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Was ist mein Unternehmen wert? Teil 2
AK Nord 1 / Wiebke Budwasch
Controlling norddeutsch – Kurs halten
29. Oktober 2011, Stade
Folie 2
Was ist mein Unternehmen wert?Teil 2
Wiebke Budwasch
Leitung Controlling/RechnungswesenUMS United Medical Systems International AG
www.umsag.com
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Was ist mein Unternehmen wert?Beurteilungsmaßstäbe
• Kapitalwertorientierte Verfahren
- DCF
- Ertragswert
• Marktpreisorientierte Verfahren
- Analyse von Marktpreisen (insb. Börsenkurse) des Unternehmens
- Multiplikatoren (Umsatz, EBITDA, EBIT, Jahresergebnis) vergleichbarer Unternehmenund Transaktionen
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Was ist mein Unternehmen wert?Analyse von Marktpreisen
• Einfache Berechnung …
volumengewichteter Durchschnittskurs der Aktie (z.B. über 3 Monate) € 5,00Anzahl Aktien 1.000.000 Stück
„Wert des Eigenkapitals“ € 5.000.000
Buchwert des Fremdkapitals € 1.500.000Unternehmenswert € 6.500.000
• ... aber
- Marktpreise häufig nicht verfügbar
- Möglicherweise sehr volatile Datenbasis
- „Einpreisung“ des allgemeinen Börsenumfelds
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Was ist mein Unternehmen wert?Multiplikatormethode
• Die Unternehmensbewertung erfolgt mit Hilfe von Multiplikatoren aufwesentliche finanzielle Erfolgsgrößen, zum Beispiel
- Umsatz
- EBIT
- EBITDA
- Jahresergebnis
• Die Multiplikatoren werden idealerweise aus vergleichbaren Unternehmen(„Peer Group“) und Transaktionen abgeleitet
• Ergebnis ist der Unternehmenswert (nicht der Wert des Eigenkapitals)
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Was ist mein Unternehmen wert?Anwendung von „Multiples“
• Einfacher Berechnung (z.B. Umsatzmultiplikator 1,25) …
Normalisierter Umsatz € 6.000.000Umsatzmultiplikator 1,25
Unternehmenswert € 7.500.000
./. Buchwert des Fremdkapitals € 1.500.000Wert des Eigenkapitals € 6.000.000
• ... aber
- Welche Erfolgsgröße?
- Historisch? Pro Forma? Erwartet?
- Welcher Multiplikator?
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Was ist mein Unternehmen wert?Ermittlung des Multiplikators
• Multiplikatoren werden idealerweise von Unternehmen mit vergleichbaremGeschäftmodell und vergleichtbarem Branchenfokus individuell abgeleitet
• Hilfsweise gibt es auch öffentliche Quellen …
Experten-Multiples Small Cap Mai 2011*
EBIT Multiple Umsatz Multiplevon bis von bis
Transport, Logistik, Touristik 4,9 6,9 0,53 0,94Fahrzeugbau und Zubehör 4,8 6,4 0,39 0,68Pharma 6,1 8,5 0,74 1,32….
… und das „Bauchgefühl“ des Inhabers.*Quelle:Finance Magazin,Juni 2011
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Was ist mein Unternehmen wert?Erfolgsgrößen
• Üblich sind Umsatz, EBIT, EBITDA und Jahresergebnis – auch inAbhängigkeit davon, welcher Multiplikatoren objektiv ermittelbar sind
• Grundlage ist das Rechnungswesen, häufig wird einer „Normalisierung“oder „pro-forma“ Rechnung vorgenommen, um Sondereffekte zueliminieren
• Zukunfsgrößen (Planjahr oder Mittelwert der Planjahre) oderVergangenheitsgrößen (z.B. „LTM – last twelve month“) sind denkbar
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Was ist mein Unternehmen wert?Stärken und Schwächen von „Multiples“
• Einfach und intuitiv nachvollziehbar
• Geeignet für die Erstbewertung z. B. in der Frühphase eines Projekts
• Ergibt häufig Bandbreiten für ein angemessenes Ergebnis und ist zurPlausibilisierung kapitalwertorientierter Verfahren einsetzbar
• Schwierigkeit liegt in der Ermittlung wirklich vergleichbarer Unternehmenfür die Ableitung von aussagekräftigen Multiplikatoren
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Was ist mein Unternehmen wert?
Resumée
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Bewerten heißt vergleichen
Ermittlung der Datenbasis
Plausibilisieren
Unternehmenswert könnte im Bsp zwischen 3,0 und 3,5 Mio €liegen
Weitere Vergleich anstellen, z.B:
Wie schnell amortisiert sich die Investition für den Käufer?
Angenommen er kann 400 T€ p.a. nach Steuern an Cashflowgenerieren würde sich seine Investition innert 7 ½ und 8 ¾ Jahrenamortisiert haben.
Was würde ein Käufer akzeptieren? 3 Jahre könnten ein kurzer, 10Jahre ein eher langer Zeitraum sein.
Resumée
vs
Resumée
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Resumée
“Managers and investors alike must understand that accounting numbers are thebeginning, not the end, of business valuation”
Warren Edward Buffett
Irgendein Simpel hatWeichspüler in das
Badewasser geschüttet
Und das Geld fließtund fließt
Was manhat,
das hat man
Resumée
Was man hat,
das hat man
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Resumée
Gute Basis
Hierauf könnenwir aufbauen!
Resumée
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Danke für Ihre Aufmerksamkeit