Key Charts - Naverupload.stock.naver.com/upload/research/industry/1525053300934.pdf자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권

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이베스트투자증권 리서치센터 1

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이베스트투자증권 어규진, 오린아입니다.

이번에는 이베스트증권에서 '리테일테크(Retailtech)' 라는 주제로 유통과 IT의 콜라보 자료를 준비했습니다.

전세계적으로 오프라인/온라인 유통 채널과 점포는 4차 산업혁명 신기술과 만나 진화하고 있습니다.

고객에게 좀 더 빠르고, 편리하고, 최적화된 쇼핑 경험을 제공해 경쟁에서 살아남기 위함입니다.

오프라인 점포와 온라인 네트워크, 그리고 첨단 물류까지 결합된

신유통(New Retail) 포맷이 확산되고 있는 것이 대표적입니다.

이처럼 유통업 내 적용되고 있는 기술, 즉 '리테일테크(Retailtech)'라는 개념이 떠오르고 있습니다.

특히 중국의 온라인 플랫폼 업체들이 리테일테크를 접목시킨 슈퍼마켓 점포를 확장 중입니다.

본 보고서에는 최근 중국 내 거세지고 있는 슈퍼마켓 비즈니스를

중국의 JD.com + 텐센트 진영과 알리바바 진영으로 분류해 주요 전략과 기술, 시사점을 분석했습니다.

최근 글로벌 IT업황은 전통적인 세트 산업 보다는 클라우드 비즈니스로 대표되는

데이터센터 관련 부품이나 솔루션 부분의 성장이 눈부신 상황입니다.

금번 리테일테크도 그 동일선상에 위치한 데이터센터 바탕의 변화입니다

금번 리테일테크 자료를 통해 급변하는 유통의 모습과

그를 구현하기 위한 IT산업의 발전을 이해하여

투자 판단에 도움을 드릴 수 있는 자료가 되었으면 합니다.

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자료는 크게 4 가지 Part 로 구성했습니다.

[Part I. 리테일테크 지각변동]

2017 년 아마존은 인공지능 플랫폼 알렉사, 무인점포 아마존 고(Amazon Go) 등

유통과 관련된 분야에 투자하며 S&P 500 기업 중 가장 큰 R&D 투자를 단행했습니다.

비단 아마존뿐만 아니라, 미국 오프라인 유통 공룡 월마트도 최근 공중에 떠다니는 물류 창고,

자율 주행 스마트 카트, 집 안에 설치할 수 있는 가정용 무인 상점 장치 등에 대한 특허를 확보했습니다.

이처럼 오프라인/온라인 유통 채널과 점포는 4 차 산업혁명 신기술과 만나

'리테일테크(Retailtech)'라는 개념으로 진화하고 있습니다.

[Part II. 리테일테크, 점포는 진화한다]

리테일테크가 빠르게 적용되고 있는 점포는 슈퍼마켓입니다.

특히 중국의 온라인 플랫폼 업체들이 리테일테크를 접목시킨 슈퍼마켓 점포를 확장 중입니다.

식품 시장은 온라인 비중이 높지 않기 때문에 전망이 밝고,

타 소비재 대비 쇼핑 빈도가 높기 때문에 집객과 Lock-in 효과를 낼 수 있습니다.

이에 중국 온라인 플랫폼 업체들이 이 시장의 전망을 밝게 보고

리테일테크의 확장에 투자하고 있습니다.

[Part III. 필요한 건 데이터센터]

리테일테크의 활용을 위해서는 데이터센터를 통한 클라우드 구현이 필수입니다.

아마존고에서 앱을 다운받고, 신용카드 정보를 등록하고, 물건을 구매하고,

결재가 이루어지는 모든 순간에 데이터센터가 관여합니다.

이런 리테일테크의 발전은 데이터센터의 신규증설을 촉발시키고,

데이터센터는 CPU, 서버용 DRAM, 스토리지 및 네트워크로 구성되어 있습니다.

즉 데이터센터 건설에 필수적인 건 서버용 DRAM 과 SSD 의 3D NAND 이고,

이는 결국 국내 메모리업체 수혜로 이어질 전망입니다

[Part IV. 종목별 투자의견]

리테일테크 시대로 인한 점포들의 발전과 데이터센터의 성장이

국내 유통과 IT업종에 미치는 영향은 긍정적이라고 판단합니다.

이에 유통업종 선호주로 이마트, 관심종목으로 신세계 I&C 를,

IT 업종 선호주로 삼성전자와 SK 하이닉스를 제시합니다.

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2017 년 S&P 500 편입 기업 R&D 투자 순위

자료: FactSet, 이베스트투자증권 리서치센터

● 2017 년 연간 S&P 500 지수 편입 기업 중 아마존의 R&D 투자 1위

● 인공지능 플랫폼 알렉사, 무인점포 아마존고(Amazon Go) 등 유통업 내 여러 분야에서 신기술 도입

월마트: 공중 물류창고 특허 아마존: 지하 전용 배송 특허

자료: USPTO, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: USPTO, 이베스트투자증권 리서치센터

● 오프라인 공룡 월마트도 공중 물류창고, 집 안에 설치하는 무인 상점 장치 등 특허

● 리테일테크: 오프라인/온라인 유통 채널과 점포는 4차 산업혁명 기술과 만나 진화 중

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국가별 FMCG(Fast Moving Consumer Goods) 소비 內 온라인 비중

자료: Kantar Worldpanel, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2016년 6월 기준

● 중국 온라인 업체들의 슈퍼마켓 진출 본격적으로 가속화

● 1)식품 시장의 온라인 비중이 낮고, 2)식품은 높은 쇼핑 빈도를 보이기 때문

신유통 접목 슈퍼마켓

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

● 신유통 점포 확산: 슈퍼마켓(오프라인), 결제와 빅데이터(온라인), 자동화 물류 및 배달(물류) 결합

● 매장은 쇼룸, 체험공간, 물류센터의 역할은 동시에 수행, 고도화된 기술 요구

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이탈리아 독일 미국 스페인 네덜란드 중국 프랑스 영국 일본

신선식품 슈퍼마켓 레스토랑 O2O / 빅데이터 물류

신유통(오프라인+온라인+물류) 접목 슈퍼마켓 모델

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중국 온라인 신선식품 시장 규모 전망

자료: iResearch, 이베스트투자증권 리서치센터

● 중국은 인구당 소매 점포 면적이 선진국 대비 낮고, 식료품 시장 채널 중 Mom & pop 비중이 높음

● 이에 온라인 신선식품 시장의 성장이 기대되고, 온라인 플랫폼 업체들에 의해 통합될 가능성이 큼

콜드체인 이용률: 중국 vs. 선진국

자료: 前瞻产业研究院,이베스트투자증권 리서치센터

● JD.com + 텐센트 진영(JD.com, 영휘마트) vs. 알리바바 진영(허마셴셩, 선아트리테일, 바이리엔)

● 1)점포 적용 첨단 기술, 2)방대한 양의 데이터 가공 기술, 3)콜드체인 및 자동화 물류 수요 커질 것

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온라인 신선식품 거래액(좌) YoY %(우) (십억위안)

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채소/과일류 해산물 육류

중국 선진국

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디지털 데이터 생산량 전망 하이퍼스케일 데이터센터 시장 전망

자료: IDC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Cisco, 이베스트투자증권 리서치센터

● 지구상에 생성되는 데이터 양 2015 년 7.9ZB 2020 년 44ZB 로 급증 전망

● 초대형 하이퍼스케일 데이터센터 매년 15% 대 증가세 지속 전망

데이터센터 구성 서버용 DRAM 시스템당 용량 추이

자료: 한국전자통신연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: IHS, 이베스트투자증권 리서치센터

● 데이터센터의 기본 구성은 서버, 스토리지, 네트워크

● 서버 1대당 필요한 DRAM 용량 매년 25~30% 내외의 증가세 지속

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전세계 DRAM 제품군별 출하 전망 삼성전자 서버향 DRAM 매출 비중

자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치센터

● 2017 년 출하량 증가분 전체 DRAM 19.7% vs. 서버향 DRAM 36.9%

● 삼성전자 서버향 DRAM 매출 비중 16 년 20% 17 년 30% 18 년 38% 전망

전세계 NAND 제품군별 출하 전망 서버용 SSD 시스템당 용량 추이

자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Micron, 이베스트투자증권 리서치센터

● 2017 년 출하량 증가분 전체 NAND 35.4% vs. SSD 향 DRAM 48.4%

● 서버 1 대당 필요한 SSD 용량 17 년 1.5TB 21년 6TB 성장 전망

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산업분석 유통/IT


Part I 리테일테크 지각변동 10

Part II 리테일테크, 점포는 진화한다 14

Part III 필요한 건 데이터센터 37

Part IV 종목별 투자의견 57

기업분석

이마트 (139480) 58

신세계 I&C (035510) 62

삼성전자 (005930) 67

SK 하이닉스 (000660) 72

에스에프에이 (056190) 76

JD.com (JD US) 79

Siasun robot & automation (300024 CH) 82

Co

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The Collaboration The Collaboration

유통/IT Overweight

리테일테크 혁명 밥 잘 사주는 스마트 점포부터 자율주행 카트까지



Part I

리테일테크 지각변동

리테일테크가 흔드는 유통업계

2017 년 아마존은 인공지능 플랫폼 알렉사, 무인점포 아마존 고(Amazon Go)

등 유통과 관련된 분야에 투자하며 S&P 500 기업 중 가장 많이 R&D 에 투자

했습니다. 비단 아마존뿐만 아니라, 미국 오프라인 유통 공룡 월마트도 최근

공중에 떠다니는 물류 창고, 자율 주행 스마트 카트, 집 안에 설치할 수 있는

가정용 무인 상점 장치 등에 대한 특허를 확보했습니다.

이처럼 오프라인/온라인 유통 채널과 점포는 4차 산업혁명 신기술과 만나

'리테일테크(Retailtech)'를 통해 진화하고 있습니다. 과거 유통업체들이 핵심

상권 확보에 집중해 투자했다면, 이제부터는 새로운 기술을 접목한 점포의

진화와 쇼핑 체험/마케팅 고도화, 물류 혁신에 중점을 두고 투자가 이루어질

것으로 전망합니다.



리테일테크(Retailtech)의 시대

FactSet에 따르면, 2017년 연간 S&P 500 지수 편입 기업 중 아마존의 R&D 투자가

가장 컸다. 2017년 아마존은 총 226억달러(약 24조 1,300억원)를 R&D 투자에 사용

했는데, 이는 전년대비 40.4% 증가한 금액이다. 아마존은 IT기업들인 알파벳(166억달

러), 인텔(131억달러), 마이크로소프트(123억달러), 애플(116억달러) 등을 제쳤으며,

특히 애플 대비 약 2배에 달하는 금액을 연구 개발에 투자했다. 이처럼 과거 R&D 투

자가 제약 및 자동차 기업들에 의해 많이 진행되었다면, 최근에는 플랫폼 기업 또는 유

통업체 또한 못지 않은 연구개발을 진행 중이다.

그림1 2017년 S&P 500 편입 기업 R&D 투자 순위

자료: FactSet, 이베스트투자증권 리서치센터

그림2 Amazon.com 연간 R&D 투자 추이 그림3 Amazon.com 매출액 대비 R&D 투자 추이

자료: Amazon.com, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Amazon.com, 이베스트투자증권 리서치센터

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아마존

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인텔

마이크로소프트

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2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

매출액 R&D 투자 R&D 비중(우) (USD mn) (%)



아마존의 연구 개발 비용은 인공지능 플랫폼 알렉사, 무인점포 아마존 고(Amazon Go)

등 여러 분야에 쓰이고 있다. 또한 아마존은 최근 형광 잉크를 통해 빠르게 옷을 자르

고 재단하는 로봇 시스템, 지하 전용 배송 시스템 등 새로운 기술들에 관한 특허들을

여럿 출원하기도 했다. 비단 아마존뿐만 아니라, 미국 유통 공룡 월마트도 최근 공중에

떠다니는 물류 창고, 자율 주행 스마트 카트, 집 안에 설치할 수 있는 가정용 무인 상점

장치 등에 대한 특허를 확보했다.

이처럼 오프라인/온라인 유통 채널과 점포는 4차 산업혁명 신기술과 만나 진화하고 있

으며, '리테일테크(Retailtech)'라는 개념이 떠오르고 있다. 이는 당사가 2017년 11월

20일 발간한 "유통업의 종말은 없다" 보고서에서 강조했던 중국의 '신유통(新零售)'과도

궤를 같이 하는 트렌드라고 할 수 있다.

그림4 월마트: 공중 물류창고 특허 그림5 월마트: 집 안에 설치하는 무인 상점 장치 특허


그림6 아마존: 형광 잉크로 맞춤형 옷 재단 특허 그림7 아마존: 지하 전용 배송 특허




점포(Shop)와 쇼핑(Shopping) 모두 리테일테크를 통해 점차 진화할 것으로 전망한다.

과거 유통업체들이 핵심 상권 확보에 집중해 투자했다면, 이제부터는 새로운 기술을 접

목한 점포의 진화와 쇼핑 체험/마케팅 고도화, 물류 혁신에 중점을 두고 투자가 이루어

질 것으로 전망한다. 오프라인 유통업은 상승하는 지대와 높은 인건비로 마진 압박에

시달리고 있으며, 온라인 유통업은 가격 경쟁 심화로 차별화 포인트를 찾고 있기 때문

이다.

리테일테크 투자를 통해 오프라인과 온라인은 유기적으로 연계될 전망이다. 소매업 내

물류는 더욱 빠르고 저렴해질 것이고, 고객 접점은 더욱 촘촘해지며 마케팅은 좀 더 정

교해질 것으로 판단한다. 지난 몇 년간 온라인 유통업이 가격 경쟁력과 편의성으로 소

매업의 주도권을 빼앗았다면, 이제는 오프라인 점포들이 리테일테크를 통해 진화할 시

점이다.

표1 리테일테크(Retailtech) 적용 분야 목록

기술 내용

머신 러닝 - 스마트로봇 카트: 점포 내에서 다양한 기능 수행

- 챗봇: 고객과 대화를 통해 데이터를 축적하고 분석, 성향에 맞는 상품 제안

안면 인식(Facial Recognition) - 안면 인식 결제: 스마트폰 태그 없이 얼굴을 통해 결제 구현

- 보안 기술: 무인 점포 내 도난 방지

로보틱스 - 물류센터 자동화: 피킹 및 분류 로봇 시스템

- 점포 내 서빙 로봇, 포터 로봇

RFID - 결제: RFID 태그를 통한 셀프 계산대

- 물류창고 내 재고관리 시스템

인공지능 - 음성 쇼핑: 음성인식 AI를 통한 쇼핑

- 큐레이션 커머스: 빅데이터와 AI를 접목해 적합한 상품 추천, 구매전환율 제고

3D 프린팅 - 소비자 맞춤 상품 제작을 통한 개인화

사물인터넷 - 무노력 쇼핑: 고객이 인식하기 전에 기기나 소비재들이 직접 쇼핑

- 스마트홈: 가전제품의 제어를 통한 생필품 쇼핑

자율주행 - 자율주행차를 통한 Last-mile 단 배송

- 점포 내 자율주행 카트

AR(증강 현실) - 가상 이미지를 덧입혀 매장에 가지 않고도 상품 배치 등 활용 가능

VR(가상 현실) - 매장에 가지 않고 피팅 서비스 가능

빅데이터 - 소비자 구매패턴과 선호도 파악을 통한 서비스 고도화

드론 - 드론을 통한 Last-mile 단 무인 배송

- RFID 리더 드론을 통한 재고관리 시스템




Part II

리테일테크, 점포는 진화한다

똑똑하고 재미있기까지 한 점포

리테일테크가 빠르게 적용되고 있는 점포는 슈퍼마켓입니다. 특히 중국의 온라

인 플랫폼 업체들이 리테일테크를 접목시킨 슈퍼마켓 점포를 확장 중입니다.

알리바바는 허마셴셩에 투자 이후 점포를 늘려나가고 있으며, 지난 해 11월에

는 중국 1위 대형마트 사업자 선아트 리테일의 지분을 인수했습니다. 징동과

텐센트는 손을 잡고 중국 대형마트 시장 내 신선식품 강자 영휘마트의 지분을

각각 인수했으며, 592개 점포를 가지고 있는 부부가오(步步高)의 지분도 사들였

습니다. 점포 확보와 더불어 신기술을 도입한 모델을 개발하고 있습니다.

식품 시장은 온라인 비중이 높지 않기 때문에 전망이 밝고, 타 소비재 대비

쇼핑 빈도가 높기 때문에 집객과 Lock-in 효과를 낼 수 있습니다. 더불어 중국

은 인구당 소매 점포 면적이 선진국 대비 작고, 식료품 시장의 채널별 매출 비

중이 Mom & Pop 및 여러 체인스토어 업체들에게 분산되어 있는 구조입니다.

이에 중국 온라인 플랫폼 업체들이 향후 대기업 위주의 시장 재편을 노리고

리테일테크의 확장에 주목하고 있습니다.



중국발 슈퍼마켓 전쟁 시작

중국 온라인 업체들의 슈퍼마켓 진출이 거세다. 아마존이 지난 해 6월 식료품 체인인

홀푸드마켓(Wholefoods)을 인수한 것과 마찬가지로 중국 온라인 유통업체들도 1)대형

마트 체인을 인수하거나, 2)직접 진출하거나, 3)지분 투자 방식으로 슈퍼마켓 사업 진출

에 박차를 가하고 있다.

알리바바는 허마셴셩에 투자 이후 점포를 늘려나가고 있으며, 지난 해 11월에는 중국

1위 대형마트 사업자 선아트 리테일의 지분을 인수했다. 징동과 텐센트는 손을 잡고 중

국 대형마트 시장 내 신선식품 강자 영휘마트의 지분을 각각 인수했으며, 592개 점포를

가지고 있는 부부가오(步步高)의 지분도 사들였다. 더불어 징동은 자체 슈퍼마켓 브랜

드 세븐프레쉬를 런칭해 알리바바의 공격에 대응하려는 모습이다.

표2 중국 JAT(JD, Alibaba, Tencent) 오프라인 진출 현황

업체 일시 내용 비고

알리

바바

2016년 3월 허마센셩 투자 2015년 징동의 물류 총괄출신이 창업한 신선식품 플랫폼

2016년 1월 상해 첫 매장 오픈 이후 2개월만에 알리바바가 1.5억 달러 투자

2016년 11월 중국의 슈퍼마켓 체인

산장쇼핑클럽 지분 32% 매입

산장이 보유한 오프라인 소매 네트워크 및

소비자 데이터와 시너지를 통해 식료품 사업 드라이브 개시

2017년 1월 중국 백화점 업체 인타임(Intime)

인수 발표 알리바바의 온라인/오프라인 통합 전략의 일환

2017년 2월 중국 소매 체인

바이롄그룹과 파트너십 체결

신유통 전략의 일환. 매장 디자인, R&D, 고객관리,

공급망관리, 결제 및 물류 등 다양한 분야에서 협력

2017년 5월 리엔화슈퍼마켓 지분 18% 매입 바이롄 그룹의 서브 브랜드로 대형마트, 슈퍼마켓, 편의점 등의 소매라인을 보유

2017년 5월 인타임 사유화(privatization) 완료 중국 내 29개의 백화점과 17개의 쇼핑몰 확보

2017년 11월 29억달러에 선아트 지분 36% 인수 선아트 리테일 그룹은 RT-Mart(다룬파), 오샹의 두가지 브랜드로 446여개의

하이퍼마켓 운영 중

징동

2015년 8월 영휘마트 지분 10% 매입 자회사 JD Daojia를 통해 지분 매입. 징동Daojia 어플을 통해

영휘마트와 근처 거주민을 연결하고 징동쫑빠오를 통해 배송

2018년 1월 신선식품 전문 매장 7Fresh 런칭 베이징에 1호점 출점. 조리 공간, 배달 서비스 등 허마센셩과 유사한 형태

2018년 1월 완다커머셜 지분 2% 인수 텐센트, 수닝, 부동산 개발업체 수낙차이나홀딩스 등과 함께 지분 매입, 총합 14%

2018년 2월 자회사를 통해 BBG체인

지분 5%를 1.17억 달러에 매입

부부가오(BuBuGao)라고도 알려져 있으며

중국 내 백화점, 슈퍼마켓, 편의점 등 592개의 지점 운영

텐센트

2017년 12월 텐센트가 영휘마트 지분 5%

매입을 발표

자회사 린즈텐센트를 통해 5%를 취득하고

영휘마트의 공급/운수 자회사의 지분 15% 증자에 참여

2018년 1월 까르푸 중국법인에

텐센트와 영휘마트가 투자

까르푸의 최대주주 자격은 유지되며, 텐센트로부터 기술 지원,

영휘마트로부터 영업 전략을 전수 받을 계획

2018년 1월 완다커머셜 지분 4.12% 인수 텐센트의 인터넷/IT 역량을 오프라인 매장과 연계하여 오프라인에서

위챗페이(微信支付) 등 모바일 결제 시스템 보급 확대

2018년 2월 자회사를 통해 BBG체인

지분 6%를 1.4억 달러에 매입

2018년 2월초 텐센트와 전략적 제휴를 발표한바 있으며, 텐센트의 소셜미디어

플랫폼을 활용한 새로운 소매서비스를 선보일 계획




온라인 유통업체들이 슈퍼마켓 사업에 공을 들이고 있는 이유는 1)식품 시장의 온라인

비중이 높지 않기 때문에 전망을 밝게 보고 있다는 점과, 2)식료품은 타 소비재 대비

쇼핑 빈도가 높기 때문에 집객과 Lock-in 효과를 낼 수 있다는 점에 기인한다. 이와

더불어 온라인 쇼핑 시장의 경쟁이 심화되고 있고, 성장세도 자연스럽게 둔화되는 구간

에 접어듦에 따라 온라인 기반 업체들의 영역 확장이 필요하다는 점도 부각되고 있다.

특히 중국은 인구당 소매 점포 면적이 선진국 대비 작고, 식료품 시장의 채널별 매출

비중이 Mom & Pop 및 여러 체인스토어 업체들에게 분산되어 있는 구조다. Boston

Consulting Group에 따르면, 미국은 식료품 매출의 82%가 체인스토어 채널에서 발생

하는 반면, 중국은 Mom & Pop에서 발생하는 매출이 아직까지도 53%에 달해 향후 대

형 업체들에 의해 통합될 가능성이 큰 시장이라고 볼 수 있다.

그림8 국가별 FMCG(Fast Moving Consumer Goods) 소비 內 온라인 비중


주: 2016년 6월 기준

그림9 인구 1,000명당 소매 점포 면적 그림10 식료품 매출 채널별 비중

자료: Boston Consulting Group, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Boston Consulting Group, 이베스트투자증권 리서치센터

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1%

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18

1,105

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1,200

중국 미국

(㎡)

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90%

100%

중국 미국

Mom & Pop 체인 점포 채널



그림11 중국 온라인 신선식품 시장 규모 전망

자료: iResearch, 이베스트투자증권 리서치센터

그림12 오프라인 vs. 온라인 고객 유치 비용

자료: 新財富, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 오프라인 매장 면적 8,000㎡, 연간 이용객 100만명 기준

0%

50%

100%

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300%

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350

2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

온라인 신선식품 거래액(좌) YoY %(우) (십억위안)

0

50

100

150

200

250

오프라인 기존 이커머스 플랫폼 신규 이커머스 플랫폼 모바일

(위안)



슈퍼마켓의 진화

JAT 업체들이 슈퍼마켓 사업을 영위하는 데에 있어서 신유통 형식의 점포가 도입되고

있다. 전면에는 슈퍼마켓을 내세우고(오프라인), 결제와 취식 등 매장 체험은 모바일을

통해 할 수 있고(온라인), 후면에는 창고를 세워(물류) 활용하는 방식이다. 즉 매장은

쇼룸, 체험공간, 물류센터의 역할을 동시에 수행하고 있으며, 기존 점포보다 더욱 고도

화된 기술을 요구하고 있다.

그림13 신유통 접목 슈퍼마켓


그림14 중국 신선식품 이커머스 비즈니스 모델 분류

자료: 艾瑞咨询, 이베스트투자증권 리서치센터

신선식품 슈퍼마켓 레스토랑 O2O / 빅데이터 물류

신유통(오프라인+온라인+물류) 접목 슈퍼마켓 모델

- 종합형 전자상거래 플랫폼 내 안에 개설된 신선식품 유통 채널

- 판매자와 소비자가 바로 연결되는 전통적인Point-to-point 방식

- 3자 판매자의 플랫폼입점과 플랫폼 자체 운영이 함께 이뤄짐

- 신선식품은 보존기간이 짧고 폐기율이 높음

- 이에 수직형 신선식품전자상거래 업체는 상품구매부터 소비자 배송 전과정에 개입

1)오프라인 편의점이나슈퍼마켓 업체와 협력하여 상품을 매장으로 보내는 방식

2) 창고에서 상품을 배송하는 방식

3) 기존의 슈퍼마켓이나편의점을 플랫폼화 하는방식

1) 전면에는 슈퍼마켓을, 후방에는 창고를 세우는방식

2) 매장은 창고이면서 동시에 판매 점포의 역할을수행

3) 소포장된 제품의 비율이 높아 소비편의성을 높인 것이 특징

전치창고 기준,상권은 반경 3~5km 정도

전치창고 기준,상권은 반경 3~5km 정도

1~2시간 내로 상품 배송 상품 배송 시간 약 30분

SKU 기준 1,000개 이상 SKU 기준 500 ~1,000개SKU 기준 10,000개 이상 SKU 기준 10,000개 이상

전통 B2C 온라인 쇼핑 모델의 상권은 10Km 이상, 전치창고를 보유한 경우라면 전치창고 기준 3~5km

상품 배송기간은 1~2일, 부분적으로 2시간 내 배송서비스

전통 온라인 쇼핑 모델

종합형 전자상거래플랫폼

수직형 신선식품전자상거래 플랫폼

O2O 모델‘슈퍼마켓 + 요식’

모델

온-오프라인 연계모델

비즈니스 모델특징

배송 범위

메이러요셴, 징동따오쟈 허마셴셩, 7Fresh징동셴셩, 티엔마오셴셩 톈톈궈위엔, 이궈셴셩

배송 시간

취급 SKU 갯수

점포 예시



점포들은 공통적으로 레스토랑 또는 푸드코트를 운영하고 있다. 직접 고른 신선식품재

료를 가지고 셰프에게 조리해 달라고 주문하는 방식이다. 이는 외식문화가 발달한 중국

특성을 고려한 것도 있지만, 폐기율을 축소할 수 있는 방법으로 활용하고 있다고 판단

한다. 선도가 중요한 신선식품의 특성 상 폐기는 발생하기 마련인데, 이러한 손실을 조

금이라도 줄일 수 있기 때문이다. 또한 레스토랑 내 주문은 테이블 위의 QR코드를 통

해 이뤄지고 있고, 최근에는 서빙도 로봇이 하고 있어 여러 신기술이 도입되고 있다.

올해 4월 10일 중국 체인 레스토랑 서밋(中国连锁餐饮峰会)에서 허마셴셩의 CEO 허

우이(侯毅)는 허마식당(盒马餐厅)을 공개했다. 허마식당 내 주문은 모바일로도 가능하

고, 식당에 도착하기 전에 미리 주문할 수도 있다. 또한 허마는 빅데이터를 활용해 피크

타임이 아닌 시간에는 요리의 가격을 낮춰 집객을 유도하고, 서빙과 같이 반복적이고

시간 집약적인 활동은 기계가 대신할 수 있게 서빙 로봇을 도입해 리테일테크를 적극적

으로 도입중이다.

그림15 허마 레스토랑(盒马餐厅) 그림16 로봇 허(ROBOT HE) 서빙 로봇

자료: 微博，이베스트투자증권 리서치센터 자료: 微博，이베스트투자증권 리서치센터



그림17 테이블 옆 화면 그림18 주문한 음식을 서브하는 기기

자료: 微博，이베스트투자증권 리서치센터 자료: 微博，이베스트투자증권 리서치센터

신유통 슈퍼마켓 점포는 대부분 3~5km 반경에서 30분~1시간 안에 고객의 집까지 상

품을 배달해주고 있기 때문에, 물류 설비가 필요하다. 허마셴셩의 상품을 집하하는 데는

점포 내 OHT(Over Head Transport) 설비가 도입됐다. 운반을 자동화하고 점포의 공

간을 최대한 활용해 효율이 발생할 뿐만 아니라, 이목을 끄는 모습으로 SNS 플랫폼에

바이럴되며 집객을 유도하는 요소로도 작용하고 있다. 또한 중국은 콜드체인 시스템이

선진국 대비 부족해, 배송량 증가에 따라 이에 관한 투자도 증가할 것으로 전망한다.

그림19 콜드체인 이용률: 중국 vs. 선진국

자료: 前瞻产业研究院, 이베스트투자증권 리서치센터

0%

20%

40%

60%

80%

100%

채소/과일류 해산물 육류

중국 선진국



JD.com + 텐센트(Tencent) 진영

2018년 1월 4일, JD.com(이하 징동)의 첫 오프라인 신선식품 매장 세븐프레쉬

(7Fresh)가 베이징에 개장했다. 징동은 그동안 징동따오쟈(京东到家)라는 서비스를 통

해 고객의 3km 반경의 편의점, 슈퍼마켓, 대형마트 점포에서 1시간 안에 배달을 받을

수 있는 O2O 서비스를 구축해 제공하고 있었다. 알리바바가 지난 해 허마셴셩을 공격

적으로 출점하면서, 징동 또한 징동따오쟈 서비스 외에 첨단 기술을 입힌 오프라인 점

포를 확대하려는 모습이다.

그림20 JD.com의 세븐프레쉬 매장 그림21 징동따오쟈(京东到家)

자료: JD.com, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: JD.com, 이베스트투자증권 리서치센터

약 1,200평의 영업면적을 가지고 있는 세븐프레쉬는 상품의 75%가 신선식품이며, 품

목수로는 3,000개 이상에 달하는 상품들을 취급하고 있다. 지금까지는 징동 본사가 위

치한 베이징 근처의 출점만 있었으나, 향후 3~5년 내 중국 전역에 1,000개 매장까지

늘릴 계획을 가지고 있다. 그동안 징동다오쟈와 다다를 통해 163개의 월마트 매장 및

388개에 달하는 영휘마트 매장이 low-to-mid 식품 부문을 담당했다면, 세븐프레쉬는

프리미엄 식품 부문을 담당하게 될 전망이다.



그림22 세븐프레쉬 매장 지도: 신선식품 위주의 구성

자료: JD.com, 이베스트투자증권 리서치센터

세븐프레쉬는 집객을 위해 푸드코트를 운영하고 있는데, 재료를 매장 내에서 구매해 그

자리에서 바로 조리해주는 시스템을 도입했다. 점포는 물류센터로도 활용되는데, 매장

에서 5km 반경에 있는 집까지 30분 안에 배달해 주고 있다(cf. 허마셴셩은 3km). 알

리페이 결제는 불가하고, 위챗페이(웨이신페이)및 안면인식 결제만 받는다.

세븐프레쉬 매장 내 눈에 띄는 것 중 하나는 고객을 따라다니는 스마트카트다. 세븐프

레쉬 앱을 설치하고 원하는 카트를 골라 카트 위 QR코드를 스캔하면, 카트 안의 손목

밴드를 착용 후 스마트카트를 이용할 수 있다. 스마트카트에 부착된 스크린에서는 매장

안내도를 볼 수 있으며 고객이 원하는 지점으로 안내해 주는 기능도 있다. 적외선 감지

기능을 통해 장애물을 만났을 시에는 즉각 멈추게 설계되어 있다.

그림23 이마트 스마트카트: 일라이 그림24 세븐프레쉬 매장 내 스마트카트

자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: JD.com, 이베스트투자증권 리서치센터



또한 징동은 신선식품의 원산지부터 배송 완료까지의 유통 과정을 실시간으로 추적할

수 있는 블록체인 기술을 IBM, 월마트와 손잡고 개발했다. 고객이 매장에서 판매되고

있는 수입 과일 구역에 놓인 신선식품을 매장 상단에 위치한 모니터에 갖다대면 상품의

원산지, 품종, 당도, 사이즈 등 여러 정보를 스크린에서 제공한다.

신선식품에 있어서 중요한 것은 상품의 안전성이다. 3社가 함께 개발한 이 기술은 수정

불가한 디지털 원장 시스템을 통해 대량으로 유통되는 식품의 이력을 빠르게 추적하고,

특정 제품이 어느 과정에서 오염되었는지 쉽게 감지할 수 있다. 이는 안전하지 못한 식

품으로 발생할 수 있는 피해와 질병 등을 막을 수 있다는 점에서 부각되고 있다.

그림25 세븐프레쉬 매장 내 스크린


1) 7Fresh를 오픈하게 됐는지?

- 오프라인과 온라인을 결합하는 신유통(New Retail)이 최근 중국 내에서 엄청난 트

렌드임. 미래의 소비자들로 하여금 어디에 있든지 쇼핑을 가능하게 해주는 것이 필요

하다는 입장

- 징동을 비롯해 텐센트, 바이두, 알리바바 모두 오프라인으로 효율적으로 침투하기 위

해 노력하고 있음

- 소비자들은 신선식품 관련 더 나은 퀄리티의 상품들을 원하고 있으며, mid-to-high

end 신선식품 관련 회사는 중국에서 현재 잘 하는 플레이어들이 없음. 그리고 징동따

오쟈는 프리미엄에 맞는 컨셉이 아니므로 7Fresh를 런칭하게 되었음



2) 왜 신선식품인가? 그리고 7Fresh가 허마셴셩과 다른 점이 있다면?

- 온라인 식료품 시장이 매우 중요해지고 있음. 그 이유는 높은 쇼핑 빈도 때문. 동시

에 이 시장은 온라인 침투율이 현재 미드 싱글 정도밖에 되지 않는다고 판단함. 이를

위해 점포를 출점하고 온라인 식료품 시장의 물류센터로 활용하려는 계획을 가지고

있음

- 우리 내부적으로는 허마는 매스 마켓을 타겟하고 있으며 점차 프리미엄으로 올려가

려는 전략이라고 봄. 7Fresh는 mid-to-high 시장을 타겟하고 있으며 low-to-mid

시장은 징동따오쟈를 활용할 것임

- 7Fresh와 더불어 순수 온라인 식료품 플랫폼도 강화할 것임. 7Fresh를 물류센터로

활용할 수 있는 방법도 있지만, 우리는 1P(직매입)부문이 원래 강한 회사로서 JD

logistics(징동물류)를 통해서 할 수 있는 부분이 큼

그림26 중국 온라인 신선식품 소비자 평균 객단가 그림27 경쟁자 허마셴셩과 차오지우종 점포수 추이

자료: 艾瑞咨询, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

3) 징동물류의 100% 자동화 물류센터가 매우 인상적이었다. 올해 2월 약 25억달러의 펀딩 관련 내용과 향후 계획은?

- 징동물류는 2016년 11월 징동그룹에서 분사한 물류 자회사. 그룹 내 사업 부문에서

나오는 물량을 주로 처리했으나, 현재는 3PL 물류도 제공하고 있음. 이번 투자는

자금이 부족해서라기보다는 향후 상장을 염두에 두고 있는 내용 때문이라고 보면

됨

- 우리의 물류 분야는 항상 비용으로만 작용했고 수익원이 아니었으나, 3P Merchant

들에게 물류를 지난해 오픈하기 시작해서 수익을 내려고 하고 있음. 2017년 적자였

고 2018년도 흑전은 어렵겠지만, 현재 Market mindset을 확립하고 있는 중임

- 현재 수익의 80% 수준이 징동 그룹 내 물량이고, 향후 3~5년간 5:5 수준으로 만드

는 것이 목표

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5%

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35%

40%

45%

300위안 이상 201~300위안 101~200위안 51~100위안 0~50위안 0

5

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16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04

허마셴셩 차오지우종 (건)



4) 신통루 사업부는?

- 이제 런칭한 지 2년 정도 되었으며, Mom & pop 스토어들에게 서플라이어의 역할을

하는 비즈니스 모델임. 프랜차이즈 스토어도 출점하려 하고 JD 슈퍼마켓이나 JD 로

고가 달린 점포도 만드려는 계획임

- 알리바바는 링쇼우통이라는 비슷한 사업부를 2017년 8월에 런칭했으니 우리가 더

빨리 시작한 모델

- 3~4선 도시들의 오프라인 점포들은 아직도 많은 개선이 필요함. 이러한 내용을 바탕

으로 향후 신통루 모델을 확장하려는 계획

그림28 징동 신통루를 활용한 편의점 모델


5) 향후 성장동력에 대해서 간략히 설명 부탁드린다.

- 크게 3가지임. 가장 첫번째는 핵심 사업인 JD.com 및 상거래 사업. 5년안에 온라인

오프라인 경계는 사라질 것이며 이러한 시장 변화에 대응하기 위해 전략을 펼치고 있

음. 향후 외형 성장에 중요한 역할을 할 것

- 두번째로 신사업 수익은 아직 전사에 기여하는 폭은 작지만, 광고 수익과 물류 수익

등을 통해서 이루어내려고 함

- 마지막으로 기술 개발에 의한 수익은 현재 우리의 인프라를 바탕으로 여러 분야에서

시도하고 있으며 특히 인공지능은 모든 사업 분야에서 쓰려고 함. 특히 재고 관리 부

문에서는 적극적으로 도입할 것

- 시장 통합(Market consolidation)은 이제야 시작된 것으로 판단함. 그래서 업체들이

공격적 투자에 들어가고 있고, 오프라인에 확장에 힘을 싣고 있음



永辉超市超级物种

알리바바가 지난 해 11월 RT마트를 인수한다는 소식 이후, 이어 12월에는 텐센트가

중국 신선식품의 강자 영휘마트 지분을 5% 인수한다고 발표했다. 알리바바가 허마셴셩

과 RT마트로 매장을 확보했다면 텐센트-JD.com 라인은 세븐프레쉬와 영휘마트 산하

브랜드 차오지우종(超级物种, Super Species)으로 맞대응 하려는 모습이다.

영휘마트는 1위 업체인 선아트리테일조차 기존점 신장률 하락세를 보이고 있는 중국

대형마트 시장에서 니치 전략으로 성공한 업체다. 동사의 주된 전략은 1)신선식품으로

집객을 유도한 후 2)신선식품 및 타 카테고리 상품의 소비로 유도하는 것이다. 이를 통

해 경쟁 심화에도 불구하고 연평균 매출 성장률 37%와 영업이익률 2~3% 수준을 유

지하고 있다. 일평균 유동객수 또한 173.29만명 수준으로 신선식품 효과를 크게 누리

고 있는 모습을 보이고 있다(Sun Art Retail의 경우 139.5만명).

표3 영휘마트 회사 개요

영휘마트(永辉超市)

거래소 / 상장일 상해 / 2010년 12월 15일

시가총액 853억 위안(약 14조 5,615억원)

CEO 짱쉔송(張軒松, Xuansong Zhang)

2017년 매출액 및 영업이익률 매출액 583억위안 (YoY +19.1%)

영업이익률 3.1% 기록


그림29 영휘마트(永辉超市) 연간 실적 추이

자료: WIND, 이베스트투자증권 리서치센터

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

매출액(좌) OPM(우) (억위안)



그림30 영휘마트 ㎡당 매출액은 업계 평균 대비 19% 상회 그림31 일평균 유동객수 또한 Sun Art 대비 높음

자료: 永辉超市, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 永辉超市, 이베스트투자증권 리서치센터

그림32 Sun Art Retail 기존점 신장률(sssg) 추이

자료: 선아트리테일, 이베스트투자증권 리서치센터

영휘마트가 지난 해 1월 처음 런칭한 차오지우종은, 1)고급 슈퍼마켓, 2)신선식품 레스

토랑, 3)O2O를 내세운 신유통 포맷이다. 차오지(超级)는 최상급을 뜻하고, 우종(物种)

은 여러 종들을 뜻해 최고급의 상품을 제공한다는 의미를 지니고 있다. 2017년 베이징,

상하이, 선전, 푸저우, 청두 등에 27개의 지점을 오픈했으며, 올해 주요 도시 내 100개

점포 개점을 목표로 하고 있다.

0

0.5

1

1.5

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(만위안)

(타 마트 평균)

0

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40

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120

140

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Sun Art Retail 영휘마트

(만명)

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-2

0

2

4

6

8

10

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

기존점 성장률 (%)



그림33 영휘의 차오지우종 매장 그림34 신선식품 특화 슈퍼마켓

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

기존 영휘마트 포맷이 신선식품 카테고리 경쟁력을 통해 시장 점유율을 확대해왔던 것

처럼, 차오지우종의 신선식품 매출 비중도 약 50% 정도로 파악돼 주요 상품군으로 부

각시키고 있다. SKU 수는 1,500개 정도다. 차오지우종 또한 현금은 받지 않고, 웨이신

페이, 알리페이와 유니온페이를 통한 결제만 가능하다. 3km 내 고객에게 30분 내 배송

또한 제공해주고 있어 점포가 물류센터 역할도 함께 수행하고 있다.

또한 차오지우종의 특이점은 500~800㎡ 정도 되는 점포 내 신선식품 판매 매장 면적

과 달리, 상대적으로 큰 푸드코트 면적을 확보하고 있다는 것이다. 또한 일부는 직접 운

영하고 일부는 입점업체를 통해 운영하고 있는 허마셴셩의 푸드코트와는 달리, 차오지

우종은 모두 영휘가 직접 운영한다. 베이징에 있는 매장의 경우 약 200명을 수용할 수

있는 크기다. 푸드코트 내 주문과 결제는 탁자의 QR코드로 가능하기 때문에, 메뉴판도

필요없고, 주문 받거나 계산해 주는 직원도 필요없다.

그림35 매장 내 푸드코트 그림36 푸드코트 주문과 결제는 탁자의 QR코드로 가능




그림37 결제는 앱과 웨이신페이(WeChat Pay)로 가능 그림38 넓은 좌석 확보: 집객 및 체류시간 확대


더불어 오프라인 포맷이 가질 수 있는 강점을 통해 집객 유도를 위한 요소로 활용하고

있다. 핸드폰 보조배터리 대여 자판기와 도서 대여/판매 자판기 등을 설치해 놓고 방문

빈도와 체류 시간을 높일 수 있는 방법으로 활용 중이다. 이러한 서비스들은 모두 QR

코드를 통해 거래가 이루어지기 때문에 추가적인 인력은 필요없는 동시에 부가 수익 창

출에는 도움을 줄 수 있다고 판단한다.

그림39 집객 유도: 핸드폰 보조배터리 대여 자판기 그림40 집객 유도: 도서 대여 자판기




알리바바(Alibaba) 진영

盒马先生

당사가 2017년 11월 20일 작성한 "유통업의 종말은 없다" 보고서에서 알리바바의 오

프라인 체인으로 소개했던 허마셴셩(盒马先生)의 성장세가 거세다. [그림41]에 나타나

듯, 알리바바 그룹은 2017년 11월 중국 대형마트 1위 업체인 RT마트 지분 인수와 함

께, 신유통 관련 투자를 지속하고 있는 모습이다. 이 중 허마셴셩의 점포수는 2017년

9월 20개에서 올해 4월 기준 40개에 도달했다. 향후 출점은 향후 5년 안에 2,000개의

매장으로 확대시키는 것이 목표다. 중국 대형마트 시장 점유율 1위의 RT마트 점포수가

461개라는 점을 감안하면, 올해 허마의 출점 속도는 매우 거셀 전망이다.

그림41 알리바바 오프라인 점포 투자 내역


바이리엔그룹 (2017.2)파트너십 체결

허마셴셩2018년 700개 점포 목표

썬아트리테일 (2017.11)지분 36.16% 약 3조원에 매입신장쇼핑클럽 (2016.11)

지분 32% 투자

리엔화수퍼마켓 (2017.5)지분 18% 투자

쑤닝 (2015.8)지분 20% 투자, 2대 주주

인타임 (2017.1)지분 74% 투자



그림42 중국 주요 대형마트 점포수


주: 허마셴셩 2018년말 목표치 기준

현재 허마의 강점은 1)오프라인으로 고객이 직접 신선도를 확인한 상품을, 2)온라인으

로 빠르게 결제해, 3)30분 내에 배송해준다는 점이다. 오프라인과 온라인 유통에 물류

까지 결합시킨 신유통의 포맷을 그대로 따르고 있는 점포라고 볼 수 있다. 허마 고객의

평균 구매 횟수는 월 4.5회와 연 50회였으며, 면적당 매출은 일반 슈퍼마켓의 3~5배

였다. 허마 고객의 약 80%가 중국 개혁 개방 이후 빠른 경제 성장의 수혜를 본 밀레니

얼 세대로, 가격보다 품질을 중요시하는 특성을 지니고 있다. 이에 따라 허마는 노후된

전통 대형마트보다는 깨끗하고 신선한 식재료를 구입할 수 있다는 점을 강조해 왔다.

그림43 허마셴셩 보냉/보온 피킹백 그림44 고객 주문을 피킹 중인 허마 직원


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허마셴셩 RT마트 월마트 수퍼센터 영휘마트 롯데마트

(개)



동방망(东方网)에 따르면, 올해 4월 1일부터 허마셴셩은 오후 10시부터 다음날 아침 7

시까지 허마 앱을 통해 주문한 고객을 대상으로 야간 배송 서비스를 시작했다. 수산물

등 일부 품목은 제외되지만, 매장에서 조리된 야식 등은 새벽 1시까지도 배달이 가능해

24시간에 가까운 서비스를 제공할 수 있게 됐다. 이는 밤 12시부터 새벽 4시까지 알리

바바의 C2C 플랫폼인 타오바오(淘宝) 접속자수가 약 8,000만명에 이르고 있는것과,

그 중 대부분이 빠링허우 세대로 구매전환율이 높게 나타난다는 빅데이터를 바탕으로

시작하게 된 서비스다. 이와 같은 고객 유인 방안을 통해 신선식품 시장에서의 위치를

공고히 할 전망이다.

그림45 허마 매장 내 Over Head Transport 장바구니 그림46 허마 매장 계산대


알리바바 그룹의 유통업 내 압도적 점유율을 확보하려는 목표에 따라, 신선식품 시장에

서는 허마와 RT마트가 중요한 역할을 할 것으로 판단한다. 그리고 이 전략에서 점포들

은 전통 대형마트가 아니라 신기술과 첨단 물류를 활용한 포맷으로 진화할 것이다. 실

제로 알리바바가 지난 해 RT마트를 인수한 이후 "디지털 트랜스포메이션" 계획이 시작

되었으며, 이는 점포 내 RT마트 브랜드를 유지하면서 알리바바의 기술이 도입된 첨단

계산대와 자동화 설비를 도입하는 내용이다. 이 기술을 도입하는 데는 각 점포당 약

500만 위안이 필요할 것으로 추정되고 있다. 이를 통해 RT마트의 온라인 비중을 현재

3% 미만 수준에서 10~20%까지 끌어올리는 것을 목표로 하고 있다.



2013년 신선식품 배달로 사업을 시작해 무인점포 편의점 업체로 변신한 빙고박스(宾果

盒子)는 최근 오샹 미닛(Auchan Minute)로 간판을 바꿨다. 빙고박스와 파트너십을 맺

고 상품 공급을 담당했던 선아트리테일의 지분을 알리바바가 인수하면서, 이 무인편의

점 또한 알리바바와 손을 잡게 됐다. 빙고박스는 지난 해 말 기준으로 약 200개의 점포

가 출점되었으며, 올해 말까지 약 5,000개의 점포를 출점하려는 계획이다. 일평균 매출

액은 보통 850위안 정도로 나타났으며, 매출이 좋은 점포는 약 6,000위안 수준을 기록

하는 것으로 파악된다. BEP 시점은 통상 오픈 후 5개월 정도다. 더불어 지난해 11월

말 빙고박스는 홍콩 출점을 위해 현지 파트너와 협의 중인 것으로 나타났다.

빙고박스와 별개로 선아트리테일은 오샹 미닛 브랜드로 무인 편의점을 출점 중이다. 오

샹은 중국의 하이센스(海信)와 무인 편의점 개발을 위한 시스템을 구축했으며, POS 단

말기 시스템, 휴대폰 앱 등 12가지 소프트웨어 및 하드웨어 시스템을 구축했다. 편의점

설치는 3시간이면 가능하고, 하루에 최대 15개의 편의점을 설치할 수 있다. 오샹과 하

이센스는 올해 중국에만 3,000개의 오샹 미닛을 개설할 예정이다.

그림47 선아트 리테일 CEO: Ludovic Hollinier 그림48 매장 입구의 신분 확인용 QR코드




그림49 하이센스와 개발한 무인 계산대 그림50 결제는 알리페이와 웨이신페이를 통해 가능


百联

바이리엔 그룹(百联集团)은 중국 국유 유통기업 중 초대형 규모를 자랑하는 업체로, 중

국 25개의 성(省)과 자치구에 약 7,000여개에 달하는 오프라인 쇼핑 매장을 보유하고

있다. 2017년 2월, 중국 최대 전자상거래 업체인 알리바바와 MOU를 맺으면서 주목을

끌었는데, 이어 6월에는 그룹 단독의 신유통 브랜드 리소(RISO)를 중국 상해 장양루

(张杨路)에 런칭했다.

그림51 중국 상해 장양루 리소(RISO) 매장 그림52 중국 상해 장양루 리소(RISO) 매장




바이리엔 그룹이 알리바바와 손을 잡고, 신유통 형태의 브랜드를 런칭하는 이유는 실적

때문으로 판단한다. 바이리엔 그룹은 거대한 유통 체인을 확보하고 있음에도 불구하고,

영업이익이 매년 하락중이다. 특히 바이리엔 그룹 산하 대형마트 체인인 리엔화 슈퍼마

켓(联华超市)의 실적은 매년 하락세로, 2015년부터는 영업이익이 적자전환했다. 이처

럼 부진한 영업실적을 개선시키고 새로운 전략을 신유통 브랜드 리소를 통해 바꾸어나

갈 계획이다.

그림53 리엔화 슈퍼마켓 연간 실적 추이

자료: 联华超市, 이베스트투자증권 리서치센터

리소의 타겟 고객은 중국 중산층 사무직 회사원들이며, 매장 판매 상품 4,000여개 중

약 70% 가량이 식품(푸드코트 포함)이며, 농수산품 25%, 일용품 5% 등으로 구성되

어 있다. 이 중 60%가 수입식품이다. 매장 면적의 50%가 카페와 푸드코트, 휴게공간

으로 이루어져 있으며, 미쉘린 2스타 셰프들을 초빙해 메뉴 개발 관련 조언을 얻고 있

다. 리소는 오프라인 공간을 1)데이터를 기반으로, 2)경험화 시켜, 3)생산과 공급사슬을

효율화할 수 있는 모델로 거듭나겠다는 것을 목표로 삼고 있다. 리소는 매장 내 전문

셰프가 조리한 음식을 매장 반경 3km 내 60분 내에 배송해준다.

그림54 신선식품을 강조한 리소(RISO) 매장 그림55 랍스터 등 인기있는 해산물 즉석 판매


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매출액(좌) 영업이익률(우) (억위안)



그림56 60분 내 배송을 위한 피킹 토트 그림57 매장 내 푸드코트: 레스토랑 인테리어


바이리엔 그룹이 알리바바와 합작을 발표한 만큼, 빅데이터, 재고관리 시스템, 물류 등

의 분야에서 알리바바와의 협업이 이루어질 것으로 전망한다. 기존 오프라인 유통 내

7,000여개의 네트워크가 있는 바이리엔의 매장들이 리소와 비슷한 형태로 진화할 것으

로 전망하며, 오프라인 구매 데이터와 함께 알리바바의 온라인 데이터까지 통합돼 활용

할 수 있는 데이터의 양이 방대해지고, 이를 통해 효율을 극대화할 수 있는 모습으로

변화할 전망이다. 이러한 측면에서 데이터 센터의 필요성 또한 중요해 지고 있다.

그림58 레스토랑 모델: 좌석은 예약도 받고 있음 그림59 카페에는 서적을 비치해 집객 시간 제고




Part III

필요한 건 데이터센터

시작부터 끝까지 데이터센터가 있다

리테일테크의 활용을 위해서는 데이터센터를 통한 클라우드 구현이 필수이다.

아마존고에서 앱을 다운받고, 신용카드 정보를 등록하고, 물건을 구매하고,

결재가 이루어지는 모든 순간에 데이터센터가 관여한다. 이런 리테일테크의

발전은 데이터센터의 신규증설을 촉발시키고, 이런 데이터센터는 CPU, 서버용

DRAM, 스토리지 및 네트워크로 구성되어 있다. 즉 데이터센터 건설에

필수적인 건 서버용 DRAM 과 SSD 의 3D NAND 이고, 이는 결국 국내

메모리업체 수혜로 이어질 전망이다



데이터센터

앞서 리테일테크로 인한 점포의 진화와 IT기술의 활용으로 인한 우리 일상생활의 편리

함을 확인하였다. 그리고 지난 2018년 1월 22일, 이런 리테일테크의 궁극적인 결과물

인 아마존고가 일반인에게 공개되었다.

아마존고는 인공지능, 머신러닝, 컴퓨터 비젼 등 첨단기술을 활용한 최첨단 리테일매장

이다. 아마존고를 위해 아마존은 지난 5년간 오랜 준비과정을 거쳤고, 지난 2017년 첫

오픈 예정이었지만 시스템 오류로 한차례 연기했다. 현재 아마존고 매장 내 동시 수용

가능한 인원이 100여명 수준이지만 향후 점차 수용 가능 인원을 늘려갈 계획이다.

아마존고에서 쇼핑을 하기 위해서는 아마존고 스마트폰 앱을 다운받은 후 자신의 신용

카드 정보를 등록하고, 매장 입구에서 교통카드처럼 스마트폰을 기계에 인식시켜서 매

장에 들어오면 사용자의 계정에 장바구니가 생성되게 된다. 매장에서 필요한 물건을 집

어 들거나 가방에 넣으면 천장에 설치된 수백개의 카메라와 센서들이 물건이 소비자에

옮겨졌다는 사실을 촬영하고 인식하게 된다. 이후 소비자는 계산대를 거치지 않고 그대

로 매장 밖으로 나가면 등록한 본인의 계정에서 자동으로 결제가 진행된다.

이런 아마존고의 시작과 끝에는 수 많은 데이터와 그 데이터를 처리하기 위한 데이터센

터가 관련되어 있다. 컴퓨터 영상인식과 AI의 데이터 분석 능력을 활용하여 카메라가

손님과 물건을 추적하고 데이터화 하는 동시에 분석하는 것이다. 이런 데이터센터의 방

대한 데이터 관리와 초고속 연산처리로 아마존고의 운영이 가능한 것이다. 아마존고 앱

을 다운받고, 신용카드 정보를 등록하고, 물건 구매를 분석하고, 결제가 이루어지는 순

간까지 모든 단계를 데이터센터가 제어한다.

그림60 아마존고 그림61 아마존고 동작원리

자료: 아마존, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 아마존, 이베스트투자증권 리서치센터



데이터센터의 기본 원리는 사실 일반 기업의 전산실에서 유래했다. 전산실은 업무에 필

요한 메일이나 결재문서 등의 데이터를 개인 PC가 아닌 전산실 서버에 저장하고 필요

할 때 마다 관련 서버에 개별로 접근해서 데이터를 활용하는 원리다. 하지만 모든 회사

가 자체 전산실을 두고 사업을 하기엔 장비투자, 전기, 보안 소프트웨어, 유지보수인원

등 관련 인프라관련 투자 비용이 너무 많이 든다. 이에 기업들이 직접 전산실에 투자하

는 대신 데이터 자원을 인터넷에 연결해서 사용하는 데이터센터를 활용하기 시작했다.

데이터센터의 활용은 이미 우리 일상생활에도 밀접하게 연관되어 있다. 멜론에서 실시

간 음악을 들으려면 개인 디바이스가 아닌 관련 데이터센터에서 컨텐츠를 전송해 받는

다. 또한 인스타그램의 사진 업로드, N드라이브의 파일 저장, 유튜브를 통한 동영상 재

생 등도 모두 데이터센터를 통해 이루어진다. 멜론 같은 기업들은 이런 데이터스트리밍

서비스를 위해 자체 데이터센터를 증설 할 수도 있고, AWS와 같은 대표적인 클라우드

서비스를 일정 비용을 지불하고 이용할 수도 있다. 어떤 방식이 되었든 우리가 음악이

나 사진과 같은 데이터스트리밍 서비스를 이용하기 위해서는 데이터센터가 필수적이다.

그림62 데이터센터 내부 그림63 데이터센터 외부

자료: 네이버, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 네이버, 이베스트투자증권 리서치센터

그림64 글로벌 데이터센터 현황

자료: datacentermap, 이베스트투자증권 리서치센터



데이터센터는 서버, 스토리지, 네트워크로 구성되어 있고, 각각의 데이터센터에는 수천,

수만대의 서버 컴퓨터가 있다. 그리고 각각의 서버는 연산을 담당하는 CPU와 서버

DRAM, 그리고 데이터를 저장하는 HDD 및 SSD같은 스토리지로 구성된다. 서버마다

최소 1개에서 최대 8개의 CPU가 있고, 서버 DRAM과 SSD가 캐시 형태로 사용된다.

서버 DRAM은 CPU에서 처리한 데이터를 일시적으로 저장하면서 연산처리를 진행한

다. 스토리지는 자주 쓰이는 Hot Data를 처리하기 위한 SSD와 자주 쓰이지 않는 Cold

Data를 처리하기 위한 HDD로 구분되어 있다. 소비자가 데이터센터에 있는 특정 데이

터를 필요로 할 경우 스토리지에 위치한 해당 데이터는 관련 입출력 컨트롤 허브를 통

해 CPU로 불려오고, CPU는 데이터를 처리하면서 서버 DRAM을 버퍼로 활용하게 된

다. 프로세싱이 끝난 데이터는 네트워크 장비를 통해 데이터로 전송되고, 이 데이터는

결국 라우터를 통해 데이터를 필요로 하는 사용자의 기기에 전달된다.

그림65 데이터센터 구성 그림66 데이터센터 체계

자료: 한국전자통신연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 한국전자통신연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

그림67 데이터의 저장

자료: 네이버, 이베스트투자증권 리서치센터



데이터센터/클라우드의 성장

현재 우리는 수많은 IT기기에서 데이터가 쌓이고, 그 데이터가 가공되어 또 다른 데이

터를 만드는 데이터 홍수의 시대에 살고 있다. 사람과 기업, 머신이 압도적인 속도로 수

많은 데이터를 생성하고 있는 것이다. 최근 조사에 따르면 지구상에 생성되는 데이터의

양은 2015년 7.9ZB(ZetaByte)에서 2020년 44ZB 수준까지 급격히 증가할 전망이다.

이는 지구상의 모든 해변의 모래알의 개수(10ZB)보다도 많은 양이다.

향후에는 기존 데이터의 가공으로 발생하는 2차 데이터의 생성이 더 빠른 속도로 증가

할 전망이다. 손쉬운 예로 페이스북을 보면 사진에 등장하는 인물이 누구인지 관련 정

보를 자동으로 인식해서 태그를 달아주는 기술이 적용되어 있다. 이는 기존 사진이라는

데이터에 머신러닝 서버가 동작하여 추가적인 데이터를 생성하는 것이다. 즉 데이터가

데이터를 만드는 것이다. 이런 식의 2차 가공 데이터가 기하급수적으로 증가하여 데이

터의 폭발적인 증가세는 지속될 전망이다.

물론 이렇게 생성되는 방대한 데이터는 그 자체만으로는 아무런 쓸모도 의미도 없다.

중요한 건 이런 빅데이터를 어디에 어떻게 효율적으로 사용할 것인가 이다. 이런 방대

한 양의 데이터를 적절히 활용하기 위해 데이터센터와 그 안의 서버, 스토리지, 네트워

크 등이 필요하다. 또한 더 발전하여 AI와 머신러닝 및 CPU를 보안하기 위한 GPU 등

이 필요한 것이다. 이렇게 생성되고 저장되고 분석되는 데이터가 향후 4차산업 혁명 시

대에 있어서 강력한 경쟁력으로 적용됨을 알기에 전세계 주요 기업들은 현재 초대형 데

이터센터를 매년 수십개씩 건설하고 있는 것이다.

그림68 디지털 데이터 생산량 전망 그림69 데이터 생성 속도

자료: IDC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 네이버, 이베스트투자증권 리서치센터

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(ZetaBytes)



데이터센터에서도 특히 클라우드 데이터센터 중심의 시장이 급성장 중이다. 이는 클라

우드 컴퓨팅 서비스가 단순히 인터넷 서비스나 데이터 보관 업무뿐 만 아니라 미래 성

장 분야인 AI, IoT 등 최신 IT 기술을 비교적 적은 비용으로 손쉽게 사용할 수 있는

솔루션을 제공하고 있기 때문이다.

과거 클라우드는 단순히 데이터센터 인프라를 빌려주고 사용료를 받고 기업이 이를 활

용하여 서비스를 제공하는 비즈니스가 주력이었다면, 최근에는 클라우드 업체들이 서비

스를 개발하는데 도움을 주는 IT기술까지 제공하려 하고 있다. 이에 하이퍼스케일

(Hyperscale) 데이터센터의 수요가 증가하고 있다. 하이퍼스케일 데이터센터는 한마디

로 초대형 규모의 데이터센터로 단순 데이터 저장의 사업뿐 아니라 관련 플랫폼이나 솔

루션을 제공하기에 최적화된 데이터센터다. Cisco에 따르면 2018년 하이퍼스케일 데이

터센터의 증가세는 15.3%로 매년 연간 40~50개의 신규 데이터센터 건설이 이루어지

고 있다. 클라우드 시장은 아마존, MS, IBM, 구글 등 메이저 업체들이 장악하고 있고

아직 알리바바, 텐센트 등 중국 로컬업체의 글로벌 점유율은 낮지만, 이들은 중국 내수

시장에서 압도적인 점유율을 통해 매년 2배 이상 빠르게 성장하고 있는 상황이다.

그림70 하이퍼스케일 데이터센터 시장 전망

자료: Cisco, 이베스트투자증권 리서치센터

그림71 퍼블릭 클라우드 시장 전망 그림72 전세계 클라우드 시장 점유율(IaaS, PaaS)

자료: Cisco, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Gartner, 이베스트투자증권 리서치센터

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Amazon

MS

IBM

Google

Alibaba

Salesforce

Others



현재 아마존의 성장이 곧 클라우드의 성장이라는 해석이 존재할 정도로 클라우드 시장

에서 아마존의 입지는 절대적이다. 아마존은 아무도 클라우드에 관심 갖지 않던 2006

년부터 클라우드 사업을 시작해 현재 절반에 가까운 시장점유율 차지하고 있다. 최근

아마존 실적을 보면 클라우드 서비스인 아마존 웹 서비스(AWS)의 실적 성장세가 뚜렷

하다. 2017년 AWS의 매출액 성장율은 43%로 아마존 전체 매출액 성장율 31%를 상

회한다. 동일기간 AWS 매출은 아마존 전체 매출의 9.8%이지만, 영업이익에서 차지하

는 비중은 105.5%로 아마존 전체의 수익성을 책임지고 있다. 또한 AWS의 2017년

영업이익율은 24.8%로 수익성이 지속 개선되고 있다. 한마디로 아마존은 AWS에서 벌

어들인 자금을 바탕으로 북미를 제외한 글로벌 유통 부분 적자를 감안하고 까지 공격적

인 가격 정책을 펼칠 수 있는 것이다. AWS는 2017년 새로운 기능만 1,430건이 늘어

날 정도로 사물인터넷과 머신러닝 등 시장이 원하는 기술들을 서비스로 지속적으로 만

들어서 공급하면서 시장 경쟁력을 유지하고 있다.

그림73 아마존 매출액 추이 그림74 아마존 영업이익 추이


그림75 AWS 매출액 전망 그림76 AWS 리전의 글로벌 네트워크


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북미(좌) 북미제외(좌)

웹서비스(좌) 웹서비스 비중(우) (십억$)

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북미(좌) 북미제외(좌)

웹서비스(좌) 웹서비스 비중(우) (십억$)

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2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

(십억$)



PC용 CPU의 대표업체 인텔은 데이터센터의 서버용 CPU 플랫폼으로 제온(Xeon)을

판매하고 있고, 현재 서버용 CPU 시장의 90% 수준의 점유율을 차지하고 있다. 2017

년 인텔의 개인용 PC관련 매출액 증가분이 10.4% 였던 반면 데이터센터 관련 매출액

증가분은 22.0%로 전체 성장을 데이터센터에서 이끌었다. 구글은 기존 사업이 하드웨

어에 약한 소프트웨어 중심이었던 관계로 IaaS 클라우드 시장에서의 입지는 경쟁사인

아마존과 마이크로소프트 등에 비해 상대적으로 열세이다. 실적발표 때 클라우드 관련

매출을 정확히 구분해서 발표하지는 않지만, 클라우드 사업이 포함된 기타 부분의

2017년 매출액 성장분(41.6%)이 구글 전체 매출액 성장분(22.6%)을 상회함을 봤을

때 구글도 클라우드 관련 실적 성장이 기존 사업을 상회할 것으로 판단된다. 구글 역시

IaaS중심의 인프라 제공에서 한발 나아가 텐서플로와 TPU등 머신러닝 기술을 앞세워

SaaS 시장에서 급격한 성장 속도를 낼 것으로 판단된다.

그림77 인텔 실적 추이 그림78 구글 실적 추이

자료: 인텔, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

그림79 인텔 서버용 CPU 제온 플랫폼 그림80 구글 클라우드 TPU(Tensor Processing Unit)

자료: 인텔, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 구글, 이베스트투자증권 리서치센터

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All other(좌)

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Advertising(좌)

Others(클라우드 포함/좌)

Others 비중(우)

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최근 머신러닝, 인공지능 등 고성능 컴퓨팅 기술이 발전하면서 CPU의 성능 향상만으로

는 전체 시스템의 성능을 향상시키는데 한계가 존재하게 되었다. 이에 데이터센터 인프

라에서 프로세스의 일부를 GPU나 FPGA로 할당하여 처리속도를 높이는 '가속 컴퓨팅'

기술이 도입되고 있다. 엔비디아는 여기서 데이터센터의 서버향 GPU인 테슬라 V100

가속 컴퓨팅 플랫폼을 인공지능과 고성능 컴퓨팅 워크로드 모두를 가속화하는 성능으로

첨단 데이터센터에 공급 중이다. 실제 현재 세계 상위 10대 하이퍼스케일 데이터센터

업체들 모두 엔비디아의 GPU 가속기를 활용하고 있다. 그 결과 2017년 엔비디아의 데

이터센터향 GPU 매출은 전년비 133% 증가한 19.3억달러를 기록하며 2016년(145%)

에 이은 고속성장을 지속하고 있다.

그림81 엔비디아 실적 추이 그림82 엔비디아 데이터센터향 매출액 추이

자료: 엔비디아, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 엔비디아, 이베스트투자증권 리서치센터

그림83 엔비디아 데이터센터 플랫폼 그림84 엔비디아 테슬라 V100 GPU

자료: 엔비디아, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 엔비디아, 이베스트투자증권 리서치센터

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Gaming P.VDatacenter AutoOEM & IP 영업이익(우)

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Datacenter(좌) YoY(우) (백만$)



결국 필요한 건 메모리

최근 주요 메모리 3사의 DRAM 영업이익율은 모두 50%가 넘어선 상황이다. 과거 그

어느 시점보다도 높은 수익성을 유지하고 있다. 이는 데이터센터 건설에 따른 서버향

DRAM 수요 증가 효과가 크다. 전세계 DRAM 시장에서 서버가 차지하는 비중 추세를

보면 2016년 24.4%에서 2017년 27.9%로 증가했다. 동일기간 전체 DRAM 출하량

증가분이 19.7%인데 반해 서버향 DRAM의 경우는 36.9%로 전체 시장 성장을 훌쩍

상회했다. 그리고 이런 추세는 메이저 업체들의 신규 데이터센터 증설이 계획되어 있는

2018년에도 지속(22.2% vs 32.1%)될 전망이다.

그림85 전세계 DRAM 제품군별 출하 전망(분기)

자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터

그림86 전세계 DRAM 제품군별 출하 전망(연간) 그림87 전세계 DRAM 제품군별 비중 전망

자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E

PC Server Mobile Graphic Consumer(백만개, 2Gb eq.)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2014 2015 2016 2017 2018E

PC Server

Mobile Graphic

Consumer Server 비중(우)

(백만개, 2Gb eq.)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014 2015 2016 2017 2018E

PC Server Mobile Graphic Consumer



조사기관에 따르면 사실 서버와 워크스테이션 자체의 수량 증가세는 연간 3~4% 수준

으로 그리 높지 않다. 다만 초대형 규모의 하이퍼스케일 데이터센터의 증가세는 연간

15.3%의 고성장세가 지속되고 있으며, 여기에 서버 1대당 필요한 DRAM용량이 연간

25~30% 내외로 급격히 증가하면서 전체 서버향 DRAM 시장 성장에 기여하고 있다.

데이터센터 1개당 평균 1000만~2000만GB의 서버 DRAM이 필요하다. 또한 데이터

센터에 들어가는 서버 1대당 필요한 DRAM의 용량은 모바일 평균의 약 60배, PC 평

균의 약 26배 수준이다. 신규로 늘어나는 데이터센터(특히 하이퍼스케일 데이터센터)

개수와 함께 그 안에 들어가는 DRAM의 탑재량도 증가하여 전체 서버향 DRAM 수요

는 지속 증가할 전망이다. 결국 메이저 메모리업체들은 이런 데이터센터향 신규 서버

DRAM수요에 대응하기 위해 기존 미세화를 통한 DRAM 출하량 증가로는 부족함을 느

꼈고, 이에 신규 DRAM라인 증설로 시장 성장에 대응하고 있다.

그림88 서버용 DRAM 시스템당 용량 추세

자료: IHS, 이베스트투자증권 리서치센터

그림89 전세계 Server & Workstation 출하량 그림90 2017년 평균 기기당 DRAM 탑재율

자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

300

350

2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

(Gigabytes/unit)

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

2014 2015 2016 2017 2018E

(천개)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

모바일 PC Server

(GB/Unit)



2017년 4분기 기준 전세계 DRAM시장의 1위는 삼성전자로 점유율은 46% 수준이다.

또한 SK하이닉스와 마이크론을 합친 상위 빅3 업체의 시장점유율은 약 96% 수준으로

승자독식 상황에 진입해 있다. 2017년까지 미세화 공정 전환을 통해 증가하는 DRAM

수요를 대응했다면, 2018년에는 제한적인 미세화 공정전환 효과와 증가하는 서버향

DRAM수요 증가 영향으로 시장 수요에 맞는 신규라인 증설이 진행될 계획이다.

2018년 전세계 DRAM 수요는 서버향 DRAM 수요증가에 힘입어서 전년비 20%를 넘

는 안정적인 성장세가 지속될 전망이다. 이미 삼성전자는 전체 DRAM 매출에서 서버가

차지하는 비중이 30%를 넘어섰고, 2018년 그 비중은 더 증가할 전망이다. SK하이닉스

의 경우 조만간 서버향 DRAM 비중이 모바일을 앞설 전망이다. 이제 서버가 DRAM

시장의 최대 고객으로 바뀌고 있는 상황이다. 또한 데이터센터와 서버의 증가세는 4차

산업 혁명이 시작되는 현시점에서는 아직 그 끝을 논하기는 이르다고 생각된다.

그림91 2017.4Q DRAM 시장 점유율 그림92 삼성전자 DRAM 출하 전망

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치센터

그림93 삼성전자 서버향 DRAM 매출 비중(연말) 그림94 삼성전자 8Gb DDR4 DRAM

자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치센터

Samsung

46%

SK Hynix

29%

Micron

Group

21%

Nanya

2%

Others

2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

DRAM 출하량(좌) Bit growth(우) (백만개, 1Gb eq.)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2016 2017 2018E



데이터센터에 저장되는 데이터는 모두 사용되는 데이터는 아니다. 쓸모 없는 데이터와

유용한 데이터, 자주 재 사용되는 데이터와 읽기만 하는 데이터 등 데이터의 종류는 다

양하다. 이에 데이터센터의 스토리지 비용 측면에서 데이터 종류에 따른 분류와 저장이

중요하다. 즉 보다 사용빈도가 낮은 Cold Data는 고속 입출력이 필요 없으므로 비교적

가격이 저렴한 서버용 HDD에, 사용빈도가 높아서 고속 입출력이 필요한 Hot Data는

가격이 비싼 SSD에 구분해서 저장한다. 물론 데이터센터에 적합한 스토리지는 입출력

이 빠르고 데이터가 안정적인 SSD임은 분명하다. 하지만 여전히 HDD대비 높은 가격

으로 비용의 효율화를 위해 구분되어 사용되고 있다. 현재 서버용 HDD와 SSD는 데이

터센터 시장 확대와 함께 동반 성장하고 있는 상황이지만, 향후 3D NAND 적층 수 증

가와 다양한 메모리 업체들의 생산량 증가 등의 영향으로 SSD의 용량당 가격이 인하

되면서 데이터센터에서 3D NAND가 차지하는 비중은 지속 증가할 전망이다.

그림95 전세계 NAND 제품군별 출하 전망(분기)


그림96 전세계 NAND 제품군별 출하 전망(연간) 그림97 전세계 NAND 제품군별 비중 전망

자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000


Handsets Tablet PCs Portable Media Players

USB Flash Drives Digital Still Cameras Solid State Drives

Others

(백만개, 16Gb eq.)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2014 2015 2016 2017 2018E

Handsets Tablet PCsP/M Players USB FlashDigital Cameras SSDOthers SSD비중(우)

(백만개,

16Gb eq.)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2014 2015 2016 2017 2018E

Handsets Tablet PCs P/M PlayersUSB Flash Digital Cameras SSDOthers



전세계 NAND 시장에서 SSD(엔터플라이즈 + 클라이언트) 비중 추세를 보면 2016년

36.3%에서 2017년 39.7%로 증가했다. 동일기간 전체 NAND 출하량 증가분이 35.4%

인데 반해 SSD의 경우 48.4%로 전체 시장 성장분을 상회했다. 그리고 이런 추세는 메

이저 업체들의 신규 데이터센터 증설이 계획되어 있는 2018년에도 지속(40.6% vs

46.0%)될 전망이다.

최근 마이크론에 따르면 서버 1대당 필요한 평균 NAND 용량이 2017년 1.5TB에서

2021년 6TB로 약 4배 급증할 것으로 전망했다. 신규로 늘어나는 데이터센터 개수와

함께 그 안에 들어가는 SSD의 탑재량도 증가하여 전체 스토리지 수요는 지속 증가할

전망이다. 결국 메이저 메모리업체들은 이런 데이터센터향 신규 SSD수요에 대응하기

위해 신규 3D NAND라인을 증설함과 동시에 3D NAND 적층수를 증가시켜 메모리 용

량당 비용을 감소시키면서 시장 성장에 대응할 전망이다.

그림98 전세계 NAND 제품군별 비중 추이


그림99 서버용 SSD 시스템당 용량 추세 그림100 서버급 스토리지 시장 전망

자료: Micron, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Gartner, 이베스트투자증권 리서치센터

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%


2D NAND 3D NAND

0

1

2

3

4

5

6

7

2017 2021E

(Terabytes/unit)

0

5

10

15

20

25

30

2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

Server SSD Server HDD(십억$)



2017년 4분기 기준 전세계 NAND시장의 1위는 삼성전자로 점유율은 38% 수준이다.

또한 조건을 3D NAND에 한정한다면 그 비중은 2배 이상 증가할 것이다. 삼성전자는

이미 중국 시안에 3D NAND 전용라인을 풀가동하고 있으며, 평택, 화성, 시안2차 지역

등에 신규라인의 추가 증설도 가장 적극적이다. 또한 올해 92단 3D NAND 양산을 계

획하면서 기술적으로도 가장 앞서있는 업체이다.

2018년 전세계 NAND 수요는 전년비 40%를 넘어서는 고성장세가 지속될 전망이다.

이에 삼성전자뿐 아니라 SK하이닉스, 마이크론, 도시바 등 경쟁사들도 3D NAND 증설

에 적극 참여하고 있다. SK하이닉스는 2018년 2분기 72단 3D NAND를 양산하여 엔

터플라이즈향 SSD 시장에 진출할 계획이다. 이런 주요 메모리업체의 3D NAND 신규

투자와 적층수 증가로 2018년 전세계 NAND 출하량도 40% 수준의 고성장이 이어지

며 증가하는 SSD 수요에 대응할 전망이다.

그림101 2017.4Q NAND 시장 점유율 그림102 삼성전자 NAND 출하 전망


그림103 삼성전자 64단 3D NAND 비중 추이 그림104 삼성전자 30.72TB SAS SSD


Samsung

38%

Toshiba

17%

WDC

16%

Micron

12%

SK Hynix

11%

Intel

5%

Others

1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

NAND 출하량(좌) Bit growth(우) (백만개, 16Gb eq.)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2017 2018E



Part IV

종목별 투자의견

Top picks

리테일테크 시대로 인한 점포들의 발전과 데이터센터의 성장이 유통과 IT업종

에 미치는 영향은 긍정적이라고 판단합니다.

이에 유통업종 선호주로 이마트, 관심종목으로 신세계I&C를, IT업종 선호주로

삼성전자와 SK하이닉스를 제시합니다.



종목별 투자의견

리테일테크 기술이 발달하면서, 오프라인과 온라인의 경계는 점차 사라지고 이를 통합

한 신유통(New Retail) 포맷이 확장될 전망이다. 이와 관련해서 리테일테크 분야가 성

장할 것이며, 가장 먼저 접목되고 있는 포맷은 슈퍼마켓이다. 아마존이 지난 해 6월 식

료품 체인인 홀푸드마켓(Wholefoods)을 인수한 것과 마찬가지로 중국 온라인 유통업

체들도 1)대형마트 체인을 인수하거나, 2)직접 진출하거나, 3)지분 투자 방식으로 슈퍼

마켓 사업 진출에 박차를 가하고 있다. 상기 업체들이 첨단 점포를 늘려나감에 따라, 여

러 기술이 개발될 것이고 향후에는 전통 점포에도 도입될 것으로 판단한다.

아마존, 마이크로소프트, 구글 등 글로벌 주요 클라우드 업체들의 하이퍼스케일 데이터

센터 증설이 지속되는 상황에서 최근에는 알리바바, 텐센트 등의 중국 기업들도 중국

내 데이터센터 증설에 적극적으로 참여하고 있다. 이에 데이터센터향 서버 DRAM과 엔

터플라이즈 SSD의 출하량 증가세가 지속되고 있다. AI와 IoT로 대표되는 4차산업혁명

시대는 이제 막 태동하는 단계로 데이터의 분석 기술 발전에 따른 데이터센터 성장세는

향후에도 지속될 전망이다. 이에 관련 메모리 수요도 지속 증가할 전망이다.

IT : 삼성전자, SK 하이닉스

데이터센터 관련 IT업체 Top-pick으로 삼성전자와 SK하이닉스를 추천한다. 두 업체

모두 2016년부터 지속된 주가 상승으로 인한 피로감이 있는 건 분명하다. 하지만 여전

히 데이터센터에서 파생된 메모리 수요 강세로 주가 상승 수준을 뛰어넘는 역대 최대

실적들을 분기마다 갱신하고 있다. 또한 2018년 예상 PER은 각각 6.5배, 4.3배 수준

으로 여전히 글로벌 경쟁사 대비 저 평가 되어 있다. 그러므로 삼성전자와 SK하이닉스

를 여전히 IT업종 내 Top-pick으로 제시한다.

유통 : 이마트 / 관심종목: 신세계 I&C

온라인 식품 시장 성장의 수혜를 받고 있는 이마트를 유통업 내 Top-pick으로 제시한

다. 지난 1월 이마트와 신세계는 온라인 전담 신설법인 설립을 발표하면서, 1조원 이상

의 투자를 유치할 계획이라고 밝혔다. 오프라인 점포 확보, 온라인 식품 시장 우위 선점,

자동화 물류 선제 투자에 따른 강점이 부각될 것으로 판단한다.

이러한 관점에서 신세계 I&C는 이마트-신세계 그룹 내 다양한 점포 포맷에 적용될 리

테일테크를 전담하게 될 전망이다. 가장 빠르게 도입되고 있는 것은 이마트24에 적용되

고 있는 무인점포 관련 기술이다. 이마트24 출점 시 발생하는 POS 수익 외에도 셀프

계산대(SCO) 도입에 따른 추가 수익 창출이 가능하다고 판단한다. 지난 해 그룹사 복

합몰 관련 IBS 매출이 크게 증가했던 내용이 올해 역기저효과로 작용할 전망이나,

2019년 이후 그룹사 복합쇼핑몰 출점이 다수 예정돼있다. 2017년말 기준 약 800억원

이상의 순현금(무차입)을 보유하고 있어 안정적인 재무 구조도 매력적이다.



표4 투자의견 및 Valuation Table

(십억원) 이마트 신세계 I&C 삼성전자 SK하이닉스 에스에프에이

투자의견 Buy NR Buy Buy Buy

목표주가 (원) 380,000 - 3,500,000 120,000 50,000

현주가 (원) 264,500 166,500 2,650,000 87,100 32,150

상승여력 (%) 43.7 - 32.1 37.8 55.5

시가총액(십억원) 7,373 286 340,224 63,409 1,155

주가상승률 (%)

2016 -2.9 -25.4 43.0 45.4 30.4

2017 50.1 12.6 41.2 67.0 16.5

2018 YTD 1.0% 101.8% 3.9% 13.7% -15.2%

EPS상승률 (%)

2016 -17.4 -62.4 22.3 -31.7 153.7

2017 63.8 306.6 120.9 260.3 153.8

2018E -18.8 36.9 19.5 37.6 -22.7

PER (x)

2016 13.6 49.4 11.6 11.0 14.8

2017 12.3 14.1 7.4 5.2 6.8

2018E 15.0 20.1 6.5 4.3

PBR (x)

2016 0.7 0.8 1.6 1.4 2.0

2017 0.9 0.8 1.8 1.6 1.7

2018E 0.9 1.6 1.5 1.3 1.3




표5 실적 추이 및 전망

종목

구분 실적 성장성 (%)

매출액 영업이익 순이익 EPS OPM

매출액 영업이익 순이익 단위 십억원 십억원 십억원 원 %

이마트

2016 14,615 569 382 13,497 3.9 7.1 12.8 -16.3

2017 15,877 567 628 22,101 3.6 8.6 -0.3 64.5

2018E 16,836 624 510 17,951 3.7 6.0 10.1 -18.8

2019E 17,927 728 576 19,367 4.1 6.5 16.6 12.9

신세계I&C

2015 261 11 7 3,959 4.2 14.4 -29.0 -42.1

2016 296 9 3 1,490 2.9 13.4 -18.2 -57.1

2017 320 15 10 5,993 4.7 8.1 66.7 233.3

2018E 358 17 14 8,295 4.8 11.8 11.8 36.9

삼성전자

2016 201,867 29,241 22,726 155,250 14.5 0.6 10.7 19.2

2017 239,575 53,645 42,187 342,918 22.4 18.7 83.5 85.6

2018E 247,616 66,036 50,619 409,874 26.7 3.4 23.1 20.0

2019E 252,778 64,332 49,868 403,302 25.4 2.1 - 2.6 - 1.5

SK하이닉스

2016 17,198 3,277 2,954 4,057 19.1 -8.5 -38.6 -31.5

2017 30.109 13.721 10.642 14.617 45.6 75.1 318.7 259.5

2018E 40,176 19,812 14,642 20,112 49.3 33.4 44.4 37.6

2019E 42,065 18,424 13,751 18,889 43.8 4.7 -7.0 -6.1

에스에프에이

2016 1,320 121 80 2,179 9.2 150.9 108.3 156.7

2017 1,920 236 203 5,529 12.3 45.5 95.4 155.6

2018E 1,634 185 156 4,216 11.3 -14.9 -21.7 -23.2

2019E 1,419 139 120 3,245 11.3 -13.1 -25.0 -23.0






기업분석 이마트 (139480) 58

신세계 I&C (035510) 64

삼성전자 (005930) 67

SK 하이닉스 (000660) 72

에스에프에이 (056190) 76

JD.com (JD US) 79

Siasun robot & automation (300024 CH) 82

Universe

종목명 투자판단 목표주가

이마트 Buy (유지) 380,000 원(유지)

신세계 I&C NR (신규) NR(신규)

삼성전자 Buy (유지) 70,000 원(변경)

SK 하이닉스 Buy (유지) 120,000 원(유지)

에스에프에이 Buy (유지) 50,000 원(유지)



이마트 (139480)

한국 리테일테크 선구자

2018. 4. 30 유통

Analyst 오린아

02. 3779-0053

[email protected]

1Q18 Preview: 영업이익 YoY +2.1% 예상

이마트의 K-IFRS 연결 기준 총매출액은 전년동기대비 4.3% 증가한 4조 5,934억원,

영업이익은 전년동기대비 2.1% 증가한 1,635억원을 예상한다. 올해 1분기 할인점 기

존점 신장률은 -1.6%를 기록했는데, 이는 영업시간 1시간 단축 운영이 올해부터 시작

됨에 따른 영향이 있었던 것으로 파악한다(기존 0시 폐점 23시 폐점으로 변경). 트

레이더스의 총매출액은 약 30.4% 증가한 것으로 공시돼 양호한 성장을 이어간 것으로

판단한다. 온라인몰 총매출액은 전년동기대비 24.6% 증가한 것으로 나타났으며, 지난

해 12월 월 흑자 시현 이후 올해 수익성 또한 개선될 전망이다.

리테일테크 적용 가능 범위가 무궁무진

이마트의 리테일테크 관련 확장은 본격적으로 시작되었다. 먼저 올해 4월 17일 이마트

는 자체적으로 기획하고 개발한 자율주행 스마트 카트 일라이(Eli)를 공개했다. 일라이

는 고객을 따라다니며 매장 안내와 결제, 자동 복귀 기능을 갖춘 인공지능 자율주행 카

트로, 향후 3년 내 상용화 될 계획이다. 또한 이마트24에 적용되고 있는 셀프 계산대는

최저임금 인상에 따라 점주들의 수요가 높아질 것으로 예상한다. 이 외에도 온라인 신

설법인의 투자 유치와 함께 온라인 자동화 물류센터에 확장에 대한 가능성도 높다고 판

단해 물류에서의 경쟁력도 견고해질 것으로 전망한다.

투자의견 Buy, 목표주가 380,000원 유지

이마트에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 380,000원을 유지한다. 올해 오프라인 포맷

의 안정적 성장과 함께 온라인몰의 확장이 지속적으로 일어날 전망이다. 또한 자회사들

의 실적도 대체로 개선될 것으로 판단해 긍정적이다. 동사는 물류 선제 투자를 통한 온

라인 식품 시장 선점과 리테일테크를 활용한 기존 점포 효율 제고 가능성을 통해 향후

성장 동력이 확보 되었다고 판단한다.

Buy(maintain) 목표주가

현재주가

컨센서스 대비

상회 부합 하회

Stock Data KOSPI(4/27) 2,492.4 pt

시가총액 73,732 억원

발행주식수 27,876 천주

52 주 최고가 / 최저가 317,500 / 205,000

원 90 일 일평균거래대금 292.03 억원

외국인 지분율 49.3%

배당수익률(18.12E) 0.7%

BPS(18.12E) 312,438 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -3.5%

6 개월 17.7%

12 개월 -0.3%

주주구성 이명희외 3 인 28.1%

국민연금공단 10.0%

Stock Price

Financial Data

매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE

(십억원)

(원) (%)

(배) (배) (배) (%)

2016 14,615 569 507 382 13,497 -17.3 1,025 13.6 8.5 0.7 5.1

2017 15,877 567 751 628 22,101 63.8 1,049 12.3 10.4 0.9 7.7

2018E 16,836 624 622 510 17,951 -18.8 1,122 14.7 9.5 0.8 5.9

2019E 17,927 728 773 576 19,367 7.9 1,236 13.7 8.2 0.8 6.0

2020E 19,155 817 845 629 21,165 9.3 1,340 12.5 7.5 0.8 6.2

자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

16/04 16/10 17/04 17/10 18/04

이마트 KOSPI



그림105 이마트 자율주행 카트 일라이(Eli) 그림106 일라이 주요 기능: SSG 페이 자동결제


그림107 이마트 온라인몰 실적 추이 및 전망

자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

그림108 국가별 FMCG(Fast Moving Consumer Goods) 소비 內 온라인 비중


주: 2016년 6월 기준

1,240

2,830

4,540 5,030 5,210

6,625

8,386

10,504

13,151

-8.1%

-5.7% -7.0%

-5.4% -8.8%

-3.5% -4.4%

-1.1% -0.3%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E

매출액(좌) OPM(우) (억원)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%




표6 이마트 별도 기준 분기/연간 실적 추이 및 전망

(억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

추정 실적

총매출액 35,463 34,125 38,529 36,563 37,241 35,906 41,378 39,049 144,680 153,575 164,539

할인점 28,975 27,556 31,099 29,203 29,062 27,832 32,343 29,787 116,833 119,023 121,482

트레이더스 3,519 3,562 4,104 4,029 4,589 4,498 4,955 5,207 15,214 19,248 24,449

온라인 2,438 2,512 2,778 2,776 3,038 3,082 3,532 3,500 10,504 13,151 16,478

영업이익 1,841 828 2,070 1,811 1,887 875 2,224 1,769 6,550 6,755 7,502

할인점 1,752 726 1,930 1,694 1,719 724 2,038 1,579 6,102 6,058 6,451

트레이더스 120 137 150 129 170 157 183 182 536 693 1,020

온라인 -38 -41 -18 -19 -15 -12 -7 0 -116 -35 0

성장성(%)

총매출액 5.5% 8.7% 4.2% 8.7% 5.0% 5.2% 7.4% 6.8% 6.7% 6.1% 7.1%

할인점 1.6% 4.9% 0.1% 6.3% 0.3% 1.0% 4.0% 2.0% 3.1% 1.9% 2.1%

트레이더스 30.3% 33.1% 25.4% 21.9% 30.4% 26.3% 20.7% 29.2% 27.2% 26.5% 27.0%

온라인 25.0% 25.5% 31.0% 19.9% 24.6% 22.7% 27.1% 26.1% 25.2% 25.2% 25.3%

영업이익 -2.4% 25.1% -9.2% 20.3% 2.5% 5.6% 7.4% -2.3% 3.4% 3.1% 11.1%

할인점 -9.4% 6.0% -13.6% 15.5% -1.9% -0.3% 5.6% -6.8% -3.5% -0.7% 6.5%

트레이더스 69.0% 114.1% 24.0% 43.2% 41.5% 14.9% 22.2% 41.4% 54.9% 29.3% 47.2%

온라인 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 적지 적지 흑전

수익성(%)

영업이익률 5.2% 2.4% 5.4% 5.0% 5.1% 2.4% 5.4% 4.5% 4.5% 4.4% 4.6%

할인점 6.0% 2.6% 6.2% 5.8% 5.9% 2.6% 6.3% 5.3% 5.2% 5.1% 5.3%

트레이더스 3.4% 3.8% 3.7% 3.2% 3.7% 3.5% 3.7% 3.5% 3.5% 3.6% 4.2%

온라인 -1.6% -1.6% -0.6% -0.7% -0.5% -0.4% -0.2% 0.0% -1.1% -0.3% 0.0%

주: K-IFRS 연결기준 자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터

표7 이마트 연결 기준 분기/연간 실적 추이 및 전망

(억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E

연결 매출액 38,988 38,068 42,840 38,871 40,776 39,665 45,429 42,485 158,767 168,355 179,268

이마트(본사) 30,561 29,139 33,222 31,585 32,193 30,575 35,634 33,329 124,507 131,731 141,169

에브리데이 2,740 2,888 3,211 2,744 3,043 3,015 3,354 2,927 11,583 12,339 13,174

신세계조선호텔 1,528 1,469 1,530 1,377 1,716 1,660 1,729 1,556 5,904 6,661 7,530

위드미 1,301 1,706 2,052 1,832 1,952 2,559 3,078 2,747 6,891 10,336 12,920

영업이익 1,601 554 1,827 1,687 1,635 806 2,162 1,636 5,669 6,239 7,277

매출액 YoY % 7.4% 10.2% 6.2% 6.2% 4.6% 4.2% 6.0% 9.3% 8.6% 6.0% 6.5%

영업이익 YoY % 2.6% 17.9% -14.9% 11.7% 2.1% 45.5% 18.4% -3.0% -0.3% 10.1% 16.6%

영업이익률 4.1% 1.5% 4.3% 4.3% 4.0% 2.0% 4.8% 3.9% 3.6% 3.7% 4.1%




이마트 (139480)

재무상태표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 1,741 1,895 2,294 2,371 2,631

현금 및 현금성자산 66 223 360 520 580

매출채권 및 기타채권 380 458 520 550 592

재고자산 980 1,011 1,203 1,082 1,232

기타유동자산 315 202 211 219 228

비유동자산 13,689 14,171 14,630 14,971 15,525

관계기업투자등 1,836 1,991 2,072 2,156 2,244

유형자산 9,709 9,800 10,095 10,266 10,643

무형자산 401 377 378 379 381

자산총계 15,430 16,067 16,924 17,343 18,156

유동부채 4,001 4,214 4,571 4,428 4,624

매입채무 및 기타재무 1,273 1,428 1,730 1,830 1,968

단기금융부채 1,390 1,440 1,440 1,140 1,140

기타유동부채 1,338 1,346 1,400 1,457 1,516

비유동부채 3,305 3,081 3,114 3,149 3,185

장기금융부채 2,488 2,260 2,260 2,260 2,260

기타비유동부채 817 821 855 889 925

부채총계 7,306 7,295 7,685 7,577 7,810

지배주주지분 7,696 8,242 8,709 9,236 9,816

자본금 139 139 139 139 139

자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237

이익잉여금 1,958 2,465 2,933 3,459 4,040

비지배주주지분(연결) 428 530 530 530 530

자본총계 8,124 8,771 9,239 9,766 10,346

손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 14,615 15,877 16,836 17,927 19,155

매출원가 10,506 11,355 12,023 12,785 13,641

매출총이익 4,109 4,521 4,813 5,142 5,514

판매비 및 관리비 3,540 3,954 4,189 4,414 4,697

영업이익 569 567 624 728 817

(EBITDA) 1,025 1,049 1,122 1,236 1,340

금융손익 -87 17 -40 -33 -30

이자비용 114 101 81 75 74

관계기업등 투자손익 19 55 72 72 72

기타영업외손익 7 113 -34 6 -14

세전계속사업이익 507 751 622 773 845

계속사업법인세비용 138 192 112 197 216

계속사업이익 369 560 510 576 629

중단사업이익 12 68 0 0 0

당기순이익 382 628 510 576 629

지배주주 376 616 500 540 590

총포괄이익 408 684 510 576 629

매출총이익률 (%) 28.1 28.5 28.6 28.7 28.8

영업이익률 (%) 3.9 3.6 3.7 4.1 4.3

EBITDA 마진률 (%) 7.0 6.6 6.7 6.9 7.0

당기순이익률 (%) 2.6 4.0 3.0 3.2 3.3

ROA (%) 2.5 3.9 3.0 3.2 3.3

ROE (%) 5.1 7.7 5.9 6.0 6.2

ROIC (%) 4.3 4.2 5.0 5.2 5.7

현금흐름표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업활동 현금흐름 722 878 1,068 1,291 1,117

당기순이익(손실) 482 708 510 576 629

비현금수익비용가감 701 478 460 472 487

유형자산감가상각비 432 455 471 482 496

무형자산상각비 25 26 27 27 27

기타현금수익비용 16 -170 -38 -37 -36

영업활동 자산부채변동 -227 -109 99 244 1

매출채권 감소(증가) -85 -82 -62 -30 -41

재고자산 감소(증가) -130 -81 -192 121 -150

매입채무 증가(감소) 68 60 302 100 138

기타자산, 부채변동 -80 -5 50 52 55

투자활동 현금 -1,069 -504 -889 -783 -1,009

유형자산처분(취득) -561 -593 -766 -653 -872

무형자산 감소(증가) -17 -23 -28 -28 -28

투자자산 감소(증가) -154 158 -13 -17 -20

기타투자활동 -337 -45 -81 -85 -88

재무활동 현금 351 -220 -42 -349 -49

차입금의 증가(감소) -141 -236 0 -300 0

자본의 증가(감소) -52 -59 -42 -49 -49

배당금의 지급 52 59 42 49 49

기타재무활동 544 75 0 0 0

현금의 증가 2 157 137 160 60

기초현금 63 66 223 360 520

기말현금 66 223 360 520 580

자료: 이마트, 이베스트투자증권 리서치센터,, K-IFRS 연결기준

주요 투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E

투자지표 (x)

P/E 13.6 12.3 14.7 13.7 12.5

P/B 0.7 0.9 0.8 0.8 0.8

EV/EBITDA 8.5 10.4 9.5 8.2 7.5

P/CF 4.3 6.4 7.6 7.0 6.6

배당수익률 (%) 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7

성장성 (%)

매출액 7.1 8.6 6.0 6.5 6.9

영업이익 12.9 -0.3 10.1 16.6 12.3

세전이익 -27.0 48.3 -17.2 24.3 9.3

당기순이익 -16.3 64.5 -18.8 12.9 9.3

EPS -17.3 63.8 -18.8 7.9 9.3

안정성 (%)

부채비율 89.9 83.2 83.2 77.6 75.5

유동비율 43.5 45.0 50.2 53.6 56.9

순차입금/자기자본(x) 43.8 38.5 35.0 28.4 26.2

영업이익/금융비용(x) 5.0 5.6 7.7 9.7 11.0

총차입금 (십억원) 3,877 3,700 3,700 3,400 3,400

순차입금 (십억원) 3,561 3,378 3,237 2,773 2,709

주당지표(원)

EPS 13,497 22,101 17,951 19,367 21,165

BPS 276,088 295,657 312,438 331,334 352,149

CFPS 42,420 42,552 34,778 37,566 40,041

DPS 1,500 1,500 1,750 1,750 1,750



신세계I&C (035510)

쓱쓱(SSG SSG) 성장한다

2018. 4. 30 플랫폼 서비스

Analyst 오린아

02. 3779-0053

[email protected]

신세계그룹 리테일테크의 혈관

신세계 I&C는 1997년 신세계로부터 분리된 SI(System Integrated, 시스템 통합) 업체

다. 사업부문은 크게 1)IT서비스, 2)IT유통, 3)플랫폼, 4)임대 수익으로 분류되며, 2017

년 연간 실적 기준 부문별 매출액 비중은 각각 61%, 26%, 13%다. 그룹사 내 스마트

점포 도입 기술을 전담할 전망이며, SSG페이의 확장에 따라 중장기 실적 전망이 밝다.

2017년말 기준 약 800억원 이상의 순현금(무차입)을 보유하고 있어 안정적인 재무 구

조도 매력적이다.

2018년 1분기 K-IFRS 별도기준 동사의 매출액은 전년동기대비 4.4% 증가한 809억

원, 영업이익은 전년동기대비 10.7% 감소한 38억원을 기록했다. 지난 해 그룹사 복합

몰 관련 IBS 매출이 크게 증가했던 내용이 올해 역기저효과로 작용할 전망이지만,

2019년 이후 그룹사 복합쇼핑몰 출점이 다수 예정돼있다. 1Q18 당기순이익은 전년동

기대비 31.9% 증가한 25억원을 기록했는데, 신세계티비쇼핑 지분법 손실 감소에 따른

것이다. 참고로 최근 신세계티비쇼핑의 영업 상황은 개선되고 있는 것으로 추정한다.

스마트 점포 도입 기술 전담

신세계 I&C는 그룹 내 다양한 점포 포맷에 적용될 리테일테크를 전담할 전망이다. 가

장 빠르게 도입되고 있는 것은 이마트24 내 무인점포 관련 기술이다. 이에 이마트24

출점 시 기본으로 깔리는 POS 수익 외에도 셀프 계산대(SCO) 도입에 따른 추가 수익

창출이 가능하다고 판단한다. 점포 규모에 따라 다르지만 무인 점포의 시스템 수익은

일반 점포 대비 약 4배 가량 높다고 추정되기 때문이다. 참고로 이마트24는 매년

1,000개점 출점을 목표로 하고 있으며, 2020년까지 6,000점 점포 운영이 목표다.

SSG페이 마케팅 비용은 안정화, 가입자수는 쓱쓱(SSG SSG) 성장

2015년 7월 신세계그룹이 유통업계 최초로 런칭한 간편결제 서비스 SSG페이는, 그동

안 가입자수 확보를 위한 마케팅 비용 지출이 이어졌으나 올해부터는 안정화될 전망이

다. 가입자수는 2016년 206만명, 2017년 367만명을 기록했으며 올해는 500만명의 가

입자를 목표로 하고 있다. Captive인 신세계그룹 내 신세계포인트 가입자수가 2,100만

명임을 고려하면, 향후 유입될 수 있는 잠재 고객은 풍부하다고 판단한다.

NR 목표주가

현재주가

컨센서스 대비


Stock Data KOSPI(4/27) 2,492.4 pt



52 주 최고가 / 최저가 187,500 / 71,700 원

90 일 일평균거래대금 79.35 억원


배당수익률(18.12E) 0.8%

BPS(18.12E) 103,653 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -2.5%

6 개월 121.0%

12 개월 104.6%

주주구성 이마트외 3 인 35.7%


신세계 I&C 자사주

펀드 4.9%

Stock Price

Financial Data


(십억원)

(원) (%)

(배) (배) (배) (%)

2014 228 16 17 12 7,039 n/a 21 15.9 4.5 1.2 7.7

2015 261 11 9 7 3,959 -43.8 18 24.8 4.9 1.0 4.2

2016 296 9 5 3 1,490 -62.4 20 49.1 2.0 0.8 1.5

2017 320 15 14 10 6,061 306.6 28 13.6 2.2 0.9 6.0

2018E 358 17 19 14 8,295 36.9 39 20.1 5.6 1.6 7.9

자료: 신세계I&C, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 별도기준

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16/04 16/10 17/04 17/10 18/04

신세계 I&C KOSPI



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20%

40%

60%

80%

100%

IT서비스 IT유통 플랫폼 기타

신세계 I&C는 1997년 신세계로부터 분리된 SI(System Integrated, 시스템 통합) 업

체다. 사업부문은 크게 1)IT서비스, 2)IT유통, 3)플랫폼, 4)임대 수익으로 분류되며,

2017년 연간 실적 기준 부문별 매출액 비중은 각각 61%, 26%, 13%다. IT 서비스 부

문은 신세계그룹 공통 전산 시스템 수탁 운영 및 유지보수, 시스템 구축 서비스 등을

담당하고 있으며, IT유통 부문은 디지털미디어와 게임기 등을 그룹사 및 외부 고객에게

유통하는 사업부다. 플랫폼 부문은 신세계그룹의 온/오프라인 통합 간편결제 플랫폼인

SSG페이와 EDI(Electronic Data Interchange) 사업 등을 영위하고 있다.

그림109 신세계 I&C 부문별 매출액 비중(2017년말 기준) 그림110 신세계 I&C 주주 구성(2017년말 기준)

자료: 신세계I&C, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 신세계I&C, 이베스트투자증권 리서치센터

표8 신세계 I&C 사업부문 영업이익 구성비

신세계 I&C 영업이익 구성비(2017년 연간) 부문 내용

IT 서비스

- 그룹 공통 전산시스템 수탁 운영

- 계열사 별 전산시스템 수탁운영

- 시스템 통합 구축서비스,

- 데이타 센터 임대

- S/W개발 및 공급

IT 유통

- 디지털미디어, S/W게임기

- 통신단말기 유통

- SW, HW 유통

플랫폼

- SSG PAY 서비스

- 유통 VAN

- 교육서비스

자료: 신세계I&C, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2017년부터 영업부문 재분류. 공통비 성격의 미배부 판매비와 관리비 115억원 조정 전 기준. 기타 부문은 임대수익

IT서비스

61%

IT유통

26%

플랫폼

13% 이마트

31%

정용진

5% 정재은

2%

기타

62%



신세계 I&C는 신세계그룹 내 다양한 점포 포맷에 적용될 리테일테크를 전담하게 될 전

망이다. 가장 빠르게 도입되고 있는 대표적 기술은 무인점포 관련 기술로, 현재 직영점

포 6개에서만 운영중이나 최저임금 상승에 따른 비용 부담으로 향후 점주들의 수요가

증가할 것으로 예상한다. 이에 따라 이마트24 출점 시 기본으로 깔리는 POS 수익 외

에도 셀프 계산대(SCO) 도입에 따른 추가 수익 창출이 가능하다고 판단한다. 점포 규

모에 따라 다르지만 무인 점포의 시스템 수익은 일반 점포 대비 약 4배 가량 높다고 추

정되기 때문이다. 참고로 이마트24는 매년 1,000개점 출점을 목표로 하고 있으며,

2020년까지 6,000점 점포 운영이 목표다.

그림111 이마트 24 무인점포 그림112 기존 일반점포에도 셀프 계산대 도입

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 시장경제뉴스, 이베스트투자증권 리서치센터

그림113 이마트 24 점포수 추이 및 전망


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2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

(점)



마케팅 비용은 안정화,

2015년 7월 신세계그룹은 유통업계 최초로 간편결제 서비스 SSG페이를 런칭했다. 런

칭 이후 가입자수 확보를 위해 마케팅 비용 지출이 이어졌고, 이에 런칭 직후 50만명의

가입자에서 2016년 가입자수 206만명을 기록했다. 2017년은 누적 가입자수 367만명

을 기록해 목표치를 상회했으며, 올해는 500만명의 가입자를 목표로 하고 있다.

Captive인 신세계그룹 내 신세계포인트 가입자수가 2,100만명임을 고려하면, 향후 유

입될 수 있는 잠재 고객은 풍부하다고 판단한다.

SSG페이의 2017년 연간 결제액은 8,061억원을 기록했으며, 이는 그룹사 거래액의

2.2% 수준이다. 올해는 그룹사 거래액의 5%까지 올리려는 목표를 가지고 있으며, 결

제 가능 매장수의 증가(2016년초 3,000여개 현재 7,000여개)와 O2O 서비스 쓱배

달 런칭 등으로 인해 영역 확대 및 결제금액 증가는 꾸준히 나타날 전망이다. 더불어

올해 마케팅 비용은 타 계열사와의 비용 분담으로 2017년 대비 소폭 감소할 것으로 추

정한다.

그림114 SSG페이 가입자수 추이 및 전망 그림115 SSG페이 결제금액 추이 및 전망

자료: 신세계I&C, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 신세계I&C, 이베스트투자증권 리서치센터

그림116 유통 3사 간편결제 플랫폼 가입자수 및 거래대금(2018년 3월말 추정)

자료: 신세계I&C, 언론 보도, 이베스트투자증권 리서치센터

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2015.7 2016 2017 2018E

(만명)

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15,000

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25,000

2016 2017 2018E

(억원)

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15,000

20,000

25,000

신세계(SSG페이) 롯데(L페이) 현대백화점(H월렛)

2018년 결제대금 목표(좌) 가입자수(우) (만명) (억원)

비공개



신세계I&C (035510)

재무상태표 (십억원) 2014 2015 2016 2017 2018E

유동자산 154 139 142 147 137

현금 및 현금성자산 21 17 31 29 18

매출채권 및 기타채권 35 39 46 53 55

재고자산 11 12 4 9 7

기타유동자산 87 71 61 57 57

비유동자산 55 78 79 80 104

관계기업투자등 7 9 7 1 1

유형자산 33 46 50 56 58

무형자산 4 3 4 4 23

자산총계 209 217 221 227 241

유동부채 42 47 53 59 61

매입채무 및 기타재무 26 27 30 33 36

단기금융부채 0 0 0 0 0

기타유동부채 16 20 23 26 26

비유동부채 5 4 2 2 2

장기금융부채 0 0 0 0 0

기타비유동부채 5 4 2 2 2

부채총계 47 51 55 61 63

지배주주지분 161 166 166 166 178

자본금 9 9 9 9 9

자본잉여금 4 4 4 4 4

이익잉여금 148 152 153 160 172

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계 161 166 166 166 178

손익계산서 (십억원) 2014 2015 2016 2017 2018E

매출액 228 261 296 320 358

매출원가 181 208 248 264 295

매출총이익 47 53 49 57 63

판매비 및 관리비 31 42 40 41 46

영업이익 16 11 9 15 17

(EBITDA) 21 18 20 28 39

금융손익 0 0 1 1 1

이자비용 0 0 0 0 0

관계기업등 투자손익 0 -3 -5 -3 0

기타영업외손익 0 3 0 0 0

세전계속사업이익 17 9 5 14 19

계속사업법인세비용 5 3 2 4 5

계속사업이익 12 7 3 10 14

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 12 7 3 10 14

지배주주 12 7 3 10 14

총포괄이익 12 7 2 9 14

매출총이익률 (%) 20.4 20.4 16.4 17.6 17.6

영업이익률 (%) 6.8 4.2 2.9 4.8 4.8

EBITDA 마진률 (%) 9.0 6.8 6.8 8.9 10.9

당기순이익률 (%) 5.3 2.6 0.9 3.1 3.8

ROA (%) 6.0 3.2 1.2 4.4 5.8

ROE (%) 7.7 4.2 1.5 6.0 7.9

ROIC (%) 20.7 12.4 6.2 14.1 12.9

현금흐름표 (십억원) 2014 2015 2016 2017 2018E

영업활동 현금흐름 15 16 25 16 34

당기순이익(손실) 12 7 3 10 14

비현금수익비용가감 10 13 21 22 20

유형자산감가상각비 5 6 11 12 18

무형자산상각비 0 0 0 1 4

기타현금수익비용 0 3 6 3 -2

영업활동 자산부채변동 -5 -4 2 -14 1

매출채권 감소(증가) -2 -4 -7 -8 -2

재고자산 감소(증가) -1 -1 8 -4 1

매입채무 증가(감소) 1 0 5 3 2

기타자산, 부채변동 -3 1 -4 -6 0

투자활동 현금 -16 -17 -10 -12 -43

유형자산처분(취득) -5 -26 -16 -18 -20

무형자산 감소(증가) -2 0 0 -1 -23

투자자산 감소(증가) 0 0 0 0 0

기타투자활동 -9 9 7 7 0

재무활동 현금 -2 -2 -2 -7 -2

차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

자본의 증가(감소) -2 -2 -2 -2 -2

배당금의 지급 2 2 2 2 2

기타재무활동 0 -1 0 -5 0

현금의 증가 -3 -4 14 -2 -10

기초현금 24 21 17 31 29

기말현금 21 17 31 29 18

자료: 신세계I&C, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

주요 투자지표 2014 2015 2016 2017 2018E

투자지표 (x)

P/E 15.9 24.8 49.1 13.6 20.1

P/B 1.2 1.0 0.8 0.9 1.6

EV/EBITDA 4.5 4.9 2.0 2.2 5.6

P/CF 8.6 8.3 5.3 4.5 8.7

배당수익률 (%) 0.9 1.0 1.4 n/a 0.8

성장성 (%)

매출액 흑전 n/a 13.5 8.0 11.8

영업이익 -72.7 n/a -20.5 77.1 11.8

세전이익 -72.2 n/a -48.7 184.0 36.9

당기순이익 670.5 n/a -62.6 289.5 36.9

EPS n/a n/a -62.4 306.6 36.9

안정성 (%)

부채비율 29.4 30.8 33.4 36.5 35.2

유동비율 365.2 294.8 267.3 248.8 224.5

순차입금/자기자본(x) 0.0 0.0 -51.9 -47.7 -38.7

영업이익/금융비용(x) n/a n/a n/a n/a n/a

총차입금 (십억원) 0 0 0 0 0

순차입금 (십억원) -101 -82 -86 -79 -69

주당지표(원)

EPS 7,039 3,959 1,490 6,061 8,295

BPS 93,869 96,607 96,264 96,712 103,653

CFPS 13,004 11,797 13,843 18,438 19,233

DPS 1,000 1,000 1,000 n/a 1,370



삼성전자 (005930)

이제 53,000원 입니다

2018. 4. 30 반도체/디스플레이

Analyst 어규진

02. 3779-8425

[email protected]

반도체와 스마트폰의 호조

삼성전자의 1분기 실적은 매출액 60.56조원(+19.8%, YoY), 영업이익 15.6조원

(+58.0%, YoY/ +3.3%, QoQ)으로 사상 최대 실적을 기록했다. 사업부분별 영업이익

은 예상대로 반도체가 11.55조원의 호실적을 기록한 가운데 갤럭시S9 글로벌 조기 판

매 효과로 IM부분 영업이익이 예상치를 약 2천억원 뛰어넘는 3.77조원을 기록했다.

NAND 출하량이 기대치에 미달한 가운데서도 DRAM 가격 강세로 반도체 영업이익이

기대치를 충족했다는 점이 향후 반도체 실적 흐름에 긍정적으로 작용할 전망이다.

데이터 센터가 주는 선물

삼성전자의 2018년 연간 실적은 매출액 247.6조원(+3.4%), 영업이익 66.0조원

(+23.1%)으로 역대 최대 실적을 갱신할 전망이다. 아이폰X 판매 부진에 따른 디스플

레이 사업부 실적 미달이 불가피한 가운데서도 서버 DRAM 및 SSD 등 고용량 메모리

수요의 지속 증가와 모바일 메모리의 탑재량 증가로 동사의 반도체 부분 영업이익은 전

년비 43.2% 증가한 50.4조원을 달성할 것으로 판단되기 때문이다.

투자의견 매수, 목표주가 70,000원으로 수정

삼성전자는 4월 30일 50:1 액면분할로 인한 3거래일간의 거래정지가 계획되어 있다. 5

월 4일부터는 53,000원으로 삼성전가자 거래되는 것이다. 이에 액면분할분을 반영하여

목표주가를 70,000원으로 변경한다. 물론 액면분할이 기업의 펀더멘탈에 미치는 영향

은 없지만, 현재 삼성전자의 PER은 2018년기준 6.5배 수준으로 과도한 저 평가 상태

이다. 최대 실적 달성과 화끈한 주주환원 정책, 그리고 액면분할로 인한 거래량 증가까

지 더해진다면 더 이상 삼성전자를 과소평가할 이유가 없다고 판단한다.

Buy (maintain) 목표주가

현재주가

컨센서스 대비


Stock Data KOSPI (4/27) 2,492.4 pt

시가총액 3,402,242 억원


52 주 최고가/최저가 2,861,000 / 2,140,000 원

90 일 일평균거래대금 7,338.63 억원


배당수익률(18.12E) 2.7%

BPS(18.12E) 1,703,117 원

KOSPI대비 상대수익률 1 개월 4.4%

6 개월 0.0%

12 개월 8.1%

주주구성 이건희외 11 인 20.2%

삼성전자 자사주 9.9%


Stock Price

Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE

(십억원)

(원) (%)

(배) (배) (배) (%)

2016 201,867 29,241 30,714 22,726 155,250 22.3 49,954 11.6 4.2 1.6 12.5

2017 239,575 53,645 56,196 42,187 342,918 120.9 75,762 7.4 4.0 1.8 21.0

2018E 247,616 66,036 68,083 50,619 409,874 19.5 97,788 6.5 2.8 1.6 21.9

2019E 252,778 64,332 66,490 49,868 403,302 -1.6 96,589 6.6 2.4 1.3 18.2

2020E 264,720 63,351 65,626 49,219 397,915 -1.3 96,175 6.7 2.1 1.2 15.7

자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

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16/04 16/10 17/04 17/10 18/04

삼성전자 KOSPI



표9 삼성전자 실적 추이 및 전망

(십억원) 2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E

매출액 239,578 247,616 252,778 50,548 61,001 62,052 65,978 60,564 58,210 61,981 66,861

YoY 18.7% 3.4% 2.1% 1.5% 19.8% 29.8% 23.7% 19.8% -4.6% -0.1% 1.3%

QoQ -5.2% 20.7% 1.7% 6.3% -8.2% -3.9% 6.5% 7.9%

DS 108,755 127,198 132,156 22,949 25,294 28,220 32,292 28,319 29,280 33,138 36,461

반도체 74,291 92,353 97,705 15,658 17,582 19,941 21,110 20,783 22,277 24,466 24,827

디스플레이 34,465 34,845 34,452 7,291 7,712 8,280 11,181 7,536 7,003 8,672 11,634

IM 106,674 101,016 101,082 23,502 30,010 27,692 25,470 28,452 23,700 24,150 24,714

CE 45,026 41,754 41,320 10,262 10,916 11,128 12,720 9,763 10,032 10,317 11,642

기타 -20,878 -22,353 -21,781 -6,165 -5,220 -4,989 -4,503 -5,970 -4,802 -5,625 -5,956

영업이익 53,645 66,036 64,332 9,898 14,067 14,533 15,147 15,642 15,927 17,609 16,857

YoY 83.5% 23.1% -2.6% 48.3% 72.7% 179.5% 64.3% 58.0% 13.2% 21.2% 11.3%

QoQ 7.3% 42.1% 3.3% 4.2% 3.3% 1.8% 10.6% -4.3%

DS 40,613 53,440 52,367 7,614 9,742 10,938 12,319 11,962 12,896 14,543 14,039

반도체 35,215 50,443 47,933 6,309 8,030 9,971 10,905 11,551 12,715 13,553 12,623

디스플레이 5,398 2,997 4,434 1,305 1,711 968 1,414 411 181 990 1,416

IM 11,840 11,359 10,097 2,070 4,060 3,291 2,419 3,768 2,699 2,613 2,279

CE 1,702 1,558 1,868 383 334 416 569 234 332 453 539

기타

영업이익률 22.4% 26.7% 25.4% 19.6% 23.1% 23.4% 23.0% 25.8% 27.4% 28.4% 25.2%

DS 37.3% 42.0% 39.6% 33.2% 38.5% 38.8% 38.1% 42.2% 44.0% 43.9% 38.5%

반도체 47.4% 54.6% 49.1% 40.3% 45.7% 50.0% 51.7% 55.6% 57.1% 55.4% 50.8%

디스플레이 15.7% 8.6% 12.9% 17.9% 22.2% 11.7% 12.6% 5.5% 2.6% 11.4% 12.2%

IM 11.1% 11.2% 10.0% 8.8% 13.5% 11.9% 9.5% 13.2% 11.4% 10.8% 9.2%

CE 3.8% 3.7% 4.5% 3.7% 3.1% 3.7% 4.5% 2.4% 3.3% 4.4% 4.6%

영업외손익 2,551 2,047 2,159 266 346 382 1,557 534 485 478 550

세전이익 56,196 68,083 66,490 10,165 14,412 14,915 16,704 16,176 16,412 18,087 17,407

순이익 42,187 50,619 49,868 7,684 11,054 11,193 12,255 11,689 12,309 13,565 13,056

EPS(원) 342,738 409,874 403,302

PER 7.4 6.5 6.6

BPS(원) 1,406,276 1,703,117 1,970,751

PBR 1.8 1.6 1.3

주: K-IFRS 연결기준 자료: 이베스트투자증권 리서치센터



표10 삼성전자 반도체 사업부 출하 가정

2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E

DRAM

출하량 (mil, 1Gb eq) 41,926 50,298 52,351 9,480 10,086 11,073 11,286 11,104 12,075 13,340 13,780

Q/Q, Y/Y 13.9% 20.0% 4.1% -10.9% 6.4% 9.8% 1.9% -1.6% 8.7% 10.5% 3.3%

ASP ($/1Gb) 0.8 0.9 0.9 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 1.0 0.9 0.9

Q/Q, Y/Y 45.8% 12.3% -1.6% 21.5% 11.9% 8.0% 10.0% 5.1% 0.5% -5.0% -5.0%

NAND

출하량 (mil, 16Gb eq) 34,164 47,366 51,825 7,385 7,851 9,007 9,921 9,501 10,638 13,012 14,215

Q/Q, Y/Y 24.6% 38.6% 9.4% -10.8% 6.3% 14.7% 10.1% -4.2% 12.0% 22.3% 9.2%

ASP ($/16Gb) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6

Q/Q, Y/Y 20.4% -10.9% -3.5% 11.3% 6.6% 1.2% 1.4% -1.5% -7.0% -6.0% -5.0%

System LSI

AP출하량 (mil) 447 450 437 105 114 121 107 111 107 111 121

Q/Q, Y/Y 6.9% 0.8% -3.0% -3.9% 8.9% 6.7% -12.2% 3.6% -2.8% 3.2% 9.4%

ASP($) 15.0 14.6 14.3 16.2 15.4 14.6 13.9 13.9 13.2 12.6 11.9

Q/Q, Y/Y -9.6% -3.1% -2.1% 5.0% -5.0% -5.0% -5.0% 0.0% -5.0% -5.0% -5.0%

자료: 이베스트투자증권 리서치본부

표11 삼성전자 무선 사업부 출하 가정


출하량(백만) 394.5 351.9 352.8 99.2 98.8 103.1 93.4 91.2 85.1 86.4 89.2

핸드폰 출하량 369.1 331.0 331.9 92.8 92.8 97.0 86.4 86.1 80.0 81.1 83.8

스마트폰 315.0 302.3 304.0 79.8 79.2 82.5 73.5 78.6 72.7 74.0 76.9

피쳐폰 54.1 28.7 27.8 13.1 13.6 14.5 12.9 7.5 7.3 7.1 6.9

태블릿 25.4 21.0 20.9 6.4 6.0 6.0 7.0 5.1 5.1 5.3 5.5

출하량(QoQ, YoY) 1.8% -10.8% 0.2% 1% 0% 4% -9% -2% -7% 2% 3%

핸드폰 출하량 2.2% -10.3% 0.3% 3% 0% 5% -11% 0% -7% 1% 3%

스마트폰 2.1% -4.0% 0.6% 3% -1% 4% -11% 7% -7% 2% 4%

피쳐폰 2.9% -47.0% -3.0% 5% 4% 7% -11% -42% -3% -3% -3%

태블릿 -4.3% -17.4% -0.4% -20% -6% 0% 16% -27% 0% 5% 2%

ASP ($)

스마트폰 262.5 274.8 268.3 212.9 296.5 265.7 277.3 279.6 254.6 256.4 257.9

피쳐폰 33.4 37.4 39.0 32.5 34.1 33.4 33.4 34.8 36.5 35.8 35.8

태블릿 195.9 221.7 234.0 189.9 199.4 197.4 197.4 205.3 215.6 213.4 213.4

평균 ASP 226.7 252.3 249.5 187.7 254.5 229.0 237.5 276.9 244.5 244.4 242.5

자료: 이베스트투자증권 리서치본부



그림117 삼성전자 실적 vs 주가 추이 및 전망


그림118 삼성전자 PER 밴드 챠트


그림119 삼성전자 PBR 밴드 챠트


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

0

300,000

600,000

900,000

1,200,000

1,500,000

1,800,000

2,100,000

2,400,000

2,700,000

3,000,000

3,300,000

09/12 10/07 11/02 11/09 12/04 12/11 13/06 14/01 14/08 15/03 15/10 16/05 16/12 17/07 18/02

수정주가(좌) 영업이익(우) (원) (십억원)

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

9.0X

8.0X

7.0X

6.0X

5.0X

(원)

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

1.7X

1.5X

1.3X

1.1X

0.9X

(원)



삼성전자 (005930)

재무상태표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 141,430 146,982 190,489 228,040 265,522

현금 및 현금성자산 32,111 30,545 68,769 104,103 135,527

매출채권 및 기타채권 27,800 31,805 33,293 33,124 35,041

재고자산 18,354 24,983 26,356 26,222 27,740

기타유동자산 63,164 59,649 62,071 64,591 67,214

비유동자산 120,745 154,770 157,657 160,752 164,870

관계기업투자등 12,642 14,661 15,257 15,876 16,521

유형자산 91,473 111,666 115,241 118,582 122,586

무형자산 5,344 14,760 12,922 11,479 10,346

자산총계 262,174 301,752 348,146 388,792 430,392

유동부채 54,704 67,175 69,710 70,775 73,416

매입채무 및 기타재무 18,011 22,984 24,375 24,251 25,655

단기금융부채 13,980 16,046 16,046 16,046 16,046

기타유동부채 22,714 28,145 29,288 30,477 31,715

비유동부채 14,507 20,086 20,206 20,351 20,523

장기금융부채 1,303 2,768 2,268 1,768 1,268

기타비유동부채 13,204 17,318 17,938 18,583 19,255

부채총계 69,211 87,261 89,915 91,126 93,939

지배주주지분 186,424 207,213 250,953 290,388 329,175

자본금 898 898 898 898 898

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

이익잉여금 193,086 215,811 255,437 294,872 333,659

비지배주주지분(연결) 6,539 7,278 7,278 7,278 7,278

자본총계 192,963 214,491 258,231 297,666 336,453

손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 201,867 239,575 247,616 252,778 264,720

매출원가 120,278 129,291 127,656 131,138 137,248

매출총이익 81,589 110,285 119,960 121,640 127,472

판매비 및 관리비 52,348 56,640 53,924 57,308 64,120

영업이익 29,241 53,645 66,036 64,332 63,351

(EBITDA) 49,954 75,762 97,788 96,589 96,175

금융손익 977 1,097 1,462 1,571 1,684

이자비용 588 655 742 722 702

관계기업등 투자손익 20 201 317 317 317

기타영업외손익 477 1,252 267 270 273

세전계속사업이익 30,714 56,196 68,083 66,490 65,626

계속사업법인세비용 7,988 14,009 17,464 16,623 16,406

계속사업이익 22,726 42,187 50,619 49,868 49,219

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 22,726 42,187 50,619 49,868 49,219

지배주주 22,416 41,345 50,153 49,369 48,727

총포괄이익 22,638 42,676 50,619 49,868 49,219

매출총이익률 (%) 40.4 46.0 48.4 48.1 48.2

영업이익률 (%) 14.5 22.4 26.7 25.4 23.9

EBITDA 마진률 (%) 24.7 31.6 39.5 38.2 36.3

당기순이익률 (%) 11.3 17.6 20.4 19.7 18.6

ROA (%) 8.9 14.7 15.4 13.4 11.9

ROE (%) 12.5 21.0 21.9 18.2 15.7

ROIC (%) 20.2 33.2 35.9 34.9 33.8

현금흐름표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업활동 현금흐름 47,386 44,853 86,177 83,525 81,295

당기순이익(손실) 22,726 42,187 50,619 49,868 49,219

비현금수익비용가감 30,754 2,666 36,169 32,585 33,178

유형자산감가상각비 19,313 20,594 28,362 29,262 30,140

무형자산상각비 1,400 1,524 3,390 2,995 2,684

기타현금수익비용 10,042 -19,451 4,417 328 354

영업활동 자산부채변동 -1,181 0 -611 1,073 -1,102

매출채권 감소(증가) 1,313 -7,676 -1,488 169 -1,918

재고자산 감소(증가) -2,831 -8,445 -1,373 134 -1,518

매입채무 증가(감소) 1,345 5,102 1,392 -124 1,404

기타자산, 부채변동 -1,009 11,018 858 893 929

투자활동 현금 -29,659 -45,250 -36,460 -37,259 -38,938

유형자산처분(취득) -23,872 -42,484 -31,937 -32,603 -34,143

무형자산 감소(증가) -1,041 -983 -1,552 -1,552 -1,552

투자자산 감소(증가) -5,388 614 -2,415 -2,526 -2,642

기타투자활동 642 -2,397 -556 -578 -602

재무활동 현금 -8,670 -1,170 -11,493 -10,932 -10,932

차입금의 증가(감소) 2,140 2,588 -500 -500 -500

자본의 증가(감소) -3,115 -3,758 -10,993 -10,432 -10,432

배당금의 지급 3,115 7,242 10,993 10,432 10,432

기타재무활동 -7,695 0 0 0 0

현금의 증가 9,475 -1,566 38,224 35,334 31,424

기초현금 22,637 32,111 30,545 68,769 104,103

기말현금 32,111 30,545 68,769 104,103 135,527

주: K-IFRS 연결 기준 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E

투자지표 (x)

P/E 11.6 7.4 6.5 6.6 6.7

P/B 1.6 1.8 1.6 1.3 1.2

EV/EBITDA 4.2 4.0 2.8 2.4 2.1

P/CF 5.4 8.4 4.5 4.7 4.7

배당수익률 (%) 1.5 1.6 2.7 2.7 2.7

성장성 (%)

매출액 0.6 18.7 3.4 2.1 4.7

영업이익 10.7 83.5 23.1 -2.6 -1.5

세전이익 18.3 83.0 21.2 -2.3 -1.3

당기순이익 19.2 85.6 20.0 -1.5 -1.3

EPS 22.3 120.9 19.5 -1.6 -1.3

안정성(%)

부채비율 35.9 40.7 34.8 30.6 27.9

유동비율 258.5 218.8 273.3 322.2 361.7

순차입금/자기자본 (x) -37.8 -30.0 -40.8 -48.1 -52.8

영업이익/금융비용 (x) 49.7 81.9 89.0 89.1 90.2

총차입금 (십억원) 15,282 18,814 18,314 17,814 17,314

순차입금 (십억원) -72,900 -64,370 -105,231 -143,289 -177,528

주당지표 (원)

EPS 155,250 342,918 409,874 403,302 397,915

BPS 1,156,530 1,406,276 1,703,117 1,970,751 2,233,982

CFPS 331,621 303,854 588,995 559,574 559,198

DPS 27,510 40,560 70,800 70,800 70,800



SK하이닉스 (000660)

분기 5조원 정도야 뭐!

2018. 4. 30 반도체/디스플레이

Analyst 어규진

02. 3779-8425

[email protected]

1Q 평균 단가는 더 올랐다

SK하이닉스의 1분기 실적은 매출액 8.72조원(+38.6%, YoY), 영업이익 4.37조원

(+77.0%, YoY, -2.2%, QoQ / OPM 50.1%)으로 시장기대치에 부합했다. 1분기 비수

기 진입과 모바일 수요 약세, 신제품 고객사 승인 지연 등의 이슈로 DRAM(-2.3% ->

-5.1%) 및 NAND(-2.7% -> -10.4%) 출하량 감소폭이 예상치를 상회한 가운데서

도, 데이터센터 증가에 따른 서버수요 강세로 타이트한 수급상황이 지속되며 DRAM가

격 상승(+4.6% -> +8.9%) 폭이 기대치를 뛰어 넘으며 수익율(50.1%)은 더욱 개선되

었다.

2Q 매출 10조, 영업이익 5.1조 라고요

동사의 2분기 실적은 매출액 10.1조원(+51.5%, YoY), 영업이익 5.1조원(+67.5%,

YoY, OPM 50.4%)으로 사상최대 실적을 달성할 전망이다. 1분기 다소 부진했던 출하

량이 1Xnm 제품군 확대 및 72단 3D NAND 본격 양산으로 DRAM과 NAND 빗 출하

량이 각각 14.8%, 19.9% 증가하며 실적 성장을 이끌 전망이다. 지속적인 데이터센터

향 서버 수요 강세와 엔터플라이즈 SSD 신규진입 효과로 2018년 연간 실적은 매출액

40.2조원(+33.4%), 영업이익 19.8조원(+44.4%)을 기록할 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 120,000원 유지

동사는 DRAM 내 높은 서버향 매출 비중으로 최근 데이터센터 확대에 따른 DRAM 수

요 강세 효과를 극대화 하고 있는 시점에서 72단 3D NAND의 양산으로 NAND 경쟁력

도 본격화 되고 있다. 또한 사상 최대 실적이 이어지는 상황에서도 현주가 PER은 4.3

배(2018년) 수준으로 여전히 글로벌 반도체 업체 중 가장 싼 회사이다. 이에 현시점에

서 동사에 대해 투자의견 매수를 유지한다.


현재주가

컨센서스 대비


Stock Data KOSPI (4/27) 2,492.4 pt



52 주 최고가 / 최저가 90,700 / 53,600 원

90 일 일평균거래대금 3,458.57 억원


배당수익률(18.12E) 1.1%

BPS(18.12E) 66,235 원

KOSPI대비 상대수익률 1 개월 5.4%

6 개월 11.3%

12 개월 49.7%

주주구성 에스케이텔레콤(주)외

5 인 20.1%


SK하이닉스 자사주 3.0%

Stock Price


(십억원)

(원) (%)

(배) (배) (배) (%)

2016 17,198 3,277 3,216 2,960 4,057 -31.7 7,733 11.0 4.2 1.4 13.0

2017 30,109 13,721 13,440 10,642 14,617 260.3 18,748 5.2 2.7 1.6 36.8

2018E 40,176 19,812 19,652 14,642 20,112 37.6 27,214 4.3 1.9 1.3 35.7

2019E 42,065 18,424 18,335 13,751 18,889 -6.1 26,781 4.6 1.5 1.0 25.1

2020E 41,786 16,778 16,694 12,520 17,198 -9.0 25,556 5.1 1.2 0.9 18.6

자료: SK하이닉스, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

16/04 16/10 17/04 17/10 18/04

SK하이닉스 KOSPI



표12 SK하이닉스 수익추정


매출액 30,109 40,176 42,065 6,290 6,692 8,100 9,028 8,720 10,136 10,699 10,621

(QoQ, YoY) 75.1% 33.4% 4.7% 17.4% 6.4% 21.0% 11.5% -3.4% 16.2% 5.5% -0.7%

DRAM 22,946 31,507 32,131 4,622 5,119 6,269 6,937 6,927 8,098 8,404 8,077

NAND 6,851 8,469 9,742 1,561 1,537 1,715 2,038 1,743 1,987 2,243 2,496

매출원가 12,702 15,508 17,722 2,985 2,859 3,398 3,460 3,384 3,811 4,078 4,235

매출원가율 42% 39% 42% 47% 43% 42% 38% 39% 38% 38% 40%

매출총이익 17,407 24,668 24,343 3,305 3,833 4,701 5,568 5,336 6,326 6,621 6,386

판관비 3,686 4,856 5,919 837 782 964 1,102 969 1,216 1,261 1,411

영업이익 13,721 19,812 18,424 2,468 3,051 3,737 4,466 4,367 5,110 5,360 4,975

(QoQ, YoY) 318.7% 44.4% -7.0% 60.6% 23.6% 22.5% 19.5% -2.2% 17.0% 4.9% -7.2%

DRAM 12,293 18,066 16,581 2,121 2,738 3,435 3,998 4,055 4,728 4,876 4,406

NAND 1,413 1,728 1,826 341 311 296 465 308 377 478 565

영업이익률 45.6% 49.3% 43.8% 39.2% 45.6% 46.1% 49.5% 50.1% 50.4% 50.1% 46.8%

DRAM 53.6% 57.3% 51.6% 45.9% 53.5% 54.8% 57.6% 58.5% 58.4% 58.0% 54.5%

NAND 20.6% 20.4% 18.7% 21.9% 20.2% 17.3% 22.8% 17.7% 19.0% 21.3% 22.6%

당기순이익 10,642 14,642 13,751 1,898 2,469 3,054 3,221 3,121 3,828 4,004 3,689

순이익률 35.3% 36.4% 32.7% 30.2% 36.9% 37.7% 35.7% 35.8% 37.8% 37.4% 34.7%

EPS(원) 14,617 20,112 18,889

PER 5.2 4.3 4.6

BPS(원) 46,449 66,235 84,124

PBR 1.6 1.3 1.0


표13 SK하이닉스 출하 가정

2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E

DRAM (1Gb eq)

출하량 (백만개) 27,064 32,687 38,789 6,054 6,228 7,283 7,499 7,120 8,177 8,645 8,745

Bit growth 25.4% 20.8% 18.7% -4.8% 2.9% 16.9% 3.0% -5.1% 14.8% 5.7% 1.2%

ASP (US$) 0.8 0.9 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9

QoQ growth 51.6% 19.1% -14.8% 24.4% 10.7% 5.9% 8.9% 8.9% 1.0% -2.3% -5.0%

NAND (16Gb eq)

출하량 (백만개) 9,174 12,864 17,550 2,135 2,004 2,332 2,703 2,423 2,905 3,469 4,068

Bit growth 17.1% 40.2% 36.4% -3.0% -6.1% 16.3% 15.9% -10.4% 19.9% 19.4% 17.2%

ASP (US$) 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6

QoQ growth 34.3% -7.6% -16.4% 15.1% 7.8% -2.9% 3.9% -1.1% -5.7% -5.9% -5.1%




그림120 SK하이닉스 PBR밴드 차트


그림121 SK하이닉스 PER밴드 차트


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

1.6X

1.4X

1.2X

1.0X

0.8X

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

7.0X

6.0X

5.0X

4.0X

3.0X

(원)



SK하이닉스 (000660)

재무상태표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 9,839 17,310 25,447 35,774 46,422

현금 및 현금성자산 614 2,950 10,272 20,624 31,181

매출채권 및 기타채권 3,263 5,564 5,864 5,774 5,651

재고자산 2,026 2,640 2,905 2,710 2,652

기타유동자산 3,936 6,156 6,406 6,667 6,937

비유동자산 22,377 28,108 34,223 37,109 38,252

관계기업투자등 279 403 419 436 454

유형자산 18,777 24,063 29,834 32,413 33,279

무형자산 1,916 2,247 2,517 2,749 2,947

자산총계 32,216 45,418 59,670 72,883 84,674

유동부채 4,161 8,116 8,160 8,447 8,542

매입채무 및 기타재무 2,303 3,483 3,371 3,494 3,420

단기금융부채 705 774 774 774 774

기타유동부채 1,153 3,859 4,016 4,179 4,349

비유동부채 4,032 3,481 3,285 3,188 3,092

장기금융부채 3,631 3,397 3,197 3,097 2,997

기타비유동부채 401 84 87 91 95

부채총계 8,192 11,598 11,445 11,635 11,634

지배주주지분 24,017 33,815 48,219 61,242 73,034

자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658

자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144

이익잉여금 17,067 27,287 41,201 54,224 66,016

비지배주주지분(연결) 7 6 6 6 6

자본총계 24,024 33,821 48,225 61,248 73,040

손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 17,198 30,109 40,176 42,065 41,786

매출원가 10,787 12,702 15,508 17,722 19,874

매출총이익 6,411 17,408 24,668 24,343 21,912

판매비 및 관리비 3,134 3,686 4,856 5,919 5,135

영업이익 3,277 13,721 19,812 18,424 16,778

(EBITDA) 7,733 18,748 27,214 26,781 25,556

금융손익 -48 -301 -106 -34 -29

이자비용 120 124 108 103 100

관계기업등 투자손익 23 12 17 17 17

기타영업외손익 -35 7 -71 -72 -72

세전계속사업이익 3,216 13,440 19,652 18,335 16,694

계속사업법인세비용 256 2,797 5,010 4,584 4,173

계속사업이익 2,960 10,642 14,642 13,751 12,520

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 2,960 10,642 14,642 13,751 12,520

지배주주 2,954 10,642 14,642 13,751 12,520

총포괄이익 2,960 10,631 14,642 13,751 12,520

매출총이익률 (%) 37.3 57.8 61.4 57.9 52.4

영업이익률 (%) 19.1 45.6 49.3 43.8 40.2

EBITDA 마진률 (%) 45.0 62.3 67.7 63.7 61.2

당기순이익률 (%) 17.2 35.3 36.4 32.7 30.0

ROA (%) 9.5 27.4 27.9 20.7 15.9

ROE (%) 13.0 36.8 35.7 25.1 18.6

ROIC (%) 13.7 41.0 45.6 37.5 32.7

현금흐름표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업활동 현금흐름 5,549 14,497 21,977 22,642 21,537

당기순이익(손실) 2,960 10,642 14,642 13,751 12,520

비현금수익비용가감 4,985 3,855 7,878 8,343 8,765

유형자산감가상각비 4,134 4,619 7,021 7,938 8,326

무형자산상각비 323 407 381 419 452

기타현금수익비용 529 -1,171 476 -14 -14

영업활동 자산부채변동 -1,459 0 -543 548 251

매출채권 감소(증가) -471 -2,964 -300 90 123

재고자산 감소(증가) -111 -635 -264 195 57

매입채무 증가(감소) -232 515 -112 123 -74

기타자산, 부채변동 -645 3,084 134 140 146

투자활동 현금 -6,230 -11,797 -13,727 -11,462 -10,152

유형자산처분(취득) -5,794 -8,883 -12,793 -10,516 -9,193

무형자산 감소(증가) -529 -782 -651 -651 -651

투자자산 감소(증가) 93 -2,142 -227 -237 -247

기타투자활동 -1 10 -57 -59 -61

재무활동 현금 117 -364 -928 -828 -828

차입금의 증가(감소) 470 72 -200 -100 -100

자본의 증가(감소) -353 -436 -728 -728 -728

배당금의 지급 353 437 728 728 728

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의 증가 -562 2,336 7,322 10,352 10,557

기초현금 1,176 614 2,950 10,272 20,624

기말현금 614 2,950 10,272 20,624 31,181

주: K- IFRS 연결 기준 자료: SK하이닉스, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E

투자지표 (x)

P/E 11.0 5.2 4.3 4.6 5.1

P/B 1.4 1.6 1.3 1.0 0.9

EV/EBITDA 4.2 2.7 1.9 1.5 1.2

P/CF 4.1 3.8 2.8 2.9 3.0

배당수익률 (%) 1.3 1.3 1.1 1.1 1.1

성장성 (%)

매출액 -8.5 75.1 33.4 4.7 -0.7

영업이익 -38.6 318.7 44.4 -7.0 -8.9

세전이익 -39.0 317.8 46.2 -6.7 -9.0

당기순이익 -31.5 259.5 37.6 -6.1 -9.0

EPS -31.7 260.3 37.6 -6.1 -9.0

안정성(%)

부채비율 34.1 34.3 23.7 19.0 15.9

유동비율 236.5 213.3 311.8 423.5 543.4

순차입금/자기자본

(x)

0.8 -13.0 -25.2 -37.3 -46.2

영업이익/금융비용

(x)

27.3 110.7 183.5 178.7 167.0

총차입금 (십억원) 4,336 4,171 3,971 3,871 3,771

순차입금 (십억원) 197 -4,386 -12,136 -22,825 -33,728

주당지표 (원)

EPS 4,057 14,617 20,112 18,889 17,198

BPS 32,990 46,449 66,235 84,124 100,321

CFPS 10,915 19,914 30,933 30,349 29,238

DPS 600 1,000 1,000 1,000 1,000



에스에프에이 (056190)

과도한 하락 입니다

2018. 4.30 반도체/디스플레이

Analyst 어규진

02. 3779-8425

[email protected]

1분기도 실적은 양호 전망

에스에프에이의 2018년 1분기 실적은 매출액 4,160억원(-9.9%, YoY / -2.3%,

QoQ), 영업이익 469억원(+5.7%, YoY / -8.0%, QoQ)으로 비수기에도 견조한 실적

이 유지될 전망이다. 2017년말 삼성디스플레이 플렉서블 OLED향 수주잔고가 거의 소

화된 상황에서도 2018년으로 이월된 수주잔고가 6,576억원 수준이다. 또한 1분기

BOE를 포함한 중국 패널업체향 신규장비 수주 공시분만 1,700억원을 넘어섰다. 또한

공시 이외의 다양한 신규장비 수주도 존재하는 바 동사의 1분기 실적은 기대치를 충족

시킬 전망이다.

연간 실적도 양호 전망

2018년 동사의 실적은 매출액 1조 6,340억원(-14.9%), 영업이익 1,848억원(-

21.7%)으로 여전히 견조한 실적이 유지될 전망이다. 최근 2년간 집행된 삼성디스플레

이의 대규모 플렉서블 OLED 신규투자 종료로 삼성디스플레이 매출 비중이 높은 동사

의 실적 하락은 불가피하다. 하지만 동사는 그 동안 소홀했던 중국 패널업체의 물류장

비, 특히 BOE향 장비 공급에 집중하여 삼성디스플레이향 장비 공급 하향분을 일정수

준 대체할 것으로 판단된다.

투자의견 매수, 목표주가 50,000원 유지

에스에프에이에 대해 투자의견 매수와 목표주가 5만원을 유지한다. 동사는 아이폰X 판

매 부진에서 시작된 플렉서블 OLED패널 업황 부진으로 단기 실적 하락 우려감과 함께

주가가 부진한 상황이다. 하지만 중국 패널업체향 장비 공급 증가로 2018년에도 견조

한 실적이 유지되는 가운데 주가는 이미 고점대비 34.6% 하락한 상태다. 동사는 4천억

원 이상의 순현금을 보유하고 있으며 이는 언제든 주주환원이나 기업인수 등의 자금으

로 활용될 수 있다. 현 주가 PER은 7.6배(2018년 예상치) 수준으로 여전히 밸류에이

션 매력은 충분하다. 이에 동사에 대해 매수 추천한다.


현재주가

컨센서스 대비


Stock Data KOSDAQ (4/27) 886.49 pt



52 주 최고가 / 최저가 47,750 / 32,050 원

90 일 일평균거래대금 82.12 억원


배당수익률(18.12E) 3.9%

BPS(18.12E) 24,917 원

KOSDAQ대비 상대수익률 1 개월 -9.9%

6 개월 -49.9%

12 개월 -28.1%

주주구성 (주)디와이홀딩스외

5 인 46.3%

Stock Price


(십억원)

(원) (%)

(배) (배) (배) (%)

2016 1,320 121 105 80 2,179 153.7 194 14.8 6.0 2.0 14.7

2017 1,920 236 265 203 5,484 151.7 310 7.1 3.2 1.8 29.3

2018E 1,634 185 198 156 4,216 -23.1 203 7.6 3.4 1.3 18.1

2019E 1,419 139 152 120 3,245 -23.0 157 9.9 3.7 1.2 12.5

2020E 1,397 141 155 122 3,303 1.8 158 9.7 3.1 1.1 11.8

자료: 에스에프에이, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

200

400

600

800

1,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

16/04 16/10 17/04 17/10 18/04

에스에프에이 KOSDAQ



실적 추이 및 전망

표14 에스에프에이 실적 추이 및 전망

(십억원) 2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E

매출액 1,920.4 1,634.0 1,419.3 461.5 574.8 458.2 425.9 416.0 368.5 404.7 444.9

물류시스템 985.3 812.4 577.3 257.3 268.7 253.0 206.3 214.2 168.4 201.2 228.5

공정장비 485.5 361.3 370.4 88.5 197.2 98.3 101.5 86.1 85.8 91.1 98.3

SFA반도체 449.6 460.3 471.7 115.6 108.8 106.9 118.1 115.6 114.3 112.3 118.1

매출원가 1,595.3 1,376.3 1,305.2 395.6 475.1 377.9 346.8 349.4 313.2 339.9 373.7

% of Sales 83.1% 84.2% 92.0% 85.7% 82.7% 82.5% 81.4% 84.0% 85.0% 84.0% 84.0%

매출총이익 325.1 257.8 114.1 65.9 99.7 80.4 79.1 66.6 55.3 64.7 71.2

% of Sales 16.9% 15.8% 8.0% 14.3% 17.3% 17.5% 18.6% 16.0% 15.0% 16.0% 16.0%

판관비 89.0 72.9 78.0 21.5 21.6 17.8 28.1 19.6 17.5 17.1 18.7

% of Sales 4.6% 4.5% 5.5% 4.7% 3.8% 3.9% 6.6% 4.7% 4.7% 4.2% 4.2%

영업이익 236.1 184.8 138.7 44.4 78.1 62.6 51.0 46.9 37.8 47.7 52.5

영업이익률 12.3% 11.3% 9.8% 9.6% 13.6% 13.7% 12.0% 11.3% 10.3% 11.8% 11.8%

세전이익 265.2 197.6 152.1 61.1 73.5 64.9 65.7 49.6 34.9 50.7 62.4

법인세 68.2 46.2 35.5 12.3 20.0 15.1 20.9 11.6 8.2 11.8 14.6

순이익 196.9 151.4 116.5 48.8 53.5 49.8 44.8 38.0 26.7 38.8 47.8

EPS(원) 5,484 4,216 3,245

PER (x) 6.0 7.7 10.0

BPS(원) 21,646 24,917 27,012

PBR (x) 1.5 1.3 1.2


그림122 에스에프에이 PER 추이


10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

11.0X

10.0X

9.0X

8.0X

7.0X

(원)



에스에프에이 (056190)

재무상태표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

유동자산 824 1,133 1,248 1,280 1,360

현금 및 현금성자산 276 586 667 760 847

매출채권 및 기타채권 435 405 428 368 357

재고자산 40 29 34 29 29

기타유동자산 73 114 118 123 128

비유동자산 682 678 670 662 654

관계기업투자등 9 8 8 9 9

유형자산 498 504 492 480 468

무형자산 124 108 109 110 111

자산총계 1,505 1,811 1,918 1,942 2,014

유동부채 457 541 529 476 470

매입채무 및 기타재무 330 415 400 344 333

단기금융부채 80 38 38 38 38

기타유동부채 47 88 91 95 99

비유동부채 272 285 286 288 290

장기금융부채 242 247 247 247 247

기타비유동부채 30 38 39 41 43

부채총계 730 826 816 764 760

지배주주지분 569 777 895 970 1,047

자본금 9 18 18 18 18

자본잉여금 28 35 35 35 35

이익잉여금 553 730 841 917 994

비지배주주지분(연결) 207 208 208 208 208

자본총계 776 985 1,102 1,178 1,255

손익계산서 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 1,320 1,920 1,634 1,419 1,397

매출원가 1,126 1,595 1,376 1,203 1,183

매출총이익 194 325 258 217 214

판매비 및 관리비 73 89 73 78 73

영업이익 121 236 185 139 141

(EBITDA) 194 310 203 157 158

금융손익 -4 -19 1 2 2

이자비용 11 11 12 12 12

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -11 48 11 12 12

세전계속사업이익 105 265 198 152 155

계속사업법인세비용 26 62 41 32 33

계속사업이익 80 203 156 120 122

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 80 203 156 120 122

지배주주 78 197 151 117 119

총포괄이익 79 203 156 120 122

매출총이익률 (%) 14.7 16.9 15.8 15.3 15.3

영업이익률 (%) 9.2 12.3 11.3 9.8 10.1

EBITDA 마진률 (%) 14.7 16.1 12.4 11.0 11.3

당기순이익률 (%) 6.0 10.6 9.6 8.5 8.8

ROA (%) 5.8 11.9 8.1 6.0 6.0

ROE (%) 14.7 29.3 18.1 12.5 11.8

ROIC (%) 12.3 26.7 24.2 18.0 18.8

현금흐름표 (십억원) 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업활동 현금흐름 164 438 140 151 146

당기순이익(손실) 80 203 156 120 122

비현금수익비용가감 143 235 26 20 19

유형자산감가상각비 74 74 18 18 18

무형자산상각비 0 0 0 0 0

기타현금수익비용 70 161 8 2 2

영업활동 자산부채변동 -35 0 -42 11 4

매출채권 감소(증가) -191 -3 -23 61 11

재고자산 감소(증가) -8 9 -6 5 1

매입채무 증가(감소) 104 -41 -15 -57 -10

기타자산, 부채변동 60 34 2 3 3

투자활동 현금 -77 -97 -14 -14 -14

유형자산처분(취득) -26 -78 -7 -6 -6

무형자산 감소(증가) 1 2 -1 -1 -1

투자자산 감소(증가) -7 -14 -4 -4 -4

기타투자활동 -45 -8 -2 -2 -3

재무활동 현금 -58 -31 -45 -45 -45

차입금의 증가(감소) -51 -29 0 0 0

자본의 증가(감소) -7 -2 -45 -45 -45

배당금의 지급 7 40 45 45 45

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의 증가 29 309 81 93 87

기초현금 247 276 586 667 760

기말현금 276 586 667 760 847

주: IFRS 연결 기준 자료: 에스에프에이, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표 2016 2017 2018E 2019E 2020E

투자지표 (x)

P/E 14.8 7.1 7.6 9.9 9.7

P/B 2.0 1.8 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA 6.0 3.2 3.4 3.7 3.1

P/CF 5.2 3.2 6.3 8.3 8.2

배당수익률 (%) 3.5 3.2 3.9 3.9 3.9

성장성 (%)

매출액 150.9 45.5 -14.9 -13.1 -1.6

영업이익 108.3 95.4 -21.7 -25.0 1.5

세전이익 108.3 151.9 -25.5 -23.0 1.8

당기순이익 158.0 155.6 -23.2 -23.0 1.8

EPS 153.7 151.7 -23.1 -23.0 1.8

안정성(%)

부채비율 94.1 83.9 74.0 64.9 60.5

유동비율 180.2 209.5 235.8 268.7 289.4

순차입금/자기자본 (x) 0.1 -39.4 -42.9 -48.4 -52.6

영업이익/금융비용 (x) 11.0 21.3 15.1 11.3 11.5

총차입금 (십억원) 322 285 285 285 285

순차입금 (십억원) 1 -388 -473 -569 -660

주당지표 (원)

EPS 2,179 5,484 4,216 3,245 3,303

BPS 15,838 21,646 24,917 27,012 29,167

CFPS 6,202 12,197 5,071 3,890 3,939

DPS 1,120 1,250 1,250 1,250 1,250



JD.com (JD US)

물류 분야 리테일테크의 강자

2018. 4. 30 유통

Analyst 오린아

02. 3779-0053

[email protected]

물류 분야 리테일테크의 강자

징동은 알리바바와 달리 1P(직매입) 부문을 중요한 전략으로 보고 2007년부터 자체 물

류창고에 투자해왔으며, 2016년 분사한 자회사 징동물류를 통해 신기술을 도입한 물류

센터를 개발하고 있다. 2017년말 기준으로 중국 전역에 7개의 Fulfillment Center 를

운영 중이며, 486개에 달하는 창고를 보유하고 있다. 지난 해 11월에는 상해에 위치한

완전 자동화 물류센터를 공개했는데, 로봇팔과 초고속 리프트, AGV(Automation

Guided Vehicle)등이 실제로 상품 입고와 적재, 피킹, 포장, 출고를 처리하고 있다.

징동물류 상장 준비 전망

징동물류는 올해 1월 약 25억불의 투자 유치를 추진하고 있다고 알려졌는데, 이는 향

후 상장을 염두에 두고 있는 부분이라고 추정된다. 징동물류는 분사 전 그룹 내에서 나

오는 물량만 담당했으나, 지난 해부터는 3P Merchant들에게도 물류 서비스를 오픈하

면서 본격적인 수익 창출을 위한 움직임을 보이고 있다. 징동물류는 2017년 적자를 기

록했고 2018년도 흑자 전환은 어려울 것으로 판단하지만, 향후 3~5년간 그룹사와 3P

비중을 5:5 수준으로 끌어올리면서 상장을 위한 준비를 해 나갈 것으로 전망한다.

하마 잡으러 갑니다: 7Fresh 점포 출점 시작

중국 내 온라인 플랫폼/유통업체들이 슈퍼마켓 사업에 본격적으로 진출하고 있다. 식품

시장의 온라인 비중이 높지 않다는 전세계적 공통적인 트렌드와 함께, 인구당 소매 점

포 면적이 선진국 대비 작은 중국의 특성도 부각되고 있기 때문이다.

알리바바의 허마셴셩(盒马先生)이 점포를 늘려나가고 있는 가운데, 알리바바의 라이벌

JD.com 또한 올해 1월 7Fresh 점포를 오픈하며 경쟁에 가세하고 있다. 지금까지는 징

동 본사가 위치한 베이징 근처의 출점만 있었으나, 향후 3~5년내 중국 전역에 1,000개

매장까지 늘릴 계획이다. 7Fresh 점포에는 자율주행 기술, 블록체인 기술 등으로 리테

일테크가 구현되었으며, 알리바바의 실적에서 신유통 부문이 의미있는 기여를 했던 것

처럼 JD.com 또한 올해부터 이러한 내용을 기대해 볼 수 있다고 판단한다.

NR 목표주가

현재주가

컨센서스 대비


Stock Data NASDAQ (4/24) 7,007.4pt

시가총액 51,235.1 백만$

발행주식수 1,193.2 백만주

52 주 최고가 / 최저가 50.68 / 34.50$

90 일 일평균거래대금 622.1 백만$

기관투자가 유통주식 59.1%

배당수익률(18.12E) 0.0%

BPS(18.12E) 39.5$

NASDAQ 대비 상대가격 1 개월 -12.4%

6 개월 -19.9%

12 개월 -11.8%

주주구성 HILLHOUSE CAPITAL 4.1%

TIGER GLOBAL MANAGEMENT 3.4%

Stock Price

Financial Data


(백만위안)

(원) (%)

(배) (배) (배) (%)

2016 260,122 -2,145 -3,234 -3,807 -2.7 적지 1,488 n/a 166.6 7.4 -11.8

2017 362,332 -835 121 -152 -0.1 적지 3,357 n/a 111.5 7.4 -0.4

2018E 469,224 2,072 3,836 7,142 4.5 흑전 7,957 50.9 37.2 5.7 4.3

2019E 586,280 7,035 8,941 12,248 7.2 61.4 14,504 31.5 19.4 4.9 9.2

2020E 700,774 13,658 16,028 17,807 10.5 46.2 22,587 21.5 14.3 3.9 14.3

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

0

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20

30

40

50

60

16/04 16/10 17/04 17/10 18/04

JD.com(좌) NASDAQ(우)



그림123 JD.com 활성 계정수 추이 그림124 활성 계정당 연간 평균 구매건수는 꾸준히 증가


그림125 징동 물류센터 내 AGV 그림126 물품을 피킹중인 로봇팔


그림127 중국 연간 택배량 추이

자료: 中国邮政, 이베스트투자증권 리서치센터

29.3 47.4

90.6

155.0

226.6

292.5

0

50

100

150

200

250

300

350

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만계정)

3.7 4.4 6.2

10.7

14.9 16.6

18.7

21.8

25.7

0

5

10

15

20

25

30

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(건)

36.7 56.9

91.9

139.6

206.7

312.8

423.0

57.0 54.8

61.6

51.9 48.0 51.4

35.0

0

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0

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450

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

처리건수(좌) 증가율(우) (억 건) (%)



그림128 중국 1일 처리 택배량 추이

자료: 中国邮政, 이베스트투자증권 리서치센터

그림129 중국 1인당 연간 택배 사용량 추이 그림130 중국 1인당 연간 택배 사용비 추이

자료: 中国邮政, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 中国邮政, 이베스트투자증권 리서치센터

그림131 7Fresh 점포: ECL(Electronic Shelf Label) 적용


10.1 15.6

25.2

38.2

56.6

85.7

96.2

115.9

0

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013 2014 2015 2016 1H17 2017E

(백만건)

2.7 4.2

6.8

10.2

15.0

22.6

58.8 55.6

61.9

50.0 47.1

50.7

0

10

20

30

40

50

60

70

0

5

10

15

20

25

2011 2012 2013 2014 2015 2016

사용건수(좌) 증가율(우) (건) (%)

56.3 77.9

106.0

149.5

201.5

287.4

31.2

38.4

36.1

41.0

34.8

42.6

0

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350

2011 2012 2013 2014 2015 2016

지불액 증가율 (위안) (%)



Siasun robot

& automation (300024 CH)

글로벌 콘텐츠 꿈나무

2018. 4. 30 반도체/디스플레이

Analyst 어규진

02. 3779-8425

[email protected]

중국 최대 로봇 회사

Siasun Robot & Automation은 2002년에 창립하여 주로 산업용 로봇과 솔루션을 판

매하는 중국에서 가장 큰 로봇 기업이다. 주요 제품은 산업용 로봇, 서비스용 로봇,

Mobile 로봇, Intelligent Logistics로 구분되고, 솔루션 부분은 전기전자, 자동차, 케미

칼의 조립 및 물류 부분의 솔루션을 제공하고 있다. 세계에서 가장 포괄적인 제품 라인

업을 보유하고 있으며 상하이에 본사를 두고 있고, 항저우, 청도 및 베이징과 홍콩에도

자회사를 보유하고 있다. 본사는 심천증시에 상장되어 있으며 시가총액은 한화로 약

5.0조원 수준으로 시가총액 기준으로 전세계 로봇 산업에서 3위 수준이다.

국내 신성에프에이 인수를 통한 사업 확대

2018년 1월 19일, Siasun robot의 관계사 Siasun Investment Management는 국내

신성이엔지(011930)의 자동화물류 사업부인 신성에프에이 지분 80%를 1,040억원에

인수한다고 공시했다. 신성에프에이는 디스플레이 전문 자동화 물류장비 업체로 국내

LG디스플레이 및 중국의 BOE, CSOT 등에 클린물류 장비를 공급하고 있다. Siasun

robot의 경우 산업용 관절로봇 등이 주력으로 아직 반도체와 디스플레이 라인으로의 매

출이 미미한 상황이다. 이에 BOE, CSOT 등 증가하는 중국 로컬 LCD패널업체의 물류

장비를 신성에프에이를 통해 공급하고, 그 이력으로 관절로봇까지 공급하고자 하는 노

력으로 판단된다. 또한 디스플레이를 시작으로 궁극적으로는 중국의 대규모 반도체 투

자에 따른 물류장비와 관절 로봇을 공급하기 위한 전략으로 판단된다.

실적 추이

Siasun Robot의 2017년 실적은 매출액 3,858억원(+18.7%, YoY), 영업이익 715억원

(+60.1%, YoY / OPM 18.5%), 순이익 685억원을 기록했다. 2010년 이후 평균

23.8% 수준의 성장을 매년 기록하고 있으며, 동일기간 영업이익 평균 성장율도

29.8% 수준으로 고성장세를 기록하고 있다. 반면 한국의 대표적인 물류장비회사인 에

스에프에이와 비교 시 2017년 매출액은 20.1%, 영업이익은 30.3% 수준인데 반해 시

가총액은 4배 이상 높은 상황이다. 중국 대표 로봇 업체라는 프리미엄과 향후 신성에프

에이를 통한 디스플레이, 나아가 반도체 공정까지 사업 확대에 성공한다면 실적은 더욱

가파르게 개선될 전망이다.

NR 목표주가

현재주가

컨센서스 대비


Stock Data Shenzhen (4/27) 1776.127.pt

시가총액 30,393 백만 CNY

발행주식수 1,560.2 백만주

52 주 최고가 / 최저가 22.85 / 16.66CNY

90 일 일평균거래대금 32.8 억위안

기관투자자 유통주식% 32.7%

배당수익률(18.12) 0.3%

BPS(18.12) 4.18 CNY

Shenzhen 대비상대수익률 1 개월 5.0%

6 개월 -16.1%

12 개월 -0.7%

주주구성 Shenyang Inst of Aut 25.3%

Daokui QU 3.4%

Bingde HU 2.4%

Stock Price

Financial Data


(백만달러)

($) (%)

(배) (배) (배) (%)

2015 267 43 74 63 0.27 17.4 48 114.2 152.4 9.3 11.0

2016 304 42 73 62 0.26 -3.7 47 81.2 100.9 6 7.6

2017 361 67 75 64 0.28 7.7 74 67.9 57.7 5 7.5

2018E 504 90 109 92 0.37 32.1 113 53.3 42.3 4.7 9.2

2019E 625 117 137 115 0.47 27.0 143 42.8 33.6 4.2 10.4

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터,

0

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17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02

SIASUN ROBOT & AUTOMATION-A

Relative to SZ399006



Siasun Robot & Automation은 2002년에 창립하여 주로 산업용 로봇과 솔루션을 판

매하는 중국에서 가장 큰 로봇 기업이다. 주요 제품은 산업용 로봇, 서비스용 로봇,

Mobile 로봇, Intelligent Logistics로 구분되고, 솔루션 부분은 전기전자, 자동차, 케미

칼의 조립 및 물류 부분의 솔루션을 제공하고 있다. 세계에서 가장 포괄적인 제품 라인

업을 보유하고 있으며 상하이에 본사를 두고 있고, 항저우, 청도 및 베이징과 홍콩에도

자회사를 보유하고 있다. 본사는 심천증시에 상장되어 있으며 시가총액은 한화로 약

5.0조원 수준으로 시가총액 기준으로 전세계 로봇 산업에서 3위 수준이다

그림132 시아순 상하이 본사 그림133 산업용 로봇

자료: 시아순, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 시아순, 이베스트투자증권 리서치센터

그림134 서비스용 로봇 Sunbot3 그림135 솔루션 부분 Electronics Assembly System

자료: 시아순, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 시아순, 이베스트투자증권 리서치센터



Siasun Robot의 2017년 실적은 매출액 3,858억원(+18.7%, YoY), 영업이익 715억

원(+60.1%, YoY / OPM 18.5%), 순이익 685억원을 기록했다. 2010년 이후 평균

23.8% 수준의 성장을 매년 기록하고 있으며, 동일기간 영업이익 평균 성장율도 29.8%

수준으로 고성장을 기록하고 있다. 반면 한국의 대표적인 물류장비회사인 에스에프에이

와 비교 시 2017년 매출액은 20.1%, 영업이익은 30.3% 수준인데 반해 시가총액은 4

배 이상 높은 상황이다. 중국 대표 로봇 업체라는 프리미엄과 향후 신성에프에이를 통

한 디스플레이, 나아가 반도체 공정까지 확대 적용까지 사업 확대에 성공한다면 실적은

더욱 가파르게 개선될 전망이다..

표15 Siasun Robot 실적 추이 및 전망

(백만 달러) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 81 121 164 214 246 267 304 361 504 625 775

YoY(%) 19 49 36 30 15 8 14 19 40 24 24

매출원가 58 85 119 143 159 177 209 243 335 414 520

매출총이익 23 36 45 71 87 90 95 118 168 210 255

매출총이익률 28.7 29.9 27.5 33.2 35.5 33.7 31.2 32.7 33.4 33.7 33.0

영업비용 10 17 22 28 37 46 53 71 78 93 117

영업비용률(%) 12.3 14.4 13.2 13.2 15.1 17.4 17.5 19.8 15.5 14.9 15.0

영업이익 13 19 24 43 50 43 42 67 90 117 139

YoY(%) 25 40 27 81 18 (14) (4) 60 35 30 18

영업이익률(%) 16.4 15.4 14.3 20.0 20.4 16.2 13.7 18.5 17.9 18.8 17.9

EBITDA 15 21 26 46 54 48 47 74 113 143 169

EBITDA(%) 18.4 17.0 16.0 21.5 21.9 18.1 15.6 20.6 22.4 22.9 21.9

세전이익 20 30 39 49 63 74 73 75 109 137 158

당기순이익 16 25 33 41 53 63 62 64 92 115 133

순이익률(%) 19.7 20.5 20.0 19.0 21.5 23.6 20.4 17.8 18.2 18.4 17.1

P/E 72.2 32.8 38.5 58.0 78.8 114.2 81.2 67.9 53.3 42.8 37.1

P/B 7.5 4.4 5.8 9.0 13.3 9.3 6.0 5.0 4.7 4.2 3.8

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

표16 매출 세분화

(백만 달러) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

총 매출액 81 121 165 214 246 267 304 361

산업용 로봇 30 34 48 66 77 82 98 114

자동조립 및 시험 생산 라인 & 시스템 통합 16 37 56 69 74 87 98 113

장비 세팅 및 물류, 창고 자동화 25 34 50 66 72 67 82 106

자동화 트래픽 외 기타 10 15 10 12 23 30 25 28




Siasun Robot의 주가는 중국이 집중하는 로봇과 스마트 팩토리라는 미래산업을 주도하

는 업체라는 프리미엄이 많이 반영된 것으로 보인다. 2017년 기준 동사의 PER은 67.9

배, PBR은 5.0배 수준으로 유사한 한국 장비업체 대비 상당히 높은 수준에서 거래되고

있다.

그림136 주가 추이


그림137 P/E 밴드 차트 그림138 P/B 밴드 차트


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20

30

40

50

60

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13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

(CNY) SIASUN ROBOT & AUTOMATION-A

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13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

(CNY) 30.0X 60.0X 90.0X

120.0X 150.0X

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13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01

(CNY) 3.0X 6.0X 9.0X

12.0X 15.0X



이마트 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2014.09.01 변경 오린아 2016.05.10 Buy 255,000 -25.7 -30.8 2016.07.21 Buy 210,000 -7.9 -21.3 2016.12.05 Buy 250,000 -14.0 -20.7 2017.03.27 Buy 270,000 -5.9 -13.7 2017.08.14 Buy 295,000 -15.8 -24.5 2017.11.20 Buy 320,000 -6.6 -15.8 2018.02.09 Buy 380,000

신세계 I&C 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

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대비

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대비

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대비

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대비

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대비

2018.04.30 변경 오린아 2018.04.30 NR 오린아

삼성전자 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

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대비

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대비

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대비

최고

대비

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대비

평균

대비

2015.03.16 변경 어규진 2016.04.29 Buy 1,700,000 -9.2 -18.2 2016.07.29 Buy 2,000,000 -14.7 -20.2 2016.10.12 Buy 1,900,000 -5.8 -14.1 2016.12.09 Buy 2,300,000 -20.7 -22.1 2017.01.09 Buy 2,500,000 -14.9 -20.8 2017.04.10 Buy 2,800,000 -16.0 -21.2 2017.06.08 Buy 3,000,000 -14.7 -20.5 2017.09.08 Buy 3,300,000 -16.5 -20.3 2017.11.01 Buy 3,500,000 -18.3 -27.7 2018.04.30 Buy 70,000

SK 하이닉스 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

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목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

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대비

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대비

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대비

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대비

2015.03.16 변경 어규진 2016.04.27 Buy 38,000 -13.0 -22.4 2016.07.27 Buy 42,000 -1.9 -13.0 2016.10.04 Buy 50,000 -13.9 -17.1 2016.11.29 Buy 55,000 -3.1 -14.4 2017.01.31 Buy 70,000 -1.1 -23.2 2017.07.04 Buy 88,000 -9.4 -21.7 2017.09.19 Buy 100,000 -10.0 -20.8 2018.03.14 Buy 120,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

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16/04 16/10 17/04 17/10 18/04

(원) 주가 목표주가

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50,000

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16/04 16/10 17/04 17/10 18/04


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16/04 16/10 17/04 17/10 18/04


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16/04 16/10 17/04 17/10 18/04




에스에프에이 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

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가격

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최고

대비

최저

대비

평균

대비

2015.03.16 변경 어규진 2016.10.04 Buy 75,000 -11.3 -21.3 2017.01.03 Buy 90,000 6.1 -17.6 2017.06.12 Buy 120,000 -21.4 -33.0 2017.08.10 Buy 50,000

Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 어규진, 오린아)

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_ 동 자료의 추천종목 중 신세계 I&C만 전일 기준 현재 당사에서 1% 이상 보유하고 있습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준

구분

투자등급 guide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급

적용기준

(향후 12 개월)

투자의견

비율

비고

Sector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 90.1% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 9.9%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계 100.0% 투자의견 비율은 2017.4. 1 ~ 2018. 3. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

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70,000

16/04 16/10 17/04 17/10 18/04


Documents

Key Charts - Naverupload.stock.naver.com/upload/research/industry/1525053300934.pdf자료: DRAMeXchange, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 이베스트투자증권