Embed Size (px)
Citation preview
跟踪评级报告
大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利
昆山国创投资集团有限公司主体与相关债项
2016年度跟踪评级报告 大公报 SD【2016】570 号
主体信用
跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定
上次评级结果：AA 评级展望：稳定
债项信用 债券 简称
额度 （亿元）
年限（年）
跟踪评级结果
上次评级结果
14 昆山经
技 MTN001 20 5 AAA AAA
主要财务数据和指标 (人民币亿元)
项 目 2016.3 2015 2014 2013
总资产 674.67 648.21 593.74 534.83
所有者权益 203.30 211.90 208.87 198.36
营业收入 9.87 47.26 55.55 53.85
利润总额 -2.31 1.85 -2.31 4.01
经营性净现金流 2.07 3.58 11.04 30.75
资产负债率（%） 69.87 67.31 64.82 62.91
债务资本比率（%） 65.36 61.84 57.96 53.47
毛利率（%） 8.84 6.48 14.24 14.29
总资产报酬率（%） -0.19 0.90 0.25 1.42
净资产收益率（%） -1.16 -0.48 -1.43 1.71
经营性净现金流利
息保障倍数（倍） - 0.89 2.89 8.56
经营性净现金流/
总负债（%） 0.46 0.87 3.06 9.41
注：2016年 3月财务数据未经审计。
评级小组负责人：闫 铮
评级小组成员：彭 艳
联系电话：010-51087768
客服电话：4008-84-4008
传 真：010-84583355
Email ：[email protected]
跟踪评级观点 昆山国创投资集团有限公司（以下简称“昆山国
投”或“公司”，原“昆山经济技术开发区资产经营
公司”）是昆山经济技术开发区（以下简称“开发区”）
重要的基础设施投融资建设主体，受昆山市政府国有
资产监督管理办公室（以下简称“昆山市国资办”）
委托实施土地征用，拆迁以及基础设施建设等业务。
评级结果反映了 2015 年以来，昆山市经济继续保持
增长，公司是开发区重要的基础设施投融资建设主
体，继续得到地方政府在财政补贴等方面的有力支持
等有利因素；同时也反映了开发区各主要经济指标均
有所下降，公司营业收入有所下降，债务规模继续增
长，一年内需要偿还的有息债务规模较大，公司面临
一定的短期债务偿付压力，公司经营性净现金流大幅
减少，对债务的保障能力继续减弱等不利因素。中债
信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债公司”）
对“14 昆山经技 MTN001”提供的全额无条件不可撤
销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
综合分析，大公对公司“14 昆山经技 MTN001”
信用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AA，评级展望
维持稳定。
有利因素
·2015 年以来，昆山市经济继续保持增长，经济实力
仍很强，为开发区的发展提供了有利的外部条件；
·公司是开发区重要的基础设施投融资建设主体，继
续得到地方政府在财政补贴等方面的有力支持；
·中债公司为“14 昆山经技 MTN001”提供全额无条
件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增
信作用。
不利因素
·受宏观经济环境及光电显示行业不景气的影响，
2015 年，开发区各主要经济指标均有所下降；
·受国内外宏观经济形势以及行业周期性影响，电子
跟踪评级报告
产品销售收入有所减少，公司营业
收入有所下降；
·2015 年以来，公司债务规模继续增
长，且面临一定的短期债务偿付压
力；
·2015 年，公司经营性净现金流大幅
减少，对债务的保障能力继续减弱。
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出
具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关
系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循
了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意
见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准
确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资
建议。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级
自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变
化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发
布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级报告
4
跟踪评级说明
根据大公承做的昆山国投存续债券信用评级的跟踪评级安排，大
公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分
析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
昆山国投成立于 1992年 9 月 2 日，其前身为“昆山经济技术开发
区资产经营公司”。2002 年 6 月 19日，根据苏府复【2002】31 号文和
昆国（集）资字【2002】2 号文批准，公司变更为国有独资公司并授予
国有资产投资主体资格，企业名称变更为昆山经济技术开发区资产经
营有限公司，注册资本为 2.19 亿元。2005 年 9月，昆山市政府国有资
产监督管理办公室1（以下简称“昆山国资办”）对公司增资 15.11 亿元，
公司注册资本增至 17.30 亿元人民币。2016 年 1 月 26 日，根据昆国资
办【2105】88 号和昆开资经【2016】14 号文，公司更为现名。截至 2015
年末，公司注册资本 17.30 亿元人民币，实际控制人为昆山国资办。
公司是开发区重要的基础设施投融资建设主体，基本职能是受昆
山市国资办委托实施土地征用、拆迁以及基础设施建设开发，包括依
照开发区规划进行“九通一平2”的建设，根据政府授权进行土地经营
及公用事业经营，并筹措开发建设资金。截至 2015 年末，公司有 8 家
子公司。
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况
14 昆山经
技 MTN001 20 亿元 2014.06.09～2019.06.09 偿还银行借款
已按募集资金要求
全部使用
数据来源：根据公司提供资料整理
1 公司股东昆山市国有（集体）资产管理委员会更名为昆山市政府国有资产监督管理办公室，经苏州市昆山工商
行政管理局核准，公司于 2014年 5 月 26日完成了变更登记手续，注册地址变更为前进东路 1228号，注册资本
及经营范围不变。 2 “一平”为土地自然地貌平整，“九通”为通市政道路、雨水、污水、自来水、天然气、电力、电信、热力及
有线电视管线。
跟踪评级报告
5
宏观经济和政策环境
现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，经济处于下
行趋势，财税增收困难进一步加大，2015 年主要经济指标增速继续放
缓，部分指标出现下降，未来短期内我国经济下行压力仍较大，长期
来看经济将稳定增长，但经济运行仍面临较多的风险因素
现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指
标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核算，2015 年，我国实现
GDP67.67 万亿元，按可比价格计算，同比增速为 6.9%，较 2014 年下
降 0.4 个百分点，持续下降，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，增
速同比下降 2.2 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比名义增长
10.0%，较 2014年的 15.7%降幅明显，其中房地产开发投资仅增长 1.0%。
此外，近年来国际国内需求增长减慢，2015 年，社会消费品零售总额
同比名义增长 10.7%，进出口总额同比下降 7.0%。2015 年，全国公共
财政预算收入同比增长 8.4%，增速较上年有所下滑，政府性基金收入
同比下降 21.8%。2016 年一季度，我国经济增长继续放缓，GDP 同比增
速为 6.7%，较上年同期下降 0.3个百分点；全国公共财政预算收入 3.89
万亿元，同比增长 6.5%，增速较去年同期增加 2.6 个百分点；政府性
基金预算收入为 0.90 万亿元，同比增长 4.6%。针对经济下行压力增大、
财政增收困难，国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整。此外，
围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家制
定并实施“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略，
深入实施区域发展总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房
地产领域加大调控力度。2015 年底的中央经济工作会议指出，结构性
供给侧改革将是 2016 年经济工作的重心，去产能、去库存、去杠杆、
降成本、补短板是工作的五大任务，国家将继续通过金融、财税、投
资等重点领域的改革来确保经济运行处于合理区间。预计未来短期内，
我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续低位运行态势，长期来
看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风
险因素。
行业及区域经济环境
随着新型城镇化战略的实施，地方基础设施建设投资仍具备继续
增长的空间；国家在地方政府债务管理、城建融资模式方面的政策调
整对地方投融资平台运作模式产生深刻影响
2011 年以来我国全社会固定资产投资保持较快增长，基础设施建
设不断推进，未来随着城镇化战略的推进，我国地方基础设施建设投
资仍具备继续增长的空间。地方政府投融资平台在我国城市建设领域
发挥重要作用，其开展投融资业务所形成的债务是地方政府性债务的
跟踪评级报告
6
重要组成部分，截至 2014 年末，地方政府三类债务合计 24.0 万亿元。
2014 年以来国务院、财政部等在地方政府债务管理、平台融资模式等
方面进行多次政策调整，调整城市建设投融资模式，推进地方政府债
务甄别，明确融资平台各类债务的偿债主体，长期来看投融资平台面
临整体的转型压力，转型过程中面临一定的风险分化，但由于融资平
台在以往的经营过程中积累了大量的资源且具备良好的运行基础，过
渡期内仍将发挥一定的投融资职能，融资平台债务整体仍将维持较高
的安全度。
2015 年以来，昆山市经济继续保持增长，经济实力仍很强，为开
发区的发展提供了有利的外部条件
昆山市是江苏省苏州市的县级市，地处长三角洲，是上海经济圈
中的一个重要的新兴工商业城市。依托于优越的地理位置和良好的经
济基础，2015 年以来，昆山市经济实力仍很强，全市实现地区生产总
值 3,080.01亿元，增速同比略有下降，工业总产值结束负增长，实现
9,000.28 亿元。但全社会固定资产投资和进出口总额同比有所下降，
降幅分别为 4.60%与 1.60%。
表 2 2013～2015 年昆山市主要经济指标（单位：亿元、%）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 3,080.01 7.5 3,001.02 7.7 2,920.08 9.7
人均地区生产总值（万元） 18.66 - 18.22 - 17.79 -
一般公共预算收入 284.76 8.0 263.66 8.3 243.52 10.6
工业总产值 9,000.28 3.4 8,708.49 -1.8 8,872.10 4.1
全社会固定资产投资 810.61 -4.6 850.05 1.0 842.00 9.3
社会消费品零售总额 708.53 10.6 650.09 14.1 561.26 15.3
进出口总额（亿美元） 834.53 -1.6 847.91 4.7 889.84 2.8
资料来源：2013～2015年昆山市国民经济和社会发展统计公报
产业方面，昆山市传统制造业产值下降，其中家具制造业同比下
降21.00%，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业制造业同比下降17.20%。
同期，新型平板显示、高端装备制造等新兴产业成为产业发展的主要
动力，2015 年，昆山市新兴产业完成产值 3,611.70 亿元，同比增长
4.90%，对规模以上工业产值增长的贡献率为 52.20%。作为全市主导产
业的电子信息行业转型加快，2015 年电子信息行业在规模以上工业产
值中占比为 60.10%，其中完成数码相机 401.89 万台，产量同比增长
26.00%，完成智能手机 3,007.73 万台，同比增长 415.40%。
总体来看，昆山市产业升级转型加快，经济继续平稳增长，为开
发区的发展提供了有利的外部条件。
跟踪评级报告
7
2015 年，受宏观经济环境及光电显示行业不景气的影响，开发区
各主要经济指标均有所下降，但仍具备很强的综合竞争力
开发区创建于 1985 年，1992 年经国务院批准升级为国家级经济技
术开发区。开发区位于昆山市城区东侧，与苏州市相连，规划面积 115
平方公里，已形成昆山综合保税区、光电产业园、留学创业园三大功
能园区。
表 3 2013～2015 年开发区主要经济指标（单位：亿元）
主要指标 2015 年 2014 年 2013 年
地区生产总值 1,164.11 1,495.40 1,496.23
工业总产值 4,661.32 5,078.34 5,311.94
财政总收入 154.38 226.83 202.37
全社会固定资产投资 209.75 266.94 235.99
进出口额（亿美元） 661.56 686.62 721.18
数据来源：根据开发区统计月报整理
开发区已形成以光电显示为主导，电子信息、精密机械、装备制
造等为支柱的产业格局。2015 年，受宏观经济环境及光电显示行业不
景气的影响，开发区各主要经济指标均有所下降。2015 年，开发区地
区生产总值同比下降 22.15%，工业总产值同比下降 8.21%，其中液晶
电视机产量同比下降 45.50%，液晶显示面板产量同比下降 5.80%。
总体来看，2015 年，受宏观经济环境及光电显示行业不景气的影
响，开发区各主要经济指标均有所下降。
地方政府财政分析
财政收入分析
2015 年以来，以税收收入为主的一般预算收入同比有所增长，但
受政府性基金收入大幅下降的影响，开发区地方财政收入继续下降
2015 年，由于以土地出让收入为主的基金收入继续大幅减少，开
发区地方财政收入同比下降 30.24%。地方财政收入仍以一般预算收入
为主，一般预算收入在地方财政收入中占比为 96.02%。一般预算收入
同比增长 7.01%，其中税收收入和非税收入均有所增长。
2015 年，税收收入同比增长 4.80%，主要是由于增值税和企业所
得税等增长所致。开发区占比较大的税种主要为增值税、企业所得税
和营业税，比重分别为 26.31%、25.27%和 16.05%。经过多年发展，开
发区已形成以电子信息产业、汽车零部件、轻工、纺织和食品为主的
一批税源稳定的重点利税产业。同期，非税收入同比增长 56.56%，主
要是由于专项收入大幅增加。
跟踪评级报告
8
表 4 2013～2015 年昆山开发区地方财政本年收支情况（单位：亿元）
项 目 2015 年 2014 年 2013 年
财政本年收入
本年收入合计 - 110.94 126.76
地方财政收入 75.05 107.57 118.13
一般预算 72.06 67.33 71.50
其中：税收收入 67.50 64.41 68.14
基金预算 2.99 39.41 46.27
转移性收入 - 3.37 8.63
财政本年支出
本年支出合计 - 97.48 124.13
地方财政支出 50.99 54.28 77.86
一般预算 35.42 29.40 35.29
基金预算 15.26 24.11 42.56
转移性支出 - 43.20 46.27
收支
净额
本年收支净额 - 13.46 2.63
地方财政收支净额 24.05 53.29 40.27
数据来源：根据开发区财政分局提供资料整理
2015 年，开发区实现基金收入 2.99 亿元，同比下降 92.41%，在
地方财政收入中的占比为 3.98%。由于土地出让金受国家宏观调控政策
和房地产市场影响较大，基金收入的稳定性不高。公司未提供 2015 年
开发区一般预算收支决算总表（表二）。
总体来看，2015 年以来，受政府性基金收入降幅很大的影响，开
发区地方财政实力有所下降，以税收收入为主的一般预算收入同比有
所增长。
财政支出和政府债务
2015 年以来，受政府性基金支出减少，开发区地方财政支出规模
有所下降；开发区狭义刚性支出的规模和比重均有所减少
2015 年以来，受开发区地方财政收入减少的影响，地方财政支出
规模有所减少。其中，一般预算支出同比增长 20.78%，基金预算支出
同比下降 36.71%。在开发区一般预算支出结构中，狭义刚性支出同比
减少 1.67%，在一般预算支出中的占比同比下降 8.25 个百分点；广义
刚性支出同比增长 13.14%，在一般预算支出中的占比同比下降 4.39
个百分点。
跟踪评级报告
9
表 5 2013～2015 年昆山开发区一般预算支出中刚性支出（单位：亿元、%）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
狭义刚性支出3 12.96 36.58 13.18 44.83 10.66 30.20
社会保障和就业 5.72 16.13 5.55 18.90 3.93 11.15
医疗卫生 0.53 1.50 0.58 1.96 0.36 1.03
教育 4.52 12.76 3.83 13.03 3.54 10.02
一般公共服务 2.19 6.19 3.22 10.95 2.82 8.00
广义刚性支出4 23.93 67.56 21.15 71.95 20.93 59.30
一般预算支出 35.42 100.00 29.40 100.00 35.29 100.00
数据来源：根据开发区财政分局提供资料整理
公司未提供 2015 年末开发区地方政府债务余额数据。
经营与政府支持
电子产品销售业务仍主要是公司收入和利润的最主要来源，2015
年，受国内外宏观经济形势以及行业周期性影响，电子产品销售收入
有所减少，使得公司收入有所下降
公司作为开发区重要的基础设施投融资建设和运营主体，主要从
事电子产品销售、城市基础设施建设、土地开发等业务。2015 年，公
司收入和利润均有所减少，主要受国内外宏观经济形势以及行业周期
性影响，电子产品销售收入同比减少。
电子产品销售和代建工程仍然是公司收入和利润的主要来源。
2015 年，受面板行业不景气、阶段性供过于求的影响，公司电子产品
销售收入同比减少 17.20%。同期，受代建项目建设和结算周期的影响，
代建收入同比减少 11.06%。
房地产开发及销售、房屋租赁、管道安装和污水处理等业务收入
占比仍较小。房地产开发及销售业务收入主要来源于子公司昆山新城
发展建设有限公司（以下简称“新城公司”）、昆山开发区大成房产有
限公司（以下简称“大成公司”）自行开发的商业住房项目，2015 年公
司房地产开发、销售收入和毛利润均小幅增长，分别为 0.65 亿元和
0.37 亿元。房屋租赁业务收入主要来源是公司本部和子公司昆山综合
保税区投资开发有限公司、昆山开发区国投控股有限公司对所拥有的
标准化厂房、商务办公楼等的租赁收入。2015 年，公司房屋租赁收入
略有增长，毛利润转为亏损，主要原因是房屋租赁业务确认收入按照
发生额，成本是全年计提的折旧，收入与成本的确认有一定的时间差。
同期，管道安装及污水处理业务收入保持增长，毛利润继续下降。
3 狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。 4 广义刚性支出包括除包括狭义刚性支出外，还包括一般预算支出中的外交、国防、公共安全、科学技术、文化
与传媒和环境保护，但不包括城乡社区事务、农林水事务、交通运输和资源勘探电力信息事务等科目。
跟踪评级报告
10
表 6 2013～2015 年和 2016 年 1～3 月公司营业收入和毛利润情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 9.87 100.00 47.26 100.00 55.55 100.00 53.85 100.00
电子产品销售 8.36 84.73 36.35 76.92 43.90 79.03 44.73 83.07
房地产开发、销售 0.23 2.33 0.65 1.37 0.59 1.06 3.81 7.07
代建收入 0.20 2.07 4.26 9.01 4.79 8.61 - -
房屋租赁 0.29 2.96 1.27 2.68 1.16 2.08 1.29 2.40
管道安装、污水处理 0.47 4.81 1.88 3.99 1.72 3.09 1.45 2.68
其他 0.31 3.10 2.85 6.04 3.40 6.13 2.57 4.78
毛利润 0.87 100.00 3.06 100.00 7.91 100.00 7.69 100.00
电子产品销售 0.90 102.84 1.56 50.86 5.98 75.65 5.07 65.87
房地产开发、销售 0.14 16.09 0.37 12.11 0.30 3.79 1.65 21.39
代建收入 0.06 6.96 0.53 17.16 0.56 7.02 - -
房屋租赁 0.05 6.05 -0.09 - 0.00 0.05 0.31 4.03
管道安装、污水处理 -0.05 - 0.03 0.95 0.05 0.62 0.06 0.84
其他 -0.23 - 0.67 21.95 1.02 12.87 0.61 7.88
毛利率 8.84 6.48 14.24 14.29
电子产品销售 10.72 4.28 13.63 11.33
房地产开发、销售 60.95 57.36 50.99 43.22
代建收入 29.69 12.35 11.61 -
房屋租赁 18.08 -7.33 0.32 23.98
管道安装、污水处理 -10.88 1.55 2.85 4.46
其他 -74.19 23.56 29.92 23.56
数据来源：根据公司提供资料整理
2015 年，公司毛利率大幅下降，主要是由面板行业不景气，电子
产品销售业务毛利率下降所致。同期，房地产开发、销售和代建业务
毛利率较为稳定，房屋租赁业务受确认收入和成本存在时间差的影响，
毛利率持续下降。
2016 年 1～3 月，公司实现营业收入 9.87 亿元，同比增长 7.28%；
毛利润 0.87亿元，同比增长 7.41%；毛利率 8.84%，同比增长 0.06 个
百分点。
综合分析，2015 年，受面板行业不景气的影响，公司电子产品销
售收入降幅较大，公司收入和毛利润均下降。
跟踪评级报告
11
● 城市基础设施建设
公司仍是开发区重要的基础设施投融资建设主体，承担了较多的
基础设施建设项目，未来仍将面临一定的资本支出压力
公司作为开发区重要的基础设施投融资建设和运营主体，2015 年
以来继续承担着开发区的基础设施建设任务。公司基础设施代建项目
主要由子公司昆山开发区东城建设开发有限公司（以下简称“东城公
司”）和新城公司代为建设管理。
公司根据昆山市国资办的规划部署，按照进度完成开发区的开发
建设。截至 2016 年 3 月末，公司在建项目总投资 49.60 亿元，已完成
投资 34.20 亿元，其中 BT 代建模式项目总投资 39.62 亿元，已完成投
资 26.54亿元，2016年计划投资 13.08亿元；代建方式项目总投资 9.98
亿元，已完成投资 7.65亿元，2016年计划投资 2.33 亿元。
表 7 截至 2016 年 3 月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
类别 项目名称 投资概算 已投资 2016 年计划投资
BT 代建模式
蓬朗东城一、二、三期动迁房项目 16.00 7.23 8.78
蓬曦园 C4、C5、C7、C8 动迁房项目 13.15 9.93 3.22
青阳港学校 2.60 2.36 0.24
孔港五期动迁房项目 2.39 2.39 0.00
东新街滨江景观及地库动迁房项目 2.10 2.10 0.00
晨曦园动迁房项目 1.75 1.14 0.61
其他 1.63 1.39 0.24
代建方式 新城天地一期 3.80 3.27 0.53
新城天地二期 6.18 4.39 1.79
合计 49.60 34.20 15.41
资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2016 年 3 月末，公司在建项目中孔港五期动迁房项目、东新
街滨江景观及地库动迁房项目均已完工未结算，因此，公司仍将其计
入在建项目。由于公司在建项目较多，2016 年公司暂无拟建项目。
总体来看，公司仍是开发区重要的基础设施投融资建设主体，承
担了较多的基础设施建设项目。
● 土地开发业务
公司土地一级开发项目较多，但受开发区规划的影响收入不稳定
公司经昆山市国资办授权从事土地一级开发业务，对授权区域内
的土地进行开发整理；政府将已完成征收平整达到五通一平的国有资
产土地注入公司，账面价值计入资本公积；土地注入后，公司继续进
行增值开发，开发成本计入存货科目；随后公司根据经营管理的需要
及市场情况择机将开发完成的土地转入土地储备中心名下进行“招、
跟踪评级报告
12
拍、挂”，拍卖土地金额首先计入昆山市财政专户，待扣除相关费用后
划至开发区财政局，再由开发区财政局将与土地账面价值和开发成本
之和等额的土地出让金返还给公司。公司土地开发业务除土地账面价
值和开发成本之外，没有其他收入，因此不在营业收入中反映。
公司自成立以来，昆山市国资办先后以资产注入方式对其注入土
地共计 15 次，累计面积 10,431.82 亩，累计账面价值 149.72 亿元。
综合来看，公司土地一级开发项目较多但获得返还金并不稳定，
主要原因是土地开发受开发区规划影响。考虑到土地开发业务前期投
入大、征地拆迁等开发成本处于上升趋势以及房地产市场环境波动较
大，公司土地开发项目收益易受房地产市场环境和项目周期的影响。
● 电子产品业务
2015 年，受行业及市场需求波动的影响，公司电子产品业务收入
规模继续下降；龙腾光电继续深入实施中小尺寸产品转型策略，但缺
乏明显竞争优势，未来盈利能力仍存在不确定性
公司电子产品销售业务收入仍主要来自于公司孙公司昆山龙腾光
电有限公司（以下简称“龙腾光电”）。龙腾光电是经商资批【2005】
1276 号文件批准，由昆山国投和英属维尔京群岛龙腾光电有限公司共
同出资组建。2013 年，经股东会议决定公司以持有的 51%龙腾光电的
股权进行评估作价投资子公司昆山国显光电有限公司（以下简称“国
显光电”），龙腾光电成为国显光电的子公司。
龙腾光电是从事液晶面板产品的研发、生产和销售的高新技术企
业，是目前国内最具生产规模的五代线 TFT-LCD 生产企业。龙腾光电
生产产品 60%左右对外出口。2015 年，受汇率波动较大、欧洲市场需
求萎靡的影响，龙腾光电营业收入为 30.09 亿元，同比下降 25.96%。
为应对面板行业的不景气，龙腾光电加快实施中小尺寸产品转型
策略，同时积极导入新技术产品开发，但长期来看，龙腾光电液晶面
板仍以中档产品为主，在行业企业之间差异化日益模糊、产品日渐趋
同的背景下，龙腾光电缺乏明显竞争优势，将继续面对较激烈的行业
竞争。
2016 年 1～3 月，龙腾光电实现主营业务收入 7.42 亿元，同比增
长 15.40%，主营业务利润 0.79 亿元，同比增长 88.00%，净利润为-0.77
亿元，亏损同比减少 26.00%。
综合来看，2015 年，受行业及市场需求波动的影响，公司电子产
品业务收入规模继续下降。龙腾光电继续深入实施中小尺寸产品转型
策略，但产品和技术竞争力一般，未来盈利能力仍存在不确定性。
跟踪评级报告
13
● 政府支持
公司作为开发区重要的基础设施投资建设和运营主体，继续得到
地方政府在财政补助等方面的有力支持
2015 年以来，公司仍是开发区重要的基础设施建设投融资主体，
继续承担开发区基础设施建设、国有资产管理等业务，为开发区产业
项目的建设及发展提供支持，在推动开发区经济社会发展中仍然具有
重要地位。
2015 年，公司获得政府补助收入 2.39 亿元，同比增加 1.51亿元。
2016 年 1～3 月，公司获得政府补助收入 0.15亿元。
总体来看，公司作为重要的开发区基础设施投资建设主体，继续
得到地方政府在财政补助等方面的有力支持。
公司治理与管理
公司仍是开发区重要的基础设施建设投融资主体。截至 2016 年 3
月末，公司注册资本 17.30 亿元人民币，公司实际控制人为昆山市国
资办。公司未来将继续在开发区城市基础设施建设和国有资产运营等
方面发挥关键作用。公司对其投融资业务的风险制定了风险控制内部
管理制度，对融资程序、现金流管理、资金调度使用等方面进行了较
为严格的规定，并继续得到地方政府在财政补助等方面的大力支持，
有利于公司的稳健运行。整体来看，公司具有很强的抗风险能力。
财务分析
公司提供了 2015 年及 2016 年 1～3月财务报表。瑞华会计事务所
（特殊普通合伙）5对公司 2015 年财务报表进行了审计，并出具了标准
无保留意见的审计报告。公司 2016年 1～3 月财务报表未经审计。
资产质量
2015 年末，公司资产规模快速增长，仍以流动资产为主；公司受
限资产规模较大，对资产流动性产生不利影响
2015 年以来，随着经营规模的不断扩大，公司资产规模继续快速
增长，2015 年末同比增长 9.17%。截至 2016 年 3 月末，公司总资产为
674.67 亿元，较 2015 年末增长 4.08%。从资产结构上来看，公司资产
仍以流动资产为主。
5 2016年 6月，经由中国银行间市场交易商协会自律处分会议专家组成的自律处分会议审定，瑞华会计事务所（特
殊普通合伙）违反了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具现场调查工作规程》、《银行间债券市场非金融
企业债务融资工具中介服务规则》以及《非金融企业债务融资工具自律处分规则》的相关规定，给予其公开谴责
处分，并责令其改正、暂停相关业务一年。
跟踪评级报告
14
表 8 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 62.99 9.34 55.26 8.53 55.35 9.32 41.34 7.73
应收账款 7.22 1.07 8.16 1.26 9.76 1.64 7.78 1.45
预付款项 14.32 2.12 18.25 2.82 16.50 2.78 11.87 2.22
其他应收款 25.89 3.84 23.24 3.58 15.16 2.55 14.77 2.76
存货 374.72 55.54 349.20 53.87 331.73 55.87 321.76 60.16
流动资产 485.52 71.96 454.57 70.13 433.20 72.96 398.10 74.44
可供出售金融资产 25.16 3.73 29.56 4.56 18.93 3.19 - -
长期股权投资 31.95 4.74 37.03 5.71 17.40 2.93 22.81 4.26
投资性房地产 14.75 2.19 14.01 2.16 14.49 2.44 13.61 2.55
固定资产 66.17 9.81 68.49 10.57 75.85 12.77 84.22 15.75
在建工程 38.47 5.70 31.99 4.94 22.72 3.83 5.98 1.12
非流动资产 189.15 28.04 193.64 29.87 160.54 27.04 136.73 25.56
总资产 674.67 100.00 648.21 100.00 593.74 100.00 534.83 100.00
2015 年末，公司流动性资产同比上升 4.93%。其中，货币资金基
本维持稳定。公司应收账款主要为应收 Lenovo Computer Ltd.等公司
的电子产品销售款及昆山经济技术开发区党政办公室代建项目款。
2015 年末，应收账款同比减少 16.41%，主要是由于应收 TOP Victory
Investments Ltd、LENOVO INFORMATION PRODUCTS(SHENZHEN)等公司
的款项已部分结算，1 年内到期的应收账款占比 68.85%。同期，预付
款项同比增长 10.62%，主要是由新增仁宝电脑工业（中国）有限公司
等预付进口设备款同期。其他应收款主要为应收中粮信托有限责任公
司（以下简称“中粮信托”）、昆山经济技术开发区规划建设局（以下
简称“开发区建设局”）、昆山市财政局开发区分局等的往来款，其中
账龄在 1 年以内的占比为 73.94%。2015 年末，其他应收款同比增长
53.27%，其中应收中粮信托款项同比增长 8.85 亿元，主要为公司支付
的收购中粮信托的子公司昆山开发区建银股权投资管理有限公司 59%
股权本金及利息，股权转让事宜未完成办理，计入其他应收款科目。
公司存货在资产中占比仍较大，2015 年末，存货同比增长 5.27%，主
要是因为支付的土地开发工程款及开发工程款增加。开发成本在存货
中占比为 97.04%。
2016 年 3 月末，公司流动性资产同比上升 6.81%。其中，货币资
金同比上升 13.99%，应收账款同比下降 11.45%，其他应收款同比上升
11.44%，存货同比上升 7.31%。
2015 年末，公司非流动资产同比上升 20.62%。其中，可供出售金
融资产同比增长 56.16%，主要由申昌科技可供出售的权益工具增加所
致。同期，长期股权投资同比增长 1.13 倍，主要是因为新增 18.69 亿
元对联营企业友达光电（昆山）有限公司的长期股权投资。投资性房
跟踪评级报告
15
地产仍主要由房屋、建筑物构成，规模较为稳定。公司固定资产仍主
要是由机器设备和房屋及建筑物组成，2015 年末，公司固定资产同比
下降 9.70%，主要由 2015年房屋建筑物、机器设备折旧费用增加所致。
同期，公司在建工程同比增加 40.80%，主要由公司承接的工程项目不
断推进所致。
2016 年 3 月末，公司非流动性资产同比下降 2.31%。其中，可供
出售金融资产同比下降 14.89%，长期股权投资同比下降 13.72%，在建
工程同比上升 20.26%，投资性房地产和固定资产基本保持稳定。
表 9 截至 2015 年末公司其他应收款明细（单位：亿元）
欠款方名称 欠款金额 欠款类型
中粮信托有限责任公司 9.70 往来款
昆山经济技术开发区规划建设局 5.64 往来款
昆山市财政局开发分局 2.14 往来款
昆山市开发区人力资料集团有限公司 0.64 往来款
昆山兴宝塑料制品有限公司 0.39 往来款
其他 4.73 -
合计 23.24 -
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2016 年 3 月末，公司受限资产规模较大，合计为 172.45 亿
元，在总资产中占比为 26.60%，占净资产的 81.38%，公司资产流动性
受到一定影响。其中，抵押资产账面价值总额为 151.73 亿元，抵押物
主要为土地使用权和房产；质押资产总额为 20.73 亿元，主要为银行
借款质押的定期存单、信用证保证金等。
总体来看，2015 年以来，公司资产规模快速增长，仍以流动资产
为主；公司受限资产规模较大，对资产流动性产生不利影响。
资本结构
2015 年末，公司负债规模快速增长，一年内需要偿还的有息债务
规模较大，面临一定的短期债务偿付压力，部分担保企业亏损，担保
对象所处区域集中
2015 年以来，随着业务规模的扩张，公司负债规模继续增长，2015
年末，公司负债总额同比增长 13.36%，仍以流动负债为主。2016 年 3
月末，公司负债总额 471.38 亿元，非流动负债占比大幅上升。
公司流动负债以短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款、
一年内到期的非流动负债及其他流动负债为主。公司短期借款由质押
借款和抵押借款构成，分别为 14.75 亿元和 50.11 亿元。2015 年末，
短期借款同比减少 9.35%，其中质押借款同比减少 45.47%，抵押借款
有所增长。2016 年 3 月末，短期借款中质押借款和抵押借款均有所减
跟踪评级报告
16
少，分别为 7.69 亿元和 43.33 亿元。
2015 年末，公司应付票据同比增长 49.84%，主要是受银行信贷规
模紧张影响，公司为确保自身流动性充足，策略性地加大了采取商业
承兑汇票结算的比例，商业承兑汇票同比增加 11.53 亿元。同期，银
行承兑汇票在应付票据中占比较大，比重为 69.16%。2016年 3 月末，
随着银行承兑汇票的增加，公司应付票据规模继续增大，银行承兑汇
票占比提升至 78.19%。
公司应付账款主要为应付供应商货款和基础设施工程款，2015 年
末公司应付账款同比下降 9.17%，主要由于部分货款已偿付。账龄在 1
年以内的占比为 42.94%，账龄超过 1 年的主要为应付开发区规建局的
工程款，在应付账款中占比为 46.96%，由于工程未结算，故未进行偿
付。2016 年 3 月末，公司应付账款同比下降 5.22%。
表 10 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债构成情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 51.02 10.82 64.86 14.86 71.55 18.59 78.87 23.44
应付票据 49.94 10.59 42.87 9.83 28.61 7.43 10.71 3.18
应付账款 23.07 4.89 24.34 5.58 26.80 6.96 24.33 7.23
其他应付款 44.08 9.35 47.20 10.82 51.98 13.51 73.67 21.90
一年内到期的非流动负
债 23.94 5.08 33.98 7.79 37.69 9.79 44.07 13.10
其他流动负债 40.91 8.68 46.12 10.57 13.36 3.47 - -
流动负债 237.95 50.48 263.59 60.42 233.26 60.61 235.37 69.95
长期借款 146.83 31.15 113.91 26.11 116.35 30.23 94.30 28.03
应付债券 60.93 12.93 36.46 8.36 20.43 5.31 - -
长期应付款 10.08 2.14 5.20 1.19 - - - -
非流动负债 233.42 49.52 172.71 39.58 151.62 39.39 101.09 30.05
负债合计 471.38 100.00 436.31 100.00 384.88 100.00 336.46 100.00
短期有息债务 165.81 35.18 187.82 43.05 151.21 39.29 133.65 39.72
长期有息债务 217.84 46.21 155.57 35.66 136.78 35.54 94.30 28.03
有息债务合计 383.65 81.39 343.39 78.70 287.99 74.83 227.95 67.75
2015 年末，公司其他应付款主要为应付昆山中荣金属制品有限公
司、昆山金融产业园投资开发有限公司（以下简称“金融产业园公司”）
借款和开发区财政局的往来款等，其中账龄在 1 年以内的占比为
32.44%，1～2 年的其他应付款占比为 34.98%。2015 年末，其他应付款
同比减少 9.20%，主要是结算应付金融产业园公司、开发区财政局到期
款项所致。2016 年 3 月末，公司其他应付款同比下降 6.61%。
公司一年内到期的非流动负债仍全部为一年内到期的长期借款，
受长期借款到期影响，2015 年末一年内到期的非流动负债同比减少
跟踪评级报告
17
9.84%。2016年 3月末一年内到期的非流动负债减少至 23.94亿元。2015
年末，公司其他流动负债为 46.12 亿元，均为短期融资券和超短期融
资券。2016 年 3 月末，公司一年内到期的非流动负债因部分债务到期
同比下降 29.55%。
公司非流动负债主要以长期借款和应付债券为主。长期借款由质
押借款和抵押借款构成，其中抵押借款占比 91.83%、质押借款占比
8.17%。2015 年末，长期借款基本维持稳定，2016 年 3 月末，公司长
期借款较年初同比增长 28.90%，主要是质押借款同比增加 11.92 亿元。
截至 2015 年末，公司应付债券余额为 36.46 亿元，分别为 2014 年 6
月公司发行的 20.00 亿元中期票据和 2015 年发行的 6.00 亿元、10.00
亿元非公开发行债券。
由于公司业务规模不断扩大，导致筹资规模大幅增加，2016 年 3
月末，公司有息债务为 383.65 亿元，在总负债中的占比为 81.39%，比
重较高。从有息债务的期限结构来看，截至 2016 年 3 月末，公司一年
内到期的有息债务为 165.81 亿元，在总有息债务中的占比为 43.22%，
规模及比重均较高，面临一定的短期债务偿付压力。
2015 年末和 2016 年 3 月末，公司流动比率分别为 1.72 倍和 2.04
倍，速动比率分别为 0.40 倍和 0.47 倍，公司流动资产能够覆盖流动
负债，但速动资产对流动负债的覆盖程度较差。同期，公司长期资产
适合率分别为 198.63%和 230.88%，长期资本对长期资产的覆盖程度很
好，公司资产负债率分别为 67.31%、69.87%，债务负担有所加重。
2015 年末，公司所有者权益为 211.90 亿元，仍以资本公积为主。
其中，公司实收资本为 17.30 亿元，资本公积为 167.06 亿元，未分配
利润为-3.01 亿元。实收资本和资本公积基本保持稳定，受全球性的面
板行业不景气影响，公司主营的面板业务持续亏损，使得未分配利润
持续为负。
表 11 截至 2016 年 3 月末公司对外担保情况（单位：亿元）
公司名称 性质 担保金额 担保方式 担保期限
友达光电（昆山）有限公司 合资企业 29.40 连带责任 2015.5～2023.5
昆山金融产业园投资开发有限公司 联营企业 20.00 连带责任 2013.4～2018.4
昆山经济技术开发区集体资产经营有限公司 集体企业
0.45 连带责任 2009.6～2016.5
4.00 连带责任 2012.12～2019.12
0.60 连带责任 2015.4～2018.4
合计 - 54.45 - -
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2016 年 3 月末，公司对外担保 54.45 亿元，担保比率为
26.78%，对外担保企业分别为友达光电（昆山）有限公司(以下简称“友
达光电”)、昆山金融产业园投资开发有限公司（以下简称“金融产业园公
司”）和昆山经济技术开发区集体资产经营有限公司（以下简称“经开资产
跟踪评级报告
18
经营公司”）。友达光电为一家成立于 2009年 8月的中外合资公司，注册资
本 15.61 亿美元，其中昆山国投持股 49.00%，友达光电（纳闽）股份有限
公司持股 51%。友达光电主要从事薄膜晶体管液晶显示面板的研发、设计、
生产、并销售自产产品，目前友达光电正在筹建阶段，厂房工程进度完成
97.00%。2015年友达光电营业收入为 0元，净利润为-0.08亿元。金融产业
园公司成立于 2012年，注册资本 15.00亿元，其中昆山建银昆开城乡发展
投资中心（有限合伙）持股 99.99%，金融产业园公司主要经营范围为区域
内基础设施开发、建设和经营管理、商业地产开发、销售和项目投资等，2015
年金融产业园公司净利润为-446.87万元。经开资产经营公司由昆山经济技
术开发区农工商总公司设立，注册资本为 1,970万元人民币，经营范围包括
经营管理集体资产、项目开发、引进、自建房屋租赁；经开资产经营公司资
产负债率较高，2015年末为 87.58%。公司对外担保企业均为昆山市内企业。
表 12 公司对外担保企业主要财务指标（单位：亿元、%）
公司名称 2015年末 2015年
总资产 总负债 资产负债率 营业收入 净利润
友达光电（昆山）有限公司 61.36 1.496 2.43 0.00 -0.08
昆山金融产业园投资开发有限公司 41.97 27.14 64.67 0.00 -0.04
昆山经济技术开发区集体资产经营
有限公司 9.42 8.25 87.58 0.24 0.06
数据来源：根据公司提供资料整理
总体来看，2015 年以来，公司负债规模快速增长，一年内需要偿
还的有息债务规模较大，面临一定的短期债务偿付压力。
盈利能力
2015 年，公司营业收入仍主要为龙腾光电电子产品销售收入，收
入规模有所下降；公司投资收益及政府补助大幅增加，利润总额和净
利润表现有所好转
2015 年，公司实现营业收入 47.26亿元，同比下降 17.54%，主要
为电子产品销售收入，在公司营业收入中的占比为 76.92%。同期，公
司期间费用主要是管理费用和财务费用，同比增长 15.67%，对公司盈
利能力产生较大不利影响。其中，财务费用同比增长 46.06%，主要是
因为借款规模扩大，利息费用大幅增加；管理费用主要为固定资产折
旧、员工薪酬，水电费用等，基本维持稳定。
2015 年，公司投资收益大幅增长至 10.07 亿元，主要原因是子公
司申昌科技持有的神州数码信息服务股份有限公司（以下简称“神州
信息”）股票价格大幅增长，申昌科技对神州信息的股份进行减持，减
持后确认的投资收益。同期，公司获得政府补助收入 2.39亿元，同比
有所增加。受上述因素影响，2015 年公司利润总额为 1.85亿元，但由
6 友达光电（昆山）有限公司2015年银团贷款只提取了1.49亿元
跟踪评级报告
19
于所得税费大幅提升，公司净利润仍保持亏损。
2016 年 1～3 月，公司实现营业收入 9.87 亿元，同比增长 7.28%；
期间费用为 2.65 亿元，同比减少 3.14%。同期，公司营业利润和净利
润分别为-1.88 亿元和-2.36 亿元。
表 13 2013～2015 年和 2016 年 1～3月公司收入及盈利情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
营业收入 9.87 47.26 55.55 53.85
毛利率 8.84 6.48 14.24 14.29
期间费用 2.65 12.77 11.04 7.47
其中：销售费用 0.30 1.16 1.23 1.04
管理费用 1.35 6.60 6.38 4.48
财务费用 1.00 5.01 3.43 1.95
投资收益 0.007 10.07 0.04 0.57
营业利润 -1.88 -0.49 -3.77 0.28
政府补助 - 2.39 0.88 1.42
利润总额 -2.31 1.85 -2.31 4.01
所得税费用 0.05 2.87 0.67 0.63
净利润 -2.36 -1.02 -2.99 3.39
总资产报酬率 -0.19 0.90 0.25 1.42
净资产收益率 -1.16 -0.48 -1.43 1.71
综合来看，公司营业收入仍主要为电子产品销售收入，收入规模
有所下降。公司投资收益及政府补助大幅增加，利润总额转为正值，
净利润亏损有所减少。
现金流
公司经营性净现金流大幅下降，对债务的保障能力持续减弱，投
资活动资金需求主要依赖对外融资
2015 年，公司经营性净现金流继续下降，主要是因为电子产品销
售收入减少所致。同期，经营性净现金流/流动负债为 1.44%；经营性
净现金流/总负债为 0.87%，同比均有所下降，经营性净现金流对债务
的保障能力继续减弱。
同期，公司投资性净现金流为-27.38 亿元，净流出规模较大的主
要原因是公司对外投资力度较大；公司筹资性净现金流为 25.67 亿元，
同比大幅增加，主要原因是公司投资活动资金需求继续增加，融资规
模随之扩大。
2016 年 1～3 月，公司经营性净现金流为 2.07 亿元；投资性净现
金流为-4.24 亿元；筹资性净现金流为 10.37 亿元。
72016年 1～3月公司投资收益为 9.24万元
跟踪评级报告
20
表 14 2013～2015 年公司现金流情况（单位：亿元、%）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
经营性净现金流 2.07 3.58 11.04 30.75
投资性净现金流 -4.24 -27.38 -24.24 -17.90
筹资性净现金流 10.37 25.67 18.45 -8.46
经营性净现金流/流动负债 0.83 1.44 4.71 14.55
经营性净现金流/总负债 0.46 0.87 3.06 9.41
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 4.26 3.33 5.22
经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 0.89 2.89 8.56
总体来看，2015 年以来，公司经营性净现金流大幅下降，对债务
的保障能力有所下降，投资活动资金需求主要依赖对外融资。
偿债能力
2015 年以来，随着基础设施投资规模的扩大，公司资产规模快速
增长，仍以流动资产为主，但公司资产中部分用于融资抵押，资产流
动性受到不利影响。同时，公司负债规模也继续增长，一年内需要偿
还的有息债务规模较大，被担保企业中部分企业经营亏损，公司面临
一定的短期债务偿付压力和代偿风险。在盈利方面，公司营业收入仍
主要为龙腾光电电子产品销售收入，收入规模有所下降；受投资收益
和政府补助大幅增长的影响，2015 年利润总额和净利润均有好转。另
外，公司经营性净现金流大幅减少，对债务的保障能力有所下降。另
一方面，公司作为开发区重要的基础设施投融资建设主体，业务规模
不断扩大，并且继续得到政府多方面的有力支持，有助于公司偿债能
力的提升。综合分析，公司拥有很强的偿债能力。
债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2016
年 5 月 16 日，公司本部未曾发生信贷违约事件。截至报告出具日，公
司于 2014年 6 月发行的 20 亿元 5年期的“14 昆山经技 MTN001”尚未
到期，已到期利息已按期支付。公司于 2015 年 10 月～2016 年 6 月发
行的合计为 30亿元九期超短期融资券和 2016年 4月发行的 13亿元“16
昆山经技 CP001”和 10 亿元“16 昆山经技 CP002”均尚未到还本付息
日。
担保分析
中债公司为“14 昆山经技 MTN001”提供全额无条件不可撤销连带
责任保证，仍具有很强的增信作用
中债公司成立于 2009年 9 月，由中国石油天然气集团公司、国网
跟踪评级报告
21
英大国际控股集团有限公司、中国中化股份有限公司、北京国有资本
经营管理中心、首钢总公司、中银投资资产管理有限公司和中国银行
间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）共同出资组建，是我国
首家全国性专业债券信用增进机构。截至 2016 年 3 月末，公司注册资
本为 60.00 亿元；除持有公司 1.00%股份的交易商协会外，其余六家机
构均为大型国有企业，综合实力很强，各持有公司 16.50%的股份。
表 15 2013～2015 年及 2016 年 1～3月中债公司主要经营指标（单位：万元，%）
项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年
总资产 1,484,549 1,608,596 1,184,630 862,161
净资产 763,854 748,448 724,312 702,573
实收资本 600,000 600,000 600,000 600,000
主营业务收入 22,287 75,098 74,496 73,671
投资收益 13,124 62,608 45,747 85,057
净利润 18,386 31,283 35,913 71,902
增信责任余额 1,028.55 973.03 941.15 898.58
资本占用 34.87 30.80 31.79 36.17
风险准备金 17.80 17.51 11.18 6.20
准备金拨备率 1.73 1.80 1.19 0.69
增信代偿率 9.34 11.72 0.00 0.00
净资产收益率 2.43 4.25 5.03 10.15
总资产收益率 1.19 2.24 3.51 7.57
注：2016年一季度财务报表未经审计，且总资产收益率和净资产收益率未经年化
数据来源：根据中债公司提供资料整理
中债公司主要业务包括企业信用增进服务；信用增进的评审、培
训、策划、咨询、技术推广；信用产品的创设和交易；资产投资；资
产受托管理；投资策划、投资咨询；经济信息咨询；人员技术培训；
会议服务等。
截至 2015 年末，中债公司总资产 160.86 亿元，所有者权益 74.84
亿元；增信责任余额 973.03 亿元。2015 年，公司实现营业收入 13.95
亿元，其中信用增进收入 7.51 亿元，净利润 3.13 亿元；总资产收益
率和净资产收益率分别为 2.24%和 4.25%。
截至 2016 年 3 月末，中债公司总资产 148.45 亿元，所有者权益
76.39 亿元；增信责任余额 1,028.55 亿元。2016 年 1～3 月，公司实
现营业收入 3.55 亿元，其中信用增进收入 2.23 亿元，净利润 1.84 亿
元；未经年化的总资产收益率和净资产收益率分别为 1.19%和 2.43%。
中债公司通过商业化运作，服务于中小企业等债务融资低信用级
别发行主体，建立起了银行间债券市场风险分担机制，为债券市场提
供多种类的信用增进服务产品。公司信用增进业务涵盖了企业债、公
司债、次级债、私募可转债、保障房和小城镇项目、短期融资券、中
跟踪评级报告
22
期票据、区域集优项目等产品。
总体而言，作为国内首家信用增进机构，中债公司行业地位显著，
资本实力雄厚。在加强全面风险管控的基础上，公司增信业务规模不
断扩大，主营业务收入稳步增长。同时，公司注重产品创新，品牌影
响力不断提升。中债公司具有极强的担保代偿能力。
中债公司为本“14 昆山经技 MTN001”提供全额无条件不可撤销连
带责任保证，仍具有很强的增信作用。
结论
2015 年以来，昆山市经济继续增长，仍是我国经济实力最强的县
级市之一，为开发区的发展提供了有利的外部条件。开发区受宏观经
济环境及光电显示行业不景气的影响，各项主要经济指标均有所下降，
但仍具备很强的综合竞争力。公司仍是开发区重要的基础设施投资建
设和运营主体，继续得到地方政府的大力支持，在推动开发区经济社
会发展中仍然具有重要地位。随着基础设施投资规模的扩大，公司资
产规模快速增长，仍以流动资产为主，但公司资产中部分用于融资抵
押，资产流动性受到不利影响。同时，公司负债规模继续增长，一年
内需要偿还的有息债务规模较大，被担保企业中部分企业经营亏损，
公司面临一定的短期债务偿付压力和代偿风险。在盈利方面，公司营
业收入仍主要为电子产品销售收入，收入规模有所下降。受投资收益
和政府补助大幅增长的影响，2015 年利润总额和净利润均有好转。公
司经营性净现金流大幅减少，对债务的保障能力继续减弱。中债公司
对“14 昆山经技 MTN001”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证
担保仍具有很强的增信作用。
综合分析，大公对公司“14 昆山经技 MTN001”信用等级维持 AAA，
主体信用等级维持维持 AA，评级展望维持维持稳定。
跟踪评级报告
23
附件1 截至2016年3月末昆山国创投资集团有限公司股权结构图
昆山市政府国有资产监督管理办公室
昆山国创投资集团有限公司
昆
山
新
城
发
展
建
设
有
限
公
司
昆
山
综
合
保
税
区
投
资
开
发
有
限
公
司
昆
山
开
发
区
东
城
建
设
开
发
有
限
公
司
昆
山
开
发
区
大
成
房
产
有
限
公
司
昆
山
经
济
技
术
开
发
区
水
务
有
限
公
司
昆
山
开
发
区
国
投
控
股
有
限
公
司
昆
山
市
申
昌
科
技
有
限
公
司
昆
山
国
显
光
电
有
限
公
司
68．98% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
跟踪评级报告
24
办
公
室
人
力
资
源
部
财
务
管
理
部
风
险
管
理
部
投
融
资
管
理
部
资
产
管
理
部
附件 2 截至 2016年 3月末昆山国创投资集团有限公司组织结构图
昆山国创投资集团有限公司
董事会 监事会
董事长
总经理
跟踪评级报告
25
附件 3 昆山国创投资集团有限公司主要财务指标
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年末 2013 年
资产类
货币资金 629,923 552,611 553,474 413,436
其他应收款 258,946 232,359 151,599 147,687
预付款项 143,244 182,533 165,004 118,690
存货 3,747,202 3,491,992 3,317,324 3,217,578
流动资产合计 4,855,178 4,545,713 4,332,042 3,980,991
投资性房地产 147,462 140,083 144,885 136,136
固定资产 661,709 684,915 758,474 842,238
在建工程 384,747 319,916 227,220 59,808
非流动资产合计 1,891,543 1,936,357 1,605,400 1,367,276
总资产 6,746,720 6,482,070 5,937,443 5,348,266
占资产总额比（%）
货币资金 9.34 8.53 9.32 7.73
其他应收款 3.84 3.58 2.55 2.76
预付款项 2.12 2.82 2.78 2.22
存货 55.54 53.87 55.87 60.16
流动资产合计 71.96 70.13 72.96 74.44
投资性房地产 2.19 2.16 2.44 2.55
固定资产 9.81 10.57 12.77 15.75
在建工程 5.70 4.94 3.83 1.12
非流动资产合计 28.04 29.87 27.04 25.56
负债类
短期借款 510,208 648,568 715,502 788,709
应付票据 499,405 428,695 286,109 107,057
应付账款 230,682 243,384 267,968 243,300
其他应付款 440,819 472,034 519,837 736,738
一年内到期的非流动负债 239,364 339,781 376,870 440,705
其他流动负债 409,126 461,187 133,632 0
流动负债合计 2,379,521 2,635,948 2,332,570 2,353,712
长期借款 1,468,309 1,139,111 1,163,460 943,020
应付债券 609,301 364,560 204,308 0
非流动负债合计 2,334,232 1,727,120 1,516,184 1,010,921
负债合计 4,713,753 4,363,069 3,848,754 3,364,633
跟踪评级报告
26
附件 3 昆山国创投资集团有限公司主要财务指标（续表 1）
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
占负债总额比（%）
短期借款 10.82 14.86 18.59 23.44
应付票据 10.59 9.83 7.43 3.18
应付账款 4.89 5.58 6.96 7.23
其他应付款 9.35 10.82 13.51 21.90
一年内到期的非流动负债 5.08 7.79 9.79 13.10
其他流动负债 8.68 10.57 3.47 0.00
流动负债合计 50.48 60.42 60.61 69.95
长期借款 31.15 26.11 30.23 28.03
应付债券 12.93 8.36 5.31 0.00
非流动负债合计 49.52 39.58 39.39 30.05
权益类
实收资本（股本） 173,000 173,000 173,000 173,000
资本公积 1,668,665 1,670,614 1,670,406 1,638,406
盈余公积 13,037 13,037 13,037 13,037
未分配利润 -46,332 -30,106 -66,040 -44,085
少数股东权益 139,465 153,517 197,194 203,387
所有者权益合计 2,032,967 2,119,001 2,088,689 1,983,633
损益类
营业收入 98,687 472,603 555,520 538,480
营业成本 89,967 441,979 476,418 461,543
销售费用 3,026 11,611 12,297 10,438
管理费用 13,470 65,950 63,792 44,750
财务费用 10,037 50,113 34,308 19,490
投资收益 9 100,690 373 5,656
营业利润 -18,819 -4,904 -37,755 2,765
政府补贴收入 1,500 23,912 8,799 14,179
利润总额 -23,108 18,481 -23,143 40,121
所得税 478 28,685 6,718 6,270
净利润 -23,587 -10,203 -29,861 33,852
占营业收入比（%）
营业成本 91.16 93.52 85.76 85.71
销售费用 3.07 2.46 2.21 1.94
管理费用 13.65 13.95 11.48 8.31
财务费用 10.17 10.60 6.18 3.62
跟踪评级报告
27
附件 3 昆山国创投资集团有限公司主要财务指标（续表 2）
单位：万元
年 份 2016 年 3 月 （未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
占营业收入比（%）
投资收益 0.01 21.31 0.07 1.05
营业利润 -19.07 -1.04 -6.80 0.51
政府补贴收入 1.52 5.06 1.58 2.63
利润总额 -23.42 3.91 -4.17 7.45
净利润 -23.90 -2.16 -5.38 6.29
现金流类
经营活动产生的现金流量净额 20,741 35,783 110,351 307,490
投资活动产生的现金流量净额 -42,365 -273,840 -242,396 -178,966
筹资活动产生的现金流量净额 103,745 256,707 184,540 -84,607
财务指标
EBIT -12,993.37 58,470.31 15,069.29 76,028.37
EBITDA -12,993.37 170,460.75 127,348.62 187,606.28
总有息债务 3,836,474.21 3,433,893.28 2,879,880.61 2,279,491.50
毛利率（%） 8.84 6.48 14.24 14.29
营业利润率（%） -19.07 -1.04 -6.80 0.51
总资产报酬率（%） -0.19 0.90 0.25 1.42
净资产收益率（%） -1.16 -0.48 -1.43 1.71
资产负债率（%） 69.87 67.31 64.82 62.91
债务资本比率（%） 65.36 61.84 57.96 53.47
长期资产适合率（%） 230.88 198.63 224.55 219.02
流动比率（倍） 2.04 1.72 1.86 1.69
速动比率（倍） 0.47 0.40 0.44 0.32
保守速动比率（倍） 0.27 0.21 0.26 0.18
存货周转天数（天） 3,620.94 693.29 617.25 591.28
应收账款周转天数（天） 70.13 17.06 14.21 13.54
经营性净现金流/流动负债（%） 0.83 1.44 4.71 14.55
经营性净现金流/总负债（%） 0.46 0.87 3.06 9.41
经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 0.89 2.89 8.56
EBIT 利息保障倍数（倍） - 1.46 0.39 2.12
EBITDA 利息保障倍数（倍） - 4.26 3.33 5.22
现金比率（%） 26.47 20.96 23.73 17.57
现金回笼率（%） 120.30 105.49 104.27 104.15
担保比率（%） 26.78 25.70 12.18 13.84
跟踪评级报告
28
附件 4 中债信用增进投资股份有限公司主要财务数据
单位：万元
年 份 2016 年 3 月（未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
资产类
货币资金 4,126 3,889 3,510 566
存放同业款项 21,515 24,782 22,747 17,883
拆出资金 - 20,000 - -
交易性金融资产 56,905 57,162 59,819 66,938
买入返售金融资产 23,960 52,000 29,100 -
应收利息 26,780 29,096 24,019 17,920
其他应收款 606 599 602 520
预付账款 1,004 704 470 434
流动资产合计 138,599 188,462 140,483 104,622
持有至到期投资 92,623 107,638 202,303 135,025
可供出售金融资产 1,019,442 1,080,004 665,424 527,489
固定资产 5,690 5,682 312 624
在建工程 180,582 179,352 144,757 71,656
无形资产 243 235 268 265
长期待摊费用 202 56 89 126
递延所得税资产 47,168 47,168 30,996 22,353
非流动资产合计 1,345,950 1,420,135 1,044,147 757,539
资产总计 1,484,549 1,608,596 1,184,630 862,161
负债类
卖出回购金融资产款 400,544 531,780 221,260 50,135
预收账款 2,290 3,148 13,606 24,735
应付职工薪酬 10,518 13,913 12,905 10,048
应交税费 14,203 18,711 15,140 12,431
应付利息 206 338 229 36
其他应付款 852 761 107 67
流动负债合计 428,612 568,651 263,248 97,452
长期借款 104,584 106,913 83,742 -
风险准备金 178,008 175,094 111,837 62,046
递延所得税负债 9,490 9,490 1,491 90
非流动负债合计 292,082 291,497 197,070 62,136
负债合计 720,695 860,148 460,318 159,588
跟踪评级报告
29
附件 4 中债信用增进投资股份有限公司主要财务数据（续表 1）
单位：万元
年 份 2016 年 3 月（未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
资产类
实收资本/股本 600,000 600,000 600,000 600,000
盈余公积 24,713 24,713 21,584 17,993
未分配利润 114,799 96,414 98,259 95,937
其他综合收益 24,342 27,322 4,469 -11,358
所有者权益合计 763,854 748,448 724,312 702,573
损益类
营业收入 35,519 139,491 123,557 157,930
主营业务收入 22,287 75,098 74,496 73,671
利息收入 300 507 609 481
投资收益 13,124 62,608 45,747 85,057
公允价值变动收益 -192 1,278 2,690 -1,368
其他业务收入 - - 15 90
营业成本 10,998 98,409 75,949 64,794
主营业务成本 - 1,524 352 365
提取风险准备金 2,914 63,258 49,791 41,253
利息支出 2,557 10,435 4,749 4,009
营业税金及附加 1,303 4,736 4,617 7,078
业务及管理费 2,848 18,528 15,673 12,090
资产减值损失 1,377 -72 768 -
营业利润 24,520 41,082 47,607 93,136
加：营业外收入 2 5 113 737
减：营业外支出 8 21 20 13
利润总额 24,514 41,065 47,701 93,860
减：所得税费用 6,129 9,783 11,788 21,958
净利润 18,386 31,283 35,913 71,902
现金流量类
经营活动产生的现金流净额 -468 18,999 24,669 34,292
投资活动产生的现金流量净额 134,904 -307,227 -235,728 217,282
筹资活动产生的现金流量净额 -137,465 290,642 218,867 -290,113
现金及现金等价物净增加额 -3,030 -3,999 7,808 -38,538
期末现金及现金等价物余额 25,642 28,671 26,257 18,449
跟踪评级报告
30
附件 4 中债信用增进投资股份有限公司主要财务数据（续表 2）
单位：亿元
年 份 2016 年 3 月（未经审计）
2015 年 2014 年 2013 年
主要财务指标
增信责任余额 1,028.55 973.03 941.15 898.58
资本占用 34.87 30.80 31.79 36.17
风险准备金 17.80 17.51 11.18 6.20
准备金覆盖率 1.73 1.80 1.19 0.69
增信代偿率 1.59 0.11 - -
流动资产占比 9.34 11.72 11.86 12.13
净资产收益率 2.43 4.25 5.03 10.15
总资产收益率 1.19 2.24 3.51 7.57
注：2016年 1～3月净资产收益率和总资产收益率为非年化数据
跟踪评级报告
31
附件 5 各项指标的计算公式
1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债
16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18. 存货周转天数8 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19. 应收账款周转天数9 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
8 一季度取 90 天。 9 一季度取 90 天。
跟踪评级报告
32
22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息
支出＋资本化利息）
23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
27. 增信代偿率＝（同期）代偿支出/（同期）已解除增信额×100%
28. 总资产收益率=（同期）净利润/平均总资产×100%
29. 净资产收益率=（同期）净利润/平均净资产×100%
30. 准备金覆盖率=计提的各项准备金/增信责任余额×100%
31. 增信业务收入比重＝（同期）增信业务收入/（同期）总收入×100%
跟踪评级报告
33
附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义
大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 级 ：不能偿还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行
微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。
跟踪评级报告
34
附件 7 短期债券信用等级符号和定义
A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。
D 级：不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
