ASPECTOS REGULATORIOS PARA LA INVERSIÓN EN LA

ECONOMÍA REAL

Dr. Juan Horacio González GaviolaSuperintendente de AFJP

Buenos Aires, 16 de noviembre de 2005

AGENDAAGENDA

• Evolución de los fondos de pensiones.

• Los fondos de pensiones y la economía real.

• Los fondos de pensiones y el financiamiento de obras en

infraestructura.

• Infraestructura y crecimiento económico.

• Los instrumentos financieros disponibles.

• Conclusiones.

EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONESDE PENSIONES

EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONESEVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES

La Ley 24.241 establece pautas precisas para las inversiones de los FP que

consisten en:

SEGURIDAD

LÍMITES POR TIPO DE ACTIVOS

LÍMITES POR EMISOR

CALIFICACIÓN DE RIESGO

RENTABILIDAD

NINGÚN FONDO PUEDE TENER UNA RENTABILIDAD POR DEBAJO DEL 30% DE LA RENTABILIDAD PROMEDIO DEL SISTEMA

ACTIVOS COTIZANTES EN MERCADOS AUTORIZADOS

INFORMACIÓN DE CARTERAS QUINCENAL

PUBLICACION DIARIA DE VALOR CUOTA

TRANSPARENCIA

EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONESEVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES

• Los Fondos alcanzaron en setiembre de 2005 los 66.500 millones de

pesos, unos 22.200 millones de dólares, nivel 10% superior al que

tenían en diciembre de 2001, momentos previos a la devaluación,

pesificación y posterior reestructuración de la deuda pública.

• Desde 1994 hasta 2001, la estructura de las inversiones tuvo pocas

variaciones. Con el estallido de la crisis, entre 2001 y 2003, la cartera

aumentó en la tenencia de títulos públicos, situación que comenzó a

revertirse en 2004 y continúa en esa tendencia luego de la

reestructuración de la deuda pública.

EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONESEVOLUCIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONESPOR TIPO DE ACTIVOPOR TIPO DE ACTIVO

0%

20%

40%

60%

80%

100%EFECTIVO

OTROS

INVERSIONES EXTERNAS

BONOS DEEMPRESAS

ACCIONESNACIONALES

DEPÓSITOSA PLAZOFIJOGOBS. PROV.Y MUNICIP.

GOB.NACIONAL

InversionesLocales

InversionesExternas

Deuda Pública

60%

Deuda Pública

60%

Títulos públicos nacionales

58%

Títulos públicos provinciales

y municipales 2%

Sector Financiero7%

Sector no financiero23%

Emisores Privados

10%

Emisores Privados

10%

Emisores Privados

30%

Emisores Privados

30%

CARTERA DE LOS FP (SETIEMBRE DE 2005)CARTERA DE LOS FP (SETIEMBRE DE 2005)

OTROS3%

BONOS6%

DEPÓSITOS A PLAZO

FIJO19%

FONDOS COMUNES

DE INVERSIÓN

19%

ACCIONES53%

INVERSIONES DE LOS FP EN EL SECTOR INVERSIONES DE LOS FP EN EL SECTOR PRIVADO -SETIEMBRE 2005-PRIVADO -SETIEMBRE 2005-

Corresponde al 30% Corresponde al 30% del FJPdel FJP

CIRCULACIÓN DE BONOS PRIVADOS CIRCULACIÓN DE BONOS PRIVADOS - SETIEMBRE 2005-- SETIEMBRE 2005-

5%3%3%

4%

9%

5%

14%

13%13%

21%

10%

FINANCIERO

TELECOMUNICACIONES

ELECTRICIDAD

PETROLERO

MULTIMEDIOS

GASÍFERO

ALIMENTICIO

INFRAESTRUCTURA

METELÚRGICA /SIDERURGICA

INMOBILIARIO /CEMENTO

OTROS

$ 44.100 millones

54%

9%4% 6%

24%

3%

Electricidad Financiero Gasífero

Inmobiliario / Cemento Petróleo Telecomunicaciones

CARTERA DE BONOS DEL FJPCARTERA DE BONOS DEL FJP-POR SECTOR ECONÓMICO (SET. 2005)--POR SECTOR ECONÓMICO (SET. 2005)-

$ 1.200 millones

Corresponden a 12 emisores

COLOCACIONES DE BONOS PRIVADOS COLOCACIONES DE BONOS PRIVADOS -ENTRE ENERO DE 2004 Y SETIEMBRE 2005--ENTRE ENERO DE 2004 Y SETIEMBRE 2005-

18%

31%

6%5%

40%

FINANCIERO TELECOMUNICACIONES PETROLERO ELECTRICIDAD GASÍFERO

$ 2.955 millones

$2.500 MM

$2. 130 MM

$2.530 MM

$5.540 MM

$6.875 MM

$9.700 MM

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Dic-00 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Sep-05

INMOBILIARIO /CEMENTO

ELECTRICIDAD

ALIMENTICIO

GASÍFERO

OTROS

FINANCIERO

PETRÓLEO

TELECOMUNCIACIONES

METALURGICA /SIDERURGICA

CARTERA DE ACCIONES DEL FJPCARTERA DE ACCIONES DEL FJP-POR SECTOR ECONÓMICO (2001 A 2005)-POR SECTOR ECONÓMICO (2001 A 2005)

Existen

actualmente 105

Sociedades

cotizantes en

BCBA

de las cuales los

FJP participan

en 34

25%

18%12%6%

39%

Siderar S.A. Petrobrás Energía Participaciones S.A.

Telecom Arg.Stet-France Telecom S.A. Transportadora de Gas del Sur S.A.

Otros

ACCIONES EN CARTERA DEL FJP POR EMISORES ACCIONES EN CARTERA DEL FJP POR EMISORES - SETIEMBRE 2005-- SETIEMBRE 2005-

FIDEICOMISOS FINANCIEROS EN CIRCULACIÓNFIDEICOMISOS FINANCIEROS EN CIRCULACIÓN(MERCADO - SET 2005)(MERCADO - SET 2005)

20% 20%

14%6%3%3%2%

32%

Consumo Flujo Futuros

Créditos Hipotecarios Estructurados

FID Créditos Prendarios

Financiación a Empresas Financiación Exportaciones PyMES

$ 5,125 MM

FIDEICOMISOS FINANCIEROS EN CARTERA DE FIDEICOMISOS FINANCIEROS EN CARTERA DE LOS FJP (SET. 2005)LOS FJP (SET. 2005)

0,2%

3%5%

17%

22%23%

30%

Consumo EstructuradoCréditos Hipotecarios Flujo FuturosFID Financiación a Empresas Créditos Prendarios

$ 513 MM

SITUACIÓN DE LA CARTERA DEL FJP RESPECTO SITUACIÓN DE LA CARTERA DEL FJP RESPECTO DE LOS LÍMITES MÁXIMOS VIGENTESDE LOS LÍMITES MÁXIMOS VIGENTES

Tipo de InstrumentosLímites

máximos vigentes

Límites utilizados

(30/09/2005Títulos Públicos Nacionales 100% 58%Títulos Públicos Prov./Munic./Emp. y Org. Públicos 30% 2%Obligaciones Negociables 40% 2%Depósitos a Plazo Fijo 30% 5%Acciones 50% 15%Cuotapartes de FCI 20% 5%Inversiones de Emisores Extranjeros 10% 10%Contratos de Futuros y Opciones 10% 0%Cédulas y Letras Hipotecarias 40% 0.13%Títulos de Fondos de Inversión Directa 10% 0.04%Fideicomisos Financieros Estructurados 10% 0%Fidecomisos Financieros de Otra Naturaleza 20% 0.60%

LOS FJP Y LA ECONOMÍA REALLOS FJP Y LA ECONOMÍA REAL

En Argentina -y en otros países que han avanzado hacia sistemas de

pensiones privados basados en la capitalización individual- los ahorros

previsionales deben ser una fuente de recursos para proyectos de desarrollo.

Se espera que las inversiones de los fondos de pensiones tengan un impacto

en la economía real, disminuyan el costo de la intermediación financiera,

eviten la concentración por emisor, permitan el acceso de nuevos proyectos y

de horizontes de mayor plazo.

La rentabilidad del fondo, que posibilite una adecuada sustitución del salario

en la vejez, deberían resultar del crecimiento de la economía y no del

endeudamiento estatal que pagarán con impuestos las próximas generaciones.

LOS FJP: FUENTE DE RECURSOS PARA EL LOS FJP: FUENTE DE RECURSOS PARA EL DESARROLLO ECONÓMICODESARROLLO ECONÓMICO

El Estado Nacional ha sido el principal emisor de instrumentos de deuda en

el mercado local, a altas tasas de interés en términos reales, para financiar

sus desequilibrios presupuestarios, provocados en parte por la misma

reforma previsional.

Los fondos de pensiones, y los inversores institucionales en general, fueron

las principales fuentes de financiamiento domésticas.

Dadas las tasas de interés ofrecidas por el Estado, el sector privado no pudo

competir por estas fuentes de financiamiento; sin embargo, el rescate de

esta deuda exigirá el pago de impuestos y tendrá efectos sobre la

competitividad de la economía.

HAY QUE EVITAR EL CÍRCULO VICIOSO DE LA HAY QUE EVITAR EL CÍRCULO VICIOSO DE LA ÚLTIMA DÉCADAÚLTIMA DÉCADA

HAY UN CÍRCULO VIRTUOSO CON EFECTO EN LO HAY UN CÍRCULO VIRTUOSO CON EFECTO EN LO ECONÓMICO, SOCIAL Y POLÍTICOECONÓMICO, SOCIAL Y POLÍTICO

Aumento Fondode Pensiones

Aumento Fondode Pensiones Aumenta

Inversión

AumentaInversión

Nuevos Proy.y Empresas

Nuevos Proy.y Empresas

Mas y MejoresTrabajos

Mas y MejoresTrabajos

Rentabilidad

Aumenta aportePrevisional

Rentabilidad

Aumenta aportePrevisional

• Más dineroen la cuentaimplica mayorespensiones

• Más empleos

• Mejores remuneraciones

COMPROMISODEL

AHORRO PREVISIONAL

CON ELDESARROLLO

DEL PAÍS

ECONÓMICO SOCIAL POLÍTICOECONÓMICO SOCIAL POLÍTICO

LOS FJP Y EL LOS FJP Y EL FINANCIAMIENTO DE OBRAS FINANCIAMIENTO DE OBRAS

EN INFRAESTRUCTURAEN INFRAESTRUCTURA

EL ROL DE LA INVERSIÓN EN EL ROL DE LA INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURAINFRAESTRUCTURA

La inversión en infraestructura representa

una de las alternativas más beneficiosas para el

desarrollo social dentro del espectro de proyectos

vinculados a la Economía Real

Por su estrecho vínculo con el crecimiento de la economía

Por su rol de generador de empleo

BENEFICIOS DE LA INVERSIÓN EN BENEFICIOS DE LA INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURAINFRAESTRUCTURA

Para el País:Para el País:

Para los Fondos de Jubilaciones y Pensiones:Para los Fondos de Jubilaciones y Pensiones:

• Empleo de calidad y Crecimiento Económico• Mejor calidad de vida para los ciudadanos• Mayor competitividad

• Diversificación de Riesgos• Inversiones de largo plazo• Rentabilidad adecuada

Para los constructores/concesionarios:Para los constructores/concesionarios:

• Mayor disponibilidad de recursos financieros• Alternativa de financiamiento de largo plazo

INFRAESTRUCTURA Y INFRAESTRUCTURA Y CRECIMIENTO ECONÓMICO: CRECIMIENTO ECONÓMICO:

EL CASO DEL MERCADO EL CASO DEL MERCADO ELÉCTRICO ARGENTINOELÉCTRICO ARGENTINO

EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICOEVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO

La demanda de energía eléctrica casi se duplicó en los últimos 12 años:

• Entre los años 1992-2001 creció al 5,3% anual, aún durante los 4 años de recesión económica.

Entre los años 2003 y 2004 la demanda aumentó el 16%.

• El crecimiento promedio anual de la demanda es superior al crecimiento promedio anual del PIB.

La tasa de crecimiento de la oferta de energía eléctrica fue menor:

• Entre los años 1992-2003 la capacidad instalada creció al 5,1% anual. Entre los años 2003 y

2004 la capacidad instalada aumentó el 0,7%.

EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO, 2EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO, 2

• El crecimiento de la demanda implicó -a partir del año 2003- la necesidad

del uso de energía alternativa (combustibles líquidos) con un impacto

directo en los costos de generación y en el precio de la energía

• Asumiendo un crecimiento de la demanda en torno al 5% anual para los

próximos 15 años -aproximadamente U$22.000 millones- será necesario

expandir la capacidad instalada a través de la construcción y ampliación de

centrales térmicas, hidroeléctricas, nucleares, no tradicionales y el transporte

del gas.

• La estrategia de acompañar el crecimiento de la demanda con estas fuentes

de energía directa tendrá diversos efectos:

EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO, 4EVOLUCIÓN DEL MERCADO ELECTRICO, 4

• Impacto directo en el crecimiento del PIB,

• Reducción del desempleo,

• Empleo de mano de obra calificada y profesional,

• Disminución del costo de generación y del precio de la energía (al dejar de utilizar combustible líquido),

• Liberación de fuentes de energía no renovables -gas- para otros usos prioritarios: residencial, GNC, comercial, petroquímica, etc,

• Menor dependencia de la importación de energía,

• Fomento de polos de desarrollo regional.

LOS INSTRUMENTOS LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DISPONIBLESFINANCIEROS DISPONIBLES

Desde el punto de vista de la regulación de los FJP, no existen

restricciones al financiamiento de obras de infraestructura, siempre que los

instrumentos cuenten con:

INSTRUMENTOS PERMITIDOS POR LA INSTRUMENTOS PERMITIDOS POR LA REGULACIÓNREGULACIÓN

• Oferta Pública

• Cotización en Mercados Autorizados

• Calificación Mínima de Riesgo

De hecho, entre los instrumentos permitidos existen algunos

especialmente pensados para el financiamiento de la economía real y

de las obras de infraestructura en particular:

INSTRUMENTOS PERMITIDOS POR LA INSTRUMENTOS PERMITIDOS POR LA REGULACIÓN, 2REGULACIÓN, 2

• Cédulas y Letras Hipotecarias: hasta 40% del FJP

• Fondos de Inversión Directa: hasta 10% del FJP

• Fideicomisos Financieros: hasta 20% del FJP

• Obligaciones Negociables de corto y largo plazo: hasta el 20% y el

40% del FJP respectivamente

Bienes a Fideicomitir

Integración del Fideicomiso

RECURSOSFJP

Creación de títulos

TÍTULOS

CREACIÓN DE FIDEICOMISOSCREACIÓN DE FIDEICOMISOS

• Dada la naturaleza del riesgo de las inversiones a desarrollar,

especialmente las vinculadas con obras de infraestructura, a fin

que el instrumento resulte elegible para los fondos de pensiones,

es necesario incorporar elementos que posibiliten mejorar la

calidad crediticia.

• El desafío es sustituir en lo inmediato los sistemas de garantías

internacionales sobre los flujos de fondos, no accesibles en la

actualidad, por mecanismos de asociación público y privados en

los proyecto de inversión.

ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓNALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN

• Estas mejoras redundarán en un menor costo de financiamiento, la

viabilización de los proyectos y una mejor distribución del riesgo

entre ambos sectores.

• En caso contrario, será necesaria la participación directa del

Estado, en la construcción y el financiamiento total de las obras,

desaprovechando las ventajas de la asociación pública y privada en

el desarrollo de la infraestructura y el crecimiento económico del

país.

ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN, 2ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN, 2

Inversores Institucionales

y Otros

Desarrolladores y proveedores

FiduciarioFideicomiso

Estado

SerieSenior

SerieJunior

$$$ $$$

Bienes FideicomitidosPagarés Garantizados $$$$$$

ALTERNATIVA DE FINANCIACIÓNALTERNATIVA DE FINANCIACIÓN

• Proyectos que se autofinancien en el tiempo con flujos de egresos e ingresos

definidos y predecible, con alternativas como tasa variable en pesos o tasa

fija en dólares.

• Subordinación de clases adecuadas o garantía de bonos.

• Financiamiento en conjunto con el sector privado, en condiciones de

mercado.

• Disminución de los costos de intermediación.

• Disminución del financiamiento directo.

FINANCIAMIENTO DE OBRAS DE FINANCIAMIENTO DE OBRAS DE INFRAESTRUCTURA: REQUISITOS ESPERADOSINFRAESTRUCTURA: REQUISITOS ESPERADOS

CONCLUSIONESCONCLUSIONES

• El crecimiento económico del país debe ser sostenido con mayor ahorro e

inversión.

• Los FJP tienen margen para invertir en activos de emisores privados

• Las regulaciones no limitan la incorporación de activos a las carteras.

• El financiamiento de obras de infraestructura a través de la constitución de

fideicomisos financieros o de bonos de infraestructura, colocados entre los

inversores institucionales, permite la creación de un ciclo virtuoso entre

ahorro previsional, inversiones, empleo y crecimiento económico.

• Al mismo tiempo promueve la institucionalización y la transparencia por

medio del desarrollo de instrumentos financieros con oferta pública,

calificación de riesgo y con operaciones en mercados autorizados.

Gracias por vuestra atención!