Upload
others
View
4
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
วารสาร การเงนการธนาคารและการลงทน
ปท 1 ฉบบท 2 เมษายน -มถนายน 2556VoL.1 No.2 APRIL - JUNE 2013ISSN 2287 - 0016
JOURNAL OF FINANCE,BANKING
AND INVESTMENT
ISSN 2286-0016
วารสารปท 1 ฉบบท2 เมษายน - มถนายน 2556Vol.1 No.2 APRIL - JUNE 2013
และการลงทนการธนาคารการเงน
ขอความและบทความในวารสารการเงน การธนาคาร และการลงทนเปนแนวความ คดของผเขยน มใชเปนความคดเหนของผจดทำ และมใช ความรบผดชอบของบรรบรรณาธการ ผพมพ ผโฆษณา และมหาวทยาลยรงสตกองบรรณาธการไมสงวนสทธ แตขอใหอางองแสดงทมาเชงวชาการอยางถกตอง
•
•
วารสาร การเงน การธนาคาร
และการลงทน
ปท1 ฉบบท 2 เมษายน-มถนายน 2556
ISSN: 2287-0016
ทปรกษากตตมศกด
ดร.อาทตย อไรรตน
ทปรกษา
ผศ.ดร. นเรฏฐ พนธราธร
รศ. วสตร จระดาเกง
ดร. พงศภทร อนมตราชกจ
ดร.พงษพฒน รกอารมณ
ผศ.ร.ต.หญง ดร.วรรณ ศขสาตร
อาจารย กตตศกด ไตรพพฒพรชย
ดร.ไกรชต สตะเมอง
ออกแบบปก
อรรถยา สนทรายน
กองบรรณาธการ
กตตพนธ คงสวสดเกยรต
ทพยวาร วงษเจรญธรรม
สพจน อนเรอน
สมาล ปญญาใหม
อธษฐาน เกยรตไพศาล
ชารตา ลอดเหลก
พรสวรรค ชอบธรรม
ณฐพงศ ขาทอง
ธนวฒน คมผล
บรรณาธการ
ประยร นาคเกษม
ผทรงคณวฒ
รศ. พนศกด แสงสนต
รศ. สมจตร ลวนจาเรญ
รศ. ภคพล จกรพนธ อนฤทธ
รศ.ดร. สทธนนทน พรหมสวรรณ
ผศ.ดร. วรรณรพ บานชนวจตร
ผศ.ดร. ชาญชย บญชาพฒนศกดา
ผศ.ดร. เอกชย อภศกดกล
ผศ.ดร. นรนดร ทพไชย
ผศ.ดร. ประไพทพย ลอพงษ
ผศ.ดร. จราภรณ พงษศรทศน
ผศ.ดร. ลกคณา วรศลปชย
ผศ. รงอรณ รงรองรตน
ผศ. อรทย วานชด
ดร. ญาณพล แสงสนต
มหาวทยาลยรามคาแหง
มหาวทยาลยรามคาแหง
มหาวทยาลยชนวตร
มหาวทยาลยกรงเทพ
มหาวทยาลยหอการคาไทย
มหาวทยาลยชนวตร
มหาวทยาลยหอการคาไทย
มหาวทยาลยเกษตรศาสตร
มหาวทยาลยรามคาแหง
ม.เทคโนโลยราชมงคลกรงเทพ
มหาวทยาลยกรงเทพ
ม.เทคโนโลยราชมงคลธญบร
มหาวทยาลยเกษมบณฑต
มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ
ผทรงคณวฒ
ดร. ณรฐ วฒนพานช
ดร. กตมาพร ชโชต
ดร. ชาครต สกลอสรยาภรณ
ดร. นรพล จนนทเดช
ดร. นเวศน ธรรมะ
ดร. วฒนชานนท พลงอสระ
ดร. ทรรศนะ บญขวญ
ดร. พรพงษ ฟศร
ดร. ภษต วงศหลอสายชล
ดร. สทธาวรรณ จระพนธ
ดร. กรต ตนเสถยร
กาหนดออก ปละ 4 ฉบบ
ฉบบท 1 มกราคม - มนาคม
ฉบบท 3 กรกฎาคม - กนยายน
มหาวทยาลยรามคาแหง
มหาวทยาลยสงขลานครนทร
มหาวทยาลยรามคาแหง
มหาวทยาลยรามคาแหง
มหาวทยาลยรามคาแหง
มหาวทยาลยรามคาแหง
มหาวทยาลยหอการคาไทย
มหาวทยาลยหอการคาไทย
มหาวทยาลยหอการคาไทย
มหาวทยาลยหอการคาไทย
ม. เทคโนโลยพระจอมเกลาธนบร
ฉบบท 2 เมษายน - มถนายน
ฉบบท 4 ตลาคม - ธนวาคม
สารบญ
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) 1
สกญญา กลนหอม และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทมผลตอราคาหนสามญของ บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) 21
จรกฤต พฒนวรย และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 40
ธญญนร เศรษฐาพฤทธ และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตร
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 56
สชญญา สจจะวงศรศม และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยหมวด
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAPM : กรณศกษา
หลกทรพย ADVANC, DTAC, TRUE, JAS และ CSL 72
พงษศกด ไทยสวสด และกตตพนธ คงสวสดเกยรต
ปจจยทางเศรษฐกจ ทมสงผลตอราคาหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) 91
รชน เหลยมพทกษ และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนจตร
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) 108
มลธดา ชวนะวานชวฒ และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนจตร
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) 129
พรชย โศภาพรพรหม และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง 148
สาธรตน ชนสมบต และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอน
และสานกงาน (HOME) 163
อรพน เพชรศร และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมเหลก โดยใชแบบจาลอง CAPM: กรณศกษาหลกทรพย BSBM,
INOX, PERM, SSSC, TGPRO และ TWP 180
ปรชายา พนธพฒน และกตตพนธ คงสวสดเกยรต
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ 196
สมาล เรองกน และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) 216
พนธมน ทองโชต และผศ.ดร. วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทมผลตอราคาหน บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) 235
วรนญา ทกษณวรรตกล และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) 254
ชตมา เผอนสรยา และ ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยบรษทไทยรบประกนภยตอ
จากด (มหาชน) 276
จตรวทย ฉากรมย และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ 295
ธณญสตา เลศศราวทย และ ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
การวเคราะหเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนใน
หลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการธรกจสอและสงพมพโดยใชตวแบบจาลอง
CAPM: กรณศกษาหลกทรพย WAVE WORK GRAMMY และ MPIC 315
ชชยโรจน แกวมรกต และกตตพนธ คงสวสดเกยรต
การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนาการ โดยใชตวแบบจาลอง
การกาหนดราคาหลกทรพย (CAPM) 331
ตอยศ สดม และกตตพนธ คงสวสดเกยรต
ความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
กรณศกษา:ธนาคาร กรงไทย จากด (มหาชน) 349
คนษฐา เอยมสะอาด และผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร
1
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอราคาหน
บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
FACTORS AFFECTING THE STOCK PRICE OF
HEMARAJ LAND AND DEVELOPMENT PUBLIC COMPANY LIMITED
(HEMRAJ)
สกญญา กลนหอม1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร 2
---------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมผลตอราคาหน บรษท
เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) (HEMRAJ)
ปจจยทนามาพจารณาในการศกษาครงน ไดแก ดชนราคาวสดกอสราง
(CMI) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐ (EXUS) อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม (MLR) และราคาน ามนดบ
ในตลาดโลก (OIL) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data) ซงเปน
ขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม 2551 ถง เดอนธนวาคม 2555
รวมระยะเวลา 60 เดอน โดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear
Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหนของ บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) (HEMRAJ) ไดแก อตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS) โดยมความสมพนธในทศทางตรงกน
ขามอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ : ราคาหน , อตราแลกเปลยน
___________________________________ 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
2
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ABSTRACT
The objective of the study of Factors Affecting the stock price of Hemaraj
Land And Development Public Company Limited (HEMRAJ) is to study factors
that determine stock price of Hemaraj Land And Development Public Company
Limited (HEMRAJ)
The factors used in this study are Construction Material Index (CMI) ,
Dow Jones Industrial Average Index, (DJIA), The exchange rate of the Thai baht to
the US Dollar (EXUS), Minimum Loan Rate (MLR), and OIL. The monthly
data of January 2008 to December 2012 ; 60 months in total. Multiple Linear
Regressions with Ordinary Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The results shows that, The exchange rate of the Thai baht to the US Dollar
(EXUS) statistically are positively affect the stock price of Hemaraj Land And
Development Public Company Limited at the significance level of 0.05
Key Words : STOCK PRICE , THE EXCHANGE RATE
1. บทนา
ตลาดการเงน (Financial Market) มบทบาทสาคญในการพฒนาเศรษฐกจ
ของประเทศไทย เนองจากเปนแหลงระดมเงนออมระยะส นและระยะยาว ของ
ภาครฐบาลและภาคเอกชนทตองการเงนทน เพอนาไปใชในวตถประสงคตางๆ เชน
การลงทนในดานสาธารณปโภคของภาครฐบาล การขยายธรกจของภาคเอกชน
สาหรบตลาดการเงนในประเทศไทย ประกอบดวย 2 ตลาด คอ ตลาดเงน (Money
Market) ซงเปนแหลงระดมเงนออมระยะสน โดยมระยะเวลาชาระคนไมเกน 1 ป
และตลาดทน (Capital Market) ซงเปนแหลงระดมเงนออมระยะยาว โดยม
ระยะเวลาชาระคนเกนกวา 1 ป โดยตลาดทนยง สามารถแบงออกเปน 2 คอ ตลาด
แรกหรอตลาดหลกทรพยออกใหม (Primary Market) โดยผทตองการระดมเงนทน
จะออกตราสารทางการเงน ซงประกอบดวย หนสามญ หนบรมสทธ หนก หนวย
ลงทนของกองทนรวม พนธบตรรฐบาล เปนตน มาจาหนายใหกบผลงทน และเมอ
3
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลงทนตองการนาหลกทรพยทถอครองอยเปลยนกลบคนเปนเงนสดจะนาไปทาการ
ซอขายใน ตลาดรองหรอตลาดซอขายหลกทรพย (Secondary or Trading Market)
ซงตลาดรองน มสวนสาคญททาใหหลกทรพยทเคยออกจาหนายแลวในตลาดแรก ม
ความนาสนใจ มสภาพคลอง (Liquidity) และมความสามารถในการเปลยนมอ
(Marketability) ความเปนเจาของสง สาหรบประเทศไทย ตลาดรองทเปน
ศนยกลางในการซอขายหลกทรพยท เคยผานตลาดแรกมาแลว ก คอ ตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ซงถอไดวาเปนสถาบนการเงนทมความสาคญอยางยง
ในการชวยพฒนาเศรษฐกจและอตสาหกรรมของประเทศ
ในชวงครงแรกของป 2555 ตลาดอสงหารมทรพยในเขตกรงเทพมหานคร
และปรมณฑล ตองเผชญกบปจจยหลายประการทมผลตอการเตบโตของตลาด อาท
ผลกระทบจากปญหาน าทวมหนกในป 2554 ปจจยแวดลอมดานเศรษฐกจ วกฤตหน
สาธารณะในยโรปทยดเยอซงสงผลตอภาพรวมของเศรษฐกจไทย แตในชวงครง
หลงของป 2555 เปนตนมา ตลาดอสงหารมทรพยกลบมาฟนตวดขนและมแนวโนม
ทจะเตบโตอยางตอเนอง
บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) ชอยอ “HEMRAJ” เปนบรษท
ท จดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ภายใตกลมอตสาหกรรมประเภท
อสงหารมทรพยและการกอสราง หมวดพฒนาธรกจอสงหารมทรพย และเปนหนง
ในผนาดานธรกจพฒนานคมอตสาหกรรมของไทย ซงกอตงขนในป 2531 และจด
ทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในป 2535 ผลการดาเนนงานของบรษท
มความโดดเดนในทกกลมธรกจหลกทงรายไดจากการขายทดนในนคมอตสาหกรรม
รายไดจากการใหบรการสาธารณปโภค รายไดจากธรกจใหเชาอสงหารมทรพย
รวมทงรายไดจากการพฒนาโครงการคอนโดมเนยมหรในใจกลางกรงเทพฯ ซงจาก
ผลประกอบการทโดดเดนและมแนวโนมเตบโตอยางตอเนอง สะทอนใหเหนถง
ศกยภาพในการดาเนนงานและความมนคงของบรษท สงผลใหหนของบรษทเปน
หนงในหนกลมอสงหารมทรพยทไดรบความสนใจจากนกลงทนดงนน การศกษาถง
ปจจยทมผลตอราคาหนในกลมอสงหารมทรพย จงเปนแนวทางในการประกอบการ
ตดสนใจของนกลงทนทจะเขามารวมลงทนในหนกลมอสงหารมทรพย ซงจะชวยให
4
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
นกลงทนหรอผทสนใจจะลงทนไดปองกนความเสยงจากการลงทนและไดรบ
ผลตอบแทนทคมคาจากการลงทน
วตถประสงคของการศกษา
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจ ไดแก ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS)
อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม (MLR) ราคาน ามนดบในตลาดโลก (OIL)
ทมผลตอราคาหนของ บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
สมมตฐานของการศกษา
การศกษาครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทาง
เศรษฐกจวา ปจจยทางเศรษฐกจ ไดแก ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS)
อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม (MLR) ราคาน ามนดบในตลาดโลก (OIL)
อยางนอย 1 ปจจย ทสงผลกระทบตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด
(มหาชน)
ขอบเขตของการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
โดยตวแปรตางๆ ทเลอกมาศกษา ไดแก ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS)
อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม (MLR) และราคาน ามนดบในตลาดโลก
(OIL) โดยใชขอมลทตยภมรายเดอน ชวงระยะเวลาททาการศกษาเรมตงแตเดอน
มกราคม 2551 ถง เดอนธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
5
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรอบแนวคดในการวจย
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยตางๆ ทมผลตอราคาหน บรษท เหมราช
พฒนาทดน จากด (มหาชน) สาหรบนกลงทนในการประกอบการตดสนใจลงทน
และสาหรบบรษทเพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
2. วรรณกรรมทเกยวของ
จากแนวคดทเกยวของกบ ปจจยทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนา
ทดน จากด (มหาชน) ผวจยไดทาการรวบรวม แนวคดทฤษฎ และวรรณกรรมท
เกยวของและมประโยชนตอการทาการศกษาครงน โดยแบงเปน 3 สวน ดงน
สวนท 1 แนวคดทฤษฎทเกยวของ ไดแก
ทฤษฎการลงทน
แนวคดความเสยงจากการลงทน
ทฤษฎการวเคราะหการถดถอยพหคณ
แนวความคดเกยวกบการลงทนในอสงหารมทรพย
ดชนราคาวสดกอสราง
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
ดชนราคาวสดกอสราง (CMI)
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS)
อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม (MLR)
ราคานามนดบในตลาดโลก (OIL)
ราคาหน
บรษท เหมราช
พฒนาทดน
จากด (มหาชน)
(HEMRAJ)
6
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เงนตราตางประเทศ (Foreign Currency)
ทฤษฎ Loanable funds Theory of Interest
ราคานามนในตลาดโลก
สวนท 2 ภาวะเศรษฐกจ อตสาหกรรม และประวตความเปนมาของ บรษท เหมราช
พฒนาทดน จากด (มหาชน)
ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ป 2551-2555
ภาพรวมตลาดอสงหารมทรพย
แนวโนมตลาดอสงหารมทรพยไทยป 2555
ความเปนมาของ บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
กาญจนวด วบลยพานช (2547) ทาการศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทม
อทธพลตอดชนราคาหลกทรพย โดยศกษาการวเคราะหแบบจาลองทางเศรษฐมต
ดวยวธการประมาณคาแบบกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares-OLS) โดย
ทาการตวแปรตางๆ ทเปนตวแปรอสระ ไดแก ปรมาณเงน ระดบราคาเชอเพลง
ระดบราคาทองคารปพรรณ ระดบรายได อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยตางประเทศ
อตราดอกเบยเงนฝากออมทรพย อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม อตรา
แลกเปลยน ผลการศกษาพบวา ปรมาณเงน มคาสมประสทธเทากบ 1.0164 เปน
การเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐาน ระดบราคาเชอเพลง
มคาสมประสทธเทากบ -2.9493 เปนการเปลยนแปลงไปในทศทางตรงขาม ซง
เปนไปตามสมมตฐาน ระดบราคาทองคา มคาสมประสทธเทากบ 1.5320 เปนการ
เปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐาน ระดบรายได มคา
สมประสทธเทากบ 0.1179 เปนการเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกน ซงเปนไป
ตามสมมตฐาน อตราเงนเฟอ มคาสมประสทธเทากบ -0.0906 เปนการเปลยนแปลง
ไปในทศทางตรงขาม ซงเปนไปตามสมมตฐาน อตราดอกเบยตางประเทศ มคา
สมประสทธเทากบ 0.0980 เปนการเปลยนแปลงในทศทางเดยวกน ซงไมเปนไป
ตามสมมตฐาน อตราดอกเบยเงนฝากออมทรพย มคาสมประสทธเทากบ -0.1423
7
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เปนการเปลยนแปลงไปในทศทางตรงขาม ซงเปนไปตามสมมตฐาน อตราดอกเบย
ลกคาชนดสาหรบเงนกยม ไมมนยสาคญทางสถต อตราแลกเปลยน ไมมนยสาคญ
ทางสถต
ศภชย อศววงษสนต (2548) ทาการศกษาเรอง ปจจยพนฐานทางเศรษฐกจ
ทมผลตอดชนราคารหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชย และกลมพฒนา
อสงหารมทรพย โดยใชขอมล Time Series Data รายเดอน เปนขอมลวนสดทายของ
เดอน (end of period) ในชวงระยะเวลาตงแตเดอน มกราคม 2542 ถง เดอน ธนวาคม
2546 โดยการแบงการศกษาออกเปน 2 สวน คอ ศกษาความสมพนธของดชนราคา
หลกทรพยของกลมธนาคารพาณชย (banking sector) กบปจจยพนฐานทางเศรษฐกจ
และศกษาความสมพนธดชนราคาหลกทรพยของกลมพฒนาอสงหารมทรพย
(property development sector) กบปจจยพนฐานทางเศรษฐกจ ซงในทง 2 สวนจะใช
ตวแปรทางเศรษฐกจชดเดยวกน คอ อตราดอกเบยเงนกยมระหวางธนาคาร อตรา
แลกเปลยน ดชนราคาผบรโภค มลคาการซอขายสทธของหลกทรพยไทย และดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส โดยจะใชการประมาณคาวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary
Least Squares-OLS) ผลการศกษาพบวาตวแปรอสระ 5 ตว ทมอทธพลตอดชนราคา
หลกทรพยของกลมพฒนาอสงหารมทรพยในชวงเดอนมกราคม 2542 ถง เดอน
ธนวาคม 2546 ไดแก VALUE (มลคาการซอขายสทธของหลกทรพยไทย) มคา t =
3.721951 มนยสาคญทระดบความเชอมนรอยละ 99 มคาสมประสทธเทากบ
0.130340 เปนการเปลยนแปลงในทศทางเดยวกน EX (อตราแลกเปลยน) มคา t =
-2.932235 มนยสาคญทระดบความเชอมนรอยละ 99 มคาสมประสทธเทากบ
-2.732577 เปนการเปลยนแปลงในทศทางตรงกนขาม DJIA (ดชนอตสาหกรรม
ดาวโจนส) มคา t = 2.497093 มนยสาคญทระดบความเชอมนรอยละ 95 มคา
สมประสทธเทากบ 0.748866 เปนการเปลยนแปลงในทศทางเดยวกน INT (อตรา
ดอกเบยเงนกยมระหวางธนาคาร) มคา t = -0.429448 ไมมนยสาคญ CPI (ดชนราคา
ผบรโภค) มคา t = -0.087710 ไมมนยสาคญ
8
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อญชล ศกระศร (2550) ทาการศกษา ปจจยทมอทธพลตอดชนราคา
หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง โดยใชขอมล Time Series Data ราย
เดอน เปนขอมลวนสดทายของเดอน (end of period) ในชวงระยะเวลาตงแตเดอน
มกราคม 2547 ถง เดอน ธนวาคม 2549 โดยใชตวแปรอสระ 5 ตว ไดแก อตรา
แลกเปลยนระหวางเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ (EXUS) อตราเฉลยดอกเบย
มาตรฐานของสหรฐ (INTUS) ราคาน ามนดบ Brent (BRENT) ดชนผลผลต
อตสาหกรรมกลมสนคาวสดกอสราง (MPIC) และดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย (SET) โดยทาการทดสอบสมการดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary
Least Squares-OLS) ผลการศกษาพบวา อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐ (EXUS) มการเปลยนแปลงเพมขน 1 บาท จะทาใหดชนราคา
หลกทรพยของกลมอสงหารมทรพยและกอสรางเปลยนแปลงลดลง 1.06057 เปนการ
เปลยนแปลงในทศทางตรงกนขาม อตราเฉลยดอกเบยมาตรฐานของสหรฐฯ
(INTUS) ถามการเปลยนแปลงเพมขน 1 เปอรเซนต จะทาใหดชนราคาหลกทรพย
ของกลมอสงหารมทรพยและกอสราง เปลยนแปลงลดลง 3.94353 เปอรเซนต เปน
การเปลยนแปลงในทศทางตรงกนขาม ราคาน ามนดบ Brent (BRENT) ถามการ
เปลยนแปลงเพมขน 1 ดอลลารสหรฐฯ จะทาใหดชนราคาหลกทรพยของกลม
อสงหารมทรพยและกอสราง เปลยนแปลงลดลง 0.23407 ดอลลารสหรฐฯ เปนการ
เปลยนแปลงในทศทางตรงกนขาม ดชนผลผลตอตสาหกรรมกลมสนคาและวสด
กอสราง (MPIC) ถามการเปลยนแปลงเพมขน 1 เปอรเซนต จะทาใหดชนราคา
หลกทรพยของกลมอสงหารมทรพยและกอสราง เปลยนแปลงเพมขน 0.06578
เปอรเซนต เปนการเปลยนแปลงในทศทางเดยวกน ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย (SET) ถามการเปลยนแปลงเพมเพมขน 1 เปอรเซนต จะทาใหดชน
ราคาหลกทรพยของกลมอสงหารมทรพยและกอสราง เปลยนแปลงเพมขน 0.11774
เปอรเซนต เปนการเปลยนแปลงในทศทางเดยวกน
ลกขณา สนโน (2550) ทาการศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอ
ดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย โดยใชขอมลทตยภม (Secondaary
9
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
data) ประเภทอนกรมเวลา (time series) เปนขอมลรายเดอนตงแตเดอน กรกฎาคม
2547 จนถงเดอน ธนวาคม 2549 รวมเปนขอมลทงหมด 30 observation วธ
การศกษาโดยใชแบบจาลองทางเศรษฐมต (econometric model) คอ วเคราะหดวย
แบบจาลองสมการถดถอยเชงซอน (multiple regression analysis) โดยทดสอบตว
แปรอสระทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย โดยใช
โปรแกรมสาเรจรป Eviews ทาการประมาณคาสมประสทธโดยใชวธการกาลงสอง
นอยทสด ทสด (Ordinary Least Squares-OLS) เพอคานวณคาสถตความสมพนธของ
ตวแปรตางๆ ไดแก ดชนราคาวสดกอสราง ราคาน ามนขายปลกในประเทศ อตรา
เงนเฟอในเดอนทผานมา และปรมาณเงนตามความหมายแบบกวาง โดยผลการศกษา
พบวา ดชนราคาวสดกอสราง มความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนา
อสงหารมทรพยในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญทางสถตตามสมมตฐานท
กาหนดไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยสมประสทธมคาเทากบ -0.958 ราคา
น ามนดเซลขายปลกในประเทศ มความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนา
อสงหารมทรพยในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญทางสถตตามสมมตฐานท
กาหนดไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99 โดยสมประสทธมคาเทากบ -2.428
อตราเงนเฟอในเดอนทผานมา มความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนา
อสงหารมทรพยในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญทางสถตตามสมมตฐานท
กาหนดไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 90 โดยสมประสทธมคาเทากบ -2.224
ปรมาณเงนตามความหมายแบบกวาง มความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลม
พฒนาอสงหารมทรพยในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถตตามสมมตฐานท
กาหนดไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99 โดยสมประสทธมคาเทากบ 5.59 x 10-5
พมณภทร สวรรณคา (2553) ไดศกษาวจยเรองปจจยทางเศรษฐกจทม
อทธพลตอการเปลยนแปลงของราคาหนในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง โดย
ศกษาการวเคราะหเชงปรมาณ (quantitative) ในการทดสอบแบบจาลองดวยวธกาลง
สองนอยทสด (Ordinary Least Squares-OLS) ชวงระยะเวลาโดยใชเครองมอ
โปรแกรมสาเรจ Eviews Version 5.0 ในการคานวณหาความสมพนธของตวแปร
ตางๆ ทเปนตวแปรอสระ ไดแก ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส ดชนราคาหลกทรพย
10
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคาหลกทรพยกลม SET50 INDEX
มลคาการซอขายหลกทรพยภาคเอกชนในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง ดชน
ราคาน ามนในตลาดโลก อตราดอกเบยเงนก จากผลการศกษาพบวา ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
มลคาการซอขายหลกทรพยภาคเอกชนในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง ม
ความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและ
กอสรางในทศทางเดยวกน ดชนราคาน ามนในตลาดโลก อตราดอกเบยเงนก ดชน
ราคาหลกทรพยกลม SET50 INDEX มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชน
ราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสรางในทศทางตรงกนขาม
กญญารตน ศรประไพ (2554) ทาการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบ
ตอดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสรางในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยใชขอมลทางสถตจากกลมตวอยางทเปนขอมลทตยภมรายเดอน
ตงแตเดอน มกราคม 2550 ถง เดอน ธนวาคม 2553 รวมระยะเวลา 48 เดอน มาทา
การประมาณคาสมประสทธถดถอย ดวยวธการสรางสมการถดถอยแบบพหคณ
(Multiple Regression Analysis) โดยใชโปรแกรมสาเรจรปเพอหาความสมพนธของ
ดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสรางกบปจจยทางเศรษฐกจหรอตว
แปรอสระตางๆ ซงประกอบดวย ตวแปรอสระ 4 ตว ไดแก ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคาวสดกอสราง ดชนการลงทนภาคเอกชน ดชน
ความเชอมนทางธรกจ (สาขากอสราง) ผลการศกษาการวเคราะหสหสมพนธ พบวา
ความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตาม มความสมพนธกนโดยสงผลตอ
ดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง 96.4% สวนทเหลอมาจาก
ปจจยอนๆ ซงมคา Sig = 0.016 และ F = 291.258 โดยดชนราคาหลกทรพยตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนการลงทนภาคเอกชน และดชนความเชอมนทาง
ธรกจ (สาขากอสราง) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาหลกทรพยกลม
อสงหารมทรพยและกอสราง สาหรบดชนราคาวสดกอสราง มความสมพนธใน
ทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง
11
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
3. วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา ไดแก ดชนราคาวสด
กอสราง (CMI) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐ (EXUS) อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม (MLR) ราคา
น ามนดบในตลาดโลก (OIL) โดยกลมตวอยางเปนขอมลรายเดอนตงแต วนท
1 มกราคม 2551 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทมผลกระทบตอราคาหนบรษธ เหมราช
พฒนาทดน จากด (มหาชน) ครงนทาการวเคราะหขอมลโดยการประมวลผลดวย
เครองคอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะหเชงปรมาณ ดวย
วธการสรางสมการถดถอยเชงซอน ดวยวธกาลงสองนอยทสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และ
ตวแปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตวแปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรป
ของคาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + ei
12
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
โดย a = ตวประมาณคาของ a ; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e คอ ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ
b เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพห เพอใชในการศกษาปจจยทมผลตอราคาหน บรษท
เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) ไดดงน
HEMRAJ =a+b1CMI+b2DJIA+b3EXUS+b4MLR+b5OIL
ตวแปรทใชในการศกษาครงนมดงนโดยท
ตวแปรตาม
HEMRAJ หมายถง ราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
ตวแปรอสระ
CMI หมายถง ดชนราคาวสดกอสราง
DJIA หมายถง ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
EXUS หมายถง อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ
MLR หมายถง อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม
OIL หมายถง ราคานามนดบในตลาดโลก
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Data) แบบอนกรม
เวลา (Time Series Data) โดยการเกบรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยตางๆ ในชวง
เวลาตงแต วนท 1 มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด
(มหาชน) อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทางความสมพนธ โดย
13
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
นาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละตว
แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปรตนกบราคาหน
บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทมผลตอราคาหนของบรษท เหมราชพฒนาทดน จากด
(มหาชน) ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทางสถตโดย
จะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดสอบปญหา
Multicollinearity ดวยการทา Correlation matrix หลงจากนนทดสอบ White
Heteroskedasticity Test ทงแบบ no cross terms และแบบ cross terms จากนน
ทดสอบปญหา Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.)
หลงจากน นหาความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear
Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดย
พจารณาคาตางๆ เชน คานยสาคญทางสถต โดยใชโปรแกรมสาเรจรป จากน น
ตรวจสอบสมมตฐานทศทางความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
HEMRAJ = +6.373821+0.003841DJIA-0.120510EXUS+0.243885MLR+0.003357OIL
(0.528415) (0.775232) (-2.439647)** (1.516018) (1.353708)
โดยมคา F-statistic = 388.4040 (Sig=0.000000)
R-Squared = 0.973434
Adjusted R-Squared = 0.970928
Durbin-Watson Stat = 1.834694
N = 59
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
14
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
จากการใชสถตทดสอบ F-Test ในการตรวจสอบความนาเชอถอของทง
สมการ ผลการคานวณจะไดคา F-statistic = 388.4040 และไดคา Prob(F-statistic) =
0.000 ซงนอยกวา 0.05 จงสงผลใหปฎเสธสมมตฐานหลก H0 : ไมมตวแปรใดๆทม
ผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) แตจะยอมรบสมมต
ฐานรอง H1 : มตวแปรอสระอยางนอย 1 ตวทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนา
ทดน จากด (มหาชน)
จากขอมลตางๆทคานวณมาได สามารถสรปไดวา ตวแปรตางๆทอยใน
สมการสามารถอธบายถงมลคาทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด
(มหาชน) ไดรอยละ 97.34 โดยตวแปรทมนยสาคญมทงหมด 1 ตวแปร คอ อตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS) ซงตวแปรทมความสมพนธตอราคา
หน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) ในทศทางตรงขาม โดยสามารถ
อธบายคาสมประสทธของตวแปรไดดงน
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS) มคาสมประสทธ
เทากบ -0.120510 สามารถอธบายไดวา หากอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐ เปลยนแปลงไป 1 หนวย (บาทตอดอลลารสหรฐ) จะทาใหราคาหน บรษท
เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) เปลยนแปลง 0.120510 หนวย (บาท) ในทศทาง
ตรงกนขาม ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
5. อภปรายผลการศกษา
จากผลการศกษาความสมพนธและระดบความมอทธพลของปจจยทมผลตอ
ราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) (HEMRAJ) สามารถอธบาย
ปจจยตางๆ ได โดยแบงออกเปน ปจจยทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน
จากด (มหาชน) (HEMRAJ) และ ปจจยทไมมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนา
ทดน จากด (มหาชน) (HEMRAJ) ดงน
15
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
(HEMRAJ) อยางมนยสาคญ ไดแก
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EXUS) มผลตอราคาหนของ
บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ
เพราะวา นกลงทนตางชาตตองการลงทนในประเทศท คาเงนสกลทองถน มแนวโนม
ทจะแขงคาอยางตอเนอง เพราะจะทาใหมลคาสนทรพย เมอแลกกลบมาเปนเงนของ
ประเทศตนเองจะมมลคามากขน แมวาราคาสนทรพยในรปเงนสกลทองถนจะเทาเดม
กตาม เนองจากผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย มาจากทง 3 สวนรวมกน คอ
การปรบตวเพมขนของดชน (ราคา), เงนปนผล และ การแขงคาขนของเงนสกล
ทองถน ดงนน หากเงนบาทแขงคาอยางตอเนองจะทาใหมนกลงทนตางชาตมาลงทน
ในประเทศไทยเพมมากขน จงสงผลใหราคาหลกทรพยตางๆในประเทศไทยปรบตว
สงขนตามไปดวย ซงสอดคลองกบผลการศกษาของศภชย อศววงษสนต (2548) ซง
ทาการศกษาเรองปจจยพนฐานทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพยของกลม
ธนาคารพาณชยและกลมพฒนาอสงหารมทรพย และ อญชล ศกระศร (2550) ซง
ทาการศกษาเรอง ปจจยทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและ
กอสราง
ปจจยทไมมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน)
(HEMRAJ) อยางมนยสาคญ ไดแก
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) ไมมผลตอราคาหนของบรษท เหมราช
พฒนาทดน จากด (มหาชน) ซงโดยปกตดชนอตสาหกรรมดาวโจนส จะม
ความสมพนธกบราคาหนของ บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) ในทศทาง
เดยวกน เพราะวาโดยทวไปแลวตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จะใชดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส เปนตวชนาในตลาดหนไทยเปนหลก เพอนามาอางองและ
เปรยบเทยบถงสภาพของตลาดโดยทวไป และยงใชเปนตวชนาสภาวะการซอขาย
หลกทรพย ดงนน ถาดชนอตสาหกรรมดาวโจนสมแนวโนมไปในทศทางทสงขน
จะมผลทาใหดชนหลกทรพยของกลมพฒนาอสงหารมทรพยเปลยนแปลงเพมขน
16
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
แตจากการศกษาในครงน จะพบวาดชนอตสาหกรรมดาวโจนสนน จะไมมผลตอ
ราคาหน ของ บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ ซงอาจ
เกดจากชวงเวลาททาการศกษาบางชวงเกดวกฤตเศรษฐกจ และบางชวงอยในชวง
เศรษฐกจฟนตว แตเนองจากหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง มการ
ฟนตวชากวาหลกทรพยในกลมอนๆ ทาใหทศทางการเคลอนไหวของราคามการ
เคลอนไหวอยในกรอบการซอขายชวงแคบๆ ซงตางกบหลกทรพยกลมอนทมการ
ปรบตวของราคาในทศทางทสงขน จงทาใหผลการศกษาตวแปรทไดไมสอดคลอง
กบผลการศกษาของ ศภชย อศววงษสนต (2548) และ พมณภทร สวรรณคา (2553)
อตราดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม (MLR) ไมมผลตอราคาหน ของ
บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) ซงโดยปกตอตราดอกเบยลกคาชนด
สาหรบเงนกยม จะมความสมพนธกบราคาหนของ บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด
(มหาชน) ในทศทางตรงกนขาม กลาวคอ หากมการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยท
สงขน จะมผลทาใหมลคาทแทจรงของเงนปนผลจายลดลง และราคาหนของบรษทฯ
ลดลงไปดวย ซงแสดงถงความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบราคาหนของบรษทฯ
แตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา อตราดอกเบยลกคาชน
ดสาหรบเงนกยม นนไมมผลตอ ราคาหน ของ บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด
(มหาชน) อยางมนยสาคญ จากการศกษา แบบ 56-1 ประจาป 2554 พบวาบรษทฯ
ไดมการปรบโครงสรางทางการเงนของบรษทฯ อยางตอเนองดงจะเหนไดจากผลการ
ดาเนนงานในระยะเวลาทผานมา บรษทฯ มอตราสวนหนสนตอทนในระดบทตา ใน
ป 2554 บรษทฯมอตราสวนหนสนสทธตอทนเทากบ 0.78 ตอ 1 และมเงนสดเทากน
3,719 ลานบาท ทงนเพอใหบรษทฯ สามารถดารงสภาพคลองในการดาเนนการขยาย
ธรกจและลดความเสยงดานการเงน บรษทฯ จงดาเนนการโดยใหมงบดลทมสภาพ
แขงแกรง มหนสนในระดบตา รกษาเงนสดในมอใหมความคลองตว ไมมเงนกยมใน
เงนตราตางประเทศ และพยายามจดแหลงเงนกทหลากหลาย ปจจยตางๆทกลาวมาน
จะชวยเพมความยดหยนใหบรษทฯในการขยายธรกจและลดความเสยงทางดาน
การเงน นอกจากนยงไดมการเซนสญญาปองกนความเสยงจากอตราดอกเบย
(Interest Rate Swap) และสญญาอนๆ เพอใหรายรบ รายจาย เงนก และอตราดอกเบย
17
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทมหลากหลายสกลเงนมความสอดคลองกน เพอลดความเสยงจากปจจยตางๆทา
ใหผลการศกษาตวแปรทไดไมสอดคลองกบผลการศกษาของกาญจนวด วบลยพานช
(2547) และ พมณภทร สวรรณคา (2553)
ราคานามนดบในตลาดโลก (OIL) ไมมผลตอราคาหน ของ บรษท เหมราช
พฒนาทดน จากด (มหาชน) ซงโดยปกตจะมความสมพนธกบราคาหนของ บรษท
เหมราชพฒนาทดน จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกนขาม เพราะวาการเปลยนแปลง
ระดบราคาน ามนดบในตลาดโลก มผลตอตนทนและการจายเงนปนผลในอนาคต
ของกจการ แตจากการศกษาในครงน จะพบวา ชวงเวลาทไดทาการศกษา ราคา
น ามนดบในตลาดโลก นนจะไมมผลตอราคาหน ของ บรษท เหมราชพฒนาทดน
จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ จากการศกษา แบบ 56-1 ประจาป 2554 พบวา
บรษทฯไดตระหนกถงความเสยงและผลกระทบจากการเปลยนแปลงของราคาน ามน
โดยพยายามตดตามและวเคราะหผลกระทบตอการดาเนนงานอยางเปนระบบและ
ตอเนองเพอปองกนหรอลดผลกระทบจากปจจยดงกลาวใหเหลอนอยทสด ในระดบท
รบไดเมอเทยบกบผลตอบแทนทคาดไว โดยคณะกรรมการบรษท และคณะผบรหาร
ไดดาเนนกลยทธธรกจอยางรอบคอบและไดมการปรบแผนเพอใหสอดคลองกบ
สถานการณปจจบนอยางเหมาะสมทสด ทาใหผลการศกษาตวแปรทไดไมสอดคลอง
กบผลการศกษาของพมณภทร สวรรณคา (2553)
ขอเสนอแนะสาหรบการศกษาครงน
จากการศกษาปจจยทมผลตอราคาหน โดยทาการเลอก บรษท เหมราชพฒนา
ทดน จากด (มหาชน) มขอเสนอแนะดงน
1. จากผลการศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหนสามญ ของ บรษท เหมราช
พฒนาทดน จากด (มหาชน) น นเราสามารถนาผลทไดจากการศกษาไปทาการ
วางแผนในการลงทนในหนทเกยวกบอสงหารมทรพย ซงปจจบนมอตราการเตบโต
สงทงในดานของรายไดและผลกาไรซงจะสงผลตอผลตอบแทนแกนกลงทนใน
รปแบบเงนปนผล รวมทงแนวโนมในการลงทนจากนกลงทนทมเพมมากขนอนเหน
18
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ไดจากราคาหนทสงขนมากในปจจบน เนองจากภาพรวมเศรษฐกจทดขนรวมทง
ตลาดหนโดยรวมมทศทางทเปนบวกและกาลงเจรญเตบโตไดอก
2. การลงทนในอสงหารมทรพยนนมความเสยงสงอน เนองจากปรมาณของ
ผพฒนาอสงหารมทรพยปจจบนมเปนจานวนมาก ซงอาจจะสงผลกระทบตอ
เศรษฐกจในอนาคตไดเหมอนกบป 2540 ดงนนผลงทนในธรกจประเภทนควรทจะ
ทาการศกษาขอมลอยางระมดระวง รวมท งนาความเขาใจในปจจยทอาจสงผล
กระทบตอธรกจประเภทน ทจะสงผลตอมลคาและราคาของหลกทรพยไมวาจะเปน
ในรายบรษทหรอกลมหลกทรพยกตาม เพอชวยใหนกลงทนทาการตดสนใจในการ
ลงทนไดอยางมประสทธภาพรวมทงลดความเสยงใหนอยลง
ขอเสนอแนะสาหรบการศกษาครงตอไป
จากการศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหน บรษท เหมราชพฒนาทดน จากด
(มหาชน) นน นอกจากปจจยขางตนทใชในการศกษาแลวนน ควรทาการศกษาปจจย
ภายในบรษท โดยอาจใชวธการวเคราะหความสามารถในการทากาไรของบรษทจาก
งบการเงนยอนหลง กาไรตอหน (Earning per share) อตราผลตอบแทนของเจาของ
ในทางบญช (Return of Equity (ROE)) การวเคราะหความเสยงของบรษททงในดาน
ของธรกจและการเงน การวเคราะหความเสยงของหน และ อตราสวนทางการเงน
(Financial Ratios) เพอทาการทดสอบความสมพนธกบราคาหนของบรษท ซงจะทา
ใหผลทไดรบนนใกลเคยงกบความเปนจรงมากทสด
6. บรรณานกรม
กาญจนวด วบลยพานช. (2547). ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคา
หลกทรพย. สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง.
กญญารตน ศรประไพ. (2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคา
หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสรางในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย. สารนพนธหลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน, สถาบน
กองทนเพอพฒนาตลาดทน. ตลาดเงนและการลงทนในหลกทรพย.
(พมพครงท 12). กรงเทพมหานคร : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.
19
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2551). พฒนาการและการดาเนนงานทสาคญใน
ป 2551. รายงานประจาป 2551, 2551, 28.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2552). สรปภาวะการซอขายหลกทรพยและสถต
สาคญประจาป 2552. รายงานประจาป 2552, 2552, 23.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2553). สรปภาวะการซอขายหลกทรพยและสถต
สาคญประจาป 2553. รายงานประจาป 2553, 2553, 21.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2554). สรปภาวะการซอขายหลกทรพยและสถต
สาคญประจาป 2554. รายงานประจาป 2554, 2554, 21-22.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2555). สรปภาวะการซอขายหลกทรพยและสถต
สาคญประจาป 2555. รายงานประจาป 2555, 2555, 19-20.
ธนาคารแหงประเทศไทย. (2556). MLR MOR และ MRR คออะไร. สบคนเมอ
24 มนาคม 2556 จาก http://www.bor.or.th/Thai/FinanciallLiteracy/interest/
Pages/warning_interest.aspx
บรษท ซอฟทบส พลส จากด. (2555). แนวโนมตลาดอสงหารมทรพยไทย ป 2555.
สบคนเมอ 24 มนาคม 2556 จาก http://www.softbizplus.com/real-estate-
property-news/1714-trends-in-marketing-real-estate-2012
บรษท ไทยออยล จากด (มหาชน). (2555). ราคานามนในตลาดโลก. สบคนเมอ
24 มนาคม 2556 จาก http://topspace.icwdc.com/faqs/
บรษท อมเมจ คอนซลแทนท แอนด เซอรวส จากด. (2537). Foreign Exchange Risk
Management. กรงเทพมหานคร : สานกพมพ ไอ เอม บคส จากด.
บญธรรม กจปรดาบรสทธ. (2553). สถตวเคราะหเพอการวจย. (พมพครงท 5).
กรงเทพมหานคร : เรอนแกวการพมพ.
บษกร ถาวรประสทธ. (2555). การเงนและการธนาคาร. สงขลา : บรษท นาศลป
โฆษณา จากด.
พมณภทร สวรรณคา. (2553). ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของ
ราคาหนในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง. วทยานพนธเศรษฐศาสตร
มหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง.
20
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เพชร ขมทรพย. (2549). หลกการลงทน. (พมพครงท 12). กรงเทพมหานคร :
สานกพมพมหาวทยาลยธรรมศาสตร.
เพลนพศ สตยสงวน. (2554). เศรษฐศาสตรการเงนและการธนาคาร.
กรงเทพมหานคร : สานกพมพมหาวทยาลยธรรมศาสตร.
มหาวทยาลยสโขทยธรรมาธราช. (2554). เอกสารการสอนชดวชา การลงทนและการ
วเคราะหหลกทรพย หนวยท 9-15. กรงเทพมหานคร : สานกพมพ
มหาวทยาลยสโขทยธรรมาธราช.
ลกขณา สนโน. (2550). ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยกลม
พฒนาอสงหารมทรพย. สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รามคาแหง.
ศภชย อศววงษสนต. (2548). ปจจยพนฐานทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคา
หลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยและกลมพฒนาอสงหารมทรพย.
สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง.
อลษา แตมประเสรฐ. (2555). ภาพรวมตลาดอสงหารมทรพย. สบคนเมอ 24 มนาคม
2556 จาก http://www.scbeic.com/THA/document/note_20121101_
property/
อญชล ศกระศร. (2550). ปจจยทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยกลม
อสงหารมทรพยและกอสราง. สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง.
Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A.J. (1998). การลงทน : แนวคดและทฤษฎ.
กรงเทพมหานคร : สานกพมพแมคกรอ-ฮล.
21
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอราคาหนสามญของ บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน)
(ECONOMIC FACTORS THAT AFFACTING THE COMMON STOCK
PRICE OF BANGKOK LAND PUBLIC COMPANY)
จรกฤต พฒนวรย 1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร 2
----------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาวจยครงนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมผลตอราคาหนสามญ
ของ บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) (BLAND)
โดยปจจยททาการศกษา ไดแก ดชนราคาวสดกอสราง (CMI), อตราเงนเฟอ
(INFLATION), ดชนดาวโจนส (DIJA) ,อตราดอกเบยเงนกลกคาชนด (MLR) และ
ดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)โดยใชขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณรายเดอนตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถงเดอนธนวาคม
พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอนโดยวธการสรางสมการถดถอยเชงเสน (Multiple
Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS)
ผลการศกษาพบวา ทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบายราคา
หนสามญของ บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) (BLAND) ไดแกดชนราคา
หลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) โดยมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางม
นยสาคญทางสถต
คาสาคญ : ดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย, ราคาหนสามญ
------------------------------------------------------------------------- 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
22
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ABSTRACT
The objective of the study of Economic Factors affecting the stock price of
Bangkok Land Public Company Limited (BLAND) is to study economic factor that
determine stock price of Bangkok Land Public Company Limited (BLAND)
The Economic factors used in this study were Construction Materials Index
(CMI), Inflation Rate (INFLATION), Dow Jones Index (DIJA), Minimum Loan
Rate (MLR) and The Stock Exchange Index of Thailand (SET). The monthly data
of January 2008 to December 2012; 60 months in total. Multiple Linear Regressions
with Ordinary Least Squares (OLS) was used to analyze the data.
The results shows that, Stock Exchange in Thailand (SET) statistically were
positive relation the price of Bangkok Land Public Company Limited (BLAND) at
the significance level of 0.05
KEYWORDS: STOCK EXCHANGE OF THAILAND INDEX, COMMON
STOCK PRICE
บทนา
เนองดวยในปจจบนตลาดหลกทรพยมการเจรญเตบโตสงขนมากหลงจาก
วกฤตการตมยากงในป 2540 ซงบรษทไดรบผลกระทบจากวกฤตการณทางการเงน
อยาง เชนการลดลงในคาของเงนบาท ความยากลาบากในการหาแหลงเงนกใหมมา
ทดแทนแหลงเงนกเดมและการลดลงของการใชจาย ตลอดจนสภาวะตกตาของธรกจ
อสงหารมทรพย ไดสงผลกระทบในทางลบอยางมากตอกจการของกลมบรษท
โดยเฉพาะเกยวกบความสามารถในการชาระหนระยะสนและความสามารถและความ
ตองการของลกคาทจะขอโอนกรรมสทธในอสงหารมทรพยทลกคาไดซอไปแลวแต
ยงไมไดดาเนนการขอโอน ทาใหเกดภาระการขาดทน และบรษทเลอกทจะเกบทดน
ไวในอนาคตมากกวาทจะขายทดนชาระหน ตอมาในวนท 31 มนาคม 2541 บรษทได
หยดจายดอกเบยแกหนระยะยาวสกลเงนสวสฟรงก (Swiss-franc) อยางไรกตาม
บรษทไดจดสรรเงนทนเพอชาระหนแกเจาหนในประเทศภายในเดอนมนาคม 2555
23
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เปนทเรยบรอยแลว บรษทจงเลงกลยทธการพฒนาการดาเนนการเพอสนบสนนกาไร
ของบรษท โดยรายไดหลกมาจากการบรการและปลอยเชาหลกมาจากศนยแสดง
สนคานานาชาตอมแพค (IMPACT) โดยในรอบ 3 ปทผานมา บรษทมรายไดเฉลย
จากอมแพคราว 63% ในขณะทสวนทเหลอมาจากธรกจอนๆ อาท อสงหารมทรพย
(28%), การจดการอาคาร (4%), และธรกจคาปลก (7%) อยางไรกตาม ในป 2555
รายไดจากอมแพคคดเปนสดสวนสงถง 95% ของรายไดการบรการและการปลอยเชา
ซง IMPACT มพนทในอาคารคลอบคลม 140,000 ตารางเมตรและพนทนอกอาคาร
134,000 ตารางเมตร และการเตบโตของรายไดจาก IMPACT (CAGR ในป 2551-55)
นนเทากบ 8.6% ซงเปนหนงในปจจยหลกทชวยพลกผลประกอบการบรษทจาก
ขาดทนในป 2554 ไดเปนอยางด ซงในป 2555 คณะกรรมการบรษทมมตใหจายเงน
ปนผลเปนครงแรกนบจากป 2539 ซง สงผลใหหนของบรษทบางกอกแลนด จากด
(มหาชน) เปนทสนใจของนกลงทนเปนอยางมาก
วตถประสงคของการศกษา
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจ ซงประกอบดวยดชนราคาวสดกอสราง (CMI),
อตราเงนเฟอ (INFLATION), ดชนดาวโจนส (DIJA) ,อตราดอกเบยเงนกลกคาชนด
(MLR) และดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ทมผลตอราคาหนสามญ
ของ บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน)
สมมตฐานการศกษา
การศกษาครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทาง
เศรษฐกจ ซงประกอบดวยดชนราคาว สดกอสราง (CMI), อตราเงนเฟอ
(INFLATION), ดชนดาวโจนส (DIJA) ,อตราดอกเบยเงนกลกคาชนด (MLR) และ
ดชนราหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อยางนอย 1 ปจจยทมผลตอราคาหนสามญ
ของ บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน)
ขอบเขตงานวจย
การศกษาวจยนเปนการศกษาปจจยทมผลตอราคาหนสามญของ บรษท
บางกอกแลนด จากด (มหาชน) โดยตวแปรตางๆทเลอกมาศกษาไดแก ดชนราคาวสด
24
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กอสราง (CMI), อตราเงนเฟอ (INFLATION), ดชนดาวโจนส (DIJA) ,อตราดอกเบย
เงนกลกคาชนด (MLR) และดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ซงใชขอมล
ทตยภม (Secondary Data) เปนรายเดอน ชวงระยะเวลาททาการศกษาเรมตงแต เดอน
มกราคม 2551 ถง เดอนธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
กรอบแนวความคดในการวจย
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆ ทมผลตอ ราคาหน
บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) และสาหรบนกลงทนในการประกอบการ
ตดสนใจลงทน และสาหรบบรษทเพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
วรรณกรรมทเกยวของ
ปจจยทมผลตอราคาหน บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) ผวจยไดทา
การรวบรวมและศกษา แนวคดทฤษฎและวรรณกรรมทเกยวของและมประโยชนตอ
การการศกษาครงน โดยแบงเปน3 สวน ดงน
ปจจยทมผลตอราคาหน
บรษท บางกอกแลนด จากด
(มหาชน) ดชนราคาวสดกอสราง (CMI)
อตราเงนเฟอ (Inflation)
อตราดอกเบยเงนก (MLR)
ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย (SET)
ดชนดาวโจนสในตลาดหลกทรพย
ของสหรฐอเมรกา (DIJA)
25
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวนท 1 แนวคดทฤษฎทเกยวของไดแก
ขอมลปจจยพนฐาน
ทฤษฎการลงทน
ทฤษฎความเสยงของการงทนในหลกทรพย
สวนท 2 ภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรมของบรษทบางกอกแลนด จากด
(มหาชน) (BLAND)
ความเปนมาและความสาคญของตลาดหลกทรพย
ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ภาวะอตสาหกรรมและแนวโนมกลมอสงหารมทรพย
ประวตความเปนมาของบรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน)
ภาพรวมการดาเนนธรกจของบรษท
เปาหมายการดาเนนธรกจ
แนวโนมธรกจในปจจบน
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
พมณภทร สวรรณคา (2553) ไดทาการศกษาเรองปจจยทางเศรษฐกจทม
อทธพลตอการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง
เปนความพยายามทจะหาคาตอบของการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในกลม
ดงกลาว การวจยในครงนไดอาศยทฤษฎทางการเงน Valuation Model เปน
แบบจาลองทใชในการทดสอบปญหาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพย
กลมอสงหารมทรพยและกอสราง โดยสาระสาคญของทฤษฎกลาวไววามลคาหรอ
ราคาของหลกทรพยซง เ ปนสนทรพยประเภทหนงก คอ มลคา ปจจบนของ
ผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบจากการถอหลกทรพยนนตลอกระยะเวลาของการถอ
ครอง ดงน น เมอผลงทนถอหลกทรพยตลอดเวลาโดยไมมการขาย มลคาหรอ
หลกทรพยกคอ อตราเงนปนผลทไดจากการถอหลกทรพยนน หารดวย Required
Rate of Return ในการลงทนนนเอง ในการศกษาครงนไมไดทาการทดสอบ
ความสมพนธระหวางอตราเงนปนผลและ Required Rate of Return กบราคา
หลกทรพยของแตละกลม แตทาการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการ
26
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เปลยนแปลงในอตราเงนปนผล และ Required Rate of Return กบราคาหลกทรพย
ของกลมแทน ทงนโดยขอสมมตฐานทวา ปจจยทางเศรษฐกจใดกตามทมผลกระทบ
ตอการเปลยนแปลงในอตราเงนปนผลจายและ Required Rate of Return กยอมม
ผลกระทบมาย งราคาหลกทรพยในทสดดวย ซงปจจยทางเศรษฐกจท เลอก
ทาการศกษานไดแก ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสตลาดหนนวยอรก ดชนราคา
หลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคาหลกทรพยกลม SET 50 INDEX มลคาการซอ
ขายหลกทรพยภาคเอกชนในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง ทมผลตอเงนปนผล
และราคาหลกทรพยในทศทางเดยวกน ในขณะทดชนราคาน ามนในตลาดโลก และ
อตราดอกเบยเงนก มอทธพลตอ Required Rate of Return และราคาหลกทรพยใน
ทศทางตรงกนขามกน ในการทดสอบสมมตฐานดงกลาว ไดอาศยแบบจาลองใน
ลกษณะของสมการถดถอยเชงซอนซงความสมพนธนสามารถอธบายไดวา ตวแปร
ตามจะเปลยนแปลงไปรอยละเทาใด เมอตวแปรอสระเปลยนแปลงไปรอยละ 1.0
ทงนขอมลทใชในการทดสอบเปนขอมลเฉลยรายเดอนตงแตเดอน มกราคม พ.ศ.
2548 ถงเดอน ธนวาคม พ.ศ.2552
ผลการทดสอบปรากฎวา ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสตลาดหนนวยอรก
ดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย มลคาการซอขายหลกทรพยภาคเอกชนใน
กลมอสงหารมทรพยและกอสราง ดชนราคาน ามนในตลาดโลก และอตราดอกเบย
เงนก มอทธพลตอราคาหนอยางมนยสาคญตามสมมตฐาน ในขณะท ดชนราคา
หลกทรพยกลม SET 50 INDEX นนไมเปนไปตามสมมตฐานทตงไว ซงอาจเกดจาก
ชวงเวลาททาการศกษาบางชวงเกดวกฤตเศรษฐกจและบางชวงอยในเศรษฐกจฟนตว
แตเนองจากหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยและกอสรางมการฟนตวชากวา
หลกทรพยในกลมอนๆ ทาใหทศทางการเคลอนไหวของราคามการเคลอนไหวอยใน
กรอบการซอขายชวงแคบๆ ซงตางกบหลกทรพยกลมอนทมการปรบตวของราคาใน
ทศทางทสงขน กอปรกบทผานมาหลกทรพยในกลม SET 50 INDEX นจะเนนไปทาง
กลมพลงงาน ธนาคารและเงนทนหลกทรพยเปนสวนใหญ จงทาใหเชอไดวาการ
เคลอนไหวของหนกลมอสงหารมทรพยและกอสรางไมไดมการเปลยนแปลงไปใน
ทศทางเดยวกนกบ SET 50 INDEX
27
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กาญจนวด วบลยพานช (2547) ไดทาการศกษาเรองปจจยทางเศรษฐกจทม
อทธพลตอดชนราคาหลกทรพยในประเทศไทย เปนการวเคราะหจาลองทางเศรษฐมต
ดวยวธการแบบกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares-OLS) โดยอาศย
แบบจาลองของ Bae and Duvall (1996) ซงทาการศกษาดานการตลาดและ
อตสาหกรรมในผลตอบแทนหลกทรพยของอตสาหกรรมการบนประเทศ
สหรฐอเมรกาซงทาการศกษาตวแปรอสระท งทางจลภาค และมหาภาค คอการ
เปลยนแปลงโดยเปรยบเทยบในหน S&P 500 ตว ดชนราคาผบรโภค อตราดอกเบย
เงนคงคลง 3 เดอน ดชนผลผลตอตสาหกรรม ปรมาณเครองบนทกชนด และปรมาณ
การซอเครองบนเขากองทพ เพอใหเหมาะสมกบประเทศไทย จงปรบมาใชรปแบบ
สมการทขนอยกบตวแปรตางๆ ไดแกปรมาณเงน ระดบราคาเชอเพลง ระดบราคาทอง
ระดบรายได อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยตางประเทศ อตราดอกเบยเงนฝาก อตรา
ดอกเบยลกคาชนดสาหรบเงนกยม และอตราแลกเปลยนโดยใชขอมลอนกรมเวลา
(time series) รายเดอน เรมตงแตเดอนกรกฎาคม 2540 ถงเดอนธนวาคม 2546
ผลการศกษาพบวา ตวแปรอสระทกตว สามารถอธบายดชนราคาหลกทรพย
ในประเทศไทยได 81.55% อยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99
และไมเกดปญหาสหสมพนธในตว โดยตวแปรปรมาณเงน ระดบราคาเชอเพลง
ระดบราคาทองคา ระดบรายได อตราเงนเฟอ และอตราดอกเบยตางประเทศ ม
นยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99 สวนตวแปรอตราดอกเบยเงนฝาก
มนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 95 และตวแปรทมอทธพลตอดชน
ราคาหลกทรพยในประเทศไทยตรงตามสมมตฐานคอตวแปรปรมาณเงนระดบราคา
เชอเพลง ระดบราคา ระดบรายได อตราเงนเฟอ และอตราดอกเบยเงนฝาก สวนตว
แปรดอกเบยตางประเทศ ไมตรงตามสมมตฐาน
เมอพจารณาถงผลกระทบของตวแปรปจจยทางเศรษฐกจตางๆทมอทธพลตอ
ดชนราคาหลกทรพยในประเทศไทยพบวาตวแปรปรมาณเงน ระดบราคาทองคา
ระดบรายไดและอตราดอกเบยเงนฝาก มอทธพลในทศทางเดยวกน สวนระดบราคา
เชอเพลง อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยตางประเทศ มอทธพลในทศทางตรงกนขามกน
และตวแปรระดบราคาเชอเพลงมผลตอมลคาดชนราคาหลกทรพยในประเทศไทยมาก
28
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทสด สวนตวแปรอตราเงนเฟอของประเทศไทย มอทธพลตอมลคาดชนราคา
หลกทรพยในประเทศไทยนอยทสด
ลกขณา สนโน (2550) ไดทาการศกษาเรองปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอ
ดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย ไดผลการศกษาการประมาณคาสม
ประสทธของตวแปรในแบบจาลองของสมการทใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจท
มอทธพลตอการเคลอนไหวของดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยโดย
ใชขอมลอนกรมเวลา (time series) รายเดอน เรมตงแตเดอนกรกฎาคม 2547 ถงเดอน
ธนวาคม 2549 ดงน
จากการศกษาพบวาคา R-Squared มคาเทากบ 0.736704 ฮธบายไดวา ดชน
ราคาวสดกอสราง ปรมาณเงนตามความหมายแบบกวาง ราคาน ามนดเซลขายปล
ภายในประเทศ และอตราเงนเฟอในเดอนทผานมา สามารถอธบายการเปลยนแปลง
ของดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยไดรอยละ 73.67 และคา Durbin
– Watson state เทากบ 1.979475 เมอพจารณาความสามารถในการอธบายตวแปร
อสระแตละตวพบวาอยในชวงทไมเกดปญหาสหสมพนธในตว (autocorrelation) โดย
สามารถอธบายรายละเอยดไดดงน
ดชนราคาวสดกอสรางมความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนา
อสงหารมทรพยในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญทางสถตตามสมมตฐานท
กาหนดไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยสมประสทธมคาเทากบ -0.958
หมายความวาเมอดชนราคาว สดกอสรางเพมขนรอยละ 1 จะทาใหดชนราคา
หลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยลดลง 0.95 จด
ปรมาณเงนตามความหมายแบบกวางมความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพย
กลมพฒนาอสงหารมทรพยในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถตตาม
สมมตฐานทกาหนดไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99 โดยสมประสทธมคาเทากบ
5.59 x 10-5 จด
ราคาน ามนดเซลขายปลกในประเทศมความสมพนกบดชนราคาราคา
หลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญทางสถต
ตามสมมตฐานทกาหนดไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99 โดยสมประสทธมคา
29
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เทากบ -2.428 หมายความวาราคาน ามนดเซลขายปลกในประเทศเพมขน 1 บาทตอ
ลตร จะทาใหดชนราคาหลกทรพยลดลง 2.42 จด
อตราเงนเฟอในเดอนทผานมามความสมพนธกบดชนราคากลมพฒนา
อสงหารมทรพยในทศทางตรงกนอยางมนยสาคญทางสถตตามสมมตฐานทกาหนด
ไว ณ ระดบความเชอมนรอยละ 90 โดยสมประสทธมคาเทากบ -2.224 หมายความวา
อตราเงนเฟอในเดอนทผานมาเพมขนรอยละ 1 จะทาใหดชนราคาหลกทรพยลดลง
2.22 จด
อญชล ศกระศร (2550) ไดทาการศกษาปจจยทมอทธพลตอดชนราคา
หลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสราง จากผลการประมาณคาสมประสทธของ
ตวแปรอสระตางๆมความสมพนธกบการเคลอนไหวของดชนราคาหลกทรพยของ
กลมอสงหารมทรพยและกอสรางโดยใชขอมลอนกรมเวลา (time series) รายเดอน
เรมตงแตเดอนมกราคม พ.ศ.2547 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ.2549 ดงน
1.อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ(EXUS) ถามการ
เปลยนแปลงเพมขน 1 บาท จะทาใหดชนราคาหลกทรพยของกลมอสงหารมทรพย
และกอสรางเปลยนแปลงลดลง 1.060157 บาท เปนการเปลยนแปลงในทศทางตรงกน
ขาม เนองจากอตราแลกเปลยนทเพมขนมผลกระทบทาใหคาเงนบาทออนตวลงทาให
ตนทนนาเขาวสดกอสรางเพมขน รวมทงถากจการนนๆกยมเงนจากตางประเทศก
จะตองชาระหนเพมขน เปนการเพมตนทนใหกบกจการ ทาใหกจการมกาไรลดลงซง
สงผลในทางลบแกธรกจอสงหารมทรพยดงนนจงสอดคลองกบสมมตฐานทตงไว
2.อตราเฉลยดอกเบยมาตรฐานของสหรฐฯ(INTUS) ถามการเปลยนแปลง
เพมขน 1 เปอรเซนต จะทาใหดชนราคาหลกทรพยของกลมอสงหารมทรพยและ
กอสรางเปลยนแปลงลดลง 3.94353 เปอรเซนต เปนการเปลยนแปลงในทศทาง
ตรงกนขามกนเนองจากการเปลยนแปลงอตราดอกเบยของสหรฐฯจะสงผลตออตรา
ดอกเบยในประเทศอนๆรวมทงประเทศไทยดวย ดงนน ถาประเทศสหรฐฯประกาศ
ลดอตราดอกเบยประเทศไทยกมแนวโนมวาอตราดอกเบยจะมการประบลดลงดวย
เชนกน อตราดอกเบยทลดลงสงผลใหตนทนดอกเบยเงนกของกจการลดลง ทาให
30
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
รายไดของกจการเพมขนรวมถงถาดอกเบยลดลงประชาชนกจะเพมการใชจาย และทา
การกซอบานเพมขน ซงสอดคลองกบสมมตฐานทตงไว
3.ราคาน ามนดบ Brent (BRENT) ถามการเปลยนแปลงเพมขน 1 ดอลลาร
สหรฐฯจะทาใหดชนราคาหลกทรพยของกลมอสงหารมทรพยและกอสราง
เปลยนแปลงลดลง 0.23407 ดอลลารสหรฐฯ เปนการเปลยนแปลงในทศทางตรงกน
ขาม เนองจากเมอราคานามนในตลาดโลกปรบตวสงขน ราคาสนคาโดยทวไปจงขยบ
สงขน ประกอบกบการสงขนของระดบคาครองชพ ทาใหแรงงานมแนวโนมทจะ
เรยกรองคาจางแรงงานเพมขน ทาใหตนทนการผลตเพมสงยงขน ตนทนการผลต
สงขน ทาใหธรกจมแนวโนมกาไรลดลงซงสอดคลองกบสมมตฐานทตงไว
4.ดชนผลผลตอตสาหกรรมกลมสนคาและวสดกอสราง (MPIC) ถามการ
เปลยนแปลงเพม ขน 1 เปอรเซนต จะทาใหดชนราคาหลกทรพยของกลม
อสงหารมทรพยและกอสรางเปลยนแปลงเพมขน 0.06578 เปอรเซนต เปนการ
เปลยนแปลงในทศทางเดยวกน เนองจากผลผลตอตสาหกรรมมผลตอดานจตวทยา
ของผลงทน การทผลผลตของวสดกอสรางมมาก แสดงใหเหนวามการลงทนใน
อสงหารมทรพยจานวนมาก ดงนน จงเปนการสรางความเชอมนใหนกลงทนในการ
ลงทนดานธรกจอสงหารมทรพยได ซงสอดคลองกบสมมตฐานทตงไว
5.ดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ถามการ
เปลยนแปลงเพม ขน 1 เปอรเซนต จะทาใหดชนราคาหลกทรพยของกลม
อสงหารมทรพยและกอสรางเปลยนแปลงเพมขน 0.11774 เปอรเซนต เปนการ
เปลยนแปลงในทศทางเดยวกนเนองเมอดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทยสงขน
สงผลตอความเชอมนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จะเปนแรงจงใจใหนก
ลงทนเขามาลงทนมากขนทาใหอปสงคในหลกทรพยสงขน ซงสอคลองกบ
สมมตฐานทตงไว
31
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา ดชนราคาวสดกอสราง
(CMI), อตราเงนเฟอ (INFLATION), ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสตลาดหลกทรพย
ของสหรฐอเมรกา (DIJA),อตราดอกเบยเงนกลกคาชนด (MLR) และดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) โดยกลมตวอยางเปนขอมลตงแต วนท 1
มกราคม 2551 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคา
ตลาดหนบรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) ครงนทาการวเคราะหขอมลโดยการ
ประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะห
เชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยทสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตว
แปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจากกลม
32
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรปของ
คาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a ; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b
เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทมอทธพลตอราคาในหนของ
บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) ไดดงน
BLAND=a+b1CMI+b2INFLATION+b3DJIA+b4MLR+b5SET
ตวแปรทใชในการศกษาครงนมดงนโดยท
ตวแปรตาม
BLAND หมายถง ราคาหลกทรพยบรษทบางกอกแลนด จ ากด
(มหาชน)
ตวแปรอสระ
a หมายถง คาคงท
b หมายถง คาสมประสทธของตวแปรอสระ
CMI หมายถง ดชนราคาวสดกอสราง
INFLATION หมายถง อตราเงนเฟอ
DJIA หมายถง ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
MLR หมายถง อตราดอกเบยเงนกลกคาชนด
SET หมายถง ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
33
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data)
โดยรวบรวมขอมลย อนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลาต งแต วนท 1
มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพย ของราคาหลกทรพย
บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน) อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบ
และทศทางความสมพนธ โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคา
สมประสทธของตวแปรอสระแตละตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถง
ความสมพนธของตวแปรตนกบดชนราคาหลกทรพย ของราคาหลกทรพยบรษท
บางกอกแลนด จ ากด (มหาชน) และมข นตอนการพจารณาการทา Multiple
Regression
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพย ของบรษท
บางกอกแลนด จากด (มหาชน) ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะห
ขอมลทางสถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
ผลการวจย
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดสอบปญหา
Multicollinearity ดวยการทา Correlation matrix หลงจากนนทดสอบ White
Heteroskedasticity Test ทงแบบ no cross terms และแบบ cross terms จากนน
ทดสอบปญหา Autocorrelation โดยใชส ถ ตทดสอบของ Durbin-Watson
(D.W.)หลงจากนนหาความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear
Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดย
พจารณาคาตางๆ เชน คานยสาคญทางสถต โดยใชโปรแกรมสาเรจรป จากน น
ตรวจสอบสมมตฐานทศทางความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
34
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
โดยผลลพธทไดนามาเขยนเปนสมการไดดงน
BLAND = 0.240715 + 0.002256 CMI + 0.000775 SET
(0.457999) (5.081422) **
- 0.000582 INFLATION - 0.086473MLR
(-0.08389) (-0.875692)
โดยมคา : F-statistic = 59.22164
Prob(F-statistic) = 0.000
R-square = 0.874486
Adjusted R-squared = 0.85972
N = 58
Durbin-Watson stat = 1.98606
หมายเหต : คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ 1 ตวแปรทมผลตอการเปลยนแปลง
ราคาหน บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน) อยางมสาระสาคญโดยระดบความ
เชอมนรอยละ 95 โดยตวแปรอสระนสามารถอธบายการเปลยนแปลงของราคาหน
บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน)(BLAND) ไดถงรอยละ 99.99 อกรอยละ 0.01
เกดจากปจจยอนและคา Durbin-Watson stat = 1.98606 ไมเกดปญหาสหสมพนธใน
ตว (Autocorrelation) โดยสามารถอธบายคาสมประสทธได
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) มความสมพนธกบ
ราคาหนบรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกนซงมคาสมประสทธ
เทากบ 5.081422 ทระดบความเชอมนรอยละ 99 หมายความวาถามการเปลยนแปลง
เพมขน 1 จด จะทาใหราคาหน บรษทบางกอกแลนด จากด (มหาชน) (BLAND)
เปลยนแปลงเพมขน 0.000775 บาท ในทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐานทตง
ไว
35
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สรปผลการวจย
1.ปจจยทมผลตอตอราคาหน บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ
ไดแก
1.1.ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ (SET) มผลตอราคาหน
บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกนยางมสาระสาคญ ซงถาดชน
ราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) มการเปลยนแปลงเพมขน 1 จด
จะทาใหราคาหน บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน) เปลยนแปลงเพมขน
0.000775 บาท เปนการเปลยนแปลงในทศทางเดยวกนเนองเมอดชนราคาหลกทรพย
แหงประเทศไทยสงขน จะสงผลตอความเชอมนของผลงทนทเขามาลงทนในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย รวมทงเปนการเพมแรงจงใจใหนกลงทนไมวาจะเปนราย
เลกหรอรายใหญเขามาลงทนเพมมากยงขนสงผลทาใหความตองการในหลกทรพย
สงขนอนเนองจากความตองการเขามาถอครองหลกทรพยของผลงทนมากแต ซง
สอดคลองกบผลการศกษาของ อญชล ศกระศร (2550)
2.ปจจยทไมมผลตอราคาหน บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ
ไดแก
2.1.ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) ไมมผลตอราคาหน บรษท บางกอกแลนด
จากด (มหาชน) อนเนองมาจากการชะลอตวในการกอสรางอสงหารมทรพยโดยไป
ใหน าหนกในสวนของการปลอยเชาพนทของศนยแสดงสนคา ซงทาใหรายไดหลก
ของกจการในปจจบนมาจาก การใหบรการสถานทของศนยแสดงสนคาและศนยการ
ประชมโดยในป 2555 มสดสวนรอละ 45.39 ของรายไดรวม ซงโดยปกตดชนราคา
วสดกอสราง (CMI) จะมความสมพนธกบ ราคาหน บรษท บางกอกแลนด จากด
(มหาชน) ในทศทางตรงกนขาม โดยถาราคาวสดกอสรางเพมขนจะสะทอนถงความ
ตองการใชวสดกอสรางมากขน ซงจะสงผลใหเกดความลาชาของโครงการเนอจากไม
สามารถหาซอวสดไดเพยงพอหรอตนทนสงและสงผลตออตราการทากาไรของ
ผประกอบการ ซงจะทาใหราคาหน ลดลงซงสอดคลองกบงานวจยของ ลกขณา สน
โน (2550)
36
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2.2.อตราเงนเฟอ (INFLATION) ไมมผลตอราคาหน บรษท บางกอกแลนด
จากด (มหาชน) เนองจากการชะลอตวในการกอสรางอสงหารมทรพยของกจการ
รวมทงความผนผวนของเศรษฐกจและการเมองและภยน าทวม ซงทาใหอตราเงนเฝอ
มคาไมแนนอนซง ซงโดยปกตอตราเงนเฟอ (INFLATION) จะมความสมพนธกบ
ราคาหน บรษท บางกอกแลนด จากด (มหาชน) ในทศทางตรงขามกนเนองจากเมอ
อตราเงนเฟอสงขนตนทนการผลตยอมตองปรบตวสงขนผผลตหรอผประกอบการจะ
ผลกภาระตนทนทเพมขนไปใหแกผบรโภคโดยรวมเขาไปกบตวราคา ทาใหราคา
สนคาโดยทวไปมแนวโนมสงขนอยางตอเนองจะสงผลทาใหดชนราคาหลกทรพย
ลดลง ซงถาอตราเงนเฟอสงขนอาจมมาตรการจาก ธปท ในการเพมอตราดอกเบยเพอ
เปนการสกดเงนเฟอสงผลใหตนทนสงขน ซงจะสงผลตอกาไรของบรษท ซง
สอดคลองกบงานวจยของ กาญจนวด วบลยพานช (2547)
2.3.อตราดอกเบยเงนกลกคาชนด (MLR) ไมมผลตอราคาหน บรษท บางกอก
แลนด จากด (มหาชน) ซงเนองจากปจจบนรายไดหลกของกจการมาจาก การ
ใหบรการสถานทของศนยแสดงสนคาและศนยการประชมโดยในป 2555 มสดสวน
รอยละ 45.39 ของรายไดรวมสวนรายไดจากการขายมสดสวนเพยงรอยละ 29.85 ของ
รายไดรวม ซงอตราดอกเบยดงกลาวไมสงผลกบกจการโดยตรงเนองจากกจการไมม
การปลอยโครงการอสงหารมทรพยใหมๆออกมาในชวงป 2551-2555 โดยปกตอตรา
ดอกเบยเงนกลกคาชนด (MLR) จะมความสมพนธกบ ราคาหน บรษท บางกอกแลนด
จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกนขามกนถาอตราดอกเบยเพมขนจะสงผลใหราคาหน
ลดลง เนองจากดอกเบยเปนผลตอบแทนของการลงทนประเภทหนง และนบเปนคา
เสยโอกาส (opportunity cost) ของการลงทนประเภทอนๆ โดยถาอตราดอกเบยเงนก
ลกคาชนด (MLR) สงขนจะสงผลใหลกคาไปลงทนในทรพยสนอนๆแทน ซงการ
เปลยนแปลงของอตราดอกเบยทสงขนจะมผลใหมลคาทแทจรงของเงนปนผลจาย
ลดลงและราคาหนลดลงในทสดซงสอดคลองกบงานวจยของ พมณภทร สวรรณคา
(2553)
37
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอเสนอแนะสาหรบการศกษาครงน
1.จากผลการศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหนสามญบางกอกแลนด จากด
(มหาชน) นนเราสามารถนาผลทไดจากการศกษาไปทาการวางแผนในการลงทนใน
หนทเกยวกบอสงหารมทรพย ซงปจจบนมอตราการเตบโตสงทงในดานของรายได
และผลกาไรซงจะสงผลตอผลตอบแทนแกนกลงทนในรปแบบเงนปนผล รวมทง
แนวโนมในการลงทนจากนกลงทนทมเพมมากขนอนเหนไดจากราคาหนทถบตว
สงขนมากในปจจบน เนองจากภาพรวมเศรษฐกจทดขนรวมทงตลาดหนโดยรวมม
ทศทางทเปนบวกและกาลงเจรญเตบโต
2.เนองจากการลงทนในอสงหารมทรพยนนมความเสยงสงอนเนองจาก
ปรมาณของผพฒนาอสงหารมทรพยปจจบนมเปนจานวนมากซงอาจจะสงผลกระทบ
ตอเศรษฐกจในอนาคตไดเหมอนกบป 2540 ดงนนผลงทนในธรกจประเภทนควรท
จะทาการศกษาขอมลอยางระมดระวง รวมทงทาความเขาใจในปจจยทอาจสงผล
กระทบตอธรกจประเภทน ทจะสงผลตอมลคาและราคาของหลกทรพยไมวาจะเปน
ในรายบรษทหรอกลมหลกทรพยกตาม เพอชวยใหนกลงทนทาการตดสนใจในการ
ลงทนไดอยางมประสทธภาพรวมทงลดความเสยงใหนอยลง
ขอเสนอแนะสาหรบการศกษาครงตอไป
จากการศกษาถงปจจยทมอทธพลตอราคาหนในบรษทบางกอกแลนด จากด
(มหาชน) นนนอกจากปจจยขางตนทใชในการศกษาแลวนน ควรใชตวแปรทเลกลง
และใกลเคยงกบบรษทมากทสดมาใชทาการวเคราะหโดยอาจใชวธการวเคราะห
ความสามารถในการทากาไรของบรษทจากงบการเงนยอนหลง กาไรตอหน (Earing
per share) อตราผลตอบแทนของเจาของในทางบญช (Return of Equity (ROE)) การ
วเคราะหความเสยงของบรษททงในดานของธรกจและการเงน การวเคราะหความ
เสยงของหน และ อตราสวนทางการเงน (Financial Ratios) เพอทาการทดสอบ
ความสมพนธกบราคาหนของบรษท ซงจะทาใหผลทไดรบนนใกลเคยงกบความเปน
จรงมากทสด
38
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
บรรณนานกรม
กาญจนวด วบลยพานช. (2547).เรองปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคา
หลกทรพยในประเทศไทย, สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รามคาแหง
ตลาดการเงนและการลงทนในหลกทรพย.(2555).ตลาดการเงนและการลงทนใน
หลกทรพย (พมพครงท14 (ฉบบปรบปรง)).กรงเทพมหานคร: บญศรการพมพ.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2554). รวเคราะห เจาะเรองหน (พมพครงท 4).
กรงเทพมหานคร, อมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง
บทวเคราะหบลจ.บวหลวง.(2555).บทวเคราะหบลจ.บวหลวง.ขาวประชาสมพนธหน
การเงน การธนาคาร, วนพฤหสบดท 14 กรกฎาคม พ.ศ. 2555
พมณภทร สวรรณคา. (2553).เรองปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลง
ของราคาหลกทรพยในกลมอสงหารมทรพยและกอสราง, สารนพนธ
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง
ลกขณา สนโน. (2550).เรองปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพย
กลมพฒนาอสงหารมทรพย.สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รามคาแหง
ววรรณ ธาราหรญโชต.(2555).ออมไวในอสงหารมทรพย, ตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย, กรงเทพมหานคร: ฐานการพมพ
อญชล ศกระศร. (2550).เรองปจจยทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยกลม
อสงหารมทรพยและกอสราง.สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.(2556).ดชนราคาหนบรษท บางกอกแลนด จากด
(มหาชน).คนเมอ 25 มนาคม 2556,
จาก http://www.setsmart.com/ism/historicalTrading.html
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.(2556).ดชนราคาหมวดอตสาหกรรม กลม
อสงหารมทรพย.คนเมอ 25 มนาคม 2556,
จากhttp://www.setsmart.com/ism/sectoralData.html
39
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ธนาคารแหงประเทศไทย.(2556).รายงานอตราดอกเบยในตลาดเงน (2548-ปจจบน).
คนเมอ 25 มนาคม 2556,
จาก http://www.bot.or.th/Thai/Statistics/FinancialMarkets/InterestRate/
Pages/StatInterestRate.aspx#
บทวเคราะหศนยวจยกสกรไทย. (2556). ปงเลก...ปทองกอสรางไทย แตยงตองเผชญ
กบวกฤตแรงงาน (กระแสทรรศน ฉบบท 2335), วนศกรท 15 มนาคม 2013
จาก http://www.kasikornresearch.com/TH/K-EconAnalysis/Pages
/ViewSummary.aspx?docid=30748
สานกดชนเศรษฐกจการคา.(2556).รายงานอตราเงนเฟอรายเดอน (2551-2555).
คนเมอ 25 มนาคม 2556,
จาก http://www.price.moc.go.th/btei/content1.aspx?cid=1
สานกดชนเศรษฐกจการคา.(2556).รายงานดชนวสดกอสราง (2551-2555).คนเมอ
25 มนาคม 2556,
จาก http://www.price.moc.go.th/btei/content1.aspx?cid=5
40
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
FACTORS THAT AFFECTING THE STOCK PRICE INDEX SECTOR
IN STOCK EXCHANGE OF THAILAND
ธญญนร เศรษฐาพฤทธ1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาครงน มวตถประสงคเพอ ศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาใน
การศกษาครงนไดแก อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (Exchange
Rat : EX ) อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน (Price/ Earning Ratio: P/E), ดชนราคา
ผบรโภค (Consumer Price Index: CPI), ดลบญชเดนสะพด (CA) และอตราดอกเบย
เงนฝากประจา 12 เดอน : สงสด (INT_12) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม
(Secondary Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอน ตงแต เดอนมกราคม พ.ศ.
2551 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน โดยวธการสรางสมการ
ถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary
Least Squares : OLS)
ผลการศกษาครงน พบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสงผลตอดชน
ราคาราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ไดแก อตราแลกเปลยนเงน
บาทตอดอลลารสหรฐ(EX) และ อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน(PE) โดยมความ
สมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ : ปจจยทางเศรษฐกจ, ดชนราคา, ตลาดหลกทรพย
---------------------------------------------------
1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
41
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of the study is the factors that affecting the stock price index
in Stock Exchange of Thailand (SET) is to study economic factors that determine
stock price index in Stock Exchange of Thailand (SET)
This variables factors used in this study were Exchange Rate -Baht/USD
(EX), Price/ Earning Ratio (PE), The Consumer Price Index (CPI), The Current
Account (CA) and Interest Rate fix 12 months (INT_12) The monthly data of
January 2008 to December 2012; 60 months in total. Multiple Linear Regressions
with Ordinary Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The results shows that, Exchange Rate -Baht/US (EX) and Price/ Earning
Ratio (PE) statistically are positively affect the stock price index in Stock Exchange
of Thailand (SET) at the significance level of 0.05
KEY WORDS: VARIABLES FACTORS, STOCK INDEX
บทนา
จากการทระบบเศรษฐกจของประเทศไทยเปนระบบเศรษฐกจแบบเปด (open
economy) นนทาใหไทยตองทาการตดตอซอขายทงสนคาและบรการกบประเทศ
ตางๆ ทวโลก ดงนนการคาระหวางประเทศ จงเปนกลไกสาคญทชวยผลกดนใหการ
ขยายตวของเศรษฐกจในประเทศเปนไปอยางรวดเรวซงในระยะทผานมา เศรษฐกจ
ของไทยมอตราการขยายตวสงมากและเกดเหตการณสาคญๆทสงผลกระทบ ตอวกฤต
เศรษฐกจของไทยมาก มายเชนในป พ.ศ. 2540 เกดปรากฏการณฟองสบแตกทาให
คาเงนบาทลดลงอยางมาก สงผล ใหเกดภาวะหนสนในตางประเทศเพมเปนเทาตว ทง
สวนของภาครฐและเอกชน ตอมาในป พ.ศ. 2544 เกดวกฤตเศรษฐกจซบไพรมใน
สหรฐอเมรกา ซงวกฤตนมผลมาจากการทรฐบาลสหรฐอเมรกาพยายามแกไขปญหา
เศรษฐกจถดถอยทสะสมมานาน ทาใหเกดการชลอการลงทนและระงบการลงทน
มากมาย เปนเหตใหเศรษฐกจขาดสภาพคลองและขาดเงนทนหมนเวยนในระบบ
เศรษฐกจ ซงปญหานไดสงผลกระทบไปถงเศรษฐกจทวโลก ดงนนธนาคารกลางของ
42
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สหรฐ และธนาคารกลางของประเทศตางๆทวโลกจงไดออกมาตรการกระตน
เศรษฐกจโดยการประกาศลดอตราดอกเบยลง เพอหวงใหมเงนหมนเวยนในระบบ
มากจนเกดสภาพคลองทางการเงนในระบบเศรษฐกจ จากการทนกลงทนกเงนไป
ลงทนมากขนนนเอง แตมาตรการนไมไดผลเนองจากการกเงนนนไมไดถกนาไปเพอ
ใชลงทนเพอเพมเมดเงนในระบบ แตถกนาไปใชเพอซออสงหารมทรพยในสหรฐ
เพราะเหนวานาจะทากาไรไดมากกวาในอนาคต เพราะในขณะน นมลคาของ
อสงหารมทรพยในสหรฐมแนวโนมสง ขนทกปนนเอง
แตตอมาในป พ.ศ. 2548 เกดวกฤตฟองสบในกลมอสงหารมทรพยของสหรฐ
ทาใหราคาอสงหารมทรพยลดลงอยางรวดเรว สงผลใหเกดการเขายดอสงหารมทรพย
ทผกเอามาจานองและไมสามารถชาระหนไดตามสญญา ซงเมอทาการเปรยบเทยบ
มลคาระหวางทรพยทยดกบจานวนเงนกนนมมลคาทแตกตางกนอยางมาก ทาให
ธนาคารตางๆทปลอยกแบบซบไพรมประสบภาวะขาดทนอยางมากและสงผลกระทบ
ไปทวโลก จนกระทงในป พ.ศ. 2551 ธนาคารกลางสหรฐฯไดออกมาตราการใหมเพอ
กระตนเศรษฐกจอกครงดวยการนามาตรการ QE หรอการผอนคลายนโยบายการ เงน
มาใช โดยธนาคารกลางจะพมพเงนดอลลารออกมาเพอเพมเมดเงนในตลาด ทาใหเกด
การกระตนเศรษฐกจ และอมสถาบนการเงนขนาดใหญทใกลลมละลายในสหรฐนน
เอง ซงนกลงทนทมองเหนกาไรจากการกดอกเบยตา จงผนเงนดอลลารจานวนมาก
เพอมาใชลงทนในตลาดทนและตลาดหนในประเทศทกาลงพฒนา ซงไทยเองกจดอย
ในกลมนเชนกนจงทาให ในป พ.ศ. 2553 มยอดซอสทธของเงนทนตางชาตในตลาด
หนไทยอยท 5.65 หมนลานบาท สงผลใหดชนหนไทยในชวงนนปรบตวขนสงมาก
และจากการแขงคาของคาเงนบาทในป พ.ศ. 2554 ทาใหดชนหนเพมขนถง 1,050 จด
คดเปน 130% จากป พ.ศ. 2552 และทาสถตสงสดในรอบ 15 ป โดยปดทระดบ
1,144.14 จดในเดอนสงหาคมปเดยวกน ตอมาในไตรมาสท 3 ของป 2554 เกดวกฤต
หนสาธารณะกรซและกลมประเทศยโรป ทวความรนแรงขน สงผลใหคาเงนดอลลาร
เรมแขงคาขน นกลงทนตางชาตจงเทขายเงนยโร และหนไปซอเงนดอลลาร ในขณะ
เดยวกน นกลงทนในไทย กเทขายหนและพนธบตรในไทย และนากลบไปซอดอล
ลาร และผลจากการเทขายนเองทาใหดชนหนไทยในชวงนนลดลงกวา 20% อยางไร
43
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กตามดชนไนไทยลดลงอกครงในชวงปลายป 2554 จากเหตการณน าทวมในหลาย
จงหวดของไทย
ตอมาป พ.ศ. 2555 ตลาดทนทวโลกไดรบผลกระทบจากปญหาเศรษฐกจ
ชะลอตวหรอฟนตวในระดบตาจากกลมเศรษฐกจหลกของโลกทงสหรฐอเมรกา กลม
ประเทศยโรป และญปน รวมถงปญหาทเกดจากการเปลยน แปลงทางการเมองใน
หลายประเทศซงสงผลตอความตอเนองของนโยบายเศรษฐกจ แตอยางไรกตาม
ประเทศไทยยงคงไดอนสงคจากสภาพคลองของตลาดทนโลกทมอยสงจากการใช
นโยบายการเงนแบบผอนคลายของธนาคารกลางหลายประเทศ โดย ณ สนป 2555
ดชนตลาดหลกทรพย ปรบเพมขนในอตราสงกวาดชนอางองทสาคญของโลก เชน
MSCI world index และ MSCI emerging market index โดยปดท 1,391.93 จด ปรบ
เพมขน 35.76% จากสนป 2554 (ขอมลจาก ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย)
จะเหนไดวา ในชวงระยะเวลาทผานมา ไมวาจะเปนยคทเศรษฐกจเฟองฟม
อตราการเตบโตและขยายตวอยางรวดเรว หรอเปนยควกฤตการณอนสงผลกระทบตอ
ภาวะเศรษฐกจกตาม “ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย” ยงคงมบทบาทสาคญและอยใน
ความสนใจของผประกอบการธรกจตางๆตลอดจนประชาชนโดยทวไปอยางสมา
เสมอ และจากการทเศรษฐกจมความผนผวนนเอง สงผลให “ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพย” มความผนผวนตามไปดวย ซงเกดจากปจจยตางๆ และดวยเหตนเอง จง
เปนสาเหตในการทาการศกษาวา ปจจยใดบางทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลก
ทรพยแหงประเทศไทย โดยเนนปจจยทางเศรษฐกจเปนสาคญ เพราะดวยเหตผลวา
เปนเหตปจจยทมความสาคญปจจยหนง และมการเผยแพรขอมลทางเศรษฐกจทเปน
ตวเลขสสาธารณะอยางชดเจนจากหนวยงานตางๆ ทเกยวของ
วตถประสงคในการศกษา
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจซงประกอบดวย อตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐอเมรกา, อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน, ดชนราคาผบรโภค, ดล
บญชเดนสะพด และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน ทมผลตอดชนราคาหนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
44
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอบเขตการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
โดยตวแปรตางๆทเลอกมาศกษา ไดแก อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ
อเมรกา, อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน, ดชนราคาผบรโภค, ดลบญชเดนสะพด
และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน : สงสด (INT_12) ซงใชขอมลทตยภมราย
เดอน ชวงระยะเวลาททาการศกษา เรมตงแต เดอนมกราคม 2551 ถง เดอนธนวาคม
2555
กรอบแนวคดในงานวจย
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทไดรบจากการศกษา
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆ ทมผลตอดชนราคา
หนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สาหรบนกลงทนในการตดสนใจและเลอก
ลงทน ไดอยางมประสทธภาพ
- อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา
ดชนราคา
หนใน
ตลาด
หลกทรพย
แหง
ประเทศ
ไทย
-ดชนราคาผบรโภค
-ดลบญชเดนสะพด
-อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน
-อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน
45
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วรรณกรรมทเกยวของ
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ผวจยได
ทาการรวบรวม แนวคดทฤษฎ และ วรรณกรรมทเกยวของครอบคลมเนอหาสาคญ
ตางๆ ไดแก
นครนทร ปารมวงศ (2550) ศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทกาหนดดชน
ราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยศกษาตวแปรทกาหนดราคาหนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก ดชนราคาผบรโภค ปรมาณเงนในระบบ
เศรษฐกจ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนอตสาหกรรมดาว
โจนส ดชนการลงทนภาคเอกชน และดลบญชเดนสะพด โดยใชขอมลแบบอนกรม
เวลารายเดอน ระยะเวลาตงแต ป พ.ศ. 2544 – 2548 จานวน 60 เดอน โดยใชการ
วเคราะหเชงปรมาณจากสมการถดถอยพหคณ ทาการวเคราะหดวยวธกาลงสองนอย
ทสด พบวา ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบทงดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
และดชนหมวดธรกจ ทง4 นน ไดแก อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ
อเมรกา และ ดชนราคาผบรโภค ดชนการลงทนภาคเอกชน ดชนอตสาหกรรมดาว
โจนส ดลบญชเดนสะพด และปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจ รองลงมาตามลาดบ ซง
ปจจยทางเศรษฐกจทงหมดทนามาศกษานน สามารถอธบายการเปลยนแปลงดชน
ตลาดหลกทรพย และหมวดธรกจทง 4 ไดมากกวารอยละ 80 การเปลยนแปลงของ
ปจจยทางเศรษฐกจตางๆ ยงมความสอดคลองกบแนวคดทฤษฎทางเศรษฐศาสตร เชน
ปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจ และดชนราคาผบรโภค ซงสอดคลองกบแนวคดของ
นกเศรษฐกจการเงนนยมทบอกถงความสมพนธของปรมาณเงนทจะสงตอระดบราคา
และอตราดอกเบย ซงจะสงผลตอการเปลยน แปลงการลงทน และสงผลใหเกดการ
เปลยนแปลงในระดบกจกรรมทางเศรษฐกจ
อานนท ธชศฤงคารสกล (2549). ศกษาเรอง ปจจยทกาหนดดชนราคาหลก
ทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชแบบจาลอง ทางเศรษฐมต เพอ
แสดงความ สมพนธในรปของสมการถดถอยเชงซอน และใชการวเคราะหโดยวธ
กาลงสองนอยทสด มาทาการประมาณคาสมประสทธของปจจยตางๆ โดยใชขอมล
46
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทตยภมแบบอนกรมเวลา รายเดอน ตงแตเดอนมถนายน พ.ศ. 2544 ถงเดอนมนาคม
พ.ศ. 2549 โดยมจานวน 58 ตวอยาง พบวา ปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทมความ สมพนธในทศทางเดยวกน ไดแก ปรมาณ
เงนในประเทศ ดชนราคาภาคอตสาหกรรม อตราเงนเฟอ และมลคาการซอขาย
หลกทรพย อยางมนยสาคญทางเศรษฐกจ สวนปจจยทกาหนดดชนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทยทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามไดแก อตราแลกเปลยนเงน
บาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา, อตราผลตอบ แทนของตวเงนคลงระยะ 1 เดอน
และสวนตางของอตราดอกเบยไทยกบสหรฐอเมรกา อยางมนยสาคญทางสถต
สวมล สงขทบทมสงข. ศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบ
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย แหงประเทศไทย โดยปจจยทางเศรษฐกจทนามาศกษา
ไดแก ผลตภณฑมวลรวมในประเทศ ปรมาณเงนลงทนในหนจากชาวตางประเทศ
อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา
ดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส ดชนราคาผบรโภค อตราเงนเฟอ (2) โดยใชขอมล
ทตยภม แบบอนกรมเวลาในการศกษาตงแต เดอนมกราคม พ.ศ. 2550 ถง เดอน
ธนวาคม พ.ศ. 2553 จานวน 48 เดอน ขอมลทใชเปนขอมลรายเดอน ยกเวนขอมล
ผลตภณฑมวลรวมในประเทศ เปนขอมลรายไตรมาส โดยใชการวเคราะหการถดถอย
พหคณเพอศกษาความสมพนธระหวางตวแปรตามและตวแปรอสระ พบวา ปจจยทาง
เศรษฐกจทมความ สมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางม
นยสาคญทางสถต ไดแก อตรา สวนราคาตลาดตอกาไรหน ดชนอตสาหกรรมดาวน
โจนส อตราแลก เปลยนเงนตรา และอตราเงนเฟอ โดยอตรา สวนราคาตลาดตอกาไร
หน และดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส มความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในขณะท อตราแลกเปลยนเงนตรา และอตรา
เงนเฟอ มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย
กสานต ชนะชย. (2552). ศกษาเรอง ผลกระทบของตวแปร เศรษฐกจมห
ภาคทมผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยศกษาตวแปร
เศรษฐกจมหภาค ทมผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก อตรา
47
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน อตราแลก เปลยนระหวางไทยกบสหรฐอเมรกา ราคา
น ามนดบดไบ ลวงหนา 1 เดอน ปรมาณการซอขายหลกทรพย และ มลคาการซอขาย
หลกทรพยสทธ โดยใชขอมลรายวนระยะเวลา 489 วนทาการ ตงแตวนท 1 เดอน
กนยายน พ.ศ. 2550 ถงวนท 31 เดอนสงหาคม พ.ศ.2552 โดยการใชแบบจาลองทาง
เศรษฐมต ดวยเทคนควธ Cointegration และ Error Correction Model (ECM) ตาม
กระบวนการ ARDL (Autoregressive Distributed Lag) ซงสามารถนาไปสการ
วเคราะหความสมพนธและพจารณาผลกระทบทมผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย(SET) พบวาตวแปรเศรษฐกจมหภาค ทมความสมพนธกบดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกนไดแก ดชนหลกทรพยแหงประเทศไทย
ราคานามนดบตลาดดไบ ลวงหนา 1 เดอน มลคาการซอขายหลก ทรพย และ ปรมาณ
การซอขายหลกทรพย สวนตวแปรเศรษฐกจมหภาคทมความสมพนธกบดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางตรงกนขามไดแก อตราดอกเบยฝากประจา 12
เดอน และ อตราแลกเปลยนระหวางไทยกบสหรฐอเมรกาไมมความ สมพนธ กบดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สวนผลการทดสอบความสมพนธในระยะยาว ตว
แปรเศรษฐกจมหภาคทสงผลในทศทางเดยวกนกบดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย ไดแก มลคาการซอขายหลกทรพย และ ปรมาณการซอขายหลกทรพย
รงรตน มาบตร. (2549). ศกษาเรอง “การวเคราะหอตราผลตอบแทนของหน
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” โดยมวตถประสงคเพอหาความสมพนธของ
อตราผล ตอบแทนของหลกทรพยกบปจจยทางเศรษฐศาสตรประมาณคาความเสยงท
มาจากปจจยทางเศรษฐศาสตร คาชดเชยความเสยง และหาอตราผลตอบแทนทคาด
หวงของหลกทรพย เพอใชในการตดสนใจลงทนในตลาดหลกทรพย ตามแบบ จาลอง
Arbitrage Pricing Theory (APT) โดยการประมาณคาใชเทคนคการวเคราะหดวยวธ
Cointegration แบบ Johensen และ Juselius ขอมลทใชเปนรายเดอน ตงแตเดอน
มกราคม พ.ศ. 2540 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ. 2548 รวมเปน 108 เดอน กลมตวอยางใช
ตวแทนหลกทรพยจานวน51หลกทรพยใน 26 กลมธรกจ ปจจยทางเศรษฐศาสตรทใช
6 ปจจย ไดแก อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญช อตราสวนราคาตลาดตอกาไร
ตอหนอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย ดชนราคาผบรโภค ดชนการลงทนภาค
48
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เอกชน และอตราดอกเบยเงนใหสนเชอ ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนของ
หลกทรพยกบปจจยทางเศรษฐศาสตรทใชในการศกษาในแบบ จาลองมความสมพนธ
ในระยะยาว โดย อตราสวนราคาตลาดตอมลคาตามบญช อตราสวนราคาตลาดตอ
กาไรตอหน ดชนราคาผบรโภค และอตราดอกเบยเงนใหสนเชอ มความ สมพนธใน
ทศทางตรงขามกบอตราผลตอบแทนของหลกทรพย สวนอตราผลตอบ แทนของ
ตลาดหลกทรพย และดชนการลงทนภาคเอกชน มความสมพนธในทศทางเดยวกบ
อตราผลตอบแทนของหลกทรพย
วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา ไดแก ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย(SET) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา
(EX) อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน(P/E) ดชนราคาผบรโภค(CPI) ดลบญช
เดนสะพด(CA) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน : สงสด(INT_12) โดยกลม
ตวอยางเปนขอมลตงแตวนท 1 เดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถงวนท 31 เดอนธนวาคม
พ.ศ. 2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยครงน ทาการว เคราะหขอมลโดยการ
ประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะห
เชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการเชงถดถอย โดยวธกาลงสองนอยทสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตวและตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
โดยท
Y = ตวแปรตาม
49
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตวแปรตาม
x = ตวแปรตาม
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตาม ในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนน สมการถดถอยทเขยนอยในรป
ของคาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + ei
โดย a =ตวประมาณคาของ a; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e คอ ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนน ผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b
เทานน
Yi = a + bxi
ดงนน ในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหคณ (Multiple Regression Analysis) เพอใชในการศกษา
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ไดดงน
SET = a + b1EX + b2P/E + b3CPI + b4CA + b5INT_12
โดยท
SET = ดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
EX = อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา
P/E = อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน
CPI = ดชนราคาผบรโภค
CA = ดลบญชเดนสะพด
INT_12 = อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน : สงสด (INT_12)
50
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การเกบขอมล
ขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data) โดยเกบ
รวมรวมขอมลเปนรายเดอน ตงแต เดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ.
2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงน เปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณ เปนการ
ทดสอบความ สมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย อกทง ศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทางความสมพนธ
โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละ
ตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปรตนกบดชนราคา
หนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และมขนตอนการพจารณาการทา Multiple
Regression
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทางสถตโดยจะนา
เสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดลองปญหา
Multicollinearity ดวยการทา Correlation matrix หลงจากนน ทาการทดสอบ White
Heteroskedasticity Test ทงแบบ no cross terms และแบบ cross terms จากนน ทาการ
ทดสอบปญหา Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.) หลง
จากนน ทดสอบความนาเชอถอของสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions)ดวย
วธการกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดยทาการพจารณาคา
ตางๆทได เชน คานยสาคญทางสถต โดยใชโปรแกรมสาเรจรป จากนน ทาการตรวจ
สอบสมมตฐานทศทางความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
51
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
SET = 17433.90 – 45.03112EX – 2.146106INT_12 – 1.460654CPI - 0.109754CA +
15.24098PE
(0.019561) (-3.117176)** (-0.081540) (-0.626171) (-1.387436)
(4.473264)**
โดยมคา F-statistic = 335.2009 (Sig -0.000000)
R-square = 0.974796
Adjusted R-squared = 0.971888
Durbin-Watson stat = 1.908009
N = 59
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ 2 ตวแปร ทมผลกระทบตอดชนราคา
หนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อยางมนยสาคญ ดวยระดบความเชอ
มนรอยละ 95 โดยตวแปรอสระนสามารถอธบายผลกระทบตอดชนราคาหนในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ไดถงรอยละ 97.4796 อกรอยละ 2.5204 เกดจาก
ปจจยอน และคา Durbin-Watson stat = 1.908009 ไมเกดปญหาสหสมพนธในตว
(Autocorrelation) โดยสามารถอธบายคาสมประสทธไดดงน
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา(EX) มคาสมประสทธ
เทากบ -45.03112 สามารถอธบายไดวา หากอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา(EX) เปลยนแปลงไป 1 หนวย (เปอรเซนต) จะทาใหดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) ในทศทางตรงกนขาม ซง
เปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน(P/E) มคาสมประสทธ เทากบ 15.24098
สามารถอธบายไดวา หากอตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน(P/E) เปลยนแปลงไป 1
หนวย (เทา) จะทาใหดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เปลยนแปลงไป
1 หนวย (จด) ในทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
52
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อภปรายผล
จากผลการศกษาความสมพนธและระดบความมอทธพลของปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) สามารถ
อธบายปจจยตางๆ ได โดยแบงออกเปน ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) และปจจยทางเศรษฐกจทไมสงผลตอดชน
ราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ดงน
1. ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย (SET) ไดแก
1.1 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ(EX) มผลตอดชนราคาหนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ
เพราะวา การเปลยนแปลงใดๆ ของอตราแลกเปลยน จะสงผลในทศทางตรงกนขาม
กบดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) เสมอ เชน เมออตรา
แลกเปลยนสงขน ผลคอคาเงนบาทออนลง ทาใหนกลงทนตางชาตมองเหนโอกาสใน
การทากาไรจากสวนตางอตราแลกเปลยนและหนมาลงทนในประเทศทมความออน
คาของคาเงน สงผลใหเงนไหลเขามาลงทนในไทยมากขน และเมอคาเงนบาทเรมแขง
คาขน นกลงทนตางชาตจะเทขายหนในตลาดหลกทรพยเพอทากาไร และดงเงนกลบ
ซงในสภาวะการจะสงผลโดยตรงตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยฯ ซงสอดคลอง
กบผลการศกษาของ นครนทร ปารมวงศ และ อานนท ธชศฤงคารสกล
1.2 อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน (PE) มผลตอดชนราคาหนในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ เพราะวาเมอ
อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหนมแนวโนมเพมขน นนหมายถงอตราผลตอบแทน
จากการลงทนในตลาดหลกทรพยฯ สงขนนนเอง และดงดดใหนกลงทนหนมาลงทน
เพมขน สงผลใหดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยจะเปลยนแปลงตาม ซงสอดคลอง
กบผลการศกษาของ สวมล สงขทบทมสงข
2. ปจจยทางเศรษฐกจทไมสงผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย (SET) ไดแก
53
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2.1 ดชนราคาผบรโภค (CPI) ไมมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย (SET) ซงโดยปกตดชนราคาผบรโภค จะมความสมพนธกบดชน
ราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในทศทางเดยวกน เพราะวา ถา
หนมคาผลตอบแทนจากอตราราคาตลาดตอกาไรหนในระดบสงขน แสดงวาผลงทน
ในตลาดฯ ยนดทจะจายเงนลงทนเพอซอหนดงกลาวในราคาทสงตาม แตจากการ
ศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา ดชนราคาผบรโภค นนจะไมมผล
ตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อยางมนยสาคญ อนเนองมาจาก
ประชาชนมความกงวลตอเศรษฐกจในประเทศอนเปนผลมาจากผลกระทบจากเหต
การณทางการเมองทผานมา รวมถงเหตการณอทกภยนาทวมในป 2554 และยงรวมถง
ผลกระทบจากภาวะเศรษฐกจโลกซบเซา โดยเฉพาะในกลมยโรป จงชะลดการลงทน
และระมดระวงการใชเงน ทาใหปรมาณเงนในตลาดลดลง นอกจากน จากการแขงคา
ของคาเงนบาทอยางตอเนองตงแตตนป ทาใหเกดการเทขายเพอทากาไรของนกลงทน
โดยเฉพาะนกลงทนตางชาต คาดวานาจะมาจากการทตลาดมความกงวลวาธนาคาร
แหงประเทศไทย (ธปท.) อาจจะออกมาตรการดแลคาเงนบาท เพราะทคาเงนแขง
คาสงสดในรอบ 5 ป เพราะหากไมมมาตรการมาดแล คาเงนบาทอาจจะแขงคาไป
มากกวาน จนกระทบตอภาคการสงออก และตอเนองมายงการบรโภคภายในประเทศ
ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ นครนทร ปารมวงศ และ สวมล สงขทบทมสงข
2.2 ดลบญชเดนสะพด (CA) ไมมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย (SET) ซงโดยปกต ดลบญชเดนสะพด จะมความสมพนธกบดชนราคา
หนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในทศทางเดยวกน เพราะวา เมอดล
บญชเดน สะพดมแนวโนมเพมขน แสดงวาดชนราคาหนตลาดหลกทรพยมโอกาส
เพมสงขน นนหมายถงราคาหลกทรพยทซอขายกนในตลาดหลกทรพยมโอกาสเพม
สงขนดวย แตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาดลบญชเดน
สะพด น นไมมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางม
นยสาคญ ทงนเปน เพราะสมการสาคญของดลบญชเดนสะพดมาจาก “ดลการคา+
ดลบรการ+ดลรายไดจากการลงทนระหวางประเทศ+ดลเงนโอนระหวางประเทศ ”
54
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ซงถาพจารณาใหด จะพบตวแปรสาคญทมผล กระทบกบสมการนคอ “แนวโนมคา
เงนบาท” นนเอง ทงนเพราะ แนวโนมการแขงตวของคาเงนบาททเพมขน มผลตอ
ภาคการสงออกโดยตรง ทาใหรายไดจากการสงออกลดลง และถายงไมมมาตรการ
ปองกนหรอบรรเทาในขณะทคาเงนแขงคานน อาจสงผลใหนกลงทนชะลอการลงทน
ได ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ สวมล สงขทบทมสงข
2.3 อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน : สงสด (INT_12) ไมมผลตอดชน
ราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ซงเปนไปตามสมมตฐาน เพราะ
โดยปกต อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน : สงสด (INT_12) จะมความสมพนธ
กบดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในทศทางตรงกนขาม
อยแลว ทงนเปนเพราะวา ถาอตราผลตอบแทนจากการฝากเงนมากกวาอตราผลตอบ
แทนจากการลงทน กจะทาใหนกลงทนหนมากฝากเงนแทน แตเมอใดถาอตราผลตอบ
แทนจากการลงทน มากกวาอตราผลตอบแทนจากการฝากเงน นกลงทนกจะถอนเงน
ออกและหนไปลงทนในตลาดหนแทน
และจากการศกษาในครงน พบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาอตราดอกเบยเงน
ฝากประจา 12 เดอน นนไมมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
อยางมนยสาคญ ทงนเปนผลมากจาก ชวงเวลาทไดทาการศกษานนเปนชวงทเกด
วกฤตการณทางการเมองของประเทศไทย (ตงแต พ.ศ. 2548 – 2553) ทาใหภาวะ
เศรษฐกจของประเทศไมมนคง อตราดอกเบยเงนฝากประจาใหผลตอบแทนทตากวา
เมอเทยบกบผลตอบแทน จากการลงทนในตลาดหลกทรพย แหงประเทศไทยดงนน
อตราดอกเบยฝากประจาจงไมมนยสาคญและไมมผลกบการเปลยนแปลงของดชน
ราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงสอดคลองกบผลการศกษาของ
สวมล สงขทบทมสงข
ขอเสนอแนะ
จากผลทไดจากการศกษา ปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย (SET) นน ชใหเหนถงความสาคญของปจจยทางเศรษฐกจแตละ
ปจจยทมผลตอการเปลยนแปลงของดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
55
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ไทยแตกตางกนไป ซงในการทาการศกษาครงน ผวจยไดทาการศกษาเฉพาะตวแปร
บางสวนเทานน โดยเนนในดานปจจยทางเศรษฐกจ เชน อตราแลกเปลยนเงนบาท
ตอดอลลารสหรฐ(EX) อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน(PE) ดชนราคาผบรโภค
(CPI) ดลบญชเดนสะพด(CA) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน : สงสด
(INT_12) ดงนน ผทสนใจจะทาการศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในครงตอไปนน ควรจะทาการ ศกษาปจจยทางเศรษฐกจ
ในดานอนๆ รวมถงพฤตกรรมการลงทนของนกลงทนตางชาต วงจรของเงน และ
ผลกระทบจากวกฤตเศรษฐกจโลก ดวยเชนกน
บรรณานกรม
กสานต ชนะชย. “ผลกระทบของตวแปร เศรษฐกจมหภาคทมผลตอดชนราคาตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย” การคนควาแบบอสระ หลกสตรเศรษฐศาสตร
มหาบณฑต, มหาวทยาลยเชยงใหม, 2552
นครนทร ปารมวงศ. “ปจจยทางเศรษฐกจทกาหนดดชนราคาหนในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย” สารนพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2550
รงรตน มาบตร. “การวเคราะหอตราผลตอบแทนของหนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย” การคนควาแบบอสระ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยเชยงใหม, 2549
สวมล สงขทบทมสงข. “ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตร
บรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ, มหาวทยาลยรงสต.
อานนท ธชศฤงคารสกล. “ปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย” สารนพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2549
สถาบนวจยหลกทรพย (Thailand Securities Institute : TSI). “ปจจยทมผลกระทบกบ
ราคาหน” คนเมอ 26 กมภาพนธ 2556, จาก http://www.tsi-thailand.org .org
56
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย
(Economic factors affecting the stock price of Agribusiness in stock exchange
of Thailand)
สชญญา สจจะวงศรศม 1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร 2
-------------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชน
ราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแกราคาน ามน(OIL)
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJ) อตราแลกเปลยนบาท/ดอลลาร (USD) อตราดอก
เบยเงนก (MLR) และราคานามนปาลม (PALM) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม
(Secondary Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอนตงแตเดอน มกราคม 2551 –
ธนวาคม 2555 รวมเปนระยะเวลา 60 เดอน โดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน
(Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares :
OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส (DJ) โดยมความสมพนธไปในทศทางเดยวกนและ อตรา
แลกเปลยน บาท/ดอลลาร (USD)โดยมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม
คาสาคญ : ปจจยทางเศรษฐกจ , ราคาหลกทรพย, ธรกจการเกษตร 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
57
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of the study of economic factors affecting the stock price of
Agribusiness in Stock Exchange of Thailand is to study economic factors that
determine stock price of Agribusiness in Stock Exchange of Thailand.
The Economic factors used in this study are Oil Price (OIL) , Dow Jones
Industrial Average Index (DJ) , Exchange Rate (USD) , Minimum Loan Rate
(MLR) and PalmOilPrice (PALM). The monthly data are from January 2008 to
December 2012 ; 60 months in total. Multiple Linear Regressions with Ordinary
Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The results show thatDow Jones Industrial Average Index (DJ) has a
positive relationship with the stock price of Agribusiness in Stock Exchange of
Thailand at the significance level of 0.05 while Exchange rate has a negative
relationship with the stock price of Agribusiness in stock exchange of Thailand at
the significance level of 0.05.
Key Words: Economic Factors, Stock Price, Agribusiness
1. บทนา
หนหรอshare คอหลกทรพยทแสดงความเปนเจาของสวนหนงในบรษทราคา
หนจะเปลยนแปลงตามผลประกอบการของบรษทและภาวะตลาดผลตอบแทนจาก
การลงทนในหลกทรพยซงมหลายรปแบบดวยกนเชนกาไรจากการซอขายหลกทรพย
เงนปนผล สทธในการจองซอหนออกใหม เปนตน โดยหลกการแลว นกลงทนจะ
ไดรบผลตอบแทน เพมขนตราบใดทบรษทมผลประกอบการทดและหนมราคา
เพมขนนอกจากนปจจยภายในและภายนอกจะมผลตอความผนผวนของราคาหนซง
ราคาหนเปนสงทไมแนนอน ปจจยหลายอยางมผลกระทบตอราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยคอศนยกลางทจดใหมขนเพอทาหนาท
ใหบรการเปนศนยซอขายหลกทรพยจดทะเบยนจดระบบและวธการซอขายตลาด
หลกทรพยฯตระหนกถงความสาคญของการคมครองผลประโยชนของผลงทนเพราะ
58
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
นอกจากจะชวยสรางความเชอมนใหกบผลงทนทไดลงทนหรอตองการทจะลงทน
แลวยงเปนการกระตนการขยายฐานของผลงทนในตลาดหลกทรพยฯอกดวย
จากการรวมกลมประเทศสมาชกอาเซยนเปนประชาคมเศรษฐกจอาเซยนนน
มความจาเปนอยางยงทจะตองปรบตวเพอเตรยมความพรอมรองรบความเปลยนแปลง
เพราะถอเปนโอกาสสาคญของประเทศไทย โดยภาคเอกชนเองถอไดวามสวนรวม
สาคญทจะกาหนดยทธศาสตรเพอเตรยมความพรอมในครงนโดยหอการคาไทยได
จดทายทธศาสตร 7 กลมธรกจขน 1 ใน 7 กลมธรกจทหอการคาไทยใหความสาคญ
คอกลมธรกจเกษตรและอาหาร เนองจากประเทศไทยเปนประเทศททาการเกษตรมา
ชานาน และสนคาเกษตรกถอเปนสนคาหลกทสรางรายไดใหกบประเทศ การลงทน
ในธรกจเกษตรในประเทศไทยนนเรมไดรบความนยมมากขนในปจจบนทงบรษท
ขนาดเลกไปจนถงบรษทขนาดใหญทเขามาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย โดยใน
ปจจบนมบรษทกลมธรกจเกษตรจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแลวทงสน 15 บรษท
จากสาเหตทกลาวมาขางตนผ วจ ยจงมความสนใจทจะศกษาปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอราคาหนกลมธรกจการเกษตรนเพราะการทจะลงทนสงหนงทนก
ลงทนใหความสาคญคอราคาหน ถาราคาหนด นกลงทนกพรอมทจะเสยง จากการท
ราคาหลกทรพยมการเคลอนไหวเปลยนแปลงตลอดเวลา ในการลงทนในหลกทรพย
ใดกตาม นกลงทนควรศกษาหนตวนนใหดเสยกอน โดยอาจศกษาจากงบการเงน ผล
ประกอบการของบรษท อตรากาไรตอหน เงนปนผล เปนตน นอกจากขอมลทเปน
ตวเลขเหลานแลว การทราบถงปจจยทางเศรษฐกจทสงผลตอดชนราคาหนกมสวน
ชวยใหนกลงทนสามารถคาดการณถงความเปลยนแปลงทจะเกดกบหนตวนนได
และชวยใหนกลงทนสามารถรบมอกบสถานการณทอาจเกดขนในอนาคตไดอกดวย
วตถประสงคการศกษา
เพอ ศกษาปจจยทางเศรษฐกจซงประกอบไปดวย ราคาน ามนดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร อตราดอกเบยเงนก และราคา
น ามนปาลมทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย
59
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอบเขตการศกษา
งานวจยนเพอศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจ
การเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยชวงระยะเวลาในการศกษาตงแต
มกราคม 2551 – ธนวาคม 2555 รวมเปนระยะเวลา 60 เดอน โดยใชขอมลทตยภมราย
เดอน ซงตวแปรตางๆทเลอกมาศกษาความสมพนธไดแก ราคาน ามน (OIL) ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส (DJ) อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร (USD) อตราดอกเบย
เงนก (MLR) และราคานามนปาลม (PALM)
กรอบแนวคดในการวจย
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
ทราบถงปจจยทางเศรษฐกจทจะมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตร
เปนแนวทางสาหรบนกลงทนประกอบการตดสนใจลงทนและสาหรบบรษทเพอทา
ใหผลประกอบการดขน
ราคานามน(OIL)
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส(DJ)
อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร (USD)
อตราดอกเบยเงนก (MLR)
ราคานามนปาลม (PALM)
ดชนราคาหนกลม
ธรกจการเกษตร
(AGRI)
60
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2. การทบทวนวรรณกรรม
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยผศกษาไดศกษาแนวคดทฤษฏวรรณกรรมทเกยวของโดย
แบงเปน3สวนคอ
สวนท 1 แนวคดทเกยวของไดแก แนวคดพนฐานเกยวกบการลงทน, แนวคด
เกยวกบผลตอบแทนจากการลงทน, แนวคดเกยวกบความเสยงจากการลงทน, การ
วเคราะหการถดถอยเชงเสนแบบพห , แนวคดเกยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพย,
แนวคดเกยวกบราคาน ามน, แนวคดเกยวกบอตราแลกเปลยน, แนวคดเกยวกบอตรา
ดอกเบย , แนวคดเกยวกบผลกระทบตอราคาสนคาเกษตร, แนวคดเกยวกบตวแปร
ทางเศรษฐกจทสงผลกระทบตอราคาหน
สวนท 2 ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและภาวะอตสาหกรรมกลม
ธรกจการเกษตร ไดแก ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ ภาวะเศรษฐกจ
การเกษตรป 2555 และแนวโนมป 2556
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
นตยา บวลอม และ ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) ไดศกษาวจยเรอง
ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยเอมเอไอ
โดยเกบขอมลในรปแบบขอมลทตยภมรายเดอนตงแต ก.ค.50-ม.ย.55 รวมระยะเวลา
60 เดอน ตวแปรทใชในการศกษาคอดชนราคาหนกลมตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย ดชนราคาผบรโภค ดชนการลงทนภาคเอกชน ราคาน ามนดบ และมลคาการซอ
ขายหลกทรพย ผลการศกษาพบวา สวนดชนการลงทนภาคเอกชนมผลในทศทาง
ตรงกนขาม และตวแปรอก 4 ตวทเหลอมผลในทศทางเดยวกบดชนราคาหลกทรพย
ในตลาดหลกทรพยเอมเอไอ
ธนวฒน คมผล และ ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2554) ไดศกษาวจยเรอง
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนอตสาหกรรมในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยหมวดขนสง ในการศกษาครงนไดใชขอมลรายวนตงแตวนท 3 ม.ค.49 -
31ม.ค.54 ตวแปรทใชในการศกษาไดแก ดชนราคาหนกลมตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ราคานามนดบ ดชนแนสแดก อตราแลกเปลยนบาท/ดอลลาร และราคา
61
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทองคา ผลการวจยพบวาดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทยและดชนราคาแน
สแดกมความสาคญไปในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต สวนราคาทองคา
แทงและราคาน ามนดบมความสมพนธไปในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญทาง
สถต สวนอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐไมมนยสาคญทางสถต
สวมล สงขทบทมสงข และ ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2554) ไดศกษา
งานวจยเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย โดยเกบขอมลในรปแบบขอมลทตยภมรายเดอนตงแต ม.ค.50-ธ.ค.
53 รวมระยะเวลา 48 เดอน ตวแปรทใชในการศกษาไดแก ผลตภณฑมวลรวมใน
ประเทศปรมาณเงนลงทนในหนจากชาวตางประเทศอตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกาดชนอตสาหกรรมดาวนโจนสดชน
ราคาผบรโภค และอตราเงนเฟอโดยผลการศกษาพบวาอตราสวนราคาตลาดตอกาไร
หนและดชนอตสาหกรรมดาวนโจนสมความสมพนธในทศทางเดยวกน ในขณะท
อตราแลกเปลยนเงนตราและอตราเงนเฟอมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม
สวนตวแปรอสระอก 3 ตวแปรไมมนยสาคญทางสถต
สวพชญ บรรลอฤทธ (2555) ไดศกษาวจยเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทม
ผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ตวแปรทใชในการศกษาไดแกดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ อตรา
ดอกเบยลกคารายใหญชนดประเภทเงนกแบบมระยะเวลา อตราดอกเบยลกคาราย
ใหญชนดประเภทเงนเบกเกนบญช อตราดอกเบยลกคารายยอยชนด อตราเงนเฟอ
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน
ผลการวจยพบวา อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอนสวนอตราเงนเฟอและอตรา
ดอกเบยเปนปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบโดยมความสมพนธในทศทางเดยวกน
ตวแปรทเหลอเปนปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม
ชมพนท จตนาวสาร และ ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) ไดศกษา
งานวจยเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยกลมอาหารและเครองดม
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ขอมลทใชในการศกษาครงนใชขอมลทตยภม
ในการศกษาตงแตเดอน ส.ค.50-ก.ค.55 รวมเปน 60 เดอนตวแปรอสระตวแปรทใชใน
62
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การศกษาไดแก ดชนการลงทนภาคเอกชนอตราดอกเบยเงนฝากประจา12 เดอนอตรา
เงนเฟออตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทกบดอลลารสหรฐฯดชนราคาหลกทรพย
ปรมาณการสงออกอาหารและเครองดมและดชนราคาผบรโภค โดยผลการศกษา
พบวาดชนการลงทนภาคเอกชน อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทกบดอลลารสหรฐฯ
ดชนราคาหลกทรพย และดชนราคาผบรโภคมความสมพนธในทศทางเดยวกน
สวนตวแปรทเหลอมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม
วราภรณ จามรสวสด และ ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) ไดศกษา
งานวจยเรองปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนหลกทรพยหมวดอสงหารมทรพยใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในการศกษาครงนไดใชขอมลทตยภมรายเดอน
ตงแต ส.ค.50-ก.ค.55 โดยนาขอมลมาคานวณสถตในรปสมการถดถอยเชงเสนโดยใช
โปรแกรมสาเรจรปเพอทาการทดสอบสมมตฐานและเพอทดสอบความสมพนธ
ระหวางตวแปรอสระและตวแปรตามโดยปจจยททาการศกษาไดแกดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยดชนราคาวสดกอสรางดชนความเชอมนทางธรกจ
ดชนความเชอมนผบรโภคดชนราคาผบรโภคผลการวจยพบวา ดชนราคาผบรโภคม
ความสมพนธในทศทางตรงขามกบดชนหลกทรพยหมวดอสงหารมทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย สวนตวแปรทเหลอมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบ
ดชนหลกทรพยหมวดอสงหารมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
สมมตฐานในการวจย
ในการศกษาเรองปจจยทมผลตอราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยมสมมตฐานดงน ราคาน ามน อตราดอกเบยเงนก และ
อตราแลกเปลยนในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหนกลมธรกจเกษตรในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยสวนดชนอตสาหกรรมดาวโจนสและราคาน ามนปาลมม
ความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาหนกลมธรกจเกษตรในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย
63
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
3. วธการดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษาศกษาดชนไดแก ราคาน ามน
(OIL) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJ) อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร (USD)
อตราดอกเบยเงนก (MLR) และราคาน ามนปาลม (PALM) โดยกลมตวอยางเปน
ขอมลตงแตวนท 1 มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหน
กลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยครงนทาการวเคราะหขอมล
โดยการประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการ
วเคราะหเชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการเชงถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยทสด
จากการวเคราะหหารถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และ
ตวแปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงนYi = a+bx+ei
โดยท Y= ตวแปรตาม a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตวแปรตาม
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรป
คาสถตจงอยในรปYi = a+bx+ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a; b คอตวประมาณคาของ b; และ e คอตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y-YiเมอY = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได และ
Yi= ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y-Yi)2 จะตองม
คานอยทสด และผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา aและb เทานน
64
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอ
ดชนราคาตลาดหลกทรพยบรษทในกลมธรกจการเกษตรไดดงน
AGRI = a+b1OIL+b2DJ+b3USD+b4MLR+b5PALM
ตวแปรตาม
AGRI หมายถง ราคาหลกทรพยในกลมธรกจการเกษตร
ตวแปรอสระ
OIL หมายถง ราคานามนในประเทศไทย
DJ หมายถง ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
USD หมายถง อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ
MLR หมายถง อตราดอกเบยเงนก
PALM หมายถง ราคานามนปาลม
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data)
โดยรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยเศรษฐกจในชวงเวลาตงแตวนท 1 มกราคม
2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพยบรษทในกลมธรกจ
การเกษตร อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทางความสมพนธ โดย
นาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละตว
แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปรตนกบดชนราคา
หลกทรพยบรษทในกลมธรกจเกษตรและมขนตอนการพจารณาการทา Multiple
Regression
65
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนบรษทกลมธรกจ
การเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษา
และการวเคราะหขอมลทางสถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และ
การบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดสอบปญหา
Multicollinearity ดวยการทา Correlation Matrix หลงจากน นทดสอบปญหา
Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.) หลงจากนนหา
ความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions) ดวยวธ
กาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดยพจารณาคาตางๆ เชน คา
นยสาคญทางสถต โดยใชโปรแกรมสาเรจรป จากนนตรวจสอบสมมตฐานทศทาง
ความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
AGRI = 366.43369 + 0.274774OIL + 0.00918DJ - 9.844515USD + 4.943968MLR
–1.363712PALM
(1.980949) (0.234571) (2.470943)** (-2.03453)** (0.306358)
(-0.69910)
โดยมคา F-statistic = 295.7513 N = 58
Prob (F-statistic) = 0.0000 Durbin-Watson stat = 1.905693
R-square = 0.976418 Adjusted R-squared = 0.973116
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJ) มคาสมประสทธเทากบ 0.00918 สามารถ
อธบายไดวา หากดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJ) เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะ
66
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทาใหดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI)
เปลยนแปลงไป 0.00918 ทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร (USD) มคาสมประสทธเทากบ 9.844515
สามารถอธบายไดวา หากอตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร (USD) เปลยนแปลงไป 1
หนวย (บาท/ดอลลาร) จะทาให ดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) เปลยนแปลงไป 9.844515 ทศทางตรงกนขาม
ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
5. สรปผลการศกษา อภปรายผล และขอเสนอแนะ
สรปผลการศกษา
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ 2 ตวทมอทธพลตอการเปลยนแปลง
ราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญท
ระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยตวแปลอสระนสามารถอธบายการเปลยนแปลง
ราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดถงรอยละ
97.3116 อกรอยละ 2.6884 เกดจากปจจยอน และคาDurbin-Watson stat = 1.905693
ไมเกดปญหาสหสมพนธในตว โดยสามารถอธบายคาสมประสทธไดดงน
อภปรายผล
1.ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย (AGRI) อยางมนยสาคญ ไดแก
1.1 ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJ) มผลตอการเปลยนแปลงดชนราคาหน
กลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) ในทศทางเดยวกน
อยางมนยสาคญ เพราะวา ดชนดาวโจนสสามารถเปนตวแทนตลาดหนไดอยางนอยก
80-90%ขนไป ดงนนการขนลงของดชนอตสาหกรรมดาวโจนสอาจจะมผลกระทบ
ทางจตวทยาหรอดานใดดานหนงตอตลาดหนในประเทศอนๆ หากดชนอตสาหกรรม
ดาวโจนสเพงขน จงสงผลใหผลงทนมความตองการลงทนเพมขน ดชนราคาหน
บรษทกลมธรกจเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจงเพมขนดวยเชนกน ซง
สอดคลองกบผลการศกษาของสวมล สงขทบทมสงข
67
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
1.2 อตราแลกเปลยน บาท/ดอลลาร (USD) มผลตอการเปลยนแปลงดชน
ราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) ในทศ
ทางตรงขาม อยางมนยสาคญ เพราะวา หากอตราแลกเปลยนตา กลาวคอคาเงนบาทม
ความแขงตว อตราแลกเปลยนบาท/ดอลลารมคานอย เงนบาทของเรามคามากขนเมอ
เปรยบเทยบกบเงนสกลทกาลงเปรยบเทยบ การลงทนในดานตางๆโดยเฉพาะท
เกยวกบตางประเทศจะเพงสงขน จะสงกระทบใหนกลงทนมความตองการลงทนมาก
ขนซงสอดคลองกบผลการศกษาของสวมล สงขทบทมสงขและ สวพชญ บรรลอฤทธ
และไมสอดคลองกบผลการศกษาของ ชมพนท จตนาวสาร
2. ปจจยทางเศรษฐกจทไมมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) อยางมนยสาคญ ไดแก
2.1 ราคาน ามน (OIL) ไมมผลตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลมธรกจ
การเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) ซงโดยปกตราคาน ามนดบ
จะมความสมพนธกบดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยในทศทางตรงกนขาม เพราะวา ราคาน ามนทสงขนจะสงผลใหภาค
ครวเรอนมคาใชจายเพมขน ทาใหการลงทนในดานตางๆลดลงดวย แตจากการศกษา
ครงนจะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาราคาน ามนดบนนจะไมมผลตอดชนราคาหน
กลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญ
เนองมาจากสนคาเกษตรเปนสนคาทจาเปนตอการอปโภคบรโภคเปนสนคาทจาเปน
ตอการดารงชวต ไมวาราคาน ามนจะแพงขนหรอลดลง ประชาชนกยอมตองบรโภค
อาหาร ดงนนถงแมราคานามนจะสงขนหรอลดลงเทาไร การซอสนคาเกษตรกยงคง
มอยเดมไมเปลยนแปลง ทงราคานามนกไมมผลตอการเพาะปลก แตจะมผลทางออม
ในเรองการขนสงสนคามากกวา ซงสอดคลองกบผลการศกษาของธนวฒน คมผล
และไมสอดคลองกบผลการศกษาของนตยา บวลอม
2.2 อตราดอกเบยเงนก (MLR)ไมมผลตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลม
ธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) ซงโดยปกตแลวอตรา
ดอกเบยเงนกจะมความสมพนธกบดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางตรงกนขาม เพราะวา เมออตราดอกเบยปรบตว
68
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สงขน ตนทนการกยมเพอการลงทนของบรษทตางๆกจะสงขนตาม ขณะเดยวกน
ผบรโภคกจะออมเงนกนมากขนเพราะไดดอกเบยสงขน สงผลใหราคาหนลดลงแต
จากการศกษาครงนจะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาอตราดอกเบยเงนกนนจะไมม
ผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางม
นยสาคญ ซงจากการตรวจสอบอตราสวนหนสนตอสวนของผถอหนพบวาบรษทใน
กลมธรกจเกษตรนสวนมากมอตราสวนนอยกวา 1 เทา แสดงวาสดสวนของเงนทน
ในบรษทเกดจากเจาของมากกวาเจาหน ซงอาจมการกยมเพอการลงทนตา ดงนน
อตราดอกเบยเงนกผลทไดจงเปนเชนเดยวกบราคาน ามนคอไมมนยสาคญ ซงจะตาง
จากหนในกลมธรกจการเงนและการธนาคารทมความเกยวของในเรองของอตรา
ดอกเบยโดยตรงซงสอดคลองกบผลการศกษาของสวพชญ บรรลอฤทธ
2.3 ราคานามนปาลม (PALM) ไมมผลตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลม
ธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) โดยปกตราคาน ามน
ปาลมจะมความสมพนธกบดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน เพราะวาหากภาวะเศรษฐกจขยายตว ความ
ตองการสนคาเกษตรจะมเพมมากขน บรษทสามารถทากาไรเพมขน ความตองการ
ลงทนเพมสงขนแตจากการศกษาครงนจะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาราคาน ามน
ปาลมไมมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทยอยางมนยสาคญ อนเนองมาจากบรษททอยในกลมธรกจการเกษตรทงสน 15
บรษทนน เปนบรษทททาธรกจเกยวของกบน ามนปาลมจานวน 3 บรษท จะเหนวา
สดสวนของธรกจน ามนปาลมคดเปนรอยละ20ของธรกจในหมวดกลมธรกจ
การเกษตร และหากมองจากขนาดของทนจดทะเบยน จะพบวาบรษททเกยวของกบ
น ามนปาลมมขนาดทนจดทะเบยนอยลาดบท 3,7,8 เทานน จงเปนไปไดวาราคา
นามนปาลมทเปลยนแปลงอาจไมสงผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ซงไมสอดคลองกบ วราภรณ จามรสวสดและชมพนท
จตนาวสาร
69
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอเสนอแนะ
1.ในการปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยผวจยไดศกษาเฉพาะตวแปรอสระ5ตวไดแก ราคา
น ามน ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส อตราแลกเปลยนบาท/ดอลลาร อตราดอกเบย
เงนกและราคาน ามนปาลม ดงนนผทศกษาในครงตอไปควรจะศกษาตวแปรอสระ
อนๆทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจการเกษตรในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย เชน อตราดอกเบยเงนฝาก ดชนการลงทนภาคเอกชน ราคาทองคา
หรอราคาสนคาเกษตรตวอนๆ เปนตน
2. ควรมการศกษาในสวนของตนทนในการลงทนในดชนราคาหนกลมธรกจ
การเกษตรในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพอจะนามาเปนสวนสาคญทจะชวย
ในการตดสนใจในการลงทนของนกลงทนตอไป
3.สาหรบผทศกษาครงตอไปควรศกษาในสวนของนกลงทนตางชาตเพอทจะ
ไดนามาเปนสวนประกอบในการดาเนนกลยทธทางการลงทนภายในประเทศไทยได
4. ควรจะมการศกษาปจจยภายในของบรษทในกลมธรกจการเกษตรเพมเตม
เชน ROE , ROA , ROI เพอนามาใชประกอบการวเคราะหปจจยทมผลกระทบตอ
ดชนราคาหนกลมธรกจเกษตร
6. บรรณานกรม
ชมพนท จตนาวสาร.(2555). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยกลม
อาหารและเครองดมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. สารนพนธ,
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต. กรงเทพฯ.
ธนวฒน คมผล.(2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนอตสาหกรรมใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหมวดขนสง.สารนพนธ, บรหารธรกจ
มหาบณฑต,มหาวทยาลยรงสต.กรงเทพฯ.
นตยา บวลอม. (2555).ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยใน
ตลาดหลกทรพยเอมเอไอ. สารนพนธ, บรหารธรกจมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรงสต.กรงเทพฯ.
70
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วราภรณ จามรสวสด. (2555). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนหลกทรพยหมวด
อสงหา รมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. สารนพนธ,
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต.กรงเทพฯ.
สวพชญ บรรลอฤทธ. (2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคา
หลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.
สารนพนธ, บรหารธรกจมหาบณฑต,มหาวทยาลยเทคโนโลยราชมงคล
ธญบร. กรงเทพฯ.
สวมล สงขทบทมสงข.(2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.สารนพนธ, บรหารธรกจมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรงสต. กรงเทพฯ.
รองศาสตราจารยคม ไชยแสนสข.(2554). เศรษฐศาสตรธรกจ. กรงเทพฯ :
สานกพมพมหาวทยาลยรามคาแหง.
ฉตรศรปยะพมลสทธ. (2556). การวเคราะหการถดถอยพหคณ. 30มนาคม 2556.
http://www.watpon.com/watpon/
ดร.นเวศน เหมาชรวรากร. (2551). แนวคดเกยวกบดชนอตสาหกรรมดาวโจนส,30
มนาคม 2556. http://www.settrade.com/blog /nivate/2008/08/25/314.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.(2556).ดชนราคาหนกลมธรกจเกษตร, ความร
ทวไปเกยวไปหน, ความรทวไปเกยวกบตลาดหลกทรพยและภาวะตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย, 15 มนาคม 2556. http://www.set.or.th/.
ธนาคารแหงประเทศไทย.(2556).ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสและอตราดอกเบยเงนก,
15 มนาคม 2556.http://www.bot.or.th/, 2556.
บทความ คมชดลก-วกฤต โอกาสจากบาทแขง. (2556).แนวคดเกยวกบอตรา
แลกเปลยน, 30 ม.ค.56.http://www.komchadluek.net/index.php, 2556.
บรษท เชลลแหงประเทศไทย จากด. (2556).ราคานามน, 15 ม.ค.56.www.shell.co.th.
71
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
บรษท จอบสดบ (ประเทศไทย) จากด. (2553). แนวคดเกยวกบผลตอบแทนจากการ
ลงทน. 30 มนาคม 2556.http://th.jobsdb.com/TH/EN/Resources/JobSeeker
Article/banking_editor23.htm?ID=411.
บรษทหลกทรพยจดการกองทนเอมเอฟซ จากด (มหาชน). (2553). แนวคดเกยวกบ
ความเสยงจากการลงทน.30 ม.ค 2556.http://www.mfcfund.com/main.php.
ผจดการออนไลน ASTV. (2551).ตวแปรทางเศรษฐกจทสงผลกระทบตอราคาหน,
30 มนาคม 2556. http://www.manager.co.th/iBizchannel/ViewNews.aspx
?NewsID=9510000101434.
ศ.ดร.อารยะ ปรชาเมตตา. (2551). ผลกระทบตอเศรษฐกจไทยจากความผนผวนของ
ราคานามนในตลาดโลก,30 มนาคม 2556. http://news.sanook.com/
economic/economic_284007.php.
ศนยพฒนาความรการซอขายสนคาเกษตรลวงหนา. (2556). แนวคดเกยวกบ
ผลกระทบตอราคาสนคาเกษตร, 30 มนาคม 2556 . http://www.aftc.or.
สถาบนวจยหลกทรพย TSI. (2556). แนวคดพนฐานเกยวกบการลงทน, 30 มนาคม
2556.http://www.tsithailand.org/index.php?option=com_content&task=vie
w&id=94&Itemid=67.
สมาคมคาทองคา. (2556). อตราแลกเปลยน, 15 ม.ค.56. http://www.goldtraders.or.th/
สมาคมเศรษฐกจการเกษตร. (2556).ราคานามนปาลม, 15 มนาคม 2556.
http://www.oae.go.th/.
สานกงานเศรษฐกจการคา. (2555). ภาวะเศรษฐกจการเกษตรป 2555 และแนวโนวป
2556, 30 มนาคม2556.http://www.oae.go.th/more_news.php?cid=615.
หอการคาไทย.(2556). แผนยทธศาสตรเศรษฐกจประเทศไทย, 15 มนาคม 2556.
http://www.thaichamber.org/scripts/stratigic.asp?Tag=7&nShowMag=1&n
PAGEID=86.
72
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยหมวด
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAPM : กรณศกษา
หลกทรพย ADVANC, DTAC, TRUE, JAS และ CSL
The Comparative Study of Risk and Rates of Return on the Securities in
Information & Communication Technology Sector by Capital Asset Pricing Model
(CAPM) : The Case Study of ADVANC, DTAC, TRUE, JAS and CSL
พงษศกด ไทยสวสด 1 กตตพนธ คงสวสดเกยรต 2
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงค 1)เพอศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบความ
เสยงและอตราผลตอบแทนของตลาดและ 2)เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนท
ตองการกบอตราผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและ
การสอสาร โดยใชแบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย Capital Asset Pricing
Model (CAPM) ซงจะทาการศกษาหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการ
สอสาร ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จานวน 5 หลกทรพย คอ (1)
ADVANC : บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จากด (มหาชน) (2) DTAC : บรษท โท
เทล แอคเซส คอมมนเคชน จากด (มหาชน) (3) TRUE : บรษท ทร คอรปอเรชน จากด
(มหาชน) (4) JAS : บรษท จสมน อนเตอรเนชนแนล จากด (มหาชน) และ (5) CSL :
บรษท ซเอส ลอกอนโฟ จากด (มหาชน) ทาการเกบรวบรวมขอมลเปนรายวน ตงแต
วนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวมเปนระยะเวลา 489 วนทาการ
เครองมอทใชในการศกษาคอ แบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset
Pricing Model; CAPM)
1 นกศกษา หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต โครงการบรหารธรกจมหาบณฑต
สาหรบผจดการยคใหม มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยพเศษ โครงการบรหารธรกจมหาบณฑตสาหรบผจดการยคใหม
มหาวทยาลยรามคาแหง
73
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลการศกษาพบวา หลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ท
นกลงทนควรจะลงทนซอ มจานวน 1 หลกทรพย คอ CSL ซงหลกทรพยเหลานเปน
หลกทรพยทมมลคาตากวาทควรจะเปน (Undervalued) เมอเปรยบเทยบกบอตรา
ผลตอบแทนทตองการ ณ ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย สวน
หลกทรพยทนกลงทนควรจะขาย มจานวน 4 หลกทรพย คอ ADVANC , DTAC ,
TRUE และ JAS ซงเปนหลกทรพยทมลคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued) เมอ
เปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนทตองการ ณ ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาด
หลกทรพย
คาสาคญ: หลกทรพย, หมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร, ความเสยง, อตรา
ผลตอบแทน,คาสมประสทธเบตา, แบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย
ABSTRACT
The purposes of the study are 1) To study of risk and rates of return on the
securities in information & communication technology sector compared with the market,
and 2) To compare between required rates of return and expected rates of return on the
securities information & communication technology sector by using Capital Asset Pricing
Model (CAPM). The securities in information & communication technology sector listed in
the Stock Exchange of Thailand (SET), with five selective stocks, which include (1)
ADVANC : Advance Info Service Public Company Limited (2) DTAC : Total Asset
Communication Public Company Limited (3) TRUE : True Corporation Public
Company Limited (4) JAS : Jasmine International Public Company Limited and (5)
CSL : CS Loxinfo Public Company Limited. The study was conducted by collecting
daily data in period of January 1st, 2011 till December 31st, 2012, totally 489 official
trading days, based on Capital Asset Pricing Model (CAPM).
The results found that the securities in information & communication technology
sector investors should be invested in, there is one security that is TRUE. That means these
all securities are undervalued stocks. While, there are four securities, which include
74
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ADVANC, DTAC, JAS and CSL, investors should not invest. That means it is
overvalued stock.
Keywords : Security, Information & Communication Technology Sector, Risk,
Rates of Return, Beta Coefficient, Capital Asset Pricing Model (CAPM)
บทนา
เนองจากราคาของหลกทรพยมการเคลอนไหวเปลยนแปลงอยตลอดเวลา ทาให
ผลตอบแทนทไดรบไมเปนไปตามทคาดหวง จงกอใหเกดความเสยงจากการลงทนใน
หลกทรพยหากลงทนในหลกทรพยทมความเสยงสง ผ ลงทนควรจะไดรบอตรา
ผลตอบแทนทสงกวาการลงทนในหลกทรพยทไมมความเสยงหรอมความเสยงนอยกวา
ตามหลกการทความเสยงสง อตราผลตอบแทนกตองสง (high risk-high return) เพอใหผ
ลงทนสามารถบรรลจดมงหมายหลก คอไดรบอตราผลตอบแทนสงสด ณ ระดบความ
เสยงหนงหรอลดความเสยงใหตาทสด ณ ระดบอตราผลตอบแทนหนง ดงนนผลงทน
จาเปนตองเขาใจถงวธการวเคราะหและประเมนอตราผลตอบแทนและความเสยงจาก
การลงทนในแตละหลกทรพย เพอนามาใชในการตดสนใจเลอกลงทนในหลกทรพย
ตางๆ
หลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร จดเปนกลมหลกทรพย
ทไดรบความนยมกลมหนง เนองจากในยคปจจบนนเปนยคของโลกขอมลขาวสาร ม
การเปลยนแปลงทางดานเทคโนโลยสอสารและโทรคมนาคมอยางกวางขวาง การนา
เทคโนโลยสมยใหมเขามาใชทาใหการตดตอสอสารเปนไปอยางรวดเรวและเปน
สงจาเปน ดวยการสอสารผานระบบดาวเทยม เคเบลใยแกว และการสอสารแบบไรสาย
รวมไปถงการนาอปกรณในการสอสารรปแบบตางๆเขามาใชในประเทศมากมาย ทาให
บรษทททาธรกจดานการสอสารมอตราเตบโตสง (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย,2548, หนา 2-3) ดงนน หลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารจง
เปนหลกทรพยทนาสนใจศกษาเกยวกบคาความเสยงและอตราผลตอบแทนวา
ผลตอบแทนควรเปนเทาไรเพอเปนการชดเชยความเสยงทเพมขน โดยใชแนวคดเรอง
75
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทฤษฎการตงราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model—CAPM) เปนแนวคดใน
การพจารณา (Sharpe, Linter, & Mossin อางถงใน จรตน สงขแกว,2545, หนา 244)
วตถประสงคของการศกษา
1. เพอศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนทไดรบของ
หลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของตลาด
2. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนท
คาดหวงของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใช
แบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย Capital Asset Pricing Model (CAPM)
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
1. เขาใจถงวธการวเคราะหความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพย
หมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ซงจะเปนแนวทางในการตดสนใจลงทน
2. ใชเปนขอมลประกอบการตดสนใจในการกาหนดทศทางการลงทน เพอ
ซอ-ขาย หรอถอครองหลกทรพย เพอเปรยบเทยบกบราคาตลาด
ขอบเขตการศกษา
ขอมลทใชในการศกษานเปนขอมลทรวบรวมจากรายงานซอขายหลกทรพย
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ราคาปดของหลกทรพยกลมเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดยเลอกมา 5
หลกทรพย ไดแก 1. ADVANC : บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จากด (มหาชน)
2. DTAC : บรษท โทเทล แอคเซส คอมมนเคชน จากด (มหาชน)3. TRUE : บรษท
ทร คอรปอเรชน จากด (มหาชน)4. JAS : บรษท จสมน อนเตอรเนชนแนล จากด
(มหาชน)5. CSL : บรษท ซเอส ลอกอนโฟ จากด (มหาชน)
ขอมลสาหรบการศกษาเปนขอมลทตยภม แบบอนกรมเวลา (Time Series
Data) จดเกบขอมลระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม 2555 รวบรวมจาก
รายงานตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
76
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรอบแนวคดในการวจย
ตวแปรอสระ ตวแปร
ตาม
การเปรยบเทยบ
ราคาปดแตละวน
ทาการของ
หลกทรพยหมวด
เทคโนโลย
สารสนเทศและ
การสอสาร
อตราผลตอบแทน
ของหลกทรพย
หมวดเทคโนโลย
สารสนเทศและ
การสอสารและ
อตราผลตอบแทน
ของตลาด
คาสวน
เบยงเบน
มาตรฐาน
1. อตราผลตอบแทน
และความเสยงจาก
การลงทนใน
หลกทรพยหมวด
เทคโนโลย
สารสนเทศและการ
สอสารกบตลาด
SET INDEX
คาเบตา 2. คาสมประสทธ
เบตาและสดสวน
ความเสยงรวมของ
หลกทรพยหมวด
เทคโนโลย
สารสนเทศและการ
สอสาร
อตราผลตอบ
แทนของตวเงน
คลงระยะสนอาย
1ป
อตราผลตอบแทน
ทไมมความเสยง
3. อตราผลตอบแทน
ทตองการกบอตรา
ผลตอบแทนท
คาดหวงของหมวด
เทคโนโลย
สารสนเทศและการ
สอสารโดยใชรป
แบบจาลองCAPM
77
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
แนวคดทางทฤษฎและงานวจยทเกยวของ
ทฤษฎการลงทน (Investment)
การลงทน (Investment) หมายถงการกนเงนไวจานวนหนง ในชวงระยะเวลา
หนง เพอกอใหเกดกระแสเงนสดรบในอนาคตซงจะชดเชยใหแกผกนเงน โดยกระแส
เงนสดรบนควรคมกบอตราเงนเฟอ และคมกบความไมแนนอนทจะเกดขนกบกระแส
เงนสดรบในอนาคต ( Reilly, 1992 อางองจาก จรตน สงขแกว, 2544)
ความเสยงของการลงทนในหลกทรพย (Investment Risk)
ความเสยง (Risk) คอ โอกาสทจะสญเสยของบางสงบางอยาง ในขณะทนก
ลงทนกาลงจะพจารณาจะลงทนในหลกทรพย มกจะพบปญหาทโตแยงกนอย 2
ประเภทคอ ความปลอดภยของเงนลงทนกบอตราผลตอบแทนทตองการจะไดรบจาก
เงนลงทนนน ถาความปลอดภยของเงนทนยงลดนอยลงเทาใด หรอกลาวอกนยหนง
วาความเสยงเพมขน อตราผลตอบแทนทตองการจากเงนลงทนจานวนนนยอมสงขน
(กฤตวร ตงประเสรฐผล, 2553)
อตราผลตอบแทนจากการลงทน
อตราผลตอบแทนจากการลงทน หมายถง ผลตอบแทนทไดรบจากหลกทรพยท
ไดลงทนตลอดระยะเวลาหนงทผลงทนครอบครองกรรมสทธหรอถอครองหลกทรพย
นนไวซงผลตอบแทนนประกอบดวย 2 สวน ไดแก กาไรสวนเกนทน (Capital Gain) และ
เงนปนผล (Dividend) (จรตน สงขแกว, 2544)
แบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model; CAPM)
วไลพรรณ ตารชกล (2551) ไดกลาววา คาสมประสทธเบตาหรอคาเบตา
(Coefficient of beta) จะแสดงใหทราบถงระดบและทศทางการเปลยนแปลงของอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพย โดยเปรยบเทยบกบอตราการเปลยนแปลงของอตรา
ผลตอบแทนของตลาด
การคานวณคาเบตาเพอวดความเสยงทเปนระบบ การคานวณคาเบตาตามกรอบ
แนวคด Market model ม 2 วธ คอ (1) การนาคาความแปรปรวนรวม (Covariance) อตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยนนกบตลาดหารดวยคาความแปรปรวนของตลาด และ (2)
78
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การนาขอมลในอดตมามาหาคาความสมพนธถดถอยเชงเสนตรงดวยวธกาลงสองนอย
ทสด (Ordinary Least-OLS)
งานวจยทเกยวของ
กตตพนธ คงสวสด เกยรต (2556) ไดศกษาเ รองการว เคราะหอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนหลกทรพยกลมวสดกอสรางโดยใช
แบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (CAPM) มวตถประสงคเพอศกษาดงน (1) เพอ
ศกษาถงความสมพนธของอตราผลตอบแทน และความเสยงจากการลงทนหลกทรพย
กลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสราง (2) เพอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน และ
ความเสยงของหลกทรพยก ลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสรางกบอตรา
ผลตอบแทน และความเสยงของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ (3) เพอเปน
แนวทางศกษาในการตดสนใจลงทน ผลการวจยสรปไดดงน หลกทรพยกลมวสด
กอสรางทอตราผลตอบแทนทตองการสงกวาอตราผลตอบแทนทคาดหวงม
5 หลกทรพย เรยงตามลาดบคอ GEN, TASCO, TPIPL, KWH และ SCC ซงเปน
หลกทรพยในกลม Overvalued หลกทรพยกลมวสดกอสรางทมอตราผลตอบแทนท
ตองการตากวาอตราผลตอบแทนทคาดหวงม 13 หลกทรพย เรยงตามลาดบคอ SCP,
Q-CON, DCON, CCP, UMI, DRT, TCMC, RCI, TGCI, SCCC, SUPER, VNG และ
DCC ซงเปนหลกทรพยในกลม Undervalued
กตตยาพร คชาอนนต และ กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) ศกษาวเคราะห
อตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมธนาคารพาณชยโดยให
ทฤษฎการต งราคาหลกทรพย (CAPM) และหลกทรพยทใชในการวจยจานวน 5
หลกทรพย ไดแก BBL, KBANK, KTB, SCB และ TMB โดยเปรยบเทยบอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยกลมธนาคารพาณชยกบ อตรา
ผลตอบแทนและความเสยงของตลาด และเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ
กบอตราผลตอบแทนทตองการ ในการชดเชยความเสยงของหลกทรพยกลมธนาคาร
พาณชย โดยใชเสนตลาดหลกทรพย Securities Market Line (SML) หรอแบบจาลองการตง
ราคาหลกทรพย (CAPM) ในการตดสนใจซอหรอขายหลกทรพยโดยใชราคาปดของ
79
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
หลกทรพยและดชนราคาตลาด SET 100 และอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล อาย 1
ป แทนหลกทรพยทปราศจากความเสยง ผลการศกษาสรปไดวา หลกทรพย BBL,
KBANK, KTB, SCB และ TMB มคาสมประสทธเบตานอยกวา 1 แตมากกวา 0 ม
ความสมพนธในเชงบวก หลกทรพยดงกลาวมความเสยงนอยกวาตลาด ซงแสดงวา
ผลตอบแทนของหลกทรพยนนมการเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบผลตอบแทนของ
ตลาด ในสดสวนทนอยกวา กลาวไดวาเปนหลกทรพยเชงรบ (Defensive Security) โดยม
อตราผลตอบแทนทคาดหวงมากกวา อตราผลตอบแทนทตองการ ดงนนนกลงทนควร
ตดสนใจลงทนหรอซอหลกทรพยนนไว เพราะหลกทรพยดงกลาวมโอกาสจะปรบตว
สงขน
กฤตวร ตงประเสรฐผล (2553) ไดศกษางานวจยเรอง การวเคราะหอตรา
ผลตอบแทน ความเสยง และการตดสนใจลงทนในหลกทรพยกลมธรกจเกษตรและ
อตสาหกรรมอาหาร โดยมวตถประสงคในการวจย 1.) เพอหามลคาทแทจรงของ
หลกทรพย (Intrinsic Value) เปรยบเทยบกบราคาตลาด 2.) เพอศกษาอตราผลตอบแทน
และความเสยงจากการลงทนในหลกทรพย 3.) เพอใชเปนแนวทางในการตดสนใจเลอก
ลงทนในหลกทรพย โดยมผลการวจยสรป ดงน พบวาหลกทรพย TVO, SSC, GFPT เมอ
นาราคาหนทเหมาะสมมาเปรยบเทยบกบราคาของตลาดหลกทรพยแลว ราคาหลกทรพย
เกด Undervalue คอราคาหนสามญทซอขายในตลาดตาเกนกวามลคาทแทจรงทคานวณ
ได นกลงทนจงควรซอหนของบรษทเหลาน เพราะราคาจะปรบตวสงขน สวนหลกทรพย
CPF, TUF, STA, MINT, KSL, OISHI, TF เมอนาราคาหนทเหมาะสมมาเปรยบเทยบกบ
ราคาของตลาดหลกทรพยแลว ราคาหลกทรพยเกด Overvalue คอราคาหนสามญทซอ
ขายในตลาดสงเกนกวามลคาทแทจรงทคานวณได นกลงทนจงควรขายหนของบรษท
เหลาน เพราะราคาจะปรบตวตาลงมา
วไลพรรณ ตารชกล (2551) ไดศกษางานวจยเรอง รปแบบจาลอง CAPM
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคาร
โดยมวตถประสงคในการวจย 1.)ศกษาเปรยบเทยบระหวางความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของหลกทรพยกลมธนาคารกบความเสยงและอตราผลตอบแทน
80
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
ทไดรบของตลาด 2.)เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนท
คาดหวงของหลกทรพยกลมธนาคาร 3.)ศกษาแนวทางการตดสนใจลงทนโดยใชรป
แบบจาลอง CAPM (Capital Asset Pricing Model) โดยมผลการวจยสรป ดงน
หลกทรพยกลมธนาคารทควรตดสนใจขายหรอไมลงทนม 7 หลกทรพยเรยง
ตามลาดบเปนหลกทรพยในกลม overvalued แสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยใน
ปจจบนสงกวาราคาทควรจะเปน คอ BT, TMB, SCIB, KTB, ACL, KK, BBL
หลกทรพยกลมธนาคารทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 5 หลกทรพยเรยงตามลาดบ
เปนหลกทรพยในกลม undervalued แสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนตา
กวาราคาทควรจะเปน คอ TBANK, BAY, SCB, KBANK, TISCO
กรกนก วฎส (2548) ไดศกษางานวจยเรอง การวเคราะหอตราผลตอบแทน
ความเสยง และปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยหมวดธรกจโรงแรมและบรการ
ทองเทยว ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวตถประสงคในการวจย 1.)เพอ
ศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยง จากการลงทนในหลกทรพยในหมวดธรกจ
โรงแรมและบรการทองเทยว 2.)เพอศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทน
และความเสยงของหลกทรพยทเกดขน โดยใชเสนตลาดหลกทรพยเปนเครองมอใน
การแนะนานกลงทนวาควรซอหรอควรขายในแตละหลกทรพยในหมวดธรกจ
โรงแรมและบรการทองเทยว 3.)เพอศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพย
หมวดธรกจโรงแรมและบรการทองเทยว โดยมผลการวจยสรป ดงน อตรา
ผลตอบแทนเฉลยของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและของหลกทรพยหมวด
ธรกจโรงแรมและบรการทองเทยวเทากบรอยละ 1.76 และรอยละ 0.88 สาหรบความ
เสยงเฉลยจากการลงทนของตลาดหลกทรพยและดชนหลกทรพยหมวดธรกจโรงแรม
และบรการทองเทยวเทากบรอยละ 8.66 และรอยละ 5.27 ตามลาดบ โดยหลกทรพย
MANRIN เปนหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงเฉลยสงสดซง
เทากบรอยละ 4.05 และ 17.70 ตามลาดบ เมอพจารณาเสนตลาดหลกทรพย พบวา
หลกทรพยทง 9 หลกทรพยมอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบมากกวาอตรา
ผลตอบแทนทผลงทนตองการ แสดงวาหลกทรพยทกหลกทรพยเปนหลกทรพยท
สมควรลงทน
81
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
Weera Weerakhajornsak, Kittiphun Khongsawatkiat, & Thasana
Boonkwan (2008) ไดศกษางานวจยเรอง Asset Pricing in Energy Sector : The
Evidence from Stock Exchange of Thailand โดยมวตถประสงคในการวจย 1) เพอ
เปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนทไดรบของหลกทรพยกลมพลงงานและอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของตลาด 2) เพอเปรยบเทยบระหวางความเสยงของหลกทรพย
กลมพลงงานและความเสยงทไดรบของตลาด 3) เพอประเมนอตราผลตอบแทนทคาด
วาจะไดรบและความเสยงของหลกทรพยกลมพลงงานจาก CAPM โดยมการวจยสรป
ดงน หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจขายหรอไมลงทนม 10 หลกทรพย เปน
หลกทรพยในกลม overvalued แสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนสงกวา
ราคาทควรจะเปน คอ AI, BCP, EASTW, PICNI, PTTEP, RPC, SOLAR, SUSCO,
TOP, IRPC หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 8 หลกทรพยเปน
หลกทรพยในกลม undervalued แสดงวาราคาตลาดของหลกทรพยในปจจบนตากวา
ราคาทควรจะเปน คอ BAFS, BANPU, KGCOMP, GLOW, LANNA, PTT, RATCH,
SCG
วธการดาเนนงานวจย
ประชากรทใชในการศกษา
ราคาปด (Closing Price) ในแตละวนทาการของหลกทรพยหมวดเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสาร ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ทาการศกษาโดยเกบรวบรวมขอมลเปนรายวน ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม
2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวม 489 วนทาการ ซงหลกทรพยหมวดเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสาร ททาการศกษา มจานวน 5 หลกทรพย ไดแก (1) ADVANC :
บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส จากด (มหาชน) (2) CSL : บรษท ซเอส ลอกอนโฟ
จากด (มหาชน) (3) DTAC : บรษท โทเทล แอคเซส คอมมนเคชน จากด (มหาชน) (4) JAS :
บรษท จสมน อนเตอรเนชนแนล จากด (มหาชน) และ (5) TRUE : บรษท ทร คอรปอเรชน
จากด (มหาชน)
82
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
วธการเกบรวบรวมขอมล
ผวจยใชขอมลทตยภม (Secondary Data) โดยเกบรวบรวมขอมลทใชใน
การศกษาจากแหลง ขอมลตางๆ ดงตอไปน
1) ราคาปดและเงนปนผลของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและ
การสอสาร สบคนจากฐานขอมลตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในชวงระยะเวลา
ระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555
2) ดชนตลาดหลกทรพย (SET Index) สบคนจากฐานขอมลตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม
2555
3) อตราผลตอบแทนตวเงนคลง อาย 1 ป สบคนจากฐานขอมลสมาคมตลาด
ตราสารหนไทย ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม
2555
วธการวเคราะหขอมล
สาหรบการวเคราะหขอมลเปนการอธบายเกยวกบกรอบแนวคด ทฤษฎ และ
วเคราะหเชงปรมาณ โดยใชสตรในการคานวณหาความเสยงและอตราผลตอบแทนจาก
การลงทนในหลกทรพย คาสมประสทธเบตา และอตราผลตอบแทนทคาดหวง โดยใช
แบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM)
ผลการวจย
สวนท 1 : วเคราะหเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพย
หมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบอตราผลตอบแทนและความเสยงของ
ตลาด
83
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
รปภาพท 1 กราฟแสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยหมวด
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบอตราผลตอบแทนของตลาด ในชวง
ระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555
จากรปภาพท 1 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนของหลกทรพย
หมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบอตราผลตอบแทนของตลาด ในชวง
ระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาพบวา
อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 0.0659 เมอเปรยบเทยบกบอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร สามารถ
จาแนกออกไดเปน 2 กลม ดงน
1) หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาตลาด มจานวน 4 หลกทรพย คอ
ADVANC, DTAC, JAS และ CSL ซงอตราผลตอบแทนของ JAS มคาสงทสดเทากบ
0.2633 รองลงมาคอ ADVANC, DTAC และ CSL โดยมคาอตราผลตอบแทนเทากบ
0.1979, 0.1725 และ 0.1407 ตามลาดบ
2) หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนตากวาตลาด มจานวน 1 หลกทรพย คอ
TRUE ซงอตราผลตอบแทนมคาเทากบ -0.0135
ADVANC DTAC TRUE JAS CSL
อตราผลตอบแทนของหลกทรพย
กลมสอสาร 0.1979 0.1725 -0.0135 0.2633 0.1407
อตราผลตอบแทนตลาด 0.0659 0.0659 0.0659 0.0659 0.0659
-0.0500 -
0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 0.2500 0.3000
Axis
Titl
e อตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมสอสาร
84
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
รปภาพท 2 กราฟแสดงการเปรยบเทยบความเสยงของหลกทรพยหมวดเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสาร กบความเสยงของตลาด ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1
มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555
จากรปภาพท 2 แสดงการเปรยบเทยบความเสยงของหลกทรพยหมวด
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบความเสยงของตลาด ในชวงระยะเวลา
ระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาพบวา ความ
เสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 1.1509 เมอเปรยบเทยบกบความเสยงของ
หลกทรพยกลมสอสาร หลกทรพยทมความเสยงสงกวาตลาด มจานวน 5 หลกทรพย
คอ ADVANCE, DTAC, TRUE, JAS และ CSL ซงความเสยงของ JAS มคาสงทสด
เทากบ 3.4112 รองลงมาคอ TRUE, DTAC, ADVANC และ CSL โดยมคาความเสยง
เทากบ 2.7147, 2.16006, 1.7775 และ 1.5972 ตามลาดบ
สวนท 2 : วเคราะหเปรยบเทยบคาสมประสทธเบตา และจาแนกประเภทความเสยง
ของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร
- 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000
ADVANC DTAC TRUE JAS CSL
ความเสยงของหลกทรพยกลมสอสาร
ความเสยงของหลกทรพยกลม
สอสาร
ความเสยงของตลาด
1.54 1.83 2.36 2.96
1.39 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
ADVANC DTAC TRUE JAS CSL
กราฟเปรยบเทยบคาสมประสทธเบตาของหลกทรพย
กลมสอสารกบตลาด
คาสมประสทธเบตาของหลกทรพยกลมสอสาร คาเบตาของตลาด
85
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
รปภาพท 3 กราฟแสดงการเปรยบเทยบคาสมประสทธเบตาของหลกทรพยหมวด
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบคาสมประสทธเบตาของตลาด ในชวง
ระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555
จากรปภาพท 3 แสดงถงการเปรยบเทยบคาสมประสทธเบตาของหลกทรพย
หมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร กบคาสมประสทธเบตาของตลาด
ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผล
การศกษาพบวา หลกทรพยทกหลกทรพยมคาสมประสทธเบตาเปนบวก โดยมคา
มากกวา 1 ซงหลกทรพยทมคาสมประสทธเบตามากทสด คอ JAS มคาเทากบ 2.96
รองลงมา ไดแก TRUE, DTAC, ADVANC และ CSL มคาสมประสทธเบตา เทากบ
2.36, 1.83, 1.54 และ 1.39 ตามลาดบ
ตารางท 1 ตารางแสดงการแบงแยกความเสยงรวมของหลกทรพยหมวดเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสาร ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31
ธนวาคม 2555
หลกทรพย คาความเสยง
รวม
คาความเสยงทเปน
ระบบ
คาความเสยงทไมเปน
ระบบ
ADVANC 3.16 0.81 2.35
DTAC 4.41 1.22 3.19
TRUE 7.37 0.93 6.44
JAS 11.64 3.59 8.05
CSL 2.55 0.65 1.90
จากตารางท 1 แสดงถงการแบงแยกความเสยงรวมของหลกทรพยหมวด
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554
ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาพบวา หลกทรพย JAS มคาความเสยงรวมสง
ทสดเทากบ 11.64 รองลงมาคอ TRUE, DTAC, ADVANC และ CSL โดยมคาความ
เสยงรวมเทากบ 7.37, 4.11, 3.16 และ 2.55 ตามลาดบ นอกจากน เมอทาการแบงแยก
86
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
ประเภทของความเสยง หลกทรพยทงหมด 5 หลกทรพยมความเสยงทเปนระบบนอย
กวาความเสยงทไมเปนระบบ
สวนท 3 : วเคราะหเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการ กบอตราผลตอบแทนท
คาดหวงของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใชรป
แบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM)
ตารางท 2 ตารางแสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการ กบอตราผลตอบแทน
ทคาดหวง เพอการตดสนใจลงทน ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง
วนท 31 ธนวาคม 2555
จากตารางท 2 แสดงถงอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนท
คาดหวงของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ตามทฤษฎ
กาหนดราคาหลกทรพย Capital Asset Pricing Model (CAPM) ในชวงระยะเวลา
ระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาพบวา เมอนา
อตราผลตอบแทนทตองการ กบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ตามทฤษฎ CAPM มา
เปรยบเทยบกน สามารถจาแนกออกไดเปน 2 กลม ดงน
1) หลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการสงกวาอตราผลตอบแทนท
คาดหวง หรอเปนหลกทรพยทนกลงทนตดสนใจลงทน มจานวน 1 หลกทรพย ไดแก
CSL
2) หลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการตากวาอตราผลตอบแทนท
คาดหวง หรอเปนหลกทรพยทนกลงทนตดสนใจไมลงทน มจานวน 4 หลกทรพย คอ
ADVANC , DTAC , TRUE และ JAS
อตราผลตอบแทนทเกดขนจรง อตราผลตอบแทนทคาดหวง
Rit E(Ri)
ADVANC 57.39 62.01 Overvalued
DTAC 59.76 75.35 Overvalued
TRUE -11.76 66.10 Overvalued
JAS 77.48 126.90 Overvalued
CSL 70.77 55.96 Undervalued
หลกทรพย การตดสนใจ
87
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
สรปผลและขอเสนอแนะ
สวนท 1 จากการศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยหมวด
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554
ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาสรปไดดงน
อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 0.0659 เมอเปรยบเทยบกบ
อตราผลตอบแทนของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร
หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาตลาดมจานวน 4 หลกทรพย คอ ADVANC,
DTAC, JAS และ CSL ขณะทหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนตากวาตลาด มจานวน
1 หลกทรพย คอ TRUE
ความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 1.1509 เมอเปรยบเทยบกบความ
เสยงของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร หลกทรพยทมความ
เสยงสงกวาตลาด มจานวน 5 หลกทรพย คอ ADVANCE, DTAC, TRUE, JAS และ
CSL
สวนท 2 จากการศกษาคาสมประสทธเบตา และการแบงแยกความเสยงรวมของ
หลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ในชวงระยะเวลาระหวางวนท
1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาสรปไดดงน
คาสมประสทธเบตาของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 1.000 เมอเปรยบเทยบกบคา
สมประสทธเบตาของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร
หลกทรพยทมคาสมประสทธเบตาสงกวาตลาดมจานวน 5 หลกทรพย คอ ADVANCE,
DTAC, TRUE, JAS และ CSL ซงหลกทรพยทกหลกทรพยมคาสมประสทธเบตา (Beta
Coefficient; β) มความสมพนธในเชงบวก กลาวคอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย
เปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบอตราผลตอบแทนของตลาด และการทมคา β > 1 แสดง
วา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงมากกวาการ
เปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด หรออาจกลาวไดวาเปนหลกทรพยเชงรก
(Aggressive Stock)
88
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
การแบงแยกความเสยงของหลกทรพย เมอจาแนกความเสยงรวมออกเปน 2
ประเภท คอ ความเสยงทเปนระบบ และความเสยงทไมเปนระบบ พบวา ทก
หลกทรพยมคาความเสยงทเปนระบบนอยกวาคาความเสยงทไมเปนระบบ
สวนท 3 วเคราะหเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการ กบอตราผลตอบแทนท
คาดหวงของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใชรป
แบบจาลอง Capital Asset Pricing Model (CAPM) ในชวงระยะเวลาระหวางวนท 1
มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 ผลการศกษาสรปไดดงน
หลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการสงกวาอตราผลตอบแทนท
คาดหวง หรอเปนหลกทรพยทนกลงทนตดสนใจลงทน มจานวน 1 หลกทรพย คอ
CSL ซงหลกทรพยเหลานเปนหลกทรพยทมมลคาตากวาทควรจะเปน (Undervalued)
ดงนนนกลงทนจงควรตดสนใจลงทนในหลกทรพยนนไว เพราะหลกทรพยดงกลาวม
โอกาสจะปรบตวสงขน ขณะทหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทตองการตากวาอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวง หรอเปนหลกทรพยทนกลงทนตดสนใจไมลงทน มจานวน 4
หลกทรพย คอ ADVANC , DTAC , TRUE และ JAS ซงเปนหลกทรพยทมมลคาสง
กวาทควรจะเปน (Overvalued) ดงนนนกลงทนไมควรตดสนใจลงทนในหลกทรพย
นน เพราะหลกทรพยดงกลาวมโอกาสจะปรบตวตาลง
ขอเสนอแนะในการวจย
1. การศกษาวจยครงนเปนการศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ในชวง
ระยะเวลาระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวม 489 วนทา
การ ซงเปนขอมลทเกดขนในอดต ผลการวเคราะหอาจไมครบถวนสอดคลองกบ
ปจจยดานตางๆ ในปจจบน การตดสนใจลงทนนนจงควรพจารณา ผลกระทบจาก
ปจจยพนฐาน และปจจยทางเทคนคของหลกทรพย เชน การวเคราะหปจจยสภาพ
เศรษฐกจ การวเคราะหอตสาหกรรม ฯลฯ กอนการตดสนใจลงทน
2. การศกษาวจยครงนใชสาหรบเปนแนวทางในการประกอบการตดสนใจ
การลงทนในหลกทรพยหมวดเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร จานวน 5
89
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8
หลกทรพยเทานน ในการลงทนครงตอๆ ไป ควรมการกระจายการลงทน โดยเลอก
ลงทนในหลกทรพย ประเภทอน เชน ทองคา พนธบตร ตราสารอนพนธ เปนตน เพอ
ลดความเสยงในการลงทน และเปนการปองกนความเสยงทอาจจะเกดขนในอนาคต
3. การศกษาวจยครงนไมไดวเคราะหอตราสวนทางการเงนของบรษท และใน
กลมอตสาหกรรม ดงนนในการศกษาครงตอไปควรทาการวเคราะหอนๆ เพมเตม เพอ
จะไดประกอบการพจาณาในการเลอกลงทนไดดยงขน เพราะผลงทนสามารถคาดการณ
แนวโนมการดาเนนงานของบรษทในอนาคต ไดวาควรจะไปในทศทางใด
4. การศกษาครงตอไปควรกาหนดชวงระยะเวลาในการคานวณอตรา
ผลตอบแทนอาจจะเปน รายสปดาห รายเดอน รายไตรมาศ หรอรายป ซงอาจจะทา
ใหผลการศกษาสอดคลองกบการตดสนใจทจะลงทนของนกลงทนตอไป
เอกสารอางอง
กฤตวร ตงประเสรฐผล. การวเคราะหอตราผลตอบแทน ความสยงและการตดสนใจ
ลงทนในหลกทรพยกลมธรกจเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร. การจดการ
สาหรบเปนผประกอบการ,บณฑตวทยาลยการจดการและนวตกรรม,
มหาวทยาลยเทคโนโลยพระจอมเกลาธนบร, 2553.
กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556). “การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจาก
การลงทนหลกทรพยกลมวสดกอสรางโดยใชแบบจาลองการตงราคา
หลกทรพย (CAPM)” วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการ
บรหารธรกจ ปท 3 ฉบบท 4 มกราคม – มนาคม 2556
กตตยาพร คชาอนนต และกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555). “การวเคราะหอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมธนาคารพาณชย
โดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย (CAPM)” วารสารการเงน การลงทน
การตลาด และการบรหารธรกจ ปท 2 ฉบบท 4 ตลาคม – ธนวาคม 2555
กรกนก วฎส. (2548). “การวเคราะหอตราผลตอบแทน ความเสยง และปจจยทม
ผลกระทบตอราคาหลกทรพยหมวดธรกจโรงแรมและการทองเทยวในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยเกษตรศาสตร.
90
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
9
จรตน สงขแกว. (2544) การลงทน. พมพครงท 5 โรงพมพมหาวทยาลยธรรมศาสตร
ฐตพงศ พรลลตประเสรฐ. (2554). “การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการ
ลงทนในหลกทรพยกลมขนสงสนคาทางทะเลภายใตแบบจาลอง Capital Asset
Pricing Model (CAPM)” วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ
ปท3 ฉบบท 2 (เมษายน-มถนายน 2556)
ธระ ลมประเสรฐ และกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555). “การวเคราะหอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยหมวดพลงงานและ
สาธารณปโภค โดยใชตวแบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย (CAPM)”
วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการบรหารธรกจ ปท 2 ฉบบท 4
ตลาคม – ธนวาคม 2555
วไลพรรณ ตารชกล. (2551). “รปแบบจาลอง CAPM การศกษาเปรยบเทยบความเสยง
และอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคาร.” วทยานพนธ
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง.
Weera Weerakhajornsak, Kittiphun Khongsawatkiat, & Thasana Boonkwan (2008).
“Asset Pricing in Energy Sector: The Evidence from Stock Exchange of
Thailand.” The First National Conference on Graduate Research for
Business Management 2008 May 29, 2008. University of the Thai Chamber
of Commerce.
91
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทางเศรษฐกจ ทมสงผลตอราคาหน
ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
Economic factors affecting the stock price of Bangkok Bank
Company Limited. (BBL)
รชน เหลยมพทกษ 1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนจตร2
บทคดยอ
การศกษาครงน มวตถประสงคเพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคา
หนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
ปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก อตราดอกเบย
ลกคารายยอยชนดของธนาคาร (MRR) ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI)
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ(EX)อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12
เดอน(FIX) และอตราเงนเฟอ (IR) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary
Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอนตงแต วนท 1 มกราคม 2551 – 31
ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอนโดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน
(Multiple Linear Regression) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares –
OLS) ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหนของธนาคารกรง เทพ จากด (มหาชน) ไดแ ก ดชนราคาผ บ รโภค
ภายในประเทศ (CPI) โดยมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
และอตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ (EX) มความสมพนธกบราคา
----------------------------------------------------- 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
92
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
หนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ ในทศทางตรงกนขาม
คาสาคญ : ปจจยทางเศรษฐกจ, ราคาหน, ธนาคารกรงเทพ (จากด) มหาชน
Abstract
The Objective of the study of economic Factors Affecting the stock price of
Bangkok Bank Company Limited. (BBL) is to study economic factor that determine
stock price of Bangkok Bank Company Limited. (BBL)
The Economic factors used in this study are Minimum Retail Rate (MRR),
Consumer Price Index (CPI), Foreign Exchange Rate (EX), Deposit Rate 12 month
(FIX12) and Inflation Rate (IR) the monthly data of January 2008 to December
2012; 60 months in total . Multiple Linear Regressions with Ordinary Least Squares
(OLS) is used to analyze the data.
The results shows that, Stock Exchange in Thailand (SET) statistically are
positively affect the stock price of Bangkok Bank Company Limited. (BBL).at the
significance level of 0.05
Key Words: Economic facture, stock price, Bangkok Bank Company Limited.
1.บทนา
ปจจบนปจจยทนเปนปจจยทมความสาคญตอการพฒนาและการขยายตวทาง
เศรษฐกจ ดงนนการมแหลงระดมเงนทนทดอยางตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ซงทาหนาทเปนสอกลางในการระดมเงนออมจากภาคประชาชน ภาคธรกจ และ
ภาครฐบาลเพอจดสรรไปยงผตองการเงนทนจงเปนการสงเสรมภาวะเศรษฐกจของ
ประเทศ ซงจะทาใหประชาชนมมาตรฐานการครองชพทดขน และนามาซงความมน
คงและความมเสถยรภาพในระบบเศรษฐกจและสงคมของประเทศ
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย The Stock Exchange of Thailand (SET)
จดตง โดยมวตถประสงคเพอจดใหมแหลงกลางสาหรบการซอขายหลกทรพย เพอ
93
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เปนการสงเสรมการออมทรพยและการระดมเงนภายในประเทศ โดยอยภายใตการ
ดแลของคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (คณะกรรมการ ก.ล.ต.)
จากผลการดาเนนงานทผานมา ทาใหทราบวาปจจบนการลงทนในตลาด
หลกทรพยนนไดรบความสนใจอยางแพรหลายเพมขนจากอดตและเปนทนยมกนใน
กลมผมรายไดในสาขาอาชพตาง ๆ การลงทนในตลาดหลกทรพยนอกจากจะเปน
ชองทางหนงทคมคาตอการลงทนและการออมแลว ยงมบทบาทอยางมากตอการ
พฒนาเศรษฐกจ และสงคมของประเทศชาตอกดวย ปจจบนบรษททจดทะเบยนใน
ตลาดหลกทรพยมกวา 600 บรษท โดยแบงเปน8 กลมอตสาหกรรม โดยในกลม
อตสาหกรรมธรกจการเงนในหมวดของธนาคารนนมกาไรสทธเพมขนจาก 130,490
ลานบาทในป 2554 เปน 163,100 ลานบาท ในป 2555 หรอคดเปน 19.29 % จากป
2554
ธนาคารกรงเทพจากด (มหาชน) จดอยในกลมอตสาหกรรมธรกจการเงน ใน
หมวดธรกจ มชอหลกทรพยคอ ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ชอยอ BBL ม
ลกษณะธรกจเปน ธรกจธนาคารพาณชยทใหบรการทางการเงนครบวงจรแกธรกจทง
ขนาดใหญ SME ตลอดจนฐานลกคาบคคล โดยมสาขาในทกพนททวประเทศ และม
เครอขายในตางประเทศครอบคลมเขตเศรษฐกจสาคญของโลก อกทงยงคงมแนวโนม
การเจรญเตบโตทดอยางตอเนอง และไดรบความสนใจจากนกลงทนคอนขางมาก
เนองจากเปนสถาบนการเงนทมความมนคงสง จงทาใหผศกษามความสนใจทจะ
ศกษาวาปจจยทางเศรษฐกจใดบางทจะสงผลตอการเปลยนแปลงของราคาหนของ
ธนาคารกรงเทพ ทงนเพอจะไดเปนประโยชนและเปนแนวทางในการตดสนใจเลอก
ลงทนในหลกทรพยของธนาคารกรงเทพ
วตถประสงคของการวจย
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจซงประกอบไปดวย อตราดอกเบยลกคารายยอย
ชนดของธนาคาร (MRR) ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราแลกเปลยน
94
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เงนบาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ (EX) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (FIX)
และอตราเงนเฟอ (IR) ทมผลตอราคาหลกทรพยของธนาคารกรงเทพ (BBL)
สมมตฐานของการศกษา
การศกษาครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทาง
เศรษฐกจวา ปจจยทางเศรษฐกจไดแก อตราดอกเบยลกคารายยอยชนดของธนาคาร
(MRR) ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
เงนดอลลาหสหรฐฯ (EX) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (FIX) และอตราเงน
เฟอ (IR) อยางนอย 1 ปจจยทสงผลกระทบตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน) (BBL)
ขอบเขตการศกษา
การศกษาปจจยทางเศรษฐกจทสงผลตอราคาหนธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน) (BBL) โดยใชขอมลทตยภม (Secondary Data) เปนรายเดอน ตงแตวนท 1
มกราคม 2551 – 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน ซงตวแปรอสระทนามา
วเคราะหความสมพนธกบราคาหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ไดแก อตรา
ดอกเบยลกคารายยอยชนดของธนาคาร (MRR) ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ
(CPI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ (EX) อตราดอกเบยเงนฝาก
ประจา 12 เดอน (FIX) และอตราเงนเฟอ (IR) ทสงผลกระทบตอราคาหนของธนาคาร
กรงเทพ จากด (มหาชน) (BBL)
กรอบแนวคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
อตราดอกเบยรายยอยชนดของธนาคาร
อตราเงนเฟอ ราคาหนธนาคารกรงเทพ
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ จากด (มหาชน)
อตราแลกเปลยน
อตราดอกเบยฝากประจา
95
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประโยชนทคาดวาจะไดรบจากการวจย
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆทมผลตอราคาหนของ
ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) และสาหรบนกลงทนในการประกอบการตดสนใจ
และสาหรบบรษทเพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
2.วรรณกรรมทเกยวของ
ปจจยทางเศรษฐกจทสงผลตอราคาหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
(BBL) ผศกษาจะศกษาแนวคดทฤษฎและงานวจยทเกยวของแบงเปน 3 สวน คอ
สวนท 1 แนวคดทฤษฎไดแก
ทฤษฎการลงทน
การวเคราะหเศรษฐกจและการวเคราะหหลกทรพย
ทฤษฎความเสยง
ทฤษฎปรมาณเงน
ทฤษฎอตราแลกเปลยน
สวนท 2 ภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรมของหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
(BBL)
ความเปนมาและความสาคญของตลาดหลกทรพย
ภาวะอตสาหกรรมหมวดธรกจธนาคารพาณชย
ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) (BBL)
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
กรรณการ จะกอ (2552) ทาการศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบ
ตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยวธการ
วเคราะหขอมลทางสถตดวยวธการถดถอยเชงซอน เพอศกษาความสมพนธระหวาง
ตวแปรอสระไดแก อตราเงนเฟอ(INF) อตราดอกเบย(INT) คาเงนบาท(THB)
ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต(GDP) ปรมาณการซอขายหลกทรพยและมลคาการซอ
ขายหลกทรพย(Tval) ผลการศกษาพบวา ตวแปรทมความสมพนธในทศทางเดยวกน
96
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อยางมนยสาคญ คอ อตราดอกเบย(INT)และผลตภณฑมวลรวมประชาชาต(GDP) ตว
แปรทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ คอ คาเงนบาท(THB)
และตวแปรทไมมนยสาคญตอราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชย คอ อตราเงน
เฟอ(INF)และ ปรมาณการซอขายหลกทรพยและมลคาการซอขายหลกทรพย (Tval)
ฐตว ชร รวพรสรชต (2553) ศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคา
หลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวธ
การศกษาการทดสอบและประมาณคาสมประสทธตวแปรอสระดวยวธกาลงสอง
นอยทสด (Ordinary Least Square) ดวยขอมลอนกรมเวลา ผานแบบจาลองสมการ
ถดถอย พรอมทดสอบขอสมมตฐานและแปรผลการศกษา ดงนนจงตองทดสอบ
Multicollinearity เพอหา ความสมพนธระหวางตวแปรอสระ และดาเนนการหาคา
Autocorrelation ของสมการถดถอย พหคณ และการแกปญหา Autocorrelation ดวย
วธ First and Secondary Order Autoregressive แลวจงประมาณคาสมประสทธ และ
สรางรปแบบสมการถดถอย และทดสอบสมมตฐานเพอทราบผลการศกษา โดยตว
แปรทใชในการศกษา ไดแก อตราเงนเฟอ สวนตางระหวางดอกเบยเงนฝากและอตรา
ดอกเบยเงนก ดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยและดลการคา ผลการศกษาพบวา ตว
แปรทมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ คอ ดชนราคาหนของตลาด
หลกทรพย ตวแปรทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ คอ อตรา
เงนเฟอ และสวนตางระหวางอตราดอกเบยเงนฝาก และอตราดอกเบยเงนก และตว
แปรทไมมนยสาคญตอราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชย คอ ดลการคา
สวพชญ บนลอฤทธ (2554) ทาการศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทม
ผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยใชวธการทางเศรษฐมตสรางสมการในรปของสมการถดถอย
เชงซอน และประมาณคาโดยสมการถดถอยดวยวธกาลงสองนอยสด (Method of
Least Squares) นาตวแปรเขาระบบสมการดวยวธ Enter โดยใชตวแปรอสระ ไดแก
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (FIX 3
เดอน) อตราดอกเบย MLR อตราดอกเบย MOR อตราดอกเบย MRR อตราแลกเปลยน
97
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) อตราเงนเฟอ (IR) ผลการศกษาพบวา ตวแปรทม
ความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ คอ อตราเงนเฟอ (IR)และอตรา
ดอกเบย MRR สวนตวแปรทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราดอกเบย MLR อตราดอกเบย MOR
และอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) และตวแปรทไมมนยสาคญตอ
ดชนราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชย คอ อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3
เดอน (FIX 3 เดอน)
อธพชร โรจนวฒฐตคณ (2554) ทาการศกษาเรองปจจยทมผลกระทบตอราคา
หลกทรพยในกลมธนาคารพาณชย ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยการ
วเคราะหดวยการสรางสมการถดถอยพหเชงสน (Multiple Linear Regression)
วเคราะหดวยวธกาลงสองนอยทสด(Ordinary Least Square)ในการประมาณรปแบบ
สมการเพอหาความสมพนธของปจจยอสระ 4 ตวแปร ไดแก อตราเงนเฟอ อตรา
ดอกเบยเงนฝากทแทจรง เงนปนผลเฉลย และผลตภณฑมวลรวมประชาชาตทแทจรง
ผลการศกษาพบวา ตวแปรทมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ คอ
ผลตภณฑมวลรวมประชาชาตทแทจรง สวนตวแปรทเหลอ คอ อตราเงนเฟอ อตรา
ดอกเบยเงนฝากทแทจรงเงนปนผลเฉลย ไมมนยสาคญตอราคาหลกทรพยของกลม
ธนาคารพาณชย
สวมล สงขทบทม (2554) ทาการศกษาวจยเรองปจจยทางเศรษฐกจทม
ความสมพนธกบดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดยใชการ
วเคราะหการถดถอยพหคณเพอศกษาความสมพนธระหวางตวแปรตามและตวแปร
อสระไดแก ผลตภณฑมวลรวมในประเทศGross Domestic Product (GDP)ปรมาณ
เงนลงทนในหนจากชาวตางประเทศ Foreign Trading Volume อตราสวนราคาตลาด
ตอกาไรหน Price/Earnings Ratio(P/E) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา (Exchange Rate)ดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส (Dow Jones Industrial
Average Index) ดชนราคาผบรโภค Consumer Price Index (CPI) และอตราเงนเฟอ
(Inflation Rate) ผลการศกษาพบวาปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคา
98
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถต ไดแกอตราสวนราคา
ตลาดตอกาไรหน(Price/Earnings Ratio) และดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส (Dow
Jones Industrial Average Index) มความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในขณะทอตราแลกเปลยนเงนตรา (Exchange
Rate) และอตราเงนเฟอ (Inflation Rate) มความสมพนธในทศทางตรงกนขามดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยสาหรบตวแปรอสระทเหลออก 3 ตว คอ
ผลตภณฑมวลรวมในประเทศ (Gross Domestic Product) ปรมาณเงนลงทนในหน
จากชาวตางประเทศ (Foreign Trading Volume) ดชนราคาผบรโภค (Consumer Price
Index) ไมมนยสาคญทางสถตทมอทธพลตอราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย
3.วธการดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงทตยภม(Secondary Data) ซงเปน
ขอมลเชงปรมาณโดยประชากรทใชในการศกษา อตราดอกเบยลกคารายยอยชนดของ
ธนาคาร(MRR) อตราเงนเฟอ (IR) ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตราแลกเปลยนเงนบาท
ตอดอลลารสหรฐ(Exchange Rate) อตราดอกเบยเงนฝาก (INT) โดยกลมตวอยางเปน
ขอมลตงแต วนท 1 มกราคม 2551 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
แบบจาลองทใชในการคนควาวจยจะสรางความสมพนธของปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลกระทบตอราคาหนธนาคารกรงเทพ จากด(มหาชน)(BBL) โดย
เชงซอน (Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยสด โดยมแบบจาลอง
ดงน
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
99
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
โดยท
Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของ
ตวแปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรป
ของคาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + ei
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอ
ราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด(มหาชน) ไดดงน
BBL = a + b1MRR + b2IR + b3CPI + b4EX + b5INT
โดยท
BBL หมายถง ราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
b หมายถง คาคงท
MRR หมายถง อตราดอกเบยลกคารายยอยชนของธนาคาร
IR หมายถง อตราเงนเฟอ
CPI หมายถง ดชนราคาผบรโภค
EX หมายถง อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ
INT หมายถง อตราดอกเบยเงนฝาก 12 เดอน
100
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การเกบรวบรวมขอมล
ขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Serier Data) โดย
รวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงตงแตวนท 1 มกราคม 2551
ถง 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน) อกทงยงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทางความสมพนธ
โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละ
ตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปรอสระกบราคาหน
ของธนาคารกรงเทพจากด(มหาชน) โดยมขนตอนการพจารณาการทา Multiple
Regression
การนาเสนอขอมล
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทางสถตโดยจะนาเสนอ
ในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4.ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะห คอ การนาเสนอสมการทเหมาะสมทสดจากทฤษฎทาง
เศรษฐศาสตร โดยพฒนาแบบจาลองและทดสอบปญหา Multicollinearity ดวยการทา
Correlation Matrix หลงจากนนจงทาการ Run Regressions เพอหาคาความสมพนธ
และความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอยเชงซอน โดยพจารณาคาตางๆ เชน F-
Statistic, คา R Square(R2), คาAdjusted Coefficient of Mutiple Determination
(Adj.R2), คา Dubin-Wastson (D.W.) และตรวจสอบสมมตฐานทศทางความสมพนธ
ของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
101
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
BBL = -37.36039 - 1.582211IR + 5.256233CPI - 10.33076EX - 0.570369INT
(-0.193745) (-1.542051) (3.125582)** (-5.270829)**
(-0.100944)
โดยมคา
F-statistic = 158.6098
R-square = 0.937356
Adjusted R-squared = 0.931446
N = 59
Durbin-Watson stat = 1.909908
หมายเหต
คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ 2 ตว ทมอทธพลตอการเปลยนแปลง
ราคาหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) (BBL) อยางมนยสาคญทางสถตดวยระดบ
ความเชอมนรอยละ 95 โดยตวแปรอสระนสามารถอธบายการเปลยนแปลงราคาหน
ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ไดรอยละ 93.73 สวนทเหลออกรอยละ 6.27 เกดจาก
ปจจยอนๆ สาหรบคา Durbin-Watson ซงเทากบ 1.909908 นนพบวาไมเกดปญหา
Autocorrelation โดยสามารถอธบายคาสมประสทธไดดงน
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) มคาสมประสทธ เทากบ 5.256233
สามารถอธบายไดวาหาก ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) เปลยนแปลงไป 1
หนวย (จด) จะทาใหราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) BBL เปลยนแปลง
ไป 5.256233 หนวย (บาท) ในทศทางเดยวกนซงไมเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) มคาสมประสทธ เทากบ
10.33076 สามารถอธบายไดวา หากอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX)
เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะทาใหราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
102
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
BBL เปลยนแปลงไป 10.33076 หนวย (บาท) ในทศทางตรงกนขามซงเปนไปตาม
สมมตฐานทตงไว
5.อภปรายผล
1. ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน) อยางมนยสาคญไดแก
1.1 ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) มผลตอราคาหนของธนาคาร
กรงเทพ จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ เนองจากในชวงท
ทาการศกษานนเปนชวงทประเทศไทยประสบกบวกฤตการณทางการเมองตงแตป
2548 - 2553 ซงไดเกดการรฐประหารและการชมนมหลายครงทาใหนกลงทนไม
มนใจในการมาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพราะเปนชวงทมความ
เสยงมาก จากเหตการณความไมมนคงทางการเมองน นสงผลกระทบตอภาวะ
เศรษฐกจใหตกอยในภาวะเศรษฐกจถดถอย(Recession) ประชาชนไมมความมนใจใน
การจบจายใชสอย ทาใหดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ(CPI)ลดลง และยงสงผล
กระทบตอการลงทนในตลาดหลกทรพยใหลดลงตามอกดวย เนองจากประชาชนจะ
เกบเงนไวไมนาออกมาลงทนเพราะไมแนใจในสถานการณ ทาใหมลคาการลงทนใน
ตลาดหลกทรพยมมลคาลดลง และสงใหราคาปดของหนธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน) กลดลงตามดวย ดงน นดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ(CPI) จงม
ความสมพนธในทศทางเดยวกนกบราคาปดของหนธนาคารกรงเทพ จากด(มหาชน)
ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ สวพชญ บนลอฤทธ (2554) และสวมล สงข
ทบทม (2554)
1.2 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) มผลตอราคาหนของ
ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ เนองจาก นก
ลงทนตางชาตตองการลงทนในประเทศทคาสกลเงนทองถน มแนวโนมทจะแขงคา
อยางตอเนอง เพราะจะทาใหมลคาสนทรพยเมอแลกกลบมาเปนเงนของประเทศ
ตนเองจะมมลคามากขน แมวาราคาสนทรพยในรปเงนสกลทองถนจะเทาเดมกตาม
103
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เนองจากผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยมาจากทง 3 สวนรวมกน คอการ
การปรบตวเพมขนของดชน (ราคา) เงนปนผล และการแขงคาขนของเงนสกลทองถน
ดงนนหากเงนบาทแขงคาขนอยางตอเนอง จะทาใหนกลงทนตางชาตมาลงทนใน
ประเทศไทยเพมมากขน จงสงผลใหราคาหลกทรพยตางๆในประเทศไทยปรบตว
สงขนตามไปดวย และราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)จงปรบตวเพม
สงขนมทศทางตรงกนขามกบอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐซง
สอดคลองกบผลการศกษาของกรรณการ จะกอ (2552) สวพชญ บนลอฤทธ (2554)
และสวมล สงขทบทม (2554)
2. ปจจยทไมมผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ ไดแก
2.1. อตราเงนเฟอ (IR) ไมมผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน) ซงโดยปกตอตราเงนเฟอ (IR) จะมความสมพนธกบราคาหนของธนาคาร
กรงเทพ จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกนขาม เพราะวา ถาเงนเฟออยในระดบสงจะ
ทาใหอานาจการซอสนคาและบรการของประชาชนลดลงเพราะจานวนเงนทไดรบ
เทาเดมแตคาของเงนลดลง ดงนนผบรโภคจงตองทาการสารองเงนไวใชเพอบรโภค
และไมนาเงนไปในการลงทนในตลาดหลกทรพย ทาใหราคาของหนธนาคารกรงเทพ
จากด (มหาชน) ลดลงแตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา
อตราเงนเฟอนนไมมผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) อยางม
นยสาคญอนเนองมาจาก อตราเงนเฟอนนมอตราเทาเดมหรอเปลยนแปลงไมมากเมอ
เปรยบเทยบกบราคาปดของหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ซงมราคาทสง หรอ
อาจเปนภาวะเงนเฟออยางออน (Creeping or Gradual or Mild Inflation )เพราะระดบ
ราคาของสนคาจะคอย ๆ เพมขนอยางชา ๆ ซงนกเศรษฐศาสตรมองวา เงนเฟอ
ประเภทน อาจใหประโยชนแกเศรษฐกจในดานของการเพมสงขนของราคาจะชวย
กระตนการ บรโภคของประชากร จงไมสงผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน) ดงน น อตราเงนเฟอ (IR)จงไมมนยสาคญและไมมผลตอราคาหนของ
ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)และไมเปนไปตามสมมตฐานทตงไว ซงสอดคลอง
104
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กบผลการศกษาของกรรณการ จะกอ (2552) และอธพชร โรจนวฒฐตคณ (2554) แต
ไมเปนไปตามผลการศกษาของฐตวชร รวพรสรชต (2554) และสวพชญ บนลอฤทธ
(2554)
2.2. อตราดอกเบยฝากประจา (INT) ไมมผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ
จากด (มหาชน) ซงโดยปกตอตราดอกเบยฝากประจา จะมความสมพนธกบราคาหน
ของธนาคารกรงเทพ จากด(มหาชน)ในทศทางตรงกนขาม เพราะเมอปรมาณเงนใน
ระบบเพมปรมาณขนจะมผลทาใหอตราดอกเบยลดลงตามทฤษฎปรมาณเงน (The
Modern Quantity theory of money) ดงนน เมออตราดอกเบยลดลงนกลงทนจงยาย
การลงทนจากตลาดเงนไปสตลาดทน นนคอการเลอกลงทนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยแทน สงผลใหมลคาการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยม
มลคาเพมสงขนรวมถงสงผลใหราคาปดของหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ซง
เปนหนสถาบนทมความมนคงและนกลงทนนยมทจะเลอกลงทน มราคาปดทสงขน
ดวย แตเนองจากชวงเวลาทไดทาการศกษานนเปนชวงทเกดภาวะวกฤตทางการเมอง
ของประเทศไทยทาใหภาวะเศรษฐกจของประเทศไมมเสถยรภาพ อตราดอกเบย
คอนขางตาเมอเทยบกบผลตอบแทนตอหนทไดจากหนของธนาคารกรงเทพ จงอาจ
เปนสาเหตประการหนงททาให อตราดอกเบยเงนฝากไมมนยสาคญและไมมผลกบ
ราคาปดของหนธนาคารกรงเทพ จากด(มหาชน) และไมเปนไปตามสมมตฐานซง
สอดคลองกบผลการศกษาของสวพชญ บนลอฤทธ (2554) และอธพชร โรจนวฒฐต
คณ (2554) แตไมสอดคลองกบผลการศกษาของ กรรณการ จะกอ (2552) และฐตวชร
รวพรสรชต (2554)
ขอเสนอแนะในการวจย
1.การวจยครงนเลอกศกษาปจจยทจะสงผลตอราคาหลกทรพยของธนาคาร
กรงเทพ จากด (มหาชน) เพยงบางปจจยเทานน ผทสนใจในงานวจยครงนสามารถนา
ตวแปรอนมาวเคราะหเพมเตมไดอก เชน ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต (GDP)
อตราสวนทางการเงนซงอาจสงผลตอราคาหนของธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน)
105
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เชน อตราผลตอบแทนตอสวนของผถอหน(Return of Equity : ROE) หรอ อตรา
ผลตอบแทนตอสนทรพยเฉลย (Return of Asset: ROA) ดชนราคาหน (SET) หรอ
ดชนหนในกลมธนาคาร (SET BANK) เปนตน เพอเพมความสามารถในการตดสนใจ
ลงทนและเพอเพมศกยภาพในการทากาไรของนกลงทนในอนาคต
2.การศกษาปจจยทางเศรษฐกจในการศกษาครงนเปนขอมลรายเดอน ทาให
ตวแปรอสระทนามาใชในการศกษามขอจากดทจะนามาใช เชน ขอมลของ ผลตภณฑ
มวลรวมประชาชาต (GDP) ของประเทศไทยทมเพยงขอมลเปนรายไตรมาสเทานน
ประกอบกบชวงเวลาททาการศกษามระยะเวลาจากด จงอาจทาใหมผลตอการ
เปรยบเทยบสมมตฐานในอดต
6. บรรณานกรม
กรรณการ จะกอ. (2552). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอการเปลยนแปลงดชนราคา,
หนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยกรณศกษาดชนราคาหนกลม ธน
ฐตวชร รวพรสรชต. (2553). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยของ .
. กลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การคนควาอสระ
.. บรหารธรกจ, มหาวทยาลยหอการคาไทย.
ธนาคาร. วทยานพนธ บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง.
ธนยวงศ กรตวานชย. (2550). เงนทองของมคา. กรงเทพมหานคร: สานกพมพ
ประพนธสาสน.
ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน สถาบนกองทนเพอพฒนาตลาดทน. (2554).
ตลาดการเงนและการลงทนในหลกทรพย (พมพครงท12). บรษทอมรนทร
พรนตง แอนดพบลชชง จากด (มหาชน).
สวพชญ บนลอฤทธ. (2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยของกลม
ธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การคนควาอสระ
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยเทคโนโลยราชมงคลธญบร.
106
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวมล สงขทบทม. (2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. รายงานการคนควาอสระ บรหารธรกจ
มหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต.
อธพชร โรจนวฒฐตคณ. (2554). ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยในกลม
ธนาคารพาณชยใน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. สารนพนธ
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยศรนครนวโรฒ.
กระทรวงพาณชย. (2556). ดชนราคาผบรโภคชดทวไป.คนเมอ 27กมภาพนธ2556,
“ จาก http://www.indexpr.moc.go.th/price_present/cpi/stat/others/indexg
กระทรวงพาณชย. (2556). อตราเงนเฟอ. คนเมอ 27 กมภาพนธ 2556 ,จาก ‘
http://www.indexpr.moc.go.th/price_present/cpi/stat/others/report_core1.as
] p?tb_index=cpig_index_country&code=93&table_name=
ขอมลการลงทนในตลาดหนไทย. ภาพกราฟหน. คนเมอ 27 กมภาพนธ 2556, จาก
http://www.ruayhoon.com/
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2556). ราคาปดและมลคาการซอขายหลกทรพย
.... ธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน). คนเมอ 10 กมภาพนธ 2556, จาก
www.setsmart.com.
ธนาคารกรงเทพ จากด(มหาชน). (2556). ประวตบรษท. คนเมอ 20 มนาคม 2556, .
จาก http://www.bangkokbank.com
ธนาคารแหงประเทศไทย. (2556). ขอมลภาวะอตสาหกรรม. คนเมอ 20 มนาคม .
2556, จาก http://www.bot.or.th
ธนาคารแหงประเทศไทย. (2556). อตราดอกเบยธนาคาร.คนเมอ 27 กมภาพนธ “
2556,http://www.bot.or.th/thai/statistics/financialmarkets/interestrate/_layo
” uts/application/interest_rate/IN_Rate.aspx
107
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ธนาคารแหงประเทศไทย. (2556). อตราแลกเปลยน. คนเมอ 27 กมภาพนธ 2556,
http://www.bot.or.th/Thai/Statistics/FinancialMarkets/ExchangeRate/_layo
” uts/Application/ExchangeRate/ExchangeRate.aspx
Theory of stock investment and speculator. ทฤษฎการลงทน. (2546). คนเมอ 28
กมภาพนธ 2556, จาก http://salamanderr.wordpress.com
108
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
Factors Affecting the stock price of SPCG Public
Company Limited.(SPCG)
มลธดา ชวนะวานชวฒ1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนจตร2
______________________________________________
บทคดยอ
การศกษาวจยครงนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมผลตอราคาหน บรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) (SPCG)
ปจจยทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก ดชนราคาหนกลมพลงงาน
(SETE) ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (INT) ดชน
นเคอ (NIKKEI) และอตราเงนเฟอ (INF) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม
(Secondary Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอนตงแตเดอนมกราคม 2551 ถง
ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน โดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน
(Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares :
OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหน บรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) (SPCG) ไดแก อตราดอกเบยเงนฝาก
ประจา 3 เดอน (INT) โดยมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ : หนกลมพลงงาน, ราคาหน
---------------------------------------------------- 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
109
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of the study of Factors affecting the stock price of SPCG
Public Company Limited. (SPCG) is to study factor that determine stock price of
SPCG Public Company Limited. (SPCG)
The factors used in this study are the Energy Price Index (SETE), the
Consumer Price Index (CPI), the three Month Fixed Deposit Interest Rate (INT), the
Nikkei Index (NIKKEI) and Inflation Rate (INF). The monthly data of January
2008 to December 2012 ; 60 months in total. Multiple Linear Regressions with
Ordinary Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The result shows that, the three Month Fixed Deposit Interest Rate (INT)
statistically are positively affect the stock price of SPCG Public Company
Limited. at the significance level of 0.05
Key Words : Energy Stock, the Stock Price
1.บทนา
ในการพฒนาประเทศนน เงนทนถอเปนปจจยสาคญทจะนามาใชในการ
ลงทนโครงการตาง ๆ ภายในประเทศ เพอขยายการเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ
มาตราฐานการครองชพทด ปญหาภาวะขาดแคลนลดนอยลง โดยเฉพาะประเทศท
กาลงพฒนาทยงมปญหาการขาดแคลนเงนทน จงจาเปนทจะตองหาแหลงระดม
เงนทนในการขยายการลงทนในประเทศ เพอนาไปลงทนขยายธรกจสามารถหา
ตนทนไดโดยผานตลาดการเงน โดยทาหนาทเชยมโยงระหวางผมเงนออมกบผท
ตองการเงน เปนแหลงกลางทระดมเงนออมจากผ ออมและจดสรรเงนทนแก
ผประกอบการทงในระบบของการใหสนเชอและการพฒนาหลกทรพย ทงนตลาด
การเงนแบงเปน 2 ตลาด คอ ตลาดเงน (Money Market) มธนาคารพาณชยเปน
ตวกลางในการรบฝากเงน จากผมเงนออมทไปฝากเงนกบธนาคารจะไดรบดอกเบย
เปนผลตอบแทน ในขณะผทตองการเงนทน ซงกคอ ผกยมเงนจากธนาคารพาณชย
จะตองจายดอกเบยใหแกธนาคารพาณชย สวนตลาดทน (Capital Market) เปนทผท
110
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตองการเงนทนสามารถมาเจอกบผมเงนเหลอ ซงกคอ ผลงทนไดโดยตรง ไมตองผาน
ตวกลาง หรอธนาคารพาณชย ตลาดทนแบงออกเปน 2 สวน ไดแก ตลาดแรก และ
ตลาดรอง
ตลาดแรก คอตลาดหลกทรพยทออกใหม (PRIMARY MAKET OR NEW
ISSUE MARKET) โดยผทตองการเงนทนจะระดมทนจากผลงทนโดยตรงดวยการ
ออกและเสนอขายหลกทรพย ซงหลกทรพยอาจเปนในรปของตราสารหน หนก
หรอ ตราสารทน สวนตลาดรองหรอตลาดซอขายหลกทรพย (SECONDARY
MARKET OR TRADING MARKET) ทไดผานการเสนอขายในตลาดแรกมาแลว
ตลาดรองในประเทศไทยทรจกกนด กคอ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (The Stock Exchange of Thailand:SET)
เปนตลาดหนทเปนทางการจดตงขนตามกฎหมายเฉพาะเรมเปดทาการขายหน เมอ
วนท 30 เมษายน 2518 เปนสถาบนทใหมาซอขายหนของบรษทตาง ๆ เมอตองการ
เปลยนแปลงเปนเงนกนาหนมาขาย ดงนน การลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย จงเปนทางเลอกหนงทไดรบการสนใจจากผทมเงนออม และตองการนาเงน
ออมมาสรางผลตอบแทน ซงถอวาเปนการลงทนทมโอกาสไดผลตอบแทนสงกวา
การลงทนประเภทอน ๆ ทงนผลงทนจะตองศกษาขอมลโดยเรมจากวเคราะหภาพรวม
เศรษฐกจ ภาวะอตสาหกรรมเพอดแนวโนมในอนาคตแลวจงพจารณาบรษททจะ
ลงทน และปจจยรวมอนๆ ทางเศรษฐกจทสงผลตอราคาหนอยางแทจรง
ในการศกษาครงนเลงเหนวาหลกทรพยในกลมพลงงานมความสาคญตอ
เศรษฐกจของประเทศและเปนทนยมของนกลงทนอยางมาก ซงหนทนาสนใจจากนก
ลงทนทวโลกในขณะนคอหนพลงงานแสงอาทตยโดยจะยกกรณศกษาบรษททดาเนน
ธรกจระบบไฟฟาพลงงานแสงอาทตยเชงพาณชย หรอโครงการโซลาฟารม (Solar
Farm) แหงแรกทมขนาดใหญทสดในประเทศไทยและภมภาคอาเซยน นนคอ บรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) ชอยอ “SPCG” เปนบรษททจดทะเบยนในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยภายใตหมวดพลงงานโดยปจจบนมทนจดทะเบยนทงสน
840 ลานบาท มลคาทตราไวหนละ 1 บาท แบงออกเปนหนสามญทออกและชาระแลว
จานวน 560 ลานหน และหนทจดสรรเพอรองรบการใชสทธตามใบสาคญแสดงสทธ
111
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
(warrants) ของบรษท และยงมไดเรยกชาระจานวน 280 ลานหน โดยกาหนดการใช
สทธแปลงสภาพเปนหนสามญเปนระยะเวลา 3 ป นบแตวนทออกใบสาคญแสดง
สทธซงไดแกวนท 2 มนาคม 2558
ดงนนการศกษาถงแนวโนมการลงทนทมผลตอราคาหนในกลมพลงงานจง
เปนแนวทางในการประกอบการตดสนใจของนกลงทนทจะเขามารวมลงทนในหน
กลมพลงงานแสงอาทตย เพอเปนประโยชนในการกาหนดแนวทางการลงทน และ
การนารปแบบพลงงานทดแทนมาใชใหเกดประโยชนตอประเทศอยางแทจรง
วตถประสงคของการศกษา
เพอศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจ ประกอบดวย ดชนราคาหนกลมพลงงาน
(SETE) ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (INT) ดชน
นเคอ (NIKKEI) และอตราเงนเฟอ (INF) ทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด
(มหาชน)
สมมตฐานของการศกษา
การศกษาครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทาง
เศรษฐกจ ไดแก ดชนราคาหนกลมพลงงาน (SETE) ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตรา
ดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (INT) ดชนนเคอ (NIKKEI) และอตราเงนเฟอ (INF)
อยางนอย 1 ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
ขอบเขตการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) โดยตวแปร
ตาง ๆ ทเลอกมาศกษาไดแก ดชนราคาหนกลมพลงงาน (SETE) ดชนราคาผบรโภค
(CPI) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (INT) ดชนนเคอ (NIKKEI) และอตราเงน
เฟอ (INF) ซงใชขอมลทตยภม (Secondary Data) เปนรายเดอน ชวงระยะเวลาท
ทาการศกษาเรมตงแตมกราคม 2551 ถงธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
112
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรอบแนวคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจ ทมผลตอราคาหนบรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) และสาหรบนกลงทนในการประกอบการตดสนใจลงทน
และสาหรบบรษทเพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
2.ทบทวนวรรณกรรม
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ผวจยไดรวบรวม
แนวคด ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของโดยทาการศกษาออกเปน 3 สวน ดงน
สวนท 1 แนวคดทฤษฎ ไดแก
ทฤษฎการลงทน
ปจจยทเปนตวกาหนดมลคาเงนลงทนในหลกทรพย
ทฤษฎประสทธภาพตลาด
การวเคราะหปจจยพนฐาน
แนวคดเกยวกบความเสยงจากการลงทน
อปสงคของเงนเพอเกงกาไร
ราคาหนบรษท
เอสพซจ
จากด (มหาชน)
ดชนราคาหนกลมพลงงาน
ดชนราคาผบรโภค
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน
อตราเงนเฟอ
ดชนนเคอ
113
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทฤษฎการวเคราะหการถดถอยพหคณ
แนวคดการหามลคาทแทจรง (Intrinsic Value) ของหนสามญ
แนวคดการกาหนดราคาหนสามญและหนบรมสทธ
สวนท 2 ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ภาวะอตสาหกรรมกลม
พลงงานและบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
ทศทางตลาดหนไทยป 2556
หนกลมพลงงานและสาธารณปโภค
สภาวะการแขงขนในอตสาหกรรมของธรกจโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย
การผลตไฟฟาพลงงานแสงอาทตยและเทคโนโลยทใชในปจจบน
การวเคราะหธรกจการผลตไฟฟาพลงงานแสงอาทตย
ประวตความเปนมาบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
โครงการโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย
โครงสรางรายไดของธรกจโรงไฟฟาพลงงานแสงอาทตย
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
พรชย กจสรสนชย (2548) ศกษาเรอง ปจจยทมอทธพลตอราคาหนของ
ธรกจกลนนามนในประเทศไทย ใชขอมลทตภมรายเดอน ตงแตเดอน มถนายน พ.ศ.
2541- มถนายน พ.ศ.2545 ดวยวธการกาลงสองดวยวธกาลงสองนอยสด (Ordinary
Least Squares ) จากผลการศกษาพบวาปจจยทมอทธพลตอราคาหนแตละบรษทม
ความแตกตางกน ดงรายละเอยดตอไปน
1. บรษท บางจาก ปโตรเลยม จากด (มหาชน) หรอ “BCP” ผลการศกษา
พบวาปจจยทมอทธพลตอราคาหนของบรษท บางจาก ปโตรเลยม จากด (มหาชน)
ประกอบดวย ราคาปดของหนบรษท บางจากปโตรเลยม จากด (มหาชน) สปดาหท
ผานมา 1 สปดาห (BCP(-1) ) อตราสวนราคาปดตอกาไรตอหนของบรษท บางจาก
ปโตรเลยม จากด (มหาชน) (PEBCP) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส(DJIA) และราคา
ปดใบแสดงสทธของบรษท บางจากปโตรเลยม จากด (มหาชน) (BCPDR) ม
ความสมพนธในทศทางเดยวกบราคาหนของ บรษท บางจากปโตรเลยม จากด
(มหาชน) ซงราคาปดใบแสดงสทธของบรษท บางจากปโตรเลยม จากด (มหาชน) จะ
114
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
มผลกระทบตอราคาหนของ บรษท บางจากปโตรเลยม จากด (มหาชน) ในทศทาง
เดยวกนมากทสด เทากบ 1.227 เปอรเซนต
2. บรษท ไทยออยล จากด (มหาชน) หรอ “TOP” ผลการศกษาพบวาปจจยท
มอทธพลตอราคาหนของบรษท ไทยออยล จากด (มหาชน) ประกอบดวย ราคาปด
ของหนบรษท ไทยออยล จากด (มหาชน) สปดาหทผานมา 1 สปดาห (TOP (-1)) ดชน
ราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราสวนราคาปดตอกาไรตอหนของ
บรษท ไทยออยล จากด (มหาชน) (PETOP) และราคาขายปลกของเฉลยน ามนเบนซน
95 สปดาหทผานมา 1 สปดาห (RET(-1)) มความสมพนธในทศทางเดยวกบราคาหน
ของบรษท ไทยออยล จากด (มหาชน) ซงราคาปดของหนบรษท ไทยออยล จากด
(มหาชน) ทผานมา 1 สปดาห จะมผลกระทบตอราคาหนบรษท ไทยออยล จากด
(มหาชน) ในทศทางเดยวกนมากทสด เทากบ 0.757 เปอรเซนต
3. บรษท อตสาหกรรมปโตรเคมกลไทย จากด (มหาชน) หรอ “TPI” ผล
การศกษาพบวาปจจยทมอทธพลตอราคาหนของบรษท อตสาหกรรมปโตรเคมกล
ไทย จากด (มหาชน) ประกอบดวย ราคาปดของหนบรษท อตสาหกรรมปโตรเคมกล
ไทย จากด (มหาชน) สปดาหทผานมา 1 สปดาห (TPI(-1)) อตราสวนราคาปดตอกาไร
ตอหนของบรษท ไทยออยล จากด (มหาชน) (PETPI) และราคาปดของดชนราคาหน
กลมพลงงาน (EN) มความสมพนธในทศทางเ ดยวกบราคาหนของบรษท
อตสาหกรรมปโตรเคมกลไทย จากด (มหาชน) สวนอตราสวนราคาปดตอกาไรตอหน
ของกลมพลงงาน (PEEN) มความสมพนธทศทางตรงกนขามกบราคาหนของบรษท
อตสาหกรรมปโตรเคมกลไทย จากด (มหาชน) ซงไมตรงตามสมมตฐานทตงไว
สมซนย เรองขจร (2548) ปจจยเศรษฐกจทกาหนดมลคาการซอขาย
หลกทรพย กลมธนาคาร พลงงาน และอสงหารมทรพย โดยใชราคาปดเฉลยตงแต
เดอนมกราคม ป พ.ศ.2543 ถง ธนวาคม ป พ.ศ.2547 ดวยวธกาลงสองนอยทสด
(Ordinary Least Squares ) พบวา มลคาการซอขายหลกทรพยรวม (VT) และมลคา
การซอสทธของนกลงทนตางชาต (NFI) มความสมพนธในทศทางเดยวกนทง 3 กลม
สวนราคาน ามนดเซลคาปลกภายในประเทศ (HSD) มความสมพนธในทศทาง
เดยวกนกบมลคาการซอขายหลกทรพยกลมธนาคาร และกลมพลงงาน แตมทศทาง
115
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตรงกนขามกบกลมอสงหารมทรพย สวนดชนราคาผบรโภค (CPI) มทศทางเดยวกน
กบมลคาการซอขายหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย แตมทศทางตรงกนขามกบกลม
ธนาคารและกลมพลงงาน นอกจากนอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (R) และ
อตราการแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) มความสมพนธในทศทาง
เดยวกนกบมลคาการซอขายหลกทรพยก ลมธนาคาร อยางมนยสาคญ ซงม
ความสมพนธอยในทศทางตรงขามกบมลคาการซอขายหลกทรพยในกลม
อสงหารมทรพย และไมมนยสาคญในกลมพลงาน
อานนท ธชศฤงคารสกล (2549) ศกษาเรอง ปจจยทกาหนดดชนราคา
หลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลทตยภม แบบรายเดอน
ตงแตเดอนมถนายน พ.ศ. 2544 ถง เดอนมนาคม พ.ศ. 2549 โดยการสรางสมการ
ถดถอยเชงซอน (Multiple Regression) และใชการวเคราะหดวยวธกาลงสองนอยทสด
(Ordinary Least Squares) จากการศกษาพบวาปรมาณเงนในประเทศไทย (MS) ดชน
ราคาภาคอตสาหกรรม (PI) อตราเงนเฟอ (CP) มลคาการซอขายหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (VS) มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคา
หลกทรพยแหงประเทศไทย ซงตรงตามสมมตฐานทตงไวอยางมนยสาคญทางสถต
เชน ปรมาณเงนในประเทศเพมขนจะสงผลตอดชนราคาหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยเพมขนเชนเดยวกน สวนอตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐอเมรกา (EX) อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงระยะ 1 เดอน (RT)
และสวนตางของอตราดอกเบยไทยกบสหฐอเมรกา (RA) มความสมพนธในทศทาง
ตรงกนขามกบดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงตรงตาม
สมมตฐานทตงไวอยางมนยสาคญทางสถต
แสงเพชร ศรองคาร (2551) ศกษาเรอง ปจจยทมผลกระทบตอราคาหนใน
กลมพลงงาน: กรณศกษา บรษท ปตท. สารวจ และ ผลตปโตรเลยม จากด (มหาชน)
และบรษท ปตท. จากด (มหาชน)ใชขอมลรายเดอนแตละปจจยทางเศรษฐกจ ตงแต
เดอน มกราคม 2548 – ธนวาคม 2550 ดวยวธกาลงสองนอยสด (Ordinary Least
Squares ) จากการศกษาครงนพบวา ปจจยทมผลตอการเปลยนแปลงราคาหนบรษท
ปตท. สารวจ และ ผลตปโตรเลยม จากด (มหาชน) หรอ “PTTEP” คอ ดชนราคาหน
116
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
พลงงาน (SETE) อตราดอกเบยเงนฝากเฉลย 3 เดอน (Int) ดชนอตสาหกรรมดาว
โจนส (DJIA) และดชนราคาผ บ รโภครายเดอน (CPI) โดยมคาสมประสทธ
สหสมพนธของอตราดอกเบยเงนฝากเฉลย 3 เดอน สงถง 5.35 นนคอ ถาอตรา
ดอกเบยเงนฝากเฉลย 3 เดอน มแนวโนมสงขนจะทาใหการเปลยนแปลงราคาหน
บรษท ปตท. สารวจ และ ผลตปโตรเลยม จากด (มหาชน)มแนวโนมสงขนตามไป
ดวย และในสวนของดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) มเครองหมายตรงกนขาม
กบสมมตฐานทตงไว เนองจากการดาเนนธรกจของบรษท เปนธรกจทใชการสารวจ
แหลงปรมาณกาซ และน ามนรวมทงการกลนน ามนเชอเพลง ซงมฐานของลกคาทม
ความตองการใชพลงงานในปรมาณทสงประกอบเปนชวงทเศรษฐกจโลกมความ
ตองการใชพลงงานมากขน ดงนน การลดลงของหนดชนอตสหกรรมดาวโจนสจงไม
มผลตอการเปลยนแปลงของหนบรษทขณะทปจจยทมผลตอการเปลยนแปลงราคา
หนบรษท ปตท. จากด (มหาชน) หรอ “PTT” คอ ดชนราคาหนกลมพลงงาน (SETE)
อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) จะสงผลกระทบตอราคาหน
บรษท ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 95
และเมออตราดอกเบยเงนฝากเฉลย 3 เดอน (Int) เปลยนแปลงจะสงผลใหราคาหน
บรษทเปลยนแปลงในทศทางตรงกนขาม นอกจากนการเปลยนแปลงของดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) ไมมผลตอการเปลยนแปลงของราคาหนบรษท ปตท.
จากด (มหาชน)
สวส สวรรณเวช (2552) ศกษาเรอง ผลกระทบของปจจยพนฐานทาง
เศรษฐกจทมตอดชนหลกทรพยกลมพลงงาน ใชขอมลรายเดอนตงแต มกราคม 2548
– ธนวาคม 2550 ไดใชวธการทางเศรษฐมตในการสรางสมการถดถอยเชงซอน
(multiple regression analysis) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares )
เพอประมาณคาสมประสทธของปจจยเศรษฐกจตาง ๆ ทมความสมพนธกบดชนราคา
หลกทรพยกลมพลงงาน ผลการศกษาพบวาอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐ ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง ดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยและราคานามนดบมความสมพนธ กบดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงาน
อยางมนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 99 สวนดชนราคาผบรโภคม
117
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพย กลมพลงงานอยางมนยสาคญทางสถตทระดบ
ความเชอมนรอยละ 90
วโรจน เดชะผล (2552) ศกษาเรอง ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการ
เปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดใชขอมลทตยภมรายเดอน
ระหวางเดอนมกราคม พ.ศ. 2544 ถง ธนวาคม พ.ศ. 2551 รวมระยะเวลา 96 เดอน
ดวยวธการประมาณคาแบบกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares) พบวา
อตราแลกเปลยนเ งนบาทตอดอลลารสหรฐ (BAT) มความสมพนธ ตอการ
เปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางตรงกนขามทระดบ
ความเชอมนรอยละ 99 ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) มลคาซอหลกทรพยของ
นกลงทนตางประเทศ (F) มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน ทระดบความเชอมนรอยละ 99 ดชน
ตลาดหลกทรพยญปน (NIX) มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน ทระดบความเชอมนรอยละ 95 สวน
ดชนราคาผบรโภค ณ สนเดอน (CPI) และดชนราคาน ามนสหรฐอเมรกา (NYMEX)
ไมมนยสาคญในการอธบายถงความสมพนธของการเปลยนแปลงของดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย
ชตนจ สรอยจาปา (2554) ศกษาเรอง ปจจยทมผลกระทบตอราคาของ
หลกทรพยกลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ขอมลทใชในการศกษา
คอ ขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลา ตงแตเดอน มกราคม 2550 ถง ธนวาคม 2553 โดย
ใชสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Regression Analysis) ดวยวธกาลงสองนอยทสด
(Ordinary Least Squares) ผลการศกษาพบวา ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพย
ของ บรษท บานปในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต คอ อตราดอกเบย ดชน
ราคาผบรโภคภายในประเทศ ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย และดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง มคาสมประสทธ เทากบ -
0.265, 6.947, 0.664, 0.632 ตามลาดบ
บรษท ไออารพซ ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยในทศทางเดยวกน
อยางมนยสาคญทางสถต คอ ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ ดชนราคาหลกทรพย
118
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 0.731, 0.653 ตามลาดบ สวนอตราดอกเบยมคา
สมประสทธ 0.115 มผลกระทบตอราคาอยางมนยสาคญทางสถต ในทศทางเดยวกน
ซงไมตรงตามสมมตฐานทตงไว
บรษท ปตท. ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยในทศทางเดยวกน อยาง
มนยสาคญทางสถต คอ ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ ดชนราคาหลกทรพยใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง
และผลตภณฑมวลรวมภายในประเทศเบองตน มคาสมประสทธเทากบ 1.151, 0.606,
0.936, 0.119 ตามลาดบ สวนอตราดอกเบยมคาสมประสทธ 0.164 มผลกระทบตอ
ราคาหลกทรพยอยางมนยสาคญทางสถตในทศทางเดยวกนซงไมตรงตามสมมตฐาน
ทตงไว
บรษท ปตท .อะโรเมตกสและการกลน ปจจย ท มผลกระทบตอราคา
หลกทรพยในทศทางเดยวกน อยางมนยสาคญทางสถตและมความสมพนธตรงตาม
สมมตฐานทตงไว คอ ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ม
คาสมประสทธ 0.998
บรษท ปตท. ผลตและสารวจปโตรเลยม ปจจยทมผลกระทบตอราคา
หลกทรพยในทศทางเดยวกน อยางมนยสาคญทางสถต คอ ดชนราคาผบรโภค
ภายในประเทศ และดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง มคาสมประสทธ
เทากบ 5.197, 1.070 ตามลาดบ สวนอตราดอกเบย มคาสมประสทธ 0.072 ม
ผลกระทบตอราคาหลกทรพยในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต ซงไมตรง
ตามสมมตฐานทตงไว
บรษท ไทยออยล ปจจยทมผลกระทบตอราคา อยางมนยสาคญทางสถต คอ
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย และดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง สวนอตราดอกเบย
มผลกระทบตอราคาหลกทรพยในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต ซงไมตรง
ตามสมมตฐานทตงไว
อญรตน เศวตประสาธน (2555) ศกษาเรอง ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคา
หลกทรพยกลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในการศกษาครงนไดใช
119
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอมลทตยภม (Secondary Data) รายเดอนตงแตเดอนสงหาคม พ.ศ. 2550 ถง
กรกฎาคม พ.ศ. 2555 ดวยวธการสรางสมการถดถอย แบบพหคณ (Multiple
Regression Analysis) ประกอบดวย ตวแปรอสระ คอ ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตรา
เงนเฟอ (INF) อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ (EXR) ดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ดชนราคาน ามนดบในตลาดโลก
(NYMEX) ราคาทองคา (GOLD) และตวแปรตาม คอ ดชนราคาหลกทรพยกลม
พลงงาน (ENERG) ซงพบวา ดชนราคาผบรโภค (CPI) ราคาทองคา (GOLD) มคา
VIF ทสงเกน 10 จงตองมการ Modified Model ใหม โดยการแกไขตดราคาทองคา
(GOLD) ออก จงจะไดผลการศกษาวา ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
(SET) ดชนราคาน ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ทสงผลกระทบตอดชนราคา
หลกทรพยกลมพลงงานในทศทางเดยวกน และดชนราคาผบรโภค (CPI) ทสงผล
กระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงานในทศทางตรงขามกนอยางมนยสาคญ
ทางสถต นอกจากนพบวาอตราเงนเฟอ (INF) และอตราแลกเปลยนระหวางเงนบาท
ตอดอลลารสหรฐฯ (EXR) ไมมนยสาคญทางสถตทมอทธผลตอดชนราคาหลกทรพย
กลมพลงงาน (Sig = 0.331, Sig = 0.251 ตามลาดบ ซงคา Sig > 0.05)
3.วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา ดชนราคาหนกลมพลงงาน
(SETE) ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (INT) ดชน
นเคอ (NIKKEI) อตราเงนเฟอ (INF) โดยกลมตวอยางเปนขอมลตงแต วนท 1
มกราคม 2551 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด
(มหาชน) ครงนทาการวเคราะหขอมลโดยการประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร
120
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะหเชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการ
ถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยทสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + e i
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตว
แปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจากกลม
ตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรปของ
คาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + e i
โดย a = ตวประมาณคาของ a ; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b
เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชน
ราคาหลกทรพยบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ไดดงน
SPCG = a+b1SETE+b2CPI+b3INT+b4NIKKEI+b5INF
ตวแปรทใชในการศกษาครงนมดงนโดยท
121
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตวแปรตาม
SPCG หมายถง ราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
ตวแปรอสระ
SETE หมายถง ดชนราคาหนกลมพลงงาน
CPI หมายถง ดชนราคาผบรโภค
INT หมายถง อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน
NIKKEI หมายถง ดชนนเคอ
INF หมายถง อตราเงนเฟอ
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data)
โดยรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลาต งแต วนท 1
มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพยของราคาหนบรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทาง
ความสมพนธโดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตว
แปรอสระแตละตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปร
ตนกบดชนราคาหลกทรพยของราคาหลกทรพยบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) และ
มขนตอนการพจารณาการทา Multiple Regression
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพย ของบรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมล
ทางสถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
122
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
4.ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดสอบปญหา
Multicollinearity ดวยการทา correlation matrix หลงจากนนทดสอบ White
Heteroskedasticity Test ทงแบบ no cross terms และแบบ cross term จากนน
ทดสอบปญหา Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.)
หลงจากน นหาความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear
Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares-OLS) โดยพจารณา
คาตาง ๆ เชน คานยสาคญทางสถต โดยใชโปรแกรมสาเรจรป จากนนตรวจสอบ
สมมตฐานทศทางความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
SPCG = -4.203875 + 0.000441SETE + 0.065054CPI + 2.497106INT
(-0.242) (1.613) (0.602) (2.084)**
- 0.041049NIKKEI + 0.160328INF
(-0.757) (0.779)
โดยมคา F-statistic = 142.2906 (Sig = 0.00000)
R-square = 0.942589
Adjusted R-squared = 0.935964
Durbin-Watson stat = 2.256883
N = 59
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ 1 ตวทมอทธพลตอการเปลยนแปลง
ราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) (SPCG) อยางมนยสาคญ ทระดบความ
เชอมนรอยละ 95 โดยตวแปรอสระนสามารถอธบายราคาหนบรษท เอสพซจ จากด
(มหาชน) ไดรอยละ 94.2589 สวนทเหลออกรอยละ 5.7411 เกดจากปจจยอนๆ
สาหรบคา Durbin-Watson ซงเทากบ 2.256883 น นพบวาไมเกดปญหา
Autocorrelation โดยสามารถอธบายคาสมประสทธไดดงน
123
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (INT) มคาสมประสทธ เทากบ
2.497106 อธบายไดวา หากอตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน เปลยนแปลงไป 1
เปอรเซนต จะทาใหราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) (SPCG) 2.497106
บาท ในทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
5.อภปรายผลการศกษา
จากผลการศกษาความสมพนธและระดบความมอทธพลของปจจยทมผลตอ
ราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) (SPCG) สามารถอธบายปจจยตางๆได
ดงน
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ไดแก
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (INT) มผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ
จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญเพราะวา จากผลการศกษาพบวา ม
คาสมประสทธ เทากบ 2.497106 โดยพจารณาจะเหนไดวา เมอมการปรบตวของ
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอนเพมขน 1 เปอรเซนต จะทาใหราคาหนของ
บรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) เปลยนแปลงไป 2.497106 บาท ซงการทมปรบเพม
อตราดอกเบยนนเปนการดงดดเงนลงทนจากตางประเทศใหไหลเขามาลงทนใน
ประเทศไทยมากขน ประกอบกบการลงทนโดยการซอขายหลกทรพยในตลาด
หลกทรพย เปนรปแบบการลงทนทมสภาพคลองสง จงเปนทนยมของนกลงทน
ตางชาต โดยขณะนมผถอหนจากตางชาต แตมสดสวนไมเกนรอยละ 49 ของหนทได
เรยกชาระราคาแลว ดงนนการปรบเพมอตราดอกเบยจงสงผลให ราคาหนของ บรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) ปรบเพมสงขนตามไปดวย ซงสอดคลองกบผลการศกษา
ของ แสงเพชร ศรองคาร (2551) ศกษาเรอง ปจจยทมผลกระทบตอราคาหนในกลม
พลงงาน: กรณศกษา บรษท ปตท. สารวจ และ ผลตปโตรเลยม จากด (มหาชน) และ
บรษท ปตท. จากด (มหาชน) ทพบวา อตราดอกเบยเงนฝาก 3 เดอน มผลตอปจจยใน
การลงทนราคาหนกลมพลงงาน อยางมนยสาคญทางสถต มคาสมประสทธเทากบ
5.354 และชตนจ สรอยจาปา (2554) ศกษาเรองปจจยทมผลตอการกาหนดราคาของ
หลกทรพยกลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทพบวาอตราดอกเบย
เงนฝาก 3 เดอน มอทธพลตอปจจยในการลงทนราคาหนในกลมพลงงาน
124
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทไมมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ไดแก
ดชนราคาหนกลมพลงงาน (SETE) ไมมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ
จากด(มหาชน) ซงโดยปกตดชนราคาหนกลมพลงงาน (SETE) จะมความสมพนธกบ
ราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกน เพราะวา ถาดชนราคา
หนกลมพลงงานมแนวโนมสงขน กจะเปนแรงจงใจทาใหนกลงทนเขามาลงทนมาก
ขน ทาใหอปสงคของหนบรษทฯ สงขน สงผลใหราคาหนของบรษท เอสพซจ จากด
(มหาชน) เพมสงขนตามไปดวย แตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทได
ทาการศกษา ดชนราคาหนกลมพลงงาน (SETE) นนจะไมมผลตอ ราคาหนบรษท
เอสพซจ จากด อยางมนยสาคญ อนเนองมาจาก ในชวงป 2551 – 2555 ราคาน ามนใน
ตลาดโลกสงขนอยางตอเนอง เพราะอปสงคของความตองการใชน ามนมมากขน และ
ราคาน ามนกเปนปจจยทมอทธพลตอดชนหนกลมพลงงาน นนแสดงวาหากราคา
น ามนขน กจะทาใหดชนหนกลมพลงงานเพมสงขนตาม แตท งนดชนหนกลม
พลงงานไมเปนปจจยตอราคาหนของ บรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) เพราะบรษทฯ
ไดทาสญญาซอขายไฟฟาระยะยาวกบการไฟฟาสวนภมภาค รวมทงแหลงวตถดบใน
การผลตไฟฟากมาจากพลงงานแสงอาทตย ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ พร
ชย กจสรสนชย (2548) ศกษาเรอง ปจจยทมอทธพลตอราคาหนของธรกจกลนนามน
ในประเทศไทย ทพบวาดชนราคาหนกลมพลงงานมอทธพลตอราคาหนในกลม
พลงงาน และ แสงเพชร ศรองคาร (2551) ศกษาเรอง ปจจยทมผลกระทบตอราคาหน
ในกล มพลงงาน: กรณศกษา บรษท ปตท. สารวจ และ ผลตปโตรเลยม จากด
(มหาชน) และบรษท ปตท. จากด (มหาชน) ทพบวาดชนราคาหนกลมพลงงานสงผล
กระทบตอราคาหนอยางมนยสาคญทางสถต
ดชนราคาผ บรโภค (CPI) ไมมผลตอราคาหนบรษท เอสพซ จ จ ากด
(มหาชน) ซงโดยปกตดชนราคาผบรโภค (CPI) จะมความสมพนธกบราคาหนบรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกน เพราะวา เมอมองถงการลงทนในตลาด
หลกทรพย หากดชนราคาผบรโภคปรบตวสงขนเปรยบเสมอนราคาสนคาเพมสงขน
ฝายผผลตกจะไดประโยชน กาไรในการผลตสนคากปรบตวสงขน สงผลใหราคาหน
ของบรษทนนๆมโอกาสทจะปรบตวขนเชนกน แตจากการศกษาในครงน จะพบวา
125
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ชวงเวลาทไดทาการศกษา ดชนราคาผบรโภค (CPI) นนจะไมมผลตอ ราคาหนบรษท
เอสพซจ จากด อยางมนยสาคญ อนเนองมาจาก บรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
ดาเนนการผลตไฟฟาพลงงานแสงอาทตย เพอจาหนายใหแกการไฟฟาสวนภมภาค
(กฟภ.) โดยบรษทจะไดราคารบซอไฟฟา (Adder) จาก กฟภ.ในอตรา 8 บาท ตอ
กโลวตต-ชวโมง เปนระยะเวลา 10 ป ดงนนการขนลงของดชนราคาผบรโภคจงไมม
ผลตอราคาหน บรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ
สวส สวรรณเวช (2552) ศกษาเรอง ผลกระทบของปจจยพนฐานทางเศรษฐกจทมตอ
ดชนหลกทรพยกลมพลงงาน และผลการศกษาของ สมซนย เรองขจร (2548) เรอง
ปจจยเศรษฐกจทกาหนดมลคาการซอขายหลกทรพย กลมธนาคาร พลงงาน และ
อสงหารมทรพย ทพบวาดชนราคาผบรโภคเปนปจจยทมอทธพลอยางมนยสาคญ
ดชนนเคอ (NIKKEI) ไมมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
ซงโดยปกตดชนนเคอ (NIKKEI) จะมความสมพนธกบราคาหนบรษท เอสพซจ
จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกน เพราะวา เปนดชนชวดทมผลตอการเปลยนแปลง
ของราคาหน เนองจากตลาดหลกทรพยญปน ถอไดวาเปนตลาดหลกทรพยทสาคญใน
เอเชย ดงน นการเปลยนแปลงของดชนนเคอ จงเปนปจจยหนงทนกลงทนใช
ประกอบการตดสนใจ หากดชนนเคอเพมสงขนกจะสงผลใหราคาหนของบรษทฯ
สงขนตาม แตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา ดชนนเคอ
(NIKKEI) นนจะไมมผลตอ ราคาหนบรษท เอสพซจ จากด อยางมนยสาคญ อน
เนองมาจาก ในชวงปทศกษานน เปนชวงทสภาวะเศรษฐกจโลกเขาสภาวะถดถอย
รวมท งประเทศไทยกประสบปญหาการเมอง ปญหาน าทวม จงทาใหนกลงทน
ตางประเทศขาดความเชอมนตอการลงทนในประเทศไทย ดงนนจงไมมผลทวาดชน
นเคอจะมผลตอราคาหน เอสพซจ จากด (มหาชน) ซงไมสอดคลองกบผลการศกษา
ของ วโรจน เดชะผล (2552) ศกษาเรอง ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการ
เปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทพบวาเมอดชนนเคอเพมขน
หรอลดลงกจะเปนตวชนาเขามาลงทนของนกลงทนจากตางประเทศและนกลงทน
จากในประเทศทตดสนใจเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
126
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อตราเงนเฟอ (INF) ไมมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ซง
โดยปกตอตราเงนเฟอ (INF) จะมความสมพนธกบราคาหนบรษท เอสพซจ จากด
(มหาชน) ในทศทางเดยวกน เพราะวา เมออตราเงนเฟอสงขน แสดงวาราคาสนคา
และบรการสงขน ตนทนการผลตกจะสงขน ธรกจจงตองปรบราคาสนคาและบรการ
ใหสงขนสงผลใหราคาหนบรษทฯเพมสงขน แตจากการศกษาในครงน จะพบวา
ชวงเวลาทไดทาการศกษา อตราเงนเฟอ (INF) นนจะไมมผลตอ ราคาหนบรษท เอส
พซจ จากด อยางมนยสาคญ อนเนองมาจาก ไฟฟาเปนพลงงานพนฐานทสาคญใน
การดารงชวตทกภาคครวเรอน และเปนปจจยในพฒนาเศรษฐกจ ทงภาคเกษตรกรรม
อตสาหกรรม และบรการ ซงความตองการใชไฟฟามมากขนอยางตอเนอง และในป
ทศกษาเปนชวงทบรษทกาลงพฒนาขยายโครงการผลตไฟฟาพลงงานแสงอาทตย จง
ทาใหตองใชทนในการสรางโรงงาน รวมทงนกลงทนกคาดการณไววาหลงจาก
โครงการเสรจสน และจาหนายไฟฟาใหกบ กฟภ.แลวนน จะสามารถไดผลตอบแทน
จากการจาหนายไฟฟา ดงนนแมวาอตราเงนเฟอจะผนผวนอยางไร กมไดสงผลตอ
ราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) ซงสอดคลองกบผลการศกษาของ อญรตน
เศวตประสาธน (2555) ศกษาเรอง ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลม
พลงงาน พบวาอตราเงนเฟอไมมนยสาคญทางสถต และ ไมสอดคลองกบผล
การศกษาของ อานนท ธชศฤงคารสกล (2549) ศกษาเรอง ปจจยทกาหนดดชนราคา
หลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทพบวา อยางมนยสาคญทางสถต
ขอเสนอแนะสาหรบการศกษาครงน
1.จากผลการศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหนสามญของบรษท เอสพซจ
จากด (มหาชน) นนเราสามารถนาผลทไดจากการศกษาไปทาการวางแผนในการ
ลงทนในหนทเกยวกบพลงงาน ซงปจจบนมอตราการเตบโตสงทงในดานของรายได
และผลกาไรซงจะสงผลตอผลตอบแทนแกนกลงทนในรปแบบเงนปนผล รวมทง
แนวโนมในการลงทนจากนกลงทนทมเพมมากขนอนเหนไดจากราคาหนทถบตว
สงขนมากในปจจบน เนองจากภาพรวมเศรษฐกจทดขนรวมทงตลาดหนโดยรวมม
ทศทางทเปนบวกและกาลงเจรญเตบโตไดอก
127
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอเสนอแนะสาหรบการศกษาครงตอไป
จากการศกษาถงปจจยท ม อทธพลตอราคาหนบรษท เอสพซ จ จ ากด
(มหาชน) น นนอกจากปจจยขางตนทใชในการศกษาแลวน น ควรศกษาถง
ปจจยพนฐานอนของหนบรษท โดยใชขอมลในการวเคราะห ไดแก มลคาทางบญช
การจายเงนปนผล กาไรตอหน (Earing per share) อตราผลตอบแทนของเจาของ
ในทางบญช (Return of Equity (ROE)) ผถอหน และ อตราสวนทางการเงน
(Financial Ratios) ซงจะทาใหผลทไดรบนนใกลเคยงกบความเปนจรงมากทสด
6.บรรณานกรม
ชตนจ สรอยจาปา. “ปจจยทมผลกระทบตอราคาของหลกทรพยกลมพลงงานในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย.” สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ, 2554.
บญธรรม กจปรดาบรสทธ. สถตวเคราะหเพอการวจย. พมพครงท 5. กรงเทพฯ: เรอน
แกวการพมพ, 2553.
พรชย กจสรสนชย. “ปจจยทมอทธพลตอราคาหนของธรกจกลนนามนในประเทศ
ไทย.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง, 2548.
เพชร ขมทรพย. หลกการลงทน. พมพครงท 12. กรงเทพมหานคร: สานกพมพ
มหาวทยาลยธรรมศาสตร, 2544.
วโรจน เดชะผล. “ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2552.
ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน สถาบนกองทนเพอพฒนาตลาดทน. ตลาด
การเงนและการลงทนในหลกทรพย. พมพครงท 12. กรงเทพฯ: อมรนทรพ
รนตงแอนดพบลซซง, 2554.
สมซนย เรองขจร. “ปจจยเศรษฐกจทกาหนดมลคาการซอขายหลกทรพยกลมธนาคาร
พลงงาน และอสงหารมทรพย.” สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2548.
128
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวส สวรรณเวช. “ผลกระทบของปจจยพนฐานทางเศรษฐกจทมตอดชนหลกทรพย
กลมพลงงาน.” สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รามคาแหง, 2552.
แสงจนทร ศรประเสรฐ และอภนนท จนตะน. เศรษฐศาสตรการเงนการธนาคาร.
กรงเทพฯ: พทกษอกษร, 2543.
แสงเพชร ศรองคาร. “ปจจยทมผลกระทบตอราคาหนในกลมพลงงาน:กรณศกษา
บรษท ปตท. สารวจ และผลตปโตรเลยม จากด (มหาชน) และบรษท ปตท.
จากด (มหาชน).” สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รามคาแหง, 2551.
อญญา ขนธวทย. กลไกของตลาดการเงน. พมพครงท 2. กรงเทพฯ: อมรนทรพรนตง
แอนดพบลชชง, 2546.
อญรตน เศวตประสาธน. “ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงาน
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.” รายงานการศกษาคนควาอสระ,
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต, 2555.
อานนท ธชศฤงคารสกล. “ปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย.” สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รามคาแหง, 2549.
ความรทวไปเกยวกบตลาดหลกทรพย, ม.ค. 2556 (Online)
Available http://www.set.or.th
ดชนราคาหนกลมพลงงาน, ก.พ. 2556 (Online) Available http://www.setsmart.com
นเวศน เหมวชรวรากร. “หนลา
ฝน” http://portal.settrade.com/blog/nivate/2013/02/26/1254
บรษท เอสพซจ จากด, ม.ค. 2556 (Online)
Available http://www.set.or.th/set/companyprofile.do?symbol=SPCG&lang
uage=th&country=TH
129
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อตราดอกเบยเงนฝากประจา3เดอน, ม.ค. 2556 (Online)
Available http://www.bot.or.th/Thai/FinancialLiteracy/interest/Pages/inte
rest1.aspx
129
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอราคาหน
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
Factors Affecting the stock price of Robinson Department Store Public
Company (ROBINS)
พรชย โศภาพรพรหม 1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร 2
----------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอ ศกษาปจจยทมผลตอราคาหนบรษท
หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS)
ปจจยทมผลทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก ดชนอตสาหกรรมดาว
โจนส (DJIA) ดชนราคาผบรโภค (CPI) ดชนคาเงนบาท (NEER) อตราเงนเฟอ (INF)
ดชนความเชอมนผบรโภค (CCI) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary
Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถงเดอน
ธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน โดยสรางสมการถดถอยเชงซอน
(Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares :
OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) ไดแก ดชน
คาเงนบาท (NEER) โดยมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ: ปจจย, หน, หางสรรพสนคาโรบนสน
1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
130
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of study of Factors Affecting the stock price of Robinson
Department Store Public Company (ROBINS) is study factor that determine stock
price of Robinson Department Store Public Company (ROBINS).
The factors used in this study are Stock Exchange in Thailand (SET), Dow
Jones Industrial Average (DJIA), Consumer Price Index (CPI), Nominal Effective
Exchange Rate (NEER), Inflation Rate (INF), Consumer Confidence Index (CCI)
The monthly data of January 2008 to December 2012; 60 month in total. Multiple
Linear Regressions with Ordinary Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The results shows that, Nominal Effective Exchange Rate (NEER)
statistically are positively affect the stock price of Robinson Department Store
Public Company at the significance level of 0.05.
Key Words: FACTOR, STOCK, ROBINSON DEPARTMENT STORE
บทนา
ระบบเศรษฐกจสาคญของไทยประกอบไปดวย 5 ตลาด ไดแก ตลาดสนคา
และบรการ ตลาดเงนทน ตลาดสนทรพยทางเงน ตลาดแรงงาน และตลาดเงนตรา
ตางประเทศ ซงตลาดเหลานมความเกยวพนกนอยางแยกกนไมออก ปจจยทกระทบ
ทงภายในและภายนอกจะสงผลใหเกดการเคลอนไหวของตวแปรทอยในตลาดเหลาน
ทาใหระบบเศรษฐกจเปนสงทไมอยนง รฐบาลทเขามาบรหารประเทศจงตองออก
นโยบายและมาตรการตาง ๆ ในการดแลตลาดเหลาน เพอขบเคลอนระบบเศรษฐกจ
ใหมการพฒนาเดนไปในทศทางทจะทาใหประชาชนกนดอยด
โดยตลาดหลกทรพยซงเปนตลาดเงนทนและเปนแหลงระดมเงนทนทสาคญ
ในระบบเศรษฐกจ เปนนตบคคลทจดตงขน ปจจบนดาเนนงานภายใตพระราชบญญต
หลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 เรมเปดทาการซอขายหลกทรพยเปนครง
แรก เมอวนท 30 เมษายน 2518 ลกษณะการดาเนนงานของตลาดหลกทรพย ไดแก
การรบหลกทรพยจดทะเบยน ดแลการเปดเผยขอมลของบรษทจดทะเบยน0 การซอ
131
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขายหลกทรพย การกากบดแลการซอขายหลกทรพย การกากบดแลบรษทสมาชกสวน
ทเกยวของกบการซอขายหลกทรพย ตลอดจนถงการเผยแพรขอมลและสงเสรม
ความรใหแกผลงทน และทาหนาทสงเสรมการออมและการระดมเงนทนระยะยาวเพอ
การพฒนาเศรษฐกจของประเทศ นอกจากนสนบสนนใหประชาชนมสวนรวมในการ
เปนเจาของกจการธรกจและอตสาหกรรมภายในประเทศ
ภาวะธรกจป 2556 มแนวโนมทจะขยายตวอยางตอเนอง ในภาคอตสาหกรรม
ตาง ๆ หนงในนนคออตสาหกรรมคาปลก ธรกจคาปลกในประเทศไทย เชน กลม
เซนทรล กลมเดอะมอลล กลมสยามพวรรธน (สยามเซนเตอร, สยามดสคฟเวอร) เปน
ตน ยงคงมแนวโนมขยายตวอยางตอเนอง ซงสงผลใหธรกจพฒนาและบรหาร
ศนยการคามแนวโนมทจะขยายตวไปในทศทางเดยวกน
แผนธรกจป 2556 ของบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) ซง
เปนในธรกจของกลมเซนทรล โดยเปนหางสรรพสนคาแหงแรกทเขาจดทะเบยนใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดวยรปแบบธรกจคาปลกทมสนคาและบรการท
ทนสมยและสอดคลองกบความตองการของลกคา เปนผประกอบการธรกจคาปลก
รายใหญสดทประกาศแผนธรกจ 3 ปวา ป 2556-2558 ไดเตรยมงบลงทนรวมไวท
ประมาณ 60,000-90,000 ลานบาท หรอ ลงทนตอปประมาณ 20,000-30,000 ลานบาท
เพอขยายโครงการตางๆ ของธรกจในเครอทง 5 กลม ทงในและตางประเทศ รองรบ
การเปดประชาคมเศรษฐกจอาเซยนในป 2558
การศกษาวจยน ผวจยไดศกษาเกยวกบปจจยทมผลกระทบตอราคาหนของ
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) ซงมทงปจจยภายในและภายนอกท
สงผลกระทบตอราคาหนของบรษท เพอทใชประกอบการตดสนใจลงทนไดมอยางม
ประสทธภาพและประสทธผล ทงนทงนนการลงทนไมใชเปนการฝากเงน ยอมม
ความเสยง ผลงทนควรศกษาขอมลกอนการตดสนลงทน
วตถประสงคของการศกษา
เพอศกษาปจจยทมผล ซงประกอบดวย ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)
ดชนราคาผบรโภค (CPI) ดชนคาเงนบาท (NEER) อตราเงนเฟอ (INF) และ ดชน
132
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ความเชอมนผบรโภค (CCI) ทมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน
จากด (มหาชน) (ROBINS)
สมมตฐานของการศกษา
การศกษาครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวาง ปจจยทมผลตอ
ราคาหน ไดแก ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) ดชนราคาผบรโภค (CPI) ดชน
คาเงนบาท (NEER) อตราเงนเฟอ (INF) และ ดชนความเชอมนผบรโภค (CCI) อยาง
นอย 1 ปจจย ทสงผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS)
ขอบเขตของการศกษา
การปจจยทมผลตอราคาหนบรษท สรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data) เปนรายเดอน
ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถงเดอนธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
ซ ง ตว แ ป ร อ ส ร ะ ท นา ม า ว เ ค ร า ะ ห ค ว า ม ส ม พน ธ กบ ดช น ร า ค า ห น บ ร ษท
หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) ไดแก ดชนอตสาหกรรมดาว
โจนส (DJIA) ดชนราคาผบรโภค (CPI) ดชนคาเงนบาท (NEER) อตราเงนเฟอ (INF)
และ ดชนความเชอมนผบรโภค (CCI)
กรอบแนวคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)
ดชนราคาผบรโภค (CPI)
ดชนคาเงนบาท (NEER)
อตราเงนเฟอ (INF)
ดชนความเชอมนผบรโภค (CCI)
ราคาหน บรษท
หางสรรพสนคาโรบนสน
จากด (มหาชน)
133
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆ ทมผลตอ ราคาหน
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) และสาหรบนกลงทนในการ
ประกอบการตดสนใจลงทน และสาหรบบรษทเพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
วรรณกรรมทเกยวของ
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS) ผศกษาจะศกษาแนวคดทฤษฎและงานวจยทเกยวของแบงเปน 3 สวน คอ
สวนท 1 แนวคดทฤษฎ ไดแก
ทฤษฏการลงทน
ทฤษฎความเสยงในการลงทน
การวเคราะหแบบพนฐานโดยใชขอมลทางเศรษฐกจ
การวเคราะหแบบพนฐานโดยใชขอมลอตสาหกรรม
การวเคราะหแบบพนฐานโดยใชขอมลบรษท
การวเคราะหแบบพนฐานโดยใชขอมลการประเมนมลคาหน
สวนท 2 ภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรม ของหางสรรพสนคาโรบนสน จากด
(มหาชน) (ROBINS)
แนวโนมของดชนตลาดหลกทรพย
ภาพรวมของธรกจคาปลก
ภาวะอตสาหกรรมกลมบรการ
ประวตความเปนมา บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS)
ภาพรวมการประกอบธรกจ
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
ชมพนท จตนาวสาร(2555)ไดศกษาเ กยวกบ ปจจยทางเศรษฐกจทม
ผลกระทบตอราคาหลกทรพยกลมอาหารและเครองดมในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ซงขอมลทใชในการศกษาเปนขอมลแบบทตยภม ตงแตเดอนสงหาคม
134
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2550 ถงกรกฏาคม 2555 รวมเปนระยะเวลา 60 เดอน โดยใชขอมลทตภมรายเดอน
ซงใชการวเคราะหกถดถอยพหคณเพอศกษาความสมพนธระหวางตวแปรตามและตว
แปรอสระ ผลการศกษาพบวาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยกลม
อาหารและเครองดมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถตคอ
ดชการลงทนภาคเอกชน, อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน, อตราเงนเฟอ, อตรา
แลกเปลยนระหวางเงนบาทกบดอลลารสหรฐฯ, ดชนราคาหลกทรพย, ปรมาณ
สงออกอาหารและเครองดม และดชนราคาผบรโภค และ ดชนการลงทนภาคเอกชน,
ปรมาณการสงออกอาหารและเครองดม, อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทกบ
ดอลลารสหรฐฯ และดชนราคาหลกทรพย มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบราคา
หลกทรพยกลมอาหารและเครองดมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในขณะท
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน, อตราเงนเฟอ และดชนราคาผบรโภคม
ความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบ ราคาหลกทรพยกลมอาหารและเครองดมใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเพอเพมผลตอบแทนจากการลงทน โดยพจารณา
จากปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนหลกทรพยกลมอาหารและเครองดม
ในตลาดหลกทรพย
วราภรณ จามรสวสด(2555) ไดศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอ
ดชนราคาหลกทรพยพฒนาอสงหารมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ใน
การศกษาครงนไดใชขอมลทตยภม (Secondary Data) รายเดอนตงแตเดอนสงหาคม
พ.ศ. 2550 ถงเดอนกรกฎาคม พ.ศ. 2555 โดยนาขอมลมาคานวณสถตในรปสมการ
ถดถอยเชงเสน (Multiple Regressions) โดยใชโปรแกรมสาเรจรปเพอทาการทดสอบ
สมมตฐาน และเพอทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตาม โดย
ปจจยททาการศกษา ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET
INDEX) , ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) , ดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) , ดชน
ความเชอมนผบรโภค (CCI), ดชนราคาผบรโภค (CPI) ผลการศกษาพบวา ทระดบ
นยสาคญ 0.05 ความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตามมความสมพนธสง
มาก สามารถสงผลตอดชนราคาหลกทรพยหมวดพฒนาอสงหารมทรพย และจากการ
135
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทดสอบความสมพนธ พบวาดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET
INDEX), ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) ,ดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) , ดชน
ความเชอมนผบรโภค (CCI) มความสมพนธไปในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ
ทางสถต และดชนราคาผบรโภค (CPI) ม
ความสมพนธไปในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญทางสถต
สวมล สงขทบทมสงข(2554) ไดศกษาวจยเรอง “ปจจยทางเศรษฐกจทม
ความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” และนาขอมลท
ไดมาใชประโยชนตอผลงทนในดชนราคาหนตลาดหลกทรพยท งในปจจบนและ
อนาคต โดยใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลารายเดอนตงแต มกราคม 2550 ถง
ธนวาคม 2553 จานวน 48 เดอน ยกเวนผลตภณฑมวลรวมในประเทศ เปนขอมลราย
ไตรมาส พบวาปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทยอยางมนยสาคญาทางสถต ไดแก อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน
ดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส อตราแลกเปลยนเงนตรา และอตราเงนเฟอ โดย
อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน และดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส มความสมพนธ
ในทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ขณะทอตรา
แลกเปลยนเงนตรา และอตราเงนเฟอ มความสมพนธในทศทางตรงกนขามดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ชตนจ สรอยจาปา(2554) ไดศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยใน
กลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลทตยภมแบบอนกรม
เวลาตงแต มกราคม 2550 ถงธนวาคม 2553 โดยใชสมการถดถอยเชงซอน (Multiple
regression analysis) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Square-OLS) ใน
การหาปจจยทผลกระทบตอราคาของหลกทรพยในกลมพลงงาน ผลการวเคราะห
พบวา ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษทบานป อยางมนยสาคญทาง
สถตคอ อตราดอกเบย ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ ดชนราคาหลกทรพยใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย
ฮองกง มคาสมประสทธเทากบ -0.265, 6.947, 0.664, 0.632 ตามลาดบ
136
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษทไออารพซ ดชนราคา
ผบรโภคภายในประเทศ และดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย มคาสมประสทธเทากบ 0.115 มผลกระทบตอราคา มนยสาคญทางสถต แตม
ความสมพนธไมตรงกบสมมตฐานทผวจยไดตงไว
ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษท ปตท. ดชนราคาผบรโภค
ภายในประเทศ ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคา
หลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง และผลตภณฑมวลรวมภายในประเทศเบองตน
มคาสมประสทธเทากบ 1.151, 0.606, 0.936, 0.119 ตามลาดบ สวนอตราดอกเบย ม
คาสมประสทธเทากบ 0.164 มผลกระทบตอราคา มนยสาคญทางสถต แตม
ความสมพนธไมตรงกบสมมตฐานทผวจยไดตงไว
ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษท ปตท. อะโรเมตกสและ
การกลน ปจจยทมผลกระทบตอราคา อยางมนยสาคญทางสถต และมความสมพนธ
ตรงกบสมมตฐานทผวจยตงไว คอ ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย มคาสมประสทธเทากบ 0.998
ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษท ปตท. ผลตและสารวจ
ปโตรเลยม ปจจยทมผลกระทบตอราคา อยางมนยสาคญทางสถต คอ ดชนราคา
ผบรโภคภายในประเทศ และดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยฮองกง มคา
สมประสทธเทากบ 5.197, 1.070 ตามลาดบ สวนอตราดอกเบย มคาสมประสทธ
เทากบ 0.072 มผลกระทบตอราคา มนยสาคญทางสถต แตมความสมพนธไมตรงกบ
สมมตฐานทผวจยไดตงไว
ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยของบรษท ไทยออยล ปจจยทม
ผลกระทบตอราคา อยางมนยสาคญทางสถต คอ ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ
ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และดชนราคาหลกทรพย
ในตลาดหลกทรพยฮองกง มคาสมประสทธเทากบ 2.747, 0.844, 0.946, 0.047,
ตามลาดบ สวนอตราดอกเบย มคาสมประสทธเทากบ 0.205 มผลกระทบตอราคา ม
นยสาคญทางสถต แตมความสมพนธไมตรงกบสมมตฐานทผวจยไดตงไว
137
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อภพชร โรจนวฒฐตคณ(2554) ไดศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคา
หลกทรพยในกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยได
ทาการศกษาเกบขอมลทางสถตในชวงไตรมาสท 4 ป 2548 ถงชวงไตรมาสท 2 ป
2552 เปนขอมลรายไตรมาส เปนระยะเวลา 15 ไตรมาส เพอนามาวเคราะหปจจยทม
ผลกระทบตอราคาหลกทรพยในกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย โดยการสรางสมการถดถอยพหเชงเสน (Multiple Linear Regression) วเคราะห
ดวย ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Square-OLS) ผลการศกษา
ความสมพนธตวแปรอสระทใชในการศกษา มทงหมด 4 ตวแปร ไดแก อตราเงนเฟอ
อตราดอกเบยเงนฝากทแทจรง เงนปนผลเฉลย และผลตภณฑมวลรวมประชาชาตท
แทจรง พบวามเพยง 1 ตวแปร ทสามารถพยากรณราคาหลกทรพยในกลมธนาคาร
พาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดอยางมนยสาคญทางสถตทระดบ 0.05
ปทมา แจงจารส(2549) ไดศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคาหนกลมขนสง
ซงแบงวตถประสงคการศกษาเปน 2 สวน สวนท1 คอ ศกษาความเคลองไหวของ
ราคาหนของแตละบรษทในกลมขนสง กบดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย และ
ขอมลทางการเงนทสาคญ สวนท 2 ศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคาหนแตละบรษท
ในกลมขนสง ซงประกอบไปดวย ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนสยอนหลง 1 วนทาการ ดชนคาระวางเรอยอนหลง 1 วนทาการ
ปรมาณการซอขายสทธของนกลงทนตางชาตยอนหลง 1 วนทาการ ราคาน ามนใน
ตลาดลวงหนานวยอรคยอนหลง 1 วนทาการ โดยการเกบขอมลเปนรายวน แบบทตย
ภม ตงแต 2 กรกฎาคม 2547 ถง 30 มถนายน 2548 รวมทงสน 245 วน โดยการสราง
สมการถดถอยพหเชงเสน (Multiple Linear Regression)
ผลการศกษาสวนแรกพบวา การเคลอนไหวของราคาหนของแตละบรษทใน
กลมขนสงมความสอดคลองการเคลอนไหวของ Set Index และขอมลทางการเงนของ
แตละบรษท ในทศทางเดยวกน นอกจากนยงสามารถแบงกลมของหนในกลมขนสง
จากผลการศกษาทไดแบงออกเปน 3 กลม คอ กลมธรกจขนสงทางเรอ กลมธรกจ
ขนสงทางอากาศ และกลมอน ๆ
138
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลการศกษาในสวนท 2 พบวา ดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
มอทธพลตอราคาหนทกบรษทในกลมขนสงในทศทางเดยวกน ดชนคาระวางเรอ
ยอนหลง 1 วนทาการ มอทธพลตอราคาหนบรษท พรเชยส ชปปง จากด (มหาชน)
บรษท อาร ซ แอล จากด (มหาชน) บรษท โทรเซนไทย เอเยนสซส จากด (มหาชน)
และดชนราคาหนกลมขนสงในทศทางเดยวกน ราคาน ามนในตลาดลวงหนานวยอร
คยอนหลง 1 วนทาการ มอทธพลตอราคาหนบรษท บางปะกง เทอมนอล จากด
(มหาชน) บรษท การบนไทย จากด (มหาชน) บรษท อาร ซ แอล จากด (มหาชน)
บรษท โทรเซนไทย เอเยนสซส จากด (มหาชน) และดชนราคาหนกลมขนสงใน
ทศทางตรงกนขาม สวนดชนอตสาหกรรมดาวโจนสยอนหลง 1 วนทาการ ปรมาณ
การซอขายสทธของนกลงทนตางชาตยอนหลง 1 วนทาการ ไมมอทธพล
วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาวจยน โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data) ซง
เปนขอมลเชงปรมาณรายเดอน โดยประชากรทใชในการศกษาคอ ดชนอตสาหกรรม
ดาวโจนส (DJIA) ดชนราคาผบรโภค (CPI) ดชนคาเงนบาท (NEER) อตราเงนเฟอ
(INF) ดชนความเชอมนผบรโภค (CCI) โดยกลมตวอยางเปนขอมลรายเดอน ตงแต
เดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถงเดอนธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
แบบจาลองทใชในการคนควาวจยจะสรางความสมพนธของปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยบรษทหางสรรพสนคาโรบนสน จากด
(มหาชน) (ROBINS) ดวยวธการสรางสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions)
ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดยมแบบจาลองดงน
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว
Y i = a + bx + ei
โดยท
139
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตวแปร
อสระบนตวแปรตามหรอกลาวไดวาเมอ x เปลยนแปลง
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรป
ของคาสถต จงอยในรป
Y i = a + bx + ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e คอ ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ
b เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอ
ดงนราคาตลาดหลกทรพยบรษทหางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS) ไดดงน
ROBINS = a+b1DJIA + b2CPI + b3NEER + b4INF + b5CCI
โดยท
ROBINS หมายถง ราคาหลกทรพยบรษทหางสรรพสนคาโรบนสน
จากด (มหาชน)
a = คาคงท
140
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระ
DJIA = ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
CPI = ดชนราคาผบรโภค
NEER = ดชนคาเงนบาท
INF = อตราเงนเฟอ
CCI = ดชนความเชอมนผบรโภค
การเกบรวบรวมขอมล
ขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม โดยเกบรวบรวมขอมลตงแตเดอน
มกราคม 2551 ถงเดอนธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพย ของราคาหลกทรพย
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) อกทงศกษาถงความสมพนธของ
ผลกระทบและทศทางความสมพนธ โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคา
สมประสทธของตวแปรอสระแตละตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถง
ความสมพนธของตวแปรตนกบดชนราคาหลกทรพย ของราคาหลกทรพยบรษท
หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) และมขนตอนการพจารณาการทา Multiple
Regression
การนาเสนอขอมล
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพยบรษท หางสรรพสนคาโร
บนสน จากด (มหาชน)ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมล
ทางสถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหคอการนาเสนอสมการทเหมาะสมทสดจากทฤษฎทาง
เศรษฐศาสตร โดยพฒนาแบบจาลองและทอสอบปญหา Multicollinearity ดวยการทา
Correlation Matrix หลงจากนนจงทาการ Run Regressions เพอหาคาความสมพนธ
141
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
และความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอยเชงซอน โดยพจารณาคาตาง ๆ เชน คา
F-Statistic, คา R Square (R2), คา Adjusted Coefficient of Multiple Determination
(Adj.R2), คา Durbin-Watson (D.W.) และตรวจสอบสมมตฐานทศทางความสมพนธ
ของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
ROBINS = 6254.595 + 0.001048DJIA + 0.172205CPI + 0.893395NEER +
0.200849INF + 0.086940CCI
(0.003880) (1.495335) (0.380250) (2.904068)**
(0.706850) (0.687446)
โดยมคา : F-statistic = 544.1526 (Sig = 0.000000)
R-square = 0.987044
Adjusted R-squared = 0.985230
Durbin - Watson stat = 1.836307
N = 58
หมายเหต คาในวงเลบหมายถง คา t-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ 1 ตวทมอทธพลตอการเปลยนแปล
ราคาหลกทรพยบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) อยางม
นยสาคญ ดวยระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยตวแปรอสระนสามารถอธบายการ
เปลยนแปลงราคาหลกทรพยบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS) ไดถงรอยละ 98.5230 อกรอยละ 1.4770 เกดจากปจจยอน และคา Durbin-
Watson = = 1.836307 จงไมเกดปญหาสหสมพนธในตว (Autocorrelation) โดย
สามารถอธบายคาสมประสทธไดดงน
ดชนคาเงนบาท (NEER) มคาสมประสทธ เทากบ 0.893395 สามารถอธบาย
ไดวา หากดชนคาเงนบาท เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะทาใหราคาหนของ
142
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (Robins) เปลยนแปลงไป 0.893395
หนวย (บาท) ในทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อภปรายผลการศกษา
จากผลการศกษาความสมพนธและระดบความมอทธพลของปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS) สามารถอธบายปจจยตาง ๆ ได ปจจยทางเศรษฐกจทสงผลตอราคา
หลกทรพยบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) และปจจย
ทางเศรษฐกจทไมสงผลตอราคาหลกทรพยบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด
(มหาชน) (ROBINS) ดงน
ปจจยทางเศรษฐกจทสงผลตอราคาหลกทรพยบรษท หางสรรพสนคาโรบน
สน จากด (มหาชน) (ROBINS) ไดแก
ดชนคาเงนบาท (NEER) มผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน
จากด (มหาชน) (ROBINS) ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ เพราะวาคาเงนบาท
เมอเปรยบเทยบกบคาเงนของสกล USD ของสหรฐอเมรกาหรอสกลเงนอน ๆ ถากรณ
คาเงนบาทแขงคาขนเมอเทยบตอ USD กจะทาใหธรกจนาเขาสนคาจากตางประเทศ
ไดรบประโยชนตรงตอมตนทนทลดลงหรอชาระราคาทตาลง
ปจจยทางเศรษฐกจทไมสงผลตอราคาหลกทรพยบรษท หางสรรพสนคาโร
บนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) ไดแก
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) ไม มผลตอราคาหนบรษท
หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) ซงโดยปกตดชนอตสาหกรรม
ดาวโจนส จะมความสมพนธกบราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด
(มหาชน) (ROBINS) ในทศทางเดยวกน เพราะวา เปนดชนชว ดทผลตอการ
เปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในกลมตาง ๆ หลาย ๆ กลม ดงนนการเปลยนแปลง
ของดชนอตสาหกรรมดาวโจนส จงปจจยหนงทนกลงทนใชประกอบการตดสนใจ
ซงดชนอตสาหกรรมดาวโจนสเปนดชน ทสะทอนภาพให เ หนถงอตราการ
เจรญเตบโตของเศรษฐกจของประเทศสหรฐอเมรกาและของโลก แตจากการศกษาใน
143
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสนนจะไมมผล
ตอ ราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) อยางม
นยสาคญ อนเนองมาจาก เปนดชนทมผลกระทบตอกลมหลกทรพยเฉพาะกลม เชน
หลกทรพยดานกลมทรพยากร หลกทรพยดานกลมการเงน เปนตน
ดชนราคาผบรโภค (CPI) ไมมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบน
สน จากด (มหาชน) ซงโดยปกตดชนราคาผบรโภคจะมความสมพนธกบราคาหน
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกนขาม เพราะวา การ
เปลยนแปลงทางดานราคาสนคาและบรการมกถกนาไปใชในการปรบปรงคาจางและ
เงนเดอนใหสอดคลองกบราคาของทเพมขน เพราะถาไมมการปรบคาจางและ
เงนเดอนเพมขน จะทาใหเงนจานวนเดมซอของไดนอยลง ถาดชนราคาผบรโภค
สงขน ทาใหเงนทจะลงทนในตลาดหลกทรพยลดลง จงทาใหราคาหลกทรพยลดลง
แตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา ดชนราคาผบรโภคนน
จะไมมผลตอ ราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) อยางม
นยสาคญ อนเนองมาจาก ดชนราคาผ บรโภคเปลยนแปลงไปทก ๆ ป ทได
ทาการศกษานน ไมมากนก และบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) ได
ทาการเปดสาขาใหมทวประเทศ 11 สาขา ประกอบกบสาขาในตางจงหวดมแค 19
สาขา ในชวงป พ.ศ. 2551-2555 ซงถอวายงนอยเกนไป จงไมมผลตอการจบจายใช
สอยสนคาบรการของหางสรรพสนคาโรบนสน
อตราเงนเฟอ (INF) ไมมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน
จากด (มหาชน) (ROBINS) ซงโดยปกตอตราเงนเฟอจะมความสมพนธกบราคาหน
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) ในทศทางตรงกนขาม
เพราะวา อตราเงนเฟอทสง ทาใหราคาสนคาบรการตาง ๆ เพมสงขนตามไปดวย
เนองจากคาเงนบาทนนมคานอยลง ธรกจจงตองปรบราคาสนคาเพมขนตาม ทาใหเงน
ทจะลงทนในตลาดหลกทรพยลดลง จงทาใหราคาหลกทรพยลดลง แตจากการศกษา
ในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา อตราเงนเฟอนนจะไมมผลตอ ราคาหน
บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) อยางมนยสาคญ อน
144
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เนองมาจาก ขอแรก คอ การปรบราคาสนคาสาเรจรปของบรษทโดยสวนใหญกลบทา
ไมไดหรอทาไดชากวาเพราะแรงกดดนของคแขงหรอจากการควบคมราคาของรฐ
ดงนน ในยามทเกดภาวะเงนเฟอ เราจงมกจะพบวายอดขายของกจการเพมขนแตกาไร
กลบคงทหรอลดนอยลงทาใหราคาหนไมไปไหนหรอลดลง ขอสอง ในยามทเกดเงน
เฟอนน กระแสเงนสดของกจการทสามารถนามาจายปนผลมกจะลดลง เหตผลกคอ
เมอเกดภาวะเงนเฟอ กจการจะตองใชเงนมากขนในการสตอคสนคาจานวนเทาเดม
ดชนความเชอมนผบรโภค (CCI) ไมมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคา
โรบนสน จากด (มหาชน) ซงโดยปกตดชนความเชอมนผบรโภคจะมความสมพนธ
กบราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกน
เพราะวา บรโภค ถาผบรโภคสวนใหญมความรสก เชอมนตอภาวะเศรษฐกจจะจบจาย
ใชสอยอยางเตมทตามศกยภาพ ซงจะสงผลดตอระบบเศรษฐกจโดยรวม แตจาก
การศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา ดชนความเชอมนผบรโภคนน
จะไมมผลตอ ราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) อยางม
นยสาคญ อนเนองมาจาก ชวงเวลาทไดทาการศกษานนเกดมหาอทกภยน าทวมครง
ใหญต งแตกลางปถงปลายป พ.ศ. 2554 สงผลใหเกดความเดอดรอนและความ
เสยหายอยางอยางรนแรงทงชวตและทรพยสน นอกจากนยงสงผลพวงไปถงระบบ
เศรษฐกจของไทยในวงกวาง ประกอบกบเกดปญหาดานการเมองในประเทศอยาง
รนแรง ในชวงป พ.ศ. 2551-2554 ลดความเชอมนจากคนไทยและชาวตางชาต
ขอเสนอแนะ
1. สาหรบนกลงทนทจะตดสนใจลงทนในหนของบรษท หางสรรพสนคาโร
บนสน จากด (มหาชน) (ROBINS) สงทผลงทนตองการคอ ผลตอบแทนจากการ
ลงทน ดงนนยอมมความเสยงจากการลงทน ผลงทนควรใชขอมลในการประกอบ
ตดสนในลงทน เชน ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ภาวะอตสาหกรรมกลม
บรการ ตวธรกจและผลประกอบการในอดตทผานมาของบรษท หางสรรพสนคาโร
บนสน จากด (มหาชน) เปนตน
145
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2. ระยะเวลาทศกษานอยในชวงระยะเวลาทจากด จงอาจทาใหการวเคราะห
ยงขาดเนอหาขอมลเกยวของไปบาง
3. จากการศกษาวจยในครงน พบวามเพยง 1 ตวแปร คอ ดชนคาเงนบาท
(NEER) มผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)
(ROBINS) ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญดงนนในการศกษาครงตอไป ควรตด
ตวแปรทไมมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน) และ
ศกษาดชนเศรษฐกจหรอตวแปรเพมทมผลตอราคาหนบรษท หางสรรพสนคาโรบน
สน จากด (มหาชน) (ROBINS) เพอใหไดขอมลทมลกษณะทเหมอนกนทกตวแปร
บรรณานกรม
ชมพนช จตนาวสาร และดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอ
ราคาหลกทรพยกลมอาหารและเครองดมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต
มหาวทยาลยรงสต, 2555
ชตนจ สรอยจาปา “ปจจยทมผลกระทบตอราคาของหลกทรพยกลมพลงงานในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตร
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ, 2554
ปทมา แจงจารส “ปจจยทมอทธพลตอราคาหนกลมขนสง” รายงานการศกษาคนควา
อสระ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ,
2549
วราภรณ จามรสวสด และดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต “ปจจยทางเศรษฐกจทม
ผลกระทบตอดชนหลกทรพยหมวดพฒนาอสงหารมทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตร
บรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรงสต, 2555
146
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวมล สงขทบทมสงข และดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต “ปจจยทางเศรษฐกจทม
ความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงาน
การศกษาคนควาอสระ หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลย
รงสต, 2554
อภพชร โรจนวฒฐตคณ “ปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยในกลมธนาคาร
พาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ
หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ, 2554
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย3, ก.พ. 2556 (Online) Available สน จากด
(มหาชน) http://www.setsmart.com/ism/historicalTrading.html
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย3, ก.พ. 2556 (Online) Available
http://www.set.or.th/th/about/overview/history_p1.html
ทฤษฎการลงทน, ก.พ. 2556 (Online) Available
http://salamanderr.wordpress.com/2008/12/09/%E0%B8%97%E0%B8%A4
%E0%B8%A9%E0%B8%8E%E0%B8%B5%E0%B8%81%E0%B8%B2%
E0%B8%A3%E0%B8%A5%E0%B8%87%E0%B8%97%E0%B8%B8%E
0%B8%99/
4ธนาคารแหงประเทศไทย3, ก.พ. 2556 (Online)
Available http://www.bot.or.th/Thai/EconomicConditions/Thai/Index
บรษทหลกทรพยจดการกองทน เอมเอฟซ จากด (มหาชน)3, ม.ค. 2556 (Online)
Available www.mfcfund.com/php/th/topic/kl_InvestmentRisk.pdf
บรษทหางสรรพสนคาโรบนสน จากด (มหาชน)3, ก.พ. 2556 (Online)
Available http://www.robinson.co.th/investors-nature.html
147
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วกพเดย สารานกรมเสร, ม.ค. 2556 (Online)
Available http://th.wikipedia.org/wiki/%E0%B8%94%E0%B8%A3%E0%
B8%A3%E0%B8%8A%E0%B8%99%E0%B8%B5%E0%B8%A3%E0%B
8%B2%E0%B8%84%E0%B8%B2%E0%B8%9C%E0%B8%B9%E0%B9
%89%E0%B8%9A%E0%B8%A3%E0%B8%B4%E0%B9%82%E0%B8%
A0%E0%B8%842
3สถาบนพฒนาความรตลาดทน, ม.ค. 2556 (Online) Available
http://www.tsi-thailand.org/index.php?option=com_content&task
=view&id =171&Itemid=161
3สถาบนพฒนาความรตลาดทน, ม.ค. 2556 (Online) Available
http://www.tsi- 2 thailand.org/index.php?option=com_content&task
=view&id=1331&Itemid=1273
148
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง
FACTOCRS AFFECTING THE STOCK PRICE
OF PROPERTY AND CONSTRUCTION GROUPS (PROPCON)
สาธรตน ชนสมบต 1 ผศ. ดร. วรรณรพ บานชนวจตร2
----------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนกลม
อตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON)
ปจจย ทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) ,ดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) , ดชน
ดาวนโจนส(DJIA) , อตราดอกเบยเงนก(MLR) และ อตราเงนเฟอ(INF) โดยใชขอมล
จากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอน
ตงแต มกราคม พ.ศ.2551 ถงเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอนโดย
วธการสรางสมการถดถอยเชงซอน (Multiple linear Regression) ดวยวธการกาลงสอง
นอยทสด (Ordinary Least Squares-OLS)
ผลการศกษาครงนพบวา ทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถ
อธบายดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง(PROPCON)
ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) โดยมความสมพนธใน
ทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ : อสงหารมทรพย ราคาหลกทรพย
__________________________________ 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
149
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of the study factors affecting the stock price index of
property and construction groups (PROPCON) is to study factor that determine
stock price index of property and construction groups (PROPCON)
Factors used in this study are Stock Exchange in Thailand (SET) , Business
Sentiment Index (BSI) , Dow Jones Industrial Average Index (DJIA) , Minimum
Loan Rate (MLR) , Inflation Rate (INF) The monthly data of January 2008 to
December 2012; 60 months in total. Multiple Linear Regression with Ordinary
Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The results shows that , Stock Exchange in Thailand (SET) statistically are
positively affect the stock price index of property and construction groups at the
significance level of 0.05
Key Words : Property , Stock price
1. บทนา
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จดตงเพอใหเปนศนยกลางการซอขาย
หลกทรพยทมประสทธภาพทงในดานดานดาเนนงาน ( Operation Efficiency ) และ
ดานการเผยแพรขอมลขาวสาร ( Information Efficiency ) มความยตธรรมและมความ
เปนมาตรฐานสากล อนจะ เ ปนการสง เส รมให เ กดการออมและระดมทน
ภายในประเทศอนจะเปนรากฐานทสาคญในการพฒนาประเทศและนบวาเปน
แนวทางหนงในการดาเนนเปาหมายทางเศรษฐกจ ปจจบนตลาดหลกหลกทรพยแหง
ประเทศไทยจดประเภทอตสาหกรรมตามวตถประสงคการลงทน และเพอให
สอดคลองกบการจดประเภทอตสาหกรรมในตลาดหลกทรพยฯตางประเภท โดย
แบงเปน 8 กลมอตสาหกรรมหลกและ 27 หมวดธรกจ
ในปจจบนภาวะอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสรางไดปรบตวดขนมาก
หลงจากวกฤตเศรษฐกจในป 2540 เนองจากเศรษฐกจดขน ผบรโภคมกาลงซอเพมขน
ปรมาณความตองการทอยอาศยทเพมขนจงกลายเปนตวขบเคลอนใหอตสาหกรรมน
150
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เตบโตขนทาใหหลกทรพยในหมวดพฒนาอสงหารมทรพยจงนบเปนหลกทรพยทม
ความนาสนใจสาหรบการลงทนดงนนกอนทนกลงทนจะเขามาลงทนในหนกลม
พฒนาอสงหารมทรพยจงมความจาเปนทจะตองมความรความเขาใจในปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนเพอใหไดผลตอบแทนทคมคาจากการลงทนและ
ปองกนความเสยงจากการลงทน
การลงทนในหลกทรพยกลมอตสาหกรรม อสงหารมทรพยและกอสราง เปนอก
ทางเลอกหนงของการลงทนในตลาดทนทนบวนจะไดรบความนยมเพมมากขนเรอยๆ
ดงนนกอนทนกลงทนจะเขามาลงทนในหนกลมพฒนาอสงหารมทรพยจงมความ
จาเปนทจะตองมความรความเขาใจในปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหน
เพอใหไดผลตอบแทนทคมคาจากการลงทนและปองกนความเสยงจากการลงทน
วตถประสงคในการวจย
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมสงผลตอดชนราคาหนกลมอสงหารมทรพย
และกอสราง ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index),ดชน
ความเชอมนทางธรกจ (BSI),ดชนดาวนโจนส(DJIA)อตราดอกเบยเงนก(MLR),อตรา
เงนเฟอ(INF)เพอนาขอมลทไดรบจากการศกษาวจยมาใชประโยชนตอผลงทนใน
ดชนราคาหนกลมอสงหารมทรพยและกอสราง
ขอบเขตการวจย
การศกษาครงนจะวเคราะหถงความสมพนธระหวางปจจยทางเศรษฐกจทม
ผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและกอสรางโดยใชขอมล
ทตยภมเปนรายเดอนโดยใชราคาปดรายเดอนตงแตเดอน มกราคม พ.ศ.2551 ถงเดอน
ธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอนซงปจจยทางเศรษฐกจทนามาศกษาไดแก
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index), ดชนความเชอมนทาง
ธรกจ (BSI),ดชนดาวนโจนส(DJIA) ,อตราดอกเบยเงนก(MLR),อตราเงนเฟอ(INF)
เพอนามาว เคราะหดชนราคาหลกทรพยก ลมอสงหารมทรพยและกอสราง
(PROPCON)โดยใชขอมลจากแหลงตาง ๆ เชน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
(www.set.or.th) ธนาคารแหงประเทศไทย(www.bot.or.th) ศนยขอมล
151
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อสงหารมทรพย (www.reic.or.th) สานกดชนเศรษฐกจการคา(www.price.moc.go.th)
เปนตน
กรอบแนวความคดในการวจย
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
1. เพอใหทราบถงปจจยตางๆทนามาศกษาความสมพนธของปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยและ
กอสราง
2. เพอใหนกลงทนหรอผสนใจทวไปนาขอมลทไดจากการศกษาวจยไปใชเปน
ขอมลพนฐานในการวเคราะหการลงทนในหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย
และกอสรางโดยใชขอมลเปนแนวทางประกอบการตดสนใจการลงทนใน
หลกทรพยสามารถสรางผลตอบแทนอยางคมคาจากการลงทนไดและชวยลด
ความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมดงกลาว
ดชนความเชอมนทางธรกจ
ดชนดาวนโจนส
อตราดอกเบยเงนก
อตราเงนเฟอ
ปจจยทมผลตอ
ดชนราคาหนกลม
อตสาหกรรม
อสงหารมทรพย
และกอสราง
ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย
152
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2. วรรณกรรมทเกยวของ
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง
ผวจยไดทาการศกษาและคนควาเกยวกบแนวคดและทฤษฎรวมถงบทความและ
งานวจยทเกยวของเพอประกอบการนาเสนอผลงานวจยของผศกษาอยางมคณคาโดย
นาไปใชประโยชนในการศกษาและประกอบการตดสนใจเพอใหบรรลวตถประสงค
ของการศกษาวจยตามทไดกาหนดไว โดยแบงเปน3 สวนดงน
สวนท 1 แนวคดทฤษฎทเกยวของ ไดแก
ทฤษฎการลงทน
ทฤษฎความเสยงจากการลงทนในหลกทรพย
แนวความคดเกยวกบอตราตอบแทน
แนวความคดการวเคราะหความถดถอย (regression Analysis)
สวนท 2 ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ขอมลทวไปเกยวกบหลกทรพยในกลมอสาหกรรมอสงหารมทรพย
และกอสรางเหตการณตลาดหลกทรพยทสาคญในชวง พ.ศ.
2551-2555
5แนวโนมตลาดอสงหารมทรพยและกอสราง
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
วรษฐา เลศทวากร (2551) เรอง ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตออตรา
ผลตอบแทนของกองทนรวมอสงหารมทรพย มว ตถประสงคเพอศกษาอตรา
ผลตอบแทนของกองทนรวมอสงหารมทรพย และเพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผล
ตออตราผลตอบแทนของกองทนรวมอสงหารมทรพย โดยทาการศกษาหา
ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนอสงหารมทรพยทงหมดท
จดทะเบยนในตลาดหลกทรพยในประเทศไทยทงหมด 19 กองทนกบตวแปรทาง
เศรษฐกจคอ ดชนราคาตลาดหลกทรพย SET Index ,ดชนราคาวสดกอสราง,อตรา
ดอกเบยเงนกรายใหญชนด(MLR) เฉลยของธนาคารพาณชยชนนา 4 แหง,ปรมาณ
สนเชอทอยอาศย,อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลอาย 10 ป และ ดชนการ
ลงทนภาคเอกชน โดยเกบขอมลระหวางป 2550-2551 เปนรายสปดาห จานวน 85
153
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สปดาห โดยใชสมการถดถอยแบบพหคณ แบบวธStepwise และแบบวธ Enter ณ
ระดบนยสาคญท0.05
วราภรณ จามรสวสด(2555) เรองปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชน
ราคาหลกทรพยพฒนาอสงหารมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยใน
การศกษาครงนไดใชขอมลทตยภม (Secondary Data) รายเดอนตงแตเดอนสงหาคม
พ.ศ. 2550 ถงเดอนกรกฎาคม พ.ศ. 2555 โดยนาขอมลมาคานวณสถตในรปสมการ
ถดถอยเชงเสน (Multiple Regressions) โดยใชโปรแกรมสาเรจรปเพอทาการทดสอบ
สมมตฐานและเพอทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตามโดย
ปจจยททาการศกษาไดแกดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET
INDEX) , ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) , ดชนความเชอมนทางธรกจ(BSI) , ดชน
ความเชอมนผบรโภค (CCI), ดชนราคาผบรโภค (CPI)ผลการศกษาพบวาทระดบ
นยสาคญ 0.05 ความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตามมความสมพนธสง
มากสามารถสงผลตอดชนราคาหลกทรพยหมวดพฒนาอสงหารมทรพยและจากการ
ทดสอบความสมพนธพบวาดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET
INDEX), ดชนราคาวสดกอสราง (CMI) ,ดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) , ดชน
ความเชอมนผบรโภค (CCI) มความสมพนธไปในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ
ทางสถตและดชนราคาผบรโภค (CPI) มความสมพนธไปในทศทางตรงกนขามอยาง
มนยสาคญทางสถต
สวมล สงขทบทมสงข (2554) เรองปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบ
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มวตถประสงคดงน (1) เพอศกษา
ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทยโดยปจจยทางเศรษฐกจทนามาศกษาไดแกผลตภณฑมวลรวมในประเทศปรมาณ
เงนลงทนในหนจากชาวตางประเทศอตราสวนราคาตลาดตอกาไรหนอตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกาดชนอตสาหกรรมดาวนโจนสดชนราคา
ผบรโภคอตราเงนเฟอ (2) เพอนาขอมลทไดจากการศกษาวจยมาใชประโยชนตอผ
ลงทนในดชนราคาหนตลาดทรพยทงในปจจบนและอนาคตขอมลทใชในการศกษา
ครงนใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลาในการศกษาตงแตมกราคม 2550 ถงธนวาคม
154
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2553จานวน 48 เดอนขอมลทใชเปนขอมลรายเดอนยกเวนขอมลผลตภณฑมวลรวม
ในประเทศเปนขอมลรายไตรมาสโดยใชการวเคราะหการถดถอยพหคณเพอศกษา
ความสมพนธระหวางตวแปรตามและตวแปรอสระ
ผลการศกษาพบวาปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถตไดแกอตราสวนราคาตลาด
ตอกาไรหนดชนอตสาหกรรมดาวนโจนสอตราแลกเปลยนเงนตราและอตราเงนเฟอ
โดยอตราสวนราคาตลาดตอกาไรหนและดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส ม
ความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยใน
ขณะทอตราแลกเปลยนเงนตราและอตราเงนเฟอมความสมพนธในทศทางตรงกน
ขามดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนกลงทนสามารถนา
ความสมพนธทไดจากการศกษาครงนไปใชในการ
พจารณาวางแผนการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเพอเพมผลตอบแทน
จากการลงทนโดยพจารณาจากปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ลกขณา สนโน (2550) เรองปจจยทสาคญทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการ
เคลอนไหวของราคาหลกทรพยในกลมพฒนาอสงหารมทรพย ขอมลทใชเปนขอมล
รายเดอน ตงแตเดอน กรกฎาคม พ.ศ. 2547 จนถง เดอนธนวาคม พ.ศ.2549 รวบรวม
ขอมลทงหมด 30 Observation โดยการใชแบบจาลองทางเศรษฐกจมตในรปสมการ
ถดถอยเชงซอน (Multiple Regression Model) ดวยวธการกาลงสองนอยทสด
(Ordinary Least Squares-OLS) เพอหาความสมพนธและประมาณคาสมประสทธของ
ตวแปรตางๆโดยกปจจยทเลอกทาการศกษา ไดแก ดชนราคาวสดราคาวสดกอสราง
ราคาน ามนดเซลขายปลกในประเทศ อตราเงนเฟอในเดอนทผานมา และปรมาณเงน
ตามความหมายแบบกวาง
ผลการศกษา ตวแปรทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยก ลมพฒนา
อสงหารมทรพยในทศทางตรงขามอยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมน
รอยละ95 คอ ดชนราคาวสดกอสราง สาหรบราคาน ามนดเซลขายปลกในประเทศ
และอตราเงนเฟอในเดอนทผานมามนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ
155
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
99 สวนปรมาณเงนตามความหมายแบบกวางมความสมพนธในทศทางเดยวกบดชน
ราคาหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยอยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความ
เชอมนรอยละ 90
3. วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม(Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา ปจจยทมสงผลตอดชนราคา
หนกลมอสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON)ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย (SET Index),ดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI),ดชนดาวนโจนส
(DJIA)อตราดอกเบยเงนก(MLR),อตราเงนเฟอ(INF) โดยกลมตวอยางเปนขอมล
ตงแตเดอน มกราคม พ.ศ.2551 ถงเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจย ท มสงผลตอดชนราคาหนกลม
อสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) ครงนทาการวเคราะหขอมลโดยการ
ประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะห
เชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการเชงถดถอย โดยใชวธก าลงสองนอยสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตวแปร
อสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei โดยท Y = ตวแปรตาม
a =คาคงท
b =คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพล
ของตวแปรตาม
x =ตวแปรอสระ
e =คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
156
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดงนนในการศกษาวจยครงนผจดทาการวจยจงไดสรางแบบจาลองการ
วเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยปจจยทมสงผลตอดชนราคาหนกลม
อสงหารมทรพยและกอสราง ไดดงน
PROPCON = a + b1SET Index + b2BSI + b3DJIA
+b4MLR + b5INF
ตวแปรทใชในการศกษาครงนมดงน
ตวแปรตาม
PROOCON หมายถง ราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพย
และกอสราง
ตวแปรอสระ
SET Index หมายถง ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
BSI หมายถง ดชนความเชอมนทางธรกจ
DJIA หมายถง ดชนดาวนโจนส
MLR หมายถง อตราดอกเบยเงนก
INF หมายถง อตราเงนเฟอ
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data)
โดยรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลาตงแตเดอน มกราคม
พ.ศ.2551 ถงเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรม
อสงหารมทรพยและกอสราง อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทาง
ความสมพนธของผลกระทบและทศทางความสมพนธ โดยนาขอมลทรวบรวมไดมา
ทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละตว แลวจงนาผลทไดมาสรป
และอธบายถงความสมพนธของตวแปรตนกบราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรม
157
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อสงหารมทรพยและกอสรางและมขนตอนการพจารณาการทาMultiple Regression
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพย
และกอสราง ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทางสถต
โดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดสอบปญหา
Multicollinearityดวยการทา ทา Correlation matrix หลงจากนนทดสอบ White
Heteroskedasticity Test ทงแบบ no cross terms และแบบcross terms จากนนทดสอบ
ปญหา Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.)หลงจากนน
หาความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions) ดวยวธ
กาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดยพจารณาคาตางๆ เชน คา
นยสาคญทางสถต โดยใชโปรแกรมสาเรจรป จากนนตรวจสอบสมมตฐานทศทาง
ความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
PROPCON = 5.316463+0.080635BSI+0.129191INF+0.074746MLR+0.083048SET
(-0.589927) (1.555313) (0.742929) (0.031683) ( 27.14824)**
โดยผลการคานวณ มดงน
F-statistic = 1580.331
Prob(F-statistic) = 0.000
R-square = 0.99465
Adjusted R-squared = 0.994021
N = 58
Durbin-Watson stat = 2.062498
158
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถงคา T-statistic
** หมายถงระดบนยสาคญ 0.05
จากขอมลตางๆทคานวณมาไดสามารถสรปไดวาตวแปรตางๆทอยในสมการ
สามารถอธบายถงราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง
(PROPCON) ไดรอยละ 99.47โดยมตวแปรทไมมนยสาคญ3ตวแปรคอดชนความ
เชอมนทางธรกจ (BSI), อตราดอกเบยเงนก(MLR),อตราเงนเฟอ(INF) สวนตวแปรท
มนยสาคญมทงหมด1ตวแปรไดแกดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
(SET) ซงมความสมพนธกบราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง
(PROPCON) ในทศทางเดยวกน โดยสามารถอธบายคาสมประสทธของแตละตว
แปรไดดงน
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) มคาสมประสทธ
เทากบ 0.083048 สามารถอธบายไดวาหากดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยเปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะทาใหราคาหนกลมอตสาหกรรม
อสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) 0.083048 หนวย (จด) ในทศทางเดยวกน
ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
5. อภปรายผล และขอเสนอแนะ
อภปรายผล
1. ปจจยทมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง
(PROPCON) อยางมนยสาคญ ไดแก
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) มผลตอราคา
หนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) ในทศทาง
เดยวกนอยางมนยสาคญ เนองจากในชวงเวลาทศกษาปจจยทางเศรษฐกจ
สามารถสงผลกระทบตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและ
กอสราง (PROPCON) ในระดบ 99.47% จะเหนเหนไดวาดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดปรบตวเพมขนจาก 449.96 จด ณ เดอน
ธนวาคม 2551 ไปยงระดบสงสด 1,391.93 จด ณ เดอนธนวาคม 2555 (ขอมล
159
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สถตสาคญของ SET,ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย) โดยใชขอมลจาก
ราคาปดของดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET )
2. ปจจยทไมมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและ
กอสราง (PROPCON) ไดแก
2.1 ดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) ไมมผลตอราคาหนกลม
อตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) ซงโดยปกตดชน
ความเชอมนทางธรกจ (BSI) จะมความสมพนธกบราคาหนกลม
อตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) ในทศทางเดยวกน
เพราะ ถานกลงทนมความเชอมนในธรกจ สภาพเศรษฐกจเหมาะแกการ
ลงทน กจะสงผลทาใหราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและ
กอสรางเพมสง ขนแตจากการศกษาในครง นจะพบวาชวงเวลาทได
ทาการศกษาดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) นนไมมผลตอราคาหนกลม
อตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) อยางมนยสาคญอน
เนองมาจากเกดเหตการณทางการเมองในประเทศไทย การชมนมของกลม
แนวรวมประชาธปไตยตอตานเผดจการแหงชาต ไดทวความรนแรงขน เปน
เหตผลหลกททาใหความเชอมนทางธรกจของประเทศไทยอยในเกณฑทแย
ลง( คาเฉลยของ BSI ประมาณ47.47) ซงสอดคลองกบผลการศกษาของ
ชลต วงศประเสรฐสข(2551) และไมสอดคลองกบผลการศกษาของ วราภรณ
จามรสวสด (2555)
2.2 อตราดอกเบยเงนก(MLR)ไมมผลตอราคาหนกลมอตสาหกรรม
อสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) ซงโดยปกตอตราดอกเบยเงนก
(MLR)จะมความสมพนธกบ ราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและ
กอสราง (PROPCON) ในทศทางตรงกนขาม เพราะโดยปกตแลวอตรา
ดอกเบยเงนก(MLR) ถอเปนตนทนของบรษทเมออตราดอกเบยเงนก
(MLR)เพมสงขนบรษทจะตองจายเพมขน ดงนนเมออตราดอกเบยปรบตว
สงขนสงผลบวกตอราคาหนดวยเชนกน แตจากการศกษาในครงนจะพบวา
ชวงเวลาทไดทาการศกษาอตราดอกเบยเงนก(MLR) ไมมผลตอราคาหนกลม
160
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON)อยางมนยสาคญอน
เนองมาจาก ในชวงป2551 ไดเกดภาวะเงนเฟออยางรนแรงขนพรอมๆกบ
ปญหาเศรษฐกจของโลกเรมชะลอตว ทาใหธนาคารแหงประเทศไทยไม
สามารถทจะลดอตราดอกเบยเพอกระตนเศรษฐกจได ซงสอดคลองกบผล
การศกษาของชลต วงศประเสรฐสข(2551) และไมสอดคลองกบผล
การศกษาของ วรษฐา เลศทวากร (2551)
2.3 อตราเงนเฟอ (INF)ไมมผลตอราคาหนกลมอตสาหกรรม
อสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) ซงโดยปกตอตราเงนเฟอ
(INF)จะมความสมพนธกบ ราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและ
กอสราง (PROPCON) ในทศทางเดยวกน เพราะอตราเงนเฟอทปรบตวสงขน
สงผลใหราคาหนกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสรางปรบตว
สงขน ทาใหการลงทนหนในกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง
มความนาสนใจมากขนแตจากการศกษาในครงนจะพบวาชวงเวลาทได
ทาการศกษาอตราเงนเฟอ (INF)ไมมผลตอราคาหนกลมอตสาหกรรม
อสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON)อยางมนยสาคญอนเนองมาจาก
ในชวงเวลาทการศกษามอตราเงนเฟอไมสงมากนก สงผลใหนกลงทนเกด
การชะลอการลงทน ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของลกขณา สนโน
(2550)
ขอเสนอแนะ
สาหรบการศกษาวจยครงตอไป ผวจยขอเสนอแนะวาควรจะศกษาปจจย
ทางดานการเมอง และ อตราผลตอบแทนจากสนทรพย เพอใชเปนแนวทาง
ประกอบการตดสนใจในการลงทนในกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง
(PROPCON)และยงชวยลดความเสยงจากการลงทนอกดวย
ขอเสนอแนะสาหรบนกลงทนในการซอขายหนในกลมอตสาหกรรม
อสงหารมทรพยและกอสราง (PROPCON) นกลงทนตองมความรความเขาใจเกยวกบ
การลงทนในหลกทรพยนนอยางเพยงพอและตองมเวลาในการศกษาขอมลอยาง
ละเอยด เนองมากจากธรกจอสงหารมทรพยและกอสรางใหผลตอบแทนทสง แตกม
161
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ความเสยงสง ดวยเชนกน นกลงทนควรวเคราะหปจจยตางๆมผลกระทบตอการ
ลงทนในธรกจอสงหารมทรพยและกอสรางเพอนามาใชตดสนใจลงทนการซอขาย
หลกทรพย
6. บรรณานกรม
กญญารตน ศรประไพ. “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพยกลม
อสงหารมทรพยและกอสรางในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.” รายงาน
การศกษาคนควาอสระ, หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รงสต,2554.
ชลต วงศประเสรฐสข. “ปจจยทางเศรษฐกจมหาภาคทมผลกระทบตอดชนราคาตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยหมวดพฒนาอสงหารมทรพย.” การคนควาแบบ
อสระ,บรหารธรกจมหาบณฑต,มหาวทยาลยหอการคาไทย,2551.
พพฒน จงพอใจ. “ปจจยทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย.” การ
คนควาแบบอสระ,บรหารธรกจมหาบณฑต,มหาวทยาลยหอการคาไทย,2546
ลกขณา สนโน. “ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยกลมพฒนา
อสงหารมทรพย.” สารนพนธ,เศรษฐศาสตรมหาบณฑต,มหาวทยาลย
รามคาแหง,2550.
วราภรณ จามรสวสด.“ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพย
หมวดพฒนาอสงหารมทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.” รายงาน
การศกษาคนควาอสระ, หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รงสต,2555.
วรษฐา เลศทวากร. “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตออตราผลตอบแทนของ
กองทนรวมอสงหารมทรพย.” การคนควาแบบอสระ,บรหารธรกจ
มหาบณฑต,มหาวทยาลยหอการคาไทย,2551.
สวมล สงขทบทมสงข.“ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย.” รายงานการศกษาคนควาอสระ, หลกสตร
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต,2554.
อภญญา ปยพนธวงศ. การเงนธรกจ. กรงเทพมหานคร, : เค.พ พรนตง จากด,2549
162
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การลงทน.ขอมลออนไลน,เขาถงได
จาก http://www.tsi-thailand.org
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.กลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสราง.
ขอมลออนไลน,เขาถงไดจาก http://www.set.or.th
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.ดชนราคาหลกทรพยตลาดหลกทรพย และ ดชน
ราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมอสงหารมทรพยและกอสรางและดชน
ดาวนโจนส . ขอมลออนไลน,เขาถงไดจาก http://www.setsmart.com
ธนาคารแหงประเทศไทย.ดชนความเชอมนทางธรกจ และอตราดอกเบยเงนก และ
อตราเงนเฟอ. ขอมลออนไลน, เขาถงไดจาก http://www.bot.or.th
163
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME)
FACTORS AFFECTING THE STOCK PRICE INDEX OF THE HOME &
OFFICE PRODUCTS. (HOME)
อรพน เพชรศร1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอ ศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนหมวด
ธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME)
ปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในการศกษาครงน ไดแก ดชนราคา
หลกทรพยตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12
เดอน (INT) อตราเงนเฟอ (INF) ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL) และมลคา
การซอขายหลกทรพย (TVAL) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary
Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอนตงแต มกราคม 2551 ถง ธนวาคม 2555
เปนจานวน 60 เดอน โดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear
Regressions) ดวยวธการกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) ไดแก ดชน
ราคาหลกทรพยตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) และ มลคาการซอขาย
หลกทรพย (TVAL) มความสมพนธทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ : ดชนราคาหลกทรพย, อตราเงนเฟอ
1นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
164
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ABSTRACT
The objective of the study economic factors influences the stock price
index of the Home & Office Products. (HOME)
The economic factors used in this study are Stock Exchange in Thailand
(SET), Fixed deposit rates (INT), inflation Rate (INF), trading Volume and trading
Value. The monthly data of January 2008 to December 2012 ; 60 month in total.
Multiple Linear Regressions with Ordinary Least Squares (OLS) is used to analyze
the data.
The results shows that, Stock Exchange in Thailand (SET) and trading
Value statistically are positively affect the stock price index of the Home & Office
Products sector (HOME) at the significance level of 0.05
Key Words : stock price index, inflation Rate
1.บทนา
ตลาดทนไทยยคใหมมจดเรมตนจากการประกาศใชแผนพฒนาเศรษฐกจและ
สงคมแหงชาตฉบบท 1 (พ.ศ. 2504 - 2509) เพอรองรบการเตบโตและสงเสรมความ
มนคงทางเศรษฐกจและพฒนาคณภาพชวตของประชาชน ตอมา แผนพฒนาเศรษฐกจ
และสงคมแหงชาตฉบบท 2 (พ.ศ. 2510 - 2514) ไดเสนอใหมการจดตง ตลาด
หลกทรพยทมระบบระเบยบขนเปนครงแรก โดยเนนใหมบทบาทสาคญในการเปน
แหลงระดมเงนทน เพอสนบสนนการพฒนาเศรษฐกจและอตสาหกรรมของประเทศ
พฒนาการของตลาดทนของไทยในยคใหมนน สามารถแบงออกไดเปน 2 ยค เรมจาก
"ตลาดหนกรงเทพ" (Bangkok Stock Exchange) ซงเปนองคกรเอกชน และตอมาเปน
"ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย" ภายใตชอภาษาองกฤษวา "The Securities
Exchange of Thailand"
ปจจบน ตลาดหลกทรพยฯไดมโครงสรางกลมอตสาหกรรมของบรษททจด
ทะเบยน เพอใหบรษททประกอบธรกจใกลเคยงกนไดอยในหมวดหมเดยวกน เพอ
ความเหมาะสมในการเปรยบเทยบระหวางกนและเปนขอมลดานการลงทนไดอยาง
165
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เหมาะสม โดยแนวทางการจดกลมมหลกการโดยรวมคอ ใหสามารถสะทอนถง
ประเภทธรกจของบรษทจดทะเบยนไดชดเจนและสะทอนใหเหนถงอตสาหกรรม
ของประเทศไดมากขน นยามและความหมายของแตละกลม / หมวดสามารถ
ครอบคลมและรองรบประเภทธรกจของบรษททดาเนนธรกจประเภทใหม ๆ ทคาดวา
จะเขามาจดทะเบยนในอนาคตได
ในการศกษาในครงน ผศกษาไดเหนถงประโยชนทจะศกษาปจจยทมผล
ดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน เพอเปนขอมล
ประกอบการตดสนใจใหกบนกลงทน จงเปนเหตผลในการศกษาครงน
วตถประสงคการศกษา
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจซงประกอบไปดวย ดชนราคาหลกทรพยตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INT) อตรา
เงนเฟอ (INF) ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL) และมลคาการซอขาย
หลกทรพย (TVAL) ทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและ
สานกงาน (HOME) ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ขอบเขตการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและ
สานกงาน โดยตวแปรตาง ๆ ทเลอกมาศกษา ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย (SET) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INT) อตราเงนเฟอ
(INF) ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL) และมลคาการซอขายหลกทรพย
(TVAL) ซงใชขอมลทตยภมเปนรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม 2551 ถง เดอน
ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน มาวเคราะหถงความสมพนธระหวางปจจย
ตางๆทเปนตวแปรอสระ ทมผลตอดชนราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมทเกยวกบ
สนคาเพอการอปโภคบรโภคตาง ๆ หมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน
(HOME) ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
166
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรอบแนวความคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
ทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจทจะมผลตอดชนราคาหลกทรพยหมวดธรกจ
ของใชในครวเรอนและสานกงาน สาหรบนกลงทนประกอบการตดสนใจลงทน และ
ผสนใจทวไปหรอหนวยงานทเกยวของ นาขอมลไปใชประโยชนในการตดสนใจ
ลงทนในหลกทรพยหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน
2. ทบทวนวรรณกรรม
ในการวจยครงนเปนการศกษาเกยวกบดชนราคาหลกทรพยหมวดธรกจของ
ใชในครวเรอนและสานกงาน ผวจยไดศกษารวบรวม แนวคดทฤษฎ และวรรณกรรม
ทเกยวของและมประโยชนตอการทาการศกษาครงน โดยแบงเปน 3 สวน ดงน
สวนท 1 แนวคดทฤษฎทเกยวของ
ทฤษฎความเสยง
ภาวะเงนเฟอ (Inflation)
สวนท 2 ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน
อตราเงนเฟอ (INF)
ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL)
มลคาการซอขายหลกทรพย (TVAL)
ดชนราคาหนหมวดธรกจ
ของใชในครวเรอนและ
สานกงาน (HOME)
167
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ภาวะตลาดหลกทรพยไทย
การวเคราะหอตสาหกรรม
กลมสนคาอปโภคบรโภค
ขอมลบรษทหลกทรพยในหมวดธรกจของใชในครวเรอนและ
สานกงาน
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
กสานต ชนะชย (2552) ศกษาการทดสอบระหวางตวแปรเศรษฐกจมหภาคท
มผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ตวแปรเศรษฐกจมหภาคดงกลาว
ไดแก อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน อตราแลกเปลยนระหวางไทยกบ
สหรฐอเมรกา ราคาน ามนดบดไบลวงหนา 1 เดอน ปรมาณการซอขายหลกทรพย
และ มลคาการซอขายหลกทรพยสทธ โดยใชขอมลรายวนระยะเวลา 489 วนทาการ
ตงแตวนท 1 กนยายม 2550 ถงวนท 31 สงหาคม 2552 โดยการใชแบบจาลองทาง
เศรษฐมตดวยเทคนควธ Cointegration และ Error Correction Model (ECM) ตาม
กระบวนการ ARDL (Autoregressive Distributed Lag) ซงสามารถนาไปสการ
วเคราะหความสมพนธและพจารณาผลกระทบทมผลตอดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย(SET)
จากการศกษาพบวาตวแปรเศรษฐกจมหภาคทมความสมพนธกบดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน ไดแก ดชนหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย, ราคาน ามนดบตลาดดไบลวงหนา 1 เดอน, มลคาการซอขายหลกทรพย และ
ปรมาณการซอขายหลกทรพย สวนตวแปรเศรษฐกจมหภาคทมความสมพนธกบดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางตรงกนขามไดแก อตราดอกเบยฝาก
ประจา 12 เดอน และ อตราแลกเปลยนระหวางไทยกบสหรฐอเมรกาไมม
ความสมพนธกบดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สวนผลการทดสอบ
ความสมพนธในระยะยาว ตวแปรเศรษฐกจมหภาคทสงผลในทศทางเดยวกนกบดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก มลคาการซอขายหลกทรพย และ ปรมาณ
การซอขายหลกทรพย
168
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อานนท ธชศฤงคารสกล (2549) ศกษาปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพย
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชแบบจาลองทางเศรษฐมต เพอแสดง
ความสมพนธในรปของสมการถดถอยเชงซอน และใชการวเคราะหโดยวธกาลงสอง
นอยทสด มาทาการประมาณคาสมประสทธของปจจยตาง ๆ โดยใชขอมลทตยภม
แบบอนกรมเวลา รายเดอนตงแต มถนายน 2544 ถง กนยายน 2549 โดยมจานวน 58
ตวอยาง
ผลทไดจากการทดสอบคอ ปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยทมความสมพนธในทศทางเดยวกน ไดแก ปรมาณเงนใน
ประเทศ ดชนราคาภาคอตสาหกรรม อตราเงนเฟอ และมลคาการซอขายหลกทรพย
อยางมนยสาคญทางสถต สวนปจจยทกาหนดดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามไดแก อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาร
สหรฐอเมรกา อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงระยะ 1 เดอน และสวนตางของอตรา
ดอกเบยไทยกบสหรฐอเมรกา อยางมนยสาคญทางสถต
กาญจนวด วบลยพาณช (2547) ศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอ
ดชนราคาหลกทรพยในประเทศไทยเปนการวเคราะหแบบจาลองทางเศรษฐมต ดวย
วธการประมาณคาสมการถดถอยเชงซอนดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least
Squares-OLS) โดยอาศยแบบจาลองของ Bae and Duvall (1996) ขอมลทใชศกษาเปน
ขอมลทตยภม ระหวางเดอน กรกฎาคม 2540 ถง เดอน ธนวาคม 2546
ผลการศกษาพบวาตวแปรอสระทกตว สามารถอธบายดชนราคาหลกทรพย
ในประเทศไทยได 81.55% โดยตวแปรทเปนปรมาณเงน ระดบราคาเชอเพลง ระดบ
ทองคา ระดบรายได อตราเงนเฟอ และอตราดอกเบยตางประเทศ มนยสาคญทางสถต
ณ ระดบความเชอมน 99% สวนตวแปรอตราดอกเบยเงนฝาก มนยสาคญทางสถต ณ
ระดบความเชอมน 95 % และตวแปรทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยในประเทศ
ไทย คอ ตวแปรปรมาณเงน ระดบราคาเชอเพลง ระดบราคา ระดบรายได อตราเงน
เฟอ และอตราดอกเบยเงนฝากเปนไปตามสมมตฐาน แตตวแปรอตราดอกเบย
ตางประเทศไมตรงตามสมมตฐาน
169
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เมอพจารณาถงผลกระทบของตวแปรปจจยทางเศรษฐกจตาง ๆ ทมอทธพล
ตอดชนราคาหลกทรพยในประเทศไทยพบวา ปรมาณเงน ระดบราคาทองคา ระดบ
รายได และอตราดอกเบยเงนฝาก มอทธพลในทศทางเดยวกน สวนระดบราคา
เชอเพลง อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยตางประเทศ มอทธพลในทศทางตรงกนขาม
และระดบราคาเชอเพลงมผลตอมลคาดชนราคาหลกทรพยในประเทศไทยมากทสด
สวนตวแปรอตราเงนเฟอของประเทศไทยมอทธพลตอมลคาดชนราคาหลกทรพยใน
ประเทศไทยนอยทสด
นภา ไชยวงศ (2554) ศกษาปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลม
ธรกจการเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ใช
ขอมลรายวน ตงแต 1 พฤศจกายน พ.ศ.2553 ถงวนท 31 มนาคม พ.ศ.2554 รวมทงสน
104 วน โดยใชแบบจาลองของสมการถดถอยเชงซอน และประมาณคาสมประสทธ
ดวยวธกาลงสองนอยทสด ดวยโปรแกรมสาเรจรป EViews
ผลการศกษาพบวา มลคาการซอขายหลกทรพยกลมธรกจการเกษตรและ
อตสาหกรรมอาหาร ราคาหนบรษท เจรญโภคภณฑอาหาร จากด (มหาชน) ดชนราคา
หลกทรพยแหงประเทศไทย มความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมธรกจ
การเกษตรและอตสาหกรรมอาหารในทศทางเดยวกน อยางมนยสาคญทางสถต ซง
เปนไปตามสมมตฐานทตงไว
สลลทพย ศรไพบลย (2546) ไดทาการศกษาถงปจจยทเปนตวกาหนดดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม
2538 ถงเดอน ธนวาคม 2544 โดยปจจยทนามาศกษาไดแก มลคาการซอขาย
หลกทรพย มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ ผลตภณฑมวล
รวมประชาชาต คาเงนบาท และดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยใน
อดต
ผลการศกษาพบวาขอมลของดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ และดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในอดต มลกษณะนง ในขณะทมลคาการซอขาย
หลกทรพย ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต คาเงนบาทมลกษณะไมนง จงไดใชวธ
170
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วเคราะหแบบสมการถดถอยโดยวธกาลงสองนอยทสด โดยพบวามลคาการซอขาย
หลกทรพย มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ และดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในอดต มความสมพนธในทศทางเดยวกนกบ
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญ ในขณะทผลตภณฑ
มวลรวมประชาชาตและ คาเงนบาทไมมอทธพลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย
3. วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา ไดแก ดชนราคาหลกทรพย
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน
(INT) อตราเงนเฟอ (INF) ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL) มลคาการซอขาย
หลกทรพย (TVAL) โดยกลมตวอยางเปนขอมลตงแต วนท 1 มกราคม 2551 ถง วนท
31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคา
ตลาดหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน ครงนทาการวเคราะหขอมล
โดยการประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการ
วเคราะหเชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยทสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตว
171
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
แปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจากกลม
ตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรปของ
คาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a ; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b
เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชน
ราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน ไดดงน
HOME = a+b1SET+b2INT+b3INF+b4TVOL+b5TVAL
ตวแปรทใชในการศกษาครงนมดงนโดยท
ตวแปรตาม
HOME หมายถง ดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและ
สานกงาน
ตวแปรอสระ
SET หมายถง ดชนราคาหลกทรพยตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย
INT หมายถง อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน
INF หมายถง อตราเงนเฟอ
TVOL หมายถง ปรมาณการซอขายหลกทรพย
172
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
TVAL หมายถง มลคาการซอขายหลกทรพย
ตวแปรในการศกษา
ดชนราคาหลกทรพยตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ถาดชนราคา
หลกทรพยตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มแนวโนมสงขนแสดงใหเหนวา นก
ลงทนมแนวโนมทจะซอหลกทรพยในหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน
เพมสงขนตามไปดวย เนองจากดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนเครองชวด
ความสนใจในการซอขายหน หรออาจกลาวไดวา ดชนราคาหนหมวดธรกจของใชใน
ครวเรอนและสานกงานมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาหลกทรพย
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INT) เมออตราดอกเบยเงนฝากอยใน
ระดบตาหรอปรบลดลง ทาใหความตองการถอเงนเพอใชจาย หรอนาไปลงทนอยาง
อนมมากขน เพอใหไดผลตอบแทนทมากกวาอตราดอกเบยเงนฝาก กลาวคอ ถาอตรา
ดอกเบยเงนฝากลดลง จงมผลทาใหนกลงทนเขามาลงทนในหลกทรพยเพมมากขน
ทาใหอตราดอกเบยมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหลกทรพย
อตราเงนเฟอ (INF) อตราเงนเฟอทสง ราคาสนคาอปโภคบรโภคเพมสงขน
เนองจากคาเงนบาทลดลง ทาใหเงนทจะลงทนในตลาดหลกทรพยลดลงจงทาใหราคา
หลกทรพยลดลง ทาใหอตราดอกเบยมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชน
ราคาหลกทรพย
ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL) การเปลยนแปลงของปรมาณการซอ
ขายหลกทรพย สงผลใหดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน
เปลยนแปลงตาม ดงนนหากปรมาณการซอขายหลกทรพยเพมขน กจะทาใหดชน
ราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงานเพมขนตามไปดวย ปรมาณการ
ซอขายหลกทรพยจงควรมความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคาหนหมวดธรกจ
ของใชในครวเรอนและสานกงาน
มลคาการซอขายหลกทรพย (TVAL) การเปลยนแปลงของมลคาการซอขาย
หลกทรพยหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน ควรสงผลในทศทาง
173
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เดยวกนกบดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน อาจกลาวได
วา หากมลคาการซอขายหลกทรพยเพมขน กจะทาใหดชนราคาหนหมวดธรกจของใช
ในครวเรอนและสานกงาน เพมขนตามไปดวย มลคาการซอขายหลกทรพยสทธจง
ควรมความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอน
และสานกงาน
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data)
โดยรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลาต งแต วนท 1
มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชใน
ครวเรอนและสานกงาน อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทาง
ความสมพนธ โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตว
แปรอสระแตละตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปร
ตนกบดชนราคาหน หมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน และมขนตอนการ
พจารณาการทา Multiple Regressions
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชใน
ครวเรอนและสานกงานในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมล
ทางสถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดสอบปญหา
Multicollinearity ดวยการทา Correlation matrix หลงจากนนจงทาการ Run
Regressions เพอหาคาความสมพนธและความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย
เชงซอน โดยพจารณาคาตางๆ เชน คา F-statistic, คา R-squared (R2), คา Adjusted R-
174
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
squared (Adj.R2), คา Durbin-Watson (D.W.) และตรวจสอบสมมตฐานทศทาง
ความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธทไดนามาเขยนเปนสมการสมการถดถอยเชงซอน
HOME = 0.522038+0.018738SET+0.667981INT+0.037400INF
-0.000439TVOL+0.000475TVAL
(0.190628) (7.140194)** (1.888871) (0.533730) (-0.874628) (2.153410)**
โดยมคา : F-statistic = 379.0986 (Sig = 0.000000)
R-squared = 0.981507
Adjusted R-squared = 0.978918
Durbin-Watson = 2.040474
N = 58
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวาตวแปรอสระ 2 ตว ทมอทธพลตอการเปลยนแปลงท
ดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) อยางนยสาคญ
ดวยระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยตวแปรอสระนสามารถอธบายการเปลยนแปลง
ดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) ไดถงรอยละ
98.1507 อกรอยละ 1.8493 เกดจากปจจยอน และคา Durbin-Watson = 2.040474 ไม
เกดปญหาสหสมพนธในตว (Autocorrelation) โดยสามารถอธบายคาสมประสทธ
ของแตละตวแปรไดดงน
175
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) มคาสมประสทธ
เทากบ 0.018738 สามารถอธบายไดวา หากดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะทาใหดชนราคาหนหมวดธรกจของใช
ในครวเรอนและสานกงาน (HOME) เปลยนแปลงไป 0.018738 หนวย (บาท) ใน
ทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
มลคาการซอขายหลกทรพย (TVAL) มคาสมประสทธ เทากบ 0.000475
สามารถอธบายไดวา หากมลคาการซอขายหลกทรพย เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด)
จะทาใหดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME)
เปลยนแปลงไป 0.000475 หนวย (บาท) ในทศทางเดยวกน ซงเปนไปตามสมมตฐาน
ทตงไว
5.อภปรายผลการศกษา
จากการศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอน
และสานกงาน (HOME) สามารถอธบายปจจยตาง ๆ ได โดยแบงออกเปนปจจยทาง
เศรษฐกจทสงผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน
(HOME) และปจจยทไมสงผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและ
สานกงาน (HOME) ไดดงน
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน
(HOME) อยางมนยสาคญไดแก
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) มผลตอดชนราคาหน
หมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) ในทศทางเดยวกนอยางม
นยสาคญ เพราะวาดชนราคาหนในหลกทรพยนน เปนเครองมอในการแสดงทศ
ทางการเคลอนไหวของหลกทรพย ถาราคาหนสงขน แสดงวา ราคาหนสวนใหญใน
ตลาดหลกทรพยสงขนดวยเชนกน ดงนนการทดชนราคาหนในตลาดหลกทรพย
เคลอนไหวไปในทศทางใด นกลงทนกมแนวโนมจะซอขายใหเปนไปตามตลาด
หลกทรพยเชนกน ซงสอดคลองกบผลการศกษาของคณนภา ไชยวงศ ไดศกษา
งานวจยเรอง ดชนราคาหลกทรพยกลมธรกจการเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร เมอ
176
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ป 2554 ผลการศกษาปรากฏวา มความสมพนธทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทาง
สถต
มลคาการซอขายหลกทรพย (TVAL) มผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของ
ใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ เพราะวา
การเปลยนแปลงของมลคาการซอขายหลกทรพยหมวดธรกจของใชในครวเรอนและ
สานกงาน สงผลในทศทางเดยวกนกบดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอน
และสานกงาน กลาวไดวา มลคาการซอขายหลกทรพยเพมขน กจะทาใหดชนราคาหน
หมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน เพมขนตามไปดวย มลคาการซอขาย
หลกทรพยสทธจงความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคาหนหมวดธรกจของใช
ในครวเรอนและสานกงานซงสอดคลองกบผลการศกษาคณอานนท ธชศฤงคารสกล
ไดศกษางานวจยเรองปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย เมอป 2549 ผลการศกษาปรากฏวา มความสมพนธทศทางเดยวกนอยาง
มนยสาคญทางสถต และ คณลลลทพย ศรไพบลย ไดศกษาปจจยทกาหนดดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เมอป 2546 ผลการศกษาปรากฏวา ม
ความสมพนธทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
ปจจยทไมมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและ
สานกงาน (HOME) ไดแก
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INT) ไมมผลตอดชนราคาหนหมวด
ธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) ซงโดยปกตอตราดอกเบยเงนฝาก
ประจา 12 เดอน จะมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ในทศทางตรงกนขาม เพราะวา เมออตราดอกเบยเงนฝากอยในระดบตาหรอปรบ
ลดลง ทาใหความตองการถอเงนเพอใชจาย หรอนาไปลงทนอยางอนมมากขน เพอให
ไดผลตอบแทนทมากกวาอตราดอกเบยเงนฝาก กลาวคอ ถาอตราดอกเบยเงนฝาก
ลดลง จงมผลทาใหนกลงทนเขามาลงทนในหลกทรพยเพมมากขน ทาใหอตรา
ดอกเบยมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหลกทรพย ซงสอดคลอง
กบผลการศกษาของคณกสานต ชนะชย ไดศกษางานวจยเรอง ผลกระทบของตวแปร
เศรษฐกจมหภาคทมผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพย แหงประเทศไทย เมอป 2552
177
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลการศกษาปรากฏวา อตราดอกเบยฝากประจา 12 เดอนมผลตอดชนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในในทศทางตรงกนขาม การเพมขนของอตราดอกเบย
ฝากประจา 12 เดอน จะทาใหดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยลดลง และไมม
นยสาคญทางสถต แสดงใหเหนวาอตราดอกเบยฝากประจา 12 เดอนไมม
ความสมพนธกนกบดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในระยะยาว
อตราเงนเฟอ (INF) ไมมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอน
และสานกงาน (HOME) ซงโดยปกตอตราเงนเฟอ จะมความสมพนธกบดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในทศทางตรงกนขาม เพราะวา อตราเงนเฟอท
สง ราคาสนคาอปโภคบรโภคเพมสงขนเนองจากคาเงนบาทลดลง ทาใหเงนทจะ
ลงทนในตลาดหลกทรพยลดลงจงทาใหราคาหลกทรพยลดลง แตจากการศกษาใน
ครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา อตราเงนเฟอ (INF) นนจะไมมผลตอ ดชน
ราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) อนเนองมาจาก การ
เปลยนแปลงของอตราเงนเฟออนเปนผลจากการทราคาน ามนในตลาดโลกปรบตว
สงขนทาใหบรษทกลมทดาเนนธรกจในดานพลงงานจะไดรบกาไรเพมขน ทาให
ผลตอบแทนตอหนสงขน และสงผลใหราคาหลกทรพยเพมสงขน ซงสอดคลองกบ
ผลการศกษาคณอานนท ธชศฤงคารสกล ไดศกษางานวจยเรองปจจยทกาหนดดชน
ราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เมอป 2549 ผลการศกษาปรากฏ
วา มความสมพนธทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL) ไมมผลตอดชนราคาหนหมวดธรกจ
ของใชในครวเรอนและสานกงาน ( HOME) ซงโดยปกตปรมาณการซอขาย
หลกทรพย จะมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ใน
ทศทางเดยวกน เพราะวา การเปลยนแปลงของปรมาณการซอขายหลกทรพย สงผล
ใหดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปลยนแปลงตาม ดงนนหาก
ปรมาณการซอขายหลกทรพยเพมขน กจะทาใหดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยเพมขนตามไปดวย ปรมาณการซอขายหลกทรพยจงมความสมพนธใน
ทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย แตจากการศกษาใน
ครงน จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา ปรมาณการซอขายหลกทรพยนนจะไมมผล
178
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตอ ดชนราคาหนหมวดธรกจของใชในครวเรอนและสานกงาน ซงไมสอดคลองกบ
ผลการศกษาคณกสานต ชนะชย ไดศกษางานวจยเรอง ผลกระทบของตวแปร
เศรษฐกจมหภาคทมผลตอดชนราคาตลาดหลกทรพย แหงประเทศไทย เมอป 2552
ผลการศกษาปรากฏวา มความสมพนธทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
ขอเสนอแนะ
จากการศกษาวจยในครงนผวจยไดศกษาเฉพาะปจจยทางเศรษฐกจเพยง 5 ตว
ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราดอกเบยเงนฝาก
ประจา 12 เดอน (INT) อตราเงนเฟอ (INF) ปรมาณการซอขายหลกทรพย (TVOL)
และมลคาการซอขายหลกทรพย (TVAL) ดงนนสาหรบการวจยในครงตอไป ผวจย
ขอเสนอแนะวาควรศกษาปจจยอน ๆ ทเกยวของเพมเตม ไมวาจะเปนปจจยในดาน
การเมอง ปจจย เกยวกบการลงทนภาคเอกชนและปจจยของบรษทในหมวดธรกจของ
ใชในครวเรอนและสานกงาน (HOME) เพอใชเปนแนวทางประกอบการตดสนใจ
ลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย รวมทงชวยลดความเสยงทจะเกดขนจาก
การลงทน เพอใหไดผลตอบแทนทคมคาจากการลงทนตอไปในอนาคต
6.บรรณานกรม
กสานต ชนะชย. “ผลกระทบของตวแปรเศรษฐกจมหภาคทมผลตอดชนราคาตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย.” รายงานการศกษาคนควาอสระ,
หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยเชยงใหม, 2552.
กาญจนวด วบลยพาณช. “ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยใน
ประเทศไทย.” สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2547.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การวเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐาน.
พมพครงท7. กรงเทพมหานคร : เทวา ครเอชน, 2546.
นภา ไชยวงศ. “ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมธรกจการเกษตรและ
อตสาหกรรมอาหาร.” วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2554.
179
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เพชร ขมทรพย. หลกการลงทน. พมพครงท 12. กรงเทพมหานคร: สานกพมพ
มหาวทยาลยธรรมศาสตร, 2544.
สลลทพย ศรไพบลย. “ปจจยทกาหนดดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทยระหวางป ค.ศ. 1995-2001.” การคนควาแบบอสระ,
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยเชยงใหม, 2546.
อานนท ธชศฤงคารสกล. “ปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย.” สารนพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2549.
3ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, “ประวตความเปนมาของตลาดหลกทรพยฯ.”
มนาคม 2556 (Online)
Available http://www.set.or.th/th/about/overview/history_p1.html
3ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 3“หลกทรพยในหมวดธรกจของใชในครวเรอน
และสานกงาน.” มนาคม 2556 (Online)
Available http://marketdata.set.or.th/mkt/sectorquotation.do?language=th&
country=TH§or=HOME
พฒนกจ บญช ภาษและการฝกอบรม. “อตราเงนเฟอ.” มนาคม 2556 (Online)
Available http://www.pattanakit.net/index.php?lay=show&ac=article&Id=4
75263&Ntype=120
180
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมเหลก โดยใชแบบจาลอง CAPM: กรณศกษาหลกทรพย BSBM,
INOX, PERM, SSSC, TGPRO และ TWP
(The Comparision of Risk and Rate of Return of Securities in the Steels
Industry’s by Capital Asset Pricing Model (CAPM) : The case study of BSBM,
INOX, PERM, SSSC, TGPRO and TWP)
ปรชายา พนธพฒน 1 กตตพนธ คงสวสดเกยรต 2
--------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาวจยครงนมวตถประสงค 1) เพอศกษาอตราผลตอบแทนและความ
เสยงของแตละหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลกกบความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของตลาด 2) เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง
ภายใตแบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model; CAPM)
กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลก ซงม
หลกทรพยในการศกษาคอ หลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลก ในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทยโดยเลอกหลกทรพยมาทงหมด 6 หลกทรพย ไดแก BSBM, INOX,
PERM, SSSC, TGPRO และ TWP ทาการศกษาใชขอมลทตยภมเปนรายวน ตงแต
วนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวมเปนระยะเวลา 489 วนทาการ
เครองมอทใชในการศกษา ไดแก การวเคราะหจากทฤษฎ CAPM (Capital Asset
Pricing Model)
----------------------------------------------- 1นกศกษา หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต โครงการบรหารธรกจมหาบณฑต
สาหรบผจดการยคใหมมหาวทยาลยรามคาแหง 2อาจารยพเศษ โครงการบรหารธรกจมหาบณฑตสาหรบผจดการยคใหม มหาวทยาลย
รามคาแหง
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
181
ผลการศกษาพบวาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลก ม 5 หลกทรพย คอ
BSBM, INOX, PERM, SSSC และ TGPRO โดยหลกทรพยเหลานมมลคาตากวาท
ควรจะเปน (Undervalued) สวนหลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลก ม 1 หลกทรพยคอ
TWP โดยหลกทรพยนมมลคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued)
คาสาคญ : ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, กลมอตสาหกรรมเหลก, ทฤษฎการตง
ราคาหลกทรพย
Abstract
The research aimed to study 1) to comparatively study risk and return in
investing steel industry’s securities with the risk and return from the market 2) To
compare expected rate of return under Capital Asset Pricing Model: CAPM with the
real rate of return on steel industry’s securities which the scope in studying was
securities under steel industry in the Stock Exchange of Thailand by selecting 6
stocks i.e. BSBM, INOX, PERM, SSSC, TGPRO and TWP. The secondary data
was implemented by daily data since 1 January 2011 to 31 December 2012, totally
of 489 working days. The statistic tool in analysis was the analytical skills from
Capital Asset Pricing Model: CAPM.
The result showed that there were five stocks in steel industry that investors
should buy which were BSBM, INOX, PERM, SSSC and TGPRO because those all
were undervalued. Regarding its steel industry, there was one stock that
recommended to sell which was TWP due to its overvaluation.
Keywords: The Stock Exchange of Thailand, Steel Industry, Capital Asset Pricing
Model
1. ความเปนมาและปญหา
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมบทบาทสาคญดานการเปนศนยกลางท
รวบรวมเงนทนจากเงนออมมาจดสรรใหกบธรกจทตองการเงนทนเพอนาไปใชใน
การขยายกจการ โดยการออกหลกทรพยจาหนายใหกบผมเงนออมหรอนกลงทน
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
182
เพอใหเขามามสวนรวมในการถอหลกทรพยและรบผลตอบแทนทางการเงนใน
หลกทรพยทนกลงทนถอหนอย เชน เงนปนผล สทธในการจองซอหนออกใหม
ใบสาคญแสดงสทธ เปนตน สวนธรกจทไดเงนทนมากจะนาเงนทไดมาไปใชไนการ
ประกอบธรกจและขยายกจการ สงผลตอการพฒนาและขยายตวทางเศรษฐกจของ
ประเทศ
ในการศกษาครงน ไดนาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลกมาเปนกรณศกษา
โดยทาการศกษาเกยวกบคาความเสยงและอตราผลตอบแทน จากการลงทนใน
หลกทรพยวาผลตอบแทนควรจะเปนเทาไหรเพอเปนการชดเชย ความเสยงทเพมขน
จากการขยายการลงทนของกจการ โดยใชแนวคดเรองทฤษฎการตงราคาหลกทรพย
(Capital Asset Pricing Model - CAPM) เปนแนวคดในการพจารณา
วตถประสงคของการศกษา
ในการวจยครงน จดทาขนโดยมวตถประสงคดงน :-
1. เพอศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของแตละหลกทรพยในกลม
อตสาหกรรมเหลกกบความเสยงและอตราผลตอบแทนทไดรบของตลาด
2. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลองการ
กาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model; CAPM) กบอตราผลตอบแทน
ทเกดขนจรงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลก
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
ผลจากการศกษาครงน ผวจยคาดหวงวาจะสามารถนาไปใชประโยชนไดดงน
1. เพอทราบถงระดบความเสยง รวมถงมลคาทเหมาะสมของหลกทรพยใน
กลมอตสาหกรรมเหลก
2. เพอใหนกลงทนใชเปนแนวทางสาหรบประกอบการตดสนใจพจารณา
ลงทนหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลก
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
183
ขอบเขตของการศกษา
ผวจ ยจะทาการศกษาเฉพาะหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลกทจด
ทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ ในชวงระหวาง 1 มกราคม 2554 ถง 31
ธนวาคม 2555 รวม 489 วนทาการ
ในการน ผวจยจงทาการศกษาเฉพาะหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลก
เพยง 6 หลกทรพย ดงน
1. SSSC บมจ. ศนยบรการเหลกสยาม
SIAM STEEL SERVICE CENTER PUBLIC COMPANY
LIMITED
2. TWP บมจ. ไทยไวรโพรดคท
THAI WIRE PRODUCTS PUBLIC COMPANY
LIMITED
3. BSBM บมจ.บางสะพานบารมล
BANGSAPHAN BARMILL PUBLIC COMPANY
LIMITED
4. INOX บมจ.โพสโค-ไทยนอคซ
POSCO-THAINOX PUBLIC COMPANY LIMITED
5. PERM บมจ.เพมสนสตลเวรค
PERMSIN STEEL WORKS PUBLIC COMPANY
LIMITED
6. TGPRO บมจ.ไทย-เยอรมน โปรดกส
THAI-GERMAN PRODUCTS PUBLIC COMPANY
LIMITED
2. แนวคดและทฤษฎ
ในการศกษาวจยครงน ผวจยไดศกษาแนวความคด และทฤษฎ รวมถงผลงาน
และงานวจยทเกยวของ ตามหวขอตอไปน
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
184
1. แนวคดเกยวกบการลงทน
2. แนวคดเกยวกบความเสยง
3. แบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model : CAPM)
4. วรรณกรรมทเกยวของ
1. แนวคดเกยวกบการลงทน (Investment)
กอนการลงทนในหลกทรพยนกลงทนควรทาการวเคราะหหลกทรพยกอน
เพอใหการตดสนใจลงทนไดถกตองมากขน การวเคราะหหลกทรพยแบงเปน 2
แนวคด คอ
การวเคราะหปจจยพนฐาน (Fundamental Analysis)
เปนการวเคราะหหลกทรพย ทประเมนหามลคาทแทจรงของหลกทรพยโดย
พจารณาถงกระแสเงนสดทนกลงทน คาดวาจะไดรบเชน เงนสดปนผล ราคาหนทคาด
วาจะขายได และพจารณาถงความเสยง จากการลงทนในหลกทรพยผลจากการ
วเคราะหสามารถนามาใชเปนเกณฑในการตดสนใจ ซอหรอขายหลกทรพย การ
วเคราะหแนวคดนเชอวากระแสเงนสดรบ เชน เงนปนผล และความเสยงทคาดไวจาก
การลงทนมปจจยพนฐานตาง ๆ เปนตวกาหนด ไดแก ภาวะ เศรษฐกจ ภาวะการเมอง
ภาวะอตสาหกรรม และผลการดาเนนงาน รวมทงฐานะการเงน ของบรษททออก
หลกทรพย (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ฝายสอสงพมพ, 2546, หนา 4)
การวเคราะหทางเทคนค (Technical Analysis)
เปนการวเคราะหหลกทรพยจาก การเคลอนไหวของราคา และปรมาณการ
ซอขายของหลกทรพยในอดต เพอประมาณการ ราคาหลกทรพยในอนาคต (วไล
พรรณ ตารชกล. 2551)
นกลงทนจงควรใชการวเคราะหหลกทรพยท ง 2 วธ คอ วเคราะหจาก
ปจจยพนฐาน ควบคกบการวเคราะหทางเทคนค เพอใหสามารถตดสนใจลงทนไดด
ขน
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
185
2. แนวคดเกยวกบความเสยง (Risk)
ความเสยง (Risk) หรอ ความเสยงจากการลงทน (Investment Risk) หมายถง
ความ ไมแนนอนในการไดรบเงนลงทนคนและไดรบอตราผลตอบแทนจากการ
ลงทนตามท คาดหวงไว เปนความเสยงจากการทไดรบอตราผลตอบแทนเปน 0 หรอ
ตากวา หรอสง กวาทประมาณการไว หรอไมประสบผลสาเรจตามเปาหมายความ
เสยงจากการลงทนซง กลาวถงในทน คอ ความเสยงดานราคา (price risk) หมายถง
โอกาสทราคาของ หลกทรพยทลงทนจะเปลยนแปลงและใหอตราผลตอบแทนท
ไดรบตางจากอตรา ผลตอบแทนทคาดหวง
3. Capital Asset Pricing Model (CAPM) คอ รปแบบจาลองในการกาหนด
ราคา หลกทรพยซงแสดงความสมพนธระหวางความเสยงและอตราผลตอบแทนท
ตองการ
6 ขอสมมตฐานของ CAPM ขอสมมตฐานของ CAPM มดงตอไปน
(Seitz .1990 อางใน ชานาญ ดอนสนเพม. 2552)
1. นกลงทนมชวงเวลาในการลงทนตรงกน การลงทนตองการใหไดรบอรรถ-
ประโยชนสงสด และเลอกลงทนกลมหลกทรพยโดยพจารณาจากอตราผลตอบแทนท
คาดหวงและคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนทคาดหวง
2. นกลงทนมความเหนเหมอนกนเกยวกบอตราผลตอบแทนทคาดหวงและ
คา สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนทคาดหวง และคาความแปรปรวน
รวม (covariance) ของอตราผลตอบแทนระหวางสนทรพยทจบคกน
3. นกลงทนสามารถใหกยมและกยมเงนโดยไมจากดจานวนในอตราดอกเบย
ท ปราศจากความเสยง
4. ไมพจารณาเรองภาร
5. ไมมคาใชจายในการซอขาย
6. ไมมนกลงทนรายใดทลงทนในหลกทรพยมากจนทาใหมผลกระทบตอ
ราคาท ซอหรอขายกนในตลาดหลกทรพย
7. การลงทนมจานวนทแนนอน
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
186
ขอสมมตฐานดงกลาวเปนการสมมตใหตลาดหลกทรพยเปนตลาดทสมบรณ
(Perfect Market) ไมมสงทเปนอปสรรคในการซอหรอขายหลกทรพย ไมวาจะ8เปน
ภาษ 8คาใชจายในการซอขายหลกทรพย การแบงเงนลงทนได และอตราดอกเบยท
เทากน ทาใหมงสการวเคราะหการมดลยภาพในตลาดหลกทรพยไดงายขน
วรรณกรรมทเกยวของ
กตตพนธ คงสวสด เกยรต (2556) ไดศกษาเรอง การวเคราะหอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนหลกทรพย กลมวสดกอสรางโดยใช
แบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (CAPM) การศกษาครงนเปนการวเคราะหการ
ลงทนหลกทรพยประเภทหนสามญกลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสรางในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชรปแบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (CAPM)
และมวตถประสงคเพอศกษาถงความสมพนธของอตราผลตอบแทน และความเสยง
จากการลงทนหลกทรพยกลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสราง และเพอ
เปรยบเทยบอตราผลตอบแทน และความเสยงของหลกทรพยกลมอสงหารมทรพย
หมวดวสดกอสรางกบอตราผลตอบแทนและความเสยงของตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย และเพอเปนแนวทางศกษาในการตดสนใจลงทน จากการศกษาขอมล
เกยวกบกลมหลกทรพยประเภทตราสารทน (หนสามญ) ทจดทะเบยนในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในกลมอสงหารมทรพยหมวดวสดกอสรางจานวน 18
หลกทรพย ไดแก CCP, DCC, DCON, DRT, GEN, KWH, Q-CON, RCI, SCC,
SCCC, SCP, SUPER, TASCO, TCMC, TGCI, TPIPL, UMI และ VNG โดยม
ระยะเวลาการศกษาอยในระหวางชวงวนท 1 มกราคม 25553 จนถงวนท 31 ธนวาคม
2555 รวมระยะเวลา 731 วนทาการ และใชขอมลอตราดอกเบยของตวเงนคลงรฐบาล
อาย 6 เดอน เปนตวแทนของอตราผลตอบแทนหลกทรพยทปราศจากความเสยง
กรวนย ประสมทอง (2547) ศกษาเรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนและ
ความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพยทมการชอขายสมา
เสมอ 6 หลกทรพย ตงแตมกราคม 2544 - ธนวาคม 2545 สรปผลการศกษาพบวา
อตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยนน หลกทรพย AMATA, AP, LH,
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
187
MK และ ROJANA ใหอตราผลตอบแทนสงกวาอตราผลตอบแทนของตลาดและม
ความเสยงสงกวาตลาดดวย มเพยงหลกทรพยเดยว คอ HEMRAJ ทใหอตรา
ผลตอบแทนตากวาอตราผลตอบแทนของตลาดและมความเสยงสงกวาตลาด เมอ
พจารณาอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยและประมาณการรายไดท
คาดวาจะเกดขนในอนาคตเพอประเมนมลคาของหลกทรพยพบวาทกหลกทรพยม
ศกยภาพในการทากาไรสงในอนาคต ทาใหคาดวาจะมอตราผลตอบแทนทจะไดรบ
สงกวาอตราผลตอบแทนทตองการมาก
วรญญา กอเกษมสข (2549) ไดทาการศกษาเรองการวเคราะหผลตอบแทน
หลกทรพยกลมขนสง ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดยแบบ จาลองการตง
ราคาหลกทรพย ศกษาหลกทรพยกลมขนสงจานวน 8 หลกทรพย โดยใชขอมล ราคา
ปดรายวนของหลกทรพยจานวน 1066 วน เปนเวลา 4 ป ตงแตวนท 29 มถนายน 2544
ถงวนท 29 กรกฎาคม 2548 ผลการศกษาพบวา หลกทรพย JUTHA PSL THAI และ
TTA นนมคาสมประสทธ (β ) ทมากกวา 1 จดวาเปนหลกทรพยแบบ aggressive
stock สวนหลกทรพย ASIMAR BECL RCL และ AOT มคาสมประสทธ (β ) ท
นอยกวา 1 จดวาเปนหลกทรพยกลม defensive stock อตราผลตอบแทนของ
หลกทรพยทคานวณไดจากปจจยพนฐานซงใช P/E ratio เปนตว แปรแทน ไดผลดงน
หลกทรพย ASIMAR มคารอยละ 0.10 หลกทรพย BECL มคารอยละ 0.03 หลกทรพย
JUTHA มคารอยละ0.12 หลกทรพย PSL มคารอยละ -0.14 หลกทรพย RCL มคารอย
ละ -0.10 หลกทรพย THAI มคารอยละ0.23 หลกทรพย TTA มคารอยละ-0.13 และ
หลกทรพย AOT มคารอยละ0.07 อตราผลตอบแทนของหลกทรพยบนเสน SML เมอ
นกลงทนเลอกตดสนใจลงทนใน 7 หลกทรพย คอ ASIMAR BECL JUTHA PSL
RCL THAI และ TTA ในระยะเวลา 1 ป ถง ระยะเวลา 5 ป ไดผลตอบแทนหลกทรพย
อยในชวงรอยละ 0.05 ถงรอยละ 0.01 ตอวน ซงสงกวา อตราผลตอบแทนทปราศจาก
ความเสยง (อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล) สวนหลกทรพย AOT น น มอตรา
ผลตอบแทนบนเสน SML อยทรอยละ 0.00 เมอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนท
คาดหวงของหลกทรพยกบอตราผลตอบแทนในอนาคต ของหลกทรพยบนเสน SML
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
188
แลวพบวาหลกทรพย ASIMAR BECL JUTHA THAI และ AOT อย เหนอเสนตลาด
หลกทรพย แสดงวามราคาตากวาทควรจะเปนในอนาคตราคาหลกทรพยเหลานจะ
ปรบตวสงขนสงผลใหผลตอบแทนหลกทรพยลดลงจนเทาระดบเดยวกบเสนตลาด
หลกทรพย ดงนนนกลงทนจงควรลงทนกอนทราคาจะปรบขน โดยสรปความ
แตกตางระหวางแบบจาลองการต งราคาหลกทรพย (CAPM) และแบบจาลอง
ประยกตการตงราคาหลกทรพย (CAPM) ประกอบการใชปจจยพนฐาน (P/E ratio)
คอ แบบจาลองการ ตงราคาหลกทรพย (CAPM) นนใชขอมลในอดตเพยงอยางเดยว
ในการพยากรณผลตอบแทนหลกทรพย ในอนาคต หากแตแบบจาลองประยกตการตง
ราคาหลกทรพย (CAPM) ประกอบการใชปจจยพนฐาน (P/E ratio) นนใชขอมลใน
อดตรวมกบการวเคราะหผลตอบแทนทคาดหวงลวงหนาจากอตราการเตบโตของผล
กาไรตอหลกทรพยในการพยากรณผลตอบแทนหลกทรพยในอนาคต ซงควรทาให
การพยากรณผลตอบแทนมความใกลเคยงกบความเปนจรงมากขน
ศรธร กาญจนาประเสรฐ และ กตตพนธ คงสวสด เกยรต (2555) ได
ทาการศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกลม
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารโดยใชแบบจาลอง CAPM ตงแตวนท 13
พฤษภาคม 2553 ถงวนท 30 ธนวาคม 2554 เครองมอทใชในการศกษา ไดแก การ
วเคราะหจากทฤษฎ CAPM (Capital Asset Pricing Model) ผลการศกษาพบวา
หลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารทผลงทนควรจะลงทนซอม 9
หลกทรพย คอ ADVANC, INTUCH, DTAC, JAS, THCOM, SMART, SIM,
SAMTEL และ JMART โดยหลกทรพยเหลานมมลคาตากวาทควรจะเปน
(Undervalued) สวนหลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสารทผลงทน
ไมควรลงทนซอม 1 หลกทรพย คอ TRUE โดยหลกทรพยเหลานมมลคาสงกวาทควร
จะเปน (Overvalued)
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
189
วธดาเนนการศกษา
ประชากรทใชในการศกษาเปนขอมลทตยภม คอ
1.) ราคาปดในแตละวนทาการของหลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลกใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดยเลอกหลกทรพยมา 6 หลกทรพย ไดแก
1. SSSC บมจ. ศนยบรการเหลกสยาม
SIAM STEEL SERVICE CENTER PUBLIC COMPANY
LIMITED
2. TWP บมจ. ไทยไวรโพรดคท
THAI WIRE PRODUCTS PUBLIC COMPANY
LIMITED
3. BSBM บมจ.บางสะพานบารมล
BANGSAPHAN BARMILL PUBLIC COMPANY
LIMITED
4. INOX บมจ.โพสโค-ไทยนอคซ
POSCO-THAINOX PUBLIC COMPANY LIMITED
5. PERM บมจ.เพมสนสตลเวรค
PERMSIN STEEL WORKS PUBLIC COMPANY
LIMITED
6. TGPRO บมจ.ไทย-เยอรมน โปรดกส
THAI-GERMAN PRODUCTS PUBLIC COMPANY
LIMITED
2.) ดชน SET INDEX จากรายงานการซอขายหลกทรพยของตลาด
หลกทรพยแหง
ประเทศไทย ตงแตวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 และ
3.) อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงระยะสน 3 เดอน รวบรวมจาก
ฐานขอมลของธนาคารแหงประเทศไทยในชวงเวลาเดยวกน
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
190
สาหรบการวเคราะหขอมลเปนการวเคราะหเชงพรรณนา อธบายเกยวกบ
กรอบแนวคด ทฤษฎ และคาจากดความทเกยวของ และวเคราะหเชงปรมาณ ใชสตร
ในการคานวณหาอตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย คาสมประสทธเบตา
และอตราผลตอบแทนทตองการโดยการใชรปแบบจาลอง Capital Asset Pricing
Model (CAPM)
4. การวเคราะหและสรปผล
ตารางท 4.1 เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทไดรบและความเสยงของหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมเหลกกบตลาด
หลกทรพย อตราผลตอบแทนเฉลย
(%)
ความเสยงรวม (%)
SET Index 0.07 1.33
BSBM -0.05 1.50
INOX 0.09 11.35
PERM 0.02 4.25
SSSC 0.11 3.35
TGPRO 0.37 30.80
TWP 0.10 7.88
จากตารางท 4.1 เปนผลการศกษาเพอเรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความ
เสยงของหลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลกผลลพธทไดจากการคานวณแสดงในภาพ
ท 1 แสดงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมเหลกในทางบวกและทางลบ
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
191
1.50
11.35
4.25
3.35
30.80
7.88
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00
BSBM
INOX
PERM
SSSC
TGPRO
TWP
รปภาพท 4.1 แสดงความเสยงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลกในชวง
ระยะเวลาระหวาง 1 ม.ค. 2554 – 31 ธ.ค. 2555
ทมา : จากการคานวณ
รปภาพท 4.1 แสดงถงการเปรยบเทยบความเสยงของตลาดกบความเสยงของ
หลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลกในชวงระยะเวลาระหวาง 1 ม.ค. 2554 – 31 ธ.ค.
2555 ผลการศกษาพบวา ความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 1.33 เมอ
เปรยบเทยบกบความเสยงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมเหลกพบวา หลกทรพย
ทมความเสยงสงกวาตลาด มจานวน 6 หลกทรพย คอ TGPRO, INOX, TWP, PERM,
SSSC และ BSBM โดยความเสยงของทงหกหลกทรพยมคาเทากบ รอยละ 30.80, รอย
ละ 11.35, รอยละ 7.88, รอยละ 4.25, รอยละ 3.35 และ รอยละ 1.50 ตามลาดบ
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
192
ตารางท 4.3 แสดงการแบงแยกคาความเสยงรวม (Total Risk) ของหลกทรพยในกลม
อตสาหกรรมเหลกในชวงระยะเวลาระหวาง 1 ม.ค. 2554 – 31 ธ.ค. 2555
หลกทรพย อตราผลตอบแทน
ทแทจรง (Ri) (%)
อตราผลตอบแทนท
คาดหวงตามทฤษฎ
CAPM (E(R i)) (%)
การตดสนใจ
BSBM 163.32 16.30 Undervalue
INOX 93.90 39.46 Undervalue
PERM 111.00 25.39 Undervalue
SSSC 33.14 22.90 Undervalue
TGPRO 284.06 63.11 Undervalue
TWP 24.82 33.748 Overvalue
ทมา : จากการคานวณ
จากตารางท 4.3 จะเหนไดวา เมอนาอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง (Ri) กบ
อตราผลตอบแทนทคาดหวง ตามทฤษฎ CAPM (E(Ri)) มาเปรยบเทยบกน โดย
หลกทรพยทนกลงทนตดสนใจซอนน เปนหลกทรพยท Ri > E(Ri) แสดงวาเปน
หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ
ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย เพราะมอตราผลตอบแทนสงกวา
ตลาดบนเสนตลาดทรพย ณ ระดบความเสยงเดยวกน ขณะทหลกทรพยทนกลงทนไม
ตดสนใจซอเปนหลกทรพยท Ri < E(Ri) แสดงวา หลกทรพยดงกลาวมแนวโนมจะ
ปรบตวลดลง ซงสามารถสรปการตดสนใจลงทนไดดงน
1) หลกทรพยทนกลงทนตดสนใจลงทน มจานวน 5 หลกทรพย ไดแก BSBM,
INOX, PERM, SSSC และ TGPRO เพราะหลกทรพยดงกลาวมโอกาสปรบตวสงขน
2) หลกทรพยทมนกลงทนตดสนใจขาย มจานวน 1 หลกทรพย คอ TWP เพราะ
หลกทรพยดงกลาวมแนวโนมจะปรบตวลดลง
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
193
5. สรปผลการศกษาและขอเสนอแนะ
1. การเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลม
อตสาหกรรมเหลกในชวงระยะเวลาระหวาง 1 มกราคม 2554 – 31 มกราคม 2555 ผล
การศกษาพบวา อตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรม
เหลก สวนใหญตากวาอตราผลตอบแทนและความเสยงตลาด ซงม 2 หลกทรพย
ไดแก BSBM และ PERM สวนหลกทรพยก ลมอตสาหกรรมเหลก ท มอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงสงกวาตลาดมเพยง 4 หลกทรพย คอ INOX, TWP , SSSC
และ TGPRO
2. การวเคราะหคาสมประสทธเบตา หลกทรพยทมคาสมประสทธเบตา
มากกวา 1.0 และมความสมพนธในเชงบวกม 6 หลกทรพย คอ TGPRO, INOX,
TWP, PERM, SSSC และ BSBM
3. การเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทตองการกบอตราผลตอบแทนท
คาดหวง หลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลกทอตราผลตอบแทนทตองการตากวาอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวงม 5 หลกทรพย คอ BSBM, INOX, PERM, SSSC และ
TGPRO สวนหลกทรพยกลมอตสาหกรรมเหลกทอตราผลตอบแทนทตองการสงกวา
อตราผลตอบแทนทคาดหวงม 1 หลกทรพย คอ TWP
ขอเสนอแนะสาหรบการศกษาในครงตอไป
1. การกาหนดขอบเขตการวจยทแตกตางกน ไมวาจะเปนกลมอตสาหกรรม
และ/หรอระยะเวลาททาการศกษา อาจทาใหผลการศกษาทไดมความสอดคลองหรอ
แตกตางจากการศกษาในครงน
2. การศกษามลคาของหลกทรพย ภายใตแบบจาลอง CAPM จดไดวาเปนการ
วจยเชงปรมาณ (Quantitative Research) ซงไดจากการเกบรวบรวมขอมลของ
หลกทรพย และนาไปใชวเคราะหเพอประเมนมลคาของหลกทรพยสาหรบเปน
แนวทางในการตดสนใจลงทนตอไป ทงนเพอใหผลการวจยมความถกตองและความ
นาเชอถอมากขน ควรทจะทาการศกษาวจยเชงคณภาพ (Qualitative Research) ควบค
ไปดวย
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
194
6. บรรณานกรม
กรวนย ประสมทอง. (2547). การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการ
ลงทนในหลกทรพยกลมพฒนาอสงหารมทรพย. การศกษาคนควาอสระ
บรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยเกษตรศาสตร
11กตตพนธ คงสวสดเกยรต (2556) “การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจาก
การลงทนหลกทรพย กลมวสดกอสราง โดนใชแบบจาลองการตงราคา
หลกทรพย (CAPM)” วารสารการเงน การลงทน การตลาด และการ
บรหารธรกจ ปท 3 ฉบบท 1 มกราคม – มนาคม
ชานาญ ดอนสนเพม (2552). การวเคราะหความเสยง ผลตอบแทน และมลคา
หลกทรพยกลมธนาคารพาณชยในประเทศไทย โดยใชแบบจาลอง CAPM.
การศกษาอสระ เศรษฐศาสตรธรกจ บณฑตวทยาลย. มหาวทยาลยขอนแกน.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ศนยการสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน.
(2546). การบรการกลมสนทรพยลงทน ทกฤษฎตลาดทน (พมพครงท 6).
กรงเทพฯ: อมรนทรพรนตงแอนด-พลบลชชง.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ศนยการสงเสรมการพฒนาความรตลาด
ทน. (2546). การบรการกลมสนทรพยลงทน ทกฤษฎตลาดทน (พมพครงท
6) กรงเทพฯ: อมรนทรพรนตงแอนด-พลบลชชง.
วไลพรรณ ตารชกล. (2551). รปแบบจาลอง CAPM การศกษาเปรยบเทยบความเสยง
และอตราผลตอบแทนของหลกทรพยก ลมธนาคาร. วทยานพนธ
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง
วรญญา กอเกษมสข. (2549). การวเคราะหผลตอบแทนหลกทรพยกลมขนสงในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยโดยแบบจาลองการต งราคาหลกทรพย .
การศกษาอสระ เศรษฐศาสตร การจดการ, มหาวทยาลยเชยงใหม
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
195
ศศธร กาญจนประเสรฐ. (2555). การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร โดยใช
แบบจาลอง CAPM. วทยานพนธบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลย
รงสต.
196
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ
Factors Affecting the Stock Price Index of the Market for Alternative Investment
สมาล เรองกน1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอ ศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยเอม เอ ไอปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในครงนการศกษา ดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET),อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ
(สหรฐอเมรกา) (EX),มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ (TVOL),อตราดอกเบยเงน
ฝากประจา 12 เดอน (INT),อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด (PE),โดยใช
ขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนราย
เดอน ต งแต วนท 1 มกราคม 2551 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา60
เดอน โดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regressions) ดวยวธ
กาลงสองนอยทสด (Ordinary LeastSquares : OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย (SET),มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ (TVOL) และอตราสวนราคา
ปดตอกาไรสทธของตลาด(PE) โดยมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางม
นยสาคญทางสถต
คาสาคญ ดชนราคาหนเอม เอ ไอ, ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
1นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
197
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ABSTRACT
The objective of the study of Factors Affecting the Stock Price Index of
the Market for Alternative Investment
The Economic factors used in this study are the securities price index of the
Stock Exchange of Thailand (SET), the U.S.Dollar-Thai Bath exchange rate (EX),
MAI stock trading value (TVOL), interest rate for 12-month fixed deposit and
market prices/earning ratios (PE) The monthly data of January 1, 2008 to
December 31, 2012; 60 months on total. Multiple Linear Regressions with Ordinary
Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The results shows that, the securities price index of the Stock Exchange of
Thailand (SET), MAI stock trading value (TVOL) and market prices/earning ratios
(PE) statistically are positively affect of the Market for Alternative Investment
Stock Price Index. At the significance level of 0.05
Key Words: MAI Index, Securities price index
1. บทนา
ประเทศไทยมวสาหกจขนาดกลางและขนาดยอม(Small and Medium
Enterprises = SMEs) เกดขนซงมมากกวา 90% ของจานวนทงหมดในประเทศ ซง
ประกอบดวย กจการการผลต การคา และธรกจบรการซงธรกจเหลานยงมความสาคญ
ตอระบบเศรษฐกจ เชนชวยสรางงาน, สรางมลคาเพม, สรางเงนตราตางประเทศ, ลด
การนาเขาสนคาตางประเทศเปนจดเรมตนในการประกอบการธรกจ, เชอมโยงกบ
กจการขนาดใหญ และภาคการผลตอนๆ, เปนแหลงพฒนาทกษะฝมอ, สรางความ
เขมแขงใหกบระบบเศรษฐกจนบไดวาเปนกลไกสาคญในการขบเคลอนการพฒนา
เศรษฐกจของประเทศใหกาวไปขางหนาอยางแขงแกรงซงในแตละยคสมยไมวาจะ
เปนสภาพแวดลอมการเมอง เศรษฐกจ สงคม และเทคโนโลยทเปลยนแปลงไป
ตลอดเวลา พรอมกบการแขงขนทรนแรงมากขนสงผลใหวสาหกจขนาดกลางและ
ขนาดยอมจาเปนตองมการพฒนาศกยภาพพรอมกบปรบตวใหเขากบยคโลกาภวฒน
198
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ซงปญหาของธรกจดงกลาวกาลงประสบปญหาอย คอ ขาดการจดการอยางเปนระบบ
และการลงทนดานเทคโนโลยสมยใหม ปญหาเหลานเปนอปสรรคในการเตบโตของ
ธรกจอยางรวดเรวเทาทควร สงทสาคญคอการเขาถงแหลงทน เพอนามาใชในการ
ลงทนพฒนา และปรบปรงการดาเนนธรกจใหมความแขงแกรง ซงจะทาใหการ
บรหารการเงนของธรกจเหลานมความคลองตวมากยงขน ซงธรกจเหลานสามารถ
เขาถงแหลงเงนทนในระบบไดยากกวากจการทมขนาดใหญ ซงตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยไดเลงเหนถงปญหาและความสาคญของวสาหกจขนาดกลางและขนาด
ยอมทเปนกลไกสาคญในการขบเคลอนเศรษฐกจของประเทศจงสนบสนนธรกจ
เหลานใหสามารถเขาถงแหลงเงนทนระยะยาวทมความเสยงตาได จงมการจดต ง
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ขนเพอสนบสนนธรกจ SMEs ใหการดาเนนธรกจเตบโต
ไดอยางรวดเรวและย งยน
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ (Market for Alternative Investment) เปด
ดาเนนการอยางเปนทางการเมอวนท 21 มถนายน 2542 ภายใตการบรหารงานของ
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพอเปดโอกาสใหวสาหกจขนาดกลางและขนาด
ยอมทไมสามารถเขาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดซงตลาดหลกทรพยเอม เอ
ไอ สามารถทาใหกจการเหลานเขาถงแหลงเงนทนไดงายและเรวขนโดยเกณฑของ
ตลาดหลกทรพยเอมเอไอนนกจการทตองการเขาตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ จะมผล
การดาเนนงาน ขนาดของกจการระยะการดาเนนการของกจการนอยกวาตลาด
หลกทรพยฯ ปจจบนตลาดหลกทรพยเอมเอไอมการเตบโตอยางตอเนอง ซงในป พ.ศ.
2551-พ.ศ. 2555 บรษททเขาจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยเอมเอไอไดเพมขนอยาง
ตอเนอง โดยมมลคาการซอขายเพมขนจากปพ.ศ. 2551 เทากบ 61,356 ลานบาท ป
พ.ศ. 2555 เพมขนเปน 245,076 ลานบาท นอกจากนย งพบวาป 2555 ผลการ
ดาเนนงานของบรษทในตลาดหลกทรพยเอมเอไอนนมอตราการเตบโตของธรกจ
คอนขางสงทาใหมกาไรรวม 1.36 พนลานบาท เพมขน 22.7% จากปกอนหนา ซงทา
ใหวสาหกจขนาดกลางและขนาดยอมทตองการเพมขดความสามารถในการแขงขน
และการลงทนเพมศกยภาพของธรกจ อกทงยงชวยสรางภาพลกษณและความนาเชอ
199
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ใหแกธรกจ โดยจะเนนใหบรษทจดทะเบยน SMEs และกจการทเกยวกบนวตกรรมม
ทางเลอกหนงในการระดมทนทเทยบเทากบกจการขนาดใหญทมศกยภาพเตบโตสง
ในตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ซงถอวาเปนการสรางรากฐานสรางความเขมแขงใหแก
ระบบเศรษฐกจ รวมถงเปนการเตรยมความพรอมใหกจการเหลานทจะเขาจดทะเบยน
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยตอไปในอนาคต
ซงตลาดหลกทรพยเอมเอไอมการคานวณดชนราคาหนตลาดหลกทรพย เอม
เอ ไอ (mai Index) ทเปนดชนราคาหลกทรพยทสะทอนภาวะการซอขายโดยรวมของ
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ท งหมดแยกตางหากจากการคานวณดชนของตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยนน จะมหลกการคานวณเชนเดยวกนกบการคานวณดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซง mai Index จะใชมลคาการซอขาย
หลกทรพยรวมของตลาดหลกทรพยเอมเอไอ ณ วนท 2 กนยายน 2545 เปนวนฐานซง
การคานวณจะเปนการแสดงการเคลอนไหวของราคาหลกทรพยททาการซอขายวาม
แนวโนมเพมขนหรอลดลงทาใหเหนถงสภาวะของตลาดโดยทวไป จะเปนการ
สะทอนใหเหนสภาวะทางเศรษฐกจของประเทศอกดวย ถาดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยเปลยนไปในทศทางทสงขนแสดงวาภาวะตลาดหนดขนในทางตรงกนขาม
ถาดชนราคาหนตลาดหลกทรพยลดลงแสดงใหเหนวาภาวะตลาดหนกาลงซบเซาซง
นกลงทนสามารถใชดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอมเอไอ (mai Index) น ใชใน
การวเคราะหการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยไดวามทศทางไปในทางใด เพอให
นกลงทนหรอผประกอบการใชประกอบการวางแผนตดสนใจลงทนและเพอทาใหผล
ประกอบการดขน ซงกอนทนกลงทนจะตดสนใจลงทนยอมตองมการประเมนและ
คาดการณทศทางการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยและตองทาการวเคราะหปจจย
ทางเศรษฐกจ ไดแก อตราดอกเบย อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ อตราเงนเฟอ
ดชนราคาผ บรโภค เปนตน ปจจยพนฐานทมผลตอราคาหลกทรพยเ ชนการ
เปลยนแปลงของราคาจานวนหนจดทะเบยนลกษณะของธรกจอตราสวนราคาปดตอ
กาไรสทธของตลาดสนทรพยหนสนสภาพคลองความสามารถในการทากาไรเงนปน
ผลเปนตนเพออาศยเปนขอมลพนฐานในการตดสนใจลงทนในหลกทรพยนนๆ เปน
200
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การวเคราะหความเคลอนไหวของราคาในอดต ทาใหสามารถคาดการณราคาของ
หลกทรพยทจะเกดขนในอนาคตเพอทาใหนกลงทนสามารถหาชวงเวลาหรอจงหวะท
เหมาะสมในการตดสนใจซอขายหลกทรพยเพอใหไดรบรบผลตอบแทนในอนาคตใน
รปของเงนปนผลจากกาไรสทธทกจการทารายไดในแตละปใหไดมากทสด
จากประเดนดงกลาวขางตนจงมความสนใจทจะทาการศกษาวาปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอมเอไอโดยปจจยทนามาศกษา
ไดแกดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ
ไอ อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาดรวมทงพจารณาดานตวแปรมหภาคซง
ไดแกอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอนและอตราแลกเปลยนเงนตราระหวาง
ประเทศ (สหรฐอเมรกา)
วตถประสงคของการศกษา
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจ ซงประกอบไปดวย ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ
(สหรฐอเมรกา) (EX) มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ (TVOL) อตราดอกเบยเงน
ฝากประจา 12 เดอน (INT) อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด (PE) ทมผลตอ
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ (MAI)
สมมตฐานการศกษา
การศกษาครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทาง
เศรษฐกจวา ปจจยทางเศรษฐกจ ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย (SET) อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ (สหรฐอเมรกา) (EX) มลคาซอขาย
หลกทรพยเอม เอ ไอ (TVOL) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INT) อตราสวน
ราคาปดตอกาไรสทธของตลาด (PE) อยางนอย 1 ปจจย ทมผลตอดชนราคาหนตลาด
หลกทรพย เอม เอ ไอ (MAI)
ขอบเขตของการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ โดยตวแปร
ตางๆทเลอกมาศกษา ไดแก ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อตรา
201
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
แลกเปลยนเงนตราตางประเทศ (สหรฐอเมรกา) มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด โดย
ใชขอมลทตยภม (Secondary Data) ประเภทอนกรมเวลา (Time Series) รายเดอน
ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2551 - เดอนธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
กรอบแนวความคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆ ทมผลตอดชนราคา
หนตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ เพอเปนประโยชนสาหรบนกลงทนไดประกอบการ
วางแผนตดสนใจลงทน และสาหรบบรษทเพอทาใหผลประกอบการดขน
2. วรรณกรรมทเกยวของ
จากแนวคดทเกยวของกบปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม
เอ ไอ ผวจยไดทาการรวบรวมแนวคดทฤษฎและวรรณกรรมทเกยวของและม
ประโยชนตอการทาการศกษาครงนโดยแบงเปน 3 สวนดงน
ดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพย
เอม เอ ไอ
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ
มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ
อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน
202
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวนท 1 แนวคดทฤษฎทเกยวของไดแก
แนวคดเบองตนของการลงทน (Investment)
แนวคดความเสยงจากการลงทน
ทฤษฎการวเคราะหการถดถอยพหคณ (Multiple regression analysis)
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ (mai Index)
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index)
อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ
มลคาซอขายหลกทรพย
อตราดอกเบยเงนฝาก
อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด
สวนท 2ประวตความเปนมาบรษท
ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
อรรถสทธ บตรพรหม (2547) ศกษาเรองปจจยทกาหนดการลงทนในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยของนกลงทนรายยอย โดยใชขอมลทตยภม (secondary
data) อนกรมเวลา (time series) ประเภทรายเดอน ระหวางเดอน มกราคม 2544 ถง
เดอนมนาคม พ.ศ. 2547 รวมระยะเวลา 3 ป 3 เดอน โดยใชวธทางสถตเพอแสดง
ความสมพนธในรปของสมการถดถอยเชงซอน อยในรปของ logarithm และประมาณ
คาโดยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares: OLS) ผลการศกษาปจจยท
กาหนดการลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยของนกลงทนรายยอย จะพบวา
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มลคาการซอหลกทรพยสทธของนก
ลงทนตางประเทศและดชนอตสาหกรรมดาวโจนสจะมความสมพนธกบมลคาการซอ
หลกทรพยสทธของนกลงทนรายยอยในทศทางเดยวกน ซงตรงตามสมมฐานทตงไว
ณ ระดบความเชอมน 99% และอตราดอกเบยเงนฝากประเภทออมทรพยจะม
ความสมพนธกบมลคาการซอหลกทรพยสทธของนกลงทนรายยอยในทศทางตรงกน
203
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขาม ซงตรงตามสมมตฐานทต งไว ณ ระดบความเชอมนท 99% สวนดชนราคา
ผบรโภคกบมลคาการซอหลกทรพยสทธของนกลงทนรายยอยมความสมพนธใน
ทศทางตรงกนขาม ซงไมตรงตามสมมตฐานทตงไว ณ ระดบความเชอมนท 99%
ทงนอาจเนองมาจากชวงทศกษา จะพบวา ประเทศไทยกาลงประสบกบวกฤตการณ
ราคานามนทเพมสงขนเรอย ๆ ซงเปนปจจยสาคญขนพนฐานในการผลตของประเทศ
นษณาต พลเสนา (2549) ศกษาเรองปจจยกาหนดปรมาณการซอขาย
หลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลทตยภม (secondary
data) อนกรมเวลาระหวางป พ.ศ. 2530-2547 รวมระยะเวลา 18 ป ตามวธกาลงสอง
นอยทสด (Ordinary Least Squares--OLS) ผลการศกษาถงปจจยกาหนดปรมาณการ
ซอขายหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ต งแตป พ.ศ. 2530-2547
พบวาไดคา R-Squared มคาเทากบ 0.967718 แสดงวาตวแปรทกาหนดในสมการ
สามารถทจะอธบายเปลยนแปลงของตวแปรตาม คอ ปรมาณการซอขายหลกทรพยใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดรอยละ 96.7718 สวนอกรอยละ 3.2282 เกดจาก
อทธพลของตวแปรอนทไมไดนามาพจารณาคา Durbin Watson Test = 1.943614 ไม
เกดปญหาสหสมพนธในตว (autocorrelation) โดยรายไดประชาชาต ณ ราคาตลาดป
ปจจบน (GDP) ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย(SET) อตราเงนปนผลตอบแทนเฉลย
(MDY) อตราแลกเปลยนเฉลยบาทตอดอลลาร (AVG) มความสมพนธในทศทาง
เดยวกนอยางมนยสาคญทางสถตสอดคลองกบสมมตฐานทกาหนด จงมความสาคญ
ในการกาหนดปรมาณการซอขายหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
อานนท ธชศฤงคารสกล (2549) ศกษาเรองปจจยทกาหนดดชนราคา
หลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงเปนการศกษาเชงเศรษฐมต โดยใช
ขอมลรายเดอนจานวน 58 ตวอยาง ตงแตเดอน มถนายน พ.ศ. 2544 ถงเดอนมนาคม
พ.ศ. 2549 ซงเปนขอมลทตยภม โดยการสรางสมการเชงซอน (multiple regression)
และใชการวเคราะหวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares--OLS) ในการ
วเคราะหหาความสมพนธระหวางดชนราคาหลกทรพยและตวแปรอสระตาง ๆ ผล
การประมาณคาสมการดงกลาวขางตน แสดงวาตวแปรอสระทกตวในสมการ คอ
204
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปรมาณเงนในประเทศ ดชนราคาภาคอตสาหกรรม อตราเงนเฟอ อตราแลกเปลยน
อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงระยะ 1 เดอน มลคาการซอขายหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย และสวนตางของอตราดอกเบยไทยกบสหรฐอเมรกา ม
อทธพลอยางมนยสาคญในการกาหนดตวแปรตามคอ ดชนราคาหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย กบตวแปรอสระทกตวมความสมพนธตอตวแปรตามใน
ทศทางเดยวกนกบสมมตฐานทตงไว โดยตวแปรอสระสามารถอธบายตวแปรตามได
รอยละ 97.77 (R2= 0.9777) แบบจาลองทใชในการวเคราะหมความเหมาะสมอยางม
นยสาคญ (F-statistic= 313.52) และคา Durbin-Watsonเทากบ 1.8148 ซงอยในชวงท
ไมสามารถสรปไดวาเกดปญหาสหสมพนธในตว (autocorrelation) ของตวผดพลาด
คลาดเคลอน(error terms)
สกญญา จนทรเจรญ (2549) ศกษาเรองปจจยทมอทธพลตอการเคลอนไหว
ของราคาหลกทรพยของตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ขอมลทใชในการศกษาเปนขอมล
ทตยภมแบบอนกรมเวลา (secondary time seriesdata) โดยใชขอมลรายไตรมาส ตงแต
ป พ.ศ. 2544 ถงไตรมาสท 2 ป พ.ศ. 2549 โดยใชแบบจาลองทางเศรษฐมต ใน
รปแบบสมการถดถอยเชงซอน (multiple regression) และใชการวเคราะหโดยวธ
กาลงสองนอยทสด (The Ordinary Least Squares-- OLS) จากการทดสอบแสดงให
เหนวาตวแปรทง 3 ตว สามารถอธบายการเปลยนแปลงของระดบราคาหลกทรพยใน
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ไดรอยละ 91.65 โดยมคา F-statisticเทากบ 43.9497 ซง
แสดงวา ตวแปรอสระทงหมด คอ อตราสวนปดตอกาไรตอหน มลคาการซอขาย
หลกทรพยในตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ในเดอนทผานมา มนยสาคญทางสถตท
ระดบความเชอมนรอยละ 99 อตราดอกเบยเงนฝากถวเฉลยมนยสาคญทางสถตท
ระดบความเชอมนรอยละ 95 และจากการทดสอบคาสหสมพนธของตวคลาดเคลอน
(autocorrelation) ผลปรากฏวาคา Durbin-Watsonมคาเทากบ 2.1834 ซงอยในชวงท
ไมเกดปญหาสหสมพนธกนภายในระหวางตวแปร
กรกฎ มทตานนท (2550) ศกษาเรองปจจยทมผลกระทบตอการลงทนใน
หลกทรพยกลม SET50 โดยใชขอมลทตยภม (secondary data) แบบอนกรมเวลา
205
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
(time seriesdata) รายไตรมาส ตงแตไตรมาสท 1 พ.ศ. 2545 ถงไตรมาสท 4 พ.ศ. 2549
โดยใชแบบจาลองทางเศรษฐมต ในรปแบบสมการถดถอยเชงซอนในโปรแกรม
EVIEWS และใชว ธประมาณคาแบบกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least
SquaresMethod-- OLS) ไดผลการวเคราะหถงความสมพนธของตวแปรตาง ๆ ทม
ผลกระทบตอการลงทนในตลาดหลกทรพยกลม SET50 ตงแตชวงไตรมาสท 1 พ.ศ.
2545 ถง ไตรมาสท 4 พ.ศ. 2549 พบวาไดคา R-squared มคาเทากบ 0.995200 แสดง
วาตวแปรอสระ ไดแก ดชนราคาของหลกทรพย SET50 อตราดอกเบยเงนฝากออม
ทรพย อตราเงนปนผลเฉลยของหลกทรพยในกลม SET50 และอตราแลกเปลยนบาท
ตอดอลลารสหรฐ สามารถอธบายถงการเปลยนแปลงของตวแปรตาม คอ มลคาตาม
ราคาตลาดของหลกทรพยในกลม SET50 ไดถงรอยละ 99.52 สวนอกรอยละ 0.48
เกดจากอทธพลของตวแปรอนทไมไดนามาพจารณาคาสมประสทธของการตดสนใจ
(Adjusted R-squared) มคาเทากบรอยละ 99.3920 โดยมคา F-statistic เทากบ 77.5039
ซงมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนทรอยละ 99 และจากการทดสอบคา
สหสมพนธของตวคลาดเคลอน (autocorrelation) ผลปรากฏวาคา Durbin-Watson ม
คาเทากบ 2.011195 ซงอยในชวงทสรปไดวาไมเกดปญหาสหสมพนธกนภายใน
ระหวางตวแปร
ศรรตน ใจสมง (2550) ศกษาเรองปจจยทมอทธพลตอดชนตลาดหลกทรพย
เอม เอ ไอ ใชขอมลทตยภมเปนอนกรมเวลารายเดอน ตงแตเดอนกนยายน พ.ศ. 2545
ถง เดอนพฤษภาคม พ.ศ. 2550 จานวน 57 เดอน โดยวเคราะหความสมพนธเชงดลย
ภาพระยะยาว (Cointegration) การปรบตวเชงดลยภาพระยะส น(Error Correlation
Model) ผลการศกษาพบวาดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอมเอไอมความสมพนธ
ระยะยาวทศทางเดยวกนกบมลคาการซอขายหลกทรพยและดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยสวนอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอนและอตรา
แลกเปลยนระหวางดอลลารสหรฐกบเงนมทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยเอมเอไอซงตรงกบสมมตฐานทตงไวยกเวนดชนราคาผบรโภคไมเปนตาม
สมมตฐานโดยมทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอมเอไอ
206
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทพวรรณ แมนสารวจการ (2550)ศกษาเรองปจจยทมผลกระทบตออตรา
ผลตอบแทนจากการลงทนในตลาดหลกทรพยเอมเอไอ โดยใชขอมลทตยภม
(secondary data) แบบอนกรมเวลา (time series data) รายเดอน ต งแตเดอน
พฤศจกายน พ.ศ. 2545 ถงเดอนพฤศจกายน พ.ศ. 2550 รวมระยะเวลา 61 เดอน โดย
ใชแบบจาลองทางเศรษฐมต ในรปแบบสมการถดถอยเชงซอน (multiple regression)
โดยวธกาลงสองนอยทสด ผลการศกษาพบวา อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของ
ตลาด มลคาตลาดรวม มความสมพนธกบดชนผลตอบแทนรวม (TRI) ในทศทาง
เดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ99 สวนอตราสวนราคา
ตลาดตอมลคาตามบญชมความสมพนธกบดชนผลตอบแทนรวม (TRI) ในทศทาง
เดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 95 และอตราดอกเบย
ลกคาชนดสาหรบเงนกยม มความสมพนธกบดชนผลตอบแทนรวม (TRI) ในทศทาง
ตรงกนขามอยางมนยสาคญทางสถต ณ ระดบความเชอมนรอยละ 99
3. วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ
(สหรฐอเมรกา) (EX) มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ (TVOL) อตราดอกเบยเงน
ฝากประจา 12 เดอน (INT) อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด (PE) โดยกลม
ตวอยางเปนขอมลตงแต วนท 1 มกราคม 2551 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 เปน
จานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
เอม เอ ไอ ครงน ทาการวเคราะหขอมลโดยการประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร
โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะหเชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการ
ถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยทสด
207
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Y i = a + bx + e i
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงช
อทธพลของตวแปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจากกลม
ตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรปของ
คาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + e i
โดย a = ตวประมาณคาของ a; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b
เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาด
หลกทรพย เอม เอ ไอ ไดดงน
MAI = a+b1SET+b2EX+b3TVOL+b4INT+b5PE
ตวแปรทใชในการศกษาครงนมดงนโดยท
208
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตวแปรตาม
MAI หมายถง ดชนราคาหนตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ
ตวแปรอสระ
SET หมายถง ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
EX หมายถง อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศสหรฐอเมรกา
TVOL หมายถง มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ
INT หมายถง อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน
PE หมายถง อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data)
โดยรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลาต งแต วนท 1
มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ในครง
น จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทางสถตโดยจะนาเสนอใน
รปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสดทดสอบปญหา
Multicollinearityดวยการทา Correlation matrix หลงจากน นทดสอบ White
Heteroskedasticity Test ทงแบบ no cross terms และแบบcross terms จากนนทดสอบ
ปญหา Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.)หลงจากนน
หาความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions) ดวยวธ
กาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดยพจารณาคาตางๆเชนคา
นยสาคญทางสถตโดยใชโปรแกรมสาเรจรปจากนนตรวจสอบสมมตฐานทศทาง
ความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
209
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
MAI = -27.18840 + 0.182053SET +1.552972EX+0.110211TVOL - 0.197806INT
(-0.421745) (8.300149)** (1.318042) (6.024284)**
(-0.048795) + 2.535454PE
(3.975396)**
โดยมคา F-statistic = 666.6617 (Sig = 0.000000)
R-square = 0.987167
Adjusted R-squared = 0.985686
N = 59
Durbin-Watson stat = 1.865892
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
จากขอมลตางๆทคานวณมาไดสามารถสรปไดวาตวแปรตางๆทอยในสมการ
สามารถอธบายถงดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอไดรอยละ 98.72โดยมตว
แปรทไม มนยสาคญ 2 ตวแปรคออตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ
(สหรฐอเมรกา) (EX) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INT) สวนตวแปรท
มนยสาคญมทงหมด 3 ตวแปรไดแกดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
(SET) มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ (TVOL) และอตราสวนราคาปดตอกาไร
สทธของตลาด(PE) ซงท ง 3 ตวแปรทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยเอม เอ ไอในทศทางเดยวกนโดยสามารถอธบายคาสมประสทธของแตละ
ตวแปรไดดงน
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) มคาสมประสทธ
เทากบ 0.182053สามารถอธบายไดวาหากดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทยเปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะทาใหดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ
0.182053หนวย (จด) ในทศทางเดยวกนซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
210
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ (TVOL) มคาสมประสทธเทากบ
0.110211สามารถอธบายไดวาหากมลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอเปลยนแปลงไป
1 หนวย (รอยลานบาท) จะทาใหดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ 0.110211
หนวย (จด) ในทศทางเดยวกนซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด (PE)มคาสมประสทธเทากบ
2.535454สามารถอธบายไดวาหากอตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด
เปลยนแปลงไป 1 หนวย (เทา) จะทาใหดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ
0.497730 หนวย (จด) ในทศทางตรงกนขามซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อภปรายผลการศกษา
1. ปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไออยางมนยสาคญไดแก
1.1. ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)มผลตอดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญเพราะวาเนองจาก
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ อยภายใตการบรหารงานของตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทยทเปนตลาดหลกทรพยทมลคาการซอขายหลกทรพยเปนจานวนมาก ซงถาดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยสงขน จะสะทอนความเคลอนไหวของ
ราคาหลกทรพยทงหมดดชนราคาหนจะสงขน แสดงใหเหนวามการภาวะการซอขาย
ของนกลงทนจานวนมากทาใหราคาหลกทรพยเพมขนและสงผลใหดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยเอมเอไอสงขนดวยซงสอดคลองกบผลการศกษาของนษณาต พล
เสนา (2549) และอรรถสทธ บตรพรหม (2547)
1.2. มลคาซอขายหลกทรพยเอม เอ ไอ(TVOL)มผลตอดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยเอม เอ ไอในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญเพราะมลคาการซอขาย
หลกทรพย จะสะทอนใหเหนถงปรมาณการซอขายหลกทรพยของกลมนกลงทนทม
การซอขายในตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ซงถามปรมาณการซอขายมากแสดงใหเหน
ถงมลคาซอขายหลกทรพยทมากดวย สงผลใหดชนราคาหนตลาดทรพยเอม เอ ไอ
สงขนดวย ซงสอดคลองกบผลการศกษาของ สกญญา จนทรเจรญ (2549) และศรรตน
ใจสมง (2550)
211
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
1.3. อตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด (PE)มผลตอดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญเพราะนกลงทนสามารถ
เปรยบเทยบบรษทตาง ๆ ในอตสาหกรรมเดยวกนไดงายขนจาก PE ซงทาใหนก
ลงทนมองไปถงสภาพคลอง และความสามารถในการกาไรวามอตราการเตบโตของ
กาไรของบรษท และสามารถตดสนใจลงทนไดจากอตราสวนราคาปดตอกาไรสทธ
ของตลาด ซงถาอตราสวนปดตอกาไรสทธของตลาดสง แสดงใหเหนความสามารถ
ในการทากาไรในอนาคตสง ทาใหนกลงทนมการลงทนเพมมากขน และสงผลให
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ สงขนดวย ซงสอดคลองกบผลการศกษาของ
ทพวรรณ แมนสารวจการ (2550)และสกญญา จนทรเจรญ (2549)
2. ปจจยทไมมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอไดแก
2.1. อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ (สหรฐอเมรกา)(EX)ไมมผลตอ
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอซงโดยปกตอตราแลกเปลยนเงนตรา
ตางประเทศจะมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอในทศทาง
เดยวกนเพราะถาอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐสงขนแสดงวาคาเงนบาท
ทออนคาลง ทาใหนกลงทนตางประเทศมกาลงซอมากขน นกลงทนตางประเทศจะ
เขามาลงทนในตลาดหลกทรพยในไทยมากขน กจะสงผลใหดชนราคาหนสงขน แต
จากการศกษาในครงนจะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาอตราแลกเปลยนเงนตรา
ตางประเทศ (สหรฐอเมรกา)นนจะไมมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยอยางม
นยสาคญอนเนองมาจากนกลงทนตางชาตไมคอยกลาเขามาลงทนในประเทศไทยมาก
นก เพราะนกลงทนตางชาตมความกงวลตอสภาวะเศรษฐกจปญหาหนสาธารณะใน
กรซซงสงผลกระทบตอหลาย ๆ ประเทศ รวมทงประเทศไทยเชนกน จงทาใหนก
ลงทนตางประเทศไมกลาเสยงเขามาลงทนในประเทศไทยอกทงการลงทนในตลาด
หลกทรพยเอม เอ ไอ คอนขางมความเสยงเนองจากเปนกจการ SMEs ประกอบกบ
นกลงทนตางประเทศทมาลงทนในตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ มจานวนนอย ซง
ประมาณรอยละ 1.59 ของมลคาการซอขายหลกทรพย เอม เอ ไอ ดงนนไมวาอตรา
แลกเปลยนจะเพมขนหรอลดลงกไมมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ
212
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทาใหซงสอดคลองกบผลการศกษาของกรกฎ มทตานนท (2550) และไมสอดคลอง
กบผลการศกษาของอานนท ธชศฤงคารสกล (2549)
2.2. อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INT)ไมมผลตอดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอซงโดยปกตอตราดอกเบยเงนฝากประจาจะมความสมพนธ
กบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอในทศทางตรงกนขามเพราะวาถาภาวะ
อตราดอกเบยธนาคารแหงประเทศไทยและธนาคารพาณชยอน ๆ เพมสงขน สงผลให
นกลงทนเคลอนยายเงนทนมาลงทนทไดผลตอบแทนทดกวา ซงจะสงผลกระทบตอ
ดชนตลาดหลกทรพยของไทยปรบตวลดลง ในทางกลบกนถาภาวะอตราดอกเบยลด
ต าลง กจะสงผลดตอการลงทนในหลกทรพยเพมขนจะมผลทาใหดชนตลาด
หลกทรพยเอม เอ ไอ ปรบตวสงขนดวยแตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาท
ไดทาการศกษาอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอนนนจะไมมผลตอดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไออยางมนยสาคญอนเนองมาจากภาวะเศรษฐกจเกดการชลอ
ตว ทาใหเศรษฐกจของสหรฐฯ เกดการถดถอยอยางรนแรง สวนประเทศไทยเกด
ความวนวายทางการเมองทาใหขาดความเชอมนของรฐบาลสงผลตอภาพพจนของ
ประเทศ และปรบลดอตราดอกเบยของธนาคารแหงประเทศไทยกไมไดทาใหนก
ลงทนมาลงทนในตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ มากขนเพราะชวงททาการศกษาสวน
ใหญนกลงทนนาเงนไปลงทนตางประเทศทงการลงทนในหลกทรพยและลงทนใน
พนธบตร ดงน นอตราดอกเบยเงนฝากประจาจงไมมผลตอดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยเอม เอ ไอ ซงสอดคลองกบผลการศกษาของศรรตน ใจสมง (2550)
5. ขอเสนอแนะ
จากการศกษาปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ผล
การศกษาจะเหนไดวาดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)มลคาซอ
ขายหลกทรพยเอม เอ ไอ(TVOL) และอตราสวนราคาปดตอกาไรสทธของตลาด
(PE)สามารถอธบายถงการเปลยนแปลงของตวแปรตามดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
เอม เอ ไอ ไดถงรอยละ98.72 แสดงวาปจจยทง 3 ประการ มผลกระทบตอดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ดงนนผลงทนทสนใจลงทนในตลาดหลกทรพยเอม เอ
213
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ไอ จงตองทาการศกษาขอมลปจจยตาง ๆ เหลานเปนสาคญ เพอนามาประกอบการ
วางแผนในการตดสนใจลงทนในตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ
การดาเนนงานในตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ ถามเชญชวนผลงทนเพอเขามา
ลงทน หรอการะดมทนจากธรกจขนาดกลางและขนาดยอมเพอเปนการสงเสรมธรกจ
SMEs ทเปนสวนขบเคลอนและพฒนาประเทศใหมความกาวหนายงขน
6.บรรณานกรม
กตญ� หรญญสมบรณ. การจดการธรกจระหวางประเทศ. พมพครงท 9.
กรงเทพฯ : บรษท เทกซ แอนด เจอรนล พบลเคชน จากด, 2551.
กรกฎ มทตานนท. “ศกษาเรองปจจยทมผลกระทบตอการลงทนในหลกทรพยกลม
SET50” วทยานพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลย
รามคาแหง, 2550
ทพวรรณ แมนสารวจการ. “ศกษาเรองปจจยทมผลกระทบตออตราผลตอบแทนจาก
การลงทนในตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ” วทยานพนธ หลกสตร
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง, 2550
นษณาต พลเสนา. “ศกษาเรองปจจยกาหนดปรมาณการซอขายหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย” วทยานพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตร
มหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง, 2549
บญธรรม กจปรดาบรสทธ. สถตวเคราะหเพอการวจย. พมพครงท 5.
กรงเทพฯ : เรอนแกวการพมพ, 2553.
เพชร ขมทรพย. หลกการลงทน. กรงเทพฯ : สานกพมพมหาวทยาลย
ธรรมศาสตร, 2544.
รว ลงกาน. การลงทนแนวคดและทฤษฎ. กรงเทพฯ : สานกพมพแมคกรอ-ฮล,
2007.
ศรรตน ใจสมง. “ศกษาเรองปจจยทมอทธพลตอดชนตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ”
รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต
มหาวทยาลยเชยงใหม, 2550
214
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน สถาบนกองทนเพอพฒนาตลาดทน. ตลาด
การเงนและการลงทนในหลกทรพย. กรงเทพฯ : บรษท อมรนทรพรนตง
แอนดพบลชชง จากด (มหาชน), 2554.
สกญญา จนทรเจรญ. “ศกษาเรองปจจยทมอทธพลตอการเคลอนไหวของราคา
หลกทรพยของตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ” วทยานพนธ หลกสตร
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง, 2549
หทยชนก จรณะ (บรรณาธการ). Foreign Exchange Risk Management.
พมพครงท 1. กรงเทพฯ : สานกพมพ ไอ เอมบคส จากด, 2551.
อรรถสทธ บตรพรหม. “ศกษาเรองปจจยทกาหนดการลงทนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยของนกลงทนรายยอย” วทยานพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตร
มหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง, 2547
อานนท ธชศฤงคารสกล. “ศกษาเรองปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย” วทยานพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตร
มหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง, 2549
เซตสมารทดอทคอม, ก.พ. 2556 (Online) Available
http://www.setsmart.com.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ม.ค. 2556 (Online) Available
http://www.set.or.th
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ม.ค. 2556 (Online) Available
http://www.set.or.th/th/market/market_statistics.html
ตลาดหลกทรพยเอม เอ ไอ, ม.ค. 2556 (Online) Available
http://www.mai.or.th/th/about/structure.html.
ธนาคารแหงประเทศไทย (ม.ป.ป.), ม.ค. 2556 (Online) Available
http://www.bot.or.th/Thai/FinancialLiteracy/interest/Pages/interest1.aspx.
215
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย, ม.ค. 2556 (Online)
Available
http://www.sec.or.th/investor_edu/investor_fundmkt/Content_
0000000580.jsp?categoryID=CAT0000655&lang=th
216
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
Factors affecting the stock price of Shin Corporation Public Company Limited
(INTUCH)
พทธมน ทองโชต1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน
คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ปจจยทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก ดชน
ราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร (ICT) ดชนอตสาหกรรมดาว
โจนส (DJIA) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (THB) อตราดอกเบยเงนก
(MLR) และอตราเงนเฟอ (INF) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภมซงเปนขอมลเชง
ปรมาณเปนรายเดอนตงแตเดอน มกราคม 2551 ถงเดอนธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา
60 เดอน โดยวธการการวเคราะหสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions) ดวย
วธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหนบรษทชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)(INTUCH) จะพบวาม 2 ตวแปร
ไดแก ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร (ICT) ซงมทศทาง
ความสมพนธทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต และอตราดอกเบยเงนก
(MLR) ซงมทศทางความสมพนธทศทางตรงขามกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ: ปจจย, ราคาหน, บรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
1นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
217
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of the study of Factors affecting the stock price of Shin
Corporation Public Company Limited (INTUCH) is to study factors that determine
stock price of Shin Corporation Public Company Limited (INTUCH)
The factors used in this study are communication stock prices (ICT), Dow
Jones Industry Index (DJIA), Currency Exchange rate (THB), Minimum Loan rate
(MLR) and Inflation rate (INF) The monthly data of January 2008 to December
2012 ; 60 months in total Multiple Linear Regressions with Ordinary Least Squares
(OLS) is used to analysis the data .
The results shows that, communication stock prices (ICT) statistically
positively affects the stock price of Shin Corporation Public Company Limited
(INTUCH) at the significant level of 0.05 and Minimum Loan rate (MLR)
statistically negatively affect the stock price of Shin Corporation Public Company
Limited (INTUCH) at the significant level of 0.05
Key Words : The factors, stock price, Shin Corporation Public Company Limited
1.บทนา
จากวกฤต Lehman Brother ทาใหดชนตลาดหนไทยปรบตวสงขนอยาง
ตอเนองตดตอกนหลายป ซงพบวาตลาดหนไทยป 2555 ใหผลตอบแทนโดดเดน
ทสดนบตงแตป 2540 ขณะทภาวะเศรษฐกจโลกไดประสบกบภาวะการชะลอตว ซง
ปจจยทสงผลใหตลาดหนไทยมการปรบตวขน ไดแก
1. นโยบายอตราดอกเบยตาของธนาคารกลางทวโลก ซงมสวนสนบสนนท
สาคญตอการลงทนในสนทรพยเสยง
2. พนฐานทางเศรษฐกจของประเทศในภมภาคอาเซยนทแขงแกรง เมอ
เปรยบเทยบกบภมภาคอน เปนตวสนบสนนเมดเงนลงทนใหไหลเขาส
ภมภาค
218
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
3. การใชนโยบายของรฐบาลเพอกระตนการบรโภคภายในประเทศ เชน
นโยบายรถคนแรก การปรบขนอตราคาจางขนตา
4. การฟนตวอยางรวดเรวของภาคธรกจภายหลงเหตการณน าทวมใหญในป
2554
5. สถานการณทางการเมองภายในประเทศทคอนขางนง ไมมเหตการณความ
รนแรง ซงมสวนเออตอภาวะการลงทน และสะทอนวาเศรษฐกจของไทย
แขงแกรงขนไดชดเจน
และเนองจากมแนวโนมในการขยายตวของตลาดจากการเปดการคาเสร การ
เคลอนยายทนทรพยากร และแรงงานทเปดกวางขน และเนองดวยรฐบาลหลาย
ประเทศทตองการเพมสดสวนของการบรโภคภายในประเทศ เพอลดการพงพาการ
สงออก และอทธพลของเทคโนโลยการสอสาร โซเชยลเนตเวรคซงปจจบนกาลงเปน
จดสนใจของนกลงทนทวโลก โดยหนในกลมสารสนเทศและสอสาร ถอเปนกลมท
ไดรบผลบวกจากกาลงซอในประเทศและกระแสของผบรโภคยงมความตองการอก
อตสาหกรรมกลมสารสนเทศและการสอสาร ในภาพรวมสถานการณทาง
เศรษฐกจของประเทศมทศทางการเตบโตทดถงแมวาป 2551 ทผานมานนสถานการณ
ในประเทศจะมความผนผวนคอนขางมากไมวาจะเปนความขดแยงทางการเมองหรอ
ในป 2554 ทประเทศไทยประสบภาวะอทกภยครงใหญ แตตลาดกลมสารสนเทศและ
การสอสารยงคงสามารถเตบโตเพมขน จากการประมลคลนในระบบ 3G จากบรษทผ
ใหบรการมอถอรายใหญสาหรบหนทเดนในกลมน คอหนของบรษท ชน คอร
ปอเรชน จากด (มหาชน)(INTUCH)โดยจดเดนของ INTUCH คอ ฐานะการเงน
แขงแกรง โดยเปนเงนสดสทธ จายปนผลสง และมมลคาเพมจากการเตบโตของกาไร
ของบรษทยอย
ดงน นภาวะความผนผวนดานเศรษฐกจจงเปนสาเหตสาคญททาใหเกด
การศกษาวามปจจยใดบางทมผลตอราคาหนของบรษทชน คอรปอเรชน จากด
(มหาชน)
219
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วตถประสงค
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจซงประกอบดวยดชนราคาหนกลมเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสารดชนอตสาหกรรมดาวโจนสอตราแลกเปลยนเงนบาท
ตอดอลลารสหรฐอเมรกาอตราดอกเบยเงนก
อตราเงนเฟอ ทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
ขอบเขตการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
โดยตวแปรตางๆทเลอกมาศกษาไดแกดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและ
การสอสาร ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกาอตราดอกเบยเงนก อตราเงนเฟอ ซงใชขอมลทตยภมรายเดอนชวง
ระยะเวลาททาการศกษาเรมตงแตเดอนมกราคม 2551 ถงเดอนธนวาคม 2555
นยามศพท
ราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)(INTUCH)หมายถงราคาปด
ของหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ณ วนทาการวนสดทายของแตละ
เดอน
ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร(ICT) หมายถงราคา
ปดของดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ณวนทาการวน
สดทายของแตละเดอน
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) หมายถง ราคาปดของดชนอตสาหกรรม
ดาวโจนสณวนทาการวนสดทายของแตละเดอน
อตราแลกเปลยน (THB)หมายถงคาแลกเปลยนเงนตราสกลตางประเทศกบ
เงนไทย ราคาปดของอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ ณวนทาการวน
สดทายของแตละเดอน
อตราดอกเบยเงนก (MLR) หมายถง อตราดอกเบยเงนกของลกคารายใหญ
ชนด ณวนทาการวนสดทายของแตละเดอน
220
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อตราเงนเฟอ (INF) หมายถงอตราเงนเฟอแบบเปรยบเทยบเดอนกอนหนา
(MoM) ราคาปดของอตราเงนเฟอ ณวนทาการวนสดทายของแตละเดอน
กรอบแนวความคด
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆทมผลตอราคาหน
บรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)และสาหรบนกลงทนในการประกอบการ
ตดสนใจลงทนและสาหรบบรษทเพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
2.ทบทวนวรรณกรรม
จากแนวคดทเกยวของกบปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน
จากด (มหาชน)ผวจยไดทาการรวบรวมแนวคดทฤษฎและวรรณกรรมทเกยวของและ
มประโยชนตอการทาการศกษาครงนโดยแบงเปน3 สวนดงน
สวนท1 แนวคดทฤษฎทเกยวของ ไดแก
ทฤษฎความเสยง
ทฤษฎราคาหลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
ดชนราคาหนกลมเทคโนโลย
สารสนเทศ
ราคาหนบรษท ชน
คอรปอเรชน จากด
(มหาชน)
ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
อตราแลกเปลยน
อตราเงนเฟอ
อตราดอกเบยเงนก
221
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทฤษฎกลมอตสาหกรรมICT
ทฤษฎดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
ทฤษฎอตราแลกเปลยน
ทฤษฎอตราดอกเบย
ทฤษฎอตราเงนเฟอ
ทฤษฎการวเคราะหการถดถอย (Regression analysis)
สวนท2 ภาวะอตสาหกรรม ของหลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
ภาวะอตสาหกรรมกลมสารสนเทศและการการสอสาร(ICT)
ประวตความเปนมาบรษท
สวนท3 งานวจยทเกยวของ
ขวญหลา จนทะพนธ (2546) ศกษาการวเคราะหความเสยงและผลตอบแทน
ของหลกทรพยในกลมสอสารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จานวน 4
หลกทรพย คอ advance info Service, Shin Sattelite, Telecom Asia และUnited
Communication โดยใชขอมลราคาปดรายสปดาห เรมศกษาตงแตวนท 4 มกราคม
2541 ถงวนท 29 ธนวาคม 2545 แยกศกษารายปและภาพรวม 5 ปโดยใชขอมลจาก
ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนตวแทนของอตราผลตอบแทนจากตลาด
และใชคาเฉลยอตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอนของธนาคารพาณชยขนาดใหญใน
ประเทศ 4 ธนาคาร คอ ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน), ธนาคารกรงเทพ จากด
(มหาชน), ธนาคารกสกรไทย จากด (มหาชน) และธนาคารไทยพาณชย จากด
(มหาชน) เปนตวแทนของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง ใช
วธการจาลองการตงราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model: CAPM) และการ
จาลอง FamaและFrench ผลการศกษาพบวาแบบจาลองท ง 2 แบบ หลกทรพย
advance infoService และ Shin Satteliteมคา β< 1 และมความสมพนธเชงบวก และ
พบวาทกหลกทรพยททาการศกษา อย เหนอเสนตลาดหลกทรพย แสดงวาทก
หลกทรพยในกลมสอสารใหผลตอบแทนมากกวาผลตอบแทนของตลาด ณ ระดบ
ความเสยงทเทากบความเสยงของตลาดหลกทรพย
222
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
พชร เหลองรงโรจน (2546) ศกษาการวเคราะหความเสยงของหนในตลาดขา
ขนและขาลงของกลมสอสารรวม 4 ตว ไดแก บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส
จากด (มหาชน) (ADVNCE), บรษท เทเลคอมเอเซย คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
(TA), บรษท ชนแซทเทลไลท จากด (มหาชน) (SATTEL) และบรษท ยไนเตดคอมม
นเกชน อนดสตร จากด (มหาชน) (UCOM)โดยใชขอมลราคาปดของหลกทรพยราย
สปดาหตงแตวนท 4 มกราคม 2541 ถงวนท 29 ธนวาคม 2545 ใชวธการแบบจาลอง
การถดถอยแบบสลบเปลยน (Switch Regression) ผลการศกษาคาความเสยงในชวงขา
ขน (βR1)และความเสยงในชวงตลาดขาลง( βR0)ของทง 4 หลกทรพย พบวาในตลาด
ขาขนของทง 4 หลกทรพยมคา βR1> 1 แสดงวาหลกทรพยในกลมสอสารทง 4
หลกทรพยมการปรบตวขนเรวกวาตลาด สวนในตลาดขาลงนนหลกทรพยกลม
สอสารมคา βR0< 1 แสดงวาหลกทรพยกลมสอสารทง 4 มการปรบตวลงชากวาตลาด
สมศกด เองฉวน (2546) ศกษาปจจยทมอทธพลตอราคาหลกทรพยกลม
สอสาร โดยใชขอมลทตยภม (Secondary Data) รายเดอนตงแตเดอนกรกฎาคม 2543
ถงเดอนมถนายน 2546 ทาการประเมนคาดวยวธกาลงสองนอยทสด (The Ordinary
Least Squares) ผลการศกษาพบวาแตละบรษทมปจจยทกาหนดราคาหลกทรพย
แตกตางกนออกไป 1.บรษท อนเตอรเนชนเนลเอนจเนยรง จากด (มหาชน) พบวา
ปจจยทมอทธพลตอราคาหนของบรษทประกอบดวย ดชนราคาตลาดหลกทรพย ณ
วนสนเดอน (SET) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราแลกเปลยนระหวางเงน
บาทตอดอลลารสหรฐ (THB) และราคาปดของหนบรษท 2.บรษท จสมน อนเตอร
เนชนแนล จากด (มหาชน) พบวา ปจจย ท ม อทธพลตอราคาหนของบรษท
ประกอบดวย สดสวนนกลงทนตางประเทศในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
(FC) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราดอกเบยเงนเบกเกนบญช (MOR) และ
ราคาปดของหนบรษท 3.บรษท สามารถคอรปอเรชน จากด (มหาชน) พบวาปจจยทม
อทธพลตอราคาหนของบรษทประกอบดวย ดชนราคาตลาดหลกทรพย ณ วนสน
เดอน (SET) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)และราคาปดของหนบรษท 4.บรษท
สามารถเทเลคอม จากด (มหาชน) พบวาปจจยทมอทธพลตอราคาหนของบรษท
223
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประกอบดวย ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) และราคาปดของหนบรษท 5.
บรษท ชนแซทเทลไลท จากด (มหาชน) พบวาปจจยทมอทธพลตอราคาหนของ
บรษทประกอบดวย ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) อตราดอกเบยเงนเบกเกน
บญช (MOR) และราคาปดของหนบรษท 6.บรษท เทเลคอมเอเชย คอรปปอเรชน
จากด (มหาชน) พบวาปจจยทมอทธพลตอราคาหนของบรษทประกอบดวย ดชน
อตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) และราคาปดของหนบรษท 7.บรษท ททแอนดท
จากด (มหาชน) พบวาปจจยทมอทธพลตอราคาหนของบรษทประกอบดวย ดชนราคา
หลกทรพย ณ วนสนเดอน (SET) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA) และราคาปด
ของหนบรษท 8.บรษท ยไนเตดคอมมนเกชน อนดสตร จากด (มหาชน) พบวาปจจย
ทมอทธพลตอราคาหนของบรษทประกอบดวย ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)
อตราดอกเบยเบกเกนบญช (MOR) และราคาปดของหนบรษท
สวมล ส ง ขทบ ทมสง ข (255 4) ศกษา เ รองปจจยทา ง เศ รษฐกจ ท ม
ความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยปจจยทาง
เศรษฐกจทนาทางศกษาไดแก ผลตภณฑมวลรวมในประเทศ ปรมาณเงนลงทนในหน
จากชาวตางประเทศ อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน อตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส ดชนราคาผบรโภค อตราเงนเฟอ
ใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลาตงแตเดอนมกราคม 2550 ถงเดอนธนวาคม 2553
ผลการศกษาพบวาปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถตไดแก อตราสวนราคาตลาดตอ
กาไรหน ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส อตราแลกเปลยนเงนตราและอตราเงนเฟอ โดย
อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน และดชนอตสาหกรรมดาวโจนสมความสมพนธใน
ทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ในขณะทอตรา
แลกเปลยนเงนตราและอตราเงนเฟอ มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ฐตวชร รวพรสรชต (2551) ศกษาเรองปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคา
หลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใช
224
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอมลอนกรมเวลา วธกาลงสอบนอยทสด (Ordinary Least Square) ผานแบบจาลอง
สมการถดถอยโดยการทดสอบMulticollinearityจากการทดสอบพบวาปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยอยางมนยสาคญคอ อตราเงนเฟอ สวนตางระหวางดอกเบยเงนฝากและ
อตราดอกเบยเงนก และดชนราคาหนในตลาดหลกทรพย สาหรบดลการคาเปนปจจย
ทไมมนยสาคญทมผลตอราคาหลกทรพย อตราเงนเฟอ สวนตางระหวางอตรา
ดอกเบยเงนฝาก และอตราดอกเบยเงนก มทศทางตรงกนขามกบราคาหน สวนดชน
ราคาหนของตลาดหลกทรพยมทศทางเดยวกนกบราคาหนของธนาคารพาณชย
อธพชร โรจนวฒฐตคณ (2554) ศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพย
ในกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยการเกบขอมลทาง
สถตชวงไตรมาสทสป 2548 ถงชวงไตรมาสทสองป 2552 ดวยวธสรางสมการถดถอย
พหเชงเสน (Multiple Linear Regression) วเคราะหดวยวธกาลงสองนอยทสด
(Ordinary Least Squares) ผลการศกษาความสมพนธตวแปรอสระทใชมทงหมด 4 ตว
แปรไดแก อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยเงนฝากทแทจรง เงนปนผลเฉลย และ
ผลตภณฑมวลรวมประชาชาตทแทจรง พบวามเพยงอตราเงนเฟอมความสมพนธไป
ในทศทางตรงกนขามกบราคาหลกทรพยในกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย
3.วธการดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซง เปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษาหลกทรพยในกลม
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร(ICT)ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส(DJIA) อตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา(THB) อตราดอกเบยเงนก(MLR) อตรา
เงนเฟอ(INF) โดยกลมตวอยางเปนขอมลตงแต วนท 1 มกราคม 2551 ถง 31ธนวาคม
2555 เปนจานวน 60 เดอน
225
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอร
ปอเรชน จากด (มหาชน)ครงนทาการวเคราะหขอมลโดยการประมวลผลดวยเครอง
คอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะหเชงปรมาณ ดวยวธการ
สรางสมหารเชงถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a+bx =e i
โดย a= ตวประมาณคาของ a; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e คอ ตวประมาณคา
ของ e; แตเนองจาก e = Y – Y iเมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได และ Yi =
ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Y i) 2จะตองมคา
นอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงนผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
การวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอ
ดชนราคาตลาดหลกทรพยบรษทชนคอรปอเรชน จากด (มหาชน) ไดดงน
INTUCH = a + b1ICT+ b2DJIA + b3THB + b4MLR + b5INF
ตวแปรตาม
INTUCH หมายถง ราคาหลกทรพยบรษทชนคอรปอเรชนจากด
(มหาชน)
ตวแปรอสระ
ICT หมายถง ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการ
สอสาร
DJIA หมายถง ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส
THB หมายถง อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา
MLR หมายถง อตราดอกเบยเงนก
INF หมายถง อตราเงนเฟอ
226
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตวแปรในการศกษา
สาหรบตวแปรทใชในการศกษาครงน มดงน
ตวแปรตามคอราคาหลกทรพยโดยเกบขอมลตงแตวนท 1 มกราคม 2551 ถง
วนท31 ธนวาคม 2555
ตวแปรอสระทนามาใชในการวจยโดยจดเกบขอมลตงแต วนท 1 มกราคม
2551 ถงวนท31 ธนวาคม 2555 ในการศกษาครงนไดกาหนดตวแปรอสระ คอ ปจจย
ทางเศรษฐกจประกอบดวย
1.ด ช น ร า ค า ห น ก ล ม เ ท ค โ น โ ล ย ส า ร ส น เ ท ศ แ ล ะ ก า ร ส อ ส า ร
(ICT)ความสมพนธมทศทางเดยวกนเมอตลาดขาขนหลกทรพยกลมสอสารปรบตว
ขนเรวกวาตลาดและเมอตลาดขาลงหลกทรพยมการปรบตว ชาลงกวาตลาด ซงอตรา
ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมอทธพลตอการเปลยนแปลงอตรา
ผลตอบแทนหลกทรพยในกลมสอสาร
2.ดชน อตสาหกรรมดาวโจนส(DJIA)เปนดชนราคาหนในตลาดหน
ตางประเทศทมผลตอดชนตลาดหนไทย เนองจากดชนตลาดหนตางประเทศเปนตวช
ทสะทอนและแสดงถงความเปลยนแปลงของปจจยตางๆทเกดขนทวโลก ดงนนการ
เปลยนแปลงของดชนอตสาหกรรมดาวโจนส จงเปนปจจยหนงทนกลงทนใช
ประกอบการตดสนใจ กลาวคอ หากดชนอตสาหกรรมดาวโจนสสงขนมผลทาให
ราคาหนในตลาดหลกทรพยสงตาม แสดงถงความสมพนธในทศทางเดยวกน
3.อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (THB) บงบอกถงความสมพนธ
ในทศทางตรงกนขามกบราคาหลกทรพยของบรษทฯ เนองจาก นกลงทนตางชาต
ตองการลงทนในประเทศท คาเงนสกลทองถน มแนวโนมทจะแขงคาอยางตอเนอง
เพราะจะทาใหมลคาสนทรพย เมอแลกกลบมาเปนเงนของประเทศตนเองจะมมลคา
มากขน แมวาราคาสนทรพยในรปเงนสกลทองถนจะเทาเดมกตาม เนองจาก
ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย มาจากทง 3 สวนรวมกน คอการปรบตว
เพมขนของดชน (ราคา), เงนปนผล และ การแขงคาขนของเงนสกลทองถน ดงนน
หากเงนบาทแขงคาอยางตอเนองจะทาใหมนกลงทนตางชาตมาลงทนในประเทศไทย
227
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เพมมากขน จงสงผลใหราคาหลกทรพยตางๆในประเทศไทยปรบตวสงขนตามไป
ดวย
4.อตราดอกเบยเงนก(MLR)มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบราคา
หลกทรพยของบรษทเนองจากดอกเบยเงนกถอเปนตนทนของของกจการ หากอตรา
ดอกเบย MLR ปรบตวสงขนจะสงผลใหกจการมภาระในการจายดอกเบยในแตละป
เพมขน ทาใหเหลอกาไรสทธนอยลง จงสงผลใหราคาหนปรบตวลดลง
5.อตราเงนเฟอ(INF)แสดงถงความสมพนธในทศทางตรงขามกบราคา
หลกทรพยของบรษทฯ เพราะเงนเฟอสงขนทาใหราคาหลกทรพยเฉลยลดลง กลาวคอ
เมออตราเงนเฟอสงขนแสดงวาราคาสนคามราคาแพง คาของเงนตา ทาใหเงนทจะ
นาไปลงทนลดลง และสงผลใหผลประกอบการธรกจลดต าลงทาใหราคาของ
หลกทรพยลดลง ในทางกลบกนหากเงนเฟออยในระดบทพอจะกระตนยอดขายสนคา
ดชนราคาหลกทรพยจะปรบตวสงขน
ตารางท1สรปสมมตฐานความสมพนธระหวางตวแปรอสระตอปจจยทางเศรษฐกจท
มผลตอดชนราคาหลกทรพยของราคาหลกทรพยบรษทชนคอรปอเรชนจากด
(มหาชน)
ลาดบ ดวแปร สญลกษณทศทางความสมพนธ
1. ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร ICT +
2. ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส DJIA +
3. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา THB -
4. อตราดอกเบยเงนก MLR -
5. อตราเงนเฟอ INF -
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม(Secondary Time Series Data)
โดยรวมรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลาต งแต วนท 1
มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
228
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพยของราคาหลกทรพย
บรษทชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) อกทงศกษาถงความสมพนธ โดยนาขอมลท
รวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละตว แลวจงนาผล
ทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปรตนกบดชนราคาหลกทรพยของ
ราคาหลกทรพยบรษทชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) และมขนตอนการพจารณา
การทา Multiple Regression
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพยของบรษท ชน
คอรปอเรชน จากด (มหาชน)ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะห
ขอมลทางสถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4.ผลการวเคราะหขอมล
ในบทนจะกลาวถงผลการวเคราะหปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอร
ปอเรชน จากด (มหาชน)ดวยวธการสรางสมการถดถอย (Multiple Linear
Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary LeastSquares : OLS) โดยจดเกบ
ขอมลทตยภมแบบรายเดอนตงแตวนท 1 มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม2555
เพอหาความสมพนธระหวางราคาหลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
กบปจจยทางเศรษฐกจตางๆไดแก ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการ
สอสาร (ICT),ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA), อตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐ (THB), อตราดอกเบยเงนก (MLR) และอตราเงนเฟอ (INF)
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสดทดสอบปญหา
Multicollinearityดวยการทา Correlation matrix หลงจากนนทดสอบ White
Heteroskedasticity Test ทงแบบ no cross terms และแบบcross terms จากนนทดสอบ
ปญหา Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.)หลงจากนน
หาความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions) ดวยวธ
229
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดยพจารณาคาตางๆเชนคา
นยสาคญทางสถตโดยใชโปรแกรม
INTUCH=9.100796+ 0.430460ICT +0.025320DJIA +0.139197THB-3.560654MLR
+ 0.083437INF
(0.613773) (24.01888)**(0.469325)(0.367719) (-3.044132)** (0.525741)
โดยมคา F-statistic = 702.3537
Prob(F-statistic) = 0.000
R-square = 0.989932
Adjusted R-squared = 0.988523
N = 58
Durbin-Watson stat = 1.884318
หมายเหตคาในวงเลบหมายถงคา T-statistic
**หมายถงระดบนยสาคญ 0.05
จากการใชสถตทดสอบ F-Test ในการตรวจสอบความนาเชอถอของทง
สมการผลการคานวณจะไดคา F-statistic = 702.3537และไดคาProb(F-statistic) =
0.000 ซงนอยกวา 0.05 จงสงผลใหปฎเสธสมมตฐานหลก H0 : ไมมตวแปรใดๆทม
ผลตอราคาหลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) แตจะยอมรบ
สมมตฐานรอง H1 : มตวแปรอสระอยางนอย 1 ตวทมผลตอราคาหลกทรพยบรษท
ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
จากขอมลตางๆทคานวณมาไดสามารถสรปไดวาตวแปรตางๆทอยในสมการ
สามารถอธบายถงราคาหลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ไดรอยละ
98.94 โดยมตวแปรทไมมนยสาคญ 3ตวแปรคอดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (THB) และอตราเงนเฟอ (INF)สวนตว
แปรทมนยสาคญมทงหมด 2ตวแปรไดแกดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศ
และการสอสาร (ICT) และอตราดอกเบยเงนก (MLR)ซงตวแปรทมความสมพนธกบ
ราคาหลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกนไดแก
230
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร (ICT) สาหรบตวแปรทม
ความสมพนธกบราคาหลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ในทศ
ทางตรงขาม คออตราดอกเบยเงนก (MLR)โดยสามารถอธบายคาสมประสทธของแต
ละตวแปรไดดงน
ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร (ICT) มคา
สมประสทธเทากบ0.430460สามารถอธบายไดวาหากดชนราคาหนกลมเทคโนโลย
สารสนเทศและการสอสาร เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะทาใหราคาหลกทรพย
บรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) 0.430460หนวย (บาท) ในทศทางเดยวกนซง
เปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อตราดอกเบยเงนก (MLR)มคาสมประสทธเทากบ- 3.560654สามารถอธบาย
ไดวาหากอตราดอกเบยเงนก เปลยนแปลงไป 1 หนวย (เปอรเซนต) จะทาใหราคา
หลกทรพยบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)- 3.560654หนวย (บาท) ใน
ทศทางเดยวกนซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
5.สรปผลการศกษาอภปรายผลและขอเสนอแนะ
สรปผลการศกษา
จากการศกษาปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด
(มหาชน)ระหวางเดอนมกราคม2551 ถงเดอนธนวาคม 2555 โดยทาการศกษาปจจย
ทางเศรษฐกจจานวน 5 ตวแปรไดแกไดแก ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศ
และการสอสาร (ICT) ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)อตราแลกเปลยนเงนบาท
ตอดอลลารสหรฐ (THB) อตราดอกเบยเงนก (MLR) และอตราเงนเฟอ (INF) จากผล
การวเคราะหสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอย
ทสด (Ordinary Least Squares : OLS) สามารถสรปผลไดดงน
จากตวแปรอสระทงหมดหากพจารณาดวยระดบความเชอมนรอยละ 95 จะ
พบวาม 2ตวแปรไดแกดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร
(ICT)และอตราดอกเบยเงนก (MLR) ทสามารถอธบายราคาหนบรษท ชน คอร
ปอเรชน จากด (มหาชน)ไดรอยละ98.94 สวนทเหลออกรอยละ1.06เกดจากปจจย
231
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อนๆสาหรบคา Durbin-Watson ซงเทากบ1.884318น นพบวาไมเกดปญหา
Autocorrelation ทาใหสามารถอธบายความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปร
ตามในสมการได
ดงนนกลาวไดวาจากการศกษาครงนพบวาปจจยทมผลกระทบตอราคาหน
บรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)อยางมนยสาคญไดแกดชนราคาหนกลม
เทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร (ICT)และอตราดอกเบยเงนก (MLR) ซงทกตว
แปรมทศทางความสมพนธเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
อภปรายผล
1. ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)อยางมนยสาคญ
ไดแก
1.1. ดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการสอสาร (ICT)มผลตอ
ราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ
เพราะวาเมอตลาดขาขนหลกทรพยกลมสอสารปรบตวขนเรวกวาตลาด และเมอตลาด
ขาลงหลกทรพยมการปรบตว ชาลงกวาตลาด ซงอตราผลตอบแทนของตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยมอทธพลตอการเปลยนแปลงอตราผลตอบแทน
หลกทรพยในกลมสอสาร และอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยในกลมสอสาร
มอทธพลตออตราผลตอบแทนของราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)
ซงสอดคลองกบผลการศกษาของขวญหลา จนทะพนธ (2546) และพชร เหลอง
รงโรจน (2546)
1.2. อตราดอกเบยเงนก (MLR)มผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน
จากด (มหาชน)ในทศทาง
ตรงกนขามอยางมนยสาคญเพราะวาดอกเบยเงนกถอเปนตนทนของของกจการ หาก
อตราดอกเบย MLR ปรบตวสงขนจะสงผลใหกจการมภาระในการจายดอกเบยในแต
ละปเพมขน ทาใหเหลอกาไรสทธนอยลง จงสงผลใหราคาหนปรบตวลดลง ซง
สอดคลองกบผลการศกษาของฐตวชร รวพรสรชต (2551)
232
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2. ปจจยทไมมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)ไดแก
2.1. ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส (DJIA)ไมมผลตอราคาหนบรษท ชน คอร
ปอเรชน จากด (มหาชน)ซงโดยปกตดชนอตสาหกรรมดาวโจนสจะมความสมพนธ
ทศทางเดยวกนกบผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)เพราะวา
หากดชนอตสาหกรรมดาวโจนสสงขนมผลทาใหราคาหนในตลาดหลกทรพยสงตาม
แตจากการศกษาในครงนจะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาดชนอตสาหกรรมดาว
โจนสน นจะไมมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)อยางม
นยสาคญเนองจากขอมลฐานะการเงนของบรษทมฐานะทางการเงนทแขงแกรง จงทา
ใหดชนอตสาหกรรมดาวโจนส ไมมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด
(มหาชน)ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของสมศกด เองฉวน (2546)และ สวมล
สงขทบทมสงข (2554)
2.2. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (THB)ไมมผลตอราคาหน
บรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)ซงโดยปกตอตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐ จะมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบราคาหลกทรพยของบรษท
เนองจาก นกลงทนตางชาตตองการลงทนในประเทศท คาเงนสกลทองถน มแนวโนม
ทจะแขงคาอยางตอเนอง เพราะจะทาใหมลคาสนทรพย เมอแลกกลบมาเปนเงนของ
ประเทศตนเองจะมมลคามากขน แมวาราคาสนทรพยในรปเงนสกลทองถนจะเทาเดม
กตาม เนองจากผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย มาจากทง 3 สวนรวมกน คอ
การปรบตวเพมขนของดชน (ราคา), เงนปนผล และ การแขงคาขนของเงนสกล
ทองถน ดงนนหากเงนบาทแขงคาอยางตอเนองจะทาใหมนกลงทนตางชาตมาลงทน
ในประเทศไทยเพมมากขน จงสงผลใหราคาหลกทรพยตางๆในประเทศไทยปรบตว
สงขนตามไปดวยแตจากการศกษาในครงนจะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาอตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ น นจะไมมผลตอราคาหนบรษท ชน คอร
ปอเรชน จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญอนเนองมาจากเกบขอมลตงแตวนท 1
มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ
ไมมความผนผวนมากนก จงอาจทาใหอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐไม
233
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
มผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)ซงไมสอดคลองกบผล
การศกษาของสวมล สงขทบทมสงข (2554)
2.3. อตราเงนเฟอ (INF)ไมมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด
(มหาชน)ซงโดยปกตอตราเงนเฟอ จะมความสมพนธกบผลตอราคาหนบรษท ชน
คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ในทศทางตรงขามกบราคาหลกทรพยของบรษทฯ
เพราะวาเงนเฟอสงขนทาใหราคาหลกทรพยเฉลยลดลง กลาวคอเมออตราเงนเฟอ
สงขนแสดงวาราคาสนคามราคาแพง คาของเงนตา ทาใหเงนทจะนาไปลงทนลดลง
และสงผลใหผลประกอบการธรกจลดตาลงทาใหราคาของหลกทรพยลดลง แตจาก
การศกษาในครงนจะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาอตราเงนเฟอนนจะไมมผลตอ
ราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ เนองจากชวงเวลาท
เกบขอมลอตราเงนเฟอ อยในชวงทประเทศประสบปญหาทางการเมองและปญหา
อทกภยครงใหญ แตตลาดกลมสารสนเทศและการสอสารยงคงสามารถเตบโตได ทา
ใหอตราเงนเฟอไมมผลตอราคาหนบรษท ชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน)ซงไม
สอดคลองกบผลการศกษาของสวมล สงขทบทมสงข (2554)และอธพชร โรจนวฒฐต
คณ (2554)
ขอเสนอแนะ
จากผลการวจยจะเหนไดวาดชนราคาหนกลมเทคโนโลยสารสนเทศและการ
สอสาร(ICT) และอตราดอกเบยเงนก (MLR) เปนปจจยทมผลกระทบตอการลงทน
ในหลกทรพยบรษทชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ดงนนผลงทนทสนใจลงทนใน
หลกทรพยบรษทชน คอรปอเรชน จากด (มหาชน) ตองทาการศกษาขอมลของทง 2
ปจจย และนาความสมพนธทไดไปใชในการพจารณาเพอประกอบการตดสนใจใน
การลงทน
บรรณานกรม
กตตพนธคงสวสดเกยรต. การจดการความเสยงและตราสารอนพนธเบองตน.
กรงเทพมหานคร: เพยรสนเอดดเคชน อนโดไชนา, 2552.
234
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขวญหลา จนทะพนธ. “ศกษาการวเคราะหความเสยงและผลตอบแทนของ
หลกทรพยในกลมสอสารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย”.
วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยเชยงใหม, 2546.
ฐตวชร รวพรสรชต. “ศกษาเรองปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพย ของ
กลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย”. วทยานพนธ
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยหอการคา, 2551.
พชร เหลองรงโรจน. “ศกษาการวเคราะหความเสยงของหนในตลาดขาขนและ
ขาลงของกลมสอสารรวม”. วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยเชยงใหม, 2546.
สมศกด เองฉวน. “ศกษาปจจยทมอทธพลตอราคาหลกทรพยกลมสอสาร”.
วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง, 2546.
สวพชญ บนลอฤทธ. “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพย
ของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ”. วทยานพนธ
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยเทคโนโลยราชมงคลธญบร, 2554.
สวมล สงขทบทมสงข. “ศกษาเรองปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย”.วทยานพนธบรหารธรกจ
มหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต, 2554.
อธพชร โรจนวฒฐตคณ. “ศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยในกลม
ธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย”.วทยานพนธ
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยศรนครนทรวโรฒ, 2554.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. “ทฤษฎกลมอตสาหกรรม ICT”.
http://www.set.or.th/th/ products/index/setindex_p2.html.
มหาวทยาลยภาคตะวนออกเฉยงเหนอ. “โครงการพฒนาสาระการเรยนร”.
http://www.econ.neu.ac.th/www/chapter/lesson03/detail01.htm.
235
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลตอราคาหน บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)
Factors the stock price of Bangkok Dusit Medical Service Public Company Limited
(BGH)
วรนญา ทกษณวรรตกล1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอปจจยทมอทธพลตอราคาในหนโดยทาการ
เลอกบรษทกรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH)
ปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก ดชนราคา
หลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan) (NIKKEI225) ดชนราคาผบรโภค
(CPI) อตราเงนเฟอ (INFLATION) อตรา-ดอกเบยเงนกธนาคารพาณชย (MLR) ราคา
นามนดบในตลาดโลก (OIL) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปนรายเดอนตงแตเดอนมกราคม พ.ศ.2551 ถงเดอนธนวาคม
พ.ศ.2555 รวมระยะเวลา 60 เดอนโดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน (Multiple
Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary LeastSquares: OLS)
ผลการศกษาพบวาทระดบความสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหลกทรพยบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH) ไดแกดชนราคา
หลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan) (NIKKEI225) โดยมความสมพนธใน
ทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ: ปจจยทางเศรษฐกจ, ราคาหลกทรพย, บรษทกรงเทพดสตเวชการจากด
(มหาชน)
1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
236
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of the study of economic Factors the stock price of Bangkok
Dusit Medical Service Public Company Limited (BGH) is to study economic factor
that determine stock price of Bangkok Dusit Medical Service Public Company
Limited (BGH)
The Economic factor used in this study are Stock Exchange in the Japanese
Stocks in the previous month (Nikkei225), Consumer Price Index (CPI), Inflation
Rate (Inflation), Minimum Lone Rate (MLR), NYMAX Exchange Rate is used to
analyze the data
The results shows that, Japanese Stocks in the previous month (Nikkei225)
statistically are positively affect the price of Bangkok Dusit Medical Service Public
Company Limited (BGH), at the significance of 0.05
Key Words: Economic facture, stock price, Bangkok Dusit Medical Service Public
Company Limited (BGH)
1.บทนา
การพฒนาเศรษฐกจของประเทศจาเปนตองอาศยเงนทนเปนปจจยสาคญ
หากในระบบเศรษฐกจมปรมาณเงนทนมากเพยงพอตอความตองการ จะสงผลใหเกด
การลงทนในหลากหลายโครงการทงจากภาครฐบาลและภาคเอกชน การลงทนนจะ
สงผลใหเกดการผลต และเกดการวาจางงานเพมขน สามารถกลาวไดวาเมอในระบบ
เศรษฐกจมอตราการวางงานลดลง ประชาชนมรายไดเพมมากขน และมการนาเงน
เหลานไปใชในการอปโภคบรโภค ซงการอปโภคบรโภคของประชาชน ยอมสงผล
ใหเกดปรมาณเงนลงทนหมนเวยนกลบคนสระบบเศรษฐกจ
ในปจจบนธรกจโรงพยาบาลมการแขงขนกนคอนขางรนแรง สงผลใหธรกจ
โรงพยาบาลปรบมงเนนดานคณภาพและการบรการใหดมากขน ประกอบกบการท
ตองเผชญกบปจจยทาทายทางดานภาวะเศรษฐกจทงภายในไทยและเศรษฐกจโลก ยง
สงผลใหผประกอบการธรกจโรงพยาบาลมแนวโนมลดจานวนลงในแตละปรวมถง
237
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การแขงขนของผประกอบการโรงพยาบาลทงภาครฐ ภาคเอกชน และการแขงขนกบ
โรงพยาบาลเอกชนของประเทศคแขงซงปจจยดงกลาว สงผลใหผประกอบการ
จาเปนตองปรบตวเพอรองรบกบปจจยเสยงตางๆทเขามากระทบตอธรกจ ซงแตละ
รายกมรปแบบและวธการทแตกตางกนไป ขนอยกบศกยภาพและความพรอมของแต
ละราย
บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) (“บรษท”) จดทะเบยนจดตงขน
เมอวนท 30 ตลาคม 2512 ในนาม“บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด” ดวยทนจด
ทะเบยนเรมแรก 10.0 ลานบาท เพอประกอบธรกจกจการสถานพยาบาลเอกชนใน
นาม “โรงพยาบาลกรงเทพ” และเรมเปดดาเนนกจการโรงพยาบาลอยางเปนทางการ
เมอวนท 26 กมภาพนธ 2515
ทไดกลาวมานนไดมประเดนทนาสนใจวา ปจจยอะไรบางทสงผลตอราคา
หน บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH) นอกจากจะเปนประโยชนตอ
นกลงทนทถอหน บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) และยงเปนประโยชน
ตอนกลงทนในกลมการแพทยไดอกดวย
วตถประสงค
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจ ซงประกอบดวย ดชนราคาหลกทรพยในตลาด
หลกทรพย Nikkei (Japan) ดชนราคาผบรโภค อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยเงนก
ธนาคารพาณชย ราคาน ามนดบในตลาดโลก ทมผลตอราคาหน บรษท กรงเทพดสต
เวชการ จากด (มหาชน)
สมมตฐานการศกษา
การศกษาในครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทาง
เศรษฐกจ วาปจจยทางเศรษฐกจไดแก ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย
Nikkei (Japan)(Nikkei225) ดชนราคาผบรโภค(CPI) อตราเงนเฟอ(INFLATION)
อตราดอกเบยเงนกธนาคารพาณชย(MLR) ราคาน ามนดบในตลาดโลก(OIL) อยาง
นอย 1 ปจจย ทสงผลตอราคาในหนของบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)
(BGH)
238
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอบเขตการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหน บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)
โดยตวแปรตางๆทเลอกมาศกษาไดแก ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย
Nikkei (Japan) ดชนราคาผบรโภค อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยเงนกธนาคารพาณชย
ราคาน ามนดบในตลาดโลก ซงใชขอมลท ตยภมรายเดอน ชวงระยะเวลาท
ทาการศกษาเรมตงแต เดอนมกราคม 2551 ถง เดอนธนวาคม 2555
กรอบแนวความคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ประโยชนทคาดวาจะไดรบจากการศกษา
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆทมผลตอราคาหน
บรษท กรงเทพดสตเวช-การ จากด (มหาชน) และสาหรบนกลงทนในการ
ประกอบการตดสนใจลงทน และสาหรบบรษทเพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
NIKKEI 225
CPI
OIL
MLR
INFLATION
BGH
239
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2.วรรณกรรมทเกยวของ
จากแนวคดทเกยวของกบปจจยทมผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ
จากด (มหาชน) ผวจยไดทาการรวบรวม แนวคดทฤษฎ และ วรรณกรรม ทเกยวของ
และมประโยชนตอการทาการศกษาครงน โดยแบงเปน3 สวน ดงน
สวนท 1 แนวคดทฤษฎทเกยวของ
ทฤษฎการลงทน
ทฤษฎความเสยง
การวเคราะหการถดถอยพหคณ (Multiple Regression)
สวนท 2 ภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรม ของหลกทรพยบรษท กรงเทพดสตเวชการ
จากด(มหาชน)
ภาวะเศรษฐกจและการลงทนในปจจบน
ภาพรวมในอตสาหกรรมการแพทยในปจจบน
ประวตความเปนมา บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)
เปาหมายการดาเนนธรกจ
แนวโนมธรกจในปจจบน
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
ทพยรตน นยเมอง (2551) ไดศกษางานวจยในเรองปจจยทมอทธพลตอราคา
หนของธรกจการแพทยในประเทศไทยใชขอมลทตยภม (secondary data) แบบ
อนกรมเวลารายเดอน โดยเรมตงแตเดอนมกราคม พ.ศ.2547 ถงเดอนสงหาคม พ.ศ.
2550 ทาการวเคราะหโดยใชวธกาลงสองนอยทสด (Ordunary Least Squares—OLS)
โดยปจจยททาการศกษา ไดแก ราคาปด ณ วนสดทายของการซอขายแตละเดอนของ
หนกลมการแพทย ราคาปด ณ วนสดทายของการซอขายในเดอนทผานของหนกลม
การแพทย อตราผลตอบแทนเงนปนผลในเดอนทผานมาของหนกลมการแพทย ดชน
ราคาผบรโภครายเดอน อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทและดอลลารสหรฐ อตรา
ดอกเบยเงนฝากประจาเฉลย 3 เดอนของธนาคารพาณชย ดชนราคาหลกทรพยใน
240
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan) ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศ ปรมาณการลงทนในหนจากตางประเทศรายเดอน
ผลจากการศกษาพบวา ปจจยทมอทธพลตอราคาหนของกลมการแพทยใน
ประเทศไทย ทมความสมพนธในทศทางเดยวกน ไดแก ราคาปด ณ วนสดทายของ
การซอขายแตละเดอนของหนกลมการแพทยททาการซอขายในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย อตราผลตอบแทนเงนปนผลในเดอนทผานมาของหนกลมการแพทย
ดชนราคาผบรโภครายเดอน ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan)
ปรมาณการลงทนในหนจากตางประเทศรายเดอน อยางมนยสาคญทางสถต
สอดคลองกบสมมตฐานทต งไว สวนปจจยทมอทธพลตอราคาหนของธรกจ
การแพทยในประเทศไทยทมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม ไดแก อตราดอกเบย
เงนฝากประจาเฉลย 3 เดอนของธนาคารพาณชย อยางมนยสาคญทางสถต สอดคลอง
กบสมมตฐานทตงไว
นนทรต รกอรยะธรรม (2554) ไดศกษางานวจยในเรองความสมพนธ
ระหวางปจจยเศรษฐกจและดชนราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมตางๆ การศกษา
ครงนเปนการศกษาถงความสมพนธกนของปจจยทางเศรษฐกจทเปนตวแปรอสระกบ
ดชนราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมซงเปนตวแปรตามโดยมจดประสงคเพอทาการ
เปรยบเทยบผลความสมพนธระหวางกลมอตสาหกรรมตางๆทง 8 กลม โดยจะใช
ขอมลตงแตป พ.ศ.2547 ทตลาดหลกทรพยเรมแบงกลมอตสาหกรรมจนกระทงถงป
พ.ศ.2553 รวมทงสน 84 เดอนจานวนกลมอสาหกรรมจากการศกษาวจยและการ
ทดสอบเชงสถตเพอวเคราะหความสมพนธของปจจยทางเศรษฐกจกอใหเกดความ
เปลยนแปลงของราคาหลกทรพยแตละอตสาหกรรมซงตางน าหนกกนทงทเปนปจจย
เดยวกน บางกลมอตสาหกรรมไดรบผลกระทบจากปจจยนนเพยงเลกนอยเทานน ซง
จากปจจยเศรษฐกจทเปนปจจยพนฐานทบคคลทวไปมความเกยวของและเขาใจอตรา
ตวเลขเหลานน สามารถจดเรยงไดเปนลาดบดงน
241
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เมอพจารณาตารางขางตนจะพบวาสวนใหญแลวมความสมพนธทสอดคลอง
กบกรอบแนวคด แตจะมพบบางตวแปรอสระซงเปนปจจยทางเศรษฐกจทม
ความสมพนธแตกตางกนออกไปในแตละกลมอตสาหกรรม บางกลมมความสมพนธ
สงมากแตบางกลมกลบไมมความสมพนธกนเลย เชน ดชนราคาผบรโภค(CPI) ซง
เปนดชนทใชวดอตราเงนเฟอพบความสมพนธเชงบวกกบกลม Agro แตม
ความสมพนธเชงลบกบกลมอตสาหกรรมอนๆและไมมความสมพนธกบกลม
Consume อยางมนยสาคญ เปนตน สวนกรณตวแปรดชนราคาน ามนดบจะพบวาไม
สอดคลองกบแนวคดทไดสรางไววา เมอราคาน ามนปรบตวสงขนทาใหภาคธรกจ
ตองรบภาระทตนทนขนจงอาจสงผลกระทบตอราคาหลกทรพยได ซงการศกษาครงน
กลบใหผลความสมพนธทไปในทศทางเดยวกนแตตวเลขไมไดแสดงถงความสมพนธ
ทมอทธพลกนมากนกอาจไดมาจากสาเหตของการทประเทศไทยมการควบคมราคา
ลาดบ MLR (-) CPI (-) NEER (+) OIL (-)
Group Coeff. Group Coeff. Group Coeff. Group Coeff.
1 Agro -61.67 SET -51.33 SET 24.56 Resource 0.58
2 SET 54.73 Agro 11.32 Agro 6.02 Servirce 0.22
3 Indus -21.57 Propcon -5.44 Servirce 4.35 Indus 0.2
4 Finance -17.69 Indus -4.92 Indus 3.94 Finance 0.17
5 Consump -15.89 Servirce -4.87 Resource 3.25 Tech 0.14
6 Servirce -14.67 Resource -3.55 Finance 2.89 Propcon 0.12
7 Propcon -12.2 Tech -3.23 Propcon 2.57 Consump 0.02
8 Resource -8.47 Finance -2.56 Consump 1.81
9 Tech -8.21
242
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
นามนจากภาครฐทาใหราคาน ามนดบโลกอาจไมใชแรงกระทบทเหนไดชดในทนท
กบราคาหลกทรพยในกลมตางๆ
สวมล สงขทบทมสงข(2554) ไดศกษาการทาวจยเรองปจจยทางเศรษฐกจทม
ความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยปจจยทาง
เศรษฐกจทนามาศกษา ไดแก ผลตภณฑมวลรวมในประเทศ ปรมาณเงนลงทนในหน
จากชาวตางประเทศ อตราสวนราคาตลาดตอกาไรตอหน อตราแลกเปลยนเงนบาท
ตอดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนอตสาหกรรมดาวโจนส ดชนราคาผบรโภค อตราเงน
เฟอ ขอมลทใชในการศกษาครงนใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลาในการศกษา
ตงแต มกราคม 2550 ถงธนวาคม 2553 จานวน 48 เดอน ขอมลทใชเปนขอมลราย
เดอน ยกเวนขอมลผลตภณฑมวลรวมในประเทศ เปนขอมลรายไตรมาส โดยใชการ
วเคราะหการถดถอยพหคณเพอศกษาความสมพนธระหวางตวแปรตามและตวแปร
อสระ
ผลการศกษาพบวา ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญทางสถต ไดแก อตราสวนราคา
ตลาดตอกาไรหน ดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส อตราแลกเปลยนเงนตรา และอตรา
เงนเฟอ โดยอตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน และดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส ม
ความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยใน
ขณะทอตราแลกเปลยนเงนตรา และอตราเงนเฟอ มความสมพนธในทศทางตรงกน
ขามดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
3.วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
ในการศกษาเกยวกบปจจยทมอทธพลตอราคาในหนของบรษท กรงเทพดสต
เวชการ จากด (มหาชน) โดยขอมลทใชในการทดสอบในการศกษาครงนเปนขอมล
ทตยภม (Secondary Data) ประเภทอนกรมเวลา Time Series Data รายเดอนซงเปน
ขอมลวนสดทายของเดอนนนๆ (End of Period) ในชวงระยะเวลาตงแตเดอนมกราคา
2551 ถงธนวาคม 2555 รวมทงสน 60 เดอน โดยใชตวแปรอสระ 5 ตวแปรไดแก ราคา
243
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปดของหน บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH) ดชนราคาหลกทรพย
ในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan)(Nikkei225) ดชนราคาผบรโภค(CPI) อตราเงน
เฟอ(INFLATION) อตราดอกเบยเงนกธนาคารพาณชย(MLR) ราคาน ามนดบใน
ตลาดโลก(OIL) โดยจะใชการประมาณคาวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least
Squares—OLS)
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทมผลตอราคาหนบรษท เอสพซจ จากด
(มหาชน) ครงนทาการวเคราะหขอมลโดยการประมวลผลดวยเครองคอมพวเตอร
โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะหเชงปรมาณ ดวยวธการสรางสมการ
ถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยทสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และตว
แปรอสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตว
แปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจากกลม
ตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรปของ
คาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a ; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e ตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e = Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
244
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b
เทานน
Yi= a+bx1
ผวจ ยไดนาขอมลทตยภมทไดมา สรางเปนแบบจาลองการวเคราะหหา
ความสมพนธระหวางปจจยสภาพทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอราคาหนบรษท
กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) โดยใชการประมาณคาวธกาลงสองทนอยทสด
(Ordinary Least Square) ทดสอบความสมพนธของปจจยทางเศรษฐกจ จานวน 5
ปจจย ทมอทธพลตอราคาหนบรษทกรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) โดยนาคาทง
ในสวนของตวแปรอสระและตวแปรตามทาการวเคราะหทางเศรษฐมตดวยโปรแกรม
Eviews 5.1 ซงเปนโปรแกรมทใชวเคราะหการประมาณคาสมประสทธการถดถอย
ดวยวธการประมาณคาแบบกาลงสองนอยทสดโดยขนตอนในการวเคราะหขอมลม
ดงน
โดยรปแบบจาลองทใชในการศกษา
BGH = a+b1Nikkei225+b2CPI+b3INFLATION+b4MLR+b5OIL
โดยกาหนดให
BGH หมายถง รา ค า ห นบ ร ษท ก รง เ ท พ ด ส ต เ วช ก า ร จา กด
(มหาชน)
NIKKEI225 หมายถง ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei
(Japan)
CPI หมายถง ดชนราคาผบรโภค
INFLATION หมายถง อตราเงนเฟอ
MLR หมายถง อตราดอกเบยเงนกลกหนชนด
OIL หมายถง ราคานามนดบในตลาดโลก
245
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Series Data)
โดยรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลาต งแต วนท 1
มกราคม 2551 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพย ของราคาหนบรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน) อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทาง
ความสมพนธ โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตว
แปรอสระแตละตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปร
ตนกบดชนราคาหลกทรพย ของราคาหลกทรพยบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน)
และมขนตอนการพจารณาการทา Multiple Regression ดงน
ขนท 1 พจารณาความสมพนธวาตวแปรอสระใดบางทมความสมพนธกบตว
แปรตาม ในทนคอ 5 ตว โดยทตวแปรอสระ X’s ตองไมมความสมพนธกนระหวาง
ตวแปร กรณตวแปรอสระ X’s มความสมพนธกนจะเรยกวา เกดปญหา
Multicollinearity ซงตรวจสอบโดยใชวธ Correlation Matrix หากคาสมประสทธ
ความสมพนธคใดมคามากกวา 0.8 จะถอวาเกดปญหา Multicollinearity ซง
หมายความวาผลทไดแมวาจะยงคง Unbiased แตกไมมประสทธภาพ
ขนท 2 การสรางสมการแสดงความสมพนธของตวแปรอสระ กบตวแปรตาม
ดงสมการ
Y = C+b1X1+ b2X2+ b3X3+ b4X4+ b5X5
ขนท 3 ใชสถตทดสอบ F เพอตรวจสอบความสมพนธระหวาง Y กบ
X……X โดยมสมมตฐาน ดงน
สมมตฐานในการทดลอง
H0 : ไมมตวแปรอสระใด ๆ ทมผลตอการเปลยนแปลงของราคาหนบรษท
เอสพซจ จากด (มหาชน)
246
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
H1 : มตวแปรอสระ (Independent Variables) อยางนอย 1 ตวแปรมผลตอการ
เปลยนแปลงราคาหนบรษท เอสพซจ จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ ณ ระดบความ
เชอมนท 95%
ขนท 4 ทาการตรวจสอบความสมพนธระหวางตวแปรตามกบตวแปรอสระ
ครงละ 1 ตว จานวน k ครง โดยใช สถตทดสอบ t
สมมฐานในการทดลอง
H0 : ตวแปรตามไมขนกบตวแปรอสระตวท i ; i = 1,2,3,…,k
H1 : ตวแปรตามขนกบตวแปรอสระตวท i
ขนท 5 หาดบความสมพนธของตวแปรอสระแตละตวโดยใช R2 (R Square)
โดย
ถา R2 มคาใกล 1 แสดงวาตวแปรอสระชดนนมความสมพนธกบตวแปร
ตามมาก
ถา R2 มคาใกล 0 แสดงวาตวแปรอสระชดนนมความสมพนธกบตวแปร
ตามนอยหรอไมมความสมพนธเลย
ขนท 6 ตรวจสอบเงอนไขของการวเคราะหความถดถอยเชงพห ซงจะ
ประกอบดวยเงอนไข ดงน
คาความคลาดเคลอนท i และ j ตองเปนอสระตอกน และ ตองเปนอสระกน
i,j=1,2…n,i j เปนการตรวจสอบวาเกดปญหา Autocorrelation หรอไม เครองมอทใช
ในการทดสอบ คอ คา Durbin Watson ซงม
สมมตฐาน คอ :r =0 ไมเกดปญหา Autocorrelation
ตวสถตทใชทดสอบ Durbin – d โดยท
ฉะนน d จงมคาอยระหวาง 0 ถง 4
r = -1 perfect negative correlation d = 4
r = 0 no autocorrelation d = 2
r = +1 perfect positive correlation d = 0
247
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Durbin-Watson ไดสรางการแจกแจงของคาสถต d ใหอยระหวาง DL กบ DU
ซงสามารถทจะหาคา d ไดจากการเปดตาราง Durbin-Watson และสามารถสรปผล
ดงน
ดงนน คา d ทคานวณไดของงานวจยนสามารถดจากตาราง Durbin-Watson
ท n = 60, k = 5 (ไมรวมคาคงทหรอ Constant) เมอเปดตารางจะได Durbin-Watson
จะไดคา = 1.408 หมายความวา คา Durbin-Watson ตองอยระหวาง1.767 – 2.592 ถง
จะไมเกดปญหาAutocorrelation หากเกดปญหาAutocorrelation จะแกไขปญหา
ดงกลาวโดยวธ Cochrane-Orcuttlterative Method ซงจะเปนการพยายามหาคา q
(Rho) แลวนามาปรบตวแปรในสมการซงมวธการ คอ run regression โดยใส AR(1)
เพมลงไปในสมการ
อยางไรกตามมาตรการทางสถตถอวาเปนมาตรการทมความสาคญรองลงมา
จากมาตรการทางเศรษฐศาสตร กลาวคอ ผลการคานวณคา Parameters ควรทจะถก
ปฏเสธถาหากวาเครองหมายผดไปจากทฤษฎ
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพย บรษท
กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการ
วเคราะหขอมลทางสถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4.ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหคอการนาเสนอสมการทเหมาะสมทสดจากทฤษฎทา
เศรษฐศาสตร โดยพฒนาแบบจาลองและทาการทดสอบปญหา Multicollinearity ดวย
การทา Correlation Matrix หลงจากนนจงทาการ Run Regression เพอหาคา
ความสมพนธและความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอยเชงซอน โดยพจารณาคา
ตางๆเชน คา F-statistic, คา R-square (R2), คา Adjusted Coefficient of Multiple
Determination (Adj.R2), คา Durbin-Watson (D.W.) และตรวจสอบสมมตฐานทศทาง
ความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
248
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
BGH = 9271.556 + 0.200759nikkei + 0.835908cpi -0.072983inflation +
2.681766mlr
(0.007485) (2.504296)* (0.714056) (-0.129507)
(0.748216)
F-statistic = 805.4971
R-Squared = 0.987011
Adjusted R-Squared = 0.985786
Durbin-Watson stat = 1.816905
เมอกาหนดให
ตวเลขใน ( ) ใตคาสมประสทธคอ คา t-statistic
* คอ มนยสาคญทระดบความเชอมนรอยละ 96
** คอ มนยสาคญทระดบความเชอมนรอยละ 99
NS คอ ไมมนยสาคญ
พบวาดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan) ดชนราคา
ผบรโภค อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยเงนกลกหนชนด ราคาน ามนดบในตลาดโลก
สามารถอธบายถงการเปลยนแปลงของราคาหน บรษทกรงเทพดสตเวชการ จากด
(มหาชน) รอยละ 9.87011 โดยมคา F-Statistic เทากบ 805.4971 และคา Durbin-
Watson stat เทากบ 1.816905 ซงไมเกดคาปญหาสหสมพนธในตว (Auto correlation)
โดยจากผลการว เคราะหตวแปรอสระพบวา ม 1 ตวแปรทสามารถอธบาย
ความสมพนธกบการเคลอนไหวของ ราคาหน บรษทกรงเทพดสตเวชการ จากด
(มหาชน) ตวแปรตางๆทอยในสมการสามารถอธบายถงราคาหนบรษท กรงเทพดสต
เวชการ จากด (มหาชน)(BGH) ไดรอยละ 98.70 โดยมตวแปรทไมมนยสาคญ 3 ตว
แปรไดแก ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตราเงนเฟอ(INFLATION) อตราดอกเบยเงนก
ธนาคารพาณชย(MLR) สวนตวแปรทมนยสาคญม 1 ตวแปร คอ ดชนราคาหลกทรพย
ในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan)(Nikkei225) ซงมความสมพนธกบราคาหนบรษท
249
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH) ในทศทางเดยวกน โดยสามารถอธบายคา
สมประสทธของแตละตวแปรไดดงน
ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan) มคาสมประสทธ
เทากบ 0.200759 สามารถอธบายไดวา หากดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย
Nikkei (Japan) เปลยนแปลงไป 1 หนวย (จด) จะทาใหราคาหนบรษท กรงเทพดสต
เวชการ จากด (มหาชน)(BGH) 0.200759 หนวย (บาท) ในทศทางเดยวกน ซงเปนไป
ตามสมมตฐานทตงไว
อภปลายผลการศกษา
1.ปจจยทมผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH) อยางม
นยสาคญ คอ
1.1.ดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพย Nikkei (Japan)(Nikkei225) ม
ผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH) ในทศทางเดยวกน
อยางมนยสาคญ เพราะวา เนองจากประเทศญปนเปนประเทศอตสาหกรรมขนาดใหญ
ทมความสาคญอยางยงในภมภาคเอเชย ทงยงมการเชอมโยงกบประเทศไทย ท ง
ทางดาน เศรษฐกจ การคา การลงทน และประชาชนชาวญปนยงใหความสาคญกบ
การรกษาพยาบาล นอกจากนรฐบาลญปนตกลงใหคนเจบปวยสามารถเดนทางมา
รกษาพยาบาลในประเทศไทยและสามารถเบกคาใชจายจากกองทนของรฐไดเทากบ
การรกษาในประเทศญปน เพราะคารกษายงอยในระดบทตาและยงไดทองเทยว
พกผอนไปในตวดวย สงผลใหดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยของประเทศ
ญปน ซงเปนหลกทรพยขนาดใหญมการปรบตวสงขน ซงสอดคลองกบผลการศกษา
ของ ทพยรตน นยเมอง (2551)
2. ปจจยทไมมผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH)
ไดแก
2.1.ดชนราคาผบรโภค(CPI) ไมมผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ
จากด (มหาชน)(BGH) ซงโดยปกตดชนราคาผบรโภค จะมความสมพนธกบราคาหน
บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)ในทศทางเดยวกน เพราะวาเศรษฐกจใน
250
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประเทศคอนขางดประชาชนจงมกาลงในการใชจาย เมอประชาชนมการใชจายสงผล
ใหดชนราคาผบรโภคสงผลไปในทศทางเดยวกนกบราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวช
การ จากด (มหาชน) แตจากการศกษา จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษา ดชนราคา
ผบรโภค นนไมมผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) อยางม
นยสาคญ อนเนองมาจากในปจจบนนมคนไขจานวนมากทเขารบการรกษาและ
โรงพยาบาลรฐบาลดแลและใหบรการไมทวถง สงผลใหผ คนหนมาใชบรการ
โรงพยาบาลเอกชนกนมากขนและไมวาจะเกดปญหาทางเศรษฐกจทาใหการใชจาย
ของประชาชนลดนอยลงอยางไร แตในเรองการรกษาพยาบาลแลวประชาชนกยง
จาเปนตองเขารบการรกษาในโรงพยาบาลอยด เปนเหตใหดชนราคาผบรโภคไมมผล
ตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) และไมสอดคลองกบผล
การศกษาของ ทพยรตน นยเมอง (2551)
2.2.อตราเงนเฟอ(INFLATION) ไมมผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวช
การ จากด (มหาชน)(BGH) ซงโดยปกตอตราเงนเฟอจะมความสมพนธกบราคาหน
บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)ในทศทางเดยวกน เพราะวาเมออตราเงน
เฟอสงขน แสดงวาราคาสนคาและบรการสงขน ตนทนการผลตกจะสงขน ธรกจจง
ตองปรบราคาสนคาและบรการใหสงขน สงผลใหราคาหนบรษทกรงเทพดสตเวชการ
จากด (มหาชน) เพมสงขน แตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทได
ทาการศกษาอตราเงนเฟอนน ไดมผเขารบการรกษาพยาบาลจากทางโรงพยาบาล
กรงเทพ และโรงพยาบาลในเครอเปนจานวนมากทงผปวยในและผปวยนอก รวมทง
การรกษาในโรคทมความซบซอนมากขน อตราดอกเบยทมความผนผวนจงไมสงผล
กระทบตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน) ซงไมสอดคลองกบ
ผลการศกษาของ สวมล สงขทบทมสงข(2554)
2.3.อตราดอกเบยเงนกธนาคารพาณชย(MLR) ไมมผลตอราคาหนบรษท
กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)(BGH) ซงโดยปกตอตราดอกเบยเงนกธนาคาร
พาณชย จะมความสมพนธกบราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)ใน
ทศทางตรงกนขาม เนองจากดอกเบยเงนกถอเปนตนทนของกจการ หากอตราดอกเบย
251
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
MLR ปรบตวสงขนจะสงผลใหกจการมภาระในการจายดอกเบยในแตละปเพมขน ทา
ใหเหลอกาไรสทธนอยลง จงสงผลใหราคาหนปรบตวลดลงและเพราะวาโดยปกต
แลวอตราเงนเฟอจะมผลอยางมากตอราคาหนในตลาดหลกทรพย แตเนองมาจากใน
ชวงเวลาททาการศกษาบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด (มหาชน)ไดมการออกทง
หนสามญ หนก และใหกยมเงนใหกยมระยะสนและระยะยาวแกกจการทเกยวของกน
ในมากกวาการกยมจากสถาบนการเงนจงไมสงผลกระทบตอราคาหนบรษท กรงเทพ
ดสตเวชการ จากด (มหาชน) ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ นนทรต รกอรยะ
ธรรม(2554)
ขอเสนอแนะ
จากการศกษาปจจยทมอทธพลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด
(มหาชน) มขอเสนอแนะดงน
1.จากผลการศกษาถงปจจยทมผลตอราคาหนบรษท กรงเทพดสตเวชการ
จากด (มหาชน) นนเราสามารถนาผลทไดจากการศกษาไปทาการวางแผนในการ
ลงทนในหนทเกยวกบกลมการพาทย ซงปจจบนมอตราการเตบโตสงทงในดานของ
รายไดและผลกาไรซงจะสงผลตอผลตอบแทนแกนกลงทนในรปแบบเงนปนผล
รวมทงแนวโนมในการลงทนจากนกลงทนทมเพมมากขนอนเหนไดจากราคาหนท
ถบตวสงขนมากในปจจบน เนองจากภาพรวมเศรษฐกจทดขนรวมท งตลาดหน
โดยรวมมทศทางทเปนบวกและกาลงเจรญเตบโตไดอก
2.เนองจากการลงทนในกลมการแพทยนนมความเสยงสงอนเนองมาจาก
ปรมาณของโรงพยาบาลในปจจบนมจานวนมากซงอาจจะสงผลกระทบตอเศรษฐกจ
ในอนาคตได ดงนนผลงทนในธรกจประเภทนควรทจะทาการศกษาขอมลอยาง
ระมดระวง รวมทงทาความเขาใจในปจจยทอาจสงผลกระทบตอธรกจประเภทน ทจะ
สงผลตอมลคาและราคาของหลกทรพยไมวาจะเปนในรายบรษทหรอกลมหลกทรพย
กตาม เพอชวยใหนกลงทนทาการตดสนใจในการลงทนไดอยางมประสทธภาพ
รวมทงลดความเสยงใหนอยลง
252
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
6.บรรณานกรม
ทพยรตน นยเมอง. (2551). ไดศกษาปจจยทมอทธพลตอราคาหนของธรกจการแพทย
ในประเทศไทย.วทยานพนธ เศรษฐศาสตรมหาบณฑต,มหาวทยาลย
รามคาแหง
นนทรต รกอรยะธรรม. (2554). ไดศกษาความสมพนธระหวางปจจยเศรษฐกจและ
ดชนราคาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมตางๆ. ปรญญาวทยาศาสตร
มหาบณฑต(การบรหารการเงน),มหาวทยาลยธรรมศาตร
เพชร ขมทรพย. (2554). หลกการลงทน.กรงเทพมหานคร: สานกพมพ
มหาวทยาลยธรรมศาสตร
สวมล สงขทบทมสงข. (2554). ไดศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. ปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต
คณะบรหารธรกจ, มหาวทยาลยรงสต
จรตน สงขแกว.(2544). การลงทน,คนเมอ 8 มนาคม 2556,จาก
http://www.ew-mba.buu.ac.th/Research/Bkk/ex-24-
Bkk/51722574/05_ch2.pdf
ฉตรศร ปยะพมลสทธ.การวเคราะหการถดถอยพหคณ (Multiple Regression). ทมา
http://www.watpon.com
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.(2549).ทฤษฎการลงทน.สถาบนพฒนาความร
ตลาดทน, คนเมอ 8 มนาคม 2556, จาก
http://www.ew-mba.buu.ac.th/Research/Bkk/ex-24-Bkk/51722574/05_ch2.pdf
ธนาคารแหงประเทศไทย.รายงานนโยบายการเงน มกราคม 2556,คนเมอ 1 มนาคม
2556,จาก
www.bot.or.th/Thai/MonetaryPolicy/Inflation/Documents/MPR_T_Jan2556.pdf
253
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ธนาคารแหงประเทศไทย.อตราดอกเบย,คนเมอ 1 มนาคม 2556,
จาก www.bot.or.th/Thai/financialLiteracy/interest/Pages/interest2.aspx
Investment Service Center. (2545).ขอมลพนฐานในการลงทน (Basic
Information), คนเมอ 8 มนาคม 2556,จาก
http://www.ew-mba.buu.ac.th/Research/Bkk/ex-24-Bkk/51722574/05_ch2.pdf
www.setsmart.com
254
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพย
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
Economic factors affecting the stock price of Thai Airways Internatational Public
Company Limited.(THAI)
ชตมา เผอนสรยา1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
----------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอ ศกษาปจจยทางเศรษฐกจทสงผล
ตอราคาหลกทรพย บรษทการบนไทย จากด (มหาชน) (THAI)
ปจจ ยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก อตราเงน
เฟอ (Inflation Rate) ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (Consumer Price Index)
ราคาน ามนดบในตลาดโลก (NYMEX Crude Oil อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา (Exchange Rate) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน โดยใช
ข อมล จา ก แหลง ข อ มล ทตย ภม (Secoundary Data) ซ ง เ ป น ขอมล เช ง
ป รม า ณเ ป นรา ย เดอ นต ง แต เดอนมกราคม 2551ถง เดอนธนวาคม 2555 รวม
ระยะเวลา60 เดอน โดยวธการสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regressions)
ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
ราคาหลกทรพยบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) (THAI) ไดแกอตราแลกเปลยน
เงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (EX) โดยมความสมพนธในทศทางตรงกนขาม
อยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ : ปจจยทางเศรษฐกจ ,ราคาหลกทรพย ,บรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
-------------------------------------------------------- 1นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
255
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The objective of the study of economic Factors Affecting the stock price of
Thai Airways Internatational Public Company Limited, (THAI) is to study
economic that determine factor of stock price of Thai Airways Internatational
Public Company Limited (THAI)
The Economic Factors used in this study are inflation rate (IR), consumer
price index(CPI), Crude oil price index (Nymex) (OIL), The bath/U.S. dollar
exchange rate (EX) and 12 month deposit interest rate (Int -12) The Monthly
data,of January 2008 to December 2012;60 months in total. Multiple Linear
Regression with Ordinary Least Squares (OLS) is used to analyze the data
The results show that, the bath/U.S. dollar exchange rate (EX) statistically
are negatively affect the stock price of Thai Airways Internatational Public
Company Limited, (THAI) at the significance level of 0.05.
Key Word :Economic facture ,stock price ,Thai Airways Internatational Public
Company Limited
1.บทนา
ในภาวะปจจบนการลงทนในตลาดหลกทรพยเปนอกทางเลอกหนงในการ
ออมเงนทมการขยายตวอยางตอเนองตามทศทางการขยายตวของเศรษฐกจ
เนองมาจากผลงทน ในตลาดหลกทรพยจะสามารถหลกเลยงตอการเผชญปญหาอตรา
เงนเฟอทมอตราการขยายตวสงขนอยางตอเนอง โดยผลงทนในตลาดหลกทรพยจะได
ผลตอบแทนในรปของเงนปนผลจากกาไรของหลกทรพยทถอครองจากผล
ประกอบการในธรกจน นทกๆ ปและหากยงผลงทนมความรและมขอมลในการ
ตดสนใจอยางชาญฉลาด ในการเลอกซอเลอกขายหลกทรพยตางๆ ในระดบราคาและ
จงหวะเวลาทใหผลตอบแทนจากสวนตางราคาเปนกาไรจากราคาของหลกทรพยนน
ๆ ซงกจะไดผลตอบแทนทสงกลบมาในเวลาอนรวดเรว ดวยเหตนจงทาใหการลงทน
ในตลาดหลกทรพยเปนทนยมเพมขนในกลมผ ลงทนอกท งการลงทนในตลาด
256
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
หลกทรพยเปนการระดมเงนไปลงทนในกจการตาง ๆ อนสงผลตอการพฒนา
เศรษฐกจโดยรวมของประเทศและยงเปนตวชวดระดบความเจรญเตบโตทาง
เศรษฐกจของประเทศในรปของการวดปรมาณการลงทนอกดวย
ปจจบนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ไดมการแบงกลมหลกหลกทรพย
ออกเปน 8 กลมอตสาหกรรม ประกอบไปดวย กลมเกษตรและอตสาหกรรมอาหาร
กล มส นคา อปโภคบร โภค กล มธ รก จการเง นกล มส นคาอ ตสาหกรรมกล ม
อสงหารมทรพยและกอสราง กลมทรพยากร กลมบรการ และกลมเทคโนโลย และ
แบงยอยออกเปนตามหมวดธรกจไดในอกลาดบหนง ซงการทผลงทนจะตดสนใจ
เลอกการลงทนในหลกทรพยกลมอตสาหกรรมหรอหมวดธรกจใดนน ตองตระหนก
ถงความเสยงจากภาวะความ ผนผวนของภาวะเศรษฐกจทจะมผลตอการไดรบ
ผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย โดยในแตละกลมอตสาหกรรมนนกจะม
อตราผลตอบแทนและความเสยงทแตกตางกนออกไปตามปจจยตางๆ หลากหลาย
ปจจย โดยเฉพาะปจจยทางเศรษฐกจทจะสงผลกระทบตออตราผลตอบแทนจากการ
ลงทนในในแตละกลมหลกทรพย ดงนนการลงทนในตลาดหลกทรพยผลงทนตองม
การวเคราะหปจจยตางๆ ทเกยวของและสงผลตอหลกทรพยมาประกอบการตดสนใจ
ลงทนไดอยางถกตองเหมาะสมและชวยลดความเสยงในการลงทนและทาใหได
ผลตอบแทนในระดบทนาพงพอใจ
การศกษาวจยนเปนการศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจทจะมผลตอราคาหน
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน)ซงอยในหลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการ
หมวดธรกจขนสงและโลจสตกส ซงจากเดมนกลงทนในตลาดหลกทรพยมกไม
คอยใหความสนใจในหลกทรพยกลมน เนองจากเปนธรกจทมคาใชจายในการ
ดาเนนการสง อาทเชน คาน ามน คาเทคโนโลย คาซอมบารง ตลอดจนคาจางบคลากรท
ตองมความเชยวชาญสง จงถกมองวาเปนธรกจททากาไรไดยากและผลกาไรของ
ธรกจจะไดรบผลกระทบโดยตรงตามวฏจกรธรกจ กลาวคอยอดขายและกาไร
ของบรษทจะเพมขนมาก เมอเศรษฐกจขยายตวและจะลดลงมากเมอเศรษฐกจหด
ตวทาใหไดกาไรจากการลงทนในหลกทรพยกลมธรกจนไดนอยในชวงเศรษฐกจ
ตกตา ไมเหมอนกบหลกทรพยกลมธรกจธนาคารพาณชย อสงหารมทรพย และ
257
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
พลงงาน เปนตน แตในปจจบนระบบเศรษฐกจการคาและการทองเทยวของ
ประเทศไทยมการเจรญเตบโตทเพมขน ไดมการทาขอตกลงทางการคาทใหสทธ
พเศษระหวางประเทศทางดานภาษ เชน ความตกลงหนสวนเศรษฐกจทใกลชด ไทย-
ญปน (Japan-Thailand Economic Partnership Agreement:JTEPA) เขตการคาเสร
อาเซยน- จน (ASEAN Chaina Trade Agreement:ACN) เขตการคาเสรอาเซยน-
สาธารณรฐเกาหล (ASEAN - Korea Free Trade Agreement:AK) เปนตนโดยเฉพาะ
อยางยงในป พ.ศ.2558 ทประเทศไทยจะกาวเขาสการเปนประชาคมอาเซยน (ASEAN
Community) เปนการรวมตวกนทางดานเศรษฐกจเพอความเจรญมงคงในภมภาค
และสามารถแขงขนกบภมภาคอน ๆ ได ซงไดกาหนดใหมการอานวยความสะดวกใน
การตดตอธรกจคาขายและมการไปมาหาสกนสะดวกมากขนระหวางประเทศใน
ภมภาคอาเซยน ทาใหปรมาณการนาเขาและสงออกสนคาประเภทตางๆ และการ
เดนทางระหวางประเทศจะเพมมากขนเชนกน ดงนนธรกจการขนสงและโลจสตกส
จะยงเพมความสาคญมากขนเรอย ๆ ซงสงผลตอหลกทรพยในกลมธรกจนใหมความ
นาสนใจในการลงทนเพมมากขนเชนเดยวกน
วตถประสงคในการศกษา
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจ ซงประกอบดวยอตราเงนเฟอ (Inflation Rate)
ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (Consumer Price Index) ราคาน ามนดบใน
ตลาดโลก (NYMEX Crude Oil) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา
(Exchange Rate) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน ทมผลตอดชนราคาหน
บรษท การบนไทย จากด (มหาชน)
ขอบเขตในการวจย
ศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด
(มหาชน) โดยตวแปรตางๆ ทเลอกมาศกษาไดแก อตราเงนเฟอ (Inflation Rate) ดชน
ราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (Consumer Price Index) ราคาน ามนดบในตลาดโลก
(NYMEX Crude Oil) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (Exchange
258
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Rate) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอนซงใชขอมลท ตยภมรายเดอนเ รม
ต งแตเดอนมกราคม 2551 ถง เดอนธนวาคม 2555รวมระยะเวลา 60 เดอน
กรอบแนวคดการวจย
ตวแปรอสระ (X) ตวแปรตาม (Y)
ประโยชนทไดรบจากการศกษา
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆ ทมผลตอราคาหน
บรษท การบนไทย จากด (มหาชน) สาหรบนกลงทนประกอบการตดสนใจลงทน
และสาหรบบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) เพอทาใหผลการดาเนนงานดขน
2.แนวคด ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของ
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหนบรษท การบนไทย จากด(มหาชน)
ผวจยไดทาการรวบรวม แนวคด ทฤษฎและวรรณกรรมทเกยวของและมประโยชน
ตอการทาการศกษาครงน โดยแบงเปน 3 สวน ดงน
1.อตราเงนเฟอ (IR)
2. ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย
(CPI)
3.ราคานามนดบในตลาดโลก ( Oil)
4. อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา (EX)
5. อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (Int-
12)
ราคาหนบรษทการบนไทย
จากด (มหาชน)
259
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวนท 1 แนวคด ทฤษฎ ทเกยวของไดแก
แนวความคดการลงทนในตลาดหลกทรพย
ทฤษฎความเสยงของการลงทนในหลกทรพย
ทฤษฎการลงทน
อตราเงนเฟอ
ดชนราคาผบรโภค
ราคานามนในตลาดโลก
อตราแลกเปลยนเงนตรา
อตราดอกเบยเงนฝาก
สวนท 2 ภาวะตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ขอมลเกยวกบอตสาหกรรมกลมบรการ
ภาวะอตสาหกรรมกลมบรการ
ขอมลเกยวกบบรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
ภาวะบรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
เตมเดช จมากลโกมล (2550) ไดศกษางานวจยเรองปจจยกาหนดดชนราคา
หนกลมขนสงและโลจสตกส เพอศกษาเกยวกบปจจยกาหนดดชนราคาหนกลมขนสง
และโลจสตกส ระหวางป 2550 –2551 ดวยวธการสมการถดถอยนอยทสด ซงมตว
แปรอสระในการศกษา คอ ดชนราคาตลาดหลกทรพย ณ วนสนเดอน ราคาคาระวาง
เรอเฉลยรายเดอน อตราดอกเบยของธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยรายเดอน อตรา
ดอกเบยของธนาคารประเทศสหรฐอเมรกาเฉลยรายเดอน ราคาน ามนดบ NYMAX
ตวแปรตาม คอดชนราคาหนกลมขนสงและโลจสตกส ผลการศกษาพบวาดชนราคา
ตลาดหลกทรพย ณ วนสนเดอน ราคาคาระวางเรอเฉลยรายเดอน อตราดอกเบยของ
ธนาคารแหงประเทศไทยเฉลยรายเดอน อตราดอกเบยของธนาคารประเทศ
สหรฐอเมรกาเฉลยรายเดอนมความสมพนธในทศทางเดยวกนกบดชนราคาหนกลม
ขนสงและโลจสตกส เพอศกษาเกยวกบปจจยกาหนดดชนราคาหนกลมขนสงและโล
260
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
จสตกส สวนราคาน ามนดบ NYMAX ความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชน
ราคาหนกลมขนสงและโลจสตกส
ชยภทร เลศจารโชคขจร(2551) ไดทาการศกษาวจยเรอง ปจจยทมอทธพลตอ
ดชนหลกทรพยกลมบรการ มวตถประสงค เพอศกษาปจจยทมอทธพลตอดชน
หลกทรพยกลมบรการใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลารายเดอนตงแต ธนวาคม
2547 ถงเมษายน 2551 ดวยสถตกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares -OLS)
โดยปจจยททาการศกษาไดแกดชนหลกทรพยแหงประเทศไทย อตราแลกเปลยนเงน
บาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนดาวนโจนส ผลการศกษาพบวา ดชนหลกทรพย
แหงประเทศไทย และดชนดาวนโจนส มความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางม
นยสาคญ สวนอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกามความสมพนธใน
ทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ
สวมล สงขทบทมสงข(2554) ไดทาการศกษาวจยเรอง ปจจยทางเศรษฐกจท
มความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มวตถประสงค
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ขอมลทใชในการศกษาครงนใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลาใน
การศกษาตงแต มกราคม 2550 ถงธนวาคม 2553 จานวน 48 เดอน ขอมลทใชเปน
ขอมลรายเดอน ยกเวนขอมลผลตภณฑมวลรวมในประเทศ เปนขอมลรายไตรมาส
โดยใชการวเคราะหการถดถอยพหคณเพอศกษาความสมพนธระหวางตวแปรตาม
และตวแปรอสระปจจยทางเศรษฐกจทนามาศกษา ไดแก ผลตภณฑมวลรวมใน
ประเทศ ปรมาณเงนลงทนในหนจากชาวตางประเทศ อตราสวนราคาตลาดตอกาไร
หน อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส
ดชนราคาผบรโภค อตราเงนเฟอ เพอนาขอมลทไดจากการศกษาวจยมาใชประโยชน
ตอผลงทนในดชนราคาหนตลาดทรพยทงในปจจบนและอนาคต ผลการศกษาพบวา
อตราสวนราคาตลาดตอกาไรหน และดชนอตสาหกรรมดาวนโจนส มความสมพนธ
ในทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญ
ในขณะทอตราแลกเปลยนเงนตรา และอตราเงนเฟอ มความสมพนธในทศทางตรงกน
ขามดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญ แตดชนราคา
261
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผบรโภคไมมนยสาคญทางสถตทมอทธพลตอราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย
อญรตน เศวตประสาธน (2555) ไดการศกษาปจจยทมผลกระทบตอดชน
ราคาหลกทรพยกลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย มวตถประสงคเพอ
ศกษาปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงานในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย การศกษาครงนไดใชขอมลทตยภม (Secondary Data) รายเดอน
ตงแตระหวางเดอนสงหาคม 2550 ถงกรกฎาคม 2555 โดยนาขอมลมาคานวณสถตใน
รปสมการถดถอยเชงเสน (MultipleRegressions) โดยใชโปรแกรมสาเรจรปเพอทาการ
ทดสอบสมมตฐาน และเพอทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปร
ตาม โดยปจจยททาการศกษาไดแก ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตราเงนเฟอ(INF)
อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ(EXR) ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย(SET) ดชนราคาน ามนดบในตลาดโลก(NYMEX)
ราคาทองคา(GOLD) ผลการศกษาพบวา ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย(SET) ดชนราคาน ามนดบในตลาดโลก(NYMEX) สงผลกระทบตอดชนราคา
หลกทรพยกลมพลงงานในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต สวนดชนราคา
ผบรโภค(CPI) สงผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงานในทศทางตรง
ขามกนอยางมนยสาคญทางสถต และอตราเงนเฟอ(INF)ไมมนยสาคญทางสถต
ทมอทธผลตอดชนราคาหลกทรพยกลมกลมพลงงานในตลาดหลกทรพย
กฤษกร ตณวฒนาภรณ(2552) ไดศกษาปจจยทางเศรษฐกจและการเงนทมผล
ตอดชนราคาหลกทรพยหมวดอาหารและเครองดม โดยใชขอมลทตยภมรายเดอน
ตงแตเดอนกนยายน 2547 ถง สงหาคม 2552 ดวยสถตกาลงสองนอยทสด (Ordinary
Least Squares - OLS) ตวแปรทางเศรษฐกจและการเงนและการเงนทนามาพจารณา
ศกษา ไดแก ดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) อตราเงนเฟอ (INF) อตรา
ดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INR) ดชนการลงทนภาคเอกชน (PII) อตรา
แลกเปลยนเงนตราตางประเทศ (EXR) และปรมาณการสงออกอาหารและ
เครองดม (EP) จากการศกษาพบวา ปจจยทางเศรษฐกจและการเงนทมผลตอดชน
ราคาหลกทรพยหมวดอาหารและเครองดมอยางมนยสาคญรอยละ 95 คอ รอยละดชน
262
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในทศทางเดยวกนและอตราเงนเฟอ (INF)
ในทศทางตรงขาม สาหรบตวแปรอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (INR) ดชน
การลงทนภาคเอกชน (PII) อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ (EXR) และ
ปรมาณการสงออกอาหารและเครองดม (EP) ไมมผลตอการเปลยนแปลงดชน
ราคาหลกทรพยหมวดอาหารและเครองดม
อานนท ธชศฤงคารสกล (2549) ไดศกษางานวจยเรอง ปจจยทกาหนดดชน
ราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวตถประสงคในการวจย เพอศกษาปจจยท
กาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทาการศกษาโดย
ใชขอมล ทตยภมแบบอนกรมเวลารายเดอนตงแต มถนายน 2544 ถงมนาคม 2549
ดวยแบบจาลองทางเศรษฐมต เพอแสดงความสมพนธในรปของสมการถดถอย
เชงซอน และใชการวเคราะหการประมาณคาแบบกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least
Squares - OLS) ซงมตวแปรอสระในการศกษา คอปรมาณเงนในประเทศ ดชนราคา
ภาคอตสาหกรรม อตราเงนเฟอ มลคาการซอขายหลกทรพย อตราแลกเปลยนเงน
บาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงระยะ 1 เดอน
และสวนตางของอตราดอกเบยไทยกบสหรฐอเมรกา ตวแปรตาม คอดชนราคาตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมผลการวจยสรป ดงน ปรมาณเงนในประเทศ ดชน
ราคาภาคอตสาหกรรม อตราเงนเฟอ มลคาการซอขายหลกทรพย มความสมพนธใน
ทศทางเดยวกนกบดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สวน
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา อตราผลตอบแทนของตวเงน
คลงระยะ1เดอน และสวนตางของอตราดอกเบยไทยกบสหรฐอเมรกา มความสมพนธ
ในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
วโรจน เดชะผล (2552) ไดศกษางานวจยเรอง ตวแปรทางเศรษฐกจทม
อทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดยม
วตถประสงคในการวจย เพอศกษาถงปจจยทมอทธพลตอการเคลอนไหวของดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ทาการศกษาโดยใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลา
รายเดอนระหวางเดอนมกราคม 2544 ถงธนวาคม 2551 ดวนวธการประมาณคาแบบ
กาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares - OLS)ซงมตวแปรอสระในการศกษา
263
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
คอ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนตลาดหลกทรพย
ญปน ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสสหรฐอเมรกา ดชนราคาผบรโภค ดชนน ามน
สหรฐอเมรกา (NYMEX) และมลคาซอหลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ ตวแปร
ตาม คอดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมผลการวจยสรป ดงนตวแปร
ทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย คอ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา มความสมพนธตอ
การเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางตรงกนขาม
ดชนตลาดหลกทรพยญปนดชนอตสาหกรรมดาวโจนสสหรฐอเมรกา มลคาซอ
หลกทรพยของนกลงทนตางประเทศ มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางเดยวกน สวนดชนราคาผบรโภค และ
ดชนน ามนสหรฐอเมรกา (NYMEX) ไมมนยสาคญในการอธบายการเปลยนแปลง
ของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ศภวฒน ธนศรหรญสข(2554)ไดศกษางานวจยเรอง ปจจยทมผลกระทบตอ
การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยกลมพลงงาน โดยมวตถประสงคในการวจยเพอ
ศกษาถงปจจยทมผลกระทบตอการเปลยนแปลงของราคาหลกทรพยกลมพลงงานใน
ทศทางเดยวกนและในทศทางตรงขามกน โดยเกบรวบรวมขอมลเปนรายเดอนตงแต
เดอน มกราคม พ.ศ. 2550 ถงเดอนมถนายน พ.ศ. 2554 ดวยสมการถดถอยพหคณ
ประมาณคาแบบกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares - OLS) ซงมตวแปร
อสระในการศกษา คอ ดชนราคาผบรโภค อตราแลกเปลยนระหวางเงนบาทตอ
ดอลลารสหรฐฯ อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน ดชนหลกทรพยในตลาด
หลกทรพย ดชนราคาน ามนดบ Nymex ตวแปรตาม คอราคาหลกทรพยกลมพลงงาน
การศกษาใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลา ผลจากการศกษาครงนพบวา ดชน
หลกทรพยในตลาดหลกทรพย อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ และดชน
ราคาน ามนดบ Nymex มความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงานใน
ทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 99 ดชนราคา
ผบรโภคมความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงานในทศทางตรงขามกน
อยางมนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 99 สวนอตราดอกเบยเงนฝาก
264
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประจา 12 เดอน มความสมพนธกบดชนราคาหลกทรพยกลมพลงงานในทศทางตรง
ขามกนอยางมนยสาคญทางสถตทระดบความเชอมนรอยละ 90
3.วธการดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary data)
ซงเปนขอมลเชงปรมาณ โดยประชากรทใชในการศกษา คอ อตราเงนเฟอ (Inflation
Rate) ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (Consumer Price Index) ราคาน ามนดบใน
ตลาดโลก (NYMEX Crude Oil) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา
(Exchange Rate) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอนโดยกลมตวอยางเปน
ขอมลเปนรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม 2551 ถงเดอนธนวาคม 2555 เปนจานวน 60
เดอน
เครองมอทใชในการวจย
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหน
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ครงน ทาการวเคราะหขอมลโดยการประมวลผล
ดวยเครองคอมพวเตอร โดยใชโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะหเชงปรมาณ
ดวยวธการสรางสมการเชงถดถอย โดยใชวธกาลงสองนอยสด
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปร 1 ตว และตวแปร
อสระ 1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi= a+bx+ei
โดยท
Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพลของตว
แปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
265
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจง
ไมสามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนในรปของ
คาสถต จงอยในรป
Yi= a+bx+ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a;b คอ ตวประมาณคาของ b;และ e คอตว
ประมาณคา ของ e; แตเนองจาก e = Y-Y เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi= ขอมลหรอคาทไดจากการสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y- Yi)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ b
เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยไดสรางแบบจาลองการ
วเคราะห การถดถอยพหคณเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอ
ดชนราคาตลาดหลกทรพยบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ไดดงน
THAI = C+b1IR+b2CPI+b3Oil+b4EX+b5INT_12
ตวแปรทใชในการศกษาครงนมดงน โดยท
C หมายถง คาสมประสทธของคาคงท
b1… b5 หมายถง คาสมประสทธถดถอยของตวแปรอสระแตละ
ตว
ตวแปรตาม
THAI หมายถง ดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
ตวแปรอสระ
IR หมายถง อตราเงนเฟอ
CPI หมายถง ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย
Oil หมายถง ราคานามนดบในตลาดโลก
EX หมายถง อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา
INT_12 หมายถง อตราดอกเบยเงนฝากประจา
266
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การเกบรวบรวมขอมล
สาหรบขอมลทใชในการศกษาครงน เปนขอมลทตยภม (Secondary Times
Series Data) โดยเกบรวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงเวลา
ตงแตเดอน มกราคม 2551 ถง เดอนธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน โดยทมาของ
ขอมลมดงตอไปน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงน เปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปน
การทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหลกทรพยบรษทการ
บนไทย จากด (มหาชน) อกทงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทาง
ความสมพนธ โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตว
แปรอสระแตละตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปร
ตนกบดชนราคาหลกทรพยบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) และมขนตอนการ
พจารณาการทา Multiple Regression
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหลกทรพยบรษทการบน
ไทย จากด (มหาชน) ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทาง
สถตโดยนาเสนอในรปแบบของสมการ และการบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหคอการนาเสนอสมการทเหมาะสมทสดจากทฤษฎทาง
เศรษฐศาสตร โดยพฒนาแบบจาลองและทดสอบปญหา Multicollinearity ดวยการทา
Correlation Matrix หลงจากนนจงทาการ Run Regresstion เพอหาคาตาง ๆ เชน
คา F-statistic,คาR-squared(R2) , คา Adjjusted Coeffcient of Multiple Determination
(Adj. R2),คาDurbin-Watson stat (D.W.)และตรวจสอบสมมตฐานทศทาง
ความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
267
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
THAI = 201.7937+ 0.258969IR -0.817788CPI -
3.100136EX**+0.467077INT-12
(0.496629) (-0.840632) (-3.828198) **
(0.224573)
โดยมคา F-statistic = 104.6638
R-squared = 0.924888
Adjusted R-squared = 0.916051
Durbin-Watson stat = 1.971856
N = 58
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา t-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ1 ตวทมอทธพลตอการเปลยนแปลง
ราคาหลกทรพยบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) (THAI) อยางมนยสาคญ ทงหมด
ดวยระดบความเชอมนรอยละ 95 โดยตวแปรอสระนสามารถอธบายการเปลยนแปลง
ราคาหลกทรพยบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ไดถงรอยละ 92.48 สวนทเหลอ
อกรอยละ 7.52 เกดจากปจจยอน ๆ สาหรบคา Durbin – Watson ซงเทากบ 1.971856
นนพบวา ไมเกดปญหาสหสมพนธในตว ( Autocorrelation )โดยสามารถอธบายคา
สมประสทธ ไดดงน
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (EX) มคาสมประสทธ
เทากบ -3.100136 สามารถอธบายไดวา หากอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา (EX)เปลยนแปลงไป 1หนวย (บาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา)
จะสงผลใหดชนราคาหนบรษท การบนไทย จากด (มหาชน) เปลยนแปลงไป
3.100136 หนวย (บาท) ในทศทางตรงกนขาม ซงเปนไปตามสมมตฐานทตงไว
268
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
5.อภปรายผลการศกษา
จากผลการศกษาความสมพนธและระดบความมอทธผลของปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) สามารถอธบาย
ปจจยตาง ๆ ได โดยแบงออกเปน ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยบรษท
การบนไทย จากด (มหาชน) และปจจยทางเศรษฐกจทไมมผลตอราคาหลกทรพย
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ดงน
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
อยางมนยสาคญทางสถต คอ
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (Exchange Rate)ซงเปน
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกน
ขาม อยางมนยสาคญทางสถต เพราะวาเมออตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกามคาสงขน ดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) จะ
ลดลง เนองมาจากเมออตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกามคาสงขน
จะทาใหบรษทประสบปญหาการขาดทนจากอตราแลกเปลยนได เนองจากรายได
และคาใชจายของธรกจสายการบนนนมกไมใชรายไดจากสกลเงนของประเทศของ
ตนเพยงอยางเดยว แตตองมการซอขายเงนสกลตางๆ อยตลอดเวลา เพอนาไปใชใน
การดาเนนงานตาง ๆ สงผลทาใหรายรบและรายจายของแตละสายการบนเกดความ
ผนผวนจากอตราแลกเปลยนทาใหไมสามารถคาดการณกระแสเงนสดไดเลยหากไมม
การปองกนความเสยงจากอตราแลกเปลยน ตวอยางผลกระทบทเกดขน เชน
1. ผลกระทบจากเงนก หากบรษทสายการบนมการกเงนเปนสกลเงนดอลลาร
สหรฐอเมรกา กจะตองชาระเงนเปนดอลลารสหรฐอเมรกา หากคาเงนในประเทศของ
บรษทสายการบนนน ๆ ออนคาลง กจะทาใหบรษทสายการบนนนตองใชเงนรายได
จากสกลเงนของประเทศตนเองเพอแลกเปนเงนสกลเงนดอลลารสหรฐอเมรกาในการ
ชาระเงนเพมขน ทาใหบรษทนนตองมภาระหนสนเพมขนทนท ดงทบรษทบนไทย
จากด (มหาชน)ตองขาดทนจากอตราแลกเปลยนของหนสนรวมกนทงหมด
ประมาณ 5,000 ลานบาท และทาใหบรษทฯ มผลขาดทนสทธ ประมาณ 10,000
ลานบาท ในป พ.ศ.2554
269
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ราคาน ามนในตลาดโลก เนองจากตนทนคาน ามนเปนคาใชจายหลกในการ
ดาเนนธรกจและมสดสวนมากทสดในบรรดาตนทนทงหมดของสายการบน ซง
บรษทบนไทย จากด (มหาชน) นนตองซอน ามนเชอเพลงโดยใชเงนสกลดอลลาร
สหรฐอเมรกา ดงนนถาหากคาเงนบาทออนคาลงบรษทกจะตองซอน ามนในราคาท
แพงขน จงทาใหเกดความเสยหายและทาใหบรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
ประสบปญหาการขาดทนได
เมอพจารณาแลวพบวา เมอบรษทนนยงมธรกรรมการคาทตองเกยวของกบ
อตราแลกเปลยนเปนจานวนมากเทาไรกหมายถง อตราแลกเปลยนนนจะสงผล
กระทบตอรายไดและตนทนตางๆ ของบรษทสายการบน นนๆ มากขนตามไปดวย
ดงนน อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (Exchange Rate) จงเปน
ปจจยทมผลตอดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ในทศทางตรงกน
ขาม อยางมนยสาคญทางสถต ซงสอดคลองกบผลการศกษา ของวโรจน เดชะผล และ
ชยภทร เลศจารโชคขจร และไมสอดคลองกบผลการศกษาของศภวฒน ธนศรหรญ
สขปจจยทางเศรษฐกจทไมมผลตอดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
ไดแก
ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (Consumer Price Index) ซงโดยปกต
ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย จะมความสมพนธกบดชนราคาหนบรษทการบน
ไทย จากด (มหาชน) ในทศทางตรงขาม เพราะวา ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย
เปนเครองวดการเปลยนแปลงของราคาขายปลกของสนคาและบรการทผบรโภคซอ
เพอการบรโภค ณ ราคาตลาด ในปใด ปหนงในจานวนและคณภาพคงทเปรยบเทยบ
กบปฐานซงดชนราคาผบรโภคเพมสงขนแสดงวาราคาสนคาและบรการในทองตลาด
เพมสงขนแสดงถงประชากรในประเทศมภาระการใชจายทเพมขน สงผลใหการ
ลงทนตาง ๆ เชน ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยลดลง แตเนองจากจานวน
บรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมเปนจานวนมาก แบงเปน
หลายกลมอตสาหกรรม และหมวดธรกจ ซงบรษทการบนไทย จากด มหาชนอยใน
กลมอตสาหกรรมบรการ แตจากการศกษาในครง นจะพบว าชวง เวลาท ได
ทาการศกษานน ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทยจะไมมผลตอดชนราคาหน
270
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ อนเนองมาจากหนบรษทการ
บนไทย จากด (มหาชน) เปนหนประเภท Cyclical Company and Cyclical Stock คอ
ผลกาไรของยอดขายของบรษทประเภท Cyclical Company จะไดรบผลกระทบ
โดยตรงจากวฏจกรธรกจ กลาวคอ ยอดขายและกาไรของบรษทจะเพมขนมาก เมอ
เศรษฐกจขยายตว และจะลดลงมากเมอเศรษฐกจหดตว และในชวงททาการวจย
ตงแตมกราคม 2551 ถง ธนวาคม 2555 นนเปนชวงทภาวะเศรษฐกจตกตา โดยใน
ป พ.ศ. 2550 ถง 2551 เกดวกฤตการเงนจากระเบดของฟองสบอสงหารมทรพยใน
ประเทศสหรฐอเมรกา สงผลใหราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) เกดความ
ผนผวนเปนอยางมาก ดงนนดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทยจงไมเปนปจจย
ทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนการบนไทย จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ
ทางสถต ซงสอดคลองกบผลการศกษาของ สวมล สงขทบทมสงข และวโรจน
เดชะผล และไมสอดคลองกบผลการศกษา ของศภวฒน ธนศรหรญสข และ อญรตน
เศวตประสาธน
อตราเงนเฟอ (Inflation Rate) ซงโดยปกตอตราเงนเฟอ จะมความสมพนธ
กบดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกนเพราะวา นก
ลงทนจะเปรยบเทยบผลตอบแทนจากการลงทนในการฝากเงนกบสถาบนการเงนกบ
การลงทนในตลาดหลกทรพย ซงในภาวะทเศรษฐกจประสบกบปญหาอตราเงนเฟอ
สง นกลงทนมกจะเลอกการลงทนในตลาดหลกทรพยซงใหผลตอบแทนทมากกวา
การฝากเงนไวกบสถาบนการเงน แตจากการศกษาในครงน จะพบวาชวงเวลาทได
ทาการศกษาอตรา เงนเฟอ นนจะไมมผลตอดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด
(มหาชน) อยางมนยสาคญ อนเนองมาจากธรกจกลมขนสงและโลจสตกสเปน
ธรกจทมความเสยงสงสงผลใหราคาหนออนไหวไดงายตอปจจยดานตาง ๆ ทเขามา
กระทบโดยเฉพาะในชวงเดอนมกราคม 2551 ถงธนวาคม 2555 ททาการวจยนน ม
ปจจยหลายอยางทเขามากระทบตอการประกอบการของธรกจทงจากเหตการณความ
ไมสงบทางการเมองในประเทศตาง ๆ ราคาน ามนทปรบตวสงขนเปนประวตการณ
ภยพบตทางธรรมชาต เชน มหาอทกภยในประเทศไทย การเกดแผนดนไหวและสนา
มในประเทศญปนสงผลใหตองปดสนามบน หรอตองยกเลกเทยวบนทาใหเกดตนทน
271
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทเพมสงขน ราคาหนบรษท การบนไทย จากด (มหาชน จงเกดความผนผวนขนลงไป
ตามปจจยตาง ๆ เหลาน ทเขามากระทบ ดงนนอตราเงนเฟอจงไมเปนปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนการบนไทย จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญทาง
สถตซงสอดคลองกบผลการศกษาของอญรตน เศวตประสาธน และไมสอดคลองกบผล
การศกษาของ อานนท ธชศฤงคารสกล
อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน ซงโดยปกตอตราดอกเบยเงนฝาก
ประจา 12 เดอน จะมความสมพนธกบดชนราคาหนบรษทการบนไทย จากด (มหาชน)
ในทศทางตรงกนขาม เพราะวาราคาหลกทรพยทวไปในตลาดหลกทรพยจะมการ
เปลยนแปลงตามการเปลยนแปลงของอตราของดอกเบย โดยนกลงทนจะเปรยบเทยบ
ผลตอบแทนและความเสยงระหวางการฝากเงนไวในสถาบนการเงนกบการลงทนใน
ตลาดหลกทรพย ถาหากผลตอบแทนในตลาดหลกทรพยเพมสงขนนกลงทนจะเลอก
การฝากเงนในสถาบนการเงนนอยลง แตในชวงเดอนมกราคม 2551 ถงธนวาคม 2555
ททาการวจยเปนชวงทผลประกอบการของบรษทผนผวนจากปจจยตางๆ ทเขามา
กระทบท งจากการเกดวกฤตเศรษฐกจโลก การเกดปญหาทางการเมองในแตละ
ประเทศ การเกดภยพบตมหาอทกภยในประเทศไทย การเกดแผนดนไหวและสนาม
ในประเทศไทย ทาใหบรษท ฯ มผลประกอบการทผนผวน ยกตวอยาง ในป พ.ศ.
2553 บรษท ฯ ไดกาไร 6,510 ลานบาท แตตอมาในป พ.ศ. 2554 บรษทกลบตอง
ขาดทนถง 10,197 ลานบาท และสามารถกลบมาทากาไรไดอกครงในป พ.ศ. 2555
จานวน 14,744 ลานบาท สงผลใหอตราผลตอบแทนตอสวนของผถอหนเกดความ
ผนผวนตามไปดวย โดยใน ป พ.ศ. 2553 อยท รอยละ 24.1 ในป พ.ศ. 2554 อยทตด
ลบรอยละ 14.6 และปรบสงขน ในป พ.ศ. 2555 อยทรอยละ 9.8 จะเหนไดวาอตรา
ผลตอบแทนตอสวนของผถอหนของบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) มการปรบตว
ขนลงอยางผนผวนมาก ดงนนอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน จงไมเปนปจจย
ทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนการบนไทย จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญ
ทา งส ถตซ ง สอดค ล อง ก บผ ล กา รศก ษา ข อง กฤ ษ กร ตณวฒนาภรณ และไม
สอดคลองกบผลการศกษาของศภวฒน ธนศรหรญสข
272
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอเสนอแนะทไดรบจากการวจย
งานวจยเรองนเปนการศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหน
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน) นกลงทนสามารถนาความสมพนธจากสมการท
ไดจากการวจยไปใชในการประกอบการตดสนใจวางแผนการลงทนในตลาด
หลกทรพยในหนของบรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ได เพอลดความเสยงใน
การลงทนและไดผลตอบแทนทคมคาจากการลงทน
ขอเสนอแนะในการวจยครงตอไป
งานวจยเรองนเปนการศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหน
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน) เพยง 5 ตวแปร คอ ราคาน ามนดบในตลาดโลก
(NYMEX Crude Oil) ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (Consumer Price Index)
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (Exchange Rate) อตราเงนเฟอ
(Inflation Rate) และอตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน ดงนน ผทจะทาการศกษา
ในครงตอไป ควรจะศกษาตวแปรอน ๆ ทเกยวของ และอาจสงผลตอดชนราคาหน
บรษทการบนไทย จากด (มหาชน) ทงการวเคราะหปจจยภายในบรษทเอง เชน อตรา
ผลตอบแทนผถอหน การเตบโตของรายได หรอปจจยอนๆ เชน ราคาทองคา ดชน
ราคาหลกทรพยทงใน และนอกประเทศไทย จานวนนกทองเทยว เปนตน
บรรณานกรม
กฤษกร ตณวฒนาภรณ.(2553). ปจจยทางเศรษฐกจและการเงนทมผลตอดชนราคา
หลกทรพยหมวดอาหารและเครองดม . การศกษาคนควาดวยตนเอง
บรหารธรกจมหาบณฑต1, มหาวทยาลยหอการไทย.
ชยภทร เลศจารโชคขจร.(2551). ปจจยทมอทธพลตอดชนหลกทรพยกลมบรการ.
สารนพนธมหาวทยาลยเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง
เตมเดช จมากลโกมล.(2550). ปจจยกาหนดดชนราคาหนกลมขนสงและโลจสตกส.
สารนพนธมหาวทยาลยเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,มหาวทยาลยรามคาแหง
273
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วโรจน เดชะผล(2552). ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของ
ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.สารนพนธมหาวทยาลยเศรษฐศาสตร
มหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง
ศภวฒน ธนศรหรญสข (2554).ปจจยทมผลกระทบตอการเปลยนแปลงของราคา
หลกทรพยกลมพลงงาน. รายงานการคนควาอสระบรหารธรกจมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรงสต
สวมล สงขทบทมสงข.(2554).ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.รายงานการคนควาอสระบรหารธรกจ
มหาบณฑต,มหาวทยาลยรงสต
อานนท ธชศฤงคารสกล(2549). ปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย. สารนพนธมหาวทยาลยเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลย
รามคาแหง
อญรตน เศวตประสาธน(2554).ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลม
พลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.รายงานการคนควาอสระ
บรหารธรกจมหาบณฑต,มหาวทยาลยรงสต
การบนไทย.(2556).ขอมลบรษท การบนไทย จากด (มหาชน).คนเมอ วนท 10
มนาคม 2556,จากhttp://www.thaiairways.co.th/about-thai/company-
profile/th/index.htm
การบนไทย.(2556).ขอมลสาคญทางการเงน.คนเมอ วนท 10 มนาคม 2556,จาก
http://www.thaiairways.co.th/about-thai/investor-
relations/th/investor_th.html
การบนไทย.(2556).รายงานการประชมใหญ สามญผถอหนสามญบรษทการบนไทย
จากด (มหาชน).คนเมอ วนท 10 มนาคม 2556,จาก
http://www.thaiairways.co.th/ http://www.thaiairways.co.th/about-
thai/investor-relations/th/investor_th.html
เซทสมารทดอทคอม.ดชนราคาหนบรษทการบนไทยจากด (มหาชน),คนเมอ วนท 2
มนาคม 2556,จาก http://www.setsmart.com/ism/login.jsp
274
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.การวเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐาน.คน
เมอ วนท 16 มนาคม 2556, จาก
http://www.bualuang.co.th/le/help/kw/ebook003.pdf
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.กาวแรกสการลงทนในตลาดหลกทรพย.คนเมอ
วนท 10 มนาคม 2556,
จาก http://www.bualuang.co.th/le/help/kw/ebook001.pdf
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.(2556).ประวตและบทบาท.คนเมอ วนท 10
มนาคม 2556,จาก http://www.set.or.th/th/about/overview/history_p1.html
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.(2556).สรปสถตสาคญตลาดหลกทรพย. คนเมอ
วนท 10 มนาคม 2556,จาก http://www.set.or.th/th/ market/market_
statistics.html#annual
ทฤษฎความเสยงของการลงทนในหลกทรพย.ทฤษฎความเสยงของการลงทนใน
หลกทรพย.คนเมอ วนท15 มนาคม 2556,จากhttp://financial-
mba.blogspot.com/2009/03/blog- post_9892.html
ธนาคารแหงประเทศไทย.อตราดอกเบยเงนฝาก,คนเมอ วนท 19 มนาคม 2556,จาก
http://www.bot.or.th/Thai/FinancialLiteracy/interest/Pages/interest1.aspx
ธนาคารแหงประเทศไทย.อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน,คนเมอ วนท 1
มนาคม 2556,จาก http://www2.bot.or.th/statistics/BOTWEBSTAT. aspx?
reportID=223& language =TH
ธนาคารแหงป ระเทศไท ย.อตรา เ งนเ ฟ อ,คน เ มอ ว น ท 2 มนาคม
2556 ,จาก
http://www.indexpr.moc.go.th/price_present/cpi/stat/others/report_core1.as
p?tb=cpig_index_country&code=93&c_index=a.change_year
275
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ธนาคารแหงประเทศไทย.อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา,คน
เมอ ว นท 14 มนาคม 2556,จาก
http://www.bot.or. th/Thai/Statistics/
FinancialMarkets_layouts/
application/exchangerate/ExchangeRateAgo.aspx
บรษทพฒนกจ บญช ภาษ และฝกอบรม จากด.อตราเงนเฟอ.คนเมอ วนท 10
มนาคม 2556,จาก
http://www.pattanakit.net/index.php?lay=show&ac=article
&Id=358881
รศ. ดร. เกษร หอมขจร.(2550). อตราแลกเปลยนเงนตราตางประเทศ.ทฤษฎการเงน
ระหวางประเทศ. คนเมอ วนท 10 มนาคม 2556,จาก http://e-
book.ram.edu/e-book/e/EC353/EC353-1.pdf
สานกดชนเศรษฐกจการคา.ดชนราคาผบรโภค,คนเมอ วนท 2 มนาคม 2556,
จาก http://www.price.moc.go.th/btei/content1.aspx?cid=1
สานกดชนเศรษฐกจการคา.ดชนราคาผบรโภค.คนเมอ วนท 10 มนาคม 2556,จาก
http://www.price.moc.go.th/price/cpi/handbook/book_cpi_base_45.html
อนเวสเตอรชารตดอทคอม.ราคานามนในตลาดโลก,คนเมอ วนท 18 มนาคม 2556,
จากhttp://www.investorchart.com/index.php?lay=show&ac=article&Id=538792432&Nt
ype=4
Energy Information Administration. NYMEX Crude Oil. ,คนเมอ วนท 2 มนาคม
2556,จาก http://www.eia.gov/dnav/pet/pet_pri_fut_s1_m.htm
276
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอราคาหลกทรพย
บรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
Economic factors affecting the stock price of Thai Reinsurance Company
Limited.(THRE)
จตรวทย ฉากรมย 1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร 2
-------------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาครงน มวตถประสงคเพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคา
หนของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
ปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในการศกษาครงนไดแก อตราดอกเบย
Minimum Loan Rate อตราดอกเบยธนาคารพาณชยเรยกเกบจากลกคารายใหญชนด
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาห
สหรฐฯ (EX) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (FIX) และอตราเงนเฟอ (INF)
โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม (Secondary Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณเปน
รายเดอนตงแต วนท 1 มกราคม 2551 – 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน
โดยวธการสรางสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Linear Regression) ดวยวธกาลง
สองนอยทสด (Ordinary Least Squares – OLS)
ผลการศกษาครงนพบวาทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถอธบาย
คาสาคญ : ปจจยทางเศรษฐกจ,หลกทรพย, บรษทไทยรบประกนภยตอ จากด
(มหาชน)
_____________________________________ 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
277
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) ไดแก อตราแลกเปลยนเงน
บาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ (EX) มความสมพนธ อยางมนยสาคญ ในทศทางตรงกน
ขาม
Abstract
The Objective of the study of economic Factors Affecting the stock price of
Thai Reinsurance Company Limited.(THRE)
The Economic factors used in this study are Minimum Loan Rate) Stock
(MLR), Consumer Price Index (CPI), Foreign Exchange Rate (EX) ,Deposit Rate 12
month (FIX12) and Inflation Rate (INF) the monthly data of January 2008 to
December 2012 ; 60 months in total . Multiple Linear Regressions with Ordinary
Least Squares (OLS) is used to analyze the data.
The results shows that, Foreign Exchange Rate (EX) statistically are
positively affect the stock price of Thai Reinsurance Company Limited.(THRE). at
the significance level of 0.05
Key Words: Economic facture, stock price, Thai Reinsurance Company
Limited.(THRE)
1.บทนา
เนองจากปจจบนปจจยทนเปนปจจยทมความสาคญตอการพฒนาและการ
ขยายตวทางเศรษฐกจ ดงนนการมแหลงระดมเงนทนทดอยางตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยซงทาหนาทเปนสอกลางในการระดมเงนออมจากภาคประชาชน ภาค
ธรกจ และภาครฐบาลเพอจดสรรไปยงผตองการเงนทน จงเปนการสงเสรมภาวะ
เศรษฐกจของประเทศโดยรวม เนองจากหากในระบบเศรษฐกจมปรมาณเงนทน
เพยงพอตอความตองการใชเงนทนแลวยอมสงผลใหเกดการลงทนในโครงการตางๆ
เพมขนทงภาครฐบาลและภาคเอกชน การลงทนในโครงการตางๆเหลานจะสงผลให
เกดการจางงาน ทาใหประชาชนทอยในระบบเศรษฐกจดงกลาวมงานทา และมอตรา
278
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การวางงานลดลง ซงสงผลใหประชาชนมมาตรฐานการครองชพทดขน และนามาซง
ความมนคงและความมเสถยรภาพในระบบเศรษฐกจและสงคมของประเทศในทสด
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จดตงขนมาเพอทาหนาทเปนตลาดรอง
ซอขายแลกเปลยนตราสารทนของบรษทตางๆทขนทะเบยนไวและเปนแหลระดม
เงนทนเพมเตมจากสาธารณะโดยสามารถแบงนกลงทนในตลาดหลกทรพยไดเปน 3
ประเภท คอ นกลงทนกลมสถาบน นกลงทนตางชาต และนกลงทนรายยอยทวไป
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปดทาการซอขายอยางเปนทางการเมอวนท 30
เมษายน พ.ศ.2518 ตามพระราชบญญตตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ชอ
ภาษาองกฤษในขณะนนคอ Securities Exchange of Thailand และไดทาการเปลยนชอ
เปน The Stock Exchange of Thailand (SET) เมอวนท 1 มกราคม 2534 ตอมาเมอม
ประกาศใชพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพยในป พ.ศ.2535ตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยจงไดดาเนนงานอยภายใตพ.ร.บ.หลกทรพยและตลาด
หลกทรพย พ.ศ. 2535 เปนตนมา ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยจดตงขนมาโดยม
วตถประสงคเพอจดใหมแหลงกลางสาหรบการซอขายหลกทรพย เพอเปนการ
สงเสรมการออมทรพย◌
แนวโนมอตสาหกรรมและธรกจประกนภย
ธรกจประกนวนาศภยเปนธรกจทรบบรหารจดการความเสยงทอาจเกดขนได
ในอนาคตของผเอาประกนภยการทราบถงแนวโนมอตสาหกรรมและธรกจจงถอเปน
สงจาเปนสาหรบธรกจประกนวนาศภยเปนอยางมาก ไมวาจะเปนในสวนของการ
พจารณารบประกนภยหรอการตลาดของบรษท ดงนน เพอใหทราบถงแนวโนมของ
อตสาหกรรมทสาคญของประเทศไทย รวมถงธรกจดาวรงหรอดาวรวงในปน ทาง
สานกวจยและสถต บรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) จงไดรวบรวมขอมล
รวมถงบทวเคราะหทางดานเศรษฐกจทเกยวของกบภาคการผลตและธรกจทสาคญ
จากหนวยงานทเกยวของไมวาจะเปนหนวยงานภาครฐเชน สานกงานเศรษฐกจ
อตสาหกรรม (สศอ.) กระทรวงอตสาหกรรม สานกงานคณะกรรมการพฒนาการ
เศรษฐกจและสงคมแหงชาต (สศช.) หรอภาคเอกชนเชน สภาอตสาหกรรมแหง
279
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประเทศไทย (สอท.) ศนยพยากรณเศรษฐกจและธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
พรอมกนนน เพอใหเกดประโยชนตอธรกจประกนวนาศภย ทางสานกวจยฯ จงไดนา
ขอมลการประกนภยในสวนของการประกนภยทรพยสน ซงเปนการประกนภยท
เกยวของโดยตรง
บรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) เปนบรษททมความเปนมอ
อาชพในดานการรบประกนภยตอ (Professional Reinsurer) อนประกอบไปทงความ
เขมแขงทางการเงนโดยเงนกองทนของบรษทอยท 728 ลานบาท และความรความ
เขาใจดานการตลาดทาใหสามารถใหบรการรบประกนภยตออยางมประสทธภาพโดย
ลกคาใหความสนใจบรษทฯทงในฐานะทเปนบรษทรประกนภยตอทมการดาเนนงาน
ตางจากบรษทรบประกนภยตออนในประเทศไทย และในสวนของแกนของการ
บรหารจดการองคกร ซงเมอไมนานมานบรษทฯ ไดมการปรบโครงสรางองคกรจาก
ระบบฝายงานไปสรปแบบหนวยธรกจ (4 หนวยธรกจ)เพอใหเกดความยดหยนในการ
ตอบสนองตอความตองการของลกคาทเปลยนไปไดอยางทนทวงท และเพอใหเกด
ความทมเทในการรกษาความสมพนธเชงธรกจ
การศกษาวจยครงนเปนการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคา
หลกทรพยกลมประกนภยเนองจากหลกทรพยของกลมบรษทประกนภยนนมความ
นาสนใจในการลงทนอกทงมปจจยทางเศรษฐกจทผนผวนในปจจบนถอวาเปนปจจย
ทสงผลกระทบตอการงทนในหลกทรพยดงนนการวเคราะหปจจยทางเศรษฐกจถอวา
เปนสงสาคญอยางยงการศกษาวจยในครงนจะเปนประโยชนอกทางหนงทจะชวย
สาหรบนกลงทนหรอผทสนใจในการตดสนใจจะลงทนในหลกทรพยกลมธรกจ
ประกนภย
วตถประสงคของการวจย
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจซงประกอบไปดวย อตราดอกเบยธนาคาร
พาณชยเรยกเกบจากลกคารายใหญชน ของธนาคาร (MLR) ดชนราคาผบรโภค
ภายในประเทศ (CPI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ (EX) อตรา
280
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (FIX) และอตราเงนเฟอ (INF) ทมผลตอราคา
หลกทรพยของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
สมมตฐานของการศกษา
การศกษาครงนไดกาหนดสมมตฐานความสมพนธระหวางปจจยทาง
เศรษฐกจวา ปจจยทางเศรษฐกจไดแก อตราดอกเบยธนาคารพาณชยเรยกเกบจาก
ลกคารายใหญชน ของธนาคาร (MLR) ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI)
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ (EX) อตราดอกเบยเงนฝากประจา
12 เดอน (FIX) และอตราเงนเฟอ (INF) อยางนอย 1 ปจจยทสงผลกระทบตอราคาหน
ของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
ขอบเขตการศกษา
การศกษาปจจยทางเศรษฐกจทสงผลตอราคาหนบรษทไทยรบประกนภยตอ
จากด (มหาชน)โดยใชขอมลทตยภม (Secondary Data) เปนรายเดอน ตงแตวนท 1
มกราคม 2551 – 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน ซงตวแปรอสระทนามา
วเคราะหความสมพนธกบราคาหนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ไดแก อตรา
ดอกเบยธนาคารพาณชยเรยกเกบจากลกคารายใหญชน ของธนาคาร (MLR) ดชน
ราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลาหสหรฐฯ
(EX) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (FIX) และอตราเงนเฟอ (IR) ทสงผล
กระทบตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
281
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรอบแนวคด
ตวแปรอสระ (X)
ตวแปรตาม (Y)
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
ทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆทมผลตอราคาหนของบรษทไทย
รบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
เปนประโยชนตอการพจารณาตดสนใจลงทนในตลาดหลกทรพย กลม
ประกนภย และประกนภยตอ
เปนพนฐาน ขอมลพนฐานในการวจยเรองทเกยวของสาหรบผทสนใจลงทน
ในอนาคต
2.วรรณกรรมทเกยวของ
ปจจยทางเศรษฐกจทสงผลตอราคาหนบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด
(มหาชน) ผศกษาจะศกษาแนวคดทฤษฎและงานวจยทเกยวของแบงเปน 3 สวน คอ
1. ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (CPI)
2.อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลาร
สหรฐอเมรกา (EX)
3. อตราเงนเฟอ (INF)
4. อตราดอกเบยเงนฝากประจา 12 เดอน (Int-12)
5.อตราดอกเบยรายใหญชนดประเภทเงนกแบบม
ระยะเวลา (MLR)
ราคาหน
บรษทไทย
รบประกนภย
ตอจากด
(มหาชน)
282
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวนท 1 แนวคดทฤษฎไดแก
ทฤษฎการลงทน
การวเคราะหเศรษฐกจและการวเคราะหหลกทรพย
ทฤษฎความเสยง
ทฤษฎปรมาณเงน
ทฤษฎอตราแลกเปลยน
สวนท 2 ภาวะเศรษฐกจและอตสาหกรรมของหน ปจจยทางเศรษฐกจท
สงผลตอราคาหนบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
ความเปนมาและความสาคญของตลาดหลกทรพย
ภาวะอตสาหกรรมหมวดธรกจประกนภย
ประวตความเปนมา และโครงสรางของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด
(มหาชน)
ภาพรวม เปาหมาย และผลการดาเนนงานของบรษทไทยรบประกนภยตอ
จากด (มหาชน)
สวนท 3 งานวจยทเกยวของ
กรรณการ จะกอ (2552) ทาการศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบ
ตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยวธการ
วเคราะหขอมลทางสถตดวยวธการถดถอยเชงซอน เพอศกษาความสมพนธระหวาง
ตวแปรอสระไดแก อตราเงนเฟอ(INF) อตราดอกเบย(INT) คาเงนบาท(THB)
ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต(GDP) ปรมาณการซอขายหลกทรพยและ
มลคาการซอขายหลกทรพย(Tval) ผลการศกษาพบวา ตวแปรทมความสมพนธใน
ทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ คอ อตราดอกเบย(INT)และผลตภณฑมวลรวม
ประชาชาต(GDP) ตวแปรทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ คอ
คาเงนบาท(THB) และตวแปรทไมมนยสาคญตอราคาหลกทรพยของกลมธนาคาร
283
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
พาณชย คอ อตราเงนเฟอ(INF)และ ปรมาณการซอขายหลกทรพยและมลคาการซอ
ขายหลกทรพย (Tval)
ฐตวชร รวพรสรชต (2553) ศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคา
หลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวธ
การศกษาการทดสอบและประมาณคาสมประสทธตวแปรอสระดวยวธกาลงสอง
นอยทสด (Ordinary Least Square) ดวยขอมลอนกรมเวลา ผานแบบจาลองสมการ
ถดถอย พรอมทดสอบขอสมมตฐานและแปรผลการศกษา ดงนนจงตองทดสอบ
Multicollinearity เพอหา ความสมพนธระหวางตวแปรอสระ และดาเนนการหาคา
Autocorrelation ของสมการถดถอย พหคณ และการแกปญหา Autocorrelation ดวย
วธ First and Secondary Order Autoregressive แลวจงประมาณคาสมประสทธ และ
สรางรปแบบสมการถดถอย และทดสอบสมมตฐานเพอทราบผลการศกษา โดยตว
แปรทใชในการศกษา ไดแก อตราเงนเฟอ สวนตางระหวางดอกเบยเงนฝากและอตรา
ดอกเบยเงนก ดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยและดลการคา ผลการศกษาพบวา ตว
แปรทมความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ คอ ดชนราคาหนของตลาด
หลกทรพย
สวพชญ บนลอฤทธ (2554) ทาการศกษาเรอง ปจจยทางเศรษฐกจทม
ผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยใชวธการทางเศรษฐมตสรางสมการในรปของสมการถดถอย
เชงซอน และประมาณคาโดยสมการถดถอยดวยวธกาลงสองนอยสด (Method of
Least Squares) นาตวแปรเขาระบบสมการดวยวธ Enter โดยใชตวแปรอสระ ไดแก
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอน (FIX 3
เดอน) อตราดอกเบย MLR อตราดอกเบย MOR อตราดอกเบย MRR อตราแลกเปลยน
เงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) อตราเงนเฟอ (IR) ผลการศกษาพบวา ตวแปรทม
ความสมพนธในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ คอ อตราเงนเฟอ (IR)และอตรา
ดอกเบย MRR สวนตวแปรทมความสมพนธในทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ
284
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) อตราดอกเบย MLR อตราดอกเบย MOR
และอตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) และตวแปรทไมมนยสาคญตอ
ดชนราคาหลกทรพยของกลมธนาคารพาณชย คอ อตราดอกเบยเงนฝากประจา 3
เดอน (FIX 3 เดอน)
อานนท ธชศฤงคารสกล (2549) ไดศกษางานวจยเรอง ปจจยทกาหนดดชน
ราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวตถประสงคในการวจย เพอศกษาปจจยท
กาหนดดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงมตวแปรอสระ
ในการศกษา คอปรมาณเงนในประเทศ ดชนราคาภาคอตสาหกรรม อตราเงนเฟอ
มลคาการซอขายหลกทรพย อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา
อตราผลตอบแทนของตวเงนคลงระยะ 1 เดอน และสวนตางของอตราดอกเบยไทย
กบสหรฐอเมรกา ตวแปรตาม คอดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ทาการศกษาโดยใชขอมล ทตยภมแบบอนกรมเวลารายเดอนตงแต มถนายน 2544 ถง
มนาคม 2549 โดยมผลการวจยสรป ดงน ปรมาณเงนในประเทศ ดชนราคา
ภาคอตสาหกรรม อตราเงนเฟอ มลคาการซอขายหลกทรพย มความสมพนธใน
ทศทางเดยวกนกบดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สวน
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา อตราผลตอบแทนของตวเงน
คลงระยะ 1 เดอน และสวนตางของอตราดอกเบยไทยกบสหรฐอเมรกา ม
ความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศ
วโรจน เดชะผล (2552) ไดศกษางานวจยเรอง ตวแปรทางเศรษฐกจทม
อทธพลตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยม
วตถประสงคในการวจย เพอศกษาถงปจจยทมอทธพลตอการเคลอนไหวของดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ซงมตวแปรอสระในการศกษา คอ อตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา ดชนราคาผบรโภค) ทาการศกษา
โดยใชขอมลทตยภมแบบอนกรมเวลารายเดอนระหวางเดอนมกราคม 2544 ถง
285
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ธนวาคม 2551 โดยมผลการวจยสรป ดงน ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการ
เปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย คอ อตราแลกเปลยนเงน
บาทตอเงนดอลลารสหรฐอเมรกา มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในทศทางตรงกนขาม ดชนตลาดหลกทรพย
ญปน ดชนอตสาหกรรมดาวโจนสสหรฐอเมรกา มลคาซอหลกทรพยของนกลงทน
ตางประเทศ มความสมพนธตอการเปลยนแปลงของดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยในทศทางเดยวกน สวนดชนราคาผ บรโภค และดชนน ามน
สหรฐอเมรกา (NYMEX) ไมมนยสาคญในการอธบายการเปลยนแปลงของดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
3. วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาในงานวจยน ใชขอมลจากแหลงทตภม (Secondary Data) ซงเปน
ขอมลเชงปรมาณโดยประชากรทใชในการศกษา อตรา ดอกเบยลกคารายใหญชนด
ของธนาคาร(MLR) อตราเงนเฟอ (INF) ดชนราคาผบรโภค (CPI) อตราแลกเปลยน
เงนบาทตอดอลลารสหรฐ(Exchange Rate) อตราดอกเบยเงนฝาก (INT) โดยกลม
ตวอยางเปนขอมลตงแต วนท 1 มกราคม 2551 ถง วนท 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน
60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
แบบจาลองทใชในการคนควาวจยจะสรางความสมพนธของปจจยทาง
เศรษฐกจทมผลกระทบตอราคาหนบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) โดย
เชงซอน (Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยสด โดยมแบบจาลอง
ดงน
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว
และตวแปรอสระ 1 ตว มสอมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
286
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงช
อทธพลของตวแปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคลาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรป
ของคาสถต จงอยในรป
Y i = a + bx + ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e คอ ตว
ประมาณคาของe; แตเนองจาก e = Y-Y เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได และ
Y i = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y – Y i)2
จะตองมคานอยทสดและผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคาa และ
b เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผทาการวจยจงไดสรางแบบจาลอง
แบบจาลองการวเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทางเศรษฐกจทม
ผลกระทบตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)
THRE = a + b1MLR + b2INF + b3CPI + b4EX + b5INT
โดยท
ตวแปรตาม
THRE หมายถงราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอจากด
287
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตวแปรอสระ
MLR หมายถง อตราดอกเบยลกคารายใหญชนของธนาคาร
INF หมายถง อตราเงนเฟอ
CPI หมายถง ดชนราคาผบรโภค
EX หมายถง อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ
INT หมายถง อตราดอกเบยเงนฝาก 12 เดอน
การเกบรวบรวมขอมล
ขอมลทใชจะเปนขอมลแบบทตยภม (Secondary Time Serier Data) โดย
รวบรวมขอมลยอนหลงของปจจยทางเศรษฐกจ ในชวงตงแตวนท 1 มกราคม 2551
ถง 31 ธนวาคม 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
การศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอ
จากด(มหาชน)อกทงยงศกษาถงความสมพนธของผลกระทบและทศทาความสมพนธ
โดยนาขอมลทรวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละ
ตว แลวจงนาผลทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปรอสระกบราคาหน
ของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) โดยมขนตอนการพจารณาการทา
Multiple Regressions
การนาเสนอขอมล
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด
(มหาชน) ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทางสถตโดย
จะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4.ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะห คอ การนาเสนอสมการทเหมาะสมทสดจากทฤษฎทาง
เศรษฐศาสตร โดยพฒนาแบบจาลองและทดสอบปญหา Multicollinearity ดวยการทา
288
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Correlation Matrix หลงจากนนจงทาการ Run Regressions เพอหาคาความสมพนธ
และความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอยเชงซอน โดยพจารณาคาตางๆ เชน F-
Statistic, คา R Square(R2), คาAdjusted Coefficient of Mutiple Determination
(Adj.R2), คา Dubin-Wastson (D.W.) และตรวจสอบสมมตฐานทศทางความสมพนธ
ของตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลลพธจากการวเคราะหสมการถดถอยเชงซอน
THRE = 13.70763 + 0.003412CPI - 0.267512EX + 0.006745INF –
0.122999MLR
(2.652068) (0.094458) (-2.483568)** (0.157240) (-0.311140)
โดยมคา
F-statistic = 39.73183
Prob(F-statistic) = 0.0000
R-square = 0.789398
Adjusted R-squared = 0.769530
N = 59
Durbin-Watson stat = 1.909624
หมายเหต
คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
สรปผลการศกษาพบวามตวแปรอสระ1ตวทมอทธพลตอการเปลยนแปลง
ราคาหนหากพจารณาดวยระดบความเชอมนรอยละ 95 จะพบวาม 1 ตวแปร ไดแก
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) ทสามารถอธบายราคาหนของบรษท
ไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) ไดรอยละ 78.93 สวนทเหลออกรอยละ 21.07
เกดจากปจจยอนๆ สาหรบคา Durbin-Watson ซงเทากบ 1.909624 นนพบวาไมเกด
ปญหา Autocorrelation ทาใหสามารถอธบายความสมพนธระหวางตวแปรอสระและ
ตวแปรตามในสมการได
289
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ดงนนกลาวไดวาจากการศกษาครงนพบวาปจจยทมผลกระทบตอราคหนของ
บรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญไดแก อตราแลกเปลยน
เงนบาทตอดอลลารสหรฐ (EX) ซงมทศทางความสมพนธเปนไปตามสมมตฐานทตง
ไว
5.อภปรายผล
ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอจากด
(มหาชน) อยางมนยสาคญไดแก
อตราแลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐ(EX)
มผลตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอจากด(มหาชน)ในทศทาง
ตรงกนขามอยางมนยสาคญเนองจากนกลงทนตางชาตตองการลงทนในประเทศทคา
เงนสกลทองถนมแนวโนมทจะแขงคาอยางตอเนองเพราะจะทาใหมลคาสนทรพยเมอ
แลกกลบมาเปนเงนของประเทศตนเองจะมมลคามากขนแมวาราคาสนทรพยในรป
เงนสกลทองถนจะเทาเดมกตามเนองจากผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพยมา
จาก3สวนรวมกนคอการปรบตวเพมขนของดชน(ราคา)เงนปนผลและการแขงคาของ
เงนสกลทองถนดงนนหากคาเงนบาทแขงคาอยางตอเนองจะทาใหมนกลงทนตางชาต
มาลงทนในประเทศไทยเพมมากขนจงสงผลใหราคาหลกทรพยตางๆในประเทศไทย
ปรบตวสงขนตามไปดวย ซงสอดคลองกบผลการศกษาของกรรณการ จะกอ (2552)
สวพชญ บนลอฤทธ (2554) และสวมล สงขทบทม (2554)
ปจจยทไมมผลตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน
ไดแก
ดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ (CPI) ไมมผลตอราคาหนของบรษทไทย
รบประกนภยตอ จากด (มหาชน) ในทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญ เนองจากในชวง
ททาการศกษานนเปนชวงทประเทศไทยประสบกบวกฤตการณทางการเมองตงแตป
2550 - 2554 ซงไดเกดการรฐประหารและการชมนมหลายครงทาใหนกลงทนไม
มนใจในการมาลงทนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพราะเปนชวงทมความ
290
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เสยงมาก จากเหตการณความไมมนคงทางการเมองน นสงผลกระทบตอภาวะ
เศรษฐกจใหตกอยในภาวะเศรษฐกจถดถอย(Recession)ประชาชนไมมความมนใจใน
การจบจายใชสอย ทาใหดชนราคาผบรโภคภายในประเทศ(CPI)ลดลง และสงผล
กระทบตอการลงทนในตลาดหลกทรพย ทาใหมลคาการลงทนในตลาดหลกทรพยม
มลคาลดลง และทาใหราคาปดของหนบรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน) ก
ลดลงตามดวย สอดคลองกบผลการศกษาของ กรรณการ จะกอ (2552) แตไม
สอดคลองกบผลการศกษาของ สวพชญ บนลอฤทธ (2554) และสวมล สงขทบทม
(2554)
อตราเงนเฟอ (INF) ไมมผลตอราคาหนของบรษทไทยรบประกนภยตอ
จากด (มหาชน)ซงโดยปกตอตราเงนเฟอ (INF) จะมความสมพนธกบราคาหนของ
บรษทไทยรบประกนภยตอ จากด (มหาชน)ในทศทางตรงกนขาม เพราะวา ถาเงนเฟอ
อยในระดบสงจะทาใหอานาจการซอสนคาและบรการของประชาชนลดลงเพราะ
จานวนเงนทไดรบเทาเดมแตคาของเงนลดลง ดงนนผบรโภคจงตองทาการสารองเงน
ไวใชเพอบรโภค และไมนาเงนไปในการลงทนในตลาดหลกทรพย ทาใหราคาของ
หนธนาคารกรงเทพ จากด (มหาชน) ลดลงแตจากการศกษาในครงน จะพบวา
ชวงเวลาทไดทาการศกษา อตราเงนเฟอนนจะไมมผลตอราคาหนของบรษทไทย
รบประกนภยตอ จากด (มหาชน)อยางมนยสาคญอนเนองมาจาก อาจเปนภาวะเงน
เฟออยางออน (Creeping or Gradual or Mild Inflation เพราะระดบราคาของสนคาจะ
คอย ๆ เพมขนอยางชา ๆ ซงนกเศรษฐศาสตรมองวา เงนเฟอประเภทน อาจให
ประโยชนแกเศรษฐกจในดานของการเพมสงขนของราคาจะชวยกระตนการ บรโภค
ของประชากร ดงนน จงไมมนยสาคญและไมมผลตอราคาหนของบรษทไทย
รบประกนภยตอ จากด (มหาชน) และไมเปนไปตามสมมตฐานทตงไว ซงสอดคลอง
กบผลการศกษาของกรรณการ จะกอ (2552) และอธพชร โรจนวฒฐตคณ (2554) แต
ไมเปนไปตามผลการศกษาของสวพชญ บนลอฤทธ (2554)
291
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อตราดอกเบยเงนก (MLR) ไมมผลตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลม
ประกนภย ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) ซงโดยปกตอตราดอกเบย
เงนกจะมความสมพนธกบดชนราคาหนกลมประกนภย ในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยในทศทางตรงกนขาม เพราะวา เมออตราดอกเบยปรบตวสงขน ตนทน
การกยมเพอการลงทนของบรษทตางๆกจะสงขนตาม ขณะเดยวกนผบรโภคกจะออม
เงนกนมากขนเพราะไดดอกเบยสงขน สงผลใหราคาหนลดลง แตจากการศกษาครงน
จะพบวาชวงเวลาทไดทาการศกษาอตราดอกเบยเงนกนนจะไมมผลตองดชนราคาหน
กลมธรกจประกนภย ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยางมนยสาคญ หนใน
กลมธรกจประกนภย ทมความเกยวของในเรองของอตราดอกเบยโดยตรงซง
สอดคลองกบผลการศกษาของ2สวพชญ บรรลอฤทธ
2ขอเสนอแนะ
21. ในการ2ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจประกนภยใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI) ผวจยไดศกษาเฉพาะตวแปรอสระแค 5 ตว
ไดแก ดชนราคาผบรโภคแหงประเทศไทย (Consumer Price Index) อตราแลกเปลยน
เงนบาทตอดอลลารสหรฐอเมรกา (EX) อตราเงนเฟอ (INF) อตราดอกเบยเงนฝาก
ประจา 12 เดอน (Int-12) อตราดอกเบยทธนาคารพาณชยเรยกเกบจากลกคารายใหญ
ชนด ประเภทเงนกแบบมระยะเวลา (Minimum Loan Rate)
ดงนนผทศกษาในครงตอไปควรจะศกษาตวแปรอสระอนๆทางเศรษฐกจทม
ผลตอดชนราคาหนกลมธรกจประกนภยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (AGRI)
เชน ดชนการลงทนภาคเอกชน ดชนความเชอมนในการลงทน ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ผลตภณฑมวลรวมภายในประเทศไทย เปนตน
2. ควรมการศกษาในสวนของตนทนในการลงทนในดชนราคาหนกลม
ประกนภยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพอจะนามาเปนสวนสาคญทจะชวย
ในการตดสนใจในการลงทนของนกลงทนตอไป
292
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
3.สาหรบผ ท ศกษาครงตอไปควรศกษาในสวนของนกลงทนตางชาต
เพอทจะไดนามาเปนสวนประกอบในการดาเนนกลยทธทางการลงทนภายในประเทศ
ไทยได
บรรณานกรม
กรรณการ จะกอ. (2552). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอการเปลยนแปลงดชนราคา
หนกลม ธนาคารในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. วทยานพนธ
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง.
ชมพนท จตนาวสาร . (2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพยกลม
อาหารและเครองดมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. สารนพนธ
หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยรงสต.
ทพยรตน นยเมอง. (2551). ปจจยทมอทธพลตอราคาหนของธรกจการแพทยใน
ประเทศ ไทย,วทยานพนธหลกสตรปรญญาเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง.
พรพรรณ ไพศาลยกจ. (2548). ผลกระทบของปจจยทางเศรษฐกจมหภาคตอดชน
หลกทรพยกลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. วทยานพนธ
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต,มหาวทยาลยเชยงใหม.
ลกขณา สนโน. (2550). ปจจยทางเศรษฐศาสตรทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพย
กลมพฒนาอสงหารมทรพย.วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง.
วกรม เกษมวฒ.(2537). นกลงทนผชาญฉลาด(พมพครงท 2). โดย กรงเทพมหานคร :
สานกพมพเบยฟา.
วโรจน เดชะผล. (2552) ตวแปรทางเศรษฐกจทมอทธพลตอการเปลยนแปลงของดชน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. วทยานพนธ ศ.ม.
มหาวทยาลยรามคาแหง.2552
293
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ศภวฒน ธนศรหรญสข . (2554).ปจจยทมผลกระทบตอการ เปลยนแปลงของราคา
หลกทรพยกลมพลงงาน. สารนพนธ บรหารธรกจมหาบณฑต,มหาวทยาลย
รงสต.
สวพชญ บรรลอฤทธ. (2554). ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาตลาดหลกทรพยของ
กลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรยพแหงประเทศไทย. วทยานพนธ
บรหารธรกจมหาบณฑต, มหาวทยาลยเทคโนโลยราชมงคลธญบร.
สวมล สงขทบทม. (2554). ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. สารนพนธ บรหารธรกจมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรงสต.
แสงเพชร ศรองคาร. (2551). ปจจยทมผลกระทบตอราคาหนในกลมพลงงาน :
กรณศกษา บรษทปตท. สารวจ และ ผลตปโตเลยม จากด (มหาชน) และ
บรษท ปตท. จากด (มหาชน).วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,
มหาวทยาลยรามคาแหง.
อธพชร โรจนวฒฐตคณ. (2553) ศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอราคาหลกทรพย
ของกลมธนาคารพาณชยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. สารนพนธ
ศ.ม.(เศรษฐศาสตรการจดการ).
อานนท ธชศฤงคารสกล. (2549). ปจจยทกาหนดดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย. วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต, มหาวทยาลยรามคาแหง.
Ross, S.A. (1976). The Arbitrage Theory of Capital Assets Pricing. Journal of
Economic Theory,13(1), 341-360
กระทรวงพาณชย. (2556). ดชนราคาผบรโภคชดทวไป. คนเมอ 5 มนาคม 2556, จาก
http://www.indexpr.moc.go.th/price_present/cpi/s
tat/others/indexg_report2.asp
294
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2556). วกพเดย สารานกรมเสร . คนเมอ 1
มนาคม 2556, จากhttp://th.wikipedia.org/wiki/
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.(2551). ขอมลเกยวกบตลาดหลกทรพย. คนเมอ 6
มนาคม 2556,จากhttp://www.set.or.th/th/about/annual/annual_p1.html
ธนาคารแหงประเทศไทย.(2556). อตราแลกเปลยน. คนเมอ 25 กมภาพนธ 2556,
จาก http://www.bor.or.th/Thai/Statistics/FinancialMarkets/ExchangeRate
/Page/StatExchange Rate_old.aspx#
ธนาคารแหงประเทศไทย.(2556). อตราดอกเบยธนาคาร. คนเมอ 1 มนาคม 2556, จาก
http://www.bot.or.th/Thai/Statistics/FinancialMarkets/InterestRate/Pages/St
atInterestRate.aspx#
ธนาคารทหารไทยจากด (มหาชน). (2556).ประวตและผลประกอบการ.คนเมอ 3
มนาคม 2556, จากhttp://www.tmbbank.com/ir/fin-info/f561.php
295
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ
Factors affecting the stock price of Petrochemical and Chemical Industry (PETRO)
ธณยสตา เลศศราวทย1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอศกษาปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหน
ธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ (PETRO)
โดยปจจยทางเศรษฐกจทนามาพจารณาในการศกษาครงน ไดแก ราคา
น ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน
(NIKKEI) ดชนคาเงนบาท (NEER) อตราดอกเบย (MLR) และ มลคาการซอขาย
หลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ (TVF) โดยใชขอมลจากแหลงขอมลทตยภม
(Secondary Data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณรายเดอน ตงแตเดอนมกราคม พ.ศ. 2551
ถงเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2555 รวมระยะเวลา 60 เดอน โดยวธการสรางสมการถดถอย
เชงซอน (Multiple Linear Regressions) ดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least
Squares: OLS)
ผลการศกษาครงนพบวา ทระดบนยสาคญรอยละ 95 ตวแปรทสามารถ
อธบายราคาหลกทรพย กลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ (PETRO) ไดแก ราคา
น ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน
(NIKKEI) และ ดชนคาเงนบาท (NEER) โดยตวแปรทงหมดมความสมพนธใน
ทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถต
คาสาคญ : ปจจยทสงผลกระทบ, ราคาหลกทรพย 1นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรามคาแหง 2อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
296
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The purpose of this study is to examine factors affecting the stock of
Petrochemical and Chemical Industry. (PETRO)
The factors in this study includingOil price (NYMEX), Japanese stock
market index (NIKKEI), Nominal effective exchange rate (NEER), Minimum
Lending Rate (MLR) and Total volume of foreign investor(TVF). The data were the
corresponding monthly closing price from January 2008 to December 2012, total 60
month. Multiple linear regressions with ordinary least squares (OLS) is used for
data analyst.
The results shown that Oil price (NYMEX), Japanese stock market index
(NIKKEI) and Nominal effective exchange rate (NEER) statistically are positively
affect securities price of Petrochemical and Chemical Industry (PETRO) at the
significance level of 0.05
Keyword : securities, factors affecting
บทนา
ในสภาวะสงคมปจจบน รายไดจากงานประจาหรอการประกอบการคาขาย
เพยงทางเดยว ยงไมเพยงพอตอการใชจายในครวเรอนของแตละครอบครว หรอการท
เรานาเงนทเหลอจากรายจายตางๆมาฝากธนาคารเพอการออมและหวงดอกเบยนน
อาจจะยงไมเพยงพอตอการเพมมลคาของเงน เนองจากอตราเงนเฟอเตบโตขนอยาง
ตอเนอง ในขณะทดอกเบยเงนฝากกลบลดลงจนทาใหมลคาของเงนในบญชของเรา
ลดลงตามไปอยางตอเนอง ดงนนการลงทนในตลาดหลกทรพยจงเปนอกทางเลอก
ของผทมเงนเหลอจากการสารองคาใชจายในครอบครว และตองการเพมมลคาของ
เงนทมอยโดยการลงทนเพม โดยการเขาไปซอหลกทรพยในธรกจทมความนาเชอถอ
ในดานผลประกอบการทด และมการเจรญเตบโตอยางตอเนองในอนาคต ผทไปซอ
หลกทรพยจะมฐานะเปนผ ลงทน และเสมอนหนงวาเปนเจาของกจการไปใน
ขณะเดยวกน โดยผลงทนมสทธไดรบผลกาไรจากการประกอบการทกๆปทยงถอ
297
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ครองหลกทรพยอย และยงสามารถขายทากาไร เมอมลคาของหลกทรพยนนเพมขน
ดวย อยางไรกตาม การลงทนในตลาดหลกทรพยเปนการลงทนทมความเสยงคอนขาง
สงแตอตราผลตอบแทนจากการลงทนกสง เมอเทยบกบการลงทนประเภทอนๆ จง
เปนทางเลอกทดทางหนง หากผลงทนสามารถยอมรบความเสยงทอาจจะเกดขนได
ดงน น ในการเลอกลงทนในหลกทรพยใดๆ ผลงทนควรทาการศกษาขอมลของ
หลกทรพยนนใหละเอยด รวมถงผลตอบแทนทจะได ความเสยงของบรษทนนๆ และ
ระยะเวลาทคาดวาจะถอครอง เพอประกอบการพจารณาการตดสนใจลงทน
สาหรบประเทศไทยนน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (The Stock
Exchange of Thailand) ทาหนาทเปนศนยกลางการซอขายหลกทรพย ซงตลาด
หลกทรพยไมไดทาหนาทซอขายหลกทรพยโดยตรง แตจะควบคมดแลใหการซอขาย
หลกทรพยดาเนนไปอยางมระเบยบ และสงเสรมใหเกดการระดมเงนออมจาก
ประชาชนไปลงทนในกจการตางๆ ทเปนประโยชนตอการพฒนาเศรษฐกจโดยรวม
ดชนกลมอตสาหกรรม คานวณจากราคาหนสามญของแตละกลมธรกจทอย
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จดแบงเปนหมวดธรกจ ซงตงแต 1 มกราคม
2547 ตลาดหลกทรพยไดจดกลมอตสาหกรรมระบบใหมครอบหมวดธรกจเดม
เพอใหโครงสรางกลมอตสาหกรรมมความกระชบขและชดเจนมากยงขน โดยบรษท
ทประกอบธรกจลกษณะเดยวกน จะถกนามาเรยงใกลกน เพออานวยความสะดวก
ใหแกผลงทนในการสรรหาบรษทเพอการลงทนอยางเปนลาดบขนตอน จากกลม
อตสาหกรรมใหญไปถงยอย และสามารถพจารณาเปรยบเทยบการเคลอนไหวของ
หลกทรพยในระดบกลมอตสาหกรรมไทยกบตลาดอนๆได เนองจากโครงสรางทจด
ใหมนสอดคลองกบทมอยในตางปรเทศ
สาหรบดชนราคาหนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ ทจะทาการศกษาใน
งานวจยน อยในกลมสนคาอตสาหกรรม ไดจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทยมจานวนทงหมด 12 บรษท โดยประกอบดวย 1) บรษท โกลบอล คอน
เนคชน จากด(มหาชน) 2) บรษท อนโดรามา เวนเจอรส จากด(มหาชน) 3) บรษท พา
โตเคมอตสาหกรรม จากด(มหาชน) 4) บรษท พทท โกลบอลเคมคอบ จากด(มหาชน)
5) บรษท คารบอนแบลค จากด(มหาชน) 6) บรษท ไทยเซนทรลเคม จากด(มหาชน)
298
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
7) บรษท ไทยโพลอะครลค จากด(มหาชน) 8) บรษท ไทยพลาสตกและเคมภณฑ
จากด(มหาชน) 9) บรษท ยเนยนพลาสตก จากด(มหาชน) 10) บรษทวนไทย จากด
(มหาชน) 11) บรษทไวทกรป จากด(มหาชน) และ 12) บรษท ยงไทย จากด(มหาชน)
ปโตรเคม (Petrochemicals) หมายถง สารเคมทผลตจากผลตภณฑปโตรเลยม
โดยผานกระบวนการทางเคมจนไดผลตภณฑทสาคญ 2 กลม คอ กลมโอเคฟนส และ
กลมอะโรเมตกส โดยกลมโอเลฟนสใชเปนสารตงตนในการผลตพลาสตกและเคม
สวนกลมอะโรเมตกสใชเปนตวทาละลายและใชเปนสารตงตนในการผลตสารเคม
อนๆ (สถาบนวจยวทยาศาสตรและเทคโนโลยแหงประเทศไทย, 2552 : ออนไลน)
อตสาหกรรมปโตรเคมและเคมภณฑเปนการนาวตถดบจากอตสาหกรรม
ปโตรเลยมทไดจากกระบวนการกลนน ามนดบ ไปผลตตอเนองจนเปนเมดพลาสตก
เสนใยสงเคราะหยางสงเคราะหสารเคลอบผว และกาวตางๆ ผลตภณฑปโตรเคม
เหลานเปนวตถดบพนฐานทสาคญในการผลตเครองอปโภคบรโภค ตลอดจนอปกรณ
เครองมอเครองใชในการประกอบอาชพ รวมไปจนถงสงอานวยความสะดวกตางๆ ท
ทาใหมนษยมความเปนอย ทสะดวกสบายมากยง ขนอตสาหกรรมปโตรเคมม
ความสาคญยงตอการพฒนาเศรษฐกจของประเทศ เพราะเปนอตสาหกรรมตนน าท
กอใหเกดการพฒนาอตสาหกรรมตอเนองอนๆ มากมาย เพราะสามารถนาไปใชผลต
สนคาพนฐานทสาคญตอการดารงชวตของมนษยหรอทเรยกวา ปจจย 4 ไดแก ทอย
อาศย อาหาร เครองนงหม ยารกษาโรค อกท งยงไดสรางสรรคผลตภณฑตางๆ
มากมายใหคนไทยไดใชประโยชนอยางมหาศาลเออประโยชนเชอมโยงกนและกน
เปนวงจรจนผลตภณฑของอตสาหกรรมปโตรเคมกลายเปนหนงปจจยสาคญแหงการ
ดาเนนชวตประจาวน และพฒนาประเทศของเราไปแลว
ในการวจยครงน จงมงเนนการศกษาปจจยทคาดวาจะสงผลกระทบตอดชน
ราคาหนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ โดยใชเครองมอทางสถตมาใชในการศกษา ซง
ขอมลทไดจากการวจยน จะเปนตวชวยในการตดสนใจลงทนในตลาดหลกทรพยและ
สามารถลดความเสยงในการลงทนในชวงเวลาหนงๆ ทมปจจยทมผลกระทบโดยตรง
กบราคาดชนราคาหนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ เขามาเกยวของ เพอจะไดตดสนใจ
299
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ไดวาควรจะลงทนหรอหลกเลยงการลงทนในดชนราคาหนธรกจปโตรเคมและ
เคมภณฑน
วตถประสงค
เพอศกษาปจจยทางเศรษฐกจ ซงประกอบดวย ราคาน ามนดบในตลาดโลก
(NYMEX) ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน (NIKKEI) ดชนคาเงนบาท
(NEER) อตราดอกเบย (MLR) และมลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทน
ตางประเทศ(TVF)ทมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมปโตรเคมและเคมภณฑ
ขอบเขตการศกษา
ศกษาถงปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ
โดยตยวแปรตางๆทเลอกมาศกษาไดแก ราคาน ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน (NIKKEI) ดชนคาเงนบาท(NEER) อตรา
ดอกเบย (MLR) และมลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ(TVF)
ซงใชขอมลทตยภมรายเดอน ชวงระยะเวลาททาการศกษา เรมตงแต เดอนมกราคม
2551 ถงเดอนธนวาคม 2555
นยามศพท
ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (Set Index) หมายถง การทามลคาของ
หนสามญจดทะเบยนทงหมดทคดตามราคาวนปจจบนเปรยบเทยบกบมลคาหนสามญ
จดทะเบยนทงหมดทคดตามเวลาฐาน โดยมสตรการคานวณเปนดงน
ดชนราคาหนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ(PETRO) หมายถง ดชนราคาหนใน
ภาพรวมของอตสาหกรรมปโตรเคมและเคมภณฑทซอขายในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ณ วนทาการวนสดทายของแตละเดอน
Set Index = มลคาตลาดรวม ณ ราคาวนปจจบน X 100
มลคาตลาดรวม ณ วนราคาฐาน
300
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ราคาน ามนดบในตลาดโลก (NYMEX)หมายถง ราคาน ามนดบ ทซอขายกน
ในตลาด NYMEX ซงเปนตลาดซอขายสนคาโภคภณฑลวงหนา ณ กรงนวยอรก
ประเทศสหรฐอเมรกา ณ วนทาการวนสดทายของแตเดอน
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน (NIKKEI)หมายถง ดชนราคา
ซอขายหลกทรพยในประเทศญปน ณ วนทาการวนสดทายของแตละเดอน
ดชนคาเงนบาท(NEER)หมายถง มลคาของเงนบาทเมอเปรยบเทยบกบคา
ของเงนสกลสาคญในภมภาคและคคาของแตละเดอน
อตราดอกเบย(MLR) หมายถง อตราดอกเบยทธนาคารพาณชยเรยกเกบจาก
ลกคาของแตละเดอน โดยลกคารายใหญชนด ประเภทเงนกแบบมระยะเวลา เชน ม
ประวตการเงนทด มหลกทรพยค าประกนอยางเพยงพอ โดยสวนใหญใชกบเงนก
ระยะยาวทมกาหนดระยะเวลาทแนนอน เชน สนเชอเพอการประกอบธรกจ
มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ(TVF) หมายถง
ผลตางระหวางมลคาการซอหลกทรยพของผ ลงทนตางประเทศ กบมลคาขาย
หลกทรพยของผลงทนตางประเทศณ วนทาการวนสดทายของแตละเดอน
กรอบแนวคด
ราคานามนดบในตลาดโลก (NYMEX)
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศ
ญป น (NIKKEI)
ดชนคาเงนบาท (NEER)
อตราดอกเบย (MLR)
มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผ
ลงทนตางประเทศ (TVF)
ดชนราคาหนธรกจปโตร
เคมและเคมภณฑ
301
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
การศกษาครงนทาใหทราบถงปจจยทางเศรษฐกจตางๆทมผลตอ ดชนราคา
หนธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ สาหรบนกลงทนประกอบการตดสนใจลงทน และ
สาหรบกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ เพอนาไปปรบปรงและพฒนาผลการ
ดาเนนงานใหดยงขน
2. งานวจยทเกยวของ
ธนวฒน คมผลและดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต(2554) ไดทาการศกษาปจจย
ทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนอตสาหกรรมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
หมวดขนสง โดยศกษาถงปจจยทางเศรษฐกจ ไดแก ดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย (SET INDEX) ดชนแนสแดก NASDAQ ราคาน ามนดบ NYMAX อตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯและราคาทองคาแทงทสงผลกระทบตอดชน
อตสาหกรรมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยหมวดขนสง (TRANS) ใน
การศกษาครงนไดใชขอมลรายวน (Secondary Data) ตงแต 3 มกราคมพ.ศ.2549 ถง
31 มกราคมพ.ศ.2554 และประมวลผลขอมลโดยใชโปรแกรมสาเรจรปเพอทาการ
ทดสอบสมมตฐานและวเคราะหขอมลแบบการถดถอยเชงเสนพหคณ (Multiple
Regression Analysis) เพอทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปรตาม
ผลการศกษาพบวาทระดบนยสาคญ 0.05 ความสมพนธระหวาตวแปรอสระและตว
แปรตามมความสมพนธสงมากสามารถสงผลตอดชนอตสาหกรรมหมวดขนสงได
และจากการทดสอบความสมพนธระหวางดชนราคาหลกทรพยแหงประเทศไทย
(SET INDEX) ดชนแนสแดก NASDAQ ราคาน ามนดบ NYMAX อตราแลกเปลยน
เงนบาทตอดอลลารสหรฐฯและราคาทองคาแทงพบวาดชนราคาหลกทรพยแหง
ประเทศไทย (SET INDEX) และดชนแนสแดก NASDAQ มความสมพนธไปใน
ทศทางเดยวกนอยางมนยสาคญทางสถตโดยตวแปรมระดบความสมพนธกนมาก
ดงน นความสมพนธจงไปในทศทางเดยวกนกบสมมตฐานทกาหนดไวอยางม
นยสาคญยกเวนราคาทองคาแทงและราคาน ามนดบ NYMAXทมความสมพนธไปใน
ทศทางตรงกนขามอยางมนยสาคญ
302
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประกายแกว รงเรองศร (2553) การวเคราะหความสมพนธระหวางดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยทสาคญกบราคาน ามนดบในตลาดโลดโดยวธโคอนทเกรชน
การศกษานมวตถประสงค เพอศกษาถงความสมพนธระหวางดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยทสาคญ กบราคาน ามนดบในตลาดโลก โดยวธโคอนทเกรชน โดยใช
ขอมลดชนราคาตลาดหนตลาดหลกทรพยทสาคญกบราคาน ามนดบในตลาดโลด
ขอมลทใชศกษาเปนขอมลทตยภมแบบรายวนในรปของลอการทม ตงแต 1 มกราคม
พ.ศ. 2550 ถง 30 สงหาคม พ.ศ. 2552 รวมทงสน 695 ขอมล ซงขอมลดชนราคาหน
ตลาดหลกทรพยทสาคญประกอบดวย ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยสหรฐอเมรกา
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยฮองกง
ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปร และดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
ประเทศญปน
การทดสอบความสมพนธเชงดลยภาพในระยะส นดวย Error Correction
Mechanism (ECM) ในกรณดชนราคาหนตลาดหลกทรพยทสาคญเปนตวแปรอสระ
และราคาน ามนดบในตลาดโลดเปนตวแปรตาม พบวามความสมพนธซงกนและกน
ในการปรบตวในระยะสน โดยคาสมประสทธความคลาดเคลอนของทงสองกรณมคา
เปนลบ นนหมายความวามการปรบตวในระยะสนเขาสดลยภาพในระยะ การทดสอบ
สมมตฐานเชงเปนเหตเปนผลดวย Granger Causality Test ระหวางราคาน ามนดบใน
ตลาดโลก และดชนราคาหนตลาดหลกทรพยทสาคญ พบวาทระดบนยสาคญ 0.05
ราคาน ามนดบในตลาดโลกแตราคาน ามนดบในตลาดโลกเปนตนเหตของดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยประเทศญปน
สลลทพย ศรไพบลย (2546) ปจจยทกาหนดดชนราคาหนตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย ระหวางป ค.ศ. 1995-2001 วตถประสงคสาคญของการศกษา คอ
เพอศกษาถงปจจยตางๆทเปนตวกาหนดดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทย โดยใชขอมลรายเดอน ตงแต เดอนมกราคม พ.ศ. 2538 ถงเดอนธนวาคม พ.ศ.
2544 ปจจยทนามาศกษา ไดแก มลคาการซอขายหลกทรพย มลคาการซอขาย
หลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ ผลตภณฑมวลรวมประชาชาต คาเงนบาท
และดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในอดต ในการศกษาครงนได
303
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประยกตใชวธการทดสอบ Unit root และ Cointegrationเพอทดสอบหาความสมพนธ
ระยะยาวและการปรบตวระยะสน ซงจะทาใหทราบถงความสมพนธของปจจยตางๆ
ทมตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET)
ผลการศกษาพบวา ขอมลของดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ และดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยในอดต มลกษณะนง ขณะทขอมลของมลคาการซอขาย
หลกทรพย ผลตภณฑมวลรวมประชาชาตและการปรบตวระยะส นโดยใชทฤษฎ
Cointegration and error correction mechanism ได ดงนน จงวเคราะหหา
ความสมพนธโดยใชรปแบบสมการถดถอยโดยวธกาลงสองนอยทสด นอกจากนผล
การศกษาพบวา มลคาการซอขายหลกทรพย มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผ
ลงทนตางประเทศ และดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในอดต ม
ความสมพนธในทศทางเดยวกบดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยอยาง
มนยสาคญทางสถต ขณะท ผลตภณฑมวลรวมประชาชาตและคาเงนบาท ไมม
อทธพลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
วฒพงษ ปตพรสนและดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต ไดทาการศกษา ปจจย
ทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคาหลกทรพยกลมยานยนตในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศ ในการศกษาครงนไดใชขอมลทตยภมรายเดอนตงแตเดอน มกราคม
พ.ศ. 2551 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ. 2554 โดยนาขอมลมาคานวณสถตในรปสมการ
ถดถอยเชงเสน (Multiple Regressions) โดยใชโปรแกรมสาเรจรปเพอทาการทดสอบ
สมมตฐาน และเพอทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรอสระและตวแปะตาม โดย
ปจจยททาการศกษาไดแก อตราดอกเบย MLR (INT. MLR) ปรมาณการจาหนาย
ปนซเมนตในประเทศ (CEMENT) ดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) อตรา
แลกเปลยนเงนบาทตอสกลดอลลารสหรฐ (US EXC.)
ผลการศกษาพบวา ทระดบนยสาคญ 0.05 ความสมพนธระหวางตวแปร
อสระและตวแปรตามมความสมพนธสงมาก สามารถสงผลตอดชนราคาหลกทรพย
กลมยานยนตได และจากการทดสอบความสมพนธระหวางอตราดอกเบยMLR
(INTMLR) ปรมาณการจาหนายปนซเมนตในประเทศ (CEMENT) ดชนความเชอมน
304
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทางธรกจ (BSI) และอตราแลกเปลยนเงนบาทตอสกลดอลลารสหรฐ (US EXC.)
พบวาอตราดอกเบย MLR (INT MLR) และดชนความเชอมนทางธรกจ (BSI) ม
ความสมพนธในทศทางเดยวกนกบ ดชนราคาตลาดหลกทรพยกลมยานยนตอยางม
นยสาคญ สาหรบอตราการใชปนซเมนตในประเทศ และ อตราแลกเปลยนเงนบาทตอ
สกลดอลลารสหรฐ (US EXC.) มความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบดชนราคา
หลกทรพยกลมยานยนตอยางมนยสาคญ
3. วธดาเนนการศกษา
ประชากรและกลมตวอยาง
การศกษาจะใชขอมลทตยภม (Secondary data) ซงเปนขอมลเชงปรมาณ
โดยประชากรทใชในการศกษาไดแกราคาน ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ดชน
ราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน (NIKKEI) ดชนคาเงนบาท(NEER)อตรา
ดอกเบย (MLR) และ มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ
(TVF)ทมผลตอดชนราคาหนกลมอตสาหกรรมปโตรเคมและเคมภณฑ โดยกลม
ตวอยางเปนขอมลรายเดอน ระหวางเดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ.
2555 เปนจานวน 60 เดอน
เครองมอทใชในการศกษา
ในการศกษาความสมพนธของปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหนกลมป
โตรเคมและเคมภณฑ ครงน ทาการวเคราะหขอมลโดยการประมวลผลดวยเครอง
คอมพวเตอร โดยโปรแกรมสาเรจรป ซงเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณ ใชวธ
ทางสถตเพอแสดงความสมพนธในรปสมการถดถอยเชงซอน (Multiple Regression
Model) อยในรปของ logarithm และประมาณคาดวยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary
Least Squares—OLS)
305
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
จากการวเคราะหการถดถอยอยางงาย ประกอบดวยตวแปรตาม 1 ตว และ
ตวแปรอสระ1 ตว มสมการทเขยนอยในรปสมการดงน
Yi = a + bx + ei
โดยท Y = ตวแปรตาม
a = คาคงท
b = คาสมประสทธของตวแปรอสระเปนตวบงชอทธพล
ของตวแปรตาม
x = ตวแปรอสระ
e = คาความคาดเคลอนของตวแปรตาม
อยางไรกตามในการศกษาคนควาวจยทมจานวนประชากรจานวนมากจงไม
สามารถศกษาจากประชากรไดทงหมดเนองจากมปรมาณมาก ทาใหตองศกษาจาก
กลมตวอยางทสามารถอางองไปสประชากรได ดงนนสมการถดถอยทเขยนอยในรป
ของคาสถต จงอยในรป
Yi = a + bx + ei
โดย a = ตวประมาณคาของ a; b คอ ตวประมาณคาของ b; และ e คอตว
ประมาณคาของ e; แตเนองจาก e Y – Yi เมอ Y = ขอมลทสงเกตไดหรอจดหาได
และ Yi = ขอมลหรอคาทไดจากสมการทานาย ดงนนผลรวมทงหมดของ (Y - Yi)2
จะตองมคานอยทสด และผลรวมทงหมดของ e = 0 ทาใหสมการเหลอเพยงคา a และ
b เทานน
ดงนนในการศกษาคนควาวจยในครงน ผวจยจงไดสรางแบบจาลองการ
วเคราะหการถดถอยพหเพอใชในการศกษาปจจยทมผลกระทบตอดชนราคาหนกลม
อตสาหกรรมปโตรเคมและเคมภณฑ ไดดงน
PETRO = a + b1NYMEX + b2NIKKEI + b3NEER+ b4MLR + b5TVF
ซงกาหนดให
ตวแปรตาม คอ
PETRO = ดชนราคาหนกลมปโตรเคมและเคมภณฑ รายเดอน
306
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตวแปรอสระ คอ
NYMEX = ราคานามนดบในตลาดโลก รายเดอน
NIKKEI = ดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยประเทศญปน รายเดอน
NEER = ดชนคาเงนบาท รายเดอน
MLR = อตราดอกเบย รายเดอน
TVF = มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ รายเดอน
(ลานบาท)
สรปสมมตฐานความสมพนธระหวางตวแปรอสระตอปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอ
ดชนราคาหนกลมปโตรเคมและเคมภณฑ
ลาดบ ตวแปร สญลกษณ ทศทางความสมพนธ
1 ราคานามนดบในตลาดโลก NYMEX +
2 ดชนราคาหลกทรพยในตลาด
หลกทรพยประเทศญปน
NIKKEI +
3 ดชนคาเงนบาท NEER +
4 อตราดอกเบย MLR -
5 มลคาการซอขายหลกทรพยสทธ
ของผลงทนตางประเทศ
TVF +
การเกบรวบรวมขอมล
การศกษาจะใชขอมลทตยภม (Secondary data) รายเดอนของบรษท
ระหวางเดอนมกราคม พ.ศ. 2551 ถง เดอนธนวาคม พ.ศ. 2555 เปนจานวน 60 เดอน
การวเคราะหขอมล
ในการศกษาคนควาวจยครงนเปนการวเคราะหขอมลเชงปรมาณเปนการ
ทดสอบความสมพนธของตวแปรทมผลตอดชนราคาหนกลมปโตรเคมและเคมภณฑ
อกทงศกษาความสมพนธของผลกระทบและทศทางความสมพนธ โดยการนาขอมลท
รวบรวมไดมาทาการประมาณคาสมประสทธของตวแปรอสระแตละตว แลวจงนาผล
307
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทไดมาสรปและอธบายถงความสมพนธของตวแปรตนกบดชนราคาหนกลมปโตร
เคมและเคมภณฑ
การนาเสนอขอมล
ในการศกษาปจจยทสงผลกระทบตอดชนราคาหนกลมปโตรเคมและ
เคมภณฑ รายเดอน ในครงน จะนาเสนอขอมลการศกษาและการวเคราะหขอมลทาง
สถตโดยจะนาเสนอในรปแบบของสมการ ตาราง และการบรรยาย
4. ผลการวเคราะหขอมล
ผลการวเคราะหทนาเสนอจะหาสมการทเหมาะสมทสด ทดสอบปญหา
Multicollinearityดวยการทา Correlation Matrix หลงจากน นทดสอบปญหา
Autocorrelation โดยใชสถตทดสอบของ Durbin-Watson (D.W.) หลงจากนนหา
ความนาเชอถอทางสถตของสมการถดถอย (Multiple Linear Regressions) ดวยวธ
กาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS) โดยพจารณาคาตางๆ เชน คา
นยสาคญทางสถต โดยใชโปรแกรมสาเรจรป จากนนตรวจสอบสมมตฐานทศทาง
ความสมพนธของตวแปรอสระและตวแปรตาม
สรางสมการแสดงความสมพนธของตวแปรอสระกบตวแปรตาม โดยนาตว
แปรทง 5 ตวแปรทผานการทดสอบปญหา Multicollinearity มาสรางเปนสมการได
ดงน
PETRO = a + b1NYMEX + b2NIKKEI + b3NEER+ b4MLR + b5TVF
โดยผลการคานวณมดงน
F-statistic = 138.4658 N = 59
Prob (F-statistic) = 0.0000 Durbin-Watson stat = 2.166969
R-square = 0.942163 Adjusted R-squared = 0.935359
308
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
จา ก ต า ร า ง Equation ห ลง แ กไ ข ป ญ ห า Autocorrelation ท ค า น ว ณ ค า
ความสมพนธของตวแปรตางๆโดยการทา Multiple Regression ดวยวธกาลงสองนอย
ทสด (Ordinary Least Squares : OLS) และตรวจสอบความนาเชอถอทางสถตของ
สมการถดถอยเชงซอน โดยผลลพธทไดนามาเขยนเปนสมการไดดงน
หมายเหต คาในวงเลบ หมายถง คา T-statistic
** หมายถง ระดบนยสาคญ 0.05
จากตวแปรอสระทงหมดหากพจารณาดวยระดบความเชอมนรอยละ 95 จะ
พบวาม 3 ตวแปรไดแก ราคานามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยประเทศญปน (NIKKEI) และ ดชนคาเงนบาท (NEER) ทสามารถอธบาย
ดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ (PETRO) ไดรอยละ 94.21สวนท
เหลออกรอยละ 5.79 เกดจากปจจยอนๆ สาหรบคา Durbin-Watson ซงเทากบ
2.166969 นนพบวาไมเกดปญหา Autocorrelation ทาใหสามารถอธบายความสมพนธ
ระหวางตวแปรอสระและตวแปรตามในสมการได
ดงนนกลาวไดวาจากการศกษาครงนพบวาปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชน
ราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ(PETRO) อยางมนยสาคญไดแก ราคา
น ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน
(NIKKEI) และ ดชนคาเงนบาท (NEER) ซงทกตวแปรมทศทางความสมพนธเปนไป
ตามสมมตฐานทตงไว
อภปรายผล
1. ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ
(PETRO) อยางมนยสาคญ ไดแก
1.1 ราคาน ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) มผลตอการเปลยนแปลงดชน
ราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ(PETRO) ในทศทางเดยวกน อยางม
PETRO = -2279.468+ 2.833143NYMEX +0.054545NIKKEI +27.68976NEER -53.81612MLR +0.003004TVF
(-1.591387) (2.288921)** (3.488496)** (2.313932)** (-0.609361) (0.828676)
309
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
นยสาคญ เพราะวาราคาน ามนดบในตลาดโลก มผลตอตนทนวตถดบทใชใน
กระบวนการผลตของธรกจปโตรเคมและเคมภณฑโดยตรง กลาวคอ ปโตรเคม เปน
วตถดบทไดจากกระบวนการกลนน ามนดบ เมอน ามนดบราคาสงขน นนยอม
หมายถง ตนทนในการไดมาซงปโตรเคมกสงขนตามไปดวยเชนกน ดงนน เมอราคา
นามนดบปรบตวสงขน กจะสงผลใหผลงทนมความตองการลงทนในกลมธรกจปโตร
เคมและเคมภณฑเพมขนเชนกน ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ ธนวฒน คมผล
และดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต(2554)
2 1.2 2ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน (NIKKEI) มผลตอการ
เปลยนแปลงดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ(PETRO) ในทศทาง
เดยวกน อยางมนยสาคญ เพราะวาหากดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยประเทศญปน
ซงเปนประเทศทมความสาคญทางเศรษฐกจในเอเชย ไดปรบตวสงขน ความเชอมน
ของนกลงทนกจะมมากยงขน ความตองการทจะลงทนในตลาดหลกทรพยเอเชยกม
มากขน ซงประเทศไทยกเปนหนงในประเทศทไดรบความสนใจในการลงทนใน
ตลาดหนเปนอยางมาก ดงนน ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปนทเพมขน
จะสงผลกระทบตอดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑใหเพมขนเชนกน
ซงสอดคลองกบผลการศกษาของ ประกายแกว รงเรองศร(2553)
1.3 ดชนคาเงนบาท(NEER)มผลตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลม
ธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ(PETRO) ในทศทางเดยวกน อยางมนยสาคญ เพราะ
ดชนคาเงนบาท เปนตวเลขทสะทอนมลคาของเงนบาททมตอสกลเงนของประเทศค
คาหลกๆทวโลก ซงจะเปนการชใหเหนตนทนทแทจรงทเกดขน ภายใตการนาเขา
สนคาจากตางประเทศ ดงนน เมอมลคาของเงนบาทเพมขน นกลงทนกมความเชอมน
ทจะมาลงทนในประเทศไทยเพมมากขนเชนกน ดชนคาเงนบาททเพมขน จะสงผล
กระทบตอดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑใหเพมขนเชนกน ซงไม
สอดคลองกบผลการศกษาของกาญจนวด วบลยพานช(2547)
22. 2ปจจยทางเศรษฐกจทไมมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ
(PETRO) อยางมนยสาคญ ไดแก
310
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
2.1 อตราดอกเบยเงนก (MLR)ไมมผลตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลม
ธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ(PETRO)โดยปกตอตราดอกเบย ควรจะมความสมพนธ
กบดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ ในทศทางตรงกนขาม เนองจาก
หากอตราดอกเบยปรบตวสงขน ตนทนการกยเพอการลงทนขยายกจการตางๆ กจะ
สงขนไปดวย แตจากการศกษาครงน สามารถวเคราะหไดวา การเพมขนของอตรา
ดอกเบย ไมไดมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ อยางม
นยสาคญ เพราะ ธรกจทลงทนในกลมอตสาหกรรมปโตรเคมและเคมภณฑ ตองการ
เงนมาหมนเวยนในการบรหารงานมาก ซงจะอาศยเงนกอยางเดยวไมได จงไดเกดการ
รวมทน หรอการออกพนธบตรเพอระดมเงนทน หรอในรปแบบของหนก ดงนน การ
เปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนกจงไมคอยมผลมากนกตอการเปลยนแปลงดชน
ราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ ซงไมสอดคลองกบผลการศกษาของ วฒ
พงษ ปตพรสน และดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต(2555)
2.2 มลคาการซอขายหลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ (TVF) ไมมผล
ตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ (PETRO) เพราะ
โดยสวนใหญแลว ผลงทนตางประเทศ มกจะเขามาลงทนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ในรปแบบสถาบนการเงน หรอกองทนตางๆ เปนระยะส น ตามทศทาง
เศรษฐกจของภมภาคนนๆ แตในขณะทกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ เปนวตถดบ
ตงตน ในสนคาประเภทอปโภคบรโภค ซงมความจาเปนตอการบรโภคหลกของ
ประชาชนในประเทศ ดงนน ไมวาผลงทนตางประเทศ จะเพมขนหรอลดลง กไมมผล
ตอการเปลยนแปลงดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ ซงไมสอดคลอง
กบผลการศกษาของ สลลทพย ศรไพบลย(2546)
2ขอเสนอแนะ
1. ในการศกษา2ปจจยทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจปโตร
เคมและเคมภณฑ (PETRO) ผวจยไดศกษาเฉพาะตวแปรอสระแค 5 ตวไดแก ราคา
น ามนดบในตลาดโลก (NYMEX) ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศญปน
(NIKKEI)ดชนคาเงนบาท(NEER)อตราดอกเบย (MLR) และ มลคาการซอขาย
หลกทรพยสทธของผลงทนตางประเทศ(TVF) ดงนนผทศกษาในครงตอไปควรจะ
311
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ศกษาตวแปรอสระอนๆทางเศรษฐกจทมผลตอดชนราคาหนกลมธรกจปโตรเคมและ
เคมภณฑเชน อตราผลตอบแทนตอหนของหนในกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ
ดชนการลงทนภาคเอกชน ดชนราคาหนตลาดหลกทรพยประเทศสงคโปร ดชนราคา
หนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และนอกจากน ยงม ดชนราคาหนกลมธรกจ
อปโภคบรโภค ดชนราคาหนกลมธรกจพลงงาน ซงมความเกยวเนองกบ ดชนราคา
หนกลมธรกจปโตรเคมและเคมภณฑ คอนขางมาก และมความสมพนธกนเปนหวง
โซ อาทเชน ดชนราคาหนกลมธรกจอปโภคบรโภค สนคาอปโภคบรโภค ลวน
แลวแตใชบรรจภณฑทไดมาจากปโตรเคมทงสน เปนตน
2. ควรมการศกษาในสวนของราคาตนทนของวตถดบ ทใชในกลมธรกจป
โตรเคมและเคมภณฑ เชน ราคาเมดพลาสตก ผงพลาสตก โซดาไฟ โพลเอสเตอร
และกามะถน เปนตน เพอเปนขอมลในการประกอบการพจารณาลงทนตอไปใน
อนาคต
บรรณานกรม
กรรณการ จะกอ. “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอการเปลยนแปลงดชนราคาหน
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย: กรณศกษาดชนราคาหนกลมธนาคาร”
วทยานพนธ หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง,
2552.
กาญจนวด วบลยพานช. “ปจจยทางเศรษฐกจทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพย”
สารนพนธ เศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง 2547.
กตตพงษ สรรเพชดาญาณ. “ปจจยกาหนดราคาทองคาแทงในประเทศไทย”
วทยานพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง,
2551.
กตตพนธ คงสวสดเกยรต. การจดการความเสยงและตราสารอนพนธเบองตน.
กรงเทพมหานคร: เพยรสนเอดดเคชน อนโดไชนา, 2552.
กตตพนธ คงสวสดเกยรต, ไกรชต สตะเมอง, เฉลมพร เยนเยอก, และเรวด อนนบนบ.
ระเบยบวธวจยทางธรกจ. กรงเทพมหานคร: เพยรสนเอดดเคชน อนโดไชนา,
2552.
312
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กตตวจน ตลสงวน. “ปจจยทมผลตอราคาทองคาภายในประเทศไทย” วทยานพนธ
หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยเชยงใหม, 2552.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. คมอหนไทย . กรงเทพมหานคร: บรคเคอร กรป,
2548. เทวา ครเอชน. การวเคราะหหลกทรพยโดยใชปจจยพนฐาน. พมพครง
ท 7. กรงเทพมหานคร: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, 2546.
ธนวฒน คมผล, ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต. “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอ
ดชนอตสาหกรรมในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย หมวดขนสง”
รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะ
บรหารธรกจ มหาวทยาลยรงสต 2554.
นครนทร ปารมวงศ. “ปจจยทางเศรษฐกจทกาหนดดชนราคาหนในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย” สารนพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต
มหาวทยาลยรามคาแหง, 2550 .
นรเศรษฐ ศรธาน. “การวเคราะหความเสยงและผลตอบแทนจากการลงทนใน
หลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ดวยเทคนค Value at Risk
(VaR)” งานวจย คณะบรหารธรกจ สาขาวชาการเงน วทยาลยนอรทกรงเทพ,
2551.
บญยงค รานอก. “ปจจยทกาหนดมลคาการลงทนในกองทนเปดประเภทตราสารทน
ของประเทศไทย” สารนพนธ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต
มหาวทยาลยขอนแกน, 2546.
ประกายแกว รงเรองศร. “การวเคราะหความสมพนธระหวางดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยทสาคญกบราคาน ามนดบในตลาดโลกโดยวธโคอนทเกรชน”
วทยานพนธ เศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยเชยงใหม 2553.
พพฒน ไชยนา. “ปจจยทมอทธพลตอดชนราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตรบรหารธรกจ
มหาบณฑต มหาวทยาลย เกษตรศาสตร, 2547.
313
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
พรพรรณ ไพศาลยกจ. “ผลกระทบของปจจยทางเศรษฐกจมหภาคตอดชนหลกทรพย
กลมพลงงานในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควา
อสระ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยเชยงใหม, 2548.
วฒพงษ ปตพรสน, ดร.กตตพนธ คงสวสดเกยรต. “ปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบ
ตอดชนราคาหลกทรพยกลมยานยนตในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย”
รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต คณะ
บรหารธรกจ มหาวทยาลยรงสต 2555.
สมลกษณ โกมลรตนกล. “ปจจยทมผลตอราคาหนในตลาดหลกทรพยใหม”
วทยานพนธ หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยหอการคา,
2547.
สถาบนพฒนาบคลากรทางธรกจ (TSI) ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. หลกสตร
ความรพนฐานเกยวกบตลาดเงนและตลาดทน. กรงเทพมหานคร: โรงพมพ
สขมวทมเดยม, 2546.
สลลทพย ศรไพบลย. “ปจจยทกาหนดดชนราคาหนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ระหวางป ค.ศ. 1995-2001” การคนควาอสระ เศรษฐศาสตรมหาบณฑต
มหาวทยาลยเชยงใหม 2546.
สนญตตสาสน ชวะธนโชต. “ปจจยเศรษฐกจทมผลตอดชนหมวดสอและสงพมพใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตร
บรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยหอการคา, 2552 .
สกญญา สวสดชตง. “ปจจยทางเศรษฐกจกบการลงทนใน SET 50 index futures”
รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตรเศรษฐศาสตรมหาบณฑต
มหาวทยาลยขอนแกน, 2550.
สภาภรณ เนตรประเสรฐกล. “ปจจยทมผลตอดชนราคาหนในตลาดหลกทรพยใหม
(MAI)” วทยานพนธ หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลย
หอการคา, 2552.
สวมล ชตจรนาท. “ปจจยทมผลกบดชนราคาหลกทรพยไทย” วทยานพนธ หลกสตร
เศรษฐศาสตรมหาบณฑต มหาวทยาลยเกษตรศาสตร, 2540.
314
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สวมล สงขทบทมสงข. “ปจจยทางเศรษฐกจทมความสมพนธกบดชนราคาหนตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระ หลกสตร
บรหารธรกจมหาบณฑต สาขาวชาการเงนและการลงทน คณะบรหารธรกจ
มหาวทยาลยรงสต 2554.
อมราลกษณขนธราช. “ปจจยทมผลตอดชนราคาหนตลาดหลกทรพยในประเทศไทย”
สารนพนธหลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑตมหาวทยาลยรงสต, 2546.
อญชลวจตรวฒนานนท. “การศกษาปจจยทางเศรษฐกจทมผลกระทบตอดชนราคา
หลกทรพยไทย” รายงานการศกษาคนควาอสระหลกสตรบรหารธรกจ
มหาบณฑตมหาวทยาลยเกษตรศาสตร, 2543.
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย www.set.or.th
ธนาคารแหงประเทศไทย www.bot.or.th
บรการระบบขอมลตลาดหลกทรพยฉบบออนไลน www.setsmart.com
สถาบนวจยวทยาศาสตรและเทคโนโลยแหงประเทศไทย www.tistr.or.th
สารานกรมฉบบออนไลน http://th.wikipedia.org
315
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การวเคราะหเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนใน
หลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการธรกจสอและสงพมพโดยใชตวแบบจาลอง
CAPM: กรณศกษาหลกทรพย WAVE WORK GRAMMY และ MPIC
THE COMPARATIVE ANALYSIS OF RETURN AND RISK ON THE MEDIA &
PUBLISHING SERVICE SECTOR BY CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(CAPM): THE CASE STUDY OF WAVE WORK GRAMMY AND MPIC
ชชยโรจน แกวมรกต1 กตตพนธ คงสวสดเกยรต2
บทคดยอ
การศกษาวจยครงนมวตถประสงค เพอศกษาอตราผลตอบแทนและความ
เสยงของหลกทรพย กลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจสอและสงพมพ และเพอ
ศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบโดยใชแบบจาลองการกาหนด
ราคาหลกทรพย CAPM (Capital Asset Pricing Model) กบอตราผลตอบแทนทเกดขน
จรงของหลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจสอและสงพมพ หลกทรพยท
นามาทาการศกษา คอ หลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจสอและ
สงพมพ ซงจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย จานวน 4 หลกทรพย
ไดแก WAVE - บรษท เวฟ เอนเตอรเทนเมนท จากด (มหาชน) , WORK - บรษท
เวรคพอยท เอนเทอรเทนเมนท จากด (มหาชน) , GRAMMY - บรษท จเอมเอม
แกรมม จากด (มหาชน) และ MPIC - บรษท เอม พคเจอรส เอนเตอรเทนเมนท จากด
(มหาชน) วธการวจย โดยใชขอมลทตยภมเปนรายวนในชวงระหวางวนท 1 มกราคม
2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 (รวมเปนระยะเวลา 489 วนทาการ) และเครองมอท
ใชในการศกษา ไดแก การวเคราะหจากทฤษฎ CAPM (Capital Asset Pricing Model)
ผลการวจย พบวาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการธรกจสอและสงพมพหลกทรพย
----------------------------------------------------- 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง 2อาจารยพเศษ บรหารธรกจมหาบณฑตสาหรบผจดการยคใหม มหาวทยาลย
รามคาแหง
316
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ทมอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงสงกวา อตราผลตอบแทนของตลาด มจานวน 3
หลกทรพย คอ WAVE, WORK และ GRAMMY โดยหลกทรพยเหลานมมลคาตากวา
ทควรจะเปน (Undervalued) สวนหลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการธรกจสอและ
สงพมพทมอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงตากวาอตราผลตอบแทนทคาดหวงโดย
หลกทรพยนมมลคาสงกวาทควรจะเปน (Overvalued) มเพยง 1 หลกทรพยคอ MPIC
คาสาคญ : หลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ ,อตราผลตอบแทน, คาสมประสทธ
เบตา, ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย, ทฤษฎการตงราคาหลกทรพย
Abstract
The objectives of this study were: To compare the risk and return of
investment of the media & publishing service sector by comparing the risk and
compensation rate of overall market. And to compare the actual rate of return and
the compensation rate estimated of the media & publishing sector under CAPM
model. Sets of data used in the research were the four stocks listed on the Stock
Exchange of Thailand : 1.WAVE : Wave Entertainment Public Company Limited
2. WORK : Workpoint Entertainment Public Company Limited 3. GRAMMY :
GMM Grammy Entertainment Public Company Limited 4. MPIC : M Pictures
Entertainment Public Company Limited .The Methodology this analysis of
secondary information based on Capital Asset Pricing Model (CAPM) theory was
performed daily for 489 weekdays, starting from January 1st, 2011 to December
31st, 2012.The result founded that, securities in the information and communication
technology sector it has 3 securities investors should be invested in. Include WAVE
WORK and GRAMMY. That mean these stocks are undervalued stocks. While,
securities in the information and communication technology sector it has 1 security
investors should not invest is MPIC . This mean these securities are overvalue
securities.
317
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Keywords : Security Media & Publishing Sector, Rate of Return, Beta Coefficient,
Stock exchange of Thailand and CAPM
บทนา
มหลกทรพยเปนจานวนมาก ในการซอขายหลกทรพยราคาของหลกทรพยจะ
เปลยนแปลงไปตามความคาดหวงของนกลงทนทมตอหลกทรพยนนๆ ทาใหราคา
หลกทรพยเปลยนแปลง จงทาใหเกดความเสยง (Risk) ดงนนนกลงทนจะตองมวธการ
ทจะจดการกบความเสยง เพอการลงทนในหลกทรพยจะไดอตราผลตอบแทนทคมคา
กบความเสยงทอาจเกดขนได การกระจายการลงทนในหลกทรพยตางๆ ในแตละ
อตสาหกรรมซงตอมาไดมการนาทฤษฎนมาพฒนาเปนแบบจาลอง CAPM (Capital
Asset Pricing Model) ซงเปนแบบจาลองทมงเนนความสมพนธระหวางอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยเทยบกบอตราผลตอบแทนของตลาด
การศกษาครงน ไดทาการศกษาเกยวกบคาความเสยงและอตราผลตอบแทน
จากการลงทนในหลกทรพย วาผลตอบแทนควรจะเปนเทาไหรเพอเปนการชดเชย
ความเสยงทเพมขนจากการขยายการลงทนของกจการ โดยใชแนวคดเรองทฤษฎการ
ตงราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model - CAPM) เปนแนวคดในการ
พจารณาหลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการธรกจสอและสงพมพ
วตถประสงคในการวจย
1. เพอศกษาเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงกบอตราผลตอบแทน
ทคาดวาจะไดรบ ภายใตแบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย CAPM
2. เพอศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจสอและสงพมพ
318
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรอบแนวความคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม
ขอบเขตของการวจย
ผวจยทาการศกษาเฉพาะหลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจสอ
และสงพมพ เพยง 4 หลกทรพย WAVE - บรษท เวฟ เอนเตอรเทนเมนท จากด
(มหาชน) ,WORK- บรษท เว รคพอยท เอนเทอรเทนเมนท จ ากด(มหาชน) ,
GRAMMY - บรษท จเอมเอม แกรมม จากด (มหาชน) และ MPIC - บรษท เอม พค
เจอรส เอนเตอรเทนเมนท จากด (มหาชน) ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถงวนท 31 ธนวาคม 2555 รวม
ระยะเวลา 489 วนทาการ
ราคาปดของ
หลกทรพย
อตราผลตอบแทนทเกดขน
จรง (Ri)
คาสมประสทธ เบตา (β)
อตราผลตอบแทนท
คาดหวง (E(Ri))
ดชนตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย
อตราผลตอบแทนของ
ตลาด (Rm)
อตราผลตอบแทนตวเงนคลงอาย 1 ป
การเลอกลงทนในหลกทรพย
กลมอตสาหกรรมบรการธรกจ
สอและสงพมพ
319
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
1.เพอใหเขาใจถงวธการวเคราะหความเสยงและอตราผลตอบแทนของ
หลกทรพยเพอเปนแนวทางในการตดสนใจลงทนอยางมเหตผล
2. เพอเปนแนวทางการตดสนใจในการกาหนดกลยทธและทศทางในการ
ลงทนสาหรบผลงทน
3. เพอใหนกลงทนใชเปนแนวทางสาหรบประกอบการตดสนใจพจารณา
ลงทนหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพทดยงขน เพอใหไดผลตอบแทนทคมคา
จากการลงทน
แนวความคด ทฤษฎและผลงานวจยทเกยวของ
แนวคดเกยวกบการลงทนในหลกทรพย
แนวความคดเกยวกบความเสยงจากการลงทนเปนปจจยทสาคญประการหนง
ในการพจารณาลงทน ความหมายของความเสยงจากการลงทนในหลกทรพย หมายถง
โอกาสทจะสญเสยเงนลงทนคอขาดทน และโอกาสทผลตอบแทนทจะไดรบจากการ
ลงทนแตกตางหรอเบยงเบนไปจากผลตอบแทนทคาดหวงไว ความเบยงเบนของ
รายไดยงสงกแสดงวาโอกาสทผลตอบแทนทจะไดรบแตกตางไปจากทคาดการณไว
สงความเสยงสง ถาโอกาสทผลตอบแทนทไดรบแตกตางจากทคาดการณไวนอยความ
เสยงตาถาผลตอบแทนทไดรบไมแตกตางจากทคาดหวงไวกถอวาไมมความเสยง
(risk-free)(สรวรรณ โฉมจารญ, 2548, หนา 8-15)
แนวคดและทฤษฎเกยวกบแบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (CAPM)
แนวคดการวเคราะหการลงทนนเปนการประยกตใชกบการวเคราะห
ความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนทคาดหวงไวของหลกทรพย กบสมประสทธ
ชวดความเสยงตวหนงทเรยกวา เบตา (beta) ลกษณะความสมพนธระหวางอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวงไว และคาเบตาไดแสดงในทฤษฎหรอตวแบบ (model) ทเรยก
กนวา ตวแบบการกาหนดราคาหลกทรพย (capital asset pricing model) หรอทเรยก
กนโดยยอวา CAPM ซงเปนตวแบบการกาหนดราคาของหลกทรพย โดยการวเคราะห
ผานอตราผลตอบแทนทเหมาะสมกบสภาพความเสยงหรอคาเบตาซงหลกการนเปนท
320
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ยอมรบในการวเคราะหการลงทนโดยทวไป (จรตน สงขแกว, 2547, หนา 244) จากตว
แบบ CAPM ผลงทนสามารถกาหนดไดวา หลกทรพยทวเคราะหนนมราคาตลาดสง
กวาทควรจะเปน (Overpriced) หรอมราคาตลาดตากวาทควรจะเปน (Underpriced)
(สพจน สกลแกว, 2553, หนา 168)
ผลงานวจยทเกยวของ
กรกนก วฎส (2548) ไดศกษางานวจยเรอง การวเคราะหอตราผลตอบแทน
ความเสยงและปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพยหมวดธรกจโรงแรมและบรการ
ทองเทยว ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมวตถประสงคในการวจย 1) เพอ
ศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยง จากการลงทนในหลกทรพยในหมวดธรกจ
โรงแรมและบรการทองเทยว 2) เพอศกษาความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทน
และความเสยงของหลกทรพยทเกดขน โดยใชเสนตลาดหลกทรพยเปนเครองมอใน
การแนะนานกลงทนวาควรซอหรอควรขายในแตละหลกทรพยในหมวดธรกจ
โรงแรมและบรการทองเทยว 3) เพอศกษาปจจยทมผลกระทบตอราคาหลกทรพย
หมวดธรกจโรงแรมและบรการทองเทยว โดยมผลการวจยสรป ดงน อตรา
ผลตอบแทนเฉลยของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและของหลกทรพยหมวด
ธรกจโรงแรมและบรการทองเทยวเทากบรอยละ 1.76 และรอยละ 0.88 สาหรบความ
เสยงเฉลยจากการลงทนของตลาดหลกทรพยและดชนหลกทรพยหมวดธรกจโรงแรม
และบรการทองเทยวเทากบรอยละ 8.66 และรอยละ 5.27 ตามลาดบ โดยหลกทรพย
MANRIN เปนหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนเฉลยและคาความเสยงเฉลยสงสดซง
เทากบรอยละ 4.05 และ 17.70 ตามลาดบ เมอพจารณาเสนตลาดหลกทรพย พบวา
หลกทรพยทง 9 หลกทรพยมอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบมากกวาอตรา
ผลตอบแทนทผลงทนตองการ แสดงวาหลกทรพยทกหลกทรพยเปนหลกทรพยท
สมควรลงทน
กตตยาพร คชาอนนต และกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) ไดศกษางานวจย
เรองการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลม
ธนาคารพาณชยโดยใชทฤษฎการตงราคาหลกทรพย (CAPM) โดยมวตถประสงคเพอ
321
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ศกษาและเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพย
กลมธนาคารพาณชยกบอตราผลตอบแทนและความเสยงของตลาด และเปรยบเทยบ
อตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบกบอตราผลตอบแทนทตองการ ในการชดเชย
ความเสยงของหลกทรพยกลมธนาคารพาณชย โดยใชเสนตลาดหลกทรพย Securities
Market Line (SML) หรอแบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (CAPM) ผลการศกษา
พบวาหลกทรพย BBL, KBANK, KTB, SCB, TMB มคาสมประสทธเบตานอยกวา 1
แตมากกวา 0 ม ความสมพนธในเชงบวก หลกทรพยดงกลาวมความเสยงนอยกวา
ตลาด โดยมอตราตอบแทนทคาดหวงมากกวา อตราผลตอบแทนทตองการ ใน
ขณะเดยวกน หลกทรพย BAY มความเสยงนอยกวาตลาด ซงมอตราผลตอบแทน
เปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกนกบอตราผลตอบแทนของตลาด ในสดสวนทนอย
กวา โดยมอตราผลตอบแทนทตองการมากกวาอตราผลตอบแทนทคาดวาจะไดรบ
Weera Weerakhajornsak (2550) ไดศกษางานวจยเรอง Asset Pricing in
Energy sector: The Evidence from Stock Exchange of Thailand โดยมวตถประสงค
เพอ 1) เปรยบเทยบระหวางอตราผลตอบแทนทไดรบของหลกทรพยกลมพลงงาน
และอตราผลตอบแทนทไดรบของตลาด 2) เพอเปรยบเทยบระหวางความเสยงของ
หลกทรพยกลมพลงงานและความเสยงทไดรบของตลาด 3) เพอประเมนอตราผลตอบ
ทจะไดรบและความเสยงของหลกทรพยกลมพลงงานจาก CAPM ผลการศกษาพบวา
หลกทรพยกลมพลงงานทควรตดสนใจขายหรอไมลงทนม 10 หลกทรพย เปน
หลกทรพยในกลม overvalue คอ AI, BCP, EASTW, PICNI, PTTEP, RPC, SOLAR,
SUSCO, TOP, IRPC และหลกทรพยทควรตดสนใจซอหรอลงทนม 8 หลกทรพย
เปนหลกทรพยในกลม undervalue คอ BAFS, BANPU, EGCOMP, GLOW,
LANNA, PTT, RATCH, SCG
วธการดาเนนงานวจย
ประชากรทใชในการศกษาเปนขอมลทตยภม คอ ราคาปดในแตละวนทาการ
ของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหง
322
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประเทศไทย โดยทาการสมหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ จ านวน 4
หลกทรพย ไดแก
1.WAVE -บรษท เวฟ เอนเตอรเทนเมนท จากด (มหาชน)
2. WORK - บรษท เวรคพอยท เอนเทอรเทนเมนท จากด (มหาชน)
3. GRAMMY - บรษท จเอมเอม แกรมม จากด (มหาชน)
4. MPIC - บรษท เอม พคเจอรส เอนเตอรเทนเมนท จากด (มหาชน)
จากการศกษาครงนผวจยไดทาการเกบรวบรวมขอมลจากแหลงตางๆดงน
1. ดชนตลาด (SET Index) สบคนจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 489 วน
2. ราคาปดของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ สบคนจากตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม
2555 รวมระยะเวลา 489 วน
3. เงนปนผลของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ สบคนจากตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย ในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม
2555 รวมระยะเวลา 489 วน
4. อตราผลตอบแทนตวเงนคลงอาย 1 ป สบคนจากสมาคมตลาดตราสารหน
ไทยในชวงระหวางวนท 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม 2555 รวมระยะเวลา 489
วน
สาหรบการวเคราะหขอมล วเคราะหเชงปรมาณ ใชสตรในการคานวณหา
อตราผลตอบแทนจากการลงทนในหลกทรพย คาสมประสทธเบตาและอตรา
ผลตอบแทนทตองการโดยการใชรปแบบจาลอง (CAPM)
323
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สรปผลการวจย
รปภาพท 1 แสดงอตราผลตอบแทนของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ
ผลการศกษาพบวา อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 0.07
เมอเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ
สามารถจาแนกออกไดเปน 2 กลม ดงน
1. หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาตลาดมจานวน 2 หลกทรพย คอ
WORK และ WAVE
2. หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนตากวาตลาด มจานวน 2 หลกทรพย คอ
GRAMMY และ MPIC
324
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
รปภาพท 2 แสดงความเสยงของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ
ผลการศกษาพบวา ความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 1.1 เมอ
เปรยบเทยบกบความเสยงของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ เปนหลกทรพย
ทมความเสยงสงกวาตลาดจานวนทงหมด 4 หลกทรพย โดย WAVE มความเสยง
สงสด มคาเทากบ 3.15 รองลงมาคอ WORK ,GRAMMY และ MPIC
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
GRAMMY MPIC WAVE WORK
0.51
0.78
0.37
0.81
325
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
รปภาพท 3 แสดงคาสมประสทธเบตา (Beta Coefficient) ของหลกทรพยหมวดธรกจ
สอและสงพมพ
ผลการศกษาพบวา หลกทรพยทกหลกทรพยทมคาสมประสทธเบตาเปนบวก
โดยมคานอยกวา 1.0 ซงหลกทรพยทมคาสมประสทธเบตามากทสด คอ WORK มคา
เทากบ 0.81 รองลงมาไดแก MPIC, GRAMMY และ WAVE โดยมคาสมประสทธ
เบตาเทากบ 0.78, 0.51 และ 0.37 ตามลาดบ
ตารางท 1 แสดงการแบงแยกคาความเสยงรวม (Total Risk) ของหลกทรพยหมวด
ธรกจสอและสงพมพ
ผลการศกษาพบวา คาความเสยงรวมของหลกทรพย WAVE มคาสงสด
เทากบ9.77 รองลงมาไดแก WORK, GRAMMY และ MPIC 6.83 , 5.68 ,และ 4.65
ตามลาดบ และจากการแบงแยกความเสยงรวม หลกทรพยทงหมดมคาความเสยงท
เปนระบบนอยกวาคาความเสยงทไมเปนระบบ
326
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตารางท 2 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงกบอตราผลตอบแทน
ทคาดหวงของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพ เพอการตดสนใจสาหรบการ
ลงทน
จากตารางท 2 แสดงถงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ภายใต
แบบจาลอง CAPM
กบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ผลการศกษาพบวา สามารถแยกออกได
เปน 2 กลม ดงน
1. กลมหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง มากกวาอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวงภายใตแบบจาลอง CAPM ม 3 หลกทรพย ไดแก GRAMMY
WORK และ WAVE
2. กลมหลกทรพยทมอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง นอยกวาอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวงภายใตแบบจาลอง CAPM ม 1 หลกทรพย ไดแก
MPIC
327
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
รปภาพท 4 แสดงการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงกบอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวงของหลกทรพยหมวดธรกจสอและสงพมพดวยกราฟเสน
Security Market Line (SML)
จากภาพแสดงใหเหนวา หลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจ
สอและสงพมพ ทมอตราผลตอบแทนทคาดหวงมากกวาอตราผลตอบแทนทตองการ
ซงจะอยเหนอเสน Security Market Line (SML)ไดแก WORK , WAVE และ
GRAMMY โดยหลกทรพยเหลานมมลคาตากวาทควรจะเปน แสดงวาหลกทรพย
ดงกลาวนมคา undervalue เนองจากการมความเหมาะสมและคมคาตอการลงทน
ดงนนนกลงทนควรตดสนใจลงทนหรอซอหลกทรพยนนไวเพราะหลกทรพยดงกลาว
มโอกาสจะปรบตวสงขนสวนหลกทรพยมคาอตราผลตอบแทนทคาดหวงมคานอย
กวาอตราผลตอบแทนทตองการซงจะตากวาเสน Security Market Line ( SML ) คอ
หลกทรพย MPIC เนองจากการชดเชยความเสยงทเปนระบบ แสดงวาหลกทรพย
ดงกลาวนมคา overvalue ทาใหไมมความเหมาะสมและไมคมคาตอการลงทน นกลง
ทนควรจะตดสนใจไมลงทนหรอขายหลกทรพยนนเพราะหลกทรพยดงกลาวมมลคา
สงกวาทควรจะเปน
GRAMMY, 25.06
MPIC, 0.00
WAVE, 33.18
WORK, 149.44
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
328
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สรปผลการวจย
ในการวจยครงนผวจยไดแบงผลการศกษาตามผลการวเคราะหออกเปน 3
สวน ดงน
1. จากการศกษาคาสมประสทธเบตา และการแบงแยกความเสยงรวม
หลกทรพยทกหลกทรพย มคาสมประสทธเบตา (Beta Coefficient; β) เปนบวก
กลาวคอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบอตรา
ผลตอบแทนของตลาด และการทมคา β < 1 แสดงวา การเปลยนแปลงของอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงนอยกวาการเปลยนแปลงของอตรา
ผลตอบแทนของตลาด การแบงแยกความเสยงรวม (Total Risk) จาแนกตามสดสวน
ของคาความเสยงทเปนระบบ และคาความเสยงทไมเปนระบบ สามารถแบงออกได
เปน 2 กลม คอ หลกทรพยทมคาความเสยงทเปนระบบมากกวาคาความเสยงทไมเปน
ระบบ และหลกทรพยทมคาความเสยงทเปนระบบนอยกวาคาความเสยงทไมเปน
ระบบ จากการศกษาพบวาคาความเสยงรวมของหลกทรพย WAVE มคาสงสด
รองลงมาไดแก WORK, GRAMMY และ MPIC ตามลาดบ และจากการแบงแยก
ความเสยงรวม พบวาหลกทรพยทงหมดเปนหลกทรพยทมคาความเสยงทเปนระบบ
นอยกวาคาความเสยงทไมเปนระบบ
2. ผลการศกษาปรากฏวาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ
0.07 โดยเมอทาการเปรยบเทยบกบอตราผลตอบแทนของหลกทรพยใน สามารถ
จาแนกออกไดเปน 2 กลม คอ หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาตลาดมจานวน
2 หลกทรพย คอ WORK และ WAVE ขณะทหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนตา
กวาตลาด คอ GRAMMY และ MPIC ความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ
1.15โดยเมอทาการเปรยบเทยบกบความเสยงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรม
บรการ หมวดธรกจสอและสงพมพโดยหลกทรพยทงหมดมความเสยงสงกวาตลาด
ทง 4 หลกทรพย คอ WAVE, WORK, GRAMMY และ MPIC
329
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
3. เมอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ตามแบบจาลองการกาหนด
ราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model; CAPM) กบอตราผลตอบแทนท
เกดขนจรงของหลกทรพย ผลการศกษาปรากฎวา หลกทรพยทนกลงทนตดสนใจ
ลงทน มจานวน 3 หลกทรพย WAVE , WORK และ GRAMMY เนองจากหลกทรพย
เหลานเปนหลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนท
เกดขนจรง ณ ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย ขณะทหลกทรพยท
นกลงทนไมตดสนใจลงทน มจานวน 1หลกทรพย คอ MPIC เนองจากเปนหลกทรพย
ทมราคาสงกวาทควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ ระดบ
ความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย
ขอเสนอแนะ
1. ในการวจยครงน ใชสาหรบเปนแนวทางในการประกอบการตดสนใจ
ลงทนหลกทรพยในกลมธรกจสอและสงพมพเทาน น โดยพจารณาจากอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงในแตละหลกทรพย อยางไรกตาม ในการลงทนควรทจะ
กระจายการลงทนไปยงหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมอนๆ เพอลดความเสยงในการ
ลงทน
2. การศกษาเปรยบเทยบความเสยงและอตราผลตอบแทนของหลกทรพย
หมวดธรกจสอและสงพมพโดยใชแบบจาลอง CAPM ครงนเปนเพยงสวนหนงของ
การวเคราะหหลกทรพยเชงปรมาณเทานน การวเคราะหนเปนเพยงการวเคราะหขน
พนฐานซงอาจไมเพยงพอตอการตดสนใจลงทนตองอาศยปจจยหลายอยาง
ประกอบการตดสนใจ เพอใหไดขอมลทมากพอในประกอบการตดสนใจลงทน
330
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
บรรณานกรม
กรกนก วฎส“การวเคราะหอตราผลตอบแทน ความเสยง และปจจยทมผลกระทบตอ
ราคาหลกทรพยหมวดธรกจโรงแรมและบรการทองเทยวในตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทย”วทยานพนธเศรษฐศาสตรมหาบณฑต,มหาวทยาลย
เกษตรศาสตร 2548
กตตยาพร คชาอนนต และกตตพนธ คงสวสดเกยรต“การวเคราะหอตราผลตอบแทน
และความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยกลมธนาคารพานชยโดยใชทฤษฎ
การตงราคาหลกทรพย (CAPM)”วารสารการเงน การลงทน การตลาด และ
การบรหารธรกจ ปท 2 ฉบบท 4 ตลาคม – ธนวาคม 2555
จรตน สงขแกว“การลงทน” (พมพครงท6).กรงเทพฯ:โรงพมพ
มหาวทยาลยธรรมศาสตร 2547
สรวรรณ โฉมจารญ“หลกและนโยบายการลงทน” ( พมพครงท 2 ). กรงเทพฯ: ทพ
เอน เพรส 2548
สพจน สกลแกว“การวเคราะหงบการลงทน” กรงเทพฯ: เอกซเปอรเนท.
ท 4 ตลาคม – ธนวาคม 2555
เซตสมารทดอทคอม.ดชนราคาปดแตละวนของตลาดหลกทรพยแหง ประเทศไทย.
ขอมลออนไลน, เขาถงไดจากhttp://www.setsmart.com/ 2556
Weera Weerakhajornsak. “Asset Pricing in Energy sector: The Evidence from
Stock Exchange of Thailand.” Graduate School, Department of
International Business Administration, Bangkok: University of the Thai
Chamber of Commerce 2007
331
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนาการ โดยใชตวแบบจาลอง
การกาหนดราคาหลกทรพย (CAPM)
THE ANALYSIS OF RETURN AND RISK ON THE SERVICE INDUSTRY
TRAVEL AND LEISURE SECTOR BY CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(CAPM)
ตอยศ สดม1 กตตพนธ คงสวสดเกยรต2
บทคดยอ
การศกษาครงนมวตถประสงคเพอศกษาหาอตราผลตอบแทนและความเสยง
ของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนาการ
โดยพจารณาถงความสมพนธระหวางอตราผลตอบแทนของหลกทรพยกบอตรา
ผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และประเมนมลคาของหลกทรพย
เพอใชในการตดสนใจลงทนของนกลงทน โดยใชแบบจาลองการกาหนดราคา
หลกทรพย (Capital Asset Pricing Model : CAPM) โดยใชขอมลของหลกทรพยทอย
ในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนาการ ทจดทะเบยน
อยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลรายวนตงแตวนท 1 มกราคม
2554 ถง 31 ธนวาคม 2555 และหลกทรพยทใชในการวจยจานวน 6 หลกทรพย ไดแก
GRAND: บรษท แกรนด แอสเสท โฮเทลส แอนด พรอพเพอรต จากด(มหาชน),
LRH: บรษท ลากนา รสอรท แอนด โฮเทล จากด (มหาชน), MANRIN: บรษท แมน
ดารนโฮเตล จากด (มหาชน), MME: บรษท ไมดา-เมดดาลสท เอนเธอรเทนเมนท
จากด (มหาชน), OHTL: บรษท โอเอชทแอล จากด (มหาชน) และ ROH: บรษท
โรงแรมรอยล ออคด (ประเทศไทย) จากด (มหาชน)และใชขอมลอตราดอกเบยของ
----------------------------------------------------- 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง 2อาจารยพเศษ บรหารธรกจมหาบณฑตสาหรบผจดการยคใหม มหาวทยาลย
รามคาแหง
332
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตวเงนคลงรฐบาลอาย 1 ป เปนตวแทนของอตราผลตอบแทนหลกทรพยทปราศจาก
ความเสยง ผลการศกษาสรปไดดงน ผลการศกษาปรากฏวา อตราผลตอบแทนของ
ตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 0.07 หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาตลาด คอ
คอ ROH และ MANRIN มอตราผลตอบแทนเทากบ 4.1 และ 0.14 ตามลาดบ ขณะท
หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนตากวาตลาด มจานวน 4 หลกทรพย คอ MME
OHTL GRAND และ LRH โดยอตราผลตอบแทนเทากบ 0.07 0.01 -0.08 และ -0.09
ตามลาดบ ความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 1.15 โดยเมอทาการ
เปรยบเทยบกบความเสยงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนาการเปนหลกทรพยทมความเสยงสงกวาตลาด ซงความเสยงของ
ROH มคาสงทสดเทากบ 92.11 รองลงมาไดแก GRAND MANRIN MME LRH และ
OHTL โดยมคาอตราผลตอบแทนเทากบ 4.51 3.22 2.96 1.77 และ 1.52 ตามลาดบ
สวนหลกทรพยทมความเสยงตากวาตลาด มจานวน 0 หลกทรพย อตราผลตอบแทน
ของหลกทรพยเปลยนแปลงไปในทศทางเดยวกบอตราผลตอบแทนของตลาด และ
การทมคา β < 1 แสดงวา การเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะ
เปลยนแปลงผนผวนนอยการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด คอ
หลกทรพยนนมความเสยงนอยกวาความเสยงของตลาดในทศทางเดยวกน กลาวไดวา
เปนหลกทรพยเชงรบ (Defensive Security) ROH มคาสงสดเทากบ 8,485.16
รองลงมาไดแก GRAND MANRIN MME LRH และ OHTL โดยมคาความเสยงรวม
เทากบ 20.38 10.34 8.75 3.12 และ 2.30 ตามลาดบ และจากการแบงแยกความเสยง
รวม พบวาหลกทรพยทงหมดเปนหลกทรพยทมคาความเสยงทเปนระบบนอยกวาคา
ความเสยงทไมเปนระบบ
คาสาคญ : อตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนาการ, อตรา
ผลตอบแทน, ความเสยง, คาเบตา, แบบจาลองการกาหนดราคาสนทรพย
333
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ABSTRACT
This study aims to determine the rate of returns and risks of common stocks
in service industry travel. By considering the relationship between the rate of return
of the stocks and Stock Exchange of Thailand and using the Capital Asset Pricing
Model (CAPM) to estimate the expected rate of return of the stocks. They are
estimated by the daily SET data from 1 January 2011 to 31 December 2012. The
stocks in this study are GRAND: The Grande Asset Hotels Pentecostals and Boston
Properties Limited (PCL), LRH: The Laguna Resorts & Hotels Limited (PCL),
MANRIN: The Mandarin Oriental Hotel Ltd. (s), MME: company NV - made Da
setlist. Brothers Entertainment Co., Ltd. (Thailand), OHTL: HTC Allegheny Co.,
Ltd. (Thailand) and ROH: The Royal Orchid Hotel (Thailand) Public Company
Limited (Thailand).The daily T-Bills interest rates from Bank of Thailand are
represented as the risk-free rate of returns. The findings show the average monthly
rate of returns on the market is 0.07%, ROH and MANRIN yield was 4.1 and 0.14,
respectively, while the securities yield less than the number 4 stock is MME OHTL
GRAND and LRH by yield. 0.07 0.01 -0.08 and -0.09, respectively, of stock market
risk is equal to 1.15 when compared with the risks of the securities industry. Travel
and leisure sector was securities have a higher risk than the market. The risk of the
ROH with a maximum at 92.11, followed GRAND MANRIN MME LRH and
OHTL a rate of return equal to 4.51 3.22 2.96 1.77 and 1.52 respectively, while
securities with lower risk than the market, there are 0 Symbol rate. return of the
securities in line with the market rate of return. And that there is β <1 indicates that
the rate of return is less volatile securities will change the dynamics of the stock
market rate of return is less than the risk of market risk in the same direction.
Securities such as passive (Defensive Security) ROH has a maximum value equal to
334
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
8,485.16, followed by OHTL GRAND MANRIN MME LRH and the risk of total
20.38 10.34 8.75 3.12 and 2.30, respectively, and the separation of risk.
Keyword :Service Industry Travel sector, Rate of Return, Risk, Beta, Capital Asset
Pricing Mode
บทนา
เนองจากราคาของหลกทรพยมการเคลอนไหวเปลยนแปลงอยตลอดเวลา
ดงนนการลงทนในหลกทรพยนกลงทนในตลาดหลกทรพยจงตองวเคราะหแตละ
หลกทรพยถงอตราผลตอบแทนและระดบราคาทซอขายตามภาวะตลาดและ
พฤตกรรมการลงทนของนกลงทนในตลาดหลกทรพยซงสอดคลองกบแนวโนมของ
ราคาหลกทรพยในอนาคต การพจารณาการลงทนเพอหาอตราผลตอบแทนตามสภาพ
การเปลยนแปลงของราคาหลกทรพย ขนอยกบปจจยตางๆ เชน ปจจยทางการเมอง
ปจจยทางเศรษฐกจ อตราดอกเบย อตราแลกเปลยน และอตราเงนเฟ อ เปนตน ซง
ปจจยเหลานเปนสาเหตใหเกดความเสยงทเรยกวา ความเสยงทเปนระบบ ดงนนการท
จะควบคมความเสยงหรอลดความเสยงจากการลงทนในหลกทรพยจงตองมการ
วเคราะหความเสยง เพอใหนกลงทนสามารถทจะกาหนดกลยทธการลงทนได ตาม
ระดบความตองการหรอระดบความเสยงทยอมรบไดของนกลงทน การลงทนใน
หลกทรพยจงควรมเกณฑในการพจารณาถงความสมพนธระหวางคาความเสยงและ
อตราผลตอบแทนในการลงทนกอนการลงทน เพอประเมนคากอนการลงทนไดอยาง
เหมาะสม
วตถประสงคในการวจย
1. เพอศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของแตละหลกทรพยในกลม
อตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนาการ
2. เพอเปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ภายใตแบบจาลองการ
กาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model; CAPM) กบอตราผลตอบแทน
ทเกดขนจรงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยว
และสนทนาการ
335
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ขอบเขตการวจย
ผวจยจะทาการศกษาเฉพาะหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวด
ธรกจการทองเทยวและสนทนาการ ทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ในชวงระหวาง 1 มกราคม 2554 ถง 31 ธนวาคม 2555 ในการน ผวจยจงทาการศกษา
เฉพาะหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนา
การ เพยง 6 หลกทรพย ดงน:- GRAND, LRH, MANRIN, MME, OHTL, ROH
ประโยชนทคาดวาจะไดรบ
1. เพอทราบถงระดบความเสยง รวมถงมลคาทเหมาะสมของหลกทรพยใน
กลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนาการ
2. เพอใหนกลงทนใชเปนแนวทางสาหรบประกอบการตดสนใจพจารณา
ลงทนหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและสนทนา
การ
336
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กรอบแนวความคด
ตวแปรอสระ ตวแปรตาม การเปรยบเทยบ
วรรณกรรมทเกยวของ
Harry M. Markowitz (1964) ความเสยงจากการลงทน หมายถง ความไม
แนนอนของผลตอบแทนทพงจะไดรบจากการลงทนน น ซงเบยงเบนไปจาก
ผลตอบแทนทผลงทนคาดวาจะไดรบ ดงนน ยงถามระดบความไมแนนอนทจะไดรบ
ผลตอบแทนจรงตามจานวนทคาดไวมมาก ความเสยงกจะสง โดยความเสยงจากการ
ลงทนในหลกทรพยประกอบดวย 2 ลกษณะ คอ
1. ความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) เปนความเสยงทผลงทนจะไดรบ
จากปจจยตางๆ ทสงผลกระทบตอหลกทรพยโดยสวนรวมพรอมๆ กน เชน การ
เปลยนแปลงทางเศรษฐกจ การเมอง นโยบายการเงนการคลงในประเทศ เปนตน ทา
ใหผลตอบแทนของหลกทรพยเป ลยนแปลงไป ในทศทางเดยวกนกบการ
อตราผลตอบแทนของ
อตสาหกรรมบรการ
หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนา
การและอตรา
ผลตอบแทนของตลาด
ราคาปดแตละวนทาการ
ของหลกทรพย
กลมอตสาหกรรมบรการ
หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนา
ดชน SET INDEX
อตราผลตอบแทน
ของตวเงนคลงทมอาย 1
ป
คาสวนเบยงเบน
มาตรฐาน
คาสวนเบตา
อตราผลตอบแทนท
ไมมความเสยง
1. ความเสยงและอตรา
ผลตอบแทนทไดรบของ
อตสาหกรรมบรการ
หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนา
การ
2. คาเบตาของ
หลกทรพยอตสาหกรรม
บรการ หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนา
การ
3. อตราผลตอบแทนท
ตองการกบอตรา
ผลตอบแทนทคาดหวง
ของหลกทรพยกลม
อตสาหกรรมบรการ
หมวดธรกจการ
337
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เปลยนแปลงของกลมหลกทรพยในตลาดโดยรวม ซงความเสยงทเปนระบบในแตละ
หลกทรพยนน จะมขนาดและระดบทไมเทากน ผลงทนไมสามารถขจดความเสยง
สวนนใหหมดไปได แมจะกระจายการลงทนแลวกตาม ความเสยงทเปนระบบน
เรยกวา Under Diversifiable Risk หรอความเสยงทมอาจขจดไดจากการกระจายการ
ลงทน
2. ความเสยงทไมเปนระบบ (Unsystematic Risk) เปนความเสยงเฉพาะตว
ของหลกทรพยโดยไมเกยวเนองสมพนธกบธรกจอน ความเสยงประเภทนสามารถ
หลกเลยงได เนองจากเปนความเสยงทเกดจากการเปลยนแปลงของผออกหลกทรพย
นน เชน การบรหารงาน การผลต การวางแผน เปนตน ซงการเปลยนแปลงดงกลาว
สงผลตอกาไรและขาดทนโดยตรงทจะไดรบ เปนความเสยงทแตกตางกน ของแตละ
กจการ ความเสยงทไมเปนระบบน เรยกวา Diversifiable Risk หรอความเสยงท
สามารถขจดไดจากการกระจายการลงทน
แบบจาลองการตงราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model : CAPM)
ธระ ลมประเสรฐและกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555) เปนตวแบบทใชใน
การวเคราะหผลทางสถตเพอประเมนผลตอบแทนทบงชถงผลการดาเนนงานของ
หนวยลงทนทฤษฎดงกลาวพฒนาโดย Markowitz คนพบทฤษฎกลมหลกทรพย
สมยใหมใน ค.ศ.1952 ตอมา William F.Sharpe John Lintner และ Jan Mossin ไดนา
ทฤษฎดงกลาวมาประยกตเปนทฤษฎการกาหนดราคาหลกทรพย หรอเปนทรจกกน
อยางกวางขวางวาแบบจาลองการตงราคาหลกทรพย จะแสดงเปนตวแบบดลยภาพ
ของความสมพนธระหวางผลตอบแทนทคาดหวงกบความเสยงความเสยงในทน
หมายถง ความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) หรอความเสยงทไมสามารถกาจด
ออกไปได โดยการกระจายการลงทนไปยงหลกทรพยตางๆ เพอลดความเสยงความ
เสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) เปนความเสยงทเกดจากปจจยภายนอกบรษทอน
สงผลกระทบตอทก ๆ หนของบรษท อยางไรกตามหนแตละบรษทยอมจะไดรบ
ผลกระทบเหลานมากนอยตางกนหนของบรษททไดรบผลกระทบมากโดย
เปรยบเทยบกบหนอนๆโดยสวนรวม กลาวไดวาเปนหนทมความเสยงทเปนระบบสง
338
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
หนทไดรบผลกระทบนอยเมอเปรยบเทยบกบหนอนเปนหนทมความเสยงทเปน
ระบบตา ซงสามารถหาความสมพนธระหวางการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทน
ของหลกทรพย กบการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาดไดกสามารถ
ทราบดชนหรอระดบโดยเปรยบเทยบของความเสยงทเปนระบบของหลกทรพยได
ซงจะเรยกดชนชระดบและทศทางการเปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของ
หลกทรพยเปรยบเทยบกบอตราการเปลยนแปลงของตลาดวา คาสมประสทธเบตา
(Beta coefficient) เรยกสน ๆ วา คาเบตา (β) คาสมประสทธเบตา (Beta coefficient:
β) หมายถง ตววดความเสยง ซงจะเปนตวบอกความสมพนธ ระหวางผลตอบแทน
ของหลกทรพย กบผลตอบแทนของตลาดคาเบตา (β) แบงออกไดดงน
1) ถาหลกทรพยมคาเบตา (β) เทากบ 1.0 แสดงวาความแปรปรวนใน
ผลตอบแทนของหลกทรพยมความผนแปรเทากบความแปรปรวนในผลตอบแทน
ของตลาดโดยรวม อตราผลตอบแทนทคาดหวงจากหลกทรพยจะอยในเกณฑ หรอ
จานวนเทากบอตราผลตอบแทนในเงนลงทนของตลาดโดยรวม กลาวไดวา
หลกทรพยนนเปนหลกทรพยของตลาด (Market stock) หรอคาเบตาของตลาดจะมคา
เทากบ 1.0 นนเอง
2) ถาหลกทรพยมคาเบตา (β) มากกวา 1.0 แสดงวาความแปรปรวนใน
ผลตอบแทนของหลกทรพยมความผนแปรมากกวาความแปรปรวนในผลตอบแทน
ของตลาดโดยรวม อตราผลตอบแทนทคาดหวงจากหลกทรพยจะมากกวาอตรา
ผลตอบแทนทพงไดจากหลกทรพยของตลาดโดยรวมเนองจากความเสยงของการ
ลงทนในหลกทรพยอยในเกณฑทสงกวาระดบความเสยงของตลาดโดยรวม
หลกทรพยประเภทนจดไดวาเป นหลกทรพยประเภทความเสยงสง (Aggressive
stock)
3) ถาหลกทรพยมคาเบตา (β) นอยกวา 1.0 แสดงวาความแปรปรวนใน
ผลตอบแทนของหลกทรพยมความผนแปรตากวาความแปรปรวนในผลตอบแทนของ
ตลาดโดยรวม อตราผลตอบแทนทคาดหวงจากหลกทรพยจะนอยกวาอตรา
ผลตอบแทนทพงไดจากหลกทรพยของตลาดโดยรวมเนองจากความเสยงของการ
339
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ลงทนในหลกทรพยอยในเกณฑทต ากวาระดบความเสยงของตลาดโดยรวม
หลกทรพยประเภทนจดไดวาเปนหลกทรพยประเภทความเสยงตา (Defensive stock)
ดงนน ตามตวแบบการกาหนดราคาหลกทรพย CAPM แสดงใหเหนวาอตรา
ผลตอบแทนทผลงทนตองการจากการลงทนในหลกทรพยใดหลกทรพยหนง เทากบ
อตราผลตอบแทนจากหลกทรพยทปราศจากความเสยงบวกสวนชดเชยความเสยงของ
ตลาดคณดวยคาเบตาของหลกทรพยนน หรอเทากบ Rf + [E(Rm) - Rf] βiและเมอ
เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทผลงทนตองการตามระดบคาเบตาทคานวณไดโดยใช
CAPM กบอตราผลตอบแทนทพยากรณซงประกอบดวยอตราผลตอบแทนจากเงนปน
ผลและอตราการเปลยนแปลงของราคาทคาดไว สามารถประเมนไดวาหลกทรพยใด
ราคาสงกวาทควรจะเปน (Overpriced) หลกทรพยใดราคาตากวาทควรจะเปน
(Underpriced) และหลกทรพยใดมราคาทเหมาะสมแลว (Fair Priced)
งานวจยทเกยวของ
ศศณ ตนรตนาวงศ (2544)ไดทาการศกษา การวเคราะหผลตอบแทนและ
ความเสยงของหลกทรพยในกลมธรกจเกษตร มจดประสงคเพอตองการศกษาความ
เสยงของหลกทรพยในกลมธรกจเกษตรและประเมนมลคาของหลกทรพยแตละตวใน
กลม ซงใชขอมลของหลกทรพยในกลมธรกจเกษตรทงหมด 8 หลกทรพยใน
การศกษา การศกษาในครงนใชทฤษฎ CAPM การวเคราะหไดใชราคาปดเฉลยราย
สปดาหของหลกทรพยตงแตเดอนมกราคม 2543 ถงเดอนธนวาคม 2544 รวมเวลา
ทงสน 100 สปดาห ใชขอมลดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในการคานวณ
อตราผลตอบแทนของตลาดและใชอตราดอกเบยเงนฝากประจา 3 เดอนเฉลยของ 5
ธนาคารเปนอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง
มลลกา เลศฤทธ (2543)ไดทาการศกษา การประเมนมลคาหนกลมพลงงาน
โดยทาการศกษาความเสยงและประเมนมลคาหลกทรพยในกลมพลงงานจานวน 9
หลกทรพยในการประเมนมลคาหลกทรพยครงไดใชทฤษฎ CAPM มจดประสงค
ศกษาความเสยงของหลกทรพยในกลมพลงงานและประเมนมลคาทเหมาะสมของแต
ละหลกทรพยในกลม โดยใชดชนของราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในการ
340
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
วเคราะหผลตอบแทนของตลาด การใชขอมลราคาปดของหลกทรพยแตละหลกทรพย
ในแตละสปดาห โดยเรมตงแตเดอน กรกฎาคม2542 ถงเดอนมถนายน 2543 รวม
ทงสน 52 สปดาหในการวเคราะหอตราผลตอบแทนและความเสยง ผลการศกษา
พบวา คาความเสยงของหลกทรพย BANPU, BCP, COCO, EGCOMP, LANNA,
PTTEP, SUSCOและTIG มคา β เปนบวกซงหมายความวา ความสมพนธของอตรา
ผลตอบแทนของหลกทรพยกบอตราผลตอบแทนของตลาดมการเปลยนแปลงใน
ทศทางเดยวกน
วธการดาเนนงานวจย
ประชากรทใชในการวจยครงน คอ กลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนาการ โดยมชวงระยะเวลาทใชในการศกษา 1 มกราคม 2554 – 31
ธนวาคม 2555จานวน 6 หลกทรพย ดงนGRAND: บรษท แกรนด แอสเสท โฮเทลส
แอนด พรอพเพอรต จากด (มหาชน)
LRH: บรษท ลากนา รสอรท แอนด โฮเทล จากด (มหาชน)
MANRIN: บรษท แมนดารนโฮเตล จากด (มหาชน)
MME: บรษท ไมดา-เมดดาลสท เอนเธอรเทนเมนท จากด (มหาชน)
OHTL: บรษท โอเอชทแอล จากด (มหาชน)
ROH: บรษท โรงแรมรอยล ออคด (ประเทศไทย) จากด (มหาชน)
โดยทอตราผลตอบแทนของหลกทรพยคานวณจากขอมลราคาปดรายวนของ
หลกทรพยทง 6 หลกทรพย อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง
ไดจากอตราดอกเบยของตวเงนคลงรฐบาลทมอาย 1 ป และอตราผลตอบแทนของ
ตลาดคดจากดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และใชรปแบบการกาหนดราคา
สนทรพยทน หรอ CAPM เปนเครองมอในการหาอตราผลตอบแทนทคาดหวงซงเกด
จากการวเคราะหความเสยงหรอคาเบตา ท เกดขนจากอตราผลตอบแทนของ
หลกทรพย อตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง และอตราผลตอบแทนของตลาด
341
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
1. รายงานการซอขายหลกทรพยกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนาการ (ราคาปดรายวน) เพอนามาคานวณหาอตราผลตอบแทน
ของหลกทรพย (Ri)
2. ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET Index) รายวน เพอนามา
คานวณหาอตราผลตอบแทนของตลาด (Rm)
3. รายงานอตราดอกเบยรายวนของตวเงนคลงรฐบาลอาย 1 ป เพอใชเปน
ตวแทนของอตราผลตอบแทนทปราศจากความเสยง (Rf)
สรปผลการวจย
ตารางท 1 อตราผลตอบแทนของหลกทรพย GRAND, LRH, MANRIN, MME,
OHTL, และ ROH
จากตารางท 1 พบวาอตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย มคาเทากบรอย
ละ 0.07 หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาตลาด คอ MANRIN และ ROH ซง
อตราผลตอบแทนของ ROH มคาสงทสดเทากบ 4.1 รองลงมาไดแก MANRIN โดยม
คาอตราผลตอบแทนเทากบ 0.14 ตามลาดบ และหลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนตา
กวาตลาด มจานวน 4 หลกทรพย คอ MME OHTL GRAND และ LRH โดยอตรา
ผลตอบแทนของทงสองหลกทรพยมคาเทากบ 0.07 0.01 -0.08 และ -0.09 ตามลาดบ
-1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00
GRANDLRHMANRINMMEOHTLROH
อตราผลตอบแทน GRAND
LRH
MANRIN
MME
OHTL
ROH
342
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตารางท 2 ความเสยงของหลกทรพย GRAND, LRH, MANRIN, MME, OHTL,
และ ROH
จากตารางท 2 พบวาความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบรอยละ 1.15
เมอเปรยบเทยบกบความเสยงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการทงหมดเปน
หลกทรพยทมความเสยงสงกวาตลาด โดย ROH มความเสยงสงสด มคาเทากบ 92.11
รองลงมา คอ GRAND MANRIN MME LRH และ OHTL โดยมคาอตราผลตอบแทน
เทากบ 4.51 3.22 2.96 1.77 และ 1.52 ตามลาดบ
ตารางท 3 คาสมประสทธเบตาของหลกทรพย GRAND, LRH, MANRIN, MME,
OHTL, และ ROH
จากตารางท 3 พบวาหลกทรพยทงหมดมคาสมประสทธเบตาเปนบวก โดยม
คานอยกวา 1.0 ซงหลกทรพยทมคาสมประสทธเบตามากทสด คอ ROH มคา 1.27
และมคานอยกวา 1.0 ซงหลกทรพยทมคาสมประสทธเบตามากทสด คอ MANRIN ม
คาเทากบ 0.8 รองลงมาไดแก OHTL MME LRH และ GRAND มคาสมประสทธ
เบตาเทากบ 0.77 0.71 0.62 และ 0.16 ตามลาดบ
4.51 1.77 3.22 2.96 1.52
92.11
0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0
GRAND
MANRIN
OHTL
ความเสยง
0.0
2.0 0.16 0.62 0.80 0.71 0.77
คาสมประสทธเบตา
343
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตารางท 4 คาความเสยงรวมของหลกทรพย GRAND, LRH, MANRIN, MME,
OHTL, และ ROH
จากตารางท 4 พบวาคาความเสยงรวมของหลกทรพย ROH มคาสงสดเทากบ
8,485.16 รองลงมาไดแก GRAND MANRIN MME LRH และ OHTL โดยมคาความ
เสยงรวมเทากบ 20.38 10.34 8.75 3.12 และ 2.30 ตามลาดบ และจากการแบงแยก
ความเสยงรวม โดยหลกทรพยทกตวมคาความเสยงทเปนระบบนอยกวาคาความเสยง
ทไมเปนระบบ
ตารางท 5 การตดสนใจลงทนของหลกทรพย GRAND, LRH, MANRIN, MME,
OHTL, และ ROH
จากตารางท 5 พบวาหลกทรพยทนกลงทนตดสนใจลงทน มจานวน 4
หลกทรพย คอ GRAND MME OHTL และ ROH และหลกทรพยทมนกลงทน
ตดสนใจไมลงทน มจานวน 2 หลก LRH และ MANRIN
คาความเสยงรวม คาความเสยงทเปนระบบ คาความเสยงทไมเปนระบบ
(σ2i) (β2
i σ2
m) (σ2ei)
GRAND 20.38 0.03 20.34
LRH 3.12 0.51 2.61
MANRIN 10.34 0.85 9.49
MME 8.75 0.67 8.08
OHTL 2.30 0.79 1.51
ROH 8485.16 2.14 8483.02
หลกทรพย
GRAND 29.78 5.10 Undervalued
LRH 10.59 10.82 Overvalued
MANRIN 11.80 13.07 Overvalued
MME 59.77 11.94 Undervalued
OHTL 153.04 12.69 Undervalued
ROH 93.02 18.92 Undervalued
หลกทรพย อตราผลตอบแทนทเกดข�นจรง การตดสนใจอตราผลตอบแทนทคาดหวง
344
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตารางท 6 อตราผลตอบแทนทคาดหวงและอตราผลตอบแทนทตองการ GRAND,
LRH, MANRIN, MME, OHTL, และ ROH
จากตารางท 6 พบวาหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการ
ทองเทยวและสนทนาการทมอตราผลตอบแทนทคาดหวงมากกวาอตราผลตอบแทนท
ตองการ ซงจะอยเหนอเสน Security Market Line (SML)ไดแก OHTL ROH MME
และ GRAND โดยหลกทรพยเหลานมมลคาตากวาทควรจะเปน แสดงวาหลกทรพย
ดงกลาวนมคา Undervalue เนองจากการมความเหมาะสมและคมคาตอการลงทน
ดงนนนกลงทนควรตดสนใจลงทนหรอซอหลกทรพยนนไวเพราะหลกทรพยดงกลาว
มโอกาสจะปรบตวสงขน (ขอมลในการวจย อาจมผลกระทบตอการตดสนใจซอหรอ
ขาย ขนอยกบระยะเวลาทใชในการวจย)
สวนหลกทรพยมคาอตราผลตอบแทนทคาดหวงมค านอยกวาอตรา
ผลตอบแทนทตองการซงจะตากวาเสน Security Market Line ( SML ) คอ หลกทรพย
LRH และ MANRIN เนองจากการชดเชยความเสยงทเปนระบบ แสดงวาหลกทรพย
ดงกลาวนมคา Overvalue ทาใหไมมความเหมาะสมและไมคมคาตอการลงทน นกลง
ทนควรจะตดสนใจไมลงทนหรอขายหลกทรพยนนเพราะหลกทรพยดงกลาวมมลคา
สงกวาทควรจะเปน(ขอมลในการวจย อาจมผลกระทบตอการตดสนใจซอหรอขาย
ขนอยกบระยะเวลาทใชในการวจย)
GRANG, 14.15 LRH, 16.81 MANRIN, 16.06
MME, 5.47
OHTL, -67.97
ROH,93.02
0
50
100
150
200
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
345
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
อภปรายผล
อตราผลตอบแทนและความเสยง
ผลการศกษาปรากฏวา อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ
0.07 หลกทรพยทใหอตราผลตอบแทนสงกวาตลาด คอ คอ ROH และ MANRIN ม
อตราผลตอบแทนเทากบ 4.1 และ 0.14 ตามลาดบ ขณะทหลกทรพยทใหอตรา
ผลตอบแทนตากวาตลาด มจานวน 4 หลกทรพย คอ MME OHTL GRAND และ
LRH โดยอตราผลตอบแทนเทากบ 0.07 0.01 -0.08 และ -0.09 ตามลาดบ
ความเสยงของตลาดหลกทรพย มคาเทากบ 1.15 โดยเมอทาการเปรยบเทยบ
กบความเสยงของหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยว
และสนทนาการเปนหลกทรพยทมความเสยงสงกวาตลาด ซงความเสยงของ ROH ม
คาสงทสดเทากบ 92.11 รองลงมาไดแก GRAND MANRIN MME LRH และ OHTL
โดยมคาอตราผลตอบแทนเทากบ 4.51 3.22 2.96 1.77 และ 1.52 ตามลาดบ สวน
หลกทรพยทมความเสยงตากวาตลาด มจานวน 0 หลกทรพย
คาสมประสทธเบตา และการแบงแยกความเสยงรวม
ผลการศกษาปรากฏวา หลกทรพยทกทงหมดมคาสมประสทธเบตา (Beta
Coefficient; β ) เปนบวก กลาวคอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยเปลยนแปลงไป
ในทศทางเดยวกบอตราผลตอบแทนของตลาด และการทมคา β < 1 แสดงวา การ
เปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของหลกทรพยจะเปลยนแปลงผนผวนนอยการ
เปลยนแปลงของอตราผลตอบแทนของตลาด คอ หลกทรพยนนมความเสยงนอยกวา
ความเสยงของตลาดในทศทางเดยวกน กลาวไดวาเปนหลกทรพยเชงรบ (Defensive
Security)
ROH มคาสงสดเทากบ 8,485.16 รองลงมาไดแก GRAND MANRIN MME
LRH และ OHTL โดยมคาความเสยงรวมเทากบ 20.38 10.34 8.75 3.12 และ 2.30
ตามลาดบ และจากการแบงแยกความเสยงรวม พบวาหลกทรพยท งหมดเปน
หลกทรพยทมคาความเสยงทเปนระบบนอยกวาคาความเสยงทไมเปนระบบ
346
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
เปรยบเทยบอตราผลตอบแทนทคาดหวง ตามแบบจาลอง CAPM
ผลการศกษาปรากฏวา หลกทรพยทนกลงทนตดสนใจลงทน มจานวน 4
หลกทรพย ไดแก GRAND MME OHTL และ ROH เนองจากหลกทรพยเหลานเปน
หลกทรพยทมราคาตากวาทควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ
ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย ขณะทหลกทรพยทนกลงทนไม
ตดสนใจลงทน มจานวน 2 หลกทรพย คอ LRH และ MANRIN เนองจากเปน
หลกทรพยทมราคาสงกวาทควรจะเปน เมอเทยบกบอตราผลตอบแทนทเกดขนจรง ณ
ระดบความเสยงเดยวกนกบเสนตลาดหลกทรพย
ขอเสนอแนะ
1. ในการประเมนอตราผลตอบแทนทเหมาะสมของหลกทรพยโดยใช
แบบจาลอง CAPM นนเปนการวเคราะหในเชงปรมาณ ซงอาจไมสะทอนถงอตรา
ผลตอบแทนทเหมาะสมตามทควรจะเปน เพราะฉะนนตองคานงถงการวเคราะหทาง
เทคนค การวเคราะหเชงปรมาณอนๆ และการวเคราะหเชงคณภาพดวย เพอความม
ประสทธภาพมากขนในการตดสนใจลงทน
2. จากการศกษาวจยในครงน ใชสาหรบเปนแนวทางในการประกอบการ
ตดสนใจลงทนหลกทรพยในกลมอตสาหกรรมบรการ หมวดธรกจการทองเทยวและ
สนทนาการเพยงกลมเดยวเทานน โดยพจารณาจากอตราผลตอบแทนและความเสยง
ในแตละหลกทรพย อยางไรกตาม ในการลงทนควรทจะกระจายการลงทนไปยง
หลกทรพยในกลมอตสาหกรรมอนๆ เพอลดความเสยงในการลงทน
บรรณานกรม
ธระ ลมประเสรฐและกตตพนธ คงสวสดเกยรต (2555). “การวเคราะหอตรา
ผลตอบแทนและความเสยงของการลงทนในหลกทรพยหมวดพลงงานและ
สาธารณปโภค โดยใชตวแบบจาลองการกาหนดราคาหลกทรพย (CAPM)”
วารสาร, คณะบรหารธรกจ, มหาวทยาลยรามคาแหง.
347
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
นภเกตน เอยวเพชราพงศ “การวเคราะหความเสยง อตราผลตอบแทนและการเลอก
ลงทนในหลกทรพยกลมสอสาร โดยใชแบบจาลอง CAMP” วทยานพนธ
หลกสตรเศษฐศาสตรมหาวทยาลยเชยงใหม 2543
บศรา บญบตร ”การวเคราะหความเสยง อตราผลตอบแทน และประเมนมลคาของ
หลกทรพยในกลมพลงงานโดยใชแบบจาลอง CAPM” วทยานพนธ
หลกสตรเศษฐศาสตรมหาวทยาลยเชยงใหม 2548
พรวรรณ นนทแพศย “การศกษาอตราผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยจด
ทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” รายงานการวจย 2552
มลลกา เลศฤทธ ”การประเมนมลคาหนกลมสอสาร” วทยานพนธ หลกสตรเศษฐ
ศาสตรมหาวทยาลยเชยงใหม 2543
รมเกลา ชยนวงษ “การวเคราะหความเสยงและผลตอบแทนของหลกทรพยในกลม
บนเทงและสนทนาการในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” วทยานพนธ
หลกสตรเศษฐศาสตรมหาวทยาลยเชยงใหม 2543
เสร วรรณกรวจตร ”การวเคราะหความเสยงและผลตอบแทนของหลกทรพยกลม
ยานพาหนะและอปกรณ ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย” วทยานพนธ
หลกสตรเศษฐศาสตรมหาวทยาลยเชยงใหม2547
Markowitz, Harry M. (1964). Capital Asset Pricing: A Theory of Market
Equilibrium under Condition of Risk. USA: American Finance
Association.
การเปรยบเทยบแบบจาลอง CAPM และ APT ในการอธบายความสามารถในการ
ทานผลตอบแทนหน
http://www.tnrr.in.th/index.php?option=com_dscollection&itemid=176214
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
http://th.wikipedia.org
ประวตการดาเนนนโยบายการคลงของประเทศไทย
www.eco.ru.ac.th/tawin/article/Public%20Finance.pdf
348
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ศศณ ตนรตนาวงศ “ผลตอบแทนและความเสยงของหลกทรพยในกลมธรกจเกษตร”
www.sathorn.net/journal/2555volumes4/20AnuThida.pdf
The Capital Asset Pricing Model: CAPM
www.eco.ru.ac.th/tawin/financial/capm.pdf
349
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย กรณศกษา :
ธนาคาร กรงไทย จากด (มหาชน)
MARKET EFFICIENCY OF THE STOCK EXCHANGE OF THAILAND :
THE CASE OF KRUNG THAI BANK PUBLIC
COMPANY LIMITED
คนษฐา เอยมสะอาด1 ผศ.ดร.วรรณรพ บานชนวจตร2
---------------------------------------------------------------------------------
บทคดยอ
การศกษาความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
กรณศกษา ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน)” ใชขอมลราคาปดรายวนของหลกทรพย
ธนาคาร กรงไทย จากด (มหาชน) ซงอยในกลมอตสาหกรรมธรกจการเงนใน SET50
โดยทาการศกษาตงแตวนท 1 มถนายน 2555 ถงวนท 31 พฤษภาคม 2556 ตวแปร
อสระทใชในการศกษา ไดแก ตวแปรหนทแสดงถง วนองคาร วนพธ วนพฤหสบด
วนศกร และวนองคารหลงวนจนทรทเปนวนหยด สวนตวแปรตามไดแก ราคาปด
รายวนของหลกทรพย ซงการศกษาครงน ไดทาการทดสอบทางสถต ณ ระดบ
นยสาคญ 5% จากการทดสอบ พบวา ไมมตวแปรอสระใดมผลตอราคาปดของ
หลกทรพยธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) อยางมนยสาคญทางสถต นนคอ ราคาปด
ของหลกทรพยในอดตไมมผลตอราคาปดของหลกทรพยในอนาคตหรอราคาปดของ
หลกทรพยในอดตและอนาคตเปนอสระตอกน ฉะนนตลาดหลกทรพยแหงประเทศ
ไทยจงมประสทธภาพระดบต า ท งนการศกษาครงตอไปควรศกษาถงความม
ประสทธภาพระดบปานกลางและระดบสงของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
คาสาคญ : ความมประสทธภาพของตลาด, ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย,
ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน)
----------------------------------------------------- 1 นกศกษาปรญญาโท หลกสตรบรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยรามคาแหง 2 อาจารยประจา คณะบรหารธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย
350
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Abstract
The Study of market efficiency of the Stock Exchange of Thailand used
daily closing prices of Krung Thai Bank Public Company Limited. This study
covered the period from June 1, 2012 to May 31, 2013. Dummy variables each
representing Tuesday, Wednesday, Thursday, Friday and Tuesday after Monday
holidays were employed as independent variables. Daily closing prices were utilized
as dependent variables. According to the statistically significant level of 5%, none
of the closing prices of Krung Thai Bank Public Company Limited were affected by
independent variables, meaning that closing prices in the past had no impact on
closing prices in the future, or closing prices in the past and closing prices in the
future were unrelated. Hence, the Stock Exchange of Thailand is a weak-form of
efficient market. Further studies should examine the semi-strong and strong-form of
efficient market of the Stock Exchange of Thailand.
Keywords : Market Efficiency, The Stock Exchange of Thailand (SET), Krung
Thai Bank Public Company Limited
บทนา
“ตลาดทน” เปนองคประกอบสาคญในตลาดการเงนและระบบเศรษฐกจ
กลไกการทางานของตลาดทนจะชวยจดสรรทรพยากรทางการเงนจากผทมเงนทน
สวนเกน ไปยงผทขาดแคลนเงนทนใหสามารถนาเงนทนสวนเกนนาไปลงทน
กอใหเกดประโยชนสงสด และสามารถใหผลตอบแทนแกผมเงนทนสวนเกนทใหใช
เงนทนไดเปนจานวนทสงดวย เปนการเพมทางเลอกสาหรบการออมและการจดหา
เงนทนแกภาครฐและภาคเอกชน ทนอกเหนอไปจากบรการทไดรบจากธนาคาร
พาณชยและสถาบนการเงนอน โดยผทตองการระดมทนจะออกตราสารทางการเงน
หรอหลกทรพยประเภทตาง ๆ เชน หนสามญ หนบรมสทธ หนก ใบสาคญแสดงสทธ
ฯ เพอจาหนายใหแกผทมเงนทนสวนเกนหรอผ มเงนออมธรกรรมทางการเงน
ดงกลาวขนในตลาดแรก (Primary Market) หรอตลาดสาหรบหลกทรพยออกใหม
351
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
จากนนผลงทนสามารถนาหลกทรพยทถอครองอยไปซอขายในตลาดรอง (Secondary
Market) หรอตลาดคาหลกทรพยหรอตลาดซอขายหลกทรพย จะชวยใหเกดการ
หมนเวยนเปลยนมอผถอหลกทรพย และเกดสภาพคลองตามทตองการ ตลาดทนจง
เปนแหลงกลางในการออม การลงทน และการระดมทนระยะยาวรวมทงเปนหวใจ
สาคญของการพฒนาเศรษฐกจของประเทศ
ในป พ.ศ. 2517 รฐบาลไดเหนความสาคญของตลาดทนตอการพฒนา
เศรษฐกจจงไดรวมมอกบสถาบนการเงนจดตง “ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย”
หรอเรยกส น ๆ วา “ตลาดหลกทรพย” ขนมาเปนตลาดรองหรอตลาดซอขาย
หลกทรพยทสาคญแหงหนงในตลาดทนไทย เปนนตบคคลทจดต ง ขนตาม
พระราชบญญตตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยมจดมงหมายเพอทาหนาทใน
การอานวยความสะดวกและสงเสรมการระดมเงนทนระยะยาวทมประสทธภาพ เพอ
การพฒนาเศรษฐกจของประเทศ และเปนศนยกลางในการซอขายแลกเปลยน
หลกทรพยประเภทตาง ๆ ทออกโดยบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพย รวมทง
ใหบรการอน ๆ ทเกยวของดาเนนงานในรปขององคกรทมไดมงหวงผลกาไร ไดเรม
เปดทาการซอขายหลกทรพยเปนครงแรก เมอวนท 30 เมษายน 2518 ในปจจบนม
สถานะเปนองคกรกากบดแลตนเอง (Self-Regulatory Organization : SRD) โดยม
คณะกรรมการและผบรหารตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยเปนผกาหนดนโยบาย
การดาเนนงาน และบรหารองคกรตลาดหลกทรพยฯ มรายไดหลกจากคาธรรมเนยม
การใหบรการตาง ๆ ทเกยวกบการซอขายหลกทรพย และมไดใชงบประมาณของ
ราชการในการดาเนนงาน
ตลาดทนแบงออกเปน 2 ลกษณะ คอ ตลาดทมประสทธภาพ (Efficient
Market) กคอ ตลาดทมนกลงทนจานวนมาก โดยท แตละคนลวนแตมขอมลขาวสาร
ครบถวนสมบรณเหมอน ๆ กน ไมมขอหาม ขอจากด หรอ กฎระเบยบในการลงทน
ไมมการเกบภาษ ไมมตนทน หรอคาธรรมเนยมในการทาธรกรรมตาง ๆ ซงในตลาด
นนกลงทนจะมเหตผลในการลงทน โดยการเลอกลงทนในสงทใหผลตอบแทนมาก
ทสดภายใตความเสยงนอยทสด CAPM (Capital Asset Pricing Model) ซงทฤษฎน
กลาวไววา0ภายใตตลาดทมประสทธภาพ0 กจการใดทมความเสยงมาก ยงตองให
352
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ผลตอบแทนแกผซอมากดวย เพอเปนการแลกเปลยนกบความเสยงทผซอตองแบกรบ
ไวมากขน
ตลาดทไมมประสทธภาพ (Inefficient Market) คอ ตลาดทมขอมลขาวสารการ
ลงทนแพรกระจายไมทวถงกน ราคาหลกทรพยจงเปนไดทง Overpriced หรอ
Underpriced
หลกทรพยกลมธรกจการเงน มความนาสนใจสาหรบการลงทน จากกรณศกษา
ความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยของธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) เพอ
เปนประโยชนสาหรบนกลงทนในการใชประกอบการตดสนใจ ธนาคารกรงไทย
จากด (มหาชน) เปนธนาคารรฐวสาหกจ ซงเปนธนาคารแหงแรกในประเทศไทยทเขา
จดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย2 ดงนนจงเปนเหตผลประการหนงท
ทาใหมความสนใจทจะทาการศกษาถงความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย กรณศกษาธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) วามปจจยใดบางทม
ความสมพนธกบการวดความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
วตถประสงค
เพอศกษาความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยตอราคา
หลกทรพย ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) ในชวงวนท 1 มถนายน 2555 ถง 31
พฤษภาคม 2556
นยามศพท
ราคาปด (Closing Price) หมายถง ราคาของหลกทรพยใด ๆ ทเกดจากซอขาย
ในตลาดหลกทรพยเปนรายการสดทายของแตละวน
ความมประสทธภาพของตลาด (Efficient Market) หมายถงราคาหลกทรพยท
ขายในตลาดนนไดสะทอนถงขอมลทเกยวของทงหมดแลว ราคาของสนทรพยนนๆ
ไดสะทอนถงความเชอของ นกลงทนเกยวกบความคาดหวงในอนาคตดวย แนวคด
ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของ
353
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
แนวคด ทฤษฎ และงานวจยทเกยวของ
ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) ซงอยในกลมอตสาหกรรมธรกจการเงน ใน
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อยภายใตการกากบดแลของกระทรวงการคลง2 โดย
การควบกจการของธนาคารมณฑล2และธนาคารเกษตร2 ใชชอวาธนาคารกรงไทย
จากด ตอมาธนาคารเขาสตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในวนท 26 มถนายน 2532
นบเปนรฐวสาหกจแหงแรกทนาหนเขาซอ-ขายในตลาด หลกทรพยฯ โดยเรมเปดการ
ซอ-ขายหนของธนาคารตงแต วนท 2 สงหาคม 2532 และในวนท 24 มนาคม 2537
ธนาคารกรงไทยไดแปรสภาพเปนบรษทมหาชนภายใตชอ “ธนาคารกรงไทย จากด
(มหาชน)” เปนตนมาแหลงระดมทนของธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน)
แหลงทมาและใชไปของเงนทน ณ วนท 31 ธนวาคม 2555 ธนาคารและบรษท
ยอย มแหลงเงนทนทสาคญมาจากเงนฝาก โดยมสดสวนสงถงรอยละ 73.96 และมา
จากแหลงเงนทนอนๆ อาท สวนของเจาของ ตราสารหนทออกและเงนกยม และการ
กยมระหวางธนาคาร รวมรอยละ 26.04 โดยธนาคารและบรษทยอยใชเงนทนในการ
ใหสนเชอแกลกหน (หลงหกรายไดรอตดบญช) รอยละ 67.68 รองลงมา คอ รายการ
ระหวางธนาคารและตลาดเงนสทธ รอยละ 14.74 เงนลงทนสทธรอยละ 13.36 และ
อนๆ รอยละ 4.22 (รายงานประจาป 2555 ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน))
ทฤษฎความมประสทธภาพของตลาด
แนวคดเรอง “สมมตฐานความมประสทธภาพของตลาด” นน ไดรบการยอมรบ
อยางเปนทางการขนครงแรกในงานทบทวนวรรณกรรมของ Fama (1970) โดย
แนวคดดงกลาวไดอรรถาธบายถงสภาวะทตลาดสามารถผนวกขอมลทเกยวของตาง
ๆ เขาไปกบราคาของหลกทรพยทางการเงนไดอยางรวดเรวและถกตอง โดยทการ
ปรบเปลยนระดบราคาของหลกทรพยในแตละจดเวลา ถอเปนเครองสะทอนขอมล
ขาวสารทเปนสาระสาคญทเกดขนในจดเวลาดงกลาว
แนวคดความมประสทธภาพของตลาด (Market Efficiency Hypothesis) กลาว
วา ในตลาดทมประสทธภาพอยางสมบรณ (Strong Form) ราคาหลกทรพยจะสะทอน
ถงขาวสารขอมลทมอยท งหมดอยางทนททนใด นกลงทนไมสามารถใชขอมล
ขาวสารท งขอมลภายใน (Inside Information) และขอมลสาธารณะ (Public
354
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Information) ในการทาผลตอบแทนเกนปกตไดเลย สาหรบตลาดทมประสทธภาพ
ระดบปานกลาง (Semi-Strong From) นน นกลงทนสามารถใชขอมลขาวสาร
สาธารณะทงหมด ยกเวนขอมลขาวสารภายใน สาหรบตดสนใจซอขายหลกทรพย ถา
ตลาดมประสทธภาพในระดบปานกลาง นกลงทนจะไมสามารถใชขอมลขาวสาร
สาธารณะเพอทาผลตอบแทนเกนปกตได สวนตลาดทมประสทธภาพในระดบตา
(Weak Form) นกลงทนไมสามารถใชขอมลสาธารณะในอดตในการทาผลตอบแทน
เกนปกตได
สมมตฐานของแนวคดตลาดทมประสทธภาพ
ประสทธภาพของตลาดจะเกดขนไดภายใตเงอนไขตอไปน
1. ในตลาดมผลงทนเปนจานวนมาก โดยเปนผลงทนทมเหตผลและ
ตองการทากาไรสงสด ณ ระดบความเสยงหนง ผเขารวมเหลานเขารวมในตลาดโดย
การวเคราะห ประเมน และซอขายหน ทงนการตดสนใจของผทนเพยงรายเดยวไม
สามารถกอใหเกดการเปลยนแปลงของราคาได
2. ไมมตนทนในการไดมาซงขาวสารขอมลและผลงทนแตละรายไดรบ
ขาวสารขอมลในเวลาไลเลยกน
3. ขาวสารขอมลเกดขนในเชงสมและขอมลแตละขอมลไมขนตอกน
4. ผลงทนสนองตอบตอขาวสารขอมลใหมอยางรวดเรว เปนเหตให
ราคาหนเปลยนแปลงตามขาวสารขอมลอยางรวดเรว
ตลาดทมประสทธภาพ (Efficient Market) กคอ ตลาดทมนกลงทนจานวนมาก
โดยท แตละคนลวนแตมขอมลขาวสารครบถวนสมบรณเหมอนๆกน ไมมขอหาม
ขอจากด หรอ กฎระเบยบในการลงทน ไมมการเกบภาษ ไมมตนทน หรอ
คาธรรมเนยมในการทาธรกรรมตางๆ ซงในตลาดนนกลงทนจะมเหตผลในการลงทน
โดยการเลอกลงทนในสงทใหผลตอบแทน มากทสดภายใตความเสยงนอยทสด
ถาสมมตฐานนเปนจรงสงทเกดขนคอ ราคาหลกทรพยทขายในตลาดนนได
สะทอนถงขอมลทเกยวของทงหมดแลว นอกจากนยงอาจกลาวไดวาราคาของ
สนทรพยนนๆไดสะทอนถงความเชอของ นกลงทนเกยวกบความคาดหวงในอนาคต
ดวย
355
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
การวเคราะหตามทฤษฎตลาดทมประสทธภาพ (efficient market hypothesis)
หรอ EMH เปนตลาดแขงขนสมบรณ ซงเชอวามลคาทควรเปนของหนเทากบราคา
ตลาดเสมอ แสดงใหเหนวาการเปลยนแปลงของราคาหน ณ เวลาใดเวลาหนงจะเปน
ขอมลสะทอนขาวสารอยางสมบรณ หากการตดสนใจซอขายหนของนกลงทนใน
ตลาดตงอยบนพนฐานของการคาดคะเน ดวยเหตผล (rational expectations) ราคาหน
จะปรบตวสงขนหรอลดลงอยางรวดเรวเมอมขอมลขาวสารใหมๆ เขามา ดงนนจงไม
มใครสามารถทากาไรเกนปกตได ผลกาไรทนกลงทนไดรบจะเปนกาไรในระดบปกต
(Normal Profit) สามารถกลาวอกอยางหนงวาการเปลยนแปลง ในราคาหนจะ
สอดคลองกบขาวสารขอมลการเปลยนแปลงในปจจยพนฐานของ บรษท เรยกตลาด
ทนลกษณะนวา ตลาดทมประสทธภาพในการถายทอดขอมลขาวสาร หรอ ตลาดทนก
ลงทนใชคาดการณในตวแปรทมผลกระทบตอราคาหนแบบคาดคะเน
ตามทฤษฎตลาดทมประสทธภาพนนถอวาการเปลยนแปลงของราคาจะเปน
อสระ ตอกนไมมความสมพนธกนและเชอวาราคา การคนควา และการวเคราะห
ขาวสารทเปดเผยตอสารธารณะชน แมกระทงขอมลทเปนความลบหรอรกนเพยงคน
ในวงจากด ราคาทเกดขนจงเปนราคาทมแนวโนมเขาสดลยภาพ (equilibrium price)
ซงในตลาดทมประสทธภาพนนราคาดลยภาพคอมลคาทแทจรง (intrinsic value)
เมอตลาดทมประสทธภาพตามสมมตฐานทกลาวกตาม แตในทางปฏบตตลาด
เหลานนกไมไดมประสทธภาพเทาเทยมกนในทกตลาด ซงสามารถจาแนกความม
ประสทธภาพของตลาด จากพฤตกรรมขาวสารขอมลไดเปน 3 ระดบดงน
1. ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพตา (the weakly efficient market) เปน
ตลาดหลกทรพยทราคามการเคลอนไหวอยางสมและมความยดหยนตา เนองจากนก
ลงทนสามารถศกษาขอมลดานราคาไดอยางเทาเทยมกนและขอมล ดานราคามนอยจง
ไมมใครเอาเปรยบใครไดจากขอมลดานราคา ทาใหการเปลยนแปลงของราคาในอดต
เปนไปโดยไมอาจคาดคะเนได ราคาหนในปจจบนจงมการเคลอนไหวแบบเชงสม คอ
ตลาดทม ประสทธภาพในระดบตานถอวาขอมลดานราคาและปรมาณการ ซอขาย
หนในอดตไมสามารถนามาใชเปนแนวทางในการคาดคะเนแนวโนมราคาหนใน
อนาคตได ซงตลาด ประเภทนเนนใหนกลงทนซอขายหนโดยวธทเรยกวา “buy and
356
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
hold investment “หมาย ถงการซอขายหลกทรพยทมราคาเทาหรอตากวามลคาท
แทจรงของตลาด ทมการคาดคะเนไวและถอหนนนไวรอใหราคาสงขน ถอเปนการ
ลงทนระยะยาว ซงนอกจากจะไดกาไรทเรยกวา กาไรจากการขายแลวยงไดเงนปนผล
อกดวยการทดสอบความมประสทธภาพของตลาดในระดบนจงเปนการทดสอบวา
ขอมลขาว สารดานราคาในอดตสามารถทจะใชคาดคะเนราคาหนในอนาคตได
หรอไมโดย พจารณาจากความคลาดเคลอนทมความสมพนธกน (serial correlation)
หรอวดการเปลยนแปลงของราคาในลกษณะของชวงวง (run test)
2. ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพระดบปานกลาง (semi-strong efficient
market) เปนตลาดหลกทรพยทราคาเปนตวสะทอนขอมลขาวสารทเผยแพรตอ
สาธารณะชนทวไป ราคาดลยภาพเปลยนแปลงไป เมออปสงคและอปทานของหน
เปลยนไปเมอใดรบขอมลขาวสารใหมๆ จนกระทงเกดดลยภาพใหม เชน ถาบรษทใด
ประกาศแตกหน (slits par) ขาวสารเหลานจะมการเผยแพรตอสาธารณชนทวไปอยาง
รวดเรวโดยนกลงทนจะ ประเมนมลคาของอตราผลตอบแทนทคาดหวงไมและราคา
หนกจะปรบตวทนทใน ระหวางทมขอมลขาวสารใหมนนกวเคราะหการลงทนจะม
การประเมนมลคา หนใหมอยตลอดเวลา ซงการประเมนนถอวาเปนการประเมน
มลคาขนพนฐานตลาดหลกทรพยทมความยดหยนปานกลางนจะมการนาขอมลทม
ผลกระทบตอ ราคาหนมาคานวณราคาพนฐานของหลกทรพยแตละตวอยางรวดเรว
ดงนนการทดสอบความมประสทธภาพในระดบนเปนการทดสอบเกยวกบขอมล
ขาวสารทเปดเผยตอสาธารณะชนทออกมาใหมทาใหราคาหนปรบตวตอบสนองตอ
ขอมลขาวสารทเขามา
3. ตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพสง (the strongly efficient market) จะม
ความยดหยนมากซงตลาดหลกทรพยทมประสทธภาพในระดบน ราคาเปนตวสะทอน
ขอมลขาวสาร ใหมทกชนด ไมเพยงแตเปนขอมลทเผยแพรตอสาธารณชนเทานน แต
ยงรวมถงขอมลทไมเปด เผยอกดวย (inside information) หมายความวา ไมมใครม
อานาจผกขาดในการใชขอมลภายใน (inside) เพอสรางกาไรทปกตได ถงแมวาจะม
ขอมลภาย ในกไมสามารถนามาใชสรางราคาได เพราะทกคนรขอมลภายในอยาง
รวดเรวเหมอนกน
357
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
งานวจยทเกยวของ
การทดสอบความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยพบวา
มการศกษาอยในปรมาณทไมมากนก ซงการศกษาสวนใหญจะเปนการทดสอบความ
มประสทธภาพในระดบตาเนองจากการทดสอบความมประสทธภาพของตลาดใน
ระดบดงกลาวนสามารถกระทาไดโดยอาศยเพยงขอมลเกยวกบราคา และปรมาณการ
ซอขายของหลกทรพยในอดตเทาน น แตอยางไรกตามหากพจารณาลงไปใน
รายละเอยดของผลการศกษาทไดกบพบวายงมความขดแยงและไมสอดคลองไปใน
แนวทางเดยวกนอย
วรรณรพ บานชนวจตร และ สนสา ชชน (2556) ทาการศกษาถงความม
ประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพอศกษาความมประสทธภาพ
ระดบตาของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชขอมลทตยภม (secondary data)
ซงเปนราคาปดของหลกทรพยรายวน และตวแปรหน วนองคาร วนพธ วนพฤหสบด
วนศกร วนองคารหลงจากวนจนทรทเปนวนหยด มการเกบขอมลต งแตวนท 4
มกราคม พ.ศ.2553 ถงวนท 30 ธนวาคม พ.ศ. 2553 ของกลมหลกทรพยในกลม
อตสาหกรรมอสงหารมทรพย จานวน 17 หลกทรพยทอยในกลม 17 หลกทรพยทอย
ใน SET100 ตามแบบจาลองของ Jarrett and Kyper (2006) ประมาณคาโดยวธกาลง
สองนอยทสด (Ordinary Least Squares-OLS) ในรปแบบสมการถดถอยเชงซอน
(multiple regression model) ผลการศกษาพบวา ตวแปรหน วนองคาร วนพธ วน
พฤหสบด วนศกร และวนองคารหลงจากวนจนทรทเปนวนหยด ไมมอทธพลตอราคา
ปดของหลกทรพยรายวน ณ ระดบนยสาคญ 5% กลาวไดวาราคาในอดตไมม
ความสมพนธกบราคาในอนาคต ซงสอดคลองกบสมมตฐานของตลาดทม
ประสทธภาพระดบตา
ศภาวฒน วฒนธนปต (2555). ทาการศกษาถงการทดสอบความมประสทธภาพ
ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยในมตของขอมลขาวสารทเกยวกบโยบายทาง
การเงนของประเทศสหรฐอเมรกา เพอศกษาทดสอบความมประสทธภาพใน
ระดบกลางของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย การศกษาครงนใชเทคนค Event
Study เพอทาการทดสอบ 1)การกาหนดสมการตวแบบพนฐานทางเศรษฐมต 2)การ
358
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
กาหนดวนทเปนหนาตางของเหตการณ โดยทดสอบการตอบสนองตอขาวสาร
เกยวกบการดาเนนนโยบายการเงนผานอตราดอกเบยเงนกยมระหวางธนาคารพาณชย
ของประเทศสหรฐอเมรกา ผลการศกษาพบวา ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยนน
เปนตลาดทมประสทธภาพในระดบกลาง โดยราคาหลกทรพยจะมการปรบเปลยน
เพอตอบสนองตอขาวสารทเกยวกบการดาเนนนโยบายการเงนของประเทศสหรฐอม
รการอยางรวดเรว กลาวไดวาการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยเงนกยมระหวาง
ธนาคารพาณชยทอยในความคาดหมายของตลาดน น ไมมผลกระทบตออาการ
เปลยนแปลงของราคาหลกทรพยในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
วชญาดา ถนอมชาต (2551) ทาการศกษาถงความผดปกตของผลตอบแทนใน
เดอนมกราคมของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย เพอศกษาการเกด January Effect
ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย การศกษาครงนใชขอมลรายเดอนตงแตเดอน
มกราคม พ.ศ.2532 ถงเดอน ธนวาคม พ.ศ. 2549 โดยใชแบบจาลอง ARCH-M
ประมาณคาโดยวธกาลงสองนอยทสด (Ordinary Least Squares-OLS) โดยผล
การศกษาไมพบการเกด January Effect ในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย อาจเปน
ผลสบเนองจากชวงเวลาททาการศกษานนมแคเพยงบางปเทานนทตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทยมการเกด สงผลใหการศกษาครงนไมมระดบนยสาคญเพยงพอซงไม
สามารถอธบายไดวา January Effect ทาใหดชนราคาหลกทรพยเปลยนแปลงไป
เทพณรงค นพกรวเศษ (2540) ศกษาหลกการซอขายทางเทคนคกบการ
ทดสอบสมมตฐานประสทธภาพตลาดของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย ได
นาเอาหลกการซอขายทางเทคนค 3 เทคนค ไดแก เทคนคคาเฉลยเคลอนทแบบแปร
ผน เทคนคคาเฉลยเคลอนทแบบคงท และเทคนคแนวรบแนวตาน มาทาการทดสอบ
โดยใชดชนราคาปดรายวนชวงเดอนมกราคม 2523 ถงเดอน กรกฎาคม 2540 ผลการ
ทดสอบ พบวาไมสามารถทจะใหผลตอบแทนเกนปกตได จงสรปไดวาตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทยมประสทธภาพระดบตา
Jeffrey E. Jarrett and Eric Kyper (2006) ศกษาความมประสทธภาพระดบตา
ของตลาด โดยทาการศกษาจากราคาปดของหลกทรพย 62 บรษท ในตลาด NYSE
และ NASDAQ ของประเทศสหรฐอเมรกา ซงไดทาการศกษาในชวงเดอนเมษายน
359
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
1992 ถงเดอนกนยายน 2002 ผลการศกษาพบวา สมมตฐานของตลาดทม
ประสทธภาพระดบตายงเปนทนาสงสยเนองจากราคาปดรายวนมความสมพนธใน
รปแบบอนกรมเวลา จงทาใหสมมตฐานของตลาดทมประสทธภาพระดบตา
ระเบยบวธการศกษาและผลการศกษา
การศกษานเปนการศกษาความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย โดยใชแบบจาลองตาม Janett and Kyper (2006) ดงแสดงในสมการท 1
โดยการศกษาครงนใชขอมลทตยภม (Secondary Data) ราคาปดของหลกทรพย
รายวน และตวแปรหน วนองคาร วนพธ วนพฤหสบด วนศกร วนองคารหลงวน
จนทรทเปนวนหยด โดยเกบขอมลตงแต วนท 1 มถนายน 2555 ถง 31 พฤษภาคม
2556 ของหลกทรพย ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) ทงนไดแสดงราคาหลกทรพย
ไวในตารางท 1 การศกษานไดรวบรวมขอมลจากตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย
และใชวธการสรางสมการเชงถดถอย (Multiple Linear Regression) ดวยวธกาลงสอง
นอยทสด (Ordinary Least Squares : OLS)
Yi = b0+b1iX1i+b2iX2i+b3iX3i+b4iX4i+b5iX5i+ E ---- (1)
โดยท Yi = ราคาปดราคาหลกทรพย i ณ เวลา t
X1 = ตวแปรหนวนองคาร (1 คอ วนองคาร หรอ 0 เมอไมใชวนองคาร)
X2 = ตวแปรหนวนองคาร (1 คอ วนพธ หรอ 0 เมอไมใชวนพธ)
X3 = ตวแปรหนวนองคาร (1 คอ วนพฤหสบด หรอ 0 เมอไมใชวนพฤหสบด)
X4 = ตวแปรหนวนองคาร (1 คอ วนศกร หรอ 0 เมอไมใชวนศกร)
X5 = ตวแปรหนวนองคารหลงจากวนจนทรทเปนวนหยด (1 คอ วนองคาร
หรอ 0 เมอไมใช วนองคารหลงจากวนจนทรทเปนวนหยด)
360
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ตารางท 1 สรปคาสมประสทธของตวแปรอสระทมผลตอราคาหลกทรพย
ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน)
KRUNG THAI BANK PUBLIC COMPANY LIMITED
ตวแปร คา
สมประสทธ
t-statistic P-Value
X1 0.041173 0.052365 0.9583
X2 0.193545 0.255360 0.7987
X3 0.193467 0.256436 0.7978
X4 0.128584 0.171199 0.8642
X5 0.621705 0.389061 0.6976
F-statistic = 0.047514
Prob. (F-Statistic) = 0.998637
R-Square = 0.000989
ตารางท 1 แสดงผลการศกษาราคาหลกทรพยธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน)
จากการศกษาพบวาคา Prob(F-statistic) มากกวา 0.05 จงทาใหไมสามารถปฏเสธ
สมมตฐานหลกนนคอ ไมมตวแปรอสระใดทสามารถอธบายตวแปรตามได อกทงคา
P-Value ของสถต t ของคาสมประสทธของตวแปรหนวนองคาร (X1) วนพธ (X2) วน
พฤหสบด (X3) วนศกร (x4) และวนองคารหลงวนจนทรทเปนวนหยด (X5) มคา
มากกวา 0.05 แสดงวา ตวแปรอสระแตละตวไมมอทธพลตอราคาปดของหลกทรพย
ณ ระดบนยสาคญ 5% นอกจากน คา R2 ทไดจากสมการมคานอยกวา 1 มาก คอ
0.000989 กลาวคอ ตวแปรอสระในสมการไมสามารถอธบายการเปลยนแปลงของตว
แปรตามได
361
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
สรปผลการศกษา อภปรายผล และขอเสนอแนะ
ตลาดทมประสทธภาพกลาววา ราคาหลกทรพยสามารถปรบเปลยนไดทนท
เมอไดรบขาวสารหรอขอมลใหม และราคาหลกทรพยในปจจบนจะสะทอนขอมล
ขาวสารทงหมดทเกยวกบหลกทรพย ตลาดทนจะมประสทธภาพตอขอมลระดบใดจะ
สามารถอธบายได โดยการศกษาจากสมมตฐานความมประสทธภาพระดบตา เชอวา
ราคาตลาดในปจจบนไดสะทอนถงผลตอบแทนในอดตทงหมดของหลกทรพย และ
ขอมลตาง ๆ เกยวกบตลาดหลกทรพยแลว สมมตฐานของตลาดทมประสทธภาพใน
ระดบตา กลาวถง การทอตราผลตอบแทนในอดต รวมทงขอมลตลาดในอดต ไมควร
จะมความสมพนธกบอตราผลตอบแทนในอนาคต
จากการศกษาความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยโดย
ใชขอมลราคาปดรายวนของหลกทรพยธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน) ในชวง
ระยะเวลา 1 ป ต งแตวนท 1 มถนายน 2555 ถง 1 พฤษภาคม 2556 พบวาคา
สมประสทธของตวแปรอสระทงหมดไมแตกตางจากศนยอยางมนยสาคญทางสถต
กลาวคอ ราคาในอดตไมมความสมพนธกบราคาในอนาคต ซงสอดคลองกบ
สมมตฐานของตลาดทมประสทธภาพตา ทงนอาจเปนเพราะการปรบตวของราคา
หลกทรพย เกดจากทผลงทนจานวนมากคอยตดตามความเคลอนไหวของราคา
หลกทรพยนน และทาการซอขายหลกทรพยจนทาใหราคาสะทอนขอมลทเกดขนจรง
ถาจานวนผลงทนในตลาดมจานวนยงมากเทาใด การแขงขนกนซอขายหลกทรพยใน
ตลาดทนกยงมมากเทานน และกจะยงทาใหราคาหลกทรพยมการปรบตวเรวขน
ดงนน จงอาจกลาวไดวาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยมประสทธภาพตา ซง
สอดคลองกบผลการศกษาของ วรรณรพ บานชนวจตร และสนสา ชชน (2556) เทพ
ณรงค นพการวเศษ (2540) และวชาดา ถนอมชาต (2551)
อยางไรกตาม การศกษานไดศกษาเพยงหลกทรพยของธนาคารกรงไทย จากด
(มหาชน) ในกลมอตสาหกรรมธรกจการเงนเพยงหนงธนาคาร ในชวงเวลาเพยง 1 ป
เทานน ทงนเพอเปนการยนยนความมประสทธภาพระดบตาของตลาดหลกทรพยแหง
ประเทศไทย การศกษาครงตอไปจงควรทาการศกษาหลกทรพยบรษทฯอนๆ และ
กลมอนๆ พรอมท งขยายระยะเวลาการศกษา รวมท งทาการทดสอบความม
362
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
ประสทธภาพระดบปานกลางของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยใชการ
วเคราะหปจจยพนฐานเพอหาหลกทรพยทมมลคาทตากวาทควรจะเปนตามทฤษฎ
แลวทาการศกษาวา เมอลงทนในหลกทรพยดงกลาวแลวสามารถทากาไรไดหรอไม
ดงเชนปรชญาการลงทนของวอรเรน บฟเฟทท (Banchuenvijit,2008:252) อกท ง
การศกษาครงตอไปอาจทาการเปรยบเทยบความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทยกบตลาดหลกทรพยตางประเทศ เพอจะไดทราบถงปจจยททาให
ตลาดหลกทรพยมประสทธภาพวาเหมอนหรอตางกนอยางไร
บรรณานกรม
เทพณรงค นพกรวเศษ. 2540 “หลกการซอ-ขายทางเทคนคกบการทดสอบสมมตฐาน
ประสทธภาพตลาดของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.”วทยานพนธ
ปรญญามหาบณฑต ภาควชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย จฬาลงกรณ
มหาวทยาลย
ประเสรฐ วจนปราชญ (2540) ความเปนไปไดของการใชวธวเคราะหทางเทคนคใน
การทานายราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย วทยานพนธปรญญา
มหาบณฑต คณะเศรษฐศาสตร กรงเทพฯ : มหาวทยาลยเกษตรศาสตร
วรรณรพ บานชนวจตร และ สนสา ชชน. 2556. ความมประสทธภาพของตลาด
หลกทรพยแหงประเทศไทย.วารสารวชาการ, มหาวทยาลยหอการคาไทย.
วชญาดา ถนอมชาต. 2551. การศกษาความผดปกตของผลตอบแทนในเดอนมกราคม
ของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. วทยานพนธปรญญามหาบณฑต
ภาควชาเศรษฐศาสตรบณฑตวทยาลย, มหาวทยาลยเกษตรศาสตร.
ศภาวฒน วฒนธนปต.(2555). การทดสอบความมประสทธภาพของตลาดหลกทรพย
แหงประเทศไทยในมตของขอมลขาวสารทเกยวกบโยบายทางการเงนของ
ประเทศสหรฐอเมรกา. (วารสารสทธปรทศน ปท 26 ฉบบท 29). มหาวทยาลย
ธรกจบณฑต,ศนยวจยมหาวทยาลยธรกจบณฑต
ศนยสงเสรมการพฒนาความรตลาดทน. 2555. ตลาดการเงนและการลงทนใน
หลกทรพย. พมพครงท 14. ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.
กรงเทพมหานคร.
363
วารสารการเงน การธนาคาร และการลงทน ปท1 ฉบบท 2 (เมษายน – มถนายน 2556)
Bhattacharya, U., Daouk, H., Jorgenson, B. and Kehr, C. (2000). “When an event is
not an event: The curious case of an emerging market”. Journal of Financial
Economics 55. pp.69-101.
Fama, Eugene F. (1970, May) “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and
Empirical Work”. The Journal of Finance, Vol 25, Issue 2. Pp 383-417
Jarrett, J.E., and Kyper, E. 2006 “Capital Market Efficiency and the Predictability of
Daily Return.”Applied Economics, Vol. 38: 631-636
Willam H Beaver 1998, Market Efficiency Financial Reporting an Accounting
Revolution 3rd
ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย.ขอมลการซอขายตลาด, 2556 เขาถงได
จากhttp://www.set.or.th/set/companyprofile.do?symbol=KTB&language=th
&country=TH
ธนาคารกรงไทย จากด (มหาชน). รายงานประจาป 2555 เขาถงได
จาก http://www.ktb.co.th
เชญสงบทความและผลงานวจย
กองบรรณาธการขอเชญทานผสนใจสงบทความ
และผลงานวจยเกยวกบทางดานบรหารธรกจ
เพอตพมพในวารสารฯ
กรณาสงผลงานของทานมาทกองบรรณาธการ
ตามทอยขางลางน
บรรณาธการ....
ศนยศกษาสาทรธาน มหาวทยาลยรงสต
อาคารสาทรธาน 1 90/9-17 ชน 6-8 ถ. สาทรเหนอ
แขวงสลม เขตบางรก กรงเทพ ฯ 10500
โทร. 02-636-8383 แฟกซ 02-636-8390
เขาถงแหลงขอมลผานระบบอนเตอรเนต โดยสามารถ Download
วารสารผานทาง www.sathorn.net
ขอเสนอแนะในการเตรยมและสงตนฉบบ
รปแบบผลงานทางวชาการทเสนอเพอพจารณาพมพเผยแพร อาจเปนดงน
บทความวชาการ บทความเรยบเรยง บทความแปล บทความวจย /
วทยานพนธ ท งนจะตองไมเคยพมพเผยแพรในวารสารใดมากอน ไดผานการ
กลนกรองจากผทรงคณวฒและไดรบความเหนชอบจากกองบรรณาธการ
การคดสรรบทความ
เนนสาระประโยชนทางวชาการในสาขาวชาการเงน การลงทน การตลาด
และการบรหารธรกจ การพฒนาสาขาวชาชพและสาขาทเกยวของ
การเตรยมตนฉบบ
1.พมพตนฉบบในกระดาษ A4 โดยพมพหนาเดยว เนอหามความยาวไมเกน
15หนา ใส เลขหนากากบทกหนา เว นหนาแรกของบทความ โดยพมพไวกง
หนากระดาษดานลาง และสงพรอมแผนขอมล ( CD )
2.หนาแรกของบทความประกอบดวยชอเรอง ชอผเขยน ตาแหนง (ถาม)และ
สถานททางาน
3.เนอหาบทความประกอบดวยบทนา เนอหา และสรป/เสนอแนะ
4.กรณบทความวจย/วทยานพนธ เขยนในรปแบบการเขยนบทความ ไมใช
บทสรปรายงานการวจย
5.การใชคา-ภาษา ยดหลกพจนานกรมฉบบราชบณฑตยสถาน
6.รปภาพและตาราง ใหพมพแยกตางหากจากเนอเรอง หนาละ 1 รายการโดย
ไมตองอธบายเขยนแยกไวตางหาก
7.การอางองในเนอหา และการเขยนเอกสารอางอง (บรรณานกรม) ใชวธการ
อางองระบบนามป (APA) ดคมอการเขยนดษฎนพนธ/วทยานพนธ มหาวทยาลย
รงสต
8. ผทตองการสงบทความ/บทความวชาการ/บทความวจย เพอตพมพใน
วารสาร จะตองชาระคาธรรมเนยมในการพจารณาบทความๆ ละ 2,000 บาท
วตถประสงค
1. เพอเผยแพรความรทางดานวชาการและการวจยในสาขาตางๆ ทางดาน
บรหารธรกจ
2. เพอเปนแหลงระดมความคดในการศกษาคนควาวจย และการพฒนาทางดาน
บรหารธรกจ
3. เพอเปนสอกลางในการแลกเปลยนแนวความคด ความร ความกาวหนาใน
ดานการวจยและการใหบรการวชาการ
4. เพอเสรมสรางองคความรในสาขาวชาตางๆ ทางดานบรหารธรกจ
5. เพอเปนสอเชอมโยงความรทางทฤษฎไปใชในเชงปฏบตในสภาวการณตางๆ
ทางธรกจ