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EVA y GEO como
herramientas de medición
de generación de valor.
Presentación Por Comité Técnico
Nacional de Tesorería IMEF
C.P.C. Gabriel Bello Hernández MA.
OBJETIVOS DE LA
DIRECCION EN MATERIA
FINANCIERA
LIQUIDEZ
RENTABILIDAD
VALOR DEL PATRIMONIO
ADMINISTRACION DE
RIESGOS
VALOR DEL PATRIMONIO
Si la Dirección asegura el cabal y razonable
cumplimiento de los dos objetivos anteriores,
Liquidez y Rentabilidad, el valor del patrimonio de
los Accionistas probablemente se verá
incrementado, pero nuevamente requerimos de
indicadores financieros para revisar que
efectivamente el valor de la empresa se esta
incrementando y no sucede lo contrario.
VALOR DEL PATRIMONIO
El valor del patrimonio de los accionistas se verá incrementado si se siguen las siguientes estrategias:
Si se asignan los recursos mas baratos a los proyectos mas rentables.
Si la utilidad generada por el negocio es superior al costo del dinero invertido por los accionistas (EVA).
Si el negocio es capaz de generar Valor Agregado
Medidores tradicionales
Tradicionalmente hemos medido la actuación
de las empresas, en términos económicos, en
función a sus rendimientos.
ROA: Rendimiento de activos (return on assets).
ROE: Rendimiento de capital (return on equity).
Otros medidores
Precio de mercado de las acciones.
Utilidad neta.
Dividendos.
Flujo de caja, flujo de caja libre.
ROA: Rendimiento Sobre Activos
MO: Margen de Operación.
ATN: Activo Total Neto.
MO
ATNROA =
MO Ventas
Ventas ATNROA = x
Margen Rotación
Rendimiento sobre activos
ROE: Rendimiento Sobre el Capital Contable.
MN: Margen Neto.
CC: Capital Contable. ATN: Activo Total Neto.
MN Ventas ATN
Ventas ATN CCxROE = x
MN
CCROE =
Margen Rotación Apalancamiento
Rendimiento sobre capital
Medidores tradicionales
Aunque válidos,
No miden la riqueza generada para el accionista.
No consideran el costo de oportunidad para el accionista.
No consideran el costo del dinero.
No consideran el riesgo con que opera la empresa.
Generación de valor
A partir de las deficiencias de los medidores tradicionales surgen los de generación de valor.
El más conocido es EVA (Economic Value Added), Valor económico añadido, que es un concepto propiedad de Stern Stewart & Co.
También está GEO, Generación económica operativa, concepto desarrollado por Raúl Velarde y Guillermo Quiroz del IPADE.
Igualmente existen otros conceptos tales como Beneficio económico y CVA (Cash value added).
Objetivos económicos de la
empresa.
Los criterios de creación de valor están alineados con los objetivos económicos de la empresa:
1. Aumentar el valor de la empresa:
a. Generación de utilidad (relación rendimiento-inversión).
b. Minimizar la inversión con costo.
c. Tener un mínimo de costo de capital.
Objetivos económicos de la
empresa.
2. Trabajar con el menor riesgo o nivel de riesgo aceptable:
a. Proporción deuda-capital.
b. Proporción adecuada de deudas (LP- CP). Gestión de flujo de efectivo.
Riesgos
Los riesgos a los que está expuesta una empresa pueden ser:
Riesgo país.
Riesgo de negocio o sector (Operación).
Riesgo de gestión (Dirección).
Riesgo de flujo de efectivo (Liquidez).
Paradigmas en la creación de
valor.
Paradigma 1
La riqueza de una empresa se manifiesta por
la cantidad de bienes que posee.
Más bien, una empresa debe poseer
únicamente los activos necesarios para generar
utilidades.
Paradigmas en la creación de
valor.
Paradigma 2
El valor del patrimonio de una empresa es el capital social más las utilidades que se han acumulado.
El valor del activo es su valor de uso, lo que se pueda ganar con él durante su vida útil. Cualquier activo vale lo que la suma de sus flujos futuros traídos a valor presente.
Paradigmas en la creación de
valor.
Paradigma 3
El costo del dinero en la empresa es el interés que nos
cobra el banco por prestarnos dinero.
El riesgo de un accionista siempre será mayor que el de
un acreedor. El costo del dinero en la empresa es el
ponderado entre los pasivos con costo y el costo del
accionista que exige una prima de riesgo por estar
invertido en la empresa.
Creación de valor
Se crea valor cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los recursos involucrados, es decir, las aportaciones de los accionistas y los pasivos con costo explícito.
GEO y EVA son herramientas que permiten calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con que opera.
Elementos comunes entre
GEO y EVA
Consideran el rendimiento de activos con
costo.
Consideran el costo promedio ponderado de
capital (weight average cost of capital,
WACC).
Costo de oportunidad para el
accionista.
El costo de oportunidad es una forma de valorar el costo que tiene para una empresa el hecho de que se financie con fondos aportados por los accionistas. Para calcularlo se debe considerar:
Tipo de interés mínimo o libre de riesgo: es el interés que pueden obtener los accionistas si, en lugar de invertir en la empresa, colocaran sus recursos en inversiones con un nivel de riesgo cero, como puede ser la deuda emitida a largo plazo por el Estado.
Prima de riesgo: Es el premio que el accionista exigirá por el riesgo de invertir sus recursos en la empresa, el cual dependerá del tipo y nivel de riesgos a los que esté expuesta. Para empresas que cotizan en bolsa se suele utilizar el modelo de valoración de activos de capital (Capital Asset Pricing Model, CAPM).
Covarianza de (I,M)
Varianza de (M) β =
Rf = Tasa libre de riesgo.
Rm = Tasa de mercado.
Costo de capital
Ki = Rf + β (Rm – Rf)
Prima de riesgo
Concepto de WACC
El costo de capital nos indica cuál es la
rentabilidad mínima esperada por la
empresa, después de cubrir el costo del
capital contable, que es la rentabilidad
esperada por los socios por el capital
invertido, y el pasivo con costo explícito.
PCE CC
PCE + CC PCE + CCCK = (Kdn) + (Ki)
Donde:
CK: Costo del Capital.
PCE: Es el total de Pasivos con Costo Explícito.
CC: Es el total de Capital Contable.
Kdn: Costo de la Deuda con Impacto Fiscal.
Ki: Costo del capital contable.
W A C C
Gasto Financiero
PCEKd =
Kdn = Kd (1 – T)
Donde:
Kd: Costo de la Deuda.
PCE: Es el total de Pasivos con Costo Explícito. Kdn: Costo de la Deuda con Impacto Fiscal.
T: Tasa Impositiva.
Costo de la deuda
Generación Económica
Operativa
Es una herramienta que permite calcular y
evaluar la riqueza generada por la empresa
teniendo el nivel de riesgo con que opera.
La GEO es el importe que queda una vez
que se han deducido de los ingresos la
totalidad de los gastos de operación incluido
el costo de oportunidad del capital y los
impuestos.
G E O
GEO = (RIONDI – CK) x ION
GEO: Generación Económica Operativa.
RIONDI: Rendimiento de la Inversión Operativa Neta Después de Impuestos.
CK: Costo del Capital.
ION: Inversión Operativa Neta.
I
O
N
I
O
Pasivos Sin
Costo Explícito
Capital
"Inversión" "Financiamiento"
Proveedores / Acreedores
Deuda (créditos bancarios)
Pasivo Sin Costo Explícito
Inversiones en Valores
Capital Contable
Activo
A
T
N
G E O
El RIONDI es la relación entre la utilidad
de operación y la inversión operativa
neta. Es un indicador del rendimiento
asociado a la operación de una empresa.
Comparado con el costo de capital,
manifiesta la capacidad que se tiene
para aprovechar con eficiencia los
recursos disponibles.
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
RIONDI = RION (1 – T)
Donde:
RIONDI: Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
Después de Impuestos
RION: Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
T: Tasa Impositiva
Impuestos Totales
UAIT=
MO
IONRION =
MO: Margen de Operación
ION: Inversión Operativa Neta
UAI: Utilidad Antes de Impuestos
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
La ION se refiere a la inversión que la empresa requiere realmente para operar, es por eso que hay que descontar los excedentes de caja ya que se trata de una inversión que no interviene en la generación de utilidad operativa, y por la que se obtiene una tasa de interés al tenerla invertida en un banco o en bolsa inclusive; adicionalmente hay que descontar los pasivos sin costo explícito, que si bien representan una inversión y son parte de la operación, han sido aportados por terceros (p.e. proveedores).
Inversión Operativa Neta
Donde:
IO: Inversión Operativa.
ATN: Activo Total Neto.
Inv: Inversiones en Valores.
IO = ATN – Inv
ION = IO – PSCE
ION: Inversión Operativa Neta.
PSCE: Pasivo Sin Costo Explícito.
Inversión Operativa Neta
Valor Económico Añadido
Es el importe que queda una vez que se han
deducido de los ingresos la totalidad de los
gastos, incluidos el costo de oportunidad del
capital y los impuestos.
En otras palabras, es el importe que queda
una vez que se han atendido todos los
gastos y satisfecho la rentabilidad mínima
esperada por los accionistas.
E V A
Donde:
UAIDI: Utilidades antes de intereses y después de impuestos.
VCA: Valor contable del activo.
WACC: Costo promedio ponderado del capital.
EVA = UAIDI - (VCA * WACC)
E V A
Donde:
VCA: Valor contable del activo.
RVCA: Rentabilidad del valor contable del activo.
WACC: Costo promedio ponderado del capital.
EVA = VCA * (RVCA - WACC)
Se refiere a las utilidades de las actividades
ordinarias antes de intereses y después de
impuestos. Se excluyen las utilidades
extraordinarias y los gastos financieros, sin
embargo considera los productos financieros,
debido a que se producen por activos de la
empresa. Asimismo se consideran los
impuestos ya que a estos los considera como
parte de la operación ordinaria.
Utilidades antes Intereses y después de
Impuestos (UAIDI)
UAIDI
UAIDI = MN + Gto Fin – Ut Ext + Per Ext
Donde:
UAIDI: Utilidades antes de intereses y después de impuestos. MN: Margen Neto.
Gto Fin: Gastos financieros.
Ut Ext: Utilidades extraordinarias.
Per Ext: Pérdidas extraordinarias.
Se refiere a la valuación del activo de la
empresa y este se obtiene tomando el valor de
adquisición descontando depreciaciones,
pasivos sin costo explícito y sumando o
retando las plusvalías o minusvalías de los
activos al resultado se le conoce como activo
total neto o activo neto.
Valor Contable del Activo (VCA)
VCA
VCA = VA – AA + PA – MA – PSCE
Donde:
VCA: Valor contable del activo. VA: Valor de adquisición.
AA: Amortización de activos.
PA: Plusvalías del activo.
MA: Minusvalías del activo
PSCE: Pasivo sin costo explícito.
Preguntas
¿Puede una empresa mostrar buenos indicadores tradicionales y perder valor?
¿EVA y GEO son equivalentes?
¿Puede una misma empresa mostrar diferentes valores para EVA y GEO?
¿Cuál es mejor?
Balance
Activo Pasivo
Caja 10 Proveedores 610
Bancos 25 Acreedores 25
Inversiones 2,500 Créditos bancarios 2,500
Clientes 428
Deudores diversos 60 Total Pasivo 3,135
Total Activo Circulante 3,023
Capital Contable
Terrenos 2,297
Equipo de cómputo 126 Capital social 1,500
Mobiliario y equipo 95 Resultados ejercicios anteriores 1,400
Equipo de transporte 1,250 Resultado del ejercicio 284
Depreciación eq. cómputo (63)
Depreciación mob y eq. (19) Total Capital Contable 3,184
Depreciación eq. Transporte (400)
Total Activo Fijo 3,286
Otros activos 10
Total Activo 6,319 Total Pasivo + Capital 6,319
Estado de Resultados
Ventas 1,500
Costo de ventas 650
Utilidad bruta 850 56.7%
Gastos de administración 120
Gastos de venta 100
Utilidad de operación 630 42.0%
Gastos (productos) financieros 215
Otros gastos (productos) (3)
Utilidad antes de impuestos 418 27.9%
Impuestos 134
Utilidad neta 284 18.9%
Medidores tradicionales
EBITDA $ 1,112
EBITDA % 74.1%
marg rot apalc
ROA 10.0% 42.0% 0.24
ROE 8.9% 18.9% 0.24 1.98
W A C C
Kd 8.5%
Kdn 5.8% 44.2% 2.6%
Ki 15.0% 55.8% 8.4%
WACC 10.9% 100.0% 10.9%
Cálculo GEO
GEO = (RIONDI - WACC) * ION
IO = ATN - Invs 3,819
ION = IO - PSCE 3,209
RION = UO / ION 19.6%
T 32.1%
RIONDI = RION (1-T) 13.3%
WACC 10.9%
GEO 77
Cálculo EVA
EVA = UAIDI - (VCA * WACC)
UAIDI 499 RVCA = UAIDI / VCA 8.7%
VCA 5,709
WACC 10.9%
EVA (125) EVA=VCA*(RVCA-WACC) (125)
GEO vs EVA
GEO = ION (RIONDI – WACC)
EVA = VCA (RVCA – WACC)
Diferencias
EVA considera el valor total de los activos.
GEO considera únicamente los activos
operativos.
EVA toma UAIDI.
GEO toma la utilidad de operación.
Conclusiones
GEO es una herramienta que se enfoca más
hacia la generación de valor en la operación
del negocio.
EVA es una medición más exigente ya que
considera el valor total de los activos,
productivos o no. Se enfoca mayormente en
la generación de valor total del negocio.
BALANCE Estado de Resultados
Activo Pasivo
Ventas 1,500
Caja 10 Proveedores 610 Costo de ventas 650
Bancos 25 Acreedores 25 Utilidad bruta 850 56.7%
Inversiones 2,500 Créditos bancarios 2,500
Clientes 428 Gastos de administración 120
Deudores diversos 60 Total Pasivo 3,135 Gastos de venta 100
Total Activo Circulante 3,023 Utilidad de operación 630 42.0%
Capital Contable
Terrenos 2,297 Gastos (productos) financieros 215
Equipo de cómputo 126 Capital social 1,500 Otros gastos (productos) (3)
Mobiliario y equipo 95 Resultados ejercicios anteriores 1,400 Utilidad antes de impuestos 418 27.9%
Equipo de transporte 1,250 Resultado del ejercicio 284
Depreciación eq. cómputo (63) Impuestos 134
Depreciación mob y eq. (19) Total Capital Contable 3,184
Depreciación eq. Transporte (400) Utilidad neta 284 18.9%
Total Activo Fijo 3,286
Otros activos 10
Total Activo 6,319 Total Pasivo + Capital 6,319
Cálculo EVA EVA = UAIDI - (VCA * WACC) Medidores tradicionales
UAIDI 499 RVCA = UAIDI / VCA 8.7% EBITDA $ 1,112
VCA 5,709 EBITDA % 74.1%
WACC 10.9% marg rot apalc
ROA 10.0% 42.0% 0.24
EVA (125) EVA=VCA*(RVCA-WACC) (125)
ROE 8.9% 18.9% 0.24 1.98
Cálculo GEO GEO = (RIONDI - WACC) * ION WACC. Costo promedio ponderado de capital
IO = ATN - Invs 3,819 Kd 8.5%
ION = IO - PSCE 3,209
RION = UO / ION 19.6% Kdn 5.8% 44.2% 2.6%
T 32.1%
RIONDI = RION (1-T) 13.3% Ki 15.0% 55.8% 8.4%
WACC 10.9%
GEO 77 WACC 10.9% 100.0% 10.9%
BALANCE Estado de Resultados
Activo Pasivo
Ventas 1,500
Caja 10 Proveedores 610 Costo de ventas 650
Bancos 25 Acreedores 25 Utilidad bruta 850 56.7%
Inversiones 1,100 Créditos bancarios 2,500
Clientes 428 Gastos de administración 120
Deudores diversos 60 Total Pasivo 3,135 Gastos de venta 100
Total Activo Circulante 1,623 Utilidad de operación 630 42.0%
Capital Contable
Terrenos 2,297 Gastos (productos) financieros 215
Equipo de cómputo 126 Capital social 1,500 Otros gastos (productos) (3)
Mobiliario y equipo 95 Resultados ejercicios anteriores 0 Utilidad antes de impuestos 418 27.9%
Equipo de transporte 1,250 Resultado del ejercicio 284
Depreciación eq. cómputo (63) Impuestos 134
Depreciación mob y eq. (19) Total Capital Contable 1,784
Depreciación eq. Transporte (400) Utilidad neta 284 18.9%
Total Activo Fijo 3,286
Otros activos 10
Total Activo 4,919 Total Pasivo + Capital 4,919
Cálculo EVA EVA = UAIDI - (VCA * WACC) Medidores tradicionales
UAIDI 499 RVCA = UAIDI / VCA 11.6% EBITDA $ 1,112
VCA 4,309 EBITDA % 74.1%
WACC 9.6% marg rot apalc
ROA 12.8% 42.0% 0.30
EVA 85 EVA=VCA*(RVCA-WACC) 85
ROE 15.9% 18.9% 0.30 2.76
Cálculo GEO GEO = (RIONDI - WACC) * ION WACC. Costo promedio ponderado de capital
IO = ATN - Invs 3,819 Kd 8.5%
ION = IO - PSCE 3,209
RION = UO / ION 19.6% Kdn 5.8% 58.6% 3.4%
T 32.1%
RIONDI = RION (1-T) 13.3% Ki 15.0% 41.4% 6.2%
WACC 9.6%
GEO 120 WACC 9.6% 100.0% 9.6%
Perogrullo….
Tesoreria
Clientes
Inventarios
Proveedores
Activo Fijo
(VPN>0)
% Deuda
% Capital
TASA DE DESCUENTO SEGÚN RIESGO
Estructura
financiera
optima
MAXIMIZAR EL
RENDIMIENTO
DE LOS
ACTIVOS
MINIMIZAR EL
COSTO DE
LOS
RECURSOS
OBJETIVO: Maximizar el
valor de la empresa y por
ende el del capital invertido
Inversiones
en Activos
DECISIONE
S BASICAS
VALOR AGREGADO
El valor Agregado es la diferencia entre el valor de
facturación de los productos terminados y el valor
de facturación de los insumos.
M.P. P.T.
GASTOS
$300 $200
$500 $800 VALOR AGREGADO $300
Formas de Incrementar el Valor Agregado.
1.- Reduciendo Costos: Ser Eficiente, Ser Productivo, (Tiene limite).
2.- Mejorando el desempeño del Producto: Ser Innovador, dar mayor valor al uso del bien o servicio. (No tiene Limite). Esto crea más valor que la eficiencia y la productividad.
Algunas formas de Crear Valor.
Dar Más por Más: Precio y calidad elevada.
Más por lo mismo: Productos de alta calidad a precios competitivos.
Lo mismo por menos: Producto de buena calidad sin ser alta a precios muy competitivos.
Menos por mucho menos: Productos de calidad intermedia con propuesta de precio baja.
Más por menos: Precio bajo por una expectativa de valor alta.
Algunas formas de crear Valor
Buscar fuentes de financiamiento mas baratas. (Dinámico).
Asignar los recursos a los proyectos más rentables. (estático).
Desarrollar modelo para análisis y evaluación de proyectos.
Vigilar estructura de capital
Vigilar el Valor Económico Agregado.
Distribución del Valor Agregado.
1.- A los Colaboradores: Por medio de salarios y prestaciones
diversas.
2.- A la Sociedad: Por medio del Pago de Impuestos
principalmente.
3.- A los Acreedores: Por el uso de los financiamientos obtenidos.
4.- A los Accionistas: Por medio de una rentabilidad adecuada a su
inversión y riesgo.
5.- A la misma Empresa: A través de la reinversión de las
utilidades.
GRUPO LA MODERNA S.A.B. DE C.V. Y COMPAÑIAS SUBSIDIARIAS
BALANCE SOCIAL
(CIFRAS EN MILES DE PESOS)
2006 % 2005 %INGRESO TOTALES POR OPERACIONES 1,866,830 3,698,225
COSTOS Y GASTOS DE TRANSFORMACION 1,354,837 2,687,877
VALOR AGREGADO GENERADO 511,993 100% 1,010,348 100%
DISTRIBUCION DEL VALOR AGREGADO
COLABORADORES
SUELDOS Y PRESTACIONES 224,769 412,261
SEGURIDAD SOCIAL 34,510 65,870
SERVICIOS MEDICOS Y COMEDOR 2,150 6,898
CAPACITACION 571 1,593
262,000 51% 486,622 48%
ESTADO
IMPUESTOS 47,848 9% 146,043 14%
ACREEDORES
INTERESES PAGADOS 15,177 3% 30,147 3%
ACCIONISTAS
DIVIDENDOS PAGADOS - 0% 308,535 31%
VALOR AGREGADO REINVERTIDO 186,968 37% 39,001 4%
