INSTITUTO TECNOLÓGICO Y DE ESTUDIOS SUPERIORES Grupo …

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INSTITUTO TECNOLÓGICO Y DE ESTUDIOS SUPERIORES DE MONTERREY, CAMPUS SANTA FE.

Grupo México

Proyecto de Finanzas en la modalidad de Reporte Financiero que presenta:

Gerardo Alonso Solís Ortega

Como requisito parcial para obtener el Grado de:

MAESTRÍA EN FINANZAS

Asesor: Humberto Valencia Herrera

Diciembre, 2011 , s- B

Diciembre 1, 2011

GRUPO MÉXICO S.A.B. DE C.V. GMEXICOB.MX Recomendación: COMPRA

Cobertura continua:

Clasificación de inversión: Superior al mercado.

PRECIO: 36.53 IPC: 36,829.15

Fortalezas - Diversificación geográfica de

operac10nes. - Uno de los niveles más bajos

Deuda/EBITDA de la industria. - Mayores reservas de cobre a nivel

mundial. - Déficit de oferta de cobre a nivel

mundial.

Valuación U/A P/U

Capitalización de mercado Equity Market Cap (MM): Acciones en circulación: Volumen promedio (3m):

2011

0.26 10.42

287.57 mil mins MX 7,785,000,000 14,294,000

Vista Rápida de la Compañía: Localización: Ciudad de México Industria: Minera, transporte e infraestructura

Riesgos - Alta volatilidad en los mercados

financieros por incertidumbre. - Regulaciones cada vez más

estrictas. - Nuevo gobierno de izquierda en

Perú. - Mayores dificultades técnicas para

la extracción.

Datos de la acción Rango 52s: 30.50 - 51 .30 MX

Beta: 1.4

Descripción: Las principales actividades de Grupo México abarcan la minería (siendo los mayores productores de cobre en el mundo), servicios f erroviarios y servicios de construcción. Productos clave y servicios: Extracción de minerales, servicios ferroviarios industriales y construcción y mantenimiento de infraestructura. Sitio web: www.gmexico.com.mx

Analista: Asesor: Gerardo Alonso Solís Ortega Dr. Humberto Valencia Herrera, CF A

Grupo México S.A.B. de C.V. (GMEXICOB.MX) Diciembre 1, 2011

Resumen

Introducción

Este documento analiza las perspectivas a futuro sobre el desempeño de la acción de Grupo México, el productor de cobre con mayores reservas a nivel mundial; para esto se analiza el panorama económico global actual, el estado de la industria y los competidores de Grupo México en este ramo, y finalmente la posición en la que se encuentra el Grupo. Finalmente se hace una recomendación de compra sobre la acción de Grupo México, basada en el análisis de los factores antes mencionados y realizando una proyección de flujos de efectivo basados en la capacidad del Grupo para crecer de manera orgánica así como el panorama, económico y de la industria, esperado durante los próximos años.

El presente documento tiene como objetivo hacer un análisis sobre el desempeño de la acción de Grupo México; asignando una recomendación de compra. Grupo México es una empresa mexicana con operaciones en México, Perú y Estados Unidos, que cuenta con tres divisiones: minera, transporte e infraestructura. El principal giro de negocio de la empresa es el minero, siendo el cobre su principal producto, que durante el año 201 O significó el 65% de las ventas totales del Grupo. Grupo México cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) con el símbolo GMEXICOB.MX.

Para realizar este documento y llegar a la recomendación de compra, se analizó el contexto económico mundial que se vive a finales del año 2011; el estado de la industria minera, que es dentro de la compite principalmente Grupo México y finalmente se hace una descripción detallada del Grupo, su historia corporativa, así como sus divisiones y subsidiarias.

Por último, basado en el análisis del contexto general bajo el cual se desempeña Grupo México, se realiza una tesis de inversión, en la cual se recomienda invertir en esta empresa debido a la fortaleza financiera con la que cuenta en la actualidad así como el gran potencial de crecimiento orgánico con el que cuenta debido a que es el productor de cobre con mayores reservas en el mundo. A la par, se mencionan los riesgos y dificultades que el Grupo enfrenta en la actualidad y que podría enfrentar en el futuro, que en caso de que el Grupo no tuviera la capacidad de sortear adecuadamente podrían provocar desviaciones significativas sobre las proyecciones consideradas en el

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Panorama Económico Mundial

documento; estos riesgos y dificultades son presentados para que el lector tome conciencia de que no existen inversiones 100% seguras, y que inclusive aquellas con muy buenas expectativas, como sería invertir en Grupo México, tienen cierta posibilidad de fracaso.

El panorama económico mundial actual está lleno de retos y complicaciones; los cuatro ejes económicos más importantes del planeta atraviesas por situaciones difíciles que han impedido un repunte acelerado en el crecimiento mundial.

Por un lado Estados Unidos, la súper potencia económica mundial, no encuentra la fórmula para lograr reducir su déficit, después de lograr un acuerdo para aumentar el límite de su deuda soberana hace un par de meses, que en caso de no haber sido aprobado, hubiera significado que por primera en la historia Estados Unidos de América entrara en morosidad de pagos. A pesar de esto, la economía norteamericana presenta algunos signos de recuperación al cierre del año 2011, tal como: ligera recuperación de las cifras de vivienda tanto en ventas como en precio y una mejor dinámica económica con expansión en la producción manufacturera y un aumento del PIB durante el tercer trimestre de 2%; aunque la recuperación del empleo sigue siendo lento a pesar del Plan Obama de empleo y una expectativa de tasas bajas hasta 2013.

Del otro lado del Atlántico, las medidas tomadas por la Unión Europea para mitigar los problemas de deuda soberana de algunos de sus países miembros han sido adecuadas, como el establecimiento del Fondo de Estabilización Financiera y recapitalización de los bancos, sin embargo, estas medidas tomarán tiempo en mostrar los resultados esperados; por lo que en el corto plazo se espera que la volatilidad en los sistemas financieros se mantenga así como deterioros adicionales en las calificaciones de nesgo.

Japón también enfrenta una situación complicada, su PIB durante el segundo trimestre de 2011 se contrajo un 2.1 %, impulsado claramente por el desastre del terremoto y tsunami del mes de marzo; sin embargo, se espera que las actividades de reconstrucción sean el pilar de la economía japonesa durante el resto de 2011 y gran parte de 2012. Ante la desaceleración de la economía, lo más probable es

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Análisis de la Industria

que el Banco Central de Japón mantenga su tasa de interés sin cambio; sin embargo, se espera que la economía de este país se contraiga entre 0.2 y 0.7% durante 2011. Aunado a esto, un yen fuerte y la incertidumbre del ambiente financiero mundial plantean riesgos para su economía.

En cuanto a China y el resto de economías emergentes, seguirán siendo los impulsores del crecimiento económico mundial; esto a pesar de que se espera una desaceleración en China, pero sin llegar a un recesión; esto debido a las presiones inflacionarias a las que estuvo sujeta la economía china durante gran parte del año 2011; sin embargo, la intervención del Banco Central para permitir una apreciación gradual del yuan, permitió controlar estas presiones inflaciones, al disminuir el precio de los productos importados provocando que los precios de los productos locales tuvieran que disminuir al mismo tiempo. En este momento el Banco Central, ha decidido detener la apreciación gradual, debido a que esto a disminuido el monto de sus exportaciones, debido al impacto en los precios de exportación; si bien esta decisión se da para atender prioridades domésticas, a nivel global esta medida puede no ser tan útil; ya que China necesitaría importar más para ser impulsor de la economía global, y ocupar por lo menos temporalmente, el rol de motor económico mundial que históricamente ha pertenecido a los Estados Unidos de América.

Grupo México opera a nivel global en la altamente competitiva industria de extracción y comercialización del cobre. Los principales países productores y exportadores de cobre son: Chile, Perú, China, Estados Unidos, Australia e Indonesia; mientras que los principales consumidores son: la Unión Europea (principalmente Alemania e Italia), China, Estados Unidos, Japón, Corea del Sur y Rusia. En cuanto a reservas los países con mayores reservas son: Chile (24%); Perú (14%); Australia (12%); México (6%); Estados Unidos (6%); China, Indonesia y Rusia (5%).

A nivel global existen más de 200 competidores, siendo los principales: Antofagasta, Grupo México, Xstrata, Rio Tinto, Anglo, BHP, Codelco y Freeport.

Actualmente la demanda en Europa occidental y Estados Unidos está sufriendo una disminución en su ritmo de crecimiento sin llegar a convertirse en una desaceleración.

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Demanda global de cobre

Producción y comercialización del cobre

Hasta el momento no hay signos específicos de que los problemas macroeconómicos y financieros en los países industrializados hayan afectado el consumo físico de cobre. Según estimaciones el consumo global de cobre refinado en el tercer cuarto del año creció un estimado de 1.8% con respecto al tercer cuarto del año anterior y se espera un crecimiento del 3.0% para el 2011 .

Por otro lado, la demanda doméstica en China y los mercados emergentes se incrementó de manera importante. Según estimaciones, el crecimiento en el consumo de cobre refinado en China disminuyó durante el tercer cuarto a 3.4% con respecto al mismo período del año anterior, comparado con un 5.7% del segundo cuarto; y se espera que el crecimiento en el consumo durante el último cuarto sea plano comparado contra el cuarto anterior. En los países del BRIC y el resto de Asia, se esperan resultados mixtos. El crecimiento en el consumo a través de Medio Oriente y el Norte de África es variable debido a los efectos la primavera árabe, mientras que el sureste de Asia se espera un crecimiento del 6.2% para 2011. Europa Central y del Este es una de las regiones con mejor desempeño debido al crecimiento del 16% en el consumo de cobre refinado durante el año.

La proyección global de la demanda de cobre es fuerte. De acuerdo a un reporte de la empresa consultora Wood Mackenzie, especializada en el análisis de las industrias energéticas y mineras, la demanda de cobre entre 201 O y 2025 se incrementará en promedio 3.5% por ciento a nivel mundial. Pasando de una producción global de 19.27 millones de toneladas en 2010 a 32 millones de toneladas en 2025. Siendo China el principal motor de este crecimiento con un promedio anual de 5.3%; mientras que se estima que la demanda de Norteamérica (EUA y Canadá) se reduzca en 1.8% y la de Japón un 0.8% en el mismo período.

Durante 201 O el cobre representó el 65% de las ventas de Grupo México. El cobre sostuvo su ritmo de incrementos durante 2010 para mantener un precio promedio de $3.43 dólares por libra, un 46% superior a los $2.35 dólares por libra durante 2009, reflejando el dinamismo económico de EUA, Europa, Asia y América Latina, que demandaban más cobre del que podían suplir los productores mundiales.

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La empresa vendió casi 190,000 toneladas de cobre adicionales, producto de la reintegración de Asarco y de la rehabilitación parcial de la mina en Cananea, hoy Buenavista del Cobre. De manera consolidada, Grupo México vendió 701 ,708 toneladas de cobre en 2010. Un aumento de 36% más cobre vendido en 2010 que en 2009. Este resultado también se vio ligeramente afectado por menores leyes en las minas La Caridad, México y Cuajone, Perú; un fenómeno que está aconteciendo en la gran mayoría de las empresas mineras del mundo; mientras que por otro lado, se tuvieron mejores leyes en las minas de Mission y Silver Bell en Arizona, EUA.

Reservas de Cobre (millones de toneladas métricas) a Finales de 2009

60 ~------------------------

50

40

30

20

10

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• SCCO no incluye las reservas de ASARCO.

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Rio Tinto

Xstrata

Anglo American

SCC+ASARCO

BHP

Codelco

Freeport

Producción de Cobre 2009

411

465

588

896

1099

1702

1864

• En miles de toneladas métricas.

Panorama de la industria Los problemas de deuda soberana en Europa no parecen y precios de los commodities haber sido superadas completamente; aunado a esto la

situación política en el Medio Oriente y el impacto del terremoto y tsunami en Japón son ejemplos de eventos que pueden incidir de manera negativa en el desempeño de la industria minera. Por esta razón las empresas mineras se han acostumbrado cada vez más a esperar lo inesperado y se han enfocado en incrementar la flexibilidad organizacional para ser capaces de responder lo más rápido posible a la volatilidad generada por esta clase de eventos. Evidentemente estos problemas generan volatilidad en los mercados financieros y afectan los precios de los commodities, por lo que las empresas dentro de la industria minera tienen que mantener un estricto control de costos que puedan compensar una caída severa en el precio de algunos commodities provocada por sucesos ajenos a la industria como podría ser el problema de la deuda soberana europea.

Además de las presiones externas, la industria minera tendrá que afrontar sus propios retos. La construcción de nuevas minas y la expansión de las ya existentes no se está volviendo más fácil. La inflación, tiempos de desarrollo y la escasez de mano de obra calificada hacen que cada día sea más difícil llevar a cabo estos proyectos. Dado este escenario, el precio de los commodities debería aumentar para compensar las mayores dificultades de los productores para extraer los minerales, sin embargo, si la volatilidad persiste en los mercados financieros puede convertirse en

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Competidores

Análisis de Competidores

Compañía Símbolo

Grupo GMEXICOB:MEX México Antofagasta ANTO:LSE Xstrata XTA:LSE Río Tinto RIO:LSE Anglo AAL:LSE BHP BLT:LSE Freeport FCX:NYQ Promedio

Antofagasta

Xstrata

Rio Tinto

un riesgo muy importante para la industria, e inclusive algunos productores tendrían que suspender o por lo menos posponer planes de expansión de manera indefinida.

Los principales competidores de Grupo México son Antofagasta, Xstrata, Codelco, Rio Tinto, Anglo, BHP, y Freeport.

Capitalización Utilidad P/U Tamaflo Oeuda/EBITOA (bn USO) por de activos

acción (MUSO) 21.38 0.26 10.4 14,462 0.77*

(SCCO) 18.79 1.31 14.5 11,588 0.97 48.64 1.78 9.17 19,815 2.03 113.32 8.11 6.83 112,402 2.11 50.06 6.68 5.66 14,348 3.19 194.62 4.26 7.33 88,852 1.26 36.78 l 6.78 29,386 0.82 69.08 3.34 8.67 41 ,550 1.59

Es una empresa minera con base en Chile, diversificada también en los ramos de transporte y distribución de agua. Está listada en el London Stock Exchange y desde 2004 constituye el índice FTSE-1 OO. Actualmente las actividades de Antofagasta están concentradas en Chile donde tiene 3 minas de cobre con una producción anual esperada para 2011 de 700 mil toneladas; además durante 2010 extrajo 8,800 toneladas de concentrado de molibdeno. Adicionalmente es el principal proveedor de transporte de carga y distribución de agua en la región de Antofagasta en el norte de Chile. También posee programas de exploración y evaluación de factibilidad en Norte América, Latinoamérica, Asia y África.

Es un empresa minera suiza que cotiza en el London Stock Exchange desde el año 2002. Los principales sectores de negocio de esta compañía son: aleaciones, carbón, cobre, níquel, zinc y servicios tecnológicos dentro de la industria mmera.

El grupo Río Tinto está integrado por dos compañías, Rio Tinto ple, que es una empresa pública listada en el London Stock Exchange con base en Londres, y Rio Tinto Limited, que está listada en el Australian Stock Exchange, y cuya base se encuentra en Melboume. Tiene operaciones en los cmco continentes, aunque la mayoría de sus activos se

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encuentran en Australia y Norte América. Cuenta con cinco productos principales: aluminio, cobre, diamantes y minerales, energía y mineral de hierro, más dos grupos de soporte que son: Tecnología e Innovación y exploración.

Anglo Es una empresa radicada en Sudáfrica cuyas principales ramas de negocio son platino ( que aporta el 40% de la producción mundial, ubicándola como la principal productora), mineral de hierro ( cuarto mayor proveedor a nivel mundial), carbón termal, diamantes (posee el 45% de De Beers, la firma más renacida de diamantes en el mundo), extracción de cobre y níquel; así como una división técnica, que provee servicios tecnológicos a toda la organización para el desarrollo de proyectos nuevos y actuales.

BHP BHP Billiton es una compañía listada dual, que incluye BHP Billiton Limited, radicada en Melbourne, y BHP Billiton Ple radicada en Londres. Sus principales giros de negocio incluyen: aluminio, cobre, plata, plomo, zinc, diamantes, carbón, mineral de hierro, manganeso, exploración minera, petróleo, aceros inoxidables y uranio.

Freeport Freeport-McMoran Copper & Gold Inc. Está establecida en Phoenix, Arizona. Es la empresa pública productora de cobre y molibdeno más grande del mundo, así como un importante productor de oro.

Codelco La Corporación Nacional del Cobre de Chile, es una empresa autónoma propiedad del Estado chileno, cuyo negocio principal es la exploración, desarrollo y explotación de recursos mineros de cobre y subproductos. Durante 201 O produjo el equivalente al 11 % de la producción mundial de cobre refinado con un total 1. 76 millones de toneladas métricas; siendo su principal producto comercial el cátodo de cobre grado A.

Factores de rentabilidad e El factor que determina los ingresos en la industria minera Impulsores del mercado del cobre es el precio del cobre mismo. La rentabilidad de

estas compañías es determinada por su habilidad para vender cobre arriba de los costos de exploración, extracción y producción de los recursos. Las empresas mineras no pueden controlar el número de influencias externas que afectan el precio de los minerales, pero pueden posicionarse de tal manera que tomen ventaja de los precios de mercado. El precio de los minerales está influenciado por condiciones económicas, estabilidad política y

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Amenazas de entrada

Poder de negociación de los compradores

Poder de negociación de los proveedores

Regulación

Descripción de la Compañía

condiciones climáticas. Aunque las empresas mineras deben aceptar los precios de mercado, pueden hacer uso de instrumentos derivados para cubrir grandes fluctuaciones en los precios y asegurar que su producción está respaldada por un nivel suficiente de reservas probadas.

La amenaza de entrada de nuevos competidores en la industria minera es baja. Los requerimientos tecnológicos, la inversión de capital, y las regulaciones gubernamentales son demasiado extensos para la mayoría de las nuevas empresas.

En la industria minera, el poder de negociación de los compradores (a nivel individual) es bajo. La mayoría de las grandes empresas mineras están presentes a través de toda la cadena de suministro y por lo tanto tienen una influencia considerable a nivel minorista. Este poder se incrementa por la ausencia de substitutos cercanos para el cobre en sus aplicaciones industriales. Sin embargo, como país, China sí tiene un alto poder de negociación, ya que a través del Shangai Metals Market, es capaz de mover el precio internacional del cobre dependiendo de sus necesidades de consumo, a través del aumento o disminución de sus inventarios.

Los proveedores tienen alto poder de negociación. Debido a un déficit de oferta con respecto a la demanda. El incremento en la demanda provoca que los precios de equipo también se incrementen lo que puede producir escasez en el equipo necesario para la extracción y procesamiento de los minerales.

La industria minera está altamente regulada; esto se traduce en altos costos para poder cumplir dicha regulación. Toda la industria está expuesta a lineamientos nacionales, políticos y ambientales. En el caso particular de Grupo México frecuentemente se ve afectado por conflictos laborales con los sindicatos de mineros en México y Perú, adicionalmente, actualmente existe incertidumbre sobre la actuación del nuevo presidente peruano Ollanta Humala, y la posibilidad de que nacionalice la industria minera de Perú.

Grupo México S.A.B. de C.V. (GMEXICOB/MXX) es una empresa controladora cuyas operaciones se reparten entre la minería, servicios ferroviarios y construcción y

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Historia Corporativa

Productos

mantenimiento de infraestructura. A través de su subsidiaria Americas Mining Corporation (AMC) es uno de los productores de cobre más grande del mundo; cuenta con 13 minas en operación donde además de cobre extrae oro, plata, molibdeno, plomo, zinc y ácido sulfúrico; con presencia en Chile, Perú, México y E.U.A. En el área de servicios ferroviarios cuanta con casi 10,000 kms. De vías en México, contando con el servicio ferro viario de carga multimodal más grande de México. En el sector de infraestructura es un contratista frecuente del gobierno federal mexicano, en Mayo de 2011 recibió la concesión por parte de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) para construir y operar la autopista Salamanca-León, y acaba de terminar la construcción de túneles en el río Grijalva bajo comisión de la Comisión Federal de Electricidad (CFE).

Grupo México S.A.B. de C.V. m1cia sus operaciones en 1942 realizando actividades de construcción a través de México Compañía Constructora. En 1965 se forma Asarco Mexicana, misma que cambia de nombre a Industrial Minera México (IMMSA) en 1974. Cuatro años después se crea Grupo Industrial Minera México (GIMMEX) y se lista en la Bolsa Mexicana de Valores. En 1982 inició operaciones la nueva refinería de zinc en San Luis Potosí con una inversión de $200 millones de dólares y capacidad para producir 106,000 toneladas métricas. En 1988 a través de una licitación pública adquiere el 95% de Mexicana de Cobre al Gobierno Federal Mexicano. Un año después se concluye la expansión de la Planta Concentradora de Mexicana de Cobre, incrementando su capacidad de 70 mil a 90 mil toneladas métricas de mineral por día.

La división minera genera el 83% de las ventas de Grupo México, siendo el cobre el principal producto generando por si sólo el 65% de las ventas del Grupo; otros minerales que son comercializados por el Grupo son: Molibdeno, Plata, Zinc, Oro, Plomo y Ácido sulfúrico. En la división de transporte se especializa en el sector ferroviario, transportando mercancías en vagones y contenedores para diferentes industrias como la agrícola, petroquímica, minera, automotriz entre otras. En el sector de infraestructura proveen servicios de ingeniería, desarrollo y construcción de proyectos de infraestructura, así como servicios de excavación de mantos acuíferos y para la industria petrolera.

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Grupo México S.AB. de C.V. (GMEXICOB.MX) Diciembre 1, 2011

Producción de cobre

Estrategia

La producción de cobre del Grupo está concentrada principalmente en siete minas: 2 en México, 2 en Perú y 3 en Estados Unidos (Asarco ). Estas minas son: Toquepala y Cuajone en Perú, Caridad y Cananea en México y Mission, Ray y Silver Bell en E.UA.

Es importante señalar que durante el año 2010, la mina de Canaea (ahora Buenavista del Cobre) operó de manera muy limitada debido a los problemas entre el sindicato minero y el Grupo; sin embargo, este conflicto ha sido resuelto a favor de Grupo México, y a finales del año 201 O logró reanudar sus operaciones, mismas que serán de gran importancia para la producción del grupo a partir del año 2011 y subsiguientes ya que se cuentan con importantes planes de expansión para esta mina.

La producción durante 201 O de estas seis plantas (excluyendo a Cananea) representó casi el 80% de la producción total de cobre del Grupo, la cual estuvo distribuida de la siguiente manera:

Varios Otros 151 ,594 21.60% 701,708 100%

La estrategia de Grupo México se centra principalmente en posicionarse corno uno de los más grandes productores de cobre a nivel mundial, representando este metal el 65% de sus ventas anuales en 2010, para esto, los proyectos de expansión en sus minas y refinerías de cobre tanto en México corno en Perú que tienen planeados para los próximos cinco años son vitales para el desempeño óptimo del Grupo.

Respecto a las otras divisiones, la gerencia espera importantes crecimientos en ambas dado el incremento en el volumen de transporte intermodal dentro de México debido a que se espera una recuperación en el mediano

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Divisiones

plazo de la economía de los Estados Unidos. En la división de infraestructura, el Grupo busca ampliar las operaciones de esta división fuera de México, actualmente ya desarrolla algunos proyectos de ingeniería en Perú, pero además busca la expansión en otros mercados de Centro y Sudamérica.

Minería; es la actividad principal de Grupo México que le ha permitido desarrollar y crear otras empresas dentro del grupo. Actualmente representa la mayor parte de las ventas y está integrada por Southern Copper Corporation, la cual engloba a Minera México y Southern Perú, así como Asarco en los Estados Unidos de América.

Englobando las operaciones de Southern Copper Corporation y Asarco, Grupo México cuenta con las mayores reservas de cobre en el mundo, por lo que cuenta con un gran potencial de crecimiento orgánico. Además la integración de las operaciones entre estas subsidiarias le permite al grupo ser líder de producción a bajo costo.

Además de la extracción de cobre que representa el 65% de las ventas totales de Grupo México, también extrae Molibdeno, Plata, Zinc, Oro, Plomo; además de la producción de Ácido Sulfúrico.

Southern Copper Corporation (SCC) opera en México y Perú y cuenta con exploraciones de campo en Chile. Grupo México controla el 80% de SCC a través de Americas Mining Coporation (AMC). Las operaciones mineras en Perú están comprendidas por dos minas a tajo abierto (Toquepala y Cuajone) y un complejo metalúrgico (Ilo ). Las operaciones mineras en México constan de dos minas de cobre a tajo abierto (La Caridad y Cananea), varias minas subterráneas de zinc y plata, y un gran complejo metalúrgico también en La Caridad.

A su vez, Asarco es el tercer productor de cobre más grande de los Estados Unidos de América, con reservas significativas e interesantes prospectos de crecimiento. Asarco regresó a la familia de compañías de Grupo México en diciembre del 2009, saliendo de un proceso de reestructura como una compañía sólida y financieramente viable. Sus principales operaciones incluyen: 3 minas de cobre a tajo abierto en Arizona (Mission, Ray y Silver Bell),

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Administración Germán Larrea

1 fundición de cobre en Hayden, Arizona y 1 fundición de cobre y una planta de metales preciosos en Amarillo, Texas.

Transporte; la división de transporte de Grupo México está integrada por tres compañías: Ferromex, Ferrosur e Intermodal México. Juntas conforman el mayor operador ferroviario en México.

Ferromex opera las vías ferroviarias más extensas de México, con una red de 8,110.5 kms. Que cubren aproximadamente el 71 % del área geográfica del país y casi el 80% de las áreas industriales y comerciales de México. Por su parte Ferrosur tiene cobertura en el sureste de México mediante sus 1,813 kms. De vías férreas. Intermodal México es un negocio relacionado que provee transportaciones de puerta a puerta y servicios logísticos a sus clientes.

Infraestructura; al inicio esta división fue con la que Grupo México inició sus operaciones en 1942; actualmente está integrada por 3 compañías: MCC, Perforadora México (PEMSA) y Consutec. En este ramo Grupo México busca incrementar su participación tanto en México como Latinoamérica, participando en proyectos de gran envergadura que generen atractivos retornos sobre la invers1on, así como aprovechar posibles smerg1as estratégicas con otras líneas del negocio.

PEMSA cuenta con plataformas y equipos de perforación petrolera por mar y tierra. Adicionalmente presta una amplia gama de servicios relacionados como ingeniería de cementaciones y perforación direccional. Por otro lado, MCC y Consutec participan en actividades de ingeniería, procuración y construcción de obras de infraestructura de manera local e internacional.

Presidente Ejecutivo y Director General Germán Larrea Mota-Velasco ha sido Presidente del Consejo de Administración, Presidente y Director Ejecutivo de Grupo México desde 1994. El Sr. Larrea ha sido Presidente del Consejo de Administración de Souther Copper Corporation desde diciembre de 1999, siendo Presidente Ejecutivo de esta misma empresa hasta octubre de 2004. Previamente fue Vicepresidente Ejecutivo de

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Daniel Muñiz Quintanilla

Juan Rebolledo Gout

Grupo México y ha sido miembro del Consejo de Administración desde 1981.

Director de Finanzas y Administración El Sr. Muñiz ha sido el Director General de Finanzas y Administración de Grupo México desde abril de 2007. Antes de unirse a Grupo México, ejerció como abogado corporativo y financiero de 1996 a 2006. Durante este período laboró en Cortés, Muñiz y Núñez Sarrapy; Angotia Cortés y Fuentes; y en Baker & McKenzie ( oficinas en Londres y Ciudad de México). Cuenta con una Maestría en Derecho Financiero por la Universidad de Georgetown, y otra en Administración de Negocios por el Instituto de Empresa en Madrid.

Vicepresidente de Relaciones Internacionales El Sr. Rebolledo ha sido Vicepresidente de Relaciones Internacionales de Grupo México desde 2001. Fue Subsecretario de la Secretaría de Relaciones Exteriores de México de 1994 a 2000 y Secretario Particular del Presidente de México de 1993 a 1994. Antes de esto fue asistente del Presidente de México de 1989 a 1993, Director del Instituto Nacional para los Estudios Históricos de la Revolución Mexicana de la Secretaría de Gobernación entre 1985 y 1988, Jefe de Estudios de Posgrado en la Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM) en el Departamento de Ciencia Política en el período 1984-1985 y profesor de dicha universidad entre 1981 y 1983. Cuenta con una Maestría en Filosofía por la Universidad de Tulane y otra de la Escuela de Leyes de Harvard.

Alberto de la Parra Director General Jurídico El Sr. De la Parra ha sido Director General Jurídico de Grupo México desde febrero de 2007. Fue Socio de Galicia y Robles, S.C., de 2002 a 2007 y de Santamarina y Steta, S.C. de 1997 a 2002 (dos destacadas firmas mexicanas de abogados). También trabajó durante un año como asociado extranjero de la firma legal White & Case LLP en la Ciudad de Nueva York. Tiene amplia experiencia en asuntos corporativos y financieros, incluyendo fusiones y adquisiciones, representando a clientes mexicanos e internacionales ante las autoridades mexicanas incluyendo la CNBV y la Bolsa de Valores.

Consejo de Administración De acuerdo a los estatutos de Grupo México, se integra por un máximo de 21 consejeros designados por la Asamblea

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Accionistas Principales

Desempeño de la acción

General de Accionistas, de los cuales por lo menos el 25% deberán ser independientes. Actualmente está presidido por el Lic. Germán Larrea Mota-Velasco, siendo el Secretario del Consejo el Lic. Alberto de la Parra.

El 60% del paquete accionario de Grupo México se encuentra bajo dominio de la familia Larrea, y el restante 40% se encuentra listado en la Bolsa Mexicana de Valores; a su vez las diversas empresas que constituyen al Grupo dentro de sus diferentes divisiones cuentan con diferentes estructuras accionarios que a continuación se comentan.

La división minera de Grupo México está compuesta por dos empresas subsidiarias: Southern Copper (SCC) y ASARCO LLC (Asarco ). En la primera, Grupo México tiene, a través de Americas Mining, el 80% de las acciones ( el 20% restante se encuentra listado en el NYSE) y es dueña del 100% de la segunda, Asarco. Las operaciones de SCC se encuentran en México y Perú, y explora campos en Chile y Argentina. Por su parte, Asarco cuenta con operaciones mineras y metalúrgicas en Arizona y Texas.

En la división de transporte, Grupo México posee el 74.9% de Infraestructura y Transportes de México (ITM), el porcentaje restante se encuentra en poder de Grupo Financiero Inbursa; a través de ITM se controla el 100% de Ferrosur y el 74% de Ferromex, estando el otro 26% bajo control de Union Pacific.

Finalmente en la división de infraestructura, a través de México Proyectos y Desarrollo el Grupo tiene el control total sobre PEMSA y México Compañía Constructora.

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Resumen de Inversión

Tesis de Inversión

Se le asigna a Grupo México S.A.B. de C.V. un grado de inversión superior al de mercado con un precio objetivo para los primeros meses de 2012 de $45.04MX; por lo tanto la recomendación de inversión es de compra. El precio proyectado está basado en el método de valuación de flujos de efectivo descontados. Adicionalmente se consideraron las operaciones actuales del Grupo así como sus estrategias de crecimiento en el futuro.

Grupo México es una de las empresas más importantes en México, Perú y Estados Unidos; y uno de los principales productores de cobre en el mundo, además cuenta con el servicio ferroviario de carga multimodal más grande de México, y con una división de infraestructura con importante proyección de crecimiento en el futuro. La división minera es la más importante constituyendo el 83% de las ventas del Grupo siendo el cobre su principal producto, constituyendo el 65% de las ventas totales. A nivel mundial Grupo México cuenta con las mayores reservas de cobre, impulsado por la reciente adquisición de Asarco.

En el mediano plazo, Grupo México tiene varios proyectos en puerta que le permitirán incrementar su producción de cobre de manera orgánica en por lo menos un 50%; los principales proyectos de expansión son: Tía María, Toquepala, Cuajone e Ilo en Perú; y La Caridad, Cananea, El Arco y Angangueo en México.

Grupo México es líder en la producción y comercialización de cobre, con operaciones en México, Estados Unidos y Perú. Actualmente la compañía se encuentra ante el reto de obtener un crecimiento orgánico debido a los diferentes proyectos que tiene en puerta principalmente en México y Perú. La reanudación de las operaciones en la mina de Buenavista del Cobre antes llamada Cananea a finales del año 201 O, ha impulsado el incremento en la producción de cobre del Grupo, representando casi un 12% durante los tres primeros trimestres del año con respecto al 2010. La reincorporación en 2009 de ASARCO dentro del Grupo le significó convertirse en el productor de cobre con mayores reservas en el mundo con un total de 73 millones de toneladas métricas, superando a empresas como Codelco (52.6) y Freeport (47.2); además es también el primero en la vida útil de sus minas (86 años) superior a las de sus competidores Codelco, Freeport y AngloAmerican. Por

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estas razones queda demostrado el gran potencial del Grupo para crecer de manera orgánica; sobre todo considerando dos factores primordiales: 1) el déficit de oferta que existe dentro del mercado global, y que se espera se mantenga debido a las altas tasas de crecimiento de China y los países pertenecientes al BRIC y, 2) el hecho de que a pesar de contar con las mayores reservas de cobre del mundo, como productor Grupo México se encuentra lejos del volumen de producción del líder mundial Freeport, que en 2009 manejaba un volumen total de operaciones de 1.8 millones de toneladas métricas contra las 0.896 millones de toneladas métricas que manejó Grupo México. Estos dos factores señalan la gran oportunidad con la que cuenta el Grupo para aprovechar sus reservas y aumentar su capacidad de producción. En este sentido Grupo México ha empezado a realizar acciones encaminadas a esa meta. En febrero de 2010 se definió la resolución del conflicto en Buenavista del Cobre en el Segundo Tribunal Colegiado Federal en Materia Laboral, confirmando la decisión emitida en 2009 por la Junta Federal de Conciliación y Arbitraje; estas decisiones y el rechazo de la Suprema Corte a aceptar la revisión de la resolución judicial confirmaron la terminación de las relaciones laborales entre el Grupo y el Sindicato de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos y Similares de la República Mexicana. A finales de 2010; después de invertir más de $70 millones de dólares el Grupo logró generar producción de dicha mina, y emprendió las nuevas inversiones en la misma para ampliar su capacidad en 153% y desarrollar un yacimiento de zinc que aportará 100 mil toneladas por año de este metal.

Fuera de México, Grupo México cuenta con el proyecto de Tía María en Perú, el cual se espera entre en marcha a finales de este año. Para este proyecto se creó un comité especial entre las autoridades peruanas y personal del Grupo para resolver el problema de provisión de agua así como la aprobación de un estudio de impacto ambiental. La inversión total del este proyecto fue de $934 millones de dólares, generando más de 8,000 empleos directos e indirectos.

Aunque el negocio principal de Grupo México se encuentra en el ramo minero, cuenta además con otras dos divisiones: la de transporte (ferroviario) y la de infraestructura. Es importante mencionar, que todas las empresas involucradas dentro de la industria minera, son empresas diversificadas

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Análisis de riesgos y advertencias de inversión

que tienen además de su división minera, otras divisiones tecnológicas, energéticas, de transporte o de infraestructura, por lo tanto Grupo México no podía ser la excepción. En la división de transporte, a través de la subsidiaria Ferromex, el Grupo invirtió casi $127 millones de dólares, siendo las principales inversiones en expansiones, construcciones y reconstrucciones de laderos y en una nueva fuerza motriz (locomotoras) más eficientes y limpias. La otra subsidiaria dentro de la división de transporte es Ferrosur, que tiene presencia en los estados de Veracruz, Puebla, Tlaxcala y el Distrito Federal que complementa la presencia ferroviaria del Grupo en México. Finalmente la división de infraestructura es representada a través de México Compañía Constructora, la firma de ingeniería Consutec, además de Perforadora México (PEMSA), que tiene más de 51 años de experiencia en actividades de perforación de petróleo, gas y agua. Recientemente México Compañía Constructora ha finalizado la construcción de los túneles para la desviación del Río Grijalva en el sureste de México, que evitará las inundaciones de Villahermosa, Tabasco; además de permitir que las presas hidroeléctricas de esa región del país operen a mayor capacidad y eficiencia; también se continuó con la construcción de presas, obras ferroviarias, plantas industriales, desarrollo urbano y poblacional. Por su parte PEMSA, realizó la perforación de 35 pozos petroleros y gas en la zona de Chicontepec, Veracruz y en el mar en la zona de Campeche suministrando servicios de valor agregado para Pemex con tecnología de punta en perforación direccional, cementación de pozos y fluidos de perforación. Consutec recientemente ha realizado proyectos de ingeniería en México y Perú para actividades de minería, generación de energía química, petroquímica, industrial, de infraestructura carretera, ferroviaria y urbana. Gracias a estas acciones, el Grupo está buscando incrementar la presencia de su división de infraestructura dentro del área de Centro y Sudamérica en busca de un mayor crecimiento de dicha división.

Invertir en una compañía minera tiene riesgos operativos, financieros y regulatorios inherentes. A continuación se hace una revisión de los riesgos que enfrenta la industria así como aquellos específicos a Grupo México.

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Riesgos operativos Riesgo ambiental Uno de los riesgos recurrentes que enfrenta Grupo México en su división minera es una calamidad ambiental. Un accidente que libere material tóxico a la red de suministro de agua de una región puede resultar en costos significativos de limpieza así como presión externa por parte de consumidores y agencias reguladoras. Por ejemplo, para poder desarrollar el proyecto de Tía María en Perú tuvo que formar una comité especial entre las autoridades peruanas y personal del Grupo para poder resolver el problema de suministro de agua y aprobar un estudio de impacto ambiental en la región; en caso de no cumplir con los acuerdos obtenidos por dicho comité, el Grupo podría ser multado por las autoridades del país andino. Adicionalmente, un accidente de este tipo podría afectar las tasas a las que el Grupo puede obtener financiamiento.

Volatilidad del precio de los Commodities. Los precios de los minerales son volátiles por naturaleza, por lo que un declive significativo o prolongado en los precios de los minerales, principalmente del cobre, tendrá un efecto adverso en los ingresos del Grupo. Muchos de los factores que determinan el precio de los minerales están fuera del control de Grupo México. Estos determinantes incluyen demanda, disponibilidad de sustitutos, regulaciones gubernamentales e impuestos, producción global, condiciones políticas y ambientales, así como la volatilidad del mercado. Grupo México ha incursionado en contratos de derivados para lograr suavizar cualquier cambio brusco en los precios de los commodities que produce; de cualquier manera estos contratos podrían llevar al Grupo a una pérdida financiera potencial si los precios suben.

La calidad del mineral producido también afecta los precios a los que el Grupo puede vender, sin embargo, este problema no es exclusivo de Grupo México, sino que es un problema persistente dentro de la industria debido a que conforme la beta es explotada, es más dificil obtener mineral de la misma calidad que en el pasado.

Riesgo de Personal Grupo México necesita y retiene ingenieros, geólogos, geofísicos y mineros expertos. La demanda por mano de obra calificada generalmente está correlacionada con el precio de los commodities. Adicionalmente, los miembros

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Riesgos Regulatorios

de la alta dirección tienen experiencia dentro de la industria minera. La inesperada partida de cualquier miembro podría tener un efecto adverso dentro de las operaciones del Grupo. El Grupo necesitará más expertos para poder desarrollar los proyectos de expansión que tiene en puerta en sus diferentes minas en México y Perú.

El Grupo ha establecido programas extensos de conservación ambiental en sus instalaciones mineras. Estos programas incluyen entre otras características, sistemas de recuperación de aguas para conservar el agua y minimizar el impacto sobre las corrientes cercanas, programas de reforestación para estabilizar las superficies de las represas de jales y la implementación de tecnología de limpieza húmeda en las minas para reducir las emisiones de polvo.

Las operaciones del Grupo están sujetas a las leyes y normas ambientales peruanas. El gobierno peruano, a través del Ministerio del Medio Ambiente, realiza auditorías anuales de las operaciones mineras y metalúrgicas del Grupo en Perú, mediante las cuales se revisan temas relacionados con compromisos ambientales, el cumplimiento de requisitos legales, em1S1ones atmosféricas y control de efluentes. La ley peruana estipula que las compañías del sector minero hagan provisiones para cierre y remediación futura. El Ministro de Energía y Minas ("MINEM") ha aprobado los planes de cierre de acuerdo con los requisitos de esta ley. Como parte de los planes de cierre, el Grupo está dando garantías para asegurar que habrá suficientes fondos para la obligación para el retiro de los activos.

En México la principal legislación aplicable es la Ley General del Equilibrio Ecológico y la Protección al Ambiente (la "Ley General"), y la Procuraduría Federal de Protección al Ambiente ("PROFEPA") es la encargada de hacerla cumplir. La PROFEPA puede iniciar procesos administrativos contra las compañías que violan las leyes sobre medio ambiente, que en los casos más extremos pueden provocar el cierre temporal o permanente de las instalaciones infractoras, la revocación de las licencias de operación y/u otras sanciones o multas.

Aunque Grupo México considera que todas sus instalaciones cumplen cabalmente con las leyes y reglamentos sobre medio ambiente, minería, y también con

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Riesgos financieros

Valuación

Método de flujos de efectivo descontados

otras leyes y reglamentos; no puede asegurar que dichas leyes y reglamentos o futuros no afectarán negativamente el negocio, el patrimonio, los resultados de operación, la situación financiera o los prospectos del Grupo.

Grupo México cuenta con una estructura financiera sólida. La deuda de la empresa al último día de diciembre de 201 O fue de $3,957 millones de dólares, que al apreciar los $2,928 millones en caja y saldos bancarios, dejan una deuda neta de $1,029 millones de dólares, que equivale al 26% del EBITDA. El grueso de la deuda 91 %, se localiza en las operaciones mineras del Grupo, y el resto lo tiene Ferromex y la división infraestructura, como es de esperarse considerando la proporción en el volumen de ventas que representa cada una de las divisiones del Grupo.

Es importante hacer notar que la deuda contratada y la colocación de bonos puesta por la empresa durante 201 O recibieron el reconocimiento de la prestigiosa revista LatinFinance. El crédito obtenido por $1,500 millones de dólares para el pago de ASARCO, fue calificado como The Best Syndicated Loan 2010 Award y el bono por $1,500 millones de dólares del mes de abril de 201 O recibió el Best Corporate Bond 2010 Award; la calificación otorgada a este bono por parte de Moody's es Baa2, que se traduce en un riesgo de crédito moderado.

Por estos motivos y el potencial con el que cuenta Grupo México para crecer de manera orgánica, se considera que no debe tener problema para realizar el repago de sus obligaciones.

Se estableció un precio para los primeros meses de 2012 de $45.04MX por acción para Grupo México S.A.B. de C.V. a través del método de valuación de flujos de efectivo descontados.

Descontando los flujos libres de efectivo esperados sobre el período 2011 a 2015, se pronosticó el precio de la acción. Primero se realizó un pronóstico de flujo libre de efectivo hasta el 2015 calculando un costo promedio ponderado de capital (W ACC) de 10.55%. Después se utilizó el múltiplo de perpetuidad como el inverso del W ACC para obtener el valor de la perpetuidad a partir del año 2016. El valor presente de los flujos libres de efectivo estimados y el valor terminal resultó en un pronóstico para

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Puntaje Z de Altman

los primeros meses de 2012 de $45.04MX por acción. Dada la información de mercado actual, se cree que las proyecciones sobre precio y producción son determinantes acertados de los flujos de efectivo futuros; sin embargo, desviaciones significativas de estas proyecciones pueden hacer el precio de la acción pronosticado irrelevante.

El puntaje Z de Altman es utilizado para predecir la banca rota de una compañía durante los siguientes dos años. Además de predecir la banca rota, el puntaje Z también es un buen indicador de la salud financiera de la compañía en general, debido a que muestra la probabilidad de que una empresa esté en peligro financiero durante dos años.

Un puntaje Z mayor a 2.99 indica que la compañía se encuentra en la zona segura, mientras que un puntaje menor a 1.80 indica que la compañía se encuentra en la zona de peligro. Un puntaje de esta índole señala un alto potencial de banca rota dentro de los siguientes dos años. Un puntaje entre 1.80 y 2.99 representa la zona gris e indica que la compañía podría enfrentar un peligro financiero. El puntaje Z para Grupo México a finales del año 2010 es de 3.53, dado que se encuentra muy por encima del umbral de 2.99 confirmamos que Grupo México se encuentra en una excelente situación financiera con grandes perspectivas de crecimiento en el mediano plazo.

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Grupo México S.A.B. de C.V. (GMEXICOB.MX)

BALANCES GENERALES CONSOLIDADOS Grupo México, S.A.B. de C.V. y Subsidiarias Al 31 de diciembre de 2010 y 2009 (En miles de dólares)

Activo Activo Circulante: Efectivo y valores realizables

Efectivo restringido Inversiones a corto plazo Clientes (neto estimación para cuentas de cobro

dudoso de $11,017 en 2010 y $9,254 en 2009) Otras cuentas por cobrar Inventarios - Neto Material Lixiviable - Corto plazo Pagos anticipados y otros Impuesto sobre la renta diferido

Total activo circulante

Efectivo restringido Propiedades, planta y equipo - Neto Títulos de concesión - Neto Inversión en acciones de compañías asociadas,

otras subsidiarias no consolidadas y otras inversiones Material lixiviable - Neto Otros activos intangibles, neto Impuesto sobre la renta diferido Otros activos

T atal del activo

Pasivo y capital contable Pasivo circulante:

Préstamos bancarios y porción circulante de la deuda a largo plazo Cuentas por pagar y pasivos acumulados Cuentas por pagar a partes relacionadas Impuesto sobre la renta por pagar Participación de los trabajadores en las utilidades Instrumentos financieros derivados

Total del pasivo circulante

Deuda a largo plazo Obligaciones laborales Impuesto sobre la renta diferido Impuestos por pagar a largo plazo Otros pasivos y reservas

Total del pasivo

Capital Contable: Capital contable de Grupo México, S.A.B. de C.V. Capital social (acciones autorizadas y emitidas: 2010 y 2009 7,785,000,000 Reserva para compra de acciones propias Prima en emisión de acciones Fideicomiso de acciones Resultado integral - Neto Utilidades retenidas

Total del capital contable de Grupo México, S.A.B. de C.V. Participación no controladora

Total del capital contable

Total de pasivo y capital contable

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Diciembre 1, 2011

2010 2009

$ 2,928,179 $ 1,161 ,964 $ 210,483 $ 196,351 $ 151 ,940 $ 198,004 $ 968,507 $ 629,524

$ 261,693 $ 411 ,132 $ 905,910 $ 904,320 $ 48,292 $ 25,833 $ 19,138 $ 104,015 $ 451,134 $ 774,271 $ 5,945,276 $ 4,405,414

$ 38,010 $ 38,329 $ 6,710,005 $ 6,575,469 $ 79,806 $ 79,830 $ 725,845 $ 302,669

$ 101,273 $ 142,866 $ 442,566 $ 370,201 $ 271,191 $ 458,356 $ 147,653 $ 88,805

$14,461,625 $12,461 ,939

$ 262,002 $ 570,039 $ 790,254 $ 838,469 $ 120,488 $ 83,872 $ 245,854 $ 124 $ 241,622 $ 168,271 $ 375,004 $ $ 2,035,224 $ 1,660,775

$ 3,695,195 $ 2,848,071 $ 476,855 $ 491,434 $ 237,134 $ 727,307 $ 185,932 $ 26,201 $ 343,519 $ 134,529 $ 6,973,859 $ 5,888,317

$ 2,003,496 $ 2,003,496 $ 243,306 $ 369,050 $ 9,043 $ 9,043 $ (344,646) $ (346,049) $ (291,955) $ (127,862) $ 4,347,524 $ 3,180,909

$ 5,966,768 $ 5,088,587 $ 1,520,998 $ 1,485,035

$ 7,487,766 $ 6,573,622

$ 14,461,625 $12,461 ,939


ESTADOS CONSOLIDADOS DE RESULTADOS Grupo México, S.A.B. de C.V. y Subsidiarias Al 31 de diciembre de 2010 y 2009 (Cifras en miles de dólares)

Ingresos: 2010 2009 Ventas netas $ 6,803,190 $3,799,858 Ingresos por servicios $ 1,279,852 $1,027,486

$ 8,083,042 $4,827,344 Costos y gastos de operación:

Costo de ventas (no incluye depreciación, amortización y agotamiento) $ 3,871,808 $2,549,483 Gastos de administración $ 237,173 $ 147,996 Depreciación, amortización y agotamiento $ 640,819 $ 410,551 Gastos de exploración $ 38,240 $ 24,604

$ 4,788,040 $3,132,634

Utilidad de operación $ 3,295,002 $1,694,710

Gasto por intereses $ 309,939 $ 133,536 Intereses capitalizados $ (7,462) $ (2,156) Ingreso por intereses $ (109,789) $ (97,329) Pérdida (utilidad) por fluctuación cambiaria $ 33,688 $ (32,347) Pérdida (utilidad) en operaciones derivadas $ 2,886 $ (4,695)

$ 229,262 $ (2,991)

Utilidad antes de impuestos $ 3,065,740 $1,697,701 Impuestos sobre la renta $ 1,030,892 $ 556,502 Participación en los resultados de compañías asociadas y otras

subsidiarias no consolidadas $ 27,453 $ 17,326 Utilidad neta $ 2,062,301 $1,158,525 Menos: utilidad de participación no controladora $ (451,786) $ (270,528) Utilidad de participación atribuible a Grupo México, S.A.B. de C.V. $ 1,610,515 $ 887,997 Utilidad por acción atribuible a Grupo México, S.A.B. de C.V. $ 0.21 $ 0.12

Promedio ponderado de acciones en circulación (miles) 7,785,000 7,695,575

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N O\

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9G7,11"a¡ f í:151,lfi) f ,, &eo,6ff • ,5:J1,~2j)l 1 1785.~ f <fit".tP ' (~:!Je}! ttiíti.51 . 1 1,76:2, .68 4 J?o.n s ~4. 91 S (433, Ji 4 1 ,2· J 17 ,1. J

r4 8141 ' 3.441 ló (114} s 1.3&7 s m ' (88} ' 1HI tllZJ,449) 1 1,766,216 ' Jea,468 s 606.158 s (43Z,67fi) 1 311,143 ' m.~, o

1,185.413 1 1.161.984 11,916.119 S J.:.291,647 S 3803 006 J J 371.128 J 3.688.P.2 l 1,161 ,1184 li i .1128,119 13,281,847 S 3,803,806 s J,:m.120 1 J,61J8,21:2 li 4,006,624

ti

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Reporte Expandido

Índice del Reporte Expandido

Presencia de Grupo México en Perú, E.U.A. y México (minería y transporte) 28

Producción y reservas mundiales de cobre 30

Información de competidores 31

Método de valuación 34

Cálculo puntaje Z de Altman 38

Correlación del precio del cobre y el precio de la acción de Grupo México 39

Bibliografia 41

27


Presencia de Grupo México (Minería y Transporte) Minería

Mexico

EUA (ASARCO)

Arizona

28

Diciembre 1, 2011

Claves

• Minas • Hornos y refinerías e Proyectos

~·~ Principales Minas a tajo abierto :.,


Proyectos en puerta (Minería)

Transporte

._ Vías Ferromex ,."! Derechos de vía __ Otras vías '!!!!!!mi!!' Vías Ferro sur

Planta de lixiviación de Tía María.

• '""'

2011 2012 2013

Expansión del concentrador de Toquepala. Expansión del concentrador de Cuajone

2014 Expansión del concentrador de La Caridad Expansión de la refinería y el horno de fundición de Ilo. Expansión del concentrador de Cananea. Nueva planta de lixiviación de Cananea.

2015 Apertura de la mina El Arco. Circuito de molibdeno en Cananea. Nuevo concentrador de Cananea.

2016 Apertura de la mina Buenavista. Expansión de la refinería de Zinc.

2017 Apertura de la mina Angangueo. Apertura de la mina Los Chancas.

29 ~·13 "'..- 1) ( ' - J._)


Producción, reservas y consumo de cobre a nivel mundial

EUA/C•nadl 1.897

Asia (excepto 3.892

China v Japón)

Otros 0.424

Total 19.26S

Fuente: Ena.iesta Geolóltc:a EUA (USGS) -

2010

Por países.

l Chile 5.52

5 Australia 0.9

7 Zambia o.n

9 1Canadá 0.48

ll.87

Fuente: Copper Long-term Oudook • Brooll Hunl [

2011

!Indonesia 30

!Polonia 26

Total 529

Fuente: Ena,ert. Geoló¡lm EUA (USGS) • JDlO

Producción y reservas por empresas.

Reservas de Cobre (millones de toneladas métricas) a Finales de 2009

60

50

40

30

20

10

o <.,o ,p

• SCCO no incluye las reservas de ASARCO.

30

5%

4%

84%


Rio Tinto

Xstrata

Anglo American

SCC+ASARCO

BHP

Codelco

Freeport

Producción de Cobre 2009

411

465

588

896

1099

1702

1864

• En miles de toneladas métricas.

Proyección de demanda global de cobre

2010 China 7204 Europa 3885 Norte América 1897 Japón 1060 Asia (excepto China y Japón) 3892 América Lltina 903 otros 424 To tal Global 19265 cambio anual 10.6% Competidores

De acuerdo a estimaciones de Brook Hunt.

2025vs 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2020 2025 kt CAGR 7564 8093 8619 9136 9620 12219 15521 8317 5.3% 4251 4346 4406 4452 4480 4568 4587 702 1.1% 1988 1970 1956 1942 1915 1725 1446 -451 -1.8% 992 1055 1069 1064 1060 1016 943 -117 -0.8%

4152 4364 4548 4746 4943 5928 7201 3309 4.2% 935 975 1024 1072 1119 1357 1627 724 4.0% 423 453 485 509 529 630 745 321 3.8%

20305 21256 22106 22923 23665 27443 32070 12805 3.5% 5.4% 4.7% 4.0% 3.7% 3.2% 3.0o/o 3.3%

Información bursátil del 1 O de Noviembre de 2011 del Grupo y sus competidores.

summary

(:;:=; On Thursday, Xstrata PLC (XTA:LSE) closed at 1,003, 40.26% above the 52 week low of715.1 O

set on Oct 04, 2011.

Open 988.60

Day High 1,017

Day Low 983.90

Bid 1,003

Offer 1,004

Previous close 1,021

31

52-week range

1 Toda·y

715.1 O Oct 04 201 ·1

Average volume

Shares outstanding

Free float

PIE (TTM)

Market cap

EPS (TTM)

1,579 ,lan 04 201 ·1

13.77m

2.96bn

1.9Jbn

9.17

J0.58bn GBP

1.12 GBP

Grupo México SA.B. de C.V. (GMEXICOB.MX)

'

O On Thursday, Antofagasta PLC

(ANTO:LSE) closed at 1,159, 34.14% above the 52 week low of

864.00 set on Oct 04, 2011 .

Open 1,145

Day High 1,183

Day Low 1,140

8id 1,159

Offer 1,160

Previous clase 1,185

Summary

O On Thursday, Anglo American PLC (AAL:LSE) closed at 2,3,84,

15.42% aboye th~ 52 week low of

2,065 set bri Oct 04, 2011.

Open 2,314

Day High 2,463

Day Low 2,314

Bid 2,384

Offer 2,384

Previous clase 21353

32

Diciembre 1, 2011

.52-week range

--- ,~Today 1 -864.00 1,675 Oct 04 20-11 Jan 04 2011

Average volume 2.36m

Shares nutstanding 985.86m

Free float 328.90m

PIE .(TTM) 14.50

Market cap 11;81bn GBP

EPS (TTM) 0.8261 GBP

52-week rnnge

l =-,-;º;ª;-2,065 3,469 Oc! 04 2011 clan 04 2011

Av~rage vplume 4.87m

Shares outstanding 1.32bn

Free float 1.20bn

PIE (TTM) 5.66

Market cap 31.47bn GBP

EPS (TTM) 4.20 GBP


Summary

Ci As of last trade , Freeport

McMoRan Copper & Gold lnc

(FCX:NYQ) traded at 39.22,

35.94% above the 52 week low of

28.85 set on Oct 04, 2011 .

Open 39.49

Day High 39.82

Day Low 38.37

Bid 39.22

Offer 39.23

Summary

O On Thursday, Rio Tinto PLC

(RIO:LSE) closed at 3,419, 29.68%

ábove the 52 week low of 2,637

set on Oct 04, 2011.

Open 3,357

Day High 3,477

DayLow 3,350

Bid 3,418

Offer 3,419

Previous close 3,485

33

Diciembre 1, 2011

52-week range e~ ..,_....__

Today

28.85 Oct 04 2011

Average volume

Shares outstanding

Free float

PIE (TTM)

Market cap

2,637 Oct 04 2011

Average· volum·e

Shares outstanding

Free float

PIE (TTM)

Market cap

EPS (TTM)

61 .35 Jan 12 2011

22.78m

947.91m

939.67m

6.78

36.78bn USD

4,718 Feb 09 2011

5.80m

1.45bn

1.73bn

6.8.3

71.24bn GBP

5.10 GBP


Método de valuación

Summary

'----' On Thursday, Bhp Billiton PLC 52-week range

1 Today (BLTLSE) closed at 1,957, 20.44% above the 52 week low of1 ,625 1,625 2,654 set on Oct 04, 2011. Oct 04 2011 Apt ·1 1 2011

Open 1,909 Average volume 7.23m

Day High 1,987 Shares 2.11bn outstanding

Day Low 1,877 Free float 5.31bn

Bid 1,956 PIE (TTM) 7.33

Offer 1,957 122.35bn

Previous clase 1,968 Market cap GBP

EPS (TTM) 2.68 GBP

Summary

1~-

1 On Thursday, Grupo Mexico 52-week range

1 Today SAB de CV (GMEXICOB:MEX) closed at 37.26, 22.48% above the 30.42 51 .17 52 week low of30.42 set on Oct Oct 0,1 2011 ,Jarr 03 2011

04, 2011.

Open 37.60 Average val u me 9.79m

Day High 37.90 Shares 7.79bn autstanding

Daylaw 37.00 Free float 3.65bn

Bid 37.25 PIE (TTM) 10.42

Offer 37.26 289.99bn

Previaus clase 37.25 Market cap MXtl

EPS (TTM) 3.57 MXII

Método de flujos de efectivo descontados.

Para poder valuar a Grupo México a través del método de flujos libres de efectivo descontados, se necesitan dos cosas primordiales: 1) obtener el costo promedio ponderado de

34


Costo promedio ponderado de capital (W A CC)

capital (WACC) y 2) realizar una proyección de los flujos de efectivo que entran y salen de la empresa.

EL WA CC pondera cada uno de los costos de cada una de las fuentes de capital, para esto debemos obtener el costo de capital accionario a través del Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAP M) y el costo de la deuda de Grupo México que tiene con diferentes prestatarios, una vez que tengamos ambos valores se pondera cada una de las tasas con respecto a la estructura deuda / capital de la empresa.

Costo del capital accionario Para calcular el CAPM se necesita una tasa libre de riesgo, una tasa de rendimiento del mercado y obtener el coeficiente Beta (B) que describe la relación del rendimiento del activo con aquellos del mercado financiero.

Tasa libre de riesgo La tasa libre de riesgo que se utilizó fue la Tasa de interés interbancaria de equilibrio (TIIE) a 28 días durante la segunda semana de Noviembre de 2011, la cual fue en promedio de 4.80%.

Tasa de mercado Para obtener la tasa de rendimiento de mercado, se computaron los rendimientos diarios del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) desde Noviembre de 2006 hasta Noviembre de 2011, y después se anualizó dicho rendimiento, teniendo como resultado para los últimos cinco años un rendimiento anual de 11.28%.

Cálculo de la Beta (/3) Para el cálculo de la B se analizaron los rendimientos del IPC y de la acción de Grupo México durante el período Noviembre 2006 - Noviembre 2011; y se construyó la siguiente Matriz de varianzas y covarianzas.

Matriz de varianzas-covarianzas Gméxico e IPC

Gméxico IPC

La B se obtiene al dividir la covarianza de los rendimientos de la acción de Grupo México y el IPC entre la varianza del IPC, dando como resultado una B de 1.4; lo que indica que en promedio la acción de Grupo México tiene mejor desempeño que el mercado financiero mexicano en general.

35


Costo de la deuda

Delalle de Deuda Millones de USO

Crédito Sindicado AMC Tranche B MXN

3,,;,_1\h .;1 11 (>,¡ ,¡.: ,:·r C.:,r¡., u1 ,,: :,a Bonos Garantla 30 ellos Serie "8" Crédito Mitsui Bonos a 1 O at\os Vencimienlo 201 S Bonos a 1 O at\os Vencimienlo 2020 Bonos a 30 at\os Vencimiento 203S Bonos a 30 af'ios Vencimienlo 20-iO

:,F 1'.1 F-,::·J1,,,·.

Certificados bursátiles Certificados bursátiles Baname1 Banamex BNP Paribas-EXIMBANK HSBC-EDC HSBC Calyon Calyon-Eximbank

IXE Costo nondenado de ta deuda

Proyecciones de ventas

Finalmente con esta información se puede obtener el costo del capital accionario al aplicar la fórmula del CAPM:

r0 = r1 + PV-m - r¡) = 4.8 + 1.4(11.28 - 4.8) = 13.87%

A continuación se presenta el resumen de la deuda de Grupo México al 31 de Diciembre de 2010.

• Se utilizó una lasa equivalente en USO

Monto Tasa de lnlerés Tesa al 31 Dic. % de la deuda Impuestos Tesa ponderada después de impuestos

837 TIIE28+4.25%• 9.os•;. 21.00% 0.61%

56 9.25% H2% 0.09% 30 Libor 6m+1.25% 1.71'/, 0.75% 0.01%

200 5 .38'/4, 5.02% 0 .22% ,oo 5.38% 10JM% 0 .38%

1,000 7.50% 25.11% 1.32% 1.100 6.75% 27.62% 1.30%

121 9.03% 3.05% 30% 0 .19% 81 TJIE28+.l-4% 5.14¾ 2.03% 0 .07% s, 8.18¾ 1.35% 0 .08% 10 8.25% 0.2-4% 0.01% 13 Libor lm+0.09% 0.39% 0.32% 0.00% 12 Ubor 6m +0.08¾ o.~ % 0.29% 0 .00% 2 Wbor 6m +0.-4% 0.86% 0.05% 0.00%

13 Ubor 3m+O.o1% 0.70% 0.32% 0 .00% ,s Libor 3m+0.00% 0.30"4 1.15% 0.00%

10 Wbor 3m+3.SO% 3.80"/,, 0.25% 0.01%

'-30%

Finalmente se tiene que el total de la deuda de Grupo México equivale a $3,983,200 millones de dólares contra un capital contable de $7,487,766 millones de dólares. Por lo que la ponderación de capital contable más pasivo con costo queda de la siguiente manera: 34.72% deuda y 65.28% capital contable.

Por lo tanto el cálculo del WACC queda de la siguiente manera:

WACC = (34.72%)(4.30%) + (65.28)(13.87%) = 10.55%

Debido a que el cobre es el principal producto que comercializa Grupo México, se tomó como factor base para el crecimiento de las ventas del Grupo; el aumento en la producción de cobre de los próximos años. La proyección del crecimiento en la producción de cobre se basa en los proyectos que tiene en puerta Grupo México para incrementar su capacidad de producción tanto en México como en Perú durante el próximo lustro. Otro factor que se consideró para la proyección del crecimiento de las ventas fue la variación en el precio del cobre a nivel mundial. Debido a la volatilidad de los mercados financieros que se ha vivido en los últimos años, se decidió tomar una posición neutral en este sentido, considerando que las alzas en el precio serían compensadas por las eventuales bajas,

36


Volúmenes Vendidos

ya que el panorama para los prox1mos años es incierto debido a los problemas económicos de Europa, la incertidumbre sobre la capacidad de Estados Unidos para recobrar el camino del crecimiento y las dudas generadas sobre la capacidad de China de mantener sus ritmos de crecimiento tan acelerados.

De acuerdo a información de Grupo México, los proyectos que tienen en puerta para los próximos cinco años y el aumento de producción esperado por los mismos, son los siguientes:

2011: Finalización del proyecto y apertura de la mina de Tía María en Perú, con un aumento esperado en la producción para 2012 de 50,000 TM.

Reapertura de la mina de Cananea en México, ahora conocida como Buenavista del Cobre, incremento en la producción entre 50-75 mil TM, durante 2011.

2012: Expansión de la mina de Toquepala y consolidación de las operaciones de la mina de Tía María en Perú, representando un aumento esperado de la producción para 2013 de 130,000 TM.

2013: Expansión de la mina de Cananea (Buenavista del Cobre), con un aumento esperado de la producción de cobre de 160,000 TM para 2014.

2014: Finalización del proyecto y apertura de la mina El Arco en México, con un incremento en la capacidad de producción esperado de 180,000 TM para el año 2015.

2015: Nueva ampliación de la mina de Cananea (Buenavista del Cobre).

2007 2008 2009 2010 2011 • 2011** 2012** 2013** 2014•• 2015** Cobre (tons) 603,530 505,540 514,946 701,708 376 932 792,679 850,000 938,000 1,000,000 1,188,000

* Volumen vendido durante el primer semestre de 2011. ** Volúmenes de venta estimados de acuerdo a los proyectos de ampliación y apertura

de minas.

37


FLUJO LIBRE DE EFECTIVO

Incremento porcentual de ventas impulsadas por el cobre

2011 2012 2013 2014 2015 Producción 12.96% 7.23% 10.35% 6.61% 18.80% Precio 12.49% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% Crecimiento 27.08% 7.77% 10.90% 7.14% 19.39%

Con la información anterior se realizó la proyección de incremento de flujos libres de efectivo para el período 2011-2015, y obteniendo un valor de perpetuidad a partir del año 2016 basado en el inverso del WACC.

~En miles de dólare!) ____________________________________________________ _

1-- _ _ __________ _ _ __ _ _ _____ _ _ __ _ _ ____ _ ____ Proyecciones ______________ _ 1 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 1

v entas $ 3799858 $ 6,803190 $ 8 645,164 $9316673 $ 10332629 $ 11,015596 $13.151 960 1 ¡Resultado de operación $ 1,158,525 $ 2,062,301 $ 2,628,232 $2,832,379 $ 3,141,242 $ 3,348,872 $ 3,998,352 1 l(+) DepreciaciónyAmortización $ 410,551 $ 640,819 $ 874,189 $ 942,091 $ 1,044,823 $ 1,113,884 $ 1,329,911 1 1 - Impuestos $ 602,833 $ 676,31 4 $ 1,115,475 $1,202,119 $ 1,333,206 $ 1,421 ,329 $ 1,696,981 1 FluJo de Operación $ 966,243 $ 2,026,806 $ 2,386,947 $ 2,572,352 $ 2,852,859 $ 3,041,428 $ 3,631,282 1

1(±) Variación en capnal de lrabaJo $ (222,879) S 397,060 $ 504,565 $ 543,756 $ 603,051 $ 642,912 $ 767,598 1 11(-)lnvers1onesdecap1tal $ (2,979,828) $ (932,724) $ 1,185,260) $(1 ,277,325 $ (1,416,614) $ 1,510,249 $ 1,803,147) Perpetuidad 1

.!:t~o Libre de Efectivo _____ $ _(2,236,464) $ 1,491,142 $_ 1,706,251 _ $ 1,838,783 $ 2,039,297 $ _ 2. 174,091 $ 2,595,734 $ 27,512,719 !

Cálculo del puntaje Z de Altman

Trayendo a valor presente los flujos libres de efectivo utilizando el W ACC como tasa de descuento, se obtiene un VPN de $26,805,742 millones de dólares al 31 de diciembre de 2010, que dividido entre el número de acciones (7,785 millones) nos da un precio por acción de $3.44USD; al hacer la conversión a pesos con el tipo de cambio promedio durante 2010 de $12.6367 pesos / USD, se obtiene un precio por acción en pesos mexicanos de $43.51.

Al llevar este análisis a principios del año 2012, ajustando los períodos de descuento, se obtiene un VPN de $27,747,458 millones de dólares, que dividido entre el número de acciones del Grupo nos da un precio por acción de $3.56USD; al hacer la conversión a pesos con el mismo tipo de cambio promedio de 201 O, se obtiene un precio por acción en pesos mexicanos de $45.04.

El puntaje Z de Altman fue publicado en 1968 por Edward Altman, un profesor asistente de finanzas en la Universidad de Nueva York. La fórmula combina cinco razones financieras, ponderados por coeficientes. Las razones financieras son las siguientes:

X 1 = Capital de trabajo / Activo total X2 = Utilidades retenidas/ Activo total

38


Correlación del precio del cobre y el precio de la acción de Grupo México

X3 = Utilidades antes de intereses e impuestos / Activo total Xi = Valor de mercado del capital / Pasivo total Xs =Ventas/ Activo total

Los resultados de la operación de Grupo México arrojaron los siguientes valores que se utilizan para la obtención de las razones financieras ( en miles de USD).

Capital de trabajo Activo total Utilidades retenidas Utilidades antes de

= $619,039 = $14,461,625 = $4,347,524

Intereses e impuestos = $3,295,002 Valor de mercado = $21,380,000 Ventas = $ 6,803,190

La fórmula para obtener el puntaje Z de Altman es:

Dando como resultado una Z=3.52.

Con la intención de mostrar la importancia que tiene el mercado mundial del cobre sobre el desempeño financiero de Grupo México, se realizó un análisis de correlación entre los rendimientos sobre el precio del cobre (con contratos futuros a un mes del CME) y el precio de la acción de Grupo México, en el período comprendido entre Octubre de 2009 y Noviembre de 2011. Encontrando una correlación positiva fuerte, siendo el coeficiente de correlación igual a 0.577.

La forma de obtener este coeficiente fue midiendo los rendimientos diarios sobre el precio del cobre y la acción de Grupo México, obtener la covarianza entre ambos, así como desviación estándar de ambas series para poder obtener el coeficiente a través de la siguiente fórmula:

Donde:

uxy es la covarianza de los rendimientos del precio del cobre y el precio de la acción de Grupo México.

39

Grupo México SA.B. de C.V. (GMEXICOB.MX) Diciembre 1, 2011

<Tx es la desviación estándar de los rendimientos sobre el precio del cobre.

<Ty es la desviación estándar de los rendimientos sobre la acción de Grupo México.

= 0

·00022

= 0.577041 P x,r (0.018499)x(0.020616)

A continuación se presenta el gráfico comparativo de los rendimientos del precio del cobre y la acción de Grupo México en el mismo período.

Rendimientos GMéxico vs Precio del Cobre

0.08 r-----------.---------------, 0.06 +--+---+----+-----------------tl--i

0.04 -H-r-H----l--+t---+--1-1-1--~--111--~-----+,.--1-----1--~IHll-l

-0.06 +----'----------------+---'---+1----J

-0.08 +---------------------+------+--<

-0.1 ~----------------------~

-GMéxico

- Precio del Cobre

Como se puede apreciar en la gráfica, los rendimientos se comportan en general de manera similar, evidentemente existen otros factores que afectan una correlación perfecta, pero es evidente que se mueven en la misma dirección.

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?APELETA. DE PRÉSTAMO BIB-F0- 3- 0 1

FECHA DE DEVOLUCION

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