흔하다고모두쓸수있는물이아니다 - eugenefn.com · 자료: lg경제연구원, 유진투자증권 글로벌수처리멤브레인시장전망 pnv vnp qqnw

물 산업흔하다고 모두 쓸 수 있는 물이 아니다

글로벌물부족심화와오염심화로인해물산업은안정적성장이기대되며, 필수재로서

경기 민감도도 상대적으로 약한 편. 글로벌 업체가 선점한 운영서비스보다는 정책적

지원과경쟁력을확보하고있는수처리업체에대한투자유망할전망

1) RO 담수설비 및 물 재사용 시장 2006~2016년 CAGR 10.8%, 14.5% 전망

물부족과오염심화로물산업의중요성부각

RO방식담수설비및물재사용시장의CAGR 각각10.8%, 14.5%로

글로벌물산업성장률6.1%를상회

2) 정부의물산업육성을통해 2015년국내물산업시장 20조원까지확대예상

2006년물산업육성 5개년추진계획상국내물산업관련시장은 05년 10.9조에서향후

10년내20조원시장으로확대목표

2009년 1월미래신성장동력으로고도물처리사업지정, 해수담수화, 하수재이용등의

녹색뉴딜사업에6,880억원투자예정

3) 글로벌 경쟁력을 갖춘 국내 수처리 업체 수혜 기대

정부의물산업육성의지, 국내용수부족현상심화, 좋은물에대한기대수준상승등

으로국내물산업의빠른성장기대

운영서비스보다는수처리기술을확보한두산중공업, 웅진케미칼등유망

▶Investment Point

▶Top Pick

두산중공업(034020), BUY / TP 90,000원

MSF방식의담수설비세계점유율 1위. DHT 설립으로RO방식수주증가

미국카를로사와의기술제휴로수처리사업물(재사용) 진출

정부의물산업육성정책에따른수혜기대

Analyst 이봉진

☎ 02) [email protected]

Junior Analyst 김별님

☎ 02) 368-6576 [email protected]

자료공표일 2009_3_9_월

ContentsⅠ. Summary

Ⅱ. Valuation

Ⅲ. 투자 요인Ⅲ-1. RO담수 및 물 재사용시장 2006~2016년 CAGR 10% 상회

Ⅲ-2. 정책적 지원 확대

Ⅲ-3. 글로벌 경쟁력을 갖춘 국내 수처리업체 수혜 기대

Ⅳ. 위험요인

Ⅴ. Appendix: 주요 수처리 방식

Top Pick : 두산중공업

03

04

0505

08

10

12

13

15

Industry Report 3

물산업Analyst 이봉진 / Junior Analyst 김별님

물 부족 현상이 심화되고, 수질 오염으로 인해 물 산업의 중요성이 부각되고 있다. 물 산업이란

물을 취수하여 정수 처리한 후 공급하고, 물 사용 이후 하.폐수를 이송 처리하는데 관여하는

제조 및 서비스업 일체를 의미한다. 2007년 현재 글로벌 물시장 규모는 3,650억달러 규모로

추정되며, 2016년에는 6,209억달러 규모로 연평균 6.1% 성장할 것으로 전망된다.

물산업은 크게 '운영-건설-제조'로 구분할 수 있다. 건설은 다시 관련 시설 등을 시공하는

EPC 부문과 설계 용역을 수행하는 엔지니어링 부문으로 구분되며, 제조는 필터링, 담수화

설비를 제작하는 수처리 사업과 배관실비 등을 제작하는 단순 부품 제조업으로 구분된다.

부문별 성장성은 수처리 사업이 연평균 7.6%로 가장 높으며, 이 가운데 RO방식 담수설비와

물재사용 시장의 성장률이 각각 10.8%, 14.5%에 달해 성장세를 주도할 것으로 전망된다.

부문별 부가가치는 수처리 사업이 평균 8~20%의 영업이익률로 가장 높으며, EPC 부문의

영업이익률이 평균 0~3%로 부가가치가 낮은 편이다.

정부는 2006년 2월 '물산업 육성방안'을 마련한 데 이어 2007년 6월 '물산업 육성 5개년 추진

계획'을 수립하는 등 정책적 지원을 강화하고 있다. 특히 정부는 2009년 1월 미래 17개 신성

장동력을 지정하면서 고도 물처리 사업을 녹색기술산업 분야에 포함시켰다. 고도 물처리와

관련한 녹색 뉴딜 사업으로는 ① 해외 물산업 진출, ② 해수담수화 상용화 기술 개발, ③ 하수

처리수 재 이용 등이 있으며, 3개 사업분야에 총 6,880억원을 투자할 예정이다.

국내 물산업 시장은 빠르게 성장할 것으로 기대되는데, 그 이유는 ① 정부의 물산업 육성 의지,

② 국내 용수 부족 현상 심화, ③ 좋은 물에 대한 기대수준 상승 등이 예상되기 때문이다.

정부는 물산업 육성 추진 계획을 통해 2005년 10.9조원인 국내 물산업 시장을 10년 내 20조원

규모로 육성하겠다는 목표를 밝힌 바 있다. 정부의 계획대로라면 국내 물산업 시장은 연평균

6.3%씩 성장할 것으로 예상된다. 또한 정부는 국내 2개 이상의 기업을 세계 10위권 기업으로

육성하겠다는 목표도 제시하고 있다. 정부의 정책 방향이 수처리 사업에 집중되고 있으며,

국내 물산업 관련 업체도 글로벌 다국적 업체가 선점하고 있는 유틸리티 부문 보다도 수처리

시스템에 강점을 지니고 있는 만큼 수처리 사업을 영위하는 두산중공업, 웅진케미칼 등의

수혜가 기대된다.

두산 중공업은 담수설비 제작에 있어서 글로벌 경쟁력을 갖추고 있으며, 미국 수처리 원천기술

업체인 카를로(Carollo)사와 기술제휴를 통해 물의 재이용 사업 분야로 까지 사업 영역을

확대하고 있다. 또한 정부의 물산업 육성책이 해수 담수화 상용화, 하수 처리수 재 이용 등에

집중될 것으로 보여 정책적 수혜가 기대된다.

RO담수 및 물 재사용시장

2006~2016년 CAGR

10.8%, 14.5%

담수화및하수처리수재이용

등에정부의정책적지원확대

글로벌경쟁력을갖춘

국내수처리업체수혜기대

Top Pick: 두산중공업(034020)

BUY, 목표주가 90,000원

I. Summary고성장과 정책적 지원 기대되는 수처리 업체 유망

4 Industry Report


글로벌 물산업 업체들은 물산업 이외에 다른 사업도 영위하고 있기 때문에 업체간 직접 비교에

어려움이존재한다. 물산업의매출비중이전체매출의 70% 이상인업체들의경우 2009년 PER은

9.8배~18.2배이며, 평균 12.5배로물산업매출비중이 70% 미만인업체들의평균 PER 10.3배를

상회하고 있다. 이는 물산업이 경기 변동에 따른 영향이 상대적으로 적고 안정적 성장이 기대

된다는 점에서 프리미엄을 받고 있기 때문이라 판단된다.

물산업 비중 70% 이상

업체의 09년 PER 평균

12.5배

자료: Bloomberg, 유진투자증권

<그림 1> S&P Water Index

자료 : 유진투자증권

<그림 2> 국내 물산업 관련업체 상대 주가 동향

물산업 국가 시가총액 PER PBR EV/EBITDA

매출 비중 (USM) 2009E 2010E 2009E 2010E 2009E 2010E

두산중공업 18% Korea 3,880 14.73 10.56 2.19 1.80 13.13 10.46

Veolia 34% France 9,808 9.51 8.38 0.94 0.91 6.94 6.45

Suez 16% France 67,397 8.98 8.17 0.87 0.83 3.74 3.42

Grupo Ferrovial 20% Spain 3,209 47.76 17.44 0.70 0.69 10.77 9.98

Sabesp 100% Brazil 2,199 3.31 3.02 - - - -

Severn Trent 100% UK 3,337 10.83 9.64 2.07 1.95 8.60 8.00

ITT Corp. 32% US 6,338 9.56 9.41 1.43 1.28 5.47 5.53

Pentair 75% US 1,972 11.54 10.44 0.90 0.85 7.52 7.24

GE <2% US 70,707 5.33 5.17 0.60 0.60 19.60 18.78

Siemens 2% Germany 46,345 7.90 8.03 1.16 1.07 5.32 5.43

Kurita 88% Japan 2,373 14.48 14.26 1.28 1.21 5.13 5.18

Watts Water 100% US 640 12.79 11.39 0.72 - 6.60 6.31

Ebara 25% Japan 752 - - 0.54 0.56 16.06 15.40

Acciona 9% Spain 6,414 13.44 11.97 0.93 0.89 9.29 8.73

Tetra Tech 85% US 1,270 18.21 16.01 - - 8.87 8.08

Guangdong Inv. 87% China 2,549 9.85 8.99 1.20 1.12 7.26 6.83

AECOM 15% US 2,311 12.74 10.60 1.43 1.26 6.87 5.89

Hyflux 100% Singapore 477 10.09 9.27 2.01 1.70 7.05 6.45

<표 1> Global Peer Valuation

주: 2009년 3월 5일기준자료: Bloomberg, 유진투자증권

II. Valuation

Industry Report 5


물부족현상이심화되고, 수질오염으로인해물산업의중요성이부각되고있다.

지구상의물을부피로환산한 13억 5,700만㎦중담수는 3,500만㎦로전체의 2.6%에불과하며, 담수

중에서도이용가능한지하수와표층수의양은약 30.5% 수준이다. 또한인구증가와산업화등으로

물수요가급증하고있는점도물부족현상을심화시키고있다. UN에의하면 2025년에는약 27억명이

담수부족에직면하게되며, 전세계국가의 20% 가량이심각한물부족사태를겪을것으로전망된다.

수질오염문제도심화되고있다. 산업화로인한수질오염과정수및하수처리시설의미비, 노후화로

인해수질이오염되고있다. World Water Forum에따르면약11억명이안전한물을마시지못하고있으며,

매년 5백만명이상이수인성질병으로사망하고있는것으로추정된다.

물산업이란수자원을확보하고오염된물을정화하는영리행위를총칭하는것으로서, 물을취수하여

정수처리한후공급하고, 물사용이후하.폐수를이송처리하는데관여하는제조및서비스업일체를

의미한다(그림 5). 물산업은크게 '운영-건설-제조'로구분가능하다. 제조업에는취수및배관에사용

되는파이프등의제조업, 물정제에사용되는필터와같은핵심설비및수처리시스템제조업, 수처리

관련화학약품제조업등이있다. 건설업은배관시설및상.하수처리장등의시설을설계하고건설

하는역할을수행하며, 운영서비스업은정부또는수요기업과장기운영계약을통해상수와하.폐수

처리및관리를수행한다.

물산업시장에서운영서비스업이차지하는비중이 34.8%로가장크며, 수처리프로세스를설계하고

기획하는작업까지포함하는엔지니어링부문이그다음을이루고있다. 부문별부가가치는수처리

사업의영업이익률이평균8~20%로가장높으며, EPC 부문의영업이익률이평균0~3%로낮은편이다.

2007년현재전세계물시장규모는 3,650억달러규모로추정되며, 2016년에는 6,209억달러규모로

연평균 6.1% 성장할것으로전망된다. 부문별성장성은수처리사업이연평균 7.6%로가장높으며,

이가운데RO방식담수설비와물재사용시장의성장률이각각 10.8%, 14.5%에달해성장세를주도할

것으로전망된다.

물의 중요성 부각되면서

물 산업 성장

물산업이란 수자원 취수, 공급,

재생과 관련된 산업 의미

운영서비스업과 제조업,

건설업으로 세분화

글로벌 물산업 시장

2007~2016년

연평균 6.1% 성장 전망

III. 투자 요인III-1. RO담수 및 물 재사용 시장 2006~2016년 CAGR 10% 상회

자료: Journal World Development, 유진투자증권

<그림 3> 주요 국가별 물빈곤지수(WPI; Water Poverty Index)

MEDIUM

LOW

6 Industry Report


자료: KBC AM, 유진투자증권

<그림 4> 글로벌 담수 부족

3%

97%

자료: 각종자료취합, 유진투자증권

<그림 5> 물산업 Value Chain

Industry Report 7


자료: 각종자료취합, 유진투자증권

<그림 6> 물산업 Value Chain별 시장규모

자료: LG경제연구원, 유진투자증권

<그림 7> 글로벌 수처리 멤브레인 시장 전망

자료: 두산중공업, 유진투자증권

<그림 8> 물 재사용 시장 전망

자료: SAM Study, 유진투자증권

<그림 9> 글로벌 담수 및 오폐수 재사용 설비 전망

8 Industry Report


정부는2006년2월 '물산업육성방안'을마련한데이어2007년6월 '물산업육성5개년추진계획'을수립

하는등정책적지원을강화하고있다. 주요내용은①상하수도서비스업의구조개편, ②지속적인투자와

제도개선, ③핵심기술고도화및우수인력양성, ④물산업수출역량강화, ⑤물산업연관산업육성,

⑥물산업육성기반구축등이다.(표3 참조) 이에따라 2008년부터 2012년까지총 9조 4,910억원을투자

할예정이며, 이중 9조 3,500억원가량이①상하수도미보급지역및노후시설관망과②장래물부족에

대비한강변여과수, 해수담수화등대체수원개발투자및선진정수처리공정도입등에투자될예정이다.

특히정부는 2009년 1월미래 17개신성장동력을지정하면서고도물처리사업을녹색기술산업분야에

포함시켰다. 고도물처리와관련한녹색뉴딜사업으로는①해외물산업진출, ②해수담수화상용화기술

개발, ③하수처리수재이용등이있으며, 3개사업분야에총 6,880억원을투자할예정이다.

물산업 육성 5개년

추진계획 수립

2008~2012년까지 상하수도

인프라 및 대체 수원개발 등에

총 9조 3,500억원 투자 예정

2009년 1월 고도수처리분야

17개 미래신성장동력으로 지정

III-2. 정책적지원확대

자료: 국토해양부(수자원장기종합계획), 유진투자증권

<그림 10> 국내 물 수급 전망

자료: 국토해양부(수자원장기종합계획), 유진투자증권

<표 2> 전국 용수 수급 전망

2006년 2011년 2015년 2020년

용수 수요량 34,378 35,498 35,800 35,568

생활용수 7,877 8,103 8,180 8,195

공업용수 2,787 3,178 3,562 3,422

농업용수 15,977 15,849 15,690 15,583

유지용수 7,737 8,368 8,368 8,368

용수공급량 33,975 35,158 35,300 35,129

과부족량 전국 403 340 500 439

지역별 846 797 975 925

수자원 확보 846 797 975 925

Industry Report 9


자료: 환경부, 유진투자증권

<표 3> 물산업 육성 5개년 추진계획 주요 내용

정부중점추진과제 개선방안

상하수도서비스업의구조개편 현재자치단체가보유하고있는사업기능과감독기능을분리

규모의경제가작동될수있도록광역화하고이를공사화(또는민영화)하거나위탁

지속적인투자와제도개선 상하수도미보급지역, 노후시설및관망등에우선적으로투자

하수처리수의재이용사업적극추진하여공업, 농업, 생활용수로재이용

공정한경쟁환경조성 : 민간기업에도수도사업자의지위부여, 부가가치세감면추진

핵심기술고도화및 '물산업장기종합기술개발계획’을수립

우수인력양성 '물산업인력육성장기종합계획’수립

융합기술화추세에따른산·학·연연계전문교육프로그램개발

물산업수출역량강화 국가차원의‘물산업해외진출지원계획’을수립

관련부처및기관등이참여하는‘물산업해외진출협의회’를구성

해외시장동향, 사업타당성, 금융지원등에대한정보를해외진출희망업체에제공

물산업연관산업육성 기술개발경쟁촉진위해“협상에의한계약체결”방식을우선적용토록유도

일정규모이상성과품에대한외부전문기관검토의뢰등성과품심의를강화할계획

물산업육성기반구축 ‘물산업육성법’제정및‘물산업육성위원회’를설치·운영(환경부內)

물산업정보·통계관리강화위해‘국가물산업정보제공시스템’마련검토

자료: 신성장동력기획단, 유진투자증권

<표 4> 글로벌 신성장동력 지정 주요 내용

분야 17개 신성장동력 녹색뉴딜사업 재정투입규모

녹색기술산업(6) 1 신재생에너지 - 신재생에너지 보급 7,391

- 바이오에탄올 연료의 자동차 영향평가 및 기술개발 사업 30

- 바이오에탄올 시범보급사업 212

- 폐기물자원 재활용 확대 9,300

- 초본계?해양계 바이오매수 에너지화 11,220

- 바이오매스 활용 생산기반 구축 758

- 가축분뇨 자원화 및 에너지 활용 1,500

2 탄소저감에너지 -

3 고도 물처리 산업 - 해외 물산업 진출 1,989

- 해수담수화 상용화기술 개발 1,124

- 하수처리수 재이용 3,767

4 LED 응용 - 공공부문 LED조명 교체사업 13,356

- 그린 IT기술 테스트베드 구축 100

5 그린수송시스템 - 그린카 보급확대 13,136

- 그린카 기술개발 1,936

6 첨단그린도시 - 그린홈 건설 . 공급 프로젝트 추진 70,500

녹색뉴딜 기준 중복사업 재정투자 합계(그린홈 제외시 6.6조) 136,319

첨단융합산업(6) 7 방송통신융합산업

8 IT유합시스템

9 로봇 응용

10 신소재 · 나노 융합

11 바이오제약(자원) · 의료기기

12 고부가 식품산업

고부가서비스산업(6) 13 글로벌 헬스케어

14 글로벌 교육서비스

15 녹색금융

16 콘텐츠 · 소프트웨어

17 MICE · 관광

(단위 : 억원)

10 Industry Report


국내물산업시장은빠르게성장할것으로기대되는데, 그이유는①정부의물산업육성의지, ②국내의

용수부족현상심화, ③좋은물에대한기대수준상승등이예상되기때문이다.

정부는물산업육성추진계획을통해 2005년 10.9조원인국내물산업시장을 10년내 20조원규모로

육성하겠다는목표를밝힌바있다. 정부의계획대로라면국내물산업시장은연평균 6.3%씩성장할것

으로예상된다. 또한정부는국내2개이상의기업을세계10위권기업으로육성하겠다는목표도제시하고

있다. 정부의정책방향이수처리사업에집중되고있으며, 국내물산업관련업체도글로벌다국적업체가

선점하고있는유틸리티부문보다도수처리시스템에강점을지니고있는만큼수처리사업을영위

하는두산중공업, 웅진케미칼등의수혜가기대된다.

담수화설비제작에있어서글로벌경쟁력을갖추고있으며, 미국AES사의수처리사업부를인수하여

DHT(Doosan Hydro Technologies)를설립한이후기존MSF 방식에집중되었던담수화설비수주가RO

방식으로 확대되었다. 또한최근에는수처리원천기술보유업체인미국의Carollo사와기술제휴를통해

물의재이용사업분야로까지사업영역을확대하고있다. 국내물관련업체중기술력,설비제작경험이

가장뛰어나며, 글로벌경쟁력을갖춘유일한업체라할수있다.

웅진케미칼은 1994년국내최초로RO막개발에성공하였으며, 연간 15백만㎡의RO 필터와 65만개의

마이크로필터생산능력을확보하고있다. 2008년필터매출은 645억원, 영업이익은 113억원(영업

이익률17.5%)을시현하였으며, 회사는2009년필터매출851억원, 영업이익139억원(영업이익률16.3%)을

계획하고있다. 주력시장은인도와중국시장이며, 2008년중미주시장공략을위한사무소를개설

하였다.

코오롱은 2006년환경시설관리공사지분 100%를인수하면서물산업시장에본격참여하였다. 그룹차원

에서물산업에대한관심이많으며, 환경시설관리공사이외에코오롱환경서비스, 코오롱생명과학, 코오롱

베니트, 코오롱건설등이물산업을추진하고있다. 중국상하수도분야전문기업인CWA(China Water

Affairs) 그룹과합작법인을설립한데이어, 2006년 ITT Industries(미)와 6년간 5천만달러규모의수처리

용분리막및모듈공급계약을체결하는등소재, 시스템, 시공, 운영라인업을구축하고있다.

국내 물산업 시장

정부의 정책적 지원에 힘입어

2005~2015년 CAGR 6.3%

성장 기대

두산중공업:

담수설비제작 글로벌 경쟁력

우수

수처리(물 재사용) 부문

신규 진출

웅진케미칼:

RO와 마이크로필터 경쟁력

토대로 해외진출 모색

코오롱:

그룹 차원에서 물산업 추진

III-3. 글로벌경쟁력을갖춘국내수처리업체수혜기대

자료: 유진투자증권

<표 5> 국내 수처리 관련업체 현황

업체명(종목코드) 주요제품 08년관련매출액(억원)

두산중공업(034020) - 담수설비(MSF, RO, MED)- 수처리플랜트 4,792

웅진케미칼(008000) - Fouling Resistant Membrane (내오염성역삼투멤브레인) 645

- Seawater Membrane (해수담수화멤브레인)

- Micro Filter

Industry Report 11


국내물산업에는몇가지위험요인이존재하고있다. ①선진거대외국기업의국내진출이본격화

하고있으며, ②대형다국적기업의세계시장지배구조가더욱강화되고있다. 또한③국내기업의

경우해외진출경험이부족하고, 자본과기술력이외국기업에비해서취약하다는약점을지니고있다.

유틸리티부문의경우거대다국적기업들에의한과점화가급속히진행되고있다. 비올리아와수에즈는

자국시장에서의안정적인사업기반을바탕으로민영화하고있는중국, 중동등의시장에서시장지배

력을강화하고있다. 비올리아의경우프랑스, 미국, 중국등 80여개국에서수자원관리사업을하고

있으며, 국내에서도인천송도, 하이닉스등의수처리시설을운영하고있다.

수처리부문의경우에는 GE, 지멘스등의글로벌에너지업체들이공격적인수합병을통해시장을

확대하고있다. 지멘스는 2004년비올리아의장비사업부문인US Filter를인수하면서수처리사업에

진입하였으며, GE의경우에는 1999년수처리서비스/운영업체인Glegg 사를인수한이후 5건의인수

합병을통해멤브레인기반종합수처리설비제조/운영역량을확보하였다.

글로벌 업체와의 경쟁

국내 기업의 경험 및 기술력

부족

글로벌 업체 동향:

다국적 기업들에 의한 과점화

M&A를 통한 공격적 시장확대

IV. 위험 요인

자료: Industry Data, 유진투자증권

<표 6> 글로벌 주요 물기업 현황

매출순위 업체명 국가 Market Cap 물산업매출비중 2007년물산업매출

1 Veolia 프랑스 $9,808 34% $15,180

2 Suez 프랑스 $67,397 16% $10,800

3 Grupo Ferrovial 스페인 $3,209 20% $4,451

4 Sabesp 브라질 $2,199 100% $3,197

5 Severn Trent 영국 $3,337 100% $3,083

7 ITT Corp. 미국 $6,338 32% $2,850

8 Pentair 미국 $1,972 75% $2,500

9 GE 미국 $70,707 <2% $2,300

11 Siemens 독일 $46,345 2% $1,800

12 Kurita 일본 $2,373 88% $1,566

14 Watts Water 미국 $640 100% $1,382

16 Ebara 일본 $752 25% $1,180

18 Acciona 스페인 $6,414 9% $965

19 Tetra Tech 미국 $1,270 85% $850

22 두산중공업 한국 $3,880 18% $750

23 Guangdong Inv. 중국 $2,549 87% $714

24 AECOM 미국 $2,311 15% $650

49 Hyflux 싱가포르 $477 100% $145

(단위 : USM)

12 Industry Report


수처리사업은크게해수담수화사업과하수재처리사업으로구분할수있다. 해수담수화사업은

말그대로해수를담수로바꾸는사업을의미하며, 하수재처리사업은오폐수를정화하여농업용수나

산업용수로재사용하는사업을의미한다.

담수방식은크게증발법(Thermal Method)과여과법(Membrane Method)으로구분된다. 증발법은

해수를증발시킨후, 증발된증기를응축시켜서담수를생산하는방식으로다단플래쉬증발법(MSF:

Multi-Stage Flash Distillation)과다중효용증발법(MED: Multi-Effect Distillation)으로구분된다.

여과법은증발법과달리열에너지를사용하지않고, 여과장치에압력을가해해수와담수를구분하는

방법으로역삼투막법(RO; Reverse Osmosis)이대표적이다.

증발법이전통적담수화방법이나, 1990년대중반부터RO 방식의담수화설비능력이증발법의설비능

력을상회하여RO 방식의시장이더욱확대될것으로전망된다. RO방식의설비능력은 2006년 25백만

㎥/day에서 2016년 70백만㎥/day로연평균 10.8% 성장하는데반해Thermal 방식은 2006년 17백만㎥

/day에서 2016년 36백만㎥/day로연평균 7.8% 성장할것으로전망된다.

RO방식은Thermal 방식에비해고성장이가능한이유는에너지소모와비용부담이적고, 다양한크기의

설비제작이가능하다는장점을갖고있기때문이다. RO방식의에너지소모량은 7kWh/㎥인데반해

Thermal 방식의에너지소모량은 25 kWh/㎥에달하며, RO방식의생산원가는 $0.6/㎥인데반해

Thermal 방식의생산원가는 $0.8/㎥이며, 에너지가격상승시Thermal 방식의생산원가는더상승하게

된다.

물을재사용하는정제기술은기존의생화학처리중심에서분리막기술인멤브레인필터를이용한

정제기술로전환되고있다. 분리막기술은미세기공이뚫려있는막을통해정제하는기술로 역삼투압

방식을사용하는 RO Filter와미세기공으로오염물질을걸러내는마이크로필터(Micro Filter), 울트라

필터(Ultra Filter), 나노필터(Nano Filter) 등을들수있다.

필터에의한분리막기술은기존생화학처리방법보다정제할수있는대상이많아지는장점이있다.

또한기존방식은프로세스관리및화학약품처리등의수동작업이많아인건비와유지관리비용이

많은반면, 멤브레인필터기반의분리막기술방식은화학처리가최소화되고, 프로세스자동화가유리

하여유지관리비용이낮다. 시설부문에있어서도생화학방식과는달리침전지등이필요하지않아

부지면적이작은것도유리한점이다.

멤브레인기술은필터비용과전기소모량이높아상용화가지연되었다. 그러나기술혁신에힘입어

역삼투압방식인 RO Filter는지난 10년간가격이 75% 하락했고, 전기소모량도 5년전에비해절반

수준으로떨어졌다. 이러한기술혁신으로인해멤브레인기반의필터시장은 2003년부터 2010년까지

연평균 10.3% 성장할것으로전망된다.

수처리사업은

담수와 물재사용으로 세분

2006~2016년 담수설비

연평균 9.7% 성장 전망

RO 방식 CAGR 10.8%로

Thermal방식 7.8%보다 유망

물 재사용:

멤브레인 기반 필터시장

2003년~2010년 CAGR 10.3%

V. Appendix: 주요 수처리 방식

Industry Report 13


<표 7> 수처리 기술의 진화

1세대(1800년대~현재) 2세대(1920년대~현재) 3세대(1990년대~현재)

기술 물리화학적공정 생물학적공정 막분리공정

방법 ●약품을사용하여오염물질응집, ●호기성및혐기성미생물을 ●다양한분리막을이용하여

침전후모래여과 이용하여오염물질분해 오염물질여과

특징 ●화학약품사용 ●물리화학적공정에비해 ●화학약품사용

●다량의슬러지발생 2차오염감소 ●다량의슬러지발생

●높은설비투자비용 ●난분해성물질제거불가 ●높은설비투자비용

자료: 삼성경제연구소, 유진투자증권

<표 8> 수처리용 분리막의 종류 및 용도

구분 오염물질크기 분리대상 용도

MF막 100㎚~10㎛ 부유물질, 박테리아 상·하수처리등

UF막 1~100㎚ 현탁물질, 단백질,다당류, 고분자물질 하수처리(산업용폐수) 등

NF막 1㎚정도 유기물(선택적) 담수화전처리, 상수처리 (농약제거) 등

RO막 1㎚이하 이온성물질, 중금속 담수화, 초순수제조,정수기등

자료: 삼성경제연구소, 유진투자증권

14 Industry Report

이페이지는

편집상

공백입니다.

Industry Report 15

Top Pick종목 투자의견 목표주가

두산중공업(034020) BUY (유지) 90,000원

16 Industry Report


목표주가(12M)

현재가(2/19)

예상 주가상승률

90,000원

58,000원

55.2%

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가 / 최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율(%)

허창수외 23인

미래에셋자산운용

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률(%)

1M 6M 12M

(19.2) (26.5) (56.6)

(9.1) (1.8) (19.7)

60,873억원

1.12%

104,953천주

39,400 - 135,500원

838억원

413억원

41.3

12.5

BUY (유지)

Comment

Target Price & Expected Return

Trading Data

두산중공업 (034020)담수기술력을기초로수처리로사업영역확대

워터사업부의 2008~2012년 매출 연평균 22.2% 성장 전망. 영업이익 08년 554억원

적자에서 2012년 510억원 흑자 시현 예상. DCF로 산출한 영업가치 8.1조원으로 자회사

가치를 배제하더라도 현 주가는 저평가 상태

1) 담수설비 경쟁력 최고 수준

MSF 방식의담수설비세계시장점유율 41%

RO 방식원천기술보유업체인 DHT 설립으로모든방식의담수설비제작능력확보

2007~2008년 RO방식담수설비 7,700억원수주. 호주등으로시장다각화

2) 미국 카를로 사와의 기술제휴로 물 재사용 사업 본격 진출

2008년 12월수처리관련설계업체인카를로(Carollo)사와기술제휴

RO방식담수기술을활용하여멤브레인수처리시장진입본격화

글로벌 RO방식멤브레인수처리시장 2003~2010년연평균 10.3% 성장전망

3) 정부 물산업 육성 강화에 따른 수혜 기대

미래 17개 신성장동력 중 고도 물처리 산업 지정되었으며, 관련된 녹색뉴딜사업으로

해수 담수화 상용화 기술 개발, 하수처리수 재이용 등 국가 정책과 동사 영위 사업간

일치로수혜기대

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend

90,000원

DCF(WACC 10.5%, 영구성장률 2%)로 산출한 영업가치 8.1조와 자회사 가치

3.2조에서 순부채 1.8조를 차감하여 동사 기업가치 9.6조원 산출

항목/결산기 2006 2007 2008P 2009E 2010E 2011E 2012E

매출액

증가율(%)

영업이익

영업이익률(%)

EBITDA

EBITDA이익률(%)

순이익

EPS

DPS

P/E(x)

EV/EBITDA(x)

P/B(x)

ROE(%)

배당수익률(%)

3,509 4,090 5,710 6,468 7,166 7,917 8,728

6.2 16.6 39.6 13.3 10.8 10.5 10.2

208 283 474 491 609 687 798

5.9 6.9 8.3 7.6 8.5 8.7 9.1

307 381 568 603 736 827 952

8.8 9.3 9.9 9.3 10.3 10.4 10.9

74 299 17 273 342 423 500

710 2,856 164 2,597 3,258 4,028 4,764

350 500 500 500 500 500 500

62.3 44.1 353.9 22.3 17.8 14.4 12.2

20.4 38.4 13.3 12.6 10.6 9.5 8.4

2.5 6.2 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5

3.7 13.9 0.6 7.7 9.0 10.3 11.0

0.8 0.4 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

▶Earnings Forecasts(단위: 십억원, 원, %, 배)


Industry Report 17


두산인프라코어, 두산엔진, 두산건설등주요계열사를자회사로두고있어동사본연의영업가치에

추가적으로자회사의성장성에대한프리미엄을반영하여시장대비할증거래되어왔다. 그러나최근

경기침체와조선시황악화로자회사의성장성이훼손되고, 환율상승으로인해두산엔진의파생상품

거래손실확대우려로이러한프리미엄은크게줄어들었다. 하지만현주가는발전과담수, 주단의안정

적인사업포트폴리오를갖추고있는동사의영업가치로만비교하더라도저평가되어있는것으로판단된다.

현 주가는 영업가치보다도

저평가

I. Valuation


<그림 11> PER Band

PER Band


<그림 12> PER Band

PBR Band


<그림 13>EV/EBITDA Band

EV/EBITDA Band


<그림 14> Relative PER

18 Industry Report


동사는MSF, MED, RO 방식의담수설비제작능력을갖추고있으며, 2008년수처리엔지니어링업체인

미국의카를로사와기술제휴를통해하수를재사용하는수처리사업에본격진출하였다.이를 계기로

기존담수사업부를워터사업부로변경하였으며, 회사는 09년중 1.4조원의수주를계획하고있다.

회사가계획하고있는수주실적은 2013년 3조원으로 2009년부터향후 5년간연평균 16.1% 성장이

기대된다. 다만 2009년의경우글로벌경기침체로인해발주지연가능성이높다고판단된다.

모든 방식의 담수설비

제작능력보유

회사 계획상 워터사업부 수주

09~13년 CAGR 16.1%

II. 담수BG를 Water BG로 바꾸고 물 산업 강화


<그림 15> Water 사업부의 실적 추이 및 전망


<그림 16> 연도별 워터사업부 수주 추이 및 전망

자료: Industry Data, 유진투자증권

<그림 17> 글로벌 담수설비 경쟁업체 현황

Industry Report 19


재무제표


유동자산현금성자산매출채권재고자산

비유동자산투자자산유형자산무형자산

자산총계유동부채매입채무단기차입금유동성장기부채

비유동부채사채및장기차입금기타비유동부채

부채총계자본금자본잉여금자본조정자기주식

이익잉여금자본총계총차입금순차입금(순현금)투하자본

매출액증가율 (%)

매출총이익매출총이익율 (%)

판매비와관리비증가율 (%)

영업이익증가율 (%)

EBITDA증가율 (%)

영업외손익이자수익이자비용외화관련손익지분법손익기타영업외손익

세전계속사업손익법인세비용

중단사업이익당기순이익증가율 (%)당기순이익률 (%)

EPS증가율 (%)

완전희석EPS증가율 (%)

주당지표(원)

EPS

BPS

DPS

밸류에이션(배,%)

PER

PBR

PCR

EV/ EBITDA

배당수익율

수익성 (%)

영업이익율

EBITDA이익율

순이익율

ROE

ROIC

안정성(%,배)

순차입금/자기자본

유동비율

이자보상배율

활동성 (회)

총자산회전율

매출채권회전율

재고자산회전율

매입채무회전율

영업활동현금흐름

당기순이익

유무형자산상각비

기타비현금손익가감

운전자본의변동

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

기타

투자활동현금흐름

단기투자자산처분(취득)

장기투자증권처분(취득)

설비투자

유형자산처분

무형자산감소(증가)

재무활동현금흐름

차입금증가(감소)

자본증가(감소)

배당금지급

현금의 증가(감소)

기초현금

기말현금

Gross cash flow

Gross investment

Free cash flow

대차대조표 손익계산서

현금흐름표 주요투자지표

(단위:십억원) 2006A 2007A 2008P 2009E 2010E (단위:십억원) 2006A 2007A 2008P 2009E 2010E

(단위:십억원) 2006A 2007A 2008P 2009E 2010E (단위:십억원) 2006A 2007A 2008P 2009E 2010E

1,835.9 1,956.8 3,989.5 3,836.1 4,008.7

160.3 269.7 862.7 808.3 658.6

1,166.7 1,029.3 2,034.2 1,974.5 2,192.6

150.6 177.8 244.6 230.4 259.7

3,326.4 3,624.9 5,940.5 6,277.7 6,623.2

2,229.9 2,495.3 3,657.6 3,806.2 3,960.7

964.8 969.1 2,045.9 2,121.8 2,211.3

131.6 160.5 237.0 349.8 451.2

5,162.3 5,581.8 9,930.0 10,113.8 10,631.9

2,234.2 2,172.8 4,572.7 4,473.2 4,636.5

480.0 452.3 704.3 625.6 726.8

536.2 648.0 1,347.3 1,347.3 1,347.3

557.7 252.9 371.7 371.7 371.7

926.1 1,112.5 1,953.0 2,006.9 2,062.9

704.2 777.3 626.7 626.7 626.7

221.9 335.1 1,326.3 1,380.1 1,436.1

3,160.3 3,285.3 6,525.7 6,480.1 6,699.4

522.0 523.7 524.8 524.8 524.8

606.9 609.0 605.9 605.9 605.9

(127.7) (105.6) 1,010.0 1,010.0 1,010.0

(159.7) (159.7) 0.0 0.0 0.0

1,000.7 1,269.4 1,263.6 1,493.0 1,791.8

2,002.0 2,296.5 3,404.3 3,633.7 3,932.5

1,798.1 1,678.2 2,345.7 2,345.7 2,345.7

1,637.8 1,408.5 1,483.0 1,537.4 1,687.0

1,477.8 1,343.2 2,650.2 2,843.2 3,197.1

(147.2) 366.4 620.6 417.0 374.0

74.2 298.7 17.2 272.6 342.0

98.7 97.4 93.2 112.0 126.5

(7.9) (203.5) 590.4 32.9 64.5

(312.2) 150.5 (80.1) (0.5) (159.0)

(292.9) 136.4 (980.4) 59.7 (218.1)

(13.4) (27.5) (53.4) 14.2 (29.3)

102.1 (30.3) 241.6 (78.7) 101.2

(108.0) 71.8 712.1 4.3 (12.8)

(181.1) (116.9) (1,577.5) (428.3) (480.5)

86.5 0.0 0.0 0.0 0.0

(169.5) 0.0 (224.3) (127.6) (163.0)

(109.3) (98.0) (150.7) (155.0) (171.7)

62.4 0.9 (1,009.0) 0.0 0.0

(35.3) (58.4) (101.0) (145.7) (145.7)

148.9 (160.0) 1,658.4 (43.2) (43.2)

169.8 (132.8) 540.4 0.0 0.0

(20.9) (27.2) 1,118.0 (43.2) (43.2)

21.4 30.0 43.0 43.2 43.2

(179.3) 89.4 701.5 (54.4) (149.6)

251.1 71.7 161.2 862.7 808.3

71.7 161.2 862.7 808.3 658.6

165.0 215.9 700.8 417.5 533.0

579.7 (33.6) 1,657.6 428.8 639.5

(414.7) 249.5 (956.9) (11.3) (106.5)

710 2,856 164 2,597 3,258

17,915 20,393 30,177 31,289 33,170

350 500 500 500 500

62.3 44.1 353.9 22.3 17.8

2.5 6.2 1.9 1.9 1.7

28.0 61.0 8.7 14.6 11.4

20.4 38.4 13.3 12.6 10.6

0.8 0.4 0.9 0.9 0.9

5.9 6.9 8.3 7.6 8.5

8.8 9.3 9.9 9.3 10.3

2.1 7.3 0.3 4.2 4.8

3.7 13.9 0.6 7.7 9.0

10.4 14.9 17.2 13.6 15.7

81.8 61.3 43.6 42.3 42.9

82.2 90.1 87.2 85.8 86.5

2.4 3.2 5.2 4.9 6.2

0.7 0.8 0.7 0.6 0.7

3.4 3.7 3.7 3.2 3.4

24.4 24.9 27.0 27.2 29.2

8.2 8.8 9.9 9.7 10.6

3,508.7 4,089.5 5,709.7 6,467.6 7,165.6

6.2 16.6 39.6 13.3 10.8

473.1 570.7 848.8 905.1 1,063.7

13.5 14.0 14.9 14.0 14.8

264.7 287.4 374.5 413.7 454.6

20.0 8.6 30.3 10.5 9.9

208.4 283.3 474.4 491.4 609.1

(5.8) 36.0 67.4 3.6 24.0

307.1 380.7 567.6 603.4 735.6

(1.1) 24.0 49.1 6.3 21.9

(97.0) 118.0 (467.6) (131.8) (170.7)

16.3 14.5 16.7 22.8 24.8

102.3 102.9 108.7 122.4 122.4

9.9 (16.2) (117.4) 14.4 13.5

14.0 187.9 (231.5) (36.7) (68.5)

(35.0) 34.8 (26.7) (9.9) (18.1)

111.3 401.3 6.8 359.6 438.4

37.2 102.6 (10.4) 87.0 96.5

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

74.2 298.7 17.2 272.6 342.0

(55.0) 302.7 (94.2) 1,484.5 25.5

2.1 7.3 0.3 4.2 4.8

710 2,856 164 2,597 3,258

(55.1) 302.0 (94.3) 1,484.5 25.5

164 2,597 3,258

1,484.5 25.5

20 Industry Report


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아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함.

상기투자등급은 2008년 4월 1일부터변경적용함.

Compliance Notice

종목추천관련 투자등급

일자 2008.05.20 2008.07.23 2008.10.02 2008.11.06 2008.11.26 2009.01.05

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 130,000원 130,000원 110,000원 90,000원 90,000원 90,000원

일자 2009.02.05 2009.03.09

투자의견 BUY BUY

목표주가 90,000원 90,000원

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

ㆍBUY 1: 추천기준일종가대비+25%이상.

ㆍBUY 2: 추천기준일종가대비+15%이상 ~ +25%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일종가대비+5%이상∼+15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비+5%미만.

ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비+50%이상.

ㆍBUY: 추천기준일종가대비+15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHOLD: 추천기준일종가대비+5%이상∼+15%미만.

ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비+5%미만.

변경후 변경전

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최근 2년간목표주가추이

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최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경

Industry Report 21

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22 Industry Report

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