Grupo Nutresa: análisis fundamental

25 Junio 20013

Autor: Eric Mosvel - @BeaconStock

Empecemos por decir que Nutresa es una compañía (conglomerado) estable que goza de buena salud financiera, compañía que esta poco apalancada y desdeexpiación a través de la adquisición de compañías nacionales e internacionales que ayuden a posicionarse en nuevos mercados. El negocio de Nutresa es fácil de entenprocesa, elabora, vende y distribuye prodencuentra en cárnicos, chocolates, galletas, (moat/foso) exitosa es tan así que puedo apostar que en esta semana algún producto de Nutresa y ni siquiera se dieron

Grafico 1. Operaciones Grupo Nutresa.

En el 2012 Nutresa tuvo ventas por valor de 5,3 billones de pesos y la meta de los directivos es tener un crecimiento sostenido que les permitan duplicar esa cifra para 2020, 10 billones en ventas no está nada mal, teniendo en cuenta que es una meta relo menos 10% antes de impuestos es muy probable alcanzarla.mercado colombiano y el extranjde un 44% en Dan Kaffe (Malaysia) brindan uncontinente asiatico.

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

2005 2006

Ingresos operacionales

análisis fundamental - VALUE INVESTING -

@BeaconStock

Empecemos por decir que Nutresa es una compañía (conglomerado) estable que goza de buena salud financiera, compañía que esta poco apalancada y desde el 2006 viene en una etapa de expiación a través de la adquisición de compañías nacionales e internacionales que ayuden a posicionarse en nuevos mercados. El negocio de Nutresa es fácil de entender, esta compañía procesa, elabora, vende y distribuye productos alimenticios de sus diferentes marcas que se

chocolates, galletas, café, helados y pastas. Posee una ventaja competitiva ) exitosa es tan así que puedo apostar que en esta semana debieron haber consumido

y ni siquiera se dieron cuenta.

Nutresa.

ventas por valor de 5,3 billones de pesos y la meta de los directivos es tener un crecimiento sostenido que les permitan duplicar esa cifra para 2020, 10 billones en ventas no está nada mal, teniendo en cuenta que es una meta realista y con un crecimient

10% antes de impuestos es muy probable alcanzarla. La participación dentro del mercado colombiano y el extranjero pueden verlo en el gráfico 9, adicional a esto la participación

44% en Dan Kaffe (Malaysia) brindan un alto potencial al abrir un nuevo

2007 2008 2009 2010 2011

Operaciones Grupo Nutresa

Ingresos operacionales Costo de ventas

Empecemos por decir que Nutresa es una compañía (conglomerado) estable que goza de buena el 2006 viene en una etapa de

expiación a través de la adquisición de compañías nacionales e internacionales que ayuden a der, esta compañía

uctos alimenticios de sus diferentes marcas que se Posee una ventaja competitiva

haber consumido

ventas por valor de 5,3 billones de pesos y la meta de los directivos es tener un crecimiento sostenido que les permitan duplicar esa cifra para 2020, 10 billones en

crecimiento de por La participación dentro del

, adicional a esto la participación mercado en el

2012

Grafico 2. Ingresos operacionales

Los inversores de largo plazo tienen claro que cuando se compra una acción lo que en realidad está comprando es una parte del negocio y de manera indirecta el presidente y toda la junta directiva trabajan para usted, es por esto que es muy importante entender el negocio y conocer la estructura financiera de la compañía. Para el inversionista que quiera comprar acciones del Grupo Nutresa tiene que hacerse la idea que en últimas resulta más beneficioso conservar sus acciones que estar operando diariamente, además el tiempo recompensa a las personas que no se dejan influenciar por el miedo y está demostrado que en términos reales un inversionista de largo plazo tiene más probabilidades de salir victorioso cuando ha comprado a un precio justo.

El margen de utilidad desde el 2009 viene en un incremento sostenido con la excepción del 2011 año en el cual no se obtuvo buenos resultados operacionales, no obstante dejo buenas oportunidades para adquirir acciones para los que supieron aprovechar.

2,402,181 2,872,015 3,449,517 4,009,727 4,588,366 4,458,858 5,057,383 5,305,782

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Ingresos Operacionales (billones de peso)

Ingresos Operacionales

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Margen de Utilidad 8,0% 6,1% 7,2% 7,5% 4,6% 5,9% 5,0% 6,5%

Grafico 3. Estado de flujo de efectivo.

El estado de flujo de efectivo, el efectivo generado por la operación se vio un poco enredado durante 2006 al 2010 periodo en el cual Nutresa decidió ir expansión a punta chequera y apalancamientturbulencias.No es normal que una compañía genere más efectivo vía financiación (que la misma operación (barra aposteriormente para adquirir compañías nacionales y extranjeras.

En el 2006-2008 se concretó muchas de las adquisiciones que hoy Nutresa tiene en sula naturaleza de un conglomerado es crecer engullendo a otras compañías, sin embargo cuando una compañía que adquiere a otras con una mediapresentan ciertos problemas quefinanciera se reajusta a estas nuevas compañías.

El efectivo usado en actividades de inversifue en parte por adquisición de un crédito mercantilpropiedad, planta y equipo, este tiene como finalidad repotenciar los estructura productiva en diferentes países de Latinoamérica

(600,000) (400,000) (200,000)

Efectivo provisto por la operaciónEfectivo usado en actividades de inversiónEfectivo usado para financiación

El estado de flujo de efectivo, el efectivo generado por la operación se vio un poco enredado durante 2006 al 2010 periodo en el cual Nutresa decidió ir de compras por la región y consolidar la

punta chequera y apalancamiento bancario, a pesar de ello salió adelante de estas o es normal que una compañía genere más efectivo vía financiación (

barra azul) hecho ocurrido durante el 2006, esteefectivoa adquirir compañías nacionales y extranjeras.

se concretó muchas de las adquisiciones que hoy Nutresa tiene en sun conglomerado es crecer engullendo a otras compañías, sin embargo cuando

a otras con una media anual de dos (2) y tres (3) presentan ciertos problemas que desembocan en desajustes temporales mientras la maquinaria

ajusta a estas nuevas compañías.

El efectivo usado en actividades de inversión en el 2009 por valor de $453.372 millones de pesos adquisición de un crédito mercantil (compañías adquiridas) y la adquisición

propiedad, planta y equipo, este tiene como finalidad repotenciar los estructura productiva en Latinoamérica.

(200,000) - 200,000 400,000 600,000 800,000

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Estado de flujo de efectivo

Efectivo provisto por la operaciónEfectivo usado en actividades de inversiónEfectivo usado para financiación

El estado de flujo de efectivo, el efectivo generado por la operación se vio un poco enredado de compras por la región y consolidar la

delante de estas o es normal que una compañía genere más efectivo vía financiación (barra verde)

efectivo fue usado

se concretó muchas de las adquisiciones que hoy Nutresa tiene en su portafolio, n conglomerado es crecer engullendo a otras compañías, sin embargo cuando

de dos (2) y tres (3) por lo general desembocan en desajustes temporales mientras la maquinaria

por valor de $453.372 millones de pesos y la adquisición de

propiedad, planta y equipo, este tiene como finalidad repotenciar los estructura productiva en

800,000

Crecimiento vía adquisiciones.

Nutresa desde el 2006 ha ido creciendo a través de adquirir la totalidad o la mayoría accionaria de distintas compañías con el propósito de entrar en nuevos mercados o consolidarse en los mercados ya establecidos, el historial de las adquisiciones fueron las siguientes:

2006 2007 2008 - fusiones 20091. Meals de Colombia2. Blue Ribbon3. Riviana Pozuelo4. Mil Delicias S.A.5. Winter’s W.6. Good Foods.

1. Rica Rondo S.A.(Alimentos Cárnicos)

2. Frigorífico Suizo S.A.3. Frigorífico Continental

S.A.4. Frigorífico del Sur5. Tecniagro S.A.6. Proveg Ltda.

1. Ernesto Berard.2. Maple

Development.3. Proveg

Investments.4. Pozuelo

Investments.5. Tropical Foods.

Investments.6. Hermo

Investments.

1. Nutresa S.A. de C.V.2. Sere S.A. de C.V.

Portafolio de Alimentos: en el 2008 se conformó este portafolio vía fusión, posteriormente fue absorbida por el Grupo Nutresa en el 2010.

2010 2011 20121. Industrias Aliadas S.A.2. Fehr Holding, LLCFusion por absorción:Grupo Nutresa S.A. 1. Valores Nacionales S.A.S. 2. Portafolio de Alimentos

S.A.S.

3. Helados Bon S.A.4. Distribuidora Bon S.A.

1. American Franchising Corp.

Red Cordialsa: Nutresa durante el 2004 conformo una red de distribución y comercialización en Centroamérica (El Salvador, Honduras, Nicaragua y Costa Rica) con el nombre de Cordialsa, en la actualidad se liquidaron o están en proceso de liquidación Cordialsa Nicaragua y CordialsaHonduras. En Venezuela también se liquidó una red de comercialización y distribución por razones de hiperinflación.

Grafico 4. Ingresos anules.

En el gráfico de los beneficios anuales se aprecia el efecto 2009 el sumado la etapa de expansión duranteposteriores. A pesar que el 2012 fue difícilNutresa evidencian una buena recuperación.

Grafico 5. Utilidad por acción.

Las utilidades netas por acción y el crecimiento porcentual año a año de las mismasque los años más complejos pasaron y ahora hechos a mediados de la década pasada.cuyos incrementos de utilidad por acción son sostenidos e incrementales en el tiempo.

191,697 176,535 247,313

2005 2006 2007

Beneficio anual (miilones de pesos)

440.56 405.71 568.37

2005 2006 2007

En el gráfico de los beneficios anuales se aprecia el efecto 2009 el bajón de la crisis y a esto sumado la etapa de expansión durante 2006 al 2008 que luego pasaron factura en los tres años

. A pesar que el 2012 fue difícil en términos generales, los buenos resultados de Nutresa evidencian una buena recuperación.

Las utilidades netas por acción y el crecimiento porcentual año a año de las mismasque los años más complejos pasaron y ahora viene el periodo de consolidación de los esfuerzos

a mediados de la década pasada. La recomendación será ponerle el ojo a las compañías utilidad por acción son sostenidos e incrementales en el tiempo.

247,313 299,051

213,274 263,239 253,511

2007 2008 2009 2010 2011

Beneficio anual (miilones de pesos)

Utilidadad Neta

568.37 687.28

490.15 604.98 550.96

2007 2008 2009 2010 2011

Utilidad neta por accion

Utilidad neta por accion

de la crisis y a esto 2006 al 2008 que luego pasaron factura en los tres años

os resultados de

, evidencian el periodo de consolidación de los esfuerzos

La recomendación será ponerle el ojo a las compañías utilidad por acción son sostenidos e incrementales en el tiempo.

345,507

2012

750.90

2012

Grafico 6. Crecimiento porcentual de la utilidad por acc

Análisis Fundamental (millones de pesos)

2005Capital de trabajo operativo 312.036Cambio de KdTOpCapital de explotación 399.838Relación activo circulante 2,23Capital de explotación vs Pasivos LP

396.136 (174.247)

ROE 4,99%

Analizando el capital de trabajo operativo.

Los recursos con los que cuenta el Grupo Nutresa para operar durantdéficit, cosa que deja tranquilo a los inversores y demuestra las políticas acertadas en materia de gestión evitando sobre apalancamiento.

El cambio de capital de trabajo operativono como decían algunos que la de nuevo un margen negativo esta vez por un incremento en el pasivo del corto plazo en comparación al 2011.

El capital de explotación goza de buena salud y no presenta anomalías lo que demuestra la excelente gestión de los directivos de Grupo Nutresa.

-7.9%

40.1%

2006 2007

. Crecimiento porcentual de la utilidad por acción.

(millones de pesos):

2006 2007 2008 2009 2010

384.609 456.471 666.894 618.264 639.01272.573 71.862 210.423 (48.630) 20.748

344.269 342.708 517.226 560.292 512.762

1,61 1,49 1,59 1,86 1,65

(174.247) (127.747) (12.800) (244.321) (353.925)

4,51% 5,99% 7,74% 3,96% 4,16%

ajo operativo.

Los recursos con los que cuenta el Grupo Nutresa para operar durante el año no hana los inversores y demuestra las políticas acertadas en materia de

sobre apalancamiento.

El cambio de capital de trabajo operativo revela que en el 2009 la crisis mundial le pego a todos y como decían algunos que la economía colombiana estaba “blindada” y en el 2012 se presentó

de nuevo un margen negativo esta vez por un incremento en el pasivo del corto plazo en

goza de buena salud y no presenta anomalías lo que demuestra la lente gestión de los directivos de Grupo Nutresa.

20.9%

-28.7%

23.4%

-8.9%2008 2009 2010 2011

Crecimiento UPA

Crecimiento UPA

2011 2012

639.012 682.077 584.87320.748 43.065 (97.204)

512.762 820.512 780.023

2,29 2,03

(353.925) 195.566 186.331

4,16% 3,92% 4,66%

no han sufrido dea los inversores y demuestra las políticas acertadas en materia de

le pego a todos y estaba “blindada” y en el 2012 se presentó

de nuevo un margen negativo esta vez por un incremento en el pasivo del corto plazo en

goza de buena salud y no presenta anomalías lo que demuestra la

36.3%

2012

La relación de activo circulante de Nutresa durante los años turbulentos fue menor a dos (>2). La buena noticia es que durante el 2011 y 2012 este indicador se incrementó lo que abrió nuevas oportunidades en la adquisición de acción, dadas las condiciones 2 a 1 del (activo circulante/ pasivo circulante).

El capital de explotación vs Pasivos de largo plazo de Nutresa paso por un periodo de expansióncrediticia que muestra el apalancamiento durante el 2006 al 2010, pero que ahora lleva dos periodos consecutivos donde el presente de Nutresa no está comprometido a raíz del pasivo de largo plazo, este indicador es relevante, genera tranquilidad porque indica que la compañía tiene efectivo para operar y contrarrestar cualquier suceso futuro, en otras palabras el colchónfinanciero es bastante seguro.

Price to Earnings Ratio (PER) del Grupo Nutresa está en 30,87; indicador que denota que en la actualidad la cotización de la acción esta sobre comprada y muy probablemente comience a corregir en los próximos meses. Se entiende que una acción esta sobre comprada cuando la relación del precio de la acción contra el beneficio por acción supera los (>25).

El precio en libros (P/B); compara la cotización en el mercado y su valor en libros, para efectos del ejercicio el estimado está por el orden de 1,53 (1,24 mi propia estimación), la teoría del value investing aconseja que relaciones menores a (<2) se vuelven atractivas, por lo que la acción anda en buenos términos.

Buenas Señales.

La poca rotación del comité directo. Bonos y forma de apalancamiento, una buena señal financiera de Nutresa es el

apalancamiento a través de bonos corporativos, evitando de cualquier manera apalancarse emitiendo acciones preferenciales. (Ver Gráfico 7).

Nutresa viene mejorando en sus procesos operativos incrementando la eficiencia año tras año, esto se observa en la diminución del margen porcentual del gasto de producción que paso 2,73% en el 2010 a 2,32% en el 2012.

Estimación precio justo de la acción

El método de valoración al estilo de B. Graham dice que el estima:

+ Activo Circulante + Propiedad, planta y equipo + Patrimonio marcas, concesiones, etc.) / Acciones en circulación=

Esta estimación del precio de la acciónel margen de seguridady/o precio justorepresenta una predicción de la cotización de la acción del Grupo Nutresa.

Grafico 7. Cotización de Nutresa en la BVC en marcos mayores

Corroborando los fundamentales resta decir que en los técnicos en valle para una posible correcciónmarco semanal o mensual. El precio ocasión estaría un poco por debajo de la ZAVPmensual y solo si llegase a visita$19.683 sería interesante comprar teniendo en

Estimación precio justo de la acción.

El método de valoración al estilo de B. Graham dice que el “precio ocasión” de una acción se

+ Activo Circulante + Propiedad, planta y equipo + Patrimonio - Intangibles (crédito mercantil, / Acciones en circulación= $19.683,84

estimación del precio de la acción solo representa el valor de la acción en donde se obtendríaprecio justodel cual Benjamin Graham habla y de ninguna manera

representa una predicción de la cotización de la acción del Grupo Nutresa.

. Cotización de Nutresa en la BVC en marcos mayores.

Corroborando los fundamentales resta decir que en los técnicos en el marco semanal hay fluidez y valle para una posible corrección desde el precio actual hasta la zona de alto volumen

precio ocasión estaría un poco por debajo de la ZAVPy solo si llegase a visitar esta zona por debajo de los $21.000 hasta llegar un nivel de

sería interesante comprar teniendo en cuenta que hoy la acción está sobre valorada.

de una acción se

Intangibles (crédito mercantil,

solo representa el valor de la acción en donde se obtendríay de ninguna manera

el marco semanal hay fluidez y hasta la zona de alto volumen a precio del

precio ocasión estaría un poco por debajo de la ZAVP del marco hasta llegar un nivel de

sobre valorada.

Conclusiones

El Grupo Nutresa viene desarrollando su negocio desde 1920 tiene todas las credenciales para decir que es una compañía seria y respetable.

Los resultados financieros han venido evolucionando de manera muy positiva, permitiendo maniobrar con un capital de trabajo positivo.

El primer problema que tuvo que enfrentar consistió en la poca generación de efectivo por la operación durante el 2006 al 2008.

El segundo problema fue el efectivo generado por actividades de financiación que supero al efectivo generado por la operación durante el 2006.

Estos dos problemas generaron un turbulencia financiera durante cuatro (4) años que finalmente fue conjurada y logro superar recientemente.

No soy muy fanático de las compañías que crecen rápidamente vía adquisiciones más aún si en un mismo año compran de un solo martillazo entre cinco (5) o seis (6) compañíasconsecutivamente.

Pese a lo anterior es una decisión respetable, y a veces hay momentos en toda compañía en donde se juega al todo o nada, es aquí cuando aplica la frase deCayo Julio Cesar “Alea jacta est” (La suerte está echada).

Si hay una compañía colombiana que tenga un “foso” amplio o ventaja competitiva es Nutresa, que a medida que ensanchen el “foso” mejores resultados cosecharan.

La inversión en esta acción debe verse en el largo plazo no menos de siete (7) años hasta poder consolidar la actual gestión en 2020, fecha en la cual Grupo Nutresa cumpliría 100 años.

Qué bueno sería que le gente no se dejara enceguecer solo por las compañías petroleras(demasiado volátiles para mi gusto) y viera un poco más allá dándole oportunidad a compañías tradicionales y con buenosargumentos como el Grupo Nutresa.

Solo resta tener paciencia y esperar el momento más indicado en donde poder comprar y hacerse de un buen precio.

Como nota final felicitar por la información que tiene a disposición el Grupo Nutresa en su página web, es de los pocos informes anuales que tiene información clara, detallada y dicen las cosas como son y eso es valioso para los accionistas.

Grafico 8. Obligaciones financieras; Fuente: informe anual 2012

Grafico 9. Participación del grupo Nutresa en el mercado extranjero; Fuente: informe anual 2012.

Grafico 10. Indicadores financieros; Fuente: informe anual 2012.