Geopolitiska strömmar Asset... · 2019-06-28 · Geopolitiska strömmar • Vi behåller övervikten i Europa då investerarna är för pessimistiska och ledande indikatorer stabiliseras

Global Asset Allocation Strategy

Juli 2019

Investments │ Wealth Management

Geopolitiska strömmar

Geopolitiska

strömmar• Vi behåller övervikten i Europa då investerarna är för

pessimistiska och ledande indikatorer stabiliseras.

• Japan ser billigt ut men är fortsatt oinspirerande på de flesta

fronter, speciellt vinstsidan och vi fortsätter med undervikt.

• Vi ökar den defensiva tilten i sektorstrategin genom att

undervikta IT på en svagare capex- och halvledarcykel. Öka

dagligvaror som gynnas mest av fallande räntor.

AKTIESTRATEGI: fortsatt fokus på Europa

RÄNTESTRATEGI: behåll övervikt i high yield

• Duvaktiga centralbanker (Fed och ECB) överraskade marknaden

och aktier hade en stark juni. Geopolitiska risker som utgår

framförallt från USA ökar och medan centralbankerna ger viss

lättnad åt marknaden är huvudrisken fortsatt handelskonflikten.

• Även om tillväxten håller sig på hyggliga nivåer så minskar inte

riskerna framöver. Vårt huvudscenario är inte en recession men

samtidigt har vi svårt att se en acceleration i närtid.

• I centrum står handelskonflikten mellan USA och Kina, som

riskerar att skapa negativa andrahandseffekter, trots medvinden

från penningpolitiken. Behåll neutral mellan aktier och räntor.

BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER

Juli 2019

• Vi rekommenderar att behålla övervikten i high yield. Med låga

räntor, även reala, som stöder ekonomin föredrar vi ”carryn” över

statsobligationer, som vi underviktar.

• Generellt ser vi mager avkastning från obligationer under resten

av 2019 då både räntor och spreadar är mycket låga.

Utveckling och rekommendationer, juli 2019

Centralbankerna lyfte aktier igen under juni

Nuvarande allokering Föregående allokering

TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar

Aktier

Långa räntor

Korta räntor

AKTIEREGIONER - N +

USA

Europa

Japan

Asien ex. Japan

Latinamerika

Östeuropa

Danmark

Finland

Norge

Sverige

AKTIESEKTORER - N +

Verkstad

Sällanköp

Dagligvaror

Hälsovård

Finans

IT

Komm. tjänster

Kraftförsörjning

Energi

Material

Fastigheter

RÄNTESLAG - N +

Statsobligationer

Investment Grade Öv USA rel. Europa

High Yield

Tillväxtmarknadsobl.Källa: Thomson Reuters / Nordea

Eurozonen drar uppåt, USA nedåt och tillväxtmarknader är stabila

Ekonomi | Tillväxten har bromsat till nivåer där den utmanar nuvarande värdering

Källa: Thomson Reuters / Nordea

Tillväxtkänsliga aktiers värderingsbuffert är nu borta


• Svagare makro har inte varit ett problem för aktier i år då cykliska sektorer prisat in ett värre scenario än vad som blev fallet.

• Framöver riskerar detta att förändras om tillväxten faller ytterligare. Medan den globala tillväxten ser ut att stabiliseras ökar riskerna på nedsidan.

• På sistone har Europa visat livstecken medan USA fortsätter att bromsa in i spåren av skattesänkningarna och tillväxtmarknader håller sig stabila.

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

3m 6m 9m 12m 15m 18m 21m 24m 27m 30m 33m 36m

Ränta

Tenor

Fed funds futures, räntekurva -9m -6m -3m -1m Spot

Tvära kast – marknaden har prisat om Fed ordentligt

Centralbanker | Duvaktig våg: räddar det marknaden igen? Politikerna beslutar


”Goldilocks”? Nja, inflationsförväntningarna faller med råvarorna


• Inflationsförväntningarna faller kraftigt men det är inte Goldilocks – råvaror faller och guldet stiger kraftigt, vilket kontrasterar mot episoden 2016.

• Vi anser därför att en neutral vikt i aktier är motiverad trots att Fed och ECB har svarat på marknadens förväntningar om en lättare penningpolitik.

• I slutänden behövs hjälp från den politiska sidan: handelskriget är en utbudschock som inte fullt ut kan hanteras av centralbankerna (se tema).

”Bermudatriangeln” | Fed kan dämpa men inte försäkra mot geopolitiska risker

Ekonomin/ marknaden

USA/Kina-konflikten

Försäkring?Fed

Ekonomin och marknaden reagerade båda på duvaktiga signaler

från centralbankerna och konflikten mellan USA/Kina. Vi behöver

väga in geopolitik och penningpolitisk respons i ekvationen:

• Marknaden har prisat in ett positivt utfall men troligt är att den

prisat in Fed snarare än de negativa andrahandseffekter som

geopolitiken kan åstadkomma.

• En lättare penningpolitik kan dämpa en del av dessa effekter

men har begränsad påverkan om de geopolitiska spänningarna

skulle eskalera.

• Geopolitiska strömningar kan försvaga de

ekonomiska utsikterna vilket får Fed att föra

en lättare penningpolitik (räntesänkningar).

• Skulle Trump eskalera de geopolitiska

konflikterna ytterligare är risken att

penningpolitiken inte kan kompensera fullt ut

för effekterna.

• Konflikten USA/Kina styrs delvis av den

finansiella/ekonomiska skadan som

konflikten orsakar. Skulle utsikterna

försämras kommer ”The Trump Put” (att

USA backar av) troligen på plats.

• Skulle Fed lätta ordentligt (fler sänkningar

än förväntat, QE) är risken att Trump ökar

insatserna betänkligt igen.

Japan har haft två decennier med låga räntor…

• Tyska statsräntor har nått nya lägsta-noteringar i spåren av svaga tillväxtutsikter och fallande inflationsförväntningar. Är detta botten?

• Japan har haft svag tillväxt och inflation under 20 år och långräntorna har under denna period konvergerat mot centralbankens styrränta.

• Om det tjänar som ett exempel för Europa borde dagens nivåer utgöra en botten då de ligger nära ECB:s styrränta.

Räntor | Hur lågt kan de gå?

Källa: Thomson Reuters / Nordea Källa: Thomson Reuters / Nordea

7

…och eurozonen verkar gå samma väg

På längre sikt hämtar dollarn stöd från tillväxten och ränteskillnadenFeds duvaktighet och G20-optimism tryckte tillbaka dollarn

• Feds duvaktighet och förhoppningar inför G20-mötet där Trump och Xi ska mötas orsakade det största fallet i dollarn sedan januari i år.

• En svagare dollar stöder tillväxtmarknaderna då yuanen stärktes, vilket reducerar oron kring Kinas finansiella stabilitet.

• Kortsiktig dollarsvaghet implicerar en mer riskvillig miljö. På längre sikt har vi mer funderingar om dollarn kommer att stödja riskaptiten (höger graf).

Valuta | Dollarn kortsiktigt drabbad av Fed och G20


Vinster | Vinstförväntningarna håller upp hyggligt trots ökad osäkerhet

Relativt stabila förväntningar på 2019 års vinster


• Vinstrevideringarna har vänt nedåt igen men estimaten håller upp hyggligt, vilket även gäller för 2020 års vinster.

• Ledande indikatorer, som till exempel koreanska exportsiffror som ger en tidig signal för den globala handelscykeln, pekar mot lägre vinster framöver.

• Även med låga förväntningar inför andra kvartalet är vi rädda för en besvikelse. Vi ser dock att marknaden redan prisat in en lättare vinstrecession.

Men ledande indikatorer pekar på svagare förutsättningar framöver


Värdering | TINA* bjuder upp till dans igen (men hur sena är vi till festen?)

P/e-talen globalt nära sitt historiska snitt…


• Värderingen av aktier (p/e) ligger kring sitt 30-åriga snitt och ger i nuläget ingen stark signal. Det gäller även andra värderingsmått som p/ek och p/kf.

• Relativt obligationer ser aktier attraktiva ut efter det stora räntefallet och bristen på alternativ (TINA) kan leda investerarna till att öka andelen aktier.

• Extremt låga räntor ger dock en svag signal om framtida tillväxt, geopolitiska strömningar ökar riskpremien och det finns nedsiderisker på vinstsidan.

… men relativt obligationer ser aktier attraktiva ut (S&P500)


This material was prepared by Investments |

0

20

40

60

80

100

Global oljeproduktion Skeppas via Hormuz-sundet

Milj fat/dag

Viss politisk oro i Europa ligger i prissättningenKonflikten mellan USA och Iran kan slå mot oljan via utbudssidan

Politik | Geopolitik borgar för en het sommar


• Handelskonflikten mellan USA och Kina är huvudnumret. Även om hoppet om en lösning i närtid är vårt huvudscenario någon sorts vapenvila under året.

• Förnyade spänningar mellan USA och Iran har potentialen att störa energimarknaden om de eskalerar. 1/5 av all olja går via Hormuz-sundet.

• Europa bidrar till det politiska bruset via Italien (budgetbråk med EU), EU:s tillträdande ledarskap (under hösten) och slutdatumet för Brexit (31/10).

Sentimentet tillbaka i neutralt territorium efter fallet under majPlötsliga spikar i volatiliteten verkar vara det nya svarta

Sentiment | Balanserat med en avvaktande hållning


• Trots all-time-highs för aktier är det inte överdriven optimism som driver. Investerarna är avvaktande och har en ”bearish” hållning enligt undersökningar.

• Flera indikatorer, tekniska eller sentimentsdrivna, ligger nära mitten och ger en balanserad bild. Investerarflödena in i aktier är dock fortsatt negativa.

• Givet de stora svängningarna i sentimentet det senaste året är vår syn att det krävs lite för att ändra det igen, i båda riktningar. I nuläget är ledtrådarna få.

Förväntningarna på Fed har ändrats kraftigt på sistone”Normala” räntor hittas bara i de riskfyllda segmenten

• De stora centralbankerna är uppenbart beredda att lätta på penningpolitiken om utsikterna kräver det, vilket stöder de flesta räntesegment.

• Den ekonomiska utvecklingen är moderat men räcker för bolagen att underhålla skulderna och hålla andelen konkurser låg.

• Vi föredrar high yield i vår rekommendation och underviktar statsobligationer då räntorna är historiskt låga.

Obligationer | Övervikt High Yield – centralbankerna siktar på att förlänga kreditcykeln

Källa: Thomson Reuters/ Nordea Källa: Thomson Reuters/ Nordea

En starkare yen stöder undervikten i Japan

Aktieregioner | Behåll övervikten i Europa, undervikta Japan


Fin avkastning från alla regioner i år


• Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa då investerarna nästan gett upp och en stabilisering är tillräcklig för att locka tillbaka dem.

• Japan är oinspirerande på flera fronter; trög tillväxt och vinster som släpar. Starkare yen pressar marginalerna och en momshöjning kan slå mot ekonomin.

• Den största risken mot denna syn är fortsatt svaghet i den europeiska tillverkningssektorn medan handelskonflikten drabbar båda i lika stor utsträckning.

Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors

Strategists

Andreas Østerheden

Senior Strategist

[email protected]

Denmark

Sebastian Källman

Strategist

[email protected]

Sweden

Ville Korhonen

Fixed Income Strategist

[email protected]

Finland

Espen R. Werenskjold

Senior Strategist

[email protected]

Norway

Hertta Alava

Senior Strategist

[email protected]

Finland

Assistants

Victor Karlshoj Julegaard

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Mick Biehl

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Amelia Marie Asp

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Frederik Saul

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Global Investment Strategy

Committee (GISC)

Michael Livijn

Chief Investment Strategist

[email protected] Sweden

Antti Saari


[email protected]

Finland

Witold Bahrke


[email protected]

Denmark

Sigrid Wilter Slørstad


[email protected]

Norway

Kjetil Høyland

Chief Investments Strategist

[email protected]

Norway

Ansvarsreservation

DISCLAIMER

Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete

generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers’ assets as well as concrete investments in national, Nordic and international

equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one

unit - Nordea Investment Center (hereafter “IC”).

This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af

Nordea Bank Abp, Finland (together the “Group Companies”), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial

Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit’s national financial supervisory authority.

The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an

investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report

has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide

individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge

and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as

regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment.

Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one’s financial advisor. The information contained in this report

does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax

and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.

Documents

Geopolitiska strömmar Asset... · 2019-06-28 · Geopolitiska strömmar • Vi behåller övervikten i Europa då investerarna är för pessimistiska och ledande indikatorer stabiliseras