ECONOMIE INTERNATIONALE Cécile COUHARDE Chapitre 6. Demande dactifs et Équilibre sur le marché des changes Chapitre 66-1

ECONOMIE INTERNATIONALEECONOMIE INTERNATIONALECécile COUHARDECécile COUHARDE

Chapitre 6.

Demande d’actifs et

Équilibre sur le marché des changes

Chapitre 6 6-1

IntroductionIntroduction

• Limite de la Parité des Taux d’Intérêt Couverte comme théorie de détermination des taux de change.

• Marché des changes : demandes et offres d’actifs financiers en différentes monnaies.

• Hypothèse: offre d’actifs financiers donnée.

Chapitre 6 6-2

Plan

Chapitre 6 6-3

1. LES DETERMINANTS TRADITIONNELS DE LA DEMANDE D’ACTIFS

1.1. La rentabilité des actifs

1.2. Risque et liquidité

2. LA DEMANDE D’ACTIFS EN MONNAIE ETRANGERE

2.1. Les taux d’intérêt

2.2. Taux de change et rentabilité des actifs

2.3. Risque et liquidité des actifs en monnaie étrangère

3. EQUILIBRE SUR LE MARCHE DES CHANGES

3.1. La Parité des Taux d’Intérêt Non Couverts

3.2. Effet des variations du taux de change sur les taux de rentabilité anticipés

3.3. La détermination des taux de change

4. TAUX D’INTERET, ANTICIPATIONS ET EQUILIBRE SUR LE MARCHE DES CHANGES

4.1. Effet d’une variation des taux d’intérêt sur le taux de change courant

4.2. Effet d’une variation des anticipations sur le taux de change courant

6-4

1. Les déterminants traditionnels de la 1. Les déterminants traditionnels de la demande d’actifsdemande d’actifs

1.1. La rentabilité des actifs• Taux de rentabilité ou de rendement: pourcentage de

croissance de la valeur de l’actif sur une période donnée. Une action dont le prix passe en un an de 100€ à 109€ et qui offre un

dividende de 1€ aura un taux de rentabilité annuel = (110€ - 100€)/100€ = 10%.

• Taux de rentabilité réel: taux de rendement ajusté de l’inflation. mesure la quantité de biens et services qu’un investisseur pourra acheter

dans le futur, en renonçant à une partie de sa consommation présente.

Chapitre 6

6-5

1. Les déterminants traditionnels de la 1. Les déterminants traditionnels de la demande d’actifs (suite)demande d’actifs (suite)

1.2. Risque et liquidité

• Risque: contribution à la variabilité de la richesse financière. Les investisseurs n’aiment pas l’incertitude et sont réticents à détenir des

actifs financiers risqués, c’est-à-dire qui peuvent faire varier fortement leur richesse financière.

• Liquidité: facilité avec laquelle l’actif financier peut être vendu ou échangé. En général, les investisseurs préfèrent détenir des actifs liquides qui

peuvent être vendus ou échangés facilement.

Chapitre 6

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2. La demande d’actifs en monnaie 2. La demande d’actifs en monnaie étrangèreétrangère

• La rentabilité des actifs financiers étrangers dépend: De l’évolution monétaire des actifs financiers étrangers

donnée par le taux d’intérêt étranger: taux de rentabilité exprimé en monnaie étrangère;

Des anticipations concernant l’évolution future du taux de change afin de convertir en monnaie domestique le taux de rentabilité de l’actif financier exprimé en monnaie étrangère.

Chapitre 6

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2. La demande d’actifs en monnaie 2. La demande d’actifs en monnaie étrangère (suite)étrangère (suite)2.1. Taux d’intérêt• Montant que le prêt d’une unité de monnaie rapporte en

un an = Montant qu’il faut verser pour emprunter 1 unité de monnaie pendant 1 an.

• Taux d’intérêt sur le marché monétaire européen = taux de rentabilité en euros d’un actif européen:

Dépôt à la banque de 100 000€, le taux d’intérêt est de 10% par an, l’actif vaut à la fin de l’année 110 000€. Ceci correspond à un taux de rentabilité annuel de : (110-100)/100 = 10%.

• Variation des taux d’intérêt selon les marchés monétaires et donc des monnaies avec lesquelles ils sont libellés.

Chapitre 6

2. La demande d’actifs en monnaie 2. La demande d’actifs en monnaie étrangère (suite)étrangère (suite)Graphique 6.1. Taux d’intérêt aux Etats-Unis et au Japon (% par an), 1980-2004

Chapitre 6 6-8

Source: P. Krugman et M. Obstfeld, 2006

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2. La demande d’actifs en monnaie 2. La demande d’actifs en monnaie étrangère (suiteétrangère (suite)

2.2.Taux de change et rentabilité des actifs

• Si on utilise des euros pour acheter un actif financier américain, quel montant en euros récupère-t-on au bout d’un an ? Supposons que le taux de change au comptant soit 1$ =

0,82€ (Et) et que le taux de change anticipé dans un an soit 1$ = 0,80€ ( tEt+1).

Supposons que le taux d’intérêt annuel américain soit de 6% ( i$) et que le taux d’intérêt annuel européen soit de 4% ( i€)

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2. La demande d’actifs en monnaie 2. La demande d’actifs en monnaie étrangère (suite)étrangère (suite)

• Taux de rentabilité en euros de l’actif européen :(1,04€ - 1€ )/ 1€ = 4% .

• Taux de rentabilité en euros de l’actif américain:(0,85€ - 0,82€)/0,82€ = 3,7%. Un dépôt de 1$ vaudra au bout d’un an :1,06$ Le prix en euros d’un dépôt de 1,06$ vaudra au bout d’un an :

1,06*0,80 = 0,85€ Le prix en euros d’un dépôt d’1$ vaut aujourd’hui 1$ = 0,82€

• Bien que le taux d’intérêt américain soit supérieur de 2% au taux européen, l’actif européen offre le meilleur taux de rentabilité anticipé.

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• Taux de croissance anticipé du dollar par rapport à l’euro: (0,80€ - 0,82€ )/0,82€ = -2,4% . Taux de dépréciation anticipé du dollar

• En simplifiant, le taux de rendement en euros d’un actif américain est approximativement égal : Au taux d’intérêt américain plus le taux de dépréciation anticipé du dollar 6% + -2,4% ≈ 3,7%

• Soit : i$ + ((tEt+1 – Et)/Et )

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• La différence entre le taux de rentabilité anticipé en euros des actifs européens et des actifs américains est égale à :

• i€ - (i$ + (tEt+1 - Et//Et)) =

i€ - i$ - (tEt+1 – Et) / Et

Taux de rendement anticipé des

actifs européens = taux d’intérêt

européen

Taux d’intérêt

américain

Taux de rendement anticipé en euros des actifs américains

Taux de dépréciation anticipé du dollar par

rapport à l’euro

Chapitre 6


Tableau 6.1. Taux de rendement anticipé des dépôts en euros et en dollars

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2.3. Risque et liquidité des actifs financiers étrangers

%

Taux d' intérêt sur les

actifs européens


actifs américains

Taux de dépréciation

anticipé de l'euro par

rapport au dollar

Diff érence de rentabilité entre

les actifs européens et les

actifs américains

Cas i€ i$ (tEt+1 - Et)/ Et i€ - i$ -[(tEt+1 - Et)/ Et]

1 4,0 6,0 0,0 -2,0

2 4,0 6,0 -2,0 0,0

3 4,0 6,0 -4,0 2,0

4 4,0 3,0 2,0 -1,0

Source: P. Krugman et M. Obstf eld, 2006

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3. L’équilibre sur le marché des changes3. L’équilibre sur le marché des changes

3.1. La Parité des Taux d’Intérêt Non Couverte• Equilibre du marché des changes: tous les placements

libellés en différentes monnaies offrent le même taux de rentabilité anticipé: condition de parité des taux d’intérêt non couverte.

• i€ = i$ + ((tEt+1 - Et)/Et))

• Condition d’équilibre: pas d’offre et de demande excédentaires de monnaies

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3. L’équilibre sur le marché des changes 3. L’équilibre sur le marché des changes (suite)(suite)

• Supposons que : i€ > i$ + (tEt+1 – Et)//Et)

Aucun investisseur ne souhaitera détenir des actifs américains: offre excédentaire de dollars et baisse du prix du dollar.

Les investisseurs souhaitent détenir des actifs européens: demande excédentaire d’euros et hausse de prix de l’euro.

Appréciation de l’euro et dépréciation de l’euro, ce qui rendra les actifs européens moins attractifs et les actifs américains plus attractifs.

Les taux de rentabilité anticipés des actifs européens et américains finiront par s’égaliser.

Chapitre 6

6-16


3.2. Effet des variations du taux de change sur les taux de rentabilité anticipés

• La dépréciation de la monnaie domestique entraîne une baisse du taux de rentabilité anticipé exprimé en monnaie domestique des actifs financiers étrangers:

• i$ + (tEt+1 – Et)//Et)

La dépréciation de la monnaie domestique augmente le coût initial de l’investissement en monnaie étrangère et baisse donc le taux de rendement anticipé des actifs étrangers.

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• L’appréciation de la monnaie domestique entraîne une hausse du taux de rentabilité anticipé exprimé en monnaie domestique des actifs financiers étrangers:

• i$ + (tEt+1 – Et)//Et)

L’appréciation de la monnaie domestique diminue le coût initial d’investissement en monnaie étrangère et augmente donc le taux de rendement anticipé des actifs financiers étrangers.

Chapitre 6


Tableau 6.2. Taux de rendement anticipé en euros de dépôts en dollars en fonction du taux de change euro contre dollar

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Taux de change de

l'euro à l' incertain


actifs américains

Taux de dépréciation

anticipé de l'euro par

rapport au dollar

Taux de rentabilité en euros

des actifs américains

Cas 1$ = E € i$ (0,95 - Et)/ Et i$ +[(tEt+1 - Et)/ Et]

1 1,00 6,0 -5,0 1,0

2 0,97 6,0 -2,0 4,0

3 0,95 6,0 0,0 6,0

4 0,93 6,0 2,0 8,0

5 0,90 6,0 6,0 12,0

Source: P. Krugman et M. Obstf eld, 2006

3. L’équilibre sur le marché des changes 3. L’équilibre sur le marché des changes (suite)(suite)3.3. La détermination des taux de change

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Taux de change

nombre d'€ par $, E

E2 2

E1 1

E3 3

Rentabilité anticipée

des actifs américains en $

Rentabilité en euros


Rentabilité des actifs

européens en €

Personne ne souhaite détenir

des actifs américains

Personne ne souhaite détenir

des actifs européens

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4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre 4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changessur le marché des changes

4.1. Effet d’une variation des taux d’intérêt sur le taux de change courant

• Lorsque le taux d’intérêt sur les dépôts ou actifs domestique augmente, le taux de rentabilité anticipé des dépôts/actifs augmente.

Demande excédentaire de monnaie nationale. La monnaie nationale s’apprécie ;

Offre excédentaire de monnaie étrangère. La monnaie étrangère se déprécie.

Chapitre 6

4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre 4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changes (suitesur le marché des changes (suite))Graphique 6.3. Effet d’une hausse du taux d’intérêt européen sur le taux de change euro/dollar

Chapitre 6 6-21

Taux de change


E1 1 1'

E2 2






européens en €

i€ i'€

4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre 4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changes (suite)sur le marché des changes (suite)

Graphique 6.4. Effet d’une hausse du taux d’intérêt américain sur le taux de change euro/dollar

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Taux de change


E2 2

E1 1






européens en €

i€

Hausse du taux

d' intérêt

américain

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4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre 4. Taux d’intérêt, anticipations et équilibre sur le marché des changes (suite)sur le marché des changes (suite)

4.2. Effet d’une variation des anticipations sur le taux de change courant

• Toutes choses égales par ailleurs, une augmentation de l’appréciation future d’une monnaie entraîne une appréciation de cette même monnaie.L’augmentation du taux d’appréciation d’une monnaie rend les dépôts/actifs libellés dans cette monnaie plus attractifs, ce qui entraîne un excès de demande de monnaie. Cet excès de demande de monnaie se résorbe grâce à l’appréciation de la monnaie.

Chapitre 6

Documents

ECONOMIE INTERNATIONALE Cécile COUHARDE Chapitre 6. Demande dactifs et Équilibre sur le marché des changes Chapitre 66-1