54
NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES OF INFLATION SO LOW AFTER LARGE DEVALUATIONS? Ariel Burstein Martin Eichenbaum Sergio Rebelo Working Paper 8748 http://www.nber.org/papers/w8748 NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH 1050 Massachusetts Avenue Cambridge, MA 02138 February 2002 We thank Jorge Roldos for his comments and Robert Gordon for useful discussions. We also thank Ilan Goldfajn for his suggestions and for providing us with additional data for Brazil. The views expressed herein are those of the authors and not necessarily those of the National Bureau of Economic Research. ' 2002 by Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo. All rights reserved. Short sections of text, not to exceed two paragraphs, may be quoted without explicit permission provided that full credit, including ' notice, is given to the source.

NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

  • Upload
    others

  • View
    4

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

NBER WORKING PAPER SERIES

WHY ARE RATES OF INFLATION SO LOW AFTER LARGE DEVALUATIONS?

Ariel BursteinMartin Eichenbaum

Sergio Rebelo

Working Paper 8748http://www.nber.org/papers/w8748

NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH1050 Massachusetts Avenue

Cambridge, MA 02138February 2002

We thank Jorge Roldos for his comments and Robert Gordon for useful discussions. We also thank IlanGoldfajn for his suggestions and for providing us with additional data for Brazil. The views expressed hereinare those of the authors and not necessarily those of the National Bureau of Economic Research.

© 2002 by Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo. All rights reserved. Short sections oftext, not to exceed two paragraphs, may be quoted without explicit permission provided that full credit,including © notice, is given to the source.

Page 2: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations?Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio RebeloNBER Working Paper No. 8748February 2002JEL No. F31

ABSTRACT

This paper studies the behavior of inflation after nine large post-1990 contractionary devaluations.

A salient feature of the data is that inflation is low relative to the rate of devaluation. We argue that

distribution costs and substitution away from imports to lower quality local goods can account

quantitatively for the post-devaluation behavior of prices.

Ariel Burstein Martin Eichenbaum Sergio RebeloNorthwestern University Department of Economics Kellogg Graduate School

Northwestern University of Management2003 Sheridan Road Northwestern UniversityEvanston, IL 60208, Leverone HallFederal Reserve of Chicago, Evanston, IL 60208-2001,and NBER CEPR,[email protected] and NBER

[email protected]

Page 3: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

� ���� ������

%�� &�&�� �!�� �� �������� �� ������� ��! ���� �.������ ��� ���� ������

������������ !���������*4 %��� �&��!� ��� � ����� ��������� ��� �.&������

�� ����� �� ���� �.������ ��� �������� ������ �� ���� &���� ����!��� ���

�� ��3��� � &��� � �5�� ���� �� ������� !��� ��*5 :�� ������ &�����! ��

�� �&* 1�� �� !��� �� � � 3�� ��� ���� �� �������� �� &���� ��

�� ���� �� �� ���� ����� &�'())$ ������������ !���������* �����!� ��

����� �� !�������� �� ��! ������� �� ���� &��� ���� ��� � &��

� ����� +����� ����� ���! ��� ������ +���������� ��� �� &�'!���������

�������� �� &����* �� �3� �� ���� �� ��� � ���� �� &���� ��������� �.�����

��! � +�������� ������� �+�������� �!��*

:�� � &������ ���3 � ���! �� !�� ��� 1�����!� ���!��� ��.���� ,�����

%������!� �������� 9����&&���� �!������ ��! ���6��* ��. 3�� ��� ���� ��

�������� �� &���� � ���� ��� ��� ������-

(* /����� ��� �� ���!���� �� ��� ;()<=>� �� ��� �� �������� � ��'

���! �� �� ���� �� &���� ��!�. ;/9 >� � ���� ��� ������� � �� �.������

��� !�&��������*

#* %�� ��� �� /9 ������� � ��� ��� ��� ��!���� ��! �����!���� ���!*

2* %�� &���� �� �����!���� ���!� ������� � ��!���� ���!� ���� ���� �����

!���������*41�� ���� ����� � &������ �!�� �� �� �������� �� ������� ���� ����� !��������� ��

�����6��� ��! �� 4������� ;()))> ��! 4��!��5� ��! ������� ;#$$$>* � ������ !� 4�������! %����� ;())?> ��! 4��!�� ;#$$$> �����6� �� �������� �� ������� ���� �� ����3'�& �� ����� �� ())#*

5%���� � � ����� �������� �� �� � &������ �� �� ���� ����!��� ��� ��!����!��� ���@�� �� �!���� ������ �� �� �.������ ���* ��� 4��!���� ��! ,���� ;())?> ��� � ������� �� �.������ ��� &�'������ �������� ��! /� &� ��! 4��!���� ;#$$(> ��� � � ������ &������ ���3*

(

Page 4: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

A* %�� &���� �� � &�� ��! �.&�� ��� ��� ��� ������ ��� �� �.������

��� ��� �� /9 *

B* ������� � �����! �� �� �������� &���� ��!�.� � ������ ��� /9 ��'

����� �� ����� ��� �� ��� �� ������ �� �� &���� �� �.&�� ��! � &��*

=* %�� �������� �� �� /9 � � ���� ������ �� �� �� �����!� ���! ����

&���� � ������� ��������! �� �� ������ ��*

1������� �� ��� �� �� �&��!� ����� �� ����!��� ���� 4�9 ����� ���� ����

� ����� !��������� ��! ���� � � ����� ��� �� �� ��!� ��&��*6 %�� ��� �

���� &����! �� � ����� !������ �� ���� � &�� ��! � �������� �� ������

��� �� ���� �.&��* � ������� �.&������� �� ��� ������� � � ��� ���� �����

!��������� ���� � �� ������ ��� ��� ���������*

%� ����� ��� �.&������� �� ��� ��� �� ������ �� �� ��������� C&����

���������D �.�����* �� �3� � ����� ��� �� !�� �� &���� �� �����!����

���! � ���� � �� ����� �� ��� ������� �� �� �E���� /9 ��3�* ��

�� �� � �� �� ��!��! �� ���� �!��� �� &�������� &���� &���� ;999>

���! ��� ��!���� ���!*7 %��� �� �� &�� �� /9 ��! �3 ������ �� � &���!

��� �� ������� � ������ ��� �� ������! �� �� !��* %�� ����� � ��*

1�� �.� &��� �� �� ��� �� ,���� ��� �� &��� � &�� �� ������� �� ��

0� ���� ���� �� !��������� ����! ���� ���� ���� &������ � �&&��! � ��

��� &����� ������! �� �� !��*

7�. �� �� � �� �� ����� ��� �� ��!���� ���! ��+���� !��������

������ ;���&������� ���������� ��! ��������> ��! �� �� ��� �� ������

�� �� �� �� !�������� ������ ������!� ��� �� ��� �� ������� �� �����!'

���� ���!* %�� ����� �� � &���! ��� �� ������� ��������� ����� � ��6 � ��� �� �&��!� �� �� ����!�� �.��& ���6�� �� ����� �� ���� 4�9 ������� ����*7��� :����! ��! ����@ ;())=> ��� �� �.&����� �� �� ��!��! ��!����'�����!����

�!��*

#

Page 5: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

��� ������! �� �� !��* 1�� �.� &��� �� � &���! ��� �� ������� ��� ,����

�+��� ���� &�����* � � &���� � ��� �� �� ��� �� ����!��� !����'

���� ������ � �� �+������� � � &�� ��������� �� ����� �� �����!����

�� �� ��!��! ��!����'�����!���� �!��* %�� � ������ �� &������ ��

!�������� ������ � &��� �� 999 �� ������ ���! ��� ��!���� ���!* � ��

!��� �� �� �.� � � &����� � ��� /9 ������� �� ��������� �� ���� ��

�����!���� �� �� ��!��! �!��* �� �� ������ �� �� �!�� ����� ������

��� �� ������! ������ �� �� &���� �� ��!���� ���!* � � ����+����� � ������

������ �� !������ �� �� ������� &���� �� �����!���� ���!*

7�.� �� �� � �� � � ���! ����� ��� ��!�������� ����0�! � ��!����

��� �� &������ ����� ���! �� ��� &��!���! ����� ��� �� !� ��� ��3� �

�� �������� ����� ��� � &���! ���! ;�*�* ����� ���� ���� 1����� ����>*

%�� ������ ��!��� �� � &���! ��� �� �������� ����� ���� � ���� &����� ��

�� ,����� ���*

%�� 0��� �& �� ��� &���� ��������� �.����� � � �� � �� �� ���� ��

����� ��!���� ���! ��� �� �� ��3� �� � !���������* � &�����&�� �� C����

��� +�����D ����! �� �@�� �����! ������� ���� �� /9 ����� ��

&���� �� � 0.�! ���!�� �� ���!* F������� �� &������ �� ��!���!��� �� ��

�� &��� �� /9 ��3� ��� ��&����! � ����� ������ �� ���� &��� &����*

1�� ����� !����! �� ����� 2 �� �� � &�� � ����0��� !������! ��� ��

�����! �������* �� 0�! �� ��!�� ��������� �� &��� ���� �� �.��

�� C���� ��� +�����D ��! � � &�� �� �� /9 � �� ��� ����� ������ ��� ������!

������� ���*

���! �� ��� ���� �� ������!� ��� ����� � ��� ������� ��� �� �����!'

���� ���! &����� !�������� ��� ����� ���! ��! C���� ��� +�����D � &�� �

��� ��� �� /9 �������* �� �� ��������� �- ��� �� ������� C���� ��� +�����D

��! ��� �����!���� ���! &���� ������� � �+�������� &���� ����

2

Page 6: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�� ���3 �� &����� ���� � ��!��! ��.���� &���� ���������� �!�� ��

��!���� ��! �����!���� ���! �.��!�! � ����� �.&������ ��� !�������� ��'

���� ��! ����� ���!* �� � ����� �� � � � � � 6���� ���� � � ��������

�� �� �.����� ��������� ������� ��� ��� �� ������ �� ��! &����� ����*

8�!�� ��� �� &��� ���� 0��� &������ �� ������ �� ��&��! � �� ���3

�� ������� � ���������� �������* %�� ������� � ����� !�&�������� �� ��

�.������ ���* � �� � � � �� �� ���3 � �� &����� ����D ���������

������� � &��� �� �� ��!� ��&�� �� �� ������ � ���*

� ��� �!�� �� � ���� &����! �� �� ������ * 1��� ���� ��!��� ��

����� �� � &���! ���� &��� ���!* 4���� ��� �� &��� �� �� �������

����� �� �����!���� ���! � ��������� �� ��!���� ���! ���� &��� ��! ��

����� ���! ��� �������� ����� ��� � &���! ���� &��� ���!� � � �&� ��

��� &����� ���� � ����� ����! ����� ���!� �*�* ���� � C���� ���

+�����D* �����!� ���� ��!��� �� &��!����� ��! ���� &��� �� �����!����

���! ��! �� �� �����&��!��� ������� � ������� �� &��!����� �� �.&���!

���!* ������ ������ ����� ��3� ��&��� ��� 0.�! �� �� ��� ���� �� �������

;!�����> �� �� &��!����� �����!���� ���! � �� ��������� ������� �� ���

��&�* :��� ���� �+���� �� ���� �� �� &��!����� �� �����!���� ���! ��!���

� !������ �� ���� !����� &����* %�� � �� ���� ����� �� ��� �!�� �� �� ��

&�'!��������� ��� �� �� !� ��� �������� &���� �� �����!���� ���!* %��

������� +����� �� �� �!!�� � ������ �� ����� � ����� ������ � ������

��� ��� � &������ ���������*

%� �!!�� �� +����� �� �������� ��� �!�� ���� !�� ��� ,���� ��!

��.���* 1�� ��� ������� �� 0�! �� ��� �!�� � ������ ��� �� ��������

�� &���� �� �� ���� �� �� � !���������* � �!!���� �� �!�� ��� ������ ���

�� ����� ��� �� �.&��� �� ����� ���� �� � &��� ��! �� ������� ����!

����� ���! �� ����� ���� �� !���������*

A

Page 7: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

����� ������� ����� � �� ��� �� !� ������ �� ����� ��3 �!�� �� �

��� �� � &���� ����� ���- � ��������� ������ �� �.�� �� ��

&�'!��������� ��� �� �.&�� � ���� � �� �.�� � ����� �� ��!����� ���!

���� �.&��! ������� � �� �����!���� ����* � ��� ���� �� ����� ��

������ �� ���!� ��3� ������� �� �� ����� ��3 �!��* 1���� �!����� ���

������� ��� �����! �� ��&� �� �� &�&��* ���! �� �� �� ������

�� ��� ������� ���� �� � ��3��� �� �@�� �� ���!� ��3� ������� �� �

��!���! ��� * �&���0������ �� �� � �� ��� ����� &��!������ �� �� ��!����

���! ���� ���� ���� �� !���������* �� 0�! �� ��� ������� ���� ���

���� � �������� ��� ��� �������* � �!!����� �� �!��D � &������� ���

������ ��&� ��� !�� ������� � &����!* 1�� �.� &��� �� �� ��� �� ��.���

�� �!�� � ��� ���� � ������ ��� �� ���� �� �� ��&� �� ��� �� ��!����

��! �����!���� ����� � ���� � �� ������� !������ �� ���� 4�9*

%�� �� ���!�� �� �� &�&�� � ������6�! � ������* ������ # !��� �� ��

3�� ��� ���� &���� �������� �� �� ���� �� �� ����� !���������* ������ 2

������ ��� C&���� ���������D �.�����* ������ A !���� ��� �!��* ������ B

&����!� � � ���������*

� ��� �������� �� ������ �� ��� ��������� �� ����� �������������

%� !��� �� �� �������� �� &���� �� �� ��3� �� ����� !��������� �� ��������

!�� !���� ��� ���� �&��!�- ���!�� ;())#>� 1�����! ;())#>� ��.��� ;())A>�

,���� ;())?>� %������! ;())?>� ������� ;())?>� �!����� ;())?>� 9����&&���

;())?>� ��! ���6�� ;()))>* ��� ��� �&��!� ������ ������ ��� �� !���������

���� �� 8� !����� �� �.�� �� �� &�����* � 0���� ( � ) ��! ���� ( �� � '

���6� �� �������� �� ����� ��������- �� !����� �.������ ���� �� �@�����

;��!� ������!> �.������ ���� �� /9 ��� �� �������� �� ��� �� ������� ���

B

Page 8: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�� ��!���� ��! �����!���� �� &���� �� �� /9 ��3�� �� ��� �� �������

�� � &�� ��! �.&�� &���� � ���� � �������� &����� � ��!���� &���� ��!�.

�� &���! ���� &���� ����� ���� �������! ��� !�@���� ������� �� ���6��� ��

����������� �� ��!�. �� �� &���� �� �&&���� ���! �����!�! �� �� /9 � �� ��!�.

�� �� &���� �� �&&���� ���! �������! ���� !�� ��� ���6��� �� �����'

����� ��! �� ��!�. �� ���! &���� �� ��� ������� ��������! �� �� ������ ��*8

��. �� �� ����� �������� �� �� !�&��� ���� ������! !������ ��� ������

�����*9 �� �������! ��!���� ��! �����!���� &���� ��!��� ���� !���'

������! /9 !�� ������ ��� ��� ����0����� �� ���! ��� ��!���� ��!

�����!����* ����� ���� � �� ������!���� ��� �� �� ��5������ �� �� ���'

�0������ � � ��������� ����� �� �� � ������� �� � � &���� ���'

��!���� ���! ��� ������ �������������* %��� ���! ��� ������� �!�������

������ ��! ���&������* �� ��� �������! � ��!���� ���! ��!�. ���!

�� !�� ��� ���6��� �� ����������* %�� � � �� &��� �� ����� &����

�� !�@���� ������� � �� &�� ��'��'������ ��!�.� �� ��� ��! � ��������

�� &������ ��� ���3�� ��� ��� ���������! � � !�@���� ������* %�� �����

�� �� !�� � ��� �� ���6��� �� ��� � 3��& ����� �� +����� �� �� &��!'

�� ������! ��! ��! � �.���!� ����� ���!*: ����� �� !� �� ���� ����� ����

���� �� ����� �����! � ��!���!��� �� �� �� /9 � ��� ���6��� �� ��!�.

� � � &�� ������� �� &����* 1�� �� ����� �� ��� ��! �� ���6��� �� !��

� ������ � &���� ��!�. �� �&&���� ���! ����� ��� �� !������ �� &���! ���

�� �&&���� �� &���� �� �� /9 * �� �������! � &���� ��!�. �� ���! ��8��� ��� ���������� �� ���������� �� &���!�! ��� �� ������*9������! !�� ����� ��� � ���6�! �� �� �&&��!�. ��������� ��� �� ����� �&��

��+��*:%�� �� �� ������ !������ �� �� 8���! 7���� &��!��� �� ��!�. �������� � ���6��� ��

��� � � &�����* %�� ��!�. � �� ������ ��� ��� &��&�� ������ � �� � �� � � ���!��� &������! ��'��'���� �� ������� ��������* 7��������� �� ����! �� ��������� ���� ��8���! 7���� ��! �� ���6��� �� &���� ��!�. �� � ����*

=

Page 9: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

��� ������� ��������! �� �� ������ ��* �.� &�� �� ��� ���! �����!� &�����

���&������� ������ ��! � � �� &���� �� �� ����� ��! �!������ ���'

�����* 1������� �� �������! ����� �� �� �@����� �� ���� �.������ ���

�� �������� �� �� ���� �.������ ��� �� !�@���� ������� �����!��� � ��

������� ���� �� �.&�� &�� � &�� �� &��! ���� � &����! �� ���� ����*

%�� �. ��� ��� �� � ���� ��� �� !�� ���� � ���6�! �� �� ����'

!�����* 1��� /9 ������� � ���� ��� �� �� ���� �� �� � !���������* 1��

�.� &��� �� ,���� �� 8� !�����G��� �.������ ��� !�&������! �� ���� &�����

������ ��&� ��� ())? ��! ��&� ��� ())<* � ���& ������ /9 �������

�� ���� ��� &�����* �����!� ��� ��!���� ��! �����!���� ������� � ���*

1�� �.� &��� ������ ��&� ��� ())? ��! ��&� ��� ())<� �� ��� &���� ��

��!���� ��! �����!���� ���! &���� ��� �� ��� &����� ��! ��� &����� ��&��'

�����*

%���!� ��!���� ���! ������� � �����! �� �� ���6��� �� ��!�. � ��'

��0����� ������ ��� �� ��!���� ���! ������� � &���� �� �� /9 * ���� ��

����� ������ � � ������� �� ���! �� � ��� !������ �� &������ ������

�� �� !�� �����H�&&����H�� ��� 0�! �� �� ��� �� ������� �� &��! ���

�� ���6��� �� !�� � ��������� ������ ��� �� �� &��! ���� �� �E���� /9

!��* ���! �� ��� 0�!��� � ���� � �� /9 ���! �� ���� �� ����� �� ��

&���� �� �����!���� ������� � ��!���� ���! ���� ���� � ����� !���������*

1����� �� &���� �� � &�� ��! �.&�� ��� ��� ��� ������ ��� ��

�.������ ��� ��� �� /9 *; � �� ��� �� ,���� �� ���� ���� � ����� � &��

��! �.&�� &���� ��!�.� ��� �� ���������� �� ��� �������� /�&��� 4��!

��! /��� &��� 4��! ;�� 1����� (>* � ��� �� ���� ��� ���� �������� ��

�.&�� &���� ��� ������ ��� �� 8� �.������ ���* %�� !�@���� � &�� &����;�� �� 1�����! ��! ���!��D ��!� � ��� � ����&��� ��������* �� �� ������� �.������

��� � ���� �� ��� ��� ������� � �� �@����� �.������ ���*

?

Page 10: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

��� ��� ����0����� ���� �� !��������� ��� ��� ������ &���� ����� ���

��� ��&��� ��! ���� &��� ���! &����* �� ��� ����� � �3� �� ��� ��

�� ���3��� ������ �� �&�� �� ���� ��� ������� ������ �� �� +�����

�� �� ��&��� ��! ���� &��� ���! �� ��� � &���! �� �� ��3� �� � �����

������������ !���������* :������� �� ������!� �� ���� � � ������� ���

�� ��� �&� �� � &�� ��! �.&�� &���� ���� �� !���������*

1���� �������� � �����! �� �� �������� &���� ��!�.� � ������ ��� /9

������� �� ����� ��� �� ��� �� ������ �� �� &���� �� �.&������ ��! � &���'

���* %�� ���� �� 999 � ��3��� � �� � ���� �&&��.� ���� ��� &��!����

&���� ��� ��� �� ����� &���� �� ��� ��! � ������ �� /9 * ��� ��'

�� �� � �������� ����� �� �� ����+����� �� ����� !��������� ���� ����

� �� � � ���& ��� �� ��!�� ������ ������! ��� �� ������� � !�@����

��� �� !��������* ��.�� �� ��� �� /9 ������� !�� �� !�&��! ���� ���

�� ������ �� �����!� ���! ��! ������ ���� &���� ��� ������� ��������! ��

�� ������ ��*

1������� ���� # !�&��� �� �������� �� ������ ����� �� �������� ��������*

� ��� ���� ����� �� ���� ��!���� ��� ���� � ����� !���������� ���� 4�9

��! ���� ���� &��� !������� ����� �� ��!� ������� ����� ��� � !�0�� �

� ��&��* 7�� �� �� ���� � ���� &����! ��� � ����� !������ �� ���� � &��

��! � �������� �� ������ ��� �� ���� �.&��*

� ����� ����������

� �� ����� �� ������ �� � ���� �� &���� ��������� �.����� � �����

�� 3�� ������ �� �� ������� �!�� !����! �� ����� A* �&���0������ ��

���� ����� �� �������� ��� �����!���� ���! ��! !�������� ������ � ���'

��� � ������� ������� ��� �� ������� ��! ��� �� �� �� ������� &���� ��

�����!���� ���!*

<

Page 11: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�� &�����! �� ���� �&* 1��� �� �� &�� �� /9 �3��� �� &���� ��

�����!���� ���! ��� �� !�� ��! � &���� �� �� &��� �� 999 ���!

��� ��!���� ���!* �����!� �� ����� ��� !�������� ������ �� ��!���� ���!*

%���!� �� ����!��� ����� ���! ��! C���� ��� +�����D* �� ��!���3� �� &����

��������� �.����� ��� �� �. ������� ��� ����� �� ���� !���������! &����

!��* :�� ���� ��� ��&���! �� ���� 2* %� ������� �� &���� �� ��������� ���

!������ �� �� �������� �� ������� ��� �� �� 0� ���� ���� �� !���������

�� ,���� ��! ��.���* %�� ���� ��� �� ������ ������� ��� �� ���� ����

�� !��������� ������ � � ���� &���� ;�� ���� 2>*

� ����� � ����� �� ����!����� � ����� ��3 ��� �� ����� ��� ���! ���

��!���� ��! 999 ���!* � �� ��� �� !� ��� /9 ;�|> � ����� ��-

�| �|�W

| �

����� �| � �� �.������ ��� !�0��! � ��� �� !� ��� �������� &�� 8� !�����

��! � W| � �� ��!�. �� ������� &����* %� ��� �6� �� � &�� �� �����!���� 8�

���! �� ��� ������ �� ����� � W| � �� 8� &��!���� &���� ��!�.*

%���� 2 ��� �� �� ��� !�&������! �� ���� &����� ��! �� 8� 99 ����

�� � &����� �� �� 0� ���� ���� �� !���������* �� �� ����� ��3 �!��

&��!�� �� ������� ����! ���� ���� ���� &�����* � ��� �� ����� ��� ��

������� �� ,���� �� ���� ��� &����� �� �� 0� ���� ��������� �� :����� ())?

!���������* %�� �������� �� ��� ��� ��.��� ��� ���� &����� ��! ��� &�����*

/������ �� ����� ��3 �!�� !�� � &��� 5�� � ��������� ��� �� ��&��� ��

������� � � ����� !���������*

��� �! "�����# $��� ������ ���� ��� �

�� ��� ����!��� �����!���� ���! ��� �� ������ ��! �� � �� 999

���! ��� �� &���� �� ��!���� ���! ;� A| >-

� A| �|�

AW| *

)

Page 12: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

%�� /9 ;�|> � ��� � ������! ������� �� �� &���� �� ��!���� ��! �����!����

;��A| >-

�| �A� A| � ��� �A ��A

| * ;2*(>

F��� �A � �� 0.�! ����� ������! ��� ��!���� �� �� /9 * ��� �A ��!

��A| ���� �������! ���� !���������! /9 !��* %���� 2 � ���6� ��

��� �� ������� � &���! �� �+����� ;2*(>*

7���� ��� ��� ��� �������� �������� ��� �����!���� ���! ��!��� ����'

����� �� � &���! ��� �� �������* 7��������� ������� � ��� ��� ������

��� �� ������! �� �� !��* 1�� �.� &��� ��� ,���� �� � &���! ��� �� ��'

����� �� �� 0� ���� ���� �� !��������� � ���� &������ � �&&��! � ��

��� &����� ������! �� �� !��* %�� �������� �� ��� ��� ��.��� ��� ���� ��!

���* ����� �� ��� �3��� �� &���� �� �����!���� ��� �� !��� ��� ������� �

��&��!��� �� ������! /9 ������� � ��� �� ��� �� 999 !�� �� ���!

��� ��!���� ���!* %�� �� ����� �� ��� �� ��� ���! ����� ��� ����0�!

� ��!���� ������� �����!� � ������� �����!���� �� &����* %�� �����

��� ��. �&*

��� �! � ����������� �����

%�� /9 � �� &��! ���� ����� &����* %��� &���� ��� ��������� !�@����

��� &��!���� &���� ������ ��� ����� �� �� ������! ��� ���&�������

���������� ��! ��������* ������� 7��� ��! ������ ;#$$(> &����!� ���!����

�� ���� �� !�������� �� ��� �����* %��� ������ ��� ������� �� ��! ��

&����� �� �� ����� &���� �� ���� �� ���! �� �� 8� ��! ��������� ��&�������*

����� !�������� ������ ��� ������� �� ����� ����� ��! ���! ��� ��� ��3��� �

�� � ��� &���� ��&������ ��� �� ��� �� 999 !�� �� ���! ��� �� �����

&���� �� ��!���� ���!*<

<�������� ;()<)> ����� �� �� &������ �� !�������� �� � � &���� ��� �.&���������� &���� �� �� &������ ���! ��� ������ �� ���� ������� ��� �� &��� �������*

($

Page 13: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

%� ������� �� �� �� �� ��� !�������� ������ � &�� �� �����! ����'

��� ���� �� �3� �� ��������� �� &���* 1��� 999 ���! ��� �� &��!����

&���� �� ��!���� ���! ; �� A| >�

�� A| �| ��

AW| �

����� �� AW| � �� ������� &��!���� &���� �� ��!���� ���!* �����!� ���� &���

�� ��� ��� �� ��!���� ��+���� � ��� �� !�������� ������* %���!� �� ������

�� �� &���� �� !�������� ������!� ��� �� ��� �� ������� ��� �����!����

���!* 1����� ���� &��� �� �����!���� !�� �� ��+���� !�������� ������*

�� ��������! � � �� �� !�������� ������ !�0��! �-

��������� ������ I����� 9���� ' 9��!���� 9����

����� 9�����

� �� &����� �� �� &����! ������ �� !���������* � �!!���� �� � �� ������

�� �� AW| �+��� � 8� 99 �������*

8�!�� ��� �� &���� �� ����� &���� �� ��!���� ���! �-

� A| �| � ���A

| � ;2*#>

��! �� /9 � ����� ��-

�| �A ��| � ���A| � ��� �A ��A

| * ;2*2>

1�� ���� 2 �� �� �� �������� ��� !�������� ������ ������� �������

��� �� ��� ��������� ����� � �� ��� ������! �� �� !��* 1�� �.� &���

�+����� ;2*2> � &��� ������� ��� �� ,���� ��! ��.��� �� ���� ��! ���� &������

��&�������* ����� �� � � ����0��� � &���� �� ������� �� ���'!��������

��� �� � &���! ��� �� ������� ��� ��� �������������� ����*

�� ������!� �� ������� �� � &���6��� �� ����!����� !�������� ��

� �� �+������� � � &�� ��������� �� ����� ����� � �����!���� ���!�

((

Page 14: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

���A * %�� ��!��! ��!����'�����!���� ���! �!�� ������� � /9 �������

��� ��� ,���� ;��.���> �+��� � ���� &����� ;���� &�����> �� �A � � �+��� �

���� ;����>* �� �� �!�� ��� � &��� �� �� ����� &���� �� ��!���� ���!

����! ���� ���� �� ���� ;����> &�����* ��� !�������� ������� ��!���� ���!

&���� ����! ���� ���� �� ���� ���� ;����> &�����* ����� ��!���� ���! &���� ����

��� �� ��� ;����> &����� �� �� !��� �� ������!� �� �������� ��� !��������

������ ��&���� � !���� � &���� �� ���� �� ��!��! ��!����'�����!����

���! �!��*

��� �! � ����� ��� �

�� ��� �����6� �� � &�� �� �� &������ �� ����� ���! ��! C���� ���

+�����D �� �����! ��� �� /9 �������* � !����! �� �� ����!������

����� ���! ��� ������ ����0�! � ��!���� �� ��� &��!���! ����� ��� !� ���

���� &��� � �������� ����� ��� � &���! &��!��* %�� ���� &��!����

&���� � !��� ���! ����� �� !� ��� ����!������ ��! ���! �� �!5� ��� �

��� ��� �� �.������ ���*43

� �� !��������� �� �� �!� ���� �� � ���� �� �� ����� ��� �� ����

4�9* 8�!�� ��� ����� ���� � � ��������� � �� � �� ���� �� ����!

0�! � �&� �� � ����� ���� ��� ���� +����� � &���! ���!* ����� ��

���!���� �����!��� �� C���� ��� +�����D � � �� &��� ��� ����!���� �

���� �� �� &���� ���� � +��� ����0���* 1�� �.� &��� /�� ��! �!'

������� ;())<> ��&���! �� ��������� ,����D ())? !���������- J��&�� ��

��� ��� ������� ��� � &���! ���! � ����&�� ����� &��!�� � ����� ��'

����!�� &����* ��&�� �� ��� ��� ��������� ���� &��� � !�&��� ��� ��!

�!�� '&����! ���! &��!���! �� ,����� ��� � �� � ��������� ��! ���������43%��� ����� ���! ��� �&������ �� ����!�!* ���������� /������� %�� �� ��! K�������!�

;#$$(> 0�!� ���� ����&��� !��� �� 999 � � ���� �&&��.� ���� ��� ����!�! ���! ������ ���'����!�! ���!*

(#

Page 15: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

����� !�������� ���� &��� ��� � &���! ��! ��.��� ���!* L***M �� � !�&�� ��

��� ��� ��� &������� � ��&���� &�� ������ ���� ��� � &�� ��� �.�������

�� ������ ���! ���������! �� ����� ��� ��! �!�� '�6�! ������*N

� &�����&�� �� /9 ����� �� &���� �� � 0.�! ��3� �� ���! � � ����!

�� �� �@���! �� C���� ��� +�����D* ��!� �� ���� �� ����� �����! �

!�@���� &��!�� �������� �� �� /9 ��� 3�& ����� ���� ��������� ���� &�'

���! �� � �* F������� �� ��!���!��� �� �� ��� ������! ����� ���� &��!'

�� ������� ��� &����!������ ��&����! � ����� ������ �� !� ��! ��! &��!��

�������*44 ���� � &��!�� � ��&����! �� !�@������ ������ �� &���� �� ��

��� ��! �� ��! &��!�� � �� !��� &��! ��� � &��� &���� �@�� ��! � +�����

!�@������ �@��* � ���� 3���� �� �� !��� &����� ��� ���� � ����0���

� &�� �� �����! �������* 1�� �.� &��� �� 3���� ��! ������3 ;()<)> ��!

������ ��! ��� ;())?> !��� �� �� �� �� 8�- ;�> ����� �� &�������� ��

�� ��&����! � ���� � �������� ����0����� � �����! �������O ��! ;��>

/9 ����� ��� ��� ��������� �@���! �� !�@������ �� +����� ������ ��!

��! ��&���� �� �� ��� ������!* %��� +����� ����� �� &����� � �����

��� ����0��� � ��� ���+������ �� � ��� ������� ������ ��� � �� 8�� ���

��3��� � �� �.�������! �� �� ���� �� �� ����� !���������* %�� � ������ ��

��� �&��!� ���� ��� ����� ��� �� ���� &��� &���� ����� ��!��� ��&�!

&��!�� ��&���� ��*

/������ !�@�� ��� ��&�� � ��� ���+����� ��!���!��� �� ��! ����!

��� ��&����! �� �� /9 ���!��* %��� !�@������ �@�� ��� ��&�!�� �� /9

��3� ��&��! � ������ �� !� ��! &����* %� �� ��� &��!�� ��&���� ��

��� �@�� �� /9 �� ��� ����� � C0.�! ����!D �� �� ����� C���� ��� 44:�� �.� &�� �� �� � &�� �� &��!�� ������� �� �� /9 ����� � �� ��� �� �� ����

�� * �����!��� � �� �1D �&����� ��� ��� ������ ���!��! ���� �� � � ����������� � %������!� ���� �� �� � ���� ��� �� ���� �� &���� ��&���� �����! �� &������ �� �� �� �� &������ &����!* %�� ��� �������� ���� �� ���0���� &���� ��3���*

(2

Page 16: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

+�����D !�� �� �@�� �����! �������� ��� !�@���� �� �� ����� ����!

��� ������! � ����*45

� �� &���� �� &���� ��!�. ��� � ����� ������� �� ��!���� �� &���� ��'

&���� � !���!� ��� ��� ����� � ���� � ���� ����! �� � ����� �&� ��

���!* � �� C0.�! ����!D ���! ��� ����� ��� ���! ����� � � ����� ��3

������ �uf * �������� ��� ���������� ���� ��������� �� &���� �� ��!����

���! � ��� ����� �� �� ������! ������� �� �� ����� &���� �� ����� ���! ;�u| >

��! � &���! ���! ;� U| >-

� A| �u

f �u| � ��� �u

f �U| *

����� �uf � ������ ��� �� ���� &��� &���� ���� ����! �@�� �

A| ����

������ ���� !���� �������� �� �u| ��! �

U| * � ������ ��!�� � C�������� ����!D

�� �����! ������� !�&��! ��������� �� ��� &��!�� ��&���� �� � ���'

!��!*

%� ������� �� ��� �� ��� ���� �� ����!�� ���� &��������* 8�!��

C�������� ����! (D ���! �� ����� �����! � � ����� ����! �� &����! � �

�+��� � � ��3� ���� �� &����! �� � ��-

� Af �u

f�uf � ��� �u

f �Uf �

� A� �u

��u� � ��� �u

� �U� *

%�� &���� �� ��!���� ���! � � � ( ��� �� ��'����� �-

� A� �u

f �u� � ��� �u

f �U� � ��u

� � �uf ��

u� � � U

� *

%�� 0� &�� �� �� �.&������ �uf �

u� � ��� �u

f �U� � �����&��! � �� /9 �

�����! �� �� C0.�! ����!D ���!* %�� �� �� � ��u� ��u

f ��u� �� U

� � �����45%�� C0.�! ����!D �� ��!���� �� ������� �� C���� ��� +�����D ����� � �� �����

�� ���� �!��� ���!* � &��!���� ��!��� �� +����� �� ���� ��&� �� ����� �� +����� ���� 0��� &��!�� �� � ��� �� � ����3��� � �� �3�� ��� ������ �� �� ����� �� �� ��/9 *

(A

Page 17: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�� ��� ����!���! �� ����! �������* 7�� �� �� ���� �� �����

����! ����� ���! ���� �� !��������� ;�u� � �u

f >� ��! ����� ���! ��� ����&��

��� � &���! ���! ;�u� � � U

� >� ��� �����! /9 ������� ���� �� ����� ���

��!�� �� C0.�! ����!D ���!* � ����� ���! ��� �� ����� +����� ��� � &���!

���! C�������� ����! (D ���! �� ����� ��!���� �������* �� �� � &����

� &���� �� &��� ��!������� �� ���! � �� ����� ��! � &���! ���! ���

�� � ���� +�����* CP������� ����! #D ���! ����!�� �� �� &��� ��! �����

������ ��� !�@������ �� �� &���� �� ����� ��! � &���! ���! � !�@������

�� +�����* F��� �� /9 � �� &��! �����!��� �-46

� Af �u

f �uf � ��� �u

f �Uf �

� A� �u

f �u� � ��u

� � �uf �

Uf

�u�

�uf

� ��� �u� �

U� *

7���� �� �� ��� �� ������ �� �� &���� �� �� ����� ���! ;�u� �

uf > � ��! �

�&!�� �� &���� �� �� � &���! ���!* %�� �.&����� ��� � A� ��� �� �������

�-

� A� �u

f �u� � ����u

f �U� � ��u

� � �uf �

U�

��u� �

uf

� U� �

Uf

� �

�*

%�� ���! ����!��� � ��� ���� ����� �� ��� ��� C�������� ����! (D*

������! /9 ������� � ����! !������! ������� � �� C0.�! ����!D ���!

�������� �������! ����� ����! ����� ���! ��! �� ������� �� �� &����

�� ��� ���! ;�u� �

uf > � ����� ��� �� ������� �� �� &���� �� � &���! ���!

;� U� �

Uf >*

%�� � �.�� � ������ �� �� ��� ����!���! �� C���� ��� +�����D � ����

��!�� �� ���! �� ����� � � C�������� ����! 2D* F��� ���� �� ����! �� ���

�� � � � &��! ��! ���� ��� �� �!5� �� ��� !�@������ �� +����� ��'

���� �� ����� ��! �� � &���! ���!* ��&&�� �� �� �� ��� ����� � �46%�� ��� ��� �� � �� �O

4 � �O

3 * ���� �O

4 � �O

3 �� �������� ��� ��� �- �W

4 �����O

3 ��L

4 � ��O

3 ��O

4 ��O

3 ��L

4 ��L

3 � ��O

4 �O

4 *

(B

Page 18: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

&����! 6���� ���� �� ����� &��!� ������ � &���! ���! �� � ����� �������

��� � ����* 7�� �&&�� �� �� &����! ��� ���� �� ���� � ������ ���

����� ���!* 8�!�� �� C�������� ����! 2D ���! �� &���� �� ��!���� ���! �

�� &��! �����!��� �- � Af � U

f � �A� �u

� *

������� ��� ���� �� ��������� ���� ���� �

%�� ���� � ���6�! �� ���� 2 ���� �������! ��!�� �� �� &���- ;�>

�� ��� �� ������ �� �� &���� �� ����� ���! ������!� ��� �����!���� �������O

��! ;��> ����� ���! ���� �� � � !�������� ��+���� �� � � &���! ���!*

����� ���� � ����!������ ��������� ���� �� ������ ���� �� ����� ���!� ��

�� � �� �uf � �� &�����* %�� � ������ ��� �� &��� ��� ��! �

�������� ��� ������� �!�� ;�� ����� A>* � ��� �� �� ����� �� �� ��

��� �� ��3� ���� �� �&�� ��3� ������� &��!�� ���� &�� �� ����!

������! �� �/ 7����� ;#$$(�> �� � ����� �!� �� 0�� ���� � ������ �������*

� �!!���� �� �� � �� �uf �

Uf ���� ����� � ������ ��� �� �/ 7�����

���!���� ��� ���� � ����� !����! �� ����� A*

%���� 2 ��!���� �� �������� ��� ����� ���! ��!�� �� C0.�! ����!D ���!

���! � �!������ ����� ��� �� �������* � �� ��� �� ,���� �� � &���! ���

�� ������� �� �� 0� ���� ���� ��� ���� � ���� &�����* � �� ��� �� ��.���

������� ���� ��� ���� � ���� &�����*

%� � &�� �� �� C�������� ����!D ���! �� ���! � �3� �� �� &���

���� �� ���� �� ����� ���! ���� �� !��������� ;�u� >* � �� �!�� �� �����

A �u� � ��!������* F��� �� �� � ��� ��������� &��&�� �� �

u� ����

� �� ���� ������� �� �� &�������� &��� ���� �� !���������* 4���� ��

��������� ������! ��� �� &��� ��� ��! �� ��� ���������� �� ���!��

� � ������� ������ �� ���� A*

7� ��&�������� ���� 2 ��� �� ����� ���! ���� �� � !�� ��� � &��

�� ������� ��!�� C�������� ����!D 2 ���!* � �� ��� �� ��.���� /9 �������

(=

Page 19: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

� ���� &������ ��� ����� �����! ������� ;���>* ���� ��� !�� ��������

������� �� ,���� � ������� ;����� &�����>* ����� ���! ���� �� ����

� &�� �� ������� ��!�� C�������� ����! #D* F��� �� � &���! ��� �� �������

��� ,���� ��! ��.��� ��� ���� ��! ���� &������ ��&�������* 1������� �� ��

���� �!��� ��� ����� �� C�������� ����! (D� �� ��� �� ������� ��� ,���� ��!

��.��� � ��� ��! ��� &������ ��&�������*

���! �� ��� ���� �� ������!� �� ����� �� ����� !�� � ����� ���!

!�� �� &��� � ����� ���� �� ��.���� ���* %�� � &���! ��� �� ������� �������!

�� �� C0.�! ����!D ���! � ���� ���� � �� ����� ��� �� ������� ������!

�� ��.���* %�� � ������ ��� ��� &���� ����� ���� �� /9 ���������

���! �� ��.��� ��� ���� !������! �� �� C0.�! ����!D ���!*47 � ������

��� ���������� ���� �� ����� �� ����� ������! ��� ����� ���! &���

� ��������� ������ ���� �� ��������� ��� ,����� ������� ���* %�� � ������

��� ��� &���� ����� ���� ���� /9 ��������� ���! �� ,����*48 � ��� ����

���� 2 ��!���� �� �� C�������� ����!D ���! ������� ��� ������� �������

��� ��� ��� �������*

%�� ���6��� �� !�� � ��� ������ ��� �� ����� �� �� ����� ��

����� ��!���! �� ����� ���! ��! C���� +�����D � � &���� �� ,���� �� ��

�� ��.���* � ,���� �� ��!���� �� &���� �� �� /9 ��� �� ��� &�����

�� �� 0� ���� ���� �� !���������* � ������ �� ���6��� �� ��!����

&���� ��!�. ��� �� ���� �� &�����* � � ���� &���� � ���� ���� �� ���3 �

�&&���� &����* �����!��� � �� /9 ��� &���� ���� �� ��� &������ ����� ��47%�� �� �� ���! ��! � �� &��! �� /9 �� ��.��� �� �&!��! �� 1������� ())B* %��

�&!�� ��! ���� &�����! ��� ��� ��! �� �������! � �� !���������* 8��� ������ ����� �� ������ :0���� !� �� 1�!������� ��� ())B �� ������!�! �� ������ 1������� ��! "������� #22 ���! �� �� BA)A ���� �!!�! � �� /9 ��3� ��� ��.��� ���* :��� � ������� ���� #22 ��� ���! ���� ����!���! � ����� ������ �� ���� &��� &����*

48:�� ��������� ����� ���� ���� &���� ��������� &������ �� ��.��� ��! ,���� � ���!�� ����� ���� &��! �� �� �1D �&����� ��� ��� ������ ���!��! ��� ��! �� &����������&��!���� ��� �@ � ��� �� �� ������ ������� �� ��� �������*

(?

Page 20: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

���6��� �� ����� ���� �� ���� #B &�����* �� ���������� ��� ����� ���! ��!

C���� ��� +�����D �� � ����� � &�� �� ��&���! ��� �� �������* %�� ��� �

+��� !�@���� ��� ��.���* ��&���! ������� ��� ��� �&&���� ��! ��!���� ���!

��� � ���� ��� ��� /9 ��! ���6��� ��'���! �����*

P����! ������� ��� ���� ��!���� ��� ���!������ �� �� &������ �� !���'

����� ������ ��! ����� ���!� �� &�66�� �� ��� /9 ������� ��� ��� � ���

���� � ����� !��������� ��!��� � �� +�����- ��� � �� ��� �� ������� ��

�����!���� &���� � ����

% � &������ "'��������� (� ��

�� ��� ����!��� � ������� �+�������� �!�� �� ����� � � �������� ���

�.&������� ��� ��� ������� � � ��� �� �� ���� �� �� � ����� !���������*

� ��� �!�� �� ���� ����� �� &��!��� � ���� �� �� &���� �� �����!����

��! C���� ��� +�����D �� ���� &��� � �� �������� �� ��������� �������

�������! �� � �!!�� �& �� ��&��� ��� � �� ������*

%���� ��� ���� &��!����� ���� �� �� �!��- �� �.&������ ���! ����� ��

����� ���! ����� �� �����!���� ����� ��! �� !�������� ����* P�������

�� &����� � ��� ���� ��� ��!�.�! �� � �� � � ��! �� ��&�������* ���

&��!����� ���� �� ��&��� ��! �����* %�� �.&������� ����� ��! �����!����

���! ���� ��� �� � &���! ������ �����!��� � � ������@ &���0�����*

�� !���� �� ������ ��! �� ���� � �� ��c|* �� �����!�! � &���! ������

�� ��� &���0����� ������ ��� ��� � &���� �� ������� ��� � ,���� ��!

��� &�������� ���� � ����0��� �@�� �� �� /9 *

�� !���� �� �� ��! �� �� +����� �� ��&��� ��! ����� �� ���� �* �����

�� ��� ������! �� �� ��� �� � &�� �� � !��������� �� ��� �� ��&���

��3 � 0.�! �� ���� ����* /�&��� ��� �� ���������! � ��� 0� �� �� � �

���� �� � ����� �� ���������! ���� ����* 1�� �� ����� �� ����� &����

(<

Page 21: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�� ��&��� �� ���� �� ��c|� � ���� &���0�* ����� �� �� � �� ����� � ������

������ �� �� ���� ����� !����! �� �|� � �+����6�! ���� ����*

������ ��� ����� �����

%�� &����� ��� � 0� �� ���� � �� ��! � � ����� ��-

��c| ���g�c|c��c|c~�c|

���c|��c| ��|��c| ���c|��c| � �� ��~c|��c|�

��c| ��������3k�c| �k

�c|� ��c|���*

F��� ��c| !���� �� ���� &��0 �� ���� �� ���c| � �� �� ���� &��!���� &���� ��

���! �� �� � �� ������ ��+���� �� ��� &��!����� �� ���! �� ��! ��~c| � ��

&���� �� ������*

������������ ������

������� � ��� �� ���! � � �� � ��+���� �� ��� �� !�������� ������*

F��� � !���� �� � &������ ���!* %��� ������ ��� &��!���! �����!��� � �

/���'������ &��!����� ������� �� �� ���� ��&��� ��! �����* %�� &�����

����! �� � ������� ��� �� ����� �-

�(c| ���g(c|c�(c|cf.c|cfUc|cfuc|

��'.cUcu

���c| � ���c| ��c| ��|�(c| ��(c|�(c|

��'.cUcu

����c| �( ��(c| �3k ��(c|

k �

����� ��c| ��! ��c| !���� �� ����� &���� ��! �� �� ��� �� ��� ��! �� ���!

�� ��&�������* %�� ������� ��� ��c| ��� �� ���! � ��� �� &��!���� � &�������c| ��! ��� �� � �������! � � &���� ��c|* ����� �����!���� !� �� ��+����

!�������� ������� ��Ac| ���Ac|*

%�� 0� ��!�� ���!���� ��� �� !�������D &����� � &��-

��c| ���c| � ���(c|� � � �� ��

()

Page 22: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

����� �(c| !���� �� ������� �� �� !��������� ����� ��-

�(c| �|

��(��(c| �3k��(c| k3�*

��� �����������

999 � �� �! � ���! ��� �� &��!���� &���� �� �.&�� ���! ; ��.c|>� � &��

���! � ��Uc| � ��! ������ ; ��~c|> � ��-

��Uc| �| ��W

Uc|

��.c| �| ��W

.c|

��~c| �| ��W

~c|

� !������ � �������

F������! ����������� �&&�� ��� ��� �� ����� �� ����� &����!* � �!!�����

��� �.� �6� ����� � ����� !�0��! ���� �+����� �� ���� &��� ��! ����

�������-

� "�|'f

�|���3j| � �

�� �� �����|n� ��|

��

����� �| !���� ��������� �� &����! � �������! �� ���� ���� ���!���* %��

�������� �| !���� ���� &��� ������� ����� ��

�| ��u � �M �u���A

�3�u3�M��MM �

����� ��A !���� ���� &��� �� �����!���� ���! ��! �u !���� ���� &'

��� �� � ����� +����� ����� ��!���� ���!* %�� �������� �M ��&���� � ����'

+����� ��!���� ���! ����� � � �� &��� ���� &��� ������ !�����! ��� ��

���� &��� �� �.&�� ;�.> ��! � &�� ;�U>* �����!��� � �� &���0�����

#$

Page 23: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�u ��! �M ��� �����* 1�� ����������� �� �� � �� �M � �����! � �U

��! �. �����!��� � � /���'������ �������-49

�M ��3bU �b

.� � � � �*

%�� �������� ��| � �� ��������� &���� ��!�. �� �����&��! � �� ����'

���!D ����� �������* %�� � �� ������ � �� ��������� &����� -

��| ����.c|�Uc|c�uc|c��Ac|

�.c|�.c| � �Uc|�Uc| � �uc|�uc| � ��Ac|��Ac|

** ��uc| � �Mc| �u���Ac|

�3�u3�M��MMc| ��

�M ��3bU �b

.*

%�� ����� ������� � &��� �� �� ���� &��� �� ����� ���! � 6��� ���� �

&���� ���� � ���� ������� � �� &���� �� �� � &���! ���!* ���� &��������

�u � �������� �u � !u�U�!u � !M * �� ���� �� &����� �� � &���! ���!

� �� ����� ���! �� �� ��� �� ���� ��� �� ���! ���� �� � � &�����

���� �� ��� �� � ���� �!* �� ����� ��� ������� !� ��! ��� �� &��!��

�� �� ��� �� ���&������ ��! !�������� �� ��� ��� �� �� &������

���!���� ���! ��� ���������D &��� �� ����*

%�� �������!D ��!�� ������� � ����� ��-

��'.cUcuc�A

��c|��c| � �|"|n� ��|n� ��| � �|# |

��'.cuc�Ac(

��|��| ���c|�� ���c|� � �� � $ �|"|�

���|<"

"|n��� � $ |

��

����� # | !���� �� & � �.� ��! "| ��&���� �� �������!D ��������� ��

� � � �� ������� �� �����! �� !�����* F������! ��� ������ ��! ���! ��49����� �� ������� &���� �� � &�� ��! �.&�� � ����� �� ��� �!�� ��� ���� ����!

�� �� � � �� �� ��! ��� �� ������� �� !����� ��� ������� � �� �K ���������*

#(

Page 24: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

����������� ��&��� ��3� � � !����� ����� ��� �� $* %��� ��� ��5�� �

�� ��������� ��������� �������-

"|n� � �"|n��

����� �"|n� � �� ��� � ����� �� �� ������� �� �� �������! ��� ������!

� ���! � � � �� �* �� �� � �� �� ������� � �������� ���'���!��� ��!

�� �"|n� � �.&���! � �� ��� ����� ���� � �*

� "�#�������

%�� ������ �� ��� ������ ��! ���! �� �� ����������� ��&��� ��3�*

����� &���� ��!�� ������� � ����� ��-

�|%|n� �|%|�� � $ � �|# | ��|n� ��| � �|&|�

���|<"

%|n��� � $ |

�*

F��� %| !���� �� !����� ����� �� �� ������ ��D �� ������� �� � ��

��������� �� � � �� � �!!����� &| !���� �� ���� ����� �� ������ �� &��!'

���* �� �� � �� ��� �.� ��! ������ �� &��!��� ��� �.������*4: %��

������ �� ���� � ��������� ������� �� � �������� ���'���!���-

%|n� � �%|n�*

%�� ����� �� �%|n� � �.&���! � �� ��� ����� ���� � �* � �!!���� �� �� �

�� �� ������ ����� �� %f �-

%f�� � $ "�|'f

&| � # |�� � $ |

4:%�� ��� ������ �� �� � &���� �� &���- ;�> ������ �� &��!��� � !��� ����!�� � &������G�.&������O ��! ;��> ���� ��� �� !�������� �� ������! ��� ������ ��&������* ����� �� ��� ������ �� �.&��!���� � �.������ �� 0� �� &��� !���� ���� � ����0��� � &�� �� ��� ������* %�� ����! �� &��� �����! ��� ���!����&����!�! �� ������� 7��� ��! ������ ;#$$(>*

##

Page 25: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

��! �� �� ������ �� 3��& �� ���� �&&�� �����* %�� � &��� �� ��

������� �� ��� ����� ���� � �*

$%���������

� &����� ������� �� &����� �+�������� ��� �� ����� � � � � �� &�� ���

+������ Q��c|� ��c|���� �,c|�"|n���|n�� ��c|�# |� &|� ��c|���c|� "|� %|R ��! &���� Q�|�

�|� ��c|� ��,c|� ��~c|���c|R ����� ' ������� � ����� ���� ( �� ����� ��) ����� � ��� �� ;�> ��c|�"|n���|n� ���� �� �������!D &����� �����

�� &�� ��� &���� ��! &��0O ;��> ��c|���c|��,c| ���� 0� D �.� �6���� &�����

����� ���! ��! ����� �� &��!����� &����O ;���> �� ������ ��D ����� &����

��!�� ������� ���!O ;��> �� ���!� ������ ���� ��! �.������ ��� ��3�

�����*

��� $���������

� � � 6��� ���� � �� �������&��! �������� �� �� �.����� ���������

������� ��� ��� &����� ���� ��! �� ������ �� ;�*�* �� ������� �� �"|n�

��! �%|n�> � �� �� ��� ��������� ������� ��� ���!���* %�� ���3 � �� ��

&��� �� �� �!!�� �& �� ����������� ���!� ��� !����! �� /���� ;())<>�

/�������� 4� ��! ���!� ;#$$$> ��! ���!�6� ;#$$$>*

����� ������ �� &��!��� ��! �.� ��� �.������� �� ��� �� �� ���

������ �� ��������� ������� ���! ��� �� �� ������ �� � �����! �

&��� ����� �� ������� � !���������* � �� � � � �� �� ���3 � &�����

����D ��������� ������� � &��� �� ���� ���� &��� � ����* �� �����

�� ���3 � �%|n� ��! �"|n� � ��- ;�> �� ������ �� � �����! � &��� ��

� ��� �� ���� �� ���� �� �� �.������ ��� !��������� �� �� ������

�� �� !��O ��! ;��> �� ������ �� �� ���� ���� &��� �.&��!���� ������!�

��� ��� �� ������ �� �� !��* ������ �� �� �6� �� �� ���3 !�&��!

�� �� &�������� &��� ����6���� �� �� �!��*

#2

Page 26: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

� ����� ������ �� &��' �� �� �� ��

������ !������ ��� +�������� ���� � � ����� � !������ �� 3�� ���'

��� � ���3 �� ��� �!��* %�� ���3 � �� �������!D ��������� �������

;�*�* �� ��� �� �"|n�> ����� �� ����� � � ������� � ������ ������ ��&�� ;��

��!��� � ������ ������ !�0��>* � &�����&�� ���� ��� ��� ��� �� ����� ��

����! �� ���� &����!* 4���� ��� �� &��� ���� &��������� � � �&� ��

��� &����� ���� � ��!��� �� ���� &��� �� �����!�! ���! ��! � &���!

���!� ����� ��������� �� ���� &��� �� ������ �������� ���!* ���� �� ��

������� ����! ��� �� &��!����� �� �����!���� ���! � ������� �� &��!��'

��� �� �.&���! ���!* 4���� ��� �� &��� ���� ��������� ��! ����������

� ������ �� ��&��� �� ������� ���� �� �� &��!����� �����!���� ���! � ��'

������� �� ��&�* :��� ���� �+���� �� ���� �� �� &��!����� �� �����!����

���! ��!��� � !������ �� ���� !����� &����* %�� ����� �� ��� �� �� !� �'

�� &���� �� �����!���� ���!* � �� � � � � �� &������ �� !�������� ��

��! C���� ��� +�����D �� �� ��� �� �� !� ��� &���� �� ��!���� ���!*

%�� +����� �� ��� ��� � � ������ ��� ����� ��� +���������� &�������

������ � ������ ��� ������! ������� ����� ��������� ���� ������������

� &�������*

(����������) � *����� (���

�� ��! ����� ���� ��� �� ,����� ())B ��&�'��&� ���. ;���3 ��

,���� ;())<>� ���� (2> � �������� �.� �u ��! ��A � �� �� ������ ��!�

�� ���� �� � &���! ������ �� ��� ��&� �.���!��� !�������� �� ��

�.&��� ������ ��! �����!���� ���! ���� ��� ��� �� ��! � &������ ��&�������*

%�� 0� �� ����� ��� ������ ��� �� ���� �� � &���! ������ �� ���

����������� ��&�* %�� ���! ����� � �� �����&��!��� �� ��� ��� �� ������

����* �� � �� ����� �� �.� �U ��! �u � �� �� ������ ��!� ��

#A

Page 27: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

!�������� ����� ��� B$ &�����*4; �� �� � �� � � �+��� � ����� ��

���� �� ����� �� ())= ,����� ������� ���� �*4<

�� ����� !u� !M ��! � �� �� ������ ��!� �� �� ��� �!�� ����

�� ��������� ������ �� �� &��'���� ,����� !��- ;�> �� ���� �� �����!���� ��

���� &��� �.&��!���� �� �� ,����� ())? /9 ��3� ;����>O ;��> �� ���� ��

� &���! ���� &��� ���! ;�.���!��� !�������� ��> �� ��� ���� &���

�.&��!���� �� �� ())= ,����� ������� ���� � ������ ;��� &�����>O ��! ;���>

�� ���� �� !� ������� ���� �! �.&�� ���! �� ��� ���� &��� �.&��!�'

���� �� ��! ���� �� ())2 ,����� ��&�'��&� ���. ;����>*53 4���� ���

�� &���� �� ��!� �� ���� �� �.� �U � �u� ��! ��A �� ��� ���� &���

�.&��!���� ��� �+��� � ����� ����� ���� ��! ����� ��&�������*

�� ��� ���6� �� ��� ����� ����� � ���� ��! ����� �. � �� �� � ��

� &��� �� �� �� �.&������ ��! ����� ���! ���� � �+��� � ����* %�� 0����

�����&��! � �� ���� �� ��!����� � &��� �� �� ��� ���'��� � &��� ��

��� ,���� �� ())= �����!��� � :�/� !��* �� ��� ���6�! �� ������� &����

�� ������� � &��� ��! �.&�� �� �� ������ ��!� �� � ������- �� W~ ��

�� WU �� �U � �� W. �� WU �� �.* %�� &��!������ ����� &��� ���� �u� ��A ��!

�(� ��� ����� � ��� �.������ �� ������ ��� �� ������ &��!���� &���� ��

�����!���� ���!� �.&�� ���! ��! �� ������ &���� �� ����� ������ ��(f ���

�� � �� ��! �uf ���� U

f * 8����������� ���� � ���� ���� ����� ���� ����4;������� 7��� ��! ������ ;#$$(> �� �� �� �� 8� !�������� ����� � �� &�����*

�� ������! �� �� �� �� ������� � &����� ��� ,���� �� �!5���� �� 8� !�������� ����� ��� �� !�@������ �� ����� &��!������ �� �� ����� ���� ��&���! �� ����� ��! �����;#$$(>*

4<�����!��� � ��� �� �� ����� ���� � � ���� �� �� ��!���� ��! �����!���� ����;��� ���� ��>* S���� ;())B> ��&�� � ������ ����� �'��!� ����� ���� ;� ��� �� &����!()=='())$>* � &�� �� ������ �� �� ����� �� ��� �� �� �����!� ���'� &����! ���� �*

53%� �������� �� ���� �� &�����!�! � ������* 1�� ���� ���� �� �� &��! �� ������ �.&�� � ��� ������ ��&�* ����� ��� ����� �� ���� �� ������ ��� � &��������� ����0�! � �.&�� ����* �� ��� �� &��! �� ����� �� !� ��� ���� &��� �� ������� � � ������� �� ��� ���� &��� �.&��!����*

#B

Page 28: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�� ����* :�� !������ � � � � ��� ������ �� !��������� �� �����! �� �

��3� ������� �!� ������� ���!���! �� �/ 7����� ;#$$(�> ��� ��������*

1������� � � ��� � ��� ��� ����� �� ��� �� �������� �� ���3 � ��

����� �� �� ����� �� �� �� ������ &��� ��� ;�� $� �� &� #> !� �� �@�� ��

���� �� �� ��&��* F���� �� !� �� &����� ���� �����*

�� ����� �� ���3 � �"|n� ��! �%|n� � ��� ������ ��� �� !��� ��

�.������ ��� !�&������ �� ���� &����� ��! �� ���� ���� &��� �.&��!����

���� �� ���� &����� �� �� 0� ���� ���� �� ���3* %�� � &���! ������ ��

�"|n� � �%|n� !�&��! �� �� �.�� ������ �� �� �!�� ����� �����6�!* � ��

������ �� �� �!�� ��� !�������� �� ��! ����� ���!� �� ������� ��

� ��� �� ���� &�����*54 1������� �� �� � �� �� !����� &���� �� �������

� &�� ��! �.&�� ���� �� � &����� �� �� 0� ���� ���� �� ���3* %��

�����&��! � �� &�������� ������ �� �� 8*�* &��!���� &���� ��!�. ������

��&� ��� ())? ��! ��&� ��� ())<*

%�� ������� ,����� &��� ��� ����� ��� � ���6�! �� ���� B* ����� ��

���� ��� ������� &��� ����6���� � � &������� ����� ��3� ���� � �������

��������� ���� � � ��!���!��� &��� ��� �����* 1�� �� ����� �� ��� ��'

���� �.&��� �� � � �� ������� �� �� �!��* ����� �� ���� ��&�� �

��� �� �� ����� ���� � ������� �� &���� �� ��� �� ��� ����� �� �!��

��� !�������� ��! ����� ���! &����� ��������� ���� ��� �� ����

��!����G�����!���� ���! �!��*

������� +�� *����

%���� = ��� �� &���� � &������� �� �� �!�� ��� �� ,����� ���* /���!��

0� �� ��!��! ��'���� ��!����'�����!���� �!��* � �� ��� �� ��������54%�� ���� �� �� ��&�� !�&��! ���� �� �� � �� ��w.4 ��! �w.4 ��! �� �� ����

��!���!��� �����*

#=

Page 29: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

���� � ���� ����* 1��� ������� �� �� �!�� � ��� ������ ��� �����

������� ;���� &����� ���� ��� &�����>* �����!� �� �!�� � ������ ���

�� !������ �� �� ������� ����� &���� �� �����!���� ���!* �� � ������

�� �.�� �� �� !������- �� &���� �� �����!���� ������� � �� ����� &���� ��

��!���� ���� �� ������� � &����� �� �� !��� ����� �� �� �!�� � !������ ��

�� &�����* %���!� �� �!�� ��������� ������ �� ������� �� �� �����

&���� �� � &�� ��! �.&�� ������� � �� !�� ;���� ���� ����>* � �!!�����

���� 999 ���! ��� ��!���� ���!� �� �!�� �������������� � &��� �� ��

������ �� �� ����� &���� �� � &�� ��! ��!���� ���! � �� � �*

�!!��� � !�������� ���� ��������� � &���� �� &����� ���� �� ��

�!��- ��� �� � &���! ��� �� ������� � ��� &����� ��! �� &���� �� �����!'

���� ������� � �� ����� &���� �� ��!���� ���� �� ���� ���� &�����* � �!!�����

�� ��� �� �� &���� �� � &�� � ��������� ���� � �� �����! �� �� ���'

6��� �� �&&���� ��!�. ;� ���� ����>* F������� �� ���������� ������� �� ��

����� &���� �� � &�� ��! ��!���� ���! � ��� �� � �*

%�� � &�� �� ����� ���! �� �� �!��D &����� ���� !�&��! �� �� ���!

�� � ��! � ����� /9 * ��� �� C0.�! ����!D ���! ���� � ���� � ��'

����� � &���� �� �� �� �!��D � &�������* ��� � ��� +����������� ��

�!�� � ��� ������ ��� �� ��� �� �� ����� &���� �� � &�� ��! �.&��

��� �� ��� ��� �� ����� &���� �� ��!���� ���!*

%�� � &���� �� �� �� �!��D &����� ���� � ��� ��������� ���� �� ���

� �� C�������� ����!D ���!* %�� � ������ �� �.&��!���� ���� �� �����

���! ��� ���� �� ���3 ����� �� ����� &���� �� ����� ���! ��� �� ��� ��

��� �� ����� &���� �� � &������* � �� � �.�� � ��� ;C�������� ����!D

2> �� �!�� �� �� !�E���� � ��� �� �.&������� ��� ��� �� ������ �� �� &����

�� ��!����� �����!���� ��! �� /9 * �!��!� �� �!�� � &��� �� �����!

������� ����! ���� ���� ������#� ��! �� �����! &���� �� ��!���� ���!

#?

Page 30: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

����! ���� ������* ���� ��� �� ��� �.�� � ���!� C�������� ����!D #� ��

&����� ���� �� �� �!�� � &���� ��������� ������� � �� �!�� ����� �����

���!* 1������� �� �� ���� �!��� ���� C�������� ����!D (� ������� ������� �� ��

�!�� � �� &�����* %�� ����� &���� �� �����!���� !������ ���� �� � &�����

��! �� ����� &���� �� � &�� ��� �� ��� &�������� &��� ��� ��� �� &����

�� ��!���� ���!*

���! �� ��� ���� �� ������!� �� ��� ����� ���! ��! C���� ���

+�����D �� �!�� !�� � ���! 5�� �� ��������� ��� ,����D &�'���� �������

�.&�������* %���� ? � ���6� �� �!��D ��&� � &�������* ������� ����

��� ���� �����* 1��� ������ ��� �� !��� �.&�� ;�.c| � �.c|> ��� ��!

� &�� ���� ���� �� !���������* F������� �� �!�� ������ ������ ��

��� �� �.&��* �����!� �� �!�� � ������ ��� �� !������ �� ��&� �� ��

�����!���� ����*55 �� �� �6� �� �� !������ � ����� ������� � �� !��* %���!�

�� �!�� � ������ ��� �� ��� �� ���� 4�9 !������* F������ �� !������

� ��� ������� � �� !��* 1����� �� �!�� �������������� &��!�� � �����

��� �� �� ��&� �� �� ��!���� ���! ����* 1������� �� ��� �� �� �!��

!�� �� ������� &������� ��� ������� ��! ���� &���* %� ��!����!

�� ������ �� ���� �� �!!�� �& ���3 ����� ���� &��� �� ��!���� ����

� ������ �� ����� � � ������� �� ��+����! ������ ������ ��&��* ��

�������� ���� &��� �� ��!���� ��! �����!���� ��� � ����� �� ������

����� �� �� �� &����� ���� ���� ���� ����!* 7� ��&�������� �� ������

��� �� �� &��!����� ��! ���� &��� �� �����!���� ������� �&���! &�����

�� �������*

%�� �!��D ����� ��� ����� � ��3 ����� ����� ����� ��� ���!�

��3� �������* P����� ������ �����!��� ������� ������� ��! �����5��55:�&� �� �� ���� � !�0��! � �� � �� �����!���� ���! &��!����� ��! ����� �!!�!

�� !�������� �������! � ����� &����*

#<

Page 31: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

;#$$$>� /�������� ��! ,����� ���� ;#$$(>� /�������� 4�� ��! ���!� ;#$$$>�

��! ������!�� ��! %������ ;#$$$>� ���� �����! �� �� ��� ������� ����� !�'

�������� ��� ������! ��� &��!����� !���&��� ������ ��� ���!� ��3�

�������* �� �� �� � &������� �� ��� !���&��� ��� ������� ��! ������

����������� �� � ��3��� �� �� � ��!���! ��� ���* �&���0����� �� �&&��

�� � ����� !��������� � ������! ��� � ���� �� ��� ����� &��!������ �� ��

�.&�� ����* %�� �6� �� �� !������ � ��������! � �� �� �!�� �������

� !������ �� �.&�� �+��� � �� ������! �� �� !��* %�� ��+���� � �����

!������ �� ��� ����� &��!������ �� ���� &�����* %���� = ������ �� �� �����

���! ������ �� �� �!�� ��� !�� �� ���� ���� 5�� �� ��������� ��� �������*

8�!�� C�������� ����!D (� �� � &���! ��� �� ������� � ��� ��� &������ �����

������ ��!���� �� ������! ��� �� �������* � ������ ��� �� &���� ��

�����!���� ��! ��!���� ����� ��� �� ������� &���� �� �����!���� !��������

�� ��� &�����* �� ������!� �� �������� ��� &��!����� !���&��� !�� ��

������� �� �!��D � &������� ��� �������*

%�� ������ �� �� �!�� !�� ��������� ���� ��� ��&�� � +������*

1��� �� !������ �� ��&� �� �� �����!���� ���� � ��� ����� � �� ��'

����! �� �� !�� ;���� ���� ��� &�����>* �����!� �� !������ �� ���� 4�9

� +��� ���� � �� ������! �� �� !�� ;���� ���� ���� &�����>* %���!� ��

��� �� �� ��!���� ���! ���� � ������ �����!� ��� ��&� �� �� ����

��� ����� ���� �� ��� &�����* 1������� �� ����! �� �� �� ���� �� ��� �����

&��!������ � &����� � �� � �� !������ �� ���� &���* %�� ������

��� � ���� &����! �� ��� �������*

(����������) � ������� (���

�� � �� ����� �� �.� �U ��! �u � �� �� ������ ��!� �� !��������

����� ��� �� &�����*56 �� ��! ��.���D ())$ ��&�'��&� ���. ;%�� ,��56%�� ��� !�������� ����� ;�����!��� �������� ��! �����> �� ��! �� �� ())) ��.����

#)

Page 32: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

�* ��* ;())2>> � �������� �.� �u ��! ��A * �� ���� ��� &��� ��� �

�� �� ������ ��!� �� ���� �� � &���! ������ �� ��� ��&� �� ��

�.&��� ������ ��! �����!���� ���� ��� ����� ���� ��! ��� &������ ��&�������*

%�� 0� �� ����� ��� ������ ��� �� ���� �� � &���! ������ �� ��

��� ��&� �� �� ����� � �.���!��� �� ������ ����* %�� ���! ����� � ��

�����&��!��� �� ��� ��� �� ������ ����* �� �� � �� � � �+��� � �����

�� ���� �� ����� �� ())A ��.���� ������� ���� �* �� ����� !u� !M ��! �

�� �� ������ ��!� �� �� ��� �!�� ����- ;�> �� ���� �� �����!���� ��

���� &��� �.&��!���� �� �� ��� ������� �� �� ��.���� /9 ��3� ;����>O

;��> �� ���� �� � &���! ���� &��� ���! ;�.���!��� !�������� ��> ��

��� ���� &��� �.&��!���� �� �� ())A ��.���� ������� ���� � ������

;��� &�����>O ��! ;���> �� ���� �� !� ������� ���� �! �.&�� ���! �� ���

���� &��� �.&��!����� �� ��! ���� �� ())$��.���� ��&�'��&� ���.

;����>*57 4���� ��� �� &���� �� ��!� �� ���� �� �.� �U � �u� ��!

��A �� ��� ���� &��� �.&��!���� ��� �+��� � ����� ����� ���� ��! �����

��&�������*

�� ��� ���6� �� ��� ����� ����� � ���� ��! ����� �. � �� �� � ��

� &��� �� �� �� �.&������ ��! ����� ���! ���� � ����*58 �� ��� ���6�! ��

������� &���� �� ������� � &��� ��! �.&�� �� �� ������ ��!� �� � ��

� � ����� ��! �� �� ,���� ����������* %�� &��!������ ����� &��� ���� �u�

��A ��! �(� ��� ����� � ��� �.������ �� ������ ��� �� ������ &��!����

&���� �� �����!���� ���!� �.&�� ���! ��! �� ������ &���� �� ����� ������

C/��� /� ������D � ?$ &�����* �� �!�&�! � ��� ���������� �� �� ���� �� ��� ���!�� ������ �������� ��! ����� !�������� �������*

57%�� ���� �� �� &��! ��� �� � � ���! ��! ��� ,���� ��! � � &����� ������!����� � !�0�� �.&�� ����* 8��� � � &����� ������!� � �� !�! ��� ,����� ����! ������ ��� ���� �� �.&�� ��!����- ����� ��! ��� &��!��*

58%�� �����&��! � ����� � &��� �� �� ����������� ������� ��! ������������ �� ())A�����!��� � �� ������ 7������� !� � &��� 8�����*

2$

Page 33: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

��(f ��� �� � �� ��! �u

f ���� Uf * %�� �� &��� � ���! �� �� �/ 7�����

;())=> �!� �� 0�! �� �� ��.��� �� &���� �� ������� ����! � �� &�����

����� ��� �� �� ����!�! ���!* %�� ������� ��.���� &��� ��� ����� ���

� ���6�! �� ���� B*

�� ����� �� ���3 � �"|n� ��! �%|n� � ��� ������ ��� �� !��� ��

�� 0� ���� ���� �� ���3� �� �.������ ��� !�&������ �� ���� &����� ��!

�� ���� ���� &��� �.&��!���� ��� �� ���� &�����* %�� � &���! ������ ��

�"|n� � �%|n� !�&��! �� �� �.�� ������ �� �� �!�� ����� �����6�!* � ��

������ �� �� �!�� ��� !�������� �� ��! ����� ���!� �� ������� ��

� ��� �� ���� &�����* 1������� �� �� � �� �� !����� &���� �� �������

� &�� ��! �.&�� ������� �� ��� &����� �� �� 0� ���� ���� �� ���3* %��

�����&��! � �� &�������� ������ �� �� 8*�* &��!���� &���� ��!�. ������

7��� ��� ())A ��! 7��� ��� ())B*

������� +�� ������

%���� = ��� �� &���� � &������� �� �� �!�� ��� �� ��.���� ���* /��'

�!�� 0� �� ��!��! ��'���� ��!����'�����!���� �!��* %�� ��� ����

��� � ������* 1��� � �� �� ,����� ���� ������� �� �� �!�� � ��� ������

��� ����� ������� ;���� &����� ���� ��� &�����>* �����!� �� �!�� ���'

���� � !������ �� �� &���� �� �����!���� ���! ������� � �� ����� &���� ��

��!���� ���!* ��� � �� �� ,����� ���� � ������ �� �.�� �� �� !������

;�� &����� �� �� !�� ���� ��� &����� �� �� �!��>* %���!� �� �!�� ��'

������� ������ �� ������� �� �� ����� &���� �� � &�� ������� � �� !��

;���� ���� ����>*

:��� �� ����� ��� � !�������� ���� �� �!�� ��&��!��� �� �� &�����

������! ��� �� �������* � �!!���� �� �!�� �� � ���� ���� � ������ ��

��� �� ������ �� �� &���� �� ��!���� ��! �����!����* %�������� �� �!��

2(

Page 34: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

������ ��� �� !������ �� �� &���� �� �����!���� ���! ������� � �� �����

&���� �� ��!���� ���!* %�� ��� ����� ��� �� �� �!�� ��� ��&�� � &����

� �� � ������ �� ��� �� �� ����� &���� �� � &��� ����� � ���� &����� ��

�� !�� ��! ��� &����� �� �� �!��*

%�� ������ �� �� �!�� ��� ����� ���! ��! �� C0.�! ����!D ���! ���

������� �� /9 ������ ���� � ������ � �� �!�� ����� ����� ���!* �'

��!����� �� C�������� ����!D ���! ���! � � !���������� �� �� �!��D

&����� ���� ��� �� �.�� �� �� !���������� !�&��!��� �� �� &����� ���!

��* %�3�� ������ ��� ���� ��� ������ ��� ��� &���� �� �� ��.����

���! ��� �� &���� �� /9 � ���� !������! �� �� C0.�! ����!D ���!*

%���� ? ��!���� �� �� ����� ��� �� �� �!�� ��� ��&�� � +������

��� � ���� �� �� ,����� ��! �� ��.���� ���* ��� � �� �� ,����� ���� ��

�� �� � &������� �� ���!� !���&��� ��� ������� ��! ������ �����������

�� �������� ��� � ���� �� ��� ����� &��!������ �� �� �.&�� ����* %�� �6�

�� �� !������ � ��������! � �� �� �!�� ������� � !������ �� �.&�� �+���

� �� ������! �� �� !��* %�� ��+���� �� ���� �� !������ �� ��� �����

&��!������- ���� &�����* %���� = ��� �� �� &���� � &������� �� ��

�!�� ��� ���� � �������� ��� �� ���3* 7�� �� �� ������ �� �� �!��

!�� ��� ���� ��� ��&�� � +������* 1��� �� !������ �� ��&� �� ��

�����!���� ���� � ��� ����� � �� ������! �� �� !�� ;��� ���� ���&�����>* �����!� �� !������ �� ���� 4�9 � +��� ���� � �� ������! �� ��

!�� ;���� ���� ����>* 1������� �� �!�� &��!�� � !������ �� �� ��&� ���� ��!���� ���� �� � � ���� � �� ������! �� �� !�� ;��� ���� ����>*%�� � ��� !�&�� �� ��� �� �� �!�� � ������ ��� �� ������! ���

�� �.&��*

2#

Page 35: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

) *����������

%�� &�&�� �!�� �� �������� �� ������� ��! ���� �.������ ��� ���� �����

!��������� ������! ��� ����0��� !������ �� �� ����� ��� �� ��������

���� �* ���� !��� ����� �� �������� �� &���� �� ��� �&� �� �&��!��

�� �����! �� !�������� �� ��! C���� ��� +�����D �� ���� &��� ���

������ +���������� ��� �� 3�� ��� ���� �� �������� �� &����* �� �3�

�� ���� �� �� �� ����. �� � ������� �+�������� �!�� �� ����� �������

��� ��3� &����*

:�� ����� ��3 �!�� ������ �� ��� �� �� �.&�� ���� � ���� � ��

����������� �� &��!����� ��� �� �����!���� � �� ��!���� ����* %�� �

�� ��&����� ����� �� �� �!�� ����� ��� &��!����� !���&��� ������

��� ���!� ��3� ������� �� �� ���� �� �� ����� !���������* �� �� ��

� &������� �� ��� !���&��� ��� ������� ��! ������ ����������� �� � '

��3��� �� �� � ��!���! ��� ���* �&���0������ �� ������! ��� � ���� �� ���

����� &��!������ �� �� �.&�� ����* %�� ��� ��������� � ���� ��� ��

&�� �� ��� ������* 1��� �� &���� � &������� �� �� ����� ��3 �!�� ��� ��'

�� � �� &���������* �����!� �� &��������� ������ � &����! �� �!��D

����� ��� �����!��� � � &������� ��� �.&�� ��! ������ ���* %�� ��'

�� �� ��� ���� ��������� ���!� ��3� ������� ��� ��� ����� ��3 �!��

� ��3��� � �� � ������� ������ ��� ������ �������*

22

Page 36: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

+���������

L(M �/ 7������ ������������ ������ �� � ��������� ())<*

L#M �/ 7������ J�������T� !� �� ����� 9��&�� � � ����! �� ��&�� ����!�

!� ���������N #$$(�*

L2M �/ 7������ J��!�� ����� � ������� !� ��&�� ����!� ��N ��� #$$(�*

LAM ������� 9����&&�� 9����&&� ������� ��! ����5� �����5�� J/������� /���

��! ������� 9����� �� �� ����� � ��� /��!� /�������N � ��� F��'

���! 8�������� #$$$*

LBM � ������ �����!��� 9��� !� 4����� 4���&&� %������ J��� F� ������

�� ����! � ��� ���� �� ����� �.������ ��� ��&�������� �� ())#�N

,������ �+ (����� ���'�� ��� ���� 2B- 2#)'2A=� ())?*

L=M �� 3����� 9���� ����� ���� ��! ,����� ������ J7�� 9��!�� ��! ��

8*�* /��� �� 9���� �!�.�N �� %� ��� �������� ��! ����� "* 4��!��

;�!*> ��������� �� ��� ������ 8������� �� /������ 9��� 2?B'2)(� ())?*

L?M ������� ����� 7* ��! ����� ����� J ���������� 9��!������ /� &�����

���� ��� �� 1�� ������N ,������ �+ $������� ���������#��� (B- (B('(?#�

#$$(*

L<M ���3 �� ,����� J%�� ������� �� �� ,����� ����� � �� ())B �&� :�&�

%�����N -�������. $������� ��#���� "��� ())<*

L)M �����6���� �!���!� ��! "�U !� 4�������� J���������� ��! ������ ����

/������� /����N � ��� �1� ()))*

2A

Page 37: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

L($M ������� ������ "��� 7���� ��! ������ ������ J��������� /� ��!

���� �.������ ��� ���� �� ������ �.������'���'���! ������6�����N

������ ���� ,������ �+ �������. $��������� #$$(*

L((M /��������� �����!� ��! �����! ,����� ���� J� ������ ���3� /���-

�� �� ���3� 9��&������N ������ ���� ,������ �+ �������. $��/

������� #$$(*

L(#M /����� 4������ � J/�&��� 1��� ��! /�&��� ���3� /���- %�� �� &��

����� �� �� ��!!�� ��&�N ,������ �+ ������ $��������� (- 2B'BA�())<*

L(2M /� &�� "�� ������ ��! ���!� 4��!���� J�.������ ��� 9�'%������ ���

&�� 9����- � ����� �� ����� 9���� ������N � ��� 1�!���� ������

���3 �� 7�� S��3� #$$(*

L(AM /��� ���',���� ��! �� �!������� J����� ������& �� 4����� ����

,�����N 8� 1������ ��! /� ������ ������� ��! 8� ��� ��&�� ��� ())<*

L(BM /�������� ��������� /����&��� 4�� ��! "���� ���!� J������� 9�����

�� � 1�������� /����N � ��� 7�������� 8�������� #$$$*

L(=M /������� ������ /��� %�� ��� ��! ����� K�������!� J8�!����!��� ����'

&��� ���� �.������ ����N � ��� /������� ������ 8�������� #$$(*

L(?M ��������� ��!���� J���� �.������ ��� ��! ���������� ��- � ��������

�������N ������������ ������ �� ���������� )(- A$('A2#� ()<)*

L(<M 4��!����� 9�����&� ��! ������� ,���� J4��! 9���� ��! �.������ ���-

��� F��� �� ������!��N ������ �� �������� ����������� 2B- (#A2')#� ())?*

L()M 4��!��5�� ��� ��! ������ ������� J%�� 9�'������ ��� ��&�������� �

������- � 9���� ��!��N � ��� 9��� #$$$

2B

Page 38: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

L#$M 4��!��� ����� J%�� ���� �� �� �� ())# ��� ����3�&- �� %����

� ���������� �� 1��� ������N �� 9��� ,��� �� ;�!*> �������� ������

/������ 8������� 9��� #$$$*

L#(M ���!�6�� ����+�� J/��!�� 9���� ��! /����- ����� /���� ��� � ��!'

!�� ��&�N � ��� 8������� �� �������!� #$$$*

L##M ������� ���� ��! ,���� ���� J�!!����� �� V����� /����� ��

�� �� /��� �� 9���� �!�.�N ��������� � ��� �� �������� !�������� (-

2$B'2A)� ())?*

L#2M ���� ������� J7� ���� �.������ ��� ���� � ��! �� �������� �� ����

�.������ ���- ���!���� ��! &��������N (�������/�������� ������ ��

������ �����.� #B- ((?'#(A� ()<=*

L#AM :����!� ������� ��! ,����� ����@ "���������� �� ������������ #����$

���������� � % 9��� /� ���!��� ��� ())=*

L#BM ������!��� ����� ��! ����� %������ J������� ���� �@��� ������ 4���'

���� ��! 1�������� /����N � ��� 8/��� #$$$*

L#=M %�� ,��� �!������ 4������� P������ ��!�����6 ��! P��T���� �����!�

��&W���!� J����6 !� �� �'9��!��� !� �U.��� &��� ())$�N ������%�

#�&�����' ����� � ���� ���* � �W * (� ())2*

L#?M S����� ����� J%�� %������ �� 7� ���- /��������� �� ������� �����'

�� �� �� �� ���� 4���� �.&��������N -�������. ,������ �+ $���������

(($- =A('=<$� ())B*

2=

Page 39: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

TA

BLE

1

Cum

ulat

ive

Loga

rithm

ic P

erce

ntag

e C

hang

es in

the

Firs

t Tw

o Y

ears

Afte

r D

eval

uatio

n

CO

UN

TR

Y

Kor

ea

T

haila

nd

M

alay

sia

P

hilip

pine

s

Indo

nesi

aS

ept.

98S

ept.

99Ju

ne 9

8Ju

ne 9

9Ju

ly 9

8Ju

ly 9

9Ju

ne 9

8Ju

ne99

June

98

June

99

Dol

lar

Exc

hang

e R

ate

41.2

27.6

49.7

35.9

48.2

39.1

42.6

36.2

171.

110

8.3

Effe

ctiv

e E

xcha

nge

Rat

e32

.525

.133

.926

.332

.229

.430

.128

.815

5.3

99.0

CP

I Inf

latio

n6.

67.

410

.19.

05.

78.

110

.115

.744

.966

.8P

rice

of T

rada

bles

8.2

10.2

12.5

9.8

6.0

8.7

9.0

13.6

n.a

n.a.

Pric

e of

Non

-Tra

dabl

es5.

14.

89.

39.

75.

47.

510

.118

.6n.

an.

a.

Impo

rt P

rice

Inde

x16

.510

.440

.420

.4n.

a.n.

a.26

.225

.993

.293

.0E

xpor

t Pric

e In

dex

22.6

16.0

32.3

17.6

n.a.

n.a.

43.1

46.3

137.

296

.9

Who

lesa

le P

rice

Inde

x10

.89.

719

.110

.415

.78.

712

.616

.583

.985

.9

Run

zhei

mer

Tra

dabl

e P

rice

Inde

x27

.232

.816

.015

.013

.117

.519

.621

.359

.987

.0R

unzh

eim

er A

ppar

el P

rice

Inde

x25

.436

.914

.114

.413

.215

.944

.340

.910

0.3

120.

3C

PI A

ppar

el P

rice

Inde

x2.

85.

06.

46.

40.

3-2

.18.

113

.0n.

a.n.

a.

Pub

lic G

oods

Pric

e In

dex

7.5

9.5

10.0

9.1

3.6

5.3

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

CO

UN

TR

Y

Mex

ico

Bra

zil

F

inla

nd

S

wed

enP

erio

dN

ov. 9

5N

ov. 9

6D

ec. 9

9D

ec. 0

0A

ug. 9

3A

ug. 9

4S

ept.

93S

ept.

94

Dol

lar

Exc

hang

e R

ate

80.0

83.3

42.4

48.7

38.2

25.6

40.2

34.0

Effe

ctiv

e E

xcha

nge

Rat

e80

.182

.739

.040

.217

.210

.226

.725

.1

CP

I Inf

latio

n39

.564

.08.

715

.42.

03.

94.

16.

6P

rice

of T

rada

bles

45.6

72.1

11.0

n.a.

n.a.

n.a.

3.7

6.4

Pric

e of

Non

-Tra

dabl

es31

.653

.66.

5n.

a.n.

a.n.

a.6.

09.

6

Impo

rt P

rice

Inde

x70

.674

.139

.638

.513

.012

.616

.320

.7E

xpor

t Pric

e In

dex

61.7

79.2

32.1

42.8

6.3

8.6

11.1

17.1

Who

lesa

le P

rice

Inde

x43

.368

.325

.436

.83.

96.

38.

712

.4

Run

zhei

mer

Tra

dabl

e P

rice

Inde

x49

.564

.28.

8n.

a.n.

a.n.

a.n.

a.n.

a.R

unzh

eim

er A

ppar

el P

rice

Inde

x37

.649

.413

.7n.

a.n.

a.n.

a.n.

a.n.

a.C

PI A

ppar

el P

rice

Inde

x37

.662

.83.

4n.

a.n.

a.n.

a.n.

a.n.

a.

Pub

lic G

oods

Pric

e In

dex

29.1

52.7

8.1

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

n.a.

Page 40: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

TABLE 2: Aggregate Economic Variables Cumulative Logarithmic Percentage Changes in the First Two Years After Devaluation

Korea Thailand1997 1998 1999 1997 1998 1999

Real Consumption 0.00 -12.31 -2.35 0.00 -12.20 -8.30Real GDP 0.00 -6.92 3.42 0.00 -10.74 -7.51Nominal Trade Balance (TB/GDP) -1.02 13.46 6.86 0.01 0.16 0.13Real Exports 0.00 12.44 27.58 0.00 6.34 15.80Real Imports 0.00 -25.36 0.06 0.00 -24.42 -14.32

Malaysia Philippines1997 1998 1999 1997 1998 1999

Real Consumption 0.00 -10.80 -7.57 0.00 3.39 6.00Real GDP 0.00 -7.65 -2.05 0.00 -0.54 2.75Nominal Trade Balance (TB/GDP) 0.93 21.80 24.77 -10.34 -6.60 1.02Real Exports 0.00 0.49 13.04 0.00 15.63 32.85Real Imports 0.00 -20.77 -10.49 0.00 -20.18 -16.94

Indonesia1997 1998 1999

Real Consumption 0.00 -3.38 -1.91Real GDP 0.00 -14.05 -13.24Nominal Trade Balance (TB/GDP) -0.28 9.75 8.01Real Exports 0.00 10.60 -28.06Real Imports 0.00 -5.43 -58.02

Mexico Brazil1994 1995 1996 1998 1999 2000

Real Consumption 0.00 -10.00 -7.80 n.a. n.a. n.a.Real GDP 0.00 -6.37 -1.34 0.00 0.73 5.13Nominal Trade Balance (TB/GDP) -4.83 2.66 2.11 -2.02 -1.11 n.a.Real Exports 0.00 26.39 43.13 0.00 -0.87 5.91Real Imports 0.00 -16.30 4.31 0.00 -7.91 0.00

Finland Sweden1992 1993 1994 1992 1993 1994

Real Consumption 0.00 -2.95 -1.06 0.00 -3.11 -1.34Real GDP 0.00 -2.63 -0.82 0.00 -3.30 -2.03Nominal Trade Balance (TB/GDP) -0.04 3.00 6.31 1.39 2.26 5.04Real Exports 0.00 15.45 27.92 0.00 7.36 20.43Real Imports 0.00 0.75 12.79 0.00 -2.53 9.82

Page 41: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

TABLE 3: Price Accounting Cumulative Logarithmic Percentage Changes in the First Two Years After Devaluation

COUNTRY Korea Thailand Malaysia Philippines Mexico BrazilSept. 98 Sept. 99 June 98 June 99 July 98 July 99 June 98 June99 Nov. 95 Nov. 96 Dec. 99 Dec. 00

DATAExchange rate depreciation 41.2 27.6 49.7 35.9 48.2 39.1 42.6 36.2 80.0 83.3 42.4 48.7PPI US -3.0 0.4 -1.9 -1.6 -1.6 -1.0 -1.9 -1.6 3.2 5.3 4.1 10.1CPI Inflation 6.6 7.4 10.1 8.9 5.7 8.1 10.1 15.7 39.5 64.0 8.7 15.4

ACCOUNTINGPPP 38.2 28.0 47.7 34.3 46.6 38.2 40.7 34.7 83.1 88.6 46.5 58.81) Add Non-tradables 22.3 16.6 30.3 22.7 30.8 26.0 31.9 29.8 62.4 73.8 28.8 n.a.2) Add Distribution 14.1 10.8 20.3 16.4 18.9 17.2 21.6 24.4 48.2 64.2 17.8 n.a.Add Local goods3) Fixed brands 11.3 9.0 16.9 14.3 14.8 14.2 18.1 22.6 43.2 61.0 14.1 n.a.4) Variable Brands 1 8.7 6.7 14.1 11.9 11.5 11.3 14.6 19.7 39.7 58.1 11.0 n.a.5) Variable Brands 2 10.3 8.3 15.7 13.6 13.3 13.1 16.8 21.9 41.3 59.8 12.7 n.a.6) Variable Brands 3 -10.4 -10.8 -7.0 -6.6 -13.2 -11.1 -12.7 -4.2 14.1 36.1 -11.4 n.a.

Share of Non-Tradables in CPI 0.46 0.480.52 0.50 0.43 0.32

Page 42: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

TABLE 4: Sensitivity Analysis Cumulative Percentage Changes

Price Accounting, CPIU Korea, Variable Brands 3

New Share of Local Goods40 50 60 70 80

1 10.6 9.7 8.8 7.9 7.00.9 10.8 9.4 8.0 6.5 5.1

PL,0/PI,0 0.8 11.1 9.1 7.1 5.0 3.0

0.7 11.3 8.7 6.1 3.4 0.60.6 11.6 8.4 5.0 1.5 -2.00.5 11.9 7.9 3.8 -0.5 -5.0

TABLE 5: Model Parameters

KOREA MEXICO

α 0.55 0.40φE 1.22 1.11φI 1.22 1.11φL 0.85 0.78θE 0.22 0.11θL 0.15 0.08θNT 0.04 0.03

N 1.00 1.00AD 4.37 0.41AE 3.90 0.27AL 3.67 0.32ANT 6.08 0.56γL 0.39 0.44γNT 0.52 0.46

λ 0.50 0.78

Page 43: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

TABLE 6: Model Results, Prices

CPI PNT PT PI

KOREA

DATA (one year after devaluation) 6.60 5.10 8.20 25.40

MODELS

Benchmark model Tradables / Nontradables 23.68 8.18 38.16 38.16 Add Distribution 12.86 6.83 19.02 19.02 Add Local Fixed Brands 11.14 5.57 16.85 19.35 Variable Brands 1 8.96 5.57 12.52 19.35 Variable Brands 2 10.63 5.57 15.85 19.35 Variable Brands 3 -7.96 5.57 -25.07 19.35

With credit frictions Tradables / Nontradables 19.71 -0.96 38.16 38.16 Add Distribution 8.61 1.31 15.98 15.98 Add Local Fixed Brands 6.75 0.06 13.54 16.58 Variable Brands 1 4.07 0.06 8.26 16.58 Variable Brands 2 6.03 0.06 12.13 16.58 Variable Brands 3 -13.14 0.06 -29.76 16.58

CPI PNT PT PI

MEXICO

DATA (one year after devaluation) 39.50 31.60 45.60 37.60

MODELS

Benchmark model Tradables / Nontradables 62.74 32.34 83.25 83.25 Add Distribution 40.79 29.77 49.46 49.46 Add Local Fixed Brands 38.55 28.18 46.76 51.16 Variable Brands 1 34.58 28.18 39.82 51.16 Variable Brands 2 37.21 28.18 44.44 51.16 Variable Brands 3 14.57 28.18 1.03 51.16

With credit frictions Tradables / Nontradables 60.33 25.17 83.25 83.25 Add Distribution 35.25 21.99 45.49 45.49 Add Local Fixed Brands 33.66 21.58 43.08 48.24 Variable Brands 1 28.91 21.58 34.87 48.24 Variable Brands 2 31.86 21.58 40.01 48.24 Variable Brands 3 8.46 21.58 -4.53 48.24

Page 44: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

TABLE 7: Model Results, Quantities

Real Output Real Output Real Output Exports C I CL YE

KOREA Tradables Non-tradables

DATA (one year after devaluation) -5.76 -7.30 -4.90 12.40 -51.10

MODELS

Benchmark model Tradables / Nontradables -1.34 25.60 -12.84 95.68 -42.82 n.a. 25.60 Add Distribution -1.86 28.71 -15.28 40.02 -23.67 n.a. 28.71 Add Local -1.58 25.66 -13.21 54.50 -41.88 8.90 31.59

With credit frictions Tradables / Nontradables -7.95 -21.15 -3.69 12.44 -42.82 n.a. -21.15 Add Distribution -6.00 5.78 -10.49 12.38 -20.64 n.a. 5.78 Add Local -5.05 3.37 -8.18 12.39 -42.44 17.14 -2.66

Real Output Real Output Real Output Exports C I CL YE

MEXICO Tradables Non-tradables

DATA (one year after devaluation) -6.37 -4.38 -7.85 26.39 -57.82

MODELS

Benchmark model Tradables / Nontradables -2.04 23.61 -11.72 102.80 -62.63 n.a. 23.61 Add Distribution -3.31 27.17 -15.25 138.47 -27.47 n.a. 27.17 Add Local -2.65 24.06 -12.83 185.00 -57.86 14.37 30.69

With credit frictions Tradables / Nontradables -8.98 -24.46 -4.55 26.42 -62.63 n.a. -24.46 Add Distribution -10.57 -14.05 -9.49 26.36 -24.87 n.a. -14.05 Add Local -7.36 -8.98 -6.85 26.38 -58.86 23.10 -41.87

Page 45: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

60

US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

60

US$ Exchange Rate (.-) , Export (-*) and Import (-) Prices

98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

60

US$ Exchange Rate (.-) and Producer Prices (-)

98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

60

US$ Exchange Rate (.-) and Consumer Prices (-)

98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

60

US$ Exchange Rate (.-) , Tradable (-*) and Nontradable (-) Prices

Figure 1: Korea

98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

Runzheimer (-*) and CPI (-) Apparel Prices

Page 46: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

97.8 98 98.2 98.4 98.6 98.8 99 99.2 99.4 99.6 99.8

0

20

40

60

US$ Exchange Rate (.-) and Import Prices: Raw Materials (-*), Capital Goods (--), and Consumption Goods (-)

Figure 1, continued: Korea, Disaggregated Import and Export Prices

97.8 98 98.2 98.4 98.6 98.8 99 99.2 99.4 99.6 99.8

0

20

40

60

US$ Exchange Rate (.-) and Export Prices: Raw Materials (-*), Capital Goods (--), and Consumption Goods (-)

Page 47: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

97.5 98 98.5 99 99.5

0

20

40

60

80US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

97.5 98 98.5 99 99.5

0

20

40

60

80US$ Exchange Rate (.-) , Export (-*) and Import (-) Prices

97.5 98 98.5 99 99.5

0

20

40

60

80US$ Exchange Rate (.-) and Producer Prices (-)

97.5 98 98.5 99 99.5

0

20

40

60

80US$ Exchange Rate (.-) and Consumer Prices (-)

97.5 98 98.5 99 99.5

0

20

40

60

80US$ Exchange Rate (.-) , Tradable (-*) and Nontradable (-) Prices

Figure 2: Thailand

97.5 98 98.5 99 99.5-10

-5

0

5

Runzheimer (-*) and CPI (-) Apparel Prices

Page 48: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.-) , Producer (-*) and Consumer (-) Prices

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

Exchange Rate, US (.-) , Tradable (-*) and Nontradable (-) Prices

Figure 3: Malaysia

97.5 98 98.5 99 99.5-10

-5

0

5

10

15

Runzheimer (-*) and CPI (-) Apparel Prices

Page 49: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.-) , Export (-*) and Import (-) Prices

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.-) and Producer Prices (-)

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.-) and Consumer Prices (-)

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.-) , Tradable (-*) and Nontradable (-) Prices

Figure 4: Philippines

97.5 98 98.5 99 99.5-10

0

10

20

30

40

Runzheimer (-*) and CPI (-) Apparel Prices

Page 50: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

97.5 98 98.5 99 99.5

0

50

100

150

US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

97.5 98 98.5 99 99.5

0

50

100

150

US$ Exchange Rate (.-) , Export (-*) and Import (-) Prices

97.5 98 98.5 99 99.5

0

50

100

150

US$ Exchange Rate (.-) and Producer Prices (-)

Figure 5: Indonesia

97.5 98 98.5 99 99.5

0

50

100

150

US$ Exchange Rate (.-) and Consumer Prices (-)

Page 51: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

95 95.5 96 96.5

0

20

40

60

80

US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

95 95.5 96 96.5

0

20

40

60

80

US$ Exchange Rate (.-) , Export (-*) and Import (-) Prices

95 95.5 96 96.5

0

20

40

60

80

US$ Exchange Rate (.-) and Producer Prices (-)

95 95.5 96 96.5

0

20

40

60

80

US$ Exchange Rate (.-) and Consumer Prices (-)

95 95.5 96 96.5

0

20

40

60

80

US$ Exchange Rate (.-) , Tradable (-*) and Nontradable (-) Prices

Figure 6: Mexico

95 95.5 96 96.5-10

0

10

20

30

40

50

Runzheimer (-*) and CPI (-) Apparel Prices

Page 52: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

99 99.5 100 100.5−10

0

10

20

30

40

50

US$ (.−) and Effective (−) Exchange Rate

99 99.5 100 100.5−10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.−) , Export (−*) and Import (−) Prices

99 99.5 100 100.5−10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.−) and Producer Prices (−)

99 99.5 100 100.5−10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.−) and Consumer Prices (−)

99 99.5 100 100.5−10

0

10

20

30

40

50

US$ Exchange Rate (.−) , Tradable (−*) and Nontradable (−) Prices

Figure 7: Brazil

99 99.5 100 100.5−10

−5

0

5

10

15Runzheimer (−*) and CPI (−) Apparel Prices

Page 53: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ Exchange Rate (.-) , Export (-*) and Import (-) Prices

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ Exch. Rate (.-) , Producer (-*) and Consumer (-) Prices

Figure 8: Sweden

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ Exch. Rate (.-) , Trad. (-*) and Nontrad. (-) Prices

Page 54: NBER WORKING PAPER SERIES WHY ARE RATES …Why Are Rates of Inflation So Low After Large Devaluations? Ariel Burstein, Martin Eichenbaum and Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 8748

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ (.-) and Effective (-) Exchange Rate

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ Exchange Rate (.-) , Export (-*) and Import (-) Prices

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ Exchange Rate (.-) and Producer Prices (-)

Figure 9: Finland

93 93.5 94 94.5 95-10

0

10

20

30

40

US$ Exchange Rate (.-) and Consumer Prices (-)