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溫心尊重.值得信託 21
* 投 資 放 大 鏡WealthManagement
財富領航
今年以來 新興國家與成熟國家在經
濟成長上持續呈現兩樣情 美國仍
在溫和復甦與不時的衰退聲浪中緩步前
進 歐洲不僅仍處歐債危機中 通膨亦讓
歐盟陷入左右為難 反觀新興國家 不僅
財務體質持續強健 經濟體亦維持高成
長 其中又以亞洲為最 亞洲開發銀行
(ADB) 2011年5月報告中更
預估 2050年亞洲經濟總
產值將達全球經濟一半以
上 邁入 亞洲世紀
強勢崛起的亞洲 在
債市表現上亦不惶多讓 根
據理柏統計 2010年亞洲
債券基金之淨流入金額較
2009年成長達6倍之多 魅力可見一般
然而在詭譎多變的投資市場中 亞洲債券
未來成長力道為何 在尚未與成熟國家完
全脫鈎下 面對眾多紛擾 亞洲債市是否
亦連帶受牽連 以下就由ING投信來為您
剖析
QE2結束,但在美國經濟復甦力道緩慢與明年總統大選政策利多預期下,低利環境可望延續,有利具殖利率題材的亞洲債券
ING投信認為 即便QE2結束 低利
環境仍可望維持更長一段時間 主因如
下
1 美國近期經濟數據表現不佳 房市狀
況持續疲弱 就連原先轉佳的就業市
場 亦出現瓶頸 促使寬鬆政策暫無
立即退場條件
2 美國總統大選將至 在爭取選票的考
量下 有利寬鬆政策的延續 政策利
多亦降低了美國二次衰退的疑慮
3 雖然受到通膨威脅的歐盟亦開始升
息 但有別於主要新興國家 升息步
伐仍相對緩慢 維持低利環境
依彭博社針對27位經濟學家所做的
最新調查(2011/6/7)顯示
認為美國聯準會年底將升
息的機率僅11.9% 顯示
低利環境可望仍將維持一
段時間 因此 即便面對
QE2結束 產生流動性降低
的疑慮 市場信心難免受
挫 進而衝擊亞洲債市的
短期表現 然而只要歐美持續維持低利環
境 長線而言 對於具殖利率題材的亞洲
債券即可謂一項利多
歐債危機再現?市場反應有鈍化趨勢,對政府、企業財務體質優異、具信評調升題材的亞洲債券衝擊有限
5月歐債風暴再起 不僅傳出國際貨
幣基金(IMF)對希臘的救援金可能暫緩的
消息 比利時主權債亦被以財政改革與
赤字整頓為由 遭惠譽(Fitch)調降信用評
等 穆迪(Moody s)亦考量英國多家銀行
對歐洲主權債防禦力可能降低 而調降其
債信評等 促使近期亞洲債市走勢亦偏
弱 然而若細究此次歐債危機可知 金融
市場對其之反應已漸有鈍化現象 再者
雖然歐洲債務一直以來就是個短期無法解
亞洲債市投資展望文●ING投信 提供
歐美持續維持低利環
境,長線而言,對於
亞洲債券即可謂一項
利多。
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22 溫心尊重.值得信託
Investment投 資 放 大 鏡
決的問題 但任由其違約 甚至導致歐元
制度瓦解 絕不是主政當局所樂見 因此
可預見 除非歐債危機進一步擴大 產生
系統性風險 否則 對亞債的影響應仍僅
在短期消息面的影響
此外 有別於歐債 亞洲不論是國
家或企業都具有優異的財務體質 許多國
家亦具信評調升之契機 自90年代亞洲金
融風暴至今 亞洲政府持續致力於財務重
整 成效由圖一即可知 亞洲國家之國債
占其GDP比重大幅低於歐美 日 英等成
熟國 顯示政府預算控管得宜 國家財務
狀況良好 許多主要亞洲國家之主權債信
評等亦紛紛獲得調升 如近年高速成長的
菲律賓與印尼 不僅已擺脫1997年金融
風暴時的窮困形象 體質逐漸改善屢獲國
際信評機構調升評等 更有望晉身投資等
級行列
強勢崛起的亞洲,在債市表現上亦不惶多讓。
圖一、亞洲與成熟國家國債佔GDP比重
資料來源 CSFB 資料日期 2011/3/16 2011年為預測值
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溫心尊重.值得信託 23
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財富領航
企業表現亦相當卓越 亞洲企業
2011年盈餘成長已上調至近4成 2012
年企業盈餘成長更上修接近45% 加上其
低槓桿 高現金流量 高成長潛力特性
後市相當值得期待 (資料來源 Morgan
Stanley 資料日期 2011/4/2)
美元弱勢盤整趨勢未變,有利具「債、匯」雙漲題材的亞洲債市
美國近期公布的經濟數據不如預
期 不管是製造業指數或是就業數據 均
讓市場預期Fed升息時程將更為緩慢 促
使美元更形疲弱 加上美
國聯準會主席柏南克早於
4月就於FOMC會後表示將
維持一段長時間低利率
等於宣告世人美元弱勢盤
整的立場
反觀亞洲穩健的財
務體質與生產力 成為其
貨幣升值的重要籌碼
更讓其成為其他國家外
匯儲備的不二人選 此外 有鑑於物價高
漲干擾經濟成長 許多亞洲國家 包括馬
來西亞 印尼等日益依賴當地貨幣升值方
式來對抗通膨 取代升息策略 加上亞洲
國家比歐美更具有生產力 長期較高的貿
易順差促使經常帳盈餘 搭配美國低利率
政策 美元長期偏弱及人民幣未來升值趨
勢 都將支持亞洲貨幣維持強勢 使得亞
洲當地貨幣計價債券更具投資吸引力
物價/升息面:亞洲通膨有望於第三季走緩、升息不確定性干擾亦可望逐步減緩
亞洲國家自2010下半年以來 陸續
邁入海嘯後升息循環高峰 衝擊亞洲股市
表現震盪 但隨著貨幣政
策遞延效應顯現 加上5
月份稻米及石油等原物料
價格開始走緩 預期部份
亞洲經濟體物價上漲率將
於今年第二季觸頂後逐步
下滑
依歷史經驗來看
升息前半年受到市場不確定性及預期心理
因素衝擊 亞債表現多呈現修正 但開始
圖二、JP Morgan 亞洲貨幣指數(不代表新台幣匯率走勢)
資料來源 Bloomberg 資料日期 2011/4/29 註 JP Morgan 亞洲貨幣指數為一籃子亞洲貨幣相對美元價值組成包含人民幣 韓圜 印度盧比 印尼盾 馬幣 非律賓披索 新加坡幣 泰銖 港幣以及新台幣
亞洲穩健的財務體質與
生產力,成為其貨幣升
值的重要籌碼,更成為
其他國家外匯儲備的不
二人選。
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24 溫心尊重.值得信託
Investment投 資 放 大 鏡
升息後3到6個月反而多有不錯的表現
回到這一波升息前後的亞債走勢 同樣在
升息前3~6個月回檔修正 但除升息後施
行一連串打房調控與調
升存準率 升息等動作
密集的大陸公債指數下
跌 其他仍維持正報酬
(見表一)
根據ING亞洲債券投
資團隊評估 截至2011
年底的亞洲平均升息空
間僅剩2碼左右 且已反
映在亞債殖利率 以JP亞洲
信貸指數為例 歷經2010年第4季至2011
年第1季通膨急升壓力 殖利率不但彈
升 甚至過度反映至3碼的升息幅度 使
得該指數自第二季以來的走勢愈益穩定
預料第三季便有殖利率向下收斂的資本利
得機會
總結來說 亞洲債券
在優異體質與貨幣升值預
期下 未來仍極具投資價
值 然投資人仍需注意歐
美成熟國或中東地緣政治
動亂是否擴大 進而出現
系統性風險 此外 亞洲
區通膨動向亦為影響亞債趨勢
的重大因素 建議投資人依個人風險承
受度衡量投資比重
表一、這波亞洲國家升息前後之公債報酬表現
資料來源 Bloomberg(2010/2~2011/5) 報酬率以HSBC各國當地貨幣公債指數計算 升息起算點以該國第一次升息日為依據
國家別 前6個月 前3個月 升息日 後3個月 後6個月
中國 1.17% -0.18% 2010/10/20 -1.63% -0.52%
印度 1.51% 0.80% 2010/3/22 3.04% 2.52%
韓國 -1.64% -5.90% 2010/7/9 11.27% 9.89%
印尼 0 -7.06% 2011/2/7 4.04% --
馬來西亞 6.60% 1.36% 2010/3/5 2.68% 11.58%
菲律賓 -2.19% 0.59% 2011/3/24 -- --
泰國 5.42% 1.92% 2010/7/14 11.23% 6.28%
表二、亞洲債券利多、利空彙整表
利多
歐美可望維持低利環境
全球經濟處於溫和成長
政府/企業財務體質優異
亞幣對美元仍有升值空間(人民幣為未來觀察關鍵)
下半年通膨可望觸頂回落 亞洲國家升息接近尾聲
與歐美債券利差仍有持續收斂空間
利空
QE2結束所導致的市場信心面衝擊
歐債危機負面消息影響
中國在內的亞洲國家通膨狀況
資料來源 ING投信 資料日期 2011/6/6
亞洲債券投資價值依然
看好,但未來仍需密切
觀察的風險則是通膨以
及利率走向。
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