Upload
mirek-jasinski
View
225
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
1/65
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
2/65
Agencja ratingowa
Credit Rating Agency (CRA) Firma zajmujca si ocen wiarygodnoci
kredytowej podmiotw poyczajcych pienidze:spek, funduszy,bankw, organizacji, samorzdwi pastw
Agencje ratingowe oceniaj take same instrumentydune.
Na wiecie prym wiod 3 CRA:
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
3/65
3
Porwnanie ratingw
Rating Banku S&P Moodys
1 AAA Aaa
2 AA Aa3 A A
4 BBB Baa
5 BB Ba
6 B B7 CCC Caa
8 CC Ca
9 C C
10 Stracone Stracone
RatingInwestycyjny
RatingSpekulacyjny
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
4/65
Rynkowy koszt finansowania
- rating inwestycyjny
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
5/65
Rynkowy koszt finansowania
- rating spekulacyjny
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
6/65
Cena rynkowa dugu a rating
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
7/65
Norma strat
W jaki sposbobliczamy norm strat?
norma strat = PD x L
PD = prawdopodobiestwo zalegoci w cigu roku
L = stratawynikajca z tych zalegoci w%
Norma strat wynika z ratingu ryzyka
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
8/65
Normy strat1 AAA 0 pb
2 AA 1 pb3 A 2 pb4 BBB 6 pb
5 BB 65 pb6 B 296 pb7 CCC 770 pb
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
9/65
Oczekiwana strata i wskanik kapitaowy
Rating aktyww Oczekiwana strata (pb) Wskanik kapitaowy
AAA 0
AA 1
A 2
BBB 7 0.50%
BB 70 1.90%B 270 4.00%
CCC 800 12.00%
Liczby te s tajemnic bankw;powysze wskaniki su jedynie jakoprzykad.
Obliczanie zysku na
kliencie i portfelu
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
10/65
Skumulowane wspczynniki
niewypacalnoci (Default Rate)
rdo: S&P Ratings Direct, kwiecie 2009
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
11/65
Metodologia analizy
kredytowejAnaliza kredytowa jest sztuk
a nie nauk.Edward Emmer, dyrektor zarzdzajcy S&P 1970-2009
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
12/65
Analiza kredytowa wedug
J.P. Morgana Charakter
Charakter
Charakter
Utermyer: Czy komercyjny kredyt nie opiera si na pienidzach lub majtku?Morgan: Nie prosz pana. Pierwsz rzecz jest charakterUtermyer: Przed pienidzmi czy majtkiem?Morgan: Przed pienidzmi, majtkiem i wszystkim innym. Pienidze nie mogtego kupi. Jeli nie ufam czowiekowi, to nie dostanie ode mnie adnych pienidzy,nawet w zamian za wszystkie obligacje w wiecie chrzecijaskim
z przesuchania przed komisj Kongresu USA w 1912 roku
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
13/65
3 C kredytu
Character - charakter, postawa, wiarygodno firmy
Capacity - potencja kredytowyzdolno kredytowa
Capital - aktywa netto, kapita
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
14/65
MACRO Management - zarzd
Asset quality -jako aktyww Capital adequacy - kapita
Risk management - zarzdzanie ryzykiem
Operating result - wynik operacyjny
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
15/65
CAMEL Capital - kapita
Assets - aktywa Management - zarzd
Earnings - zyski
Liquidity - wypacalno
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
16/65
Czarny abd wedug Taleba
rzadko wystpowania - musi leepoza zbiorem naszych codziennychoczekiwa nic z przeszych wydarzenie moe naprowadzi nas na moliwowystpienia zjawiska
drastyczny wpyw na rzeczywisto
retrospektywna przewidywalno -
po zaistnieniu, wydaje si, e zjawiskobyo przewidywalne i jest atwe dowytumaczenia ahistorycznie
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
17/65
Ryzyko niewypacalnoci- przykady z przeszoci
Barings Daiwa Sumitomo
UBS LTCM Allied Irish
Columbia/HCA Enron GlobalRank Xerox World Com Adelphia
Tyco Imclone Ahold
HealthSouth Nat Australian Parmalat
kryzys w Azji kryzys w Rosji Argentynakryzys na rynku nieruchomoci w USAniewypacalno IslandiiGrecja, Irlandia i kryzys strefy euro
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
18/65
Kryzys irlandzki 2010
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
19/65
Czego obawiaj si banki?
Banana Skins 2010(ranking w 2008 r. w nawiasie)
1. Naciski politykw (-)2. Ryzyko kredytowe (2)
3. Nadmierny poziom regulacji (8)
4. Trendy makroekonomiczne (5)
5. Pynno (1)6. Dostp do kapitau (-)7. Instrumenty pochodne (4)
8. Jako zarzdzania ryzykiem (6)9. Spready kredytowe (3)
10. Rynek kapitaowy (7)
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
20/65
Czego obawiaj si banki?
Banana Skins 2010 c.d.(ranking w 2008 r. w nawiasie)
11. Waluty (13)12. ad korporacyjny(16)13. Rynek surowcw (12)14. Stopy procentowe (9)
15. Oszustwa (11)
16. System wynagradzania kadry kierowniczej (17)
17. Rynki wschodzce (18)18. Znaczce uzalenienie od technologii (15)19. Fundusze hedgingowe (10)
20. Nieuczciwy dealer (14)
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
21/65
Czego obawiaj si banki?
Banana Skins 2006(ranking w 2005 r. w nawiasie)
1. Nadmierny poziom regulacji (1)2. Ryzyko kredytowe (2)
3. Instrumenty pochodne (4)
4. Rynek surowcw (14)5. Stopy procentowe (12)
6. Znaczce uzalenienie od technologii (8)7. Fundusze hedgingowe (5)
8. Zasady adu korporacyjnego (3)9. Rynki wschodzce (15)10. Techniki zarzdzania ryzykiem (9)
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
22/65
Czego obawiaj si banki?
Banana Skins 2006 c.d.(ranking w 2005 r. w nawiasie)
11. Oszustwa (6)12. Akcje (18)
13. Waluty (7)
14. Trendy makroekonomiczne (10)
15. Wstrzsy polityczne (22)16. Konflikty interesw (-)17. Nadmierny potencja rynku bankowego (20)18. Pranie brudnych pienidzy (13)19. Nadmierna skonno do fuzji (27)20. Ryzyko prawne (17)
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
23/65
Perspektywy ratingu ryzyka
RatingRyzyka
Podejcieakademickie
Podejcieoparte o praktykbankow
PodejcieAgencjiRatingowej
Podejcienadzorubankowego
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
24/65
Portfele kredytowe
zarzdzanena podstawie
zalegoci
zarzdzanena podstawieklasyfikacji
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
25/65
25
Cztery Filary - Wprowadzenie
OtoczeniOtoczeni
Zarzd
Zarzd
FINAN
CIAL
FINAN
CIAL
CONDITION
CONDITION
INDUST
RY&
INDUS
TRY&
COMPE
TITIVE
POSITION
POSIT
ION
STRUCTURE,
STRU
CTURE,
COLLATERAL&
COLLATERAL&
GUARANTEES
GUARANTEES
BORROWER & TRANSACTION
INSTITUTIONINSTITUTION
OTOCZENIE
Zarzd
ZARZD
I
WACICIEL
FINAN
CIAL
KONDYCJA
FINANS
OWA
BRANA
IPOZYCJA
POSITION
KONKURE
NCYJNA
STRUKTURA,
ZABEZPIECZENIA
GWARAN
CJE
KREDYTOBIORCA I TRANSAKCJA
INSTYTUCJA
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
26/65
26
Kredytobiorca i transakcja
Metodologi czterech filarwstosujemy przy ocenie zarwnokredytobiorcw, jak i zawieranych z
nimi transakcji. Polega ona na ocenie czterech
obszarw (filarw) analizy kredytowej:ENVIRONMENTENVIRONMENT
MANA
GEMENT
MANAGEMENT
FINANCIAL
FINANCIAL
CO
NDITION
CO
NDITION
INDU
STRY&
IND
USTRY&
COM
PETITIVE
POSITION
POSITION
ST
RUCTURE,
ST
RUCTURE,
COL
LATERAL&
COL
LATERAL&
GU
ARANTEES
GU
ARANTEES
BORROWER & TRANSACTION
INSTITUTIONINSTITUTION
ENVIRONMENTENVIRONMENT
MANA
GEMENT
MANAGEMENT
FINANCIAL
FINANCIAL
CO
NDITION
CO
NDITION
INDU
STRY&
IND
USTRY&
COM
PETITIVE
POSITION
POSITION
ST
RUCTURE,
ST
RUCTURE,
COL
LATERAL&
COL
LATERAL&
GU
ARANTEES
GU
ARANTEES
BORROWER & TRANSACTION
INSTITUTIONINSTITUTION
ENVIRONMENTENVIRONMENT
MANA
GEMENT
MANAGEMENT
FINANCIAL
FINANCIAL
CO
NDITION
CO
NDITION
INDU
STRY&
IND
USTRY&
COM
PETITIVE
POSITION
POSITION
ST
RUCTURE,
ST
RUCTURE,
COL
LATERAL&
COL
LATERAL&
GU
ARANTEES
GU
ARANTEES
BORROWER & TRANSACTION
INSTITUTIONINSTITUTION
ENVIRONMENTENVIRONMENT
MANA
GEMENT
MANAGEMENT
FINANCIAL
FINANCIAL
CO
NDITION
CO
NDITION
INDU
STRY&
IND
USTRY&
COM
PETITIVE
POSITION
POSITION
ST
RUCTURE,
ST
RUCTURE,
COL
LATERAL&
COL
LATERAL&
GU
ARANTEES
GU
ARANTEES
BORROWER & TRANSACTION
INSTITUTIONINSTITUTION
I. Zarzd i wacicielII. Brana i pozycja konkurencyjnaIII. Sytuacja finansowa
IV. Struktura, zabezpieczenia i gwarancje
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
27/65
Ocena otoczenia
Kto nie zna terenu
na pewno przegra wojnSun Tzu
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
28/65
Analiza otoczenia powinnazawsze uwzgldni:
sytuacj polityczn w kraju charakter gospodarki cykl koniunkturalny gospodarki system finansowy i bankowy system prawny, w tym ochron
wierzycieli rynek pracy, jako zasobw ludzkich i
dostpno siy roboczej wartoci socjalne i etyczne zwyczaje i praktyki biznesowe zasoby naturalne i klimat
i wiele innych elementw
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
29/65
Analiza PESTuyteczne narzdzie
Analizujemy wpyw otoczenia firmy najej strategi i plany dziaania wedug
kryteriw: Politycznych
Ekonomicznych
Spoecznych Technologicznych
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
30/65
Cykle ekonomiczne
Jaki cykl ma najwiksze znaczenie? Gospodarczy
Branowy
Polityczny (np. kiedyodbd si najblisze wybory?)
Najakim etapie cyklu si znajdujemy ijakprzeoy si to na
Sprzeda klienta
Jego zyskowno
Warto jego aktyww?
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
31/65
Cykl yciaDystrybucja informacji rozkada si na kilka bran, z ktrychnajwaniejsze to: telewizja, prasa i Internet.
ROZPOCZCIE WZROST DOJRZAO SCHYEK
CZAS
prasa blogi, mikroblogi
i portale spoecznociowe
telewizja
videoblogi
portale internetowe
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
32/65
Ocena zarzdu i waciciela
czyli najwaniejszy element
oceny zdolnoci kredytowej
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
33/65
Ocena misji, wizji i strategii
innymi sowy, czy zarzd wie co
i jak robi oraz w ktrym kierunkuzmierza?
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
34/65
Misja Apple
Produkowa wysokiejjakoci, tanie i atwe wuytkowaniu produkty
zawierajce nowoczesnerozwizania technologiczne.Udowadniamy, e najnowszetechnologie nie musz by
przytaczajce dlainformatycznych laikw
- misja z 1984 roku
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
35/65
Strategia bkitnego oceanu
W. Chan Kim ,Rene Mauborgne
... firmy, ktre osignsukces zrobi to niepoprzez konkurowanie,ale poprzez stworzenie
sobie wasnych rynkw,ktre autorzy nazwalibkitnymi oceanami
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
36/65
Strategia bkitnych oceanw
Eliminuj
Redukuj
Wzmocnij Stwrz
EliminujZarzdzanie relacjami
Wzmocnijatwo uytkowaniaBezpieczestwo
DokadnoSzybko Komentarze dosytuacji na rynku
RedukujOpiekunw klientaDealerwkorporacyjnych
Stwrz Potwierdzenietransakcji
ledzenie patnoci
Przypadek EFS
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
37/65
Kluczowe czynniki sukcesu
Co musimy robi dobrze by
odnie sukces na rynku
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
38/65
Kluczowe czynniki ryzyka
Co moe przeszkodzi firmiew zaprzestaniu terminowejobsugi kredytu?
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
39/65
Top-down
Zaczynamy od oszacowania gbokoci rynku Przyjmujemy zaoenie okrelonego udziau % w
rynku
Na bazie tych zaoe tworzymy plan sprzeday Majc plan sprzeday tworzymy rachunek wynikw Tworzymy plan inwestycyjny, czyli po ksigowemu
plan nakadw na rodki trwae Przygotowujemy bilans Szacujemy zapotrzebowanie na finansowanie Przygotowujemy budet gwny i szczegowe
budety
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
40/65
Bottom up
Zastanawiamy si w co zainwestowa wolne rodki Okrelamy spodziewane ROI Inwestycja/ROI = zysk netto
Przygotowujemy plan inwestycyjny szacujc koszty Zysk netto + koszty oglnego zarzdu = zysk brutto
ze sprzeday Okrelamy polityk cenow oraz zakadan mar Zysk brutto ze sprzeday/mara brutto ze sprzeday
= zakadana sprzeda Okrelamy cele sprzedaowe i budety sprzeday dla
poszczeglnych sprzedawcw
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
41/65
Analiza finansowa
rdafinansowania
rodki pienine
AktywaZysk
BILANS AKTYWA PASYWA
Rachunekwyniku
Sprzeda- koszty
Zysk
Sprawozdanie z przepywurodkw pieninych
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
42/65
Bilans przedsibiorstwa
AKTYWA PASYWA
+ = wykorzystanie
-= rdo
+= rdo- = wykorzystanie
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
43/65
Kapita
Kapita nie jest najtaszym rdem,cho jest rdem niezbdnym
- bez kapitau trudno bdzie pozyskainne rda(tradycyjnie) koszt kapitau =
= oprocentowanie obligacji+ premia za ryzyko
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
44/65
Dwignia finansowa
Jednym z najwaniejszych wskanikw dladyrektora finansowego jest dwignia
finansowa zdefiniowana jako:
dwignia = zobowizania/kapita
bd te dwignia bankowa zdefiniowana jako
dwignia = kredyty/kapita
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
45/65
Zarzdzanie strukturfinansowania
Wysoki kapita = bezpieczestwofunkcjonowania, ale zbyt wysoki WACC
Redukcja WACC = zwikszenie dwigni Wiksza dwignia = wiksze ryzyko i
odrzucenie przez niektre banki
Dyrektor finansowy musi znalewaciwy kompromis
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
46/65
Dwignia a koszt finansowania
Jeli firma bdziezwiksza dwigniwzronie ryzyko dla
banku, a co za tymidzie rwnie kosztzaduenia.
Dyrektor finansowymusi znaleoptymaln strukturkapitau byredukowa WACC
10 %
15 %
20 %
100%
Roczny%
Cost
Debtas a PercentageofCapital Structure
CostofBorrowedFunds
CostofEquityCapital
WeightedAverageCostofCapital
Optimal
CapitalStructure
10 %
15 %
20 %
100%
Roczny%
Kosztfinansowania
Zaduenie jako % Struktury Kapitau
Koszt Zaduenia
Koszt Kapitau Wasnego
redni WaonyKoszt Kapitau
Optymalna
StrukturaKapitau
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
47/65
Efekt dwigniInwestycja w akcje PKN Orlen Bez dwigni Dwignia 10:1
Kwota inwestycji 160 000,00 160 000,00
Kredyt 0,00 1 600 000,00
cznie zakup 160 000,00 1 760 000,00Cena akcji - zakup 16,00 16,00
Ilo akcji 10 000,00 110 000,00
Cena akcji - sprzeda 24,00 24,00
Przychd ze sprzeday 240 000,00 2 640 000,00
Spata kredytu 0,00 1 600 000,00
Koszt kredytu 0,00 48 000,00
Zysk 80 000,00 832 000,00
ROI 50% 520%
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
48/65
Piramida DuPonta-jak firma generuje warto
ROE
Dwigniafinansowa
ROA
Marazysku
Cena Koszty
Wskaniksprawnoci
Sprzeda Aktywa
ROE (zwrot na kapitale) = Zysk / Kapita
Dwignia = Zobowizania / Kapita
ROA (zwrot na aktywach) = Zysk / Aktywa
Mara zysku = Zysk / Sprzeda
Sprawnoci = Sprzeda / Aktywa
Noniki wartoci
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
49/65
Stopa zysku
x 100%Zysk przed odsetkami
Aktywa netto
x 100%Zysk przed opodatkowaniem
Warto netto
menedera
akcjonariusza
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
50/65
Mara zyskux 100%
ZyskSprzeda
W zalenoci od potrzeby liczymy ten wskanik na odpowiednimpoziomie zysku:
zysk ze sprzeday, zysk operacyjny,zysk brutto lub zysk netto
PAMITAJ by zawsze sprawdzi konstrukcj wskanika przedrozpoczciem analizy!!!
k k
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
51/65
Inne wskanikizyskownoci EBIT
EBITDA
ROFE ROI
ROCE
EVA Itd. itp.
Niektre firmy liczbardzo specyficzne
wskanikizyskownoci, np.: Zysk na metr kw.
Zysk na punkt
kasowy Zysk na ton Zysk na km
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
52/65
Wskaniki pynnoci
Aktywa bieceZobowizania biece
Wskanik szybkiAktywa biece - zapasy
Zobowizania biece
Wskanik biecy
S
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
53/65
Sterowaniewskanikiem biecym
Co si stanie jeli spacimy czzobowiza na dzie bilansowy?
(gotwka + nalenoci + zapasy)
biece zobowizania
(100 + 200 + 100)
200
(0 + 200 + 100)100
= 2
= 3
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
54/65
Wskaniki wypacalnoci
Dwignia finansowa
Pokrycie odsetekZysk przed odsetkami
Odsetki
Zaduenie dugoterminoweFundusze akcjonariuszy
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
55/65
Wskaniki sprawnoci
Cykl zapasw
Cykl nalenoci
x 365 dniNalenociSprzeda
x 365 dniZapasy
Koszt produktw sprzedanych
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
56/65
Cykl zobowizax 365 dni
Zobowizania handloweKoszt zakupw na kredyt towarowy
Wskanik ten bdzie zazwyczaj najtrudniejszy do obliczenia na
podstawie bilansu i rachunku wyniku. Zazwyczaj bdziemy
prbowali oszacowa go poprzez przyjcie kosztw cznie
minus koszty wynagrodze i amortyzacji (czyli te skadnikikosztw, ktre nie powoduj powstawania zobowiza
wzgldem dostawcw
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
57/65
Kapita pracujcy
Cykl nalenoci+ Cykl zapasw- Cykl zobowiza
= Cykl kapitaupracujcego
Jednym z powodw dla ktrychfirmy trac pynno i popadaj wproblemy finansowe jest cykloperacyjny, a bardziej precyzyjniecykl kapitau pracujcego.
Przeanalizuj poszczeglne cykle wkontekcie relacji z dostawcami iodbiorcami.
Same wskaniki nie maj prostego
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
58/65
Same wskaniki nie maj prostegoprzeoenia na rating ryzyka dunika
PureResources
Nestle
Brana Ropa naftowa Dobra konsumpcyjne
Mara Operacyjna 65% 15%
Pokrycie Odsetek 6 x 6 x
Zaduenie Ogem $ 0,1 Bn $ 5 Bn
Rating KredytowyS&P
BBB - AAA
W tym przykadzie ryzyko dziaalnoci spki Pure Resources jest
znacznie wysze ni Nestle i dlatego jej rating ryzyka jest gorszy
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
59/65
Polska historia ratingu
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
60/65
Apple ronie jak szalone
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12
Dynamika zysku na akcj (EPS)
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
61/65
Apple wolumen w sztukach
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
dwa kolejne kwartay
4 kwarta 2011
1 kwarta 2012
Ten wykres pokazuje trendw ujciu kwartalnym odrazu wida w ktrychproduktach ronie wolumen
sprzeday.
Dyrektor finansowyprzewiduje, e 2 kwarta2012 bdzie sabszy,poniewa bdzie krtszy o
jeden tydzie.
Prawdziwy trend zobaczymyjednak porwnujcwolumen do analogicznegokwartau 2011
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
62/65
Apple wolumen w sztukach
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
Porwnywalne kwartay(2011 i 2012)
1 kwarta 2011
1 kwarta 2012
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
63/65
Cena akcji Apple 5 lat
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
64/65
Apple rekordowa cena akcji
13 luty 2012 rokcena przekroczya 500 USD
W pacalno
8/3/2019 LFR Profesjonalna analiza
65/65
Wypacalnonajwaniejsze wskaniki