Important disclosures appear on the last page of this report.

Krause Fund Research     Spring 2018 

NIKE, Inc. (NYSE: NKE) Consumer Discretionary

Andrea Palazzo Ryan Williams Andrea-palazzo@uiowa.edu Ryan-williams-1@uiowa.edu

Katherine Phillips Katherine-m-phillips@uiowa.edu

                                 Investment Thesis 

       April 10, 2019          Recommendation: HOLD                                                          Current Price  $84.88 

DCF & EP Intrinsic Value $83.46 Target Price Range $78‐95 

52 week high      $88.59  52 week low          $64.99                    Beta                  0.91 

Market Cap (M)                      $135,548                                          Shares outstanding (M)                                        1,621                                     EPS (2019E)                                                             $2.92                                     P/E Forward                                                            29.10 

                   ROA        8.58%                                     ROE        15.58% 

Current Ratio       2.51                   Debt to Equity       1.30                                     Fixed Asset Turnover       8.17                   Gross Margin      43.84%    

Financial Ratios   

Analysts 

Stock Performance Highlights 

Share Highlights We recommend a hold rating for Nike, Inc. because we expect future economic growth to be relatively slower than in recent highs. This will more strongly affect Nike and the Consumer Discretionary sector as a whole due to     the industry’s high elasticity compared to other sectors. We expect Nike to remain one of the strongest players in the industry and retain their brand dominance and high market share.   Drivers of Thesis  

The slowdown in growth of the Consumer Confidence Index (CCI) and the Federal Reserve’s decision to not further raise the Fed Funds rate indicates that US economy will be exiting the recent period of strong          economic growth  

Due to an increase in disposable income abroad and changes in consumer preference, there is an opportunity for increased brand recognition leading to a gain in market share internationally  

In fiscal year 2018, roughly 46% of growth came from international sales, up from 26.9% in 2017  

Nike’s strong brand loyalty and forecasted growth abroad led us to estimate Economic Profit (EP) growing by a 10% average annual growth rate until 2027  

We forecast Nike to continue showing increasing sales numbers and consistent margins with a steady 44.64% gross margin for the next 7 years   

Risks to Thesis 

The uncertainty with US trade could lead to unpredictable tariffs and threaten Nike’s internationally driven sales growth 

With so much of Nike’s competitive advantage tied to the value of the Nike brand, there is potential for generic competitors penetrating the market should economic conditions worsen and consumers look for cheaper alternatives  

Company Performance Highlights  

Financial Ratios   

Company Description    

NIKE, Inc. is the largest seller of athletic footwear and apparel in the world; selling products through NIKE‐owned retail stores, independent distributers and digital platforms. Nike’s principal business activity is the design development and worldwide marketing and selling of athletic footwear, apparel, equipment, accessories and services. Nike brand focuses on six main categories: Running, NIKE Basketball, the Jordan Brand, Football, Training and Sportswear. Nearly all footwear and apparel are produced outside the United States, while equipment products are produced both in the United States and abroad. 

12 Month Performance     

Earnings Estimate 

Source: Yahoo Finance 

Relative Financial Performance  

Source: Yahoo Finance 

1

Economic Outlook  U.S. Real Gross Domestic Product (GDP)  In the time since the U.S. economy began its recovery from the financial crisis of 2007, U.S. real Gross Domestic Product (GDP) has continued to grow at a consistent, albeit slow rate. Real GDP is one of the broadest economic indicators as it attempts to value all goods and services produced within the U.S. on an annual basis; consequently it is impacted by the successes or failures of every sector contributing to the U.S. economy.   Since 2009, real GDP has grown at an average rate of 2.2% per year,  including 2.9% growth  in 2018.  There are  two primary reasons why we feel the real GDP growth numbers for 2019 will  not  exceed  those  from  a  year  ago.  First  off  is  simple regression to the mean. Since 2009, a real GDP growth rate of 2.9% or higher has occurred only one other time; in 2015 real GDP grew by approximately 2.9%. In 2016 and 2017 real GDP grew by 1.6% and 2.1% respectively, for an average real GDP growth rate from 2015‐2017 of 2.2%.1  The second reason to expect a slight decline in GDP growth is the lagging effects of the 35‐day government shutdown. 2019 GDP is expected to be 0.02% lower (about $3 billion) as a result of the shutdown. First quarter results showed the impact to be considerably larger at 0.2% (annualized), though nearly all that spending will be distributed across the remainder of the year resulting  in  a  0.02%  decrease  in  GDP.2  We  predict  GDP  to continue  growing  at  a  steady  rate  of  2.2%  per  year moving forward.   

 Source: www.thebalance.com/us‐gdp‐by‐year1  

Consumer Confidence Index (CCI)   Strong Consumer Confidence numbers indicate that the short‐term outlook for Nike and the consumer discretionary sector includes strong growth. The Consumer Confidence Index (CCI) is a leading indicator for the US economy and is of import to the  consumer  discretionary  sector  as  it  reflects  whether 

consumers are optimistic about the direction the economy is headed,  or  pessimistic.  Optimistic  consumers  tend  to  feel more secure in their occupations and investments and are thus more  inclined  to  increase  spending,  while  pessimistic consumers feel the need to safeguard their savings to hedge against financial uncertainty.   Although the CCI fell from 131.4 in February 2019 to 124.1 in March,  the number  is  still  strong.  This  is  only  slightly worse than the 127.0 figure from a year ago in March 2018.  Moving forward we expect the CCI to remain strong with only a slight decrease of 2.0 as the economy continues to fully recover from the month‐long government shutdown.3  

Unemployment & Labor Force Participation Rate  The combined impact of an extremely low unemployment rate with a labor force participation rate which has stayed steady since  2013  means  that  a  larger  percentage  of  the  U.S. workforce is employed, which is a very good indicator for the consumer  discretionary  sector  as  a  whole.  Due  to  the  non‐essential nature of  sector,  firms within  it  such as Nike  see a larger  boon  from  strong  labor  market  numbers  than  other more  inelastic  sectors  might.  The  unemployment  rate  is  a measure of the percentage of unemployed people relative to the  number  of workers  participating  in  the  labor  force.  The labor  force  participation  rate measures what  portion  of  the eligible labor force is actively working or seeking work.4,5 

 

 Source: Bureau of Labor Statistics4  While  the  unemployment  rate  from  December  2012  to December  2015  fell  from  7.9%  to  5.0%,  the  labor  force participation rate similarly fell from 63.7% to 62.7% during that same  time.  So,  despite  a  much  lower  unemployment  rate, there were not  nearly  as many people  returning  to work  as that number alone implies. From January 2016 through March 2019, that trend has reversed. Labor force participation is up 1%  during  that  period,  while  the  unemployment  rate  has continued  to  drop  from  5.0%  to  3.8%. We  expect  both  the unemployment rate and the labor force participation rate to increase by about  .2% by the end of the year. This  is a good 

2

sign as previously disgruntled workers continue reentering the workforce.4,5 

Source: Bureau of Labor Statistics5 

 Corporate Costs of Capital  The Federal Funds Rate is the rate at which banks borrow from other  banks.  The  Federal  Reserve  has  adjusted  their  short‐term goals for the Federal Funds Rate and are not expected to make any additional rate increases throughout the remainder of  2019.  This  is  an  important  economic  indicator  as  it influences  the  cost  of  borrowing  for  firms.  We  expect  the Federal Funds rate to remain between 2.25% and 2.5% in the short‐term, and to be at 2.25% by the end of the year.6  

Another key indicator of the corporate costs of capital  is the 10‐year U.S.  treasury  rate.  Since  the  beginning  of  2019,  10‐year  treasury yield  curve  rates have declined  from 2.66%  to 2.55% as of April 12, 2019. The U.S. treasury Yield Curve has inverted  from  the  1‐year  through  7‐year  treasuries,  which often signifies economic trouble on the horizon. The inversion of  the yield curve  in combination with the Federal Reserve’s decision to halt their rate increases signifies that the corporate costs of capital moving forward should stay low. While a low cost of capital is typically good, if the reason rates are low is because the Federal Reserve has dropped rates in order to jolt a sputtering economy that is a bad sign which could be even worse  for  more  elastic  companies  within  the  consumer discretionary sector.6,7 

 

 Source: U.S. Department of Treasury6   

Consumer Price Index (CPI) The Consumer Price Index (CPI) is a cost of living driver which takes  the  weighted  average  of  many  goods  and  services  in order to measure the change in costs over time. This is one of the  most  commonly  used  measurements  for  inflation.  The change  in  the  CPI  can  be  used  to  predict  other  economic indicators  as well; when  inflation  gets  too  high,  the  Federal Reserve tends to decrease the reserve requirements allowing banks  to  lend  to  other  banks  at  a  lower  rate,  encouraging investment.  When  inflation  is  very  low  (or  potentially negative), the opposite action is taken.   Since 2012, the CPI has increased at an average annual rate of 1.54%. The rate has been a slightly higher 2.03% looking back only to 2016. This is on the low side historically but is not yet a cause for concern. In the short‐run, a slowly increasing CPI is fine  for  the  consumer  discretionary  sector  so  long  as  real wages continue to  increase at their current pace. We expect the CPI to remain at 1.9% moving forward.   While  the  slowly  increasing CPI  does not  indicate  that  firms across all industries have been able to pass on increased input costs related to U.S. trade tariffs, this is not universally true for industry leaders whose brands are as dominant as Nike. Nike has been able to retain most of their profit margin.   

 Source: U.S. Inflation Calculator8  

Global Sportswear Industry Analysis  

Industry Description  The  global  sportswear  market  is  a  growing  division  of  the consumer discretionary sector and includes all active apparel, footwear, and accessory sales. In 2018, the global sportswear market generated approximately 174 billion dollars in revenue and  is  expected  to  grow  to  220  billion  by  the  year  2024. Industry  sales  are  dependent  on  fluctuations  in  market dynamics  and  consumer  preferences,  with  consumers currently demanding functional products that are versatile in style.  The global  sportswear  industry  is  dominated by a  few powerful companies, with Nike and Adidas accounting for 25% of  the  overall  market.9  Companies  that  operate  in  selling 

3

sportswear,  sell  their  branded  products  predominantly  to retail  operations.    ⅔  of  revenue  streams  for  Nike,  Under Armour  and  VF  Corp  come  from  wholesaling  operations, including  sales  to  specialty  stores,  department  stores,  and national chains.1 

 

Source: Satista 11 

 Apparel and Footwear The  global  sportswear market  is  dominated  by  apparel  and footwear  sales.  In 2018,  the apparel  segment  accounted  for 78.65 billion of the industry’s total revenue and the footwear segment  accounted  for  36.9  billion  of  the  industry  total. Although the footwear sector only currently generates half the revenue  totals  of  apparel,  this  sector  demonstrates  greater growth  potential.  Footwear  sales  are  forecasted  to  outpace apparel  growth  in  the  next  several  years  by  2%  and  is  why industry leaders, like Nike, maintain market share.12 

 

Industry Trends  Growing Emphasis on Healthy Living Several  social  and  demographic  factors,  including  the development of a more health conscious public, have placed athletic wear as an integral part in consumers’ everyday lives. Since 2000, US gym membership has more than doubled to 61 million  registered  members.13  In  correlation  with  the expanding active public, the athletic wear market inflates with a  growing  consumer  market.  Development  in  specialized athletic materials has also made sportswear more comfortable and desirable as an everyday outfit. Consumers are now not only wearing athletic wear in the gym, but enlarging its scope as  an  everyday  wear.  Athletic  clothes  are  also  becoming  a status  symbol  as  brands  promote  higher  quality  and  style. Lululemon  has  been  successful  in  developing  a  premium athletic brand  image by  rewarding  consumers with  status  in their apparel. These brands are able to charge a premium for their specialized athleisure product offerings.   Mass Customization of Product Offerings With  the  abundance  of  generic  choices  in  the  athletic wear market, consumers are beginning to demand a more personal product.  Consumers  expect  the  ability  to  choose  a  unique product that conforms to their individual lives. Major players 

in  the  industry  have  begun  efforts  to  adapt  the  efficient process of mass production to now allow room for consumer customization.  Under  Armour,  Nike,  and  Adidas  all  have successfully  launched online platforms that allow consumers to customize material and color of their product.14 

 

Competitive Landscape  The  industry  is  predominantly  controlled  by  the  3  largest market  cap giants: Nike, Adidas,  and Vf  corp. Although Nike and Adidas currently dominate sales in the industry, new and developing  players  are  growing  at  high  rates.  Lululemon  is expected  to  lead  the  industry’s  growth  with  an  increase  in sales of 13.1% and Colombia following with an 8.5% increase in sales. These surpass the industry giant Nike, who maintains a  lower growth  in sales of 7.7%, due to saturation  in  the US market.15  Nike  remains  the  leader  in  the  market,  with  the greatest sales and margins, but as Lululemon grows at more rapid  rates  they will  see  a  greater  threat  for  loss  of market share.   

 Source: CFRA Industry Report 10   Porter 5 Forces Threat of Competition: High and Increasing The  industry  is  highly  fragmented,  with  an  array  of  similar brands  all  competing  for  market  share.  Nike  remains  the industry leader, with high brand equity and consumer loyalty, but  faces  constant  pressure  from  those  attempting  to penetrate  Nike’s  premium market  and  those  attempting  to steal market share with generic product offerings. Developing brands like Lululemon are maintaining strong growth, as they advertise  similar  high  quality  products  that  sell  at  premium prices,  rivaling  well  established  brands  like  Nike.  Smaller competitors in the industry also continue to enter markets at lower  price  points,  threatening  Nike’s  dominance  in  the industry.   Threat of New Entrants: Moderate and Increasing  It  is  relatively  easy  for  new  brands  to  enter  the  sportswear industry, but constructing the high levels of brand loyalty and economies of scale that Nike and VF Corp have developed is 

4

relatively  unattainable.  Success  in  the  industry  also  requires new entrants to quickly develop a highly technical skill set and invest in high levels of research and development to create the valued  quality  products  that  consumers  are  currently demanding.16 

 Threat of Substitutes: Moderate and Increasing  Private label giants, like Amazon, have begun producing lower cost alternatives. Premium brands have managed to maintain consumer  preference,  as  customers  still  prefer  high  quality products  from  reputable  brands,  but  as  Amazon  develops higher  quality  products  consumers  will  become  indifferent. The  industry  is  also  continuously  threatened  by  discounted counterfeit  options  that  are  heavily  produced  in  developing countries. In this time of positive economic growth premium brands  hold  consumer  preference,  but  any  slowdown  or complete downturn of  the economy will push consumers  to these lower cost alternatives.16   Bargaining Power of Suppliers: Low and Decreasing There  is  an  abundance  of  manufacturing  plants  globally, especially  in  developing  nations  that  produce  all  sporting apparel and footwear at low price points. The large number of suppliers  in the market diminish collective supplier power  in operative  negotiations.  It  is  relatively  easy  for  the  major players  in  the  industry  to  switch  suppliers,  giving  them leverage in pricing negotiations.   Bargaining Power of Buyers: Moderate and Increasing With  the  high  volume  of  competing  brand  options  in  the industry,  between  premium  offerings  and  low‐cost alternatives, consumers have numerous brands they are able to purchase from. Consumers buying power  increases as the number of  similar alternatives within  the  industry  increases, and there is a surplus of similar product offerings in the market currently. Nike and Lululemon are able to charge premiums for their products, with  little worry of consumer price  sensitive, given their well‐established brand perceptions and loyalty but smaller  less established players are at  the will of  consumers deciding between an abundance of similar products.   

Catalysts for Growth  International Expansion The  US  sportswear  market  is  becoming  saturated  with  big name sportswear options, so industry players must expand to developing regions abroad in order to maintain steady growth levels.  Specifically,  there  is  growing  potential  in  the  Asian‐Pacific market, which is forecasted to generate 62.6 billion, at an 8.1% CAGR, by the year 2020. This is primarily due to rising disposable income of major countries in the region, like China, where per capita disposable income has more than tripled in the  past  10  years.  Increasing  health  concerns  among consumers  in  the  region  has  also  expanded  potential  for sportswear  development.17  China  will  become  the  largest 

fashion market in the world in 2019, showing opportunity for market penetration and major growth potential for premium sportswear brands in the region. Industry leaders have already penetrated this market and are showing rapid growth in sales. Under  Armour,  a  major  competitor  of  Nike,  has  already predicted a revenue increase in their Asian retail by 22‐24% in the next year.10  

 

Source: The Atlas18 

 Direct to Consumer As technology develops, direct consumer sales are becoming more  prevalent  and  necessary  for  continued  success  in  the discretionary sector. Today, ⅔ of consumers expect to be able to connect directly with the brands they shop with. Cutting out the middleman  and  connecting  directly  with  customers  has shown to  increase margins and build stronger brand  loyalty. Nike predicts its DTC sales to more than double to 16 billion by the year 2020. Under Armour also forecasted to increase DTC sales by 28‐30% in the next several years.18   

Key Investment Considerations  Positives During  this  time  of  high  economic  growth,  the  industry  is seeing steady levels of high sales growth and increased returns to shareholders. There  is also potential for further growth in the  sportswear  industry,  with  consumer  lifestyles  changing and  a  developing  international market. Market  leaders,  like Nike  and  Adidas,  have  also  built  high  brand  equity  in  the market and ensure stable operations for investors.   Negatives Due to the industry’s dependence on market fluctuations and consumer spending, it makes investment vulnerable to visible economic slowdown. Nike’s sales are volatile to fluctuations in consumer income, resulting in volatile returns to shareholders. The  outcome  of  any  investment  in  this  sector  is  relatively unstable and reliant on market conditions.  

   

5

Company Analysis  Nike, Inc. Business Description  Nike,  Inc.  designs,  develops,  markets  and  sells  athletic footwear,  apparel,  equipment,  accessories  and  services worldwide. They hold a diverse athletic platform in the market but hold a majority of share in the footwear industry.19 

  Nike is recognized as the top within their competitors because of  their  strategy  to  deliver must‐have  products  through  the formation of a highly‐known brand name. We believe that Nike will  continue  to  lead  the  footwear  industry  because  the developments  they  have  with  loyal  customer  relationships from direct to consumer marketing channel and the worldwide presence of the brand.   

Corporate Strategy  Nike is recognizing that they are starting to grow at a slower pace than 5 or 6 years ago. In June 2017, Nike launched a new corporate plan called Consumer Direct Offense, to better serve customers  directly  and  find  a  new  strategy  to  match  their growth now. The Consumer Direct Offense will grow consumer loyalty and repeat purchases, in turn expanding sales growth. This  initiative  is  led  by  the  Triple  Double  Strategy  that emphasizes  innovation,  increase  speed  to  market,  and develops the direct relationship with consumers.21   

A main way Nike is serving consumers directly is by creating a locally  known business on a global  scale. Nike  compromised their geography structure to: North America; Europe, Middle East and Africa (EMEA); Greater China; Asia Pacific and Latin America  (APLA)  and  Global  Brand  Divisions.  Global  Brand Divisions  represents  their overarching  global brand platform Nike is changing old models by splitting into several operating segments based on geographic region and offers autonomy to these managing regions to control their own designs. Each  segment  recognized  growth  in  their  revenues  and earnings in the prior annual report, excluding the global brand division,  which  heavily  increased  advertising  costs.19  These 

costs  were  necessary  in  the  expansion  of  the  direct  to customer initiatives.  In our model’s growth estimates, we projected North  America continuing value to be 2%, Greater China to be 8%, APLA 5%, EMEA 4% and Global divisions to be 1%. We see Nike finding more growth in areas outside of the United States and will  have  a  more  areas  of  growth  there  because  they  are already prevalent and the top footwear brand in the US.  In Q3  earnings  reported  on March  21,  the  Consumer Direct Offense strategy delivered wide growth across all geographies, but was led by continued expansion in China. Because of the positive  result  being  shown  from  this  new  initiative, we  see Nike  continuing  to  serve  customers  in  a  changing  retail environment  with  this  plan.  In  years  to  come,  they  plan  to invest  more  in  opportunities  to  increase  Nike’s  digital transformation and continue  the strong profitable growth  in the upcoming fiscal years and later on.20 

  

Products Lines  Nike’s product line include footwear, apparel, equipment and the  brands  of  Converse  and  Hurley.  The  Footwear  sector dominates  NIKE  revenues  with  Sportswear,  Running,  and Jordan  brands  leading  these  sales  for  2019.20  For  fiscal  year 2018, Footwear showed 22,268 in revenue growing 5.6% from 2017  revenue.  Apparel  coexists  with  footwear  sales,  often being  sold  as  a  collection,  with  sportswear  and  running categories driving sales in this category. For fiscal year 2018, the  apparel  sector  reported  10,733  in  revenue,  growing 11.18% from 2017.   The equipment and accessories operating segment bring in a small  percentage  of  total  revenues  and  show  a  decline  in earnings.  They  reported  1396  in  revenue,  a  2%  decline,  for 2018.21  

Converse is a wholly owned subsidiary driving sales from the sale  of  casual  sneakers.  Converse make  up  only  5%  of  total revenues  for  Nike.  Reported  on  a  currency‐neutral  basis, revenues  for  Converse  declined  11%  for  fiscal  2018.21    We believe  the  revenue decline Converse  comes  from a  fashion shift  in  what  people  are  wearing.  The  brand  positioning  of Converse is changing and is not the top casual shoe consumers are  wearing.  Hurley  is  another  wholly  owned  subsidiary focusing on action sports and youth apparel.21 

  Footwear The largest product line for Nike is Footwear, making up 61% of total revenues for the company in 2018. Footwear revenues decreased 4% for FY 2018 in North America as lower revenues in  all  categories  more  than  offset  higher  revenues  in Sportswear.21 We believe Nike saw a decrease in revenue for Footwear during the most recent fiscal year because selling & 

Source: Nike Annual Report 201821 

6

administrative expenses grew from higher overhead expense as well as demand creation expenses increased. Higher sports marketing costs were only partially offset by lower retail brand costs. Although they saw a decrease for this product line, there was an overall increase shown for growth of Nike in FY 2018. This mostly  from their high  investment to support the Triple Double and Consumer Direct Offense strategies to fuel  long‐term growth.   Because  footwear  is  the  largest  product  line  within  the business,  they  emphasize  new  product  and  innovations  to come.  Nike  is  in  the  works  to  come  out  with  a  Self‐Lacing HyperAdapt sneaker in 2019. Nike sees that in the future self‐lacing shoes may become the norm for shoes. We expect the release of this new shoe to once again increase their position with competitors given the new lifestyle trends and increase in prices.  This  initiative will  align with  new  corporate  strategy, Consumer  Direct  Offense,  and  we  for  see  them  using  the future  feedback  to  the  strategy  to  capitalize  on  consumer trends and wants.   Apparel The apparel product line of Nike makes up approximately 30% of  total  revenues.  We  expect  Nike’s  lines  of  Sportswear, Training, and Running to continue to be the top‐selling apparel categorize for Nike. In FY 18, there was a 9% growth in revenue for  apparel  which  mostly  came  from  higher  revenue  from Sportswear  and  NIKE  Basketball  categories.21  The  major growth  we  see  within  the  apparel  product  line  is  leisurely items. There has been a  recent  fashion  shift  to  leisure wear being an everyday outfit for women and men, predominantly in  the United States. New major competitors  like  Lululemon Athletic Inc., sell items that are bought for casual and lifestyle purposes. Nike must continue to sell and find their niche within the  leisure  apparel  area.  It  is  important  for Nike  to  find  the preferences and needs of leisure, sportswear, and training for their consumers to be present in all markets.   Equipment Nike  sells  a  line  of  equipment  including  bags,  balls,  socks, eyewear, digital tracking devices, bats, gloves, protective gear, and  other  specialized  equipment  for  sports  activities. Equipment only makes up about 4% of the product sold by the company.21  Since  this  product  area  only  counts  for  a  small percentage of the total company, there is limited growth we see Nike making in the future here. The only area for growth we see is within digital tracking devices. Tracking devices are the newest thing on the market for individuals to follow their workouts  and  daily  activity.  Companies  like  Apple,  Fitbit, Garmin and more lead the market for digital tracking devices. Right now, Nike has mobile applications  like Nike+ and Nike Training which can be synced to most major tracking devices. We see Nike continuing  to make new update to  their digital training application with advancement in technology through footwear and apparel lines.   

Converse and Hurley Converse sells casual sneakers, apparel and accessories under the Chuck Taylor,  Converse, All  Star, One Star,  Star Chevron and  Jack  Purcell  trademark. Hurley  focuses  on  action  sports and youth apparel. Converse generated an average of  ‐1.5% decrease growth rates  in sales  from 2016 to 2018.21  In 2018 alone, there was a ‐7.5% decrease. We think that Converse and Hurley should put their focus new designs for their products to regain  the  market  share  of  footwear  and  apparel  of  casual wear. 

 Source: Nike Annual Report 201821 

  

Financial Summary and Recent Earnings  Nike  release  2019  Q3  earnings  on  March  21,  2019.  Total revenue and earnings beat what analysts expected. EPS came in at $0.68 compared to the expected of $0.65. Revenue came in  as  $9.611  billion,  coming  in  right  under  the  expected  of $9.612  billion.22  Earnings  per  share  was  driven  by  strong revenue  growth  and  expansion  of  gross  margins.22  North American  sales  were  up  7%  but  this  was  below  what  was expected  by  investors, mostly  being  10%.  This  gap between actual and expected caused the stock to drop around 4% after the earnings report came out. We think that since Nike already has  brand  loyalty  and  presence  in  North  America,  they  are coming up on a  steady state of growth within  this  segment. This is why we projected growth for Greater China to increase more in future year than for North America. Nike goals through FY23  include  high  single‐digit  revenue  growth,  gross margin expansion of as much as 50 basis points, mid‐teens earnings per share growth; and  low‐thirties percentage rate of return on invested capital.21 We expect Nike to be able to meet these goals with the promising earnings reported for Q3.  

7

 Source:  Nike  FY19  Financial  Schedules  and  Key  Financial Metrics20 

  

Manufacturing and Distribution  Virtually all of NIKE's products are manufactured outside of the US  by  independent  contractors.  The  footwear  line  is manufactured  in  124  factories  in  13  countries  with  94%  of product manufactured  in  fiscal  year 2018 produced  in Asian countries. The apparel line is manufactured in 328 factories in 37  countries  with  54%  produced  in  Asian  countries.21  This keeps  production  costs  low  and  the  large  accumulation  of supplier’s  hedges  risk  against  Trump  Tariff  implications. Protectionist  trends are predicted to affect  the  industry as a whole, possibly leading to increased production costs, but will remain relatively insignificant in the long term earnings.21 Nike has a greater potential to pass increased prices along to their consumers,  since  they  are  the  premier  wholesaler  to  their competitors.  Sojitz  Corporation  of  America,  a  Japanese  trading  company, has  a  large  control  over  import/export  financing  for  NIKE. Current agreements expire May 31, 2019 and any disruption to a continued deal would result in a negative impact to sales from developing regions.21 

  The world‐wide trade tendency of countries moving towards a more  isolationist  trading  agenda  has  both  actualized  and potential  negative  consequences  for Nike who,  according  to the section Manufacturing on Nike’s 2018 10‐K, manufactures nearly 26% of all Nike apparel in China, including 47% of their footwear products.21 Additionally, while the United States “Tax Act” lowers future tax obligations for large companies in future years, those which have significant operations overseas were subject to a transition tax for the repatriation of undistributed foreign earnings.   

Catalyst of Growth and Change  Changes in Demand Creation On February 24, Nike came out with a new campaign that was a mix from the original “Just Do It” Slogan they are originally known  for.  The  “Dream  Crazier”  campaign  highlighted women’s  athletic  abilities  are  crazy  but  they  also  are 

attainable.  Serena  Williams  narrated  the  campaign highlighting  the  criticism  women  get  for  wanting  equal opportunity in sports and facing adversity. It also highlights all the  accomplishments  women  have  had  in  sports  describing them as “crazy” but showing pride in being crazy. These efforts that Nike is making to make a statement in the world in a new way  they  can  find  growth  for  their  brand.  Supporting  rights that  are  heavily  talked  about  and  giving  a  stance  can  be controversial but also impactful. From 2017 to 2018 there was about a 7% increase in demand creation expenses. We project that in 2019, it will increase about 3%. We think that Nike will continue to make more campaigns like this in the future and have projected that in our models. We see this as an essential way  for  Nike  to  continue  their  brand  loyalty  and  make  an impact on their consumers.   

SWOT Analysis  Strengths Brand Loyalty Nike’s brand loyalty is their main way they attract consumers and  is  a  strong  lead  for  their  sales.  As  the  global  leader  in athletic footwear and apparel in the world, the brand and logo of  Nike  is  instantly  recognizable.21  The  iconic  “Swoosh”  is known  to  be  their  most  valuable  asset  and  is  registered  as trademark  in 170  jurisdictions worldwide.21  The  logo  is seen on  professional  sports  leagues  uniforms,  collegiate  athletes, and  a  number  of  other  national  sporting  teams.  In  recent news, it was announced that Nike will be the official uniform and  footwear  supplier  of  the MLB,  taking  over  the  contract from  the main  competitor, Under Armour.23 We believe  the success  of  the  company  is  dependent  on  maintaining  and advancing  their  brand  loyalty  and  reputation  among consumers.  The  continued  marketing  and  design advancements must be adaptable to the changes in the media and  digital  advertising,  in  order  to  keep  up  the  attractable brand.   Global Market Recognition Nike products are sold in 170 countries and since 2005, more than 50% of their revenue has come from sales outside of the United  States.24  The  Nike  Brand  is  separated  into  operating segments  of:  North  America;  Europe, Middle  East  &  Africa; Greater  China;  Asia  Pacific  &  Latin  America.  The  global advantage and expansion  that Nike has given  them an edge over the other competitors within their industry. According to the Executive VP and CFO, Andy Campion, the footwear and apparel  industries  in  international  markets  are  larger  in aggregate than in the U.S. These markets are fast change and when  sports  grow  in  other  countries,  so does Nike.  In  fiscal year 2018, North America has a ‐2% change growth, while the other three segments outside the U.S. had 9% or above change in growth, Greater China  leading with 21%21. These statistics show that international growth has a large percentage of their yearly revenue and is a driving force for the company's growth. 

8

We believe  that  there  is more  growth  and potential  for  the international  segments  of  Nike  and  should  be  a  continued focus, as they are producing a high amount of revenue for the company.  

  Source: Nike Annual Report 201821 

 Weaknesses Limitations in Product Mix Nike’s main  driver  of  revenue  is  the  footwear  product  line, which  saw  a  5.25%  change  from  2017  to  2018.25  As  this  is making  up  over  half  of  their  revenue,  Nike  is  becoming dependent on the sales of footwear in order to see success and survival of the company. In times of recession or unforeseen economic conditions, Nike can see a decline in sales because of their specific segment alignment. The high priced and luxury footwear product can be a weakness for the company during low consumer spending times. Nike is dependent on one area within their sector and we see there to be potential to diversify their product line and mix horizontally and vertically to include more apparel and accessory items.   Independent Contractors and Labor Controversies Nike  manufactures  their  products  from  independent contractors outside of the United States. A main disadvantage of independent international contractors subjects the firm to “headline”  risks  when  things  are  uncontrolled.  As  these contractors do not comply with the laws and upholding of the company’s mission and vision, it could potentially be harmful for the business. Nike has license agreements that permit third parties from manufacturing their products, and have code of conduct  rules  on  health  and  safety  standards.21  In  the  past, Nike has been publicized for poor production and workplace conditions. This weakness directly deteriorate the brand image and sales of Nike. It could be a potential recommendation for Nike to change manufacturer supplying in years to come but is not a main investment that should be made now.   Opportunities Technology Development Intertwining technology with fitness is the new development that  many  companies  have  been  recently  merging.  Nike already  relies  heavily  on  specialists  within  biomechanics, chemistry,  exercise  physiology,  engineering  and  more  to research and develop  the newest  and greatest performance products.21 Nike already has applications and fitness tracking devices. With the top‐line research and development that Nike has,  we  believe  that  they  can  advance  more  with  the opportunity of technology. The world is going towards digital‐

everything  and  becoming  reliant  on  it  more  than  ever.  The market  is  willing  to  spend money  on  the  cutting‐edge  new technologies being developed. Some potential ideas could be clothing  or  footwear  that  monitors  heart  rate  and  tracks fitness progress.    Product and Gender Expansion Majority  of  Nike  products  are  focused  towards  athletic apparel. A recent trend within the last few years has been the rise of athleisure wear, meaning athletic apparel that can be worn  in a non‐athletic setting. This  trend of casual wear has been  more  acceptable  in  social  and  professional  settings. According to some analysts, this is not a fad or a trend that is going to be leaving the market soon. It is “a lifestyle that is too comfortable for consumers for it to go away anytime soon”.26 A  majority  of  athleisure  clothing  is  worn  by  women,  for example  the  popular  trend  of  yoga  pants.  Nike  has  the opportunity to expand their sales and reach more women with the trend of athleisure and changing trends. In addition to the gender  expansion,  they  potentially  can  develop  clothing  for smart‐casual business attire. Expanding their product line can give a competitive edge over opponents within the industry.   Threats Top Competitor in the Industry The  athletic  footwear,  apparel,  and  equipment  industry  is competitive on a worldwide basis. Nike is the largest seller and leader within the industry. They are seen as most competitive because  of  their  quality  products,  consumer  loyalty,  and distributing and sourcing.21 As being the top leader within the industry, this creates a target on Nike’s back to be “the ones to beat.” With the high competition, comes companies trying to replicate  the products  that Nike has.  There  are hundreds of other companies creating athletic, athleisure, and comfortable clothing and footwear. Since Nike is at a high price margin per product,  there  are  cheaper  and  similar  products  consumers can  buy  that  nearly  mimic  the  apparel  and  footwear.  The argument  for  Nike  is  that  their  clothes  are  sold  at  a  higher margin because of better quality products. In order to set Nike apart  from  the  competitors,  they  must  continue  to  expand their brand and focus on what the consumer is wanting.   

   Source: Statista27 

9

 Foreign Transactions Nike  is  heavily  involved  with  other  countries  from manufacturing,  revenue  growth,  and  their  major  operating segments. A major  threat  that  is  involved with  international prevalence  is  foreign  transaction  fees. Nike’s  income before taxes decreased 11% in fiscal year 2018 and their gross margin decrease 8‐ basis points. These two factors were primarily due to foreign currency exchange rates negatively impacting their financials.21 The fluctuations in foreign currency have affected and  potentially  can  continue  to  affect  the  operations  and business of Nike.   

 Valuation Analysis 

 Revenue Decomposition  Due to the saturation of the apparel and footwear markets in North America, we predict Nike’s sales growth will be driven by  operations  abroad  in  the  Asia  Pacific  and  Greater  China markets. In FY18 North American sales declined by 2.4%, and recent  Q3  earnings  showed  3%  less  growth  than  analysts forecasted, coming  in at 7% as opposed  to 10%. We predict sales to initially recover due to Nike’s recent increased focus on marketing  campaigns as well  as an  increase  in  consumer spending  attributable  to  the  recent  positive  economic conditions seen in the US. However, due to the saturation of Nike’s  North  American  market,  we  forecast  North  America growth to remain at 2.9% until 2022, after which it will steadily decline to a steady rate of 2.0%.   We forecast the greatest growth potential to come from the China  and  Asia  Pacific  regions.  The  21.2%  sales  growth  for Greater  China  in  FY18  is  not  sustainable  long  term,  but  we predict  that  the  growth  rate  in  the  region  should  remain  a strong  15%  until  2023.  This  is  due  in  part  to  increases  in consumer disposable income and changes in consumer trends in  the Asian  regions.  In  all  geographic  areas, we predict  the growth rate to slowly decline as they approach a steady state in 2027 due to forecasted economic slowdowns in the next 5‐7 years.   

Cost of Sales  Nike’s  cost of  sales  consists primarily of  inventory costs and warehousing costs, and have historically averaged 55% of total sales. In FY 2018 Nike increased margins slightly to 56.16% of total  sales,  but  due  to  implementation  of  more  lean production models this percent should return to the historical average in 2019. We predict that Nike will keep operating at these historical margins until FY 2027. Since total cost of sales primarily consists of inventory costs, we forecast the total cost of  sales  to  increase  proportionally  with  sales  growth 

expectations.  There  is  uncertainty  surrounding  U.S.  trade tariffs and this brings us to believe that tying cost of sales to total revenue provides the most accurate projection possible.   

CV Growth  We forecast a CV growth rate of 4.0% based off our long‐term GDP growth estimate of 2.2%. We predict that in the long‐term sales growth for sports apparel and footwear will increase at a faster rate than GDP.  

Selling and Administrative Expense  Overall  total  selling  and  administrative  expense  will  slightly decrease to 30.9% in 2027 CV due to decreasing depreciation and amortization expenses as well as an increase in demand creation  expense.  Demand  creation  expense  consists  of advertising  and  promotion  costs,  which  include  athlete endorsements and digital advertisements. We predict demand creation expense to  initially  increase as Nike develops brand equity in international markets. The demand creation expense will remain tied to revenue growth because as sales increase, Nike will continue steady sales promotion of the brand.   

Capital Expenditures   We forecast Nike to only invest in replacing deteriorated equipment and maintaining business operations. Since production for the majority of their inventory is outsourced, they do not require heavy investment in new equipment and machinery related to production. Nike outsources almost all manufacturing costs resulting in lower than industry average fixed asset replacement costs. We utilized inflation as a replacement rate for our capital expenditures forecast. Because they do not manufacture the majority of their inventory, the inflation rate serves as the cost of replacing equipment or facilities primarily related to operating overhead and administrative operations.  

 Weighted Average Cost of Capital (WACC)   We used Nike’s WACC estimation to forecast the intrinsic stock value  in  the  DCF  and  EP  models.  The  WACC  was  used  to discount the cash flows to present value.   Cost of Debt Nike’s debt  is classified as  investment grade AA‐ by  the S&P rating, resulting  in relatively  low cost of debt. Because there are no relevant bonds maturing in our forecasted horizon, we utilized  FactSet’s  estimated  3.36%  pre‐tax  cost  of  debt.  The 2018 marginal tax rate decreased to 12.0% in  light of recent tax cuts, further lowering total after‐tax cost of debt and the overall WACC estimate.    

10

Cost of Equity To estimate cost of equity, we utilized the capital asset pricing model (CAPM). We used the 10 year treasury yield of 2.48% as our risk‐free rate and a raw beta of 0.91 from Bloomberg. The risk  premium  of  5.08%  was  sourced  from  Damodaran  as  a reliable source of future market premiums.   These low estimates for cost of debt and cost of equity multiplied by their weights resulted in a relatively a low WACC of 6.89%.   

Valuation Models  Our DCF and EP models resulted in an intrinsic stock value of $83.46. For our DCF and EP models, we used an estimated CV growth  rate  of  4.00%  and  a  7‐year  forecasted  horizon. We believe Nike will grow operations until it reaches steady state growth  by  2027.  In  our DCF  analysis we  grew NOPLAT until 2027  and  subtracted  out  the  change  in  invested  capital  to obtain our Free Cash Flow (FCF) valuation. Once we calculated our  CV  value,  we  discounted  these  cash  flows  to  reach  the value  of  operating  assets.  In  our  EP  analysis  we  forecasted beginning  Invested  Capital  (IC)  and  multiplied  it  by  the difference between the forecasted ROIC and WACC to get the EP  for  each  year  along  the  forecasted  horizon.  We  then discounted these values back, using the estimated WACC, and summed  them  together  with  beginning  invested  capital  to reach the value of operating assets. In both models, we added back non‐operating assets and subtracted out non‐operating liabilities to arrive at our value of equity. Finally, we divided by shares outstanding and multiplied by a partial year adjustment to result at our final intrinsic stock value of $83.46.  The DDM model for Nike calculated an intrinsic stock value of $103.74. We  believe  the  DDM model  artificially  inflates  the price due to its high EPS estimates for the CV year relative to their direct competitors. The high EPS CV year estimate is high as a result of our forecast that Nike will continue it’s trend of repurchasing  shares  of  common  stock.  Because  this  is  the tactic Nike has employed in recent years it was projected that the trend would continue, however it is unclear at what point they  will  inevitably  stop  their  repurchasing.  It  is  distinctly possible that they stop repurchasing shares before our CV year of 2027, in which case their EPS CV year would be lower than our current projection of $5.48 resulting in a lower projected future  stock  price.  Despite  guidance  from  management suggesting  that  future  dividend  payments  will  continue  to increase steadily, having so much of the DDM model valuation reliant on  their  continued dedication  to  repurchasing  shares makes using the DDM model an inferior option compared to the DCF and EP models. Due to its being less reliable, the DDM valuation was considered less in determining the target price.   Using the relative valuation model, we calculated an  implied relative value of $100.17 by multiplying the average forward 

P/E  ratio  of  33.36  for  comparable  firms by Nike’s  $2.92  EPS forecast for 2019. The comparable firms chosen were: Adidas, Columbia  Sportswear  Co.,  Lululemon  Athletic  Inc.,  VF Corporation,  and  Under  Armour  Inc.  These  five  companies were chosen because they are all major competitors in athletic apparel  or  footwear,  and  each  have  similar  market  caps  to Nike. Although we believe this model to be more accurate than the DDM model, the competitor average forward P/E ratio is considerably higher than Nike’s forward P/E projection due to the  inclusions of Under Armour and Lululemon which skews the valuation high. Lululemon is valued as a growth firm rather than  a  value  as  their  55.20  forward  P/E  ratio  indicates,  and recent  declines  in  brand  popularity  have  severely  damaged Under Armor in recent years.  

Sensitivity Analysis  We used a variety of data tables to compare two independent variables in our model and their impact on Nike’s stock price.   

WACC to CV Growth  We chose to analyze price sensitivity with the WACC because we use  this  rate  as  the discounting  rate  for  the DCF and EP models,  ultimately  driving  the  estimated  intrinsic  price.  A 0.10% increase in the WACC has a negative impact on our price of $3. Our CV growth is also important in our valuation because it is the rate we expect Nike to grow once in steady state and will ultimately impact future share price. A 0.25% increase in CV growth increases the price by $6.00. Because of the integral nature of these two rates in our models, slight changes in their value skew our price estimation.   

  Beta to Risk Premium   Beta  and  risk  premium  estimates  drive  the  cost  of  equity calculation,  controlling  our  overall  WACC  estimation.  Nike’s equity  has  a  94.8%  weight,  resulting  in  the  cost  of  equity driving the largest part of the WACC. A 0.01 increase in beta decreases the share price roughly by $1.47 and a 0.01 decrease in beta resulted in a $1.51 price increase. A 0.1% increase in risk premium resulted in a $2.60 decrease in share price and a 0.1% decrease in risk premium resulted in a $2.75 increase in price. Both variables  inversely alter  the price estimation but 

11

the price demonstrates more volatility to changes in beta than changes in the risk premium.   

  

CV  Demand  Creation  %  of  Revenue  to  CV  Operating Overhead % of Revenue Demand creation and operating overhead expenses make up majority  of  Nike’s  total  selling  and  administrative  expenses. Total selling and administrative expenses influences the EBITA used for the NOPLAT calculation, which ultimately flows into our  DCF  and  EP  models.  A  0.1%  increase  in  both  demand creation  and  operating  expenses  decreases  price  by  $0.90. These  two  variables  result  in  the  same  impact  on price  and cause little variations in share prices.   

  

CV ROIC to Cost of Equity  Cost of equity, through the calculation of WACC, and CV ROIC are both used to calculate the continuing value in our valuation models. A 0.5% change in cost of equity barely fluctuates our price estimates, moving it only by a few cents. A 1% increase in CV ROIC results  in an approximate 50 cent price  increase. Both CV ROIC and the cost of equity show minimal impact on Nike’s estimated value.  

    

 Pre‐Tax Cost of Debt to Marginal Tax Rate  Pre‐tax cost of debt and the marginal tax rate were both used to  calculate  the  after‐tax  cost  of  debt  used  in  the  WACC calculation.  The  0.1%  change  in  pre‐tax  cost  of  debt  only inversely impacts the price by a 0.01 change. The 0.5% change in the marginal tax rate also inversely impacts the price with a $0.78 change. Since the pre‐tax cost of debt is estimated to be low for Nike, we see more price sensitivity to changes in the marginal tax rate.  

       

12

Important Disclaimer 

This  report was created by  students enrolled  in  the Security Analysis  (6F:112)  class  at  the University  of  Iowa.  The  report was  originally  created  to  offer  an  internal  investment recommendation for the University of Iowa Krause Fund and its  advisory  board.  The  report  also  provides  potential employers  and  other  interested  parties  an  example  of  the students’  skills,  knowledge  and  abilities.    Members  of  the Krause Fund are not registered  investment advisors, brokers or  officially  licensed  financial  professionals.  The  investment advice contained in this report does not represent an offer or solicitation  to  buy  or  sell  any  of  the  securities  mentioned. Unless  otherwise  noted,  facts  and  figures  included  in  this report are from publicly available sources. This report is not a complete  compilation  of  data,  and  its  accuracy  is  not guaranteed.  From  time  to  time,  the  University  of  Iowa,  its faculty, staff, students, or the Krause Fund may hold a financial interest in the companies mentioned in this report. 

 

13

References  1Amadeo, K. (2019). US GDP by Year Compared to Recessions and  Events.  Retrieved  from  https://www.thebalance.com/us‐gdp‐by‐year‐3305543 2Congressional  Budget  Office.  (2019).  The  Effects  of  Partial Shutdown  Ending  January  2019.  Retrieved  from https://www.cbo.gov/system/files?file=2019‐01/54937‐PartialShutdownEffects.pdf 3The Conference Board. (2019). Consumer Confidence Survey. Retrieved  from  https://www.conference‐board.org/data/consumerconfidence.cfm 4Bureau of Labor Statistics. (2019). Labor Force Statistics from the  Current  Population  Survey.  Retrieved  from https://data.bls.gov/timeseries/lns14000000 5Bureau  of  Labor  Statistics.  (2019).  Civilian  labor  force participation  rate.  Retrieved  from https://www.bls.gov/charts/employment‐situation/civilian‐labor‐force‐participation‐rate.htm 6U.S. Department Of The Treasury. (2019). Daily Treasury Yield Curve  Rates.  Retrieved  from https://www.treasury.gov/resource‐center/data‐chart‐center/interest‐rates/pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019 7Trading  Economics.  (2019).  United  States  Fed  Funds  Rate. Retrieved  from  https://tradingeconomics.com/united‐states/interest‐rate 8U.S.  Inflation  Calculator.  (2019).  Consumer  Price  Index  Data from  1913  to  2019.  Retrieved  from https://www.usinflationcalculator.com/inflation/consumer‐price‐index‐and‐annual‐percent‐changes‐from‐1913‐to‐2008/ 9Statista.  (2018)  Sportswear/Sporting  Goods  Companies Ranked  by  Worldwide  Revenue  in  2017.  Retreived  from https://www.statista.com/statistics/241885/sporting‐goods‐‐sportswear‐companies‐revenue‐worldwide/ 10Yanushevsky,  Camilla,  and  Xiong  Goon  Jun,  Xiong.  (2019). CFRA  Industry  Surveys:  Textiles,  Apparel  &  Luxury  Goods. Retrieved from NetAdvantage. 11Statista. (2019). Total Revenue of the GLobal Sports Apparel Market  From  2012  to  2024.  Retreived  from https://www.statista.com/statistics/241885/sporting‐goods‐‐sportswear‐companies‐revenue‐worldwide/ 12Statista.  (2019).  Value  of  the  Sports  Apparel  and  Footwear Markets  Worldwide.  Retrieved  from https://www.statista.com/statistics/915105/value‐of‐the‐sports‐apparel‐and‐footwear‐markets‐worldwide/  13Statista.  (2019).  Total  Number  of  Memberships  at  Fitness Centers  in  The  US  from  2000  to  2017.  Retrieved  from https://www.statista.com/statistics/236123/us‐fitness‐center‐‐health‐club‐memberships/  14  Barker,  J.  (2018).  Under  Armour,  Nike,  Adidas  race  to 'personalize'  products  with  new  technology.  Retrieved  from https://www.baltimoresun.com/business/under‐armour‐blog/bs‐bz‐under‐armour‐customize‐20171206‐story.html 

15 Statista. (2019). Sales Growth Forecast of the Leading Sportswear Companies Worldwide. Retreived from https://www.statista.com/statistics/900293/sales‐growth‐forecast‐of‐the‐leading‐sportswear‐companies‐worldwide/ 16 Capital Group. (2019). Athletic Wear is Leading the Pack in the Apparel Industry. Retrieved from https://www.capitalgroup.com/pcs/latest‐perspectives/athletic‐wear‐leading‐pack.html 17 Allied Market Research. (2019) Asia‐Pacific Sports Apparel Market is Estimated to Garner $62.6 Billion, by 2020. Retrieved from https://www.alliedmarketresearch.com/press‐release/asia‐pacific‐sports‐apparel‐market.html 18 Romero, L., & Romero, L. (2018, January 11). Projections of economic growth in emerging markets in 2018. Retrieved from https://www.theatlas.com/charts/By61lmBEG 19Nike, Inc. (2019), “Form 10Q 2019” Retrieved from www.investors.nike.com 20Nike, Inc (2019), “2019 Third Quarter Results” Retrieved from www.investors.nike.com 21 Nike, Inc (2018), “Form 10K 2018” Retrieved from www.investors.nike.com 22Thomas, L. (2019, March 21). Nike shares fall after North American sales growth disappoints. Retrieved from www.cnbc.com 23Brown, M. (2019). MLB Officially Partners With Nike And Fanatics; Nike To Be Official Uniform And Footwear Provider. Retrieved from http://www.forbe.com 24Media Corporate Net, “Nike Growth Story: It Started With A Handshake” Retrieved from www.media.corporate‐irl.net 25 Nike, Inc. (2019), “Fiscal 2019 Second Quarter Results”, Retrieved from www.investors.nike.com 26Petro, G. (2015). Lululemon, Nike And The Rise Of 'Athleisure'. Retrieved from https://www.forbes.com/sites/gregpetro/2015/09/16/lululemon‐nike‐and‐the‐rise‐of‐athleisure/#5ed07d4a37c8 27Statista. (2018). Global revenue of Nike and Adidas. Retrieved from www.statista.com 

Nike, Inc. 

Revenue Decomposition

Fiscal Year Ending May 31st 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Revenue

Geographic Region

North America   14,764    15,216    14,855    15,286    15,729    16,185    16,574    16,971    17,379    17,796    18,223    18,587 

Greater China     3,785      4,237      5,134      5,904      6,790      7,808      8,979    10,057    11,264    12,390    13,629    14,719 

Europe, Middle East, & Africa     7,568      7,970      9,242    10,074    10,980    11,969    12,926    13,960    15,077    16,132    17,100    17,784 

Asia Pacific & Latin America     4,317      4,737      5,166      5,683      6,251      6,876      7,564      8,093      8,659      9,179      9,730    10,216 

Global Brand Divisons 73          73          88          90          92          93          95          97          99          101        103        104       

Total Nike Brand 30,507  32,233  34,485  37,036  39,842  42,931  46,138  49,179  52,478  55,599  58,785  61,412 

Converse 1,955     2,042     1,886     1,943     2,001     2,061     2,123     2,186     2,252     2,320     2,389     2,413    

Corporate (86)         75          26          26          26          26          26          26          26          26          26          26         

Total Revenues 32,376  34,350  36,397  39,005  41,868  45,018  48,287  51,391  54,756  57,944  61,201  63,851 

Growth Rates

Geogrpahic Region 

North America 7.5% 3.1% ‐2.4% 2.9% 2.9% 2.9% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 2.0%

Greater China 23.4% 11.9% 21.2% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 12.0% 12.0% 10.0% 10.0% 8.0%

Europe, Middle East, & Africa 6.2% 5.3% 16.0% 9.0% 9.0% 9.0% 8.0% 8.0% 8.0% 7.0% 6.0% 4.0%

Asia Pacific ‐7.2% 9.7% 9.1% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 7.0% 7.0% 6.0% 6.0% 5.0%

Global Brand Divisions ‐36.5% 0.0% 20.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 1.0%

Total Nike Brand 6.3% 5.7% 7.0% 7.4% 7.6% 7.8% 7.5% 6.6% 6.7% 5.9% 5.7% 4.5%

Converse ‐1.4% 4.5% ‐7.6% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 1.0%

Corporate 4.9% ‐187.2% ‐65.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Total Revenues 5.8% 6.1% 6.0% 7.2% 7.3% 7.5% 7.3% 6.4% 6.5% 5.8% 5.6% 4.3%

% of Total Net Revenue

Geographic Region

North America 45.6% 44.3% 40.8% 39.2% 37.6% 36.0% 34.3% 33.0% 31.7% 30.7% 29.8% 29.1%

Greater China 11.7% 12.3% 14.1% 15.1% 16.2% 17.3% 18.6% 19.6% 20.6% 21.4% 22.3% 23.1%

Europe, Middle East, & Africa 23.4% 23.2% 25.4% 25.8% 26.2% 26.6% 26.8% 27.2% 27.5% 27.8% 27.9% 27.9%

Asia Pacfic 13.3% 13.8% 14.2% 14.6% 14.9% 15.3% 15.7% 15.7% 15.8% 15.8% 15.9% 16.0%

Global Brand Divisions 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%

Total Nike Brand 94.2% 93.8% 94.7% 95.0% 95.2% 95.4% 95.6% 95.7% 95.8% 96.0% 96.1% 96.2%

Converse 6.0% 5.9% 5.2% 5.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.3% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8%

Corporate ‐0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Total Revenues 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

Nike, Inc. 

Income Statement

Fiscal Year Ending May 31st 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Revenues 32,376   34,350   36,397    39,005   41,868   45,018   48,287   51,391   54,756   57,944   61,201   63,851 

Cost of sales 17,405   19,038   20,441    21,593   23,178   24,922   26,731   28,450   30,313   32,078   33,880   35,348 

Gross Profit 14,971   15,312   15,956    17,412   18,690   20,096   21,555   22,941   24,443   25,866   27,320   28,503 

Expenses: 

Demand creation expense 3,278     3,341     3,577        4,073     4,372     4,701     5,043     5,367     5,718     6,051     6,391     6,668 

Operating overhead expense 6,529     6,506     7,160        7,364     7,904     8,499     9,116     9,702   10,337   10,939   11,554   12,054 

Depreciation expense 649         706         747               906        915        926        939        952        967        983        999     1,017 

Amortization expense 13           10           27           27          27          27          27          27          27          27          27          27         

Total selling and administrative 10,469   10,563   11,511    12,370   13,219   14,153   15,124   16,048   17,049   18,000   18,971   19,766 

Other Income (Expense):

Interest expense (income), net 19           59           54           263       269       292       317       379       375       408       514       485      

Other (income) expense, net (140)       (196)       66           66          66          66          66          66          66          66          66          66         

Income before income taxes 4,623     4,886     4,325     5,371    5,807    6,301    6,814    7,338    7,835    8,341    8,929    9,289   

Income tax expense 863         646         2,392     644       697       756       818       881       940       1,001    1,071    1,115   

Income (loss) from Discontinued Operations

Net Income  3,760     4,240     1,933     4,726    5,110    5,545    5,996    6,458    6,894    7,340    7,857    8,174   

Weighed Average Shares Outstanding 1,698     1,658     1,624     1,621    1,602    1,586    1,573    1,562    1,553    1,531    1,511    1,492   

Basic EPS 2.21$     2.56$     1.19$     2.92$    3.19$    3.50$    3.81$    4.13$    4.44$    4.79$    5.20$    5.48$   

Dividends Declared Per Common Share  0.62$     0.70$     0.78$     0.84$    0.92$    1.00$    1.10$    1.19$    1.28$    1.38$    1.49$    1.57$   

Nike, Inc. 

Balance Sheet

Fiscal Year Ending May 31st 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Assets

Current Assets

Cash & equivalents 3,138          3,808     4,249          2,744       3,882       5,104       7,132       8,504     10,665     13,515     14,714     17,193 

Short‐term investments 2,319          2,371     996                 997          998          999       1,000       1,001       1,002       1,003       1,004       1,005 

Accounts receivable, net 3,241          3,677     3,498          3,943       4,232       4,551       4,881       5,195       5,535       5,857       6,186       6,454 

Prepaid expenses & other current assets 1,489          1,150     1,130          1,525       1,638       1,763       1,900       2,050       2,215       2,398       2,599       2,821 

Inventories 4,838          5,055     5,261     5,603     6,021     6,479     6,982     7,534     8,142     8,811     9,550     10,367  

Total Current Assets  15,025       16,061  15,134  14,811  16,771  18,896  21,894  24,284  27,559  31,584  34,053  37,840 

Property, plant & equipment, net 3,520          3,989     4,454     4,499     4,552     4,613     4,681     4,754     4,831     4,913     4,998     5,086    

Identifiable intangible assets, net 281              283         285         258         231         204         177         150         123         96           69           42          

Goodwill 131              139         154         154         154         154         154         154         154         154         154         154        

Deferred income taxes & other assets 2,439          2,787     2,509     2,319     2,440     2,624     2,827     3,050     3,295     3,565     3,863     4,193    

Total Assets 21,396       23,259  22,536  22,041  24,148  26,491  29,733  32,391  35,962  40,312  43,137  47,315 

Liabilities & Shareholder's Equity 

Liabilities

Current Liabilities

Current portion of long‐term debt 44                6             6             ‐          ‐          ‐          500         ‐          ‐          1,000     ‐          ‐         

Notes payable 1                  325         336         186         199         215         231         250         270         292         316         343        

Accounts payable 2,191          2,048     2,279     2,578     2,771     2,982     3,213     3,467     3,747     4,055     4,395     4,770    

Accrued liabilities 3,037          3,011     3,269     3,663     3,936     4,236     4,564     4,925     5,323     5,760     6,244     6,777    

Income taxes payable 85                84           150         101         121         130         140         151         163         176         191         207        

Total Current Libailities  5,358          5,474     6,040     6,528     7,027     7,562     8,648     8,793     9,502     11,283  11,145  12,098 

Long‐term debt 2,010          3,471     3,468     3,719     4,029     4,379     4,762     5,184     5,648     6,159     6,724     7,347    

Deferred income taxes & other liabilities 1,770          1,907     3,216     1,175     1,410     1,516     1,632     1,760     1,901     2,056     2,228     2,417    

Total Libailities 9,138          10,852  12,724  11,421  12,466  13,456  15,043  15,737  17,051  19,499  20,097  21,862 

Shareholder's Equity

Common Stock  7,786          8,638     6,387     7,020     7,652     8,285     8,918     9,550     10,183   10,183   10,183   10,183  

Accumulated other comprehensive income (loss) 318              (213)       (92)          (92)          (92)          (92)          (92)          (92)          (92)          (92)          (92)          (92)         

Retained earnings 4,151          3,979     3,517     3,692     4,122     4,842     5,864     7,196     8,820     10,722   12,949   15,362  

Total Shareholders Equity 12,255       12,404  9,812     10,620  11,682  13,035  14,690  16,654  18,911  20,813  23,040  25,453 

Total Liabilities & Shareholder's Equity  21,393       23,256  22,536  22,041  24,148  26,491  29,733  32,391  35,962  40,312  43,137  47,315 

Nike, Inc. 

Cash Flow Statement

Fiscal Year Ending May 31st 2016 2017 2018

Cash Provided by Operations

Net income 3,760       4,240       1,833      

Income charges (credits) not affecting cash:

Depreciation 649          706          747         

Deferred income taxes (80)           (273)         647         

Stock‐based compensation (Note 11) 236          215          218         

Amortization and other 13             10             27            

Net foreign currency adjustments 98             (117)         (99)          

Net gain on divestitures

Changes in Working Capital

Account Receivables  60             (426)         187         

Inventories  (590)         (231)         (255)        

Prepaid Expenses & Other Current & Non‐Current Assets (161)         (120)         35            

Accounts payable, accrued liabilities and income taxes payable (889)         (364)         1,515      

Net Cash Provided by Operations 3,096       3,640       4,955      

Cash (Used) Provided by Investing Activities

Purchases of short‐term investments (5,367)     (5,928)     (4,783)    

Maturities of short‐term investments 2,924       3,623       3,613      

Sales of short‐term investments 2,386       2,423       2,496      

Investments in reverse purchase agreements 150         

Additions to property, plant and equipment (1,143)     (1,105)     (1,028)    

Disposals of property, plant and equipment 10             13             3              

Proceeds from divestitures

Increase in other assets, net of other liabilities

Settlement of net investment hedges

Other Investing Activity 6               (34)           (25)          

Net Cash Used by Investing Activities (1,034)     (1,008)     (4,835)    

Cash (Used) Provided by Financing Activities

Net proceeds from long‐term debt issuance 981          (1,482)    

Long‐term debt payments, including current portion (106)         (44)           (6)            

Increase (decrease) in notes payable (67)           327          13            

Payments on capital lease obligations (7)             (17)           (23)          

Proceeds from exercise of stock options and other stock issuances 507          489          733         

Excess tax benefits from share‐based payment arrangements 281          177         

Repurchase of common stock (3,238)     (3,223)     (4,254)    

Dividends — common and preferred (1,022)     (1,133)     (1,243)    

Net Cash Used by Financing Activities (2,671)     (1,942)     (4,835)    

Effect of exchange rate changes (105)         (20)           45            

Net (decrease) increase in cash and equivalents (714)         670          441         

Cash and equivalents, beginning of year 3,852       3,138       3,808      

Cash and equivalents, end of year 3,138       3,852       4,249      

Nike, Inc. Cashflow Forecast

Fiscal Year Ending May 31st 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Cash Provided by OperationsNet Income 4,726     5,110     5,545     5,996     6,458     6,894       7,340       7,857       8,174      Depreciation Expense 906         915         926         939         952         967          983          999          1,017      Amortization Expense 27           27           27           27           27           27             27             27             27            Change in Deferred Taxes (1,852)    115         (79)          (86)          (95)          (104)         (115)         (127)         (140)        

Changes in Working Capital(Change in Accounts Receivable) (445)       (289)       (318)       (330)       (314)       (340)         (322)         (329)         (268)        (Change in Prepaid Expenses & Other Current Assets) (395)       (114)       (125)       (137)       (150)       (165)         (182)         (201)         (222)        (Change in Inventories) (342)       (418)       (458)       (503)       (552)       (608)         (670)         (739)         (816)        Change in Accounts Payable 299         192         211         231         254         280          308          340          376         Change in Accrued Liabilities 394         273         299         329         361         397          438          483          534         Change in Income Taxes Payable (49)          20           9              10           11           12             13             15             16            

Net Cash Provided by Operating Activities 3,270     5,831     6,037     6,476     6,952     7,360       7,820       8,325       8,697      

Cash (Used) Provided by Investing ActivitiesChange in Short‐Term Investments (1)            (1)            (1)            (1)            (1)            (1)             (1)             (1)             (1)            

Capital Expenditure  (951)       (969)       (987)       (1,006)    (1,025)    (1,045)     (1,064)     (1,085)     (1,105)    

Change In Identifiable intangible assets, net ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐           ‐           ‐           ‐          

Change in Goodwill ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐           ‐           ‐           ‐          

Net Cash Used by Investing Activities (952)       (970)       (988)       (1,007)    (1,026)    (1,046)     (1,065)     (1,086)     (1,106)    

Cash (Used) Provided by Financing ActivitiesChange in Current portion of long‐term debt (6)            ‐          ‐          500         (500)       ‐           1,000       (1,000)     ‐          

Changes in notes payable  (150)       14           15           17           18           20             22             24             27            

Change in Long‐Term Debt 251         310         350         384         422         464          511          564          623         

Repurchase of Common Stock (3,175)    (3,175)    (3,175)    (3,175)    (3,175)    (3,175)     (3,175)     (3,175)     (3,175)    

Change in Common Stock 633         633         633         633         633         633          ‐           ‐           ‐          

Change in Accumulated other comprehensive income (loss) ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐           ‐           ‐           ‐          

Payment of Dividends (1,376)    (1,505)    (1,650)    (1,799)    (1,951)    (2,095)     (2,263)     (2,455)     (2,586)    

Net Cash Used by Financing Activities  (3,824)    (3,724)    (3,827)    (3,441)    (4,553)    (4,153)     (3,904)     (6,041)     (5,111)    

Change in cash (1,505)    1,138     1,222     2,028     1,372     2,161       2,850       1,198       2,480      

Cash in beginning of the year 4,249     2,744     3,882     5,104     7,132     8,504       10,665    13,515    14,714   

Cash at end of the year 2,744     3,882     5,104     7,132     8,504     10,665    13,515    14,714    17,193   

Nike, Inc. 

Common Size Income Statement (as percent of sales)

Fiscal Year Ending May 31st 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Revenues 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%Cost of sales 56.50% 56.41% 55.23% 54.03% 53.76% 55.42% 56.16% 55.36% 55.36% 55.36% 55.36% 55.36% 55.36% 55.36% 55.36% 55.36%Gross Profit 43.50% 43.59% 44.77% 45.97% 46.24% 44.58% 43.84% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64%Expenses: 

Demand creation expense 11.17% 10.84% 10.90% 10.50% 10.12% 9.73% 9.83% 10.44% 10.44% 10.44% 10.44% 10.44% 10.44% 10.44% 10.44% 10.44%Operating overhead expense 17.41% 17.90% 18.36% 19.71% 20.17% 18.94% 19.67% 18.88% 18.88% 18.88% 18.88% 18.88% 18.88% 18.88% 18.88% 18.88%Depreciation expense 1.60% 1.73% 1.86% 1.98% 2.00% 2.06% 2.05% 2.32% 2.19% 2.06% 1.94% 1.85% 1.77% 1.70% 1.63% 1.59%Amortization expense  0.10% 0.26% 0.41% 0.14% 0.04% 0.03% 0.07% 0.07% 0.06% 0.06% 0.06% 0.05% 0.05% 0.05% 0.04% 0.04%Total selling and administrative 30.28% 30.74% 31.53% 32.33% 32.34% 30.75% 31.63% 31.71% 31.57% 31.44% 31.32% 31.23% 31.14% 31.06% 31.00% 30.96%Other Income (Expense) 

Interest expense (income), net 0.02% ‐0.01% 0.12% 0.09% 0.06% 0.17% 0.15% 0.67% 0.64% 0.65% 0.66% 0.74% 0.68% 0.70% 0.84% 0.76%Other (income) expense, net 0.23% ‐0.06% 0.37% ‐0.19% ‐0.43% ‐0.57% 0.18% 0.17% 0.16% 0.15% 0.14% 0.13% 0.12% 0.11% 0.11% 0.10%Income before income taxes 12.97% 12.93% 12.75% 13.74% 14.28% 14.22% 11.88% 13.77% 13.87% 14.00% 14.11% 14.28% 14.31% 14.39% 14.59% 14.55%Income tax expense 3.24% 3.19% 3.06% 3.05% 2.67% 1.88% 6.57% 1.65% 1.66% 1.68% 1.69% 1.71% 1.72% 1.73% 1.75% 1.75%Income (loss) from Discontinued Operations 0.00% 0.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Net Income  9.53% 9.82% 9.69% 10.70% 11.61% 12.34% 5.31% 12.12% 12.20% 12.32% 12.42% 12.57% 12.59% 12.67% 12.84% 12.80%

Nike, Inc. 

Common Size Balance Sheet (as percent of sales) 

Fiscal Year Ending May 31st 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Assets

Current Assets:

Cash & equivalents 13.45% 16.32% 18.21% 10.84% 13.96% 16.68% 22.03% 24.76% 29.30% 34.65% 35.14% 38.19%

Short‐term investments 9.94% 10.16% 4.27% 3.94% 3.59% 3.26% 3.09% 2.91% 2.75% 2.57% 2.40% 2.23%

Accounts receivable, net 13.89% 15.76% 14.99% 15.58% 15.22% 14.87% 15.08% 15.12% 15.21% 15.02% 14.78% 14.34%

Prepaid expenses & other current assets 6.38% 4.93% 4.84% 6.02% 5.89% 5.76% 5.87% 5.97% 6.09% 6.15% 6.21% 6.27%

Inventories 20.74% 21.67% 22.55% 22.13% 21.66% 21.17% 21.56% 21.93% 22.37% 22.59% 22.81% 23.03%

Total Current Assets  64.40% 68.84% 64.87% 58.51% 60.33% 61.75% 67.62% 70.70% 75.72% 80.98% 81.33% 84.06%

Property, plant & equipment, net 15.09% 17.10% 19.09% 17.77% 16.38% 15.08% 14.46% 13.84% 13.27% 12.59% 11.94% 11.30%

Identifiable intangible assets, net 1.20% 1.21% 1.22% 1.02% 0.83% 0.67% 0.55% 0.44% 0.34% 0.25% 0.16% 0.09%

Goodwill 0.56% 0.60% 0.66% 0.61% 0.55% 0.50% 0.48% 0.45% 0.42% 0.39% 0.37% 0.34%

Deferred income taxes & other assets 10.45% 11.95% 10.75% 9.16% 8.78% 8.58% 8.73% 8.88% 9.05% 9.14% 9.23% 9.31%

Total Assets 91.71% 99.69% 96.59% 87.07% 86.87% 86.57% 91.84% 94.30% 98.81% 103.35% 103.03% 105.10%

Liabilities & Shareholder's Equity 

Liabilities

Current Liabilities: 

Current portion of long‐term debt 0.19% 0.03% 0.03% 0.00% 0.00% 0.00% 1.54% 0.00% 0.00% 2.56% 0.00% 0.00%

Notes payable 0.00% 1.39% 1.44% 0.73% 0.72% 0.70% 0.71% 0.73% 0.74% 0.75% 0.76% 0.76%

Accounts payable 9.39% 8.78% 9.77% 10.19% 9.97% 9.74% 9.92% 10.09% 10.29% 10.40% 10.50% 10.60%

Accrued liabilities 13.02% 12.91% 14.01% 14.47% 14.16% 13.84% 14.10% 14.34% 14.62% 14.77% 14.91% 15.05%

Income taxes payable 0.36% 0.36% 0.64% 0.40% 0.43% 0.42% 0.43% 0.44% 0.45% 0.45% 0.46% 0.46%

Total Current Libailities  22.97% 23.46% 25.89% 25.79% 25.28% 24.71% 26.71% 25.60% 26.11% 28.93% 26.62% 26.87%

Long‐term debt 8.62% 14.88% 14.86% 14.69% 14.49% 14.31% 14.71% 15.09% 15.52% 15.79% 16.06% 16.32%

Deferred income taxes & other liabilities 7.59% 8.17% 13.78% 4.64% 5.07% 4.95% 5.04% 5.12% 5.22% 5.27% 5.32% 5.37%

Total Libailities 39.17% 46.51% 54.54% 45.12% 44.84% 43.97% 46.46% 45.81% 46.85% 49.99% 48.00% 48.56%

Shareholder's Equity

Common Stock  33.37% 37.02% 27.38% 27.73% 27.53% 27.07% 27.54% 27.80% 27.98% 26.11% 24.32% 22.62%

Accumulated other comprehensive income (loss) 1.36% ‐0.91% ‐0.39% ‐0.36% ‐0.33% ‐0.30% ‐0.28% ‐0.27% ‐0.25% ‐0.24% ‐0.22% ‐0.20%

Retained earnings 17.79% 17.05% 15.07% 14.59% 14.83% 15.82% 18.11% 20.95% 24.23% 27.49% 30.93% 34.12%

Total Shareholders Equity 52.53% 53.17% 42.06% 41.95% 42.02% 42.60% 45.37% 48.48% 51.96% 53.36% 55.03% 56.54%

Total Liabilities & Shareholder's Equity  91.69% 99.68% 96.59% 87.07% 86.87% 86.57% 91.84% 94.30% 98.81% 103.35% 103.03% 105.10%

Nike, Inc. 

Value Driver Estimation

Fiscal Year Ending May 31st 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

NOPLAT

Sales    32,376     34,350     36,397     39,005     41,868     45,018     48,287     51,391     54,756     57,944     61,201     63,851 

Cost of Goods Sold    17,405     19,038     20,441     21,593     23,178     24,922     26,731     28,450     30,313     32,078     33,880     35,348 

SGA    10,469     10,563     11,511     12,370     13,219     14,153     15,124     16,048     17,049     18,000     18,971     19,766 

Depreciation           649           706           747           906           915           926           939           952           967           983           999       1,017 

Amortization             13             10             27             27             27             27             27             27             27             27             27             27 

Add: Implied Interest on Operating Leases           192           229           229           234           237           240           243           246           250           254           259           263 

EBITA 4,032     4,262     3,900     4,343     4,766     5,230     5,709     6,160     6,650     7,111     7,581     7,957    

Adjusted Taxes:

Income Tax Expense 863         646         2,392     644         697         756         818         881         940         1,001     1,071     1,115    

Tax Shield on Interest Expense (Income) 3              9              6              32           32           35           38           45           45           49           62           58          

Tax Shield on Interest on Operating Leases  34           35           28           28           28           29           29           30           30           31           31           32          

Tax Shield on other (income) expense, net (25)          (30)          8              8              8              8              8              8              8              8              8              8             

Less: Adjusted Taxes 876         660         2,434     712         765         828         893         964         1,023     1,088     1,172     1,212    

Plus: Change in Deferred Taxes  (80)          (273)        647         (1,852)    115         (79)          (86)          (95)          (104)        (115)        (127)        (140)       

NOPLAT  3,076     3,329     2,114     1,780     4,116     4,323     4,730     5,102     5,523     5,908     6,282     6,604    

Invested Capital 

Operating Current Assets: 11,187   11,600   11,709   13,021   13,985   15,044   16,177   17,348   18,630   19,963   21,395   22,834  

Normal Cash 1,619     1,718     1,820     1,950     2,093     2,251     2,414     2,570     2,738     2,897     3,060     3,193    

Accounts Receivables  3,241     3,677     3,498     3,943     4,232     4,551     4,881     5,195     5,535     5,857     6,186     6,454    

Inventories 4,838     5,055     5,261     5,603     6,021     6,479     6,982     7,534     8,142     8,811     9,550     10,367  

Prepaid Expenses & Other Current Assets 1,489     1,150     1,130     1,525     1,638     1,763     1,900     2,050     2,215     2,398     2,599     2,821    

Operating Current Liabilities: 5,313     5,143     5,698     6,342     6,828     7,347     7,917     8,543     9,232     9,991     10,829   11,755  

Accounts Payable  2,191     2,048     2,279     2,578     2,771     2,982     3,213     3,467     3,747     4,055     4,395     4,770    

Income Taxes Payable  85           84           150         101         121         130         140         151         163         176         191         207        

Accrued Liabilities 3,037     3,011     3,269     3,663     3,936     4,236     4,564     4,925     5,323     5,760     6,244     6,777    

Net Operating Working Capital  5,874     6,457     6,011     6,679     7,157     7,696     8,260     8,805     9,398     9,972     10,566   11,079  

Plus: Net PPE 3,520     3,989     4,454     4,499     4,552     4,613     4,681     4,754     4,831     4,913     4,998     5,086    

Plus: Net Other Operating Assets 2,439     2,787     2,509     2,319     2,440     2,624     2,827     3,050     3,295     3,565     3,863     4,193    

PV of Operating Leases 2,785     3,329     3,401     3,435     3,475     3,522     3,574     3,629     3,688     3,751     3,816     3,883    

Intangible Assets 281         283         285         258         231         204         177         150         123         96           69           42          

Less: Other Long‐Term Operating Liabilities  ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐          ‐         

Invested Capital (IC) 14,899   16,844   16,659   17,189   17,855   18,660   19,518   20,388   21,335   22,296   23,312   24,284  

FCF 

NOPLAT       3,076       3,329       2,114       1,780       4,116       4,323       4,730       5,102       5,523       5,908       6,282       6,604 

Less: Change in Invested Capital       1,416       1,945         (185)          530           667           805           858           870           947           961       1,016           972 

Free Cash Flow (FCF)      1,660       1,384       2,298       1,250       3,449       3,519       3,872       4,233       4,576       4,947       5,267       5,632 

ROIC 

NOPLAT 3,076     3,329     2,114     1,780     4,116     4,323     4,730     5,102     5,523     5,908     6,282     6,604    

Beginning Invested Capital 13,483   14,899   16,844   16,659   17,189   17,855   18,660   19,518   20,388   21,335   22,296   23,312  

Return on Invested Capital (ROIC) 22.8% 22.3% 12.5% 10.7% 23.9% 24.2% 25.3% 26.1% 27.1% 27.7% 28.2% 28.3%

EP

Beginning Invested Capital  13,483   14,899   16,844   16,659   17,189   17,855   18,660   19,518   20,388   21,335   22,296   23,312  

ROIC 22.8% 22.3% 12.5% 10.7% 23.9% 24.2% 25.3% 26.1% 27.1% 27.7% 28.2% 28.3%

WACC 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9%

Economic Profit (EP) 2,147     2,302     952         631         2,930     3,092     3,443     3,756     4,117     4,437     4,745     4,997    

Nike, Inc. 

Weighted Average Cost of Capital (WACC) Estimation

Cost of Equity

Risk Free Rate 2.48%

Risk Premium 5.08%

Beta 0.91

Cost of Equity 7.10%

Cost of Debt

Pre‐Tax Cost of Debt 3.36%

Marginal Tax Rate 12%

After‐tax Cost of Debt 2.96%

Value of Equity 

Share Price 84.21

Shares Outstanding 1,621

Value of Equity 136,515                            

Value of Debt

BV of Short‐term debt 342

BV of Long‐term debt 3,468                                 

PV of Operating leases 3,401                                 

Value of Debt 7,211                                 

Weights

Equity  94.98%

Debt 5.02%

WACC Calculation

Cost of Equity  7.10%

Weight of Equity 94.98%

After‐tax Cost of Debt 2.96%

Weight of Debt 5.02%

WACC  6.89%

Nike, Inc. 

Discounted Cash Flow (DCF) and Economic Profit (EP) Valuation Models

Key Inputs:

     CV Growth 4.00%

     CV ROIC 28.33%

     WACC 6.89%

     Cost of Equity 7.10%

DCF Model 

Fiscal Year Ending May 31st 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

NOPLAT                1,780       4,116       4,323       4,730       5,102       5,523       5,908       6,282         6,604 

Less: Change in Invested Capital                   530          667          805          858          870          947          961       1,016            972 

Free Cash Flow                1,250       3,449       3,519       3,872       4,233       4,576       4,947       5,267         5,632 

Continuing Value (CV)   195,929 

PV of FCF                1,169       3,018       2,881       2,965       3,033       3,067       3,102       3,089    114,933 

Value of Operating Asset  137,258         

Add: Excess Cash 2,429              

Add: Marketable Securites  996                  

Less: Debt (3,810)             

Less: PV of Operating Leases (3,401)             

Less: Underfunded Pension Liabilities  (70)                   

Less: ESOP (4,356)             

Value of Equity 129,046         

Shares Outstanding  1,624              

Price  $79.46

Partrial Year Adjustment  1.05  

Intrinsic Value of Stock  83.46$           

Economic Profit

Fiscal Year Ending May 31st 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

NOPLAT 1,780               4,116     4,323     4,730     5,102     5,523     5,908     6,282     6,604       

Beginning Invested Capital 16,659             17,189   17,855   18,660   19,518   20,388   21,335   22,296   23,312    

ROIC  10.7% 23.9% 24.2% 25.3% 26.1% 27.1% 27.7% 28.2% 28.3%

WACC 6.89% 6.89% 6.89% 6.89% 6.89% 6.89% 6.89% 6.89% 6.89%

EP 631                  2,930     3,092     3,443     3,756     4,117     4,437     4,745     4,997      

Continuing Value (CV) 172,617 

PV of EP 590                  2,565     2,532     2,637     2,691     2,760     2,782     2,783     101,258 

PV (Economic Profit) 120,599          

Beginning Invested Capital 16,659            

Value of Operating Assets 137,258         

Add: Excess Cash 2,429              

Add: Marketable Securities 996                  

Less: Debt (3,810)             

Less: PV of Operating Leases (3,401)             

Less: Underfunded Pension Liabilities (70)                   

Less: ESOP (4,356)             

Value of Equity 129,046         

Shares Outstanding 1,624              

Price $79.46

Partial Year Adjustment 1.05

Intrinsic Value of Stock $83.46

Nike, Inc. 

Dividend Discount Model (DDM) or Fundamental P/E Valuation Model

Fiscal Year Ending May 31st 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

EPS 2.92$            3.19$   3.50$   3.81$   4.13$   4.44$   4.79$   5.20$   5.48$      

Key Assumptions

   CV growth 4.00%

   CV ROE 35.48%

   Cost of Equity 7.10%

Future Cash Flows

     P/E Multiple (CV Year) 29.11

     EPS (CV Year) 5.48$      

     Future Stock Price 159.54$  

     Dividends Per Share 0.84$            0.92$   1.00$   1.10$   1.19$   1.28$   1.38$   1.49$  

     Future Cash Flows 0.84$            0.92$   1.00$   1.10$   1.19$   1.28$   1.38$   1.49$   159.54$  

Discount Rate 1.071            1.147   1.229   1.316   1.409   1.509   1.617   1.731   1.731      

     Discounted Cash Flows 0.78 0.80 0.82 0.83 0.84 0.84 0.85 0.86 92.14

Price 98.77

Partial Year Adjujstment  1.050

Intrinsic Value 103.74$       

Nike, Inc. 

Relative Valuation Models

EPS EPSTicker Company Price 2019E 2020E P/E 19 P/E 20

ADDYY Adidas  $121.85 $5.43  $6.50  22.44       18.75      

COLM Columbia Sportswear Co $104.18 $3.81  $4.87  27.34       21.39      

LULU Luluemelon Athletic Inc  $163.87 $3.75  $4.40  43.70       37.24      

VFC VF Corporation  $86.91 $3.76  $4.25  23.11       20.45      

UA Under Armour Inc $19.32 $0.35  $0.52  55.20       37.15      Average 34.36       27.00      

NKE Nike, Inc.  $84.88  $     2.92   $     3.19  29.1         26.6        

Implied Relative Value:

   P/E (EPS19)  $ 100.17 

   P/E (EPS20) 86.09$   

Nike, Inc. 

Key Management Ratios

Fiscal Year Ending May 31st 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Liquidity Ratios

Current Ratio  2.80 2.93 2.51 2.27 2.39 2.50 2.53 2.76 2.90 2.80 3.06 3.13

Quick Ratio 0.60 0.67 0.58 0.60 0.60 0.60 0.56 0.59 0.58 0.52 0.56 0.53

Cash Ratio 0.59 0.70 0.70 0.42 0.55 0.67 0.82 0.97 1.12 1.20 1.32 1.42

Activity or Asset‐Management Ratios

Fixed Asset Turnover  9.20 8.61 8.17 8.67 9.20 9.76 10.32 10.81 11.33 11.80 12.25 12.55

Inventory Turnover  3.79 3.85 3.96 3.98 3.99 3.99 3.97 3.92 3.87 3.78 3.69 3.55

Financial Leverage Ratios

Debt Ratio 0.43 0.47 0.56 0.52 0.52 0.51 0.51 0.49 0.47 0.48 0.47 0.46

Debt to Equity Ratio  0.75 0.87 1.30 1.08 1.07 1.03 1.02 0.94 0.90 0.94 0.87 0.86

Equity Ratio  0.57 0.53 0.44 0.48 0.48 0.49 0.49 0.51 0.53 0.52 0.53 0.54

Profitability Ratios

Gross Margin  46.24% 44.58% 43.84% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64% 44.64%

Profit Margin  11.61% 12.34% 5.31% 12.12% 12.20% 12.32% 12.42% 12.57% 12.59% 12.67% 12.84% 12.80%

Return on Asset 17.57% 18.23% 8.58% 21.44% 21.16% 20.93% 20.17% 19.94% 19.17% 18.21% 18.21% 17.28%

Return on Equity 30.68% 34.18% 19.70% 44.50% 43.74% 42.54% 40.82% 38.77% 36.46% 35.26% 34.10% 32.11%

Payout Policy Ratios

Dividend Payout Ratio  28.05% 27.34% 65.55% 28.73% 28.73% 28.73% 28.73% 28.73% 28.73% 28.73% 28.73% 28.73%

Definitions

Current Ratio = Total assets/total liabilities

Quick Ratio = Cash+ Accounts Receivable+ST investments / Total Current Liabilities

Cash Ratio = Cash / Total Current Liabilities

Fixed Asset Turnover = Total Revenue / PPE

Inventory Turnover = COGS / Average Inventory 

Debt Ratio = Total Liabilities / Total Assets

Debt to Equity = Total Liabilities / Total Equity

Equity Ratio = Total Equity / Total Assets

Gross Margin = (Revenue‐Restaurant Operating Costs) / Revenue

Profit Margin = Net income / Total Revenue

Return on Assets = Net Income / Total Assets

Return on Equity = Net Income / Total Equity 

Dividend Payout Ratio = Total Dividends Declared / EPS

Nike, Inc.

Operating Leases

Present Value of Operating Lease Obligations (2018) Present Value of Operating Lease Obligations (2017) Present Value of Operating Lease Obligations (2016)

Operating Operating Operating

Fiscal Years Ending May 31 Leases Fiscal Years Ending 43606 Leases Fiscal Years Ending 43606 Leases

2019 589 2018 537 2017 491

2020 523 2019 509 2018 453

2021 472 2020 438 2019 395

2022 412 2021 399 2020 347

2023 361 2022 350 2021 301

Thereafter 1608 Thereafter 1672 Thereafter 1244

Total Minimum Payments 3965 Total Minimum Payments 3905 Total Minimum Payments 3231

Less: Interest 564 Less: Interest 576 Less: Interest 446

PV of Minimum Payments 3401 PV of Minimum Payments 3329 PV of Minimum Payments 2785

Capitalization of Operating Leases Capitalization of Operating Leases Capitalization of Operating Leases

Pre‐Tax Cost of Debt 3.36% Pre‐Tax Cost of Debt 3.36% Pre‐Tax Cost of Debt 3.36%

Number Years Implied by Year 6 Payment 4.5 Number Years Implied by Year 6 Payment 4.8 Number Years Implied by Year 6 Payment 4.1

Lease PV Lease Lease PV Lease Lease PV Lease

Year Commitment Payment Year Commitment Payment Year Commitment Payment

1 589 569.9 1 537 519.5 1 491 475.0

2 523 489.5 2 509 476.4 2 453 424.0

3 472 427.4 3 438 396.7 3 395 357.7

4 412 361.0 4 399 349.6 4 347 304.0

5 361 306.0 5 350 296.7 5 301 255.2

6 & beyond 361 1246.7 6 & beyond 350 1289.6 6 & beyond 301 969.5

PV of Minimum Payments 3400.5 PV of Minimum Payments 3328.5 PV of Minimum Payments 2785.5

Nike, Inc.

Effects of ESOP Exercise and Share Repurchases on Common Stock Balance Sheet Account and Number of Shares Outstanding

Number of Options Outstanding (shares):  93

Average Time to Maturity (years): 6.00

Expected Annual Number of Options Exercised: 16

Current Average Strike Price: 40.73$         

Cost of Equity: 9.00%

Current Stock Price: $84.88

2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027CV

Increase in Shares Outstanding: 16 16 16 16 16 16

Average Strike Price: 40.73$          40.73$          40.73$          40.73$          40.73$          40.73$         

Increase in Common Stock Account: 633               633               633               633               633               633              

Change in Treasury Stock 3,175 3,175 3,175 3,175 3,175 3,175 3,175 3,175 3,175

Expected Price of Repurchased Shares: 84.88$          92.52$          100.85$       109.92$       119.82$       130.60$       142.35$       155.16$       169.13$      

Number of Shares Repurchased: 37                  34                  31                  29                  26                  24                  22                  20                  19                 

Shares Outstanding (beginning of the year) 1,643 1,621 1,602 1,586 1,573 1,562 1,553 1,531 1,511

Plus: Shares Issued Through ESOP 16 16 16 16 16 16 0 0 0

Less: Shares Repurchased in Treasury 37                  34                  31                  29                  26                  24                  22                  20                  19                 

Shares Outstanding (end of the year) 1,621 1,602 1,586 1,573 1,562 1,553 1,531 1,511 1,492

Nike, Inc.

Valuation of Options Granted 

Ticker Symbol NKE

Current Stock Price $84.88

Risk Free Rate 2.48%

Current Dividend Yield 1.05%

Annualized St. Dev. of Stock Returns 28.69%

Average Average B‐S Value

Range of Number Exercise Remaining Option of Options

Outstanding Options of Shares Price Life (yrs) Price Granted

Range 1 93.20 40.73 6.00 46.74$         4,356$               

Total 93 40.73$         6.00 51.59$         4,356$               

Nike, Inc.

Sensitivity Analysis

WACC

83.46$            6.59% 6.69% 6.79% 6.89% 6.99% 7.09% 7.19%

3.25% 77.19 74.68 72.32 70.09 67.97 65.97 64.07

3.50% 81.95 79.11 76.44 73.93 71.56 69.33 67.22

3.75% 87.55 84.28 81.24 78.38 75.71 73.19 70.82

CV Growth  4.00% 94.23 90.42 86.89 83.61 80.54 77.68 75.00

4.25% 102.33 97.82 93.66 89.82 86.26 82.96 79.88

4.50% 112.38 106.91 101.91 97.34 93.13 89.25 85.66

4.75% 125.15 118.33 112.18 106.61 101.54 96.89 92.63

Beta

83.46$            0.88 0.89 0.9 0.91 0.92 0.93 0.94

4.78% 97.62 95.77 93.98 92.26 90.60 88.99 87.43

4.88% 94.26 92.50 90.79 89.14 87.55 86.01 84.51

4.98% 91.12 89.43 87.79 86.21 84.68 83.21 81.77

Risk Premium 5.08% 88.17 86.54 84.97 83.46 81.99 80.57 79.20

5.18% 85.39 83.83 82.32 80.86 79.45 78.09 76.77

5.28% 82.77 81.27 79.82 78.42 77.06 75.74 74.47

5.38% 80.30 78.85 77.45 76.10 74.79 73.53 72.30

CV Demand Creation %

83.46$            0.1014 0.1024 0.1034 0.1044 0.1054 0.1064 0.1074

18.58% 88.89 87.99 87.08 86.18 85.28 84.37 83.47

18.68% 87.99 87.08 86.18 85.28 84.37 83.47 82.57

CV Operating 18.78% 87.08 86.18 85.28 84.37 83.47 82.57 81.66

 Overhead % 18.88% 86.18 85.28 84.37 83.47 82.57 81.66 80.76

18.98% 85.28 84.37 83.47 82.57 81.66 80.76 79.86

19.08% 84.37 83.47 82.57 81.66 80.76 79.86 78.96

19.18% 83.47 82.57 81.66 80.76 79.86 78.96 78.05

CV ROIC

83.46$            0.2384 0.2484 0.2584 0.2684 0.2784 0.2884 0.2984

5.43% 80.09 80.66 81.20 81.69 82.15 82.57 82.97

5.93% 80.41 80.99 81.52 82.02 82.47 82.90 83.30

6.43% 80.73 81.31 81.84 82.34 82.80 83.23 83.63

Cost of Equity 6.93% 81.05 81.63 82.17 82.67 83.13 83.56 83.96

7.43% 81.36 81.95 82.49 82.99 83.46 83.89 84.29

7.93% 81.68 82.27 82.81 83.32 83.78 84.22 84.62

8.43% 82.00 82.59 83.14 83.64 84.11 84.54 84.95

Pre Tax Cost of Debt

83.46$            0.0306 0.0316 0.0326 0.0336 0.0346 0.0356 0.0366

10.50% 85.83 85.82 85.81 85.80 85.79 85.78 85.77

11.00% 85.05 85.04 85.03 85.02 85.01 85.00 84.99

Marginal Tax 11.50% 84.27 84.26 84.25 84.24 84.23 84.22 84.21

 Rate 12.00% 83.49 83.48 83.47 83.46 83.45 83.44 83.43

12.50% 82.71 82.70 82.69 82.67 82.66 82.65 82.64

13.00% 81.92 81.91 81.90 81.89 81.88 81.87 81.86

13.50% 81.14 81.13 81.12 81.11 81.10 81.09 81.08