비중동 작성중9 editing F f fhome.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[construction... · ① 이라크 Upstream, 쿠웨이트 정유, 카타르 토목Infra 지속적인

2013-013

건설산업

Overweight 해외 발주의 Trend 변화(비중동 및 비플랜트)

건설업 2013. 7. 16

Analyst 김형근 02-6309-4530

[email protected]

RA 김재윤 02-6309-2656

[email protected]

대림산업(000210) Buy, TP 133,500 원

현대건설(000720) Buy, TP 90,000 원

삼성물산(000830) Buy, TP 84,600 원

결론: 건설업 투자의견 ‘Overweight’

- 해외 건설시장 확대개편 : 중동→ 아시아 확대→ 중남미 점진적 확대

① 아시아: 잠재력이 있는 풍부한 건설시장→ 토목Infra/수(水)처리/발전/정유

② 중동: 건설시장 둔화→ 국가별/공종별 발주는 지속되어 안정된 시장

③ 입찰방법: 단독입찰→ 현지업체 합작(JV) or 컨소시엄으로 공동수행

투자포인트

1. 국내 건설사 지역별/공종별 수주: 중동지역 비중↓, 비중동지역 비중↑

① 해외 수주는 지속적으로 증가→ 국내 Big6 수주잔고 견조한 상승세

② ‘저가수주’→ 실적악화의 ‘성장통’→ 체질강화 및 개선→ 글로벌 경쟁력 강화

③ 중동→ 비중동 : 아시아/CIS/중남미, 플랜트→ 비플랜트 : 토목Infra/수처리시설

- 현지업체 인수 및 합작회사(JV) 설립으로 현지화 강화(Localization)

- 중동의 석유화학/정유/발전 플랜트 벗어나 공종 다변화(Diversification)

- 집중되어 있던 중동시장에서 비중동시장으로 확대(Globalization)

2. 아시아 건설시장: 잠재력이 있는 풍부한 시장

① 아시아지역 대부분 전력 ‘Shortage’로 IPP 발전 폭발적 증가 전망

② 제한경쟁→ 현지업체에게 기술이전을 통한 컨소시엄으로 진입가능

③ 아시아 평균 GDP 5% 성장률과 동일하게 건설시장 성장→ 다양한 공종 발주

- 동남아시아→ 민간발전설비(IPP: Independent Power Plant)

- 태국/베트남/캄보디아→ 토목Infra/수(水) 처리사업

- 카자흐스탄/우즈베키스탄/파키스탄→ 석유화학설비

- 인도네시아/말레이시아→ 정유설비

3. 중동 건설시장: 국가별/공종별 발주는 지속되는 안정된 시장

① 이라크 Upstream, 쿠웨이트 정유, 카타르 토목Infra 지속적인 발주

② 과당경쟁→ 경쟁완화: 유럽/일본/한국 컨소시엄 구성으로 Mega Projects 입찰

③ 2014 년 하반기 사우디 약 217 억불 및 UAE 209 억불 석유화학 발주예정

Top Picks: 최선호주 대림산업, 차선호주 현대건설 및 삼성물산

대림산업(Buy/ TP 133,500 원): 동남아시아 IPP 발전사업 모멘텀 부각

현대건설(Buy/ TP 90,000 원): 중동지역 토목공사+CIS 국가 플랜트공사

삼성물산(Buy/ TP 84,600 원): 자원개발을 위한 토목Infra 개척

Analyst 김형근(6309-4530) 해외 발주의 Trend 변화(비중동 및 비플랜트) 건설업

(Overweight)

메리츠종금증권 리서치센터 2

Contents

I 해외 발주시장 변화 3

3 1 국내 건설사의 지역별/공종별 수주 4

2 국가별 해외수주 비중 7

3 국내 Big6 건설사 수주비교 9

II 아시아 건설시장 13

III 중동 건설시장 21

IV Company Briefs 33

1 대림산업(000210) 34

2 현대건설(000720) 39

3 삼성물산(000830) 44

4 삼성엔지니어링(028050) 49

5 GS 건설(006360) 53

V Appendix 57

국내 건설사 Big6 비교 58

해외수주 지역별/공종별 Data 59


(Overweight)


Ⅰ. 해외 발주시장 변화

비중동지역+비플랜트공종+현지업체와 합작 or 컨소시엄

세계건설시장은 넓고

건설할 곳은 많다

국내 대형건설사의 해외수주는 계속되고 있다. 지역별로 해외수주에서 중동지역에서

비중동지역으로 변화하고 있으며, 공종별로 석유화학 및 정유플랜트에서 토목 Infra,

수(水) 처리사업(Water Treatment), 발전플랜트 등으로 점진적 확대 되고 있다.

2010 년 중동지역의 ‘저가수주’에서 2012 년 하반기부터 비중동지역의 수익성을 고려한

Projects 를 지속적으로 발굴하고 수주하고 하고 있는 것을 알 수 있다. 또한 대규모

Project 를 현지합작회사(JV) 또는 유럽/일본의 건설사와 컨소시엄을 구성하여 Risk 를

최소화 하기 위한 전략으로 바뀌고 있다.

① 건설시장: 중동→ 아시아→ 중남미 확대개편

② 공종별: 석유화학/정유 플랜트→ 토목 Infra/수(水) 처리사업/발전플랜트

③ 입찰방법: 단독입찰 및 수행→ 합작회사(JV) 또는 컨소시엄 구성

[그림 1] 아시아 5 개국 건설시장 규모 및 GDP 성장률

85

110

126

141

162

73

4.6

1.7

8.6

5.35.0 5.0

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2008 2009 2010 2011 2012 2013E0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10아시아 5개국(좌) GDP 성장률(우)(십억불) (%)

자료: 해외건설협회, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 2] GCC 6 개국+이라크 건설시장 규모 및 GDP 성장률

83122

166189

389

707

213

331

5.25.6

6.6

3.9

3.9 4.1

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10GCC+Iraq(좌) GDP 성장률(우)(십억불) (%)

자료: MEED, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

주: GDP 성장률은 Iraq 제외 수치


(Overweight)


1. 국내 건설사의 지역별/공종별 수주

비중동지역 건설시장

지속적 확대

1) 아시아

2) 중남미

3) CIS 국가

중동 수주비중 둔화

→ 비중동지역

수주증가

국내 건설사의 지역별 수주

- 2010 년 총 716 억불: 중동 472 억불, 아시아 145 억불, 태평양/북미 49 억불 등

- 2011 년 총 591 억불: 중동 295 억불, 아시아 194 억불, 중남미 66 억불 등

- 2012 년 총 649 억불: 중동 369 억불, 아시아 194 억불, 중남미 62 억불 등

- 1H13 년 총 305 억불: 중동 107 억불, 아시아 125 억불, 태평양/북미 62 억불 등

국내 건설사의 중동지역의 발주금액이 소폭 감소하여, 수주비중도 10 년 66.0%→ 11 년

49.9%→ 12 년 56.8%→ 13 년 상반기 35.0%로 둔화하고 있으며, 아시아 및 중남미

지역의 수주금액과 수주비중은 빠른 속도로 증가하고 있다.

① 아시아: 10 년 20.2%→ 11 년 32.7%→ 12 년 29.9%→ 13 년 상반기 41.1% 급증

② 중남미: 10 년 2.9%→ 11 년 11.2%→ 12 년 9.5%→ 13 년 하반기 9.5% 지속

③ 태평양/북미: 10 년 6.9%→ 11 년 1.7%→ 12 년 0.4%→ 13 년 상반기 20.5% 증가

[그림 3] 지역별 해외수주

아시아 비중증가

: 잠재적 건설시장

중남미 건설시장

지속적 증가추세

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13

중동 아시아

태평양.북미 유럽

아프리카 중남미

(십억달러)

39.8

71.6

64.9

30.5

66%

20%

50%

33%

57%

30%

35%

41%

자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 4] 지역별 해외수주 비중 변화



(Overweight)


플랜트시장 둔화

→ 건축/토목 급성장

1) 국가기반시설 확대

2) 주거환경 개선

3) 취약한 도로/항만

4) 수(水) 처리시설

국내 건설사의 공종별 수주

- 2010 년 총 716 억불: 플랜트 573 억불, 건축 77 억불, 토목 41 억불 등



- 1H13 년 총 305 억불: 플랜트 143 억불, 토목 115 억불, 건축 37 억불 등

*플랜트: 석유화학/정유/발전/설비시설물 등

*토목: Infra 시설/수(水) 처리시설 등

*건축: 주택/사무실/상가/일반건축물 등

국내 건설사의 공종별 해외수주비중으로 플랜트부문 10 년 80.0%→ 11 년 73.2%→

12 년 61.0%→ 13 년 상반기 47.1%로 감소하고, 건축 및 토목부문은 지속적 증가하고

있다.

① 건축: 10 년 10.8%→ 11 년 13.3%→ 12 년 22.1%→ 13 년 상반기 12.1% 증가

② 토목: 10 년 5.8%→ 11 년 9.9%→ 12 년 13.6%→ 13 년 상반기 37.7% 급증

[그림 5] 공종별 해외수주

플랜트 시장

→ 발전플랜트 지속

토목 Infra 시장 및

물관리 사업 확대

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13

플랜트 토목 건축

전기 통신 용역

(십억달러)

64.9

71.6

39.8

30.5

80%

1 1%

7 3% 61%

47%

38%

14%

22%

10%

13%


[그림 6] 공종별 해외수주 비중 변화



(Overweight)


중동 발전플랜트 감소

동남아 및 CIS 국가

발전설비 지속적 증가

2013 년 하반기 이후

중동지역 정유설비

발주

1) 쿠웨이트

2) 이라크

3) 이란

집중될 전망

플랜트 세부공종별 해외수주

- 2010 년 총 573 억불: 발전소 329 억불, 기타설비 150 억불, 가스처리 38 억불 등

- 2011 년 총 433 억불: 발전소 178 억불, 기타설비 114 억불, 화학설비 57 억불 등

- 2012 년 총 395 억불: 발전소 174 억불, 기타설비 77 억불, 화학설비 76 억불 등

- 1H13 년 총 143 억불: 기타설비 52 억불, 발전소 31 억불, 정유 45 억불 등

국내 건설사의 해외 플랜트의 수주비중은 크게 변화 없이 지속적 발주가 되는 것을 알

수 있으며, 세부공종별 비중의 변화가 주된 원인이다.

① 발전소 10 년 57.4%→ 11 년 41.1%→ 12 년 43.9%→ 13 년 상반기 21.6% 둔하

② 기타설비 10 년 26.3%→ 11 년 26.3%→ 12 년 19.6%→ 13 년 상반기 35.9% 증가

③ 정유 10 년 5.0%→ 11 년 8.5%→ 12 년 15.4%→ 13 년 상반기 31.5% 지속적 증가

따라서 중동지역에서 정유 및 석유화학관련 Projects 는 쿠웨이트, 이라크, 이란 지역으로

지속적으로 성장할 것으로 전망되며 특히 쿠웨이트 대형 Projects 인 CFP(Clean Fuel

Project) 및 NRP(New Refinery Project) 발주되고 있다. 뿐만 아니라 2013 년 하반기부터

이라크의 재건사업의 재정을 충당하기 위한 Oil/Gas Upstream 시작으로

Downstream 으로 확대 될 것으로 전망된다.

[그림 7] 플랜트부문 세부공종별 해외수주

0

10

20

30

40

50

60

70

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13

발전소 화학공장 정유 가스처리시설 기타(십억달러)

25.3

57.3

39.6

14.457%

41%31%

26%

26% 20%

19%13%

44%

15%


[그림 8] 플랜트부문 세부공종별 해외수주 비중 변화



(Overweight)


2. 국가별 해외수주 비중

집중되어 있던 중동시장

→ 동남아시아로 확대

중동지역의 건설시장은

꾸준한 발주는 이어지고

아시아/CIS/중남미로

지속적 확대되는 추세

국내 건설사의 국가별 해외수주

- 2011 년 사우디 166 억불, 브라질 46 억불, 이라크 37 억불, 베트남 35 억불 등

- 2012 년 사우디 161 억불, 이라크 96 억불, 카자흐스탄 41 억불, 베트남 34 억불 등

- 1H13 년 호주 59 억불, 베트남 28 억불, 싱가포르 26 억불, 카타르 22 억불 등

국내 건설사의 국가별 수주비중은 중동의 사우디 10 년 28%→ 11 년 25%→ 13 년

상반기 5% 대폭 감소하고 동남아시아 베트남, 싱가포르 등에서 지속적으로 증가하고

있다. 뿐만 아니라 CIS 국가 중심의 카자흐스탄, 아제르바이잔, 우즈베키스탄 지역에

수주가 활발하고 중남미지역의 베네수엘라, 브라질, 칠레 지역으로 확대되고 있다.

<국가별 발주 변화 전망> 중동지역은 석유화학/정유시설 발주에서 토목 Infra(도로/항만), 건축, 발전, 수(水)

처리사업으로 변화되고 있으며, 동남아 및 중남미 지역은 석유화학/정유/발전설비

뿐만 아니라 토목 Infra/건축/수(水) 처리사업으로 지속적으로 확대되고 있다.

① 중동지역: 사우디, 카타르, 바레인, UAE 지역 석유화학/정유→ 토목 Infra/건축

중동지역: 이라크, 이란, 쿠웨이트 지역 건축/주택→ 정유/발전설비 및 가스설비

② CIS 지역: 우즈베키스탄, 아르메니아, 아제르바이잔 지역 석유화학→ 발전설비

CIS 지역: 카자흐스탄, 키르기스스탄 지역 토목 Infra→ 석유화학/발전설비 확대

③ 동남아: 태국, 베트남, 캄보디아 지역 토목 Infra→ 수처리/발전/정유 지속적 확대

동남아: 싱가포르, 필리핀 지역 토목 Infra → 토목 Infra 확대

④ 중남미: 베네수엘라, 멕시코 지역→ 석유/정유/발전 모두 확대

중남미: 칠레, 콜롬비아, 브라질 지역→ 토목 Infra 및 수(水) 처리사업 확대

[그림 9] 국가별 해외수주 비중 변화 (단위: 십억달러)

20.1

10.7

중동

1H12 1H13

6.6

12.5

아시아

1H12 1H13

4.3

0.1

중남미

1H12 1H13

0.80.6

아프리카

1H12 1H13

0.3

0.5

유럽

1H12 1H13

0.01

6.2

북미태평양

1H12 1H13



(Overweight)


[그림 10] 국가별 해외수주 비중 변화


[표 1] 국가별 해외수주 현황 (단위: 백만달러)

1H13 2012 2011

호주 5,856 사우디아라비아 16,167 사우디아라비아 16,589

베트남 2,778 이라크 9,636 브라질 4,606

싱가포르 2,576 카자흐스탄 4,161 이라크 3,666

카타르 2,212 베트남 3,417 베트남 3,459

터키 2,103 싱가포르 3,345 싱가포르 3,290

아랍에미리트 2,045 아랍에미리트 2,959 필리핀 2,580

사우디아라비아 1,478 알제리 2,758 우즈베키스탄 2,508

인도 1,274 쿠웨이트 2,753 인도네시아 2,249

말레이시아 1,115 베네수엘라 2,201 아랍에미리트 2,125

쿠웨이트 1,101 카타르 1,842 오만 1,998

이라크 1,048 인도네시아 1,710 쿠웨이트 1,559

몽골 897 칠레 1,604 카타르 1,494

우즈베키스탄 827 중국 1,563 나이지리아 1,240

아제르바이잔 791 태국 1,163 중국 1,058

태국 480 볼리비아 848 터키 995

기타 3,926 기타 8,754 기타 9,730 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


3. 국내 Big6 건설사 수주비교

건설사 트렌드 변화

1) 과당경쟁 지역

→ 경쟁 제한된 지역

: 수익성 고려한 지역

2) 단독입찰

→ J/V 및 컨소시엄

: 공사 Risk 감소

중동지역의 발주가 줄어들 것이라는 전망으로 국내 건설사의 수주가 급감할

것이라는 예상과는 달리 국내 건설사의 해외수주는 계속되고 있으며 중동지역을

넘어 동남아, 중남미, CIS 국가로 확대 되고 있기 때문이다. 물론 중동지역 중심인

사우디 및 UAE 지역의 석유화학/정유부문 발주가 많이 줄었지만 토목 Infra 및

건축공사는 지속적으로 늘어나고 있다. 또한 중동지역의 토목 Infra 및 건축공사는

현지업체가 강점을 가지고 있어 국내 건설사의 현지업체와 합작회사 JV(Joint

Venture) 및 컨소시엄 형태로 입찰을 하고 있다.

<국내 건설사의 현지업체와 합작법인 및 인수>

- 삼성엔지니어링: 합작법인 2 개 설립

① UAE 아랍텍(Arabtec)과 합작법인 설립: 플랜트사업 확대→ 삼엔 지분 60%

② 영국 에이멕(Amec) 및 삼성중공업 합작법인: 해양플랜트→ 삼엔 지분 24.9%

- GS 건설: 합작법인 1 개+인수회사 1 개

① 알제리 소나트락(Sonatrach)과 EPC 합작법인 설립: 플랜트사업 확대

② 스페인 이나마(Inima) 인수: 수(水) 처리사업 확대→ GS 건설 지분 79%

- 삼성물산: 영국 웨소(Whessoe) 인수: LNG 저장/터미널 확대→ 삼물 지분 100%

<중동지역 입찰 트렌드 변화>

- 중동지역 대형 Projects 단독입찰→ 국가별 건설사와 컨소시엄으로 입찰

- 정유, 발전, 토목 Infra 컨소시엄 형태로 입찰접수

① 쿠웨이트 CFP(Clean Fuel Project)

- 현대건설+대림산업+사이펨 컨소시엄

- JGC+GS 건설+SK 건설 컨소시엄

- 삼성엔지니어링+페트로펙+CB&I 컨소시엄

② 오만 소하르 정유확장 공사(Sohar Refinery Extension)

- 대림산업+페트로펙 컨소시엄 - 현대건설+SK 건설 컨소시엄

- 삼성엔지니어링+치요타 컨소시엄 - GS 건설+L&T 컨소시엄

③ 카타르 도하 지하철 공사(Doha Metro Project)

- 삼성물산+OHL+Qatar Building Co. 컨소시엄

- GS 건설+QDVC+Al-Darwish 컨소시엄

- SK 건설+Galfar E&C 컨소시엄

합작회사 및 컨소시엄으로 공사수행시 장점

- EPC 책임시공으로 공사손실 발생시 Risk 감소

- 협업을 통한 기술력 상호교환 및 Project 수행 프로세스 Cross-Check 가능

- 서로 강점 있는 분야의 공사수행으로 공기준수

합작회사 및 컨소시엄으로 공사수행시 단점

- 자유롭지 못한 커뮤니케이션으로 회의 및 Project 수행시 착오발생

- Project 프로세스 차이로 공구별 On-Time 수행 스케줄 상이

- 공동수행으로 서로 책임 전가로 공사 클레임(Claim) 대처 다소 지연


(Overweight)


[그림 11] 국내 Big6 건설사 해외 수주 잔고 비교

국내 Big6 건설사

해외수주잔고 견조

중동과 비중동지역

→ 적절한 비중수주

12

28.7

16.1

19.4

9.1 8.2

18.1

30.6

16.1

19.6

10.4

7.9

0

5

10

15

20

25

30

35

삼성물산 현대건설 GS건설 삼성ENG 대림산업 대우건설

2012 1Q13(조원)

자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 12] 역대 상반기 해외 수주현황

국내 Big6 건설사

2013 년 상반기

신규수주 견조함

16

26

13

36

25

32 31

267

319

245272 267

308

348

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1H07 1H08 1H09 1H10 1H11 1H12 1H130

50

100

150

200

250

300

350

400수주액(좌) 수주건수(우)(십억달러) (건)


[그림 13] 국내 Big6 건설사 상반기 해외 수주 비교

1.4

5.3

3.1

4.4

1.61.1

9.6

4.7

3.1

1.7 1.40.6

0

2

4

6

8

10

12

삼성물산 현대건설 GS건설 삼성ENG 대림산업 대우건설

1H12 1H13(십억달러)



(Overweight)


[그림 14] 대림산업 지역별 해외수주

<대림산업>

중동 석유화학+

아시아 IPP 발전+

→ 동남아시아 확대

0.4

1.92.4 2.6 3.0

3.5

1.3 1.10.2

0.1

1.1

0.0

0.1

2.4

1.0

0.3

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13

중동 아시아 아프리카(십억달러)

1.4

5.9

2.0


[그림 15] 현대건설 지역별 해외수주

<현대건설>

중동 토목공사+

아시아 석유화학+

→ 중남미 개척

2.33.0

5.2

3.6

6.5

1.2

5.7

2.6

0.4

0.9

1.3

0.8

1.4

3.3

2.6

2.0

2.2

0

2

4

6

8

10

12

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13

중동 아시아 아프리카 중남미(십억달러)

4.7

10.5

3.9


[그림 16] 삼성물산 지역별 해외수주

<삼성물산>

중동 토목공사+

아시아 건축공사+

→태평양/북미 개척

0.51.6

0.5

3.1

0.9 1.30.8

1.0

0.7

1.5

2.9 2.5

0.3 0.6

5.8

0

2

4

6

8

10

12

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13

중동 아시아 태평양.북미

유럽 아프리카 중남미

(십억달러)

9.6

4.6

1.7



(Overweight)


[그림 17] 삼성엔지니어링 지역별 해외수주

<삼성엔지니어링>

중동 발전플랜트+

아시아 석유화학+

→ CIS 국가 확대

1.22.0

0.6

8.1

2.6

5.16.6

1.1

0.4

1.5

1.0

0.7

1.4

2.8

0.6

0

2

4

6

8

10

12

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13



(십억달러)

1.7

10.5

9.3

3.8


[그림 18] GS건설 지역별 해외수주

<GS 건설>

중동 정유플랜트+

아시아 토목공사+

→ 동남아시아 확대

1.4

2.83.9

6.5

1.5 1.72.6

1.6

0.2

0.8

0.4

2.51.7

1.6

3.2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13



(십억달러)

3.1

6.9

4.5

3.3


[그림 19] 대우건설 지역별 해외수주

<대우건설>

아프리카 화학+

중동 발전플랜트+

→ 중동지역 확대

1.22.0 1.9 1.9

3.02.6

0.2

0.3

0.7

0.5

0.4

1.1

0.5

0.5 0.3

1.2

0.7

-1

0

1

2

3

4

5

6

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13


유럽 아프리카

(십억달러)

0.6

5.1

1.8



(Overweight)


II. 아시아 건설시장

잠재력이 있는 풍부한 건설시장

동남아시장

→ IPP 발전설비 증가

태국/베트남/캄보디아

→ 물 관리사업 증가

카자흐스탄/우주벡

→ 석유화학 설비증가

아시아지역의 건설시장은 잠재력이 있는 풍부한 시장으로써 향후 국가차원에서

투자해야 할 토목 Infra 시설 및 수(水) 처리사업과 경기 활성화 될 경우 석유화학 및

발전설비가 폭발적으로 증가 할 것으로 예상된다.

① 아시아지역 대부분 국가는 현재 전력소비량 증가에 따른 설비 계획을 지속적으로

확보하기 위한 에너지 수급계획을 준비 중

② 태국, 베트남, 캄보디아 지역의 계절적 변화에 따른 잦은 홍수와 침수로 인한

수(水) 처리시설 개선과 폐수처리 시설을 정비하기 위한 SOC 발주 증가

③ 카자흐스탄, 우즈베키스탄, 파키스탄지역에서 대부분 수입되는 석유화학제품을

국내 내수용을 위한 석유화학설비 증설 확대

따라서 아시아지역에서 인도네시아, 카자흐스탄, 말레이시아, 싱가포르, 베트남, 필리핀

등으로 건설시장 규모는 평균 GDP 5% 성장률과 동일하게 성장 될 것으로 전망된다.

- 인도네시아, 말레이시아 지역 토목 Infra→ 석유화학/정유 설비 확대

- 태국, 베트남, 캄보디아 지역 토목 Infra→ 수(水) 처리/발전/정유 지속적 확대

- 싱가포르, 필리핀 지역 토목 Infra → 토목 Infra 확대

- 우즈베키스탄, 아르메니아, 아제르바이잔 지역 석유화학→ 발전설비 확대

- 카자흐스탄, 키르기스스탄 지역 토목 Infra→ 석유화학/발전설비 확대

[그림 20] 아시아 6 개국 건설시장규모

7.9 8.6 9.79.3 10.7 12.310.1 11.4 12.512.4 13.8 15.712.2 14.8 17.1

86.2

95.2

110.4

0

20

40

60

80

100

120

2011 2012 2013E

베트남 말레이시아 싱가포르

카자흐스탄 필리핀 인도네시아

(십억불)



(Overweight)


국영 석유회사

→ 페르타미나

증설계획 발표

1. 인도네시아 시장→ 인프라 및 국영 석유회사의 Mega Projects 발주 계획

① 2013 년 건설시장 1,100 억불로 전년대비 16% 급증

② 2011~2025 년 국가개발계획 MP3EI Master Plan 발표

- 2013 년 총 544 억불 146 건 인프라 및 민간개발 사업 추진중

- 도로, 철도, 항만 등 인프라 확충을 위해 2015 년까지 644 억불 투자발표

③ 석유 및 가스, 전력 등 에너지관련 지속적 발주 전망

- 2011~2014 년 10GW 발전증설 계획으로 160 억불 예산 배정

- 2013 년 국영 석유회사 페르타미나(Pertamina) 총 158 억불 신규 Projects 발주

[그림 21] 인도네시아 건설시장 규모 추이

433534

727862

9521,104

8.7

9.710.3 10.2

10.811.7

7.1 7 6.77.3

8.4

7.6

0

200

400

600

800

1000

1200

2008 2009 2010 2011 2012 2013E0

2

4

6

8

10

12

14건설시장규모(좌) 건설시장 성장률(우) 건설/GDP 비중(우)(억불) (%)

자료: 해외건설협회, 통계청(BPS), BMI, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


LG 화학의

석유화학공장

40 억불 투자 확정

2. 카자흐스탄 시장→ 인프라 및 석유화학/정유 Projects 발주 계획

① 2012 년 건설시장 규모 약 138 억불 규모

② 2011~2015 년 총 69 억불 교통 인프라 대폭 확충 계획

- 도로부문 33 억불로 총 2,360Km 신설 및 개보수 발주

- 전력수요 대비하여 2015 년까지 총 70 억불 신규 발전소 계획

③ 자원개발 부문의 경제의존도 축소와 산업 다각화를 위해 Downstream 확대

- 2011~2014 년 총 200 억불 정유공장 개보수 및 가스화학단지 추진중

- 2013 년 하반기 에탄크레커 LG 화학공장 40 억불 투자 확정

[그림 22] 카자흐스탄 건설시장 규모 추이

124

138

157

184

114

9.8

7.5

7.1

7.7

2.4

7.2

7.16.6

7.7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2010 2011 2012 2013E 2014E0

2

4

6

8

10

12건설산업규모(좌) 실질 성장률(우) GDP 비중(우)(억불) (%)

자료: 해외건설협회, BMI, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 23] LG 화학의 석유화학 공장 투자지역

자료: 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


3. 말레이시아 시장→ 발전설비 및 페트로나스 Projects 발주 전망

① 2012 년 건축 및 토목공사 발주량 증가로 건설부문 성장률 15.5% 기록

② 서민주택 2013 년 8 만세대 공급계획하고 있으나 주택 부족현상 지속

③ 정부는 인프라 및 발전설비를 위한 민자투자사업(PPP) 확대

- 2017 년 발정용량 4,500MW 증설계획, 가스발전 비중 62% 점차 줄일 계획

- 수라왁 주변에 2020 년까지 석탄화력발전 14,000MW 추가 확보할 계획

④ 2012 년말 사라왁 해변 2 조 ft3 규모 2 개 가스전 발견으로 향후 산업설비 확대

⑤ 국영 석유기업 페트로나스의 대규모 PAPID 산업단지 개발계획 중

[그림 24] 말레이시아 건설시장 규모 추이

62 64

80

93

107

123

0

20

40

60

80

100

120

140

2008 2009 2010 2011 2012 2013E0

2

4

6

8

10

12

14

16


자료: 해외건설협회, 통계청(Malaysia Dept. of Statistics), BMI, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


[그림 25] 말레이시아 라피드 산업단지

말레이시아

최대규모 산업단지

추가 증설계획

국영 석유회사

→ 페트로나스

2013 년 하반기부터

2014 년까지

→ 약 200 억불

발주계획



(Overweight)


내수 경기부양을

위한 토목 Infra 확충

4. 싱가포르 시장→ 대형 공공 Infra 사업 지속적 발주

① 정부의 경기부양책으로 건설부분 성장률 10 년 3.9%→ 11 년 2.6%→ 12 년 8.6%

② 대형 공공 인프라 사업 지속 발주로 13 년 4.8%, 14~18 년 평균 3.3% 성장세

- 민간발주의 주택, 복합개발로 건축공사 발주 지속전망

- 대규모 지하철, 터미널 공사 지속발주

[그림 26] 싱가포르 건설시장 규모 추이

80

93 93101

114

125

0

20

40

60

80

100

120

140

2008 2009 2010 2011 2012 2013E0

5

10

15

20


자료: 해외건설협회, 통계청(NSCB), BMI(Business Monitor International), 메리츠종금증권 리서치센터

정유시설 50 억불

올해 초 NSRP 발주

5. 베트남 시장→ 교통, 상하수도, 발전설비 투자유치 중

① 국가자본 취약하지만 산업화 및 현대화와 함께 산업공단 인프라 시설은 급등

② 현재 외국자본 JBIC, ADB 등 의존, 1998~2000 년 IMF 로 외국인 투자 감소

- 합작투자 Projects 활발하며 BOT, BTO, BT 방식으로 발주

- 도로 및 물 관리사업과 발전설비 투자를 유치

[그림 27] 베트남 건설시장 규모 추이

58

62

7379

86

97

0

20

40

60

80

100

120

2008 2009 2010 2011 2012 2013E-2

0

2

4

6

8

10

12


자료: 해외건설협회, 베트남 통계청, BMI, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


발전시설 발주증가

6. 필리핀 시장→ 재생에너지, 풍력/지열발전 발주 증가

① 2013 년 건설시장 9% 견조한 성장으로 전년대비 15%증가한 170 억불 발주 중

② 건설시장 인프라 30%, 비-인프라 70%로 민간 부동산 시장 급성장 중

- 인프라 중심의 민간투자사업(PPP) 확대로 22 건, 약 60 억불 규모 발주계획

- 만성적 전력부족 해소를 위한 재생에너지, 풍력/지열 발전투자 증가 추세

[그림 28] 필리핀 건설시장 규모 추이

94 97

122 122

148

171

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2008 2009 2010 2011 2012 2013E-10

-5

0

5

10

15


자료: 해외건설협회, 통계청(NSCB), BMi, 메리츠종금증권 리서치센터

대규모

수(水) 처리시설

발주완료

7. 태국 시장→ 인프라 및 국영 석유회사의 Mega Projects 발주 계획

① 2010 년 정부 규제완화로 주택, 건축에 민간투자 확대 예상

② 대형 인프라 및 플랜트 공사 지속적으로 확대 총 440 억불 발주

- 홍수피해에 따른 수(水) 처리사업 약 100 억불 발주 완료

- 1997 년 금융위기 이후 건설시장 급속히 침체, 2010 년 이후 5.4% 성장률 기록

[표 2] 태국 수(水) 처리사업 입찰결과

사업예산 구분 프로젝트

억원 백만 baht우선협상대상자 사업내용 비율

댐 A1 19,000 50,000 ITD-Power China 총저수용량 13 억 m3 확보 17%

B1 4,600 12,000 ITD-Power China 총저수용량 4.5 억 m3 확보 4%

폴더 A2 9,900 26,000 ITD-Power China 폴더건설, 토지 이용계획 작성 9%

B2 5,300 14,000 Summit SUT 폴더건설, 토지 이용계획 작성 5%

임시저류지 A3 3,800 10,000 K-water 저류용량 30 억 m3 이상 확보 3%

하천관리 A4 6,500 17,000 ITD-Power China 짜오프라야 등 주요강 유역 정비, 제방보강 6%

B3 1,900 5,000 ITD-Power China 기타 강유역정비, 제방보강 2%

방수로 A5 58,000 153,000 K-water (동)300m3. (서)1,200m3 통수능확보 53%

물관리시스템 A6, B4 1,500 4,000 Loxely-AGT 통합 물관리 시스템 구축 1%

합계 110,500 291,000 100% 자료: 한국농어촌공사, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


[그림 29] 태국 수(水) 처리사업 프로젝트별 위치도

계절적 변화에 따른

잦은 홍수 및 침수

→ 대규모 하천정비

국내건설사의

국내 4 대강 사업에

따른 기술이전

자료: 국토환경정보센터, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


III. 중동 건설시장

국가별/공종별 발주는 지속되는 안정된 시장

중동지역 발주는

지속적이고

안정적

국가별/공종별

발주시장 차이

중동지역은 Oil/Gas, 정유, 석유화학 시장에서 토목 Infra, 수(水) 처리사업, 발전플랜트에

집중되고 있으며, 현재 GCC 6 개국 철도망 연결 Projects 발주가 한참 진행중이다.

① 2008 년 美 리먼사태 및 2011 년 유럽재정 위기 이후 글러벌 경기둔화에 따른

수요감소로 석유화학 및 정유설비 감축 및 지연

② 2011 년 중동 소요 사태(민주화 운동)로 국민의 복지를 위한 국가 Infra 설비의

확대 및 주거개선을 위한 식수관련 사업 확대

③ 글러벌 석유회사의(International Oil Company) 셰일가스 생산에 따른 효과에

일시적 관전상태로 투자청의 장기적 Master Plan 고려중

따라서 MENA 지역의 발주를 국가별/공종별로 나누어서 보면 지속적인 발주를 이어지고

있다는 것을 알 수 있다.

- 사우디, 카타르, 바레인, UAE 지역 석유화학/정유→ 토목 Infra/건축

- 이라크, 이란, 쿠웨이트 지역 건축/주택→ 정유/발전설비 및 가스설비

[그림 30] GCC 6 개국+이라크 건설시장규모

3.210.5 7.58.1

13.919.0

36.9

23.9

41.9

14.1

49.3 53.043.7

67.5

55.5

23.1

47.8

93.699.8

118.1

137.4

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011 2012 2013E

바레인 오만 쿠웨이트 카타르

이라크 UAE 사우디

(십억불)

자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 31] GCC 6 개국 철도 연결망

GCC 6 개국

1) 사우디

2) 쿠웨이트

3) UAE

4) 카타르

5) 바레인

6) 오만



(Overweight)


재건사업을

위한 재정확보로

유전개발 가속화

1. 이라크 시장→ 원유생산 및 토목 Infra 발주 확대

① 2012 년 Oil/Gas, 정유, 석유/화학, 발전, 환경부문 약 380 억불 중 일부만 발주

② 2013 년 발주는 2012 년 지연된 발전 및 환경 Projects 중심으로 발주되고 있음

- 2012 년 연기된 Oil/Gas 174 억불, 발전 42 억불는 2013 년 상반기 발주되고 있음

③ 2013 년 재건사업을 위한 유전생산과 SOC 시설 본격적 발주시작

- 2012 년 연기된 발전소, 항만, 병원, 다리, 주택 등 2013 년 상반기 대부분 발주

- 재건사업 재정확보로 Badra 유전지역 세계 에너지회사 MOU 본격적 생산 착수

- 사이칸(Shaikan Field)유전개발 계획 승인→ 원유 부존량 80 억 배럴 이상 추정

[그림 32] 이라크 인프라 project 발주

5.1

17.5

9.6

14.4

1.5

4.0

8.613.6

0

5

10

15

20

25

30

35

2012 2013E 2014E 2015E

Construction

Infra

(십억달러)

17.7

13,622,7

31,9


[표 3] 이라크 Infra/Construction 주요 프로젝트 (단위: 십억달러)

발주처 Project 명 입찰일정 금액

Mayoralty of Baghdad Baghdad Monorail : Phase 1 2013-02 1.5

Ministry of Transport Baghdad Railway Line 2013-07 3.0

KRG Dukan Tourist City 2013-10 2.0

Ministry Of Transport Middle Euphrates International Airport (MEIA) in Karbala 2014-03 3.0

Ministry of Transport Railway Network - Najaf-Iran Border 2014-05 2.0

Ministry of Construction & Housing Expressway 2 2014-08 4.0

Mayoralty of Baghdad Baghdad Metro 2014-10 3.3

National Investment Commission Al-Mostaqbil Housing Project 2014-11 3.0

National Investment Commission Habbaniyah New City 2014-12 1.5

Iraq Ministry of Tourism Jazirat AI A'ras 2014-12 4.5

MOT & Communications New Electric Tramway 2015-02 4.5



(Overweight)


[그림 33] 이라크 샤이칸 유전

Shaikan Field

원유 부존량

→ 80 억 배럴 추정



(Overweight)


2. 쿠웨이트 시장→ 정유시장 발주 본격화

① 2012 년 4 개 분야(Oil/Gas, 정유, 석유/화학, 발전) 약 72 억불 중 20% 발주

- 2012 년 발전 IPP Projects 약 45 억불 지연, 2013 년 상반기에도 발주 지연

② 2013 년 4 개 분야(Oil/Gas, 정유, 석유/화학, 발전) 약 437 억불 발주 계획

- 2013 년 정유 Projects 245 억불 사상최대 증설 계획

- CFP(Clean Fuel Project) Package 1, 2, 3: Total 150 억불→ 2014 년 초 결과확정

- NRP(New Refinery Project) Package 1, 2, 3, 4, 5: Total 145 억불→ 2014 년 발주

[그림 34] 쿠웨이트 정유 project 발주

2008 년 이후

정유(Refinery)발주

→ CFP & NRP

24.5

4.3

9.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2012 2013E 2014E

Refining Oil/Gas(십억달러)

34,1

1.5

5.0


[표 4] 쿠웨이트 정유 주요 프로젝트 (단위: 십억달러)


KOC Kuwait Environmental Remediation Project 2013-01 3.5

KOC Gathering Centre 29 2013-01 0.5

KNPC Al Zour Refinery Acid Gas Removal Plant 2013-06 0.4

KOC Northern Sabriyah & Umm Naga Fields Development 2013-07 1.0

KNPC Clean Fuel Project 2020: Package I~ III 2013-10 30.5

KNPC New Refinery Project: Package 1~5 2013-10 12.5



(Overweight)


3. 카타르 시장→ 발전/환경 및 인프라 발주 지속적 증가

① 2012 년 5 개 분야(Oil/Gas, 정유, 석유/화학, 발전, 환경) 약 85 억불 중 일부만 발주

② 2013 년 발주는 2012 년 지연된 발전 및 환경 Projects 중심으로 발주

- 2013 년 인프라 시장에 집중 약 300 억불 발주 예정

- 2022 년 월드컵 개최를 위한 인프라 건설 2012 ~ 2017 년 2,200 억불 발주

1) 카타르 도하 Metro, 고속철도, 화물철도: 총 350 억불

2) 신공항 건설 1, 2 단계 완료, 3 단계 : 30 억불

3) 월드컵 기존 3 개 경기장 개축, 9 개 신규 경기장, 77 개 호텔 계획(9 만 개실 확충)

[그림 35] 카타르 인프라 project 발주

토목 Infra 및 건축

지속적인 발주

5.0

29.8

18.2 15.0

25.5

19.2

8.79.2

0

10

20

30

40

50

60

2012 2013E 2014E 2015E

infra construction(십억달러)

41.3

49.1

27.024.2


[표 5] 카타르 Infra/Construction 주요 프로젝트 (단위: 십억달러)


The New Doha Port Steering Committee New Doha Port: Dredging Works 2012-03 1.2

Msheireb Properties Musheireb: Phase 2 2012-07 1.0

QDREIC Lusail Mixed-use Development - Infrastructure: CP4 2012-08 6.3

ASHGHAL Doha, Lusail & Dukhan Highway Projects 2012-10 1.0

UPDA Urban Planning and Development Authority (UPDA) - Doha Bay Crossing 2012-10 0.5

Msheireb Properties Musheireb: Phase 3 & 4 2012-10 5.5

Arcapita/Barwa Lusail Development:Al-Sidra Golf Residential Development 2012-11 3.5

Qatar Foundation Aerospace City 2012-11 3.3

QIRP Doha Metro: Red line North&South Tunneling works 2013-05 3.7

QIRP Doha Metro: Green line Tunneling works 2013-05 2.5

QIRP Doha Metro: Gold Line: Tunneling Works 2013.07 3.0

Ashghal Sharq Crossing 2014-08 5.0

QIRP Passenger & Freight Rail 2015-10 12.0



(Overweight)


[그림 36] 카타르 도하 Metro 노선도 [그림 37] 카타르 도하 Metro 연결구간

자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


4. 사우디 시장→ 석유화학/정유 감소, 발전 및 건축/주택 발주증가


- 발전 IPP 사업은 하반기 제다 및 얀부 Mega Projects 발주완료

② 美 셰일가스 영향과 글로벌 경기둔화로 석유/화학 Projects 취소 및 지연되고 있음

- 2013 년 발주는 토목 Infra 및 주택/건축 중심으로 발주

- 2014 년 하반기 이후 석유/화학 공사 발주 재기

[그림 38] 사우디 Infra/Petrochem project 발주

2014 년 하반기 석유화학 발주시작

12.019.0

29.0

38.3

82.456.017.1

21.7

11.3

0

20

40

60

80

100

120

2012 2013E 2014E 2015E

infra construction Petrochem(십억달러)

50.3

101.585.0


[표 6] 사우디 Infra/Construction 주요 프로젝트 (단위: 십억달러)


ADA Riyadh Light Rail Transit (Riyadh Metro) 2013-08 8.0

GACA Abha Regional Airport 2013-11 1.0

Gulf Cooperation Council Saudi Railway Network (GCC Railway) 2014-01 3.8

MOT Jeddah Metro: Orange & Blue Lines 2014-02 7.6

SRO Jeddah-Jizan Taif-Khamis Mushayt Rail 2014-02 1.5

Medina Municipality Medina Monorail 2014-03 4.0

SAR Riyadh Jeddah Railway 2015-02 3.0 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


[표 7] 사우디 Petrochem 주요 프로젝트 (단위: 십억달러)


Sabuco Butanol Plant 2013-01 0.5

SAIC / Tasnee Polyether Polyols Plant 2013-04 0.1

Sipchem Jubail Petrochemicals Complex:Phase III:Polybutylene Terephthalate 2013-06 0.2

Solvay / Sadara Chemical Company Jubail Hydrogen Peroxide Plant 2013-06 0.2

Arabian Amines Company Jubail Diglycolamine Agent Facility 2013-07 0.1

National Methanol Company (Ibn Sina) Jubail Industrial City Polyacetal Factory 2013-07 0.4

Sabic / Saudi Kayan Ethylene Vinyl Acetate Plant 2013-07 0.1

Saudi Aramco Ras Tanura Refinery Upgrade: Naphtha/Aromatics ProcessingFacilities 2013-11 0.5

Petro-Rabigh Phase 2 - Acrylic Acid and SAP (CP5) 2013-12 0.5

Saudi Kayan Jubail Ultra-High-Molecular-Weight Polyethylene Plant 2014-01 0.2

SABIC/Lucite Jubail Methyl Methacrylate & Polymethylmethacrylate Plants 2014-02 0.5

Saudi Aramco/Mitsui&Co/Nabaa Yanbu Integrated Refinery & Petrochemicals Complex 2014-04 20.0

United Petrochemical Company (UPC) PTA and PET Plants 2014-12 1.0

Saudi Aramco / Sabic Yanbu Petrochemical Complex 2015-01 1.0

JANA Epichlorohydrin Plant Expansion 2015-02 0.4

Sadaf Jubail Polyurethane Plant 2015-03 0.3

SATORP Jubail Petrochemicals Plant Expansion - Phase II 2015-04 9.6 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


[그림 39] 사우디 리야드 Metro


[표 8] 리야드 Metro 구간별 길이

Line No. Line Name Total length (km) Bored tunnel (km) Cut and cover (km)

1 Blue 44 16.2 -

2 Green 22.5 2.9 -

3 Red 45 6.3 -

4 Orange 32 - 2.1

5 Yellow 26 9.8 3.2

6 Pink 12 - 8.4 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[표 9] 사우디 리야드 Metro 입찰결과 일정 (단위: 백만달러)

Scheme Budget ($m) Status Main contract award expected

Jeddah Metro: Orange & Blue Lines 7,600 Design Jun-2014

Jeddah Metro: Green Line 1,700 Study Dec-2014

Mecca Mass Railway Transit: Stage 1 4,000 Design May-2014

Riyadh Light Rail Transit (Riyadh Metro) 8,000 Main contract bid Aug-2013 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


5. UAE 플랜트 시장→ 석유화학/정유 감소, 개발사업 본격화


② 아부다비 중심의 대규모 개발사업 추진중으로 건축/주택/도로 발주

- Ghantoot Green City 및 The Lagoons 테마파크 조성에 따른 건축 및 토목공사

- 아부다비 7 개 섬 Projects 진행중이며, 두바이 개발사업 지속적으로 지연

[그림 40] UAE Infra/Petrochem project 발주

2008~2010 년

석유화학/정유

대규모 발주 이후

→ 개발사업에 집중

10.0 7.5 11.4

54.7

154.7

25.7

1.0

20.9

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2013E 2014E 2015E 2016E

Petrochem

ConstructionInfra

(십억달러)

65.7

183.0

3.0

37.1


[표 10] UAE Infra/Construction 주요 프로젝트 (단위: 십억달러)


International Capital Trading Ghantoot Green City 2013-01 15.0

Meraas Holding Jumeirah Beach Residence: Bluewaters Island 2013-02 1.2

Meydan Sobha MBR City - District One 2013-05 3.0

Sorouh Real Estate / Mubadala Development Abu Dhabi Lulu Island 2013-07 2.0

Tameer Holding Tameer Towers (Shams Abu Dhabi - Al Reem Island) 2013-07 1.9

Musanada Capital City District: Infrastructure Works: Phase 3 & 4 2013-11 1.0

Nakheel Corporation Al-Furjan Development: Villas 2013-12 2.0

Musanada Shamkha South: Villas 2014-01 2.5

Abu Dhabi Urban Planning Council North Wathba 2014-03 1.6

Tatweer Dubailand: Universal City Dubailand (Dubailand) 2014-04 2.2

ZonesCorp Oil & Gas City 2014-04 1.0

Meraas Holdings Theme Park 2014-05 2.7

ADAC / Mubadala Aerospace Nebras Al Ain Aviation City 2014-06 5.0

DOT Abu Dhabi Metro : Package 1 2014-06 1.9

Dubai Properties Mohammed Bin Rashid Gardens 2014-08 55.0

Etihad Rail Etihad Railway Network: Phase 3 2014-11 1.0

DOT Abu Dhabi Metro 2015-01 5.1

DOT Bus Rapid Transit (Orange Line) 2015-02 1.5

Dubai Holding / Emaar Properties The Lagoons 2015-04 16.0

Dubai RTA Dubai Metro: Blue Line 2016-01 2.5 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


[표 11] UAE Petrochem 주요 프로젝트 (단위: 십억달러)


CPC Corporation Petrochemicals Plant 2013-10 1.0

Dubai Natural Gas Company Ltd Jebel Ali MTBE Plant Expansion 2014-05 0.1

IPIC Fujairah Olefins Plant (Phase II) 2014-07 1.0

Tacaamol Al-Gharbia Chemicals Industrial City 2014-10 19.0

Tacaamol Al-Gharbia Chemicals Industrial City: Aromatics Complex 2014-10 0.8 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 41] UAE Metro 노선도



(Overweight)


[그림 42] 아프리카 철도

→ 아프리카 철도망

구축을 위한

Financing 진행중



(Overweight)


Company Briefs

1 대림산업(000210) Buy TP 133,500 원 34

2 현대건설(000720) Buy TP 90,000 원 39

3 삼성물산(000830) Buy TP 84,600 원 44

4 삼성엔지니어링(028050) Hold TP 65,900 원 49

5 GS 건설(006360) Reduce TP 24,900 원 53


(Overweight)


대림산업(000210) Buy (유지) TP 133,500 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 102,533 112,073 120,651 130,693

영업이익 4,861 5,185 5,409 5,608

순이익 3,911 4,071 4,515 4,909

EPS 11,179 11,637 12,915 14,047

증감율(%) 18.0 4.1 11.0 8.8

BPS 121,748 131,958 143,186 155,464

PER 7.8 7.1 6.4 5.9

PBR 0.7 0.6 0.6 0.5

EV/EBITDA 5.1 4.7 4.4 3.8

ROE 8.5 8.2 8.4 8.4

부채비율 123.8 117.7 112.2 106.1

시장대비 상대강도 : 1 개월(0.91), 3 개월(1.12), 6 개월(1.02)

업종 : 건설업 / 2013.07.15

Analyst 김형근

(6309-4530 / [email protected])

RA 김재윤


Rating & Target Price

New : Buy 133,500 원

종가(7/15) 82,800 원

Market Data

KOSPI 1,875.16pt

KOSDAQ 531.67pt

시가총액 28,814 억원

발행주식수 3,480 만주

외국인지분율 41.02%

DPS(2012) 500 원

배당수익률(2012) 0.6%

Company Data

매출구성 건설 81.0%

제조 18.2%

기타 0.7%

주요주주 ㈜대림코퍼레이션 21.7%

국민연금공단 8.9%

대림학원 1.3%

Bloomberg 000210 KS

Price Range(52 주) 67,600~102,000 원

60 일 평균거래량 277,654 주

60 일 평균거래대금 232.8 억원

DAELIM IND. CORP.

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun

PRICE HIGH 102000 14/09/12, LOW 67600 16/11/12, LAST 82800

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'SFROM 13/7/12 TO 15/7/13 DAILY

여름 大 바겐세일: 동남아시아 IPP 발전사업 모멘텀 부각

결론: 투자의견 Buy 유지, 업종 Top Pick 및 목표가 133,500 원 유지

- 연간 안정된 실적 지속 및 3Q 해외 수주 모멘텀 부각

① 2Q13: 신규수주 1.9 조원, 매출 2.6 조원, 영업이익 1,180 억원 예상

② 주택관련 대손 약 400 억원과 여천 NCC 소규모 적자 반영

투자포인트

1. 2Q13 실적: 신규수주 1.9 조원, 매출 2.6 조원, 영업이익 1,180 억원

- 전년동기(YoY): 신규수주(-30.5%), 매출(+5.3%), 영업이익(-5.6%)

신규수주 2.7조원, 매출 2.5조원, 영업이익 1,250억원

- 분기대비(QoQ): 신규수주(+43.3%), 매출(+3.4%), 영업이익(-4.8%)

신규수주 7,806 억원, 매출 2.5 조원, 영업이익 1,239 억원

2. 3Q13 해외수주 약 3.5 조원 인식할 예정

- 사우디 1.4 조원: 부탄올 약 2,000 억원+암모니아 8.25 억불 등

- 말레시아 IPP 발전: 약 13 억불

- 태국 수(水)처리 0.5~1 조원

3. 3Q13 영업이익 및 순이익 개선

- 비중동지역 필리핀, 베트남, 자메이카, 네팔 등 본공사 시작

- 연결 자회사: 대림자동차, 대림 C&S, 오라관광의 성장국면 진입

- 지분법 자회사: 고려개발, 삼호, 여천 NCC 의 경영정상화 손실축소

2013 년 대림산업 투자해야 할 Key Points

① 동남아시아 IPP발전 사업 가시화로 수익성 고려한 해외수주 시발점

② 중동지역에서 경쟁사의 과당경쟁 및 공격적 수주 지양에 따른 수혜

③ 원가관리 지속적으로 개선하여 대규모 손실은 없을 것


(Overweight)


[표 12] 대림산업 분기 실적 전망 (단위: %, 십억원)

구분 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 2,051 2,469 2,727 3,007 2,516 2,601 2,926 3,164 10,253 11,207 12,065 13,069

영업이익 95 125 137 130 124 118 135 142 486 519 541 561

영업이익률 4.6% 5.1% 5.0% 4.3% 4.9% 4.6% 4.6% 4.5% 4.7% 4.6% 4.5% 4.3%

세전이익 187 54 176 143 158 118 134 141 560 597 617 671

IFRS 연결

순이익 129 39 121 112 121 89 101 106 401 417 463 503

자료: 대림산업, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 43] 12m fwd PER Band 차트 [그림 44] 12m fwd PBR Band 차트

8.0X

12.0X

16.0X

20.0X

24.0X

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 71.5

Min 3.4313/7/15 기준,6.80배

0.3X

0.7X

1.0X

1.4X

1.7X

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 2.49

Min 0.28

13/7/15 기준,0.61배

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 45] 대림산업 신규수주 및 수주잔고

8,35010,185

8,475

11,100 11,98812,947

20,985

26,153 25,22127,567

30,206

32,924

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)

신규수주 수주잔고(십억원) CAGR 9.3%



(Overweight)


[그림 46] 대림산업 매출 및 매출총이익률

878

930

1,034

1,1651,209

1,297

10.0%9.9%

10.4%

10.1%

11.6%11.8%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)8.5%

9.0%

9.5%

10.0%

10.5%

11.0%

11.5%

12.0%매출(좌) 매출총이익률(우)(십억원)


[그림 47] 대림산업 영업이익 및 영업이익률

388437

486 519 541 561

5.2%5.5%

4.7%4.6%

4.3%4.5%

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%영업이익(좌) 영업이익률(우)(십억원)



(Overweight)


[표 13] 대림산업 수주 Flow

일정 국가 공사명 도급액 계약일자

해외 해외 25 개 현장 Change Order 0.3 억불 2013-1Q

쿠웨이트 황처리 설비 5 억불 2013-2Q

브루나이 브루나이 대교 1 억불 2013-2Q 1H13

쿠웨이트 CFP MAFB 시설 냉각타워 1.8 억불 2013-2Q

1.4 조원

사우디 카얀 부탄올 2 억불 2013-07

사우디 마덴 암모니아 8.25 억불 2013-07

말레이시아 IPP 발전 13 억불 2013-08

사우디 페트로라빅 석유화학 3 억불 2013-08

3Q13

태국 물관리 사업 5~8 억불 2013-09

3.5 조원

쿠웨이트 CFP 공정 연계 Projects 3 개 25 억불 완전경쟁

사우디 코젠 발전 6 억불 완전경쟁

쿠웨이트 LPG Train 5th 10 억불 제한경쟁

사우디 Jijan IGCC(석탄가스복합화력) 40 억불 완전경쟁

사우디 MMA 25 만톤, PMMA4 5 억불 완전경쟁

인도네시아 Sumsel 9 CFPP 1,200 MW 18 억불 수의

인도네시아 Sumsel 10 CFPP 1,201 MW 10 억불 수의

미얀마 500 MW CCPP 3 억불 수의

방글라데시 Chittagong 660 MW CFPP 11 억불 수의

방글라데시 Sirajganj 300~450 MW CCPP 3.5 억불 수의

필리핀 Pagbilao 발전 4 억불 수의

베트남 Long Phu 1,2 발전 12 억불 수의

2H13

베트남 Nam Dinh BOT TPP 15 억불 수의

알제리 8 GeV 발전설비 Projects 80 억불 완전경쟁

말레이시아 Rapid project 20 억불 완전경쟁

쿠웨이트 Clean Fuel Projects #1(현대+대림+사이펨) 40 억불 삼엔, GS


2H13 ~

2014




(Overweight)


Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (억원) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 102,533 112,073 120,651 130,693 영업활동현금흐름 7,798 2,224 2,289 3,166

매출원가 92,194 100,423 108,562 117,722 당기순이익(손실) 4,008 4,171 4,627 5,031

매출총이익 10,340 11,649 12,089 12,971 유형자산감가상각비 571 426 435 447

판매비와관리비 5,479 6,464 6,680 7,363 무형자산상각비 52 28 26 24

기타손익 901 985 1,061 1,149 운전자본의 증감 1,199 -1,960 -2,286 -1,510

영업이익 4,861 5,185 5,409 5,608 투자활동 현금흐름 -2,955 -2,121 -1,663 -860

조정영업이익 4,861 5,185 5,409 5,608 유형자산의 증가(CAPEX) -1,557 -1,100 -1,210 -1,331

금융수익 -62 -203 -133 -91 투자자산의 감소(증가) -922 -173 -151 151

종속/관계기업관련손익 447 414 430 675 재무활동 현금흐름 -3,314 362 400 127

기타영업외손익 355 569 462 515 차입금증감 -5,609 528 609 315

세전계속사업이익 5,601 5,965 6,169 6,707 자본의증가 -58 29 -14 7

법인세비용 1,593 1,794 1,542 1,677 현금의증가 1,517 465 1,025 2,433

당기순이익 4,008 4,171 4,627 5,031 기초현금 13,250 14,767 15,232 16,257

지배주주지분 순이익 3,911 4,071 4,515 4,909 기말현금 14,767 15,232 16,257 18,690

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (원,%,배) 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 72,921 76,875 81,970 87,690 주당데이터(원)

현금및현금성자산 14,767 15,232 16,257 18,690 SPS 294,636 322,049 346,698 375,556

매출채권 34,815 36,904 39,487 41,290 EPS 11,179 11,637 12,915 14,047

재고자산 11,547 12,240 12,852 13,494 CFPS 21,139 17,200 17,566 18,095

비유동자산 37,144 38,947 40,286 41,040 EBITDAPS 15,759 16,204 16,868 17,467

유형자산 15,172 15,846 16,572 17,406 BPS 121,748 131,958 143,186 155,464

무형자산 792 756 728 710 DPS 500 500 500 500

투자자산 16,925 17,512 18,093 18,694 배당수익률(%) 0.6 0.6 0.6 0.6

자산총계 110,065 115,822 122,256 128,730 Valuation(Multiple)

유동부채 47,785 48,970 50,430 51,709 PER 7.8 7.1 6.4 5.9

매입채무 15,103 15,556 16,179 16,664 PCR 4.1 4.8 4.7 4.6

단기차입금 3,364 3,465 3,603 3,711 PSR 0.3 0.3 0.2 0.2

유동성장기부채 3,409 3,511 3,652 3,761 PBR 0.7 0.6 0.6 0.5

비유동부채 13,094 13,661 14,218 14,570 EBITDA 5,484.0 5,639.0 5,869.9 6,078.5

사채 4,480 4,570 4,661 4,754 EV/EBITDA 5.1 4.7 4.4 3.8

장기차입금 3,785 3,861 3,938 4,017 Key Financial Ratio(%)

부채총계 60,879 62,631 64,648 66,279 자기자본이익률(ROE) 8.5 8.2 8.4 8.4

자본금 2,185 2,185 2,185 2,185 EBITDA 이익률 5.3 5.0 4.9 4.7

자본잉여금 5,069 5,098 5,083 5,091 부채비율 123.8 117.7 112.2 106.1

기타포괄이익누계액 486 486 486 486 금융비용부담률 0.8 0.6 0.6 0.6

이익잉여금 40,047 43,923 48,243 52,958 이자보상배율(x) 6.1 7.6 7.6 7.7

비지배주주지분 1,399 1,499 1,611 1,732 매출채권회전율(x) 3.0 3.1 3.2 3.2

자본총계 49,185 53,191 57,608 62,451 재고자산회전율(x) 8.1 9.4 9.6 9.9


(Overweight)


현대건설(000830) Buy (유지) TP 90,000 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 133,248 145,574 161,149 174,067

영업이익 7,604 8,490 9,369 10,787

순이익 5,099 5,958 6,486 7,678

EPS 4,578 5,350 5,824 6,894

증감율(%) -19.7 16.9 8.9 18.4

BPS 40,122 45,003 50,356 56,776

PER 15.3 10.7 9.9 8.3

PBR 1.7 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA 8.9 6.4 5.7 4.7

ROE 11.7 12.4 12.0 12.7

부채비율 168.0 152.1 145.2 133.8

시장대비 상대강도 : 1 개월(0.97), 3 개월(1.02), 6 개월(0.86)

업종 : 건설업 / 2013.07.16

Analyst 김형근


RA 김재윤



New : Buy 90,000 원

종가(7/15) 57,400 원

Market Data

KOSPI 1,875.16pt

KOSDAQ 531.67pt




DPS(2012) 500 원

배당수익률(2012) 0.7%

Company Data

매출구성 토목/환경 19.4%

건축/주택 22.3%

플랜트/전력 56.5%

기타 1.8%

주요주주 현대자동차 20.9%

기아자동차 5.2%

현대모비스 8.7%

Bloomberg 000720 KS

Price Range(52 주) 54,500~73,800 원

60 일 평균거래량 419,624 주


HYUNDAI ENGINEERING & CONSTRUCTION

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0


PRICE HIGH 73800 09/01/13, LOW 54500 25/06/13, LAST 57400PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S FROM 13/7/12 TO 15/7/13 DAILY

글로벌 종합건설사: 중동지역 토목공사+CIS 국가 플랜트공사

결론: 투자의견 Buy 유지, 업종 차선호주 및 목표가 90,000 원 유지

- 현대건설+현대엔지니어링의 풍부한 수주잔고로 본격적 성장시작


② 주택관련 대손 약 200 억원과 해외 저마진 Proj. 보수적 원가반영

투자포인트


- 전년동기(YoY): 신규수주(-21.3%), 매출(+3.9%), 영업이익(+32.2%)


- 분기대비(QoQ): 신규수주(-9.3%), 매출(+15.5%), 영업이익(+16.6%)

신규수주 4.3 억원, 매출 2.9 조원, 영업이익 1,786 억원

2. 수주잔고 약 49 조원으로 하반기 고성장 궤도 진입

- 현대건설: 약 39 조원 → 중동지역 토목공사+비중동지역 발전공사

- 현대엔지니어링: 약 10 조원 → CIS, 아시아지역 석유/화학/발전공사

3. 현대건설+현대엔지니어링 연간 성장률 및 연평균 성장률 전망

- 수주잔고: 12 년 19.2%→ 13 년 16.2%→ 14 년 11.5% (CAGR 13.8%)

- 매출: 12 년 11.8%→ 13 년 9.3%→ 14 년 10.7% (CAGR 10.0%)

- 영업이익: 12 년 3.4%→ 13 년 11.7%→ 14 년 10.3% (CAGR 11.0%)

- 순이익: 12 년 -17%→ 13 년 16.9%→ 14 년 8.9% (CAGR 12.8%)

2013 년 현대건설 투자해야 할 Key Points

① 중동지역+아시아시장의 토목 Infra시장 지속적으로 확대

② 현대엔지니어링 GPM 약 12%, OPM 9%로 고성장 궤도 진입

③ 지속적인 해외 수주로 풍부한 수주잔고 보유하여 성장모멘텀


(Overweight)


[표 14] 현대건설 실적 전망 (단위: %, 십억원)


매출액 2,706 3,181 3,319 4,119 2,861 3,305 3,637 4,755 13,325 14,557 16,115 17,407

영업이익 147 157 220 237 179 208 222 240 760 849 937 1,079

영업이익률 5.4% 4.9% 6.6% 5.7% 6.2% 6.3% 6.1% 5.1% 5.7% 5.8% 5.8% 6.2%

세전이익 161 164 219 193 190 213 227 252 737 883 962 1,138

IFRS

연결

순이익 125 118 172 152 150 160 171 182 567 663 721 854

자료: 현대건설, 메리츠종금증권 리서치센터


9.0X

12.8X

16.5X

20.3X

24.0X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 32.28

Min 9.0413/7/15 기준,10.22배

1.0X

1.5X

2.0X

2.5X

3.0X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 4.11

Min 1.31 13/7/15 기준,1.20배


[그림 50] 현대건설(연결) 신규수주 및 수주잔고

21,827

16,73921,206 22,054 22,282 23,293

39,041 38,770

46,228

53,725

59,892

65,778

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)

신규수주

수주잔고

(십억원)CAGR 12.5%



(Overweight)


[그림 51] 현대건설(연결) 매출 및 매출총이익

13,32514,557

16,11517,407

9.4% 9.3% 9.2% 9.4%

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%매출액(좌) 매출총이익률(우)(십억원)


[그림 52] 현대건설 영업이익 및 영업이익률

849

9371,079

760789 736

5.8% 5.8%6.2%

5.7%

6.9%

6.2%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%




(Overweight)


[표 15] 현대건설 수주 Flow


쿠웨이트 부비안 항만 추가 공사 0.7 억불 2013-01

싱가폴 차완 매립 공사 1.4 억불 2013-02

터키 보스퍼러스 교량 공사 4 억불 2013-03

UAE SARB-PKG4 18.9 억불 2013-03

우즈벡 탈리마잔 복합화력발전소(900MW) 8 억불 2013-03

1Q13

인도네시아 South-West Sunmatra T/L 5 억불 2013-03

3.3 조원

UAE 두바이 Eye project(대관람차) 2.1 억불 2013-05

스리랑카 Kells 복합개발 3.7 억불 2013-06

싱가폴 Marina South 복합개발 6 억불 2013-062Q13

사우디 사우디 마덴 Ammonia Plant 5.4 억불 2013-06

1.7 조원

태국 통합 물관리 사업 10 억불 2013-09

싱가폴 Paris Ris Parcel 5 콘도 2.5 억불 제한경쟁

이라크 Zubair Oil Field Development 7 억불 제한경쟁

인도네시아 Cirebon II 화력발전소(100MW) 5.5 억불 수의

미얀마 양곤 복합화력발전소(500MW) 5 억불 수의

모로코 Jerada CFPP(350MW) 5.6 억불 제한경쟁

싱가폴 주롱섬 서쪽 매립 7.5 억불 완전경쟁

2H13

베네수엘라 RPLC 정유공장 Main PKG 15 억불 수의





2H13 ~

2014

쿠웨이트 Clean Fuel Projects #3(현대+대림+사이펨) 40 억불 삼엔, GS 자료: 현대건설, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 16] 현대엔지니어링 수주 Flow (단위: 백만불)


1Q13 1,950 억원

앙골라 인프라사업 2.5 억불 2013-04

태국 화공플랜트 2.2 억불 2013-05

투르크 정유(가스)처리 및 저장 시설 2.7 억불 2013-052Q13

우즈벡 화공플랜트 6.4 억불 2013-06

1.4 조원

알제리/이라크 발전플랜트 630 수의

투르크 화공플랜트 1,500 수의

앙골라 인프라사업 200 수의

우즈벡 화공플랜트 400 수의

2H13

기타 700 제한경쟁 자료: 현대엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)



(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (억원) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 133,248 145,574 161,149 174,067 영업활동현금흐름 281 5,763 4,858 5,446

매출원가 120,759 132,108 146,368 157,714 당기순이익(손실) 5,670 6,625 7,212 8,538

매출총이익 12,489 13,466 14,781 16,353 유형자산감가상각비 833 441 410 391

판매비와관리비 4,885 4,976 5,412 5,566 무형자산상각비 25 40 37 35

기타손익 154 168 186 201 운전자본의 증감 -7,345 -1,442 -2,927 -3,630

영업이익 7,604 8,490 9,369 10,787 투자활동 현금흐름 -2,081 -1,577 -1,877 -1,778

조정영업이익 7,604 8,490 9,369 10,787 유형자산의 증가(CAPEX) -971 -300 -352 -453

금융수익 307 579 673 519 투자자산의 감소(증가) 1,326 -1,028 -1,185 -1,060

종속/관계기업관련손익 -112 -99 -126 -112 재무활동 현금흐름 1,855 -4,259 -304 -256

기타영업외손익 -429 -135 -299 190 차입금증감 2,447 -3,701 253 302

세전계속사업이익 7,370 8,834 9,616 11,384 자본의증가 22 0 0 0

법인세비용 1,701 2,208 2,404 2,846 현금의증가 -71 -72 2,677 3,412

당기순이익 5,670 6,625 7,212 8,538 기초현금 18,619 18,549 18,476 21,154

지배주주지분 순이익 5,099 5,958 6,486 7,678 기말현금 18,549 18,476 21,154 24,566


(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (원,%,배) 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 96,107 103,209 114,952 125,883 주당데이터(원)

현금및현금성자산 18,549 18,476 21,154 24,566 SPS 119,660 130,729 144,716 156,317

매출채권 284 310 343 371 EPS 4,578 5,350 5,824 6,894

재고자산 11,285 12,328 13,647 14,741 CFPS 9,039 8,215 8,799 10,254

비유동자산 31,362 32,010 32,874 33,749 EBITDAPS 7,599 8,056 8,815 10,069

유형자산 11,440 11,200 11,041 11,004 BPS 40,122 45,003 50,356 56,776

무형자산 768 728 691 655 DPS 500 500 500 500

투자자산 12,316 13,246 14,305 15,253 배당수익률(%) 0.7 0.9 0.9 0.9


유동부채 61,498 62,550 67,922 71,151 PER 15.3 10.7 9.9 8.3

매입채무 22,041 24,025 25,466 26,230 PCR 7.7 7.0 6.5 5.6

단기차입금 1,859 1,904 1,947 1,991 PSR 0.6 0.4 0.4 0.4

유동성장기부채 4,394 346 353 360 PBR 1.7 1.3 1.1 1.0

비유동부채 18,411 19,042 19,621 20,219 EBITDA 8,461.9 8,970.4 9,815.8 11,212.6

사채 8,476 8,654 8,825 8,999 EV/EBITDA 8.9 6.4 5.7 4.7


부채총계 79,909 81,592 87,544 91,369 자기자본이익률(ROE) 11.7 12.4 12.0 12.7

자본금 5,573 5,573 5,573 5,573 EBITDA 이익률 6.4 6.2 6.1 6.4

자본잉여금 8,303 8,303 8,303 8,303 부채비율 168.0 152.1 145.2 133.8


이익잉여금 30,792 36,193 42,122 49,242 이자보상배율(x) 12.5 14.5 18.0 20.3


자본총계 47,559 53,627 60,282 68,263 재고자산회전율(x) 11.1 12.3 12.4 12.3


(Overweight)


삼성물산(000830) Buy (유지) TP 84,600 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 253,259 284,143 305,610 323,396

영업이익 4,903 5,036 6,039 6,526

순이익 4,506 4,305 4,964 5,364

EPS 2,870 2,741 3,163 3,419

증감율(%) 14.8 -4.5 15.4 8.1

BPS 64,383 66,401 68,804 71,434

PER 21.8 19.5 16.9 15.6

PBR 1.0 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA 20.2 18.1 15.8 14.7

ROE 4.3 3.7 4.1 4.3

부채비율 122.1 120.7 118.6 116.1

시장대비 상대강도 : 1 개월(0.94), 3 개월(0.88), 6 개월(0.92)

업종 : 유통업 / 2013.07.16

Analyst 김형근


RA 김재윤



New : Buy 84,600 원

종가(7/15) 53,500 원

Market Data

KOSPI 1,875.16pt

KOSDAQ 531.67pt




DPS(2012) 500 원

배당수익률(2012) 0.8%

Company Data

매출구성 건설 38.7

상사 61.4

주요주주 국민연금공단 9.6%

삼성 SDI 7.4%

삼성생명 5.0%

Bloomberg 000830 KS

Price Range(52 주) 51,600~70,000 원

60 일 평균거래량 540,148 주


SamsungC&TCorporation

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0



000'S FROM 13/7/12 TO 15/7/13 DAILY

개발사업자(Developer): 자원개발을 위한 토목 Infra 개척자

결론: 투자의견 Buy 유지, 업종 차선호주 및 목표가 84,600 원 유지

- 고마진의 그룹공사(Captive)+대규모 해외 Infra 공사로 견조한 성장


② 상사의 온타리오 태양광사업 협업으로 기타이익 증가로 순이익 개선

투자포인트


- 전년동기(YoY): 신규수주(+11.1%), 매출(+9.3%), 영업이익(-19.7%)


- 분기대비(QoQ): 신규수주(-41.8%), 매출(+5.9%), 영업이익(+65.9%)

신규수주 8.4 억원, 매출 6.7 조원, 영업이익 675 억원

2. 3Q13 부터 영업이익 및 순이익 개선

- 삼성전자 17L 약 0.9 조원+연구동 약 0.7 조원 공사 착공

- 베트남 핸드폰공사+중국 시안 및 미국 오스틴 반도체 마무리 공사

3. 호주 Roy Hill Project 상황 Check

- 공사규모 6.4 조원, 3 개공종: Mining, 철도, 항만 각각 2 조원 공사

- 2013 년 1 조원 매출인식: 하반기부터 공사착공으로 매출증가

- 현재 호주에 큰 공사가 없으며, 하도급 계약 잘 진행되고 있음

- 공구별 부품, 장비 모듈화 작업을 통한 공기준수 가능함

2013 년 삼성물산 투자해야 할 Key Points

① 비중동지역의 자원개발을 위한 토목Infra 사업 확대

② Whessoe인수를 통한 아시아지역의 LNG시설 수주 가시화

③ 2013년 상반기 사상최대 수주에 따른 가이던스 상향 조정 예상


(Overweight)


[표 17] 삼성물산 실적 전망 (단위: 십억원, %)


매출액 5,944 6,496 6,045 6,841 6,702 7,099 7,039 7,574 25,326 28,414 30,561 32,340

영업이익 94 139 52 205 68 112 158 166 490 504 604 653

영업이익률 1.6% 2.1% 0.9% 3.0% 1.0% 1.6% 2.2% 2.2% 1.9% 1.8% 2.0% 2.0%

세전이익 180 281 66 29 83 138 212 162 556 596 684 739

연결

순이익 131 265 29 41 60 104 159 122 465 445 513 554

매출액 1,929 2,159 2,019 2,836 2,590 2,833 2,752 3,296 8,943 11,471 13,031 14,197

영업이익 82 110 41 195 61 95 123 145 427 425 525 562 건설

영업이익률 4.2% 5.1% 2.0% 6.9% 2.4% 3.4% 4.5% 4.4% 4.8% 3.7% 4.0% 4.0%

매출액 4,015 4,337 4,026 4,005 4,112 4,267 4,287 4,278 16,383 16,943 17,529 18,142

영업이익 12 30 12 10 6 17 34 21 63 79 79 91 상사

영업이익률 0.3% 0.7% 0.3% 0.2% 0.2% 0.4% 0.8% 0.5% 0.4% 0.5% 0.4% 0.5%

자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터


10.0X

15.0X

20.0X

25.0X

30.0X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 38.66

Min 9.71

13/7/15 기준,18.16배 0.5X

0.8X

1.0X

1.3X

1.5X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 2.68

Min 0.61

13/7/15 기준,0.79배


[그림 55] 삼성물산 신규수주 및 수주잔고

10,38412,274 13,707

19,60017,000 18,000

26,750

31,58135,165

43,294

47,26251,065

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)

신규수주

수주잔고

(십억원) 2012~2015ECAGR 9.78%



(Overweight)


[그림 56] 삼성물산 건설부문 매출 및 매출총이익

7,3148,943

11,47113,031

14,197

12.4% 12.5%

11.1%11.7% 11.7%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)3.0%

5.0%

7.0%

9.0%

11.0%

13.0%건설부문 매출 건설부문 매출총이익률(우)(십억원)


[그림 57] 삼성물산 상사부문 매출 및 매출총이익

14,232

17,529 18,142

16,94316,383

5.5% 5.4%5.5%

5.4%

5.6%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%상사부문 매출 상사부문 매출총이익률(우)(십억원)


[그림 58] 삼성물산 건설부문 영업이익 및 영업이익률

267

427 425

525562

3.7%4.0%4.0%

4.8%

3.7%

0

100

200

300

400

500

600

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%건설부문 영업이익

건설부문 영업이익률(우)

(십억원)



(Overweight)


[그림 59] 삼성물산 상사부문 영업이익 및 영업이익률

84

63

79 79

91

0.4%

0.5%

0.4%0.5%

0.6%

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%상사부문 영업이익 상사부문 영업이익률(우)

(십억원)


[표 18] 삼성물산 수주 Flow


쿠웨이트 CFP 부지 정지 1.37 억불 2013-1Q 1Q13

호주 로이힐 60 억불 2013-1Q

7.4 조원

싱가폴 Tanjong Pagar 5.4 억불 2013-2Q

모로코 Phosphate Rock Plant 3 억불 2013-2Q

베트남 삼성전자 휴대폰 공장 2.2 억불 2013-2Q

인도 Delhi Metro 1.4 억불 2013-2Q

카타르 Doha Metro 6.7 억불 2013-2Q

2Q13

몽골 철도공사 4.8 억불 2013-2Q

2 조원

사우디 리야드 지하철 5 억불 2013-3Q

사우디 라빅 2 발전 20 억불 재입찰

말레이시아 프라이 가스발전 6.1 억불 수의

태국 LNG 터미널 추가발주 7 억불 수의

싱가폴 주롱매립공사 7 억불 제한경쟁

쿠웨이트 도하링크 8 억불 완전경쟁

호주 애봇 포인트 항만/광산 14 억불 수의

터키 키리칼레 복합발전 5.5 억불 제한경쟁

터키 Gaziantep 병원 1.9 억불 수의

영국 교량+도로공사 2.6 억불 제한경쟁

영국 스팔링 발전확장 2 억불 제한경쟁

알제리 8 GeV 발전설비 Projects 10 억불 제한경쟁

2H13

UAE LNG 터미널 및 저장 7 억불 제한경쟁



(Overweight)



(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (억원) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 253,259 284,143 305,610 323,396 영업활동현금흐름 6,325 4,159 6,556 7,553

매출원가 233,172 262,187 280,683 296,868 당기순이익(손실) 4,654 4,447 5,127 5,540

매출총이익 20,088 21,956 24,927 26,529 유형자산감가상각비 1,608 1,416 1,271 1,152

판매비와관리비 15,184 16,920 18,888 20,003 무형자산상각비 0 0 0 0

기타손익 1,617 1,814 1,951 2,065 운전자본의 증감 -2,469 -1,318 465 1,207

영업이익 4,903 5,036 6,039 6,526 투자활동 현금흐름 -5,739 -2,662 -4,139 -4,255

조정영업이익 4,903 5,036 6,039 6,526 유형자산의 증가(CAPEX) -3,797 -1,300 -1,358 -1,372

금융수익 -1,070 -1,076 -1,064 -1,070 투자자산의 감소(증가) -28,208 -809 -2,179 -2,357

종속/관계기업관련손익 304 458 381 420 재무활동 현금흐름 3,423 -1,296 -1,657 -2,076

기타영업외손익 1,419 1,541 1,480 1,510 차입금증감 6,635 -537 -898 -1,317

세전계속사업이익 5,557 5,959 6,836 7,386 자본의증가 341 0 0 0

법인세비용 902 1,513 1,709 1,847 현금의증가 3,760 202 760 1,222

당기순이익 4,654 4,447 5,127 5,540 기초현금 10,022 13,782 13,984 14,744

지배주주지분 순이익 4,506 4,305 4,964 5,364 기말현금 13,782 13,984 14,744 15,966


(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (원,%,배) 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 97,013 102,087 106,087 109,848 주당데이터(원)

현금및현금성자산 13,782 13,984 14,744 15,966 SPS 162,119 181,889 195,631 207,016

매출채권 32,293 33,907 35,603 37,027 EPS 2,870 2,741 3,163 3,419

재고자산 14,199 15,619 15,931 16,250 CFPS 4,643 5,104 5,593 5,797

비유동자산 162,627 164,079 167,065 170,435 EBITDAPS 4,168 4,130 4,680 4,915

유형자산 12,497 12,381 12,468 12,687 BPS 64,383 66,401 68,804 71,434

무형자산 12,310 12,610 12,950 13,323 DPS 500 500 500 500

투자자산 126,744 128,012 130,572 133,349 배당수익률(%) 0.8 0.9 0.9 0.9


유동부채 87,270 88,631 89,671 90,334 PER 21.8 19.5 16.9 15.6

매입채무 21,712 22,798 23,938 25,135 PCR 13.5 10.5 9.6 9.2

단기차입금 16,136 16,006 15,717 15,222 PSR 0.4 0.3 0.3 0.3

유동성장기부채 5,962 5,462 4,742 3,782 PBR 1.0 0.8 0.8 0.7

비유동부채 55,478 56,954 58,533 60,219 EBITDA 6,510.9 6,451.8 7,310.3 7,677.9

사채 14,956 14,936 14,942 14,976 EV/EBITDA 20.2 18.1 15.8 14.7


부채총계 142,748 145,585 148,204 150,553 자기자본이익률(ROE) 4.3 3.7 4.1 4.3

자본금 8,043 8,043 8,043 8,043 EBITDA 이익률 2.6 2.3 2.4 2.4

자본잉여금 10,566 10,566 10,566 10,566 부채비율 122.1 120.7 118.6 116.1

기타포괄이익누계액 75,525 75,525 75,525 75,525 금융비용부담률 0.6 0.6 0.5 0.5

이익잉여금 24,676 28,222 32,428 37,032 이자보상배율(x) 3.3 3.2 3.9 4.3


자본총계 116,893 120,581 124,949 129,730 재고자산회전율(x) 23.6 19.1 19.4 20.1


(Overweight)


삼성엔지니어링(028050) Hold (유지) TP 65,900 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 114,402 113,023 120,249 134,832

영업이익 7,323 -2,101 3,904 5,207

조정영업이익 7,323 -2,101 3,904 5,207

순이익 5,238 -2,112 2,898 3,866

EPS 13,095 -5,279 7,246 9,666

증감율(%) 2.1 33.4

BPS 42,492 34,606 39,218 46,227

PER 12.6 10.0 7.5

PBR 3.9 2.1 1.9 1.6

EV/EBITDA 8.2 -19.3 6.4 4.9

ROE 33.9 -13.4 19.2 22.3

부채비율 226.1 301.5 262.4 221.2

시장대비 상대강도 : 1 개월(0.92), 3 개월(0.84), 6 개월(0.51)

업종 : 서비스업 / 2013.07.16

Analyst 김형근


RA 김재윤



New : Hold 65,900 원

종가(7/15) 72,800 원

Market Data

KOSPI 1,875.16pt

KOSDAQ 531.67pt




DPS(2012) 3,000 원

배당수익률(2012) 1.8%

Company Data

매출구성 화공 73.3%

비화공 26.7%

주요주주 제일모직 13.1%

국민연금공단 9.1%

삼성 SDI 5.1%

Bloomberg 028050 KS

Price Range(52 주) 68,000~210,500 원

60 일 평균거래량 411,438 주


SAMSUNG ENGINEERING CO., LTD.

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May JunPRICE HIGH 210500 14/09/12, LOW 68000 09/07/13, LAST 72800

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'S FROM 13/7/12 TO 15/7/13 DAILY

권토중래: 이보 전진을 위한 일보 후퇴

결론: 투자의견 Hold 유지, 목표가 65,900 원으로 하향조정 - 목표가: 2014~2015 년 평균 EPS 8,456 원 X 7.8 배(시장평균)

① 2Q13: 신규수주 0.6 조원, 매출 2.5 조원, 영업이익 -680 억원 예상 ② 2013 년 회사 가이던스 하향조정을 불가피 할 것으로 예상

투자포인트

1. 2Q13 실적: 신규수주 0.6 조원, 매출 2.5 조원, 영업이익 -680 억원 - 전년동기(YoY): 신규수주(-90.1%), 매출(-18.7%), 영업이익(적자전환)

신규수주 6.1조원, 매출 3.1조원, 영업이익 2,039억원 - 분기대비(QoQ): 신규수주(-74.9%), 매출(+0.4%), 영업이익(적자지속)

신규수주 2.4 억원, 매출 2.5 조원, 영업이익 -2,198 억원

2. 그룹감사 마무리로 일부 조직개편 - 경영진단을 통한 보수적 관점에서 해외 Projects 관리할 것으로 전망 - 하반기 추가적인 인사조직 개편 가능성 시사

3. 2013 년 연간 적자예상 되는 근거 - 미국 Chlorine#7 다우케미컬 공기연장으로 추가 원가투입 예상

공사손실 약 2,100억원 반영, 공기연장: 13년 1월→ 5월→ 9월 - 사우디 Ma’aden 3개 Projects 공기중 손실 지속적 반영예상

공사손실 약 1,700억원 반영, 공기: 13년 12월~14년 2월 - 카자흐스탄 Balkhash 발전 20억불로 수익성 좋은 현장 착공 지연 - UAE Carbon Black 정유 25억불 저마진 현장 본공사 시작

2013 년 삼성엔지니어링을 보수적 관점으로 접근해야 하는 이유

① 조직개편에 따른 Cost Innovation을 통한 내실경영 본격화 ② 해외 토목 및 건축공사 발주로 신규수주 성장세 둔화


(Overweight)


[표 19] 삼성엔지니어링 실적 전망 (단위: %, 십억원)


매출액 2,662 3,108 2,862 2,809 2,516 2,526 2,767 3,494 11,440 11,302 12,025 13,483

영업이익 177 204 188 163 -220 -68 -13 91 732 -210 390 521

영업이익률 6.7% 6.6% 6.6% 5.8% -8.7% -2.7% -0.5% 2.6% 6.4% -1.9% 3.2% 3.9%

세전이익 184 197 177 142 -184 -67 -24 78 701 -198 390 521

IFRS

연결

순이익 144 143 123 111 -181 -67 -24 58 521 -213 293 391

자료: 삼성엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 60] 삼성엔지니어링 신규수주 및 수주잔고

9,032

11,78913,056

10,000

13,000

16,00017,151

20,38519,365

18,06219,038

21,554

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)

신규수주

수주잔고

(십억원) 2012~2015ECAGR 3.6%


[그림 61] 삼성엔지니어링 매출 및 매출총이익률

5,312

11,440 11,30212,025

13,483

9,298

15.3%

11.6%

3.0%

8.1%8.7%

11.3%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%매출액(좌) 매출총이익률(우)(십억원)



(Overweight)


[그림 62] 삼성엔지니어링 영업이익 및 영업이익률

429

732

-210

390

521

6268%

-2%

3%4%

7%

6%

-400

-200

0

200

400

600

800

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%영업이익(좌) 영업이익률(우)(십억원)


[표 20] 삼성엔지니어링 수주 Flow


이라크 바드라 CPF 8.8 억불 2013-1Q1Q13

아제르바이잔 비료 공장 5 억 유로 2013-1Q

2.4 조원

2Q13 사우디 리야드 정유 2 억불 2013-2Q

0.2 조원

UAE 후지에라 LNG 6 억불 2013-08

오만 소하르 정유 15 억불 GS 경쟁

UAE NASR 해상유전 2 10 억불 재입찰

사우디 라빅 2 발전 20 억불 재입찰

사우디 코젠 발전 6 억불 완전경쟁

사우디 MMA 25 만톤, PMMA4 5 억불 완전경쟁

캐나다/미국 FEED 2 건 1 억불 수의

2H13

CIS 국가 석유화학/발전 20 억불 수의





2H13 ~

2014




(Overweight)



(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (억원) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 114,402 113,023 120,249 134,832 영업활동현금흐름 -1,928 -386 2,831 2,789

매출원가 101,526 109,632 110,453 123,045 당기순이익(손실) 5,211 -2,133 2,928 3,905

매출총이익 12,876 3,391 9,796 11,786 유형자산감가상각비 543 494 471 391

판매비와관리비 5,553 5,492 5,892 6,579 무형자산상각비 57 66 55 46

기타손익 49 48 51 57 운전자본의 증감 -8,640 1,065 -812 -1,761

영업이익 7,323 -2,101 3,904 5,207 투자활동 현금흐름 -1,797 -396 -539 -582

조정영업이익 7,323 -2,101 3,904 5,207 유형자산의 증가(CAPEX) -2,148 -240 -273 -276

금융수익 -296 -21 5 0 투자자산의 감소(증가) -676 30 -42 -61

종속/관계기업관련손익 112 50 -4 0 재무활동 현금흐름 2,588 617 -1,624 -1,648

기타영업외손익 -132 97 -1 0 차입금증감 3,375 1,725 -515 -539

세전계속사업이익 7,007 -1,976 3,904 5,207 자본의증가 -191 0 0 0

법인세비용 1,796 157 976 1,302 현금의증가 -1,236 -165 560 668

당기순이익 5,211 -2,133 2,928 3,905 기초현금 5,600 4,364 4,199 4,759

지배주주지분 순이익 5,238 -2,112 2,898 3,866 기말현금 4,364 4,199 4,759 5,427


(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (원,%,배) 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 41,876 42,286 43,562 46,057 주당데이터(원)

현금및현금성자산 4,364 4,199 4,867 5,426 SPS 286,004 282,557 300,622 337,080

매출채권 9,678 9,968 10,267 10,781 EPS 13,095 -5,279 7,246 9,666

재고자산 0 0 0 0 CFPS 21,408 -2,425 12,482 15,406

비유동자산 14,859 14,560 14,348 14,248 EBITDAPS 19,808 -3,853 11,076 14,110

유형자산 7,333 7,079 6,880 6,765 BPS 42,492 34,606 39,218 46,227

무형자산 398 332 276 230 DPS 3,000 3,000 3,000 3,000

투자자산 1,477 1,498 1,540 1,601 배당수익률(%) 1.8 4.1 4.1 4.1


유동부채 35,541 38,827 38,001 37,480 PER 12.6 10.0 7.5

매입채무 15,917 16,713 17,047 17,388 PCR 7.7 5.8 4.7

단기차입금 3,741 5,441 4,941 4,391 PSR 0.6 0.3 0.2 0.2

유동성장기부채 0 0 0 0 PBR 3.9 2.1 1.9 1.6

비유동부채 3,794 3,860 3,932 4,051 EBITDA 7,923.1 -1,541.2 4,430.2 5,644.0

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA 8.2 -19.3 6.4 4.9

장기차입금 0 0 0 0 Key Financial Ratio(%)

부채총계 39,335 42,687 41,933 41,531 자기자본이익률(ROE) 33.9 -13.4 19.2 22.3

자본금 2,000 2,000 2,000 2,000 EBITDA 이익률 6.9 -1.4 3.7 4.2

자본잉여금 493 493 493 493 부채비율 226.1 301.5 262.4 221.2


이익잉여금 17,712 14,492 16,281 19,039 이자보상배율(x) 37.0 8.0 11.8

비지배주주지분 6 -16 14 53 매출채권회전율(x) 11.4 11.5 11.9 12.8

자본총계 17,400 14,159 15,978 18,774 재고자산회전율(x)


(Overweight)


GS 건설(006360) Reduce (유지) TP 24,900 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 92,896 103,000 110,600 121,000

영업이익 1,604 -8,643 2,977 3,200

순이익 1,021 -7,229 1,343 1,908

EPS 2,002 -14,175 2,633 3,741

증감율(%) -75.9 42.1

BPS 68,844 54,875 57,636 61,442

PER 28.6 10.7 7.5

PBR 0.8 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA 17.2 -3.9 7.6 6.9

ROE 2.7 -21.7 4.4 6.0

부채비율 186.9 245.7 234.6 220.4

시장대비 상대강도 : 1 개월(0.92), 3 개월(0.81), 6 개월(0.54)

업종 : 건설업 / 2013.07.16

Analyst 김형근


RA 김재윤



New : Reduce 24,900 원

종가(7/15) 28,050 원

Market Data

KOSPI 1,875.16pt

KOSDAQ 531.67pt




DPS(2012) 250 원

배당수익률(2012) 0.4%

Company Data

매출구성 국내도급 52.9%

해외도급 39.2%

기타 7.9%

주요주주 허창수 11.8%

템플턴자산운용 7.4%

국민연금 5.8%

허진수 5.8%

Bloomberg 006360 KS

Price Range(52 주) 26,750~82,500 원

60 일 평균거래량 837,165 주


GS Engineering & Construction Corp

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0



000'S FROM 13/7/12 TO 15/7/13 DAILY

와신상담: 2014 년 새로운 도약을 위한 노력중

결론: 투자의견 Reduce 유지, 목표가 24,900 원으로 하향조정

- 목표가: 2014~2015 년 평균 EPS 3,187 원 X 7.8 배(시장평균)

① 2Q13: 신규수주 2.5 조원, 매출 2.0 조원, 영업이익 -1,900 억원 예상

② 2013 년 신규수주 12 조, 매출 10.3 조원, 영업이익 -8,643 억원

투자포인트

1. 2Q13 실적: 신규수주 2.5 조원, 매출 2.0 조원, 영업이익 -1,900 억원

- 전년동기(YoY): 신규수주(-49.4%), 매출(-14.6%), 영업이익(적자전환)

신규수주 4.9조원, 매출 2.4조원, 영업이익 841억원

- 분기대비(QoQ): 신규수주(+363.8%), 매출(+17.6%), 영업이익(적자지속)

신규수주 0.5억원, 매출 1.7조원, 영업이익 -5,443억원

2. CEO 교체에 따른 조직개편으로 쇄신

- 국내총괄/해외총괄 폐지→ 사업본부체제 및 CEO 직할체제로 변경

- 2014년 초 청진동 신사옥으로 본사이전 (전체 사업본부 집합근무)

3. 2013 년 하반기 유동성 Risk 없을 것으로 예상

- 주) GS 자금출자 가능성 전혀 없으며 유동성 문제시 자산매각 진행

- 문정동 프라자, 합정동/대치동 모델하우스→ 약 0.4조원 조달가능

- 파르나스호텔(인터컨티넨탈) 지분 67.56%→ 약 1.2조원 조달가능

2013 년 GS 건설을 보수적 관점으로 접근해야 하는 이유

① 해외 Project 수행 및 원가율 개선되는 시점 고려

② 인력배치 및 현장 Mobilization Plan 등의 공사수행 Capacity 정상화

③ 회사의 비전 및 가이던스 신뢰성 회복이 우선


(Overweight)


[표 21] GS 건설 실적 전망 실적 전망 (단위: %, 십억원)


매출액 2,108 2,355 2,401 2,425 1,709 2,010 2,571 4,011 9,290 10,300 11,060 12,100

영업이익 105 84 54 -82 -544 -190 -80 -50 160 -864 298 320

영업이익률 5.0% 3.6% 2.2% -3.4% -31.9% -9.5% -3.1% -1.2% 1.7% -8.4% 2.7% 2.6%

세전이익 100 110 58 -98 -533 -197 -82 -76 170 -888 190 270

IFRS

연결

순이익 73 75 38 -77 -412 -197 -82 -76 108 -767 143 203

자료: GS 건설, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 63] GS 건설 신규수주 및 수주잔고

14,105 13,253

9,10712,000

14,000 15,000

33,915

38,754 37,73939,439

40,888 42,160

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)

신규수주 수주잔고(십억원) 2012~2015ECAGR 3.7%


[그림 64] GS 건설 매출 및 매출총이익

8,4209,290

10,30011,060

12,100

9,052

13.4%

11.4%

8.7% 8.6%

-2.4%

7.7%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%매출액(좌) 매출총이익률(우)(십억원)



(Overweight)


[그림 65] GS 건설 영업이익 및 영업이익률

160

-864

298 320593

3952.7% 2.6%

7.0%

-8.4%

4.4%

1.7%

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)-10.0%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%



[표 22] GS 건설 수주 Flow


1Q13 930 억원

터키 스타 정유 10 억불 2013-2Q

카타르 도하 Metro 6 억불 2013-2Q 2Q13

싱가폴 마리나 South 개발 4 억불 2013-2Q

20 억불

카자흐스탄 LG 화학 석유화학공장 20 억불 2013-07

태국 물관리 사업 5~8 억불 2013-09

오만 소하르 정유 15 억불 삼엔 경쟁 2H13

베네수엘라 가스플랜트 10~30 억불 수의





2H13 ~

2014




(Overweight)



(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (억원) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 92,896 103,000 110,600 121,000 영업활동현금흐름 -3,282 -4,732 1,733 2,531

매출원가 85,734 105,463 100,987 110,540 당기순이익(손실) 1,084 -7,672 1,425 2,025

매출총이익 7,162 -2,463 9,613 10,460 유형자산감가상각비 640 682 627 584

판매비와관리비 5,558 6,180 6,636 7,260 무형자산상각비 95 224 184 152

기타손익 133 148 159 174 운전자본의 증감 -5,847 2,601 -113 -23

영업이익 1,604 -8,643 2,977 3,200 투자활동 현금흐름 -2,954 -198 -443 -720

조정영업이익 1,604 -8,643 2,977 3,200 유형자산의 증가(CAPEX) -639 -639 -752 -865

금융수익 746 -794 -977 -800 투자자산의 감소(증가) -2,203 -81 -82 -83

종속/관계기업관련손익 -29 59 0 0 재무활동 현금흐름 5,405 3,169 -1,611 -1,744

기타영업외손익 -623 500 100 +300 차입금증감 7,350 3,288 -1,492 -1,625

세전계속사업이익 1,698 -8,879 1,900 2,700 자본의증가 -9 5 5 5

법인세비용 614 -1,207 475 675 현금의증가 -701 -1,771 -330 57

당기순이익 1,084 -7,672 1,425 2,025 기초현금 14,879 14,178 12,406 12,076

지배주주지분 순이익 1,021 -7,229 1,343 1,908 기말현금 14,178 12,406 12,076 12,133


(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (원,%,배) 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 75,553 72,294 73,050 74,214 주당데이터(원)

현금및현금성자산 14,178 12,406 12,076 12,133 SPS 182,148 201,961 216,863 237,255

매출채권 1,242 1,255 1,267 1,280 EPS 2,002 -14,175 2,633 3,741

재고자산 5,357 5,303 5,409 5,518 CFPS 8,165 -15,992 5,409 7,106

비유동자산 39,142 38,962 38,994 39,195 EBITDAPS 4,586 -15,172 7,428 7,718

유형자산 22,539 22,497 22,622 22,902 BPS 68,844 54,875 57,636 61,442

무형자산 1,903 1,679 1,495 1,343 DPS 250 250 250 250

투자자산 8,136 8,218 8,300 8,383 배당수익률(%) 0.4 0.9 0.9 0.9


유동부채 50,806 51,838 52,832 53,906 PER 28.6 10.7 7.5

매입채무 13,274 13,407 13,541 13,676 PCR 7.0 5.2 3.9

단기차입금 5,009 5,009 5,009 5,009 PSR 0.3 0.1 0.1 0.1

유동성장기부채 5,515 5,715 5,915 6,129 PBR 0.8 0.5 0.5 0.5

비유동부채 23,913 27,234 25,721 24,106 EBITDA 2,338.6 -7,737.5 3,788.1 3,936.3

사채 8,718 8,618 8,485 8,220 EV/EBITDA 17.2 -3.9 7.6 6.9


부채총계 74,719 79,072 78,553 78,012 자기자본이익률(ROE) 2.7 -21.7 4.4 6.0

자본금 2,550 2,550 2,550 2,550 EBITDA 이익률 2.5 -7.5 3.4 3.3

자본잉여금 1,590 1,595 1,600 1,605 부채비율 186.9 245.7 234.6 220.4

기타포괄이익누계액 -383 -383 -383 -383 금융비용부담률 0.8 0.8 0.8 0.7

이익잉여금 34,710 27,358 28,576 30,361 이자보상배율(x) 2.3 3.3 3.8


자본총계 39,976 32,185 33,491 35,397 재고자산회전율(x) 18.0 19.3 20.6 22.1


(Overweight)


Appendix

국내 건설사 해외 수주 58

지역별/공종별 Data 59


(Overweight)


[표 23] 국내건설사 특징

회사 해외 공정우위

해외지역우위 회사추진방향 협력회사 2013 년 특수지역 추진지역

대림산업 발전/정유 쿠웨이트/사우디 발전 IPP/특수교량 포천 CC 쿠웨이트 (NRP, CFP)

아시아 (말레이시아)

현대건설 토목/원자력 이라크/카타르 해외사업 확장 현대엔지니어링 이라크 (재건사업)

중남미

삼성물산 건축 UAE/싱가폴 초고층/헬스케어 영국 whessoe 호주/항만 중남미

삼성엔지니어링 화공 사우디/UAE offshore/ 비화공

영국 Amec 이라크 동유럽

GS 건설 정유 UAE/쿠웨이트 수(水) 처리사업/ 개발사업

스페인 이니마 쿠웨이트(NRP, CFP) 중남미

대우건설 발전/정유 아프리카 (리비아/알제리)

IPP/LNG KDB(자금력) 나이지리아, 브라스 중동


[표 24] 국내건설사 주요 항목(K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

수주잔고 매출 영업이익 순이익

회사 2011 2012 1Q13 2011 2012 1Q13 2011 2012 1Q13 2011 2012 1Q13

대림산업 26,153 25,221 24,200 7,988 10,253 2,516 437 486 124 380 401 121

현대건설 38,770 46,228 47,567 11,920 13,325 2,861 736 760 179 685 567 150

삼성물산 31,581 35,165 40,994 21,546 25,326 6,702 351 490 68 409 465 60

삼성엔지니어링 20,385 19,365 19,611 9,298 11,440 2,516 626 732 315 515 188 -181

GS 건설 38,754 37,739 36,570 9,052 9,290 1,709 395 160 -544 427 108 -412

대우건설 37,070 38,232 38,580 7,020 8,223 2,269 298 346 115 174 173 31


[표 25] 국내건설사 주요 항목(K-IFRS 연결기준) (단위: %, 조원)

부채비율(%) PF 잔고 현금성 자산

회사 2011 2012 1Q13 2011 2012 1Q13 2011 2012 1Q13

대림산업 132 124 120 2.0 1.0 0.9 1.3 1.5 1.2

현대건설 172 168 166 1.9 1.6 1.7 1.9 1.9 1.4

삼성물산 121 122 115 1.4 0.7 0.6 1.0 1.4 1.1

삼성엔지니어링 295 236 329 - - - 0.6 0.4 0.4

GS 건설 185 187 256 2.0 2.1 2.1 1.5 1.4 2.3

대우건설 167 176 180 3.0 2.2 2.2 0.7 0.4 0.6



(Overweight)


[표 26] 지역별 해외수주 금액 (단위: 천달러)

총계 중동 아시아 태평양.북미 유럽 아프리카 중남미

2000 5,433,154 1,603,083 3,393,971 18,366 28,258 137,021 252,455

2001 4,354,901 2,260,125 1,741,780 16,141 10,731 305,678 20,446

2002 6,125,894 3,110,639 2,273,610 1,574 16,515 720,376 3,180

2003 3,667,756 2,257,638 1,164,144 85,895 110,325 48,941 813

2004 7,498,313 3,570,999 2,272,955 98,245 804,839 711,930 39,345

2005 10,859,276 6,445,092 2,609,310 157,698 174,847 1,274,747 197,582

2006 16,468,164 9,530,137 4,043,770 381,403 512,647 1,557,326 442,881

2007 39,788,146 22,800,982 12,853,397 676,395 1,436,968 1,687,372 333,032

2008 47,639,600 27,204,036 14,685,206 613,003 1,159,519 1,501,213 2,476,623

2009 49,147,869 35,746,030 8,793,070 2,213,233 469,995 1,208,593 716,948

2010 71,578,807 47,249,910 14,463,861 4,952,771 398,085 2,447,221 2,066,959

2011 59,144,314 29,540,749 19,363,079 1,012,507 376,720 2,207,975 6,643,284

2012 64,880,678 36,872,421 19,431,361 233,600 533,516 1,615,089 6,194,691

1H13 30,505,444 10,678,593 12,526,183 6,153,412 472,902 593,611 80,743 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 27] 지역별 해외수주 비중 (단위: %)

총계 중동 아시아 태평양.북미 유럽 아프리카 중남미

2000 100% 30% 62% 0% 1% 3% 5%

2001 100% 52% 40% 0% 0% 7% 0%

2002 100% 51% 37% 0% 0% 12% 0%

2003 100% 62% 32% 2% 3% 1% 0%

2004 100% 48% 30% 1% 11% 9% 1%

2005 100% 59% 24% 1% 2% 12% 2%

2006 100% 58% 25% 2% 3% 9% 3%

2007 100% 57% 32% 2% 4% 4% 1%

2008 100% 57% 31% 1% 2% 3% 5%

2009 100% 73% 18% 5% 1% 2% 1%

2010 100% 66% 20% 7% 1% 3% 3%

2011 100% 50% 33% 2% 1% 4% 11%

2012 100% 57% 30% 0% 1% 2% 10%

1H13 100% 35% 41% 20% 2% 2% 0% 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


[표 28] 공종별 해외수주 금액 (단위: 천달러)

총계 토목 건축 플랜트 전기 통신 용역

2000 5,433,154 2,768,178 731,544 1,703,456 212,115 8,096 9,765

2001 4,354,901 867,471 721,290 2,661,709 58,030 44,554 1,847

2002 6,125,894 538,877 604,598 4,826,358 128,474 8,019 19,568

2003 3,667,756 401,770 531,718 2,491,472 191,936 7,682 43,178

2004 7,498,313 806,126 873,619 5,181,918 544,705 2,613 89,332

2005 10,859,276 835,613 1,226,058 8,262,875 374,133 13,296 147,301

2006 16,468,164 1,421,514 3,543,340 10,920,242 474,308 2,725 106,035

2007 39,788,146 5,231,641 8,177,373 25,267,772 689,732 41,085 380,543

2008 47,639,600 9,463,290 9,000,904 26,873,885 1,335,838 18,692 946,991

2009 49,147,869 6,017,409 6,273,315 35,421,068 756,073 19,567 660,437

2010 71,578,807 4,123,228 7,723,656 57,285,352 770,370 458,058 1,218,143

2011 59,144,314 5,856,893 7,845,679 43,268,748 953,874 61,180 1,157,940

2012 64,880,678 8,794,516 14,322,773 39,549,259 1,322,215 73,677 818,238

1H13 30,505,444 11,506,129 3,677,620 14,372,987 187,390 233,365 527,953 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 29] 공종별 해외수주 비중 (단위: %)

총계 토목 건축 플랜트 전기 통신 용역

2000 100% 51% 13% 31% 4% 0% 0%

2001 100% 20% 17% 61% 1% 1% 0%

2002 100% 9% 10% 79% 2% 0% 0%

2003 100% 11% 14% 68% 5% 0% 1%

2004 100% 11% 12% 69% 7% 0% 1%

2005 100% 8% 11% 76% 3% 0% 1%

2006 100% 9% 22% 66% 3% 0% 1%

2007 100% 13% 21% 64% 2% 0% 1%

2008 100% 20% 19% 56% 3% 0% 2%

2009 100% 12% 13% 72% 2% 0% 1%

2010 100% 6% 11% 80% 1% 1% 2%

2011 100% 10% 13% 73% 2% 0% 2%

2012 100% 14% 22% 61% 2% 0% 1%

1H13 100% 38% 12% 47% 1% 1% 2% 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


[표 30] 세부공종별 해외수주 금액 (단위: 천달러)

합계 발전소 화학공장 가스처리시설 정유 기타

2000 1,703,456 479,234 90,272 74,043 137,409 922,498

2001 2,661,709 450,301 329,441 400,140 352,678 1,129,149

2002 4,826,358 372,060 258,971 2,805,364 580,944 809,019

2003 2,491,472 979,022 109,574 742,414 0 660,462

2004 5,181,918 430,923 1,082,294 740,479 918,681 2,009,541

2005 8,262,875 1,427,071 2,812,848 507,790 921,156 2,594,010

2006 10,920,242 831,610 3,526,060 2,385,598 180,260 3,996,714

2007 25,267,772 8,468,661 5,807,195 802,671 2,723,200 7,466,045

2008 26,873,885 8,398,114 5,189,624 1,526,074 7,078,808 4,681,265

2009 35,421,068 4,413,635 2,743,673 6,999,130 14,905,418 6,359,212

2010 57,285,352 32,874,201 2,660,232 3,834,090 2,874,838 15,041,991

2011 43,268,748 17,801,124 5,681,824 4,744,806 3,680,663 11,360,331

2012 39,549,259 17,373,903 7,559,862 772,643 6,103,397 7,739,454

1H13 14,372,987 3,108,867 561,210 1,016,124 4,527,059 5,159,727 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 31] 세부공종별 해외수주 비중 (단위: %)

합계 발전소 화학공장 가스처리시설 정유 기타

2000 100% 28% 5% 4% 8% 54%

2001 100% 17% 12% 15% 13% 42%

2002 100% 8% 5% 58% 12% 17%

2003 100% 39% 4% 30% 0% 27%

2004 100% 8% 21% 14% 18% 39%

2005 100% 17% 34% 6% 11% 31%

2006 100% 8% 32% 22% 2% 37%

2007 100% 34% 23% 3% 11% 30%

2008 100% 31% 19% 6% 26% 17%

2009 100% 12% 8% 20% 42% 18%

2010 100% 57% 5% 7% 5% 26%

2011 100% 41% 13% 11% 9% 26%

2012 100% 44% 19% 2% 15% 20%

1H13 100% 22% 4% 7% 31% 36% 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터


(Overweight)


Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2013 년 7 월

16 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6 개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

당사는 2013 년 7 월 16 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2013 년 7 월

16 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고

있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 김형근, 김재윤)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종

결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4 등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6 개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3 등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

대림산업(000210)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.10.21 기업브리프 Buy 150,000 조동필 2011.11.01 산업분석 Buy 150,000 조동필 2011.11.07 산업분석 Buy 150,000 조동필 2011.12.01 산업분석 Buy 150,000 조동필 2012.01.02 산업분석 Buy 150,000 조동필 2012.02.02 기업브리프 Buy 170,000 조동필

담당 애널리스트 변경 2012.11.12 산업분석 Buy 89,000 김형근 2012.11.28 산업분석 Buy 89,000 김형근 2013.01.03 산업분석 Buy 89,000 김형근 2013.01.15 기업브리프 Buy 109,500 김형근 2013.01.18 산업분석 Buy 109,500 김형근 2013.03.06 산업분석 Buy 133,500 김형근 2013.03.13 기업브리프 Buy 133,500 김형근 2013.03.21 산업분석 Buy 133,500 김형근 2013.04.18 기업브리프 Buy 133,500 김형근 2013.05.02 산업분석 Buy 133,500 김형근 2013.05.27 기업브리프 Buy 133,500 김형근 2013.06.03 산업분석 Buy 133,500 김형근 2013.06.11 산업분석 Buy 133,500 김형근 2013..07.16 산업분석 Buy 133,500 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

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2011.07 2011.12 2012.05 2012.10 2013.03

주가 목표주가

현대건설(000720)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.11.07 산업분석 Buy 110,000 조동필 2011.11.28 산업분석 Buy 110,000 조동필 2011.12.01 산업분석 Buy 110,000 조동필 2012.01.02 산업분석 Buy 110,000 조동필

담당 애널리스트 변경 2012.11.12 산업분석 Buy 85,700 김형근 2012.11.28 산업분석 Buy 85,700 김형근 2012.12.06 기업브리프 Buy 85,700 김형근 2013.01.02 산업분석 Buy 85,700 김형근 2013.01.03 산업분석 Buy 85,700 김형근 2013.01.24 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.03.28 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.04.29 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.06.11 산업분석 Buy 90,000 김형근 2013.06.25 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.07.16 산업분석 Buy 90,000 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2011.07 2011.12 2012.05 2012.10 2013.03

주가 목표주가


(Overweight)


삼성물산(000830)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.05.21 기업분석 Buy 84,600 김형근 2013.06.04 기업분석 Buy 84,600 김형근 2013.06.11 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.07.16 산업분석 Buy 84,600 김형근

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

2011.07 2011.12 2012.05 2012.10 2013.03

주가 목표주가

삼성엔지니어링(028050)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.07.26 기업브리프 Buy 360,000 조동필 2011.10.04 산업분석 Buy 360,000 조동필 2011.10.25 기업브리프 Buy 360,000 조동필 2011.11.07 산업분석 Buy 360,000 조동필 2012.01.06 기업브리프 Buy 360,000 조동필 2012.01.31 기업브리프 Buy 360,000 조동필

담당 애널리스트 변경 2012.11.12 산업분석 Buy 186,000 김형근 2012.11.28 산업분석 Buy 186,000 김형근 2012.12.03 산업분석 Buy 186,000 김형근 2012.12.04 기업브리프 Buy 186,000 김형근 2013.01.03 산업분석 Buy 186,000 김형근 2013.02.04 산업분석 Buy 190,500 김형근 2013.02.05 기업브리프 Buy 190,500 김형근 2013.03.27 기업브리프 Buy 147,000 김형근 2013.04.17 기업브리프 Hold 102,500 김형근 2013.06.11 산업분석 Hold 102,500 김형근 2013.07.16 산업분석 Hold 65,900 김형근

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

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350,000

400,000

2011.07 2011.12 2012.05 2012.10 2013.03

주가 목표주가

GS 건설(006360)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.08.01 산업분석 Buy 154,000 조동필 2011.11.07 산업분석 Buy 154,000 조동필

담당 애널리스트 변경 2013.02.26 기업분석 Buy 77,500 김형근 2013.03.06 산업분석 Buy 77,500 김형근 2013.03.21 산업분석 Buy 77,500 김형근 2013.03.25 산업분석 Buy 77,500 김형근 2013.04.11 기업브리프 Reduce 35,400 김형근 2013.06.11 산업분석 Reduce 35,400 김형근 2013.07.16 산업분석 Reduce 24,900 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

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비중동 작성중9 editing F f fhome.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/[construction... · ① 이라크 Upstream, 쿠웨이트 정유, 카타르 토목Infra 지속적인