G 인도네시아 증시개요 · 2017-03-20 · 인도네시아 증시개요 무한한 성장 잠재력을 지닌 국가 응답하라 1987 인도네시아는 적도 부근에 위치한

인도네시아 증시개요

무한한 성장 잠재력을 지닌 국가

응답하라 1987

인도네시아는 적도 부근에 위치한 세계 최대 군도 국가로 18,000개의 섬으로 이루어져 있다. 인

도네시아는 2억 5,800만명 인구를 자랑하며 중국, 인도, 그리고 미국에 이어 전세계에서 4번째

로 큰 인구 대국이다. 평균 나이는 29.9세에 불구해 한국 41.2세, 중국 37.1세 대비 월등히 젊

은 인구구조를 자랑한다. 또한, 인구는 매년 0.9%씩 증가하고 있어 한국 0.5%, 중국 0.4% 대

비 빠른 증가율을 나타내고 있다 (2억 5,800만명 인구 0.9% 순증은 매년 대구시 규모와 맞먹는

인구가 새로 유입된다는 의미다).

표 1. 인도네시아 인구 개요 항목 단위 인도네시아 한국 중국

인구 명 258,316,051 50,924,172 1,373,541,278

평균나이 세 29.9 41.2 37.1

인구성장률 % 0.9 0.5 0.4

자료: CIA World Factbook, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

인도네시아 1인당 GDP는 2015년도 현재 USD3,346으로 한국의 1987년, 그리고 중국의

2008년 수준에 머물러 있다. 하지만, 인도네시아 국민 소득은 상대적으로 높은 증가세를 나타내

고 있으며 아직 성장 잠재력이 무궁무진하다고 판단된다. 2억 5,800만명이 창출할 수 있는 경제

부가가치, 중산층 확대에 따른 높은 소비 잠재력, 그리고 높은 인구 성장률은 인도네시아 경제가

장기적으로 성장하는데 핵심적인 기반이 될 것이다.

그림 1. 인도네시아 1인당 GDP는 한국의 ‘87년, 중국의 ‘08년 그림 2. 인도네시아 최저임금은 지난 4년간 61% 증가

자료: 세계은행, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

자료: Gajimu, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Indonesia

Korea

China

(USD)

1987 2008

1.29

1.51

1.70

1.92

2.07

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2013 2014 2015 2016 2017

Average monthly minimum wage

(IDRmn)

미래에셋대우 리서치센터｜포트폴리오 아세안

Mirae Asset Daewoo Research

12

부실한 인프라 현황은 인도네시아 경제에 걸림돌

인도네시아의 산업별 GDP 기여 비중 추이를 5년간 보면 과거 인도네시아 경제를 이끌어 갔던

전통 산업들 (예를 들어, 농업, 채굴업, 제조업)은 기여 비중이 축소되고 있는 반면, 서비스업 (IT

서비스, 금융서비스, 비즈니스 서비스 등)의 경기 비중은 확대되고 있는 것을 볼 수 있다. 특히,

제조업 비중이 2011년 22.1%에서 21.4%로 축소되고 있는데 제조업이 아직 성숙되지 않은 상

태에서 서비스업이 확대되고 있는 상황은 고용창출 가능성, 노동자의 질 등을 종합적으로 판단하

였을 때 건전한 성장은 아니라고 판단된다. 여기서 당사가 주목하는 부분은 Electricity and gas

(전력/가스) 산업인데 이는 인도네시아 인프라 상황을 나타내는 지표라고 할 수 있다. 인도네시아

Electricity and gas (전력/가스) 산업은 과거 5년간 그 비중 변화가 전혀 없었는데 이는 인프라

관련 투자가 부진했다는 증거다. 결론적으로, 인도네시아의 경제를 이끌어 왔던 전통 산업의 부

가가치 창출 부진은 부실한 인프라 현황 때문이라고 진단한다.

표 2. 산업별 GDP 기여 비중 (YoY, %)

2011 (a) 2012 2013 2014 2015 2016 (b) (b)-(a)

GDP 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 0.0

Agriculture 13.6 13.5 13.3 13.2 13.0 12.8 -0.8

Mining 10.3 10.0 9.6 9.2 8.5 8.2 -2.1

Manufacturing 22.1 22.0 21.7 21.7 21.5 21.4 -0.7

Electricity and gas 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 0.0

Construction 9.4 9.4 9.5 9.6 9.8 9.8 0.4

Wholesale and retail trade 13.9 13.8 13.7 13.7 13.4 13.3 -0.6

Transportation and storage 3.6 3.7 3.8 3.9 3.9 4.0 0.4

Accommodation and F&B 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 0.1

Information and communications

3.9 4.1 4.3 4.5 4.7 4.6 0.7

Financial and insurance 3.5 3.6 3.8 3.8 3.9 4.0 0.5

Real estate 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 0.1

Business services 1.5 1.5 1.5 1.6 1.7 1.7 0.2

Education services 3.0 3.0 3.1 3.1 3.2 3.1 0.1

Other services 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 1.7 0.2

자료: BPS, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

실제로, 인도네시아의 도로, 철도, 항만 등 필수 인프라 기반 현황은 매우 부진한 상황이다.

World Economic Forum 국가경쟁력 순위의 인프라 순위 (클릭) 를 보면 인도네시아 인프라 국

가 순위는 62위로 경제규모 대비 낙후된 수준이다. 인도네시아가 지닌 성장 잠재력을 최대한 방

출하기 위해서는 낙후된 인프라 개발은 선택이 아닌 필수다.

표 3. World Economic Forum 국가별 인프라 순위 Ranking Country Value

1 Hong Kong SAR 6.7

2 Singapore 6.5

3 Netherlands 6.3

4 United Arab Emirates 6.3

5 Japan 6.2

… … …

13 Korea, Rep. 5.8

… … …

39 China 4.7

… … …

60 El Salvador 4.2

61 Georgia 4.2

62 Indonesia 4.2

63 Iran, Islamic Rep. 4.2

64 Sri Lanka 4.2

자료: World Economic Forum, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터



13

그나마 위안으로 삼을 수 있는 점은 조코 위도도 대통령이 2014년 10월 취임 이후 낙후된 인프

라 시설 개선을 위해 부단한 노력을 하고 있다는 점이다. 과거 수하르토 정권부터 수십년간 지속

되어온 포퓰리즘 정책이었던 유류 보조금을 전면 철폐하고 이를 인프라 개발로 재할당하는 등 비

효율적인 정부 지출을 생산적인 지출로 바꾸는 작업을 성공적으로 해 왔다. 특히, 최근 도심 곳

곳에서 인프라 개발 현장이 목격되고 있고 상장 건설사들의 수주 잔고는 조코 위도도 대통령 당

선 이후 폭발적으로 증가하는 추세다. 인프라 개발이 완료되면 인도네시아 성장의 걸림돌이 제거

되면서 경제가 본격적인 성장 궤도에 오를 수 있을 것으로 기대된다.

그림 3. 도심 곳곳에서 인프라 개발 현장이 목격되고 있다 그림 4. 인프라 관련 건설사 수주 잔고는 폭발적으로 성장 중

자료: Internet, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

자료: 각사, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

22.1 33.2 51.8

104127.4

25.528.6

33.2

42.4

59.2

35.542.5

56.9

61.4

73.4

20.118

20.4

25.3

36.3

5.55.1

6.1

6.8

7.9

0

50

100

150

200

250

300

350

2013 2014 2015 2016F 2017F

TOTL

ADHI

PTPP

WIKA

WSKT

(IDRtr)



14

이제는 인도네시아 시장에 관심을 갖을 때

현대차 vs. 인도네시아 담배회사

지난 20년간 인도네시아 종합증시 (Jakarta Composite Index; JCI)는 약 10배 상승하였다. 동

기간 동안 JCI는 아세안권 다른 증시는 물론 한국 시장을 압도적으로 Outperform 하였다. 폭발

적인 주가 상승의 배경에는 방대한 인구, 젊은 인구, 빠른 인구 성장에 따른 중장기 성장 잠재력

때문인 것으로 추정한다. 이렇게 높은 증시 성과에도 불구하고 인도네시아 시장은 상대적으로 한

국 투자자들에게 많은 관심을 받지 못하고 있다. 금융회사들의 마케팅 부진도 한 몫을 하였지만,

현대차와 같은 글로벌 기업이 없고 투자 정보가 제한적인 점도 한국인 투자자들의 관심을 불러

일으키지 못한 주된 이유라고 생각된다. 그러나, 인도네시아를 투자하는 투자자들은 인도네시아

의 소비 잠재력을 높게 평가하고 있다. 그 이유는, 인도네시아 소비 관련주들의 달러기준 시가총

액이 글로벌 무대에서 활동하는 한국 기업보다도 높기 때문이다.

그림 5. ‘96년부터 ‘16년까지 인니 증시는 10배 이상 성장 그림 6. 인도네시아 담배회사 시가총액, 현대차 보다 높아

자료: 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터


0

200

400

600

800

1,000

1,200

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16

Indonesia

Philippines

Korea

Malaysia

Thailand

Singapore

(1996=100)

1,031

279

235

168

121

157



15

기업이익은 역사적 최고치 갱신, 밸류에이션은 아직 평균 이하

인도네시아 상장 기업 중 유동성 높은 종목 45개를 모아 지수화 한 LQ45 지수 기업이익 추이를

살펴보면 ‘16년 3분기 현재 IDR50조를 기록하며 역사적 최고치를 갱신하였다. 그러나, 기업이익

이 확장세를 유지하고 있음에도 불구하고 밸류에이션은 10년 평균을 밑돌고 있다 (JCI의 ‘16년

3분기 Trailing P/B는 2.43배 수준으로 10년 평균 2.7배 대비 10% 할인).

그림 7. LQ45 분기별 기업이익은 최고치 갱신 그림 8. P/B 기준 밸류에이션은 10년 평균 이하

자료: 각사, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

결국, 현 구간에서 기업이익이 하락하거나 밸류에이션이 Re-rating 할 것으로 예상되는데, 기업

이익이 하락할 가능성은 낮다고 판단된다. 그 이유는 현재 매크로 상황 (루피아 강세, 유가 반등,

금리 하락, 등)이 경제 성장에 우호적인 상황이고 경제 성장에 따른 기업이익 확장세는 당분간

유지될 것으로 전망되기 때문이다.

그림 9. 경기는 장기 하락추세에서 반등을 시현 그림 10. 경상수지도 무역수지 회복에 개선세 나타낼 전망

자료: BPS, Bloomberg, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터 자료: BPS, 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터

도봉구에 집을 사지 말고 강남에 집을 사자!

인도네시아 증시의 본격적인 상승은 이제부터 시작이다. 최근 트럼프 불확실성, 자카르타 주지사

관련 불확실성 등 대내외 위험요소들이 증시 변동성을 확대하고 있으나 1) 우호적인 매크로 환경,

2) 기업이익의 확대, 그리고 3) S&P의 인도네시아 국가 신용등급 투자등급으로 상향조정, 등 잠

재적인 호재들이 인도네시아 증시에 긍정적으로 작용할 요인이 더 크다고 판단한다. ‘17년 3월

현재 밸류에이션 (Trailing P/B) 측면에서 본다면 인도네시아는 2.6배로 MSCI Emerging

Market의 1.7배 대비 할증되어 거래 중이다. 그렇지만 당사는 도봉구에 집을 사는 것 보다 강남

에 집을 사는 것이 올바른 투자라고 확신한다. 인도네시아의 잠재되어 있는 성장 가능성을 높게

평가한다. Buy Indonesia!

-10

0

10

20

30

40

50

60

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

Agriculture Mining Basic Industry

Miscellaneous Property Trade

Infrastructure Financials Consumer

(IDRtr)

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

(USDmn) Trade balanceServices balanceIncome balanceBalance of transferCurrent account

6.4

6.26.0

5.6

5.0

4.85.0

5.25.4

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

60

80

100

120

140

160

180

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F

GDP growth (R)

Commodity price (L)

(USD) (YoY, %)

20

25

30

35

40

45

50

55

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16

LQ45 earnings (R) Trailing P/B (L)(x) (IDRtr)

10yr P/B avg.



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Mirae Asset Daewoo Indonesia 소개

인도네시아 1등 증권사

Mirae Asset Sekuritas Indonesia (MASI)는 2016년 인도네시아 증권거래소 (IDX) 회원사

116개 증권사 중 Brokerage 총 시장 점유율 (정규시장 + 협의시장 + 현금시장 거래) 3.8%를

기록하며 6위를 차지하고 있습니다. 정규시장 시장 거래 점유율로 본다면 M/S 5.4%로 1위를

기록하였습니다. 2017년 1월 현재, 총 시장 점유율 및 정규시장 점유율 1위를 기록하고 있는 증

권업계 선두주자입니다. Mirae Asset Sekuritas Indonesia는 1) 탁월한 트레이딩 플랫폼, 2) 프

로페셔널 세일즈 서비스, 그리고 3) 체계적이고 현장감 있는 리서치 서비스를 제공하는 인도네시

아 1등 증권사입니다.

그림 11. ‘16년 총 시장 점유율 (정규+협의+현금) 3.8%로 6위 그림 12. ‘16년 정규시장 점유율 5.4%로 1위 달성

주: MASI = Mirae Asset Sekuritas Indonesia

자료: 미래에셋대우 인도네시아 리서치센터 주: MASI = Mirae Asset Sekuritas Indonesia


오피니언 리더: Mirae Asset Sekuritas Indonesia 리서치 소개

Mirae Asset Sekuritas Indonesia 리서치센터는 기업분석 애널리스트 6명, 테크니컬 애널리스

트 1명, 그리고 Corporate Access 1명으로 구성되어 있습니다. 당사 애널리스트 커버리지는

LQ45 지수 섹터 전반에 걸쳐 75% 이상을 커버하고 있으며 한국 투자자분들을 위한 보고서 한

글 번역 서비스를 함께 제공하고 있습니다.

표 4. 인도네시아 리서치센터 커버리지 현황

이름 업무 커버리지 유니버스 (Ticker code)

심태용 센터장/Strategist 매크로/전략/은행 BBCA, BMRI, GIAA, BHIT

Dang Maulida Senior Analyst 소비자 ICBP, UNVR, HMSP, BBCA, KLBF

Andy Gunawan Analyst 광업, 플랜테이션 ADRO, ITMG, PTBA, AALI, LSIP, SGRO, SMS

Mimi Halimin Analyst 기초산업 SMGR, INTP, JPFA, MAIN

Christine Natasya Analyst 미디어, 리테일 MNCN, SCMA, LPPF, RALS, MPPA

Franky Rivan Analyst 부동산 WSKT, WIKA, PTPP, ADHI, TOTL, BSDE, PWON,

SMRA, LPKR

Tasrul Tanar Technical Analyst

Nur Marini Corporate Access


2013 2014 2015 2016 Jan 2017

1 CS CS MS BCA MASI

2 CIMB CIMB CS MS Mandiri

3 UBS UBS UBS CIMB CIMB

4 Deutsche CLSA CIMB UBS MS

5 Marquire Mandiri Deutche CS Deutsche

6 Mandiri Deutsche Mandiri MASI UBS

7 Kim Eng Kim Eng CLSA Mandiri CLSA

8 CLSA MS Marquarie Citi Trimegah

9 MS Marquarie Citi Deutsche Indo Premier

10 MASI ML ML Kim Eng Marquarie

... 13. MASI 12. MASI

2013 2014 2015 2016 Jan 2017

1 CS Mandiri CS MASI MASI

2 CIMB CIMB CIMB Mandiri Mandiri

3 UBS CS Mandiri CS CIMB

4 Deutsche UBS UBS CIMB Indo Premier

5 Mandiri Deutsche MS UBS Deutsche

6 Kim Eng Kim Eng Deutsche MS RHB

7 MASI MS MASI Deutsche MS

8 CLSA CLSA Kim Eng Kim Eng UBS

9 Marquarie MASI ML ML CLSA

10 Bahana ML CLSA CLSA BNI



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