Nº 870. Del 19 al 25 de octubre de 2012.

3 EUROS EL PRIMER SEMANARIO DE BOLSA, ECONOMÍA Y GESTIÓN DE PATRIMONIOS @_inversion finanzas.com

VIVIENDA:LOS VERDADEROS PRECIOSLAS TRANSACCIONES EN ESPAÑA SE ESTÁN CERRANDO EN 115.000 EUROS DE MEDIA

BOLSA

¿INTERESA ACUDIR A LA AMPLIACIÓN DEL POPULAR?P.16

BOLSA

LOS CINCO VALORES QUE MÁS GANAN CON LA CRISISP.44

CON ESTE EJEMPLAR

NUEVA EDICIÓN DE LA REVISTA DE BANCAPRIVADA

INV 0870 01000 PORTADA.indd 1 16/10/2012 18:52:52

3INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

MUY PERSONAL

Confieso que el título del artículo no es mío. Se lo he tomado prestado al ministro de Hacienda y Adminis-traciones Públicas, sí, al propio Cristóbal Montoro. Y es bastante reciente. Se trata de la respuesta que, hace

poco más de un mes, concretamente el pasado 13 de septiembre, dio a los periodistas que le preguntaron si el Gobierno estudiaba la aplicación de un gravamen a las transacciones fi nancieras, la conocida como Tasa Tobin. «Este impuesto no tiene sentido. No hay Tasa Tobin», zanjó el ministro.

Montoro, que está bastante entrenado en decir hoy blanco y mañana negro, posiblemen-te, en esta ocasión, echó el balón fuera porque casi al mismo tiempo el presidente del Gobier-no, Mariano Rajoy, anunciaba un endureci-miento de la fi scalidad de las plusvalías gene-radas a menos de un año. Y, aunque el Gobier-no ha tomado a los ahorradores e inversores como un auténtico saco de boxeo, tampoco era cuestión de lanzar dos golpes tan directos de manera consecutiva. Porque es evidente que el nuevo impuesto también será asumido por los ahorradores. Inicialmente se planteó para que el sector fi nanciero contribuyera a la salida de la crisis, pero la jugada está clara y los clientes soportarán esta nueva carga a través de comisiones más elevadas en la operativa bursátil.

Si James Tobin, el premio Nobel de Economía cuyo apellido da nombre a esta tasa, levantara la cabeza, no daría crédito a la deriva que ha tomado su iniciativa. La propuesta que hizo a

principios de los años 70 consistía en gravar las operaciones de compra/venta de divisas para acabar con los movimientos es-peculativos en este mercado. Pero el propio Tobin reconocía las difi cultades que presentaba su implantación si no se aplicaba en todos los países.

Ahora, cuarenta años después, sólo once países europeos han dado su visto bueno a impulsar este impuesto que, curiosamen-te, no gravará la operativa en divisas ni frenará la especulación.

En Francia, donde se puso en marcha el pasado mes de agosto, los problemas son tan enormes como la caída en el volumen de negociación de los valores en Bolsa. España, a pesar de lo que hace un mes dijo el ministro Montoro, se ha unido a este grupo. Al olor de una posible re-caudación, por muy ridícula que sea, este Go-bierno se apunta a todas. Y si son los ahorrado-res los que pagan, mejor, es el colectivo que menos protesta.

Pero quizás, el Gobierno se ha precipitado y no ha tenido en cuenta que la mejor estrategia puede ser quedarse fuera de ese grupo. Los países que lo hagan contarán con una clara

ventaja competitiva. En Londres lo han visto así y se niegan a participar en la aplicación de esta nueva tasa. La City, sin duda, puede ser la gran benefi ciada en Europa. Acogerá a los inverso-res que tratarán, por todos los medios, de esquivar este impues-to «sin sentido», según las palabras del ministro Montoro, pero que sigue adelante.

El ministro de Hacienda rechazó hace un mes la implantación de la Tasa Tobin en España. Pero la realidad vuelve a desmentirle

OTRO IMPUESTO QUE «NO TIENE SENTIDO»

INVERSIÓN & FINANZAS estrena diseño y nuevos contenidos. Veinte años después de su lanzamiento, INVERSIÓN & FINANZAS inicia una nueva etapa la próxima semana con la publicación de un número especial, que recogerá todos los cambios en los que ha estado trabajando la redacción en los últimos meses. En este número, que llegará a los quioscos el viernes 26 de octubre, la revista INVERSIÓN & FINANZAS estrena diseño y renueva sus contenidos, con el objetivo de convertirse en una publicación más ágil y atractiva para el lector.

Una gran oferta informativa para este número especial. Para este número, que marca el comienzo de una nueva etapa en la revista INVERSIÓN & FINANZAS, hemos preparado una gran oferta informativa. Junto al ejemplar de la revista, el lector encontrará una nueva edición de la publicación «LOS FONDOS DE INVERSIÓN» y la GUÍA DE GESTORAS DE FONDOS, imprescindible para conocer las entidades que operan en España y sus responsables. La gran oferta se completa con una edición actualizada del «DICCIONARIO DEL INVERSOR».

Consiga la próxima semana el primer número de la nueva etapa de INVERSIÓN & FINANZAS

El Gobierno ha tomado a los ahorradores e

inversores como un auténtico saco de boxeo

Alejandro Ramírez @alexramirezf

INV 0870 003000 EDITORIAL.indd 3 17/10/2012 20:04:26

SUMARIO

4 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

RENTA FIJA

24 ¿Corre riesgos la renta fi ja privada española?

ENTREVISTA

25 Jordi Sevilla, autor de «La economía en dos tardes»

AULA DEL ACCIONISTA

26 El modelo de negocio bancario

BOLSA

43 EADS, mejor sola que mal acompañada

44 Los cinco valores que más ganan en la crisis

WARRANTS

46 Estrategias para operar al alza con Banco Santander

BANCA

50 En qué casos se puedeunifi car deudas

IMPUESTOS

52 Los riesgos de no acogerse a la amnistía fi scal

PATRIMONIO

54 ¿Compensa a los autónomos cotizar más de lo esencial?

IBEX ENRIQUECIDO

28 Análisis fundamental y consejos de todos los valores

30 Mercado continuo

32 Corros, Latibex y dividendos

ANÁLISIS TÉCNICO

33 Selección de 14 valores

EURO STOXX 50 ENRIQUECIDO

36 Análisis fundamental y consejos de los grandes valores europeos

38 Mercados y valores extranjeros

FONDOS DE INVERSIÓN

40 Ránking anual de fondos

42 Ránking semanal de ETF’s

GUÍA DE LA INVERSIÓN

1111

BOLSA

¿Interesa acudir a la ampliación de capitaldel Banco Popular?

BOLSA

La industria de la inversión dice no al veto de las posiciones bajistas

FONDOS DE INVERSIÓN

¿Qué pasaría si España pierde la categoría de «grado inversión»?

10221816

OPERACIONES A 115.000 EUROS DE MEDIA

Los verdaderos precios de la vivienda

Director: ALEJANDRO RAMÍREZ.

Redacción: Patricia P. Zaragoza (jefa de sección), Isabel Sánchez, Cristina Vallejo, José María Camarero, Óscar Torres, Sandra Moya.Analistas y colaboradores: José Codina, Alejandro Scherk, Víctor Alvargonzález, Javier Bañares, Fernando Luque, Jorge Muñoz, José Ramón Chirivella, Jorge del Canto y Guillermo Sanz (fotografía).Jefe de diseño: Ignacio Juez.Jefe de maquetación: Pablo Delgado.

Consejo Editorial: Rafael Rubio (presidente), Francisco Blanco, José Luis Castillo, José Miguel López-Frade, Enrique Marazuela, Laura Múgica, Concha Osácar, Juan Palacios, Alejandro Ramírez, Eduardo Ramírez, José Luis del Río, Ernesto Sanz, José Sevilla, Carlos Tusquets.Secretaria de Redacción: Montserrat Gómez.

Edita: INVERSOR EDICIONES, S.L. Presidente: Laura Múgica.

Publicidad: Directora de Área de Revistas:Liliana Maguregui.Directora de Publicidad de INVERSIÓN: Victoria Méndez.Juan Ignacio Luca de Tena, 728027 Madrid.Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04Delegación en Barcelona:Travessera de Gràcia, 56 - 2º. 08006.Tel.: 93 272 16 10. Fax: 93 487 91 28

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Suscripciones: Cristina Rodríguez.suscripciones@inverca.comVenta de manuales: manuales@inverca.comBolsalia/Borsadiner: Marta de ElenaRedacción, Administración y Suscripciones: Juan Ignacio Luca de Tena, 7 - 28027 Madrid.

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Difusión controlada por:

PRODUCTOS

60 ¿Cómo aprovechar los vaivenes de la renta fi ja?

INVERSIONES ALTERNATIVAS

62 El testamento Pop Art de Kitaj

INV 0870 004000 SUMARIO.indd 4 17/10/2012 19:48:23

10 mercados principales, 102 millones de clientes y 3,3 millones de accionistas.Santander, elegido Mejor Banco del Mundo 2012. Sobran las palabras.

global

Brasil

Argentina

Ch

ile

México

Santander

fortaleza

fort

alez

a

global

neg

oci

o

crédito

créd

ito

pasión

liderazgo

liderazgocrédito

resultados

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sistemas

sist

emas

mer

cad

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fortaleza

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a

innovación dividendosliqu

idez

redred

dividendos

créditoseguros

recursos

desarrollo

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junta

acciones

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acción

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accionistas

futu

ro

futuro

futuro

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largo plazo

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global

global

clie

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Pymes

ahorros

proyecto

capacidad

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dinamismoefectivo

efec

tivo

efectivo

cheque

rentabilidad

acción

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futuro

acción

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rentabilidad

global

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rentabilidad

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un

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sid

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universidades

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bal

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sin

gre

sos

fortaleza

fortaleza

cajero

universidades

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números

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liderazgosistemas

fortalezacapitalización

fortaleza

liderazgoinnovación

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futurobecas

largo plazo Pymes

capacidadmejoravisión

clientes

ingresos

oficinas

un

iver

sid

ades

mercadosfortaleza

becasefectivo clientes

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EE.UU.

liderazgo

anticipación

mejorar sistemasfortaleza

innovaciónrentabilidad

liquidez

dividendo

dividendo

confianzacrédito

seguros

recursos

clientes

empresa

mej

ora

r

cap

ital

fortaleza empleados

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capitalización

innovación

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emergentes

accionistas

futuro

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becas

global

global

resultados

resu

ltad

os

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identificación

ranking

cajero

cajerocajero

cajero

card

tarjetas

fortaleza

cheque

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Santander

internacional

largo plazo

resultadosfortalezaoficinas

crecimientoolvencia

global

ren

tab

ilid

ad

solvencia

innovación

oficinasoficinas

globalnúmeros

visión

fortalezaresultados

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mejorar

futuro

seguros

global

expansión

diversificación

Pymes

ingresos

ingresos

ingresos

oficinas

clientes

crecimiento

diversificación

liderazgomercados

fortaleza

junta

visiónjornada

valores

accionistas

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aprendizaje

prácticas

global

global

empresala

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pla

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cheque

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ahorros

ahorros

ahorros

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largo plazomercados

fortaleza

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internacional

control

oportunidad

fortaleza

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año

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e

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oficinas

Pymes

Pymes

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tab

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carrera profesional

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llo

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España

Port

ug

al

AlemaniaPoloniaUK

liqu

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confianza

Santander

dividendosSantander

dividendos

fórmula

fórmula

liderazgo

fortalezainternacional

clientesinnovación

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rentabilidadranking

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tarjetasliderazgo

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cajerooficinas

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financiero

financiero

dividendo

empleados

empleados

proyectoproyecto

acu

erd

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chequesistemas

sist

emas

sistemas

universidades

futuroestudiantes

estudiantes

estudiantes

oficinas

oficinas

oportunidad

di

clientes

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créditoaprendizaje

Pymes

inversión

proyecto

formación

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era

ahorros ahorros

países

países

desarrollo

patrocinios

patrocinios

publicidad

anti

cip

ació

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comunicación

desarrollo

crecimiento

ingresos

profesional

ingresosoficinas

clientes

rentabilidad

rentabilidad

rentabilidad

rentabilidad

anticipación

fortaleza

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internacional

segurosempleados ingresos

rentabilidad

ren

tab

ilid

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global oficinasingresos proyecto

oportunidad

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créditoIVA

empatía

acciones

rentable

cajero

cajero

globalfuturo

fortaleza

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alez

a

aprendizaje

aprendizaje

globalresultados crédito

mercados

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acción

resultados

capitalización

ahorros

ahorros

crédito

dividendo

resultados

Pymes

Pymes

ingresosingresos

rentabilidad

liderazgo

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Santander

innovación

acci

seguros

cap

acid

ad

financiero

empatía

ren

tab

ilid

ad

crecimientoempatía

sostenibilidad

oficinas

oficinas

dife

emergentes

emer

gen

tes

accioni

clientes

acción

tarjetasresultados

resultadoshipoteca

negocio ahorrosbecas

seg

uro

s

Mejor Banco del Mundo 2012fu

turo

sostenibilidad

Pym

es

TABLERO DE A BORDO

6 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Metales Preciosos*

CONTADO 3 MESES COMPRA VENTA COMPRA VENTA

AluminioCobreNíquelPlomoEstañoZinc

Metales de Londres*

Materias Primas*

Euríbor*

7 días1 mes2 meses3 meses4 meses5 meses6 meses7 meses8 meses9 meses1 año

CIERRE SEM. ANTERIOR DIF. PTOS

Tipos Oficiales T. MEDIO ANTERIOR FECHA

Índices de Préstamos Hipotecarios SEP-12 AGO-12 JUL-12

Divisas*

DIVISA 1 EURODólares USAYenesCoronas danesasLibras esterlinasCoronas suecas

DIVISA 1 EUROFrancos suizosCoronas noruegasRublos rusosDólares australianosDólares canadienses

CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN PARO CTO. EMPLEO PRE 12 I TR. 12 II TRI. 12 PRE 12 2011 ÚLT. 12 MESES PRE 12 2011 ÚLTIMO (11) 2010 2011

Las previsiones para el 2012 son del FMI. El resto de los datos son de los diversos institutos de estadística de los países. *Datos anualizados.

Indicadores económicos (en porcentaje)

Inglaterra está, poco a poco, saliendo del bache. Basta con echar un vistazo a su divisa para confirmar la evidencia. En lo que va de año, la libra esterlina se ha

apreciado un 5 por ciento frente al euro, que en la actualidad se intercambia por 0,80 libras. Nada tiene que ver el escenario actual con el vivido hace apenas tres años, cuando el euro estuvo a punto de alcanzar la paridad con la libra (llegó a intercambiarse por 0,93 libras esterlinas). Por aquel entonces, el retroceso de la moneda británica se aceleró tras conocer los planes de venta de activos públicos del Gobierno de Londres, la ronda de liquidez anunciada por el Banco de Inglaterra o los problemas de algunos de sus principales bancos. Royal Bank of Scotland, por ejemplo, anunció en 2008 las mayores

pérdidas de su historia (superiores a los 27.000 millones de euros).

Ahora, sin embargo, la situación se ha revertido. El PIB británico ha crecido un 0,5 en el tercer trimestre del año. Y las previsiones del Fondo Monetario Internacional contemplan una expansión anual del 0,8 por ciento para 2012 y del 2 por ciento para el próximo ejercicio. Este comportamiento contrasta claramente con la debilidad de algunos países de la zona euro, entre ellos España. Hace sólo unos días, el Ministro de Economía, Luis de Guindos, desvelaba que el PIB español cayó un 0,4 por ciento en el tercer trimestre del año.

El euro se deprecia este año un 5 por ciento frente a la divisa británica

2012

90

100

110

120

130

Oct.Sep.Ago.Jul.

2012

1500

1650

1800

Oct.Sep.Ago.Jul.

2012

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

Oct.Sep.Ago.Jul.

Dólares por barril de crudo Brent.

PetróleoDólares por onza

OroDólares por euro

Euro-Dólar

Tipos de interés a corto Tipos de interés a largo

2012

-0,3

0,0

0,3

0,6

0,9

IV T.III T.II Trim.I Trim.

EUROZONA

EE.UU.

2012

1,0

1,5

2,0

2,5

IV T.III T.II Trim.I Trim.

EUROZONA

EE.UU.

1,3119102,947,4590

0,808,6270

1,20907,3910

40,28101,26901,2870

Oro Londres 1.752,20 ($/oz.) Madrid (Manufacturado) 49,03 (€/gr.) Madrid (Industrial) 45,45 (€/gr.)Plata Londres 25,21 ($/oz.) Madrid (Manufacturada) 1.094,44 (€/Kg)Platino Madrid 48,78 (€/gr.)

2.172 2.173 2.215 2.216 8.335 8.336 8.361 8.362 21.295 21.300 21.370 21.375 2.125 2.126 2.158 2.160 24.200 24.250 24.250 24.300 2.082 2.082 2.095 2.096

AZÚCAR FECHA $/TONELADA

CAFÉ FECHA $/TONELADA

CACAO FECHA $/TONELADA

ZUMO DE NARANJAFECHA $/TONELADA

DIc-12 559Mar-12 548May-12 549

May-12 162Jul-12 167Sep-12 168

Nov-12 1545Ene-13 1545Dic-12 1560

Nov-12 113Ene-13 113Mar-13 115

0,080 0,079 0,001 0,111 0,111 0,000 0,152 0,153 -0,001 0,207 0,208 -0,001 0,272 0,273 -0,001 0,347 0,349 -0,002 0,409 0,413 -0,004 0,450 0,453 -0,003 0,494 0,497 -0,003 0,529 0,532 -0,003 0,648 0,651 -0,003

BCE 0,750 1,250 05/07/12Reserva Federal 0,250 1,000 16/12/08Letras a 6 meses 2,213 2,026 18/09/12Letras a 12 meses 2,835 3,070 18/09/12Letras a 18 meses 3,072 3,335 18/09/12Bonos a 3 años 3,956 3,845 04/10/12Bonos a 5 años 4,603 5,971 06/09/12Obligac. 10 años 5,666 6,647 20/09/12Obligac. 15 años 6,191 6,027 19/01/12Obligac. 30 años 6,002 6,011 19/05/11

Bancos - 3,236 3,472Cajas - 3,724 3,504Entidades de crédito - 3,430 3,488CECA - 5,625 5,750Deuda Pública 4,896 4,705 4,389Míbor/un año 0,740 0,877 1,061Euríbor/un año 0,740 0,877 1,061

(*) Datos a 17-10-2012

ALEMANIA 1,30 1,00 - 1,30 2,50 2,10 (sep) 6,20 5,50 5,50 (ago) 0,50 0,00

FRANCIA 1,40 0,30 - 1,40 2,70 2,20 (sep) 9,20 9,90 10,60 (ago) 0,10 -0,70

ITALIA 0,30 -2,60 - 1,60 2,90 3,40 (sep) 8,50 8,90 10,70 (ago) -0,60 -1,80

REINO UNIDO 1,60 -0,40 0,50 2,40 4,20 2,50 (sep) 7,80 8,40 8,10 (jul) 0,30 0,30

ESPAÑA 1,10 -1,30 - 1,50 2,40 3,40 (sep) 19,70 22,90 25,10 (ago) -2,60 -2,20

UE (ZONA EURO) 1,10 -0,30 - 1,50 2,70 2,70 (sep) 9,90 10,40 11,40 (ago) -2,60 -1,00

ESTADOS UNIDOS 1,80 2,10 - 1,20 3,10 1,70 (ago) 9,00 8,50 8,10 (ago) -0,60 0,40

JAPÓN 2,30 3,30 - -0,50 -0,30 -0,50 (ago) 4,80 4,60 4,20 (ago) -0,40 0,40

LA LIBRA YA NO QUIERE SER DÉBIL

Patricia Pérez Zaragoza

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29, 30 de noviembre y 1 de diciembre

La feria que convoca a:

AHORRADORES, INVERSORES Y ACCIONISTAS, deseosos de

encontrar la mejor colocación para su patrimonio financiero

en el momento de mayor incertidumbre que haya conocido.

BANCOS, EMPRESAS COTIZADAS, INTERMEDIARIOS FINANCIEROS, GESTORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN... para salir al encuentro de sus clientes o accionistas en un

escenario donde esconderse y no responder a la demanda de

información es una forma de contribuir a la desconfianza.

Los mejores EXPERTOS Y ANALISTAS que a través de sus

intervenciones en el amplio programa de conferencias

situarán a los asistentes en el escenario actual subrayando los

riesgos y oportunidades de los mercados.

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2012Barcelona

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SIGA LA PISTA

8 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Todos tenemos opinión pública, pero nuestra prioridad es que

prevalezca el interés de Europa». Son las últimas palabras del presidente francés, François Hollande, que han ido a parar directas sobre Alemania. La canciller, Angela Merkel, siempre se ha movido en un mundo bipolar: el de la inflexibilidad –según sus socios europeos– y el de la debilidad –para sus críticos internos–. Las múltiples elecciones en los «lander» alemanes; las decisiones trascendentales del Tribunal Constitucional germano; o las votaciones estratégicas del Bundestag junto a sus socios, son algunos de los argumentos

esgrimidos por la canciller para no dar a torcer su brazo en torno a cualquier decisión sobre los rescates en la zona euro. Pero la inminente recesión continental, acompañada por la caída del consumo y el efecto en las exportaciones del gigante europeo pueden estar abriéndole los ojos a Merkel. De forma tímida, eso sí.

RESCATE, AYUDA, LÍNEA DE CRÉDITO...La canciller ha suavizado su férrea postura en las últimas jornadas. El rescate –ayuda financiera, mecanismo de intervención– está más cercano para España, no tanto porque necesite ese dinero de forma inmediata para poner fin a la escasa

ALEMANIA ALLANA EL CAMINO PARAEL RESCATE Merkel suaviza su postura mientras España aboga por una ayuda financiera «virtual».

José M. Camarero

...a la noticia

...al personaje de la semana

José Manuel SoriaEl continuo aumento del precio de los carburantes, incluso cuando el precio del crudo cede en los mercados internacionales, ha hecho mover ficha al ministro de Industria, José Manuel Soria, quien ya estudia «muy seriamente» medidas para mejorar la competencia en

el sector de los carburantes de automoción y que tomará en cuenta las propuestas presentadas por la Comisión Nacional de la Competencia (CNC) y la de la Energía (CNE). El objetivo es introducir un mayor grado de competencia en el sector y que las diferentes medidas que se tomen tengan reflejo en términos de precios. La advertencia de Soria se realiza después de que la CNC estimara que las petroleras han mejorado sus márgenes un 20 por ciento en plena crisis.

El termómetro de larentabilidad a doce meses

Apple 55,38%

Índice Dow Jones 18,91%

Fondos Mix. R.V. Global 18,08%

Fond. R. Variable Global 18,00%

Fond. R. Fija Internac. 13,21%

Fondos Renta Fija Europea 11,27%

Euro Stoxx 50 10,73%

Fondos Mixto R. Fija euros 6,82%

Obligaciones a 10 años(1) 5,666%

Fond. R. Variable España 5,51%

Inflación 3,40%

Letras a 1 año(1) 2,835%

Depósito hasta 2 años(4) 2,24%

Cta. Cte. Internet(3) 2,00%

Fondos Monetarios 0,75%

Repos(2) 0,75%

Cuenta Cte. tradicional(4) 0,25%

Ibex-35 -8,91%

Telefónica -20,98%

Datos a 17 de octubre de 2012.(1) Tipo medio adjudicado en la última subasta del Tesoro. (2) Pacto de recompra a tres meses en entidades de crédito. (3) Mejor oferta del mercado sin limitaciones de tiempo. (4) Media de la banca y cajas a finales del mes anterior. El resto de los datos corresponde a la rentabilidad en los últimos doce meses.

INV 0870 008009 SIGA LA PISTA.indd 8 17/10/2012 19:52:11

9INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

La Generalitat de Cataluña no cede en los recortes. Tras recibir los 5.000 millones de euros del gobierno central, la Generalitat de Cataluña pidió otros 500 millones y convocó una urgente reunión para analizar los compromisos de pago que tenía en los próximos meses. Como consecuencia de dicha reunión se adoptó la decisión de retirar la mayor parte de las subvenciones comprometidas desde hace varios meses y cuyas actividades en algunos casos estaban a punto de celebrarse.

El consejero delegado de Citigroup enseña el camino. Ha tenido que ser el máximo dirigente de un banco norteamericano el que haya puesto en la picota a parte de sus co-religionarios en España. Después de que el consejero delegado de Citigroup, Vikram Pandit, haya dimitido tras haber devuelto a la senda de la solvencia a la entidad, y sin dar más explicaciones, muchos expertos se preguntan por qué no ha ocurrido lo mismo en algunas de las entidades españolas gestionadas de forma pésima, y cuyos responsables o continúan en el cargo, o han salido de su puesto con indemnizaciones millonarias.

Bruselas no ve futuro en las entidades rescatadas. El Gobierno ha evitado hablar con claridad sobre el futuro que espera a los clientes de las entidades que han sido rescatadas, como Bankia, más allá de garantizar los ahorros depositados en sus cuentas. Sin embargo, con la clarividencia que da la distancia, desde Bruselas se ven las cosas de un modo muy distinto. Si bien están de acuerdo con España en evitar el terremoto que supondría una bancarrota desordenada, creen que, a la larga, no hay futuro en las entidades rescatadas. Es así en el caso de Banco de Valencia, NovaGalicia y de Catalunya Banc, pero también en el de Bankia.

...al dato

...a las confidencias

liquidez en la que vive el país. Sino, más bien, para evitar que el coste de seguir emitiendo deuda pública alcance, de nuevo, cotas del seis por ciento por un bono a diez años; y para esquivar una posible subida de la prima de riesgo por encima de los 500 puntos básicos. Los Presupuestos Generales de 2013 ya prevén que España deberá destinar un 40 por ciento de sus ingresos a amortizar los vencimientos previstos para el próximo año. Y eso, siempre que el coste de la deuda se mantenga en el nivel actual.

Por ello, y para evitar el desgaste político y electoral que supone un rescate puro y duro, el gobierno de Mariano Rajoy intenta moverse en un contexto en el que no se le permite un solo tropiezo: rescate virtual. Ésa es la fórmula con la que el presidente intentaría combinar los efectos de la ayuda financiera sobre la deuda pública; y evitaría

utilizar ese dinero de forma real. Implica la solicitud de una línea de crédito procedente del fondo de rescate europeo para activar el plan de compra de deuda soberana en los mercados por parte del Banco Central Europeo (BCE), que es el verdadero objetivo del rescate. Porque Mario Draghi ya anticipó que, sin solicitud de ayuda, el BCE no intervendría; y si el organismo no compra deuda española, el diferencial se mantiene en cotas elevadas.

LOS INVERSORES YASE POSICIONANPrueba de que esa solución está mucho más cerca que hace unas semanas lo demuestra la compra de deuda pública por parte de los inversores privados: se hacen con un buen botín de activos soberanos para hacer negocio antes de que intervenga el BCE y el interés de las emisiones españolas caiga de forma considerable.

En cualquier caso, todos los organismos europeos, incluido el propio gobierno alemán –con Merkel a la cabeza–, recuerdan la «condicionalidad estricta» que conllevará cualquier tipo de intervención, sea virtual, real o mediante cualquier otra fórmula alternativa que se baraje para evitar el impacto del «rescate» en la opinión pública española.

2,6%LOS PRECIOS SE ESTABILIZAN, Y TRANQUILIZAN, EN SEPTIEMBRELos temores de inflación se disipan, al menos temporalmente. Los datos de la evolución de precios en las grandes áreas económicas mundiales relativos a septiembre se han mantenido estables y ofrecen mayor margen de actuación a las diferentes autoridades monetarias para actuar en medio de la crisis actual.En el caso de la zona euro, el Índice de Precios al Consumo interanual se mantuvo en el 2,6 por ciento. La inflación se mantiene así sin cambios en

comparación con agosto. Por su parte, el índice de Estados Unidos subió un 0,6 por ciento y ha marcado una inflación del dos por ciento anual. Si se excluyen los precios de alimentos y energía, que son los más volátiles, la inflación subyacente se situó en el 0,1 por ciento, por tercer mes consecutivo. Y en China, el índice se quedó en el 1,9 por ciento interanual, esto es, 0,1 puntos menos que en agosto, lo que supone el séptimo mes consecutivo de caídas.

Merkel recuerda las condiciones «estrictas» que

conllevará cualquier

intervención

Mariano Rajoy y Angela Merkel.

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EN PORTADA

10 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

¿Cuánto cuesta una vivienda? La respuesta

es simple: lo que el comprador esté

dispuesto a pagar por ella. O, mejor, el precio

al que se están cerrando ahora mismo las operaciones de

compraventa. Nos hemos dado un paseo por

España, hemos consultado informes de quienes intermedian en

el mercado de compraventa y hemos

hablado con agentes de la propiedad para que

nos desvelen ese misterio. Un aperitivo:

sí, ahora se venden pisos a precios impensables

hace unos años.

En el mercado hay una enorme discrepancia respecto a cuánto han caído los precios, porque unas fuentes utilizan datos de tasaciones; otras,

datos de oferta... pero en los que de verdad nos debemos fijar es en los precios a los que se realizan las transacciones. En un mercado, un activo vale tanto como un comprador está dispuesto a pagar por él. Ni más ni menos. Ésta es una información de la que disponen los registradores de la propiedad y, a través de ellos, el Instituto Nacional de Estadística. Pero, sobre todo, los agentes inmobiliarios (a veces el precio de transacción no coincide con el de la escritura). Con ellos hemos contactado. También con Euroval, una sociedad de valoraciones que ha realizado un estudio sobre cuáles son los precios a los que se realizan las compraventas en todas las capitales de provincia. Su objetivo: dar pistas para que el vendedor se garantice el éxito. Tecnocasa, una red de agentes de la propiedad inmobiliaria, junto a la Universidad Pompeu Fabra, también ha realizado un informe sobre la evolución de los precios a los que efectivamente se consiguen vender las viviendas, además de las

características que tiene la vivienda tipo, la que tiene mercado, demanda, en definitiva, la que tiene posibilidades de venderse.

LAS VIVIENDAS BARATAS TIENEN MÁS ÉXITOLas viviendas que más salida tienen ahora en el mercado son las más baratas. Según el informe de Tecnocasa, de media, el precio de venta en las ciudades que han estudiado se sitúa en los 115.774 euros. En cuanto a sus características, de media, tienen casi 70 metros cuadrados construidos, lo que hace un metro cuadrado a 1.633 euros, tienen 2,85 habitaciones y están situadas en un tercer piso. Pese a su bajo precio, por término medio, se tardan en vender 108 días. Posiblemente, una de las pistas que hacen pensar que este tipo de viviendas se comercializa más fácilmente, está en que, en principio, el banco malo no va a aceptar viviendas cuyo valor neto de provisiones sea inferior a 100.000 euros. Se supone que las entidades financieras van a tenerlo fácil para deshacerse de esos inmuebles. La otra referencia que demuestra que cada vez se venden viviendas más baratas está en la evolución del

VIVIENDA:LOS VERDADEROS PRECIOS

Las operaciones en España se están cerrando en 115.000 euros, de media

Cristina Vallejo

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INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012 11

Los pisos que se venden y el precio que se paga por ellos

Fuente: Tecnocasa

importe medio de las hipotecas. Si en 2007, esta cifra se acercaba a los 200.000 euros, en el primer trimestre de 2012 había bajado hasta los 100.000 euros. Fernando Rodríguez de Acuña, de RR Acuña y Asociados, explica que estas cifras están distorsionadas porque quienes ahora son dueños del mercado, porque lo son de la financiación, son los bancos, que venden a 100.000 euros, o a menos, viviendas que ya a 150.000 o 200.000 euros estarían bien de precio.

Estas viviendas tan baratas también tienen un inconveniente, como apunta Valentín Fernández, de Foro Consultores: aunque tienen más demanda, gran parte de ella no es solvente de acuerdo con los nuevos y exigentes estándares que aplican las entidades financieras para otorgar préstamos. Además, en este segmento de precios tambien encontramos las viviendas que han sido fruto de embargos en segunda mano, que se ubican en lugares donde está concentrada la morosidad, es decir, las ubicaciones más humildes de las ciudades, además de los lugares con menos atractivo de la costa o las viviendas situadas en los nuevos desarrollos urbanísticos. Como apunta el analista independiente José Barta, quienes antes

podían acceder a viviendas de más de 200.000 euros y ahora se tienen que conformar con los que cuestan alrededor de 100.000 euros se piensan mucho esta compra. Saben que no va a ser su vivienda para toda la vida. Aunque de esta situación también se adivina una oportunidad para los inversores que destinando a la compra de una vivienda unos pocos euros, pueden rentabilizarla por la vía del alquiler.

En todo caso, como vemos en los gráficos de las páginas siguientes, las baratas son las viviendas que se venden en casi todas las ciudades de España. Aunque en ellas persista un mercado para una demanda más o menos adinerada y sí muy solvente. Porque, en realidad, cada ciudad y cada barrio tiene su propia dinámica.

Madrid: por menos de 200.000 euros. Según Tecnocasa, en Madrid, las viviendas que se han vendido en el primer semestre tienen un precio medio de 114.674 euros, 63,50 metros cuadrados y casi tres habitaciones. Son casas pequeñas y con habitaciones también pequeñas. El precio por metro cuadrado está por debajo de los 1.814 euros. La valoración de la vivienda media que

» Las viviendas más vendidas ahora son las más baratas, aunque el dato está distorsionado por los bancos, que son los que dominan el mercado. » Algunos expertos

consideran que la compra de este tipo de inmuebles puede ser una oportunidad siempre y cuando se las destine al alquiler. Muchos de ellos no van a tener otra salida que no sea ésta. » Pero no hay que dejarse

tentar por una casa sólo porque sea barata. Es fundamental que tenga una buena ubicación para que tenga salida en el mercado.

Las claves

MEDIA ESPAÑASuperficie (m2) 69,02Número de habitaciones 2,85Altura del piso 3,09Precio (€/m2) 1.633Precio medio venta (€) 115.774Días hasta la venta 108

BARCELONASuperficie (m2) 71,64Número de habitaciones 2,94Altura del piso 3,24Precio (€/m2) 2.184Precio medio venta (€) 149.863Días hasta la venta 100

ZARAGOZASuperficie (m2) 66,87Número de habitaciones 2,81Altura del piso 2,83Precio (€/m2) 1.283Precio medio venta (€) 82.103Días hasta la venta 93

MADRIDSuperficie (m2) 63,5Número de habitaciones 2,73Altura del piso 2,82Precio (€/m2) 1.814Precio medio venta (€) 114.674Días hasta la venta 112

SEVILLASuperficie (m2) 75,22Número de habitaciones 2,88Altura del piso 2,53Precio (€/m2) 1.287Precio medio venta (€) 95.566Días hasta la venta 140

MÁLAGASuperficie (m2) 79,01Número de habitaciones 2,98Altura del piso 3,88Precio (€/m2) 1.140Precio medio venta (€) 89.449Días hasta la venta 128

VALENCIASuperficie (m2) 75,04Número de habitaciones 3,12Altura del piso 4,05Precio (€/m2) 881Precio medio venta (€) 65.162Días hasta la venta 112

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12 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 201212

Los verdaderos precios a los que se cierran las transacciones inmobiliarias

se vende en Madrid según Tecnocasa es un poco más baja que la de Euroval, que sitúa la mayor parte de las casas comercializadas en una horquilla de precios entre los 128.000 y los 197.000 euros. Hace seis meses, oscilaba entre los 150.000 y los 220.000.

Eduardo Molet, agente de la propiedad inmobiliaria en Madrid, coincide en que en la capital la mayoría de las viviendas vendidas cuestan entre 100.000 y 180.000 euros y tienen tres dormitorios. «Las de uno y dos dormitorios se venden menos, porque son más caras que las grandes», apunta. Pero, pese a la caída de los precios, pese a que los apuros de los vendedores y sus prisas por deshacerse de las viviendas que en muchas ocasiones hagan posible que las viviendas salgan a muy buen precio, las operaciones de compraventa no se cierran antes de seis u ocho meses desde su puesta a la venta. Según Tecnocasa, de media, los pisos comercializados en Madrid tienen el cartel de «se vende» durante 112 días.

Molet ha detectado que, en algunos casos, el comprador paga al contado. Porque están resurgiendo los inversores interesados en este tipo de viviendas más baratas. A su juicio, ese piso que en venta cuesta entre 100.000 y 180.000 euros se puede alquilar por entre 550 y 700 euros, operación de la que resultaría una rentabilidad de entre un 6,6 y un 4,6 por ciento.

Pero, cuidado, porque Fernando Rodríguez de Acuña comenta que, para el alquiler, más que las viviendas del escalón más bajo de precios (menos de 110.000 euros), habría que apostar por las que están un escalón por encima. Las primeras pueden tener mucha demanda en alquiler (quizá ésa sea su única salida, dado que sus potenciales demandantes han perdido acceso al crédito y a la compra), pero su rentabilidad potencial es pequeña.

Valencia: hasta por 65.000 euros. «El mercado más asequible es el que más se mueve en Valencia», afirma Vicente Beltrán, del colegio de Agentes de la Propiedad Inmobiliaria de Valencia. Por ejemplo, viviendas de alrededor de 130.000 euros. O, como apunta, incluso más baratas, de entre 60.000 y 70.000 euros, un mercado este último sobre todo movido por

inversores que buscan oportunidades para poner en alquiler en las zonas más humildes de la ciudad, precisamente en esos lugares donde más ha castigado la crisis, donde hay más morosidad, más embargos y más viviendas en manos de los bancos. Beltrán observa un movimiento de jóvenes e inmigrantes que tradicionalmente han vivido en régimen de arrendamiento, hacia viviendas también en renta, pero más baratas. Y ese movimiento es el que pueden aprovechar los inversores.

Los datos de Tecnocasa certifican la opinión de Beltrán: las viviendas vendidas en Valencia cuestan 65.000 euros de media, tienen 75 metros cuadrados y tres habitaciones, con lo que el metro cuadrado se queda en 881 euros.

Pero Beltrán no sólo ve operaciones en este tipo de viviendas más baratas. También cree que hay mercado para inmuebles de tres habitaciones y de hasta 250.000 euros que en el pico del ciclo podrían costar hasta 420.000 euros, situados en buenas zonas. Esos mismos pisos, 500 metros hacia el norte de Valencia, cuestan 130.000 euros. A la luz de los datos de Euroval, que discrepa con Tecnocasa, estos últimos son los que más se venden: según su

TP

PsTeIG con

San Sebastián Barcelona Vitoria Mallorca Madrid Cádiz A Coruña Orense Las Palmas Córdoba Guadalajara Valencia LeónABilbao Pamplona Granada Santander Cuenca Girona Albacete Segovia Sevilla Logroño Huesca Toledo

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En Bilbao y en Valencia

también hay mercado para viviendas más

caras

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informe, el precio de la mayor parte de las viviendas vendidas oscila entre los 118.000 y los 162.000 euros, cifras similares a las de ciudades vecinas como Alicante o Castellón. Hace seis meses, esta horquilla estaba situada entre los 128.000 y los 193.000 euros.

Pero, para el alquiler, según insiste Beltrán, los inversores buscan las viviendas más baratas de Valencia, ésas que pueden alquilar por entre 300 y 500 euros personas que cobran entre 900 y 1.500 euros mensuales. Porque lo lógico es que una persona destine un tercio de su renta al pago del alquiler y no más.

¿Cuánto tiempo se tarda en vender una vivienda en Valencia? Según datos de Tecnocasa, 112 días. Según Beltrán, si el precio de partida es atractivo, se puede cerrar la operación en treinta días. Si no lo es, pero el propietario entra poco a poco en razón, la venta puede materializarse entre seis y ocho meses después. Pero reconoce que tiene pisos en cartera desde hace casi dos años.

Bilbao: tanto de alta como de baja gama. En Bilbao pasa algo parecido a lo que ocurre en Valencia. Según el agente de la propiedad José Ramón Gorostiza sigue habiendo

compraventas de viviendas «caras», de entre 360.000 y 400.000 euros en las mejores zonas de Bilbao o de Getxo, unos valores que, según sus cálculos, son un 30 por ciento más baratos que en el pico del ciclo. También se producen operaciones por valores más bajos, entre los 100.000 y los 200.000 euros, pero con cuentagotas. Sin embargo, reconoce que estas últimas pueden ser las viviendas más atractivas para un inversor que quiera alquilar, porque son las que más demanda tienen, aunque las operaciones de compraventa no se materialicen: la financiación es lo que falla. «Con las modificaciones de la ley de arrendamiento, mejoran las perspectivas del alquiler para los propietarios», comenta Gorostiza. Además, según su opinión, como han bajado más los precios en venta que los de los alquileres, ahora las rentabilidades son más atractivas. Alcanzan, según sus cálculos, entre el 4,5 y el 5 por ciento. Y advierte de que las viviendas más fáciles de alquilar son las que cuestan entre 700 y 750 euros al mes, por debajo de la media de la ciudad, que está entre los 950 y los 1.000 euros.

Pese a todo, según Euroval, las viviendas más vendidas en Bilbao se encuentran dentro de la

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4%ES LA RENTABILIDAD QUE MÁS O MENOS SE PUEDE OBTENER POR EL ALQUILER DE UN PISO

Las barras muestran la horquilla de precios, en euros, entre los que se realizan la mayor parte de las operaciones en cada una de las ciudades.Fuente: Euroval.

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franja situada entre los 183.000 y los 256.000 euros, prácticamente los mismos valores que hace seis meses. Las casas que se venden en la capital vizcaína son las más caras de España, sólo superadas por las de San Sebastián, que cuestan entre 278.000 y 318.000 euros.

Aunque parece que el bilbaíno está dispuesto a gastarse un poco más en su vivienda, Gorostiza se queja de que las viviendas tardan mucho tiempo en venderse. Algunas, más de un año. Las que ya salen al mercado con una rebaja interesante, pueden tardar seis meses en comercializarse.

Barcelona: 150.000 euros. En Barcelona, como explica Jorge García, de la agencia Aincasa, una vivienda puede llegar a venderse en un mes y medio, siempre y cuando salga al mercado a un precio competitivo. Según Euroval, las viviendas más vendidas en la Ciudad Condal cuestan entre 163.000 y 228.000 euros. «Hay más operaciones en las viviendas que requieren inversiones pequeñas, porque hay una bolsa de clientes mayor», reconoce García. Y habla, por ejemplo, de apartamentos situados en la zona antigua, en concreto en el Borne, en el Barrio Gótico o en Ribera, con entre 50 y 60 metros cuadrados, que ahora cuestan 130.000 euros y por las que, en el pico del ciclo llegaron a pagarse hasta 200.000 euros. Pero afirma que, en general, en el casco viejo se producen operaciones de compraventa de viviendas de entre 100.000 y 180.000 euros.

Coincide más o menos con Tecnocasa, que dice que, de media, el precio que se paga por una vivienda en Barcelona es de casi 150.000 euros, tiene una superficie de 71,64 metros cuadrados, por lo que el metro cuadrado sale a 2.184 euros. Euroval eleva el listón: según su estudio, las viviendas que se venden en la Ciudad Condal cuestan entre 228.000 y 163.000 euros (178.000-242.000 hace seis meses), cifra que encajan con las que cita Gonzalo Bernardos, director del máster de asesoría y consultoría inmobiliaria de la Universidad de Barcelona. A

su juicio, las viviendas con más demanda son las ubicadas en el Ensanche. Por ejemplo, por una de segunda mano, de 30 años de antigüedad, 3 dormitorios, dos baños y 90 metros cuadrados se pagan entre 240.000 y 270.000 euros. A este precio, este inmueble se tardaría en vender apenas una semana. Y, además, se trata de la mejor zona para alquilar, según Bernardos. Una vivienda de esas características tendría su público si la renta mensual fuera de 750 euros, lo

El alquiler es el futuro del mercado inmobiliario español. Ésa es una de las conclusiones del último informe publicado por PwC. A su juicio, el acceso a la financiación para la adquisición de nuevos suelos será una excepción, por lo que el sector debera impulsar nuevas estructuras empresariales capaces de generar recursos permanentes a partir de un negocio no tan

expuestos a los ciclos económicos, como lo es el patrimonialista, es decir, la generación de liquidez a través del alquiler de vivienda. A este respecto, Fernando Rodríguez de Acuña, de RR Acuña y Asociados, considera que la bolsa de viviendas más baratas, la de menos de 100.000 euros en Madrid, por ejemplo, sólo podrá salir adelante si es a través del mercado del alquiler. Pero es que, además,

como afirma Miguel Ángel Alemany, director general de Pisos.com, las dificultades económicas también han cambiado el perfil del inquilino, que ahora se nutre de personas que hace unos años estaban enfocados claramente hacia la compra.Pero, ¿cómo se está comportando actualmente el mercado del alquiler? Pese al aumento del números de potenciales inquilinos,

según todos los estudios, el precio continúa a la baja. Según pisos.com, la vivienda tipo de alquiler en España finalizó el pasado mes de agosto con una mensualidad media de 611 euros, lo que supone un descenso interanual del 4,69 por ciento. Con respecto al mes de abril, la caída es de un 2,31 por ciento. Según Idealista.com, en el tercer trimestre de 2012, la vivienda de

alquiler bajó en el 91,1 por ciento de los municipios que estudia, cuando un trimestre antes, este porcentajke no llegaba al 75 por ciento. Por eso, la bajada de precios del alquiler también se acelera. La caída más destacada tuvo lugar en Pamplona, con un descenso trimestral del 6,2 por ciento, pero en Cuenca los precios subieron un 1,6 por ciento.

El futuro del sector inmobiliario pasa por el alquiler

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¿Cuánto se paga por el alquiler de una vivienda?En euros por metro cuadrado. Datos a cierre del mes de agosto. Fuente: Pîsos.com.

Las ciudades más caras Las ciudades más baratas

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que supone una rentabilidad del 3,75 por ciento. En caso de que se opte por una vivienda en los barrios viejos de la ciudad, una con similares características a la del Ensanche costaría entre 180.000 y 225.000 euros. En su caso, se podría alquilar por 600 euros mensuales y la rentabilidad podría rondar el 4 por ciento.

Pero, como comenta Jorge García, también hay mercado para gente de elevado poder adquisitivo, que compra viviendas por 400.000 y 500.000 euros a cuatro o cinco calles a izquierda y derecha del Paseo de Gracia, unas casas que en el pico del ciclo podían llegar a valer hasta 750.000 euros.

Sevilla: a menos de 1.000 euros el metro cuadrado. Según Tecnocasa, el precio medio de venta de las viviendas en la ciudad no llega a los 100.000 euros y tiene 75 metros cuadrados. Ello supone un precio por metro cuadrado de 881 euros, el más barato de entre todas las ciudades estudiadas. Pero, según Euroval, el grueso de las viviendas vendidas cuesta entre 122.000 y 169.000 euros. Javier Bermejo, de la Agencia Bermejo, de Sevilla, discrepa. Dice que las viviendas que se venden, que son pocas (sólo 800 en el tercer trimestre y, sobre todo, por los

bancos) se encuentran en el barrio de Nervión, a entre 1.800 y 1.900 euros por metro cuadrado. Un piso de tres habitaciones puede venderse por 190.000 o 200.000 euros. También ve operaciones en el centro, donde el metro cuadrado sube hasta los 2.000 euros, aunque aquí se producen menos operaciones (entre los 120.000 y los 140.000 euros), porque las viviendas son pequeñas, justo las que más demanda han perdido: quienes las compraban para uso propio han perdido el acceso a la vivienda, y los inversores han desaparecido. Según Bermejo, estas últimas viviendas se pueden alquilar por 400 euros, lo que da una rentabilidad del 4 por ciento, un porcentaje que se reduce en el caso de las viviendas más alejadas del centro. Según este agente de la propiedad, sale mejor contratar un depósito con el banco. Además, advierte de que hay mucha sobreoferta de viviendas en alquiler.

Zaragoza: al 50 por ciento. Las viviendas vendidas en los seis últimos meses, según Tecnocasa, cuestan, de media, 82.000 euros y no llegan a los 67 metros cuadrados, de lo que resulta un metro cuadrado a 1.283 euros. Los expertos de Euroval sitúan la horquilla de precios a las que se cierran las operaciones entre los 125.000 y los 157.000 euros, una cifra parecida a la que da Andrés García, de Fincas Torrenueva. «Lo que ahora busca el comprador es una vivienda que en el pico del ciclo costaba 300.000 euros y ahora la puede encontrar por la mitad», asegura. Por 150.000 euros (a veces 170.000) se puede encontrar un piso de segunda mano en el centro de entre 80 y 100 metros cuadrados. Pero, más que en venta, Andrés García cree que sobre todo hay demanda en alquiler. Por esta que ponemos como ejemplo se pueden pedir entre 500 y 550 euros, de lo que resultaría una rentabilidad incluso superior al 4 por ciento. Pero García no percibe todavía demanda de inversores para alquilar. Al menos, no en pisos, pero sí en locales.

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012I II I II I II I II I II I II I II I III

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Importe medio de las hipotecas suscritasEn euros. Fuente: Tecnocasa.

La demanda de viviendas de

uno y dos dormitorios se ha reducido

mucho

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BOLSA

INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Conviene acudir a la ampliación de capital del Popular? Aún no sabemos

con qué descuento va a colocar las nuevas acciones. Hasta el 10 de noviembre no es la junta extraordinaria de accionistas que aprobará la operación. Pero los analistas y los gestores ya están tomando posiciones. Por ejemplo, Jesús de Blas, de Crédit Agricole-Mercagentes, que considera que la decisión de los inversores bien puede depender de que sean ya accionistas de la entidad, o no.

Para los segundos, para los que no tienen acciones del Popular, De Blas no descarta aconsejar acudir a la ampliación si es que surgen oportunidades. «Si durante el desarrollo de la operación hay tensiones en los precios de los títulos del Popular o en los derechos de la ampliación, puede convertirse en una oportunidad de inversión», comenta este experto. En definitiva, De Blas recomienda comprar los derechos si baja mucho su cotización.

Entre los accionistas, ya hemos sabido que quienes han sindicado su participación, han vendido acciones. ¿Y qué hará la fundación Pedro Barrié, accionista de referencia del Pastor? ¿Se puede permitir una fundación asumir una ampliación cuando sabe que no va cobrar dividendo? En esta situación, De Blas cree posible que se produzcan ventas importantes de los derechos en momentos puntuales. Entonces

POPULAR: INVERSIÓN BARATA A MEDIO PLAZO

Quienes no sean accionistas del Popular pueden beneficiarse de las posibles caídas del precio de los derechos, porque quienes ya tienen participación en el capital podrían no acudir a la ampliación de capital del banco presidido por Ángel Ron.

Cristina Vallejo

será cuando el inversor tiene que aprovechar para entrar. Aunque, según Nuria Álvarez, de Renta 4, el horizonte de la inversión debe ser el medio plazo: no dos o tres meses, sino dos o tres años.

Lo que subyace detrás de este argumento es que el que ya sea accionista de la entidad lo tendrá más difícil para tomar una decisión. Según De Blas, este inversor no va a estar muy por la labor de aceptar la operación. El Popular subió durante la crisis de principios

de la década pasada, era ajeno a todos los problemas, el mercado estaba acostumbrado a que fuera un refugio. Pero ahora los accionistas llevan perdido más de un 90 por ciento de su inversión y, encima, es en estas circunstancias en las que la entidad les suspende el dividendo y les pide más dinero. No hay que olvidar que el Popular marcó máximos por encima de los 16 euros por acción en abril de 2007 y ha caído hasta 1,30. «Lo único que podría invitar a acudir a la ampliación es que si no se va, la dilución de su participación será muy grande», comenta De Blas. O, como dice Álvarez, si el accionista, después de todo lo

Popular cae un 90% desde máximos y un 60% en 2012Evolución del precio, en euros.

ENE | FEB | MAR | ABR | MAY | JUN

0,4EUROS POR ACCIÓN: ALGÚN ANALISTA DICE ESTA CIFRA COMO POSIBLE PRECIO DE REFERENCIA PARA LAS NUEVAS ACCIONES DEL BANCO

El 3 de febrero, el Gobierno aprueba el primer decreto que exige un aumento de las provisiones sobre los activos inmobiliarios.

El 21 de junio, Oliver Wyman y Roland Berger publican la cifra agregada de necesidades de capital de la banca española.

El 11 de mayo el Gobierno endurece las exigencias de provisiones que tienen que cumplir los bancos con un segundo decreto ley.

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17INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Ángel Ron, Presidente de Banco Popular

de los derechos más las acciones, no supera los 80 céntimos por título. Otra pista. Nuria Álvarez también dice que el precio de la colocación estará por debajo de un euro.

¿Es que los inversores se están poniendo demasiado exigentes? «No lo creo. Hay que tener en cuenta que la operación es muy importante: quiere duplicar su capitalización en un entorno económico muy complejo en el que también queda por desentrañar el modo en que se resolverá el rescate de España», explica Nagore Díez, de Norbolsa.

La ampliación podría ser, según Cantos, a razón de 2,5 acciones nuevas por cada una antigua. Una brutal dilución, que unida a la derivada de la conversión de convertibles y preferentes, hará que los inversores se olviden para siempre de las cotizaciones históricas, como dice De Blas. Pero ello no significa que el valor no tenga potencial. Álvarez cree que puede tener más recorrido al alza que a la baja una vez que termine la operación: «En diciembre estará saneado y es uno de los bancos más rentables de España. Me resulta difícil ver niveles más bajos de las 0,2 o 0,3 precio valor en

libros en que se quedará tras la ampliación». Nagore Díez coincide y recuerda el caso de la macroampliación de Unicrédito, tras la que el valor subió. Pero esta analista recomienda comprobar qué precio sobre el valor en libros resulta de la operación y compararlo con otros bancos.

Además de estas perspectivas, hay un síntoma positivo en los primeros pasos de la operación, y es que hay muchas ganas de entrar en el sindicato asegurador de la operación. Ello puede ser un síntoma de que sí se espera que

se cubra y se presionará para que el descuento sea grande, igual que el hecho de que nadie del consejo haya apoyado la operación.

La entidad ha intentado utilizar el

gancho de su depósito al 8 por ciento TAE para atraer a posibles accionistas, aunque la rentabilidad real de este producto, que sólo durará un mes, será de menos de un 1 por ciento. Según Díez, quizá el Popular quiera atrapar el dinero de fondos o depósitos que vencen antes de la operación y que no se vaya a otros destinos. Además, el banco puede querer centrar la operación en el inversor minorista. Y el Popular no es para todos los públicos.

que ha caído, aún no se ha salido del valor, debería acudir a la ampliación.

POR DEBAJO DE 1 EUROEl banco tiene que captar 2.500 millones de euros que es prácticamente lo que capitaliza, pero va a tener que conseguir esa cantidad con unas nuevas acciones que valdrán mucho menos de lo que cuestan ahora en el mercado. Segun De Blas, el precio de la ampliación podría situarse entre los 40 y los 70 céntimos por acción, por debajo del nivel de 1,30, que es al que cotizaba en el momento de escribir estas líneas. Ignacio Cantos, de Atl Capital, podría plantearse entrar si el coste total de la operación, es decir,

Las claves

3,50

3,00

2,50

2,00

1,50

| JUL | AGO | SEP | OCT

PRECIO/VALOR LIBROS 0,4ROE 5,82%ROA 0,37%RECOMENDACIÓN VENDER

Es uno de los bancos más rentables y

pronto estará completamente

saneadoPRINCIPALES RATIOS

El 28 de septiembre se conocen las necesidades de cada entidad. El Popular necesita 3.223 millones y anuncia una ampliación de inmediato.

» Los analistas creen que el Popular puede ser una oportunidad, sobre todo para los que no sean sus accionistas, a precios que se sitúen bastante por debajo del euro por acción (algunos analistas establecen una horquilla entre los 0,4 y los 0,8 euros por acción) y con un horizonte de inversión de dos o tres años.

» Existe el riesgo de que el consejo y sus principales accionistas no muestren su apoyo a la ampliación, por la fuerte caída de la cotización que acumulan. Pero la importante dilución que sufrirán si no acuden puede convencerles de que lo más apropiado es invertir en el valor.

» «No me imagino un mapa financiero español sin el Popular», afirma Nuria Álvarez, de Renta 4. Además, es uno de los bancos más rentables y estará saneado a finales de 2012. De hecho, Javier de Blas, de Crédit Agricole-Mercagentes, dice que, con esta ampliación, los problemas del Popular quedan zanjados. Por eso, a ciertos precios, puede ser una inversión atractiva.

» No hay que caer en la tentación del depósito al 8 por ciento TAE, porque durará, como mucho, un mes. Y el público objetivo de un depósito no es el mismo que el de la bolsa.

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18 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

BOLSA

La nueva presidenta de la CNMV, Elvira Rodríguez, se enfrenta esta misma

semana a una de sus primeras decisiones de calado: la extensión o finalización del veto a las posiciones cortas sobre los valores del mercado español. Rodríguez tendrá que poner en una balanza los efectos de una medida que no termina de convencer a los operadores financieros, especialmente a los más cortoplacistas.

¿Restringir la liquidez de los valores para frenar la volatilidad? Es la disyuntiva que afronta la CNMV con esta medida. «Al prohibir las apuestas bajistas, se deja fuera del mercado a inversores cortoplacistas que, si bien aumentan el efectivo negociado y las comisiones generadas, distorsionan el precio de la acción. Por tanto, se consigue un mercado con valoraciones más justas, menor volatilidad e inversores

largoplacistas», considera Sergio Avilés, profesor del Máster en opciones y futuros del IEB.

Pero Avilés también es consciente de los «daños colaterales». La mayoría de los expertos consultados consideran que la restricción, tal y como se ha venido realizando, es negativa para el buen desarrollo del mercado. Hasta los reguladores que la han impuesto reconocen ineficiencias. «Una de las consecuencias más visibles de esta medida fue el empeoramiento de las condiciones de liquidez de las entidades financieras de tamaño medio». Son palabras de la propia CNMV. En su memoria de 2011, la

institución dedicó un amplio apartado a valorar los efectos de las restricciones sobre los valores bancarios.

El regulador detectó efectos positivos, pero también aseguraba que las consecuencias negativas no

podían ser ignoradas. Una de las más preocupantes, la caída del volumen negociado. En algunas entidades cotizadas españolas llegó a caer

hasta un 70 por ciento durante las semanas posteriores a la entrada en vigor de la restricción, que se mantuvo entre el 12 de agosto de 2011 y el 15 de febrero de 2012. «La desventaja más clara para el mercado es la reducción de liquidez. Los volúmenes bajan, perjudicando la negociación,

LA INDUSTRIA DICE NO AL VETO A BAJISTASLa mayoría de los expertos consultados acusa ineficiencias en la prohibición de las apuestas bajistas y aconsejan no extender su vigencia.Óscar Torres

La CNMV decide si extiende o no la restricción el 23 de octubre

20122011Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct

30

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110

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90

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60

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7070

50

40

Sabadell

12 agostoProhibición ventas a corto sobre los bancos

15 febreroFin de la prohibición

23 julioProhibición deventas a corto

sobre todoslos valores

Banco Popular BBVA Santander

La banca cotizada agradece la prohibiciónCotización en base 100. Fuente: Bloomberg

20122011J J A S O N D E F M A ME F M A M J J A S O

6.000

8.000

11.000

10.000

9.000

7.000

6 006.0000.

8 008.0000.

11.000.

10.000.

9.000..

7.000.

15 febreroFin de la prohibición

23 julioProhibición de ventas a corto

sobre todos los valores

12 agostoProhibición ventas a corto sobre los bancos

El Ibex sufre sin la restricciónCotización en puntos del Ibex-35. Fuente: Bloomberg

La CNMV reconoce que la

medida restringe con fuerza la liquidez de

algunos valores

Los valores españoles favoritos de los bajistas Valor % capitalIndra

-7,80Bankinter -4,83Abengoa -3,53BME -3,04Acerinox -2,99Banco Popular -2,84Gamesa

-2,33FCC -2,15Amadeus -2,11Mediaset -2,00

Porcentaje de capital de cada valor sobre el que se ejecutan posiciones bajistas. Datos a cierre de 15 de octubre de 2012. Fuente: Bloomberg.

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20 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

ya que las contrapartidas son menores. Por tanto, el mercado se vuelve más manipulable», asegura Luis Lorenzo, «trader» de Dif Broker.

En esta misma línea se posiciona Rubén de la Torre, gestor de renta variable de Inversis: «Provoca que la formación de precios en los valores sea menos eficiente y perjudica tanto a operadores como empresas». Y es que la mayoría de los expertos consultados considera que las posiciones cortas son una herramienta más para operar en los mercados, que ayuda a la correcta formación de precios. Al fin y al cabo, las posiciones bajistas se centran en valores sobre los que ya existen dudas.

MOTIVOS DE LA PROHIBICIÓNCuando el sector financiero español sufrió su gran batacazo, después de la caída de Lehman Brothers, algunos bancos culparon a las posiciones cortas de acentuar el desplome de su valor. Argumentaban que buena parte de la presión bajista venía producida por especuladores que se hacían de oro con la caídas en bolsa y presionaron para que se aplicara la restricción.

Avilés reconoce que «una posición corta de gran volumen puede hacer caer el valor de forma considerable. Al fin y al cabo, cuando se monta se están vendiendo acciones. Si se hace de golpe, puede arrasar el mercado». Con todo, conviene analizar los múltiples factores que

mueven las cotizaciones a la hora de analizar los efectos de la restricción. Es cierto que los vaivenes bursátiles se han reducido con la prohibición. «La volatilidad implícita estaba antes a niveles del 38 por ciento. Ahora es del 20 por ciento», afirman desde el IEB.

Pero conviene valorar todos los factores. «Habrá quien piense que el repunte del 15 por ciento experimentado en los últimos meses se deba a la prohibición, pero, en mi opinión, el efecto real de esta medida habrá sido de entre el seis y el siete por ciento». El resto se ha debido a otros factores, afirma Avilés.

SÍ A LAS POSICIONES CORTASPese a todo, el experto del IEB cree que las posiciones cortas se deben permitir, aunque reconoce que se pueden

establecer ciertos límites para evitar grandes distorsiones.

Pero la mayoría de los expertos del sector, especialmente los operadores, creen que la CNMV no debe extender la prohibición. De la Torre explica que si se suma esta restricción a la Tasa Tobin que se prepara en Europa y a la nueva tributación de las plusvalías a corto plazo, «se produciría una fuerte caída de los volúmenes negociados y, al no aplicarse de forma global, se produciría una deslocalización de las inversiones».

Desde Dif Broker, Luis Lorenzo cree que «la prohibición no es una solución a las caídas y la volatilidad del mercado. La crisis se ha producido en el sector bancario y es en este sector donde más posiciones cortas se han tomado. No son el problema de la crisis. Los cortos van al sector bancario, porque antes el sector ha creado sus propios problemas». Por tanto, existe un clamor desde la industria de la inversión para evitar el regreso de la prohibición. Aunque es cierto que algunos actores pueden tomar posiciones cortas, su regreso indiscriminado el 23 de octubre podría mover cotizaciones. Siga de cerca el mercado para averiguar hacia dónde se dirigirán los cortos.

LUIS LORENZO«trader» de Dif Broker

«La restricción sobre cortos lastra el volumen y perjudica la negociación del mercado, haciéndolo más manipulable»

SERGIO AVILÉSprofesor del Máster en Opciones y Futuros del IEB

«Se podría optar por una vía intermedia para evitar la especulación desmedida y mantener la liquidez»

RUBÉN DE LA TORREGestor de renta variable de Inversis Banco

«Con la Tasa Tobin, la nueva fiscalidad de las plusvalías y la restricción de cortos se podría producir una deslocalización de inversiones»

20%ES LA VOLATILIDAD IMPLÍCITA DEL MERCADO ESPAÑOL CON LA PROHIBICIÓN DE CORTOS. ANTES ERA DEL 38%

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22

FONDOS DE INVERSIÓN

INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Hace cuatro décadas, un personaje llamado Michael Milken, (que, por

aquel entonces, trabajaba en un pequeño banco de inversión llamado Drexel, Burnham & Lambert), acuñó el término «junk bond» («bono basura»). Milken convenció a empresas inmersas en procesos de adquisición y/o reestructuración de que la emisión de bonos calificados como de «no inversión» (lo contrario a «investment grade») podría ser algo positivo, en concreto, para sus necesidades de financiación. El Rey Junk Bond (así le bautizaron en los círculos financieros), también logró convencer a los grandes inversores (fondos de inversión, pensiones, capital riesgo...) de que invirtieran en estos bonos. Y así fue como se fue gestando el mundo del «high yield»... Desde entonces, la situación de los mercados ha cambiado de manera radical. Aunque algo permanece inamovible: la línea que separa el «bono basura» del «bono de alto rendimiento» es muy sutil.

Una misma cosa puede ser definida de manera distinta en función del interés del momento y del interlocutor: un financiero hablará de bono de alto rendimiento («high yield»). Pero si lo que queremos es conseguir un efecto mediático, entonces, el término «basura» resultará mucho más atractivo.

A UN SOLO PASOPues bien, España está rozando ese límite. La reciente decisión de Standard & Poor‘s de rebajar su calificación crediticia en dos escalones, hasta BBB-, hace que muchos

grandes inversores estén replanteándose qué hacer con las posiciones españolas que tienen en cartera. Si S&P volviera a mover ficha (hacia abajo), España perdería su condición de «investment grade» y eso tendría importantes implicaciones. Moody‘s, de momento, ha preferido no ser el primero en dar ese paso: en su última revisión, ha mantenido el nivel Baa3 (con perspectiva negativa), lo que significa que, según su clasificación, España está también a un solo movimiento de convertirse en bono especulativo. Con esta decisión, Moody‘s descuenta que España solicitará en breve el rescate. En cualquier caso, la sensación es que se están alargando los plazos (sin una solución clara y concreta); y eso nos obliga a ser aún más precavidos en nuestras decisiones de inversión.

¿Qué ocurriría si España perdiera su categoría de «investment grade»? ¿Qué implicaciones tendría ser «bono basura» o «bono de alto rendimiento? Para empezar, cambiaría la tipología del inversor que sigue al bono. El

Fondos Bonos Alto Rendimiento EUR más rentables del añoNombre del fondo Rent. 2012 Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años

Mutuafondo Bonos Tier 1 Seguros 24,81 29,88 - -ACMBernstein SICAV Euro High Yield 22,79 25,74 - -UBS (Lux) Bond Fund - Euro High Yield 22,79 26,39 - -HSBC Global Investment Funds Euro HY Bond 20,90 25,83 11,01 8,38Pictet-EUR High Yield 20,28 25,03 10,50 5,02

Fondos Bonos Alto Rendimiento Europa más rentables del añoING (L) Renta Fund Europe High Yield 21,74 27,19 - -M&G European High Yield Bond 20,38 21,43 9,34 6,68Morgan Stanley Inv. F. European Currency HY 20,22 23,56 9,48 7,39Nordea-1 European High Yield Bond Fund 19,10 21,96 8,47 6,83Robeco European High Yield Bonds 18,97 23,10 10,96 7,67

Datos a 15/10/2012. Rentabilidades a tres y cinco años, anualizadas. Fuente: Morningstar

¿BONO BASURA O DE ALTO RENDIMIENTO? La deuda de España está a un solo escalón de convertirse en lo que se conoce como «bono basura» o «bono de alto rendimiento». Las agencias de rating alargan el sufrimiento, pero hay que estar preparados para lo peor. Revise su cartera de fondos.

Isabel Sánchez Burgos

Qué pasaría si España pierde la categoría de «grado inversión»

» Una cosa es invertir en deuda púbica de calidad y otra en «high yield». Aunque este último es un mercado interesante, desde un punto de vista de rentabilidad, está sometido a mayores presiones y es más volátil. En cualquier caso, si se quiere invertir en «high yield», lo más adecuado es un fondo de inversión.

» En España, los fondos que tienen más deuda española son los llamados Fondtesoros (véase tabla). La mayoría ofrecen rentabilidades pobres.

» Opciones recomendables desde el punto de vista de la renta fija, son los fondos globales flexibles y los de retorno absoluto con volatilidades más bajas.

Las claves

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23INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

inversor de «investment grade» suele ser más de largo plazo, un inversor de lo que se conoce como «buy & hold». Pase lo que pase en la economía, tendrá la «seguridad» de que el Estado o la empresa en la que ha invertido cuenta con la capacidad para devolver la deuda, y sus intereses. El inversor de «high yield», en cambio, es mucho más cortoplacista y volátil. La probabilidad de que no se pueda atender a los pagos de la deuda aumenta y para que resulte atractiva la inversión, el emisor se ve obligado a elevar

su rentabilidad. «Si te pasan al campo del ‘high yield’, entras en un equipo distinto de análisis, más agresivo, que entra y sale más rápidamente», avisa un experto del mercado.

Por otro lado, hay que tener en cuenta que, como «investment grade» España es uno más del mapa. Como «high yield», sería un actor relevante, sobre todo para el sector de los fondos de inversión europeos. Los cálculos más recientes estiman que, si España fuera rebajada hasta «bono basura», podría representar en torno al 40-50 por ciento del «high yield» europeo. Y así, la deuda española se vería más sometida a mayores presiones.

¿Pero hay probabilidad de que eso suceda? Los expertos del mercado no lo descartan. Además, consideran que una cosa es que «nos regañen», otra que «nos castiguen» y otra bien distinta que «nos echen de casa». Y esta última opción aún no ha sido descontada por el mercado.

SALIR DE LOS ÍNDICESPor supuesto, si España traspasara esa línea, dejaría de estar presente en los índices «investment grade» (y en los fondos de pensiones) y eso podría ocasionar una venta forzosa de activos. Muchos fondos tienen fijada su

inversión por «rating», con el límite, incluso legal, de BBB-/Baa3, por lo que podrían verse obligados a vender las posiciones sin valorar otros criterios. Pero incluso no contando con esos límites legales, algunos fondos podrían adoptar medidas de «protección» frente una nueva degradación de la calificación crediticia de España.

Rebajas anteriores ya implicaron que España dejara de estar en ciertos fondos de deuda soberana, que, como el Pictet Sovereign Short-Term Money Market, además de

unos límites, tienen preferencia por los emisores no amenazados por rebajas de calificación, como Australia, Alemania, Suecia y Suiza.

En otros fondos de deuda, España sí podría seguir formando parte de sus carteras, con independencia de su calificación. Mickael Benhaim, co-director del equipo de bonos globales y gestor de Pictet Global Bonds Fundamental, explica que, aunque es posible que la deuda pública sobre PIB en España llegue al 90 por ciento (actualmente está en el 76 por ciento), no basta con una simple medida deuda/PIB. «Uno debe hacer cálculos, sin depender de las calificaciones de las agencias de crédito», afirma, y si atender, por ejemplo, a la capacidad de pago de un país; y ahí España no representa por ahora un riesgo. Sus ponderaciones iniciales de deuda soberana se basan en factores como la población, la tierra o el capital; donde España tendría un dos por ciento de peso de partida.

Algunos fondos de gestión activa también podrían considerar a España, como apuesta oportunista. Desde el punto de vista inversor, hay que elegir bien. Para evitar la actual volatilidad, mejor huir por ahora de la deuda pública.

Fondtesoros comercializados en EspañaFondo Rent. 2012 Rent. 1 año Rent. 3 años

Amundi Fondtesoro LP 2,97 4,22 1,77

BK Fondtesoro 40% LP 2,52 3,69 1,36

Sabadell BS Fondtesoro LP 2,39 3,20 1,37

Renta 4 Fondtesoro CP 2,13 2,78 1,10

Mapfre Fondtesoro LP 1,96 3,01 0,85

ESAF Fondtesoro LP FI Acc 1,80 0,66 -0,33

Ibercaja Fondtesoro CP 1,68 2,09 0,78

Banif Tesorería Fondtesoro CP 1,60 2,67 1,37

BBVA Dinero Fondtesoro Corto Pl 1,50 1,98 0,85

Fondespaña Fondtesoro CP 1,45 2,00 0,78

AC Cuenta Fondtesoro CP 1,44 2,44 0,67

Fondespaña-Duero Fondtesoro LP 1,43 2,47 0,84

Santander Fondtesoro CP 1,41 2,04 0,83

Bankia Fondtesoro CP 1,27 1,82 0,55

Caja Ingenieros Fondtesoro CP 1,27 1,63 -0,09

PBP Dinero Fondtesoro CP 1,24 0,75 -0,66

Bizkairent Fondtesoro LP 1,06 1,93 1,29

Bankia Fondtesoro LP 0,53 1,37 0,62

Beta Deuda Fondtesoro LP 0,50 2,21 0,84

Merchbanc Fondtesoro CP 0,02 0,19 0,33

CX Fondtesoro LP -0,84 -1,03 -0,59

AC Fondtesoro LP -0,88 1,22 0,16

Datos a 15/10/2012. Rentabilidades a tres años, anualizada. Fuente: Morningstar

«Investment Grade» AAA Calidad más alta AA Calidad alta (muy fuerte) A Calidad media-alta (fuerte) BBB Calidad media

«High Yield» BB Calidad media-baja (algo especulativo) B Calidad baja (especulativo) CCC Calidad pobre (posibilidad de impago) CCC Más especulativo C No pago de los intereses o petición de bancarrota D En impago

Riesgo de crédito: ¿dónde estamos?*

(*) Según Standard & Poor‘s.

RATING ESPAÑAS&P

BBB-MOODY‘S

BAA3FITCH

BBB

Si España fuera bono «basura», representaría el 40-50%

del «high yield» europeo

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24

RENTA FIJA

INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

El FMI advirtió en su asamblea anual de que la prima de riesgo de España

podría llegar a los 750 puntos básicos si no hay rescate. Después, S&P rebajaba la nota de la deuda española hasta un nivel lindante con el de bono basura, igualando a Moody‘s, que, al final, no ha degradado a España a la calificación de «junk». La prima de riesgo de España ha resistido a todos los envites. Incluso ha mejorado: en el momento de escribir estas líneas se situaba por debajo de los 400 puntos básicos.

Alberto Matellán, de Inverseguros, dice que Europa lo hace bien: ha eliminado el riesgo de que España salga del euro y el de impago. Sobre todo tras los rumores sobre el modo en que se hará el rescate: una línea de crédito que no llegaría a utilizarse, aunque su solicitud sería necesaria para que el BCE intervenga en el mercado secundario de bonos, algo que desea el Gobierno. En definitiva, España, con el rescate, no sería expulsada de los mercados. Y, aunque se rebaje su calificación a «bono basura», los cambios regulatorios permiten que las aseguradoras compren deuda de cualquier «rating» y que el BCE acepte todo tipo de bonos.

Alemania, aunque quiere retrasar el rescate hasta las elecciones de septiembre de 2013, podría pasar por este «rescate virtual», el enésimo

eufemismo con que nos referimos a la ayuda que necesita España. Pero todavía no hay nada por escrito y bien sabemos que la historia reciente de Europa es una retahíla de afirmaciones, desmentidos y turbulencias. Justo eso es lo que puede llevar a la prima de riesgo a los 750 puntos básicos. «Es muy difícil cuantificar a qué nivel puede llegar la prima de riesgo», dice Alejandro Inurrieta, del IEB. Dice que ese nivel es «factible» si cunde la idea de que España no podrá pagar sus deudas.

La primera prueba de fuego será el incumplimiento del déficit de 2012, al margen de que se haya obtenido un rescate que, a su juicio, será

insuficiente. Según Miguel Ángel Rodríguez, de XTB, incluso tras haber recibido auxilio, el peligro está en que el PIB caiga más de lo previsto, lo que puede

llevar a la prima de riesgo hasta los 550 puntos básicos, aunque el BCE la estabilizaría.

MÁS DEUDA PRIVADAEspaña tiene un problema de deuda pública. Pero, sobre todo, de deuda privada. «Las empresas tendrán problemas de financiación. Por eso cortan dividendos y capex. Algunas lo van a pasar muy mal», afirma Ignacio Victoriano, de Renta 4. En Portugal, las empresas han estado dos años sin poder emitir. Pero el rescate de España no será como el luso. Aunque existe el riesgo de que,

solicitado el rescate, España no cumpla con sus condiciones y el BCE suspenda su acción. Si la situación se le complica al país, igual pasará con el sector privado. Su problema es mayor: como dice Inurrieta, si los intereses de la deuda pública rondan los 33.000 millones de euros anuales, los de la privada son de hasta 170.000.

Matellán tranquiliza: los ingresos de las empresas son pocos, pero se compensaría con la mejora en su acceso a los mercados. Explica: «El Estado, no, pero las empresas ya han reducido deuda». Y no tienen más que sus comparables europeas. Y añade: «La renta fija está cara, lo que significa que no se espera un impago». Pero Rodríguez no descarta impagos: le da una probabilidad del 25 por ciento, porcentaje que podría aumentar con cualquier mala noticia. En los bonos senior ve menos riesgo, así como en grandes multinacionales, eléctricas o bancos. Inurrieta descarta la inversión en activos españoles. Pero Victoriano descarta hasta suspensiones de cupones.

RENTA FIJA PRIVADA ESPAÑOLA: ¿CORRE RIESGO?Cristina Vallejo

España tiene un problema de deuda pública, pero el de la deuda empresarial es todavía más grave. ¿Podrán cumplir con sus compromisos las compañías con una prima de riesgo en 750 puntos básicos?

929190 96959493 99 009897 03 0401 02 07 0805 06 09 10 110

50

150

200

250

350

300

100

GobiernoHogaresBancosEmpresas

¿Quién debe más en España?Datos en % del PIB. Fuente: The Economist.

20121 32 54 76 10 118 9 1413 15 1612

410

460

440

450

420

430

La prima, «controlada»En puntos básicos. Fuente: Bloomberg.

El rescate de España ayudará a las empresas a

continuar financiándose en el mercado

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XXX

25INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

ENTREVISTA

“ ¿QUIEBRA DE ENTIDADES? NO ESTOY EN CONTRA”

El ex ministro Jordi Sevilla se ha sacado una espina. No solo es posible enseñar a Rodríguez Zapatero. «Tengo una obsesión. No entiendo por qué determinados políticos que son muy buenos se bloquean cuando hablan de economía», apunta.

Jordi SevillaAutor de «La economía en dos tardes»

fue expansivo. Pero es que en este momento no se dan ninguna de las condiciones. Y por tanto, pretender aplicar la misma doctrina es equivocado. Si hacemos una política de austeridad, lo que se produce es una profunda depresión de la actividad y la economía, como dice el FMI.

¿Son los bancos los grandes villanos?Han tenido una parte de responsabilidad, no han sido capaces de autorregularse. Y creo que en la actitud de algunos gestores de las cajas han primado mucho más sus estrategias de enriquecimiento personal que el interés a medio plazo. Hemos vivido un espejismo colectivo. Daba la impresión de que se podían dar créditos permanentemente y no pasaría nada.

¿Es partidario de liquidar entidades no viables?Hay que ser muy pragmático. Es un problema de coste-beneficio social. Como principio general, no estoy en contra de que algunas entidades quiebren. Si es más barato en términos sociales que lo hagan, no veo por qué tienen que sobrevivir.

¿Se han dado demasiadas patadas hacia delante en la reestructuración?Es posible. En EEUU o Inglaterra, por ejemplo, decidieron cerrar cuanto antes las crisis financieras. Si había que quebrar, se quebraba. Eso permitió que el sector financiero se sacrificara, pero no la economía real. En España hemos ido dando soluciones parciales y mientras tanto el crédito sigue cerrado y sufriendo la economía real.

¿Somos candidatos a una quita parcial de deuda?En mi opinión si, como lo está siendo Grecia, Portugal o cualquier país que haya pasado por esta situación. Y necesitamos dinero fresco, que para mi es el rescate. Pero no para tapar agujeros sino para intentar la reactivación que necesitamos para pagar la deuda.

¿El pulso de Artur Mas no trata de enmascarar su mala gestión económica?Algo de eso hay, pero no es la única razón. Creo que cualquiera que haya vivido en España en los últimos diez años habrá visto que iba incrementándose el número de catalanes que estaban a disgusto. El reconocimiento de que había un desajuste entre una parte de los catalanes y el resto de los españoles creo que refleja una realidad. Tienes que entender su visión de los problemas si quieres dar con una solución.

José Jiménez

Quiebra? Por qué no si es más barato, explica Jordi Sevilla en una entrevista con INVERSIÓN. Acaba de publicar ‘La economía

en dos tardes’ (Deusto) y sugiere a Rajoy que lo lea «para que salgamos antes de la crisis».

Alemania no sale muy bien parada en el libro. ¿Cuál es su culpa?El euro es el precio que Alemania pagó por llevar adelante la unificación. Tenía que ser como el marco. Todos pensábamos que aquello era insostenible si no había junto a esto una unidad política, fiscal, social y armonización en condiciones sociales y laborales. Es decir, había que dar un paso adelante hacia una unión europea

política que Alemania no tenía ningún interés en llevar adelante. La unificación significó una subida importante de tipos de interés que condujo a una crisis importante al resto de los países de la UE. Y la posterior bajada de tipos vino muy incitada por Alemania. Nos vino muy bien a todos pero fue el origen de la burbuja. El diseño del euro fue porque Alemania no dejó hacer otra cosa. Y si no hemos avanzado más es porque Alemania no ha tenido especial interés.

¿Es mala tanta austeridad?En determinadas condiciones, reducir el gasto público es lo que genera riqueza. Tiene que haber crédito al sector privado, posibilidad de bajar los tipos de interés o de devaluar la moneda. Eso pasó en los años noventa. Bajar en España el déficit público del 6% al 3%

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EL AULA DEL ACCIONISTA

EL MODELO DE NEGOCIO BANCARIOLos cambios regulatorios han puesto sobre la mesa la necesidad de gestionar un modelo de negocio financiero mucho más flexible a la hora de tratar con los clientes; multifuncional, para mantener diferentes tipos de contacto con los usuarios; y diversificado, para ofrecer muchos más activos al público.

Con la colaboración de:

Capital principal: Los elementos que integran el capital principal son: el capital, las reservas, las primas de emisión, los ajustes positivos por valoración, los intereses minoritarios; y, adicionalmente, los instrumentos suscritos por el FROB y, transitoriamente, los instrumentos obligatoriamente convertibles en acciones antes de 2014 y que cumplan ciertos requisitos que garanticen una alta capacidad de

absorción de pérdidas. Estos elementos serán minorados por los resultados negativos y pérdidas, los ajustes negativos por valoración y los activos inmateriales.

Liquidez: Cualidad de una inversión, por la cual es posible su transformación inmediata en dinero efectivo. Para los valores cotizados, un buen grado de liquidez signifi ca elevados volúmenes y

frecuencias de contratación, y escasa diferencia entre los precios de compra y venta. Un activo poco líquido implica más riesgo, ya que el inversor tiene más difi cultades para venderlo.

Solvencia: Capacidad para hacer frente a las deudas contraídas. Para que una empresa cuente con solvencia, debe estar capacitada para liquidar los pasivos contraídos al vencimiento.

El contenido de esta ficha y de las anteriores las puede consultar en www.caixabank.com

La crisis ha puesto sobre la mesa un nuevo modelo financiero, que se ha

ido modificando a lo largo de los últimos años a raíz tanto de los acuerdos en materia internacional como de las modificaciones legislativas internas. El nuevo mapa bancario destaca por los nuevos requerimientos de capital para mejorar la solvencia de todo el sector, lo que ha provocado profundos cambios en el modelo de negocio bancario.

Aunque cada entidad ha puesto el énfasis en una determinada vía para consolidar su posición de solvencia, existen algunos principios en lo que respecta a la gestión del negocio, y sobre los que todos los expertos apuntan para que un banco sea sostenible en el futuro y registre un crecimiento de alta calidad.

Dentro de una misma entidad existen tres tipos de negocio. Por una parte, se encuentra la banca de particulares, que es el pilar fundamental de cualquier entidad financiera. En este rango de la base de la pirámide se encuentran personas físicas con una capacidad patrimonial limitada. Por otra parte, los gestores especializados se encargan de asesorar a través de la banca personal a clientes con una situación patrimonial más avanzada, (o, en su caso, a pequeñas y medianas empresas –banca de negocios–). Si nos acercamos al vértice de la pirámide de un banco, se encontraría una red especializada en banca privada, y en el caso de empresas de mayor tamaño que una pyme, la banca de empresas. En última instancia, estarían los

grandes patrimonios y la banca corporativa.

A toda esta red de clientes, en sus diferentes operaciones comerciales, les debe sostener siempre una buena estrategia multicanal. Ya no se entiende un negocio bancario con la mera existencia de una sucursal. Por eso, existe una amplia red de cajeros automáticos, desde los que se pueden realizar numerosas operaciones; la banca «on-line»; y, últimamente, destaca el papel relevante de la banca móvil.

Además, uno de los complementos más importantes que juegan un papel esencial en el negocio bancario es el de los seguros, aprovechando la red de distribución que tienen las entidades y las sinergias que se pueden crear con otros productos o servicios para mejorar la percepción del cliente.

Vocabulario imprescindible

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BOLSA

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A amor mal correspondido, ausencia y olvido. Este refrán bien

sirve para explicar las perspectivas que se abren para EADS en bolsa tras el descarrilamiento de su controvertido proyecto de fusión con BAE Systems.

El día en que se hizo pública la ruptura, la empresa subió más de un 5%, recuperando en parte la caída superior al 12% que había experimentado tras conocerse el deseo de integración. Asimismo, coincidiendo con el final del idilio, varias casas de análisis elevaron su recomendación sobre EADS, de manera que el 93% de los analistas aconsejan ahora comprar o mantener.

Una de las firmas que ha incrementado su valoración sobre EADS es RBC Capital Markets -ha subido su precio objetivo desde 29 a 31 euros-. Según un reciente informe de la compañía, «el descarrilamiento de las conversaciones no es malo», pues la integración diluiría las posibilidades de que EADS se beneficie del crecimiento del

negocio aeroespacial y aumentaría su exposición a los menguantes presupuestos de Defensa de los estados. Ahora, en cambio, libre de dudosas alianzas, el conglomerado europeo puede dedicarse a lo que mejor sabe hacer: «diseñar, vender y entregar aviones de Airbus».

El documento de RBC se sirve de una interesante comparación con su principal competidora para argumentar su postura: «Viendo cómo se ha comportado Boeing desde su fusión con McDonnell Douglas en 1997 (un 90% superior al S&P500 en ciclos alcistas y un 75% inferior en ciclos bajistas), dudamos de que la integración lograse que EADS fuera más anticíclica».

Así las cosas, cabe concluir que, «tras la ruptura, el valor tenderá a las perspectivas anteriores al proyecto, acercándose a su precio objetivo en los 32 euros», según Juan Lirola, de Selfbank.

Al analizar el futuro a largo plazo del valor, en cambio, se percibe mayor divergencia entre los expertos.Zafar Khan, de Société

Générale, destaca que «EADS tiene una perspectiva muy positiva». «El negocio de Airbus, que supone el 65% de las ventas del grupo, tiene un importante libro de pedidos y se va a beneficiar de las menores pérdidas en el A380, así como el aumento de la producción del A320 y el A330, el lanzamiento del A350 y las entregas de A400M. El negocio distinto a Airbus también tiene robustas perspectivas tras la reestructuración» asevera.

Entre las fortalezas de EADS, destaca que opera en un mercado duopolístico (junto con Boeing) y goza de una diversificación que le ha permitido escapar al deterioro del mercado europeo.

Sin embargo, existen factores que podrían presionar la acción a la baja. Entre otros, posibles retrasos en las entregas, el riesgo de tipo de cambio euro/dólar, así como una eventual reducción de los pedidos por efecto de la crisis.

Para valorar esto, las primeras pistas se conocerán con los resultados del tercer trimestre, el 8 de noviembre.

EADS, MEJOR SOLA QUE MAL ACOMPAÑADA

María Gómez Silva

La ruptura del controvertido proyecto de fusión entre la aeronáutica civil y la empresa británica de defensa BAE Systems abre un goloso potencial de revalorización para EADS que, cuanto menos, recuperará el precio anterior al anuncio.

Catalizador en el horizonte: El

consorcio presentará

resultados el 8 de noviembre

ABR. | MAY. | JUN. | JUL. | AGO. | SEP. | O.

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El anuncio de las negociaciones para fusionar

EADS y BAE inició la racha bajista

del valor

EADS en los últimos 6 meses

Cotización en euros. Fuente: Bloomberg.

10 de octubre, día en que se anunció la ruptura de las negociaciones. Subió un 5%

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BOLSA

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Son el deseo de cualquier «stock-picker», el término anglosajón con el que

se define a los gestores de fondos que hacen una cuidadosa selección de valores ganadores para su cartera. Más allá de criterios macro, regionales o sectoriales, estos profesionales valoran las características individuales de cada compañía. Buscan una cúpula directiva de confianza demostrada, un crecimiento del beneficio sostenido y sostenible, visibilidad, una valoración adecuada, y un elevado potencial.

Todas estas cualidades y otras más particulares están recogidas en un grupo de cinco valores que registran espectaculares repuntes desde la caída de Lehman Brothers. Y como no podía ser de otra manera, Apple lidera con un ascenso del 360 por ciento. La compañía de la manzana junto a Inditex, Grifols, el fabricante holandés de chips ASML y la cervecera belga AB Inbev han sido las apuestas de muchos

inversores para hacer frente a la crisis. Y han acertado. Conozca los motores que han hecho volar su cotización. Pero, sobretodo, sepa cuáles tienen más posibilidades de seguir subiendo, que no son todos.

Apple. El valor de moda de Wall Street sigue rompiendo moldes. Sus datos bursátiles dan vértigo. Sus títulos se revalorizan cerca de un 360 por ciento durante los años de la crisis y más de un 5.000 por ciento desde 2000. Sin embargo, el valor empieza a dar muestras de debilidad. «Una de las claves de su éxito es que ha conseguido crear un mercado que necesita sus productos y en estos años tan difíciles, sus ventas no sólo no han caído, sino que han aumentado», explica Jesús de Blas, de Mercagentes.

¿Seguirá subiendo? Hay opiniones para todos los gustos. El ascenso ha sido demasiado fuerte. Y aunque la gran mayoría de los expertos de consenso de Bloomberg sigue aconsejando comprar, ya hay

escépticos. Por ejemplo, Stuart Jeffrey, de Nomura, cree que «en una compañía impulsada principalmente por los teléfonos móviles en una industria muy propensa a la volatilidad, hay poco margen al alza, dada nuestra previsión de crecimiento de un dígito a partir de 2014».

Inditex. «Una buena compañía, pero con valoraciones muy exigentes». Es la definición que Jesús de Blas hace de Inditex. A los expertos les gusta su modelo de negocio, el equipo directivo y sus cifras. Pero creen que el valor está un poco caro en el entorno de los 100 euros, que ha tocado en varias ocasiones en los últimos días.Con todo, sigue habiendo expertos que confian en la compañía. «Mantiene una sana posición financiera; presenta resultados satisfactorios y sostiene un buen ritmo de apertura de nuevas tiendas. Está capacitada para seguir incrementando márgenes. Somos positivos», asegura Victoria Torre, de Self Bank.

¿QUEDA POTENCIAL EN VALORES ANTICRISIS?Durante los últimos cuatro años, un grupo de valores ha destacado por su capacidad para sobreponerse a los duros tiempos con unas espectaculares revalorizaciones. Por lo general, su modelo de negocio gusta, pero algunas empiezan a perder atractivo por su elevado precio. Descubra cuáles.Óscar Torres

El tirón se agota en algunas de las compañías más rentables de la crisis

Muchos expertos consideran que el valor de Inditex resulta caro en el

entorno de los 100 euros

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ASML. A veces parece que sólo Estados Unidos cuenta con tecnológicas atractivas, pero en Europa también hay oportunidades y ASML es una de ellas. Este valor es uno de los ganadores de la crisis en el Eurostoxx 50, por detrás de Inditex. ¿Qué hay detrás de su éxito bursátil? Amit Harchandani, de Citi, lo explica: «Se trata de un campeón mundial con una cuota de mercado dominante en el mercado y está muy bien posicionada para beneficiarse de la demanda de equipamiento para teléfonos inteligentes», cuyo «boom» se ha visto en los últimos años. Sin embargo, su repunte cercano al 190 por ciento desde el comienzo de la crisis empieza a despertar la prudencia en ciertos analistas, por el mismo motivo que sucede con Apple. Además, desde Citi son pesimistas: «Parece cada vez más probable que ASML podría registrar una caída secuencial de pedidos en el tercer trimestre, por la concentración de clientes,

entre otros factores». Por ello, acaban de reducir el precio objetivo del valor hasta 44 euros, lo que limita su potencial. Además, la OPA sobre Cymer, el fabricante de dispositivos de rayos ultravioleta, no convence a los expertos. La mayoría aconseja mantener.

AB Inbev. La mayor cervecera del mundo ha sido otra de las favoritas de los inversores durante la crisis. La compañía produce algunas de las cervezas más populares del mundo como Budweiser, Stella Artois, Beck´s y Leffe, entre otras. Su cotización se ha movido en los últimos días por dos operaciones corporativas en las que la compañía está involucrada. Por un lado, la posibilidad de que los organismos de competencia echen abajo su intención de hacerse con la mayoría del capital de la cervecera mexicana Modelo, una posibilidad que no preocupa demasiado a Andrea Pistacchi, de Citi. Por otro, los rumores

sobre una fusión con su competidor SAB-Miller son cada vez más fuertes. Con todo, el éxito de esta compañía se basa en un buen historial de resultados. El 31 de octubre presentará los del tercer trimestre e Ian Shackleton, de Nomura, espera que sean buenos: «La compañía presentará unas cifras robustas, con un crecimiento del 10 por ciento de las ganancias», estima. En el último mes los expertos están divididos con el valor, pero Pistacchi recomienda comprar.

Grifols. Ha sido uno de los valores más recomendados por los analistas durante los últimos años. Ha sido considerado valor refugio, pero parece que se agota el potencial. «Con el PER actual está dando síntomas de sobrevaloración», considera Torre. «La compra de Talecris gustó mucho al mercado, pero es posible que su precio actual esté reflejando ya su mejor momento», explica Jesús de Blas. Conviene ser cauteloso.

58MILLONES DE IPHONE 5 VENDIDOS ANTES DE QUE ACABE EL AÑO. ES LA PREVISIÓN QUE BARAJAN ALGUNOS EXPERTOS PARA APPLE

Apple Inditex

AB Inbev

REVALORIZACIÓN

RECOMENDACIÓN

PRECIO 647,11$PER 15,23

360%

Recoger beneficios

REVALORIZACIÓN

RECOMENDACIÓN

PRECIO 98,50€PER 28,43

254%

MANTENER

REVALORIZACIÓN

RECOMENDACIÓN

PRECIO 67,80€PER 19,99

128%

MANTENER

ASML

REVALORIZACIÓN

RECOMENDACIÓN

PRECIO 41,31€PER 14,10

191%

MANTENER

Grifols

REVALORIZACIÓN

RECOMENDACIÓN

PRECIO 25,70€PER 49,37

49,9%

VENDER

La estrella española del Eurostoxx-50 ha tocado en los últimos días los 100 euros. Algunos expertos ya empiezan a llamar a la prudencia, aunque la marcha del negocio sigue viento en popa. La compañía gusta por su capacidad para mejorar sus resultados en tiempos de crisis, gracias a su impresionante diversificación geográfica.

El grupo cervecero está inmerso en dos procesos societarios. Uno reconocido por la empresa y otro de mayor calado del que sólo hay rumores. Su capacidad para presentar buenos resultados durante la crisis ha sido clave para su evolución en bolsa. Sin embargo, algunos analistas creen que ya es tarde para aprovechar su potencial.

Muchos expertos han recomendado este valor durante los años de la crisis. La compra de Talecris en Estados Unidos terminó gustando por mejorar su perfil geográfico. Pero muchos expertos empiezan a ver síntomas de agotamiento en su cotización. Ha ejercido con éxito su condición de refugio, pero consideran apropiado rotar a otros valores.

Es el valor de moda en Wall Street. Sus títulos se han disparado en los últimos años, gracias a la impresionante acogida de sus productos. Con todo, sus títulos muestran síntomas de debilidad en las últimas semanas y le cuesta retomar la senda de los 700 dólares por acción. Prudencia.

Acaba de anunciar la compra del fabricante de dispositivos de rayos ultravioleta Cymer por 1.950 millones de euros. La compra no convence a los analistas, que no terminan de ver los beneficios para las cuentas de ASML. Conviene ser cuidadoso con el valor.

Los valores estrella de la crisis

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WARRANTS

46 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

El banco español tiene margen para protagonizar nuevas subidas en bolsa. Una tendencia que se puede aprovechar mediante la compra de «warrants call».

ESTRATEGIAS PARA OPERAR AL ALZA CON SANTANDER

Los expertos de Société Générale recomiendan esta semana estrategias

con «warrants» sobre Santander. Según el análisis técnico de AFI (Analistas Financieros Internacionales), la cotización del valor ha dado signos de pérdida de tracción con la llegada a la zona de resistencia de los 6,45 euros, que coincide con la parte alta del canal bajista mantenido durante los últimos tres años. El periodo de ascensos en vertical desde los mínimos de los 4,15 comienza a frenarse, lo que está dando paso a cierta estabilidad sobre las guías móviles. Esta estabilidad provoca una corrección en los indicadores técnicos con datos diarios, lo que favorece un rebote bajista a corto plazo dentro de la actual tendencia de fondo.

Sin embargo, la corrección actual, por el momento, no supone un cambio de tendencia. Por eso, teniendo en cuenta el escenario

En función del escenario técnico propuesto por AFI y teniendo en cuenta los niveles alcanzados en la evolución de los títulos de banco Santander, las estrategias con «warrants» son las siguientes:

En primer lugar, para un perfi l de inversor de riesgo alto, podría ser interesante comprar el «warrant call» con precio de ejercicio («strike») 5,5 euros, de Banco Santander, emitido por Société Générale con fecha de vencimiento fi jada para el próximo 21 de diciembre de este año. Este «warrant» presenta una elasticidad del 5,86 por ciento.

La elasticidad de un «warrant» representa, en términos porcentuales, lo que gana o pierde ese activo

planteado y los niveles trazados en el gráfi co inferior, recomendamos llevar a cabo la siguiente operativa:

Mantenemos posiciones largas mientras el valor respete la clave de los 5,35 euros, sobre la que en estos momentos cotiza la media móvil de 200 sesiones. En el más largo plazo esperamos la vuelta hacia los máximos alcanzados en septiembre, sobre los 6,45 euros.

POSICIONES LARGASLos soportes del banco se sitúan, en primer lugar, en los 5,10 euros y, en segunda posición, en los 3,95 euros. Las resistencias, por su parte, se colocan en los 6,45 y los 6,75 euros, respectivamente.

SUBYACENTE TIPO STRIKE FECHA VENCIMIENTO PRIMA PARIDAD ELASTICIDAD DELTA VEGA THETA

SANTANDER CALL 5,5 21/12/2012 0,29 2/1 5,79 59,02 0,0047 -0,0023SANTANDER CALL 5,5 21/06/2013 0,44 2/1 3,79 58,14 0,0088 -0,0013

Spot: 5,80. Sensibilidades expresadas en dólares. El «strike» y la prima vienen expresados en dólares. La paridad: «warrants» necesarios para ejercer un subyacente. Elasticidad: variación en términos porcentuales del precio del «warrant» ante variaciones del 1 por ciento en el subyacente. Delta: variación en el coste del «warrant» ante variaciones unitarias en el subyacente. 12/X/2012. Fuente: SG Warrants.

«Warrants» call emitidos sobre Santander

Banco Santander: gráfico semanal (Soportes 5,10 y 3,95 / Resistencias 6,45 y 6,75) Banco Santander: gráfico diario (Soportes 5,35 y 4,15 / Resistencias 6,45 y 6,66)

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Desde que los «warrants» llegaron a España, allá por el año 1999, siempre se les ha asociado a una operativa necesariamente ligada al corto plazo. Los datos, sin embargo, nos dicen que no siempre es así. Primero surgieron las emisiones con plazos de vencimiento relativamente largos, que superaban con creces un año. Luego llegaron las emisiones que en algunos casos superan los tres años de tiempo a vencimiento. En activos como Banco Santander, Telefónica Apple e Ibex-35 existe un vencimiento en diciembre de 2015. Pero también cabe la posibilidad de invertir con un horizonte temporal más cercano

en el vencimiento de diciembre de 2014 con subyacentes como los tres más negociados en bolsa española (Telefónica, B. Santander e Ibex-35) y también sobre el índice Dax Xetra.

En la actualidad, existen más de 90 «warrants» con vencimiento superior a un año, lo que representa más de un 10 por ciento de los productos ofertados por Société Générale.En cuanto a rentabilidad, las posibilidades de obtener un buen resultado son en muchos casos muy interesantes en el largo plazo. En la tabla inferior se pueden ver los «warrants» más rentables en los últimos seis meses.

(*) Los 10 «warrants» más rentables de SG entre el 9/X/12 y el 12/X/12 (a precios de cierre).

CLAVES

El largo plazo también es una opción

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BANKINTER PUT 2,75 21/12/2012 0,23 51,61% -7,68%

S. GENERALE CALL 27 21/12/2012 0,19 25,81% 4,61%

AMAZON PUT 225 15/03/2013 0,29 25,53% -4,27%

S. GENERALE CALL 24 21/12/2012 0,46 24,00% 4,61%

D. BANK CALL 35 21/12/2012 0,16 22,22% 2,90%

S. GENERALE CALL 21 21/12/2012 0,86 19,31% 4,61%

S. GENERALE CALL 30 15/03/2013 0,19 18,18% 4,61%

S. GENERALE CALL 25 15/03/2013 0,55 16,84% 4,61%

S. GENERALE CALL 19 21/12/2012 1,16 16,26% 4,61%

NIKKEI 225 PUT 9.000 21/12/2012 0,65 15,93% -1,73%

Top 10 Warrants de SG*SUBYACENTE TIPO STRIKE FECHA PRIMA RENT. RENT. DE VTO. WARRANT SUBYACENTE

fi nanciero por la variación de un uno por ciento en el activo subyacente.

Para un perfi l más conservador en precio sería más adecuado el «warrant

call» de precio de ejercicio 5,5 de Santander, emitido por Société Générale con vencimiento el 21 de junio de 2013 y una elasticidad del 3,83 por ciento.

Los «warrants» y sus vencimientosSIBE Subyacente Tipo Strike Vencimiento 11/10/2012 VAR% SPOT%C5003 INDITEX CALL 85 21/12/12 1.49 684.21 40.2203C5002 INDITEX CALL 80 21/12/12 1.93 522.58 40.2203C4998 GRIFOLS S.A. CALL 18 21/12/12 4.28 520.29 66.0782C4028 INDITEX CALL 75 21/12/12 2.41 391.84 40.2203C4022 GRIFOLS S.A. CALL 15 21/12/12 2.37 308.62 66.0782C4027 INDITEX CALL 65 21/12/12 3.41 227.88 40.2203C4021 GRIFOLS S.A. CALL 13 21/12/12 2.77 225.88 66.0782C4052 AMAZON COM CALL 220 21/12/12 0.59 118.52 28.4486C4001 BANCO POPULAR PUT 3 21/12/12 1.79 96.7 -48.4127C4051 AMAZON COM CALL 180 21/12/12 1.12 93.1 28.4486C4080 GOOGLE INC CALL 700 21/12/12 0.64 82.86 18.629C4079 GOOGLE INC CALL 650 21/12/12 0.94 74.07 18.629C4078 GOOGLE INC CALL 600 21/12/12 1.27 67.11 18.629C4066 BNP PARIBAS CALL 35 21/12/12 0.58 61.11 23.8553C4041 REPSOL YPF PUT 20 21/12/12 1.16 45 -18.2671C1041 SANTANDER CALL 8 19/12/14 0.22 37.5 10.2018C1040 SANTANDER CALL 7 19/12/14 0.35 34.62 10.2018C3253 SANTANDER CALL 6 19/12/14 0.54 31.71 10.2018Fuente Société Générale. Rent. % (Variación desde el 11 de abril al 11 de octubre de 2012).

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MERCADO DEL ORO

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Se ha resuelto el movimiento de parada que se había desarrollado

durante el último mes, en un intervalo muy estrecho entre los 1.790/1.795 y los 1.750 dólares, situado a su vez en la parte alta del canal lateral entre los 1.530 y los ya mencionados 1.795 dólares. La estrechez en la dimensión sugería una cercana solución en el corto plazo, y ésta se ha presentado a la baja, que era lo más previsible.

Hay que acotar las implicaciones de este movimiento bajista en el horizonte del corto plazo. Por el momento, debemos inscribir el descenso de precios como una reacción al tramo alcista entre el soporte de los 1.530 y la resistencia de los 1.795 dólares.

Lo cierto es que la idea transmitida en la última semana, a favor de la toma de posiciones a la baja, goza de éxito. La coyuntura favorece que se mantenga en la búsqueda del objetivo de los 1.680 dólares. Desde esta distancia, también sería una referencia que no se debería perder inicialmente.

EVOLUCIÓN ALCISTAA LARGO PLAZOAunque ahora no hay margen para la búsqueda de posiciones en sentido alcista, parece probable que a corto plazo surja la ocasión para que se pueda aprovechar este nivel y realizar compras, recogiendo los beneficios de las operaciones en sentido bajista, en los 1.690/1.680 dólares.

Estaríamos ante un escenario alcista, por la

REACCIÓN A LA BAJAEN EL CORTO PLAZOMarion Mueller / Jorge Del Canto*

Al no poder alcanzar los 1.800 dólares, el oro registra un previsible movimiento bajista que puede aprovechar aunque caiga hasta los 1.680 dólares.

Marion MuellerOroyFinanzas.com

Jorge del CantoPresidente de Pianosa Inversiones. Autor del libro «Gane dinero operando en bolsa».

Cotización del oro (*)

(*) Dólares por onza en el mercado de contado («spot»).

Fuente: Bloomberg.

duración del gran lateral vigente desde hace un año; la tendencia de fondo en los fundamentales; la evolución de su cruce con el dólar; y el escenario planteado a medio y largo plazo.

¿BILLETES O DINERO?Si contemplamos la compra de oro como la posesión del dinero que representa tener el preciado metal amarillo en su poder y no como una mera especulación financiera, la búsqueda de buenos precios para realizar compras obliga a encontrar soportes probables y niveles de ruptura de resistencia, como garantes de mejorar el valor futuro de nuestro patrimonio.

Mientras que la historia muestra numerosas e innumerables pruebas del mantenimiento del poder adquisitivo del oro, también demuestra la variable pero

constante capacidad de las monedas

corrientes, cuyo valor se basa en deuda y en la fe depositada en los gobiernos para

hacerla frente, con el

crecimiento de sus economías. Sustituir su dinero en billetes por su dinero en oro –físico–, fácil de guardar y de transportar e imposible de falsificar, nos parece una medida más en el intento de sortear las consecuencias de la crisis actual. Sólo es necesario saber cómo materializar esa sustitución y en qué proporción.

ENCUENTRO ANUAL GOLD & SILVERPara resolver estas dudas, podrá encontrar respuesta en la próxima edición deGold & Silver Meeting Madrid 2012, que se celebrará el 14 de noviembre, bajo el título «Claves para sobrevivir a la crisis financiera». Este año cuenta con la presencia de Francisco Álvarez Molina, asesor del comité socioeconómico de la ONU; y de Rubén Manso Olivar, ex inspector del Banco de España, que, tras unos años de obligado silencio, ha comenzado a descubrir algunas decisiones y actuaciones del organismo de supervisión. Ambos nos hablarán acerca de lo que tenemos que hacer para resistir una situación que parece agravarse día a día.

Para ocupar alguna de las últimas plazas de este encuentro, pueden inscribirse a través del enlace que se encuentra en la páginawww.oroyfinanzas.com.

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BANCA

50 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Cuando más riqueza había en el país, con el PIB creciendo a tasas cercanas al 4

por ciento anual, el paro en el 8,5 por ciento y la venta de casas viento en popa, un tipo de negocio alcanzó el pleno éxito: hablamos de las reunificadoras de deudas. Estos intermediarios financieros arrasaron con un servicio particular: el de mediar entre los bancos y los clientes para conseguir que estos últimos pudieran agrupar todos sus préstamos en uno con el objetivo de reducir su cuota y sentirse un poco menos ahogados. Curiosamente la etapa de bonanza económica fue muy propicia para este tipo de sociedades. Sin embargo, con la crisis, pese a lo que pudiera parecer, muchas se vinieron abajo. Ángel Bouzas, consejero delegado de Freedom Finance, asegura que un 90 por ciento de las unificadoras de crédito han desaparecido en los últimos años. «Ahora, el negocio apenas lo llevamos entre dos o tres compañías», asegura.

La clave de lo ocurrido está en el cierre de los mercados de crédito y en el endurecimiento de los criterios que solicitan los bancos para dar el «sí quiero» a un préstamo. «Aunque con la crisis la reunificación de deudas tiene más sentido que nunca, la difícil situación en la que se

encuentran las entidades financieras, muy reacias a conceder créditos o refinanciar, justifica que el negocio haya caído sustancialmente», opina. Por poner cifras, Bouzas asegura que han pasado de cerrar unas 300 operaciones al mes durante los años 2007 y 2006 a firmar poco más de 30 ó 40 al mes en la actualidad. Pero, ¿qué perfil tienen estos pocos afortunados que consiguen firmar una reunificación de deudas?

¿QUÉ PIDEN?Esta práctica consiste en agrupar todos los préstamos en uno, de tipo hipotecario, con lo que es fundamental tener casa. Precisamente al poder adoptar esta tipología de préstamo hipotecario, el nuevo crédito se concede a un plazo más largo y con intereses más bajos que los préstamos personales. El endeudamiento final también será más alto, ya que además de cancelar las deudas, el titular de los préstamos deberá pagar los gastos de la operación y tendrá que estar pagando durante un mayor plazo de amortización. No obstante, puede acabar pagando bastante menos al mes. En la situación de agonía por la que atraviesan algunas familias, la reunificación de deudas se presenta como una opción adecuada. «La demanda es más elevada que nunca», apunta Bouzas. Sin

embargo, lo habitual es no poder conseguirla. Bouzas asegura que hoy sólo se pueden unir deudas si el montante total de la deuda pendiente no supera el 70 por ciento del valor de tasación de la vivienda. Además, hoy, el perfil de cliente que puede unificar deudas destaca por su demostrada solvencia. «Un banquero me comentaba hace unos días que las carteras hipotecarias que se han configurado en los últimos años están muy saneadas y que el ratio de funcionarios es más alto que nunca. Pese a su rebaja de sueldo, siguen considerándose los clientes más solventes», opina Bouzas. Estos mismos son, también, el perfil de usuario que puede optar a una reunificación de deudas. Los numerosos recortes de sueldos están dejando en situaciones difíciles de pago a algunos funcionarios, que se habían endeudado en los años en los que la vivienda alcanzó sus precios máximos. Ahora, unir deudas para pagar menos al mes puede ser una solución para ellos.

Además, Bouzas destaca otro perfil que puede optar a la reunificación de deudas: el hipotecado que sigue teniendo trabajo pero que ha visto caer mucho sus ingresos, por ejemplo, los variables y que ahora no puede mantener el tren de vida de hace unos años. «Hace poco recibimos la

En los años de bonanza se

firmaban unas 300 uniones de deudas al mes,

ahora apenas 30

UNIR DEUDAS: ¿EN QUÉ CASOS ES POSIBLE?Crédito del coche, préstamos para «tapar agujeros», tarjetas, hipoteca... la reunificación de deudas puede ser la solución ideal para evitar caer en impagos crediticios. Sin embargo, sólo unos pocos afortunados consiguen hoy firmar una operación de este tipo. Sólo los solventes pueden optar a ella. Patricia Pérez Zaragoza

La demanda es más elevada que nunca, pero también los rechazos

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INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012 51

comenta. En Freedom Finance aseguran que, con la reunificación de deudas, han conseguido reducir la cuota que pagaba, de 2.800 euros mensuales, hasta 1.600. El plazo, por su parte, se ha alargado en 10 años. En estos casos, de perfiles de elevados ingresos fijos y estabilidad en el trabajo, también es posible optar a una unificación de deudas.

Por último, la reunificación de deudas puede ser una opción para matrimonios que se separan y que no pueden vender la vivienda, con lo que uno de los cónyuges debe asumir el pago. Aminorar la cuota que se debe pagar se convierte en una prioridad. Para poder reunificar deudas, es fundamental que el solicitante tenga trabajo e ingresos estables.

Compraron la vivienda hace 10 años y les queda pendiente de hipoteca 47.500 euros. Vivían holgadamente pero para hacer reformas en el hogar solicitan varias tarjetas de crédito y préstamos personales. Poco después pedían más tarjetas para poder pagar las anteriores.

Llegan a acumular 9 préstamos y tarjetas y unas deudas totales de 70.000 euros. Por todas sus préstamos y tarjetas

los clientes pagan al mes unos 2.400 euros y ya empiezan a tener pequeños retrasos. Solicitan una reunificación de deudas.

Tras la reagrupación de préstamos y tarjetas en un único crédito hipotecario, logran rebajar sus pagos de 2.400 euros a 800 euros mes (1.600 euros menos). El plazo de amortización se alarga, no obstante, de 14 a 29 años.

Tenían la hipoteca en francos suizos y por la evolución del tipo de cambio, el capital que deben ahora de la hipoteca es mayor que cuando empezó. Además tenían 2 préstamos personales, que habían pedido para pagar los estudios de los hijos y, debido a agobios puntuales, habían utilizado varias tarjetas de crédito con pago aplazado. Tenían 4 tarjetas. Entre la hipoteca, los personales y las tarjetas, sumaban un total de capital pendiente de 185.000 euros. En

total, pagan 1.900 euros al mes. Con la reunificación de deudas, consiguen una nueva hipoteca, por un total de 208.000 euros (cancelan la hipoteca en francos, los préstamos personales, las tarjetas y se financian todos los gastos de la operación). Les ha quedado una única cuota de 1.000 euros al mes. Pagan 900 euros menos todos los meses, aunque han ampliado el plazo de pago en tres años (de 21 a 24).

Con otros créditos y tarjetas, pasan a pagar 1.120 euros al mes. Cuando a la mujer se le termina la prestación por desempleo, acuden a su banco para solicitar una solución a su situación de pagos. Tras dos meses de gestiones con su entidad financiera (que les solicita un sinfín de documentación) y que les obliga incluso a pagar una tasación del piso, el banco rechaza la operación.

La única alternativa que les ofrecen es otra tarjeta de crédito para pagar cuotas con cuotas.

Con la reunificación de deudas que propone el intermediario financiero pasan a pagar 323 euros al mes en lugar de los 1.120 que venían pagando (casi 800 euros menos cada mes). Sin embargo, elevan el plazo de pago de 4 años hasta 20.

CASOS REALES: LA VIDA ANTES Y DESPUÉS DE UNIFICAR DEUDAS

CASO 1

CASO 2

CASO 3

El marido gana 2.200 euros al mes y su mujer, de 38 años de edad, 900 euros. Residen en un barrio de una gran ciudad. Tienen un hijo pequeño.

Matrimonio con 4 hijos adolescentes estudiando en la universidad e institutos. Viven en un chalet en Barcelona. Él es director comercial en una buena empresa. Su mujer, profesora, se ha quedado en el paro hace 2 meses. Ingresan unos 3.000 euros al mes.

Matrimonio con dos hijos. Habitan una vivienda de Protección oficial. Les quedan unos 20.000 euros por pagar de su hipoteca. Ganan unos 3.000 euros. Pagan en torno a 553 euros todos los meses por la hipoteca y el préstamo del coche. La mujer se queda en paro.

visita de un director comercial de una gran empresa que ha visto caer su salario variable en más de la mitad. Presenta un salario fijo de 4.000 euros y en variable, en los años de bonanza, ganaba en torno a esa cantidad. Ahora, hay meses que en concepto variable sólo recauda unos 500 euros al mes. Su problema viene por la acumulación de tarjetas y créditos rápidos»,

Datos técnicos:Capital pendiente inicial: 117.500€Años pendientes Hipoteca inicial: 14Capital pendiente final: 135.000€Años pendientes Hipoteca final: 29Letra mensual inicial: 2.400Letra mensual tras unir préstamos: 800

Datos técnicos:Capital pendiente inicial:185.000€ Años pendientes Hipoteca inicial: 21Capital pendiente final: 208.000€ Años pendientes Hipoteca final: 24Letra mensual inicial: 1.900 eurosLetra mensual tras la reunificación: 1.000 euros

Datos técnicos:Capital pendiente inicial: 57.000€Años pendientes Hipoteca inicial: 4Capital pendiente final: 67.000€ Años pendientes Hipoteca final: 20Letra inicial: 1.120 euros/mesLetra tras la unificación: 323 euros/mes

90%ES EL PORCENTAJE DE UNIFICADORAS DE DEUDAS QUE HAN DESAPARECIDO CON LA CRISIS

Matrimonio de 42 y 43 años, con dos hijos

Matrimonio de 45 años, con 4 hijos

Pareja con ingresos de 3.100 euros mensuales

Fuente: Freedom Finance.

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IMPUESTOS

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Que Hacienda no le «pille». Ése es el deseo de quienes ocultan algún bien

o liquidan erróneamente un impuesto a su favor, de forma consciente. Pero el cerco del fisco se acota cada vez que pasa más tiempo. No sólo por los medios técnicos y humanos que pueda utilizar. Sino, sobre todo, porque la legislación va a ser mucho más dura a partir del próximo 30 de noviembre contra quienes hayan defraudado y no se hayan acogido a la oportunidad que les brinda Hacienda para poner al día sus cuentas tributarias. Si se encuentra en esta tesitura, aún dispone de un mes para pensárselo bien: es el tiempo que resta hasta que finalice el periodo de regularización extraordinaria de bienes ocultos habilitado por el Gobierno. A partir de entonces, el panorama puede ser mucho más oscuro que hasta ahora.

El proyecto de ley de medidas contra el fraude fiscal, que se está tramitando ya en el Senado, establece un nuevo régimen sancionador a partir de diciembre, o cuando se apruebe definitivamente el texto (previsiblemente, antes de final de año).

PELIGRA PATRIMONIO EN OTROS PAÍSESUno de los colectivos de contribuyentes que se verán más afectados por las nuevas

medidas será el de quienes tengan bienes en el extranjero. Se hayan acogido o no a la amnistía fiscal.

Porque a partir del próximo año, estos ciudadanos deberán presentar una declaración de bienes y activos en el extranjero, una obligación que hasta ahora no existía de forma generalizada. «Habrá que informar sobre bienes y derechos, pero no se aclara qué tipo de información habrá que incluir, como por ejemplo el valor de esas propiedades», puntualiza Luisa López, directora del gabinete de la Asociación Española de Asesores Fiscales (AEDAF).

Si al presentar ese documento, Hacienda se percata de que existen bienes no declarados hasta entonces, ni siquiera con la amnistía actual, «habrá que demostrar cuál es el año en el que se obtuvieron esos bienes», explica Luisa López. Si provienen de un ejercicio que ya se encuentra prescrito y se justifica este hecho, el

contribuyente quedará exento de tributar, porque ya habrán transcurrido más de cuatro años desde que realizó ese supuesto delito (es el plazo de prescripción vigente en la actualidad).

NUEVA DECLARACIÓNPero si además de no acogerse a la amnistía, el contribuyente tampoco presenta la declaración de bienes a partir del próximo mes de enero, teniendo bienes o derechos en el extranjero, la futura ley anti-fraude establece un nuevo régimen sancionador adicional al actual, que supone el abono de 5.000 euros por cada bien no declarado, con un mínimo de 10.000 euros.

Además, «el valor de ese bien o derecho se imputará como ganancia patrimonial no justificada del año más antiguo aún no prescrito», explica Luisa López. En este caso, por ejemplo, a partir del próximo año, se imputaría a 2008. «No se admitirá más

LOS RIESGOS DE NO ACOGERSE A LA AMNISTÍALos bienes en el extranjero nunca serán prescritos; las multas aumentan considerablemente; y se restringe al mínimo el pago en efectivo.José M. Camarero

Duro régimen sancionador a partir de 2013

Régimen sancionador aplicable después del 30 de noviembre de 2012Tipos de bienes no declarados Ejemplo Sanción

Medidas adicionales

En el extranjero Cuenta en Suiza

5.000 euros por cada bien no declarado (mínimo 10.000 euros) + Intereses de demora (4% anual) + Tributación en el impuesto correspondiente

Los bienes ocultos nunca prescribirán

Ocultos en España Dinero en efectivo

Sanción mínima del 50% sobre lo no declarado + Intereses de demora (4% anual) + Tributación en el impuesto correspondiente

Imposibilidad de pagar con más de 2.500 euros en efectivo

¿ÚLTIMA OPORTUNIDAD?Las amnistías fiscales sólo pasan una vez cada muchos años, y no siempre pueden acogerse a ellas todos los contribuyentes. En la actual, a cambio de pagar un 10 por ciento, se libra de cualquier tipo de represalia posterior.

INVERSIÓNRECOMIENDA

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53INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

prueba que demostrar que el bien se adquirió con rentas que en su día se declararon correctamente o que se generaron en años en los que el contribuyente no era residente en España», indica la directora del gabinete de AEDAF. Para este tipo de casos se habilita la imprescriptibilidad de las rentas. Es decir, que por muchos años que transcurran desde que se generaron las rentas o se adquirieran los bienes, nunca dejarán de estar prescritos y, por tanto, su titular se enfrenta a las correspondientes sanciones, casi de forma perpetua.

Esta consideración como ganancia patrimonial no justificada implicará que tendrá que pagar la cuota del IRPF que le corresponda, además de aplicarle el régimen sancionador general.

Esto es, una sanción que, como mínimo, será del 50 por ciento de la cantidad que resulte de la diferencia entre el resultado de la liquidación que presentó en su momento y la que actualice tras haber actualizado sus bienes ocultos. Y los intereses de demora, que en la actualidad se encuentran en el cuatro por ciento anual de recargo.

LÍMITE DEL EFECTIVOAunque no tenga bienes ocultos en el extranjero, tampoco se puede librar de las nuevas medidas aprobadas por el Gobierno. Porque tener el dinero debajo del colchón no va a resultar muy atractivo. Hasta ahora, ese dinero oculto podía utilizarse para adquirir algún bien de elevado valor, como un inmueble o un vehículo. Pero a partir del 1 de enero, el

abono de una compra en metálico se limita a 2.500 euros. «Y se paga más, se multará no sólo al que paga, sino también al que cobra», explica Luisa López.

Ante esta situación, si dispone de bienes sin declarar, parece lógico acogerse a la amnistía fiscal. «Se trata de un nuevo régimen sancionador muy duro, sobre todo para los bienes en el extranjero», explica Francisco de la Torre, secretario de la Organización Profesional de Inspectores de Hacienda (OPIH). Más aún, si tenemos en cuenta que «con la regularización actual, no se aplican ni intereses ni sanciones», indica Francisco de la Torre. Por ello, «lo mejor es que los contribuyentes afectados se pongan al día con Hacienda», indica Francisco de la Torre.

Además de las medidas que se aprueben, se mantiene el régimen de investigación, supervisión y sanción por parte del fisco. Y, sobre todo, hay que tener en cuenta que España continúa firmando convenios bilaterales con diferentes países en los que los contribuyentes españoles puedan tener depositado tanto dinero como haber adquirido otros bienes.

A través de estos acuerdos, el fisco puede comprobar cuáles son esas pertenencias, sin necesidad de que sea el contribuyente el que informe.

Los bienes ocultos de los contribuyentes fallecidos también pueden pasar por la máquina de «blanquear». Los herederos pueden acogerse al proceso extraordinario de regularización de activos ocultos puesto en marcha por el Gobierno en nombre del fallecido que

poseía los bienes o las rentas no declaradas.Así lo recoge el último informe que la Dirección General de Tributos ha publicado en torno a la polémica amnistía. En este caso, el heredero presentará la declaración especial en nombre del fallecido y después deberá hacer frente al pago del Impuesto de

Sucesiones y Donaciones.En todo caso, las rentas a declarar deberán cumplir los requisitos previstos en la norma que establece un gravamen especial del diez por ciento para las rentas no declaradas tanto de personas físicas como jurídicas que sean regularizadas.

Por su parte, el Consejo General de Gestores Administrativos de España ha considerado «oportuna y necesaria» esta última circular aclaratoria, y ha catalogado como «un gran avance» que los fallecidos también puedan regularizar su situación, para que no perjudique a los suyos.

Los herederos también podrán regularizar los bienes ocultos de sus fallecidos

Otro tipo deinvestigaciones

26%

Recaudación directapor acciones de control84%

GrandesContribuyentes

27,50%

Pequeños y medianoscontribuyentes72,5%

Actuaciones recaudatorias anti-fraudeEn %. Fuente: Agencia Tributaria.

El tipo de interés por

demora tributaria ya se encuentra en el

4% anual

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PATRIMONIO

INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Añadir un gasto más a la exigua cuenta de resultados de cualquier

trabajador autónomo no es lo que más le conviene en estos momentos. Además de asumir parte o la totalidad del incremento del Impuesto de Valor Añadido (IVA) desde septiembre, parte de este colectivo de más de tres millones de personas se enfrentaba a una nueva imposición a partir del próximo mes de enero: cotizar por accidente laboral y cese de actividad de forma obligatoria. Finalmente, no va a ser así (ver apoyo).

Pero desde el 1 de enero de este año sí que existe esta posibilidad, aunque no ha sido asumida de forma generalizada. Apenas un 21 por ciento de los autónomos cotizan voluntariamente por contingencias profesionales (accidente laboral y enfermedad profesional) y por la prestación por cese de actividad (el paro de los

autónomos), según los datos de la Unión de Profesionales y Trabajadores Autónomos (UPTA). Se trata de una evolución «muy escasa», según señalan desde esta organización. Para los responsables de UPTA, los autónomos tienen poca información y muchas dificultades a la hora de acceder a este sistema. Por ejemplo, «la prueba de la existencia del accidente de trabajo es mucho más compleja que para los asalariados», explican.

Para una parte de los trabajadores por cuenta propia, no merece la pena cotizar más para obtener después una prestación ante determinadas contingencias. Pero, ¿por qué?

PAGAR HASTA CASI UN 10 POR CIENTO MÁS El régimen de cotización voluntaria supone asumir dos incrementos mensuales, además de la base de cotización que le

BASES COTIZADORAS DE LOS AUTÓNOMOS

corresponda al autónomo. Para beneficiarse de la cobertura por accidentes profesionales, haya que cotizar entre un 1,3 y un 6,5 por ciento más, dependiendo del tipo de actividad que realice. Porque no es lo mismo trabajar como comercial que como

¿COMPENSA COTIZAR MÁS DE LO ESENCIAL?

Aunque el gasto mensual del autónomo podría aumentar de forma escasa con respecto a la cotización actual, las coberturas que se ofrecen por enfermedad o desempleo no merecerían la pena.

J. M. Camarero

General (Contingencias comunes + Enfermedad común) Entre 850 y 3.262 euros/año

Menores de 47 años: A elección propia, siempre dentro de los límites generales.

Mayores de 48 años: Entre 916 y 1.870 euros/año.

Menores de 50 años con, al menos, cinco años cotizados en el Régimen General: Entre 850 y 1.870 euros.

OBLI

GATO

RIO

+ Enfermedad62 euros/año

re dentro

año.

, alllllllllllllllllllllllllllllllllll mm m mmmmmmmm mmmmmmmmmmmmmmmmmeneeeeeeeeeee os, ,el Régimmimmimimimimimmmmmmmmmimmmmmmmmmmmmmmeneneeeneneenenenenennnnnnnnn

70 eurooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooos.ssss.ss.ssssssssss.s.sss.sss.ssssssssss.s.ssssss.sssss.sssss

Cotización por accidentes:Entre un 1,3% y un 6,5% adicional (según la actividad).

Cotización por cese de actividad (paro):Un 2,8% adicional (2,3% el primer año).VO

LUN

TARI

O

Los trabajadores por cuenta propia que pretendan iniciar su negocio a medio plazo pueden sentirse aliviados ante el inminente anuncio del Ministerio de Empleo, en el que aplazará, de forma momentánea, la obligatoriedad de costearse las cotizaciones por accidente, enfermedad

profesional o cese de actividad de forma obligatoria, a partir del próximo 1 de enero de 2013.El Gobierno pretende incluir una enmienda en el proyecto de Presupuestos del Estado para que esta medida quede aplazada.La obligatoriedad de cotizar por estas prestaciones iba a suponer que un

nuevo autónomo tuviera que pagar de media entre 30 y 50 euros más, cuando hasta ahora había sido opcional.Esa medida sólo iba a afectar a las nuevas altas en el régimen de autónomos, aunque podría suponer un bache más en el camino de muchos emprendedores a la hora de iniciar su actividad.

Por ahora, no será obligatorio acogerse a las nuevas cotizaciones

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soldador, por ejemplo. En el caso de que, además, el autónomo quiera estar cubierto ante un posible cese de actividad, deberá cotizar un 2,8 por ciento más (un 2,3 en el primer año). De esta forma, podrá obtener la prestación por desempleo.

COBERTURAS MUY ESCASASEl dilema al que se enfrenta este colectivo no es tanto tener que asumir más cotizaciones, sino analizar la protección que se les ofrece. En el caso de accidente laboral, el trabajador profesional cobra un 60 por ciento de la base reguladora del cuarto al vigésimo día; y un 75 por ciento a partir de la jornada número 21 de baja. Pero si ese mismo trabajador cotizara voluntariamente por accidente de trabajo, la protección sería del 75 por ciento de la base reguladora desde el primer día.

«Para lo que se cobra y teniendo en cuenta las contingencias que se cubren, apenas compensa esta cotización», explica Lorenzo Amor, presidente de la Federación Nacional de Asociaciones de Trabajadores Autónomos-ATA.

En el caso de accidentes de trabajo, existen determinadas circunstancias que la normativa aún no cubre a los autónomos. Por ello, Lorenzo Amor exige que se

reconozcan los accidentes «in itinere». «Gran parte de los profesionales realizan su actividad fuera de su negocio», puntualiza el presidente de ATA.

En el caso de que el trabajador quiera cubrirse ante una posible etapa sin actividad, y así pueda percibir la prestación por desempleo, ocurre prácticamente lo mismo. Las diferencias entre el sistema anterior y el actual son muy escasas. Por ejemplo, el periodo máximo en el que se puede percibir el paro será de 12 meses (frente a los 24 del

trabajador asalariado); y la cuantía que percibirá corresponderá a un 70 por ciento de la base reguladora, pero con un máximo del 175 por ciento sobre el salario mínimo. Esto es, a efectos prácticos, la cuantía variará entre los 583 y los 1.383 euros, dependiendo de lo que coticen.

También hay que tener en cuenta que «se niegan muchas solicitudes por cese de actividad, porque se exigen muchos requisitos», destaca Lorenzo Amor. El presidente de ATA aclara que el fraude no puede ser muy elevado, «porque nadie va a dejar de trabajar por cobrar apenas 600 euros».

Además de estos problemas, los autónomos

también se enfrentan a los cambios en la normativa del sistema público de pensiones. En principio, el atraso de la edad de jubilación a los 67 años

para todos los contribuyentes «es un asunto que no afecta tanto al sector de autónomos, porque tres cuartos de los trabajadores mayores de 65 años son, en la actualidad, profesionales por cuenta propia», explica Amor.

55MI CARTERA DE INVERSIÓN . Nº XXX . DEL XX DE XXXXX DE 200X AL XX DE XXXXX DE 200X 55

EFPA España (Asociación Española de Asesores y

Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con «INVERSIÓN» con el objetivo de facilitar la recertificación* a los asociados de EFPA España y para que éstos tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua a través de un nuevo sistema: las respuestas a un test mensual que se publicará en este semanario.

Desde septiembre de 2010 y durante la última semana de cada mes, se sitúa en el área privada de la web de EFPA España (www.efpa.es) un test de 16 preguntas sobre diversas cuestiones técnicas publicadas en los cuatro números previos de

«INVERSIÓN». Este test se publica al mismo tiempo, también la última semana de cada mes, en las páginas de la revista (el siguiente test se publicará en la edición de la semana próxima). Se avisará oportunamente en la web de EFPA España y en los informes diarios de la aparición de un nuevo test, así como los días previstos para acceder a su resolución.

Los asociados interesados en acumular horas de

formación a través de este sistema, deberán enviar las respuestas al test a la dirección de correo electrónico testefpa@inverca.com, o bien participar mediante el boletín que publicará una vez al mes «INVERSIÓN». Quienes acierten, al menos, 12 de las 16 preguntas del

test, recibirán una hora de formación.Para facilitar la consulta de los ejemplares de la revista en el que se encuentran las respuestas a las cuestiones planteadas en el test, «INVERSIÓN» propone una oferta de suscripción en unas condiciones únicas y con importantes descuentos para los miembros de EFPA

España (consulte las condiciones en www.efpa.es). Para acogerse a esta oferta, hay que llamar al 902 444 230 e identificarse como miembro de €FPA España (proporcionando el número de asociado).

* Recertificación: cada dos años, los miembros certificados de EFPA España, deben demostrar a la asociación 30 horas de

formación continua.

Participe en el test de «INVERSIÓN» y gane horas de formación de EFPA España

Ene Feb AbrMar Jun JulMay Ago Sep2012

3.04

1.29

7

3.04

5.93

2

3.05

0.79

8

3.05

7.27

2

3.06

4.49

4

3.06

8.80

8

3.05

0.08

5

3.06

4.84

3

3.04

4.85

4

Autónomos cotizantes en la Seguridad SocialEvolución por meses, en 2012. Fuente: Seguridad Social.

70%PORCENTAJE DE LA BASE REGULADORA QUE SE COBRA EN EL PARO, PERO EN UN MÁXIMO DE UN AÑO

Los accidentes «in itinere» no se incluyen a la hora de cubrir la cobertura de los autónomos

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56 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

CONSULTORIO

Sobre la situación de La Seda de Barcelona

Desde hace mucho tiempo, soy accionista de La Seda Barcelona y me gustaría saber cuál es el estado actual de la empresa y sus perspectivas bursátiles.M. S. A. (CORREO ELECTRÓNICO)

Tras seis meses registrando continuas caídas en el mercado bursátil, las acciones de La Seda de Barcelona han conseguido parar la sangría en la que se encontraban inmersas, y que le había llevado a situarse en los 65 céntimos de euro por acción. En las últimas jornadas, los títulos de esta compañía han repuntado hasta cerca de los 1,50 euros, esto es, casi han llegado a triplicar su valor en apenas unas jornadas. Esta evolución tan positiva es más producto de la intervención de determinados fondos de inversión, que de las propias expectativas que se ciernen sobre la compañía. El papel que han jugado ciertos fondos especuladores en la evolución de este valor ha permitido este repunte inesperado. Sin embargo, la situación en la que se encuentra la compañía no es precisamente la más boyante, ni la más recomendable para adentrarse en el valor o adquirir más títulos de La Seda.Si posee acciones de esta compañía desde hace tiempo, la mejor opción es la de esperar a nuevas revalorizaciones, tal y como aconsejan la mayor parte de los expertos consultados por Bloomberg, quienes apuestan por mantener, aunque con mucha cautela, el valor en su cartera de acciones.

El objetivo del Consultorio de «Inversión» es responder a todas las dudas de tipo financiero, hipotecario y fiscal que nos envíen los lectores de la revista. Las respuestas serán más precisas cuanto más concretos sean los datos incluidos en las consultas.

¿ESPERAR A HEREDAR O ANTICIPARSE DONANDO?Tengo un tío soltero que tiene un piso en el que vivimos con él. Nos va dejar el piso de herencia a mí y a mi esposa. Queremos ponerlo a nuestro nombre antes de que fallezca, pero la información que nos han ofrecido sobre cómo hacerlo para evitar el mayor impacto fiscal supone un coste de entre 18.000 y 25.000 euros. Algunos asesores nos aconsejan dejarlo tal cual está, y cuando muera el gasto ya sería menor. Quisiera que me informaran realmente que es lo que más me conviene, o qué es lo que debo hacer, de manera que me suponga el menor gasto posible.F. A. M. (CORREO ELECTRÓNICO)

Lo primero que debe tener en cuenta es que la tributación por las transmisiones inmobiliarias (ya sea en vida o no) se encuentra gravada de forma considerable, aunque son muchos los factores que infl uyen a la hora de calcular la liquidación de los diferentes impuestos que intervienen en este tipo de operaciones.El primero de ellos, y el más gravoso inicialmente, es el Impuesto de Sucesiones y Donaciones. Para calcular el impacto, que tendrá una transmisión «inter vivos» o tras un fallecimiento, debe tener en cuenta cuál es la Comunidad Autónoma en la que residen los donatarios (en el caso de que opten por esta transmisión); o en la que se encuentre el inmueble donado. Los resultados de las diferentes tributaciones entre unas Comunidades y otras son tan considerables, que la operación le puede salir prácticamente sin coste alguno, como sería en el caso de Madrid, por ejemplo; o abonar una importante cantidad de dinero, como ocurriría en Andalucía.Además, otro aspecto que debe tener en cuenta a la hora de calcular los costes de una donación es el gravamen que el donante (quien realiza la operación) debe abonar a través del Impuesto de la Renta de las Personas Físicas (IRPF). En concreto, el donante debería tributar las plusvalías generadas por la diferencia entre el valor de transmisión y el de adquisición del bien inmobiliario. Es decir, el impacto que puede tener esa plusvalía puede ser considerable, si el inmueble se ha revalorizado en los últimos años tras el «boom» inmobiliario. En principio, y si no existe la necesidad de anticipar esa donación, lo más recomendable es que esperen a adquirir el bien inmueble y tributen a través del Impuesto de

Más información, cada semana, en la «Guía de la Inversión».

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57INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

» CÓMO ENVIAR SUS CONSULTAS

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CORREO ORDINARIO INVERSIÓN Sección el Consultorio. Juan Ignacio Luca de Tena, 7 1ª planta - 28027 Madrid.

FAX (ATT. CONSULTORIO)91 456 33 29

Sucesiones. En este caso, también deberán abonar la correspondiente cuantía (dependerá de variables como la Comunidad Autónoma en la que resida el fallecido, entre otros), pero evitarán que el donante tenga que tributar por las plusvalías.Además, en el caso de la donación, puede aparecer otro problema añadido que podría difi cultar la transmisión. Si existen otros posibles herederos y la donación supone un quebranto de la herencia bien repartida, estos podrán reclamar la parte correspondiente de la herencia, incluido el bien inmueble del que ya disfrutan, aunque su tío se lo haya donado a usted.Esta circunstancia es muy importante, porque, en muchas ocasiones, se realizan donaciones a determinadas personas. Y, tras la muerte del donante, el resto de herederos legítimos reclaman su parte

correspondiente. Es decir, es necesario realizar una nueva valoración de los bienes y elaborar un nuevo reparto, en el que usted y su mujer podrían salir perjudicados.

GARANTÍA DE LOS DEPÓSITOS EN PORTUGAL Desearía saber si los depósitos del Banco Espirito Santo de Portugal, con sucursales en España, están garantizados por algún tipo de fondo. F. B. (CORREO ELECTRÓNICO)

El sistema de garantía de depósitos depende de la regulación del país en el que se encuentre la entidad fi nanciera correspondiente. En el caso español, todas las entidades fi nancieras se encuentran adheridas al Fondo de Garantía de Depósitos (FGD). Pero en este país también operan otros bancos extranjeros que, o bien se encuentran adheridos al FGD, o bien se regulan a través del fondo de sus respectivos países. En el caso del Banco Espirito Santo, esta entidad no se encuentra dentro del Fondo de Garantía de Depósitos español, sino que se regula a través del fondo portugués. En cualquier caso, no debe temer por sus ahorros, porque la normativa es similar en todos los países europeos. Esto es: se encuentran garantizados los depósitos de ahorro hasta 100.000 euros por titular y cuenta, en el caso de que quiebre la entidad fi nanciera correspondiente.Su duda puede provenir del hecho de que esa garantía de hasta 100.000 euros se encontraba vigente hasta el 31 de diciembre de 2011, desde el mes de octubre de 2008, que fue cuando se aprobó esta cantidad.A principios de año, muchos inversores con ahorros en bancos portugueses dudaron sobre cuál sería el futuro de esa garantía a partir de este año.Sin embargo, el Ministerio de Finanzas de Portugal aprobó un decreto (119/2011, de 26 de diciembre), en el que se establecen las nuevas condiciones de la garantía de los ahorros. Y estas condiciones son exactamente las mismas que hasta el año pasado: 100.000 euros.En concreto, el decreto-ley establece «una cantidad permanente de 100.000 euros para el límite legal de garantía de devolución de depósitos en entidades de crédito por parte del Fondo de Garantía de Depósitos y el Sistema de Garantía de Crédito, en el caso de comprobar una situación de indisponibilidad de los depósitos». Es decir, que sus ahorros se encuentran

Futuro de las acciones suspendidas de Fergo Aisa

El año pasado fueron suspendidas las acciones de Fergo Aisa, pero seis meses después volvieron a cotizar. El pasado 20 de abril volvieron a ser suspendidas. ¿Saben si volverán a cotizar? En caso de que sea así, ¿hay alguna fecha prevista? ¿Qué perspectivas de futuro tiene este valor? En el caso de que no vuelva a cotizar ¿qué puedo hacer con mis acciones?

M. S. A. (CORREO ELECTRÓNICO)

Esta empresa se encuentra en una situación financiera muy delicada, tras un largo periodo de agonía: en abril, presentaba ante el juzgado el escrito comunicando el inicio de las negociaciones con acreedores a los efectos de conseguir un acuerdo de refinanciación con todos ellos, tal y como está previsto en la ley concursal, y también el mes hábil siguiente fijado por la norma para solicitar la declaración de concurso de acreedores que certifique la insolvencia definitiva de la inmobiliaria catalana; en septiembre, vencía el plazo máximo que tenía para evitar la quiebra; y en uno uno de los últimos informes remitido a la CNMV, con las cuentas del primer semestre, reconocía la imposibilidad de haber alcanzado un acuerdo con los acreedores para una propuesta anticipada de convenio.La inmobiliaria está a punto de entrar en concurso nueve meses después de superar el instado por la banca, y lo hace con una deuda de 514 millones de deuda, casi 200 de ellos ya vencidos e impagados, y siete más que debe amortizar o renegociar antes de que acabe el presente ejercicio. La empresa confiaba en que, a finales del pasado año, su deuda se reduciría en 40 millones, y en 180 más a lo largo del este ejercicio, en diversas operaciones de daciones en pago con las entidades, pero no ha sido posible. Tampoco se han materializado varios contratos internacionales pendientes.Como puede comprobar, la situación en la que se encuentra la compañía es muy delicada. Con las acciones suspendidas de cotización por parte de la CNMV, sólo cabría esperar a que volvieran a cotizar. En caso contrario, tendría que esperar al resultado de la liquidación de la empresa. En última instancia, podría vender sus acciones directamente a la empresa, aunque el precio que le pueden ofrecer no tiene por qué ser el que usted estime.

Los hechos relevantes de la compañía, en www.cnmv.es.

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58 INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

EL ACCIONISTAEmpresas del Ibex Véanse páginas 36 y 37

Comisión Nacional 902 149 200del Mercado de www.cnmv.es/portalinversor/de Valores www.finanzasparatodos.es

Bolsa de Madrid 91 589 16 59/22/36Protector del Inversor protector@bolsamadrid.es

Bolsa de Barcelona Protector del Inversor 93 401 35 55

Bolsa de Valencia Protector del Inversor 96 387 01 01

As. Esp. de Relaciones con Inversores (AERI) 91 345 87 96

El CLIENTE DE BANCAAsociación de Usuarios de Bancos y Cajas de Ahorros (ADICAE) Zaragoza 976 39 00 60 Madrid 91 540 05 13 Barcelona 93 342 50 44

Banco de España 91 338 65 30Reclamaciones buzondesugerencias@bde.es

Bancaja 96 387 55 54 María del Carmen Montoya

Banesto 902 30 70 30

Bankinter 91 429 56 61 José Luis Gómez Dégano

BBVA defensordelcliente@grupobbva.com Apdo. Correos 14.460, 28080 Madrid

CatalunyaCaixa 93 484 50 81 Servicio de Atención al Cliente

Bankia 900 10 30 50 Apdo. Correos 61.267 FD, 28080 Madrid

La Caixa 900 32 32 32 Servicio de Atención al Cliente

Popular 902 30 10 00

Sabadell defensor@bancsabadell.com Pere Miralles

Santander 902 11 17 11 Apdo. Correos 14019, 28080, Madrid Jose Luis Gómez Dégano

EL ASEGURADOCatalana Occidente 902 34 40 00

Pelayo 902 12 09 21 Apdo. Correos 10927, 28080 Madrid

AXA 902 40 40 84

Mapfre 91 581 23 18

Mutua Madrileña 902 55 55 50

Allianz 902 30 01 86

Teléfonos útiles para

garantizados, hasta esa cantidad, de forma indefi nida y no estará sometida a revisión cada cierto tiempo, como se explica en ese texto legal.Desde el año 2008, todos los países europeos se pusieron de acuerdo para aprobar el mismo límite de garantías bancarias y así evitar que los ahorradores optasen por los depósitos de los bancos de un país determinado, ante el temor existente por la crisis económica y fi nanciera.Ahora mismo, no tendría sentido alguno que cada Estado miembro aprobase una legislación diferente en materia de garantías de los ahorros, ante el temor generalizado que existe entre los clientes de los diferentes bancos europeos por el futuro de su dinero.En el caso español, el límite establecido por el Fondo de Garantía de Depósitos también se mantiene de forma permanente en esos 100.000 euros, lo mismo que ocurre con el Fondo de Garantía de Inversiones, para otro tipo de activos diferentes al ahorro.

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Para su validez debe ser completado veraz e íntegramente, y marcar las casillas correspondientes. En caso contrario, no podrá acogerse a la promoción. Soy mayor de edad y/o tengo capacidad para contratar. Los datos anteriores se incorporarán a fichero específico, y serán utilizados por TALLER DE EDITORES, S.A. (“INVERSIÓN”) domiciliada a estos efectos en Madrid, calle Juan Ignacio Luca de Tena, 6), únicamente para gestionar esta promoción. Para ejercer sus derechos de acceso, rectificación, cancelación u oposición puede dirigirse a “INVERSIÓN” al número de teléfono gratuito o la dirección de correo electrónico siguientes, o por escrito al domicilio antes citado: No obstante la finalidad antes citada, en función de la casilla que marque a continuación (únicamente debe marcar una, pues en caso contrario prevalecerá el Sí), presta su consentimiento o no para que “INVERSIÓN” pueda comunicar los datos personales a sus empresas vinculadas del sector editorial y de los medios de comunicación (su denominación se indica en tallerdeeditores.com) y para que sean utilizados con la finalidad de realizar “INVERSIÓN” y su grupo gestiones de marketing inclu-yendo el envío de información comercial sobre productos y servicios de todas ellas por cualquier medio, incluyendo el correo electrónico o medio equivalente. SI, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados. NO, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados.

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PRODUCTOS DE LA SEMANA

INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

Las turbulencias en el mercado de deuda se extienden. La deuda pública española está a un paso de ser considerada bono basura. Y varios expertos han advertido ya de los riesgos que correrían los

activos de renta fija de nuestro país en caso de que las agencias de «rating» degradaran nuestra deuda a este nivel. En algunos casos ya se perciben las distorsiones pero, si se cuenta con las herramientas adecuadas, es posible encontrar buenas oportunidades en los mercados. Por ello, gestoras y otros intermediarios financieros están reforzando sus productos sobre activos de este tipo. Pero conviene extremar las precauciones. Hace tiempo que ciertas emisiones de renta fija dejaron de ser apropiadas para los inversores más conservadores. Por ello, tenga cuidado a la

hora de tomar posiciones en estos activos y analice a fondo cada producto antes de invertir. Además, la renta fija más segura sigue ofreciendo rentabilidades demasiado bajas, lo que requiere estrategias más elaboradas para sacar partido a estos activos. Sin ir más lejos, el pasado 8 de octubre, Alemania colocó letras a seis meses a un tipo de interés negativo.

Saxo Bank ha agregado a su oferta nuevos contratos por diferencias (CFD s) sobre bonos gubernamentales. La entidad permite ahora invertir en bonos franceses, italianos y alemanes a distintos plazos por medio de estas herramientas. Estos nuevos productos están disponibles en las plataformas habituales de SaxoTrader, tanto en internet, como en dispositivos móviles como iPhone, iPad y Android. Para operar con ello, el cliente tendrá

CÓMO APROVECHAR LOS VAIVENES DE LA RENTA FIJA

Gestoras e intermediarios financieros refuerzan su oferta de productos de renta fija. El actual contexto de dificultades ofrece oportunidades que, en muchos casos, sólo se pueden aprovechar con estrategias alternativas y herramientas muy específicas. Conózcalas para determinar si se adaptan a su perfil inversor.

SYZ & CO LANZA UN NUEVO FONDO DE BOLSA NORTEAMERICANAEl grupo bancario suizo ha registrado en la CNMV el nuevo Oyster US Selection. Se trata de un producto que invierte en valores estadounidenses dirigido por la gestora norteamericana Scout Investment. El fondo pretende alcanzar una rentabilidad superior a la media, mediante un proceso de selección de valores centrado en el análisis macroeconómico. ¿Por qué este criterio? Desde Oyster Funds consideran que la economía estadounidense se encuentra en una fase de recuperación más avanzada que la europea.

Este fondo no exige una inversión mínima para acceder a él. Con todo, si está interesado en este producto, tenga

en cuenta que sus gestores aconsejan mantener la inversión durante cinco años. Además, tendrá que hacer frente a una comisión de gestión anual del 1,5 por ciento.

NCG BANCO PONE EN EL MERCADO UN DEPÓSITO «ON-LINE» AL 3 POR CIENTOLa entidad gallega promociona en su web una imposición a 18 meses: el Depósito Cumbre Online. Ofrece una rentabilidad final del 3,02 por ciento TAE, cuyo reparto se distribuye por semestres: un dos por ciento nominal en el primero, un tres por ciento en el segundo y un cuatro por ciento en el tercero. El importe mínimo para contratar esta imposición es de 3.000 euros y el máximo es de 200.000 euros. Y para suscribirlo, tendrá que hacerlo a través de internet.

BANESTO COMERCIALIZA LOS SEGUROS DE SALUD DE DKVBanesto ha alcanzado un acuerdo con DKV para comercializar sus seguros en las sucursales del banco. Con ello, la filial del Santander ofrece un nuevo seguro médico a los clientes que domicilien su nómina en la entidad, a través de la campaña Cuídate. Quien lo contrate tendrá que pagar un mínimo de 22 euros al mes, aunque la prima variará en función de las características personales de cada cliente. Además, la nómina tendrá que mantenerse durante 36 meses.

Quien no domicilie la nómina, podrá acceder a este seguro con la contratación del Depósito Cuídate. Este producto ofrece una rentabilidad del 3,02

Óscar Torres Pereira

CONOZCA A FONDO CADA PRODUCTOHace tiempo que la renta fija ha dejado de ser una inversión libre de peligro. Las estrategias alternativas pueden superar en rentabilidad a los activos tradicionales, pero también entrañan mayores riesgos.

INVERSIÓNRECOMIENDA

Otras Novedades

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61INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

por ciento TAE y tiene una duración de tres años. Si está interesado en esta imposición, tendrá que invertir un mínimo de 15.000 euros de dinero nuevo y contratar una tarjeta con la entidad.

No obstante, Banesto ofrece tres modalidades del Seguro médico Cuídate. El Cuídate Campaña es el más barato de ellos y ofrece una cobertura básica con seguro dental. Esta modalidad es la que se ofrece con la nómina y el depósito. Como opción intermedia está el Seguro Médico Cuídate Integral. Desde 52 euros al mes ofrece asistencia mundial por urgencias y un servicio de citas rápidas. Por último, el Seguro Médico Cuídate Premium ofrece un reembolso global de hasta 205.000 euros anuales por un coste de 82 euros al mes.

que asumir una comisión mínima de 12 euros, que es la que aplica Saxo Bank a las órdenes sobre activos europeos. ¿Cuáles son las ventajas de los CFD´s? Permiten una mayor libertad de movimientos que las opciones y futuros, ya que los requisitos de garantía son inferiores (desde sólo un 0,5 por ciento de la inversión).

Schroders registra en la CNMV el nuevo fondo Global Macro Bond. Se trata de un nuevo producto de la gama GAIA, la plataforma especializada en inversión alternativa en formato UCITS de Schroders. Este nuevo fondo pretende alcanzar una rentabilidad bruta anualizada de un ocho por ciento superior al índice Libor, que actualmente ronda el uno por ciento. Para lograrlo, sus gestores utilizarán estrategias con divisas, renta fija pública y renta fija privada. Por el momento, el producto está disponible sólo para inversores institucionales, pero la gestora espera abrirlo a los particulares durante los próximos días.

Goldman Sachs refuerza su oferta en España con un nuevo fondo de renta fija. El nuevo Liberty Harbor Opportunistic Corporate Bond Portfolio no está vinculado a ningún índice y explora oportunidades en distintos activos de renta fija privada estadounidense ajustados por su nivel de riesgo. La inversión mínima para acceder a este fondo es de 5.000 euros y la tasa de gestión anual para la Clase Base (inversor minorista) es del 1,5 por ciento.

Se acerca la recta final del año y algunas entidades ya han empezado a enseñar sus cartas de cara a la campaña de planes de pensiones de 2012. Bancos y aseguradoras refuerzan estos días su oferta de productos para la jubilación para facilitar el ajuste fiscal de fin de año. Y en un momento de subida de impuestos como el actual, la gestión de los efectos fiscales en el patrimonio resulta más importante que nunca. No olvide que los planes de pensiones permiten reducir la base imponible general del IRPF.

VidaCaixa, la filial aseguradora de La Caixa, ha puesto en el mercado un nuevo Plan de Previsión Asegurado (PPA), un producto de ahorro para la jubilación que se formaliza como un seguro, bajo el nombre de PlanCaixa Crecimiento Garantizado. Este PPA garantiza un tipo de interés del cuatro por ciento a diez años para todas las aportaciones periódicas que se realicen hasta finales de 2013. A partir de esta fecha, los ingresos que se realicen en el plan también tendrán una rentabilidad anual asegurada, pero su cuantía no se conocerá hasta

diciembre de cada año. Además, este producto permite al titular escoger la frecuencia de las aportaciones al plan: mensual, trimestral, semestral o anual. El periodo de comercialización de este producto se extenderá hasta el 31 de enero de 2013.

Bankinter promociona en su web el Plan Retorno sobre planes de pensiones. Se trata de una campaña que premia a los titulares de fondos de pensiones con el pago en metálico de una bonificación. Eso sí, para beneficiarse de esta promoción es necesario cumplir dos requisitos mínimos: mantener a 31 de diciembre un patrimonio igual o superior a 25.000 euros en uno o varios fondos de pensiones y haber realizado aportaciones por un importe igual o superior a 3.000 euros entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de este año. Si se cumplen ambas, Bankinter se compromete a abonar el próximo 15 de febrero un importe equivalente al 0,25 por ciento del patrimonio total que el partícipe tenga en sus planes de pensiones.

PLANES DE PENSIONES PARA AJUSTAR SUS CUENTAS FISCALES

Planes de pensiones

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INVERSIÓN . Nº 870 . DEL 19 AL 25 DE OCTUBRE DE 2012

INVERSIONES ALTERNATIVAS

El artista de origen americano pero formación inglesa, no supo aprovechar el auge de sus obras en el mercado londinense. La muerte de su segunda esposa le impulsó a marcharse a Estados Unidos, donde dejó todo un legado de pinturas con un precio moderado, que puede ser aprovechado ahora por los coleccionistas.

Frank Auerbach (1931) y el entonces profesor Francis Bacon (1909-1992). Todos estos pintores, que han sido gestionados por la galería Marlborough desde los comienzos de su carrera, encajan dentro de lo que se ha de llamar la Escuela de Londres. Es decir, que desarrollaron el realismo crítico que surgió espontáneamente al terminar la Segunda Guerra Mundial: una visión pesimista del mundo provocada por las ruinas humeantes de Londres y la absoluta falta de recursos económicos.

A partir de los años 60, Kitaj se unió a este lenguaje expresionista, que describe en sus pinturas la fragilidad de la vida y la miseria humana. Junto a Hockney, participaron en la creación del pop británico, un movimiento

contestatario, que ha conseguido las máximas cotizaciones del mercado de arte contemporáneo en los últimos 12 años. Los coleccionistas españoles conocen bien a estos artistas británicos que empezaron pintando el lado oscuro de la vida, especialmente a los miembros fundadores del «pop art», como Kitaj y Hockney (ver número 863 de «INVERSIÓN»). La Escuela de

Londres ya ha sido presentada en numerosas ocasiones por la galería Marlborough.

UN FINAL DE VIDA PENETRANTE¿Qué podemos deducir de las pinturas realizadas por Kitaj en la última década de su vida? Al parecer, estas obras son la crónica de un desencanto final. Y, al mismo tiempo, un homenaje a los maestros contemporáneos que más admira, como Vincent van Gogh y Matisse. En su autorretrato («After Vincent»), pintado por Kitaj unos meses antes de su

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EL TESTAMENTO POP ART DE

La galería Marlborough de Madrid presenta una selección de las pinturas de R. B. Kitaj (1932-2007) realizadas en los últimos diez años de

su vida. Kitaj nació en Estados Unidos y estudió en Inglaterra a partir de 1959 con una beca del ejército americano.

La exposición que ahora se puede visitar en Madrid (hasta el 20 de octubre), recoge una selección de sus pinturas realizadas en su estudio de Los Ángeles durante los últimos 10 años de su vida, cuando abandonó Inglaterra para establecerse en Estados Unidos junto a sus diferentes hijos, tras la muerte de su segunda mujer. En cierta manera, es su testamento artístico.

La huida de Inglaterra, cuando toda la Escuela de Londres, de la que formaba parte, entraba en un rápido proceso de revalorización, fue probablemente un error comercial. Una ruptura con la tendencia alcista del mercado británico. Las cotizaciones recientes de las obras de Kitaj en el mercado norteamericano y londinense son muy bajas, si se comparan con las de sus colegas de Inglaterra (ver cuadro de precios). Con esta exposición, la galería madrileña intenta volver a colocar a Kitaj en el lugar que le corresponde. En esta oferta, los precios de sus óleos americanos oscilan entre 48.000 y los 242.000 euros. Los coleccionistas españoles de grabados podrán constatar que sus estampas se han revalorizado moderadamente a pesar de la crisis financiera. Las serigrafías a todo color oscilan entre 1.680 y 4.500 euros. Y sus aguafuertes y litografías rondan el listón de los 3.000 euros.

LA IMPORTANCIA DE LA ESCUELA DE LONDRESDurante tres años, en el Royal Collage of Art de Londres, compartió clases con David Hockney (1937), Lucian Freud (1922-2011),

Jorge Muñoz

Se marchó a EEUU cuando

sus obras comenzaban a revalorizarse en Reino Unido

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INVERSIÓN . Nº 869 . DEL 12 AL 18 DE OCTUBRE DE 2012 63

Sean Scully. Foto de un viaje.

KITAJ

«After Vincent», 2006.

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Pintura, última década de Kitaj*Título Técnica Tamaño (Cm.) Euros

After Vincent, 2006 Óleo / lienzo 35 x 28 48.500After Chagall, 2006 Óleo / lienzo 45 x 30 53.500Mother and Child, 1986 Óleo / lienzo 115 x 71 63.000Los Angeles, nº26, 2003 Óleo / lienzo 91 x 91 145.000Picadilly, 1992 Óleo / lienzo 122 x 122 194.000Two Messiahs, 1988 Óleo / lienzo 244 x 76 242.000Desnudo de Wendy, 1983 Dibujo carboncillo 78 x 57 48.500

*Galería Marlborough de Madrid. (12-10-2012)

Dibujos sobre papel*Título Técnica Tamaño (cm.) (Precio en pesetas) Dólares

Autorretrato, 1997 Pastel 77 x 60 (3,8 millones) 20.000Picasso y Matisse Pastel 77 x 52 (3,8 millones) 20.000The Enemyn Withim Pastel 70 x 57 (4,7 millones) 25.000

*Galeria Marlborough de Madrid (3-11-2000).

Grabados de Kitaj con precios recogidos en Estampa 2012Título Técnica Tamaño (cm.) Tirada Euros

Mort, 1966 Serigrafía color 107 x 69 De 70 1.680Morton Feidman, 1967 Serigrafía color 80 x 38 De 70 1.800Autorretrato, 1983 Aguafuerte 47 x 38 De 30 2.700Sleeping Fires, 1975 Litografía 52 x 39 De 75 3.600Red Dancer of Moscow, 1975 Serigrafía 101 x 75 De 70 4.500

Bajas cotizaciones de las obras de Kitaj en las subastas internacionalesTítulo Técnica Tamaño (cm.) Venta Dólares

Retrato Unga, 1958 Óleo / lienzo 26 x 20 Cristhie‘s L. (12-7-2012) 27.000Retrato Jim Dine, 1976 Bronce 35 x 28 x 29 Cristhie‘s N.Y. (11-3-2012) 11.250Caballo, 1960 Guache / p. 57 x 46 Cristhie‘s L. (11-12-2008) 2.800Desnudo mujer sentada Carboncillo 37 x 28 Cristhie‘s L. (22-3-2012) 4.500Retrato Auerbach, 1980 Aguafuerte 15 x 13 Cristhie‘s L. (19-4-2012) 3.000Señor Schellenberg,1969 Serigrafía 54 x 38 Cristhie‘s L. (4-9-2012) 3.000

Fuente: elaboración propia.

Sean Scully. «The traveller», 1983.

muerte, sentimos el dolor de un hombre de 74 años, con los rasgos desvaídos, que intuye su próxima muerte. Para los budistas, el amarillo es el color de la meditación, que en este retrato es el tono dominante en todo el cuadro. Este autorretrato recoge una última mirada, que se vuelca hacia un profundo vacío interior. Ya no queda nada en su recuerdo sentimental de las dos mujeres que

marcaron su vida: la imagen idealizada de la mujer maternal, una figura protectora en su propio hogar. Un símbolo constante en su pintura que, al mismo tiempo, dio sentido a toda su producción. Era la mujer bienhechora y la esposa que unía el sexo con la afectividad maternal, en torno a una cerrada vida familiar.

Para Kitaj, el feminismo norteamericano de los 60 se ha convertido en puro sexismo, un deporte practicado por las universitarias de buena familia. En «La sexista señora X», de 1999, se representa un nuevo paradigma de mujer: una joven con un abrigo de pieles finas, que se tiende a la luz de la luna, esperando la llegada de sus amantes de turno; una mujer deportiva, dispuesta a superar sus anteriores plusmarcas amatorias. Este óleo fue terminado por Kitaj después de la muerte de su segunda mujer, Sandra Fisher. Esta crisis sentimental, la más importante de su vida, se produjo en 1994 coincidiendo con su reconocimiento como artista. Lo que parecía un triunfo profesional indiscutible, se convirtió en una tragedia familiar. Algunas críticas fueron hostiles y su mujer, Sandra Fisher, murió repentinamente, con 47 años. A los 72 años, Kitaj se sintió rechazado por la inteligencia inglesa y, por ello, decidió volver a Estados Unidos.

«Una americana en París», dibujo a lápiz de 1983.

«La sexista», 1999.

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AGENDA DE LA SEMANA

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Y además... Del martes 23 al viernes 26Llega la primera avalancha de resultados del tercer trimestre en el mercado español. Banco Santander lidera esta intensa semana para las compañías del Ibex-35, que tendrá en Enagas a la primera cotizada que rinda cuentas al mercado el martes 23. Un día después será el turno de Iberdrola y Acerinox. Y el miércoles 25 Banco Santander centrará la atención del mercado. Los expertos calculan que la entidad presidida por Emilio Botín obtuvo entre julio y septiembre un beneficio por acción de 0,10 euros, por debajo de los 0,18 logrados en el mismo trimestre del año anterior. Ese mismo día publicará sus cuentas Banco Sabadell. Las previsiones apuntan a unas ganancias de 0,010 euros por acción, por debajo de los 0,025 del mismo periodo de hace un año. Un día después, CaixaBank, otra entidad financiera, dará a conocer sus resultados trimestrales. Esa jornada le acompañará Mapfre.

En Estados Unidos destacan las cuentas de Caterpillar, United Technologies, 3M, Boeing, AT&T, Procter & Gamble y Merck. Y en el Eurostoxx50, los inversores estarán pendientes de los números de Volkswagen, SAP, BASF, Daimler y Sanofi.

Viernes 26Encuesta de Población Activa (EPA) del tercer trimestre. Los expertos esperan con mucho pesimismo los datos de la EPA que publicará el Instituto Nacional de Estadística (INE). Si en el segundo trimestre las cifras fueron de récord histórico, con la tasa de paro en el 24,63 por ciento y el número de parados en 5.693.100, en el tercer trimestre pueden ser peor todavía, si se confirman las previsiones de Analistas Financieros Internacionales (AFI) y la patronal de grandes empresas de trabajo temporal (Agett). Estiman que la tasa de paro subirá medio punto, hasta el 25,13 por ciento, y el número total de desempleados alcanzará los 5,8 millones.

La tasa de paro repuntará al 25,1 por ciento

Lunes 22Hipotecas constituidas en España en agosto. En julio, el número de hipotecas constituidas sobre viviendas registró un nuevo mes de caídas, y suma ya 27 consecutivos. Las operaciones hipotecarias retrocedieron un 17,5 por ciento en tasa interanual. El importe medio de las hipotecas se situó en 98.892 euros, un 10,5 por ciento menos que en julio de 2011.

Miércoles 24Índice Ifo de confianza empresarial alemana de octubre. En septiembre, este indicador se situó en 101,4 puntos, frente a los 102,3 del mes anterior. Los analistas esperaban una lectura positiva, pero sorprendentemente volvió a caer, registrando su quinto retroceso consecutivo.

Miércoles 24La Reserva Federal estadounidense (Fed) celebra su reunión mensual de política monetaria. Se trata de la primera reunión del Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOMC en sus siglas en inglés), desde que el pasado mes de septiembre el banco central estadounidense anunciara una nueva ronda de inyección de liquidez en el sistema. Su presidente, Ben Bernanke, se comprometió también a mantener los tipos de interés a unos niveles excepcionalmente bajos, entre el 0 y el 0,25 por ciento hasta el año 2015. Por eso, no se esperan novedades en esta reunión.

Jueves 25Producto Interior Bruto (PIB) de Reino Unido del tercer trimestre del ejercicio. En el segundo trimestre, el PIB británico registró una contracción del 0,4 por ciento respecto a los tres meses anteriores, una décima menos de lo estimado inicialmente por la Oficina Nacional de Estadísticas (ONS). De este modo, la economía del Reino Unido encadena su tercer trimestre consecutivo de descensos.

Jueves 25Masa monetaria de la zona euro de septiembre. En agosto, la masa monetaria de la zona euro, medida por el agregado M3, registró un avance del 2,9 por ciento en tasa interanual. En julio, el avance fue del 3,6 por ciento. Este es un indicador que el Banco Central Europeo (BCE) tiene en cuenta a la hora de definir su política monetaria.

Viernes 26Dato de crecimiento económico de Estados Unidos del tercer trimestre. El Departamento de Comercio estadounidense publicará la primera estimación de los bienes y servicios producidos por el país en el tercer trimestre del ejercicio. Las previsiones apuntan a un crecimiento del 1,7 por ciento en tasa interanual. En el segundo trimestre, la economía estadounidense registró un incremento del 1,3 por ciento, siete décimas menos que en el primer trimestre.

BANCO SANTANDER LIDERA LA PRIMERA

AVALANCHA DE RESULTADOS EN EL IBEX-35

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OPINIÓN

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Casi al mismo tiempo que Romney, en su primer debate televisado con Obama, aludiera a España como paradigma del fracaso y que, poco después, Standard &

Poor´s (S&P) degradara la deuda española al borde del «bono basura», se ponía a punto una triple iniciativa a favor de la imagen de España y de su capacidad para salir de la crisis: por un lado, el seminario convocado en Madrid por el Ministerio de Asuntos Exteriores sobre la gestión de la marca-país; por otro, la muy notoria reunión anual de la Confederación Española de Directivos y Ejecutivos, que ha reunido en Madrid a un millar de dirigentes bajo el lema «Liderando sin fronteras»; fi nalmente, la campaña publicitaria del Banco Santander para relanzar la confi anza ciudadana en el país. La coincidencia no ha sido premeditada, pero es expresiva: rebajada nuestra reputación fuera y dentro, es aconsejable tomar cartas en el asunto: no ocuparse de ello sería un mal modo de ocuparse.

Habrá que trabajar simultáneamente en ambos frentes, el que mira allende las fronteras y el de puertas adentro, aunque este último sea hoy quizá el prioritario dada la interrelación entre cómo nos reconocemos colectivamente y la imagen que proyectamos al mundo, y habida cuenta del desaliento hacia sí misma que parece haberse instalado en la sociedad española. Recuperar la autoestima no será sufi ciente para mejorar la credibilidad ante terceros, pero es siempre condición necesaria. Urge encontrar asideros fi rmes que permitan transmitir mensajes esperanzadores. Y los hay, ciertamente.

Muy alentador es, por ejemplo, el comportamiento del sector exterior. La

exportación de mercancías sigue creciendo a buen ritmo, después de haberlo hecho formidablemente en los dos ejercicios anteriores, con la previsión de que mejorará en los próximos meses. Son sectores de tecnología media-alta los que demuestran mayor dinamismo exportador. Se ha logrado superávit comercial con Alemania, con Francia y con el conjunto de la U.E. Más todavía: el superávit por cuenta corriente registrado el pasado mes de julio supone un cambio de signo que no debería pasar desapercibido, pues es la primera vez que sucede desde fi nales de los años 90, antes del euro; la caída de las importaciones ha contribuido a ello, pero lo determinante ha sido la evolución de las ventas en los mercados exteriores.

Algo similar cabe decir de la internacionalización de un creciente número de empresas españolas industriales y de servicios, adquiriendo activos o abriendo establecimientos o ganando concursos de construcción y gestión en una pluralidad de países y en todos los continentes. Tampoco aquí lo decisivo es la atonía de la actividad interna, sino una confi rmada vocación internacional, consiguiendo posiciones de liderazgo en un número signifi cativo de casos. Sobresalientes empeños, en suma, que deberían ayudar también a elevar nuestra propia valoración de las fortalezas con que contamos.

Ojalá se consiga. Nos hace tanta falta como el llover.

No todo es el fragor del rifirrafe político y el entrelazamiento de interminables campañas electorales. Los muchos hechos desmotivantes que ofrece la realidad española no suman, por fortuna, el total; también cobran entidad los que pueden alimentar una justificada autoestima.

IMAGEN Y AUTOESTIMA

La capacidad de internacionalización de la empresa española, una fortaleza clave

José Luis García DelgadoCatedrático de Economía Aplicada. De la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas.

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