Microsoft Word - 07-044b _3_.doc - hanfa.hr CESR-a o prihvatljivoj... · Web viewpoštovati sva ograničenja ulaganja koja navodi članak 22. i članak 22.1 Direktive 85/611/EEZ:

ODBOR EUROPSKIH REGULATORA ZA VRIJEDNOSNE PAPIRE

Ref.: CESR/07-044b

Smjernice CESR-a o prihvatljivoj imovini

za ulaganje UCITS-a

Ožujak 2007. (ažurirano u rujnu 2008.)

11-13 avenue de Friedland - 75008 PARIS - Francuska - Tel .: 33.(0).1.58.36.43.21 - Faks: 33. (0) .1.58.36.43.30 Web:www.cesr.eu

KAZALO Pregled str. 3 Definicije str. 5 Smjernice str. 6

2

PREGLED Uvod

1. U UCITS Direktivi navodi se niz pravila u vezi s financijskim instrumentima u koje UCITS može ulagati („prihvatljiva imovina”). U članku 1. te Direktive oni se definiraju, na visokoj razini, kao „prenosivi vrijednosni papiri i... ostala likvidna financijska imovina”. Ostali članci, posebice članak 19., detaljnije opisuju ta pravila.

2. Članak 53.a Direktive propisuje da su moguće tehničke izmjene i dopune

Direktive radi razjašnjenja definicija „kako bi se osigurala jedinstvena primjena Direktive u cijeloj Zajednici”.

3. U listopadu 2004. Komisija je dala ovlaštenje CESR-u tražeći njegov

tehnički savjet - u svojstvu neovisne savjetodavne skupine - u vezi s pojašnjenjem definicija koje se odnose na prihvatljivu imovinu1.

Postupak

4. Nakon što je dobio ovlaštenje, CESR je proveo dva kruga javne rasprave, uključujući i otvorene rasprave. Kao dio tog procesa objavljena su dva dokumenta (dostupno na internetskim stranicama CESR-a):

• Savjet CESR-a o pojašnjenju definicija koji se odnose na prihvatljivu

imovinu za ulaganja UCITS-a - savjetodavni dokument (ožujak 2005.)2; i

• Savjet CESR-a o pojašnjenju definicija koji se odnose na prihvatljivu

imovinu za ulaganja UCITS-a - 2. savjetodavni dokument (listopad 2005.)3..

5. Nakon tog razdoblja savjetovanja, CESR je objavio završni savjet Komisiji u

siječnju 2006.3, zajedno s povratnim informacijama4. U savjetu su iznesene predložene mjere koje bi se mogle usvojiti na „drugoj razini” i „trećoj razini”5.

1 Dostupno na http://ec.europa.eu/internal_market/securities/docs/cesr/final-mandate-clarification_en.pdf.

2 CESR/05-64b. 3 CESR/05-90b. 3 „Savjet CESR-a Europskoj komisiji o pojašnjenju definicija koji se odnose na prihvatljivu imovinu za ulaganja UCITS-a” (CESR/06-005, siječanj 2006.). 4 „Savjet CESR-a Europskoj komisiji o pojašnjenju definicija koji se odnose na prihvatljivu imovinu za ulaganja UCITS-a – povratne informacije” (CESR/06-013, siječanj 2006.).

5 Prema Lamfalussyjevu postupku, na zakonodavstvo financijskih usluga primjenjuje se postupak s četiri razine. Prva razina predstavlja okvirno zakonodavstvo; druga razina 3

6. Savjet je pripremila Stručna skupina za upravljanje ulaganjima. Skupinom predsjeda g. Lamberto Cardia, predsjednik talijanskog regulatora tržišta vrijednosnih papira - Commissione Nazionale per la società e la Borsa (CONSOB). Stručna skupina osnovala je dvije radne podskupine koje koordiniraju gđa Pauline Leclerc-Glorieux iz AMF-a i g. Dan Waters iz FSA. Stručnoj skupini pomaže Savjetodavna radna skupina za upravljanje ulaganjima koja se sastoji od šesnaest sudionika na tržištu i predstavnika potrošača.

7. Komisija je razmotrila savjet CESR-a te je 19. ožujka 2007. usvojila

provedbenu Direktivu. Smjernice treće razine

8. CESR je usporedio tekst provedbene Direktive sa svojim savjetom Komisiji i odlučio je usvojiti na trećoj razini smjernice koje obuhvaćaju tekst koji nije bio uključen u provedbenu Direktivu (za materijal koji je označen i kao druga i kao treća razina u savjetu).

9. Velik dio teksta smjernica treće razine identičan je tekstu koji se nalazi u

završnom savjetu CESR-a Komisiji. U tom slučaju, smjernice se mogu čitati zajedno s tim savjetom. Međutim, u nekim je područjima bilo potrebno izvršiti promjene kako bi se reflektirao tekst korišten u provedbenoj Direktivi. U tim slučajevima savjet može pružiti korisne pozadinske informacije.

Sljedeći koraci

10.Članovi CESR-a provest će Direktivu i ove smjernice kao jedan paket mjera. To će biti najkasnije do ožujka 2008.

11.Jedno područje potencijalnog materijala treće razine i dalje je neriješeno, a

odnosi se na klasifikaciju indeksa hedge fondova kao prihvatljive imovine za ulaganja UCITS-a. CESR se trenutačno savjetuje po tom pitanju i, prema potrebi, izdat će dodatne smjernice treće razine sredinom 2007. godine.

pokriva provedbene mjere za zakonodavstvo prve razine; treća razina obuhvaća nadzorne odbore koji olakšavaju približavanje regulatorne prakse; četvrta razina tiče se provođenja mjera EU-a. 4

DEFINICIJE

12.Upućivanja na „UCITS Direktivu” u ovom dokumentu odnose se na Direktivu 85/611/EEZ Vijeća od 20. prosinca 1985. o usklađivanju zakona i drugih propisa u odnosu na otvorene investicijske fondove s javnom ponudom (UCITS), kako je naknadno izmijenjena.

13.Upućivanja na „provedbenu Direktivu” u ovom dokumentu odnose se na

Direktivu koju je Komisija usvojila 19. ožujka 2007. godine o prihvatljivoj imovini u okviru UCITS Direktive.

14.Upućivanja u ovom dokumentu na pojmove definirane u UCITS Direktivi

imaju značenje koje im je dano tom Direktivom, ili provedbenom Direktivom gdje je primjenjivo, osim ako kontekst zahtijeva drugačije.

15.U ovom se dokumentu pojam „UCITS” odnosi na:

• investicijsko društvo, ako je UCITS samoupravni; i • društvo za upravljanje, ako UCITS nije samoupravni ili ako je UCITS

uspostavljen u ugovornom obliku ili obliku uzajamnog fonda na udjele.

5

SMJERNICE

16.Gdje je to moguće, u smjernicama treće razine postoje upućivanja na relevantni članak provedbene Direktive.

17.Članak 2. – Prenosivi vrijednosni papiri

UPUĆIVANJE NA ČLANAK

SMJERNICE TREĆE RAZINE

2(1)(a) Djelomično plaćeni vrijednosni papir ne smije izložiti UCITS gubitku iznad iznosa koji za njega treba platiti.

2(1)(g) Rizici vrijednosnog papira i njihov doprinos ukupnom profilu rizičnosti portfelja moraju se kontinuirano procjenjivati.

2(1) Ako su UCITS-u dostupne informacije koje bi mogle dovesti do toga da odredi kako bi prenosivi vrijednosni papir mogao ugroziti sposobnost UCITS-a da bude u skladu s člankom 37. Direktive 85/611/EEZ, UCITS mora ocijeniti svoj rizik likvidnosti. Rizik likvidnosti je faktor koji je UCITS mora uzeti u obzir prilikom ulaganja u bilo koji financijski instrument kako bi se ispunili zahtjevi u vezi s likvidnošću portfelja u mjeri u kojoj to zahtijeva članak 37. Uz ovaj razboriti pristup, UCITS će možda trebati razmotriti: • obujam i promet prenosivim vrijednosnim papirima; • ako se cijena određuje prema ponudi i potražnji na

tržištu, veličinu izdanja i udio izdanja koji upravitelj imovinom namjerava kupiti; također analizu prilike i vremenskog okvira za kupnju ili prodaju;

• prema potrebi, neovisnu analizu ponuda za kupnju i prodaju tijekom određenog vremenskog razdoblja koje bi mogle ukazivati na relativnu likvidnost i utrživost instrumenta, kao što bi mogla i mogućnost usporedbe dostupnih cijena;

• u procjeni kvalitete aktivnosti sekundarnog tržišta u pogledu prenosivih vrijednosnih papira, potrebno je uzeti u obzir analizu kvalitete i broja posrednika i održavatelja tržišta koji trguju dotičnim vrijednosnim papirima.

6

U slučaju prenosivih vrijednosnih papira koji nisu uvršteni na uređeno tržište u skladu s člankom 19. stavkom 1. Direktive 85/611/EEZ, likvidnost se ne može automatski pretpostaviti. UCITS će stoga trebati procijeniti likvidnost tih vrijednosnih papira gdje je to potrebno za ispunjavanje uvjeta iz članka 37. Ako se ocijeni da je vrijednosni papir nedovoljno likvidan kako bi ispunio predvidive zahtjeve za otkup, vrijednosni se papir može kupiti ili držati samo ako u portfelju ima dovoljno likvidnih vrijednosnih papira, kako bi se mogli ispuniti zahtjevi članka 37. U slučaju prenosivih vrijednosnih papira koji nisu uvršteni na uređeno tržište u skladu s člankom 19. stavkom 1. Direktive 85/611/EEZ, prenosivost se ne može automatski pretpostaviti. UCITS mora procijeniti prenosivost vrijednosnica koje se drže u portfelju, s ciljem osiguranja sukladnosti sa zahtjevima članka 37.

2(2) UCITS ne smije ulagati u fondove zatvorenog tipa u svrhu zaobilaženja ograničenja ulaganja predviđenih za UCITS Direktivom 85/611/EEZ.

2(2)(b)(ii) U procjeni jesu li mehanizmi korporativnog upravljanja za fondove u ugovornom obliku ekvivalentni, sljedeći faktori su pokazatelji koji se mogu koristiti kao smjernice: Prava imatelja udjela. Ugovor na kojem se fond temelji treba osigurati: • pravo glasa imatelja udjela u osnovnom procesu

odlučivanja fonda (što uključuje imenovanje i razrješenje društva za upravljanje imovinom, izmjenu ugovora o osnivanju fonda, promjenu politike ulaganja, pripajanje, likvidaciju);

• pravo na kontrolu politike ulaganja fonda putem odgovarajućih mehanizama.

Podrazumijeva se da imovina fonda treba biti odvojena i različita od one upravitelja imovinom, a fond će biti podložan pravilima likvidacije kojima se primjereno štite imatelji udjela.

18.Članak 3. – Instrumenti kojima se obično trguje na tržištu novca



3(1) Mišljenje je CESR-a da nema prostora za povećanje izloženosti prema plemenitim metalima putem ulaganja u

7

instrumente tržišta novca. Mišljenje je CESR-a da se člankom 42. Direktive 85/611/EEZ UCITS-ima zabranjuje kratka prodaja instrumenata tržišta novca. Mišljenje je CESR-a da su instrumenti tržišta novca iz članka 19. stavka 2. točke (a) Direktive 85/611/EEZ oni instrumenti koji su u skladu s definicijom instrumenta tržišta novca kako je navedena u članku 1. stavku 9. Direktive 85/611/EEZ (tj. njima se obično trguje na tržištu novca te ispunjavaju zahtjeve likvidnosti i točnog vrednovanja), ali ne spadaju u kategorije definirane člankom 19. stavkom 1. točkama (a) do (d) ili (h).

3(2) Blagajnički zapisi i kratkoročne municipalne obveznice, potvrde o depozitu, komercijalni zapisi i bankovni akcepti obično ispunjavaju kriterij „kojima se obično trguje na tržištu novca”.

19.Članak 4. – Likvidni instrumenti s vrijednošću koja se u svako vrijeme

može točno odrediti



4(1) Pri ocjeni likvidnosti instrumenta tržišta novca (MMI), treba uzeti u obzir sljedeće kumulativne faktore: – na razini instrumenta: • učestalost trgovanja i kotacija za dotični instrument; • broj trgovaca koji su voljni kupiti i prodati instrument,

spremnost trgovaca da trguju dotičnim instrumentom, prirodu trgovanja (vrijeme potrebno za prodaju instrumenta, metode za traženje ponude i mehaniku prijenosa);

• veličinu izdanja/programa; • mogućnost ponovne kupnje, otkupa ili prodaje MMI-a u

kratkom vremenskom razdoblju (npr. sedam radnih dana), uz ograničeni trošak, u smislu niskih naknada i

8

cijena ponude i uz vrlo kratko vrijeme namire; – na razini fonda, sljedeće relevantne faktore treba uzeti u

obzir kako bi se osiguralo da pojedini MMI ne utječe na likvidnost UCITS-a na razini fonda:

• strukturu imatelja udjela i koncentraciju imatelja udjela

UCITS-a; • svrhu financiranja imatelja udjela; • kvalitetu informacija o uzorcima novčanih tokova

fonda; • smjernice prospekata ograničavanju povlačenja. Činjenica da neki od tih uvjeta nisu ispunjeni automatski ne znači da financijske instrumente treba smatrati nelikvidnima. Tim se elementima mora osigurati da će UCITS imati dostatno planiranje u strukturiranju portfelja te u predviđanju novčanih tokova kako bi se očekivani novčani tokovi uskladili s prodajom odgovarajućih likvidnih instrumenata u portfelju s ciljem ispunjenja tih zahtjeva.

4(2) S obzirom na kriterij „vrijednosti koja se u bilo kojem trenutku može točno odrediti", ako UCITS smatra da se metoda amortizacije može koristiti za procjenu vrijednosti instrumenta tržišta novca, on mora osigurati da to neće dovesti do značajne neusklađenosti između vrijednosti instrumenta tržišta novca i vrijednosti izračunate prema metodi amortizacije. Sljedeći UCITS-i/MMI-i obično slijede potonja načela: • MMI s preostalim rokom do dospijeća manje od tri

mjeseca, a bez specifične osjetljivosti na tržišne parametre, uključujući kreditni rizik; ili

• UCITS koji ulaže isključivo u visoko kvalitetne instrumente s, u pravilu, dospijećem ili preostalim rokom do dospijeća od najviše 397 dana ili redovnim usklađenjima prinosa u skladu s ranije navedenim rokovima dospijeća te s ponderiranim prosječnim dospijećem od 60 dana. Uvjet da instrumenti budu visokokvalitetni treba adekvatno pratiti, uzimajući u obzir i kreditni rizik i konačno dospijeće instrumenta.

Ovim načelima, zajedno s odgovarajućim postupcima utvrđenim od strane UCITS-a, trebala bi se izbjeći situacija u kojoj bi odstupanja između vrijednosti MMI-a kako je definiran na drugoj razini i vrijednosti izračunate prema metodi amortizacije postala značajna, bilo

9

na razini pojedinačnog MMI-a ili na razini UCITS-a. Ti postupci mogu uključivati ažuriranje kreditne marže izdavatelja ili prodaju MMI-a.

4(3) Ako nije moguće osloniti se na pretpostavku „likvidnosti” i „točnog vrednovanja”, instrument tržišta novca treba biti podvrgnut odgovarajućoj procjeni od strane UCITS-a.

20.Članak 5. – Instrumenti čije su izdanje ili izdavatelj regulirani u svrhu

zaštite ulagatelja i štednje UPUĆIVANJE NA ČLANAK


5(1) Odgovornost je UCITS-a osigurati je li instrument tržišta novca kojim se ne trguje na uređenom tržištu prihvatljiva imovina.

5(2)(b) Stajalište je CESR-a da se redovna ažuriranja trebaju provoditi na godišnjoj osnovi.

5(2)(c) Takve treće strane trebaju biti specijalisti za verifikaciju pravne i financijske dokumentacije te osobe koje ispunjavaju profesionalne standarde čestitosti.

21.Članak 8. – Financijska likvidna sredstva s obzirom na izvedene financijske

instrumente UPUĆIVANJE NA ČLANAK


8(2)(d) UCITS mora izvršiti procjenu rizika uz najvišu pozornost ako je druga ugovorna strana izvedenice povezana strana UCITS-a ili izdavatelj kredita.

8(4)(a) U svrhu primjene članka 21. stavka 1. Direktive 85/611/EEZ u vezi s člankom 19. stavkom 1. točkom g trećom alinejom Direktive 85/611/EEZ, kriterij „postupak za točnu i neovisnu procjenu vrijednosti OTC izvedenica” znači: • s obzirom na točnu procjenu vrijednosti neuvrštenih

(OTC) izvedenica: postupak koji omogućuje UCITS-u da tijekom vijeka trajanja izvedenice vrednuje dotično ulaganje s razumnom točnošću po fer vrijednosti na pouzdanoj osnovi koja odražava ažurnu tržišnu vrijednost;

• organizaciju i sredstva koja uključuju analizu rizika koju ostvaruje odjel nezavisan od komercijalnih i operativnih jedinica i od druge ugovorne strane ili, ako

10

se ovi uvjeti ne mogu ispuniti, koju ostvaruje nezavisna treća strana. U potonjem slučaju, UCITS je odgovoran za ispravno vrednovanje OTC izvedenica Konačno, ovakva organizacija UCITS-a podrazumijeva se trebaju definirati ograničenja rizika.

8(4)(b)(i) UCITS je odgovoran za ispravno vrednovanje OTC izvedenica

i mora, između ostalog, provjeriti može li neovisna treća strana adekvatno vrednovati vrste OTC izvedenica koje želi zaključiti.

8(4)(b)(ii) Stajalište je CESR-a da „nezavisna" i „primjereno opremljena" u ovom kontekstu označava jedinicu koja ima odgovarajuće resurse (i ljudske i tehničke) za obavljanje procjene. To podrazumijeva da UCITS koristiti vlastite sustave procjene, koje, međutim, može osigurati i neovisna treća strana. Time se isključuje upotreba modela procjene vrijednosti koje pruža strana povezana s UCITS-om (poput burze s kojom se sklapaju OTC izvedenice), a koji nisu pregledani od strane UCITS-a. Također se isključuje korištenje podataka (poput volatilnosti ili korelacija) stvorenih u procesu koji UCITS nije odredio.

8(5) Stajalište je CESR-a da prihvatljiva imovina isključuje nefinancijske indekse.

22.Članak 9. – Financijski indeksi



9(1) Indeksi na osnovi financijskih izvedenica na robu ili indeksi na imovinu mogu biti prihvatljivi pod uvjetom da ispunjavaju kriterije utvrđene za financijske indekse.

9(1)(a)(ii) Ako sastav indeksa nije barem toliko diversificiran u omjerima prema članku 22.a Direktive 85/611/EEZ, njegova temeljna imovina mora se kombinirati s drugom imovinom UCITS-a u skladu s člankom 21. stavkom 3. i člankom 22. Direktive 85/611/EEZ, kako bi se izbjegla neprimjerena koncentracija.

9(1)(a)(iii) Ako se izvedenice na indeks koji se sastoji od neprihvatljive imovine koriste za praćenje ili dobivanje visoke izloženosti indeksu, s ciljem izbjegavanja neprimjerene koncentracije, indeks bi trebao barem onako diversificiran kako je navedeno u omjerima diversifikacije prema članku 22.a Direktive 85/611/EEZ.

11

Ako se izvedenice na indeks koriste u svrhu diversifikacije rizika, pod uvjetom da je izloženost UCITS-a pojedinim indeksima u skladu s omjerima 5/10/40 %, nema potrebe promatrati temeljne sastavnice pojedinih indeksa kako bi se osiguralo da su dovoljno diversificirane.

23.Članak 10 – Prenosivi vrijednosni papiri i instrumenti tržišta novca s

ugrađenim izvedenicama UPUĆIVANJE NA ČLANAK


10. Kolateralizirane dužničke obveze (CDO-i) ili vrijednosni papiri osigurani imovinom koji koriste izvedenice, sa ili bez aktivnog upravljanja, općenito ne ispunjavaju uvjete za strukturirane financijske instrumente (SFI-ovi) koji imaju ugrađene izvedenice, osim ako: • imaju financijsku polugu, odnosno CDO-i ili vrijednosni

papiri osigurani imovinom nisu sredstva djelomično osigurana kolateralom, a gubitak ulagatelja može biti

12

veći od njihovog početnog ulaganja; ili • nisu dovoljno diversificirani. Kad je proizvod strukturiran kao alternativa neuvrštenoj (OTC) izvedenici, s njim treba postupati slično kao i s OTC izvedenicom, ako treba osigurati usklađenost s odredbama Direktive. To će biti slučaj s prilagođenim hibridnim instrumentima, kao što su kolateralizirane dužničke obveze s jednom tranšom strukturirane kako bi se zadovoljile specifične potrebe UCITS-a, za koje bi trebalo smatrati da imaju ugrađenu izvedenicu, sa stajališta Direktive. Takav proizvod nudi alternativu korištenju OTC izvedenice, za istu svrhu postizanja diversificirane izloženosti s unaprijed postavljenom razinom kreditnog rizika u portfelju subjekata. Mišljenje je CESR-a da bi UTICS za sljedeće SFI-ove mogao pretpostaviti da imaju ugrađenu izvedenicu (popis je ilustrativan i nepotpun): • kreditni zapisi; • SFI-ovi čiji je rezultat povezan s rezultatom

obvezničkih indeksa; • SFI-ovi čiji je rezultat povezan s rezultatom košarice

dionica sa ili bez aktivnog upravljanja; • SFI-ovi s potpuno zajamčenom nominalnom

vrijednošću čiji je rezultat povezan s rezultatom košarice dionica sa ili bez aktivnog upravljanja;

• konvertibilne obveznice; i • zamjenjive obveznice. UCITS-i koji koriste SFI-je s ugrađenim izvedenicama moraju poštivati načela Direktive 85/611/EEZ. Ta načela obuhvaćaju sljedeće: - ugrađene izvedenice nikada se ne smiju koristiti za

izbjegavanje načela i pravila utvrđenih u Direktivi (Uvodna izjava 13. Direktive 2001/108/EZ);

- U skladu s trećom alinejom članka 21. stavka 3. Direktive 85/611/EEZ, „kada prenosivi vrijednosni papir ili instrument tržišta novca ugrađuje izvedenicu, potonja se mora uzeti u obzir pri ispunjavanju zahtjeva (članka 21.)”. Slijedom toga, UCITS mora:

• koristiti „proces upravljanja rizicima koji mu

omogućuje da u svakom trenutku prati i mjeri rizik pozicija i njihov doprinos ukupnom profilu rizičnosti portfelja" (članak 21. stavak 1.));

13

• imati ukupnu izloženost u vezi s izvedenicama koja ne prelazi ukupnu neto vrijednost portfelja (članak 21. stavak 3.);

• poštovati sva ograničenja ulaganja koja navodi članak 22. i članak 22.1 Direktive 85/611/EEZ: „UCITS može ulagati ... u izvedene financijske instrumente pod uvjetom da izloženost temeljne imovine ukupno ne prelazi ograničenja ulaganja propisana u članku 22." (članak 21. stavak 3.). Konkretnije:

- UCITS-i koji koriste SFI-ove s ugrađenim izvedenicama

trebaju se uputiti na Preporuku Komisije 2004/383/EZ od 27. travnja 2004. o korištenju izvedenih financijskih instrumenata od strane UCITS-a kako bi bili u skladu s pravilima o razdiobi rizika koja su propisana člankom 22. Direktive, jer ova Preporuka navodi kako temeljnu imovinu izvedenih financijskih instrumenata treba uzeti u obzir pri ocjeni sukladnosti s ograničenjima koja propisuje gore navedeni članak; i

- ugrađene izvedenice obično se neće uzeti u obzir pri izračunu ograničenja druge ugovorne strane, osim ako ti proizvodi omogućuju izdavatelju hibridnog instrumenta da prebaci rizik temeljnih izvedenica druge ugovorne strane na UCITS.

Odgovornost je UCITS-a provjeriti ispunjava li ulaganje u hibridne instrumente s ugrađenim izvedenicama te zahtjeve. Narav, učestalost i opseg provjere ovisit će o karakteristikama ugrađenih izvedenicama i o njihovom utjecaju na UCITS, uzimajući u obzir navedeni cilj ulaganja i profil rizičnosti. Ako UCITS smatra da taj utjecaj nije značajan, kontrole se mogu prilagoditi u skladu s tim. U takvim slučajevima UCITS se može, primjerice, oslanjati na unaprijed definirana ograničenja ulaganja kako bi se osigurala usklađenost s gore navedenim načelima.

24.Članak 11. – Tehnike i instrumenti u svrhu učinkovitog upravljanja

portfeljem1

1 Na zahtjev Europske komisije, sljedeće smjernice (prvi odlomak) izmijenjene su 30. rujna 2008. godine, kako bi se izbjeglo svako pogrešno tumačenje s obzirom na kombiniranu upotrebu tehničke fizičke kratke prodaje i pozajmljivanja vrijednosnih papira. 14



11 Tehnike i instrumenti u vezi s prenosivim vrijednosnim papirima i instrumentima tržišta novca uključuju, ali nisu ograničeni na, kolateral prema odredbama Direktive 2002/47/EZ o financijskim kolateralima, repo ugovorima, primljenim jamstvima i pozajmljivanju vrijednosnih papira. Zahtjev da se slijede odredbe članka 21. Direktive 85/611/EEC podrazumijeva posebice da, ako je UCITS ovlašten da koristi repo ugovore ili pozajmljivanje vrijednosnih papira, te se operacije moraju uzeti u obzir za izračun globalne izloženosti UCITS-a. Što se tiče povezanosti između članka 19. i članka 21. stavka 2. Direktive 85/611/EEZ, CESR napominje da trenutačno samo izvedeni financijski instrumenti podliježu obama člancima. Stoga, sukladno tekstu članka 21. stavka 2., izvedeni financijski instrumenti koji se koriste u okviru članka 21. stavka 2. moraju istovremeno ispunjavati odredbe članka 19. Međutim, izvedeni financijski instrumenti koji se koriste prema odredbama članka 19. ne podliježu automatski zahtjevu „učinkovitog upravljanja portfeljem” iz članka 21. stavka 2. Članak 28. Direktive 85/611/EEZ koji definira obveze u vezi s informacijama koje UCITS treba dostaviti imateljima udjela implicira da tehnika i instrumenti koji se odnose na prenosive vrijednosne papire i instrumente tržišta novca ne mogu rezultirati promjenom deklariranog cilja ulaganja fonda ili dodati značajne dodatne rizike u usporedbi s općenitom politikom rizika dotičnog fonda, kako je opisano u važećim prodajnim dokumentima.

25.Članak 12. – UCITS-i koji repliciraju indekse



12(2) UCITS treba osigurati odgovarajuće informacije za upisnike u skraćenom prospektu, ako se ograničenje za ulaganje u dionice i/ili dužničke vrijednosne papire izdane od strane istog tijela povisi iznad 20 %, a najviše 35 % za jednog izdavatelja, u skladu s člankom 22.a stavkom 2. Direktive 85/611/EEZ, kako bi se opravdali iznimni tržišni uvjeti.

Fizička kratka prodaja, bez obzira na to je li popraćena pozajmljivanjem dionica ili ne, nije kompatibilna s UCITS Direktivom. 15

26.Ostali investicijski fondovi (članak 19. stavak 1. točka (e) Direktive 85/611/EEZ)



nije primjenjivo

Prema mišljenju CESR-a, nadležna tijela mogu koristiti sljedeće za procjenu je li investicijski fond podložan nadzoru koji je „istovjetan onom koji je propisan zakonodavstvom Zajednice", kako je predviđeno u članku 19. stavku 1. točki e prvoj alineji Direktive 85/611/EEZ. Ovim bi se faktorima trebalo voditi prilikom odlučivanja o istovjetnosti: • memorandumima o razumijevanju (bilateralnim ili

16

multilateralnim), članstvom u međunarodnoj organizaciji regulatora, ili drugim sporazumima o suradnji (kao što je razmjena pisama) kako bi se osigurala zadovoljavajuća suradnja između nadležnih tijela;

• jesu li društvo za upravljanje ciljnim investicijskim fondom, njegova pravila i izbor depozitara odobreni od strane regulatora; i

• ovlaštenjem investicijskog fonda u nekoj od zemalja OECD-a.

Prema mišljenju CESR-a, sljedeće se može uzeti u obzir u odlučivanju je li razina zaštite imatelja udjela „istovjetna onoj koja je osigurana za imatelje udjela u UCITS-u”, kako je navedeno u članku 19. stavku 1. točki (e) drugoj alineji. Ovim bi se faktorima trebalo voditi prilikom odlučivanja o istovjetnosti: • pravilima koja jamče autonomiju upravljanja

investicijskim fondom i upravljanje u ekskluzivnom interesu imatelja udjela;

• postojanjem neovisnog povjerenika/skrbnika sa sličnim dužnostima i odgovornostima u pogledu čuvanja i nadzora. Ako lokalno zakonodavstvo ne zahtijeva neovisnog povjerenika/skrbnika što se tiče zajedničkih investicijskih fondova, robusne strukture upravljanja mogu osigurati prikladnu

alternativu; • dostupnošću informacija o određivanju cijene i

zahtjevima za izvješćivanje; • instrumentima i učestalošću otkupa; • ograničenjima u vezi s poslovima povezanih strana; • stupnjem odvajanja imovine; i • lokalnim uvjetima za posuđivanje, pozajmljivanje i

prodaju bez pokrića prenosivih vrijednosnih papira i instrumenata tržišta novca u vezi s portfeljem investicijskog fonda.

17

15

Documents

Microsoft Word - 07-044b _3_.doc - hanfa.hr CESR-a o prihvatljivoj... · Web viewpoštovati sva ograničenja ulaganja koja navodi članak 22. i članak 22.1 Direktive 85/611/EEZ: