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Ilan GoldfajnAurelio Bicalho
Políticas Monetária, Fiscal e Choque Global: Análise Empírica da Dinâmica da Produção Industrial entre 2008 e 2012
Questões
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 2 -
• Fraqueza recente da produção industrial é sintoma de um processo estrutural de desindustrialização?
• Ou os efeitos defasados e correntes de choques na demanda explicam o comportamento da atividade industrial?
Indústria e a retirada de estímulos
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 3 -
Produção - Indústria de Transformação (IBGE) índice (média/02=100) DESSAZ
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t/11
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Retirada dos estímulos
• Fim da redução do IPI para compra de veículos
• Aumento das taxas de juros
• Medidas macroprudenciais
• Aumento das taxas de juros BNDES (linhas PSI)
• Forte desaceleração dos investimentos públicos
• Desaceleração da economia global
Simulações
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 4 -
• Em uma economia com dois setores (tradables e non-tradables) como os choques de demanda afetam estes setores?
• Demanda explica fraqueza da produção industrial?
- VAR para a primeira questão
- Modelo de correção-de-erros (MCE) para a segunda questão
Dados
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 5 -
• VAR estimado com dados mensais, seguindo a especificação de Llaudes (2007), com acréscimo de duas variáveis: (i) atividade externa e (ii) despesa fiscal
• MCE primeiro estimado até ago/08 (pré-crise) e depois estimado até abr/12. Especificações:
(i) fundamentos demanda (juro, crédito, câmbio, estoques, etc)
(ii) demanda (varejo, FBKF, exportações, importações e estoques)
Impulso-resposta: como choques afetam a indústria?
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 6 -
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Resposta da industria a um choque na industria global
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Resposta do PIB servicos a um choque na industria global
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
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Resposta da industria a um choque fiscal
-.008
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.000
.004
.008
.012
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Resposta do PIB servicos a um choque fiscal
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
-.015
-.010
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.000
.005
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2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Resposta da industria a um choque na selic
-.015
-.010
-.005
.000
.005
.010
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Resposta do PIB servicos a um choque na selic
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
• Choque na política monetária tem efeito duas vezes maior na indústria
• Choque na atividade global tem efeito cinco vezes maior na indústria
• Choque fiscal é estatisticamente significativo no setor de serviços
Indústria sob choques negativos
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 7 -
• Aperto de 2011 com efeito concentrado na indústria, agravado pelo menor crescimento global, que tem efeito muito mais intenso em tradables
• Macroprudencial é pior para a indústria. Esta é outra hipótese: efeito concentrado em bens dependentes de crédito, e necessidade de desacelerar mais a economia para mesmo efeito na inflação
• Até o fiscal, via forte desaceleração dos investimentos, pode ter contribuído para fraqueza da indústria
MCE: especificação 1
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 8 -
Variável dependente: D(IndustTransform)
Variáveis 1+ 2++ 3+++
C 1.89 0.36 0.30(4.96)* (3.08)* (2.96)*
IndustTransformt-1 -0.65 -0.40 -0.30(-6.86)* (-5.06)* (-4.57)*
Credt-1 0.20 0.06 0.10(-3.94)* (1.45) (2.74)**
IndustMundot-1 0.20 0.26 0.12(3.14)* (3.89)* (2.06)**
(câmbio-câmbio*)t-12 0.04 0.03 0.04(3.27)* (2.00)** (2.94)*
D(Cred)t 0.14 0.12 0.20(2.30)** (1.84)*** (2.89)*
(juro-juro*)t-7 -0.22 -0.22 -0.20(-3.16)* (-2.90)* (-2.30)**
Estoquet -0.19(-4.19)*
Adjusted R-squared 0.33 0.23 0.16Durbin-Watson stat 1.84 2.11 1.78+Modelos estimado por MQ2E; de 2000m07 a 2008m08++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2008m09+++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2012m04
( ) Estatística-t
Elasticidade ao crescimento global é alta
Câmbio tem efeitos somente de curto prazo, e muito defasados
Defasagens longas dos juros
Impacto do crédito na produção industrial ganha relevância pós 2008
Demanda explica dinâmica da indústria?
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Produção Indústria de TransformaçãoModelo fundamento - COM estoques
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Produção Indústria de TransformaçãoModelo fundamento - SEM estoques (in-sample)
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abr/12
• Simulações dentro do intervalo de confiança: demanda parece explicar comportamento da indústria
• Excluir estoques e ampliar amostra não alteram muito o resultado
• Produção por muito tempo acima da demanda. Acúmulo de estoques?
COM estoques e estimado até 2008:08 SEM estoques e
estimado até 2012:04
MCE: especificação 2
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 10 -
Variável dependente: D(IndustTransform)
Variáveis 1+ 2++ 3+++
C 1.59 0.97 0.60(5.65)* (4.88)* (3.58)*
IndustTransformt-1 -0.64 -0.54 -0.38(-6.80)* (-5.90)* (-4.98)*
VendVarejot-1 0.16 0.19 0.06(3.12)* (3.50)* (2.78)**
FBCFt-1 0.15 0.09 0.18(3.21)* (2.01)*** (3.72)*
Importt-1 -0.04 -0.03 -0.06(-1.57) (-1.02) (-2.29)**
Exportt-1 0.10 0.09 0.08(5.93)* (5.03)* (4.79)*
D(VendVarejo)t 0.26 0.27 0.15(3.22)* (3.26)* (2.79)**
D(Export)t 0.10 0.09 0.13(3.78)* (3.34)* (5.88)*
D(FBCF)t 0.21 0.18 0.35(5.04)* (4.34)* (8.87)*
D(Import)t -0.05 -0.04 -0.06(-2.28)** (-1.74)*** (-2.69)**
Estoquet -0.09(-2.98)
Adjusted R-squared 0.51 0.47 0.49Durbin-Watson stat 1.95 1.99 2.11+Modelos estimado por MQ2E; de 2000m07 a 2008m08++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2008m09+++Modelos estimado por MQO; de 2000m07 a 2012m04
( ) Estatística-t
Maior efeito substituição de importação
Elasticidades da indústria aos investimentos e às importações aumentam
Elasticidade ao consumo diminui
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 11 -
Produção Indústria de TransformaçãoModelo demanda - COM estoques
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out/10
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Produção Indústria de TransformaçãoModelo demanda - SEM estoques (In-sample)
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abr/12
• Em uma das simulações, a produção fica abaixo da demanda, descolando significativamente no período recente
• Na outra simulação, demanda explica fraqueza da indústria
Demanda explica dinâmica da indústria?
SEM estoques e estimado até 2012:04
COM estoques e estimado até 2008:08
Conclusão
Macroeconomia Itaú UnibancoPágina - 12 -
• Muitos choques negativos (de demanda) afetaram a indústria em 2011
• Demanda parece explicar dinâmica da indústria pós 2008
• Mas há surpresa para baixo entre o final de 2011 e início de 2012. Sinal de outros efeitos? Ou ajuste mais pronunciado de estoques?