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Agosto 2017
Chile | Observatorio de la inversión ¿Volviendo al pecado original de la economía chilena,
con demasiada inversión minera y poca en otros
transables?
Destacados
Ajustamos a la baja nuestra proyección de caída en la inversión total en 2017 de 0,5% a
0,7%. Resultados más negativos de lo esperado en Construcción 2T17.
Fin de la caída en inversión en edificación junto a mayor inversión minera llevaría, después
de cuatro años, a un aumento de 2,9% en la inversión total en 2018.
La recuperación de la inversión en 2018 aún condicionada a una mejora de las confianzas.
Los sectores con mayor monto de inversión en los próximos años son minería, energía,
OOPP e inmobiliario, con relevante presencia estatal y poca entrada de nuevos proyectos.
Inversión en sectores transables no mineros muy volátil a cambios en proyectos puntuales.
Reciente apreciación de la moneda y alza en precio del cobre no contribuyen a necesaria
asignación de capital hacia estos sectores.
Riesgos de una nueva subejecución en la inversión pública este 2017. Con todo, la inversión
del Gobierno Central contribuirá positivamente al total nacional este año y el próximo.
Monitorear la inversión reviste especial importancia en la coyuntura
actual, después de sucesivos años de caídas y perspectivas de
recuperación contenida. Expertos PIB tendencial con gran varianza en
sus proyecciones pero todos anticipando recuperación de inversión.
Formación bruta de capital fijo (FBCF) (como % del PIB y variación real anual)
*\ El promedio de los expertos no considera ni la mayor ni la menor de las observaciones
Fuente: BCCh, Ministerio de Hacienda, BBVA Research
21.0 21.6 21.3 21.2 20.3 22.2 19.9 20.7 25.5 22.5 21.6 23.1 24.9 24.8 23.8 23.6 23.2
10.0
2.73.9
8.1
13.0
23.5
6.0
10.6
18.5
-13.3
13.1
16.1
11.3
3.3
-4.8
-0.8 -0.8
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
20
21
22
23
24
25
26
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
FBCF/PIB Var. Anual FBCF [der.]
-0.8%
3.1%
4.3% 4.4% 4.3% 4.2%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Proyecciones FBCF Comité de Expertos PIB tendencial (var. %, destacado el promedio de los expertos*)
En 2T17 se completaron cuatro trimestres consecutivos de
caídas en la inversión, lejos de las expansiones del periodo del
boom minero (2010 – 2012). La construcción mantiene complejo
entorno y retroceso dramático en inversión.
Descomposición por el lado de la demanda del crecimiento del PIB (var. % a/a)
Fuente: BCCh, BBVA Research
mar.2016 jun.2016 sep.2016 dic.2016 mar.2017 jun.2017
Demanda interna 1.4 1.2 0.9 1.1 2.7 3.9
Consumo total 3.0 3.1 3.1 2.3 2.2 2.7
FBCF 1.1 4.1 -2.4 -5.0 -2.4 -4.1
Construcción 2.7 0.8 -2.0 -4.9 -6.2 -6.5
Maquinaria y equipo -1.8 10.9 -3.1 -5.2 4.3 0.1
Inventarios (% del PIB) -0.7 -1.1 -1.4 -1.6 -1.2 -0.6
Exportaciones 0.8 0.6 0.1 -2.0 -4.2 -3.5
Importaciones -3.4 -1.1 -2.0 0.0 4.6 7.0
PIB 2.5 1.7 1.8 0.5 0.1 0.9
Mejores cifras de crecimiento en
2T17 explicados por el componente
variación de existencias
Incidencias componentes demanda en crecimiento (puntos porcentuales
Fuente: BCCh, BBVA Research
-5.00
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
1T-16 2T-16 3T-16 4T-16 1T-17 2T-17
Consumo privado Consumo de gobierno
Inversión fija Var. de existencias
Exportaciones Importaciones
PIB
La inversión en 2T17:
Los inventarios no han dejado de caer
(representaron -0,6% del PIB en
2T17). Solo una moderación en dicha
caída les permite contribuir
positivamente al crecimiento de la
actividad.
El componente Construcción es el de
mayor incidencia en la caída de la
FBCF por menor edificación en
infraestructura, que no alcanza a ser
compensada por la actividad en
vivienda, donde la demanda es similar
a años anteriores al boom inmobiliario.
Las maquinarias y equipos muestran
un crecimiento casi nulo por menor
gasto en generadores y equipos de
transporte.
Indicador mensual de construcción se mantiene en niveles
contractivos, e insumos (materiales, empleo) no parecen repuntar.
Caída no tan pronunciada como periodos anteriores, pero hasta
ahora de similar persistencia
Indicadores del sector construcción (variación % a/a)
Fuente: BCCh, CC,hC, BBVA Research
Comparación períodos de caídas construcción (mes previo a caída = 100)
85
87
89
91
93
95
97
99
101
103
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718
may-98 ago-08 jun-16
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
jun.2
015
ag
o.2
015
oct.
2015
dic
.2015
feb
.2016
ab
r.2016
jun.2
016
ag
o.2
016
oct.
2016
dic
.2016
feb
.2017
ab
r.2017
jun.2
017
IMACON Despacho de materiales (prom.trim.) Empleo
Indicadores adelantados de la inversión, como permisos de
edificación e IMCE, muestran que esta situación se mantendrá
todo el resto de este año.
Comparación Imacon vs. Permisos de edificación (prom. Móvil 3m, índice mar-08 = 100)
Fuente: BCCh, CChC, BBVA Research
Comparación Imacon vs. IMCE Construcción (prom. Móvil 3m, índice mar-08 = 100)
114
116
118
120
122
124
126
128
130
0
20
40
60
80
100
120
140
160
ene-1
4
mar-
14
may-1
4
jul-14
sep
-14
no
v-1
4
ene-1
5
mar-
15
may-1
5
jul-15
sep
-15
no
v-1
5
ene-1
6
mar-
16
may-1
6
jul-16
sep
-16
no
v-1
6
ene-1
7
mar-
17
may-1
7
Permisos Imacon (t-4) [der.]
114
116
118
120
122
124
126
128
130
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
ene-1
4
ab
r-14
jul-14
oct-
14
ene-1
5
ab
r-15
jul-15
oct-
15
ene-1
6
ab
r-16
jul-16
oct-
16
ene-1
7
ab
r-17
jul-17
IMCE Construcción Imacon (t-4) [der.]
Maquinaria y equipos ha correlacionado en el margen con
importación de bienes de capital core (sin otros vehículos de
transporte). Con todo, las importaciones de dichos bienes han
mejorado algo.
Alta correlación entre Maquinaria y equipos (MyE) e importaciones de bienes de capital (trimestral, var. % a/a)
Nota: Porcentajes de las etiquetas son variación anual del último dato
Fuente: BCCh, BBVA Research
Importaciones de bienes de capital con y sin otros vehículos de transporte (mensual, millones de US$)
+7%
+10%
500
700
900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Bienes de capital Bienes de capital excl. Otros veh. de transp.
0.1%
2.0%
10.9%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
mar-
04
dic
-04
sep
-05
jun-0
6
mar-
07
dic
-07
sep
-08
jun-0
9
mar-
10
dic
-10
sep
-11
jun-1
2
mar-
13
dic
-13
sep
-14
jun-1
5
mar-
16
dic
-16
MyE Imp. B. Capital Imp. B. Capital core
Apreciación reciente del peso da espacio para mayor
recuperación de importaciones de bienes de capital (el aspecto
más positivo de la caída del tipo de cambio). Sin embargo,
recuperación de confianzas es clave para que aquello se
manifieste Relación inversa entre tipo de cambio e importaciones de bienes de capital (var. anual de promedio móvil últimos 12 ,)
Fuente: BCCh, BBVA Research
IMCE: total, sin minería y sector construcción, este último en el piso (índice)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25-40
-20
0
20
40
60
80
ene.2
005
sep
.2005
may.2
006
ene.2
007
sep
.2007
may.2
008
ene.2
009
sep
.2009
may.2
010
ene.2
011
sep
.2011
may.2
012
ene.2
013
sep
.2013
may.2
014
ene.2
015
sep
.2015
may.2
016
ene.2
017
Imp. B. Capital Tipo de Cambio [der., inv.]
0
10
20
30
40
50
60
70
80
ene.2
007
jul.2007
ene.2
008
jul.2008
ene.2
009
jul.2009
ene.2
010
jul.2010
ene.2
011
jul.2011
ene.2
012
jul.2012
ene.2
013
jul.2013
ene.2
014
jul.2014
ene.2
015
jul.2015
ene.2
016
jul.2016
Construcción IMCE IMCE: Sin Minería Neutral
Corregimos levemente a la baja
nuestra proyección de inversión
para 2017
FBCF Constr. MyE
2016 -0.8 -1.1 -0.3
2017 -0.7 -3.6 4.6previo - 0.5 - 1.9 2.0
2018 2.9 1.3 5.9previo 2.4 1.1 4.7
Fuente: BCCh, BBVA Research
Principales drivers para
el cambio en proyección:
Peores cifras en el margen en
Construcción (Imacon junio: -5% a/a;
Construcción CCNN 2T17: -6,5% a/a)
Indicadores adelantados, como
despacho de materiales, empleo,
confianzas y permisos de edificación,
siguen en terreno negativo, en
algunos casos muy negativo.
Maquinaria y equipos mostró un
crecimiento acotado con una base
más exigente. Bases más favorables
en lo que viene, con un tipo de cambio
favorable para la importación de
bienes de capital, apoyan mayor
dinamismo.
Inversión y componentes (var. % )
Crecimiento en 2018 apoyado por
mejores cifras en minería y
fin de la caída en construcción.
Inversión transable no minera: muy
sensible a proyectos específicos y
con precios macro que no generan
incentivos
Fuerte ajuste en la proyección de inversión en sectores
exportadores no mineros
Proyecciones inversión 2017-2018: total, transable y no transable (Var. %)
Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research
Anterior Actualización Anterior Actualización
Inversión minera 7.0 12.0 1.0 5.0
Inv. transable no minera 25.0 -10.0 10.0 -7.0
Inversión no transable -7.4 -2.9 1.0 3.8
FBCF -0.5 -0.7 2.4 2.9
2017 2018
El gran problema de la economía chilena es la acotada diversificación productiva.
Nuevamente ante la recuperación en los términos de intercambio, la relevante
apreciación del peso resta incentivos a la inversión transable no minera y genera
renovados incentivos para especializar y focalizar inversión en la minería. El ciclo
económico (crecimiento, empleo e inversión) termina sobre dependiendo entonces
del precio de los metales.
Aumento reciente del precio del cobre y apreciación del peso no
contribuyen a la necesaria redistribución de recursos a los
sectores exportadores no mineros. Se ajusta de poca a casi nada
la inversión transable no minera
Inversión (FBCF) por sectores 2003-2018e (miles de millones de 2015)
Para la metodología de construcción de este indicador, ver Anexos en Observatorio de Inversión nª8.
Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
FBCF Inversión no minera Inversión en transables no minera Inversión minera Inversión en no transable
Como era esperable ante alza cobre, se consolida recuperación de
inversión minera, principalmente en proyectos públicos. Poca
inversión privada en ese sector. Sectores transable no mineros
preocupantemente irrelevantes.
Crecimiento real de la inversión total (FBCF) e incidencias por componente (puntos porcentuales)
Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
Inversión transables no minera Inversión minera Inversión no transable FBCF
En estos años de ajuste, la inversión no minera crece
marginalmente, lejos del ritmo mostrado en periodos previos.
Además, la inversión transable no minera sigue determinada por
proyectos específicos, que por temas judiciales no han logrado
concretarse, como el caso del sector Forestal Crecimiento de la inversión acumulada en cuatro años: total, minera y no minera (porcentaje)
Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research
Ajuste catastro de inversión CBC años 2017-18 para sectores forestal e industrial (millones de dólares)
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
al 1T17 al 2T17
Forestal Industria
20%
51%
-7%
14%
33%
0.2%
55%
132%
-25%-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
a 2009 a 2013 a 2017e
FBCF Inversión no minera Inversión minera
Ajuste en catastros de inversión a
la baja: necesaria recuperación de
confianzas
Catastro de proyectos: poca inversión catastrada, concentrados
en Minería (3 proyectos), Energía y OOPP. Ajuste a la baja en la
medición trimestral, con escasa renovación de proyectos y
mínimo en planes de inversión privada
Proyectos por etapa (millones de dólares)
Fuente:: CBC,BBVA Research
Comparación catastro CBC quinquenio 2017-21 (millones de dólares)
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
2017 2017-2021
Construcción Ing. Básica Ing. de Detalle Terminado
17,571 16,446
14,09613,320
8,9518,494
4,3774,384
1,7541,915
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
1T17 2T17
2017 2018 2019 2020 2021
A la fecha, los proyectos presentados para evaluación de impacto
ambiental, medidos por su monto de inversión, muestran un
retroceso respecto a 2016, principalmente por Energía. El monto
total aprobado a julio de este año continúa con la tendencia a la
baja, con el sector minero como el principal perjudicado
Monto inversión SEIA: Presentados (acum. a julio de cada año, millones de dólares)
SEIA: Sistema de Evaluación de Impacto Ambiental
Fuente:: Servicio de Evaluación Ambiental,, BBVA Research
Monto inversión SEIA: Aprobados (acum. a julio de cada año, millones de dólares)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Minería
Energía
Inmobiliarios
Resto
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Minería
Energía
Inmobiliarios
Resto
La inversión para el próximo quinquenio, de acuerdo a la CBC,
está concentrada principalmente en Minería, Energía y OOPP
Participación catastro inversión quinquenio 2017-21 (porcentaje)
Fuente:: CBC,BBVA Research
Inversión por sector y año (millones de dólares)
25%
0%3%
24%
0%
19%
24%
4%
Minería Forestal Industria
Energía Puertos Inmobiliario
Obras Públicas Otros
0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000
Forestal
Puertos
Industria
Otros
Inmobiliario
Obras Públicas
Energía
Minería
2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Los proyectos más grandes están en Minería, OOPP y en
Vivienda… y muchos no son privados.
10 proyectos en desarrollo que más suma concentran para quinquenio 2017-2021
Ordenados de mayor a menor de acuerdo al monto de
inversión que resta por concretarse. Fuente: CBC
Proyecto Región Sector Monto (US$mm) Estatal/Priv.
Mina subterránea Chuquicamanta II Minería 3,106 Estatal
Nuevo nivel mina El Teniente VI Minería 3,690 Estatal
Ampliación aeropuerto RM OOPP 700 Privado
Piedra Roja RM Inmobiliario 2,300 Privado
Telescopio ELT II Otros 1,448 Privado
Puente sobre Canal de Chacao X OOPP 700 Estatal
Nuevo sistema traspaso andina VI Minería 1,464 Estatal
Línea 3 RM OOPP 1,752 Estatal
Proyecto inmobiliario Santa Elena RM Inmobiliario 1,200 Privado
Plan inversiones Entel 2017 Interr. Otros 424 Privado
La inversión en minería con leve ajuste al alza (0,5%), con
proyectos estatales sosteniendo el carro (Chiquicamata, El
Teniente). El catastro a diez año de Cochilco, que incluye otros
minerales y proyectos en etapas previas, también muestra una
leve reactivación con Codelco a la cabeza Cambio catastro inversión quinquenio 2017-21 Minería (millones de dólares)
Fuente:: CBC, Cochilco, BBVA Research
Catastro Cochilco: inversión anualizada (millones de dólares)
-5,4%
+6,4%
4,000
4,200
4,400
4,600
4,800
5,000
5,200
5,400
5,600
5,800
6,000
Privada Estatal
1T 2T
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
Cobre Otros min.
Energía, sector con alta participación sobre el total, con un
porcentaje importante en etapas previas a la construcción (y
con la incertidumbre que esto conlleva). En lo que a
Generación de refiere, destaca la inversión en energía solar
Proyectos de inversión en Energía por etapas (millones de dólares)
Nota:. Solar – PF: Fotovoltaica;; Solar CSP: Termosolares de concentración; Otras: Termo/carbón, Hidro-Embalse, Gas Natural, etc.
Fuente:: Sofofa, CBC, Cochilco, BBVA Research
Catastro Sofofa: inversión por tipología (millones de dólares)
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2017 2017-2021
Construcción Ing. Básica Ing. de Detalle Terminado - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
Otras
Hidro Pasada
Termo CicloCombinado
Solar - CSP
Eólica
Solar - PV
Sector inmobiliario también sufre ajuste a la baja en el catastro.
Proyectos con principales montos muy concentrados en la
Región Metropolitana, con el disclaimer que mucha inversión
residencial es de bajo monto (menos de US$15 mm)
Cambio catastro inversión quinquenio 2017-21 Inmobiliario (millones de dólares)
Fuente:: CBC, BBVA Research
5 principales proyectos para el quinquenio (según monto )
-6,4%
8,100
8,200
8,300
8,400
8,500
8,600
8,700
8,800
8,900
9,000
9,100
1T 2T
Proyecto Región
Piedra Roja RM
Proyecto Inmobiliario Santa Elena RM
Loteo Izarra de lo Aguirre RM
Barrio Brisa del Sol (oriente) VIII
Parque Cousiño Macul RM
Inversión pública del Gobierno
Central: riesgos de subejecución
En los últimos trimestres, la inversión pública no ha servido de
soporte frente a la inversión privada. Con todo, se espera que este
año y el próximo tenga una incidencia positiva sobre el total
Descomposición inversión pública y privada (trimestral, puntos porcentuales)
Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Inv. Pública Inv. Privada FBCF
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
sep
.2008
feb
.2009
jul.2009
dic
.2009
may.2
010
oct.
2010
mar.
2011
ag
o.2
011
ene.2
012
jun.2
012
no
v.2
012
ab
r.2013
sep
.2013
feb
.2014
jul.2014
dic
.2014
may.2
015
oct.
2015
mar.
2016
ag
o.2
016
ene.2
017
jun.2
017
Inversión Privada Inversión Pública
Descomposición inversión pública y privada (anual, puntos porcentuales)
Ritmo de inversión del Gobierno Central muy similar al del año
pasado, donde se terminó sub-ejecutando. Con todo, real impacto
se define en último trimestre. Salud mejor que en años anteriores
Avance ejecución de la inversión pública (porcentaje)
Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2004-2015 2016 2017
2017 2016
Total 40.2% 39.4%
Vivienda 48.4% 44.4%
OOPP 41.2% 43.6%
Interior 39.9% 39.0%
Educación 33.0% 38.5%
Salud 31.5% 22.3%
Avance ejecución de la inversión pública por sector (porcentaje)
Postergación de proyectos, principalmente en manos de privados,
hace caer catastro de inversión quinquenal en OOPP en 1,1% (US$
123mm). Un aumento de las concesiones podría dar un nuevo
impulso al sector en el mediano plazo.
Cambio catastro inversión quinquenio 2017-21 OOPP (millones de dólares)
Fuente: CBC, BBVA Research
-6,2%
+3,1%
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
6,500
Privada Estatal
1T 2T
Agosto 2017
Chile | Observatorio de la inversión ¿Volviendo al pecado original de la economía chilena,
con demasiada inversión minera y poca en otros
transables?