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8/3/2019 Etude Finance Islamique 071108
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ENJEUX ET OPPORTUNITS DU DVELOPPEMENT DE LA
FINANCE ISLAMIQUE POUR LA PLACE DE PARIS
DIX PROPOSITIONS POUR COLLECTER 100 MILLIARDS DEUROS
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ENJEUX ET OPPORTUNITES DU DEVELOPPEMENT DE LA
FINANCE ISLAMIQUE POUR LA PLACE DE PARIS
Rapport remis Paris Europlace par Elys Jouini, Professeur
lUniversit de Paris-Dauphine et Olivier Pastr, Professeur Paris VIII Saint-Denis.
Rapporteurs : Krassimira Gecheva (Universit Paris Dauphine)
Guillaume Gilkes (Actuaria)
18 fvrier 2012
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SOMMAIRE
DIX PROPOSITIONS POUR COLLECTER 100 MILLIARDS DEUROS.......................................1
ENJEUX ET OPPORTUNITES DU DEVELOPPEMENT DE LA FINANCE ISLAMIQUE POURLA PLACE DE PARIS..................................................................................................................2
RESUME DU RAPPORT ....................................................................................................... 5
1 REMETTRE LES PENDULES LHEURE ...................................................................101.1 LACROISEDESCHEMINS.....................................................................................................................11
1.2 QUELQUESCONTREVRITSDISSIPER...................................................................................................151.2.1 La Finance Islamique peut constituer une remise en cause du droit laque et accentuer le
communautarisme ...................................................................................................................15
1.2.2 La Finance Islamique participe au financement du terrorisme ...........................................161.2.3 La Finance Islamique constitue un tout homogne ..............................................................171.2.4 Il ny a aucune diffrence entre Finance Islamique et Finance Traditionnelle ....................181.2.5 La Finance Islamique est en dehors de la scne financire mondiale ..................................191.2.6 Les enjeux en termes de capitaux sont limits ......................................................................21
1.3 LA FINANCE ISLAMIQUE : DFINITION, ACTIVITSETINSTRUMENTS.............................................................221.3.1 Finance Islamique Finance Conventionnelle : une mme finalit mais des rgles de
fonctionnement diffrentes .......................................................................................................221.3.2 La Finance Islamique : un univers htrogne ....................................................................271.3.3 Les instruments financiers islamiques : instruments participatifs ........................................281.3.4 Les instruments financiers islamiques : instruments de financement ...................................33
1.3.5 Les instruments financiers islamiques : takaful ...................................................................37
1.3.6 Le rle du Shariah Board ............................................................................... .....................40
1.4 LEDVELOPPEMENTDELA FINANCE ISLAMIQUEDESANNES 1970 NOSJOURS......................................... 411.4.1 Les premiers dveloppements de la Finance Islamique .......................................................411.4.2 Le tournant du millnaire : le renouveau de la Finance Islamique ......................................431.4.3 Lampleur actuelle du phnomne : Quelques chiffres globaux ..........................................45
1.4.4 Un march domin par les banques islamiques ...................................................................491.4.5 Dveloppement des marchs obligataires, immobilier, private equity et actions via les fonds
islamiques ................................................................................................................................531.4.6 Dveloppements des produits dassurance takaful ..............................................................621.4.7 Les dfis relever ................................................................................................................651.4.8 La finance des pays musulmans en pleine mutation : de la Finance Islamique aux Fonds
Souverains ..............................................................................................................................711.5 SCNARIIDEDVELOPPEMENTDESACTIVITSDE FINANCE ISLAMIQUESELONLEDEGRDOUVERTUREDUMARCH
FRANAIS.........................................................................................................................................761.5.1 Dmarche de la modlisation macroconomique ................................................................761.5.2 Cartographie des ressources et des emplois du march de la Finance Islamique ......... .... ..771.5.3 Hypothses de modlisation des activits de Finance Islamique en France ........................781.5.4 Caractrisation des 3 scenarii douverture : (1) le statu quo, (2) une timide ouverture, (3)
une ouverture franche soutenue par une politique de communication active ..........................811.5.5 Projection 2020 du march de la Finance Islamique en France selon 3 scnarii
douverture .............................................................................................................................82
2 FORCES ET FAIBLESSES DE LA FRANCE ET ENSEIGNEMENTS TIRER DES
EXPRIENCES DES AUTRES PLACES OCCIDENTALES ................................... 852.1 LONDRES : UNLEADERSHIPDEFAADE ? ................................................................................................86
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2.1.1 Moyens donns par les initiatives publiques ........................................................................872.1.2 Stratgie 1 : Le dveloppement de la banque islamique dinvestissement ...........................882.1.3 Stratgie 2 : Le dveloppement de la banque islamique des particuliers .............................892.1.4 Stratgie 3 : Londres, place financire pour la cotation des euro-sukuk .............................892.1.5 Stratgie 4 : Le march britannique du takaful ....................................................................90
2.1.6 Conclusion : Lexemple londonien tout fait transposable en France ................................91
2.2 AUTRESPLACESOCCIDENTALES : UNPOSITIONNEMENTENCOURS................................................................932.2.1 Suisse : largissement des activits de private banking .................................................932.2.2 Luxembourg: largissement des activits dmission/cotation .............................................932.2.3 Autres places occidentales ...................................................................................................95
2.3 FORCESETFAIBLESSESDELA FRANCE....................................................................................................972.3.1 Les atouts classiques du march financier franais par rapport Londres et aux autres
places occidentales ..................................................................................................................972.3.2 Un cadre rglementaire dj propice au dveloppement de la Finance Islamique ..............992.3.3 Faiblesses relatives de la place de Paris ...........................................................................102
3 PROPOSITIONS ET OPPORTUNITS POUR LA PLACE DE PARIS ....................106
3.1 UNIMPORTANTEFFORTDECOMMUNICATIONDELAPARTDELA PLACE FINANCIREDE PARISENDIRECTIONDESPAYSOLA FINANCE ISLAMIQUESEDVELOPPELEPLUSRAPIDEMENT.....................................................108
3.2 UN ENCOURAGEMENT DONN LIMPLANTATION DUNE OU PLUSIEURS INSTITUTIONS FINANCIRES ISLAMIQUES,BANQUESETCOMPAGNIESTAKAFUL, EN FRANCE..................................................................................110
3.3 LACRATIONDUNINDICEBOURSIERISLAMIQUEPARNYSE EURONEXT..................................................111
3.4 LEDVELOPPEMENTACCLRDEFORMATIONSENMATIREDE FINANCE ISLAMIQUE, ENPARTENARIATAVECDESSTRUCTURESEXISTANTDANSLESPAYSMUSULMANS..............................................................................111
3.5 LA CRATION, AU SEIN DE NYSE EURONEXT DUN COMPARTIMENT DDI AUX SUKUK SUIVIE DUNE OUPLUSIEURSMISSIONSPRIVESDESUKUK.............................................................................................113
3.6 LEDVELOPPEMENTDELACOLLECTEDELPARGNEDES RSIDENTS MUSULMANSEN FRANCE ...................113
3.7 LASUPPRESSIONDELADOUBLETAXATIONENMATIREDEPUBLICITFONCIREETDEDROITSDENREGISTREMENTDANSLECADREDOPRATIONSDACHAT-REVENTESANSINTENTIONSPCULATIVE......................................116
3.8 LARFORMEDELARGLEMENTATIONCONCERNANTLAFIDUCIE...............................................................117
3.9 LEXONRATION DE LA GARANTIE DES VICES CACHS DANS LE CADRE DACHAT/VENTE SIMULTANS ET LAPOSSIBILITDECESSIONCIVILETITREDEGARANTIES...........................................................................119
3.9.1 Exonration de la garantie de vices cachs ......................................................................1193.9.2 Cession civile titre de garantie ................................................................................. ......1193.9.3 Dductibilit de la rmunration et confirmation de l'absence de retenue la source ......119
3.10 LARFORMEDESCONDITIONSDEREFINANCEMENTENMATIREDECRDIT-BAIL....................................... 120
3.11 AUTRESPISTESDERFORMES............................................................................................................1213.11.1 Cration dun Centre de Recherche en Finance Islamique en France ............................121
3.11.2 De nouvelles formes dassurance : takaful et re-takaful .................................................1223.11.3 Louverture vers lAfrique et le monde francophone ......................................................122
3.12 CONCLUSION..................................................................................................................................123
4 ANNEXES ...........................................................................................................................125ANNEXE 1 : LISTEDESPERSONNESRENCONTRESOUAUDITIONNES..............................................................126
ANNEXE 2 : GLOSSAIRE.........................................................................................................................128
ANNEXE 3 : SIGLESETABRVIATIONS.......................................................................................................130
ANNEXE 4 : TABLEDESGRAPHIQUES, TABLEAUX, SCHMASETENCADRS......................................................132
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RESUME DU RAPPORT
Quand ton frre se ruine,
que sa main chancelle prs de toi.
Soutiens-le : mtque ou habitant, il vit avec toi.
Tu ne prendras de lui, ni usure, ni intrt.
Ancien Testament, Lvitique, 25, 35-37.
Quand cette mission nous a t confie, en Avril 2008, lindice Dow Jones tait encore
12 500 points, le baril de ptrole culminait 120 dollars et lcrasante majorit des experts,
des professionnels et des politiques croyaient encore que la crise que nous traversons tait une
crise des subprimes et quelle se dnouerait tout naturellement au prix de quelques
sacrifices marginaux.
La situation aujourdhui est toute autre. La plante entire a pris conscience de lampleur de la
crise actuelle (et pche mme parfois par excs de dramatisation). Cette crise remet en cause
toute une srie de paradigmes, aussi bien au niveau macroconomique quau niveau
microconomique. Au niveau macroconomique, cette crise fait prendre conscience que le
point dquilibre de lpargne mondiale sest dplac au cours des dix dernires annes et
sest durablement quilibr autour des pays mergents qui ont accumul, et qui vont
durablement accumuler, des rserves de change (environ 5 000 milliards de dollars au dbut
de 2007), pays qui, dune manire ou dune autre, peuvent et doivent participer la dfinitiondes conditions de la sortie de crise.
Au niveau microconomique, on peut considrer que certains dveloppements rcents de
lconomie financire se trouvent profondment remis en cause par la crise actuelle. Ainsi en
est-il, par exemple, de certaines activits de march mais, plus gnralement, de certains
business models bancaires. Il est certain ainsi qu lavenir les activits de banque
commerciale et les activits bancaires inscrites dans la dure devraient retrouver une place
dans le financement des conomies quelles nauraient peut-tre jamais d perdre.
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Ce double changement de paradigme donne la Finance Islamique une actualit quelle
navait pas il y a de cela quelques mois. Les capitaux grs ou susceptibles dtre grs selon
les principes de la Finance Islamique vont connatre une croissance rapide et durable. Par
ailleurs, le fait que la philosophie de la Finance Islamique repose la fois sur un
investissement dans la dure et sur le partage du risque financier fait de ce type de modle
financier un modle particulirement adapt la priode que nous vivons.
Encore faut-il savoir de quoi lon parle. La Finance Islamique soulve des interrogations et
suscite des incomprhensions, voire des mcanismes de rejet, quil faut commencer par
clarifier :
1) La Finance Islamique partage avec la Finance conventionnelle de nombreuses
racines.
2) La Finance Islamique est profondment htrogne et ne correspond pas ainsi, la
plupart du temps, aux prsentations caricaturales qui en sont faites.
3) La Finance Islamique ne participe, pas plus que la Finance conventionnelle , au
financement du terrorisme (qui vite, autant que faire se peut, toute forme de finance
rgule).
On pourrait multiplier les contrevrits trop souvent vhicules sur la Finance Islamique.
Mais la premire de ces contrevrits, laquelle nous nous sommes efforcs dapporter un
dmenti, vise faire croire que la Finance Islamique occupe une place marginale dans la
finance mondiale. On peut considrer que la Finance Islamique reprsente aujourdhui un
march de 700 milliards de dollars (soit autant que le plan Paulson et presque autant que
le march des subprimes ) et nous estimons que, lhorizon 2020, ce march devrait
reprsenter 1 000 milliards deuros (soit, titre de simple mise en perspective, lquivalent dutiers des fonds propres de lensemble des banques mondiales en 2007 ou lquivalent de la
moiti de la capitalisation boursire de la Place Financire de Paris aujourdhui).
Ces quelques chiffres tmoignent de lintrt quil y a se proccuper de la place que la
France pourrait jouer dans le recyclage, dune part au moins, de cet immense gisement
dpargne stable. Les avantages pour la France de jouer un plus grand rle dans la gestion de
cette pargne sont vidents, au-del des intrts stricts de la Place Financire de Paris :
- assurer un meilleur financement de la balance des paiements ;
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- assurer, dans de meilleures conditions, le financement long terme de lconomie ;
- participer la cration demplois, pour la plupart qualifis (lindustrie financire
constituant, en France, lindustrie la plus cratrice demplois ce jour) ;
- assurer un meilleur positionnement de la France par rapport certaines rgions
(Moyen Orient mais aussi Asie du Sud-Est).
Mais les avantages, pour la Finance Islamique, de faire le choix de Paris (par rapport
Londres) sont, eux aussi, nombreux :
- diversifier ses risques, en oprant sur des places financires aux profils trs
diversifis ;
- diversifier ses sources dexpertise, en profitant des nombreux efforts de modernisation
entrepris par la Place Financire de Paris (notamment en matire de formation) ;
- mieux se positionner par rapport leuro, dont le statut de monnaie internationale
saffirme chaque anne.
Que faire pour dynamiser le dveloppement de la Finance Islamique en France ? Tout
dabord, il est toute une srie derreurs ne pas commettre. La premire, et la plus importante
dentre elles, reviendrait nourrir un complexe dinfriorit par rapport Londres sur ce
segment de march. Londres ne dispose que dun seul avantage comptitif, surestim mais
rel, vident par rapport Paris, celui de la langue. Cet avantage peut tre, en partie au moins,
compens. Pour le reste, Paris dispose datouts que la Place Financire na peut-tre, ce jour,
pas suffisamment mis en avant :
- un droit romain plus proche du droit islamique que ne lest, a priori, le droit anglo-saxon ;
- une exprience ancienne et confirme de partenariats avec les rgions dans lesquelles
la Finance Islamique se dveloppe le plus rapidement, notamment les pays du Golfe
(banque consortiales,joint-ventures, ) ;
- une population musulmane trois fois plus importante en France quen Grande
Bretagne ;
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- un positionnement privilgi dans la gestion des transactions en euro ;
- une plateforme technologique (NYSE Euronext) plus internationalise que celle de
Londres.
Mais il est un autre avantage comptitif dont dispose Paris sans en avoir profit ce jour.
Compte tenu de la proximit culturelle de la France avec les pays Musulmans, notre pays
pourrait : 1) acqurir le leadership mondial en matire de Finance Islamique au prix dun petit
nombre de rformes (dix tout au plus) ; 2) ce faisant driver vers la Place Financire de Paris
des capitaux dont le montant peut tre valu, en premire approximation, 100 milliards
deuros. Ces rformes sont les suivantes :
1) Un important effort de communication de la part de la Place Financire de Paris en
direction des pays o la Finance Islamique se dveloppe le plus rapidement.
2) Un encouragement donn limplantation dune ou plusieurs institutions financires
islamiques, banques et compagnies takaful, en France.
3) La cration dun indice boursier islamique par NYSE Euronext.
4) Le dveloppement acclr de formations en matire de Finance Islamique, enpartenariat avec des structures existant dans les pays musulmans.
5) La cration, au sein de NYSE Euronext, dun compartiment ddi aux sukuk suivie
dune ou plusieurs missions prives desukuk.
6) Le dveloppement de la collecte de lpargne des Rsidents Musulmans en France,
dans le prolongement du rapport Milhaud sur ce thme.
7) La suppression de la double taxation en matire de publicit foncire et de droits
denregistrement dans le cadre doprations dachat-revente sans intention spculative.
Dductibilit de la rmunration et confirmation de l'absence de retenue la source.
8) La rforme de la rglementation concernant la fiducie, rforme juge, par ailleurs,
indispensable.
9) Lexonration de la garantie des vices cachs dans le cadre dachat/vente simultans et
la possibilit de cession titre civil de garanties.
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10) La rforme des conditions de refinancement en matire de crdit-bail.
Un certain nombre de ces rformes peuvent apparatre techniques et sont dordre juridique.
Ces rformes sont indispensables et simples mettre en uvre. Par ailleurs, elles participent
pleinement la modernisation de notre cadre juridique national, indpendamment de leur
intrt pour le dveloppement de la Finance Islamique en France.
Il est clair que ces rformes nont pas toutes le mme poids. Au terme de cette mission, sil en
tait une qui revt nos yeux un caractre prioritaire, ce serait celle concernant la
communication (Proposition N1). La France mconnat la Finance Islamique et la Finance
Islamique mconnat la France. Il faut rapidement mettre un terme cette double ignorance.
Parmi les rformes proposes, il en est certaines qui demandent un certain laps de temps pour
tre mises en uvre de manire complte (Rformes N1, 2, 5 et 6). Ceci doit contribuer
acclrer le dmarrage de cette mise en uvre. Mais il est aussi des rformes (Rformes N3,
4, 7, 8, 9 et 10) qui pourraient tre oprationnelles dans le mois, voire dans les semaines,
venir. Si le Gouvernement et les professionnels jugent utiles de dvelopper la Finance
Islamique en France, il est possible dagir au plus vite dans ces domaines.
La plupart de ces rformes peuvent se faire cot budgtaire nul pour le Gouvernement et
pour les professionnels (Rformes N 2, 5, 6, 8, 9 et 10). Pour les autres, le cot de la rforme
se chiffre en centaines de milliers deuros (Rformes N1, 3, 4) et, au pire, en millions deuros
(Rforme N7). Compte tenu des enjeux de ce dossier, ce cot peut tre considr comme
drisoire.
Un mot pour conclure. Ce nest pas la Finance Islamique, elle seule, qui permettra la
plante Finance de sortir de sa crise actuelle et la France de sexonrer dautres rformes
indispensables pour amliorer sa comptitivit. La Finance Islamique doit, par ailleurs,continuer se rformer pour sadapter plus harmonieusement au financement de lconomie
mondiale. Il nempche. Le dveloppement de la Finance Islamique, telle quelle existe
aujourdhui, constitue, pour notre pays, une opportunit unique de faire face la crise et de
prparer son avenir.
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1 REMETTRE LES PENDULES LHEURE
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Pourquoi avoir accept cette mission sur la Finance Islamique qui nous a t confie par Paris
Europlace ? Pourquoi sintresser la Finance Islamique ? Pourquoi aujourdhui ? Pour uneraison trs simple : selon son attitude dans les mois qui viennent, la France peut, ou non, rater
une occasion historique de renforcer significativement son poids dans le recyclage de
lpargne mondiale et donc damliorer la comptitivit de la Place Financire de Paris.
Lenjeu est de taille.
Deux importantes remarques au pralable :
- Ce rapport est principalement consacr la dimension corporate de la Finance
Islamique. La partie retail, dont la collecte de lpargne des Rsidents Musulmans
lEtranger, a dj donn lieu de nombreux rapports officiels (du rapport Hadj
Nacer Pastr pour la Banque Mondiale en 1991 au rapport Milhaud pour le
Gouvernement franais en 2007) dont nous approuvons les principales conclusions.
- Ce rapport na pu tre ralis dans un dlai aussi court que parce que nous avons
procd de nombreuses auditions (Annexe 1) et parce que nous nous sommes
appuys sur les travaux existants et, notamment, ceux de la Commission Finance
Islamique de Paris Europlace, prside par Gilles Saint Marc (Gide Loyrette
Nouet). Que celui-ci trouve ici le tmoignage de notre reconnaissance pour laide et
les prcieux conseils quil nous a apports.
111 LACROISEDESCHEMINS
Le monde est, en effet, en train de changer de paradigme go-financier. Le premier coup de
semonce remonte, bien videmment, au 11 Septembre 2001. Lattentat perptr contre lesTwin Towers a contribu remettre en cause lasset allocation dun certain nombre de fonds
dinvestissement islamiques, se contentant jusque l de placer lcrasante majorit de leurs
capitaux New York, et en particulier en Bons du Trsor amricains. Mais, plus importante
encore, a t la crise dite des subprimes, qui est, en fait, une crise bien plus profonde que celle
de limmobilier risque amricain, et qui est en train de transformer profondment la
physionomie de la finance mondiale. A loccasion de cette crise, un double paradigme est en
train dtre remis en cause.
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Le premier de ces paradigmes concerne lallocation de lpargne mondiale. Jusqu la fin des
annes 1990, les choses taient apparemment simples. La croissance mondiale tait
relativement limite et les dsquilibres budgtaires et de balance des paiements relativement
faibles. Au tournant du millnaire, la situation a radicalement chang, la mondialisation de
lconomie commenant faire sentir ses effets. Le double dficit amricain (dficit
budgtaire et commercial) na fait que se creuser, pendant que les pays mergents (et les
BRIC - Brsil, Russie, Inde et Chine - en particulier) ont accumul des rserves de change
due proportion de lamlioration de leur comptitivit industrielle. De leur ct, les pays
producteurs de matires premires ont profit de la hausse des prix de ces produits, tirs par la
forte croissance mondiale, et ont, eux aussi, accumul des rserves de change anne aprs
anne. Ce double dsquilibre sest, pendant quelques annes, neutralis, les excdents des
uns (les mergents et les pays ptroliers) servant financer le dficit des autres
(principalement les Etats-Unis). Cet quilibre prcaire sest opr grce, en partie, une
liquidit mondiale abondante, favorise par la croissance rapide des pays fort taux dpargne
(notamment les BRIC).
La crise dite dessubprimes remet en cause cet quilibre sur la lame dun rasoir . Et ce un
double niveau. Dabord parce que cette crise fait craindre un ralentissement durable, voire
une rcession, de lconomie amricaine, avec les risques que cette volution comporte enmatire de creusement du dficit budgtaire amricain. Ensuite parce que cette crise, bancaire
au dpart, financire par la suite, ne pourra pas ne pas avoir dimpact sur lconomie relle, en
particulier sur les pays mergents dont la croissance rcente a t tire par les exportations
vers les pays du Nord. Ce ralentissement de la croissance des pays mergents, qui ne
disposent pas dun march intrieur suffisamment toff pour prendre le relais des
exportations (ralentissement dont il est trop tt ce jour pour mesurer lampleur), se traduira
par une moindre capacit de ces pays dynamiser la croissance mondiale et assurer
lquilibre des flux mondiaux dpargne et dinvestissement. Un nouvel quilibre financier
international se devra donc dtre dfini dans les annes venir.
A ce premier paradigme sen ajoute un second. Ce deuxime paradigme, que la crise des
subprimes remet en cause, est celui du business model des banques. Les grandes banques,
quelque soient leurs statuts, ont, des degrs divers, largement nourri leur croissance, au
cours des dernires annes, sur le dveloppement des activits de march, et en particulier des
activits de titrisation. Le ralentissement de la croissance de ces activits est inluctable,
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mme si, l encore, lampleur du phnomne est difficile dfinir avec prcision ce stade de
la crise. Ce qui est certain cest que les autorits de rgulation bancaire vont encourager avec
moins de vigueur que par le pass les oprations de transferts de risque. De leur ct, les
banques elles-mmes, face lasschement de certains marchs (comme le march des LBO
fort effet de levier et certains marchs de titrisation) et face aux tensions exerces sur la
liquidit bancaire, vont tre amenes rviser, en partie au moins, leurbusinessmodel. Et ce,
alors mme que laversion au risque des investisseurs, quasi-nulle jusqu fin 2007, va
augmenter de manire significative. Sans, bien sr, quil soit possible de dire, ce stade,
jusquo et jusqu quand. Mais cette incertitude nenlve rien au caractre inluctable dune
modification durable des stratgies bancaires.
Cest dans ce double contexte que les enjeux dune rflexion sur la Finance Islamiqueprennent toute signification. Mme si, comme nous le verrons, la Finance Islamique nest pas
une et indivisible (mais, au contraire, htrogne dans ses rgles comme dans ses origines),
elle nen constitue pas moins un univers dont le poids global croit rapidement et, surtout, va
continuer crotre dans les annes venir. Le prix du ptrole est sur une tendance haussire
de 25% par an depuis 2003 et ce rythme de croissance est susceptible de se maintenir au-
dessus de 10% par an dans les deux trois dcennies venir. Les rserves de change des pays
exportateurs de ptrole sont dj considrables aujourdhui (5 000 milliards de dollars), etvont continuer crotre dans la prochaine dcennie. Certaines estimations font tat de 20 000
milliards de dollars lhorizon 2020. Le poids de la Finance Islamique va donc connatre une
croissance inexorable et rapide. Lenjeu pour la France est de participer la gestion, dune
partie au moins, de cette poche dpargne ne trouvant que partiellement sinvestir sur
place. Pour ne prendre que lexemple des Etats-Unis, les achats nets de titres financiers
amricains par les pays exportateurs de ptrole ont dpass, depuis 2004, 100 milliards de
dollars par an contre 30 milliards de dollars par an entre 2000 et 2003, finanant ainsi 15% du
dficit courant amricain. Des travaux rcents ont montr que ces investissements
reprsentent prs de 0,2% du PIB amricain1. Assurer le recyclage efficace de ces capitaux
pourrait ainsi contribuer de manire dterminante au rquilibrage des flux dpargne
mondiale.
En Europe, Londres domine, de manire injustifie nos yeux, le march de la gestion des
capitaux dorigine islamique. Pour simplifier, on peut dire que les gestionnaires des capitaux
ptroliers, en particulier ceux du Golfe, vont Genve pour la gestion prive, Londres pour1Patrick Artus, Etats-Unis : quel impact du recyclage des ptrodollars ? , Natixis, Flash N327, Juillet 2008.
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la gestion institutionnelle et Paris pour faire leurs courses avec leur pouse ! Cette
situation doit et peut changer. Cest lintrt de la Place Financire de Paris mais aussi celui
des gestionnaires de ces capitaux qui trouveraient, en diversifiant leur allocation
dimplantation, un moyen de mieux rpartir leurs risques et leurs sources dexpertise.
La deuxime actualit de la Finance Islamique tient lvolution des business models
bancaires quimplique la crise. Limperium des activits de march tant remis en cause, la
seule parade possible contre un credit crunch, qui ne ferait quaggraver la crise, consiste en un
retour aux sources des mtiers de banque. Les banques, quelque soit leur pays dorigine,
doivent davantage prter et participer ainsi au financement long terme de lconomie
mondiale. Sans dsigner de bouc missaire suppos responsable de tous nos maux, il est clair
que le dveloppement de certaines activits de march et de certaines formes de transferts derisque ont conduit lessor dun short termism financier pnalisant le financement long
terme de lconomie productive. Une rcente tude dErnst & Young2 a montr que la
Finance Islamique, de par ses rgles constitutives, ntait en aucun cas risk adverse et tait
dispose sinvestir aussi bien en actions cotes quen privateequity. Dans une priode de
crise, o les besoins de financement long terme de lconomie productive nont jamais t
aussi pressants, cette capacit prendre des risques (mme si elle reste, pour certains
segments de la Finance Islamique, plus revendique que rellement pratique) constitue uneopportunit historique quil convient de saisir.
La Finance Islamique peut ainsi, au niveau microconomique aussi bien quau niveau
macroconomique, contribuer au rquilibrage de la finance mondiale. Reste savoir ce
quest exactement la Finance Islamique. Au fil de cette mission, nous avons t
particulirement frapps par la mconnaissance dont faisaient preuve certains de nos
interlocuteurs (pourtant particulirement qualifis en matire financire) quant la ralit,
certes complexe, de la Finance Islamique. Il est impossible pour la Place Financire de Paris
de jouer le rle qui devrait tre le sien sur le march mondial de la Finance Islamique sans, au
pralable, dissiper un certain nombre de malentendus.
2 Ernst & Young, Islamic funds and investment report: outlining opportunities in the asset managementlandscape , 2008.
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111 QUELQUESCONTREVRITSDISSIPER
Malgr lintrt croissant dans les cercles professionnels et acadmiques, la Finance
Islamique reste un phnomne insuffisamment connu en dehors de ses frontires
gographiques naturelles . Larrive de ces produits financiers dans nos conomies
occidentales suscite des dbats divers niveaux. Avant de dfinir les contours de la Finance
Islamique et de mettre en exergue les problmes et les opportunits quelle reprsente pour la
finance mondiale, il nous semble donc indispensable de revenir sur quelques contrevrits
prsentes ici, par souci pdagogique, de manire volontairement caricaturale qui renforcent
la confusion et la mauvaise comprhension de ce phnomne.
11111 La Finance Islamique peut constituer une remise en causedu droit laque et accentuer le communautarisme
Le mlange particulier entre techniques financires et thique religieuse que reprsente la
Finance Islamique suscite de nombreuses apprhensions et polmiques, plus ou moins
fondes. Elle est ainsi parfois considre incompatible avec une socit laque, construite sur
la sparation de lEglise et de lEtat. Linclusion de rgles de gestion extra-financires dans
les contrats financiers islamiques ne met-elle pas en concurrence ces deux ensembles dergles, le droit national de chaque pays et le droit religieux ? Et, dans une socit comme la
France, en cas de conflit entre les prescriptions de la Charia et la justice sculire, quelle est
lautorit qui doit trancher et comment doit-elle arbitrer ? Il nous semble indispensable, pour
commencer ce passage en revue des prjugs les plus rcurrents sur la Finance Islamique, de
dmler cet imbroglio, en clarifiant le rle respectif des principes islamiques et des rgles du
droit national.
Un contrat financier, quil soit islamique ou non, est construit sur la base de rgles de droit
explicites. Si les principes thiques de lIslam peuvent tre pris en compte dans le montage de
produits financiers, ils ne peuvent en aucun cas se substituer aux rgles de droit en vigueur, ni
tre utiliss comme prtexte pour contourner ces mmes rgles. Un contrat rdig en droit
franais, mme sil concerne un montage financier islamique, se doit, dabord et avant tout,
dtre conforme aux rgles du droit franais et ne peut tre contest que sur la base de ces
rgles. La rcente dcision des juges anglais (Shamil Bank of Bahrain Ec vs Beximco
Pharmaceuticals Ltd (n1) Court of appeal (Civil Division) 28 January 2008) va bien dans ce
15
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sens. Elle reflte la conviction des magistrats britanniques que les principes de la Charia ne
constituent pas un socle de rgles susceptibles de venir supplanter le droit anglais. Dans les
rapports contractuels, le droit anglais prvaut, mme si les principes de la Charia peuvent
sous-tendre la relation contractuelle. A Londres, les banques islamiques doivent donc se
conformer la rglementation applicable toutes les banques exerant leurs activits au
Royaume-Uni, y compris les exigences poses par la FSA.
Les rformes lgales et rglementaires ncessaires au dveloppement de la Finance Islamique
en France ne sont pas en contradiction avec le droit laque qui prside lorganisation de
notre vie conomique. Elles permettraient, au contraire, dy apporter certaines amliorations.
Ainsi, pour ne prendre quun seul exemple, on peut citer les amnagements possibles du
contrat de crdit-bail. Afin de permettre lutilisation de cet instrument dans le cadre decontrats de financement ijara, il faudrait reconnatre au crdit-preneur la facult de substituer
un nouveau crdit-bailleur dans les droits dun prcdent crdit-bailleur. Cette initiative, qui
rduirait les cots de gestion des instruments islamiques, permettrait galement de renforcer la
concurrence sur ce march et serait donc bnfique pour lensemble des oprateurs et pour les
clients.
Une articulation intelligente de rformes lgales permettrait enfin dviter tout risque de
confusion entre Finance Islamique et communautarisme. La Finance Islamique est, comme on
le verra plus loin, une approche particulire de la finance, qui intgre, certes, des principes
thiques spcifiques mais qui nimpose, en aucune faon, une discrimination ethnique ou
confessionnelle dans les dcisions dinvestissement. Les institutions financires islamiques
restent ouvertes tout type de clients et, non seulement cohabitent, mais parfois galement
collaborent, avec des institutions financires traditionnelles.
11111 La Finance Islamique participe au financement duterrorisme
En matire de Finance Islamique, la mconnaissance du sujet permet certaines confusions
autrement plus troublantes que la prcdente. Ainsi est-on parfois confront un amalgame
entre, dune part, la Finance Islamique et, dautre part, lintgrisme religieux et le financement
du terrorisme. Or, rien, ni dans la thorie, ni dans la pratique, ne permet dtablir un lien
quelconque entre ces deux phnomnes.
16
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Sur le plan thorique, il y a une opposition de principe entre lesprit de la Finance Islamique
et les finalits des activits terroristes. La Finance Islamique regroupe un vaste ventail
dactivits conformes la loi coranique, la Charia. Il sagt ici dune application transparente
et respectable des rgles conomiques, sociales et politiques de lIslam. Rien voir donc avec
la nbuleuse du financement des activits terroristes.
On note, par ailleurs, que certains paradis fiscaux occidentaux sont fortement suspects de
participer, passivement au moins, au financement du terrorisme.
Dans la pratique, lessentiel du financement terroriste se fait hors circuits bancaires,
islamiques ou non. Il sappuie essentiellement sur des mcanismes plus simples, souvent
informels, qui chappent au systme bancaire (comme lawallah, qui sapparente la lettre de
change). Le dveloppement dinstitutions financires rglementes, capables de capter cette
pargne informelle, pourrait, au contraire, aider rduire le dtournement de fonds des fins
terroristes.
La rcente dcision des autorits algriennes dautoriser les oprations de banques islamiques
a, en effet, t justifie en partie comme un dbut de rponse ces problmes. La Banque
Centrale algrienne a autoris des produits financiers islamiques en rponse la
multiplication des canaux financiers illgaux qui chappaient tout contrle officiel. Cesdernires annes, le gouvernement avait ainsi observ une monte des mouvements
fondamentalistes proposant des prts exempts dintrts, en particulier pour le financement
immobilier. Lattrait de ce type de financement rside dans le fait quil se revendiqueshariah
compliant, la Charia interdisant toute transaction financire porteuse dintrt. Mais de telles
pratiques existant en-dehors de tout contrle par les autorits financires prsentent des
risques de fraude, de blanchiment dargent ou de financement dactivits criminelles ou
terroristes.
11111 La Finance Islamique constitue un tout homogne
Selon certains, la Finance Islamique serait ainsi une et indivisible. En ralit, rien nest moins
homogne que lunivers de la Finance Islamique. Et ce un double titre. Dabord parce que la
Finance Islamique donne une place prpondrante la jurisprudence. Il nexiste pas une
dfinition unique et unanimement accepte des produits shariahcompliant(conformes la loi
coranique). Tout est donc question dinterprtation, do limportance des shariah boards,
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chargs dinterprter la loi coranique. Il existe ainsi dimportantes diffrences de politique
dinvestissement entre les fonds islamiques originaires de chacun des pays musulmans (ce
qui, soit dit en passant, contribue la hausse des cots de gestion de ces fonds, point sur
lequel nous reviendrons).
Mais cette htrognit de comportement sajoute une htrognit, encore bien plus
fondamentale, dunivers. On a ainsi tendance confondre des masses de capitaux dorigine et
de finalit trs diffrentes. Il faut, par consquent, distinguer :
- la finance des pays musulmans, certains de ces pays ayant un systme financier
largement domin par des oprateurs se conformant aux principes de la finance
occidentale ;
- la finance des citoyens musulmans expatris, qui concerne principalement lactivit
retailet, en particulier, les transferts de fonds, et qui constitue un univers spcifique,
dampleur croissante et globalement mal desservi par les institutions bancaires
traditionnelles, quelles soient islamiques ou non ;
- la Finance Islamique au sens strict, qui est au cur de ce rapport, et qui se distingue
par la soumission des pratiques financires un certain nombre de principes
religieux.
Ces diffrents univers se recoupent, bien videmment, pour partie mais reposent sur des
fondamentaux chaque fois spcifiques et mritent donc, dans chacun des cas, un traitement
particulier.
11111 Il ny a aucune diffrence entre Finance Islamique et
Finance Traditionnelle
Certains observateurs considrent quil ny a pas une diffrence fondamentale entre la
Finance Islamique et la Finance Conventionnelle et que largument religieux nest quun
argument marketing utilis pour attirer et fidliser les clients musulmans. Il serait tentant
de reprendre cet argument, dautant plus quune partie de ces critiques manent drudits et de
thologiens musulmans.
La Finance Islamique a, in fine, la mme finalit que la finance conventionnelle. Elle sera
donc oblige dvoluer pour sadapter aux besoins du march et, compte tenu de la
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globalisation de certains marchs financiers, de tolrer une convergence avec les pratiques de
la finance traditionnelle. Mais cest galement une discipline trs charge de point de vue
motionnel, symbolique et conceptuel . Elle incarne un certain nombre de principes thiques,
qui sajoutent aux contraintes de fonctionnement habituelles de toute institution financire.
Cela implique des divergences importantes et incontournables entre Finance Islamique et
Finance Conventionnelle sur plusieurs points : en matire de risques, de structuration des
produits financiers, de savoir-faire et de comptences requises, etc. Lhabillage est secondaire.
Ce qui compte en Finance Islamique, cest la finalit de linvestissement (clairement
identifie) et la traabilit de largent. Plus que lintrt, ce qui est interdit cest la revente tel
quel du crdit en le coupant de sa finalit.
Par ailleurs, si la prohibition totale de la riba (intrt), qui est un des piliers de la FinanceIslamique, parat difficilement applicable lextrieur du monde musulman, on retrouve des
correspondances entre de nombreux autres principes de la Charia et certaines normes thiques
des pays non-musulmans. Et mme dans le domaine de lconomie et de la finance, on
retrouve des marchs qui partagent des exigences thiques communes avec la Finance
Islamique. Certaines sont rcentes, comme lISR (Investissement Socialement Responsable),
dautres ont des origines relativement anciennes, comme les fonds chrtiens (qui existent
depuis plus de 100 ans).
Selon Morningstar, socit danalyse dinvestissement amricaine, lavantage des fonds de
placement religieux tient au fait qu ils attirent des gens qui nauraient pas investi
autrement . Loin de faire des bnfices le premier critre dinvestissement, les fonds
religieux examinent aussi les socits, dont ils achtent des actions, sous le prisme de la
nature mme de leur activit, de leur politique salariale ou encore de leurs partenariats.
Lutilisation des fonds doit tre conforme aux desiderata des investisseurs et il faut tre en
mesure de les rmunrer en fonction de cette utilisation (lien entre finalit et rmunration et
lien entre rmunration et couple risque-rendement).
11111 La Finance Islamique est en dehors de la scne financire
mondiale
La thse inverse celle que nous venons de dnoncer est aussi dfendue par certains. Selon
cette thse, la Finance Islamique serait une finance confessionnelle, incompatible avec etinassimilable par la Finance Occidentale. Rien nest plus faux.
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- Commenons par balayer dun revers de plume les ides les plus fausses. La
Finance Islamique est moins hostile au principe mme du taux dintrt (bien que,
dans la pratique, nous le verrons, elle linterdit) quau principe de lusure, cest--
dire lusage abusif de celui-ci, comme lest, globalement aujourdhui, la finance
occidentale3.
- Par ailleurs, il convient de rappeler que la plupart des autres religions monothistes
se sont durablement dfies du taux dintrt. En ce qui concerne la religion
catholique, dans lEvangile selon Saint Luc nest-il pas affirm : Si vous ne prtez
qu ceux dont vous esprez restitution, quel mrite? Car les pcheurs prtent aux
pcheurs afin de recevoir lquivalent 4 ? Par ailleurs, rappelons que la lgislation
canonique condamnera le prt intrt jusquen 1830 et que le Vatican na rendulicite le prt intrt quen 19175.
- Quant la religion juive, il nest que de citer le Lvitique ( Quand ton frre se
ruine, que sa main chancelle prs de toi. Soutiens-le : mtque ou habitant, il vit
avec toi. Tu ne prendras de lui ni usure, ni intrt. 6) pour se convaincre que
lintrt y est proscrit. 7
- Il existe, par ailleurs, de nombreuses similitudes entre la Finance Islamique et la
Finance Occidentale : le prt participatif nest-il pas fond sur les mmes principesde partage de risque que le moudarabah ? De mme la Finance mutualiste, en
particulier dans le domaine de lassurance, ne repose-t-elle pas sur des principes trs
proches de la Finance Islamique ? On pourrait multiplier ainsi les exemples
permettant de montrer que les fondements de la Finance Islamique ne sont, non
seulement pas contradictoires avec ceux de la Finance Occidentale, mais souvent
trs proches de celle-ci.
- Enfin, comme nous lavons dj dit, le mouvement de mondialisation en uvre
depuis le dbut des annes 1980, conduit une homognisation des pratiques de
3 Et comme ltaient dj les Romains ( On doit condamner les emplois qui attirent le mpris comme ceuxdes usuriers , Cicron)4 Evangile selon Saint Luc, 6, 34-35.5 Codex iuris canonici, c.1735. Cest le protestantisme qui justifie, sous la plume de Calvin, dans sa lettre surlusure , en 1545, la lgitimit de lintrt : le capital a un caractre de bien immdiatement productif etlintrt acquiert ainsi un caractre licite.6 Ancien Testament, Lvitique, 25, 35-37.7
Le prt intrt, mme usuraire, est toutefois, dans le Deutronome, autoris pour les trangers : Ne demandepas dintrt ton frre, que ce soit sur largent ou la nourriture ou quoi que ce soit dautre qui peut produire delintrt. Tu peux charger intrt un tranger, mais pas un frre isralite , Deutronome, 23:19, 20.
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gouvernance des entreprises, aussi bien et peut-tre plus encore sur le plan
financier que sur les plans industriel, comptable et commercial.
Pour ces diffrentes raisons au moins, lopposition marque par certains entre Finance
Islamique et Finance Occidentale relve davantage de prsupposs idologiques que de
lanalyse objective.
11111 Les enjeux en termes de capitaux sont limits
On peut sinterroger, juste titre dailleurs, sur le potentiel du dveloppement de ce nouveau
march. En effet, si lengouement mdiatique pour les placements thiques est
incontestable, leur dveloppement effectif reste, lheure actuelle, encore trs limit. Ainsi,les fonds chrtiens amricains ne reprsentent que quelques centaines de millions de dollars
dactifs et les core ISR (cest--dire les approches les plus approfondies dapplication de
critres extra-financiers la gestion) reprsentent peine 1% des actifs grs dans le monde.
Il semble, toutefois, que le potentiel de croissance pour le march des produits financiers
islamiques soit tout fait considrable. Standard & Poors8value 4 200 milliards le march
bancaire islamique potentiel (cf. Tableau 1). Or les actifs bancaires islamiques effectifs
slvent ce jour 400 milliards de dollars, soit un taux de pntration de moins de 10%. Lamarge de dveloppement est donc importante, dautant plus si les tendances des dix dernires
annes (notamment laccumulation dexcs de liquidits par les pays musulmans) se
poursuivent.
Enfin, largument rcurrent selon lequel les placements thiques seraient moins rentables
que les placements qui nintgrent pas de critres extra-financiers nest pas vrifi sur le
pass. Quand on compare lvolution des indices S&P500 et S&P500 Shariah, on constate
une volution comparable, voire meilleure pour lindice islamique en 2008, moins touch par
la crise dessubprimes.
Tableau 1 : March bancaire islamique potentiel (2005)
Zone gographique Population Rang PIB / PIB Taux de March Rang
8A. Hassoune & M. Damak, Les habits neufs de la finance islamique , Standard & Poors, Confrence sur laFinance Islamique organis par Paris Dauphine, Paris, le 16 mai 2007.
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musulman
e (millions)
habitant
($)
musulman
(milliards
de dollars)
bancarisation
potentiel*
bancaire
islamique
potentiel
(milliards
de dollars)
ajust
Indonsie 229 1 3580 820 75% 615 1Pakista
N158 2 2180 344 50% 172 10
Afrique sub-
saharienne151 3 850 128 50% 64 15
Afrique du Nord 145 4 3100 450 75% 337 5Inde 142 5 2900 412 75% 309 7Bangladesh 129 6 1300 168 50% 84 13
Asie centrale (horsPakistan)
96 7 5250 504 50% 252 8
Turquie 71 8 7890 560 75% 420 4Iran 63 9 6900 435 75% 326 6Pninsule arabique 55 10 12480 686 75% 515 2Levant (y.c. Irak) 57 11 2000 114 50% 57 16Russie 22 12 9870 217 75% 163 11Chine 18 13 5080 91 75% 69 14Europe (y.c.
Balkans)15 14 31250 469 100% 469 3
Malaisie 14 15 9500 133 75% 100 12Amrique du Nord 6 16 39500 237 100% 237 9Total 1371 5768 70% 4188
Actifs Islamiques Effectifs : 400. Taux de pntration de la Finance Islamique : 9%
* Hypothse : 50% pour les pays en dveloppement, 75% pour les pays mergents, 100% pour les pays
dvelopps
Source : Standard &Poors, 2006.
111 LA FINANCE ISLAMIQUE : DFINITION, ACTIVITSETINSTRUMENTS
11111 Finance Islamique Finance Conventionnelle : une mme
finalit mais des rgles de fonctionnement diffrentes
La raison dtre dun systme financier, quil soit conventionnel ou islamique , est la
mobilisation de ressources financires et leur allocation entre diffrents projets
dinvestissement. Toutefois, les principes qui rgissent le fonctionnement dun systme
financier islamique sont diffrents de lesprit de la finance traditionnelle . Si en finance
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classique la norme qui prside aux dcisions dun agent conomique est loptimisation du
couple rendement-risque de ses placements, la profitabilit nest pas lunique ni le principal
critre de dcision pour les oprateurs islamiques.
Dans la tradition musulmane, laspect temporel de lactivit humaine est rgi par les rgles de
la Charia qui sont tires de cinq sources :
- Le Coran le livre sacr des musulmans et la source principale du Droit Islamique.
- La Sunna, ce terme dsignant lensemble des dires et des actions du Prophte ainsi
que son approbation des dires et des pratiques de quelquun dautre.
- Les Qyas, ou lanalogie, - une forme de raisonnement utilise par les juristes
musulmans pour dterminer la solution dun problme de droit (fiqh) non prvu parles textes du Coran et de la Sunna.
- LIjtihad, qui est leffort de rflexion personnelle base sur les principes gnraux
de lIslam. Il est pratiqu par les muftis (juristes) ou les mujtahids (savants).
- LIjma, procdure juridique dans le droit musulman qui essaie dtablir une rgle en
se basant sur un consensus des spcialistes du domaine dont il est question. Une
rgle de droit prise par ce procd ne peut en aucun cas contredire le Coran ou la
Sunna.
Lactivit conomique des musulmans, au mme titre que leur activit politique et sociale,
doit tre conforme ces normes. Ainsi, un systme financier islamique, tout en intgrant des
objectifs de rentabilit et defficacit, se doit de respecter lensemble des principes thiques
de la Charia. La Finance Islamique nest donc pas un systme bas exclusivement sur des
interdictions et des restrictions. Contrairement ce que laissent entendre certaines ides
rpandues, cest un univers construit autour de quelques grands principes positifs ainsi que,
mais pas exclusivement, sur quelques interdits.
Cette particularit est lorigine des principales distinctions entre lconomie conventionnelle
et lconomie islamique. A la diffrence du paradigme sculier du march construit autour du
postulat de maximisation de lutilit individuelle (rduite frquemment la consommation), le
comportement optimal dans lconomie islamique exige une satisfaction quilibre des
besoins tant matriels que spirituels de la personnalit humaine. Une approche diffrente donc
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qui redfinit la rationalit conomique afin de prendre en compte dans le calcul conomique
non seulement lintrt individuel mais aussi une notion plus large dintrt gnral.
Ce constat claire lampleur des divergences entre Finance Islamique et Finance
Conventionnelle, mais galement les points de convergences entre les deux systmes
financiers. Ainsi, contrairement ce que laissent entendre certains prsupposs, la philosophie
de lIslam, tout comme la philosophie librale, encourage lesprit entrepreneurial et le
commerce, autorise la prise du risque et cautionne le profit. Et, si certaines formes de
commerce (le commerce dargent) ou de profit (lintrt) sont interdites, ces interdictions sont
lexception, non la rgle.
Nanmoins, la Finance Islamique a une vision particulire sur le partage des risques et des
profits entre les diffrentes parties prenantes dans une transaction financire. La Charia
prconise un partage quitable des gains et des risques entre linvestisseur (le prteur) et
lentrepreneur (lemprunteur) quelle que soit la forme de financement utilise. Une
transaction financire qui transfre lensemble des risques associs un projet
dinvestissement sur une seule des parties prenantes est donc contraire aux principes de la
Charia. Ainsi, certaines formes de financement issues du systme financier conventionnel sont
tout fait conformes lesprit de la Charia et transposables dans un systme financier
islamique, alors que dautres, et notamment le contrat de dette classique, en sont
automatiquement exclues.
Une consquence immdiate de cette divergence de vision entre la Finance Islamique et la
Finance Conventionnelle est linterdiction de la riba. Ce terme vient du verbe raba qui
signifie augmenter . Il dsigne donc une augmentation de valeur et correspond deux
notions bien distinctes dans la terminologie de la Finance Occidentale : lusure et le taux
dintrt. Le Coran interdit explicitement, plusieurs reprises, la pratique de la riba.
O les croyants ! Craignez Allah ; renoncez au reliquat de lintrt usuraire, si vous tes
croyants . Coran, Sourate 2, versets 275-279.
Le dbat sur la licit de la pratique de lintrt nest pas non plus tranger lEconomie
Occidentale o toute une ligne de philosophes et dconomistes, commencer par Aristote9,
ont pris position sur ce problme. Mais, in fine, la tradition judo-chrtienne a fait une
9
Nest-ce pas l le summum de ce qui va contre nature ? Largent nest dailleurs mme pas une chose, cenest rien dautre quun symbole et on donne ce symbole un caractre de ralit. Dune convention on faitune chose. Les prts contre intrt sont aussi une perversion de lchange Bouckaert, L., o.c., p. 52.
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distinction claire entre usure et intrt, et, si, aujourdhui, dans nos socits occidentales, la
premire est condamne, le second est accept. En revanche, la philosophie musulmane
condamne tout taux dintrt, quil soit usuraire ou non. La perception dune rmunration
fixe, fonction uniquement de lcoulement du temps et compltement dconnecte de la
rentabilit relle du projet dinvestissement sous-jacent, est contraire lthique musulmane,
car considre comme socialement destructrice.
Riba is really the AIDS of contemporary economic activity, as it deprives economic life
of its immunity and robs it of its ability to fight economic disease. Consequently, a feeling of
exploitation prevails, productivity decreases, the efficient use of resources deteriorates,
economic potential is wasted and, ultimately, economic disorders are aggravated. .10 Les
dfenseurs de la Finance Islamique avancent ainsi lide que lexistence de ce mcanisme (i.e.du taux dintrt) encourage une allocation non-productive des ressources dans une conomie,
en permettant aux investisseurs de percevoir un rendement sur leur capital sans prendre le
moindre rle actif dans le processus dinvestissement. Si cette observation est quelque peu
extrme et contestable sur le plan conomique, elle a, au moins, le mrite de nous donner une
ide claire du caractre inviolable de cette norme fondamentale de la Charia.
Toujours dans cet ordre dides, certains conomistes islamiques avancent lide quun
systme financier bas sur les principes de lIslam, et notamment sur la prohibition de la riba,
aurait pu viter certains des plus grands dsastres financiers des cinquante dernires annes.
Dans la crise de la dette des pays mergents, ou dans lexplosion de lendettement des
mnages dans les pays anglo-saxons qui a mis plus dune fois en difficult leur systme
bancaire, une partie au moins de la responsabilit revient aux banques qui ont attribu des
crdits facilement et sans beaucoup de discernement. Dans un systme financier bas sur le
partage des profits et des risques, une telle situation ne pourrait se produire, car les
investisseurs (en loccurrence les banques) ont une forte incitation mieux contrler le
droulement du projet dinvestissement. En 1994, The Economist crivait ainsi : some
people in the West have begun to find the idea [of risk-sharing] attractive. It gives the
provider of money a strong incentive to be sure he is doing something sensible with it. What a
pity the Wests banks did not have that incentive in so many of their lending decisions in the
1970s and 1980s. .
10 Dans Ph. Moore, Islamic Finance: a partnership for growth, published by Eromoney Publications 1997, p.18.
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Par ailleurs, linterdiction de la riba sinscrit logiquement dans la perception que lIslam a de
la fonction de la monnaie dans une conomie. Dans un systme conomique les conomies
occidentales la monnaie remplit simultanment un rle dinstrument dchange, dunit de
compte mais aussi dinstrument de transfert de valeur dans le temps. Mais selon la logique de
la philosophie musulmane, largent est un simple instrument ncessaire pour crer de la valeur
relle et pour faciliter les changes mais qui ne doit pas devenir lobjet de lchange en soi. Il
ne remplit donc pas ce rle de transfert intertemporel de valeur : ce nest donc que
comme garant, tout au plus, des changes et de la tradition rciproque quil [largent] a t
appel dans le monde voil donc lunique fonction de largent .11 Le commerce dargent
nest donc pas comparable aux autres commerces. Lthique musulmane cautionne ainsi le
commerce de marchandises mais considre comme haram ( impie ) tout profit tir dune
transaction purement financire .
De cette vision particulire manent deux autres impratifs de la loi islamique. Premirement,
la thsaurisation est interdite car elle dtourne les fonds des activits productives12. Ensuite,
ce qui est encore plus fondamental, toute opration financire doit tre adosse un actif
rel.
Un autre volet important de la pense conomique musulmane concerne la gestion de
lincertitude. La Charia encourage la prise du risque, mais elle interdit lincertitude dans les
termes dune relation contractuelle. La spculation est ainsi condamne. La prohibition de
la spculation a trait la condamnation du ghararpar lthique musulmane. La notion de
ghararse rapporte tout change dans lequel il y a un (des) lment(s) de dception, soit
cause de lignorance sur les biens ou les prix, soit cause dune fausse description des biens.
Cela comprend donc les changes de marchandises que le vendeur nest pas en position de
livrer mais aussi les contrats qui dpendent dun vnement imprvisible. Lobjet de
lchange ne doit pas ncessairement exister au moment de la signature de contrat (ainsi la
vente terme, en tant que telle, nest pas condamne). La transaction est en conflit avec les
principes de la Charia uniquement si les termes de lchange sont conditionnels un
vnement futur incertain, hors de contrle des parties prenantes.
11 El Gamal, M., A basic guide to contemporary Islamic banking and finance , ISNA Islamic Banking and
Finance Series, Juin 2000, p.4.12 ceux qui thsaurisent lor et largent et ne le dpensent pas dans le sentier de Dieu, annonce un chtimentdouloureux. Coran, Sourate 9, verset 34.
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La Finance Islamique interdit, enfin, linvestissement dans certaines activits conomiques
(des activits haram comme lindustrie du jeu, de lalcool, de larmement, etc.) mais aussi
dans des socits qui transgressent les principes fondamentaux de la Charia (par exemple, les
socits fort levier dendettement).
11111 La Finance Islamique : un univers htrogne
Lunivers de la Finance Islamique est caractris par une extrme diversit. Cet tat des
choses est li la nature mme de lIslam, une religion o la jurisprudence joue un rle
essentiel et qui regroupe des courants de pense trs divers. Ainsi, alors que les grands
principes thiques sont universellement partags par tous les acteurs de la Finance Islamique,
les divers courants de lIslam proposent des interprtations diffrentes, plus ou moins souples,de leur mise en uvre pratique. En particulier, on oppose traditionnellement lExtrme Orient
chafite plus libral au Golfe hanbalite. Ainsi, pour ne prendre quun exemple, lArabie
Saoudite se montre plus rigide dans lapplication des normes thiques de lIslam que les pays
de lAsie de Sud-Est. Mais il existe galement des lignes de fracture lintrieur des
diffrentes rgions. Ainsi, lIran et le Soudan ont-ils entirement islamis leur secteur
financier alors que le sultanat dOman a interdit la Finance Islamique et quen Egypte,
lUniversit dAl Azhar a mis une fatwa qui justifie, certaines conditions, lutilisation detaux dintrt, gommant un peu plus les diffrences entre Finance Conventionnelle et Finance
Islamique.
Les frontires entre ces diffrentes positions sont, par ailleurs, instables. Certaines rgles sont
progressivement assouplies alors que dautres injonctions peuvent tre renforces. Il en est
ainsi du mcanisme de fonctionnement dessukuk(les obligations islamiques ), cres dans
les annes 1970 en Malaisie, qui ont t, dans un premier temps, vivement condamnes par
les pays du Moyen Orient pour tre, par la suite, trs largement adoptes par ces mmes pays.
A loppos, la souscription dun contrat dassurance conventionnel a t accepte dans le
pass dans la mesure o il existait une contrainte lgale de sassurer et quil ny avait pas
encore dquivalents islamiques aux produits dassurance conventionnels. Avec lmergence
des compagnies takaful, de plus en plus deshariah scholars prconisent
La diversit de lunivers des produits financiers islamiques a t galement favorise par le
mode de fonctionnement particulier des institutions financires islamiques. Depuis les annes1970, les institutions financires islamiques se sont dotes de comits consultatifs (shariah
27
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boards) composs de spcialistes en loi islamique qui se prononcent sur la conformit la
Charia des produits financiers proposs. Le caractre plus ou moins islamique dun
mcanisme financier nest donc pas tabli selon des rgles prcises et immuables mais est
laiss lapprciation de ces shariah scholars. Certes, il y a eu quelques tentatives
dharmonisation et dhomognisation de la lecture des grands principes coraniques. Mais,
pour linstant, ces initiatives sont restes, pour lessentiel, rgionales et nont eu quun poids
consultatif.
11111 Les instruments financiers islamiques : instruments
participatifs
Le nombre de produits financiers islamiques a invariablement augment au cours des trente
dernires annes et les principes islamiques ont t dclins dans la plupart des domaines
financiers. Lassurance islamique, takaful, est apparue ainsi au cours des annes 1980 et la
dcennie suivante a t tmoin de larrive des premiers produits islamiques structurs.
Si la plupart des produits financiers islamiques rpondent aux mmes besoins que les
instruments financiers traditionnels, ils sappuient sur des mcanismes financiers lmentaires
propres la Finance Islamique. Lessentiel des instruments financiers islamiques sont
structur en utilisant des combinaisons diffrentes de ces mcanismes.
A lintrieur des diverses techniques de financement islamiques on peut distinguer deux
grandes familles qui sapparentent aux deux principaux modes de financement en finance
conventionnelle : le financement en fonds propres et la dette. Le poids relatif de ces deux
classes dinstruments financier est galement proche de la rpartition que lon peut observer
dans un systme financier classique. Si, en thorie, la Finance Islamique prconise
lutilisation de techniques de financement participatives, en pratique, les instruments definancement, comme la mourabaha, sont privilgis par les acteurs : la mourabaha reprsente
prs de 60% des activits financires islamiques, alors que les deux principaux instruments
participatifs (la moudarabah et la moucharakah) en reprsentent moins de 20%.(cf.
Graphique 1)
Graphique 1 : Rpartitions des actifs islamiques selon le type de produit
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Source : Rapport moral sur largent dans le monde (2005), Association dEconomie Financire.
Les instruments participatifs sont ceux qui se rapprochent le plus de lesprit de la FinanceIslamique en matire de rpartition des risques et des rendements. A lintrieur de ce groupe,
les deux principaux mcanismes utiliss sont la moudarabah et la moucharakah.
Moudarabah : cette opration met en relation un investisseur (Rab el Mal) qui fournit le
capital (financier ou autre) et un entrepreneur (Moudarib) qui fournit son expertise. Dans cette
structure financire, proche de lorganisation de la socit en commandite en France, la
responsabilit de la gestion de lactivit repose entirement sur lentrepreneur. Les bnfices
engrangs sont partags entre les deux parties prenantes selon une rpartition convenue
lavance aprs que linvestisseur a recouvr son capital et que les frais de gestion de
lentrepreneur ont t acquitts. En cas de perte, cest linvestisseur qui en assume
lintgralit, lentrepreneur ne perdant que sa rmunration (cest en ce point que la
moudarabah diffre de la socit par commandite).
Les projets dinvestissement qui bnficient des financements moudarabah doivent, par
ailleurs, remplir certaines conditions. Ils ne doivent pas avoir trait des activits haram(alcool, jeu du hasard, etc.). Mais en plus, la loi islamique interdisant toute activit qui se
rapporte, de prs ou de loin, au riba, linvestissement dans une socit qui utilise activement,
paie ou peroit des intrts13 ne devrait pas tre acceptable selon la plus stricte interprtation
de la Charia. Toutefois, appliquer cette rgle la lettre impliquerait exclure automatiquement
la quasi-totalit des entreprises existantes. Les spcialistes en loi islamique ont, donc,
progressivement tabli des seuils de tolrance en matire dendettement ou de revenus
13 Cest--dire toute socit qui soit sest endette et paie des intrts, soit a plac sa trsorerie dans desinstruments de taux.
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Murabaha
59%Moudaraba /
Moucharaka17%
Ijara
9%
Istisna'a
2%
Divers
13%
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dintrt. Si les instruments financiers taux reprsentent une fraction mineure14 du
financement ou des revenus dune entreprise, alors elle est considre comme ligible pour
recevoir un financement islamique.
Schma 1 : Principe de fonctionnement de laMoudarabah
Une variante de la moudarabah, la moudarabah deux volets ( moudarabah two tiers ),
permet aux banques islamiques de jouer un rle dintermdiation proche de celui des banques
conventionnelles. Dans cette structure, la banque joue simultanment le rle dinvestisseur et
dentrepreneur. Du ct du passif, en tant que moudarib, elle gre des dpts qui lui sont
confis par ces clients. Du ct de lactif, elle met les fonds ainsi collects la disposition
dautres investisseurs.
Instrument financier pris par les institutions bancaires, les contrats financiers bass sur la
moudarabah ont nanmoins un cot de gestion plus lev que leurs quivalents
conventionnels. Ils impliquent galement une rpartition diffrente des risques entre les
diffrentes parties prenantes et ncessitent dont une approche spcifique en matire de gestion
de risque. Cependant, lutilisation de la mouradabah peut galement prsenter certains
avantages par rapport aux instruments financiers taux fixe (comme le dpt bancaire ou le
contrat de dette classique).
Dans ce type de contrat financier la rmunration de lemprunteur dpend directement du
rendement de son projet dinvestissement, ce qui lincite grer au mieux les fonds qui lui
14 Le seuil dendettement gnralement accept est un ratio dendettement infrieur 33%.
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Investisseur(Rab el Mal)
Projet(investissement,
socit)
Entrepreneur(Moudarib)
capital financier
capital humain(savoir-faire, expertise)
rmunration (1)
rendement (2)
(1) Part des bnfices en cas de profit ; sinon rien.(2) Part des bnfices en cas de profit ; en cas de perte, linvestisseur assume lintgralit des pertes.
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sont confis. Il contient donc un mcanisme de contrle interne qui permet de rduire les
cots dagence pour linvestisseur final.
Par ailleurs, en thorie, les produits financiers bass sur la moudarabah mettent laccent non
pas sur la solvabilit globale de lemprunteur mais sur le potentiel conomique (la rentabilit)
du projet dinvestissement concern. Ils paraissent donc particulirement adapts au
financement des petites entreprises innovantes (notamment dans le domaine de limmatriel),
car, si la solidit financire est souvent positivement corrle avec la taille de lentreprise, la
rentabilit ne lest pas. Dans la pratique, toutefois, lintroduction de contrats de financement
islamiques na pas, pour le moment, significativement augment le volume des financements
destination des PME. Des tudes sur le financement des PME dans certaines conomies
islamiques montrent que les financements allous aux petites entreprises demeurent souventinsuffisants. Une partie de lexplication de cette contradiction entre thorie et ralit tient au
fait quil est pratiquement impossible, dans la pratique, de dissocier la solidit financire
dune entreprise de la viabilit dun projet dinvestissement individuel que cette entreprise
dveloppe.
Enfin lutilisation de ce type de contrat par les banques modifie, comme on le verra plus loin,
leur statut : leur rle originel dintermdiaire financier sajoutent les fonctions dinvestisseur
qui doit simpliquer plus activement dans la gestion et la supervision des projets quil finance.
Cette exigence peut, toutefois, tre aussi une source de problmes en raison de lasymtrie
dinformation qui existe entre le crancier (la banque) et le dbiteur (lentrepreneur).
Moucharakah : ou association. Dans cette opration, deux partenaires investissent ensemble
dans un projet et sen partagent les bnfices en fonction du capital investi. Dans lventualit
dune perte, celle-ci est supporte par les deux parties au prorata du capital investi. La nature
de cette opration sapparente finalement unejoint-venture.
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Schma 2 : Principe de fonctionnement de laMoucharakah
Il ny a pas une forme unique de moucharakah : la loi islamique ne prvoit pas en dtail
toutes les modalits de cette opration mais en prcise uniquement les grands principes. Il
existe donc des formes diverses de moucharakah et de nouvelles variantes pourraient tre
imagines. Les principales techniques peuvent, toutefois, tre regroupes dans deux
catgories :
- Moufawadah. Toutes les parties prenantes lassociation ont la mme contribution
initiale, jouissent des mmes privilges, et reoivent la mme part dans les
profits/pertes.
- Inan. La contribution initiale des associs est diffrente, leurs droits et leur part dans
le bnfice sont galement diffrents, proportionnel ou non leur participation
initiale.
Une forme intressante de la moucharakah est la moucharakah dgressive (diminishing
musharakah) : une opration o la part de lun des associs dans lassociation est
progressivement rachete par les autres associs. Les modalits du rachat de la part du premier associ correspondent conomiquement au remboursement du principal et au
paiement des intrts au prteur.
Si les spcialistes saccordent dire que la moucharakah est probablement linstrument
financier islamique le plus fidle aux prceptes fondamentaux de lIslam, cette techniques de
financement est, dans la ralit, trs peu utilise. Elle est utilise essentiellement dans des
projets dinvestissement petite chelle.
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InvestisseurProjet Entrepreneur
capital financier
capital humain/ en nature/financier
part des profits et des pertes
part des profits et des pertes
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11111 Les instruments financiers islamiques : instruments de
financement
Mme si lapplication des mcanismes du contrat de dette classique nest pas autorise par
lIslam, il existe, en Finance Islamique, des instruments dont le fonctionnement se rapproche
de celui des mcanismes de crdit bancaire traditionnels. Avec quelques diffrences
importantes toutefois. La structure des instruments de financement islamiques prvoit une
rpartition diffrente des risques et exclut lutilisation dun taux dintrt comme moyen de
rmunration. Les contrats de financement islamiques les plus rpandus sont :
Mourabaha : cette transaction suppose que le crancier (la banque) achte un actif donn
pour le compte dun client (le dbiteur). Par la suite, le crancier revend cet actif au dbiteurmoyennant un (des) paiement(s) (chelonns ou non sur une priode donne) un prix
convenu davance entre les deux. Certains spcialistes contestent le caractre islamique des
oprations de mourabaha. Car, en substance, ce produit financier se rapproche singulirement
dun contrat de dette classique. Mme si cette opration rappelle singulirement un contrat de
dette classique, elle sen distingue, nanmoins, sur quelques points essentiels. Premirement,
la banque est, au dbut, propritaire effectif de lactif sous-jacent (lopration est rellement
adosse un actif rel). Il ne sagit donc pas dun prt, mais dune opration de vente crdit.Par ailleurs, dans cette opration, la banque supporte donc les risques lis la dtention de
lactif. Deuximement, il ny a pas de rfrence explicite un taux dintrt. Le crancier se
rmunre par le biais dune commission (majoration du prix dachat du bien). La
rmunration du crancier ne compense pas lutilisation de largent mais correspond plutt
la rmunration du service rendu par la banque. Enfin, le montant de la marge bnficiaire ne
varie pas dans le temps : il est fix au pralable et ne varie pas durant la dure du dlai de
paiement accord.
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Schma 3 : Principe de fonctionnement de laMourabaha
La mourabaha est un instrument financier trs flexible et facilement adaptable. Elle est la
base dune grande varit de montages financiers islamiques, allant du financement
immobilier au financement de projets. Traditionnellement, la mourabaha a t utilise pour le
financement du commerce. Aujourdhui, on la retrouve dans des structures financires
complexes, bien loin de son utilisation dorigine. Ainsi, est-elle utilise par les banques
islamiques pour placer leur trsorerie dans des instruments liquides court terme, quivalents
islamiques des crances interbancaires.
Cest un des instruments financiers les plus utiliss par les institutions financires islamiques,mme si, au cours des dernires annes, face laccroissement de la taille et de la
sophistication des oprations de ces institutions financires, son importance a quelque peu
dclin.
Salam : la vente al-Salam est une vente terme, cest--dire une opration o le paiement se
fait au comptant alors que la livraison se fait dans le futur. La Finance Islamique interdit, en
principe, la vente dun bien non-existant car celle-ci implique le hasard (gharar). Mais, pour
faciliter certaines oprations, notamment dans lagriculture, des exceptions ont t accordes.
Le contrat de salam est actuellement utilis pour remplacer les produits drivs, tels les
contrats terme ou les options, qui ne sont pas transposables en ltat dans la Finance
Islamique tant donn quils contiennent des lments de gharar. La diffrence entre ces
derniers et lesalam consiste dans larticulation des oprations paiement livraison : dans un
contrat terme, rien nest chang avant lexpiration du contrat, alors que dans un contrat
Salam le paiement est effectu au moment de la signature du contrat.
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Vendeur IntermdiaireFinancier Acheteur
transfert de la proprit de lactif paiement terme(100+x, marge)
transfert de la proprit de lactifpaiement u comptant
(100)
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Istisnaa : ce contrat financier permet un acheteur de se procurer des biens quil se fait livrer
terme. A la diffrence du salam, dans ce type de contrat, le prix, convenu lavance, est
pay graduellement tout au long de la fabrication du bien. Les modalits concrtes du
paiement sont dtermines par les termes de laccord pass entre lacheteur et le vendeur (en
loccurrence la banque). Cette structure de financement est essentiellement utilise dans
limmobilier.
Ijara : cette opration sapparente une location-vente ou un crdit-bail. Le crancier (la
banque) achte des biens quil loue un client avec, pour celui-ci, une possibilit de rachat au
terme du contrat.
Schma 4 : Principe de fonctionnement de lIjara
Si lijara est trs proche, dans la forme et dans lesprit, dun contrat de crdit-bail, il y a
cependant quelques diffrences, certes de dtail, mais importantes :
- Dans un crdit-bail, en cas de retard dans les paiements, le contrat prvoit des
pnalits (sous forme de pourcentage de la somme due). Cette condition est
inapplicable dans un contrat islamique, pour deux raisons au moins. Dabord, parce
que la pnalit fixe est assimilable un taux dintrt. Mais aussi, parce que la
philosophie musulmane rprouve toute provision dans un contrat financier qui
pnalise un dbiteur de bonne foi dj en difficult.
- Dans un contrat de crdit-bail, il est possible, en cas de besoin, de rchelonner les
paiements. Selon la loi islamique, le caractre dun contrat est sacr : toute
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Vendeur IntermdiaireFinancier Acheteur
transfert de la proprit de lactif paiement de loyer avecoption dachat
Location de lactifpaiement u comptant
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modification des termes contractuels ne peut se faire quau travers de la signature
dun nouveau contrat.
- Dans un contrat dijara, les paiements ne peuvent pas commencer avant que le
preneur ait pris possession du bien en question. A loppos, dans un contrat decrdit-bail, les paiements peuvent commencer partir du moment o le bailleur
achte lactif sous-jacent.
- Dans un crdit-bail conventionnel, le risque de destruction ou de perte de lactif peut
tre port par le bailleur ou par le preneur (gnralement cest le preneur). Dans un
contrat dijara, cest le bailleur qui continue avoir la responsabilit du bien, sauf
cas de malveillance ou ngligence du preneur.
- En cas de disparition de lactif sous-jacent, certains contrats de crdit-bail prvoient
le maintien des paiements. Cette clause est contraire aux principes islamiques :
contrat financier et actifs sous-jacents sont inextricablement lis; la disparition du
dernier entrane automatiquement la nullit du premier.
- Dans un contrat dijara, il est possible de dterminer le montant de chaque paiement
non pas pralablement mais la date o la livraison de lactif sous-jacent est prvue.
Cette flexibilit rend cet instrument particulirement utile dans le cas de
financement de projets, une activit o lincertitude sur la rentabilit future dun
projet dinvestissement peut tre importante.
- Enfin, la dernire diffrence concerne les modalits dune ventuelle titrisation des
contrats. Contrairement certains prsupposs, cette opration est tout fait
possible en ce qui concerne les contrats islamiques, mais les conditions de sa mise
en uvre sont diffrentes. Dans le cas du crdit-bail, la socit peut titriser la
crance sans pour autant perdre la proprit de lactif sous-jacent. Dans une ijara, la
crance et lactif tant indissociables, toute opration de titrisation doit donc porter
sur les deux.
Qard-hasan : le prt sans intrt, sapparente plus une aide qu un crdit commercial. Cette
technique et rarement utilise par des tablissements commerciaux. En revanche elle peut tre
utilise dans des situations spcifiques (en cas de difficults dun individu ou une entreprise,
ou lorsquon souhaite favoriser le dveloppement de secteurs naissants).
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11111 Les instruments financiers islamiques : takaful
La notion takaful signifie un ensemble de personnes qui sassurent mutuellement . Le
fonctionnement des compagnies dassurance islamiques les compagnies takaful est donc
proche de celui dune mutuelle dassurance, quelques diffrences prs (cf. Tableau 2).
Tableau 2 : Comparaison des modles takaful, mutuelle et assurance conventionnelle
Takaful Mutuelles Assurance
conventionnelle
Contrat Donation et/ou
contrat mutuel
Contrat mutuel Contrat dchange
Responsabilit de la
compagnie
Paiement sur les
fonds collects ; en
cas dinsuffisance
peut emprunter sans
riba
Paiement sur les
fonds collects
Paiement sur les
fonds collects ; en
cas dinsuffisance sur
les fonds propres
Responsabilit des
assurs
Paient des
contributions
Paient des
contributions
Paient des primes
Capitaux propres Les fonds desparticipants
Le capital apport parles participants
Le capital apport parles actionnaires
Conditions
dinvestissement
Shariah compliant Pas de restrictions
autres que
prudentielles
Pas de restrictions
autres que
prudentielles
Lassurance islamique repose sur le principe dassistance mutuelle (Ta-awun) volontaire. Elle
se distingue de lassurance conventionnelle sur, au moins, quatre points :
- Lassistance mutuelle : les membres dune compagnie dassurance takafulsont la
fois assureurs ( propritaires des fonds grs par la compagnie) et assurs
(bnficiaires en cas de sinistre). Tout comme une mutuelle dassurance, une
compagnie takaful permet de mutualiser les risques et de repartir les pertes
ventuelles entre lensemble des assurs.
- Proprit des fonds grs : les assurs takafulapportent les fonds ncessaires la
couverture des risques futurs, participent aux bnfices engrangs par la socit,mais sont galement tenus la recapitaliser en cas de pertes. Ils sont donc, de facto,
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les propritaires des fonds collects, la compagnie takaful jouant le rle de
gestionnaire et se rmunrant par le biais de commissions.
- Absence dincertitude : afin dviter les problmes deghararassocis aux contrats
dassurance conventionnelle, les contrats takaful ne spcifient pas un bnficemontaire prdtermin.
- Gestion des fonds : comme pour lensemble des institutions financires islamiques,
les assureurs islamiques doivent se conformer aux prceptes de la Charia. La
composition de leur portefeuille dinvestissements va donc diffrer de celui dune
socit dassurance classique. Les grandes compagnies dassurance
conventionnelles investissent leur capitaux dans des instruments financiers trs
divers et trs sophistiqus, allant des obligations aux actions et autres produitsdrivs. Dans lallocation dactifs typique dune compagnie de takaful, les actions
reprsentent plus de la moiti du portefeuille, limmobilier au moins un dixime,
le solde tant plac dans des produits plus liquides.
Il nexiste pas, pour le moment, un modle unique pour structurer les produits