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1
FCP BIAT – CEA PNT TUNISAIR
RAPPORT ANNUEL
EXERCICE 2018
2
SOMMAIRE
Conjoncture Economique et Marchés Financiers en 2018 ............................. 3
CONJONCTURE INTERNATIONALE ................................................................ 4
CONJONCTURE NATIONALE .............................................................................. 5
LES MARCHES FINANCIERS ................................................................................. 7
Le marché obligataire ............................................................................................. 7
Le marché actions ................................................................................................. 13
Le marché des OPCVM ...................................................................................... 17
Le marché monétaire ............................................................................................ 18
Activité du FCP BIAT – CEA PNT TUNISAIR au cours de l’exercice 2018 ....... 20
Orientation de placement .................................................................................... 21
Faits Saillants ......................................................................................................... 21
Stratégie d’investissement .................................................................................... 22
Evolution de l’actif géré et de la part de marché .............................................. 22
Evolution de la valeur liquidative et du rendement.......................................... 23
Structure comparée du portefeuille géré ............................................................ 24
Mouvements sur le portefeuille au cours de l’exercice 2018 ........................... 24
Structure comparée du portefeuille géré par émetteur .................................... 25
Comptes des produits et des charges ................................................................. 25
Etats financiers arrêtés au 31/12/2018 ......................................................................... 26
Bilans comparés au 31/12/2018 ................................................................................ 27
Etats de résultats comparés au 31/12/2018 ............................................................. 28
Etat de variation de l’actif net au 31/12/2018 ......................................................... 29
Notes aux Etats Financiers du 01/01/2018 au 31/12/2018 ..................................... 30
RAPPORT GENERAL DU COMMISSAIRE AUX COMPTES .......................... 40
Annexes ............................................................................................................................. 46
3
CONJONCTURE ECONOMIQUE
ET MARCHES FINANCIERS EN 2018
4
CONJONCTURE INTERNATIONALE
Le cycle de croissance économique entamé depuis mi- 2016 s’est poursuivi en 2018 où le taux
d’évolution du PIB mondial devrait se stabiliser à son niveau de 2017, soit 3.7%1. Toutefois,
son évolution diffère selon les pays et selon les secteurs, contrairement à ce qui s’était produit
avec l’expansion généralisée observée en 2017. Les politiques macroéconomiques qui devraient
devenir moins accommodantes associé à un durcissement des conditions financières et au
relèvement du prix du pétrole devront continuer à peser sur l’économie mondiale. L’économie
américaine continue à montrer une croissance solide, mais des signes de ralentissement dans
d’autres économies ont commencé à apparaître En 2019, l’économie mondiale devrait progresser
de 3.7% contre des estimations initiales de 3.8%.
Aux Etats-Unis, le redressement de la croissance en 2017 (2.2%), a été confirmée en 2018 avec
une évolution de son PIB de 2.9%. Toutefois, on s’attend à une baisse de la croissance à 2.5% en
2019 en corrélation avec l’atténuation des effets de la réduction d’impôts et les tensions
commerciales enclenchées par l’administration américaine (retombées négatives sur les profits et
les investissements des entreprises). Du côté de la politique monétaire, et après la hausse de son
taux directeur de 25pb en décembre 2018, la FED s’est engagé à réduire son bilan et envisager de
relever davantage son taux directeur (2.75% -3%) ce qui devrait peser sur la croissance et
l’inflation.
Dans la Zone Euro, la croissance prévue en 2018 devrait s’élever à 2.0% contre 2.4% une année
auparavant. Ce recul est dû essentiellement aux mauvaises réalisations des exportations associées
à la baisse de l’activité en Italie à cause des incertitudes politiques. En 2019, le ralentissement
devrait s’intensifier avec des estimations d’une croissance de 1.9% sur fond d’impacts de la baisse
de l’activité américaine et l’annonce de la fin d’une politique monétaire accommodante de la
BCE. L’intensification des tensions sur la dette italienne ainsi que les contestations sociales en
France constituent, en outre, des éléments préoccupants et risquent d’impacter négativement la
croissance dans la zone.
Au Royaume Uni, la croissance économique devrait reculer davantage en 2018 à 1.4% et 1.5%
en 2019 contre 1.7% en 2017 sur fonds de faiblesse de la demande intérieure à cause de
l’endettement élevé des ménages. D’un autre côté, la FBCF privée devrait baisser suite à la
détérioration de l’environnement économique à cause du retrait du marché unique de l’Union
Européenne.
Après avoir enregistré un taux de croissance de 1.7% en 2017, les prévisions tablent sur une
évolution du PIB aux prix constants au Japon de 1.1% en 2018. Ce recul trouve son origine dans
les perturbations météo subies par l'archipel nippon (précipitations historiques, tremblement de
terre, typhon Jebi). En 2019, la croissance devrait ralentir davantage à 0.9%, en raison notamment
du ralentissement prévue de l’économie chinoise et d'un affaiblissement de la demande dans
l'électronique en Asie, principal débouché des industries nippones.
1 FMI, Perspectives de l’économie mondiale, Oct.2018
5
Au niveau des marchés émergents et pays en développement, on s’attend à une stabilisation de la
croissance économique en 2018 et 2019 à 4.7% soit autant qu’en 2017. L’évolution de la
croissance a, toutefois, été différente selon les pays
En Chine, la croissance devrait atteindre 6.6% en 2018 contre 6.9% en 2017. En 2019, elle
devrait ralentir davantage avec des estimations d’une croissance de 6.2%. Cette baisse est due
essentiellement à la réduction de l’endettement via une politique de ralentissement de l’expansion
du crédit, jadis élément moteur de la croissance chinoise. Les tensions commerciales avec les
Etats Unis (imposition des droits de douane) vont probablement peser sur la progression des
exportations et la croissance pourrait s’en sentir davantage.
Pour la Russie, le taux de croissance économique devrait progresser à 1.7% en 2018 contre 1.5% en 2017, et ce grâce à la hausse du prix du pétrole et à la reprise de la demande intérieure. Toutefois, en 2019, les estimations tablent sur un ralentissement avec un taux de croissance de 1.2% en raison de la baisse du pouvoir d’achat et la consommation des ménages (hausse prévue de la TVA de 18% à 20% et durcissement d’octroi des crédits par la Banque Centrale Russe). Au Brésil, et grâce au soutien de la consommation et des exportations, le PIB confirme sa croissance positive, quoique modestement, après la récession de 2015-2016 (-3.5%). En 2018, le PIB s’est adjugé une progression de 1.4% contre 1.0% en 2017. En 2019, la croissance devrait accélérer davantage à 2.4% sous l’impulsion de la demande intérieure et de l’investissement. la consommation privée devant bénéficier de la baisse de l’inflation et de l’amélioration des marchés du travail:
CONJONCTURE NATIONALE
La croissance économique en volume du troisième trimestre de l’année 2018 a atteint 2.6% en
glissement annuel (par rapport au même trimestre de l’année 2017) et 0.5% par rapport au
deuxième trimestre de cette année. Tirée par l’agriculture et les industries agroalimentaires ainsi
que le secteur du tourisme, la croissance économique devrait atteindre 2.6% sur toute l’année
2018. L’accélération constatée lors des trois derniers trimestres (T1&T2&T3) confirme, par
ailleurs, la relative solidité de cette évolution. Les autorités tablent un taux de croissance de 2.6%
pour toute l’année 2018 contre 1.9% et 1.0% en 2017 et 2016 respectivement.
En 2019, les estimations des autorités tablent sur une croissance de 3.1%, une reprise favorable
mais modérée, notamment pour un exercice délicat abritant les élections législatives et
présidentielles. Les deux maillons faibles de la reprise sont la consommation, qui bute aujourd’hui
sur l’inflation et le resserrement monétaire, et le commerce extérieur
Valeurs Ajoutées par secteur (G.A en%)
T1_2017 T2_2017 T3_2017 2017 T1_2018 T2_2018 T3_2018
Agriculture & Pêche 3.1 3.1 2.0 2.5 11.9 9.0 8.3
Ind.Manuf. -1.0 0.2 2.8 0.8 2.4 0.8 -0.3
Ind.Non Manuf. 0.2 -5.3 -3.3 -3.2 -5.3 1.3 3.7
Serv.March. 3.5 4.3 4.1 4.0 3.3 3.6 3.3
Serv. Non March. 0.6 0.2 0.2 0.4 0.2 0.1 0.2
PIB 1.9 1.7 2.1 1.9 2.5 2.8 2.6
Source : Institut national de la statistique
6
En effet, outre l’activité touristique qui a montré en 2018 des signes de reprise (les recettes
touristiques se sont établies au 20 décembre 2018 à 3.9 milliards de dinars, enregistrant ainsi une
progression de 39.3% par rapport à la même période de 2017), et grâce à une bonne saison
agricole (récoltes exceptionnelles d’huile d’olive et de dattes) le secteur « Agriculture & Pêche » a
enregistré une forte croissance sur les 3 derniers trimestres de l’année. Toutefois les industries
notamment manufacturières ont enregistré une baisse au cours des 9 premiers mois de l’année
causée principalement par les industries chimiques et le raffinage du pétrole.
Malgré cette appréciation, qui ne provient pas d’une relance de l’investissement, le niveau de cette
croissance économique demeure, toutefois, insuffisant pour refluer un taux de chômage qui
culmine à 15.5%2.
Variation annuelle des principaux agrégats macroéconomiques (en %)
2016 2017 2018e 2019p
PIB réel 1.0 1.9 2.6 3.1
Importations 2.7 4.0 -0.6 0.1
Consommation privée 3.1 2.2 2.1 2.2
Consommation publique 2.5 0.5 0.3 0.1
FBCF 1.0 0.2 2.4 5.0
Exportations 0.2 4.8 2.3 3.1
Sources : FMI, WEO, Oct.2018 et Budget économique 2019
Le taux d’inflation a connu des augmentations successives (en G.A) allant de 6.9% en janvier
2018 à 7.8% au mois de juin, suivi d’une stabilité à 7.4% à partir du mois de septembre, pour finir
l’année en cours à 7.5%, soit le niveau le plus élevé depuis la révolution. Son niveau était
respectivement de 6.4%, 4.2% et 4.1% en 2017, 2016 et 2015.
Pour sa part, l’inflation sous-jacente (hors alimentations et boissons et hors énergie) s’établit à un
niveau de 8.0% tirée essentiellement par la dépréciation du taux de change et les augmentations
des salaires, et dénote de la persistance des pressions inflationnistes. Notons à ce niveau qu’au
cours de l’année 2018, la Banque Centrale a été amenée à augmenter son taux directeur à deux
reprises, le portant à 5.75% en mars (+75 pb), puis à 6.75% en juin (+100 pb). Ces relèvements
se justifient par les risques inflationnistes apparus dès de début de l’année et dont la persistance
menacerait la stabilité des prix en tant qu’objectif final de la Banque Centrale.
2 A fin septembre 2018.
7
Au niveau des finances publiques, la Tunisie demeure confrontée à d’énormes déficits jumeaux. A
fin novembre 2018, le déficit courant, a enregistré un creusement, à 10,7 milliards de dinars
(10,1% du PIB), contre 9,2 milliards un an auparavant (9,6% du PIB). En 2019, on s’attend à un
déficit courant de 8.9% du PIB.
Le déficit budgétaire, pour sa part, devrait finir l’année à 4.9% du PIB en amélioration par
rapport à 2017 (6.1% du PIB). Par conséquent, la dette publique devrait avancer à 71.6% du
PIB3 en 2018 contre 70.3% en 2016. Pour 2019, les estimations tablent sur un déficit budgétaire
de 3.9% et un léger recul de la dette publique à 70.9%.
Outre le retour de l’inflation constaté en 2018, cette année a été l’année de la dégringolade du
dinar, qui a dû enregistrer une dépréciation de 16.3% face à l’euro et de 20.6% face au dollar
américain. Cette baisse n’est pas sans lien avec l’aggravation du solde courant de la balance de
paiements et l’évolution des avoirs nets en devises qui ont reculé à 14 Mds de dinars soit
l’équivalent de 84 jours d’importations4 contre 93 jours une année auparavant.
LES MARCHES FINANCIERS
Le marché obligataire
1. Activité du Trésor
Pour l’année 2018, le Trésor a budgétisé un montant des émissions en BTA de 2 ,150 MDT et
de 50 MDT5 en BTCT.
1.1. Adjudications de BTA
Durant l’année 2018, les adjudications des BTA ont permis au Trésor de lever 1,216 MDT.
Compte tenu du remboursement des deux souches BTA 5.3% 01/2018 et BTA 5.3% 01/2018,
l’encours total sur les bons du Trésor à moyen et long terme est passé de 12,484.6 MDT fin 2017
à 12,474.6 MDT fin 2018.
Sur toute l’année 2018, sept adjudications ont été déclarées infructueuse. Le Trésor a eu, par
ailleurs, recours à des adjudications bimensuelles, et ce, à quatre reprises en janvier, février, mai et
en juillet. De même, le Trésor a eu recours à trois adjudications d’échange en janvier, août et en
septembre, lors desquelles il a pu échanger un montant de respectivement 167.9 MDT, 23.7
MDT et 105.9 MDT sur les lignes « BTA 5.3% Janvier 2018 » et « BTA 5.5% Octobre 2018 ».
3 LFC 2018 4 Au 4 janvier 2019 5 Ce besoin en ressources intérieures a été mis à jour au mois d’Octobre (LFC 2018) pour être porté à 3,340 MDT au
lieu de 2,200 MDT budgétisé initialement, et ce suite aux écarts constatés au niveau des émissions des BTCT .
8
Source : Trésor
Source : Trésor
-
100.00
200.00
300.00
400.00
500.00
600.00 Physionomie des adjudications BTA en 2018 (MDT) BTA 6% Juin 2023
BTA 6% Avril 2023
BTA 5.6% Août 2022
BTA 7.5% Juillet 2032
BTA 7% Juillet 2028
-200 -100 - 100 200
Janvier 2018 ; 167.9 MDT
Août 2018 ; 23.7 MDT
Septembre 2018 ; 105.9 MDT
Montant (MDT)
Physionomie des adjudications d'échange en 2018
BTA 6% Juin 2023
BTA 7% Juillet 2028
BTA 6.5% Juin 2025
BTA 6.3% Décembre 2023
BTA 5.5% Octobre 2018
BTA 6% juin 2021
BTA 6,6% mars 2027
BTA 5.3% Janvier 2018
BTA 6.1% Novembre 2021 376.7 31%
BTA 6% Avril 2023 200 16%
BTA 5.6% Août 2022 190 16%
BTA 7.5% Juillet 2032 139.9 12%
BTA 6% Juin 2023 110.5 9%
BTA 6.3% décembre 2023 101.5 8%
BTA 6.5% Juin 2025 57.3 5%
BTA 7% Juillet 2028 40.5 3%
Montant levés par souche en 2018 (MDT)
9
Par ailleurs, il y a lieu de signaler que le Trésor a ouvert cinq nouvelles souches au cours de
l’année 2018. Il s’agit de : BTA 6.1% Novembre 2021, BTA 5.6% Août 2022, BTA 6.3%
Décembre 2023, BTA 6.5% Juin 2025 et BTA 7% Juillet 2028. Ces lignes ont accaparé 63% du
total des sommes levées.
Source : Trésor
L’analyse de l’évolution des taux des émissions du Trésor fait ressortir une hausse importante en
2018, reflétant les difficultés rencontrées par le Trésor pour lever de l’argent sur le marché
intérieur. En effet, les rendements ont augmenté de 170 pbs pour la ligne « BTA Novembre
2021 », de 144 pbs de la ligne « BTA 7.5% Juin 2025 » et de 190 pbs pour la ligne « BTA Juillet
2028 ».
1.2. Adjudications de BTC
Pour ce qui du court terme, , le Trésor a pu lever un montant global de BTCT de 1,527.3 MDT
contre un montant annoncé de 1,920 MDT et un objectif annuel de 50 MDT. Le montant levé a
été collecté principalement grâce à trois adjudications exceptionnelles, d’une enveloppe globale de
1,455 MDT, réservés essentiellement aux banques
Parallèlement à l’envolée des montants levés, les taux des BTC ont connu, également, une
hausse : Pour la maturité 52 semaines, les taux ont augmenté d’environ 190 pbs au cours de
l’année pour atteindre un de l’ordre de 7.7 %.
6.50%
7.00%
7.50%
8.00%
8.50%
9.00%
9.50%
10.00%
Evolution des Taux des adjudications BTA sur l'année 2018
BTA 6.1% Novembre2021
BTA 6.3% décembre2023
BTA 6.5% Juin 2025
BTA 7% Juillet 2028
BTA 7.5% Juillet 2032
BTA 5.6% Août 2022
BTA 6% Avril 2023
BTA 6% Juin 2023
10
Source : Trésor
1.3. Courbe des taux
L’analyse de la courbe des taux montre un mouvement de translation de la courbe par rapport à
celle de fin décembre 2017. Les taux courts ont subi la plus forte ascension induite notamment
par la hausse du taux directeur de la banque centrale et par le fort besoin manifesté par le Trésor
le long de l’année. En effet les taux des lignes à duration d’un an et de deux ans ont enregistré
une forte hausse de respectivement 169 pbs et 149 pbs. Les souches ayant des durations de 4 et 5
années ont enregistré une hausse de 139 pbs et 131 pbs. Par ailleurs, sur la partie longue de la
courbe des taux, les taux des lignes à duration supérieur à 6 ans ont connu une hausse de 121 pbs.
Source : Trésor
2. Emissions de titre de créance privée
Sur l’année 2018, le recours des sociétés aux titres de créances privées a enregistré une baisse par
rapport à l’année précédente. Le montant total des émissions a totalisé 853 MDT contre 960
MDT une année auparavant. Les émetteurs demeurent principalement les banques avec un
montant 405 MDT, soit 48% du total des émissions ainsi que les sociétés de leasing et factoring
avec un montant de 288 MDT, soit 37 % du total des émissions.
0
100
200
300
400
500
600
700
800
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
En
co
urs
des
BT
C (
en
MD
T)
Mouvement sur les BTC et évolution de l'encours 2018 (en MDT)
Montant levé Remboursement Encours BTC
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
9.0%
00 01 02 03 04 05 06 07 Duration
Evolution de la courbe des taux
Courbe des taux Décembre 2017
169 Pbs
131 Pbs 121 Pbs
139 Pbs
11
Ce recul a concerné aussi bien les émissions par appel public à l’épargne, qui ont totalisé 430
MDT contre 500 MDT une année auparavant, que .les émissions sans recours à l’appel public à
l’épargne qui ont enregistré une décroissance à 423 MDT en 2018 contre 460 MDT en 2017.
Source : CMF
L’ensemble des émissions de 2018 ont concernées maturités moyen terme (5 ans, 7 ans). Les
durations des émissions ont varié, par conséquent, entre 2.7 et 4.3 années.
Pour ce qui est des taux d’émissions, l’année 2018 a connu une progression considérable, suite
notamment à la révision à la hausse de la BCT du taux directeur à deux reprises (en mars et en
juin 2018) et à l’intensification de la crise de liquidité bancaire, tels qu’en témoignent les taux de
sortie des sociétés de leasing : Le taux fixe à 5 ans ont passé de 7.95% à 11 .15%.
Pour ce qui est de la préférence des souscripteurs, il y a lieu de noter, que contrairement aux
années précédentes, les souscripteurs commence à privilégier les émissions à taux variables, eu
égard invraisemblablement à la hausse constaté du taux directeur, qui constitue le taux de
référence pour les emprunts à taux variable, et à l’anticipation de la persistance de cette hausse.
Source : CMF
12
Source : CMF
Source : CMF
Source : CMF
13
Le marché actions
Le Tunindex a clôturé l’année en nette amélioration par rapport à 2017 réalisant ainsi un gain de
15.76%. Le mouvement du Tunindex a connu une phase haussière où il a atteint son plus haut
historique le 28/08/2018 à 8,431.64 pts, enregistrant ainsi un rendement de 34.22%, puis une
phase baissière avec un repli de 13.76% sur quatre derniers mois de l’année.
Sur le plan des échanges, le volume des transactions sur la cote de la Bourse a enregistré une
hausse de 4.7% par rapport à 2017, passant ainsi de 2,408 MDT en 2017 à 2,521 MDT en 2018.
Le volume quotidien des échanges progresse, par conséquent, de 9.6 MDT à 10.1 MDT sur la
même période.
Les échanges de titres de capital ont représenté 75% du volume des échanges sur la Cote de la
Bourse pour un montant de 1,899 MDT contre 2,243 MDT en 2017.
Source : BVMT
Au 31 décembre 2018, la plupart des indices sectoriels ont clôturé l’année avec une performance
positive. En effet, sur les 13 indices sectoriels publiés par la Bourse de Tunis, seuls 5 secteurs ont
affiché une contreperformance en 2018 particulièrement, le secteur des « Produits Ménagers et
de soin Personnel ».
15.09%
15.76%
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Cap
itau
x t
rait
és
(M
DT
)
Ren
dem
en
t
Rendement du Tunindex et Tunindex 20 sur l'année 2018 et les capitaux échangés (MDT)
capitaux traités TUNINDEX 20 TUNINDEX
14
Indices sectoriels Rendement 2018
Sociétés financières 10.79%
Banques 10.59%
Assurances 19.32%
Services Financiers 8.99%
Services aux consommateurs -2.44%
Distribution -4.53%
Biens de Consommation 27.28%
Automobile et Equipementiers -12.86%
Agro-alimentaire et Boissons 38.03%
Produits Ménagers et de soin Personnel -18.37%
Industries 0.71%
Bâtiment et Matériaux de construction -12.23%
Matériaux de base 84.05%
Le secteur Matériaux de base a réalisé la meilleure performance de l’année avec une progression
de (+84.05%), portée par la bonne performance réalisée par la plupart des titres qui le
composent : ICF (+550.55%), SOTIPAPIER (+41.52%) et TPR (+36.14%).
En revanche, le secteur Produits Ménagers et de soin Personnel a accusé la plus forte baisse, soit
-18.37%, pénalisé par la contre-performance d’ELECTROSTAR (-47.93%)
La capitalisation boursière du marché, pour sa part, a connu une hausse de 11.57% soit
l’équivalent de 2,528 MDT pour s’établir à 24,380 MDT. Cette évolution est expliquée
principalement par la composante « performance du marché » en 2018 qui a totalisé 3.352 MDT
Montant (MDT) En % de la CB 2018
Capitalisation Boursière au 29/12/2017 21,852
Nouvelles introductions 22 0.10%
Augmentations de capital en numéraire des sociétés cotées 7 0.03%
Dividendes distribués - 945 -4.32%
Rendement du marché 3,444 15.76%
Capitalisation Boursière au 31/12/2018 24,380 11.57%
15
Au volet des introductions en bourse, l’année 2018 a connu l’introduction d’une seule valeur sur
la bourse, contre deux introductions en 2017 et une en 2016.
Marché Société Secteur
OPV /
OPS
Montant
Levé
Capitalisation
après
placement
Rendement
2018
Principal Tunisie Valeurs Société
d’investissement OPV 22.84 MDT 62.00 MDT 0.00%
Côté rendements des actions, ICF se place en tête du classement avec une performance de
550.55% à fin décembre 2018. De l’autre côté de la balance, la valeur ELECTROSTAR s’est
repliée de – 47.93%.
16
-47.93% -46.23% -43.69% -37.50% -34.75% -32.37% -29.17% -27.57% -26.53% -25.93% -24.56% -24.39% -21.92% -21.23% -20.64% -19.61% -18.91% -18.56% -18.07% -17.89% -16.87% -15.33% -11.21% -10.81% -10.36%
-9.44% -7.82% -5.07% -4.85% -4.49% -3.45% -3.27% -2.41% -1.77% -0.76% -0.73%
0.00% 0.40% 1.35% 1.43% 1.43% 2.51% 2.69% 2.81% 3.23% 3.68% 4.92% 7.35% 8.73% 9.54% 10.40% 11.05% 12.86% 13.21% 13.56% 14.29% 16.23% 16.63% 18.18% 18.49% 19.18% 19.30% 20.81% 21.54% 21.81% 23.20% 24.61% 28.66% 28.77% 35.13% 35.14% 36.94% 41.52% 46.92%
67.30% 69.75% 72.97% 79.03% 81.40%
109.49% 121.62%
550.55%
ELECTROSTAR
SIPHAT
SANIMED
MAGHREB INTERN PUB
BTE (ADP)
MONOPRIX
GIF-FILTER
BH
AETECH
EURO-CYCLES
SIMPAR
ESSOUKNA
STEQ
ELBENE INDUSTRIE
CELLCOM
OFFICEPLAST
SITS
SAH
SOTEMAIL
UADH
CIMENTS DE BIZERTE
DELICE HOLDING
CARTHAGE CEMENT
TAWASOL GP HOLDING
MODERN LEASING
ASSAD
ATB
ALKIMIA
ATL
ADWYA
AMS
UBCI
HANNIBAL LEASE
WIFACK INT BANK
MAGASIN GENERAL
CIL
TUNISIE VALEURS
ATTIJARI LEASING
SOMOCER
BIAT
TUNIS RE
STB
ASSURANCES SALIM
ENNAKL AUTOMOBILES
AIR LIQUDE TSIE
BEST LEASE
TUNINVEST-SICAR
UIB
UNIMED
SIAME
HEXABYTE
ARTES
TUNISIE LEASING F
STIP
ASTREE
SERVICOM
CITY CARS
NEW BODY LINE
PLAC. TSIE-SICAF
CEREALIS
ATTIJARI BANK
AMEN BANK
LAND OR
SOTUMAG
ONE TECH HOLDING
MPBS
POULINA GP HOLDING
SPDIT - SICAF
BT
BNA
TPR
STAR
SOTIPAPIER
SFBT
SOTRAPIL
TELNET HOLDING
SOTUVER
ATELIER MEUBLE INT
TUNISAIR
SOTETEL
SOPAT
ICF
17
Le marché des OPCVM
L’encours des OPCVM a enregistré une baisse de 406 MDT en 2018, en passant de 4,362 MDT à
fin 2017, à 3,956 MDT à fin 2018. Cette variation est due majoritairement à la baisse de l’encours
des OPCVM Obligataires de 430 MDT se fixant à 3,353 MDT en décembre 2018 contre 3,783
MDT une année auparavant. Cette baisse s’est concentré essentiellement sur la période de fin
d’année avec une forte décollecte de 416 MDT sur le dernier trimestre et ce, malgré la création de
deux nouveaux OPCVM Obligataires.
Les OPCVM mixtes, pour leur part, ont enregistré une hausse de leurs encours de 24 MDT à 603
MDT, et ce, grâce notamment à la performance du marché actions et des opérations de
souscription effectuées par les investisseurs.
Source : CMF
Source : CMF
4087 3884 3949
3783
3353
489 484 594 579 603
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2014 2015 2016 2017 2018
Evolution de l'actif nets des OPCVM 2014-2018 (MDT)
OPCVM Obligataires
OPCVM Mixtes etActions
3,862 3,838 3,934 3,918 3,943 3,845 3,792 3,748 3,691 3,612 3,555 3,353
618 637 645 640 665
695 710 711 681
651 643
603
4,480 4,476 4,579 4,558 4,608
4,540 4,502 4,459 4,372
4,262 4,198
3,956
3,000
3,200
3,400
3,600
3,800
4,000
4,200
4,400
4,600
4,800
Evolution des encours des OPCVM (MDT) en 2018
OPCVM Mixtes et Actions OPCVM Obligataires
18
Côté performances, les OPCVM Obligataires ont réalisé un rendement annuel moyen de 4.40%
en 2018 contre un rendement annuel moyen de 3.68% une année auparavant.
S’agissant des OPCVM Mixtes, la majorité des OPCVM de la place ont réalisé des rendements
positifs, et ce, grâce à la performance enregistrée sur le marché des actions
Le marché monétaire
L’examen de la situation de la liquidité bancaire en 2018 fait apparaître une poursuite de
l’accentuation des besoins des banques en liquidité. En effet la moyenne mensuelle du volume
global de refinancement a passé de 11,011.0 MDT en décembre 2017 à un niveau record de
15 ,993.6 MDT en décembre 2018.
Source : BCT
Sur l’année 2018, la Banque centrale a augmenté son taux directeur à deux reprises, le portant à
5.75% en mars (+75pb), puis à 6.75%(+100pb) en juin. L’institut d’émission a justifié ces
relèvements par les risques inflationnistes apparus dès le début de l’année et dont la persistance
menacerait la réalisation de l’objectif final de la Banque centrale (préservation de la stabilité des
prix). Il est à rappeler que le conseil d’administration de la BCT a décidé à fin décembre
2017 d’élargir le corridor à 100 points de base de part et d’autre du taux directeur, contre 25 pb
auparavant.
Le relèvement du taux directeur a dû contribuer à la hausse du TMM qui est passé de 5.23% en
décembre 2017 à 7.24% décembre 2018 soit une hausse de 201 pb.
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
jan
v.-
17
févr.
-17
mar
s-17
avr.
-17
mai
-17
juin
-17
juil.-
17
août-
17
sep
t.-1
7
oct
.-17
no
v.-
17
déc
.-17
jan
v.-
18
févr.
-18
mar
s-18
avr.
-18
mai
-18
juin
-18
juil.-
18
août-
18
sep
t.-1
8
oct
.-18
no
v.-
18
déc
.-18
Opérations de politique monétaire
Swap de change Facilité de dépôt à 24 heures
Facilité de prêt à 24 heures Opération d'open market (encours)
Montant de l'appel d'offres de la BCT Moyenne Mensuelle du volume global de refinancement
19
Le taux minimum de rémunération de l’épargne (TRE) a connu aussi une hausse depuis le mois
de janvier de 100 pb en passant de 4.00% à 5.00%.
Source : BCT
2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%
déc
.-16
jan
v.-
17
févr.
-17
mar
s-17
avr.
-17
mai
-17
juin
-17
juil.
-17
août-
17
sep
t.-1
7
oct
.-17
no
v.-
17
déc
.-17
jan
v.-
18
févr.
-18
mar
s-18
avr.
-18
mai
-18
juin
-18
juil.
-18
août-
18
sep
t.-1
8
oct
.-18
no
v.-
18
déc
.-18
Evolution des taux du marché monétaire
Taux directeur TMM TRE Taux de facilité de dépôt à 24h Taux de facilité de prêt à 24h
20
ACTIVITE DU FCP BIAT – CEA PNT
TUNISAIR
AU COURS DE L’EXERCICE 2018
21
Orientation de placement
FCP BIAT- CEA PNT TUNISAIR est un Fonds Commun de Placement de catégorie mixte
destiné aux investisseurs acceptant un haut risque et dédié exclusivement au Personnel Navigant
Technique de la Société Tunisienne de l’Air « TUNISAIR » titulaire de Comptes Epargne en
Actions [CEA] ouverts auprès de BIATCAPITAL, intermédiaire en bourse, et remplissant les
conditions d’éligibilité au dégrèvement fiscal au titre du CEA.
A cet effet le FCP est investi de la manière suivante :
80% au minimum de l’actif en actions cotées à la bourse de Tunis ; De 0% à 20% de l’actif en Bons du Trésor Assimilables ; Le montant non utilisé ne doit pas dépasser 2% de l’actif.
Faits Saillants
Lancement du FCP BIAT – CEA PNT TUNISAIR à partir du mois de novembre 2017, la date d’ouverture des souscriptions a été fixé le 06 novembre 2017.
Modification de la composition du comité d’investissement
Le Conseil d'Administration de la BIAT ASSET MANAGEMENT, réuni en date du 14 février
2018, a décidé de nommer Monsieur Elyes REMIZA en tant que nouveau membre du comité
d’investissement du fonds en remplacement de Monsieur Mohamed BEN REJEB. En outre,
Madame Inès CHERIF LENGLIZ ne fait plus partie dudit comité.
Par conséquent, le Comité d’investissement du fonds sera composé des membres suivants :
Nom et Prénom Qualité
M. Mohamed Walid DACHRAOUI Responsable du Pôle Investisseurs- BIAT
M. Sofiane HAMMAMI Directeur Général de BIAT ASSET MANAGEMENT
M. Mhamed BRAHAM Directeur de Projet Développement -Pôle Investisseurs-BIAT
M. Elyes Aziz Pavel WALHA Gestionnaire du fonds chez la BIAT ASSET MANAGEMENT
M.Elyes REMIZA Représentant de la société TUNISAIR
M.Mohamed Selim BHOURI Représentant du syndicat du PNT de TUNISAIR
Changement de la méthode de valorisation
Il n’y a eu aucun changement de la méthode de valorisation durant l‘exercice 2017.
22
Stratégie d’investissement
La gestion de FCP BIAT- CE PNT TUNISAIR est assurée par la BIAT ASSET
MANAGEMENT - Société de Gestion d’OPCVM - conformément aux orientations de
placement définies pour le FCP.
La politique d’investissement est arrêtée par le Conseil d’Administration de la BIAT ASSET
MANAGEMENT. Ce dernier a désigné un comité d’investissement qui se réunit
trimestriellement et selon l’exigence des conditions du marché. Il a comme attributions :
- d’arrêter la stratégie de gestion du portefeuille de FCP BIAT – EPARGNE ACTIONS ;
- de s’assurer de la conformité de la répartition de l’actif du FCP BIAT EPARGNE ACTIONS à la stratégie prédéfinie conformément aux orientations générales de placement ainsi qu’aux dispositions règlementaires ;
- de définir les changements à apporter, s’il y a lieu, par le Gérant du FCP BIAT EPARGNE ACTIONS dans le cadre de l’allocation tactique.
L’allocation stratégique du portefeuille -actions a été maintenue, tout au long de l’année à 80% de
l’actif du fonds. Notre politique de placement consistait à maintenir une position relativement
importante sur :
- les secteurs fortement pondères dans l’indice, en particulier, les valeurs bancaires ;
- et les sociétés exportatrices devant bénéficier de l’effet change, eu égard à la dépréciation
du dinar.
Néanmoins, motivé par des anticipations d’une tendance baissière du marché financier, nous
avons procédé au cours du dernier trimestre de l’année à l’allégement partiel de notre exposition
sur certains secteurs et particulièrement, le bancaire en raison des nouvelles restrictions instaurées
par la BCT pour las banques de la place prévoyant des règles de conduites en matière de
distribution de crédit et de refinancement qui pourrait réduire leurs capacités bénéficiaires, tout
en renforçant l’exposition au secteur « Agro-alimentaire ».justifié par le caractère défensif du
secteur.
Le reliquat du portefeuille géré étant investi en BTA à hauteur de 18.12% de l’actif géré, soit un
montant de 2.04 Millions de dinars.
Cette politique de gestion vise, en priorité, à assurer une évolution aussi régulière que possible de
la valeur liquidative du FCP et ce, compte tenu de la volatilité accrue du marché des actions.
Evolution de l’actif géré et de la part de marché
Au 31/12/2018, l’actif net du FCP BIAT – CEA PNT TUNISAIR s’est établi à 11,100,251 DT,
ce qui correspond à une part de marché de l’ordre de 1.9%
23
Evolution de la valeur liquidative et du rendement
La valeur liquidative du FCP BIAT – CEA PNT TUNISAIR est passée de 10.07DT au
06/11/2017 à 10.688 DT au 31/12/2018. Le rendement annuel réalisé par le FCP a atteint
6.88%.
10.6 11.1
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
06/11/2017 31/12/2018
Mill
ion
s Actif net géré FCP BIAT-
CEA PNT TUNISAIR
4.97%
15.76%
13.69%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00% Rendement du FCP BIAT-CEA PNT TUNISAIR sur l'année 2018
rendement FCP BIAT-CEA PNT
rendement Tunindex
24
Structure comparée du portefeuille géré
En DT
31/12/2018
Portefeuille titres 11,130,021 100.27%
Actions et droits rattachés 9,084,191 81.84%
Emprunts d’Etat (BTA) 2,045,829 18.43%
Placements monétaires 0 0.00%
Disponibilités 117,755 1.06%
Débiteurs divers 42,429 0.38%
Créditeurs divers -189,954 -1.71%
Actif Net 11,100,251 100.00%
Mouvements sur le portefeuille au cours de l’exercice 2018
En DT
Achat Remboursement Vente
Portefeuille titres 18,280,124 0 8,013,998
Actions et droits rattachés 14,044,706 0 5,232,835
Emprunts d’Etat (BTA) 3,604,370 1,646,952
Autres valeurs (Titres OPCVM) 500,061 0 500,127
Placements monétaires 9,487,923 9,500,000 0
Certificats de Dépôt 9,487,923 9,500,000 0
Actions et droits rattachés 81.84%
Emprunts d’Etat (BTA) 18.43%
Disponibilités 1.06%
Structure du portefeuille de FCP BIAT - CEA PNT TUNISAIR au 31/12/2018
25
Structure comparée du portefeuille géré par émetteur
En DT
31/12/2018
Titres émis ou garantis par l'Etat 2,045,829 18.38%
Titres émis ou garantis par des banques 2,313,506 20.79%
Autres titres 6,770,686 60.83%
Total 11,130,021 100.00%
Comptes des produits et des charges
Les produits
En DT
Produits 31/12/2018
Revenus du portefeuille titres 442,042
Revenus des placements monétaires 12,077
Total 454,119
Les charges
En DT
Charges 31/12/2018 Rémunération du gestionnaire/Commission de gestion 149,974 Rémunération du gestionnaire/Commission de surperformance 168,064 Rémunération du dépositaire 16,664 Redevance CMF 14,051 Honoraires CAC 6,406 Charge d’exploitation 302
Total 355,463
Signalons, que la société de gestion a dû recevoir une commission de surperformance d’un montant de 141,230 Dinars représentant 10% HT du différentiel entre le taux de rendement annuel réalisé par le fonds et le taux de rendement minimal exigé égal au taux du marché monétaire (TMM) moyen des douze derniers mois publié par la Banque Centrale de Tunisie majoré de 1,75%
Titres émis ou garantis par l'Etat
18.4%
Titres émis ou garantis par des
banques 20.8%
Autres titres 60.8%
Structure du portefeuille géré du FCP CEA PNT TUNISAIR par émetteur au 31/12/2018
26
ETATS FINANCIERS ARRETES AU
31/12/2018
27
Bilans comparés au 31/12/2018
BILAN DE LA PERIODE DU 17/10/2017 AU 31/12/2018 NOTE 31/12/2018
Montants en Dinars
ACTIF
AC1 PORTEFEUILLE TITRES AC1 11 130 020,663
AC1-A ACTIONS ET DROITS RATTACHES 9 084 191,434
AC1-B EMPRUNTS D'ETAT (BTA) 2 045 829,229
AC2 DISPONIBILITES AC2 117 755,344
AC3 CREANCES D'EXPLOITATION AC3 42 428,611
TOTAL ACTIF
11 290 204,618
PASSIF
PA1 OPERATEURS CREDITEURS PA1 180 986,427
PA2 AUTRES CREDITEURS DIVERS PA2 8 967,146
TOTAL PASSIF PA 189 953,573
ACTIF NET 11 100 251,045
CP1 CAPITAL CP1 10 994 470,697
CP2 SOMMES DISTRIBUABLES CP2 105 780,348
CP2-A SOMMES DISTRIBUABLES DES EXERCICES ANT. 0,000
CP2-B RESULTAT DISTRIBUABLE DE L'EXERCICE 98 656,425
CP2-C REGUL. RESULTAT DISTRIBUABLE DE L'EXERCICE 7 123,923
ACTIF NET 11 100 251,045
TOTAL ACTIF NET ET PASSIF 11 290 204,618
28
Etats de résultats comparés au 31/12/2018
ETAT DE RESULTAT DE LA PERIODE DU 17/10/2017 AU 31/12/2018
Note 31/12/2018
Montant en Dinars
PR1 REVENUS DU PORTEFEUILLE-TITRES PR1 442 041,555
PR1-A REVENUS DES ACTIONS 310 403,510
PR1-B REVENUS DES EMPRUNTS D'ETAT (BTA) 131 638,045
PR2 REVENUS DES PLACEMENTS MONETAIRES 12 077,443
PR2-B REVENUS DES CERTIFICATS DE DEPOT 12 077,443
REVENUS DES PLACEMENTS 454 118,998
CH1 CHARGES DE GESTION DES PLACEMENTS CH1 -334 702,651
REVENU NET DES PLACEMENTS 119 416,347
CH2 AUTRES CHARGES D'EXPLOITATION CH2 -20 759,922
RESULTAT D'EXPLOITATION 98 656,425
PR3 REGULARISATION DU RESULTAT D'EXPLOITATION 7 123,923
SOMMES DISTRIBUABLES DE L'EXERCICE 105 780,348
PR4-A REGULARISATION DU RESULTAT D'EXPLOITATION (ANNULATION) -7 123,923
PR4-B VARIATION DES +/- VALUES POTENTIELLES SUR TITRES 279 555,483
PR4-C +/- VALUES REALISEES /CESSION TITRES 619 126,991
PR4-D FRAIS DE NEGOCIATION DE TITRES -44 864,890
RESULTAT NET DE L'EXERCICE 952 474,009
29
Etat de variation de l’actif net au 31/12/2018
ETAT DE VARIATION DE L'ACTIF NET DE LA PERIODE DU 17/10/2017 AU 31/12/2018
31/12/2018
Montant en Dinars
AN1 VARIATION ACTIF NET RESULTANT DES OPERATIONS D'EXPLOITATION 952 474,009
AN1-A RESULTAT D'EXPLOITATION 98 656,425
AN1-B VARIATION DES +/-VALUES POTENTIELLES SUR TITRES 279 555,483
AN1-C +/-VALUES REALISEES SUR CESSION DES TITRES 619 126,991
AN1-D FRAIS DE NEGOCIATION DES TITRES -44 864,890
AN2 DISTRIBUTION DE DIVIDENDES 0,000
AN3 TRANSACTIONS SUR LE CAPITAL 10 047 777,036
SOUSCRIPTIONS 23 839 375,736 AN3-A CAPITAL (SOUSCRIPTIONS) 22 251 910,000
AN3-B REGULARISATION DES SOMMES NON DISTRIBUABLES (S) 1 631 254,889
AN3-C REGULARISATION DES SOMMES DISTRIBUABLES DE L'EX.CLOS (S) 0,000
AN3-D REGULARISATION DES SOMMES DISTRIBUABLES DE L'EX (S) -43 789,153
RACHATS -13 791 598,700 AN3-F CAPITAL (RACHATS) -11 966 680,000
AN3-G REGULARISATION DES SOMMES NON DISTRIBUABLES (R) -1 875 831,776
AN3-H REGULARISATION DES SOMMES DISTRIBUABLES DE L'EX.CLOS (R) 0,000
AN3-I REGULARISATION DES SOMMES DISTRIBUABLES DE L'EX (R) 50 913,076
VARIATION DE L'ACTIF NET 11 000 251,045
AN4 ACTIF NET
AN4-A DEBUT DE L'EXERCICE 100 000,000
AN4-B FIN DE L'EXERCICE 11 100 251,045
AN5 NOMBRE DE PARTS
AN5-A DEBUT DE L'EXERCICE 10,000
AN5-B FIN DE L'EXERCICE 1 038 523
VALEUR LIQUIDATIVE
A- DEBUT DE L'EXERCICE 10,000
B- FIN DE L'EXERCICE 10,688
AN6 TAUX DE RENDEMENT 6,88%
30
NOTES AUX ETATS FINANCIERS
DU 01/01/2018 AU 31/12/2018
31
1. PRESENTATION DU FONDS COMMUN DE PLACEMENT :
FCP BIAT‐ CEA PNT TUNISAIR est un Fonds Commun de Placement de catégorie mixte exclusivement destiné au Personnel Navigant Technique de TUNISAIR titulaires de Comptes Epargne en Actions (CEA), remplissant les conditions d’éligibilité au dégrèvement fiscal au titre du CEA. Il a reçu l’agrément du Conseil du Marché Financier en date du 18 Avril 2017 et a été constitué le 17 Octobre 2017 pour une durée de 6 ans. Les opérations de souscription et de rachat ont été ouvertes au public le 06 Novembre 2017.
2. REFERENTIEL D’ELABORATION DES ETATS FINANCIERS : Les états financiers annuels arrêtés au 31.12.2018 sont établis conformément aux principes comptables généralement admis en Tunisie.
Conformément à la note 3.1 du prospectus d’émission du fonds « FCP BIAT‐ CEA PNT TUNISAIR », l’exercice social commence le 1er janvier et se termine le 31 décembre de chaque année. Par dérogation, le premier exercice comprendra toutes les opérations effectuées depuis la date de la constitution jusqu’au 31 décembre 2018.
3. PRINCIPES COMPTABLES APPLIQUES : Les états financiers sont élaborés sur la base de l’évaluation des différents éléments du portefeuille-titres à leur valeur de réalisation. Les principes comptables les plus significatifs se résument comme suit : 3.1 Prise en compte des placements et des revenus y afférents :
Les placements en portefeuille-titres et les placements monétaires sont comptabilisés au
moment du transfert de propriété pour leur prix d’achat. Les frais encourus à l’occasion de l’achat sont imputés en capital.
Les dividendes relatifs aux actions admises à la cote sont pris en compte en résultat à la
date de détachement du coupon. Les intérêts sur les placements en bons de trésor assimilables et sur les placements
monétaires sont pris en compte en résultat à mesure qu’ils sont courus. 3.2 Évaluation des placements en Actions admises à la cote :
Les placements en actions admises à la cote sont évalués, en date d’arrêté, à leur valeur de marché.
La différence par rapport au prix d’achat ou par rapport à la clôture précédente constitue, selon le cas, une plus ou moins-value potentielle portée directement en capitaux propres, en tant que somme non distribuable. Elle apparaît également comme composante du résultat net de l’exercice.
La valeur de marché, applicable pour l’évaluation, des titres admis à la cote, correspond au cours en bourse à la date du 31/12/2018 ou à la date antérieure la plus récente.
3.3 Évaluation du portefeuille des bons de trésor assimilables :
32
Conformément aux normes comptables applicables aux OPCVM, les obligations et valeurs similaires sont évaluées, postérieurement à leur comptabilisation initiale :
à la valeur de marché lorsqu’elles font l’objet de transactions ou de cotation à une date
récente ;
au coût amorti lorsqu’elles n’ont pas fait l’objet, depuis leur acquisition, de transactions ou
de cotation à un prix différent ;
à la valeur actuelle lorsqu'il est estimé que ni la valeur de marché ni le coût amorti ne
constitue une base raisonnable de la valeur de réalisation du titre et que les conditions de
marché indiquent que l'évaluation à la valeur actuelle en application de la méthode
actuarielle est appropriée.
Considérant les circonstances et les conditions actuelles du marché obligataire, et l’absence d’une courbe de taux pour les émissions obligataires, ni la valeur de marché ni la valeur actuelle ne constituent, au 31.12.2018 une base raisonnable pour l’estimation de la valeur de réalisation du portefeuille des obligations de la société figurant au bilan arrêté à la même date. En conséquence, les placements en obligations sont évalués au coût amorti, compte tenu de l’étalement, à partir de la date d’acquisition, de toute décote et/ou surcote sur la maturité résiduelle des titres. Dans un contexte de passage progressif à la méthode actuarielle, et compte tenu des recommandations énoncés dans le Procès-verbal de la réunion tenue le 29 Août 2017 à l’initiative du ministère des finances en présence des différentes parties prenantes, les Bons de Trésor Assimilables (BTA) sont valorisés comme suit :
Au coût amorti pour les souches de Bons du Trésor ouvertes à l’émission avant le
31/12/2017 à l’exception de la ligne de BTA « Juillet 2032 » (compte tenu de l’étalement,
à partir de la date d’acquisition, de toute décote et/ou surcote sur la maturité résiduelle
des titres)
A la valeur actuelle (sur la base de la courbe des taux des émissions souveraines) pour la
ligne de BTA « Juillet 2032 » ainsi que les souches de Bons du Trésor ouvertes à
l’émission à compter du 1er janvier 2018.
La société ne dispose pas d’un portefeuille de souche de BTA ouverte à l’émission à compter du 01 janvier 2018 et ne dispose pas de la ligne BTA « Juillet 2032 ». 3.4 Évaluation des autres placements : Les placements monétaires demeurent évalués à leur prix d’acquisition. 3.5 Cession des placements : La cession des placements donne lieu à l’annulation des placements à hauteur de leur valeur comptable. La différence entre la valeur de cession et le prix d’achat du titre cédé constitue, selon le cas, une plus ou moins-value réalisée portée directement, en capitaux propres, en tant que
33
somme non distribuable. Elle apparaît également comme composante du résultat net de l’exercice. Le prix d’achat des placements cédés est déterminé par la méthode du coût moyen pondéré.
4. NOTES SUR LES ELEMENTS DU BILAN ET DE L’ETAT DE RESULTAT : AC1- Note sur le portefeuille titres :
Désignation du titre Nombre de
titres Coût
d’acquisition Valeur au 31.12.2018
% de l'Actif Net
AC1-1 Actions et Droits rattachés 8,811,870.756 9,084,191.434 81.84
ADWYA 48,600 255,794.992 231,481.800 2.085
ARTES 18,000 113,415.761 112,320.000 1.012
ATTIJ BANK 18,610 735,893.230 796,452.170 7.175
BH 21,669 414,685.216 275,933.046 2.486
BIAT 6,550 882,813.438 782,174.800 7.046
CITY CARS 9,982 115,981.611 113,315.664 1.021
DELICE HOLDING 32,800 540,687.181 468,810.400 4.223
ENNAKL 9,581 121,329.196 116,409.150 1.049
EURO-CYCLES 12,000 331,222.519 223,812.000 2.016
I.C.F 1,000 152,050.000 176,958.000 1.594
MAGASIN GENERAL 5,900 224,101.994 227,150.000 2.046
MONOPRIX 29,300 337,215.793 224,232.900 2.020
ONE TECH HOLDING 35,500 490,429.973 567,645.000 5.114
PGH 44,600 467,516.350 553,486.000 4.986
S.A.H TUNISIE 54,800 718,289.522 625,816.000 5.638
S.A.M 13,270 52,520.040 55,004.150 0.496
SFBT 33,200 593,742.155 782,192.000 7.047
SOTRAPIL 26,350 366,039.319 442,126.650 3.983
SOTUVER 79,100 494,993.512 696,633.700 6.276
TELNET HOLDING 30,200 255,571.981 290,222.000 2.615
TPR 145,000 518,257.490 693,825.000 6.251
UIB 19,400 464,688.343 458,945.800 4.135
UNIMED 20,364 164,631.140 169,245.204 1.525
AC1-B Emprunts d'Etat 1,957,418.200 2,045,829.229 18.44
BTA 6,3 MARS 2026 180 158,220.000 165,552.165 1.49
BTA 6.7% AVRIL 2028 1,912 1,799,198.200 1,873,042.259 16.87
Variation d'estimation des +/- values du portefeuille BTA (1) 7,234.805 0.07
Total portefeuille titres 10,769,288.960 11,130,020.660 100.27
(1) Ce montant s’élevant au 31.12.2018 à 7,234.805 DT correspond à l’amortissement des primes
et décotes constatées sur le portefeuille BTA d’une manière constante à partir du 29/01/2018
34
jusqu’à la date de l’échéance. Ce même montant a été porté en capitaux propres en tant que somme non capitalisable et intégré dans le calcul du résultat net de la période.
Les mouvements du portefeuille-titres du FCP BIAT – CEA PNT TUNISIAIR :
Les mouvements enregistrés durant l’exercice sur le portefeuille-titres du FCP BIAT – CEA PNT, se détaillent comme suit :
Coût
d’acquisition Intérêts courus
Plus (moins) values
latentes
Valeur au 31 Décembre
2016
Plus (moins) values
réalisées
Solde au 31 Décembre 2016
0.000 0.000 0.000 0.000
* Acquisitions de l'exercice
Actions et droits rattachés
14,544,767.002 14,544,767.002
Achat emprunt d'Etat ( BTA)
3,604,369.900 3,604,369.900
* Remboursement et cessions de l'exercice
Cessions des actions et droits rattachés
-5,732,896.246 -5,732,896.246 640,108.991
Cessions emprunt d'Etat ( BTA)
-1,646,951.700 -1,646,951.700 -20,982.000
Remboursement emprunt d'Etat ( BTA)
0.000 0.000
* Variation des plus ou moins-values latentes sur titres
279,555.483 279,555.483
* Variations des intérêts courus
81,176.224 81,176.224
Solde au 31 décembre 2018
10,769,288.956 81,176.224 279,555.483 11,130,020.663 619,126.991
PR1- Note sur les revenus du portefeuille-titres :
Les revenus du portefeuille titres totalisent 442,041.555 Dinars au 31.12.2018 et se détaillant comme suit :
REVENUS Montant au 31.12.2018
Revenus des actions 310,403.510
Dividendes 310,403.510
Revenus des Emprunts d’État (BTA) 131,638.045
35
Intérêts courus 58,076.815
Intérêts échus 73,561.230
TOTAL 442,041.555
AC2- Note sur les Disponibilités :
Le solde de ce poste s’élève au 31.12.2018, à 117,755.344 Dinars et représentant les avoirs en banque.
AC3- Note sur les créances d’exploitation :
Les créances d’exploitation s’élèvent au 31.12.2018, à 42,428.611 Dinars, et représentent la Retenue à la Source sur les achats de Bons du Trésor Assimilables et les sommes à l’encaissement sur les ventes de titres en bourse et se détaillent comme suit :
Créances d'exploitation 31.12.2018
RS/ Achat de Bons du Trésor Assimilables 5,774.854
Les sommes à l’encaissement/Vente de Titres 36,653.757
Total 42,428.611
CH1- Note sur les charges de gestion des placements :
Les charges de gestion des placements s’élèvent au 31.12.2018, à 334,702.651 Dinars, et se détaillent comme suit :
Charges de gestion des placements 31.12.2018
Rémunération du gestionnaire 149,974.373
Rémunération du gestionnaire/Commission de surperformance 168,064.458
Rémunération du dépositaire 16,663.820
Total 334,702.651
CH2- Note sur les autres charges d’exploitation :
Les autres charges d’exploitation s’élèvent au 31.12.2018 à 20,759.922 Dinars, et se détaillant comme suit :
Autres charges d’exploitation 31.12.2018
Redevance CMF 14,051.287
Rémunération CAC 6,406.357
Charges Diverses 302.278
Total 20,759.922
36
PA- Note sur le Passif :
Le solde de ce poste s’élève au 31.12.2018, à 189,953.573 Dinars et s’analysent comme suit :
Note PASSIF Montant au 31.12.2018
PA 1 Opérateurs créditeurs 180,986.427
PA 2 Autres créditeurs divers 8,967.146
TOTAL 189,953.573
PA 1 : Le solde du poste opérateurs créditeurs s’élève au 31.12.2018 à 180,986.427 Dinars et se détaillant comme suit :
Opérateurs Créditeurs Montant au 31.12.2018
Gestionnaire 11,629.773
Gestionnaire/Commission de surperformance 168,064.458
Dépositaire 1,292.196
Total 180,986.427
PA 2 : Les autres créditeurs divers s’élèvent au 31.12.2018, à 8,967.146 dinars et se détaillant comme suit :
Autres créditeurs divers Montant au
31.12.2018
État, impôts et taxes 1,520.458
Redevance CMF 939.153
Honoraires CAC 6,406.357
Autres créditeurs divers 101.178
Total 8,967.146
CP1- Note sur le capital :
Les mouvements sur le capital au 31.12.2018, se détaillent comme suit :
2018
Capital Libéré au 06/11/2017 (en nominal)
Montant : 100,000.000
Nombre de titres émis : 10,000
Nombre de porteurs de parts : 2
Souscriptions réalisées (en nominal)
37
Montant : 22,251,910.000
Nombre de titres émis : 2,225,191
Rachats effectués (en nominal)
Montant : 11,966,680.000
Nombre de titres rachetés : 1,196,668
Capital au 31/12/2018 : 10,994,470.697
Montant en nominal : 10,385,230.000
Sommes non distribuables (*) : 609,240.697
Nombre de titres : 1,038,523
Nombre de porteurs de parts : 164
(*) : Les sommes non distribuables s’élèvent à 609,240.697 Dinars au 31.12.2018, et se détaillent comme suit :
31.12.2018
Sommes non distribuables des exercices antérieurs 0.000
1- Résultat non distribuable de l’exercice 853,817.584
Variation des plus (ou moins) values potentielles sur titres. 279,555.483
+/- values réalisées sur cession de titres. 619,126.991
Frais de négociation de titres -44,864.890
2- Régularisation des sommes non distribuables -244,576.887
Aux émissions 1,631,254.889
Aux rachats -1,875,831.776
Sommes non distribuables 609,240.697
CP2- Note sur les sommes distribuables : Les sommes distribuables correspondent au résultat distribuable de l’exercice augmenté
des régularisations correspondantes effectuées à l’occasion des opérations de souscription et de rachat de parts FCP BIAT-CEA PNT TUNISAIR et les sommes distribuables des exercices antérieurs.
Le solde de ce poste, se détaille comme suit :
31.12.2018
Résultat distribuable de l’exercice 98,656.425
Régularisation du résultat distribuable de l’exercice 7,123.923
Sommes Distribuables des exercices antérieurs 0.000
Sommes Distribuables 105,780.348
38
4. AUTRES INFORMATIONS : 4-1 Données par part
31.12.2018
0.437
Charges de gestion des placements -0.322
Revenu net des placements 0.115
-0.020
Résultat d’exploitation 0.095
0.007
Sommes distribuables de l’exercice 0.102
-0.007
-values potentielles des titres 0.269
-values réalisées sur cession de titres 0.596
-0.043
Plus ou moins-values sur titres et frais de négociation 0.822
Résultat net de l’exercice 0.917
0.822
-0.236
Sommes non distribuables de l'exercice 0.586
dividendes 0.000
Valeur Liquidative 10.688
4-2 Ratios de gestion des placements
31.12.2018
Charges de gestion des placements/ actif net moyen
actif net moyen
12,133,713.538
39
4-3 Rémunération du gestionnaire et du dépositaire :
4-3-1. Rémunération du gestionnaire :
La gestion de FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR est confiée à la BIAT ASSET MANAGEMENT, Celle-ci est, notamment, chargée de :
- La gestion du portefeuille du FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR;
- La gestion comptable du FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR;
- La préparation et le lancement d’actions promotionnelles.
En contrepartie de ses prestations, la BIAT ASSET MANAGEMENT perçoit une rémunération de 0,9 % HT l’an, calculée sur la base de l’actif net quotidien et réglée mensuellement à terme échu. En plus de cette commission, il est prévu une commission de surperformance qui vise à rémunérer le gestionnaire dès que FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR réalise un rendement annuel supérieur à TMM+1.75%. Cette commission de surperformance est de 10% HT par an du différentiel entre le taux de rendement annuel réalisé par le fonds et TMM+1.75%. Le calcul de cette commission se fait au jour le jour et vient en déduction de la valeur liquidative. Une provision ou, le cas échéant, une reprise de provision en cas de sous-performance est comptabilisée à chaque calcul de la valeur liquidative. La date d'arrêté de la commission de surperformance est fixée à la dernière valeur liquidative du mois de décembre. Son règlement au profit du gestionnaire est effectué annuellement. 4-3-2. Rémunération du dépositaire : La BIAT assure les fonctions de dépositaire pour la FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR, elle est chargée, à ce titre :
De conserver les titres et les fonds du FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR
D’encaisser le montant des souscriptions des porteurs de parts entrants et le règlement du montant des rachats aux porteurs de parts sortants, ainsi que l’encaissement des divers revenus de portefeuille géré ;
De la mise en paiement des dividendes ;
Du contrôle de la régularité des décisions d’investissements, de l’établissement de la valeur liquidative ainsi que le respect des règles relatives aux ratios d’emploi et au montant minimum et maximum de l’actif du fonds
En contrepartie de ses services, la BIAT perçoit une rémunération annuelle de 0,1% HT de l’actif net de FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR. Cette rémunération prélevée quotidiennement, est réglée mensuellement à terme échu.
4-3-3 Prise en charge de la commission de distribution par le gestionnaire :
La commission de distribution payée par FCP BIAT– CEA PNT TUNISAIR en faveur des
distributeurs au prorata de leurs distributions, sera prise en charge par le gestionnaire, la BIAT
ASSET MANAGEMENT.
40
RAPPORT GENERAL DU
COMMISSAIRE AUX COMPTES
41
FCP BIAT CEA PNT TUNISAIR RAPPORT GÉNÉRAL DU COMMISSAIRE AUX COMPTES
SUR LES ETATS FINANCIERS ARRETES AU 31 DECEMBRE 2018
Aux porteurs de parts du fonds FCP BIAT CEA PNT TUNISAIR
I. Rapport sur l’audit des états financiers :
Opinion :
Dans le cadre de notre mission de commissariat aux comptes, nous avons effectué l’audit des
états financiers annuels du fonds FCP BIAT CEA PNT TUNISAIR, qui comprennent le
bilan, l’état du résultat et l’état de variation de l’actif net pour l’exercice couvrant la période
allant du 17 Octobre 2017 au 31 décembre 2018, ainsi que les notes annexes, y compris le
résumé des principales méthodes comptables.
À notre avis, les états financiers ci-joints présentent sincèrement, dans tous leurs aspects
significatifs, la situation financière du fonds « FCP BIAT CEA PNT TUNISAIR » au 31
décembre 2018, ainsi que sa performance financière et la variation de son actif net pour
l’exercice clos à cette date, conformément au système comptable des entreprises.
Fondement de l’opinion :
Nous avons effectué notre audit selon les normes internationales d’audit applicables en Tunisie.
Les responsabilités qui nous incombent en vertu de ces normes sont plus amplement décrites
dans la section « Responsabilités de l’auditeur pour l’audit des états financiers » du présent
rapport. Nous sommes indépendants du fonds et du gestionnaire conformément aux règles de
déontologie qui s’appliquent à l’audit des états financiers en Tunisie, et nous nous sommes
acquittés des autres responsabilités déontologiques qui nous incombent selon ces règles.
Nous estimons que les éléments probants que nous avons obtenus sont suffisants et appropriés
pour fonder notre opinion d’audit.
Paragraphe d’observation Nous attirons l’attention sur la note 3.3 des états financiers, qui décrit la nouvelle méthode
adoptée par le fond « FCP BIAT PNT TUNISAIR » pour la valorisation du portefeuille des
obligations et valeurs assimilées suite aux recommandations énoncées dans le Procès-verbal de la
réunion tenue le 29 Août 2017 à l’initiative du ministère des finances et en présence des
différentes parties prenantes.
Ce traitement comptable appliqué d’une manière prospective et prévoyant une hétérogénéité dans
les méthodes de valorisation du portefeuille des obligations et des valeurs assimilées, devrait être,
à notre avis, confirmé par les instances habilitées en matière de normalisation comptable.
42
Rapport de gestion :
La responsabilité du rapport de gestion incombe au gestionnaire du fonds.
Notre opinion sur les états financiers ne s’étend pas au rapport de gestion et nous n’exprimons
aucune forme d’assurance que ce soit sur ce rapport.
En application des dispositions de l’article de l’article 20 du Code des Organismes de Placement
Collectif, notre responsabilité consiste à vérifier l’exactitude des informations données sur les
comptes du fonds dans le rapport de gestion par référence aux données figurant dans les états
financiers.
Nos travaux consistent à lire le rapport de gestion et, ce faisant, à apprécier s’il existe une
incohérence significative entre celui-ci et les états financiers ou la connaissance que nous avons
acquise au cours de l’audit, ou encore si le rapport de gestion semble autrement comporter une
anomalie significative. Si, à la lumière des travaux que nous avons effectués, nous concluons à la
présence d’une anomalie significative dans le rapport de gestion, nous sommes tenus de signaler
ce fait.
Nous n’avons rien à signaler à cet égard.
Responsabilités du gestionnaire du fonds et des responsables de la gouvernance pour les états financiers :
Le gestionnaire du Fonds est responsable de la préparation et de la présentation fidèle des états
financiers conformément au système comptable des entreprises, ainsi que du contrôle interne
qu’il considère comme nécessaire pour permettre la préparation d’états financiers exempts
d’anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d’erreurs.
Lors de la préparation des états financiers, c’est à la direction du gestionnaire qu’il incombe
d’évaluer la capacité du fonds à poursuivre son exploitation, de communiquer, le cas échéant, les
questions relatives à la continuité de l’exploitation et d’appliquer le principe comptable de
continuité d’exploitation,
Il incombe au gestionnaire du fonds de surveiller le processus d’information financière du fonds.
Responsabilités de l’auditeur pour l’audit des états financiers :
Nos objectifs sont d’obtenir l’assurance raisonnable que les états financiers pris dans leur
ensemble sont exempts d’anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d’erreurs,
et de délivrer un rapport de l’auditeur contenant notre opinion. L’assurance raisonnable
correspond à un niveau élevé d’assurance, qui ne garantit toutefois pas qu’un audit réalisé
conformément aux normes internationales d’audit applicables en Tunisie, permettra toujours de
détecter toute anomalie significative qui pourrait exister. Les anomalies peuvent résulter de
fraudes ou d’erreurs et elles sont considérées comme significatives lorsqu’il est raisonnable de
s’attendre à ce que, individuellement ou collectivement, elles puissent influer sur les décisions
économiques que les utilisateurs des états financiers prennent en se fondant sur ceux-ci.
43
Nos responsabilités pour l’audit des états financiers sont décrites de façon plus détaillée dans
l’Annexe 1 du présent rapport de commissariat aux comptes. Cette description, qui se trouve à la
page 5, fait partie intégrante de notre rapport.
II. Rapport relatif aux obligations légales et règlementaires :
Dans le cadre de notre mission de commissariat aux comptes, nous avons également procédé aux
vérifications spécifiques prévues par les normes publiées par l’ordre des experts comptables de
Tunisie et par les textes règlementaires en vigueur en la matière.
Efficacité du système du contrôle interne :
En application de l’article 3 de la loi 94-117 du 14 novembre 1994, portant réorganisation du
marché financier, (modifié par la loi 2005-96 du 18 octobre 2005), nous avons procédé à une
évaluation générale portant sur l’efficacité du système de contrôle interne du gestionnaire.
A ce sujet, nous rappelons que la responsabilité de la conception et de la mise en place d’un
système de contrôle interne ainsi que la surveillance périodique de son efficacité et de son
efficience incombent à la direction du gestionnaire.
Sur la base de notre examen, nous n’avons pas identifié des déficiences importantes du contrôle
interne. Une lettre de direction traitant des faiblesses et des insuffisances identifiées au cours de
notre audit a été remise à la Direction Générale.
Conformité aux règles prudentielles :
A la date du 31/12/2018, nous n’avons pas relevé d’anomalies quant à la conformité aux ratios
de gestion des actifs, par référence à l’article 2 du décret n°2001-2278 du 25 portant application
de l’article 29 et 30 du code des OPCVM et au règlement du CMF relatif aux OPCVM et à la
gestion de portefeuilles de valeurs mobilières pour le compte de tiers.
Tunis, le 25 Février 2019 Le commissaire aux comptes
ABC Audit & Conseil Walid AMOR
44
Annexe 1 : Responsabilités de l’auditeur pour l’audit des états financiers
Dans le cadre d’un audit réalisé conformément aux normes internationales d’audit ISA, nous
exerçons notre jugement professionnel et faisons preuve d’esprit critique tout au long de cet
audit.
En outre :
• Nous identifions et évaluons les risques que les états financiers comportent des anomalies
significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d’erreurs, concevons et mettons en œuvre des
procédures d’audit en réponse à ces risques, et réunissons des éléments probants suffisants et
appropriés pour fonder notre opinion. Le risque de non-détection d’une anomalie significative
résultant d’une fraude est plus élevé que celui d’une anomalie significative résultant d’une erreur,
car la fraude peut impliquer la collusion, la falsification, les omissions volontaires, les fausses
déclarations ou le contournement du contrôle interne ;
• Nous acquérons une compréhension des éléments du contrôle interne pertinents pour l’audit
afin de concevoir des procédures d’audit appropriées dans les circonstances.
• Nous apprécions le caractère approprié des méthodes comptables retenues et le caractère
raisonnable des estimations comptables faites par le gestionnaire, de même que des informations
y afférentes fournies par cette dernière;
• Nous tirons une conclusion quant au caractère approprié de l’utilisation par le gestionnaire du
principe comptable de continuité d’exploitation et, selon les éléments probants obtenus, quant à
l’existence ou non d’une incertitude significative liée à des événements ou situations susceptibles
de jeter un doute important sur la capacité du fonds à poursuivre son exploitation. Si nous
concluons à l’existence d’une incertitude significative, nous sommes tenus d’attirer l’attention des
lecteurs de notre rapport sur les informations fournies dans les états financiers au sujet de cette
incertitude ou, si ces informations ne sont pas adéquates, d’exprimer une opinion modifiée. Nos
conclusions s’appuient sur les éléments probants obtenus jusqu’à la date de notre rapport. Des
événements ou situations futurs pourraient par ailleurs amener le fonds à cesser son exploitation.
• Nous évaluons la présentation d’ensemble, la forme et le contenu des états financiers, y compris
les informations fournies dans les notes, et apprécions si les états financiers représentent les
opérations et évènements sous-jacents d’une manière propre à donner une image fidèle.
• Nous communiquons aux responsables de la gouvernance notamment l’étendue et le calendrier
prévus des travaux d’audit et nos constatations importantes, y compris toute déficience
importante du contrôle interne que nous aurions relevée au cours de notre audit.
• Nous fournissons également aux responsables de la gouvernance une déclaration précisant que
nous nous sommes conformés aux règles de déontologie pertinents concernant l’indépendance,
et leur communiquons toutes les relations et les autres facteurs qui peuvent raisonnablement être
45
considérés comme susceptibles d’avoir des incidences sur notre indépendance ainsi que les
sauvegardes connexes s’il y a lieu.
• Parmi les questions communiquées aux responsables de la gouvernance, nous déterminons
quelles ont été les plus importantes dans l’audit des états financiers de la période considérée : ce
sont les questions clés de l’audit. Nous décrivons ces questions dans notre rapport, sauf si des
textes légaux ou règlementaires en empêchant la publication ou si, dans des circonstances
extrêmement rares, nous déterminons que nous ne devrions pas communiquer une question dans
notre rapport parce que l’on peut raisonnablement s’attendre à ce que les conséquences néfastes
de la communication de cette question dépassent les avantages pour l’intérêt public.
46
ANNEXES
47
4.01%
5.20%
FCP HELION SEPTIM
FIDELITY SICAV PLUS
MILLENIUM OBLIGATAIRE SICAV
MAXULA PLACEMENT SICAV
CGF PREMIUM OBLIGATAIRE FCP *
AMEN PREMIÈRE SICAV
FCP AXIS AAA
MAXULA INVESTISSEMENT SICAV
UNION FINANCIERE ALYSSA SICAV
SICAV TRESOR
UNIVERS OBLIGATIONS SICAV
SICAV ENTREPRISE
FIDELITY OBLIGATIONS SICAV
FINA O SICAV
SICAV AXIS TRÉSORERIE
FCP OBLIGATAIRE CAPITAL PLUS
AL HIFADH SICAV
UGFS BONDS FUND
MCP SAFE FUND
LA GENERALE OBLIG-SICAV
UNION FINANCIERE SALAMMBO SICAV
FCP SALAMETT CAP
POSTE OBLIGATAIRE SICAV TANIT
TUNISIE SICAV
AMEN TRESOR SICAV
SICAV RENDEMENT
FCP SALAMMETT PLUS
FCP MAGHREBIA PRUDENCE
SANADETT SICAV
FCP WAFA OBLIGATAIRE CAPITALISATION
ATTIJARI OBLIGATAIRE SICAV
FCP HELION MONEO
CAP OBLIG SICAV
INTERNATIONALE OBLIGATAIRE SICAV
SICAV PATRIMOINE OBLIGATAIRE
SICAV L'ÉPARGNANT
PLACEMENT OBLIGATAIRE SICAV
SICAV BH OBLIGATAIRE
TUNISO-EMIRATIE SICAV
SICAV L'EPARGNE OBLIGATAIRE
Rendement des OPCVM Obligataires 2018
48
2.49%
UGFS ISLAMIC FUND
FCP MAGHREBIA SELECT ACTIONS
FCP AL IMTIEZ
ARABIA SICAV
SICAV OPPORTUNITY
FCP AL HIKMA
FCP AXIS ACTIONS DYNAMIQUE
SICAV BH PLACEMENT
FCP MAXULA CROISSANCE DYNAMIQUE
SICAV BNA
FCP MAGHREBIA DYNAMIQUE
FCP HAYETT VITALITE
FCP VALEURS AL KAOUTHER
MAC AL HOUDA FCP
SICAV CROISSANCE
UBCI- UNIVERS ACTIONS SICAV
STRATÉGIE ACTIONS SICAV
FCP INDICE MAXULA
FCP OPTIMA
TUNISIAN EQUITY FUND
SICAV L’INVESTISSEUR
FCP INNOVATION
MCP EQUITY FUND
FCP HELION ACTIONS PROACTIF
FCP VIVEO NOUVELLES INTRODUITES
Rendement des OPCVM Mistes à haut risque actions en 2018
49
FCP IRADETT 50
FCP MAXULA CROISSANCE EQUILIBREE
FCP AXIS PLACEMENT EQUILIBRE
MAC CROISSANCE FCP
FCP SMART EQUILIBRE
FCP KOUNOUZ
FCP MAGHREBIA MODERE
FCP HAYETT PLENITUDE
FCP SECURITE
UNION FINANCIERE HANNIBAL SICAV
BNAC PROGRÈS FCP
Rendement des OPCVM Mixtes à moyen risque actions en 2018
5.41%
FCP MAXULA STABILITY
FCP AXIS CAPITAL PRUDENT
FCP MAXULA CROISSANCE PRUDENCE
MAC EQUILIBRE FCP
FCP HELION ACTIONS DEFENSIF
SICAV PLUS
SICAV AMEN
SICAV PROSPERITY
MAC ÉPARGNANT FCP
AL AMANAH PRUDENCE FCP
FCP HAYETT MODERATION
TUNISIAN PRUDENCE FUND
BNAC CONFIANCE FCP
SICAV SECURITY
SICAV AVENIR
FCP VALEURS MIXTES
Rendement des OPCVM Mixtes à faible risque actions en 2018
50
5.61%
7.73%
FCP AFEK CEA
FCP BH CEA
FCP OPTIMUM EPARGNE ACTIONS
CGF TUNISIE ACTIONS FCP
FCP BIAT-CEA PNT TUNISAIR
FCP PERSONNEL UIB EPARGNE ACTIONS
UBCI - FCP CEA
FCP BIAT-EPARGNE ACTIONS
FCP VALEURS CEA
FCP IRADETT CEA
FCP AMEN CEA
AIRLINES FCP VALEURS CEA
MCP CEA FUND
MAC EPARGNE ACTIONS FCP
FCP CEA MAXULA
FCP DELTA EPARGNE ACTIONS
ATTIJARI FCP CEA
Rendement des OPCVM CEA en 2018
9.45%
FCP AMEN SELECTION
FCP VALEURS INSTITUTIONNEL II
FCP MOUASSASSETT
MAC HORIZON 2022 FCP
FCP SMART EQUITY 2
TUNISIAN FUNDAMENTAL FUND
FCP BIAT-EQUITY PERFORMANCE
FCP VALEURS INSTITUTIONNEL
ATTIJARI FCP DYNAMIQUE
Rendement des OPCVM Institutionnels en 2018
