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中国国际航空公司境内首次公开发行股票融资

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小知识

A 股， B 股， H 股， S 股， N 股股票一级市场及二级市场网上定价发行及网下向询价对象配售首次公开发行股票：中小板、主板和创业板上市的公司首次公

开发行股票股票发行的核准上市公司公开增发：配股和向不特定对象公开募集股份上市公司定向增发（非公开发行股票）股票上市条件

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背景知识 IPO 的概念： 首次公开向投资者增发股票（ initial public offering, IPO ）是指企业通过证

“ ”券交易所首次公开向投资者增发股票（通常为 普通股 ），以期募集用于企业发展的资金的过程，是公司第一次将其股票在公开市场发行销售。

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公司上市的利弊分析

、

弊

利

1 、信息纰漏及其他义务 1 、获得长期稳定的融资渠道 2 、公司控制权稀释 2 、提升股票的价值 3 、上市费用

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案例资料 公司概况

公司名称：中国国际航空股份有限公司经营范围：国际国内空客、货、邮和行李运输业务；公务飞行业务、飞机执管

业务；航空器维修、航空公司间业务代理；地面服务和航空快递；机上免税品。

股票代码： 601111

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发展基本过程

2002 年 10 月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国国际航空集团公司，并以联合三方的航空运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。

2004 年 9 月 30 日，经国务院国资监管委批准，中国国际航空股份有限公司在北京正式成立。

2004 年 12 月 15 日，在香港（股票代码 0753 ）和伦敦（交易代码AIRC ）成功上市。

2006 年 8 月 18 日，上海证券交易所（股票代码 601111 ）上市。

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境内 IPO 融资情况

1 、发行股票类型：人民币普通股 2 、每股面值： 1 元 3 、发行日期： 2006年 7 月 31日 4 、上市证券交易所：上海证券交易所 5 、发行数量： 163900万股。 6 、发行价格： 2.8元 / 股（市盈率 18.7倍） 7 、发行方式：本次发行采用向战略投资者定 向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式。

8 、募集资金总额： 458920万元 9 、中航集团及中航有限承诺：自发行人 A 股股票上市之日起 36个月内，不转让或者委托他人管理其持有的发行人股份，也不由发行人收购该部分股份。

10、保荐人（主承销商）：①中信证券股份有限公司； ②中国银河证券有限责任公司； ③中国国际金融有限公司。

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国航股份境内 IPO 前的股权结构？

IPO 前后股权结构对比中国航空集团公司 国泰航空（ H 股） 公众股东（ H 股） 100%

51.16% 中国航空（集团）有限公司 10% 24.2%

14.63%

中国国际航空股份有限公司 境内 IPO 前的股权结构

中国航空集团公司 国泰航空（ H 股） 公众股东（ H 股） 公众股东（ A股）

100%

43.59% 中国航空（集团）有限公司 8.52% 20.62% 14.80%

12.47%

中国国际航空股份有限公司 境内 IPO 后的股权结构

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募集资金方向及用途

序号 项目名称 2006 年 2007 年 2008 年 2009年

投资额合计

1 购置 20 架空客 A330-200 飞机

6 架 7 架 7 架 0 28.60 亿美元

2 购置 15 架波音 B787 飞机

0 2 架 5 架 8 架 18.25 亿美元

3 购置 10 架波音 B737-800 飞机

0 3 架 7 架 0 6.55 亿美元

4 首都机场三期扩建工程国航配套扩建项目

2008 年与机场扩建项目同步完工 5.98 亿元人民币

合计 约 433 亿人民币

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二、发行规模缩水分析

发行 A 股数（亿）

股价（元） 战略配售 网下配售 网上发行 募招

预计 27 2.75-2.95 3.5 亿股 11.75 亿股 11.75 亿股 79.7 亿元

实际 16.39 2.8 元 3.5 亿元 4.695 亿股 8.195 亿股 45.8 亿元

缩水率 40% 偏中下 —— 60% 30% 减少 25 亿多元

预计发行与实际发行对比

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中航为什么会选择回归 A 股上市？普通股筹资相对于其他融资方式有何特点？

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选择境外上市（ 2004 ）的原因

国内市场容量有限（ 2001 到 2005 年市场低谷） 上市成功代表是中国的明星企业 选择上市地点，涉及上市地法律、上市地的资金量，上市公司自身资质、

上市的环境、上市的成本及企业发展战略

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回归 A 股（ 2006 ）的原因

2005 年市场开始回暖广大投资者可以分享公司的成长降低 A 股市场的整体市盈率，降低市场风险经过境外上市的洗礼，积累了一些成熟、规范、国际化的经营

管理经验，可以规范国内企业的经营和管理水平国际航空业竞争激烈，国航缺钱，同时已经两年盈利了，油价

的压力可能 2007 年亏损就得再等三年才能上市，如果三年后上市，可能当时的市场已经转为熊市，那时资金量减少， IPO成功的可能性就很小了。

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国航公布的网下配售公告显示，其总发行规模从此前的不超过 27 亿股大幅减少至 16.39 亿股，减幅达到 40％。

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为什么网下申购遇冷？

目前包括股票市场、债券市场等在内的整个大市场的宏观现状“，在近期股票市场低迷、银行间市场回购利率高启、航空业 钱

”景不妙从近期新股上市首日的表现来看，由于近期股市低迷，申购资

金收益率也缩水严重。中工国际（ 002051.SZ ）的申购收益率为 0.58％、大同煤业（ 601001.SH ）为 0.68％、中国银行（601988.SH ）为 0.45％，虽然保利地产（ 600048.SH ）略有提升为 0.545% ，但大秦铁路（ 601006.SH ）仅 0.16％的申购收益率再创新低，再度让很多专门打新股的机构大跌眼镜。但是不得不继续持有，没有在上市首日抛出，造成部分大新资金沉淀。

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国航股份上市前大盘持续下跌导致基金缩水，基金认购比较谨慎 网下申购的股票锁定期为三个月，为了规避系统性风险，放弃网下申购 8 月份正好是大小非解禁月份 网下不申购可以选择网上定价发行（打新股，没有锁定期的说法），当时打新股的制度不完善。

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股东大会决议：本次发行价格不会低于 A 股发行询价期间发行人 H 股在香港联交所之平均收市价的 90% （ 2.673 港元 / 股 =2.743 元人民币 / 股），因此发行价定位 2.8 元每股（有点偏高）

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网下配售遇冷，但是网上申购却比较顺利的原因：1 “、控股股东中国航空集团就承诺 自本次网上资金申购定价发

行的股票在上海证券交易所上市交易后，至 2006 年 12 月 31日，在中国国航 A 股股票市场价格低于发行价格的前提下，中航集团将以不低于当时市场价的价格，按相关监管要求在二级市场上增持股票，直至恢复到发行价格为止，累计增持量不超过 6 亿股的 A ”股股票 。新股发行过程中，大股东宣布增持计划，这同样在创造一个新的记录。

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2 、 IPO抑价现象（新股不败） 3 、股票发行定价制度不完善（了解股票发行监管制度：审批制、核准制

和注册制）：非市场化 - 市场化 - 非市场化 - 市场化的过渡。

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股票发行定价制度

固定市盈率定价 1999 年发行价格由发行人和承销商协商确定的定价方式，同时要求定价必须参考机构投资者的意见，最总发行价格通过证监会审核（市场化，结果是市盈率大幅提高，最终导致新股上市后大幅下跌）

2001 年控制市盈率的方法（不超过 20倍）

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2005 年 1 月 1 日，正式实施首次公开发行股票（ IPO ）询价制度

1 、向机构投资者倾斜，可以同时参与网上申购和网下申购，这样网下配售不积极，还可以通过网上申购来补充，借此压低发行价格，赚取更大的利益

2 、询价流于形式3 、 以资金量大小为配售新股。冻结的资金量大。

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2006 年的绿鞋制度 首次公开发行股票数量在４亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行

” “ ”方案中采用超额配售选择权 。这其中的 超额配售选择权 就是俗称绿鞋机制。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。工行2006 年 IPO “ ” 时采用过 绿鞋机制 发行。

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它的功能主要有：承销商在股票上市之日起３０天内，可以择机按同一发 行价格比预定规模多发１５％（一般不超过１５％）的股份。

这一功能的体现在：如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金（事先认购超额发售投资者的资金），按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发１５％的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股

资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量的一部分。 显然，绿鞋机制的引入可以起到稳定新股股价的作用。因此，今后对

于可用绿鞋机制的新股，上市之日起３０天内，其快速上涨或下跌的现象 将有所抑制，其上市之初的价格波动会有所收敛。

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2009 《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》现阶段主要推出如下四项措施： （一）完善询价和申购的报价约束机制，形成进一步市场化的价格形成机制。询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。

（二）优化网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象均不再参与网上申购。

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（三）对网上单个申购账户设定上限。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。单个投资者只能使用一个合格账户申购新股。

（四）加强新股认购风险提示，提示所有参与人明晰市场风险。发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告，充分揭示一级市场风险，提醒投资者理性判断投资该公司的可行性。证券经营机构应当采取措施，向投资者提示新股认购风险。

其他改革措施，在统筹兼顾市场发展的速度、改革的力度和市场的承受程度的基础上，择机推出。