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Resumen El objeto del trabajo es la valoracioacuten financiera
y la concepcioacuten de una propuesta para la generacioacuten de valor a
la Agencia de Aduanas SIACO SAS cuyo objeto social es
la prestacioacuten de servicios de agenciamiento aduanero
soportado en informacioacuten histoacuterica suministrada por la
empresa a traveacutes de los estados financieros (antildeos 2010 al
2015) informacioacuten comercial y operativa asiacute como
informacioacuten tomada de (DIAN DANE Legiscomex y el
Banco de la Republica) permitiendo realizar un anaacutelisis sobre
el impacto de componentes econoacutemicos que influyen directa o
indirectamente en los estados financieros de la empresa y un
anaacutelisis cuantitativo y cualitativo del mercado aduanero
concluyendo que la empresa a pesar de estar dentro del TOP 5
a nivel nacional dentro de esta actividad econoacutemica y de
contar con ingresos que se han incrementado antildeo a antildeo no
estaacute generando el valor agregado esperado por los accionistas
Palabras clavemdash EBITDA (beneficio antes de intereses
impuestos depreciaciones y amortizaciones) EVA (Valor
Econoacutemico Agregado) Flujo de Caja Libre Modelaje
Financiero PKT SIACO WAAC (Costo de Capital Promedio
Ponderado)
Abstract The purpose of this paper is the financial
valuation and creation of value proposal for the customs
agency SIACO SA whose main economic activity is the
customs brokerage related services All of this supported by
information submitted by the company such as financial
statements (years 2010 through 2015) commercial and
operative information as well as information taken from
DIAN DANE Legiscomex and Banco de la Republica
allowing an analysis regarding the economic components
which influence directly or indirectly the company financial
statements It also permitted a quantitative and qualitative
analysis of the Colombian customs market In conclusion the
company while it is in the Top 5 nationally within this
economic activity and it has been increasing revenues year
over year it is not creating the value added expected by
shareholders
Key Wordsmdash EBITDA (Earnings Before Interest Taxes
Depreciation and Amortization) EVA (Economic Value
Added) Free cash flow financial modeling PKT SIACO
WAAC (Weighted Average Cost of Capital)
1 Contador Puacuteblico con Especializacioacuten en Gerencia y Administracioacuten Financiera 2 Administrador en Comercio Internacional con Especializacioacuten en
Gerencia y Administracioacuten Financiera 3 Administradora de Empresas con Especializacioacuten en Gerencia y
Administracioacuten Financiera 4 Licenciado en Matemaacuteticas de la Universidad Distrital Francisco Joseacute de
Caldas Ingeniero Financiero de la Universidad Piloto de Colombia y
Candidato a Magister en Economiacutea de la Pontificia Universidad Javeriana
Actualmente pertenece al grupo de investigacioacuten del Programa de Ingenieriacutea Financiera de la Universidad Piloto de Colombia denominado ldquoMercados
Financierosrdquo
INTRODUCCIOacuteN
Este documento tiene como propoacutesito realizar un diagnoacutestico
financiero que sea un referente para determinar la valoracioacuten
de la empresa SIACO SAS es indudable que con las
exigencias y las dificultades que cada diacutea son maacutes apremiantes
en el mercado y la economiacutea mundial los directivos y
empresarios requieren de herramientas que le permitan evaluar
la situacioacuten de la empresa y que apoyen la toma de decisiones
A traveacutes de la aplicacioacuten del flujo de caja libre descontado y
con la ayuda de modelos de sensibilizacioacuten y probabiliacutesticos
se identificaron las variables maacutes sensibles para la generacioacuten
de ingresos para la empresa y la generacioacuten de valor de la
misma
Si bien desde el punto de vista acadeacutemico el desarrollo de este
trabajo permite la aplicacioacuten de metodologiacuteas aprendidas en
el aacutembito profesional el propoacutesito es contribuir al
fortalecimiento financiero crecimiento y mantenimiento de
SIACO SAS en el mercado
I DESCRIPCIOacuteN DE LA EMPRESA
11 DESCRIPCIOacuteN GENERAL
La sociedad Agencia de Aduanas Siaco SAS Nivel 1 fue
constituida seguacuten las leyes colombianas como una sociedad
de responsabilidad limitada mediante escritura puacuteblica No
3971 de la notariacutea 40 de Bogotaacute el 9 de Diciembre de 1994 el
tamantildeo de la empresa seguacuten Ley 905 de 2004 es ldquoMedianardquo
Mediante Escritura Puacuteblica No 5433 de la Notariacutea 9 de Bogotaacute
del 29 de julio de 2011 inscrita el 28 de septiembre de 2011
la Sociedad se trasformoacute de Sociedad Limitada a Sociedad por
Acciones Simplificada
El domicilio principal estaacute en la Ciudad de Bogotaacute Localidad
de Fontiboacuten Av Cra 97 N 24C-80 y tiene oficinas regionales
en Buenaventura Santa Marta Cali Rionegro Cartagena
Barranquilla Cuacutecuta e Ipiales
En la actualidad la empresa cuanta con una planta de personal
de 380 empleados a nivel nacional y es considerada pionera en
el manejo de tecnologiacuteas aplicadas al sector aduanero
111 Visioacuten5 Ser el mejor aliado en la cadena logiacutestica del
comercio exterior lo que significa
bull Contar con el mejor talento humano
bull Ser liacutederes en tecnologiacutea y sistemas de informacioacuten
5 SIACO SAS Sistema Gestioacuten de Calidad
Giraldo Ortiz Jaime de Jesuacutes1 Daza Duque Rafael Francisco
2 Ortega Pacanchique Claudia
3
Tutor Diacuteaz Henao William4
Diagnoacutestico Financiero y Valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS ndash NIVEL 1 (Junio de 2016)
2
bull Gestionar procesos eficientes y operaciones de comercio
exterior exitosas eficientes y seguras
bull Superar las expectativas de servicio del cliente
112 Misioacuten6 Nos dedicamos a la planeacioacuten y ejecucioacuten de
operaciones de comercio exterior en el marco de la actividad
de agenciamiento aduanero con un compromiso logiacutestico
integral Soportados en una infraestructura tecnoloacutegica liacuteder en
el sector de faacutecil adaptacioacuten a las necesidades de nuestros
clientes un talento humano calificado seguridad teacutecnica y
juriacutedica y una asesoriacutea integral garantizamos a nuestros
usuarios operaciones seguras aacutegiles y eficientes en el marco
de las normas vigentes del comercio mundial contribuyendo
al crecimiento de nuestro sector y del paiacutes
12 EL MERCADO
Desde hace aproximadamente dos deacutecadas en Colombia
existen normas que establecen o describen los paraacutemetros
formas y los procedimientos del coacutemo debe ejercerse el
comercio exterior en el paiacutes y las cuales fueron recopiladas en
su gran mayoriacutea en el decreto 2685 99 convirtieacutendose en la
norma rectora del comercio exterior en el paiacutes
No obstante el cambiante mundo de los negocios la
globalizacioacuten de los mercados internacionales y los
compromisos adquiridos por parte del gobierno en los tratados
de libre comercio suscritos en la uacuteltima deacutecada han
conllevado a que el gobierno nacional renueve la normatividad
aduanera que rige el comercio internacional en Colombia y
ajustarla a los nuevos retos que trae consigo la globalizacioacuten
de los mercados
Es por ello que el Gobierno nacional expidioacute el decreto 390 de
2016 en el cual consigna los nuevos paraacutemetros de la
legislacioacuten aduanera en el paiacutes que pretende seguacuten el
gobierno armonizar el lenguaje procesos y procedimientos
conforme lo sentildealan los acuerdos internacionales
especialmente el Convenio Revisado de Kyoto el Acuerdo de
Facilitacioacuten de Comercio Exterior-AFC- el Marco Normativo
de la Organizacioacuten Mundial de Aduanas-OMA- y la Decisioacuten
618 de 2005 contribuyendo asiacute al avance de la adhesioacuten de
Colombia al Convenio Revisado de Kyoto y al AFC7 y que
genera grandes retos tanto para las autoridades aduaneras
como para las empresas que prestan el servicio de
agenciamiento aduanero actualmente en el paiacutes
Si bien la entrada en vigencia del decreto 390 de 2015 es de
manera programada (se decretoacute que entre en vigencia en su
totalidad dentro los 24 meses siguientes a su expedicioacuten) este
Decreto puede generar la reorganizacioacuten de la participacioacuten de
las agencias de aduanas en el comercio internacional de
Colombia toda vez que dentro del articulado del presente
decreto ya no se haraacute indispensable el uso de las Agencias de
aduanas para realizar las importaciones o exportaciones de los
bienes y servicios que ingresan o salen del paiacutes situacioacuten que
es contraria a la antigua normatividad aduanera de igual
6 Ibiacuted 7Recuperado de httpwwwdiangovcodescargasEscritosComunicados
2016infografia_reg_aduanera_2pagspdf [Citado el 28 de 03 de 2016]
forma genera retos en materia de controles internos que
permiten asegurar que el servicio que estos prestan sean maacutes
efectivos por cuanto las sanciones por faltas cometidas a la
norma fueron endurecidas
En la actualidad en el sector aduanero en Colombia al 18 de
enero de 2016 existen 1188 razones sociales que pueden ejercer el
servicio de agenciamiento aduanero directamente de los cuales el
16 son agencias de Aduanas y el 84 restantes son Usuarios
aduaneros Permanentes y Almacenes Generales de Depoacutesitos
Graacutefica 1 - Nuacutemero de Agencias de Aduanas por Nivel
Fuente legiscomex
Caacutelculos Propios
La agencia de aduanas SIACO SAS nivel 1 a Diciembre del
2015 contaba con una participacioacuten del 5 del total de las
importaciones en valor CIF que realiza Colombia y el 1 del
total de las exportaciones en valor FOB
Graacutefica 2 - Participacioacuten importaciones en valor CIF USD
Fuente Total importaciones Colombia DIAN ndash Total importaciones por Agencia
Legiscomex Caacutelculos Propios
13 PROCESO DE PRESTACIOacuteN DE SERVICIOS
SIACO SAS ejerce el agenciamiento aduanero actividad
auxiliar de la funcioacuten puacuteblica aduanera de naturaleza mercantil
y de servicio orientada a garantizar que los usuarios de
comercio exterior que utilicen sus servicios cumplan con las
normas legales existentes en materia de importacioacuten
exportacioacuten y traacutensito aduanero y cualquier operacioacuten o
procedimiento aduanero inherentes a dichas actividades
Los servicios ofrecidos por SIACO SAS son
4213
5178
254 355
AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 1 AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 2
AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 3 AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 4
02468
101214
ALPOPULARALMACEN
GENERAL DEDEPOSITOS SA
ALMACENESGENERALES DE
DEPOSITOALMAVIVA S A
AGENCIA DEADUANAS SIACO
SAS NIVEL 1
AGENCIA DEADUANAS MARIO
LONDONtildeO SANIVEL 1
AGENCIA DEADUANAS ABCREPECEV SA
NIVEL 1
2010 2011 2012 2013 2014 2015
3
Agenciamiento Aduanero para Importaciones y
Exportaciones
Administracioacuten de calidad UAP (Usuario Aduana
Permanente)
Agenciamiento Traacutensito Aduanero (DTA Declaracioacuten
de Traacutemite Aduanero)
Administracioacuten in-house de Comercio Exterior
Control Portuario
ldquoUAP en teacuterminos generales usuario es una cuenta
corriente que adquiere la empresa con la Dian mediante la cual
se facilita el pago del IVA de las importaciones realizadas
durante el mes dentro de los cinco (5) primeros diacuteas del mes
siguiente optimizando asiacute el flujo de caja del usuariordquo8
ldquoDTA (Declaracioacuten de Transito aduanero) Este teacutermino se
refiere a cuando la carga estaacute en traacutensito con suspensioacuten de
tributos aduaneros desde el puerto de entrada hacia una
ciudad en el interior del paiacutes o un puerto de salida
configuraacutendose la operacioacutenrdquo9
14 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
La estructura organizacional de SIACO SAS se compone de seis
gerencias seis representantes legales ocho directores de
sucursales nueve agentes de aduanas y nueve auxiliares de
aduanas
Figura 1 Estructura organizacional SIACO
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos Propios
II PROBLEMA
21 JUSTIFICACIOacuteN
Partiendo de la premisa ldquola meta baacutesica de una empresa
consiste en maximizar la riqueza de sus propietarios es decir
maximizar el valor de la empresardquo como indica Gallagher
Timothy y Andrew Joseph p5 y 6 el valor de una empresa
8 Derecho aduanero Recuperado de
httpderechoaduanerobligoocomco [Citado el 17 de 03 de 2016]
9 Ibiacuted
estaacute determinado por lo que una persona esteacute dispuesta a pagar
por ella de ahiacute la importancia de analizar tres variables que
tienen incidencia en el valor del precio de una empresa La
importancia del flujo de efectivo el efecto de la temporalidad
en los flujos de efectivo y la influencia del riesgo
De otra parte y con lo que expresa Oscar Leoacuten Garciacutea en su
libro Administracioacuten Financiera Fundamentos y Aplicacioacuten
los signos vitales financieros de una empresa son la liquidez
la rentabilidad y el endeudamiento
El anaacutelisis de la liquidez se relaciona con la evaluacioacuten de la
capacidad de la empresa para atender sus compromisos de
corto plazo el anaacutelisis de rentabilidad tiene que ver con la
eficiencia con que se han utilizado los activos de la empresa
en donde incide el margen de utilidad que generan las ventas y
el volumen de inversioacuten en activos utilizado para ello en
cuanto al anaacutelisis del endeudamiento tiene que ver con el
riesgo que asume la empresa al tomar deuda y su efecto sobre
la rentabilidad del patrimonio y la capacidad de endeudarse un
determinado nivel (Leoacuten Oscar P 192)
La Agencia de aduanas SIACO SAS nivel 1 en la actualidad
no cuenta con herramientas que le permitan a la gerencia
determinar si la compantildeiacutea estaacute agregando o destruyendo valor
y el monitoreo de los inductores de valor ya sea a nivel de
empresa o por unidades de negocio y determinar realmente el
valor agregado a sus accionistas
22 OBJETIVOS
221 Objetivo General
Valorar Financieramente la Agencia de Aduanas SIACO
SAS mediante el flujo de caja libre descontado e identificar
cuaacuteles son los micro inductores que estaacuten generando la
destruccioacuten del valor econoacutemico de la empresa con el fin de
generar estrategias financieras u operativas tendientes a la
maximizacioacuten de las riquezas de los accionistas
222 Objetivos Especiacuteficos
1 Realizar un anaacutelisis cualitativo y cuantitativo de la empresa
SIACO SAS de los uacuteltimos cinco antildeos con el fin de
identificar su situacioacuten financiera a traveacutes de los inductores de
valor
2 Disentildear un modelo financiero con modelos de anaacutelisis de
sensibilidad y probabiliacutesticos para la toma de decisiones
3 Generar estrategias financieras tendientes al mejoramiento
de los micro inductores de valor de la empresa
23 MARCO REFERENCIAL
El diagnoacutestico se efectuacutea a partir de una secuencia loacutegica y con el
aporte de indicadores disentildeados a partir de la informacioacuten interna
generada por la accioacuten empresarial y de informacioacuten externa
relacionada con las ejecutorias de la competencia y con datos
4
propios del comportamiento econoacutemico y social de la nacioacuten
(Ortiz Goacutemez Alberto p98)
A continuacioacuten se describen los conceptos teoacutericos utilizados
para la elaboracioacuten de este trabajo
231 EBITDA (Earnings Before Interests Taxes
Depreciation and Amortization) Valor de la utilidad
operacional de la empresa en teacuterminos de efectivo (Heacutector
Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 247 2006) Determina
la utilidad de la empresa sin tener en cuenta gastos
financieros depreciaciones impuestos y amortizaciones es
decir excluye aquellas partidas que no tienen relacioacuten directa
con la operacioacuten y algunas que no implican salida de efectivo
El objetivo del EBITDA es identificar si la empresa es o no
rentable es decir mide el desempentildeo operativo de la compantildeiacutea
y debe garantizar recursos para
1 Pago de impuestos
2 Atencioacuten servicio de la deuda (intereses y abono a
capital)
3 Inversiones incrementales requeridas en capital de
trabajo
4 Reposicioacuten de activos fijos
5 Dividendos
Foacutermula
UTILIDAD BRUTA
- Gastos Administracioacuten
- Gastos Ventas
= EBIT o UTILIDAD OPERATIVA
+ Depreciaciones y Amortizaciones
= EBITDA
El EBITDA es en esencia el flujo de caja de la empresa Hoy
diacutea se ha convertido en una variable financiera por excelencia
El EBITDA es la utilidad que realmente se gestiona es en
realidad la utilidad operativa del negocio El Aumento del
EBITDA genera aumento del FCL10
232 Margen Ebitda Refleja los centavos que por cada
unidad monetaria de ventas quedan disponibles para atender
los cinco compromisos del flujo de caja de la empresa (Leoacuten
Goacutemez P183)
Se obtiene de la divisioacuten del EBITDA VENTAS
EBITDA = Utilidad Operativa + Depreciaciones y
Amortizaciones
10 Gerenciacom 10 conceptos sobre el Ebitda Recuperado de
httpwwwdegerenciacomarticulo10_conceptos_sobre_el_ebitda [Citado el 12 de 04 de 2016]
233 Rendimiento Del Patrimonio (ROE) Se interpreta
como el rendimiento que obtienen los socios sobre su
inversioacuten (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 237
2006)
Foacutermula
ROE = Utilidad Neta
Patrimonio
234 Rendimiento Del Activo Total (ROA) Este indicador
muestra la capacidad del activo para producir utilidades con
independencia de la forma como haya sido financiado ya sea
con deuda o patrimonio (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero
Aplicado p 237 2006)
Foacutermula
ROA = Utilidad Neta
Activo Total Bruto11
235 Margen Neto Son todas las fuentes de ingresos menos
los costos y gastos operativos Siempre debe ser positivo un
margen neto positivo indica que la empresa estaacute generando
ingresos suficientes de sus activos para cubrir los costos y
gastos operativos un margen neto negativo es lo contrario es
decir la empresa no genera ingresos suficientes para cubrir sus
gastos operativos (Brian Branch Janette Klaehn El Logro del
Equilibrio en las Microfinanzas p305 2003)
Foacutermula
MARGEN NETO = Utilidad Neta
Ventas Netas
236 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) La
Productividad del Capital de Trabajo PKT refleja la
eficiencia con la que son aprovechados los recursos corrientes
de la empresa Se calcula dividiendo el Capital de Trabajo
Neto Operativo (KTNO) de la empresa entre sus ingresos y se
interpreta como los centavos que deben mantenerse en capital
de trabajo por cada peso vendido (Leoacuten Goacutemez P18)
PKT = KTNO Ingresos
El KTNO Es a su vez igual a Cuentas por Cobrar +
Inventarios - Cuentas por Pagar a proveedores de bienes y
servicios
237 Capital De Trabajo Operativo (KTO) Son los
recursos que requiere una empresa para llevar a cabo su
operacioacuten Tambieacuten es definido como capital corriente capital
circulante capital de rotacioacuten fondo de rotacioacuten o fondo de
maniobra La inversioacuten en capital de trabajo es una inversioacuten
11
Corresponde al valor de los activos totales sin descontar la depreciacioacuten ni las provisiones de inventarios y deudores
(Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado 2006)
5
variable y no fija y se debe analizar de la proporcioacuten que este
recurso representa con respecto a las ventas
El tercer compromiso del Ebitda es financiar la inversioacuten
incremental de capital de trabajo con el propio flujo de caja es
decir que no es adecuado financiar el capital de trabajo con
deuda o aportes de los socios yo propietarios
Estos recursos estaacuten representados por la rotacioacuten de
inventarios y cuentas por cobrar que es como se determina la
velocidad en que los recursos quedaraacuten disponibles para
atender el servicio a la deuda la reposicioacuten de activos fijos y
el pago de dividendos (Leoacuten Goacutemez P18 19)
Los factores que determinan el nivel de inversioacuten en capital de
trabajo son
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KO)
Para mantener un adecuado capital de trabajo se debe impedir
que las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor
proporcioacuten que las ventas
238 Capital De Trabajo Neto Operativo (KTNO) El
KTNO es el capital de trabajo operativo (KTO) menos las
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KTO)
-
Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
= Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
El valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios se calcula asiacute
Activos Corrientes
- Creacuteditos financieros a corto plazo
- Dividendos por pagar
- Intereses por pagar
- Cuentas por pagar a socios
= Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
Si a largo plazo la empresa no genera el efectivo suficiente
para financiar la reposicioacuten de su capital de trabajo neto
operativo seriacutea lo que muchos empresarios denominan un
barril sin fondo es decir que su financiacioacuten se veriacutea obligada
a realizarse con deuda yo capital de los socios
239 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) Refleja
la eficiencia con la que son aprovechados los recursos
Corrientes de la empresa
PKT = KTNO INGRESOS
Mientras maacutes capital de trabajo haya que mantener por cada
peso de ventas como consecuencias de ineficiencias en la
administracioacuten de los recursos mayor es la presioacuten sobre el
flujo de caja de la empresa pues mayor seriacutea la demanda de
efectivo para sostener el crecimiento (Fernaacutendez Pablo P
26)
Esta mayor presioacuten sobre el flujo de caja implica destruccioacuten
de valor para los propietarios pues es dinero del que nunca
podraacuten disponer mientras no tomen decisiones que les permita
llevar al nivel deseado
2310 Palanca De Crecimiento 12
Es la relacioacuten entre el
margen Ebitda y la productividad del capital de trabajo (PKT)
PDC = margen EBITDA PKT
La palanca del crecimiento muestra que tan atractivo es para
una empresa crecer es decir si el crecimiento agregaraacute valor o
no a los propietarios
Para que un crecimiento libere caja el Margen Ebitda deberiacutea
ser mayor que el PKT es decir que la relacioacuten debe ser mayor
que 1
La palanca de crecimiento y el valor de la empresa mejoran en
la medida en que los costos y gastos que implican salida de
dinero las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar crezcan en menor proporcioacuten que las ventas
Es un indicador construido por Oscar Leoacuten Garciacutea y determina
lo atractivo que puede ser para una empresa crecer en ventas
Si su resultado es mayor a 1 y lo mayor posible es maacutes
atractivo crecer si su resultado es menor a 1 debe analizar
primero el uso de capital de trabajo y la generacioacuten de caja
operativa antes de pensar en crecer maacutes porque puede ser
mayor la caja demandada que la caja generada en la operacioacuten
ademaacutes teniendo en cuenta que esta caja estaacute destinada a
impuestos deuda capital de trabajo reposicioacuten de activos
fijos y dividendos
2311 Flujo De Caja Libre Lo maacutes importante para la
empresa y de tener unos estados financieros claros y
confiables es poder extraer de ellos el flujo de caja ninguacuten
estado financiero estaacutendar presenta esta informacioacuten por lo
tanto se deben realizar una serie de caacutelculos adicionales para
llegar a este resultado (Ross W Jordan p 43 2013)
Como indica el autor Guillermo L Dumrauf p147 uno de los
caacutelculos maacutes frecuentes en la praacutectica financiera es el valor
12 EBITDA-MARGEN EBITDA-PKT-PDC Recuperado de
httpsprezicomuhjacj9cku_jebitda-margen-ebitda-pkt-pdc[Citado el 28 de
03 de 2016]
6
actual o presente de una corriente de pagos durante un periacuteodo
determinado
El flujo de caja es una herramienta de control gerencial que
informa en queacute se invirtieron los recursos obtenidos de su
operacioacuten en un periacuteodo determinado En el flujo de caja se
identifican los diferentes iacutetems que dieron origen a los
ingresos asiacute como los gastos obtenidos
Los ingresos operacionales son aquellos que provienen uacutenica y
exclusivamente de los ingresos que genera la empresa por las
actividades a las cuales normalmente se dedica Los gastos
operacionales son los egresos en que incurre la empresa para
cumplir su actividad comercial
Los dos grandes macro inductores de valor en una empresa
son el flujo de caja libre y la rentabilidad del activo estos dos
inductores son directamente proporcionales si aumenta uno de
ellos aumenta el otro tambieacuten y viceversa si disminuyen
Sheridan Titman y Jhon D Martiacuten (p 25) indican los
siguientes pasos para realizar un anaacutelisis mediante el flujo de
caja descontado
2312 EVA El EVA es una medida del monto de las
utilidades remanentes despueacutes de contabilizar el retorno
esperado por los inversionistas de la firma Es decir el EVA
es un ldquoestimado de la verdadera utilidad econoacutemica o el monto
mediante el cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa
miacutenima requerida de retorno que podriacutean obtener los
inversionistas al apostar a otros tiacutetulos valores de riesgo
comparablerdquo
La foacutermula para calcular el EVA es
EVA = UAII (1-TT) ndash (CI x Ka)
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos (es decir
ingresos operativos)
TT = la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos
CI = capital invertido
Ka = tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la
inversioacuten
El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido
en la compantildeiacutea Corresponde a la suma de los valores de
Mercado de capital contable las acciones preferenciales y el
capital de deuda de la firma Ka es el promedio ponderado de
las tasas de retorno esperado por los proveedores de capital de
la firma algunas veces llamado el costo de capital promedio
ponderado o (WACC) (Gallagher Timothy y Andrew Joseph
p100)
2313 Coste Medio Ponderado Del Capital (WACC) El
coste medio ponderado del capital (WACC) mide el coste de
la financiacioacuten que utiliza la empresa es decir el promedio de
los rendimientos exigidos por los accionistas y los
prestamistas de fondos o media ponderada de los costes de las
fuentes de financiacioacuten que financian el capital invertido
(Altair p35) Esta ponderacioacuten se realiza con los respectivos
valores de mercado de deuda y capital que son los relevantes
para tomar decisiones y se calcula de la siguiente forma
WACC= KeE + Kd(1-T)D
E+D
Donde
Ke = Coste de los recursos propios o del capital
E = Valor de mercado de los fondos propios
Kd = Coste de la deuda
T = Tipo impositivo efectivo de la compantildeiacutea
D = Valor de mercado de la deuda
El costo de la deuda despueacutes de impuestos kd (1-T) se usa
para calcular el promedio ponderado del costo de capital y es
la tasa de intereacutes sobre la deuda kd menos los ahorros fiscales
que resultan debido a que el intereacutes es deducible Eacuteste es el
mismo que el kd multiplicado por (1-T) donde T es la tasa
fiscal marginal de la empresa (Weston Freed y Brigham
Eugene p751)
2314 Modelos Financieros Como indica Jairo Gutieacuterrez
Carmona en el libro Modelos Financieros con Excel para
valorar una empresa es necesario seguir un procedimiento
claro que inicia con la proyeccioacuten de los estados financieros
de la empresa para ello se deben utilizar modelos financieros
Cada meacutetodo de valoracioacuten corresponde a diversas situaciones
y de acuerdo al contexto y las circunstancias puede ser
empleado para determinar el valor corporativo y patrimonial
de una empresa (Zitzmann Riedler Werner p14 y 15) Los
meacutetodos de valoracioacuten pueden partir de cinco grupos
- Valor contable
- Valor contable ajustado
- Valor de liquidacioacuten
- Valor sustancial
El meacutetodo de valoracioacuten maacutes utilizado y comuacuten es el flujo de
caja libre descotado con este meacutetodo se calcula el valor de
mercado de una empresa como valor presente de los flujos de
caja futuros del negocio
Para llevar a cabo la valoracioacuten existen los siguientes modelos
seguacuten la forma de cuantificar las variables (Gutieacuterrez
Carmona Jairo p 21)
Modelos Determiniacutesticos Las variables de entrada reciben
modelos subjetivos de acuerdo con supuestos por lo tanto
PASOS VALORACIOacuteN DE LA EMPRESA
Paso 1 Predecir el calendario de los flujos de
caja futurosProyectar el flujo de caja futuro
Paso 2 Estimar una tasa de descuento adecuada
al riesgo iquestCuaacutento riesgo tienen los flujos de caja
futuros y queacute esperan recibir los propietarios por
inversiones de riesgo similar
Combinar la tasa de descuento de la
deuda y los recursos propios (costo
medio ponderado de capital WACC)
Paso 3 Descontar los flujos de caja iquestCuaacutel es el
valor actual a los flujos de caja futuros de la
inversioacuten esperada
Descontar el flujo de caja futuro
utilizando el WACC para estimar el valor
de la empresa
7
cada vez que se ejecuta el modelo se supone que se conoce
con certeza el valor que se asigna a la variable
Modelos Probabiliacutesticos Las variables de entrada del
modelo toman valores de acuerdo con una distribucioacuten de
probabilidades Por lo tanto cada vez que se ejecuta el modelo
las variables toman valores al azar de acuerdo con las
probabilidades asignadas a cada expectativa
2315 Eficiencia Administrativa Tiene que ver con la
certeza y la confiabilidad que acompantildea la elaboracioacuten de los
presupuestos de la empresa Si los planes son consistentes y
realistas ello se traduciraacute en la obtencioacuten de los niveles de
efectivo esperado pero si los planes cuya expresioacuten
matemaacutetica son los presupuestos reflejan resultados
excesivamente pesimistas u optimistas esto conduciraacute a
vaciacuteos en los pronoacutesticos y por ende a la desincronizacioacuten de
los flujos de efectivo (Ortiz Goacutemez Alberto Gerencia
Financiera ldquoUn enfoque estrateacutegicordquo p183)
2316 Distribucioacuten de Probabilidad Es la distribucioacuten de
las probabilidades asociadas con cada uno de los valores de
una variable aleatoria La distribucioacuten de probabilidades es
teoacuterica se usa para representar poblaciones (Johnson Robert y
Kuby Patricia Estadiacutestica elemental ldquoLo esencialrdquo p197
Segunda Edicioacuten)
2317 Inflacioacuten El proceso econoacutemico en el cual se presenta
un aumento general de precios se denomina inflacioacutenhellipEl
resultado de todo lo que pasa con la canasta familiar se mide
con el iacutendice IPC que significa Iacutendice de Precios al
Consumidor (Baca Currea Guillermo Ingenieriacutea Econoacutemica
p45)
2318 Simulacioacuten de Montecarlo Simulacioacuten es el
desarrollo de un modelo loacutegico-matemaacutetico de un sistema de
manera que se obtenga una imitacioacuten de un proceso del
sistema a traveacutes del tiempo Por lo tanto la simulacioacuten
involucra la generacioacuten de una historia artificial del sistema y
la observacioacuten de esta historia mediante la manipulacioacuten
experimental ademaacutes nos ayuda a inferir las caracteriacutesticas
operacionales de tal sistema Consecuentemente resulta que la
simulacioacuten es uno de los procesos cuantitativos maacutes
ampliamente utilizados en la toma de decisiones pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la
experimentacioacuten con el modelo que lo representa (Azofeifa
Carlos E ldquoAplicacioacuten de la Simulacioacuten Monte Carlo en el
caacutelculo del riesgo usando Excelrdquo Este artiacuteculo fue financiado
por el proyecto No 820-A2-115 inscrito en la Vicerrectoriacutea
de Investigacioacuten de la Universidad de Costa Rica)
httpswwwgooglecomcogws_rd=crampei=hxB4UrX0DbTH
sATtuYGIBQq=AplicaciC3B3n+de+la+SimulaciC3
B3n++Monte+Carlo+en+el+cC3A1lculo++del+riesgo+us
ando+Excel1 [citado el 29042016]
2319 Tasa de Cambio Representativa del Mercado
(TRM)- La tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
es la cantidad de pesos colombianos por un doacutelar de los
Estados Unidos (antes del 27 de noviembre de 1991 la tasa de
cambio del mercado colombiano estaba dada por el valor de
un certificado de cambio) La TRM se calcula con base en las
operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios
financieros que transan en el mercado cambiario colombiano
con cumplimiento el mismo diacutea cuando se realiza la
negociacioacuten de las divisas httpwwwbanrepgovcoestrm
[Citado el 29042016]
2320 Anaacutelisis de Sensibilidad El anaacutelisis de sensibilidad es
un estudio para ver en queacute manera se alteraraacute la decisioacuten si
variacutean algunos factores (Tarquin Anthony J y Blank Leland
T Ingenieria Econoacutemica p318)
2321 Flujo de Efectivo Descontado En la teoriacutea econoacutemica
el valor de los activos y de los pasivos se cuantifican mediante
el descuento de todos los flujos futuros esperados de efectivo a
valor presente a una tasa de intereacutes que refleja el riego y el
valor que tiene el dinero al transcurrir el tiempo (Earl A
Spiller Jr y Gosman Martin L Contabilidad Financiera
p707 Cuarta Edicioacuten)
24 DIAGNOacuteSTICO
241 ANAacuteLISIS CUALITATIVO
2411 Entorno econoacutemico El presidente Juan Manuel
Santos empezoacute su segundo mandato presidencial el 7 de
agosto de 2014 Con las negociaciones de paz se han
alcanzado acuerdos en cuatro de los cinco temas drogas
ilegales desarrollo rural participacioacuten poliacutetica y justicia
transicional mdashrestaurativa y reparadoramdash Queda un punto
pendiente en la agenda el referente al fin del conflicto que
incluye el abandono de las armas y la desmovilizacioacuten de los
guerrilleros
El 30 de marzo de 2016 el gobierno de Colombia anuncioacute el
inicio de diaacutelogos de paz con el Ejeacutercito de Liberacioacuten
Nacional (ELN) Las conversaciones en la fase puacuteblica se
desarrollaraacuten principalmente en Ecuador El gobierno y el
ELN sentildealaron que abordaraacuten una agenda de seis puntos
participacioacuten de la sociedad en la construccioacuten de la paz
democracia para la paz transformaciones para la paz
viacutectimas fin del conflicto armado e implementacioacuten
En 2015 Colombia se mantuvo entre los paiacuteses que
registraron un crecimiento raacutepido en la regioacuten gracias a un
manejo macroeconoacutemico y fiscal efectivo Sin embargo el
paiacutes se vio afectado significativamente por la desaceleracioacuten
econoacutemica global y por los precios del petroacuteleo maacutes bajos por
lo que su crecimiento econoacutemico pasoacute de 46 por ciento en
2014 a 31 por ciento en 2015 La desaceleracioacuten se debioacute
principalmente al sector extractivo mientras que los servicios
se mantuvieron como el principal motor de crecimiento y la
agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el
final del antildeo En el lado de la demanda el consumo por
familia continuoacute impulsando la actividad econoacutemica mientras
que el consumo gubernamental y la inversioacuten se desaceleraron
y las exportaciones cayeron significativamente
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
2
bull Gestionar procesos eficientes y operaciones de comercio
exterior exitosas eficientes y seguras
bull Superar las expectativas de servicio del cliente
112 Misioacuten6 Nos dedicamos a la planeacioacuten y ejecucioacuten de
operaciones de comercio exterior en el marco de la actividad
de agenciamiento aduanero con un compromiso logiacutestico
integral Soportados en una infraestructura tecnoloacutegica liacuteder en
el sector de faacutecil adaptacioacuten a las necesidades de nuestros
clientes un talento humano calificado seguridad teacutecnica y
juriacutedica y una asesoriacutea integral garantizamos a nuestros
usuarios operaciones seguras aacutegiles y eficientes en el marco
de las normas vigentes del comercio mundial contribuyendo
al crecimiento de nuestro sector y del paiacutes
12 EL MERCADO
Desde hace aproximadamente dos deacutecadas en Colombia
existen normas que establecen o describen los paraacutemetros
formas y los procedimientos del coacutemo debe ejercerse el
comercio exterior en el paiacutes y las cuales fueron recopiladas en
su gran mayoriacutea en el decreto 2685 99 convirtieacutendose en la
norma rectora del comercio exterior en el paiacutes
No obstante el cambiante mundo de los negocios la
globalizacioacuten de los mercados internacionales y los
compromisos adquiridos por parte del gobierno en los tratados
de libre comercio suscritos en la uacuteltima deacutecada han
conllevado a que el gobierno nacional renueve la normatividad
aduanera que rige el comercio internacional en Colombia y
ajustarla a los nuevos retos que trae consigo la globalizacioacuten
de los mercados
Es por ello que el Gobierno nacional expidioacute el decreto 390 de
2016 en el cual consigna los nuevos paraacutemetros de la
legislacioacuten aduanera en el paiacutes que pretende seguacuten el
gobierno armonizar el lenguaje procesos y procedimientos
conforme lo sentildealan los acuerdos internacionales
especialmente el Convenio Revisado de Kyoto el Acuerdo de
Facilitacioacuten de Comercio Exterior-AFC- el Marco Normativo
de la Organizacioacuten Mundial de Aduanas-OMA- y la Decisioacuten
618 de 2005 contribuyendo asiacute al avance de la adhesioacuten de
Colombia al Convenio Revisado de Kyoto y al AFC7 y que
genera grandes retos tanto para las autoridades aduaneras
como para las empresas que prestan el servicio de
agenciamiento aduanero actualmente en el paiacutes
Si bien la entrada en vigencia del decreto 390 de 2015 es de
manera programada (se decretoacute que entre en vigencia en su
totalidad dentro los 24 meses siguientes a su expedicioacuten) este
Decreto puede generar la reorganizacioacuten de la participacioacuten de
las agencias de aduanas en el comercio internacional de
Colombia toda vez que dentro del articulado del presente
decreto ya no se haraacute indispensable el uso de las Agencias de
aduanas para realizar las importaciones o exportaciones de los
bienes y servicios que ingresan o salen del paiacutes situacioacuten que
es contraria a la antigua normatividad aduanera de igual
6 Ibiacuted 7Recuperado de httpwwwdiangovcodescargasEscritosComunicados
2016infografia_reg_aduanera_2pagspdf [Citado el 28 de 03 de 2016]
forma genera retos en materia de controles internos que
permiten asegurar que el servicio que estos prestan sean maacutes
efectivos por cuanto las sanciones por faltas cometidas a la
norma fueron endurecidas
En la actualidad en el sector aduanero en Colombia al 18 de
enero de 2016 existen 1188 razones sociales que pueden ejercer el
servicio de agenciamiento aduanero directamente de los cuales el
16 son agencias de Aduanas y el 84 restantes son Usuarios
aduaneros Permanentes y Almacenes Generales de Depoacutesitos
Graacutefica 1 - Nuacutemero de Agencias de Aduanas por Nivel
Fuente legiscomex
Caacutelculos Propios
La agencia de aduanas SIACO SAS nivel 1 a Diciembre del
2015 contaba con una participacioacuten del 5 del total de las
importaciones en valor CIF que realiza Colombia y el 1 del
total de las exportaciones en valor FOB
Graacutefica 2 - Participacioacuten importaciones en valor CIF USD
Fuente Total importaciones Colombia DIAN ndash Total importaciones por Agencia
Legiscomex Caacutelculos Propios
13 PROCESO DE PRESTACIOacuteN DE SERVICIOS
SIACO SAS ejerce el agenciamiento aduanero actividad
auxiliar de la funcioacuten puacuteblica aduanera de naturaleza mercantil
y de servicio orientada a garantizar que los usuarios de
comercio exterior que utilicen sus servicios cumplan con las
normas legales existentes en materia de importacioacuten
exportacioacuten y traacutensito aduanero y cualquier operacioacuten o
procedimiento aduanero inherentes a dichas actividades
Los servicios ofrecidos por SIACO SAS son
4213
5178
254 355
AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 1 AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 2
AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 3 AGENCIA DE ADUANAS NIVEL 4
02468
101214
ALPOPULARALMACEN
GENERAL DEDEPOSITOS SA
ALMACENESGENERALES DE
DEPOSITOALMAVIVA S A
AGENCIA DEADUANAS SIACO
SAS NIVEL 1
AGENCIA DEADUANAS MARIO
LONDONtildeO SANIVEL 1
AGENCIA DEADUANAS ABCREPECEV SA
NIVEL 1
2010 2011 2012 2013 2014 2015
3
Agenciamiento Aduanero para Importaciones y
Exportaciones
Administracioacuten de calidad UAP (Usuario Aduana
Permanente)
Agenciamiento Traacutensito Aduanero (DTA Declaracioacuten
de Traacutemite Aduanero)
Administracioacuten in-house de Comercio Exterior
Control Portuario
ldquoUAP en teacuterminos generales usuario es una cuenta
corriente que adquiere la empresa con la Dian mediante la cual
se facilita el pago del IVA de las importaciones realizadas
durante el mes dentro de los cinco (5) primeros diacuteas del mes
siguiente optimizando asiacute el flujo de caja del usuariordquo8
ldquoDTA (Declaracioacuten de Transito aduanero) Este teacutermino se
refiere a cuando la carga estaacute en traacutensito con suspensioacuten de
tributos aduaneros desde el puerto de entrada hacia una
ciudad en el interior del paiacutes o un puerto de salida
configuraacutendose la operacioacutenrdquo9
14 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
La estructura organizacional de SIACO SAS se compone de seis
gerencias seis representantes legales ocho directores de
sucursales nueve agentes de aduanas y nueve auxiliares de
aduanas
Figura 1 Estructura organizacional SIACO
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos Propios
II PROBLEMA
21 JUSTIFICACIOacuteN
Partiendo de la premisa ldquola meta baacutesica de una empresa
consiste en maximizar la riqueza de sus propietarios es decir
maximizar el valor de la empresardquo como indica Gallagher
Timothy y Andrew Joseph p5 y 6 el valor de una empresa
8 Derecho aduanero Recuperado de
httpderechoaduanerobligoocomco [Citado el 17 de 03 de 2016]
9 Ibiacuted
estaacute determinado por lo que una persona esteacute dispuesta a pagar
por ella de ahiacute la importancia de analizar tres variables que
tienen incidencia en el valor del precio de una empresa La
importancia del flujo de efectivo el efecto de la temporalidad
en los flujos de efectivo y la influencia del riesgo
De otra parte y con lo que expresa Oscar Leoacuten Garciacutea en su
libro Administracioacuten Financiera Fundamentos y Aplicacioacuten
los signos vitales financieros de una empresa son la liquidez
la rentabilidad y el endeudamiento
El anaacutelisis de la liquidez se relaciona con la evaluacioacuten de la
capacidad de la empresa para atender sus compromisos de
corto plazo el anaacutelisis de rentabilidad tiene que ver con la
eficiencia con que se han utilizado los activos de la empresa
en donde incide el margen de utilidad que generan las ventas y
el volumen de inversioacuten en activos utilizado para ello en
cuanto al anaacutelisis del endeudamiento tiene que ver con el
riesgo que asume la empresa al tomar deuda y su efecto sobre
la rentabilidad del patrimonio y la capacidad de endeudarse un
determinado nivel (Leoacuten Oscar P 192)
La Agencia de aduanas SIACO SAS nivel 1 en la actualidad
no cuenta con herramientas que le permitan a la gerencia
determinar si la compantildeiacutea estaacute agregando o destruyendo valor
y el monitoreo de los inductores de valor ya sea a nivel de
empresa o por unidades de negocio y determinar realmente el
valor agregado a sus accionistas
22 OBJETIVOS
221 Objetivo General
Valorar Financieramente la Agencia de Aduanas SIACO
SAS mediante el flujo de caja libre descontado e identificar
cuaacuteles son los micro inductores que estaacuten generando la
destruccioacuten del valor econoacutemico de la empresa con el fin de
generar estrategias financieras u operativas tendientes a la
maximizacioacuten de las riquezas de los accionistas
222 Objetivos Especiacuteficos
1 Realizar un anaacutelisis cualitativo y cuantitativo de la empresa
SIACO SAS de los uacuteltimos cinco antildeos con el fin de
identificar su situacioacuten financiera a traveacutes de los inductores de
valor
2 Disentildear un modelo financiero con modelos de anaacutelisis de
sensibilidad y probabiliacutesticos para la toma de decisiones
3 Generar estrategias financieras tendientes al mejoramiento
de los micro inductores de valor de la empresa
23 MARCO REFERENCIAL
El diagnoacutestico se efectuacutea a partir de una secuencia loacutegica y con el
aporte de indicadores disentildeados a partir de la informacioacuten interna
generada por la accioacuten empresarial y de informacioacuten externa
relacionada con las ejecutorias de la competencia y con datos
4
propios del comportamiento econoacutemico y social de la nacioacuten
(Ortiz Goacutemez Alberto p98)
A continuacioacuten se describen los conceptos teoacutericos utilizados
para la elaboracioacuten de este trabajo
231 EBITDA (Earnings Before Interests Taxes
Depreciation and Amortization) Valor de la utilidad
operacional de la empresa en teacuterminos de efectivo (Heacutector
Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 247 2006) Determina
la utilidad de la empresa sin tener en cuenta gastos
financieros depreciaciones impuestos y amortizaciones es
decir excluye aquellas partidas que no tienen relacioacuten directa
con la operacioacuten y algunas que no implican salida de efectivo
El objetivo del EBITDA es identificar si la empresa es o no
rentable es decir mide el desempentildeo operativo de la compantildeiacutea
y debe garantizar recursos para
1 Pago de impuestos
2 Atencioacuten servicio de la deuda (intereses y abono a
capital)
3 Inversiones incrementales requeridas en capital de
trabajo
4 Reposicioacuten de activos fijos
5 Dividendos
Foacutermula
UTILIDAD BRUTA
- Gastos Administracioacuten
- Gastos Ventas
= EBIT o UTILIDAD OPERATIVA
+ Depreciaciones y Amortizaciones
= EBITDA
El EBITDA es en esencia el flujo de caja de la empresa Hoy
diacutea se ha convertido en una variable financiera por excelencia
El EBITDA es la utilidad que realmente se gestiona es en
realidad la utilidad operativa del negocio El Aumento del
EBITDA genera aumento del FCL10
232 Margen Ebitda Refleja los centavos que por cada
unidad monetaria de ventas quedan disponibles para atender
los cinco compromisos del flujo de caja de la empresa (Leoacuten
Goacutemez P183)
Se obtiene de la divisioacuten del EBITDA VENTAS
EBITDA = Utilidad Operativa + Depreciaciones y
Amortizaciones
10 Gerenciacom 10 conceptos sobre el Ebitda Recuperado de
httpwwwdegerenciacomarticulo10_conceptos_sobre_el_ebitda [Citado el 12 de 04 de 2016]
233 Rendimiento Del Patrimonio (ROE) Se interpreta
como el rendimiento que obtienen los socios sobre su
inversioacuten (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 237
2006)
Foacutermula
ROE = Utilidad Neta
Patrimonio
234 Rendimiento Del Activo Total (ROA) Este indicador
muestra la capacidad del activo para producir utilidades con
independencia de la forma como haya sido financiado ya sea
con deuda o patrimonio (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero
Aplicado p 237 2006)
Foacutermula
ROA = Utilidad Neta
Activo Total Bruto11
235 Margen Neto Son todas las fuentes de ingresos menos
los costos y gastos operativos Siempre debe ser positivo un
margen neto positivo indica que la empresa estaacute generando
ingresos suficientes de sus activos para cubrir los costos y
gastos operativos un margen neto negativo es lo contrario es
decir la empresa no genera ingresos suficientes para cubrir sus
gastos operativos (Brian Branch Janette Klaehn El Logro del
Equilibrio en las Microfinanzas p305 2003)
Foacutermula
MARGEN NETO = Utilidad Neta
Ventas Netas
236 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) La
Productividad del Capital de Trabajo PKT refleja la
eficiencia con la que son aprovechados los recursos corrientes
de la empresa Se calcula dividiendo el Capital de Trabajo
Neto Operativo (KTNO) de la empresa entre sus ingresos y se
interpreta como los centavos que deben mantenerse en capital
de trabajo por cada peso vendido (Leoacuten Goacutemez P18)
PKT = KTNO Ingresos
El KTNO Es a su vez igual a Cuentas por Cobrar +
Inventarios - Cuentas por Pagar a proveedores de bienes y
servicios
237 Capital De Trabajo Operativo (KTO) Son los
recursos que requiere una empresa para llevar a cabo su
operacioacuten Tambieacuten es definido como capital corriente capital
circulante capital de rotacioacuten fondo de rotacioacuten o fondo de
maniobra La inversioacuten en capital de trabajo es una inversioacuten
11
Corresponde al valor de los activos totales sin descontar la depreciacioacuten ni las provisiones de inventarios y deudores
(Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado 2006)
5
variable y no fija y se debe analizar de la proporcioacuten que este
recurso representa con respecto a las ventas
El tercer compromiso del Ebitda es financiar la inversioacuten
incremental de capital de trabajo con el propio flujo de caja es
decir que no es adecuado financiar el capital de trabajo con
deuda o aportes de los socios yo propietarios
Estos recursos estaacuten representados por la rotacioacuten de
inventarios y cuentas por cobrar que es como se determina la
velocidad en que los recursos quedaraacuten disponibles para
atender el servicio a la deuda la reposicioacuten de activos fijos y
el pago de dividendos (Leoacuten Goacutemez P18 19)
Los factores que determinan el nivel de inversioacuten en capital de
trabajo son
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KO)
Para mantener un adecuado capital de trabajo se debe impedir
que las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor
proporcioacuten que las ventas
238 Capital De Trabajo Neto Operativo (KTNO) El
KTNO es el capital de trabajo operativo (KTO) menos las
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KTO)
-
Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
= Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
El valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios se calcula asiacute
Activos Corrientes
- Creacuteditos financieros a corto plazo
- Dividendos por pagar
- Intereses por pagar
- Cuentas por pagar a socios
= Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
Si a largo plazo la empresa no genera el efectivo suficiente
para financiar la reposicioacuten de su capital de trabajo neto
operativo seriacutea lo que muchos empresarios denominan un
barril sin fondo es decir que su financiacioacuten se veriacutea obligada
a realizarse con deuda yo capital de los socios
239 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) Refleja
la eficiencia con la que son aprovechados los recursos
Corrientes de la empresa
PKT = KTNO INGRESOS
Mientras maacutes capital de trabajo haya que mantener por cada
peso de ventas como consecuencias de ineficiencias en la
administracioacuten de los recursos mayor es la presioacuten sobre el
flujo de caja de la empresa pues mayor seriacutea la demanda de
efectivo para sostener el crecimiento (Fernaacutendez Pablo P
26)
Esta mayor presioacuten sobre el flujo de caja implica destruccioacuten
de valor para los propietarios pues es dinero del que nunca
podraacuten disponer mientras no tomen decisiones que les permita
llevar al nivel deseado
2310 Palanca De Crecimiento 12
Es la relacioacuten entre el
margen Ebitda y la productividad del capital de trabajo (PKT)
PDC = margen EBITDA PKT
La palanca del crecimiento muestra que tan atractivo es para
una empresa crecer es decir si el crecimiento agregaraacute valor o
no a los propietarios
Para que un crecimiento libere caja el Margen Ebitda deberiacutea
ser mayor que el PKT es decir que la relacioacuten debe ser mayor
que 1
La palanca de crecimiento y el valor de la empresa mejoran en
la medida en que los costos y gastos que implican salida de
dinero las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar crezcan en menor proporcioacuten que las ventas
Es un indicador construido por Oscar Leoacuten Garciacutea y determina
lo atractivo que puede ser para una empresa crecer en ventas
Si su resultado es mayor a 1 y lo mayor posible es maacutes
atractivo crecer si su resultado es menor a 1 debe analizar
primero el uso de capital de trabajo y la generacioacuten de caja
operativa antes de pensar en crecer maacutes porque puede ser
mayor la caja demandada que la caja generada en la operacioacuten
ademaacutes teniendo en cuenta que esta caja estaacute destinada a
impuestos deuda capital de trabajo reposicioacuten de activos
fijos y dividendos
2311 Flujo De Caja Libre Lo maacutes importante para la
empresa y de tener unos estados financieros claros y
confiables es poder extraer de ellos el flujo de caja ninguacuten
estado financiero estaacutendar presenta esta informacioacuten por lo
tanto se deben realizar una serie de caacutelculos adicionales para
llegar a este resultado (Ross W Jordan p 43 2013)
Como indica el autor Guillermo L Dumrauf p147 uno de los
caacutelculos maacutes frecuentes en la praacutectica financiera es el valor
12 EBITDA-MARGEN EBITDA-PKT-PDC Recuperado de
httpsprezicomuhjacj9cku_jebitda-margen-ebitda-pkt-pdc[Citado el 28 de
03 de 2016]
6
actual o presente de una corriente de pagos durante un periacuteodo
determinado
El flujo de caja es una herramienta de control gerencial que
informa en queacute se invirtieron los recursos obtenidos de su
operacioacuten en un periacuteodo determinado En el flujo de caja se
identifican los diferentes iacutetems que dieron origen a los
ingresos asiacute como los gastos obtenidos
Los ingresos operacionales son aquellos que provienen uacutenica y
exclusivamente de los ingresos que genera la empresa por las
actividades a las cuales normalmente se dedica Los gastos
operacionales son los egresos en que incurre la empresa para
cumplir su actividad comercial
Los dos grandes macro inductores de valor en una empresa
son el flujo de caja libre y la rentabilidad del activo estos dos
inductores son directamente proporcionales si aumenta uno de
ellos aumenta el otro tambieacuten y viceversa si disminuyen
Sheridan Titman y Jhon D Martiacuten (p 25) indican los
siguientes pasos para realizar un anaacutelisis mediante el flujo de
caja descontado
2312 EVA El EVA es una medida del monto de las
utilidades remanentes despueacutes de contabilizar el retorno
esperado por los inversionistas de la firma Es decir el EVA
es un ldquoestimado de la verdadera utilidad econoacutemica o el monto
mediante el cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa
miacutenima requerida de retorno que podriacutean obtener los
inversionistas al apostar a otros tiacutetulos valores de riesgo
comparablerdquo
La foacutermula para calcular el EVA es
EVA = UAII (1-TT) ndash (CI x Ka)
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos (es decir
ingresos operativos)
TT = la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos
CI = capital invertido
Ka = tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la
inversioacuten
El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido
en la compantildeiacutea Corresponde a la suma de los valores de
Mercado de capital contable las acciones preferenciales y el
capital de deuda de la firma Ka es el promedio ponderado de
las tasas de retorno esperado por los proveedores de capital de
la firma algunas veces llamado el costo de capital promedio
ponderado o (WACC) (Gallagher Timothy y Andrew Joseph
p100)
2313 Coste Medio Ponderado Del Capital (WACC) El
coste medio ponderado del capital (WACC) mide el coste de
la financiacioacuten que utiliza la empresa es decir el promedio de
los rendimientos exigidos por los accionistas y los
prestamistas de fondos o media ponderada de los costes de las
fuentes de financiacioacuten que financian el capital invertido
(Altair p35) Esta ponderacioacuten se realiza con los respectivos
valores de mercado de deuda y capital que son los relevantes
para tomar decisiones y se calcula de la siguiente forma
WACC= KeE + Kd(1-T)D
E+D
Donde
Ke = Coste de los recursos propios o del capital
E = Valor de mercado de los fondos propios
Kd = Coste de la deuda
T = Tipo impositivo efectivo de la compantildeiacutea
D = Valor de mercado de la deuda
El costo de la deuda despueacutes de impuestos kd (1-T) se usa
para calcular el promedio ponderado del costo de capital y es
la tasa de intereacutes sobre la deuda kd menos los ahorros fiscales
que resultan debido a que el intereacutes es deducible Eacuteste es el
mismo que el kd multiplicado por (1-T) donde T es la tasa
fiscal marginal de la empresa (Weston Freed y Brigham
Eugene p751)
2314 Modelos Financieros Como indica Jairo Gutieacuterrez
Carmona en el libro Modelos Financieros con Excel para
valorar una empresa es necesario seguir un procedimiento
claro que inicia con la proyeccioacuten de los estados financieros
de la empresa para ello se deben utilizar modelos financieros
Cada meacutetodo de valoracioacuten corresponde a diversas situaciones
y de acuerdo al contexto y las circunstancias puede ser
empleado para determinar el valor corporativo y patrimonial
de una empresa (Zitzmann Riedler Werner p14 y 15) Los
meacutetodos de valoracioacuten pueden partir de cinco grupos
- Valor contable
- Valor contable ajustado
- Valor de liquidacioacuten
- Valor sustancial
El meacutetodo de valoracioacuten maacutes utilizado y comuacuten es el flujo de
caja libre descotado con este meacutetodo se calcula el valor de
mercado de una empresa como valor presente de los flujos de
caja futuros del negocio
Para llevar a cabo la valoracioacuten existen los siguientes modelos
seguacuten la forma de cuantificar las variables (Gutieacuterrez
Carmona Jairo p 21)
Modelos Determiniacutesticos Las variables de entrada reciben
modelos subjetivos de acuerdo con supuestos por lo tanto
PASOS VALORACIOacuteN DE LA EMPRESA
Paso 1 Predecir el calendario de los flujos de
caja futurosProyectar el flujo de caja futuro
Paso 2 Estimar una tasa de descuento adecuada
al riesgo iquestCuaacutento riesgo tienen los flujos de caja
futuros y queacute esperan recibir los propietarios por
inversiones de riesgo similar
Combinar la tasa de descuento de la
deuda y los recursos propios (costo
medio ponderado de capital WACC)
Paso 3 Descontar los flujos de caja iquestCuaacutel es el
valor actual a los flujos de caja futuros de la
inversioacuten esperada
Descontar el flujo de caja futuro
utilizando el WACC para estimar el valor
de la empresa
7
cada vez que se ejecuta el modelo se supone que se conoce
con certeza el valor que se asigna a la variable
Modelos Probabiliacutesticos Las variables de entrada del
modelo toman valores de acuerdo con una distribucioacuten de
probabilidades Por lo tanto cada vez que se ejecuta el modelo
las variables toman valores al azar de acuerdo con las
probabilidades asignadas a cada expectativa
2315 Eficiencia Administrativa Tiene que ver con la
certeza y la confiabilidad que acompantildea la elaboracioacuten de los
presupuestos de la empresa Si los planes son consistentes y
realistas ello se traduciraacute en la obtencioacuten de los niveles de
efectivo esperado pero si los planes cuya expresioacuten
matemaacutetica son los presupuestos reflejan resultados
excesivamente pesimistas u optimistas esto conduciraacute a
vaciacuteos en los pronoacutesticos y por ende a la desincronizacioacuten de
los flujos de efectivo (Ortiz Goacutemez Alberto Gerencia
Financiera ldquoUn enfoque estrateacutegicordquo p183)
2316 Distribucioacuten de Probabilidad Es la distribucioacuten de
las probabilidades asociadas con cada uno de los valores de
una variable aleatoria La distribucioacuten de probabilidades es
teoacuterica se usa para representar poblaciones (Johnson Robert y
Kuby Patricia Estadiacutestica elemental ldquoLo esencialrdquo p197
Segunda Edicioacuten)
2317 Inflacioacuten El proceso econoacutemico en el cual se presenta
un aumento general de precios se denomina inflacioacutenhellipEl
resultado de todo lo que pasa con la canasta familiar se mide
con el iacutendice IPC que significa Iacutendice de Precios al
Consumidor (Baca Currea Guillermo Ingenieriacutea Econoacutemica
p45)
2318 Simulacioacuten de Montecarlo Simulacioacuten es el
desarrollo de un modelo loacutegico-matemaacutetico de un sistema de
manera que se obtenga una imitacioacuten de un proceso del
sistema a traveacutes del tiempo Por lo tanto la simulacioacuten
involucra la generacioacuten de una historia artificial del sistema y
la observacioacuten de esta historia mediante la manipulacioacuten
experimental ademaacutes nos ayuda a inferir las caracteriacutesticas
operacionales de tal sistema Consecuentemente resulta que la
simulacioacuten es uno de los procesos cuantitativos maacutes
ampliamente utilizados en la toma de decisiones pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la
experimentacioacuten con el modelo que lo representa (Azofeifa
Carlos E ldquoAplicacioacuten de la Simulacioacuten Monte Carlo en el
caacutelculo del riesgo usando Excelrdquo Este artiacuteculo fue financiado
por el proyecto No 820-A2-115 inscrito en la Vicerrectoriacutea
de Investigacioacuten de la Universidad de Costa Rica)
httpswwwgooglecomcogws_rd=crampei=hxB4UrX0DbTH
sATtuYGIBQq=AplicaciC3B3n+de+la+SimulaciC3
B3n++Monte+Carlo+en+el+cC3A1lculo++del+riesgo+us
ando+Excel1 [citado el 29042016]
2319 Tasa de Cambio Representativa del Mercado
(TRM)- La tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
es la cantidad de pesos colombianos por un doacutelar de los
Estados Unidos (antes del 27 de noviembre de 1991 la tasa de
cambio del mercado colombiano estaba dada por el valor de
un certificado de cambio) La TRM se calcula con base en las
operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios
financieros que transan en el mercado cambiario colombiano
con cumplimiento el mismo diacutea cuando se realiza la
negociacioacuten de las divisas httpwwwbanrepgovcoestrm
[Citado el 29042016]
2320 Anaacutelisis de Sensibilidad El anaacutelisis de sensibilidad es
un estudio para ver en queacute manera se alteraraacute la decisioacuten si
variacutean algunos factores (Tarquin Anthony J y Blank Leland
T Ingenieria Econoacutemica p318)
2321 Flujo de Efectivo Descontado En la teoriacutea econoacutemica
el valor de los activos y de los pasivos se cuantifican mediante
el descuento de todos los flujos futuros esperados de efectivo a
valor presente a una tasa de intereacutes que refleja el riego y el
valor que tiene el dinero al transcurrir el tiempo (Earl A
Spiller Jr y Gosman Martin L Contabilidad Financiera
p707 Cuarta Edicioacuten)
24 DIAGNOacuteSTICO
241 ANAacuteLISIS CUALITATIVO
2411 Entorno econoacutemico El presidente Juan Manuel
Santos empezoacute su segundo mandato presidencial el 7 de
agosto de 2014 Con las negociaciones de paz se han
alcanzado acuerdos en cuatro de los cinco temas drogas
ilegales desarrollo rural participacioacuten poliacutetica y justicia
transicional mdashrestaurativa y reparadoramdash Queda un punto
pendiente en la agenda el referente al fin del conflicto que
incluye el abandono de las armas y la desmovilizacioacuten de los
guerrilleros
El 30 de marzo de 2016 el gobierno de Colombia anuncioacute el
inicio de diaacutelogos de paz con el Ejeacutercito de Liberacioacuten
Nacional (ELN) Las conversaciones en la fase puacuteblica se
desarrollaraacuten principalmente en Ecuador El gobierno y el
ELN sentildealaron que abordaraacuten una agenda de seis puntos
participacioacuten de la sociedad en la construccioacuten de la paz
democracia para la paz transformaciones para la paz
viacutectimas fin del conflicto armado e implementacioacuten
En 2015 Colombia se mantuvo entre los paiacuteses que
registraron un crecimiento raacutepido en la regioacuten gracias a un
manejo macroeconoacutemico y fiscal efectivo Sin embargo el
paiacutes se vio afectado significativamente por la desaceleracioacuten
econoacutemica global y por los precios del petroacuteleo maacutes bajos por
lo que su crecimiento econoacutemico pasoacute de 46 por ciento en
2014 a 31 por ciento en 2015 La desaceleracioacuten se debioacute
principalmente al sector extractivo mientras que los servicios
se mantuvieron como el principal motor de crecimiento y la
agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el
final del antildeo En el lado de la demanda el consumo por
familia continuoacute impulsando la actividad econoacutemica mientras
que el consumo gubernamental y la inversioacuten se desaceleraron
y las exportaciones cayeron significativamente
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
3
Agenciamiento Aduanero para Importaciones y
Exportaciones
Administracioacuten de calidad UAP (Usuario Aduana
Permanente)
Agenciamiento Traacutensito Aduanero (DTA Declaracioacuten
de Traacutemite Aduanero)
Administracioacuten in-house de Comercio Exterior
Control Portuario
ldquoUAP en teacuterminos generales usuario es una cuenta
corriente que adquiere la empresa con la Dian mediante la cual
se facilita el pago del IVA de las importaciones realizadas
durante el mes dentro de los cinco (5) primeros diacuteas del mes
siguiente optimizando asiacute el flujo de caja del usuariordquo8
ldquoDTA (Declaracioacuten de Transito aduanero) Este teacutermino se
refiere a cuando la carga estaacute en traacutensito con suspensioacuten de
tributos aduaneros desde el puerto de entrada hacia una
ciudad en el interior del paiacutes o un puerto de salida
configuraacutendose la operacioacutenrdquo9
14 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL
La estructura organizacional de SIACO SAS se compone de seis
gerencias seis representantes legales ocho directores de
sucursales nueve agentes de aduanas y nueve auxiliares de
aduanas
Figura 1 Estructura organizacional SIACO
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos Propios
II PROBLEMA
21 JUSTIFICACIOacuteN
Partiendo de la premisa ldquola meta baacutesica de una empresa
consiste en maximizar la riqueza de sus propietarios es decir
maximizar el valor de la empresardquo como indica Gallagher
Timothy y Andrew Joseph p5 y 6 el valor de una empresa
8 Derecho aduanero Recuperado de
httpderechoaduanerobligoocomco [Citado el 17 de 03 de 2016]
9 Ibiacuted
estaacute determinado por lo que una persona esteacute dispuesta a pagar
por ella de ahiacute la importancia de analizar tres variables que
tienen incidencia en el valor del precio de una empresa La
importancia del flujo de efectivo el efecto de la temporalidad
en los flujos de efectivo y la influencia del riesgo
De otra parte y con lo que expresa Oscar Leoacuten Garciacutea en su
libro Administracioacuten Financiera Fundamentos y Aplicacioacuten
los signos vitales financieros de una empresa son la liquidez
la rentabilidad y el endeudamiento
El anaacutelisis de la liquidez se relaciona con la evaluacioacuten de la
capacidad de la empresa para atender sus compromisos de
corto plazo el anaacutelisis de rentabilidad tiene que ver con la
eficiencia con que se han utilizado los activos de la empresa
en donde incide el margen de utilidad que generan las ventas y
el volumen de inversioacuten en activos utilizado para ello en
cuanto al anaacutelisis del endeudamiento tiene que ver con el
riesgo que asume la empresa al tomar deuda y su efecto sobre
la rentabilidad del patrimonio y la capacidad de endeudarse un
determinado nivel (Leoacuten Oscar P 192)
La Agencia de aduanas SIACO SAS nivel 1 en la actualidad
no cuenta con herramientas que le permitan a la gerencia
determinar si la compantildeiacutea estaacute agregando o destruyendo valor
y el monitoreo de los inductores de valor ya sea a nivel de
empresa o por unidades de negocio y determinar realmente el
valor agregado a sus accionistas
22 OBJETIVOS
221 Objetivo General
Valorar Financieramente la Agencia de Aduanas SIACO
SAS mediante el flujo de caja libre descontado e identificar
cuaacuteles son los micro inductores que estaacuten generando la
destruccioacuten del valor econoacutemico de la empresa con el fin de
generar estrategias financieras u operativas tendientes a la
maximizacioacuten de las riquezas de los accionistas
222 Objetivos Especiacuteficos
1 Realizar un anaacutelisis cualitativo y cuantitativo de la empresa
SIACO SAS de los uacuteltimos cinco antildeos con el fin de
identificar su situacioacuten financiera a traveacutes de los inductores de
valor
2 Disentildear un modelo financiero con modelos de anaacutelisis de
sensibilidad y probabiliacutesticos para la toma de decisiones
3 Generar estrategias financieras tendientes al mejoramiento
de los micro inductores de valor de la empresa
23 MARCO REFERENCIAL
El diagnoacutestico se efectuacutea a partir de una secuencia loacutegica y con el
aporte de indicadores disentildeados a partir de la informacioacuten interna
generada por la accioacuten empresarial y de informacioacuten externa
relacionada con las ejecutorias de la competencia y con datos
4
propios del comportamiento econoacutemico y social de la nacioacuten
(Ortiz Goacutemez Alberto p98)
A continuacioacuten se describen los conceptos teoacutericos utilizados
para la elaboracioacuten de este trabajo
231 EBITDA (Earnings Before Interests Taxes
Depreciation and Amortization) Valor de la utilidad
operacional de la empresa en teacuterminos de efectivo (Heacutector
Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 247 2006) Determina
la utilidad de la empresa sin tener en cuenta gastos
financieros depreciaciones impuestos y amortizaciones es
decir excluye aquellas partidas que no tienen relacioacuten directa
con la operacioacuten y algunas que no implican salida de efectivo
El objetivo del EBITDA es identificar si la empresa es o no
rentable es decir mide el desempentildeo operativo de la compantildeiacutea
y debe garantizar recursos para
1 Pago de impuestos
2 Atencioacuten servicio de la deuda (intereses y abono a
capital)
3 Inversiones incrementales requeridas en capital de
trabajo
4 Reposicioacuten de activos fijos
5 Dividendos
Foacutermula
UTILIDAD BRUTA
- Gastos Administracioacuten
- Gastos Ventas
= EBIT o UTILIDAD OPERATIVA
+ Depreciaciones y Amortizaciones
= EBITDA
El EBITDA es en esencia el flujo de caja de la empresa Hoy
diacutea se ha convertido en una variable financiera por excelencia
El EBITDA es la utilidad que realmente se gestiona es en
realidad la utilidad operativa del negocio El Aumento del
EBITDA genera aumento del FCL10
232 Margen Ebitda Refleja los centavos que por cada
unidad monetaria de ventas quedan disponibles para atender
los cinco compromisos del flujo de caja de la empresa (Leoacuten
Goacutemez P183)
Se obtiene de la divisioacuten del EBITDA VENTAS
EBITDA = Utilidad Operativa + Depreciaciones y
Amortizaciones
10 Gerenciacom 10 conceptos sobre el Ebitda Recuperado de
httpwwwdegerenciacomarticulo10_conceptos_sobre_el_ebitda [Citado el 12 de 04 de 2016]
233 Rendimiento Del Patrimonio (ROE) Se interpreta
como el rendimiento que obtienen los socios sobre su
inversioacuten (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 237
2006)
Foacutermula
ROE = Utilidad Neta
Patrimonio
234 Rendimiento Del Activo Total (ROA) Este indicador
muestra la capacidad del activo para producir utilidades con
independencia de la forma como haya sido financiado ya sea
con deuda o patrimonio (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero
Aplicado p 237 2006)
Foacutermula
ROA = Utilidad Neta
Activo Total Bruto11
235 Margen Neto Son todas las fuentes de ingresos menos
los costos y gastos operativos Siempre debe ser positivo un
margen neto positivo indica que la empresa estaacute generando
ingresos suficientes de sus activos para cubrir los costos y
gastos operativos un margen neto negativo es lo contrario es
decir la empresa no genera ingresos suficientes para cubrir sus
gastos operativos (Brian Branch Janette Klaehn El Logro del
Equilibrio en las Microfinanzas p305 2003)
Foacutermula
MARGEN NETO = Utilidad Neta
Ventas Netas
236 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) La
Productividad del Capital de Trabajo PKT refleja la
eficiencia con la que son aprovechados los recursos corrientes
de la empresa Se calcula dividiendo el Capital de Trabajo
Neto Operativo (KTNO) de la empresa entre sus ingresos y se
interpreta como los centavos que deben mantenerse en capital
de trabajo por cada peso vendido (Leoacuten Goacutemez P18)
PKT = KTNO Ingresos
El KTNO Es a su vez igual a Cuentas por Cobrar +
Inventarios - Cuentas por Pagar a proveedores de bienes y
servicios
237 Capital De Trabajo Operativo (KTO) Son los
recursos que requiere una empresa para llevar a cabo su
operacioacuten Tambieacuten es definido como capital corriente capital
circulante capital de rotacioacuten fondo de rotacioacuten o fondo de
maniobra La inversioacuten en capital de trabajo es una inversioacuten
11
Corresponde al valor de los activos totales sin descontar la depreciacioacuten ni las provisiones de inventarios y deudores
(Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado 2006)
5
variable y no fija y se debe analizar de la proporcioacuten que este
recurso representa con respecto a las ventas
El tercer compromiso del Ebitda es financiar la inversioacuten
incremental de capital de trabajo con el propio flujo de caja es
decir que no es adecuado financiar el capital de trabajo con
deuda o aportes de los socios yo propietarios
Estos recursos estaacuten representados por la rotacioacuten de
inventarios y cuentas por cobrar que es como se determina la
velocidad en que los recursos quedaraacuten disponibles para
atender el servicio a la deuda la reposicioacuten de activos fijos y
el pago de dividendos (Leoacuten Goacutemez P18 19)
Los factores que determinan el nivel de inversioacuten en capital de
trabajo son
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KO)
Para mantener un adecuado capital de trabajo se debe impedir
que las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor
proporcioacuten que las ventas
238 Capital De Trabajo Neto Operativo (KTNO) El
KTNO es el capital de trabajo operativo (KTO) menos las
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KTO)
-
Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
= Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
El valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios se calcula asiacute
Activos Corrientes
- Creacuteditos financieros a corto plazo
- Dividendos por pagar
- Intereses por pagar
- Cuentas por pagar a socios
= Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
Si a largo plazo la empresa no genera el efectivo suficiente
para financiar la reposicioacuten de su capital de trabajo neto
operativo seriacutea lo que muchos empresarios denominan un
barril sin fondo es decir que su financiacioacuten se veriacutea obligada
a realizarse con deuda yo capital de los socios
239 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) Refleja
la eficiencia con la que son aprovechados los recursos
Corrientes de la empresa
PKT = KTNO INGRESOS
Mientras maacutes capital de trabajo haya que mantener por cada
peso de ventas como consecuencias de ineficiencias en la
administracioacuten de los recursos mayor es la presioacuten sobre el
flujo de caja de la empresa pues mayor seriacutea la demanda de
efectivo para sostener el crecimiento (Fernaacutendez Pablo P
26)
Esta mayor presioacuten sobre el flujo de caja implica destruccioacuten
de valor para los propietarios pues es dinero del que nunca
podraacuten disponer mientras no tomen decisiones que les permita
llevar al nivel deseado
2310 Palanca De Crecimiento 12
Es la relacioacuten entre el
margen Ebitda y la productividad del capital de trabajo (PKT)
PDC = margen EBITDA PKT
La palanca del crecimiento muestra que tan atractivo es para
una empresa crecer es decir si el crecimiento agregaraacute valor o
no a los propietarios
Para que un crecimiento libere caja el Margen Ebitda deberiacutea
ser mayor que el PKT es decir que la relacioacuten debe ser mayor
que 1
La palanca de crecimiento y el valor de la empresa mejoran en
la medida en que los costos y gastos que implican salida de
dinero las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar crezcan en menor proporcioacuten que las ventas
Es un indicador construido por Oscar Leoacuten Garciacutea y determina
lo atractivo que puede ser para una empresa crecer en ventas
Si su resultado es mayor a 1 y lo mayor posible es maacutes
atractivo crecer si su resultado es menor a 1 debe analizar
primero el uso de capital de trabajo y la generacioacuten de caja
operativa antes de pensar en crecer maacutes porque puede ser
mayor la caja demandada que la caja generada en la operacioacuten
ademaacutes teniendo en cuenta que esta caja estaacute destinada a
impuestos deuda capital de trabajo reposicioacuten de activos
fijos y dividendos
2311 Flujo De Caja Libre Lo maacutes importante para la
empresa y de tener unos estados financieros claros y
confiables es poder extraer de ellos el flujo de caja ninguacuten
estado financiero estaacutendar presenta esta informacioacuten por lo
tanto se deben realizar una serie de caacutelculos adicionales para
llegar a este resultado (Ross W Jordan p 43 2013)
Como indica el autor Guillermo L Dumrauf p147 uno de los
caacutelculos maacutes frecuentes en la praacutectica financiera es el valor
12 EBITDA-MARGEN EBITDA-PKT-PDC Recuperado de
httpsprezicomuhjacj9cku_jebitda-margen-ebitda-pkt-pdc[Citado el 28 de
03 de 2016]
6
actual o presente de una corriente de pagos durante un periacuteodo
determinado
El flujo de caja es una herramienta de control gerencial que
informa en queacute se invirtieron los recursos obtenidos de su
operacioacuten en un periacuteodo determinado En el flujo de caja se
identifican los diferentes iacutetems que dieron origen a los
ingresos asiacute como los gastos obtenidos
Los ingresos operacionales son aquellos que provienen uacutenica y
exclusivamente de los ingresos que genera la empresa por las
actividades a las cuales normalmente se dedica Los gastos
operacionales son los egresos en que incurre la empresa para
cumplir su actividad comercial
Los dos grandes macro inductores de valor en una empresa
son el flujo de caja libre y la rentabilidad del activo estos dos
inductores son directamente proporcionales si aumenta uno de
ellos aumenta el otro tambieacuten y viceversa si disminuyen
Sheridan Titman y Jhon D Martiacuten (p 25) indican los
siguientes pasos para realizar un anaacutelisis mediante el flujo de
caja descontado
2312 EVA El EVA es una medida del monto de las
utilidades remanentes despueacutes de contabilizar el retorno
esperado por los inversionistas de la firma Es decir el EVA
es un ldquoestimado de la verdadera utilidad econoacutemica o el monto
mediante el cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa
miacutenima requerida de retorno que podriacutean obtener los
inversionistas al apostar a otros tiacutetulos valores de riesgo
comparablerdquo
La foacutermula para calcular el EVA es
EVA = UAII (1-TT) ndash (CI x Ka)
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos (es decir
ingresos operativos)
TT = la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos
CI = capital invertido
Ka = tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la
inversioacuten
El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido
en la compantildeiacutea Corresponde a la suma de los valores de
Mercado de capital contable las acciones preferenciales y el
capital de deuda de la firma Ka es el promedio ponderado de
las tasas de retorno esperado por los proveedores de capital de
la firma algunas veces llamado el costo de capital promedio
ponderado o (WACC) (Gallagher Timothy y Andrew Joseph
p100)
2313 Coste Medio Ponderado Del Capital (WACC) El
coste medio ponderado del capital (WACC) mide el coste de
la financiacioacuten que utiliza la empresa es decir el promedio de
los rendimientos exigidos por los accionistas y los
prestamistas de fondos o media ponderada de los costes de las
fuentes de financiacioacuten que financian el capital invertido
(Altair p35) Esta ponderacioacuten se realiza con los respectivos
valores de mercado de deuda y capital que son los relevantes
para tomar decisiones y se calcula de la siguiente forma
WACC= KeE + Kd(1-T)D
E+D
Donde
Ke = Coste de los recursos propios o del capital
E = Valor de mercado de los fondos propios
Kd = Coste de la deuda
T = Tipo impositivo efectivo de la compantildeiacutea
D = Valor de mercado de la deuda
El costo de la deuda despueacutes de impuestos kd (1-T) se usa
para calcular el promedio ponderado del costo de capital y es
la tasa de intereacutes sobre la deuda kd menos los ahorros fiscales
que resultan debido a que el intereacutes es deducible Eacuteste es el
mismo que el kd multiplicado por (1-T) donde T es la tasa
fiscal marginal de la empresa (Weston Freed y Brigham
Eugene p751)
2314 Modelos Financieros Como indica Jairo Gutieacuterrez
Carmona en el libro Modelos Financieros con Excel para
valorar una empresa es necesario seguir un procedimiento
claro que inicia con la proyeccioacuten de los estados financieros
de la empresa para ello se deben utilizar modelos financieros
Cada meacutetodo de valoracioacuten corresponde a diversas situaciones
y de acuerdo al contexto y las circunstancias puede ser
empleado para determinar el valor corporativo y patrimonial
de una empresa (Zitzmann Riedler Werner p14 y 15) Los
meacutetodos de valoracioacuten pueden partir de cinco grupos
- Valor contable
- Valor contable ajustado
- Valor de liquidacioacuten
- Valor sustancial
El meacutetodo de valoracioacuten maacutes utilizado y comuacuten es el flujo de
caja libre descotado con este meacutetodo se calcula el valor de
mercado de una empresa como valor presente de los flujos de
caja futuros del negocio
Para llevar a cabo la valoracioacuten existen los siguientes modelos
seguacuten la forma de cuantificar las variables (Gutieacuterrez
Carmona Jairo p 21)
Modelos Determiniacutesticos Las variables de entrada reciben
modelos subjetivos de acuerdo con supuestos por lo tanto
PASOS VALORACIOacuteN DE LA EMPRESA
Paso 1 Predecir el calendario de los flujos de
caja futurosProyectar el flujo de caja futuro
Paso 2 Estimar una tasa de descuento adecuada
al riesgo iquestCuaacutento riesgo tienen los flujos de caja
futuros y queacute esperan recibir los propietarios por
inversiones de riesgo similar
Combinar la tasa de descuento de la
deuda y los recursos propios (costo
medio ponderado de capital WACC)
Paso 3 Descontar los flujos de caja iquestCuaacutel es el
valor actual a los flujos de caja futuros de la
inversioacuten esperada
Descontar el flujo de caja futuro
utilizando el WACC para estimar el valor
de la empresa
7
cada vez que se ejecuta el modelo se supone que se conoce
con certeza el valor que se asigna a la variable
Modelos Probabiliacutesticos Las variables de entrada del
modelo toman valores de acuerdo con una distribucioacuten de
probabilidades Por lo tanto cada vez que se ejecuta el modelo
las variables toman valores al azar de acuerdo con las
probabilidades asignadas a cada expectativa
2315 Eficiencia Administrativa Tiene que ver con la
certeza y la confiabilidad que acompantildea la elaboracioacuten de los
presupuestos de la empresa Si los planes son consistentes y
realistas ello se traduciraacute en la obtencioacuten de los niveles de
efectivo esperado pero si los planes cuya expresioacuten
matemaacutetica son los presupuestos reflejan resultados
excesivamente pesimistas u optimistas esto conduciraacute a
vaciacuteos en los pronoacutesticos y por ende a la desincronizacioacuten de
los flujos de efectivo (Ortiz Goacutemez Alberto Gerencia
Financiera ldquoUn enfoque estrateacutegicordquo p183)
2316 Distribucioacuten de Probabilidad Es la distribucioacuten de
las probabilidades asociadas con cada uno de los valores de
una variable aleatoria La distribucioacuten de probabilidades es
teoacuterica se usa para representar poblaciones (Johnson Robert y
Kuby Patricia Estadiacutestica elemental ldquoLo esencialrdquo p197
Segunda Edicioacuten)
2317 Inflacioacuten El proceso econoacutemico en el cual se presenta
un aumento general de precios se denomina inflacioacutenhellipEl
resultado de todo lo que pasa con la canasta familiar se mide
con el iacutendice IPC que significa Iacutendice de Precios al
Consumidor (Baca Currea Guillermo Ingenieriacutea Econoacutemica
p45)
2318 Simulacioacuten de Montecarlo Simulacioacuten es el
desarrollo de un modelo loacutegico-matemaacutetico de un sistema de
manera que se obtenga una imitacioacuten de un proceso del
sistema a traveacutes del tiempo Por lo tanto la simulacioacuten
involucra la generacioacuten de una historia artificial del sistema y
la observacioacuten de esta historia mediante la manipulacioacuten
experimental ademaacutes nos ayuda a inferir las caracteriacutesticas
operacionales de tal sistema Consecuentemente resulta que la
simulacioacuten es uno de los procesos cuantitativos maacutes
ampliamente utilizados en la toma de decisiones pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la
experimentacioacuten con el modelo que lo representa (Azofeifa
Carlos E ldquoAplicacioacuten de la Simulacioacuten Monte Carlo en el
caacutelculo del riesgo usando Excelrdquo Este artiacuteculo fue financiado
por el proyecto No 820-A2-115 inscrito en la Vicerrectoriacutea
de Investigacioacuten de la Universidad de Costa Rica)
httpswwwgooglecomcogws_rd=crampei=hxB4UrX0DbTH
sATtuYGIBQq=AplicaciC3B3n+de+la+SimulaciC3
B3n++Monte+Carlo+en+el+cC3A1lculo++del+riesgo+us
ando+Excel1 [citado el 29042016]
2319 Tasa de Cambio Representativa del Mercado
(TRM)- La tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
es la cantidad de pesos colombianos por un doacutelar de los
Estados Unidos (antes del 27 de noviembre de 1991 la tasa de
cambio del mercado colombiano estaba dada por el valor de
un certificado de cambio) La TRM se calcula con base en las
operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios
financieros que transan en el mercado cambiario colombiano
con cumplimiento el mismo diacutea cuando se realiza la
negociacioacuten de las divisas httpwwwbanrepgovcoestrm
[Citado el 29042016]
2320 Anaacutelisis de Sensibilidad El anaacutelisis de sensibilidad es
un estudio para ver en queacute manera se alteraraacute la decisioacuten si
variacutean algunos factores (Tarquin Anthony J y Blank Leland
T Ingenieria Econoacutemica p318)
2321 Flujo de Efectivo Descontado En la teoriacutea econoacutemica
el valor de los activos y de los pasivos se cuantifican mediante
el descuento de todos los flujos futuros esperados de efectivo a
valor presente a una tasa de intereacutes que refleja el riego y el
valor que tiene el dinero al transcurrir el tiempo (Earl A
Spiller Jr y Gosman Martin L Contabilidad Financiera
p707 Cuarta Edicioacuten)
24 DIAGNOacuteSTICO
241 ANAacuteLISIS CUALITATIVO
2411 Entorno econoacutemico El presidente Juan Manuel
Santos empezoacute su segundo mandato presidencial el 7 de
agosto de 2014 Con las negociaciones de paz se han
alcanzado acuerdos en cuatro de los cinco temas drogas
ilegales desarrollo rural participacioacuten poliacutetica y justicia
transicional mdashrestaurativa y reparadoramdash Queda un punto
pendiente en la agenda el referente al fin del conflicto que
incluye el abandono de las armas y la desmovilizacioacuten de los
guerrilleros
El 30 de marzo de 2016 el gobierno de Colombia anuncioacute el
inicio de diaacutelogos de paz con el Ejeacutercito de Liberacioacuten
Nacional (ELN) Las conversaciones en la fase puacuteblica se
desarrollaraacuten principalmente en Ecuador El gobierno y el
ELN sentildealaron que abordaraacuten una agenda de seis puntos
participacioacuten de la sociedad en la construccioacuten de la paz
democracia para la paz transformaciones para la paz
viacutectimas fin del conflicto armado e implementacioacuten
En 2015 Colombia se mantuvo entre los paiacuteses que
registraron un crecimiento raacutepido en la regioacuten gracias a un
manejo macroeconoacutemico y fiscal efectivo Sin embargo el
paiacutes se vio afectado significativamente por la desaceleracioacuten
econoacutemica global y por los precios del petroacuteleo maacutes bajos por
lo que su crecimiento econoacutemico pasoacute de 46 por ciento en
2014 a 31 por ciento en 2015 La desaceleracioacuten se debioacute
principalmente al sector extractivo mientras que los servicios
se mantuvieron como el principal motor de crecimiento y la
agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el
final del antildeo En el lado de la demanda el consumo por
familia continuoacute impulsando la actividad econoacutemica mientras
que el consumo gubernamental y la inversioacuten se desaceleraron
y las exportaciones cayeron significativamente
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
4
propios del comportamiento econoacutemico y social de la nacioacuten
(Ortiz Goacutemez Alberto p98)
A continuacioacuten se describen los conceptos teoacutericos utilizados
para la elaboracioacuten de este trabajo
231 EBITDA (Earnings Before Interests Taxes
Depreciation and Amortization) Valor de la utilidad
operacional de la empresa en teacuterminos de efectivo (Heacutector
Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 247 2006) Determina
la utilidad de la empresa sin tener en cuenta gastos
financieros depreciaciones impuestos y amortizaciones es
decir excluye aquellas partidas que no tienen relacioacuten directa
con la operacioacuten y algunas que no implican salida de efectivo
El objetivo del EBITDA es identificar si la empresa es o no
rentable es decir mide el desempentildeo operativo de la compantildeiacutea
y debe garantizar recursos para
1 Pago de impuestos
2 Atencioacuten servicio de la deuda (intereses y abono a
capital)
3 Inversiones incrementales requeridas en capital de
trabajo
4 Reposicioacuten de activos fijos
5 Dividendos
Foacutermula
UTILIDAD BRUTA
- Gastos Administracioacuten
- Gastos Ventas
= EBIT o UTILIDAD OPERATIVA
+ Depreciaciones y Amortizaciones
= EBITDA
El EBITDA es en esencia el flujo de caja de la empresa Hoy
diacutea se ha convertido en una variable financiera por excelencia
El EBITDA es la utilidad que realmente se gestiona es en
realidad la utilidad operativa del negocio El Aumento del
EBITDA genera aumento del FCL10
232 Margen Ebitda Refleja los centavos que por cada
unidad monetaria de ventas quedan disponibles para atender
los cinco compromisos del flujo de caja de la empresa (Leoacuten
Goacutemez P183)
Se obtiene de la divisioacuten del EBITDA VENTAS
EBITDA = Utilidad Operativa + Depreciaciones y
Amortizaciones
10 Gerenciacom 10 conceptos sobre el Ebitda Recuperado de
httpwwwdegerenciacomarticulo10_conceptos_sobre_el_ebitda [Citado el 12 de 04 de 2016]
233 Rendimiento Del Patrimonio (ROE) Se interpreta
como el rendimiento que obtienen los socios sobre su
inversioacuten (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado p 237
2006)
Foacutermula
ROE = Utilidad Neta
Patrimonio
234 Rendimiento Del Activo Total (ROA) Este indicador
muestra la capacidad del activo para producir utilidades con
independencia de la forma como haya sido financiado ya sea
con deuda o patrimonio (Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero
Aplicado p 237 2006)
Foacutermula
ROA = Utilidad Neta
Activo Total Bruto11
235 Margen Neto Son todas las fuentes de ingresos menos
los costos y gastos operativos Siempre debe ser positivo un
margen neto positivo indica que la empresa estaacute generando
ingresos suficientes de sus activos para cubrir los costos y
gastos operativos un margen neto negativo es lo contrario es
decir la empresa no genera ingresos suficientes para cubrir sus
gastos operativos (Brian Branch Janette Klaehn El Logro del
Equilibrio en las Microfinanzas p305 2003)
Foacutermula
MARGEN NETO = Utilidad Neta
Ventas Netas
236 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) La
Productividad del Capital de Trabajo PKT refleja la
eficiencia con la que son aprovechados los recursos corrientes
de la empresa Se calcula dividiendo el Capital de Trabajo
Neto Operativo (KTNO) de la empresa entre sus ingresos y se
interpreta como los centavos que deben mantenerse en capital
de trabajo por cada peso vendido (Leoacuten Goacutemez P18)
PKT = KTNO Ingresos
El KTNO Es a su vez igual a Cuentas por Cobrar +
Inventarios - Cuentas por Pagar a proveedores de bienes y
servicios
237 Capital De Trabajo Operativo (KTO) Son los
recursos que requiere una empresa para llevar a cabo su
operacioacuten Tambieacuten es definido como capital corriente capital
circulante capital de rotacioacuten fondo de rotacioacuten o fondo de
maniobra La inversioacuten en capital de trabajo es una inversioacuten
11
Corresponde al valor de los activos totales sin descontar la depreciacioacuten ni las provisiones de inventarios y deudores
(Heacutector Ortiz Anaacutelisis Financiero Aplicado 2006)
5
variable y no fija y se debe analizar de la proporcioacuten que este
recurso representa con respecto a las ventas
El tercer compromiso del Ebitda es financiar la inversioacuten
incremental de capital de trabajo con el propio flujo de caja es
decir que no es adecuado financiar el capital de trabajo con
deuda o aportes de los socios yo propietarios
Estos recursos estaacuten representados por la rotacioacuten de
inventarios y cuentas por cobrar que es como se determina la
velocidad en que los recursos quedaraacuten disponibles para
atender el servicio a la deuda la reposicioacuten de activos fijos y
el pago de dividendos (Leoacuten Goacutemez P18 19)
Los factores que determinan el nivel de inversioacuten en capital de
trabajo son
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KO)
Para mantener un adecuado capital de trabajo se debe impedir
que las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor
proporcioacuten que las ventas
238 Capital De Trabajo Neto Operativo (KTNO) El
KTNO es el capital de trabajo operativo (KTO) menos las
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KTO)
-
Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
= Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
El valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios se calcula asiacute
Activos Corrientes
- Creacuteditos financieros a corto plazo
- Dividendos por pagar
- Intereses por pagar
- Cuentas por pagar a socios
= Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
Si a largo plazo la empresa no genera el efectivo suficiente
para financiar la reposicioacuten de su capital de trabajo neto
operativo seriacutea lo que muchos empresarios denominan un
barril sin fondo es decir que su financiacioacuten se veriacutea obligada
a realizarse con deuda yo capital de los socios
239 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) Refleja
la eficiencia con la que son aprovechados los recursos
Corrientes de la empresa
PKT = KTNO INGRESOS
Mientras maacutes capital de trabajo haya que mantener por cada
peso de ventas como consecuencias de ineficiencias en la
administracioacuten de los recursos mayor es la presioacuten sobre el
flujo de caja de la empresa pues mayor seriacutea la demanda de
efectivo para sostener el crecimiento (Fernaacutendez Pablo P
26)
Esta mayor presioacuten sobre el flujo de caja implica destruccioacuten
de valor para los propietarios pues es dinero del que nunca
podraacuten disponer mientras no tomen decisiones que les permita
llevar al nivel deseado
2310 Palanca De Crecimiento 12
Es la relacioacuten entre el
margen Ebitda y la productividad del capital de trabajo (PKT)
PDC = margen EBITDA PKT
La palanca del crecimiento muestra que tan atractivo es para
una empresa crecer es decir si el crecimiento agregaraacute valor o
no a los propietarios
Para que un crecimiento libere caja el Margen Ebitda deberiacutea
ser mayor que el PKT es decir que la relacioacuten debe ser mayor
que 1
La palanca de crecimiento y el valor de la empresa mejoran en
la medida en que los costos y gastos que implican salida de
dinero las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar crezcan en menor proporcioacuten que las ventas
Es un indicador construido por Oscar Leoacuten Garciacutea y determina
lo atractivo que puede ser para una empresa crecer en ventas
Si su resultado es mayor a 1 y lo mayor posible es maacutes
atractivo crecer si su resultado es menor a 1 debe analizar
primero el uso de capital de trabajo y la generacioacuten de caja
operativa antes de pensar en crecer maacutes porque puede ser
mayor la caja demandada que la caja generada en la operacioacuten
ademaacutes teniendo en cuenta que esta caja estaacute destinada a
impuestos deuda capital de trabajo reposicioacuten de activos
fijos y dividendos
2311 Flujo De Caja Libre Lo maacutes importante para la
empresa y de tener unos estados financieros claros y
confiables es poder extraer de ellos el flujo de caja ninguacuten
estado financiero estaacutendar presenta esta informacioacuten por lo
tanto se deben realizar una serie de caacutelculos adicionales para
llegar a este resultado (Ross W Jordan p 43 2013)
Como indica el autor Guillermo L Dumrauf p147 uno de los
caacutelculos maacutes frecuentes en la praacutectica financiera es el valor
12 EBITDA-MARGEN EBITDA-PKT-PDC Recuperado de
httpsprezicomuhjacj9cku_jebitda-margen-ebitda-pkt-pdc[Citado el 28 de
03 de 2016]
6
actual o presente de una corriente de pagos durante un periacuteodo
determinado
El flujo de caja es una herramienta de control gerencial que
informa en queacute se invirtieron los recursos obtenidos de su
operacioacuten en un periacuteodo determinado En el flujo de caja se
identifican los diferentes iacutetems que dieron origen a los
ingresos asiacute como los gastos obtenidos
Los ingresos operacionales son aquellos que provienen uacutenica y
exclusivamente de los ingresos que genera la empresa por las
actividades a las cuales normalmente se dedica Los gastos
operacionales son los egresos en que incurre la empresa para
cumplir su actividad comercial
Los dos grandes macro inductores de valor en una empresa
son el flujo de caja libre y la rentabilidad del activo estos dos
inductores son directamente proporcionales si aumenta uno de
ellos aumenta el otro tambieacuten y viceversa si disminuyen
Sheridan Titman y Jhon D Martiacuten (p 25) indican los
siguientes pasos para realizar un anaacutelisis mediante el flujo de
caja descontado
2312 EVA El EVA es una medida del monto de las
utilidades remanentes despueacutes de contabilizar el retorno
esperado por los inversionistas de la firma Es decir el EVA
es un ldquoestimado de la verdadera utilidad econoacutemica o el monto
mediante el cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa
miacutenima requerida de retorno que podriacutean obtener los
inversionistas al apostar a otros tiacutetulos valores de riesgo
comparablerdquo
La foacutermula para calcular el EVA es
EVA = UAII (1-TT) ndash (CI x Ka)
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos (es decir
ingresos operativos)
TT = la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos
CI = capital invertido
Ka = tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la
inversioacuten
El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido
en la compantildeiacutea Corresponde a la suma de los valores de
Mercado de capital contable las acciones preferenciales y el
capital de deuda de la firma Ka es el promedio ponderado de
las tasas de retorno esperado por los proveedores de capital de
la firma algunas veces llamado el costo de capital promedio
ponderado o (WACC) (Gallagher Timothy y Andrew Joseph
p100)
2313 Coste Medio Ponderado Del Capital (WACC) El
coste medio ponderado del capital (WACC) mide el coste de
la financiacioacuten que utiliza la empresa es decir el promedio de
los rendimientos exigidos por los accionistas y los
prestamistas de fondos o media ponderada de los costes de las
fuentes de financiacioacuten que financian el capital invertido
(Altair p35) Esta ponderacioacuten se realiza con los respectivos
valores de mercado de deuda y capital que son los relevantes
para tomar decisiones y se calcula de la siguiente forma
WACC= KeE + Kd(1-T)D
E+D
Donde
Ke = Coste de los recursos propios o del capital
E = Valor de mercado de los fondos propios
Kd = Coste de la deuda
T = Tipo impositivo efectivo de la compantildeiacutea
D = Valor de mercado de la deuda
El costo de la deuda despueacutes de impuestos kd (1-T) se usa
para calcular el promedio ponderado del costo de capital y es
la tasa de intereacutes sobre la deuda kd menos los ahorros fiscales
que resultan debido a que el intereacutes es deducible Eacuteste es el
mismo que el kd multiplicado por (1-T) donde T es la tasa
fiscal marginal de la empresa (Weston Freed y Brigham
Eugene p751)
2314 Modelos Financieros Como indica Jairo Gutieacuterrez
Carmona en el libro Modelos Financieros con Excel para
valorar una empresa es necesario seguir un procedimiento
claro que inicia con la proyeccioacuten de los estados financieros
de la empresa para ello se deben utilizar modelos financieros
Cada meacutetodo de valoracioacuten corresponde a diversas situaciones
y de acuerdo al contexto y las circunstancias puede ser
empleado para determinar el valor corporativo y patrimonial
de una empresa (Zitzmann Riedler Werner p14 y 15) Los
meacutetodos de valoracioacuten pueden partir de cinco grupos
- Valor contable
- Valor contable ajustado
- Valor de liquidacioacuten
- Valor sustancial
El meacutetodo de valoracioacuten maacutes utilizado y comuacuten es el flujo de
caja libre descotado con este meacutetodo se calcula el valor de
mercado de una empresa como valor presente de los flujos de
caja futuros del negocio
Para llevar a cabo la valoracioacuten existen los siguientes modelos
seguacuten la forma de cuantificar las variables (Gutieacuterrez
Carmona Jairo p 21)
Modelos Determiniacutesticos Las variables de entrada reciben
modelos subjetivos de acuerdo con supuestos por lo tanto
PASOS VALORACIOacuteN DE LA EMPRESA
Paso 1 Predecir el calendario de los flujos de
caja futurosProyectar el flujo de caja futuro
Paso 2 Estimar una tasa de descuento adecuada
al riesgo iquestCuaacutento riesgo tienen los flujos de caja
futuros y queacute esperan recibir los propietarios por
inversiones de riesgo similar
Combinar la tasa de descuento de la
deuda y los recursos propios (costo
medio ponderado de capital WACC)
Paso 3 Descontar los flujos de caja iquestCuaacutel es el
valor actual a los flujos de caja futuros de la
inversioacuten esperada
Descontar el flujo de caja futuro
utilizando el WACC para estimar el valor
de la empresa
7
cada vez que se ejecuta el modelo se supone que se conoce
con certeza el valor que se asigna a la variable
Modelos Probabiliacutesticos Las variables de entrada del
modelo toman valores de acuerdo con una distribucioacuten de
probabilidades Por lo tanto cada vez que se ejecuta el modelo
las variables toman valores al azar de acuerdo con las
probabilidades asignadas a cada expectativa
2315 Eficiencia Administrativa Tiene que ver con la
certeza y la confiabilidad que acompantildea la elaboracioacuten de los
presupuestos de la empresa Si los planes son consistentes y
realistas ello se traduciraacute en la obtencioacuten de los niveles de
efectivo esperado pero si los planes cuya expresioacuten
matemaacutetica son los presupuestos reflejan resultados
excesivamente pesimistas u optimistas esto conduciraacute a
vaciacuteos en los pronoacutesticos y por ende a la desincronizacioacuten de
los flujos de efectivo (Ortiz Goacutemez Alberto Gerencia
Financiera ldquoUn enfoque estrateacutegicordquo p183)
2316 Distribucioacuten de Probabilidad Es la distribucioacuten de
las probabilidades asociadas con cada uno de los valores de
una variable aleatoria La distribucioacuten de probabilidades es
teoacuterica se usa para representar poblaciones (Johnson Robert y
Kuby Patricia Estadiacutestica elemental ldquoLo esencialrdquo p197
Segunda Edicioacuten)
2317 Inflacioacuten El proceso econoacutemico en el cual se presenta
un aumento general de precios se denomina inflacioacutenhellipEl
resultado de todo lo que pasa con la canasta familiar se mide
con el iacutendice IPC que significa Iacutendice de Precios al
Consumidor (Baca Currea Guillermo Ingenieriacutea Econoacutemica
p45)
2318 Simulacioacuten de Montecarlo Simulacioacuten es el
desarrollo de un modelo loacutegico-matemaacutetico de un sistema de
manera que se obtenga una imitacioacuten de un proceso del
sistema a traveacutes del tiempo Por lo tanto la simulacioacuten
involucra la generacioacuten de una historia artificial del sistema y
la observacioacuten de esta historia mediante la manipulacioacuten
experimental ademaacutes nos ayuda a inferir las caracteriacutesticas
operacionales de tal sistema Consecuentemente resulta que la
simulacioacuten es uno de los procesos cuantitativos maacutes
ampliamente utilizados en la toma de decisiones pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la
experimentacioacuten con el modelo que lo representa (Azofeifa
Carlos E ldquoAplicacioacuten de la Simulacioacuten Monte Carlo en el
caacutelculo del riesgo usando Excelrdquo Este artiacuteculo fue financiado
por el proyecto No 820-A2-115 inscrito en la Vicerrectoriacutea
de Investigacioacuten de la Universidad de Costa Rica)
httpswwwgooglecomcogws_rd=crampei=hxB4UrX0DbTH
sATtuYGIBQq=AplicaciC3B3n+de+la+SimulaciC3
B3n++Monte+Carlo+en+el+cC3A1lculo++del+riesgo+us
ando+Excel1 [citado el 29042016]
2319 Tasa de Cambio Representativa del Mercado
(TRM)- La tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
es la cantidad de pesos colombianos por un doacutelar de los
Estados Unidos (antes del 27 de noviembre de 1991 la tasa de
cambio del mercado colombiano estaba dada por el valor de
un certificado de cambio) La TRM se calcula con base en las
operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios
financieros que transan en el mercado cambiario colombiano
con cumplimiento el mismo diacutea cuando se realiza la
negociacioacuten de las divisas httpwwwbanrepgovcoestrm
[Citado el 29042016]
2320 Anaacutelisis de Sensibilidad El anaacutelisis de sensibilidad es
un estudio para ver en queacute manera se alteraraacute la decisioacuten si
variacutean algunos factores (Tarquin Anthony J y Blank Leland
T Ingenieria Econoacutemica p318)
2321 Flujo de Efectivo Descontado En la teoriacutea econoacutemica
el valor de los activos y de los pasivos se cuantifican mediante
el descuento de todos los flujos futuros esperados de efectivo a
valor presente a una tasa de intereacutes que refleja el riego y el
valor que tiene el dinero al transcurrir el tiempo (Earl A
Spiller Jr y Gosman Martin L Contabilidad Financiera
p707 Cuarta Edicioacuten)
24 DIAGNOacuteSTICO
241 ANAacuteLISIS CUALITATIVO
2411 Entorno econoacutemico El presidente Juan Manuel
Santos empezoacute su segundo mandato presidencial el 7 de
agosto de 2014 Con las negociaciones de paz se han
alcanzado acuerdos en cuatro de los cinco temas drogas
ilegales desarrollo rural participacioacuten poliacutetica y justicia
transicional mdashrestaurativa y reparadoramdash Queda un punto
pendiente en la agenda el referente al fin del conflicto que
incluye el abandono de las armas y la desmovilizacioacuten de los
guerrilleros
El 30 de marzo de 2016 el gobierno de Colombia anuncioacute el
inicio de diaacutelogos de paz con el Ejeacutercito de Liberacioacuten
Nacional (ELN) Las conversaciones en la fase puacuteblica se
desarrollaraacuten principalmente en Ecuador El gobierno y el
ELN sentildealaron que abordaraacuten una agenda de seis puntos
participacioacuten de la sociedad en la construccioacuten de la paz
democracia para la paz transformaciones para la paz
viacutectimas fin del conflicto armado e implementacioacuten
En 2015 Colombia se mantuvo entre los paiacuteses que
registraron un crecimiento raacutepido en la regioacuten gracias a un
manejo macroeconoacutemico y fiscal efectivo Sin embargo el
paiacutes se vio afectado significativamente por la desaceleracioacuten
econoacutemica global y por los precios del petroacuteleo maacutes bajos por
lo que su crecimiento econoacutemico pasoacute de 46 por ciento en
2014 a 31 por ciento en 2015 La desaceleracioacuten se debioacute
principalmente al sector extractivo mientras que los servicios
se mantuvieron como el principal motor de crecimiento y la
agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el
final del antildeo En el lado de la demanda el consumo por
familia continuoacute impulsando la actividad econoacutemica mientras
que el consumo gubernamental y la inversioacuten se desaceleraron
y las exportaciones cayeron significativamente
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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y la ciencia de las decisiones de inversioacuten corporativa Pearson
Prentice Hall Madrid Espantildea
Vargas Hernando (2015) Informe Choques
Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria 2014-2015
Banco de la Repuacuteblica
Weston J Fred Brigham Eugene F (1994) Fundamentos de
Administracioacuten Financiera Deacutecima edicioacuten McGraw Hill
Meacutexico
Zitzmann Riedler Werner (2009) Valoracioacuten de empresas
con Excel Simulacioacuten probabiliacutestica Alfaomega Chile
23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
5
variable y no fija y se debe analizar de la proporcioacuten que este
recurso representa con respecto a las ventas
El tercer compromiso del Ebitda es financiar la inversioacuten
incremental de capital de trabajo con el propio flujo de caja es
decir que no es adecuado financiar el capital de trabajo con
deuda o aportes de los socios yo propietarios
Estos recursos estaacuten representados por la rotacioacuten de
inventarios y cuentas por cobrar que es como se determina la
velocidad en que los recursos quedaraacuten disponibles para
atender el servicio a la deuda la reposicioacuten de activos fijos y
el pago de dividendos (Leoacuten Goacutemez P18 19)
Los factores que determinan el nivel de inversioacuten en capital de
trabajo son
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KO)
Para mantener un adecuado capital de trabajo se debe impedir
que las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor
proporcioacuten que las ventas
238 Capital De Trabajo Neto Operativo (KTNO) El
KTNO es el capital de trabajo operativo (KTO) menos las
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios
Cuentas por cobrar
+ Inventarios
= Capital de Trabajo Operativo (KTO)
-
Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
= Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
El valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios se calcula asiacute
Activos Corrientes
- Creacuteditos financieros a corto plazo
- Dividendos por pagar
- Intereses por pagar
- Cuentas por pagar a socios
= Cuentas por pagar a proveedores de bienes y
servicios
Si a largo plazo la empresa no genera el efectivo suficiente
para financiar la reposicioacuten de su capital de trabajo neto
operativo seriacutea lo que muchos empresarios denominan un
barril sin fondo es decir que su financiacioacuten se veriacutea obligada
a realizarse con deuda yo capital de los socios
239 Productividad Del Capital De Trabajo (PKT) Refleja
la eficiencia con la que son aprovechados los recursos
Corrientes de la empresa
PKT = KTNO INGRESOS
Mientras maacutes capital de trabajo haya que mantener por cada
peso de ventas como consecuencias de ineficiencias en la
administracioacuten de los recursos mayor es la presioacuten sobre el
flujo de caja de la empresa pues mayor seriacutea la demanda de
efectivo para sostener el crecimiento (Fernaacutendez Pablo P
26)
Esta mayor presioacuten sobre el flujo de caja implica destruccioacuten
de valor para los propietarios pues es dinero del que nunca
podraacuten disponer mientras no tomen decisiones que les permita
llevar al nivel deseado
2310 Palanca De Crecimiento 12
Es la relacioacuten entre el
margen Ebitda y la productividad del capital de trabajo (PKT)
PDC = margen EBITDA PKT
La palanca del crecimiento muestra que tan atractivo es para
una empresa crecer es decir si el crecimiento agregaraacute valor o
no a los propietarios
Para que un crecimiento libere caja el Margen Ebitda deberiacutea
ser mayor que el PKT es decir que la relacioacuten debe ser mayor
que 1
La palanca de crecimiento y el valor de la empresa mejoran en
la medida en que los costos y gastos que implican salida de
dinero las cuentas por cobrar los inventarios y las cuentas por
pagar crezcan en menor proporcioacuten que las ventas
Es un indicador construido por Oscar Leoacuten Garciacutea y determina
lo atractivo que puede ser para una empresa crecer en ventas
Si su resultado es mayor a 1 y lo mayor posible es maacutes
atractivo crecer si su resultado es menor a 1 debe analizar
primero el uso de capital de trabajo y la generacioacuten de caja
operativa antes de pensar en crecer maacutes porque puede ser
mayor la caja demandada que la caja generada en la operacioacuten
ademaacutes teniendo en cuenta que esta caja estaacute destinada a
impuestos deuda capital de trabajo reposicioacuten de activos
fijos y dividendos
2311 Flujo De Caja Libre Lo maacutes importante para la
empresa y de tener unos estados financieros claros y
confiables es poder extraer de ellos el flujo de caja ninguacuten
estado financiero estaacutendar presenta esta informacioacuten por lo
tanto se deben realizar una serie de caacutelculos adicionales para
llegar a este resultado (Ross W Jordan p 43 2013)
Como indica el autor Guillermo L Dumrauf p147 uno de los
caacutelculos maacutes frecuentes en la praacutectica financiera es el valor
12 EBITDA-MARGEN EBITDA-PKT-PDC Recuperado de
httpsprezicomuhjacj9cku_jebitda-margen-ebitda-pkt-pdc[Citado el 28 de
03 de 2016]
6
actual o presente de una corriente de pagos durante un periacuteodo
determinado
El flujo de caja es una herramienta de control gerencial que
informa en queacute se invirtieron los recursos obtenidos de su
operacioacuten en un periacuteodo determinado En el flujo de caja se
identifican los diferentes iacutetems que dieron origen a los
ingresos asiacute como los gastos obtenidos
Los ingresos operacionales son aquellos que provienen uacutenica y
exclusivamente de los ingresos que genera la empresa por las
actividades a las cuales normalmente se dedica Los gastos
operacionales son los egresos en que incurre la empresa para
cumplir su actividad comercial
Los dos grandes macro inductores de valor en una empresa
son el flujo de caja libre y la rentabilidad del activo estos dos
inductores son directamente proporcionales si aumenta uno de
ellos aumenta el otro tambieacuten y viceversa si disminuyen
Sheridan Titman y Jhon D Martiacuten (p 25) indican los
siguientes pasos para realizar un anaacutelisis mediante el flujo de
caja descontado
2312 EVA El EVA es una medida del monto de las
utilidades remanentes despueacutes de contabilizar el retorno
esperado por los inversionistas de la firma Es decir el EVA
es un ldquoestimado de la verdadera utilidad econoacutemica o el monto
mediante el cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa
miacutenima requerida de retorno que podriacutean obtener los
inversionistas al apostar a otros tiacutetulos valores de riesgo
comparablerdquo
La foacutermula para calcular el EVA es
EVA = UAII (1-TT) ndash (CI x Ka)
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos (es decir
ingresos operativos)
TT = la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos
CI = capital invertido
Ka = tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la
inversioacuten
El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido
en la compantildeiacutea Corresponde a la suma de los valores de
Mercado de capital contable las acciones preferenciales y el
capital de deuda de la firma Ka es el promedio ponderado de
las tasas de retorno esperado por los proveedores de capital de
la firma algunas veces llamado el costo de capital promedio
ponderado o (WACC) (Gallagher Timothy y Andrew Joseph
p100)
2313 Coste Medio Ponderado Del Capital (WACC) El
coste medio ponderado del capital (WACC) mide el coste de
la financiacioacuten que utiliza la empresa es decir el promedio de
los rendimientos exigidos por los accionistas y los
prestamistas de fondos o media ponderada de los costes de las
fuentes de financiacioacuten que financian el capital invertido
(Altair p35) Esta ponderacioacuten se realiza con los respectivos
valores de mercado de deuda y capital que son los relevantes
para tomar decisiones y se calcula de la siguiente forma
WACC= KeE + Kd(1-T)D
E+D
Donde
Ke = Coste de los recursos propios o del capital
E = Valor de mercado de los fondos propios
Kd = Coste de la deuda
T = Tipo impositivo efectivo de la compantildeiacutea
D = Valor de mercado de la deuda
El costo de la deuda despueacutes de impuestos kd (1-T) se usa
para calcular el promedio ponderado del costo de capital y es
la tasa de intereacutes sobre la deuda kd menos los ahorros fiscales
que resultan debido a que el intereacutes es deducible Eacuteste es el
mismo que el kd multiplicado por (1-T) donde T es la tasa
fiscal marginal de la empresa (Weston Freed y Brigham
Eugene p751)
2314 Modelos Financieros Como indica Jairo Gutieacuterrez
Carmona en el libro Modelos Financieros con Excel para
valorar una empresa es necesario seguir un procedimiento
claro que inicia con la proyeccioacuten de los estados financieros
de la empresa para ello se deben utilizar modelos financieros
Cada meacutetodo de valoracioacuten corresponde a diversas situaciones
y de acuerdo al contexto y las circunstancias puede ser
empleado para determinar el valor corporativo y patrimonial
de una empresa (Zitzmann Riedler Werner p14 y 15) Los
meacutetodos de valoracioacuten pueden partir de cinco grupos
- Valor contable
- Valor contable ajustado
- Valor de liquidacioacuten
- Valor sustancial
El meacutetodo de valoracioacuten maacutes utilizado y comuacuten es el flujo de
caja libre descotado con este meacutetodo se calcula el valor de
mercado de una empresa como valor presente de los flujos de
caja futuros del negocio
Para llevar a cabo la valoracioacuten existen los siguientes modelos
seguacuten la forma de cuantificar las variables (Gutieacuterrez
Carmona Jairo p 21)
Modelos Determiniacutesticos Las variables de entrada reciben
modelos subjetivos de acuerdo con supuestos por lo tanto
PASOS VALORACIOacuteN DE LA EMPRESA
Paso 1 Predecir el calendario de los flujos de
caja futurosProyectar el flujo de caja futuro
Paso 2 Estimar una tasa de descuento adecuada
al riesgo iquestCuaacutento riesgo tienen los flujos de caja
futuros y queacute esperan recibir los propietarios por
inversiones de riesgo similar
Combinar la tasa de descuento de la
deuda y los recursos propios (costo
medio ponderado de capital WACC)
Paso 3 Descontar los flujos de caja iquestCuaacutel es el
valor actual a los flujos de caja futuros de la
inversioacuten esperada
Descontar el flujo de caja futuro
utilizando el WACC para estimar el valor
de la empresa
7
cada vez que se ejecuta el modelo se supone que se conoce
con certeza el valor que se asigna a la variable
Modelos Probabiliacutesticos Las variables de entrada del
modelo toman valores de acuerdo con una distribucioacuten de
probabilidades Por lo tanto cada vez que se ejecuta el modelo
las variables toman valores al azar de acuerdo con las
probabilidades asignadas a cada expectativa
2315 Eficiencia Administrativa Tiene que ver con la
certeza y la confiabilidad que acompantildea la elaboracioacuten de los
presupuestos de la empresa Si los planes son consistentes y
realistas ello se traduciraacute en la obtencioacuten de los niveles de
efectivo esperado pero si los planes cuya expresioacuten
matemaacutetica son los presupuestos reflejan resultados
excesivamente pesimistas u optimistas esto conduciraacute a
vaciacuteos en los pronoacutesticos y por ende a la desincronizacioacuten de
los flujos de efectivo (Ortiz Goacutemez Alberto Gerencia
Financiera ldquoUn enfoque estrateacutegicordquo p183)
2316 Distribucioacuten de Probabilidad Es la distribucioacuten de
las probabilidades asociadas con cada uno de los valores de
una variable aleatoria La distribucioacuten de probabilidades es
teoacuterica se usa para representar poblaciones (Johnson Robert y
Kuby Patricia Estadiacutestica elemental ldquoLo esencialrdquo p197
Segunda Edicioacuten)
2317 Inflacioacuten El proceso econoacutemico en el cual se presenta
un aumento general de precios se denomina inflacioacutenhellipEl
resultado de todo lo que pasa con la canasta familiar se mide
con el iacutendice IPC que significa Iacutendice de Precios al
Consumidor (Baca Currea Guillermo Ingenieriacutea Econoacutemica
p45)
2318 Simulacioacuten de Montecarlo Simulacioacuten es el
desarrollo de un modelo loacutegico-matemaacutetico de un sistema de
manera que se obtenga una imitacioacuten de un proceso del
sistema a traveacutes del tiempo Por lo tanto la simulacioacuten
involucra la generacioacuten de una historia artificial del sistema y
la observacioacuten de esta historia mediante la manipulacioacuten
experimental ademaacutes nos ayuda a inferir las caracteriacutesticas
operacionales de tal sistema Consecuentemente resulta que la
simulacioacuten es uno de los procesos cuantitativos maacutes
ampliamente utilizados en la toma de decisiones pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la
experimentacioacuten con el modelo que lo representa (Azofeifa
Carlos E ldquoAplicacioacuten de la Simulacioacuten Monte Carlo en el
caacutelculo del riesgo usando Excelrdquo Este artiacuteculo fue financiado
por el proyecto No 820-A2-115 inscrito en la Vicerrectoriacutea
de Investigacioacuten de la Universidad de Costa Rica)
httpswwwgooglecomcogws_rd=crampei=hxB4UrX0DbTH
sATtuYGIBQq=AplicaciC3B3n+de+la+SimulaciC3
B3n++Monte+Carlo+en+el+cC3A1lculo++del+riesgo+us
ando+Excel1 [citado el 29042016]
2319 Tasa de Cambio Representativa del Mercado
(TRM)- La tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
es la cantidad de pesos colombianos por un doacutelar de los
Estados Unidos (antes del 27 de noviembre de 1991 la tasa de
cambio del mercado colombiano estaba dada por el valor de
un certificado de cambio) La TRM se calcula con base en las
operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios
financieros que transan en el mercado cambiario colombiano
con cumplimiento el mismo diacutea cuando se realiza la
negociacioacuten de las divisas httpwwwbanrepgovcoestrm
[Citado el 29042016]
2320 Anaacutelisis de Sensibilidad El anaacutelisis de sensibilidad es
un estudio para ver en queacute manera se alteraraacute la decisioacuten si
variacutean algunos factores (Tarquin Anthony J y Blank Leland
T Ingenieria Econoacutemica p318)
2321 Flujo de Efectivo Descontado En la teoriacutea econoacutemica
el valor de los activos y de los pasivos se cuantifican mediante
el descuento de todos los flujos futuros esperados de efectivo a
valor presente a una tasa de intereacutes que refleja el riego y el
valor que tiene el dinero al transcurrir el tiempo (Earl A
Spiller Jr y Gosman Martin L Contabilidad Financiera
p707 Cuarta Edicioacuten)
24 DIAGNOacuteSTICO
241 ANAacuteLISIS CUALITATIVO
2411 Entorno econoacutemico El presidente Juan Manuel
Santos empezoacute su segundo mandato presidencial el 7 de
agosto de 2014 Con las negociaciones de paz se han
alcanzado acuerdos en cuatro de los cinco temas drogas
ilegales desarrollo rural participacioacuten poliacutetica y justicia
transicional mdashrestaurativa y reparadoramdash Queda un punto
pendiente en la agenda el referente al fin del conflicto que
incluye el abandono de las armas y la desmovilizacioacuten de los
guerrilleros
El 30 de marzo de 2016 el gobierno de Colombia anuncioacute el
inicio de diaacutelogos de paz con el Ejeacutercito de Liberacioacuten
Nacional (ELN) Las conversaciones en la fase puacuteblica se
desarrollaraacuten principalmente en Ecuador El gobierno y el
ELN sentildealaron que abordaraacuten una agenda de seis puntos
participacioacuten de la sociedad en la construccioacuten de la paz
democracia para la paz transformaciones para la paz
viacutectimas fin del conflicto armado e implementacioacuten
En 2015 Colombia se mantuvo entre los paiacuteses que
registraron un crecimiento raacutepido en la regioacuten gracias a un
manejo macroeconoacutemico y fiscal efectivo Sin embargo el
paiacutes se vio afectado significativamente por la desaceleracioacuten
econoacutemica global y por los precios del petroacuteleo maacutes bajos por
lo que su crecimiento econoacutemico pasoacute de 46 por ciento en
2014 a 31 por ciento en 2015 La desaceleracioacuten se debioacute
principalmente al sector extractivo mientras que los servicios
se mantuvieron como el principal motor de crecimiento y la
agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el
final del antildeo En el lado de la demanda el consumo por
familia continuoacute impulsando la actividad econoacutemica mientras
que el consumo gubernamental y la inversioacuten se desaceleraron
y las exportaciones cayeron significativamente
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
6
actual o presente de una corriente de pagos durante un periacuteodo
determinado
El flujo de caja es una herramienta de control gerencial que
informa en queacute se invirtieron los recursos obtenidos de su
operacioacuten en un periacuteodo determinado En el flujo de caja se
identifican los diferentes iacutetems que dieron origen a los
ingresos asiacute como los gastos obtenidos
Los ingresos operacionales son aquellos que provienen uacutenica y
exclusivamente de los ingresos que genera la empresa por las
actividades a las cuales normalmente se dedica Los gastos
operacionales son los egresos en que incurre la empresa para
cumplir su actividad comercial
Los dos grandes macro inductores de valor en una empresa
son el flujo de caja libre y la rentabilidad del activo estos dos
inductores son directamente proporcionales si aumenta uno de
ellos aumenta el otro tambieacuten y viceversa si disminuyen
Sheridan Titman y Jhon D Martiacuten (p 25) indican los
siguientes pasos para realizar un anaacutelisis mediante el flujo de
caja descontado
2312 EVA El EVA es una medida del monto de las
utilidades remanentes despueacutes de contabilizar el retorno
esperado por los inversionistas de la firma Es decir el EVA
es un ldquoestimado de la verdadera utilidad econoacutemica o el monto
mediante el cual las ganancias se superan o no alcanzan la tasa
miacutenima requerida de retorno que podriacutean obtener los
inversionistas al apostar a otros tiacutetulos valores de riesgo
comparablerdquo
La foacutermula para calcular el EVA es
EVA = UAII (1-TT) ndash (CI x Ka)
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos (es decir
ingresos operativos)
TT = la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos
CI = capital invertido
Ka = tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la
inversioacuten
El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido
en la compantildeiacutea Corresponde a la suma de los valores de
Mercado de capital contable las acciones preferenciales y el
capital de deuda de la firma Ka es el promedio ponderado de
las tasas de retorno esperado por los proveedores de capital de
la firma algunas veces llamado el costo de capital promedio
ponderado o (WACC) (Gallagher Timothy y Andrew Joseph
p100)
2313 Coste Medio Ponderado Del Capital (WACC) El
coste medio ponderado del capital (WACC) mide el coste de
la financiacioacuten que utiliza la empresa es decir el promedio de
los rendimientos exigidos por los accionistas y los
prestamistas de fondos o media ponderada de los costes de las
fuentes de financiacioacuten que financian el capital invertido
(Altair p35) Esta ponderacioacuten se realiza con los respectivos
valores de mercado de deuda y capital que son los relevantes
para tomar decisiones y se calcula de la siguiente forma
WACC= KeE + Kd(1-T)D
E+D
Donde
Ke = Coste de los recursos propios o del capital
E = Valor de mercado de los fondos propios
Kd = Coste de la deuda
T = Tipo impositivo efectivo de la compantildeiacutea
D = Valor de mercado de la deuda
El costo de la deuda despueacutes de impuestos kd (1-T) se usa
para calcular el promedio ponderado del costo de capital y es
la tasa de intereacutes sobre la deuda kd menos los ahorros fiscales
que resultan debido a que el intereacutes es deducible Eacuteste es el
mismo que el kd multiplicado por (1-T) donde T es la tasa
fiscal marginal de la empresa (Weston Freed y Brigham
Eugene p751)
2314 Modelos Financieros Como indica Jairo Gutieacuterrez
Carmona en el libro Modelos Financieros con Excel para
valorar una empresa es necesario seguir un procedimiento
claro que inicia con la proyeccioacuten de los estados financieros
de la empresa para ello se deben utilizar modelos financieros
Cada meacutetodo de valoracioacuten corresponde a diversas situaciones
y de acuerdo al contexto y las circunstancias puede ser
empleado para determinar el valor corporativo y patrimonial
de una empresa (Zitzmann Riedler Werner p14 y 15) Los
meacutetodos de valoracioacuten pueden partir de cinco grupos
- Valor contable
- Valor contable ajustado
- Valor de liquidacioacuten
- Valor sustancial
El meacutetodo de valoracioacuten maacutes utilizado y comuacuten es el flujo de
caja libre descotado con este meacutetodo se calcula el valor de
mercado de una empresa como valor presente de los flujos de
caja futuros del negocio
Para llevar a cabo la valoracioacuten existen los siguientes modelos
seguacuten la forma de cuantificar las variables (Gutieacuterrez
Carmona Jairo p 21)
Modelos Determiniacutesticos Las variables de entrada reciben
modelos subjetivos de acuerdo con supuestos por lo tanto
PASOS VALORACIOacuteN DE LA EMPRESA
Paso 1 Predecir el calendario de los flujos de
caja futurosProyectar el flujo de caja futuro
Paso 2 Estimar una tasa de descuento adecuada
al riesgo iquestCuaacutento riesgo tienen los flujos de caja
futuros y queacute esperan recibir los propietarios por
inversiones de riesgo similar
Combinar la tasa de descuento de la
deuda y los recursos propios (costo
medio ponderado de capital WACC)
Paso 3 Descontar los flujos de caja iquestCuaacutel es el
valor actual a los flujos de caja futuros de la
inversioacuten esperada
Descontar el flujo de caja futuro
utilizando el WACC para estimar el valor
de la empresa
7
cada vez que se ejecuta el modelo se supone que se conoce
con certeza el valor que se asigna a la variable
Modelos Probabiliacutesticos Las variables de entrada del
modelo toman valores de acuerdo con una distribucioacuten de
probabilidades Por lo tanto cada vez que se ejecuta el modelo
las variables toman valores al azar de acuerdo con las
probabilidades asignadas a cada expectativa
2315 Eficiencia Administrativa Tiene que ver con la
certeza y la confiabilidad que acompantildea la elaboracioacuten de los
presupuestos de la empresa Si los planes son consistentes y
realistas ello se traduciraacute en la obtencioacuten de los niveles de
efectivo esperado pero si los planes cuya expresioacuten
matemaacutetica son los presupuestos reflejan resultados
excesivamente pesimistas u optimistas esto conduciraacute a
vaciacuteos en los pronoacutesticos y por ende a la desincronizacioacuten de
los flujos de efectivo (Ortiz Goacutemez Alberto Gerencia
Financiera ldquoUn enfoque estrateacutegicordquo p183)
2316 Distribucioacuten de Probabilidad Es la distribucioacuten de
las probabilidades asociadas con cada uno de los valores de
una variable aleatoria La distribucioacuten de probabilidades es
teoacuterica se usa para representar poblaciones (Johnson Robert y
Kuby Patricia Estadiacutestica elemental ldquoLo esencialrdquo p197
Segunda Edicioacuten)
2317 Inflacioacuten El proceso econoacutemico en el cual se presenta
un aumento general de precios se denomina inflacioacutenhellipEl
resultado de todo lo que pasa con la canasta familiar se mide
con el iacutendice IPC que significa Iacutendice de Precios al
Consumidor (Baca Currea Guillermo Ingenieriacutea Econoacutemica
p45)
2318 Simulacioacuten de Montecarlo Simulacioacuten es el
desarrollo de un modelo loacutegico-matemaacutetico de un sistema de
manera que se obtenga una imitacioacuten de un proceso del
sistema a traveacutes del tiempo Por lo tanto la simulacioacuten
involucra la generacioacuten de una historia artificial del sistema y
la observacioacuten de esta historia mediante la manipulacioacuten
experimental ademaacutes nos ayuda a inferir las caracteriacutesticas
operacionales de tal sistema Consecuentemente resulta que la
simulacioacuten es uno de los procesos cuantitativos maacutes
ampliamente utilizados en la toma de decisiones pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la
experimentacioacuten con el modelo que lo representa (Azofeifa
Carlos E ldquoAplicacioacuten de la Simulacioacuten Monte Carlo en el
caacutelculo del riesgo usando Excelrdquo Este artiacuteculo fue financiado
por el proyecto No 820-A2-115 inscrito en la Vicerrectoriacutea
de Investigacioacuten de la Universidad de Costa Rica)
httpswwwgooglecomcogws_rd=crampei=hxB4UrX0DbTH
sATtuYGIBQq=AplicaciC3B3n+de+la+SimulaciC3
B3n++Monte+Carlo+en+el+cC3A1lculo++del+riesgo+us
ando+Excel1 [citado el 29042016]
2319 Tasa de Cambio Representativa del Mercado
(TRM)- La tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
es la cantidad de pesos colombianos por un doacutelar de los
Estados Unidos (antes del 27 de noviembre de 1991 la tasa de
cambio del mercado colombiano estaba dada por el valor de
un certificado de cambio) La TRM se calcula con base en las
operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios
financieros que transan en el mercado cambiario colombiano
con cumplimiento el mismo diacutea cuando se realiza la
negociacioacuten de las divisas httpwwwbanrepgovcoestrm
[Citado el 29042016]
2320 Anaacutelisis de Sensibilidad El anaacutelisis de sensibilidad es
un estudio para ver en queacute manera se alteraraacute la decisioacuten si
variacutean algunos factores (Tarquin Anthony J y Blank Leland
T Ingenieria Econoacutemica p318)
2321 Flujo de Efectivo Descontado En la teoriacutea econoacutemica
el valor de los activos y de los pasivos se cuantifican mediante
el descuento de todos los flujos futuros esperados de efectivo a
valor presente a una tasa de intereacutes que refleja el riego y el
valor que tiene el dinero al transcurrir el tiempo (Earl A
Spiller Jr y Gosman Martin L Contabilidad Financiera
p707 Cuarta Edicioacuten)
24 DIAGNOacuteSTICO
241 ANAacuteLISIS CUALITATIVO
2411 Entorno econoacutemico El presidente Juan Manuel
Santos empezoacute su segundo mandato presidencial el 7 de
agosto de 2014 Con las negociaciones de paz se han
alcanzado acuerdos en cuatro de los cinco temas drogas
ilegales desarrollo rural participacioacuten poliacutetica y justicia
transicional mdashrestaurativa y reparadoramdash Queda un punto
pendiente en la agenda el referente al fin del conflicto que
incluye el abandono de las armas y la desmovilizacioacuten de los
guerrilleros
El 30 de marzo de 2016 el gobierno de Colombia anuncioacute el
inicio de diaacutelogos de paz con el Ejeacutercito de Liberacioacuten
Nacional (ELN) Las conversaciones en la fase puacuteblica se
desarrollaraacuten principalmente en Ecuador El gobierno y el
ELN sentildealaron que abordaraacuten una agenda de seis puntos
participacioacuten de la sociedad en la construccioacuten de la paz
democracia para la paz transformaciones para la paz
viacutectimas fin del conflicto armado e implementacioacuten
En 2015 Colombia se mantuvo entre los paiacuteses que
registraron un crecimiento raacutepido en la regioacuten gracias a un
manejo macroeconoacutemico y fiscal efectivo Sin embargo el
paiacutes se vio afectado significativamente por la desaceleracioacuten
econoacutemica global y por los precios del petroacuteleo maacutes bajos por
lo que su crecimiento econoacutemico pasoacute de 46 por ciento en
2014 a 31 por ciento en 2015 La desaceleracioacuten se debioacute
principalmente al sector extractivo mientras que los servicios
se mantuvieron como el principal motor de crecimiento y la
agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el
final del antildeo En el lado de la demanda el consumo por
familia continuoacute impulsando la actividad econoacutemica mientras
que el consumo gubernamental y la inversioacuten se desaceleraron
y las exportaciones cayeron significativamente
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
REFERENCIAS
ALTAIR Valoracioacuten de empresas por flujos de caja
descontados Recuperado de httpwwwaltair-consultores
Comimagesstories publicaciones
LIBRO_VALORACIOacuteNpdf [Citado el 10 de 04 de 2016]
Baca Currea Guillermo (2000) Ingenieriacutea Econoacutemica Fondo
Educativo Panamericano Colombia
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
7
cada vez que se ejecuta el modelo se supone que se conoce
con certeza el valor que se asigna a la variable
Modelos Probabiliacutesticos Las variables de entrada del
modelo toman valores de acuerdo con una distribucioacuten de
probabilidades Por lo tanto cada vez que se ejecuta el modelo
las variables toman valores al azar de acuerdo con las
probabilidades asignadas a cada expectativa
2315 Eficiencia Administrativa Tiene que ver con la
certeza y la confiabilidad que acompantildea la elaboracioacuten de los
presupuestos de la empresa Si los planes son consistentes y
realistas ello se traduciraacute en la obtencioacuten de los niveles de
efectivo esperado pero si los planes cuya expresioacuten
matemaacutetica son los presupuestos reflejan resultados
excesivamente pesimistas u optimistas esto conduciraacute a
vaciacuteos en los pronoacutesticos y por ende a la desincronizacioacuten de
los flujos de efectivo (Ortiz Goacutemez Alberto Gerencia
Financiera ldquoUn enfoque estrateacutegicordquo p183)
2316 Distribucioacuten de Probabilidad Es la distribucioacuten de
las probabilidades asociadas con cada uno de los valores de
una variable aleatoria La distribucioacuten de probabilidades es
teoacuterica se usa para representar poblaciones (Johnson Robert y
Kuby Patricia Estadiacutestica elemental ldquoLo esencialrdquo p197
Segunda Edicioacuten)
2317 Inflacioacuten El proceso econoacutemico en el cual se presenta
un aumento general de precios se denomina inflacioacutenhellipEl
resultado de todo lo que pasa con la canasta familiar se mide
con el iacutendice IPC que significa Iacutendice de Precios al
Consumidor (Baca Currea Guillermo Ingenieriacutea Econoacutemica
p45)
2318 Simulacioacuten de Montecarlo Simulacioacuten es el
desarrollo de un modelo loacutegico-matemaacutetico de un sistema de
manera que se obtenga una imitacioacuten de un proceso del
sistema a traveacutes del tiempo Por lo tanto la simulacioacuten
involucra la generacioacuten de una historia artificial del sistema y
la observacioacuten de esta historia mediante la manipulacioacuten
experimental ademaacutes nos ayuda a inferir las caracteriacutesticas
operacionales de tal sistema Consecuentemente resulta que la
simulacioacuten es uno de los procesos cuantitativos maacutes
ampliamente utilizados en la toma de decisiones pues sirve
para aprender lo relacionado con un sistema real mediante la
experimentacioacuten con el modelo que lo representa (Azofeifa
Carlos E ldquoAplicacioacuten de la Simulacioacuten Monte Carlo en el
caacutelculo del riesgo usando Excelrdquo Este artiacuteculo fue financiado
por el proyecto No 820-A2-115 inscrito en la Vicerrectoriacutea
de Investigacioacuten de la Universidad de Costa Rica)
httpswwwgooglecomcogws_rd=crampei=hxB4UrX0DbTH
sATtuYGIBQq=AplicaciC3B3n+de+la+SimulaciC3
B3n++Monte+Carlo+en+el+cC3A1lculo++del+riesgo+us
ando+Excel1 [citado el 29042016]
2319 Tasa de Cambio Representativa del Mercado
(TRM)- La tasa de cambio representativa del mercado (TRM)
es la cantidad de pesos colombianos por un doacutelar de los
Estados Unidos (antes del 27 de noviembre de 1991 la tasa de
cambio del mercado colombiano estaba dada por el valor de
un certificado de cambio) La TRM se calcula con base en las
operaciones de compra y venta de divisas entre intermediarios
financieros que transan en el mercado cambiario colombiano
con cumplimiento el mismo diacutea cuando se realiza la
negociacioacuten de las divisas httpwwwbanrepgovcoestrm
[Citado el 29042016]
2320 Anaacutelisis de Sensibilidad El anaacutelisis de sensibilidad es
un estudio para ver en queacute manera se alteraraacute la decisioacuten si
variacutean algunos factores (Tarquin Anthony J y Blank Leland
T Ingenieria Econoacutemica p318)
2321 Flujo de Efectivo Descontado En la teoriacutea econoacutemica
el valor de los activos y de los pasivos se cuantifican mediante
el descuento de todos los flujos futuros esperados de efectivo a
valor presente a una tasa de intereacutes que refleja el riego y el
valor que tiene el dinero al transcurrir el tiempo (Earl A
Spiller Jr y Gosman Martin L Contabilidad Financiera
p707 Cuarta Edicioacuten)
24 DIAGNOacuteSTICO
241 ANAacuteLISIS CUALITATIVO
2411 Entorno econoacutemico El presidente Juan Manuel
Santos empezoacute su segundo mandato presidencial el 7 de
agosto de 2014 Con las negociaciones de paz se han
alcanzado acuerdos en cuatro de los cinco temas drogas
ilegales desarrollo rural participacioacuten poliacutetica y justicia
transicional mdashrestaurativa y reparadoramdash Queda un punto
pendiente en la agenda el referente al fin del conflicto que
incluye el abandono de las armas y la desmovilizacioacuten de los
guerrilleros
El 30 de marzo de 2016 el gobierno de Colombia anuncioacute el
inicio de diaacutelogos de paz con el Ejeacutercito de Liberacioacuten
Nacional (ELN) Las conversaciones en la fase puacuteblica se
desarrollaraacuten principalmente en Ecuador El gobierno y el
ELN sentildealaron que abordaraacuten una agenda de seis puntos
participacioacuten de la sociedad en la construccioacuten de la paz
democracia para la paz transformaciones para la paz
viacutectimas fin del conflicto armado e implementacioacuten
En 2015 Colombia se mantuvo entre los paiacuteses que
registraron un crecimiento raacutepido en la regioacuten gracias a un
manejo macroeconoacutemico y fiscal efectivo Sin embargo el
paiacutes se vio afectado significativamente por la desaceleracioacuten
econoacutemica global y por los precios del petroacuteleo maacutes bajos por
lo que su crecimiento econoacutemico pasoacute de 46 por ciento en
2014 a 31 por ciento en 2015 La desaceleracioacuten se debioacute
principalmente al sector extractivo mientras que los servicios
se mantuvieron como el principal motor de crecimiento y la
agricultura y manufactura empezaron a recuperarse hacia el
final del antildeo En el lado de la demanda el consumo por
familia continuoacute impulsando la actividad econoacutemica mientras
que el consumo gubernamental y la inversioacuten se desaceleraron
y las exportaciones cayeron significativamente
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
8
Se espera que el entorno econoacutemico adverso impacte a la
economiacutea colombiana en 2016 y que su crecimiento se modere
a 27 por ciento antes de empezar a recuperarse en 2017
El desempleo alcanzoacute una baja reacutecord en 2015 (89 por
ciento) tras importantes reformas para reducir los costos
laborales no salariales y pese a la desaceleracioacuten de la
actividad econoacutemica El manejo fiscal sigue siendo fuerte
como quedoacute demostrado con el cumplimiento de la regla fiscal
instituida por primera vez en 2012 En 2015 el deacuteficit
estructural fiscal del gobierno central fue de 22 por ciento del
Producto Interno Bruto (PIB) contando el ciclo econoacutemico y
de los precios del petroacuteleo el actual deacuteficit alcanzoacute 3 por
ciento del PIB
El reacutegimen cambiario flexible de Colombia estaacute en la primera
liacutenea de defensa ante los choques externos El ambiente
externo desfavorable ha contribuido a una fuerte depreciacioacuten
del peso El doacutelar estadounidense alcanzoacute los $3052 pesos
colombianos en marzo de 2016 por arriba de un promedio de
$2000 pesos colombianos en 2014 Esta depreciacioacuten sumada
a los efectos del fenoacutemeno de El Nintildeo en los precios de los
alimentos empujoacute los aumentos de precio por encima de la
banda meta de inflacioacuten (2-4 por ciento) a 76 por ciento en
febrero de 2016 Se espera que las alzas en las tasas de intereacutes
que el Banco Central ha implementado desde septiembre de
2015 ayuden gradualmente a que la inflacioacuten regrese al rango
meta en 201713
En el primer semestre de 2014 la economiacutea colombiana
completaba un antildeo de fuerte expansioacuten de la demanda interna
con tasas de crecimiento que superaban de manera amplia las
tasas de crecimiento del PIB14
(Graacutefico 1)
Graacutefica 3 - Crecimiento anual del PIB y la demanda
interna
13 Colombia Panorama General Recuperado de
httpwwwbancomundialorgescountrycolombiaoverview [Citado el 05
de 04 de 2016] 14 Informe Choques Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria
2014-2015Recuperado de Banco de la Repuacuteblica [Citado el 05 de 04 de
2016]
En el 2015 la tasa de tasa de cambio presentoacute una devaluacioacuten
muy pronunciada En los primeros 2 meses del antildeo la TRM se
cotizoacute en su valor miacutenimo alrededor de $2400 Entre marzo y
abril superoacute la barrera de los $2600 volviendo en mayo a su
miacutenimo del antildeo A partir de ese mes la TRM se dispara
logrando su nivel maacuteximo en el mes de diciembre ($3356)
con una devaluacioacuten para el antildeo corrido de 39 (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p67)
Graacutefica 4 - Colombia Tasa de Cambio Nominal
Fuente DANE
En el ranking general de competitividad del Foro Econoacutemico
Mundial (FEM) Suiza Singapur y Estados Unidos se ubican
en los primeros tres puestos Paiacuteses asiaacuteticos como Corea y
China se situacutean en altas posiciones con el puesto 26 y 28 y no
muestran avance en el uacuteltimo antildeo En la regioacuten Colombia estaacute
por encima de paiacuteses como Peruacute Uruguay Brasil Ecuador
Argentina Paraguay y Venezuela Sin embargo Chile y
Meacutexico siguen estando en puestos superiores en el indicador
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p12)
Tabla 1- Indicadores de Competitividad
2412 Industria En 1991 bajo la presidencia de Ceacutesar
Gaviria se da la creacioacuten de la nueva constituyente y la gran
reestructuracioacuten del comercio exterior introduciendo nuevas
instituciones como Mincomex Bancoldex DIAN (antes DAN
y DIN) Consejo Superior de Comercio Exterior y los
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
9
Intermediarios del Mercado Cambiario A su vez se establece
la libre tenencia y posesioacuten de divisas Sobre 1999 el
legislador estipula en el Decreto 2685 normas que regulan el
comercio exterior En la actualidad las Agencias de aduanas
han cumplido un papel muy importante como funcionarios
auxiliares de la Funcioacuten puacuteblica aduanera de ello que su
participacioacuten como declarantes y en ocasioacuten al cumplimiento
del Decreto antes citado conlleva a que tengan en promedio de
los uacuteltimos 5 antildeos un 85 del manejo de las importaciones
realizadas en Colombia y en el uacuteltimo antildeo (2014) declararon
importaciones por un valor USD de 5601095 (millones)
equivalente al 8748 Del total de la participacioacuten de las
importaciones colombianas
Graacutefica 5 - Participacioacuten de las Importaciones por Tipo de
Declarantes
Fuente Siaco SAS
Caacutelculos propios
Durante el antildeo 2015 el comercio exterior colombiano registroacute
caiacutedas significativas respecto a su desempentildeo en antildeos
anteriores y en el caso de las exportaciones por tercer antildeo
consecutivo las exportaciones se contrajeron Para el antildeo 2015
en el acumulado enero-octubre las ventas externas del paiacutes se
redujeron 35 en relacioacuten al mismo periacuteodo de 2014 Este
retroceso tiene varios motivos que incluyen la desaceleracioacuten
de la actividad econoacutemica tanto en Colombia como en la
mayoriacutea de sus socios comerciales la disminucioacuten de los
precios de los commodities y el gran peso que tienen las
exportaciones tradicionales en la canasta exportadora del paiacutes
La actividad econoacutemica con mayor disminucioacuten en sus ventas
al exterior ha sido la minera (468) Dentro de eacutesta las
exportaciones petroleras cayeron 509 y las de carboacuten se
redujeron 333 A pesar de lo anterior el sector continuacutea
representando casi la mitad (495) de nuestras ventas
externas (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p42)
Tabla 2 - Colombia Comercio exterior (Millones de USD
La reduccioacuten en las exportaciones se ha evidenciado en todos
los sectores durante el antildeo En el caso del sector agropecuario
disminuyeron 59 y las industriales decrecieron 182 en los
primeros 10 meses de 2015
La industria que en su conjunto aportoacute el 435 del total de
exportaciones de Colombia continuoacute tambieacuten por tercer antildeo
consecutivo con cifras en rojo Entre enero y octubre de 2015
disminuyoacute 182 con descensos en la gran mayoriacutea de sus
subsectores Por su contribucioacuten las mayores reducciones se
registraron en refinacioacuten de petroacuteleo (546) productos
metaluacutergicos baacutesicos (284) sustancias y productos baacutesicos
(62) y alimentos y bebidas (33) (Colombia Balance
2015 y perspectivas 2016 p43)
El mayor ritmo de devaluacioacuten del peso colombiano en los
uacuteltimos meses deberiacutea incentivar las ventas del paiacutes en el
exterior Sin embargo los empresarios enfrentan varias
dificultades que dificultan su actividad exportadora Estos
obstaacuteculos estaacuten relacionados tanto en factores internos como
con aspectos asociados al comportamiento de la economiacutea
global Las empresas manifiestan que los costos de los fletes y
los costos logiacutesticos han sido los principales obstaacuteculos
Figura 2 - Dificultades para fomentar exportaciones
Si bien las exportaciones colombianas han decrecido este no
es un fenoacutemeno exclusivo del paiacutes Las exportaciones globales
en los primeros diez meses de 2015 han decrecido 111
respecto al mismo periacuteodo del 2014 afectando tanto a paiacuteses
desarrollados como a paiacuteses en viacuteas de desarrollo Sin
embargo las caiacutedas son maacutes significativas en los paiacuteses
latinoamericanos donde las materias primas tienen mayor
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
10
participacioacuten en sus canastas exportadoras (Colombia
Balance 2015 y perspectivas 2016 p47)
Al igual que las exportaciones las importaciones colombianas
tambieacuten han registrado reducciones significativas durante el
2015 Entre enero y octubre el paiacutes importoacute 142 menos que
en el mismo periacuteodo de 2014 Esta caiacuteda puede atribuirse a
una desaceleracioacuten de la demanda interna asiacute como al
fortalecimiento del doacutelar y otras monedas extranjeras en
relacioacuten al peso
Las compras en el exterior de bienes de consumo duradero han
registrado un decrecimiento maacutes pronunciado (184) que las
de bienes de consumo no duradero (62) De otro lado las
importaciones de materias primas disminuyeron 172
La industria tambieacuten ha moderado sus importaciones de
materias primas (-113) y de bienes de capital (-119)
(Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016 p48)
Tabla 3 - Importaciones seguacuten uso o destino econoacutemico
Las maacutequinas y calderas (129) los aparatos eleacutectricos
(102) los combustibles y aceites minerales (91) y los
vehiacuteculos automotores (74) fueron los cuatro productos maacutes
importados entre enero y octubre de 2015 Estos cuatro
productos contribuyeron con el 40 del total de las
importaciones
A nivel global las importaciones tambieacuten han decrecido Entre
enero y septiembre de 2015 las importaciones del mundo
cayeron 131 afectando a paiacuteses industrializados y en viacuteas
de desarrollo Estas cifras dan cuenta del menor ritmo que
tiene la demanda a nivel mundial A diferencia de las
exportaciones en donde Colombia es uno de los que cuenta
con mayor reduccioacuten el paiacutes no se encuentra dentro de los que
maacutes han reducido sus importaciones derivando asiacute en un
creciente deacuteficit en cuenta corriente que ya se nota en las
cuentas nacionales del paiacutes
El deacuteficit de la balanza comercial de Colombia se ha
incrementado en el 2015 En el acumulado enero-octubre de
2014 el deacuteficit se ubicoacute en 3521 millones de doacutelares mientras
que en el mismo periacuteodo de 2015 el deacuteficit alcanzoacute US$
12895 millones Los paiacuteses con los que Colombia presenta
deacuteficits mayores son China (US$ 6036 millones) Estados
Unidos (US$ 4274 millones) y Meacutexico (US$ 2254 millones)
mientras que los mayores superaacutevit registrados fueron con
Panamaacute (US$ 1999 millones) y los paiacuteses bajos (US$ 1019
millones) (Colombia Balance 2015 y perspectivas 2016
p51)
2413 Empresa Siaco en el uacuteltimo quinquenio se ha
mantenido dentro del TOP 10 de la Agencias de Adunas del
paiacutes y en los uacuteltimos tres antildeos ha venido en un ascenso
constante en la participacioacuten del mercado hasta el punto que
en el antildeo inmediatamente anterior tuvo una participacioacuten del
5 de todo el comercio exterior de Colombia
Graacutefica 6 - Participacioacuten SIACO SAS en el mercado
Fuente Legiscomex
Caacutelculos Propios
Los principales clientes de SIACO SAS junto con el
porcentaje de prestacioacuten de servicios se relacionan a
continuacioacuten
Tabla 4 - Principales clientes de SIACO SAS
CLIENTES
VENTAS
1 NESTLE DE COLOMBIA 2753
2
AEROVIAS DEL CONTINENTE
AMERICANO SA 813
3 SODIMAC COLOMBIA SA 598
4 GENFAR SA 478
5
NESTLE PURINA PET CARE DE
COLOMBIA S A 443
6 APPLE COLOMBIA SAS 337
7
TYCO ELECTRONICS COLOMBIA
LTDA 302
8
LABORATORIO FRANCO
COLOMBIANO LAFRANCOL SAS 226
9 STF GROUP SA 197
10 DAMCO COLOMBIA LTDA 180
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
11
11 CENCOSUD COLOMBIA SA 174
12
ALCATEL LUCENT DE COLOMBIA S
A 152
13 SOLDADURAS WEST ARCO S A S 132
14
PISA FARMACEUTICA DE
COLOMBIA S A 127
15 OTROS CLIENTES 3088
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS Caacutelculos Propios
A continuacioacuten se detallan los conceptos de ingresos
operacionales de SIACO SAS y su peso
Tabla 5 - Ingresos Operacionales de SIACO SAS por
concepto
CONCEPTO
Comisioacuten Ad Valoren 6317
Comisioacuten por Exportacioacuten 1459
Otros Ingresos 1036
Reconocimiento de Mercanciacuteas 338
Elaboracioacuten Declaraciones 320
Digitacioacuten Siglo XXI 298
Elaboracioacuten Registro de Importacioacuten 162
Fotocopias y Autenticaciones 050
Comisiones Gravadas 011
Asesoriacutea Exportaciones 006
Liberacioacuten de Guiacuteas 002
TOTAL INGRESOS 10000 Fuente SIACO SAS
Caacutelculos Propios
2414 Administracioacuten y gerencia En la actualidad la
Gerencia de SIACO SAS estaacute dirigida por el Dr Diego
Serrano Turbay quien ha liderado exitosamente la estrategia
de reingenieriacutea organizacional y la consolidacioacuten de la
empresa dentro de las diez primeras Agencias de Aduanas del
paiacutes Si bien en los uacuteltimos antildeos la empresa ha venido
ganando terreno en el sector aduanero colombiano la
Gerencia con el auspicio de los directivos han mantenido una
estrategia visionaria de largo plazo que le permita consolidarse
como la nuacutemero uno del paiacutes En la actualidad la empresa ha
venido generando estrategias para contribuir con el medio
ambiente y certificarse bajo ISO 14001
El principal accionista es Alberto Serrano Acosta con el 50
de las acciones y quien es el presidente del Grupo
Repremundo en el que SIACO SAS hace parte seguido por
el Dr Diego Serrano Turbay Camilo Serrano Turbay Ricardo
Serrano Turbay con el 30 de la acciones el 20 restante se
encuentra distribuido en las empresas que conforman el grupo
242 ANAacuteLISIS CUANTITATIVO
2421 Balance General Refleja la situacioacuten financiera de
SIACO SAS a traveacutes de sus tres grupos de cuentas ACTIVOS
PASIVOS y PATRIMONIO
A continuacioacuten se describen las cuentas que tuvieron
fluctuaciones y que ameritan su anaacutelisis
El activo tuvo un crecimiento promedio del 1944 para los
antildeos analizados (2010 al 2015) las cuentas cuyos saldos
representan cuantiacuteas importantes en el activo corriente fueron
en el disponible (Bancos) en deudores (Clientes Anticipos de
impuestos y contribuciones y Deudores varios)
La cuenta Disponible tuvo un incremento en el antildeo 2014 del
1353 por dineros recibidos de los clientes los cuales no
fueron aplicados y no fueron invertidos a la vista la cuenta
Deudores tuvo un incremento promedio del 2310 la cuenta
anticipos de impuestos aunque es representativa estaacute dentro
del promedio la cuenta deudores varios corresponde al pago
de terceros hecho por la empresa el cual corresponde a la
financiacioacuten de operaciones a los clientes (Transporte
bodegaje pago de impuestos etc) de los cuales aunque no se
cobra ninguacuten tipo de financiacioacuten es una situacioacuten comuacuten
dentro del sector aduanero
El pasivo tuvo un incremento promedio del 2959 la cuenta
con mayores movimientos fue Cuentas por pagar y dentro de
estas fueron (Cuentas corrientes comerciales y acreedores
varios
Estos movimientos atiacutepicos en las cuentas del Activo y Pasivo
se registraron en el antildeo 2014 porque la empresa recibioacute al
finalizar el periacuteodo anticipos por $5 mil millones de pesos de
otra parte se incrementoacute la cuenta Acreedores Varios y
Deudores Varios porque no se realizaron los registros
correspondientes al finalizar el periacuteodo contable
El patrimonio tuvo un incremento promedio del 758 las
cuentas de este grupo para los antildeos de anaacutelisis han presentado
un comportamiento promedio estaacutendar
2422 Estado de Resultados En el estado de resultados se
observa que la utilidad neta ha decrecido como resultado de
una desaceleracioacuten del ritmo del crecimiento de los ingresos
manteniendo un promedio de costo de ventas del 72 y un
aumento en los gastos de administracioacuten
2423 Indicadores Financieros
24231 Rentabilidad En la graacutefica 7 se observa que el
costo de la deuda es superior a la rentabilidad del patrimonio y
la rentabilidad del activo
Al calcular el promedio se obtiene
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
12
Es positivo que la tasa de intereacutes promedio del patrimonio del
11 (ganancia de los accionistas) sea mayor que la tasa
promedio de intereacutes del Activo (Acreedores de la empresa)
porque los accionistas estaacuten asumiendo mayor riesgo en la
inversioacuten Sin embargo que el costo de la deuda del 1936
sea superior a la rentabilidad del patrimonio indica que los
propietarios estaacuten absorbiendo gasto financiero con parte de
las utilidades como consecuencia del bajo endeudamiento
financiero de la Compantildeiacutea
Graacutefica 7 ndash Rentabilidad
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24232 Anaacutelisis Margen Ebitda Entre los antildeos 2010 al
2012 la empresa SIACO SAS tuvo un crecimiento del
margen ebitda promedio del 115 y para los antildeos 2013 al
2015 pasoacute a un promedio del 69
La empresa tuvo una disminucioacuten en el margen ebitda para los
antildeos 2013 y 2014 porque el crecimiento en los ingresos para
estos antildeos fue apenas del 47 y 52 respectivamente y se
mantuvo el mismo promedio de costo de ventas del 72
Los gastos administrativos representaban un 156 para los
antildeos 2010 a 2013 y tuvieron un crecimiento del 4 pasando
al 207 para los antildeos 2014 y 2015
Graacutefica 8 - Estado de resultados Rentabilidad Ebitda
Fuente Estados financieros (2010-2015) Caacutelculos Propios
Antildeos 2010 a 2015
Crecimiento Promedio Ventas 1329
Promedio Margen Ebitda 921
En la graacutefica 8 se observa un incremento en ventas promedio
del 1329 y el crecimiento del margen de ebitda fue solo de
921
Como consecuencia de que el Ebitda creciera por debajo de las
ventas (1329) se identificoacute que los gastos de
administracioacuten para los antildeos 2010 y 2015 crecieron un
promedio anual de 215 es decir que este rubro estaacute
consumiendo parte del ebitda
24233 Anaacutelisis ROA ROE y Margen Neto Rendimiento
del Activo Total (ROA) SIACO SAS para el antildeo 2010 este
indicador fue del 49 es decir que por cada $1 invertido en
el activo total generoacute 49 centavos de utilidad sin embargo se
observa que para los antildeos siguientes decrecioacute pasando para el
antildeo 2015 a 05
Rendimiento del Patrimonio (ROE) En los resultados del
anaacutelisis se observa que el indicador en el antildeo 2010 fue del
99 para los antildeos siguientes decrecioacute ubicaacutendose en el antildeo
2015 en 16
Con estos resultados los socios o duentildeos de la empresa
tuvieron una disminucioacuten de los rendimientos sobre su
inversioacuten
Margen Neto Como el margen neto estaacute influido por
- El costo de ventas
- Los gastos operacionales
- Otros ingresos y egresos no operacionales
- Provisioacuten para impuesto de renta
Todo lo que afecta el margen bruto y el margen operacional
afecta por igual al margen neto (Heacutector Ortiz Anaacutelisis
Financiero Aplicado p 244 2006)
En la graacutefico 9 se observa el decrecimiento en el margen neto
es decir tiene el mismo compromiso que el ROA y ROE
Graacutefica 9 ndash ROA ROE y Margen Neto
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO
DEUDA
gt1936
RENTABILIDAD
PATRIMONIO
gt1100
RENTABILIDAD
ACTIVO680
1005932 892
591
165
497
1352
15911662
978
527 488
2032
2513
1699
2148
14881736
000
500
1000
1500
2000
2500
3000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
RENTABILIDAD DEL ACTIVO
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEUDA
106
125
114
82
46
78
00
20
40
60
80
100
120
140
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
13
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
24234 Anaacutelisis PKT y PDC
Graacutefica 10 ndash PKT
Fuente Estados Financieros Siaco SAS
Caacutelculos Propios
SIACO SAS para los antildeos 2010 al 2015 mostroacute un
incremento promedio anual en el capital de trabajo del 2373
debido a un crecimiento promedio anual del 2605 en las
cuentas por cobrar con un deterioro en la rotacioacuten de cartera
pasando de 135 diacuteas en el 2010 a 221 diacuteas en el 2015
En cuanto a la productividad del capital de trabajo se observa
para los antildeos 2010 al 2014 un promedio a anual de 1220
sin embargo para el antildeo 2015 alcanzoacute un 245 es decir que
del antildeo 2010 a 2014 por cada $1 en ventas destinaba en
promedio $1220 centavos para capital de trabajo y para el
antildeo 2015 se duplicoacute a $245 centavos para capital de trabajo
24235 Palanca de Crecimiento
Graacutefica 11 - Palanca de Crecimiento
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
Lo ideal es que el Margen Ebitda sea mayor que la PKT y
como se observa en el graacutefico esta premisa no se cumplioacute para
los antildeos 2010 2011 2012 2013 y 2015
En cuanto a la palanca de crecimiento como se observa en la
graacutefica 12 el resultado del indicador PDC no es favorable para
SIACO SAS ya que es inferior a 1 Esto quiere decir que la
empresa no estaacute generando suficiente caja para cubrir las
necesidades de operacioacuten
24236 Flujo de Caja Para los antildeos 2010-2014 la empresa
generoacute flujos de caja operativos positivos por
a- El promedio para dichos antildeos del Ebitda fue de $1188M
b- La Variacioacuten del KTNO fue $1093M
c- Los impuestos en promedio fueron -$241M
Sin embargo para el antildeo 2015 el flujo de caja operativo es
decir el efectivo generado en la operacioacuten fue negativo por
las siguientes condiciones
a- El Ebitda fue de $1352M por encima del promedio de los
anteriores antildeos por lo cual representa una mejor posicioacuten por
efecto de aumento en las ventas
b- La Variacioacuten del KTNO fue negativo en $6938M como
consecuencia del crecimiento de los deudores clientes lo que
representa una mayor demanda de recursos disponibles para la
financiacioacuten de la cartera como consecuencia de esto la
rotacioacuten de cartera pasoacute de 177 diacuteas en el 2013 a 221 diacuteas en el
2015
c- Los impuestos en promedio fueron de -$179M lo que es
favorable para la empresa ya que estaacute por debajo del promedio
de los antildeos anteriores
La cobertura del flujo de caja operacional versus las
necesidades de SIACO SAS para los antildeos 2010-2013 han
sido en promedio del 31855 para el antildeo 2015 con un deacuteficit
que supera los $6200M es de -1240
El pago de dividendos representan en promedio el 18 del
total de las necesidades de los cinco antildeos de anaacutelisis la
empresa dentro de las cuentas de patrimonio mantiene
reservas obligatorias y estatutarias para el pago a sus duentildeos
de los dividendos
Las inversiones estrateacutegicas representan el 29 de las
necesidades entre los antildeos 2010 al 2015 representado en
compra y renovacioacuten equipos de coacutemputo y de oficina la
compra de parque automotor programas de computacioacuten y
reparaciones locativas
En cuanto a la atencioacuten de la deuda representa el 53 de las
necesidades de la empresa en creacuteditos de corto plazo con
Bancolombia AV Villas y Helms Bank Ver graacutefica 12
Graacutefica 12 - Flujo de Caja Operativo
00
20
40
60
80
100
120
2010 2011 2012 2013 2014 2015
ROA ROE Margen Neto
233194 184 175
-174
245
-200
-150
-100
-50
00
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
2010 2011 2012 2013 2014 2015
No
DIacuteA
S
PKT
PKT Diacuteas CxC Dias Costo y gastos por pagar Diacuteas CxP Proveedores
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
14
Fuente Estados Financieros Siaco SAS Caacutelculos Propios
24237 Deuda Financiera Total e Indicador de Riesgo
Financiero El EbitdaGastos financieros de 86 en el antildeo
2011 a 37 para el antildeo 2015 es decir 86 y 37 veces cubiertos
con el ebitda dichos rubros aun cuando se observa que la
empresa ha incrementado la deuda esta estaacute concentrada en el
corto plazo (94) promedio y su nivel de endeudamiento
financiero es bajo (2813)
En cuanto al indicador Deuda FinancieraEbitda se ha
mantenido estable en 12 observando que en el antildeo 2014 tuvo
un pico de 21 Ver graacutefica 13
Graacutefica 13 Deuda Financiera
Fuente Estados Financieros Siaco S AS
Caacutelculos Propios
243 PEER GROUP
Para el anaacutelisis del Peer Group se tomoacute como muestra del
sector aduanero las siguientes empresas
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding
Colombia S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS
Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Del total de las compantildeiacuteas del sector solo eacutestas tienen una
estructura financiera y administrativa similar a la empresa
analizada varias de las empresas del sector no tienen
asociados costos y estos se encuentran en gastos de
Administracioacuten y gastos de ventas por tal motivo no se
tuvieron en cuenta en la muestra
Dentro de los datos maacutes relevantes se observoacute que el
promedio del costo de venta de las empresas del sector es del
53 mientras que el de SIACO es del 7210 lo que
evidencia que Siaco SAS tiene una estructura de costos de
venta muy altos
Tambieacuten se observoacute que Siaco SAS maneja unos indicadores
maacutes adecuados que las empresas del sector es decir que la
empresa tiene una mejor posicioacuten en su situacioacuten financiera
Antildeos 2010-
2015
SIACO SAS
Promedio
PEER
GROUP
Promedio
DUPONT
(ROE) 694 382
Utilidad
Ventas 253 210
Ventas
Activos
106
081
Activos
Patrimonio
274
253 Fuente Estados Financieros Siaco S AS Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto al porcentaje de participacioacuten del total de los
ingresos de las empresas evaluadas del sector Siaco SAS estaacute
en el primer lugar con un 28 del total del ingreso
Fuente Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
En cuanto a la rotacioacuten de cartera SIACO SAS presenta en
promedio (176 diacuteas) y las empresas del sector (109 diacuteas) entre
los antildeos 2010-2014 es decir SIACO SAS presenta en
promedio 76 diacuteas maacutes de financiacioacuten de la cartera de los
clientes
Grafica 14 - Rotacioacuten de Cartera
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
-8000000
-6000000
-4000000
-2000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
FCO Inversiones estrategicas Atencioacuten deuda (amortizcapital+intereses) Pago de Dividendos
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
1 2 3 4 5 6
Total deuda financiera Cobertura (Ebitda gastos financieros) Deuda Financiera Ebitda
PARTICIPACION VENTAS DENTRO DEL TOP TEN
AGENCIA VENTAS 2014
SIACO SIA LTDA 15350202 28
AGENCIA DE ADUANAS ROLDAN S A S NIVEL 1 14119013 26
AGENCIA DE ADUANAS DHL GLOBAL FORWARDING COLOMBIA S A12588123 23
AGENCIA DE ADUANAS DHL EXPRESS COLOMBIA LTDA NIVEL 16099432 11
AGENCIA DE ADUANAS SUPPLA S A S NIVEL 1 4470599 8
AGENCIA DE ADUANAS COMERCIAL PLASTIDER SAS NIVEL 1 1165969 2
AGENCIA DE ADUANAS - ADUANAMOS SA NIVEL 2 751883 1
TOTAL 54545221 100
135
181 186 177200
11422 11148 10513 11534 9924
020406080
100120140160180200220
2010 2011 2012 2013 2014
No
DIacuteA
S
Rotacioacuten Cartera
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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con Excel Simulacioacuten probabiliacutestica Alfaomega Chile
23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
15
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades
Caacutelculos Propios
Con relacioacuten a la rotacioacuten de las cuentas por pagar se observa
una mayor eficiencia de su administracioacuten en Siaco SAS
puesto que se estaacute financiando con sus proveedores Como se
observa en la graacutefica 15 Siaco SAS se financia con sus
proveedores en promedio 29 diacuteas maacutes que las empresas del
sector
Graacutefica - 15 Rotacioacuten de Cuentas por pagar
Fuente Estados Financieros Siaco S AS y Superintendencia de Sociedades Caacutelculos Propios
III METODOLOGIacuteA
Para el desarrollo del diagnoacutestico financiero y valoracioacuten de la
empresa SIACO SAS el equipo de trabajo llevoacute a cabo las
siguientes fases
FASE 1 Recoleccioacuten de informacioacuten y conocimiento de la
empresa
Tomando como ventaja que uno de los integrantes labora
dentro de la empresa se obtuvo faacutecil acceso a la informacioacuten
financiera y contable al igual que a los procesos internos de
administracioacuten y produccioacuten
Como primera herramienta se revisoacute y analizoacute la informacioacuten
de la paacutegina web wwwsiacocomco
Se revisaron los estados financieros junto con sus notas de
los antildeos 2010 al 2015
Tambieacuten se analizoacute la informacioacuten a un mayor nivel de detalle
del balance general y el estado de resultado para los antildeos 2010
al 2015
Se realizaron entrevistas con los actores principales de la
empresa con el fin de entender su operacioacuten y metas
Con el aacuterea comercial se recolectaron datos histoacutericos de
precios y ventas de los uacuteltimos cinco antildeos
FASE 2 Diagnoacutestico financiero
Se revisaron los estados financieros de los uacuteltimos cinco antildeos
de SIACO SAS Balance General Estado de Resultados y
Flujo de Caja con el fin de identificar las cifras y cambios
maacutes relevantes
Luego para aquellos datos motivo de anaacutelisis se revisaron las
notas a los estados financieros y en algunos casos se consultoacute
con el aacuterea respectiva para profundizar sobre dichas
variaciones
Despueacutes se procedioacute a realizar en hoja de caacutelculo el anaacutelisis
matemaacutetico de los inductores de valor tales como
- Ebitda
- Pkt
- Flujo de caja
- Anaacutelisis de la estructura financiera
Para cada uno de los inductores de valor se elaboraron
graacuteficas para una mejor interpretacioacuten de los datos
En esta fase se analizoacute la competencia tomando una muestra
de seis empresas que tambieacuten participan del Mercado de
Agenciamiento Aduanero estas empresas fueron
- Agencia de Aduanas Roldan S A S Nivel 1
- Agencia de Aduanas Dhl Global Forwarding Colombia
S A
- Agencia de Aduanas - Aduanamos SA Nivel 2
- Agencia de Aduanas Dhl Express Colombia Ltda Nivel
1
- Agencia de Aduanas Comercial Plastider SAS Nivel 1
- Agencia de Aduanas Suppla S A S Nivel 1
Inicialmente se teniacutea una muestra de 35 empresas de las 179
que pertenecen al Agenciamiento Aduanero pero fue
necesario iniciar un proceso de depuracioacuten pues se decidioacute
trabajar uacutenicamente con las empresas que tuvieran una
estructura de estados financieros similar a la de SIACO SAS y
que tuvieran desagregados los costos de ventas
independientes de los gastos de venta y gastos de
administracioacuten
FASE 3 Disentildeo Desarrollo y validacioacuten del modelo
Financiero en Excel
Como resultado del diagnoacutestico financiero y del histoacuterico de
ventas de SIACO SAS se revisaron los supuestos
macroeconoacutemicos a utilizar para la valoracioacuten de la empresa
La empresa se ve afectada por las variables econoacutemicas
- Importaciones y Exportaciones del paiacutes
- IPC
- Tasa de cambio
Una vez determinada dichas variables se procede a la
construccioacuten del modelo
Proyeccioacuten de Ventas
Proyectar las importaciones y exportaciones de Colombia
teniendo en cuenta el porcentaje de eacutestas sobre el PIB del paiacutes
a este valor se debe sacar la participacioacuten en USD de la
empresa en el mercado posteriormente se debe multiplicar por
el porcentaje de la comisioacuten y al resultado obtenido se
2026
10894 11688
9618
7762 6118
5089 5396 5474 5235
-
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2010 2011 2012 2013 2014
NO
DE
DIA
S
Rotacioacuten CXP
SIACO SIA LTDA PEER GROUP
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
16
multiplica por la proyeccioacuten de la Tasa representativa del
mercado
Costos de Ventas
Se presentan dos propuestas
- Proyectar los costos de ventas partiendo del promedio
de la empresa del uacuteltimo quinquenio y se reducen en 100
puntos baacutesicos hasta el 2020 o
- Proyectar los cotos de ventas entre el resultado del
promedio del Peer group y el promedio de la empresa del
uacuteltimo quinquenio
Gastos administrativos
Proyectar los gastos de ventas partiendo del promedio de la
empresa e incrementaacutendolo antildeo a antildeo de acuerdo al IPC
proyectado
Una vez se determine el flujo de caja libre se procede a
realizar la valoracioacuten por medio del meacutetodo del flujo de caja
libre descontado para que posteriormente pueda determinar el
precio por accioacuten y el Price book value
Simulacioacuten
Una vez se determine el Precio por accioacuten Margen Ebitda y el
Pricebook value se procede a realizar una simulacioacuten
mediante la simulacioacuten de Montecarlo
FASE 4 Definicioacuten de estrategias de generacioacuten de Valor
Con los resultados del diagnoacutestico financiero y el desarrollo
del modelo financiero se ratificaron las variables criacuteticas para
SIACO SAS y se propusieron diferentes estrategias para la
generacioacuten de valor
FASE 5 Sustentacioacuten del trabajo ante la empresa y ante el
jurado de la Universidad De acuerdo con las fechas
planteadas por la universidad
Se siguioacute la metodologiacutea propuesta por el asesor de grado el
Dr William Diacuteaz Henao
Se preparoacute el trabajo escrito en formato paper con la lista de
chequeo trabajo de grado V6 112013
Se elaboroacute la presentacioacuten en power point para la sustentacioacuten
con base en el documento ldquoContenido miacutenimo para la
presentacioacuten de sustentacioacutenrdquo
Se elaboroacute el resumen ejecutivo de maacuteximo 10 paacuteginas en el
que se incluyoacute una descripcioacuten integral de todo el trabajo de
grado especialmente del problema el diagnoacutestico los
resultados obtenidos las conclusiones y las recomendaciones
31 VALORACIOacuteN
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute por el
meacutetodo de Flujo de Caja Libre Descontado el cual no solo se
basa en los resultados contables de los estados financieros de
la empresa sino que estima los beneficios de los flujos futuros
generados
Puesto que la empresa es una Agencia Aduanera se ve
afectada por las variables econoacutemicas internas y externas por
lo tanto se tuvieron en cuenta los siguientes supuestos
macroeconoacutemicos
Valor de las Importaciones y Exportaciones El valor
en USD del total de las Importaciones y Exportaciones
realizadas por Colombia en el periodo de un antildeo
IPC La capacidad de compra de bienes y servicios de
los consumidores del paiacutes se ven reflejados al final en
toda la cadena productiva y en el comportamiento del
PIB
TRM La devaluacioacuten o revaluacioacuten de la moneda
colombiana desplaza o acelera el momento de compra
de bienes y servicios teniendo un efecto directo en los
ingresos de la empresa
Para la proyeccioacuten de los ingresos de los antildeos 2016-2020
se tuvieron en cuenta los siguientes elementos
1 Importaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
2 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
3 Exportaciones histoacutericas de Colombia antildeos 2007-2015
en miles de doacutelares CIF (costo y flete) de los
principales paiacuteses de origen
4 Proyeccioacuten del total de importaciones de los principales
paiacuteses de origen para los antildeos 2016-2020 con el
supuesto de importaciones sobre el PIB para
Colombia
5 Proyeccioacuten del total de las exportaciones para los antildeos
2016-2020 con el supuesto de importaciones sobre
el PIB para Colombia
6 De los datos histoacutericos de importaciones CIF sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
7 De los datos histoacutericos de las exportaciones sobre las
cuales SIACO SAS prestoacute servicios para los antildeos
2010-2015 se sacoacute el promedio de comisiones
anualizado
Las ventas se proyectaron como se indica en la Tabla 6
Tabla 6 - Paraacutemetros para proyeccioacuten ventas SIACO SAS
= Total importaciones CIF antildeo base (Fuente DANE )
X importaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
17
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados por importaciones (SIACO SAS)
+ Total exportaciones antildeo base (Fuente DANE)
X exportaciones PIB proyectado (Fuente - FMI)
X Participacioacuten en el mercado (Fuente Legiscomex
Calculo -SIACO SAS)
X Comisioacuten cobrada (Fuente SIACO SAS Calculo
propio)
X TRM proyectada (Grupo Bancolombia)
= Ingresos proyectados (SIACO SAS) Fuente DANE ndash Bancolombia ndash FMI - Legiscomex
Caacutelculos Propios
Esto conllevoacute a obtener los ingresos de la compantildeiacutea seguacuten lo
reflejado en la Tabla 7
Tabla 7 - Ingresos proyectados antildeos 2016-2020
Para la proyeccioacuten del costo de venta antildeos 2016-2020 se tuvo
en cuenta el promedio histoacuterico de la empresa antildeos 2010
2011 2012 y 2015 el cual dio como resultado 7210 los
antildeos 2013 y 2014 se excluyeron ya que las ventas crecieron
en promedio 5 y los costos y gastos crecieron en promedio
1039 datos que desvirtuariacutean la muestra
Otros ingresos gastos de administracioacuten y gastos de venta se
proyectaron con el dato del antildeo 2015 ajustados al IPC
proyectado el rubro de otros ingresos corresponde a
arrendamientos y descuentos financieros recibidos
Para la proyeccioacuten de la depreciacioacuten y amortizaciones se
tuvo en cuenta el promedio histoacuterico de SIACO SAS de los
antildeos 2010-2015 aplicado a los ingresos proyectados
Para la proyeccioacuten del PKT (Productividad del Capital de
Trabajo) se tuvo en cuenta el KTO (Capital de trabajo
operativo) es decir el comportamiento histoacuterico de cuentas
por cobrar clientes y anticipo de impuestos para el caso de
SIACO SAS por ser una empresa de servicios no registra
inventarios
Para hallar el KTNO al KTO se le restaron los pasivos
operacionales es decir costos y gastos por pagar proveedores
y otros pasivos corrientes operacionales
Tabla 8 - Anaacutelisis PKT antildeos 2010-2015
Para la proyeccioacuten del PKT para los antildeos 2016-2020 se tomoacute
como base el promedio del histoacuterico de los antildeos 2010-2015
como porcentaje de los ingresos
Para la proyeccioacuten del CAPEX se tomoacute el promedio real de
los antildeos 2010 2012 2013 2014 y 2015 como porcentaje de
los ingresos se excluyoacute el antildeo 2011 porque tuvo un
comportamiento superior al resto de los periacuteodos por la
compra de un vehiacuteculo para el uso de la gerencia de la
empresa
Tabla 9 - Inversiones activos fijosCapex
Para la proyeccioacuten de los impuestos se tomoacute como base el
34 que corresponde al 23 de renta y 9 de renta CREE
Para el costo de patrimonio se tuvieron en cuenta las
siguientes variables
1 Yield Bonos EEUU a 30 antildeos La tasa libre de riesgo
ldquoRentabilidad de los bonos del tesoro de Estados Unidos
en largo plazo (30 antildeos)rdquo Fuente Bloomberg - datos
tomados el 26-3-2016
httpwwwbloombergcommarkets rates -bonds
government-bondsus
2 Spread Bonos Repuacuteblica Colombia Prima por Riesgo
Paiacutes Indicador EMBI Colombia Fuente http
wwwambitocomeconomiamercadosriesgo-pais
consultado el 26 de marzo de 2016
3 Prima Mercado Accionario USA Promedio de las
acciones - promedio de los bonos USA 1928 - 2011
Fuente httppagessternnyuedu
~adamodarNew_Home_Pagedatafilehistrethtml - 1966
ndash 2015
4 Beta Desapalancado Sector Promedio ponderado de los
betas de la industria de venta de servicios en paiacuteses
emergentes datos a 05 enero de 2016 Fuente
Damodaran - 26-3-2016
2016PY 2017PY 2018PY 2019PY 2020PY
VENTAS IMPO RTACIO NES 18654033 18585040 20489477 17657045 17387535
VENTAS EXPO RTACIO NES 3166799 3144043 2900370 2698416 2687986
TO TAL VENTAS 21820832 21729083 23389848 20355461 20075522
PRO YECCIO N DE LAS VENTAS
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Crecimiento 2013 2014 Promedio
Ingresos 470 516 495
Costo de ventas 1252 270 761
Gastos de administracioacuten y ventas -859 3493 1317
1039
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
Promedio
DESCRIPCIOacuteN 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuentas por cobrar clientes 3565587 5777698 7204558 7173065 8548657 10266503
Anticipo impuestos 880609 1079984 1323819 1506114 1424621 1760821
Capital Trabajo Operacional (KTO) 4446196 6857682 8528377 8679179 9973278 12027324
Costos y gastos por pagar 425449 349365 405659 701869 670859 517751
Proveedores 388018 2484884 3251897 3010875 2495584 4329866
Otros pasivos corrientes operacionales 1414620 1791468 2302657 2406543 9483771 2871615
Cuentas por Pagar Operacionales 2228087 4625717 5960213 6119287 12650214 7719231
Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO) 2218109 2231965 2568164 2559892 -2676936 4308093
Variacioacuten KTNO -572606 13856 336199 -8272 -5236828 6985029
PKT 233 194 184 175 -174 248
ANAacuteLISIS PKT
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2015)
Caacutelculos Propios
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014 2015PROMEDIO
EMPRESA
CAPEX_PPampE ( ingresos) 094 245 098 128 069 002 078
CAPEX_PPampE -89164 -281672 -136937 -187041 -105868 -3322
INVERSIONES ACTIVOS FIJOCAPEX
Fuente Estados financieros histoacutericos de la compantildeiacutea (2010-2012-2013-2014-2015)
Caacutelculos Propios
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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Tarquin Anthony J y Blank Leland T (1978) Ingenieria
Economica p318 Mc Graw Hill
Titman Sheridan Marin John D (2009) Valoracioacuten El Arte
y la ciencia de las decisiones de inversioacuten corporativa Pearson
Prentice Hall Madrid Espantildea
Vargas Hernando (2015) Informe Choques
Macroeconoacutemicos y retos de la poliacutetica monetaria 2014-2015
Banco de la Repuacuteblica
Weston J Fred Brigham Eugene F (1994) Fundamentos de
Administracioacuten Financiera Deacutecima edicioacuten McGraw Hill
Meacutexico
Zitzmann Riedler Werner (2009) Valoracioacuten de empresas
con Excel Simulacioacuten probabiliacutestica Alfaomega Chile
23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
18
httppeoplesternnyueduadamodarNew_Home_Paged
ataarchivedhtmldiscrat
En el caacutelculo del Beta Desapalancado del sector para los
antildeos 2018 al 2020 se le sumoacute 50 puntos baacutesicos al Beta
calculo por Damodaran y publicados el 5 de enero de
2016 lo anterior es obedecido a una estimacioacuten de un
posible riesgo en el sector aduanero Colombiano en lo que
respecta a la entrada directa de nuevos actores en el
servicio de agenciamiento aduanero como pueden ser
Importadores Directos Operadores Logisticos y nuevas
Agencias de Aduanas
5 Prima de riesgo compantildeiacutea Se realizoacute el modelo basado
en el elaborado por la Banca de inversioacuten de
Bancolombia
Los criterios de la prima de riesgo compantildeiacutea fueron
adaptados para SIACO SAS basados en el modelo
elaborado por la banca de inversioacuten de Bancolombia
Dentro de los criterios con mayor ponderacioacuten se
identificaron
Sanciones o multas aduaneras La empresa se veriacutea
afectada al incurrir en multas por incumplimiento de
normas y plazos ya que se comprometeriacutea capital de la
compantildeiacutea
Nivel de competencia de los colaboradores Es necesario
que los colaboradores esteacuten preparados en temas de
importaciones y exportaciones asiacute como en normatividad
relacionada con el objeto del negocio de la empresa
Normas gubernamentales (Aduaneras y relacionadas con
el servicio) Fuerte impacto con la normatividad que rige
a la empresa por las disposiciones y regulaciones del
Estado
Manejo de capital de terceros La compantildeiacutea no tiene
poliacuteticas establecidas para el manejo de anticipos de
clientes y de terceros
Spread (EA) Se tomoacute como base de un 2016 - 2017 3 2018
y 2019 2 2020 el 50 del IPC del uacuteltimo antildeo proyectado y
para las proyecciones que corresponde al promedio ponderado
margen cobrado por los bancos locales Fuente notas estados
financieros e informacioacuten de la empresa
WACC_Nominal en $ Se calculoacute como se indica a
continuacioacuten
WACC_Nominal = (Costo promedio deuda en pesos Deuda
COP) + (Costo de patrimonio Patrimonio) Ver Tabla 10
Tabla 10 - Caacutelculo WACC Nominal 2016-2020
Deflactor acumulado Se interpreta como el WACC
acumulado y se calculoacute como se indica a continuacioacuten
Deflactor acumulado = Deflactor acumulado periodo anterior
(1+ WACC Nominal en el periacuteodo actual)
Con la informacioacuten suministrada de los estados financieros de
los inductores de valor y los criterios de valoracioacuten se
proyectaron estados de resultados flujos de caja libre y se
procedioacute a la valoracioacuten por el meacutetodo de flujo de caja libre
descontado
32 SIMULACIOacuteN
De acuerdo al anaacutelisis de sensibilidad que arrojoacute como
resultado las variables maacutes sensibles que afectaban los
ingresos como variables externas TRM e IPC adicionalmente
el costo de ventas y gastos de administracioacuten
En el modelo probabiliacutestico se simularon las siguientes
variables
SIMULACIOacuteN INDICADORES ECONOacuteMICOS
- IPC y TRM Se tomaron como base las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional y Banrepublica
(encuesta realizada a varias entidades) a las cuales para
los antildeos 2016 y 2017 se realizoacute una distribucioacuten normal
invertida para los antildeos 2018 al 2020 se tomoacute
aleatoriamente los datos registrados por estas fuentes a
los resultados arrojados se simularon 1000 veces con
la simulacioacuten de Montecarlo
SIMULACIOacuteN VALORACIOacuteN
TRM Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos
Costo de Ventas Se presentan dos propuestas
o Propuesta 1 tomando como base el promedio
histoacuterico de la empresa (7210) se plantea
una disminucioacuten de 100 puntos baacutesicos por
cada antildeo
o Propuesta 2 Se propone como un costo de
ventas maacuteximo de 7210 que corresponde al
promedio histoacuterico de la empresa y un miacutenimo
de 532 que corresponde al promedio
histoacuterico de PEER GROUP
IPC Es el resultado de la actualizacioacuten de la hoja de
simulacioacuten indicadores econoacutemicos simulados mil
veces con la macro de Montecarlo
Participacioacuten en el mercado importaciones Para los
antildeos 2016 2017 y 2018 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en el
mercado de importaciones que es el 4 Fuente
Estados financieros compantildeiacutea para los antildeos 2019 y
2020 se estimoacute un 39 y 30
o Participacioacuten en el mercado exportaciones
Para los antildeos 2016 se dejoacute como porcentaje
miacutenimo el promedio actual de participacioacuten en
el mercado de exportaciones que es el 1
Fuente Estados financieros compantildeiacutea para
los antildeos 2017-2020 se estimoacute un 12
Comisioacuten importaciones y exportaciones Los
porcentajes miacutenimos y maacuteximos de comisioacuten se
calcularon seguacuten datos histoacutericos de la empresa
CONCEPTO 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
(=) Costo de Patrimonio 2143 1843 2166 2158 2123
Costo Promedio Deuda en Pesos con
Beneficio Tributario (EA)63 50 44 44 43
Deuda 281 281 281 281 281
Patrimonio 719 719 719 719 719
WACC_Nominal en $ 172 147 168 168 165
Fuentes Estados Financieros proyectados (2016 - 2020)
Calculos Propios
CALCULO WACC NOMINAL 2016 - 2020
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
19
Utilizando la macro de Montecarlo se analizaron las variables
de salida
- Ebitda
- Margen Ebitda
- Price Book value
- Precio por accioacuten
33 RIESGOS
Macroeconoacutemicos y Poliacuteticos Estaacuten relacionados con el
crecimiento de la economiacutea y con regulaciones
gubernamentales
Mitigacioacuten La empresa ha generado estrategias comerciales
tendientes a contrarrestar posibles decrecimientos de la
economiacutea colombiana y ha creado el Departamento de
Asuntos Regulatorios con el fin de minimizar el impacto que
se pueda tener por la aparicioacuten de nuevas regulaciones No
obstante esta estrategia tiene sus restricciones toda vez que
hay dependencia entre estos mercados
Tasa de cambio Las variaciones del tipo de cambio pueden
afectar las importaciones de Colombia en que disminuyan de
igual forma sus ingresos ya que la tarifa de la prestacioacuten del
servicio estaacute pactada en un porcentaje de las importaciones en
USD
Mitigacioacuten La empresa debe buscar estrategias que le
permitan como miacutenimo generar punto de equilibrio si la tasa
de Cambio baja demasiado
Mercado Este riesgo estaacute relacionado con la posible
aparicioacuten de una nueva regulacioacuten Aduanera en la que
eliminen la obligatoriedad de usar Agencias de Aduanas hasta
cierto monto en el proceso de comercio exterior lo que puede
permitir el ingreso de gran nuacutemero de empresas de out
sourcing que conllevariacutea a una guerra de precios y servicios
Mitigacioacuten Aunque pueden existir barreras de entrada para
nuevos competidores la amenaza de nuevos competidores
estaraacute supeditada a la salida de la nueva regulacioacuten aduanera
y para ello la empresa deberaacute emprender una estrategia de
fidelizacioacuten de clientes y de restructuracioacuten financiera que le
permita operar eficientemente con bajo costos
Dependencia en personal clave Este riesgo estaacute sujeto tanto
al conocimiento del manejo del cliente como de la norma
aduanera que posee el personal operativo de la empresa
Mitigacioacuten La empresa deberaacute generar estrategias de
incentivos y motivacioacuten empresarial
Riesgo financiero Relacionado con la posibilidad de
incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo los
gastos financieros y operativos
Mitigacioacuten La empresa deberaacute buscar estrategias de
apalancamiento financiero de tal forma que le permita realizar
una reestructura de la deuda No obstante la empresa nunca ha
incumplido la atencioacuten de la deuda
IV RESULTADOS
La valoracioacuten de la empresa SIACO SAS se realizoacute bajo un
modelo dinaacutemico del flujo de caja libre descontado eacuteste no
solo estaacute basado en la informacioacuten contable de la compantildeiacutea
sino que estima los flujos de caja futuros generados hasta el
antildeo 2020
El propoacutesito del anaacutelisis es brindar a la gerencia una
herramienta que le permita tener un panorama de la situacioacuten y
valor actual de la compantildeiacutea Se hacen una serie de
conclusiones y recomendaciones que pueden ayudar en la
toma de decisiones y a mejorar el valor de la compantildeiacutea
Los resultados se presentaron con base en los siguientes
puntos
1 Resultados del anaacutelisis de sensibilidad
2 Resultado de los escenarios
3 Resultados de la simulacioacuten de indicadores econoacutemicos
4 Resultados de la simulacioacuten valoracioacuten
En el desarrollo del anaacutelisis y evaluacioacuten de la empresa se
elaboroacute el DOFA con los siguientes resultados
MATRIZ DOFA
41 RECOMENDACIONES Y ESTRATEGIAS
EVALUADAS EN EL MODELO
Seguacuten los hallazgos del diagnoacutestico financiero a traveacutes de los
inductores de valor los conceptos que tienen un mayor
impacto en la generacioacuten de valor para la empresa son
DEBILIDADES
bull La cobertura del flujo de caja
operacional para atender las
necesidades ha sido bajo
bull Alta concentracioacuten de deuda a
Corto plazo
bull Disminucioacuten del KTNO
bull Bajo Margen Ebitda
OPORTUNIDADES
bull Diversificacioacuten del Portafolio
bull Altas barreras de entrada
FORTALEZAS
bull Posicionamiento entre las 5
primeras Agencias de Adunas del
paiacutes
bull Faacutecil acceso a consecucioacuten de
financiamiento
bull Pertenece a un grupo econoacutemico
estable
bull Liacuteder en el mercado Colombiano
con el 4 de participacioacuten del total
de las Importaciones del paiacutes
AMENAZAS bull Dependencia eventos econoacutemicos
(construccioacuten tasas intereacutes)
bull Desaceleracioacuten econoacutemica
mundial
bull Riesgo regulacioacuten Aduanera por
parte del Gobierno
bull Guerra de precios
bull Riesgo tasas de intereacutes
bull Riesgo Cambiario
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
El costo de ventas
de SIACO SAS al
compararlo con las
empresas del
sector estaacute muy
por encima del
promedio del
PEER GROUP
La compantildeiacutea no cuenta
con un sistema y poliacuteticas
estructurados de costos
por tal razoacuten en la
contabilizacioacuten hay una
clasificacioacuten inadecuada
de los rubros que lo
componen es decir en
algunos periacuteodos partidas
que corresponden al costo
se clasifican como gastos
de administracioacuten yo
ventas
En el anaacutelisis de sensibilidad se confirma que la variable Costo de
Ventas es la que mayor sensibilidad e impacto tiene sobre los
resultados para la compantildeiacutea (PKT Margen Ebitda) como
consecuencia de este resultado se evaluaron dos estrategias
1 Para los antildeos 2016-2020 se reduzca en 100 puntos baacutesicos por
antildeo iniciando con el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y
culminando el antildeo 2020 con 6930
2 Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico
a 2015 (7210) y como miacutenimo el promedio de las empresas del
sector Peer Group 5302
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
20
Ver Anexo 1 Resultados Anaacutelisis de Sensibilidad donde se
observa que la variable maacutes sensible es el ldquoCosto de Ventasrdquo
con un grado de sensibilidad del (631) y una variacioacuten
porcentual del (442)
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo se presentan los siguientes resultados
los cuales se pueden consultar en el Anexo 2
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta presenta
un margen ebitda estable que oscila entre 10 al 129
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo se presentan los siguientes resultados los
cuales se pueden consultar en el Anexo 3
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta 100
puntos baacutesicos anuales presenta un margen ebitda estable que
oscila entre 168 al 201
El margen ebitda que en la valoracioacuten de SIACO SAS dio para
los antildeos 2016-2020 datos entre el 75 al 115 con la
propuesta de reducir gradualmente el costo de venta entre el
52 y el 72 presenta un margen ebitda fluctuante que oscila
entre 115 al 126
En el Anaacutelisis de Sensibilidad la variable ldquoVentasrdquo dio un
grado de sensibilidad del 134 y una variacioacuten porcentual del
94
Al simular la propuesta ldquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo las ventas que en la valoracioacuten de
SIACO SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento
corriente promedio del 37 con la propuesta de reducir
gradualmente el costo de venta las ventas presentan un
crecimiento promedio del -08
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo las ventas que en la valoracioacuten de SIACO
SAS dio para los antildeos 2016-2020 un crecimiento corriente
promedio del 37 con esta propuesta las ventas presentan
un crecimiento promedio del 453
Al simular la propuesta rdquoPara los antildeos 2016-2020 reducir los
costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con
el promedio histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el
antildeo 2020 con 6930rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 337
Al simular la propuestardquo Mantener como maacuteximo del costo
de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como
miacutenimo el promedio de las empresas del sector Peer
Group 5302rdquo los gastos de administracioacuten que en la
valoracioacuten de SIACO SAS para los antildeos 2016-2020 tuvieron
un crecimiento promedio del 332 con la propuesta de
reducir gradualmente el costo de venta los gastos de
administracioacuten presentan un crecimiento promedio del 338
En la medida que aumenten los ingresos operacionales
disminuyan los costos de venta y los gastos de administracioacuten
mejoraraacute el inductor operativo PKT
En cuanto a los resultados de la simulacioacuten de 1000 veces con
el modelo de Montecarlo de las variables Margen Ebitda y
Pricebook value se obtuvieron las siguientes probabilidades
La probabilidad maacutes alta para que el Pricebook value caiga
entre 162 y 182 es del 27
La probabilidad maacutes alta para que el margen ebitda caiga
entre 10 y 13 es aproximadamente el 25
Por otra parte en la valoracioacuten de la empresa la valoracioacuten por
el meacutetodo de flujo de caja libre descontado dio como
resultado
Valor Empresa_ Patrimonio 7740544
N acciones 5100
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Loa ingresos de
SIACO SAS se
ven fuertemente
afectados por las
variaciones de la
TRM y el IPC
Al ser variables
externas es decir que no
pueden ser controladas
por la empresa la
compantildeiacutea ve afectados
sus ingresos de una
forma desfavorable
cuando el peso se
revalua y el IPC sube
por encima de las
proyecciones del
Gobierno
Deben incrementar el nuacutemero de operaciones que le permitan
crecer a niveles del 4 en la participacioacuten de la intermediacioacuten en
el mercado de exportaciones
Para el antildeo 2016 debe incrementar la participacioacuten de la
intermediaciograven en el mercado de exportaciones como miacutenimo
11 y llegar al 2 para el periacuteodo 2017 - 2020 debe superar el
2 y tener como objetivo el 4
El 4 es el porcentaje de participacioacuten en la intermediaciograven del
mercado de importaciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Los gastos de
administracioacuten se
han incrementado
en un porcentaje
mayor al
crecimiento de los
ingresos
La empresa no tiene poliacuteticas de
control para los gastos de
administracioacuten y el crecimiento
histoacuterico en algunos periacuteodos ha
estado por encima del crecimiento de
las ventas
Los gastos de administracioacuten durante
los periacuteodos 2010-2015 el crecimiento
promedio ha sido 215 mientras que
las ventas su crecimiento promedio ha
sido 13
Crecimiento de los gastos de administracioacuten
para los periacuteodos proyectados 2016-2020
maacuteximo el IPC proyectado
La empresa tiene una estructura
administrativa que le permite atender la
demanda administrativa para crecer sin
necesidad de tener nuevas contrataciones
HALLAZGO PROBLEMA ESTRATEGIA
Como consecuencia de costo de
ventas elevado incremento de
gastos de administracioacuten el
margen ebitda y el PKT
decrecioacute en los antildeos 2010 al
2014
Genera menos margen ebitda para
atender la deuda socios y CAPEX
Disminuir el costo de ventas crecimiento
gastos de administracioacuten con IPC proyectado
mayor participacioacuten en el mercado de
intermediacioacuten por concepto de exportaciones
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
21
PRECIO POR ACCION 1518
SIACO
EV EBITDA 63
Price Book Value 14
Con la simulacioacuten de las variables econoacutemicas de TRM e IPC
y posterior a ello la simulacioacuten de las ventas con las dos
propuestas para mejorar el costo de ventas en los antildeos
proyectados (2016-2020) el flujo de caja libre descontado dio
los siguientes resultados
Con las propuestas planteadas en las simulaciones mejora el
valor de la empresa con relacioacuten al patrimonio y el PriceBook
Value
CONCLUSIONES
Con corte a diciembre de 2015 SIACO SAS tuvo una
participacioacuten del 5 del total de las importaciones en valor CIF
realizadas por Colombia y el 1 del total de las exportaciones en
valor FOB y en el uacuteltimo quinquenio se ha mantenido dentro
del TOP 10 de las Agencias de Adunas del paiacutes
De la muestra del sector donde se seleccionaron seis empresas
para compararlas con SIACO SAS se observa que SIACO SAS
es maacutes eficiente en la administracioacuten de sus recursos aun cuando
maneja unos costos de ventas en promedio del 72 superior a los
del sector que en promedio son del 53 De total de los ingresos
de las empresas del sector SIACO SAS tiene el 28 de
participacioacuten en cuanto a la productividad del capital de trabajo
SIACO SAS tiene una mejor rotacioacuten de las CXC y CXP
Proveedores
Los ingresos operacionales de SIACO SAS se ven afectados por
las fluctuaciones de la TRM puesto que todas las operaciones se
liquidan a la TRM del diacutea
Las importaciones y exportaciones tiene un efecto directo sobre
los ingresos ya que el crecimiento del paiacutes estaacute vinculado a la
operacioacuten del negocio es decir si el paiacutes crece la empresa tiene
mayor posibilidad de crecer
Con la valoracioacuten y las simulaciones realizadas a traveacutes de
anaacutelisis de sensibilidad y modelo probabiliacutestico se ratificoacute que los
costos y gastos de administracioacuten son las variables maacutes sensibles
ante cualquier cambio los gastos de administracioacuten (215) estaacuten
creciendo por encima de las ventas (13)
Como resultado del anaacutelisis de los inductores de valor para los
antildeos 2010-2015 se concluye que la empresa estaacute destruyendo
valor porque la palanca de crecimiento es menor a 1 es decir hay
un desbalance estructural de caja porque la empresa no estaacute
generando suficiente flujo de caja para cubrir las necesidades del
capital de trabajo (PKT)
En el anaacutelisis del PKT se observa que la empresa se estaacute
financiando con proveedores y que tanto las cuentas por pagar
como las cuentas por cobrar estaacuten creciendo por encima de los
ingresos de la empresa para el 2015 las CXC crecieron 2479
las CXP 74 mientras que los ingresos solo crecieron 133
En el anaacutelisis de las fuentes de ingresos operacionales para la
empresa se identificoacute que el porcentaje de participacioacuten de las
exportaciones es del 1 y que en los ingresos representa el
1459 es decir que se convierte en una variable importante y
que al simularla con un porcentaje de participacioacuten hasta del 4
mejora la rentabilidad de la empresa
La compantildeiacutea no cuenta con poliacuteticas ni mecanismos de control
para el manejo de la financiacioacuten de los pagos realizados por
cuenta de terceros estos corresponden a pago de transporte
bodegajes y pago de impuestos por lo tanto la empresa estaacute
invirtiendo parte de su capital de trabajo (KT) sin recibir ninguna
retribucioacuten
RECOMENDACIONES
Se deben bajar los costos de ventas buscando que se acerque
al promedio de la industria (532) de acuerdo con los
resultados obtenidos en el anaacutelisis y la simulacioacuten de la
valoracioacuten buscando de acuerdo con la propuesta dos que
esteacute maacuteximo 72 y buscando reducirlos al promedio dela
industria
Los gastos de administracioacuten y venta deben crecer maacuteximo a
la proyeccioacuten del IPC garantizando asiacute mantener siempre una
brecha entre las ventas y el margen ebitda
Es necesario incrementar la participacioacuten del agenciamiento
en el mercado de las exportaciones del 1 al 2 teniendo en
cuenta que con la participacioacuten del 1 representa para la
compantildeiacutea en promedio el 14 de sus ingresos (antildeos 2014-
2015) lo que garantizariacutea que la participacioacuten del
agenciamiento aduanero constituya el 28 de los ingresos de
la compantildeiacutea
Se recomienda disentildear una estrategia de marketing para
incrementar la participacioacuten de SIACO SAS en el
agenciamiento de mercanciacuteas de importaciones y
exportaciones
Valor Empresa_ Patrimonio 12028064
PRECIO POR ACCION 2358
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 164
Price Book Value 22
Valor Empresa_ Patrimonio 8169729
PRECIO POR ACCION 1602
N acciones 5100
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
22
Es necesario revisar a nivel contable el registro y causacioacuten de
las operaciones ya que en los antildeos 2014 y 2015 han
bajado las cuentas por cobrar clientes y se ha incrementado la
cuenta de acreedores varios lo que impacta el KTNO
Se recomienda generar poliacuteticas de cartera y financiacioacuten de
proveedores con el fin de mejorar los indicadores de rotacioacuten
de cartera y cuentas por pagar y asiacute mejorar el PKT
Con la propuesta del modelo financiero elaborado la empresa
SIACO SAS puede monitorear perioacutedicamente la situacioacuten
financiera y los indicadores de valor
Con el fin de aprovechar al maacuteximo la herramienta en Excel
se recomienda su actualizacioacuten permanente con relacioacuten a los
datos de los estados financieros
Aunque es claro que para el sector aduanero la financiacioacuten de
los pagos realizados por cuenta de terceros es una costumbre se
recomienda disentildear una poliacutetica de financiacioacuten con el fin de
reducir el impacto sobre el capital de trabajo (KT)
La empresa SIACO SAS requiere realizar una reingenieriacutea de
los procesos con el fin de minimizar los costos y mejorar los
ingresos porque en la actualidad hay personal administrativo
y operativo con tiempos muertos de produccioacuten
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23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
23
ANEXO 1 RESULTADOS ANAacuteLISIS DE SENSIBILIDAD
VARACIONES PORCENTUALES APLICADAS
CONCEPTO -1 0 1
VARIACION
PORCENTUAL
RESULTADO
GRADO DE
SENSIBILIDAD
VENTAS 2138441498 2182083161 2225724824
1147 1115 1148 1180 28 140
COSTOS DE VENTAS 1541506165 1572965475 1604424784
1147 1287 1143 998 (126) (631)
COSTOS DE
ADMINISTRACION 365280089 372734785 380189481
1147 1181 1147 1113 (30) (149)
GASTOS DE VENTAS 35131615 35848587 36565558
1147 1150 1147 1144 (03) (014)
UTILIDAD OPERACIONAL 216852755 221278322 225703888
1147 1127 1147 1167 18 088
DEPRECIACION Y AMOR 28282499 28859693 29436887
1147 1144 1147 1150 02 012
EBITDA 245135255 250138015 255140776
1147 1124 1147 1170 20 100
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
24
ANEXO 2
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Para los antildeos 2016-2020 reducir los costos de venta en 100 puntos baacutesicos por antildeo iniciando con el promedio
histoacuterico al antildeo 2015 (7210) y culminando el antildeo 2020 con 6930
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809
2017023921452136 21772158
21046243
22830433
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 2039370 2463214 2592838 2394480 2983102
121
140
125
91
54
85
100
114118
113
129
00
20
40
60
80
100
120
140
160
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mile
s d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
25
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827 100
Crecimiento cte 193 -48 154 -74 -120
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 721 714 707 700 693
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 225 222 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 4125684 3928326 4531838 4195537 3691618
Variacioacuten -136255 -197358 603513 -336301 -503918
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 20770020 19759800 22822228 21105222 18535592
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 20981279 19977608 23046788 21336518 18773827
Costo de Ventas 14983045 14111751 16135841 14772659 12844299
Utilidad Bruta 5998233 5865856 6910947 6563859 5929528
Gastos Administracioacuten 3657732 3815821 3932701 4053808 4176934
Gastos Ventas 360204 371660 383093 394831 406896
Utilidad Operacional 1980298 1678375 2595153 2115220 1345698
DepreciacionAmortizacioacuten 274880 261731 301941 279534 245960
EBITDA 2255178 1940106 2897094 2394754 1591658
Margen Bruto 286 294 300 308 316
Margen Operacional 94 84 113 99 72
Margen EBITDA 107 97 126 112 85
PDC 055 049 064 057 043
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
26
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 1793592 2438359 2556819 1780765 1255863
- DA -256698 -284572 -288383 -254874 -233351
= UTILIDAD OPERACIONAL 1536894 2153786 2268436 1525890 1022512
- IMPUESTOS OPERATIVOS -522544 -732287 -771268 -518803 -347654
= UODI 1014350 1421499 1497168 1007088 674858
+ DA 256698 284572 288383 254874 233351
= FLUJO CAJA BRUTO 1271048 1706071 1785551 1261962 908209
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 409147 -418364 -57197 502936 323048
= FCL 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 1484543 1092811 1518650 1582080 1050863
Valor Continuidad 13205795
Flujo Caja Deflactado 1081240 694148 844443 770402
VP flujo 3390233
VP valor residual 6430629
Valor de Operaciones (EV) 9820862
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 8142246
PRECIO POR ACCION 1597
SIACO
EV EBITDA 116
Price Book Value 15
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
27
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 1 RANGO 418 RANGO 348
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 019 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
162 182 172 272 27 010 0106 010 232 24 012 01232 012 239 24
182 201 191 220 22 009 0097 009 228 23 012 01302 013 212 22
201 220 211 219 22 007 0081 008 192 20 011 01163 011 205 21
220 240 230 150 15 008 0089 008 176 18 010 01093 011 203 21
143 162 153 129 13 006 007 007 148 15 010 010 010 123 13
990 100 976 100 982 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 368 RANGO 392 RANGO 894
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 001 TAMANtildeO 002
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
010 011 010 174 17 010 0106 010 243 24 012 01359 013 249 25
011 01127 011 205 21 011 0113 011 223 22 006 00822 007 238 24
011 01201 012 201 20 011 0121 012 202 20 010 01180 011 206 21
012 01274 012 253 25 009 010 009 167 17 005 006 006 168 17
013 01348 013 166 17 012 0129 013 164 16 008 01001 009 139 14
999 100 999 100 1000 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA FRECUENCIAFRECUENCIA
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
28
ANEXO 3
RESULTADOS SIMULACIOacuteN CON PROPUESTA Mantener como maacuteximo del costo de ventas el promedio histoacuterico a 2015 (7210) y como miacutenimo el
promedio de las empresas del sector Peer Group 5302
9527775
11500128
1393554614597028
15350202
17391809 17654300
22372201 22711738 22232817
16563571
1176632 1637793 1772556 1351064 846037 1494853 39665782781089
2761847 4047904 1471930
121
140125
91
54
85
222
123 120
180
88
00
50
100
150
200
250
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ma
rg
en
Eb
itd
a
Mil
es d
e m
illo
ne
s
MARGEN EBITDA
Ventas
EBITDA
Margen EBITDA
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
- DA -231862 -300509 -310464 -299066 -219630
= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
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025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
29
0
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P g
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241 99
Crecimiento cte 104 95 88 91 88 88
Crecimiento real 28 32 36 39 41
Spread 30 30 20 20 150
Crecimiento real total 58 62 56 59 56 56
Crecimiento precios (IPC) 44 31 31 30 30 30
Otro Ingresos_ Colombia 211259 217808 224560 231296 238235 45 1
Total ingresos 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476 100
Crecimiento cte 1284 1388 -1073 264 405
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Costo de Ventas ( ingresos) 721 532 550 620 590 680 650
Gastos Administrativos (crecimiento) 215 225 224 221 222 222 222
Gastos de Ventas (ingresos) 170 177 170 170 170 170 170
PROMEDIO EMPRESA PROMEDIO INDUSTRIA 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
PKT 197 nd 197 197 197 197 197
KTNO 3903852 4445706 3968855 4073702 4238592
Variacioacuten -358087 541855 -476851 104847 164890
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
Ventas 19641886 22390954 19959163 20485627 21317241
Otros Ingresos 211259 217808 224560 231296 238235
Total Ventas 19853145 22608762 20183723 20716924 21555476
Costo de Ventas 10803037 13882392 11775906 13930227 13856207
Utilidad Bruta 9050107 8726370 8407817 6786697 7699270
Gastos Administracioacuten 3703851 3816445 3933700 4054433 4177777
Gastos Ventas 363875 377944 389596 401483 413819
Utilidad Operacional 4982381 4531981 4084520 2330781 3107674
DepreciacionAmortizacioacuten 260100 296202 264431 271417 282403
EBITDA 5242481 4828183 4348951 2602198 3390076
Margen Bruto 456 386 417 328 357
Margen Operacional 251 200 202 113 144
Margen EBITDA 264 214 215 126 157
PDC 134 109 110 064 080
SUPUESTOS EMPRESA
SUPUESTOS VENTAS
SUPUESTOS COSTOS Y GASTOS
SUPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
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= UTILIDAD OPERACIONAL 2821433 3339175 4399127 2376004 487035
- IMPUESTOS OPERATIVOS -959287 -1135319 -1495703 -807841 -165592
= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 075 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
304 379 341 254 26 016 0196 018 213 22 022 02586 024 228 23
379 455 417 250 25 012 0156 014 208 21 013 01746 015 201 20
153 228 190 150 15 024 0276 026 173 17 026 03006 028 162 16
455 530 492 75 8 008 012 010 159 16 009 013 011 159 16
996 100 989 100 992 100
M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
RANGO 0 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 004 TAMANtildeO 005
FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
021 02540 023 220 22 020 0241 022 230 23 013 01841 016 249 25
013 01710 015 211 21 016 0198 018 223 22 018 02335 021 235 24
009 013 011 176 18 024 0283 026 157 16 004 009 006 164 17
025 02956 027 167 17 007 011 009 155 16 023 02829 026 93 9
998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
30
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
= EBITDA 3053295 3639684 4709592 2675070 706666
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= UODI 1862146 2203855 2903424 1568163 321443
+ DA 231862 300509 310464 299066 219630
= FLUJO CAJA BRUTO 2094008 2504364 3213888 1867229 541074
- CAPEX -195653 -194896 -209704 -182818 -180393
- Cambios KT 781914 -1030324 -149421 171079 1192252
= FCL 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
2016P 2017P 2018P 2019P 2020P
FLUJO DE CAJA LIBRE 2680270 1279144 2854764 1855490 1552933
Valor Continuidad 19515105
Flujo Caja Deflactado 1952126 812506 1587387 903540
VP flujo 5255559
VP valor residual 9502980
Valor de Operaciones (EV) 14758539
+ otros activos no operacionales 0
- otros pasivos no operacionales -1312297
- obligaciones financieras -366319
Valor Empresa_ Patrimonio 13079924
PRECIO POR ACCION 2565
SIACO
EV EBITDA 174
Price Book Value 24
N acciones 5100
FLUJO DE CAJA LIBRE PROYECTADO
VALORACION POR EL METODO DE FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
MULTIPLOS RESULTANTES DE LA VALORACION
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
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SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
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SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
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FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
017 02125 019 224 22 011 0156 013 234 23 009 01346 011 258 26
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998 100 999 100 999 1
FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
31
PRICE BOOK VALUE M EBITDA 2016P M EBITDA 2017P
RANGO 4 RANGO 0 RANGO 0
CLASES 5 CLASES 5 CLASES 5
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LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
228 304 266 267 27 020 0236 022 236 24 017 02166 020 242 24
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M EBITDA 2018P M EBITDA 2019P M EBITDA 2020P
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FRECUENCIA FRECUENCIA
LIM INFERIORLIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA LIM INFERIOR
LIM
SUPERIOR
MARCA DE
CLASEABSOLUTA RELATIVA
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FRECUENCIA FRECUENCIA FRECUENCIA
FRECUENCIA
32
32