Upload
others
View
1
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
105
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพย
กลมกองทนรวมอสงหารมทรพยโดยใชแบบจาลอง CAPM:
กรณศกษาหลกทรพย MIPF, TIF1, GOLDPF, QHPF, MSPFและ TU-PF
The Comparative Study of Risk and Rates of Return on the Securities in sector of
Mutual Property Fund (PFUND) by Capital Asset Pricing Model (CAPM):
The Case Study of MIPF, TIF1, GOLDPF, QHPF, MSPF and TU-PF
ณฐฐญา กลสตร1 กตตพนธ คงสวสดเกยรต2
บทคดยอ
การศกษาวจยครงนมวตถประสงค 1) เพอศกษาเปรยบเทยบความเสยงและ
อตราผลตอบ แทนทไดรบของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยกบความ
เสยงและอตราผลตอบแทนทไดรบของตลาด และ 2) เพอศกษาเปรยบเทยบอตรา
ผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยกลมกองทน
รวมอสงหารมทรพยซงขอมลทใชในการศกษาคอหลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จานวน 6
หลกทรพย ไดแก กองทนรวมอสงหารมทรพยมลเลยนแนรโดยใชชอยอหลกทรพย
MIPF, กองทนรวมอสงหารมทรพยไทยอนดสเทรยล 1โดยใชชอยอหลกทรพย TIF1,
กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย โกลดโดยใชชอยอหลกทรพย GOLDPF,
กองทนรวมอสงหารมทรพย ควอลตเฮาสโดยใชชอยอหลกทรพย QHPF, กองทนรวม
อสงหารมทรพยแบบมกรรมสทธ เมอรเคยว สมยโดยใชชอยอหลกทรพย MSPF
และกองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย ท ย โดม เรสซเดนทเชยล คอมเพลกซ
โดยใชชอยอหลกทรพย TU-PF ทาการศกษาใชขอมลทตยภมเปนรายวน ตงแตวนท 1
--------------------------------------------------------------------------
1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง
2 ผอานวยการศนยศกษาสาทรธาน มหาวทยาลยรงสต
106
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวมเปนระยะเวลา 489 วนทาการ เครองมอ
ทใชในการศกษา ไดแกการวเคราะหจากทฤษฎการตงราคาหลกทรพย Capital Asset
Pricing Model(CAPM)ผลการศกษาพบวา หลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพยทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 3 หลกทรพยคอ QHPF, TIF1 และ
TU-PF โดยหลกทรพยเหลานมมลคาตากวาทควรจะเปน (Undervalued) แมวาอตรา
ผลตอบแทนของทง 3 หลกทรพย จะมอตราทตากวาตลาด แตหลกทรพยเหลานมคา
ความเสยงตากวาตลาดคอ 0.69, 0.86 และ 0.90 และคาสมประสทธเบตา (β) เปนบวก
คอ 0.165, 0.084 และ 0.047 ตามลาดบ
คาสาคญ: กลมกองทนรวมอสงหารมทรพย,การลงทน, ความเสยง, อตราผลตอบแทน
คาสมประสทธเบตา และ ทฤษฎการตงราคาหลกทรพย
ABSTRACT
The purposes of this study were 1. To compare the risk and rates of return
on securities in the sector of mutual property fund with market rates of return. 2. To
compare the required rate of return on security in the sector of mutual property fund
with expected rates of return. The data used in this study is a category of securities
mutual fund property sector which listed on the Stock Exchange of Thailand by
sampling for 6 securities. Include: Millionaire Property Fund: MIPF, Thai Industrial
Fund 1: TIF1, Gold Property Fund: GOLDPF, Quality Houses Property Fund:
QHPF, MercureSamui Property Fund: MSPF and T.U. Dome Residential Complex
Property Fund: TU-PF. The study used secondary data daily from 1st January 2011
until 31st December 2012 for a total period of 489 days; by using the Capital Asset
Pricing Model (CAPM).
The result showed that securities mutual fund property sector should be
invested 3 securities; QHPF, TIF1, and TU-PF. These 3 securities are valued lower
than it should be (Undervalued), although the yield of securities are below the
107
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
market rates. However, these securities have a lower risk than the market, is 0.69,
0.86, and 0.90 and the beta coefficient is positive 0.165, 0.084, and 0.047,
respectively.
Keywords: Mutual Property Fund sector, Investment, Risk, Rate of Return, Beta
andCapital Asset Pricing Model (CAPM)
1. บทนา
1.1 ความเปนมาและความสาคญของปญหา
ตามทฤษฎความพอใจสภาพคลอง (Theory Liquidity Preference) ของนก
เศรษฐศาสตรชาวองกฤษ จอหน เมยนารดเคนส (ราพง เวชยนตวฒ, 2544)ไดจาแนก
ความตองการถอเงนของบคคลไว 3 ประการ คอ (1) การถอเงนเพอจบจายใชสอยใน
ชวตประจาวน อาทเชน การใชจายเพอการบรโภคและสนทนาการ เปนตน (2) การถอ
เงนเพอใชจายยามฉกเฉน เชน คาใชจายในยามเจบไขไดปวยหรอคาใชจายทไมได
วางแผนมากอน และ (3) การถอเงนเพอการเกงกาไร เชนการถอเงนเพอการลงทน
เพอแสวงหาสวนตางจากราคาพนธบตร (Capital Gain) เปนตน โดยทความตองการ
ถอเงนตาม (1) และ (2) นน ขนอยกบรายไดของแตละบคคล แตความตองการถอเงน
ตาม (3) นน บคคลจะคานงถงอตราดอกเบยและคาเสยโอกาสดวย ดงนนความ
ตองการถอเงนเพอการเกงกาไรนนจะแปรผกผนกบอตราดอกเบย กลาวคอ หากอตรา
ดอกเบยสง ยอมสงผลใหคาเสยโอกาสสง คอราคาหลกทรพยต า ผลตอบแทนทไดรบ
จากการลงทนสง บคคลจะถอเงนสดนอยลง ในขณะเดยวกนหากอตราดอกเบยม
แนวโนมลดต าลง ราคาหลกทรพยจะมแนวโนมสงขน ผ ถอหลกทรพยจะขาย
หลกทรพยเพราะไดกาไรทเกดจากผลตางสวนของทน (Capital Gain) สงผลใหบคคล
กลบมาถอเงนสดเพมขนนนเอง
การลงทนในหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยทจดทะเบยนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยถอเปนรปแบบหนงของการถอเงนเพอการเกงกาไร
กองทนรวมอสงหารมทรพย คอ การลงทนในกองทนรวม (Mutual Fund) ทบรษท
จดการกองทนรวม (บลจ.) เปนผจดตงและรบผดชอบดาเนนการลงทนจากการขาย
108
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
หนวยลงทนไปซอหรอเชาอสงหารมทรพย และบรหารจดการอสงหารมทรพย โดยท
ผ ลงทนจะไดรบผลประโยชนในรปของเงนปนผลทเกดจากรายไดคาเชาของ
อสงหารมทรพยนนๆหรอ กาไรสวนตางจากราคาหลกทรพย (Capital Gain) ทอาจ
เกดขนจากการขายหนวยลงทนในตลาดหลกทรพย ลกษณะทวไปของกองทนรวม
อสงหารมทรพย จะเนนการบรหารอสงหารมทรพยใหไดผลตอบแทนสมาเสมอ
มากกวาการซออสงหารมทรพยเพอการพฒนาและขายตอ แตความสมาเสมอของ
รายไดจะมากนอยเพยงใดกขนอยกบหลายๆปจจย เชน ความสามารถในการบรหาร
สภาวะเศรษฐกจ รปแบบและประเภทของทรพยสน เปนตน
หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในประเทศไทยสามารถแบงได
เปน 3 ประเภท คอ 1) กองทนทมกรรมสทธในอสงหารมทรพยนนหรอ Freehold 2)
กองทนทลงทนในสทธการเชาอสงหารมทรพยนน หรอ Leasehold 3) กองทนผสม
แบบ Freehold และ Leasehold การลงทนในหลกทรพยกลมนมขอดทเหนไดชดคอ
ความผนผวนของอตราผลตอบแทนคอนขางนอยเมอเทยบกบการลงทนในหลกทรพย
ประเภทอน และผลตอบแทนทไดรบอยในรปของเงนปนผลและมกอยในระดบสงแต
ในขณะเดยวกนผลงทนตองยอมรบความเสยงในเรอง สภาพคลองตาหรอมขดจากด
เรองความคลองตวในการซอ-ขายในบางชวงเวลา และโอกาสในการทากาไรจากราคา
หลกทรพยคอนขางตา รวมถงปรมาณรายไดมความผนผวนตามเศรษฐกจ อกดวย
1.2วตถประสงคในงานวจย
1. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยกลม
กองทนรวมอสงหารมทรพยกบอตราผลตอบแทนและความเสยงของตลาด
2. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลอง
CAPM กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของหลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพย
109
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
1.3กรอบแนวความคดในการวจย
1.4 ขอบเขตในการวจย
ในการวจยครงน ผวจยจะทาการศกษาเฉพาะหลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพยทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศในชวงเวลาระหวาง
วนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลาเปน 489 วนทาการ
โดยจะทาการศกษาหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย จานวน 6 หลกทรพย
ดงน
1. MIPF: กองทนรวมอสงหารมทรพยมลเลยนแนร
: Millionaire Property Fund
2. TIF1 :กองทนรวมอสงหารมทรพยไทยอนดสเทรยล 1
: Thai Industrial Fund 1
3. GOLDPF :กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย โกลด
: Gold Property Fund
อตราผลตอบแทน
ของหลกทรพย
กลมกองทนรวม
อสงหารมทรพย
และอตรา
ผลตอบแทนของ
ตลาด
ราคาปดแตละวนทา
การของหลกทรพย
กลมกองทนรวม
อสงหารมทรพย
ดชน SET 100
คาสวนเบยงเบน
มาตรฐาน
อตราผลตอบแทนของ
ตวเงนคลงระยะสน
อตราผลตอบแทนทไมมความเสยง
1. ความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของ
หลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพย
2. คาเบตาของหลกทรพยกลม
กองทนรวมอสงหารมทรพย
3. อตราผลตอบแทนทตองการ
กบอตราผลตอบแทนท
คาดหวงของหลกทรพยกลม
กองทนรวมอสงหารมทรพย
คาเบตา
110
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
4. QHPF :กองทนรวมอสงหารมทรพย ควอลตเฮาส
: Quality Houses Property Fund
5. MSPF :กองทนรวมอสงหารมทรพยแบบมกรรมสทธ เมอรเคยว สมย
: MercureSamui Property Fund
6. TU-PF :กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย ท ย โดม เรสซเดนทเชยล
คอมเพลกซ
: T.U. Dome Residential Complex Property Fund
1.5 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
ผลจากการศกษาครงน ผวจยคาดหวงวาจะสามารถนาไปใชประโยชนไดดงน
1. เพอทราบถงวธการวเคราะหระดบความเสยงและอตราผลตอบแทนรวมถง
มลคาทเหมาะสมของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย ซงจะเปนแนวทาง
ในการตดสนใจลงทนอยางมเหตผล
2. เพอใหนกลงทนใชเปนแนวทางสาหรบประกอบการตดสนใจพจารณา
ลงทนหลกทรพยก ลมกองทนรวมอสงหารมทรพยให ดย ง ขน เพอใหไดรบ
ผลตอบแทนทคมคาจากการลงทน
3. เพอใชเปนขอมลประกอบการตดสนใจในการกาหนดกลยทธและทศทาง
ในการลงทนสาหรบผ ลงทนวาจะซอหลกทรพย ขายหลกทรพย หรอถอครอง
หลกทรพยนนตอไป โดยการนามลคาทแทจรงทไดจากการศกษามาเปรยบเทยบกบ
ราคาตลาด
2. แนวคด ทฤษฎและงานวจยทเกยวของ
2.1 แนวคดและทฤษฎทนามาใช
2.1.1 แนวคดเกยวกบการลงทน
กอนการลงทนในหลกทรพยนกลงทนควรทาการวเคราะหหลกทรพยกอน
เพอใหการตดสนใจลงทนไดถกตองมากขนการวเคราะหหลกทรพยแบงเปน 2
แนวคด คอการวเคราะหปจจยพนฐาน และการวเคราะหทางเทคนค ซงโดยทวไปแลว
111
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
นกลงทนจะใชการวเคราะหหลกทรพยทง 2 วธเพอใหสามารถตดสนใจลงทนไดดขน
(Reilly & Norton, 2006, p. 521 อางถงใน วไลพรรณ ตารชกล, 2551, หนา 9)
2.1.2 แนวคดเกยวกบความเสยง
ความเสยง (Risk) หมายถง ความไมแนนอนในการไดรบเงนลงทนคนและ
ไดรบอตราผลตอบแทนจากการลงทนตามท คาดหวงไว เปนความเสยงจากการท
ไดรบอตราผลตอบแทนเปน ศนย หรอตากวา หรอสงกวาทประมาณการไว หรอไม
ประสบผลสาเรจตามเปาหมายความเสยงจากการลงทนซง กลาวถงในทนคอ ความ
เสยงดานราคา (Price risk) หมายถง โอกาสทราคาของ หลกทรพยทลงทนจะ
เปลยนแปลงและใหอตราผลตอบแทนทไดรบตางจากอตรา ผลตอบแทนทคาดหวง
0ประเภทของความเสยง0จะแบงเปน 2 ประเภท คอ ความเสยงทไมเปนระบบ
หรอความเสยงเฉพาะ และความเสยงทเปนระบบ หรอความเสยงของตลาด (ทฤษฎ
ค ว า ม เ ส ย ง ข อ ง ก า ร ล ง ท น ใ น ห ลก ท ร พ ย . ขอ ม ล อ อ น ไ ล น , เ ข า ถ ง ไ ดจ า ก
http://salamanderr.wordpress.com/2008/12/14)
2.1.3 ตวแบบการกาหนดราคาหลกทรพย
แนวคดการวเคราะหการลงทนนเปนการประยกตใชกบการวเคราะห
ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวงไวของหลกทรพย กบสมประสทธ
ชวดความเสยงตวหนงทเรยกวา เบตา(𝛽) ลกษณะความสมพนธระหวางอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวงไว และคา 𝛽 ไดแสดงในทฤษฎหรอตวแบบ (Model) ทเรยก
กนวา ตวแบบการกาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model) หรอทเรยก
กนโดยยอวา CAPM ซงเปนตวแบบการกาหนดความเสยงหรอคา 𝛽 ซงหลกการน
เปนทยอมรบในการวเคราะหการลงทนโดยทวไป (จรตน สงขแกว, 2547, หนา 244)
จากตวแบบ CAPM ผลงทนสามารถกาหนดไดวา หลกทรพยทวเคราะหนนมราคา
ตลาดสงกวาทควรจะเปน (Overpriced) หรอมราคาตากวาทควรจะเปน (Underpriced)
(สพจน สกลแกว, 2553, หนา 168)
112
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
2.1.4 เครองหมายสมประสทธคาเบตา (𝛽)
คา 𝛽 ทมเครองหมายเปนบวกบงบอกถงทศทางการการเปลยนแปลงของ
อตราผลตอบแทนของหลกทรพยวาเปนไปในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทน
ของตลาดโดยรวม คอ เมออตราผลตอบแทนของตลาดสงขน โดยเฉลยแลวอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยกจะสงขนตามไปดวยคา 𝛽 ทมเครองหมายเปนลบ บง
บอกถงทศทางการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยวาเปนไปใน
ทศทางตรงกนขามกบอตราผลตอบแทนของตลาดโดยรวม คอ เมออตราผลตอบแทน
ของตลาดสง ขน โดยเฉ ลยแลวหลกทรพยนจะมอตราผลตอบแทนทลดลง
(Karfakis&Moschos อางถงใน จรตน สงขแกว, 2545, หนา 173)
2.1.5 แนวความคดในการวเคราะหปจจยพนฐาน
การวเคราะหปจจยพนฐานคอ การวเคราะหสภาวะแวดลอมการลงทน เปน
การวเคราะหเศรษฐกจ ทงในประเทศและตางประเทศ การวเคราะหภาพรวมของ
อตสาหกรรม ไมวาจะเปนสภาวะการแขงขนในอตสาหกรรม อตราการขยายตวของ
อตสาหกรรม และยงรวมไปถง การวเคราะหขอมลของบรษท เชน ลกษณะการ
ดาเนนงาน แผนงานในอนาคต สวนแบงตลาด เปนตน ซงการวเคราะหหลกทรพย
ตามแนวคดนเปนการหา “มลคาทแทจรง” (Intrinsic Value) ของหลกทรพยเพอนาไป
เปรยบเทยบกบราคาหลกทรพยทซอขายในตลาด (ราคาตลาด : Market price) แลวด
ความเหมาะสมของมลคาหลกทรพยวาผลงทนควรตดสนใจซอหรอ ควรตดสนใจขาย
หรอไมลงทน หลกทรพยนน (จรตน สงขแกว, 2547, หนา 400 )
2.2ผลงานวจยทเกยวของ
กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556) ไดทาการศกษาเรอง การวเคราะหอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนหลกทรพย กลมวสดกอสราง โดยใช
แบบจาลองการต งราคาหลกทรพย (CAPM)โดยมว ตถประสงคเพอ 1)ศกษา
เปรยบเทยบความเ สยงและอตราผลตอบแทนทได รบของหลกทรพยก ลม
อสงหารมทรพยและกอสราง หมวดวสดกอสราง กบความเสยงและอตราผลตอบแทน
ทไดรบของตลาด 2)ศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตรา
113
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
ผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง หมวดวสด
กอสราง ผลการศกษาสรปไดดงน หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง
หมวดวสดกอสรางทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 13 หลกทรพยเรยงตามลาดบเปน
หลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนต ากวาทควรจะเปน
(Undervalued) คอ CCP, DCC, DCON, DRT, Q-CON, RCI, SCCC, SCP, SUPER,
TCMC, TGCI, UMI และ VNG หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง หมวด
วสดกอสรางทควรตดสนใจขายหรอไมลงทนม 5 หลกทรพยเรยงลาดบเปน
หลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนสงกวาทควรจะเปน
(Overvalued) คอ GEN, KWH, SCC, TASCO และ TPIPL
ศศธร กาญจนาประเสรฐ และ กตตพนธ คงสวสด เกยรต (2555)ได
ทาการศกษาเรอง การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของ
หลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAPMโดย
มวตถประสงคเพอ 1) ศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนทไดรบของ
หลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารกบความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของตลาด 2) ศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบ
อตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการ
สอสารโดยมผลสรปการวจยดงนหลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการ
สอสารทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 9 หลกทรพยเรยงตามลาดบเปนหลกทรพยใน
กลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนตากวาราคาทควรจะเปน (Undervalued)
คอ ADVANCE, DTAC, INTOUCH, JAS, JMART, SAMART, SAMTEL, SIM
และ THCOM หลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารทตดสนใจขาย
หรอไมลงทนม 1 หลกทรพยซงเปนหลกทรพยทราคาตลาดของหลกทรพยใน
ปจจบนสงกวาราคาทควรจะเปน (Overvalued) คอ TRUE
วไลพรรณ ตารชกล (2551) ไดทาการศกษาเรอง รปแบบจาลอง CAPM:
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคาร
ตงแตวนท 17 พฤษภาคม พ.ศ. 2549 ถง วนท 28 ธนวาคม พ.ศ. 2550 โดยใชรป
114
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
แบบจาลอง CAPM (Capital Asset Pricing Model) ผลการศกษาพบวา อตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคารมทงทสงกวาและตากวาตลาด แตความเสยง
ของหลกทรพยกลมธนาคารสงกวาความเสยงของตลาดทกหลกทรพยการศกษา
เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนท คาดหวงของ
หลกทรพยกลมธนาคารพบวามบางหลกทรพยทอตราผลตอบแทนทตองการสงกวา
อตราผลตอบแทนทคาดหวง แตบางหลกทรพยมผลการศกษาตรงกนขามการลงทน
ในตวเงนคลงระยะสนจะใหอตราผลตอบแทนสงกวาการลงทนใน หลกทรพยกลม
ธนาคารในชวงเวลาเดยวกนผลการศกษาดงกลาวขดแยงกบสมมตฐานทต งไว
กลาวคอ อตราผลตอบแทนของ หลกทรพยกลมธนาคารไมไดต ากวาของตลาดเสมอ
ไป แตความเสยงของหลกทรพยกลม ธนาคารทกหลกทรพยสงกวาความเสยงของ
ตลาด ดงนน ปจจยดานความเสยงทาง การเมอง ตวอยางเชน การปฏวตหรอความไม
สงบของสามจงหวดชายแดนภาคใตในชวงเวลาททาการศกษาจงมผลกระทบตอ
ความแปรปรวนของผลการดาเนนงานและความเสยงของหลกทรพยกลมธนาคารยง
สงกวาหลกทรพยกลมอนๆ ในตลาด
Weera Weerakhajornsak Kittiphun Khongsawatkiat,&Thasana
Boonkwan (2008) ไดศกษางานวจยเรอง Asset Pricing in Energy Sector: The
Evidence from Stock Exchange of Thailand โดยมวตถประสงคในการวจย 1) เพอ
เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทไดรบของหลกทรพยกลมพลงงานกบอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของตลาด 2) เพอเปรยบเทยบความเสยงของหลกทรพยกลม
พลงงานกบความเสยงทไดรบของตลาด 3) เพอประเมนอตราผลตอบแทนทคาดวาจะ
ไดรบและความเสยงของหลกทรพยกลมพลงงานตาม CAPM โดยมผลสรปการวจย
ดงน หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 8 หลกทรพยเรยง
ตามลาดบเปนหลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนตากวาทควร
จะเปน (Undervalued) คอ BAFS, BANPU, EGCOMP, GLOW, LANNA, PTT,
RATCH และ SCG หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจขายหรอไมลงทนม 10
หลกทรพยเรยงลาดบเปนหลกทรพยในกลมทราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบน
115
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
สงกวาทควรจะเปน (Overvalued) คอ AI, BCP, EASTW, PICNI, PTTEP,
RPC,SOLAR, SUSCO, TOP และ IRPC
3. วธการดาเนนการศกษา
ประชากรทใชในการศกษาเปนขอมลทตยภม คอราคาปดในแตละวนทาการ
ของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย โดยทาการสมหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย จานวน
6 หลกทรพย ไดแกกองทนรวมอสงหารมทรพยมลเลยนแนรโดยใชชอยอหลกทรพย
MIPF, กองทนรวมอสงหารมทรพยไทยอนดสเทรยล 1 โดยใชชอยอหลกทรพย TIF1,
กองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย โกลดโดยใชชอยอหลกทรพย GOLDPF,
กองทนรวมอสงหารมทรพย ควอลตเฮาสโดยใชชอยอหลกทรพย QHPF, กองทนรวม
อสงหารมทรพยแบบมกรรมสทธ เมอรเคยว สมย โดยใชชอยอหลกทรพย MSPF
และกองทนรวมสทธการเชาอสงหารมทรพย ท ย โดม เรสซเดนทเชยล คอมเพลกซ
โดยใชชอยอหลกทรพย TU-PFในการศกษาครงนผวจยไดทาการเกบรวบรวมขอมล
จากแหลงขอมลตางๆ ดงน
1.ราคาปดของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย สบคนจากตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31
ธนวาคม 2555
2.ดชนตลาด (SET Index) สบคนจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555
3. เงนปนผลของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยสบคนจาก
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31
ธนวาคม 2555
4. อตราผลตอบแทนตวเงนคลงอาย1 ป สบคนจากสมาคมตราสารหนไทย
ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555
สาหรบการวเคราะหขอมลเปนการวเคราะหขอมลเชงพรรณนา อธบาย
เกยวกบกรอบแนวความคด ทฤษฎ คาจากดความทเกยวของ และวเคราะหเชงปรมาณ
116
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
ใชสตรในการคานวณหาอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย คา β และ
อตราผลตอบแทนทตองการโดยการใชรปแบบจาลอง Capital Asset Pricing Model
(CAPM)
4. การวเคราะหและสรปผล
การนาเสนอผลของขอมล และการวเคราะหขอมลจากการศกษาเรอง:
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมกองทน
รวมอสงหารมทรพยโดยใชแบบจาลอง CAPM ในครงน ผวจยจะแบงผลการวจย
ออกเปน 3 สวน คอ
สวนท 1 : การนาเสนอผลการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของ
หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง
วนท 31 ธนวาคม 2555
สวนท 2:การนาเสนอผลการวเคราะหคา β และการแบงแยกความเสยงรวม
ของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554
ถง วนท 31 ธนวาคม 2555
สวนท 3: การนาเสนอผลการวเคราะหการเปรยบเทยบระหวางอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลอง CAPM กบอตราผลตอบแทนทแทจรงของ
หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง
วนท 31 ธนวาคม 2555
117
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
สวนท 1: อตราผลตอบแทนและความเสยง
รปภาพท 4.1 เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพยกบอตราผลตอบแทนของตลาด ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554
ถง วนท 31 ธนวาคม 2555ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย
มคาเทากบ 0.07 เมอเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยพบวา กลม
หลกทรพยตวอยางทง 6 หลกทรพยมอตราผลตอบแทนตากวาอตราผลตอบแทนของ
ตลาด
-0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08
SET Index
QHPF
MSPF
TU-PF
อตราผลตอบแทน
SET Index
GOLDPF
QHPF
MIPF
MSPF
1.05
0.69
1.13
1.20
0.86
0.90
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4
GOLDPF
QHPF
MIPF
MSPF
TIF1
TU-PF
ความเสยงของหลกทรพยในกลมกองทนรวม
118
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
รปภาพท 4.2 แสดงถงการเปรยบเทยบความเสยงของตลาด กบความเสยง
ของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวาง วนท 1 มกราคม
2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555ผลการศกษาพบวา ความเสยงของตลาดหลกทรพย ม
คาเทากบ 1.15เ มอเปรยบเทยบกบความเสยงของหลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพยสามารถจาแนกออกไดเปน 2 กลม ดงน:-
1.) หลกทรพยทมความเสยงตากวาตลาด มจานวน 5 หลกทรพย คอ
GOLDPF, QHPF, MIPF, TIF1 และ TU-PF โดยความเสยงของหลกทรพย
มคาเทากบ 1.05, 0.69, 1.13, 0.86 และ0.90 ตามลาดบ
2.) หลกทรพยทมความเสยงสงกวาตลาด มจานวน 1 หลกทรพย คอ MSPF
โดยความเสยงของหลกทรพยมคาเทากบ 1.20
สวนท 2: คาสมประสทธเบตา (𝛃) และการแบงแยกความเสยงรวม
ทมา: จากการคานวณ
-0.1
-0.1
0.0
0.1
0.1
0.2
0.2
GOLDPF QHPF MIPF MSPF TIF1 TU-PF
0.155 0.165
-0.059 -0.010
0.084
0.047
119
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
รปภาพท 4.3 แสดงถงการเปรยบเทยบคาβ ของหลกทรพยในกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพยในชวงระหวาง วนท 1 ม.ค. 2554 ถง วนท 31 ธ.ค. 2555 ผลการศกษา
พบวา หลกทรพยในกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยสามารถจาแนกได 2 กลมดงน:-
1) หลกทรพยทมคาβ เปนบวก จานวน 4 หลกทรพย ซงหลกทรพยทมคาβ มาก
ทสด คอ QHPF มคาเทากบ 0.165 รองลงมาไดแก GOLDPF, TIF1 และ TU-
PF มคาβ เทากบ 0.155, 0.084 และ 0.047 ตามลาดบ
2) หลกทรพยทมคาβ เปนลบ จานวน 2 หลกทรพย คอ MSPF และ MIPF มคาβ
เทากบ -0.010 และ -0.059 ตามลาดบ
ตารางท 4.1 แสดงการแบงแยกคาความเสยงรวม (Total Risk) ของหลกทรพยกลม
กองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวาง วนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31
ธนวาคม 2555
หลกทรพย คาความเสยงรวม คาความเสยงทเปน
ระบบ
คาความเสยงทไมเปน
ระบบ
GOLDPF 1.10 0.03 1.07
QHPF 0.48 0.04 0.44
MIPF 1.28 0.01 1.27
MSPF 1.43 0.00 1.43
TIF1 0.73 0.01 0.72
TU-PF 0.80 0.00 0.80
ทมา: จากการคานวณ
ตารางท 4.1 แสดงถงการแบงแยกคาความเสยงรวมของหลกทรพยกลม
กองทนรวมอสงหารมทรพยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31
ธนวาคม 2555 พบวา คาความเสยงรวมของหลกทรพย MSPF มคาสงสดเทากบ 1.43
รองลงมาไดแก MIPF, GOLDPF, TU-PF, TIF1และ QHPFโดยมคาความเสยงรวม
เทากบ 1.28, 1.10, 0.80, 0.73และ 0.48 ตามลาดบ และจากการแบงแยกความเสยงรวม
120
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
แสดงใหเหนวาหลกทรพยในกลมกองทนรวมทกตวมคาความเสยงทเปนระบบนอย
กวาคาความเสยงทไมเปนระบบ
สวนท 3: อตราผลตอบแทน ตามทฤษฎ CAPM กบอตราผลตอบแทนทแทจรง
ตาราง 4.2 เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดหวง
เพอการตดสนใจลงทน
หลกทรพย อตราผลตอบแทน
ทเกดขนจรง(Ri)
อตราผลตอบแทนท
คาดหวง(E(Ri))
การตดสนใจ
GOLDPF 1.97 5.03 ไมลงทน
QHPF 12.31 5.16 ลงทน
MIPF 28.04 2.37 ลงทน
MSPF -2.15 2.98 ไมลงทน
TIF1 27.17 4.15 ลงทน
TU-PF 12.36 3.69 ลงทน
ทมา: จากการคานวณ
จากตารางท 4.2 จะเหนไดวา เมอนาอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง (Ri) กบอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวง ตามทฤษฎ CAPM (E(Ri)) มาเปรยบเทยบกน โดย
หลกทรพยทนกลงทนตดสนใจลงทนนน เปนหลกทรพยท Ri> E(Ri) แสดงวาเปน
หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ
ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย เพราะมอตราผลตอบแทนสงกวา
ตลาดบนเสนตลาดทรพย ณ ระดบความเสยงเดยวกน ขณะทหลกทรพยทนกลงทนไม
ตดสนใจลงทนเปนหลกทรพยท Ri< E(Ri) แสดงวาเปนหลกทรพยทมราคาสงกวาท
ควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ ระดบความเสยงเดยวกน
กบเสนตลาดหลกทรพย เพราะมอตราผลตอบแทนสงกวาตลาดบนเสนตลาดทรพย ณ
ระดบความเสยงเดยวกนซงสามารถสรปการตดสนใจลงทนไดดงน
1) หลกทรพยทผลงทนควรตดสนใจซอหรอลงทน มจานวน 4 หลกทรพย
ไดแก QHPF, MIPF, TIF1 และ TU-PF
121
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
2) หลกทรพยทผลงทนควรตดสนใจขายหรอไมลงทน มจานวน 2 หลกทรพย
คอ GOLDPF และ MSPF
5. สรปผลการศกษาและขอเสนอแนะ
5.1 สรปผลการวจย
ในการวจยครงน ผวจยไดแบงผลการศกษาตามผลการวเคราะหออกเปน 3
สวน ดงน
1) จากการศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพย
กลมกองทนรวมอสงหารมทรพย กบอตราผลตอบแทนและความเสยงของตลาด
ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาปรากฏ
วา เมอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย
กบอตราผลตอบแทนของตลาด หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยทงหมด 6
หลกทรพย มอตราตอบแทนต ากวาตลาดและเมอเปรยบเทยบความเสยงของ
หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย กบความเสยงของตลาด สามารถจาแนก
ไดเปน 2 กลม คอ กลมหลกทรพยทมความเสยงตากวาตลาดจานวน 5 หลกทรพยคอ
GOLDPF, QHPF, MIPF, TIF1 และ TU-PF และ กลมหลกทรพยทมความเสยงสงกวา
ตลาดจานวน 2 หลกทรพยคอ MIPF และ MSPF
2) จากการศกษาคา𝛽 และการแบงแยกคาความเสยงรวมของหลกทรพยกลม
กองทนรวมอสงหารมทรพย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม
2555 ผลการศกษาปรากฏวา เมอเปรยบเทยบคา𝛽 ของหลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพย กบคา𝛽 ของตลาด สามารถจาแนกไดเปน 2 กลมคอกลมหลกทรพย
ทมคา𝛽 สงกวาตลาด จานวน 4 หลกทรพยคอ QHPF, GOLDPF, TIF1 และ TU-PF
โดยทกหลกทรพยมคา𝛽 เปนบวก กลาวคอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย
เปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบอตราผลตอบแทนของตลาด และการทมคา 𝛽<1
แสดงวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงผน
ผวนนอยกวาการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด หรอเปนหลกทรพย
122
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
เชงรบ (Defensive Stock)และกลมทมคา𝛽 เปนลบ จานวน 2 หลกทรพยคอ MIPF
และ MSPF
3) จากการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลอง
CAPM กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของหลกทรพยกลมกองทนรวม
อสงหารมทรพย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม 2555 ผล
การศกษาปรากฏวา หลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง มากกวาอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวง หรอเปนหลกทรพยทควรตดสนใจซอหรอลงทน มจานวน 4
หลกทรพย คอ QHPF, MIPF, TIF1 และTU-PFเนองจากหลกทรพยเหลานเปน
หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน(Undervalued) เมอเทยบกบอตราผลตอบแทน
ทเกดขนจรง ณ ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย ขณะทหลกทรพยท
มอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ตากวาอตราผลตอบแทนทคาดหวง หรอเปน
หลกทรพยทควรตดสนใจขายหรอไมลงทน มจานวน 2หลกทรพย คอ GOLDPFและ
MSPFเนองจากเปนหลกทรพยทมราคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued) เมอเทยบ
กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาด
หลกทรพย
5.2ขอเสนอแนะในการวจย
จากผลการศกษา “การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทน ของ
หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพย โดยใชแบบจาลอง CAPM” ผวจยม
ขอเสนอแนะดงน
5.2.1 ขอเสนอแนะสาหรบนกลงทน
1. เนองจากการศกษาครงน เปนการวเคราะหประกอบการตดสนใจลงทนใน
หลกทรพยกลมกองทนรวมอสงหารมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
เพยงกลมเดยวเทาน นโดยพจารณาจากอตราผลตอบแทน และความเสยงแตละ
หลกทรพย อยางไรกตามการลงทนไปยงกลมหลกทรพยในธรกจอนดวย เพอลดความ
เสยงในการลงทน
123
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
2. ขอมลทใชในการศกษาภายใตแบบจาลอง CAPM เปนขอมลในอดต
(Historical Data) ซงถกนามาใชในการประเมนอตราผลตอบแทนทเหมาะสมใน
อนาคต ทงนอตราผลตอบแทนทประเมนไดมานนตงอยบนสมมตฐานทวา เหตการณ
ในอนาคตมลกษณะเชนเดยวกบเหตการณในอดต จงอาจไมไดผลทตรงมากนกเพราะ
อาจมปจจยหลายอยางทกระทบได ดงนน การตดสนใจลงทนควรทจะศกษาขอมล
อนๆ ทเกยวของเพมเตม เชน การวเคราะหสภาพเศรษฐกจ การวเคราะหอตสาหกรรม
การวเคราะหปจจยพนฐานของบรษท รวมไปถงการวเคราะหดานอนๆ เปนตน
5.2.2 ขอเสนอแนะในการวจยครงตอไป
1. การศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยเปน
การพจารณาในภาพรวม เฉพาะความเสยงทเปนระบบและความเสยงทไมเปนระบบ
โดยยงไมไดลงไปในรายละเอยดวาความเสยงประเภทใดทสงผลตออตสาหกรรม
และประเภทความเสยงดงกลาวมผลตออตสาหกรรมมากนอยเพยงใด ดงนนเพอความ
ถกตองและนาเชอถอมากขน ควรทาการศกษาปจจยทมผลตอความเสยงของการ
ลงทนดวย
2. การกาหนดขอบเขตการวจยทแตกตางกน ไมวาจะเปนกลมอตสาหกรรม
และ/หรอระยะเวลาททาการศกษา อาจทาใหผลการศกษาทไดมความสอดคลองหรอ
แตกตางจากการศกษาในครงน
3.ควรวเคราะหอตราสวนทางการเงนของบรษทเพมเตม เพอใชเปนขอมล
ประกอบการพจารณาเลอกลงทนไดดยงขน เพราะผลงทนจะสามารถคาดการณ
แนวโนมในอนาคตของบรษทไดอยางแมนยามากขน
6. บรรณานกรม
10กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556). การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจาก
การลงทนหลกทรพย กลมวสดกอสราง โดยใชแบบจาลองการต งราคา
หลกทรพย (CAPM). วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการ
บรหารธรกจ ปท 3 ฉบบท 1 มกราคม - มนาคม
124
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
กลมสนทรพยลงทน ทฤษฎตลาดทน (พมพครงท 6). กรงเทพฯ: อมรนทรพรนตง
แอนด-พลบลชชง.
จรตน สงขแกว. การลงทน (พมพครงท 6). กรงเทพฯ: โรงพมพ
มหาวทยาลยธรรมศาสตร,2547.ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ศนยการ
สงเสรมการพฒนาความรตลาดทน,2546.
เปรมชย แพรไพศาล. การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพย
กลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกรงเทพมหานคร :
การศกษาคนควาอสระ:บรหารธรกจ,มหาวทยาลย เกษตรศาสตร,2550.
วไลวรรณ ตารชกล และ พนศกด แสงสนต (2551) “รปแบบจาลอง CAPM: การศกษา
เปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคาร”
The First National Conference on Graduate Research for Business
Management 2008. พฤษภาคม 29,2551. มหาวทยาลยหอการคาไทย
ศศธร กาญจนาประเสรฐ และกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) “การศกษา
เปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทน ของหลกทรพยกลมเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAPM" วารสารการเงน
ลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ ปท 2 ฉบบท 4 ตลาคม-ธนวาคม 2555
สจญาณ ศรมงคละโล. การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพย
ในตลาด หลกทรพยแหงประเทศไทย,การศกษาคนควาดวยตนเอง:บรหาร
ธรกจ,มหาวทยาลย เกษตรศาสตร,2543.
สรวรรณ โฉมจารญ. หลกและนโยบายการลงทน (พมพครงท 2). กรงเทพฯ: ทพเอน
เพรส,2548.
สพจน สกลแกว. การวเคราะหงบการลงทน. กรงเทพฯ: เอกซปอรเนท,2553.
125
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 3 (กรกฎาคม – กนยายน 2556)
Weera Weerakhajornsak, Kittiphun Khongsawatkiat, &Thasana Boonkwan (2008).
“Asset Pricing in Energy Sector: The Evidence from Stock Exchange of
Thailand.” The First National Conference on Graduate Research for
Business Management 2008. May 29, 2008. University of the Thai
Chamber of Commerce.
เซตสมารทดอทคอม . ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.ขอมลออนไลน,เขาถงได
จาก http://www.setsmart.com/,2556.
เวรดเพรสดอทคอม. ทฤษฎความเสยงของการลงทนในหลกทรพย.ขอมลออนไลน,
เขาถงไดจาก http://salamanderr.woredpress.com/2008/12/14)