BANCILE DE INVESTITII

Spre deosebire de bncile comerciale, n cadrul sistemelor bancare, exist o categorie de intermediari specifici care fac legtura ntre investitori i debitori, dar care nu accept depozite i nu sunt supuse regelementrilor comune bncilor. Aceste instituii sunt desemnate cu termenul shadow-bank. Ca particularitate a sistemului shadow-bank: instituiile componente se mprumut pe termen scurt, n condiiile unui nivel sporit al leverage-ului (ca raport ntre mprumuturi i fonduri proprii) i investesc pe termen lung, n active cu grad redus de lichiditate. instrumentele vehiculate: asset backed; commercial paper; titluri mprumutate i colateralizate; instrumente ale fondurilor mutuale i ale pieei monetare; fonduri hedging; instrumente securitizate etc.

S-a bazat, n mare parte, pe convertirea activelor n resurse pe termen scurt, ; acest sistem a contribuit la bula speculativ pe piaa creditelor i ;este responsabil, n mare msur de declanarea crizei financiare din 2007-2008. Totodat, impactul sistemului shadow bank a artat nevoia de reglementare financiar a instituiilor componente, cele mai importante fiind bncile de investiii.

Bncile de investiii reprezint instituii financiare care acord asisten companiilor i administraiei publice, n obinerea de resurse, prin creterea capitalului i emisiunea de titluri de datorie. Bncile de investiii acord asisten financiar i consultan companiilor implicate n operaiuni de fuziuni, achiziii i derivative.

distinctia dintre bncile de investiii i merchant bank; n timp ce primele se implic n realizarea de tranzacii cu titluri financiare, celelalte au ca activitate principal organizarea emisiunilor i subscrierea de titluri.

Bncile de investiii se centreaz pe derularea ofertelor publice iniiale (IPO-urilor) i oferirea titlurilor ctre publicul larg, precum i pe oferta de aciuni private. Merchant bank opereaz cu companii mici i le ofer acestora o finanare creativ (bridge financing, mezzaning financing) i un numr variat de produse de credit corporate.

Conceptul banc de investiii a fost creat n anul 1933 n SUA, Carter Glass, senator de Virginia, considera c operaiunile cu titluri ale bncilor comerciale au contribuit la crahul bursier din anul 1929 i la falimentul multor astfel de bnci.

Dup anii 90, bncilor comerciale li s-a permis efectuarea anumitor operaiuni cu titluri, iar prin legislaia din anul 1999 (Gramm-Leach-Bliley- Act) aceste restricii au fost eliminate.

Dintre bncile de investiii care au avut o activitate excepional reinem: Lehman Brothers, Merrill Lynch, Goldman Sachs, J.P. Morgan, n SUA, Barchlays Capital n Marea Britanie, Nomuro Securities, n Japonia etc. Pn n anul 2007, nu au existat interogaii cu privire la modul de operare al bncilor de investiii. Colapsul acestor instituii a condus la exprimarea unor opinii cu privire la necesitate unui nou model de afaceri, bazat pe: transparen, lichiditate i ntrirea supravegherii acestui tip de instituii financiare.

n anul 2008, Banca Central a SUA (FED) a modificat statutul bncilor de investiii, care s-au transformat n companii de tip holding. Devenind, astfel de companii, bncile de investiii pot s obin mai uor capital i accept s fie supravegheate de autoritatea monetar. Goldman Sachs i Morgan Stanley s-au convertit n companii holding, dar, au fost nevoite s-i reduc nivelul leverage-ului (raportul datorii/capital propriu), beneficiind, n schimb, de refinanare de la Banca Central i de posibilitatea de a accepta depozite de la clieni sau de a fuziona cu alte bnci.

necesitatea reinventrii modelului de afaceri al bncilor de investiii prin nlocuirea strategiei de cretere agresiv a veniturilor cu cea de management a profitabilitii ajustat la risc. Noua generaie de bnci de investiii va trebui s adopte un model de afaceri caracterizat prin simplificare i specializare a activitii, s respecte reglementrile i restriciile n materie de strategie i management al riscului.

Principalele domenii n care bncile de investiii de investiii acioneaz sunt: organizarea i derularea IPO-urilor;

restructurarea companiilor prin LBO i MBO;

plasamente private de titluri;

facilitarea operaiunilor de fuziuni i achiziii.

1.Oferta public iniial (IPO) este operaiunea prin care o societate se deschide ctre public i realizeaz prima vnzare a aciunilor.. n derularea unei IPO se implic una sau mai multe bnci private (de investiii) denumite underwriters. Companiile emitente ncheie un contract cu banca pentru a vinde aciunile ctre public. Marile IPO-uri sunt, n general, intermediate de sindicate ale bncilor de investiii. Acestea percep un comision care n cele mai multe cazuri reprezint un procent de 8% din valoarea IPO-urilor.

Succesul unei oferte publice iniiale depinde de preul de subscriere, Acest pre este desemnat underpricing, i permite obinerea unor profituri nsemnate n prima zi de tranzacionare (ca urmare a diferenei dintre preul de nchidere al primei zile de tranzacionare i preul oferit n cadrul IPO).

n literatura de specialitate, un interes deosebit se acord indicatorului rentabilitate n prima zi de tranzacionare (IPO First Day Return). n unele cazuri acest indicator a nregistrat i niveluri de 600 %. n medie, ns, la nivelul anilor 80, rentabilitatea primei zile era de 7 %, pentru, a ajunge la 68% n anii 1999-2000, i la aproximativ 12%, n anii 2003-2005.

2. Restructurarea companiilor prin LBO i MBO.

Un alt tip de operaiune n care se implic bncile de investiii este tehnica LBO (leverage by out). reprezint o tranzacie prin care una sau mai multe persoane juridice sau fizice preiau, prin intermediul unei instituii specializate (banca de investiii) controlul asupra unei societi care are activiti comerciale i industriale. Finanarea prelurii se face printr-un mprumut, care, ulterior va fi rambursat pe seama fluxurilor financiare generate de societatea preluat. Activele companiei achiziionate sunt folosite ca i colateral, n cazul mprumuturilor. n cadrul tehnicii LBO sunt incluse mai multe operaiuni:

MBO (management by out), care reprezint rscumprarea unei societi de ctre o echip de manageri, care beneficiaz de finanare din partea unei bnci de investiii;

OBO (owner by out), care const n rscumprarea aciunilor n condiiile n care un manager i vinde titluri pentru a genera lichiditi;

Leverage build by, reprezint operaiunea prin care un grup industrial cedeaz una din diviziile sale ctre manageri.Aceast strategie bazat pe LBO s-a folosit n anii 80, n SUA, perioad care a coincis cu creterea pieei datoriei, ceea ce a permis accesul larg al companiilor la resursele pieei de capital. Operaiunile LBO s-au realizat n mare parte cu un nivel ridicat al ndatorrii (ntre 50-85% din preul de cumprare al aciunilor) ceea ce a condus la nregistrarea unui numr sporit de falimente.

Anumite companii sunt atractive pentru LBO:

cele care prezint stabilitate pe termen lung;

cele care dein active importante pentru a se constitui ca i colateral;

potenial sporit al noului manager, de mbuntire a cash-flow-urilor;

condiii favorabile de depreciere a valorii aciuniilor comapaniei preluate.

Utilizarea LBO permite nregistrarea unei rentabiliti financiare,care, n general, este mai mare dect costul mprumuturilor.

3. Plasamentele private de titluri Un alt tip de operaiuni n care bncile de investiii s-au implicat la sfritul anilor 90, este cel al plasamentelor private n companii publice (Private Investment n Public Equity PIPE). Aceast operaiune reprezint o alternativ la plasamentele din cadrul ofertelor publice i presupune un joc de negociere cu un numr restrns de investitori.

4. Facilitarea operaiunilor de fuziuni i achiziii.

Bncile de investiii se implic n operaiuni de fuziuni i achiziii. Derularea tehnic a operaiunii se realizeaz prin dou modaliti: fie prin cumprarea aciunilor i preluarea controlului asupra societii fie prin cumprarea activelor companiei int, numerarul ncasat fiind folosit pentru plata acionarilor societii achiziionate. O achiziie de succes este dificil, iar potrivit studiilor, mai mult de 50% dintre acestea eueaz.

ntruct evaluarea fuziunii sau achiziiei necesit utilizarea unei complexiti de metode pentru derularea acestor operaiuni se apeleaz la firme specializate (advisor) printre care i bncile de investiii. Acestea furnizeaz servicii complete n asigurarea transferului unei companii.

asemenea tranzacie se deruleaz, n mod normal, n cadrul unei perioade de 6-9 luni, fiind parcurse mai multe etape, mai importante fiind: -alegerea intermediarului (banca de investiii) i stabilirea preului la care se face operaiunea, i care prezint, de asemenea, o importan deosebit ntruct n condiii de ineficien a pieei, companiile private i vnd titlurile cu discount comparativ cu companiile publice.

Evoluia fenomenului de fuziuni i achiziii permite identificarea a 5 valuri care s-au derulat cu ncepere din anul 1894, n SUA astfel:

1894 1904 val. I: achiziii i fuziuni orizontale;

1916 1929 al II-lea val: achiziii i fuziuni verticale;

1965 1989 al III-lea val: diverse conglomerate;

1992 1998 al IV-lea val: preluri ostile;

dup 2000 al V-lea val: fuziuni ncruciate interne i externe.

Declinul bancilor de investitii in contextul actualei crize

Robert J. Rhee, The Decline of Investment Banking: Preliminary Thoughts on the Evolution of the Industry 1996-2008, in care sunt analizate datele pentru cinci bnci de investitii pure din SUA , care au fost supervizate de Securities and Exchange Commision (SEC): Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bear Stearns. La nivelul acestor institutii au fost evidentiate cele trei categorii principale de activitti ,astfel:

a) Investment banking care se refera la plasarea de capitaluri, servicii de consultan n operaiunile de fuziuni i achiziii, angajamente de preluare ferm a tittlurilor;b) Asset Management care consta in managementul activului i alte servicii de gestionare a titlurilor financiare;c) Trading care se concretizeaza in tranzacii i investiii cu titluri financiare inclusiv activiti specifice brokerului/dealerului, tranzacii in cont propriu;Pentru aceste activitati,autorul studiului a determinat urmatorii indicatori:

1Rentabilitatea financiar, a capitalurilor proprii (ROE);

2.Leverage, calculat ca raport ntre total active si capital propriu.;3Rata ndatorrii pe termen lung, calculata ca raport ntre datoriile pe termen lung si capitalurile proprii;

Utilizndu-se datele financiare ale celor cinci institutii, au elaborate uramatoarele grafice :

Segmentarea profitului net pe activitti pentru cele cinci institutii

Din acesta reprezentare grafica rezulta ca la nivelul agregat al celor 5 banci de investitii de mare dimensiune din SUA,cea mai importanta activitate generatoare de venituri a fost cea de Trading,pana la nivelul anului 2007,dupa care activitatea de asset management devine principala sursa a profitului.

Rata levierului pentru cele cinci banci de investitii din SUA

Graficul 2 arat c rata levierului bncilor de investitii are dinamica sustinuta dupa anul 2003, astfel incat ajunge la un nivel de 35 ori capitalul propriu ,motiv pentru care se considera ca la baza declinului bancilor de investitii s-a aflat si acest factor,respective nivelul excesiv al indatorarii.

Rata ndatorrii pe termen lung Concomitent cu cu sporirea nivelului leverage-ului,se observa si cresterea ratei indatorarii pe termen lungsi o evolutie invers proportionala a rentabilitatii financiare(graficele 3 si 4).

Rentabilitatea financiar la nivelul celor cinci institutii

Autorul a realizat si o comparatie a indicatorilor pentru bancile de investitii care au supravietuit crizei si pentru cele care au intrat n stare de insolvent. Goldman Sachs si Morgan Stanley sunt bnci supravietuitoare, iar Bear Stearns, Merrill Lynch si Lehman Brothers reprezinta bncile falimentare. Indicatorii compoziti ncorporeaz informatii aferente anului 2008 numai pentru Goldman Sachs si Morgan Stanley, deoarece Merill Lynch, Bears Stearns si Lehman Brothers se aflau ntr-o situatie de insolvent la acea dat.

Activitatea de tranzactionare si ponderea in profitul net

Graficul 5 arat faptul c bancile falimentare si-au fundamentat ntotdeauna nivelul profitului pe baza cstigurilor din tranzactionare, atingnd nivelul critic de 70% n 2006, n comparatie cu bancile care au supravietuit crizei, si care au avut un nivel mai sczut al profitului generat de acest tip de activitate.

ndatorarea pe termen lung

De asemenea, bancile supravietuitoare prezinta un nivel al rentabilitatii financiare superioare bancilor falimentare, fiind mai profitabile pe toat perioada analizat. Totodata , bancile care au falimentat prezentau un nivel al leverage-ului si al indatorarii pe termen lung, mai mare dect al firmelor supravietuitoare.

Bancile falimentare si-au asumat un risc sporit n perioada 2006-2008 prin cresterea dramatic a leverage-ului, cu scopul sporirii profitului, fapt ce inevitabil a condus la diparitia acestora de pe faimosul Wall Street. De asemenea, tranzactionarea unor instrumente financiare din ce n ce mai exotice ,a cror valoare era strns legat de cea mai mare bul speculativ din istoria financiar a avut o influent semnificativ n conturarea declinului bncilor de investitii.

Rhee, R., The Decline of Investment Banking: Preliminary Thoughts on the Evolution Industry 1996-2008, pag. 92, 2010