(Cost of Capital)

목표

순서

1. 왜 기업에서 자본비용이 중요한가?

2. SML을 사용한 자기자본비용의 계산방법은 무엇인가?

3. 타인자본비용의 계산방법은 무엇인가?

4. 가중평균자본비용의 의미와 계산방법은 무엇인가?

5. 가중평균자본비용을 줄이는 방법은 무엇인가?

1. 자본비용 기초개념 2. 자기자본비용(보통주의 자본비용)

3. 우선주의 자본비용 4. 타인자본비용 6. 가중평균자본비용(WACC)

2 자본비용

자본비용 3

예) 어떤 사람이 집을 사기 위해 은행에서 돈을 대출받으면, 그 사람 은 은행에게 대출이자를 지급하여야 함. 기업이 자본을 사용(use)한 대가로 자본을 제공한 주주나 채권자에게 지불되는 비용

기업이 자본을 조달하는 방법

1) 자기자본(=자본) – 사내유보와 주식(우선주) 2) 타인자본(=부채) – 회사채발행 및 금융기관 차입

자본비용 4

의의

의의

5 자본비용

기업

채권자 금융기관

주주 사내유보

타인자본

자기자본

타인자본비용

자기자본비용

의의

6 자본비용

자본

비용 할인율

기대

수익률

요구

수익률

자본비용이 중요한 이유

시설투자와 같은 투자안을 평가할 때 평가기준이 됨

기업에게 투자한 주주나 채권자에게 지급해야 하는 대가를 산정 => 자금조달의 판단기준 => 부채와 자본을 적정하게 mix하여 자본조달비용(WACC) 최소화

자본비용 7

의의

기업 입장 => 기업이 조달한 자기자본의 가치를 유지하기 위해 최소한 벌어 들여야 하는 수익률

투자자 입장 => 주주들이 기업의 투자에 대해서 요구하는 수익률(기대수익률)

주주가 기대하는 기대수익률이 자본비용으로 보는 이유 => 주주가 자금을 기업에 투자 -> 잃게 된 기회비용이 자기자본 비용으로 조달하는 비용이 되기 때문

자본비용 8

정의

정의

9 자본비용

10 자본비용

11 자본비용

배당평가모형

SML

구하는 방법

배당평가모형을 통한 방법

12 자본비용

계산방법

1) 배당이 일정할 경우

2) 배당이 일정하게 성장하는 경우

0

1

SDrE =

gSDrE +=

0

1

EEE rD

rD

rDS 1

211

0 )1()1(=+

++

+=

grD

grgDS

EE −=

−+

= 100

)1(

배당평가모형을 통한 방법

13 자본비용

DJ(주)는 2010년 12월 말 현재 주가는 30,000원이며, 2009년 12월 말에는 2,000원의 배당을 지급하였으며, 과거 10년간의 자료로부터 배당의 평균성장률은 5%였다. 이때 이 기업의 자기자본비용은 얼마인가?

)1(

%)12(12.005.0000,30

)05.01(000,2

01

0

1

gDD

gSDrE

+×=

=++

=

+=

배당평가모형을 통한 방법

14 자본비용

장점

•이해용이

•계산용이

단점

• 배당없는 기업 적용

어려움

• 실제배당이 일정하

게 성장(?)

• 위험수준 고려 안함

SML을 통한 방법

15 자본비용

공식

ifmfi RRERRE β×−+= ])([)(

체계적위험

수익률시장포트폴리오의기대

무위험이자율

기대수익률주식의여기서

=

=

=

=

i

m

f

i

RE

RiRE

β)(

)(,

SML을 통한 방법

16 자본비용

예

KG(주)는 자금을 조달할 때 타인자본은 전혀 조달하지 않고 자기자본만으로 조달하여 기업을 경영하고 있다고 하자. 이 주식의 베타는 1.4이다. 현재 무위험이자율은 5%이고, KOSPI 기대수익률은 10%라고 가정한다. 이때 이 기업의 자기자본비용은 얼마인가?

(%)12

)4.1(]510[5

])([)(

=×−+=

×−+= ifmfKG RRERRE β

SML을 통한 방법

17 자본비용

장점

•위험반영

•배당 지급않거나 배당을 일정하게 지급하지 않는 기업도 적용

단점

• 시장프리미엄과 베

타 계산은 과거 자료

를 근거로 계산한 점

바람직한 자기자본비용 계산방법

18 자본비용

대상기업과 유사한 기업의 자기자본비용 계산하

여 비교 2SML+배당평가모형

실무(외국 392명 CFO 서베이 결과)

19 자본비용

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

SML 배당평가모형

Graham, J.R., and C.R. Harvey(2001)

우리나라 상장기업들의 자기자본비용

20 자본비용

선우석호, 1990, 업종별 분석(1982-1986) 결과 => 배당평가모형 : 17% - 25% => SML : 9 – 16%

김응한 외 2(분석기간 : 1985-96) => 자기자본비용의 risk premium(국민주택채권 금리 기준) : 3.3%

이한득(1985-2001) => 자기자본비용의 위험프리미엄(국고채 금리 기준) : 5.8%

우선주 성격 : 매기간마다 배당을 영원히 그리고 일정한 금액으로 지급함 => 영구채

자본비용 21

P

PP

rD

rD

rDS

=

++

++

= 20 )1()1(

우선주의자본비용

확정된배당금

우선주의현재가치

=

=

=

PrDS0

0SDrP =

계산방법

22 자본비용

(%)5.0000,200

000,10

=

=

=SDrP

(주)JY는 현재 한국거래소(KRX)에 거래되고 있는 우선주가 있다. 이 회사의 우선주는 연간 1,000원의 주당배당금을 지급했고, 200,000원에 거래되었다. 이 회사의 우선주 자본비용은 얼마인가?

정의 => 기업입장에서 은행 등과 같은 금융기관으로부터 자금을 조달할 때 지급해야 하는 비용 종류 1) 은행에서 자금을 빌릴 경우 2) 회사채 발행하는 경우

자본비용 23

BIrD =

타인자본가치

이자지급액

타인자본비용

=

=

=

BIrD

BtIr C

D)1( −

= 법인세율=Ct

∑= +

++

=n

tn

Dn

D rF

rCB

10 )1()1(

정의

24 자본비용

기업 은행 채권자

대출

자본

부채 자산

타인자본비용

계산방법

25 자본비용 %7

1)3.01(1

)1(1%101

=

−×=

−=

=×=

억원

천만

천만원억원

BtIr

I

cD

은행에서 차입하는 경우

(주)KS는 산업은행으로부터 시설투자에 대한 자금으로 1억원을 1년 동안 차입하였다. 산업은행은 이 회사에 대하여 10%의 이자를 요구하였다고 가정한다. 만약 법인세율이 30%라고 가정하면, 이 회사의 타인자본비용은 얼마인가?

계산방법 종류

26 자본비용

채권을 발행하는 경우

%43.10)1(

000,108)1(

000,8)1(

000,8000,94

)1()1(

000,8%8000,100

321

10

=∴+

++

++

=

++

+=

=×=×=

∑=

D

DDD

n

tn

Dn

D

rrrr

rF

rCB

CRFC

KS(주)는 중국에 공장을 신설하기 위하여 표면이자율이 8%, 만기가 3년, 액면가가 100,000인 채권을 발행하여 자본을 조달하려고 한다. 현재 이 채권이 시장에서 94,000에 거래된다면, 이 회사의 채권을 투자한 투자자들은 얼마의 수익률(타인자본비용)을 요구하겠는가?

자본비용 27

자본구조 가중치

자기자본과 타인자본이 총가치에서 차지하는 비율 전체 자금 조달에서 자기자본으로 조달한 비중과 타인자본으로 조달한 비중

DEV +=)(

)(부채시장가치타인자본의

발행주식수종가자기자본의시장가치

총가치

==

×==

=

DEV

VD

VE+=1

자본비용 28

기업

은행 채권자

대출

자본

부채 자산

WACC

주주 투자

정의

자본비용 29

자본비용 30

자본구조가중치

%20%,80

52525

2000,10000,20

==∴

=+=+=

=

=×=×=

VD

VE

DEVDE

천만원억천만원억원

천만원

억원발행주식수종가

만약 DY(주)의 년말 종가가 20,000원이고, 총 발행주식수가 10,000주, 그리고 부채가치는 5천만원이라고 가정하자. 그럼 이 기업의 자기자본이 차지하는 비율과 타인자본이 차지하는 비율은 각각 얼마인가?

자본비용 31

정의

)1( cDE trVDr

VEWACC −××+×=

법인세율

타인자본비용

자기자본비용

총자본의가치

가치타인자본의

가치자기자본의여기서

=

=

=

=

=

=

c

D

E

trrVDE

,

IK㈜는 100억원의 자금 중 70억원은 자기자본으로 조달하였으며, 30억원은 6%의 이자율로 회사채를 발행하여 조달하였다. 자기자본비용은 12%이고, 법인세율은 30%라고 가정한다. 이 기업의 WACC는 얼마인가?

자본비용 32

(%)66.9)3.01(6)3.0(12)7.0(

%)30(3.010030%),70(7.0

10070

)(100)(30)(70

=−××+×=

====∴

=+=+=

WACC

VD

VE

DEV 억억억

자본비용 33

예

HS(주)는 자동차부품을 생산하고 있는 업체이다. 지금 공장이 포화상태로 현재 공장으로는 도저히 제품을 생산하는데 한계가 있어, 회사 옆 부지에 새로운 제2공장을 증설하려고 한다고 하자. 이 제2공장을 증설하는 데는 300억원의 비용이 소요될 것으로 추정되고, 5년 동안 연간 예상 세후현금흐름이 100억원이라고 예상된다고 가정한다. IK(주)의 사장은 목표부채비율(부채/자본)이 1/3라고 정했고, 그리고 자기자본비용은 15%, 타인자본비용은 10%라고 하고, 법인세율은 30%라고 가정한다. 이때 이 회사는 새로운 제2공장을 증설하는 것이 유리한가? 아니면 포기해야 하는 것이 유리한가?(단, NPV를 통하여 분석하라)

WACC

자본비용 34

풀이(계속)

413

1,3,31

=+=+=∴

====

DEV

DEED

목표부채비율

(%)13

)3.01(104115

43

)1(

=

−××+×=

−××+×= cDE trVDr

VEWACC

NPV

자본비용 35

풀이(계속)

) 2()(72.51

300100

300)13.01)(13.0(

1

13.0

1100

300)13.01(

100

)13.01(

100

)13.01(

100

5%,13

5

521

신설공장제억원=

−×=

−

+

−×=

−

+

+++

++

=

PVIFA

NPV

자본비용 36

줄이는 방법

기업에게 자본을 공여한 주주들에게 이들이 느끼는 위험을 감소

IR(Investor Relation) 확충 등 기업 내부 관리자와 외부 주주 간의 정보 비대칭성을 줄이려는 노력 기업구조조정 -> 재무구조 개선

자본비용 37

Capital structure(자본구조)

기초개념 MM(Modigliani & Miller)의 자본구조 이론 MM이후 자본구조 이론 자본구조 요약

자본비용 38