i.vietnamdoc.neti.vietnamdoc.net/data/file/2015/Thang08/26/tai-cau-truc... · Web viewMôi trường kinh tế vĩ mô chư a thực sự thuận lợi, lạm phát và lãi suất

Tiểu luận

Tái cấu trúc thị trường Chứng

khoán Việt Nam

VnDoc - Tải tài liệu, văn bản pháp luật, biểu mẫu miễn phí

LỜI MỞ ĐẦU

Kể từ khi thành lập, t hị trường chứng khoán đã trở thành một trong những kênh huy

động vốn quan trọng và hiệu quả cho các doanh nghiệp thông qua các công cụ tài chính

như : các loại trái phiếu chính phủ, cổ phiếu công ty và các công cụ chứ ng khoán phái

sinh khác… Thông qua thị trường chứng khoán các doanh nghiệp đã huy động đư ợc các

nguồn vốn trung, dài hạn khá dồi dào từ các thành phần kinh tế trong và ngoài nước.

Ttrải qua một thập kỷ hình thành và p hát triển với không ít thăng trầm trong bối

cảnh kinh tế trong nước và thế giới không ngừng biến động. Đến nay thị trường chứ ng

khoán Việt Nam đã trở thành một trong những kênh huy động vốn quan trọng cho nền

kinh tế. Trong những năm gần đây, do nhiều nguyên nhân, hoạt động của thị trư ờng này

chư a đáp ứng được yêu cầu của thực tiễn đối với nhiệm vụ của TT CK . Ð iều này đang đặt

ra yêu cầu cấp bách tái cấu trúc TTCK một cách đồng bộ, mạnh mẽ từ việctái cơ cấu tổ

chức cũng như hoạt động của các cơ quan quản lý để từ đó tiến tới tái cấu trúc một cách

toàn diện để thị trường trở lại đúng bản chất là kêng huy động vốn trung và dài hạn cho nền

kinh tế. . Tái cấu trúc t hị trường chứ ng khoán đang là vấn đề được chú ý bàn luận.

Trong khuôn khổ một bài tiểu luận, chúng tôi chỉ có thể nêu ra đư ợc nhữ ng vấn đề về

thị trường chứng khoán một cách chung nhất, khái quát nhất cùng những giải p háp trong

quá trình tái cấu trúc thị trư ờng chứ ng khoán.

Để hiểu rõ hơn về thực trạng và nhữ ng giải pháp trong quá trình tái cấu trúc thị trường

chứ ng khoán Việt Nam hiện nay, chúng tôi xin trình bày tiểu luận nghiên cứu về “ Tái cấu

trúc thị trườ ng Chứng khoán Việt N am ”.


MỤC LỤC

CHƯƠNG I. TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ TH Ị TRƯ ỜNG CHỨNG KHOÁN ............................................................................................................................ 1

1.1. Khái niệm chứngkhoán và thị trường chứng khoán ..................................................... 1 1.2. C ơ cấu thị trường chứng khoán ..................................................................................... 1

1.2.1. Phân loại theo sự luân ch uyển các nguồn vốn: ............................................................. 1

1.2.2. Phân loại theo phương thức hoạt độn g của thị trường ................................................... 1 1.2.3. Phân loại theo hàng hóa trên thị trường: ........................................................................ 2

1.3. Sàn giao dịch UPCO M: ................................................................................................... 2 1.4. Vai trò của sở giao dịch trong thị trường chứng khoán ................................................ 3

1.4.1. Huy động vốn cho các dự án côngcủa Chính ph ủ ......................................................... 3

1.4.2. Huy động vốn cho doanh nghiệp: ................................................................................... 3 1.4.3. Kênh chuy ển vốn từ nơi thừa vốn sangn ơi thiếu vốn: ................................................. 4

1.4.4. Tạo tính thanh khoản cho các khoản đầ u tư: ................................................................ 4

1.4.5. Tạo một cơ chế xác định giá minh bạ ch, côn g bằng t iến đế n tăng cường tính minh bạch cho nền kinh tế .................................................................................................................... 4

1.4.6. Hỗ trợ quản lý côn gty ngày c àn g hiệu quả ................................................................. 4

1.4.7. Tạo kênh đầu tư hiệu quả cho côn gchún g ................................................................... 5

1.4.8. Hàn thử biểu c ủa nền kinh tế ........................................................................................ 5

1.5. C ác nguyên nhân dẫn đến tái cấu trúc sở giao dịch và thị trường O TC .................... 5 1.5.1. Đáp ứngy êu cầu vốn nguồn vốn trun g d à i h ạn cho nền k inh tế ................................ 5

1.5.2. Nhữn g cải cách về thể ch ếvẫn ch ưa đáp ứn g được y êu cầu phát triển của thị trường 6

1.5.3. Tái cấutr úc g óp phần củngcố nă ng lực tài chính của các định chế tài chính ............ 6

CHƯƠNG II. THỰC TRẠNG HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN SỞ GIAO D ỊC H VÀ THỊ TRƯỜN GO TC ................................................................................................................. 7

2.1. Quá trình hình thành và phát triể n Sở Giao dịch chứng khoán tại Việ t Nam .......... 7 2.2. Thực t rạng họat động của Sở Giao dịch chứng khoán hiện nay ................................. 8 2.3. Thực t rạng hoạt động của thị trường O TC ................................................................ 14

2.3.1. Đặc điểm thị trường OTC ............................................................................................ 14

2.3.2. Quy mô thị trường OTC ............................................................................................. 14

2.3.3. Phươn gcách giao dịch thị trường OT C Việt Nam ..................................................... 14 2.3.4. Cá c phươngthức giao dịch .......................................................................................... 17 2.3.5. Cột mốc thị trường OTC ............................................................................................. 19

2.3.6. Tình hình biến động thị trường OTC những năm gần đây: ......................................... 20

2.4. Những m ặt hạn chế trong hoạt động của SG DC K và thị trường O TC .................. 24


2.4.1. Nhữn g mặt hạn chế trong hoạt động của SGDCK ..................................................... 24

2.4.2. Nhữn g mặt hạn chế trong hoạt động của thị trường OTC .......................................... 25

2.4.3. Nguyên nhân tồn tại nhữngm ặt hạn chế trên ............................................................... 26 i2.4.4. Sự cần thiết của tái cấutrúc ......................................................................................... 27

CHƯƠNG III. NHỮNG GIẢI PHÁP TRONG TÁI C ẤU TRÚC THỊ TRƯỜ NG CHỨNG KHOÁN .................................................................................................................. 28

3.1. Giải pháp tổ chức lại SGD ............................................................................................ 28 3.1.1. Nhữn g giải pháp cần làm ngay .................................................................................... 29

3.1.2. Nhữn g giải pháp quan trọng man gtính trun g hạn ..................................................... 30

3.2. Giải pháp tổ chức lại thị trường O TC ......................................................................... 34 3.2.1. Mô hình tổ chức .......................................................................................................... 34

3.2.2. Hoàn thiện khung pháp lý cho sự ra đời của thị trường OTC ...................................... 34

3.2.3. Tăng cường số lượng và chất lượng h àn ghoá cho thị trường .................................. 35

3.2.4. Tăng cường giám sát của cơ quan quản lý nhà nước ................................................... 35

3.2.5. Tăng cườngcông khai minh bạch hoạt động của các côn gty ..................................... 35

3.2.6. Cả i tiến và nâng cấp hạ tầng công nghệ thôngtin ...................................................... 36

KẾT LUẬN



GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến

CHƯƠNG I. TỔNG Q UAN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ TH Ị TRƯ ỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1. Khái niệm chứng khoán và thị trườn g chứng khoán:

□ Chứng khoán : đư ợc hiểu là các loại giấy tờ có giá hay bút toán ghi sổ, nó ch o phép

chủ sở hữu có quyền yêu cầu về thu nhập và t ài sản của tổ chức phát hành hoặc quyền sở

hữu.

□ Thị trường ch ứn g khoán: là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các loại

CK. Hàng hóa của TTCK là m ột loại hàng hóa đặc biệt, là quyền sở hữu về tư bản. Loại

hàng hóa này cũng có giá trị và giá sử dụng.

Có thể nói, bản chất của TTCK là thị trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và cầu

của vốn đầu tư mà ở đó, giá cả của CK chứ a đựng thông tin về chi phí vốn hay giá cả

của vốn đầu tư.

1.2. Cơ cấu thị trườ ng ch ứng kh oán:

1.2.1. Phân loại theo sự luân chu yển các nguồn vốn:

□ Thị trường sơ cấp: là thị trường mua bán các CK mới phát hành. Trên thị

trường này, vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển s ang nhà phát hành t hông qua việc nhà đầu

tư mua các CK mới phát hành.

□ Thị trường th ứ cấp: là nơi giao dịch các CK đã được phát hành trên thị trư ờng sơ

cấp, đảm bảo tính thanh khoản cho các CK đã phát hành.

1.2.2. Phân loại theo ph ương thức hoạt động của thị trường:

□ Thị trường tập trung (S GDCK, thị trườ ng giao dịch CK): là thị trường chính thức

mà ở đó việc giao dịch các loại CK đã niêm yết đư ợc tập trung tại một điểm gọi là sàn giao

dịch .

□ Thị trường phi tập trung (Thị trường OTC – Over The C oun ter): là t hị

trường không có địa điểm giao dịch cụ thể, các giao dịch (cả sơ cấp lẫn thứ cấp) được tiến

hành qua mạng lưới các công ty môi giới CK trên khắp cả nước bằng hệ thống điện

thoại và máy tính nối mạng.

Phân biệt thị trường giao dịch phi tập trun g và và thị trườn g giao dịch tập tru ng



Thị trườn g phi tập trung Thị trường tập trung

- Không có địa điểm giao dịch

- Giao dịch bằn g cơ chế thương lượng và

thoả thuận giá là ch ủyếu

- Có địa điểm giao dịch cụ thể

- Giao dịch thông qua đấu giá tập trung

- Chỉ có 1 m ức giá đối với 1 loại chứng

1.2.3. Phân loại theo hàng hóa trên thị trường:

□ Thị trường cổ phiếu: là thị trường giao dịch, mua bán các loại cổ phiếu bao

gồm cổ phiếu thư ờng và cổ p hiếu ưu đ ãi.

□ Thị trường trái phiếu: là thị trường giao dịch, mua bán các loại trái phiếu đã

được phát hành, các trái phiếu này bao gồm các trái phiếu công ty, trái phiếu đô t hị và trái

phiếu chính phủ.

□ Thị trường các công cụ ch ứng khoán phái sinh : là thị trư ờng phát hành và

mua đi bán lại các chứng từ tài chính khác như: quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp

đồng quyền chọn…

1.3. Sàn giao dịch UPC OM:

Là nơi giao dịch cổ phiếu của Công ty đại chúng chưa niêm y ết vận hành trên cơ sở

Q uyết định số 108/2008-QĐ -BTC ngày 20.11.2008 của Bộ Tài chính về Quy chế tổ chức

và quản lý giao dịch chứng khoán CTĐC chưa niêm yết tại Trung t âm G iao dịch Chứng

khoán Hà N ội.

Phương thức giao dị ch:

- Thỏa thuận điện tử là hình thức giao dịch trong đó đại diện giao dịch nhập lệnh với các

điều kiện giao dịch đã đư ợc xác định và lựa chọn lệnh đối ứng phù hợp để thực hiện

giao dịch.


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến- Thỏa thuận thông thư ờng là hình thức giao dịch trong đó bên mua, bên bán tự thoả thuận

với nhau về các điều kiện giao dịch và được đại diện giao dịch nhập thông tin vào hệ

thống đăng ký giao dịch để xác nhận giao dịch này.

Ưu điểm của S àn UpCO M

Với nhà đầu tư:

- Tiết kiệm thời gian và chi phí giao dịch

- Dễ dàng tìm kiếm đư ợc t hôngt in minh bạch và dễ

- H ạn chế rủi ro thanh toán



- K hi thông tin minh bạch, rõ ràng thị trư ờng có tính lỏng cao thì nhà đầu

tư sẽ đỡ rủi ro hơn ở thị trư ờng tự do.

Với nhà doanh nghiệ p

- Nâng cao khả năng huy động vốn của DN

- Là bước đệm cho các DN có ý định chuyển lên niêm yết trên sàn niêm y ết

- Tăng t ính m inh bạch cho DN, quảng bá thương hiệu

- Thủ t ục đăng kí nhanh chóng hơn sàn niêm y ết

- Tạo điều kiện cho các công ty CK phát triển: trong Upcom các côngty

chứ ng khoán với vai trò là nhà tạo lập thị trư ờng, đồng thời cũng là nhà

đầu tư, nhà môi giới.

Nhược điểm của Sàn UpCO M

- H àng hóa đơn điệu, t hanh khoản kém

- Chư a đươc sự quant âm nhiều của doanh nghiệp, Nhà đầu tư.

- Thị trư ờng thiếu sự tham gia của các ‘cổ phiếu vua’

- Phương thức giao dịch không linh hoạt

- Chư a t hấy vai trò của nhà t ạo lập TT

- Biên độ bị quản lý là 10%, trong khi ở sàn HXN là 7%, HOSE là 5%, thị

trường tự do không giới hạn về biên độ, giảm tính hấp dẫn của thị trư ờng Upcom

- H ạn chế về thời gian thanh toán, sàn tự do, t hời gian thanh toán T+ 0

1.4. Vai trò của sở giao dịch tron g thị trường chứn g khoán:

1.4.1. Huy động vốn ch o các dự án công của Chín h phủ:

Chính phủ hay thậm chí cả các chính quyền địa phương như các chính quyền thành phố có thể quyết định vay tiền để hỗ trợ tài chính cho những dự án hạ tầng to lớn như thoát nước và xử lý nước thải hay cung cấp nhà ở bằng cách bán một kiểu chứng khoán khác được gọi là khế ước nợ. Những khế ước nợ đó có thể tăng giá thông qua Sở giao d ịch chứ ng khoán khi các thành viên công chúng m ua nó, nhờ vậy không cần phải đánh thuế quá cao đối với người dân để có tiền đầu tư phát triển.

Bên c ạnh đó thông qua Sở gi ao dịch chứng khoán, Chính phủ có thể mua và bán trái


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnphiếu Chính phủ để t ạo ra nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát. Ngoài

ra, Chính phủ cũng có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hư ớng đầu tư đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế.

1.4.2. Huy động vốn ch o doanh nghiệp:



Một sự bỏ thầu mua lại hay một thoả thuận kết hợp thông qua thị trư ờng chứng khoán là cách đơn giản nhất để phát triển công ty. Các công ty coi nguồn vốn thu được là một cơ hội để mở rộng các dây chuy ền sản xuất, tăng thêm các kênh phân phối, ngăn chặn tính bất ổn, tăng thị phần, hay mua sắm thêm các tài sản khác cần thiết cho kinh doanh.

1.4.3. Kênh chuyển vốn từ nơi thừa vốn sang nơi thiếu vốn:

Khi chủ thể đưa ra n hững khoản tiết kiệm của mình và đầu tư vào các cổ phần, việc này dẫn t ới sự phân chia hợp lý hơn các nguồn tài nguyên bởi vì vốn có thể dùng để tiêu dùng, hay gửi trong các ngân hàng, đư ợc huy động và tái định hướng để thúc đẩy hoạt động kinh doanh m ang lại lợi ích cho nhiều lĩnh vực của nền kinh tế như nông nghiệp, thư ơng mại và công nghiệp, dẫn tới một sự tăng trưởng kinh tế cao hơn và sức sản xuất ở mức độ lớn hơn.

1.4.4. Tạo tính thanh khoản cho các khoản đầu tư:

Nhờ có Sở gia o dịch chứng khoán mà các nh à đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứ ng khoán khác khi họ muốn. Khả năng thanh khoản là một trong những đặc t ính hấp dẫn của chứng khoán đối với người đầu tư. Đây là yếu tố cho thấy t ính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư. Thông qua Sở giao dịch chứng khoán,chứng khoán phát hành được giao dịch liên tục, các tổ chức phát hành có t hể p hát hành t ăng vốn thông qua thị trường chứng khoán,các nhà đầu tư có thể mua bán chứng khoán niêm yết một cách dễ dàng và nhanh chóng.

1.4.5. Tạo một cơ chế xác định giá minh bạch, công bằng ti ến đến tăng cường tính minh bạch cho nền kinh tế:

Sở giao dịch chứ ng khoán mang đến cho cô ng chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú. Các loại chứng khoántrên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro, cho phép các nhà đầu tư có thể lựa chọn loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu và sở thích của mình.

1.4.6. Hỗ trợ quản l ý công tyn gày càng hiệu quả:

Bằng cách có đư ợc nhiều người sở hữu ở nhiều tầng lớp khác nhau, các côngty nói chung có khuynh hướng cải thiện các tiêu chuẩn quản lý và hiệu năng của mình nhằm thoả mãn các yêu cầu của những người nắm giữ cổ phần đó và việc hợp tác quản lý của m ọi ngư ời trên thị trường chứ ng khoán cũng như của chính phủ càng chặt chẽ hơn. Nhờ vậy, mọi ngư ời cho


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnrằng các công ty công chúng (các công ty được sở hữu bởi các nhà đầu tư nắm giữ cổ phần và

là thành viên t ham gia vào các sàn giao dịch chứng khoán công cộng) thư ờng đư ợc quản lý tốt hơn so với các công ty tư nhân (các công ty này không có cổ phần đư ợc giao dịchtrên các sàn công cộng, thông thư ờng thuộc sở hữu của n gười sáng lập và/hay gia đình hay ngư ời thừ a kế của họ, hay là bởi một nhóm các nhà đầu tư nhỏ).

1.4.7. Tạo kênh đầu tư hiệu quả cho công chún g:

Khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do các công ty phát hành, số t iền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội. Thông qua Sở giao dịch chứ ng khoán, Chính phủ và chính quyền ở các địa phư ơng cũng huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội.

1.4.8. Hàn th ử biểu của nền kinh tế:

Thông qua chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp đư ợc phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của do anh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra một m ôi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải t iến sản phẩm.

Tại sàn giao dịch chứng khoán, giá cổ phần lên và xuống phụ thuộc phần lớn vào thị trường. Giá cổ phần tăng lên hay giữ ổn định khi các công ty và nền kinh tếnói chung cho thấy những dấu hiệu của sự ổn định. Vì thế sự chuyển động của giá cổ phần có thể là một đồng hồ báo khuynh hướng chung của nền kinh t ế.

Các chỉ báo của TTCK phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác. Giá các chứng khoán t ăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng; ngư ợc lại giá chứ ng khoán giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế. Vì thế, TTCK được gọi là phong vũ biểu của nền kinh t ế và là một công cụ quan trọng giúp Chính phủ thự c hiện các chính sách kinh tế vĩ mô

1.5. Cácnguyên nhân dẫn đến tái cấu trúc sở giao dịch và thị trường O TC :

1.5.1. Đ áp ứng yêu cầu vốn n guồn vốn trung dài hạn cho nền kinh tế:

Tái cấu trúc Sở giao dịch và thị trường chứng khoán (TTCK) là một hướng đi mà các thị trường t ài chính quốc tế đã từng trải qua sau mỗi chu kỳ hưng thịnh, suy thoái. Đặc biệt trong giai đoạn hiện nay, thị trường t ài chính quốc tế đã có sự biến đổi nhanh trong cấu trúc thị


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếntrường cũng như hoạt động nghiệp vụ đòi hỏi TTCK Việt Nam cần phải có bước đi t hích hợp.

Theo nhận định của các chuyên gia, việc tái cấu trúc lại TTCK nhằm đáp ứng yêu cầu về vốn dài hạn cho nền kinh tế, củng cố hệ thống thị trường có sự quản lý của N hà nước trong đó có thị trường vốn, thị trư ờng chứng khoán, thị trư ờng bảo hiểm và các dịch vụ t ài chính.

Theo công bố của Ủy ban Chứ ng khoán N hà nư ớc (UBCK NN), tính đến hết năm 2011, cả nước có 65/105 CTCK báo lỗ, 71/105 CT CK có lỗ lũy kế. Chủ tịch UBCKNN Vũ Bằng cho biết, hoạt động của các CTCK đạt hiệu quả kém, chỉ tiêu an toàn tài chính thấp, do đó, nếu không thực hiện tái cấu trúc triệt để (trong đó mấu chốt là tái cấu trúc hoạt động tài chính) thì các CTCK - trụ cột chính của TTCK - sẽ không thể trụ vững và thực hiện được vai trò, vị trí và nhiệm vụ được giao. Tuy nhiên, quá trình tái cấu trúc các CTCK phải đư ợc thự c hiện theo lộ trình, có bư ớc đi thận trọng, chắc chắn nhằm không làm xáo trộn hoạt động của TT CK cũng như các hoạt động kinh tế, xã hội của đất nước, bảo đảm lợi ích hợp pháp của khách hàng; có sự quản lý, giám sát của cơ quan quản lý nhà nước.

Tái cấu trúc TTCK là nhằm thực hiện chủ trương chung của Đ ảng và Nhà nước về tái cấu trúc nền kinh tế. Đ ây cũng là nhiệm vụ hết sức cấp bách để đáp ứng yêu cầu về vốn dài hạn cho nền kinh t ế, củng cố hệ thống thị trường cósự quản lý của Nhà nư ớc, bảo đảm quản trị rủi ro, an toàn hệ thống tài chính...

1.5.2. Những cải cách về thể chế vẫn ch ưa đáp ứng được yêu cầu phát tri ển của thị trường

Cụ thể, thể chế đối với hoạt động TT CK , thị trường bảo hiểm đã có sự hoàn thiện một bước, đặc biệt là bổ s ung sửa đổi chứng khoán, luật kinh doanh bảo hiểm trong năm 2010. Tuy nhiên, những cải cách về thể chế vẫn chư a đáp ứng được yêu cầu phát triển của thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường tài chính quốc tế có nhiều biến động như trong giai đoạn vừa qua. Môi trường kinh tế vĩ mô chư a thực sự thuận lợi, lạm phát và lãi suất ngân hàng cao đã ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản chung của nền kinh tế cũng như thị trường tài chính trong đó có TTCK. Hoạt động của các công ty chứ ng khoán, côngty niêm yết không ổn định (lúc lãi, lúc lỗ tuỳ theo tình hình thị trư ờng); m ặt khác do công t ác quản trị công ty, công khai minh bạch của các công ty chứng khoán, công ty niêm yết chư a cao đã ảnh hư ởng đến niềm tin của thị trường cũng như công chúng đầu tư.

Đặc biệt, sự liên thông giữ a các khối thị trường ở trong nước như: tín dụng ngân hàng, chứ ng khoán, bất động s ản, cũng như sự liên thông giữ a thị trường trong nước, nước ngoài làm cho thị trư ờng chứng khoán có sự ảnh hư ởng, điều này có thể gây rủi ro tiềm ẩn trong


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnan toàn hệ thống tài chính.

Ngoài ra, công t ác quản lý giám sát của cơ quan quản lý nhà nước (Bộ Tài chính, Uỷ ban chứ ng khoán nhà nước, Cục Quản lý giám sát bảo hiểm) đã được tăng cư ờng, tổ chức bộ máy đã được ho àn thiện, nguồn nhân lực đã được đào tạo thường xuyên, tuy nhiên do tính phức tạp, nhạy cảm của thị trư ờng vì vậy công tác giám sát còn có khó khăn; thanh tra, kiểm tra đã phát hiện nhiều vụ việc vi phạm, đã xử lý xong chế tài chưa đủ mạnh để cưỡng chế thự c thi.

1.5.3. Tái cấu trú c góp phần củng cố năng lực tài chính của các định chế tài chính:

Các tổ chứ c kinh doanh chứng khoán nhiều nhưng quy mô và năng lực tài chính thấp, không đảm bảo hiệu quả hoạt động, tiềm ẩn rủi ro hệ thống. Đặc biệt, có một số công ty chứ ng khoán có hạn chế về năng lực n ghiệp vụ, kiểm soát nội bộ và quản trị rủi ro dẫn đến tình trạng không hiệu quả (đặc biệt là hoạt động tự doanh) dẫn đến tình trạng thua lỗ. Một số lượng không nhỏ công ty chứ ng khoán không đảm bảo chỉ t iêu an toàn tài chính.



Việc duy trì hoạt động của 2 Sở GDCK đã góp phần phát triển TTCK trong thời gian qua, tuy nhiên điều này cũng làm cho thị trư ờng chứng khoán bị chia cắt. Hiện nay, trên 2 Sở GDCK có 3 thị trường cổ phiếu (2 thị trường niêm yết tại 2 Sở GD CK và 1 thị trường cổ phiếu chưa niêm yết tại Sở GD CK Hà Nội) bên cạnh đó còn có hình thức chuyển quyền sở hữu cho các chứng khoán của các công ty đại chúng chưa niêm yết (hoặc chưa đăng ký giao dịch). Tì nh trạng này đã dẫn đến sự không thống nhất trong việc quản lý thị trường, đặc b iệt là công t ác quản trị công ty, công bố thông tin của các doanh nghiệp, làm tăng chi phí xã hội.

Quá trình này sẽ tự đào thải các Công ty chứ ng khoán, bởi nhữn g công ty chứ ng khoán lúc này còn bị cạnh t ranh với các quỹ đầu tư, vì quỹ đầu tư có chức năng quản lý dan h mục đầu tư và cũng sẽ tư vấn cho tổ chứ c, cá nhân đầu tư như công ty chứng khoá n

Từ thực trạng của thị trường chứ ng khoán và các định chế tài chính nói trên và định hướng chiến lược phát triển trong giai đoạn t ới (2011-2010), việc cấu trúc lại thị trường chứ ng khoán và các doanh nghiệp bảo hiểm là hết sức cần thiết.

CHƯƠNG II. THỰC TRẠNG HÌN H THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN SỞ GIAO D ỊC H VÀ TH Ị TRƯ ỜNG OTC

2.1. Quá trình hình thành và phát triển Sở Giao dịch chứng khoán tại Việt Nam.

H iện nay ở Việt Nam có 2 Sở Giao dịch chứng khoán thực hiện việc mua bán chứng khoán đó là Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM (viết t ắt là HOSE) và Sở Giao dịch chứng khóan Hà N ội (HNX). Ti ền thân của 2 Sở Giao dịch chứ ng khoán trên là Trung tâm giao dịch chứ ng khoán TP.HCM và Trung tâm giao dịch chứng khóan thành phố Hà Nội được thành lập theo quyết định số: 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 của Thủ tướng Chính phủ.

Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM đi vào họat động sớm hơn. Vào ngày 20/7/2000, Trung tâm giao dịch chứ ng khóan TP.HCM chứng thức khai trương và đi vào họat động. Đến ngày 28/7/2000, phiên giao dịch đầu tiên của thị trường chứng khoán Việt N am đã chính thức đư ợc tổ chức tại Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.H CM với 2 loại cổ phiếu được niêm yết đó là REE và SAM. Và đến ngày 8/8/2007 Trung tâm giao dịch chứ ng khoán TP.HCM chính thức trở thành Sở G iao dịch chứ ng khoán TP.HCM gọi tắt là HOSE. Sở giao dịch chứ ng khoán TP.HCM là pháp nhân thuộc sở hữu nhà nước, đư ợc tổ chức theo mô hình công ty TNHH một thành viên, hoạt động theo Lu ật chứng khoán, Luật doanh nghiệp, Điều lệ của Sở giao dịch chứng khoán và các quy định khác của p háp luật có liên quan, vốn điều lệ của Sở giao dịch chứ ng khoán TP.H CM là 1000 tỷ đồng.


GVHD: PGS.TS Bùi Kim YếnSở giao dịch chứng khoán Hà Nội đư ợc thành lập theo Q uyết định số 01/2009/Q Đ-TTg

ngày 2/1/2009 của Thủ tướng chính phủ trên cơ sở chuyển đổi, tổ chứ c lại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội. Trung t âm giao dịch chứ ng khoán. TTGD CK Hà Nội được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TT g ngày 11/7/1998, chính thức đi vào hoạt động từ năm 2005với các hoạt động chính là tổ chức thị trường giao dịch CK NY, đấu giá cổ phần và đấu thầu trái phiếu.

2.2. Thực trạng họat động của Sở Giao dịch ch ứng kh oán hiện nay.

Sở Giao dịch chứ ng khoán TP.HCM và Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội đều là Công ty TNHH một thành viên thuộc sở hữu 100% vốn Nhà nư ớc và hoạt động vì mục đích phi lợi nhuận. Kể từ ngày bắt đầu hoạt động, Tí nh đến ngày 13/5/2012 theo Ủy ban chứ ng khoán Nhà nư ớc, tính cả 2 s àn HOSE và HNX hiện nay có 105 Công ty chứ ng khoán đang hoạt động, 47 công ty quản lý quỹ và 41 văn phòng đại diện tổ chứ c kinh doanh chứng khoán nước ngoài. Tại sàn HOSE có 304 công ty niêm y ết và t ại sàn HNX có 397 công ty niêm yết.

Cùng hoạt động là thị trư ờng thứ cấp, song Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Sở giao dịch chứ ng khoán Hà Nội lại có những hư ớng đi và mục tiêu khác nhau. Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM là thị trường chứ ng khoán tập trung: là thị trường trong đó việc giao dịch mua bán chứng khoán được t hự c hiện tại một địa điểm tập trung gọi là sàn giao dịch (trading floor). Các chứng khoán đư ợc niêm yết tại Sở giao dịch thông thư ờng là chứng khoán của nhữ ng công ty lớn, có danh tiếng, đã qua thử thách của thị trư ờng. Phương thứ c giao dịch tại Sở giao dịch là phương thức đấu giá, trong đó các lệnh mua, bán được ghép với nhau để hình thành giá cả cạnh tranh tốt nh ất.

Trong khi đó Sở giao dịch chứng khoán Hà N ội hoạt động theo mô hình thị trường phi tập trung (OTC) của Việt N am. Sở Giao dịch H à Nội tổ chức đăng ký và giao dịch cho các cổ phiếu chưa niêm yết hoặc chư a đủ điều kiện niêm yết, hoặc đủ điều kiện niêm yết nhưng không có nguyện vọng niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM. Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội cũng sẽ tập trung chủ yếu cho những doanh nghiệp có vốn điều lệ từ 10 tỷ đồng trở lên, hoạt động kinh doanh có lãi 1 năm và có ít 100 cổ đông nắm giữ quyền biểu quyết…

Chính sự khác biệt về mô hình hoạt động, nên điều kiện niêm yết t ại 2 Sở giao dịch chứng khoán duy nhất tại Việt Nam ở thời điểm hiện nay cũng khác nhau. Dưới đây là bảng phản ánh điều kiện niêm yết chứng khoán t ại 2 Sở Giao dịch chứ ng khoán Việt Nam hiện nay.

Điều k iện HOSE HNX


GVHD: PGS.TS Bùi Kim YếnVốn điệu lệ 80 tỷ đồng trở lên 10 tỷ đồng trở lên

Hoạt độn g kinh 2 năm liền trước có lãi, không có 1 năm liền trước có lãiDoanh 1 năm liền trước có lãi

lỗ lũy kế

Nợ phải trà Không có nợ quá hạn ch ưa đượctrích lập dự phòng

không có các khoản nợ phải trảquá h ạn trên một năm và hoàn thành các n ghĩa vụ tài chính với Nhà nước

Cổ đôngcông

chúng

Tối thiểu 20% cổ phiếu có quyềnbiểu quyết của côn g ty do ít nhất

Cổ phiếu có quyền biểu quyếtcủa công ty do ít nhất 100 cổ

Theo bảng niêm yết trên ta thấy hầu hết các công ty thỏa mãn điều kiện niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Hà N ội có tiêu chí thấp hơn và quy mô nhỏ hơn so với Sở giao dịch chứ ng khoán TP.H CM . Tuy nhiên không phải trường hợp nào cũng vậy, chẳng hạn như N gân hàng thương mại cổ phần Á Châu mã chứng khoán ACB, niêm y ết tại sàn giao dịch chứng khoán Hà N ội có vốn điều lệ 9,376,965,000,000 đồng, hay công ty cổ phần xi m ăng Bỉm Sơn mã chứ ng khoán BCC có vốn điều lệ 956,613,970,000 đồng.

- Hoạt động huy động vốn cho các dự án công của Chính phủ và doanh nghiệp thông qua việc đấu thầu TPCP, cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp….

Bảng số liệu đấu giá cổ phiếu năm 2011,2012 tại HOSE

Tên công ty ngày đấu thầu

Số lượng CPđấu giá

Mệnh giá G iá khởi điểm

giá trúng bình quân

Số lượngCPđược bán ra

G iá trị bá n được (vnđ)


100 cổ đôngnắm giữ đông nắm giữ

Cổ đông đặc biệt HĐQT , NKS, BG, KTT cam kếtnắm giữ 100% cổ phiếu trong 6 tháng đầu và 50% trong 6 tháng tiếp theo sau niêm yết, không tính cổ phần NN giao cho cá nhân nắm giữ

HĐQT, NKS, BG, KT T cam kếtnắm giữ 100% cổ phiếu trong 6 tháng đầu và 50% trong 6 tháng tiếp theo sau n iêm yết, không tính cổ phần NN giao cho cá nhân nắm giữ

GVHD: PGS.TS Bùi Kim YếnCông ty Xuấ t Nhập Khẩu

Nông Sản Thực Phẩm An Giang 05 /0 1/2011 4.292 .8 00 10 .00 0 10 .00 0 10.000 2 .1 42.400 21 .42 4 .100 .0 00

Công ty cổ phần Lọc HóaDầ u Nam Việt 09 /0 3/2011 3.057 .2 00 10 .00 0 18 .60 0 18 .63 3 3 .0 57.200 56.964.120.0 00

Tổng Công ty Xây dựngThủylợi 4 – CTCP 27 /0 4/2011 2.744 .7 52 500 500 508 2 .7 44.752 1 .395.540.000

Tổng Công ty Địa ốc SàiGò n– TNHH MTV 18 /0 5/2011 2.635 .0 00 10 .00 0 22 .50 0 22 .69 7 2 .6 35.000 59.807.500.0 00

Công ty Thủyđiện ĐaNhim– Hàm Thuận – Đa Mi 15 /0 6/2011 105.6 53.700 10 .00 0 10 .20 0 10 .20 0 75 .50 0 770.1 00.000

Công ty TNHH MTV Cấpthoát nước – Công trìnhđô thị Hậu G iang 16 /0 6/2011 2.572 .1 00 10 .00 0 10 .00 0 10 .00 0 113 .300 1 .133.000.000

Ngân hàng TMCPPháttriển Nhà TP.Hồ ChíMinh 17 /0 6/2011 3.679 .8 70 10 .00 0 10 .10 0 10 .20 0 200 2.040.000

Tổng Công ty Miền Trung– TNHH Một thành viên (COSEVCO) 27 /0 6/2011 23.978 .076 10 .00 0 10 .30 0 10 .60 1 23 .978 .07 6 254.184.255.600

Ngân hàng Phá t triển nhàđồng bằng Sông C ửu Long (MHB ) 20 /0 7/2011 64.597 .740 10 .00 0 11 .00 0 11 .02 5 17 .854 .90 0 196.844.620.000

Công ty Du l ịch Hòa Bình 29 /0 7/2011 5.280 .6 00 10 .00 0 10 .05 0 14 .27 0 5 .2 80.600 75.352.737.0 00

Công ty Công trìnhG iaothông 60 15 /0 9/2011 2.381 .7 00 10 .00 0 10 .00 0 10 .00 0 405 .000 4 .050.000.000

Công ty sản xuất sảnphẩm mạ công nghiệp Vinga l 16 /0 1/2012 3.636 .8 10 10 .00 0 10 .05 0 10 .05 0 3 .6 36.810 36.551.152.5 00

CÔNG TY TNHH MTVPHÁT TRIỂN CÔNG NG HIỆP TÂN THUẬN

28 /0 2/2012 175.0 00 100 .000 240 .000 270 .000 175 .000 47.250.000.0 00

Vungtau Shipping andService Company 12 /0 3/2012 6.288 .3 00 10 .00 0 10 .00 0 10 .00 0 3 .1 38.000 31.380.000.0 00

Ngân hàng TMCPViệt Á 19 /0 4/2012 11.661 .634 10 .00 0 11 .50 0 11 .50 0 200 2.300.000

Bảng số liệu đấu giá cổ phiếu năm 2011,2012 tại HNX



Tên công ty ng ày đấu thầu

16 /03/2011

Số lượng CP đấu giá

1 .0 30.000

Mệnh giá

10 .000

Giá khởi điểm

giátrúng bình quân

Số lượng CP được bán ra

1 .030 .000

Giá trị bán được (vnđ)

10.330 .000 .000Công ty Công trìn h giaothông 503 10.000 10.029

Công ty Xây dựng vàXNK Giao th ông 502 30 /03/2011 1 .2 75.000 10 .000 10.000 10.024 1 .275 .000 12.780 .000 .000

CTCP Đầu tư – Xâydựng Công trình đô thị Đà Nẵn g 23 /05/2011 1 .1 27.000 10 .000 15.000 20.200 1 .127 .000 22.765 .400 .000

CTCP Đầu tư – Xuấtnhập khẩu Đắk Lắk 25 /05/2011 1 .6 50.000 10 .000 10.000 10.000 1 .001 .000 10.010 .000 .000

Tổng Cô ng ty Thép ViệtNam 10 /06/2011 65 .986 .90 0 10 .000 10.100 10.101 39.151.400 395.4 55.780 .00 0

Tổng Cô ng ty Xăng dầuViệt Nam 28 /07/2011 27 .425 .93 3 10 .000 15.000 15.032 27.425.933 412.2 70.065 .00 0

Công ty Tư vấn Xâydựng Công trình thủy1 13 /09/2011 2 .3 40.600 10 .000 10.000 10.100 2 .340 .600 23.640 .060 .000

Tổng Cô ng ty Xăng dầuViệt Nam 19 /09/2011 82 .25 1 10 .000 15.032 15.050 82.251 1 .2 37.877 .55 0

Công ty Tài ch ính Cổphần Ha ndico 11 /10/2011 7 .0 00.000 10 .000 11.500 11.500 7 .000 .000 80.500 .000 .000

Công ty TNHH MTVĐầu tư xây lắp và Phát triển Nhà 20 /10/2011 1 .1 23.581 10 .000 10.000 10.036 1 .123 .581 11.275 .810 .000



Q ua bảng số liệu trên cho thấy Sở giao dịch chứng khoán là trung gian tài chính có thể giúp doanh nghiệp huy động đư ợc n guồn vốn lớn qua t hị trường chứng khoán. Bằng việc phát hành chứng khoán, Sở giao dịch đã kết nối giữa doanh nghiệp và các nhà đầu tư với nhau. Tuy nhiên không phải doanh nghiệp phát hành chứng khoán huy động vốn kinh doanh qua thị trường chứ ng khoán cũng được kết quả như kỳ vọng. Chẳng hạn Công ty TNHH MTV Chế tạo thiết bị và Đóng tàu Hải Phòng là ví dụ, tháng 1/2012 công ty phát hành cổ phiếu với số lượng 8.699.868 cổ phiếu nhưng chỉ có 389.200 cổ phiếu được giao dịch.

Đ ặc biệt hiên nay, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội còn có vai trò là cơ quan duy nhất vận hành thị trường thứ cấp TPCP, đầu mối ủy quy ền bởi chính phủ phát hành TPCP theo hình thức đấu thầu. Là đầu mối phát hành các chứng khoán do các cơ quan nhà nư ớc phát hành đư ợc chính phủ bảo lãnh như chứng khoán do Ngân hàng Phát triển Việt N am phát hành được Chính phủ bảo lãnh.

Cùng với sự bùng nổ của thị trường chứng khoán vào năm 2007, việc huy động vốn thông qua thị trư ờng vào t hời điểm đó cũng thuận lợi hơn. Hiện nay, cùng với sự đi xuống của chứ ng khoán thì việc phát hành chứng khoán để huy động vốn cũng rất khó khăn. Chỉ những công ty lớn, hoạt động có lợi nhuận, có thương hiệu trên thị trường thì mới nghĩ tới việc phát hành chứng khoán tại thời điểm hiện nay.

- Đối với hoạt động giao dịch: Sở giao dịch chứng khoán đã nâng cấp hệ thống giao dịch và thông tin để đáp ứng nhu cầu mở rộng và phát triển của thị trư ờng chứng khoán, nâng cao tính minh bạch và hiệu quả hoạt động giao dịch trên thị trường. Sở Giao dịch chứng khoán luôn đề cao chất lượng cung cấp dịch vụ cho thị trường. Phương châm này thể hiện


Ngân hàng Đầutư vàPhát triển Việt Nam 28 ;29/12 /2 01 84 .754 .14 6 10 .000 18.500 18.583 84.754.146 1.575 .0 20.92 1 .00

0Ngân hàng Đầutư vàPhát triển Việt Nam 16 /01/2012 238 .220 10 .000 18.500 18.500 238.220 4 .4 07.070 .00 0

Công ty TNHH MTVChế tạo thi ết bị vàĐóng tà u Hải P hò ng 17 /01/2012 8 .6 99.868 10 .000 10.800 10.800 389.200 4 .2 03.360 .00 0

CTCP Thủy sản vàThươ ng mại ThuậnPhước 22 /02/2012 692 .720 10 .000 15.000 15.000 692.720 10.390 .800 .000

CTCP Hạ tầng viễnthông CMC 22 /03/2012 1 .0 40.400 10 .000 15.000 15.000 1 .040 .400 15.606 .000 .000

Công ty TNHH MTVXNK và Phát hành p him Việt Nam 20 /04/2012 3 .3 36.478 10 .000 10.000 10.100 3 .336 .478 33.698 .427 .800

GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnqua việc nâng cao chất lượng cung cấp thông tin thị trường qua bản tin, trang th ông tin điện

tử , t hu ngắn thời gian thẩm định niêm yết và xem xét tư cách thành viên , tự động hoá việc nộp báo cáo tài chính của công ty niêm yết, đơn giản hoá thủ tục đấu giá…Bên cạnh đó, với số lư ợng thành viên công ty chứng khoán đông đảo (105) giúp Sở giao dịch chứng khoán thực hiện tốt chứ c năng tư vấn, môi giới chứng khoán của mình.



Với việc giao dịch được mở rộng đã tạo tính thanh khoản tốt cho các nhà đầu tư. Nếu như ở thời điểm điểm mới thành lập và đi vào họat động, t ại Trung tâm giao dịch chứng khoản đầu tiên của Việt Nam chỉ có 2 mã cổ phiếu được giao dịch cùng với 3 công ty chứ ng khoán thành viên, và giá trị giao dịch hiện chỉ ở mức 70 triệu đồng/phiên, đến nay hoạt động giao dịch của Sở chứng khoán đã mở rộng m ạnh m ẽ. Cùng với tiến trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước, khối lư ợng cổ phiếu và số lượng công ty niêm yết gia tăng nhanh chóng. Tí nh đến ngày 13/5/2012 trên Sở Giao dịch chứng khóan TP.HCM có 354 chứ ng khoán được niêm y ết, trong đó có 304 cổ phiếu, 5 chứ ng chỉ quỹ và 45 trái phiếu công ty. Tổng giá trị niêm yết là 166.343.151,16 triệu đồng, trong đó giá trị niêm yết cổ phiếu là 154.360.230,16 triệu đồng, giá trị chứ ng chỉ quỹ niêm yết là 2.760.992,90 triệu đồng và 9 .221.928,10 triệu đồng trái phiếu, giá trị giao dịch lên ở mức nghìn tỷ đồng mỗi phiên. Dưới đây là bảng số liệu giao dịch trên sàn HOSE trong từ giữa năm 2011 đến nay.

G iá trị giao dịch trên sàn HOSE

ThángKhớp lệnh Thỏa thuận

Khối lượng (1ck) Giá trị (tỷ đồng) Khối lượng (1 ck) Giá trị (tỷ đồn g)

5/2012 872.252.880 13.533,91 49.622.981 1.347,67

4/2012 1.552.816.170 22.432,28 210.960.046 5.162,69

3/2012 1.747.390.040 24.520,23 186.780.855 4.899,37

2/2012

1/2012

944.612.500

313.346.690

12.945,67

4.137,77

228.090.369

245.218.549

4.804,59

4.636,16

12/2011 564.180.490 7.717,11 357.396.835 6.423,14

11/2011 491.858.260 6.911,45 207.959.098 4.702,55

10/2011 509.480.220 7.724,30 89.581.340 2.093,93

9/2011 918.137.590 14.425,68 157.396.137 4.810,33

8/2011 530.200.390 8.275,31 220.874.705 4.588,26

7/2011 322.880.480 5.487,92 140.264.181 2.880,59



6/2011 637.480.540 10.761,91 129.216.736 3.313,17

Tuy nhiên, với việc với một thị trư ờng nhỏ, số lượng công ty chứng khoán nhiều nhưng quy mô và năng lực tài chính thấp, năng lực quản trị và khả năng nhận diện, xử lý rủi ro chưa cao, không đảm bảo hiệu quả hoạt động, tiềm ẩn rủi ro hệ thống.



- Tăng cường sự minh bạch cho nền kinh tế: thông qua việc quản lý các công ty chứ ng khoán thành viên và các công ty niêm yết, Sở giao dịch chứng khoán tạo ra sự minh bạch về thông tin của các doanh nghiệp cũng như các công ty chứng khoán, từ đó tạo kênh đầu tư hiệu quả cho công chúng.

Tuy nhiên, không phải công ty nào tham gia thị trường chứ ng khoán cũng có công bố thông tin m ột cách minh bạch được. Sự kiểm tra, kiểm soát chặt chẽ, kịp thời việc công bố thông tin, giao dịch nhằm hạn chế nhữ ng rủi ro đạo đức từ các thành phần tham gia thị trư ờng gây ra. Vụ việc gần đây nhất gây xôn xao dư luận là việc Đ ại học Tân Tạo bán cổ phiếu ITA nhiều lần làm thay đổi tỷ lệ sở hữu vư ợt quá 1% mà không công bố thông tin là một ví dụ. Việc công bố thông tin sai lệch trên thị trư ờng chứng khoán, hay “làm” báo cáo tài chính đẹp để hưởng lợi là chuyện không phải là hãn hữu trên thị trường chứ ng khoán. Theo số liệu trên Sở Giao dịch chứ ng khóan TP.HCM thì năm 2011 có 25 Công ty vi phạm công bố thông tin, trong 6 tháng đầu năm 2012 có 8 Công ty bị vi phạm về công bố thông t in. Hiện nay, tại Sàn G iao dịch TP.H CM có 8 mã chứ ng khoán của các công ty thuộc diện phải theo dõi đặc biệt.

- Tăng cường vị thế, gia t ăng liên kết quốc tế:

Việc chuyển đổi mô hình cũng giúp Sở có m ột vị thế tương xứng với các SGDCK khác trong khu vực và quốc tế. Điều này có ý nghĩa đặc biệt quan trọng trong quá trình hội nhập với t hị trường chứ ng khoán khu vự c và thế giới. Hiện tại Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM trở thành thành viên của Hiệp hội các Sàn giao dịch chứng khoán châu Á- Thái Bình Dương. Đ ây là thông tin tốt lành khẳng định sự tin cậy của thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như kêu gọi các nhà đầu tư nước ngòai đầu tư vào thị trường chứng khoán trong nước. Dưới đây là bảng số tình hình giao dịch khớp lệnh của Nhà đầu tư nư ớc ngoài trên sàn HOSE.

Nội dung Cổ phiếu

% giaodịch toàn

thị trườn g

Ch ứng chỉ quỹ

%giaodịch

toàn thị trường

Trái Phi ếu

% giao Tổngdịch toàn cộng thị trường

% giaodịch toàn thị trường

Khối l ượng giao dịch

Mua 693.13 0.5 90 7% 11.881. 290 8% 0 - 705.011.880 7%

Bán 463.032.1 70 4% 3.759.660 3% 0 - 466.791.8 30 4%

Chênhlệch 230.09 8.4 20 230.098.420 0 238.220.050


GVHD: PGS.TS Bùi Kim YếnGiá trị giao dịch

Mua 27.476.218 8% 131.646 9% 0 0 27.607.863 8%

Bán 16.203.009 5% 37.116 2% 0 0 16.240.125 5%

Ch ênh lệch

11.273.208 94.530 11.367.739



2.3. Thực trạng hoạt động của thị trường O TC

2.3.1. Đ ặc đi ểm thị trường OTC

- K hông có địa điểm giao dịch

- G iao dịch bằng cơ chế thương lượng và thoả thuận giá là chủ yếu

- Trên thị trư ờng có thể có nhiều mức giá đối với một loại chứng khoán trong cùng

một thời điểm.

- G iao dịch các loại chứng khoán có độ rủi ro cao

- Cơ chế thanh t oán đa dạng và linh hoạt

2.3.2. Quy mô thị trường OTC

• G iá trị giao dịch m ột ngày kh oảng từ 7,5 đến 30 triệu USD

• Tổng giá trị vốn hóa của thị trư ờng OTC khoảng 5 - 6 tỷ USD

• Thu hút 500,000 nhà đầu tư tham gia, gấp 5 lần ở HOSE & HXN

2.3.3. Phươn g cách giao dịch thị trường OTC Việt Nam

2.3.3.1. Sử dụng dịch vụ môi giới của các công ty chứng khoán

Môi giới là một trong bốn nghiệp vụ kinh doanh mà công ty chứng khoán được pháp luật

cho phép thực hiện. Các công ty chứng khoán này có một đội ngũ môi giới chuyên nghiệp,

được đào tạo kỹ càng và có chứng chỉ hành nghề do Ủy ban Chứng khoán Nhà nư ớc cấp.

Họ thực hiện việc nhận lệnh của nhà đầu tư, thỏa thuận để t ìm nguồn cung hoặc cầu phù

hợp và thực hiện việc chuyển quyền sở hữu chứng khoán cho khách hàng (thông qua dịch vụ

lưu ký

và thanh toán bù trừ của trung tâm giao dịch chứ ng khoán).

Thông qua dịch vụ môi giới của công ty chứ ng khoán là hình thức giao dịch an toàn và

quyền lợi của nhà đầu tư đư ợc pháp luật bảo vệ chặt ch ẽ. Tuy nhiên do số lượng công ty

cổ phần thì nhiều nhưng số công ty đăng ký trở thành công ty đại chúng thì còn hạn chế

do nhữ ng công ty này lo ngại về việc t hự c hiện nhữ ng nghĩa vụ của công ty đại chúng theo

quy định của pháp luật nên số cổ phiếu có thể mua bán thông qua m ôi giới của công ty chứ ng

khoán chư a thực sự phong phú. Đồng thời, nhiều nhà đầu tư ít tiền đã không còn cơ hội len


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnchân vào các sàn chứ ng khoán sau sự kiện một số công ty chứ ng khoán lớn không chấp

nhận các nhà đầu tư "nghèo". Mặc dù vậy, nhu cầu về cổ phần của rất nhiều công ty không

phải công ty đại chúng lại khá lớn và số lượng những công ty này thì vô cùng nhiều nên đã

dẫn tới sự hình thành của “thị trư ờng xám” mua bán nhữ ng cổ phiếu này.



2.3.3.2. Qua những lời chào bán hoặc mua trên m ạng và người quen

H ình thức này khá phổ biến hiện nay và đặc biệt được ưa chuộng bởi những nhà đầu tư

trẻ, công chức nhà nước, nhân viên của các công ty. Rất nhiều trang web chuyên về chứng

khoán và một số tờ báo điện tử đều đăng tin rao vặt, mua bán chứng khoán OTC như các

trang của chính các công ty chứ ng khoán, như: ANS, ABCS, BVSC,... hoặc các trang chuy

ên về giao dịch OTC; như: SanOTC.com, OTC24h… Website cho phép ngư ời đăng nhập đưa

ra các lệnh mua và bán, sau đó thống kê để đưa ra những lệnh phù hợp để khách hàng lự a

chọn. Trên các w ebs ite có đưa ra bảng mã OTC của các công ty và mệnh giá cổ phiếu, trái

phiếu của công ty đó và có những thống kê về mức giá của nhữ ng cổ phiếu đó để khách

hàng có thêm các thông tin trước khi đưa ra quyết định đầu tư và hỗ trợ khách hàng tìm

hiểu về thị trường chứ ng khoán thông qua các phân tích thị trư ờng OTC. Và quan trọng hơn

cả là danh sách các cổ phiếu OTC được chào mua, chào bán tại hầu hết các “sàn” m ạng đều

dài gấp vài lần danh m ục gần 200 doanh nghiệp niêm yết trên sàn. Giá trên các trang w eb

này chỉ là giá mang tính chất tham khảo thông qua giá trần, giá sàn và giá trung bình, không

phải là giá trị thực của chứng khoán được r ao bán hoặc mua trên thị trường OTC. Thực tế do

việc tham gia vào nhữ ng trang web này tương đối dễ dàn g, và độ xác t hự c của tin rao không

được kiểm tra, không nơi nào chịu trách nhiệm về những thông báo đó nên rất nhiều người

đăng nhữ ng tin rao không đúng sự thật, gây ra sức ép giả tạo về cung hoặc cầu để làm giá

theo hư ớng có lợi cho mình.

H ình thức giao dịch ở đây chủ yếu là trao tay. Sau khi đã khớp lệnh đồng ý mua bán trên

mạng, thì quá trình sau đó diễn ra rất đơn giản và dễ dàng. Nếu là chứng khoán đã được lưu

ký thì người mua hay người bán thư ờng sẽ đến trụ sở chính của công ty để đăng kí chuy ển đổi

sở hữu. Thoả thuận xong người mua và người bán đến một chi nhánh của công ty phát hành

chứ ng khoán và điền vào mẫu phiếu (form) chuy ển như ợng, s au đó nộp phí chuyển như ợng

(khoảng 0.03%) là 2 t uần sau người mua có thể có giấy chứ ng nhận sở hữu cổ phần. Rất

nhiều trường hợp nếu chứng khoán không đư ợc lưu ký, người bán chỉ việc t rao cho người

mua một giấy chứ ng nhận sở hữu. Sau vài cú điện thoại là bên mua cầm tiền đến gặp

người bán (tại nhà, quán cà phê, cơ quan...), kiểm tra sơ sơ chứng khoán, viết cho nhau tờ


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếncam kết chuyển như ợng quyền cho người mua. Phần lớn các giao dịch chỉ diễn ra trong

vòng 30 phút, nếu quen nhau chỉ 10 phút.



2.3.3.3. Qua những broker hành nghề tự do

Broker trên trung tâm chứ ng khoán chính thứ c đư ợc đào tạo kỹ càng và có chứng chỉ hành

nghề do Ủy ban Chứ ng khoán N hà nước cấp, nhưn g để trở thành broker trên thị trường OTC

thì khá dễ dàng. Chỉ s au vài vụ mua bán chứng khoán là có người đã gọi điện đến nhờ xem có

nhu cầu mu a/bán thì mách bảo và cùng chia hoa hồng thì người ta. Các broker đang hoạt

động hiện nay đều là những tay nghiệp dư có nghề nghiệp khác nhau. Sắc sảo và nhanh nhạy

nhất là những nhân viên làm việc trong các tổ chức tài chính. Tuy nhiên cũng có rất nhiều

nhà môi giới là những ngư ời thạo kinh doanh trong nhữ ng lĩnh vực khác nhau, có kiến thức

về kinh tế....

Để có nguồn hàng sẵn sàng cung cấp cho nhà đầu tư, những ngư ời môi giới đi khắp nơi

“săn” cổ phiếu của những công ty cổ phần và thủ tục là người bán làm giấy chuyển như

ợng cho ngư ời môi giới bằng hợp đồng chuyển nhượng như ng phần người mua là bỏ trống,

công ty phát hành sẽ xác nhận vào hợp đồng này để chấp nhận người mua là cổ đông mới

của công ty (mặc dù chư a biết đích danh ngư ời mua). Sau khi tìm được người mua, người

môi giới chỉ điền tên nhà đầu tư vào phần còn trống.

Thông thư ờng người môi giới cổ phiếu trên thị trư ờng OTC hưởng chênh lệch giá. H oạt

động của nhữ ng ngư ời môi giới tự do này cũng dựa trên nguyên tắc khớp lệnh giữa người

mua và ngư ời bán. Tuy nhiên tr ong trường hợp, các lệnh mua không mua hết so với nhu cầu

bán, thì tạm thời người môi giới mua số cổ phiếu đó nếu người môi giới dự đoán giá cổ phiếu

đang lên. Còn khi dự báo giá cổ phiếu có chiều hướng xuống t hì người môi giới phải khớp đủ

lệnh mua và lệnh bán từng lô cổ phiếu. Nhìn chung nguyên tắc của người môi giới là mua

cao, bán cao, mua thấp bán thấp. Trong trường hợp gặp được lô cổ phiếu mà người bán đang

cần tiền, bán gấp, giá hạ, nhưng chưa khớp được lệnh mua, thì người môi giới cũng m ua vào

và khi gặp khách sẵn sàngmua với giá cao thì bán ra.

Cũng giống như bất kỳ thị trường nào, thị trường OTC không thể thiếu các nhà môi giới.

H oạt động của họ thúc đẩy thị trường OTC phát triển, các giao dịch sôi động hơn. Nếu

không có họ, nhu cầu mua/bán chứ ng khoán không dễ dàng gặp nhau và do đó tính thanh

khoản của các chứng khoán cũng bị hạn chế nhất định. Thực t ế thời gian qua ít khi kẻ mu a,


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnngười bán giao dịch được với nhau qua thông tin trên mạng. Các cuộc giao dịch thành công

phần lớn là nhờ broker do các broker nắm bắt được nhiều thông tin, biết nhiều khách hàng

cũng như có nhiều m ối quan hệ nên đã giúp quá trình thực hiện làm các thủ tục thanh toán,

chuyển như ợng



chứ ng khoán khá dễ dàng. So với hình thức tự tìm đến nhau qua mạng thì nhà đầu tư phải

mất thêm phí cho broker và phí này cũng khá cao.

2.3.3.4. Giao dịch thông qua chính công ty phát hành chứng khoán các bên đang mua/bán

Trong số những nhà môi giới trên thị trường OTC cũng dễ dàng bắt gặp chính các cán bộ

Văn phòng Hội đồng quản trị của một số Ngân hàng thương mại cổ phần, Công ty cổ phần...

nơi làm thủ tục chuyển nhượng cổ phiếu của doanh nghiệp đó do đang hình t hành xu hướng

là mua chứng khoán của tổ chức n ào thì nhờ chính những người ở tổ chứ c đó môi giới. Họ

có nhiều mối hàng, phát giá khá hợp lý và có trách nhiệm hơn trong việc đảm bảo tính hợp

pháp, hợp lệ chứng khoán. Vì vậy, đôi khi có những loại chứng khoán đang rất "nóng" trên

thị trường mà lại không thấy giao dịch trên chợ mạng như cổ phiếu của VPBank, Habubank

trong thời gian qua. Thậm chí có những công ty phát hành m uốn bảo vệ quyền lợi của nhà

đầu tư đã đứng ra làm trung gian m ua bán và thực hiện chuyển nhượng quy ền sở hữu cho

khách hàng, ví dụ như công ty chứng khoán Bảo Việt.

Thực ra đây là m ột hình thức biến thể của hình thức giao dịch thông qua các m ôi giới

như ng cái khác nhau là ở chỗ, theo quy định của UBCK thì hoạt động này của các công ty

phát hành chứng khoán không được thu phí dịch vụ từ các nhà đầu tư, chính vì vậy, hình thức

này sẽ không t ốn nhiều chi phí như giao dịch thông qua các m ôi giới tự do. Thủ t ục chuyển

như ợng cũng hết sức chặt chẽ với việc xu ất trình sổ hộ khẩu, chứng minh thư, chữ ký gốc...

Cổ phiếu của các công ty chưa niêm yết giao dịch OTC cũng hầu hết được ghi rõ các giao

dịch chuyển nhượng chỉ có giá t rị khi làm thủ tục qua văn phòng hội đồng quản trị của

doanh nghiệp đó. Vì vậy, đây là hình thức giao dịch có giá trị. Tuy nhiên, các nhà đầu tư

chứng khoán sẽ không có cơ hội tiếp cận với các ngu ồn thông tin đa chiều vì hình thứ c này chỉ

cung cấp thông t in của công ty phát hành chứng khoán chứ không cho biết thông tin của các

công ty khác cùng với các thông t in về biến động thị trư ờng OTC, như vậy các nhà đầu tư

khi sử dụng hình thứ c này sẽ gặp phải tình trạng thông tin không đối xứng.

2.3.4. Các ph ương thức giao dị ch

Phương thức giao dị ch giản đơn



Phương thức giao dị ch báo giá trung tâm

Phương thức GD có sự tham gia của nhà tạo l ập TT



2.3.5. Cột mốc thị trườn g OTC

2.3.5.1. Trước khi UPCO M ra đời

Trước năm 2009, t hực trạng thị trư ờng OTC t ại Việt Nam hoạt động rất phức tạp và không

có tổ chức:

K hông có thông tin rõ ràng về hoạt động kinh doanh của công ty phát hành cổ phiếu.

Các công ty cổ phần phát hành cổ phiếu vô tội vạ ra công chúng, Phát hành cổ phiếu giả,..

K hông có biên độ giá, thổi phồng lớn hơn giá trị thự c của cổ phiếu nhiều lần.

K hông có các cơ quan chức n ăng theo dõi, kiểm tra, chế t ài..

2.3.5.2. Sau khi UPCOM ra đời

N gày 24/6/2009, khai trương sàn UPCOM . Sự ra đời của UPCOM sẽ hạn chế, thu hẹp

thị trường tự do, góp phần đảm bảo cho sự ổn định lành mạnh của thị trường chứng khoán.

UPCOM ra đời tạo cho các nhà đầu tư (N ĐT) một môi trường giao dịch linh hoạt, an toàn và

các CTĐC chư a niêm yết có một thị trường giao dịch ổn định

Chứ ng khoán được giao dịch trên thị trư ờng UPCOM gồm cổ phiếu của Công ty đại

chúng chư a niêm yết hoặc đã bị hủy niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HXN)


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnhay Sở G iao dịch chứ ng khoán TP. HCM (HoSE); tráiphiếu chuyển đổi của

Côngty đại chúng chư a niêm yết hoặc hủy niêm y ết.

Trước đó có 10 công ty tài chính và chứ ng khoán với vốn điều lệ từ 16,29 tỷ đồng đến

350 tỷ đồng đã hoàn t ất thủ tục, sẵn sàng nhập cuộc thị trường giao dịch chứng khoán công

ty đại chúng chư a niêm y ết này.

2.3.6. Tình hình biến động thị trường OTC những năm gần đây:

2.3.6.1. Giai đoạn 2001-2003

Theo kết quả điều tra của Tổng cục Thống kê về thực trạng doanh nghiệp năm 2001-

2003, tính đến cuối năm 2002, cả nước có 2.829 công ty cổ phần. Trong đó 557 công ty nhà

nước đư ợc cổ phần hoá, 2.272 công ty cổ phần không có vốn nhà nư ớc. Tổng vốn tự có

của các doanh nghiệp này là 20.937 tỷ đồng, gấp 20 lần tổng vốn điều lệ và 10 lần vốn hoá

của các công ty niên yết tại thời điểm đó. Tính đến thời điểm tháng 6 năm 2005, cả nước có

gần 2000 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá và trên 3000 công ty cổ phần. Tổng vốn điều

lệ của các công ty này hơn hơn rất nhiều lần khối lượng vốn hoá trên thị trường chính thức.

Đây chính là nguồn cung của thị trường OTC. Hay nói theo cách của một số người thư ờng

nói là thị trường OTC ở Việt Nam rất nhiều tiềm năng.

K hông phải cổ phiếu của tất cả các công ty cổ phần đều được mua bán, trao đổi thư

ờng xuyên mà chỉ có một ít trong số đó được giao dịch. Có những loại cổ phiếu gần như

không bao giờ đư ợc giao dịch, nhưng có những loại cổ phiếu tuy chư a đư ợc niêm yết thị

trư ờng chính thức trên sàn, nhưng chúng được giao dịch rất sôi động như cổ phiếu của các

ngân hàng cổ thương mại cổ phần Á Châu, Sài Gòn Thương Tín, Bánh kẹo K inh đô,

Vinamilk. Đ ây chính là những cổ phiếu mà các nhà đầu tư có tổ chức, nhất là các quỹ tư rất

quan tâm.

2.3.6.2. Năm 2005-2006 : thời kì cao tr ào

Đ ầu năm 2006 cổ phiếu ngân hàng bắt đầu bư ớc vào cao trào bùng nổ. Cổ phiếu ngân

hàng Phương Nam được rao bán với giá 18.000 đồng/cổ phần, cổ phiếu ngân hàng VPBank

giá 12.000 đồng / cổ phần, tương tự, Habubank giá 15.000 đồng, Đông Á giá 20.000 đồng,

Eximbank giá 15.000 đồng/cổ phần, Khi đó, muốn mua hay bán 1 loại cổ phiếu, đều rất khó


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnkhăn chứ không dễ dàng như bây giờ. Cổ phiếu thanh khoản không cao, phải có ngư ời quen

trong HĐQT may ramới sở hữu đư ợc một tờ cổ phiếu.

N gư ời mua thấp thỏm chờ đợi, v ới 1 niềm hy vọng duy nhất là cuối năm lĩnh cổ tức của

ngân hàng ở mức cao hơn lãi suất tiết kiệm. Tất cả chỉ là vậy....

Thế rồi, các ngân hàng công bố mức lợi nhuận khả quan: VP Bank thoát khỏi kiểm soát

đặc biệt, Phương Nam bank công bố t in tăng vốn lên 350 tỷ đồng, Eximbank, Techcombank

cũng đều lãi lớn, chia cổ tức ở mức cao và công bố lộ trình tăng vốn lên 500 tỷ đồng… Sau

tết, cổ phiếu thực sự bùng nổ, liên tục bứt phá với mứ c giá chóngm ặt.

Phương Nam bank trong 1 tuần nhanh chóng tăng lên ngư ỡng 24.000 - 25.000 đồng/cp, một

số cổ phiếu khác, lần đầu tiên góp m ặt như An Bình Bank với giá 1.2 cũng tăng lên 1.4,

Eximbank và Techcombank xác lập mức giá mới khoảng gấp 2.5 lần mệnh giá , đặc biệt, cổ

phiếu Sacombank đư ợc giao dịch với khối lư ợng lớn, gấp 3 lần mệnh giá, một trong những cổ

phiếu có tính thanh khoản cao nhất vào hồi cuối tháng 2, đầu tháng 3 năm 2006.

Thị trường bắt đầu sôi động với sự góp mặt của cổ phiếu các nghành công nghiệp khác

như IPO nhựa Tiền phong, cơn sốt mua trái phiếu Viet combank với giá 1 .3, cổ phiếu P VD

góp mặt sau đó ít lâu chủ yếu dưới dạng hợp đồng uỷ thác của PVFC, nhà đầu tư đư ợc vay

tới 70% với giá ưu đãi chỉ 12.000 đồng -13.000 đồng /cp....

Cổ phiếu công ty chứ ng khoán duy nhất có được sự quan tâm của giới đầu tư mang cái tên

quen thuộc - SSI. Khi đó, vốn điều lệ của SSI mới chỉ có hơn 60 tỷ đồng, với giá giao

dịch bình quân khoảng 23.000 - 25.000 đồng.

G iữa tháng 3, đầu tháng 4, thị trư ờng bắt đầu đón nhận cổ phiếu PPC (14.000 đồng),

VIP CO , VITA CO , và đặc biệt là cổ phiếu SJ S với mức giá 35.000 đồng/cp, FPT với giá

chưa chia tách tương đương 45.000 đồng/cp.

Bước sang tháng 5, m ột loạt cổ phiếu OTC bước vào giai đoạn suy thoái sau hơn 3 tháng

liên tục t ăng nóng. Giai đoạn này kéo dài tới t ận t háng 7, đầu tháng 8 m ới có dấu hiệu phục

hồi trở lại.

Cuối năm 2006, thị trường OTC thực sự bùng nổ trở lại, với sự tham gia của hàng chục

công ty lên sàn niêm yết, kế hoạch t ăng vốn của các ngân hàng và công ty chứng khoán,có khi

chỉ trong 1 tuần lễ, nhà đầu tư thu về khoản lợi nhuận gấp 2-4 lần số vốn bỏ ra.......


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến2.3.6.3. Năm 2007 : giai đoạn u ám

Con số hơn 800 DN có CP giao dịch trên thị trư ờng OTC đã đủ nói lên quy mô của thị

trường này. Tuy nhiên, chỉ ít CP m ang lại lợi nhuận cho NĐT, đa số còn lại là thất bát

trước cơn lốc rớt giá năm 2 007.

N hững tên tuổi ngân hàng như như Eximbank, Đông Á, An Bình, Phương Đông, Quân

Đ ội… đều đã giảm thị giá đi phân nử a so với đầu năm 2007. Exim bank giảm từ 16,5 triệu

đ/CP xuống còn 6,5 triệu đ/CP, Phư ơng Đông giảm từ 120.000 đ/CP xuống còn 40.000

đ/CP,

An Bình giảm từ 90.000 đ/CP xuống còn 28.000 đ/CP…

nhóm CP đang sôi động là nhóm công ty sản xuất dược như Dược Cửu Long, SPM, Cần

G iờ… Trong đó, Dược Cửu Long không chỉ s inh lợi cho NĐT ở thị giá mà cả khi DN

chuẩn bị niêm yết chính thức trên HOSE nên tính thanh khoản càng cao hơn.



2.3.6.4. Năm 2008

Đa số các cổ phiếu OTC đã giảm hẳn tính thanh khoản hoặc đóng băng. Chỉ một bộ phận

nhỏ các cổ phiếu OTC còn duy trì đư ợc lượng giao dịch. Trong hàng ngàn cổ phiếu trên thị

trường OTC, thì có đến ¾ số cổ phiếu không hề có giao dịch. Các nhà đầu tư không thể biết

được giá trị số cổ phiếu mà mình nắm giữ trong tay, vì các cổ phiếu này hầu như không có

giao dịch. Chính vì thế mà khoản tiền đầu tư trước đây đã bị giam một chỗ, không thể quay

vòng. Các nhà đầu tư giờ đây chỉ còn biết trông chờ vào số cổ tức của do anh nghiệp mà

mình nắm giữ cổ phiếu.

Tuy nhiên bên cạnh đó, vẫn có những mã cổ phiếu có tính thanh khoản cao, kết quả kinh

doanh tốt là những điểm sáng trên thị trường OTC, ví dụ như cổ phiếu của MB, VCB; một số

cổ phiếu sắp lên s àn như Vinaconex, Dược phẩm OPC hay như nhữ ng doanh nghiệp có kết

quả kinh doanh cao như T hép Đình Vũ, BCCI... Những mã cổ phiếu này thực sự có tính

thanh khoản cao, khối lượng giao dịch lớn.

Các cổ phiếu giao dịch sôi động nhất vẫn t huộc về cổ phiếu ngành ngân hàng và bất động

sản. Trong đó cổ phiếu ngân hàng được giao dịch chủ yếu tại Hà Nội còn cổ phiếu bất

động sản được giao dịch chủ yếu tại thành phố Hồ Chí Minh.

2.3.6.5. Năm 2010

Thị trư ờng OTC thể hiện bộ mặt ảm đạm. Trong năm 2010, đã có 261 cổ phiếu lên

niêm yết, trong đó số cổ phiếu niêm yết trên HNX là 102 mã, HOSE là 82 m ã.

Thị trường UP CO M rađời với mục tiêu thu hẹp thị trường tự do, nhưng năm 2010 mới chỉ

có thêm 87 công ty lên giao dịch (kế hoạch là 200 công ty trong điều kiện Luật Chứng

khoán được thực h iện nghiêm). Theo đánh giá của HNX, UPCOM chưa t hự c sự sôi động là

điều tất yếu, do phần lớn công ty đại chúng đều có tính đại chúngt hấp, hiệu quả hoạt động chư

a cao.

2.3.6.6. Năm 2011: Thị trường không có só ng

Thị trư ờng OTC phân hóa m ạnh giữa hai miền H à Nội và TP.HCM. Hà Nội chuyên giao

dịch cổ phiếu ngân hàng trong khi TP.HCM chủ yếu giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp. Trước

đây Hà Nội có khoảng 300 môi giới OTC thì hiện tại bám trụ được khoảng 10 người (chưa


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnđến 5%), Sài G òn có khoảng 400 người thì hiện còn khoảng 40-50 người bám trụ.

N hưng bản thân những ngư ời trụ lại cũng chỉ có khoảng 5-10 ngư ời là thực sự hoạt động.

N ghĩa là lượng khách cũ vẫn gọi điện, một số đầu mối vẫn kết nối với nhau, thỉnh thoảng khởi

động lại nhưng không thư ờng xuyên, “ còn lại hầu hết đều giải tán”.



Thị trư ờng 6 tháng đầu năm 2011 không quá bi đát, thậm chí còn sôi động hơn niêm yết,

bởi một số cổ phiếu ngân hàng được m ua mạnh như Techcomb ank, VPBank.. Thị trường bắt

đầu “chết” từ giữ a tháng 5 và đến thời điểm này thì mất thanh khoản hoàn toàn kể từ khi có

tin sáp nhập ngân hàng.

Đ iểm đặc biệt trên thị trường OTC năm 2011 là không có sóng cổ phiếu s ắp niêm yết.

Trước đây các cổ phiếu sắp niêm y ết đều đư ợc mua bán nhộn nhịp như ng năm 2011 dư ờng

như điều đó không xảy ra.

Tháng 11/2011 gần như thị trường OTC ngừng hết các lệnh. Từ khi có thông t in sáp nhập

3 ngân hàng, nhà đầu tư lúc nào cũng trong tình trạng nghi ngờ ngân hàng nào sẽ sáp nhập do

đó ngưn g hẳn các lệnh, kể cả nhà đầu tư tổ chức.

Cổ phiếu của ngân hàng Đệ Nhất và T ín N ghĩa không có giao dịch ngay từ đầu năm, trong

khi cổ phiếu của ngân hàng Sài Gòn (SCB) thanh khoản khá tốt, nhưng giao dịch không diễn

ra tháng sau sáp nhập mà diễn ra khoảng tháng 7/2011.

N ăm 20 11 thị trư ờng gần như không có thanh khoản nếu không có sự thôn tính. Tr ên thị

trường OTC cổ phiếu ngành ngân hàng luôn có t ín hiệu M &A tính độ t hấp, giống như

mua tích lũy, mua đến 4,9% thì ngừng lại rồi bán cho nước ngoài hoặc bán cho cổ đông

chiến lược.

Đ ầu năm 2012 đến nay thị trường OTC tuy xấu như ng vẫn có nhữ ng giao dịch thực sự của

nhà đầu tư muốn nắm giữ cổ phiếu các doanh nghiệp. Giờ đây nhà đầu tư không mua cổ

phiếu OTC để kỳ vọng bán kiếm lời mà t ìm kiếm các công ty kinh doanh hiệu quả, chính

sách cổ tức tốt để đầu tư.

Tuy nhiên so sánh với số lượng doanh nghiệp đã cổ phần, chờ lên niêm yết khoảng 3000

doanh nghiệp thì việc số giao dịch tính trên đầu ngón ở vài mã cho thấy sự suy thoái của thị

trường OTC thời gian này

2.3.6.7. Nhận định thị tr ường năm 2012

N hìn chung thì các nhà đầu tư vẫn còn phải đối mặt với rất nhiều khó khăn và rủi ro trên

thị trường OTC Việt Nam. Thị trư ờng UPCO M tại Việt N am vẫn thiếu rất nhiều yếu tố để

hấp dẫn dòng vốn đầu tư trong nước và quốc t ế.


GVHD: PGS.TS Bùi Kim YếnKỳ vọng thị trường OTC khởi sắc như thời gian 2005-2007 là rất khó. Tuy nhiên các nhà

kinh tế đều cho rằng thị trường OTC sẽ hồi phục trở lại nhưng dưới hình t hức khác, chuy ên

nghiệp hơn chứ không thể sơ đẳng như thời gian trư ớc.



Thị trư ờng OTC dù ở bất kỳ nền kinh tế thị trường nào luôn tồn tại một cách khách quan.

Tuy nhiên, vấn đề đặt ra đối với thị trường OTC ở Việt Nam là phải làm sao để có thể phát

triển thị trường OTC cùng với thị trường chính thức trở thành một kênh giao dịch chính và sôi

động cho nền kinh tế là điều hết sức quan trọng.

2.4. Những mặt hạn chế trong hoạt độn g củ a SGDCK và thị trường OTC

2.4.1. Những mặt hạn chế trong h oạt động của SG DCK

- Về duy tr ì hoạt động của 2 SG DCK: Sở GD CK TP.H CM (H OSE) mở cửa hoạt động từ

tháng 7/2000, còn Sở GDCK Hà N ội (HNX) mở cửa s au đó 5 năm - tháng 3/2005, với mô

hình đầu tiên đều là Trung tâm GD CK . Hai tổ chức này đều có sứ mệnh xây dựng và tổ

chức thị trường niêm yết, tạo kênh dẫn vốn trung và dài hạn, đồng thời hướng đến mục tiêu

minh bạch hoạt động của doanh nghiệp, của nền kinh tế Việt N am. Nhìn chung việc duy trì

hoạt động của 2 Sở GD CK đã góp phần phát triển TT CK trong thời gian qua, tuy nhiên điều

này cũng làm cho thị trường chứ ng khoán bị chia cắt. Hiện nay, trên 2 Sở GDCK có 3 thị

trư ờng cổ phiếu (2 thị trường niêm yết tại 2 Sở GDCK và 1 thị trường cổ phiếu chưa niêm

yết tại Sở GDCK Hà Nội) bên cạnh đó còn có hình t hức chuyển quyền sở hữu cho các chứ

ng khoán của các công ty đại chúng chưa niêm yết (hoặc chưa đăng ký giao dịch). Tình

trạng này đã dẫn đến sự không t hống nhất trong việc quản lý thị trường, đặc biệt là công t

ác quản trị công ty, công bố thông tin của các doanh nghiệp, làm tăng chi phí xã hội.

- Về các tổ chức kinh doanh chứng khoán: Với 105 công ty chứng khoán đang hoạt động

và cạnh tranh trên một TTCK mới phát triển và quy mô còn nhỏ như TTCK Việt N am là quá

nhiều, nhất là trong giai đoạn thị trường t ài chính nói chung, TTCK nói riêng đang gặp

nhiều khó khăn như hiện nay. Số lượng công ty chứng khoán nhiều nhưng quy mô và năng

lực tài chính thấp, năng lực quản trị và khả năng nhận diện, xử lý rủi ro chưa cao, không

đảm bảo hiệu quả hoạt động, tiềm ẩn rủi ro hệ thống.

Theo đánh giá phân loại các công ty chứng khoán theo tiêu chí an toàn tài chính, có

40/105 công ty chứng khoán có khó khăn về thanh khoản không đảm bảo chỉ tiêu an toàn tài

chính; có 71 công ty chứ ng khoán bị thua lỗ chủ yếu là nghiệp vụ tự doanh (do giá cổ phiếu

giảm thấp và đầu tư không hiệu quả).


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến- Về các công ty niêm yết: Đa số các công ty niêm yết, đăng ký giao dịch là những công ty

vừa và nhỏ, trong số 710 công ty niêm yết, đăng ký giao dịch chỉ có 368 công ty (khoảng

50%) có vốn điều lệ trên 100 tỷ đồng, chất lượng của các công ty niêm yết chưa cao, đặc b iệt

là quản trị công ty và tính công khai, minh bạch. Trong thời kỳ khó khăn đặc biệt là giai đoạn

2010-2011 nhiều công ty niêm yết làm ăn thua lỗ, ảnh hư ởng đến sự hấp dẫn của cổ phiếu niêm yết

và niềm tin của các nhà đầu tư.

- Về các chứng khoán niêm yết: Sản phẩm thị trường còn nghèo nàn, ngoài cổ phiếu và một

số loại trái phiếu doanh nghiệp, chứng chỉ quỹ, chư a có các sản phẩm phái sinh và các

công cụ đầu tư khác, vì vậy hàng hoá thị trư ờng còn khiếm khuyết, chưa có công cụ phòng

ngừa rủi ro. Thị trư ờng trái phiếu chuyên biệt đã được thành lập và hoạt động tại Sở Giao

dịch chứng khoán Hà N ội, song chủ yếu là trái phiếu Chính phủ. Số lượng trái phiếu Chính

phủ niêm yết trên thị trường khá lớn (160 nghìn tỷ đồng) song do có quá nhiều loại trái phiếu

(hiện nay có 135 loại trái phiếu với các kỳ hạn khác nhau). Số lư ợng trái phiếu doanh nghiệp

ít, chủ yếu là trái phiếu của Ngân hàng phát triển Việt N am và Ngân hàng chính sách xã hội,

Tổng công ty đường cao tốc phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh.

- Về cơ chế thanh toán: hiện nay thời gian thanh toán áp dụng cố định khi giao dịch chứng

khoán là T+3, tức là khi nhà đầu tư thực hiện giao dịch vào ngày T thì đến ngày T+3 họ mới

nhận được tiền hoặc nhận được cổ phiếu. Chính điều này đang làm cho nhà đầu tư bị thiệt

thòi và mất nhiều cơ hội đầu tư. Khi mà TTCK đang lên thì việc chờ đợi thời hạn thanh toán

như thế sẽ có thể gây nên sự chậm trễ và bỏ lỡ cơ hội của nhà đầu tư.

Thực t ế thì thời hạn thanh toán này còn có thể kéo dài đến T+4 hoặc T +5. Bởi vì chiều

ngày T+3 nhà đầu tư mới nhận được tiền vào tài khoản hoặc nhận đư ợc cổ phiếu và đến

ngày T+4 họ mới có thể bắt đầu giao dịch tiếp. Tuy nhiên, nếu ngày T vào phiên giao dịch

đầu tuần tức là t hứ hai thì nhà đầu tư còn có thể bán lại cổ phiếu đã mua hoặc đầu tư tiếp

vào phiên cuối tuần tức là ngày thứ 6. Còn nếu mua bán vào các phiên giao dịch khác trong

tuần thì lại phải chờ t ới tuần s au. Có thể thấy cơ chế thanh toán chưa đảm bảo quyền lợi

của nhà đầu tư và tạo ra một cơ chế vận hành nhanh nhạy cho TTCK.

2.4.2. Những mặt hạn chế trong h oạt động của thị trườn g OTC


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến- Vì đây là thị trư ờng phi t ập trung nên rất khó để quản lý một cách chặt chẽ và có nhiều

rủi ro trong giao dịch do tình trạng bất cân xứng th ông tin, t ình trạng làm giá, tình trạng cổ

đông lớn ép cổ đông nhỏ, tính thanh khoản kém …

Do không được quản lý chặt chẽ nên giá chứngkhoán thường biến động lớn, ngư ời mua

bán dễ bị tác động tâm lý, mua bán theo phong trào, không thuận lợi mua bán cho các nhà

đầu tư nói chung.

Về mặt thông t in, vấn đề này trên thị trường chưa được thực hiện tốt trong khi thông tin

là cơ sổ căn bản cho các quy ết định đầu tư. N hiều nhà đầu tư chư a có đủ thông tin về các

cổ phiếu và chưa biết nơi để tiến hành mua bán các cổ phiếu đó. Những trường hợp tắc

nghẽn thông tin giữa cổ đông cà công ty cổ phần cũng diễn ra ở nhiều nơi khiến cho các cổ

đông của các công ty không thể biết được tiến trình chuẩn bị hồ sơ niêm yết của công ty

đến đâu. Với lượng thông tin ít như trên, việc nhà đầu tư ngại bỏ tiền vào các cổ phiếu

chưa niêm yết là điều dễ hiểu. Nhà đầu tư chư a có một nơi để thăm dò th ông tin và tìm đối

tác mua bán chứng khoán tự do.

- Hàng hóa giao dịch trên thị trư ờng phần lớn là các chứng khoán chư a đủ điều kiện niêm

yết trên sở giao dịch song đáp ứng được các điều kiện về tính thanh khoản và yêu cầu tài

chính tối thiểu của thị trường OTC, trong đó chủ yếu là chứng khoán của các công ty vừa và

nhỏ, các công ty m ới được thành lập, công ty công nghệ cao và có tiềm năng phát triển.

Ngoài ra còn có các loại chứng khoán đã niêm yết trên sở giao dịch chứ ng khoán. Như vậy,

chứng khoán niêm yết và giao dịch trên thị trường OTC rất đa dạng và có độ rủi ro cao hơn

so với các chứng khoán niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán.

- Chủ yếu được thực hiện thông qua phương thức t hương lư ợng và thỏa thuận song

phương giữ a bên mua và bên bán, khác với cơ chế đấu giá tập trung trên sở giao dịch chứng

khoán. Hình thức khớp lệnh trên thị trư ờng OTC rất ít phổ biến và t hư ờng chỉ áp dụng đối

với các lệnh nhỏ.

- Vể nguồn nhân lực cho thị trư ờng: lực lượng phục vụ cho khâu gắn nối giữa n gư ời mua

và người bán, bảo đảm vận hành thị trường OTC chính là giới các chuy ên môn - các chuyên


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếngia, nhân viên của ngành. Tuy nhiên lực lượng này còn mỏng và cần được đào tạo.

2.4.3. N guyên nhân tồn tại những mặthạn chế trên

Thể chế đối với hoạt động TTCK đã có sự hoàn thiện một bư ớc, đặc biệt là bổ sung sửa

đổi luật chứng khoán trong năm 2010. Tuy nhiên, những cải cách về thể chế vẫn chưa đáp

ứng đư ợc yêu cầu phát triển của thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh thị trư ờng t ài chính

quốc tế có nhiều biến động như trong giai đoạn vừa qua. M ôi trường kinh tế vĩ mô chưa thực

sự thuận lợi, lạm phát và lãi su ất ngân hàng cao đã ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản

chung của nền kinh tế cũng như thị trường tài chính trong đó có TTCK. Hoạt động của các

công ty chứng khoán, công ty niêm yết không ổn định (lúc lãi, lúc lỗ tuỳ theo tình hình thị

trường), mặt khác do công t ác quản trị công ty, công khai minh bạch của các công ty chứng

khoán, công ty niêm yết chưa cao đã ảnh hư ởng đến niềm tin của thị trư ờng cũng như

công chúng đầu tư.

Bên cạnh đó là sự liên thông giữa các khối thị trư ờng ở trong nước như: tín dụng ngân hàng,

chứng khoán, bất động sản, cũng như sự liên thông giữ a t hị trường trong nước, nư ớc ngoài làm

cho thị trường chứng khoán có sự ảnh hư ởng, điều này có thể gây rủi ro tiềm ẩn trong an

toàn hệ thống t ài chính.

N goài ra, công tác quản lý giám sát của cơ quan quản lý nhà nước (Bộ Tài chính, Uỷ ban

chứ ng khoán nhà nước, Cục Quản lý giám s át bảo hiểm) tuy đã được tăng cường, tổ chức

bộ máy đã đư ợc hoàn thiện, nguồn nhân lực đã được đào tạo thư ờng xuyên, nhưng do tính

phức tạp, nhạy cảm của thị trư ờng vì vậy công tác giám sát còn có khó khăn; thanh tra, kiểm

tra đã phát hiện nhiều vụ việc vi phạm, đã xử lý xong chế tài chưa đủ mạnh để cưỡng chế thự

c thi.

2.4.4. Sự cần thiết của tái cấu trú c

Thị trường chứ ng khoán (TT CK ) là một định chế tài chính bậc cao, là m ột bộ phận quan

trọng của t hị trường tài chính, đóng vai trò lớn trong việc huy động vốn, điều chỉnh, điều hòa

các nguồn vốn trong xã hội, là hỗ trợ đắc lực cho hệ thống ngân hàng trong việc kiềm chế lạm

phát và hạn chế tăng trưởng tín dụng. Trong 11 năm hoạt động, TTCK Việt Nam đã huy

động được 400.000 tỷ đồng, khai thác được rất nhiều nguồn vốn tr ong và ngoài nư ớc đầu


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếntư vào Việt Nam. Từ đó, giúp tận dụng được nguồn tiền nhàn rỗi, tạo đà cho các doanh

nghiệp hoạt động có hiệu quả.

Tuy nhiên, trong 2-3 năm trở lại đây, thị trường đang có những dấu hiệu mất cân bằng một

cách rõ ràng. Các chỉ số liên tục tìm đáy mới, niềm tin nhà đầu tư giảm sút, dòng t iền đổ vào

cũng ngày càng cạn kiệt, giá trị cổ phiếu suy giảm nghiêm trọng. TTCKVN, theo như các

quỹ đầu tư nước ngoài đánh giá là một trong những thị trườngt ệ nhất thế giới...

Ai cũng có thể thấy, bứ c tranh "m àu xám" của TTCK thời gian qua là hậu quả của một

chuỗi các tác động từ sự suy thoái của kinh tế vĩ mô, sự mất niềm tin của nhà đầu tư, mà

nguyên do chủ yếu là từ chất lượng hàng hoá và dịch vụ, sự minh bạch thông t in trên thị

trường ở mức thấp; cũng như vai trò của các thành phần tham gia thị trư ờng như công ty

chứ ng khoán, các t ổ chứ c trung gian chưa đư ợc phát huy một cách đúng đắn.

Đ iều này gióng lên hồi chuông báo động về việc cần thiết phải có một cuộc thay đổi triệt

để từ gốc rễ TTCK VN . Tái cấu trúc thị trư ờng chứng khoán (TTCK) là một hư ớng đi mà

các thị trường tài chính quốc tế đã từng trải qua s au mỗi chu kỳ hưng thịnh, suy thoái. Đặc

biệt, trong giai đoạn hiện nay, thị trư ờng tài chính quốc t ế đã có sự biến đổi nhanh chóng

trong cấu trúc t hị trư ờng cũng như hoạt động nghiệp vụ đòi hỏi TTCK Việt Nam cần phải

có bước đi thích hợp. Tái cấu trúc TTCK sẽ đáp ứng yêu cầu về vốn dài hạn cho nền kinh tế,

củng cố hệ thống thị trường có sự quản lý của N hà nước trong đó có thị trường vốn, thị

trường chứng khoán, thị trường bảo hiểm và các dịch vụ tài chính.

Tái cấu trúc TT CK nhằm các mục tiêu:

- Cơ cấu lại hàng hoá trên thị trư ờng chứng khoán theo hướng nâng cao chất lượng phát

hành, niêm yết, đăng ký giao dịch và phát triển hàng hoá mới có chất lượng cho thị

trường chứ ng khoán. Tất cả các loại chứng khoán đều có nơi giao dịch và việc giao

dịch được diễn ra công khai, công bằng, minh bạch với sự giám sát có hiệu quả của Nhà

nước.

- Đa dạng hoá các sản phẩm dịch vụ bảo hiểm theo yêu cầu của thị trường.

- Cơ cấu lại cơ sở các nhà đầu tư theo hướng đa dạng cơ sở nhà đầu tư, m ở rộng cơ sở

nhà đầu tư cót ổ chức, chuyên nghiệp.


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến- Tái cấu trúc tổ chức kinh doanh chứ ng khoán và doanh nghiệp bảo hiểm theo hướng nâng

cao năng lực t ài chính, chất lượng dịch vụ và phòng ngừ a rủi ro.

- Cơ cấu lại thị trư ờng giao dịch chứ ng khoán bao gồm: Thị trường giao dịch cổ phiếu,

thị trường giao dịch trái phiếu và t hị trường phái sinh theo nguyên tắc t ạo ra một thị trư

ờng giao dịch chứn g khoán thống nhất, tiêu chí niêm yết, giao dịch, công bố thông tin

theo chuẩnmực chung và một hệ thống quản trị điều hành, quản trị rủi ro thống nhất.

CHƯƠNG III. NHỮNG GIẢI PHÁP TRON G TÁI CẤU TRÚC TH Ị TRƯ ỜNG CHỨNG KHO ÁN

3.1. Giải pháp tổ chức lại SGD

K hông nhiều biến động, không có sự bứt phá là những nét chính về thị trường chứng

khoán trong su ốt năm 2011. Nếu các chỉ số tăng điểm một phiên thì lại có 2 phiên tiếp theo

mất điểm m ạnh, khiến các chỉ số rơi từ "đáy" này xuống "đáy" khác.Thị trường không những

"dậm chân tại chỗ" mà càng hoạt động càng xuống dốc. Từ ngưỡng gần 500 điểm, VN -Index

lùi dần để còn hơn 370 điểm trong phiên cuối năm, HNX-Index m ất đến 50 điểm, về ngư ỡng

58,44 điểm. Nhiều nhà đầu tư đã bán cổ phiếu để "chạy". Tính thanh khoản của thị trư ờng

sụt giảm mạnh, giá trị giao dịch bình quân trong năm chỉ bằng khoảng 40% mức bình quân

của năm 2010, giá t rị giao dịch mỗi phiên đạt khoảng 500-600 tỷ đồng, chỉ bằng 1/10 so với

thời kỳ "đỉnh", với giá trị giao dịch lên tới 5.000 tỷ đồng/phiên. N hữ ng mã cổ phiếu được

coi là "vua" của m ột thời như cổ phiếu ngân hàng, chứng khoán... cũng lao dốc không phanh.

Trong bối cảnh nhiều công ty chứ ng khoán đang đứng trước bờ vực phá sản, không thể

đứng nhìn thị trưng chứng khoán “chìm dần”, các chuyên gia cho rằng, cấu trúc lại thị trường

chứ ng khoán là việc làm cần thiết trong năm 2012. Ủy ban Chứng khoán đã chuẩn bị xong

đề án tái cấu trúc thị trư ờng chứ ng khoán. Theo đó, đề án này có 4 nội dung trọng tâm để tái

cấu trúc kênh chứng khoán, bao gồm tái cấu trúc công ty chứng khoán, tái cấu trúc các t rung

gian tài chính (hợp nhất 2 sở giao dịch Thành phố Hồ Chí M inh và Hà Nội), tái cấu trúc hàng

hóa và tái cấu trúc cơ sở các nhà đầu tư.

N hóm chúng tôi tổng hợp những nhận định , quan điểm các chuyên gia và đưa ra một số

giải pháp cơ bản để ổn định & phát triển thị trường chứng khoán như sau:


GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến3.1.1. Những giải pháp cần làm ngay

1. Qui định thự c hiện soát xét báo cáo t ài chính theo từng Quí thông qua các đơn vị kiểm

toán độc lập đối với t ất cả công ty chứ ng khoán và tất cả công ty đang niêm yết trên cả 2

sàn giao dịch.

Mặc dù đã thực hiện soát xét kiểm toán giữ a kỳ đối với công ty niêm yết, tuy nhiên

một số công ty niêm yết, công ty chứng khoán vẫn cố tình lập “ báo cáo đẹp” vào quí 1, quí

3 dẫn tới s ai lệch kết quả kinh doanh sau khi kiểm toán, thậm chí có sự sai lệch lớn về số

liệu giữa công ty kiểm toán và công ty niêm yết.

Việc thực hiện soát xét báo cáo tài chính theo từng quí nhằm ngăn chặn tình trạng cố

tình gian lận báo cáo t ài chính phục vụ cho việc phát hành cổ phiếu hay tạo điều kiện để cho

một số ban quản lý doanh nghiệp làm giá t hoát hàng với giá ảo…Thực hiện soát xét từng

quí sẽ làm cho các nhà đầu tư yên t âm hơn, nhất là đối với đa phần các nhà đầu tư cá nhân

chưa am hiểu sâu về chế độ chính sách tài chính doanh nghiệp .

2. Hàng năm Bộ T ài chính cần có chuyên đề kiểm tra việc tuân thủ pháp luật của công ty

kiểm toán trong kiểm toán báo cáo tài chính tại công ty niêm yết, có hình thức xử lý nghiêm

đối với các hành vi ghi nhận sai lệch nhằm tư lợi

Giải pháp này nhằm ngăn ngừ a sự cạnh tranh dễ dãi, sự thông đồng, sự tham nhũng

giữa kiểm t oán viên, côngty kiểm toán với doanh nghiệp niêm yết ;

Giải pháp này cũng thúc đẩy chất lư ợng kiểm toán viên, thúc đẩy công ty kiểm toán

chú trọng đến công t ác đào tạo và tuyển dụng đồng thời tăng độ tin cậy trong chất lượng

báo cáo t ài chính đối với các nhà đầu tư ;

3. Không để tình trạng 1 công ty kiểm toán được kiểm toán liên tục 1 doanh nghiệp quá 2

năm :

Biện pháp này nhằm ngăn ngừa tình trạng tiếp thị không lành mạnh trong công tác

kiểm toán, đồngthời cũng ngăn chặn tình trạng cả nể, thân quen trong côngt ác kiểm toán.


NH01- TTTC-NHÓM 4


Biện pháp này cũng thúc đẩy việc các công ty kiểm toán kiểm tra lẫn nhau và cũng

tránh tình trạng bù trừ kết quả kiểm toán qua từng thời kỳ theo thỏa thuận giữ a công ty kiể

4. Loại ngay một số doanh nghiệp không đủ tiêu chuẩn niêm yết ra khỏi các sàn giao dịch :

Hiện có một số doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ trong nhiều năm, nợ nhiều không

trả được hoặc chỉ thanh toán ở mức tượng trưng, không trích lập dự phòng đầy đủ về giảm

giá chứ ng khoán hay về tỷ giá, rồi có tình trạng định giá tài sản quá cao….Những doanh

nghiệp này không đủ vốn pháp định niêm yết hoặc thậm chí mất hết vốn điều lệ nếu hạch

toán đúng theo các chuẩn mực kiểm t oán. Tuy nhiên điều đặc biệt nghiêm trọng là nhữ ng cổ

phiếu này hay được đầu cơ, thao túng giá cả và từ đó lôi kéo rất nhiều nhà đầu tư tham gia ->

ảnh hư ởng xấu đến môi trường đầu tư chứng khoán ;

5. Tiến hành ngay việc tách bạch tiền gử i của nhà đầu tư ra khỏi tài khoản của công ty

chứ ng khoán :

Trong thời gian gần đây đã có tình trạng một số công ty chứng khoán mất khả năng

thanh toán trong một số giao dịch (không thanh toán đủ tiền mua chứng khoán cho khách

hàng ) và bị Trung tâm lưu ký chứng khoán nhắc nhở công khai.

Đã xuất hiện tình trạng nhiều nhân viên công ty chứ ng khoán, thậm chí là chủ tịch

HĐQT, Tổng giám đốc công ty chứng khoán đã chiếm dụng vốn của nhà đầu tư, của ngân

hàng thư ơng mại ; Đã có ngân hàng mất hàng trăm tỷ đồng do Chủ tịch HĐQT công ty

chứng khoán lừa đảo chiếm dụng rồi bỏ trốn. Tình hình này đang đe dọa đến khả năng mất

tiền của nhà đầu tư

3.1.2. Những giải pháp quan trọng mang tính trung hạn

1. Tái cấu trúc các công ty chứng khoán để nâng cao chất lư ợng hoạt động, năng lực tài

chính, quản trị doanh nghiệp và khả năng kiểm so át rủi ro của các công ty chứng khoán. Tr

ên cơ sở đó, từng bư ớc thu hẹp số lượng các công ty chứng khoán trong tương lai gần. Cấu

trúc các công ty chứng khoán cũng nhằm mục đích t ăng cư ờng khả năng, hiệu quả quản lý,

giám sát đối với hoạt động công ty chứng khoán; đồng thời mở cửa thị trường dịch vụ tài

chính theo lộ trình hội nhập đã cam kết.

Việc tái cấu trúc các công ty chứng khoán được thực hiện theo lộ trình, có bư ớc đi thận

trọng, chắc chắn, không làm xáo trộn hoạt động của thị trường chứng khoán cũng như các

hoạt động kinh tế xã hội của đất nư ớc, đảm bảo lợi ích hợp pháp khách hàng.

Theo đề án tái cấu trúc của Chính Phủ : Trên cơ sở các quy định hiện hành cũng như kết

quả kinh doanh đã kiểm toán của các công ty chứng khoán, sẽ tiến hành rà soát phân nhóm

NH01- TTTC-NHÓM 4


các công ty chứng khoán theo mức độ rủi ro giảm dần dựa t rên 2 chỉ tiêu: Vốn khả

dụng/tổng rủi ro (bao gồm rủi ro thị trường, rủi ro thanh toán, và rủi ro hoạt động) và tỷ lệ lỗ

lũy kế/vốn điều lệ. Theo đó, sẽ có 3 nhóm công ty chứ ng khoán.

N hóm 1- nhóm bình t hư ờng: Nhóm này bao gồm các công ty chứng khoán có tỷ lệ vốn

khả dụng/tổng rủi ro trên 150% và có lãi hoặc lỗ lũy kế dưới 30% vốn điều lệ.

N hóm 2 - nhóm kiểm soát: Nhóm này bao gồm các công ty chứng khoán có tỷ lệ vốn

khả dụng/tổng rủi ro dư ới 150% t ới trên 120% và có lỗ lũy kế từ 30% đến 50%

vốn điều lệ.

N hóm 3 - nhóm kiểm soát đặc biệt: Nhóm này bao gồm các công ty chứng khoán có

tỷ lệ vốn khả dụng/tổng rủi ro dưới 120% và có lỗ lũy kế từ trên 50% vốn điều lệ.

Đ ối với nhóm 1-nhóm bình thường: T iếp tục rà soát và giám sát tình hình tài chính của

nhóm này để có giải pháp kịp thời nếu thị trư ờng tiếp tục khó khăn.

Đ ối với nhóm 2-nhóm kiểm soát và nhóm 3-nhóm kiểm soát đặc biệt: áp dụng các nh óm

giải pháp hành chính và kinh tế t heo quy định của Thông tư 226/2010/TT-BT C.

Sau đó, tăng cường năng lự c quản trị và hoạt động của các công ty chứng khoán dựa trên

ba trụ cột chính: Quy định về mức độ đủ vốn; Quy định về hướng dẫn thông lệ khuôn khổ

quản lý rủi ro cho các công ty chứng khoán; Đánh giá, xếp hạng các tổ chứ c kinh doanh

chứ ng khoán theo thông lệ quốc tế từ đó phân loại và giám s át các tổ chứ c này.

2. Cổ phần hóa & lựa chọn nhà đầu tư chiến lược cho Sở Giao dịch chứng khoán, tiến tới

sáp nhập Tr ung t âm Lưu ký chứ ng khoán vào Sở GD CK :

H iện UBCKNN mới đề xuất hợp nhất sàn HSX và HNX thành 1 Sở, sau hợp nhất, Sở

này vẫn hoạt động theo mô hình DNNN –> Đây chỉ là biện pháp tái cấu “bình mới rư ợu

cũ”, không thay đổi bản chất hoạt động của các Sở GDCK.

Các sàn giao dịch của ta hoạt động như 1 cơ quan hành chính sự nghiệp có thu với đối

tác chiến lược là UBCKNN. Mọi vấn đề về quản trị sàn, về nghiệp vụ kinh doanh, về ban

hành qui tắc, qui định đều chưa theo theo chuẩn quốc tế, trải qua 11 năm hoạt động, các sở

giao dịch của ta vẫn ở phương t hức T + 4 (dự kiến 9/2012 chu kỳ thanh toán về 9h sáng

T+3)

Vì vậy, phải nhanh chóng cổ phần hóa các Sở GD CK , phải lựa chọn thu hút Sở GD CK

nước ngoài có uy tín tên tuổi làm đối tác chiến lược để thay đổi tận gốc cách thức quản trị

sàn giao dịch. Cần phải đưa ra nhiều tiêu chuẩn cao cho các bên tham gia thị trường:

Về công ty niêm y ết: quy định vốn điều lệ tối thiểu cần ở mức phù hợp, tuổi đời

NH01- TTTC-NHÓM 4

GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếncủa doanh nghiệp, quy định tỷ lệ duy trì trì tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn điều lệ

bình quân trong năm năm; Phát hành cổ phiếu ra công chúng bắt buộc phải có bảo

lãnh…

Lựa chọn các công ty kiểm t oán hàng đầu đư ợc tham gia dịch vụ ;

Tất cả nhữ ng nhân viên, cán bộ quản lý của Sở GDCK, công ty kiểm toán, công ty

chứ ng khoán tham gia vào các hoạt động của sàn phải được lựa chọn th eo t iêu

chuẩn ngành nghề và đư ợc phát thẻ hành nghề . Nếu vi phạm Luật, thì bị xử lý bằng

các hình thức treo th ẻ, thu giữ thẻ hành nghề có thời hạn và vĩnh viễn và các qui định

khác của pháp luật ;

3. N hà nư ớc cần xác định TT CK là mặt trận kinh tế hàng đầu và ngành đầu tư chứng

khoán phải đư ợc coi là ngành kinh tế mũi nhọn đư ợc hưởng ưu đãi về thuế thu nhập doanh

nghiệp như ngành công nghệ cao.

Đ ầu tư chứ ng khoán là ngành kinh doanh rủi ro nhất, khó khăn nhất trong các

ngành nghề kinh tế nhưng lại vô cùng quan trọng , là động lực cho khối doanh nghiệp

của tất cả các ngành kinh tế phát triển như ng chưa được hưởng ưu đãi về thuế

TNDN . Mức thuế 25% là quá cao so với đặc thù của ngành cũng như so với nhiều

ngành kinh tế được hư ởng ưu đãi.

TTCK muốn phát triển m ột cách bền vững thì ph ải chú trọng lực lượng nhà đầu tư có

tổ chức , vì vậy bên cạnh giải pháp hưởng thuế suất thấp về thuế TNDN, còn phải cần

nhiều giải pháp quan trọng khác để phát triển hệ thống nhà đầu tư cót ổ chức .

4. Mở room cho nhà đầu tư nước ngoài ở các ngành nghề không phải là ngành kinh

doanh có điều kiện :

H iện Luật doanh nghiệp, Luật Đ ầu tư không qui định việc khống chế tỷ lệ sở hữu nhà

đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp VN trừ nhữ ng lĩnh vực ngành nghề kinh

doanh có điều kiện, tuy nhiên văn bản dư ới Luật còn hạn chế tỷ lệ sở hữu NĐTNN

tại doanh nghiệp công chúng là không quá 49% ;

H iện nay các nhà đầu tư FDI (100% vốn nước ngoài ) đã được kinh doanh ở tất cả

các ngành nghề không điều kiện, ngay cả lĩnh vực kinh doanh có điều kiện như tài

chính, bảo hiểm , ngân hàng, tư vấn luật ….đã có nhiều nhà đầu tư FDI.

Trong khối các doanh nghiệp tư nhân chưa niêm yết, cũng đã đư ợc phép bán cổ phần

cho nhà đầu tư nước ngoài ở tỷ lệ không hạn chế. Tr ong m ấy năm qua, nhiều chủ

doanh nghiệp tư nhân đã chủ động bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngoài ở mức không

hạn chế hoặc ở mức đa số ( nhiều hơn số thư ơng vụ bán t ại khối công ty niêm yết ) và trong

tình hình hiện nay việc bán cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược nư ớc ngoài tại khối doanh

NH01- TTTC-NHÓM 4

GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnnghiệp chư a niêm yết dễ dàng hơn nhiều , được giá hơn nhiều so với công ty niêm y ết.

K inh nghiệm quốc tế cho thấy, hầu như tất cả TTCK phát triển và đang phát triển

đều không hạn chế tỷ lệ sở hữu của NĐTNN, trừ 1 vài lĩnh vực nhạy cảm nhằm t ạo

điều kiện cho cộng đồng doanh nghiệp dễ dàng trong huy động vốn và trong việc thu

hút nhà đầu tư chiến lược nư ớc ngoài ;

Vậy, nếu chúng ta mở room cho NĐTNN ở mức không hạn chế sẽ tạo nhiều điều kiện cho

các doanh nghiệp niêm yết dễ dàng hơn tr ong huy động vốn và công nghệ., tạo điều kiện cho

nhiều doanh nghiệp gia nhập các tập đoàn quốc tế nhằm mở rộng thị trư ờng tiêu thụ sản

phẩm, gia tăng sức cạnh tranh …

5. Bỏ thủ tục xin mã số giao dịch cho nhà đầu tư nước ngo ài, thay vào đó là thủ tục đăng

ký qua mạng với Trung tâm Lư u ký chứng khoán :

Thủ tục cấp mã số giao dịch cho NĐTNN hiện hành hết sức rắc r ối, nhiêu khê, phức

tạp và tiêu cực mà không giải quyết đư ợc gì về vấn đề quản lý NĐTNN. Để hoàn

thành 1 bộ hồ sơ rắc rối với nhiều thủ t ục ở nước ngoài và trong nước phải mất 6 tháng

Thông lệ của hầu hết các quốc gia trên thế giới là không có thủ tục cấp mã số giao

dịch cho NĐTNN, thay vào đó là NĐTNN ký hợp đồng mở tài khoản chứ ng

khoán với công ty chứ ng khoán ở nước sở t ại qua mạng ;

6. Cho nhà đầu tư được vay số chứng khoán vừ a mua nhằm t ăng tính thanh khoản cho thị

trường , thúc đẩy phong trào đầu tư giá trị :

Luật Chứng khoán hiện hành đã có qui định cho vay chứng khoán nhưng chưa có

Thông tư hướng dẫn. Trong giai đoạn hiện nay, để bảo đảm an toàn cho nhà đầu tư,

nên qui định được ứng trước số chứng khoán đã mua để đảm bảo giao dịch T + 0.

G iải pháp này rất an toàn cho nhà đầu tư, vì không phải vay nợ, đồng thời giúp công

ty chứ ng khoán xây dựng quỹ hàng hóa có chất lượng, loại bỏ những cổ phiếu không

phù hợp về giá trị.

7. Cần có chính sách để Xã hội hóa công tác thanh tra :

Để thực thi pháp luật nghiêm minh, làm cho TTCK thực sự hoạt động công khai,

công bằng minh bạch hiệu quả thì phải huy động sự giám s át của nhà đầu tư, của cổ

đông và nhiều đối tư ợng khác – Đó là kinh nghiệm của nhiều nư ớc trên thế giới ;

H uy động xã hội giám sát bằng chính sách thư ởng : Những ngư ời phát hiện các vụ

việc viphạm pháp luật chứ ng khoán trình cơ quan có thẩm quyền ( Thanh tra BT C) sẽ

được hưởng khoảng 80% số tiền phạt thu đư ợc từ các doanh nghiệp vi phạm .

NH01- TTTC-NHÓM 4

GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yến3.2. Giải pháp tổ chức lại thị trường OTC

N hư vậy, theo mô hình thị trường OTC phổ biến trên thế giới thì ở Việt Nam hiện nay, có

thể xem như thị trường OTC thật sự vẫn chư a được hình thành. Sự hình thành của sản giao

dịch chứng khoán các công ty đại chúng chưa niêm yết (sàn Upcom) là tiền đề để tiến t ới hình

thành nên thị trường OTC đúng nghĩa theo mô hình thị trường OTC trên thế giới và mang

nhữ ng đặc điểm riêng tùy thuộc vào điều kiện và đặc thù của m ỗi nước.

N hư vậy, các giải pháp để tổ chứ c lại thị trường OTC chính là các giải pháp tổ chức lại sàn

giao dịch Upcom và các giao dịch chứng khoán OTC đang diễn ra h àng ngày tại thị trư ờng

giao dịch cổ phiếu tự do

3.2.1. Mô hìn h tổ ch ức

Mô hình tổ chức của thị trường chứng khoán t ập trung là giao dịch thông qua hệ thống của

Sở Giao dịch chứ ng khoán. Sở giao dịch chứng khoán TP HCM là pháp nhân thuộc sở hữu

nhà nước t heo mô hình Công ty TNHH một thành viên.

Thị trư ờng OTC cũng nên được tổ chức theo mô hình này, hiện tại, sàn giao dịch chứng

khoán Công ty đại chúng chư a niêm yết (Upcom) do sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

(HNX) quản lý và chưa tạo được sự quan tâm đúng mức của các nhà đầu tư do các giao dịch

chứ ng khoán tập trung vào sàn giao dịch chứng khoán t ập trung cũng trực thuộc HNX. Theo

mô hình tổ chứ c của thị trư ờng OTC trên thế giới t hì thị trường OTC có thể chiu sự quản

lý của một cơ quan thuộc ủy ban chứng khoán như Sở giao dịch hoặc hiệp hội các nhà

kinh doanh chứng khoán. Do vậy uỷ ban chứ ng khoán cần thành lập một đơn vị chức năng để

quản lý và điều hành hoạt động của t hị trường OTC tư ơng tự như vai trò của Sở Giao dịch

chứng khoán đối với thị trường niêm y ết.

Trong thời gian tới, nếu đề án sáp nhập hai sàn giao dịch chứng khoán tập trung đư ợc thực

hiện theo hướng HSX sẽ quản lý s àn giao dịch chứ ng khoán tập trung và HNX quản lý sàn

giao dịch chứng khoán phi t ập trung thì đây là cơ sở để t hị trường OTC có những điều kiện

thuận lợi hơn để t ăng trường và phát triển.

3.2.2. Hoàn thiện khun g pháp l ý cho sự ra đời của thị trường OTCSở giao dịch chứng khoán hiện hoạt động theo Luật Chứ ng khoán, Luật Doanh nghiệp, Đ iều lệ

của Sở Giao dịch chứng khoán và các quy định khác của pháp luật có liên quan. N goài ra,

trong phạm vi của mình, sở giao dịch chứ ng khoán có quyền ban hành các quy chế riêng để

phù hợp với quy định và định hướng hoạt động của Sở trong từngthời kỳ.

Trong khi đó, khung pháp lý riêng cho hoạt động của thị trường OTC chưa đư ợc xây

dựng, việc chưa có khung pháp lý cụ thể sẽ tạo ra rủi ro cho các nhà đầu tư khi t ham gia thị

NH01- TTTC-NHÓM 4

GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếntrường. Đặc biệt, các giao dịch tại thị trư ờng giao dịch tự do không t hông qua trung t âm lưu

ký, khôngtheo một cơ sở pháp lý cụ thể gây ra rất nhiều rủi ro cho các nhà đầu tư.

3.2.3. Tăng cườn g số lượn g và chất lượng hàng hoá cho thị trường

Hiện có 471 Công ty đại chúng chưa niêm yết đã đăng ký Công ty đại chúng chưa niêm

yết với ủy ban chứ ng khoán nhà nước t rong khi con số công ty đại chúng thực tế lớn hơn rất

nhiều. Trong số các công ty đại chúng chư a niêm yết có khá nhiều công ty có quy mô lớn và

hoạt động trong những lĩnh vự c t iềm năng như t ài chính ngân hàng, xây dựng bất động sản,

các ngành s ản xuất cơ bản...Khi thị trư ờng OTC hình thành và thu hút được sự tham gia của

các nhóm công ty này sẽ t ạo nên nguồn cung chất lư ợng cho thị trường.

Ngoài ra, cần tiếp tục đẩy mạnh công tác cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nư ớc, đặc

biệt là trong các lĩnh vực mà nhà nước không cần nắm giữ cổ phần chi phối. Đây sẽ là ngu ồn

cung ổn định và mang lại sự phong phú cho t hị trường và đáp ứng nhu cầu ngày càng đa

dạng của các nhà đầu tư

3.2.4. Tăng cườn g gi ám sát củ a cơ quan quản l ýnhà nước

Hiện tại, các giao dịch trên thị trư ờng tự do thiếu sự theo dõi, thanh tra, giám s át của các

cơ quan quản lý nhà nước dẫn đến các nhà đầu tư vẫn chư a có niềm tin vào thị trư ờng Các

cơ quan nhà nư ớc cần có cơ chế giám sát chặt chẽ đối với các giao dịch trên thị trường OTC

nhằm hạn chế nhữ ng hoạt động có thể gây ra sự biến động của thị trư ờng, đặc biệt là các

hoạt động như thao túng lũng đoạn thị trư ờng, các hoạt động đầu cơ dẫn đến sự biến

động bất thường của giá cổ phiếu. Đây là những tồn tại hiện đang diễn ra phổ biến ở t hị

trường giao dịch tập trung như ng vẫn chưa đư ợc giám s át, quản lý và xử lý đúng mực.

Việc tăng cư ờng giám s át của các cơ quan quản lý nhà nước sẽ tạo niềm tin đối với các nhà

đầu tư qua đó tạo nên sự ổn định cần thiết cho thị trường.

3.2.5. Tăng cườn g công khai minh bạch hoạt động củ a các công tyMột trong những hạn chế của các nhà đầu tư khi muốn đầu tư cổ phiếu là việc t iếp cận thông

tin, đặc biệt là thông tin của các cổ phiếu OTC. Do vậy, việc cần có các quy định cụ thể về

công bố thông tin để các Công ty đại chúng chưa niêm yết tuân thủ nhằm tăng cường tính

minh bạch trong hoạt động của các công ty này.

Ngày 5/4/2012, Bộ Tài chính ban hành Thông tư số 52/2012/TT-BTC hướng dẫn công

bố thông tin trên TTCK. Thông tư này có hiệu lực thi hành kể từ ngày 1/6/2012 và thay thế

Thông tư số 09/2010/TT-BTC.Theo thông tư 52, việc công bố thông tin của các công ty đại

chúng có quy mô lớn (kể cả các công ty chưa niêm yết như ng có vốn từ 120 tỷ trở lên, có

trên 300 cổ đông) sẽ được quy định như các tổ chức niêm yết. Việc ban hành thông tư này là

NH01- TTTC-NHÓM 4

GVHD: PGS.TS Bùi Kim Yếnmột nỗ lực của các cơ quan quản lý nhà nư ớc nhằm làm tăng cường tính m inh bạch trong

công bố thông tin của doanh nghiệp.

3.2.6. Cải tiến và nâng cấp hạ tần g công nghệ thông tin

Thuật ngữ thị trường OTC trên thế giới dùng để chỉ thị trư ờng được tổ chức chặt chẽ, sử

dụng kỹ thuật viễn thông hiện đại, bao gồm m ột mạng lưới các tổ chứ c trung gian mội giới,

tự doanh và tạo lập thị trường liên kết với nh au và liên kết với trung tâm quản lý thông qua

một mạng máy tính điện tử rộng khắp cả nư ớc và thậm chí quốc tế.

Như vậy, một trong những điều kiện cần để thị trư ờng OTC hình thành và phát triển là

phải có cơ sở hạ tầng kỹ thuật phù hợp, trong đó hệ thống công nghệ thông tin tiên tiến và

đáp ứng đư ợc yêu cầu giao dịch của các nhà đầu tư.

NH01- TTTC-NHÓM 4


K ẾT LUẬN

N gày nay, nền kinh tế Việt Nam ngày càng hội nhập sâu rộng vào nền kinh tế thế giới,

phù hợp với quy lu ật phát triển của nền kinh tế toàn cầu. Thị trườngt ài chính đóng một vai trò

to lớn trong sự nghiệp phát triển công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước, là dòng mạch máu

lưu thông nuôi sống toàn bộ nền kinh tế. Chính vì vậy, vấn đề xây dựng một thị trư ờng tài

chính vững mạnh, ổn định và phát triển cần phải được tổ chức và có những bước đi thích hợp.

Tái cấu trúc nền kinh tế là nhiệm vụ hết sức cấp bách và là ưu tiên chính sách phát

triển hàng đầu ở Việt Nam trong năm 2012 và n hững năm tiếp theo. Trong đó, việc tái cấu

trúc TT CK Việt N am đư ợc coi là một điều kiện quan trọng để thực hiện có hiệu quả việc tái

cấu trúc các lĩnh vự c khác. Thị trường chứng khoán phát triển bền vữ ng thì mới phát huy

kênh dẫn vốn trung và dài hạn để thay thế dần cho đầu tư công, giảm áp lực cho t ín dụng

ngân hàng và rủi ro hệ thống của các ngân hàng. Mặt khác, việc tái cấu trúc doanh nghiệp nhà

nước chỉ thành công khi thị trư ờng chứng khoán đủ hấp dẫn để t ạo thuận lợi cho tiến trình

cổ phần hóa, huy động vốn và tổ chứ c lại doanh nghiệp nhà nước.

TÀI LIỆU THAM KH ẢO

- Đào Lê Minh - Giáo trình những vấn đề cơ bản về chứng khoán và th ị trường ch ứng khoán, NXB Chính trị Quốc gia – 2002

- Huỳnh Minh Trí – Thị trường phi tập trung (lớp cơ bản về chứng khoán và thị trường chứng khoán)

Thôngtin từ các we bsite:

- www.cafef. vn

- www. ssc.gov.vn

- www. stos.vn

- http://www. vibonline.com.vn/Vuongmac/63/De-xuat-h e-thong-gia i-phap-co-ban-de-on-dinh- va-phat-trien-thi-truong-chung- khoan.aspx

- http://baodientu. chinhphu.vn/Hom e/De-an-tai- cau-truc-cac-cong-ty-chung khoan/20121/124511.vgp

- http://www. vietnam plus.vn/ Home/Tai-cau- truc-de-vuc-day-thi-truong-chung khoan/201112/119139.vnplus

- http://giaothongvantai.com .vn/thi- truong/chung-khoan-tien- te

- http://www. vietnam plus.vn/ Home/Tai-cau- truc-de-vuc-day-thi-truong-chung-khoan

- http://tbck. vn/phan-tich/14504 /Tai-cau-truc- thi-truong-chung-khoan- Viet-Nam

- http://icon.com.vn/vn- s83-106670-633/Tai-cau-tru c-TTCK-Mot-d ieu-kien-quan-trong-cho- tai- cau-truc-kinh-te

- http://www. tam nhin.net/Chungkhoan/17029/Tai-co-cau- thi-truong-chung-khoan-Viet- Nam -la- can-thiet

- http://www. thesaigontimes.vn/Hom e/taichinh/chungkhoan

- http://www. cophieu68. com /

- http://www. sbv.gov.vn

- http://hnx.vn/danhsach_ TCDKGD.

- http://www.hastc.org.vn

- http://hanoimoi.com .vn/newsdetail/Chung-khoan/536957/tai-cau-truc-thi-truong-chung- khoan-% C4%91ai-phau-toan-dien.htm

- http://tinnhanhchungkhoan.vn/ GL/N/CHCBEA/ho se- se-hop-nhat-vao-hnx.html

- http://tailieu.vn/xem -tai-lieu/thu c-trang-va-viec-quan- ly-thi-truong-otc- tai-vietnam.481399.htm l

- http://www. itaexpress.com.vn/tin_ ita/kinh_t/ch_ng_khoan /giao_d_ch_tren_th_tr_ng_otc

- http://tailieu.vn/xem -tai-lieu/luan- van-tot-nghiep-thuc-trang-hinh-thanh- va-phat-trien-thi- truong-chung-khoan-viet-nam-.40242.htm l

- http://www. itaexpress.com.vn/tin_ ita/kinh_t/ch_ng_khoan /giao_d_ch_tren_th_tr_ng_otc

- http://infotv.vtv.vn/chung-khoan/phan- tich-binh-luan/5746-thi-truong-ot c-buc-tranh-sang-toi

- http://www.baomoi.com /Home/Chung Khoan/www.sggp.org. vn/OTC-mot-nam-nhin-lai-That- bat-thua-dau/1280540.epi

http://www.baomoi.com/Home/ChungKhoan/www.sggp.org.vn/OTC-mot-nam-nhin-lai-That-

http://infotv.vtv.vn/chung-khoan/phan-

http://www.itaexpress.com.vn/tin_ita/kinh_t/ch_ng_khoan/giao_d_ch_tren_th_tr_ng_otc

http://tailieu.vn/xem-tai-lieu/luan-van-tot-nghiep-thuc-trang-hinh-thanh-va-phat-trien-thi-

http://www.itaexpress.com.vn/tin_ita/kinh_t/ch_ng_khoan/giao_d_ch_tren_th_tr_ng_otc

http://tailieu.vn/xem-tai-lieu/thuc-trang-va-viec-quan-ly-thi-truong-otc-tai-viet-

http://tinnhanhchungkhoan.vn/GL/N/CHCBEA/hose-se-hop-nhat-vao-hnx.html

http://hanoimoi.com.vn/newsdetail/Chung-khoan/536957/tai-cau-truc-thi-truong-chung-

http://www.hastc.org.vn/

http://hnx.vn/danhsach_TCDKGD

http://www.sbv.gov.vn/

http://www.cophieu68.com/

http://www.thesaigontimes.vn/Home/taichinh/chungkhoan

http://www.tamnhin.net/Chungkhoan/17029/Tai-co-cau-thi-truong-chung-khoan-Viet-Nam-la-

http://icon.com.vn/vn-s83-106670-633/Tai-cau-truc-TTCK-Mot-dieu-kien-quan-trong-cho-tai-

http://tbck.vn/phan-tich/14504/Tai-cau-truc-thi-truong-chung-khoan-Viet-Nam

http://www.vietnamplus.vn/Home/Tai-cau-truc-de-vuc-day-thi-truong-chung-khoan

http://giaothongvantai.com.vn/thi-truong/chung-khoan-tien-te

http://www.vietnamplus.vn/Home/Tai-cau-truc-de-vuc-day-thi-truong-chung

http://baodientu.chinhphu.vn/Home/De-an-tai-cau-truc-cac-cong-ty-chung

http://www/

http://www.stos.vn/

http://www.ssc.gov.vn/

http://www.cafef.vn/

Documents

i.vietnamdoc.neti.vietnamdoc.net/data/file/2015/Thang08/26/tai-cau-truc... · Web viewMôi trường kinh tế vĩ mô chư a thực sự thuận lợi, lạm phát và lãi suất