Bona-Renda, FI · Gestiona los Fondos de Inversión Bona-Renda y GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, ... p 0 2 a 7 r 5 a V 39 1. Patrimonio 4,9x en menos de 2 años 2

Bona-Renda, FI

Josep Monsó, Gestor de Fondos de Inversión

diciembre 2018

“Think global, Act local”

3

Josep Monsó Vidal. Gestor del Fondo Bona-Renda, FI y del GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias

Diplomado en Estudios Avanzados (DEA) por la Universidad de Barcelona (Master Science Equivalent), tras la

superación del primer ciclo de Doctorado en Economía Aplicada en el Departamento de Estadística, Econometría y

Economía Española de la Universidad de Barcelona, especialidad en Técnicas y Análisis en Economía Aplicada.

Es Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad de Barcelona, con Postgrado en

Valoración Contable y Económica de Empresas.

Tres años de experiencia en el grupo de investigación de análisis cuantitativo regional (AQR) de la Universidad de

Barcelona. Actualmente es miembro del equipo de gestión de GVC Gaesco.

Gestiona los Fondos de Inversión Bona-Renda y GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, con 5 y 4

estrellas Morningstar.

Gestor del Fondo de Inversión

| www.grupo.gvcgaesco.es | www.fondos.gvcgaesco.es

Bona-Renda, FI

a. Política de Inversión

Fondo de Renta Variable Mixto internacional.

Inversión máxima en Renta Variable del 75%. Inversión mínima en Renta Fija del 25%.

Benchmark: Índice compuesto por un 60% MSCI World en euros + un 40% Euribor.

Inversión en Renta Variable (máximo 75%) en Empresas de la OCDE, cotizadas y con sesgo hacia la

gran capitalización, pero sin desmerecer el resto de compañías.

Inversión en Renta Fija (mínimo 25%) se realizará en emisores con calidad crediticia media-alta,

(mínimo BBB-). Pero un 10% del patrimonio del fondo podrá invertirse en emisiones de baja calidad

crediticia.

A pesar del carácter global, el fondo esta diseñado para un Euroinversor y la mayor parte de la

inversión se efectuará en euros y si no es así, cuando se crea oportuno, se cubrirá la divisa.

Comisión: 1,5% del patrimonio.

Posibilidad de utilizar derivados tanto como cobertura como inversión.

5

Bona-Renda, FI

Política de Inversión


b. Cuestiones macro

7

Bona-Renda, FI

PMI

Fuente: Bloomberg


c. Cuestiones de mercado

9

Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión “Al pot petit hi ha la bona confitura”

Fuente: Elaboración propia


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Bona-Renda, FI

Caro/Barato

Fuente: Bloomberg


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Bona-Renda, FI

Riesgos: El temor a la subida de tipos a corto plazo

Fuente: Elaboración Propia


0

2

4

6

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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17

PER

tra

illin

g 1

2 m

ese

s

Tipos de largo plazo 10 o 30 años

PER vs Tipos de largo plazo

Recorrido para la expansión de múltiplos en un ciclo expansivo

12

Bona-Renda, FI

Riesgos: El temor a una situación prolongada de tipos reales negativos. Alemania



-2

-1

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1

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4

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90

Tipo

s re

ales

PER trailling 12 meses

PER vs Tipos reales

Un periodo largo de tipos reales negativos conllevan una contracción de múltiplos

Ipc Alemania 2,07%

ECB rate 0%

PER DAX 12,44x

13

Bona-Renda, FI

Quien dirige al mercado

Fuente: Miquel Masoliver (GVC GAESCO gestión)


14

Bona-Renda, FI

CAPE, hoy en S&P500

Fuente: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm


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Bona-Renda, FI

CAPE, como indicador avanzado

Fuente: https://www.academiadeinversion.com/ratio-cape-o-per-de-shiller-definicion-calculo-ventajas-y-critica/


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Bona-Renda, FI

CAPE vs rentabilidad a 15 años

Fuente: http://ahorrainvierte.com/las-bolsas-mas-baratas-o-con-las-mejores-valoraciones-para-invertir-en-2018/#Hungria


d. Estilo de Gestión

18

Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión (Conscientes de nuestra ignorancia)

Fuente: Twitter


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Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión (Diversificación geográfica)

Fuente: Santander Asset Management


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Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión (Diversificación de activos)

Fuente: Bloomberg


S&P 500 TR 4 JAN 1988FTSE E/N All Eqty ReitTRRussell 1000 Idx TRRussell 2000 TR IdxS&P GSCI Tot Return IndxMSCI Daily TR Gross EAFES&P/BGC 3-6M US TBill TRU.S. AggregateMunicipal BondUS Corp High YieldUS Long TreasuryGA CreditUS Corp High YieldMSCI Daily TR Gross Emer

S&P TR 1

REIT TR 0,55 1,00

Russell (large cap) TR 1,00 0,56 1,00

Small TR 0,80 0,62 0,83 1,00

Commodities TR 0,23 0,16 0,24 0,27 1,00

Non-US=EAFE (21 developed markets countries) TR 0,77 0,50 0,77 0,68 0,35 1,00

Cash (bill 3-6 months) 0,02 -0,01 0,01 -0,02 0,01 -0,06 1,00

Bonds (IG) 0,07 0,20 0,06 -0,04 -0,02 0,05 0,27 1,00

Munis (municipal bons) 0,08 0,22 0,09 0,01 -0,05 0,07 0,12 0,73 1,00

High yield 0,60 0,58 0,61 0,61 0,27 0,59 -0,03 0,23 0,29 1,00

US Long Treasury -0,14 0,04 -0,15 -0,22 -0,16 -0,16 0,14 0,86 0,60 -0,07 1,00

Global (credir total return) 0,33 0,47 0,33 0,26 0,34 0,55 0,01 0,69 0,51 0,53 0,38 1,00

US corporate High yield 0,60 0,58 0,61 0,61 0,27 0,59 -0,03 0,23 0,29 1,00 -0,07 0,53 1,00

Emerging 0,66 0,40 0,67 0,66 0,27 0,67 0,02 0,00 0,05 0,58 -0,16 0,40 0,58 1,00

Correlación 20 años

21

Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión (Objetivo: Cartera Concentrada)


Cartera actual

38 compañías,

queremos

seguir

reduciendo.

2015 - 48

2016 - 30

2017 - 33

Bona-Renda 100%

RV 75%

Empreses

12 -6 4,0% 5,0% 48% 30%

10 -13 2,0% 3,0% 20% 39%

5 -7 1,0% 0,5% 5% 4%

27-26 73% 73%

RF 25%

IG

Emissions

2

1

3

IY

7

7

Total

37-36 97% 97%

10%

14,5%

Percentatge per empresa Percentatge del patrimoni

Percentatge per empresa

5,5%

4,5%

Percentatge del patrimoni

9,0%

5,5%

15%

9,8%

1,40% 9,8%


Bona-Renda 100%

RV 75%

Empreses

2,0 4,0% 5,0%

15,0 2,0% 4,0%

7,0 1,0% 2,0%

14,0 0,0% 1,0%

24,0

38,0

RF 25%

IG

Emissions

2

2

4

IY

1

4

5

Total

47,0 91%

9,1%

42,9%

10,0%

6,0%

68%

23%

62%

6%

10%

3,0% 3,4%

<1.5% 3,0%

4,0% 9,8%

3,0% 7,0%

17%

Percentatge per empresa Percentatge del patrimoni

15%

Percentatge per empresaPercentatge del patrimoni

22

Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión (Objetivo: Cartera Concentrada y con valores de largo plazo)

Fuente: Elaboración Propia / Bloomberg

Objetivo en la parte de renta

variable:

Encontrar valores que a largo plazo

tengan una rentabilidad bruta

anualizada superior a la de los índices


NASDAQ COMPOSITE INDEX31/12/1989 28,89 10,80

S&P 500 INDEX 31/12/1989 28,89 9,57

IBEX 35 INDEX 31/12/1989 28,89 7,97

DAX INDEX 31/12/1989 28,89 6,59

STXE 600 € Pr 31/12/1989 28,89 6,69

Euro Stoxx 50 Pr 31/12/1989 28,89 6,41

CAC 40 INDEX 31/12/1989 28,89 6,02

TOPIX INDEX (TOKYO) 01/01/1990 28,88 -0,68

S&P 500 INDEX 30/12/1927 90,93 9,34

NASDAQ COMPOSITE INDEX05/02/1971 47,80 9,83

IBEX 35 INDEX 05/01/1987 31,88 7,73

Euro Stoxx 50 Pr 31/12/1986 31,89 6,42

STXE 600 € Pr 31/12/1986 31,89 6,91

DAX INDEX 01/10/1959 59,16 5,97

CAC 40 INDEX 09/07/1987 31,37 6,50

TOPIX INDEX (TOKYO) 16/05/1949 69,54 7,00

Empresa / Índice

Año de

inicio

Años

Cotitzando

r

e

n

t

a

Rentabilidad

Bruta

Anualizada

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Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión (Cartera Concentrada)

Fuente: Elaboración Propia / Bloomberg


Empresa / Índice

Año de

inicio

Años

Cotitzando

r

e

n

t

a

Rentabilidad

Bruta

Anualizada

GAZIT GLOBE LTD 09/10/2001 17,11 9,60

AKZO NOBEL 02/10/1989 29,14 9,37

IBERPAPEL 28/11/1997 20,98 6,77

MOTA ENGIL SGPS 03/02/1993 25,80 4,43

SAVENCIA SA 02/10/1989 29,14 3,40

AB-BIOTICS SA 20/07/2010 8,33 2,90

IVS GROUP 26/01/2011 7,81 1,87

BOLLORE 04/10/1989 29,13 1,51

ESI GROUP 07/07/2000 18,37 0,84

CTT-CORREIOS DE 04/12/2013 4,95 -2,39

NOS SGPS 16/11/1999 19,01 -3,28

ADL BIONATUR SOL 26/01/2012 6,81 -4,19

EUSKALTEL SA 30/06/2015 3,38 -4,98

ARCELORMITTAL 27/07/2006 12,31 -5,97

NRJ GROUP 15/06/2000 18,43 -7,96

BOLLORE NV-NEW 04/10/2018 0,12 -11,15

ROCKET INTERNET 01/10/2014 4,13 -12,07

TALGO SA 06/05/2015 3,53 -18,22

TALGO SA 06/05/2015 3,53 -18,22

QUABIT INMOBILIA 30/11/1994 23,98 -28,72

CELLNOVO GROUP S 09/07/2015 3,36 -43,12

Empresa / Índice

Año de

inicio

Años

Cotitzando

r

e

n

t

a

Rentabilidad

Bruta

AnualizadaPALO ALTO NETWOR 19/07/2012 6,33 25,50

MICROSOFT CORP 13/03/1986 32,70 25,43

ALPHABET INC-A 18/08/2004 14,25 25,26

GLOBAL DOMINION 26/04/2016 2,56 23,55

CIE AUTOMOTIVE 13/01/1995 23,85 23,21

BONDUELLE SCA 06/01/1998 20,87 22,15

MIQUEL Y COSTAS 17/11/1994 24,01 20,78

CAF 08/04/1991 27,62 20,10

APPLE INC 12/11/1982 36,03 18,10

CATALANA OCC 13/10/1995 23,11 17,32

GRIFOLS SA - B 02/06/2011 7,46 17,12

SCS GROUP PLC 27/01/2015 3,80 16,87

SAP SE 13/09/1994 24,19 15,84

CELLNEX TELECOM 06/05/2015 3,53 15,34

SEMAPA 27/07/1995 23,32 15,04

IWG PLC 01/12/2003 14,97 14,39

ELIS SA 10/02/2015 3,76 13,06

BOSKALIS WESTMIN 02/10/1989 29,14 12,84

DOLBY LABORATO-A 16/02/2005 13,75 11,50

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Bona-Renda, FI

Estilo de Gestión (Herramientas)

Selección de valores (Screenings + Research + Conferencia con empresas y analistas).

Análisis Cualitativo (MOATs).

Valoración (SoP, DCF, Ratios/Crecimiento, Balance, etc.)

Inversión vista entre 6 meses y 5 años.

Mirada puesta en los mercados más próximo, sin olvidar el resto del mundo ni el apetito por el riesgo.

ETFs o fondos específicos allí donde no llegan los recursos (ej. Daily Short Bund). Limitación del 5%

del patrimonio de inversión en IICs.

Oportunidades de rentabilidad/riesgo atractivas (depósitos sintéticos…).

Conclusión: Selección Bottom-Up. La exposición geográfica y sectorial será consecuencia de la

selección.


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Selección Cualitativa: (Herramientas) MOATs

a) Activos intangibles.

Marcas, patentes, licencias.

Apple, Dolby…

b) Ventaja de costes.

Economías de escala, ventajas de proceso, mejor localización, acceso a un activo único.

Grifols, Arcelor

c) Costes de cambio.

Cliente cautivo.

Microsoft, SAP, (Apple intentándolo)

d) Efecto red: Circulo virtuoso.

El valor de un servicio crece con el número de clientes.

Google, Amazon, Priceline


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Bona-Renda, FI

Selección Cualitativa: Moats

e) Escala eficiente.

Mercado de tamaño limitado adecuado para un número determinado de compañías.

Claves

a) Identificación de las ventajas

b) la perdurabilidad de las mismas, (asignación del capital)

Efectos

Como más fuertes sean estas barreras mayor es la probabilidad de obtener ROICs

interesantes, y lo que es más importante, perdurables en el tiempo.


Fuente: Elaboración Propia / ROIC = nopat/average investet capital

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Bona-Renda, FI

Selección Cualitativa: Moats >> ROIC


28

Bona-Renda, FI

Selección Cualitativa: Moats


e. Cartera y Valoración

30

Bona-Renda, FI

Composición



% P at. T í tulo s

Futuros 6,3 2

Fondos, ETF 3,6 1

Renta Fija 22,7 10

Renta Variable usd 13,2 6

Renta Variable eur 51,9 31

Renta Variable gbp 3,0 2

Caja 5,7

Exposición real en dólar 13,15 no cobertura

Total títulos RV 39

1. Patrimonio 4,9x en menos de 2 años

2. Aumentado peso en Europa respecto a EE.UU

5yr average 2018e

ROE 12,5% 13,9%

ROA 4,8% 10,8%

2018e 2019e 2020e

PER e 21,7x 18,9x 16,0x

EV/EBITDA e 12,0x 10,4x 9,4x

EV/EBIT e 20,4x 16,9x 14,8x

Rent DVD e 2,5% 2,6% 2,7%

Principales ratios del fondo

31

Bona-Renda, FI

Consecuencia de la selección. Saneados Ratios del Fondo

La selección Bottom-Up de empresas genera una cartera de valores GARP, con ventas y

beneficios que crecen saneadamente, un balance fuerte y una rentabilidad nada desdeñable.

DFN/Capitlización 27,9%

DFN/EBITDA 1,4x

Apalancamiento finaciero



2018e 2019e 2020e

Crecimiento de ventas esperado 12,8% 11,4% 6,6%

Crecimiento de beneficios esperado 12,4% 28,2% 19,1%

Consecuencia de la selección. Ratios y crecimiento de Resultados respecto a principales Índices

Asimismo, la selección Bottom-Up de empresas configura esta cartera GARP con ventas y

beneficios que crecen fuerte en relación a los principales índices.

32

Bona-Renda, FI



2018e 2019e 2020e

BONA RENDA 12,4% 28,2% 19,1%

SP500 12,7% 9,1% 10,3%

IBEX 7,9% 8,6% 7,3%

Eurostoxx50 10,4% 10,7% 8,4%

Stoxx 600 17,4% 9,5% 7,9%

Nasdaq 13,1% 15,9%

Crecimiento de beneficios esperado

2018e 2019e 2020e

BONA RENDA 20,8x 16,8x 14,6x

SP500 16,5x 15,1x 14,1x

Nasdaq 100 20,8x 18,4x 15,1x

BONA RENDA usd 12,8% 18,9x 17,0x 14,6x

IBEX 12,1x 11,1x 10,3x

Eurostoxx50 13,4x 12,1x 11,1x

Stoxx 600 13,8x 12,6x 11,7x

BONA RENDA eur 52,7% 20,6x 15,9x 13,8x

PER esperado

Potencial estimado del Fondo a 2 años (a 15/11/2018)

33

Bona-Renda, FI



Valoración consenso Valoración propia

Promedio ponderado renta variable 27,0% 39,7%

Promedio ponderado EURO 30,2% 47,2%

Promedio ponderado no EURO 18,2% 18,2%

Peso

Renta Variable 68,0% 18,4% 27,0% 39,7%

Renta Fija 16,2% 2,95% 9,1% 9,1% ###

Deuda del Estado 6,5% -0,05% -0,4% -0,4% ### Renta Fija

Etf/fondos 3,6% 0,35% 9,8% 9,8% ### 26,3%

Caja 5,7% -0,03% -0,5% -0,5% ###

Potencial del fondo Bona-Renda 21,6% 30,2%

anual (suponiendo el cierre del gap a 2 años) 10,8% 15,1%

anual neta de comisión (suponiendo el cierre del gap a 2 años) 9,2% 13,5% Gestión activa!!

100%

Potencial

f. Trayectoria

35

Bona-Renda, FI

Evolución desde 31.12.2012 (cambio de gestor en el Bona-Renda)



Rendimiento anualizado Volatilidad Sharpe**

MSCI World en Euros 10,3% 12,8% 0,80

Benchmark Bona Renda 6,8% 8,7% 0,78

Benchmark Bona Renda usd 3,3% 4,9% 0,67

Bona-Renda 7,5% 10,6% 0,71

*Incluye fines de semana y festivos (365 dias)

** No incluye diferencia de rentabilidad con la renta fija

Rentabilidad acumulada años anual

53,0% 5,9 9,0%

36

Bona-Renda, FI

Evolución desde 31.12.2012

Fuente: Morningstar


37

Bona-Renda, FI

Versus comparables

Fuente: Morningstar


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Bona-Renda, FI

Evolución desde 31.12.2012 (cambio de Gestor)


1. Efecto divisa (+35% de apreciación del dólar en 2014).

2. 2,5% de rentabilidad extra de 2017, gracias a la cobertura de divisa.


39

Bona-Renda, FI

La divisa, la gran incertidumbre, tendencia de corto plazo

Fuente: Elaboración propia / gràfics_miscelania_bloomberg


40

Bona-Renda, FI

Evolución desde 31.12.2012

Fuente: Morningstar


g. Casos concretos de la Cartera

42

Bona-Renda, FI

Revolución digital



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Bona-Renda, FI

Alphabet (estructura corporativa)



https://bnlfinance.com/2017/04/20/3-reasons-alphabet-inc-nasdaqgoogl-nasdaqgoog-stock-belongs-in-portfolio/

https://bnlfinance.com/2017/04/20/3-reasons-alphabet-inc-nasdaqgoogl-nasdaqgoog-stock-belongs-in-portfolio/

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Bona-Renda, FI




45

Bona-Renda, FI




46

Bona-Renda, FI

Alphabet (KPIs - key performance indicators)



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Bona-Renda, FI

Alphabet (YouTube)



48

Bona-Renda, FI

Alphabet (Infraestructure)



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Bona-Renda, FI

Alphabet (Cloud Infraestructure)



50

Bona-Renda, FI

Alphabet (AI)



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Bona-Renda, FI

Microsoft (estructura corporativa)



Microsoft 1Q18 Revenues Profits

Productivity and Bussines Procedures 32% 41%

Inteligent Cloud 28% 31%

More Personal Computing 40% 28%

52

Bona-Renda, FI

Microsoft (estructura corporativa)



53

Bona-Renda, FI

Microsoft (Infraestructure)

Fuente: Bloomberg Media


AzureDynamics 365Office 365

54

Bona-Renda, FI

Microsoft (Databases)



55

Bona-Renda, FI

Microsoft (Games)



56

Bona-Renda, FI

Microsoft (Gartner position)



57

Bona-Renda, FI

Apple (KPIs - key performance indicators)



58

Bona-Renda, FI

Dolby



59

Bona-Renda, FI

Dolby



Cinema

Home

Mobile

Office

60

Bona-Renda, FI

Rocket Internet



Cópialo rápido y véndelo

61

Bona-Renda, FI

Rocket Internet

Fuente: Rocket Internet


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Bona-Renda, FI

Rocket Internet (GFG - Global Fashion Group)

Fuente: Rocket Internet


150.000.000 eur sell of HFG gr

13 price

12.000.000 shares sell

70.528.497 shares participation

17,0% %

Rocket internet (startup factory)Weight RKET GY Equity

market cap 3.594

cash post venta 12% + 4,6% de dher a Nasper49,1% 2.100 1T18 2.423

market cap 12% % de venta de DHER

DHER gr equity 12,2% 521 6.210 8,4% share RKET reduit de 24,2% a 8,39%

valor residual 973

HFG gr equity 12,4% 529 1.471 36,0% share RKET 53% pre IPO, reduit 48,7% i post ventes a 43,1%share pre IPO

valor residual 443

h24 gy equity 2,5% 107 370 28,9% share RKET

valor residual 336

WEW GY Equity 2,1% 90 399 22,6% share RKET

valor residual (-) no reflejado (+) reflejado246 6,9% + prima - decompte

Proven Winners implied value implied EV share RKET Ventes 17net debt 1T18 (-cash)EV/ventes

GFG 9,5% 404 1.095,0 20,4% 1095 -180,6 1

Jumia 1,8% 76 169,2 28% 94 -29 1,8

Traveloka 4,6% 197 valoració per comparables cotitzats

Globals Saving Group5,8% 248 valoració per comparables cotitzats673 36,8%

Total proven winners25,7% 925

valor residual (-) no reflejado (+) reflejado-679 -18,9% + prima - decompte

4.273 valor EV 49,1% pes de la caixa

143,634 nº accions ajusta d'autocartera154,40 autocartera amortitzar10,766 6,97%

29,75 P.O. 6,3% 9,725 233,3977

23,28 cototzació 0,7% 1,041

27,8% descompte

63

Bona-Renda, FI

Rocket Internet (valoración)



Cópialo rápido y véndelo

64

Bona-Renda, FI

ArcelorMittal (valoración)



Arcelor

Last price

multiple ebitda 6,5 median since 1997 7 19,74

Ebitda 2020e Capitalized Ebitda 9,2% EV objective net debt Equity Target price

8,5 7,1 46,3 10,42 35,9 35,2

Ebitda 2020e consens 78,4%

9,5 8,0 51,7 10,42 41,3 40,5

105,2%

Ebitda 2020e

8,5 55,25 10,42 44,8 44,0

cost debt 19% 6% 1%

cost equity 81% 10% 8%

100% 9,2%

cost of debt real 4,5%

65

Bona-Renda, FI

NRJ Group (valoración)



M eur Valoració

Activo inmob 60 k eur/torre

Caixa neta -202 100

Tower cast 83 488 propietat 24% cuota difusó TDT 49 a 100k eur per torre

346 de TDF 30% cuota difusió radio 35

834 total torres 83

ebitda 25 8 200 EV si fem 8x ebitda serieb 200mn eur

TV 125 -25 perdida anual 2,7% cuota tv 102,96 a 1,3x ventes 50 mn eur pe punt percentual de cuota. Operacions a 100mn eur

Non-core 470 M&A sector 100Meur pp de cuota, compradores Altice o TF1

Radio

Francia 260 ebit 26 10 260 EV 10x ebit

Internacional 98 ebit 14 7 98 EV 7x ebit

Core 358

Total 828

% caja en el valor 24,3%

Num acciones 83,4

V.O 9,93

preu 7,4

34,1%

autocartera 0,96

Accions sense autocartera 82,4

10,04

35,7%

Fcf yield >7% con caja del 24,3%

66

Bona-Renda, FI

Semapa (valoración)



dades de 2017 - 2018

Sum of the parts Sum of the parts with Portucel @ mkt value

Total EVNet debt

(2018e)

Minorities &

other

Net debt &

other

adjustment

s

% Stake

owned by

Semapa

Equity for

SemapaEV/Ebitda18e Ebitda 18e

EV/Ebitda18

implicit

Total EV

Net debt &

other

adjustments

% Stake

owned by

Semapa

Equity for

Semapaper share

Navigator 3.835 740 0 740 69% 2.146 8,3x 462 5,7x Navigator 2.615 740 69% 2.006 24,67 Navigator (Portucel) Last PX

Ebitda 17

EV/Ebitda17

implicit 3,768 2.050

Cement 814 414 70 484 100% 330 9,2x 88,8 6,9x Cement 616 484 100% 132 1,62

Environment 75 15 0 15 96% 58 9,7x 7,7 6,0x Environment 46 15 96% 31 0,39

Holding -100 552 0 552 100% -652 -248,9x 0,4 -248,9x Holding -100 552 100% -652 -8,02

532,26 2005,56

Semapa 1882 Semapa 1517 19

Holding Discount % 0% Holding Discount % 0% 0%

Own Shares 0

Equity value of Semapa's stake after discount 1882 Equity value of Semapa's stake after discount 1517 18,7

81 Shares (#m) 81 872 872

Fair Value (Eur/sh) 23,3 Fair Value (Eur/sh) 18,8

Current Price 14,2 Current Price 14,2 371,3

Upside Potential % 64% Upside Potential % 32%

own shares (in nr) 0,59

67

Bona-Renda, FI

Cie Automotive



68

Bona-Renda, FI

Bolloré (estructura corporativa)



69

Bona-Renda, FI

Bolloré (Revenues)



70

Bona-Renda, FI

Bolloré (Revenues)



71

Bona-Renda, FI

Bolloré (Revenues)

Fuente: pg 69 http://quote.morningstar.com/stock-filing/Annual-Report/2016/12/31/t.aspx?t=XPAR:BOL&ft=&d=9065ff7cd57a45a3d1d01ece57ba5ba6


http://quote.morningstar.com/stock-filing/Annual-Report/2016/12/31/t.aspx?t=XPAR:BOL&ft=&d=9065ff7cd57a45a3d1d01ece57ba5ba6

72

Bona-Renda, FI

Bolloré (Revenues)

Fuente: pg 69 http://quote.morningstar.com/stock-filing/Annual-Report/2016/12/31/t.aspx?t=XPAR:BOL&ft=&d=9065ff7cd57a45a3d1d01ece57ba5ba6


http://quote.morningstar.com/stock-filing/Annual-Report/2016/12/31/t.aspx?t=XPAR:BOL&ft=&d=9065ff7cd57a45a3d1d01ece57ba5ba6

73

Bona-Renda, FI

Bolloré (Revenues)

Fuente: 4traders


74

Bona-Renda, FI

Bolloré (Revenues)

Fuente: Xavier Brun (Solventis) https://www.finect.com/usuario/xavierbrun/articulos/hidden_value_participaciones_cruzadas_caso_bollore_sa


https://www.finect.com/usuario/xavierbrun/articulos/hidden_value_participaciones_cruzadas_caso_bollore_sa

h. Conclusión y despedida

76

Bona-Renda, FI

GVC Gaesco Bona-Renda, Fi. Motivos de Inversión

Confianza en el equipo Gestor, básico en un Fondo Mixto Internacional dada su amplitud de

posibilidades y flexibilidad. Inversión diversificada con sesgo europeo.

Selección de compañías Bottom-Up. Inversión basada en Análisis Fundamental (Empresa,

Mercados, Economía, Sectores). Un mix de selección GARP (crecimiento a precio razonable) y

VARG (valor y crecimiento razonable) junto a value-oportunista.

Esperanza de Rentabilidad Neta alrededor del 7,1% anual, (10% de esperanza de rentabilidad

anualizada de Renta Variable a largo plazo y 4,2% para la Renta Fija dadas las exigencias de rating).

Con la cartera actual, entre el 9,2% y el 13,5% anual en el plazo de unos dos años.

No esperar que el Fondo sea uno de los mejores Fondos en un año concreto. Es prácticamente

imposible dada su filosofía. Sin embargo, cabe esperar una buena rentabilidad a medio-largo plazo.



77

Bona-Renda, FI

A quién va dirigido


Objetivo:

A inversores globales con perspectiva europea,

que confíen en una gestión discrecional

basada en la selección de valores GARP

(Crecimiento a precio razonable), VARG (Valor

con crecimiento razonable) y/o Valor-Oportunista.


78

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