Private Exzellenz. Seit 1825.

Aktuelle Herausforderungen an den KapitalmärktenDie Sparkasse Bremen AG, Dr. Sascha Otto

Private Exzellenz. Seit 1825.

2Inhalt - Kapitalmarktausblick

1. Übersicht Weltkonjunktur

2. Aktuelle Konjunkturentwicklunga) Deutschlandb) Euroraumc) USA

3. Inflation und Rentenmärkte

4. Aktienmarkt

5. Fazit

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3Konjunkturerholung nimmt 2014 Gestalt an

Entwicklung Bruttoinlandsprodukt

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e

Welt Euroraum Deutschland USA

• Die Euro-Schuldenkrise hat ihre Spuren hinterlassen. 2013 wird die Wirtschaft Eurolands weiter schrumpfen

• Deutschland bleibt dank der Exporte nach Übersee die Wachstumslokomotive Europas

• Die US-Wirtschaft profitiert von der massiven Unterstützung der Notenbank

• Die Emerging Markets wurden 2013 von der Schwäche in China belastet

Quelle: eigene Darstellung auf Basis div. Statistikämter,Prognosen durch Sparkasse Bremen

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4Ifo-Frühindikator auf hohem Niveau positiv

• In der deutschen Wirtschaft herrscht eine gute Stimmung – so gut wie selten

• Das ifo-Geschäftsklima hat den Rückschlag 2012 verdaut (Euro-Schuldenkrise)

• Da auch der Umfragewert für die Geschäftserwartungen über 100 Punkten notiert, besteht Anlass für Optimismus

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5Konjunkturelle Gemengelage in der Eurozone

• Im übrigen Euroraum ist die Konjunkturentwicklung schwächer als in Deutschland…

• …und vor allen Dingen sehr uneinheitlich

• So lang die Wirtschaftspolitik in nationaler Verantwortung bleibt, wird sich hieran auch nichts ändern

Wachstum pro Quartal

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

Eurozone Deutschland Frankreich Italien Spanien Portugal

Verä

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3. Quartal 2011 4. Quartal 2011 1. Quartal 2012 2. Quartal 20123. Quartal 2012 4. Quartal 2012 1. Quartal 2013 2. Quartal 2013

Quelle: eigene Darstellung auf Basis EuroStat-Daten

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6Unterschiedliche Wirtschafts- und Arbeitsmarktpolitik…

• In vielen Ländern stiegen nach Einführung des Euro die Lohn-stückkosten kräftig an

• In Folge der Finanzmarktkrise kam es zu einer Gegenbewegung

• 1. Ausnahme: Deutschland (Agenda 2010), erst seit der Finanzmarktkrise steigen die Löhne wieder

• 2. Ausnahme: Italien leidet unter politischen Querelen und hat deshalb noch keine Reformen gestartet

Gesamtwirtschaftliche Lohnstückkosten

2000 = 100

Quelle: BayernLB Research

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7…führt zu unterschiedlichen Ergebnissen

• Aufgrund der unpopulären Agenda-Politik hatte die deutsche Wirtschaft deutlich an Wett-bewerbsfähigkeit gewonnen

• Zusätzlich konnte die Finanz-marktkrise mit dem Instrument „Kurzarbeit“ gut überbrückt werden

• Diese Voraussetzungen waren bei unseren Nachbarn nicht gegeben

Quelle: eigene Darstellung auf Basis EuroStat-Daten

Arbeitslosigkeit im Euroraum

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

Arbe

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8Unterschiedliche Finanzpolitik…

• Für viele Staaten sanken im Rahmen der Euro-Einführung die Zinsen

• Dieser Spielraum wurde zur Ausweitung der Verschuldung genutzt, was nun zur Euro-Schuldenkrise geführt hat

• Zur Erinnerung: Das Maastricht-Kriterium für die Teilnahme am Euro lag bei 60 %

Quelle: EU-Kommission, LBBW Research

Staatsverschuldung Euro-Länder in % des BIP

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9…führt zu unterschiedlichen Renditen

• Mit dem Aufkommen der Euro-Schuldenkrise ab dem Frühjahr 2010 liefen die Renditen für die einzelnen Staaten auseinander

• Erst die Schaffung der Rettungsfonds und insbesondere die Politik der EZB sorgten für Beruhigung

Quelle: Reuters

Entwicklung der Renditen für Staats-anleihen mit 10 Jahren Laufzeit in den letzten 5 JahrenSpanien / Italien / Frankreich /Deutschland /

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10Arbeitsmarkt USA

• Der US-Arbeitsmarkt hat sich bis heute nicht von der Finanz-marktkrise erholt

• Aufgrund der hohen Arbeits-losigkeit ist der Binnenkonsum schwach, was das Wachstum belastet

• Aus diesem Grund wird die Notenbank die Zinsen so lange niedrig halten bis die Arbeits-losenquote auf 6,5 % sinkt

Quelle: eigene Darstellung auf Basis BLS-Daten

Arbeitslosenquote USA

0

2

4

6

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3

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9

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1

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2

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2

Jan 1

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3

Quo

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%

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11Konjunktur USA

• Dank der kräftigen Unterstützung der Notenbank hat sich die Stimmung (gemessen an den Einkaufsmanagerindices) erheblich verbessert

• Die sinkende Arbeitslosigkeit hat den Konsum gestärkt

• Im Gegenzug wird der Anstieg der langfristigen Zinsen zu einer Erhöhung der monatlichen Hypothekenraten führen

Quelle: LBBW Research

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12Entwicklung in den USA prägt das Marktgeschehen

• Aufgrund der Erwartung einer Kürzung des Anleihenkauf-programms der US-Notenbank (Tapering) sind die US-Renditen erheblich gestiegen

• Die deutschen Renditen konnten sich dieser Entwicklung nicht verschließen

Quelle: Reuters

Anleiherenditen 10 Jahre Lfz.in den letzten zwei JahrenUSA /Deutschland /

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13Inflation bleibt auf niedrigem Niveau

• Aufgrund der verhaltenen Konjunkturentwicklung erwarten wir in den etablierten Märkten keinen deutlichen Anstieg der Inflation

• Die enorme Liquidität, die von den Notenbanken bereit gestellt wird, wirkt bisher nicht inflationstreibend

Quelle: eigene Darstellung auf Basis div. Statistikämter,Prognosen durch Sparkasse Bremen

Entwicklung Inflationsraten

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014e

Deutschland Euroraum USA

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14Deutsche Zinsen haben Tiefpunkt überwunden

• Die aktuellen Markt-entwicklungen entfalten ihre größten Auswirkungen auf die langfristigen Renditen

• Die kürzeren Laufzeiten sind eher durch die Aussagen der EZB (forward guidance) geprägt. Sie wird die Zinsen niedrig halten

• Vorerst bleibt es praktisch unmöglich, mit sicheren Anlagen eine reale Rendite zu erwirtschaften

Quelle: Reuters

10 Jahre Lfz.5 Jahre Lfz.2 Jahre Lfz.

Inflationsprognose2013

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15Auswirkungen von Renditeanstiegen auf die Kurse 10-J-Bundesanleihen

• Neben der Tatsache, dass die aktuelle Rendite kaum die Inflation ausgleicht, besteht zusätzlich das Risiko von aus Renditeanstiegen resultieren-den Kursrückgängen

• Die Kursrückgänge kommen für den Anleger zwar nur als Verlust zum tragen, sofern er die Anleihen vorzeitig verkauft, unter Liquiditätsgesichts-punkten stellt dieses jedoch ein hohes Risiko für den Anleger dar

Quelle: Bloomberg, Dr. Jens Kohlhase

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16Unternehmensanleihen bieten nur noch geringe Renditeaufschläge

• Mit der Rückkehr des Ver-trauens in die Märkte sanken auch die Renditeaufschläge für Firmenanleihen auf ein niedriges Niveau

• Zusätzlich hat die Liquidität der Notenbanken z.T. für Anomalien am Markt gesorgt (z.B. synthetische Nachbildung über CDS-Markt bringt höhere Rendite als Kassa-Kauf)

Quelle: LBBW Research, Reuters

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17Dividendenrendite höher als Zinsen und Inflation

• Deutsche Unternehmen konnten 2009 durch Kurzarbeit die Kosten unter Kontrolle halten und 2010 & 2011 vom kräftigen Aufschwung profitieren

• Das Ergebnis hieraus ist eine gute Gewinnsituation, die sich in ansprechenden Dividenden-zahlungen niederschlägt

• Aufgrund der positiven Kurs-entwicklungen in diesem Jahr und den noch zurückhaltenden Gewinn-prognosen der Unternehmen ist die Dividendenrendite rückläufig

Quelle: LBBW Research

Dividendenrendite Deutschland

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18Aktionäre akzeptieren keine steigenden Bewertungen

• Die gute Kursentwicklung der letzten Jahre ging Hand in Hand mit den steigenden Gewinnen der Unternehmen

• Einen Anstieg der wesentlichen Bewertungskennzahlen haben die Märkte (anders als im Jahr 2000) nicht akzeptiert

• Insofern erscheint das Kurspotenzial ausgehend von den aktuellen Höchstständen begrenzt

Quelle: eigene Darstellung auf Basis von Bloomberg-Daten

Entwicklung Bewertung DAX

0

5

10

15

20

25

2009 2010 2011 2012 2013e 2014e

KGV

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

KBV

Kurs-Gewinn-Verhältnis Kurs-Buchwert-Verhältnis

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19Fazit

• Die Konjunktur wird sich 2014 weiter erholen. Getragen wird diese Erholung von den USA.

• Im Euroraum bleibt die konjunkturelle Situation uneinheitlich. Ohne strukturelle Reformen wird sich an dieser Divergenz auch nichts ändern. Deutschland bleibt die Wachstumslokomotive des „alten Kontinents“.

• Trotz der expansiven Notenbankpolitik stellt die Inflation keine Herausforderung dar.

• Das Geschehen am Aktien- und Rentenmarkt wird derzeit von der Entwicklung in den USA geprägt (Notenbank-Politik & Haushaltsstreit bzw. Schulden-Obergrenze). Angesichts der erreichten Kursniveaus erscheint das Potenzial am Aktienmarkt kurzfristig begrenzt.

• Die Zinssätze haben sich von ihren Tiefstständen gelöst. Trotzdem bleibt im Euroraum das strukturelle Niedrigzins-Umfeld erhalten. Somit sind in der Kapitalanlage weiterhin Ideen gefragt.

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20Rechtliche Hinweise

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