1 www.aktieinfo.net

AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo 15-01-2013 12. Årgang 1. udgave

Redaktion Lau Svenssen og John Stihøj

INDHOLD:

Side 2 - 3: Aktiekommentar: Aktierne har haft en god start på 2013. Januar-effekten har ført til stigende

efterspørgsel og højere aktiekurser. Der er tale om en pengeflom, der fører til ”Asset Inflation” og stigende

aktiekurser, da likviditeten er stor og alternativerne mangler. Den igangværende Q4 regnskabssæson ser

spændende ud. Kan de gode takter fortsætte eller braser det hele sammen igen?

Side 4: Cockpit - Stockpick: Fokus på de vigtigste begivenheder i første halvdel af januar – nyheder som kan få

betydning for finansmarkederne fremadrettet.

Side 5 - 7: Value-aktier: Vi har set nærmere på otte value-aktier: DSV, Carlsberg, William Demant Holding,

Securitas, Microsoft, Pfizer, ConAgra Foods og Nestlé.

Side 8 - 10: Kommentarer omkring fire udvalgte danske selskaber: ALK, Sydbank, Per Aarsleff og B&O.

Side 11: Kan Nokia blive dette års vinderaktie?

Side 12 - 14: Der stilles stigende krav til investorerne: Vi kommer med tips og ideer til en strategi for aktiv

handel. Vi opfordrer vore abonnenter til at gøre brug af stop/loss, stop/profit og tradingstops.

Næste udgave af Magasinet Aktieinfo udkommer 01-02-2013

Sammen er vi bedst

2 www.aktieinfo.net

AKTIEKOMMENTAR

All time high (ATH) for C20-indekset i 517 er nu blevet brudt. Med 523 i indeksværdi ligger vi lige over – endnu

uden signifikans. Både DAX og Dow Jones har fortsat ca. 6 % op til deres toppunkter. I Danmark har vi med andre

ord fordelen og den ledsagende risiko ved at være den første som vover sig ud i nyt område. Den umiddelbare

formodning er jo, at de vigtigste børsmarkeder følger samme vej op ad, og derfor ”burde der være udsigt til” et

løft til en regulær og bred test af muligheden for et gennembrud af ATH. Er køberne stærke nok til at kunne bryde

igennem?

Grafer for hhv. C20 (1990-2013), DAX (1975-2013) og Dow Jones (1900-2013)

Mødet med ATH-milepælene stiller, som vi gentagne gange har fremført, et afgørende spørgsmål: Hvorledes kan

aktiernes værdi være tilbage i topform (et argument herfor er tiden: 4-5 år er gået), når de vestlige samfund

befinder sig i en langstrakt krise? Denne ser ikke ud til at være nået sit vendepunkt for Europas vedkommende,

mens USA’s fornyede vækst trues af kvælning. En forklaring er globaliseringen, der har løftet den samlede

økonomiske aktivitet til ATH (produktion af biler, stål, elektronik osv.), men heller ikke den forklaring holder vand.

Pengene tjenes jo af firmaer i Asien, og Kina’s valutareserve er i rekord, mens det er aktierne i Vesten som er i

top.

Pointen synes at være et nyt eksempel på ”the banking miracle”: pengeflommen fra centralbankernes

redningsbestræbelser kanaliseres via bankerne ind i aktier direkte og indirekte via kundeaftaler med indbygget

billig finansiering. Det sker som følge af, at investorerne ikke længere kan tjene penge på rentebærende aktiver

som obligationer men tværtimod nu oplever begyndende kurstab på grund af svagt stigende renter. Der er ikke

flere Safe Havens. Disse er mættede og overkøbte, hvorved der opstår risiko for udvikling af modreaktioner med

rekyl (kurstab).

Vi oplever derfor en form for ”Asset Inflation”, dvs. stigende priser på aktiver som aktier dikteret af mangel på

andre afkastmuligheder. Et sådant likviditetsdrevet marked er en uhyre farlig situation, da den igangværende

proces er udsat for en konstant risiko for afsporing med voldsomme konsekvenser til følge. Blandt de andre

faresignaler kan nævnes: handelsomfanget er meget lavt (trods rekord i aktiviteten med robot-handel uden aktive

mennesker som beslutningstagere), de store banker og finanshuse har generelt fremlagt optimistiske

forventninger til markedsudviklingen (the trend is your friend; dont’t argue with success), og udsagn florerer med

det kendte beroligende tema ”This time is different”. Men så længe kurserne fortsætter med at stige, tør man jo

ikke hoppe af karrusellen.

Udsvingene i aktiekurserne og interessen for at forsikre sig er i bund, hvilket også afspejler stor tillid til styrken i

markedet og udsigterne fremover. Kan det tænkes, at aktiernes begejstrede stemning vil kunne give et positivt

3 www.aktieinfo.net

feedback loop, således at den frygtsammenfrosne realøkonomi tør op og kommer ind i en positiv udvikling på ny i

de gamle, krisetrætte I-lande?

Et positivt forhold er, at der eksisterer et tomrum, hvori aktierne får lov at udfolde sig uden at blive truet af

angreb fra reale faktorer eller fra udviklingen i andre dele af finansmarkedet. Der er fred.

Påvirkningerne udefra er nemlig ikke væsentlige i øjeblikket. De politisk betingede forhold er inde i en pause både

i USA og EU. Obama-administrationen er i gang med omdannelsen af kabinettet. Jack Lew er ny finansminister

som den afgørende person set fra børsmarkedets synspunkt. Disputten om statsunderskuddet og gældsloftet er

blevet udskudt med udsigt til en ny test af nerverne ultimo februar, hvor en rigtig løsning skal findes. Det kommer

vel på plads.

I marts har Euroland sin næste milepæl – med mindre noget løber løbsk forinden. Risikoen herfor ligger i

bankerne, hvor Cypern er i spil for at få hjælp. Spanien står hele tiden som en latent risiko for store overraskelser.

Man åbner jo fra spansk side kun lidt for posen ad gangen, så katten slipper ikke ud - og der ligger sandsynligvis en

kat i sækken, som Spanien søger at sikre sig dækning for hos de andre EU-lande. I Cypern’s tilfælde drejer det sig

om landet som oase for penge fra Rusland. Hvem vil redde et sådant bankvæsen? Modviljen skjules ikke i EU med

hensyn til denne paradoksale opgave.

Q4-regnskaberne vil få stor betydning. Her må der forventes mat performance i mange selskaber, og

omsætningen er fortsat det vigtigste punkt: er der tegn på vækst, eller fortsætter stagnationen? Der er ikke

fremlagt høje forventninger fra de enkelte selskabers egen side, men det hjælper ikke meget i praksis, idet

aktiekurserne jo er høje og indtjeningen skal kunne udgøre et realistisk grundlag for de høje priser. P/E-tallene

kan ikke blive urealistisk høje. Vi forventer ingen positiv støtte fra regnskabsnyhederne, og der vil formentlig

fremkomme deciderede skuffelser.

Håbet om at aktiekurserne vil kunne opretholde den genvunde storhed kommer fra tre vækstkilder: USA, Kina og

Japan. USA er kommet i positiv fremdrift med udsigt til 2-3 % vækst i 2013, og her gælder det om at undgå et stop

forårsaget af for hurtig stramning af de offentlige finanser eller eventuelt nye gældsproblemer. Kina har fået

fornyet topledelsen i november og ser ud til at sætte skub i aktiviteten på ny. I Japan vil den nye LDP-ledede

regering hurtigt væk fra deflation og stagnation. I stedet satses på inflation og svækkelse af Yen-kursen som

metoder til at tvinge pengene sat i gang hos private og firmaer. Hvis disse tre vigtige lande kan fastholde

fremgangen, vil resten af verden kunne blive trukket med op. Europas reorganisering og genrejsning halter dog

langt bagefter, og derfor må man som investor satse på selskaber som har en god eksponering mod resten af

verden. Banker er derfor fortsat i skudlinjen, og tiden er fortsat ikke vendt for denne sektor. Euro-krisen kan

kulminere i indeværende år, men dette punkt er slet ikke nået endnu.

Vores operationelle svar investeringsmæssigt på de uklare og risikobehæftede markedsforhold er derfor at være

agtpågivende og samtidig at lede efter selskaber med stor indre styrke og/eller som har potentiale i forretninger

uden for EU, fx A.P. Møller - Mærsk og FLSmidth, eller selskaber som er ”kedelige” ved at være orienteret mod

stabile, hjemmemarkeder, fx TDC og el-selskaber (E.ONi Tyskland). Niche-industrier er ligeledes i stand til at klare

sig næsten uanset, hvordan den omkringværende verden udvikler sig, men her er aktiekurserne allerede rigelig

godt betalt for de største selskaber (fx Novo Nordisk, Novozymes, Chr. Hansen, Coloplast), hvorfor man må lede i

næste lag af firmaer for at få value for money (fx Rockwool, Lundbeck, Demant, GN, Ambu, ALK) og dermed

mulighed for et godt afkast.

4 www.aktieinfo.net

COCKPIT – STOCKPICK

Nedenfor vises en liste over udvalgte nyheder fra den sidste måned. Der er tale om nyheder og signaler, som kan

være betydningsfulde.

Danske forhold:

Egetæpper fastholder prognosen om en vækst i omsætning på 0-5 % og et resultat før skat på 50 mio. kr. Det blev

bekræftet efter halvårsregnskabet, der viste en salgsfremgang på 6,2 % og et overskud før skat på 27 mio. kr. (25).

Lundbeck sænker prognosen for 2013 og 2014. Investeringer i produktlanceringer medfører øgede udgifter til

forskning og udvikling, herunder en større belastning fra et Alzheimers projekt, hvor partnere ikke påregnes

inddraget foreløbig. EBIT ventes i 2013 at blive 1,6-2,1 mia. kr., mens der i 2014 kun er udsigt til et EBIT-resultat

på 0,5-1,0 mia. kr. Lundbeck havde stillet et EBIT-resultat for begge år i niveauet 2,0 mia. kr. i udsigt. Til gengæld

placerer selskabet sig i top i en undersøgelse udført for uafhængige patientforeninger.

Coloplast har forlænget og udvidet aftalen med den amerikanske indkøbscentral Novation for en ny tre-årig

periode. Produkter fra Coloplast gøres tilgængelig for 2.500 hospitaler via Novations netværk. Det er en

fordobling i forhold til den nuværende aftale og vil omfatte 80 % af markedet i USA.

Schouw & Co. har solgt belysningsgruppen Martin, der i årevis har givet underskud. Det ændrede sig dog i sidste

kvartal, hvorefter et salg straks er blevet gennemført med amerikanske Harman International Industries som

køber. Handelen udløser en positiv effekt på 250 mio. kr. i årsregnskabet for 2012.

TK Development fik i det forskudte regnskabsår 2011/12 et underskud før skat på 300 mio. kr. som følge af

nedskrivninger. Der var ventet et overskud, så nedjusteringen er til at få øje på.

Victoria Properties vil sælge sin ejendomsportefølje eller alternativt finde en køber til selskabet. Selskabet er

under hårdt pres som følge af, at Finansiel Stabilitet har hævet renten på koncernens lån til 7,8 %. FiH var dets

bankforbindelse, men man overførte visse ejendomskunder til Statens selskab, der så har strammet renterne

markant.

Internationale forhold:

Væksten i USA blev i Q3 på 2,8 %, hvilket er mere end forventet.

USA får ny finansminister i form af Jack Lew, der straks er blevet kendt for sin næsten uhyggelige underskrift for

en person i denne rolle. Den ser forenklet udtrykt således ud: 0ooooooo0.

BIS-reglerne for bankers likviditet strammes alligevel ikke markant. Det udhuler derfor værdien af de tiltag som

ellers er i gang for at genoprette tillid til bankernes indre økonomiske forhold.

Ericsson har nedskrevet værdien af datterselskabet ST Ericsson til nul og tilfører desuden selskabet 3 mia. SEK i

ekstra kapital. I det seneste regnskab var værdien bogført til 5 mia. SEK.

Eli Lilly hæver prognosen for 2013 til et EPS før særlige poster på 4,03-4,18 USD. Efter særlige poster lyder

prognosen på 3,75-3,9 USD pr. aktie. P/E 2013 kan udregnes til 12,5. Aktien forekommer dermed billigt prisfastsat

i forhold til mange andre medicinalaktier.

Alcoa fik et bedre Q4 resultat end forventet. Selskabet forventer en vækst i salget af aluminium på 7 % i 2013

mod 6 % i 2012.

5 www.aktieinfo.net

VALUE-AKTIER

Egentlige investorer satser langsigtet ud fra moden overvejelse. Det er grundtanken bag begrebet value-aktier,

hvor ideen er at opnå et godt afkast kombineret med en relativ lav risikoprofil. Ved value forstås aktier i selskaber

med en solid indtjeningsevne og god robusthed over for ydre påvirkninger, hvilket kræver en dygtig ledelse,

samtidig med at der føres en positiv udbyttepolitik, så pengene kommer retur til ejerne. Det står i modsætning til

kortsigtet adfærd med henblik på at udnytte udsving i børskurserne. Value-aktier er ”køb-og-gem” papirer, hvor

tidsfaktoren indgår som et naturligt led, da der forventes et positivt afkast baseret på de pågældende

virksomheders sunde økonomiske udvikling.

Der har imidlertid udviklet sig et alvorligt problem omkring denne type af aktier: Interessen er blevet så stor, at

børsværdien presses (for?) højt op, og dermed undermineres afkastet fremover. I Danmark ses det i en række

aktier som eksempelvis Novo Nordisk, Novozymes, Chr. Hansen, Coloplast, Topdanmark og Tryg.

Opgaven er derfor at lede efter aktier som både besidder de positive, basale egenskaber omkring value, og

samtidig skal disse aktier kunne købes til en rimelig pris. Nedenfor gennemgår vi otte value-selskaber.

DSV (kurs144)

Godstransport er virkefeltet, og markedspositionen i Europa er konstant blevet styrket via opkøb og høj organisk

vækst. Udviklingen siden staten i 1976 har været formidabel med en forandring fra et dansk kørselskontor til

stykgodstransport og international spedition. Logistik er det tredje segment, men denne aktivitet har endnu ikke

opfundet et koncept, som kan bruges til kraftig ekspansion. Ledelsen styrer driften tæt, og fleksibiliteten er god

takket være lav kapitalbinding i eksempelvis terminaler. Virksomheden med 21.000 ansatte har således klaret sig

godt igennem kriseårene og har aldrig stået stærkere. Det lover godt for fremtiden, hvor Afrika/Mellemøsten

netop er blevet inddraget som et nyt geografisk område efter opkøbet af en andel i et Dubai-baseret selskab.

Opkøb af egne aktier forventes afløst af højere udbetaling af udbytte fremover. EPS for 2012 og 2013 kan

estimeres til hhv. 7,5 og 9,0 kr. P/E for 2012 og 2013 kan således skønnes til 19,2 og 16. Udbyttet for 2012

forventer vi bliver 2,0 kr. per aktie.

Carlsberg (kurs 565)

Overtagelsen af det russiske Baltika-selskab er nu gennemført fuldt ud. Ambitionerne ved købet om at opnå høj

vækst i salget er dog blevet ramt af en række stramninger i den russiske alkoholpolitik. Forhåbentlig bliver der kun

tale en pause, men der er tale om en tung, ydre risikofaktor. Den positive udvikling for Carlsberg og Tuborg

mærkerne fortsætter, hvilket giver en bedre mix-forbedring med højere priser og indtjening til følge. Højere

markedsandel for mærkerne er også opgaven i Vesteuropa, hvor ølforbruget stagnerer. Vækst og nye

investeringer fokuserer i stedet på Asien, hvor opkøb må forventes. Reduktion af gælden fra Baltika-købet

fortsætter, og den finansielle handlefrihed er igen i orden. Placeringen som et af verdens største bryggerier med

41.000 medarbejdere er blevet styrket. Når den uventede vækstpause i den store russiske forretning er overstået,

vil aktien for alvor kunne få rygvind. EPS for 2012 og 2013 kan estimeres til hhv. 36 og 38 kr., hvilket svarer til et

P/E niveau omkring 15. Udbyttet sidste år var 5,5 kr.

William Demant Holding (kurs 495)

Selskabet er en af de ledende aktører inden for høreapparater, og den tekniske styrke har resulteret i stigende

markedsandel. Forretningen udvides ved tilkøb af små konkurrenter og udvidelser inden for måleapparater samt

via udvikling af avancerede løsninger for mennesker med høretab pga. sygdom. Høreapparater er en niche med

6 www.aktieinfo.net

en stabil årlig vækst på 2-4 % målt på antal styk. Der er udsigt til en stor udvidelse i resten af verden i de

kommende år på grund af højere levealder og økonomisk fremgang. Nedsat hørelse fra den udbredte brug af

headset kan blive en ny vækstfaktor til gavn for William Demant. Selskabet er økonomisk robust. I stedet for

udbytte købes egne aktier i stort omfang. Der er dog for nærværende en midlertidig pause, da ledelsen ser nye

muligheder for køb af andre selskaber. En ny generation af produkter lanceres i januar, og disse nye produkter

skal drive væksten i årene fremover. Indtjeningen påregnes forbedret ved denne fornyelse sammen med positiv

effekt fra højere valutakurser. EPS for 2012 og 2013 kan estimeres til hhv. 21 og 24 kr. P/E-niveauet er således

20,6-23,5. Udbytte betales ikke.

Securitas (kurs 58,0 SEK)

Koncernen med fokus på sikkerhedsopgaver har 300.000

ansatte og er dermed halvt så stor som G4S. Indtjeningen

har været vigende i de seneste fire år, og en række

omlægninger vil belaste 2012. Omsætning og indtjening

har især skuffet på markederne i USA og

Frankrig/Spanien/Portugal. Vi ser imidlertid mulighed for

en positiv udvikling i 2013. Ledelsen satser nemlig på

effektiv styring og skift til mere avancerede,

kundetilpassede services, hvor IT-løsninger kan anvendes.

Tilkøb sker løbende men er droslet ned som følge af fokus

på de interne forbedringer. Selskabet har aktive

storaktionærer med ejerskab af A-aktier. EPS for 2012 og

2013 kan estimeres til 3,6 og 5,2 SEK. Sidste udbytte var

3,0 SEK.

Microsoft (kurs 26,5 USD)

Verdens ledende software-leverandør (94.000 ansatte)

udfordres af den hurtige udvikling inden for mobil

kommunikation og af sammensmeltning mellem

segmenterne hardware, software, indhold (fx Skype).

Microsoft forsøger at fastholde og udnytte sin stærke

stilling inden PC-software. Med det nye Windows 8

tilbydes tværgående systemer, der kan give en

overlapning til håndholdt udstyr, eksempelvis

smartphones. Indenfor dette segment samarbejdes med

Nokia, og en udvidelse af dette må forventes. Xbox er

selskabets eget produkt. Forretning med indhold er et

svagt punkt, hvor Google til gengæld har sin styrke.

Microsoft har været trængt i defensiven af nyheder fra

andre firmaer, men nu er der udsigt til fremdrift igen. EPS for indeværende regnskabsår 2012/2013 må estimeres

til at blive nogenlunde uforandret 2,0 USD. Udbytte per kvartal er forhøjet til 0,23 USD.

7 www.aktieinfo.net

Pfizer (kurs 26,8 USD)

Koncernen er verdens største inden for medicinalbranchen

med 100.000 medarbejdere. Opkøb har medvirket hertil,

og de seneste er Wyeth og King Pharmaceuticals samt

danske Ferrosan. Omvendt foretages frasalg for at forbedre

værdien. Capsugel er således blevet solgt. Nestlé vil købe

Nutrition, og segmentet indenfor veterinærmedicin skal

børsnoteres i et nyt selskab kaldet Zoetis. Udvikling af nye

lægemidler er afgørende, og kampen mod patentudløb er

permanent. Udviklingsindsatsen er opdelt i små kemiske

molekyler og biotek. Ledelsen søger at gøre den store

koncern mere dynamisk i de meget forskellige segmenter.

Vi ser mulighed for et positivt gennemslag af de store omlægninger og nye produkter, hvilket gør aktien

interessant. EPS for 2012 og 2013 kan estimeres til 1,35 og 2,0 USD. Udbytte pr. kvartal er 0,22 USD.

ConAgra Foods (kurs 30,6 USD)

Koncernen er bygget op omkring forbrugerprodukter inden

for fødevarer. Løbende opkøb finder sted for at udvide

aktiviteterne. Et igangværende køb af Ralcorp. for 5,0 mia.

USD er under eksekvering. Omsætningen er fordelt med 63

% på Consumer Food (færdigvarer) og 37 % på Commercial

Food (salg til videre forarbejdning). Selskabets varemærker

udnyttes i kombination med stordrift, og der satses også på

efterspørgslen på sundere fødevarer med høj kvalitet.

Stabiliteten i afsætningen udgør en positiv egenskab set fra

investorernes synspunkt. Indtjeningen er efter nogle

skuffende år atter kommet op, og for indeværende

regnskabsår til og med maj måned kan EPS estimeres til 2,0

USD. Udbytte pr. kvartal er hævet til 0,25 USD.

Nestlé (kurs 61,3 CHF)

Nestlé er verdens største inden for føde- og drikkevarer med

et bredt program af produkter og talrige mærkenavne

(Nescafé, Nestea, Perrier, Vittel, Smarties, After Eight,

Mövenpick). Der er aktivitet i over 80 lande, og i alt

beskæftiges 328.000 ansatte. Udviklingen synes at fortsætte

med stadig nye former for produkter – endog petfood. Opkøb

indgår i strategien, og her giver den økonomiske styrke store

muligheder. Overskudsgraden er høj med et niveau på 15 %.

Udviklingen af en købedygtig middelklasse i en række lande

giver store vækstmuligheder i de kommende år. EPS kan

estimeres til 3,25 CHF for 2012 og 3,5 CHF i 2013. Sidste års

udbytte var 1,95 CHF. Den stærke franc udgør et specielt

forhold ved aktien, hvilket ligeledes indebærer, at Nestlé er et

af de største europæiske selskaber opgjort efter børsværdi.

8 www.aktieinfo.net

KOMMENTAR OMKRING UDVALGTE DANSKE SELSKABER

ALK (405)

Selskabet fremstiller vaccinationsprodukter mod allergi. Kroppens modstandsdygtighed opbygges via et trinvis

program med øget dosering. Indføringen sker som injektion eller via dråber og en tablet, der begge skal placeres

under tungen for at undgå ødelæggelse i maven. Den første udgave, GRAZAX tabletten mod græspollenallergi,

blev introduceret i 2007. Tabletmetoden med GRAZAX vil blive søgt registreret i USA via en aftale med Merck Inc.

Japan skal betjenes af samarbejdspartneren Torii. Indsatsen i udviklingsarbejdet er uforholdsmæssig stor i disse år

med en udgift på 20-22 % af salget. Børsværdien er 3,9 mia. kr.

ALK er verdens største inden for sit virkefelt. Kravene til dokumentation af virkningen i selskabets vacciner er

store, hvorfor udviklingsprocessen er målrettet de tablet-projekter, der forekommer mest lovende. ALK satser

derfor primært på de mest udbredte former for allergi: græs, husstøvmider, Ragweed, birk og japansk cedertræ.

Den igangværende fase med udvikling af nye produkter er kendetegnet af store omkostninger. De to partnere

bidrager med milepælsbetalinger, men alligevel er indtjeningen markant lavere end det niveau, som man vil prøve

at svinge sig op på. Strategiplanen fokuserer på 2015, men perspektivet er jo en voldsom forøgelse af volumen set

10-20 år frem. Nichen er så snæver, at konkurrencen kommer fra andre specialister. Kopivarer har kun betydning

inden for lindring af symptomer.

Den første GRAZAX tablet har desværre ikke præsteret en hurtig erobring i Europa. Det hele tager lang tid at

gennemføre, men man har formået at undgå underskud og kunnet opfange virkningen af prisreduktioner i nogle

lande. Væksttempoet er for lavt, hvorved investorerne mister tålmodigheden med aktien. Flere tabletter og salg

via partnerne i USA og Japan er de offensive tiltag. Desuden gennemføres nu en opstramningsplan, der skal spare

100 mio. kr. om året. Udgiften hertil svarer dog til et års gevinst, hvoraf 60-70 mio. kr. belaster 2012.

For både 2012 og 2013 estimerer vi et resultat efter skat på 200 mio. kr. Virksomheden står imidlertid netop i

disse år over for et gennembrud for tabletmetoden og en udvidelse geografisk via seriøse partnere. Indtjeningen

får dermed mulighed for et markant løft fra pt. en egenkapitalforrentning på 8-10 %. Aktien handles til nøgletal

som ikke indregner Upside potentiale overhovedet. ALK er derfor attraktiv, og tidsfaktoren vil nu kunne skifte til

at blive en ven i stedet for fjende. Aktiekursen har potentiale til en fordobling frem mod 2015, forudsat at

udviklingen af produkterne følger de udstukne planer.

SYDBANK (107)

Den langstrakte krise har nået en ny milepæl hos Sydbank. Nu begynder risikoen for tab på private kunder at blive

synlig, idet ledelsen i 2012 har valgt at foretage ekstra hensættelser på 300-350 mio. kr. I forvejen belaster

hensættelser pga. skærpede krav fra Finanstilsynet angående værdien af fast ejendom. Reelt set er det udtryk for

bankens styrke, at ledelsen er proaktiv på dette punkt inden faktiske tab for alvor bryder ud. Bekymringen

omkring boligmarkedet er da også til at få øje på. Cirka 30 % af alle boliger må anses for overbelånt, og halvdelen

heraf er teknisk insolvente pga. lavere boligværdi end gæld. Det bliver interessant at se, i hvilket omfang andre

banker og realkreditselskaber vil indlede opbygning af seriøse hensættelser. Hvis renten stiger, kan det gå helt

galt - og det spørgsmål er derfor tabu-belagt. Ingen tør tænke herover.

Sydbank har hidtil klaret sig pænt igennem kriseårene og undgået underskud. Den afgørende styrke har været høj

soliditet, idet omfanget af udlån har været relativt lavt set i forhold til egenkapitalen. Sydbank har kun udlån og

garantier på 75 mia. kr., mens egenkapitalen er på 10 mia. kr. Den anden side af medaljen må dog også tages i

betragtning, nemlig at en lav gearing også indebærer lavere indtjening end ved høj sejlføring. Sydbank ligner Jyske

Bank omkring sund bondefornuft i driften af virksomheden.

9 www.aktieinfo.net

Aktiviteten udvides løbende, når gunstige muligheder for køb byder sig. Overtagelsen af bankTrelleborg er dog

endt med en retssag. Det seneste skridt er tilførsel af Tønder Bank, efter at denne bank fik trukket tæppet væk

under sig af Finanstilsynet. Nu skal Sydbank opbygge et tillidsforhold til de dybt rystede kunder i Tønder Bank.

Udviklingen i økonomien som helhed er afgørende for Sydbank. Fremtiden er meget usikker pga. gældskrisen i en

række EU-lande, hvilket i yderste konsekvens kan føre til sprængning af Euro’en. Bankens egne forhold ser

heldigvis ud til høre til de bedste i branchen, men de generelle markedsbetingelser vil blive afgørende for

kredittabenes omfang i de kommende år. Lav gearing indebærer, at Sydbank kan absorbere meget store

hensættelser. Der er gennemført renteforhøjelser og nedskæringer i personalet for at styrke bruttoindtjeningen,

der nu ligger på ca. 2,3 mia. kr. om året. Det svarer til at kunne bære tab på hele 3,0 % af udlån og garantier hvert

år. Solvenskravet på 8 % er opfyldt med 13,6 % ud fra selve egenkapitalen, og den individuelle solvensopgørelse

tyder ligeledes på en lav risikoprofil for banken.

Interessen for aktien afspejler manglen på vækst og dynamik. Investorerne venter bare på bedre tider og håber på

mindst mulige tab. Som børspapir står Sydbank desuden i skyggen af de to store, Nordea og Danske Bank, der

tiltrækker store investorer med lyst til hurtige handler. Indre værdi af aktien er 137. Dagskursen på 107 indebærer

en discount, som næppe kan blive meget større. For 2013 regner vi nemlig med en pæn forrentning på 9 % af

egenkapitalen. Langsigtet køb eller ”vent og se” er vores vurdering.

PER AARSLEFF (469)

Aktiviteten er udvidet betydeligt i regnskabsåret, der sluttede 30-09-2012. I Danmark er omsætningen steget med

16 %, mens udlandet stagnerer. Alligevel er der tale om hårde markedsforhold, og overskudsgraden ligger langt

fra målsætningen. Der er kommet gang i hjulene som følge af regeringens fremrykning af en række

anlægsprojekter, og Per Aarsleff’s virksomhed ligger godt placeret inden for disse opgaver med udbygning af

kloakker, jernbaner, havvindmølleparker og lignende. Det tog tid at få projekterne sat i værk, men nu er der høj

aktivitet. Påvirkningen af beskæftigelsen er dog langt mindre end omsætningen, nemlig kun +4 % i antal jobs og

indtjeningen er ligeledes forsinket, må det formodes.

Kampen om ordrerne er hård, og lave priser indebærer høj risiko for entreprenørerne. Det stiller store krav til

styring og effektivitet. Per Aarsleff benytter sig af opfindsomhed som en vej til at klare sig. Selskabet er dygtig til

at benytte serieproduktion, eksempelvis fundamenter til vindmøller på havet. Ledelsen prøver at håndtere

presset ved at styrke den interne præstationsevne generelt og ved at fokusere på samarbejde mellem de

forskellige afdelinger og datterselskaber. Ved i højere grad at udnytte egne kompetencer, kan der opnås bedre

konkurrenceevne og indtjening. På den måde vil man samtidig være i stand til at klare flere og større opgaver, selv

om kunderne prøver at overføre en større del af risikoen ved at bruge en totalentreprenør. Deltagelse i konsortier

er en anden metode til at klare store opgaver med krav til en række funktioner, men Per Aarsleff forsøger at

undgå de store risici, som kan følge med.

Strategien fremover ser ud til at bygge på ledende teknisk kompetence og en maskinpark, som kan klare

vanskelige opgaver. Det giver plads til en god avance uden urimelig risiko. Udfordringen er at hamle op med

kundernes krav om integrerede, færdige løsninger, og det indebærer færre og større direkte ordrer på anlæg.

Inden for byggeri optræder selskabet som underleverandør med etablering af byggegruber, pilotering mv.

Renovering af kloaker uden opgravning er ved at få et opsving, og her arbejdes der også med tunnelteknik. De

store oversvømmelser ved skybrud har for alvor sat gang i dette segment. Koncernen har i årevis målrettet satset

på at overføre og udnytte sine produkter i udlandet, og hele 42 % af omsætningen stammer fra andre lande.

Opsvinget her hjemme har midlertidigt bremset denne udvikling. Strukturen er at etablere datterselskaber med

permanent tilstedeværelse, men enkelte store ordrer må fortsat klares af de danske selskaber. Det ligner altså

servicebranchens forhold en del.

10 www.aktieinfo.net

Selskabet blev påvirket negativt af afbrækket i konjunkturerne i 2007/08 men har ikke oplevet underskud.

Forrentningen af egenkapitalen ligger på 7 %. Målsætningen for driftsindtjeningen svarer til et afkast på 12 %.

Ledelsen forventer i det nye regnskabsår et overskud på 200 mio. kr. før skat i år svarende til 9 %. Soliditeten er

høj, og fuld selvfinansiering kan opnås i år. Det giver plads til omsider at udbetale et rimeligt udbytte. Første trin

er at gå væk fra samme lave beløb år efter år, og derfor fordobles tallet nu fra 4,8 til 10 kr. pr. aktie. Intensionen

er at udlodde 25-30 % af overskuddet fremover, og dermed er et nyt trin i udsigt for 2012/13 på ca. 20 kr.

Aktien er et eksempel på de upåagtede, billige sidepapirer. Investorerne skal være tålmodige, da ingen ved

hvornår et løft i børsvurderingen indtræffer. P/E for det nye regnskabsår kan skønnes til kun 6,2, idet vi forventer

et nettoresultat på 150 mio. kr. (112). Kurs/indre værdi ligger (469:782)på 0,6, altså næsten ”halv pris”. Udsigten

til udbetaling af markant højere udbytter kan måske blive det vækkeur, som får investorerne ud af sengen.

Udbyttet fragår pr. 31-01, hvor der afholdes generalforsamling.

BANG & OLUFSEN (64)

Den 09-01 kom selskabet med halvårsregnskab for det forskudte regnskabsår 2012/13 (01-06 til 31-05-2013).

Regnskabet skuffede og indeholdt en nedjustering af forventningerne. Det står i skærende kontrast til den

optimistiske fem-års plan, som B&O lancerede i august 2011. Her var der nemlig ikke stillet stagnation i udsigt,

som i bedste fald ser ud til at blive tilfældet for 2012/13. Den oprindelige prognose lød på en to-cifret vækst i

salget og en EBIT-margin over sidste års niveau, hvilket jf. vores seneste analyse af selskabet blev betegnet som

meget ambitiøst og næppe opnåeligt. Udsigten for indeværende regnskabsår er nu en omsætning over sidste års

niveau på 3.008 mio. kr. og en positiv EBIT-margin (før lød prognosen på mere end niveauet på 4,1 % sidste år).

Ledelsen fastholder altså, at 2012/13 bliver bedre rent salgsmæssigt end sidste år. Desværre ser det dog ud til at

blive vanskeligt at nå. Omsætningen i første halvår skuffer med et niveau på 1.419 mio. kr. og et underskud på

driften på 41 mio. kr. B&O får altså travlt i andet halvår, hvis prognosen skal nås.

Hvad er gået galt? Succes med lanceringen af det nye mere prisvenlige koncept, B&O PLAY, har medført lavere

salg af ”gamle” og dyrere produkter. Kunderne har taget godt imod de billigere produkter, men samtidig fravalgt

de ”gamle”. Ikke specielt godt købmandsskab. Desuden er der opstået udfordringer med ekspansionen i Kina og

Brasilien, hvilket har ført til en ekstraordinær nedskrivning. En vigtig ”master dealer” i Kina har ikke levet op til

B&O´s forventninger, hvorfor B&O vil overtage ”master dealerens” 21 butikker. Når en afklaring har fundet sted

(og det kommer til at koste, inkl. godkendelser), vil fem af disse butikker blive lukket. Desuden viser det sig, at en

række andre butikker i det globale netværk performer alt for dårligt, hvorfor i alt 125 butikker nu skal nedlægges.

Det koster på den korte bane at nedlægge bestående forretninger og samtidig åbne nye på vækstmarkederne.

Satsningen med etablering af et salgskontor i Shanghai synes ikke at

have haft den fornødne succes fra starten. Netop Kina er udset som

vækstmarked, og her er to nye storaktionærer vigtige brikker. Det

drejer sig om Sparkle Roll, som i forvejen har et godt fodfæste på det

kinesiske marked, og en kapitalfond med fokus på Kina, A Capital. Indtil

videre har deres spidskompetencer på det kinesiske marked ikke båret

frugt – tværtimod. Trods den skuffende udvikling i andet år af fem-

årsplanen frem mod 2016, fastholder ledelsen strategien om en

omsætning i 2016 på 8 mia. kr. og en EBIT-margin på 12 %. Hvis man

som investor fortsat stoler på ledelsen, så bør B&O-aktien hurtigst

muligt købes. Vi finder imidlertid planen for helt uopnåelig, og

udviklingen i første halvår af 2012/13 bekræfter os i denne skepsis. Trods et fald i aktiekursen på 10 % på

regnskabsdagen, ser vi ingen grund til køb af aktien. Ledelsen skylder at komme med beviser på, at det for alvor

går fremad med salget og indtjeningen hos B&O.

11 www.aktieinfo.net

VINDERAKTIEN I 2013?

Nokia overrasker ved at hæve prognosen for indtjeningen i mobiltelefondivisionen i Q4 2012.

Vi må vente til medio februar på at få de endelige regnskabstal for 2012 fra Nokia. I en Update den 10-01 løftede

Nokia imidlertid sløret for mobiltelefondivisionen, der nu forventes at få en EBIT-margin på 0-2 % mod før -10 til 2

%. Bundniveauet er altså blevet hævet betydeligt. For Q1 lyder prognosen på en EBIT-margin på -2 % +/- 4%-point

– altså fortsat stor usikkerhed.

Nokia Siemens Networks udviklede sig i Q3 svagere end forventet. Her er der brug for opstramninger, hvorfor der

er igangsat initiativer for at forbedre indtjeningen. Nokias vigtigste produktområde er fortsat Devices & Services –

altså mobiltelefoner. På dette område er Nokia kun en skygge af fordums styrke. Markedsandelen var i

storhedstiden helt oppe over 40 %. Jf. data fra Q1 2012 er Nokia nu kun nr. 2 på markedet for mobiltelefoner –

overhalet af Samsung. På markedet for smartphones er Nokia helt nede på plads nr. 3 efter Samsung og Apple.

Credit Suisse har i et notat fra 07-01-2013 vurderet, at Nokias andel af smartphonemarkedet i år vil falde til kun 2

% mod 5 % i 2012 og 18 % i 2011. Det går ned ad bakke.

Det er på smartphonemarkedet, at fremtiden skal sikres. Derfor har Nokia i samarbejde med Microsoft anvendt

betydelige ressourcer på at udvikle en konkurrent til iPhone fra Apple og Galaxy-telefonen fra Samsung. Nokias

modsvar hedder Lumia. Det hidtidige salg af Lumia-telefonerne i 2012 lover godt for fremtiden, men der er meget

delte meninger blandt brugerne om kvaliteten. Mobilsiden.dk har for kort tid siden gennemført en

brugerundersøgelse der viser, at Galaxy S III er den mest populære smartphone. Overraskende kommer Lumia

920 fra Nokia ind på andenpladsen. For mange er det at anvende iPhones fra Apple blevet et must, mens de mere

”nørdede” brugere faktisk mener, at både Samsung Galaxy og Lumia er bedre end iPhone. Indtil videre fastholder

iPhone dog sin ”kult-status”. Smartphones er imidlertid et lunefuldt marked. Hvis der kommer et nyt, bedre og

billigere produkt, så skal der ikke ret meget til, før forbrugerne skifter favorit. Det er her Apple har sin største

udfordring, idet der er voldsomt pres på udviklingsafdelingen, der hele tiden skal forbedre og forfine produkterne

– ellers risikerer Apple at tabe markedsandele. Men samtidig må man ikke skifte modeller for hurtigt, da det kan

paralysere køberne.

Nokias ”flagskib” er Lumia 920 med styresystemet Windows Phone 8. Netop interaktionen med Windows

styresystemerne gør, at mange forretningsbrugere overvejer Lumia frem for iPhone, da de fleste

arbejdspladsstationer fortsat er baseret på Windows styresystemerne. En negativ faktor er dog, at Lumia 920

vejer hele 185 gram, hvilket er næsten det dobbelte af en iPhone. I positiv retning trækker det, at Lumia kan

anvende trådløs opladning, og batteriet holder længere end iPhones. Kamerafunktionen er desuden uovertruffen.

En del peger i retning af, at Nokia er lykkedes med at udvikle en unik smartphone, men med alt nyt tager det tid,

før det egentlige gennembrud finder sted. Samsung og Apple overlader næppe topplaceringerne til Nokia uden

sværdslag. Kampen om smartphone-markedet vil fortsætte og være hård. Vi mener, at Nokia har gode chancer

for at opnå et Rebound rent kursmæssigt. Finansielt har Nokia med Microsoft i baghånden styrken til at fortsætte

kampen om smartphone-markedet.

Nokia er efter vores vurdering en spændende placeringsmulighed. 2013 kan blive året, hvor der opnås

gennembrud på indtjeningen. Det kræver, at Nokia Siemens Networks kommer tilbage på sporet og igen tjener

penge, og at Nokia formår at kapre markedsandele på mobil- og smartphone-markedet. Begge dele forekommer

opnåelige. Vi ser et potentiale på 30-40 % fra det aktuelle kursniveau på 3,5 € i løbet af 1-2 år.

12 www.aktieinfo.net

DEN FAGRE NYE VERDEN STILLER STIGENDE KRAV TIL INVESTORERNE

Uanset om man bryder sig om det eller ej, så er der med internettets udbredelse blevet åbnet for helt nye tider

på finansmarkederne. Nyheder er ikke kun forbeholdt en udvalgt skare af investorer og analytikere men er

tilgængelige for alle på ”næsten” samme tid. Samtidig er antallet af aktive handlere stigende, og det giver store

udsving i prisfastsættelsen på Børserne rundt omkring i verden. Børserne er næsten åbne døgnet rundt fra

mandag til fredag. Informations-flowet er enormt, og det gælder om ikke at drukne i informationsmængden.

Det stiller helt andre krav til investorerne end for blot få år siden. Og udviklingen fortsætter. Robothandel er

nyeste skud på stammen, hvor man har mulighed for at definere en række krav til, hvornår et givet aktiv skal

købes eller sælges. Pointen med denne indledning er, at aktieinvestorerne må indstille sig på, at vi fremover vil se

endnu større fluktuationer på aktiebørserne, end vi hidtil har været vant til. Det giver muligheder og risici for en

aktiv investor. Imidlertid kræver det større årvågenhed og viden hos investorerne. Det tager tid at opbygge en

formue – og det tager tid at pleje den. Der vil naturligvis komme perioder, hvor trenden er entydigt op eller ned.

Hvis trenden er entydigt op, så kan man ty til den gammeldags måde at handle på: Køb og behold. Hvis trenden er

entydigt ned, kan strategien være sælg og bliv væk til markedet har bekræftet en bund, eller at gøre brug af short-

handel i enkelte aktier eller via indeks.

Aktiv handel er vejen frem

Vi vil nedenfor se nærmere på, hvordan man kan forsøge at optimere sit afkast ved aktiv handel.

Chartet på Dow Jones siden 2005 viser, at indekset har svinget

nogenlunde stabilt mellem 10.000 og 13.500 svarende til et

udsvingsinterval på 35 %. Det svarer til et årligt afkast på lidt

over 4 %, hvis man ”skyggede” det underliggende indeks, og var

heldig at købe ved indeks 10.000. Ikke ligefrem et imponerende

afkast, men dog acceptabelt. Undervejs har der været afstikkere

op til 14.000 (All-Time-High), ligesom vi har set en bund helt

nede ved 6.500 (marts 2009). Der har i intervallet 10.000 til

13.500 flere gange været op- og nedture på adskillige procent – i

en del tilfælde endda udsving over kort tid på 10-15 %. Hvor

stort et afkast en aktiv handel i samme periode ville have givet

er ikke muligt at give et svar på, da det hele vil afhænge af,

hvornår der købes og sælges. Med en stringent strategi, som vi

nedenfor redegør for, burde det imidlertid være muligt at opnå et godt merafkast.

Tommelfingerregel: Invester kun i aktier du har kendskab til

Vi mener fortsat, at god gammel købmandsskik vil vinde i det lange løb. Altså en strategi, hvor man sætter sig

grundigt ind i forholdene omkring de aktier, som man handler. Før hvert køb bør man undersøge og forstå, hvad

selskabet beskæftiger sig med. Desuden skal man se på ledelsen og produkterne, samt læse regnskaberne og

udregne nøgletal m.m. Man bør desuden se på teknisk analyse, for derved ”at time” sine handler bedst muligt.

Køb kun aktier, som indeholder substans, og hvor du er vidende om indholdet og ikke mindst risikoen. Selv om en

aktiekurs er stigende, så sker der undervejs afsporinger. Hvis man ellers mener indholdet i en aktie (selskabets

økonomiske værdi) ikke er blevet ødelagt under en sådan afsporing, så er køb efter et uventet kursfald en farbar

måde. Et gammelt mundheld lyder, at man aldrig skal række ud efter ”en faldende kniv”. Det gælder i

aktiemarkedet, hvor et stort fald i en akties kurs ikke nødvendigvis er et godt tidspunkt for køb. Kun hvis de

13 www.aktieinfo.net

underliggende forhold tilsiger, at et kursfald er overdrevet, og at indholdet i selskabet ikke retfærdiggør et så

voldsomt kursfald, kan man forsøge sig med opsamling. Og kun hvis man forstår situationen for det givne selskab.

Tab er uundgåelige – tag dem i tide

Straks man køber, bør man fastsætte et stop/loss – altså beslutte hvor meget man maksimalt vil tabe. Stop/loss

indlægges straks i markedet (automatik), eller også ”lagres” det i ens hukommelse (halvautomatisk metode). Det

vigtigste er imidlertid, at man husker at stoppe sine tab i tide. Om man kører helt stringent med Stop/loss, eller

lader det være lidt flydende, er op til den enkelte, men tidens urolige markedsforhold øger risikoen for

situationer, hvor en aktie kan løbe helt ud af hænderne på en. Det bør man forhindre. Man kan ikke undgå en

gang i mellem at tabe på en position, og det er en fejl af dimensioner at lade en aktie fortsætte sit fald, og så

håbe/tro at den nok retter sig igen. Det første tab er oftest det billigste!!!

En dygtig handler rammer rigtigt 7 ud af 10 gange. Ingen kan ramme rigtigt 10 ud af 10 gange. Næsten alle laver

dog fejlen, hvor man mener en aktie nu er blevet så billig, at man alligevel ikke vil lukke på den forud fastlagte pris

for Stop/loss. Man skal samtidig acceptere, at beslutningen kan være forkert med en sådan Stop/loss handel. Det

vil naturligvis forekomme. Med en Stop/loss strategi undgås imidlertid de store tab fra de dybe kursfald, der fra

tid til anden indtræffer, og som givetvis i fremtiden vil ske hyppigere. Markedet er ikke blevet mere

selvstabiliserende men derimod mindre, dvs. mere svingende. Aktier (selskabet) kan ende som ”ofre” for

børsnedture, hvorefter de faktiske begivenheder med tab af tillid kan skyde selskabet ned bagfra (Vestas?).

Husk Stop/profit – undgå grådighed

De 7 positioner ud af de 10, der forhåbentlig udvikler sig efter hensigten, skal plejes aktivt. Når man køber, bør

man definere en Stop/profit – altså hvad man er tilfreds med at tjene. Her er det op til hver enkelt at beslutte, om

man så virkelig sælger, når Stop/profit er nået. Den menneskelige psyke er således indbygget, at når et

Stop/profit nås, ja så tror man aktien skal stige endnu mere. Det sker jo også (en gang i mellem). Imidlertid viser

det sig ofte, at den gevinst man havde pludselig forsvinder, når et eller andet uforudset indtræffer. Den

urealiserede gevinst kan pludselig blive til et tab. Med mindre der for hele markedet er udsigt til en stærk trend

opad, så mener vi, at man bør holde fast i ens første Stop/profit og lukke ukritisk ned og være tilfreds med den

opnåede gevinst. Hvis kursen dagen efter er højere end salgsprisen, skal man se bort herfra. Ingen kan ikke

ramme top og bund. En gevinst er en gevinst – og den kan ikke tages fra en, når den er bogført.

Generelt er det nemmere at købe en aktie end at sælge den. Det sværeste er at sælge en aktie med tab, men det

er vigtigt fra tid til anden at gøre det. Det er også vanskeligt at sælge en aktie, der ligger med gevinst, for hvad nu

hvis den stiger mere? Men prøv at spørge dig selv: Hvor ofte har du ikke haft en god gevinst, der pludselig

efterfølgende er forsvundet? Hold fast i strategien – sælg både når Stop/loss og Stop/profit er nået. Undgå

grådighed og vær tilfreds med den opnåede gevinst. Nye muligheder dukker hele tiden op.

Let Your Winners run – brug Tradingstops

Den ovenfor nævnte strategi holder ikke i en periode, hvor trenden kun er op (som fx her i starten af januar

måned). I det tilfælde vil man opleve, at den gevinst man tog, dagen efter kunne have været større. Det gjaldt

også sidste år i fx Novo Nordisk, Topdanmark, GN Store Nord og Coloplast. Retningen (en klar trend) har kun

været op med små nedadrettede korrektioner undervejs. Her kan man overveje at gøre brug af et tradingstop,

der automatisk flyttes med op, hvis kursen fortsætter med at stige. Det er muligt i mange netbanker. Her kunne

strategien være, at man automatisk flytter Stop/(loss of profit) med op med en afstand til den aktuelle kurs på fx

5-10 %, således at man hele tiden beskytter den opnåede men urealiserede gevinst fratrukket afstanden ned til

Stopodren på 5-10 %. Er trenden stærk nok, så er der plads til disse eventuelle kursfald uden at ens Stop/(loss of

profit) ordre effektueres.

14 www.aktieinfo.net

Shorthandel

Det er en gængs tankegang, at man kun kan tjene penge på handel med aktier, når de stiger. Sådan er det ikke

længere. Set over tid vil vi anslå, at aktierne falder 40 % af alle handelsdage. At der ikke er ligevægt mellem plus-

og minusdage skyldes, at aktierne har en tendens til at stige i takt med at økonomien i verden vokser, og

selskaberne derfor generelt betragtet oplever stigende omsætning og indtjening over tid. Hvorfor ikke gøre brug

af aktiv trading i de perioder, hvor aktierne falder? Ved at følge ovennævnte strategi om stringent Stop/loss og

Stop/profit kan man måske undgå nogle af dagene med kursfald. Man kan fx sælge aktie til kurs til kurs 200 og

købe den tilbage senere til kurs 175 osv. Endnu mere interessant bliver det, hvis man også kan få held med ”at

time” sine handler, så man ikke blot sælger aktien til kurs 200, men decideret går short i aktien på 200 og køber

tilbage til kurs 175. Så undgår man både tabet fra 200 til 175 og tjener på kursfaldet. Det er allerede muligt, og

det vil blive endnu mere udbredt i fremtiden. Private aktører får adgang til flere og flere produkter og tilbud.

I Aktieinfos kortsigtede modelportefølje har vi indtil videre undladt at gøre brug af shortselling på enkeltaktier.

Det skyldes, at mange investorer fortsat ikke bryder sig om tanken. Desuden er det ikke muligt for

pensionsmidler, og mange banker tilbyder slet ikke en sådan service. De banker, som tilbyder det, tager sig godt

betalt herfor. Undtagelsen er CFD-handel eller certifikater, hvor andre forhold omkring beskatning så spiller ind.

Når vi shorter, gør vi det primært ved brug af Xact Bear i Sverige og Norge. Det er desuden muligt at gøre brug af

en række andre EFT´ere, ETN´ere og certifikater, og det vil blive en del af vores strategi i nær fremtid. Indtil videre

holder vi os til Xact Bear. Timing er af største betydning, idet man ellers risikerer at blive ramt på Stop/loss ordrer.

I et marked med en entydig nedadrettet trend, er Xact Bear et fantastisk produkt til risikoafdækning og endda

også direkte spekulation i at tjene på fald i aktiekurserne. Der er en vis skepsis i den etablerede finansielle verden

omkring shorthandel. Mange mener, at det ødelægger aktiemarkedet. I vores kortsigtede model forsøger vi at

tilpasse os verden omkring os, og vi finder shorthandel yderst interessant. Der er intet umoralsk eller uetisk i

denne form for handel. Forskning har vist, at shorthandel øger likviditeten i markedet til gavn for alle.

Konklusion:

Det stiller stadig større krav til investorerne at gebærde sig på Finansmarkederne. Tiden med ”gratis” gevinster,

hvor man blot kunne købe og vente på at indkassere gevinsterne (udnytte en positiv trend) er forbi. Det kræver

aktiv indsats at være en succesfuld investor. Vi hjælper gerne hermed ved at komme med input. Men det er

vigtigt for os at pointere, at risikoen i markedet er stigende, og at det er særdeles vigtigt, at man ved aktiv strategi

overholder egne Stop/loss grænser. Lad ikke positionerne glide dig af hænde. Husk også at hjemtage gevinster fra

tid til anden. Ved en gang i mellem at være helt ude af markedet, stiger chancen for, at du er ude af markedet på

de dage, hvor priserne korrigerer voldsomt – op eller ned.

Det er en slags ”kold tyrker”, men clearing af tankegangen kan være en sund øvelse, der kan medvirke til at se på

markedsmulighederne med fornyet og større klarhed uden at være bundet af de tidligere foretagne beslutninger.

Når alt kommer til alt er den menneskelige faktor afgørende, og derfor er ”kend dig selv” en central test.

Generelle informationer:

Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger i magasinet Aktieinfo, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber, som omtales i magasinet. Vi anbefaler altid læserne at rådføre sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. Alle grafer i magasinet leveres af www.bcview.com. Magasinet er til personligt brug og må ikke videredistribueres til tredjemand.