Market Times №5

МОДЕЛИ РИМОДЕЛИ РИ

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ VS ПРОФЕССИОНАЛЫVS ПРОФЕССИОНАЛЫС УОЛЛ-СТРИТС УОЛЛ-СТРИТ

№ 5 / июль 2009 г.

www.b

roco

mpan

y.ru

СТРАТЕГИИ:

25

ТЕМА НОМЕРА:

41

ПЛАТФОРМАПЛАТФОРМАQUIKQUIK

ТЕСТ-ДРАЙВ:

45

Содержание

№5 / июль 2009 г.

ОТ РЕДАКЦИИВ поисках позитива вопреки стереотипам... ...............................5

МИРОВЫЕ ТРЕНДЫЦыплят по осени считают, или далеко ли до «дна» кризиса? .....6

Выживет ли доллар? ..................................................................... 13

ИНСТРУМЕНТЫ. ВалютыДо осени входим во флэт ............................................................ 18

ИНСТРУМЕНТЫ. ТоварыТоварный рост и падение доллара придают оптимизм.......... 20

ИНСТРУМЕНТЫ. АкцииНазрела глубокая коррекция... ................................................. 22

Деньги крупных инвесторов ушли в отпуск .............................. 23

ТЕМА НОМЕРАФондовые индексы VS профессионалы с Уолл-стрит ............. 25

Что индекс доллара, грядущий, нам готовит… ........................ 28

Фондовые индексы и экономика ................................................ 32

АНАЛИЗИндексные инвестиционные стратегии ..................................... 35

СТРАТЕГИИКак я торговал «Сбербанк» ........................................................ 38

Модели РИ .................................................................................... 41

ТЕСТ-ДРАЙВПлатформа QUIK для работы на российских

фондовых рынках .......................................................................... 45

БИРЖЕВОЙ МИРБиржевые операции с сырьем .................................................... 48

ДНЕВНИК ТРЕЙДЕРАЧто мы тут делаем? ....................................................................... 52

ИСТОРИИ ОТ КУПЮР«Черная пятница» на Уолл-стрит ................................................ 53

КОЛОНКА TRADEFORПопулярность технического анализа —

Миф или реальность? .................................................................. 55

КНИЖНАЯ ПОЛКА«Не потеряй! О чем умолчал “папа” Кийосаки?» .......................57

ПРОКАПИТАЛЬНОРомантика. Что это для вас? ...................................................... 58

КОЛОНКА BROCOPULSEМы отличаемся не только музыкой… ........................................ 61

Содержание

№5 / июль 2009 г.

ас раздражают утренние пробки, незакрытые тю-бики от зубной пасты или вечные опоздания друзей на встречи? Вы нервни-

чаете по поводу непредви-денных изменений и куда-то пропавших носков? Вы постоянно торопитесь и не успеваете; стараетесь, что-бы было как лучше, а полу-чается как всегда?…

Каждого из нас что-то

очень сильно раздражает в

жизни, но в то же время есть

вещи, которые нам безумно

нравятся, и мы делаем их,

не задумываясь, что они мо-

гут раздражать окружающих.

Например, вы часами любите

валяться в ванне — с пеной,

журналом — и просто думать

о жизни, а тот человек, с ко-

торым вы делите жилплощадь

и эту самую ванную, наобо-

рот, не разделяет вашего

пристрастия. Он терпеливо

ждет полчаса, а потом начи-

нает тарабанить в дверь.

На самом деле нет плохих

или хороших событий и ве-

щей. Есть наше отношение к

ним. Есть наши пристрастия и

стереотипы. В любом раздра-

жающем нас процессе можно

найти положительные сторо-

ны, правда, если этого захо-

теть и постараться. В утрен-

них пробках можно слушать

аудио версии книг, которые

уже много лет мы хотим про-

честь, или учить иностранные

языки, на которые, опять же,

не хватает времени. Бороть-

ся с пристрастиями любимого

человека, с которым вместе

живешь, тоже сложно, да и

практически невозможно…

Как правило, мужчины не пе-

рестают разбрасывать носки

по всем углам, а девушки ча-

сами мыться в ванной. Можно

ведь вместо того, чтобы вы-

ражать недовольство и тем

самым провоцировать кон-

фликт, разделить с девушкой

ванную и приклеить на самый

свободный угол большую та-

бличку «Место для носков».

Все мы знаем, что нервные

клетки не восстанавливаются.

Так зачем же их убивать целе-

направленно? Ведь гораздо

проще жить позитивно, радо-

ваться солнцу и окружающим

людям. Попробуйте найти в

раздражающих вещах пози-

тивные стороны, и вы увидите,

что жизнь становится намного

интереснее.

С наилучшими пожеланиями Дарья Геллер

В

Главный редактор:

Дарья ГЕЛЛЕР

[email protected]

Литературный редактор:

Дмитрий ПУСТОВОЙТОВ

Корректор:

Ирина КОЛЕВАТОВА

Авторы:

Владислав ГУРОВ

Михаил МАКАРОВ

Сергей КУБАГИШЕВ

Виктория ВЕЛЛИНГ

Дмитрий СТЕПАНОВ

Игорь САЯДОВ

Максим ЗЕРКАЛОВ

Дмитрий ЧУМАКОВ

Антон ПРОСКУРНИН

Елена ЧЕРНЫШОВА


Продвижение и реклама:

Наталья ФЕФИЛОВА

Дарья СТУКАНОВА

Дизайн и верстка:

Владимир ПАНКРАТОВ

Все права на материалы,

опубликованные в данном

журнале, принадлежат груп-

пе компаний Броко. При

цитировании ссылка обяза-

тельна.

199397, Россия, Санкт–

Петербург, ул. Кораблестрои-

телей д.30\4, литер А, офис 70

Тел.: +7(812)334–78–22

Факс: +7(812)305–60–20

Размещение рекламы:

Дарья СТУКАНОВА

[email protected]

От редакции№5 / июль 2009 г.

В ПОИСКАХ ПОЗИТИВА ВОПРЕКИ

СТЕРЕОТИПАМ...

2,5

22 èþíü 23 èþíü

6,7

8,8

6 MarketTimes №5 / июль, 2009 г.

Когда эксперты

спорят, какую

букву будет

напоминать дно

кризиса, V или

W, особенно в

России, то хочется

обратиться к

буквам русского

алфавита

МИРОВЫЕ ТРЕНДЫ

ЦЫПЛЯТ ПО ОСЕНИ СЧИТАЮТ, ИЛИ ДАЛЕКО ЛИ

ДО «ДНА» КРИЗИСА?


Лето только началось, а финансовый рынок уже оказался перегрет. Основной идеей июньских торгов стала инерция весеннего драйва и нежелание фиксировать весенние позиции, принесшие невероятную прибыль, а также, разумеется, избыток денег, щедро раскидываемых центральными банками и, в первую очередь, ФРС США.

округ звучат разговоры о скором

окончании кризиса, даже называются

конкретные сроки. Так, нобелевский лау-

реат Пол Кругман сообщил конкретную

дату, точнее месяц выхода из кризиса —

сентябрь текущего года. Якобы к этому

времени сформируется потенциал для

нового экономического роста. Не знаю,

честно говоря, с чего он это взял. В свою

очередь, известный своими мрачными,

но точными прогнозами Нуриэль Руби-

ни предрекает практически конец света.

До срока-то остается формально 2 меся-

ца, а мы пока не видим ничего конкрет-

ного и однозначного. Я имею в виду по-

казатели реального сектора экономики.

Весь позитив исходит от опережающих

индикаторов, по типу опросных индек-

сов. Да и в них рост общего показателя

формируется за счет роста компоненты

ожиданий, а вот составляющая текущих

условий находится на весьма скромных

уровнях, отражая тяжесть экономиче-

ских условий. В общем, когда эксперты

начинают дискутировать на тему того,

какую букву будет напоминать «дно»

кризиса, V или W, особенно в России, то

хочется обратиться к буквам русского

алфавита.

Дополнительные сомнения в скором

экономическом росте вызывает и доро-

жающая нефть. Так, министр финансов

Саудовской Аравии сообщил, что эко-

номика мира уже настолько окрепла,

что сможет пережить стоимость нефти

на уровне 80 долларов за баррель. По-

нятно, что ему хотелось бы в это верить,

только стоит учесть, что при сверх-

мягкой кредитно-денежной политике,

практикуемой в текущих условиях, до-

рогая нефть, несомненно, вызовет ры-

вок инфляции. Хотя здесь может быть и

обратная зависимость: столь быстро до-

рожающая нефть — результат высоких

инфляционных ожиданий. Это повлечет

за собой попытки обуздать инфляцию,

то есть рост процентных ставок. Сейчас

уже вовсю циркулируют разговоры о

том, что в IV квартале мы увидим увели-

чение ставки ФРС. Как переживет эконо-

мика ужесточение кредитно-денежной

политики в текущих условиях, большой

вопрос. Помните, одно из ключевых обе-

щаний монетарных властей США: ставки

останутся на низких уровнях очень дли-

тельное время.

В общем, мы прямым курсом следуем

к надуванию следующего пузыря, еще

более мощного, чем раньше. Вопрос со-

стоит в том, на сколько лет его хватит?

От этого и зависит, через какое время

грянет следующий кризис. Видимо, ин-

весторы станут еще более недоверчивы

и осторожны, нежели раньше, они будут

пугаться любого шороха, а значит, лю-

бое резкое движение приведет к разры-

ву пузыря. Получается, что радовать нас

надувающийся пузырь долго не сможет.

Тем более, что ни одна из проблем, вы-

звавших кризис, так и не была решена,

более того, они только усугубились.

В общем, с тоской понимаю, что, если

не будет какого-то серьезного негатива,

то неоткуда взяться и коррекции как на

сырьевом, так и на фондовом рынках. А

ведь все основные индикаторы указы-

вают на перекупленность, коррекция

просто необходима, так как разум под-

сказывает, что входить на таких уровнях

крайне рискованно, все балансирует на

лезвии ножа. В то же время денег много,

слишком много. Даже в России их доста-

точно: почти ежедневно проходят безна-

логовые аукционы по раздаче рублей.

Это были, так сказать, эмоции. Теперь

самое время поговорить о том, как себя

ощущали отдельные регионы мира в

В

2,5


6,7

8,8

7 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. МИРОВЫЕ ТРЕНДЫ

конце весны — начале лета, какие про-

цессы там происходили и что было в

центре внимания.

Надо сказать, что в большинстве стран

в апреле–мае мы увидели улучшение не-

которых макроэкономических показате-

лей. О том, что опросные индексы растут,

мы уже говорили. Более всех поразила

Англия, которая показала значение сер-

висного PMI на уровне 51,7. Откуда что

берется? Может, потом, конечно, его пере-

смотрят. Разумеется, слова об улучшении

вовсе не относятся к таким показателям,

как промышленное производство и ва-

ловой внутренний продукт. ВВП в боль-

шинстве стран в I квартале оказался чрез-

вычайно низким. Были опубликованы и

первые, и вторые оценки. Так, в США годо-

вые темпы падения экономики, по предва-

рительной оценке, составили 6,1%, правда,

потом цифра была пересмотрена до 5,7%.

ВВП Еврозоны при этом сократился на

4,8%. Канадская экономика в квартальном

исчислении сбавила обороты на 5,4%, что

является самым экстремальным показа-

телем с 1991 года. Швейцария лишилась

0,8% ВВП по отношению к предыдущему

трехмесячному периоду и 2,4% по срав-

нению с I кварталом 2008 года. В Японии

темпы роста экономики упали на 14,2% по

сравнению с аналогичным периодом про-

шлого года. Только Австралия сумела от-

личиться в I квартале ростом экономики

в 0,4%, что, правда, сложно сочетается с па-

дением корпоративных прибылей на 7,2%

и сокращением инвестиций на 9,2%.

Промышленное производство повсе-

местно осталось слабым, так же, как и

производительность труда. В США про-

изводительность показала некоторый

рост, хотя причиной тому стало, скорее

всего, количество увольнений, а не рве-

ние работников. В Соединенных Штатах

промышленное производство в апреле

по отношению к марту сократилось на

0,5%, тогда как в Еврозоне сокращение

составило 1,9%, про годовые темпы па-

дения говорить даже не хочется — они

стремительно ускоряются. Однако по-

радовала Япония. Рост промышленного

производства в стране в апреле составил

5,2% по сравнению с мартом текущего

года, что стало рекордным показателем

с марта 1953 года. По всей видимости,

начало роста японского экспорта на-

чало приносить свои плоды. Правда, не

стоит забывать, что падение производ-

ства было очень глубоким, поэтому вос-

станавливаться до докризисных уровней

придется долго.

Рынок труда в разных странах пока-

зывает неоднозначные сигналы. В США

уровень безработицы достиг макси-

мального значения за последние 25 лет

на уровне 9,4%, однако потери рабочих

мест оказались значительно меньше, чем

в предыдущие месяцы — всего 345 тысяч.

Восходящий тренд по заявкам на посо-

бие по безработице тоже пытается изме-

нить направление.

Ситуация с потреблением в США так-

же демонстрирует слабое улучшение, во

всяком случае, если ориентироваться на

показатели розничных продаж и заказов

на товары длительного пользования. До-

ходы американцев в апреле продемон-

стрировали тенденцию к росту за счет

налоговых скидок и прочих казенных

социальных выплат, а вот с расходами

ситуация сложилась не столь блестящая.

Расходы попросту продолжают падать, а

норма сбережений достигла 14-летнего

максимума на уровне 5,7%. Пока здесь

не видно потенциала для дальнейшего

роста потребительского сектора. Скорее

всего, бережливость американцев увели-

чится, а значит, о восстановлении спро-

са можно пока только мечтать, впрочем,

и о росте ВВП тоже. У простого челове-

ка часто больше здравого смысла, чем

у правительственных чиновников. Ни

представители монетарных властей, ни

правящие верхушки в странах не жела-

ют рисковать своим положением, поэто-

му любыми способами пытаются сде-

лать подпорку для своих национальный

экономик и создать хотя бы иллюзию

Уже ходят

разговоры, что

в IV квартале

ФРС увеличит

ставку, но

большой вопрос,

как переживет

экономика

ужесточение

кредитно-

денежной

политики

2,5


6,7

8,8


Основные

индикаторы

указывают на

перекупленность,

коррекция просто

необходима,

так как разум

подсказывает, что

входить на таких

уровнях крайне

рискованно


экономического роста и былого процве-

тания. При этом усугубляются именно те

проблемы, которые и стали источником

кризиса. Спасенные банки так и не были

приватизированы, а значит, они останут-

ся похороненными в недрах своих «ток-

сичных активов». Закредитованность на-

селения и корпораций мировых держав

только усиливается. На рынке жилья пы-

таются вновь надуть только подсдувший-

ся пузырь.

Звучат, правда, и отдельные здравые

голоса со стороны лидеров стран. Так,

Банк Англии и ФРС США были обвинены

в безответственной эмиссии канцлером

Германии Ангелой Меркель. Толчком для

подобных заявлений стал рост доходно-

сти по американским 10— и 30-летним

Treasures до максимальных значений с

конца октября 2008 года. Это обстоятель-

ство, в свою очередь, привело к росту

ставок по долгосрочной ипотеке выше

5%. Текущие процессы сводят на нет все

усилия по выкупу бумаг со стороны Фе-

дерального Резерва.

На денежном рынке пока перемен

нет. Все ключевые центральные банки

оставили учетные ставки без изменений.

То есть краткосрочные ставки на денеж-

ных рынках пока стабильны, что, как вы

видели, совсем не верно для долгосроч-

ных ставок.

В общем, есть определенные сигна-

лы об улучшении ситуации в экономи-

ке США, Великобритании, Японии и

Австралии, хотя пока они невразуми-

тельны и неоднозначны. Еврозона про-

должает падать. Но это и неудивительно.

Она позже вошла в стадию рецессии,

следовательно, последней ее покинет

— развивающийся мир, вкупе с Россией,

мы в расчет не берем.

В политической жизни мировых

держав также неспокойно. В июне про-

изошло несколько ярких событий. Во-

первых, это выборы в Европарламент.

Если говорить об их итогах, хочется отме-

тить чрезвычайно низкую активность из-

бирателей. На выборы пришло лишь 43%

европейцев. Еще одной особенностью

текущего политического момента ста-

ло снижение популярности левых пар-

тий и явный крен вправо. Политическая

жизнь в периоды кризиса становится бо-

лее радикальной. Левые и центристские

партии показывают себя неспособными

решать текущие проблемы, поэтому ин-

терес у избирателей вызывают оппорту-

нистические левые движения с набором

популистских программ, а также уль-

траправые и даже националистические

движения. В Германии, во Франции и в

Италии победу одержали правящие пар-

тии. При этом с треском провалились

правящие лейбористы в Великобрита-

нии. Все это в сочетании с финансовым

скандалом о злоупотреблениях бюджет-

ными средствами со стороны британ-

ских чиновников самого высокого ранга

активизировало требования об отставке

министра финансов Алистера Дарлинга

и премьер-министра Гордона Брауна.

Северная Корея продолжает угрожать

миру, заявив о продолжении работ по

обогащению урана. Это периодически

оказывает понижательное давление на

региональные азиатские индексы, осо-

бенно на индекс Южной Кореи Kospi.

Помимо этого, можно отметить

встречу министров финансов G8, пред-

варяющую июльский саммит группы. На

заседании обсуждались методы вывода

отдельных экономик из режима сверх-

благоприятствования и стимулирова-

ния, обсуждалось, как перестать кормить

экономику «легкими» деньгами, чтобы

она в результате не начала вновь околе-

вать от голода. В целом, затрагивались

темы сокращения антикризисных паке-

тов, однако не было согласия в том, когда

необходимо начать действовать. Участ-

ники сошлись на том, что момент еще не

наступил.

2,5


6,7

8,8


Правящие

верхушки любыми

способами

пытаются создать

хотя бы иллюзию

экономического

роста, при этом

усугубляются

проблемы,

которые и стали

причиной кризиса


На встрече засветился российский

министр финансов Алексей Кудрин,

который заявил, что пока не видит аль-

тернативы американскому доллару в

качестве мировой валюте. Эти слова

прозвучали как явная интервенция в

пользу доллара. И все это произошло не-

посредственно перед встречей лидеров

стран БРИК, которые решили поставить

вопрос о создании наднациональной

валюты. При этом представитель ЦБ РФ,

запред Алексей Улюкаев, напротив, при-

зывал сокращать покупки американских

бумаг, а вместо них приступить к приоб-

ретению облигаций МВФ. Кому верить?

Сразу сообщу: ничего страшного на

встрече крупнейших развивающихся

стран не произошло. Ничего, что могло

бы подорвать позиции первой экономи-

ки мира, не было включено в итоговое

коммюнике. Вряд ли сейчас по силам Ки-

таю, России, Бразилии и Индии создать

единый блок. Слишком незначительны

их экономические и политические связи,

слишком разнонаправленны интересы.

Публика, близкая к экономике, кстати,

весьма обеспокоена динамикой рынка

казначейских облигаций в США. Большин-

ство задается вопросом, как интерпрети-

ровать столь быстрый взлет доходности.

В частности, по 10-летним бумагам с 2,6%

в марте текущего года она выросла до 4%.

То ли инвесторы оценивают перспективы

американской экономики как блестящие

и верят в дальнейший рост рынка акций,

а также в скорое повышение учетной став-

ки, то ли это уже кризис доверия к эко-

номике США. Способность Вашингтона

справиться с растущим дефицитом бюд-

жета у многих подвергается сомнению.

Индивиды, не интересующиеся фи-

нансовыми рынками, обсуждают не менее

глобальные проблемы. В частности, в раз-

витом мире, который построил систему

капитализма с человеческим лицом, опа-

саются того, что лицо вновь превратится

в звериный оскал. В результате текущего

кризиса средний класс может вообще ис-

чезнуть как категория. Причем не только

в России, но и в странах с развитым капи-

тализмом. Начало этому процессу, конеч-

но, было положено значительно раньше.

Кризис послужил катализатором. По по-

следним исследованиям, уже на протяже-

нии 10 лет в США увеличивается доля тех,

кто зарабатывает менее 30 000 долларов

и более 250 000 долларов в год. При том,

что для поддержания уровня жизни, ха-

рактерного для среднего класса в США, на

сегодняшний момент необходимо иметь

доход около 130 000 долларов в год. Сам

же процесс концентрации максимума бо-

гатства у минимума населения идет всю

вторую половину 20 века, причем идет

с ускорением. То есть концепция соци-

ального государства показала свою не-

состоятельность. Система с мощными

социальными гарантиями оказалась, по-

просту говоря, нерентабельной, живущей

в долг.

По прогнозам ОЭСР, к 2010 году без-

работица во всех странах «Большой

восьмерки», кроме Японии, будет выра-

жена двузначной цифрой, а казна госу-

дарств стремительно опустеет. Только

в 2009 году численность безработных в

мире вырастет на 50 млн. человек. Это в

корне изменит взаимоотношения между

работником и работодателем. Всем пра-

вительствам придется сокращать соци-

альные реформы.

Для американских заемщиков острым

2,5


6,7

8,8


Есть

определенные

сигналы об

улучшении

ситуации в

экономике США,

Великобритании,

Японии и

Австралии,

хотя пока они

невразумительны

и неоднозначны


периодом станет конец лета — начало

осени текущего года. На это время год на-

зад пришлась очередная мощнейшая вол-

на кризиса, когда домохозяйства остро

нуждались в займах и брали кредиты. И

примерно в этот же период истекает мак-

симальный срок выплат по пособиям по

безработице. В некоторых штатах дли-

тельность периода выплат была продле-

на с 26 до 46 недель, в других штатах — до

59 недель. Когда люди лишатся пособий,

то ситуация может резко ухудшиться,

вплоть до социальных волнений и новой

волны невозвратов кредитов.

После стремления к глобализации, ха-

рактерного в предкризисные годы, сей-

час, наоборот, вновь началось движение

к обособленности, что в крайних вари-

антах выливается в протекционизм, ко-

торый вредит восстановлению. Именно

отсюда черпают свои идеи сторонники

наднациональных региональных валют.

Обратим взгляд на Россию. Если при-

слушаться к выступлениям отечественных

высоких чинов, то не возникает никакой

ясности: кто-то говорит, что у нас все уже

хорошо и будет еще лучше. Кудрин сото-

варищи, напротив, пугает, что осенью мы

еще хлебнем лиха. Да и президент Дми-

трий Медведев на экономическом фору-

ме в Петербурге предложил повременить

с открыванием шампанского в честь по-

беды над кризисом. Даже руководство

России в лице президента и премьера не

могли не признать, что антикризисная

политика, проводимая в России, пока не

дала никаких плодов. Производство про-

должает падать, механизм кредитования

так и не запустился, а безработица растет.

Армия только официальных безработных

уже превышает 2 млн. человек.

«Сбербанк» с легкой руки Германа Грефа

покупает 35% акций «Опель». Говорят, что

это весьма важная для страны сделка, кото-

рая выведет наш автопром на недостижи-

мые ранее высоты. «Восстание» рабочих в

Пикалево и приезд туда премьер-министра

Путина вроде как позволяет рассчитывать,

что государство своих не бросит. Однако

то, с каким нажимом заставили олигарха

Дерипаску подписать какой-то неведомый

документ, позволяет усомниться, что пре-

мьера интересовали именно люди, скорее,

это походило на интерес к самому пред-

приятию. Сразу вспоминается недавний

интерес одной из богатейших женщин

России Елены Батуриной к цементному

бизнесу, а также возникшая у московского

мэра Лужкова «гениальная» и свежая идея

повернуть часть водостока наших великих

северных рек в направлении водонедоста-

точной Средней Азии для того, чтобы экс-

портировать не только «черное золото», но

еще и питьевую воду. А как вы понимаете,

для строительства подобных сооружений

нужны необъятные количества цемента.

Скажете, что это не связанные факторы?

Возможно, это уже вопрос восприятия.

Если же спуститься с высоких сфер

на грешную землю и обратить свой взор,

например, в регионы, на уровень пред-

приятий и, наконец, населения, то в цен-

тре внимания находится проблема не-

возврата долгов, невыплат заработных

плат, а также проблемы девелоперов.

Представители банков ожидают обо-

стрения кризиса «плохих» долгов по ито-

гам трех кварталом. По мнению некото-

рых экспертов, уровень задолженности

банковской системе в России к концу

года может достичь 15 — 20%. Причем

дальнейшее падение рубля может сделать

невозможными выплаты долларовых кре-

дитов значительной частью населения.

Это повлечет за собой проблемы у банков

и ухудшение ситуации с ликвидностью

в стране. Нельзя сюда не добавить рост

корпоративных безнадежных долгов.

Усиление безработицы продолжает

снижать доходы домохозяйств, что при-

водит к сокращению потребления. Под

ударом на текущий момент находятся

компании, работающие в отраслях, про-

изводящих товары долгосрочного поль-

зования. Склады торговых компаний

ломятся от бытовой техники, элитного

алкоголя, автомобилей, предметов до-

машнего интерьера.

Большинство компаний испытывают

инвестиционный голод. Внешний капитал

ушел, его скорый возврат под вопросом. За-

нимаем деньги дорого, причем они очень

«короткие». Сейчас никто не решается ин-

вестировать больше, чем на 3 месяца. Бан-

2,5


6,7

8,8


Даже руководство России признало, что антикризисная

политика пока не дала никаких плодов: производство

продолжает падать, механизм кредитования не запустился, а

безработица растет

Российская

власть должна

начать страдать

вместе с

народом и

дрожать от

страха перед его

гневом, может,

тогда что-то

и сдвинется с

мертвой точки

Все больше россиян понимают, что, даже если экономики

западных держав начнут расти и потреблять, толкая наверх

сырьевые цены, это не решит проблемы России


ковские ставки продолжают находиться

на уровне 20%. Если снизить их хотя бы к

10 — 12%, это позволило бы запустить мно-

гие экономические процессы. В Еврозоне и

США учетная ставка находится на уровне 1%

и 0,25% соответственно, а в России — 12%.

Продолжаются проблемы девелоперов,

причем, как на рынке жилого строитель-

ства, так и на рынке коммерческой недви-

жимости. На фоне галопирующих цен на

недвижимость пять лет они строили без

оглядки на стоимость кредитов, теперь

пришла пора их отдавать. Корпоративные

клиенты сокращают расходы, даже значи-

тельные скидки на аренду не останавли-

вают их при закрытии торговых точек и

офисов в торговых комплексах и бизнес-

центрах. А отдавать кредиты нечем, если

только недостроенным жильем. Таким об-

разом, банки становятся хозяевами рынка

недвижимости. Но этому банкиры совсем

не рады. Это для них лишняя головная боль

и связывание денег клиентов. По статисти-

ке, из получаемых недвижимых объектов

лишь менее 10% находятся на финальной

стадии строительства и могут принести

быстрые деньги. Многие объекты пред-

ставляют собой дорогостоящие затяжные

стройки, которые надо попросту замора-

живать. В этих условиях банки стараются

создавать сторонние структуры и уже на их

балансы заносить полученную залоговую

недвижимость. Таким образом, банкрот-

ства и изъятие залогов несут банкам вовсе

не прибыль, а лишние проблемы, поэтому

пока большинство кредиторов стараются

договариваться со своими должниками.

При этом в США невыплата задолжен-

ностей приводит к весьма трагичному

развитию событий. Падение цен на жилье

и рост лишения прав на недвижимость за-

ставляют банки идти на экстраординар-

ные меры — снос недостроенных домов.

Такое произошло уже в некоторых райо-

нах Калифорнии, где цена на жилье упала

за два года более чем в 2 раза. Достройка

домов обошлась бы в 10 раз дороже, чем

снос. Не исключено, что в перспективе мы

сможем увидеть подобное и в России, даже

при катастрофической нехватке жилья.

Привлек внимание и торговый союз

между Россией, Казахстаном и Белорусси-

ей, а также громкое заявление, что этот ре-

гиональный союз важнее, чем вступление

в ВТО. Правда теперь союз с Белоруссией

находится под вопросом из-за конфлик-

та между российскими властями и бело-

русским президентом Александром Лука-

шенко. Здесь просматривается и борьба за

контроль над ситуацией, и попытки про-

текционизма с целью защиты собствен-

ных производителей со стороны России,

хотя политический фактор, конечно же,

превалирует. У Лукашенко, в свою очередь,

есть необходимость удержаться у власти,

невзирая на желание Москвы.

Все больше россиян понимают, что,

даже если западным державам удастся

преодолеть «дно» текущей рецессии и их

экономики начнут расти и потреблять,

толкая наверх сырьевые цены, то это не

решит проблемы России. При этом оче-

видно, что такой конъюнктуры, как в по-

следние предкризисные годы, больше не

будет. Накопленных финансовых ресурсов

государства хватит, по оценкам экспертов,

примерно на 2 — 3 года, а что потом? Стра-

на при такой системе власти и структуре

экономики так или иначе обречена на по-

степенное угасание и уход с политической

арены. Попытки пропихнуть рубль в раз-

ряд мировых валют вызывают у большин-

ства только улыбку. При этом, кажется, что

подобные мысли стали приходить в голову

и верхушке власти. Все чаще с уст предста-

вителей элиты звучат слова «модерниза-

ция», «инновации», «нанотехнологии». Мо-

жет, это серьезно? Так, президент Медведев

учредил спецкомиссию по модернизации

и технологическому развитию экономи-

ки, причем сам решил встать во главе этой

структуры. Кто-то верит в то, что можно

что-то изменить, большинство же не верит

и пытается покинуть страну любыми пу-

тями. Об этом свидетельствуют огромные

очереди у Консульства США в Петербурге.

Из всего этого вытекает парадоксаль-

ное: России нужно усиление кризиса, ну-

жен разбуженный народ, который станет

думать и будет политически более акти-

вен и менее лоялен к действующей власти.

Также необходим развал неэффективно

функционирующих компаний, нужны

еще дефолты и прочие ужасы. Власть долж-

на начать страдать вместе с народом и дро-

жать от страха перед его гневом, может,

тогда что-то и сдвинется с мертвой точки.

2,5


6,7

8,8


Опыт

финансового

кризиса 1996

— 1998 годов

в странах

Азии и России

многому научил

развивающиеся

рынки


чем причины острого обсужде-

ния перспектив американской валюты?

Таковых причин, в общем, несколько:

1. Динамика курса доллара относи-

тельно основных мировых валют, золота

и нефти в 2002 — 2008 годах: обесцене-

ние его в среднем почти в 2 раза относи-

тельно корзины активов.

2. Растущая сила экономик стран

БРИК, укрепление евро в тот же период.

3. Быстрый рост торговых дефицитов

и бюджетного дефицита США.

4. Финансовый кризис в начале 2008

года — кризис долларовых активов и, в

первую очередь, американской финан-

совой системы. Казалось бы, мощный

рост доллара США осенью—зимой 2008

— 2009 года снял вопрос о его надежно-

сти и силе как мировой валюты.Однако,

это не так. Опыт финансового кризиса

1996 — 1998 годов в странах Азии и Рос-

сии многому научил развивающиеся

рынки. В прошлый раз отсутствие долла-

ровых (и других ликвидных) резервов в

момент кризиса и бегства инвесторов и

капиталов с «молодых» рынков привело

к обвалу курсов валют региона и резко-

му усилению доллара. В текущем кризи-

се такие страны, как участники группы

БРИК, аккумулировали весьма значи-

тельные долларовые резервы — и тем са-

мым, как ни странно, поставили вопрос

и силе доллара.

5. Дефициты США, война в Ираке, во-

йна в Афганистане на фоне мягкого на-

логового климата внутри Штатов довели

госдолг страны почти до уровня ВВП. Это

ставит сложнейшую задачу перед финан-

совыми властями даже в благополучный

период, а сейчас — кризис, и экономика

крайне нуждается в финансовых инъек-

циях для выхода из спада. «Мандат» ФРС,

как известно, состоит из двух частей:

поддержание финансовой стабильности

и обеспечение высокого уровня занято-

сти. В то же время, уровень безработицы

в США приближается к отметке 10%, что

соответствует 30-летним максимумам.

САММИТЫ ШОС И БРИКВ ЕКАТЕРИНБУРГЕ:«АНТИДОЛЛАР» И«НАТО ВОСТОКА»

Саммиты БРИК и ШОС явно подчер-

кнули намерения Москвы и Пекина про-

тивопоставить себя США и долларовой

системе. В центре внимания оказались

перспективы доллара как резервной

валюты. «Был создан новый политиче-

ский блок, бросающий вызов мировому

господству США», — утверждает британ-

ская The Times. В итоговой декларации

первого в истории саммита стран БРИК

(Бразилии, России, Индии и Китая) со-

держится призыв к многополярному

мировому порядку. На языке диплома-

тии это означает несогласие со стату-

сом США как единственной глобальной

сверхдержавы. В совместной деклара-

ции участники саммита высказались за

стабильную, предсказуемую и диверси-

фицированную валютную систему, тем

самым косвенно лишив доллар США ста-

туса ведущей валюты мира.

Россия в первых рядах намерена воз-

главить борьбу с экономическим господ-

ством США, однако ее лидерство вряд

ли входит в планы Китая. Россия пред-

приняла очередные шаги для выработки

альтернатив господству США и амери-

канской валюты в мире: с разной степе-

нью интенсивности стратегия Москвы

обозначилась в ходе двух прошедших в

Екатеринбурге саммитов — Шанхайской

ВЫЖИВЕТ ЛИ ДОЛЛАР?


В

2,5


6,7

8,8


Призыв

стран БРИК к

многополярному

миропорядку

на языке

дипломатии

означает

несогласие со

статусом США

как единственной

глобальной

сверхдержавы


организации сотрудничества (ШОС) и

стран БРИК. Кроме того, Кремль хотел

бы использовать силу БРИК, чтобы по-

пытаться вытеснить американскую ва-

люту, в то время как Пекин проявляет

обеспокоенность, поскольку обладает

огромным количеством долларов в золо-

товалютном резерве.

Страны БРИК хотели бы играть более

важную роль в мировой экономике, но

не пришли к согласию по вопросу о том,

как добиться этого результата. В то же

время лидеры Бразилии, России, Индии

и Китая высказались за усиление своей

роли в международных финансовых ин-

ститутах и изменение порядка избрания

их руководства. Кроме того, они настаи-

вали на реформе ООН с целью придать

больший вес Индии и Бразилии.

СКЕПТИКИ: КИТАЙ ИСПОЛЬЗУЕТ ШОС В СВОИХ КОРЫСТНЫХИНТЕРЕСАХ

В сфере экономики реальных со-

вместных проектов в рамках ШОС не-

много. Чаще всего это проекты, реализу-

емые на двухсторонней основе — между

Китаем и Таджикистаном, Китаем и Узбе-

кистаном, Китаем и Киргизией, но про-

ектов, которые бы объединяли все стра-

ны, практически нет.

Это «слабое звено» ШОС и это очень

тревожный сигнал для России. Она не

может соревноваться с Китаем в предо-

ставлении кредитов на тех условиях, на

которых это делает Пекин. А он обладает

почти двумя триллионами международ-

ных резервов и, естественно, в этом во-

просе сильнее России,чем и пользуется.

Недавно Китай предоставил $20 млрд.

Казахстану. Также появились сообщения

о том, что КНР предоставила $3 млрд. Тур-

кменистану на освоение газового место-

рождения, а в июне заявила о готовности

предоставить кредит Таджикистану, в том

числе для постройки электростанции.

Эти шаги Китая можно рассматривать как

прямую конкуренцию России. Пекин це-

ленаправленно и последовательно про-

никает в Центральную Азию, используя

Шанхайскую организацию сотрудниче-

ства в качестве «зонтичной» организации,

которая прикрывает его интересы.

ВСТРЕЧУ БРИК ОРГАНИЗОВАЛА РОССИЯ, А ЛИДЕРОМ ГРУППЫСТАЛ КИТАЙ

Россия пыталась увлечь участников

саммитов ШОС и БРИК идеей реформи-

рования мировой финансовой системы

и создания новой резервной валюты. Сто-

ронников нововведений оказалось немно-

го. Лидеры Шанхайской «шестерки» реши-

ли повысить престиж организации за счет

привлечения новых членов. По итогам

саммитов стало ясно: роль главного фи-

нансиста региона прочно закрепилась за

Китаем. КНР во время прохождения меро-

приятия неожиданно сообщила, что пре-

доставит странам ШОС в виде кредитной

поддержки сразу 10 млрд. раскритикован-

ных предыдущими ораторами долларов.

2,5


6,7

8,8


Страны БРИК

хотели бы играть

более важную

роль в мировой

экономике,

но не пришли

к согласию

по вопросу

о том, как

добиться этого

результата, в

первую очередь,

разнятся мнения

о будущей роли

американской

валюты

«Кредитование партнеров по ШОС

— довольно традиционная политика Ки-

тая», — считает эксперт ВШЭ Василий

Кашин. На прежних саммитах КНР также

выделяла кредиты партнерам. Участник

российской делегации отмечает, что кре-

дит выгоден самой КНР — реализацией

проектов на эти деньги займутся китай-

ские подрядчики. Россия крупные кре-

диты странам Центральной Азии может

предоставить не раньше осени — при-

чем не напрямую, а через создаваемый

сейчас антикризисный фонд «ЕвраЗэс».

В первую очередь, кредиты пойдут на

антикризисную поддержку Таджикиста-

на и Киргизии.

При всей критике американской ва-

люты лидерами стран BRIC, долларовые

облигации, проданные крупнейшими

развивающимися странами, торгуются

лучше долгов, номинированных в реалах,

рублях и юанях. По данным JPMorgan,

долларовые облигации, проданные Ки-

таем, принесли инвесторам доход 11,4%

в прошлом году, это более чем вдвое пре-

вышает доходность долгов, номиниро-

ванных в юанях. Долларовые облигации

в бразильских реалах возвратили 3,6%,

поскольку реал упал на 4,9%, долларо-

вые облигации принесли России убыток

1,9% по сравнению с потерями в 7% по

рублевым долгам. Облигации, продан-

ные в долларах, более привлекательны,

чем долг в местной валюте, частично по-

тому, что Россия и Китай жестко управ-

ляют курсами рубля и юаня. Номиниро-

ванные в американской валюте бумаги

могут торговаться более свободно, давая

уверенность управляющим активами,

что они смогут всегда продать бумаги и

получить деньги, когда это потребуется.

МОМЕНТ ИСТИНЫ?

Бразилия, Россия, Индия и Китай уве-

личили долларовые резервы на $60 млрд.

мае. Страны БРИК покупали доллары

самыми быстрыми темпами с того вре-

мени, когда кредитные рынки «заморо-

зились» в прошлом сентябре. Тем самым

развивающиеся страны пытались огра-

ничить укрепление своих валют в пери-

од глобального спада, чтобы поддержать

падающий экспорт. Так, Бразилия купи-

ла больше всего долларов за год, резервы

Индии выросли наиболее сильно с янва-

ря 2008 года, а Россия купила максималь-

ное количество иностранной валюты с

июля прошлого года.

В то время, как российские, китай-

ские и бразильские лидеры предлагают

создать замену доллару, данные покупок

Центробанков показывают, что доллар

по факту остается основной резервной

валютой в мире. Так, в конце 2008 года,

по данным МВФ, он составлял 64% ре-

зервов центральных банков, показатель

вырос с уровня 62,8% в июне 2008 года.

Кроме того, центральные банки БРИК не

хотели бы увидеть, как их валюты нач-

нут быстро усиливаться. Такое движение

ухудшило бы и так уже слабую перспек-

тиву экономик вне США и потенциально

привело бы даже еще к большему хаосу

рынков капитала.

Международные резервные активы,

за исключением золота, аккумулиро-

ванные странами БРИК, составили $2,8

трлн., увеличившись на 7,8% за год, и 42%

от общего объема резервов в мире.

Бразильский реал укрепился на 11,2%

в прошлом месяце, российский рубль вы-

рос на 6,9% и на 6,4% — индийская рупия.

Китайский юань укрепился на 21% меж-

ду июлем 2005 года, когда правительство

позволило ему укрепляться, и июлем

2008 года. Китай воспрепятствовал тому,

чтобы его валюта укреплялась с тех пор,

как экономика начала замедляться.


2,5


6,7

8,8


Доходность

облигаций МВФ

аналогична

американским

Treasures и будет

номинироваться

в SDR

СНИЗИВШИЕСЯ РЕЗЕРВЫ

На 1 мая, согласно данным HSBC, ази-

атские центральные банки, исключая

Китай, сократили золотовалютные ре-

зервы больше чем на $300 млрд. за год. А

по данным Банка России, с августа 2008

года по апрель 2009-го Москва сократила

резервы на $213 млрд. Резервы Бразилии

за полгода до 27 февраля понизились на

$5,7 млрд. Центральные банки разви-

вающихся рынков покупают доллары,

поскольку более сильные валюты угро-

жают экспорту, в то время как мировая

экономика снижается. Международный

валютный фонд прогнозирует, что вало-

вой внутренний продукт в мире сокра-

тится на 1,3% в этом году. А Всемирная

торговая организация в марте сделала

прогноз, что торговля во всем мире упа-

дет на 9%, это максимальное снижение

со Второй мировой войны. Если рассма-

тривать страны в отдельности, то эко-

номика Бразилии размером в $1,3 трлн.

(наибольшая в Латинской Америке)

может понизиться темпом 0,73% в 2009

году, и это будет самым большим сокра-

щением ВВП за 19 лет. Таков средний

прогноз Центрального банка страны на

конец мая. А президент Дмитрий Медве-

дев в июне заявил, что экономика России

снизится по крайней мере на 6%.

БУМАГИ МВФКАК АЛЬТЕРНАТИВА TREASURES

Совет Международного валютного

фонда может рассмотреть в конце июня

или в июле план размещения своих обя-

зательств. Это будет первый опыт для

фонда. План, вероятно, определит и дру-

гие аспекты размещения ценных бумаг

МВФ. Одним из вопросов может быть

равноправие бумаг МВФ и американских

Казначейских облигаций при торговле

среди стран.

Доходность облигаций МВФ анало-

гична американским Treasures и будет

номинироваться в корзине валют МВФ

(SDR — специальные права заимствова-

ния). Международный валютный фонд

рассчитывает курс SDR ежедневно. Доля

в 44% приходится на доллар США, 34% —

на евро, оставшую часть поровну делят

иена и британский фунт.

МНЕНИЕ ЯПОНИИ

Спустя два дня после того, как Рос-

сия сказала, что может уменьшить

доли американского долга в резервах,

казначейские облигации США и дол-

лар были поддержаны замечаниями

министра экономической и налоговой

политики Японии Каору Йосано. «По-

ложение доллара США как резервной

валюты в мире не находится под угро-

зой, — сказал Йосано 10 июня перед

отъездом на встречу G-8. — Наше до-

верие к американским Treasures абсо-

лютно непоколебимо».

БРАЗИЛИЯ, РОССИЯ, КИТАЙ

В июне Бразилия и Россия присое-

динились к Китаю в высказывании, что

они инвестируют $70 млрд. резервов в

мультивалютные облигации, выпущен-

ные Международным валютным фон-

дом. Китай, крупнейший американ-

ский кредитор, по состоянию на март

держал $767,9 млрд. в американском

долге, согласно данным Министерства

финансов. Затем следует Япония с по-

казателем в $686,7 млрд.

В этой связи премьер-министр КНР

Вен Джибао призвал в марте США «га-

рантировать безопасность долларовых

активов Китая». Китай хочет знать, ка-

ким образом США выведут лишнюю

ликвидность из своей финансовой си-

стемы своевременным образом, что-

бы избежать скачка инфляции, когда

экономика США оправится. Китай так-

же сомневается, будет ли достаточный

спрос, чтобы обеспечить американ-

скую эмиссию госдолга в этом году. А

глава центрального банка Чжоу Сяочу-

ань, в свою очередь, предложил ввести

новую глобальную резервную валюту,

чтобы уменьшить опасения относи-

тельно перспектив доллара.

НОВЫЙ КРИЗИС НЕИЗБЕЖЕН, ЕСЛИ США НЕ НАЧНУТ ЭКОНОМИТЬ

Новый глобальный финансовый

кризис, вызванный потерей доверия

к доллару, может быть неизбежным,

если США не начнут сокращать расхо-

ды. Такое высказывание принадлежит

бывшему советнику центрального бан-


Китай хочет знать, каким образом США выведут лишнюю

ликвидность из своей финансовой системы, когда их

экономика оправится

Центральные банки развивающихся рынков покупают

доллары, поскольку более сильные валюты угрожают экспорту

во время снижения мировой экономики

2,5


6,7

8,8


Американский

рынок

гособлигаций

является самым

широким, самым

объемным

и наиболее

ликвидным в

мире

ка Китая Ю Йонгдингу. «Вполне есте-

ственно для мира — поднимать вопрос

роста расходов американского прави-

тельства и запланированного рекорд-

ного бюджетного дефицита, — сказал

Йонгдинг в комментариях, касаю-

щихся визита в Пекин американского

Министра финансов Тимоти Гайтне-

ра. — США нуждаются в более высокой

норме сбережений и меньшем дефи-

ците текущего счета, который является

самой широкой мерой состояния тор-

говли, или новый финансовый кризис,

вызванный долларовым кризисом, мо-

жет быть неизбежным».

Кроме того, экс-советник Народно-

го банка Китая считает, что ФРС США

— самый большой инвестор в безна-

дежные активы. Йонгдинг негативно

высказался по поводу политики Фе-

дрезерва, который вбросил уже «тонны

денег, начиная с ипотечного кризиса».

Он сказал: «Баланс Федеральной Ре-

зервной системы не только расширил-

ся безумным образом, но также сильно

пополнился активами “мусорного ка-

чества”».

К слову, американский дефицит те-

кущего счета упал в 2008 году до $673,3

млрд., или 4,74% ВВП, от $731,2 млрд.,

или 4,91% ВВП, годом ранее.

TREASURES НЕ ИМЕЮТАЛЬТЕРНАТИВЫ?

Данные Федеральной Резервной

системы показывают, что покупки

Treasures центральными банками и

госфондами от Китая до Норвегии по-

высились на $68,8 млрд., или 3,3%, в

мае. Минфин США сказал, что спрос

от иностранцев был выше среднего на

его $101-миллиардном аукционе notes

в июне. По заявлению регулятора,

американский рынок гособлигаций

является самым широким, самым объ-

емным и наиболее ликвидным в мире.

Пока ему реально нет никакой альтер-

нативы.

РИСКИ ДОЛЛАРА

Опасения относительно настрое-

ний международных инвесторов, тем

не менее, растут, индекс доллара США

ослабел уже на 8,6% с февраля этого

года. Американский президент Барак

Обама и председатель ФРС Бен Бер-

нанке выдали уже $12,8 трлн., чтобы

разморозить кредитные рынки и оста-

новить самый длинный американский

экономический спад с 1930-ых. При-

близительно 51% из $6,36 трлн. в ры-

ночных Treasures находится вне США, в

2000 году этот показатель был на уров-

не 35%. Goldman Sachs, один из 16 пер-

вичных дилеров в долговых аукционах

Treasures, оценивает, что США должны

позаимствовать рекордные $3,25 трлн.

в нынешнем бюджетном году, который

заканчивается 30 сентября. Это почти

в четыре раза больше $892 млрд., за-

фиксированных годом ранее.

ПРОБЛЕМА ГЛУБЖЕ?

Лидерство США в технологиях до

1990-ых годов было обеспечено «бла-

годаря» «холодной» войне с СССР (на-

чался же рост с рывка в период Второй

мировой войны). После развала Со-

ветского Союза по инерции удалось

организовать рост технологий в конце

1990-ых. Далее мы фактически видим

сильное торможение, если не застой

науки, технологий в США, которое

продолжается до текущего момента.

СОХРАНИТ ЛИ ДОЛЛАР СВОЙСТАТУС МИРОВОЙ ВАЛЮТЫ?

В текущем кризисе, несомненно,

сохранит. Несмотря на все грозные

высказывания руководителей стран

БРИК, ШОС и других объединений,

несмотря на действительно крайне

агрессивную и рискованную моне-

тарную политику руководства США,

в ситуации экономического кризиса

для крупных стран — Китая, России —

было бы практически самоубийством

предпринимать радикальные шаги,

отказываясь от доллара прямо сейчас.

Но после кризиса, при стабилизации

экономик, от долларовых активов все

постепенно будут уходить. Это вполне

очевидно.

Вполне естественно для мира — поднимать вопрос роста

расходов американского правительства и запланированного

рекордного бюджетного дефицита

Баланс Федеральной Резервной системы не только

расширился безумным образом, но также сильно пополнился

активами «мусорного качества»

2,5


6,7

8,8


Судя по

динамике рынка

в мае–июне,

все устали от

пессимизма,

но пока

происходящее

на рынке не

позволяет

игрокам

зафиксировать

позиции и уйти

на покой

ИНСТРУМЕНТЫ. Валюты

ДО ОСЕНИ ВХОДИМ ВО ФЛЭТ


Позади важная точка, разделяющая год на две части, — конец полугодия, который одновременно является окончанием II квартала и июня. Итогом первой половины года стала яркая динамика по всем финансовым инструментам, может быть, за исключением золота и серебра. Интерес к ним в первое десятилетие нового века практически не снижается, напротив, судя по ценовой динамике, только растет. Впрочем, про инфляцию и обесценение доллара, в котором номинированы эти металлы, также забывать не стоит.

причинах столь мощного ро-

ста рынков мы уже говорили, и немало.

По моему мнению, наиглавнейшей из

причин является огромное количество

денег, закачанное в экономики цен-

тральными банками. Естественно, что

эти деньги позволяют хотя бы на время

сдвинуть буксующие экономики с мерт-

вой точки, в некоторой степени оживить

потребительский спрос благодаря ро-

сту доходов, а также инвестиционную

деятельность — как говорится, «деньги

должны делать деньги».

Если говорить об объективном по-

ложении дел в экономиках стран, то на

текущий момент оценить его не пред-

ставляется возможным. Прогнозы как

экспертов, так и рыночной публики диа-

метрально противоположны. Это как в

анекдоте про оптимиста, пессимиста и

реалиста, помните? Все они имеют со-

вершенно различные мнения по поводу

света в конце тоннеля. А на самом деле

в туннеле идет навстречу поезд. Хочет-

ся быть тем самым реалистом. Конечно,

судя по динамике рынка в мае–июне, все

устали от пессимизма, хочется радости и

отдыха от ужасов кризиса. Пока проис-

ходящее на рынке не позволяет игрокам

зафиксировать позиции и уйти на покой.

Становится страшно от того, что этот по-

езд может уйти и больше не вернуться.

Статистика, которая вышла в июне,

захватывая апрель, май и начало лета,

выходит весьма пестрой. Даже диффуз-

ные индексы весьма неоднозначны. В

показывающей «зеленые ростки» Амери-

ке индексы, характеризующие деловую

активность (Нью-Йоркский индекс PMI,

Chicago PMI), в мае и июне вышли отно-

сительно слабыми — во всяком случае

слабее, чем мы могли ожидать. При этом

опросные индексы в страдающей Евро-

пе показывают отменную положитель-

ную динамику. Стоит только взглянуть

на значение немецкого ZEW, который в

июне взлетел до 44,8 с 31,1. Правда, все

это за счет самых радужных ожиданий.

Текущие условия, судя по значению ин-

декса, остаются очень тяжелыми.

Необходимо признать, что показа-

тели розничных продаж и рынка не-

движимости в большинстве стран вос-

станавливаются, население постепенно

начинает покупать товары длительно-

го пользования, в том числе и автомо-

били. В автопромышленном секторе

всех стран происходят радикальные

изменения. Выясняется, что очень мно-

гие бренды попросту не рентабельны.

Видимо, сейчас уже потребители нуж-

даются в небольших экономичных,

комфортных и надежных авто. На про-

фсоюзы тоже, по всей видимости, будут

надеты строгие ошейники: они внесли

свой несомненный вклад в нежизне-

способность американского автопро-

ма. Возможно, что по итогам кризиса

мировая автомобильная промышлен-

ность вообще пересмотрит свои прин-

ципы и попытается стать более иннова-

ционной.

Другой вопрос, что является причи-

ной признаков восстановления. Здесь в

первую очередь стоит упомянуть госу-

дарственные расходы: налоговые и со-

циальные выплаты и послабления, скид-

ки, перекредитование старых долгов. То

есть нынешнее восстановление может

оказаться временным явлением, ложным

сигналом перед новым обвалом.

Какие из этого можно сделать прак-

тические выводы нам, трейдерам? С

одной стороны, надежды на то, что эко-

номика США первая начинает подни-

маться с колен, могут вызвать желание

покупать ее инструменты и, соответ-

ственно, американскую валюту. С дру-

гой стороны, недовольство кредиторов

США, неуверенность в том, что Америка

сможет справиться со своими дефици-

О

2,5


6,7

8,8


Нынешнее

восстановление

может оказаться

временным

явлением и даже

ложным сигналом

перед новым

обвалом

ИНСТРУМЕНТЫ. Валюты

тами, будет вызывать у них желание ди-

версифицировать свои вложения, при-

чем не в пользу доллара. Хорошо еще,

что представители Китая, России, Бра-

зилии и Индии на своей первой встре-

че в Екатеринбурге в середине июня не

стали демонстративно обсуждать идею

создания наднациональной валюты и

включать подобные антидолларовые

заявления в итоговое коммюнике. Од-

нако мягчайшая политика в отношении

денег в США и Великобритании делает

эти валюты уязвимыми. В европейской

экономике вообще никаких ростков

пока не видно, хотя ЕЦБ особенно не

увлекался количественным смягчени-

ем и деньгами не сорил. Заявления об

улучшениях, поступившие от Банка

Японии, базируются только на том, что

экспорт из страны в марте перестал

падать. Если же он опять начнет сокра-

щаться, то тогда к концу финансового

года, осенью, мы снова сможем наблю-

дать репатриационные процессы, веду-

щие к росту йены и потерям японских

экспортеров.

Окончательный вывод состоит в том,

что летом рынок в лице спекулянтов,

скорее всего, постарается компенсиро-

вать локальную перепроданность долла-

ра США и японской йены за счет осталь-

ных основных валют, приведя курсы

к каким-то равновесным уровням. Это

весьма вероятный объективный про-

цесс, который может начаться даже без

всяких катаклизмов.

В таблице приведены примерные

уровни, куда могут направиться валют-

ные курсы в результате летней коррек-

ции.

валюта USD JPY USD CHF GBP USD EUR USD CAD USD AUD USD NZD USD

котировки 85,00 — 90,00 1,13 — 1,15 1,50 — 1,55 1,28 — 1,30 1,20 — 1,25 0,7 — 0,75 0,52 — 0,55

2,5


6,7

8,8

20 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. ИНСТРУМЕНТЫ. Товары

ТОВАРНЫЙ РОСТ И ПАДЕНИЕ ДОЛЛАРА ПРИДАЮТ ОПТИМИЗМ

ервое полугодие текущего 2009

года, судя по динамике роста стоимости

большинства основных товарных ак-

тивов и снижения курса американско-

го доллара, выглядит оптимистично. В

первую очередь, это связано с ростом

цен на рынке нефти. Так, котировки

«черного золота» во втором квартале

поднялись с уровня 50 до 70 долларов

за баррель.

Не менее оптимистично рассматри-

вают участники торгов и подорожание

других активов товарного рынка, та-

ких, к примеру, как медь. В принципе,

в первом полугодии практически все

основные товарные активы показали

подъем. Но можно ли уже сегодня су-

дить по этой положительной динами-

ке о наличии факторов восстановле-

ния товарных рынков и, как следствие,

предпосылок для скорого выхода ми-

ровой экономики из кризиса?

Судя по некоторым экспертным оцен-

кам, пока динамика оптимистичного ро-

ста рынка товарных активов не отвечает

реальному положению в мировой эконо-

мике. К примеру, такое мнение высказал

в начале июня в Лондоне заместитель ге-

нерального директора ОАО ГМК «Нориль-

ский никель» Олег Пивоварчук: «Рынок

металлов возвращается в норму, и цены на

никель в 2009-м будут составлять 10 тыс.

долларов за тонну….». Данное заявление

выглядит пессимистично относительно

текущих уровней цен в 15 тыс. долларов за

тонну. Далее О.Пивоварчук пояснил, что

«несмотря на то, что снижение объемов

производства способствовало восстанов-

лению равновесия на рынке, цены на ни-

кель могут вновь упасть из-за недостатка

спроса». По его словам, около 70% никеля

идет на производство стали, которое упа-

ло на 36%. По мнению О.Пивоварчука, по-

требность в никеле на 2009 год составит

примерно 1,15 млн. тонн, что на 250 тыс.

тонн меньше, чем в прошлом году. В свя-

зи с такими ожиданиями, «Норникель»

планирует произвести не больше 300 тыс.

тонн металла в этом году.

Естественно, никель не основной ин-

дикатив настроений всего мирового рын-

ка товарных активов, но такие прогнозы

показательны. Давайте рассмотрим по-

ложение рыночных цен так называемого

«крылатого» металла — алюминия. В кон-

це июня они достигли уровня 1670 дол-

ларов, и возможен их дальнейший техни-

ческий рост. В то же время объективные

оценки говорят о риске падения цен. На

самом деле, с 2007 года стоимость алюми-

ния, как и остальных цветных металлов,

снизилась примерно на 50 — 60%. Однако

наиболее важным фактором остается то,

что производство алюминия из сверхпри-

быльного превратилось в убыточное. Сле-

довательно, компании начали и продол-

жают снижать объемы производства, что

не говорит пока о хороших перспективах

рынка легкого металла.

При определенной неуверенности в

дальнейшем росте товарных рынков может

быть показательно положение золота. За

первое полугодие цены на него выросли из

области 870 — 880 долларов за унцию и, ка-


П

2,5


6,7

8,8

21 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. ИНСТРУМЕНТЫ. Товары

залось бы, уверенно закрепились выше 900

долларов. Между тем, уже с начала торгов

в июне цены на этот драгоценный металл

уверенно идут на снижение, и к закрытию

торгов третьей недели июня они оказались

в области 935 долларов за унцию.

К поведению цен на рынке золота

стоит присмотреться более вниматель-

но по той простой причине, что именно

оно, наравне с американским долларом и

японской иеной, играло доминирующую

роль во время развития кризиса в 2008

году. Стоит оговориться по поводу того,

что в конце прошлого года практически

все аналитики считали контракты на этот

благородный металл инструментом хед-

жирования. И в самом деле, условия спада

производства и кризис кредитного рынка

стали объективным фактором роста стои-

мости золота. При падении стоимости

практически всех активов только золото

могло стать основой для получения кре-

дитного ресурса.

Таким образом, поведение цен рынка

драгоценных металлов может отражать

вполне конкретные задачи стратегиче-

ских и краткосрочных инвесторов. Стра-

тегические инвесторы, сохраняя свои

позиции в контрактах на золото, сомнева-

ются в скором выходе мировой экономи-

ки из кризиса. В то же время краткосроч-

ные инвесторы, играя на понижение цен,

вероятно, отражают текущую необходи-

мость в получении кредитных ресурсов.

Сохранение долгосрочной стратегиче-

ской тенденции роста стоимости золота

выше 880 долларов, как и краткосрочные

тенденции снижения цен этого сегмен-

та рынка, показывает, что в экономике

ничего не изменилось. Не менее важным

фактором именно снижения становится

рост спроса на американский доллар, что

негативно отражается на поведение цен

остальных активов товарных рынков.

Естественно, делать уверенные выво-

ды относительно тенденций на мировых

товарных рынках еще рано, но в третьем

квартале вероятность сохранения опти-

мистичного роста можно поставить под

серьезное сомнение. Скорее всего, миро-

вые рынки в августе и сентябре будет ожи-

дать еще одна волна снижения. Можно

только надеяться, что эта волна окажется

последней в периоде нынешнего мирово-

го кризиса.

2,5


6,7

8,8

22 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. ИНСТРУМЕНТЫ. Акции

то же время, мировая эко-

номика (как реальный сектор, так

и сектор услуг — даже финансо-

вых) пока не только не показала

сильного роста, но даже не достиг-

ла «дна». Только в некоторых об-

ластях (например, сектор нового

строительства в США) это «дно»

было показано.

Соответственно, рост, который

мы наблюдали в последние меся-

цы, — это аванс для экономики.

Несомненно, минимумы рынка

в этом падении мы уже видим на

графиках, особенно по США. Здесь

стоит учесть, что Штаты вступили

в спад примерно на 7 — 8 месяцев

раньше России — американский

фондовый рынок начал падение с

октября 2007 года.

Теперь дело за малым — необхо-

дима глубокая коррекция на фон-

довых и сырьевых рынках для того,

чтобы в некоторый момент было

достигнуто соответствие состоя-

ния экономик и курсов активов.

Как правило, коррекция от перво-

го движения роста должна быть не

менее 50% от самого роста. Я ожи-

даю глубокой коррекции. Сколько

понадобится ждать: неделю, месяц

или два — для долгосрочного инве-

стирования не так уж важно.

ВЗГЛЯД НА ТЕКУЩЕЕСОСТОЯНИЕ РЫНКА...

Главные индексы США в кон-

це июня держатся выше их 200-

дневных средних, превратив эту

спорную область из сопротивле-

ния в поддержку. В день «quadruple

witching» (срок истечения фью-

черсных и опционных контрактов,

4 раза в год — прим. ред.) объем тор-

гов вырос, что привело к повыше-

нию активности участников и росту

волатильности. Однако, несмотря

на скачок в объеме, результаты дня

не могут быть отменены. Отметим,

что в предыдущий день «quadruple

witching» в марте был зарегистри-

рован день распределения.

Лидеры легко избежали падений.

Ни одна из «голубых фишек» не упа-

ла на больших объемах торгов.

IBD 100 вырос за последнюю не-

делю июня на 1,2%, сократив поте-

ри в 1,8% по итогам предыдущей не-

дели. Работа акций роста с самыми

высокими рейтингами была лучше,

чем S&P 500, который снизился на

2,6%, но немного хуже, чем резуль-

тат Nasdaq. Высокотехнологичный

индекс потерял 1,7%.

УЧАСТНИКИ РЫНКАДЕМОНСТРИРУЮТ ИНТЕРЕСК СЕКТОРУ IT

Среди наиболее активно торгуе-

мых акций IT-сектора можно вы-

делить бумаги Microsoft (MSFT). В

июне акция росла в 16-ти из 19-ти

прошедших сессий. В итоге, ее стои-

мость поднялась более чем в полто-

ра раза, начиная с достижения «дна»

в марте. А в один из торговых дней

прошлого месяца бумага повыси-

лась сразу на 80 %. Причем, на более

высоких объемах по сравнению со

средним уровнем. Это произошло

после того, как Goldman Sachs до-

бавил Microsoft к списку компаний,

рекомендованных для покупки. В то

время как рост от основания, с точ-

ки зрения технического анализа,

приветствуется, фундаментальные

характеристики этой ведущей кор-

порации сектора IT смешаны.

Почему нынешняя ситуация вы-

зывает проблемы? При благопри-

ятных рыночных условиях лучшие

акции должны лидировать. Но факт

в том, что после активной распро-

дажи ценных бумаг на фоне сниже-

ния цен или финансовой паники

(что мы увидели в течение марта)

любой следующий рост будет, веро-

ятно, начат ростом наиболее недоо-

цененных акций, которые привле-

кают стратегических инвесторов.

Реальные лидеры заявляют о себе

обычно позже. Посмотрите на

производителя Taser International

(TASR), одну из суперзвезд 2003 —

2004 торгового года. Когда лопнув-

ший технический пузырь привел

к «медвежьему» рынку и он достиг

его окончательного Low в октябре

2002 года, инвесторы роста должны

были ждать до марта 2003-го пре-

жде, чем началось «бычье» движе-

ние на рынке. И даже тогда потре-

бовалось еще целых четыре месяца

для Taser, чтобы эта компания вер-

нула утраченное лидерство.

Посмотрим на сегодняшнюю

ситуацию. Спустя три месяца по-

сле того, как начала проявляться

текущая тенденция к росту, на рын-

ке появляется все больше лидеров.

Формируются основания, и акции

начинают рост. Некоторые из них

сталкиваются с проблемами, одна-

ко никакой волны массовых паде-

ний не наблюдается.

Конечно, пока это не гарантия

будущей прибыли. Поэтому при тор-

говле Вы по-прежнему должны вхо-

дить в правильный момент, быстро

фиксировать неизбежные убытки и

следить за состоянием рынка.


НАЗРЕЛА ГЛУБОКАЯ КОРРЕКЦИЯ...

В марте—июне 2009 года на всех мировых фондовых и сырьевых рынках сформировалась глубокая дивергенция, а именно, коррекционный отскок на падении от минимумов 9 — 11 марта перешел в достаточно сильный рост. Развитые рынки США и Европы выросли до 40%, развивающиеся, например Россия, — до 100% роста от минимумов. Акции «Сбербанка», торговавшиеся около 16 рублей в начале марта, показали рост до 50 рублей, или на 200% в моменте!

В

2,5


6,7

8,8


В первом

полугодии

российские

индексы

смотрелись

лучшими в

мире, однако

теперь движение

фондовых

индикаторов

все хуже

коррелирует с

изменениями

экономики

ИНСТРУМЕНТЫ. Акции

первом полугодии российские

индексы смотрелись лучшими в мире

на фоне признаков восстановления то-

варного рынка. Однако теперь движе-

ние фондовых индикаторов все хуже

коррелирует с изменениями экономи-

ки, что сигнализирует об очередном

надувании пузыря. Рост нефти объяс-

няется двумя факторами: увеличением

спроса со стороны Китая и бегством в

данный инструмент инвесторов, опа-

сающихся повышения инфляции в

ближайшие месяцы. Судя по настрое-

ниям на долговом рынке США, к концу

2009 года значительно возрастет ве-

роятность повышения базовой ставки

ФРС: спред UST10/TIPS10 уже достиг

200 пунктов. Естественно, что инфля-

ция должна проявиться раньше агрес-

сивных действий ФРС, а потому инве-

сторы и пытаются опередить события,

заходя в нефтяные бумаги, тем самым

провоцируя резкий рост российских

индексов. В то же время, индикатор

MACD по паре EUR/USD явно указывает

на то, что в июле может начаться но-

вый виток укрепления американской

валюты.

Фондовый индекс S&P 500 в первую

половину июня потерял корреляцию с

нефтью марки WTI, данный факт также

ставит под угрозу возможность даль-

нейшего роста сырья; потеря в корре-

ляции произошла и между S&P 500 и

NASDAQ Composite, что указывает на

неоправданно заоблачный оптимизм

трейдеров.

Ввиду внешних макроэкономиче-

ских факторов, риски второй волны

коррекции на российских рынках зна-

чительно повысились. Еще до обостре-

ния грузино-осетинского конфликта в

прошлом году отечественные банки

набрали огромные годовые заимство-

вания, которые в ближайшие месяцы

нужно будет либо погашать, либо ре-

финансировать. Сейчас ситуация с

ликвидностью ухудшается абсолютно

на всех рынках; при сохранении тен-

денции к осени могут вновь возобно-

виться дефолты по небольшим банкам.

Крупные инвесторы прекрасно пони-

мают риски, а также необходимость

закрытия длинных позиций по акциям

сектора.

Инвесторы-нерезиденты посте-

пенно начинают отказываться от

пакетов «Сбербанка» и ВТБ, предпо-

читая покупку бумаг финансовых ор-

ганизаций США, даже на фоне пони-

жения агентством S&P долгосрочных

рейтингов для 22 крупнейших амери-

канских банков во второй половине

июня. Из крупнейших отечественных

финкомпаний высокой достаточно-

стью капитала сейчас обладает лишь

«Сбербанк», остальные будут вынуж-

дены проводить масштабную докапи-

тализацию и списывать долги. Объем

совершенных операций РЕПО с бан-

ками малой капитализации в июне

стал стремительно снижаться — это

явный индикатор растущего недове-

рия со стороны крупнейших финан-

ДЕНЬГИ КРУПНЫХ ИНВЕСТОРОВ УШЛИ В ОТПУСК

В июле может быть предпринята первая реальная попытка

сломить растущий тренд года


Июнь оставляет достаточно неоднозначное впечатление. Уверенного тестирования уровней, достигнутых за первые пять месяцев, так и не произошло, а объемы операций на рынках относительно мая снизились примерно на четверть. Инвесторы, похоже, решили взять перерыв до второй половины июля, то есть момента начала выхода финансовых отчетностей американских компаний.

В

Привлекательные компании/секторы для инвестиций

Не привлекательные компании/секторы для инвестиций

• Нефтегазовые компании

Восточной Сибири

• Сильвинит

• Сбербанк

• Еврооблигации квази-

государственных компаний

• Северо-Западный Телеком

• Энергетический сектор

• Строительный сектор

• Банки второго эшелона

• Машиностроительный сектор

2,5


6,7

8,8


Сейчас ситуация

с ликвидностью

ухудшается на

всех рынках;

при сохранении

тенденции

к осени

могут вновь

возобновиться

дефолты по

небольшим

банкам

ИНСТРУМЕНТЫ. Акции

совых институтов. Может получить-

ся так, что в конце лета деньги будут

нужны всем и сразу, но на всех жела-

ющих средств, абсолютно точно, не

хватит.

Даже если не брать в расчет воз-

можную поддержку товарного рынка,

то по макроэкономическим показате-

лям Россия сейчас смотрится, как ми-

нимум, не лучше любой другой страны

из группы BRIC, а по динамике данных

значительно уступает Европе и США.

По оценке Росстата, реальные доходы

россиян в мае сократились на 6,4% по

сравнению с апрелем этого же года; за

первые пять месяцев объем инвести-

ций в основной капитал снизился на

17,7% относительно аналогичного пе-

риода 2008 года. Ежемесячная отчет-

ность Банка России сигнализирует о

продолжении роста просроченности

по кредитам, выданным корпоратив-

ному сектору.

Летняя пора обещает быть очень

сложной для рынка, так как найти до-

ходные и надежные объекты для вложе-

ния становится сложнее. Сейчас инве-

сторы на внутреннем рынке начинают

искать повод для продаж. Из-за расту-

щего дефицита бюджета, вероятно,

будут повышены пошлины на экспорт

сырой нефти. Внутри нефтегазовой

сферы инвесторы уже переключают

внимание на предприятия Восточной

Сибири из-за фактора временного об-

нуления налога для региона. Стоит об-

ратить внимание на еврооблигации:

сейчас они не очень интересны для

вложения, однако рост доходности US

Treasuries должен привести к повыше-

нию привлекательности и корпора-

тивных еврооблигаций. Кроме того,

в мае и июне начался виток роста на

сельскохозяйственную продукцию, од-

нако ценные бумаги компаний сектора

минеральных удобрений явно отстают

от данной динамики. Из-за возросших

политических рисков по «Уралкалию»

инвесторам будут более интересны

бумаги «Сильвинита», одной из самых

«дешевых» компаний минерального

сектора в мире.

2,5


6,7

8,8


Портфельные

менеджеры в

конце минувшего

года ожидали

восстановления

рынков не ранее

осени, а потому

самые «бычьи»

месяцы упустили,

чего нельзя

сказать об

индексах

ТЕМА НОМЕРА

анный вопрос в полной мере мож-

но рассмотреть на примере американ-

ского фондового рынка, тем более, что

большой срок существования рынка, на-

копленный опыт частных и институцио-

нальных инвесторов позволяют делать

далеко идущие выводы.

В 2000 году авторитетный журнал Forbes

вышел со статьей, которая едва ли понра-

вится хотя бы одному управляющему. В

ней журналист сравнивает средней руки

профессионала с Уолл-стрит с инвестором,

пассивно инвестирующим в индексы; срав-

нение идет явно не в пользу первого. Дума-

ется, данная тематика сейчас становится

более актуальной, нежели обычно, так как

лишь треть фондов активного управления

смогла «зацепить» рост фондовых площа-

док первого полугодия 2009 года: более

70% портфельных менеджеров в конце

прошлого года ожидали восстановления

рынков не ранее осени, а потому самые

«бычьи» месяцы нового тысячелетия по

рынкам группы emerging markets менедже-

ры упустили.... но этого абсолютно нельзя

сказать об индексах!

Как правило, когда речь заходит об эф-

фективности вложений в индексы, чаще

всего упоминается достаточно спорная

гипотеза эффективного рынка (Efficient

Market Theory), у которой множество авто-

ров и критиков. Инвесторам, вкладываю-

щим в индексы, будет интересна работа

Юджина Фамы «Efficient Market Hypothesis».

Согласно данной гипотезе, рынок при сво-

бодном перемещении информации учиты-

вает в ценах бумаг эмитентов все события,

так или иначе влияющие на деятельность

организаций.

Рынок действительно будет считаться

полностью эффективным при соблюде-

нии четырех условий:

• легкий и незатратный доступ к ин-

формации для любого субъекта рынка;

• полное отсутствие транзакционных,

налоговых и прочих затрат;

• сделка, совершенная отдельным трей-

дером, не может повлиять на общий уро-

вень цен;

• все рыночные субъекты действуют

предельно рационально, максимизируя

ожидаемую выгоду.

Так как каждое из четырех условий до-

статочно спорное, то абсолютно эффектив-

ного рынка мы не можем иметь ни в одном

проявлении, однако все они в той или иной

мере близки к идеалу. Благодаря высокой

ликвидности валютных пар и фьючерсов,

трейдеры могут достаточно успешно за-

рабатывать на краткосрочных или средне-

срочных движениях. Согласно некоторым

современным рыночным теориям, эффек-

тивность рынка максимизируется с тече-

нием времени, таким образом, временной

фактор делает рынки более эффективны-

ми, хотя достижение полной эффективно-

сти по-прежнему остается невозможным.

Ряд международных рейтинговых

агентств анализируют поведение индексов

в сравнении с фондами активного управ-

ления. Согласно статистическим данным

агентства S&P, из всех американских фон-

дов, попадающих в первую четверку по ре-

зультатам первого года наблюдения, менее

половины остаются в ней после второго

года. К пятому году лишь 2% всех фондов,

входивших в верхний квартиль, остаются

в нем. Аналогичным образом лишь чуть

более 10% фондов, первоначально входив-

ших в верхнюю половину, остаются там

после пяти лет. Схожие результаты были

получены специалистами S&P после про-

ведения аналогичного исследования на

рынках Японии и Канады.

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ VS ПРОФЕССИОНАЛЫ С УОЛЛ-СТРИТ


Существует мнение, что профессионалы с Уолл-стрит, настоящие мастера фондового рынка, могут зарабатывать вне зависимости от рыночной конъюнктуры. Используя небольшой опыт функционирования отечественных паевых фондов, мы не можем достаточно качественно опровергнуть данное утверждение. Во многом неэффективность российской системы коллективного управления заключается в отсутствии возможности играть на понижение, а также использовании широкого класса активов.

Д

2,5


6,7

8,8


На длительных

интервалах на

неэффективных

рынках актив-

ное управление

остается пред-

почтительней

пассивного, или

индексного,

инвестирования

Согласно

современным

рыночным

теориям,

временной

фактор делает

рынки более

эффективными,

хотя достижение

полной

эффективности

остается

невозможным


В западных странах бытует мнение, что

даже на длительных интервалах на недо-

статочно эффективных рынках активное

управление остается предпочтительней

инвестирования пассивного, индексного.

Для слабо эффективных рынков более ха-

рактерна ассиметричность информации,

что значительно затрудняет проведение

технического анализа эмитентов, но де-

лает долгосрочное вложение в подобные

фондовые индексы более эффективным

с точки зрения потенциального дохода. В

1970 году Джордж Акерлов, президент Аме-

риканской экономической ассоциации,

лауреат Нобелевской премии по эконо-

мике, в работе «Рынок лимонов» построил

модель несовершенного рынка, которая

показала, что на некоторые виды активов

цена может снижаться даже в условиях их

превосходного качества. Акерлов ориен-

тировал свою работу в большей степени

на трудовой сектор, но в дальнейшем она

была достаточно успешно адаптирована

и для рынка капитала. Большая сложность

при селективном методе инвестирования

в ценные бумаги стран «второго» и «тре-

тьего» эшелонов заключается в практиче-

ски полной невозможности всесторонней

оценки рисков вложения. Для извлечения

финансовой выгоды из ассиметричности

информации и неэффективности рын-

ков необходимо покупать все состояние

экономики, покупать репрезентативный

индекс, в котором были бы достаточно

распыленно представлены все ключевые

предприятия и отрасли страны.

Бернард Барух, советник президентов

США Вудро Вильсона и Франклина Д. Руз-

вельта, имеющий большой опыт успеш-

ного спекулирования на биржах, отмечал,

что только лжецы могут утверждать о сво-

ей способности выходить из игры в плохое

время и быть всегда в центре событий в

нужный момент.

Американская инвестиционная ком-

пания Vanguard Group сопоставила доход-

ность среднего фонда акций США и индекс

S&P, взяв временной интервал в 10 и 20 лет;

превосходство индекса над неким средним

фондом за 10 лет составляет 2,09%, а за 20

лет — уже 2,42%. Исследование подтверди-

ло утверждение, что разрыв в доходности

между индексом и активно управляемым

портфелем с течением времени лишь уве-

личивается!

Почему на длительных интервалах ин-

декс все-таки обгоняет профессионалов?

Ответ кроется в самом смысле активного

управления. Задача портфельного менед-

жера заключается не только в максимиза-

ции дохода, но и в управлении рисками.

Риск-менеджмент, как правило, снижает

волатильность капитала на краткосроч-

ных и среднесрочных периодах, но также

и понижает доходность. Активное управ-

ление связано с постоянными издержка-

ми на совершение операции, кроме того,

инвестор несет расходы на самих управ-

ляющих, которые могут достигать 3% от

суммы инвестиций. По данным Комиссии

по ценным бумагам США (SEC), средний

размер вознаграждения за управление

взаимным фондом (аналог отечественных

паевых фондов) составляет около 1,4% от

среднегодовой стоимости его активов; ис-

пользуя эффект сложного процента, без

труда можно сосчитать, что даже за 20 лет

расхождение в доходности между индек-

сом и фондом может составить десятки

процентов! Таким образом, из-за высоких

издержек с каждым годом фонд активного

управления будет показывать все большее

отставание от собственного бенчмарка, в

данном случае индекса.

Практически в любом временном пери-

оде есть трейдеры, которые переигрывают

рынок. Однако, как показывает история,

лишь очень малая часть профессиональ-

ных портфельных менеджеров может пе-

реиграть рынок на интервале десяти лет, а

на более длительном отрезке времени — та-

ких считанные единицы. Успех менеджера

не устойчив — это факт. Лучшие портфель-

ные менеджеры 60-х годов прошлого века

являлись чуть ли не аутсайдерами со свои-

ми фондами всего лишь через десять лет

после лидерства; такая тенденция наблюда-

ется каждые 8 — 10 лет. Фонды Rydex «OTC

Fund Investor Shares», RS Inv «Emerg Growth»

и Morgan Stanley Capital Opportunity «B» в

неспокойные 1997 — 1999 гг. смогли по-

казать среднегодовую доходность соответ-

ственно в 65,8%, 62,5% и 59,5%, заняв пер-

2,5


6,7

8,8


Индексные продукты незаслуженно остаются в тени, однако

они могут быть интересны, если в паре риск/доходность для

Вас важна составляющая знаменателя

Лишь малая

часть профес-

сиональных порт-

фельных менед-

жеров может

переиграть ры-

нок на интервале

десяти лет, т.е.

успех менеджера

не устойчив

В дальнейшем будут появляться портфельные менеджеры вро-

де Уоррена Баффета, однако их поиск станет непосильным

даже для гуру, так что эффективней инвестировать в индексы


вые три строчки в рейтинги доходности от

Morningstar. Однако ровно через три года

фонды не входили даже в число восьмисот

лучших, имея отрицательную среднегодо-

вую доходность более чем на 30%!

Как правило, когда говорят о великих

профессионалах фондового рынка, то

вспоминают менеджеров Уоррена Баф-

фета и Питера Линча. Если бы инвесто-

ры полностью дублировали их сделки, то

смогли бы значительно переиграть фон-

довые индикаторы. На данный момент в

США существует более пяти тысяч (!) вза-

имных фондов, а потому не удивительно,

что некоторые могли оказаться лучшими

по прошествии длительного времени. Что

же касается Баффета и Линча, важно по-

нимать, что они были не просто портфель-

ными менеджерами, но и бизнесменами,

принимающими активное участие в дея-

тельности предприятий. Размеры активов

в управлении позволяли Уоррену Баффету

и Питеру Линчу приобретать крупные па-

кеты акций компаний, поэтому их значи-

мость для объекта инвестиций была более

чем высока. Конечно, и эти инвесторы до-

пускали крупные ошибки. Так, например, в

1987 году Баффет инвестировал $700 млн.

в один из самых агрессивных инвестици-

онных банков США — Salomon Brothers,

однако через несколько лет банк оказался

на гране банкротства; Уоррен Баффет воз-

главил финансовую организацию, чтобы

спасти и ее, и свои инвестиции. Успехи

портфельного менеджера Питера Линча

из Fidelity Group также поражают умы ин-

весторов. Питер Линч, возглавив Magellan

Fund в 1977 году, смог за 14 лет увеличить

управляемую сумму почти в 28 раз, а объ-

ем средств под управлением за этот период

вырос более чем на 2700%! В 1990 году Линч

покинул Fidelity Magellan Fund, заняв пост

вице-президента управляющей компании.

До сих пор идут разговоры о причине ухода

Питера Линча с поста управляющего; неко-

торые эксперты отмечают, что в последние

годы управление фондом затруднялось

большими его размерами, результаты уже

были не столь впечатляющими.

Вероятно, и в дальнейшем будут по-

являться портфельные менеджеры вроде

Уоррена Баффета, однако их поиск среди

множества других будет непосильной за-

дачей даже для гуру. Значительно эффек-

тивней инвестировать в индексы.

За счет чего некоторым профессиона-

лам удается переиграть рынок? У каждого

из них свои стратегии. Уоррен Баффет, на-

пример, использовал возможность прода-

жи долгосрочных опционов на фондовые

индексы, что значительно увеличивало

доходность вложений. Портфельный ме-

неджер продавал опционы Put на индекс,

например DJIA, с таким сроком истечения,

при котором премия за опцион полностью

перекрывала возможные убытки даже при

падении индекса до нулевого уровня, что

возможно лишь в теории. Разумеется, бро-

кер предоставит возможность продажи

таких долгосрочных контрактов не каждо-

му. Более того, не каждый сможет получить

право покупки на опционную премию ак-

тивов, но для капиталов Баффета это не яв-

ляется проблемой. Банки с удовольствием

выкупают очень большие опционные по-

зиции Баффета. При покупке контрактов

они хеджируются на спот-рынке или через

фьючерсный контракт, таким образом, по-

зиция становится безрисковой. Банк может

получить убытки лишь от «усыхания» цены

опциона, в то же время прибыль получается

за счет рехеджинга. Подобные инвестици-

онные тонкости есть практически у всех

успешных на длительных промежутках

времени активно управляющих портфель-

ных менеджеров.

Инвестиционные консультанты запад-

ных инвестиционных компаний ориенти-

рованы прежде всего на продажу фондов

активного управления, в то же время, ин-

дексные продукты незаслуженно остают-

ся в тени. Они могут быть интересны, если

для Вас в паре риск/доходность наиболее

важна составляющая знаменателя. При вы-

боре активно управляемого фонда важно

понимать, что он практически наверняка

проиграет в доходности индексам, но при

неагрессивном управлении и «медвежьем»

рынке сможет показать меньшую про-

садку, нежели фондовые индикаторы. Тем

не менее, в высокорискованные активы,

вроде акций, желательно делать вложения

на длительный срок, а потому все-таки ин-

дексные стратегии инвестирования будут

весьма востребованы у инвесторов.

Вложение в индексы — это правильный

выбор для тех, кто рассчитывает на макси-

мальный заработок!

2,5


6,7

8,8

28 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. ТЕМА НОМЕРА

то же время, данные фундамен-

тального характера, к которым отно-

сятся показатели экономики отдельных

стран и всего мира, в целом, далеко не

всегда отражены в изменениях, которые

происходят на товарных, валютных или

фондовых рынках. По сути, фундамен-

тальные данные представляются неким

внешним фоном, и его отдельные фак-

торы не всегда могут рассматриваться

в качестве предпосылки к конкретным

торговым решениям. Тем более, если

говорить о торговых решениях в от-

носительно краткосрочные периоды

времени. Между тем, и среди довольно

большого количества фундаментальных

показателей трейдеры и аналитики про-

буют выделить отдельные показатели,

которые могут представляться им в ка-

честве наиболее показательного инди-

катора поведения всего спектра данных.

Стоит отметить, что выбор в качестве

основного индикатора каких-то опре-

деленных показателей, как наиболее

характерных и более чувствительных

к вероятным перспективам изменения

экономических условий в ближайшем

будущем, крайне субъективен и потому

не может представляться достаточно

верным. В то же время, суммирование

всех показателей и верный вывод о со-

стоянии их общей тенденции под силу

только серьезным экономистам.

Вероятно, именно сложность профес-

сиональных оценок общего состояния,

как отдельных экономических показате-

лей, так и вместе взятых, определила то,

что по отношению ко всем рынкам чаще

применяется именно технический ана-

лиз. Вообще-то, в среде профессиональ-

ных биржевых игроков бытует мнение о

том, что, собрав вместе трех трейдеров и

предложив им сделать прогноз на основе

технического анализа, можно получить

три разных вывода. С одной стороны, это

верно, так как любая оценка того, что будет

происходить в будущем, субъективна по

определению. Потому и верна поговорка

о том, что прогнозы — дело совсем не бла-

годарное. С другой стороны, технический

анализ, вероятно, может помогать при

прогнозировании будущих тенденций. А

причина такой объективности лежит на

поверхности: теханализ, то есть графиче-

ская картина торгов, беспристрастно от-

ражает совершившиеся события. В свою

очередь, сама природа изменения цен лю-

бого рынка имеет в основе инерцию. Сле-

довательно, оценка графического отобра-

жения рыночных тенденций может стать

наиболее объективным методом прогно-

зирования будущих изменений.

Но и по отношению к техническому

анализу графиков цен рынка применяют-

ся определенные индикаторы, довольно

точно отражающие реальное состояние

основной валюты — доллара США.

В принципе, единственным индика-

тором реального положения американ-

ской валюты является индекс доллара

США (USDX). Данный показатель важен

не только для стратегической оценки, но

может быть применим и к краткосроч-

ным тенденциям.

Для понимания значений USDX нужно

учитывать, что он отражает отношение

доллара США (USD) к корзине иностран-

ных валют и представляет собой взве-

шенное среднее отношение доллара в

сравнении с евро (EUR), японской иеной

(JPY), фунтом стерлингов (GBP), канад-

ским долларом (CAD), шведской кроной

(SEK) и швейцарским франком (CHF). С

математической точки зрения, USDX рас-

считывается как взвешенное среднее гео-

метрическое изменения курсов шести ва-

лют против доллара США.

ЧТО ИНДЕКС ДОЛЛАРА, ГРЯДУЩИЙ, НАМ ГОТОВИТ…


В

В работе трейдеры всего мира используют огромную массу информации для оценки вероятности дальнейшего поведения цен того рынка, на котором они проводят свои операции. Естественно, в первую очередь, используются оценки фундаментальных факторов, среди которых трейдеры выделяют некие показатели как индикаторы дальнейшего изменения тенденций. Важность таких показателей не поддается сомнению.

По отношению

к техническому

анализу графи-

ков цен рынка

применяются

определенные

индикаторы,

довольно точно

отражающие ре-

альное состояние

основной валюты

— доллара США

2,5


6,7

8,8


На сегодняшний

день преобла-

дают сомнения

в возможности

укрепления

доллара США

Проблемные дол-

ги европейских

банков грозят

банкротством

ряду государств

Евросоюза, а

также могут вы-

звать «система-

тическую» угрозу

для глобальной

банковской си-

стемы ЕС


История существования индекса на-

чинается с марта 1973 года, когда для

базового показателя USDX был принят

уровень 100.00. Стоит отметить, что на

практике при изменении значения USDX

рассматривают не сами уровни котиро-

вок, а проценты роста либо снижения ин-

декса за квартал и более. Таким образом,

повышение или падение индекса к таким

уровням, как 107.50 либо 87.50, будет от-

ражать показатель роста или снижения

рыночной стоимости американского

доллара по отношению к корзине валют

на 2.5% относительно базового значения.

Для справки отметим, что март 1973

года был выбран в качестве базового пе-

риода, поскольку с этого времени крупней-

шие торговые страны ввели плавающие

курсы валют. Соглашение о плавающих

курсах было достигнуто на конференции

в Смитсоновском институте в Вашингто-

не и стало заменой существовавшей тог-

да довольно неудачной системы фикси-

рованных ставок, установленной еще на

Бреттон-Вудской конференции. В настоя-

щее время торговля индексом производит-

ся на электронной бирже NYBOT по анало-

гии с инструментами фондового рынка.

Естественно, сегодня общие вопросы

относительно того, как рассчитывается

индекс доллара, где и относительно какого

уровня он указывает положение основной

валюты мирового межбанковского рынка,

являются просто дополнительной инфор-

мацией. Зато в гораздо большей степени все

задумываются над тем, что указывает этот

индекс сегодня, в конце первого полугодия

2009 года и что нам ждать от его сигналов.

Текущее положение индекса на уровне

80.00 представляется довольно интерес-

ным с точки зрения оценки будущего са-

мого американского доллара по отноше-

нию к другим валютам рынка. А проблем

с оценками будущего доллара более, чем

достаточно. На сегодняшний день преоб-

ладают сомнения в возможности его укре-

пления, как мы наблюдали это в прошлом

году и в первом квартале. Если формально

подходить к оценке индекса USDX относи-

тельно базового уровня 100.00, то уровень

80.00 показывает, что доллар проигрывает

всем валютам рынка полновесных 20%, и

каких-то факторов восстановления у него

пока нет. В то же время, индекс консолиди-

руется выше области 80.00 (80.00 — 81.50)

вот уже целых 3 месяца, что, весьма вероят-

но, может привести к росту.

Относительно же оценки общего эко-

номического фона, который и будет фор-

мировать настроения участников торгов

в период второго полугодия, все непро-

сто. В данном случае перспективы неко-

торого роста стоимости американского

доллара есть, и не только по причинам

вероятного роста индекса USDX из обла-

сти уровня 80.00.

Проблемные долги европейских бан-

ков грозят банкротством ряду государств

Евросоюза, а также могут вызвать «систе-

матическую» угрозу для глобальной бан-

ковской системы ЕС. Об этом говорится

в конфиденциальном докладе, подготов-

ленном Европейской комиссией для за-

крытого заседания министров финансов

ЕС, состоявшегося еще 10 февраля этого

года. Утечку из конфиденциального до-

клада Еврокомиссии опубликовала Daily

Telegraph. Как пишет издание, для некото-

рых стран-членов ЕС покупка банковских

активов государством больше не является

выходом из-за существующей ограничен-

ности госбюджетов либо размера бан-

ковского баланса по отношению к ВВП.

Объем любых рисков для банковской си-

стемы Евросоюза в целом, в случае неадек-

ватной реакции в странах региона, дол-

жен быть учтен, в частности, это касается

международных банков. Несмотря на то,

что в документе не указаны страны, к ко-

торым относятся эти замечания, очевид-

ные кандидаты — Ирландия, Люксембург,

Бельгия, Нидерланды, Австрия, Швеция

и Великобритания, а также Швейцария,

не являющаяся членом ЕС. «Балансовая

стоимость активов банков ЕС составляет

41,2 трлн. евро. Несмотря на то, что Брюс-

сель отказался комментировать утечку

информации, содержащейся в докумен-

те, очевидно, что официальные лица

обеспокоены угрозой дефолта в странах

ЕС», — пишет газета. А вот авторитетное

агентство Standard & Poor's считает, что в

2,5


6,7

8,8


этом году дефолт по корпоративным об-

лигациям могут объявить 90 — 112 евро-

пейских компаний.

В то же время, американские банки

находятся в лучшем положении, и под-

тверждением этому может стать информа-

ция, что 10 американских банков готовы

вернуть свои долги государству — это $68

млрд., часть денежных средств, предостав-

ленных властями для того, чтобы спасти

банки от банкротства. Представители Ми-

нистерства финансов США назвали на-

мерение банков выплатить долг «знаком,

вселяющим надежду» на то, что худшее эко-

номического кризиса позади. Кроме того,

банки стремятся расплатиться с государ-

ством, чтобы избежать правительственных

ограничений, таких как лимиты на выпла-

ты представителям высшего менеджмента.

В рамках программы помощи пострадав-

шим от кризиса коммерческим структурам

(Troubled Asset Relief Program, TARP) Феде-

ральная резервная система США в октябре

2008 года создала специальный фонд в

$700 млрд., из которого банки могли брать

деньги в долг. Минфин не сообщил, какие

банки имеют право вернуть предоставлен-

ные программой TARP средства. Однако JP

Morgan, American Express, Bank of New York

Mellon, BB&T Corp, Capital One Financial,

Morgan Stanley, State Street, Goldman Sachs и

US Bancorp подтвердили, что получили со-

ответствующее разрешение.

По сути, индекс доллара USDX, быть мо-

жет, сегодня отражает объективную карти-

ну положения главной валюты мировых

расчетов. Положение ниже базового уровня

100.00 говорит о стратегической слабости

доллара США. В то же время, вероятность

некоторого восстановления индекса от

уровня 80.00 отражает и перспективы укре-

пления американской валюты на мировом

валютном рынке. Дает ли нам верный сиг-

нал USDX или нет — мы узнаем уже через

пару месяцев, а пока индекс доллара прита-

ился на нижних границах, накапливая со-

мнения и надежды на свои сигналы.

2,5


6,7

8,8


ассмотрим пример текущего эконо-

мического кризиса в США и России. Аме-

риканский фондовый рынок достаточно

однозначно указал на начало падения еще

в октябре 2007 года. Однако основные эко-

номические индикаторы: безработица, ин-

дексы производственной активности, ВВП

— засвидетельствовали начало экономи-

ческого спада только в феврале-марте 2008

года, когда снижение фондового рынка

уже стало значительным.

В свою очередь, падение рынка акций в

России совпало со спадом экономики в ав-

густе 2008 года. Однако обратите внимание,

что максимумы российский рынок показал

еще летом 2007 года, и они фактически не

были превышены летом 2008 года, несмо-

тря на огромный рост цен на нефть (до $147

за баррель). Да и максимумы 2007 года ока-

зались лишь ненамного выше уровней 2006

года (по акциям «Газпрома» и «Сбербанка»,

например) — то есть, можно говорить о рез-

ком замедлении роста российского рынка в

2007 — 2008 годах. Это стало опережающим

сигналом экономического спада.

Ровно так же стремительный рост в

первом полугодии фондовых рынков

США, Европы, России и других стран явно

можно рассматривать как опережающий

индикатор. Казалось бы, мы имеем дело с

явным противоречием между экономиче-

скими показателями, которые в большин-

стве стран указывают на продолжение и

развитие экономического спада, и дина-

микой фондового рынка, показывающе-

го сильный рост. Но это лишь кажущееся

противоречие. Да, экономика продолжает

снижение: безработица растет, производ-

ство и сфера услуг сокращаются. Но инве-

сторы, из числа наиболее агрессивных и

информированных, уже оценили потен-

циально максимальную глубину падения

экономики и рынков и начали скупку не-

дооцененных активов. Могут они глобаль-

но ошибаться? Разумеется, могут. Если мир

накроет новая волна кризиса, эти инве-

сторы понесут убытки и многие потеряют

большую часть средств.

Однако, все последние события (дей-

ствия правительств и ЦБ) говорят нам, что

вероятность скорого достижения «дна» в

мировой экономике существенно выше

50%. Что будет дальше? Текущий рост фон-

довых индексов — это огромный аванс бу-

дущему росту. На мой взгляд, коррекция на

фондовых рынках должна быть очень глу-

бокая — не менее 50% к росту марта-июня

2009 года. Но эти значения будут воспри-

няты крупными игроками как очень при-

влекательные точки входа.

Собственно же основной рост фондо-

вых рынков, вместе с ростом экономики,

начнется позже, когда экономика начнет

расти, а не замедлит темпы падения, что

происходит в данный момент.

Наметилась фундаментальная разница

в экономической политике США и России:

Москва пытается законсервировать эконо-

мическую структуру (примером могут по-

служить АвтоВАЗ, ГАЗ, КАМАЗ), Вашингтон

же готов идти на достаточно радикальные

шаги по обновлению структуры экономи-

ки (банкротство General Motors, Chrysler).

Недавно произошло историческое со-

бытие: General Motors и Citigroup были

выведены из промышленного индекса

Доу-Джонса DJIA. Освободившиеся места

получат гигант технологий Cisco Systems и

страховая компания Travelers. Фактически,

значительная часть более высокого объема

на Nasdaq как раз и была результатом роста

объема торговли в Cisco.

ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ И ЭКОНОМИКА

Как связаны состояние экономики и фондовые индексы: когда динамика совпадает,

в каких случаях не совпадает и почему (на примере России и США, 2007 – 2008 гг.)


Фондовые индексы — качественный индикатор состояния экономики. Причем индикатор опережающий. История фондовых индексов восходит к легендарному Чарльзу Доу и его теории. Однако авторам фондовых индексов удалось создать инструмент не только для определения состояния рынка и, возможно, его дальнейших перспектив, но и для всей экономики в целом.

Р

Мы имеем дело

с явным противо-

речием между

экономическими

показателя-

ми, которые в

большинстве

стран указывают

на продолже-

ние и развитие

экономического

спада, и динами-

кой фондового

рынка, показы-

вающего сильный

рост

2,5


6,7

8,8


Рост экономики

России имел

вполне очевид-

ные драйверы,

постепенно

сменявшие друг

друга в 2000 —

2007 годах


Состав индексов довольно четко от-

ражает структуру и состояние развития

экономики страны. В основных индексах

России абсолютно доминируют крупные,

тяжелые акции нефтегазовых, энергети-

ческих, добывающих и металлургических

компаний. Потребительский сектор, стро-

ительство, банковская сфера и технологии

представлены очень небольшим числом

крупнейших компаний.

Так же и в США — значительная часть

компаний, торгуемых на NYSE и входя-

щих в индекс S&P500, связана с сектора-

ми банков, финансов, финансовых услуг,

ипотечным и потребительским кредито-

ванием. Большая доля американских ин-

дексов — компании, работающие на ко-

нечного потребителя, ведь потребление

составляет до 70% ВВП США.

Поэтому динамика индексов, особенно

отраслевых, хорошо отражает соотноше-

ние сил различных частей экономики на

рассматриваемом участке «экономической

траектории». А анализ отраслевых индек-

сов дает неоценимую информацию о вну-

тренней структуре экономического роста.

В классических фондовых рынках —

таким, без сомнения, является рынок США

— поведение акций определяется дина-

микой корпоративных прибылей. Ценная

бумага рассматривается инвесторами как

доходный актив, где доходность опреде-

ляется суммой прибыли компании и роста

цены акции. В итоге, секторы, демонстри-

рующие сильный рост прибылей, показы-

вают и больший рост стоимости («относи-

тельную ценовую силу» — RS).

Бывают, правда, и исключения. Так, во

время последнего гигантского ценово-

го бума на рынке США («бум» Интернет-

компаний) прибыльность лидеров рын-

ка была…отрицательной! Здесь пора

вспомнить о второй составляющей при-

быльности — ценовом росте. Ведь имен-

но рост цены — это прибыль в понима-

нии инвестора.

Тем не менее, в полном соответствии

со старинным правилом теханализа

«цена учитывает все», индексы техноло-

гического сектора — NASDAQ и NASDAQ

100 — очень четко показали силу секто-

ра относительно широкого рынка. Соот-

ветствовало ли это динамике экономики?

Да, безусловно. Гигантский рост курсов

акций таких гигантов-лидеров, как Apple,

Google, а ранее Intel, Microsoft, позволил

им привлечь гигантские средства для

стремительного развития бизнеса и зна-

чительно оторваться от конкурентов.

В результате, можно с уверенностью

утверждать, что индексы — очень сильный,

глубокий и качественный индикатор со-

стояния экономики. Надо только правиль-

но уметь их анализировать.

ПРИЧИНЫ РОСТА РОССИЙСКИХ ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВВ 2000 — 2007 ГГ.

Давайте проанализируем составляю-

щие бума российской экономики послед-

него десятилетия. Фондовые индексы Рос-

сии (индексы РТС, ММВБ) выросли за этот

период более, чем в 10 раз. А что происхо-

дило в экономике? Рост экономики России

имел вполне очевидные драйверы, посте-

пенно сменявшие друг друга в это время.

Опишем их последовательно:

— Первый драйвер роста. Приблизи-

тельно 1999 — 2002 год. Резкое падение

рубля к доллару и евро (в 4,5 раза за два ме-

сяца) 17 августа 1998 года (известное как

«российский дефолт»), привело к резкому

скачку импортозамещения. Рентабель-

ность компаний в России, работающих на

внутреннем рынке, резко выросла — кон-

куренция импорта на некоторое время (2

— 3 года) просто исчезла.

— Второй драйвер — обесценение дол-

гов. Резкий рост цен (на все!) плюс доста-

точно разумная политика правительства

Примакова — Геращенко по накачке денег

в бюджет привели к значительному обе-

сценению рублевых долгов компаний.

— Третий драйвер (действовал до 2008

года) — быстрый рост денежной массы. На

протяжении всего роста денежное пред-

ложение увеличивалось темпом 30 — 60%

в год и составило в сумме десятикратный

рост денежного предложения. Несмотря

на высокий уровень реальной инфляции

(до 50% темпа годового роста денежной

массы), это было огромным стимулом ро-

ста экономики.

— Четвертый драйвер — рост цен на

нефть и металлы, а также профициты бюд-

жета и торгового баланса. Правительство

России и ЦБ считали необходимым не до-

пустить укрепление рубля на фоне роста

сырьевых цен, поэтому накапливали золо-

товалютные резервы и массово выкупали

валюту. Именно в этом причина роста мо-

нетизации экономики (см. выше). Доволь-

но забавно, что главная причина роста

экономики, рост денежного предложения,

образовалась не в результате осознанного

действия правительства и Центробанка,

а как бы «само собой», как побочный эф-

фект борьбы с укреплением рубля. Кстати,

текущие меры властей, похоже, показы-

вают, что правительство России (в част-

ности г-н Кудрин) и ЦБ (в частности г-н

Динамика индек-

сов, особенно

отраслевых,

хорошо отража-

ет соотношение

сил различных

частей экономи-

ки на рассматри-

ваемом участке

«экономической

траектории»

Именно рост

цены — это при-

быль в понима-

нии инвестора

2,5


6,7

8,8


Новая волна

фондового роста

России может на-

много превысить

сырьевой рост

2000 — 2007

годов

Стремительный

долгосрочный

рост индексов

имел серьезную

экономическую

основу


Игнатьев) так и не поняли в полной мере

роль денежного предложения и процент-

ных ставок в ситуации экономического

спада и сжатия спроса.

— Пятый драйвер. С 2003 — 2004 года,

после завершения шока рынков, вызван-

ного делом ЮКОСа, начался быстрый рост

капитализации крупнейших российских

компаний — «Газпрома», «Лукойла», ГМК

«Норникель», «Сбербанка», «Роснефти», ВТБ

и др. Рост капитализации, в свою очередь,

вызвал кредитный бум, рост заимствова-

ний на Западе (низкие ставки).

— Шестой драйвер. Примерно с 2004

года наблюдался быстрый рост доходов

населения (разумеется, весьма неравно-

мерный). Также в это время происходил

потребительский бум и расцвет компаний

потребительского сектора: недвижимость,

ритейл (торговые сети), мобильная связь

(МТС, Вымпел). Последняя фаза перио-

да была отмечена резким спекулятивным

ростом цен на недвижимость в столицах,

крупных городах, а также на земельные

участки в престижных пригородах.

Очевидно, что стремительный долго-

срочный рост индексов имел серьезную

экономическую основу. Также ясно, что

резкое падение цен на нефть и металлы

летом 2008 года, отток капитала после

войны Грузия-Россия в августе 2008 года

и новая волна оттока (при падении курса

рубля до 40% к январю 2009 года, падение

цен на недвижимость, резкий скачок про-

центных ставок по кредитам) — все это за-

кономерно обвалило фондовые индексы

осенью-зимой 2008 — 2009 года.

ЧТО ДАЛЬШЕ?

Что ждет нас дальше, уважаемый чита-

тель? Как обычно, есть, как минимум, два

варианта развития событий. Первый сцена-

рий (уже получил название «вялая Россия»)

наиболее вероятный. Нефть не падает ниже

50 долл за баррель. Экономика и рынки ста-

билизируются на некоторых уровнях, око-

ло текущих. Постепенно начинается слабое

оживление, в первую очередь, восстанавли-

вается потребительский сектор, сельское

хозяйство, инфраструктура. Рост очень вя-

лый, спрос низкий, безработица неприятно

высокая. Иными словами — застой. Фондо-

вые индексы, в свою очередь, постепенно

подрастают (на 10% в год).

Второй сценарий (под кодовым назва-

нием «жесть»). В результате новой волны

экономического спада в США и Европе (па-

кеты стимулов не спасли экономики от спа-

да) или начала быстрого роста инфляции

(нефть стремительно «полетела» к отметке

200 долларов за баррель, а золото — к 2000

долларов за унцию) ФРС и ЕЦБ вынужден-

но начинают повышать ставки. Нефть и

металлы обваливаются до минимумов 2008

— 2009 года (так как рост был чисто спе-

кулятивный), и мы получаем стагфляцию

(спад + высокую инфляцию) в развитых

странах. В итоге, нефть стабилизируется

около 30 долларов за баррель. Для России

это означает рост дефицита бюджета, но-

вое падение курса рубля, виток роста безра-

ботицы. К этому можно прибавить полити-

ческую нестабильность, разрыв «тандема»

Путин-Медведев, раскол властной элиты и

экономической верхушки. Выборы главы

государства и в Госдуму обещают реально

непредсказуемый результат. Фондовый ры-

нок при этом сценарии обваливается; ми-

нимумы 2008 — 2009 обновляются.

Однако этот крайне рискованный сце-

нарий имеет и позитивные варианты: ра-

дикально обновляется управленческая эли-

та, к власти приходит элита развития (или

диктатура развития?), что означает новую

генерацию политиков, уже постсоветских,

открывается возможность новой мощной

волны модернизационного роста — уско-

ренное обновление инфраструктуры (до-

роги, ЖКХ, энергетика), новая мощная

волна потребительского спроса (доступ-

ная ипотека по низким ставкам), массовое

введение земли в торгово-хозяйственный

оборот. В этом случае, новая волна фондо-

вого роста России может намного превы-

сить сырьевой рост 2000 — 2007 годов, и

Россия получит шанс вернуться на одну из

лидирующих позиций в мире.

Ну а нам с Вами, господа инвесторы-

трейдеры-спекулянты, останется только

заработать на росте фондовых индексов.

2,5


6,7

8,8


Для краткосроч-

ной торговли луч-

ше использовать

высоколиквидные

рынки, средне-

срочный трейдер

рассматривает

рынок не только

глазами фигур, но

и в разрезе ма-

кропоказателей,

а на долгосроч-

ных инвесторов,

прежде всего,

ориентированы

индексы

АНАЛИЗ

раткосрочные инвестиционные

стратегии вложения в индексы — это преи-

мущественное использование возможно-

стей технического анализа; если говорить

применительно к терминалу Meta Trader,

то это временной интервал H1 — D1. Для

краткосрочной торговли лучше использо-

вать высоколиквидные рынки, так как гра-

фический анализ для них даст лучшие ре-

зультаты. Среднесрочный трейдер более

всего ориентируется на тайм-фреймы H4

— D1, он рассматривает рынок не только

глазами фигур, но и в разрезе макроэконо-

мических показателей.

Индексы, в отличие от фьючерсов,

как торговый инструмент ориентиро-

ваны, прежде всего, на долгосрочных

инвесторов. Если фьючерсом трейдеры

спекулируют, хеджируют свои сделки, то

индексы, состоящие порой из несколь-

ких сотен и даже тысяч акций, покупают-

ся с целью сохранения покупательской

способности денег, активов. Индексы не

имеют планированной экспирации, как

в случае с фьючерсами, а потому их мож-

но держать сколь угодно долго. Индексы

также, в отличие от акций, не могут срав-

няться с нулевым уровнем, обанкротить-

ся; по сути, это покупка всей экономики,

ее состояния и будущего развития.

Долгосрочные стратегии вложения в

индексы были разработаны в США и за

множество десятилетий не претерпели

каких-либо радикальных изменений.

Накопленный опыт инвестирования в

инструмент положителен, он дает доста-

точно однозначные ответы инвесторам,

что уже само по себе уникально.

Так как индекс по своей природе есть

некое взвешенное состояние экономики,

«коктейль» из акций, то стоит начинать

исследование инструмента с общеэко-

номического состояния страны. Необ-

ходимо выяснить, какие именно процес-

сы влияют на экономику, какие секторы

являются ключевыми. Например, для

России состояние нефтегазового секто-

ра, товарного рынка, уровень пошлин на

экспорт сырья имеют ключевое значение

практически наравне с состоянием миро-

вой экономики. Прогнозы, будущие ожи-

дания по экономике помогут выбрать

один или несколько инструментов для

инвестиций из широкой линейки. В раз-

резе факторов влияния можно уже ком-

петентно провести анализ бизнес-цикла,

важнейших его характеристик: валового

национального продукта и объема про-

мышленного производства. Государство,

в свою очередь, через налоговую полити-

ку также влияет на многие области эконо-

мики, к ключевым экономическим фак-

торам можно отнести налоги, бюджетные

расходы, управление государственным

долгом, денежную политику, инфляцию,

инвестиции.

Провести качественный анализ всех

факторов одному, даже высококлассному

специалисту, невозможно. Поэтому ис-

пользуйте аналитические обзоры агентств,

комментарии и, конечно же, официаль-

ные данные государственных ведомств.

Сложность использования исследований

заключается в том, что изменение курсов

акций, значений индексов часто происхо-

дит до того, как станут очевидными пред-

сказанные ранее структурные изменения

в экономике. В то же время, индексы также

могут «ошибаться»: например, во время Ве-

ликой депрессии фондовый рынок США

несколько раз показывал признаки восста-

новления, однако они оказывались ложны-

ми, сейчас такие движения называют «мед-

вежьими ловушками».

Необходимо как можно раньше выяв-

лять такие системные «ошибки». Рыноч-

ная толпа может заблуждаться, но она не

ИНДЕКСНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ

…когда время и экономика работают на пользу инвестору


Инвестирование в индексы, как и в случае вложения в ценные бумаги, может быть краткосрочным, среднесрочным и долгосрочным. Как видим, налицо отличие во временном горизонте, однако именно оно и предполагает основные особенности стратегий.

К

2,5


6,7

8,8


Так как индекс —

это некое взве-

шенное состояние

экономики, «кок-

тейль» из акций,

то стоит начинать

исследование

инструмента с

общеэкономиче-

ского состояния

страны

АНАЛИЗ

может постоянно идти, не видя состояние

реальной дороги — экономики. Этой не-

зрячестью можно пользоваться, если пере-

кладываться из индекса в индекс или даже

выходить в деньги при изменении миро-

вой конъюнктуры. Такие стратегии называ-

ются «индексными сбалансированными».

При индексном инвестировании

нужно большое внимание уделять состо-

янию всей мировой экономики. Понят-

но, что, если есть возможность покупать

сразу несколько инструментов, то этой

возможностью нужно пользоваться.

Сейчас авторитетные исследова-

тельские центры все чаще применяют

фундаментальный анализ рынков со-

вместно с Волновой теорией Эллиотта

и К-циклами (периодическими циклами

Кондратьева). Волновая и стохастиче-

ская системы позволяют в графической

реализации найти первые признаки раз-

ворота рынков; таким образом, создают-

ся более качественные портфели роста.

Едва ли одна страна может оставаться

оазисом спокойствия в условиях финан-

совой бури (в первом полугодии 2009

года Китай, пожалуй, стал исключени-

ем), однако рыночные моменты, при ко-

торых абсолютно у всех стран мира на-

блюдается постоянный годовой прирост

ВВП, довольно редки. Так, до 2005 года

страны демонстрировали достаточно

разнородную динамику в рамках расту-

щего тренда. Экономика наверняка бу-

дет разнородной после начала рыночно-

го пробуждения, потому потенциально

сильные страны, способные стать новы-

ми лидерами, нужно искать уже сейчас.

Более того, имеет смысл открывать по-

степенно и длинные позиции, так как

поймать «дно» в настоящий момент —

это задача практически нереализуемая.

Западные инвестиционные банки

предлагают крупным инвесторам услугу

Private Banking, которая часто включает

в себя «коробочную» региональную ин-

вестиционную стратегию. При этом, к

региональной может быть отнесена как

географически близкая местность, так и

родственные по своей сущности эконо-

мики.

Простой, но весьма эффективной

инвестиционной стратегией являются

инвестиции в страны BRIC. В начале

1990-х годов даже дилетанты в финан-

совом мире понимали, что большие

объемы производственных мощностей

будут вынесены из EC и США в груп-

пу BRIС, а потому финансовые потоки

нужно переориентировать в страны

второго эшелона. Рост развивающих-

ся экономик строится не только на

экстраполяции быстрого увеличения

ВВП, но и учитывает такие факторы,

как рост численности населения стран,

объемы инвестиций, повышение про-

изводительности труда и т.д. Однако

долгосрочный прогноз может быть

неточным: например, политическая

конъюнктура и ошибки правительств

этих стран будут существенно влиять

на экономическую ситуацию, что мы и

2,5


6,7

8,8


Экономика после начала рыночного пробуждения будет разно-

родной, потому потенциально сильные страны, способные стать

новыми лидерами, нужно искать уже сейчас

Простой, но весь-

ма эффективной

инвестиционной

стратегией явля-

ются инвестиции

в группу стран

BRIC, однако

каждая из этих

экономик имеет

свои недостатки

Провести качественный анализ всех факторов одному, даже

высококлассному специалисту, невозможно, поэтому используйте

аналитические обзоры агентств и официальные данные государ-

ственных ведомств

АНАЛИЗ

видели на примере «дела ЮКОСа».

Каждая из экономик BRIC имеет свои

преимущества и недостатки. Так, россий-

ский фондовый рынок по сравнительно-

му анализу, в частности коэффициенту

P/E, является одним из самых недооце-

ненных, однако эффект «ножниц Кудри-

на», привязка рубля к сырьевой составля-

ющей делает вложения в активы страны

достаточно рискованными с точки зре-

ния западных инвесторов. Традиционно

инвесторы хеджируют риски российской

сырьевой экономики через покупку ин-

дексов Бразилии, Индии и Китая. Брази-

лия является достаточно технологичной

страной с сильным сельскохозяйствен-

ным сектором, Индия обладает дешевыми

интеллектуальными ресурсами, а Китай с

1990-х годов предлагает уникальные ин-

вестиционные возможности, качествен-

ные и доступные трудовые ресурсы.

По мнению банка Goldman Sachs, к

2040 году пять крупнейших по ВВП стран

(США, Канада, Великобритания, Германия

и Япония) по совокупной экономической

мощи уступят группе BRIC. Российские

управляющие компании пока не имеют

возможности предложить своим клиен-

там продукт BRIC, однако именно сейчас

он является наиболее востребованным,

так как стратегия пассивного инвестиро-

вания в инструмент позволяет рассчиты-

вать на максимальный рыночный доход

при длительных промежутках времени.

Конечно, можно взглянуть также на

страны третьего эшелона, однако их эко-

номика лишь в малой мере управляется

рыночным рычагом, а потому вложения

будут подвержены высоким рискам. При-

верженцы материкового распыления

капитала часто рекомендуют своим кли-

ентам пакетную индексную стратегию, в

которой, помимо стран BRIC, будет ЮАР.

Эта страна также относится к группе

развивающихся и имеет уникальное по-

зиционирование. ЮАР — крупнейший

поставщик цветных металлов и драго-

ценных камней, в частности, алмазов. Вы-

ход стран из системного кризиса будет

сопровождаться взлетом инструментов

товарного рынка, в частности, платины

и серебра, так как эти металлы критиче-

ски важны для современной промыш-

ленности и будущих нанотехнологий;

основные риски ЮАР связаны с ката-

строфически высокой загруженностью

энергетических мощностей, этот сектор

является для страны значительно более

проблемным по сравнению с Россией.

Хорошее понимание перспектив эко-

номики стран позволят делать на них

взвешенную ставку, но, если нет времени

или навыков макроанализа, лучше вос-

пользоваться инвестиционными «полу-

фабрикатами», наподобие того, что пред-

лагают специалисты Goldman Sachs.

Индексная стратегия, в отличие от

краткосрочных спекуляций, предполагает

и качественную налоговую оптимизацию.

С прибыли нужно платить налог, а если Вы

ее не реализуете, то есть не продадите ин-

дексы (или акции, облигации и т.д.), то по-

тенциальная налоговая выплата начинает

уже усердно работать на Вас. Структура

индекса может пересматриваться бир-

жей, но эта процедура происходит зна-

чительно реже, чем операции активных

портфельных менеджеров. Относительно

динамичных портфелей активов индек-

сы более статичны — это один из случаев,

когда неспешность и пассивность явно

идут на пользу деньгам, так как это очень

похоже на «эффект сложного процента».

Стоит коснуться также нюанса диверси-

фикации вложений. Одной из составляю-

щих портфельного менеджмента является

управление рисками, в частности, через

диверсификацию вложений. В настоящее

время существует огромное количество ма-

тематических моделей для диверсифици-

рованного инвестирования в акции и обли-

гации. Как быть с индексами? Аналогичным

образом, но с поправкой на масштабность

— диверсифицируйте по экономическим

и политическим рискам, ключевой отрасли

экономики и так далее. Диверсификация

может быть целенаправленной или случай-

ной; в последнем случае выбор объектов

инвестирования происходит методом жре-

бия. Случайный метод на индексах более

эффективен при широком разноплановом

ассортименте инструментов по сравнению

с акциями одного региона или страны, од-

нако целевой отбор в большей мере сможет

удовлетворить Ваши ожидания.

Выбирайте индексы, инвестируйте и

растите вместе с ними свой капитал!

2,5


6,7

8,8


Максим ЗЕРКАЛОВ

ижу как-то, ковыряю очеред-

ного советника, стучит в аську (ICQ

— прим. ред.) друг, который мне ча-

стенько подкидывает идеи. Нашел он

очередную забаву – торговля акциями

«Сбербанка». Оттестировал ручками в

течение нескольких часов, открыл –

закрыл порядка 800 ордеров, устал, но

зато оказалось, что идея работает. По-

сле этого стал писать ТЗ (техническое

задание — прим. ред.) для разработки

советника.

Идея оказалась простейшая: ак-

ции можно только покупать, как же ее

продашь, если у тебя ее нет. При ми-

нимальном лоте (1.0) комиссия ДЦ

взимается менее половины цента, что

при округлении равно 0. Минималь-

ное расстояние до Stop loss/Take profit

– 10 пунктов. Движение в 14 пунктов

приносит прибыль/убыток в размере

менее половины цента, что опять же

округляется до 0.

Итак, у нас есть тех. задание:

1. часы работы: 8.30 — 16.30 (по вре-

мени терминала);

2. ордера только на покупку;

3. Stop loss = 12 пунктов (больше

минимального, но меньше убыточно-

го);

4. Take profit = 16 пунктов (достаточ-

но для получения прибыли в 1 цент);

5. при сильном движении цены, когда

не успевают выставляться Stop loss и Take

profit, необходимо удалять ордера для

минимизации убытков.

Начинаем программировать

Советник написался легко, за пару ча-

сов вместе с отладкой. Полную версию

с комментариями можно посмотреть на

моем сайте ForexMyLife.ru. В этой статье

приведу только кусок кода для открытия

ордеров, что важно для советников, ра-

ботающих на серверах группы компа-

ний Broco (www.brocompany.ru), так как

нет возможности выставлять Stop loss и

Take profit одновременно с открытием

ордера, потому что применяется меха-

низм рыночного исполнения (Market

Execution).

Обычно в советниках открытие орде-

ра пишут так:

OrderSend (Symbol(),OP_BUY,Lots,Bid,3,

OrderOpenPrice()-SL*Point, OrderOpenPr

ice()+TP*Point,»Buy»,MagicNumber,0,CLR_

NONE);

Но у Broco это работать не будет, поэ-

тому пишем так:

ticket = OrderSend (Symbol(),OP_BUY

,Lots,Bid,3,0,0,»Buy»,MagicNumber,0,CLR_

NONE); OrderModify (ticket,OrderOpenP

rice(),OrderOpenPrice()-SL*Point,OrderOp

enPrice()+TP*Point,0,CLR_NONE);

Первой строкой мы выставляем ор-

дер, параметры Stop loss (красный) и

Take profit (синий) равны нулю. Номер

ордера присваиваем переменной ticket

(чтобы потом его не искать при выстав-

лении «стопов» и «профитов»). Второй

строкой мы выставляем Stop loss и Take

profit (выделены также красным и синим

цветом).

Маленький нюанс: ввиду того, что

«стоп» и «профит» должны быть уста-

новлены близко к цене открытия, при

сильном движении цены они не всегда

выставляются. Приходится периодиче-

ски проверять ордера на факт выстав-

ления Stop loss и Take profit. Если они не

выставлены - выставлять, если не ста-

вится более минуты, то удалять ордера.

Ну а теперь самое интересное

Открыл новый счет. Закинул туда

$19 (все, что было на Webmoney в тот

момент, впрочем, этого хватит для те-

стирования).

СТРАТЕГИИ

КАК Я ТОРГОВАЛ «СБЕРБАНК»

Что есть математика в нашей жизни? Математическими законами управляется все, что нас окружает. Forex, по мнению многих, — это игра, повезет — не повезет. Но эта игра, как минимум, подчиняется теории вероятности, что, в свою очередь, является составной частью высшей математики. В данной статье я хотел бы рассмотреть даже не высшую математику, а простую арифметику, если точнее – закон математического округления.

C

Акции можно

только покупать;

как же ее

продашь, если

у тебя ее нет

2,5


6,7

8,8


Рис. 1.

СТРАТЕГИИ

1. Начало тестирования: 20.05.09, на

счету $19.

2. Окончание тестирования: 03.06.09.

3. Чистая прибыль: $96.95.

4. Совершено сделок: 28022.

5. Из них прибыльных — 26732

(95.40%), убыточных — 1290 (4.60%).

Эксперимент пришлось прекратить,

из-за того, что в Broco изменились торго-

вые условия — была введена суммарная

комиссия по ордерам, что не позволяет

уже комфортно зарабатывать детям на

чупа-чупсы, не отвлекаясь от основной

деятельности. Но правды ради стоит отме-

тить порядочность Broco в части выплаты

«заработанных» денег. Многие ДЦ относят

подобные вещи либо к пипсовке, либо к

нарушению договора и, не выплачивая де-

нег, прикрывают доступ к счетам.

После начисления комиссии:

1. Чистая прибыль сократилась до

$58.84.

Gross Profit, $: 113.17 Gross Loss, $: 58.84 Total Net Profit, $: 54.33

Profit Factor: 1.92 Expected Payoff: 0.00

Absolute

Drawdown:6.08 Maximal Drawdown:

107.13

(92.31%)Relative Drawdown:

92.31%

(107.13)

Total Trades: 28022 Short Positions (won %): 0 (0.00%) Long Positions (won %):28022

(95.40%)

Profit Trades (% of total):26732

(95.40%)Loss trades (% of total):

1290

(4.60%)

Largest profit trade: 0.08 loss trade: -42.62

Average profit trade: 0.00 loss trade: -0.05

Maximum consecutive wins ($): 1536 (7.69) consecutive losses ($): 39 (-0.39)

Maximal consecutive profit (count): 7.69 (1536)consecutive loss

(count):-42.62 (1)

Average consecutive wins: 47 consecutive losses: 2

2. Выведено $64.41.

3. Снято комиссией $42.62.

5. На счету осталось $8.92.

Вот что нам показывает история сче-

та (рис. 1).

Согласитесь, достаточно поучи-

тельный пример работы математи-

ки, трейдера и программиста! Хочет-

ся надеяться, что автотрейдинг, как

наиболее простой способ торговли,

примут на вооружение многие. И

самое главное для трейдера: вдруг

да придет понимание, что Forex —

это не игра, а работа, притом тяже-

лая. Работа по поиску оптимального

входа в сделку — даты, времени, ин-

струмента, временного интервала, а

также, что не менее важно, времени

выхода из сделки.

2,5


6,7

8,8

41 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. СТРАТЕГИИ

ВВЕДЕНИЕ

В середине века двадцатого, когда

весь научный мир увлекался только что

появившейся теорией фракталов, поя-

вились статьи и книги о применимости

данного подхода и к финансовым рын-

кам. Одним из наиболее известных ав-

торов был Ральф Эллиотт. Он был одним

из первых, кто четко определил действие

геометрии фракталов в природе, в дан-

ном случае, в ценовом графике. Он ис-

ходил из того, что геометрия фракталов

применима не только в живой природе,

но и в общественных процессах. К по-

следним он относил и торговлю акция-

ми на бирже.

Ральф Эллиотт предположил, что

каждая из только что показанных им-

пульсных и коррективных волн также

представляет собой волновую диаграм-

му. В свою очередь, эти волны тоже мож-

но разложить на составляющие, и так

далее. Таким образом, Эллиотт приме-

нил теорию фракталов для разложения

тренда на более мелкие и понятные ча-

сти. Знание этих частей в более мелком

масштабе, чем самая большая волновая

диаграмма, важно потому, что трейдеры,

зная, в какой части диаграммы они на-

ходятся, могут продавать ценные бумаги,

когда начинается коррективная волна, и

покупать их, когда начинается импульс-

ная волна.

Теория Эллиотта — одна из старей-

ших теорий технического анализа. Со

времени ее создания никто из пользо-

вателей не вносил в нее каких-либо за-

метных новшеств. Наоборот, все усилия

были направлены на то, чтобы прин-

ципы, сформулированные Ральфом Эл-

лиоттом, вырисовывались более четко.

Одним из таких способов четкого вы-

деления импульсов и коррекций и есть

Модели РИ.

ФРАКТАЛЬНАЯ РАЗМЕРНОСТЬ

В Интернете можно найти много раз-

личной информации, с математической

точки зрения описывающей размер-

ность фракталов. Приведу здесь отрывок

одного такого описания:

Объем фрактала в своем простран-

стве вложения всегда равен нулю. Он,

однако, может быть отличен от нуля в

пространстве меньшей размерности.

Чтобы определить размерность этого

пространства D, разобьем все n-мерное

пространство на малые кубики с длиной

ребра ε и объемом εn — рис. 1. Пусть N(ε)

— минимальное число кубиков, которые

в совокупности полностью покрывают

фрактальное множество, тогда по опре-

делению

МОДЕЛИ РИ

Игорь САЯДОВ

Чудеса иногда случаются, но над этим надо много работать.Х.Вейцман

Там, где окружающий нас мир перестает быть ареной лич-ных надежд и желаний, где мы как свободные существа, со-мневаясь и размышляя, созерцаем его в изумлении, там мы вступаем в царство искусства и науки. Если мы описываем увиденное и известное по опыту на языке логики — это нау-ка; если же представляем в формах, внутренние взаимосвязи которых недоступны нашему сознанию, но которые интуи-тивно воспринимаются как осмысленные, — это искусство. И для искусства, и для науки общим является увлечение чем-то стоящим выше личного, свободным от условного.

А. Эйнштейн

Рис. 1. Как найти

фрактальную

размерность?

Рис. 2

2,5


6,7

8,8

42 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. СТРАТЕГИИ

Эту величину обычно называют хаус-

дорфовой или фрактальной размерно-

стью.

Существование этого предела озна-

чает конечность объема фрактала в

D-мерном пространстве: при малом ε

N(ε)≈Vε–D,

где V = const. Таким образом, N(ε) есть

не что иное, как число D-мерных ку-

биков, покрывающих в D-мерном про-

странстве объем V. Поскольку покрыва-

ющие фрактал n-мерные кубики могут

оказаться почти пустыми

Рис. 3

D<n,

и, в отличие от привычной размерно-

сти, D может быть дробной величиной,

каковой она чаще всего и является для

фрактальных множеств.

Очевидно, что для обычных множеств

это определение приводит к хорошо из-

вестным результатам. Так, для множества

N изолированных точек имеем N(ε) = N,

и поэтому

Для отрезка достаточно гладкой ли-

нии длины L: N(ε) = L/ε, и поэтому D = 1.

Для площадки S двумерной поверхности:

N(ε) = S/ε2 и D = 2, и т.д.

Рис. 4

Рис. 5

Рис. 6

2,5


6,7

8,8


КАК ЭТО ПРИМЕНЯТЬ НА РЫНКЕ?

Попробуем поработать с рисунком,

графически определяющим фракталь-

ную размерность.

Как видим, есть некоторая зеркаль-

ная симметрия относительно указанной

точки 4.

Попробуем развести зеркально сим-

метрично точку 1 относительно 2 и точ-

ку 7 относительно точки 6 и соединить

линиями 1-7, 2-6, 3-5. Точку 4 заменим на

ТВ (точка вращения).

Получится вот такая фигура (см.

пред. стр., рис. 3). Модель эта показана

в идеальном варианте симметрии. Здесь

четко видна разбивка на пять волн, и,

следовательно, это можно применить и

к финансовым рынкам.

На рынке, разумеется, получаем

некоторые отличия, но минимум по

Рис. 7

опорным точкам, как правило, точно

выполняется.

Красные стрелки на рис.3 — это тен-

денции на рынке. N1; N2; N3; N4; N5 — зоны интереса на покупку и продажу.

Несколько примеров Моделей РИ

на товарных и финансовых рынках

(рис. 4-7):

Пример зон интереса и их исполь-

зование при отработке Модели РИ

(рис. 8):

На финансовом рынке различаются

два вида фрактальной структуры — это

два вида Модели РИ.

Первый вид — по тренду, когда мо-

дель расширяется как по времени, так и

по длине.

Второй вид — когда Модель РИ идеаль-

но отрабатывает цели, как по времени, так

и по длине (как правило, на коррекциях).

Идеальный образец трендовой Моде-

ли РИ (рис. 9):

Рис. 9

Рис. 8

Рис. 10

СТРАТЕГИИ

2,5


6,7

8,8


На рис. 9 явно просматриваются три

растущих самоподобных структуры, а

именно импульс и коррекция.

Возьмем указанную структуру в Мо-

дель РИ (рис. 10).

На каждой волне 3 — 4, как правило,

рынок образует ТВ, после преодоления

которой, обратно рынок преодолеть ее

не может.

Характерное поведение рын-

ка при образовании ТВ: подход

→отскок→пробой→тест пробоя и далее

по тренду. На ТВ, как правило, можно по-

строить Z— или S-образную симметрич-

ную структуру.

Пример идеальной симметричной

коррекционной Модели РИ (рис. 11):

На волне 4 — 5 (выделено серым цве-

том) идеально выложена рынком кор-

рекционная Модель РИ; синие 1, 2, 3, 4, 5,

6 — как по времени, так и по длине. Не го-

воря уже о том, что и 6 (выделено серым

цветом) рынком накрыта тоже близко к

идеалу по длине.

Работа на финансовом рынке с ис-

пользованием Моделей РИ превратилась

в торговую систему «ЭКСТРА», которая

систематизирована и имеет свои про-

стые в применении правила.

Подробное описаниестратегии «ЭКСТРА» читайте

в следующих номерах…

Рис. 11

Вы можете

задать вопросы

автору на

форуме http://

www.procapital.

ru (ник YES) или

по электронной

почте yes-yes@

inbox.ru

СТРАТЕГИИ

2,5


6,7

8,8

45 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. ТЕСТ-ДРАЙВ

УСТАНОВКА И ЗАПУСК ПРОГРАММЫ

Для работы в терминале QUIK трей-

деру потребуется персональный ком-

пьютер с операционной системой се-

мейства Windows, а также доступ к сети

Интернет.

Дистрибутив торговой программы

можно получить у брокерской компа-

нии; он уже включает все основные тор-

говые настройки, а потому его установка

будет схожа с любой другой програм-

мой. По завершении операции в пункте

меню «Пуск/Программы» появится пап-

ка «QUIK». После завершения инсталля-

ции необходимо создать персональные

ключи доступа secring.txk и pubring.txk

для авторизации на торговом сервере;

генерация ключей происходит файлом

keygen.exe, обычно находящимся в пап-

ке «QUIK». В целях безопасности реко-

мендуется держать ключи на внешних

носителях. Для соединения с инфор-

мационным сервером необходимо на

панели инструментов нажать на кноп-

ку с изображением ключа, далее ввести

имя пользователя и пароль. Все данные

между QUIK и сервером передаются в

зашифрованном виде, для дополнитель-

ной безопасности возможно использо-

вание двухфакторной аутентификации

по технологии RSA SecurID, а каждое по-

ручение может быть подписано в циф-

ровом виде.

НАСТРОЙКА РАБОЧЕГОПРОСТРАНСТВА ПРОГРАММЫ

Стандартные настройки, установ-

ленные по умолчанию, легко меняют-

ся на свой вкус. Вызвать таблицу теку-

щих торговых значений можно через

контекстное меню или сочетанием

клавиш Ctrl+E. Созданная конфигу-

рация рабочего места сохраняется в

файл с расширением .wnd. Сохранив

файл конфигурации, можно даже по-

сле переустановки терминала быстро

восстанавливать расположение окон

через пункт меню «Настройки/Загру-

зить настройки в файл». QUIK имеет

табличный вариант представления

данных (рис. 1), что делает информа-

цию удобочитаемой и легко восприни-

маемой.

Совершить сделки, посмотреть те-

кущие позиции по бумагам, деньгам,

портфелю можно буквально в несколь-

ко кликов.

ПЛАТФОРМА QUIKДЛЯ РАБОТЫ НА РОССИЙСКИХ

ФОНДОВЫХ РЫНКАХ


С июля 2009 года клиенты Broco, благодаря терминалу QUIK, получают возможность работы на одних из самых перспективных фондовых площадок — российских. Торговая программа разработана в России, имеет интуитивно понятный интерфейс и широкие функциональные возможности. Аббревиатура QUIK произошла от Quickly Updatable Information Kit, название программы отражает одно из главных ее преимуществ — высокую скорость доставки данных и безотказность в работе; на данный момент QUIK обслуживает несколько десятков тысяч трейдеров на российских биржах.

Рис. 1.Текущая

таблица

параметров

2,5


6,7

8,8

46 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. ТЕСТ-ДРАЙВ

Торговая платформа QUIK не имеет

ограничений на число экранных за-

ставок, настроенных диаграмм, а пото-

му при высоком разрешении экрана на

рабочее пространство можно вывести

сразу множество торговых инструмен-

тов, видеть ход сессии по ним в режи-

ме реального времени.

ВЫСТАВЛЕНИЕ ОРДЕРОВ И СОВЕРШЕНИЕ СДЕЛОК

Брокер определяет для клиента

объем денежных средств, в пределах

которого можно совершать сделки.

Эти средства называются остатком,

который выражается в деньгах и бу-

магах (параметр «Входящий остаток»

в таблице лимитов). В зависимости от

позиций по деньгам и бумагам трейде-

ра, брокер определяет лимит заемных

средств для совершения операций (па-

раметр «Входящий лимит» в таблицах

лимитов).

Выставить ордер на совершение

операции можно несколькими спосо-

бами, например, через открытие теку-

щей таблицы параметров и двойное

нажатие левой кнопкой мыши на вы-

бранном эмитенте; ввод заявки воз-

можен через панель инструментов

«Таблицы котировок» и контекстное

меню.

Таблица котировок (часто именуе-

мая как «стакан») содержит лучшие

предложения по покупке и продаже ин-

струмента, информация в таблице всег-

да актуальная и оперативна (рис. 2).

Стакан также используется для анализа

краткосрочной рыночной ситуации.

Значения цены и количества лотов

в заявке могут быть изменены нажа-

тием кнопок справа от полей, а также

ТАБЛИЦА НАЗНАЧЕНИЕ ПУНКТ МЕНЮ

Текущая таблица

параметров

Последние значения параметров в ходе биржевых

торгов

Таблицы/Текущая таблица

Таблица всех сделок Сделки по всем инструментам, заключенные всеми

участниками торгов

Таблицы/Таблица всех сделок

Таблица котировок Очередь заявок на покупку и продажу по выбранному

инструменту

Двойное нажатие левой кнопки мыши

в Текущей таблице параметров.

Таблица лимитов

по бумагам

Средства в ценных бумагах, доступные для совершения

сделок на фондовом рынке

Лимиты/Лимиты по бумагам

Таблица лимитов по

денежным средствам

Средства в деньгах, доступные для совершения сделок

на фондовом рынке

Лимиты/Лимиты по денежным средствам

Таблица заявок Реестр собственных заявок пользователя Торговля/Заявки

Таблица сделок Реестр сделок пользователя Торговля/Сделки

Таблица стоп-заявок Состояние исполнения собственных стоп-заявок Торговля/Стоп-заявки

Клиентский портфель Оценка стоимости активов и уровня маржи Лимиты/Клиентский портфель

Новости Новости информационных агентств Новости/Посмотреть

Локальные оповещения Оповещения о наступлении контрольных событий

(«алерты»)

Сообщения/Локальные оповещения/

Создать окно оповещений

Сообщения Трейдера Обмен сообщениями с брокером Сообщения/Сообщения Трейдера/

Окно сообщений Трейдера

Графики Построение графиков хода торгов Экспорт данных/Графики/Новая

диаграмм

Основные элементы терминала QUIK:

Рис. 2.Таблица

котировок

2,5


6,7

8,8


с клавиатуры — нажатием «PageUp»

или «PageDown» для количества, серых

клавиш «+» или «-» — для цены. Если

при этом была нажата клавиша «Ctrl»,

то значения будут изменяться на 10.

Окно ввода заявки (рис. 3) имеет более

15 параметров для тонкой настройки,

возможно использование условных

заявок типа «тейк профит» и «стоп-

лимит», которые имеют срок исполне-

ния — в ходе текущей сессии либо до

указанной даты.

Заявки клиента в системе QUIK

могут иметь присвоенное значение

«активна», «исполнена» или «снята».

Заявка считается активной, если она

уже получила биржевую регистрацию,

но еще не исполнена полностью либо

имеет частичное исполнение. Актив-

ную заявку можно отредактировать

или отменить. После полного удовлет-

ворения условий сделки заявка счита-

ется исполненной, она не подлежит

отзыву. Если пользователь отменяет за-

явку либо изменяет ее условия, то она

получает статус снятой.

ГРАФИКИ И ТЕХНИЧЕСКИЙ НАЛИЗ

Окно «Графики» наглядно отобра-

жает изменение показателей и ход тор-

говой сессии. По временному фактору

график может быть тиковым или ин-

тервальным. При интервальном графи-

ке каждая точка на диаграмме содер-

жит агрегированную информацию по

установленному интервалу времени, а

при тиковом — отрезок графика фор-

мируется при каждом изменении пара-

метра. На графике могут отображаться

сделки трейдера, активные заявки и

стоп-заявки; с помощью мыши торго-

вые приказы можно отдавать прямо с

диаграммы. Терминал QUIK поддержи-

вает автоматический заказ данных из

архива за предыдущие торговые дни.

QUIK синхронизируется с множе-

ством программ технического ана-

лиза сторонних разработчиков, но и

в самом торговом терминале можно

проводить достаточно качественный

анализ. В настоящее время платфор-

мой QUIK поддерживается 22 основ-

ных индикатора, углы и линии, дуги

Фибоначчи, скользящие средние, а

также предоставляется возможность

рисовать трендовые, горизонтальные

и вертикальные линии (рис. 4).

ПРИЯТНЫЕ МОМЕНТЫ

Вкладка «Новости» позволяет про-

сматривать ленту информационных

агентств — таким образом, самая све-

жая информация всегда находится в

терминале.

Практически из всех таблиц данные

можно экспортировать в режиме ре-

ального времени во внешние програм-

мы, например, в табличный редактор

Microsoft Excel. Экспорт данных осу-

ществляется методом обмена данными

DDE, позволяет оперативно вести под-

счет переменных величин, делать стати-

стические отчеты, писать собственные

макросы для обработки поступающего

потока данных и так далее.

В терминале QUIK могут быть за-

действованы механические торговые

системы, которые создаются на языке

программирования QPILE; более того,

возможно написание роботов с от-

дельным интерфейсом. Эта функция

пока мало известна, тем не менее, зна-

чительно расширяет возможности спе-

кулянтов, позволяет строить сложные

торговые хеджирующие системы.

ТЕСТ-ДРАЙВ

Рис. 3.Окно ввода

заявки

Рис. 4.График

инструмента

и технический

инструментарий

2,5


6,7

8,8


Спустя всего два

года обращения

на бирже, от-

крытый интерес

по фьючерсу на

печное бытовое

топливо пере-

валил за 10 тыс.

контрактов со

среднедневным

объемом сделок,

часто превы-

шавшим 3 тыс.

контрактов

БИРЖЕВОЙ МИР

БИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ С СЫРЬЕМ

Дмитрий ЧУМАКОВ

Данная статья представляет собой часть из книги для сотрудников компаний, вовлеченных в хлопковый и биржевой бизнес, а также для всех, кто интересуется товарно-сырьевыми рынками.

Важным историческим этапом пути,

на котором международный рынок про-

изводных инструментов значительно

расширился, стали 1970-е и 1980-е годы.

В этот период на биржевых площадках

произошла целая серия знаменательных

событий. В феврале 1972 года подразде-

ление CME (Чикагской товарной биржи)

по международному валютному рынку

начало торговать фьючерсами на валюту.

Этот факт стал знаковым, поскольку до

той поры на биржах обращались лишь

фьючерсы на различное сырье, главным

образом, сельскохозяйственное. В декабре

1974-го NYMEX, сырьевая биржа в Нью-

Йорке, ввела в обращение фьючерсный

контракт на золото. В октябре 1975 Чикаг-

ская палата по торговле CBOT предложила

своим участникам первый фьючерсный

контракт на инструмент по процентной

ставке. Им стал фьючерс на сертификаты

Национальной ассоциации по закладным

при правительстве США. В январе 1976

года CME ввела в обращение фьючерс на

казначейский вексель, а в августе следую-

щего года у CBOT появились фьючерсы на

казначейскую облигацию.

Первый фьючерс на энергоносители

появился лишь 14 ноября 1978 года. Им

стал контракт Нью-Йоркской товарной

биржи COMEX на печное бытовое топли-

во, официально запущенный в обраще-

ние Майклом Марксом, председателем

биржи, и Робертом Гринзом, президен-

том Empire State Petroleum Association, яв-

лявшейся ведущим нью-йоркским диле-

ром печного бытового топлива. Больше

полугода к новому инструменту не про-

являлось практически никакого интере-

са. Это было вполне объяснимым фактом

со слов тех же руководителей биржи. Они

утверждали, что участникам реального

рынка энергоносителей была невыгод-

ной торговля фьючерсами, поскольку

она предполагала прозрачный механизм

ценообразования, в то время как им са-

мим это было неинтересно. Чем менее

понятна политика продажи и ценообра-

зования участникам рынка, тем больше

возможности получения сверхприбыли

отдельными его игроками. Однако, сна-

чала свержение шаха в Иране в результате

государственного переворота в феврале

1979 года, а затем разразившаяся в сентя-

бре 1980-го Ирано-Иракская война резко

повысили интерес инвесторов и торгов-

цев к этому биржевому инструменту. Про-

веденные биржей 8 февраля 1980 года се-

минары в Бостоне, Нью-Йорке, Хьюстоне

и Чикаго собрали огромное количество

участников и похвалы за осуществленное

разъяснительное мероприятие со сторо-

ны торговцев нефтепродуктами и броке-

ров комиссионных домов. Спустя всего

два года обращения на бирже, открытый

интерес по фьючерсу на печное бытовое

топливо перевалил за 10 тыс. контрактов

со среднедневным объемом сделок, ча-

сто превышавшим 3 тыс. контрактов. Это

стало показательным примером того, что

участникам рынка нефтепродуктов стал

интересен рынок фьючерсов на печное

бытовое топливо.

На протяжении ста с лишним лет фью-

черсные контракты были поставочными.

В декабре 1981 года произошло эпохаль-

ное событие на рынке фьючерсов: подраз-

деление CME по международному валют-

ному рынку запустило в оборот первый

непоставочный, расчетный, фьючерс на

3-месячные евродолларовые депозиты. По

истечении срока действия данного фью-

черса между продавцом и покупателем

осуществлялся взаиморасчет денежными

средствами, который основывался на про-

центной ставке, преобладавшей для 3-ме-

сячных срочных евродолларовых депо-

зитов. Введение в обращение расчетных

контрактов позволило запустить в торгов-

лю фьючерсы на фондовые индексы. Так,

в феврале 1982 года Палата по торговле

Канзаса включила в котировочный спи-

сок фьючерсы на сводный фондовый ин-

декс Value Line, а в апреле того же года CME

ввела в обращение фьючерсы на индекс

S&P 500. Пройдет всего немного времени,

и финансовый рынок станет главенству-

Исторический экскурс

Продолжение

(начало см. в MarketTimes №3 — 4)

2,5


6,7

8,8


Многим активным

участникам реаль-

ного рынка было

не по себе с появ-

лением фьючерса

на нефть, посколь-

ку он предпола-

гал прозрачное

ценообразова-

ние, к которому

они явно не были

готовы


ющим для инвесторов и биржевых спеку-

лянтов, превзойдя по объемам все другие

рынки, в том числе и сырьевые.

Казалось бы, биржевая торговля сырье-

выми фьючерсами не обошла стороной

ни одного более-менее значимого рынка

сырья. Но это не так. Мировой рынок неф-

ти, несмотря на то, что «черное золото» к

тому моменту по сути своей превратилось

в сырье №1 во всем мире, по-прежнему

оставался белым пятном на биржевой кар-

те, цены на котором регулировались либо

государством, либо картелем ОПЕК (Орга-

низация стран-экспортеров нефти) по их

собственному усмотрению.

Наступил момент, и правительство

США решило положить этому конец, дав

установку сырьевым биржам на разра-

ботку фьючерсного контракта на нефть.

В 1981 году заступивший в должность но-

вый президент США Рональд Рэйган, спу-

стя всего восемь дней с момента своего

президентства, отпустил цены на нефть и

отменил контроль над ее распределением.

Тем самым, ценообразование было отда-

но на откуп рынку. Кроме того, все больше

и больше объективных факторов свиде-

тельствовало о том, что сам рынок добычи

и потребления нефти начинал оказывать

воздействие на ценообразование, и игно-

рировать это становилось невозможным.

За введение в обращение у себя фьючерс-

ных контрактов на нефть претендова-

ли сразу две американские биржи: нью-

йоркская NYMEX и чикагская CBOT. И та,

и другая в постоянной взаимосвязи с клю-

чевыми игроками рынка нефти готовили

свои проекты возможных фьючерсных

контрактов.

30 марта 1983 года в торжественной

обстановке собственноручным ударом в

колокол открытия и закрытия торговой

сессии действовавший мэр Нью-Йорка

Эдвард Кох возвестил об открытии новой

эры для мирового рынка энергоносите-

лей. NYMEX запустила в обращение фью-

черсный контракт на Западно-Техасскую

малосернистую легкую нефть (West Texas

Intermediate (WTI)). В тот момент вве-

дение в обращение этого контракта не

преследовало цели создания очередного

финансового инструмента для участни-

ков биржевого рынка и рынка энергоно-

сителей, оно ставило задачу прозрачного

ценообразования на нефть и замены ме-

ханизма ценообразования ОПЕК, навязы-

ваемого всем импортерам нефти.

Многим активным участникам реально-

го рынка было не по себе с появлением но-

вого фьючерса, поскольку он предполагал

прозрачное ценообразование, к которому

они явно не были готовы. Возможность

просмотра на экране и анализа ценовой

ситуации, появившейся у огромного ко-

личества биржевых игроков, не могла не

сказаться на их противостоянии. В резуль-

тате, сопротивление участников реального

рынка нефти было сломлено, и фьючерс-

ный контракт стал набирать обороты.

Кстати, одновременно с нью-йоркским

контрактом чикагской CBOT был запущен

в обращение свой фьючерсный контракт

на нефть, базировавшийся на легкой мало-

сернистой луизианской нефти, поставляе-

мой в Новый Орлеан (Light Louisiana Sweet

(LLS)). Поставка нефти по этому фьючерсу

предусматривала использование депози-

тарных расписок, что было неприемле-

мым для участников рынка нефти. Кроме

того, их не устраивало минимальное изме-

нение цены, прописанное в контрактной

спецификации. В результате, чикагский

фьючерс на нефть просуществовал всего

лишь месяц и был упразднен.

23 июня 1988 года, спустя пять лет по-

сле запуска в Нью-Йорке фьючерса на

2,5


6,7

8,8


Кажется, что

биржевая тор-

говля сырьевыми

фьючерсами не

обошла стороной

ни одного более-

менее значимого

рынка сырья

Поставка нефти

по фьючерсу на

легкую малосер-

нистую луизи-

анскую нефть

предусматривала

использование де-

позитарных рас-

писок, что было

неприемлемым

для участников

рынка нефти

нефть, Международная биржа нефтепро-

дуктов IPE, базировавшаяся в Лондоне,

ввела в обращение фьючерсный кон-

тракт на нефть из месторождения Brent.

В свою очередь, учитывая возникновение

огромного интереса инвесторов к энерго-

носителям, NYMEX 3 апреля 1990 года за-

пустила в оборот фьючерсные контракты

на природный газ, а в марте 1996-го — на

электричество. В связи с истощением ме-

сторождения Brent 16 ноября 1999 года

IPE ввела в оборот новый фьючерсный

контракт на взвешенную среднеарифме-

тическую смесь сортов нефти из близле-

жащих к Brent месторождений.

Вспоминая историческую значимость

произошедших в 1970-е и 1980-е событий,

следует обратить особое внимание на по-

явление в это же самое время опционов.

Несмотря на то, что фьючерсные контрак-

ты стали продаваться на американских

биржах с конца XIX века, опционы на фью-

черсные контракты на различные виды

сырья впервые были введены в обращение

на биржах, спустя сто с лишним лет. На-

чалось все с того, что CBOT 26 апреля 1973

года создала Биржу опционов при Чикаг-

ской палате — CBOE. Она стала первой

в мире биржей опционов. Поначалу все

попытки торговли опционами предпри-

нимались в небольших помещениях для

курения, имевшихся на бирже. Созданная

биржевая площадка задумывалась для тор-

говли опционами на обыкновенные акции

шестнадцати компаний, находившихся в

котировочном списке Нью-Йоркской фон-

довой биржи NYSE. Причем изначально

в обращении находились лишь опционы

на покупку. С апреля 1973 года по декабрь

1976-го еще четыре американские биржи

начали создавать на своих площадках рын-

ки опционов на обыкновенные акции, но и

в этих случаях все начиналось с опционов

на покупку. Введение в обращение опцио-

нов на продажу акций впервые состоялось

на CBOE в экспериментальном порядке

лишь в июне 1977 года после официаль-

ного разрешения 3 июня 1977 года амери-

канской Комиссией по ценным бумагам и

биржам — SEC. Комиссия позволила каж-

дой из пяти бирж, занимавшихся торгов-

лей опционами на акции, торговать оп-

ционами на продажу ценных бумаг всего

пяти различных компаний. В итоге, в обра-

щении на этих биржах находились опцио-

ны на продажу акций всего 25 различных

компаний. Чуть позже (в том же году) SEC

ввела мораторий на введение опционов в

обращение для анализа всей практики ра-

боты бирж опционов и оценки экономи-

ческого эффекта от торговли опционами.

Спустя почти три года, SEC отменила свой

мораторий и применила лотерейную си-

стему под названием «План распределения

акций». В соответствии с этим планом, бир-

жи случайным порядком выбирали по пять

названий компаний из списка, состоявше-

го из 25 компаний, а SEC предоставляла им

исключительную франшизу на торговлю

опционами на выбранные ими акции. Пер-

вые сделки с опционами по новой системе

состоялись 2 июня 1980 года. Опционы на

соответствующий биржевой инструмент,

в том числе на фьючерсные контракты на

сырье, появились чуть позже. В октябре

1982 года сразу несколько американских

бирж запустили в торговлю на своих пло-

щадках новые опционы:

— 1 октября 1982 года CBOT ввела в

обращение опцион на фьючерсный кон-

тракт на казначейскую облигацию;

— COMEX запустила опцион на фью-

черсный контракт на золото;

— Биржа кофе, сахара и какао (COFFEE,

SUGAR AND COCOA EXCHANGE) — опцио-

ны на фьючерсные контракты на сахар;

— CBOE и Американская фондовая

биржа AMEX — опционы на процентную

ставку.

В декабре того же 1982 года Филадель-

фийская фондовая биржа ввела в обра-

щение опционы на валюту. В январе 1983

года CME и Нью-Йоркская биржа фьючер-

сов NYFE запустили в торговлю опционы

на фьючерсные контракты на фондовый

индекс. Спустя всего пару месяцев, в мар-

те, CBOE стала торговать опционами на

фондовые индексы.

В конце октября 1984 года Нью-

Йоркской биржей хлопка были введены

в обращение опционы на фьючерсные

контракты на хлопок. Это стало возмож-


2,5


6,7

8,8


Поначалу все

попытки торговли

опционами

предпринимались

в небольших

помещениях для

курения

ным благодаря принятию к исполнению

29 октября 1984 года американской Ко-

миссией по торговле сырьевыми фью-

черсами экспериментальной програм-

мы, одобрившей торговлю опционами на

фьючерсные контракты на сельскохозяй-

ственные культуры. Фермеры и перера-

ботчики сельскохозяйственной продук-

ции получили новый важный инструмент

управления рисками. В последующем,

благодаря возросшему спросу на данный

биржевой инструмент, они получили ши-

рокое распространение. Почти сразу же

опционы на фьючерсные контракты до-

полнили свой список и другими сырье-

выми позициями, а не только сельскохо-

зяйственными культурами. 3 июня 1985

года в биржевых котировочных списках

появились опционы на акции в системе

NASDAQ. Эти опционы были освобожде-

ны от обязательного прохождения через

лотерейную систему SEC и в любое время

могли быть выбраны для многочислен-

ного листинга на других биржах. А 22

января 1990 года SEC и вовсе упразднила

свой «План распределения акций», пре-

доставив биржам самим решать, какими

опционами торговать, а какими — нет. 14

ноября 1986 года COMEX ввела в обраще-

ние опцион на фьючерсный контракт на

нефть марки WTI, а 2 октября 1992 года

— опцион на фьючерсный контракт на

природный газ.

В ноябре 1992 года Комиссия SEC

утвердила программу по раскрутке

устоявшихся категорий опционов на

биржах, которая претворялась в жизнь

на ежеквартальной основе вплоть до

февраля 1995 года. Каждый опцион на

фьючерсный контракт, как и сам фью-

черсный контракт на тот или иной ин-

струмент, имеют свои спецификации,

определяющие время и правила торгов-

ли ими, а также количество, сроки по-

ставки или продажи, единицы измере-

ния стоимости и прочую информацию,

наиболее точным образом характери-

зующую частные моменты сделки или

торговли соответствующим биржевым

инструментом.

Продолжение следует….


2,5


6,7

8,8

52 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. ДНЕВНИК ТРЕЙДЕРА

принципе это верно,

ведь маршрут я выбрал сам. Ну,

а сколько до этого было раз-

ных оценок, прикидок и рас-

суждений, не считая всяческих

построений на графиках цен,

и не перечесть. Тогда почему я

так переживаю сегодня и в оче-

редной раз кляну себя, что не

стоило входить в позицию, что

стоило пересидеть, как говорят

в наших трейдерских кругах,

«на заборе»?

А, вот оно что! Сегодня вече-

ром заседание ФРС и выступле-

ние его главы Бена Бернанке с

какими-то очередными наме-

ками на то, какой может быть в

ближайшей перспективе про-

центная ставка. Вот оно! Я же

за много лет часто наблюдал,

открыв для интереса минутные

графики, как ведут себя реаль-

ные участники торгов в такие

моменты. Можно не знать язы-

ка, на котором говорит тот или

иной чиновник уровня Бернан-

ке, не понимать содержания его

выступления. Достаточно про-

сто наблюдать за изменения-

ми уровней цен во время этого

выступления. Котировки на не-

которое время замирают, по-

том взрываются движениями то

вверх, то вниз.

Как-то, еще в середине 1990-

х, я наблюдал за поведением цен

британского фунта стерлингов

в момент выступления тогдаш-

него министра финансов. Сле-

дил я тогда за ценами вместе

с очень опытным банковским

специалистом, прекрасно по-

нимавшим до интонационных

и языковых нюансов все, что

говорил министр. Естественно,

предварительно он мне пояснил

тонкости текущей финансовой

ситуации в экономике туманно-

го Альбиона и связанное с этим

довольно сложное положение

министра. Стоит заметить, что

этот банковский профессионал

— назовем его Александр — про-

жил много лет в Англии, там же

получил финансовое образова-

ние, и потому его мнению я мог

полностью доверять. . .

И вот выступление началось.

Котировки стояли примерно

минут восемь, пока министр,

как мне пояснил Александр,

говорил общие фразы, касаю-

щиеся оценки общего положе-

ния, которое и так было всем

понятно. Но как только пошла

речь о перспективах развития

экономики и вероятных реше-

ниях в отношении монетарной

политики, котировки стало

бросать из стороны в сторону.

Александр, пока мы наблюдали

за лихорадочными движения-

ми цен (изменения составляли

до 200 пунктов), пояснял мне

детали контекста выступления

и то, как могли оценить их ре-

альные торговцы. Однако ког-

да завершилось выступление и

рынок уверенно взял направле-

ние, Александром были сказаны

слова, которые я теперь часто

повторяю себе и другим: «Будут

положительные для роста валю-

ты слова и данные — котировки

пойдут по технике, будут нега-

тивные — котировки все равно

пойдут по технике».

Сегодня, когда я готовлюсь к

вечернему «шоу» председателя

ФРС, я снова вспоминаю слова

Александра. Как пойдет рынок

после выступления, я должен был

знать уже тогда, когда открывал

сделку, уже тогда, когда пробовал

анализировать и строить вероят-

ные тенденции, а не тогда, когда

реальные участники торгов бу-

дут пробовать занять наиболее

выгодные уровни в момент вы-

ступления высокого чиновника.

И снова я понимаю, насколько

сложно мне согласиться с тем, что

основные тенденции рынка, если

я их верно оценил, не могут быть

изменены выступлением даже са-

мого важного министра. И снова

мне придется бороться со своей

психологией, а вернее сказать, с

психикой, которая будет кидать

меня от желания потирать руки и

хвалить себя за верное решение

до порыва разбить монитор и не

видеть, как мгновенно уменьша-

ется сумма моего счета.

Что делать в такие моменты,

не знаю да и самому себе посо-

ветовать ничего не могу. Веро-

ятно, нужно в такие дни либо

не торговать и закрыть перед

этим все позиции, либо отойти

подальше от монитора, огра-

дить себя всеми возможными

ордерами «стоп» и «профит» и

вернуться назад только тогда,

когда все закончится. Собствен-

но, как мне кажется, вернуться

к монитору после выступления

либо публикации особо важных

и ожидаемых рынком данных —

это самое верное решение. Но

могу ли я это сделать?

Вот так и задаюсь снова и

снова вопросом о том, что я

здесь делаю. . .


ЧТО МЫ ТУТ ДЕЛАЕМ?

Наступила среда, 24 июня, которая, по сути, окончательно завершает торги первого полугодия. Я снова в рынке и есть незакрытые позиции, которые меня серьезно беспокоят. Читал в какой-то из книжек по техническому анализу, что, открыв позицию, трейдер должен оставаться спокойным, как будто он сел в самолет, маршрут которого изменить невозможно.

В

2,5


6,7

8,8


Биржевые

спекулянты,

ориентируясь

на политику

президента США,

планировали

скупить как

можно больше

золота и,

дождавшись

серьезного

подъема цен,

продать его

ИСТОРИИ ОТ КУПЮР

иржевые крахи на фондовой пло-

щадке в Нью-Йорке происходят с за-

видной регулярностью. К примеру, в

1869 году на этой бирже разразилась

масштабная паника. В центре внима-

ния оказались легенды «золотой эпохи»

американского бизнеса — Джей Гулд и

Джеймс Фист. Они были управляющи-

ми железной дорогой Erie Railroad и в

то же время приобрели известность как

финансовые спекулянты.

Причины паники были следующи-

ми: во второй половине XIX века пре-

зидент США Улисс Грант проводил

активную денежную политику. Она за-

ключалась в изымании из обращения

наличной денежной массы и обмене

бумажных долларов на золото. Смысл

этой широкомасштабной акции состо-

ял в уменьшении количества наличных

денег в экономике. Тем самым государ-

ство стремилось укрепить курс амери-

канской валюты, так как за время Граж-

данской войны в Америке в XIX веке

было выпущено большое количество

необеспеченных долларов.

Спекулянты Гулд и Фист, ориенти-

руясь на политику Гранта, планирова-

ли скупить как можно больше золота

и, дождавшись серьезного подъема

цен, продать его. Кроме того, являясь

управляющими железной дорогой, у

них была еще одна причина для того,

чтобы спровоцировать повышение

цен. Скупая драгоценный металл, они

рассчитывали, что вслед за золотом по-

дорожает зерно, затем повысится спрос

на перевозки зерна, и это позволит им

поднять железнодорожный тариф.

Для того, чтобы не пропустить мо-

мент, когда Казначейство США начнет

масштабные закупки золота, они на-

няли платного осведомителя — зятя

президента Улисса Гранта, финансиста

Абеля Корбина.

В самом начале этой операции Гулд

вложил в дело $7 млн. Это взвинтило

цены на золото на 40% в первый же день.

А затем случилось непредвиденное.

Случайно узнавший об интригах прези-

дент Грант решил наказать зарвавших-

ся спекулянтов. В момент, когда цена

золота достигла рекордного максиму-

ма (курс уже вырос на 65%), Грант отдал

приказ выставить на продажу часть го-

сударственного золотого запаса — есте-

ственно, цена на драгоценный металл

обвалилась. Казначейство США, одна-

ко, достигло своей цели — рынок зо-

лота был стабилизирован. 24 сентября

1869 года вошло в историю как «Черная

пятница». Курс золота рухнул сразу на

30%. Многие финансисты (в том числе,

и Фист с Корбиным) разорились. А Гулд

хоть и не потерял вложенные в аферу

деньги (его личная прибыль составила

не менее $3 млн.), его обложили много-

численными судебными исками.

Любопытно, что официальное рас-

следование по этому делу не дало ника-

ких результатов. Стоит также отметить,

что прямым последствием «Черной

пятницы» стал временный упадок Нью-

Йоркской фондовой биржи и длитель-

ное пребывание в тени железнодо-

рожных акций, превратившихся из

респектабельных бумаг в спекулятив-

ный инструмент.

По материалам программы «Биржевые скандалы» на радио

BrocoPulse, а также книги Чарльз Р. Гейсста «История Уолл-Стрит» и

интернет-ресурса «Википедия»

«ЧЕРНАЯ ПЯТНИЦА» НА УОЛЛ-СТРИТМахинации известных спекулянтов привели к обвалу цен на рынке золота


Нью-Йоркская фондовая биржа, основанная в 1792 году, с 1918 года является крупнейшей в мире финансовой площадкой. По подсчетам финансовой компании Meryll Lynch, в XX веке доходность фондового рынка США составляла, в среднем, 10,4% годовых. Впрочем, эта величина никогда не была постоянной: к примеру, в 1930-е годы доходность была отрицательной, на уровне -0,63%, в 1950-е годы — максимальное положительное значение составило 19,28%. Отметим, что $1 тыс., вложенная в ценные бумаги, котирующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1900 году, в 2000 году превратились бы в $19,8 млн.

Б

2,5


6,7

8,8

55 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. КОЛОНКА TRADEFOR

апишем немного и о тех, кто

пользуется фундаментальным анали-

зом. Наш опыт показывает, что прак-

тически все трейдеры так или иначе

знают, что рынок, в принципе, движим

фундаментальными факторами. Од-

нако почти все признают и тот факт,

что исключительно фундаменталь-

ный анализ не позволяет принять по-

настоящему обоснованного решения,

потому что рынок колеблется даже тог-

да, когда нет фундаментальных и стати-

стических данных.

Итак, теханализ популярен потому,

что:

• прост и понятен в своей термино-

логии (понятия «быков», «медведей»,

поддержек, сопротивлений знают ино-

гда даже те, кто не торгует на рынке);

• при небольшой подготовке он ле-

гок в применении (цена дошла до под-

держки, наметился отскок, объем рас-

тет — значит, покупаем, а в обратной

ситуации продаем; индикатор пересек

ограничительную линию снизу вверх

— значит, покупаем);

• технический анализ компьютери-

зирован, т.е. его методы требуют обра-

ботки большого количества данных, а

это с легкостью делают компьютеры

(раньше работали вручную на милли-

метровке);

• технический анализ автомати-

зирован, например, волны Эллиотта

(очень популярный метод) можно ав-

томатически рассчитать и обозначить

в специальном программном обеспече-

нии;

• доступность технического анализа

ведет к тому, что участники стремятся

найти доходные индикаторы. Это дохо-

дит вплоть до того, что с помощью ал-

химии теханализа чуть ли не пытают-

ся открыть индикатор под названием

«Философский камень», который будет

каждое, даже самое тиковое, колебание

превращать в золото;

• технический анализ согласуется

с принципиальной предрасположен-

ностью людей к упрощению экзотиче-

ских и альтернативных методик, таких

как «Три индейца», «Собака Баскова» (не

сработавшая фигура «Голова и Плечи»)

и многие другие;

• принятие решений происходит,

как правило, с использованием меха-

нических торговых систем, роботы же

вообще не «умеют» принимать решение

на основе фундаментальных данных

(разве робот может заменить Бена Бер-

нанке или бывшего очень влиятельно-

го главу ФРС Алана Гринспена?);

• на интервале меньше, чем 5 минут,

фундаментальный анализ использовать

нельзя, а если и можно, то в случайном

порядке;

• только по фундаментальным дан-

ным торгует разве что Уоррен Баффетт,

поскольку у него длинные деньги и,

ПОПУЛЯРНОСТЬ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА —

МИФ ИЛИ РЕАЛЬНОСТЬ?Почему популярен теханализ и интерес к нему

больше, чем к фундаментальному анализу?

Сергей КУБАГИШЕВ

Чтобы доказать, что интерес к техническому анализу больше, чем к фундаментальному, опубликуем результаты нашего опроса на сайте www.tradefor.ru. На вопрос «Какие книги вы читали?» (было предложено на выбор 2 книги) 53 человека из 87 (60,91%) выбрали «Технический анализ — новая наука» Томаса Демарка. Соответственно, вторую книгу по фундаментальному анализу «Анализ ценных бумаг Грэма и Додда» читали 39,09% пользователей. Отсюда можно сделать предварительный вывод, что соотношение тех, кто пользуется или, по крайней мере, интересуется техническим анализом в сравнении с теми, кто отдает предпочтение фундаментальному, равно 2/3.

Н

Технический ана-

лиз согласуется с

принципиальной

предрасполо-

женностью людей

к упрощению

экзотических и

альтернативных

методик

2,5


6,7

8,8


Технические

аналитики

имеют разную

интерпретацию

одного и того же

графика

Обычно торговать

хочется в каждый

данный момент

времени

прежде чем принять решение, он может

ждать длительное время.

А теперь напишем о том, в чем жест-

ко убеждены. В техническом анализе

много мифов, а именно:

• Харами, дожи и другие сильные

фигуры из разряда японских свечей до-

вольно важны для составления прогно-

зов, просты для понимания большин-

ства трейдеров и инвесторов. Кроме

того, с их помощью можно с большой

долей вероятности принять правиль-

ное решение. Напротив: прогнозы, сде-

ланные на основе свечного анализа, за-

частую не работают.

• Технические аналитики имеют

разную (индивидуальную) интерпре-

тацию одного и того же графика. Это

не так, поскольку профессиональные

технические аналитики дают очень

схожие прогнозы.

• Чем больше участников видят под-

держки и сопротивления, тем больше

их ложных пробоев и тем меньше эти

уровни (тренды, каналы) работают. На-

оборот: чем больше на рынке участни-

ков и чем нормальнее (с точки зрения

математической статистики) рынок

распределен, тем более он подчинен

методам технического анализа, а зна-

чит, более прогнозируем.

• Технический анализ изобилует до-

пущениями (наиболее популярные из

них — это три главных постулата: цена

учитывает все; история повторяется;

движение цен подчинено тенденциям).

Ну и что, что много допущений? Най-

дите хоть одну научную теорию, где

нет допущений. Не найдете! А значит, в

этом технический анализ не отличает-

ся от научных теорий.

• В техническом анализе много

«если». Если скользящие средние пере-

секутся и одновременно какой-то дру-

гой математический индикатор пока-

жет определенное значение, значит,

мы получаем сигнал на покупку. Сила

сигнала имеет вероятностный харак-

тер. Это значит, что сегодня этот сиг-

нал может принести прибыль, а завтра

— нет. . . Да, это так, но любая компью-

терная программа, а, если копнуть

глубже, электрические схемы, на чем

основана вся вычислительная техника,

содержат в себе логическое «если», од-

нако точность расчетов такая огром-

ная, что все работает стабильно в ого-

воренных условиях.

• Постулат «Теория повторяется»

понимается так, что если в прошлом

при схожих условиях был рост, значит,

и сейчас будет так же или на подобии

того, как было в прошлый раз. Это не

так. Будет так, как будет в реальности, и

когда мы увидим уклон в рост или в па-

дение, тогда и будем торговать. Обыч-

но торговать хочется в каждый данный

момент времени. Этот постулат лучше

понимать так, что за каждым направ-

ленным ходом графика следует откат.

То есть, если рынок растет, значит, он

растет волнообразно, с коррекцион-

ными движениями, а если величина

коррекции становится больше, чем

направленная растущая волна, то это

первый признак, что тенденция, может

быть, уже меняется. Другими словами,

рынок имеет стохастическую природу.

И в заключении немного о том,

что может улучшить ваш технический

анализ:

• Во-первых, умение видеть симме-

трию и ее нарушение.

• Во-вторых, нужно принять как ак-

сиому следующее: «Что бы ни произо-

шло на рынке, это обязательно покажет

технический анализ, и это будет рань-

ше новостей».

• В-третьих, если есть ложные сиг-

налы, которые приводят к убыткам,

найдите систему учета и обхода их, а

точнее, нужно просто научиться отде-

лять сигнал от шума.

• И наконец, чтобы научиться про-

гнозировать и торговать на основе

только одного технического анализа,

нужно понять фразу «Прогноз реально

работает, если момент выдачи прогно-

за совпадает с тем событием, которое

прогнозируется».

КОЛОНКА TRADEFOR

2,5


6,7

8,8


Книга «Не

потеряй! О чем

умолчал “папа”

Кийосаки?»

предназначена

для широкого

круга читателей,

но особенно она

будет интересна

тем, кто уже успел

заработать свой

первый миллион,

и тем, кто только

стремится к этому

КНИЖНАЯ ПОЛКА

о все времена каждого нормального

человека волнует вопрос, как не потерять

и приумножить то, что заработано. Рабо-

тая финансовым консультантом, Исаак

Беккер часто встречался с людьми, выслу-

шивал их проблемы, помогал решать их

задачи. Такое сотрудничество порой дли-

лось годами. Поэтому идея написать книгу

о том, как лучше распорядиться капита-

лом, созрела у Беккера давно, но ее план

лежал на столе около года. И только когда

он понял, что это как раз то, что нужно, на-

чал ее готовить.

В введении к книге «Не потеряй! О чем

умолчал “папа” Кийосаки?» Исаак Беккер

рассказывает: «Как правило, у человека,

который приходит ко мне за советом, до-

статочно мало знаний в области личных

финансов: как лучше организовать свои

деньги, куда их лучше вложить, как их

обезопасить и передать следующему по-

колению. Иногда это даже кажется удиви-

тельным: профессионал в своей области,

сумевший построить отличный бизнес,

который приносит хороший доход, теря-

ется, стоит коснуться вопроса организа-

ции его личных денег. Успех этих людей в

бизнесе не дает им знаний и опыта в рабо-

те с личными финансами».

Процесс написания этой книги занял

довольно длительное время. Исаак Беккер

решил собрать все вопросы и проблемы

воедино. Главная цель труда — нарисовать

единую картину организации личных фи-

нансов и инвестирования.

В введении автор рассказывает: «Исто-

рия этой книги начинается осенью 2002

года. Меня пригласили стать участником

одной из первых выставок, посвященных

частным инвестициям, которая проходи-

ла в Москве. Я с радостью согласился, тем

более что было обещано, что выставку по-

сетят состоятельные люди. Мы долго го-

товились, тренировали персонал, сделали

разные буклеты.

И вот, гостиница «Рэдиссон Славян-

ская», открывается выставка. Первое, что

мы видим, — непонятного вида люди с

большими пакетами, которые переходят

от стенда к стенду, сгребая литературу,

ручки и другие сувениры. Казалось, этот

поток никогда не иссякнет. Через час по-

ловины наших запасов уже не было. Но

дальше лучше не было: мимо нашего стен-

да в основном пробегали люди, спраши-

вая, где тут «Forex».

Это был 2002 год, Forex был на взлете.

Людям казалось, что это так просто — сидя

у себя на кухне, зарабатывать деньги на

колебаниях валютных курсов... Я уже при-

знал свое поражение, когда ко мне подо-

шел молодой человек. Это оказался Борис

Сафронов, заместитель главного редакто-

ра «Ведомостей». Узнав, чем я занимаюсь,

Борис предложил мне поделиться своим

опытом вложения денег за рубежом. Ему

казалось, что это должно быть интересно

и полезно. Я с удовольствием принял это

предложение. Поэтому я бы назвал осень

2002 года временем, когда начала созда-

ваться эта книга. В ее основу положены те

практикумы, которые я написал для «Ведо-

мостей» начиная с 2003 года»...

В итоге книга вышла осенью 2008 года,

в самый разгар кризиса. И пришлась, что

называется, «ко двору», поскольку в это

время как раз не хватало позиции здраво-

го смысла, на которой основано и все по-

вествование Беккера. Раскрывая секреты

организации личных финансов, он рас-

сказывает о наиболее эффективных со-

временных методах защиты капитала и

вложения денег, а также приводит много

практических примеров решения непро-

стых житейских задач.

«НЕ ПОТЕРЯЙ!О ЧЕМ УМОЛЧАЛ

“ПАПА” КИЙОСАКИ?»Философия здравого смысла для частного

инвестора от Исаака Беккера

В

2,5


6,7

8,8


Романтика — это

хорошие былые

времена, когда

все ходили с

кассетниками

«Романтик-306» и

«Романтик-309»

на шашлыки или

просто по двору

ПРОкапитально

Есения Трубецкая:

Очень часто приходится слышать

от подруг, что им в жизни не хватает

романтики. А романтика — это что?

Подарки, острые ощущения, нежность

или что-то иное? И может ли сам че-

ловек добавить эту самую романтику в

свою жизнь? Дело в том, что подобные

разговоры об отсутствии романтики,

как правило, возникают во время раз-

говоров о семейной жизни. То есть муж

уделяет мало внимания, жизнь стала

пресной, нет ярких эмоций и т.д. Так

мы, женщины, априори перекладыва-

ем эту составляющую на хрупкие плечи

мужчин. И знаете что? Когда женщина

начинает чем-то увлекаться, находит

какие-то интересы, то жалобы исчеза-

ют. Давайте попробуем разобраться:

что же такое романтика и от кого/чего

она зависит?

ДоЦент:

Чем меньше женщину мы любим, тем

крепче вырастут рога.. . Вчера был труд-

ный день. В запарке отдал зарплату лю-

бовнице, а жене по ошибке принес шам-

панское и цветы. Обе женщины были

счастливы.

igor00:

Может быть, конечно, и такой рас-

клад, но вот для меня сейчас романтика

— если у меня пойдет хорошая прибыль

и я смогу наслаждаться жизнью, воспол-

няя многое упущенное. Как сложится

окружение, не знаю, но внутри будет не-

что романтичное, зависящее именно от

меня. Что в этом случае зависит от жен-

щины?

doni:

Из моего личного опыта, романтика

для женщины — это постоянная смена

обстановки. Т.е. совместные походы в

гости к друзьям, в кино, в театр, в ре-

сторан (кафе), по магазинам, просто

прогулки по улице, кормление голубей

семечками с целью накормить до тако-

го состояния, чтобы гулька взлететь не

могла. В общем, занять женщину до та-

кой степени, чтобы ее мозг постоянно

переваривал впечатления от прожито-

го дня и у нее не возникали предатель-

ские мысли, типа «а вот Дима с Катей. . . а

мы нет». Поймите, что просто «также», к

сожалению, не всегда получается. Жен-

щины, любите своих мужчин, даже ког-

да романтики не хватает. Тогда все по-

лучится.

Юлия Жилина:

Ни черта не знаю про романтику и

поэтому ничего писать тут не буду.. .

wearbo:

Тогда не ходи сюда! А то начитаешь-

ся и будешь потом переживать. . . Ро-

мантика у меня ассоциируется с чем-то

волнующим, необычным, великим. Это

могут быть горы, океан. . . ну и обяза-

тельно Любовь, близкие люди рядом,

чувство единства. . .

Chrome DNA:

Для меня это слово греет душу, так как

напоминает хорошие былые времена,

когда все ходили с кассетниками «Роман-

тик-306» и «Романтик-309», напичканные

по 8 батареек, куда-нибудь на шашлыки

или просто по двору..

Blond-Ink:

Для меня романтика — это то, что

несет на себе отпечаток чувства. Это

может быть как подарок, так и посту-

пок, или взгляд, который скажет, что я

любима.

Романтика — это состояние души, ко-

торое окрыляет.

РОМАНТИКА. ЧТО ЭТО ДЛЯ ВАС?

Материалыс форумаwww.procapital.ru

Форум procapital.ru — уникальное профессиональное сообщество, созданное с целью обеспечить универсальную площадку для конструктивного диалога не только между сотрудниками группы компаний Broco и клиентами, но и между практикующими трейдерами и теми, кто интересуется финансовыми рынками. Интересы участников форума не ограничиваются котировками и графиками. Здесь ведутся дискуссии на темы, которые не связаны напрямую с рынком, но, тем не менее, являются важными и интересными. Рубрика «Прокапитально» как раз посвящена обсуждению таких тем. Итак, начнем...

2,5


6,7

8,8


Романтика у меня

ассоциируется

с чем-то

волнующим,

необычным,

великим,

например,

с горами,

океаном... и

обязательно

Любовью

ПРОкапитально

avtomat:

А есть еще революционная романтика!


Короче, не разберешь, что бы эта ро-

мантика значила. Все на чувствах заме-

шано. И в революции есть трогательные

моменты, видать.. .

IST:

Например, Ленин на бронетранспор-

тере зачитывает письмо Наденьки рабо-

чим — трогательно и романтично!!!

Jorjinius:

Юлия! Как же так? А как же лю-

бовь? Это ж корень романтики! Даже

романтики-революционеры свершают

революции из-за любви! Раньше, на-

верно, это была больше любовь к Ро-

дине, сейчас — любовь к деньгам. Тут, я

смотрю, на форуме есть даже «оружей-

ные» романтики. Вы, Юлия, это брось-

те, романтикой нужно наполнять свою

жизнь, а то ее недостаток заполнится,

со временем, цинизмом. А этого нужно

избегать всеми методами.

Frankus:

А для меня романтика — это выпить.. .

wearbo:

Ага, Франкус, романтика от слова

«ром»? Это вроде Алисы в Стране чудес,

которая говорила, что от уксуса уксятся,

от горчицы огорчаются.. .

durko:

Почему-то, прочитав тему, на ум при-

ходит один жизненный случай 93-го

года:

Ноябрь, вечер, первый снег падает,

все в этом снегу.

Приезжаю на работу к своему прияте-

лю — он стоит на улице в пуховике и без

шапки, на голове ком снега.

— Ты чего? — спрашиваю.

— Романтика!

Zebra:

А я фильм вспомнила с Еленой Саф-

роновой в главной роли — «Принцес-

са на бобах». Типа Золушки. Там сцена

была, когда Он привез Ее за город. . . и

просто дал выспаться. Я искренне реве-

ла — это настоящая романтика!

Relax:

А что было потом?


«Типа Золушка» выбрала привычную

«совковую» романтику!

Relax:

После того, как выспалась?

Zebra:

Ну ничего-то вы не понимаете!!! Я бы

сейчас вот тоже минуток 600 провела

бы наедине с подушкой. И чтоб никого

в радиусе миллиона километров, чтоб

мобильниками не достали даже через

спутник.

Amun2:

Ну не знаю.. . Романтика — это, ско-

рее, импульсивность, спонтанность, под

действием чувств.. . В общем, полный ан-

титрейдинг. Все это трейдерам противо-

показано!

Zebra:

Нет, тоже неправда. Романтика — это

же выражение своих лучших качеств.

Павлины вот хвосты распушают, глу-

хари песенки поют . . . . так что и в трей-

динге можно что-то такое-эдакое рас-

пушить, почему бы и нет?

Amun2:

Потому что с рынком трейдер один

на один. И никакой романтики.

Авторская стилистика сохранена

2,5


6,7

8,8

61 MarketTimes №5 / июль, 2009 г. Колонка BrocoPulse

тиль и направление — два самых

сложных и неоднозначных понятия,

когда начинаешь говорить о музыке,

тем более, что чистота жанра уже давно

не в почете. В соответствующих графах

Интернет-сайтов и анкет среди имею-

щихся стандартных слов и сочетаний

мы обычно указываем Pop&Rock. Это

наиболее подходящее описание тому,

что звучит на BrocoPulse, не исключая

при этом электронные и танцевальные

композиции.

Еще перед запуском радиостанции

мы получили много предложений отно-

сительно будущего формата. Обошлось,

к счастью, без экстремальных жанров,

но все-таки разброс был значительный.

Окончательный выбор стал своего рода

золотой серединой, идеальным балансом

между множеством предпочтений. Что

немаловажно, выбранный формат был

предварительно опробован и проверен

на людях, которые любят музыку, но при

этом скептически относятся к любым

радиоформатам, ставящим невыноси-

мо жесткие ограничения для слушателя

либо, наоборот, беспощадно ломающим

любое понимание концепции и чувство

МЫ ОТЛИЧАЕМСЯНЕ ТОЛЬКО МУЗЫКОЙ…

Антон ПРОСКУРНИН

Нам в редакцию приходит очень много вопросов, связанных с музыкальным эфиром BrocoPulse. Колонка радио в журнале… ну чем не повод рассказать об этом?

стиля шлягерным «винегретом».

Все композиции, перед тем как по-

пасть к нам в ротацию, проходят серьез-

ный отбор, и это не просто громкие сло-

ва… это тончайшая работа. Кроме того,

что трек должен быть интересным с точ-

ки зрения музыкальной идеи, текст (если

идет речь о песне) должен соответство-

вать тому, что принято считать интелли-

гентной музыкой. Кстати, мы научились

работать даже с бесконечным потоком

излюбленного артистами слова на бук-

ву F. Но об этом как-нибудь в следующий

раз…

Дневной и ночной эфиры отличают-

ся по музыкальному наполнению, в этом

вы можете сами убедиться. Тем не менее,

их объединяет раздел GOLD. В конце

каждого часа мы ставим стопроцентный

хит, который наверняка узнают многие

любители музыки. Не стоит удивлять-

ся, выбор может быть действительно в

чем-то неожиданным. Как говорит наш

программный директор, если песня по-

настоящему хорошая, она имеет право

на время в нашем эфире!

К слову сказать, предметом нашей

особой гордости является тот факт, что

песни в эфире радио BrocoPulse никогда

не прерываются, даже новостями. И, тем

не менее, каждая программа выходит в

срок, даже выпуски новостей!

Кроме того, что мы следим за каче-

ством стиля (если так можно выразить-

ся), мы уделяем особое внимание каче-

ству звучания. Ведь при выборе формата

мы предполагали, какие люди будут нас

слушать. Осмысленная и продвинутая

публика имеет свои требования не толь-

ко к стилю, но и к технической стороне

вопроса, и это хорошо. Благодаря этому

мы развиваемся. Так, например, к класси-

ческим форматам мы добавили возмож-

ность прослушивания BrocoPulse в фор-

мате Ogg, который сохраняет хорошее

качество звучания при меньшей затрате

трафика. Рекомендуем!

Кстати, подробнее о технике в следу-

ющем номере.

Продолжение следует...

С

Все композиции,

перед тем как

попасть к нам

в ротацию,

проходят

серьезный отбор,

и это не просто

громкие слова…

это тончайшая

работа

МИРОВЫЕ РЕСУРСЫ: МИРОВЫЕ РЕСУРСЫ:

ПУЗЫРЬПУЗЫРЬИЛИ ДНО?ИЛИ ДНО?

№ 6 /август 2009 г.

www.b

roco

mpan

y.ru

ЧИТАЙТЕ В СЛЕДУЮЩЕМ НОМЕРЕ:

Documents

Market Times №5