Balanza de pagos y tipos Cambio

7/21/2019 Balanza de pagos y tipos Cambio

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UNIVERSIDAD NACIONAL SAN CRISTÓBAL DE

HUAMANGA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

ESCUELA DE FORMACIÓN PROFESIONAL DE ECONOMÍA

TRABAJO MONOGRAFICO: DETERMINACION DEL TIPO DE CAMBIO

DOCENTE : YUPANQUI PILLIHUAMÁN, Willi am

ALUMNO : HUAMAN PALOMINO, Marire

CCARHUAYPIÑA CONTRERAS, Lino

HUASHUAYO GRACIA, Tony Ever

SEMESTRE : 2007 – II

AYACUCHO – PERU

2008



INTRODUCCION

Desde el siglo XVIII, el pensamiento clásico favorece el establecimiento de

regimenes cambiarios de tipo fijo. Cuando el tipo de cambio es fijo, como lo fue

durante la vigencia del Patrón Oro, el Sistema Bretton Woods y bajo el Sistema

Monetario Europeo (SME), es determinado por los gobiernos o sus autoridades

monetarias. Esta situación cambia durante la década de 1970, cuando la

flexibilización de los mismos pasa a ser la alternativa con mayor acogida. En el

caso de un tipo de cambio flexible, el precio de la divisa depende la oferta y la

demanda de la misma y la paridad cambiaria se determina en un mercado libre y

no regulado.

El pobre desempeño macroeconómico de los países occidentales en los

últimos diez años, hasta culminar en la fuerte recesión actual, ha sido atribuido,

entre otros factores, al fracaso de las políticas económicas. El debate sobre las

políticas adecuadas y sobre la posibilidad de que los procesos políticos generen

tales medidas es intenso en todos los países. La discusión no está limitada al

rango de opciones que definen las instituciones vigentes, sino que se cuestiona

también a las mismas instituciones. Este cuestionamiento es evidente en el

terreno monetario; un ejemplo es la Comisión sobre el Oro del Gobierno de losEstados Unidos, que recientemente ha dado a conocer su informe (para una

revisión, véase el artículo de P. Cagan). Más allá de la posibilidad de un cambio

radical en el sistema monetario de algún país en particular, en este trabajo nos

interesa analizar distintos sistemas desde la perspectiva de un país pequeño y

abierto al exterior. Estas características implican que su sistema no tiene

consecuencia alguna para el orden monetario internacional (por el contrario, este

orden es un dato para el país) y que en la evaluación de alternativas deben

tenerse en cuenta sus efectos sobre las transacciones internacionales.

El enfoque más común para el estudio de sistemas alternativos es una

simple extensión de aquel utilizado en el diseño de políticas óptimas. Este

enfoque supone que las políticas son el resultado de un proceso en que el

gobernante tiene preferencias bien definidas y un modelo explícito de la



economía, de manera que elige la mejor política y la implementa ajustando los

instrumentos pertinentes. En la versión más sofisticada, orientada al análisis de

sistemas, se plantea un problema dinámico de control óptimo, de cuya solución

resulta un conjunto de ecuaciones para el ajuste de los instrumentos de política

en función de valores pasados de otras variables observables. Esas ecuaciones

implican una regla de política que la agencia gubernamental correspondiente

debería observar, o que debería serle impuesta en una instancia política superior

(para algunos, en la Constitución Política).



INDICE

Pág.

CAPITULO I 01

SISTEMAS ALTERNATIVOS DE TIPOS DE CAMBIO 01

1.1 EL SISTEMA CLÁSICO DEL PATRÓN ORO 01

1.1.1 El patrón oro y el arbit raje 02

1.1.2 Ajus tes de precios bajo el patrón oro 03

1.2 EL PATRÓN BRETTÓN WOORDS Y EL PATRÓN DÓLAR 08

1.2.1 La mecánica del sis tema del sis tema Bretton Woods 08

1.2.2 Ajustes de precios bajo el patrón de intercambio de oro y el

patrón dólar 12

1.3 EL SISTEMA MONETARIO EUROPEO EMS) 16

1.3.1 La estruc tura del EMS 17

1.3.2 Ajus tes de precios bajo el EMS 21

1.4 SISTEMAS INTERMEDIOS O HIBRIDOS) DE TIPOS DE CAMBIOS 22

1.4.1 Flotación sucia 23

1.4.2 Banda de mayor amplitud 24

1.4.3 Fijación reptante o deslizante) 26

1.4.4 Tasas fijas mixtas y variables 28

1.4.5 Intervención cooperativa en mercados desordenados 28

1.5 ZONAS OBJETIVO 29

CAPITULO II 34

El SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL : PASADO, PRESENTE Y FUTURO 34

2.1 PASADO 34

2.1.1 El patrón clásico del oro, 1870-1914 34

2.1.2 Tasas flexibles y contro les, 1914-1944 35

2.1.3 Bretton Woods y el fondo monetario internacional FMI) 1944-1973 36

2.1.4 El periodo de tipos de cambio flexibles, 1973-1985 38

2.1.5 La cr isis de endeudamiento del tercer mundo, 1982-1989 39

2.1.5.1 Antecedentes 39

2.1.5.2 Causas 40

2.1.5.3 El temor 40

2.1.6 El manejo de las crisis 40



2.2 EL PRESENTE 41

2.3 EL FUTURO 42

2.3.1 Cambios en el poder económico global 42

2.3.2 Desequilibrios comerc iales 45

2.3.3 Perjuic ios ambientales y finanzas internacionales 51

2.3.4 Grado de flexibilidad de los tipos de cambio: Tipos de cambio f ijos

versus flexibles 52

2.3.5 Argumentos en favor de los tipos de de cambio flexibles 54

Ø Mejor ajuste 55

Ø Mejor confianza 56

Ø Mejor liquidez 56

Ø Ganancias provenientes de un comerc io más libre 56

Ø Forma de evitar el llamado “ problema del peso” 57

Ø Interdependencia creciente de la políti ca 58

2.4 Argumentos en contra de los tipos de cambio flexibles 59

Ø Los tipos de cambio flexibles causan incertidumbre e inhiben el

comercio y al inversión internacionales. 59

Ø Los tipos de cambio flexibles ocasionan especulación

desestabilizadora 60

Ø Los tipos de cambio flexibles no funcionan en las economías

abiertas 61

Ø Los tipos de cambio flexibles son inflacionarios 61

Ø Los tipos de cambio Flexibles son inestables debido a pequeñas

inelasticidades en el comercio 61

Ø Los Tipos de cambio flexibles pueden ocasionar un desempleo

estructural. 61

CONCLUSION 62

BIBLIOGRAFIA 64



CAPITULO I

SISTEMAS ALTERNATIVOS DE TIPOS DE CAMBIO

1.1 EL SISTEMA CLÁSICO DEL PATRÓN ORO

O puro, suponía:

− Que fuera implantado por la mayoría de los países.

− Que el mecanismo de los precios rigiera los movimientos internacionales

de oro, con sus efectos sobre los precios y el consiguiente impacto sobre

las exportaciones y las importaciones hasta restablecer el equilibrio.

Que cuando la balanza de cuenta corriente fuese desfavorable, EXISTIERASALIDA de metal y la consiguiente reducción del circulante, lo que se traducía

en descenso de los salarios y de la ocupación, de la producción y los precios.

Se suponía que efectos inversos debían producirse en los países hacia donde

fluía el circulante.

El patrón oro clásico, impero desde finales del siglo XIX hasta principios de

XX, se distinguía por tres condiciones.

o La oferta de cada de cada nación estaba compuesta por oro o papel

moneda respaldado por oro.

o Cada nación miembro definía el precio oficial del oro en términos de su

moneda nacional y estaba dispuesto a comprar y vender oro a este

precio.

o Las naciones miembro permitían la libre importación exportación de oro.

En estas circunstancias, la oferta monetaria de una nación estabadirectamente atada a su balanza de pago. La nación con un superávit en su

balanza de pagos adquiriría oro, expandiendo directamente la oferta

monetaria. Por otra parte, la oferta monetaria de una nación deficitaria

disminuía como consecuencia de la salida de oro.



La balanza de pagos también puede estar atada directamente a la oferta

monetaria de una nación con un patrón oro modificado, el cual requiero que

los fondos monetarios de una nación estén parcialmente respaldados por

oro, sujeto a una razón constante. También se aplicaría a un sistema con un

tipo de cambio fijo, en cuyo caso los desequilibrios de los pagos son

financiados por algún activo aceptable de las reservas internacionales,

suponiendo que se mantiene una razón constante de las reservas

internacionales de la nación a su oferta monetaria.

1.1.1 El patrón oro y el arbitraje

La característica esencial del patrón oro es que cada país este

dispuesto a convertir su papel moneda, es decir, los billetes emitidos por

el gobierno, en oro a un precio fijo1. Esta fijación del precio del oro

determina los tipos de cambio entre los distintos papeles moneda. Por

ejemplo, si la Reserva Federal de Estados Unidos está de cuerdo en

comprar y vender oro a un precio de $400 por onza y si el banco de

Inglaterra esta de acuerdo en comprar y en vender oro a €250 por onza,

el tipo de cambio entre la libra y el dólar bajo la forma de papel moneda ode depósitos bancarios será de: $1.6/€($400entre €250). Si el tipo de

cambio no es de $1.6/€, el mercado cambiario no esta en equilibrio

porque se usará para convertir una divisa en otra, pero no para realizar

la transacción opuesta.

Por ejemplo si el tipo de cambio en el mercado cambiario es de

$1.50/€, el mercado usara para convertir dólares en libras libra pero no

para convertir libras en dólares. Esto se debe a que es más económicoconvertir libras en dólares. Si la gente que convierte dólares en libras se

enfrenta a un tipo de cambio de $1.50/€ en el mercado cambiario versus

el $1.60/€ que pagaría, si optará por comprar y vender oro, convertirá los

1El dinero fiduciario es aquel cuyo valor de carátula es superior a su valor intrínseco su valor proviene del

edicto que afirma que debe ser aceptado como descargo de obligaciones financieras



dólares en libras en el mercado cambiario: las libras son más

económicas de esta manera que por medio de la compra y venta de oro.

Toda ves que la gente esta convirtiendo dólares en libras pero no

libras en dólares a un tipo de cambio de $1.50/€, habrá una demanda de

libras en el mercado cambiario pero no una oferta de libras. Este exceso

de demanda de libras aumentará el precio de la libra en el mercado

cambiario a $1.60/€. D e manera similar, si empezamos con un tipo de

cambio de $1.70/€, el mercado cambiario será usado por la gente que

convierta libras en dólares, pero no la gente que convierta dólares en

libra ;en lugar de ello, el ultimo grupo comprara oro con dólares, y

venderá el oro a cambio de libras .Debido a que la gente estarávendiendo libras (pero no comprando), el valor en dólares de la libra

decaerá hasta que llegue al nivel de $1.60/€ .Por consiguiente, si el

precio del oro es de $400/onza en estados unidos y de €250/onza en

gran bretaña, el tipo de cambio de equilibrio sobre el mercado de

cambios extranjeros será de : $1.60/€.

Cuando no hay costos de transacciones, el arbitraje es en una sola

dirección y el arbitraje de viaje redondo produce el mismo resultado .Sinembargo cuando es muy costoso intercambiar monedas así como

embarcar, comprar y vender oro, el arbitraje de viaje redondo implica un

rango posible demasiado grande en el tipo de cambio.

1.1.2 Ajustes de precios bajo el patrón oro

Los distintos sistemas de tipo de cambio implican la existencia dediferentes mecanismos para ajustarse a los desequilibrios que resultan

de los pagos y de los ingresos a nivel internacional, y uno de los

mecanismos mas discutidos es el que involucra al nivel de precios. El

mecanismo de ajuste del nivel de precios bajo el patrón oro se conoce

como mecanismo de ajuste automático del precio en especie, donde el



precio en “especie” es solo otra palabra para referirse a los metales

preciosos. Este mecanismo fue explicado en fechas tan remotas como el

año 1752.2Con el objeto de explicar dicho mecanismo, continuemos

suponiendo que el oro tiene un valor de $400/onza en estados unidos y

de €2.50/onza en gran bretaña y que el tipo de cambio resultante es de

$1.60/€. Supongamos también que gran bretaña compra más bienes y

servicios a Estados Unidos de lo que Estados Unidos compara a Gran

Bretaña, es decir, que este último país tiene un déficit comercial con el

primero. El mecanismo de ajuste de precios explica la forma en que el

déficit de gran bretaña y el superávit de estados unidos se corrigen,

como lo describiremos a continuación.

Cuando Gran Bretaña compra mas bienes y servicios a Estados

Unidos de los que Estados Unidos compara a Gran Bretaña, habrá un

exceso de oferta de libras; los residentes británicos suministraran las

libras de las demandadas por los residentes estadounidenses. Bajo los

tipos de cambio flexibles esta situación reduciría el valor de la libra por

debajo de $1.60/€, pero bajo un patrón oro la deducción no sucederá por

que nadie venderá libras en el mercado cambiario por menos de $1.60/€.

Mas bien, tan pronto como la libra llegue a adoptar un valor ligeramenteinferior a $ 1.60/€, la gente venderá libras al Banco de Inglaterra a

cambio de oro, embarcara el oro a Estados Unidos y lo venderá a la

Reserva Federal a cambio de dólares. Esto le proporcionara a le gente

$1.60 por cada libra.

Por lo tanto, el resultado del déficit de la balanza de pagos de Gran

Bretaña esta dado por el desplazamiento del oro desde el Banco de

Inglaterra hasta la Reserva Federal. Pero esto suponiendo que lastransacciones internacionales son liquidadas en oro, donde el oro que

sale es del país que tiene el déficit y llega al país que tiene superávit.

Este desplazamiento del oro del país que tiene déficit , hacia el país que

tiene superávit , tiene efectos sobre la oferta de dinero en ambos países

2 Explicado por David Hume –Londres, 1752 reimpreso en Richard Cooper, internaconal finance



Al estar dispuestos a intercambiar el oro por el papel moneda a un precio

fijo, los bancos centrales deben asegurarse de que tienen suficiente oro

disponible para cubrir aquellas ocasiones en las que un gran numero de

personas desean intercambiar el papel moneda por oro ,donde una

actividad prudente por parte de la banca requiere que se mantenga una

razón mínima de oro en papel moneda.

El mantenimiento de una razón mínima de reserva significa que a

medida que el banco de Inglaterra pierda dinero se verá forzado a

reducir el monto de su papel moneda en circulación. Al mismo tiempo, el

incremento de las reservas de oro de la Reserva Federal permitirá a

dicha institución poner más papel moneda en circulación.

Según el pensamiento de los economistas clásicos del siglo XVIII,

quienes se encargaron de describir el funcionamiento del patrón oro,

una caída de la oferta de dinero en el país que tiene déficit causaría una

caída general en los precios. Al mismo tiempo, el incremento en la oferta

de dinero en el país que tiene un superávit ocasionaría un incremento

general de los precios. El vínculo entre la oferta de dinero y los precios

que los economistas clásicos proponían estaba representado por lateoría cuantitativa del dinero.

Esta teoría predice que los precios varían en proporción a los

cambios en la oferta de dinero. Al tener precios cayendo en el país con

déficit, Gran Bretaña, y un incremento en los precios en el país con

superávit, Estados Unidos, habrá una disminución de los precios del

primero versus los precios del último. Esto hace que las exportaciones

de Gran Bretaña sean más competitivas en Estados Unidos,ayudándoles a aumentar.

Al mismo tiempo los bienes estadounidenses dentro de Gran

Bretaña se volverán menos competitivos que los propios sustitutos de

importación de Gran bretaña, a efecto de que las importaciones



Británicas disminuyan.3 Al estar aumentado las exportaciones británicas

y disminuyendo sus importaciones, el déficit de Gran Bretaña disminuirá

, hasta que sea totalmente eliminado, habrá un exceso de oferta de

libras, la venta de libras al banco de Inglaterra, el embarque de oro a

Estados Unidos, una disminución en la oferta monetaria británica y un

incremento en la oferta monetaria de Estados Unidos, incrementan la

competitividad de los productos británicos a nivel nacional y en el

extranjero, y fomentan una reducción continua en el déficit de Gran

Bretaña.

El mecanismo de ajuste de precios en especie no solamente

funciona por medio de los cambios en los precios relativos entre paísessino también a trabes de los cambios en los precios relativos dentro de

cada país .El país que tiene un déficit, por ejemplo, los precios de los

bienes no comerciables disminuirán, pero los precios de los bienes que

ingresan al comercio internacional permanecerán sin cambiar. Esto se

debe a que los precios de los bienes comerciables se determinan por la

oferta y la demanda a nivel mundial, y no por la oferta local de dinero. La

caída en los precios relativos de los bienes no comerciables en el país

que tiene un déficit alentara a los consumidores locales para quecambien de los bienes comerciables y los bienes no comerciables. Al

mismo tiempo los productores locales encontraran que es relativamente

más productivo producir bienes comerciables.

El cambio en los gastos de los consumidores liberará mas

exportaciones y los `productores elaboraran mas artículos para la

exportación. Estos efectos de verán reforzados por los desarrollos

habidos en el país en los países que tengan superávit. Los precios de losbienes no comerciables aumentaran en relación con los precios de

bienes comerciables, haciendo que los consumidores cambien sus

preferencias hacia los bienes comerciables y alejando a los productores

3Aun así Gran Bretaña compra una cantidad mas pequeña de importaciones a Estados Unidos debido a que

los bienes cuestan mas caros, podría haber un incremento en el valor total de las importaciones , esto ocurrirá

cuando la demanda británica de importaciones sea inelástica



de ellos. De manera conjunta encontraremos más exportaciones en

países con déficit, un menor numero de importación y un mejoramiento

en la balaza de pagos.

Si no se permite que el déficit reduzca la oferta del dinero porque,

por ejemplo, el gobierno piense que la reducción aumentara las tasas de

interés o el desempleo hasta niveles intolerables, el mecanismo de

ajuste se perderá. Si, al mismo tiempo los países con superávit y con

reservas de oro crecientes no permiten no permiten que sus ofertas de

dinero crezcan a partir de sus excedentes debido a un temor por la

inflación, entonces ambas causas de un ajuste de precios relativos se

perderán: perderemos los precios mas bajos en países con déficit y losprecios mas altos en cualquier parte.

La política consistente en no permitir que un cambio en las reservas

cambie la oferta de dinero se conoce como política de esterilización o de

neutralización. A medida que las metas de empleo pleno se volvieron

comunes en el siglo XX, muchos países abandonaron sus esfuerzos por

mantener la razón de reserva requerida y se concentraron en sus

problemas económicos internos.Como resultado de la esterilización, no se permitió que funcionara el

patrón oro. Esta es la crítica más común del sistema. No permitir que el

sistema funcione no significa que no podría haber funcionado.

Es verdad que sin una disminución de los precios absolutos, el

mejoramiento de la balanza comercial en los países con déficit es más

difícil. Sin embargo, son los precios relativos lo que es relevante, y estos

precios podrían declinar si los precios de los países con superávitaumentaran en mayor proporción que de los países con déficit. Por

consiguiente, si los precios son flexibles hacia arriba y si los precios de

países con superávit aumentan mas rápido que de los países con déficit,

aun tenemos un mecanismo automático de ajuste de precios. La otra



critica común del patrón oro, que los flujos de oro eran frecuentemente

esterilizados, representa un argumento valido.

En épocas normales el tipo de cambio variaría dentro de los puntajes

del oro, los cuales son fijados por los precios de compra y de venta de

oro en los bancos centrales y por el costo de embarque del oro de país

en país. Las variaciones mas fuertes en los tipos de cambio ocurrirían

cuando los países cambiaran los precios de sus divisas en términos del

oro, y esto seria un evento razonablemente predecible .Los países que

estuvieran agotando sus reservas aumentarían el precio del oro,

mientras que los países que las estuvieran aumentando lo podrían bajar.

1.2 EL PATRÓN BRETTÓN WOORDS Y EL PATRÓN DÓLAR

1.2.1 La mecánica del sistema del sistema Bretton Woods

Bajo el patrón oro, los tipos de cambio, o por lo menos sus rangos

de variación potencial se determinan indirectamente por medio del precio

de conversión de cada divisa vis-a-vis el precio del oro. Cuando el patrónoro llegó a su fin con la depresión de 1929-1933, después de un

abandono temporal en 1914, el sistema de tipo de cambio que

finalmente lo reemplazo en 1944 ofrecía un método alternativo de

determinación de tipos de cambio. El sistema que se adopto en 1944

recibió el nombre de patrón de intercambio del oro. También se ha

denominado como sistema Brettón Woods en atención al nombre de la

ciudad de New Hampshire en la cual se establecieron sus bases.

Este método alternativo para la determinación del tipo de cambio

permitía el desplazamiento de los tipos de cambio entre puntos de

apoyo. Los puntos de apoyo eran los tipos de cambio a los cuales los

bancos centrales extranjeros compraban o vendían sus divisas a cambio

de dólares estadounidenses, principalmente para asegurarse que el tipo



de cambio no se desplazara mas aya de esos puntos. A cambio de que

los bancos centrales extranjeros fijaran o deslizaran el valor de sus

divisas tomando como base el dólar estadounidense, la Unión Americana

fijaba el precio del dólar estadounidense al oro. Por consiguiente, el

patrón de intercambio del oro implicaba los siguientes aspectos:

1. Una oferta de Estados Unidos consiste en intercambiar dólares

Estadounidenses por Oro a un precio oficial.

2. Ofertas realizadas por otros países para intercambiar sus divisas

por dólares entorno a un tipo de cambio oficial o de paridad.

Si consideramos tan solo la segunda parte del patrón del

intercambio del oro que estuvo en vigor (la parte que implica el

intercambio de monedas extranjeras por dólar) el sistema de tipo de

cambio fijo(que fue desde el año de 1968 hasta el final del sistema

Brettón Woods e el año de 1973) se describe mejor como un patrón

dólar. Bajo el patrón de intercambio del oro y bajo el patrón dólar, se

requería a los países que fijaban sus tipos de cambio al dólar

estadounidense que mantuvieran el tipo cambiario corriente dentro del1% del valor seleccionado para la paridad. Para asegurarse de que el

tipo de cambio vis-a-vis el dólar permanezca dentro del 1% requerido

para la paridad oficial, era necesario que los bancos centrales

intervinieran siempre que las fuerzas de mercado libre hubieran creado

un tipo de cambio que se encontrará fuera de tal rango.

Esta intervención tomaba la forma de una compra y de una venta

de la moneda local a cambio de dólares estadounidenses a los puntajesde apoyo superiores e inferiores alrededor de la paridad oficial. Los

puntos de apoyo significaban aumentar o reducir las reservas oficiales de

la banca central siempre que el tipo de cambio no controlado se hubiera

desplazado más allá de los límites oficiales. Podemos ilustrar la forma en

que operaban estos patrones cambiarios fijos.



Supongamos que el banco de Inglaterra hubiera decidido, como lo

hizo desde 1949 hasta 1967, fijar el valor de la libra dentro de 1% de un

valor de paridad de $2.80 (para una mejor determinación ver el grafico Nº

01). Los puntos de apoyo superiores o inferiores que el banco deberá

mantener son de $2.82/€ y $2.7720/€. En la cual proporciona el precio al

contado de las libras en términos de dólares.

Suponga que por alguna razón exógena sobreviene un incremento

en la demanda de exportaciones de Gran Bretaña. Esto podría, por

ejemplo, deberse a una expansión económica general fuera de ese país,

aun cambio de preferencias hacia los productos ingleses o al

descubrimiento de petróleo en el mar del norte, esto ocasiona un tipo decambio superior al límite máximo permitido. P ara prevenir esto, el banco

de Inglaterra deberá, de acuerdo con el patrón de intercambio del oro y

de acuerdo con el patrón del dólar, intervenir en el punto de apoyo

superior de $2.8280/€ y suministrar, a cambio de dólares, las libras

necesarias para evitar que la tasa se desplace por arriba de este nivel. Y

para evitar que esto suceda, el Banco de Inglaterra tendrá que ingresar

al mercado y comprar libras.

Esto representa la disminución en las reservas en dólares del banco

de Inglaterra. Corresponde por tanto al déficit en la balanza de pagos,

medido en dólares estadounidenses. Ya que el banco de Inglaterra

deberá demandar cualquier numero de libras que incluye tanto la

demanda privada como a la demanda oficial que es horizontal en el

punto inferior de apoyo, $2.7720/€. Esta es otra característica del patrón

de intercambio del oro y del patrón del dólar, la curva de demanda total

para las monedas locales se vuelve perfectamente elástica en el puntode apoyo inferior.



FUENTE: Murice D. Levi, Finanzas internacionales, Pág. 196

En el grafico Nº 01, podemos observar que Q1Q2 libras por dólares

será la cantidad que ofrecerá el Banco de Inglaterra, con una oferta

privada de 0Q1 libras y mostrando una curva de demanda de D2(£),

dejando el tipo de cambio de $2.8280/€, por lo que la curva total de

oferta de libras se vuelve plana en este punto. Por lo tanto la curva de la

oferta de divisa local, las que contiene una oferta privada y oficial, se

vuelven perfectamente elásticas. Esta última es una característica del

patrón de intercambio del oro y el patrón dólar.

La Región A es la cantidad que el Banco de Inglaterra compara, el

monto de Q1Q2 es el aumento de las reservas de de divisas del Banco de

Inglaterra (corresponde a un superávit en la balanza de pagos).

La Región B es la cantidad que el Banco de Inglaterra compara, el monto

de Q3Q4 es la disminución en las reservas de dólares del Banco deInglaterra (corresponde a un déficit en la balanza de pagos).



1.2.2 Ajustes de precios bajo el patrón de intercambio de oro y el patrón

dólar.

Para explicar el mecanismo de ajuste del nivel de precios del patrón

de intercambio del oro y el patrón dólar, supondremos que se inicia con

un tipo de cambio privadamente determinado dentro del rango permitido,

sobreviene un incremento en la demanda privada de libras. Estas libras

incrementaran la oferta de dinero en Gran Bretaña y ello ocurrirá a

medida que el Banco central de Inglaterra venda libras a cambio de

dólares. Si suponemos nuevamente que los precios varían con la oferta

de dinero, el incremento en el número de libras en circulación aumentara

los precios de Gran Bretaña, esto disminuirá la competitividad de losbienes de Gran Bretaña.

Las exportaciones decaerán, suponiendo que la demanda de

exportaciones e elástica para que la cantidad disminuya mas de lo que

aumenten los precios de exportación y las importaciones aumentarán. La

disminución en las exportaciones de Gran Bretaña significará una menor

demanda de libras .El incremento en las importaciones de Gran Bretaña

significará una mayor oferta de libras para el mercado cambiario en laque el tipo de cambio privadamente determinado regresará al rango

permitido.

Encontramos que la intervención por parte de un banco central

afecta a la oferta de dinero, a los precios locales y a las exportaciones y

a las importaciones y de tal modo restaura el equilibrio entre la oferta y

demanda privadas. Desde luego, si sobreviene una esterilización del

superávit o del déficit de la balanza de pagos y si no se permite quecambie la oferta de dinero, el mecanismo de ajuste del nivel de precios

no funcionará. La esterilización dará como resultado un cambio continuo

en las reservas de divisas y la necesidad de revisar finalmente la paridad

del tipo de cambio. Esto hace del pronóstico del tipo de cambio una

actividad altamente remuneradora desde el punto de vista potencial



puesto que la necesidad de cambiar el valor de la paridad se vuelve

claramente aparente en las estadísticas de las divisas. Vale la pena

considerar la forma en la cual se puede llevar acabo el pronóstico del

tipo de cambio.

Ya hemos hecho notar que cuando los tipos de cambio se

determinan sobre la base del patrón oro, es probable que las variaciones

en las tasas cambiarias vayan por detrás de las variaciones importantes

en las reservas de oro. Por ejemplo, un país que este perdiendo reservas

finalmente se verá forzado a aumentar el precio del oro en términos de

su propia divisa. Esto significa un decaimiento en el valor cambiario de

la divisa.

Al llevar un seguimiento de las reservas de oro, un especulador

podría ver el momento en el que un banco central se encontrara bajo

presiones para aumentar el precio del oro, es decir, para devaluar su

moneda. La fecha exacta seria difícil de predecir, pero seria improbable

que las acciones basadas en tal supuesto dieran como resultado

perdidas. Un país que este perdiendo reservas podría decidir no

devaluar, pero ciertamente no devaluaría, es decir, no aumentaría elvalor de sui moneda mediante la reducción del precio oficial del oro.

Esto significa que el especulador descubriría finalmente que tenia

razón y que realmente ocurrió una devaluación o que el tipo de cambio

permaneció como antes. Por lo tanto, existe una oportunidad para una

apuesta en un solo sentido y lo peor que podría pasar es que no se

obtenga ninguna ganancia especulativa.

En efecto, es probable que una especulación ampliamente difundida

en el sentido de que ocurrirá una devaluación haga que ésta ocurra. La

especulación contra una divisa ovaciona que el banco central compre su

propia moneda, reduciendo así las reservas de divisas, y haciendo con

ello que la devaluación parezca aún más probable Por ejemplo, antes de



la devaluación del peso mexicano en 1980 y en 1994-1995, los

especuladores habían decidido que una devaluación del peso era

inminente. Por lo tanto, vendieron pesos, y fue necesario que las

autoridades mexicanas los compraran a punto de apoyo más bajo. Los

pesos fueron comprados con dólares estadounidenses, y por lo tanto, las

reservas mexicanas disminuyeron. Finalmente, las reservas se redujeron

en tal proporción que el gobierno mexicano se vio forzado a devaluar su

moneda. Las creencias de los especuladores fueron reivindicadas. En

cierto sentido, sus expectativas fueron auto cumplido.

Las necesidades de reducir el valor de una divisa en un país que

experimenta déficit y reservas declinadas dependen de la capacidad delbanco central para solicitar el préstamo reservas adicionales. Existen

acuerdos entre los bancos centrales para intercambiar reservas de

divisas, así como procedimientos para solicitar fondos en préstamo a

instituciones internacionales tales como el Fondo Monetario

Internacional.

Los acuerdos de préstamos incluyen a los Swaops de los bancos

centrales; por ejemplo, el gobierno de Estados Unidos podría ponerdólares estadounidenses a disposición del banco de Canadá cuando las

reservas canadienses de divisas son bajas. El Banco de Canadá

intercambiara temporalmente estos dólares estadounidenses por dólares

de Canadá. Ese intercambio se invertirá posteriormente, en función del

acuerdo original. Frecuentemente el intercambio se invierte solo después

de cierto número de años para permitir que el país que solicita los fondos

en préstamo corrija su balanza de pagos.

Los bancos centrales también solicitan frecuentemente fondos en

préstamo a los bancos privados.

El Banco de Canadá, por ejemplo, solicito fuertes préstamos tanto a

bancos comerciales canadienses como a bancos estadounidenses



durante la primera parte de 1995 aun a pesar de que se suponía que el

tipo de cambio era flexible. La capacidad de los bancos centrales para

solicitar fondos en préstamo a otros bancos centrales, a los bancos

privados y a las instituciones internacionales hace que el pronóstico de

los tipos de cambio sea más difícil; la revisión de los valores a la par

puede demorarse muchos años.

Otro factor que contribuye a la dificultad de pronosticar cambios en

las tasas “fijas” es la diferencia en la necesidad de reaccionar a los

superávit o a los déficit. Todos los países que se están enfrentando a un

déficit y que están perdiendo reservas finalmente se verán forzados a

una devaluación porque sus reservas y la capacidad para solicitar fondosen préstamo tendrán que agotarse tarde o temprano. Por otra parte los

países que disfrutan de superávit no tendrán ninguna presión para

revaluar sus divisas y en lugar de ello pueden permitir que las reservas

sigan creciendo.

Esto representa uno de los principales problemas con el patrón de

intercambio del oro y con el patrón dólar, es decir, que la responsabilidad

por el ajuste, ya sea que este se de por medio de una variación en el tipode cambio o por medio de un cambio automático en las ofertas y en los

precios de dinero, recae en los países con déficit de una manera mas

intensa que en los pases con superávit.

Este problema de la necesidad asimétrica de ajuste entre los países

con déficit y los países con superávit bajo el patrón de intercambio del

oro y bajo el patrón dólar es una de las principales diferencias entre

estos sistemas de tipo de cambio fijo y el Sistema Monetario Europeo.

Para concluir veamos el grafico Nº 02 para su mejor comprensión.



FUENTE: Murice D. Levi, Finanzas internacionales, Pág. 198

Si la demanda por libras se desplaza hacia D2(£) y si la cantidad de

de libras demandadas excede a la cantidad ofrecida en el punto de

apoyo superior, el Banco de Inglaterra deberá vener libras a cambio de

dolares. Ceteribus paribus, esto incrementara la oferta de dinero de la

Gran Bretaña y sus precios. La existencia de precios más altos ocaciona

que las exportaciones británicas disminuyan, desplazando asi la curva de

demanda por libras nuevamente hacia D´2(£). La existencia de precios

más altos también incrementa las importaciones hacia Gran Bretaña y la

curva de la oferta de dinero se desplazará a S2(£). Los desplazamientos

de las curvas de la demanda y de la oferta de dinero mueven los tipos de

cambio de equilibrio hacia sus límites permisibles.

1.3 EL SISTEMA MONETARIO EUROPEO EMS)

Sistema creado para mantener un margen de fluctuación entre las

divisas comunitarias más estricto que el existente por entonces. A resultas de

la nueva situación internacional, el 21 de marzo de 1972 el Consejo de

Ministros de la CEE decidió mantener un margen de fluctuación entre las

divisas comunitarias (la serpiente) más estrecho en comparación con el que



existía entre éstas monedas y el dólar. Como vemos, el dólar seguía

sirviendo de referencia, aunque menor, para las monedas europeas, que se

apreciaban o depreciaban en grupo respecto a él. Así, al representarse en un

gráfico la evolución del grupo, la curva resultante formaba una serpiente que

oscilaba dentro de un túnel (el dólar).

Para garantizar el funcionamiento de este mecanismo de la serpiente, y

para llevar el control de las situaciones de deuda o de crédito de los bancos

centrales, provocadas por intervenciones que perseguían el estabilizar sus

tasas de cambio, la cumbre de París del 19-20 de octubre de 1972 creó una

nueva institución, el Fondo Europeo de Cooperación Monetaria (FECOM), el

cual puede considerarse además como el primer intento de creación de unórgano central bancario, si bien nunca llegó a tener entidad física.

1.3.1 La estructura del EMS

Virtualmente en la misma época en que se derrumbo el patrón dólar,

emergió un nuevo sistema de tipos de cambio fijos entre los países de

la Unión Europea (EU). Este nuevo sistema empezó en el año 1972recibiendo el nombre de serpiente (monetario)y fue diseñado para

mantener a los tipos de cambio de la Unión Europea dentro de una

banda mas estrecha que la que se había adoptado como parte de un

intento de ultima hora para salvar el patrón oro. La serpiente implicaba

mantener tipos de cambio dentro de un 9/8% de cualquier extremo de

los valores a la par seleccionados, comparado con las desviaciones

del 9/4% que se permitían como parte de una revisión del patrón dólar

en el año de 1971.

La serpiente obtuvo su nombre a partir de la forma que asumía la

trayectoria de tiempo de los tipos de cambio de la Unión Europea, los

cuales “serpenteaban” dentro de la banda mas amplia permitida para

otros tipos de cambio. L a serpiente, con algunos refinamientos,



incluyendo una ampliación de la banda hasta desviaciones de un

5/4%, se convirtió en el Mecanismo del tipo de Cambio (ERM) del

Sistema Monetario Europeo (EMS).

Una característica fundamental del ERM era una malla que

establecía un límite superior y un límite inferior sobre los posibles tipos

de cambio entre cada par de divisas afiliadas a la institución. La maya

asumía la forma de una matriz en la que se mostraba, para cada par

de divisas , el valor a la par así como los tipos de cambio mas altos y

mas bajos permitidos, siendo estos de 9/4% por arriba y por debajo de

las tasas a la par. Es decir, matriz, que listaba las divisas a lo largo de

las columnas y hacia debajo de las hileras, tenia tres tipos de cambioen cada elemento ; el valor a la par, un limite superior y un limite

inferior Si un tipo de cambio se encontraba en cualquier limite , se

suponía que ambos países intervenían.

Por ejemplo, si el franco belga se encontraba en su punto de apoyo

inferior vis-a-vis el marco alemán, se requería a las autoridades belgas

que compararan francos belgas además de que también se suponían

que las autoridades alemanas venderían marcos. El hecho de quetambién se suponía que los alemanes vendieran marcos hizo al ERM

fundamentalmente diferente del patrón del intercambio del oro y del

patrón dólar.

Como lo hemos visto, bajo el patrón del intercambio del oro y bajo

el patrón dólar, si, por ejemplo, la libra se encontraba en su punto de

apoyo inferior, se requería a Gran Bretaña que compara libras con

dólares, pero a Estados Unidos no se le requería que cooperaramediante la venta de dólares por libras. Bajo el ERM, se suponía que

Alemania vendería marcos alemanes si el marco alemán se encontrara

en su limite superior contra el franco belga, indistintamente de que a

Alemania le gusta o no las implicaciones del incremento en la oferta de

dinero que trajera como consecuencia la a venta de marcos alemanes.



Parcialmente debido a la naturaleza “inequívoca” del ERM, se diseño

un indicador de divergencias para identificar, si por ejemplo, el franco

belga se encontraba en su punto de apoyo más bajo vis-a-vis el marco

alemán debido a su extraordinariamente expansiva política monetaria

belga o la extraordinariamente restrictiva política monetaria alemana.

El indicador de divergencias se basaba en la Unidad Monetaria

Económica (ECU).4

El ECU era una unidad artificial que se definía como el promedio

ponderado de cada una de las divisas del EMS. A cada país del EMS se

le requería que mantuviera su tipo de cambio dentro de un rangoespecífico del ECU, así como dentro de un rango específico vis-a-vis las

otras monedas individuales del EMS. Esto sirvió para indicar que país

estaba en problemas cuando una divisa se aproximaba a un limite vis-a-

vis otra divisa, puesto que el país en problemas también estaría cerca de

su limite vis-a-vis el ECU. Por ejemplo, si era la política inflacionaria

belga lo que impulsaba al franco belga hacia abajo vis-a-vis el marco

alemán, también era probable que el franco belga se encontrara a un

nivel bajo contra otras divisas, y por lo tanto, contra el ECU. De tal modose requería al país que se encontraba en problemas que tomara una

acción correctiva o que explicara a otros miembros del EMS POR QUE

NO DEBERIA HACERLO. Solo como un último recurso se alineaban los

valores a la par, aunque esto sucedió en varias ocasiones.

El ECU desempeño un papel adicional en cuanto a la denominación

de préstamos entre los países pertenecientes al EMS. Por ejemplo, si

Bélgica solicitaba un préstamo a Holanda para defender su tipo decambio vis-a-vis la guilda holandesa o contra el ECU, el préstamo podría

denominarse en ECUs. Esto reducía el riesgo del tipo de cambio para el

prestamista y el prestatario, puesto que era razonablemente probable

5 El acrónimo de la Unidad Monetaria Económica, ECU, es el nombre de una moneda de plata que alguna

vez circulo en Francia.



que el valor del ECU fuese más estable que el valor de las divisas

individuales; el ECU era como una cartera de divisas, y como tal, ofrecía

algunos beneficios por diversificación. También se usaba para

denominar los préstamos hechos por el Fondo de Cooperación

Monetaria Europea o EMCF. El EMCF hacía prestamos de reajuste a

corto y a mediano plazo a los miembros del EMS a partir de un fondo

mancomunado de recursos monetarios el cual se encontraba depositado

en el Bank for Internacional Settlements (BIS), con sede n Basilea,

Suiza. Estos acuerdos de préstamos, así como otros aspectos

particulares del EMS se tratan en el anexo 8.1.

El EMS experimento ciertas dificultades durante el año de 1972.Gran Bretaña se encontraba en una severa secesión y mostraba tasas

de desempleo mas altas que en cualquier otra época desde la gras

depresión de 1929-1933. A pesar de la secesión, la inflación había sido

relativamente alta, principalmente frente a la inflación habida en

Alemania durante algunos años antes de 1992. Italia también estaba

experimentando una secesión y una alta inflación.

Estas condiciones de Gran Bretaña y en Italia ocurrieron mientrasque Alemania experimentaba su costosa reunificación, lo cual requirió de

una solicitud de prestamos al extranjero sin precedentes, y ello a la vez

impulso a las tasas de interés de Alemania hacia arriba; la necesidad

de atraer capital significaba que las tasas de interés de Alemania se

encontraban por arriba de las de, por ejemplo, Estados Unidos, y ello

represento una inflexible inversión de los diferenciales tradicionales de

las tasas de interés. Las altas tasas de interés de Alemania ejercieron

una mayor presión sobre el marco alemán, forzando a Gran Bretaña y aItalia a aumentar las tasas de interés si deseaban mantener su tipo de

cambio dentro de los limites EMS. Dudando que Gran Bretaña e Italia

hicieran esto, los especuladores vendieron libras esterlinas y libras

italianas con la esperanza de obtener una ganancia de una posible

devaluación. Alemania se rehusó a hacer cualquier concesión mayor



mediante la disminución de las tasas de interés, forzando finalmente con

ello a Gran Bretaña y a Italia a retirarse del EMS en septiembre de 1992.

En el siguiente verano la crisis monetaria Europea de 1992 se vio

acompañada de una experiencia con el franco francés que finalmente

trajo como consecuencia un derrumbe del EMS en agosto de 1993. Solo

Alemania y Holanda tomaron la decisión de mantener sus divisas

estrechamente vinculadas. Los demás países convinieron de una

desviación del 15% sobre cualquier extremo de los valores a la par

convenidos en el EMS. Con un rango de variación del 30%, la era del

tipo de cambio fijo del EMS se termino. Sin embargo, los ministros de la

Unión Europea han continuado dando apoyo al Acuerdo de Maastricht,el cual compromete a los miembros de la unión a trabajar hacia el

establecimiento de una divisa común. Esto significaría tipos cambiarios

fijos y verdaderos, porqué si todos los países europeos afiliados usaran

la misma divisa, los tipos de cambio no podrían cambiar nunca.

1.3.2 Ajustes de precios bajo el EMS

Nuestra explicación acerca del mecanismo de ajuste del nivel de

precios para el patrón de intercambio del oro y para el patrón dólar se

aplica también al EMS, con una diferencia fundamental: bajo el EMS, las

ofertas de dinero de ambos países se veían influenciadas por una

intervención oficial.

Por ejemplo, si el franco belga se encontraba en su punto de apoyo

mas bajo versus el marco alemán, la oferta de dinero de Bélgicadisminuía y la oferta de dinero de Alemania aumentaba. Ceteris paribus,

esto reducía el nivel de precios de Bélgica y aumentaba el nivel de

precios de Alemania. Esto mejoraba el comercio de Bélgica a

comparación del de Alemania, principalmente debido a la disminución de

los precios de Bélgica versus los de Alemania. Toda vez que los precios



de ambos países contribuían al ajuste automático, en lugar de que

contribuyeran solo los precios de un país, como sucedía con el patrón

del intercambio del oro y con el patrón dólar, el mecanismo de ajuste de

precios del EMS era un principio relativamente más efectivo. Además, el

requerimiento de que ambos países intervinieran ayudaba a superar el

problema de necesidades asimétricas de ajuste una situación que afecto

en forma dañina al funcionamiento del patrón de intercambio del oro y

del dólar.

El EMS permitía la realineación de los valores centrales de la malla

de paridad y hubo en realidad varias realineaciones. Pronosticar el

momento en el cual ocurría la realineación se convirtió en una tarea muydifícil debido a la cooperación incluida dentro del esos términos de una

intervención conjunta del mercado cambiario, debido a los préstamos a

corto plazo que se efectuaban entre países, y a los préstamos

provenientes del EMCF. Sin embargo, como sucedía con el patrón de

intercambio del oro y del patrón dólar, finalmente se volvió evidente para

los especuladores el momento en que una divisa necesitaba ser

realineada, y no menos por causa del valor de dicha divisa de dicha

divisa frente al ECU. Esto significo que los especuladores podríanadivinar la dirección en la cual se desarrollaría tal realineación. En

efecto, como lo hemos explicado, la presión proveniente de los

especuladores contribuyo en última instancia al derrumbe del EMS.

1.4 SISTEMAS INTERMEDIOS O HIBRIDOS) DE TIPOS DE CAMBIOS

En el espectro de las alternativas cambiarias, entre los esquemas fijos ylos flexibles, se encuentran los híbridos o intermedios y entre ellos destacan:



1.4.1 Flotación Sucia o Fluctuación Dirigida

El Banco Central combina la intervención del mercado cambiario con

la política de tasa de interés para estabilizar el tipo de cambio de su país.

“se permite a las monedas moverse de acuerdo con las fuerzas del

mercado, pero el banco central de cada país suele intervenir para

presionar al tipo de cambio en una u otra dirección”5.

Además si la autoridad monetaria realiza operaciones en moneda

extranjera, se habla de flotación sucia.

Fuente: TRIBUNA DE ECONOMÍA, Marzo-Abril 2006. N.º 829 189 ICE

En el Gráfico Nº 03 se observa que la proporción de acuerdos

cambiarios de tipo «intermedio» ha descendido a la mitad (del 62 por 100

al 30 por 100 del total) durante la última década, a favor de los

regímenes cambiarios extremos: «fijos rígidos» o «flotantes».

Por lo tanto y especialmente, tal como señala FISCHER (2001), en

el caso de las economías emergentes. A este respecto, este autor

resalta que las principales crisis cambiarias y financieras desde la de

5 Felipe Larraín B., Jeffrey D. Sachs, Macroeconomía en la economía global, Pág. 255

GRAFICO Nº 2

rá fico N º 3



México en 1994 han tenido lugar en países que de una forma u otra

mantenían una restricción cambiaria. Es el caso de Tailandia, Indonesia

y Corea en 1997, Rusia y Brasil en 1998 y Argentina y Turquía en 2000-

2002.

1.4.2 Banda de mayor ampl itud

Se establece un rango de fluctuación al precio de la divisa, antes de

que la autoridad monetaria central intervenga en el mercado cambiario.

Su objetivo es permitir un mayor ajuste por el mercado y reducir la

incertidumbre de los tipos a futuro. Este es un sistema en el que ungrupo de países decide mantener sus tipos de cambio bilaterales (es

decir, el tipo de cambio entre cada par de países) dentro de reducidos

límites o bandas en torno a una paridad central [el anterior Sistema

Monetario Europeo (SME), por ejemplo]. Los tipos de cambio son

defendidos cuando se alcanzan los márgenes de fluctuación, aunque

también son habituales las intervenciones intramarginales (ejemplo,

Dinamarca en el marco del SME).

Un sistema de bandas es un régimen de control cambiario en el que

el banco central se compromete a mantener el tipo de cambio entre

ciertos límites, dentro de los cuales la cotización de la moneda extranjera

puede fluctuar libremente. En esa medida el esquema puede visualizarse

como un híbrido entre la flotación y la fijación cambiarias que admite

cierto grado de flexibilidad del tipo de cambio y alguna autonomía

monetaria para el control del nivel general de precios.



Fuente: Banco Central de Costa Rica

En este tipo de esquema cambiario las autoridades pueden anunciar

un tipo de cambio de “ paridad central ” (que puede ser fijo si la banda es

horizontal o variar en el tiempo en el caso de una banda deslizante) y la

“amplitud ”. Con esa base, se define el límite máximo o techo y el mínimo

o piso que regirán durante cada día t1, (Gráfico 4). El diseño de una

banda típica implica, entonces, definir cuatro elementos esenciales:

§ La paridad central, la cual puede fijarse con base en una sola

moneda o en una canasta, según sea la concentración de las

transacciones comerciales y financieras con el exterior.

§ Si la paridad central sería fija o deslizante, lo que estaría

determinado por el diferencial entre la inflación interna y la

inflación externa relevante.

§ La amplitud de la banda, que dependerá de la magnitud de los

choques a los que está sujeta la economía.§ Las reglas que guiarían la intervención del banco central en el

mercado cambiario; o sea, el momento, el mecanismo y la

magnitud de la intervención.



El banco central interviene de manera activa en el mercado cambiario

para evitar que el precio supere el rango anunciado, vendiendo divisas

en el límite superior o comprándolas en el inferior, para que el tipo de

cambio no descienda más de ese valor.

Las bandas permiten que los movimientos cambiarios absorban en alguna

magnitud los choques externos, brindan cierto grado de control monetario, anclan

las expectativas, pero introducen volatilidad, lo que promueve la internalización de

los riesgos cambiarios, reduce la dolarización financiera, motiva el surgimiento de

instrumentos de cobertura cambiaria y tiende a desestimular el ingreso de

capitales de corto plazo.

No obstante, por ser un régimen intermedio, como las mini devaluaciones,

las bandas son también proclives a ataques especulativos, dado que el Banco

Central se compromete a defender ambos límites de la banda.

En razón de sus especiales características, algunos técnicos

internacionales recomiendan utilizar esquemas de bandas en la transición hacia

una flexibilidad amplia, en tanto no se implementen con carácter permanente.

1.4.3 Fijación reptante o deslizante)

Es un sistema que permite revisar el valor en torno al cual el tipo de

cambio puede fluctuar y exige que la autoridad monetaria central

intervenga cuando el tipo de cambio se aproxime a uno de los puntos de

apoyo. Si el valor central permanece cerca de un punto de apoyo se

revisa la paridad central a la baja o hacia arriba, según corresponda.

La fijación reptante puede ser pasiva (deslizando la tasa para evitar

la tendencia a la apreciación real o como consecuencia de desajustes en

la cuenta corriente) o activa (la tasa de deslizamiento en anunciada con

antelación con la finalidad de influir en las expectativas de los agentes).



El nombre lo describe perfectamente. Estos países normalmente tienen

tasas de inflación superiores a las de EE.UU. Si fijaran su tipo de cambio

nominal con respecto al dólar, la subida más rápida de su nivel de

precios en comparación con el de EE.UU. provocaría una continua

apreciación real y haría que sus bienes dejaran de ser rápidamente

competitivos. Para evitar esta consecuencia, estos países eligen una

tasa de depreciación frente al dólar determinada de antemano. Deciden

reptar (más lentamente) frente al dólar6.

Este esquema resulta apropiado para aquellas economías cuyo nivel

de inflación se encuentra por encima de los países industrializados y su

reducción inmediata no es deseable o posible.

Permite gradualidad en el desplazamiento cambiario según

tendencias a largo plazo ofreciendo cierto grado de certeza a los agentes

del mercado. Sin embargo, ante presiones cambiarias en entornos

institucionales de baja credibilidad, la fijación reptante tiende

comportarse como de deslizamiento constante en una solo dirección.

Este sistema es similar al Banda de mayor amplitud pero con laparticularidad de que incluye la posibilidad de modificación de los límites

de máxima apreciación y depreciación del tipo de cambio, habitualmente

llegado un determinado valor o en función de los diferenciales de

inflación (ejemplo: Honduras o Israel).

6 Oliver Blanchaerd, Macroeconomía, Pág. 479



1.4.4 Tasas fijas mixtas y variables

Consiste en mantener tasas fijas para algunas transacciones y

variables para otras. La discriminación realizada en el tipo de de

transacción depende del interés del país que lo aplique.

La aplicación de estas tasas de en algunas transacciones, por

ejemplo tener tipos de cambio fijos para las transacciones que se

realizan en la cuenta corriente de la balanza de pagos. Así mismo tener

tipos de cambio flexibles para las transacciones que se reportan en la

cuenta de capital.

1.4.5 Intervención cooperativa en mercados desordenados

Es un esquema en el que distintos países establecen arreglos para

reducir su volatilidad cambiaria. Destacan en este sentido los convenios

de intervención cooperativa entre los mayores países industrializados en

t0 t1 t2 t3 tiem o

Figu ra Nº 05: Bajo un sistema de fijación reptante, los puntos de apoyo son

periódicamente revisados de acuerdo con una formula que se basa típicamenteen aspecto económicos básicos como los diferenciales de inflación, o deacuerdo con el comportamiento anterior del tipo de cambio dentro de su bandapermisible.

FUENTE: Maurice D. Levi Finanzas internacionales



los llamados Acuerdo de Plaza (1985, firmado por el G-5), Acuerdo Tokio

(1986) y Acuerdo de Louvre (1987, firmado por el G-7).

1.5 ZONAS OBJETIVO

Tener una zona objetivo que fuera creíble y la cual los participantes

privados del mercado cambiario consideran como un compromiso por parte

del gobierno, puede ayudar a mantener los tipos de cambio dentro de la zona

declarada, y no en los limites externos aun si los gobiernos realmente no

intervienen nunca en los mercados. Pero si hay un compromiso, al menos, la

presencia de tal zona puede ser autorrealizadora, estas son las conclusiónque llego Paul Krugman.

Krugma suponía que mediante ajustes apropiados de la oferta de dinero el

gobierno podría combatir cualquier realización de factores de aleatorios,

manteniendo los efectos combinados de los factores fundamentales (los

factores aleatorios más la oferta de dinero) a efecto de que el tipo de cambio

permaneciera dentro de la zona fijada como objetivo.

Fuente: Maurice D. Levi, Zonas objetivo para los tipos de cambio.

SL

SU

Factoresfundamentales

Tipo de cambio S($/£) igura Nº 6



En la figura Nº 06 se observa que el eje horizontal mide los factores

fundamentales, Los cuales consisten en factores aleatorios no controlados y el

factor que el gobierno aplica como es la oferta de dinero, la cual cambia solo

en los extremos de la zona objetivo para mantener los tipos de cambio en

dicha zona. Los tipos de cambio dependes de los factores fundamentales y de

las expectativas acerca del tipo de cambio a futuro. Apreciamos que a la

derecha del punto intermedio a lo largo del eje horizontal se observa una

depreciación esperada, es decir la probabilidad de que S($/£) se vea

impulsada hacia abajo es más alta que la probabilidad de que S($/£) aumente,

y a la izquierda del punto intermedio existe un aumento del valor monetario

esperado. El efecto combinado de los factores económicos y de las

expectativas esta dado por la curva TT. Ésta es tangente a las líneas que seencuentran en los extremos de la zona objetivo y ello no implica efecto alguno

de los factores fundamentales sobre los tipos de cambio en los extremos de

las zonas antes referidas.

Para concluir con este análisis, a la derecha del punto intermedio sobre

el eje horizontal de la figura Nº 06 existe una depreciación esperada de la libra

en sentido estadístico, y alo largo de la izquierda existe una apreciación

esperada. Además entre más se aproxime un punto hacia la derecha o haciala izquierda, mayor será la depreciación o apreciación que se esperen en el

futuro.

El período del patrón oro (aproximadamente 1870–1913) es aún el

parámetro de referencia de un régimen cambiario rígido y un buen punto de

partida para este análisis. Pero incluso el patrón oro dejaba un pequeño

margen de maniobra debido a la existencia de puntos oro, o sea pequeñas

bandas cambiarias que reflejan los costos de transacción. En ese contexto,que Paul Krugman (Universidad de Princeton) denominó “zona meta”, Lars

Svensson (también de Princeton) definió formalmente la estructura de los

plazos de las tasas de interés, demostrando que en las de corto plazo pueden

surgir grandes diferenciales.



Por ende, quizá las tasas de interés internas y externas no se muevan al

unísono y, en este mundo modelo, el traslado imperfecto de las tasas externas

a las internas no pueda interpretarse como una indicación de políticas

económicas autónomas, sino quizá de una autonomía limitada, restringida por

la zona meta, cuyo grado de rigidez es lo que debe determinarse en el mundo

real.

Fuente: TRIBUNA DE ECONOMÍA, Marzo-Abril 2006. N.º 829 189 ICE

La proporción que dentro del grupo de sistemas de tipos de cambio fijos blandos o

sistemas intermedios, representaban en agosto de 2003 cada una de las

modalidades descritas, se muestra en el Gráfico Nº 07. A continuación En los Cuadros 1 y 2 se ofrece la clasificación por países según su

régimen cambiario.

GRAFICO Nº 7



Cuadro 1



Cuadro 2



CAPITULO II

El SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL: PASADO, PRESENTE Y

FUTURO

2.1 PASADO

En muchos sentidos, el siglo XIX fue un contexto relativamente simple

para la creación de una arquitectura financiera internacional en la primera era

de globalización. Las políticas democráticas estaban aún lejanas y el

predominio de la ortodoxia financiera combinado con sistemas de gobiernoelitistas aceleró la creación de un mercado mundial de capitales en un

proceso que se hizo aún más fluido gracias al patrón oro y la extensión del

Imperio. Si bien los mercados mundiales de capitales casi desaparecieron

desde el intervalo entre las guerras hasta hace unas pocas décadas, han

demostrado ser más resistentes de lo que muchos observadores preveían.

No obstante, el renacimiento de la globalización no debería hacernos pensar

que la tormenta se ha calmado, pues aún reverberan los ecos de crisis

pasadas y políticas fracasadas, y todos los países deberían prestar atencióna los errores ya cometidos en lugar de repetirlos. En la medida en que los

gobiernos comprendan los límites de la autonomía —en todo sentido— y los

beneficios de la integración, el mundo entero podrá beneficiarse7.

2.1.1 El patrón clásico del oro, 1870-1914

Durante este periodo, el éxito de este sistema ha sido atribuido a lacredibilidad del compromiso representado por la garantía incondicional

para convertir el papel moneda en oro a un precio fijo. Los países

participantes como EE.UU.. y Francia no solo se ganaron la confianza

de los demás, SIMO que todo mundo podía contar con Gran Bretaña

7 Revista Finanzas y Desarrollo, marzo de 2004, Pág. 31



para hacer cualquier cosa que fuera necesaria para suscribirse al

sistema.

El criterio de credibilidad, esta expresado en términos de la moderna

teoría de juegos. Por ejemplo, los prestamistas saben que el gobierno

una falsa presentación de sus intenciones, y que adoptara una política

inflacionaria aun a pesar de sus promesas. Esto conduce a un equilibrio,

en el cual es público espera que el gobierno no cumpla, es decir que

incurra en engaños, mediante la instauración del proceso inflacionario,

por su parte el gobierno sabe que el publico espera esto que en realidad

incurrirá en un engaño. Por lo tanto, las tasas de interés serán altas para

que se espere tanto la inflación esperada como la inflación efectiva. Estees llamado Equilibrio de Nash : las expectativas son consistentes y en

última instancia son reivindicadas, y cada participante elige la mejor

acción disponible, dadas estas expectativas. Todas estas acciones se

presentarán si los gobiernos no emprenden acciones costosas para

ganar credibilidad.

2.1.2 Tasas flexibles y contro les, 1914-1944

Inmediatamente después de la Primera Guerra Mundial, la cual

termino en 1918, en lugar de regresar al oro, hubo un periodo de tipos

de cambio flexibles que duro hasta 1926, durante cuya época muchos

países sufrieron de hiperinflación, finalmente fue readoptado la el patrón

oro con el fin de controlar la inflación.

Pero, para que el patrón oro siguiera teniendo credibilidad, eranecesario que los países que tuvieran déficit permitieran la influencia de

dichos déficit sobre sus reservas de oro para disminuir el crecimiento

monetario. También era necesario que los países con superávit

permitieran que sus crecientes reservas de oro liberalizaran sus

políticas monetarias.



Cuando la guerra reemplazó a la Depresión, no era posible ningún

tipo de cooperación. No fue sino hasta el mes de julio de 1944 que, con

la victoria inminente de Europa, los representantes de EE. UU., Gran

Bretaña, y de otras potencias aliadas se revinieron en el Hotel Mount

Washington de Bretton Woods, New Hampshire, para diseñar un nuevo

orden financiero internacional capaz de reemplazar al ya fracasado

patrón oro.

2.1.3 Bretton Woods y el fondo monetario internacional FMI) 1944-1973

El punto de importancia para los representantes de la reunión en

1944, fue la prevención de otra ruptura en el orden financiero

internacional.

Con el propósito de evitar que los países cambiaran los tipos de

cambio para obtener una ventaja comercial y para limitar la política

inflacionaria. Las reservas habían de ser proporcionadas por medio de

una institución creada para tal propósito. Se establece el Fondo

Monetario Internacional FMI) para reunir y distribuir las reservas con

el fin de implantar los Estatutos de Convenio que se firmaron en

Bretton Woods.

Estos estatutos requerían que los países afiliados:

§ Promovieran la cooperación monetaria internacional.

§ Faciliten el crecimiento del comercio§ Promuevan la estabilidad de los tipos de cambio

§ establezcan un sistema multilateral de pagos

§ Crear una base de reserva



Los planes de préstamos han sido ampliados a lo largo de los años.

Los acuerdos en cuanto a los créditos cuya finalita e fue superar

dificultades transitorias, fueron introducidos en el año de 1952, y

capacitaban a un país para que se les asignaran fondos en forma

anticipada a sus necesidades.

Otras aplicaciones de la capacidad de préstamos tomaron las

siguientes formas.

1. Plan de ayuda de financiamiento compensatorio

2. Plan de ayuda de ampliación de fondos

3. Fondo de fideicomisos

4. Plan de ayuda financiera complementaria5. Plan de ayuda para la adquisición de inventarios

La característica más importante del acuerdo de Bretton Woods

fue la decisión de mantener el dólar estadounidense libremente

convertible en oro y en hacer que el valor de otras divisas que se

mantuvieran fijos en dólares estadounidenses.

Otro punto que se podría tratar es la asignación de los DerechosEspeciales de Giro (SDRs), esto por las repetidas crisis financieras, los

SRDs representan los asientos contables que se acreditan a las

cuentas de los países afiliados al FMI de acuerdo a sus cuotas

establecidas.

Pueden usarse para cubrir los desequilibrios de pagos y

proporcionan una adición al acervo de reservas netas sin la necesidad

de que ningún país incurra en déficit o necesita extraer oro.

En el año de 1973 el dólar se encontraba bajo fuertes presiones

de venta aun a sus tipos de cambio devaluados o depreciados, y en

febrero de 1973, el precio del oro aumento 11% de $38 a $42.22 por

onza. En el mes siguiente, la mayoría de las principales divisas se



encontraban flotando. Este fue el estado de inestabilidad en el que se

encontraba el sistema financiero internacional a medida que se

aproximaba a la crisis petrolera de otoño de 1973.

2.1.4 El periodo de tipos de cambio f lexib les, 1973-1985

Un hecho que acontece a este periodo fueron los petrodólares, en

donde la practica de pagar con petróleo en dólares estadounidenses

significaba que los compradores necesitaban dólares y que los

vendedores, principalmente la OPEP y necesitaban invertir sus

ganancias en dólares. De ese modo, EE. UU.. empezó a reciclar suspetrodólares, aquellos que fueron adquiridos de los paises de la OPEP

y que luego eran prestados a los compradores de petróleo.

En 1976, el sistema surgido en 1971, fue aprobado. Donde los tipos

de cambio flexibles que ya eran aplicados por la mayoría de los países,

eran aceptables por los miembros del FMI, por lo que permito a los

Bancos Centrales que intervinieran y administraran flotaciones cuya

finalidad seria prevenir una volatilidad indebida. Cuando el oro fuedesmonetizado; las tenencias de oro del FMI fueron divididas en dos

partes:

Mitad que fueregresada a los

miembros del FMI

Mitad vendida, cuyos

fondos obtenidos se

usarían para ayudar a las

naciones pobres.



Un periodo de crecientes déficits tanto fiscales como en la balanza

de pagos de EE. UU. (Esto por la adopción de la economía del lado de

la oferta por la administración Reagen), A pesar de ello el dólar

estadounidense experimento una sustancial apreciación, lo cual

contribuyo a un déficit comercial. Esto dio una crisis de endeudamiento

del tercer mundo, la cual se agravo por los altos valores del dólar. Si la

mayor de la deuda estaba en dólares, era más costosa para las

naciones deudoras para los pagos de la deuda.

Un hecho adicional fue la desinflación general, la cual afecto

principalmente a las exportaciones de los “recursos” incluyendo al

petróleo, fuente en gran parte de los ingresos de las nacionesdeudoras. Por lo que, las naciones deudoras tuvieron que incrementar

la producción para defenderse contra los precios más bajos, pero esto

presiono más la baja en los precios de las exportaciones. Este ultimo

hecho se traslapa con el periodo de tipos de cambio flexibles y con el

periodo subsecuente de intervención cooperativa (esto ayudo a

transformar los acuerdos financieros internacionales).

2.1.5 La crisi s de endeudamiento del tercer mundo, 1982-1989

2.1.5.1 Antecedentes

§ Altas tasas de interés sobre prestamos concedidos (generalmente

prestamos), bancos que prestaban muchos de sus activos y

capitales, en lña cual un incumplimiento sobre estos prestamos

llevarían a esos bancos a un estado de insolvencia técnica.§ El temor de prestar en las propias monedas de las naciones

deudoras, que en el reembolso las divisas que recibirían tendrían

muy poco valor, de igual manera la emisión de bonos como la

incapacidad para el pago, lo cual significaba un incumplimiento

directo.



La crisis se inicio en 1982 con la no satisfacción de

reembolsos programados sobre sus casi $ 100 mil millones de

dólares de deuda externa por parte de México, lo cual ocasionó

que las otras naciones realizaran una reprogramación de pagos

con sus acreedores y organizaciones internacionales (FMI, Banco

Mundial), la cual involucraban posibles cambios en: el vencimiento

y de composición monetaria de la deuda.

2.1.5.2 Causas

§ Disminución de un 27% en los precios de la mercancías básicas,

recesión en los diferentes países, lo que originó una disminuciónel los ingresos por las exportaciones de las naciones deudoras.

§ El gran ascenso espectacular del dólar.

§ Incremento de las tasas de interés, la tasa de referencia de EE.

UU. alcanzó un nivel de 20%, haciendo el pago de intereses

difícil.

§ Parte de la deuda se usaba para subsidiar el consumo.

2.1.5.3 El temor

§ La venida de d fracasos bancarios ocasionados por el

incumplimiento inminente.

§ Pánico financiero.

§ Inflación galopante.

2.1.6 El manejo de las crisis

Se vio mediante acciones más notables:

§ Créditos a corto plazo (contando con $ 17 mil millones de dólares)

para México.



§ Apoyo transitorio en créditos, contando con $ 12 mil millones de

dólares.

§ Políticas económicas austeras (devaluaciones, eliminación de

subsidios).

§ Los bancos más expuestos, empezaron a cancelar sus deudas

incobrables a los países del tercer mundo.

§ Recursos para dar apoyo, de esa manera aligerar la deuda del

tercer mundo.

§ El PLAN BRADY, plan que permitía elegir tres opciones: perdonar

35% de préstamos antiguos, Reducir las tasas de interés a 6.5% y

proporcionar nuevos prestamos.

2.2 EL PRESENTE

Si un punto es claro a partir de nuestra breve descripción acerca de la

historia del sistema financiero internacional, es que este ha evolucionado en

respuesta al medio al cual atiende. Por ejemplo, el cambio del patrón oro al

patrón adoptado en Brettón Woods se presenta como respuesta ala política

de empobrecer al vecino y a la política proteccionista del tipo de cambio que

se adoptaron durante la Depresión y la guerra. Como reacción a estasdevaluaciones competitivas, el sistema que se eligió estuvo caracterizado por

una extremosa rigidez de los tipos de cambio. Con la sacudida del petróleo

que se observo a finales de la década de los sesenta y a principios de la

década de los setenta, la rigidez de Brettón Woods no pudo proporcionar el

ajuste que necesitaba entre las naciones que usaban petróleo y las naciones

que las producían y, por tanto, después de 1973, prosiguió un periodo de

flexibilidad en los tipos de cambio.

Con la creciente interdependencia financiera y económica que se creo

como resultado de la desregulación financiera y del crecimiento en el

comercio, y con los masivos desequilibrios estructurales de los déficits

comerciales y fiscales, la desbocada flexibilidad de la década de los setenta y

de principios de la década de los ochenta fue reemplazada por la mayor



cooperatividad que se observaba en el acuerdo plaza y en el acuerdo de

Louvre. La cuestión más obvia y que reviste importantes implicaciones para

la conducción futura de los negocios internacionales es ¿hacia dónde nos

dirigimos? Puesto que es probable que la dirección que tomemos sea

nuevamente una respuesta a las condiciones actuales, la respuesta requiere

que identifiquemos los problemas a los que nos enfrentamos hoy en día.

Estos incluyen los siguientes aspectos:

1. Un cambio en el poder económico global.

2. Desequilibrios comerciales crecientes asociados con el cambio en el

poder económico.

3. Preocupaciones ambientales crecientes relacionadas con los flujosfinancieros y comerciales de tipo internacional.

4. La necesidad de seleccionar un nivel apropiado de flexibilidad en los

tipos de cambio.

Consideremos cada uno de estos aspectos y la forma en que podría

influir en el futuro.

2.3 EL FUTURO

2.3.1 Cambios en el poder económico global

A finales de la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos era la

potencia dominante del mundo libre, y por lo tanto resulta poco

sorpresivo que el sistema financiero internacional adoptado en Brettón

Woods en julio de 1944 representara en gran medida el Plan deEstados Unidos. Como lo predeciría una gran aplicación de la teoría de

juegos, en aquellas situaciones en que se involucraba un jugador

extremadamente dominante, las soluciones invariablemente asumían

una forma que estaba de acuerdo con las preferencias del jugador

dominante. La “regla del oro” afirma que “el que tiene el oro hace las



reglas”, y en 1944 Estados Unidos mantenían las mayorías de la

reservas oficiales de oro del mundo libre, aproximadamente 75%.

La hegemonía económica de Estados Unidos al final de la Segunda

Guerra Mundial se había visto erosionada por el fenomenal desempeño

económico de los países del Sur de Asia Oriental, principalmente

Japón, la Republica Popular de China y los “cuatro tigres” (Hong Kong,

Singapur, Taiwán y Corea del sur) así como la fuerza en aumento de

una Europa crecientemente integrada. Este cambio en el equilibrio del

poder económico puede verse claramente en la figura 9.1.

Esta figura revela que en la actualidad existe una mayorcompartición del poder económico entre Estados Unidos, Europa y

Japón. Esto significa que ya no podemos predecir los cambios

económicos de importancias, como los cambios en la naturaleza del

sistema financiero internacional, simplemente mediante el estudio de

las preferencias de cualquier país. En una situación que involucre a tres

jugadores que puedan formar coaliciones, los resultados son

notoriamente difíciles de todos los datos para la Unión Europea se

basan en los 12 miembros suscritos al 31 de diciembre de 1993.

El PIB de Estados Unidos, como una fracción de los PIBS de la

Unión Americana, de Europa y de Japón, disminuyo durante el periodo

de la posguerra. La mayor uniformidad en la distribución del poder

económico ha hecho que sea más difícil predecir cambios en el sistema

financiero internacional. (Fuente: Internacional Monetary Fund,

International Financial Statistics tearbook, 1993, e International financial

Statistics, marzo de 1994.)

Los siete grandes pueden concebirse como tres grupos:

Norteamericana (Estados Unidos y Canadá), Europa (Alemania, Gran

Bretaña, Francia e Italia) y Japón. En efecto, si asociamos el poder con

el producto económico, un país con 20% del poder aproximadamente



la participación de Japón, tiene un poder igual al de los otros dos

jugadores, Estados Unidos y Europa, quieren tener cada uno de ellos

40% de los productos combinados de los países. Japón tiene un poder

igual por que al formar una coalición con cualquier unidad económica

mas grande, el país pequeño mantendrá el equilibrio del poder. Así

pues, cada país mantiene el equilibrio del poder. Por lo tanto, ¿Qué

podemos decir acerca de la probable evolución del sistema financiero

internacional y del sistema económico a la luz de esta realidad

económica alterada?

Una clara consecuencia del nuevo equilibrio del poder radica en la

necesidad de que cada una de las partes integrantes consulte a lasdemás. Ningún poder puede, balada, correr el riesgo de desencadenar

acciones por parte de los otros dos. El reconocimiento de la necesidad

de cooperar se ha manifestado así mismo en las reuniones frente de los

siete grandes, en la política de intervención cooperativa del tipo de

cambio del Acuerdo plaza y del Acuerdo del Louvre, en las frecuentes

reuniones de los banqueros centrales lideres bajo el auspicio de la

banco para liquidaciones internacionales (Bankc international

Settlements, véase anexo 9.3), en la renovada atención que se presta alas reparaciones de tarifas, y en los números aspectos que tiene que

ver con las cuentas fiscales, con las tasas de interés y con otras

políticas, párese ser probable que con la creciente interdependencia

financiera y económica el evolucionarte sistema financiero internacional

implicara una cooperación aun mas estrecha.

Una de las consecuencias de una compartición mas equilibrada del

poder económico es el surgimiento potencial de los tres bloques decomercialización de monedas, un bloque de dólares basado en las

Americas, un bloque en yenes centrado alrededor del comercio

japonés, y un bloque en marcos alemanes centrado en el comercio

germano dentro de la Unión Europea. existe amplia evidencia de un

regionalismo creciente del comercio con los riesgos asociados de un



proteccionismo en aumento. Obviamente, entre mas grandes se

vuelvan los bloques comerciales a nivel regional, mayor sera el peligro

de un proteccionismo comercial, tanto por que los bloques consideran

que hay menos que perder por las restricciones comerciales como por

que en las áreas comerciales mayores un numero mas elevado de

circunscripciones comerciales están representadas y estas ultimas

tienen cierto interés por mantener una competencia para sus productos

más restringidos.

2.3.2 Desequi librios comerciales

Auque siempre han existido los desequilibrios en el comercio, ha

habido una preocupación creciente desde mediados de la década de los

ochenta en el sentido de que los desequilibrios comerciales se han

vuelto mas grandes y mas persistentes. Por ejemplo la figura 9.2

muestra los desequilibrios comerciales generales de Estados Unidos y

de Japón. Muestra un crecimiento continuo en el superávit de Japón, y

un continuo y alto déficit en Estados Unidos. Aun una muy importante

apreciación de yen japonés desde 1985 hasta 1995 no ha logrado invertirla dirección del superávit del Japón. El déficit de Estados Unidos aunque

es más pequeño que el observado a mediados de la década de los

ochenta, aun persiste a pesar de una depreciación general del dólar vis-

a-vis el yen, el marco alemán y varias otras divisas principales.

Aun cuando los países tengan desequilibrios generales en el

comerció, los superávits y los deficits bilaterales están condenados a

existir. Lo que sucede es que los superávits de los cuales disfruta unpaís con algunas naciones se ven correspondidos por el déficit que se

observan en otros países. Por ejemplo Estados Unidos podría tener un

déficit con Japón y un superávit compensarte con Centroamérica y con

Sudamérica. De manera similar, el superávit de Japón con Estados

Unidos podría compensar un déficit con América Central y con



Sudamérica. Todos los países podrían, al menos en principio tener un

comercio general equilibrado. A pesar que este argumento puede

mitigar variedades acerca de los datos recientes sobre el comercio

bilateral, se ha prestado una atención a un desequilibrio bilateral, en

particular, el que existe entre Estados Unidos y Japón, como lo muestra

la figura 9.3, este desequilibrio ha crecido hasta alcanzar

aproximadamente $50 mil millones a principios de la década de los

noventa y no ha mostrado signos de invertir su dirección.

El desequilibrio ha sido un factor irritante en las relaciones Estados

Unidos-Japón, culminando con el fracaso para tomar una acción

después de una reunión de “emergencia” que se celebro en WashingtonD.C. en febrero de 1994. El peligro radica en que a pesar de que los

desequilibrios bilaterales sean inevitables, cuando se percibe que

resultan de prácticas comerciales injustas pueden crear un incentivo

para que se tomen acciones comerciales que interfieren con el flujo

internacional de bienes y servicios.

En caso de que persistan los desequilibrios comerciales, podemos

esperar un incremento en las negociaciones bilaterales fuera de lasorganizaciones del comercio internacional, tales como la Organización

Mundial de Comercio (OMC).

¿Es sostenible un mundo con grandes desequilibrios externos?: El

crecimiento del comercio internacional en los últimos años ha ido

acompañado de una ampliación de los desequilibrios de balanza de

pagos. Estados Unidos acumuló en 2007 un déficit por cuenta corriente

de 700.000 millones de dólares, que contrasta con los holgadossuperávit de economías como Japón, China u otras emergentes.

Podríamos esperar que estos desequilibrios fueran compensados, a lo

largo del tiempo, por los movimientos de los tipos de cambio, pero ello

no siempre es así.



El resultado es una anómala y rápida acumulación de reservas de

divisas en una serie de economías. El círculo se cierra cuando estas

reservas se invierten en activos como deuda del Tesoro americano.

Cabría esperar que un superávit sostenido de la balanza por cuenta

corriente diera como resultado una apreciación del tipo de cambio, esto

es, el encarecimiento relativo de los precios de los bienes y servicios

del país debido a que son más demandados en los mercados

internacionales. Este fue el caso, por ejemplo, de la R. F. de Alemania

en los años sesenta y setenta, cuando la potente maquinaria

exportadora germana arrastraba al marco alemán a periódicas

revaluaciones.

Por esta misma lógica cabría esperar ahora que el tipo de cambio

del dólar estadounidense se depreciara a causa de su persistente déficit

por cuenta corriente. Y así ha sido entre 2000 y 2007 pero sólo a

medias. Si bien el dólar de EEUU ha perdido valor respecto al euro, al

dólar canadiense o a la libra esterlina, por ejemplo, no lo ha hecho en

tanta medida frente a las divisas de muchas economías emergentes,

que tienen importantes superávit bilaterales con Estados Unidos, con lo

cual la corrección de los desequilibrios se ha quedado a medias.

Entre estas economías emergentes podemos distinguir aquellas

cuyo superávit se fundamenta en la exportación de materias primas de

aquéllas que son potentes exportadoras de manufacturas.



Fuente: Fondo Monetario Internacional.

En lo que se refiere a los exportadores de materias primas, Arabia

Saudita, por ejemplo, mantiene un tipo de cambio fijo respecto al dólar

pese a que entre 2000 y 2007 el precio del petróleo se ha cuadriplicado.

Además, como su inflación ha sido menor que la estadounidense, el

tipo de cambio real ha retrocedido. Otros grandes exportadores de

petróleo como Bahrain, Irán, Kuwait y Venezuela siguen un patrón

parecido, con depreciaciones reales del tipo de cambio que coexisten

con superávit corrientes. En este grupo hay, notables excepciones,

como Rusia y Nigeria, cuyos superávit petroleros han ido acompañados

de importantes apreciaciones cambiarias.



Nota(*) El tipo efectivo real se calcula respecto a la cuenta de las principales socios

comerciales, descontando los efectos de la inflacion

FUENTES: Economict Inteligente Unit

En cuanto a los exportadores de manufacturas, se trata en su mayor

parte de economías de Extremo Oriente. El caso más destacado es

China, el país con el mayor superávit del planeta y el que tiene un

mayor saldo positivo en su comercio bilateral con Estados Unidos. Su

divisa, el renminbi se ha apreciado ligeramente respecto al dólar, pero

como sus precios interiores han subido menos que en Estados Unidos y

la divisa americana ha perdido valor, la combinación de ambos efectos

es una depreciación real del tipo de cambio de un 0,8% entre finales de

2000 y 2007.

Otras economías exportadoras de manufacturas como Taiwán, Hong

Kong y Singapur, con saldos positivos de la balanza por cuenta

corriente del 9,8%, 7,0% y 21,0% del PIB, respectivamente, han

experimentado depreciaciones en sus tipos de cambio real. Japón

también viene a sumarse a este patrón, mientras que la excepción son

Corea del Sur, Tailandia e Indonesia, cuyas divisas se han apreciado

notablemente.

La sucesión de superávit corrientes ha llevado a la acumulación de

reservas de divisas en poder de los bancos centrales de todos estos



países. Así, las reservas de China se acercan a 1,5 billones de dólares,

las de Japón rozan el billón y entre Rusia, Taiwán y Corea del Sur

acumulan otro billón de dólares. Frente a este importante acopio de

reservas, los países de Oriente Medio y algunos asiáticos han

canalizado sus superávit a través de los denominados Fondos

Soberanos. Se trata de fondos de propiedad estatal que invierten en

carteras diversificadas en activos internacionales para obtener una

rentabilidad mayor que a través de la tradicionalmente conservadora

gestión de las reservas de divisas. Últimamente se detecta un mayor

interés de las economías asiáticas en esta vía de rentabilizar los

excedentes de balanza de pagos. Existe por tanto un fuerte potencial de

crecimiento de los Fondos Soberanos.

Los países de Oriente Medio tienen dos tercios del volumen total de

los mismos, pero en el futuro el protagonismo del crecimiento estará en

las economías asiáticas. Según analistas citados por la Reserva

Federal, la irrupción retrasada de las economías asiáticas en estos

fondos llevará el total de activos gestionados de los 1,5-2,5 billones de

dólares actuales hasta 15 billones en los próximos 10 años, un importe

superior al PIB nominal de Estados Unidos en 2007.

El tamaño de estos fondos y su propiedad estatal crea ciertas

inquietudes e incluso rechazo en algunos ámbitos, como sucedió en el

intento de compra de la empresa petrolera estadounidense local en

2005 por la petrolera estatal china CNOOC. Sin embargo, en la crisis

financiera generada por las hipotecas suprime, los capitales aportados

por algunos Fondos Soberanos a determinadas entidades bancarias en

apuros han sido bienvenidos y han dado un respiro a los mercados. Elcírculo de los desequilibrios se cierra a gusto de todos, por lo menos

esta vez.



2.3.3 Perjuic ios ambientales y finanzas internacionales

Auque el ambiente natural y las finazas internacionales podrían

parecer desconectados entre si, los dos aspectos se conjuntan

alrededor de las acciones de una importante institución financiera

internacional, Banco Mundial (World Baño). También conocido con el

nombre de International Bank for Reconstruction and Development. El

banco mundial ha estado asistiendo a las naciones en vías de

desarrollo desde su creación a partir del acuerdo Bretón Woods en el

año de 1944, hoy en día, los préstamos del banco mundial alcanzan

un total de $24 mil millones por año. A pesar de barios intentos

tendientes a incorporar las consideraciones ambientales dentro de laspolíticas de préstamos del Banco Mundial, se ha argumentado que

dicha institución ha contribuido al año ambiental y social en una escala

masiva.

A causa del financiamiento de presas que han inundado terrenos

agrícolas de primera calidad y antiguas aldeas, y al financiar la

construcción de carreteras dentro de bosques que han quedado

despojados y que antiguamente proporcionaban acceso a mineros ygranjeros, el banco a sido acusado de contribuir a una amplia

destrucción del ambiente global.12 por ejemplo, en una revisión interna

realizada en el año de 1993 se encontró que mas de 37% de ciertos

proyectos recientemente evaluados el siquiera satisfacían las propias

metas de desempeño social y ambiental del banco.13 con una

creciente preocupación por el ambiente, podemos esperar una

creciente presión sobre las instituciones nacionales y sobre los

gobiernos nacionales para que asuman practicas de prestamos y/opracticas comerciales “mas verdes”.

Por ejemplo, se podrían establecer embargos sobre recursos no

renovables, como ha sucedido con el marfil y como los animales en

peligro de extinción. Auque hasta este momento la acción contra los



países ha estado limitada principalmente alas organizaciones de interés

público, ya se ha iniciado la etapa educada para emprender una acción

más amplia, parte de la cual probablemente involucrara a las agencias

oficiales

2.3.4 Grado de flexibilidad de los tipos de cambio: Tipos de cambio f ijos

versus flexibles

Durante el siglo pasado, el péndulo se estuvo desplazando hacia un

extremo y hacia el otro entre tipos de cambio fijos y flexibles. En lugar

de terminar este capitulo especulando sobre el siguiente experimentoque habrá en los acuerdos de las finanzas internacionales, listemos los

pros y los contras de los tipos de cambio fijos versus los flexibles. Los

argumentos que listamos parecen estar destinados a circular

continuamente mientras siga habiendo debates sobre el sistema “ideal”.

A partir de los argumentos que prestamos, debería ser evidente que

cualquier sistema tiene puntos débiles. El lector podrá formular su

propio juicio en relación con el hecho de si nos desplazaremos en

mayor o menor medida hacia la flexibilidad en el tipo de cambio a partirde nuestro actual sistema de flotación manejada. Primeramente,

presentaremos los argumentos que favorecen a los tipos de cambio

flexibles.

La teoría económica sostiene que un tipo de cambio fijo es superior

a un tipo de cambio flexible cuando la economía es vulnerable a shocks

a la demanda de dinero. Estos shocks pueden ser ocasionados por

cambios en la tecnología, cambios en el multiplicador monetario ocambios en el portafolio de los poseedores de dinero doméstico. Por el

contrario, la teoría sugiere que un tipo de cambio flexible es superior a

uno fijo cuando la economía es afectada por shocks en el sector real,

tales como cambios inesperados en productividad o en los términos de

intercambio.



La simple aplicación de la teoría en Venezuela es complicada por

dos razones: la demanda de dinero es inestable y la economía está

sometida constantemente a shocks en los términos de intercambio a

consecuencia de la dependencia del petróleo. De allí que en la decisión

sobre el régimen cambiario a adoptar se debe tomar en cuenta los

costos y beneficios de cada opción de política, dadas las condiciones

particulares de la economía. El objetivo de este artículo es discutir

brevemente las ventajas y desventajas asociadas con un tipo de cambio

fijo o flexible, sin considerar mecanismos híbridos, como bandas o

depreciaciones anunciadas (crawling peg).

La primera pregunta que uno debe formular es: ¿Cuál es el objetivode la política cambiaria? Si la respuesta es minimizar la volatilidad en la

economía, entonces es necesario estudiar la naturaleza de los

diferentes shocks y seleccionar aquel régimen que permita amortiguar

su impacto. Otro objetivo de la política cambiaria puede ser combatir la

inflación. Si el peso de los bienes transables es relativamente alto en la

composición de la canasta de bienes utilizada para medir la inflación,

entonces utilizar el tipo de cambio como un ancla nominal tiene sentido.

La segunda pregunta es: ¿Es la política cambiaria adoptada

consistente con la política monetaria y fiscal? Una política monetaria

restrictiva en una economía pequeña, abierta, con tipo de cambio fijo y

sin restricciones a la movilidad de capitales resulta poco efectiva,

puesto que la oferta monetaria bajo estas condiciones es exógena. Por

otra parte, modelos sobre crisis de balanza de pagos muestran que un

tipo de cambio fijo en presencia de un déficit fiscal deriva en una

perdida de reservas internacionales y/o altas tasas de interés. Tarde otemprano los agentes atacan a la moneda a sabiendas que el gobierno

no es capaz de defender la paridad.

Gran parte del éxito de una política cambiaria reside en el grado de

confianza o credibilidad que le asignen los agentes. Para ello, es



necesario que el gobierno y la autoridad monetaria garanticen su

viabilidad y sostenimiento en el largo plazo a través de la elaboración

de un marco coherente de políticas. Los recientes acontecimientos en

Asia, Rusia y Brasil demuestran que los mercados castigan aquellas

políticas que no son creíbles. Este es un factor particularmente

importante cuando existe incertidumbre política.

2.3.5 Argumentos en favor de los tipos de de cambio flexibles

Friedman plantea una hipótesis de defensa de los sistemas de tipo

de cambio flexible arguyendo que evitan crisis de balanza de pagos ycrea eficiencia económica en comparación a los tipo de cambio fijos.

Inicialmente explica que defender el tipo de cambio flexible no significa

defender tipos de cambio inestables porque la inestabilidad de esta

variable se debe a la estructura económica y sobre todo a la política

monetaria.

También explica que administrando o controlando el tipo de cambio

no se evita la inestabilidad del tipo de cambio si esta viene del mismosistema económico y los únicos que hace es retrazar el ajuste y de

manera más dura si es que se acumulan presiones en el mercado

cambiario. El comercio internacional y la balanza de pagos se ven

afectados por razones internas relacionadas a los mercados reales y

otras a condiciones monetarias propias de las políticas monetarias.

Estos cambios modifican los precios relativos volviendo algunos

productos más caros con respectos a otros.



Ø Mejor ajuste: Uso de los argumentos más importantes para los

tipos de cambio flexibles es que proporcionan un mecanismo de

ajuste menos doloroso para los desequilibrios comerciales que el

de los tipos de cambio fijos. Por ejemplo, un déficit insipiente en

los tipos de cambio flexibles causara meramente una disminución

en el valor cambiario de una divisa, en lugar de requerir una

recesión para reducir el ingreso a los precios, como sucedería en

los tipos de cambio fijos. Sin embargo, deberíamos hacer notas

que la disminución en el valor de la divisa de una nación aun

puede remediar a un déficit comercial reduciendo el ingreso real

(el nivel de precios ajustados) y los sueldos. Los productos de un

país se pueden volver mas competitivos ya sea mediante unareducción de los precios en moneda local o mediante una

reducción en el valor cambiario de la divisa en cuestión. Por

razones políticas y sociales puede ser impractico reducir los

salarios en moneda local, por tanto, en lugar de ello, puede ser

necesario reducir el valor internacional de una moneda.

Podemos estudiaren dos formas la manera en que la

devaluación o la depresión de una moneda reducirá los salariosreales. Primeramente, tal evento significa un costo más alto en

las importaciones y en los bienes comerciables nacionalmente

producidos, lo cual aumentara el costo de la vida y así reducirá el

poder adquisitivo de los salarios locales. Segundo, cuando los

salarios o ingresos de los trabajadores de diferentes países son

clasificados en términos de una divisa común, la caída en el valor

de una moneda significará que los salarios y los ingresos de ese

país decaerán vis-a-vis los de otros países.

De tal manera, debería ser evidente que una reducción en el

valor de una moneda por la vía de los tipos de cambio flexibles

representa una alternativa para una disminución relativa en los

salarios y precios en moneda local tendiente a corregir el déficit



en los pagos. La preferencia por los tipos de cambio flexibles

sobre la base de un mejor ajuste se basa en el potencial para

prevenir las reacciones adversas de los trabajadores reduciendo

indirectamente los salarios reales.

Ø Mejor confianza: Como corolario para un mejor ajuste se ha

alegado que si los tipos de cambios flexibles evitan que un país

tengan déficit fuertes y persistentes habrán mas confianzas en

ese país y en el sistema financiero internacional. Una mayor

confianza significa un menor número de intentos por parte de los

individuos o de los bancos centrales para reajustar las carteras

de divisas y con ellos se consiguen mercados cambiarios masapaciguados.

Ø Mejor liqu idez: Los tipos de cambios flexibles no requieren que

los bancos centrales mantengan reservas de divisas puesto que

no existe necesidad de intervenir en el mercado de divisas esto

significa que el problema de tener una liquidez

insuficiente(reserva internacional de divisas)no existe cuando se

tienen tipos de cambio verdaderamente flexibles y que noocurrirán aquellas devaluaciones competitivas encaminadas a

garantizar una participación mas grande dentro de una acervo

total inadecuado de reservas.

Ø Ganancias provenientes de un comercio más libre: Cuando

se presentan déficit bajo un sistema de tipos de cambios fijos, las

tarifas y las restricciones sobre un flujo libre de bienes y de

capitales abundaran de manera invariable si, mediante elmantenimiento de un equilibrio externo los tipos de cambios

flexibles evitan la necesidad de imponer estas regulaciones, las

cuales son muy costosas de implantar en forma obligatoria,

entonces se podrá disfrutar de las ganancias provenientes del

comercio y las ganancias internacionales.



Ø Forma de evitar el llamado “p roblema del peso” : Durante la

década de los ochenta México lucho mucho por mantener el peso

fijo del dólar estadounidense a pesar de la opinión ampliamente

difundida de que finalmente se vería obligado ha devaluar su

moneda. Para evitar que los inversionistas retiraran fondos de

México(para esquivar perdidas) cuando finalmente ocurriera la

devaluación el gobierno mexicano tubo que mantener las tazas

de interés a un nivel alto esas tazas fueron las consecuencia de

la adopción de tipos de cambios fijos y sofocaron la inversión y la

creación de empleos debido ala situación en la cual se identifico

este problema la persistencia de las altas tazas de interés

ocasionadas por una devaluación demorada a causa de laadopción de tipos de cambios fijos llego a conocer conocerse

como el problema del peso.

Ø Interdependencia creciente de la política: En tipo de cambio

fijo puede obligar aun país a seguir la misma política económica

que sus principales socios comerciales por ejemplo como lo

hemos visto si estados unidos permite un rápido crecimiento en

la oferta de dinero esto tendera a impulsar asía arriba los preciosde estados unidos y a bajar las tazas de interés(en el corto

plazo)causando lo primero un déficit o un deterioro en la cuenta

corriente y lo ultimo un déficit o un deterioro en la cuenta de

capital si por ejemplo el dólar canadiense se mantuviera fijo al

dólar estadounidense el déficit de la unión americana significara

muy probablemente un superávit en Canadá esto impulsaría así

arriba la presión sobre el dólar canadiense, obligando al banco

de Canadá a vender dólares canadienses y por lo tanto aincrementar la oferta de dinero de Canadá en este caso un

incremento en la oferta de dinero de estados unidos ocasionaría

un incremento en la oferta de dinero canadiense, sin embargo si

los tipos de cambio fueran flexibles, todo lo que sucedería es que



el valor del dólar estadounidense se depreciaría contra el dólar

canadiense.

2.4 Argumentos en contra de los tipos de cambio flexibles

1. los tipos de cambios flexibles no necesariamente fluctúan de una

manera muy amplia y los tipos de cambio fijo ciertamente fluctúan y con

frecuencia en forma sorprendente un gran numero de cambios se han

reflejado en el valor fijo de las libras esterlinas, de los marcos alemanes

de los shekels israelíes, de los francos franceses y de los pesos

mexicanos.

2. aun si los tipos de cambios flexibles son mas volátiles que los tipos de

cambios fijos, hay varias formas relativamente poco costosas para

evitar o para reducir la incertidumbre ocasionada por las variaciones

inesperadas en ellas por ejemplo los exportadores pueden vender a

plazo cuentas por cobrar en moneda extranjera y los importadores

pueden comprar a plazo cuentas por pagar en moneda extranjera.

Ø Los tipos de cambio flexibles causan incertidumbre e inhiben el

comercio y al inversión internacionales

El efecto principal del comercio es la especialización, así como un

cambio en los precios de las materias primas y los servicios. El

comercio sólo se produce si los términos del intercambio (es decir, el

precio relativo de las mercancías que se negocian) están

comprendidos en los términos de intercambio de los dos países. Porlo tanto, los precios de las materias primas en los dos países tienden

a igualarse.

En un país tropical, los plátanos y la fruta tropical pueden ser

muy baratos, mientras que sin el comercio, en los países del norte



estos artículos serían raros y muy costosos. Como resultado de

envíos de plátanos al norte, la diferencia en el precio de plátanos

disminuye. Hay también un aumento de sueldo y bienestar para los

recolectores de plátanos.

Cuando dos naciones negocian, ambas naciones se benefician

del intercambio. Cada nación puede obtener más recursos del otro

país de los que podría producir por sí mismo. Así, cada país puede

consumir más allá de su curva de posibilidades de producción.

Además, mejora el ingreso recibido por los propietarios del recurso

abundante.

Los plátanos en Estados Unidos serían muy costosos.Los

estadounidenses se benefician de la importación de plátanos de

países tropicales. Los países tropicales pueden importar productos

manufacturados de los Estados Unidos a cambio de los plátanos.

Todos los países se benefician.

Ø Los tipos de cambio flexibles ocasionan especulación

desestabilizadora: Para ser desestabilizadora, la especulación engeneral tendrá que conducir a perdidas. El argumento se explica de

la siguiente manera para ocasionar una desestabilización, un

especulador debe comprar cuando el precio es mas alto para ser

que suba mas y Bender cuando es bajo para ser que baje mas de

esta manera las variaciones en los tipos de cambio serán mas altas

de los que serian de otra manera.

La especulación bajo tipos de cambios fijos es desestabilizadoray también puede ser rentable cuando un país esta agotando sus

reservas de divisas es probable que su divisas se encuentren bajos

diversas presiones de venta situándose su tipo de cambio en su

punto de apoyo mas bajo cuando los especuladores observen esto

venderán la divisa de que se trate.



Ø Los tipos de cambio flexibles no funcionan en las economías

abiertas: La depreciación o la devaluación de una divisa

favorecerán a la balanza comercial si reduce los precios relativos de

los bienes y servicios localmente producidos. Sin embargo una

depreciación o una devaluación aumentaran los precios de los

bienes comerciales. A su vez esto incrementara el costo de vida lo

cual ejercerá una presión así el alza de los salarios.

Ø Los tipos de cambio flexibles son inflacionarios: La rígida

adherencia al patrón oro implicaba una restricción para las

autoridades monetarias. En tales circunstancias debían mantener

sus ofertas de dinero y su inflación bajo cierto control, puesto que lainflación finalmente conduciría a una devaluación esto como se ha

dicho dada al banco central un payo publico para que emprendiera

una acción importante en efecto de mantener la inflación bajo

control.

Ø Los tipos de cambio Flexibles son inestables debido a

pequeñas inelasticidades en el comercio: Si las inelasticidades

en la demanda de importaciones o en la oferta de exportaciones sonpequeñas, el mercado de cambios extranjeros puede ser inestable

en el sentido de que pequeñas perturbaciones en los tipos de

cambios pueden derivar en grandes perturbaciones.

La inestabilidad es posible por que, ejemplo una depreciación

puede incrementar el valor de las importaciones si los precios de las

importaciones aumentan mas de lo que ello disminuiría la cantidad

importada por consiguiente una depreciación puede incrementar laoferta monetaria mas de lo que aumentara el valor de las

importaciones y la demanda de dinero.



Ø Los Tipos de cambio flexibles pueden ocasionar un desempleo

estructural: Después del descubrimiento y del desarrollo de amplios

suministros de gas natural en la costa de holanda, la guilda

holandesa aumento sustancialmente de valor. Esto izo que las

exportaciones tradicionales de holanda se volvieran costosas,

causando un desempleo en estas industrias la industria del gas hace

uso mucho menos intenso de la a mano de obra que las industrias

tradicionales holandesas dedicadas ala exportación asiendo con

ellos difícil que los trabajadores desplazados encuentren un empleo

alternativo.

Un aspecto político muy relevante se refiere a la relación entreel desempleo y la inflación. En teoría, cuando la demanda de trabajo

se eleva hasta el punto de que el desempleo es muy bajo y los

empresarios tienen dificultades a la hora de contratar a trabajadores

muy cualificados, los salarios aumentan, y se elevan los costes de

producción y los precios, con lo que se contribuye al aumento de la

inflación; cuando la demanda se reduce y aumenta el desempleo, se

disipan las presiones inflacionistas sobre los salarios y los costes de

producción. Sin embargo, en contra de esta teoría, durante los añossetenta se produjeron simultáneamente altas tasas de inflación y

desempleo, una combinación denominada "estanflación".



CONCLUSION

La experiencia muestra que ni un Estado ni Banco alguno han tenido el

poder irrestricto de emitir papel moneda sin abusar de ese poder: por ello, en

todos los Estados la emisión de papel moneda debería estar bajo una cierta

vigilancia y control. y ninguno parece ser tan adecuado para este propósito cornoel de sujetar las emisiones de papel moneda a la obligación de pagar sus billetes

en metal noble o en oro acuñado. El llamado mecanismo de precios y flujo de

especie que podría proporcionar un ajuste automático de los desequilibrios en

balanza de pagos. Si el valor de la moneda está fijado en oro, y las cuentas

exteriores se pueden saldar con movimientos de oro, pudiéndose este importar,

exportar y acuñar libremente, un desequilibrio exterior terminará por producir

movimientos de oro.

Han trascurrido Treinta años después del desmantelamiento del sistema de

tipos de cambio fijos de Bretton Woods, y a pesar de las numerosas crisis

cambiarias que se han sucedido a lo largo de los años noventa, los tipos de

cambio fijos muestran resistencia a desaparecer. Algunos ejemplos ilustrativos

son los siguientes:

§ Doce países europeos han adoptado una moneda única a partir de 2002.

§ La dolarización ha sido implementada en Ecuador y El Salvador (al tiempo quetambién está bajo fuerte consideración en muchos otros países

latinoamericanos, incluyendo México, Guatemala y Perú).

§ Once miembros de la «Southern African Development Community» están

debatiendo si adoptar el dólar o crear una unión monetaria independiente.



§ Seis países productores de petróleo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes, Bahrain,

Omán, Quatar y Kuwait) han declarado su intención de formar una unión

cambiaria en 2010.

Pese a que la mayoría de los países tienen regímenes cambiarios fijos, en la

última década un creciente número de economías (como Brasil, Chile, Israel y

Polonia) han adoptado regímenes flexibles. Es probable que esta tendencia

continúe porque la intensificación de los vínculos transfronterizos ha incrementado

el riesgo de la volatilidad de los flujos de capital para los países con regímenes

fijos. Además, los regímenes flexibles suelen proteger mejor a los países de las

perturbaciones externas y ofrecer mayor independencia en la formulación de la

política monetaria.

No obstante, muchos países son reacios a dejar que sus monedas floten por

temor a una volatilidad excesiva (inquietud central en países en que los balances

son vulnerables al riesgo cambiario y en que los ajustes del tipo de cambio

repercuten con fuerza en la inflación) y a la pérdida de control de las expectativas

inflacionarias. Asimismo, les preocupa cómo abandonar el tipo de cambio fijo en

forma ordenada puesto que ello exige efectuar preparativos, actuar en el

momento oportuno y contar con un sólido marco de política económica.



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Balanza de pagos y tipos Cambio