INTRODUCCIÓN: Los mercados y Las bolsasFelipe Sánchez Coll

Sin miedo,sólo es bolsaCOEV Octubre 07Felipe José Sánchez Coll

Algunos mitosde los mercados

La sabiduría popular dice...

1. Los ricos y los que saben juegan a bolsa. Y casi siempre ganan.

2. Las Bolsas son empresas públicas que pertenecen a los gobiernos.

3. Fuerzas invisibles hacen subir y bajar los valores.

4. Para un empresario, salir a bolsa equivale facilitar una OPA Hostil!!!!!

1) Los ricos juegan y ganan• “Jugar en Bolsa” vs “invertir en bolsa”.

– Juego a la Primitiva, a la Bono loto, a la ONCE...

– Invertir: Colocar un capital tras un análisis.

• Los grandes paquetes accionariales son conocidos

– Alicia Koplowitz (Omega Capital): 2,4% Iberdrola

– Familia Botín: 2,506% SANTANDER

• Los “pobres”: Según datos de BME casi 8 millones de españoles negociaron en bolsa en 2006, directa o indirectamente

Nuestro fondo de pensiones en bolsa!!!!

• Fondo de Reserva de la Seguridad Social será

invertido en Bolsa y en renta fija.

• Objetivo: buscar valores seguros, rentables y

con perfiles de riesgo distintos

• Fondo supera los 40.334 millones de euros, el

4,1% del PIB, y a final de año rondará los 50.000

millones.

¿Lo hace alguién más?

• España es el único país con un Fondo de Reserva de esta naturaleza que no invierte en renta variable.

• El resto de países sí lo hacen:

– En Polonia 2,13%, en Francia el 56%.

• Rentabilidad actual:

– 5% del fondo español

– 10% que consiguen otros países que combinan la inversión en renta fija con la de renta variable.

2) Las bolsas son empresas públicas

• Las bolsas son Sociedades Anónimas.

– Tienen su Consejo de Administración, sus

accionistas, su organigrama...

– Los trabajadores no son funcionarios.

• Cotizan como otra empresa en su propio

parquet.

– Pueden ser objeto de OPAs

Las nuevas Bolsas• NYSE + EURONEXT

– Bolsa de Bruselas (Bélgica)

– Bolsa de Lisboa (Portugal)

– Bolsa de Amsterdam (Holanda)

– Bolsa de Paris (Francia)

– Bolsa de Nueva York (NYSE)

– LIFFE (Mercado Internacional de Futuros de Londres)

– Bolsa del Pacífico (Bolsa de San Francisco)

– NYSE ARCA (Mercado de valores de Chicago)

Las nuevas bolsas (II)

• LSE + Borsa Italiana + Dubai Stock Exchange (28% de la LSE)

• Deustche Börse

– Bolsa de Frankfurt (100%)

– Mercado de Futuros EUREX Frankfurt (100%)

– European Energy Exchange (23%)

– SWX Group (Bolsa Suiza, 50%)

– Infobolsa S.A. (50%)

• BME

Cotización BME

3) “Fuerzas invisibles”

• El precio de la acción cotiza todos los hechos relevantes conocidos, los fundamentales (*).

– Entorno: Inflación, PIB, tipos interés, desempleo, consumo, crudo, divisas...

– Empresa: Estrategia, organigrama, decisiones....

• Las bolsas avanzan el estado de la economía a partir de la información que se maneja hoy

– Descuenta el efecto de noticias futuras

– Son termómetro de la situación económica

4) Salida a bolsa = OPA Hostil!!!

• Se pierde el control SÓLO si los accionistas mayoritarios venden.

• No es obligatorio sacar el 51% de la compañía a bolsa.

• Se busca una financiación alternativa al crédito y a las aportaciones de los dueños.

• Se pueden buscar socios con voluntad de permanencia.

La bolsa y el gran público

• ¿Por qué no invertir una parte de mis ahorros en valores?

– Puedo invertir en valores muy seguros

• REE y ENAGAS

– Puedo buscar una rentabilidad por dividendo

• TEF: 0,75€ en 2007, 08€ en 2008 y 1€ en 2009.

– Puedo buscar balances saneados (tecnológicas y farmacéuticas)

– Diversifico mis ahorros

La exuberanciairracional

de los mercados

La eficiencia de los mercados

• Desarrollada en los 60 por Eugene Fama (Universidad de Chicago).

• Hipótesis: los mercados financieros son “eficientes”.

– Todos los valores negociados (acciones, bonos, derivados...) reflejan toda la información existente.

– Los precios se ajustan rápidamente ante la aparición de nuevas noticias.

Críticas a la eficiencia

“Si los mercados fueran siempre eficientes yo sería un mendigo en la calle con una lata en la que recoger monedas “

Warren Buffet

Problemas de la teoría

• La difusión de la información es lenta y asimétrica.

• Algunos participantes en el mercado tienen un gran poder en el mercado (p.e. Bancos Centrales y grandes fondos).

• Si los inversores son racionales, ¿cómo pueden haber días de euforia compradora y de pánico vendedor?.

Otra teoría: el paseo aleatorio

• Popularizada por “Un paseo aleatorio por Wall Street” del profesor Burton Malkiel (Princetown University) en 1973.

• Los precios de las acciones evolucionan de forma aleatoria y, por tanto, los precios de las acciones no se pueden predecir.

• No hay correlación entre lo que haga hoy una acción y lo que haga mañana.

– Philadephia 76ers

Contradicciones del paseo aleatorio

• La existencia de tendencias en el

mercado contradice la teoría

• Andrew W. Lo y A. Craig MacKinlay

(profesores del MIT) publicaron en 1999

“Un paseo no aleatorio por Wall Street”

Alternativa: Psicología del comportamiento

• Crisis de 1987: todas las acciones de todos los sectores caen a la vez.

• Es imposible explicar la caída total respecto a las noticias existentes.

• Explicación: ventas programadas automáticamente y peculiaridades del comportamiento humano.

– pueden crear anomalías en las cotizaciones que pueden ser inexplicables.

Humanos y cotizaciones

• Daniel Kahneman, Premio Nobel de Economía 2002. Princentown University.

– Psicólogo que intenta explicar la toma de decisiones humanas bajo condiciones de incertidumbre y riesgo

• Richard Tahler. Economista. Berkley University

– Estudia términos como infra reacción, ajuste y sobre reacción.

Humanos y cotizaciones

• Es muy complicado batir al mercado.

• Los participantes en el mercado le

prestan atención a lo que hacen “los

otros participantes”.

• Es un ejercicio de convergencia.

Concursos de belleza y el juego de la silla

1) Los jueces no apuestan tanto sobre la “belleza” de las participantes (sus fundamentales), si no sobre la que “todos los demás piensan que es la más guapa”.

• Se puede producir una burbuja

2) A continuación, viene el juego de la silla. Nadie quiere quedarse fuera del juego muy pronto o tarde (antes o después de que los precios lleguen a su pico)

• Todos intentan marcharse a la vez: pánico

La exuberancia irracional de los mercados

• A veces los inversores toman posiciones en el mercado sin pensar si los precios están caros o baratos.

• Entran porque sus expectativas son que los precios van a subir o van a bajar.

• Frase de un discurso de

Alan Greenspan,

Presidente de la FED,

en diciembre 1996.

"I want to be irrationally exuberant again"

• Pegatina que se veía en los coche, principalmente en Silicon Valley en el año 2000, tras la debacle de las compañía “punto-com”

“Los mercados pueden permanecer irracionales mucho más tiempo del que tú puede permanecer solvente” John Maynard Keynes

El Cisne Negro• Es el suceso o noticia altamente improbable e impredecible

que tiene un impacto masivo.

• El mercado puede moverse siguiendo una tendencia, pero en cualquier momento puede llegar un cisne negro:

– 11 Septiembre, Harry Potter, internet, lunes negro de 1987...

• “El cisne negro” de Nassim Nicholas Taleb, abril de 2007.

• Concepto: Pensamos que todos los cisnes son blancos.

En 1697 se descubrió en Australia el Cygnus atratus

La historia de la manzana

y el ratón

La historia

• Apple empezó en 1977, cuando Jobs comercializó su primer ordenador.

• En 1983 Jobs ficha a John Sculley, presidente de PepsiCo.

• El mito comienza en 1984 cuando se lanzó el Macintosh, el primer ordenador personal con ratón y que respondía a cada “click” del usuario.

– http://www.youtube.com/watch?v=OYecfV3ubP8

• En 1985 Steve Jobs es despedido por su propio Consejo de Administración.

Jobs sin APPLE

• Jobs creó una nueva empresa de ordenadores, NeXT Computer.

• Su primer producto, el NeXT Cube, sólo tuvo una cálida acogida en ambientes académicos y científicos.

• Sólo vende 50.000 unidades.

• Decide centrarse en el software.

• Compra los estudios de animación Pixar, propiedad de George Lucas.

PIXAR

• En 1991 acuerdo con Disney para realizar 3 películas originales, extendido a otras 3 en 1997.

• TOY STORY cambia la historia en 1995:

– Éxito en taquilla internacional

– El público está preparado para animación en 3D

AÑO RECAUDACIÓNTOY STORY 1995 358BICHOS 1998 361,8TOY STORY 2 1999 485,7MONSTRUOS S.A. 2001 529BUSCANDO A NEMO 2003 853,2LOS INCREÍBLES 2004 629,6CARS 2005 462,1

Disney y Pixar• Enero 2005: Relación entre Michael Eisner (CEO de

Disney) y Steve Jobs es muy tirante.

• Rumores de compra de Pixar por parte de WB.

• Octubre 2005: Consejo de Administración despide a Michael Eisner y nombra a Robert Iger.

• Enero 2006: Disney compra Pixar a Jobs por 7.400 M$.

• Jobs se sienta en el consejo de Disney y John Lassetter dirige la parte creativa.

Equipo directivo: (Izquierda a derecha) Ed Catmull, Director de Pixar, Steve Jobs, Robert Iger y Lassetter, Director Creativo

Evolución de Disney

La magia sigue

Coste: 150 M$Taquilla: 420 M$

APPLE sin Jobs• En 1996 Apple Computers era una empresa en declive y en

pérdidas.

• Su director general, Gil Amelio, compra por 402 millones de dólares el mejor sistema operativo de Silicon Valley: el de NeXT.

• Steve Jobs volvía a la empresa que había fundado 20 años antes.

• En 1997 el Consejo de Administración despide a Gil Amelio.

• Steve Jobs es nombrado nuevo director general.

Visión de Jobs: iLife

• La vida es digital.

• La letra “i” de sus productos proviene de la palabra “internet”.

• Los ordenadores son sólo una parte de una enorme industria de consumo electrónico.

• iLife es una colección de productos de software:

– Se usan para crear, organizar, ver y publicar contenidos digitales tales como películas, fotos, música y páginas web.

– http://www.apple.com/ilife/

El poder de la marca• El diseño y la simplicidad de manejo son sus

banderas.

• El iMac se presenta en 1998.

• El iPod se presentó en octubre de 2001.

• Se establecen tiendas APPLE.

• El iPhone se presentó el 29 de junio de 2007

– http://www.youtube.com/watch?v=tH0-GKBmOE8.

Evolución APPLE

APPLE + DISNEY• APPLE es el talento = películas de éxito

internacional.

• Jobs piensa que todos los productos que produzca Disney se puedan descargar a través de internet y ser compatibles con el iPod de Apple.

– “Perdidos” y “Desesperate housewives” se compran desde el popular portal iTunes de Apple.

– Idea: vender las películas de Disney en el portal iTunes

APPLE + DISNEY

• Disney (el músculo comercial)

– consigue nuevos personajes con los que

alimentar sus parques, sus programas de

cable y sus tiendas

– mantiene una posición de supremacía en

la animación digital.

La cruda realidad

La importancia del petróleo

• Es la mercadería estratégica más importante en el mundo (supone el 40% del consumo de energía primaria mundial) y la más negociada.

• Su precio afecta al crecimiento económico de las economías nacionales.

• Ventajas como fuente de energía:– Alto contenido energético por unidad de peso

(minimiza costes de transporte)

– Es fácilmente manejable y almacenable

La crisis de 1973 • El 17 de octubre de 1973, los productores de crudo de

Oriente Próximo, declararon un embargo petrolero contra EEUU y las naciones que apoyaban a Israel en la guerra del Yom Kippur.

• La medida duró sólo 4 meses, pero terminó con el concepto de energía a precios baratos y estables.

• El precio se cuadriplicó y envío a las economías occidentales a una recesión con inflación y a un paro de 2 dígitos.

– Cambio de la hora

– Aparece el IPE

EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DEL CRUDO DESDE 1861Fuente: BP statisitical review of world energy 2007

RESERVAS PROBADAS al final de 2004. Fuente: BP statisitical review of world energy 2005.

¿Qué afecta al precio del crudo?

• Equilibrio oferta - demanda.

– Corte de un oleoducto.

– Puesta en marcha de un campo nuevo.

– Crecimiento económico.

– Inviernos suaves /crudos.

– Un nuevo motor de avión con menor consumo...

• Control del mercado.

– Existen acuerdos para fijar precios entre países productores. Objetivo: una banda de precios.

– La OPEP intenta “estabilizar” el mercado.

– Resto de países es precio aceptante.

• El 25% de las reservas probadas mundiales están en Arabia Saudí. Si se les añaden las reservas de 4 de sus vecinos hablamos de dos tercios de las reservas mundiales.

RESERVAS PROBADAS al final de 2006. Fuente: BP statisitical review of world energy 2007.

El problema del suministro es de concentración, no de escasez.

RESERVAS PROBADAS al final de 2006.

Fuente: BP statisitical review of world energy 2007.

Consumo per capita 2006

Fuente: BP statisitical review of world energy 2007.

Movimiento flujos del crudo

Fuente: BP statisitical review of world energy 2007.

Geopolítica: Estrecho Ormuz

Juegos de Guerra

• El 5 de febrero de 2007 la 5ª Flota Norteamericana realizó maniobras con 13.000 marinos, 15 buques de guerra y 125 aviones.

• “No buscamos una confrontación con Irán. Simplemente, queremos asegurar que nadie se equivoca sobre cuál es nuestro compromiso con la estabilidad y la seguridad en el Golfo”.

Juegos de Guerra (II)

• EEUU tiene un escuadrón de U-2 en Abu Dhabi (EAU).

• Estados Unidos tiene desplegados 40.000 hombres en el Golfo Pérsico y 132.000 en Irán.– Quatar: 6.500

– Kuwait, 25.000

– Bahrein 3.000

– Emiratos Árabes 1.300

Juegos de Guerra (III)

• Francia y Reino Unido tiene destructores y

portaviones en la zona.

• Respuesta iraní: 23 de marzo captura 15

soldados británicos en la zona.

Posteriormente fueron liberados.

• Respuesta americana: Nuevas maniobras el

28 de marzo.

Maniobras el 28 de marzo

¿Qué ha pasado este verano?

La crisis crediticia

Crisis crediticia

• Hipotecas “subprime”: 4,4% del mercado hipotecario norteamericano (350.000M US$)

• Se incrementa la mora en estas hipotecas.

– 13,77% en el 1T07

– Embargos en julio en EEUU: 179.599 (+93%)

• Contagio internacional:

– Las hipotecas se “titulizan”: se trocean y se venden en forma de bonos al mercado.

– Entidades y fondos compran esos bonos.

Sub-prime (B-Paper)

• Préstamos hipotecarios concedidos a

clientes con precarias condiciones

laborales

• Pagan un tipo de interés mayor que el

mercado hipotecario normal (prime)

• Banco cobra una comisión y saca fuera del

balance su riesgo.

Disparo de la crisis

• 18/07/07. Bear Stearns declara que dos

“hedge funds” vinculados a riesgo

subprime que en mayo valían 20.000

MnUS$ no tienen valor.

• 9/08/07. BNP PARIBAS congela dos

fondos por un total de 1.600 M€.

Crisis crediticia (II)• Círculo vicioso:

– Se pierde valor de los activos (por la mora)

– Petición de reembolso de los fondos

– Necesidad de vender para realizar liquidez

– Nuevas pérdidas

• Novedad de la crisis:

– Dificultad de cuantificar las pérdidas totales

– Desconocimiento de los afectados

• Incremento de la volatilidad en las bolsas

– 31% en agosto, frente al 15% de media anual

• Incremento de la desconfianza

– El mercado interbancario se queda sin liquidez

En EEUU se genera la crisis, pero no la acusa, ¿por qué?

Fecha Rentb. Anual Fecha Rentb. Anual Fecha Rentb. AnualEUROPA 21/06/2007 07/09/2007 28/09/2007Ibex 35 14.882 5,20% 13.873 -1,93% 14.577 3,04%Dax Xetra 7.964 20,37% 7.437 12,73% 7.862 19,17%CAC 40 6.029 8,81% 5.430 -2,01% 5.716 3,14%MIB 30 42.602 2,48% 38.823 -6,61% 40.378 -2,87%FT-SE 100 6.596 6,03% 6.191 -0,48% 6.467 3,95%EURO STOXX 50 4.488 8,95% 4.162 1,03% 4.382 6,35%EEUUDOW Jones 13.463 8,02% 13.184 5,78% 13.894 11,48%S&P 500 1.511 6,57% 1.458 2,79% 1.526 7,60%Nasdaq 2.601 7,72% 2.573 6,52% 2.703 11,91%ASIANikkei 18.240 5,89% 16.122 -6,41% 16.786 -2,56%OTROSBovespa 54.272 22,13% 54.569 22,79% 60.124 35,29%Merval 2.224 6,42% 2.046 -2,14% 2.189 4,72%Canada 14.007 8,51% 13.665 5,86% 14.129 9,45%Chile 3.404 26,40% 3.211 19,22% 3.236 20,15%

La debilidad del dólar favorece la exportación de sus empresas

¿A dónde va el €/$?

Spot 1 Mes 3 Meses 6 Meses 1 AñoEUR/USD 1,417 1,42 1,45 1,45 1,47

Fuente: Barclays Wealth – FX Forecasts. 28 Septiembre 2007

Tipos de interés del interbancario 28/09/2007

3 meses 6 meses 12 mesesEuro (Euribor) 4,79 4,76 4,73Dólar 5,23 5,13 4,9

• Curva de tipos:

– En Europa está plana

– En EEUU baja

La crisis más parecida: 1998

• Agosto 1998: EEUU crece al 4,1%. Inflación

1,6%. Bolsa en máximos. Tipo de interés

5,5%. Precio crudo 13,38$.

• 17 Agosto: Rusia tiene problemas con sus

saldos financieros. Devalúa el rublo y declara

dificultades en el pago de su deuda.

• Temor al contagio sacude las bolsas.

El Fondo de los Nobel

• El LTCM con terribles problemas por su exposición a bonos de países emergentes.

• La FED consigue que un consorcio de 14 bancos inyecten 3.600 Mn$ para que continué con su operativa.

• Desde el 29 de septiembre hasta el 17 de noviembre, la FED recorta los tipos 75 p.b. Hasta el 4,75%.

Crisis 1998

Lecciones de esta crisis

• Se corta el dinero fácil.

• La globalización de los mercados tiene sus

peligros.

• Las crisis se inician cuando se produce un

“desplazamiento”. Un suceso que cambia la

perspectiva de la gente.

• Los Bancos Centrales refuerzan su posición.

Razones de las crisis (I)

“El sistema financiero oscila entre la robustez y la fragilidad, y estas oscilaciones son una parte integral del proceso que genera los ciclos económicos”

Hyman Minsk (Berkeley University)

Razones de las crisis (II)

“No hay nada que produzca tanta

ansiedad para el bienestar y el buen

juicio de uno que ver como un amigo

se hace rico”.

James B. Stewart

INTRODUCCIÓN: Los mercados y Las bolsasFelipe Sánchez Coll

Gracias a Todos!!!!!