IR 120214 여행 Kimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2012. 2. 14. · …2 sector report 여행업 2012년 2월 14일 목표주가: 모두투어 42,000원, 하나투어

SECTOR REPORT

여행업

2012년 업황 개선이 기대된다

예약률 상승은 실적 개선의 신호탄

현 시점에서 집계되는 2012년 2월~4월 패키지 예약률 추이가 예상보다 좋다. 최근 여행

주 주가 상승의 배경이다. 하나투어의 전년 대비 패키지(국내 제외) 예약률은 2월

+4.1%, 3월 +24.2%, 4월 +36.5% 수준이다. 모두투어의 패키지(국내 제외) 예약률 또

한 좋은 상황이다. 2월 +9.4%, 3월 +25.4%, 4월 +48.6% 이다. 2011년 사상 최고였던

2월 실적을 넘어서는 예약률이 2012년 2월에도 나오고 있다. 3월과 4월에도 기저효과 이

상의 예약률이 집계되고 있다. 실적 개선에 대한 기대감을 갖기에 충분한 수준이다.

2012년 실적 추정치 상향조정

양사의 실적 추정치를 상향한다. 기본 가정으로는, 전체 출국자 1,340만명, 환율 1,085

원, 4% GDP 성장률을 사용했다. 승무원을 제외한 출국자 대비 시장점유율은 하나투어

18.4%, 모두투어 10.7%를 가정했다. 2012년 하나투어의 영업이익은 339억원(+53.3%

YoY), 모두투어의 영업이익은 245억원(+44.1% YoY) 수준을 예상한다.

호텔을 통한 Inbound사업의 확대 전략

양사는 올해 서울시내에 호텔을 각각 1개씩 오픈할 계획이다. 자회사인 하나투어

ITC(260객실)와 모두투어인터내셔널(160객실)을 통해 새로 오픈하는 호텔을 활용하여 양

사는 2012년부터 외국인 Inbound 관광 사업을 확대하려고 계획중이다.

모두투어와 하나투어에 대해 매수의견 유지, 목표주가 상향

양사에 대해 매수의견을 유지한다. 모두투어의 목표주가는 39,000원에서 42,000원으로,

하나투어의 목표주가는 52,000원에서 56,000원으로 각각 8%씩 상향한다. 현재가 수준

에서 모두투어와 하나투어의 2012년 개별 기준 예상 PER은 각각 13.1배, 18.5배 이다.

비중확대 (유지)

Analyst 성준원 ☎ 02) 3772-1538 [email protected]

Top Picks

종목명

투자의견 현재주가 (2월 13일, 원)

목표주가 (원)

상승여력(%)

모두투어 (080160) 매수 32,050 42,000 31.0

하나투어 (039130) 매수 44,750 56,000 25.1

2012 년 2 월 14 일

Korea Equity Research

…2

SECTOR REPORT 여행업 2012년 2월 14일

목표주가: 모두투어 42,000원, 하나투어 56,000원

모두투어의 목표주가를 39,000원에서 42,000원으로 상향한다. 베타 1.0, WACC 8.8, 영구성

장률 0%를 DCF의 기본가정으로 사용했다. 목표주가는 2012년 실적의 상향 조정분을 반영하

여 상향되었고, 2012년 EPS 2,455원에 17배의 PER을 적용한 것과 같다. 현 주가 수준의

PER은 13.1배 정도 된다.

DCF방식에 의한 목표주가 42,000원 주요가정 (%) DCF (십억원) 무위험수익률 (Rf) 4.1 영구가치의현가 124.8 목표주가 (원) 42,000시장프리미엄 5.5 1~10년차 잉여현금흐름의 현가 167.4 현재가 (원) 32,050베타 1.0 + 비핵심자산의 시장가치 0.0 상승여력 (%) 31.0 영구성장률 0.0 - 순차입금 (+현금) 28.0 COE 8.8 순 기업가치 351.9 COD 6.2 주식수 (천주) 8,400 WACC 8.8 주당가치 (원) 41,897 자료: 신한금융투자

하나투어의 목표주가를 52,000원에서 56,000원으로 상향한다. 베타 1.0, WACC 9.6, 영구성

장률 0%를 DCF의 기본가정으로 사용했다. 목표주가는 2012년 실적의 상향 조정분을 반영하

여 상향되었고, 2012년 EPS 2,419원에 23배의 PER을 적용한 것과 같다. 현 주가 수준의

PER은 18.5배 정도 된다.

DCF방식에 의한 목표주가 56,000원 주요가정 (%) DCF (십억원) 무위험수익률 (Rf) 4.1 영구가치의현가 203.3 목표주가 (원) 56,000시장프리미엄 5.5 1~10년차 잉여현금흐름의 현가 274.8 현재가 (원) 44,750 베타 1.0 + 비핵심자산의 시장가치 46.9 상승여력 (%) 25.1 영구성장률 0.0 - 순차입금 (+현금) 64.7 COE 9.7 순 기업가치 652.6 COD 5.9 주식수 (천주) 11,616 WACC 9.6 주당가치 (원) 56,183 자료: 신한금융투자

모두투어의 목표주가는 42,000원으로 상향, 매수의견 유지

하나투어의 목표주가는 56,000원으로 상향, 매수의견 유지

모두투어 PER Band (12Fwd)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

06 07 08 09 10 11 12

(원)

10x

20x

25x

30x

15x

자료: 신한금융투자

하나투어 PER Band (12Fwd)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

06 07 08 09 10 11 12

(원)

15x

25x

35x

30x

20x


…3


출국자가 증가한다는 기본 가정을 가지고 주식을 매수할때, 모두투어와 하나투어 어떤 주식을

매수하던지 큰 차이는 없다는 판단이다. 양사는 회계 처리 방법이나 사업구조가 대부분 비슷하

다. 출국자가 증가하면 여행업 1위와 2위인 두 회사는 동일하게 매출과 영업이익이 증가하는

구조이다.

하지만, 시장점유율과 이익규모 및 시가총액 규모는 큰 차이를 보이고 있다. 영업이익률이 높다

는 관점에서 보면 모두투어에 대해서 조금 더 긍정적인 시각을 가질 수 있다. 반면에, 시장점유

율 1위이고 매출의 절내적인 규모가 크다는 관점에서 본다면 하나투어가 조금 더 좋아보인다.

1개월, 2개월 단위로 끊어서 본다면 하나투어와 모두투어의 주가 상승률은 차이가 벌어지기도

한다. 하지만, 3개월, 6개월, 12개월 단위로 본다면 양사의 주가 움직임은 거의 차이가 없다. 최

근 2개월 동안의 주가 상승기 결과적으로는 상승률이 거의 동일했다. 투자자의 선호도에 따라

서 선택적으로 투자하거나, 또는 두개의 회사를 하나의 회사로 보고 동시에 거래하는 전략도 가

능하다. 양사를 합친 시가총액이 8,000억원 수준이고 거래량이 적기 때문에 유효하다는 판단이

다.

모두투어 PBR Band (12Fwd)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

06 07 08 09 10 11 12

(원) 9.0x

3.0x

1.0x

5.0x

7.0x


하나투어 PBR Band (12Fwd)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

06 07 08 09 10 11 12

(원) 9.0x

3.0x

1.0x

5.0x

7.0x


하나투어 주가 추이

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

02/11 05/11 08/11 11/11 02/12

(원)

37.7%


모두투어 주가 추이

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

02/11 05/11 08/11 11/11 02/12

(원)

37.0%


3~6개월 단위로 보면 하나투어와 모두투어의 주가 흐름은 비슷함

…4


주가추이 (모두투어, 하나투어)

(60)

(30)

0

30

02/11 05/11 08/11 11/11 02/12

(%) 하나투어

모두투어

자료: Bloomberg

주가추이 (Global Peers)

(50)

0

50

100

02/11 05/11 08/11 11/11 02/12

(%) Priceline

China CYTS Tours

Ctrip

eLong

자료: Bloomberg

여행업 Global Peers Ticker 039130 KS 080160 KS PCLN US EXPE US CTRP US 600138 CH Long US 회사명 하나투어 모두투어 Priceline Expedia Ctrip China CYTS eLong시가총액 (십억원) 519.8 269.2 30,409.1 5,023.5 4,011.0 1,129.7 625.9 Sales 2010 218.1 117.1 3,568.6 3,509.3 505.0 1,029.2 82.4 (십억원) 2011F 235.1 128.9 4,874.1 3,871.8 624.2 1,377.2 102.4 2012F 267.7 146.1 6,042.1 4,201.4 777.5 1,644.0 134.5 OP 2010 27.2 19.4 910.2 605.6 184.8 80.7 8.0 (십억원) 2011F 26.7 21.1 1,596.0 560.0 200.0 115.9 8.5 2012F 33.6 25.2 2,061.3 589.6 229.2 151.6 15.1 OP margin 2010 12.5 16.6 25.5 17.3 36.6 7.8 9.8 (%) 2011F 11.4 16.4 32.7 14.5 32.0 8.4 8.3 2012F 12.6 17.3 34.1 14.0 29.5 9.2 11.3 NP 2010 24.1 16.0 610.3 487.6 183.7 45.4 3.5 (십억원) 2011F 22.7 17.5 1,338.1 418.1 240.3 53.5 6.5 2012F 28.6 20.8 1,740.1 431.4 272.6 69.2 14.7 NP margin 2010 11.1 13.7 17.1 13.9 36.4 4.4 4.3 (%) 2011F 9.7 13.6 27.5 10.8 38.5 3.9 6.3 2012F 10.7 14.3 28.8 10.3 35.1 4.2 10.9 EPS Growth 2010 T/B 1,218.5 (13.6) 45.2 41.0 (4.0) (6.3)(%YoY) 2011F T/B 5.3 104.7 T/B 22.6 18.4 197.5 2012F 25.8 18.7 30.4 6.9 12.4 23.8 30.8 P/E 2010 19.9 17.8 38.1 11.4 38.2 22.4 163.1 (x) 2011F 22.7 15.3 23.5 12.9 17.6 21.0 42.4 2012F 18.0 12.9 18.0 12.1 15.7 17.0 32.5 P/B 2010 4.3 4.3 10.8 1.3 6.3 2.6 2.9 (x) 2011F 4.6 3.4 10.4 3.2 3.2 2.5 2.8 2012F 4.0 2.9 6.7 2.5 2.6 2.2 2.6 EV/EBITDA 2010 13.3 11.5 22.1 5.2 31.0 11.4 33.6 (x) 2011F 14.8 8.9 17.1 6.5 14.4 9.7 30.0 2012F 12.0 7.5 13.3 6.1 12.6 7.8 27.0 ROE 2010 23.9 27.6 33.7 15.7 23.5 11.9 1.9 (%) 2011F 19.7 24.1 48.1 21.2 17.1 12.1 2.3 2012F 22.5 25.0 43.1 18.6 16.3 13.6 2.7 자료: Bloomberg Consensus

…5


예약률 상승은 실적 개선의 신호탄

현 시점에서 집계되는 2012년 2월~4월 패키지 예약률이 기대이상으로 좋다. 최근 여행주 주가

상승의 배경이다. 하나투어의 전년 대비 패키지(국내 제외) 예약률은 2월 +4.1%, 3월

+24.2%, 4월 +36.5% 수준이다. 모두투어의 패키지(국내 제외) 예약률 또한 상황이 좋다. 2월

+9.4%, 3월 +25.4%, 4월 +48.6% 이다.

2011년의 사상 최고 2월 실적을 넘어서는 2월 예약률이 현재 나오고 있다. 2월 예약률이 예상

을 뛰어 넘고 있고, 3월과 4월은 2011년 일본 대지진과 원전사고에 대한 기저효과 이상의 예약

률이 집계되고 있는 것으로 보여지면서, 2012년 연간 실적 개선에 대한 기대감이 생겨나고 있

다. 2월의 5~10%대 예약률은 이미 2월의 중간에 있기 때문에 달성 가능한 숫자로 보인다. 3

월에도 기저효과에 해당하는 10% YoY 수준을 넘어서는 성장이 가능할 전망이다. 4월도 마찬

가지로 기저효과 15% YoY 이상에 해당하는 수요회복이 일어날 것으로 기대된다.

모두투어와 하나투어의 패키지 송출객 추이 및 예약률 모두투어 하나투어

년도 월별패키지 송출객(명) (% YoY 증감률) 패키지 송출객(명) (% YoY 증감률)

2010 01 67,564 119,282 02 60,833 99,077 03 56,218 91,808 04 57,660 94,784 05 63,067 108,413 06 57,084 100,109 07 75,456 128,141 08 78,991 133,639 09 56,959 106,669 10 65,261 118,367 11 64,628 112,792 12 63,697 108,340 2011 01 90,016 33.2 150,470 26.1 02 78,493 29.0 134,601 35.9 03 50,738 (9.7) 87,084 (5.1) 04 56,476 (2.1) 86,129 (9.1) 05 65,252 3.5 105,864 (2.4) 06 68,042 19.2 112,721 12.6 07 77,391 2.6 134,329 4.8 08 86,531 9.5 139,809 4.6 09 62,525 9.8 106,757 0.1 10 71,762 10.0 118,772 0.3 11 63,799 (1.3) 110,472 (2.1) 12 65,676 3.1 105,235 (2.9)2012 01 87,406 (2.9) 141,947 (5.7) 02(E) 85,871 9.4 140,120 4.1 현재 회사 발표 예약률 03(E) 63,625 25.4 108,158 24.2 04(E) 83,923 48.6 117,566 36.5 기저효과 증가율 03(E) 55,812 10.0 95,792 10.0 04(E) 64,947 15.0 99,048 15.0 자료: 모두투어, 하나투어, 신한금융투자

주: 1) 모두투어와 하나투어의 패키지 송출객수는 해외만 계산됨

2) 2011년 3월 11일 일본 대지진으로 줄었던 만큼의 기저효과만 일어난다고 가정했을 때의 기저효과 증가율을 따로 가정했다

3) 예약률은 일별로 바뀌기 때문에 해당월이 끝날 때 까지는 확정수치로 볼 수는 없음

기대 이상의 2월 예약률:

하나투어는 4.1%

모두투어는 9.4%

…6


2012년 실적 추정치 상향조정

1) 주요 가정: 2012년 출국자수 승무원포함 1,347만명 (+6.2% YoY)

분기별 출국자수 및 주요 변수 분기별 출국자수 (승무원제외) 원/달러 환율 (원) GDP성장률 (%) 월평균도시가계소득 (원)1Q07 3,062,088 940.9 4.5 3,758,636 2Q07 2,902,010 923.8 5.3 3,483,603 3Q07 3,358,678 915.1 4.9 3,746,383 4Q07 2,972,302 936.1 5.7 3,731,046 1Q08 3,181,918 990.4 5.5 4,046,151 2Q08 2,876,795 1,046.0 4.4 3,795,947 3Q08 2,858,717 1,207.0 3.3 4,023,598 4Q08 2,055,829 1,259.5 -3.3 3,867,959 1Q09 2,124,563 1,383.5 -4.2 4,009,714 2Q09 1,959,257 1,273.9 -2.1 3,704,019 3Q09 2,438,519 1,178.1 1.0 3,900,620 4Q09 2,073,152 1,164.5 6.3 3,912,314 1Q10 2,722,395 1,131.3 8.5 4,211,953 2Q10 2,694,223 1,222.2 7.5 3,888,913 3Q10 3,195,689 1,140.2 4.4 4,042,094 4Q10 2,808,627 1,134.8 4.7 3,992,857 1Q11 2,955,517 1,096.7 4.2 4,387,262 2Q11 2,664,377 1080.0 4.0 4,064,692 3Q11 3,193,689 1055.0 4.6 4,249,170 4Q11 2,734,243 1080.0 4.8 4,205,437 1Q12F 2,922,954 1120.0 3.8 4,576,748 2Q12F 2,957,458 1100.0 4.1 4,252,501 3Q12F 3,423,635 1080.0 4.1 4,445,503 4Q12F 3,024,073 1040.0 4.0 4,395,522 1Q13F 3,098,331 1060.0 4.2 4,794,130 2Q13F 3,099,416 1070.0 4.4 4,461,809 3Q13F 3,566,595 1050.0 4.3 4,657,609 4Q13F 3,160,156 1000.0 4.4 4,611,870 자료: 통계청, 한국은행, 한국관광공사, 신한금융투자 추정

전체 출국자수 및 인구대비 출국자 비중: 25% 수준

자료: 통계청, 한국관광공사

5.5

13.3

12.0

9.5

12.5 12.713.5

14.1

25%

10%

0

4

8

12

16

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12F 13F

(백만명)

0

10

20

30

40(%)

전체 출국자(촤축)

인구대비 출국자 비중(우축)

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2) 모두투어의 연간 및 분기실적: 2012년 영업이익 245억원(+44.1% YoY) 예상

2012년 패키지 송출객은 906,502명(패키지 M/S 7.4%)이 될 것으로 예상된다. 매출액은

1,468억원(+20.3% YoY), 영업이익은 245억원(+44.1% YoY)를 기록할 전망이다. 1Q12에는

1Q11에 비해서 매출액은 7.3% 감소한 314억원, 영업이익은 28.8% 감소한 58억원 수준으로

추정된다. 1Q11에는 1~2월 구정 연휴가 길었던 덕분에 이익률이 높은 장거리 여행객이 많았기

때문에 영업이익이 좋았었다. 하지만, 2012년 구정 연휴는 1월에 짧게 있어서 상대적으로 이익

률이 낮아졌다.

모두투어 연간 실적 (십억원) 2007 2008 2009 2010 2011P 2012F 2013F출국자 (승무원제외, 명) 12,295,078 10,973,259 8,595,491 11,420,934 11,547,826 12,328,120 12,924,499 출국자 (모두투어, PKG+AIR, 명) 926,504 848,494 665,423 1,098,621 1,146,843 1,313,582 1,494,732 출국자 (모두투어, PKG, 명) 628,933 561,592 379,806 733,644 786,810 906,502 1,031,513 M/S (전체, %) 7.5 7.7 7.7 9.6 9.9 10.7 11.6 M/S (패키지, %) 5.1 5.1 4.4 6.4 6.8 7.4 8.0 영업수익 94.4 83.1 61.4 117.1 122.4 146.8 178.1 (%YoY) 42.1 (12.0) (26.1) 90.8 4.2 20.3 21.4 해외여행알선매출 60.0 53.8 38.8 88.9 99.7 121.0 144.4 항공권매출 30.7 26.0 19.4 22.9 15.0 14.4 18.5 기타수입 3.6 3.3 3.2 5.3 7.4 11.4 15.2 영업비용 (판관비) 80.0 82.3 61.1 97.7 105.4 122.3 147.5 (%YoY) 41.3 2.9 (25.8) 59.7 7.2 16.8 20.5 급여 20.8 24.8 21.4 32.5 36.0 40.5 47.7 지급수수료 40.9 39.0 27.1 48.4 50.2 59.7 72.8 광고선전비 7.8 6.0 2.0 4.0 4.2 5.1 6.3 기타 10.5 12.6 10.6 12.8 14.3 17.0 20.5 영업이익 14.3 0.7 0.2 19.4 17.0 24.5 30.7 (%YoY) 46.8 (95.0) (67.1) 8,128.3 (12.6) 44.1 25.6 영업이익률 (%) 15.2 0.9 0.4 16.6 13.9 16.7 17.3 세전이익 15.9 1.3 1.5 20.8 19.2 27.2 34.3 (%YoY) 38.9 (92.1) 19.3 1,290.5 (7.7) 41.4 26.4 법인세 4.5 0.6 0.3 4.8 5.3 6.5 8.3 세율 (%) 28.4 50.7 18.9 23.1 27.7 24.1 24.1 순이익 11.4 0.6 1.2 16.0 13.9 20.6 26.1 (%YoY) 39.1 (94.6) 96.0 1,219.2 (13.3) 48.6 26.4 순이익률 (%) 12.0 0.7 2.0 13.7 11.4 14.1 14.6 자료: 한국관광공사, 회사 자료, 신한금융투자

주: 2011년 이후는 K-IFRS 별도 기준

모두투어 분기 실적 (십억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011P 2012F매출액 25.0 26.3 36.5 29.8 33.9 26.5 36.7 25.8 31.4 33.9 46.3 35.1 117.1 122.4 146.8 영업이익 4.7 4.8 8.4 1.8 8.1 2.5 6.8 0.8 5.8 5.4 9.9 3.3 19.4 17.0 24.5 순이익 4.0 3.5 6.5 (0.4) 6.2 1.9 5.3 0.6 5.0 5.1 8.3 2.4 16.0 13.9 20.6 (% YoY) 매출액 35.4 0.8 0.7 (13.5) (7.3) 27.9 26.1 36.2 4.6 20.3 영업이익 74.7 (46.7) (18.9) (58.3) (28.8) 114.1 46.2 343.6 (12.6) 44.1 순이익 56.6 (46.8) (17.8) 흑자전환 (19.2) 172.0 55.7 283.4 (13.3) 48.6 이익률 (%) 영업이익률 18.6 18.1 23.0 6.0 24.0 9.6 18.5 2.9 18.4 16.0 21.4 9.5 16.6 13.9 16.7 순이익률 15.9 13.3 17.8 (1.5) 18.4 7.0 14.5 2.4 16.0 14.9 17.9 6.7 13.7 11.3 14.1 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정


…8


3) 하나투어의 연간 및 분기실적: 2012년 영업이익 339억원(+53.3% YoY) 예상

2012년 패키지 송출객은 1,562,023명(패키지 M/S 12.7%)이 될 것으로 예상된다. 매출액은

2,625억원(+16.1% YoY), 영업이익은 339억원(+53.3% YoY)를 기록할 전망이다. 1Q12에는

1Q11에 비해서 매출액은 5.1% 감소한 602억원, 영업이익은 27.2% 감소한 79억원 수준으로

추정된다. 모두투어와 마찬가지로 1Q11에는 1~2월 구정 연휴가 길었던 덕분에 이익률이 높은

장거리 여행객이 많았기 때문에 영업이익이 좋았었다. 2012년 1분기에는 판관비의 증가 및 짧

은 구정 연휴 때문에 2011년에 비해서는 이익률이 낮아질 것으로 예상된다.

하나투어 연간 실적 (십억원) 2007 2008 2009 2010 2011P 2012F 2013F출국자 (승무원제외, 명) 12,295,078 10,973,259 8,595,491 11,420,934 11,547,826 12,328,120 12,924,499 출국자 (하나투어, PKG+AIR, 명) 1,684,870 1,480,261 1,188,219 1,789,745 1,949,885 2,263,013 2,539,405 출국자 (하나투어, PKG, 명) 1,277,078 1,126,901 792,411 1,321,493 1,392,245 1,562,023 1,748,741 M/S (전체, %) 13.7 13.5 13.8 15.7 16.9 18.4 19.6 M/S (패키지, %) 10.4 10.3 9.2 11.6 12.1 12.7 13.5 영업수익 199.3 172.8 123.9 217.8 226.1 262.5 303.8 (% YoY) 19.8 (13.3) (28.3) 75.8 3.8 16.1 15.7 해외여행알선매출 139.1 122.8 83.6 173.9 192.7 231.2 271.7 항공권매출 49.1 39.6 30.2 24.5 15.6 14.0 14.0 기타수입 11.0 10.4 10.0 19.3 17.7 17.3 18.1 영업비용(판관비) 163.4 163.0 123.5 190.5 204.8 229.1 257.7 (% YoY) 24.1 (0.2) (24.2) 54.2 7.5 11.9 12.5 급여 35.0 38.2 34.1 46.8 49.1 53.5 59.6 지급수수료 73.5 68.9 48.1 82.9 87.0 99.2 114.3 광고선전비 6.8 5.7 2.7 8.3 9.6 10.4 11.5 기타 48.0 50.3 38.6 52.4 59.1 65.9 72.3 영업이익 35.9 9.8 0.4 27.3 22.1 33.9 46.0 (% YoY) 3.6 (72.7) (95.7) 6,323.4 (19.1) 53.3 36.0 영업이익률(%) 18.0 5.7 0.3 12.5 9.8 12.9 15.2 세전이익 39.9 8.2 (3.0) 32.7 24.8 37.0 49.7 (% YoY) 17.7 (79.5) (136.6) 흑전 (24.3) 49.3 34.3 법인세 13.0 3.1 1.8 8.6 5.4 8.9 12.0 세율(%) 32.7 38.4 (61.7) 26.3 22.0 24.1 24.1 순이익 26.9 5.0 (4.8) 24.1 19.3 28.1 37.7 (% YoY) 15.3 (81.3) (196.2) T.B. (19.9) 45.3 34.3 순이익률(%) 13.5 2.9 (3.9) 11.1 8.6 10.7 12.4 자료: 한국관광공사, 회사 자료, 신한금융투자


하나투어 분기 실적 (십억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010 2011P 2012F매출액 48.4 48.4 66.2 54.8 63.5 47.6 66.2 48.8 60.2 57.5 83.8 60.8 217.8 226.1 262.5 영업이익 9.1 3.8 12.9 1.3 10.9 0.5 9.1 1.6 7.9 5.4 15.4 5.2 27.3 22.1 33.9 순이익 8.0 3.1 9.9 1.1 9.3 0.2 7.0 2.9 6.7 3.7 12.9 4.8 24.1 19.3 28.1 (% YoY) 매출액 31.2 (1.7) 0.1 (11.0) (5.1) 21.0 26.7 24.7 3.8 16.5 영업이익 19.3 (86.3) (29.7) 22.4 (27.2) 936.9 69.2 218.9 (19.1) 53.3 순이익 15.4 (92.9) (29.2) 156.6 (27.1) 1,600.6 84.5 68.7 (19.9) 45.3 이익률 (%) 영업이익률 18.8 7.8 19.5 2.4 17.1 1.1 13.7 3.3 13.1 9.4 18.3 8.5 12.5 9.8 12.9 순이익률 16.6 6.3 14.9 2.0 14.6 0.5 10.6 5.9 11.2 6.4 15.4 7.9 11.1 8.6 10.7 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정


…9


4) 목적지별 인원 및 수탁금 비중: 일본은 50% 수준의 회복 예상

지난 2년간 하나투어와 모두투어의 지역별 출국 인원 비중에서 동남아시아는 꾸준히 올라왔다.

특히, 2011년 3월에 있었던 일본 대지진과 원전 사고 때문에 일본쪽 출국자는 급격히 감소했다.

2012년에도 일본 비중은 쉽게 회복되지는 못할 것으로 전망된다. 보수적으로 하나투어는 15%,

모두투어는 10% 수준까지 일본 비중이 회복되는 것으로 가정했다.

현재 가장 좋은 많이 출국하고 있는 동남아시아 지역은 2012년에도 지속적으로 최선호 지역이

될 것으로 보인다. 중국쪽 출국 비중은 지난 2년간 정체된 모습을 보였었는데, 2012년에는 각

지역으로 항공노선이 증가할 가능성이 큰 것으로 알려지고 있다. 일본 수요 회복의 지연을 일정

부분은 커버해 줄 수 있을 것으로 판단된다.

하나투어 출국 지역별 인원 비중

0

10

20

30

40

50

01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12

(%) 남태평양 동남아시아 미주

유럽 일본 중국

자료: 회사 자료

하나투어 출국 지역별 수탁금 비중

0

10

20

30

40

50

01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12




모두투어 출국 지역별 인원 비중

0

10

20

30

40

50

01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12

(%)남태평양 동남아시아 미주



모두투어 출국 지역별 수탁금 비중

0

10

20

30

40

50

01/10 04/10 07/10 10/10 01/11 04/11 07/11 10/11 01/12




…10


5) 시장점유율은 꾸준한 증가세

모두투어는 하나투어와 함께 국내에서는 유일하게 2개 남은 도매업을 하는 회사이다. 모두투어

의 시장점유율은 장기적으로 상승할 수 있는 여건이 마련되고 있는 것으로 보인다.

최근에 양사가 공동출자를 통해서 설립한 ‘호텔앤에어닷컴’이라는 회사는 하나투어와 모두투어

의 시장점유율 상승에 도움이 될 것으로 보인다. 2012년 1월부터 이미 영업을 시작했다. 2012

년 모두투어의 실적개선이 기대되는 또하나의 이유이다. 호텔앤에어닷컴을 통해서 항공권을 대

량으로 적절한 가격에 확보할 수 있는 여력이 더욱 커졌기 때문이다. 한정된 항공권을 모두투어,

하나투어, 호텔앤에어닷컴 3개의 회사가 선점하면서 소형 여행사들이 항공권을 항공사에서 구

하지 못하고 모두투어, 하나투어, 호텔앤에어닷컴에서 구해야 하는 경우가 생길 것으로 보인다.

게다가 저가항공사와 외항사의 활발한 국내 진출 덕분에, 양사는 상대적으로 저가의 패키지 상

품을 설계하기가 용이해졌으며, 기존의 하나투어와 모두투어 고객이 아닌 저가 상품을 찾는 고

객들에게까지 접근 할 수 있게 되었다. 특히, 인터파크, G-market등의 오픈마켓과 현대카드,

삼성카드, BC카드 등의 카드사 여행사업부에서 팔리는 여행 상품 중에서 상당수가 하나투어와

모두투어가 만든 상품들로 채워질 정도로 온라인과 오프라인에서 동시에 시장을 장악해 나아가

고 있는 상황이다.

모두투어와 하나투어의 시장점유율 차이는 일정 기간은 유지될 것으로 본다. 그 이유는, 여행

상품의 판매 창구 역할을 하는 프랜차이즈 숫자의 차이 때문이다. 하나투어의 프랜차이즈는

2006년 580개, 2008년 780개, 2010년 1,060개이다. 모두투어는 2006년 250개, 2008년

650개, 2010년 700개이다. 양사는 2011년에도 프랜차이즈의 숫자를 비슷하게 유지했었다. 향

후에도 양사는 프랜차이즈의 숫자를 꾸준히 늘려나갈 것으로 보여서 두 회사의 M/S차이가 쉽

게 좁혀지지는 않을 것으로 예상된다.

다만, M/S가 꾸준히 올라가면서 출국자의 숫자가 정체되더라도 매출액을 증가시킬 수 있는 능

력이 점차 커져간다는 점은 긍정적으로 보인다.

하나투어와 모두투어의 분기별 시장점유율 추이

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

프랜차이즈의 개수 차이가 M/S의 차이

0

4

8

12

16

20

1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12F 1Q13F

(%)

하나투어M/S

모두투어M/S

Top 2 여행사: M/S 증가는 지속될 전망

…11


호텔을 통한 Inbound사업의 확대 전략

모두투어는 자회사 모두투어인터내셔널(지분율 67.5%)을 통해서 외국인 관광객의 한국 관광을

도와주는 Inbound 사업을 영위하고 있다. 2010년 기준으로 111,205명의 인원을 한국으로 데

려왔다. 순이익은 12억원이었고, 지분법이익은 약 8억원 이었던 것으로 추정된다.

2010년 여행사별 외국인 유치 실적 순위 이름 인원수 (명)1 HIS Korea 251,489 2 한진관광 210,861 3 전국관광 125,976 4 체스투어즈 122,919 5 코네스트코리아 116,668 6 모두투어인터내셔널 111,205 7 세한여행사 104,216 8 동보여행사 97,883 9 세방여행 92,304 10 롯데관광 87,177 11 세일관광 84,832 12 하나투어인터내셔널 83,275 13 세계투어 81,810 14 아주인센티브 80,632 15 KTB투어 79,372 16 롯데JTB 75,345 17 한나라관광 73,103 자료: 한국일반여행업협회

모두투어는 Inbound 사업을 적극적으로 확대하려고 한다. 물론, 하나투어도 적극적이다. 모두투

어가 현재까지는 앞서 있는 상황으로 보인다. 2012년에는 호텔업에 진출하려고 계획중이다. 서

울과 제주지역에 호텔을 확보하면 외국인 관광객을 더 많이 데려올 수 있을 것으로 전망된다.

현재는 서울지역에서 모두투어가 확보할 수 있는 호텔의 객실수가 제한적이기 때문에, 자체적으

로 호텔을 가지고 있으면 향후 Inbound 패키지를 만들기 용이할 것으로 보인다. 게다가, 이익률

또한 올라갈 수 있을 것으로 보인다.

모두투어는 2012년 8월에 종로구청 인근 천마빌딩(1호선 종각역 근처)에 160객실 규모로 호

텔을 오픈할 예정이다. 사업의 주체는 ‘아벤트리’라는 리츠회사이다. 모두투어는 자기관리부동산

투자회사(리츠)의 지분 24.4%를 30억원에 이미 인수했다. 리츠의 자본금은 100억원이다. 향

후 리츠의 상장도 추진할 계획이다. 공모자금 약 80억원과 150억원의 차입을 통해서 호텔의

리모델링을 할 계획이다. 전체적으로 모두투어의 비용은 별로 증가하지 않을 것으로 보인다. 하

지만, 모두투어가 호텔 객실의 80개 이상을 사용하게 될 것으로 보여 모두투어가 얻는 이익은

투자대비 훨씬 클 것으로 추정된다.

서울에 들어설 호텔 1개(160객실) 뿐만 아니라 향후 2~3개의 호텔이 추가로 들어설 가능성도

큰 것으로 보인다. 호텔수가 3개 정도까지 증가해서 객실수가 늘어나면 Inbound 사업이 모두투

어의 전체 순이익에 미치는 영향은 현재의 5%대에서 약 10%대까지 올라갈 것으로 기대된다.

하나투어는 100% 자회사인 하나투어 ITC를 통해서 호텔업에 진출한다. 신영자산개발(50억원

투자)과 공동으로 서울 인사동 지역에 위치한 관훈빌딩을 리모델링해서 260객실을 운영할 것

으로 보인다. 투자금액은 50억원이고, 오픈 시점은 11~12월이 될 것으로 예상된다. 향후 국내

외의 호텔업에 적극적으로 진출할 예정으로 알려지고 있어서 자회사로부터 가져오는 이익도 증

가할 것으로 전망된다. 양사 모두 향후 이익의 개선속도는 더 빨라질 수 있을 것으로 보인다.

모두투어인터내셔널이 Inbound 사업에 이어 호텔업에도 진출

모두투어는 2012년 8월에 서울 종로에 호텔을 오픈할 예정

하나투어는 2012년 하반기에 서울 종로 하나투어 본사 앞에 호텔을 오픈할 예정

…12


하나투어와 모두투어의 신규 호텔 위치 (서울시)

자료: 네이버지도, 신한금융투자

모두투어의 160객실 호텔

(천마빌딩)

하나투어의 260객실 호텔

(현재 맥도날드 본사 빌딩)

하나투어 본사 건물

…13


서울지역의 호텔이 부족하다는 사실은 이미 많이 알려져있다. 이미 특1급 호텔을 운영하고 있

는 호텔신라는 2013년에 3개의 비즈니스 호텔을 오픈하기로 했다. 그 외에 수많은 호텔 오픈

계획이 있다. 당분간은 공급과잉에 대한 우려는 없을 것으로 보인다. 입국자가 빠르게 증가하고

있기 때문이다.

외국인 관광객은 2012년에 1천만명을 돌파할 것으로 보이고, 그 이후에도 지속적으로 증가할

것으로 전망된다. 보수적으로 서울에서 숙박을 하는 외국인이 방문객의 70%정도로 가정하고

투숙일수 5일, 호텔이용비율 75%, 객실이용률 90%로 가정해서 계산해보았다. 2012년에 추가

로 신규 오픈해서 공급되는 호텔이 있어도 일평균 14,551실이 부족할 것으로 보인다.

객실이용률이 90%로 높기 때문에 여기서 더 올리는 것이 쉽지는 않을 것으로 보인다. 2014년

쯤 되면 서울지역에 50~70개의 호텔이 신규로 더 오픈될 것으로 보인다. 그렇더라도 2014년

에 일평균 14,853개의 객실이 여전히 부족할 것으로 추정된다. 외국인 입국자가 꾸준히 증가하

기 때문이다.

이러한 상황에서 모두투어와 하나투어의 호텔 확보는 전략적으로 중요한 결정이었고, 좋은 선택

을 한 것으로 판단된다. 특히, 직접 건물을 매입하는 방법이 아니라 임대계약을 맺은 후 리모델

링을 통한 호텔운영은 투자비용 절감 및 호텔 오픈시기를 앞당길 수 있다는 점에서 긍정적으로

평가할 수 있다.

서울지역 호텔의 객실수 부족분 추정 (명) 10 11(추정) 12F 13F 14F(외국인) 전체입국자수 8,797,658 9,794,796 10,397,424 10,929,243 11,540,274 서울지역방문자 (70%) 6,158,361 6,764,415 7,210,647 7,540,570 7,947,642 호텔이용비율 75% 75% 75% 75% 75%호텔이용자 4,618,770 5,073,311 5,407,985 5,655,428 5,960,731 투숙인원 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 필요객실수 (5박기준) 11,546,926 12,683,278 13,519,963 14,138,569 14,901,828 (내국인) 호텔이용자 1,514,166 1,529,308 1,544,601 1,560,047 1,575,647 투숙인원 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 필요객실수 (1박기준) 757,083 764,654 772,300 780,023 787,824 (객실수) 현재 공급가능 (일평균) 23,644 23,644 23,644 23,644 23,644 객실이용률 85% 85% 85% 85% 85%이용가능객실 (연간) 7,335,551 7,335,551 7,335,551 7,335,551 7,335,551 부족한 객실수 (연간) 4,968,458 6,112,381 6,956,712 7,583,041 8,354,101 부족한 객실수 (일평균) 13,612 16,746 19,059 20,775 22,888 (32개 호텔 공급 확대 계획, 개) 공급가능 객실수 (일평균) 23,644 26,117 29,443 33,843 39,926 증가된 객실수 (일평균) 0 2,473 3,326 4,400 6,083 부족한 객실수 (일평균) 13,612 14,273 15,733 16,375 16,805 (70개 호텔 공급 확대 계획, 개) 공급가능 객실수 (일평균) 23,644 26,117 30,544 36,842 43,695 증가된 객실수 (일평균) 0 2,473 4,427 6,298 6,853 부족한 객실수 (일평균) 13,612 14,273 14,632 14,477 16,035 자료: 한국관광공사, 문화체육관광부, 서울특별시, 신한금융투자 추정

외국인은 매년 증가하고 있음. 외국인의 약 70%가 서울에서 숙박 추정

2012년 서울의 호텔 객실은 약 1.5만개 부족, 2014년에도 약 1.6만개 객실이 부족할 전망

…14

SECTOR REPORT 모두투어 2012년 2월 14일

모두투어 (080160)

매수 (유지) 현재주가 (2 월 13 일) 32,050 원

목표주가 42,000 원 (상향)

상승여력 31.0% 성준원 02) 3772-1538 [email protected]

KOSPI 2,005.74p KOSDAQ 533.19p 시가총액 269.2 십억원 액면가 500 원 발행주식수 8.4 백만주 유동주식수 6.4 백만주(75.7%) 52 주 최고가/최저가 43,150 원/22,850 원 일평균 거래량 (60 일) 56,332 주 일평균 거래액 (60 일) 1,513 백만원 외국인 지분율 11.85% 주요주주 우종웅 외 5 인 18.80% 템플턴투신운용 9.37% 절대수익률 3 개월 23.5% 6 개월 -15.5% 12 개월 -15.9% KOSDAQ 대비 3 개월 15.8% 상대수익률 6 개월 -24.9% 12 개월 -18.3%

주가차트

0

20,000

40,000

60,000

02/11 05/11 08/11 11/11 02/12

0

50

100

150

모두투어 주가 (좌축)

KOSDAQ지수 대비 상대지수 (우축)

(원) (02/11=100)

코스닥지수=100

투자의견 및 목표주가 추이

0

20,000

40,000

60,000

02/10 08/10 02/11 08/11 02/12축소

중립

Trading BUY

Trading BUY

목표주가 (좌축)

모두투어 주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

BUY

여행수요 회복의 최대 수혜주

예약률 상승을 통한 수요 회복 기대감

현 시점에서 집계되는 2012년 2월~4월 패키지 예약률이 기대이상으로 좋다. 최근 여행

주 주가 상승의 배경이다. 모두투어의 패키지(국내 제외) 예약률 또한 상황이 좋다. 2월은

+9.4%, 3월은 +25.4%, 4월은 +48.6% 이다. 2011년의 사상 최고 2월 실적을 넘어서는

2월 예약률이 현재 나오고 있다.

2월 예약률이 예상을 뛰어 넘고 있고, 3월과 4월은 2011년 일본 대지진과 원전사고에 대

한 기저효과 이상의 예약률이 집계되고 있는 것으로 보여지면서, 2012년 연간 실적 개선

에 대한 기대감이 생겨나고 있다. 2월의 9.4% 예약률은 이미 중순을 지나가면서 실현 가

능한 숫자로 인식되기 시작했다. 향수 주가의 추가 상승이 가능하다고 판단되는 이유이

다.

2012년 영업이익 245억원(+44.1% YoY) 전망

2012년 패키지 송출객은 906,502명(패키지 M/S 7.4%)이 될 것으로 예상된다. 매출액은

1,468억원(+20.3% YoY), 영업이익은 245억원(+44.1% YoY)를 기록할 전망이다. 1Q12

에는 1Q11에 비해서 매출액은 7.3% 감소한 314억원, 영업이익은 28.8% 감소한 58억원

수준으로 추정된다. 1Q11에는 1~2월 구정 연휴가 길었던 덕분에 이익률이 높은 장거리

여행객이 많았기 때문에 영업이익이 좋았었다. 하지만, 2012년 구정 연휴는 1월에 짧게

있어서 상대적으로 이익률이 낮아졌다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 42,000원으로 상향

모두투어에 대해 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가는 39,000원에서 42,000원으로

약 8% 상향한다. 목표주가는 2012년 실적의 상향 조정분을 반영하여 상향되었고, 2012

년 EPS 2,455원에 17배의 PER을 적용한 것과 같다. 현 주가 수준의 PER은 13.1배 정

도 된다.

12월 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률 순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR결산 (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (%) (%) (배) (배) (배)2009 61.4 0.2 1.2 144 5,981 0.4 2.0 2.4 193.1 208.9 4.72010 117.1 19.4 16.0 1,906 7,521 16.6 13.7 28.2 18.6 10.7 4.72011P 122.4 17.0 13.9 1,653 8,662 13.9 11.3 20.4 14.6 5.9 2.82012F 146.8 24.5 20.6 2,455 10,33

116.7 14.1 25.9 13.1 6.4 3.1

2013F 178.1 30.7 26.1 3,102 12,409

17.3 14.6 27.3 10.3 4.3 2.6주: 2010년 실적은 K-GAAP, 2011년 이후 추정치는 IFRS 별도 기준

…15

SECTOR REPORT 모두투어 2012년 2월 14일

부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F자산총계 86.2 123.5 135.8 162.4 196.0유동자산 78.4 113.5 127.1 152.9 185.5

현금및현금성자산 16.9 28.0 37.6 45.7 55.4매출채권 10.7 13.7 14.4 17.2 20.9재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타유동자산 50.8 71.8 75.1 90.0 109.2

비유동자산 7.7 10.0 8.7 9.5 10.4유형자산 0.8 1.4 0.0 0.0 0.0무형자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0투자자산 2.1 3.6 3.8 4.5 5.5기타비유동자산 4.8 5.0 4.9 5.0 4.9

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0부채총계 35.9 60.3 63.0 75.6 91.7유동부채 31.1 52.8 55.2 66.2 80.3

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매입채무 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타유동부채 31.1 52.8 55.2 66.2 80.3

비유동부채 4.8 7.5 7.8 9.4 11.4사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타비유동부채 4.8 7.5 7.8 9.4 11.4

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 50.2 63.2 72.8 86.8 104.2

자본금 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2자본잉여금 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0기타자본 (8.1) (8.1) (8.1) (8.1) (8.1)기타포괄이익누계액 0.0 (0.5) (0.5) (0.5) (0.5)이익잉여금 24.1 37.6 47.1 61.2 78.6

지배주주지분 50.2 63.2 72.8 86.8 104.2비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0*총차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0*순차입금(순현금) (48.5) (81.4) (93.5) (112.6) (136.6)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F영업활동으로인한현금흐름 5.5 36.1 14.4 21.0 27.7

당기순이익 1.2 16.0 13.9 20.6 26.1유형자산상각비 0.7 0.8 1.4 0.0 0.0무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0외화환산손실(이익) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.6 (1.0) (0.0) (0.1) (0.1)운전자본변동 0.4 17.5 1.8 3.6 5.5(법인세납부) 0.0 0.0 (5.3) (6.5) (8.3)기타 2.5 2.8 2.6 3.4 4.5

투자활동으로인한현금흐름 (0.2) (24.6) 0.0 (8.8) (11.5)유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0무형자산의감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0투자자산의감소(증가) 0.5 (1.0) (0.2) (0.8) (1.0)단기금융자산의감소(증가) (0.6) (21.8) (2.4) (11.1) (14.3)기타 (0.1) (1.8) 2.6 3.1 3.8

FCF 5.0 34.7 14.4 21.0 27.7재무활동으로인한현금흐름 (0.2) (0.4) (4.8) (4.3) (6.6)

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0배당금 (0.2) (0.4) (4.8) (4.3) (6.6)기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0환율변동효과 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0현금의증가(감소) 5.1 11.1 9.6 8.0 9.8

기초현금 11.8 16.9 28.0 37.6 45.6기말현금 16.9 28.0 37.6 45.6 55.4

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정, 2011년 이후는 K-IFRS 별도 기준

포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F매출액 61.4 117.1 122.4 146.8 178.1

증가율 (%) (26.3) 90.8 4.6 20.3 21.4매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매출총이익 61.4 117.1 122.4 146.8 178.1

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0판매관리비 61.1 97.7 105.4 122.3 147.4조정영업이익(GAAP) 0.2 19.4 17.0 24.5 30.7

증가율 (%) (74.3) 8,128.3 (12.3) 43.7 25.6조정영업이익률 (%) 0.4 16.6 13.9 16.7 17.3

기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0영업이익 0.2 19.4 17.0 24.5 30.7

증가율 (%) (74.3) 8,128.3 (12.3) 44.1 25.6영업이익률 (%) 0.4 16.6 13.9 16.7 17.3

영업외손익 1.3 1.4 2.2 2.7 3.6금융손익 1.7 2.1 2.6 3.1 3.7기타영업외손익 0.1 (1.7) (0.4) (0.4) (0.2)종속 및 관계기업관련손익 (0.6) 1.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 1.5 20.8 19.2 27.2 34.3법인세비용 0.3 4.8 5.3 6.5 8.3계속사업이익 1.2 16.0 13.9 20.6 26.1중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 1.2 16.0 13.9 20.6 26.1증가율 (%) 96.0 1,219.2 (13.3) 48.6 26.3순이익률 (%) 2.0 13.7 11.3 14.1 14.6(지배주주)당기순이익 1.2 16.0 13.9 20.6 26.1(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 0.0 0.0 13.9 20.6 26.1(지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 13.9 20.6 26.1(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 0.9 20.2 18.4 24.5 30.7증가율 (%) (49.5) 2,174.7 (9.0) 32.8 25.6EBITDA 이익률 (%) 1.4 17.3 15.1 16.7 17.3

주요 투자지표 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F

EPS(당기순이익, 원) 144 1,906 1,653 2,455 3,102EPS(지배순이익, 원) 144 1,906 1,653 2,455 3,102BPS(자본총계, 원) 5,981 7,521 8,662 10,331 12,409BPS(지배지분, 원) 5,981 7,521 8,662 10,331 12,409DPS (원) 50 600 535 821 1,069PER(당기순이익, 원) 193.1 18.6 14.6 13.1 10.3PER(지배순이익, 원) 193.1 18.6 14.6 13.1 10.3PBR(자본총계, 원) 4.7 4.7 2.8 3.1 2.6PBR(지배지분, 원) 4.7 4.7 2.8 3.1 2.6EV/EBITDA (배) 208.9 10.7 5.9 6.4 4.3EV/EBIT (배) 381.2 9.6 11.1 4.9 3.1배당수익률 (%) 0.2 1.7 2.2 2.6 3.3

수익성 EBITTDA 이익률 (%) 0.4 16.6 13.9 16.7 17.3영업이익률 (%) 0.4 16.6 13.9 16.7 17.3순이익률 (%) 2.0 13.7 11.3 14.1 14.6ROA (%) 1.5 15.3 10.7 13.8 14.5ROE (지배순이익, %) 2.4 28.2 20.4 25.9 27.3ROIC (%) 42.2 (145.5) (60.3) (78.2) (81.4)

안정성 부채비율 (%) 71.5 95.4 86.7 87.1 88.0순차입금비율 (%) (96.5) (128.8) (128.5) (129.8) (131.1)현금비율 (%) 54.3 53.0 68.2 69.0 69.0이자보상배율 (배) N/A N/A N/A N/A N/A

활동성 (%) 순운전자본회전율 (회) (172.7) (10.7) (5.8) (6.2) (6.2)재고자산회수기간 (일) N/A N/A N/A N/A N/A매출채권회수기간 (일) 8.4 9.6 8.7 9.3 9.4


…16

SECTOR REPORT 하나투어 2012년 2월 14일

하나투어 (039130)

매수 (유지) 현재주가 (2 월 13 일) 44,750 원

목표주가 56,000 원 (상향)

상승여력 25.1% 성준원 02) 3772-1538 [email protected]

KOSPI 2,005.74p KOSDAQ 533.19p 시가총액 519.8 십억원 액면가 500 원 발행주식수 11.6 백만주 유동주식수 8.5 백만주(72.8%) 52 주 최고가/최저가 58,100 원/31,050 원 일평균 거래량 (60 일) 79,053 주 일평균 거래액 (60 일) 2,951 백만원 외국인 지분율 26.42% 주요주주 박상환 외 16 인 20.82% 국민연금공단 7.34% 절대수익률 3 개월 27.5% 6 개월 -13.9% 12 개월 -8.0% KOSPI 대비 3 개월 18.4% 상대수익률 6 개월 -23.1% 12 개월 -9.3%

주가차트

0

20,000

40,000

60,000

80,000

02/11 05/11 08/11 11/11 02/12

0

50

100

150

하나투어 주가 (좌축)

KOSPI지수 대비 상대지수 (우축)

(원) (02/11=100)

종합주가지수=100

투자의견 및 목표주가 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

02/10 08/10 02/11 08/11 02/12축소

중립

Trading BUY

Trading BUY

목표주가 (좌축)

하나투어 주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

BUY

여행주의 굳건한 1등

출국수요 회복과 함께 시장점유율도 상승

하나투어는 모두투어와 함께 국내에서는 유일하게 2개 남은 도매업을 하는 회사이다. 모

두투어와 마찬가지로 하나투어도 최근에 예약률이 큰 폭으로 상승하고 있다. 전년 대비

패키지(국내 제외) 예약률은 2월은 +4.1%, 3월은 +24.2%, 4월은 +36.5% 수준이다. 3

월 예약률이 10% YoY, 4월 예약률이 15% YoY 수준의 증가만 나온다면 일단 2011년의

기저효과 만큼의 상승은 가능하다고 판단된다. 이 수치들을 넘어간다면 수요회복이 일어

나고 있다고 말할 수 있는데, 현 시점에서 볼 때 수요회복의 징후들이 보여지고 있어서

긍정적이다.

하나투어의 시장점유율은 현재 17% 수준이다. 프랜차이즈는 약 1,100개로 모두투어의

780개 대비 여전히 앞서고 있는 상황이다. 출국수요가 좋아지면, 하나투어의 시장점유율

은 더욱 빠르게 상승할 것으로 보인다. 따라서, 하나투어의 1위 굳히기는 지속될 것으로

판단된다.

2012년 영업이익 339억원(+53.3% YoY) 전망

2012년 패키지 송출객은 1,562,023명(패키지 M/S 12.7%)이 될 것으로 예상된다. 매출

액은 2,625억원(+16.1% YoY), 영업이익은 339억원(+53.3% YoY)를 기록할 전망이다.

1Q12에는 1Q11에 비해서 매출액은 5.1% 감소한 602억원, 영업이익은 27.2% 감소한

79억원 수준으로 추정된다. 모두투어와 마찬가지로 1Q11에는 1~2월 구정 연휴가 길었

던 덕분에 이익률이 높은 장거리 여행객이 많았기 때문에 영업이익이 좋았었다. 2012년 1

분기에는 판관비의 증가 및 짧은 구정 연휴 때문에 2011년에 비해서는 이익률이 낮아질

것으로 예상된다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 56,000원으로 상향

하나투어에 대해 투자의견은 매수를 유지한다. 목표주가는 52,000원에서 56,000원으로

약 8% 상향한다. 목표주가는 2012년 실적의 상향 조정분을 반영하여 상향되었고, 2012

년 EPS 2,419원에 23배의 PER을 적용한 것과 같다. 현 주가 수준의 PER은 18.5배 정

도 된다.

12월 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS 영업이익률 순이익률 ROE PER EV/EBITDA PBR결산 (십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (%) (%) (%) (배) (배) (배)2009 123.9 0.4 (4.8) (416) 7,334 0.3 (3.9) (5.4) (120. 158.8 6.82010 218.1 27.2 24.1 2,078 8,675 12.5 11.1 24.3 21.0 13.0 5.02011P 226.1 22.1 19.3 1,663 9,711 9.8 8.5 17.1 20.6 10.6 3.52012F 262.5 33.9 28.1 2,419 11,42

912.9 10.7 22.2 18.5 10.1 3.9

2013F 303.8 46.0 37.7 3,244 13,922

15.1 12.4 25.2 13.8 7.1 3.2주: 2010년 실적은 K-GAAP, 2011년 이후 추정치는 IFRS 별도 기준

…17

SECTOR REPORT 하나투어 2012년 2월 14일

부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F자산총계 162.3 218.6 231.2 265.8 308.3유동자산 105.2 155.6 170.9 204.2 244.1

현금및현금성자산 37.5 64.7 76.7 94.8 117.6매출채권 20.9 23.4 24.2 28.1 32.5재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타유동자산 46.8 67.5 70.0 81.3 94.0

비유동자산 57.1 63.1 60.3 61.6 64.2유형자산 30.5 25.3 24.2 23.2 22.5무형자산 5.7 7.2 4.7 3.1 2.0투자자산 17.1 23.3 24.1 28.0 32.4기타비유동자산 3.8 7.3 7.3 7.3 7.3

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0부채총계 71.3 110.6 114.6 133.1 154.1유동부채 71.2 110.6 114.6 133.1 154.1

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매입채무 27.4 43.0 44.6 51.7 59.9유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타유동부채 43.8 67.6 70.0 81.4 94.2

비유동부채 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0기타비유동부채 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0자본총계 90.9 108.0 117.5 135.8 163.7

자본금 5.8 5.8 5.8 6.4 7.4자본잉여금 72.2 81.9 81.9 81.9 81.9기타자본 (9.7) (17.2) (17.2) (17.2) (17.2)기타포괄이익누계액 2.2 0.0 0.0 0.0 0.0이익잉여금 20.5 37.5 47.0 64.8 91.6

지배주주지분 90.9 108.0 117.5 135.8 163.7비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0*총차입금 0.0 0.7 0.7 0.8 0.9*순차입금(순현금) (64.2) (110.9) (124.6) (150.5) (181.9)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F영업활동으로인한현금흐름 11.4 63.1 21.5 37.3 46.4

당기순이익 (4.8) 24.1 19.3 28.1 37.7유형자산상각비 1.1 1.3 1.1 0.9 0.8무형자산상각비 1.8 2.0 2.5 1.6 1.1외화환산손실(이익) (0.1) (0.1) 0.0 0.0 0.0자산처분손실(이익) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 7.1 (3.1) 0.0 0.2 0.0운전자본변동 (2.6) 30.4 2.5 11.0 12.5(법인세납부) 0.0 0.0 (5.4) (8.9) (12.0)기타 8.9 8.5 1.5 4.4 6.3

투자활동으로인한현금흐름 13.4 (28.2) 1.4 (7.1) (7.7)유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0무형자산의감소(증가) (0.9) (3.0) 0.0 0.0 0.0투자자산의감소(증가) (1.8) (2.0) (0.8) (3.9) (4.4)단기금융자산의감소(증가) 17.2 (20.3) (1.7) (7.8) (8.9)기타 (1.1) (2.9) 3.9 4.6 5.6

FCF 11.0 61.0 21.5 37.3 46.4재무활동으로인한현금흐름 (6.1) (7.7) (9.8) (9.7) (9.7)

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1자기주식의처분(취득) 1.5 0.2 0.0 0.0 0.0배당금 (5.4) (6.6) (9.3) (9.2) (9.2)기타 (2.2) (1.3) (0.5) (0.6) (0.6)

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 (0.2) 0.0연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0환율변동효과 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0현금의증가(감소) 18.8 27.2 13.0 20.3 29.1

기초현금 18.7 37.5 64.7 77.7 98.0기말현금 37.5 64.7 77.7 98.0 127.0


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F매출액 123.9 218.1 226.1 262.5 303.8

증가율 (%) (28.3) 76.0 3.6 16.1 15.7매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0매출총이익 123.9 218.1 226.1 262.5 303.8

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0판매관리비 123.5 190.9 204.8 229.1 258.5조정영업이익(GAAP) 0.4 27.2 21.3 33.4 45.3

증가율 (%) (95.7) 6,304.3 (21.7) 56.8 35.6조정영업이익률 (%) 0.3 12.5 9.4 12.7 14.9

기타영업손익 0.0 0.0 0.8 0.5 0.7지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0영업이익 0.4 27.2 22.1 33.9 46.0

증가율 (%) (95.7) 6,304.3 (18.8) 53.3 35.8영업이익률 (%) 0.3 12.5 9.8 12.9 15.1

영업외손익 (3.4) 5.5 2.7 3.1 3.6금융손익 2.9 2.9 3.9 4.6 5.6기타영업외손익 0.2 (0.5) (1.3) (1.5) (1.9)종속 및 관계기업관련손익 (6.5) 3.1 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 (3.0) 32.7 24.8 37.0 49.7법인세비용 1.8 8.6 5.4 8.9 12.0계속사업이익 (4.8) 24.1 19.3 28.1 37.7중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (4.8) 24.1 19.3 28.1 37.7증가율 (%) 적전 흑전 (20.0) 45.5 34.1순이익률 (%) (3.9) 11.1 8.5 10.7 12.4(지배주주)당기순이익 (4.8) 24.1 19.3 28.1 37.7(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 0.0 0.0 19.3 28.1 37.7(지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 19.3 28.1 37.7(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 3.3 30.5 25.7 36.4 47.8증가율 (%) (74.3) 833.0 (15.7) 41.7 31.3EBITDA 이익률 (%) 2.6 14.0 11.4 13.9 15.8

주요 투자지표 12월 결산 (십억원) 2009 2010 2011P 2012F 2013F

EPS(당기순이익, 원) (416) 2,078 1,663 2,419 3,244EPS(지배순이익, 원) (416) 2,078 1,663 2,419 3,244BPS(자본총계, 원) 7,334 8,675 9,711 11,429 13,922BPS(지배지분, 원) 7,334 8,675 9,711 11,429 13,922DPS (원) 500 850 850 850 850PER(당기순이익, 원) (120.6) 21.0 20.6 18.5 13.8PER(지배순이익, 원) (120.6) 21.0 20.6 18.5 13.8PBR(자본총계, 원) 6.8 5.0 3.5 3.9 3.2PBR(지배지분, 원) 6.8 5.0 3.5 3.9 3.2EV/EBITDA (배) 158.8 13.0 10.6 10.1 7.1EV/EBIT (배) 789.8 16.9 17.4 8.5 5.6배당수익률 (%) 1.0 2.0 2.5 1.9 1.9

수익성 EBITTDA 이익률 (%) 0.3 12.5 9.8 12.9 15.1영업이익률 (%) 0.3 12.5 9.8 12.9 15.1순이익률 (%) (3.9) 11.1 8.5 10.7 12.4ROA (%) (3.1) 12.7 8.6 11.3 13.1ROE (지배순이익, %) (5.4) 24.3 17.1 22.2 25.2ROIC (%) (3.5) (149.1) (48.0) (56.4) (58.7)

안정성 부채비율 (%) 78.5 102.4 97.5 98.0 94.1순차입금비율 (%) (70.6) (102.7) (106.0) (110.8) (111.1)현금비율 (%) 52.7 58.5 66.9 71.2 76.3이자보상배율 (배) N/A N/A N/A N/A N/A

활동성 (%) 순운전자본회전율 (회) (3.9) (4.6) (3.4) (3.6) (3.6)재고자산회수기간 (일) N/A N/A N/A N/A N/A매출채권회수기간 (일) 7.3 9.9 9.5 10.0 10.0


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서울지역 강남 02) 538-0707 논현 02) 518-2222 목동 02) 2653-0844 신당 02) 2254-4090 영업부 02) 3772-1200 강남구청역 02) 547-0202 답십리 02) 2217-2114 목동중앙 02) 2649-0101 신논현역 02) 875-1851 서여의도영업소 02) 784-0977 강남중앙 02) 6354-5300 성수동영업소 02) 466-4228 방배동 02) 533-0202 반포 02) 533-1851 올림픽 02) 448-0707 관악 02) 887-0809 도곡 02) 2057-0707 보라매 02) 820-2000 동대문 02) 2232-7100 잠실롯데캐슬 02) 2143-0800 광교 02) 739-7155 양재동영업소 02) 3463-1842 삼성역 02) 563-3770 압구정 02) 511-0005 잠실신천역 02) 423-6868 광화문 02) 732-0770 대치센트레빌 02) 554-2878 삼풍 02) 3477-4567 압구정FC 02) 541-5566 중부 02) 2270-6500

종로영업소 02) 722-4650 도곡중앙 02) 554-6556 남부터미널영업소 02) 522-7861 여의도 02) 3775-4270 창동 02) 995-0123 구로 02) 857-8600 마포 02) 718-0900 상암동 02) 6393-5090 동부이촌동영업소 02) 798-4805 강북영업소 02) 906-0192

중앙유통단지영업소 02) 2101-3620 명동 02) 752-6655 서교동 02) 335-6600 연희동 02) 3142-6363 남대문 02) 757-0707 노원역 02) 937-0707 명품PB센터강남 02) 559-3399 송파 02) 449-0808 영등포 02) 2677-7711 인천ᆞ경기지역 계양 032) 553-2772 부천상동영업소 032) 323-9380 야탑역 031) 622-1400 일산 031) 907-3100 평택 031) 657-9010 구월동 032) 464-0707 분당 031) 712-0109 연수 032) 819-0110 정자동 031) 715-8600 동두천 031) 862-1851 산본 031) 392-1141 안산 031) 485-4481 죽전 031) 898-0011 부천 032) 327-1012 수원 031) 246-0606 의정부 031) 848-9100 평촌 031) 381-8686 부산ᆞ경남지역 금정 051) 516-8222 마산 055) 297-2277 부산 051) 243-0707 울산 052) 273-8700 창원 055) 285-5500 동래 051) 505-6400 밀양 055) 355-7707 서면 051) 818-0100 울산남 052) 257-0777 해운대 051) 701-2200 대구ᆞ경북지역 구미 054) 451-0707 대구서 053) 642-0606 시지 053) 793-8282 포항 054) 252-0370 대구동 053) 944-0707 대구 053) 423-7700 안동 054) 855-0606

대전ᆞ충북지역 대전둔산 042) 484-9090 유성 042) 823-8577 청주 043) 296-5600 청주지웰시티 043) 232-1088 광주ᆞ전라남북지역 광주 062) 232-0707 동광양 061) 791-8020 전주 063) 286-9911 수완 062) 956-0707 군산 063) 442-9171 여천 061) 682-5262 정읍 063) 531-0606 강원지역 제주지역 강릉 033) 642-1777 서귀포 064) 732-3377 제주 064) 743-9011 PB센터 강남 02) 3011-5500 여의도 02) 6337-3300 분당 031) 783-1400 스타타워 02) 2112-4500 서울파이낸스 02) 3783-0700 서초 02) 3482-1221 부산 051) 608-9500 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 397-4000 런던 (44-20) 7283-4900 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 (작성자: 성준원). 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사

가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분

석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

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IR 120214 여행 Kimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2012. 2. 14. · …2 sector report 여행업 2012년 2월 14일 목표주가: 모두투어 42,000원, 하나투어