Interlink Telecomp2.isanook.com/mn/0/ud/83/418957/7832aeaaf2596c0dffdda... · 2016. 9. 14. · itel, ait และ wha ซึ่งคาดจะเป ดให บริการในป

September 14, 2016 *The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT <GO> Please see back page for disclaimer

1

Outperform‧Initiate

IPO price (Bt) 5.20.

12M target price (Bt/shr) 6.60

Unchanged / Revised up (down) (%) N.A.

Upside/downside (%) 26.9.

Key messages

บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) ขายหนเพมทนแกประชาชนทวไปจานวน 200 ลานหน เพอใชเปนเงนทนหมนเวยนเพอใชในการขยายกจการ, ใชเปนเงนรวมลงทนเพอใหบรการพนทดาตาเซนเตอร และชาระคนเงนก ทงน ITEL ประกอบธรกจใหบรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสง โดยในป 2015 รายได 65.2% ของบรษท มาจากธรกจใหบรการโครงขายฯ, 29.1% มาจากธรกจตดตงโครงขายฯ และ 6.7% มาจากธรกจดาตาเซนเตอร

Trading data

Mkt cap (Btbn/US$mn) 2.6

Outstanding shares (mn) 500.0

Foreign ownership (mn) N.A

3M avg. daily trading (mn) N.A

52-week trading range (Bt) N.A

Performance (%) 3M 6M 12M

Absolute N.A N.A N.A

Relative N.A N.A N.A

ถนนสยคดจตอล

Event เราเรมตนคาแนะนา ซอ ITEL ทราคาพนฐาน 6.60 บาท โดย ITEL จะเขาซอขายเปนวนแรก (First day trade) ในวนน ภายหลงจากทเสนอขายหนใหมแกประชาชนทวไปเปนครงแรก (IPO) จานวน 200 ลานหน ซงคดเปนสดสวน 40.0% ของทนจดทะเบยนชาระแลวหลง IPO จานวน 500 ลานหน ทราคา 5.20 บาท lmpact ผชานาญการดานธรกจโครงขายโทรคมนาคมและดาตาเซนเตอร บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) กอตงขนเมอวนท 3 มกราคม 2007 เพอประกอบธรกจใหบรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสง โดยในป 2015 รายได 65.2% ของบรษท มาจากธรกจใหบรการโครงขายฯ, 29.1% มาจากธรกจตดตงโครงขายฯ และ 6.7% มาจากธรกจดาตาเซนเตอร พนฐานธรกจแขงแกรง เราชอบโมเดลธรกจของ ITEL ซงมความตอเนองของรายไดสง ขณะทตนทนสวนใหญเปนตนทนคงท รายไดทเตบโตจงถกเปลยนเปนกาไรในทนท ทงน ธรกจบรการโครงขายฯของบรษทมลกคาเพมขนตอเนอง ขณะทมอตราการยกเลกสญญาของลกคา (Churn rate) ทคอนขางตา ดานธรกจดาตาเซนเตอร แมการใชพนทใกลเตมแลว บรษทกมแผนทจะลงทนศนยดาตาเซนเตอรแหงใหม ทเปนการรวมทนระหวาง ITEL, AIT และ WHA ซงคาดจะเปดใหบรการในป 2017 รบกระแส Digital Economy ธรกจของบรษทนนเขากบกระแส Digital Economy ทจะผลกดนใหประเทศไทยมความตองการโครงสรางพนฐานทเกยวของ ทงน เราเชอในศกยภาพการเตบโตของธรกจในภาคดจตอลของประเทศไทย โดยในป 2015 ประเทศไทยยงมดชนความพรอมโครงขายทตามหลงประเทศใกลเคยง โดยอยทลาดบ 67 ของโลก เทยบกบ เกาหลใตอยทลาดบ 12 และมาเลเซยอยทลาดบ 32 ของโลก เรามคาดการณการเตบโตกาไรสทธตอหน ITEL ในป 2017-18E ท 36.2% CAGR โดยมปจจยผลกดนหลกมาจาก i) การรบรลกคาโครงขายฯรายใหม ii) การเรมรบงานตดตงดาตาเซนเตอร และ iii) การเพมลกคาดาตาเซนเตอร ซงนาจะหนนการเตบโตรายไดรวมทราว 26.8% CAGR Valuation and action เราเรมตนคาแนะนา ซอ ประเมนมลคาทเหมาะสมของ ITEL ป 2017E ท 6.60 บาท อางอง PER ท 22 เทา ซงคดเปน PEG 0.6 เทา จากคาดการณการเตบโตกาไรตอหนในป 2017-18 ท 36.2% CAGR Risks ความเสยงจาก 1) การพงพงลกคารายใหญ 2) ระยะเวลาทไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคม สนกวาเวลาการเชาพนทจากการรถไฟ และ3) การแขงขนในธรกจใหบรการโครงขายโทรคมนาคม Key financials and valuations

Source: Company data, KGI Research estimates

INITIATE COVERAGE Thailand

Interlink Telecom (ITEL.BK/ITEL TB)

“บรษทหลกทรพย เคจไอ ประเทศไทย (จากด ) มหาชน” เปนผรวมจดจาหนายและรบประกนการจาหนายหนสามญเพมทนของ บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) ในครงน โดยการจดทาเอกสารฉบบนเพอวตถประสงคในการนาเสนอขอมลและบทวเคราะหเทานน การตดสนใจลงทนขนกบดลยพนจของนกลงทน ผลงทนควรพจารณาขอมลเกยวกบผจดจาหนายหลกทรพยกอนทจะมการตดสนใจลงทน ระยะเวลาหามเผยแพรรายงานฉบบน (Black out period) เรม 16 สงหาคม 2559 จนถงวนสนสดระยะเวลาเสนอขายหลกทรพย

Pathompol Laowirayasak 66.2658.8888 Ext. 8855 [email protected]

Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FRevenue (Bt mn) 234 430 719 963 1,156Gross profit (Bt mn) 51 139 207 304 367EBIT (Bt mn) 20 80 133 207 253Net profit (Bt mn) 9 31 82 150 191EPS (Bt) 0.03 0.10 0.21 0.30 0.38DPS (Bt) 0.03 0.04 0.12 0.18 0.23EPS growth (%) N.A. 259.1 101.3 46.2 27.0P/E (x) 182.7 50.9 25.3 17.3 13.6P/B (x) 5.3 4.8 1.9 1.8 1.7EV/EBITDA (x) 41.7 18.9 11.5 10.0 8.3 Net Debt to Equity (x) 2.9 4.9 0.6 0.6 0.5Dividend Yield (%) 0.6 0.7 2.4 3.5 4.4Return on Avg. Equity (%) 3.0 9.4 6.1 10.6 12.8

Thailand Interlink Telecom (ITEL)



2

Company profile

ถนนสยคดจตอล บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน) (ITEL) กอตงขนเมอวนท 3 มกราคม 2007 ดวยทนจดทะเบยนเรมตน 30 ลบ. ภายใตการถอหน 100% โดยบรษท อนเตอรลงค คอมมวนเคชน จากด (มหาชน) (ILINK) โดยในป 2012 บรษทไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมแบบท 3 อาย 15 ปจากกสทช. ซงอนญาตใหบรษทใหบรการโครงขายโทรคมนาคมประเภทโครงขายใยแกวนาแสง (Fiber Optic Network) ตอมาในป 2013 บรษทไดเรมเปดใหบรการโครงขายฯ (Data Service) และเรมดาเนนธรกจใหบรการตดตงโครงขายฯ (Installation) ลาสดในป 2014 บรษทไดเพมทนจดทะเบยนเปน 300 ลบ. และซออาคารดาตาเซนเตอร (Data Center) รวมถงอปกรณทเกยวของจาก ILINK และเรมดาเนนธรกจใหบรการเชาพนทดาตาเซนเตอร

Figure 1: สดสวนรายไดรายธรกจในป 2015 Figure 2: คาดการณสดสวนรายไดรายธรกจในป 2018

Revenue contribution, percent Revenue contribution, percent

5.7

29.1

65.2

ธรกจใหบรการตดตงโครงขาย

20%

ธรกจใหบรการดาตาเซนเตอร

ธรกจใหบรการโครงขาย

6.7

31.1

62.2

ธรกจใหบรการตดตงโครงขาย

20%

ธรกจใหบรการดาตาเซนเตอร

ธรกจใหบรการโครงขาย

Source: Company data, KGI Research Source: KGI Research

ผเชยวชาญการใหบรการโครงขายใยแกวนาแสง

ในป 2015 รายไดหลกกวา 65.2% ของ ITEL นนมาจากธรกจใหบรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสง ซงใชโครงขาย Interlink Fiber optic โดยอาศยเทคโนโลยหลกไดแก Dense Wavelength Division Multiplexing (DWDM) และ Multi-Protocal Label Switching (MPLS) ทจะเพมขดความสามารถของระบบโครงขายและสามารถใหบรการรบ-สงขอมลไดครบทกรปแบบ ทงน บรการโครงขายวงจรสอสารขอมลความเรวสงของบรษท สามารถแบงออกเปน 4 ประเภท ไดแก

i) MPLS IP-VPN เปนบรการโครงขายสวนตวเสมอนจรงเหมาะสาหรบกลมผใชบรการทมความตองการเชอมตอขอมลระหวางจด ตวอยางเชน การเชอมตอระหวางสานกงานองคกรทมสานกงานมากกวา 2 แหง อาท ธนาคาร บรษทหลกทรพย หางสรรพสนคา และซปเปอรมารเกต เปนตน

ii) Wavelength เปนบรการเชอมตอเพอรบ-สงขอมลขนาดใหญสาหรบผใชบรการทมความตองการความกวางของชองสญญาณ (Bandwidth) มากกวา 1 Gbps ขนไป ซงเหมาะสาหรบกลมผใชบรการทตองการเชอมตอขอมลระหวางดาตาเซนเตอร 2 แหง, กลมผใหบรการโทรศพทเคลอนท และกลมผใหบรการอนเตอรเนต

iii) Dark Fiber เปนบรการเชอมตอขอมลของผใชบรการผานโครงขาย Interlink Fiber Optic ซงผใชบรการสามารถเลอกเทคโนโลยสาหรบการรบ-สงขอมลทตองการไดโดยอสระ รวมถงยงเปนผรบผดชอบในการบรหารจดการโครงขายเองไดทงหมด ซงเหมาะกบกลมลกคาองคกรขนาดใหญ อาท ธนาคารพาณชย, ผใหบรการโทรศพทเคลอนท และผไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมประเภท 1, 2 และ 3 เปนตน

iv) IPLC เปนบรการวงจรสอสารความเรวสงทเชอมตอผานโครงขาย Interlink Fiber Optic ไปยงภมภาคตางๆทวโลก ผานทางโครงขายความรวมมอของพนธมตรทางธรกจ เหมาะสาหรบองคกรหรอธรกจทมสาขาอยตางประเทศ, สถานฑต หรอองคกรระหวางชาต

ลกคาของธรกจใหบรการโครงขายฯในป 2015 แบงออกเปน 5 ประเภทดงน i) ธรกจสอโทรคมนาคม (สดสวน 60.4%) ii) ธรกจทวไป (สดสวน 13.1%) iii) ธรกจดานการถายทอดสญญาณวทยโทรทศน (สดสวน 10.6%) iv) ธรกจธนาคาร และสถาบนการเงน (สดสวน 6.6%) และ v) องคกรภาครฐฯ (สดสวน 9.3%)




3

Figure 3: ลกษณะการใหบรการโครงขายฯ

Source: Company data, KGI Research

Figure 4: สดสวนลกคาของธรกจใหบรการโครงขาย

% Contribution

Source: Company data, KGI Research

ใชความชานาญดานระบบโครงขายมารบงานตดตง

ในป 2015 รายได 29.1% ของ ITEL มาจากธรกจใหบรการตดตงโครงขายโทรคมนาคม โดยบรษทใหบรการแบบครบวงจร ตงแตการใหบรการดานการใหคาปรกษา ออกแบบ และดาเนนการตดตงโครงขายทเกยวของกบระบบสอสารความเรวสง ซงเปนการใชความเชยวชาญของบคลากร และเครอขายของบรษทใหเกดประโยชนสงสด ทงน ลกคาหลกในสวนดงกลาวจะมงเนนไปยงผประกอบกจการโทรคมนาคมทมความตองการในการขยายโครงขาย ขณะเดยวกน บรษทยงมแผนทจะใชทกษะและความชานาญดานดาตาเซนเตอรของบรษท เพอเขารบงานกอสรางดาตาเซนเตอร โดยลกคาหลกจะมงเนนไปยงองคกรภาครฐ และเอกชนทตองการสรางดาตาเซนเตอรเปนของตนเอง รวมไปถงผใหบรการดาตาเซนเตอรรายอนๆ

บรการดาตาเซนเตอรทมความเสถยรภาพสง

ในป 2015 รายได 5.7% ของ ITEL มาจากธรกจดาตาเซนเตอร ซงเปนธรกจใหบรการพนทเซรฟเวอร พนทวางเซรฟเวอรศนย และศนยสารองขอมลฉกเฉน โดยศนยดาตาเซนเตอรของบรษทสรางตามขอกาหนดประเภท TIER 3 และใหบรการ 24 ชวโมง ทกวนไมมวนหยด โดยมเสถยรภาพการใหบรการทระดบไมตากวา 99.982% และไดรบการรบรองคณภาพตามมาตรฐาน ISO9001:2008 และ ISO27001 ทงนศนยขอมลของบรษท มขนาด 1,800 ตารางเมตร โดยมจานวนทงสน 348 Racks

9.36.6

10.6

13.160.4

ธรกจธนาคารและสถาบนการเงน

20%

องคกรภาครฐ

ธรกจสอสารและโทรคมนาคม

ธรกจดานการถายทอดสญญาณวทยโทรทศน

ธรกจทวไป




4

Key drivers and Earnings outlook

รบกระแส Digital Economy ในการทจะตอบรบกบนโยบายดจตอลเพอเศรษฐกจและสงคม (Digital Economy) ของภาครฐ การพฒนาโครงสรางพนฐานเพอใหรองรบกบการเพมขนของธรกรรม และเพมความเขาถงของประชาชนจงเปนสงจาเปน โดยระบบโครงขายวงจรสอสารขอมลความความเรวสงของบรษทกเปรยบเสมอนถนนสาหรบขอมลดจตอล ขณะทดาตาเซนเตอรกมความจาเปนในการรองรบปรมาณขอมลดจตอลทจะเพมขนตามจานวนธรกรรม ทงน เราเชอในศกยภาพการเตบโตของธรกจในภาคดจตอลของประเทศไทย โดยจากขอมลของศนยวจยเศรษฐกจและธรกจของธนาคารไทยพาณชย ในป 2015 ประเทศไทยยงมดชนความพรอมโครงขาย (Networked Readiness Index) ทตามหลงประเทศใกลเคยงพอสมควร โดยอยทลาดบ 67 ของโลก เทยบกบ เกาหลใตอยทลาดบ 12 และมาเลเซยอยทลาดบ 32 ของโลก (รปท 5) ขณะเดยวกนอตราการใชงานอนเตอรเนตของไทยยงอยทเพยง 23% ของจานวนประชากร เทยบกบเกาหลใตอยท 83% และมาเลเซยอยท 69%

Figure 5: ดชนความพรอมโครงขายป 2015 Figure 6: อตราการใชงานอนเตอรเนตของประชากร Internet penetration rate, percent

Source: SCB Economic Intelligence Center, Company data Source: SCB Economic Intelligence Center, Company data บรการของบรษทมจดเดนเหนอคแขง

เราเชอวา ITEL จะสามารถขยายธรกจไดอยางตอเนองโดยอาศยจดแขงเหนอคแขงในแตละธรกจ ดงน i) ธรกจบรการโครงขายฯของบรษท มการตดตงโครงขายหลกผานสายโทรเลขตามทางรถไฟ

ซงตางจากผใหบรการรายอนทวางโครงขายผานสายไฟฟา โดยลกคาทเลอกใชบรการของ ITEL จงมความเสยงตากวาการเลอกใชผใหบรการรายอน ทงนการมงเนนเฉพาะลกคาธรกจและใชเทคโนโลย MPLS บรษทจงสามารถปรบแตงบรการไดตามความตองการของลกคา (Customization) ดานมาตรฐานการบรการ บรษทยงมการการนตการแกปญหาใหกบลกคาดวยวศวกรภายใน 4 ชวโมง ทวประเทศ

ii) ศนยดาตาเซนเตอรของบรษทอยภายใตอาคารของบรษทเองจงสามารถออกแบบ และควบคมปจจยตางๆไดคอนขางด ขณะทการทบรษทมโครงขายเปนของตนเองจะทาใหลกคาสามารถเชอมตอระบบทฝากไวกบดาตาเซนเตอรเขากบระบบทสานกงานใหญหรอสานกงานสาขาของตนไดอยางสมบรณ




5

โมเดลธรกจแขงแกรง เราชอบโมเดลธรกจของ ITEL โดยเฉพาะธรกจบรการโครงขายฯ และธรกจดาตาเซนเตอรซงมความตอเนองของรายไดสง ขณะทตนทนสวนใหญเปนตนทนคงท รายไดทเตบโตจงถกเปลยนเปนกาไรในทนท ทงน นบตงแตเปดใหบรการในป 2013 ธรกจบรการโครงขายของบรษทสามารถเพมจานวนลกคาไดตอเนอง ขณะเดยวกน อตราการยกเลกสญญาของลกคา (Churn rate) กคอนขางตา ทงน ตามแผนการใชเงนระดมทนสวนหนงจานวน 100 ลบ. เพอขยายประสทธภาพของอปกรณโครงขาย MPLS ระบบโครงขายของบรษทนาจะสามารถรองรบการเตบโตในอนาคต โดยไมจาเปนตองมการลงทนขนาดใหญในชวง 2-3 ปขางหนา ดานธรกจดาตาเซนเตอร แมปจจบนจะมการใชพนทใกลเตมแลว บรษทกมแผนทจะลงทนในศนยดาตาเซนเตอรแหงใหม (Genesis consortium) ซงเปนการรวมทนระหวาง ITEL, AIT และ WHA โดยถอหนฝายละ 33.3% ซงมมลคาการลงทนรวม 200 ลบ. ซงคาดจะเปดใหบรการในป 2017 คาดธรกจตดตงระบบฯมงานตอเนอง พรอมแผนขยาย แมงานยงไมไดสงมอบ (Backlog) ณ สนไตรมาส 1/16 ของธรกจตดตงโครงขายอยทเพยง 107.6 ลบ. เทยบกบคาดการณรายไดในชวงทเหลอของปของเราท 202.4 ลบ. แตเรากยงมนใจวา ในระหวางปบรษทจะสามารถหางานไดรองรบกบรายไดในสวนทเหลอ ขณะเดยวกนดวยความชานาญดานระบบศนยดาตาเซนเตอร บรษทจงยงจะสามารถเพมรายไดจากงานตดตงระบบศนยดาตาเซนเตอรเขามาอกทางหนงดวย หากพจารณาขอมลของศนยวจยกสกรไทย คาดการณเมดเงนลงทนบรอดแบรนดใยแกวนาแสงของไทยในป 2016 จะอยท 58,593 ลบ. ขณะทเมดเงนดงกลาวยงมอตราการเตบโตกวา 12.2% ตอป ดงนน การท ITEL จะหางานตดตงโครงขายไดราว 200 ลบ. จงเปนเรองไมยากเยน

Figure 7: คาดการณเมดเงนลงทนบรอดแบรนดใยแกวนาแสงของไทย

Expected Fiber Optic investment, Bt bn

Source: KResearch, Company data

0

10

20

30

40

50

60

70

2014 2015 2016F 2017F




6

ประเมนการเตบโตกาไรสทธตอหนป 2017-18E ท 36.2% CAGR ป 2016E เรามคาดการณกาไรของ ITEL ท 87 ลบ. เตบโต 168.4% YoY (การเตบโตกาไรสทธตอหนท 101.3%) โดยมแรงหนนหลกมาจาก i) การเตบโตรายไดท 67.3% YoY ตามการเรมใหบรการโครงขายฯแกลกคารายใหม, การขยายฐานลกคาศนยขอมล และการเรมรบงานสรางศนยขอมล และ ii) การประหยดตนทนทางการเงนราว 10 ลบ. จากการนาเงนบางสวนทไดจากการระดมทนไปชาระหน ทงน เราคาดการณอตรากาไรขนตนป 16E ท 28.8% ลดลงจาก 32.4% ในป 2015 โดยเปนผลมาจากฐานอตรากาไรงานตดตงโครงขายฯในป 2015 ทสงกวาปกต สาหรบป 2017-18E เรามคาดการณการเตบโตกาไรสทธท 52.3% CAGR (การเตบโตกาไรสทธตอหนท 36.2% CAGR) โดยมปจจยผลกดนหลกมาจาก

i) การเตบโตรายไดรวมทราว 26.8% CAGR ซงในรายธรกจเราประเมน การเตบโตรายไดธรกจบรการโครงขายฯในป 2017-18E ท 34.42% โดยมแรง

หนนหลกมาจากการทยอยเขาใหบรการลกคารายไดใหม โดยเฉพาะอยางยงลกคารายใหญทอยในธรกจโทรคมนาคม และหางสะดวกซอ

การเตบโตรายไดธรกจบรการตดตงโครงขายฯและศนยขอมลในป 2017-18E ท 17.0% CAGR โดยนอกจากการรบงานตดตงโครงขายโทรคมนาคมทบรษทตงเปาไวปละ 200 ลบ. แลว บรษทยงมแผนเขาประมลงานสรางศนยขอมลนบตงแตป 2016 เปนตนไป

การเตบโตรายไดบรการดาตาเซนเตอรในป 2017-18E ท 15.2% CAGR จากการหาลกคาเพมเตม

ii) อตรากาไรขนตนทขยายตวสระดบ 31.5-31.7% ในป 2017-18E จากเดม 28.8% ในป 2016E ตามการประหยดตอขนาด เนองจากตนทนสวนใหญของธรกจบรการโครงขายฯ และธรกจบรการดาตาเซนเตอรเปนตนทนคงท

Figure 8: ตวเลขคาดการณป 2016-18F

Source: Company data, KGI Research estimates

Figure 9: รายไดเตบโตตอเนอง Figure 10: กาไรสทธเตบโตแขงแกรงตามรายไดทเพมขน และตนทนทลดลง Revenue, Btmn (LHS); Gross profit margin, percent (RHS) Net profit, Btmn (LHS); Net profit margin, percent (RHS)

Source: KGI Research estimates Source: KGI Research estimates

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

-

50

100

150

200

250

2014 2015 2016F 2017F 2018FNet profit Net profit margin

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2014 2015 2016F 2017F 2018FRevenue Gross profit margin

2014 2015 2016E 2017E 2018ERevenue (Bt mn) 234 430 719 963 1156 - Data service 115 280 398 553 719 - Installation 116 125 263 340 360 - Data center 3 25 58 70 77Net profit (Bt mn) 9 31 87 150 191NP growth (%) n.a. 259.1 183.7 72.9 27.0EPS (Bt) 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4EPS growth (%) n.a. 259.1 112.8 38.3 27.0




7

Valuation

เราเรมตนคาแนะนา ซอ ประเมนราคาเหมาะสมของหน ITEL เทากบ 6.60 บาท เราประเมนราคาเหมาะสมของหน ITEL สาหรบป 2017 ท 6.60 บาท อางอง PER ท 22 เทา ซงคดเปน PEG 0.6 เทา จากคาดการณการเตบโตกาไรตอหนในป 2017-18 ท 36.2% CAGR ทงนอตราสวน PER ดงกลาวนนใกลเคยงกบคาเฉลย PER ยอนหลง 3 ป ของบรษททจดทะเบยนอยในตลาดหลกทรพยและมธรกจทมลกษณะโครงสรางรายไดคลายคลงกน ไดแก CSS และ SYMC

Peer comparison – Key valuation stats

Current price (Bt)

15 EPS(Bt)

16F EPS(Bt)

17F EPS(Bt)

16 EPS growth (%)

17F EPS growth (%)

16F PER (x)

17F PER (x)

AVG 3-y PER

16F PBV(X)

17F PBV(X)

16F Div Yield (%)

16F ROAE(%)

ITEL n.a. 0.10 0.21 0.30 110.0 42.9 n.a. n.a. n.a. 2.7 2.8 n.a. 6.1ALT* 8.05 n.a. 0.30 0.41 n.a. 36.7 26.8 19.6 n.a. 3.9 3.4 1.5 22.6CSS* 3.52 0.24 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 19.2 n.a. n.a. n.a. n.a.SYMC* 8.45 0.35 0.59 0.83 66.7 41.9 14.4 10.2 23.5 2.0 1.9 3.3 13.7AIT* 29.50 2.58 2.87 3.04 11.2 5.9 10.3 9.7 10.7 2.0 1.9 7.2 20.3JASIF* 12.20 n.a. 0.91 1.00 n.a. 9.6 13.4 12.2 11.0 1.2 1.2 7.6 8.9Average 3.27 3.97 4.58 21.2 15.5 16.2 12.9 16.1 2.4 2.2 4.9 14.3

Source: KGI research, *Bloomberg

Key Risks

1) ความเสยงจากการพงพงลกคารายใหญ

ในป 2015 และงวด 3 เดอนแรกของป 2016 บรษทมรายไดจากกลมลกคารายหนง คดเปนสดสวน 31.75% และ 43.83% ของรายไดรวมจากการใหบรการ โดยเราประเมนในกรณเลวรายทกลมลกคารายดงกลาวยกเลกการใชบรการของบรษทฯจะเปนความเสยงตอคาดการณกาไรในป 2016-18E ของเราราว 20.2-56.9%

ทงน กลมลกคารายดงกลาวเปนกลมบรษทขนาดใหญทใหความสาคญในดานมาตรฐานการใหบรการ, เสถยรภาพและความปลอดภยของโครงขายใยแกวนาแสง ซง ITEL สามารถตอบโจทยไดเปนอยางด จงไดรบความไววางใจจากกลมลกคามาอยางตอเนอง

2) ความเสยงจากระยะเวลาทไดรบใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมประเภทท 3 สนกวาเวลาการเชาพนทจากการรถไฟ

ใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมประเภทท 3 ของบรษทมอาย 15 ป ตงแตป 2012-2027 ขณะทสญญาเชาสายโทรเลขกบการทางรถไฟแหงประเทศไทยในการพาดสายเคเบลใยแกวนาแสงเพอใชเปนโครงขายหลกของบรษท มระยะเวลาการเชา 30 ป ตงแตป 2012-2042 ซงหากบรษทไมสามารถตอใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมได บรษทอาจไมสามารถใหบรการโครงขายกบลกคา แตยงตองชาระคาเชาตามสญญาเชาสายโทรเลขใหกบการทางรถไฟ

อยางไรกตาม เราเชอวาบรษทจะสามารถดาเนนการตออายใบอนญาตได ดวยการรกษาคณสมบตใหครบถวนตามเกณฑทกาหนด เชนเดยวกบเมอขอใบอนญาตครงแรก

3) ความเสยงจากการแขงขนในธรกจใหบรการโครงขายโทรคมนาคม

ในปจจบน แมคแขงทางการคาของ ITEL มจานวนไมมากนก แตใบอนญาตประกอบกจการโทรคมนาคมนน สามารถขอไดอยางเสรหากผประกอบการรายใดมความพรอม ซงสะทอนถงอปสรรคในการเขาสอตสาหกรรมจากนโยบายรฐฯ ทคอนขางตา

ทงน เรามองวาธรกจดงกลาวยงมอปสรรคในการเขาสอตสาหกรรมจากความตองการความชานาญเฉพาะดาน และความนาเชอถอของผประกอบการ ขณะเดยวกนธรกจโครงขายโทรคมนาคมยงมความตองการเงนลงทนสง และผประกอบการยงตองแบกรบการขาดทนในชวงตน หากรายไดจากลกคายงไมครอบคลมตนทนคงทตางๆ




8

IPO Issuance information

ผออกหลกทรพย: บรษท อนเตอรลงค เทเลคอม จากด (มหาชน)

ชอยอหลกทรพย: ITEL

ตลาดหลกทรพย: mai

จานวนหนทเสนอขาย: 200 ลานหน คดเปนรอยละ 40 ของทนจดทะเบยนทชาระแลวหลง IPO

ทนจดทะเบยนชาระแลว: กอน IPO 300 ลบ.

หลง IPO 500 ลบ.

ราคาทตราไวตอหน (Par): 1.00 บาทตอหน

วตถประสงคการระดมทน: 1) ใชเปนเงนทนหมนเวยน

2) ลงทนในการปรบปรงและขยายประสทธภาพโครงขาย

3) ลงทนในการจดตงบรษทรวมทนเพอสรางศนยดาตาเซนเตอร

4) ใชชาระคนเงนกยมบรษททเกยวของ

Figure 11: โครงสรางผถอหนกอน IPO

Source: Company data

Figure 12: โครงสรางผถอหนหลง IPO

Source: Company data

28.0

12.060.0

Pre-Emptive Right

ประชาชนทวไป (IPO)

บมจ. อนเตอรลงค คอมมวนเคชน

100.0

บมจ. อนเตอรลงค คอมมวนเคชน




9

Balance Sheet

As of 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FTotal Assets 1,847 2,433 3,096 3,293 3,483Current Assets 253 372 653 683 819 Cash & ST Investments 15 111 293 234 299 Inventories 12 0 0 0 0 Accounts Receivable 143 159 256 343 412 Others 83 102 104 106 108Non-current Assets 1,594 2,060 2,443 2,610 2,664 LT Investments 69 0 150 150 150 Net fixed Assets 1,516 2,041 2,274 2,440 2,494 Others 9 19 19 20 20Total Liabilities 1,553 2,108 1,698 1,835 1,949Current Liabilities 1,139 1,304 1,045 1,231 1,395 Accounts Payable 660 389 631 813 973 ST Borrowings 466 907 400 400 400 Others 13 8 14 18 22Long-term Liabilities 414 804 654 604 554 Long-term Debts 413 802 652 602 552 Others 1 1 1 1 1Shareholders' Equity 294 325 1,398 1,458 1,534 Common Stock 300 300 500 500 500 Capital Surplus 0 0 840 840 840 Retained Earnings (7) 25 58 118 194 Non-controlling interests 0 0 0 0 0

Source: KGI Research

Key Ratios

Year to 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FForecast DriversGrowth (% YoY)Sales 2,073.3 84.0 67.3 34.0 20.0OP N.A. 299.6 66.8 55.9 22.1EBITDA N.A. 188.4 49.4 36.2 17.1NP N.A. 259.1 168.4 82.7 27.0EPS N.A. 259.1 101.3 46.2 27.0Profitability (%)Gross Margin 21.8 32.4 28.8 31.5 31.7Operating Margin 8.5 18.5 18.5 21.5 21.9EBITDA Margin 24.9 39.0 34.8 35.4 34.5Net Profit Margin 3.7 7.1 11.5 15.6 16.5ROAA 0.7 1.4 3.0 4.8 5.7ROAE 3.0 9.4 6.1 10.6 12.8StabilityGross Debt/Equity (%) 529.0 648.4 125.1 129.4 130.4Net Debt/Equity (%) 294.0 491.7 58.8 57.0 46.4Interest Coverage (x) 1.5 2.0 4.4 9.0 11.6Interest & ST Debt Coverage (x) (0.0) 0.0 0.2 0.4 0.6Cash Flow Interest Coverage (x) (6.2) 4.7 11.6 16.6 19.7Cash Flow/Interest & ST Debt (x) (0.2) 0.2 0.8 0.9 1.0Current Ratio (x) 0.2 0.3 0.6 0.5 0.6Quick Ratio (x) 0.2 0.3 0.6 0.5 0.6Net Debt (Bt mn) 863 1,598 799 808 693Per Share Data (Bt)EPS 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4CFPS 0.2 0.6 0.5 0.6 0.7BVPS 1.0 1.1 2.7 2.8 3.0SPS 0.8 1.4 1.4 1.9 2.3EBITDA/Share 0.2 0.6 0.6 0.7 0.8DPS 0.0 0.0 0.1 0.2 0.2ActivityAsset Turnover (x) 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3Days Receivables 128.0 128.4 105.4 113.5 119.2Days Inventory 11.8 7.4 0.0 0.0 0.0Days Payable 918.7 658.2 363.7 399.6 412.9Cash Cycle (778.8) (522.4) (258.3) (286.0) (293.8)


Profit & Loss

Year to 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FRevenue 234 430 719 963 1,156 Cost of Goods Sold (183) (291) (512) (659) (789)Gross Profit 51 139 207 304 367Operating Expenses (34) (66) (76) (98) (116)Other incomes 3 7 2 2 2Operating Profit 20 80 133 207 253 Depreciation of fixed assets 38 88 117 134 146Operating EBITDA 58 168 250 341 399Non-Operating Income 0 0 0 0 0 Interest Income 0 0 0 0 0 Other Non-op Income 0 0 0 0 0Non-Operating Expenses (13) (39) (30) (23) (22) Interest Expense (13) (39) (30) (23) (22) Other Non-op Expenses 0 0 0 0 0Equity Income/(Loss) 0 0 0 3 6Pretax Income 7 40 103 187 237 Current taxation 2 (10) (21) (37) (46) Minorities 0 0 0 0 0 Extraordinary items (0) 0 0 0 0Net Profit 9 31 82 150 191Norm. Profit 9 31 82 150 191EPS (Bt) 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4


Cash Flow

Year to 31 Dec (Bt mn) Dec-14A Dec-15A Dec-16F Dec-17F Dec-18FOperating Cash Flow 22 22 98 158 121 Net Profit 21 25 60 93 103 Depreciation & Amortization 3 3 7 11 11 Change in Working Capital 4 (5) 3 11 1 Others (7) (1) 28 43 6Investment Cash Flow (2) (1) (86) (17) (18) Net CAPEX (1) (1) (42) (11) (11) Change in LT Investment (1) (3) 0 0 0 Change in Other Assets (0) 2 (44) (6) (7)Free Cash Flow 19 20 12 142 103Financing Cash Flow (28) 14 165 (47) (52) Change in Share Capital 0 48 195 0 0 Net Change in Debt (1) (1) 0 0 0 Change in Other LT Liab. (27) (34) (30) (47) (52)Net Cash Flow (9) 34 177 95 52


Rates of Return on Invested Capital

COGS Depreciation Operating Exp. OperatingRevenue Revenue Revenue Margin

Dec-14A 61.9% 16.3% 14.4% 7.4%Dec-15A 47.2% 20.4% 15.5% 16.9%Dec-16F 54.8% 16.3% 10.6% 18.2%Dec-17F 54.6% 13.9% 10.2% 21.3%Dec-18F 55.7% 12.6% 10.0% 21.7%

Working Capital Net PPE Other Assets CapitalRevenue Revenue Revenue Turnover

Dec-14A -216.1% 6.49 0.04 0.23Dec-15A -53.4% 4.75 0.04 0.23Dec-16F -52.1% 3.16 0.03 0.37Dec-17F -48.8% 2.53 0.02 0.48Dec-18F -48.6% 2.16 0.02 0.59

Operating Capital Cash After-tax ReturnMargin Turnover Tax Rate on Inv. Capital

Dec-14A 7.4% 0.2 124.89 2.12Dec-15A 16.9% 0.2 75.77 3.01Dec-16F 18.2% 0.4 80.00 5.46Dec-17F 21.3% 0.5 80.32 8.28Dec-18F 21.7% 0.6 80.51 10.35

Year 1/ + +

Year x x =

=

Year 1- + + =





10

KGI Locations China Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road,

Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan

Telephone 886.2.2181.8888 ‧ Facsimile 886.2.8501.1691

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong

Telephone 852.2878.6888 Facsimile 852.2878.6800

Thailand Bangkok

8th - 11th floors, Asia Centre Building

173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand

Telephone 66.2658.8888 Facsimile 66.2658.8014

KGI's Ratings Rating Definition

Outperform (OP) The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N) The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U) The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR) The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R) KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current price-

Note When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

Disclaimer KGI Securities (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no eventshall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising byutilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell anysecurities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

รายงานผลสารวจการกากบดแลกจการบรษทจดทะเบยน (CG Report)

ทมา: www.thai-iod.com

Disclaimer : การเปดเผยผลการสารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเรองการกากบดแลกจการ (Corporate Governance) น เปนการดาเนนการตามนโยบายของสานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย โดยการสารวจของ IOD เปนการสารวจและประเมนจากขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ (MAI) ทมการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ดงนน ผลสารวจดงกลาวจงเปนการนาเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายในเพอการประเมน ผลสารวจดงกลาวเปนผลการสารวจ ณ วนทปรากฏในรายงานการกากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยนไทยเทานน ดงนน ผลการสารวจจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอเมอขอมลทเกยวของมการเปลยนแปลง ทงน บรษทหลกทรพย เคจไอ (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) มไดยนยน ตรวจสอบ หรอรบรองถงความถกตองครบถวนของผลการสารวจดงกลาวแตอยางใด

บรษททไดคะแนนอยในระดบ "ดเลศ ( Excellent )"ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท

EGCO บรษท ผลตไฟฟา KTB ธนาคารกรงไทย TISCO บรษท ทสโกไฟแนนเชยลกรป

KBANK ธนาคารกสกรไทย RATCH บรษท ผลตไฟฟาราชบรโฮลดง

KKP ธนาคารเกยรตนาคน SCB ธนาคารไทยพาณชย

บรษททไดคะแนนอยในระดบ "ดมาก ( Very Good )"ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทADVANC บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส ERW บรษท ด เอราวณ กรป SCC บรษท ปนซเมนตไทย จากด

AOT บรษท ทาอากาศยานไทย GFPT บรษท จเอฟพท SPALI บรษท ศภาลย

AP บรษทเอเชยนพรอพเพอรต ดเวลลอปเมนท IFEC บรษท อนเตอร ฟารอสท วศวการ STEC บรษท ซโน-ไทย เอนจเนยรงแอนดคอนสตรคชน จากด

BBL ธนาคารกรงเทพ LPN บรษท แอล.พ.เอน.ดเวลลอปเมนท SVI บรษท เอสวไอ

BH บรษท โรงพยาบาลบารงราษฎร MINT บรษท ไมเนอร อนเตอรเนชนแนล TASCO บรษท ทปโกแอสฟลท

BIGC บรษท บกซ ซเปอรเซนเตอร PS บรษท พฤกษา เรยลเอสเตท TCAP บรษท ทนธนชาต

CK บรษท ช.การชาง QH บรษท ควอลตเฮาส TMB ธนาคารทหารไทย

CPALL บรษท ซพ ออลล ROBINS บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน TRUE บรษท ทร คอรปอเรชน

CPN บรษท เซนทรลพฒนา RS บรษท อารเอส

DRT บรษท กระเบองหลงคาตราเพชร SAMART บรษท สามารถคอรปอเรชน

บรษททไดคะแนนอยในระดบ "ด ( Good )"ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทCENTEL บรษท โรงแรมเซนทรลพลาซา HMPRO บรษท โฮม โปรดกส เซนเตอร MAKRO บรษท สยามแมคโคร

DCC บรษท ไดนาสตเซรามค ILINK บรษท อนเตอรลงค คอมมวนเคชน MODERN บรษท โมเดอรนฟอรมกรป

GL บรษท กรปลส KTC บรษท บตรกรงไทย TRT บรษท ถรไทย

GLOW บรษท โกลว พลงงาน MAJOR บรษท เมเจอร ซนเพลกซ กรป TVO บรษท นามนพชไทย

บรษททไมปรากฏชอในรายงาน CGRชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทAAV บรษท เอเชย เอวเอชน CHG บรษท โรงพยาบาลจฬารตน จากด NOK บรษท สายการบนนกแอร จากด

ANAN บรษท อนนดา ดเวลลอปเมนท จากด CKP บรษท ซเค พาวเวอร จากด PACE บรษท เพซ ดเวลลอปเมนท คอรปอเรชน

BA บรษท การบนกรงเทพ จากด DTAC บรษท โทเทล แอคเซส คอมมนเคชน SAWAD บรษท ศรสวสด พาวเวอร 1979 จากด

BCH บรษท บางกอก เชน ฮอสปทอล จากด GLOBAL บรษท สยามโกลบอลเฮาส TMT บรษท คาเหลกไทย

BDMS บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด GPSC บรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จากด TPCH บรษท ทพซ เพาเวอรโฮลดง จากด

BEM บรษท ทางดวนและรถไฟฟากรงเทพ จากด GUNKUL บรษท กนกลเอนจเนยรง WHA บรษท ดบบลวเอชเอ คอรปอเรชน จากด

BJCHI บรษท บเจซ เฮฟว อนดสทร จากด LPH บรษท โรงพยาบาล ลาดพราว จากด WORK บรษท เวรคพอยท เอนเทอรเทนเมนท

CBG บรษท คาราบาวกรป จากด MTLS บรษท เมองไทย ลสซง จากด

รายงานผลการประเมณโครงการประเมนการพฒนาการตอตานการทจรต (Anti-corruption Progress Indicator)

ทมา: www.cgthailand.org

Disclaimer: การเปดเผยผลการประเมนดชนชวดความคบหนาการปองกนการมสวนเกยวของกบการทจรตคอรรปชน (Anti-Corruption Progress Indicators) ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยทจดทาโดยสถาบนทเกยวของซงมการเปดเผยโดยสานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพยน เปนการดาเนนการตามนโยบายและตามแผนพฒนาความยงยนสาหรบบรษทจดทะเบยน โดยผลการประเมนดงกลาว สถาบนทเกยวของอาศยขอมลทไดรบจากบรษทจดทะเบยนตามทบรษทจดทะเบยนไดระบในแบบแสดงขอมลเพอการประเมน Anti-Corruption ซงไดอางองขอมลมาจากแบบแสดงรายการขอมลประจาป (แบบ 56-1) รายงานประจาป (แบบ 56-2) หรอในเอกสารและหรอรายงานอนทเกยวของของบรษทจดทะเบยนนน แลวแตกรณ ดงนน ผลการประเมนดงกลาวจงเปนการนาเสนอในมมมองของสถาบนทเกยวของซงเปนบคคลภายนอก โดยมไดเปนการประเมนการปฏบตของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และมไดใชขอมลภายในเพอการประเมน เนองจากผลการประเมนดงกลาวเปนเพยงผลการประเมน ณ วนทปรากฏในผลการประเมนเทานน ดงนน ผลการประเมนจงอาจเปลยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว หรอเมอขอมลทเกยวของมการเปลยนแปลง ทงน บรษทหลกทรพย เคจไอ (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) มไดยนยน ตรวจสอบ หรอรบรองความถกตองครบถวนของผลการประเมนดงกลาวแตอยางใด

ระดบ 5: ขยายผลสผทเกยวของ (Extended)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท

CPN บรษท เซนทรลพฒนา SCC บรษท ปนซเมนตไทย จากด

ระดบ 4: ไดรบการรบรอง (Certified)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทADVANC บรษท แอดวานซ อนโฟร เซอรวส IFEC บรษท อนเตอร ฟารอสท วศวการ SVI บรษท เอสวไอ

BBL ธนาคารกรงเทพ KBANK ธนาคารกสกรไทย TCAP บรษท ทนธนชาต

DCC บรษท ไดนาสตเซรามค KKP ธนาคารเกยรตนาคน TISCO บรษท ทสโกไฟแนนเชยลกรป

DRT บรษท กระเบองหลงคาตราเพชร KTB ธนาคารกรงไทย TMB ธนาคารทหารไทย

EGCO บรษท ผลตไฟฟา MINT บรษท ไมเนอร อนเตอรเนชนแนล

ERW บรษท ด เอราวณ กรป SCB ธนาคารไทยพาณชย

ระดบ 3: มมาตรการปองกน (Established)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทAAV บรษท เอเชย เอวเอชน DTAC บรษท โทเทล แอคเซส คอมมนเคชน PACE บรษท เพซ ดเวลลอปเมนท คอรปอเรชน

ANAN บรษท อนนดา ดเวลลอปเมนท จากด GFPT บรษท จเอฟพท PS บรษท พฤกษา เรยลเอสเตท

AP บรษทเอเชยนพรอพเพอรต ดเวลลอปเมนท GL บรษท กรปลส RATCH บรษท ผลตไฟฟาราชบรโฮลดง

BA บรษท การบนกรงเทพ จากด GLOW บรษท โกลว พลงงาน ROBINS บรษท หางสรรพสนคาโรบนสน

BDMS บรษท กรงเทพดสตเวชการ จากด GPSC บรษท โกลบอล เพาเวอร ซนเนอรย จากด SAMART บรษท สามารถคอรปอเรชน

BIGC บรษท บกซ ซเปอรเซนเตอร HMPRO บรษท โฮม โปรดกส เซนเตอร SPALI บรษท ศภาลย

BJCHI บรษท บเจซ เฮฟว อนดสทร จากด KTC บรษท บตรกรงไทย STEC บรษท ซโน-ไทย เอนจเนยรงแอนดคอนสตรคชน จากด

CENTEL บรษท โรงแรมเซนทรลพลาซา LPN บรษท แอล.พ.เอน.ดเวลลอปเมนท TASCO บรษท ทปโกแอสฟลท

CHG บรษท โรงพยาบาลจฬารตน จากด MAKRO บรษท สยามแมคโคร TMT บรษท คาเหลกไทย

CK บรษท ช.การชาง MODERN บรษท โมเดอรนฟอรมกรป TPCH บรษท ทพซ เพาเวอรโฮลดง จากด

CKP บรษท ซเค พาวเวอร จากด NOK บรษท สายการบนนกแอร จากด WHA บรษท สายการบนนกแอร จากด

ระดบ 2: ประกาศเจตนารมณ (Declared)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทAOT บรษท ทาอากาศยานไทย GUNKUL บรษท กนกลเอนจเนยรง QH บรษท ควอลตเฮาส

BH บรษท โรงพยาบาลบารงราษฎร ILINK บรษท อนเตอรลงค คอมมวนเคชน TRT บรษท ถรไทย

GLOBAL บรษท สยามโกลบอลเฮาส MTLS บรษท เมองไทย ลสซง จากด TVO บรษท นามนพชไทย

ระดบ 1: มนโยบาย (Committed)ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทCBG บรษท คาราบาวกรป จากด RS บรษท อารเอส SAWAD บรษท ศรสวสด พาวเวอร 1979 จากด

MAJOR บรษท เมเจอร ซนเพลกซ กรป

ไมเปดเผยหรอไมมนโยบายชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษท ชอยอ ชอบรษทBCH บรษท บางกอก เชน ฮอสปทอล จากด CPALL บรษท ซพ ออลล WORK บรษท เวรคพอยท เอนเทอรเทนเมนท

BEM บรษท ทางดวนและรถไฟฟากรงเทพ จากด LPH บรษท โรงพยาบาล ลาดพราว จากด

Documents

Interlink Telecomp2.isanook.com/mn/0/ud/83/418957/7832aeaaf2596c0dffdda... · 2016. 9. 14. · itel, ait และ wha ซึ่งคาดจะเป ดให บริการในป