Naver［035420］ daewoo 20140328 299376816[1]

2012년 하반기 이후 급등하던 주요 글로벌 모바일 인터넷 기업들(Facebook, Twitter, Tencent,

NAVER 등) 주가가 최근 큰 폭 하락하였다.

1) NAVER와 삼성전자의 valuation 스프레드가 과거 최고치를 크게 넘어서며 생긴 부담감(그림

2 참조)과 2) 수익성 확보가 어려운 기업까지도 타겟으로 한, 일부 글로벌 대형 기업의 공격적인

M&A, 3) 그간 있었던 모바일 인터넷/게임 기업 주가 대세 상승에 수익 모델 검증 과정이 부족했

다는 점을 약세 원인으로 분석한다.

과거에도 인터넷/게임 업종 랠리는 수 차례 있었다. 물론 랠리가 있었듯 하락기도 거쳤다. 그러나

많은 상승과 하락 속에서도 valuation 부담감만으로 주가 하락이 시작된 적은 없었다. 성장성이

생명인 인터넷/게임 기업은 PER가 낮다고 좋은 기업이 아니며, PER가 높다고 나쁜 기업은 더더

욱 아니다. Valuation 이상으로 중요한 것이 성장성이라는 점을 다시 한 번 되새길 필요가 있다.

PER가 낮으면서 성장 가능성이 높으면 정말 좋은 기업이고, PER이 높으면 그에 상응하는 성장

성을 증명하면 되는 것이다. 과거 사례에서 역시 성장 가능성과 기대감이 함께일 때 주가는 높은

valuation 하에서도 상승세를 탔고, 높아진 성장 기대감을 증명하지 못 할 때 주가는 급락했다.

1분기에도 LINE 성장성에 대한 이상 징후는 발견되지 않고 있다. LINE의 누적 다운로드 수는 3

월 20일자로 3.9억명을 돌파했다. 3월 간 일평균 75만명이 LINE 앱을 자신의 스마트폰에 다운로

드 한 것이다. 지역적 기반도 넓어져 2월에 이미 미국에서의 LINE 누적다운로드 수가 1천만명을

넘은 것으로 보도되고 있다. 4월초에는 전체 누적 다운로드가 4억명을 돌파할 것으로 기대된다.

1분기 LINE 매출액은 당사 기대치 2,347억원(총액기준 전년동기대비 249% 증가 전망)을 상회할

전망이다. ‘LINE 포코팡’이 일본에서 견조한 매출 순위를 유지한 가운데 ‘LINE 츠무츠무’가 매출

상위 순위에 안착하였고 ‘스티커’ 매출액도 당초 기대치를 상회한 것으로 추정된다.

결산기 (월) 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F

매출액 (십억원) 1,785 2,121 2,389 2,312 3,144 3,766

영업이익 (십억원) 590 660 702 524 938 1,169

영업이익률 (%) 33.1 31.1 29.4 22.7 29.8 31.0

순이익 (십억원) 473 450 546 328 684 847

EPS (원) 9,830 9,350 11,346 9,957 20,762 25,687

ROE (%) 41.0 31.0 31.4 19.7 41.8 40.9

P/E (배) 36.2 35.4 31.4 72.7 33.2 26.8

P/B (배) 9.5 7.1 6.3 12.7 9.5 7.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: NAVER, KDB대우증권 리서치센터

NAVER (035420/매수)

썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망 Apple, 삼성전자 등 ITHW 업종과의 valuation 스프레드가 사상 최고치라는 점이 조정 원인

과거에도 Valuation 격차 확대는 일시적 불안 요인, 결국 성장 잠재력이 주가 결정 변수

LINE은 3월 일평균 가입자 증가 속도 75만명(지난 6개월 평균 66만명) 유지

1) 스티커와 2) 일본 모바일 게임 등 기존 캐시카우에서 기대 이상의 1분기 성과

LINE Mall, LINE Call 등 신규 수익 모델들 역시 성공적인 진입

과거 인터넷 랠리에서도 분기 실적 발표 중간의 주가 휴지기<그림 11, 13 참조>는 있었으

나, 실적 발표가 임박하면 기대감이 다시 주가 상승을 견인한 모습 나타남

‘매수’ 투자의견과 목표주가 105만원 유지

인터넷

Issue Comment

2014.3.28

[인터넷/게임/엔터테인먼트]

김창권 02-768-4321 [email protected]

박정엽 02-768-4124 [email protected]

NAVER

썸 타는 중, LINE 1분기도 250% 고성장 전망

2 KDB Daewoo Securities Research

그림 1. 글로벌 하드웨어 기업과 소프트웨어 기업의 시가총액 추이

r

주: 하드웨어/소프트웨어 분류 내 기업들의 시가총액 가중평균치 추이 / 삼성전자, Apple, Dell, Lenovo, HTC를 하드웨어 기업으로

분류하였고, NAVER, Google, Yahoo, Amazon, Tencent, Baidu, LinkedIn, Groupon을 소프트웨어/플랫폼 기업으로 분류하였음

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 2. NAVER와 삼성전자 12개월 forward P/E gap

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 3. Facebook과 Apple 12개월 forward P/E gap

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

100

130

160

190

220

250

280

200

300

400

500

600

12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3

하드웨어 제조 (L)

소프트웨어/플랫폼 개발 (R)

(백만US$) (백만US$)

0

10

20

30

40

50

60

70

12.5 12.8 12.11 13.2 13.5 13.8 13.11 14.2

Facebook - Apple P/E Gap

(x)

32.2

(2014/3/27)

신고점 = 42.2

(2014/3/10)

-8

0

8

16

24

32

40

03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

NAVER - 삼성전자 P/E Gap

(x)

전고점 = 21.7 (2007/7/29)

신고점 = 34.9

(2014/3/11)

Spread가 신고점을 기록 후 반락

29.8

(2014/3 /27)

NAVER



그림 4. 글로벌 PC 인터넷 기업 상대주가 추이 그림 5. 글로벌 모바일 인터넷 기업 상대주가 추이

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터 자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 6. NAVER 주가와 주체별 순매수 추이

자료: WiseFn, KDB대우증권 리서치센터

그림 7. Facebook, Twitter 기관 보유 주식 수

주: 기관투자가가 보유한 총 유통주식수. 기관은 미국/국제 펀드 및 미국 보험회사를 포함

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

0

70

140

210

280

350

13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3

NAVER Facebook

Twitter LinkedIn

Groupon Tencent

(-1Y=100p)

MMS 상승세

소셜커머스, Twiiter

상대적 약세0

70

140

210

280

13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3

NAVER Daum

Google Yahoo

Amazon Rakuten

Tencent

(-1Y=100p)

0

150,000

300,000

450,000

600,000

750,000

900,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

13.1 13.4 13.7 13.10 14.1

NAVER 주가 (R)

기관 (L)

외국인 (L)

(백만원) (원)

거래 정지 기간

(7/29 ~ 8/28)3/9 이후

외인 매도세 시작

0

100

200

300

400

500

0

400

800

1,200

1,600

13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3

Facebook (L)Twitter (R)

(백만주) (백만주)

NAVER



그림 8. 일본 Google play 전체 어플리케이션 순위

자료: Appannie, KDB대우증권 리서치센터

그림 9. 일본 Google play 전체 어플리케이션 순위

자료: Appannie, KDB대우증권 리서치센터

NAVER



그림 10. 분기 실적 발표 전후의 주가 추이: 2003년 NHN

자료: WiseFn, 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터





0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

03.1 03.2 03.3 03.4 03.5 03.6 03.7 03.8 03.9 03.10 03.11 03.12

(4/15)

1Q03 실적 발표

: 어닝 서프라이즈

(7/22)

2Q03 실적 발표

: 기대치 하회

(10/21)

3Q03 실적 발표

: 기대치 하회

(원)

3/15 이후

상승세 시작

6/23 이후 급등

9/30 이후

반등하며

기대감 반영

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

04.1 04.2 04.3 04.4 04.5 04.6 04.7 04.8 04.9 04.10 04.11 04.12

4Q03 실적 발표

2Q04 실적 발표

3Q04 실적 발표

(원)

1:1 무상증자

1Q04 실적 발표

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

05.1 05.2 05.3 05.4 05.5 05.6 05.7 05.8 05.9 05.10 05.11 05.12

1Q05 실적 발표

(8/3)

2Q05 실적 발표

: 기대치 상회

(11/8)

3Q05 실적 발표

: 어닝 서프라이즈

(원)

4Q04 실적 발표

7/21 이후

랠리 시작

10/17 이후 상승세

NAVER



표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망 (십억원, % )

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2012 2013 2014F

매출액 515 570 585 641 657 733 817 936 1,866 2,312 3,144

검색광고 328 329 333 363 355 356 360 393 1,209 1,352 1,464

디스플레이 78 85 72 89 89 97 82 102 351 323 370

LINE 67 117 133 137 158 242 328 405 59 454 1,133

LINE (총액기준) 67 117 180 213 235 358 487 601 59 578 1,681

기타 42 40 48 53 55 38 47 37 189 182 176

매출비중

검색광고 63.6 57.7 56.8 56.6 54.0 48.6 44.1 41.9 64.8 58.5 30.3

디스플레이 15.1 14.8 12.3 13.9 13.6 13.2 10.1 10.9 18.8 14.0 7.7

LINE 13.1 20.6 22.7 21.4 24.1 33.0 40.2 43.3 3.2 19.6 23.5

기타 8.2 6.9 8.2 8.2 8.3 5.2 5.7 3.9 10.1 7.9 3.7

YoY 증감율

매출액 -10.1 -0.4 -1.3 -1.7 27.6 28.6 39.7 46.0 -3.2 23.9 36.0

검색광고 11.1 10.4 13.0 15.2 8.2 8.2 8.1 8.3 11.8 11.8 8.3

디스플레이 1.1 -5.6 -18.2 -6.1 14.1 14.1 13.9 14.6 -8.0 -8.0 14.6

LINE (총액기준) 2,395.7 1,284.3 341.0 249.3 206.0 170.6 182.2 879.7 190.8

QoQ 증감율

매출액 -21.0 10.7 2.6 9.6 2.5 11.6 11.5 14.6

검색광고 4.1 0.3 1.2 9.0 -2.2 0.3 1.1 9.2

디스플레이 -17.7 9.0 -15.3 23.6 0.0 9.0 -15.5 24.4

LINE (총액기준) 38.7 74.6 53.8 18.3 10.3 52.3 36.0 23.4

영업비용 389 431 481 487 506 539 548 613 1,348 1,788 2,206

인건비 119 122 118 134 140 156 181 195 458 493 672

지급수수료 148 177 165 171 175 195 214 245 521 662 829

광고선전비 32 39 94 82 88 85 47 66 122 247 285

감가상각비 27 28 32 34 34 36 38 40 112 121 148

통신비 29 30 30 31 30 31 30 30 0 119 122

복리후생비 14 14 15 14 14 14 14 14 0 57 56

기타 21 20 26 22 24 23 24 23 135 89 94

영업이익 126 139 105 154 151 194 270 324 518 524 938

영업이익률 24.5 24.4 17.9 24.1 23.0 26.5 33.0 34.5 27.8 22.7 19.4

영업외이익 19 13 34 20 17 18 18 18 62 85 71

영업외비용 7 10 7 128 25 15 30 38 32 153 109

세전이익 138 142 131 46 143 197 257 304 548 457 900

법인세 28 48 55 0 33 48 63 74 143 131 218

당기순이익 110 93 76 46 109 149 194 230 404 326 682

순이익률 21.3 16.4 13.0 7.2 16.6 20.3 23.8 24.5 21.7 14.1 14.1

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익

자료: NAVER, KDB대우증권 리서치센터

NAVER



투자의견 및 목표주가 변동추이

종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) NAVER(035420) 2014.03.06 매수 1,050,000원

2014.01.13 매수 920,000원

2013.11.26 매수 870,000원

2013.10.16 매수 700,000원

2013.09.15 매수 670,000원

2013.08.29 매수 483,000원

2013.05.29 매수 382,000원

2012.08.10 매수 330,000원

2012.04.05 매수 340,000원

2012.03.06 매수 300,000원

투자의견 분류 및 적용기준

기업 산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

Compliance Notice

- 당사는 자료 작성일 현재 NAVER을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다.

- 당사는 자료 작성일 현재 NAVER을(를) 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 발행하였습니다.

- 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

- 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

- 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과

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200,000

400,000

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1,200,000

12.3 13.3 14.3

(원) NAVER

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