Határidős kereskedés a

Budapesti Értéktőzsdén

Hogyan lehet növelni a potenciális nyereséget?

-a daytrade és a származékos

piac

Daytrade

•Napon belüli vétel és eladás (díjkedvezmény)

•Technikai daytrade –Ötszörös tőkeáttétel érhető el–Valódi short (eladási) pozíció is felvehető

–Kötelező nap végén lezárni

A határidős ügylet

Jogilag kötelező érvényű adásvételi szerződés, melyben a felek az ügyletkötés pillanatában kötelezettséget vállalnak

- meghatározott mennyiségű és minőségű eszköz- előre rögzített áron,- meghatározott jövőbeli napon történő adásvételére.

Attól függően, hogy a szerződésben eladók vagy vevők vagyunk eladási illetve vételi határidős ügyletet kötöttünk. A határidős eladási és vételi ügylet ugyanazon határidős szerződés két oldala

Alapfogalmak

Alaptermék - az az eszköz (értékpapír, deviza, index, stb.), amelynek megvásárlására vagy eladására a határidős szerződést kötötték

Kötési ár - az az ár, amelyen az alaptermék a határidős szerződés alapján gazdát cserél

Lejárat – a határidős szerződésben foglalt jövőbeli teljesítési dátum

Ellenirányú ügylet – tőzsdei határidős kötésnél ellentétes iránnyal ugyanannak az alapterméknek ugyanarra a lejáratára kötött határidős ügylet

Pozíciózárás – tőzsdei ügyletkötés már meglévő nyitott pozíciónkkal szemben kötött ellenirányú ügylet

A határidős szerződés lejárata

Fizikai szállítás - A szerződés lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, melyért a vevő a határidős szerződésben vállalt árat fizeti.Pl. Határidős ügyletben vásárolt 10 kontraktus arany esetében a lejáratkor ténylegesen ki kell fizetni a 10 kg arany ellenértékét és megkapjuk az aranyat

Pénzügyi elszámolás - Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a kötési ár és az éppen aktuális azonnali piaci ár közti különbséget kell megfizetniPl. A határidős ügyletben vásárolt 10 kontraktusnyi arany árát nem kell kifizetni. Megkapjuk a határidős ügylet ára és a lejáratkori ár közti különbséget (ha a lejáratkori ár a magasabb, ellenkező esetben mi fizetjük a különbséget)

A határidős vételi és eladási ügylet pozíció diagramja

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

Határidős vételi ügylet

Határidős eladási ügylet

Tőzsdei határidős ügylet - futures ügylet

Szabványosított mennyiségek és lejárati időpontok.

A felek nem ismerik egymást, az ügyletek a kereskedési rendszeren keresztül köttetnek.

Az elszámolóház garanciát vállal a teljesítésért.

A futures piac ugyanazokra az időpontokra (március, december, stb.) dolgozik.

A futures piac minden nap ugyanazzal az áruval kereskedik.

A tőzsdei határidős ügyletkötés előnyei

A standard termékek miatt koncentrált piac - megbízhatóbb árakNagyobb likviditás - az üzlet felmondása egyszerűA másik fél nemteljesítésének kockázatát a klíringház viseliBárki számára elérhető, nem csak a nagyobb ügyfeleknek

HátrányA határidős szerződés nem illeszkedik tökéletesen az egyedi igényekhez

Miért jó eszköz a határidős ügylet?

• Segítségével az alaptermék áralakulását lehet kihasználni

• Hatékonyan használja a tőkét – kis tőkével nagy portfoliót lehet mozgatni (tőkeáttétel)

• Olcsó• Egyszerű• Rövidre eladás - short selling• Hatékony fedezeti eszköz

A kereskedés tárgya a határidős piacon

A kereskedési egység a kontraktus, aminél kisebb mennyiségre (értékre) nem lehet üzletet kötni.

• BUX index – 1 pont=10 Ft• Részvények – 1 kontraktus X db részvényt

tartalmaz (pl. OTP 200 db)• Devizák – pl. EUR kontraktusban 1000 EUR• Arany – 1 kg

Részletes információ a BÉT honlapján

A tőkeáttétel

Mtelekom részvény vásárlása

10 000 db 880 Ft-onKifizetés: 8,8 millió Ft

MTelekom részvények eladása

10 000 db 900 Ft-onBevétel:

9 millió Ft

8,8 millió Ft 9 millió Ft

MTelekom határidős vásárlása

10 000 db 900 Ft-on

Kifizetés: -

MTelekom határidős eladás

10 000 db 920 Ft-on

Bevétel:

(920 – 900)*10 000 =

200 000 Ft

0 Ft 200 000 Ft

1. NapMTelekom ára

880 FtMTelekom hat. ára

900 Ft

2. NapMTelekom ára

900 FtMTelekom hat. ára

920 Ft

A gyakorlatban a határidős szerződés megkötésekor biztosítékot kell lerakni. Ennek összege az alaptermék értékének töredéke

Az azonnali és a határidős ár

6 500

7 000

7 500

8 000

8 500

9 000

9 500

10 00020

03.0

1.0

20

03.0

2.0

20

03.0

3.0

20

03.0

4.0

20

03.0

5.0

20

03.0

6.0

20

03.0

7.0

20

03.0

8.0

20

03.0

9.0

20

03.1

0.0

20

03.1

1.0

2

20

03.1

2.0

BUX0312 BUX

Példa a kockázat növelésére Az azonnali a határidős pozíción elérhető

nyereség

-300%

-200%

-100%

0%

100%

200%

300%

400%

500%

2003

.01.0

2

2003

.02.02

2003

.03.02

2003

.04.02

2003

.05.02

2003

.06.02

2003

.07.02

2003

.08.

02

2003

.09.02

2003

.10.0

2

2003

.11.0

2

2003

.12.0

2

BUX0312 BUX

117%

291%

Mit jelent a határidős ár?

• A határidős ár elméletileg az alaptermék árából egyértelműen meghatározható egy egyszerű algoritmussal

• Amennyiben a tényleges határidős ár ettől eltér, akkor arbitrázs lehetőség áll fenn

A határidős ár nem az alaptermék jövőbeli

árára vonatkozó értékítélet

Az azonnali és a határidős ár

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

2002

.01.02

2002

.02.13

2002

.03.28

2002

.05.13

2002

.06.25

2002

.08.06

2002

.09.19

2002

.11.04

2002

.12.16

Határidős és azonnali ár különbsége – a bázis

A határidős árfolyam a következő tényezők

függvénye:

• Az alaptermék azonnali ára• A alaptermékhez kapcsolódó lejáratig

esedékes pénzáramlás (osztalékkifizetések, kamatkifizetések stb.)

• A határidős ügylet lejáratáig hátralevő idő• A kockázatmentes hozam

Feltételezések az elméleti ár meghatározásához

• Nincsenek tranzakciós költségek (brókerdíj, értékpapír kölcsönzési díj stb.)

• Minden nyereség (kamat és árfolyam) ugyanakkora adókulccsal adózik

• A betéti és a hitelkamatlábak egyenlők a kockázatmentes kamatlábbal

Példa - részvény

Tegyük fel, hogy pontosan 6 hónap múlva esedékes nagy összegű bevételünk, melynek egy részét majd 1000 db Mol részvény megvásárlására szeretnénk fordítani.A Mol papírok jelenlegi ára 6000 forint, a kockázatmentes kamatláb éves szinten 6% és a társaság nem fizet osztalékot az adott időszakig. Nem szeretnénk kockáztatni, ezért olyan megoldást keresünk, hogy ne legyünk kitéve annak a veszélynek hogy a papír árfolyama időközben megemelkedik.

Példa - részvény

Hitelt veszünk fel hat hónapos lejáratra és ebből azonnal megvesszük a részvényeket,

majd hat hónap múlva visszafizetjük a hitelt.

1. lehetőség

2. lehetőség

Megvesszük a részvényeket a határidős piacon, így rögzítjük a fizetendő árat.

Mivel a két lehetőség ugyan azt a kimenetet eredményezi ezért a részvények megszerzésének mindkét esetben ugyan annyiba kell kerülniük.

Hat hónap múlva fizetendő:

1000 darab Mol határidős ára = 1000×6000×1,03

Mol 6 hónapos határidős ára = 6180 Ft

Példa - részvény

Tegyük fel, hogy a határidős piacon - az előbbiekkel ellentétben - a Mol 6 hónapos lejárata 6300 forint.

Ez esetben kockázatmentes nyeresége elérésére van lehetőségünk!

Időpont Esemény Pénzmozgás Értékpapír mozgás

ma 6 hónapos hitel felvétele + 6 000 000 Ft

ma 1000 db MOL vásárlása - 6 000 000 Ft +1 000 db

ma 1000 db MOL határidős eladása

6 hónap múlva 1000 db MOL leszállítása + 6 300 000 Ft -1 000 db

6 hónap múlva hitel visszafizetése - 6 180 000 Ft

Egyenleg + 120 000 Ft

Tegyük fel, hogy a határidős piacon - az előbbiekkel ellentétben - a Mol 6 hónapos lejárata 6000 forint.

Ez esetben kockázatmentes nyeresége elérésére van lehetőségünk!

Példa - részvény

Időpont Esemény Pénzmozgás Értékpapír mozgás

ma MOL kölcsönvétele 6 hónapra + 1 000 db

ma 1000 db MOL eladása + 6 000 000 Ft -1 000 db

ma 6 hónapos bankbetét elhelyezése - 6 000 000 Ft

ma 1000 db MOL határidős vásárlása

6 hónap múlva Bankbetét felvétele + 6 180 000 Ft

6 hónap múlva 1000 db MOL megvásárlása - 6 000 000 Ft + 1 000 db

6 hónap múlva Kölcsönvett MOL visszaadása -1 000 db

Egyenleg + 180 000 Ft

Összefoglalva: F= S×(1+r×t) ha t<=1, ahol

S= az azonnali piaci árr= a kockázatmentes kamat

ez csak akkor igaz, ha az azonnali és a lejáratkori termék azonos! (nincs pl. osztalékfizetés, tárolási költség stb.)

Példa - részvény

Az egyenlőséget az arbitrázs tevékenység tartja fenn.

Eltérések az elméleti feltétel-rendszertől

• Vannak tranzakciós költségek (brókerdíj, értékpapír kölcsönzési díj stb.)

• Értékpapírkölcsönzés nem minden piaci szereplő számára megoldott

• A betéti és a hitelkamatlábak nem egyenlők

Az elméleti és a tényleges határidős ár

6000

6500

7000

7500

8000

8500

9000

9500

10000

2002

.01.02

2002

.02.13

2002

.03.28

2002

.05.13

2002

.06.25

2002

.08.06

2002

.09.19

2002

.11.04

2002

.12.16

BUX 0212 határidős

Ársáv alsó határa

Ársáv felső határa

A határidős ügylet

A kereskedés feltételei:

Határidős piaci keretszerződés és kockázatfeltáró nyilatkozat

Letétek biztosítása Alapletét (mértékét a KELER határozza meg, állampapírban is

elhelyezhető) Változó letét (mértékét a brókercég határozza meg, csak

készpénzben helyezhető el)

Határidős kereskedés díjai (kontraktusonként+minimumdíj, költséghatékony)

Ügyletkötés a határidős piacon

6000

6500

7000

7500

8000

8500

9000

9500

2002

.01.02

2002

.02.13

2002

.03.28

2002

.05.13

2002

.06.25

2002

.08.06

2002

.09.19

2002

.11.04

2002

.12.16

BUX 0212 határidős

BUX

BUX0212 vétel

Ár: 8000 pont

BUX0212 eladás Ár: 8432 pont

Nyereség: 432pont (42 300 Ft)

Nyitott határidős pozíciók kezelése

Vevő EladóMOL 2006. december

ügyletkötés napja: T nap

kötési ár: 20000 Ft

elszámolóár: 20500 FtT +1 nap -

elszámolóár: 21000 Ft

Kötési ár: 20000 Ft/10 kont.

alapbiztosíték: 10*80.000,-Ft = 800000 Ft

árkülönbözet: + 250.000 Ft ((20500-20000)*50*10)

poz. értéke: + 250.000,-Ft

árkülönbözet: + 250.000 Ft ((21000-20500)*50*10)

poz. értéke: + 500.000,-Ft (T (+250 eFt) + T+1 (+250 eFt))

Kötési ár: 20000 Ft/10 kont.

alapbiztosíték: 10*80.000,-Ft

árkülönbözet: - 250.000 Ft ((20000-20500)*50*10)

poz. értéke: - 250.000,-Ft

árkülönbözet: - 250.000 Ft ((20500-21000)*50*10)

poz. értéke: - 500.000,-Ft T ((-250 eFt) + T+1 (-250 eFt))

Az elszámolóár

Nap végi elszámolóár (a BÉT számítja)• A nyitott határidős pozíciók nap végi kezelése• Alapja a határidős piaci tranzakciók ára• Ez az ár képezi az ármozgás limitek alapjátLejáratkori elszámolóár (a BÉT számítja)• Lejáratkor a készpénzes elszámolás esetén ez

az ár a viszonyítási alap• Számítása az alaptermék azonnali piaci

árából történik

Gyakorlati tudnivalók a határidős kereskedéshez

A határidős BUX piaca: A határidős piac leglikvidebb terméke, amiben a legizgalmasabb

kereskedés zajlik A legközelebbi decemberi lejáratban folyik a kereskedés Gyakori kilengések az azonnali index mozgásához képest Kamattartalom tartósan eltérhet az elméletileg indokolttól,

kiaknázatlan arbitrázs lehetőség Napon belüli kereskedéshez is ideális terep

Határidős egyedi részvények piaca: Üres ajánlati könyvek, mégis nagy forgalom Az üzlet paramétereiben a felek tőzsdén kívül állapodnak meg, de

a tőzsdén hajtják végre Kialakulása: válságok, árjegyzők eltünése Kockázatmentesnél magasabb kamattartalom, de banki kamatnál

kedvezőbb finanszírozás Kombinált pozíciók kialakítására is lehetőség van

Opciós ügylet

Egy előre rögzített mennyiségű eszköznek meghatározott áron, előre meghatározott időpontban, vagy időpontig történő megvásárlására vagy eladására vonatkozó jogosultság:

• Előre rögzített mennyiségű eszköz: pl. 200 db OTP részvény, vagy 1000 USD

• Meghatározott áron: pl. OTP-t 6000 Ft-on, USD-t 220 Ft-on

• Meghatározott időpontban, vagy időpontig: pl. 2006 december 15-én, vagy mától december 15-ig bármikor

• Eladása vagy vétele

Vételi opció vásárlójának pozíciója lejáratkor

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori áraLehívási

ár

Opció értéke = Alaptermék ára - Lehívási

ár

Long Call - LC

Pozíció értéke Lehívási

ár Alaptermék lejáratkori ára

Short Call - SC

Vételi opció kiírójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében

Eladási opció vásárlójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Lehívási ár

Opció értéke = Lehívási ár - Alaptermék

ára

Long Put - LP

Eladási opció kiírójának pozíciója lejáratkor a lejáratkori ár függvényében

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Lehívási ár

Short Put - SP

Fedezeti ügyletkötés opcióval és határidős ügylettel

• Kiindulópont: 2002. április vége• Importőr vállalat tervezi az egy

év múlva esedékes dollár kiadásait, de nem tudja milyen árfolyamon számoljon

A dollár árfolyamának alakulása 2002 április végéig

200

220

240

260

280

300

32020

01.0

5.02

2001

.07.

02

2001

.09.

02

2001

.11

.02

2002

.01.

02

2002

.03.

02

2002

.05.

02

2002

.07.

02

2002

.09.

02

2002

.11

.02

2003

.01.

02

2003

.03.

02

2003

.05.

02

HU

F/U

SD ?

Mi a teendő?

Két megoldás:• Nem csinál semmit – spekulál a dollár

árfolyamának csökkenésére – rossz megoldás, mert kockáztatja a vállalat eredményét

• Fedezeti ügyletet köt – jó döntés– Határidős dollár vétellel (Hat. ár: 288 Ftvagy– Vételi opció vásárlásával (Lehívási ár:

268 Ft, opciós díj: 23 Ft)

A dollár árfolyamának alakulása 2003 április végéig

200

220

240

260

280

300

32020

01.0

5.02

2001

.07.

02

2001

.09.

02

2001

.11

.02

2002

.01.

02

2002

.03.

02

2002

.05.

02

2002

.07.

02

2002

.09.

02

2002

.11

.02

2003

.01.

02

2003

.03.

02

2003

.05.

02

HU

F/U

SD

Eredmény

• Az azonnali piacon olcsón megveheti a dollárt

• A dollár további csökkenésével a fedezeti stratégia származékos lábán veszteséget ér el a cég– Akár határidős– Akár opciós fedezeti stratégiát

követett,DE

A határidős és opciós stratégia közti különbség

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

2002

.05.

02

2002

.06.

02

2002

.07.

02

2002

.08.

02

2002

.09.

02

2002

.10.

02

2002

.11.

02

2002

.12.

02

2003

.01.

02

2003

.02.

02

2003

.03.

02

2003

.04.

02

2003

.05.

02

2003

.06.

02

For

int

Veszteség a vételi opciónVeszteség a határidős vételi ügyleten

Spekuláció opciókkal

Opciók segítségével gyakorlatilag bármire lehet spekulálni:

• Árfolyam emelkedésre• Árfolyam csökkenésre• Árfolyam változásra• Árfolyam stagnálásra

Spekuláció az árváltozásra

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Terpesz” = Azonos lehívási árú vételi és eladási opció megvásárlása

Spekuláció az árváltozásra

Nyereség

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Terpesz” = Azonos lehívási árú vételi és eladási opció megvásárlása

A két opcióért kifizetett ár

Mindez a valóságban

1999 január elejeBUX index: 6307 pont6800 pontos lehívási árú egy éves

lejáratú opciókVételi opció ára: 318 FtEladási opció ára: 232 Ft„Terpesz” létrehozásának költsége: 550

Ft

A „terpesz” pozíción elért nyereség

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

Ind

ex é

rték

e

-500

0

500

1000

1500

2000

Ny

eres

ég a

"te

rpes

zen

"

BUX azonnali

Nyereség a "Terpeszen"

Lehívási ár: 6800

pont

További lehetőségek

A Terpesz költsége – a két opció ára együttesen – nagyon magas lehet

• A pozíció csak nagy árfolyamkilengés esetén hoz nyereséget

Megoldási javaslat: a költségek csökkentése+ egy vételi opció kiírása magasabb

lehívási áron+ egy eladási opció kiírása alacsonyabb

lehívási áron= „Pillangó” pozíció

Spekuláció az árváltozásra

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Pillangó” = „terpesz” + egy alacsonyabb lehívási árú eladási opció kiírása + egy magasabb lehívási árú vételi opció kiírása

Vételi opció kiírása

Eladási opció kiírása

Spekuláció az árváltozásra

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

„Pillangó” = „terpesz” + egy alacsonyabb lehívási árú eladási opció kiírása + egy magasabb lehívási árú vételi opció kiírása

Pozíció értéke

Nyereség

Az előző példa folytatása

Egy éves lejáratú, de 6000 pont lehívási árú eladási opció

Ára: 31 FtEgy éves lejáratú, de 7600 pont lehívási árú

vételi opcióÁra: 74 Ft„Pillangó pozíció létrehozásának költsége:„Terpesz” költsége – 31Ft – 74 Ft = 445 Ft

A „Pillangó” a gyakorlatban

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

Ind

ex é

rték

e

-500

0

500

1000

1500

2000

Ny

eres

ég a

"P

illa

ng

ón

"

BUX azonnali

Nyereség a "Pillangón"

Lehívási ár: 6800

pont

Végtelen lehetőségek hazája

Opciók segítségével bármilyen összetett pozíció létrehozható

Pl:• Akár azonnali pozíció is – 0 lehívási

árú vételi opció ugyanúgy viselkedik, mint maga a részvény birtoklása

• Határidős ügylet

Származékos piac a BÉT-en

Deviza

term

ékek

Future

s 12

devizára

és a

cross

okra

+

opciók

Áru

pia

c

Gab

ona

hat

árid

ős é

s

opci

ós ü

gyl

et

AR

AN

Y

Futures a bankközi ka-

matra, kincstárjegy-re és államkötvényre

Kamat termékek

Részvény index

BUX és BUMIX

futures, BUX

opció

Egye

di

részvé

nye

kM

inden

A

kateg

óriás részvén

yre, opciók

a blu

e-chip

ekre

A BÁT integrációval elérhetőek

Kérdések…

www.bet.hu