غزة –الميةـامعة اإلسـالج

عمـادة الدراسـات العليـا

ــارةـــة التجــكليـ

والتمويلةقسـم المحـاسب

ة المالي السهم في سوق فلسطين لألوراقسيولةالعوامل المؤثرة على

إعداد الطالب

عبد اللطيف عيادة سالم داوود

إشراف الدكتور

حمدي شحدة زعرب

للحصول على درجة الماجستيرتكميلي كمتطلب رسالةت هذه القدم

في المحاسبة والتمويل

م2006 -هـ 1427

B

:داءـاإله ....األبد إىل اليت خيفق هلا قليب وسيظل خيفق إىل

.... إىل بلدي األول فلسطني

أكحل يومإىل.... يف وجداين وضمرييها زيارهتا ولكن موقعيل مل يسبق اليت... املقدسةاألرض إىل

....هاعيين برؤيت القدس الشريف

... صرحها الشامخإىل... منارة العلم املضيئةإىل ...إلينا على عاتقها عبئ نشر العلم أخذت اليت إىل

غزة-اإلسالميةاجلامعة

... إىل الشموع اليت حتترق وتفىن لتضيء لنا الطريق ...إىل من بذلوا وضحوا دون انتظار املقابل

الكرامكاترة واألساتذة الد ... القويةواإلرادة صاحب الشخصية الفذة إىل ... زهورادريب لتفرشه بأشواك اليد اليت جرحت نفسها إىل ... ومل يسالأعطى الذي إىل.... قدويت يف هذه احلياةإىل ... يف تربتك الطاهرةوأنت مثرة من غراسك الفتية أول تقبل مينأقول

رمحه اهللاملرحوم والدي العزيز ...أقدامها من كانت اجلنة حتت إىل ...إىل من أسري يف ظل دعائها ورضاها... من تعبت طويال من اجل راحتناإىل ...ريافأظ القلب الدافئ الذي غمرين بدفئه منذ نعومة إىل ... من اعجز عن برها ومكافئتهاإىل ... كل دمعة غالية سالت من عينيهاإىل

هللاأمي احلبيبة حفظها ا

C

... من تقامسنا معا البسمة والدمعةإىل... جواحني وشقائق روحيإىل ....إىل من حتلو معهم وهبم أيامي...إىل من شاركوين اآلالم واألفراح طوال مشواري

إخويت وأخوايت

...إىل من تسكن يف قليب ...إىل البسمة اليت تفوح عطرا...إىل رمز الرقة واحلنان ...يب بقلم أصله احملبة ومداده األبديةإىل من حفر امسها يف قل

اـرش .... ومرهاحبلوها األيام أمجل من اقضي معهم إىل ....قي رفقاء الطرإىل... من حيايت معهم زاخرة باحلب نابضة باحلياةإىل كل حلظة نعيشها سوياإىل... منهماألوفياء املخلصني إىل

األصدقاء

D

الشكر ... تعاىل أوالالشكر هللا

محدي زعرب/الدكتور اجلزيل إىل الشكر

.وكان عونا يل يف دراسيت. ..لتكرمه باإلشراف على رساليت هذه

ناقشنيامل للدكاترةوالشكر اخلاص ...ناقشة رساليت هذهم مبلتكرمه

/ األخ وخصوصـا طني لألوراق املالية إدارة سوق فلس إىل اإلخوة يف أتقدم جبزيل الشكر والعرفان

/واألخ عرفات وضاح وفا / واألخ رئيس قسم شؤون الشركات واإلدراج حممـد أميـن حجـاز بيانات عـن الشـركات العلومات وامل املساعدة واجلهد يف احلصول على ملا قدموه يل من مثني كايد

..املدرجة يف سوق فلسطني لألوراق املالية

دارة املاليـة املركزيـة العسـكرية لتشـجيعهم يل إىل اإلخوة يف اإل ر والعرفان أتقدم جبزيل الشك ... علي وإعطائي الفرصة إلكمال دراسيت ولصربهم وحتملهم

.مساعدة يل من ملا قدموه اإلخوة يف جهاز الرقابة املالية واحملاسبة إىلأتقدم جبزيل الشكر والعرفان

...رائد عياد ملساعدته يل يف دراسيت/ العزيز إىل األخ والصديقنأتقدم جبزيل الشكر والعرفا

... يف إجناز رساليت هذه والتشجيعلكل من قدم يل يد العون واملساعدةالشكر اجلزيل

E

:ملخص الدراسة الشركات أسهم على سيولة رتؤث الهدف الرئيسي لهذه الدراسة هو التعرف على العوامل التي إن

، )2005-2002( مـن لألوراق المالية خالل الفترة عامة المدرجة في سوق فلسطين المساهمة ال مـن سـوق األولـي شركة مساهمة عامة مدرجة في السوق ) 15(وشملت عينة الدراسة على

شركة، خالل الفتـرة ) 28( عدد الشركات في السوق حوالي إن حيث ، المالية لألوراقفلسطين حليل نموذج االنحدار الخطي البسـيط والمتعـدد لتحديـد ، واستخدم في الت )2005-2002(من

وهي جزأين إلى والمجزأ ،العالقة بين المتغيرات المستقلة وبين المتغير التابع وهو سيولة السهم علـى المتغيـرات المسـتقلة تأثير المتداولة، وكذلك درجة األسهم المتداولة وقيمة األسهمعدد

درجـة الرفـع ، ربحية السـهم ، متوسط القيمة السوقية قلة هي والمتغيرات المست ،المتغير التابع ، معدل العائـد علـى حقـوق الملكيـة و ، معدل العائد على االستثمار ،توزيعات األسهم ، المالي

متوسط القيمة السوقية ومعدل العائد على االسـتثمار ومعـدل أن نتائج هذه الدراسة وأوضحتوان ربحية السهم ي تؤثر على سيولة السهم، عوامل الت الملكية تعتبر من أهم ال العائد على حقوق

.ودرجة الرفع المالي وتوزيعات األسهم ليس لها تأثير على سيولة السهم

ABSTRACT

The main purpose of this study is to investigate the factors affecting shares liquidity of the public companies listed in the Palestinian stock market during the period between (2002 to 2005). The sample included 15 public companies listed in the Palestinian first market where the number of the companies in market is about 28 companies during the period between 2002 to 2005. The model used in this analysis is the simple and multiple linear regression one to determine the relationship between the independent variables and the dependent variables – shares liquidity which is divided into tow parts : the number of current stocks and the value of current stocks as well as the effect of the independent variables on the dependent variable . The independent variables are the average market value, stock profit, financial leverage, stock dividend, rate of return investment and rate of return equity. The findings of this study indicate that the average market value, the rate or return investment and the rate of return equity are of the most important factors affecting the shares liquidity and that the stock profit, financial leverage and stock dividend don’t have any impact on shares liquidity.

F

هرســالف

1 ...................................................... مبحث تمهيدي:األولالمبحث - 2.....................................................................................المقدمة - 3 ............................................................................. الدراسةمشكلة - 3 ..........................................................................فرضيات الدراسة - 4 .............................................................................أهداف الدراسة - 4 ............................................................................:أهمية الدراسة - 4 ...........................................................................منهجية الدراسة - 5..........................................................................متغيرات الدراسة - 5 .....................................................................:مجتمع وعينة الدراسة - 7 .........................................................................:الدراسات السابقة - 11 ............................................................................:دراسةهيكلية ال -12 ..................................العوامل المؤثرة على سيولة السهم: المبحث الثاني-

13 .....................................................................................مقدمة - 16 ................................................................"دخل السهم " ربحية السهم - 18 ........................................."األرباح الموزعة على المساهمين" توزيعات السهم - 21 ......................................................................درجة الرافعة المالية - 23 .....................................................معدل العائد على االستثمار أو األصول - 25 .....................................................................العائد على حق الملكية - 27 ......................................................................وقيةمتوسط القيمة الس - 28 ..........................................................الوضع االقتصادي والسياسي العام - 32 .....................................................................عرض النقد أو السيولة - 33 ...............................................................................أسعار الفائدة -35 .......................................سوق فلسطين لألوراق المالية: المبحث الثالث-

36 ...................................................................................المقدمة - 36 .........................................................نشأة سوق فلسطين لألوراق المالية - 37 ......................................... التي يسعى لها سوق فلسطين لألوراق الماليةالغاية - 38 .......................................................ق الماليةأهداف سوق فلسطين لألورا - 39 ...............................................................................دوائر السوق - 41 ...................................................التداول في سوق فلسطين لألوراق المالية - 42 ..................................المعوقات واألزمات التي واجهت السوق المالي الفلسطيني -

G

43 ..............................................الوسائل التي يجب مراعاتها لالنتعاش بالسوق - 45 ........................................ فلسطين لألوراق الماليةالشركات المدرجة في سوق - 46 ...........................................................القيمة السوقية للشركات المدرجة - 47 .................................................................................قيم التداول - 48 .......................................................................عدد األسهم المتداولة - 49 ...............................................................................مؤشر القدس - 50 .................................................................مراحل تطور مؤشر القدس -51 ..............." تحليل النتائج واختبار الفرضيات"الدراسة الميدانية : لمبحث الرابعا-

52 ....................................................................................مقدمة - 53 .................................................................... األولىةاختبار الفرضي - 55 .....................................................................الفرضية الثانيةاختبار - 57 ......................................................................الفرضية الثالثةاختبار - 59 ....................................................................الفرضية الرابعةاختبار - 61 ...................................................................الفرضية الخامسةاختبار - 63 ...................................................................الفرضية السادسةاختبار - 65 ....................................................................الفرضية السابعةتبار اخ -69 ................................................النتائج والتوصيات: المبحث الخامس-

70 .....................................................................................النتائج - 72 .................................................................................التوصيات - 73 ....................................................................................المراجع - 77 ...................................................................................المالحق -

H

داولـة الجـائمـق دولــم الجــــاس

الصفحةرقمه

45 1 يبين عدد الشركات المدرجة في نهاية كل عام 46 2 يبين القيمة السوقية للشركات المدرجة في نهاية كل عام

47 3 اية كل عاميبين قيمة األسهم المتداولة في نه 48 4 يبين عدد األسهم المتداولة في نهاية كل عام

49 5 يبين أسماء الشركات الداخلة في احتساب مؤشر القدس 50 6 يبين قيمة مؤشر القدس في نهاية كل عام

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل متوسط القيمة السوقية الذي يـؤثر 53 7 )2005-2002(ة للسنوات على عدد األسهم المتداول

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل متوسط القيمة السوقية الذي يـؤثر 54 8 )2005-2002(على قيمة األسهم المتداولة للسنوات

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل ربحية السهم الذي يؤثر على عـدد 55 9 )2005-2002للسنوات (األسهم المتداولة

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل ربحية السهم الذي يؤثر على قيمـة 56 10 )2005-2002للسنوات (األسهم المتداولة

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل درجة الرفع المالي الذي يؤثر على 57 11 )2005-2002للسنوات (عدد األسهم المتداولة

النحدار الخطي البسيط لعامل درجة الرفع المالي الذي يؤثر على نتائج نموذج ا 58 12 )2005-2002للسنوات (قيمة األسهم المتداولة

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل توزيعات السهم الذي يؤثر على عدد 59 13 )2005-2002للسنوات (األسهم المتداولة

ط لعامل توزيعات السهم الذي يـؤثر علـى نتائج نموذج االنحدار الخطي البسي )2005-2002للسنوات (قيمة األسهم المتداولة

14 60

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على االستثمار الـذي 61 15 )2005-2002للسنوات (يؤثر على عدد األسهم المتداولة

ل العائد على االستثمار الـذي نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معد 62 16 )2005-2002للسنوات ( قيمة األسهم المتداولة ىيؤثر عل

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على حقـوق الملكيـة )2005-2002للسنوات (الذي يؤثر على عدد األسهم المتداولة

17 63

I

معدل العائد على حقـوق الملكيـة نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل 64 18 )2005-2002للسنوات (الذي يؤثر على قيمة األسهم المتداولة

نتائج نموذج االنحدار الخطي المتعدد للعوامل المستقلة التي تؤثر علـى عـدد 65 19 )2005-2002(األسهم المتداولة في السنوات بين

المستقلة التي تؤثر علـى قيمـة نتائج نموذج االنحدار الخطي المتعدد للعوامل )2005-2002(األسهم المتداولة في السنوات بين

20 67

1

المبحث األول اإلطار العام للدراسة

2

:المقدمة سوق األوراق الماليـة هو) بورصة األوراق المالية ) (رصةالبو( يعرف السوق المالي

ق المالية التي تم تسجيلها لدى هيئة السوق المتخصصة، أيضا المنظم الذي يتم فيه إدراج األورا هي مكان إجراء عمليات التبادل من بيع وشراء األوراق المالية المسجلة رسميا فقط وهذا النوع من األسواق منتشر بشكل واسع على مستوى العالم ومن أهمها علي سبيل المثـال ال الحصـر

)37، ص1997درغام، (سوق نيويورك تأسست بمبـادرة مـن شـركة فلسـطين للتنميـة ي وسوق فلسطين لألوراق المالية الذ

والتي تشكل المساهم األكبر في شركة سوق فلسطين لألوراق المالية حيث ) باديكو(واالستثمار دراسة شاملة حول إقامة هذه السوق وحصلت بموجبها علـى موافقـة السـلطة وقدمت باديك

م، للمباشرة في إنشاء سوق فلسطين لألوراق المالية في نـابلس، 19/7/1995الوطنية بتاريخ م تم توقيع اتفاقية تشغيل السوق مع السلطة الوطنية الفلسطينية، وبدأ التداول 7/11/1996وفي

.م18/2/1997الفعلي في السوق بتاريخ المالية عن استثمار مدخرات المواطنين في األوراق : يهدف السوق المالي الفلسطيني إلي

طريق بيع وشراء األوراق المالية في جو من النزاهة، والعمل على تطوير السـوق المـالي، وتشجيع إنشاء شركات جديدة وإدراج أوراق مالية جديدة، وإصدار النشرات والتقارير تتضمن

(www.p-s-e.com).جميع المعلومات عن أسعار األسهم وأحجام التداولطين لألوراق المالية لتلبي الحاجة الستقطاب التمويـل طويـل األجـل ونشأت سوق فلس

للمشاريع اإلنتاجية ومشاريع البنية التحتية في فلسطين، وحشد المدخرات الفلسطينية في داخـل وخارج البالد، من خالل تداول أسهم الشركات المدرجة في هذا السوق، حيث شهد زيادة فـي

يه وكذلك في عدد األسهم المتداولة وقيمتها إال أن أسعار تلـك عدد الشركات المساهمة العامة ف األسهم في ارتفاع حاد وتذبذبات حتى أصبحت ظاهرة موضوع تساؤل حول ما هي األسـباب التي تؤدي إلى االرتفاع أو االنخفاض في أسعار تلك األسهم كما أن بعض المهتمـين بسـوق

رة سابقة عن المدى الذي يمكـن أن تصـل إليـه فلسطين لألوراق المالية قد بدا يتساءل في فت أسعار األسهم ومحذرين من االندفاع دون تعقل خشية حركات تصحيحية قد تؤدي إلى خسـارة بعض المستثمرين كما أن هناك بعض االقتصاديين والمحللين المـاليين فـي سـوق األسـهم

ر فـي أسـهم الشـركات وجود مبررات اقتصادية كافية لالرتفاع الكبي ىالفلسطيني من ال ير (www.p-s-e.com) .المساهمة

529,057,368م 1997وقدرت القيمة السوقية ألسهم الشركات المدرجة في نهاية عام " 587,876,243م قدرت القيمة السوقية ألسـهم تلـك الشـركات 1998دوالر وفي نهاية عام

3

848,935,775لسوقية ألسهمها م بلغت القيمة ا 1999، في نهاية عام %11دوالر بنسبة زيادة م فبلغت القيمة السوقية ألسهم تلك الشركات 2000، أما في نهاية عام %44دوالر زيادة بنسبة

م واصلت القيمة السوقية 2001، وفي نهاية عام %10 دوالر أي تراجع بنسبة 766,018,025، وكما %6 تراجع دوالر أي بنسبة 722,631,785ألسهم تلك الشركات التراجع فبلغت قيمتها

حيث بلغت القيمة السوقية ألسهم تلـك الشـركات % 20م بنسبة 2002تراجعت في نهاية عام م قـدرت القيمـة السـوقية ألسـهمها 2003 دوالر، أما فـي نهايـة عـام 576,593,466م قدرت القيمة السوقية ألسهم 2004، وكذلك في نهاية عام %13 دوالر بزيادة 650,468,928

، زادت القيمة السـوقية ألسـهم تلـك %69 دوالر بنسبة زيادة 109,652,380 تلك الشركات دوالر بنسبة زيادة 567,468,012م بمبلغ 2004الشركات منذ افتتاح السوق وحتى نهاية عام

107%".(www.p-s-e.com)

:مشكلة الدراسةالتي تـؤثر علـى ما هي العوامل " اإلجابة عن التساؤل التالي تكمن مشكلة الدراسة في

حيث إن ظاهرة التقلب في سيولة األسهم فـي " سيولة السهم في سوق فلسطين لألوراق المالية األسواق المالية أثارت الجدل بين المحللين والخبراء الماليين في أسباب تفشي هـذه الظـاهرة

. تهاحيث اختلفت اآلراء في األسباب الحقيقية التي تؤدي إلى التغير المستمر في سيول

:فرضيات الدراسة .ومتوسط القيمة السوقية السهم سيولة داللة إحصائية بينذات توجد عالقة :الفرضية األولى .وربحية السهم السهم سيولة داللة إحصائية بين ذات توجد عالقة :الفرضية الثانية

.ع الماليودرجة الرف السهم سيولة داللة إحصائية بينذات توجد عالقة :الفرضية الثالثة

.وتوزيعات السهم السهم سيولة داللة إحصائية بين ذات توجد عالقة :الفرضية الرابعة

ومعـدل العائـد علـى السهم سيولة داللة إحصائية بين ذات توجد عالقة :الفرضية الخامسة .االستثمار

حقوق ومعدل العائد على السهم سيولة داللة إحصائية بين ذات توجد عالقة :سادسةالفرضية ال .الملكية

والمتغيـرات المسـتقلة السـهم سيولة داللة إحصائية بين ذات توجد عالقة :سابعةالفرضية ال .مجتمعة

4

:أهداف الدراسة الشـركات أسـهم سـيولة العوامل التي تؤثر علـى أهم تهدف هذه الدراسة إلى التعرف على

.المساهمة العامة المسجلة في سوق فلسطين لألوراق المالية :همية الدراسةأ

تعتمد خطط التنمية في فلسطين على دور القطاع الخاص في التنمية من اجل تحقيق األهـداف ألنـه الدور الذي يلعبه سوق راس المال في فلسـطين ىاالقتصادية واالجتماعية لذلك ال ينس

لعب دور الوسيط بين المدخرين والمنتجين، أي توظيف أموال المدخرين في مشروعات ذات يفائدة، والمنتجين بحاجة إلى تمويل لمشروعاتهم لتساعدهم على االستمرار في تأدية وظيفـتهم

في سوق األوراق والمستثمرين المتعاملين ومن المتوقع أن يستفيد من هذه الدراسة االقتصادية الن معرفة العوامـل الشركات المختلفةأسهمالمالية، حيث تساعدهم في توجيه استثماراتهم بين

أن كـذلك ، ويتوقع المؤثرة يمثل مصدر معلومات لهم وبالتالي اتخاذ القرار االستثماري السليم السوق المالية في توجيه االستثمارات التي تخدم االقتصـاد أدارهيستفيد من نتائج هذه الدراسة

أو وتعمل على تنميته، الن السوق المالي هو بمثابة مراه عاكسة القتصاد الدول من حيث قوته وبالنسـبة إلدارة ارتبط تطور األسواق المالية بالتطور االقتصادي والصـناعي، ثضعفه، حي

السهم يعكس األداء الكلي للشركة فهو بالتالي معيار نجـاح أو فشـل إدارة الشركة فان سيولة الشركة كما أن تحديد العوامل التي تحدد سعر السهم تجعل إدارة الشركة أكثر اهتمامـا بهـذه

امل والعمل على تحسين األداء فيها، وتفيد هذه الدراسة الباحثين والمحللين الماليين حيـث العوأنها تفتح مجاال جديدا للبحث العلمي خاصة وان المكتبة العربية تفتقر نوعا ما الى مثـل هـذه

.الدراسات

:منهجية الدراسة :تتكون منهجية الدراسة من

:منهجية جمع البيانات • :نات من خالل المصادر التاليةيتم جمع البيا

.ليالتقارير المالية المعدة بواسطة الشركات المدرجة في السوق الما -1 . واألبحاث والرسائل العلمية التي لها عالقة بالموضوع الكتب -2

:منهجية تحليل البيانات • : المنهجية التالية لتحليل النتائجاعتمد الباحث

5

والمتغير التابع مستقلة، إلى متغيرات تابعة ومتغيرات قام الباحث بتقسيم متغيرات الدراسة - الشركات التي تشتمل عليها عينة الدراسة، أما المتغيرات المسـتقلة فهـي أسهم سيولةهو

المتغيـرات هالشركات، وهـذ أسهم سيولة على أنها تؤثر المتغيرات التي يفترض الباحث .سيتم دراستها بالتفصيل في أجزاء البحث

لباحث في تحليل واختبار الفرضيات على بعض االختبارات اإلحصائية المتوفرة سيعتمد ا - Multiple Linear مثل استخدام نموذج االنحدار الخطي المتعدد SPSSفي البرنامج اإلحصائي

Regression Model.

:متغيرات الدراسة

)داولةعدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم المت(سيولة السهم :التابعالمتغير

:المتغيرات المستقلة متوسط القيمة السوقية-1 ربحية السهم-2 درجة الرفع المالي-3 توزيعات األسهم-4 معدل العائد على االستثمار-5 معدل العائد على حقوق الملكية-6

:مجتمع وعينة الدراسةفلسطين لألوراق يتكون مجتمع الدراسة من جميع الشركات المساهمة العامة المدرجة في سوق

شركة تعمل في مختلف المجاالت مـن بنـوك وتـامين ) 28(المالية والتي يبلغ عددها حوالي شركة مدرجة في السوق األولى من ) 15(وصناعة وخدمات، وسوف تتكون عينة الدراسة من

من الشركات المدرجـة فـي %) 54(سوق فلسطين لألوراق المالية وهذه العينة تمثل حوالي .طينسوق فلس

6

فلسطين األولى من سوقسوقالقائمة بالشركات المساهمة العامة المدرجة في *11/12/2005 اإلدراج وبدء التداول كما في خلألوراق المالية وتواري

اسم الشركة مرمز التداول

عدد األسهم المصدرة

وضع تاريخ أول تداول تاريخ اإلدراجالشركة

Nov-1997 17-Dec-1997-22 متداولة AIB 21,000,000 البنك اإلسالمي العربي 1

Feb-1997 8-Apr-1997-23 متداولة AIG 6,077,531 المجموعة االهلية للتأمين 2

Jul-1997 25-Jan-1998-27 متداولة ARAB 9,452,328 المستثمرون العرب3

Sep-2005 9-Nov-2005-22 متداولة BOP 24,693,296 بنك فلسطين المحدود4

Dec-2004 16-Jan-2005-22 متداولة BPC 10,000,000 بيرزيت لألدويةشركة 5

May-2005 26-Jun-2005-17 متداولة GMC 10,000,000 مطاحن القمح الذهبيشركة 6

Jul-1997 3-Aug-1997-24 متداولة JCC 7,000,000 سجاير القدسشركة 7

Jan-1997 18-Feb-1997-20 متداولة JPH 2,000,000 القدس للمستحضرات الطبية8

Jan-1997 8-Apr-1997-15 متداولة NIC 3,850,000 للتامينالوطنيةالشركة 9

Jun-1997 24-Jun-1997-5 متداولةPADICO199,389,845 )باديكو(فلسطين للتنمية واالستثمار 10

May-1997 3-Jun-1997-6 متداولةPALTEL101,250,000 االتصاالت الفلسطينيةشركة 11

Mar-2004 28-Mar-2004-28 متداولة PEC 60,000,000 الفلسطينية للكهرباءالشركة 12

Feb-1997 1-Jun-1997-13 متداولة PIBC 20,000,000 بنك االستثمار الفلسطيني13

Mar-1997 27-May-1997-22 متداولة QUDS 25,000,000 بنك القدس للتنمية واالستثمار14

Aug-1999 9-Aug-1999-9 متداولة VOIC 3,000,000 لزيوت النباتيةمصانع اشركة 15 سوق فلسطين لألوراق المالية/ المصدر*

7

:الدراسات السابقةسـهم يمـة السـوقية لأل اثر سياسات توزيع األرباح على الق ) "1995عطا اهللا ( دراسة -1

."سعوديةالمتداولة في سوق األوراق المالية بالمملكة العربية التهدف هذه الدراسة إلى تحديد العوامل أو السياسات الخاصة بتوزيع األرباح ودرجة العالقة بين كل منها والقيمة السوقية لألسهم العادية المتداولة في سوق األوراق المالية بالمملكـة العربيـة

القيمة السـوقية وكذلك دراسة وتحديد أكثر العوامل أو سياسات التوزيع تأثيرا على . السعوديةلألسهم العادية والتي يعتمد عليها المستثمرون عند شرائه ألسهم احد الشركات في قطاع معين

شـركة 46شملت عينة الدراسـة علـى . من القطاعات االقتصادية بالمملكة العربية السعودية راق المالية مساهمة وهذا العدد يمثل الشركات المساهمة المتداولة أسهمها العادية في سوق األو

استخدم الباحث في التحليل معامل االرتباط لتحديد العالقـة بـين . م1992بالمملكة خالل عام المتغيرات المستقلة وبين المتغير التابع وهو القيمة السوقية لألسهم العادية، وكذلك درجة تـأثير

لدفترية للسهم، ومعـدل المتغيرات المستقلة علي المتغير التابع والمتغيرات المستقلة هي القيمة ا العائد على السهم، معدل األرباح المحققة إلى حقوق المساهمين، نسبة األرباح الموزعة علـى

.حقوق المساهمين، نسبة األرباح الموزعة إلى راس المال، والقيمة السوقية للسهم :وتوصل الباحث إلى النتائج التالية

سي والرئيسي وذات االرتباط القـوي فـي أن القيمة الدفترية للسهم تمثل العامل األسا -1 .تحديد أسعار األسهم العادية في سوق األوراق المالية

أن معدل العائد على السهم يمثل احد متغيرات سياسات التوزيع ذات العالقة القوية في -2 .تحديد القيمة السوقية

ارتبـاط متغير ذي أهمية في لأن معدل األرباح المحققة إلى حقوق المساهمين ال يمث -3 .باتجاهات القيم السوقية لألسهم العادية

أن معدالت األرباح الموزعة سواء بالنسبة لراس المـال المـدفوع أو إلـى حقـوق -4المساهمين ال تمثل أدنى أهمية ولم تمثل أي عالقة ارتباط بينها وبين القيمة السـوقية

.لألسهم العادية

الدفترية للسهم والقيمة السوقية من ناحية أن هناك اتفاق تام بين قوة العالقة بين القيمة -5 .وقوة تأثير هذا المعامل على القيمة السوقية من ناحية أخرى على كافة الشركات

أن هناك اتفاق بين أهمية درجة العالقة من ناحية ودرجة التأثير مـن ناحيـة أخـرى -6ة لألسـهم لقيمة السـوقي لمعدل العائد على السهم كأحد متغيرات سياسة التوزيع على ا

.العادية

8

الشركات المساهمة في المملكة أسهم ألسعارالمحددة العوامل" )1995 عبد اهللا ( دراسة -2 ."العربية السعودية

األسـهم ألسـعار إن الهدف الرئيسي لهذه الدراسة هو التعرف على أهم العوامـل المحـددة صناعي، قطـاع األسـمنت ع ال اللشركات المساهمة في سوق األسهم السعودي في كل من القط

وقطاع الخدمات، لقد استخدمت الدراسة نموذج االنحدار الخطي المتعدد من اجل تحديـد أهـم العوامل التي تؤثر في أسعار األسهم، شمل النموذج عددا من المتغيرات المستقلة هـي دخـل

، رافعـة السهم، األرباح الموزعة، العائد علي حق الملكية، العائد علي إجمـالي الموجـودات أسـهم األسهم والمشاركة الحكومية في ملكيـة ألسعارالتمويل، رافعة التشغيل، المؤشر العام

وأوضحت نتائج هذه الدراسة أن دخل السهم والعائد علـى حـق الملكيـة . الشركات المساهمة ة الشركات المساهم أسهم األسهم تعتبر من أهم العوامل التي تحدد أسعار ألسعاروالمؤشر العام

بغض النظر عن طبيعة نشاط القطاع، إضافة لذلك وفي حالة قطاعي الصناعة والخدمات فـان .المشاركة الحكومية عالقة إيجابية مع سعر السهم

اثر التغير في النفقات الرأسـمالية علـى أسـعار ) "1996 ياستنبول و الخاليلة ( دراسة -3

."العامة األردنية وحركة األسهم دراسة ميدانية على الشركات المساهمة لـدى شـركات الرأسـمالية عن التغير في النفقات اإلعالنختبار اثر ا إلىهدفت هذه الدراسة

اإلعالن لتلك الشركات حول تاريخ األسهم وحركة تداول أسعار، علي األردنيةالمساهمة العامة مسـاهمة عامـة شملت عينة الدراسة تسعا وثالثين شـركة . الرأسماليةعن التغير في النفقات

لدى تلك الرأسمالية لتغير النفقات أدتحدثا ) 125( في قطاعي الصناعة والبنوك، بواقع أردنية أربعـة وتم استخدام نافذة حدث قصيرة نسبيا، تمتد . 1993-1988الشركات خالل الفترة من

هذه النفقات عن اإلعالن، لتتبع اثر الرأسمالية عن النفقات اإلعالن وتتمركز حول تاريخ أسابيع سـلبيا ذا داللـة أثـرا نتائج الدراسة أظهرت. وحجم التداول فيها األسهم أسعارعلى كل من

السهم، حول تاريخ حدوث الحدث المؤدي لهذا سعر على الرأسمالية للتغير في النفقات إحصائية الشركات ذا داللة إحصائية لدى األثرالتغير لدى الشركات صغيرة الحجم، في حين لم يكن هذا

علـى الرأسماليةوكشفت نتائج الدراسة كذلك عن اثر ايجابي للتغير في النفقات . كبيرة الحجم األثر لوحظت زيادة في حجم التداول خالل نافذة الحدث، ولكن هذا إذ، األسهمحجم التداول في .إحصائيةلم يكن ذا داللة

9

Omet 1999 (" Skewness and Kurtosis in Amman Financial ( دراسة-4Market Equity Returns"

األسهم المدرجة فـي سـوق ) عوائد(يهدف هذا البحث إلى دراسة التوزيع االحتمالي ألسعار -1992عمان المالي، بالتحديد يختبر هذا البحث التواء وتفرطح هذه األسـعار خـالل الفتـرة

االلتواء والتفرطح وهذه النتـائج ، وبناء علي التحاليل اإلحصائية تشير النتائج إلى وجود 1997ال تعتمد على الفترة الزمنية المستعملة في التحليل، كما تشير النتائج إلى عدم وجود عالقة بين

وتشير النتائج إلى أن نتائج دراسـات تحليـل . حجم الشركة وحجم التداول وااللتواء والتفرطح الذي يعتمد على التوزيـع (ل االنحدار أسعار األسهم التي تعتمد على األساليب المعلمية كمعام

يجب التعامل معها بحذر الن التوزيع االحتمالي ألسعار األسهم المدرجة في ) الطبيعي لألسعار .1997-1992سوق عمان المالية غير طبيعي خالل الفترة

Al-Rai 2000"("The Impact of the Accounting Rates of ( دراسة-5

Return on Equity and Market Valuation of Common Stocks" Empirica Investigation

يحقق هذا البحث ويقيم العالقة بين سعر سهم الشركة السوقي وعائدها المحاسبي على حقـوق لقد تم فحص هذه العالقة لعينة من الشركات . المساهمين كإحدى أدوات التحليل المالي األساسي

، بناء على 1994-1990مسجلة في سوق عمان المالية خالل الفترة األردنية المساهمة العامة ال يعتمد اإلطار األول . إطارين لتقييم األسهم ينبعان من المدخل االيجابي إلدارة محافظ االستثمار

على العالقة بين نسبة القيمة السوقية إلى القيمة الدفترية لحقوق الملكية كمؤشر يسـاعد علـى أما اإلطار الثاني فيعتمد علـى . العائد المحاسبي على حقوق المساهمين اتخاذ قرار االستثمار و

.العالقة بين القيمة السوقية والعائد المحاسبي على حقوق المساهمينلقد تم استخدام أسلوب خط االنحدار الخطي في فحص هذه العالقة، تظهر النتائج عدم وجـود

قوق المساهمين ونسبة القيمة السوقية إلـى عالقة مهمة إحصائيا بين العوائد المحاسبية علي ح القيمة الدفترية لحقوق المساهمين أو بين هذه العوائد والقيم السوقية لعينة الشركات المختـارة، ويدل ذلك على أن المستثمرين في سوق األسهم األردني ال يأخذون بعـين االعتبـار العوائـد

يـل المـالي األساسـي فـي قـراراتهم المحاسبية على حقوق المساهمين كإحدى أدوات التحل محاسبية ملزمة للشـركات فـي : أوال: االستثمارية، وتؤدي هذه النتيجة إلى التوصيات التالية

تطوير الوعي لدى المستثمرين : ثانيا. التقرير المالي الخارجي ومالئمة لبيئة االقتصاد األردني .ية في مرحلة اتخاذ قرارات االستثماربأهمية المعلومات المحاسبية المنشورة في التقارير المال

10

العالقة بين أسعار األسهم واألرباح المحاسبية " ) 2002 سامر ، حداد، فايز ،حداد( دراسة -6 ."المستقبلية دراسة تطبيقية علي الشركات الصناعية المساهمة العامة األردنية

حالية، وعوائد األسـهم بوجـود تهدف هذه الدراسة إلى اختبار العالقة بين األرباح المحاسبية ال األرباح المحاسبية الحالية وبين األرباح المحاسبية المستقبلية للشركات الصـناعية المسـاهمة العامة المدرجة في بورصة عمان، وقد تم فحص هذه العالقـة باسـتخدام أسـلوب االنحـدار

خالل الفتـرة شركة صناعية مدرجة في بورصة عمان 25تكونت عينة الدراسة من . المتعددتوصلت الدراسة إلي وجود عالقة بين األرباح المحاسبية الحالية وبين األرباح . 1985-1999

المحاسبية المستقبلية، وبالتالي وجود محتوى معلوماتي لألرباح المحاسـبية، كـذلك أظهـرت بـاح النتائج عدم وجود عالقة بين أسعار األسهم بوجود األرباح المحاسبية الحليـة وبـين األر

.المستقبلية سياسـة توزيـع األربـاح أثرهـا علـى سـعر السـهم " ) 2003 الظـاهر (دراسة -7

دراسة تطبيقية على عينة من البنوك التجارية األردنية المدرجة في سـوق عمـان ""السوقي ".المالي

تهدف هذه الدراسة إلى دراسة اثر سياسة التوزيع على سعر السهم السوقي في البنوك التجارية األردنية في محاولة لتوجيه االستفادة من بعض السياسات التي يمكن أن يتبعها البنك في توزيع األرباح، استخدم الباحث تحليل البيانات المنشورة، واستخدم ثالث متغيرات وهي معدل الـربح النقدي الموزع واألرباح المحتجزة وهي متغيرات مستقلة وسعر السهم السوقي وهـو متغيـر

والنتيجة تشـير واالرتباطات (T)وتم استخدام ثالث فرضيات، والختبارها استخدم اختبارتابع، إلى اختالف سياسة التوزيع المستخدمة من قبل البنوك األردنية فضال عن ذلك ال يوجد معيـار لسياسة التوزيع المستخدمة من قبل أي بنك وفي نفس الوقت وجد الباحث العديد من االختالفات

السهم السوقي وسياسة التوزيع بين البنوك ونتيجة أخرى للدراسة أن معـدل الـربح بين سعر .لمحتجزة االموزع يتأثر بسعر السهم ونسبة األرباح

اثر اإلعالن عن توزيع األرباح على أسعار أسهم الشركات ) "2006شراب (دراسة -8

.دراسة تطبيقية" المدرجة في سوق فلسطين لألوراق الماليةذه الدراسة إلى معرفة اثر كل من صافي األرباح، واألرباح النقدية الموزعة، واألرباح تهدف ه

المحتجزة، واألسهم العينية، وتاريخ اإلعالن عن توزيع األرباح النقدية على إقبال المسـتثمرين في األسهم في سوق فلسطين على شراء أسهم الشركات المدرجة التي تحقق أرباحا، وشـملت

11

شـركة 28سة جميع الشركات المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية وعـددها عينة الدرا ، ولقد استخدمت الدراسة نموذج االنحدار الخطـي المتعـدد 2005 – 1997خالل الفترة من

وشمل النموذج عدد من المتغيرات المستقلة هي تاريخ اإلعالن عن توزيع األربـاح، نصـيب م من األرباح الموزعة، نصـيب السـهم مـن األربـاح السهم من صافي الربح، نصيب السه

المحتجزة، نصيب السهم من األسهم العينية، والمتغيرات التابعة هي سعر السهم السوقي، حجم تداول األسهم في السوق، قيم تداول األسهم في السوق، وأوضحت نتائج هذه الدراسة أن نصيب

تأثير نصيب السهم مـن األربـاح النقديـة السهم من األرباح يؤثر على سعر السهم السوقي، و الموزعة اكبر من تأثير نصيب السهم من األرباح المحتجزة على كل من سعر السـهم وقـيم

.تداول السهم في السوق، ونصيب السهم من صافي الربح يفوق التغير في السعر السوقي له

:هيكلية الدراسة

تتضمن هيكلية الدراسة المباحث التالية .اإلطار العام للدراسة: ألولالمبحث ا - . العوامل المؤثرة على سعر السهم:المبحث الثاني -

. سوق فلسطين لألوراق المالية:المبحث الثالث -

".تحليل النتائج واختبار الفرضيات " الدراسة الميدانية :المبحث الرابع -

.تالنتائج والتوصيا :المبحث الخامس -

قائمة المراجع -

12

المبحث الثاني العوامل المؤثرة على سيولة األسهم

13

:مقدمة يحتل موضوع األسواق المالية حيزا مهما في األدب االقتصادي المعاصر، خاصة وبعـد أن شهدت هذه األسواق تطورا مهما، وازدادت أهميتها االقتصادية سواء في البلدان المتقدمة أو

أهمية لدراسة سوق األسهم وحركة األسعار فيها وصوال إلى فهـم أعمـق النامية، لذلك هناك لطبيعة عمل هذه األسواق وعالقتها بحركة االقتصاد ككل، خاصة أن استقرار هـذه األسـواق

.يساهم في االستقرار االقتصادي سواء على المستوى المحلي أو العالميب غربيون حول األسواق المالية إال أننـا ال وبالرغم من الكتابات العديدة التي قدمها كتا

يمكننا الحديث عن نظرية اقتصادية نهائية وحاسمة لسوق األسهم فكل ما نشر من كتابات حول هذه السوق ال يخرج عن نطاق الجدل بين االقتصاديين حول تفسير حركـة وتقلبـات أسـعار

ـ لذا نرى أن موض . األسهم وعوائدها والعوامل المؤثرة في ذلك لوع أسعار األسـهم والعوامكينـزيين ( المؤثرة عليها قد حظى باالهتمام الشديد من قبل العديد من الكتـاب المعاصـرين

.)www.nables-city.net(وتعمق النقاش حولها واتسع) ونقديين وهنا البد أن نستعين باألدب الخاص باألسواق المالية والذي يشير إلى وجود نظـريتين

.(www.government.ae) حركة أسعار األسهملدراسة ويطلق عليها بالنظرية التقليدية ألسعار األسهم والتي تشـير إلـى أن السـبب :النظرية األولى

األساسي في حركة أو تغير أسعار األسهم يكمن في التغير المتوقـع فـي عوائـد الشـركات، لى عوائد الشركات ستؤثر الحقا على وبالتالي فإن كل العوامل األساسية التي من شأنها تؤثر ع

مقسوم األرباح ومن ثم على أسعار األسهم وهذه العوامل تتضـمن العديـد مـن المتغيـرات الخ ..... متوسط النشاط االقتصاديالفائدة،االقتصادية مثل التضخم، عرض النقد، أسعار

. ة في أسعار األسهملذلك فإن كل العوامل المؤثرة في عوائد الشركات يمكن اعتبارها مؤثر ومن هذه النظرية يمكن استخالص طريقة للتحليل تعرف بالتحليل األساسي والذي يبحث في العوامل المؤثرة في أسعار األسهم من خارج السوق وهذه العوامل لها تأثير يكاد يكون غير

المباشـر في حـين يكـون التـأثير ) من خالل عوائد الشركات ( مباشر على أسعار األسهم .أضعف، ويشار إلى التحليل األساسي في بعض األحيان بمنهج االقتصاد الكلي

ويعني التحليل األساسي لتحليل البيانات والمعلومات االقتصادية بهدف التنبؤ بما سـتكون عليه ربحية المنشاة، إضافة إلى التعرف على حجم المخاطر التي تتعرض لها تلـك الربحيـة،

المعلومات األساس في تحديد السعر الذي ينبغي أن يباع به السهم الـذي تصـدره ويمثل تلك .المنشأة، أي أن التحليل يهتم بمستقبل أسعار األسهم وليس باألسعار التي بيعت بها في السوق

14

ويقسم التحليل األساسي إلى ثالث مراحل، المرحلة األولى وتعنى بالظروف االقتصادية العامة قتصاد الكلي أما المرحلة الثانية فتركز على التحليل الجزئي للقطاع الذي ينتمي له أو دراسة اال

.السهم أو الشركة وأخيرا التحليل الجزئي للشركة نفسها صاحبة السهم ويميل كثيرا من المحللين أن يكون التحليل الكلي هو البداية، وأن تكون النهايـة تحليـل

الجزئي أو التحليل من أعلـى إلـى –ا المدخل التحليل الكلي ظروف المنشأة ويطلق على هذ . أسفل

وبالمقابل يميل البعض اآلخر من محللي السوق إلى دراسة ظـروف المنشـأة أوال ثـم –الصناعة أو القطاع وأخيرا الظروف االقتصادية العامة، ويسمى هذا المدخل التحليل الجزئي

ى األعلى وفي الحقيقة أن لكل فريق من المحللين حجته الخاصة الكلي أو التحليل من األسفل إل . في الدفاع عن الطريقة التي يتبعها

فيطلق عليها نظرية الثقة فتشير إلى أن العامل األساسي في حركة أسـعار : أما النظرية الثانية ح، وتختلف بمستقبل هذه األسعار والعوائد ومقسوم األربا ناألسهم هو التغير في ثقة المستثمري

هذه النظرية عن السابقة في أنها تركز عن الناحية السيكولوجية بـدال مـن اعتمادهـا علـى . المؤشرات االقتصادية األساسية كما هو الشأن في النظرية األولى

واألهمية التي اكتسبتها نظرية الثقة هي قيامها بتفسير بعض التغيرات الحاصلة في أسعار تفسر من خالل النظرية السابقة، فهي تستخدم لتفسير انخفاض أسعار األسهم، األسهم والتي لم

مثال، في الوقت الذي يشهد فيه االقتصاد تصاعد مستمر، ومن هذه النظرية يمكن اسـتخالص طريقة التحليل الفني والتي تهتم بتفسير حركة أسعار األسهم في األجل القصـير مـن خـالل

لسوق والمرتبطة بنشاط المضاربين، وتفترض طريقة التحليل الفني العوامل المؤثرة من داخل ا بأن أفضل وسيلة لتحديد التغيرات الحاصلة في أسعار األسهم الركون إلى مالحظـة التقلبـات

. (www.government.ae)السابقة لهذه األسعارأوردها روبـرت إن الفكرة األساسية للتحليل الفني تستند إلى جملة من االفتراضات التي

، 2002حيـدر، (م حيث أشار إلى أهم هـذه الفرضـيات 1966لفي في مقالته المنشورة عام ): 16ص

.أن القيمة السوقية للسهم تتحدد فقط من خالل طلب وعرض السهم في السوق -1 .إن الطلب والعرض تحكمه عوامل عديدة منها عوامل عقالنية واألخرى غير عقالنية -2

.دودة التي تحصل في السوقإهمال التقلبات المح -3

أن التغير الذي يحصل في سعر السهم يكون بسـبب التغيـر فـي عالقـات الطلـب -4 .والعرض

15

وتأسيسا على ما تقدم، نالحظ أن المستثمر، وفي إطار التحليل األساسي يكـون مهتمـا فاع في أسـعار باألرباح الناجمة عن مقسوم األرباح إضافة إلى األرباح الرأسمالية جراء االرت

األسهم، في حين يهتم المستثمر، في إطار التحليل الفني باألرباح الرأسمالية فقط، مـن جهـة أخرى يهتم المستثمر في إطار التحليل األساسي بالعوامل االقتصادية المؤثرة في مستوى أسعار

يرات الحاصـلة األسهم في حين يهتم المستمر في إطار التحليل الفني بالعوامل المؤثرة في التغ في سعر سهم معين وتحديد أفضل األوقات للدخول والشراء، وهذه العملية شبيهة بالتمييز بـين

.المؤثرة في تغير سعر سلعة معينةالعوامل المؤثرة في تغير المستوى العام لألسعار والعوامل

16

سيولة األسهم وتتمثل تلـك وهناك العديد من العوامل التي من شانها التأثير على :العوامل في

، درجـة "األرباح الموزعة علـى المسـاهمين " السهم ت، توزيعا "دخل السهم "ربحية السهم الرافعة المالية، معدل العائد على االستثمار أو األصول، العائد على حـق الملكيـة، متوسـط

.و السيولة، أسعار الفائدة االقتصادي والسياسي العام، عرض النقد أعالقيمة السوقية، الوض :وسوف ندرس كل تلك العوامل بشيء من التفصيل كالتالي

":دخل السهم " ربحية السهم -1

إن ربحية السهم تعتبر مؤشرا من أهم مؤشرات الربحية ألنه يسهل مقارنة هذه الربحيـة رى وبالتـالي فـان للسهم خالل السنوات السابقة فضال عن مقارنته بربحية السهم لشركات أخ

المستثمرون يجدون في هذا المؤشر وسيلة طيبة ومالئمة لترشيد قراراتهم االستثمارية وبالتالي ) 689، صشهيتجر، ماتوت. (يؤثر على الطلب على تلك األسهم

أن معدل العائد للسهم يعني الكثير من األهمية لجميع األطراف المهتمـة " عطا اهللا " ويرى ه من إدارة وحملة أسهم ومستثمرين متوقعين لألسهم فهذا المعدل دليـل ملمـوس علـى أن ب

أو احتجاز أرباح أكثر لرفـع القيمـة ) إذا رغبت في ذلك (المنظمة تستطيع توزيع أرباح أكثر " الـذاتي " الدفترية للسهم أو الستعمالها في سداد الديون طويلة األجل أو في التمويل الـداخلي

الخاصة بالمنظمة وهذه األمور تمثل متغيرات ذات أهمية خاصـة فـي التـأثيرات للتوسعاتااليجابية علي القيمة السوقية لألسهم العادية إذا ما اقترنت بمستويات مخاطر متدنية ولذا فـان معدل العائد على السهم يمثل احد المنطلقات األساسية لتحسين قيمة المنشاة في السـوق وهـو

–للمدير المالي في أي منشاة وهو مقياس شامل يمكن بواسـطته االسـتدالل الهدف الرئيسي عطـا ( على مدى كفاءة إدارة المنظمة في إدارة األنشطة التشغيلية والتمويلية فيها -وبشكل عام

.)312-311، ص1995اهللا، وهناك بعض المشاكل التي تظهر عند حساب عائد السهم حيث يمكن عادة زيـادة عائـد

وعالوة على ذلـك . سهم بمجرد تخفيض عدد األسهم المصدرة عن طريق شراء أسهم خزانة الفان رقم عائد السهم ال يعترف بالتزايد المحتمل في االستثمار المبدئي للمسـاهمين بمعنـى أن

من الممكن أن يتزايد من سنة ألخرى عندما تقـوم – مع ثبات العوامل األخرى –عائد السهم استثمار األرباح في النشاط وذلك بسبب التزايد في رقـم األربـاح دون زيـادة الشركة بإعادة

فالمحللون الذين يعتقدون أن الشركة سوف تتمكن . مصاحبة له في عدد األسهم القائمة بالشركة

17

أسهم هذه الشركة بأعلى مما يبرره مستوى م بتقيي امن تحقيق أرباح أعلى في المستقبل قد يقومو ).1311-1310، ص1999كسسو، ويجانت، (والعكس صحيح أرباحها الحالي

إلى انه في ظل االختالف بين معـدل الضـريبة علـى األربـاح " هندي" وكذلك يشير الرأسمالية عن معدل الضريبة على التوزيعات نجد أن كبار المستثمرين سوف يفضلون أسـهم

عدل الضـريبة علـى األربـاح تلك المنشات التي تتميز بمعدالت ربحية وتنقص طالما كان م الرأسمالية اقل من معدل استثمار األرباح المحتجزة ليتولد عنها المزيد من األرباح التي يعـاد استثمارها مرة أخرى وينعكس ذلك في النهاية على القيمة السوقية للسهم وفـي الوقـت نفسـه

ة احتفاظهم بتلك األسهم يحقق كبار المستثمرين مزايا أخرى تتمثل في الوفورات الضريبية نتيج .)163، ص1998، 2هندي(

إلى أن مقارنة ربحية السهم العادي بالمخاطر التي تتعرض لها هذه " هندي" وكذلك يشير الربحية يمكن أن يكون أساس للمفاضلة بين هياكل رأس المال البديلة غير أن ما يعاب عليه هو

هـذا . حاولة الربط بينهما بطريقة موضـوعية معالجته للربحية والمخاطر كل على حدة دون م باإلضافة إلى أن ربحية السهم ال تعتبر المعيار السليم للحكم على سالمة القرار المالي لذا فمـن المقترح استخدام مدخل القيمة السوقية للسهم كأساس للمفاضلة بين هياكل رأس المال البديلة إذ

رات المالية على أساس انه يقوم على الربط بين العائد انه يعتبر معيارا مقبوال للحكم على القرا .)589، ص1997، 1هندي(والمخاطرة بطريقة موضوعية

إلى انه يتأثر العائد الذي يحصل عليه المالك كمـا تتـأثر درجـة " هندي" وكذلك يشير ـ ادر المخاطر التي يتعرض لها هذا العائد بدرجة اعتماد المنشاة في تمويل أصولها علـى مص

التمويل ذات الدخل الثابت، سواء كانت قروض أو سندات أو أسهم ممتازة فمن وجهـة نظـر العائد، يترتب على اعتماد المنشاة على القروض زيادة في العائد المتاح للمالك نظرا النخفاض

وعلى . تكلفتها، إلى جانب ما يتولد عنها من وفورات ضريبية تسهم في تخفيض تكلفة األموال س من ذلك فان اعتماد المنشاة على األسهم الممتازة قد يترتب عليه انخفاض العائد المتـاح العك

للمالك وذلك نظرا الن عائد السهم الممتاز ال يعد من األعباء التي تخصم من اإليرادات قبـل إلى جانب أن تكلفة األسهم الممتـازة . حساب الضريبة ومن ثم ال يتولد عنه وفورات ضريبية

ا تكون أعلى من تكلفة االقتراض بسبب التباين في حجم المخاطر التي يتعـرض لهـا عادة م .)149، ص1998، 2هندي(مصدر التمويل

ويستخلص مما سبق أن المستثمرين الحاليين والمرتقبين سوف يفضـلون األسـهم ذات تلـك معدالت الربحية المرتفعة، دون األسهم ذات معـدالت الربحيـة المنخفضـة، وتـرتبط

قوة ومتانـة المركـز ىالتفضيالت بتقليل مخاطر تناقص المعلومات لدى المستثمرين إضافة إل المالي الذي يقف خلف إدارة الشركة المصدرة للورقة المالية ويؤدي ذلك في النهاية إلي زيادة

18

فهم المستثمر ألداء الشركة وهذا يقلل بدوره من حالة عدم التأكد مـن تقـديرات المسـتثمرين لربحية السهم في المستقبل وتترك تلك الوفورات آثارها االيجابية في ارتفـاع لمعـدل دوران

أو تدنية التقلبات السعرية بالنسبة لعدد العمليات . أسهم المنشات ذات معدالت الربحية المرتفعة ).25-24، ص2000هندي، (تلك المنشات المبرمة على أسهم

دية بين ربحيـة السـهم للمنشـاة توقع وجود عالقة طر وبناء على ذلك يصبح من الم السهموسيولة

":األرباح الموزعة على المساهمين" توزيعات السهم -2

ينظر المستثمرون للتوزيعات على أنها مصدر للمعلومات عن كفاءة اإلدارة المالية فـي ابعة النشاط الفعلي للمنشـاة تسيير نشاط المنشاة فحملة األسهم ال تتاح لهم في الواقع فرصة مت

ومن ثم فإنهم ينظرون إلى سياسة التوزيع على أنها مؤشر للنجاح الذي تحققـه فزيـادة قيمـة األرباح الموزعة للسهم من سنة ألخرى يحتمل أن يترك انطباعا ايجابيا لدى المتعـاملين فـي

ى ارتفاع القيمة السـوقية سوق رأس المال عن فاعلية أداء المنشاة األمر الذي يؤدي بالتبعية إل .)670، ص1997، 1هندي(ألسهمها العادية

فقيام المنشاة بتوزيع األرباح يحل للمستثمر مشكلة عدم التأكد بشـان احتمـال حصـوله مستقبال على نصيبه من األرباح المحققة فمع بقاء العوامل األخرى علـي حالهـا إذا أعطـى

صيبه من األرباح اآلن أو الحصول عليها مسـتقبال فمـن المستثمر الخيار بين الحصول على ن لماذا؟؟ ألنه ال يوجد ما يضمن له الحصـول علـى . المؤكد انه سيختار الحصول عليها اآلن

نصيبه من تلك األرباح مستقبال إذ قد تتعرض المنشاة لهزات تضيع معها األرباح التـي سـبق .)337، ص1998، 2هندي(احتجازها

ضمون األساسي لفكرة تجنب عدم التأكد تنسجم مع جوهر نموذج عصفور فـي ولعل الم اليد وهو نموذج يؤكد على التأثير االيجابي لتوزيع األرباح علـى القيمـة السـوقية للمنشـاة

.)669، ص1997، 1هندي( تتمثل فـي – قبيل إجراء التوزيعات –على أن ثروة المالك " ميلر ومدكلياني " ويقوم فكر

مة األسهم العادية في سوق رأس المال والتي تعكس األرباح التي تحققت خالل الفترة فإذا ما قي بعد اإلعالن عن إجراء -قررت المنشاة توزيع جزء من تلك األرباح فان القيمة السوقية للسهم

سوف تنخفض بنفس قيمة التوزيعات التي حصل عليها حامل السهم بعبارة أكثـر –التوزيعات ال تعني سياسة التوزيع شيء بالنسبة لحاملي األسهم العادية فإذا أجريـت توزيعـات وضوحا

فسوف تزيد ثروته بمقدار هذه التوزيعات أما إذا لم تجرى أي توزيعات فسوف تزيـد القيمـة

19

السوقية للسهم الذي يملكه بنفس مقدار التوزيعات التي لم يحصل عليها وإذا كانـت سياسـات ة األسهم العادية فعلى المنشاة أن تختار سياسة التوزيع التي تناسـبها دون أن التوزيع التهم حمل

" مايرون وقـوردون "تشغل نفسها بمدى جاذبية السياسة المتبعة لحملة األسهم ولكن يختلف فكر اختالفا جوهريا عن فكر ميلر ومدكلياني إذ يعتقد في أن سياسات التوزيع تؤثر علـى القيمـة

مع النتيجة التي توصل إليهـا ميلـر ومـدكلياني إذ " قوردون ولنتر " وال يتفق السوقية للمنشاة، يعتقدان في وجود تأثير لسياسة التوزيع على ثروة المالك ولتأكيد وجهة نظرهم فقد قدما نموذج عصفور في اليد وهو نموذج يقوم على فكرة منطقية تتعلق بدرجة التأكد أو المخـاطرة التـي

" القيمة السوقية ألسهمها العادية " المستثمر وعليه إذا كانت قيمة المنشاة يحتمل أن يتعرض لها على فرض أن المنشـاة ممولـة –تتحدد بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية المتمثلة في التوزيعات

فان معدل خصم هذه التوزيعات ينبغي أن يتزايد من عـام آلخـر –بالكامل من حقوق الملكية .)335،325،321، ص1998، 2هندي(

إن لسياسة التوزيع النقدية آثارا مختلفة على أسعار األسهم ففي بعض المنشآت قد تتغيـر قيمة السهم مع تغير نسبة التوزيعات النقدية وفي منشآت أخرى قد ال تتـأثر أسـعار األسـهم

أنواع إلى ثالثة بسياسة التوزيعات المتبعة، وعموما فإنه يمكن تصنيف المنشآت في هذا المجال :)143-142، صخربوش، وآخرون(رئيسية

وهي المنشآت التي ال تقوم بتوزيع أرباح على المساهمين أو أنهـا : المنشآت المتنامية -1تقوم بتوزيع نسبة ضئيلة من األرباح عليه، وتحتفظ بـالجزء األكبـر ألجـل إعـادة

ك المنشأة والتي تحقق معـدل منير الهندي المنشأة المتنامية بأنه تل .استثماره، ويعرف د نمو مرتفع للربحية، نتيجة قدرتها على إعادة استثمار األرباح المحتجزة بمعدل للعائـد يفوق معدل العائد المطلوب على االستثمار، إذن فمعدل العائد الداخل فـي المنشـآت

تزيد المتنامية أكبر من معدل العائد المطلوب على االستثمار، وهذه المنشآت تحاول أن قيمتها من خالل االحتفاظ بإيراداتها وعدم توزيعها بهدف استثمارها وبالتالي فإن قيمة

.السهم تزيد مع زيادة معدل احتجاز األرباحهي المنشآت التي يتساوى فيها معدل العائد الداخلي مع معدل العائـد : المنشآت العادية -2

ن سياسة التوزيعات ليس لهـا المطلوب على االستثمار وفي هذا النوع من المنشآت فإ أي تأثير على أسعار األسهم، مما يعني أن سعر السهم ال يتغير سواء قامـت المنشـأة

%.90أو % 30أو % 20من أرباحها المحققة أو % 10بتوزيع

هي تلك المنشآت التي ال يتوفر أمامها فرص االستثمار وقد يعود : المنشآت المتراجحة -3 إلى طبيعة منتجات الشركة ومدى ظهور منتجات بديلة أو أسباب تراجع هذه المنشآت

إلى انخفاض مستمر في مبيعاتها أو غير ذلك، وفي هذه المنشآت يكون معدل العائـد

20

الداخلي أقل من معدل العائد المطلوب على االستثمار، ونتيجة لذلك فإن سعر األسـهم .يزيد مع زيادة نسبة توزيعات النقدية

في اثر محتوى المعلومات أو إشاراتها عـن مقسـوم األربـاح علـى " عالشما " واوضحالمستثمرين انه لو توقع المستثمرين نسبة عالية من مقسوم األرباح، بينما دفعت الشركة بالفعل

فالشركة تجتـذب تـدريجيا . نسبة أوطئ بكثير فان سعر السهم سوف ينخفض في سوق المال يفضلون نسبة أعلى من التوزيعات، في حين يفضل مجموعات من المستثمرين، فبعض هؤالء

البعض اآلخر احتجاز األرباح وإعادة استثمارها في المنشاة ذاتها، فلو انتهجت المنشاة سياسـة احتجاز الجزء األعظم من األرباح، فان المساهمين الذين يفضلون توزيع الجزء األعظم سوف

لمساهمين ممن يفضلون االحتجـاز العـالي يتوجهون تدريجيا لبيع أسهمهم، في حين يشتري ا وإذا انتهجت المنشاة توزيع نسبة عالية من األرباح، . لألرباح أسهما في شركات من هذا النوع

سيؤدي ببعض المساهمين إلى استالم دخول ال يرغبـون فيهـا ويـدفعون عنهـا الضـرائب مثل هذه الفوائض الماليـة، التصاعدية، إلى جانب اضطرارهم إلى القيام بعملية إعادة استثمار

لذلك فان المساهمين الراغبين في مقسوم األرباح العالي سوف يشترون أسهما في الشركات من هذا النوع، وعلى أساس ذلك يتوزع المساهمين على الشركات في ضوء أفضـلياتهم للـدخول

.)516-515، ص1992الشماع، (الجارية والمستقبلية توزيعات تحتل أهمية خاصة في أسواق المال وذلك ألنه فـي حـال ويعتقد الباحث أن ال

توزيع أرباح على المستثمرين الصغار فان ذلك يؤدي إلـى أن يسـتخدموا هـذه التوزيعـات الحتياجاتهم للسيولة الطارئة لتلبية ظروف المعيشة وبالتالي يفضل هؤالء المستثمرون أن تزيد

ة وبالتالي يزيد الطلب على أسـهم هـذه الشـركة على أرباح مغري اهذه النسبة حتى يحصلو .وبالتالي ترتفع أسعارها

وفي المقابل عندما ال توزع الشركة أرباح وإنما تحتجزها فان ذلك يؤدي إلى أن جـزء من صافي الدخل ال يدفع إلى حاملي األسهم وإنما تحتجز بالمنشاة ألغراض تمويـل التوسـع

سهم ال يحصلون على عائد مباشرة من قبل هذا الفائض المحتجز والنمو وبالطبع فان حاملي األ وإنما يستفيدون منه من خالل نمو وتزايد قيمة أسهم الشركة في السوق بسبب نمو وتزايد مثل

).691هيتجر، ماتوتش، ص (هذا الفائض المحتجزـ وبنا على ذلك يصبح من المتوقع وجود عال يولةقة طردية بين توزيعات األسـهم وس

.السهم

21

: درجة الرافعة المالية-3تمويل أصول الشـركة ) والتي تسمى الرافعة أو الرفع اختصارا ( تتضمن الرافعة المالية

باألموال التي تحصل عليها من المقرضين أو حملة األسهم الممتازة بمعدل عائد ثابـت، فـإذا تحقيق معدل عائد اكبر مـن معـدل كانت األصول التي تستثمر فيها هذه األموال قادرة على

العائد الثابت الذي يدفع لموردي هذه األموال يكون لدينا رافعة مالية موجبة ولمصـلحة حملـة .األسهم العادية

إن الرافعة سالح ذو حدين فإذا كانت األصول غير قادرة على تحقيق عائد يغطي تكلفة ألسهم الممتازة فان حملة األسهم العادية سـيعانون فائدة القرض أو التوزيعات المستحقة لحملة ا

في هذه الحالة، ويرجع السبب في ذلك إلى أن جزء مما تكسبه األصول التـي قـدمها حملـة األسهم العادية للشركة يوجه لسد العجز لحملة األسهم الممتازة أو المقرضون طويلـة األجـل

. هذه الحالة يصبح هناك رافعة مالية سالبةويبقى عائد قليل بعد ذلك لحملة األسهم العادية وفي وتقوم فكرة الرافعة المالية على أن بعض القروض في هيكل رأس المال يمكن أن يحقق منافع هامة لحملة األسهم العادية ولهذا السبب تحاول معظم الشركات اإلبقاء علي مستوى معين

العادي في الصناعة وعلى الرغم مـن من القروض في المنظمة على األقل في حدود المستوى انه قد توجد أسبابا وجيهة الن تتخلى المنشاة عن القروض فمن وجهة المنافع التـي يمكـن أن تحصل عليها من الرافعة الموجبة فان اإلمكانية تظل قائمة دائما من أن هذه الشركة يمكـن أن

ات مثـل البنـوك التجاريـة تخدع حملة األسهم العادية وكحالة خاصة فان الكثير من الشـرك والمنشات المالية األخرى تعتمد بشدة على الرافعة لتحقيـق عائـد جـذاب لألسـهم العاديـة

.)958-956، ص2002جاريسون، نورين، (أن للرفع تأثيرين متضادين فهو يسهم في زيادة العائد الذي يحصل عليـه " هندي" ويقول

. ا في زيادة المخاطر التي يتعرضون لهـا مـن جرائـه حملة األسهم العادية إال انه يسهم أيض وبلغة سوق المال وفي ظل بقاء العوامل األخرى على حالها يتوقع أن يترتب على زيادة العائد ارتفاع في القيمة السوقية للسهم، وكما يتوقع انه يترتب علي زيادة المخاطر انخفاض في القيمة

وهنا يواجه حملة األسهم بالعالقة األزلية بين العائد والمخاطرة، ونقصد بـذلك السوقية للسهم، بينهما، فالزيادة فـي العائـد البـد أن تكـون Risk Return Trade Offالعالقة التعويضية

وتلقي تلك العالقة بظالل مـن المسـؤولية . مصحوبة بزيادة في المخاطر التي يتعرضون لها ، )العائد والمخـاطرة (شاة لكي تعمل على تحقيق التوازن بين النقيضين الجسيمة على إدارة المن

ويحدث هذا عندما تصل بقرارات إلـي . بما يسهم في النهاية في تعظيم القيمة السوقية للمنشاة

22

النقطة التي يتعادل فيها التأثير االيجابي لزيادة العائد مع التأثير السلبي لزيادة المخـاطر، إنهـا .)109، ص1998، 2هندي(نقطة التعادل " المتاجرة بحقوق الملكية " إلى أن الرفع المالي " دونالد كسسو وجيري ويجانت " ويشير

يؤدي إلى زيادة المخاطر المالية للشركة ولكنها تعظم األرباح المتبقية للمساهمين عندما يكـون .معدل العائد على األصول اكبر من تكلفة رأس المال المقترض

ومن الصعب تقييم ما إذا كان معدل العائد على إجمالي األصول أو معدل العائـد علـي حقوق األسهم العادية يعد مقياسا أفضل لألداء أم ال حيث أن قيـاس أداء الشـركة ومقارنتـه بالشركات األخرى في ظل معدل منهما يمكن أن يختلف عن قياس نفس األداء في ظل المعدل

لى نسبة الديون في هيكل رأس مال الشركة أو ما يعرف بـالرفع المـالي اآلخر وذلك بناء ع .)1309، ص1999كسسو، ويجانت، (

إلى انه يؤدي استعمال المديونية إلى تغييرات في األرباح للسهم " الشماع " وكذلك يشير وية مختلفة الواحد وبالتالي تغييرات في سعر السهم غير أن استعمل المنشاة للمديونية بنسب مئ

في هيكل رأس المال يؤدي إلى تغيير كلفة المديونية في المنشاة وبالتالي كلما ارتفعـت نسـبة المديونية كلما ذادت مخاطر المنشاة وبالتالي ارتفعت أسعار الفائدة التي يفرضها الدائنون عليها

).546، ص1992الشماع، (وع في تمويل أصوله على أمـوال الغيـر إلى أن درجة اعتماد المشر " أبو معمر " ويقول

سواء أكانت سندات أو قروض أو أسهم ممتازة يوثر على العائد الذي يحصل عليه المالك كما يؤثر على درجة المخاطر التي يتعرض لها ويكون التأثير ايجابيا إذا ما حقق المشروع عائـد

با إذا ما حقق عائدا على األموال علي األموال الغير المستغلة أعلى من تكلفته، ويكون أثرة سال وهكذا فان استخدام الرفع المالي يقود إلى تقلب عائد السهم العادي في . اقل من تكلفة االقتراض

المشروع وتقاس درجة تقلب عائد السهم نتيجة االعتماد على أموال الغير بدرجة الرفع المـالي .)122، ص2000أبو معمر، (

الرفـع "فاع درجة التمويل بالقروض واألسهم الممتازة والسـندات ويعتقد الباحث أن ارت يحقق مزيدا من الوفورات الضريبية ويؤدي ذلك إلى أن صافي الربح المتـاح لحملـة " المالي

األسهم العادية يزداد وذلك الن فوائد القروض من المصروفات التي تخصم من اإليرادات قبل ارتفاع درجة الرفع المـالي زيـادة عبـئ الفوائـد حساب الضريبة، غير انه قد يترتب على

باإلضافة إلى الحاجة إلى تدبير قدر اكبر من السيولة لسداد قيمة القروض وعندما تفشل المنشاة في سداد تلك االلتزامات لن يبقى لحملة األسهم العادية من أموال التصفية وهو أمر يترك فـي

ح لحملة األسهم العادية وكذلك االستخدام الزائد للـدين النهاية أثرا سلبيا على صافي الدخل المتا

23

في التمويل من شانه أن يزيد من المخاطر المالية للشركة وبالتالي يؤثر سلبا على سعر السـهم .في السوق

ويستخلص مما سبق أن المستثمرين الحاليين والمرتقبين سوف يفضلون أسهم المنشـات بارتفاع نسبة القروض إلى حقوق الملكية دون أسهم المنشات التي التي تتميز هياكلها التمويلية

تتميز هياكلها التمويلية بانخفاض نسبة القروض إلى حقوق الملكيـة طالمـا تحققـت المزايـا االيجابية المترتبة على زيادة الرفع المالي والمتمثلة في زيادة صافي الدخل المتاح لحملة األسهم

يا آثارها االيجابية من ارتفاع لمعدل أسهم تلك المنشـات وانخفـاض العادية وتترك تلك المزا .التقلبات السعرية لعدد العمليات المبرمة على أسهم تلك المنشات

رافعـة الماليـة وبناء على ذلك يصبح من المتوقع وجود عالقة طردية بين درجـة ال .السهموسيولة

: معدل العائد على االستثمار أو األصول-4 يستخدم معدل العائد على االستثمار كمقياس للحكم على كفاءة اإلدارة في توليد األربـاح

من األصول المتاحة وهو يعد واحد من أكثر أساليب التحليل المـالي انتشـارا، ويطلـق هـذا نسبة إلى الشركة التي ابتكرته وهي شركة ديبـون Du pont systemاألسلوب نظام ديبونت

ويتلخص هذا النظام في إدماج حافة صافي الربح مع معدل دوران األصـول فـي األمريكية، كفاءة األصول : معادلة واحدة، على أساس أن ربحية المنشاة تتوقف أساسا على عنصرين هما

) هامش صافي الربح(ومعدل ربحية المبيعات ) معدل دورات األصول (في توليد المبيعات العائد على االستثمار كمعيار لقياس األداء إلى انه من أكثر ويرجع شيوع استخدام معدل

النسب المالية شموال، إذ انه محصلة جميع بنود األصول في الميزانية وجميع بنود قائمة الدخل، ويمكن القول بان السبب في ارتفاع معدل العائد على االستثمار في بعض الشركات يرجع إمـا

حفظة األوراق المالية، أو قدرتها على الحصول قروض بأسـعار إلى كفاءة المنشاة في إدارة م فائدة منخفضة نسبيا، فالفوائد على االستثمار في محفظة األوراق المالية والفوائد على القروض هي العنصران الغائبان في معادلة القوة االيرادية، ونظرا الرتفاع نسبة االقتراض فان االحتمال

ثم يمكن أن نستنتج أن ارتفاع معدل العائد على االستثمار يرجـع الثاني يعتبر مرفوضا، ومن ، 1هنـدي (في األساس إلى الكفاءة في إدارة النشاط الفرعي المتمثل في محفظة األوراق المالية

.)97،95،74، ص1997أن معدل العائد على االستثمار من الطرق الشائعة االستعمال في قياس " حسين " ويعتبر

لية األداء في المنشاة، حيث أن هذا المعدل يزود اإلدارة العليا بأداة تحليلية يمكن استخدامها فاع

24

في مقارنة اإلنجاز الكلي بنشاط المنشاة بالمستويات النموذجية الموضوعة لها، وال يعتبر معدل المثـال العائد على االستثمار أداة رقابة فحسب، بل انه يستخدم أيضا كأداة تخطيط، على سبيل

يمكن لإلدارة االستفادة بهذا المعدل في اتخاذ قرار بشان التوسع في حجم النشاط مـن عدمـه .)242-241حسين، ص(

و يعتبر معدل العائد على االستثمار أداة هامة كمقياس ألداء اإلدارة في استخدام األموال ا المعدل يمثل القياس النهـائي ، ويمثل هذا االستخدام في أصول الشركة وإذا كان هذ ةالمستثمر

بالطبع عن استخدام مؤشـرات تحليليـة يلنتيجة عمل اإلدارة خالل مدة معينة فان هذا ال يغن ويالحـظ أن . أخرى بجانب لتحديد مختلف العوامل والعالقات التي أدت إلى تحقيقه في النهاية

ألول يتصل باألداء الفعلي أو هناك اتجاهين مختلفين عند مناقشة معدل العائد على االستثمار، ا بمعنى اصح بمعدل تاريخي حيث يعني بتحليل الربح عن فترة معينـة ماضـية واالسـتثمار المتصل بذلك، واالتجاه الثاني هو اعتبار المعدل كأداة لتقييم مشـاريع االسـتثمار المقترحـة

تقبل وسوف يتركـز والمفاضلة ما بين البدائل المطروحة أمام اإلدارة أو بمعنى آخر معدل مس إن هدف الشركة هو تحقيق الربح، ولكـن كلمـة . االهتمام اآلن بالطبع على المعدل التاريخي

الربح هنا غير واضحة تماما، فالشركة مملوكة ألصحابها وقد استثمروا أمـواال فيهـا، وهـم ا زاد الـربح يتوقعون عائدا على هذا االستثمار، ويعتبر الربح قياسا لهذا العائد، وعلى ذلك كلم

كلما كان ذلك في صالح أصحاب الشركة، وبالتالي يمكن القول أن هدف الشركة هـو تحقيـق اكبر أرباح ممكنة ألصحابها، وال شك أن هذا تحديد أفضل لهدف الشركة من مجرد القـول أن

اخذ فـي االعتبـار أن إذاالهدف هو تحقيق الربح، لكن من الممكن أن يكون التحديد أكثر دقة قدار االستثمار من أصحاب الشركة قد يتغير وان الربح المرغوب يرتبط بمقدار االستثمار في م

الوقت الذي يتحقق فيه الربح، وهذا يؤدي إلى النتيجة المطلوبة وهي انه كلما كانـت األربـاح أعلى بالنسبة الستثمار أصحاب الشركة كلما كان ذلك أفضل، وباختصار فان الهدف هو معدل

.)54-53، ص1980عبد اهللا، ( على االستثمار العائد ويعتقد الباحث أن معدل العائد على االستثمار مهم في تحليل ومعرفة األداء الكلي للشركة ألنه يعبر عن مدى كفاءة وفاعلية اإلدارة في استخدام األصول المستثمرة وبالتالي توليد األرباح

بصفة أساسية بالعائد على المال المسـتثمر والقيمـة نللمساهمين الن هؤالء المساهمين يهتمو اإلضافية والمخاطر التي تنطوي عليها االستثمارات بالمشروع، لذلك فهو يبحث عما إذا كـان من األفضل االحتفاظ باألسهم التي يمتلكونها أو يتخلوا عنها عن طريق بيعها في السوق المالي

فة هل من األفضل بالنسبة لهم شـراء أسـهم تلـك وكذلك يفيد المستثمرين المرتقبين في معر .الشركة أم ال

25

ويستخلص مما سبق أن المستثمرين الحاليين والمرتقبين سوف يفضلون أسهم المنشـات ذات معدل العائد على االستثمار المرتفع ويرتبط ذلك بالعوائد التي سوف يحققونها مـن ذلـك

لذي يحقق بدورة صافي ربح مرتفع للمساهمين، وكـذلك المعدل العائد علي االستثمار المرتفع ا يبين مدى كفاءة وفاعلية اإلدارة في استخدام تلك األمـوال وتحقيـق العوائـد علـى جميـع

.االستثمارات قصيرة وطويلة األجلمعدل العائد على االستثمار وبناء على ذلك يصبح من المتوقع وجود عالقة طرديه بين

. األسهموسيولة : العائد على حق الملكية-5

تقيس هذه النسبة المكافأة التي يحصل عليها مالك المشروع مقابل تحمل أخطار الملكيـة وتبدو أهمية هذه النسبة في أن مالك المشروع لن يتحملوا األخطار إال إذا اعتقدوا أن جهودهم

إلى ذلك فان أيـة منشـاة ال ستعود عليهم بمكافأة كافية ومستمرة تأخذ شكل الربح وباإلضافة يمكنها مقابلة التوسع بدون مشاركة فعالة من دخل العمليات في زيادة حق الملكية كما أنها لـن تتمكن من اجتذاب االستثمارات الجديدة دون وجود أرباح أو على األقل توقع تحقيق أرباح في

ان األرباح التي تحققها الشـركة وللتدليل على أهمية هذه النسبة يكفي القول ب . المستقبل القريب تمثل موضع االهتمام األولى بالنسبة للمالك ويضاف إلى ذلك أن مقابلة التوسع في المسـتقبل عن طريق األرباح المحتجزة يعتبر من المظاهر الهامة للربح، ومن ناحية أخرى فان األربـاح

يمكن توزيع أرباح نقدية علـى عندما تتحقق وعندما يكون المركز النقدي والسيوله كافيان فانه المالك وهذا التوزيع يزيد من القيمة السوقية ألسهم الشركة التي تصبح أكثر قدرة على جـذب

.)613-612، ص1979، الحناوي، وآخرون(مارات جديدة عند الحاجة استث ويشمل حق الملكية، األسهم الممتازة، والعادية وفائض راس المـال، واألربـاح غيـر

وزعة واالحتياطيات ويقيس هذا المعدل ربحية األموال المملوكة، وتسمى هذه النسبة باسـم الموكلما كانت األموال المستثمرة في ) أموال أصحاب المشروع (معدل العائد على القيمة الصافية

المشروع تتضمن أموال قروض وكانت معدالت الفوائد على هذه القروض اقل مـن األربـاح مشروع من استثمار هذه األموال فان ذلك يؤدي إلى ارتفاع معدل العائـد علـى التي يجنيها ال

.)42، ص2000أبو معمر، (أموال أصحاب المشروع إن معدل العائد على حقوق الملكية يقيس العائد على األموال المسـتثمرة " هندي" ويقول

-ثمرت بمعدل يفوق تكلفتهـا إذا ما است –بواسطة المالك وتؤدي زيادة االعتماد على القروض إلى زيادة معدل العائد على حقوق الملكية ويعتقد كذلك بان هذا المعدل هـو المعيـار األكثـر

26

شموال لقياس فاعلية اإلدارة، وذلك ألنه يقيس ربحية األصول وربحية راس المـال، وبعبـارة ت االستثمار وقرارات أخرى يعتبر معدل العائد على حقوق الملكية مقياسا لربحية كل من قرارا

.)78-76، ص1997، 1هندي(التمويل فـان ) بعد الفوائد والضـرائب ( و نظرا إلى أن المالكين هم الذين يحققون الدخل الصافي

الشـماع، (هذا المعدل يوضح المـردود الـذي يحققونـه قبـل توزيـع مقسـوم األربـاح .)107،ص1992

مرتفعا كلما دل ذلك على زيادة األرباح المحققة، على و بصفة عامة انه كلما كان المعدل انه ينبغي أن يؤخذ في االعتبار بعض العوامل التي يكون لها تأثير على هذا المعدل، والتي من أهمها مدى اعتماد المنشاة على االقتراض في تمويل نشاطها، فالمنشاة التي تعتمد بدرجة أكثـر

تمل أن تحقق قدرا اكبر من الـربح، كمـا يحتمـل أن على االقتراض في تمويل عملياتها يح تتعرض بقدر اكبر من الخسارة عن منشاة تلجا لالقتراض في حدود طبيعية على الوجه السابق بيانه عند الكالم على التمويل باالقتراض، وعلى هذا فانه ينبغي على اإلدارة الماليـة أن تقـوم

ئد على حقوق المالك فـي قيـاس الربحيـة، بفحص هيكل راس المال عند استخدام معدل العا حسـين، (والتأكد من أن هناك تناسبا بين األموال المقترضة وراس المال المملـوك للمنشـاة

.)253ص إن قيمة الفائض أو العائد على استثمارات أصحاب المنشاة يسمى بالعائد علـى حقـوق

على حقوق الملكية يعد من أهـم نسـب أو الملكية أو يسمى بالعائد على االستثمارات والعائد مؤشرات ربحية المنشاة وذلك ألنه يبين أو يشير إلى حسن تصرف المنشاة تجاه االسـتثمارات

.)688هيتجر، ماتوتش، ص(المقدمة من أصحاب المنشاة و تعتبر هذه النسبة من أكثر النسب قدرة على تقييم أداء الوحدة االقتصادية، ويرجع ذلك

أن هذه النسبة تأخذ في االعتبار باإلضافة إلى راس المال المدفوع، االحتياطيات واألرباح إلى، 2003أبـو حشـيش، (المحتجزة فكلما زادت هذه النسبة زاد اإلقبال علـى شـراء األسـهم

.)164ص نجد -من ناحية أخرى - يستخدم الرفع المالي لزيادة معدل العائد على حقوق الملكية ولكن

زيادة العوائد على حق الملكية باستخدام درجات اكبر من الرفع المالي ستؤدي إلـى زيـادة أننسب الرفع المالي عن طريق متوسط هذه النسب للصناعة، ويقاوم المقرضون هذا االتجاه من جانب الشركات مما يشكل قيودا على تمادي الشركات في هذا الشأن، وباإلضافة إلى ذلك فـان

الرفع المالي تؤدي إلى زيادة خطر اإلفالس ومما يترتب عليه من مشاكل لحملـة زيادة درجة األسهم وخاصة إذا اعتمد حملة األسهم في معيشتهم بصورة أساسية على الدخل الذي يحصلون

.)96-95، ص1999الحناوي، سلطان، (عليه من الشركة

27

تحليل ومعرفة أداء الشركة الكلي ويعتقد الباحث أن معدل العائد على حق الملكية مهم في ألنه يقيس مقدار الربح الذي يحصل عليه مالك المشروع بالمقارنة بالمخـاطر التـي سـوف يتحملوها نتيجة االستثمار في هذه الشركة لذلك يتوقعون الحصول على معدل عائد عالي فـي

تلـك الشـركة سبيل تحمل تلك المخاطر مما يؤدي إلى إقبال المستثمرين على شـراء أسـهم وبالتالي يزداد الطلب على أسهمها مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار أسهم تلك المنشاة لذلك يفيد هذا المعدل أيضا المستثمرين المرتقبين في معرفة هل من األفضل بالنسبة لهم شراء أسـهم تلـك

.المنشاة أم اليفضلون أسهم المنشـات ويستخلص مما سبق أن المستثمرين الحاليين والمرتقبين سوف

ذات معدل العائد على حقوق الملكية المرتفع ويرتبط ذلك باألربـاح والعوائـد التـي سـوف يحققونها من ذلك المعدل المرتفع الذي يدر عليهم صافي أرباح مرتفعة وكذلك يبين ويشير إلى

.حسن تصرف المنشاة تجاه االستثمارات المقدمة من أصحاب المنشاةل العائد علـى حقـوق على ذلك يصبح من المتوقع وجود عالقة طرديه بين معد وبناء

. األسهمالملكية وسيولة : متوسط القيمة السوقية-6

هي القيمة التي يباع بها السهم في سوق األوراق المالية أو انه عبارة عن السـعر الـذي ال تتميز بالثبات بل بالتقلب والتغير يحدث التعامل به في سوق األوراق المالية، وان هذه القيمة

عطا اهللا، (من وقت آلخر، ولذا فقد يأخذ متوسط أسعار تداول األسهم للسوق خالل فترة معينة .)328ص

وتعتبر القيمة السوقية ألسهم الوحدة االقتصادية أكثر أهمية من وجهة نظر المسـتثمرين ذلك الن القيمة السوقية تعكس قيمة سهم المنشاة في المحتملين إذا ما قورنت بالقيمة الدفترية، و

السوق، وقد تكون معبرة بنسبة اكبر من القيمة الدفترية التي تبنا على أرقام تاريخية، غير انـه يمكن للمستثمرين المحتملين أن يعتمدوا على القيمة الدفترية ألسهم المنشاة في الفترات السـابقة

المستقبل، وكلما ذادت القيمـة الدفتريـة لألسـهم زادت قيمتهـا في التنبؤ بالقيمة السوقية في أبـو (السوقية، وتؤدي زيادة القيمة السوقية إلى زيادة سعر السهم قي سـوق األوراق الماليـة

.)176-175، ص2003حشيش، والقيمة السوقية ألسهم الشركة تتحدد على ضوء القيمة الحالية للتدفقات النقديـة العاديـة

كة مطروحا منها الفوائد المدفوعة للدائنين واألرباح الموزعة لحملـة األسـهم الممتـازة للشرنتيجـة ( وااللتزامات غي المسددة لصندوق تقاعد الموظفين زائد عامل النمو في قيمة األسهم

28

السعايدة، ) (لقدرة إدارة الشركة على استثمار جزء من التدفقات النقدية بمعدل عائد فوق العادة .)157، ص1996

تعكـس Fair value في ظل السوق الكفء، تكون القيمة السوقية للسهم هي قيمة عادلة التي يتولد عنها عائد يكفي لتعويض المستثمر Intrinsic valueتماما قيمته الحقيقية أو الذاتية

الحاليـة عما ينطوي عليه االستثمار في ذلك السهم من مخاطر، أو بعبارة أخرى تكون القيمة والمخصومة بمعدل عائد علـى االسـتثمار يكفـي –للمكاسب المستقبلية الناجمة عن امتالكه

، 3هنـدي ( تساوي تماما القيمة السوقية للسهم يوم شـرائه -لتعويض المستثمرين عن المخاطر )400، ص1998

لسهم ألنهـا ويعتقد الباحث أن القيمة السوقية للسهم من المؤشرات األساسية للحكم على سعر ا تعبر عن القيمة العادلة للسهم أي القيمة التي يباع بها السهم في سوق األوراق الماليـة وهـي تكون غير مضللة لذلك من المتوقع انه عندما تكون القيمة السوقية للسهم عالية فان ذلك يـؤدي

.إلى زيادة سعر السهم والعكس صحيح بين متوسط القيمـة السـوقية عالقة طرديه وبناء على ذلك يصبح من المتوقع وجود

. األسهموسيولة الوضع االقتصادي والسياسي العام-7

قام بعض االقتصاديين بشرح آلية العالقة بين أسعار األسهم ومستوى النشاط االقتصادي :)168، ص2002حيدر، (بطريقتين مختلفتين

عتبر المؤشر على النشاط االقتصادي بمعنـى بان سوق األسهم ت تتضمن الطريقة األولى أن التأثير ألسببي يبدأ من سوق األسهم باتجاه النشاط االقتصادي واستند هؤالء االقتصـاديون على حجة مفادها أن زيادة أسعار األسهم تمكن الشركات المسجلة في البورصـة مـن طـرح

إلى زيادة الطلب على المنتجات المزيد من األسهم لغرض التوسع واالستثمار الذي يؤدي الحقا األخرى في االقتصاد وزيادة إنتاج الشركة نفسها األمر الذي سينعكس في النهاية على أسـعار

.األسهم بشكل ايجابي فتشير إلى أن سوق األسهم تستجيب للتوقعات الخاصـة بمسـتويات أما الطريقة الثانية

قتصادي يعني زيادة في مستوى األرباح المسـتقبلية النشاط االقتصادي، فتوقع زيادة النشاط اال األمر الذي سينعكس في وقت الحق على أسعار األسهم ممـا يـدفع إلـى زيـادة مشـتريات المستثمرين من األسهم قبل حصول االنتعاش واالستفادة من عوائد األسهم، وعلى الرغم مـن

أشار إلى أن سوق األسهم ليس Blanchard رهذين الرأيين الشائعين إال أن االقتصادي بالنشا

29

سببا في زيادة اإلنتاج وال الزيادة في اإلنتاج هي السبب في التقلبات الحاصلة في سوق األسهم . وذلك الن كليهما نتاج التغير الحاصل في السياسة االقتصادية

يكون إن المؤشرات االقتصادية لها أهميتها في إعطاء داللة معينة أو تكهنات فيما سوف عليه سوق األوراق المالية في المستقبل، فإذا أعلنت الحكومة عن ميزانية ضخمة فان ذلك يعني أن أسعار األسهم سوف ترتفع قريبا، وذلك بسبب أن العديد من المسـتثمرين سـوف يلجئـون باألموال التي يحصلون عليها إلى سوق األسهم وهذا يؤدي باألسعار إلى االرتفاع، كما أن قيام

الحكومة بضخ أموال إضافية للسوق من شانه أن يؤثر على حالة األسهم فـي سـوق األوراق وإذا كان هناك ثمة تنبؤ بتحسن الظـروف االقتصـادية، . المالية ويؤدي باألسعار إلى االرتفاع

محسوسة في معدالت الربحية للشركات الصناعية، وغير الصناعية مع انخفـاض ةوتوقع زياد غير المصحوبة بأية اتجاهات تضخمية، فان سوق األوراق المالية ينبغي أن يتسم أسعار الفائدة

بالقوة، وعلى خالف ذلك، إذا ما بدت أعراض اقتصاد مريض يعـاني مـن تضـخم جـامح، ومعدالت فائدة مرتفعة، وبطالة متزايدة، فان السوق في هذه الحالة يكون سوقا ضعيفا، ويتخـذ

تجاها تنازليا، باإلضافة إلى ذلك فان مؤشرات اإلنتـاج الصـناعي، سعر األوراق المالية فيها ا والناتج القومي اإلجمالي، والدخل القومي، وتقديرات الدخل المتاح تعد من المؤشـرات التـي

بنـي هـاني، (ينبغي على المستثمر أن يستعين بها للتعرف على اتجاهات السوق المسـتقبلية .)136-135، ص2002

الرقم القياسي لكمية اإلنتاج الصناعي أو الناتج القومي –اط االقتصادي العام ومؤشر النش تعتبر هامة في تحديد تحركات أسعار األسـهم فاتخـاذ قـرارات االسـتثمار فـي –الحقيقي

الموجودات الثابتة يعتم على القيمة الحالية الصافية للتدفقات النقدية المتوقعة فـي االسـتثمار، اط االقتصادي العام تحسنت توقعات التدفقات النقديـة لالسـتثمار وارتفعـت وكلما تحسن النش

قيمتها الحالية، وبالتالي تزداد االستثمارات في الموجودات الثابتة والموجودات المالية وأهمهـا ومن جهة أخرى فان تحسن الوضع االقتصادي العام يؤدي إلى زيادة دخول األفـراد، . األسهم

وبموجـب . ألموال ألغراض مختلفة منها شراء األسهم مما يرفع أسعارها وزيادة الطلب على ا وهو تذبذب أسعار األسهم مع المسـتوى العـام للتفـاؤل (التحليل السيكولوجي ألسعار األسهم

فان تحسين الوضع االقتصادي العام يزيد التفاؤل ويرفع وضعية الثقـة فـي سـوق ) والتشاؤم، 1997البـدري، الخـوري، (أسعارها والعكـس صـحيح األسهم وبالتالي يؤدي إلى ارتفاع

.)217-216ص وفي إطار نموذج الحافظة النقدية إلى أن المستثمرين يحتفظون بثـروتهم علـى شـكل موجودات مالية، كاألسهم والسندات أو موجودات حقيقية مثل السلع المعمـرة، إضـافة إلـى

قتصاد سيجد هؤالء المسـتثمرين أن حصـة احتفاظهم بالنقود، وعند زيادة عرض النقد في اال

30

النقود من مجمل ثروتهم قد ازدادت بشكل كبير إلى الحد الذي يدفعهم إلى إعادة تنظيم الحافظة الخاصة بهم وذلك بتقليل حصة النقود فيها عن طريق شراء المزيد من الموجـودات األخـرى

.)25، ص2002حيدر، (مثل األسهم األمر الذي يساهم في ارتفاع أسعارها الناتج المحلي اإلجمالي، سعر (أن العوامل والمتغيرات االقتصادية الكلية " الزعبي" ويشير

لها تأثيرها الواضح على األسواق المالية، ولكـن هـذا ) الفائدة، سعر الصرف، وعرض النقد ى غيـر التأثير في الدول المتقدمة يختلف عنه في الدول النامية، حيـث أن العوامـل األخـر

في الدول النامية والمتقدمة تلعب الدور نفسـه وفـي األسـواق " السياسية والنقدية "االقتصادية .المالية العالمية

إلى انه البد أن ينظر متخذو القرارات المتعلقة بالسياسات النقديـة " الزعبي" وكذلك يشير زنوا بين المنافع والتأثيرات السلبية والمالية إلى تأثير تلك القرارات على السوق المالي، وان يوا

لتلك القرارات، حيث أن من المالحظ هنا أن متخذي القرارات المتعلقـة بالسياسـات النقديـة والمالية ال يأخذون تأثير تلك القرارات على السوق المالية بـل يأخـذون باعتبـارهم وضـع

آة لوضع االقتصاد وتابع له االقتصاد ككل بالدرجة األولى، والسوق المالي كما هو معروف مر وهو لهذا ليس الهدف المباشر للقرارات تلك، فللسياسات النقدية أثرها فـي تشـغيل االقتصـاد

وكذلك البد مـن وجـود نظـام . ودوران عجلته، بما ينعكس الحقا على السوق وليس العكس ات االقتصادية معلومات فعال يمكن المستثمرون من االطالع على المعلومات المتعلقة بالمتغير

.)325-321، ص1999الزعبي، ( من عكسها على األسعار بشكل سريع احتى يتمكنوإلى أن تغيرات أسعار األسهم تسبق التقلبات في مستوى النشاط االقتصادي " حيدر" ويشير

وبفواصل زمنية محددة، حيث تبدأ أسعار األسهم بالهبوط قبل نقطة القعر في النشاط االقتصادي تبدأ هذه األسعار باالرتفاع قبل أن يبدأ االقتصاد مرحلة االنتعاش بعد مرور مرحلة الركـود، و

:)142-140، ص2002حيدر، (وعلى العموم يمكن التنبؤ بأسعار األسهم بعدة طرق منها .تقدير النشاط االقتصادي أو التنبؤ به قبل مدة كافية من الزمن -التي تقوم أو تتحكم بمستوي النشاط االقتصـادي تحليل المتغيرات االقتصادية األخرى -

وبفاصلة زمنية اكبر من الفاصلة الزمنية التي تفصل بين أسـعار األسـهم ومسـتوى .النشاط االقتصادي

محاولة التنبؤ بسلوك بعض المتغيرات االقتصادية التي تقود مستوى النشاط االقتصادي - . األسهم ومستوى النشاط االقتصاديبفاصلة زمنية تقل عن الفاصلة الزمنية بين أسعار

إن حركة أسعار غالبية الشركات المدرجة في سوق فلسطين لـألوراق الماليـة تتجـه باتجاه واحد وتتغير بشكل كبير ال يعبر عن تغير حقيقي في وضع الشركات المدرجة وهـذا

متها العوامـل يدل أن هناك عوامل عامة تؤثر في االقتصاد الفلسطيني بشكل عام وفي مقـد

31

من حصار إسرائيلي .www.Nablus-city.net)موقع مدينة نابلس االلكترونية، (السياسية على الضفة وقطاع غزة وإغالق المعابر وعدم دخول البضائع وعدم تصدير الصادرات مما يؤدي إلى وجود حالة من الضعف االقتصادي العام وبالتالي ال يمتلك المستثمرون األمـوال

.ة لشراء األسهم وبالتالي تنخفض أسعار تلك األسهمالفائضإلى أن هناك عالقة بين مستوى االستهالك واالستثمار وأسعار األسـهم، " حيدر" ويشير

ويقول ال يخفي على احد ما لالستهالك من أهمية بالغة في تقلبات النشاط االقتصادي فالزيادة م المبيعات األمر الذي يدفع بالشركات المنتجة في مستوى االستهالك تؤدي إلى زيادة في حج

ومن ثم تحقيق المزيد من األرباح األمر الذي سيؤدي بدوره إلى ) اإلنتاج(إلى زيادة العرض وفي العالقة بين االستثمار وأسعار األسهم يقول ترتبط عملية االستثمار . زيادة أسعار األسهم

النمو لالقتصاد لذلك تتوقع عالقة ةفهي بمثابة ماكن ارتباطا متينا بالنمو في النشاط االقتصادي ارتباط قوية بين كل من أسعار األسهم ومستوى االستثمار في االقتصاد فزيادة حجم االستثمار

" الحاليـة "يعني مزيدا من التوسع واإلنتاج واألرباح والتي ستنعكس على األسعار الجاريـة حيدر، (للعوائد المستقبلية " المخصومة"مة الحالية لألسهم طالما أن هذا األخير عبارة عن القي

.)151-149، ص2002 ويعتقد الباحث أن الوضع االقتصادي والسياسي للدولة لها دور كبير في التـأثير علـى مستويات أسعار األسهم ففي حالة ازدهار االقتصاد يؤدي ذلك إلى توفر السيولة فائضـة لـدى

شراء األسهم مما يؤدي إلى ارتفاع قيمة تلك األسهم والعكس صحيح المستثمرين ومن ثم القيام ب المزدهر إلى االطمئنان من قبل المستثمر والتفاؤل وعدم الخوف علـى دوكذلك يؤدي االقتصا

أمواله المستثمرة في الشركات أي انه يقوم بدفع األموال لعملية االستثمار وإذا الحـظ بوجـود سيؤدي ذلك إلى بيع األسهم التي لديه ومن ثـم زيـادة عـرض انهيار في االقتصاد أو تدهور

.األسهم وبالتالي انخفاض أسعارها ويستخلص مما سبق أن المستثمرين الحاليين والمرتقبين سوف يفضلون االسـتثمار فـي األسهم ذات النشط االقتصادي المزدهر والقوي دون أسهم النشـاط االقتصـادي الضـعيف أو

ط تلك التفضيالت بتقليل المخاطر لدى المستثمرين في حالة االقتصـاد القـوي المتدهور وترتب والمتين وكذلك الحماية التي يوفرها لهم ذلك االقتصاد وألموالهم المستثمرة في السوق المـالي

.من عدم حدوث انهيارات مالية للشركات أو إفالسها االقتصـادي بـين الوضـع وبناء على ذلك يصبح من المتوقع وجود عالقـة طرديـة

. األسهموالسياسي العام وسيولة

32

: عرض النقد أو السيولة-8 تعرف السيولة بمفهومها الواسع على أنها مجموع النقد المتوفر لالستثمار فـي السـوق المالي واالقتصاد ككل، فإذا كان هناك فائض في النقد أو السيولة يؤدي ذلك إلى الزيـادة فـي

وبالتالي زيادة الطلب على األسهم ويؤدي ذلك إلى زيادة سعر السـهم والعكـس شراء األسهم صحيح، إن الزيادة في السيولة تؤدي إلى الزيادة في العائد على األسهم بينما االنخفـاض فـي السيولة يؤدي إلى انخفاض العائد على األسهم، وتكون السيولة عالية عادة عندما يزيد عـرض

ط االقتصادي مما يؤدي بدوره إلى ارتفاع أسعار األسـهم، أمـا نقصـان النقد عن حاجة النشا عرض النقد عن حاجة النشاط االقتصادي فيتمثل عادة بانخفاض السيولة مما يؤدي بالنتيجة إلى

.)216، ص1997البدري، الخوري، (انخفاض أسعار األسهم الودائـع الجاريـة والذي يتمثل في رصـيد Money supply إن المعروض من النقود

والودائع ألجل لدى البنوك التجارية إضافة إلى النقدية المحتفظ بها لـدى الجمهـور، وزيـادة المعروض من النقود يتبعها تحسن في مستوى أداء االقتصاد، وذلك علـى أسـاس أن زيـادة

من شانه أن يؤدي إلـى انخفـاض - على فرض ثبات المطلوب منها –المعروض من النقود ر الفائدة األمر الذي يشجع على االستثمار في األسهم، وهذا يؤدي إلى ارتفاع أسعار تلـك أسعا

، 3هنـدي (األسهم في أسواق راس المال، وهو المحصلة النهائية لزيادة المعروض من النقـود .)165-164، ص1998

ـ د أن هـؤالء ويعتقد الباحث أن سيولة السهم ذات أهمية بالنسبة للمستثمر ألنه من المعتق من شراء الورقة المالية بسـعر -مع بقاء العوامل األخرى على حالها–المستثمرين ال يمانعون

مرتفع إذا ما اتسمت سوق تلك الورقة بدرجة عالية من السيولة، وعلى العكس من ذلك يتوقـع لهم أن ال يقوم هؤالء المستثمرين على شراء الورقة ضعيفة السيولة إال بسعر منخفض، يضمن

.تحقيق عائد يعوضهم عن مخاطر صعوبة التخلص من الورقة في الوقت الذي يريدونه ويستخلص مما سبق أن هناك عالقة طردية بين عرض النقد والسيولة وبين سعر السـهم ألنه كلما كانت الورقة المالية ذات سيولة عالية كلما زاد الطلب عليها وبالتـالي زاد سـعرها

.والعكس صحيحية بين عـرض النقـد والسـيولة وبناء على ذلك يصبح من المتوقع وجود عالقة طرد

. األسهموسيولة

33

: أسعار الفائدة-9 قد تكون هذه من المؤشرات واألدوات التي تستخدم لمعرفة اتجاه سوق األوراق الماليـة،

لفوائد البنكية، فعنـدما ترتفـع وهذا ما تمت مالحظته على اثر التقلبات المتواصلة في أسعار ا معدالت أسعار الفوائد البنكية مثال، فان العديد من المستثمرين يميلون إلى تصـفية مراكـزهم االستثمارية وتحويلها إلى نقد سائل بهدف إيداعها في البنوك في شكل ودائع بنكية بأسعار فائدة

لبيع أسهمهم، فانه ينـتج عـن ذلـك عالية، وإذا ما اتجه فعال عدد كبير من أولئك المستثمرين عرض كثيف من األسهم، وبالتالي هبوط في أسعارها والعكس صـحيح، ففـي حالـة هبـوط معدالت أسعار الفوائد البنكية، فان األموال تتجه إلى سوق األسهم نظرا للعائد المـنخفض فـي

دات، فإذا ما كانت أوجه االستثمار األخرى، وهذا ما ينطبق أيضا على أسعار الفوائد على السن أسعار الفوائد على السندات عالية بما فيه الكفاية، فان ذلك من شانه أن يحول جزء كبير مـن

بني (األموال من سوق األسهم إلى سوق السندات األمر الذي يؤدي إلى انخفاض أسعار األسهم .)138-137، ص2002هاني،

ساب القيمة الحالية للعائدات المتوقعة مـن وسعر الفائدة هو معدل الحسم الذي يستعمل لح السند، وارتفاع أسعار الفائدة يؤدي إلى انخفاض أسعار األسهم والعكس صحيح، وعند اتخـاذ قرار االستثمار باألسهم فان المستثمر البد وان يأخذ بعين االعتبار مستوى سعر الفائدة الخالي

في األسهم مبررا فقط عندما تسعر األسهم من الخطورة، ففي ضوء هذا السعر يكون االستثمار لتعطي عائدا متوقعا عاليا بدرجة كافية فوق سعر الفائدة خالي الخطورة، وبصورة عامة العالقة بين أسعار األسهم وأسعار الفائدة ليست ثابتة على مر الزمن، ولكن اغلب االنخفاضات الكبيرة

، 1997البدري، الخوري، (أسعار الفائدة في أسعار األسهم وقعت في فترات زيادة واضحة في .)216ص

إن هناك عالقة عكسية بين مضاعف الربحية ومعدل العائد المطلوب علـى االسـتثمار، وكلما كان معدل الفائدة السائد في السوق يلعب دورا في تحديد معدل العائد المطلوب مـن أي

حية مع ارتفاع أسعار الفائدة في السوق، استثمار، فان هذا يعني بالتبعية انخفاض مضاعف الرب فإذا كان معدل الفائدة المتوقع على االستثمار اصغر من معدل الفائدة السائد في السـوق، فـان

.)388، ص1998، 3هندي(قرار االستثمار في األسهم يكون قرارا غير حكيما ر عن استثمار أمواله انخفاض أسعار الفائدة يؤدي إلى عزوف المستثم ويعتقد الباحث أن

في البنوك واستثمارها في األسهم ألنها تعطي عائد أعلى من عائد الفوائد وبالتالي يزداد الطلب على األسهم ويؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار األسهم والعكس صحيح أي أن هنالك عالقة عكسية

34

سعر (ستخدم هذه األداة بين أسعار الفائدة في السوق وبين سعر السهم وبالتالي البنك المركزي ي .للحد من االرتفاع المستمر في أسعار األسهم) الفائدة

ة عكسية بين أسعار الفائـدة وسـيولة وبناء على ذلك يصبح من المتوقع وجود عالق . األسهم

35

المبحث الثالث سوق فلسطين لألوراق المالية

36

المقدمةلقد خطى سوق فلسطين لألوراق المالية منذ تأسيسه خطوات منشودة في دفع االقتصـاد

الفلسطيني إلى حالة من النمو واالزدهار أسوة بباقي األنظمة المالية العربية والعالميـة رغـم شركة، ورغم الظروف الصعبة التي مر بهـا 28محدودية عدد الشركات المدرجة فيه والبالغة

سطيني خالل األعوام الماضية وجد المستثمر الفلسطيني فرصة الستثمار أموالـه االقتصاد الفل في هذا الباب االستثماري آمال في تحقيق أرباح و رغم وجود مخاطرة في طرق هـذا البـاب االستثماري إال أن عدد المستثمرين اتسع بشكل كبير وساعد على ذلـك التغيـرات السياسـة

ينية كما ساهمت اإلجراءات التي قامت بهـا بعـض الشـركات المتالحقة على الساحة الفلسط المدرجة في السوق في ارتفاع حجم المضاربة وحجم التداول وارتفاع األسعار، ومنها تجزئـة القيمة االسمية ألسهمها وزيادة رؤوس أموالها من خالل توزيع أسهم مجانيـة وعـزز ذلـك

لية والمتمثلة في خفـض عمولـة التـداول اإلجراءات التي اتخذها سوق فلسطين لألوراق الما وإدراج عدد جديد من الشركات و قبول شركة وساطة جديدة % 1عوضا عن % 0.72لتصبح

و توقيع اتفاقية مع سوق أبو ظبي لألوراق المالية تـم بموجبهـا إدراج شـركة االتصـاالت ول في السوق تركز على إال أن المالحظ أن التدا . الفلسطينية في سوق أبو ظبي لألوراق المالية

أسهم شركات معدودة في مقدمها شركة فلسطين للتنميـة واالسـتثمار وشـركة االتصـاالت .)www.nablus-city.net (الفلسطينية

:نشأة سوق فلسطين لألوراق المالية

كات فلسطين للتنمية واالسـتثمار تأسست سوق فلسطين لألوراق المالية بمبادرة من شر والتي تشكل المساهم األكبر في شركة سوق فلسطين لألوراق الماليـة حيـث قـدمت ) باديكو(

باديكو دراسة شاملة حول إقامة هذه السوق وحصلت بموجبها على موافقة السـلطة الوطنيـة . للمباشرة في إنشاء سـوق فلسـطين لـألوراق الماليـة فـي نـابلس 19/7/1995بتاريخ السوق مع السلطة الوطنية الفلسطينية وبـدأ التـداول تم توقيع اتفاقية تشغيل 7/11/1996وفي

.)2005زعرب، (18/2/1997الفعلي في السوق بتاريخ حجر األساس فـي قطـاع رأس المـال باعتبارهاتلتزم سوق فلسطين لألوراق المالية

الفلسطيني بأن تسهل و تنظم تداول األوراق المالية بشـكل كفـؤ و عـادل لتشـجيع تـدفق .الفلسطيني االقتصاد طويلة األمد إلى ماراتاالستث

37

نشأت سوق فلسطين لألوراق المالية لتلبي الحاجة الستقطاب التمويـل طويـل األجـل للمشاريع اإلنتاجية و مشاريع البنية التحتية في فلسطين وحشد المدخرات الفلسطينية في داخـل

.)2000، الفلسطينينشرة تصدر عن السوق المالي(وخارج البالد ـ ة ولهذه الغاية وفرت سوق فلسطين لألوراق المالية أنظمة إلكترونية للتـداول و الرقاب

والتسوية وتحويل األوراق المالية تكفل السرعة والدقة في إنجاز صفقات البيع والشراء وسالمة العدالـة التعامل باألوراق المالية، وقامت السوق بوضع أسس للتداول وإيصال المعلومة تضمن

والتساوي بين جميع المتعاملين باألوراق المالية بغض النظر عن موقعهم الجغرافـي أو حجـم تعاملهم أو عالقاتهم مع الشركات المدرجة مما يوفر لجميع المستثمرين فـرص متكافئـة فـي

.(www.p-s-e.ps) الربح والمخاطرة

: التي يسعى لها سوق فلسطين لألوراق الماليةالغاية في ظل الحاجة الماسة لتطوير االقتصاد الوطني واالرتقاء به إلى آفاق جديدة وواعـدة،

تبلورت فكرة إنشاء سوق فلسطين لألوراق المالية لتكون حجر األساس لسوق رأس المال فـي ونظرا لما يتمتع به الشعب العربي الفلسطيني من خصوصية في وجود نسبة عاليـة . فلسطين

، ونظرا لتركز معظم الثروات الشخصية في الخارج، كان لفلسـطين وضـع منه خارج الوطن خاص وحاجة ملحة لخلق سوق رأس مال ثانوي لتسهيل تدفق االسـتثمارات طويلـة األجـل

وفي ظل الصـعوبات التـي . لالقتصاد الفلسطيني، والعمل على جعل هذا التدفق أكبر ما يمكن في عدم القـدرة علـى إدارة االسـتثمارات داخـل يواجهها الفلسطينيون في المهجر والشتات

فلسطين بشكل نشط وفعال، فإن تأسيس الشركات المساهمة العامة شكل فرصة لرؤوس األموال للحصول على عوائد استثمارية مجزية وفي الوقت ذاته عدم الحاجة لالنخراط اليومي في إدارة

هذه الشركاتأي اقتصاد آخر، إلـى ترسـيخ مفهـوم الشـركات إن فلسطين بحاجة، وربما أكثر من

المساهمة العامة لتوسيع قاعدة المستثمرين ولحمايتهم ولتعزيز قدرتهم على حشد التمويل مـن الجمهور ولتداول أسهمهم في ظروف مالئمة تتمتع بالكفاءة وتتسم بالشفافية وعلى قدر عال من

.السيولة رأس مال على درجة عالية من التنظيم مع وجود وعليه، فقد برزت الحاجة إلقامة سوق

وسطاء أكفاء للربط بين رؤوس األموال الساعية إلى عوائد استثمارية مجزية وبين الشـركات إن خلق سوق رأس .ذات المشاريع االستثمارية ذات العوائد المجزية والتي تحتاج إلى تمويل

ت رأس المال من خالل توفير عدة آليات تدفقان شأنه أن يعمل على زيادة وتنشيط مالي كفؤ م

38

تمويل طويلة األجل للشركات المساهمة األمر الذي يساهم في تقليل تكاليفها التمويلية وتنويـع (www.p-s-e.ps) .ككل مخاطرها مما يؤدي إلى رفع كفاءة وإنتاجية االقتصاد الفلسطيني

:أهداف سوق فلسطين لألوراق المالية

طين لألوراق المالية ركنا أساسيا من أركان هيكل النظام التمـويلي فـي يشكل سوق فلس االقتصاد الفلسطيني، حيث تعتبر هذه السوق إحدى اآلليات لتجميع الموارد المالية وتوظيفها في المشاريع االستثمارية الجديدة أو توسيع القائم منها، من خالل اقتناء األفراد أو الشـركات لمـا

سوق من أوراق مالية متنوعة، وهذا ينعكس أثرة االيجابي على الدخل القومي يصدر عن هذه ال نشرة تصدر عـن (ة وهي بذلك تسعى لتحقيق األهداف التالي وعلى مستوى المعيشة في الدولة

:)2000،السوق المالي الفلسطينيسرعة توفير أنظمة تداول ورقابة وتسوية وتحويل ونقل لملكية األوراق المالية تكفل ال -1

والدقة في إنجاز صفقات البيع والشراء وسالمة التعامل في األوراق الماليـة وتيسـير اكتشاف األسعار الحقيقية لألسهم والسندات المدرجة في السوق مـن خـالل تعزيـز

.عوامل العرض والطلبوضع أسس للتداول وإيصال المعلومة تضمن العدالة والتساوي بين جميع المتعـاملين -2

المالية بغض النظر عن موقعهم الجغرافي مما يـوفر لجميـع المسـتثمرين باألوراق .فرصا متكافئة في الربح والخسارة

توفير أكبر قدر من االستقرار في حركة األسعار بحيث يتم صعود وهبـوط أسـعار -3 .األوراق المالية بشكل منتظم وتدريجي

لسـرعة الالزمـة وذلـك توفير انتشار واسع ودقيق للمعلومات المطلوبة وإيصالها با -4 .ليتسنى للمستثمر اتخاذ القرار المناسب له

حماية المستثمرين من كافة أشكال التالعب واالحتيال -5

تطوير خدمات و فعالية السوق عن طريق تطوير أساليب وإجراءات ووسائل جديـدة -6برات للتعامل باألوراق المالية ومن خالل استقطاب المعلومات واالبتكارات التقنية والخ

.في هذا المجالالعمل على استقطاب رؤوس األموال الفلسطينية في الخارج والتي تشكل الجزء األكبر -7

.من مدخرات الشعب الفلسطيني

.السعي إللحاق السوق الفلسطينية وربطها باألسواق العالمية والعربية -8 :األهداف التالية) 2005زعرب، (وقد أضاف

39

المواطنين في األوراق المالية بما يخـدم االقتصـاد إتاحة الفرصة الستثمار مدخرات .1 .الوطني

ضمان إتمام عمليات بيع وشراء األوراق المالية في جو من النزاهة والحياد من خالل .2 .إتباع سياسة اإلفصاح عن معلومات األسهم المتداولة

العمل على تطوير السوق المالي على نحو وجهود التنمية االقتصـادية ويسـاعد فـي .3 .حقيق أهداف السياسة االقتصادية للسلطةت

العمل على تشجيع إنشاء شركات جديدة، وتطوير وتنظيم إصدار األوراق المالية فـي .4 .السوق األولي

إدراج األوراق المالية الجديدة في السوق، والسرعة في تسـييل األمـوال المسـتثمرة .5 .وراق المالية مع ضمان تفاعل العرض والطلبلأل

شرات والتقارير التي تتضمن جميع المعلومات المتعلقـة بأسـعار األسـهم إصدار الن .6 .وأحجام التداول، وكافة البيانات الالزمة للمستثمرين

:دوائر السوق

(www.p-s-e.ps) :تتألف السوق من الدوائر واألقسام التالية، شـؤون اإلدارة العامة والتي تضم باإلضافة إلى إدارة السوق كل من العالقات العامة •

.الموظفين، البحث والتطوير .دائرة المالية والمحاسبةال •

:دائرة العمليات والرقابة والتي تتكون من •

قسم العمليات والرقابة وشؤون األعضاء - قسم شؤون الشركات واإلدراج -

.)CDS(ية دائرة مركز اإليداع والتحويل والتسو • دائرة األنظمة والتكنولوجيا •

:دائرة العمليات والرقابة

تهدف دائرة العمليات والرقابة إلى ضمان مراقبة وتنظـيم التـداول بـاألوراق الماليـة للشركات المدرجة في سوق فلسطين بشكل يضمن كفاءة وشفافية وسهولة هذا التداول، وكـذلك

. راق المالية األعضاء في السوقتنظيم ومراقبة أعمال شركات األو

40

تتكون دائرة العمليات والرقابة من قسم العمليات والرقابـة وقسـم شـؤون الشـركات .واإلدراج

يتولى قسم العمليات والرقابة متابعة شؤون األعضاء في السوق ومراقبة التداول كما يعنى ـ قسم شؤون الشركات واإلدراج بالشركات المدرجـة وق وإدراج شـركات جديـدة فـي الس

.(www.p-s-e.ps)هفي

:والرقابةمهام دائرة العمليات .تنظيم ومراقبة نشاطات التداول لألوراق المالية للشركات المدرجة في السوق -1 تنظيم ومراقبة اإلفصاح عن المعلومات المتعلقة باألوراق المالية والجهات المصـدرة -2

.مساهمين والمستثمرين فيهالها وتعامل األشخاص المطلعين وكبار ال

تنظيم ومراقبة أعمال شركات األوراق المالية األعضاء في السوق واإلشراف عليهـا -3وعلى مستخدميها بالشكل الذي يكفل سالمة التداول باألوراق الماليـة ونقـل ملكيتهـا

.ويرفع من مستوى الخدمات التي تقدمها هذه الشركات للمستثمرين

.قابية الالزمة لضمان نزاهة التداول باألوراق الماليةالقيام باإلجراءات الر -4

التحقق من سالمة الصفقات المبرمة وإجراء التحقيق في الصـفقات المشـكوك فيهـا -5 .ومتابعة هذه التحقيقات للتأكد من عدم وجود تالعب أو نشاطات لألطراف ذو العالقة

ة للتأكـد مـن أن جميـع إجراء التدقيق والتفتيش الميداني على شركات األوراق المالي -6األعمال التي تقوم بها هذه الشركات لصالح عمالئها تـتم وفقـا للقـوانين ولألنظمـة

.والتعليمات واإلجراءات الصادرة عن السوق

تنظيم شؤون الشركات المدرجة في السوق والتأكد مـن تطبيقهـا للقـوانين وأنظمـة -7 .وتعليمات السوق

. وما يلزمها من متطلباتمتابعة إدراج شركات جديدة في السوق -8

.متابعة انتساب شركات أوراق مالية جديدة في السوق -9

).CDS(دائرة مركز اإليداع والتحويل والتسوية

رة يقوم مركز اإليداع والتحويل والتسوية التابع للسوق بعمليات موجهـة لتنشـيط تجـا التداول باألوراق المالية، وتتمثل المسؤوليات الرئيسية للمركز في التسوية والتحويـل وتقـديم

ويتم القيام بجميع هذه النشاطات باستخدام آخر ما استجد في عـالم . خدمات اإليداع والتسجيل ـ . وأنظمة تقنية الحاسوب في أي مكان في العالم تمل ولكون السوق من األسواق القليلة التي تش

41

األنظمة وتوجد في حدود السوق، فإن هذا يعطي المشاركين فـي السـوق على هذه . اكبروحمايةكفاءة ودقة

التسوية تتم حسـب ومن بين الوظائف الرئيسة للمركز تقصي األموال والتأكد من أن ويبـدأ . ءات األنظمة وضمن األطر الزمنية التي يحددها المركـز القواعد واألصول وإجرا

ويقوم النظام بمعالجـة . مركز اإليداع والتحويل والتسوية المعالجة بعد ثالثين ثانية من التداول عملية تسوية النقد اليومي بين األفراد المتداولين وكذلك التقصي المصـاحب لحركـة األسـهم

هـا وهناك عدد من اإلجراءات المتبعة والغرض من . والمتعلقة باألوراق المالية التي تم تسويتها حماية التقصي للصفقة من خالل عملية تؤدي إلى التسليم مقابل الدفع بعد ثالثة أيام من تـاريخ

). T+3(إجراء التداول

عالوة على ذلك، يعتبر المركز السجل الوحيد لملكية األوراق الماليـة ويـتم االحتفـاظ ل والتسوية، وبالتالي فإن بسجالت األسهم الصادرة في نظام تسجيل لدى مركز اإليداع والتحوي

أي تغيرات ناتجة عن التسوية أو أي إجراء يغير ملكية األوراق المالية سوف يتم تزويدها إلى ولكونه يقوم بعمل السـجل، فـإن . الشركة المصدرة من قبل مركز اإليداع والتحويل والتسوية

. ة المدرجة في السوقالمركز يحتفظ بتفاصيل عن المالكين المستفيدين من األوراق المالي

وكمركز إيداع، فإن المركز هو بمثابة مكان لحفـظ األوراق الماليـة وسـجالت تلـك األوراق، ويتم اإلبقاء على األوراق المالية المودعة في اإليداع تحت تعريـف رقـم المـودع

. والمساهمين المعنيين، ويحتفظ المركز بخزنة وبيئة آمنة لجميع وثائقه الحساسة

وباإلضافة إلى جميع ميادين العمل أعاله، يقوم المركز التابع للسوق بتسـهيل اسـتخدام األوراق المالية المدرجة لنشاطات الرهن ويسمح نظام المركـز ألصـحاب األوراق الماليـة باستخدام تلك األوراق المالية كضمانة مقابل قروض مصرفية ويضـمن أن مصـالح جميـع

(www.p-s-e.ps) .األطراف محمية

:التداول في سوق فلسطين لألوراق المالية

ومـن خـالل هـذا . توظف السوق نظاما مؤتمتا ومحوسبا بالكامل لتنفيذ عملية التداول متعددة عن بعـد ) workstations(النظام، يتم إدخال األوامر عن طريق وضع محطات عمل

ن، ويتم تسجيل أوقات أوامر البيع والشراء تكون موجودة في مكاتب األعضاء في أنحاء فلسطي

42

المدخلة بهذه الطريقة على أساس وقت وصولها وبدقة متناهية تصل إلى عشر من الثانية ويـتم ترتيبها وصفها للتنفيذ طبقا لمجموعة من الخطوط اإلرشادية والقواعد ذات األولوية مثل السعر

ر، فإن أولوية أكبر تعطى إلـى أوامـر ووقت الوصول، وفي حالة التساوي في أسعار األوام ونظرا لطبيعة النظام المؤتمتة بالكامل، فـإن األوامـر . المستثمرين منها إلى محافظ الوسطاء

ويتم تنفيذ الصفقات الناجحة الالحقـة بـدون . تخزن وتقابل وترتب للتنفيذ بسرعات عالية جدا ا يتم مراقبة نظام التداول بواسطة نظام كم. تدخل ويتم نشر المعلومات ذات العالقة بصورة آنية

قواعد التداول التي يحددها السوق مـن أجـل ضـمان الشـفافية /مراقبة يعمل بموجب شروط .والتداول العادل

ويقوم نظام المراقبة بمراقبة جميع األوامر للكشف عن أية تغيرات مخالفة لألصول ويتم وفي حالة وجود مسوغ، فإن النظام يقوم . الفاتفحص الصفقات بعناية ودقة للكشف عن أية مخ رسلها إلى مراقب التداول مما يمكنه من وقف أو بإصدار تحذيرات ومعلومات رقابية أخرى وي

وعالوة على ذلك، فإن نظام المراقبة يخول ويمنح مراقب . أو الصفقات المعنية /إلغاء األوامر و التداول تعليق عضوية أية وسيط أو شركة مدرجة تعمل بما يخالف القواعد والتعليمات المطبقة

التي يضعها نظام المراقبة هـي حـدود نسـبة ومن اإلجراءات األكثر أهمية . من قبل السوق %3ارتفاع أو انخفاض سعر أي رمز أثناء جلسة تـداول واحـدة وهـذه النسـبة اآلن هـي

(www.p-s-e.ps).

:المعوقات واألزمات التي واجهت السوق المالي الفلسطينيالفلسـطيني واجه السوق المالي العديد من المعوقات واألزمات التي مر بها االقتصـاد

نتيجة لالحتالل والفصل الجغرافي للمناطق المحتلة كل ذلك أدى إلى بعض القصور فـي أداء السوق، إضافة إلى عدة عوائق خاصة بقصور األداء العام والنظام المتبع والقوانين المفروضة

)35، ص2005مجلة المحاسب الفلسطيني ، القيشاوي، (نذكر منها التالي لبورصة في فلسطين كما أن قانون الشركات بحاجة إلـى التعـديل عدم وجود قانون ل -1

ليتناسب متطلبات التنمية االقتصادية واالستثمارية، إضافة إلى تأخر المجلس التشريعي .في إصدار العديد من التشريعات والقوانين

إن السوق تفتقر لقانون يدعمها في إلزام العديد من الشركات المساهمة والعاملـة فـي -2طين إلدراج أسهمها في السوق المالي رغم المناشدات المتعددة لهـا، وان الواقـع فلس

االقتصادي يوضح بان هذه األسواق لم تنشا تاريخيا من فراغ وال بقرار مـن سـلطة

43

عليا وإنما استوجبت نشأتها مقتضيات التطور االقتصادي، فاألسواق الماليـة تسـاهم خارية لالستثمارات الوطنية وأثرها الفعـال علـى بفاعلية كبيرة في تنمية العادات االد

تناقص الحاجة إلى مصادر التمويل الخارجي، فعدم إدراج هذه الشركات يضـر فـي .شفافية التداول بيعا وشراءا ألسهم هذه الشركة ويضر بمصلحة المساهمين فيها

كبير مـن فقدان السيولة أي القدرة على تسييل األصول المالية عند الحاجة وذلك لعدد -3الشركات المدرجة بالسوق المالي بسبب صغر حجمها وانخفاض حجم التداول عليهـا، وهذا يؤدي إلى ارتفاع أسعار األسهم فقط بمجرد دخول المستثمرين المؤسسين ثم إلى

.صعوبات بعد ذلك في بيع األسهم الحقا وهذه ظاهرة تستحق التحليل والدراسة

التوازن في مستويات االسـتثمار نظـرا العتمـاد السوق المالي يعاني نوعا من عدم -4السوق كلية على شركتين رئيسيتين هما االتصاالت وباديكو، اللتان تمثالن ما نسـبته

.من حجم التداول في السوق المالي%) 90-65%(

:الوسائل التي يجب مراعاتها لالنتعاش بالسوق

مجلـة القيشـاوي، (:ق منها هناك عدة وسائل يمكن مراعاتها لالنتعاش بالسو )36، ص2005، 15المحاسب الفلسطيني، ع

ضرورة منح المساهم الثقة وذلك عن طريق إصدار السوق المالي لدراسات وتقـارير -1علمية دورية أو ربع سنوية عن كل شركة توضح األسباب الحقيقيـة لصـعود سـعر

قيـق حـول أسـباب السهم أو انخفاضه وذلك الن المستثمر بحاجة إلى تحليل علمي د التذبذبات في أسعار األسهم حيث انه من خالل متابعة حركة األسهم في السوق يالحظ أن هناك شركات ترتفع قيمة أسهمها إلى مستويات سعرية عالية وخارج نطاق القيمـة الحقيقية وقد ال يعكس هذا شراء حقيقيا، ثم يعود السهم بعد ذلـك إلـى شـبه قيمتـه

إلى تكبيد المستثمرين خسائر كبيرة تنعكس سلبا على مدى الثقـة الحقيقية، هذا يؤدي .وعدم الثقة بقدرة السوق على السيطرة والحد من هذه الظاهرة

إن تقديم النصح للمستثمرين بإتباع سياسة التنويع عند تكوينهم لمحافظهم االسـتثمارية -2) في قطاع واحد أي القيام بشراء أسهم من قطاعات اقتصادية متنوعة وليس تركيزها (

فالمستثمر الرشيد يقوم بـالتنويع ( واالستثمار في شركات غير تابعة لبعضها البعض في استثماراته وال يقوم بتركيزها في شركات مرتبطة مع بعضـها ارتباطـا كليـا أو

هذا يؤدي إلى رفع كفاءة السوق المالي وتنشيط الطلب علـى شـراء أسـهم ) جزئيا ل المستثمرين لشراء أسهمها، وتقليل المخاطر التي يقـع فيهـا الشركات التي يقل إقبا

44

المستثمر نظرا للتذبذبات السعرية في أسعار األسهم في القطاعات المختلفة المدرجـة . في السوق ارتفاعا أو انخفاضا

ومما الشك فيه أن السوق المالي يجب أن يتوفر له مناخ استثماري يتعاون الجميـع علـى

.)www.nables-city.net(ه التاليتهيأته نذكر منتوفير أوضاع سياسية مستقرة واقتصادية مالئمة وذلك بوضع سياسات ماليـة وسـن -1

.القوانين الضابطة والتشريعات الالزمة .الحرية واالستقاللية االقتصادية عن طريق حرية التجارة -2

.ةرقابة وتنظيم فعال للشركات المساهمة من قبل السلطات المالية والنقدي -3

.سن قانون خاص بسوق فلسطين لألوراق المالية -4

.تنظيم سوق للمعلومات -5

إكمال بناء مؤسسة السلطة بما يكفل تطوير التنمية االقتصادية وإنشاء بنـوك للتنميـة -6 .واالستثمار

استحداث صناديق لالستثمار وتشجيع إنشاء المؤسسات المالية وذلك لتـوفير السـيولة -7قة والتنويع الالزمين للمستثمر نفسه وتقليص حجم مخاطره لألسواق المالية وضمان الث .باالستثمار في هذه الصناديق

توفير الحماية الالزمة للسوق المالي من السلطة أو الحكومة لمنع أي تدهور فـي أداء -8السوق وذلك بالتدخل المباشر عند األزمات كأن تقدم للشركات المساهمة مزايا ضريبية

شراء األسهم من السوق وغير ذلك من أدوات الحماية والتي ال أو أن تدعم عن طريق .تتوفر في سوق فلسطين لألوراق المالية

وفي حالة توافر هذا المناخ إضافة إلى اإلصالحات االقتصادية المطلوبة سوف نالحـظ عـودة لألموال الفلسطينية التي كانت قد وجدت طريقها في دول الشتات لتعود إلى موطنها وتسـتثمر

.في هذه السوق الناشئة التي طالما حلم بها الجميع

45

: فلسطين لألوراق الماليةالشركات المدرجة في سوقتطور عدد الشركات المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية خالل التسـع سـنوات

:التالي) 1(الماضية حسب ما يبين الجدول رقم

)1(جدول رقم مدرجة في نهاية كل عاميبين عدد الشركات ال

نسبة التغير السنوي عدد الشركات السنة1997 19 - 1998 20 %5.26 1999 21 %5 2000 24 %14.28 2001 24 %0 2002 24 %0 2003 24 %0 2004 26 %8.33 2005 28 %7.69

:ما يلي) 1(يتضح من الجدول رقم م تسـع 1997تداول في نهاية عـام بلغ عدد الشركات المدرجة في السوق في قاعة ال

م ارتفع عدد تلك الشركات إلى عشرين شركة، وفي نهاية 1998عشرة شركة، وفي نهاية عام م بلـغ عـددها أربـع 2000م بلغ عددها إحدى وعشرون شركة وفي نهاية عـام 1999عام

م م، أما نهاية عا 2003م، 2002م، 2001وعشرون شركة، ولم تدرج أي شركة خالل األعوام م وصل عدد الشركات المدرجة في السوق ست وعشرون شـركة، وكمـا يالحـظ أن 2004

م زادت من تسع عشر شركة 2004الشركات المدرجة من تاريخ إنشاء السوق وحتى نهاية عام شركتين خـالل إدراجوقد تم .)2005زعرب، % (37 بة زيادة إلى ست وعشرين شركة بنس

.(www.p-s-e.ps)% 7,7 بنسبة زيادة 2005سنة

46

:القيمة السوقية للشركات المدرجةتطورت القيمة السوقية للشركات المدرجة في سوق فلسطين لألوراق الماليـة خـالل

:التالي) 2(التسع سنوات الماضية حسب ما يبين الجدول رقم

)2(جدول رقم يبين القيمة السوقية للشركات المدرجة في نهاية كل عام

نسبة التغير السنوي لسوقيةاالقيمة السنة1997 529,057,368 - 1998 587,876,243 %11.11 1999 848,935,775 %44.40 2000 766,018,025 % -9.76 2001 722,631,785 % -5.66 2002 576,593,466 % -20.20 2003 650,468,928 %12.81 2004 1,096,525,380 %68.57 2005 4,456,182,377 %306.39

(www.p-s-e.com)موقع سوق فلسطين لألوراق المالية : المصدر

:ما يلي) 2(يتضح من الجدول رقم 529,057,368م 1997قدرت القيمة السوقية ألسهم الشركات المدرجة في نهاية عـام

587,876,243م قدرت القيمة السوقية ألسـهم تلـك الشـركات 1998دوالر وفي نهاية عام 848,935,775م بلغت القيمة السوقية ألسهمها 1999، في نهاية عام %11 زيادة دوالر بنسبة

م فبلغت القيمة السوقية ألسهم تلك الشركات 2000، أما في نهاية عام %44دوالر زيادة بنسبة م واصلت القيمة السوقية 2001، وفي نهاية عام %10 دوالر أي تراجع بنسبة 766,018,025

، وكما %6 دوالر أي بنسبة تراجع 722,631,785راجع فبلغت قيمتها ألسهم تلك الشركات الت حيث بلغت القيمة السوقية ألسهم تلـك الشـركات % 20م بنسبة 2002تراجعت في نهاية عام

م قـدرت القيمـة السـوقية ألسـهمها 2003 دوالر، أما فـي نهايـة عـام 576,593,466م قدرت القيمة السوقية ألسهم 2004 ، وكذلك في نهاية عام %13 دوالر بزيادة 650,468,928، زادت القيمة السوقية ألسـهم تلـك %69 دوالر بنسبة زيادة 1096525,380تلك الشركات

دوالر بنسبة زيادة 567,468,012م بمبلغ 2004الشركات منذ افتتاح السوق وحتى نهاية عام ــرب، % (107 ــى .)2005زع ــة إل ــركات المدرج ــوقية للش ــة الس ــلت القيم وص

وتجدر اإلشارة إلى أن نسبة القيمة السـوقية 2005دوالر مع نهاية العام 4,456,182,377للشركات المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية إلى الناتج المحلي اإلجمـالي الفلسـطيني

47

2005، إذا استخدمنا تقديرات البنك الدولي للناتج المحلي الفلسـطيني للعـام %113تزيد عن )ps.e-s-p.www(.

:قيم التداول

تطورت قيم التداول لألسهم في سوق فلسطين لألوراق المالية خالل التسـع سـنوات :التالي) 3(الماضية حسب ما يبين الجدول رقم

)3(جدول رقم يبين قيمة األسهم المتداولة في نهاية كل عام

السنة المتداولة األسهمقيمة

بالدوالر األمريكي نسبة التغير

1997 25,158,471 - 1998 68,642,344 %172.84 1999 150,243,919 %118.43 2000 188,982,443 %25.82 2001 74,528,351 % -60.59 2002 45,084,654 % -39.51 2003 58,326,445 %29.35 2004 200,556,709 %243.45 2005 2,096,178,223 %945.94

)com.e-s-p.www(موقع سوق فلسطين لألوراق المالية : المصدر

:ما يلي) 3(يتضح من الجدول رقم م زادة 1998 دوالر وفي خالل عام 25،158،471م 1997بلغت قيمة التداول خالل عام

م 1999وفـي خـالل عـام % 173 دوالر بنسبة 68,642,606قيمة التداول لكي تصل إلى ، وفـي %119 دوالر بنسـبة 150,243,918واصلت قيمة التداول في االرتفاع حيث بلغت

، أما خـالل %26 دوالر بنسبة 188,982,443م زادت قيمة التداول فبلغت 2000خالل عام ، %61 دوالر بنسبة 74,528,351م أخذت قيمة التداول بالتراجع حيث قدرت بمبلغ 2001عام 45,084,654م واصلت قيمة التداول التراجع حيـث قـدرت بمبلـغ 2002ذلك خالل عام وك

م بدأت قيمة التداول باالرتفاع حيث قـدرت بمبلـغ 2003، أما خالل عام %40دوالر بنسبة

48

م ارتفعت قيمة التداول لتصل إلـى 2004، وفي خالل عام %29 دوالر بنسبة 58,326,444وصلت قيمة التـداول خـالل العـام .)2005زعرب، (% 244 دوالر بنسبة 200,556,709

عن مجموع قـيم التـداول % 158وهذا الرقم يزيد بحوالي . مليار دوالر 2.096 إلى 2005 2004 وحتى نهاية عام 1997خالل جميع السنوات السابقة ومنذ بداية التداول في شهر شباط

).ps.e-s-p.www ( مليون دوالر811.5والبالغة

:عدد األسهم المتداولةتطور عدد األسهم المتداولة في سوق فلسطين لألوراق المالية خالل التسـع سـنوات

:الماضية حسب ما يبين الجدول التالي

)4(جدول رقم يبين عدد األسهم المتداولة في نهاية كل عام

نسبة التغير المتداولة األسهمعدد السنة

1997 10,000,276 - 1998 16,782,498 %67.82 1999 68,892,607 %310.50 2000 93,351,075 %35.50 2001 33,456,535 % -64.16 2002 18,666,938 % -44.20 2003 40,350,788 %116.16 2004 103,642,845 %156.85 2005 369,567,295 %256.57

)com.e-s-p.www( لي موقع سوق فلسطين لألوراق الما: المصدر

:ما يلي) 4(يتضح من الجدول رقم سهما، وفي خالل عام 10000276م 1997كان عدد األسهم المتداولة في السوق عام

، وكـذلك خـالل عـام %68 سهما بنسبة 16,782,498م وصل عدد األسهم المتداولة 1998، وفي خالل عـام %311 سهما بنسبة 68,892,607سهم المتداولة فبلغ م زادت عدد األ 1999م تراجـع عـدد 2001، أما خالل عـام %36 سهما بنسبة 93,351,075م بلغ عددها 2000

، أمـا خـالل عـام %44 سهما بنسبة تراجع 33,466,535األسهم المتداولة لكي يصل إلى

49

سـهما بنسـبة 40,350,788لـغ عـددها م أخذ عدد األسهم المتداولة بالزيادة حيث وب 2003 سهما بنسبة 103,642,845م زاد عدد األسهم المتداولة فبلغ 2004، وكذلك خالل عام 116%

م 2005 فـي حـين بلـغ عـدد األسـهم المتداولـة عـام .)2005زعرب، % (157زيادة .%257 سهما بنسبة زيادة 369،567،295

مؤشر القدس

رقمـا قياسـيا لقيـاس 1997راق المالية في تموز من العام اعتمدت سوق فلسطين لألو وقد تـم ". مؤشر القدس "مستويات أسعار األسهم وتحديد االتجاه العام لهذه األسعار عرف باسم

في حينه اختيار عينة مكونة من عشر شركات مدرجة ونشطة موزعة على جميع القطاعـات كنقطـة 07/07/1997عار إغالق جلسة تداول االقتصادية المعرفة في السوق، وقد اعتمدت أس

. نقطة100أساس بحيث حددت قيمة الرقم األساسي في نهاية كل عام يتم إعادة تقييم عينة الشركات الداخلة في احتساب مؤشر القدس بنـاء

.على إحصائيات التداول لذلك العام :العينة الداخلة في احتساب مؤشر القدس

)5(جدول رقم أسماء الشركات الداخلة في احتساب مؤشر القدس يبين

القطاع رمز السهم اسم الشركةالرقم خدمات PALTEL شركة االتصاالت الفلسطينية 1 خدمات PEC الشركة الفلسطينية للكهرباء 2 خدمات PRICO شركة فلسطين لالستثمار العقاري 3 استثمار PADICO شركة فلسطين للتنمية واالستثمار 4 تأمين AIG شركة المجموعة األهلية للتأمين 5 بنوك AIB البنك اإلسالمي العربي 6 بنوك BOP *بنك فلسطين المحدود 7 صناعة BPC *شركة بيرزيت لألدوية 8 صناعة PIIC *شركة فلسطين لالستثمار الصناعي 9 صناعة JCC شركة سجاير القدس 10

(www.p-s-e.com)ة موقع سوق فلسطين لألوراق المالي: المصدر

2006 الشركات التي تم إضافتها في عام*

50

مراحل تطور مؤشر القدستطور مؤشر القدس في سوق فلسطين لألوراق المالية خالل التسع سـنوات الماضـية

:التالي) 6(حسب ما يبين الجدول رقم )6(جدول رقم

يبين قيمة مؤشر القدس في نهاية كل عام

السنة مؤشر القدس

31/12 في كما التغير السنوي في مؤشر

القدس1997 139.13 0.00 1998 154.98 11.39% 1999 236.76 52.77% 2000 207.62 -12.31% 2001 195.00 -6.08% 2002 151.16 -22.48% 2003 179.81 18.95% 2004 277.56 54.36% 2005 1128.59 306.61%

(www.p-s-e.com)لمالية موقع سوق فلسطين لألوراق ا: المصدر

:ما يلي) 6(يتضح من الجدول رقم نقطة وهو مرجح بالقيمة، 100 اءم، وبد 1997شر القدس في مطلع عام تم إطالق مؤ

، %39.13 نقطة وكانت نسـبة االرتفـاع 139.13م إلى 1997وارتفع المؤشر في نهاية عام نقطة بنسبة 154.98ث وصل إلى م استمر مؤشر القدس في االرتفاع حي 1998وفي نهاية عام

، وفي %53 نقطة بنسبة 236.76م إلى 1999، وكما واصل في االرتفاع في نهاية عام 11% نقطـة بنسـبة 207.62م وبسبب اندالع انتفاضة األقصى تراجع المؤشر إلى 2000نهاية عام

، %6 نقطة بنسـبة 195م استمر المؤشر في التراجع فوصل إلى 2001وفي نهاية عام % 12م 2003، أما في نهاية عام %23 نقطة بنسبة 151.1م تراجع إلى 2002وكذلك في نهاية عام

م ارتفع 2004، وفي نهاية عام %31 نقطة بنسبة 197.81عاد المؤشر يرتفع حيث وصل إلى )2005زعرب، %. (40 نقطة بنسبة 277.56المؤشر ليصل إلى

فـي نهايـة 885.42 مقارنة مع 1128.59 وصل المؤشر إلى 2005مع نهاية العام إذا تمـت % 306.6، بزيادة مقدارها 2004 في نهاية العام المنصرم 277.56الربع الثالث و

. 2005إذا تمت المقارنة مع نهاية الربع الثالـث للعـام % 27.5 و 2004المقارنة مع إغالق (www.p-s-e.ps)

51

المبحث الرابع الدراسة الميدانية

واختبار الفرضيات تحليل النتائج

52

:مقدمة تحليل النتائج واختبار الفرضيات

استخدم الباحث في هذه الدراسة نموذج االنحدار الخطي المتعدد من اجل تحديـد أهـم ، في سوق )عدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم المتداولة (العوامل التي تؤثر على سيولة السهم

تحديد أهم العوامل المؤثرة على سيولة األسهم شمل النموذج المالية ومن اجل لألوراقفلسطين عددا من المتغيرات المستقلة وهي متوسط القيمة السوقية، ربحية السهم، درجة الرفع المـالي، توزيع األسهم، معدل العائد على االستثمار، ومعدل العائد على حقوق الملكيـة، وسـوف يـتم

ان أهم العوامـل التـي وذلك لبي 2005 حتى 2002 سنة م من تحليل النتائج ومناقشتها لكل عا تؤثر علي سيولة السهم لكل عام ولجميع األعوام مجتمعة ، وكذلك لمعرفة مـدى التشـابه أو

ولة وكذلك قيمة األسهم المتداولة، وقد تـم االختالف في العوامل المؤثرة في عدد األسهم المتدا . معيار لقبول أو رفض الفرضيةكمؤشر أو ) التفسير(استخدام مستوي التحديد

53

ومتوسـط السـهم سيولة داللة إحصائية بين ذاتتوجد عالقة :الفرضية األولى .القيمة السوقية

اتها إلى جزأين لبيان اثر متوسط القيمة السوقية علـى تبار هذه الفرضية قام الباحث بتجز والخ .المتداولةكل من عدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل متوسط القيمة السوقية الذي يؤثر على عدد : أوال

).2005-2002(األسهم المتداولة للسنوات

)7(الجدول رقم نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل متوسط القيمة السوقية الذي يؤثر على عدد األسهم

)2005-2002(المتداولة للسنوات

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

/ معنويغير معنوي

معنوي 0.01 3.605 967668.72 3488605.78 متوسط القيمة السوقية ANOVAتحليل التباين

0.01 مستوى المعنوية F 12.997قيمة اختبار R2 0.181قيمة معامل التحديد

يتبن أن متوسط القيمة السوقية يؤثر ايجابيا في تحديد عـدد ) 7( رقم من خالل بيانات الجدول

حيث أن مستوى المعنوية له بلـغ ) 2005-2002(األسهم المتداولة للشركات في السنوات من .0.05اقل من

:أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 7(كما يتضح من الجدول رقم متوسط القيمة السوقية × 3488605.78= عدد األسهم المتداولة

أي أن متوسـط القيمـة 0.181يتبين أن قيمة معامل التحديد يسـاوي ) 7(ومن الجدول رقم وهـذا يعتبـر % 18.1السوقية قادر على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسبة

.مؤثر جيد للتفسير

54

ـ نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعا : ثانيا ىمل متوسط القيمة السوقية الذي يـؤثر عل ).2005-2002(قيمة األسهم المتداولة للسنوات

)8(الجدول رقم

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل متوسط القيمة السوقية الذي يؤثر على قيمة األسهم )2005-2002(المتداولة للسنوات

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة ى مستو

المعنويةغير / معنوي

معنويمتوسط القيمة

السوقية معنوي 0.000 3814532.434.978 18989942.823

ANOVAتحليل التباين

0.00 مستوى المعنوية F 24.783قيمة اختبار R2 0.296قيمة معامل التحديد

يا في تحديد قيمـة يتبين أن متوسط القيمة السوقية يؤثر ايجاب ) 8(من خالل بيانات الجدول رقم

حيث أن مستوى المعنوية له بلـغ ) 2005-2002(األسهم المتداولة للشركات في السنوات من .0.05اقل من

:أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 8(كما يتضح من الجدول رقم متوسط القيمة السوقية× 18989942.823= قيمة األسهم المتداولة

أي أن متوسـط القيمـة 0.296يتبين أن قيمة معامل التحديد يسـاوي ) 8(ومن الجدول رقم وهـذا يعتبـر % 29.6السوقية قادر على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسبة

.مؤثر جيد للتفسيروبناء على ما سبق توجد عالقة موجبة بين متوسط القيمة السوقية وسيولة السهم، حيث تبين أن

من التغير في عدد األسهم المتداولة، % 18.1لقيمة السوقية قادرة على تفسير ما نسبته متوسط ا .من التغير في قيمة األسهم المتداولة% 29.6وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته

وبناء عليه يمكن قبول الفرضية األولى أي انه توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين سـيولة

. السوقيةالسهم ومتوسط القيمة

55

وربحيـة السـهم سـيولة داللة إحصائية بين ذاتتوجد عالقة :الفرضية الثانية .السهم

والختبار هذه الفرضية قام الباحث بتجزاتها إلى جزأين لبيان اثر ربحية السهم على كـل مـن .عدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم المتداولة

بحية السهم الذي يـؤثر علـى عـدد األسـهم نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل ر : أوال

).2005-2002(المتداولة للسنوات

)9(الجدول رقم نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل ربحية السهم الذي يؤثر على عدد األسهم المتداولة

)2005-2002للسنوات (

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

غير / معنوي نويمع

غير معنوي 0.093 1.716 6855708.07 11762495.74 ربحية السهم ANOVAتحليل التباين

0.093 مستوى المعنوية F 2.944قيمة اختبار R2 0.058قيمة معامل التحديد

يتبين أن ربحية السهم ال تؤثر ايجابيا في تحديد عدد األسهم ) 9(ومن خالل بيانات الجدول رقم

حيث أن مستوى المعنوية له بلغ اكبر من ) 2005-2002(شركات في السنوات من المتداولة لل 0.05.

:أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 9(كما يتضح من الجدول رقم ربحية السهم × 11762495.74= عدد األسهم المتداولة

ة أن ربحية السهم قـادر أي 0.058يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 9(ومن الجدول رقم وهذا يعتبر مؤثر غيـر جيـد % 5.8على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسبة

.للتفسير

56

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل ربحية السهم الذي يؤثر على قيمة األسـهم : ثانيا ).2005-2002(المتداولة للسنوات

)10(الجدول رقم

موذج االنحدار الخطي البسيط لعامل ربحية السهم الذي يؤثر على قيمة األسهم المتداولة نتائج ن )2005-2002للسنوات (

قيمة الخطأ المعياري المعامل المتغيرt

مستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

غير معنوي 0.060 1.93 28932310.09 55841850.243 ربحية السهم ANOVAتحليل التباين

0.060 مستوى المعنوية F 3.725 اختبار قيمة R2 0.072قيمة معامل التحديد

ال تؤثر ايجابيا في تحديـد قيمـة يتبين أن ربحية السهم ) 10(ومن خالل بيانات الجدول رقم

حيث أن مستوى المعنوية له بلـغ ) 2005-2002(األسهم المتداولة للشركات في السنوات من 0.05اكبر من

:أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 10( الجدول رقم كما يتضح من ربحية السهم × 55841850.243= قيمة األسهم المتداولة

ة أي أن ربحية السهم قادر 0.072يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 10(ومن الجدول رقم هذا يعتبر مؤثر غيـر جيـد و% 7.2على تفسير التغير في تحديد قيمة األسهم المتداولة بنسبة

.للتفسيروبناء على ما سبق ال توجد عالقة بين ربحية السهم وسيولة السهم، حيث تبين أن ربحية السهم

من التغير في عدد األسهم المتداولة، وكـذلك قـادرة علـى % 5.8قادرة على تفسير ما نسبته .من التغير في قيمة األسهم المتداولة% 7.2تفسير ما نسبته

بناء عليه يمكن رفض الفرضية الثانية أي انه ال توجد عالقة ذات داللـة إحصـائية بـين و

. سيولة السهم وربحية السهم

57

ودرجة الرفع السهم سيولة داللة إحصائية بين ذاتتوجد عالقة :الفرضية الثالثة .المالي

الرفع المالي على كـل والختبار هذه الفرضية قام الباحث بتجزاتها إلى جزأين لبيان اثر درجة .من عدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم المتداولة

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل درجة الرفع المالي الذي يؤثر علـى عـدد : أوال

).2005-2002(األسهم المتداولة للسنوات

)11(الجدول رقم المالي الذي يؤثر على عدد األسهم نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل درجة الرفع

)2005-2002للسنوات (المتداولة

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

درجة الرفع المالي

غير معنوي 0.052 1.985 4649489.41 9231246.307

ANOVAتحليل التباين

0.052 مستوى المعنوية F 3.942قيمة اختبار R2 0.088قيمة معامل التحديد

يتبين أن درجة الرفع المالي ال تؤثر ايجابيا فـي تحديـد ) 11(ومن خالل بيانات الجدول رقم

حيث أن مستوى المعنوية له ) 2002 -2005(عدد األسهم المتداولة للشركات في السنوات من .0.05بلغ اكبر من

:االنحدار الخطي البسيط هي كالتاليأن معادلة ) 11(كما يتضح من الجدول رقم درجة الرفع المالي × 9231246.307= عدد األسهم المتداولة

أي أن درجة الرفع المالي 0.088يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 11(ومن الجدول رقم يد وهذا يعتبر مؤثر غير ج % 8.8قادر على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسبة

.للتفسير

58

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل درجة الرفع المالي الذي يؤثر علـى قيمـة : ثانيا ).2005-2002(األسهم المتداولة للسنوات

)12(الجدول رقم

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل درجة الرفع المالي الذي يؤثر على قيمة األسهم )2005-2002للسنوات (المتداولة

tقيمة الخطأ المعياري المعامل المتغيرمستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

درجة الرفع المالي

غير معنوي 0.231 1.264 20327318.18 25690865.752

ANOVAتحليل التباين

0.231 مستوى المعنوية F 1.597قيمة اختبار R2 0.037قيمة معامل التحديد

يتبين أن درجة الرفع المالي ال تؤثر ايجابيا فـي تحديـد ) 12(الجدول رقم ومن خالل بيانات

حيث أن مستوى المعنوية له ) 2005-2002(قيمة األسهم المتداولة للشركات في السنوات من .0.05بلغ اكبر من

:أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 12(كما يتضح من الجدول رقم درجة الرفع المالي× 25690865.752= اولة قيمة األسهم المتد

أي أن درجة الرفع المالي 0.037يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 12(ومن الجدول رقم وهذا يعتبر مؤثر غيـر % 3.7 على تفسير التغير في تحديد قيمة األسهم المتداولة بنسبة ةقادر

.جيد للتفسير درجة الرفع المالي وسيولة السهم، حيث تبين أن درجة وبناء على ما سبق ال توجد عالقة بين

من التغير في عدد األسهم المتداولـة، وكـذلك % 8.8الرفع المالي قادرة على تفسير ما نسبته .من التغير في قيمة األسهم المتداولة% 3.7قادرة على تفسير ما نسبته

ة ذات داللة إحصائية بين سيولة وبناء عليه يمكن رفض الفرضية الثالثة أي انه ال توجد عالق

. السهم ودرجة الرفع المالي

59

وتوزيعـات السهم سيولة داللة إحصائية بين ذاتتوجد عالقة :الفرضية الرابعة .السهم

والختبار هذه الفرضية قام الباحث بتجزاتها إلى جزأين لبيان اثر توزيعات السهم على كل مـن .لمتداولةعدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم ا

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل توزيعات السهم الذي يؤثر على عدد األسهم : أوال

).2005-2002(المتداولة للسنوات

)13(الجدول رقم نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل توزيعات السهم الذي يؤثر على عدد األسهم

)2005-2002للسنوات (المتداولة

المعامل تغيرالمالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

غير معنوي 0.165 1.410 8183917.39 11539926.63 توزيعات السهم ANOVAتحليل التباين

0.165 مستوى المعنوية F 1.988قيمة اختبار R2 0.041قيمة معامل التحديد

ين أن توزيعات السهم ال تؤثر ايجابيا في تحديد عـدد يتب) 13(ومن خالل بيانات الجدول رقم

حيث أن مستوى المعنوية له بلـغ ) 2005-2002(األسهم المتداولة للشركات في السنوات من .0.05اكبر من

:أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 13(كما يتضح من الجدول رقم عات السهمتوزي× 11539926.63= عدد األسهم المتداولة

أي أن توزيعـات السـهم 0.041يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 13(ومن الجدول رقم وهذا يعتبر مـؤثر غيـر % 4.1قادر على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسبة

.جيد للتفسير

60

ـ : ثانيا ؤثر علـى قيمـة نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل توزيعات السهم الذي ي ).2005-2002(األسهم المتداولة للسنوات

)14(الجدول رقم

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل توزيعات السهم الذي يؤثر على قيمة األسهم )2005-2002للسنوات (المتداولة

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

توزيعات السهم

غير معنوي 0.119 1.591 35047447.93 55752584.728

ANOVAتحليل التباين

F 2.531قيمة اختبار مستوى المعنوية

0.119

R2 0.052قيمة معامل التحديد

يتبين أن توزيعات السهم ال تؤثر ايجابيا في تحديد قيمـة ) 14(ومن خالل بيانات الجدول رقم حيث أن مستوى المعنوية له بلـغ ) 2005-2002(ت في السنوات من األسهم المتداولة للشركا

. 0.05اكبر من :أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 14(كما يتضح من الجدول رقم

توزيعات السهم× 55752584.728= قيمة األسهم المتداولة أي أن توزيعـات السـهم 0.052 يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي )14( رقم ومن الجدول

وهذا يعتبر مؤثر غيـر % 5.2 على تفسير التغير في تحديد قيمة األسهم المتداولة بنسبة ةقادر .جيد للتفسير

وبناء على ما سبق ال توجد عالقة بين توزيعات السهم وسيولة السهم، حيث تبين أن توزيعات سهم المتداولة، وكـذلك قـادرة من التغير في عدد األ % 4.1السهم قادرة على تفسير ما نسبته

.من التغير في قيمة األسهم المتداولة% 5.2على تفسير ما نسبته

وبناء عليه يمكن رفض الفرضية الرابعة أي انه ال توجد عالقة ذات داللـة إحصـائية بـين . سيولة السهم وتوزيعات السهم

61

ـ سيولة داللة إحصائية بين ذاتتوجد عالقة :الفرضية الخامسة ومعـدل هم الس . االستثمارالعائد على

والختبار هذه الفرضية قام الباحث بتجزاتها إلى جزأين لبيان اثر معدل العائد على االسـتثمار .على كل من عدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم المتداولة

علـى نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على االستثمار الذي يؤثر : أوال

).2005-2002(عدد األسهم المتداولة للسنوات

)15(الجدول رقم نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على االستثمار الذي يؤثر على عدد

)2005-2002للسنوات (األسهم المتداولة

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

عدل العائد على م االستثمار

معنوي 0.000 5.452 31638154.2 172484510.4

ANOVAتحليل التباين

0.000 مستوى المعنوية F 29.722قيمة اختبار R2 0.335قيمة معامل التحديد

أن معدل العائد على االستثمار يؤثر ايجابيا في تحديد عدد ) 15(ومن خالل بيانات الجدول رقم

حيث أن مستوى المعنوية له بلـغ ) 2005-2002(لمتداولة للشركات في السنوات من األسهم ا .0.05اصغر من

:أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 15(كما يتضح من الجدول رقم معدل العائد على االستثمار × 172484510.4= عدد األسهم المتداولة

أي أن معدل العائد علـى 0.335معامل التحديد يساوي يتبين أن قيمة ) 15(ومن الجدول رقم وهذا يعتبـر % 33.5االستثمار قادر على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسبة

.مؤثر جيد للتفسير

62

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على االستثمار الذي يؤثر على : ثانيا ).2005-2002(داولة للسنوات قيمة األسهم المت

)16(الجدول رقم

قيمة ىنتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على االستثمار الذي يؤثر عل )2005-2002للسنوات (األسهم المتداولة

tقيمة الخطأ المعياري المعامل المتغيرمستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

معدل العائد على ستثماراال

معنوي 0.000 130627643.605.926 774065294.168

ANOVAتحليل التباين

0.000 مستوى المعنوية F 35.114قيمة اختبار R2 0.373قيمة معامل التحديد

يتبين أن معدل العائد على االستثمار يؤثر ايجابيا في تحديد قيمة ) 16(ومن خالل الجدول رقم حيث أن مستوى المعنوية له بلـغ ) 2005-2002(ات في السنوات من األسهم المتداولة للشرك

.0.05اصغر من :أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 16(كما يتضح من الجدول رقم

معدل العائد على االستثمار × 774065294.168= قيمة األسهم المتداولة أي أن معدل العائد علـى 0.373د يساوي يتبين أن قيمة معامل التحدي ) 16(ومن الجدول رقم

وهذا يعتبـر % 37.3االستثمار قادر على تفسير التغير في تحديد قيمة األسهم المتداولة بنسبة .مؤثر جيد للتفسير

وبناء على ما سبق توجد عالقة موجبة بين معدل العائد على االستثمار وسيولة السهم، حيـث من التغير فـي عـدد % 33.5قادرة على تفسير ما نسبته تبين أن معدل العائد على االستثمار

من التغيـر فـي قيمـة األسـهم % 37.3األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته .المتداولة

وبناء عليه يمكن قبول الفرضية الخامسة أي انه توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين سيولة

.السهم ومعدل العائد على االستثمار

63

ومعـدل السـهم سيولة داللة إحصائية بين ذاتتوجد عالقة :الفرضية السادسة .العائد على حقوق الملكية

والختبار هذه الفرضية قام الباحث بتجزاتها إلى جزأين لبيان اثر معدل العائـد علـى حقـوق .الملكية على كل من عدد األسهم المتداولة وقيمة األسهم المتداولة

ذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على حقوق الملكية الذي يـؤثر نتائج نمو : أوال

).2005-2002(على عدد األسهم المتداولة للسنوات

)17(الجدول رقم نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على حقوق الملكية الذي يؤثر على

)2005-2002للسنوات (عدد األسهم المتداولة

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

معدل العائد على حقوق الملكية

معنوي 0.001 3.518 18647518.6 65603116.37

ANOVAتحليل التباين

0.001 مستوى المعنوية F 12.377قيمة اختبار R2 0.173قيمة معامل التحديد

يتبين أن معدل العائد على حقوق الملكية يؤثر ايجابيا في ) 17(دول رقم ومن خالل بيانات الج

حيـث أن مسـتوى ) 2005-2002(تحديد عدد األسهم المتداولة للشركات في السنوات مـن .0.05المعنوية له بلغ اصغر من :أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 17(كما يتضح من الجدول رقم

معدل العائد على حقوق الملكية × 65603116.37= متداولة عدد األسهم ال أي أن معدل العائـد علـى 17.3يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 17(ومن الجدول رقم

وهـذا % 17.3حقوق الملكية قادر على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسـبة .يعتبر مؤثر جيد للتفسير

64

موذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على حقوق الملكية الذي يـؤثر نتائج ن : ثانيا ).2005-2002(على قيمة األسهم المتداولة للسنوات

)18(الجدول رقم

نتائج نموذج االنحدار الخطي البسيط لعامل معدل العائد على حقوق الملكية الذي يؤثر على )2005-2002للسنوات (قيمة األسهم المتداولة

المعامل المتغيرالخطأ المعياري

tقيمة مستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

معدل العائد على حقوق الملكية

معنوي 0.000 3.776 78273351.11 295538420.453

ANOVAتحليل التباين

0.000 مستوى المعنوية F 14.256قيمة اختبار R2 0.195قيمة معامل التحديد

يتبين أن معدل العائد على حقوق الملكية يؤثر ايجابيا في ) 18(نات الجدول رقم ومن خالل بيا

حيـث أن مسـتوى ) 2005-2002(تحديد قيمة األسهم المتداولة للشركات في السنوات مـن .0.05المعنوية له بلغ اصغر من :أن معادلة االنحدار الخطي البسيط هي كالتالي) 18(كما يتضح من الجدول رقم

معدل العائد على حقوق الملكية × 295538420.453= األسهم المتداولة قيمة أي أن معدل العائد علـى 0.195يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 18(ومن الجدول رقم

وهـذا % 19.5حقوق الملكية قادر على تفسير التغير في تحديد قيمة األسهم المتداولة بنسـبة .يعتبر مؤثر جيد للتفسير

ناء على ما سبق توجد عالقة موجبة بين معدل العائد على حقوق الملكية وسـيولة السـهم، وبمن التغيـر % 17.3حيث تبين أن معدل العائد على حقوق الملكية قادرة على تفسير ما نسبته

من التغيـر فـي قيمـة % 19.5في عدد األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته .ةاألسهم المتداول

وبناء عليه يمكن قبول الفرضية السادسة أي انه توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين سيولة

. السهم ومعدل العائد على حقوق الملكية

65

لتحييد الظروف االقتصادية غير المستقرة في فلسطين خالل كل سنة فقد تم عمل الفرضية واختبار) 2005-2002(االنحدار الخطي المتعدد للسنوات مجتمعة من

السابعة

نتائج نموذج االنحدار الخطي المتعدد للعوامل المستقلة التي تؤثر على عـدد األسـهم : أوال ).2005-2002(المتداولة في السنوات بين

)19(الجدول رقم

نتائج نموذج االنحدار الخطي المتعدد للعوامل المستقلة التي تؤثر على عدد األسهم المتداولة في )2005-2002(بين السنوات

tقيمة الخطأ المعياري المعامل المتغيرمستوى المعنوية

غير / معنوي معنوي

متوسط القيمة السوقية

-3441009.743 2667228.947 -1.290 0.206 غير معنوي

غير معنوي 0.773 0.291- 25091858.076 7309066.298- ربحية السهم غير معنوي 0.343 0.962 4607611.893 4434067.775 درجة الرفع المالي

غير معنوي 0.317 1.016- 24396731.543 24776251.973- توزيع األسهممعدل العائد على

االستثمار477382814.264 99167231.874 4.814 0.000

معنوي

معدل العائد على حقوق الملكية

-29809033.816 70424432.942 -0.423 0.675 غير معنوي

ANOVAاين تحليل التب

0.000 مستوى المعنوية F 8.216قيمة اختبار R2 0.592قيمة معامل التحديد

يتبين أن العامل معدل العائد على االستثمار معنوي ولـه تـأثير ) 19(ومن خالل الجدول رقم

ايجابي على تحديد عدد األسهم المتداولة، أما باقي العوامل المستقلة فهي غير مؤثرة ايجابيا في حيـث أن مسـتوى ) 2005-2002(تحديد عدد األسهم المتداولة للشركات في السنوات بـين

.0.05المعنوية لكل عامل من العوامل اكبر من

66

:أن معادلة االنحدار الخطي المتعدد هي كالتالي) 19(كما يتضح من الجدول رقم متوسط القيمة السوقية × 3441009.743 -= عدد األسهم المتداولة

ربحية السهم × 7309066.298 - درجة الرفع المالي × 4434067.775 +

توزيع األسهم × 24776251.973 - معدل العائد على االستثمار × 477382814.264 +

معدل العائد على حقوق الملكية × 29809033.816 - كبيرة ومستوى المعنوية يسـاوي F=8.216وتعتبر معادلة االنحدار جيدة للتنبؤ حيث إن قيمة

0.05 وهو اقل من 0.0 أي أن العوامل المسـتقلة 0.592يتبين أن قيمة معامل التحديد يساوي ) 19(ومن الجدول رقم

وهذا يعتبر مؤثر جيـد % 59.1ة على تفسير التغير في تحديد عدد األسهم المتداولة بنسبة قادر .للتفسير

67

نتائج نموذج االنحدار الخطي المتعدد للعوامل المستقلة التي تؤثر على قيمـة األسـهم : ثانيا ).2005-2002(المتداولة في السنوات بين

)20(جدول رقم

ج االنحدار الخطي المتعدد للعوامل المستقلة التي تؤثر على قيمة األسهم المتداولة في نتائج نموذ )2005-2002(السنوات بين

tقيمة الخطأ المعياري المعامل المتغيرمستوى المعنوية

/ معنويغير معنوي

متوسط القيمة السوقية

معنوي 0.049 2.040 10369119.698 21153197.585

ربحية السهم50449590.126 97547111.647 0.517 0.608

غير معنوي

درجة الرفع المالي-28786168.431 17912552.764 -1.607 0.117

غير معنوي

معنوي 0.037 2.171- 94844737.623 205910284.859- توزيع األسهممعدل العائد على

االستثمار معنوي 0.000 4.323 385522547.198 1666500048.519

العائد على معدل حقوق الملكية

-444945705.030 273782037.268 -1.625 0.113 غير معنوي

ANOVAتحليل التباين

0.000 مستوى المعنوية F 11.402قيمة اختبار R2 0.668قيمة معامل التحديد

يتبين أن هناك ثالث عوامل فقط من بين العوامل المستقلة ) 20(ومن خالل بيانات جدول رقم

تعتبر معنوية، األول متوسط القيمة السوقية وهو يؤثر ايجابيا على قيمـة األسـهم المتداولـة، والثاني توزيع األسهم وهو يؤثر سلبيا على قيمة األسهم المتداولة، والثالث معدل العائـد علـى

رى فهي االستثمار وهو يؤثر ايجابيا على قيمة األسهم المتداولة، أما باقي العوامل المستقلة األخ

68

) 2005-2002(غير مؤثرة ايجابيا في تحديد قيمة األسهم المتداولة للشركات في السنوات بين .0.05حيث أن مستوى المعنوية لكل عامل من العوامل اكبر من

:أن معادلة االنحدار الخطي المتعدد هي كالتالي) 20(كما يتضح من الجدول رقم متوسط القيمة السوقية × 21153197.585= قيمة األسهم المتداولة

ربحية السهم × 50449590.126 + درجة الرفع المالي × 28786168.431 - توزيع األسهم × 205910284.859 -

معدل العائد على االستثمار × 1666500048.519 + معدل العائد على حقوق الملكية × 444945705.030-

كبيرة ومستوى المعنوية يساوي F=11.402وتعتبر معادلة االنحدار جيدة للتنبؤ حيث أن قيمة 0.05 وهو اقل من 0.0

أي أن العوامل المسـتقلة 0.668ي يتبين أن قيمة معامل التحديد يساو ) 20(ومن الجدول رقم وهذا يعتبر مؤثر جيـد % 66.8قادرة على تفسير التغير في تحديد قيمة األسهم المتداولة بنسبة

.للتفسير

وبناء على ما سبق توجد عالقة موجبة بين معدل العائد على االستثمار وعدد األسهم المتداولة، نها وبين عدد األسهم المتداولة خالل السنوات مـن أما باقي العوامل المستقلة ال توجد عالقة بي

)2002-2005.( وتوجد عالقة موجبة بين القيمة السوقية وقيمة األسهم المتداولة، وكذلك هناك عالقة سالبة بـين توزيعات األسهم وقيمة األسهم المتداولة، وكذلك هناك عالقة موجبة بين معـدل العائـد علـى

داولة، أما باقي العوامل المستقلة ال توجد عالقة بينها وبـين قيمـة االستثمار وقيمة األسهم المت )2005-2002(األسهم المتداولة خالل السنوات من

من التغير في عدد % 59.1حيث تبين أن العوامل المستقلة مجتمعة قادرة على تفسير ما نسبته فـي قيمـة األسـهم من التغيـر % 66.8األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته

.المتداولة

وبناء على ذلك يمكن قبول بعض العوامل من الفرضية السابعة وهي العوامل التي لها عالقة مع سيولة السهم، ورفض العوامل األخرى من الفرضية والتي ليست لها عالقة مع سـيولة

).2005-2002(السهم خالل السنوات من

69

المبحث الخامسصياتالنتائج والتو

70

النتائج: أوالقام الباحث بإجراء دراسة ميدانية للتعرف على العوامل المؤثرة على سيولة السهم وقد أسفرت

:الدراسة على النتائج التالية عالقة موجبة بين متوسط القيمة السوقية وسيولة السهم، حيث تبين أن متوسـط توجد -1

التغيـر فـي عـدد األسـهم مـن % 18.1القيمة السوقية قادرة على تفسير ما نسبته من التغير فـي قيمـة األسـهم % 29.6المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته

.المتداولةال توجد عالقة بين ربحية السهم وسيولة السهم، حيث تبين أن ربحية السهم قادرة على -2

سـير من التغير في عدد األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تف % 5.8تفسير ما نسبته .من التغير في قيمة األسهم المتداولة% 7.2ما نسبته

ال توجد عالقة بين درجة الرفع المالي وسيولة السهم، حيث تبـين أن درجـة الرفـع -3من التغير في عدد األسهم المتداولة، وكـذلك % 8.8المالي قادرة على تفسير ما نسبته

.سهم المتداولةمن التغير في قيمة األ% 3.7قادرة على تفسير ما نسبته

ال توجد عالقة بين توزيعات السهم وسيولة السهم، حيث تبين أن توزيعات السهم قادرة -4من التغير في عدد األسهم المتداولة، وكذلك قادرة علـى % 4.1على تفسير ما نسبته

.من التغير في قيمة األسهم المتداولة% 5.2تفسير ما نسبته

على االستثمار وسيولة السهم، حيث تبين أن معدل توجد عالقة موجبة بين معدل العائد -5من التغير في عدد األسـهم % 33.5العائد على االستثمار قادرة على تفسير ما نسبته

من التغير فـي قيمـة األسـهم % 37.3المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته .المتداولة

وسيولة السهم، حيث تبـين أن توجد عالقة موجبة بين معدل العائد على حقوق الملكية -6من التغير في عدد % 17.3معدل العائد على حقوق الملكية قادرة على تفسير ما نسبته

من التغيـر فـي قيمـة % 19.5األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته .األسهم المتداولة

، حيث تبين أن 2002توجد عالقة بين العوامل المستقلة مجتمعة وسيولة السهم في سنة -7من التغيـر فـي عـدد % 89.6العوامل المستقلة مجتمعة قادرة على تفسير ما نسبته من التغيـر فـي قيمـة % 89.5األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته

.األسهم المتداولة

71

، حيث تبين أن 2003توجد عالقة بين العوامل المستقلة مجتمعة وسيولة السهم في سنة -8من التغيـر فـي عـدد % 71.5لعوامل المستقلة مجتمعة قادرة على تفسير ما نسبته ا

من التغيـر فـي قيمـة % 68.4األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته .األسهم المتداولة

، حيث تبـين 2004 توجد عالقة بين العوامل المستقلة مجتمعة وسيولة السهم في سنة -9من التغير في عـدد % 63.7 مجتمعة قادرة على تفسير ما نسبته أن العوامل المستقلة

من التغيـر فـي قيمـة % 90.3األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته .األسهم المتداولة

، حيث تبين 2005توجد عالقة بين العوامل المستقلة مجتمعة وسيولة السهم في سنة -10من التغير في عـدد % 65.1ى تفسير ما نسبته أن العوامل المستقلة مجتمعة قادرة عل

من التغير في قيمة األسـهم % 78األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته .المتداولة

توجد عالقة موجبة بين معدل العائد على االستثمار وعدد األسهم المتداولة، أما باقي -11سهم المتداولة خالل السنوات مـن العوامل المستقلة ال توجد عالقة بينها وبين عدد األ

)2002-2005.( وتوجد عالقة موجبة بين القيمة السوقية وقيمة األسهم المتداولة، وكذلك هناك عالقـة سالبة بين توزيعات األسهم وقيمة األسهم المتداولة، وكذلك هناك عالقة موجبـة بـين

العوامل المستقلة ال توجد معدل العائد على االستثمار وقيمة األسهم المتداولة، أما باقي )2005-2002(عالقة بينها وبين قيمة األسهم المتداولة خالل السنوات من

من التغير % 59.1حيث تبين أن العوامل المستقلة مجتمعة قادرة على تفسير ما نسبته من التغير فـي % 66.8في عدد األسهم المتداولة، وكذلك قادرة على تفسير ما نسبته

. المتداولةقيمة األسهم

72

التوصيات: ثانيا :بناء على النتائج التي تم التوصل إليها فإننا نوصي باالتي

لقيمة السوقية للسهم وعالقته على الشركات ان تأخذ -1 بعين االعتبار عامل متوسط ا ألنه من المؤشرات األساسية للحكم على سيولة السهم وهو يعبر عن بسيولة السهم

لتي يباع لقيمة ا لقيمة ا لية وعندما تكون متوسط ا لما لسهم في سوق األوراق ا بها ا .السوقية عالي فان ذلك يؤدي إلى زيادة سيولة السهم في السوق والعكس صحيح

ئد على االستثمار البد وان -2 لعا يأخذ بعين االعتبار وان يحظى باهتمام ان معدل اوفاعليتها في استخدام الشركات ألنه يعبر عن األداء الكلي للشركة ومدى كفاءتها

على ئد لعا ا معدل يكون ما عند حيث ألرباح ا ليد تو لي لتا با و لمستثمرة ا األصول .االستثمار عالي فان ذلك يؤدي إلى زيادة سيولة السهم والعكس صحيح

لملكية البد وأن يأخذ بعين االعتبار وان يحظى باهتمام -3 ئد على حقوق ا لعا معدل ابح الذي يحصل عليه مالك المشروع بالمقارنة بالمخاطر الشركات ألنه يقيس مقدار الر

التي يتعرضون لها وهو يؤثر على سيولة السهم حيث عندما يكون معدل العائد على . حقوق الملكية عالي فان ذلك يؤدي إلي زيادة سيولة السهم والعكس صحيح

73

المـراجـع

74

:الكتب، الطبعة الرابعة، غزة، مكتبـة آفـاق، اإلدارة المالية واتخاذ القرارات أبو معمر، فارس، -1

.م2000، اإلسـكندرية، اإلدارة المالية والتمويل الحناوي، محمد صالح، سلطان، إبراهيم إسماعيل، -2

.1999الدار الجامعية، .م1992فس المؤلف، ، الطبعة الرابعة، بغداد، ناإلدارة المالية الشماع، خليل، -3

، الطبعة األولـى، األسواق المالية طبيعتها تنظيمها أدواتها المستقبلية بني هاني، حسين، -4 .2002عمان، دار الكندي،

، اإلسـكندرية، مؤسسـة شـباب الجامعـة، اإلدارة المالية توفيق، جميل احمد، وآخرون، -51979.

، محمـد عصـام الـدين زايـد، داريةالمحاسبة اإل جاريسون، ري اتش، نورين، اريك، -6 .م2002الرياض، دار المريخ،

، اإلسكندرية، دار الجامعة الجديـدة أساسيات التمويل واإلدارة المالية حنفي، عبد الغفار، -7 .2002للنشر،

االقتصـاد مـنهج :األسـهم أسعارالتحليل االقتصادي لتغيرات ، فاخر عبد الستار،حيدر -8 .م2002، المريخ للنشر دار ، الرياض،الكلي

، القاهرة، مكتبة عين شـمس، اإلدارة المالية في المنشات االقتصادية حسين، علي محمد، -9 .بدون سنة نشر

، عمان، دار زهران، األسواق المالية مفاهيم وتطبيقات خربوش، حسني علي، وآخرون، -10 .بدون سنة نشر

.1980، القاهرة، دار النهضة العربية، ماليةالتمويل واإلدارة ال عبد اهللا، شوقي حسين، -11سوق فلسطين لـألوراق الماليـة " نشرة يصدرها سوق فلسطين لألوراق المالية بعنوان -12 ".2000، م.خ.م

لرياض، دار ، احمد حامد حجاج، ا االدارية المحاسبة هيتجر، ليستراي، ماتوتش، سيرج، -13 .المريخ، بدون سنة نشر

، الجزء الثـاني، اإلسـكندرية، الفكر الحديث في مجال االستثمار اهيم، ، منير إبر 2 هندي -14 .1998منشاة المعارف،

، الطبعة الثالثة، اإلسكندرية، اإلدارة المالية مدخل تحليلي معاصر ، منير إبراهيم، 1 هندي -15 .1997المكتب العربي الحديث،

75

، اإلسـكندرية، منشـاة لماليـة أساسيات االستثمار في األوراق ا ، منير إبراهيم، 3 هندي -16 .1998المعارف،

، احمد حامد حجاج، الجزء الثاني، المحاسبة المتوسطة ويجانت، جيري، كسسو، دونالد، -17 .م1999الطبعة الثانية، الرياض، دار المريخ،

:الدوريات

دور المعلومات المحاسبية المنشورة في التنبؤ بأسعار األسـهم فـي أبو حشيش، خليل، -1، 2003، س 2، ع 7، م ورصة الوراق المالية في المملكة األردنية الهاشمية دراسة تطبيقيـة ب

.مجلة البصائردراسة تحركات أسعار األسهم فـي سـوق البدري، صباح صالح، الخوري، رتاب سالم، -2

.، دراسات العلوم اإلدارية1997، س1، ع24، معمان المالي باستخدام النماذج القياسيةاثر التغير في النفقات الرأسمالية على أسعار وحركـة ، غدير، ياستنبول ، محمود ة، الخاليل -3

، 1997، س 1، ع 24م، دراسة ميدانية على الشركات المسـاهمة العامـة األردنيـة -األسهم .دراسات العلوم اإلدارية

ـ الزعبي، بشير، -4 ي تأثير العوامل االقتصادية الكلية على المؤشر العام ألسعار األسـهم ف .، دراسات1999، س2، ع27، م)1998-1978(سوق عمان المالي خالل الفترة

مقدرة المعلومات المحاسبية المنشورة على تفسـير القيمـة السعايدة، منصور إبراهيم، -5 .، المنارة1996، س3، ع1، مالسوقية ألسهم الشركات المساهمة العامة األردنية

دراسـة تطبيقيـة -أثرها على سعر السهم السوقي سياسة توزيع األرباح ، مفيد، الظاهر -6، 2003، س 22، م على عينة من البنوك التجارية األردنية المدرجة في سوق عمـان المـالي

. جامعة بيت لحمةمجل، مجلة المحاسب الفلسـطيني ، "سوق األسهم المحلية وطريقها لالنتعاش " القيشاوي، احمد، -7 .2005، مارس15عبين أسعار األسهم واألربـاح المحاسـبية المسـتقبلية العالقة ، سامر ، حداد، فايز ،حداد -8

، 2003، س 2، ع 30م، دراسة تطبيقية علي الشركات الصناعية المساهمة العامـة األردنيـة .دراسات العلوم اإلدارية

مجلة المحاسـب ، "األسواق المالية تعريفها نشأتها أنواعها أهميتها مقوماتها " درغام، ماهر -9 .1997، مارس10، العددينيالفلسط

76

بحث علمي مقدم ("اختبار الكفاءة التشغيلية للسوق المالي الفلسطيني "، زعرب، حمدي -10للمؤتمر العلمي بكلية التجارة بعنوان االستثمار والتمويل فـي فلسـطين بـين آفـاق التنميـة

.2005، الجامعة اإلسالمية، مايو)والتحديات المعاصرةاثر اإلعالن عن توزيع األرباح علـى أسـعار أسـهم الشـركات ( شراب، صباح علي، -11

الجامعـة ، )رسالة ماجسـتير ) (المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية، دراسة تطبيقيـة .2006غزة ، –اإلسالمية

الشركات المساهمة فـي المملكـة أسهم ألسعارالعوامل المحددة ، عبد القادر ،عبد اهللا -12 .، مجلة أبحاث اليرموك1995، س1، ع11م، العربية السعودية

اثر سياسات توزيع األرباح على القيمة السوقية ألسـهم عطا اهللا، محمد السيد منصور، -13، مجلـة 1995، س 1، ع 17، م المتداولة في سوق األوراق المالية بالمملكة العربية السعودية

.البحوث التجاريةمؤثرة على سيولة األسهم المتداولة في سـوق العوامل ال ( هندي، محمد كمال إبراهيم، -14

.2000، جامعة اإلسكندرية، )رسالة ماجستير()األوراق المالية المصرية15-Al-Rai Ziad "The Impact of the Accounting Rates of Return on Equity and Market Valuation of Common Stocks" Empirica Investigation" Dirasat. Administrative Sciences. Volume28. No2. 2001. 16- Ghassan Omet "Skewness and Kurtosis in Amman Financial Market Equity Returns" Dirasat. Administrative Sciences.Volume27. No1. 2000.

:مواقع االنترنت

www.p-s-e.com موقع سوق فلسطين لألوراق المالية االلكتروني -1 www.nables-city.net موقع مدينة نابلس االلكترونية-2 .(www.government.ae) موقع الحكومة االلكترونية لدولة اإلمارات العربية المتحدة -3

77

الحقـالم

1

الرمز اسم الشرآةعدد االسهم المصدرة

متوسط القيمة ربحية السهم السوقية

نسبة التغير في ربحية السهم

نسبة التغير في صافي ربح العمليات

AIB 21000000 0.595 -0.02622019 -0.793158371 -0.793158371 البنك اإلسالمي العربي AIG 5512500 1.835 0.001490431-0.850427817 -0.850427817 شرآة المجموعة االهلية للتأمين

ARAB 9452328 0.46 شرآة المستثمرون العرب-

0.005203374-1.180387813 -1.180387813 BOP 0 0 #DIV/0! #DIV/0! -0.574150615 بنك فلسطين المحدود BPC 0 0 #DIV/0! #DIV/0! 1.029946626 شرآة بيرزیت لألدویة

!GMC 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0 شرآة مطاحن القمح الذهبي JCC 7000000 2.415 1.145700857-0.012696987 0.092127777 شرآة سجایر القدس

شرآة القدس للمستحضرات JPH 1000000 4.475 0.620959 -0.309842342 -0.309842342 الطبية

!NIC 3850000 1.875 0.158348312#DIV/0! #DIV/0 شرآة التأمين الوطنية

PADICO172132000 0.845 شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار-

0.009934237-2.26199262 -2.26199262 PALTEL67054252 2.96 0.1082202070.438269416 0.438285504 شرآة االتصاالت الفلسطينية !PEC 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0 الشرآة الفلسطينية للكهرباء PIBC 20000000 1.085 -0.03806755 -16.37585831 -16.37585831 بنك االستثمار الفلسطيني

!QUDS 20000000 0.92 -0.1960737 #DIV/0! #DIV/0 ربنك القدس للتنمية واالستثما VOIC 3000000 2.09 0.048925 -0.151349226 -0.151349226 شرآة مصانع الزیوت النباتية

2

درجة الرفع اسم الشرآة المالي

قيام المنشاة باالقتراض

توزیعات السهم

معدل العائد على االستثمار

معدل العائد على حقوق يةالملك

عدد االسهم المتداولة

قيمة االسهم المتداولة

99,418 185,200 %5.44- %0.58- 0 0.02622019- اإلسالمي العربي البنك 1 200,999 112,200 %0.13 %0.03 0 0.001490431 شرآة المجموعة االهلية للتأمين 1 94,261 140,304 %0.62- %0.61- 0 0.005203374- شرآة المستثمرون العرب 1

#DIV/0! بنك فلسطين المحدود #DIV/0! #DIV/0! 0.43% 4.64% 0 0 #DIV/0! شرآة بيرزیت لألدویة #DIV/0! #DIV/0! 4.97% 6.11% 0 0 #DIV/0! شرآة مطاحن القمح الذهبي #DIV/0! #DIV/0! -4.24% -6.85% 0 0

- 374,624 107,906 %12.46 %6.72 0.9989314 8.313064513- شرآة سجایر القدس 0.1378193

1 شرآة القدس للمستحضرات

24,927 3,951 %9.84 %7.50 0.538464 0.620959 الطبية#DIV/0! شرآة التأمين الوطنية #DIV/0! 0.1412431 1.87% 9.01% 410,979 1,156,717

VALUE! -0.95% -1.06% 8,225,000 6,736,376# 0.009934237- شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار 1 34,601,759 7,944,668 %6.71 %3.20 0 0.108224179 شرآة االتصاالت الفلسطينية 0.9999633

#DIV/0! الشرآة الفلسطينية للكهرباء #DIV/0! #DIV/0! -1.42% -3.92% 0 0 2,554 2,400 %4.37- %0.52- 0 0.03806755- بنك االستثمار الفلسطيني 1

#DIV/0! تثماربنك القدس للتنمية واالس #DIV/0! 0 -4.88% -23.14% 55,900 51,112 27,061 9,183 %3.78 %3.33 0 0.048925 شرآة مصانع الزیوت النباتية 1

3

2003النسب المالية للشرآات المدرجة في السوق االولي لعام

الرمز اسم الشرآةعدد االسهم المصدرة

متوسط القيمة ربحية السهم السوقية

تغير في ربحية نسبة ال السهم

نسبة التغير في صافي ربح العمليات

AIB 21,000,000 0.485 0.011447952-1.436608284 -1.436608284 البنك اإلسالمي العربي AIG 0 1.715 #DIV/0! #DIV/0! 82.97930867 شرآة المجموعة االهلية للتأمين

ARAB 9,452,328 0.49 شرآة المستثمرون العرب-

0.0076126220.463016428 0.463016428 BOP 0 0 #DIV/0! #DIV/0! 1.260476746 بنك فلسطين المحدود BPC 0 0 #DIV/0! #DIV/0! 2.298673286 شرآة بيرزیت لألدویة

GMC 0 0 #DIV/0! #DIV/0! -0.299689472 شرآة مطاحن القمح الذهبي JCC 7,000,000 2.985 0.951572286-0.169440889 -0.169440889 شرآة سجایر القدس

شرآة القدس للمستحضرات JPH 1,000,000 4.525 1.386612 1.233016995 1.233016995 الطبية

NIC 3,850,000 2.62 0.2025670130.279249591 0.279249591 شرآة التأمين الوطنية PADICO172,132,0000.87 0.051687077-6.202923977 -6.202923977 شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار

PALTEL67,085,496 3.065 0.1714100320.583900431 0.584638451 شرآة االتصاالت الفلسطينية PEC 0 0 #DIV/0! #DIV/0! -7.100264944 الشرآة الفلسطينية للكهرباء PIBC 20,000,000 0.855 -0.01051535 -0.723771296 -0.723771296 بنك االستثمار الفلسطيني

QUDS 20,000,000 0.88 -0.0472151 -0.759197179 -0.759197179 بنك القدس للتنمية واالستثمار VOIC 3,000,000 1.895 0.1164973331.381141203 1.381141203 شرآة مصانع الزیوت النباتية

4

درجة الرفع اسم الشرآة المالي

قيام المنشاة باالقتراض

توزیعات السهم

لعائد على معدل ا االستثمار

معدل العائد على حقوق الملكية

عدد االسهم المتداولة

قيمة االسهم المتداولة

66,560 127,600 %1.99 %0.22 0 0.011447952 اإلسالمي العربي البنك 1#DIV/0! شرآة المجموعة االهلية للتأمين #DIV/0! #DIV/0! 2.39% 10.02% 315,201 513,433

16,104 23,787 %0.91- %0.91- 0.0076126220- تثمرون العربشرآة المس 1#DIV/0! بنك فلسطين المحدود #DIV/0! #DIV/0! 0.74% 9.82% 0 0 #DIV/0! شرآة بيرزیت لألدویة #DIV/0! #DIV/0! 14.95% 17.36% 0 0 #DIV/0! شرآة مطاحن القمح الذهبي #DIV/0! #DIV/0! -3.04% -5.05% 0 0

1,423,002 324,144 %10.27 %6.08 1 0.951572286 ایر القدسشرآة سج 1

1 شرآة القدس للمستحضرات

202,514 31,399 %18.44 %15.00 1.604264 1.386612 الطبية 2,046,270 655,536 %11.36 %2.28 0.176554 0.202567013 شرآة التأمين الوطنية 1 VALUE! 4.53% 5.30% 31,526,152 27,615,667# 0.051687077 شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار 1

27,193,859 5,474,073 %10.00 %5.13 0.118699 0.171626685 شرآة االتصاالت الفلسطينية 0.9987376#DIV/0! الشرآة الفلسطينية للكهرباء #DIV/0! #DIV/0! 7.81% 19.31% 0 0

377,240 403,100 %1.05- %0.19- 0 0.01051535- بنك االستثمار الفلسطيني 1 230,365 263,700 %5.60- %1.23- 0 0.0472151- بنك القدس للتنمية واالستثمار 1 66,040 24,036 %8.21 %6.95 0.07 0.116497333 شرآة مصانع الزیوت النباتية 1

5

2004النسب المالية للشرآات المدرجة في السوق االولي لعام

الرمز اسم الشرآةسهم عدد اال

المصدرةمتوسط القيمة

ربحية السهم السوقيةنسبة التغير في ربحية

السهمنسبة التغير في صافي ربح

العمليات AIB 21,000,000 0.635 0.0319733331.792930322 1.792930322 البنك اإلسالمي العربي

AIG 5,788,125 3.005 0.13930677 #DIV/0! 0.168630992 شرآة المجموعة االهلية للتأمين ARAB 9,452,328 0.69 -0.00025454 -0.966563364 -0.966563364 شرآة المستثمرون العرب

BOP 0 0 #DIV/0! #DIV/0! 1.285883728 بنك فلسطين المحدود BPC 10,000,000 0 0.2883427 #DIV/0! 0.169645718 شرآة بيرزیت لألدویة

GMC 0 0 #DIV/0! #DIV/0! -1.134478453 شرآة مطاحن القمح الذهبي JCC 7,000,000 3.375 1.4321648570.505051039 0.505051039 شرآة سجایر القدس

شرآة القدس للمستحضرات JPH 2,000,000 3.75 0.8392445 -0.39475174 0.21049652 الطبية

NIC 3,850,000 3.445 0.23697974 0.169883175 0.169883175 شرآة التأمين الوطنية PADICO172,132,0001.105 0.1129482031.185230977 1.185230977 شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار

PALTEL67,456,538 4.31 0.5645617782.293633236 2.311849934 شرآة االتصاالت الفلسطينية PEC 60,000,000 1.44 0.156882167#DIV/0! -0.19460452 الشرآة الفلسطينية للكهرباء PIBC 20,000,000 0.755 0.05671375 -6.39342485 -6.39342485 بنك االستثمار الفلسطيني

QUDS 20,000,000 0.9 0.0010746 -1.022759668 -1.022759668 بنك القدس للتنمية واالستثمار VOIC 3,000,000 1.775 0.108365 -0.069807034 -0.069807034 شرآة مصانع الزیوت النباتية

6

درجة الرفع اسم الشرآة المالي

قيام المنشاة باالقتراض

توزیعات السهم

معدل العائد على االستثمار

معدل العائد على حقوق الملكية

عدد االسهم المتداولة

قيمة االسهم المتداولة

814,091 1,168,500 %3.79 %0.46 0 0.031973333 اإلسالمي العربي البنك 1#DIV/0! المجموعة االهلية للتأمين شرآة #DIV/0! 0.05 2.42% 11.37% 1,473,900 3,408,493

220,559 189,381 %0.03- %0.03- 0 0.00025454- شرآة المستثمرون العرب 1#DIV/0! بنك فلسطين المحدود #DIV/0! #DIV/0! 1.31% 18.22% 0 0 #DIV/0! شرآة بيرزیت لألدویة #DIV/0! 0.09 14.47% 16.25% 0 0 #DIV/0! شرآة مطاحن القمح الذهبي #DIV/0! #DIV/0! 0.29% 0.41% 0 0

1,811,561 387,952 %14.48 %9.94 1 1.432164857 شرآة سجایر القدس 1-

1.8753362 شرآة القدس للمستحضرات

132,516 25,050 %18.60 %15.48 0.4475168271- الطبية 1,510,531 303,067 %13.10 %2.54 0.15 0.23697974 شرآة التأمين الوطنية 1 74,851,663 68,938,930 %9.79 %8.08 0.15 0.112948203 شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار 1

100,255,455 16,677,775 %26.14 %15.90 0.700451 0.56904569 شرآة االتصاالت الفلسطينية 0.9921203#DIV/0! الشرآة الفلسطينية للكهرباء #DIV/0! 0.1 5.30% 13.46% 6,145,952 9,357,254

2,562,306 3,552,000 %4.42 %0.85 0 0.05671375 بنك االستثمار الفلسطيني 1 2,363,206 2,626,800 %0.13 %0.03 0 0.0010746 بنك القدس للتنمية واالستثمار 1 592,592 232,918 %7.31 %5.86 0.08 0.108365 شرآة مصانع الزیوت النباتية 1

7

2005النسب المالية للشرآات المدرجة في السوق االولي لعام الرمز اسم الشرآة

عدد االسهم المصدرة

متوسط القيمة ربحية السهم السوقية

نسبة التغير في ربحية السهم

نسبة التغير في صافي ربح العمليات

درجة الرفع المالي

AIB 21,000,000 1.7 0.1715583814.365670797 4.365670797 1 البنك اإلسالمي العربي AIG 6,077,531 6.135 0.5010835812.596979388 2.776828202 0.9352323 شرآة المجموعة االهلية للتأمين

ARAB 9,452,328 0.79 0.030606323-121.2414796 -121.2414796 1 شرآة المستثمرون العرب !BOP 24,693,296 6.545 0.594665208#DIV/0! 1.594265186 #DIV/0 بنك فلسطين المحدود BPC 10,000,000 6.035 0.5957023 1.065952424 1.065952424 1 شرآة بيرزیت لألدویة

!GMC 10,000,000 2.475 0.0367215 #DIV/0! 9.997424456 #DIV/0 شرآة مطاحن القمح الذهبي JCC 7,000,000 4.66 1.238434714-0.13527084 -0.13527084 1 شرآة سجایر القدس

شرآة القدس للمستحضرات JPH 2,000,000 7.225 0.710245 -0.15370908 -0.15370908 1 الطبية

NIC 3,850,000 7.175 1.2317025974.197501677 4.197501677 1 شرآة التأمين الوطنية PADICO199,389,8455.345 0.6026134384.335307906 5.180176937 0.8369034 شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار

PALTEL101,250,00010.675 0.6919884640.225709022 0.839748113 0.2687818 شرآة االتصاالت الفلسطينية PEC 60,000,000 1.935 0.127328883-0.188378858 -0.188378858 1 الشرآة الفلسطينية للكهرباء PIBC 20,000,000 3.535 1.858067 31.76219612 31.76219612 1 بنك االستثمار الفلسطيني

QUDS 25,000,000 1.595 0.03008716 26.99847385 33.99809231 0.7941173 بنك القدس للتنمية واالستثمار VOIC 3,000,000 3.6 0.4053873332.740943417 2.740943417 1 شرآة مصانع الزیوت النباتية

8

ةاسم الشرآقيام المنشاة توزیعات السهم باالقتراض

معدل العائد على االستثمار

معدل العائد على حقوق الملكية

عدد االسهم قيمة االسهم المتداولة المتداولة

27,409,786 25,017,901 %14.73 %1.93 0.0585 0.171558381 البنك اإلسالمي العربي 15,971,727 3,199,341 %30.30 %0.3749998158.17 0.535785161 شرآة المجموعة االهلية للتأمين

434,379 493,763 %3.16 %3.08 0 0.030606323 شرآة المستثمرون العرب DIV/0! 0.4700000362.95% 33.68% 3,298,171 13,163,103# بنك فلسطين المحدود 61,987,708 11,584,639 %26.88 %22.83 0.3 0.5957023 شرآة بيرزیت لألدویة

DIV/0! 0 2.32% 2.75% 7,570,940 17,875,497# شرآة مطاحن القمح الذهبي 3,708,675 768,608 %14.96 %7.45 1 1.238434714 شرآة سجایر القدس

شرآة القدس للمستحضرات 2,143,311 269,376 %14.36 %11.62 1.15 0.710245 الطبية

4,363,545 619,254 %46.54 %0.40259740310.97 1.231702597 شرآة التأمين الوطنية 170,001,606529,248,306 %32.38 %0.40122404427.51 0.720051332 شرآة فلسطين للتنمية واالستثمار

656,488,463 64,278,658 %34.63 %24.49 0.5 2.574536019 شرآة االتصاالت الفلسطينية 32,713,614 22,508,778 %10.68 %4.36 0.1 0.127328883 الشرآة الفلسطينية للكهرباء 9,235,312 4,915,988 %51.32 %17.49 1.15 1.858067 بنك االستثمار الفلسطيني

8,350,383 7,856,841 %3.24 %0.77 0 0.037887551 بنك القدس للتنمية واالستثمار 5,935,172 1,509,889 %22.10 %13.08 0.4 0.405387333 شرآة مصانع الزیوت النباتية

9

Arab Islamic Bank (AIB) البنك االسالمي العربي

Subscribed Capital USD 22,228,500

Authorized Capital USD 35,000,000

Financial Information (Currency: USD)

2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft) Current Assets 87,036,142 101,205,053 136,592,012 177,397,229 173,095,687 Total Assets 95,021,728 109,044,384 144,861,356 187,032,999 183,805,739 Current Liabilities 27,604,730 38,306,498 53,068,340 76,076,318 66,477,898 Total Liabilities 27,984,730 38,957,071 54,073,068 77,561,122 68,096,527 Unrestricted Investment Accounts 56,923,152 58,028,466 73,070,572 85,021,127 90,850,564 Net (loss) profit for the year 550,624- 240,407 671,440 3,602,726 885,342 (*) Paid-in Capital 11,226,207 11,479,874 16,876,301 21,000,000 21,000,000 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 3,082,273- 1,223,885- 1,159,307- 782,546 1,658,269 Total Reserves 425,610 497,733 1,130,892 1,760,029 1,769,648 Fair Value for Accumulated Adjustments 1,544,302 1,305,125 1,318,711 1,308,986 1,308,986 Accumulated Ammount for Foreign Exchange 0 0 448,881- 400,811- 878,255- Total Shareholders' Equity 10,113,846 12,058,847 17,717,716 24,450,750 24,858,648 Total Liabilities, Unrestricted Investment Accounts & Shareholders' Equity 95,021,728 109,044,384 144,861,356 187,032,999 183,805,739 (*) Before tax

10

Ahliea Insurance Group Company (AIG) المجموعة األهلية للتأمين

Subscribed Capital $6,077,531

Authorized Capital $7,596,913

Financial Information (Currency: USD)

2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 20,236,773 21,453,163 6,759,375 8,457,374 9,640,968

Investments 6,165,497 6,708,714 25,604,479 27,721,799 28,823,621

Total Assets 27,225,536 28,888,034 33,376,695 37,285,945 39,614,783

Current Liabilities 4,655,314 5,400,006 4,252,630 5,091,916 6,254,186

Technical Reserves 16,018,665 16,121,645 19,124,981 18,410,971 19,488,285 Total Liabilities 21,030,008 22,002,532 26,284,899 27,233,797 29,075,507

Net profit (loss) for the year 8,216 689,974 806,325 3,045,351 1,066,819 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 73,582 27,562 18,495 90,703 1,157,522

Paid-in Capital 5,512,500 5,512,500 5,788,125 6,077,531 7,596,913

Additional paid in capital 75,000 75,000 75,000 75,000 75,000 Total Reserves 534,446 719,190 920,770 1,529,840 1,529,840 Proposed Dividends ـــ 2,279,074 289,406 551,250 ـــ

Total Shareholders' Equity 6,195,528 6,885,502 7,091,796 10,052,148 10,359,276 Total Liabilities & Shareholders' Equity 27,225,536 28,888,034 33,376,695 37,285,945 39,614,783

11

Arab Investors Company (ARAB)المستثمرون العرب

Subscribed Capital 9,452,328 JOD

Authorized Capital 12,000,000 JOD

Financial Information (Currency: JOD)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 4,378,591 4,314,503 4,314,259 4,412,954 4,834,122

Total Assets 8,180,510 8,016,380 7,916,520 7,915,086 9,404,124

Current Liabilities 162,237 52,549 23,029 18,709 225,030 Total Liabilities 166,893 58,851 30,948 30,670 240,468

Net (loss) profit for the year 272,657 49,184- 71,957- 2,406- 289,301 33,346 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 46,980 2,204- 74,161- 76,567- 183,804

Paid-in Capital 9,333,172 9,333,672 9,333,672 9,333,672 9,351,047 Total Reserves 0 0 0 0 28,930

Cumulative Change in the Fair Value 1,373,939- 1,373,939- 1,373,939- 1,373,939- 400,125- Total Shareholders' Equity 8,006,213 7,957,529 7,885,572 7,885,572 9,163,656 Total Liabilities & Shareholders' Equity 8,173,106 8,016,380 7,916,520 7,916,242 9,404,124

12

Bank Of Palestine LTD. (BOP)بنك فلسطين المحدود

Subscribed Capital $36,299,146

Authorized Capital $50,000,000

Financial Information

(Currency: USD)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft) Current Assets 246,042,299 242,981,215 319,862,408 417,051,196 467,667,205 474,879,363 Total Assets 258,127,602 255,857,226 333,483,422 431,728,060 497,192,819 508,939,998 Current Liabilities 232,271,221 229,714,291 305,772,641 399,698,705 451,162,365 426,862,351 Total Liabilities 234,962,089 232,231,287 308,267,107 400,662,184 453,593,408 459,421,484 Net (loss) profit for the year 2,572,332 1,095,426 2,476,185 5,660,271 14,684,244 5,919,103 (*) Retained Earnings (Accumulated Deficit) 0 223,883 235,783 0 78,413 78,413 Paid-in Capital 20,320,000 20,320,000 20,320,000 21,680,000 24,693,296 24,693,296 Additional paid in capital 0 0 0 340,000 340,000 ـــ Total Reserves 2,210,513 2,320,056 3,390,532 4,615,567 7,221,852 7,221,852 Fair Value for Accumulated Adjustments 0 0 0 42,303 0 0 Proposed Dividends 635,000 762,000 1,270,000 4,388,006 11,605,850 11,605,850 Total Shareholders' Equity 23,165,513 23,625,939 25,216,315 31,065,876 43,599,411 49,518,514 Total Liabilities & Shareholders' Equity 258,127,602 255,857,226 333,483,422 431,728,060 497,192,819 508,939,998 (*) Before tax

13

Birzeit Pharmaceuticals Company شرآة بيرزیت لالدویة

(BPC)

Subscribed Capital JOD 10,000,000 Authorized Capital JOD 11,000,000

Financial Information (currency: JOD)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft) Current Assets 5,930,973 7,424,532 8,305,849 11,926,988 15,798,423 Total Assets 13,389,290 15,032,546 16,490,849 19,926,689 26,091,310 Current Liabilities 1,373,800 2,261,610 1,758,672 1,435,213 2,534,611 Total Liabilities 1,893,202 2,798,133 2,347,514 2,181,800 3,928,284 Net (loss) profit for the year 368,155 747,335 2,465,214 2,883,427 5,957,023 730,757 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 0 0 0 0 0 Paid-in Capital 849,632 872,700 872,700 10,000,000 10,000,000 Total Reserves 10,646,456 11,361,713 13,326,652 7,744,889 12,163,026 Total Shareholders' Equity 11,496,088 12,234,413 14,199,352 17,744,889 22,163,026 Total Liabilities & Shareholders' Equity 13,389,290 15,032,546 16,546,866 19,926,689 26,091,310

14

Golden Wheat Mills (GMC) شركة مطاحن القمح الذهبي

Subscribed Capital JOD 10,000,000

Authorized Capital JOD 20,000,000

Financial Information (Currency: JOD)

2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft) Current Assets 1,554,796 1,438,958 4,839,852 8,426,888 9,095,145 Total Assets 8,370,153 8,169,892 11,465,003 15,837,602 16,647,157 Current Liabilities 3,135,081 2,892,324 3,157,089 1,321,903 1,529,498 Total Liabilities 3,194,226 3,256,342 3,258,235 2,501,682 2,903,868 Net (loss) profit for the year 354,557- 248,300- 33,391 367,215 276,351 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 1,537,640- 1,785,940- 1,752,549- 1,407,292- 1,407,292 Paid-in Capital 6,699,720 6,685,643 9,945,470 14,756,394 14,853,863 Total Reserves 1,207 1,207 1,207 39,569 39,569 Total Shareholders' Equity 5,175,927 4,913,550 8,206,768 13,335,920 13,743,288 Total Liabilities & Shareholders' Equity 8,370,153 8,169,892 11,465,003 15,837,602 16,647,157

15

Jerusalem Cigarette Company (JCC)شركة سجائر القدس

Subscribed Capital 7,000,000 JOD

Authorized Capital 7,000,000 JOD

Financial Information

(Currency: New Israeli Sheqalim)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 94,193,850 97,817,595 89,025,082 82,622,697 98,802,623

Total Assets 118,088,994 119,340,634 109,481,859 100,867,058 116,379,896

Current Liabilities 59,262,178 51,892,200 42,246,782 41,036,428 56,536,178 Total Liabilities 62,033,634 54,954,694 44,614,814 42,933,895 58,446,733

Net (loss) profit for the year 7,343,377 8,019,906 6,661,006 10,025,154 8,669,043 4,752,931 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 0 0 0 0 7,000,000

Paid-in Capital 29,970,751 29,970,751 29,970,751 29,970,751 29,970,751 Proposed Dividends 0 6,992,520 7,000,000 7,000,000 ـــ

Investment Provision 7,010,661 7,010,661 9,010,661 ـــ ـــ Total Reserves 19,073,948 20,412,008 18,885,633 20,962,412 20,962,412

Total Shareholders' Equity 56,055,360 64,385,940 64,867,045 69,223,682 57,933,163 Total Liabilities & Shareholders' Equity 118,088,994 119,340,634 109,481,859 100,867,058 116,379,896

16

Jerusalem Pharmaceutical Company (JPH) القدس للمستحضرات الطبية

Subscribed Capital JOD 4,000,000

Authorized Capital JOD 5,000,000

Financial Information (Currency: JOD)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 4,743,220 5,377,877 6,246,889 7,792,936 8,761,021

Total Assets 7,924,945 8,276,301 9,244,814 10,844,884 12,226,444

Current Liabilities 1,302,079 1,374,485 1,092,218 1,033,941 1,335,486 Total Liabilities 1,860,488 1,963,665 1,723,478 1,821,550 2,335,729

Net (loss) profit for the year 899,735 620,959 1,386,612 1,678,489 1,420,490 483,888 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 790,259 538,464 1,604,264 1,919,763 2,836,198

Paid-in Capital 1,000,000 1,000,000 1,000,000 2,000,000 2,000,000 4,000,000

Additional paid in capital 2,954,845 2,954,845 2,954,845 2,954,845 2,954,845 Total Reserves 1,319,351 1,819,325 1,962,227 2,148,726 2,306,558

Total Shareholders' Equity 6,064,456 6,312,636 7,521,336 9,023,334 9,890,715 Total Liabilities & Shareholders' Equity 7,924,945 8,276,301 9,244,814 10,844,884 12,226,444

17

National Insurance Company (NIC) الشركة الوطنية للتأمين

Subscribed Capital JOD 5,400,000

Authorized Capital JOD 5,400,000

Financial Information

(Currency: USD)

2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft) Current Assets 3,884,395 4,278,525 3,890,053 5,561,308 7,388,037 Total Assets 32,567,962 34,139,807 35,865,017 43,245,419 46,620,974 Current Liabilities 4,314,422 4,655,238 5,800,060 7,847,996 10,438,792 Total Liabilities 25,802,300 27,273,994 28,902,510 33,047,142 35,856,179 Net (loss) profit for the year 609,641 779,883 912,372 4,742,055 566,518 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 184,292 179,324 154,761 654,476 1,156,213 Paid-in Capital 5,437,853 5,437,853 5,437,853 5,437,853 7,627,119 Total Reserves 1,143,517 1,248,636 1,369,893 1,916,682 1,981,463

Total Shareholders' Equity 6,765,662 6,865,813 6,962,507 10,189,277

(*) 10,764,795 Total Liabilities & Shareholders' Equity 32,567,962 34,139,807 35,865,017 43,245,419 46,620,974 (*) Shareholder's Equity includes 2,189,266 as proposed stock dividends.

18

Palestine Development & Investment Company (PADICO) بادكو(شركة فلسطين للتنمية واالستثمار ( Subscribed Capital $200,000,000

Authorized Capital $200,000,000

Financial Information (Consolidated) (Currency: USD)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006 (Draft)

(*) Current Assets 50,801,000 43,636,000 36,083,000 40,059,000 96,538,000 50,918,000 Total Assets 184,487,000 180,622,000 196,382,000 240,514,000 436,699,000 392,917,000 Current Liabilities 15,166,000 13,471,000 14,108,000 18,267,000 27,050,000 18,202,000 Total Liabilities 22,298,000 19,653,000 28,666,000 41,974,000 65,587,000 60,352,000 Net (loss) profit for the year 1,355,000 1,710,000- 8,897,000 19,442,000 120,155,000 23,814,000 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 5,955,000 4,181,000 12,547,000 14,163,000 97,783,000 121,597,000 Paid-in Capital 129,840,000 129,850,000 129,850,000 146,656,000 199,438,000 199,572,000 Treasury Stocks 17,267,000 -9,135,000 ـ ـ ـ ـ- Total Reserves 6,172,000 6,236,000 6,767,000 5,323,000 12,342,000 12,702,000 Cumulative Change in the Fair Value 16,321,000 29,143,000 14,481,000 ـ ـ ـ Total Shareholders' Equity 141,967,000 140,267,000 149,164,000 180,623,000 329,570,000 332,565,000 Minority Interest 20,222,000 20,702,000 18,552,000 17,917,000 41,542,000 Total Equity 162,189,000 160,969,000 167,716,000 198,540,000 371,112,000 Total Liabilities & Shareholders' Equity 184,487,000 180,622,000 196,382,000 240,514,000 436,699,000 392,917,000 (*) The holding company figures only

19

Palestine Telecommunication Company (PALTEL) شركة االتصاالت الفلسطينية

Subscribed Capital JOD 131,625,000

Authorized Capital JOD 131,625,000

Financial Information (Consolidated)

(Currency: JOD)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft) Current Assets 52,143,070 52,069,313 45,294,683 59,247,553 93,997,614 95,064,541 Total Assets 238,079,000 226,542,685 224,124,562 239,470,962 286,079,027 297,948,558 Current Liabilities 76,745,225 73,237,296 76,380,483 60,676,509 59,384,244 81,107,160 Total Liabilities 137,261,520 123,113,640 109,171,395 93,768,767 83,786,588 106,004,115 Net (loss) profit for the year 5,045,330 7,256,625 11,499,127 38,083,383 70,063,832 9,902,004 Paid-in Capital 66,559,064 66,559,064 66,584,059 67,464,053 101,250,000 131,625,000 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 20,347,401 26,374,415 19,533,180 40,308,225 69,615,674 Proposed Dividends ـ ـ 13,500,000 8,214,349 ـ ـ Total Reserves 13,911,015 15,140,626 20,621,579 24,429,917 31,436,300 Total Shareholders' Equity 100,817,480 108,074,105 114,953,167 145,702,195 202,292,439 191,944,443 Total Liabilities & Shareholders' Equity 238,079,000 226,542,685 224,375,200 239,470,962 286,079,027 297,948,558

20

Palestine Electric Company (PEC) الشركة الفلسطينية للكهرباء

Subscribed Capital 60,000,000 USD

Authorized Capital 60,000,000 USD

Financial Information (Consolidated) (Currency: USD)

2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 4,020,514 17,140,961 37,384,561 35,881,189 36,572,614

Total Assets 134,967,844 149,656,155 177,724,951 175,278,531 173,443,274

Current Liabilities 11,011,218 7,236,827 15,926,129 20,118,756 16,535,071 Total Liabilities 86,142,625 89,143,597 107,799,463 103,713,310 100,175,127

Net (loss) profit for the year (1,915,874) 11,687,339 9,412,930 7,639,733 1,702,926 Retained Earnings (Accumulated Deficit) (11,174,781) (656,176) 7,815,461 8,691,221 10,214,854

Paid-in Capital 60,000,000 60,000,000 60,000,000 60,000,000 60,000,000 Total Reserves 0 1,168,734 2,110,027 2,874,000 3,043,293

Total Shareholders' Equity 48,825,219 60,512,558 69,925,488 71,565,221 73,258,147 Total Liabilities & Shareholders' Equity 134,967,844 149,656,155 177,724,951 175,278,531 173,443,274

21

Palestine Investment Bank (PIBC) الفلسطينيربنك االستثما

Subscribed Capital USD 20,000,000

Authorized Capital USD 40,000,000

Financial Information (Currency: USD)

2001 2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 103,784,507 128,746,967 87,125,376 108,960,868 108,422,738 N/A

Total Assets 122,919,568 146,645,351 108,601,612 133,752,724 212,412,715 207,884,315

Current Liabilities 102,436,894 128,754,541 88,333,796 106,764,448 99,008,961 N/A Total Liabilities 102,735,525 129,203,494 88,829,788 107,426,743 140,007,819 131,064,073

Net (loss) profit for the year 49,516 761,351- 210,307- 1,134,275 37,161,340 2,123,159 Retained Earnings (Accumulated Deficit) 74,081 687,270- 934,614- 57,169 30,302,050 33,277,253

Deffered Tax Benefits 0 0 1,492,865 1,280,450 1,012,294 1,008,184 Cumulative Change in the Fair Value 559,439- 2,540,274- 1,327,409- 3,487,193 12,672,924 12,550,138

Paid-in Capital 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 Total Reserves 669,401 669,401 706,438 848,930 5,417,628 5,420,244 Proposed Dividends ـــ 3,000,000 ـــ ـــ ـــ ـــ

Total Shareholders' Equity 20,184,043 17,441,857 19,937,280 25,673,742 72,404,896 74,378,978 Total Liabilities & Shareholders' Equity 122,919,568 146,645,351 108,601,612 133,108,458 212,412,715 207,884,315

22

AlQuds Bank for Development & Investment (QUDS) بنك القدس للتنمية واالستثمار

Subscribed Capital $25,000,000

Authorized Capital $25,000,000

Financial Information (Currency: USD)

2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 79,131,661 76,054,899 84,313,676 92,378,115 N/A

Total Assets 80,424,766 77,010,178 84,956,250 98,167,215 101,904,821

Current Liabilities 63,103,419 59,689,651 65,810,398 71,922,673 N/A Total Liabilities 63,478,243 60,144,867 67,963,020 74,978,859 78,555,650

Net (loss) profit for the year 3,921,474- 944,302- 21,492 752,179 304,680 (*) Retained Earnings (Accumulated Deficit) 3,671,222- 3,589,604- 3,704,535- 3,023,435- 2,469,610-

Paid-in Capital 20,000,000 20,000,000 20,000,000 25,000,000 25,000,000 Total Reserves 617,745 454,915 697,765 768,844 818,781 Fair Value for Accumulated Adjustments N/A N/A N/A 442,947

Total Shareholders' Equity 16,946,523 16,865,311 16,993,230 23,188,356 23,349,171 Total Liabilities & Shareholders' Equity 80,424,766 77,010,178 84,956,250 98,167,215 101,904,821 (*) Before tax

23

The Vegetable Oil Industries Company (VOIC) مصانع الزيوت النباتية

Subscribed Capital 3,000,000 JOD

Authorized Capital 3,000,000 JOD

Financial Information (Currency: JOD)

2002 2003 2004 2005 1st Quarter,2006

(Draft)

Current Assets 2,466,321 2,803,868 2,933,313 3,821,177 2,634,516

Total Assets 4,403,963 5,026,919 5,550,901 9,297,029 8,745,434

Current Liabilities 490,932 706,543 1,008,118 2,273,205 N/A Total Liabilities 521,808 768,695 1,102,073 3,793,534 3,511,439

Net (loss) profit for the year 146,775 349,492 325,095 1,216,162 119,171- Retained Earnings (Accumulated Deficit) 355,626 447,328 733,008 350,870 350,870

Paid-in Capital 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 Total Reserves 556,791 604,581 643,996 802,296 802,296 Fair Value for Accumulated Adjustments 30,262- 3,685- 71,824 150,329 N/A

Proposed Dividends 1,200,000 1,200,000 ـــ 210,000 ـــ Total Shareholders' Equity 3,882,155 4,258,224 4,448,828 5,503,495 5,233,995 Total Liabilities & Shareholders' Equity 4,403,963 5,026,919 5,550,901 9,297,029 8,745,434

24

زيادة رأس المال عن طريق االكتتاب زيادة رأس المال عن طريق توزيع أسهم مجانية ات أرباح نقديةتوزيع تاريخ اجتماع الهيئة رمز التداول اسم الشركة بالعربية #

ـ - AHC 19/02/2006 العربية للفنادق 1 مليون دينار اكتتاب خـاص بمقـدار ليصـبح 3

مليون دينار20رأسمال الشركة

من % 5.85 بنسبة مريكي دوالر أ AIB 30/04/2006 - 1,228,500 البنك اإلسالمي العربي 2 . دوالر22,228,500 ليصبح رأس المال

ــاب عــام 12,771,500 دوالر أمريكــي اكتتمن رأس المال % 60.8لمساهمي الشركة بنسبة

ليصبح رأسمال البنك بعد االكتتاب وبعد توزيـع مليون دوالر35األسهم المجانية

AIG 30/03/2006 المجموعة االهلية للتأمين 3دوالر أمريكي بنسبة 759,691

من راس المال بواقع % 12.5 دوالر لكل سهم0.125

مـن % 25بنسـبة دوالر أمريكي 1,519,382 - . دوالر7,596,913 ليصبح رأس المال

- - - ARAB 29/04/2006 المستثمرون العرب 4

- - - ARE 12/04/2006 المؤسسة العقارية العربية 5

- - - AZIZA 25/03/2006 دواجن فلسطين 6

- BOP 14/04/2006 بنك فلسطين المحدود 7مـن % 47 دوالر أمريكي بنسبة 11,605,850

.36,299,146 ليصبح رأس المال-

BPC 30/03/2006 بيرزيت لألدوية 8بنسبة مليون دينار أردني 2

من رأس المال بواقع % 20 دينار أردني لكل سهم0.200

رأس المال من % 10مليون دينار أردني بنسبة 1 - . مليون دينار أردني11ليصبح

- - - GMC 17/04/2006 مطاحن القمح الذهبي 9

JCC 26/04/2006 سجاير القدس 10 1بواقع مليون شيكل إسرائيلي 7

شيكل لكل سهم- -

JPH 12/04/2006 القدس للمستحضرات الطبية 11 بنسبة دينار أردني300,000

من رأس المال، بواقع % 15 .كل واحد لكل سهمشي

مـن رأس % 100بنسبة مليون دينار أردني 2 . مليون دينار4 ليصبح المال

مـن رأس % 50 مليون دينار أردني بنسـبة 1المال ليصبح بعد توزيع األسهم المجانية واالكتتاب

. مليون دينار أردني5

25

- - - LADAEN 25/03/2006 فلسطين لصناعات اللدائن 12

- NIC 23/03/2006 نيةالتأمين الوط 13مـن % 40نسـبته ب دينار أردني 1,550,000

. دينار5,400,000 ليصبحرأس المال -

PADICO 29/04/2006 فلسطين للتنمية واالستثمار 14 بنسبة مليون دوالر أمريكي 40بواقـع من رأس المـال % 20

دوالر لكل سهم0.20

من رأس % 20 بنسبة مليون دوالر أمريكي 40 . مليون دوالر240ليصبح المال

-

PALTEL 25/03/2006 االتصاالت الفلسطينية 15

دينار اردنـي 20,250,000 مـن رأس المـال % 20بنسبة دينار أردني لكل 0.200بواقع سهم

من رأس المال % 30 دينار بنسبة 30,375,000 مليون دينار131,625ليصبح

-

PEC 30/04/2006 الفلسطينية للكهرباء 16 بنسـبة مليون دوالر أمريكي 6

من رأس المـال بواقـع % 10 دوالر أمريكي لكل سهم0.10

- -

PIBC 14/05/2006 بنك االستثمار الفلسطيني 17 مليون دوالر أمريكي بنسـبة 3

من رأس المـال بواقـع % 15 . دوالر لكل سهم0.15

من رأس % 100 مليون دوالر أمريكي بنسبة 20 .الر مليون دو40 ليصبحالمال

-

PIIC 25/03/2006فلسطين لالستثمار الصناعي 18 دينار أردني بنسبة 2,250,000

بواقـع من رأس المـال % 15 . دينار للسهم الواحد0.150

من رأس % 25نسبته ب دينار أردني 3,750,000 . دينار18,750,000 ليصبحالمال

-

19 العربية الفلسطينية لمراكز

التسوقPLAZA 17/04/2006 - - -

- - PRICO 27/02/2006 فلسطين لالستثمار العقاري 20

50 دينار ليصبح رأسمال الشركة 27,500,000مليون وذلك عن طريق اكتتاب عـام لمسـاهمي ــركاء ــاص لش ــاب خ ــذلك اكتت ــركة، وك الشاستراتيجيين على أن يكون االكتتاب للمسـاهمين

26

.بالقيمة اإلسمية

21 بنك القدس للتنمية

ارواالستثمQUDS 26/06/2006 - -

مليون دوالر أمريكـي عبـر اكتتـاب عـام 25لمســاهمي الشــركة واكتتــاب خــاص لشــريك استراتيجي ليصبح رأس المال بعد اكتمال االكتتاب

. مليون دوالر أمريكي50

VOIC 7/5/2006 مصانع الزيوت النباتية 22 بنسبة دينار أردني1,200,000

بواقع رأس المالمن % 40 . دينار أردني لكل سهم0.40

-

وهذه . 2005 لم تعقد اجتماع هيئة عامة لمناقشة نتائج أعمالها للسنة المالية 30/06/2006وتجدر اإلشارة إلى أن خمس شرآات من الشرآات السبعة والعشرين المدرجة آما في

:الشرآات هي

).موقوفة عن التداول(شرآة جراند بارك للفنادق واالستجمام )1 ).موقوفة عن التداول(شرآة بنك فلسطين الدولي )2 .الشرآة العربية لمنتوجات الباطون )3 .شرآة المؤسسة العربية للتأمين )4 .الشرآة العربية لصناعة الدهانات )5

27

2004 عن السنة المالية 2005توزیعات األرباح خالل العام

. وزعت األرباح على مساهميها نتيجة تحسن األوضاع المالية لكثير من الشرآات باتساع نطاق الشرآات التي2005اتسم العام توسع هذا النطاق بعد أن قامت العدید من الشرآات بإطفاء خسائرها التي تكبدتها خالل السنوات المالية 2006وقد نشهد في العام .2003 و 2002 و 2001القاسية وخصوصا

قطاع رمز التداول ةاسم الشرآة بالعربي #الشرآة

نوع النسبة من رأس المال المكتتب قيمة التوزیع لكل سهمإجمالي قيمة التوزیع التوزیع

به

USD 289,406 نقدا تأمين AIGالمجموعة االهلية للتأمين 1 دوالر أمریكي لكل 0.05 من رأس المال المكتتب به% 5 سهم

نقدا بنوك BOP بنك فلسطين المحدود2 وأسهم

USD 4,387,490

دوالر أمریكي 1,374,194 دوالر 3,013,296نقدا و

على شكل أسهم

من رأس المال المكتتب % 6.34على شكل % 13.9به نقدا و

أسهم

من رأس المال المكتتب به% 9 دینار أردني لكل سهمJOD 900,000 0.090 نقدا صناعة BPC بيرزیت لألدویة3 شيكل واحد لكل سهم NIS 7,000,000 نقدا صناعة JCC سجایر القدس4

5القدس للمستحضرات

شيكل واحد لكل سهم NIS 2,000,000 نقدا صناعة JPH الطبية من رأس المال المكتتب به% 15 دینار أردني لكل سهمJOD 577,500 0.150 نقدا تأمين NIC التأمين الوطنية6

فلسطين للتنمية 7 USD نقدااستثمار PADICO واالستثمار

25,819,800 دوالر أمریكي لكل 0.15 سهم

من رأس المال المكتتب به % 15تم بموجبها إعفاء المساهمين من

القسط األخير المطلوب لتسدید رأس المال بالكامل

نقدا خدمات PALTEL االتصاالت الفلسطينية8 وأسهم

JOD 47,250,000

دینار أردني 13,500,000 دینار 33,750,000 و نقدا

على شكل أسهم

من رأس المال المكتتب به % 20 على شكل أسهم% 50نقدا و

نقدا صناعة PEC الفلسطينية للكهرباء9USD 6,000,000

دوالر أمریكي لكل 0.10 من رأس المال المكتتب به% 10 سهم

من رأس المال المكتتب به% 8 ینار أردني لكل سهم دJOD 240,000 0.080 نقدا صناعة VOIC مصانع الزیوت النباتية10

28

عدد االسهم المصدرة للشركات خالل الخمسة سنوات عدد األسهم المكتتب بها

رمزها اسم الشركة2001 2002 2003 2004 2005

AIB 21,000,000 21,000,000 21,000,000 21,000,000 21,000,000 البنك اإلسالمي العربي

AIG 5,512,500 5,512,500 0 5,788,125 6,077,531 الهلية للتأمين المجموعة ا

ARAB 9,452,328 9,452,328 9,452,328 9,452,328 9,452,328 المستثمرون العرب

BOP 0 0 0 0 24,693,296 بنك فلسطين المحدود

BPC 0 0 0 10,000,000 10,000,000 بيرزيت لألدوية

GMC 0 0 0 0 10,000,000 مطاحن القمح الذهبي

JCC 6,328,125 7,000,000 7,000,000 7,000,000 7,000,000 سجاير القدسالقدس للمستحضرات

JPH 1,000,000 1,000,000 1,000,000 2,000,000 2,000,000 الطبية

NIC 3,850,000 3,850,000 3,850,000 3,850,000 3,850,000 التأمين الوطنية

PADICO 172,132,000172,132,000172,132,000172,132,000199,389,845فلسطين للتنمية واالستثمار

PALTEL 67,053,502 67,054,252 67,085,496 67,456,538 101,250,000 االتصاالت الفلسطينية

PEC 0 0 0 60,000,000 60,000,000 الفلسطينية للكهرباء

PIBC 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 بنك االستثمار الفلسطينيبنك القدس للتنمية

QUDS 20,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000 25,000,000 واالستثمار

VOIC 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 مصانع الزيوت النباتية

29

11/12/2005رآات المدرجة في سوق فلسطين لألوراق المالية آما في تواریخ اإلدراج وبدء التداول للش

تاریخ أول تداول تاریخ اإلدراج وضع الشرآة رمز التداول اسم الشرآة #

Dec-1999 23-Jul-2000-23 متداولة ACPC العربية لمنتوجات الباطون 1 May-1998 14-Jun-1998-3 متداولة AHC العربية للفنادق 2 Nov-1997 17-Dec-1997-22 متداولة AIB بنك اإلسالمي العربي ال3 Jan-1997 18-Feb-1997-4 متداولة AIE المؤسسة العربية للتأمين4 Feb-1997 8-Apr-1997-23 متداولة AIG المجموعة االهلية للتأمين 5 Mar-1997 10-Jun-1997-5 متداولة APC العربية لصناعة الدهانات6 Jul-1997 25-Jan-1998-27 متداولة ARAB ون العربالمستثمر7 Jan-1997 18-Feb-1997-4 متداولة ARE المؤسسة العقاریة العربية8 Dec-2002 11-Jan-2004-31 متداولة AZIZA دواجن فلسطين9

Sep-2005 9-Nov-2005-22 متداولة BOP بنك فلسطين المحدود10 Dec-2004 16-Jan-2005-22 متداولة BPC بيرزیت لألدویة11 Apr-1997 30-Jul-1997-13 موقوفة عن التداول CARE الرعایة العربية للخدمات الطبية12 May-2005 26-Jun-2005-17 متداولة GMC مطاحن القمح الذهبي13 Nov-1999 24-Nov-1999-24 موقوفة عن التداول HOTEL جراند بارك للفنادق واالستجمام14 Jul-1997 3-Aug-1997-24 متداولة JCC دسسجایر الق15 Jan-1997 18-Feb-1997-20 متداولة JPH القدس للمستحضرات الطبية16 Dec-2002 6-Jan-2004-30 متداولةLADAEN فلسطين لصناعات اللدائن17 Jan-1997 8-Apr-1997-15 متداولة NIC التأمين الوطنية18 Jun-1997 24-Jun-1997-5 متداولة PADICO )یكوباد(فلسطين للتنمية واالستثمار 19 May-1997 3-Jun-1997-6 متداولة PALTEL االتصاالت الفلسطينية20 Mar-2004 28-Mar-2004-28 متداولة PEC الفلسطينية للكهرباء21 Feb-1997 8-Apr-1997-22 موقوفة عن التداول PIB بنك فلسطين الدولي22 Feb-1997 1-Jun-1997-13 متداولة PIBC ينيبنك االستثمار الفلسط23 Dec-2002 6-Jan-2004-31 متداولة PIIC فلسطين لالستثمار الصناعي24 Sep-2000 21-Sep-2000-21 متداولة PLAZA العربية الفلسطينية لمراآز التسوق25 Feb-1997 24-Feb-1997-24 متداولة PRICO فلسطين لالستثمار العقاري26 Mar-1997 27-May-1997-22 متداولة QUDS لقدس للتنمية واالستثماربنك ا27 Aug-1999 9-Aug-1999-9 متداولة VOIC مصانع الزیوت النباتية28

30

النسب المالية المستخدمة إليجاد قيم العوامل المؤثرة المستقلة النسبة المالية

عدد األسهم المصدرة–حجم المنشاة

=سط القيمة السوقية متو

أدنى سعر إقفال+ أعلى سعر إقفال

2

:قيام المنشاة باالقتراض

النسبة بين ربحية السهم ودرجة الرفع المالي

ربحية السهم

درجة الرفع المالي

صافي الربح بعد الضريبة= ربحية السهم -1

عدد األسهم المصدرة

= درجة الرفع المالي-2

نسبة التغير في ربحية السهم

نسبة التغير في صافي ربح العمليات

=بحية السهمنسبة التغير في ر

ربحية السهم للسنة السابقة- ربحية السهم للسنة الحالية

ربحية السهم للسنة السابقة

صافي الربح بعد الضريبة) = السابقة (2003ربحية السهم لسنة

عدد األسهم المصدرة

=نسبة التغير في صافي ربح العمليات

السابقةصافي ربح العمليات للسنة - صافي ربح العمليات للسنة الحالية

صافي ربح العمليات للسنة السابقة

صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية= توزيعات السهم -3

عدد األسهم المصدرة

صافي الربح) = ROI( معدل العائد على االستثمار-4

إجمالي األصول

صافي الربح) = ROE(على حقوق الملكيةمعدل العائد -5

حقوق الملكية

عدد األسهم المتداولة: كمية التداول

داولةقيمة األسهم المت: حجم التداول

31