(93) Análisis de Estados Financieros

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROSCONTABILIDAD - Prof. Ricardo Bohle C.

1 ESCUELA DE INGENIERÍA

Francisco Ricado Bohle C.

ANÁLISIS DEANÁLISIS DEESTADOSESTADOS

FINANCIEROSFINANCIEROS

2

CONTABILIDAD ESCUELA DE INGENIERÍA Ricardo Bohle C.

IntroducciónIntroducción

•• Saber el significado de las partidas queSaber el significado de las partidas que

componen los Estados Financieros Básicos y lacomponen los Estados Financieros Básicos y laforma en que fueron elaborados, nos permiteforma en que fueron elaborados, nos permiteentender la información económica y financieraentender la información económica y financieracontenida implícita y explícitamente en elloscontenida implícita y explícitamente en ellos

•• A partir de ese conocimiento podemos analizarA partir de ese conocimiento podemos analizareconómica y financieramente una empresa, loseconómica y financieramente una empresa, losque nos dará herramientas para estimar suque nos dará herramientas para estimar sudesarrollo futurodesarrollo futuro

3


Análisis de Estados FinancierosAnálisis de Estados Financieros

•• Análisis de los Estados FinancierosAnálisis de los Estados FinancierosBuscan medir el rendimiento de la empresaBuscan medir el rendimiento de la empresadentro del contexto del negocio quedentro del contexto del negocio quedesarrolla, sus objetivos y estrategiasdesarrolla, sus objetivos y estrategias

Un análisis detallado permite determinarUn análisis detallado permite determinar

cuales son los factores claves de uncuales son los factores claves de unnegocio, requisito indispensable para unanegocio, requisito indispensable para unaproyección razonable de la situaciónproyección razonable de la situacióneconómica y financiera futura de la empresaeconómica y financiera futura de la empresa

4



•• Análisis de los Estados FinancierosAnálisis de los Estados Financieros

Los análisis se realizan, básicamente, de dosLos análisis se realizan, básicamente, de dosformas:formas:

–– Dinámica:Dinámica: nos permite comparar el nos permite comparar elcomportamiento de las variables claves acomportamiento de las variables claves através del tiempotravés del tiempo

–– Estática:Estática: nos permite analizar variables nos permite analizar variablesclaves dentro de un período específicoclaves dentro de un período específicoanalizado aisladamenteanalizado aisladamente

5



•• Análisis de los Estados FinancierosAnálisis de los Estados Financieros

Dentro de las herramientas más utilizadasDentro de las herramientas más utilizadaspara llevar a cabo los análisis están:para llevar a cabo los análisis están:

1. Razones Financieras;1. Razones Financieras;

2. Análisis Comparativo de Estados2. Análisis Comparativo de EstadosFinancierosFinancieros

6


Razones FinancierasRazones Financieras

•• Análisis de Razones FinancierasAnálisis de Razones FinancierasConsiste en tomar información de uno oConsiste en tomar información de uno ovarios de los Estados Financieros de unvarios de los Estados Financieros de unperíodo y analizar las relaciones que hayperíodo y analizar las relaciones que hayentre ellos y el negocio desarrolladoentre ellos y el negocio desarrollado

Este tipo de análisis permite comparar elEste tipo de análisis permite comparar elrendimiento de la empresa a lo largo delrendimiento de la empresa a lo largo deltiempo y/o comparar el rendimiento de latiempo y/o comparar el rendimiento de laempresa con respecto al de las empresasempresa con respecto al de las empresasde la industria a la que pertenecede la industria a la que pertenece

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle



7



•• Análisis de Razones FinancierasAnálisis de Razones Financieras

Si dividen en las siguientes categorías:Si dividen en las siguientes categorías:

––Índices de RentabilidadÍndices de Rentabilidad

––Índices de LiquidezÍndices de Liquidez

––Índices de Actividad y RotaciónÍndices de Actividad y Rotación

––Índices de EndeudamientoÍndices de Endeudamiento

––Índices de CoberturaÍndices de Cobertura

––Índices BursátilesÍndices Bursátiles

8




NOTA:NOTA: es importante señalar que las razones es importante señalar que las razonesfinancieras obedecen a ciertosfinancieras obedecen a ciertospatrones patrones y no siempre se usará lay no siempre se usará lamisma formula para su cálculomisma formula para su cálculo

Por lo tanto, antes de tomar su valor enPor lo tanto, antes de tomar su valor enforma absoluta se debe analizar suforma absoluta se debe analizar susignificado y método de cálculosignificado y método de cálculo

9



•• Índices de RentabilidadÍndices de RentabilidadPermiten analizar la rentabilidad de laPermiten analizar la rentabilidad de laempresa en el contexto de las inversionesempresa en el contexto de las inversionesque realiza para obtenerlas o del nivel deque realiza para obtenerlas o del nivel deventas que poseeventas que posee

Los más empleados son los siguientes:Los más empleados son los siguientes:

10



•• Índices de RentabilidadÍndices de Rentabilidad

–– Resultado sobre Ventas (ROS) oResultado sobre Ventas (ROS) oMargen Neto:Margen Neto: corresponde al porcentaje corresponde al porcentajede utilidad o pérdida obtenido por cadade utilidad o pérdida obtenido por cadapeso que se vende.peso que se vende.

ROS: Return on SalesROS: Return on Sales

Resultado del EjercicioResultado del Ejercicio

Ingresos por VentasIngresos por Ventas

11




–– Margen Bruto:Margen Bruto: corresponde al porcentaje corresponde al porcentajede utilidad obtenida por sobre el costo dede utilidad obtenida por sobre el costo delas ventas. Permite determinar lalas ventas. Permite determinar lacapacidad que tiene la empresa paracapacidad que tiene la empresa para

definir los precios de venta de susdefinir los precios de venta de susproductos o serviciosproductos o servicios

Ingresos por Ventas - Costo de las VentasIngresos por Ventas - Costo de las Ventas


12




–– Resultado sobre Patrimonio (ROE):Resultado sobre Patrimonio (ROE):corresponde al porcentaje de utilidad ocorresponde al porcentaje de utilidad opérdida obtenido por cada peso que lospérdida obtenido por cada peso que losdueños han invertido en la empresa,dueños han invertido en la empresa,

incluyendo las utilidades retenidasincluyendo las utilidades retenidas

ROE: Return on EquityROE: Return on Equity


Patrimonio PromedioPatrimonio Promedio

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle



13




–– Resultado sobre Activos (ROA):Resultado sobre Activos (ROA):corresponde al porcentaje de utilidad ocorresponde al porcentaje de utilidad opérdida previo a los gastos financierospérdida previo a los gastos financieros

(resultado de la empresa sin deuda),(resultado de la empresa sin deuda),obtenido por cada peso invertido en activos.obtenido por cada peso invertido en activos.Típicamente:Típicamente:

ROA: Return on AssetsROA: Return on Assets

Resultado Operacional·(1-T)Resultado Operacional·(1-T)

Activos PromedioActivos PromedioT:T: Tasa de Impuesto a la Renta con respecto a Resultado Tasa de Impuesto a la Renta con respecto a Resultado

antes de Impuesto del Estado de Resultado Financieroantes de Impuesto del Estado de Resultado Financiero

14




En el caso que la empresa sólo tenga GastosEn el caso que la empresa sólo tenga GastosFinancieros en su Resultado NO OperacionalFinancieros en su Resultado NO Operacionalla fórmula se reduce a:la fórmula se reduce a:

Resultado del Ejercicio - Gastos Financieros·(1-T)Resultado del Ejercicio - Gastos Financieros·(1-T)

Activos PromedioActivos Promedio

15




–– Resultado sobre Capital Invertido (ROIC):Resultado sobre Capital Invertido (ROIC):corresponde al porcentaje de utilidad ocorresponde al porcentaje de utilidad opérdida operacional menos el Impuesto a lapérdida operacional menos el Impuesto a la

Renta Ajustado, obtenido por cada pesoRenta Ajustado, obtenido por cada pesoinvertido en los activos imprescindibles parainvertido en los activos imprescindibles parala operación. Típicamente:la operación. Típicamente:

ROIC: Return on Invested CapitalROIC: Return on Invested Capital

Resultado Operacional ·(1-T)Resultado Operacional ·(1-T)

Activos - Activos PrescindiblesActivos - Activos PrescindiblesT:T: Tasa de Impuesto a la Renta con respecto a Resultado Tasa de Impuesto a la Renta con respecto a Resultado

antes de Impuesto del Estado de Resultado Financieroantes de Impuesto del Estado de Resultado Financiero

16




Se consideran activos prescindiblesSe consideran activos prescindiblesbienes raíces no utilizados, exceso debienes raíces no utilizados, exceso decaja y valores negociables, etc..caja y valores negociables, etc..

Este indicador muestra el Este indicador muestra el ValorValorEconómico Agregado (EVA)Económico Agregado (EVA) por la por laempresa en sus operaciones.empresa en sus operaciones.

EVA: Economic Value Added EVA: Economic Value Added

17



•• Índices de LiquidezÍndices de LiquidezMiden la capacidad de una empresa deMiden la capacidad de una empresa deconvertir sus activos en caja o de obtener cajaconvertir sus activos en caja o de obtener cajapara satisfacer su pasivo circulante. Es decir,para satisfacer su pasivo circulante. Es decir,miden la solvencia de una empresa en el cortomiden la solvencia de una empresa en el corto

plazo.plazo.

Mientras mayores sean los Índices de Liquidez,Mientras mayores sean los Índices de Liquidez,mayor será la solvencia de la empresa en elmayor será la solvencia de la empresa en elcorto plazocorto plazo

Los más empleados son los siguientes:Los más empleados son los siguientes:

18



•• Índices de LiquidezÍndices de Liquidez

–– Razón Circulante o Corriente:Razón Circulante o Corriente:corresponde a las veces que el activocorresponde a las veces que el activocirculante sobrepasa al pasivo circulantecirculante sobrepasa al pasivo circulante

Current RatioCurrent Ratio

Activo CirculanteActivo Circulante

Pasivo CirculantePasivo Circulante

Idealmente su valor debe ser mayor que 1.0 (situación deIdealmente su valor debe ser mayor que 1.0 (situación deriesgo), pero menor que 1.5 (situación de recursosriesgo), pero menor que 1.5 (situación de recursosociosos)ociosos)

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle



Francisco José Errázuriz L.

19




–– Razón Ácida:Razón Ácida: muestra la capacidad de lamuestra la capacidad de laempresa para responder a sus obligacionesempresa para responder a sus obligaciones

de corto plazo con sus activos circulantesde corto plazo con sus activos circulantesexcluidos aquellos de no muy fácilexcluidos aquellos de no muy fácilliquidaciónliquidación , como son las existencias y los, como son las existencias y losgastos pagados por anticipado. Típicamente:gastos pagados por anticipado. Típicamente:

Quick RatioQuick Ratio

Caja + Valores NegociablesCaja + Valores Negociables

Pasivo CirculantePasivo CirculanteIdealmente debería fluctuar entre 0.5 y 1.0Idealmente debería fluctuar entre 0.5 y 1.0

20




En algunos casos se considera que lasEn algunos casos se considera que lasCuentas por Cobrar son de fácil liquidación,Cuentas por Cobrar son de fácil liquidación,por lo que se integran en el cálculo:por lo que se integran en el cálculo:

Caja + Valores Negociables + Cuentas por CobrarCaja + Valores Negociables + Cuentas por Cobrar


Es decir:Es decir:

Activo Circulante - ExistenciasActivo Circulante - Existencias


21



•• Índices de Actividad y RotaciónÍndices de Actividad y RotaciónMiden la eficiencia con que unaMiden la eficiencia con que unaorganización hace uso de sus recursos.organización hace uso de sus recursos.Mientras mejores sean estos índices seMientras mejores sean estos índices seestará haciendo un uso más eficiente de losestará haciendo un uso más eficiente de losrecursos utilizados.recursos utilizados.

Los índices más utilizados son losLos índices más utilizados son lossiguientes:siguientes:

22



•• Índices de Actividad y RotaciónÍndices de Actividad y Rotación

–– Rotación de Cuentas por Cobrar:Rotación de Cuentas por Cobrar:muestra la velocidad (en veces) en que lamuestra la velocidad (en veces) en que laempresa convierte sus Cuentas porempresa convierte sus Cuentas porCobrar en Caja. Típicamente:Cobrar en Caja. Típicamente:

Cuentas por Cobrar PromedioCuentas por Cobrar Promedio

Ingresos por VentaIngresos por Venta

23




–– Rotación de Existencias:Rotación de Existencias: muestra la muestra lavelocidad (en veces) en que la empresavelocidad (en veces) en que la empresaconvierte sus Inventarios en Ventas.convierte sus Inventarios en Ventas.Típicamente:Típicamente:

Costo de las VentasCosto de las Ventas

Existencias PromedioExistencias Promedio

24




–– Rotación de Cuentas por Pagar:Rotación de Cuentas por Pagar:muestra las veces en que la empresamuestra las veces en que la empresaconvierte sus Compras de Mercaderías enconvierte sus Compras de Mercaderías enCuentas por Pagar. Típicamente:Cuentas por Pagar. Típicamente:

Compras de MercaderíasCompras de Mercaderías

Cuentas por Pagar PromedioCuentas por Pagar Promedio

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




25




–– Plazo Promedio de Cuentas porPlazo Promedio de Cuentas porCobrar:Cobrar: corresponde a los días que las corresponde a los días que lasventas, tanto las en efectivo como las aventas, tanto las en efectivo como las acrédito, permanecen como cuentas porcrédito, permanecen como cuentas por

cobrar, es decir, el plazo promedio decobrar, es decir, el plazo promedio decrédito que la empresa otorga a suscrédito que la empresa otorga a susclientes. Típicamente:clientes. Típicamente:

Rotación de Cuentas por CobrarRotación de Cuentas por Cobrar

365365

26




En el caso que se disponga de laEn el caso que se disponga de lainformación, conviene separar las ventasinformación, conviene separar las ventasque generaron crédito de las pagadas enque generaron crédito de las pagadas enefectivo:efectivo:

Deudores por Venta·365Deudores por Venta·365

Ingresos por VentaIngresos por Venta

Deudores por Venta·365Deudores por Venta·365

Ventas a CréditoVentas a Crédito≠≠

27




–– Permanencia de Existencias:Permanencia de Existencias:corresponde al promedio de días que lascorresponde al promedio de días que lasexistencias permanecen en stock.existencias permanecen en stock.Típicamente:Típicamente:

365365

Rotación de ExistenciasRotación de Existencias

28




–– Plazo Promedio de Cuentas por Pagar:Plazo Promedio de Cuentas por Pagar:corresponde a los días que las comprascorresponde a los días que las comprasde existencias permanecen como cuentasde existencias permanecen como cuentaspor pagar, es decir, el plazo promedio depor pagar, es decir, el plazo promedio de

crédito que la empresa consigue de suscrédito que la empresa consigue de susproveedores. Típicamente:proveedores. Típicamente:

365365

Rotación de Cuentas por PagarRotación de Cuentas por Pagar

29




En el caso que se disponga de laEn el caso que se disponga de lainformación, conviene separar lasinformación, conviene separar lascompras a crédito de las realizadas encompras a crédito de las realizadas enefectivo:efectivo:

Cuentas por Pagar·365Cuentas por Pagar·365

ComprasCompras

Cuentas por Pagar·365Cuentas por Pagar·365

Compras a CréditoCompras a Crédito≠≠

30




–– Periodo de Financiamiento:Periodo de Financiamiento: son los días son los díasde Capital de Trabajo necesarios parade Capital de Trabajo necesarios parasuplir la diferencia entre los días desuplir la diferencia entre los días decrédito otorgado a los clientes, los días decrédito otorgado a los clientes, los días de

permanencia de las existencias en stock ypermanencia de las existencias en stock ylos días de crédito que se consiguen delos días de crédito que se consiguen delos proveedoreslos proveedores

Plazo Prom. CxC + Permanencia de Existencias - Plazo Prom. CxPPlazo Prom. CxC + Permanencia de Existencias - Plazo Prom. CxP

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




31




Este análisis después nos permitiráEste análisis después nos permitiráproyectar cuales son las necesidades deproyectar cuales son las necesidades deCapital de Trabajo que requiere laCapital de Trabajo que requiere laoperación de una empresaoperación de una empresa

32




–– Rotación del Capital de Trabajo:Rotación del Capital de Trabajo:muestra las veces en que el Capital demuestra las veces en que el Capital deTrabajo es capaz de generar las ventasTrabajo es capaz de generar las ventas

Capital de Trabajo PromedioCapital de Trabajo Promedio


33




–– Rotación de los Activos:Rotación de los Activos: muestra las muestra lasveces en que el activo es capaz deveces en que el activo es capaz degenerar los Ingresos de la Explotación ogenerar los Ingresos de la Explotación oventas.ventas.

Activos PromedioActivos Promedio


34




–– Intervalo de Posición Defensiva:Intervalo de Posición Defensiva:muestra los días que puede funcionar lamuestra los días que puede funcionar laempresa sin realizar nuevas ventas,empresa sin realizar nuevas ventas,financiando sus costos operacionales confinanciando sus costos operacionales con

Activos Circulantes. En la práctica:Activos Circulantes. En la práctica:

Caja + Valores Negociables + Cuentas por CobrarCaja + Valores Negociables + Cuentas por Cobrar

· ( Costo de la Explotación + GAV )· ( Costo de la Explotación + GAV )11365365

35




–– Apalancamiento Operacional: Apalancamiento Operacional: muestramuestrael potencial y flexibilidad operacional de lael potencial y flexibilidad operacional de laempresa, en base a medir la elasticidadempresa, en base a medir la elasticidaddel Resultado Operacional con respecto adel Resultado Operacional con respecto a

las Ventas. Es decir:las Ventas. Es decir:

Variación % Resultado OperacionalVariación % Resultado Operacional

Variación % Ingresos por VentasVariación % Ingresos por Ventas

Operating LeverageOperating Leverage36



•• Índices de EndeudamientoÍndices de EndeudamientoMiden la proporción de financiamientoMiden la proporción de financiamientohecho por terceros con respecto a loshecho por terceros con respecto a losdueños de la empresa. De la misma forma,dueños de la empresa. De la misma forma,muestran la capacidad de la empresa demuestran la capacidad de la empresa deresponder de sus obligaciones con losresponder de sus obligaciones con los

acreedores.acreedores.

Los índices más utilizados son losLos índices más utilizados son lossiguientes:siguientes:

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




37



•• Índices de EndeudamientoÍndices de Endeudamiento

–– Razón de Endeudamiento: Razón de Endeudamiento: muestra quemuestra queproporción de los activos han sidoproporción de los activos han sidofinanciados con deuda. Desde el punto definanciados con deuda. Desde el punto de

vista de los acreedores, equivale a la porciónvista de los acreedores, equivale a la porciónde activos comprometidos con acreedores node activos comprometidos con acreedores nodueños de la empresa.dueños de la empresa.

PasivosPasivos

ActivosActivos

38




–– Apalancamiento Financiero o RazónApalancamiento Financiero o RazónDeuda-Patrimonio : Deuda-Patrimonio : muestra que proporciónmuestra que proporciónde los activos han sido financiados conde los activos han sido financiados con

deuda. Desde el punto de vista de losdeuda. Desde el punto de vista de losacreedores, corresponde a la porción deacreedores, corresponde a la porción deaportes de los dueños comprometidos conaportes de los dueños comprometidos conacreedores no dueños de la empresa.acreedores no dueños de la empresa.

PasivosPasivos

PatrimonioPatrimonioFinancial LeverageFinancial Leverage

39




–– Razón Deuda Corto Plazo-Deuda Total:Razón Deuda Corto Plazo-Deuda Total:muestra que proporción de los pasivosmuestra que proporción de los pasivostienen vencimiento en el corto plazo.tienen vencimiento en el corto plazo.Típicamente:Típicamente:

Pasivos Corto PlazoPasivos Corto Plazo

PasivosPasivos

40



•• Índices de CoberturaÍndices de CoberturaMiden la capacidad de la empresa paraMiden la capacidad de la empresa parahacer frente a las distintas obligacioneshacer frente a las distintas obligacionesemanadas de la existencia de deudas conemanadas de la existencia de deudas conterceros.terceros.

Los más utilizados son:Los más utilizados son:

41



•• Índices de CoberturaÍndices de Cobertura

–– Cobertura Gastos Financieros: Cobertura Gastos Financieros: muestramuestralas veces que la empresa puede cubrir loslas veces que la empresa puede cubrir losgastos financieros con sus resultados.gastos financieros con sus resultados.Típicamente:Típicamente:

Resultado antes Impuestos + Gastos FinancierosResultado antes Impuestos + Gastos Financieros

Gastos FinancierosGastos Financieros

42



•• Índices BursátilesÍndices BursátilesLos Índices Bursátiles o de Mercado deLos Índices Bursátiles o de Mercado deCapitales miden la rentabilidad de laCapitales miden la rentabilidad de laempresa en términos de mercado o delempresa en términos de mercado o delvalor Bolsa de las acciones.valor Bolsa de las acciones.

El precio de una acción es el valor al cual seEl precio de una acción es el valor al cual setransa en una Bolsa de Comercio o detransa en una Bolsa de Comercio o deValores, una acción corriente suscrita yValores, una acción corriente suscrita ypagadapagada

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




43



•• Índices BursátilesÍndices Bursátiles

Este Este valor bursátilvalor bursátil es el valor económico es el valor económicoque los agentes del mercado asignan alque los agentes del mercado asignan alinstrumento en un momento determinado,instrumento en un momento determinado,según las condiciones micro ysegún las condiciones micro y

macroeconómicas vigentes en ese instante,macroeconómicas vigentes en ese instante,y las proyecciones futuras que se hacen dey las proyecciones futuras que se hacen dela empresa y la industria a la que pertenecela empresa y la industria a la que pertenece

44




La cantidad de acciones corrientes suscritasLa cantidad de acciones corrientes suscritasy pagadas por su precio (valor bursátil) eny pagadas por su precio (valor bursátil) enun determinado momento será elun determinado momento será elpatrimonio bursátilpatrimonio bursátil de una empresa de una empresa

El valor contable de una acciónEl valor contable de una accióncorresponderá al corresponderá al patrimonio contablepatrimonio contabledividido por el número de accionesdividido por el número de acciones

corrientes en circulación (se excluyen lascorrientes en circulación (se excluyen lasacciones preferentes)acciones preferentes)

45




–– Razón Bolsa-Libro (M/B): Razón Bolsa-Libro (M/B): muestra lamuestra larelación (veces) entre el valor bursátil derelación (veces) entre el valor bursátil dela acción y su valor contable.la acción y su valor contable.

Patrimonio BursátilPatrimonio Bursátil

Patrimonio ContablePatrimonio Contable

M/B: Market-BookM/B: Market-Book46




–– Utilidad por Acción (EPS): Utilidad por Acción (EPS): muestra elmuestra elResultado del Ejercicio que leResultado del Ejercicio que lecorresponde a cada accionista.corresponde a cada accionista.


Número de AccionesNúmero de Acciones

EPS: Earnings per ShareEPS: Earnings per Share

En la práctica los dividendos repartidos son menores queel resultado por acción.

47




–– Razón Precio-Utilidad (P/E): Razón Precio-Utilidad (P/E): muestra lasmuestra lasveces en que está contenido el Resultado delveces en que está contenido el Resultado delEjercicio en el patrimonio bursátil. En otrasEjercicio en el patrimonio bursátil. En otras

palabras, las veces en que debe repetirse lapalabras, las veces en que debe repetirse lautilidad actual para alcanzar el valor deutilidad actual para alcanzar el valor demercado (económico) del patrimonio de lamercado (económico) del patrimonio de laempresaempresa

Patrimonio BursátilPatrimonio Bursátil

Resultado del EjercicioResultado del EjercicioP/E: Price-EarningsP/E: Price-Earnings

48




–– Razón Precio Activos-Flujo EfectivoRazón Precio Activos-Flujo EfectivoOperacional (FV/EBITDA): Operacional (FV/EBITDA): muestra lasmuestra lasveces en que está contenido el Flujo deveces en que está contenido el Flujo de

Efectivo de los Activos Operacionales (antesEfectivo de los Activos Operacionales (antesde impuestos) en el de impuestos) en el valor económico de losvalor económico de losactivosactivos . En otras palabras, las veces en que. En otras palabras, las veces en quedebe repetirse el flujo de los activosdebe repetirse el flujo de los activos

operacionales actual para alcanzar el valoroperacionales actual para alcanzar el valorde mercado (económico) de la empresade mercado (económico) de la empresacompletacompleta

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




49




Típicamente:Típicamente:

Patrimonio Bursátil + Valor Contable Pasivos + CajaPatrimonio Bursátil + Valor Contable Pasivos + Caja

Resultado Operacional + Depreciación + AmortizaciónResultado Operacional + Depreciación + Amortización

FV: Firm Value = Market Capitalization + Market Value of Debt + CashFV: Firm Value = Market Capitalization + Market Value of Debt + CashEBITDA: Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and AmortizationEBITDA: Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

50




–– Razón de Pago de Dividendos:Razón de Pago de Dividendos:corresponde al porcentaje de utilidad delcorresponde al porcentaje de utilidad delejercicio repartido como dividendos a losejercicio repartido como dividendos a losdueños de la empresadueños de la empresa

Dividend Payout RatioDividend Payout Ratio

DividendosDividendos


51




–– Razón Dividendos-Precio (DPS/PRazón Dividendos-Precio (DPS/P00 ):):muestra el porcentaje del precio de lamuestra el porcentaje del precio de laacción que corresponden a los dividendosacción que corresponden a los dividendospagados durante un períodopagados durante un período

Dividendos por AcciónDividendos por Acción

Precio AcciónPrecio Acción

DPS: Dividends per ShareDPS: Dividends per ShareDividend YieldDividend Yield

52




Ejemplo: Ejemplo: cálculo de razones financierascálculo de razones financieras

A continuación se presentan los Estados Financieros de la empresaA continuación se presentan los Estados Financieros de la empresa

Aceros, Sociedad Anónima Abierta que se transa en la Bolsa deAceros, Sociedad Anónima Abierta que se transa en la Bolsa deComercio de Santiago.Comercio de Santiago.

Al 31/12/1999:Al 31/12/1999:

–– el patrimonio estaba compuesto por 1.500.000 acciones suscritas yel patrimonio estaba compuesto por 1.500.000 acciones suscritas y

pagadas, las que se transan a $ 254,7;pagadas, las que se transan a $ 254,7;

–– poseía un terreno vació valorizado en MM$ 5;poseía un terreno vació valorizado en MM$ 5;

–– decretó un dividendo de $ 26,4 por acción;decretó un dividendo de $ 26,4 por acción;

NOTA: para la industria en que opera la empresa se considera que unaNOTA: para la industria en que opera la empresa se considera que una

rotación de CxC menor a 10 veces es mala.rotación de CxC menor a 10 veces es mala.

53



•• Análisis de Razones FinancierasAnálisis de Razones FinancierasBALANCE (MM$) 1998 1999Caja 25,0 41,2 CxC 52,3 65,7 Existencias 78,9 95,4 Activo Circulante 156,2 202,3 Terrenos 44,5 52,3 Maquinarias 157,8 163,4 Depreciación Acumulada (41,5) (55,8) Activo Fijo 160,8 159,9 Patentes 12,0 12,3 Amortización Acumulada (5,5) (8,0) Otros Activos 6,5 4,3 ACTIVOS 323,5 366,5 CxP 34,5 37,8 Obligaciones CP 13,5 11,4 Pasivos Circulante 48,0 49,2 Obligaciones LP 123,5 130,6 Pasivos Largo Plazo 123,5 130,6

PASIVOS 171,5 179,8 Capital y Reservas 70,7 112,4 Resultado del Ejercicio 81,3 74,3 PATRIMONIO 152,0 186,7 PASIVOS & PATRIMONIO 323,5 366,5

EERR (MM$)1998 1999

Ingresos por Ventas 523,6 653,7

Costo de las Ventas (371,7) (459,6)

Depreciación (11,5) (14,3)

Amortización (2,3) (2,5)

Margen Bruto 138,1 177,3 Remuneraciones (61,9) (77,8)

Publicidad (14,4) (18,4)

Resultado Operacional 61,8 81,2

Ingresos Financieros 44,7 20,2 Gastos Financieros (14,4) (16,6)

Resultado NO Operacional 30,3 3 ,6

Resutado antes Impuestos 92,0 84,7

Impuesto a la Renta (10,8) (10,4)

Resultado del Ejercicio 81,3 74,3

54




INDICES DE RENTABILIDADINDICES DE RENTABILIDAD

ROA = ROA = 81,2·(1-0,123)81,2·(1-0,123)

·( 323,5 + 366,5 )·( 323,5 + 366,5 )= 20,6 %= 20,6 %

11 22

ROIC = ROIC = 81,2·(1-0,123)81,2·(1-0,123)

·( 323,5 + 366,5 ) – 5,0·( 323,5 + 366,5 ) – 5,0= 20,9 %= 20,9 %

11 22

ROE = ROE = 74,374,3

·( 152,0 + 186,7 ) ·( 152,0 + 186,7 ) = 43,9 %= 43,9 %

11 22

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




55





INDICES DE ACTIVIDADINDICES DE ACTIVIDAD

Rotación CxC = Rotación CxC = 653,7 653,7

·( 52,3 + 65,7 )·( 52,3 + 65,7 )= 11,08 veces= 11,08 veces

11 22

Rotación Existencias = Rotación Existencias = 459,6 459,6

·( 78,9 + 95,4 )·( 78,9 + 95,4 )= 5,27 veces= 5,27 veces

11 22

Rotación CxP = Rotación CxP = 78,9 + 459,6 - 95,4 78,9 + 459,6 - 95,4

·( 34,5 + 37,8 )·( 34,5 + 37,8 )= 12,26 veces= 12,26 veces

11 22

56





INDICES DE ACTIVIDADINDICES DE ACTIVIDAD

Plazo Promedio CxC = Plazo Promedio CxC = 365365

11,0811,08= 32,9 días= 32,9 días

Permanencia Existencias = Permanencia Existencias = 365365

5,275,27= 69,2 días= 69,2 días

Plazo Promedio CxP = Plazo Promedio CxP = 365365

12,2612,26= 29,8 días= 29,8 días

Período de Financiamiento = 32,9 + 69,2 - 29,8 = 72,4 díasPeríodo de Financiamiento = 32,9 + 69,2 - 29,8 = 72,4 días

57





INDICES DE ENDEUDAMIENTOINDICES DE ENDEUDAMIENTO

Leverage Financiero = Leverage Financiero = 171,5 + 179,8171,5 + 179,8

152,0 + 186,7152,0 + 186,7= 1,04 veces = 1,04 veces

INDICES DE COBERTURAINDICES DE COBERTURA

Cobertura de Gastos Financieros = Cobertura de Gastos Financieros = 84,7 + 16,684,7 + 16,6

16,616,6= 6,1 veces = 6,1 veces

58





INDICES DE LIQUIDEZINDICES DE LIQUIDEZ

Razón Corriente = Razón Corriente = 202,3202,3

49,249,2= 4,1 veces = 4,1 veces

Razón Ácida = Razón Ácida = 202,3 - 95,4202,3 - 95,4

49,249,2= 2,2 veces = 2,2 veces

59





INDICES BURSÁTILESINDICES BURSÁTILES

Razón Bolsa -Libro = Razón Bolsa -Libro = 254,7254,7

124,5124,5= 2,0 veces= 2,0 veces

Valor Libro = Valor Libro = $ 186.700.000$ 186.700.000

1.500.000 acciones1.500.000 acciones= $ 124,5= $ 124,5

Razón Precio - Utilidad = Razón Precio - Utilidad = = 5,1 veces= 5,1 veces382,1382,1

74,374,3

Patrimonio Bursátil = 1.500.000 ·254,7 = MM$ 382,1 Patrimonio Bursátil = 1.500.000 ·254,7 = MM$ 382,1

ACTIVOSACTIVOS

366,5366,5

PASIVOSPASIVOS

179,8179,8

PATRIMONIOPATRIMONIOCONTABLECONTABLE

186,7186,7PATRIMONIOPATRIMONIOBURSÁTILBURSÁTIL

382,1382,1

60





INDICES BURSÁTILESINDICES BURSÁTILES

Razón Pago de Dividendos = Razón Pago de Dividendos = 26,4 · 1.500.00026,4 · 1.500.000

74.300.00074.300.000= 53,3 %= 53,3 %

FV/EBITDA = FV/EBITDA = 382,1 + 179,8 + 41,2382,1 + 179,8 + 41,2

81,2 + 14,3 + 2,581,2 + 14,3 + 2,5= 6,2= 6,2

Razón Dividendo - Precio = Razón Dividendo - Precio = = 0,1 veces= 0,1 veces26,426,4

254,7254,7

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




61




Dada su naturaleza, para evitar conclusionesDada su naturaleza, para evitar conclusioneserróneas sacadas a partir de las razoneserróneas sacadas a partir de las razonesfinancieras, se deben tener ciertasfinancieras, se deben tener ciertasprecauciones, las que clasificaremos en dosprecauciones, las que clasificaremos en dos

grupos:grupos:

–– de cálculo;de cálculo;

–– de interpretación.de interpretación.

62




Entre las precauciones más comunes que seEntre las precauciones más comunes que sedeben tener en su deben tener en su cálculocálculo, se encuentran:, se encuentran:

–– los métodos contables cambian entrelos métodos contables cambian entreempresas, luego las razones pueden ser noempresas, luego las razones pueden ser nocomparables;comparables;

–– una contabilidad distorsionada implicaráuna contabilidad distorsionada implicaráíndices financieros distorsionados ;índices financieros distorsionados ;

–– la contabilidad puede estar intencionalmentela contabilidad puede estar intencionalmentemanipulada con el fin de mejorar algunasmanipulada con el fin de mejorar algunasrazones financieras;razones financieras;

63




–– sonson elementos estadísticos basados en saldos elementos estadísticos basados en saldosde un momento dado que pueden no serde un momento dado que pueden no serrepresentativos de la realidad de la empresa,representativos de la realidad de la empresa,

sobretodo en negocios estacionales o cíclicos;sobretodo en negocios estacionales o cíclicos;

–– loslos activos están a costo histórico; activos están a costo histórico;

–– pueden existir componentes con monedas depueden existir componentes con monedas dedistinto poder adquisitivo en una misma razón;distinto poder adquisitivo en una misma razón;

–– sese usan datos del pasado siendo que se usan datos del pasado siendo que sequiere predecir el futuro;quiere predecir el futuro;

–– las razones se expresan en términos anuales.las razones se expresan en términos anuales.64




Y en cuanto a su Y en cuanto a su interpretacióninterpretación::

–– se debe saber su verdadero significadose debe saber su verdadero significado(patrón), el que va más allá de su uso(patrón), el que va más allá de su usomecánico;mecánico;

–– se requiere de un conocimiento del sector ose requiere de un conocimiento del sector onegocio (un mismo valor para un índice puedenegocio (un mismo valor para un índice puedeser bueno para una industria y malo para otra)ser bueno para una industria y malo para otra)

–– se debe determinar los factores claves: el usose debe determinar los factores claves: el usode muchos índices y razones esconde lade muchos índices y razones esconde la

información relevante de la industriainformación relevante de la industria

65




Ejemplo: Ejemplo: mal interpretación de razonesmal interpretación de razones

Se tiene la siguiente información dos empresas pertenecientes a laSe tiene la siguiente información dos empresas pertenecientes a la

misma industria:misma industria:

(MM$) Empresa A Empresa BIngresos por Ventas 1.000 800

Resultado Operacional 200 180

Activos 500 500

¿Cuál es más rentable?¿Cuál es más rentable?

66




Ejemplo: Ejemplo: mal interpretación de razonesmal interpretación de razones

Aunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para laAunque la Empresa B tiene un Margen Operacional mayor, para la

misma cantidad de activos la Empresa A genera más ventas ymisma cantidad de activos la Empresa A genera más ventas yresultado acumulado mejorresultado acumulado mejor

(MM$) Empresa A Empresa BIngresos por Ventas 1.000 600

Resultado Operacional 200 180

Activos 500 500

Margen Operacional 20,0% 30,0%

ROA (1) 40,0% 36,0%

(1)(1): ROA antes de impuestos: ROA antes de impuestos

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




67



•• Enlace de Razones FinancierasEnlace de Razones FinancierasUno de los objetivos de las RazonesUno de los objetivos de las RazonesFinancieras es entender los Financieras es entender los factores clavesfactores clavesdel negocio, aquellas variables que másdel negocio, aquellas variables que másinfluyen en el valor de la empresa.influyen en el valor de la empresa.

Ésta estructura nos permite desagregar yÉsta estructura nos permite desagregar yrelacionar las diferentes razones,relacionar las diferentes razones,permitiendo descubrir cuáles son lospermitiendo descubrir cuáles son losfactores más determinantes para el negociofactores más determinantes para el negociodesarrolladodesarrollado

68



•• Enlace de Razones FinancierasEnlace de Razones Financieras

–– Test Du-PontTest Du-Pont(2)(2): desagrega el ROE en el: desagrega el ROE en elmargen del negocio, el nivel de inversiónmargen del negocio, el nivel de inversiónrequerido y la política financiera de larequerido y la política financiera de laempresaempresa

ROE =ROE = Resultado del EjercicioResultado del EjercicioVentasVentas

VentasVentasActivosActivos

·ActivosActivos

PatrimonioPatrimonio·

ROSROSoo

Margen NetoMargen Neto

RotaciónRotacióndede

ActivosActivosLeverageLeverage

FinancieroFinanciero11 ++

(2)(2): Du-Pont: compañía que diseño este método de análisis: Du-Pont: compañía que diseño este método de análisis

69




Ejemplo: Ejemplo: Test de Du - PontTest de Du - Pont

Se tiene la siguiente información dos empresas pertenecientes a laSe tiene la siguiente información dos empresas pertenecientes a la

misma industria:misma industria:

(MMUS$) Empresa A Empresa BIngresos por Ventas 16,9 12,6

Resultado del Ejercicio 3,5 0,5

Activos 17,5 4,1

Patrimonio 12,1 1,9

70




Ejemplo: Ejemplo: Test de Du - PontTest de Du - Pont

Aplicando el Test de Du-Pont:Aplicando el Test de Du-Pont:

ROEROEAA = 29,6% = 29,6% = 0,22 · 0,93 · 1,45= 0,22 · 0,93 · 1,45–– Alto Valor Agregado (Margen) Alto Valor Agregado (Margen)–– Gran nivel inversión en activos Gran nivel inversión en activos

–– Bajo leverage financiero Bajo leverage financiero

–– Bajo Valor Agregado (Margen) Bajo Valor Agregado (Margen)

–– Poco nivel inversión en activos Poco nivel inversión en activos–– Alto leverage financiero Alto leverage financiero

ROEROEBB = 26,4% = 26,4% = 0,04 · 3,07 · 2,15= 0,04 · 3,07 · 2,15

71




–– Árbol ROICÁrbol ROIC: desagrega el ROIC en los: desagrega el ROIC en losdistintos factores que componen eldistintos factores que componen elResultado Operacional, creando unaResultado Operacional, creando unaestructura que expresa cada términoestructura que expresa cada término

como porcentaje de las Ventas delcomo porcentaje de las Ventas delperíodoperíodo

72




ROICROIC

Impuesto sobre ResultadoImpuesto sobre ResultadoOperacional (EBIT)Operacional (EBIT)

1-ROICROICantes de Impuestosantes de Impuestos

xx

Resultado OperacionalResultado OperacionalVentasVentas

VentasVentasActivos OperacionalesActivos Operacionalesxx

Costo de las VentasCosto de las VentasVentasVentas

DepreciaciónDepreciación Ventas Ventas

GAVGAV Ventas Ventas++ ++

1-

Activo Fijo NetoActivo Fijo NetoVentasVentas

Capital TrabajoCapital Trabajo Ventas Ventas

Otros Act.Otros Act. Ventas Ventas++ ++

1÷

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle




73


Análisis ComparativoAnálisis Comparativo

•• Análisis ComparativoAnálisis ComparativoConsiste en analizar la evolución económicaConsiste en analizar la evolución económicay financiera de la empresa a lo largo dey financiera de la empresa a lo largo deseries de tiempo y extrapolar tendenciasseries de tiempo y extrapolar tendenciasdeterminadasdeterminadas

Este tipo de análisis puede ser:Este tipo de análisis puede ser:

–– Horizontal: Horizontal: variaciones reales o nominalesvariaciones reales o nominalesentre los Estados Financieros;entre los Estados Financieros;

–– Vertical:Vertical: variaciones de la descomposición variaciones de la descomposiciónvertical de los Estados Financieros.vertical de los Estados Financieros.

74



•• Análisis ComparativoAnálisis Comparativo

Combinando ambos análisis se puedenCombinando ambos análisis se puedendeterminar determinar trayectorias trayectorias oo relaciones entre relaciones entrepartidaspartidas de los Estados Financieros que se de los Estados Financieros que sehan mantenido a lo largo del tiempo yhan mantenido a lo largo del tiempo y

tenderán a mantenerse en la medida que notenderán a mantenerse en la medida que noexistan variaciones importantes en losexistan variaciones importantes en losfactores claves que rigen la industria y elfactores claves que rigen la industria y elmercadomercado

75




En el caso de los Análisis Horizontales, comoEn el caso de los Análisis Horizontales, comose trata de partidas absolutas se debese trata de partidas absolutas se debetrabajar en moneda del mismo podertrabajar en moneda del mismo poderadquisitivo o corregir las variacionesadquisitivo o corregir las variaciones

nominales por la inflación del período:nominales por la inflación del período:

Variación %Variación %REALREAL = Variación % = Variación %NOMINALNOMINAL - Variación % - Variación %IPCIPC

76




Ejemplo: Ejemplo: análisis de Balance y EERRanálisis de Balance y EERR

Volviendo al ejemplo de Aceros S.A.Volviendo al ejemplo de Aceros S.A.

EERR (MM$)1998 1999

Ingresos por Ventas 523,6 653,7

Costo de las Ventas (371,7) (459,6) Depreciación (11,5) (14,3)

Amortización (2,3) (2,5)

Margen Bruto 138,1 177,3 Remuneraciones (61,9) (77,8)

Publicidad (14,4) (18,4)

Resultado Operacional 61,8 81,2 Ingresos Financieros 44,7 20,2

Gastos Financieros (14,4) (16,6)

Resultado NO Operacional 30,3 3 ,6

Resutado antes Impuestos 92,0 84,7

Impuesto a la Renta (10,8) (10,4) Resultado del Ejercicio 81,3 74,3

100,0% 100,0%

-71,0% -70,3%-2,2% -2,2%

-0,4% -0,4%

26,4% 27,1%-11,8% -11,9%

-2,8% -2,8%

11,8% 12,4%8,5% 3,1%

-2,8% -2,5%

5,8% 0,5%

17,6% 13,0%

-2,1% -1,6%15,5% 11,4%

ANALISIS VERTICALANALISIS

HORIZONTAL

24,8%

23,6%24,1%

8,7%

28,4%25,7%

27,4%

31,4%-54,9%

15,0%

-88,2%

-7,9%

-3,2%-8,5%

VARIACIÓN DEL

VERTICAL

0,0%

-1,0%-0,6%

-12,9%

2,9%0,7%

2,1%

5,3%-63,8%

-7,9%

-90,5%

-26,2%

-22,5%-26,7%

77

CONTABILIDAD ESCUELA DE INGENIERÍA P.U.C. Francisco José Errázuriz L..


•• Análisis ComparativoAnálisis ComparativoBALANCE (MM$) 1998 1999

Caja 25,0 41,2 CxC 52,3 65,7

Existencias 78,9 95,4

Activo Circulante 156,2 202,3 Terrenos 44,5 52,3

Maquinarias 157,8 163,4

Depreciación Acumulada (41,5) (55,8) Activo Fijo 160,8 159,9

Patentes 12,0 12,3

Amortización Acumulada (5,5) (8,0)

Otros Activos 6,5 4 ,3 ACTIVOS 323,5 366,5

CxP 34,5 37,8 Obligaciones CP 13,5 11,4

Pasivos Circulante 48,0 49,2

Obligaciones LP 123,5 130,6 Pasivos Largo Plazo 123,5 130,6

PASIVOS 171,5 179,8

Capital y Reservas 70,7 112,4

Resultado del Ejercicio 81,3 74,3 PATRIMONIO 152,0 186,7

PASIVOS & PATRIMONIO 323,5 366,5

7,7% 11,2%16,2% 17,9%

24,4% 26,0%

48,3% 55,2%13,8% 14,3%

48,8% 44,6%

-12,8% -15,2%49,7% 43,6%

3,7% 3,4%

-1,7% -2,2%

2,0% 1,2%100,0% 100,0%

10,7% 10,3%4,2% 3,1%

14,8% 13,4%

38,2% 35,6%38,2% 35,6%

53,0% 49,1%

21,9% 30,7%

25,1% 20,3%47,0% 50,9%

100,0% 100,0%

ANALISIS VERTICAL HORIZONTAL

64,8%25,6%

20,9%

29,5%17,5%

3,5%

34,4%-0,6%

2,5%

45,5%

-33,8%13,3%

9,6%-15,6%

2,5%

5,7%5,7%

4,8%

58,9%

-8,5%22,8%

13,3%

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Ricardo Bohle

Documents

(93) Análisis de Estados Financieros