Primera Clase

Veremos el modelo ISML que lo que tratará de hacer ver que pasa en el mercado de dinero cuando el mundo funciona de mejor manera, de una manera más normal. Venimos del Modelo Keynesiano Simple, de un mercado de bienes, a otro de dinero, en donde el gobierno logra influir con la política monetaria en el mundo económico. Lo que ocurría en la década del 30 es parecido a lo que está pasando ahora, y el mensaje keynesiano vino a decir que no alcanza con la política monetaria porque hay condiciones extremas que hacen que el mecanismo de la tasa de interés no pueda funcionar de manera normal, por lo que hay que apelar a la política fiscal.

A medida que en la década del 40 se iba normalizando y el mundo se reactivó y para el 50 el mundo ya no tenía nada que ver con la década del 30, la economía funcionaba cerca del pleno empleo y los mercados habían recuperado, normalizando su funcionamiento, por lo que los modelos macroeconómicos fueron dando cuenta de esa cuestión, en el modelo ISLM está el mensaje vinculado a la política fiscal, pero también está hay mercado monetario funcionando normalmente, el modelo ISLM es la lectura que para 1937 hace uno de los grandes economistas, Hicks, la lectura matemática que hace él de la obra de Keynes . El modelo ISLM es una interpretación posible de lo que un autor importante como Hicks cree que Keynes dijo, interpretación que no es para todos igual. Este modelo supondrá que el mercado monetario está funcionando más normalmente.

Lo primero que hay que hacer es cómo funciona el mercado monetario en condiciones normales , condiciones que no son las que estamos viendo actualmente en el mundo hoy, que se parecen más al modelo keynesiano simple, la realidad no está abandonando.

El dinero es una institución social que cumple ciertas condiciones , vistos en la última clase, y obviamente, es el dinero un activo que los agentes demandan para tener en su cartera en la medida en que el dinero provee una serie de servicios que en general están asociados a la posibilidad de lubricar transacciones, es decir, servicios de liquidez ya que el dinero es el activo más liquido posible. Como activo financiero el dinero no es la mejor reserva de valor, ya que hay activos financieros que rinden interés, o cuyo precio nominal cambia (acciones), mientras que el precio nominal del dinero no aumenta, es 1, por cada peso me dan 1 peso, precio nominal que esta fijo, normalmente no paga interés (hay algunos agregados monetarios que pagan interés, en el dinero no solo estaba el circulante, sino también los depósitos en cuenta corriente donde se paga cierta tasa de interés, interés aceptado por seguridad y por la facilidad de la transacción, el dinero implica un costo de oportunidad por quedarme con un activo líquido pero sin tasa de interés).

Hay dos argumentos fundamentales en la demanda de dinero:

Llamaremos a la demanda real de dinero, demanda por liquidez, demanda que será función de dos argumentos:

1. Nivel de transacciones (nivel de ingreso real de la economía): cuanto más alto sea el nivel de ingreso, la demanda de dinero será una demanda más alta, dependerá positivamente del nivel de transacciones, cuanto más aumenta el nivel de transacciones en la economía, mayor es la demanda de dinero. Uno puede decir que un agente quiere tener saldos líquidos en una determinada proporción de su ingreso mensual/anual , primero habiendo calculado los flujos de ingreso y gasto, y quiere tener el equivalente a 2 meses del sueldo de forma líquido. El sueldo de toda economía es el PBI, el ingreso nominal de toda la economía es el PBI nominal, PBI a precios corrientes. Supongamos que tenemos el PBI a precios corrientes, es decir p x q, y supongamos que el ingreso nominal de la economía es igual a 1200 pesos por año, el PBI nominal es 1200, y que los agentes quieren tener en cartera el equivalente a 2 meses de ingreso, de manera tal que van a tener

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una demanda nominal de dinero de 200 pesos. La demanda nominal de dinero, M d será una proporción de p x y, es decir que será igual a k (coeficiente que representa que proporción del ingreso nominal los agentes en promedio quieren tener liquida).

Md=k x (p x q), k = M d

( p xq) ,

dice cuantos son los saldos nominales que el público demanda, en relación al PBI de la economía . Podríamos mirar cualquier nivel monetario para ver cuanta liquidez quieren los agentes tener. En la Argentina, ese coeficiente, dependiendo si estoy mirando el circulante, o el circulante más los depósitos, el circulante sobre el PBI es alrededor el 6% del PBI. En promedio, demandamos para transacciones (circulante y depósitos) el equivalente a un poco más del 15% del año, algo como 1,5 meses de ingreso anual en forma de efectivo. Si la gente demanda 200 de efectivo para realizar un producto de 1000 anual, cada unidad monetaria está realizando 5 transacciones, la velocidad de circulación es 5, donde la velocidad de circulación es la inversa del

coeficiente k, Md x 1k = p x q, cuando la velocidad de circulación es alta, la gente quiere tener poco dinero en

el bolsillo, y su demanda por liquidez es baja, cada pieza monetaria está realizando una gran cantidad de transacciones, si la gente quiere tener mucha liquidez en su bolsillo, la velocidad de circulación es baja.La velocidad de circulación aumentará cuando la gente está huyendo del dinero ya que el dinero está

cumpliendo mal su función de reserva de valor, donde la gente quiere quedarse con poco efectivo, y k es muy

bajo , mientras que V, que es igual a 1k , es muy alto, la velocidad de circulación aumenta ya que la gente

quiere desprenderse de dinero. Ante la inflación, por ejemplo, la gente no atesora dinero, sino que se desprende del dinero. Cuando la inflación aumenta, uno supone que la demanda de dinero bajará, pero por otra parte, si los precios están subiendo mucho, si p sube mucho, por más que k este constante, M d tiene que subir, por lo que la demanda real de dinero tiende a bajar, pero la demanda nominal tiende a subir.Md=k x (p x q), es la demanda nominal. Uno podría preguntarse ¿Cómo pasar de una demanda nominal a una

demanda real? La respuesta es dividiendo por el nivel de precios, demanda real que depende de dos cosas, de k y del nivel real de transacciones que hay en la economía, cuanto más alto es el nivel real de transacciones que hay en la economía, lo que pasará es que la demanda real de dinero aumentara, dado k, k que depende de cuán bien está cumpliendo el dinero su función

2. Tasa de interés: la demanda de dinero era contrapesar dos relaciones, los servicios que brinda el dinero contra el costo de oportunidad que brinda el dinero, así k dependerá del costo de oportunidad, costo de oportunidad del dinero que puede medirse a través del rendimiento que uno sacrifica al estar liquido, rendimiento que es la tasa de interés nominal que está vigente en la economía; cada vez que estoy líquido resigno una tasa de interés, el costo de oportunidad del dinero interés que dejo de cobrar por no hacer una inversión con mi riqueza porque quiero estar liquido. K dependerá negativamente de la tasa de interés nominal, cuanto más alta es la tasa de interés nominal el costo de oportunidad aumenta . La demanda real del dinero depende positivamente del nivel de transacciones y negativamente de la tasa de interés , cuanto más alta es la tasa de interés, mas costo de oportunidad sacrifico, por lo que trato de ahorrar saldos líquidos todo lo que puede, se tratara de estar no tan holgado en liquidez porque si no se está sacrificando un costo de oportunidad alto, por lo que cuando la tasa de interés nominal sube, sube el costo de oportunidad, y k tenderá a bajar, por lo que la velocidad de circulación cuanto más alta es la tasa de interés, k tiende a caer, y la velocidad de circulación aumenta, hay una relación inversa, cuanto más chico es k ,más chico es la demanda de dinero , cuando la gente huye del dinero es porque percibe que hay un costo de oportunidad alto, por lo que está aumentando la velocidad de circulación, se está tratando de desprender del dinero

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rápidamente, no lo atesora, cuando la inflación aumenta, aumenta el costo de oportunidad de estar liquido, por lo que la gente no lo atesora, trata de desprenderse, no habrá mucha demanda real de dinero cuando la inflación se acelera , pero si habrá mucha demanda nominal de dinero cuando la inflación aumenta, pero esta no importa. Si uno quiere huir del dinero, uno puede ir hacia bonos, o hacia activos sustitutos, el dólar, o si no a activo reales, por lo que aumenta la demanda de bienes de consumo o aumenta la demanda de dólares, hay un problema con la demanda real de dinero. Por el contrario, a diferencia de la Argentina, en donde la gente en tiempos de inflación la gente busca escapar del dinero, en Estados Unidos, cuando la gente está muy temerosa, la gente atesora dinero, por lo que hay mucha preferencia por liquidez, por lo que k es alto en este momento, y la velocidad de circulación está bajando, ya que la gente quiere retener dinero, el problema que Estados Unidos tiene es que la gente no quiere desprenderse del dinero, y el Estado necesita que la gente si se desprenda. En Estados Unidos la gente quiere atesorar dinero y el Banco Central quiere que la gente desatesore, en Argentina la gente no atesora dinero y el Banco Central querría que sí lo haga. El Banco Central de Estados Unidos tiene un problema que es no lograr convencer a la gente de que tengan más inflación. Primero, pensando en la tasa de interés, primero hay que tratar de ver qué es lo que remunera la tasa de interés. El nivel de transacciones aumenta la demanda real de transacciones, la tasa de interés la reduce.

Hay que notar una relación de cambio, una tasa de cambio, que dice cuantas unidades de la unidad de cuenta yo estoy dispuesto a dar por cada unidad del bien cero. 0

0, donde 0 es el presente, y 1 es el futuro. 00 dice

cuantos bienes presentes yo estoy dispuesto a entregar a cambio de una unidad presente, donde la respuesta es 1 (estoy dispuesto a dar un zapallo por otro zapallo) con lo cual cada unidad de consumo presente compra una unidad de consumo presente. 1

0 muestra cuantas unidades de consumo futuro uno está dispuesto a pedir por cada unidad de consumo presente, relación de intercambio entre unidades de bien futuro con unidades de bien presente, uno está dispuesto a recibir más de una unidad, 1+r, donde r es la tasa de interés real, que representa cuantas unidades adicionales estoy dispuesto a pedir a cambio de cada unidad de consumo presente, yo presto hoy un bien presente y quiero a cambio 1+r de bien futuro, es decir, 1+ tasa de interés real. Esto muestra una relación de cambio 1

0.

Volvamos a los precios de los zapallos, yo pido un zapallo a cambio de un zapallo, es decir que la tasa de cambio de los zapallos por cada zapallo es igual a 1. Uno podría escribir lo siguiente m0

z, donde m es cantidad de dinero por cada zapallo, representando cuantas unidades de dinero estoy dispuesto a dar por cada zapallo, el precio unitario del zapallo, cuanta unidad de cuenta, es cuánto dinero de hoy, m0 estoy dispuesto a pagar por cada zapallo. ¿Cómo escribir el precio de los tomates? m0

t, que representa cuanta unidad de dinero estoy dispuesto a dar por cada unidad de tomate.

¿Puede hacerse el cociente entre m0 z y m0 t.? Al hacer este cociente estoy comparando el precio del zapallo con el del tomate, es el precio relativo del zapallo, que mide cuantas unidades de tomate necesito para una unidad de zapallo. Cuanto más alto es el precio relativo del zapallo, por cada zapallo hay que dar más tomates, cuando baja, hay que dar menos tomates por cada zapallo. Ahora, este precio relativo, que finalmente mide cuantas unidades de tomate estoy dispuesto a dar por unidad de zapallo, uno puede mirar la relación entre bienes futuros y presentes como precio relativo, es decir 1 0 que es igual a 1+r mide el precio relativo de los bienes presentes, porque esta relación dice cuantas unidades de bien futuro voy a tener que dar a cambio de cada bien presente. Cuanto más alta sea la tasa de interés real, uno tendrá que dar más unidades de bien futuro por cada unidad de bien presente, por lo que al subir la tasa de interés real se están encareciendo los bienes presentes, al subir la tasa de interés real, el precio relativo de los bienes presentes se encarecen, por lo que los bienes futuros se abaratan, al subir la tasa de interés real se abaratan los bienes futuros y se encarecen los presentes, por lo

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que uno querrá demandar mas bienes futuros, consumiendo mucho mañana, ahorrando mucho hoy, porque se abarataron en términos relativos los bienes futuros. Así, uno puede escribir lo siguiente, la siguiente relación: si

doy vuelta la relación anterior de delta C1 sobre delta C0, obtengo 11+r , donde tengo el precio relativo de los

bienes futuros, cauntos bienes presentes tengo que dar a ca,mbio de bienes futuros, a mayor tasa de interés real, lo que pasara es que el cociente se hace más chico, lo que quiere decir es que habrá que entregar menos bienes presentes por unidad de bien futuro, es decir, que los bienes futuros son más baratos, hay que entregar menos unidades de bien presente. Si la tasa de interés real sube se abaratan los bienes futuros y se encarecen los bienes presentes, aumenta el costo de oportunidad de consumir recursos hoy y se abaratan los bienes futuros.

Si aumenta la oferta de los bienes futuros, su precio relativo bajara, es decir que son más abundantes los bienes futuro mañana, por lo que la tasa de interés real va a estar subiendo ya que uno va a tener que dar menos cantidad de bienes presentes por cada bien presente, el precio relativo en termino de precios presentes va a ser

bajo, el cociente de 11+r será bajo, y si es bajo, el denominador de esa expresión será alto, por lo que la tasa de

interés está subiendo. Una economía que tiene la noticia de que mañana será productivo es una economía que tiene la noticia de que la tasa de interés real subirá, lo que indica que se están abaratando los bienes futuros o encareciendo los presentes, cuando una tasa de interés real sube se encarecen los bienes presentes y se abaratan los futuros

Si alguien sabe que otro mañana querrá demandar muchos bienes futuros, la demanda de bienes futuros aumentará, por lo que el precio de los bienes futuros subirá, uno tendrá que dar más bienes presentes por cada unidad de bienes futuros, se encarecieron los bienes futuros, por lo que la tasa de interés real en esta economía bajo, se encarecieron los bienes futuros y se abarataron los presentes, cuando la tasa de interés real baja se abaratan los bienes presentes y se encarecen los futuros.

Si una economía es impaciente, aumentara la demanda relativa de bienes presentes, por lo que el precio relativo de bienes presentes se encarecerá, por lo que la tasa de interés subirá.

El precio relativo es una relación entre cantidades, una tasa de interés real.

¿Qué mide la tasa de interés nominal? La tasa de interés nominal, a la que llamaremos 1+i, dice cuántas

unidades monetarias futuras se demanda por cada unidad monetaria de hoy, es decir que 1+i = m1m0 , pongo un

peso hoy y quiero 1+i mañana, es decir, m1m0. Esta es una relación entre cantidades nominales, dinero mañana a

cambio de dinero hoy. Ver Carpeta .

Ahora que hemos visto qué representan las tasas de interés, las tasas de interés en principio, obviamente están representando relaciones entre cantidades de dinero en el caso de la tasa de interés nominal, o en cantidades reales de bienes, en el caso de la tasa de interés real.

En principio, en condiciones normales, siempre son superiores a 0, por cada unidad de bien presente, se pide más de una unidad de bien futuro, y por cada unidad de dinero que entregue hoy pido más de una unidad de dinero mañana. ¿Qué remunera la tasa de interés? Una transacción en el tiempo, transacción intertemporal. Al prestar dinero, pido que mañana me devuelvan más de lo que entego hoy, y se supone que es así porque valoro positivamente el tiempo, el tiempo para los mortales es un bien escaso, finito, si el tiempo fuera infinito o no tuviéramos preferencia respecto del futuro ya que somos mortales, si fuéramos inmortales el tiempo no sería un

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recurso escaso. Remunera así el tiempo, y por lo tanto así una impaciencia por querer consumir hoy antes que mañana, no soy indiferente entre tener unidades de bien hoy que unidades de bien mañana , prefiero unidades de bienes mañana. Si fuera un agente con paciencia infinita, o paciencia muy alta, estaría dispuesto a pedir una tasa de interés baja, porque sería relativamente indiferente entre bienes presentes y futuros . Nosotros trascendemos a través de las generaciones futuras, por lo que si pensamos en las generaciones futuras, si valoramos la utilidad de las generaciones futuras, valoraremos mucho el futuro, es decir que en realidad estaremos dispuestos a ser relativamente más indiferentes ente consumir hoy y mañana (que consuman nuestros hijos es casi como si consumiéramos nosotros), por lo que tendremos una alta tasa de paciencia, una sociedad por el contrario, que vive impaciente, el futuro lo descuenta con una tasa muy alta, es una sociedad que no piensa en las generaciones futuros, sociedad que mira a corto plazo y no mira mucho el futuro, si alguien mirara poco el futuro sería relativamente indiferente entre consumir hoy y mañana. En Argentina, uno valora más el presente porque el futuro es incierto, en Suiza se valor amas el futuro porque los márgenes de incertidumbre en suiza son menores que en Argentina, por lo que la tasa de interés será más baja en Argentina porque se penaliza menos el futuro.

La tasa de interés remunera una espera, una paciencia, cuanto más alta sea la tasa de interés, mejor remunerada estará mi paciencia, si soy muy impaciente, pediría que remuneren mucho el futuro, se pediría una tasa de interés más alta, remunera así una espera la tasa de interés.

¿Qué remunera también la tasa de interés a parte de una espera? ¿Por qué hay una tasa de interés positiva a priori? Originalmente, las transacciones crediticias surgieron en el interior de comunidades relativamente pequeñas en donde se verifican las instancias de cooperación (la teoría de los juegos muestra que habrá resultados cooperativos en un juego cuando se cumplan las siguiente condiciones: los jugadores de ese juego son pocos, interactúan repetidamente entre ellos y cuando al mismo tiempo como conciencia de lo anterior, hay mucha información entre los jugadores respecto de las estrategias de los otros, mostrando que se alcanzan situaciones cooperativas, por el contrario cuando las interacciones no son repetidas, cuando el número de jugadores es alto y no hay mucha información, se tiende a alcanzar situaciones no cooperativas, no hay cooperación y se alcanzan equilibrios que no son mutuamente compatibles). Estas condiciones se daban al interior de comuniones pequeñas, uno interactuaba con los mismos agentes, los conocía mucho, tenía información, y eran pocos, por lo que había arreglos posibles de naturaleza cooperativa . A medida que se fue profundizando la división del trabajo, los intercambios se fueron haciendo más complejos, uno no interactúa siempre con los mismos jugadores, interactúa con un número muy grande de jugadores, por lo que aparecen incertidumbres para reducir los costos de transacciones, como el dinero, dinero que sirve para realizar transacciones y minimizar los costos de transacciones, pero en una comunidad pequeña poner dinero es algo más bien engorroso porque si somos pocos y nos conocemos podríamos resolver todo con promesas verbales entre nosotros, e inicialmente el crédito surgió antes que el gobierno, en el interior de comunidades pequeñas, donde en general no se cobraba interés ya que aparecía en la forma de una transacción en la que algún familiar tenía una dificultad y era asistido por sus conocidos, bajo el supuesto de que mañana si uno tuviera dificultad iba a ser compensado o asistido de la misma manera, uno esperaba que hubiera reciprocidad. A medida que uno empieza a interactuar con gente que conoce menos y el juego se hace más complejo, hay que de alguna manera también cubrirse del riesgo de que alguien no se comporte necesariamente como yo me comporte con él, riesgo de que alguien incumpla ese contrato (yo presté una herramienta de trabajo a un vecino, y que esa herramienta no sea devuelta en buenas condiciones o que no sea devuelta en lo absoluto, entre vecinos no hay mucha posibilidad de incumplir el contrato; si los intercambios se empiezan a hacer con agentes que tiendo a conocer menos cobro una tasa de interés para cubrirme del riesgo del incumplimiento del contrato, por lo que la tasa de

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interés no solo remunera una espera, sino que también remunera un riesgo de incumplimiento de contrato , cuanto menos creíble es el deudor, mas alta la tasa de interés que se cobra (como Grecia en este momento). La tasa de interés remunera una espera pero también remuneran un riesgo (es más seguro prestarle al gobierno de Estados Unidos que a Grecia). La tasa de interés remunera un riesgo, una espera, pero también remunera algo más: el costo de oportunidad . Esto es porque en la aldea, un vecino puede venir a pedirme que lo ayude porque tuvo una mala cosecha, yo lo puedo ayudar porque soy buena persona pero también lo puedo ayudar porque puedo suponer que me puede pasar lo mismo a mí. Supongamos que un vecino viene para pedirme parte de mi cosecha, no porque tuvo dificultad, sino para encarar una producción agrícola, él estará en condiciones de devolverme el principal del préstamo y algo más porque hubo una naturalidad positiva, y yo tuve un costo de oportunidad porque no tuve una cosecha más grande porque le preste semillas a mi vecino , estos créditos eran créditos productivos, créditos que si cobraban interés. La tasa de interés remunera una espera, un riesgo, pero también una productividad positiva marginal del capital o de los recursos. Obviamente, todos los factores que inciden en la determinación de la tasa de interés funcionarán para provocar un alza o baja.

Si yo soy paciente, esperaré que la tasa sea baja. Si estoy prestando a deudores pocos riesgosos, la tasa de interés será más baja.

Si en una economía la productividad está en declinación porque la economía está pasando por dificultades la tasa será baja, ya que el costo de oportunidad es bajo.

Si una economía tiene un shock de productividad positivo mañana, los bienes futuros serán abundantes y tendré que dar menos bienes presentes pro cada unidad de bien futuro, por lo que el precio relativo de los bienes futuros se habrá abaratado, y el de los bienes presentes se habrá encarecido, por lo que la tasa de interés real subió.

Si hay declinación en la economía, habrá pocos bienes futuros, su precio relativo es alto, tengo que dar muchos bienes presentes, el precio relativo de los bienes futuros es bajo, la tasa de interés en una economía con shock de productividad negativo tenderá a caer.

La tasa de interés sube si hay impaciencia, si hay riesgo, y si sube la productividad.

Concentrémonos en la tasa de interés nominal, intercambio de dinero mañana por unidades de dinero hoy, y pensemos en los instrumentos financieros disponibles, un bono, emitido por un deudor, el Estado, único instrumento financiero que hay.

El bono no paga intereses en el medio y lo único que hay es que te presto un peso hoy y mañana tengo que devolver una determinada cantidad. Queremos saber cuánto estaría dispuesto a pagar por ese instrumento financiero, doy un peso hoy y me devuelven mañana 1+i pesos. Si el bono devuelve 1 peso mañana, me habría

costado hoy 11+ i , el precio del bono es

11+ i , por un bono que devuleve un peso mañana pagaría

11+ i . Si el bono

consiste en que mañana devolverán un peso, y la tasa de interés nominal es del 10%, uno estaría dispuesto a pagar 0,91. Para recibir un peso mañana y obtener un rendimiento del 10% estaría dispuesto a pagar 0,91. Si el

bono en lugar de pagar 1 peso mañana, pagara un peso pasado mañana, el bono hoy valdría 1

(1+ i) 2 . El bono que

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paga un peso mañana tendrá un precio de 11+ i . Si la tasa de interés es positiva el precio sería inferior a la

unidad. La tasa de interés de ese bono será (1+i) = 1Pb , por lo que i =

1−PbPb .

Hay una relación entre el precio del instrumento financiero y la tasa de interés, relación que es negativa, cuanta más alta es la tasa de interés, más bajo es el precio del bono. Si la tasa de interés fuera 20% en lugar del 10% uno estaría dispuesto a pagar menos que 0.91. Si sube la tasa de interés el precio del bono cae, hay una relación negativa entre lo que cuesta un bono y la tasa de interés, y aunque esta relación es más complicada para bonos con características más complejas, siempre se mantiene esta relación, hay una relación negativa entre precio del bono y tasas de interés.

Cuanto más largo es el bono, cuanto más lejano en el tiempo está el bono, en principio, el precio de ese instrumento varia mas respecto de la tasa de interés, es más sensible a la variación de la tasa de interés, cuanto más corto es el bono es menos sensible a la variación de la tasa de interés.

¿Cuál es la deuda mas liquida de todas, que devuelve el capital todo el tiempo? El dinero es la deuda mas liquida, deuda muy liquida entre agentes particulares, pero que el Estado no reconoce como deuda porque si doy 1 peso te devuelven 1 peso. El dinero es el bono mas liquido que hay

¿Cuál es el bono más ilíquido de todos los que se pueden concebir dentro de los bonos operativos (los que no están en default)? Las perpetuities, fueron instrumentos financieros que emitieron Inglaterra y Francia para el siglo XVIII para financiar las guerras napoleónicas, bonos que no devuelven nunca el capital, lo único que hacen

es pagar intereses. ¿Cuánto vale un bono de estas características, más largo posible? La sumatoria de 11+ i

,dodne

cada vez se le suma uno al exponente del denominador, converge a 1i . Si a mi me ofrecen una perpetuities por 10

pesos me compro el derecho de recibir un peso de acá a la eternidad sin que me devuelvan nuca el capital. Este es el bono más largo posible porque no devuelve nunca el capital. Este es el bono más largo concebible.

¿Cuál es el bono más corto concebible? El dinero.

¿Cuál será el activo con más sensibilidad a la tasa de interés, el bono más largo o el más corto? El bono más largo, y la sensibilidad del precio del bono a la tasa de interés hay que hacer la derivada del precio del bono con

respecto a la tasa de interés, que es igual a −1i 2 . El bono más corto, el dinero, es insensible a la tasa de interés,

es 0.

Hay una relación inversa entre precio del bono y la tasa de interés, si el precio del bono baja la tasa de interés sube.

Ahora, lo que hay que ver es el funcionamiento del mercado de dinero:

La demanda real de dinero (no hay que confundir la nominal de la real) depende del nivel de transacciones reales

y de un coeficiente de liquidez, es decir que Mdp = y x L (i) que depende positivamente del nivel de transacciones

reales y negativamente de la tasa de interés.

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Habíamos hecho una aproximación, donde la tasa de interés nominal, i = +r, la tasa de interés nominal a futuro, la tasa de interés nominal ex ante (la que querré cobrar), es decir i, es igual a r (la supondremos dada) más la inflación. Si la tasa de interés nominal es del 10% y la tasa de inflación del 30%, la tasa de interés real tiene que ser del -20%. Esta es una anomalía de la economía argentina, la economía crece al 8 y la tasa de interés real que pagan los bancos es del -20%, justamente la gente compra dólares por eso.

¿Cómo puede ser que con tasas de interés real, la gente ponga la plata en los bancos argentinos? ¿En qué gana con una r negativa? r puede ser negativa en una economía en contracción, pero no en una economía en expansión. Si la tasa de interés no remunera lo que estoy esperando, me voy del banco, y obligo al banco a que suban las tasas de interés. ¿No será también que los agentes de la economía están haciendo una cuenta diferente de la que pensamos? ¿En qué miden la riqueza los agentes de la economía? En dólares. ¿Estaré dispuesto a poner el banco al 10% anual aunque la inflación será del 30% esperando tasas negativas reales, pero pensando que el dólar se mantendrá fijo ganando un 10%? Están haciendo una cuenta de arbitraje. Uno podría invertir en dólares o comprar inmuebles por ejemplo, ya que su precio aumentaría.

Aun así, ¿Por qué los minoristas están dispuestos a poner el dinero que pierde en pesos argentinos pero que obtienen un rendimiento en dólares alto? Para esto se requiere algo: si pongo un peso hoy, mañana obtengo 1+i pesos ¿Qué alternativa tengo como ahorrista? Comprar inmuebles, por ejemplo, o si no también invertir en dólares. ¿Cómo hago para invertir en dólares 1 peso? Tengo un peso, que para convertirlo en dólares hay que dividirlo por el Tipo de Cambio Nominal (TCN), que representa pesos por dólares. Al dividir el peso por el tipo de cambio nominal, me pasé a dólares. Si invierto la plata a la tasa 1+i*, tasa que rinden los activos externos, por ejemplo, bonos de Estados Unidos, como sigo en dólares, hay que multiplicar a eso por el Tipo de Cambio Nominal de un periodo posterior, es decir 1 sobre el tipo de cambio (1+i*) x TCN. Así habría que esperar que la tasa de interés en pesos sea igual a 1+i* + e t+1 divido por et. . Este ultimo cociente representa 1+ tasa de devaluación, por lo que 1+i es igual a 1+i* x 1+tasa de devaluación esperada. Para que alguien que este indiferente para poner la plata en pesos o poner la plata en dólares se tiene que cumplir esta igualdad . Hoy, la tasa de interés afuera vale 0, por lo que el segundo término es igual a 1+0 x 1+ tasa de devaluación esperada. Por los depósitos en plazo fijo estoy recibiendo 10%, por lo que en principio estaré indiferente en poner dólares o pesos siempre y cuando la devaluación sea menor al 10%, en la economía argentina se está yendo de los pesos porque no cree que el tipo de cambio nominal se vaya a devaluar en menos de 10%. La gente ponía al 10% en los bancos aunque la inflación fuese del 30% porque todavía esperaba ganar en dólares. Si los agentes empiezan a ver que las reservas empiezan a flaquear un poco, y por lo tanto se ve que el stock de reserva del banco central es un poco menos holgado de manera que genera dudas de sostener el tipo de cambio y evitar que la inflación sea menor al 10% anual, la gente se preocupa y se van de pesos a dólares, si hay mucha gente que está haciendo eso, para que se iguale la cosa las tasas de interés en pesos tienen que reflejar las expectativas de devaluación, tendrán que subir para que uno se quede en pesos. El Banco Central no quiere subir la tasa de interés, no quiere perder reservas.

Segunda Clase

La clase pasada estábamos discutiendo el mercado de dinero, y lo integraremos con el mercado de bienes, en el modelo ISLM, útil para pensar problemas de política económica, y a pesar de lo viejo que es el modelo y que en la movilización económica hubo cosas más sofisticadas, cuando cualquier economista profesional tiene que resolver cierto problema siempre está pensando en alguna variable del modelo IS (inversión y ahorro) LM, lo que permitirá entender cuestiones de política económica.

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Habíamos visto las motivaciones que guían la demanda de dinero por parte del público, y habíamos dicho que la demanda real de dinero dependía de ciertas variables: nivel de transacciones y tasa de interés, la demanda nominal de dinero depende de algo más, del nivel de precios.

Demanda nominal: Md = p x y x k (i). Es una función del nivel de transacciones (y), costo de oportunidad de estar en dinero (k) y el nivel de precios (p), donde Md es la cantidad nominal de precios.

Al aumentar el nivel de precios, dado las otras dos variables, aumenta la cantidad de dinero que hace falta para realizar las transacciones de un mismo volumen.

El nivel de transacciones reales era un argumento que tenía efecto positivo sobre la demanda de dinero, mientras que la tasa de interés opera negativamente.

En principio, el nivel de precios, dado el nivel de ingreso y la tasa de interés, operara también positivamente la demanda de dinero (si aumenta el nivel de precios hacen falta más pesos para realizar demandas de un mismo volumen de transacciones reales), hace falta un volumen de dinero mayor para realizar las transacciones (el Banco Central en parte causa el aumento de precio al aumentar la oferta de dinero pero se adapta a un aumento de precios, por lo que tiene que emitir para combatir el nivel de precios).

Demanda real: Mdp = y x k (i), donde

Mdp mide el poder de compra en términos de bienes de una determinada

cantidad nominal de dinero, por eso es una medida real.

El nivel de precios, tiene una influencia contradictoria sobre la demanda nominal (no la real).

Como aproximación, la tasa de interés nominal, i, era igual a la tasas de interés real más la tasa de inflación, tasa de interés nominal ex ante.

La tasa de interés nominal es ante es i = + r

Para saber si la tasa de interés nominal es conveniente hay que hacer la tasa de interés menos la inflación esperada, en Argentina la tasa de interés dijimos la clase pasada que era negativa, obtienen en términos de bienes algo negativo, pero esperan que en dólares van a seguir ganando, en términos de bienes uno pierde pero en dólares van a estar ganando. En esta etapa, la gente está esperando que se mueva, por lo que no estará dispuesta a poner con tasas negativas porque no solo perderá en termino de bienes sino también perderá dólares, se produce así una fuga de capital, no por incertidumbre política sino por una percepción de inconsistencias en la política macroeconómica, los agentes esperan que se mueva el dólar. Para que la gente deje de pasarse al dólar, las tasas de interés tendrían que aumentar para reflejar la inflación esperada, o que baje la inflación (esto es más difícil).

La tasa de interés nominal, ex ante, refleja la tasa de interés real que uno pide a la inversión, más la expectativa de inflación.

La tasa de interés nominal ex post, lo que refleja es lo mismo, pero en lugar de mirar la inflación esperada, se mira la que ocurrió.

La tasa de interés nominal ex post es i = r + (realizado).

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Supongamos que la inflación en lugar de ser 25%, es de 20%, el rendimiento real ex post es mayor ex ante esperado.

En principio, la relación vista ex post, es una tautología, siempre la tasa de interés nominal ex post es la suma de la inflación realizada y la tasa de interés real, ex ante en realidad es una ecuación de comportamiento, condición de equilibrio, que se llama paridad de Fisher.

Hay una diferencia entre una y otra porque lo que Fisher decía era que supongamos que la tasa de interés real de la economía es la tasa de interés de equilibrio, la cual está dada, tasa que rinden las inversiones en equilibrio, ¿de qué dependerá según Fisher la tasa de interés nominal? Exclusivamente de las expectativas de inflación, el diría que todo aumento en la expectativa de inflación se traduce 1 a 1 en la tasa de interés nominal (porque la tasa de interés real está dada, un aumento en la inflación produce un aumento en la tasa de interés nominal). La ecuación de Fisher es una de neutralidad, las variación es de la expectativa de inflación se traduce en la tasa de interés nominal sin afectar la tasa de interés real, pero cuando uno la testea no se verifica, es una condición de equilibrio.

Supongamos que se cumple la paridad de Fisher, ¿se puede reemplazar la tasa de interés nominal en la ecuación de demanda real de dinero? Si

Mdp = y x k(r+)

Ahora, tenemos la demanda real de dinero formulada de esta manera, en donde e lugar de aparecer la tasa de interés nominal aparece la tasa de interés real y la expectativa de inflación.

Si la tasa de interés está dada y se cumple la paridad de Fisher, al aumentar la expectativa de inflación, la tasa de interés nominal aumentará, por lo que cada aumento de la inflación esperada provocara un aumento de lo que está dentro del paréntesis, por lo que la demanda real de dinero bajará, aumentará el costo de oportunidad de dinero por lo que la demanda real de dinero tendera a caer, cuando la gente espera mas inflación la gente quiere demandar menos dinero.

Sin embargo, en términos nominales demandara más dinero, en términos nominales seria

Md = p x y k(r+)

Los precios influyen negativamente porque hace bajar la demanda real de dinero, pero a medida que los precios son más altos necesariamente la demanda nominal de dinero está aumentando porque para una economía que tiene precios más altos necesita más dinero nominal para realizar una determinada cantidad de transacciones.

En realidad, como influyen los precios sobre la demanda nominal de dinero dependerá de la fuerza de estos dos argumentos, si el efecto de la suba de la inflación esperada sobre las tasas de interés nominal no es muy fuerte y la demanda real de dinero no es muy sensible, tal vez en una etapa inicial predominara el efecto precios, por lo que cuando suban los precios la demanda nominal de dinero aumentara, pero a medida que la inflación esperada es cada vez más alta, las tasas de interés nominales tenderán a ser más altas, la demanda nominal de dinero será más baja, lo que provocara que la demanda nominal de dinero no esté aumentando todo lo que estén aumentando los precios, porque la demanda real está tendiendo a caer.

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El efecto de los precios es un efecto complicado sobre la demanda nominal de dinero, que obedece a estas dos fuerzas contradictorias.

En la Argentina estamos en la etapa en que la demanda de dinero no ha caído mucho porque las tasas de interés nominales no reflejan completamente la inflación esperada porque el Banco Central logro que el dólar esté quieto. Deberíamos esperar distintas cosas; supongamos que el gobierno no hace nada de inflación pero quiere frenar la sangría de divisas, tendría que hacer que aumente la inflación para que aumente las tasas de inflación, pero si estas sube, el costo de oportunidad de dinero sería bajo, por lo que la demanda real de dinero tendería a caer.

Dijimos que la demanda real de dinero era:

Mdp = y x k (i)

¿Cómo se determina el equilibrio en el mercado de dinero? Estamos viendo la demanda que el público hace por el dinero que emite tanto el Banco Central como los bancos privados (efecto multiplicador, creación secundaria), pero olvidemos por un segundo esto.

Para determinar el equilibrio hay que saber cuál es la oferta, supondremos que es una variable exógena que esta fija, el Banco Central decide cuánto dinero nominal quiere que haya en la economía.

La oferta nominal de dinero está dada, donde Ms = M dado

Necesitamos también una condición de equilibrio, que oferta nominal de dinero sea igual a la demanda nominal de dinero:

Md = Ms

Tenemos tres ecuaciones, y hay tres variables endógenas

Md es una variable, p también es una variable, y también es una variable, k no es variable, es una función, la que es una variable es i, Ms es una variable (no es la misma que Md, lo es en equilibrio, condición que pedimos).

Tenemos tres ecuaciones pero cinco variables, por lo que para poder determinar el equilibrio en el mercado de dinero hay que fijar al menos dos variables, hay que definir como exógenas al menos dos variables . En particular asumiremos que para el mercado de dinero el nivel de transacciones esta dado desde afuera (y es dado) el nivel de transacciones esta dado pero no significa que no podemos explicarlo, sino que lo explicaremos con el mercado de bienes. Asumiremos también que el nivel de precios, por ahora, está dado, porque estamos manejándonos dentro de un cierre keynesiano donde la economía ajustaba por cantidades, y los precios estaban fijos. Cuando miremos el modelo, volveremos endógeno el nivel de precios y el nivel de transacciones.

Esta información puede incorporarse en otras ecuaciones

P = P dado

Y = Y dado

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Otra manera sencilla seria reemplazar Y dado en la demanda real de dinero, al igual que el nivel de precios, por lo que obtenemos

M dp dado

=¿Y dado x k (i)

Tenemos tres ecuaciones con tres variables

Así, obtenemos:

P dado x y dado x k (i) = M dado

Tenemos una ecuación, equilibrio de mercado, en donde estamos pidiendo que oferta nominal sea igual a demanda nominal, por lo que nos quedo que la variable a determinar en el mercado de dinero es la tasa de interés

M dp dado = y dado x k (i)

Ver grafico

La oferta nominal de dinero estará dada, es decir que no depende de la tasa de interés, es exógena, por lo que la

reflejamos como una line vertical, y también lo es la cantidad real de dinero, Mp . La curva real de dinero, y dado x

k (i), por lo que la demanda real de dinero se refleja con una exponencial negativa , donde obtenemos una tasa de interés que dado los precios y dada el nivel de transacciones en la economía, hace que los agentes económicos estén satisfechos con la cantidad de dinero que oferto el Banco Central.

Aquí tenemos el equilibrio en el mercado de dinero, pero cómo se verá perturbado. ¿De la misma manera en que cambiaba el equilibrio? Podemos hacer estática comparada, preguntarnos qué efectos tienen sobre las variables endógenas (tasa de interés nominal) efectos sobre las variables exógenas, en este caso podría aumentar o disminuir la cantidad nominal ofrecida de dinero, otra que puede variar es el nivel de precios y el nivel de transacciones (y)

¿Qué efectos tendrán variaciones de estas variables sobre el equilibrio?

Supongamos que el banco central aumenta la cantidad nominal de dinero, se obtiene así un equilibrio con una tasa de interés más baja ya que si se emite más dinero, al bajar la tasa de interés se demanda mayor cantidad de dineros en términos reales. Si la cantidad nominal de dinero aumenta, la cantidad real dado que los precios son exógenos también aumentará, por lo que se dará un exceso de oferta real de dinero, ¿Qué tendría que pasar para que la gente este satisfecha con demanda mayor cantidad de dinero? Tiene que caer la tasa de interés, para que la gente quiera voluntariamente demandar esa mayor cantidad de dinero que hay en la economía.

¿Por qué la tasa de interés cae cuando en general los bancos centrales aumentan la cantidad de dinero? Los bancos emiten más dinero; lo hacen para bajar la tasa de interés. En Estados Unidos se está inyectando una enorme cantidad de dinero y el problema no es que aumenten los precios, sino que trata que la tasa de interés caiga todo lo que pueda caer para que la gente quiera gastar más, para que el costo de oportunidad sea bajo (están buscando tratar de reactivar la economía mediante el camino de la tasa de interés). En el modelo

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keynesiano simple esto no servía, porque por más que la tasa de interés cayera había tanta depresión que no había nada que los conmoviera, pero aparte la tasa de interés nominal tampoco se movía mucho porque había incertidumbre lo que se traducía en exceso de demanda de dinero, la gente quiere activos financieros y el único que hay es el dinero, por lo que hay un exceso de demanda, hay una fuerte preferencia por liquidez La ventaja de Estados Unidos es que cuando la gente se asusta la gente demanda el papel que el banco emite, se financia gratis, pero en Argentina cuando la gente se asusta no recurre al banco central argentino, sino que demanda dólares. En el modelo keynesiano simple el banco central podía tratar de aumentar la oferta nominal y real (los precios no estaban aumentando) de dinero pero la gente atesoraba el dinero y un aumento en la oferto real de dinero la demanda real subía inmediatamente, era tan elástica la demanda de dinero que no dejaba que el banco central pudiera bajar la tasa de interés, y la política monetaria así no tenia forma de actuar sobre la economía real.

¿Cómo ajusta el mercado de cambios?

Hay dos ajustes posibles, ajustes por cantidades o ajuste por precios.

El mercado del dólar, ajusta por cantidades cuando hay un esquema de tipo de cambio fijo, lo que quiere decir que el Banco Central fija el tipo de cambio nominal, e es igual a e dado, en la convertibilidad el Banco Central decía que el tipo de cambio nominal era fijo e igual a un peso. Si todo el mundo quiere entrar a la economía argentina, hay mucha oferta de dólares que quiere entrar a la Argentina, el Banco Central si hay tipo de cambio fijo emite la misma cantidad de pesos, las reservas del Banco Central van a aumentar y al mismo tiempo aumentara el pasivo pro la emisión de dinero, el mercado ajusta por cantidad de reservas internacionales.

Si el Banco Central tuviera en lugar de tipo de cambio fijo, uno sensible, no se compromete a ninguna paridad , no interviene para nada en el precio de la divisa, cuando el mundo quiere entrar a la economía y ofertar dólares, ¿Qué pasa con el precio del dólar? El precio del dólar tiende a caer y el del peso tiende a aumentar, las reservas del Banco Central no cambian, porque si el precio del dólar se mueve para hacer el equilibrio entre oferta y demanda, se ha ajustado por precio de la divisa.

Con tipo de cambio fijo, el mercado de cambio se ajusta por cantidad de reservas internacionales, con tipo de cambio flexible, el mercado de cambio se ajusta por precio de la divisa.

Cuando hay exceso de oferta de dólares, las reservas del banco central aumentan, con un exceso de demanda disminuyen, pueden disminuir hasta no tener nada, cuando las reservas están agotando, el mercado tiene que dejar de ajustar por cantidades y empezar a aumentar por precios. Mucho antes de que las reservas se agoten, el Banco Central debe dejar flotar el tipo de cambio.

El Banco Central en el modelo keynesiano simple no podía bajar la tasa de interés porque había preferencia por la liquidez, había tanta preferencia por liquidez que apenas el banco central aumentaba el dinero la gente atesoraba el dinero, por lo que no se generaba el exceso de oferta para que baje la tasa de interés. En este nuevo modelo la demanda real de dinero es sensible a las variaciones de la tasa de interés, por lo que aumenta cuando hay exceso oferta de dinero en el mercado, y para que se vuelva a equilibrar la tasa de interés debe bajar.

Otra forma de entender porque baja la tasa de interés nominal ante exceso de oferta es viendo como aumenta el Banco Central para aumentar la cantidad de dinero. Para eso hay que mirar la interacción entre mercado de dinero y mercado de bonos.

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Debemos acordarnos que habíamos dicho que la relación entre precio de bono y tasas de interés es inversa, ya

que Pb = 11+ i

¿Cómo hace el dinero para emitir más dinero?

Las tres fuentes de emisión de dinero que un banco central tiene son:

a) Una que viene por el sector externo, las reservas internacionales, si hay tipo de cambio fijo el banco central aumenta cada vez que aumentan las reservas, si hay tipo de cambio flexible las reservas no varían porque todo el ajuste es por precio.

b) La segunda fuente que tiene de aumentar la base monetaria es la asistencia financiera del Banco Central a los Bancos Privados, el Banco Central emite base monetaria para prestarle a los Bancos Privados, emite prestándole a los Bancos, tradicionalmente le presta al gobierno, en particular, ciertas veces de forma directa (esto está prohibido)

c) Normalmente en operaciones de mercado abierto, transacciones en el mercado de títulos públicos que hace el Banco Central para aumentar o reducir la cantidad de dinero. Para aumentar la cantidad de dinero compra títulos públicos que ya están en el mercado forma indirecta de financiar al Fisco , forma de mercado de financiamiento al Fisco porque el Banco Central toma las decisiones de manera independiente, hoy en la actualidad nadie quiere los bonos de Italia, Francia, nadie quiere los bonos de Italia (si Italia cae en default cae la economía mundial), por lo que el Banco Central compra los bonos de Italia, pero no lo hace porque quiere, está obligado, se le pida que emita todo lo que pueda, que compre todo lo que pueda comprar, le dijeron que tiene que comprar deuda también de todos los gobiernos que nadie quiere demandar, forma de intervenir en el mercado. Así, la tercera forma es con la compra de títulos públicos, aumenta la base monetaria, retira títulos el Banco Central del mercado y a cambio le da dinero.

Si el Banco Central quiere aumentar la cantidad de dinero, puede comprar títulos públicos en el mercado, cada vez que demanda títulos públicos (supongamos que había equilibrio, y ahora el Banco Central aumenta la demanda, el precio de los títulos públicos aumenta porque hay un exceso de demanda, si sube el precio de los

títulos la tasa de interés cae por la relación de los precios de los bonos donde Pb = 11+ i ).

¿Que otros cambios exógenas podríamos ver? Una variación en el nivel de precios o una variación en el nivel de transacciones

Supongamos que el nivel de precios en la economía aumenta exógenamente por alguna razón, en el mercado de dinero cae la oferta en términos reales (nominales no porque nadie la cambio), pero en términos reales cae la oferta, lo que provoca un desplazamiento de la curva de oferta hacia la izquierda, ya que la oferta real de dinero

es Mdadop , y sube los precios, baja la oferta real de dinero, se genera un exceso de demanda real de dinero, el

que provoca que suba la tasa de interés porque la oferta real de dinero es menor y hay que lograr que el equilibrio vuelva, la suba de la tasa de interés provoca una caída en la demanda real de dinero.

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Si aumenta el nivel real de transacciones, quien se mueve es la demanda real de dinero, aumenta, generando un exceso de demanda, por lo que tiene que subir la oferta o bajar la demanda, la oferta podría variar si alguien la varia, pero no la estamos variando, por lo que único que puede variar es la tasa de interés, tiene que subir para que vuelva a haber equilibrio.

La tasa de interés sube frente a excesos de demanda de dinero y baja frente a exceso de oferta de dinero

Empezaremos a unificar el mercado de bienes y el de dinero, utilizando el modelo ISLM, modelo que trata de poner juntos el mercado de bienes y el mercado de dinero que estuvimos viendo, básicamente este modelo es uno que esta formulado de la siguiente manera:

Habla de la IS (curva de equilibrio del mercado de bienes, IS, porque la condición de equilibrio era que la inversión ex ante sea igual al ahorro, ex ante) y la LM (curva de equilibrio de dinero, donde la demande de liquidez, L, sea igual a la oferta de liquidez M).

En economía cerrada (hay sector privado y sector púbico)

IS: Y = C (Y-T dado) + G dado + I(Y,i)) así cambiamos el supuesto de depresión de los animal spirits en el modelo keynesiano simple, suponemos que los empresarios no están tan asustados por lo que responden a variaciones en la tasa de interés y responden también a las expectativas de venta, la inversión es una función que depone de dos variables, de la tasa de interés nominal y del nivel de transacciones reales, que dependen en particular de la siguiente forma: cuanto más expectativas de venta asociados al nivel de ingreso, mayor serán los beneficios esperados, pero cuanto más alta sea la tasa de interés, uno va a descontar esos beneficios a una tasa más alta por lo que el valor presente de esos beneficios será más bajo. La inversión depende positivamente del nivel de ingreso y negativamente de la tasa de interés porque el aumento de la tasa de interés baja el valor actual de los beneficios futuros.

La curva IS dice que oferta tiene que ser igual a la demanda agregada, donde esta es la suma del consumo, gasto e inversión.

Tenemos así una ecuación y dos variables endógenas, tasa de interés y nivel de ingreso, por lo que falta una ecuación, la LM, que reproducirá el equilibrio en el mercado de bienes

LM : Mdadopdado = y x k (i), demanda real de dinero.

Así, tenemos dos ecuaciones, con dos variables endógenas, el ingreso y tasas de interés.

Podemos re expresar esto viendo las curvas de equilibrio de mercados de bienes y mercado de dineros en los ejes, tasa de interés y nivel de ingreso, nos preguntaremos cual tiene que ser la relación entre tasa de interés y nivel de ingreso para que haya equilibrio en el mercado de bienes y cual tiene que ser la relación entre tasa de iteres y nivel de ingreso para que haya equilibrio en el mercado de bienes.

Curva IS – Pendiente negativa

La curva IS tiene pendiente negativa, todas combinaciones de tasa de interés y nivel de dinero en el equilibrio de bienes, donde el ahorro ex ante es igual a la inversión ex ante.

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¿Por qué será que tiene pendiente negativa? Supongamos que estamos en A, punto de la curva, por lo que es un punto de equilibrio entre oferta y demanda de bienes. Supongamos que la tasa de interés, para el mismo nivel de ingreso, la tasa de interés aumenta. Si yo estaba en equilibrio, al aumentar la tasa de interés me fui a un desequilibrio, a un exceso de oferta de bienes, al subir la tasa de interés cae la inversión, por lo que cae la demanda agregada. Si yo estaba en equilibrio y sube la tasa de interés, cayo la demanda agregada, se genero un exceso de oferta de bienes. Todos los puntos arribas de la curva IS son puntos de exceso de oferta de bienes.

¿Cómo se yo que la curva tiene pendiente negativa, o como se yo para que se restituya el equilibrio tiene que bajar el nivel de ingreso porque sino la curva tendría pendiente positiva? Si subió la tasa de interés se tiene que compensar con una baja del ingreso para volver a un equilibrio.

Lo que estamos preguntándonos es: ¿qué relación debe mantenerse entre ingreso y tasa de interés para que siga habiendo equilibrio en el mercado de bienes?

Estamos en un exceso de oferta porque subió la tasa de interés y cayó la inversión, por lo que cuando cae el nivel de ingreso se cierra el exceso de oferta, ¿por qué?

Si hay un exceso de oferta ¿Cómo se que si baja el ingreso se cierra el exceso de oferta? ¿Por qué cae el exceso de oferta?

Para esto tiene que o aumentar la demanda o caer la oferta. Si no es por el lado de la demanda, tiene que ser por el lado de la oferta. Cuando cae el ingreso, cae la oferta de la economía, cae el producto ofertado. Si cae el producto afectado, vía multiplicador caerá la demanda. Hay una caída de la oferta tal que a pesar de que la demanda, por dos razones, la inversión y el consumo están cayendo, cada caída de la oferta hace caer a la oferta más que la demanda, al caer la oferta, el gasto cae en menos de un peso, cada vez que cae la oferta cae mas la oferta que la demanda, habrá un punto donde la caída de la oferta será lo suficientemente grande como para que se cierre el exceso de oferta, por eso la curva IS tiene pendiente negativa.

Hay 4 maneras de deducir que pasa cuando cae el ingreso a un interés dado, que pasa cuando aumenta al nivel de ingreso para una tasa de interés dado, que pasa cuando baja la tasa de interés para un ingreso dado .

Si todos los puntos de equilibrio están en la curva IS son de equilibrio, bajo esta curva habrá exceso de demanda de bienes y los puntos de arriba son puntos de exceso de oferta de bienes.

Curva LM – Pendiente positiva

Ahora podemos deducir la pendiente de la curva del mercado de dinero, la curva de LM, que tiene una pendiente positiva, y que obviamente requiere un razonamiento similar. A mayor producto, dada la tasa de interés, mayor demanda de dinero, hay un exceso de demanda real de dinero, al igual que a menor tasa de interés.

¿Cómo hago para restituir el equilibrio? O tiene que subir la oferta o volver a bajar la demanda. La oferta no puede cambiar porque es dada exógenamente, no hay nada que pueda modificarse, si hay exceso de demanda, para cerrar el exceso de demanda tendría que bajar la demanda, por lo que tiene que subir la tasa de interés para que haya menor demanda real de dinero, si sube la tasa de interés en algún momento se cerrara el exceso de demanda

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Sobre la Curva LM tenemos puntos de equilibrio, por debajo tenemos excesos de demanda de dinero y por encima, exceso de oferta. Esto divide el plano en 4 regiones que están caracterizadas simultáneamente por dos excesos de oferta en la región I, dos excesos de demanda, en la región III, por debajo de las dos curvas, un exceso de oferta de dinero y uno de demanda de bienes en la región II, y en la región IV un exceso de demanda de dinero y un exceso de oferta de bienes.

Así podemos caracterizar el plano, y el punto de equilibrio simultáneo en el mercado de dinero y bienes será donde se crucen la IS con la LM.

Decimos que hay un mercado de bienes y otro de dinero, pero sabemos que no hay solo esto, sino que también hay bonos públicos. En realidad hay tres mercados, dineros, bienes y bonos, pero solo representamos a dos de esos tres mercados.

Siempre la suma de los excesos de demanda tiene que ser igual a 0, un exceso de oferta es un exceso de demanda negativo, si hay exceso de oferta de bienes es un exceso de demanda negativo de bienes compensado por un exceso de demanda positivo de dinero, si nadie quiere demandar bienes se demanda dinero.

En una economía, si hay exceso de oferta de bienes tiene que haber exceso de demanda de dinero si en esa economía no hay nada más, lo que se llama la Ley de Walras, ley que dice que la suma de los excesos de demanda tienen que ser igual a 0, un exceso de demanda se tiene que compensar con uno de oferta , si hay equilibrio en el mercado de bienes, deducimos que hay equilibrio en el mercado de dinero por la ley de Walras . Si en la economía solo hay bienes y dinero, entonces, para que se cumpla la ley de Walras, si hay equilibrio en el mercado de dinero, tiene que haber equilibrio en el mercado de bienes, y viceversa. Si hay exceso de oferta en el mercado de dinero, es porque la gente no quiere ese dinero que hay, por lo que quiere bienes, por lo que hay un exceso de demanda de bienes. Aquí no puede haber suba de precios endógenamente porque suponemos que el ajuste es por cantidades (luego veremos que no es siempre así). Si hay un exceso de demanda de bienes suben las cantidades producidas, no los precios, hay un efecto multiplicador, ajuste por cantidades porque es una economía que opera todavía con recursos ociosos (si hay pleno empleo los precios tenderían a subir). Si se cumple la ley de Walras, se cumple siempre porque en algo hay que gastar el dinero que hay, a todo exceso de oferta de dinero tiene que haber un exceso de demanda de bienes, habrá equilibrio general cuando no solo la suma de exceso de demanda es 0, sino que cada exceso de demanda en cada mercado es 0.

Así, solo podríamos estar en el cuadrante II o IV, porque si hay exceso de oferta de dineros tiene que haber un exceso de demanda de bienes, o viceversa, porque no podría existir un exceso de demanda u oferta en ambos bienes, salvo que haya un mercado oculto, el mercado de bonos, que no está representado . Con esta información tendríamos que poder deducir por donde pasa la curva de equilibrio del mercado de bonos y que pendiente tiene. Parte de la respuesta ya la dimos, tendría que pasar por la región II y IV porque no se podía dar la situación de I y III, lo que quiere decir que tiene que haber alguna curva que cuando los dos mercados estén en oferta, el otro tiene que estar en exceso de demanda y viceversa, para compensar los excesos.

Estamos mirando un modelo macroeconómico de interdependencia general, y decimos que hay equilibrio macroeconómico cuando todos los mercados que tiene el modelo están en equilibrio.

También hay otro mercado, implícitamente en desequilibrio, del cual no estamos hablando, que hacen que los precios no sean una variable endógena, dado por el ajuste de cantidades, hay muchos recursos ociosos donde los aumentos de demanda no operan sobre precios, por lo que está implícito el mercado de trabajo donde está

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en exceso de oferta, están sobrando trabajadores, el ISLM no es completo, porque al decir que hay un equilibrio general no lo hay en el mercado de trabajo.

Una de las críticas a este modelo es que el ajuste se da por cantidades, critica de los clásicos, porque el ajuste será por cantidades si no está en pleno empleo, pero si está en pleno empleo dicen que serian pro cantidades.

Ejercicios de estática comparada

Estos ejercicios significaban modificar el valor de las variables exógenas y ver qué influencia tiene sobre las endógenas.

Los ejercicios que se pueden hacer, ya no es solo de política fiscal (como en el MKS) sino que también se pueden hacer ejercicios de política monetaria

1. La política fiscal serán variaciones de G o T2. La política monetaria será variaciones de la cantidad nominal de dinero ofrecido (Ms)3. Puede haber otros shocks exógenos aparte de los de política, podría variar el nivel de precios o también

autónomamente la demanda de consumo o demanda de inversión o también la demanda real de dinero de forma exógena

Políticas

Aparece también en el grafico de la carpeta:

Nos preguntaremos que pasa cuando el gobierno decide hacer una política fiscal expansiva, lejos del pleno empleo, política para tratar de llevar a la economía al pleno empleo, para reducir el desempleo. Esto implicara un aumento en el gasto o una disminución de los impuestos. Las recomendaciones de política seguirán visiones de cómo uno cree que funciona la política y de las valoraciones de los trade off que la sociedad enfrenta (tal vez el más importante de todos, el trade off entre dos males, inflación y desempleo, como balancear este trade off entre inflación y desempleo en todas las sociedades, discusiones que tienen que ver con como los diferentes economistas ven el funcionamiento de la economía pero también con preferencias, a algunos les preocupa más un mal que el otro, y viceversa). Muchas veces hay un problema, no resolver los trade off.

Supongamos que queremos hacer una política expansiva, de manera tal que aumentaremos el gasto público, aumenta G .

Partimos de un equilibrio de un mercado de dinero y de bienes, e implícitamente en uno de bonos. Si el gobierno decide aumentar el gasto público, aumenta la demanda agregada, se genera un exceso de demanda de bienes (si la curva IS representa la curva de equilibrio en la demanda de dineros, los puntos de exceso de demanda de bienes están debajo de la curva IS. Si aumenta el gasto público, ya no estamos más en un punto de equilibrio, en el punto e, donde había un equilibrio, hay un punto de exceso de demanda de bienes ya que esta

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debajo de la curva IS). Al aumentar el gasto público, la curva IS se desplaza para arriba, de modo que el punto que era un equilibrio ya no lo es más, ahora en ese punto. Cambios en las variables exógenas producen desplazamiento de las curvas, mientras que cambios en variables endógenas son un desplazamiento sobre la curva.

Ahora, en el nuevo punto de equilibrio, el nivel de ingreso y la tasa de interés son mayores (al hacer política expansiva en el MKS, el nivel de ingreso también aumentaba, ¿en el modelo keynesiano simple ese aumento de ingreso seria mayor o menor que el aumento en el modelo ISLM? Al aumentar el gasto público se produce un exceso de demanda de bienes, ¿Cómo razonan las firmas? Igual que en el MKS, como hay recursos ociosos no aumentan los precios sino que aumentan las cantidades, aumentan el producto, aumentando el ingreso de los trabajadores, por lo que también hay un efecto multiplicador en el modelo ISLM, multiplicador que sin embargo es menor al multiplicador en el MKS, lo que está pasando (algo que no veíamos en el MKS) juega un rol la tasa de interés, la cual aumenta, mientras que en el MKS estaba dada. El MKS estaría representado en una situación donde se mantiene la tasa de interés, por lo que el ingreso aumenta más. Las interacciones en el lado monetario en el MKS no las veíamos porque había una situación que no está presente aquí. El efecto multiplicador en el ISLM es menor al del MKS. Es como si el MKS estuviera representado aquí en una curva LM horizontal.

¿Qué significa una curva LM horizontal?

Para averiguar una pendiente habría que derivar el ingreso en relación al interés didY , d¿) = d (y x k (i)). La

diferencial de la izquierda, al ser exógeno M, es una constante, es o

Entices, 0 = dy x k(i) + y x dk(i)

dy = 1 x dy

0 = 1 x dy x k(i) + y x dkdi x di

didy =

−k ( i)y x dkdi

ESTA ES LA PENDIENTE DE LA CURVA DE DINERO, de la LM

Esto dice como varia i cada vez que varia y en la curva LM. Nos interesa saber el signo que tiene, tendría que tener un signo positivo.

K (i) (también la llamamos L (i)) es una función positiva, y es el valor del ingreso, el cual no es negativo, pero dkdi es

cómo varia la demanda real de dinero cuando varia la tasa de interés, que es negativo, por lo tanto tengo un negativo dividido negativo que da positivo, por lo que la pendiente de la curva LM es positiva.

¿De qué depende el valor absoluto, no el signo? Depende de lo que hay en el numerador y que hay en el denominador, en particular depende de lo que hay en el denominador, de cuan sensible sea como varia la

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demanda real de dinero frente a variaciones de la tasa de interés , dkdi.Cuanto más sensible sea la variación real

de dinero a la variación de la tasa de interés será grande, y si es grande el denominador es grande por lo que el cociente será chico. Si es infinitamente sensible, que pequeñas variaciones en la tasa de interés provoque aumentos o disminuciones en la demanda real de dinero inmensas, la pendiente tendería a 0, el MKS, en donde la curva LM es horizontal, pendiente igual a 0, caso donde hay tal preferencia por liquidez que pequeñas variaciones provocan variaciones inmensas en la demanda real de dinero, cada intento del Banco Central por inyectar liquidez es adquirido por las p`1qersonas que tiene enorme demanda por la liquidez . El modelo keynesiano simple es un caso particular extremo del ISLM, donde la inversión es exógena y la LM es horizontal.

Si esta es la referencia, el aumento del producto resultante del política fiscal expansiva es menos significativo que en el MKS porque subió la tasa de interés y la inversión es más baja (en el MKS eso no estaba). En particular, una pregunta que nos podemos hacer es por qué aumento la tasa de interés. Esto es por el mercado de bonos, el gasto publico el gobierno no lo está financiando con política monetaria, por lo que se estará financiando con la emisión de bonos, genera un exceso de demanda de bienes y un exceso de oferta de bonos que se los coloca al mercado para financiar, por lo que al exceso de oferta de bonos cae el precio de estos y la tasa de interés sube.

El problema de la política fiscal en el ISLM que no tenía en el MKS es que la política fiscal produce subas en las tasas de interés que pueden desplazar al gasto privado, el gasto de la inversión, una retracción de la inversión.

Si ese efecto es muy fuerte, supongamos que a diferencia del MKS hay una curva LM vertical, la política expansiva no producirá ningún efecto sobre el nivel de producto, todo lo que ocurre es que la tasa de interés aumento tanto que al aumentar tanto todo lo que en principio generaba de exceso de demanda el aumento del gasto público se vio compensado por una tasa de interés que deprimió la inversión de modo tal de provocar un cambio en la composición de la demanda agregada sin que cambie la demanda, un desplazamiento completo de la inversión privada.

Si la curva LM es horizontal estamos en el caso MKS y la política fiscal es efectiva, si la curva LM es vertical estaremos en el caso clásico y la política fiscal no es efectiva. En el caso intermedio, cuando la LM tiene una pendiente positiva, la política fiscal es expansiva pero no tanto como en el MKS porque hay un efecto de desplazamiento de la inversión privada.

Tercera Clase

Hoy trataremos de superar esa idea de que los recursos están ociosos para ir más allá de que la oferta está dada, por ende, superar el nivel de precios dado.

El modelo ISLM representaba los equilibrios en dos mercados, el de bienes (IS) y el de dinero (LM). Para dibujar, habíamos puesto como variables la tasa de interés real y el nivel de ingreso real, ya que los precios estaban dados, donde la tasa de interés real, r = i-.

La pendiente de la curva IS era una pendiente negativa , y al fijar esta curva como curva de equilibrio (combinaciones de tasa de interés y nivel de ingreso que garantizan el equilibrio de mercado de bienes, que la oferta agregada es igual a la demanda agregada o que la inversión ex ante es igual al ahorro agregado) y si todos los puntos son de equilibrio permite dividir esto en dos cuadrantes. Arriba de la curva había un exceso de oferta de bienes (la suba de la tasa de interés real provocaba una caída del gasto de la inversión, por lo tanto si sube la tasa de interés real cae la inversión y se genera un exceso de oferta, arriba de la curva IS hay un punto de

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exceso de oferta. Para volver al equilibrio hacía falta que cayese el nivel de ingresos porque la caída del ingreso provocara una reducción o desaparición del exceso de oferta dado que la oferta cae más que la demanda ). Por debajo de esta curva hay un exceso de demanda de bienes.

La curva LM, de pendiente positiva, representa el equilibrio real de dinero, oferta real de dinero igual a demanda real de dinero, la cual depende de la tasa de interés nominal, costo de oportunidad de tener dinero, no la real,

estoy evaluando la posibilidad de estar liquido, donde Mp = L (i) x Y. El rendimiento real del dinero cae cuando hay

inflación, donde la tasa de interés real del dinero seria 0-. El rendimiento real del bono es (i-) el costo de oportunidad del dinero respecto de los activos que pagan interés es esa tasa de interés nominal. El costo de oportunidad entre bienes y dinero es la tasa de inflación Así, la curva LM habría que dibujarla con la tasa de interés nominal en el eje de las y, depende de la tasa de interés nominal, pero al estar dada la inflación, la tasa de

interés nominal es igual a la tasa de interés real mas la inflación esperada, por lo que Mp = L(r+) x Y, la curva de

interés nominal puede ser dibujada en base a la tasa de interés real. La curva LM tiene pendiente positiva y permite ver las combinaciones de tasa de interés y niveles de ingreso que equilibran el mercado de dinero. Arriba de la curva LM, al subir la tasa de interés habrá menos deseo de estar líquidos y se generara un exceso de oferta de dinero (para volver al equilibrio tiene que subir el ingreso para que suba la demanda real) con puntos de exceso de demanda de dinero debajo de la curva.

¿Qué resultados hay de la política económica?

Habíamos visto los efectos de la política fiscal, que si era expansiva implicaba o subir el gasto o bajar los impuestos, en cualquiera de los dos casos el efecto impacto inmediato que provoca es que se genera un exceso de demanda de bienes en el mercado de bienes. En el mercado de dinero, como efecto inmediato, inmediatamente al aumentar al gasto público no pasa nada, inmediatamente. En estática comparada se distinguirá entre efectos impacto y efectos inducidos. Los efectos impacto son los provocados inmediatamente después de que vario la variable exógena, y los efectos inducidos son los que resultan luego de las interacciones y que llevan al equilibrio final.

¿Cuál será el efecto impacto del aumento de gasto publico que genero el exceso de demanda en el mercado de bienes?

Lo primero que hay que hacer es que hay un exceso de demanda en el mercado de bienes

Y = C (Y-T) + I (R,Y) + G

En el punto de equilibrio inicial esto era igual a la curva LM

Al aumentar el gasto público hay un exceso de demanda de bienes porque al mismo nivel de ingreso y de tasa de interés, con un gasto público más alto la demanda de bienes es mayor, se genero un exceso de demanda. El punto E ya no es más un punto de equilibrio en el mercado de bienes, por lo que la curva IS tendrá que desplazarse para reflejar que el punto E ya no es más un punto de equilibrio sino que es un punto de exceso de demanda de bienes (esta debajo de la curva IS, por lo tanto quiere decir que la curva IS ahora tiene que estar pasado por arriba para reflejar que ese punto E está por debajo de una nueva curva IS). El efecto impacto se traduce en un corrimiento de la curva IS, todo efecto impacto, efecto inmediato que se genera en alguno de los mercados como consecuencia de la variación de la variable exógena. En el mercado de dinero no hubo efecto

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impacto, en el mercado de bienes si, se corre la curva IS para reflejar que en el mercado de bienes, en el punto E, ya no es más un punto de equilibrio, es un punto de exceso de demanda de bienes.

¿Cómo darse cuenta si hay efecto impacto en el mercado de dinero o bienes?

Hay que mirar la variable que está cambiando, G no aparece en el mercado de bienes, por lo que no genera efectos impacto, sino que generara efectos inducidos.

Si hubiera cambiado el nivel de impuestos, el efecto impacto se genera en el mercado de bienes, por lo que es esta curva la que se corre. Si sube el nivel de impuestos, ceteris paribus, el punto E será un punto de exceso de oferta de bienes porque la suba de impuesto produce una caída del ingreso disponible lo que produce una caída del consumo y una caída de la demanda, generando un exceso de oferta, un corrimiento de la curva IS hacia abajo y hacia la izquierda. Esta variación de nivel de impuestos no produce un efecto impacto en la curva de dinero.

Un aumento en la cantidad nominal de dinero, solo hay un efecto impacto en el mercado de dinero, por lo que se corre la curva LM, la curva IS no se corre, solo se corren las curvas cuando hay efecto impacto.

Volviendo a la política fiscal, el nuevo punto de equilibrio al aumentar el gasto público, el nuevo punto de equilibrio está por encima del anterior, caracterizado por una tasa de interés más alta y un nivel de ingreso más alto. El efecto inducido es que después de las interacciones, la tasa de interés real y el nivel de ingreso variaron, y finalmente la política fiscal provoco que aumentara el nivel de actividad y al mismo tiempo provoco una suba en la tasa de interés real.

Este efecto de la política fiscal es diferente a lo que observábamos en el mercado simple, pero parecido en cierto sentido, que la suba del gasto provoca un aumento inducido en el nivel de ingreso, pero vemos como cosa distinta en el modelo ISLM que no veíamos en el MKS, que es el efecto de la suba de la tasa de interés, donde en el MKS no veíamos esto; decíamos que uno podía pensar el MKS como un caso extremo del ISLM cuando una la curva LM es horizontal refleja que la tasa de interés esta constante

¿Por qué la curva LM puede ser horizontal? ¿Qué tipo de comportamiento refleja?

Refleja que hay una demanda de dinero que es infinitamente elástica a los movimientos de la tasa de interés, apenas la tasa de interés amaga con bajar un poquito provoca un aumento infinito en la demanda de dinero (hay que tener en cuenta que hay un límite inferior de la tasa de interés nominal, podría bajar un poquito de 0, uno estaría dispuesto a pagar una tasa de interés nominal negativo cuando pone el dinero en una caja fuerte, hay un costo de almacenar dinero, por lo que cuando la tasa de interés nominal tienda a 0, entre los bonos y dinero, a medida que se hace más baja el dinero se convierte en un dinero más perfecto de los bonos, e incluso en un sustituto superior, porque esta la ventaja de la liquidez y no pierdo ningún costo de oportunidad porque la tasa de interés está muy baja, cuando esta es muy baja habrá mucha preferencia por liquidez, cuando hay mucha incertidumbre en una economía y mucha preferencia por liquidez ocurre cuando la tasa de interés nominal es muy baja y la gente prefiere estar en dinero que en bonos, lo que se puede representar como una tasa de interés de pendiente horizontal, cuando el agente tiene mucha preferencia por liquidez, cuando la demanda de dinero es

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muy sensible a la tasa de interés la curva de LM tiende a ser horizontal). Al valor absoluto de la pendiente de LM, cuando la demanda de dinero es muy sensible a la tasa de interés, cuando hay mucha preferencia por liquidez, cuando el denominador, no la y, es muy grande, el cociente tiende a 0, donde la pendiente de la curva es horizontal, lo que representa un situación donde hay fuerte preferencia por liquidez y sensibilidad muy alta de la demanda de dinero a la tasa de interés.

Como referencia, podíamos pensar en el MKS, un caso particular del modelo ISLM, porque en el MKS había mucha preferencia por liquidez porque había mucha incertidumbre, de hecho no graficábamos el mercado de dinero, por lo que la curva LM estaba horizontal, caso del MKS del ISLM. Al hacer política fiscal en el MKS, en lugar de ir al punto E cuando sube el gasto público, iría a otro punto de equilibrio, un punto de mayor eficacia porque provoca un aumento mayor del ingreso, en el modelo ISLM la expansión de la productividad viene acompañada por la suba de la tasa de interés real lo que modera un poco esa expansión porque baja la inversión, en el MKS la política fiscal no generaba ningún efecto en la tasa de interés, en cambio en el ISLM la política fiscal expansiva genera impacto de aumento en el nivel de activad pero al mismo tiempo provoca cierto desplazamiento o efecto de crowding out sobre el gasto privado, porque la tasa de interés real es más alto y eso modera el efecto expansivo.

¿Por qué subió la tasa de interés real en el modelo ISLM? ¿Cómo financia el gobierno su política fiscal expansiva? ¿Cómo financia el aumento del gasto?

Con impuestos no porque estos están dados, por lo que ese aumento del gasto tiene que estar financiado con emisión de dinero o emisión de bonos, dinero no emite porque la política monetaria está dada también, por lo que tiene que financiar su política con emisión de bonos. Si el gobierno sale al mercado para tratar de financiar un aumento del gasto público, se genera un exceso de oferta de bonos porque el gobierno quiere colocar bonos, por lo que el precio de los bonos cae y la tasa de interés real sube, por eso está subiendo la tasa de interés real.

¿Por qué en el MKS no pasaba nada con la tasa de interés?

Porque el gobierno podía financiarse todo lo que quisiera con bonos y sin embargo como los agentes consideraban a los bonos y al dinero como sustitutos imperfectos no generaba ningún exceso de oferta de los bonos y ninguna tendencia a la suba de la tasa de interés.

En el ISLM cuando el gobierno se financia con bonos la tasa de interés real debe subir para reflejar el exceso de oferta de bonos.

Este será el efecto de la política fiscal expansiva, que aumenta el nivel de actividad.

¿Qué efecto tiene una política monetaria expansiva?

Partimos de vuelta de un punto como E de equilibrio, y aumentaremos la cantidad nominal de dinero, el banco central quiere hacer política monetaria expansiva.

En el mercado de dinero se genera un exceso de oferta de dinero, reflejado corriendo la curva LM hacia la derecha el punto E ahora es un exceso de oferta de dinero, por lo que la curva debe correrse hacia abajo. El punto E es un punto de equilibrio inicialmente. El aumento en la cantidad de dinero, dado el nivel de precios, genera para el mismo nivel de tasa de interés y mismo nivel de ingreso del punto de partida, un exceso de oferta

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en el mercado de dinero. En el punto E, no hay equilibrio, sino que hay exceso de oferta, por lo que el punto E es un puto de exceso de oferta. Los puntos de exceso de oferta de dinero estaban por arriba de la curva LM pro lo que par a reflejar que el punto E es un punto de exceso de oferta de dinero, la curva LM se tiene que haber corrido para la derecha.

Hubo efecto impacto en el mercado de dinero pero no efecto impacto en la curva de bienes, no se corre la curva IS.

¿Dónde está el nuevo punto de equilibrio?

El nuevo punto de equilibrio esta en E’, donde aumentó el nivel de actividad pero bajo la tasa de interés real . La política monetaria genero un efecto expansivo sobre el nivel de actividad y al mismo tiempo bajo la tasa de interés real.

En el MKS una política monetaria expansiva no podía bajar la tasa de interés porque esta estaba dada, era constante porque no se generaba exceso de oferta de dinero porque cada peso que emitía el Banco Central el público se quedaba por lo que aumentaba tanto la oferta como la demanda y la tasa de interés no se movía . Esta situación en realidad pasa a tasas de interés muy bajas, cuando a la gente le da lo mismo que los bonos o el dinero, le da lo mismo, por eso hay tanta preferencia por liquidez . La política monetaria no era efectiva en el MKS porque no actuaba como debía la política monetaria, que se supone que primero provoca un exceso de oferta en el mercado de dinero porque a la misma tasa de interés y mismo nivel de ingreso aumentó la cantidad nominal de dinero, y entonces, la oferta real de dinero. En el MKS la demanda de dinero aumentaba lo mismo que aumento la oferta, pero si la demanda de dinero no es infinitamente sensible, no hay tanta preferencia por liquidez, en tiempos normales cuando el Banco Central al aumentar la oferta de dinero busca generar un exceso de oferta de dinero para provocar una baja en la tasa de interés, lo que no se podía generar en el MKS, tratamos de generar un exceso de oferta para que baje la tasa de interés y pretendemos lograr al bajar la tasa de interés que reacciones el gasto privado, que suba la inversión, algo que no se podía lograr en el MKS, ya que es un mecanismo de transmisión de la política monetaria que opera vía la tasa de interés, mecanismo de transmisión por el que se genera un exceso de oferta de dinero, cae la tasas de interés y provoca suba en la tasa de inversión, lo que provoco la traslación de la política monetaria al gasto de inversión vía la tasa de interés. En el MKS no funcionaba el mecanismo de transmisión de la política monetaria ya que la gente atesoraba esa liquidez por lo que no caía la tasa de interés y no generaba ningún estimulo al gasto de inversión. Aparte, aun cuando el banco central hubiera podido bajar la tasa de interés estaban tan deprimidos los animal spirits que no se conmovían con nada.

Una primera instancia del mecanismo es que baje la tasa de interés y una segunda, que la baja de la tasa de interés genere una suba de inversión.

En el modelo de ISLM, la recomendación de política dependerá porque la política monetaria también es efectiva, siendo más efectiva la monetaria ya que afecta positivamente la inversión, en cambio la fiscal produjo una suba de la tasa de interés. Sin embargo no sabemos qué pasa con la inversión. Con la política fiscal, el gasto público es más alto, el consumo es más alto porque aumenta el ingreso, la inversión también es más alta pero subió la tasa de interés, por lo que no sabemos si aumento la inversión, hay dos efectos contrapuestos. La suba del ingreso genero mayores expectativas de ventas por lo que produce una suba en la inversión, pero la suba de la tasa de interés produjo una caída. En cambio, cuando hacemos política monetaria expansiva, el gasto no es más alto que en E, el consumo si es más alto que en E porque aumento el ingreso, la inversión es más alta que en

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E porque aumento el ingreso Y porque bajo la tasa de interés, no tenemos dudas de que la inversión es más alta, comparando una política con otra la inversión es más alta con política monetaria, pero no quiere decir que con política fiscal haya caído la inversión, pero si sabemos que la política monetaria está caracterizada por una inversión más alta que con la política fiscal, mensaje importante, porque si pienso como es la economía antes y después de las políticas y miro la composición del gasto, después de la política fiscal expansiva habrá, mas componente publico en la demanda, en cambio, con política monetaria, la composición de la demanda es que después de la política monetaria hay más demanda privada, si yo considero que la demanda publica no es un buen sustituto de la demanda privada, uno tendera a favorecer la política monetaria (republicanos) y si por el contrario creo que la inversión pública puede hacer cosas que el sector privado no hace se tenderá a favorecer la política fiscal (demócratas).

La política a preferir dependerá de las preferencias, de la situación de la economía (en una situación de MKS la monetaria no sirve) y dependerá del objetivo principal.

En general a lo largo del pensamiento macroeconómico, antes de Keynes nadie pensaba que el sector publico tenía nada que hacer en la economía para resolver las fallas de coordinación y los desequilibrios que se generaban en el ciclo macroeconómico, antes de la década del 30 en la economía el Estado era pequeño , cobraba pocos impuestos y hacia pocas inversiones. El mundo de la postguerra es el mundo keynesiano, donde el mundo del Estado tiende a ser cada vez más grande y en general la lección de política y el pensamiento macroeconómico convencional había promovido la fiscal y a la monetaria se la desconfiaba, por lo que durante veinte años predomina el pensamiento keynesiano, donde se privilegia el rol de la política fiscal, pero a medida que fue avanzando esa edad dorada de mayor crecimiento de capitalismo, empezó a subir la inflación, empezó a ser un problema (todavía no la vimos porque los precios son exógenos) pero veremos que hay límites a las políticas expansivas, donde los pensadores de raíz clásica, primero los monetaristas con Fridman que empezaron a reivindicar el efecto de la política monetaria, y luego otras variantes de la escuela clásica fueron más extremas diciendo que el sector publico ni con política monetaria ni fiscal puede cambiar la económica. Hay una etapa entre los 80 y los 90 donde la confianza estaba puesta en el libre juego de la oferta y demanda. Hoy en día el mundo empieza a reivindicar las políticas fiscales en un mundo incertidumbre.

La política fiscal a priori es una política más democrática que la política monetaria. La política fiscal debería resolver el gobierno elegido por los votantes, el principal instrumento de política fiscal es el gasto público, se envía un presupuesto al congreso que refleja las acciones de política fiscal y en principio cuántos impuestos se cobran y cuántos gastos se llevan adelante; participan todos los representantes del pueblo que en el parlamento, la política fiscal tiene un componente deliberativo interesante que es que los representantes de los votantes definirán las prioridades de gasto. La política fiscal, sin embargo, no es ágil que puede responder rápidamente frente a un shock, la política monetaria la decide el Banco Central, donde en la mayoría de los países es independiente del poder ejecutivo, resultado del razonamiento de los clásicos, por lo que no está subordinado a las instrucciones de los otros poderes, muchos piensan que los bancos independientes con una cuarta fuerza, una tecnocracia, que decide con independencia cuáles son sus acciones de política. La política monetaria tiene como ventaja la flexibilidad frente a la fiscal, pero esta es más democrática que la monetaria donde esta es decidida por un grupo de técnicos. ¿Qué política usar? En esta decisión habrá muchas cosas involucradas.

Ambas políticas en el modelo ISLM son efectivas, las dos afectan el nivel de ingreso pero una sube el asa de interés y la otra la baja.

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Empecemos a tomar en cuenta que la política monetaria y fiscal fueron efectivas afectando las cantidades en la economía porque en esta hay recursos ociosos, partimos de una situación donde inicialmente hay desempleo, recursos ociosos, de manera tal que cuando aumenta la demanda agregada, las empresas suponemos responden aumentando la oferta, donde por ahora no tiene restricciones porque estamos en un mundo con muchos recursos ociosos, las empresas al aumentar la demanda responden aumentando la oferta, lo que no genera aumento en los costos porque tienen recursos disponibles.

Este es un mundo que solo vale en determinadas circunstancias, cuando partidnos de una situación inicialmente mala donde la economía está operando dentro de la FPP.

Si la demanda aumenta, y las empresas responden aumentando las cantidades, pero empieza a experimentar cierta restricción de recursos porque nos acercamos a la FPP y cada vez hay menos recursos ociosos, las firmas buscaran contratar trabajadores pero no hay muchos trabajadores ociosos, por lo que los salarios tenderán a aumentar y sus costos también, por lo que no pueden ofrecer cantidades al mismo precio, pueden aumentar los precios.

Hay un punto en la economía, punto de pleno empleo, donde Y raya es una situación de pleno empleo, se utilizan plenamente los recursos de la economía, capital y trabajo (línea vertical en el eje de Y en el grafico lo más cercano a su fin). Este es un punto sobre las fronteras de la FPP, punto de pleno empleo.

Si las curvas IS y LM se están cruzando a la izquierda del punto de pleno empleo , a un nivel de producto más bajo que el que podría lograr utilizando los recursos disponibles dado mi conocimiento tecnológico, punto más bajo del que permite la FPP, si IS y LM se cruzan a la izquierda de ese punto, durante toda esa región la restricción de recursos no afectará de manera tal que la cantidad de producto que la economía está generando la determina la demanda, manda la demanda. Siempre que estamos a la izquierda del punto de pleno empleo, la oferta se adapta pasivamente a la demanda, lo que puede ocurrir porque hay recursos ociosos . Si aumenta la demanda monetaria porque se dio una política monetaria expansiva, las firmas responden sin problemas aumentando la oferta porque no tienen restricción de recursos, tienen margen de maniobra y por lo tanto manda la demanda. Hasta ahora, antes de dibujar la curva de pleno empleo, cuando mirábamos el modelo ISLM, y el MKS mucho más, suponíamos que la economía operaba en puntos muy alejados de su FPP, suponíamos que la economía operaba en un situación lejos del pleno empleo, y en ese caso mandaba la demanda, pero estrictamente mirábamos lo que ocurría en el corto plazo.

Cuando yo dejo que el tiempo pase, lo que empezará a ocurrir es que si empiezo a moverme en dirección de la FPP y estamos operando sobre ella, utilizando plenamente los recursos, ya la demanda no le podrá decir a la oferta que haga cualquier cosa porque hay una restricción de recursos, que se traduce en aumento de costos y eventualmente en aumento de precios .

Supongamos que ahora, en lugar de que el punto de equilibrio E, donde se cruzan IS y LM este a la izquierda de la curva de pleno empleo, supongamos que inicialmente partimos de un punto en donde la economía está en E y las curvas IS y LM se cruzan en el punto de pleno empleo, en este E la economía está en pleno empleo, y que ahora el Banco Central busca hacer una política monetaria expansiva, partiendo del pleno empleo.

En el mercado de dinero, como efecto impacto, se generara un exceso de oferta y la curva LM se correrá hacia la derecha y hacia abajo. No hay efecto impacto en el mercado de bienes, la curva IS no se corre

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Ahora, muy bien, el punto nuevo E de equilibrio que surge de la política monetaria, es un punto de equilibrio donde el nivel de ingreso es mayor que el punto de pleno empleo, se demanda mas de lo que la economía en condiciones normales puede ofrecer (siempre se puede demandar un poco más de lo que en condiciones normales la oferta puede ofrecer, no es un punto absoluto, es un límite económico. Una fabrica se la puede usar durante tres turnos diarios, sin ninguna parada técnica durante X tiempo, un motor se lo puede usar, pero estas se recalientan, las economías actual igual, una economía puede operar por encima del punto de pleno empleo transitoriamente, pero no es sostenible en el tiempo, si en condiciones normales se necesitan ciertas paradas técnicas, transitoriamente se puede operar con el motor por arriba de ese límite, no es un límite físico, pero no es sostenible, por lo que la FPP es una frontera económica, no una frontera física). En el punto nuevo, E’ estamos transitoriamente sobre la FPP, lo que sirve porque en el corto plazo reditúa mucho ya que transitoriamente el empleo puede aumentar y la actividad operar por encima del pleno empleo ¿Para qué queremos que crezca la economía? Es una buena medida para que caiga el desempleo, pero el desempleo, en Argentina por ejemplo, no cae, porque el problema de desempleo es uno estructural, no macroeconómico, es un problema de educación.

Los gobiernos buscan crecer por encima del pleno empleo porque produce aumentos del empleo y reducción del desempleo (en la Argentina ya no está pasando).

Para poder terminar de entender esto es que va a pasar en la economía cuando estemos operando sobre el pleno empleo, y lo que veremos es que en un punto de pleno empleo, si los recursos dejan de ser ociosos, las empresas aumentan los costos y los precios aumentan, no me puedo quedar en este equilibrio porque hay un exceso de demanda pero con una restricción de recursos, no se puede producir lo que la demanda dice independientemente de las restricciones de la oferta, va a empezar a subir los precios.

Los precios ya no son más exógenos, los precios suben, por lo que con la cantidad de dinero que hay en la encomia empieza a bajar, y la curva LM se vuelve sola para atrás, hasta de nuevo el antiguo equilibrio donde no hay exceso de demanda.

La política monetaria fue transitoriamente efectiva, se logró que la economía este operando por arriba de las fronteras de producción, pero en el mediano plazo no fue efectiva, provoco una suba de los precios. La política monetaria solo termina afectando a las variables nominales de la encomia y no variables reales , la política monetaria fue neutral.

Los economistas clásicos hablarán de la neutralidad de la política monetaria porque dicen que es incapaz de afectar de forma permanente el nivel de productos porque ante la restricción de recursos varían las cantidades nominales y se logra que haya inflación.

Una vez que incorpora y considero la restricción de recursos, qué está pasando con la oferta, la demanda ya no manda solo, hay que mirar el lado de la oferta por lo que cambiara un poco las conclusiones acerca de la efectividad de las políticas.

La política monetaria, si parto de un punto de pleno empleo, a lo sumo, el efecto será expansivo sobre el nivel de actividad en el corto plazo, pero en el mediano plazo subirán los precios y volveré al punto de equilibrio inicial, de manera tal que la política monetaria que tenia supuestas ventajas dejo de ser efectiva, se mueve la curva hasta el punto de pleno empleo.

Aquí partimos del punto de pleno empleo:

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- Los clásicos dicen que si etas en el punto de pleno empleo, olvidarse que la política monetaria sea efectiva porque lo único que se logrará será una inflación, aumento de los precios.

En este mensaje coinciden keynesianos y clásicos en que si la economía está operando en pleno empleo, el efecto final de la política monetaria será una suba de precios, será neutral sobre el nivel de actividad, solo afectara el nivel de precios.

Sin embargo, la diferencia es que los keynesianos pueden decir que transitoriamente la política monetaria puede ser efectiva mientras los precios no suben y el nivel de ingreso aumentó transitoriamente.

Para los clásicos, como siempre estamos en el punto de pleno empleo, aun en el corto plazo la política monetaria será siempre efectiva.

Los keynesianos dicen que puede haber espacio para un cierto aumento de las cantidades producidas por un tiempo aunque coincidan que el resultado clásico pero que se dará en un largo plazo

Hacer una política monetaria partiendo de un punto de pleno empleo no tiene ningún sentido en lo que coinciden cálcicos y keynesianos, donde las políticas monetarias expansivas deben hacerse con recursos ociosos.

Si parto de desempleo, la política monetaria será efectiva pero solo podrá llevar el nivel de actividad en el punto de pleno empleo.

Entre clásicos y keynesianos es donde está el punto de pleno empleo, es una noción no observable, uno observa que hay pleno empleo si suben los precios pero no es una variable que pueda determinarse con precisión, por lo que hay evidencias indirectas (suba de precios) pero si al mismo tiempo los precios están subiendo porque de repente huno un shock en sus precios a nivel internacional, y se confunde, hay lugar para discrepancias entre dos posturas. El nivel de inflación que tiene la Argentina hoy es evidencia contundente de que están operando sobre el nivel de pleno empleo.

Si veo que la actividad crece pero la tasa de desempleo no baja y suben los precios e importaciones a un ritmo mayor, de ahí puede inferirse que estamos cerca de un punto de pleno empleo o que nos pasamos, pero no se puede determinar con total precisión donde uno está parado, da lugar a discrepancias debido a que es un fenómeno no observable.

¿Por qué los gobiernos hacen esto?

Por convicciones ideológicas, por ejemplo, hay algunos economistas que asesoran al gobierno que no creen que haya una restricción de recursos, razones politicas con una mirada distinta, o por ignorancia.

Paul Samuelson decía que había cuatro tipos de economías: países desarrollados, países en desarrollo, Japón, estrella ascendente, y Argentina, estrella descendente, país que declinaba. La macroeconomía de Argentina es un caso de estudio a nivel internacional, no hay explicaciones satisfactorias.

El razonamiento económico detrás de por qué hacer una política monetaria en un punto de pleno empleo, el argumento más serio que se enuncia es que se dice que efectivamente al hacer política monetaria expansiva, aumenta la actividad, los precios suben, pero se quiere resolver el problema de la inflación de manera expansiva, no con un ajuste que provoque una recesión, y creen que esto es correcto, porque si la actividad aumenta, la inversión también aumenta, si aumenta la actividad y aumentan las ventas las firmas quieren

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invertir más, y si estas invierten más, el stock de capital de la economía aumenta ya que la inversión es el proceso de capital físico, al invertir más aumenta el stock de capital en la economía (la inversión es la variación del stock de capital en la economía). Así, dicen que al aumentar el producto, aumenta la inversión, el stock de capital de la economía aumenta, aumenta el potencial de oferta de la economía, la FPP se empieza a correr hacia afuera, hay más recursos disponibles, el punto de pleno empleo se corre, por lo que el argumento es que aumenta la demanda, como la demanda genera más actividad económica en el corto plazo, lo que hace que aumente la inversión, aumente el stock de capital y hace que se desplace el punto de empleo.

Primero para esto hay que ver si todos los recursos aumentan al mismo ritmo, pero aparte, la oferta que está aumentando, en realidad la inversión no genera recursos instantáneamente, tienen que madurar un tiempo . Es cierto que la oferta o el stock de capital de la economía aumenta cuando hay inversión pero eso inversión se traducirá en mas oferta, no inmediatamente, pero en el mediano y largo plazo porque los procesos de inversión demandan un tiempo. En el corto plazo, la inversión es un componente de la demanda en el corto plazo, porque justamente en lo inmediato la inversión es gasto, no tener disponible recursos en el corto plazo, si bien el stock de capital va aumentando, ese stock de capital generara mas oferta en el mediano plano, la inversión a corto plazo es demanda no oferta, generará oferta en el largo plazo. Puede hacerse inversiones totalmente inútiles, hay inversiones que no son productivas, ese stock de capital no generará más oferta en un mediano y largo plazo. El stock de capital generará mas oferta si es una inversión productiva y no lo generara en lo inmediato, en el corto plazo la mayor inversión es más demanda, por lo que lo que pasa es que si aumenta la inversión, para que eso no genera inflación, alguien le tiene que hacer espacio en la demanda en lo inmediato, y se generara inflación igual, y en todo caso la oferta se generará a futuro.

Al argumento de por qué hacen esto es porque aumenta la demanda y aumenta la inversión y aumenta el stock de capital por lo que aumenta la oferta, diciendo que se resolvió el problema de la inflación aumentando la oferta, sin embargo este considera que el tiempo no existe y que considera que los recursos no se generan instantáneamente, por eso hay escasez, si el tiempo no fuera un recurso escaso, si fueran infinitos, podríamos hacer lo que quisiéramos, el problema es que la oferta se genera mañana y si la oferta presiona sobe la demanda habrá suba de precios. El problema de aguantar esto, uno podría aguantarlo porque habrá oferta mañana, pero cuando la inflación se instala, el cálculo económico se hace más difícil por lo que los empresarios invertirán menos, el horizonte de los empresarios se achicará. Es una teoría que se mata a sí misma, porque la mayor inversión no va a ocurrir nunca.

Toda esta teoría estaría perfecta si uno lograra mostrar que la oferta aumenta instantáneamente, por lo que si no ocurre esto, si quiero que aumente la inversión, en el corto plazo hay que dejar lugar a la inversión por lo que tendría que caer algún otro componente de la demanda: el consumo o el gasto. Hay economía porque la noción de escases implica que de la nada, nada viene instantáneamente, por lo que hay que usar los recursos de manera eficiente para utilizarlos en el mediano y largo plazo.

Volviendo a nuestro punto, en el corto plazo hay una restricción de recursos siempre y todo el problema es cómo usar de manera eficiente los recursos escasos que tenemos porque toda sociedad enfrenta una restricción de escases porque los usos alternativos de los recursos son infinitos pero los recursos son finitos.

Con la restricción de escases, aparece que si parto de un punto de pleno empleo la política monetaria dejo de ser efectiva, puede ser efectiva transitoriamente pero será neutral, provocara un aumento en los precios.

¿Qué pasara con la política fiscal?

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Supongamos que parto de un punto como E, en el pleno empleo, y que el gobierno decide hacer una política fiscal expansiva. No hay un efecto impacto en el mercado de dinero, si en el mercado de bienes IS, se genera un exceso de demanda de bienes, se corre la curva IS para arriba. En el corto plazo vamos a un punto como E’, por arriba del pleno empleo, demando un producto por arriba del pleno empleo, la demanda no manda completamente pero como las empresas operan por encima del pleno empleo, sus costos suben y los precios también. Si los precios suben, al subir los precios, la oferta real de dinero cae, por lo que la curva LM se empieza a correr para arriba hasta el punto de pleno empleo.

La política fiscal no fue expansiva, logro expandir el producto pero el único resultado fue el aumento de la tasa de interés real, los precios aumentaron, y el producto quedo en su nivel inicial.

Aquí hubo un efecto de crowding out completo, porque el aumento de gasto público desplazo por completo a la inversión privado. El desplazamiento de la curva LM es un efecto inducido que ocurre por la interacción de las variaciones en la economía.

Podemos decir que hubo un desplazamiento completo del gasto a inversión privada, crowding out completo. ¿Cómo lo sabemos?

Comparemos el primer punto de equilibrio con el último.

El gasto público en el último punto de equilibrio es más alto que en el primero por la política fiscal expansiva. El consumo, en el primer punto de equilibrio el consumo es igual que en el segundo, porque el nivel de ingreso es el mismo. El producto es el mismo en el primero y en el último.

Así, la inversión bajo, porque el producto es el mismo, el consumo es el mismo, y hay un mayor gasto, por lo que la inversión privada, al subir la tasa de interés, cayó todo lo que aumento el gasto público.

La política fiscal también fue inefectiva si parto de un punto de pleno empleo, lo único que se provoca es un aumento de la tasa de interés tal que desincentiva a la inversión privada.

No es irrelevante saber de qué punto parte la economía al hacer las políticas . Si parto de un punto lejano al pleno empleo la historia será una totalmente distinta a la de si parto sobre el punto de pleno empleo. Como no se puede poner de acuerdo donde está el punto de pleno empleo, eso es lo que da lugar a las discrepancias. Ningún keynesiano diría que las políticas deben ser expansivas cuando se está en el pleno empleo, si no que la política debe ser expansiva cuando la economía opera lejos del pleno empleo y contractiva si la economía esta recalentada. La diferencia entre los clásicos y keynesianos es que la economía se autoregula, no hay que meterse, pero el keynesiano dice que ante la falla de mercado hay que ayudarla para que opere cerca del pleno empleo. La discrepancia entre keynesianos y clásicos se determina en esto, sobre la intervención del Estado.

Mercado de Trabajo – Curva de Oferta Agregada

Ahora trataremos de incorporar el lado de la oferta de manera más compleja y ver de dónde sale esta cuestión , de dónde sale el punto de pleno empleo, y para saber de dónde bien esta FPP tenemos que mirar los recursos disponibles de la economía y la tecnología de la economía, es decir, mirar el mercado de factores productivos, un mercado fundamental, el mercado de trabajo.

¿Por qué miraremos el mercado de trabajo? ¿Y por qué no el de capital?

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Esto es para simplificar el trabajo.

¿De que depende la cantidad de producción en un punto del tiempo de determinada sociedad?

De los factores de producción que tenga esa sociedad y de cómo sé combinar esos factores, es decir, la tecnología con la que cuenta la sociedad. La producción de un país depende de dos cosas, de los recursos disponibles y del nivel de la tecnología, el arte de la combinación. Cuanta más tecnología hay, mas puedo hacer con lo mismo.

Así, la economía tiene una función de producción que tiene la siguiente formula

Y = A f(k,t),

donde f(k,t) depende del capital (físico, humano, y recursos naturales) y del factor trabajo (trabajo físico, trabajo intelectual). Simplificamos diciendo que hay capital y trabajo. Estos son los factores de producción.

La función de producción depende positivamente de ambos factores, y A es el nivel de la tecnología, cuanto más alto es A puedo generar más productos con la misma dotación de factores, A es el nivel de progreso técnico de la sociedad.

Supongamos que en el corto plazo, en la economía, el capital esta fijo (tiene que madurar la inversión, y dejaremos que varíe el stock de capital en el desempeño de largo plazo). Si el capital está dado supondremos que el trabajo si varia (en realidad nunca es así, porque el capital está dado pero se puede usar con mayor o menor intensidad, sin embargo lo supondremos dado). El trabajo tiene dos variaciones, se puede usar también con mayor o menor intensidad, pero supondremos que es más fácil que varíe en el corto plazo porque todos los años aumenta la dotación de trabajo que una economía tiene porque hay factores demográficos que producen un aumento permanente en la oferta de trabajo.

Supongamos que graficamos el producto respecto del trabajo, L (eje x). Asumimos que el capital esta fijo porque para que el capital madure necesita un mediano, largo plazo. El trabajo si puede variar. Fijo el capital, ¿Cómo será la forma de la función de producción?

Lo que decimos es que a medida que aumenta la cantidad de trabajo, el producto crece pero a un ritmo decreciente. El producto depende positivamente de la cantidad de trabajo, pero la productividad marginal del trabajo es positiva pero decreciente. La productividad es positiva pero cada vez el aumento es menor, lo que ocurre porque hay un factor fijo, el capital, operando la ley de los rendimientos marginales decrecientes. La productividad marginal del último trabajador es cada vez menor, lo que se refleja con una pendiente positiva

pero decreciente. La productividad del trabajo es AxdFdL , productividad que es positiva, la prier derivada es

potitiva, pero lo hace a un ritmo decreciente porque hay productividad marginal decreciente, po lo que la segunda derivada es negativa, lo que indica que la pendiente es cada vez menos positiva

El producto vemos que depende del trabajo, con un capital fijo, con una productividad marginal decreciente del trabajo.

¿Qué implica cambios en A?

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Si con determinado nivel de tecnología puedo generar con un nivel de trabajo cierta cantidad de producto, si aumenta la tecnología, A produce desplazamientos paralelos de la función de producción, siempre saliendo de 0, por lo que un aumento en A permite que con la misma cantidad de trabajo se haga un producto mayor.

La FPP de una economía se podrá desplazar hacia afuera por dos razones:

1. Aumenta la dotación de factores, aumenta la cantidad de trabajo2. Aumenta la tecnología

Cualquier de estos dos factores producirán corrimientos de la FPP.

Decisión a tomar por la empresa para dividir cuanto trabajo contratará dada una función de producción:

¿Cuál es el objetivo de las empresas? Maximizar beneficios.

Si las empresas buscan maximizar beneficio, la pregunta es donde decidirían su punto óptimo de producción para maximizar beneficios.

El producto optimo de producción es donde se maximiza el beneficio , la diferencia entre Ingresos Totales – Costos totales

Habrá beneficios positivos cuando los Ingresos Totales sean mayores a los Costos Totales.

Uno quiere maximizar este beneficio. Supongamos que el beneficio depende de la cantidad que uno produce. Si se produce más, el beneficio aumenta, pero también los costos. Al aumentar el nivel de producción aumentan los Ingresos Totales pero también los Costos, por lo que la pregunta es dónde maximizo.

La respuesta es donde Ingreso Marginal es igual a Costo Marginal, IMg=CMg

Para maximizar beneficios uno quiere hacer que la diferencia entre Ingresos Totales y Costos totales sea máxima

1. Supongamos que los ingresos están aumentado más que los costos, conviene seguir produciendo.2. Supongamos que los costos empiezan a aumentar más que los ingresos, no conviene seguir aumentando.

Conviene parar en el punto en que el ingreso marginal (cómo varia el ingreso total cuando aumenta en uno la producción) sea igual al costo marginal (como aumentan los costos totales cuando se aumenta en uno la producción).

Uno quiere saber hasta dónde producir para que el beneficio, diferencia entre ingresos y costos sea máximo, punto donde el aumento de los ingresos sea igual al aumento de los costos

(q) = IT (q) – CT (q)

El punto donde la empresa maximiza beneficios es donde IMg=CMg.

Veamos cuáles son esos ingresos y cuáles son esos costos

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Debemos acordarnos que tenemos una productividad marginal que depende de la cantidad de trabajo, pero supongamos que consideramos un solo factor, cuanto trabajo contratar para estar en el punto de máximo beneficio.

La pregunta a hacerse es: ¿cuánto agrega un trabajador más a mis ingresos y cuanto costo aumenta un trabajador más a mis costos?

Si contratar un trabajador más agrega más a costos que a ingresos no conviene. Conviene operar en el punto donde lo que agrega el trabajador sea igual a lo que cueste, es lo mismo en relación al producto.

El trabajador aumenta al producto la pendiente de la función de producción. Supongamos que medimos en unidades de producto, por una unidad de trabajo sale cierta cantidad de productos.

¿Cómo evoluciona la productividad marginal a medida que evoluciona el trabajo?

Al comienzo, la productividad marginal es muy alta y a medida que aumenta la cantidad de trabajadores va disminuyendo, pero siempre positiva, es decir lo que agrega a mis ingresos en términos reales una unidad adicional del trabajo, así evolucionan mis ingresos cada vez que aumento en una unidad de trabajo.

La pregunta es ¿Cómo evolucionan los costos? Supongamos que el salario real está dado, cuento producto. El salario se mide en pesos que se pagan por trabajador o por hora de trabajo, por unidades producidas, las unidades que se llevan por unidad de trabajo los trabajadores.

Supongamos que la productividad marginal evoluciona de la manera en que está el grafico (ver grafico).

A la empresa le conviene contratar en donde el salario real es igual a la productividad marginal del trabajo, punto de máximo beneficio, las firmas maximizan en el punto en el que el salario real se iguala al producto marginal del trabajo.

Supongamos que por alguna razón el salario real aumentara exógenamente porque los trabajadores tienen mas poder de negociación. La cantidad óptima de trabajo disminuye. La cantidad optima del trabajo que la empresa ejerce depende negativamente del salario real, cuando más bajo es el salario real, mayor cantidad de trabajo demandado dado que la empresa busca maximizar beneficios.

Así se puede hacer depende la demanda de trabajo del nivel del salario real, con el salario real en el eje de las y y el trabajo en el eje de las x, por lo que la cantidad de demanda de trabajo depende negativamente del salario real.

Para saber dónde está el equilibrio del mercado de trabajo es como responde la ofertara de trabajo frente al salario real, si aumenta el salario real. ¿Los trabajadores querrán trabajar más o menos? Depende, no hay respuesta única. Si el salario real es muy alto puede ser que ya esté satisfecho, si el salario real es muy bajo, dependerá de cómo sea la oferta de curva de trabajo. En condiciones normales a la curva de oferta de trabajo tendrá pendiente positiva, dependerá positivamente de salario real Ls = L(W/p).

La curva de oferta y demanda de trabajo determinara el equilibrio del mercado de trabajo , dando un nivel de salario real y un nivel de trabajo de equilibrio en un punto de pleno empleo, donde se cruzan la curva de oferta con la curva de demanda de trabajo, decimos así que el mercado de trabajo está en equilibrio, y lo que

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supondremos es que los economistas clásicos suponen que el mercado de trabajo ajusta siempre en forma instantánea, forma perfecta, a diferencia que los keynesianos que consideran que el mercado de trabajo ajusta más lentamente, a plazos más largos, porque en el mercado de trabajo hay un montón de fallas de mercado, se caracteriza por ser un merado de bienes heterogéneos, con lo cual puede haber costos de transacción y problemas de información que hace que haya más problemas y fallas de mercado.

Aquí hay una diferencia importante entre clásicos y keynesianos que es cómo funciona el mercado de trabajo. Para los primeros, está en equilibrio todo el tiempo, para los keynesianos puede exhibir mas fallas en su funcionamiento y requiere de tiempo para estar en equilibrio.

Esto determinara cómo es la oferta en la economía.

Cuarta Clase

Lo que estábamos haciendo era que en el modelo ISLM hasta ahora habíamos determinado el equilibrio en el mercado de bienes y en el mercado de dinero pero hasta ahora asumíamos que la economía operaba en un punto lejano al de pleno empleo, lo que implicaba que la economía no estaba sobre su FPP ni una restricción de recursos por lo que asumíamos que todo el ajuste era por cantidades, las empresas se adaptaban a ofrecer lo que la demanda demandaba y no había restricción de recursos para que la empresa funcionara sobre ese punto. Hasta ahora la oferta se ajustaba pasivamente a lo que demandaba la demanda, por lo que todo el ajuste era por cantidades y los precios estaban fijos.

Hay que considerar cuando la economía está operando cerca de su FPP por lo que aparece la restricción de recursos de la economía y por más que las empresas intenten responder pasivamente a o que la demanda manda, si aumenta ésta, dado que la empresa ya está operado en su punto de posibilidades potenciales de producción, un incremento de la demanda producirá el intento de las firmas de producir más pero ese intento se verá con la falta de recursos, de manera que los costos de las empresas aumentaran y los precios ya no serán un parámetro, sino que hay que considerar las repercusiones sobre los precios, un aumento de la demanda en esta situación puede ajustar por precio, por lo que hay que modelar el lado de la oferta, que hasta ahora suponíamos que la oferta se ajustaba pasivamente a o que mandaba la demanda.

La demanda estaba en la intersección entre las curvas IS y LM. Si la economía está operando en un punto donde no hay restricción de recursos, la oferta se puede ajustar pasivamente a lo que ajustaba la demanda. Si había una política expansiva, las empresas no tendrían dificultad para cumplir con la mayor demanda, por lo que todo el ajuste seria por cantidades.

El supuesto que haremos es que la intersección de las curvas IS y LM dice donde está operando la economía en el corto plazo, pero a medida que empecemos a considerar el lado de la oferta hay que mirar que pasa en un plazo más largo.

Lo que haremos es deducir del modelo ISLM la curva de demanda agregada, que no es más que otra forma de ver los puntos de intersección de las curvas de ISLM, que en lugar de ver en los ejes tasa de interés y nivel de ingreso, lo haremos con el nivel de precios y nivel de ingreso, nos preguntaremos que pasa cuando el nivel de precio puede empezar a variar.

Para deducir la curva de demanda agregada nos preguntaremos qué ocurre en el modelo ISLM cuando se produce una variación de precios.

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Supongamos que hay una caída en el nivel de precios. En el mercado de dinero no habrá ningún efecto, pero si en el mercado de dinero, se producirá un desequilibrio, habrá un exceso de oferta en términos reales, un corrimiento de la curva de dinero, LM, hacia abajo y hacia la derecha, mismo efecto que si hubiera aumentado la cantidad de dinero, pero suponemos que lo que varió fue el nivel de precios. El efecto inicial es el mismo.

¿Qué va a pasar cuando cae el nivel de precios? La economía en principio, la curva LM se desplaza hacia afuera y nos vamos a un punto como E´, donde como consecuencia de la caída de nivel de precios, más ingreso demandado y también más dinero ofertado cuando se ajusta pasivamente, y una baja en la tasa de interés.

Cuando cae el nivel de precios la demanda agregada aumenta y ese aumento en la demanda agregada ocurre porque se está produciendo algo similar al mecanismo de transmisión de la política monetaria, al caer el nivel de precios aumenta la oferta real de dinero y la tasa de interés baja, por lo que aumenta la inversión. Lo que refleja este nuevo punto E’ es que a un nivel de precios más bajos hay más demanda agregada porque cayó la tasa de interés y produjo un aumento en la inversión, razón por la cual se demanda mas producto.

Podríamos trazar una curva de demanda agregada en los ejes nivel de precios y nivel de ingreso, con pendiente negativa, que surge de considerar que ocurre con la intersección de LM e IS para cada nivel de precios (ver tutorial). Cuando baja el nivel de precios aumenta el nivel de ingreso. OJO, no hay que confundir esta curva de demanda agregada con una curva de demanda que nosotros vemos en un mercado particular en microeconomía, hay una diferencia fundamental, las ultimas son curvas en las que nosotros nos preguntamos qué pasa con la demanda del producto en particular que analizamos cuando aumenta el precio de ese bien dados los precios de todos los demás productos, es decir cuando aumenta el precio relativo del bien, aquí el nivel de precios que esta variando es el nivel de general de precios, cuando cae el nivel de precios no necesariamente cambian los precios relativos entre los productos, miramos una curva de demanda agregada, la lógica que hay detrás no es la misma que hay detrás de una curva de demanda microeconómica.

Ahora nos preguntaremos cómo se desplaza la curva de demanda agregada, que produce sus desplazamientos. Hasta ahora vimos donde se intersecan las curvas de IS y LM cuando cambia el nivel de precios.

¿Cuándo tendrá más pendiente la curva de demanda agregada? ¿Cuando la tasa de interés afecta mucho las decisiones de inversión o poco? Cuando la tasa de interés afecta poco. Si baja el nivel de precios, se da un exceso de oferta en el mercado de dinero, lo que produce una caída de la tasa de interés, pero es muy poco sensible, por lo que aumentará poco, por lo tanto la demanda agregada aumentara poco, de manera tal que para una misma caída para el nivel de precios cuando la inversión es muy insensible con respecto a la tasa de interés, la curva de demanda agregada tiene una pendiente más inclinada.

Una curva de demanda agregada con mucha sensibilidad de la inversión a la tasa de interés más bien será horizontal.

Ya vimos de qué depende la pendiente, ahora veremos de qué dependen los desplazamientos. ¿Qué desplaza a la curva de demanda agregada?

Para eso hay que volver al modelo ISLM y preguntarnos qué pasa cuando hay, partiendo de un punto de equilibrio inicial, dados los precios, modificaciones en las politicas, sea la monetaria o la fiscal.

Preguntémonos que pasa cuando hay política monetaria expansiva con el nivel de precios dados, donde LM se ve desplazada, la cual se corrió no porque cayó el nivel de precios, sino porque aumento la cantidad nominal de

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dinero para el mismo precio. Las curvas IS y LM se cruzan a un nivel de productos mayor, lo que quiere decir que si parto de una curva de demanda agregada, al mismo nivel de precios, cuando aumenta la cantidad nominal de dinero, la cantidad demandada de producto aumenta, de manera tal que al mismo nivel de precios tengo una cantidad mayor de ingreso, deduciendo que si la cantidad nominal de dinero aumenta, para diferentes niveles de precios lo que ocurre la política monetaria expansiva produce un corrimiento de la curva de demanda agregada hacia afuera y la derecha, la curva de demanda agregada se desplaza hacia afuera cuando hay una política monetaria expansiva, la cual se puede dibujar para diferentes niveles de precios, una curva de demanda agregada que se corre hacia afuera refleja politicas monetarias expansivas.

También pasara lo mismo con las políticas fiscales expansivas. Supongamos que partimos de un punto inicial, y hacemos una política fiscal expansiva dado el nivel de precios, dado el nivel de precios aumenta el gasto público, por lo que se correrá la curva de mercado de bienes, IS, hacia la derecha y hacia afuera, y el punto de intersección se da en un punto donde habrá más demanda agregada pero mayor tasa de interés por el efecto de crowding out, también aumentando la demanda agregada. Para un mismo nivel de precios, ahora se está demandando un mayor nivel de ingreso. Este ejercicio podría repetirse para distintos niveles de precio, y la política fiscal expansiva produce un corrimiento hacia afuera y la derecha de la curva de demanda agregada

¿Cuál es la diferencia cuando la política expansiva se dio como consecuencia de una política monetaria expansiva y no de una fiscal? La tasa de interés, pero no lo vemos en el cuadro de demanda agregada, está implícito.

Lo que importa es que las politicas expansivas provocan corrimientos hacia afuera de la DA, justamente para lo cual se hacen estas politicas.

El modelo ISLM nos brinda el lado de la demanda de la economía, porque nos dice cual es en el corto plazo el producto que se demanda, mientras estamos considerando que no hay restricciones de la oferta, lo que manda es la demanda.

Ahora incorporaremos el lado de la oferta, hasta ahora no la vimos porque estábamos operando lejos del pleno empleo, y no había restricción de recursos, mandaba la demanda, una economía que parte de recursos ociosos . En la economía argentina luego del colapso del 2001 la economía aumento mucho sin que los precios variaran porque partíamos de elevados recursos ociosos, y a medida que la demanda aumentaba las empresas producían lo que la demanda pedía sin ninguna restricción en los recursos porque solo había que poner en movimiento los recursos inactivos que había hasta el momento. A medida que nos fuimos acercando a la FPP hubo que empezare a considerar que es lo que pasa del lado de la oferta, a partir del 2005 había presiones sobre los precios y el problema era que los precios aumentaban con mayor intensidad porque la economía estaba acercándose al punto de pleno empleo, y la oferta no se puede ajustar sin efecto en los precios a lo que la demanda pasa, por lo que la economía a partir del 2005 la economía argentina se empezó a parecer al modelo ISLM con el lado de la oferta incorporado.

Implícitamente, si la economía está operando muy lejos del pleno empleo , habíamos dicho que todo aumentó de la demanda iba a cantidades, lo que estamos diciendo es que implícitamente en la economía hay una curva de oferta agregada que es horizontal , porque pase lo que pase con la demanda, el nivel de precios estará constante porque no hay restricción de recursos y todo aumento de la demanda se ajusta por cantidades y la oferta responde sin problemas a lo que dice la demanda.

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El problema es cuando nos empezamos a acercar al punto de pleno empleo , qué pasara con la curva de oferta, la cual se vuelve vertical, que representa el punto de pleno empleo que habíamos dibujado como vertical. La curva de oferta agregada cuando estemos operando en pleno empleo tendrá una pendiente bien diferente.

Esquemáticamente, diremos que le MKS supone una curva de demanda agregada completamente horizontal, y que le modelo clásico (o los keynesianos cuando suponen que la economía está en pleno empleo) puede ser vertical. Hay una diferencia entre clásicos y keynesianos, para los clásicos la economía está operando todo el tiempo porque el mercado de trabajo ajusta todo el tiempo, para los keynesianos esto puede ser pero en el largo plazo, en el corto plazo no necesariamente las cosas serán así.

Primero veremos cómo sería el mercado de trabajo en el caso clásico y después nos preguntaremos qué discrepancias puede haber en el corto plazo para que la curva de oferta no necesariamente tenga una pendiente vertical.

La clase pasada habíamos empezado a ver el mercado de trabajo y habíamos dicho que la restricción de recursos en un momento dado venia dada por la función de producción, que decía cuando producto puede alcanzarse a partir de capital y trabajo y el nivel de la tecnología

Y = f (k, L)

Función de producción que habíamos dibujado en el plano Y, L, de la siguiente manera, función de producción que tenía forma cóncava y lo que reflejaba era dos cosas:

1. Para producir una determinada cantidad de producto hacía falta tanto capital y trabajo, cuando eran cero, el producto era cero, por lo que la curva parte del origen.

2. A medida que aumento la cantidad de factores aumenta el producto, pero con un factor fijo, el capital, y aumento el otro factor, el producto aumentara pero a tasas decrecientes. Eso es lo que vemos en el grafico, el producto aumenta pero para un mismo aumento en la cantidad de trabajo, cuando ya hay más trabajo, el aporte marginal que hace cada unidad de trabajo adicional, dado el stock de capital, es menor.

Así, la productividad marginal del trabajo era positiva pero decreciente, la primera derivada de la función de producción respecto del trabajo es positiva, y la segunda derivada de la función de producción era negativa porque la productividad marginal seguía siendo positiva pero cada vez menos positiva.

Habíamos dibujado la curva de productividad marginal del trabajo respecto de la cantidad de empleo, y lo que vimos fue que a medida que aumentaba la cantidad de trabajo, el producto crece pero a menores tasas, por lo que hay un crecimiento marginal del trabajo(pendiente de la función de producción), de manera tal que había una relación negativa.

Nos preguntábamos cual era el punto óptimo de la empresa, donde maximizaba beneficios, y este es el punto en el que cada aumento de la cantidad de trabajo contratado agrega lo mismo a los ingresos que a los costos, donde el ingreso marginal de contratar una unidad adicional es igual al costo de contratar esa unidad marginal.

Si el costo marginal de cada trabajador es el salario real, lo que le pago del producto al trabajador, y el ingreso marginal de la empresa es el producto marginal físico, lo que agrega físicamente a la producción, lo que hay que comparar para saber cuál es la cantidad óptima de trabajo es comparar la curva de producto marginal con la

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curva de salario real, curva que es horizontal, y la empresa maximizará beneficios en el punto en que la producción marginal del trabajo se iguale al salario.

A la izquierda de ese punto es mayor la productividad marginal que el salario, por lo que le conviene a la empresa contratar una unidad mas de trabajo, como el salario real para la empresa que es tomadora de precios, es fijo, el costo adicional del trabajo sigue siendo fijo, por lo que pararemos de contratar cuando lo que cuesta el trabajador iguale su productividad.

Si sugiera contratando trabajadores, el producto marginal es más bajo que el salario real, y si ocurre esto, cada trabajador adicional le agrega a la empresa menos de lo que le cuesta, por lo que el beneficio marginal está disminuyendo, la empresa no maximiza beneficios cuando se pasa de este punto.

La empresa maximiza beneficios cuando se iguala el nivel del salario real, el cual no decide la empresa, es una empresa tomadora de precios, con la curva de la productividad marginal física del trabajo.

Ahora veremos qué pasa cuando aumenta exógenamente la productividad o nivel de tecnología dado los recursos:

Podríamos dibujar la curva de demanda de trabajo que óptimamente hace la empresa cuando maximiza beneficios para cada nivel de salario real que hubiera en el mercado. Si el nivel de salario real aumenta, la curva horizontal aumenta. Si sube el salario real, dada la productividad marginal del trabajo, para la empresa que maximiza beneficios será optimo contratar menos trabajo, hay una relación negativa entre la cantidad demanda optima de trabajo por la empresa y el nivel del salario del mercado, cuanto mas alto es el salario real menor es la cantidad de trabajo contratada por la empresa, dada la productividad marginal del trabajo.

Esta curva refleja los puntos de intersección de salario real y la productividad marginal de trabajo.

Esta curva representa a una empresa que esta optimizando beneficios, la curva de demanda surge de las distintas intersecciones entre la marginalidad del trabajo y los distintos niveles de salario, curva que muestra dónde una empresa está maximizando beneficios, curva de demanda optima, si la empresa está sobre la curva de demanda de trabajo esta maximizando beneficios.

Las empresas demanda trabajo en función de dos variables: productividad marginal del trabajo y salario real.

Podemos preguntarnos de qué depende la oferta de trabajo, qué determina la oferta de trabajo.

La oferta de trabajo depende de las relación entre ocio y consumo que tendrán los trabajadores, y en principio la oferta de trabajo es una función positiva, a mayor salario real los trabajadores están dispuestos a trabajar más, no como la demanda de trabajo que era negativa, a mayor salario menor demanda de trabajo . Hay excepciones, canto mayor es el salario más se considera el ocio, si menor es el salario más se considera el trabajo. Consideraremos que en el tramo normal la oferta de trabajo depende positivamente del nivel de salario real.

¿Dónde se determinará el nivel de equilibrio del mercado de trabajo? En el punto en que se crucen la demanda que hacen las empresas y la oferta que hacen los trabajadores. Esto muestra la cantidad óptima de trabajo donde coinciden la cantidad ofertada y demandada lo que determina un salario real de equilibrio que determina el mercado de trabajo,

Donde Ls = Ld, y Ld = L(w/r), Ls = S(w/r).

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Esta es una situación de pleno empleo, las empresas maximizan beneficios y los trabajadores maximizan entre trabajo y ocio.

Este punto de pleno empleo no significa que el desempleo sea cero.

En el punto de pleno empleo no necesariamente el desempleo es cero, siempre hay en toda economía, aunque estemos en una situación de equilibrio de demanda y oferta de trabajo, un nivel de desempleo, la tasa natural de desempleo.

Cuando decimos pleno empleo no decimos desempleo cero porque siempre aunque haya equilibrio en el mercado de trabajo, ese equilibrio no es completo porque hay fenómenos microeconómicos que hacen que en toda economía exista un nivel de desempleo friccional (problemas de matching entre oferentes y demandantes dispuestos a cubrir esos trabajos). Se dice que el mercado de trabajo, aun los clásicos, reconocen que le mercado de trabajo, mercado de bienes heterogéneas, dos trabajadores no son iguales; a priori si son diferentes los trabajadores para cada empresa está el trabajador adecuado, y depende del tipo de trabajo, para Mc Donalds todos los trabajadores serán prácticamente iguales, si el trabajo es mas calificado no necesariamente una empresa es indiferente ante todos los trabajadores, siempre hay fricciones en todo momento en una economía hay empresas que buscan trabajadores y trabajadores que buscan empresas pero no se encuentran , y el desempleo friccional tendera ser más alto cuantos más problemas informativos haya y viceversa, los economistas keynesianos reconocen que hay desempleo friccional, es decir que en el punto de pleno empleo siempre hay cierto nivel de desempleo friccional, en todo momento de tiempo existen vacantes pero no encuentran a los trabajadores, y los clásicos consideran que el mercado de trabajo está siempre en equilibrio y que todo el desempleo que hay es de naturaleza friccional vinculada al desacople entre oportunidades de trabajo y los trabajadores o al desempleo estructural, ya que los economistas clásicos reconocen otro desempleo que se debe a un cierto nivel de desempleo estructural , vinculado a falta de habilidades asociado al largo plazo, falta de cualidad, puede ser que le mercado de trabajo este en equilibrio pero que haya desempleo estructural. Hacia la década del 90 el desempleo empezó a adquirir naturaleza estructural como consecuencia de las reformas y crisis.

Estos desempleos no son constantes, pero los mismos economistas clásicos consideran que hay un nivel de desempleo friccional o nivel de desempleo estructural. Cuando una economía tiene un cambio estructural, los efectos sobre el capital humano pueden ser permanentes.

Definiremos a u raya como la tasa de desempleo natural, es una estimación

U raya = desempleo estructural + desempleo friccional

Ahora, llamaremos desempleo cíclico,

Uc = tasas de desempleo observada – u raya, es decir tasa de desempleo observada – tasa de desempleo natural.

Los economistas clásicos dirán que el desempleo observado siempre coincide con el desempleo natural, por lo que el desempleo cíclico siempre es 0, para los economistas clásicos el mercado de trabajo está siempre en equilibrio por lo que el único desempleo que hay es el natural.

La noción de pleno empleo dice que cero es el desempleo cíclico, no necesariamente la tasa de desempleo es cero.

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Los clásicos suponen siempre que el desempleo cíclico es cero, que oferta y demanda de trabajo se cruzan en ese punto y que la economía funciona en equilibrio, y que cualquier discrepancia que se produzca se ajusta instantáneamente. La diferencia entre keynesianos y clásicos en cuanto al mercado de trabajo es grande , para los keynesianos el mercado de trabajo es uno con dificultades para ajustar en lo inmediato por fallas de mercado, que tiene que ver con los costos de transacción y los problemas informativos, para los clásicos el mercado de trabajo se ajusta inmediatamente.

Si por alguna razón, el salario real estuviera por debajo del punto de equilibrio, se generaría un exceso de demanda, habría empresas pujando por trabajadores relativamente escasos. Según los clásicos, tendería a subir el salario real y subiría tanto como para que oferta y demanda de trabajo vuelvan a coincidir. Cuando hay un exceso de demanda el salario sube y cuando hay exceso de oferta el salario real debería caer para que alcance el punto de equilibrio.

Los clásicos dirán que puede habar situaciones en que el salario no ajuste inmediatistamente porque hay intervención del gobierno que genera rigideces en el mercado del trabajo, solo admiten los clásicos aquellos problemas que provienen de fallas de intervención del gobierno, como los salarios mínimos, no de fallas de mercado, por lo que ajustaría el brazo corto de la demanda, las empresas, las empresas demandarían una cantidad de trabajo y quedarían ciertos trabajadores desempleados involuntariamente no porque el mercado de trabajo funcione mal, sino por una intervención gubernamental. Muchas veces dirán que el desempleo cíclico es distinto de cero pero causa de intervenciones gubernamentales.

En la mirada de los keynesianos muchas veces el mercado de trabajo estará operando fuera del equilibrio porque hay problemas informativos o costos de transacción.

Supongamos que por alguna razón en el mercado de trabajo clásico estamos en un punto de equilibrio, y que dado los salarios nominales, el nivel de precios sube; baja el salario real y se generara un exceso de demanda en el mercado de trabajo, pero producirá una suba del salario nominal hasta que el salario real sea el mismo que antes, para que la economía opere de nuevo en el mismo punto, el punto de pleno empleo, donde oferta y demanda de trabajo se intersecan. Si baja el nivel de precios, sube el salario real con un exceso de oferta de trabajo, caerán los salarios nominales para que le nivel de empleo sea el mismo que anterior.

Para los clásicos, decimos que el nivel de empleo ofertado y demandado es independiente del nivel de precios, los salarios nominales son los que varían para que el salario real no varíe, por lo que no varían las cantidades demandas y ofertadas de trabajo.

El L* corresponde a un nivel de empleo de la función de producción por lo que corresponde a un Y*, un nivel de ingreso de equilibrio, por lo que puede dibujarse una curva de oferta agregada donde el nivel de ingreso no depende del nivel de precios, siempre habrá el mismo nivel de producto de pleno empleo que esta dado por el equilibrio del mercado de trabajo.

Para los clásicos, la curva de oferta agregada es vertical, nivel de ingreso que es independiente al nivel de precios porque siempre variara el salario nominal, lo que determina un nivel de producto de equilibrio, independientemente de cuál sea el nivel de precios, el nivel ofertado de equilibrio de ingreso es siempre el mismo, la oferta agregada tiene pendiente vertical porque es independiente del nivel de precios porque las cantidades demandas de trabajo y ofertas de producto son independientes del nivel de precios.

La curva de oferta para los keynesianos era horizontal.

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Sin embargo, hay casos intermedios. Antes de mirar los casos intermedios, podemos mirar las consecuencias.

Lo que diferencia a clásicos y keynesianos es como ven la curva de oferta agregada

Supongamos que la curva de oferta agregada es vertical y que hay un determinado nivel de demanda agregada y que la economía opera en un punto como E. Ahora, este punto E, en el modelo ISLM corresponde al punto en el cual las curvas IS y LM se cruzan en el nivel de producto de pleno empleo. El punto E de la demanda agregada, donde se intersecan las curvas IS y LM, en este caso, decimos como esta demanda está en el nivel de producto de pleno empleo, coincide con el otro nivel de pleno empleo

¿Qué consecuencias tienen determinadas acciones de politicas en el mundo clásico?

¿Qué pasa si hacemos una política monetaria expansiva? Esta la veíamos como un desplazamiento de la curva LM, hasta un punto como E´, pero lo que ocurre en este punto, la intersección de la curva IS y LM, que da la demanda agregada, está por encima del punto de pleno empleo.

Los clásicos dirán que como operamos a partir de la restricción de recursos en la economía, habrá una presión inmediata a la suba de los precios, que provocara una baja de los salarios reales, pero subirían los nominales, por lo que se producirá al mismo nivel de antes, la curva LM se corre endógenamente hacia arriba porque suben los precios debido a que en el punto E’ la demanda agregada es superior a la oferta de pleno empelo, se opera con restricción de recursos lo que genera presiones a la suba de precios, se demanda más producto del que las empresas están dispuestas a ofrecer para maximizar beneficios.

Si los precios suben, en el mercado de trabajo baja el salario real, por lo que las empresas están dispuestas a demandar más lo que provoca un exceso de demanda, y los salarios nominales subirán para que el mercado de trabajo opere en el punto de pleno empleo. El resultado es que van a haber subido los precios pero que el nivel de producto vuelve al nivel inicial, se corrió la curva LM y después la suba de precios provoca un corrimiento endógeno de vuelta hasta el punto de partida.

Si miramos esto en el grafico de curva de demanda y oferta agregada, una política expansiva lo reflejábamos como un corrimiento de la curva de demanda agregada, al mismo nivel de precios hay un exceso de demanda agregada, exceso que está provocando subas de precios y subas de salarios nominales, hasta que la cantidad que se termina transando, instantáneo según clásicos, sea la misma que antes, con un nivel de precios más alto.

El dinero fue neutral, la política monetaria fue inefectiva para afectar los productos reales, lo único que variaron fueron las variables nominales, aumento el salario nominal y el nivel de precios y la cantidad nominal de dinero, por lo que los saldos reales son iguales que antes. Esta es la vieja preposición que se conoce en la teoría cuantitativa del dinero. Esta dice que en una económica que hay bienes y dinero donde

M x V = P x Y

Teoría que dice que el dinero es neutral, con una velocidad del dinero que está dada, al aumentar la cantidad nominal de dinero se va duplicar el nivel de precios y que la cantidad de dinero quedara igual que antes.

Cuando veíamos k = 1/v, cuánto dinero demandábamos por transacciones, cuanto más alta es la demanda de dinero, mas alta es la velocidad de circulación y cuanto menos demando dinero mas rápido tiene que circular el dinero.

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Cuando decimos que V esta constante, la velocidad de circulación esta constante, decimos que k está constante también, por lo que todo aumento en la cantidad nominal de dinero va exclusivamente a recios, porque el nivel de ingreso también esta constante.

Los clásicos suponen también que la velocidad de circulación implícitamente dicen que no depende de las variaciones de la tasa de interés, la demanda de dinero es insensible a las variaciones de la tasa de interés, por lo que la LM será totalmente vertical, la pendiente es 0, aparte que la oferta agregada es vertical también es vertical la LM

En el modelo keynesiano, decían que k al haber preferencia extrema por tasa de interés. Una sensibilidad infinitamente alto, por lo que la LM tiene una pendiente horizontal

Una política nominal expansiva solo generara cambios nominales, es neutral, y todo el ajuste ocurre de forma instantánea, por lo que siempre la economía opera en su punto de pleno empleo ya que los precios son suficientemente flexibles para provocar que la economía converja al punto de pleno empleo.

Este nivel de pleno empleo para los clásicos esta curva de oferta agregada vertical no es inamovible, pero solo se desplazara como consecuencia de perturbaciones del lado de la oferta de la economía, si hay algo que perturba el equilibrio en el mercado de trabajo.

Supongamos que estamos en un punto de equilibrio en el mercado de trabajo con un nivel de salario real dado, nivel de empleo que determina el nivel de ingreso de pleno empleo, lo que permite dibujar la curva de oferta agregada.

Supongamos que en el mercado de trabajo, hay un aumento exógeno de la productividad, o sea que el factor A aumenta porque se volvió más productivo, hay un shock positivo ya que con los mismos recursos se puede producir más; shock de oferta que puede ser transitorio o permanente (aumento en los precios del petróleo es negativo porque provoca un aumento de los costos de las empresas que provocara algunas perturbaciones, un shock de oferta positivo seria un progreso técnico que mejora el conocimiento, un aumento de A, que provoca un desplazamiento paralelo de la función de producción.

¿Qué ocurrirá en el mercado de trabajo con un shock de oferta positivo?

Lo que pasará es que la función de producción se desplaza lo que provoco para el mismo nivel de trabajo una mayor productividad marginal del trabajo. Si aumento la productividad del trabajo lo que pasa es que toda la función de productividad marginal de trabajo se desplazo hacia arriba y hacia la derecha, lo que implica que la cantidad demanda optima de trabajo será mayor ante un mismo salario, lo que implica que la curva de demanda de trabajo se desplace hacia arriba y hacia la derecha (ver grafico).

Dada la oferta de trabajo, para el equilibrio en el mercado de trabajo ocurrirá en un nivel de empleo de equilibrio y de salario real más alto.

Cuando aumenta la productividad solo se desplaza la demanda de trabajo y el equilibrio se dará en un nivel de salario más alto y a un nivel de trabajo mayor. Las empresas contratan una mayor cantidad de trabajo, lo que implica un producto más alto y la curva de oferta agregada se desplaza a la derecha porque como consecuencia del aumento de la productividad hizo que la FPP se esté corriendo a la derecha, el nivel de pleno empleo se desplazo.

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Un shock de oferta positivo implicara un desplazamiento de la oferta con precios menores y la cantidad de nivel de ingreso (producto) también mayor, provocando una baja en los precios y un aumento en el producto, lo contrario a un shock negativo.

El nivel de producto de pleno empleo no es inamovible, depende del nivel de la productividad y la dotación de factores.

Para los clásicos, en principio lo único que puede provocar desplazamientos en la cantidad de productos de equilibrio (ingreso) serian shocks de oferta, el desplazamiento de la demanda solo implica un cambio en la oferta.

Supongamos que cambia la oferta en el mercado de trabajo, la curva de oferta en el mercado de trabajo se desplazaría hacia abajo y la derecha, por lo que la oferta va a haber aumentado y el equilibrio en el mercado de trabajo se produciría a un nivel de salario más bajo pero a un empleo mayor.

Si aumento la cantidad demandada y ofrecida en el mercado de trabajo, aumenta el producto de pleno empleo.

Contrastaremos la versión clásica y keynesiana:

El caso keynesiano nos llevo a pensar que la oferta agregada es horizontal.

Con una política expansiva, todo el ajuste será por cantidades, se producen más cantidades. Esta es la etapa en la cual la demanda manda y el aumento de la demanda genera mayor oferta porque hay recursos disponibles.

Uno podría pensar que esto es porque la economía parte lejos del pleno empleo.

Al acercarse al pleno empleo, sería como el caso clásico, por lo que el aumento de la demanda va a impactar en los precios.

La diferencia entre clásicos y keynesianos tiene que ver con la curva de oferta y sobre la velocidad de ajustes, pensándola con distintas situaciones de la economía en relación al pleno empleo (lejos la curva de oferta es horizontal y cerca es vertical) por lo que la diferencia es en relación a donde uno cree que está parado.

Una diferencia más sutil dirá que para los clásicos la curva de oferta agregada es siempre vertical, en el corto y largo plazo, y para los keynesianos, la curva de oferta agregada es vertical en el largo plazo, pero en el corto plazo no siempre es así, puede ser vertical o con una cierta pendiente positiva.

Veremos ahora, un caso intermedio de una curva de oferta agregada con pendiente positiva.

Hasta ahora vimos casos extremos, el de horizontal y el de vertical.

Ahora veremos un caso intermedio. Casi toda la “gracia” de los modelos keynesianos es encontrar razones por las cuales la oferta agregada en el corto plazo puede tener una pendiente positiva.

Hay un montón de modelos, veremos uno solo, que también lo postulan clásicos.

Este modelo se llama el modelo de las fallas de percepción en las señales de precios .

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Para motivar esta cuestión hay que ver una falla de mercado, modelo que supone que hay una falla informativa, donde la autoridad monetaria provoca cambios en la cantidad de dinero en la economía sin que el público lo sepa.

Supongamos que la economía esta operando inicialmente en un punto de pleno empleo , con una política monetaria que viene creciendo, y que ahora el Banco Central aumenta la cantidad de dinero en la economía pero no lo anuncia, simplemente lo aumenta sin decirlo, los agentes no lo sabe. Lo que ocurrirá en esta economía, si aumenta la cantidad de dinero, suponiendo el modelo clásico, subirían los precios, pero si los agentes no lo saben, los agentes verán que los precios aumentan pero no saben por qué aumentan.

Típicamente, un productor que tiene que tomar su decisión, ve que los precios están subiendo (un empresario en la industria metalúrgica ve que el precio de los productos de sus competidores está subiendo porque reciben más demanda, aumenta la demanda por lo que están subiendo los precios). El conoce el precio de su producto pero no necesariamente conoce toda la canasta de productos que va a consumir.

Nosotros sabemos que aumentan los precios porque aumento la cantidad de dinero, por lo que están subiendo todos los precios en la economía, pero el productor metalúrgico no lo sabe porque tienen una información imperfecta acerca de los productos . Puede ser que solo este aumentando la demanda relativa por su producto. La decisión a tomar por el productor, si tuviera información perfecta y supiera que los precios de los productos suben en términos generales porque aumento la cantidad nominal de dinero, y que el precio relativo no está aumentando, óptimamente no debería aumentar la cantidad ofrecida. Si el precio esta aumentando porque él recibió un shock de demanda relativo porque la gente prefiere mas los productos de él que los de otros, el precio relativo de su producto estaría aumentando por lo que tendría que aumentar la oferta para responder al aumento de precio relativo de su producto.

El empresario no puede discernir entre una situación y otra, ve que el precio de su producto está subiendo y lo que tiene que decidir el es si aumentar o no las cantidades. Esto genera fallas de percepción.

¿Qué hacer bajo esta incertidumbre? Adoptan una estrategia mixta

Van a ajustar un poco las cantidades como si hubiera subido el precio relativo de sus productos, pero no tanto como si tuvieran certeza de qué es lo que ocurrió.

De esa conducta intermedia surge una curva de oferta agregada con una pendiente positiva:

Y = Y raya + b (P-Pesperado)

P esperado es el nivel de precios que él espera que prevalezca hasta el momento antes en que ocurrió el cambio. Como ahora se produjo un cambio, empiezan a aumentar los precios, y los precios observados de su producto empiezan a discrepar de los que él esperaba.

El productor va a suponer que una parte de la discrepancia se debe a un aumento del precio relativo de su producto, por lo que aumentara las cantidades. Si no hubiera discrepancia entre el precio observado y el observado, el producto seria igual a Y raya, pero si ahora, P es mayor que P esperado, y que b es mayor que 0.

Si esto es así, lo que surge es una curva de oferta agregada, graficando en el plano P,Y, una curva con pendiente positiva, en donde lo que hay es que la curva de oferta del corto plazo corta a la de largo plazo donde P es igual a P esperado , donde lo que se ofrece coincide con la oferta de pleno empleo, pero si por alguna razón

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ocurriese que el nivel de precios observado supera al esperado, el empresario responde aumentando las cantidades, por lo que cuando el precio observado es mayor al esperado, el producto ofrecido de corto plazo es mayor al de largo plazo.

Esta curva es una de corto plazo porque depende de que están dadas las expectativas de precio, cuando el empresario empieza a reunir información ve que no solo aumento su precio sino que también aumentaron todos los demás, por lo que su precio relativo no está cambiando, corrige su expectativa de precios, por lo que la curva de oferta agregada de corto plazo se va a desplazar.

Esta curva de oferta con pendiente positiva es una de corto plazo mientras hay errores de expectativas, cuando los agentes tienen falta de información, pero una vez que reúnen información, se desplaza por la corrección de la expectativa de precios, ocurriendo esto en el largo plazo.

Uno puede motivar una curva de oferta con pendiente positiva en el corto plazo como fenómeno transitorio, pero que cuando las expectativas se corrigen, se desplaza.

Supongamos que este modelo tiene cierta plausibilidad.

Dibujemos ahora el equilibrio.

La pendiente de la curva de oferta de corto plazo depende de b. La curva esta dibujada en el plano P, Y por lo que la pendiente de la curva de oferta de demanda agregada de corto plazo depende es 1/b

Se parecerá al caso keynesiano cuando 1/b tienda a 0, es decir cuando b sea muy grande, la pendiente de la curva tiende a 0, es horizontal.

Veremos cómo funciona el ajuste en el modelo donde tenemos una curva de oferta agregada de corto plazo con pendiente positiva

Supongamos que las autoridades hacen una política expansiva, pero que en el corto plazo no saben los agentes que aumento la oferta de dinero, pero si hay problemas informativas, habrá una confusión nominal, confundirán un nivel de precios general con uno relativo (si supiesen que aumenta la demanda cambiarían sus expectativas desde un principio). En ese punto la economía estaría aumentando por encima del punto de pleno empleo.

A los empresarios les conviene operar en E´, pero habrá presión a la suba de precios y costos porque los trabajadores están percibiendo un salario real más bajo el cual generara exceso de demanda en el mercado de trabajo y presiones a la suba de los salarios. Los salarios aumentaran y a los empresarios no les conviene porque no maximizaran beneficios, por lo que las empresas corregirán sus expectativas de precios, por lo que la curva de oferta agregada se irá corriendo hasta el mismo punto que en el caso clásico , fenómeno que va a ocurrir a medida que los agentes corrijan sus expectativas. Mientras los agentes no corrijan su expectativas, el producto aumentara, pero es algo transitorio, y la autoridad monetaria logro engañar al público . ¿Podrá la autoridad monetaria engañar de forma sistemática al público? No porque la gente formaran expectativas racionales. La autoridad monetaria logra transitoriamente que la economía trabaje por arriba del pleno empleo, y que el desempleo baje transitoriamente y el producto aumente, transitoriamente.

Cuando todo el mundo corrige las expectativas el efecto sobre las cantidades es cada vez menor.

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El banco central podría engañar transitoriamente al público durante un tiempo pero no puede ser permanente si los agentes forman expectativas racionales, por el razonamiento de que la autoridad monetaria no puede hacer un cheating al público.

Tenemos tres casos posibles, el caso keynesiano extremo cuando la economía opera lejos del pleno empleo con la curva de oferta agregada horizontal, el caso clásico con una economía que opera cerca, y hasta en el pleno empleo, con una curva de oferta agregada vertical, y el caso intermedio, a mitad de camino, con una curva de oferta agregada con pendiente positiva.

El caso clásico extremo donde todo el mundo sabe lo que está pasando, todo el mundo tiene información perfecta, y la curva de oferta agregada en el corto y largo plazo son verticales.

El caso intermedio puede ser casos de problemas de información, con una curva de oferta agregada de pendiente positiva en el corto plazo y una de pendiente vertical en el largo plazo.

Cuestión que se deriva de aquí, de la idea de curva de oferta agregada: noción de curva de Philips.

Esta es una noción importante en términos de política económica, y que lo que hace es vincular la tasa de inflación de la economía con la tasa de desempleo.

La curva de Philips surgió del análisis que hizo un economista sobre la evolución de la tasa de salarios y la inflación entre mediados de siglo XIX y XX.

Esta curva de Philips mostro que había una tasa de inflación negativa entre la tasa de inflación, , que representa P1−P0P0 , y el nivel de desempleo de la economía.

= -b x (tasa de desempleo)

Cuanto mas alto es el desempleo de la economía más baja es la tasa de inflación y viceversa

Esta curva fue la curva fundamental para reflejar las decisiones de políticas porque representa dos grandes males macroeconómicos, y la curva dice que hay una relación negativa, por lo que para tener bajo niveles de desempleo pagare el costo de una inflación alta, y viceversa, hablando de un trade off entre dos males y la decisión de las autoridades será como combinar estos dos males, hay que optar entre alguno de estos dos males.

En realidad, la curva de Philips, llevada a cabo para 1958, una de las importancias que tuvo a parte de asustar bien los datos, anticipó muy bien lo que ocurrió en Estado Unidos en la década siguiente porque en esa década ajustan casi perfecto a una curva de Philips por lo que se pensaba que la última palabra era elegir en que punto de la curva de Philips uno se quería parar.

Sin embargo, desde fines de la década del 60, otros economistas empezaron a cuestionar los fundamentos teóricos de esta curva para decir que esta curva estaba mal pensada desde la teoría clásica del mercado de trabajo, y no cabía esperar que esa fuera una relación permanente, sino que fuera una relación transitoria.

Este fue uno de los pocos casos donde se predijo con precisión lo que ocurrió después. Porque para la década del 70 la curva se vino abajo porque el mundo convivió con altas tasas de desempleo y altas tasas de inflación . Estos economistas anticiparon por qué era una relación transitoria y no permanente, que se iba a corregir en la

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medida que los agentes ajustaran sus expectativas de decisión, cosa que no tiene en cuenta la curva de Philips, formulada solo en base a tasa de inflación y desempleo. Lo que estos economistas dijeron era que en realidad lo que había era un relación entre la discrepancia entre la tasa de desempleo observada y la natural, es decir la tasa de desempleo cíclica, una relación entre tasa de desempleo cíclica y el error de expectativas, la diferencia entre la inflación observada y esperada, y mostraron que en realidad la curva de Philips que se veía tan bien en la década del 60 no era más que una transitoria.

Supongamos que la tasa natural de desempleo hace que la tasa cíclica sea 0. Para reducir la tasa de desempleo se hace un política expansiva, se paran en el punto A la tasa de desempleo bajo respecto a la tasa natural, es decir estamos por debajo de la tasa natural y bajó porque transitoriamente lo que hubo fue una sorpresa para el público que experimentó un aumento en la cantidad nominal de dinero sin saberlo, una suba de precios que no podía distinguir entre suba de precios relativos o transitorios, y que en realidad esto provocó un engaño a los trabajadores, porque los trabajadores todavía tenían expectativas de precios fijadas a nivel anterior, pero los precios estaban empezando a subir porque estamos en un punto por encima del pleno empleo, por lo que los salarios reales están bajando. Si los trabajadores tuvieran información perfecta, habría exceso de demanda, y tendría que subir los salarios hasta que se equilibre el mercado. Si los trabajadores reciben un engaño porque no tienen información perfecta, los trabajadores en realidad inicialmente, hasta que descubren que lo que están subiendo son los precios, ellos ven que los empresarios les demandan más trabajo, por lo que se manejan con una vieja expectativa de precios y ellos en realidad perciben equivocadamente un salario real más alto por lo que por un tiempo ofrecen más trabajo pero cuando se den cuenta que los precios de los bienes también están aumentando, se van a correr hasta corregir sus expectativas de inflación y demandaran salarios más altos y la economía va a poder estar en el punto A solo transitoriamente mientras los agentes no corrigen su expectativa , pero cuando la corrigen, van a volver al punto de equilibrio del mercado de trabajo y la curva de Phillips se trasladara hacia arriba y la derecha, la curva de Phillips es una de corto plazo y para cada nivel de expectativas inflacionarias hay una distinta.

De acá se sigue que no hay un trade off permanente entre inflación y desempleo, solo hay un trade off transitorio y la curva de Phillips es un fenómeno de corto plazo y que en el largo plazo tiene una pendiente vertical, donde la economía no puede no operar en un punto que no sea de plano empleo, solo puede mientras los trabajadores no corrigen sus expectativas. Si la autoridad quiere hacer esto permanentemente, la inflación evolucionaria con gran rapidez.

Quinta Clase

Hoy miraremos el lado de la economía abierta, tanto de bienes como de transacciones financieras internacionales que agentes de una economía puedan comprar activos financieros de otra).

Cerraremos para que quede claro lo de la reunión pasada. Estuvimos trabajando con el mercado de la oferta, y esencialmente el mercado de trabajo.

Desde el lado de la oferta había dos casos extremos, el keynesiano, que supone que hay una gran cantidad de recursos ociosos, operando lejos del pleno empleo, por lo que los precios no se ven afectados, con una curva de oferta agregada horizontal. El caso de oferta agregada de pendiente vertical es el del caso clásico, donde la economía siempre esta parada en su punto de pleno empleo.

Los efectos de politicas serán bien diferentes en un caso y el otro , en el caso keynesiano todo el ajuste será por cantidades, por lo que una política expansiva permitirá que aumente el producto, y en una clásica lo único que

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provocará un aumento de las cantidades, si no hay algo que cambie la oferta agregada las politicas no pueden hacer nada.

Habíamos visto un caso intermedio, una oferta de pendiente positiva, determinado por las condiciones, la falta de información de los agentes, deduciendo un caso de oferta agregada con pendiente positiva. Este es un caso típicamente keynesiano, pero puede ser uno clásico cuando los agentes no corrigen inmediatamente sus errores de concepción, puede ser adaptado a ambos casos.

El caso clásico siempre supone que los agentes corrigen sus errores de percepción más rápidamente, por lo que de alguna manera la discrepancia entre clásicos y keynesianos esta en las velocidades de ajuste. Los clásicos dirán que el mercado ajusta rápidamente, mientras que los keynesianos dirán que quizás están de acuerdo en el ajuste de largo plazo pero en el corto plazo hay fallas de mercado que explican que puedan existir precios diferentes a los de equilibrio.

Finalmente, todo se resumía en un trade off, el trade off de la política que es el trade off entre desempleo e inflación, reflejado en la curva de Phillips que planteaba un trade off entre inflación y desempleo.

En una tasa de desempleo natural, el nivel de desempleo efectivo respecto del nivel de desempleo natural da uno cíclico. Phillips decía que había una relación permanente entre inflación y desempleo de manera tal que lo que tenía que hacer el policymaker (creencia en la década del 60) era que de algún modo dependiendo de las preferencias de la sociedad entre estos dos males tenía que decidir en qué punto situarse . Si quería tener baja inflación iba tener que aceptar niveles de desempleo altos, y si quería bajo desempleo lo pagaría con tasas de inflación más altas, trade off permanente.

A fines de la década del 60, en un momento en que la curva de Phillips parecía ir bien, decían que era transitoria, no permanente, porque la economía siempre iba a estar en equilibrio en su tasa natural de desempleo, y según Fridman y Phelps solo podía haber desequilibrio con errores de percepción, cuando la pendiente de la oferta agregada es positiva, pero cuando la corregían sus errores, el resultado es el mismo que si hubiera una oferta de oferta agregada vertical.

Cuando los agentes corrigen sus expectativas de percepción, la economía volverá a la tasa natural de pleno empleo.

Si con una política expansiva cae el nivel de desempleo (punto A) eso ocurre porque los salariados no se dan cuenta que aumento el nivel de precios, y en la medida que empiezan a corregir esa expectativa vuelve a un punto como C.

Lo que surge es que los policymakers solo pueden explotar de forma transitoria los trade off hasta que los agentes corrigen sus expectativas de inflación, cuando la economía vuelve a operar en el punto de pleno empleo o en la tasa de desempleo natural.

Si el policymaker quiere tener una tasa de desempleo más baja que la tasa de desempleo natural, lo que ocurre es que solo ocurrirá al costo de una inflación cada vez más alta.

Remedan y Phelps decían que si el trade off entre desempleo e inflación existía solo era a corto plazo porque cuando los agentes corregían sus expectativas, lo que hacían era trasladar la curva de inflación más arriba . Si el policymaker quería poner la tasa de desempleo por debajo de la tasa de desempleo natural, la inflación

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aumentaría de manera rápida, sin ninguna ganancia de obtener un desempleo permanentemente más bajo porque los agentes corregirían sus planes.

La curva de Phillips es una curva de Phillips corregida por las expectativas de inflación.

Fridman dicen que en el corto plazo la curva de Phillips puede existir pero en el largo plazo es vertical , no hay trade off entre inflación y desempleo, siempre estamos parados sobre la tasa natural de desempleo, es decir, sobre el punto de pleno empleo, es decir, una curva de oferta agregada vertical.

Después de Fridman y Phelps vinieron versiones más extremas de la escuela clásica, como la versión de las expectativas racionales que dice que los agentes no corrigen las expectativas lentamente, uno que tienen expectativas racionales, conocen el modelo de funcionamiento de la economía y con la información disponible saben a dónde convergerá la economía. Si saben que una política de demanda agregada no puede más que alterar el nivel del precios sin alterar el nivel de empleo, cuando conocen que el banco central está haciendo una política expansiva, no va a poder engañarlos, Lucas dice que el banco central no puede alterar el nivel de producto de pleno empleo de la economía haciendo políticas expansivas porque los agentes corregirán eso inmediatamente y simplemente ofrecen la misma cantidad de empleo a un precio mayor. La única manera que tendría el banco central con expectativas racionales de engañar al público seria sorprender al público, hacer una sorpresa inflacionaria y generando confusión en el público que no puede distinguir si aumento la demanda agregada y el nivel de precios general o el precio de producto particular, pero no podrá servir más de una vez esta estrategia. La única manera en que el banco central de que el banco central pueda engañar a la gente es hacer una política random.

De la teoría de Lucas también se sigue que supongamos que la economía emplea con cierta tasa de inflación y el banco central hace un anuncio de que va a contraer la cantidad de dinero para bajar la tasa de dinero. Si los agentes tienen expectativas racionales, y los anuncios del banco central son creíbles, lo único que tendría que pasar es que saltemos inmediatamente a una tasa de inflación menor en punto de pleno empleo . De acá se sigue que un banco central puede bajar la tasa de inflación sin el costo de un desempleo mayor transitorio. El hecho de ser creíble tiene la ventaja que puede hacer una desinflación sin costo de empleo, una inflación instantánea de la economía, para lo que tiene que ser creíble.

Si el banco no es creíble, y la gente no corrige su expectativa de inflación, la gente la mantiene, se mantiene en la misma inflación, y el banco central lleva adelante su política, nos vamos a un punto donde el producto está por debajo del pleno empleo, los precios bajan, la cantidad de dinero cae, pero los productores creen que cayó la demanda relativa de su producto, nadie cree que baje el nivel general de precios. Como cada uno cree que lo que cae es la demanda relativa responde como si hubiera habido una caída de la demanda relativa.

Cuando el público empieza a ver que lo que ha caído no es un precio en particular, sino todos, empieza a corregir la expectativa de inflación, donde la curva de Phillips se traslada hacia abajo, y la curva de oferta agregada se corre hacia abajo. Hasta que el publico corrige sus expectativas de inflación, la economía funciona con una tasa de desempleo mayor a la natural, la cual convence a los trabajadores de que tienen que corregir sus expectativas de salario, hay un coeficiente de sacrificios, variable que resumen cuantos puntos de desempleo debe pagar el banco central por cada punto de tasa de inflación que quiere reducir, si un banco central es muy creíble su coeficiente de sacrificio será cero porque no pagara con desempleo, un banco central poco creíble tendrá un coeficiente de sacrificio alto, tendrá que pagar mucho desempleo por encima de la tasa

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natural para lograr que los agentes se convenzan de que el banco central está llevando adelante una política desinflacionaria y corrijan sus expectativas

Ahora pasaremos a cómo funciona la economía abierta.

Trabajaremos así con el modelo ISLM en economía abierta, incorporaremos consideraciones de economía abierta la modelo ISLM, mirando dos mercados, el de bienes, y el de dinero, el mercado real y el mercado financiero.

Habíamos visto algo de economía abierto en el MKS simple.

Repasaremos esos resultados para ver qué pasa en el modelo ISLM cuando abrimos la economía.

La primera cuestión es recordar cómo se modifica la contabilidad nacional al abrir la economía.

En economías cerradas, las cuentas nacionales decía

Y = C+I+G

¿Qué pasa al abrir la economía? Admitimos la posibilidad que la economía no produzca todo lo que compra ni compre todo lo que produce. Esto quiere decir que hay importaciones y exportaciones.

Del producto domestico, hay una parte que si exportamos, la dedicaremos al resto del mundo. A la demanda sumaremos otra fuente de demanda, las exportaciones. Al mismo tiempo, parte de lo que consumimos internamente son importaciones, por lo tanto, parte de este consumo que nosotros hacemos (C) no se dedica a bienes domésticos, sino que consumimos bienes importados (uno de los canales para crecer en los países de desarrollo es importar bienes de capital extranjeros y para pagarlos se necesita divisa extranjera porque nadie quiere nuestra moneda, por lo que hay que endeudarse, lo cual no siempre es así porque no confían en que se lo pagaremos, por lo que habría que demostrar que se podría generar dólares de manera genuina, para lo que tiene que exportar). Para poder crecer un país en desarrollo debe importar y exportar, para poder financiar el crecimiento. Uno exporta para poder importar. El consumo y la inversión tienen adentro bienes importados. Para ver las fuentes de demanda que hay sobre el producto, Y, hay que restar las importaciones, restándoselas a los componentes primeros, C, G e I, por lo que X-M son las exportaciones netas o la balanza comercial.

Y = C+I+G+X-M

Y-(C+I+G) = X-M

Todo el paréntesis es la absorción domestica, el gasto que hace el sector privado domestico y el sector público, y una economía tiene superávit comercial cuando la absorción domestica es inferior al producto interno , y que una economía tiene déficit comercial cuando la absorción domestica es superior al producto interno , es decir que los agentes residentes gastan más que el ingreso que se genera internamente, por lo que están siendo financiados por el resto del mundo. Un déficit en la cuenta comercial implica que alguien nos está financiando, y un superávit implica que se está financiando al resto del mundo.

Finalmente,

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Yn (ingreso nacional)+Z-(C+I+G)=X-M

Z será negativo o positivo, dependiendo si uno es acreedor o deudor del resto del mudo, respectivamente.

Una economía que es deudora, su ingreso nacional es menor que el ingreso interno, y Z es positiva.

Si pasamos Z del otro lado, donde Z son los intereses + utilidades y dividendos que reciben los factores del resto del mundo, Z es positivo si soy deudor neto, uno le paga intereses y utilidades al resto del mundo, y negativo si soy acreedor neto.

¿Qué otro capital argentino hay en el exterior? Uno puede comprar bonos, dólares o inmuebles, por ejemplo. Argentina tiene mucho capital afuera pero recibe pocos intereses porque uno está dispuesto a no percibir intereses con tal de cubrirnos del riesgo de la incertidumbre argentino.

Pasando Z, obtenemos

Yn – (C++G) = X-M-Z

En lugar de tener la balanza comercial tenemos la cuenta corriente de la balanza de pagos . Como Z es positivo, en Argentina, uno lo resta, si es negativo seria –(-Z), por lo que se suma, Z es un ingreso si es negativo en la cuenta corriente y un egreso si es positivo.

Así podemos ver bien en la economía abierta que quiere decir la cuenta corriente. Si uno tuvo más egreso que ingreso, eso quiere decir que el ingreso nacional fue mayor al gasto que hicieron los residentes. Si uno genera un superávit de cuenta corriente se financia al resto del mundo, bajo dos formas, acumulando reservas uno (demandando dólares que emite la reserva federal), otra forma, en lugar de acumular dólares, usar esos recursos en papeles que ellos emiten, y una tercera forma seria usar mi superávit para reducir pasivos previos.

En todos estos casos, cuando hay superávit de cuenta corriente, se financia al resto del mundo o reduzco pasivos con el resto del mundo.

Por el contrario, un déficit de cuenta corriente, implica que el gasto interno (C+I+G) es superior al Yn, por lo que alguien tiene que estar financiando. Cuando una economía tiene déficit de cuenta corriente es porque la están financiando del resto del mundo, aumentando mi endeudamiento, emitiendo pasivos, o también reduciendo los activos que uno acumulo previamente (desprendiéndose de las reservas acumuladas anteriormente).

Es importante ver que la cuenta corriente es Yn – (C++G). Un país con déficit de cuenta corriente es un país que gasta más que su ingreso nacional, de manera tal que alguien lo financia, y una país con superávit de cuenta corriente le presta al resto del mundo parte de sus recursos.

Uno puede mirar la diferencia entre el ingreso nacional y el consumo. Acordémonos que el gasto del sector público era gasto de consumo y gasto de inversión, por lo que:

(Yn-Gc-C) – (Iprivada+Gi) = X-M-Z51

¿Qué es el ingreso nacional menos el gasto del sector publico menos el consumo privado?

Este es el ahorro nacional que generaron los sectores domésticos, nacionales, el sector privado y el sector público, suma de ahorro público y privado.

Al ahorro nacional, le resto las inversiones, del sector privado y publico

(Sn-I) = X-M-Z

Cuando uno tiene superávit de cuenta corriente, el ahorro nacional es superior a la inversión, con déficit de cuenta corriente, la inversión interna es superior al ahorro nacional.

Por eso al resultado de cuenta corriente se lo llama ahorro o desahorro del resto del mundo. Cuando hay superávit de cuenta corriente el resto del mundo tuvo un ahorro externo negativo, y con un déficit de cuenta corriente le sector externo tuvo un ahorro externo positivo (ellos me financiaron a mí, por lo que la inversión es mayor al ahorro nacional).

Ahora lo que tenemos que ver es una vez que recordamos esto, es lo siguiente:

A uno para saber cuánto importo y exporto, le va a importar tener una unidad común de medida entre bienes locales y extranjeros. Uno exportará mucho cuando mis bienes en términos relativos sean baratos para el resto del mundo e importará mucho cuando pase lo contrario.

Así debemos poder medir el precio relativo de los bienes locales con los bienes extranjeros.

Hasta ahora, cuando la economía estaba cerrada, el precio relativo entre los bienes de consumo, de inversión y de consumo era uno

¿Qué pasa al considerar el resto del mundo? ¿Importará el precio relativo de bienes locales a extranjeros?

Nosotros conocemos la teoría de la paridad del poder de compra, PPP, que dice que el precio relativo de los bienes extranjeros a los locales era uno, un dólar, según la PPP, compra lo mismo en el extranjero que en nuestra economía.

El precio del bien A, medido en pesos por unidad del bien A, si hay competencia perfecta y no hay costo de transporte, tendría que ser el mismo en cualquier lugar del planeta, cumpliéndose la PPP, paridad del poder de compra. Como hay arbitraje, el precio de los bienes es el mismo en cualquier lugar del planeta. Si el precio no fuera el mismo, habría incentivos para comprar el bien A donde es más barato y venderlo en donde es más caro , pero habría exceso de demanda en el primero y exceso de oferta en el segundo, por lo que en uno el precio va a subir y en otro bajar, hasta que sean iguales.

Que el precio sea el mismo en todos los lugares es que el precio del bien A medido en moneda local, tendrá que ser igual al precio internacional del bien A.

El precio relativo del bien A en Argentina respecto de Estado Unidos vale 1.

¿Qué pasa cuando la PPP no se cumple? Esto pasa porque hay restricciones de arbitraje, bienes y servicios que no se tranzan internacionalmente (mucha parte de los servicios personales son servicios que solo se pueden ofrecer en el lugar de residencia del demandante, uno no puede exportar el servicio de peluquería, hay un costo

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de transporte que impide el arbitraje, si el precio de la peluquería es más alto en Estados Unidos que en Argentina, uno podría venir a cortarse el pelo acá, pero es más caro por el pasaje, hay costos de transacción que impiden el arbitraje).

Como hay costos de transporte, y barreras comerciales, la PPP no se cumple, tampoco se cumple porque la canasta no es la misma.

Llamemos Q al tipo de cambio real, el tipo de cambio medido en términos de bienes.

El tipo de cambio nominal, E, medía cuántas unidades de moneda local daba por cada unidad de moneda extranjera.

El tipo de cambio real es la tasa de cambio entre bienes locales y bienes extranjeros, dice cuántas unidades de bien local doy a cambio por cada unidad de bien extranjero , por lo que mide el precio relativo entre bienes locales y bienes extranjeros.

El tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal, por P* divido P, TCN x P∗¿P

¿, donde el TCN está medido en

pesos sobre dólares, P* es dólares por unidad de bien extranjero (precio promedio medido en la canasta de consumos de Estados Unidos) y donde P es pesos por unidad de canasta local

Así el TCR quedó expresado en unidades de bien local por cada unidad de bien extranjero , el precio relativo del bien extranjero con respecto de los bienes locales.

Cuanto más alto es TCR más caros se hacen los bienes extranjeros y cuanto más bajo es TCR más baratos se hacen los bienes extranjeros.

Cuanto más alto es TCR tengo que dar más unidades de bien local por cada unidad de bien extranjero porque se abarataron mis bienes, se deprecia la moneda, nuestra moneda es más barata.

Cuanto más bajo es TCR hay que dar menos unidades de bien local por cada unidad de bien extranjero, por lo tanto uno se está “enriqueciendo en términos relativos”, se aprecia la moneda en términos reales por lo que cuesta menos conseguir bienes extranjeros.

La moneda se deprecia cuando sube Q y se aprecia cuando sube Q.

Si valiera la PPP el tipo de cambio real, Q seria 1 porque el precio relativo seria uno, los bienes tendrían el mismo precio y una unidad del bien extranjero se cambiaría por una unidad de bien local.

Pero en términos generales asumiremos que no se cumple la PPP.

En particular, si Q, TCR, es TCN x P∗¿P,¿ uno puede pensar como evoluciona en el tiempo el TCR en una

economía. VER CARPETA.

El tipo de cambio real varía en función del tipo de cambio nominal y la diferencia entre inflación extranjera e inflación local.

Q sombrero = e sombrero – inflación extranjera – inflación local

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En la convertibilidad, el e era 0, no variaba, por lo que cuando la inflación local aumentaba, q bajaba.

Uno buscaría que sus bienes se abaraten para poder exportar pero eso implicaría un nivel de vida bajo, como China.

Cuando un país intenta exportar intenta depreciarse del resto de los otros.

En Argentina, el TCR está cayendo y la moneda se está apreciando un 15% anual, por lo que los bienes se encarecen con respecto a los extranjeros. Hasta ahora esto no fue un problema porque el tipo de cambio nominal era alto pro la salida de la convertibilidad, pero ahora esto puede implicar que los bienes, si se encarecen, se exportarán menos, y se importara más, por lo que en lugar de tener superávit de cuenta corriente tenderemos déficit de cuenta corriente.

El mercado anticipa que en algún momento tiene que pasar alguna de dos cosas: que se devalúe la moneda hasta igualar la inflación o que la tasa de inflación baje al ritmo de devaluación nominal. Como el gobierno no reconoce la inflación, al Banco Central le costara cada vez mas mantener el ritmo de devaluación de un 8% al año con una inflación de 25%, por lo que dejaremos de tener superávit de cuenta corriente, y comenzaremos a perder reservas internacionales para pagar el déficit de cuenta corriente por la pérdida de competitividad. Esta expectativa se aceleró porque algunas noticias dejaron de jugarnos a favor: apareció la amenaza de recesión internacional por lo que los precios de los bienes que Argentina exporta tendió a caer porque se demanda menos por lo que recibiremos menos dólares. Al tener subsidiados los combustibles, hubo cada vez menos incentivos para producir localmente energía y al cortar subsidios hubo que importarla a precio internacional, con un déficit. Al mismo tiempo, Brasil comenzó a devaluar su moneda respecto de la nuestra. Todas eran noticias en la dirección de que cada vez había mas posibilidades que aumente el déficit de cuenta corriente, por lo que el Banco iba a tener menos reservas por lo que el público anticipa como las reservas se van a agotar, no se va a poder manejar la tasa de cambio nominal, la TCN, por lo que el tipo de cambio sube, la moneda local se depreciara, los argentinos compran dólares hoy porque les parecen baratos, pero esto pude forzar una devaluación.

¿Qué hizo el gobierno? Ante el exceso de demanda del mercado y no quería que el proceso siguiera tenía dos opciones. Ante el exceso de demanda de dólares, el banco central podría seguir abasteciendo todo lo que la demanda quiere a un tipo nominal fijo, pero provocaría que las reservas del banco central caigan. La otra opción seria que en lugar que él se ajuste por cantidades se haga por precios, que el tipo de cambio nominal aumente, tipo de cambio flexible, a un precio más alto, los exportadores querrán ofrecer más dólares y los demandantes demandar menos. El banco no dejó esto porque tenía el temor que la suba del tipo de cambio, que había sido el ancla de que la inflación quede en un 25%, suba la tasa de inflación, por lo que prohíbe comprar dólares. En principio, el Banco Central prohíbe la compra de dólares:

¿Esta medida de represión de la demanda será útil o no para reducir el exceso de demanda? Los demandantes quieren más dólares porque esperan que el precio futuro sea más alto. Y los oferentes ofrecen menos. Se empezó a armar una burbuja en el mercado de cambios, que hicieron que las curvas de oferta y demanda se empiecen a cambiar de pendiente. La demanda tiene pendiente positiva y la oferta negativa. Como el dólar es el precio de activo financiero en el que la gente coloca su riqueza, el precio hoy está dominado por las expectativas del precio mañana. La suba de precios hace que el exceso de demanda sea cada vez más alto porque se desalienta la oferta y se estimula la demanda.

Volvamos al modelo ISLM con estos elementos que hemos puesto en juego

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En primer lugar trataremos de reconocer cómo serían las curvas IS y LM en economía abierta

IS en economía abierta: Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G dado + X dado – M(Y), suponiendo que las importaciones aumentan positivamente del ingreso (al aumentar el ingreso aumenta el consumo y aumenta las importaciones).

Esto es lo que teníamos en el MKS con economías abiertas. Decíamos que dadas las exportaciones, a medida que aumenta el nivel de ingreso, la balanza comercial empeora por el aumento de las importaciones.

El punto donde se cruzan las exportaciones e importaciones es donde la balanza comercial está equilibrada . Si llamamos a este punto el punto de equilibrio externo de la economía, donde la balanza comercial se hace 0, ni financió ni estoy siendo financiado.

¿Qué pasa cuando el gobierno devalúa la moneda, es decir que el TCN aumenta? Supongamos que tanto precios internacionales como nacionales son fijos (la OA es horizontal). Si los precios están dados, toda devaluación nominal es una real, porque los precios están dados, es un aumento del TCR.

¿Qué pasara si aumenta TCR? Los bienes se vuelven más baratos, voy a tener que dar más bienes locales por cada unidad de bien extranjero.

¿Qué pasa si los bienes se abaratan? Se exportara mas y se importará menos.

¿Qué pasa en el grafico de exportaciones e importaciones? La curva de exportaciones se mueve para arriba, y la curva de importaciones se mueve hacia la derecha y hacia afuera, por lo que gracias a la devaluación el nivel de equilibrio externo se corrió a un nivel de ingreso más alto.

Volvamos al MKS

En economía abierta, la demanda agregada será:

DA = C(Y-T) + T dado + G dado + X(q) – M(Y,q), q = TCR

Supongamos que el nivel Y* del mercado interno, propio del MKS, coincide con el externo, donde oferta es igual a demanda agregada y donde la balanza comercial es cero, es decir, hay equilibrio interno y externo.

Supongamos que hacemos una política fiscal expansiva, en el MKS, el nivel de equilibrio interno aumenta, el cual está a la derecha del nivel de equilibrio externo, la balanza comercial se deterioró porque hay un déficit comercial, aumentando las importaciones porque aumento el nivel de ingreso.

¿Qué les pasa a las autoridades económicas en el MKS cuando hacen política fiscal?

Supongamos que solo tienen la política fiscal, que aparte de tener impactos internos también genera impactos en el sector externo. Una política fiscal expansiva tiende a deteriorar el resultado comercial y una contractiva tiende a mejorarlo.

Supongamos que las autoridades tienen dos objetivos: equilibrar equilibrio interno y externo.

Lo que pasa es que tienen dos objetivos y un instrumento de política , la política fiscal, y puede pasar que este no alcance para cumplir con los objetivos que tienen, hay un dilema de política económica. Este dilema puede aparecer siempre que el punto de pleno empleo de la economía esté a la derecha del punto de equilibrio externo de la economía, porque si con la política discal quiero alcanzar ese nivel de pleno empleo más alto se

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tiene un nivel de desequilibrio externo. Hay un dilema de política entre alcanzar equilibrio interno y externo, porque para alcanzar este equilibrio externo habría que hacer una política fiscal contractiva, pero se aleja del equilibrio interno. Para superar el dilema hay que conseguir otro instrumento más, pero no siempre hay instrumentos disponibles.

Podíamos tener otro instrumento para solucionar este dilema. En el MKS la política monetaria no está disponible, pero si la economía es abierta, la otra política que se puede dar es variando el tipo de cambio real.

Con la política fiscal se expande o contrae la demanda deteriorando o mejorando el resultado comercial, pero esto hace que haya un dilema, que no se puedan lograr los dos equilibrios (no habría dilema si el equilibrio externo estaría a la derecha del equilibrio interno).

Para resolver las situaciones de dilema se necesitarán tantos instrumentos como objetivos de política: en una economía abierta se puede ganar la devaluación de la moneda, cumple el rol de ayudar los objetivos de equilibrio interno y externo, junto con las politicas fiscales.

Esto se mira en un grafico en cuyos ejes esta el tipo de cambio legal en el eje de las y, y en las x el nivel de gasto o absorción interna.

Para Medde hay dos curvas, una de equilibrio externo, la cual tiene pendiente positiva, EB (external balance), pendiente positiva, porque a lo largo de sus puntos hay combinación de TCR y de nivel de gasto que asegura el equilibrio de la balanza de pagos, donde cuenta corriente esta en equilibrio. ¿Por qué tendrá pendiente positiva la EB?

Supongamos que estamos en A, y que aumenta el TCR. A este mismo nivel de gasto, al aumentar TCR con el sector externo de la economía habrá más superávit porque aumentaran las exportaciones y disminuirán las importaciones. ¿Qué tendría que pasar que al nuevo TCR vuelva a haber equilibrio externo? Tiene que aumentar la absorción, por lo que tiene pendiente positiva. Arriba de la curva de EB hay puntos de superávit comercial y debajo puntos de déficit comercial.

La pendiente de equilibrio interno, IB, tiene pendiente negativa en el plano TCR y nivel de absorción, mostrando combinaciones de TCR y absorción que garantizan pleno empleo, equilibrio interno, igualdad entre oferta y demanda agregada. Tendrá pendiente negativa porque si parto de un punto como E sobre IB y supongamos que cae el nivel de absorción, cae el gasto por una política fiscal contractiva, en el mercado de bienes hay un exceso de oferta, por lo que debajo de la IB hay exceso de oferta de bienes. ¿Qué tendrá que pasar con TCR para que se cierre el exceso de oferta de bienes? Aumentar, pero ¿Por qué?

DA = C(Y-T) + T dado + G dado + X(q) – M(Y,q), q = TCR y donde X depende positivamente de q y donde las importaciones depende positivamente de Y y negativamente de q.

Si el nivel de gasto cayó, se genero un exceso de oferta de bienes hay que aumentar la demanda, para lo cual es necesario que aumente el TCR porque deben aumentar las exportaciones netas, porque suben las exportaciones y bajan las importaciones.

¿Dónde estará el equilibrio completo entre EB y IB? En el punto donde estas dos se crucen, que da un nivel de absorción de equilibrio y un nivel de TCR de equilibrio.

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Las políticas que hacía en el MKS son las politicas que me movían en la dirección del gasto, la absorción, pero con la devaluación se gana otro instrumento, un cambio en la composición del gasto, porque para cada nivel de gasto un cambio en TCR provoca un cambio en la composición del gasto a favor de los bienes locales y si baja TCR la demanda se deriva hacia bienes extranjeros, pero que también afectan el nivel del gasto.

¿Para qué sirven estos gráficos? Para mirar dilemas de política y cómo estos se resuelven al ganar un instrumento.

Supongamos que el TCR está por debajo de su nivel de equilibrio, y que el fisco hace politicas expansivas.

En Z hay un equilibrio externo y un desequilibrio interno, hay un exceso de oferta de bienes. Si el fisco quiere pleno empleo hace politicas expansiva pasa a una situación de déficit, deteriora el resultado externo. Si el TCR está por debajo del equilibrio estamos en un dilema de política, porque nunca puedo cumplir ambos objetivos, tanto interno como externo, al mismo tiempo.

¿Qué dice este enfoque?

Lo que dice es que para lograr equilibrio interno y externo simultáneos hay que manejar tanto politicas de nivel de absorción como politicas que afecten la composición del gasto de manera tal de poder estar parado en el punto F.

En W hay un equilibrio interno con déficit, por lo que habría que arreglar el sector externo, con una devaluación nos vamos a X, acercándonos a un equilibrio externo, pero en el interno hay un exceso de demanda de bienes porque hubo un cambio en la composición a favor de bienes locales . El problema es que si me muevo solo en dirección vertical con exceso de demanda de bienes, en el mediano largo plazo si hay exceso de demanda de bienes, los precios aumentarían y el TCR bajaría y solo de X devuelta pasaría a W

Para poder sostener el equilibrio interno y externo partiendo de W al mismo tiempo habría que hacer dos cosas, una devaluación acompañada por una política contractiva para movernos en dirección a F, devaluar y hacer una política fiscal o monetaria contractiva.

Sexta Clase

Situación de dilema:

La clase pasada hablábamos de los dilemas de política económica. Una situación de dilemas de política económica era una situación en la cual el policymaker tenía más instrumentos que politicas posibles. Había que alcanzar equilibrios internos y externos de manera simultánea, y el dilema se planteaba cuando por ejemplo el punto de equilibrio externo se ubica a la izquierda del interno, para generar pleno empleo (equilibrio interno) se necesita un déficit de la balanza comercial o déficit de la cuenta corriente , para alcanzar el pleno empleo se necesita una escases de divisas (las importaciones son mayores que las exportaciones, se pierden reservas) por lo que el policymaker está en un dilema de política, trata de alcanzar un pleno empleo pero a costas del equilibrio externo. Si solo hay politicas que afectan el nivel del gasto, como las fiscales expansivas, solo se podrá atender con esas politicas uno solo de los objetivos.

Si solo hay gasto público, hay una política, pero dos objetivos, se podría bajar el gasto y llegar al equilibrio externo pero a costos del equilibrio interno.

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La devaluación es la otra herramienta que tiene el policymaker, puede modificar el tipo de cambio nominal con la intención de modificar el tipo de cambio real. Espera que el aumento del tipo de cambio nominal no se traduzca en aumento de precios internos. Así, si están dados los precios, si aumenta el tipo de cambio nominal aumenta el tipo de cambio real, por lo que se encarecen los bienes extranjeros y se abaratan los locales, por lo que las exportaciones dependen positivamente del tipo de cambio real, y las importaciones son una función del tipo de cambio real, cuando este aumenta cae las importaciones.

X (TCR) depende positivamente

M (Y, TCR) depende positivamente del nivel de ingreso y negativamente del TCR.

Si uno devalúa, las exportaciones aumentarán, son exógenas en la medida del nivel de ingreso del mundo pero también dependen del tipo de cambio real. Y las importaciones, dado que se modifica el tipo de cambio real, caen, un corrimiento de toda la curva hacia abajo.

Ahora con esto, el punto de equilibrio externo quedo a la derecha del interno, uno está en mejores condiciones de alcanzar el punto de pleno empleo. La economía está en una situación, en el punto de pleno empleo, de superávit; el banco central acumula reservas. Recordemos que había dos formas de ajuste en el mercado de cambios, el tipo de cambio fijo y el tipo de cambio flexible. Con el tipo de cambio fijo el ajuste se daba por cantidades, el banco central simplemente aumenta o disminuye sus reservas para mantener fija la paridad, si hay superávit acumula reservas y emite pesos a la paridad fija. La economía que tiene superávit externo y tipo de cambio fijo, aumenta la base monetaria porque el banco central debe sostener la paridad, y si la cantidad de dinero comienza a aumentar en la economía, en algún momento deben subir los precios . ¿Qué le pasara al tipo de cambio real cuando los precios suban porque aumenta la cantidad de dinero fruto de que el país acumula reservas internacionales? Cae, porque los precios suben y el país pierde competitividad, por lo que bajaran las exportaciones y subirán las importaciones.

¿Cuándo se estaría en equilibrio? En el punto de pleno empleo de interno y externo. Si uno está a la izquierda o derecha se está en desequilibrio. Hume se dio cuenta de esto, por lo debe haber un ajuste.

Los mercantilistas decían que un país era más rico cuanto más divisas acumulaba y Hume se dio cuenta que un país no podía acumular reservas ilimitadamente sin que tenga consecuencias en su prosperidad interna, Hume dijo que hay un mecanismo de ajuste automático, un país que acumula muchas reservas, si tiene tipo de cambio fijo, tendrá una apreciación cambiaria porque subirán los precios. Supongamos que un país tiene déficit de la balanza comercial con un tipo de cambio fijo, esa economía importa más de lo que exporta, por lo que pierde reservas. Para poder importar más de lo que se exporta, los importadores tratan de pasarse de moneda domestica a las divisas, las cuales pide al banco central. Hay un exceso de demanda de divisas, y si no ajusta por precios, porque es fijo el tipo de cambio (si fuese flexible tendría que subir el precio de las divisas por el exceso de demanda), las reservas del banco central tenderán a caer, pero a medida que caen las reservas la cantidad de dinero cae, y los precios en algún momento bajaran y el tipo de cambio real se va a apreciar, subirá el tipo de cambio real y la economía se hará más competitiva. El déficit se ajusta inmediatamente por la baja de los precios, lo que produce una mejora del tipo de cambio real (aumenta el TCR), y así un aumento de las exportaciones y una disminución de las importaciones, lo que produce un aumento en el superávit o una disminución del déficit. Si el tipo de cambio fuera flexible, ante el exceso de demanda de divisas, en lugar de caer las reservas, sube el tipo de cambio nominal, por lo que el tipo de cambio real mejorara no por baja de precios, sino por suba del tipo de cambio. Los clásicos dirían que este ajuste seria instantáneo, los precios bajarían

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automáticamente porque el dinero no generaba efecto sobre las cantidades reales, caía la cantidad de dinero y caían los precios, pero ¿realmente es automático? Si fuera automático, ¿la argentina hubiese pasado por la recesión? En Grecia hoy en día tendría que pasar este ajuste automático.

En principio podría decirse que hay un ajuste automático, pero puede ser costoso para la economía, por lo que los policymakers en lugar de esperar, si hay déficit, en lugar de esperar que bajen los precios, pueden pensar que hay un modo más rápido de hacer las cosas, es decir, devaluar la moneda. Si el tipo de cambio nominal aumenta, con una decisión se hizo algo que a la economía le puede costar mucho mas,

La devaluación es un instrumento de política económica que busca hacer más competitiva la economía. Si uno devalúa la moneda, se perjudica el resto del mundo porque uno se hace más competitivo a costas del resto del mundo.

El modelo que veíamos la clase pasada era el MEADE, que en cuyos ejes tenía el tipo de cambio real y el nivel de absorción, con dos curvas, la de equilibrio interno y externo. La curva de equilibrio interno miraba las combinaciones de absorción y tipo de cambio real que garantizan el pleno empleo. La pendiente era negativa porque si partía de A si subía el TCR uno se vuelve más competitivo y aumenta la demanda (ante un equilibrio de mercado de bienes ahora hay un exceso de demanda de bienes). Para cerrar este exceso de demanda, tiene que caer el nivel de gasto (el nivel de absorción influye politicas monetarias y fiscales) y la monetaria, ambas tienen que caer.

La curva de equilibrio externo tiene pendiente positiva. Supongamos que estamos en un punto como B, si sube le tipo de cambio real, TCR, mejora la balanza comercial, por lo que arriba hay un superávit. Para volver a la situación de equilibrio hay que hacer una política expansiva para que aumente el ingreso y así las importaciones, por lo que hay que aumentar el nivel de absorción.

Y + M = C + I + G ´+ X

La parte de la izquierda es la oferta agregada en economía abierta y la de la derecha la oferta.

Y = C + I + G + X - M

Así tenemos la demanda sobre el producto interno, para lo cual al gasto total le resto las importaciones que es una demanda sobre el producto externo.

C + I + G, es el gasto que hacen los que residen en nuestra economía, es decir, la absorción interna, el gasto hecho por los residentes en una economía abierta. Sobre este gasto influyen las politicas monetarias y las politicas fiscales.

Cuando aumenta la demanda agregada, es decir por la política monetaria y fiscal expansiva, es para aumentar el gasto de los residentes, o sea que aumenta la absorción.

El equilibrio se alcanza donde se cruzan las curvas de equilibrio interno y la de equilibrio externo.

Una vez que tenemos la pendiente de las curvas hay que ver cómo pensar los dilemas de política

En E tenemos el nivel de absorción y tipo de cambio real que garantizan simultáneamente los equilibrios internos y externos.

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Uno busca estar en equilibrio interno, pleno empleo, porque no quiere que haya tendencias inflacionarias, si se está por encima del pleno empleo, ni por debajo ya que habría tendencias deflacionarias, el desempleo aumentaría y el nivel de ingreso seria bajo. Uno quiere estar en equilibrio externo porque no se puede estar todo el tipo en superávit (lo que mostro Hume) ni estar todo el tiempo en déficit (las reservas disminuyen)

Supongamos que por alguna razón, el tipo de cambio real está por debajo de su nivel de equilibrio. Acá estaremos en una situación dilemática de política. Si no tengo disponible las politicas de devaluación, solo tengo posibilidad de hacer politicas fiscales o monetarias, estaré en un dilema.

En el punto a habrá un equilibrio interno, pero desde el punto de vista interno habrá desempleo y si hay desempleo habrá exceso de oferta en el mercado de bienes y de trabajo y habrá presiones deflacionarias, los precios bajan, por lo que el TCR subirá, y me muevo de A a D. en términos externos se hace mas competitiva y sale del equilibrio interno. El punto A no es uno de equilibrio.

Supongamos que el policymaker no quiere estar el A, sino que quiere estar en B y decide hacer politicas expansivas para moverse de A a B. en B logro el pleno empleo pero está en déficit del sector externo, una escases de divisas. B no es un punto estable, la economía pierde reservas está cayendo la cantidad de dinero y el nivel de precios cae por lo que no se podrá sostener en B y se moverá a un punto como C.

En A y en B, ahí hay un dilema de politicas. Supongamos que el policymaker sólo puede optar entre las politicas expansivas, solo podrá optar por equilibrio interno y externo, para resolver esos problemas necesita otra política: la devaluación, modificar el tipo de cambio real.

Una vez que se tiene la dos politicas hay que hacer una combinación de politicas y de devaluación que lleven directamente al punto E

Si parto de A habría que hacer una política monetaria y fiscal expansiva y una devaluación.

Si parto de B (crisis de balanza de pagos) habría que hacer una política monetaria y fiscal contractiva y una devaluación. ¿Por qué acompañar a la devaluación con política fiscal contractiva? Porque la devaluación aparte de cambiar la composición del gasto tiene efectos sobre el nivel del gasto, genera aumentos de la cantidad económica, asumimos que la devaluación es expansiva sobre el nivel de actividad:

Y = C(Y-T) + I (Y,r) + G + X(TCR) – M (Y, TCR)

¿Qué pasa al devaluar?

Balanza comercial: X(TCR) – M (Y, TCR)

Aumentan las X y caen las M, por lo que la derivada de BC con respecto de Q, TCR, mejora, es decir que es positiva.

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Al devaluar, mejora la balanza comercial, por lo que las exportaciones netas están aumentando, la demanda se canalizo hacia mis bienes, por lo que al mejorar las exportaciones netas, con la demanda aumentará, habrá más demanda, por lo que la devaluación es expansiva. Al devaluar, la devaluación aparte de cambiar la composición del gasto tiene un efecto expansivo, por eso partiendo de B hay que acompañar a la devaluación con politicas contractivas, la devaluación genero expansiones. Si solo se devalúa, paso a un punto como F/C, donde hay no hay equilibrio interno, hay exceso de demanda de bienes, por lo que los precios tienden a aumentar y se pierde competitividad porque cae TCR. Es por eso que hay que acompañar la devaluación con politicas contractivas.

Esto supone que la devaluación es expansiva, por eso hay que acompañarla.

Cuando se aplicaban los programas del FMI en las economías de desarrollo, lo que ocurría era que la devaluación en lugar de ser expansiva tenía efectos contractivos sobre el nivel de actividad. Se desarrollaron muchas teorías que en general esbozaron los estructuralistas, trataban de mirar por que la devaluación en países como los nuestros tenían efectos contractivos, que problemas había en la estructura de la economía que impedían que la devaluación tuvieran efectos expansivos. Este es uno de los principales aportes de la teoría latinoamericana.

La devaluación debía provocar que uno sustituya desde bienes importados hacia bienes locales. Supongamos que la estructura productiva es una poco compleja, hay muchas cosas que no se producen. Al devaluar la moneda, los productos importados se encarecen, y si se encarecen convendría sustituir y comprarlos acá, pero si no se producen acá no se pueden sustituir inmediatamente. Las empresas deberán seguir importando algo más caro, por lo que van a subir. Si aumentan los costos de las empresas, esto provocara que los precios de los bienes locales tiendan a subir como consecuencia de la misma devaluación. Si aumentan los precios, el salario real cae, y el consumo tiende a caer también. Si la devaluación provoca un aumento de insumos importados, lo que provoca una caída del salario real, a lo que se suma el aumento de precios de los alimentos.

¿Qué pasa al devaluar? Suben los costos de las empresas, y si no se puede sustituir productos importados pro locales, entonces habrá que seguir comprando lo mismo a un precio más caro y al mismo tiempo, como sube el precio de los exportables, pro ambos factores hay una presión inflacionaria como consecuencia de la devaluación, que en principio, tiende a hacer caer el salario real. Si aumenta el TCR y baja el salario real, quienes ganan son los capitalistas, hay una distribución del ingreso de los trabajadores hacia los capitalistas. Quienes consumen más proporción de su ingreso son los trabajadores, por lo que la propensión media de la economía va a bajar, lo que tendrá un efecto contractivo.

La devaluación, según los estructuralistas, tenia efectos contractivos por una redistribución del ingreso y una disminución en la propensión media.

Cada vez que subía el TCR las exportaciones aumentaban, mejoraba la balanza comercial, pero las importaciones caían en principio, pero algunas no tanto porque no se las podía sustituir. Como caía el salario real, caía la absorción, y caía el gasto. La devaluación provocaba una mejora de la balanza comercial no solo porque aumentaban las exportaciones, sino porque había un efecto contractivo sobre el consumo, pero el nivel de actividad tendía a disminuir.

Si la devaluación es contractiva, cuando se devalúa desde el punto B se está moviendo al E, no haría falta hacer politicas contractivas además de la devaluación, sin embargo el FMI promovía hacer además politicas contractivas, sobre la contracción que provocaba la devaluación se le adicionaba un efecto contractivo resultado de las politicas monetarias y fiscalas, así mejoraba la balanza comercial y no la actividad.

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Modelo ISLM –BP: Economía Abierta

Ahora miraremos cómo pensar el modelo ISLM en economía abierta.

En el modelo ISLM había un supuesto de que la demanda manda, siempre se opera en una economía que ajusta por precios, asumiendo que los precios están dados. Cada vez que toco el tipo de cambio nominal logro una devaluación real porque no hay efecto sobre los precios. Obviamente a la larga, sí hay un efecto sobre los precios por el mecanismo de Hume.

IS: Y = C(Y-T)+I(Y,r)+G+X(Y*,q)-M(Y,q)

La curva no cambiara, seguirá siendo negativa, ya que si aumenta la tasa de interés, se genera un exceso de oferta porque cae la demanda de inversión, por lo que deberá caer el producto para que se cierre ese exceso de oferta

LM: M/P = L(Y,r)

La LM muestra la decisión entre dinero y bonos. En economía abierta sí cambiará porque por ejemplo hay bonos de economías extranjeras, hay una posibilidad de sustituir entre activos domésticos e internacionales.

Al abrir la economía se abre el mercado de bienes y también el de activos financieros.

La pendiente de las curvas es la misma, el efecto adicional a considerar es pensar qué pasa cuando varía el producto del resto del mundo, y* y ver qué pasa cuando varia q, TCR.

Aumenta el producto del resto del mundo:

¿Cómo reflejar el aumento de exportaciones en el modelo ISLM-BP?

Al aumentar las exportaciones, aumenta la demanda, y se genera un exceso de demanda de bienes, por lo que la IS se corrió.

Para reflejar la economía abierta:

Hay que incorporar una tercera curva, la curva BP, de balanza de pagos. Esta curva de balanza de pagos tendrá la balanza comercial, la cuenta comercial y tendrá también la cuenta de capital. Por ahora, esa cuenta esta cerrada desde el punto de vista financiero, no hay. El equilibrio externo esta cuando la balanza comercial sea 0

Balanza de pagos: X(Y*,q)-M(Y,q)

Esta curva se dibuja con una pendiente vertical. ¿Por qué con pendiente vertical? No depende de la tasa de interés, es insensible (será sensible cuando se abra la economía desde el punto de vista financiero), no importa la tasa de interés que haya la balanza de pagos siempre estará en equilibrio en ese punto, de lo que si depende es del ingreso, porque las importaciones dependen del ingreso. A la izquierda de la curva habrá superávit y a la izquierda déficit.

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¿Qué pasa si se devalúa con la curva? Aumentan las exportaciones y caen las importaciones, a este mismo nivel de ingreso si aumento el TCR es un punto de superávit, por lo que la curva debe correrse hacia la derecha.

Cada vez que se devalúa la curva de balanza de pagos se mueve hacia la derecha, esto refleja que al devaluar se puede sostener niveles de ingreso más alto sin deterioros del sector externo.

Supongamos que estamos en un punto donde se cruzan BP, LM e IS. ¿Qué pasa si ahora cambia el tipo de cambio real? Aumentan las exportaciones, por lo que la curva IS se desplazará hacia arriba. Y la BP también se desplazara

Nos preguntaremos si los ajustes son iguales cuando hay tipo de cambio flexible o fijo, veremos cómo funciona la economía cuando hay tipo de cambio fijo, situación en la cual el mercado de cambios ajustaba por cantidades, o flexible, donde el mercado de cambios ajustaba por precio de la divisa y las cantidades de reservas internacionales no variaban, deja que el tipo de cambio se mueva en función del exceso de demanda (el precio subirá hasta que no haya exceso de demanda, y si el banco no se mete no habrá exceso de demanda cuando el sector externo este equilibrado) u oferta de divisas. Con tipo de cambio flexible siempre estoy en equilibrio externo. Son tipo de cambio fijo puedo estar al menos transitoriamente fuera del equilibrio externo, pero según Hume en algún momento iré al equilibrio externo ya que no se puede acumular o perder divisas, aunque haya tipo de cambio fijo va a aumentar la cantidad de dinero, subir los precios y el tipo de cambio real caerá. El tipo de cambio flexible pone en todo el tiempo en el equilibrio externo, el tipo de cambio fijo deja situaciones en las que este fuera de la curva de equilibrio externo.

Efectos de politicas

1. Inmovilidad de capitales

Tipo de cambio fijo:

Política Fiscal Expansiva

Supongamos que partimos de un punto como E, la política fiscal expansiva provocó mayor ingreso, algo de crowding out porque subió la tasa de interés, lo que refleja que la política fiscal tendió a generar un déficit de la balanza de pagos porque aumentaron las importaciones ya que el nivel de ingreso es mayor. Con tipo de cambio fijo la política fiscal es expansiva y genera un déficit en la balanza de pagos. Como el tipo de cambio es fijo, pierde reservas, cae dinero exógenamente, caen los precios y se desplaza LM, por lo que la política fiscal no pudo aumentar la actividad porque endógenamente, con tipo de cambio fijo se empezó a perder dinero, y solo aumento la tasa de interés.

En el corto plazo ajusta por cantidades, ya que no dice nada de que esté cerca del punto de pleno empleo.

Hay que distinguir entre ajustes. En el corto plazo, a e’ y al largo plazo a E’. La política fiscal fue a largo plazo inefectiva, no es una situación sostenible e’ ya que habrá efectos que revertirán la expansión inicial.

2. Inmovilidad de capitales

Tipo de cambio flexible

Política Fiscal Expansiva

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Se mueve la IS por el aumento del gasto público, aumenta Y, por lo que aumentan las importaciones, hay déficit, hay exceso de demanda de divisas, el Banco deja que la divisa flote, por lo que subirá el precio de la divisa, habrá una depreciación, que provocara un aumento de las exportaciones, por lo que la curva BP se mueve a la derecha y la curva IS se vuelve a correr para reflejar el efecto de la depreciación sobre las exportaciones netas. Al final se termino co n una política fiscal que es más expansiva que la política fiscal con tipo de cambio fijo

3. Inmovilidad de capitales

Tipo de cambio fijo

Política Monetaria

Se corre la LM hacia abajo, pero hay déficit, por lo que se pierden divisas, cae el dinero, caen los precios, lo que se refleja como un corrimiento endógeno de la curva LM hacia arriba

La política monetaria fue efectiva en el corto plazo y en el mediano plazo inefectiva.

4. Inmovilidad de capitales

Tipo de cambio flexible

Política Monetaria

Habrá un déficit externo cuando se mueve LM, por lo que aumentara el tipo de cambio, corriéndose BP, corriéndose de vuelta como anteriormente, la curva IS, para reflejar que están aumentando las exportaciones netas. Cada vez que aumentan las exportaciones netas se corren juntas la BP y la IS. La política monetaria fue más expansiva con tipo de cambio flexible, lo que depende del supuesto de que partimos de un punto de equilibrio externo, porque luego se fue a un déficit externo, lo que provocó la devaluación y el aumento de las exportaciones netas, lo que movió la BP y la IS.

Movilidad de capitales : los agentes pueden decidir sustituir activos financieros locales por internacionales. Lo que ocurrirá es que la balanza de pagos no coincidirá únicamente con la balanza comercial, también habrá una cuenta de capital.

Balanza de pagos: X(Y*,q)-M(Y,q) + Flujo de Capitales (r-r*), dependiendo positivamente de estos

La idea es que los bonos locales son sustitutos perfectos de los bonos internacionales, los que pagan una misma tasa de interés. Decimos que hay movilidad de capital perfecta cuando los activos financieros locales y extranjeros son sustitutos perfectos los unos de otros, por lo que la tasa de interés local tiene que ser igual a la internacional. El supuesto es que la economía nacional es una economía pequeña que es tomadora de precios internacionales de los activos financieros, la tasa de interés internacional está dada. Cuando la movilidad es perfecta estoy asumiendo que la variación del flujo de capitales respecto de (r-r*) tiende a infinito, lo que quiere decir que no

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puede haber discrepancia entre las tasas de interés porque en cuanto hay discrepancia entran o salen capitales hasta que se equilibren.

La balanza de pagos depende del ingreso y de las tasas de interés, una pequeña caída de la tasa de interés internacional provoca una salida de capitales hasta que se equilibren las tasas.

Si antes cuando no había movilidad de capitales, la BP no dependía de la tasa de interés, con movilidad total de capitales depende totalmente de las tasas de interés, por lo que BP tiene una pendiente horizontal; no importa qué pasa con el ingreso porque domina la tasa de interés; la tasa domestica queda fijada por la tasa de interés internacional. Con movilidad perfecta de capitales siempre estaremos con una BP igual a 0, pendiente horizontal.

5. Movilidad de capitales

Tipo de cambio fijo

Política Fiscal

Se mueve la IS a un punto e’, donde la tasa de interés esta por arriba de la internacional, lo que provocara dado que los agentes que los bonos locales son sustitutos perfectos de los extranjeros, entraran capitales, y como el tipo de cambio es fijo, las reservas del banco central aumentan, aumenta la cantidad de dinero, por lo que la LM se desplazara hacia abajo hasta que la tasa de interés vuelvan a coincidir las tasas de interés.

La política fiscal fue muy efectiva , y antes con inmovilidad de capitales era inefectiva .

6. Movilidad de capitales

Tipo de cambio flexible

Política Fiscal

Como las reservas del banco central no aumentan, bajara el tipo de cambio, tendencia a la apreciación de la moneda domestica, por lo que aumentan las importaciones y bajan las exportaciones, por lo que la política fiscal fue totalmente inefectiva, cosa que no ocurría con la inmovilidad de capital. Esto paso por la forma en la que ajusta el mercado de cambio, una apreciación de la moneda como resultado del superávit. Ahora hay menos exportaciones netas y más gasto público para el mismo nivel de ingreso.

7. Movilidad de capitales

Tipo de cambio fijo

Política Monetaria

Se corre LM, cae la tasa de interés domestica, por lo que hay salida de capitales , instantánea, como el Banco Central busca defender una paridad, caen las reservas, cae la cantidad de dinero, y se vuelve a desplazar la LM, es totalmente inefectiva, la LM vuelve a desplazarse. Aquí hay una consecuencia de política importante. Con movilidad perfecta de capitales, y tipo de cambio fijo, pierde el control de la política monetaria: trilema de imposibilidad de la economía abierta, uno no puede controlar al mismo tiempo el tipo de cambio nominal, la movilidad de capitales y controlar la política monetaria, siempre hay que sacrificar alguno de esos objetivos.

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8. Movilidad de capitales

Tipo de cambio flexible

Política monetaria

Si uno deja que el tipo de cambio sea flexible gana la posibilidad de hacer la política monetaria , resigna fijar el tipo de cambio pero gana la política monetaria, se mueve la curva LM, bajo la tasa de interés, por lo que se pide capitales y hay exceso de demanda de divisas, por lo que el precio de la divisa sube y la moneda se deprecia, y las exportaciones netas aumentan y se mueve la IS. La política monetaria gano efectividad con tipo de cambio flexible.

Octava Clase

Hoy nos concentraremos en los temas de crecimiento, para tener una noción de las cuestiones vinculadas con el largo plazo.

Hasta ahora estuvimos trabajando con las cuestiones vinculadas a la teoría del corto y mediano plazo, las fluctuaciones cíclicas. Ahora queremos mirar el desempeño de la economía en el largo plazo, no si se están usando plenamente los recursos, sino si la FPP de la economía se está expandiendo. Hoy nos circunscribiremos a asociar crecimiento del PBI per cápita a bienestar material y a bienestar en general.

La teoría del crecimiento intenta mirar el desempeño de largo plazo de las economías. Al dibujar el PBI distinguimos las fluctuaciones cíclicas en relación a una tendencia de largo plazo que exhibe la serie del producto. Más allá de la fluctuación cíclica podemos identificar una tendencia a largo plazo. La tendencia puede ser una creciente o estancada, lo que la teoría del crecimiento intenta explicar, por qué algunos países crecen a tasas aceleradas y otros a tasas más lentas.

Lo que la teoría hizo para ordenar el pensamiento, separamos entre la teoría macroeconómica o de fluctuaciones de corto plazo (lo que vimos hasta ahora) olvidándonos de mirar la tendencia, qué le pasaba a largo plazo a una serie. Hasta ahora tratamos de entender por qué una economía estaba por debajo o por encima de la tendencia de largo plazo. La teoría de fluctuaciones se ocupa de la fluctuación cíclica olvidándose de la tendencia, la teoría del crecimiento intenta mirar la tendencia olvidando la fluctuación cíclica. Esta es una distinción artificial, porque de alguna manera podemos “sospechar” que pareciera que debería haber alguna relación entre el comportamiento cíclico de largo plazo y la tendencia de la economía a largo plazo . Una economía con grandes fluctuaciones puede ser que exhiba un crecimiento más lento a largo plazo, las economías con más volatilidad macroeconómica son economías que en general tienen un peor desempeño de largo plazo que aquellas economías con menos inestabilidad macroeconómica, por lo que hay un relación entre lo que le ocurre en el corto plazo y lo que ocurre en el largo plazo. Mucha volatilidad macroeconómica tiende a afectar el crecimiento.

Podríamos decir que si hay una economía joven con muchas oportunidades, esa economía sería más volátil que una economía ya establecida y menos volátil. Lo que no se cumple es que si una economía tiene mucho “ruido” por razones cíclicas macroeconómicas eso implique que automáticamente va a estar creciendo, no se cumple la reciproca, más bien se tiende a observar que si una economía es muy volátil económicamente eso dificulta su proceso de crecimiento. Hay una volatilidad “buena” y otra “mala”. En una economía volátil los agentes reciben señales confusas debido al entorno macroeconómico inestable; si hay muchas señales volátiles, por ejemplo de precios, en una inflación alta, la información que se recibe es una muy confusa, y por otra parte si los precios

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varían mucho esos incentivos favorecen en un momento pero no necesariamente en el otro, si el entorno es muy confusa una respuesta microeconómica de los agentes será tener preferencia por flexibilidad , posiciones de riqueza flexibles como para poder revisar con rapidez decisiones pasadas que si no lo puedo hacer se pueden traducir en efectos perjudiciales para la evolución económica. Para tener flexibilidad, los horizontes de tomas de decisiones deben ser cortos, no convendrá hundir capital a largo plazo donde las señales del entorno son demasiado volátiles, porque lo que aparecía como rentable en un momento aparece como no rentable en otro, no por la falta de esfuerzo, sino como consecuencia simplemente de cosas exógenas. En un entorno volátil hay que hacer un estudio más exhaustivo que en economías estables. En entornos más volátiles el crecimiento tiende a ser más débil.

Admitimos aquí que la distinción entre ciclo y tendencia, entre corto y largo plazo, es algo superficial, porque el desequilibrio macroeconómico a corto plazo tiene influencia sobre el largo plazo, por lo que es difícil distinguir entre lo que pasa en el corto y largo plazo. Sin embargo, para ordenar, necesitamos separar, por lo que la teoría macroeconómica ha discutido primero de los ciclos, y luego de la tendencia, lo que hace una distinción entre teoría macroeconómica de corto plazo y la teoría de crecimiento, para ocuparnos de la tendencia, del comportamiento de largo plazo de la economía.

Buscaremos explicar por qué las economías crecen en el largo plazo, por qué exhiben ciertas tendencias y algunos hechos asociados al crecimiento:

1. Hasta la revolución industrial el producto per cápita de la humanidad crecía de manera muy débil. En general el ingreso per cápita de la humanidad estuvo esencialmente estancado entre el año 0 y el año 1000, el producto per cápita no crecía, todos los años era similar.

2. Entre el 1000 y el 1800, inicio de la revolución industrial, el producto per cápita creció a lo sumo al 0,1% anual.

3. A partir de la revolución industrial se observa una explosión de la productividad que lleva a que el ingreso per cápita empiece a crecer a tasas de alrededor del 1-1,5% al año.

4. Durante el siglo XX el producto per cápita de la humanidad acelera ese crecimiento hasta llegar al 2% anual. La mejor etapa en términos de crecimiento, la edad dorada del capitalismo, fue el período de post segunda guerra mundial hasta la crisis del petróleo, donde el producto per cápita creció al 3% anual. En esta etapa convergieron un montón de factores: reconstrucción de países y la aparición de un grupo nuevo de economías, las asiáticas, las que están creciendo a partir de la década del 50 alrededor del 7% per cápita anual.

La teoría del crecimiento surge como preocupación en la década del 50 en el período de la edad dorada del capitalismo, siendo Solow el nombre más importante de la economía, padre de la moderna teoría del crecimiento. Nosotros veremos los principales insides de su modelo.

Básicamente, de lo que trataremos de hablar, es de las razones por las cuales una economía con cierta FPP, entender qué desplaza en el tiempo esta FPP. Ya no nos interesa si la economía está parada en la frontera porque asumiremos que hay pleno empleo de los recursos productivos, que en el corto plazo no hay problema macroeconómico, asumimos que el problema macro está resuelto. La pregunta que nos hacemos es cómo se desplaza la FPP, qué la corre en el tiempo.

Una intuición de esto la tenemos, pero esencialmente hay dos cuestiones que ayudan a desplazar a la FPP y lograr que el producto per cápita de una sociedad aumente:

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1. Dotación de factores con la que una economía cuenta, y cómo ésta va evolucionando en el tiempo, aumento y acumulación de esta dotación.

2. Mejoras en los modos de hacer las cosas, mejoras en la tecnología.

La FPP se desplaza porque aumenta la cantidad de factores y/o porque mejora la forma de combinación de estos factores.

Esto nosotros lo asociamos a la función de producción, que dice que el producto, Y, de una determinada sociedad, depende en esencia, por un lado de f(k,L), la cual dice que el producto es función de la dotación de capital y trabajo que hay disponible, y a medida que aumentan estos dos, asumimos que el producto aumenta, pero también de un segundo factor, A, que tiene que ver con el conocimiento tecnológico que dice cómo dado los factores se puede lograr más producto de un mismo grupo de insumos.

Nosotros trataremos de mirar qué determina el producto per cápita, para lo que postularemos nuestra teoría en términos de producto por habitante, es decir, Y/L, producto per cápita, producto por cantidad de trabajadores, asumiendo que la tasa de actividad en el mercado de trabajo está dada podemos pasar del producto por trabajador a producto per cápita, y. Postularemos que esta función de producción tiene propiedades particulares, la de exhibir rendimientos constantes a escala .

Ésta tiene otra propiedad que ya vimos, la propiedad de exhibir rendimiento marginales decrecientes, dado uno de los factores, es decir, siendo el capital fijo, al aumentar la cantidad de trabajo sin variar la cantidad de capital, lo que ocurriría es que iba a estar operando la ley de rendimientos marginales decrecientes, cada unidad adicional de trabajo producía más producto pero el aporte era menor, es decir que el producto marginal es positivo y decreciente.

Los rendimientos marginales suponen que hay uno de los factores que está fijo. Sí supondremos que hay rendimientos marginales decrecientes, dado un factor, aumenta el producto pero lo hace a tasas decreciente, ya sea dado el trabajo aumentando el capital, o dado el capital aumentando el trabajo.

Aparte de esto, supondremos, como propiedad nueva, que es la idea de que la función de producción exhibe rendimientos constantes a escala:

¿Qué ocurre cuando aumento al mismo tiempo ambos factores? ¿Qué pasa si duplico la cantidad de capital y trabajo?

Una función de producción que exhibe rendimientos constantes a escala es una función de producción en la que se duplica la cantidad de trabajo y de capital, se obtendrá el doble de producto de la cantidad que se tenía inicialmente, por eso rendimientos constantes a escala.

No hay que confundir los rendimientos marginales decrecientes, que suponen que hay un factor fijo, con los rendimientos a escala, donde varía la escala del conjunto de la producción.

¿Qué pasa con el producto si multiplico al factor k y L por una proporción, lambda?

Si hay rendimientos constantes a escala, el producto será lambda por Y.

Supongamos por ahora que la tecnología por ahora está dada, está constante, para concentrarnos en uno de los dos factores de corrimiento de la frontera, la dotación de recursos, por lo que A vale 1.

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Y = f (k, L)

Si, = 1/L, entonces

Y/L = f (k/L, 1). Así expresamos el producto en términos per cápita, Y/L, el cual terminó siendo función exclusivamente de una variable, k/L, el capital per cápita, por trabajador.

y = f(k/L), trabajando así todo per cápita.

Con la propiedad de rendimientos a escala pudimos pasar todo en términos per cápita.

Hasta ahora decimos que cuando hay rendimientos constantes a escala el producto per cápita es una función en base al capital per cápita.

Esta función, y = f(k/L), también exhibirá rendimientos marginales decrecientes (tiene la misma forma que la función de producción vista en clases anteriores). El producto per cápita exhibe rendimientos marginales decrecientes en función del capital per cápita.

Ahora supondremos que la economía está superando en pleno empleo, es decir que oferta agregada es igual a la demanda agregada. Otra manera de expresar el equilibrio en el mercado de bienes es decir que el ahorro es igual a la inversión deseada, lo que asumiremos porque siempre estamos sobre la frontera. En el corto plazo, ex ante, no siempre es así porque puede haber desequilibrios macro, pero ahora, en el corto plazo, como la economía está en equilibrio consideraremos que hay un equilibrio en el mercado de bienes, por lo que S = I. Para no complicarnos, supondremos que la economía es cerrada y que no hay gobierno.

Postulaciones:

1. S=I2. S = s (propensión marginal a ahorrar) x Y; 0<s<13. Ecuación para las consecuencias de la inversión : uno invierte para obtener una ganancia, y la inversión

refleja un aumento del stock de capital. Uno invierte, pero todos los años, uno tiene que tomar en cuenta que el capital se deprecia, una parte de la inversión sirve para reemplazar el capital que se deprecia. Una parte de la inversión es para que aumente el stock de capital y otra es para reemplazar el capital que se deprecia. La inversión la habíamos separado en dos, Inversión Bruta = Inversión Neta + Depreciación.

4. Inversión Neta = kt – kt-1, cómo varía el stock de capital.5. Depreciación = kt-1, siendo la tasa a la que se desprecia el capital6. Inversión Bruta = kt – kt-1 + kt-1. El stock de capital varia positivamente cuando la inversión neta supera

a la depreciación.

Reemplazando las ecuaciones que tenemos:

S x Y = kt – kt-1 + kt-1

Reorganizando, kt – kt-1 = s x Y - kt-1, el stock de la capital de la economía va a aumentar cuando se ahorre más de lo que se necesita para cubrir la depreciación, y como es una economía cerrada no se le puede pedir a los demás. Por el contrario, si uno ahorro menos de lo que se necesita para cubrir la depreciación, la inversión neta será negativa.

Habíamos dicho que buscábamos expresar todo en términos per cápita, por lo que podemos dividir todo por L69

(kt – kt-1)/L = sY/L - kt-1/L = (kt – kt-1)/L = sy - k =

Entonces, re expresando todo en términos per cápita, obtenemos que:

kt – kt-1 (las dos k chiquitas) = s f(k) – k

Esta ecuación dice que el capital per cápita de la economía, k chiquita, evoluciona como la diferencia entre la propensión marginal al ahorro por el producto per cápita, el ahorro per cápita, menos la tasa de depreciación del capital por el capital per cápita, es decir, la depreciación per cápita.

El capital per cápita varía entre la diferencia del ahorro per cápita y la depreciación per cápita : Variará positivamente cuando el ahorro per cápita sea mayor a la depreciación per cápita o negativamente cuando el ahorro per cápita sea menor a la depreciación per cápita.

Podemos graficar la lógica de esta ecuación, en los ejes producto per cápita y trabajo. Podemos dibujar f(k). el ahorro es una fracción de f(k). Ver gráfico.

Donde se cruzan el ahorro per cápita con la depreciación per cápita, muestra el equilibrio de largo plazo del sistema, punto donde se cruzan las curvas de ahorro per cápita y depreciación per cápita. Este es el estado estable del sistema, valor del capital per cápita hacia el que converge en el largo plazo el capital per cápita. Si parto con un capital menor a este, es decir que la economía arranca con una poca dotación de cápita, esta economía tendrá para este stock de capital un ingreso per cápita (punto donde este stock de capital corta la función de producción, que da un ingreso per cápita).

Supongamos que allí empieza la economía. En esta economía, dado que el capital per cápita es relativamente bajo, y dada la tasa de ahorro, la propensión marginal al ahorro, s, resulta que el ahorro per cápita es superior a la depreciación per cápita (la curva de ahorro está por encima de la recta de depreciación en el grafico). Esto significa que la economía está aumentando economía porque el ahorro per cápita supera a la depreciación, por lo que con el tiempo, el capital per cápita está aumentando, y va moviéndose en dirección a k*. Se moverá en esta dirección siempre que el ahorro per cápita sea superior a la depreciación per cápita, hasta el punto que ambas curvas se crucen. A lo largo del tiempo, a esta economía a lo largo del tiempo, va a haber acumulado un capital per cápita superior al del inicio, el cual le da un ingreso per cápita más alto, por lo que esta economía aumentó en el tiempo su ingreso per cápita, porque acumuló capital per cápita. ¿Por qué se corrió el producto per cápita de esta economía? Porque esta economía pudo mover su FPP a medida que acumulaba capital, lo que le permitió llegar a un ingreso per cápita más alto. Esta economía estuvo creciendo durante todo el tiempo que estuvo acumulando capital per cápita,

Una vez que la economía llega a k*, capital de equilibrio, aquí la historia se detiene porque esta economía no puede seguir creciendo en ingreso per cápita en base a la acumulación de factores.

En contraposición, cuando la depreciación es mayor al ahorro, también la economía tiende al mismo punto, la economía que intentó sostener un nivel de capital per cápita más alto, en realidad sólo se tradujo en un esfuerzo de inversión sólo para sostener la depreciación, y de hecho el capital per cápita es tan alto que la mayor parte del esfuerzo productivo está dirigido a sostener algo que ella tiene, si no ahorra más entonces a la larga convergerá al mismo k*.

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El equilibrio de largo plazo lleva al punto donde el ahorro per cápita es igual a la depreciación per cápita.

De esta versión del modelo, donde no hay progreso tecnológico, derivamos que a largo plazo el ingreso per cápita de una economía se hace constante en el equilibrio. Una economía puede aumentar su ingreso per cápita mientras está acumulando capital hasta que llega a k*, equilibrio de steady state, no se puede crecer exclusivamente sobre la base de acumulación de factores, sólo hasta llegar al steady state, para poder crecer a largo plazo hace falta algo más, el progreso tecnológico.

Crecer en base a la acumulación de factores es un fenómeno transitorio hasta que se converge al steady state. Cuanto más bajo sea el stock inicial de capital de una economía, más potencial tendrá la economía para hacer un catching up, poder durante una etapa mientras están por debajo del steady state, pero una vez que lo alcancen, si no pasa algo más, su ingreso no va a poder crecer, tendrán un nivel más alto de ingreso per cápita que el inicial, pero no podrá seguir creciendo.

Supongamos que no hay progreso técnico:

Si la economía llegó al steady state, el ingreso es más alto que al principio, ¿Qué manera hay de aumentar el ingreso per cápita si no hay tecnología? Se podría aumentar el ahorro; sin embargo, el modelo de Solow dice que es transitorio, no se puede crecer permanentemente sobre la base del crecimiento de la dotación de factores ya que está jugando el rol los rendimientos decrecientes propios de la producción ya que si meto más y más capital, como el trabajo está fijo, los rendimientos serán decrecientes. La única forma de evitar estos rendimientos decrecientes es con el aumento tecnológico.

¿Qué pasa en una economía que parte del steady state decide aumentar el ahorro? Ver gráfico.

Un aumento en la tasa de ahorro se traduciría en el desplazamiento de la curva de ahorro. El capital es más alto y el capital per cápita de steady state aumentó. Se logró un ingreso per cápita más alto pero de nuevo en este punto de steady state el crecimiento se detiene, no se puede tener de forma permanente el mayor crecimiento. Durante un tiempo se logró crecer más y se quedó en un nivel más alto; en principio no estaría mal haber ahorrado más porque permitió aumentar en forma permanente el capital per cápita y en forma transitoria el crecimiento.

Supongamos que un decide aumentar más todavía la tasa de ahorro. ¿Cuál es el límite de una economía cerrada el ahorro? El ingreso, es decir que s sea igual a 1. Si uno vuelve a aumentar la tasa de ahorro para que sea 1, hasta hacer coincidir la curva de ahorro per cápita con la función de producción. Aquí hay un límite, se creció transitoriamente más para llegar a un mayor nivel de capital per cápita. ¿para qué se quiere destinar todo el ahorro y consumir cero para tener un capital mayor? El consumo per cápita es 0, cuanto más aumenta la tasa per cápita más cae en este caso el consumo per cápita si no hay progreso tecnológico, se dedica todo el progreso anual a sostener un nivel de capital. El consumo per cápita se mide entre la diferencia de producción y ahorro, por lo que al aumentar el ahorro disminuye el consumo.

Lo que Phelps mostró es que había una tasa de ahorro óptima, ni 1 ni 0, para maximizar el consumo per cápita, que gráficamente se encontrará en el punto en que sea máxima la distancia entre la función de producción y la curva de ahorro per cápita. Como el steady state está dado por la intersección entre la curva de ahorro per cápita y la de depreciación per cápita, ¿Dónde estará la curva de ahorro para maximizar el consumo? Hay que buscar la máxima distancia entre la función de producción y la curva de depreciación, donde la pendiente de la función

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de producción coincida con la pendiente de la curva de depreciación per cápita . Hay que lograr encontrar la tasa de ahorro tal que pase por ese punto, máximo consumo per cápita.

Si uno grafica en un eje de propensión al ahorro per cápita en el eje x y el consumo per cápita en el eje y, si la propensión al ahorro es 0, el consumo per cápita es 0 porque si no se ahorra no se acumula capital, por lo que no hay capital per cápita y no hay ingreso per cápita y no hay consumo per cápita. También será 0 cuando la propensión al ahorro sea 1. Es una parábola negativa, la función tiene un máximo, tasa de ahorro optima que maximiza el ahorro per cápita, aquella que se cruza en el punto en que la función de producción tiene una tasa igual a la depreciación. Si sigo aumentando el ahorro, no se aumentará el capital, y por ende el consumo, ya que se utilizará esa inversión para mantener ese capital.

Si cambia la tasa de depreciación esa es otra manera de cambiar durante algún tiempo la tasa de crecimiento y el capital per cápita de steady state. Dada la tasa de ahorro, a uno le convendría invertir en cosas con baja depreciación, efecto también transitorio en la tasa de crecimiento, hasta converger al nuevo equilibrio.

¿Qué recomendación de política surge de este modelo?

Si no hay progreso tecnológico, acumular factores, crecimiento extensivo, solo será un mecanismo transitorio de aumento en la tasa de crecimiento, pero un aumento permanente del capital per cápita.

Esta teoría generó mucho impacto porque fue en contra de una teoría de que para crecer mucho se tenía que ahorrar mucho, pero se sigue de este modelo de que se crecerá en el proceso de catching up, no permanentemente. Lo que sí puede ocurrir es que ese proceso dure 50 años por ejemplo. Asia creció mucho con esto, con un esfuerzo en la acumulación de factores (ahorro), pero no va a poder crecer permanentemente con esta acumulación; para poder seguir creciendo después necesitaba algo más, el progreso tecnológico.

Si no hubiera progreso técnico entonces no hubiera crecimiento en el largo plazo, al incorporar progreso técnico, si A no es 1, el resultado del modelo es que habrá un steady state, pero con un crecimiento permanente en el nivel del

El mensaje de Solow es que hay dos fuentes de crecimiento:

1. Acumulación extensiva de factores2. Acumulación intensiva de conocimiento

Una economía puede crecer de manera extensiva acumulando factores, pero la manera de sostener el crecimiento de su ingreso per cápita es por el conocimiento tecnológico.

La predicción es que las economías con menos dotación de capital inicial, con menos dotación de capital inicial, iban a poder hacer el catching up al nivel de ingreso per cápita de los países desarrollados a través del desarrollo, y que una vez alcanzado, crecerían a medida que se vuelven economías más maduras, desacelerando sus tasas de crecimiento. Esto tiende a observarse, los países arrancan creciendo mucho porque están creciendo en base a dos cosas, acumulación de factores y progreso técnico, pero después la acumulación de factores desaparece como factor de crecimiento.

Esta es una predicción del modelo de Solow, otra que todos los países pobres podrían hacer el catching up, pero el mundo hoy está separado en dos, los que lograron hacerlo y los que no.

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