NOPERTI CÍA. LTDA. NC FINAL PRIMERA... · minado para la iniciación del proceso de titularización; ... la confección de toda clase de prendas ... adquirir productos en Perú y

marzo 2018

Calificación Hernán López

Gerente General

[email protected]

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Instrumentos Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Titularización de Flujos Futuros A Revisión Calificación de Titularización

Definición de categoría

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene buena capacidad

de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de res-

ponder por las obligaciones establecidas en los contratos de la

emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su

inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá

descenso en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 32-2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 24 de

marzo de 2018; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos 2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas,

proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra in-formación relevante con fecha marzo 2018, califica en Categoría A, al Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideico-

miso Primera Titularización de Flujos NOPERTI” (Resolución No. Q.IMV.2013.6131).

▪ La calificación se sustenta en que la compañía a recom-prado la totalidad de los títulos correspondientes a la

titularización bajo análisis y por lo tanto no tiene deu-das con terceros.

▪ La información suministrada por la compañía respecto de su situación financiera y administrativa ha presen-

tado demoras.

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación al Fi-

deicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso Pri-

mera Titularización de Flujos NOPERTI”, de la empresa NOPERTI

CÍA. LTDA. NC, perteneciente al sector textil, a través de un análi-

sis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la capacidad

de generar flujos futuros de fondos de los activos integrados al

patrimonio autónomo, así como la idoneidad de los mecanismos

de garantía presentados.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la infor-

mación proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ca-

lificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas

que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la califica-

ción. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.

respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante

un set de parámetros que cubren: la legalidad y forma de trans-

ferencia de los activos del patrimonio de propósito exclusivo en

base a los términos establecidos en el contrato; la estructura ad-

ministrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicio-

namiento en el mercado y experiencia; la evaluación matemática,

y estadística de los flujos que fueron proyectados, el análisis del

índice de desviación y su posición frente a las garantías constitui-

das; la calidad de las garantías que cubran las desviaciones indi-

cadas y cualquier otra siniestralidad; el punto de equilibrio deter-

minado para la iniciación del proceso de titularización; la capaci-

dad de generar flujos dentro de las proyecciones del Originador y

las condiciones del mercado; el comportamiento de los órganos

administrativos del Originador, calificación de su personal, siste-

mas de administración y planificación y las consideraciones de

riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posi-

ble en escenarios económicos y legales desfavorables.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Resumen de la Calificación del Fideicomiso Primera Titularización de Flujos Futuros NOPERTI (Estados Fi-

nancieros enero 2018)

NOPERTI CÍA. LTDA. NC

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Fideicomiso Primera Titularización de Flujos NOPERTI icredelecuador.com 2

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un

emisor no implica recomendación para comprar, vender o man-

tener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabili-

dad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado

en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es

una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago del “Fideico-

miso Primera Titularización de Flujos NOPERTI”, para cumplir los

compromisos derivados de la emisión analizada, en los términos

y condiciones planteados, considerando el tipo y características

de la garantía mantenida.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta

reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa

y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por

otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se

hace responsable por la veracidad de la información proporcio-

nada por la empresa y por la Fiduciaria. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omi-

siones que impiden una garantía absoluta respecto de la integri-

dad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desen-

vuelve el Originador.

▪ Estructura del Originador (perfil de la empresa, estruc-

tura administrativa, proceso operativo, líneas de pro-

ductos, etc.).

▪ Prospecto de oferta pública.

▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus res-

pectivas notas.

▪ Depreciación y amortización del periodo 2014 - 2016.

▪ Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fidei-comiso Primera Titularización de Flujos NOPERTI”.

▪ Reglamento de gestión.

▪ Informe de estructuración financiera.

▪ Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso Pri-mera Titularización de Flujos NOPERTI”, al 31 de di-ciembre de 2017.

▪ Experiencia del administrador fiduciario.

▪ Calidad del activo subyacente.

▪ Proyecciones financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevan-tes.

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califi-

cadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sec-

ción II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Reso-

luciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ Capacidad de los activos integrados al patrimonio de

propósito exclusivo para generar los flujos futuros de

fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de ga-

rantía presentados.

▪ Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de

los activos del patrimonio de propósito exclusivo, en

base a la documentación suministrada por el fiduciario,

el Originador y a los términos establecidos en el con-

trato.

▪ Estructura administrativa de la administradora, su capa-

cidad técnica, posicionamiento en el mercado y expe-

riencia.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyeccio-nes del Originador y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del

Originador, calificación de su personal, sistemas de ad-ministración y planificación.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, ta-les como máxima pérdida posible en escenarios econó-

micos y legales desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgos cuando los activos del Origi-

nador que respaldan la titularización incluyan cuentas

por cobrar a empresas vinculadas.

Originador

▪ NOPERTI CÍA. LTDA. NC. fue constituida ante el Notario

Décimo Tercero del Cantón Quito, el 06 de octubre de

1971 e inscrita en el Registro Mercantil el día 13 de oc-

tubre del mismo año.

▪ Las actividades comprendidas en su objeto social son la

fabricación de tejidos en base de fibras naturales y sin-

téticas, así como, la confección de toda clase de prendas

de vestir.

▪ El principal rubro de la compañía es la confección de

ropa de cama; sin embargo, actualmente cuenta con

otros productos fruto de la constante innovación.

▪ Actualmente la compañía produce en el orden de 3.000

artículos diferentes divididos en alrededor de 5 líneas.

▪ La compañía a pesar de no contar con lineamientos de

Gobierno Corporativo ha contado con asesores que han

contribuido con su adecuado desempeño.

http://www.icredelecuador.com/

marzo 2018


▪ El Municipio del Distrito Metropolitano de Quito cata-

logó a la compañía como Gestor Ambiental debido a la

elaboración de productos que contribuyen con el medio

ambiente.

▪ El Originador planea implementar un departamento de

Control Interno con la finalidad de obtener la certifica-

ción ISO 9001:2008 para manejar un adecuado esquema

de gestión de calidad.

▪ Los principales productos que la compañía elabora son:

ropas de cama, plumones, padding, geotextiles y telas

eco. Estos productos son comercializados por minoris-

tas, mayoristas y distribuidores regionales.

▪ La compañía, desde el año 1988 ha exportado sus pro-

ductos a Colombia, Bolivia, Costa Rica, Venezuela, Esta-

dos Unidos, entre otros.

▪ El Originador, con información a enero 2018, presentó

una adecuada diversificación de clientes y proveedores.

▪ Al cierre del 2016, la compañía redujo sus ventas en un

38,58% frente al 2015, y en un 38,45% frente al 2014

debido a la contracción general de la economía y del

sector al cual ésta pertenece. Adicionalmente, se reflejó

una tendencia por parte de los consumidores locales a

adquirir productos en Perú y Colombia debido a la dife-

rencia en precios, frente al producto nacional, causado

por la apreciación del dólar y la consiguiente deprecia-

ción del peso colombiano y del sol peruano.

▪ Al cierre del 2017, los ingresos operacionales crecieron

en un 9,94% frente al 2016 debido a un aumento en las

ventas de almohadas comercializadas por la compañía y

a un aumento de la capacidad de compra de la ciudada-

nía. El costo de ventas presentó valores muy similares

en el 2017 frente al 2016 con una leve tendencia a la

baja, considerando que optimizaron sus costos al pre-

sentar una participación del 61,53% sobre las ventas

(67,87% en el 2016) llegando a niveles similares a los del

2014.

▪ Las ventas a enero 2018 tuvieron un monto de USD

597,49 mil, reflejando un escenario más optimista para

este año, tomando en cuenta que si mantiene este nivel

de ventas podría llegar a los niveles del 2015 y 2014. El

costo de ventas a enero 2018 presentó una participa-

ción del 74,36% sobre las ventas.

▪ A diciembre 2017, la compañía presentó un crecimiento

del 31,65% en el margen bruto frente al 2016 debido al

crecimiento en ventas y a la optimización del costo de

ventas antes mencionado. El rubro en mención pre-

sentó una participación del 38,47% sobre las ventas al

cierre del 2017 (32,13% a diciembre 2016). Por otra

parte, tanto los gastos administrativos como los gastos

de ventas presentaron una optimización al cierre del

2017 frente al 2016 y se redujeron en un 25,26% y 7,76%

respectivamente. Aunque la utilidad operativa a enero

de 2018 no es representativa, mostró números positi-

vos.

▪ Los activos totales, en el 2016, decrecieron en un 9% en

comparación al 2015 al pasar de USD 12,89 millones a

USD 11,78 millones.

▪ Los activos corrientes, en el 2016, decrecieron en la

misma proporción que los activos totales en compara-

ción con el 2015. Esta baja se debe a reducción en las

cuentas por cobrar comerciales en USD 346,42 mil, gra-

cias a una mayor eficiencia en las cobranzas a clientes

no relacionados locales y a una mayor recuperación en

las cuentas por cobrar a compañías relacionadas las cua-

les disminuyeron en USD 483,44 mil al recuperar cartera

pendiente con Texfocal S.A. en un 43% y con Icofacons-

tru Cía. Ltda. en su totalidad. Por otro lado, los inventa-

rios representaron el 45% del total de activos y se man-

tuvieron estables respecto del 2015.

▪ Los activos no corrientes, a diciembre 2017, decrecieron

en un 6,66% en comparación a diciembre 2016 por

efecto de la depreciación. A enero de 2018 se mantie-

nen básicamente iguales.

▪ En el 2016, los pasivos totales de la compañía decrecie-

ron en un 14% en comparación al 2015 al pasar de USD

7,12 millones a USD 6,11 millones.

▪ Los pasivos totales, a diciembre 2017, crecieron en un

9,5% en comparación a diciembre 2016 por un aumento

en obligaciones financieras y en las cuentas por pagar

comerciales, lo que se ve parcialmente compensado por

la cancelación de la titularización, que tenía USD 450 mil

a 2016 y quedó totalmente cancelada a diciembre 2017,

comparando con enero de 2018 no se aprecian cambios

sustanciales ni en el total de pasivos ni pasivos corrien-

tes ni no corrientes.

▪ Al cierre del 2016, la deuda financiera alcanzó el 60,95

% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos

pasaron a financiar el 51,84%% de los activos de la com-

pañía, apalancándose en mayor medida con proveedo-

res e instituciones financieras.

▪ El patrimonio total de la compañía se redujo en un 2%

en el 2016 en comparación del 2015. Esta baja se pro-

duce por la pérdida de los ejercicios 2015 y 2016. Las

otras cuentas patrimoniales se mantienen constantes.

▪ Fiduciaria Ecuador Fiduecuador S.A. Administradora de

Fondos y Fideicomisos es la compañía encargada de la

administración del Fideicomiso Primera Titularización

de Flujos NOPERTI.

▪ Fiduecuador S.A. fue autorizada para operar por parte

de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros

el 16 de marzo del 2000 mediante Resolución N°

00.Q.IMV.704, e inscrita en el Registro del Mercado de

Valores el 22 de marzo del mismo año.

▪ Cuenta con uno de los equipos fiduciarios con mayor ex-

periencia en el mercado ecuatoriano, permitiéndole


marzo 2018


asesorar a sus clientes en la constitución de fideicomi-

sos mercantiles o encargos fiduciarios acordes a sus ne-

cesidades.

▪ Fiduecuador S.A. dispone del sistema fiduciario GES-

TOR, el cual facilita la gestión de la compañía al ser un

sistema modular con una arquitectura cliente/servidor

altamente parametrizable y con ayuda en línea. Este sis-

tema es utilizado en el manejo de la contabilidad, admi-

nistración e inversiones que puede poseer el Fideico-

miso.

Instrumento

▪ El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pú-

blica otorgada el 28 de octubre de 2013, entre el Origi-

nador y la Fiduciaria, ante el notario vigésimo sexto del

Cantón Quito, por un monto de hasta USD 2.000.000,00

a partir de lo cual suscribió un contrato para salir con la

Titularización analizada al Mercado de Valores.

▪ Con fecha 24 de diciembre de 2013, el Agente Colocador

inició la colocación de los valores, colocando la suma de

USD 2.000.000,00 hasta el 14 de abril de 2014, es decir

el 100% del monto aprobado. Con las siguientes carac-

terísticas:

PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS NOPERTI Serie 1 2 Monto USD 1.000.000,00 USD 1.000.000,00 Plazo 1.800 días 1.800 días Tasa de Interés 8,00% 8,50% Valor Nominal USD 1.000,00 USD 1.000,00 Amortización de Capital Trimestral Trimestral Pago Interés Trimestral (1 año de gracia) Trimestral

▪ El activo titularizado se encuentra dividido en dos: en

primer lugar, el derecho de cobro que genera un flujo

primario por sus ventas pagadas a través de las tarjetas

de crédito Diners Club del Ecuador y Mastercard Pacifi-

card y, en segundo lugar, el derecho de cobro que ge-

nera un flujo secundario a través de sus ventas pagadas

a través de las tarjetas de crédito Mastercard Produ-

banco, Visa Banco Pichincha y Visa Pacificard.

▪ El Originador transfirió al patrimonio autónomo la suma

de cinco mil dólares (USD 5.000,00) que constituye su

aporte inicial al patrimonio exclusivo para la conforma-

ción del fondo rotativo con el fin de mantener la opera-

tividad del Fideicomiso.

▪ Con el fin de garantizar las desviaciones o distorsiones

en los flujos proyectados, se constituyó un depósito de

garantía, el cual consiste en la creación de un fondo de

recursos en efectivo que tenga la capacidad de cubrir un

monto mínimo de USD 60.000,00 lo cual corresponde a

1,51 veces el índice de desviación en el mes con el flujo

proyectado más alto a recibir por parte del Originador.

GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Índice de desvia-

ción

El índice de desviación

es igual a 11,16%

CUMPLE

Exceso de Flujo de

Fondos

En tal sentido, la cober-

tura de los mecanismos

de garantía con respecto

al índice de desviación

es de 2,18 veces.

CUMPLE

Fianza Solidaria

La empresa se compro-

mete a ser solidaria-

mente responsable en

caso de que el Fideico-

miso no llegara a dispo-

ner de fondos suficien-

tes para cumplir el pago

con los obligacionistas.

CUMPLE

▪ Con fecha 22 de diciembre de 2017, el originador re-

compró los títulos valores producto de esta titulariza-

ción. De esta forma Noperti Cía. Ltda. NC. Es dueña de

la totalidad de los títulos emitidos, por lo que para efec-

tos prácticos no tiene al momento deudas con terceros

derivadas de este instrumento.

▪ Con fecha 31 de enero del 2018, el Sr. Nicolás Alejandro

Marcovici Longaver, en representación de Noperti Cía.

Ltda. NC., solicitó a la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros, que se sirva de cancela la inscripción

en el Catastro Público del Mercado de Valores, y a su vez

se sirva de disponer la cancelación de las Fichas Catas-

trales como Originador de Procesos de Titularización,

considerando que la compañía ha redimido totalmente

la deuda y no tienen ningún interés en continuar con su

calidad de Originador.


marzo 2018


Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

Al ser el originador propietario de la totalidad de los títulos deriva-

dos del instrumento bajo análisis, el riesgo de terceros es nulo.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de la Calificación de Riesgo del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fi-deicomiso Primera Titularización de Flujos NOPERTI” realizado en

base a la información entregada por la empresa, la fiduciaria y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General


marzo 2018


Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del

Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de enero de 2018, la

economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de creci-

miento económico mundial para el año 2017 se presentó con 0,1

punto porcentual más que la proyección publicada en el informe an-

terior, es decir, un crecimiento de 3,7%. Las proyecciones para los

años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%1, corrigiendo 0,2 puntos por-

centuales más que el crecimiento proyectado en informe anterior

del FMI.

El repunte cíclico que comenzó a mediados de 2016 sigue con im-

pulso. Registraron un repunte del crecimiento unas 120 economías,

que generan tres cuartas partes del PIB mundial, en términos inter-

anuales, en 2017; tratándose del aumento del crecimiento mundial

más sincronizado desde 2010. El comercio internacional aumentó

respaldado por un repunte de la inversión, sobre todo entre las eco-

nomías avanzadas y una mayor producción manufacturera en Asia,

de cara al lanzamiento de nuevos modelos de teléfonos inteligentes.

La mejora de las perspectivas mundiales de crecimiento, las condi-

ciones meteorológicas que atravesó Estados Unidos, la prórroga del

acuerdo OPEP para limitar la producción de petróleo y las tensiones

geopolíticas en Oriente Medio han apuntalado los precios del petró-

leo crudo, que subieron alrededor de 20% entre agosto de 2017 y

mediados de diciembre de 2017, para superar USD 60 el barril, a lo

cual se sumó otra alza a comienzos del mes de enero de 2018.2

Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 modificó sus cálculos en la

estimación del crecimiento económico mundial. Según el informe de

Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero de 2018, la eco-

nomía mundial se estimó con un crecimiento del 3% para el término

del año 2017, además proyecta un crecimiento del 3,1% para el año

2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de base amplia, con un

crecimiento que aumenta en más de la mitad de las economías del

mundo. En particular, el crecimiento se debe al dinamismo de la in-

versión global, lo que representó tres cuartos de la aceleración en el

crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue compatible por costos

de financiamiento favorables, ganancias crecientes y mejora del sen-

timiento de negocios entre las economías avanzadas y las econo-

mías de mercados emergentes y en desarrollo, la recuperación lle-

vada a cabo proporciona un impulso sustancial a las exportaciones e

1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Inter-nacional, enero de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Is-sues/2018/01/11 2 http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/01/11/world-economic-outlook-update-january-2018

importaciones mundiales en el corto plazo, reafirmando la actividad

en los exportadores de productos básicos y un continuo crecimiento

sólido en los importadores de productos básicos.

PIB (VARIACIÓN INTER-ANUAL)

FMI BM

AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 MUNDO 3,7 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,7 2,3 2,5 2,2 Japón 1,8 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,4 2,2 2,4 2,1 1,7 China 6,8 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías Avanzadas 2,3 2,3 2,3 2,2 1,9 Economías Emergentes 4,7 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,7 4,6 4,3 4,0 3,9

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización enero 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)

Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Economías Avanzadas

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países

de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,

Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última actuali-

zación de las previsiones económicas mundiales a enero de 2018, las

economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017 crecie-

ron en 2,3% y se mantienen con la proyección del mismo creci-

miento para el año 2018. El comercio internacional aumentó con

fuerza en los últimos meses, respaldado por un repunte de la inver-

sión, sobre todo entre las economías avanzadas y una mayor pro-

ducción manufacturera en Asia de cara al lanzamiento de nuevos

modelos de teléfonos inteligentes. Los índices referentes de com-

pras indican que la actividad manufacturera será intensa, lo cual

concuerda con la firme confianza de los consumidores que apunta a

una vigorosa demanda final.

El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de creci-

miento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2% para

el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el año

2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que la

holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria se

acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a tasas

3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-

strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens

Fideicomiso Primera Titularización de Flujos Futuros NOPERTI (Estados Financieros junio 2017)


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marzo 2018

Fideicomiso de Titularización de Flujos NOPERTI icredelecuador.com 7

de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de sus

poblaciones y tendencias débiles de productividad.

La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada

al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de

crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a

2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de pro-

ductividad siguen siendo el lastre más significativo para el creci-

miento de los EE. UU. a largo plazo.

Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del

euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia

y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y ex-

terna. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por encima

del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para 2018,

como consecuencia de los efectos del aumento de la incertidumbre

política derivada de la situación de Cataluña.

El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para

2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda ex-

terna, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de la

actividad económica, que últimamente supera las expectativas4.

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,

países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, en-

tre otros. El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de

crecimiento para estas economías, estima un crecimiento de 4,5%

para el año 2018, además se pronostica un crecimiento de 4,7% para

el año 2019.

Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán alrede-

dor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo ritmo

que en 2017. La región continúa generando más de la mitad del cre-

cimiento mundial. Se prevé que el crecimiento se modere gradual-

mente en China (aunque con una ligera revisión al alza del pronós-

tico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de otoño

gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte en In-

dia y que se mantenga estable en los demás países de la región. En

cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de Eu-

ropa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas esti-

maciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019 la

que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada

por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en

particular, en Turquía5.

Zona Euro

Según el FMI en su último informe a enero de 2018, las perspectivas

de crecimiento para esta región tienen una tendencia marcada por

un limitado crecimiento, el cual está respaldado por una orientación

fiscal levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en

cuanto a financiamiento internacional, un euro más débil y los efec-

4 Ídem. 5 Ídem. 6 Ídem

tos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadouni-

dense. Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto

de la zona del euro crecerá 2,2% en 2018. El crecimiento se ralentiza

aún más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 2%.

Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países

exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos geo-

políticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas en

las principales economías de la región, con amplia base de mejoras

en los países miembros por el estímulo de política y el fortaleci-

miento de la demanda global. En particular, el crédito del sector pri-

vado continuó respondiendo a la postura estimulante del Banco

Central Europeo6.

África y Medio Oriente

Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio

Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con

un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,6%. Este débil ritmo

de expansión refleja la disminución del nivel general de crecimiento

de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes

de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual

oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que pre-

visiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal nece-

sario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero.

Aunque el avance de los precios del petróleo está contribuyendo a

la recuperación de la demanda interna de los países exportadores

de petróleo, incluida Arabia Saudita, el ajuste fiscal que sigue siendo

necesario limitaría las perspectivas de crecimiento. La reactivación

del crecimiento de África Subsahariana (de 2,7% en 2017 a 3,3% en

2018 y 3,5% en 2019) coincide en términos generales con los pro-

nósticos anteriores, previéndose una leve mejora de las perspecti-

vas de crecimiento de Nigeria y perspectivas menos halagüeñas para

Sudáfrica, cuyo crecimiento se mantendría por debajo de 1% en

2018 y 2019 debido al efecto negativo de la incertidumbre política.7

Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las cuo-tas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016. En importadores, se espera que el crecimiento mejore este año, ayu-dado por reformas y factores de oferta tales como las recuperacio-nes inducidas por el clima en la producción agrícola. Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3,2% en 2018, en me-dio de los precios moderadamente altos del petróleo8.

Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a diciem-bre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%, cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto de mayor crecimiento se mantenga en 2018.

7 Ídem 8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens


marzo 2018


Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía

mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías

emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas manten-

drán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las econo-

mías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento que

podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados Uni-

dos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa esti-

mada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas simi-

lares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3 por

ciento, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería

al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9

El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes

monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización prome-

dio mensual frente a diferentes monedas.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

AR

GEN

TIN

A

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo

Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84

Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38

Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01

Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25

May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63

Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24

Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47

Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35

Sept 2938,58 3,2688 17,52 636,49 0,74 0,84 6,65 58,06

Oct 3022,97 3,25 17,69 638,57 0,76 0,86 6,64 57,92

Nov 3005,71 3,23 17,43 643,25 0,74 0,84 6,61 58,57

DIc 2985,07 3,24 18,74 614,96 0,74 0,86 6,53 57,55

Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (diciembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados

accionarios globales cerraron la jornada al 26 de enero de 2018 con

valorizaciones en línea con la disminución de los niveles de volatili-

dad, el incremento de 1,05% en los precios del petróleo y la depre-

ciación del dólar, con lo cual el Índice DXY, índice que compara en

base diaria el comportamiento del dólar estadounidense frente a

otras seis monedas mundiales, se redujo 0,37%. Los índices acciona-

rios estadounidenses registraron un comportamiento positivo de-

bido a los buenos resultados trimestrales de emisores, y a pesar de

una desaceleración en el crecimiento de la economía, la cual pasó

de crecer 3,2% al alza en el tercer trimestre del 2017 a 2,6% al alza

en el cuarto trimestre del mismo año. Así, el índice industrial Dow

Jones avanzó 0,85% influenciado por la valorización de las acciones

del sector tecnológico y de salud; asimismo el índice S&P500 au-

mento 1,18% hasta alcanzar los 2.872,87 puntos.

Los mercados accionarios europeos continuaron con el rally positivo

respondiendo a los buenos resultados de las empresas del sector

consumo acompañado de un crecimiento económico superior al es-

perado por el mercado. De esta manera el Índice FTSE 100 avanzó

0,65%, mientras que el Euro Stoxx 50 subió 0,48%10.

En el mercado internacional, al 29 de enero de 2017, los títulos del

tesoro a 10 años operan al 2,7179% (5,61pbs). Los bonos alemanes

al 0,6811% (5,53pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1,2384

(-0,35%) la libra esterlina (GBP) 1,4066 (-0,66%) y el yen japonés

(JPY) 108,78 (-0,18%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN)

18,626 (-0,73%), el real brasilero (BRL) 3,1703 (-0,71%) y el peso chi-

leno (CLP) 604,38 (-0,45%). El petróleo WTI USD 65,7 (-0,67%) y

Brent USD 69,86 (-0,94%). En el mercado accionario global el Índice

S&P 500 cerró la jornada anterior en 2.873 unidades (+1,18%), el Ín-

dice Dow Jones en 26.617 (+0,85%) en Europa el Índice EUROS-

TOXX50 3.646 (+-0,03%).11

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)

Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, 1,9% en 2018 y 2,6% en 2019. La corrección de 0,1 punto porcentual en el repunte del crecimiento se debe a la recupe-ración de los precios de las materias primas en el tercer trimestre de del año 2017. Cambio atribuible a la mejora de las perspectivas de México, que se beneficiará del fortalecimiento de la demanda esta-dounidense, el afianzamiento de la recuperación de Brasil y los efec-tos favorables del alza de precios de las materias primas y la disten-sión de las condiciones financieras en algunos países exportadores. Estas revisiones al alza compensan holgadamente las nuevas revisio-nes a la baja de la economía venezolana.

9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?se-quence=19&isAllowed=y 10 Informe accionario el 26 de enero de 2017, extraído de: https://www.accivalo-res.com//content/informes/561d60f084001fb131ea3ec9f75313d8.pdf

Para México el crecimiento se moderará a 2,3% en 2018. La correc-ción a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las pers-pectivas de inversión y consumo, además de las condiciones finan-cieras menos halagadoras y una mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.12 Brasil, por su parte, de-jara atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un creci-miento previsto de 1,9% en 2018. Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.

Según el Banco Mundial (BM)

11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa, ex-traído de: https://www.accivalores.com//content/infor-mes/008a1cf184e03c54719664531dbc2aed.pdf 12 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017.


marzo 2018


La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe

de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de

experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un creci-

miento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el fortalecimiento

del consumo y una menor contracción de la inversión. Según los

cálculos, el crecimiento cobrará impulso a medida que la inversión y

el consumo privado se consoliden, en particular en las economías

exportadoras de comodities. No obstante, la intensificación de la in-

certidumbre normativa, los desastres naturales, el incremento en el

proteccionismo comercial de Estados Unidos o un mayor deterioro

de las condiciones fiscales de los propios países podrían desviar el

curso del crecimiento. La previsión del informe es que el crecimiento

en Brasil tendrá un repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el

2,1%. Ambos países, como primera y segunda economía regional,

son muy importantes para el fortalecimiento del crecimiento13.

Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables ries-

gos de desaceleración. La incertidumbre política en países como Bra-

sil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las perturbacio-

nes generadas por desastres naturales, efectos secundarios negati-

vos provenientes de alteraciones en los mercados financieros inter-

nacionales o un aumento del proteccionismo comercial en Estados

Unidos, además de un mayor deterioro de las condiciones fiscales

de cada país, podrían perjudicar el crecimiento de la región.

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CE-

PAL).

Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 se espera que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor

dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la de-manda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo de la inversión global, que es intensiva en importaciones.

La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un factor muy relevante para las economías de América Latina y el Ca-ribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en 2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron, apro-ximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se regis-tran en los productos energéticos (justamente los que en 2016 evi-denciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y minerales. Los productos agropecuarios, por el contario, registraron un au-mento leve.

La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en me-nor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.

En 2018 se espera que la economía mundial se expanda a tasas cer-

canas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las

economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano

monetario, se mantendrá una situación de mejora en la liquidez y

bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran opor-

tunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su espa-

cio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo. En el

ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por una

parte, en la normalización de las condiciones monetarias producto

de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa que han

venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal de los Es-

tados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del Japón14.

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al com-

portamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando

por una notable desaceleración económica que recae en descon-

tento social.

Según el Foro Económico Mundial en el año 2017, Ecuador pierde

posiciones al ubicarse en el lugar 97 de un ranking de 137 países15

en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el

cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la

calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,

debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en

mercado laboral, los impuestos, y el desempeño gubernamental.

Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado

por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)

13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-ame-rica-and-the-caribbean 14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651.

no ha sido actualizado, por lo que, las cifras obtenidas por Ecuador

en los indicadores: esperanza de vida al nacer, acceso al conoci-

miento sumado al promedio de años de escolaridad de la población

de 25 años o más combinada con años de escolaridad para niños en

edad de ingresar a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita

se mantienen, y ubican al país en el puesto 88, entre 188 países eva-

luados con un puntaje de 0,78.16

El FMI en su última proyección publicada en enero de 2018, estima

que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se

aproxima a 2,7%, mostrando una gran diferencia con relación a las

proyecciones realizadas en sus publicaciones anteriores. Las pers-

pectivas para 2018 también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de

15 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-indice-competitividad-global-econo-mia.html. 16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601


marzo 2018


la proyección muestra un crecimiento de 2,2%, mientras que la pro-

yección para el año 2019 muestra un crecimiento de 1,7%.17

El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera preli-

minar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación

anual de -1,5%.18 Para el año 2017, esta misma institución estima el

PIB en USD 104.021 millones, con una previsión de crecimiento de

1,5% tomando en cuenta expectativas optimistas con un pronóstico

de crecimiento en las exportaciones de 7,4%, considerando el au-

mento moderado en los precios del crudo.19

En el tercer trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios corrien-

tes se cuantificó en USD 25.833 millones, además, a precios cons-

tantes, mostró una variación interanual de 3,8% respecto al tercer

trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de 0,9% res-

pecto al segundo trimestre de este año. Las variaciones positivas en

tres trimestres consecutivos indican que la economía ecuatoriana

está superando la desaceleración del ciclo económico. Además, to-

mando en cuenta que todas las economías crecen en el cuarto tri-

mestre, el país podría superar las expectativas de crecimiento publi-

cadas por los organismos internacionales de monitoreo económico.

Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe

la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana, evi-

denciando la tendencia que tendrá la producción, a noviembre de

2017 se ubica en 154,6 puntos con una variación anual negativa del

2,3%, sin embargo, muestra una recuperación en su comparación

mensual, debido a un crecimiento reportado del 1,5%. Es decir que

la actividad económica en términos de producción experimenta

cierto grado de contracción respecto al año anterior, además de

mostrar una tendencia casi lineal y con poca volatilidad en los últi-

mos meses de análisis.

17 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 18Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/docu-mentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomi-cas/cie201704.pdf 19 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macro-econ%C3%B3micas.

Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La Proforma del Presupuesto General del Estado asciende a USD

34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en 5,3%

respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para 2017.

Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado ade-más del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Go-bierno Central, utilizaron las siguientes previsiones macroeconómi-cas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.20

La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el

sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas

para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero de 2018 se

cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y representando el

34,3% con relación al PIB.21 La deuda externa toma un valor de USD

34.820 millones y la deuda interna bordea los USD 889,4 millones.

En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias),

durante el año 2017, se experimentó un crecimiento de 9,3% res-

pecto al año 2016, es decir, se ha recaudado USD 13.217,5 millones,

que comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año

2016 (USD 12.091,6 millones), son USD 1.125,9 millones adicionales

de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las contribuciones soli-

darias, las que suman un monto de USD 456,4 millones, obteniendo

un total de recaudación por USD 13.673,9 millones.22

Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación tribu-

taria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el

Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales

(ICE), cuyas aportaciones son de 38%, 30% y 5,5% respectivamente.

Para el caso del IVA, la recaudación de este impuesto decreció en

0,05% y en el caso del IR se observó un crecimiento de 0,59% con

respecto diciembre de 2017, esto demuestra que el consumo se ha

20 http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 21 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, diciembre de 2017. 22Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessio-nid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh

6.8%5.9%

5.1%4.2%

5.8%

3.9% 4.1%3.5%

4.2%

0.2%

-1.4%

-4.0%

1.0%2.0%

2.9%3.8%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

2012

.I

2012

.II

2012

.III

2012

.IV

2013

.I

2013

.II

2013

.III

2013

.IV

2014

.I

2014

.II

2014

.III

2014

.IV

2015

.I

2015

.II

2015

.III

2015

.IV

2016

.I

2016

.II

2016

.III

2016

.IV

2017

.I

2017

.II

120.0

130.0

140.0

150.0

160.0

170.0

180.0

190.0

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene

-17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7


marzo 2018


ralentizado, sin generar mayor impacto en la economía en el último

mes reportado. Además, se denota una menor recaudación tributa-

ria que en el año anterior debido a la disminución de las contribu-

ciones solidarias.

Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI al 22 de febrero de 2018 se en-

cuentra con 501 puntos,23 esta puntuación indica un ligero deterioro

en la imagen crediticia del país, sin embargo, este indicador sigue

siendo bajo en comparación al que se presentaba en los tres últimos

años, por lo que podría convertirse en un atractivo para la inversión

extranjera, además, una constante disminución de este indicador se

traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte

de los organismos internacionales de financiamiento.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril

de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en

su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 62,72 al

22 de febrero de 2018. Como se puede observar, a partir de enero

del año anterior, el petróleo ha tenido caídas y repuntes no signifi-

cativos en el precio, sin embargo, la tendencia es positiva a partir del

mes de junio, llegando a un máximo de USD 62,72 en el mes de

enero.

Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

23 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecua-dor, la balanza comercial petrolera durante el año 2017 registró un superávit en USD 3.713,9 millones, mientras que la balanza no pe-trolera es deficitaria en USD 3.624,7 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras re-presentaron el 63,8% y las petroleras el 36,2% del total de las expor-taciones.

Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (USD millones)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Durante al año 2017, las exportaciones totales crecieron en 13,8% y

las importaciones en 22,4% respecto al año 2016, dando como re-

sultado una balanza comercial total superavitaria en USD 89,2 millo-

nes para este período de análisis.

Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Al analizar la participación de cada producto en el total de las expor-

taciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el pe-

tróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos mo-

netarios con un monto de USD 6.189,8 millones, el camarón fue el

segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue

USD 3.037,9 millones, seguido por el banano con USD 3.034,5 millo-

nes, enlatados con un valor de USD 1.171,5 millones, flores con un

valor exportado de USD 881,5 millones y cacao con USD 689 millo-

nes. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de las ex-

portaciones por producto durante el período enero – diciembre de

2017.

1,37

8.94

93

8.8

7

1,08

5.49

1,76

3.83

1,06

1.73

1,08

0.89

1,12

2.97

1,00

3.36

1,11

8.90

1,00

9.72

1,04

0.23

1,06

9.00 1,

368.

10

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

1,600.00

1,800.00

2,000.00

ene

-17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene

-18

0

10

20

30

40

50

60

70

6,913.6

3,199.7 3,713.9

12,208.9

15,833.6

-3,624.7-5,000.0

0.0

5,000.0

10,000.0

15,000.0

20,000.0

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

18,3

30.6

20,4

60.2

-2,1

29.6

16,7

97.7

15,5

50.6

1,24

7.0

19,1

22.5

19,0

33.2

89.2

-5,000.0

0.0

5,000.0

10,000.0

15,000.0

20,000.0

25,000.0

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2015 2016 2017


marzo 2018


Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados


La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés eco-

nómico publicados por los diferentes organismos de control y estu-

dio económico:

MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Ingreso per cápita (2016) * USD 5.966 Inflación acumulada (enero 2018) * 0,19% Inflación mensual (enero 2018) * 0,19% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (enero 2018) * USD 712,03 Tasa de subempleo (diciembre 2017) * 19,8% Tasa de desempleo (diciembre 2017) * 5,82% Precio crudo WTI (26 febrero 2018) USD 63,91 Índice de Precios al Productor (diciembre 2017) * 0,80% Riesgo país (26 febrero 2018) 491 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3% Tasa de interés activa (febrero 2018) 7,41 % Tasa de interés pasiva (febrero 2018) 5,06% Deuda pública consolidada (septiembre 2017) millones USD* 32.639,5

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos

Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Tasa Activa Máxima - febrero 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas

efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente

año.

MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 24 Bolsa millones USD % BVQ 318,22 49,8%

BVG 497.36 50,2%

Total 815,58 100,0%

Tabla 5: Montos negociados (diciembre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito

a diciembre de 2017, la composición de los montos negociados en el

mercado bursátil nacional presentó una concentración de negocia-

ciones de renta fija representó el 99,33% y de renta variable el 0,67%

del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 87%

24 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 13% al

mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto

total negociado a nivel nacional de USD 815,58 millones a nivel na-

cional. En relación al mes anterior las negociaciones en el mercado

bursátil se caracterizaron por un incremento en sus volúmenes na-

cionales de USD 280.66 millones, mientras que el Índice Ecuindex, al

29 de diciembre de 2017, alcanzó los 1.206,08 puntos, registrando

un decremento de 13,09 puntos con respecto al anterior mes de

análisis.

Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, diciembre 2017

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Número de emisores por sector: A diciembre de 2017, existen 278

emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número,

139 son pymes, 108 son empresas grandes y 31 pertenecen al sector

financiero. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores

con una participación de 30,6% en el mercado, seguido del sector

industrial con una participación de 29,5%.

Gráfico 9: Número de emisores por sector (diciembre 2017)


Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas

(150), Pichincha (93) y Azuay (11).25

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a di-

ciembre de 2017, se concentran en Guayas (89) y Pichincha (37).

Además, se observa la participación de PYMES por sector económico

en el siguiente gráfico:

25 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

Petróleo crudo 32.4%

Derivados de petróleo 3.8%

Banano15.9%

Camarón15.9%

Cacao 3.6%

Pescado 1.3%

Café 0.6%

Enlatados6.1%

Flores 4.6%Otros 18.8%

0

100

200

300

400

500

600

BVQ BVG

Agricola, ganadero, pesquero y maderero

10.8%

Comercial30.6%

Energía y Minas 0.4%Financiero

9.0%

Industrial29.5%

Inmobiliario1.4%

Mutualistas y Cooperativas

3%

Servicios 14%

Construcción2%


marzo 2018


Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (diciembre 2017)


Inflación: La inflación acumulada para el año 2017 terminó con una

variación negativa del 0,2% (deflación). Al 31 de enero de 2018, la

inflación acumulada fue de 0,19%, siendo el mismo valor en la infla-

ción mensual por tratarse del primer mes del año.

Gráfico 11: Inflación acumulada (enero 2018)


Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a febrero

de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve decremento res-

pecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la

misma fecha es de 5,06%.

Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (febrero 2018)


Sistema Financiero Nacional: En el mes de diciembre de 2017, las

captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto

de USD 25.732,5 millones con una variación positiva de 2,20% res-

pecto al mes anterior y un incremento de 9,25% respecto a diciem-

bre de 2016. Del total de captaciones realizadas, el 43,7% fueron de-

pósitos de ahorro, el 49,1% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,7%

fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de re-

porto y otros depósitos representaron el 1,5%. Es importante notar

el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema finan-

ciero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-

ahorristas en las instituciones financieras del país.

Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional


Del total de captaciones, los bancos privados son los que más parti-

cipación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto to-

tal de USD 17.385,4 millones y las cooperativas con un monto de

USD 6.854,7 millones. La participación porcentual podemos obser-

var en el siguiente gráfico:

Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (diciembre 2017)


El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto

total de créditos colocados por USD 34.763,5 millones, con una va-

riación mensual positiva de 1,6% y una variación anual de 16,2% res-

pecto a diciembre de 2016, esto indica que el sector real, cada vez

necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e

inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero

Nacional representa el 3,6% del total del volumen de créditos, lo que

denota una baja morosidad.

Comercial37%

Industrial25%

AGMP* 15%

Servicios 17%

Inmobiliario3%

Construcción2% Financiero 1%

-0.5

0

0.5

1

1.5

4

5

6

7

8

9

Tasa Activa Tasa Pasiva

21,000

22,000

23,000

24,000

25,000

26,000

no

v-1

6

dic

-16

ene

-17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

Bancos Privados

67.6%

Bancos Públicos 2.8%

Sociedades Financieras

0.0%

Mutualistas3.0%

Cooperativas 26.6%


marzo 2018


Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE.

Sector manufacturero y textil

La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se

transforma la materia prima en un producto final, con la partici-

pación de la mano de obra, materias primas y otros insumos, es

de suma importancia dentro de la economía de un país. La tasa

de crecimiento de la economía se relaciona con el crecimiento del

sector manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho

sector genera un aumento en la productividad de los sectores aje-

nos a éste.

La industria que más aportó al PIB en 2016 es la manufacturera

con USD 13.627 millones, en segundo lugar, estuvo el comercio

con USD 9.924 millones seguido por la construcción con USD

9.427 millones.

SECTOR 2014 2015 2016 Manufactura (excepto refinación de petróleo)

13,57% 13,79% 13,93%

Comercio 10,32% 10,48% 10,15% Construcción 10,63% 10,70% 9,64% Enseñanza y Servicios sociales y de salud

7,70% 8,65% 8,94%

Agricultura, ganadería, caza y silvi-cultura

7,93% 8,44% 8,62%

Tabla 6: Principales sectores de mayor aportación al PIB Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el documento de cuentas nacionales expedido

por el Banco Central del Ecuador, la evolución del Valor Agre-

gado Bruto por industrias con relación al Producto Interno

Bruto, para la industria manufacturera (sin tomar en cuenta la

refinación de petróleo) presentó en el tercer trimestre del 2017

una tasa de variación positiva del 0,3% respecto al segundo tri-

mestre del 2017 y del 3% en relación con el tercer trimestre del

2016.

26 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2017/Diciem-bre/122017_M.Laboral.pdf

Gráfico 16: Valor Agregado Bruto VAB (miles USD) Fuente: BCE, Elaboración: ICRE

La mayoría de las empresas manufactureras son pequeñas em-

presas (36%), seguidas por microempresas (30%), medianas (20%)

y, por último, grandes empresas (14%). Las empresas del sector

manufacturero vendieron cerca de USD 21 mil millones en 2015,

tienen activos por USD 18 mil millones, patrimonio por USD 8 mil

millones y utilidades que superan los USD 1 mil millones.

A diciembre 2017, el sector manufacturero se ubicó en el tercer

lugar en la generación de empleo adecuado con una participación

del 11,3%, siendo superado por la agricultura, ganadería, caza, sil-

vicultura y pesca, y el comercio. 26

dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca

26% 29% 29% 27% 26%

Comercio 19% 18% 18% 19% 19% Manufactura (incluida re-finación de petróleo)

11% 10% 11% 11% 11%

Enseñanza, servicios so-ciales y de salud

7% 7% 7% 7% 7%

Construcción 7% 7% 6% 6% 7% Gráfico 17: Empleo adecuado por rama de actividad


El Índice de Producción de la Industria Manufacturera (IPI-M)

mide las diferentes variables de la producción nacional en tres

dimensiones: evolución de los precios al productor, evolución

de la producción industrial y evolución de la oferta laboral (de

0.00

10000.00

20000.00

30000.00

40000.00

Volumen crédito Cartera vencida

0.51.4 0.8 0.5 0.3

-1.8

0.3

3.3 3.2 3

-4

-2

0

2

4

sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17

Variación t/t-1 Variación t/t-4


marzo 2018


acuerdo con los índices de puestos de trabajo, remuneraciones

y horas trabajadas). A nivel nacional, a enero 2018, el IPI-M re-

portó una variación anual y mensual negativa del 2,75% y 4,89%

respectivamente.

Gráfico 18: Variación Mensual del IPI-M Fuente: INEC, Elaboración: ICRE

Los inicios de la industria textil ecuatoriana se sitúan en la época

de la colonia, cuando la lana de oveja era utilizada en los obrajes

donde se fabricaban los tejidos. Las primeras industrias que

aparecieron se dedicaron al procesamiento de la lana, hasta que

a inicios del siglo XX se introduce el algodón, siendo la década

de 195027.

Actualmente, la industria textil ecuatoriana fabrica productos

provenientes de todo tipo de fibras, siendo las más utilizadas el

ya mencionado algodón, el poliéster, el nylon, los acrílicos, la

lana y la seda; inclusive geos sintéticos. La diversificación en el

sector ha permitido que se fabrique un sinnúmero de productos

textiles en el Ecuador, siendo los hilados y los tejidos los princi-

pales en volumen de producción.28

A lo largo del tiempo, las diversas empresas dedicadas a la acti-

vidad textil ubicaron sus instalaciones en diferentes ciudades

del país. Sin embargo, se puede afirmar que las provincias con

mayor número de industrias dedicadas a esta actividad son: Pi-

chincha, Guayas, Azuay, Tungurahua e Imbabura.29

Los textiles ecuatorianos poseen una relevante participación en

mercados internacionales con confecciones de prendas de ves-

tir, lencería para hogar, hoteles y restaurantes, que estuvieron

inmersas en procesos de internacionalización. La industria textil

cuenta con certificaciones ISO 9000, confecciones de tejido or-

gánico y poseen certificación de Comercio Justo. 30

La industria textil se ubica en segundo lugar para la generación

de empleo en el país con USD 175 mil puestos de trabajo, de los

cuales el 70% son mujeres. El 64% de estas empresas son fami-

liares y existe una tendencia a que las actividades textiles incre-

menten en provincias31.

27 http://www.aite.com.ec/industria.html 28 http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2013/11/PROEC_AS2012_TEXTILES.pdf 29 Idem. 30 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/sector-textil-genera-50-000-empleos

La Asociación de Industriales Textiles del Ecuador (AITE) se ha

propuesto como uno de sus objetivos prioritarios el incremen-

tar las exportaciones textiles y de confección de USD 110 millo-

nes (cifra de 2016) a USD 350 millones en los próximos 5 años.32

A enero 2018, las exportaciones de prendas de vestir textiles

crecieron en un 36,36% frente a enero 2017, mientras que las

otras manufactureras textiles mantuvieron valores similares en

este periodo de análisis. Adicionalmente, ambas cuentas repre-

sentaron el 1% del total de exportaciones no petroleras.

Gráfico 19: Exportaciones sector textil (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El desarrollo del sector está directamente relacionado con las

exportaciones, los industriales textiles han invertido en la ad-

quisición de nueva maquinaria que les permita ser más compe-

titivas frente a una economía globalizada. El requerimiento de

la industria es que el costo país disminuya hasta llegar, al me-

nos, a los niveles de la región, especialmente en lo que respecta

al costo laboral, de energía eléctrica, las tarifas en combustibles

y los fletes del transporte de carga, que son algunos de los prin-

cipales rubros que disminuyen la competitividad de la industria

textil. Así mismo, se requiere un régimen laboral flexible y una

aduana que facilite el comercio exterior, que erradique el con-

trabando y que sea incorruptible. 33

Por otro lado, entre los países o bloques económicos más im-

portantes para las otras manufacturas textiles (subsector donde

se desenvuelve el Originador) destacan Colombia, Brasil, Perú,

Chile y Hong Kong. Los países en mención representan en su to-

talidad el 88,33% del total de exportaciones.34

31 https://www.lahora.com.ec/zamora/noticia/1102121506/sector-textil-le-apunta-a-una-mayor-exportacion 32 http://aite.com.ec/boletines/2017/AITE_InformeMensual_Dic.pdf 33 http://www.aite.com.ec/industria.html 34https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc201803.pdf

80.00

85.00

90.00

95.00

100.00

1.3

1.1 1.5

5.7

2.5 2.5

0

5

10

ene-16 ene-17 ene-18

Prendas de vestir de fibras textiles

Otras manufacturas textiles


marzo 2018


Tabla 7: Principales destinos de exportación abril 2017 (miles USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado

sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad Regis-

trada, a diciembre de 2017, en la fabricación de productos tex-

tiles se ubicó en 103,5 puntos, presentando una variación anual

y mensual positiva del 1,69% y del 1,93% respectivamente.

Gráfico 20: Variación Mensual del INA-R Fuente: INEC, Elaboración: ICRE

A pesar de que el sector manufacturero tiene una participación

primordial en el PIB, en los años 2015 y 2016 se ha producido

una drástica caída de las ventas en los mercados externos, es-

pecialmente las dirigidas a Colombia. La baja de las exportacio-

nes tuvo directa relación con el hecho que el principal mercado,

Colombia, tiene su moneda depreciada frente al dólar (31% de

depreciación en 2015), también hubo factores internos que res-

taron competitividad para exportar.

Según el Banco Central del Ecuador el producto más exportado

dentro del sector confección y textil durante los últimos tres

años son los tejidos de mezclilla de distintos colores, a pesar de

que en el 2016 las exportaciones fueron menores comparadas

con años anteriores, en el 2016 se exportó un total de USD

68.462 miles entre los 10 principales productos, y en toneladas

un total de 18.616.

NOPERTI CÍA. LTDA. NC. se ha caracterizado por ser pionera del

mercado en el que participa con sus diferentes productos. Sus

principales competidores son Fibratex Cía. Ltda. Tejidos Pintex

S.A., las empresas textiles colombianas también son considera-

das como competidoras por su cercanía y sus atractivos precios

causados por el tipo de cambio.

ACTIVOS INGRESOS UTILIDAD NOPERTI CÍA. LTDA. NC 11.786,28 4.426,44 -89,17 Fibratex Cía. Ltda. 4.446,40 3.981,15 402,02 Tejidos Pintex S.A. 24.790,89 8.586,44 -1.341,35

Gráfico 21: Posición competitiva 2016 (miles USD)

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

NOPERTI CÍA. LTDA. NC. es además el único productor a nivel

nacional de la tela eco. Pese a lo anterior, debe indicarse que

existen otros factores por los cuales la participación de NOPERTI

CÍA. LTDA. NC. podría verse limitada y que no la afectan única-

mente a ella sino a otras empresas del sector, tal es el caso del

contrabando que realizan ciertas empresas importadoras tanto

de materia prima como de producto terminado, ofreciendo pro-

ductos a menor precio con menor calidad.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el

Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II

de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Califica-

dora de Riesgos S.A. que NOPERTI CÍA. LTDA. NC mantiene ven-

taja competitiva dentro del sector en el que desarrolla sus acti-

vidades debido a las estrategias implementadas que le han per-

mitido mantenerse como referente del mercado.

-

La Compañía

NOPERTI CÍA. LTDA. NC. fue constituida en octubre de 1971, las ac-

tividades comprendidas en su objeto social son la fabricación de te-

jidos en base de fibras naturales y sintéticas, así como, la confección

de toda clase de prendas de vestir.

El principal rubro de la compañía es la confección de ropa de cama;

sin embargo, actualmente cuenta con otros productos fruto de la

constante innovación. Históricamente la compañía siempre ha es-

tado innovando, desde la incursión en la elaboración de acolchados,

con instalaciones altamente equipadas para la producción de relleno

(conocido bajo la marca registrada Plumón), pionera en la elabora-

ción de productos como el padding y el geotextil, que son especies

de telas con apariencia textil y compuestas a bases de residuos tex-

tiles y fibras acrílicas, utilizadas en la elaboración de alfombras, ta-

picería automotriz y además, como material complementario para

el asfaltado de calles, esta innovación necesitó de la ampliación de

la planta. Hoy en día para la producción de padding comparte el

mercado con otras dos empresas locales, mientras que en lo que

Colombia57%

Brasil11%

Perú9%

Chile6%

Hong Kong5%

Guatemala, 4%México

3%

El Salvador2%

Panamá, 2% Otros1%

85.00

90.00

95.00

100.00

105.00

110.00

115.00


marzo 2018


respecta al geotextil, es la única empresa que lo produce en el país.

Además, es un fuerte participante con la producción de tela eco, co-

nocida también como cambrela, que se utiliza en la confección de

las fundas de tipo biodegradable.

Actualmente la compañía produce alrededor de 3.000 artículos di-

ferentes divididos en las 5 líneas mencionadas.

Para la elaboración de los productos mantienen la planta industrial

y la oficina administrativa en la ciudad de Quito. La planta industrial

mantiene una primera sección que corresponde a la confección de

ropa de cama, así como también de plumón y elaboración de pad-

ding y una segunda sección donde se produce el geotextil y la tela

eco; para ambos casos, existen bodegas en las que se almacena

tanto materia prima como producto terminado y su capacidad ins-

talada en cada una de ellas es del 65%.

Al 31 de enero de 2018, NOPERTI CÍA. LTDA. NC. presenta la si-

guiente composición accionarial, tomado en cuenta que son accio-

nes ordinarias, nominativas de USD 1,00 cada una:

NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL

(USD) PARTICIPACIÓN

(%) Marcovici Longaver Ni-colas Alejandro

Ecuatoriana 364.882 99,994

Estupiñán Romo Leroux Mazuca Alice

Ecuatoriana 22.000 0,006

TOTAL 364.904 100 Tabla 8: Principales accionistas

Fuente: NOPERTI CÍA LTDA. NC; Elaboración: ICRE

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están com-

prometidos al formar parte de la administración de la compañía per-

mitiendo un adecuado desempeño de esta en el mercado. Por otra

parte, a partir del año 2010 tiene como política de dividendos no

repartir a los socios las utilidades generadas, sino mantenerlas en

utilidades retenidas. Esta política se aplicará hasta el año 2019.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo estable-

cido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo XVIII del

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras

de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan vin-

culación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado

o por administración.

La compañía presenta vinculación por accionariado con las siguien-

tes compañías:

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL Latinkursa Pro-yectos Estraté-gicos S.A.


Actividades de arquitectura e ingeniería

Activa

Hogarincorp Cia. Ltda


Comercio al por menor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas

Inactiva

Qualicom S.A. Estupiñán Romo Leroux Mazuca Alice

Comercio al por mayor, excepto el de vehículos

Inactiva

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL automotores y motocicletas

Industria Co-mercial de Fa-bricación de Materiales para la Cons-trucción Icofa-constru Cia. Ltda.

Marcovici Longa-ver Nicolás Ale-jandro

Actividades in-mobiliarias

Activa



Comercio al por menor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas

Inactiva

Inmobiliaria Alanandrea Cia. Ltda.



Inactiva

Importación Exportación Li-bre Impexlibre S.A.


Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas

Inactiva

Inmodirec S.A. Marcovici Longa-ver Nicolás Ale-jandro


Inactiva

Ecojatroil S.A. Marcovici Longa-ver Nicolás Ale-jandro

Fabricación de Coque y de pro-ductos de la re-finación del pe-tróleo

Disolución

Jatrophaoil Cía. Ltda.


Agricultura, ga-nadería, caza y actividades de servicios cone-xas

Disolución

Texfocal S.A. Marcovici Longa-ver Nicolás Ale-jandro

Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automotores y motocicletas

Disolución

Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: NOPERTI CÍA. LTDA. NC; Elaboración: ICRE

La compañía mantiene como empresas vinculadas por administra-

ción, ya que sus accionistas son administradores o representantes

legales en las siguientes compañías:

COMPAÑÌA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO Hogarincorp Cia. Ltda

Estupiñán Romo Le-roux Mazuca Alice

Actividades de arqui-tectura e ingeniería

Gerente

Latinkursa Proyec-tos Estratégicos S.A.

Estupiñán Romo Le-roux Mazuca Alice

Comercio al por me-nor, excepto el de vehículos automoto-res y motocicletas

Gerente General

Etanico Compañía Limitada

Marcovici Longaver Nicolás Alejandro

Fabricación de Pro-ductos Textiles

Gerente

Geotextiles Cia. Ltda.



Gerente

Natufibra Cia. Ltda.



Gerente



Actividades de arqui-tectura e ingeniería

Presi-dente

Noperser Cia. Ltda.


N/A Presi-dente

Inmobiliaria Ala-nandrea Cia. Ltda.


Actividades inmobilia-rias

Gerente

Ecojatroil S.A. Marcovici Longaver Nicolás Alejandro

Fabricación de Coque y de productos de la

Gerente General


marzo 2018


COMPAÑÌA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO refinación del petró-leo

Importación Ex-portación Libre Impexlibre S.A.


Comercio al por ma-yor, excepto el de vehículos automoto-res y motocicletas

Presi-dente

Texfocal S.A. Marcovici Longaver Nicolás Alejandro

Comercio al por ma-yor, excepto el de vehículos automoto-res y motocicletas

Liquida-dor

Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: NOPERTI CÍA. LTDA. NC; Elaboración: ICRE

La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales

funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas

en relación con sus cargos.

CARGO NOMBRE Presidente Nicolás Alejandro Marcovici Langaver Gerente General Mazuca Alice Estupiñán Romo Leroux Gerente de Marketing Alain Marcovici Estupiñán Gerente Operativo Raquel Cedeño Contador General Luis Pillajo Sotalín Jefe de Talento Humano Paola Bohórquez Chávez

Tabla 11: Principales ejecutivos Fuente: NOPERTI CÍA LTDA. NC; Elaboración: ICRE

El órgano máximo de administración de NOPERTI CÍA. LTDA. NC, se-

gún lo que señalan los estatutos reformados a inicios del año 2005,

es la Junta General de Socios, además, es administrada y dirigida por

el Presidente o el Gerente General.

Dentro de las atribuciones de la Junta General están: nombrar cada

dos años al Presidente y Gerente General, conocer y aprobar las

cuentas y balances que le fueran presentados, resolver acerca del

reparto de los beneficios de la empresa, decidir acerca del aumento

o disminución del capital social y la prórroga del contrato social, así

como la disolución anticipada de la compañía entre otras.

Las atribuciones del Presidente son: autorizar y suscribir en repre-

sentación de la compañía todos los contratos de adquisiciones y do-

cumentos de obligaciones y resolver libremente el gravamen o la

enajenación de inmuebles por un monto definido en los estatutos,

ejercer la representación legal, judicial y extrajudicial de la compa-

ñía, presentar un informe anual de labores, entre otras. Mientras las

del Gerente General son: ejercer también ciertas atribuciones y de-

beres iguales a las del Presidente y precisamente durante la ausen-

cia de éste o en otros casos en función de montos u otras condicio-

nes señaladas en los estatutos.

A continuación, se expone un breve organigrama de NOPERTI CÍA.

LTDA. NC.

Gráfico 22: Organigrama


A la fecha del presente informe, en NOPERTI CÍA. LTDA. NC. laboran

125 empleados. Es importante señalar que la compañía no posee

sindicatos ni comités de empresa que pudieran afectar el normal

funcionamiento de la empresa. Adicionalmente, la compañía realiza

evaluaciones al personal basadas en desempeño laboral, factor hu-

mano/actitudinal y habilidades. Los resultados son medidos en es-

calas que van del 1 al 5.

ÁREA EMPLEADOS Dirección 2 Administración 17 Producción 68 Otros 38 TOTAL 125

Tabla 12: Número de empleados por área Fuente: NOPERTI CÍA LTDA. NC; Elaboración: ICRE

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-

lada en el Literal e, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-

ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera respecto del comportamiento de los órganos administrativos.

Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que

NOPERTI CÍA. LTDA. NC. mantiene una estructura administrativa y

gerencial que se adapta a las necesidades de la empresa y que se

desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y pla-

nificación.

Presidente Ejecutivo

Gerente General

Gerente de Planta

Gerente Operativo

Gerente de Marketing

Jefe de Sistemas

Contador General

Jefe de Talento Humano

Asesoría LegalAuditor Externo


marzo 2018


BUENAS PRÁCTICAS

A la fecha del presente informe no dispone de lineamientos de Go-bierno Corporativo, sin embargo, según lo señalado por la adminis-tración, por ser la compañía prácticamente de un solo dueño, éste ha suplido la carencia de Gobierno Corporativo a través de la cola-boración de asesores que sin tener una posición de responsabilidad formal contribuyen de manera importante para definir las estrate-gias y planes de acción de la empresa.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-lada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Li-bro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mo-netaria y Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía, a pesar de no contar con lineamientos de Buen Gobierno Corporativo, cuenta con una administración preo-cupada por su correcto funcionamiento.

NOPERTI CÍA. LTDA. NC. es una empresa social y ambientalmente responsable, que contribuye a la no contaminación del entorno con la elaboración de la tela eco, material que puede ser utilizado para la confección de un sinnúmero de artículos de tipo bio degradable. Otra contribución ambiental está en la producción del padding, pro-ducto que se elabora a base de residuos textiles que no solo provie-nen de la planta de producción de la misma compañía, sino que se adquieren de otras empresas, evitando de esta manera que dichos residuos terminen acumulándose en botaderos de basura o aún peor en otros espacios del medio. Por esta última actividad incluso la empresa ha sido calificada por el Municipio de Quito como Gestor Ambiental.

La compañía pertenece al sector privado, dedicada a actividades in-dustriales, por lo que está sujeta principalmente a las disposiciones generales establecidas en las normas civiles, mercantiles, tributa-rias, laborales, seguridad social, propiedad industrial y defensa del consumidor, entre otros, por lo que está sujeta a sus normas y dis-posiciones En lo que concierne a normas de calidad, la empresa está comprometida con la entrega de productos de primera calidad a sus clientes, la empresa plantea retomar la norma ISO 9001:2008, la misma que certifica que la confección y comercialización de ropa de cama se realice bajo un esquema adecuado de gestión de calidad. NOPERTI CÍA. LTDA. NC. mantuvo vigente la certificación referente hasta marzo del año 2014. Adicionalmente, la empresa cuenta con un laboratorio propio para el análisis de calidad y control técnico de telas y otros productos en los que se miden sus propiedades como resistencia, prolongación, gramaje, entre otros, de modo que los productos cumplan con las normas equivalentes a las internaciona-les ASTM (American Society of Testing Materials).

Según lo establecido en la página de la Función Judicial de Pichincha, NOPERTI CÍA. LTDA. NC. mantiene varios juicios judiciales en su con-tra, los cuales en su mayoría son de tipo comercial. Por otro lado, la empresa mantiene al día sus obligaciones con el Servicio de Rentas Internas, no registra obligaciones patronales en mora. Evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar levemente los pagos del instru-mento en caso de quiebra o liquidación. ICRE del Ecuador Califica-dora de Riesgos S.A. da así cumplimiento a la revisión de la norma estipulada en el Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-ción Monetaria y Financiera.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

Los productos que elabora NOPERTI CÍA. LTDA. NC. se comercializan

a través de diferentes canales: minoristas, mayoristas y distribuido-

res regionales; en lo que respecta exclusivamente a ropa de cama a

través de un canal propio de ventas que está conformado por locales

comerciales que operan bajo el nombre de Noperti. Los principales

productos elaborados por NOPERTI CÍA. LTDA. NC. se detallan a con-

tinuación:

PRODUCTO DESCRIPCIÓN Ropa de cama

Sábanas, edredones, cobertores, almohadas, fundas de al-mohada y otros accesorios, utilizados en hogares, hospitales y hoteles.

Plumón Material de relleno con marca registrada "Plumón" utilizado en almohadas, cojines y otros similares.

Padding Se obtiene luego de reciclar diferentes tipos de residuos texti-les como hilos, lana, algodón, etc. y es utilizado por fabrican-tes de colchones, en la industria automotriz, confección de al-fombras y manufactura de muebles.

Geotextil Producido con fibras de polipropileno, material textil permea-ble y de estructura plana, utilizado como parte integral de sue-los y cimentaciones relacionadas a proyectos de ingeniería,

PRODUCTO DESCRIPCIÓN como aplicación de drenaje sub-superficial, estabilización y control permanente de erosión.

Tela Eco Producida con resina de polipropileno. Es una tela de tipo bio-degradable que se utiliza para la elaboración de fundas para supermercados, ropa quirúrgica, sábanas desechables y otros artículos.

Tabla 13: Principales productos Fuente: NOPERTI CÍA LTDA. NC; Elaboración: ICRE

El primer local comercial para llegar al público minorista se abrió en

1982 y actualmente son 10 los puntos de venta en Quito y Guaya-

quil, ubicados principalmente en centros comerciales. Además, los

productos de NOPERTI CÍA. LTDA. NC. están presentes en el mercado

internacional desde 1988, cuando inició sus exportaciones a Colom-

bia, Bolivia, Costa Rica y Venezuela, actualmente exporta a Estados

Unidos, Bolivia y Perú, y manteniendo negociaciones con empresas

de Chile y República Dominicana.


marzo 2018


CIUDAD UBICACIÓN

Quito

Centro Comercial Quicentro Shopping Centro Comercial El Condado Centro Comercial el Recreo Centro Comercial Quicentro Sur Centro Comercial Naciones Unidas CCNU Centro Comercial Atahualpa Punto de Fábrica

Guayaquil Centro Comercial Mall del Sol Tabla 14: Tiendas comerciales NOPERTI


NOPERTI CÍA. LTDA. mantuvo una adecuada distribución de sus

clientes considerando que ninguno superó el 26% del total de com-

pras, y entre los tres principales clientes representaron el 57% del

total de compras mitigando de este modo el riesgo de concentra-

ción.

CLIENTE PAÍS CRÉDITO PARTICIPACIÓN Tiendas Industriales Asociadas Tía S.A.

Ecuador 60 días 26%

Productos Paraíso del Ecuador S.A.


Corporación Favorita C.A.


Corporación El Ro-sado S.A.

Ecuador 60 días 9%

Resiflex-Duraflex S.A. Ecuador 60 días 10% Comohogar S.A. Ecuador 60 días 7% Pycca S.A. Ecuador 60 días 3% Pullman Industrias y Comercio Cía. Ltda.Perú

Perú 30 días 3%

Productos Paraíso del Ecuador del Perú S.A.C.

Perú 30 días 3%

Hoteles Decameron Ecuador S.A.

Ecuador 60 días 2%

Construc. Villacreces Andrade S.A.Bolivia

Perú 30 días 2%

Wike Plast S.A.C. Es-tados Unidos de Norte América

Estados Unidos 30 días 1%

Otros con participa-ción menor al 1%

- - 3%

Gráfico 23: Principales clientes


NOPERTI CÍA. LTDA. NC. maneja una política de crédito con un plazo para distribuidores y mayoristas de 30 a 45 días, para grandes tien-das de 60 a 90 días y para empresas relacionadas de 90 a 120 días.

La empresa trabaja con un amplio portafolio de proveedores del ex-

terior principalmente, trabaja casi en un 100% con materia prima

importada, excepto para la elaboración del padding. Los principales

países proveedores de materia prima utilizada son Brasil, China y Es-

paña.

Gráfico 24: Principales proveedores


Las compras que la compañía realiza en el exterior se garantizan me-

diante cartas de crédito emitidas por entidades bancarias, por lo re-

gular con plazos de 30, 60, 90 y 120 días. La empresa tiene muy

buena aceptación con sus proveedores, desarrollando alta capaci-

dad de negociación.

La política de precios se define por el producto y por el canal de co-

mercialización, se puede mencionar que, para la línea de tejidos, y

ropa de cama. El precio de sábanas, edredones, almohadas y demás,

depende del hilo, la tela, la textura, el tamaño y el diseño. Para los

precios de los otros productos como el geotextil, la tela eco, el pad-

ding y el relleno, se manejan con precios por volumen, ya que el pro-

ducto final en estos casos no tiene mayor diferenciación, salvo el

caso de la tela eco en la que se pueden elaborar en distintas gamas

de colores.

Gran parte de la maquinaria y equipo de NOPERTI CÍA. LTDA. NC.

tiene varios años de vida y continúa operando sin contratiempos,

además la empresa ha invertido en alguna maquinaria de moderno

funcionamiento para fortalecer la producción en lo que a la línea de

ropa de cama respecta; la maquinaria para ser utilizada en la pro-

ducción de geotextil y principalmente para tela eco, es nueva, como

se mencionó, NOPERTI CÍA. LTDA. NC. También dispone de labora-

torios para el análisis de la calidad de sus productos.

La empresa ha empezado a poner en práctica planes de contingencia

por fallas técnicas generales como cortes de energía eléctrica, fallas

en comunicaciones, redes locales, etc.

La compañía ha planificado expandirse mediante la apertura de nue-

vos locales durante el año 2018 y 2019, y la puerta en marcha de un

plan agresivo de su línea de producción de telas no tejidas, por lo

que se estima tenga un crecimiento en ventas de aproximadamente

el 5% para el año 2018.

Se espera con esta línea de telas no tejidas llegar a nuevos potencia-

les clientes a nivel nacional e internacional (Perú, Bolivia, Colombia,

Estados Unidos), tomando en cuenta que a nivel nacional este pro-

ducto es importado.

Braskem S.A.47%

Far Eastern New Century Corporation 8%

Ecuabigservi S.A.5%

Brito Rhor Miguel Ángel

5%

Globaltek S.A. 4%

Otros con participación menor al 4%

31%


marzo 2018


FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Liderazgo y posicio-namiento.

▪ Reconocimiento en el mercado.

▪ Presencia en merca-dos internacionales.

▪ Diversificación en los procesos de la planta de producción.

▪ Desperdicio mínimo en procesos producti-vos.

▪ Falta de gobierno corpora-tivo.

▪ No ofrecer productos de pri-mera necesidad.

▪ Encarecimiento de productos frente a la competencia en Colombia y Perú.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Tendencia mundial de consumo.

▪ Tendencia y desarro-llo de “conciencia ambiental”.

▪ Inestabilidad política y eco-nómica.

▪ Tasas arancelarias. ▪ Competidores (contra-

bando). ▪ Dumping por parte de otros

importadores de materia prima y productos termina-dos.

Tabla 15: FODA Fuente: NOPERTI CÍA LTDA. NC; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que NOPERTI CÍA. LTDA. NC. mantiene una adecuada posición

frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios diversifi-

cados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A tra-

vés de su orientación estratégica pretende aumentar su posición en

el sector donde desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, NOPERTI CÍA. LTDA. NC. mantiene

vigente la Primera Titularización de Flujos NOPERTI. En el cuadro si-

guiente se observa un detalle:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO (USD) ESTADO Primera Emi-sión de Obliga-ciones NOPERTI

2010 Q.IMV.2010.2961 1.500.000,00 Cancelado

Segunda Emi-sión de Obliga-ciones NOPERTI

2011 Q.IMV.2011.3617 1.300.000,00 Cancelado

Primera Titulari-zación de Flujos Futuros NOPERTI

2013 Q.IMV.2013.6131 2.000.000,00 Vigente

Tabla 16: Presencia Bursátil Fuente: NOPERTI CÍA LTDA. NC.; Elaboración: ICRE

Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado

los instrumentos que ha mantenido NOPERTI CÍA. LTDA. NC. en cir-

culación en el Mercado de Valores.

EMISIÓN CLASE DÍAS BURSÁTILES NÚMERO DE TRANSACCIO-

NES

MONTO CO-LOCADO

Primera Emi-sión de Obliga-ciones NOPERTI

S 12 2,00 1.300.000,00

Segunda Emi-sión de Obliga-ciones NOPERTI

n/a n/a n/a n/a

EMISIÓN CLASE DÍAS BURSÁTILES NÚMERO DE TRANSACCIO-

NES

MONTO CO-LOCADO

Primera Titula-rización de Flu-jos Futuros NOPERTI

SC 111 9 2.000.000,00

Tabla 17: Liquidez de la presencia bursátil EDESA S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia

bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral

1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Nu-




Financiera.


marzo 2018


RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

▪ Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capí-

tulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera., ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identi-

fica como riesgos previsibles asociados al negocio y como

riesgos previsibles de la calidad de los activos que respal-

dan la Emisión, los siguientes:

▪ Al ser el originador propietario de la totalidad de los títulos

derivados del instrumento bajo análisis, el riesgo de terce-

ros es nulo.

Administradora de Fondos y Fideicomisos

Fiduciaria Ecuador, Fiduecuador S.A., Administradora de Fondos y

Fideicomisos, compañía que actúa como Agente Fiduciario del Fidei-

comiso de Titularización de Flujos Noperti, fue constituida mediante

escritura pública otorgada el 9 de febrero de 1999 y fue inscrita el 1

de abril de 1999 ante el Registro Mercantil del Cantón Quito.

Fue autorizada para operar como Administradora de Fondos y Ne-

gocios Fiduciarios por parte de la Superintendencias de Compañías

mediante Resolución No. 00.Q.IMV.704 del 16 de marzo de 2000.

Fiduciaria Ecuador Fiduecuador S.A. Administradora de Fondos y Fi-

deicomisos fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores el 22

de marzo de 2000. Fue autorizada para actuar como Agente de Ma-

nejo en procesos de Titularización por parte de la Superintendencias

de Compañías mediante Resolución No. SC.Q.IMV.02.005.2544 de

12 de Julio de 2002.

Con fecha 10 de julio del 2009 se realizó un cambio de denominación

y reforma del estatuto social de la compañía.

El 22 de noviembre de 2012 se inscribió en el registro de Mercado

de Valores el Fondo Administrado de Inversión EQUIFONDO.

En el año 2014 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros

aprobó los manuales internos de administración de negocios inmo-

biliarios, titularizaciones y administración de fondos de inversión y

el manual de cumplimiento de Fiduciaria Ecuador Fiduecuador S.A.

Administradora de Fondos y Fideicomisos

Cuenta con uno de los equipos fiduciarios con mayor experiencia del

mercado ecuatoriano. Esta experiencia permite asesorar a sus clien-

tes en la constitución de fideicomisos mercantiles o encargos fidu-

ciarios, que mejor se ajusten a sus diferentes necesidades. El obje-

tivo es brindar a cada uno de sus clientes seguridad y transparencia

en sus operaciones fiduciarias.

Algunos de los beneficios de fideicomiso mercantil incluyen:

▪ Preservación de activos

▪ Flexibilidad

▪ Independencia

▪ Inembargabilidad

▪ Indelegabilidad

▪ Solemnidad

La compañía mantiene como visión: “ser la Fiduciaria, indepen-

diente del sistema financiero, número uno del país en ventas y ren-

tabilidad. Y su misión: “proporcionar a nuestros clientes el mejor es-

quema fiduciario para cubrir sus necesidades, proporcionar a los

empleados un ambiente de trabajo adecuado que les permita desa-

rrollarse profesional y personalmente y, proporcionar a los accionis-

tas una rentabilidad creciente y sostenible”. Alineándose a los si-

guientes valores:

▪ Orientación al cliente.

▪ Minimización de riesgos.

▪ Compromiso con los resultados.

▪ Respeto a las personas.

▪ Actuar con integridad.

▪ Liderar con el ejemplo.


deicomisos ofrece diferentes servicios:

▪ Fideicomiso de Administración.

▪ Fideicomiso en Garantía.

▪ Fideicomiso de Inversión.

▪ Fideicomiso Inmobiliario.

▪ Fideicomiso de Titularización.

▪ Encargos fiduciarios.

▪ Fondos de Inversión.


deicomisos, cuenta con la infraestructura tecnológica, técnica y ad-

ministrativa para su operación. La compañía dispone del sistema fi-

duciario GESTOR creado por la empresa Gestor Inc., es un software

que facilita la gestión de la compañía, al ser un sistema modular con

una arquitectura cliente /servidor, altamente parametrizable y con

ayuda en línea. El sistema ofrece varios niveles de acceso a los per-

files de usuarios requeridos por la empresa. El sistema Gestor es uti-

lizado en el manejo de la contabilidad, administración e inversiones

que puede poseer el Fideicomiso. El sistema está desarrollado bajo

la plataforma Oracle, tanto para la interface de usuario (Oracle

Forms 6i), como para su Base de Datos (Oracle 10g). Cuenta con los

siguientes módulos totalmente integrados: persona, productos te-

sorería, caja bancos, crédito, contabilidad y herramientas.


marzo 2018



deicomisos cuenta con un personal especializado de reconocido

prestigio dentro del mercado de valores con amplio conocimiento

teórico y práctico en la estructuración de esquemas fiduciarios. La

política de personal consiste en asignar un administrador y un con-

tador específico para cada negocio fiduciario con el objeto de dar a

nuestros clientes un servicio personalizado.

La fiduciaria tiene un capital suscrito y pagado de USD 420.000,00 y

tiene como accionistas a:

▪ Alvaro Santiago Páez Benalcázar 33,34%

▪ Ulises David Alvear Camacho 33,33%

▪ Julio Humberto Mera Solórzano 33,33%

La estructura organizacional del agente de manejo se detalla en la

siguiente ilustración:

Gráfico 25: Organigrama Fiduciaria

Fuente: FIDUECUADOR S.A., Elaboración: ICRE

Después de lo anteriormente descrito ICRE Calificadora de Riesgos

S.A. expresa que la estructura administrativa de la administradora,

su capacidad técnica y trayectoria son adecuadas, por lo cual, se está

dando cumplimiento con lo estipulado en el Literal c, Numeral 3, Ar-

tículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación

de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Ex-

pedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó en base a los Estados Financieros

Auditados 2014, 2015 y 2016 por SOLNOPRO S.A. Auditores Inde-

pendientes. Además, se analizaron los Estados Financieros no audi-

tados al 31 de diciembre 2017 y al 31 de enero 2018.

Según la auditora para el año 2016, la empresa realizó la constata-

ción física de los inventarios, pero no recibieron información de los

resultados obtenidos de la constatación física de materia prima, pro-

ductos en proceso y productos terminados, ni los resultados de la

comparación con los registros contables, circunstancia que no les

permitió efectuar pruebas de sus saldos y tener la seguridad de la

razonabilidad de la cuenta inventarios que al 31 de diciembre del

2016 ascendía a USD 5.313.193. Por otro lado, el sistema contable

de la empresa no tiene el módulo contable que permita sistematizar

el procedimiento para obtener el costo de ventas que al 31 de di-

ciembre del 2016 ascendió a USD 3.004.414 y al no obtener los re-

sultados de las constataciones físicas de los inventarios, no les per-

mitió efectuar pruebas de saldos y tener la seguridad de la razona-

bilidad de la cuenta costo de ventas.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a enero 2018.

Junta General de Accionistas

Directorio

Presidente del directorio

Gerente

Coordinador de administración

fiduciaria

Administrador

Asistente administrativo

Gerente comercial

Administrador de fondos de inversión

Asistente administrativo

Contador fiduciaria y fondos de inversión

Asistente contable

Contador de negocios fiduciarios

Contador

Asistente contable

Analista de sistemas

Asesoría legal externa

Asistente de Gerencia

Abogado Interno

Comité de riesgos Comité de inversión

Comisario Auditoria externa


marzo 2018


CUENTAS 2014 2015 2016 2017 ENERO 2018 Activo 13.770,45 12.893,18 11.786,28 12.437,71 12.572,83 Pasivo 7.873,29 7.128,27 6.110,53 6.695,53 6.818,81 Patrimonio 5.897,16 5.764,92 5.675,75 5.742,18 5.754,01 Utilidad neta 1,63 (93,59) (89,17) 66,43 12,64

Tabla 18: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2014-2016 e internos diciembre 2017,

enero 2018; Elaboración: ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 26: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE

Al cierre del 2016, la compañía redujo sus ventas en un 38,58%

frente al 2015, y en un 38,45% frente al 2014 debido a la contracción

general de la economía y del sector al cual ésta pertenece. Adicio-

nalmente, se reflejó una tendencia por parte de los consumidores

locales a adquirir productos en Perú y Colombia debido a la diferen-

cia en precios, frente al producto nacional, causado por la aprecia-

ción del dólar y la consiguiente depreciación del peso colombiano y

del sol peruano.

Gráfico 27: Ventas y costo de ventas (miles USD)

Fuente: Informes auditados 2014, 2015 Y 2016; Elaboración: ICRE

El costo de ventas al cierre del 2016 se redujo en un 38,58% frente

al 2015, y en un 31,83% frente al 2014 producto de las variaciones

antes mencionadas en las ventas. Este rubro presentó una participa-

ción del 67,87% en el 2016, con un aumento en 5 puntos porcentua-

les a lo obtenido en el 2015 demostrando un encarecimiento en sus

costos causado por un incremento del costo de mano de obra y de

los costos generales de la compañía. Sin embargo, de acuerdo con el

informe auditado correspondiente al cierre de 2016 en su opinión

con salvedades, “El sistema contable de la empresa no tiene el mó-

dulo contable que permita sistematizar el procedimiento para obte-

ner el costo de ventas que al 31 de diciembre del 2016 asciende a

USD 3.004.414 y al no obtener resultados de las constataciones físi-

cas de los inventarios no nos permitió efectuar pruebas de sus saldos

y tener la seguridad de la razonabilidad del Costo de Ventas”.

Gráfico 28: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

Al cierre del 2017, los ingresos operacionales crecieron en un 9,94%

frente al 2016 debido a un aumento en las ventas de almohadas co-

mercializadas por la compañía y a un aumento de la capacidad de

compra de la ciudadanía. El costo de ventas presentó valores muy

similares en el 2017 frente al 2016 con una leve tendencia a la baja,

considerando que optimizaron sus costos al presentar una participa-

ción del 61,53% sobre las ventas (67,87% en el 2016) llegando a ni-

veles similares a los del 2014.

Las ventas a enero 2018 tuvieron un monto de USD 597,49 mil, re-

flejando un escenario más optimista para este año, tomando en

cuenta que si mantiene este nivel de ventas podría llegar a los nive-

les del 2015 y 2014. El costo de ventas a enero 2018 presentó una

participación del 74,36% sobre las ventas.

Resultados

Gráfico 29: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE

El margen bruto para el año 2016 tuvo una reducción del 46,63% en

comparación al 2015, y del 48,94% al 2014 debido a la baja antes

mencionada en ventas y al encarecimiento del costo de ventas.

A pesar de una baja en los gastos administrativos y ventas del

20,10% y el 14,08% respectivamente al cierre del 2016 frente al

2015, la compañía presentó pérdida operativa por USD 444,59 mil

comparado con la utilidad de USD 418,77 mil a diciembre de 2015 y

de USD 490,98 mil a diciembre 2014.

7,192 7,207

4,4260.21%

-38.58%-60.00%

-40.00%

-20.00%

0.00%

20.00%

-

5,000.00

10,000.00

2014 2015 2016

Ventas Crecimiento ventas %

7,192 7,207

4,426

4,407 4,543

3,004 -

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00

2014 2015 2016

Ventas Costo de ventas

4,907

5982,994

444 -

2,000.00

4,000.00

6,000.00

DICIEMBRE 2017 ENERO 2018

Ventas Costo de ventas

2,785 2,665

1,422491 419

-445

2

-94 -89 (2,000.00)

-

2,000.00

4,000.00

2014 2015 2016

Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta


marzo 2018


Para 2016, la compañía presentó una pérdida por USD 89,17 mil,

menor en un 4,72% a la registrada el 2015. El motivo principal de tal

reducción se centra en la cuenta “otros ingresos” por USD 780 mil

que, de acuerdo con los balances auditados está conformada por

“intereses ganados, diferencia en cambios, descuento en compras

etc.”.

Gráfico 30: Evolución de la utilidad (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

A diciembre 2017, la compañía presentó un crecimiento del 31,65%

en el margen bruto frente al 2016 debido al crecimiento en ventas y

a la optimización del costo de ventas antes mencionado. El rubro en

mención presentó una participación del 38,47% sobre las ventas al

cierre del 2017 (32,13% a diciembre 2016). Por otra parte, tanto los

gastos administrativos como los gastos de ventas presentaron una

optimización al cierre del 2017 frente al 2016 y se redujeron en un

25,26% y 7,76% respectivamente. Aunque la utilidad operativa a

enero de 2018 no es representativa, mostró números positivos.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 31: Evolución del activo (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE

Los activos totales, en el 2016, decrecieron en un 9% en compara-

ción al 2015 al pasar de USD 12,89 millones a USD 11,78 millones.

Los activos corrientes, en el 2016, decrecieron en la misma propor-

ción que los activos totales en comparación con el 2015. Esta baja se

debe a reducción en las cuentas por cobrar comerciales en USD

346,42 mil, gracias a una mayor eficiencia en las cobranzas a clientes

no relacionados locales y a una mayor recuperación en las cuentas

por cobrar a compañías relacionadas las cuales disminuyeron en

USD 483,44 mil al recuperar cartera pendiente con Texfocal S.A. en

un 43% y con Icofaconstru Cía. Ltda. en su totalidad. Por otro lado,

los inventarios representaron el 45% del total de activos y se man-

tuvieron estables respecto del 2015.

Los activos no corrientes, en el 2016, estuvieron compuestos por

propiedad, planta y equipo que se redujo en USD 442,44 mil en com-

paración al año 2015 efecto de las depreciaciones.

Gráfico 32: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

Los activos totales, a diciembre 2017, crecieron en un 5,56% en com-

paración a diciembre 2016.

A diciembre 2017, los activos corrientes crecieron en un 14,99% en

comparación a diciembre 2016, básicamente por un incremento en

inventario, para enero 2018 tienen un leve incremento motivado

por un aumento en las cuentas por cobrar comerciales.

Los activos no corrientes, a diciembre 2017, decrecieron en un

6,66% en comparación a diciembre 2016 por efecto de la deprecia-

ción. A enero de 2018 se mantienen básicamente iguales.

Pasivos

Gráfico 33: Evolución del pasivo (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 a 2016; Elaboración: ICRE

1,912

1533363866 13

-

1,000.00

2,000.00

3,000.00


Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

13,770 12,89311,786

7,784 7,288 6,6235,986 5,606 5,163

0.0000

5,000.0000

10,000.0000

15,000.0000

2014 2015 2016

Activo Activo corriente Activo no corriente

12,438 12,573

7,616 7,790

4,821 4,782

0.00

5,000.00

10,000.00

15,000.00

DICIEMBRE 2017 ENERO 2018Activo Activos corrientes Activos no corrientes

7,8737,128

6,1114,668 4,647 4,949

3,2052,481

1,162

0.0000

5,000.0000

10,000.0000

2014 2015 2016

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente


marzo 2018


En el 2016, los pasivos totales de la compañía decrecieron en un 14%

en comparación al 2015 al pasar de USD 7,12 millones a USD 6,11

millones.

Los pasivos corrientes, en el 2016, crecieron en un 7% en compara-

ción al 2015. Este incremento estuvo relacionado con un alza en las

cuentas por pagar comerciales en USD 251,2 mil debido a una acu-

mulación de pagos pendientes con proveedores a nivel local, y tam-

bién debido a un incremento en las obligaciones laborales en USD

124,2 mil al subir los sueldos por pagar, el saldo por vacaciones las

participaciones del 15% y las cuentas por pagar retenciones. Cabe

mencionar que los pasivos corrientes representaron el 81% del total

de activos.

Los pasivos no corrientes, en el 2016, disminuyeron en un 53% en

comparación al 2015. Esta baja se encuentra relacionada con una

disminución en las cuentas por pagar comerciales (USD 502,2 mil) al

dar de baja una adquisición de maquinaria realizada en el exterior

en años anteriores.

Gráfico 34: Evolución del pasivo (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

Los pasivos totales, a diciembre 2017, crecieron en un 9,5% en com-

paración a diciembre 2016 por un aumento en obligaciones finan-

cieras y en las cuentas por pagar comerciales, lo que se ve parcial-

mente compensado por la cancelación de la titularización, que tenía

USD 450 mil a 2016 y quedó totalmente cancelada a diciembre 2017,

comparando con enero de 2018 no se aprecian cambios sustanciales

ni en el total de pasivos ni pasivos corrientes ni no corrientes.

Por otro lado, las obligaciones financieras, a corto y largo plazo, tie-

nen la siguiente composición a enero 2018.

INSTITUCIÓN MONTO Banco del Pacífico 1.460 Banco del Pichincha 100 Diners Club 40 BIESS 1.225

TOTAL 2.825 Tabla 19: Obligaciones Financieras (miles USD)

Fuente: NOPERTI CÍA. LTDA. NC; Elaboración: ICRE

Gráfico 35: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2014 – 2016; Elaboración: ICRE

Al cierre del 2016, la deuda financiera alcanzó el 60,95 % de los pa-

sivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el

51,84%% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor

medida con proveedores e instituciones financieras.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información an-

tes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportuna-

mente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio,

según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Patrimonio

Gráfico 36: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016; Elaboración: ICRE

El patrimonio total de la compañía se redujo en un 2% en el 2016 en

comparación del 2015. Esta baja se produce por la pérdida de los

ejercicios 2015 y 2016. Las otras cuentas patrimoniales se mantie-

nen constantes.

Gráfico 37: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos junio 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

6,696 6,819

4,931 5,054

1,765 1,765

0.00

5,000.00

10,000.00

DICIEMBRE 2017 ENERO 2018Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

0.00%

50.00%

100.00%

45.00%

50.00%

55.00%

60.00%

2014 2015 DICIEMBRE2017

2016 ENERO 2018

Pasivo total / Activo total

Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

5,897 5,765 5,676

998 961 867365 365 3652

-94 -89-2,000.0000

0.0000

2,000.0000

4,000.0000

6,000.0000

8,000.0000

2014 2015 2016

Patrimonio Resultados acumulados

5,742 5,754

778 844365 36566 13

0.00

2,000.00

4,000.00

6,000.00

8,000.00


Patrimonio Resultados acumulados

Capital social Resultado del ejercicio


marzo 2018


El patrimonio total, a diciembre 2017, alcanzó USD 5,74 millones le-

vemente superior al patrimonio de 2016, incremento causado por

los resultados del ejercicio. A enero de 2018 también existe un in-

cremento motivado por la misma razón.

INDICADORES FINANCIEROS

Gráfico 38: Indicadores de liquidez

Fuente: Informes auditados 2014, 2015 y 2016, informes internos a junio 2016 y junio 2017; Elaboración: ICRE

Durante el periodo de análisis, la compañía presentó un capital de

trabajo positivo, alcanzando su punto más alto en el 2014, a diciem-

bre 2017 mantuvo USD 2,6 millones. Como consecuencia el índice

de liquidez ha mantenido sostenidamente valores mayores a la uni-

dad con un valor a diciembre de 2017 de 1,34, lo que demuestra la

capacidad de la compañía para cumplir con sus obligaciones de corto

plazo.

Gráfico 39: Rotación de inventario


A enero de 2018 los días de inventario alcanzan a 394 valor sufi-

ciente para cubrir las necesidades durante un año que ha sido tradi-

cionalmente el monto necesario que ha mantenido la compañía en

los últimos años.

Gráfico 40: ROE vs ROA


A partir del año 2015, tanto el Rendimiento sobre el Patrimonio

como el Rendimiento sobre los Activos presentaron porcentajes ne-

gativos debido a la pérdida alcanzada en aquellos periodos. Pro-

ducto de la utilidad del ejercicio 2017 los valores de ROE y ROA son

positivos, sin embargo, están aún muy por debajo de rentabilidades

aceptables.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-




Financiera. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que la compañía mantiene una adecuada administración finan-

ciera, recuperando su cartera y generando flujos adecuados que,

junto a financiamiento externo, permiten un óptimo desarrollo de la

empresa considerando que existió utilidad y que la empresa pudo

cancelar en su totalidad la titularización, objeto de este análisis.

EL INSTRUMENTO

El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pública otorgada

el 28 de octubre de 2013, entre el Originador y la Fiduciaria, ante el

Notario Vigésimo Sexto del Cantón Quito, por un monto de hasta

USD 2.000.000,00 a partir de lo cual suscribió un contrato para salir

con la Emisión analizada al Mercado de Valores.

Con fecha 24 de diciembre de 2013, el Agente Colocador inició la

colocación de los valores, alcanzando la suma aproximada de USD

2.000.000,00 hasta el 14 de abril de 2014, es decir el 100% del monto

aprobado.

0.00

1.00

2.00

0

2,000

4,000

2014 2015 DICIEMBRE2017

2016 ENERO2018

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual

390 411

731 637

394

0

200

400

600

800

2014 2015 DICIEMBRE2017

2016 ENERO 2018

0.0%

-1.6%

1.2%

-1.6%

2.6%

0.01%

-0.73%

0.53%

-0.76%

1.21%

-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%

2014 2015 DICIEMBRE2017

2016 ENERO 2018

ROE ROA


marzo 2018


Con fecha 31 de enero del 2018, el Sr. Nicolás Alejandro Marcovici

Longaver, en representación de Noperti Cía. Ltda. NC., solicitó a la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, que se sirva de

cancela la inscripción en el Catastro Público del Mercado de Valores,

y a su vez se sirva de disponer la cancelación de las Fichas Catastrales

como Originador de Procesos de Titularización, considerando que la

compañía ha redimido totalmente la deuda y no tienen ningún inte-

rés en continuar con su calidad de Originador.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instru-

mento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de colo-

cación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en

el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera.

FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZAFCIÓN DE FLUJOS NOPERTI

Originador NOPERTI CÍA. LTDA. NC.

Patrimonio Autónomo Fideicomiso Primera Titularización de Flujos Noperti

Monto total autorizado de la emisión Hasta USD 2.000.000,00

Monto total colocado USD 1.999.961,27

Activo Titularizado ▪ Derecho de cobro que genera un Flujo Primario por sus ventas pagadas a través de las tarjetas de crédito que son: Diners Club del Ecuador, Mastercard Pacificard, que son aportados al Fideicomiso a partir de la fecha de instrucción por parte del Originador a los emisores de tarjeta de crédito, y;

▪ Derecho de cobro que genera un Flujo Secundario por sus ventas pagadas a través de las tarjetas de crédito

que son: Mastercard Produbanco, Visa Banco Pichincha y Visa Pacificard, que pasaron a ser aportadas al

Fideicomiso cuando se cumplan las condiciones de activación del Flujo secundario establecidas en el con-

trato del Fideicomiso.

Destino Sustitución de pasivos con bancos en un 50% y a capital de trabajo consistente en adquisición de materia prima para la producción en un 50%

Clases y series Monto (USD) Tasa Plazo Amortización Capital Pago de Intereses

Serie 1 1.000.000,00 8,00% fija anual 1.800 días Trimestral Trimestral

(1 año de gracia)

Serie 2 1.000.000,00 8,50% fija anual 1.800 días Trimestral Trimestral

Denominación de los valores Los valores producto de esta titularización se denominan: “VTC - NOPERTI” denominación a la que se añade la serie a la que pertenecen.

Forma de cálculo de la tasa de interés 30/360

Emisión Valores Los valores se emiten de manera desmaterializada (anotaciones en cuenta). El valor mínimo de cada valor será de USD 1.000,00

Colocación Por medio de PlusBursátil Casa de Valores S.A. en las Bolsas de Valores del Ecuador

Fecha de emisión Fecha de colocación primaria del primer valor de cada una de las series, en las que se divide la emisión. Los valores de una misma serie deberán tener la misma fecha de emisión, pero los valores de una serie podrán tener distinta fecha de emisión de la de los valores de las otras series

Mecanismos de garantía (i) Exceso de Flujo de Fondos que comporta la creación del Depósito de garantía, y (ii) Fianza solidaria.

Mecanismos de cobertura Flujo Secundario y Retención de Flujos.

Estructurador legal Fiduciaria Ecuador Fiduecuador S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos

Estructurador financiero PlusBursátil Casa de Valores S.A.

Agente de manejo Fiduciaria Ecuador Fiduecuador S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos

Agente colocador PlusBursátil Casa de Valores S.A.

Agente pagador Fiduciaria Ecuador Fiduecuador S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos

Agente recaudador NOPERTI CÍA. LTDA. NC.

Tabla 20: Características de los valores Fuente: Prospecto de Oferta Pública; Elaboración: ICRE


marzo 2018


A continuación, se muestran las tablas de amortización, las que fue-

ron realizadas en función de los montos totales colocados:

PERIODO FECHA VENCI-

MIENTO

CAPITAL INI-

CIAL

PAGO DE

CAPITAL

PAGO DE

INTERÉS

TOTAL

PAGO

SALDO

DE CAPI-

TAL

1 24/03/2014 1.000.000 50.000 20.000 70.000 950.000

2 24/06/2014 950.000 50.000 19.000 69.000 900.000

3 24/09/2014 900.000 50.000 18.000 68.000 850.000

4 24/12/2014 850.000 50.000 17.000 67.000 800.000

5 24/03/2015 800.000 50.000 16.000 66.000 750.000

6 24/06/2015 750.000 50.000 15.000 65.000 700.000

7 24/09/2015 700.000 50.000 14.000 64.000 650.000

8 24/12/2015 650.000 50.000 13.000 63.000 600.000

9 24/03/2016 600.000 50.000 12.000 62.000 550.000

10 24/06/2016 550.000 50.000 11.000 61.000 500.000

11 24/09/2016 500.000 50.000 10.000 60.000 450.000

12 24/12/2016 450.000 50.000 9.000 59.000 400.000

13 24/03/2017 400.000 50.000 8.000 58.000 350.000

14 24/06/2017 350.000 50.000 7.000 57.000 300.000

15 24/09/2017 300.000 50.000 6.000 56.000 250.000

16 24/12/2017 250.000 50.000 5.000 55.000 200.000

17 24/03/2018 200.000 50.000 4.000 54.000 150.000

18 24/06/2018 150.000 50.000 3.000 53.000 100.000

19 24/09/2018 100.000 50.000 2.000 52.000 50.000

20 24/12/2018 50.000 50.000 1.000 51.000 -

Tabla 21: Tabla de Amortización Serie 1 (USD)


PERIODO FECHA VENCI-

MIENTO

CAPITAL

INICIAL

PAGO DE CAPI-

TAL

PAGO

DE IN-

TERÉS

TOTAL

PAGO

SALDO

DE CAPI-

TAL

1 24/03/2014 999.961 - 21.249 21.249 999.961

2 24/06/2014 999.961 - 21.249 21.249 999.961

3 24/09/2014 999.961 - 21.249 21.249 999.961

4 24/12/2014 999.961 - 21.249 21.249 999.961

5 24/03/2015 999.961 62.498 21.249 83.747 937.463

6 24/06/2015 937.463 62.498 19.921 82.419 874.966

7 24/09/2015 874.966 62.498 18.593 81.091 812.468

8 24/12/2015 812.468 62.498 17.265 79.763 749.971

9 24/03/2016 749.971 62.498 15.937 78.434 687.473

10 24/06/2016 687.473 62.498 14.609 77.106 624.976

11 24/09/2016 624.976 62.498 13.281 75.778 562.478

12 24/12/2016 562.478 62.498 11.953 74.450 499.981

13 24/03/2017 499.981 62.498 10.625 73.122 437.483

14 24/06/2017 437.483 62.498 9.297 71.794 374.985

15 24/09/2017 374.985 62.498 7.968 70.466 312.488

16 24/12/2017 312.488 62.498 6.640 69.138 249.990

17 24/03/2018 249.990 62.498 5.312 67.810 187.493

18 24/06/2018 187.493 62.498 3.984 66.482 124.995

19 24/09/2018 124.995 62.498 2.656 65.154 62.498

20 24/12/2018 62.498 62.498 1.328 63.826 -

Tabla 22: Tabla de Amortización Serie 2 (USD)


ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información en-

tregada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente

los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, se-

gún la tabla de amortización precedente. Del total del monto auto-

rizado de la Emisión, se colocó el 100%. Con lo expuesto anterior-

mente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo

19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expe-

dida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN

Mediante Escritura Pública, celebrada el 28 de octubre de 2013, en

la ciudad de Quito, ante el Notario Vigésimo Sexto del Cantón Quito,

NOPERTI CÍA. LTDA. NC. y Fiduciaria Ecuador FIDUECUADOR S.A. Ad-

ministradora de Fondos y Fideicomisos constituyeron el Fideicomiso

Mercantil Irrevocable del “Fideicomiso Primera Titularización de Flu-

jos Noperti”. Posteriormente, con fecha 27 de noviembre de 2013,

se realizó una reforma parcial al contrato de constitución de “Fidei-

comiso Primera Titularización de Flujos Noperti”, mediante la cual

se efectuaron ciertas reformas puntuales al contrato mencionado.

El Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso Primera Titulari-

zación de Flujos Noperti” consiste en un patrimonio autónomo do-

tado de personalidad jurídica, separada e independiente del consti-

tuyente y de la Fiduciaria, y de otros fideicomisos mercantiles que

administre la Fiduciaria y en general de terceros. Este patrimonio

autónomo se integra con: el dinero transferido por el Originador

para conformar el Fondo Rotativo; y, posteriormente, estará confor-

mado por los flujos provenientes de los derechos de cobro, consis-

tentes en las ventas generadas por el Originador en todos sus loca-

les, que son pagadas por sus clientes con sus tarjetas de crédito Di-

ners Club del Ecuador, Mastercard Pacificard, Visa Pacificard, Mas-

tercard Produbanco y Visa Banco Pichincha, así como también por

todos los activos, pasivos y contingentes que se generen en virtud

del cumplimiento del objeto del Fideicomiso.

El Originador aporta y transfiere al Fideicomiso Mercantil de confor-

midad con la Ley de Mercado de Valores a título del Fideicomiso lo

siguiente:

▪ La cantidad de USD 5.000,00, que servirá para constituir el

Fondo Rotativo y que será repuesto cada vez que haya sido

utilizado parcial o totalmente.

▪ La totalidad de los derechos de cobro que genera un Flujo

Primario por sus ventas pagadas a través de las tarjetas de

crédito determinadas para el Flujo Primario que son: Di-

ners Club del Ecuador, Mastercard Pacificard, que serán

aportados al Fideicomiso a partir de la fecha de instrucción

por parte del Originador a los emisores de las tarjetas de

crédito.

▪ La totalidad de los derechos de cobro que genera un Flujo

Secundario por sus ventas pagadas a través de las tarjetas

de crédito determinadas para el Flujo Secundario que son:

Mastercard Produbanco, Visa Banco Pichincha y Visa Paci-

ficard, que pasaran a ser aportadas al Fideicomiso cuando


marzo 2018


se cumplan las condiciones de activación del Flujo Secun-

dario establecidas en el contrato de constitución del fidei-

comiso y explicadas más adelante en este informe.

▪ Todos los activos, pasivos, contingentes, ingresos y egresos

que se generen durante el desarrollo del objeto del Fidei-

comiso y la Titularización

El Fideicomiso Mercantil se constituye como titular de los bienes que

integran el patrimonio autónomo y de manera especial de los flujos

futuros que se espera que existan y que se mencionaron anterior-

mente, los que serán transferidos por el Originador en el momento

en que se genere efectivamente los derechos de cobro indicados. El

Originador instruirá a las Emisoras de las tarjetas de crédito antes

mencionadas para que de manera automática y sin que medie nin-

guna solemnidad ni formalidad, el producto de las ventas realizadas

con las tarjetas de crédito determinadas en el contrato del Fideico-

miso, sean entregadas al fideicomiso a partir de su constitución. Los

bienes aportados y transferidos al Fideicomiso Mercantil no son su-

jetos a embargo, medida precautelaría o preventiva por los acree-

dores del Originador o del Beneficiario o de la Fiduciaria.

El Fideicomiso, sus activos y sus flujos en general, no pueden ser ob-

jeto de medidas cautelares ni providencias preventivas dictadas por

Jueces o Tribunales, ni ser afectados por embargos ni secuestros dic-

tados debido a deudas u obligaciones del Originador, de la Fiduciaria

o de terceros en general, y estará destinado única y exclusivamente

al cumplimiento del objeto del Fideicomiso, en los términos y condi-

ciones señalados en el contrato de constitución del Fideicomiso.

Por lo descrito anteriormente, ICRE del Ecuador Calificadora de Ries-

gos S.A., en función de la documentación suministrada por la fidu-

ciaria, el Originador y a los términos establecidos en el contrato del

“Fideicomiso Primera Titularización de Flujos Noperti”, opina que

existe consistencia en la legalidad y forma de transferencia de los

activos al patrimonio de propósito exclusivo y cesión del Derecho de

Cobro al Fideicomiso. Además, la legalidad y forma de transferencia

se ajusta a lo señalado en el artículo 139 de la Ley de Mercado de

Valores. Con lo cual ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., da

cumplimiento a lo estipulado en el Literal b, Numeral 3, Artículo 19,

Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Reso-

luciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera; al Art. 151

y, al Literal d) del Art. 188 de la Ley de Mercado de Valores.

Instrucciones Fiduciarias

La Fiduciaria en su calidad de Representante Legal del Fideicomiso,

para la consecución del objeto, cumplirá con las siguientes instruc-

ciones fiduciarias:

Realizar todos los actos y gestiones que sean necesarios, sin que su

enunciación se considere de manera alguna limitación, como son: la

suscripción y presentación de las solicitudes y/o escritos que fueren

necesarios, la información y/o documentación que se requiera, ante

las autoridades respectivas para la obtención de la autorización del

Proceso de Titularización, autorización de Oferta Pública, inscripción

en el Registro del Mercado de Valores de los valores y cualquier ges-

tión y/o acto que sea necesario para el cumplimiento del objeto del

Fideicomiso.

Registrar en la contabilidad del Fideicomiso Mercantil que estará a

su cargo y de acuerdo con las normas y principios contables de ge-

neral aplicación que rigen en la República del Ecuador, los bienes y

valores transferidos por el Originador como producto del proceso de

Titularización y el Depósito de Garantía; a efectos de generar toda la

información, documentación y logística necesarias para la Titulariza-

ción.

Contratar los servicios de una Calificadora de Riesgos durante el pe-

riodo de vigencia de los valores emitidos. La Fiduciaria en represen-

tación legal del Fideicomiso y la Calificadora de Riesgos deberán sus-

cribir el respectivo contrato civil que regirá las condiciones de la

prestación del servicio el cual contendrá: la revisión y actualización

de la calificación en forma semestral durante el proceso de titulari-

zación de conformidad con las normas de calificación de activos de

riesgo y su clasificación expedidas por el Consejo Nacional de Valo-

res. El Fideicomiso deberá contratar el mantenimiento de la califica-

ción. En caso de incumplimientos por parte de la compañía Califica-

dora de Riesgos, la Fiduciaria está facultada, por instrucción del Ori-

ginador o del Comité de Vigilancia, a dar por terminado el Contrato

suscrito con aquella y podrá designar otra empresa para reempla-

zarle y suscribir el respectivo contrato.

Contratar a la compañía Auditora Externa durante el periodo de vi-

gencia de los valores emitidos, ante las entidades de control. La Fi-

duciaria en representación legal del Fideicomiso y la compañía Au-

ditora Externa deberán suscribir el respectivo contrato civil que re-

girá las condiciones de la prestación del servicio, el cual contendrá

por lo menos que la auditora externa, realizará la auditoría de los

estados financieros del Fideicomiso Mercantil durante el plazo de

vigencia de los valores emitidos. En caso de incumplimientos por

parte de la Auditora Externa, la Fiduciaria está facultada a dar por

terminado el Contrato suscrito con aquella, podrá designar otra em-

presa Auditora Externa autorizada para reemplazarle y suscribir el

respectivo contrato.

Contratar a Plusbursátil Casa de Valores S.A. como colocador de los

valores emitidos generados dentro del Proceso de Titularización. Se

podrá contratar otros agentes colocadores previo autorización del

Originador, esta contratación no necesariamente implicará la sus-

cripción de un contrato de underwriting.

El Fideicomiso por instrucción del Originador, contratará al Depósito

Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Decevale

S.A., con el fin de realizar la desmaterialización de los valores emiti-

dos. Adicionalmente la Fiduciaria actuará como agente de pago de

la titularización, a través del servicio de Agencia de Cobro del Depó-

sito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores Dece-

vale S.A. En caso de incumplimientos en las funciones asumidas por


marzo 2018


el DECEVALE, la Fiduciaria está facultada a dar por terminado el con-

trato asumido por este, podrá designar a otro depósito para rempla-

zarle y suscribir el contrato que correspondiere. Los honorarios, cos-

tos y gastos de quien preste este servicio deberán ser cancelados

con cargo al flujo futuro recibido por el Fideicomiso.

Suscribir: (i) el Reglamento de Gestión; y, (ii) El Prospecto de Oferta

Pública.

Coordinar la entrega de información y/o documentación que pu-

diera requerirse a efectos de lograr las autorizaciones correspon-

dientes para esta Titularización; la gestión ante las autoridades será

efectuada por el estructurador legal contratado para este efecto.

Solicitar y obtener las autorizaciones que se requieran ante Organis-

mos de Control para llevar a cabo esta Titularización; la gestión ante

las autoridades será efectuada por el estructurador legal contratado

para este efecto.

Emitir los títulos valores originados del Proceso de Titularización,

hasta por un monto de USD 2’000.000,00 en un solo tramo, de

acuerdo con las condiciones señaladas en el contrato del Fideico-

miso en la fecha que sea definida por el Originador.

Para la emisión de los valores, previamente se deberá haber trans-

ferido del Originador el derecho de cobro de los flujos futuros al Fi-

deicomiso, la conformación del depósito de garantía inicial se habrá

realizado la calificación de riesgo de la Calificadora de Riesgos con-

tratada; la inscripción en el Registro del Mercado de Valores y las

Bolsas de Valores; y, la emisión y aprobación del Prospecto de Oferta

Pública. La totalidad de valores se emitirán en la misma fecha, la cual

será la fecha en que se realice la primera colocación de los valores,

indistintamente del monto efectivamente vendido de cada serie.

Aquellos valores que no se haya colocado permanecerán en tesore-

ría del Fidecomiso Mercantil sin generar derecho u obligación al-

guna.

Inscripción del Fideicomiso Mercantil y de los valores emitidos en el

Registro del Mercado de Valores en coordinación con el estructura-

dor legal contratado para este efecto.

Realizar todos los actos, y/o gestiones y/o suscribir todos los actos

y/o contratos que sean necesarios para el cabal y oportuno cumpli-

miento de las instrucciones fiduciarias establecidas en este instru-

mento, por lo que la falta de instrucciones expresas no impedirá el

cumplimiento integral del objeto del presente instrumento.

Colocar los valores mediante oferta pública primaria en las Bolsas de

Valores del Ecuador y por medio de PlusBursátil Casa de Valores S.A.

Realizar los pagos a partir de la fecha de emisión de los valores emi-

tidos de todas las series, según las condiciones definidas para cada

una de ellas en el Informe de Estructuración Financiera y reglamento

de gestión.

Los recursos que se generen por la colocación de los valores emiti-

dos serán entregados al Originador, luego de efectuar las deduccio-

nes que correspondan por gastos de colocación, hasta el día hábil

siguiente a la fecha en que los mismos se efectivizaron en las cuentas

del Fideicomiso Mercantil y cuenten con los soportes de los docu-

mentos que sustentan la colocación de la Casa de Valores. La Fidu-

ciaria procederá a destinar dichos Fondos de la siguiente manera: 1)

Cancelar las comisiones a que hubiere lugar de las respectivas Casa

y Bolsa de Valores, que intervinieron en tal colocación; 2) provisio-

nar y retener la suma necesaria para reponer el Depósito en Garan-

tía. 3) provisionar y retener las sumas que sean necesarias para com-

pletar las provisiones previstas. 4) una vez realizados los pagos y

efectuadas las provisiones y retenciones señalados anteriormente

proceder a restituir y entregar a NOPERTI CÍA. LTDA. NC. el saldo

existente producto de la colocación de los valores, dentro del plazo

máximo del siguiente día hábil. Los costos o tributos, de haberlos,

que demande tal restitución serán de cargo de NOPERTI CÍA. LTDA.

NC.

Convocar a los inversionistas a la primera Asamblea para la confor-

mación del Comité de Vigilancia y ejecutar las resoluciones que tales

organismos adopten siempre y cuando no atenten contra el objeto

del Fideicomiso y la Titularización.

Informar a la Superintendencia de Compañías sobre los nombres,

domicilio y demás datos relevantes sobre las personas designadas

como miembros integrantes del Comité de Vigilancia y las funciones

a ellos asignadas.

Adoptar e implementar medidas que sean necesarias para obtener

el recaudo de los flujos requeridos para cumplir con el objetivo del

Fideicomiso y de los pagos de las obligaciones generados por los va-

lores emitidos.

Abrir cuentas corrientes en los bancos e instituciones financieras,

cuya calificación de riesgo será AA o superior, que determine el Ori-

ginador en los que se depositarán los Recursos aportados al pre-

sente Fideicomiso Mercantil.

Recibir los recursos generados de la colocación de los valores titula-

rizados y entregarlos de conformidad con lo señalado en el presente

instrumento.

Efectuar dentro de cada periodo semanal y durante la vigencia de

los valores emitidos, lo siguiente: Recibir de los Emisores de tarjetas

de crédito por instrucción del Originador quien actúa en calidad de

Agente Recaudador, los valores producto de las ventas realizadas

con las tarjetas de crédito determinadas en el presente contrato y

realizar un cuadre semanal de los derechos de cobro aportados y los

valores recaudados con el Originador quien actúa como Agente de

Recaudo para acumular las sumas necesarias para pagar, en el pe-

ríodo correspondiente, los pasivos con inversionistas. Realizar una

conciliación, juntamente con el Originador de los valores efectiva-


marzo 2018


mente recaudados durante el mes frente a las proyecciones del de-

recho de cobro de los flujos futuros determinados. Realizar una con-

ciliación, de los flujos de efectivo recibidos por el Fideicomiso Mer-

cantil en sus cuentas de ahorros o corrientes en instituciones del sis-

tema financiero. De los flujos recibidos la Fiduciaria en el siguiente

orden procederá a cumplir con las siguientes instrucciones: a) Reali-

zar semanalmente una provisión por un décimo del valor del divi-

dendo más próximo a vencer de todos los valores efectivamente co-

locados. Si en una determinada semana no se hubiera podido reali-

zar la provisión prevista en el contrato, el saldo faltante deberá ser

provisionado en la siguiente semana en forma adicional al monto

que corresponda provisionar en tal semana; b) Provisionar y retener

con los flujos aportados a la constitución del fideicomiso el valor del

depósito de garantía inicial correspondiente al valor de USD

60.000,00; c) Una vez constituido el depósito de garantía inicial, pro-

visionar en los periodos trimestrales en los que se deban realizar re-

tenciones para la conformación del depósito de garantía según la

tabla que consta en el informe de estructuración financiera, se de-

berán realizar cada una de las cuatro primeras semanas del periodo

trimestral a razón del 25% de la retención total requerida, d) Realizar

la devolución de excedentes, bienes y/o recursos en dinero y garan-

tías remanentes en el Fideicomiso Mercantil, previo el pago de todos

los pasivos que esté obligado a cumplir al Originador de ser el caso,

según lo establecido en el contrato del Fideicomiso dentro del día

siguiente que se cumpla con esos pagos. Realizar la provisión para

reponer el fondo rotativo de los flujos excedentes que ingresen al

fideicomiso. Una vez cancelados todos los pasivos, proceder a resti-

tuir a NOPERTI CÍA. LTDA. NC: (i) el Derecho de Cobro titularizado;

(ii) los recursos dinerarios existentes en el Fideicomiso y cualquier

otro bien remanente del Fideicomiso. Los costos o tributos, de ha-

berlos, que demande tal restitución serán de cargo del Originador.

Una vez efectuada tal restitución, la Fiduciaria procederá a declarar

terminado el Fideicomiso e iniciará su liquidación. Administrar, eje-

cutar y revisar que los Mecanismos de Garantía se mantengan de

acuerdo con las condiciones establecidas en el contrato de constitu-

ción del Fideicomiso.

Efectuar un informe semestral a los inversionistas y otro al Origina-

dor y comité de vigilancia sobre la situación del Fideicomiso Mercan-

til de titularización, que incluirá Flujos, Pasivos e Inversiones del Fi-

deicomiso, costos y gastos incurridos y cualquier información que

deba ser de conocimiento de los inversionistas y de la Superinten-

dencia de Compañías o de las Bolsas de Valores.

Proceder a ejecutar una Redención Anticipada de los Valores en los

casos, términos y condiciones establecidos en el Reglamento de

Gestión, pudiendo la Fiduciaria proceder a abonar o cancelar de ma-

nera anticipada los valores, tantas veces cuantas se produzcan di-

chos eventos. La Fiduciaria podrá establecer la redención anticipada

total en los siguientes casos: a) Disolución y/o liquidación declarada

judicialmente del Originador, que pudieren afectar la capacidad de

pago del Fideicomiso Mercantil, b) Por la terminación anticipada del

Fideicomiso Mercantil, declarando judicialmente o por laudo arbi-

tral y c) en caso de promulgación de reformas legales que pudieren

afectar al proceso de titularización objeto del presente Fideicomiso

Mercantil y a los interés del Originador y de los inversionistas.

Preparar y entregar la información que sea necesaria a los inversio-

nistas y a la Superintendencia de Compañías, de acuerdo con las

condiciones determinadas en el Reglamento de Gestión.

Consignar ante un Juez de lo Civil, los bienes a los que tengan dere-

cho los Inversionistas u Originador, después del plazo de seis meses

calendario contados a partir de la fecha que ese generó la obligación

por parte del Fideicomiso Mercantil de reconocer dichos derechos.

Cumplir con las obligaciones tributarias de acuerdo con las normas

legales que rigen en materia tributaria para el Fideicomiso Mercantil

y a esta Titularización.

Realizar inversiones de corto plazo en Instituciones del Sistema Fi-

nanciero Nacional o Internacional o en el mercado de valores, o en

fondos administrados de inversión con los flujos excedentarios de

liquidez que se presenten en el Fideicomiso, lo cual incluye también

a aquellos valores que se provisionen todos los recursos líquidos in-

cluyendo los del depósito de garantía y que no fueren utilizados para

el pago de pasivos con inversionistas. Dichas inversiones solo podrán

realizarse en entidades financieras, o emisores de mercado de valo-

res que ostenten una calificación de riesgo igual o superior a AA+ en

el caso de nacionales o en el caso de realizarse inversiones en el mer-

cado internacional se efectuarán en instituciones financieras que

mantengan una calificación equivalente o superior a A+ o en fondos

de inversión. El Originador instruirá por su cuenta y riesgo a la Fidu-

ciaria las inversiones a realizarse. Bajo ningún concepto y contexto

la Fiduciaria será responsable por la solvencia patrimonial, liquidez,

capacidad de pago de las instituciones bancarias o financieras o de

mercado de valores o fondos de inversión donde se inviertan los re-

cursos del Fideicomiso, ni tampoco de la veracidad de la información

que las referidas entidades hubieren publicado respecto de la ges-

tión administrativa, capacidad patrimonial y de pago, liquidez y sol-

vencia. La Fiduciaria no es responsable, ni está obligada a responder

con sus propios recursos por las pérdidas totales o parciales que los

instrumentos, productos financieros, cuentas o inversiones pudie-

ren sufrir, por instrucción del Originador.

Ejecutar todos los actos y/o celebrar todos los contratos necesarios

para la liquidación de este Fideicomiso Mercantil, en el evento de

que se produzca cualquiera de las causales de terminación referidas

en el contrato de constitución del Fideicomiso.

Suscribir con NOPERTI CÍA. LTDA. NC, un contrato de recaudación,

para que preste al Fideicomiso los servicios de recaudación de los

flujos que se generan por la cobranza, recuperación y recaudación

de las cuentas por cobrar a los clientes. El recaudador deberá instruir

a los Emisores de tarjetas de crédito determinadas, entregar al Fi-


marzo 2018


deicomiso la totalidad de los flujos consistentes de las ventas de di-

chas tarjetas que se genere por la cobranza, recuperación y recau-

dación de las cuentas por cobrar de las ventas realizadas por el Ori-

ginador. Así mismo el recaudador deberá entregar en forma quince-

nal a la Fiduciaria un informe de las ventas realizadas.

En caso de que esté por vencer el plazo máximo de autorización de

oferta pública de valores conferido por la Superintendencia de Com-

pañías, y de aún existir valores en tesorería del Fideicomiso que se

encuentren pendientes de colocación, la Fiduciaria solicitará la pró-

rroga de dicho plazo.

Asamblea

La Asamblea corresponde la reunión de los inversionistas, aun

cuando sólo se tratase de un inversionista. La primera Asamblea, con

el carácter de ordinaria, se reunirá dentro de los sesenta (60) días

posteriores a la fecha de la primera colocación de los valores. Al

efecto, la Fiduciaria realizará una convocatoria por escrito para co-

nocer y resolver sobre: (i) el nombramiento del Presidente y Secre-

tario de la asamblea; (ii) la designación de tres miembros para que

integren el Comité de Vigilancia; y, (iii) si el caso amerita, la asigna-

ción de otras funciones del Presidente y Secretario del Comité de

Vigilancia. Con posterioridad a esta primera convocatoria, la Asam-

blea podrá reunirse extraordinariamente por decisión de la Fiducia-

ria y/o del Comité de Vigilancia y/o de inversionistas que represen-

ten más del 50% del monto de los valores en circulación, o de la Su-

perintendencia de Compañías, según los términos y condiciones que

constan en el contrato de constitución del Fideicomiso.

La Asamblea tendrá las siguientes funciones:

▪ Designar o remover a los miembros integrantes del Comité

de Vigilancia. En caso de que en no se haya podido integrar

el Comité de Vigilancia por cualquier razón. Las atribucio-

nes del Comité de Vigilancia serán ejercidas por la Asam-

blea, en lo que fuera aplicable, hasta que se conforme di-

cho órgano.

▪ Conocer y resolver sobre los informes que presente el Co-

mité de Vigilancia cuando el tema que se trate en el in-

forme deba ser decidido por la Asamblea.

▪ Conocer y resolver sobre la sustitución de la Fiduciaria. La

sustitución de la Fiduciaria procederá únicamente por las

causales señaladas en la cláusula vigésima octava del Con-

trato de Constitución del Fideicomiso.

▪ Autorizar las reformas al Contrato de Constitución del Fi-

deicomiso cuando corresponda, de conformidad a lo dis-

puesto en el Contrato de Constitución del Fideicomiso; y,

▪ En general todos los asuntos que le corresponda conocer y

resolver por disposición legal o reglamentaria.

Con fecha 31 de marzo de 2016, se llevó a cabo la última Asamblea

de Inversionistas, en donde se trató el conocimiento de la actualiza-

ción de riesgo del proceso de titularización.

En virtud de lo expuesto, y con el quórum suficiente de inversionis-

tas, se procedió a comunicar el cambio de la calificación a los dele-

gados de la Corporación Financiera Nacional y del Fideicomiso

Fondo Ambiental. Se debe indicar que los inversionistas solicitaron

reunirse con el Representante Legal de la compañía NOPERTI CÍA.

LTDA. NC., lo que quedó registrado en el acta correspondiente por

parte de la Fiduciaria conforme lo establecido en el contrato de

constitución del Fideicomiso.

Se llevó a cabo la reunión solicitada con el inversionista el 15 de abril

de 2016, en la cual el representante legal expuso los inconvenientes

mantenidos contablemente y que generaron la demora de la infor-

mación, además no se aceptó el aporte de un flujo adicional por

parte de la compañía.

Comité de Vigilancia

El Comité de Vigilancia del Fideicomiso Mercantil estará compuesto

por lo menos por tres miembros sean o no inversionistas, elegidos

por los inversionistas que no estén relacionados o vinculados a la

Fiduciaria o el Originador. El Comité de Vigilancia, contará con un

Presidente, Vicepresidente y Secretario elegido por la Asamblea de

Inversionistas, que podrán ser o no inversionistas. Los miembros del

Comité de Vigilancia no percibirán retribución u honorario alguno

por sus actividades o gestiones.

Son atribuciones del Comité de Vigilancia, además de las estableci-

das en la legislación ecuatoriana las siguientes:

▪ Comprobar que la Fiduciaria cumpla con la administración

y gestión del proceso de Titularización de conformidad con

la legislación ecuatoriana, el Fideicomiso Mercantil, Regla-

mento de Gestión, Prospecto de Oferta Pública.

▪ Convocar a Asamblea extraordinaria cuando lo considere

necesario, para lo cual enviará comunicación por escrito a

la Fiduciaria.

▪ Autorizar reformas o modificaciones al Fideicomiso Mer-

cantil y al Reglamento de Gestión que sean propuestas por

la Fiduciaria y/o el Originador;

Son obligaciones del Comité de Vigilancia, además de las estableci-das en la legislación ecuatoriana las siguientes:

▪ Informar a la Asamblea, al vencimiento del plazo de todos

los títulos valor, sobre su labor y las conclusiones obteni-

das.

▪ Informar a la Asamblea de Inversionistas sobre su labor y

las conclusiones obtenidas.

▪ Informar a la Superintendencia de Compañías, cuando en

el desempeño de sus funciones detecte el incumplimiento

de las normas que rigen al Fideicomiso Mercantil y el pro-

ceso de titularización, dentro de los tres días hábiles con-

tados desde la fecha en que el Comité de Vigilancia los hu-

biere detectado.


marzo 2018


El Comité de Vigilancia puede reunirse cuantas veces sea necesario,

para tratar asuntos que por su importancia lo ameriten, bajo los tér-

minos y condiciones que se señalen en el contrato de constitución

del Fideicomiso.

En la Asamblea de Inversionistas realizada el 28 de marzo de 2014,

se designó a los miembros del Comité de Vigilancia, figurando como

Presidente, la Corporación Financiera Nacional, Vicepresidente, el

Fideicomiso Fondo Ambiental y Secretario la ESPOL Fondo Comple-

mentario Previsional Cerrado. No obstante, se debe destacar que se

han convocado nuevas reuniones para la Asamblea de Inversionistas

en donde se estipula que se designarán nuevos miembros que inte-

gren el Comité de Vigilancia. Se convocó nuevamente a la Asamblea

de Inversionistas para el 03 de octubre de 2014, para el 20 de no-

viembre de 2015, para el 05 de mayo de 2015, para el 08 de junio de

2015, para el 11 de agosto de 2015, sin haberse podido instalar la

asamblea por falta de quórum, habiéndose levantado las actas co-

rrespondientes.

Se convocó nuevamente a los inversionistas para el 23 de septiem-

bre de 2015, fecha en la que se contó con la presencia del delegado

de la Corporación Financiera Nacional, habiéndose resuelto designar

como Secretario de la Asamblea a la Administración del Fondo de

Cesantía y Mortuoria para los Empleados Civiles de la CTE, como Vi-

cepresidente del Comité de Vigilancia a la Administración del Fondo

de Cesantía y Mortuoria para los Empleados Civiles de la CTE y como

Secretario del Comité de Vigilancia a la Cooperativa de Ahorro y Cré-

dito Construcción Comercio y Producción Ltda.

Hasta el 31 de diciembre de 2015 no se recibió la aceptación de las

designaciones antes señaladas por parte de la Administración del

Fondo de Cesantía y Mortuoria para los Empleados Civiles de la CTE

ni de la Cooperativa de Ahorro y Crédito Construcción Comercio y

Producción Ltda. Se procederá nuevamente a convocar a los inver-

sionistas.

Punto de Equilibrio

El proceso de titularización implementado por el Originador a través

del Fideicomiso Mercantil tiene como objeto proveer a favor del Ori-

ginador el producto neto que se genere de la colocación de valores

emitidos y cumplir con el pago de los pasivos a inversionistas tene-

dores de los valores emitidos dentro del procedo de titularización,

de conformidad con las condiciones establecidas en el contrato de

Fideicomiso Mercantil. Los recursos que reciba el Originador consti-

tuyen una fuente alterna de financiamiento para el cumplimiento de

su giro ordinario, es por ello, que el Originador y la Fiduciaria consi-

deran que no es necesario establecer un punto de equilibrio en la

colocación de los valores. Sin embargo, de ello y a efectos de cumplir

con las disposiciones legales, el punto de equilibrio de la presente

titularización será el valor equivalente a la colocación de un (1) título

valor.

Metodología de cálculo para el Índice de Desviación

Sobre los datos históricos de ventas trimestrales (desde enero 2010

a junio 2013) efectuadas con tarjeta de crédito para el flujo primario,

y luego de aplicar un modelo de regresión logarítmica, ampliamente

detallado en el Informe de Estructuración Financiera, se proyectaron

los siguientes flujos:

AÑO TRIMESTRE PESIMISTA MODERADO OPTIMISTA

2013 3 182.831,93 199.889,98 241.489,63 4 215.929,74 265.949,72 290.766,34

2014

1 193.818,52 210.155,88 252.318,21 2 227.773,17 278.471,34 302.758,46 3 203.581,70 219.278,62 261.940,97 4 238.367,47 289.672,31 313.485,78

2015

1 212.366,85 227.487,48 270.599,76 2 247.951,18 299.804,82 323.189,82 3 220.352,18 234.949,00 278.470,24 4 256.700,43 309.055,07 332.048,92

2016

1 227.671,27 241.787,97 285.684,06 2 264.748,95 317.564,49 340.198,49 3 234.426,77 248.100,33 292.342,40 4 272.200,72 325.442,97 347.743,82

2017

1 240.699,30 253.961,41 298.524,72 2 279.138,15 332.777,66 354.768,36 3 246.553,35 259.431,44 304.294,57 4 285.627,69 339.638,81 361.339,37

2018

1 252.041,27 264.559,37 309.703,56 2 291.723,67 346.083,87 367.511,89 3 257.206,18 269.385,48 314.794,19 4 297.471,11 352.160,43 373.331,49

TOTAL 5.349.181,59 6.085.608,46 6.817.305,03

Tabla 23: Flujos por escenarios (USD) Fuente: Informe de estructuración financiera; Elaboración: ICRE

Para determinar el Índice de Desviación Promedio Ponderado, la Es-

tructuración Financiera refleja tres cálculos en los que se determi-

nan tendencias logarítmicas para cada escenario es así que se esta-

blece:

▪ Tendencia moderada. - Tendencia logarítmica

▪ Tendencia pesimista. - Tendencia logarítmica menos una

Desviación Estándar

▪ Tendencia optimista. - Tendencia logarítmica más una Des-

viación Estándar

Considerando los resultados de los tres cálculos mencionados y

luego de calculada la desviación para cada uno de los escenarios y

considerando que por haber utilizado la desviación estándar (error

típico) de la regresión para definir los escenarios, la probabilidad de

ocurrencia por regla empírica generalmente aceptada para dicho in-

dicador, es de 68% para el escenario moderado y de 16% tanto para

el escenario pesimista como para el optimista, se determina un ín-

dice de desviación promedio ponderado de 11,16%.

ESCENARIO PROBABILIDAD DESVIACIÓN DESVIACIÓN

Pesimista 16.00% 6.78% 1.09%

Moderado 68.00% 12.90% 8.77%

Optimista 16.00% 8.12% 1.30%

ÍNDICE DE DESV. PROMEDIO PONDERADO % 11.16%

Tabla 24: Determinación del índice de desviación promedio ponderado Fuente: Informe de estructuración financiera; Elaboración: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., luego del análisis y es-

tudio realizado sobre la capacidad de generar flujos, considera que

la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos den-


marzo 2018


tro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos espe-

rados, así como, sobre la base de las proyecciones esperadas de

reacción del mercado, evidenciando, que los flujos son suficientes

para cubrir en forma adecuada todos los pagos que deba afrontar el

Fideicomiso, tanto para amortizar la deuda de capital e intereses,

realizar provisiones para pagos, así como con el resto de obligacio-

nes, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el

contrato del Fideicomiso y en las proyecciones que constan en la es-

tructura financiera de la presente emisión.

Cobertura sobre el Índice de Desviación

En función del Índice de Desviación promedio ponderado que la es-

tructuración financiera estableció para el periodo de vigencia de los

valores a emitir por el “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos

Noperti” y considerando además el Depósito de Garantía que se

constituirá conforme los valores proyectados en el siguiente cuadro,

se observa que dicho mecanismo ofrece una cobertura superior a

1,5 veces el índice de desviación durante el periodo el cual se encon-

traría vigente la Titularización. En efecto, para el escenario optimista

la cobertura del Depósito de Garantía frente a la desviación de los

flujos sería en promedio de 2,23 veces; en el escenario moderado de

2,52 veces y en el escenario pesimista de 2,83 veces.

A continuación, se ilustra la relación entre la provisión mensual mul-

tiplicada por 1,5 veces el índice de desviación, frente a la recauda-

ción real por parte del Fideicomiso; demostrando que en la totalidad

de los meses la recaudación no presenta un excedente de flujos,

dando cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 17, Sección IV, Ca-

pítulo V, Título II, Libro II y al Literal a, Numeral 3 Artículo 19, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

MES FLUJO

ÍNDICE DE DESVIACIÓN

DEPÓSITO GARANTÍA

EXCEDENTE DE FLUJO

MECANISMOS DE GARANTÍA

COBERTURA DEL ÍNDICE DE DES-

VIACIÓN dic-13 2.049,88 60.000,00 10.450,80 70.450,80 34,37

ene-14 4.014,46 60.000,00 4.754,01 64.754,01 16,13 feb-14 12.836,01 60.000,00 69.795,37 129.795,37 10,11

mar-14 6.428,79 70.000,00 46.766,38 116.766,38 18,16 abr-14 9.255,26 70.000,00 36.970,28 106.970,28 11,56

may-14 7.258,65 70.000,00 26.790,85 96.790,85 13,33 jun-14 6.263,63 70.000,00 46.281,91 116.281,91 18,56 jul-14 8.647,67 70.000,00 31.925,98 101.925,98 11,79

ago-14 7.946,47 70.000,00 34.591,99 104.591,99 13,16 sep-14 6.540,53 70.000,00 40.618,42 110.618,42 16,91 oct-14 8.783,18 70.000,00 42.341,52 112.341,52 12,79

nov-14 7.911,73 70.000,00 24.413,26 94.413,26 11,93 dic-14 21.936,73 70.000,00 181.548,86 251.548,86 11,47

ene-15 8.210,75 70.000,00 0 70.000,00 8,53 feb-15 6.043,46 70.000,00 0 70.000,00 11,58

mar-15 6.697,62 70.000,00 31.882,28 101.882,28 15,21 abr-15 6.599,39 70.000,00 0 70.000,00 10,61

may-15 5.959,34 70.000,00 0 70.000,00 11,75 jun-15 6.880,00 70.000,00 24.705,16 94.705,16 13,77 jul-15 6.984,55 70.000,00 0 70.000,00 10,02

ago-15 10.243,26 70.000,00 26.944,49 96.944,49 9,46 sep-15 7.868,14 70.000,00 49.768,38 119.768,38 15,22 oct-15 6.252,06 70.000,00 1.570,09 71.570,09 11,45

nov-15 8.085,04 70.000,00 1.735,33 71.735,33 8,87 dic-15 17.135,15 70.000,00 133.401,11 203.401,11 11,87

ene-16 7.834,74 80.000,00 9.886,08 89.886,08 11,47 feb-16 6.157,23 80.000,00 0 80.000,00 12,99

mar-16 7.425,56 80.000,00 14.424,90 94.424,90 12,72 abr-16 5.764,25 80.000,00 1.383,52 81.383,52 14,12

may-16 7.136,06 80.000,00 0 80.000,00 11,21 jun-16 5.387,71 80.000,00 25.385,96 105.385,96 19,56 jul-16 5.058,82 80.000,00 0 80.000,00 15,81

ago-16 4.953,99 80.000,00 0 80.000,00 16,15 sep-16 4.768,11 80.000,00 0 80.000,00 16,78 oct-16 5.035,18 80.000,00 0 80.000,00 15,89

nov-16 5.766,55 80.000,00 0 80.000,00 13,87 dic-16 10.231,66 80.000,00 0 80.000,00 7,82

ene-17 7.051,30 80.000,00 0 80.000,00 11,35 feb-17 4.099,31 80.000,00 0 80.000,00 19,52

mar-17 6.175,02 80.000,00 0 80.000,00 12,96 abr-17 4.198,20 80.000,00 0 80.000,00 19,06

may-17 5.565,27 80.000,00 0 80.000,00 14,37 jun-17 3.850,83 80.000,00 0 80.000,00 20,77 jul-17 2.452,63 80.000,00 0 80.000,00 32,62

ago-17 4.710,66 80.000,00 0 80.000,00 16,98 sep-17 1.725,38 80.000,00 0 80.000,00 46,37 oct-17 91,00 80.000,00 0 80.000,00 879,16

nov-17 0,00 80.000,00 0 80.000,00 0,00 dic-17 980,36 80.000,00 0 80.000,00 81,60

Fuente: FIDUCIARIA ECUADOR FIDUECUADOR S.A. ADMINISTRADORA DE FON-

DOS Y FIDEICOMISOS; Elaboración: ICRE

MECANISMOS DE GARANTÍA

Los mecanismos de garantía de la Titularización que caucionarán el

pago de los pasivos con inversionistas son: (i) Exceso de Flujos de

Fondos que comporta la creación de un Depósito de Garantía y (ii)

Fianza Solidaria.

Exceso de Flujos de Fondos que comporta la creación de un Depó-

sito de Garantía.

Consiste en los recursos dinerarios recibidos por el Fideicomiso de

Titularización que exceden a la provisión, parte de los cuales pasarán

a integrar un Depósito de Garantía hasta por los valores que mues-

tran en la tabla del informe de estructuración financiera.

El Depósito en Garantía se integrará con el excedente de flujo de

fondos, siendo necesario que el primer valor requerido para este de-

pósito esté integrado previo a la autorización de la emisión de los

valores. En general, el Depósito en Garantía se conformará con las

retenciones de exceso de flujos tal como se indica en la tabla del

informe de estructuración financiera y que se analizarán más ade-

lante en este informe. En los períodos trimestrales en los que se de-

ban realizar retenciones para la conformación del Depósito de Ga-

rantía, dichas retenciones deberán realizarse durante cada una de

las 4 primeras semanas del periodo trimestral, a razón de 25% de la

retención total requerida, con excepción del primer depósito reque-

rido que se conformará con el total de los flujos que ingresen al fi-

deicomiso o con el aporte directo del Originador antes de la fecha


marzo 2018


de autorización del proceso de titularización por parte del orga-

nismo de control, el cual puede ser aportado directamente por el

Originador antes de la fecha de aprobación del proceso por parte del

organismo de control. El Depósito de Garantía servirá para cubrir

cualquier faltante de recursos a pagar a los inversionistas mientras

dure la emisión.

En caso de que haya sido necesaria su utilización, el Depósito en Ga-

rantía deberá reponerse con los excesos de flujos más inmediatos.

El Depósito en Garantía proveniente del exceso de Flujos de Fondos

deberá mantenerse en instrumentos líquidos con bajo nivel de

riesgo.

Consiste en un fondo conformado por los recursos dinerarios recibi-

dos por el fideicomiso que exceden a la provisión que este realiza,

conforme al orden de prelación detallado en el contrato de consti-

tución del Fideicomiso. Al efecto y con el fin de garantizar las desvia-

ciones o distorsiones en los flujos proyectados, se constituirá un De-

pósito de Garantía, que consistirá en un fondo de recursos en efec-

tivo que cubran un monto que represente por lo menos 2,1764 ve-

ces el índice de desviación promedio ponderado de acuerdo con los

cálculos establecidos para el escenario moderado. El Depósito de

Garantía servirá para honrar los pasivos con inversionistas en caso

de que los flujos titularizados transferidos efectivamente recibidos

por el Fideicomiso, no sean suficientes para tal efecto. Por lo tanto,

si llegara la fecha en que deban efectuarse pagos a los inversionistas

y no han ingresado al Fideicomiso suficientes flujos titularizados que

permitan cumplir con tales pagos, la Fiduciaria, podrá tomar los re-

cursos necesarios hasta donde el Depósito de Garantía lo permita, a

fin de honrar, al máximo posible los pasivos con inversionistas a pro-

rrata del capital insoluto de los valores de cada uno de ellos. En tal

sentido el mecanismo de garantía constituido permitirá cubrir en al

menos 2,1764 veces el índice de desviación. Previo a la fecha de emi-

sión el Depósito de Garantía se integrará con el excedente de flujos

de fondos generado a partir de la constitución del fideicomiso y se

conformará con las retenciones de exceso de flujos de conformidad

con lo establecido en el informe de estructuración financiera, con un

monto inicial de USD 60.000,00 que se conformará con el total de

los flujos que ingresen al fideicomiso o con el aporte directo del Ori-

ginador antes de la fecha de autorización del proceso de titulariza-

ción por parte del organismo de control de acuerdo a la tabla que

consta en el mencionado informe y que estuvo también más ade-

lante en el presente estudio al analizar la cobertura del mecanismo

de garantía sobre el índice de desviación. Dichas retenciones se rea-

lizarán de la siguiente manera: a) Provisionar y retener con los flujos

aportados a la constitución del fideicomiso el valor del depósito de

garantía inicial correspondiente al valor de USD 60.000,00. Y b) Una

vez constituido el depósito de garantía inicial, provisionar en los pe-

riodos trimestrales en los que se deban realizar retenciones para la

conformación del depósito de garantía según tabla que consta en el

informe de estructuración financiera, por la cual deberán realizarse

en cada una de las cuatro primeras semanas del periodo trimestral

a razón del 25% de la retención total requerida. Este depósito servirá

para cubrir cualquier faltante en los recursos a pagar a los inversio-

nistas.

Fianza Solidaria.

Consiste en que NOPERTI CÍA. LTDA. NC. se constituye en fiador so-

lidario del Fideicomiso por la cual se compromete a cumplir total-

mente con los derechos reconocidos a favor de los inversionistas. En

virtud de esta garantía solidaria NOPERTI CÍA. LTDA. NC se compro-

mete solidariamente a transferir al Fideicomiso los recursos suficien-

tes para el pago de los pasivos con inversionistas cuando el Fideico-

miso no cuente con los flujos futuros titularizados.

Mientras el Fideicomiso cuente con los flujos futuros titularizados

suficientes para el pago de los pasivos con inversionistas será este el

único obligado al pago. Solo una vez que el Fideicomiso cayere en

mora del pago de los pasivos con inversionistas se activará de pleno

derecho, la Garantía solidaria y nacerá para NOPERTI CÍA. LTDA. NC

la obligación solidaria de aportar al Fideicomiso los recursos necesa-

rios para hacerlo, obligación que deberá cumplirse en un plazo má-

ximo de 5 días hábiles, contados a partir de que la Fiduciaria les co-

munique por escrito de la insuficiencia de los flujos futuros transfe-

ridos.

En caso de que el Originador no aportare al Fideicomiso los recursos

suficientes para el pago de los pasivos con inversionistas dentro del

referido plazo, los inversionistas podrán demandar al Originador, so-

lidariamente, el pago directo de tales pasivos con inversionistas. Una

vez que el Fideicomiso contare con los flujos titularizados suficientes

se suspenderá la obligación del Originador hasta que nuevamente

se produzca la insuficiencia de los flujos futuros titularizados.

La Fiduciaria, como Agente de Manejo, hasta el 31 de mayo de 2017,

no ha tenido la necesidad de utilizar la Fianza Solidaria como meca-

nismo de garantía.

Mecanismos de Cobertura

Los mecanismos de cobertura de la Titularización son: (1) Flujo se-

cundario y (2) Retención de Flujos.

Flujo Secundario.

Como mecanismo de cobertura, adicional a las garantías del pro-

ceso, servirá como otro respaldo a la titularización y se ha definido

como el flujo de efectivo generado por los derechos de cobro del

Originador respecto a las ventas que realiza en sus locales mediante

las tarjetas determinadas para el Flujo Secundario.

El Originador deberá aportar el Flujo Secundario al Fideicomiso de

Titularización, el cual se sumará al Flujo Primario para que con el to-

tal de los mismos se cumpla con la prelación de su uso, cuando ocu-

rra independientemente, cualquiera de los siguientes escenarios:

▪ Si al término de la semana 5 de cualquier período trimestral, no

se ha podido acumular el 50% del dividendo de capital e intere-

ses más próximo a vencer, considerando para esto las provisio-

nes semanales recaudadas más el saldo del Depósito de Garan-

tía.

▪ Si el Depósito de Garantía se ha utilizado parcial o totalmente,

y no haya sido repuesto en las siguientes dos semanas de su

utilización.


marzo 2018


Una vez iniciado el aporte del Flujo Secundario al Fideicomiso de Ti-

tularización, el mismo deberá seguirse aportando hasta que el Fidei-

comiso haya cumplido su objeto.

El cálculo del índice de desviación para determinar el nivel de garan-

tías requeridas se realizará únicamente sobre el Flujo Primario, a

menos que el aporte del Flujo Secundario haya sido activado, en

cuyo caso, el cálculo se realizará sobre el Flujo Total que recibe el

Fideicomiso.

Retención de Flujos.

Si la recaudación trimestral durante dos trimestres consecutivos,

fuera menor a 1,4 veces el valor del dividendo de capital e intereses

de todos los valores más próximo a vencer en el respectivo trimes-

tre, se retendrán todos los excedentes hasta que el fideicomiso acu-

mule retenciones equivalentes al saldo insoluto de capital de todos

los vales e intereses transcurridos o hasta que por dos trimestres

consecutivos la recaudación trimestral supere el valor equivalente a

1,5 veces el dividendo de capital e intereses de todos los valores más

próximo a vencer del trimestre respectivo (lo que ocurra primero).

Requisitos para la retención de flujos:

▪ Para restituir los excedentes de flujos retenidos al Originador,

las recaudaciones trimestrales realizadas por dos trimestres

consecutivos inmediatamente posteriores al último trimestre

de retención de flujos deben equivaler a por lo menos 2,00 ve-

ces el dividendo de capital e intereses más próximo de todos los

valores en el trimestre respectivo.

▪ En el caso de no cumplirse el requisito para restituir los exce-

dentes de flujos retenidos al Originador, el agente de manejo

podrá, bajo ciertos parámetros, realizar redenciones al Origina-

dor, el agente de manejo podrá, bajo ciertos parámetros, reali-

zar redenciones anticipadas con dichos flujos, siguiendo el me-

canismo detallado en el Reglamente de Gestión.

A continuación, se presenta los flujos que han ingresado al Fideico-

miso, las provisiones y las reposiciones que se han realizado al Ori-

ginador:

MES FLUJO

FLUJO MES

PROVI-SIÓN

REPOSICIÓN GASTOS

EXCEDENTE DE FLUJO RESTI-TUIDO AL ORIGINADOR

dic-13 18.368,11 7.685,71 231,6 10.450,80 ene-14 35.971,90 29.782,14 1.435,75 4.754,01 feb-14 115.018,02 43.768,87 1.453,78 69.795,37

MES FLUJO

FLUJO MES

PROVI-SIÓN

REPOSICIÓN GASTOS

EXCEDENTE DE FLUJO RESTI-TUIDO AL ORIGINADOR

mar-14 57.605,62 9.653,96 1.185,28 46.766,38 abr-14 82.932,46 44.495,55 1.466,63 36.970,28 may-14 65.041,67 36.099,67 2.151,15 26.790,85 jun-14 56.125,68 8.924,92 918,85 46.281,91 jul-14 77.488,07 44.624,59 937,5 31.925,98

ago-14 71.204,96 35.699,67 913,3 34.591,99 sep-14 58.606,92 17.749,84 238,66 40.618,42 oct-14 78.702,33 35.299,67 1.061,14 42.341,52 nov-14 70.893,63 44.124,59 2.355,78 24.413,26 dic-14 196.565,64 14.974,68 42,1 181.548,86 ene-15 73.573,07 72.542,93 1.030,14 0 feb-15 54.152,89 53.253,29 899,6 0 mar-15 60.014,51 26.514,01 1.618,22 31.882,28 abr-15 59.134,36 56.581,25 2.553,11 0 may-15 53.399,06 52.201,56 1.197,50 0 jun-15 61.648,78 35.606,78 1.336,84 24.705,16 jul-15 62.585,59 61.508,01 1.077,58 0

ago-15 91.785,51 63.874,93 966,09 26.944,49 sep-15 70.503,01 19.474,86 1.259,77 49.768,38 oct-15 56.022,01 53.545,02 906,9 1.570,09 nov-15 72.446,58 69.799,55 911,7 1.735,33 dic-15 153.540,80 19.185,17 954,52 133.401,11 ene-16 70.203,72 49.164,24 1.153,40 19.886,08 feb-16 55.172,29 54.259,23 913,06 0 mar-16 66.537,29 50.821,63 1.290,76 14.424,90 abr-16 51.651,01 49.332,62 934,87 1.383,52 may-16 63.943,21 62.776,42 1.166,79 0 jun-16 48.276,93 21.481,88 1.409,09 25.385,96 jul-16 45.329,95 44.254,05 1.075,90 0

ago-16 44.390,61 43.312,40 1.078,21 0 sep-16 42.724,97 41.647,68 1.077,29 0 oct-16 45.118,09 44.071,64 1.046,45 0 nov-16 51.671,63 50.773,00 898,63 0 dic-16 91.681,50 89.564,08 2.117,42 0 ene-17 63.183,66 62.279,06 904,6 0 feb-17 36.732,17 35.841,89 890,28 0 mar-17 55.331,76 54.426,91 904,85 0 abr-17 37.618,25 35.899,90 1.718,35 0 may-17 49.868,01 48.973,02 894,99 0 jun-17 34.505,65 33.220,24 1.285,41 0 jul-17 21.977,00 20.852,27 1.124,73 0

ago-17 42.210,22 41.325,36 884,86 0 sep-17 15.460,39 14.442,91 1.017,48 0 oct-17 815,38 810,93 4,45 0 nov-17 0,00 -844,00 844,00 0 dic-17 8.784,63 7.925,37 859,26 0

Tabla 25: ingreso de flujos por recaudación y restitución al Originador (USD)



El Fideicomiso ha realizado los pagos correspondientes a la obliga-

ción contraída y ninguno de los mecanismos de garantía han sido

empleados. A diciembre de 2017 al haber adquirido la compañía la

totalidad de las acreencias derivadas de la titularización, el fideico-

miso ha dejado de tener un funcionamiento práctico.

PROVISIONES

El Fideicomiso ha realizado provisiones mensuales, según estipula el

contrato, siendo recursos destinados al pago a inversionistas, las

provisiones constituidas cubren adecuadamente el pago de los divi-

dendos. Hasta la el 24 de diciembre de 2017, la provisión fue por

USD 7.925,37y la provisión acumulada fue por USD 22.335,21.

MES VALOR PROVISIÓN PROVISIÓN ACUMULADA sep-17 14.442,91 14.442,91 oct-17 810,93 15.253,84 nov-17 -844,00 14.409,84 dic-17 7.925,37 22.335,21

Tabla 26: Detalle de provisiones Fuente: FIDUCIARIA ECUADOR FIDUECUADOR S.A. ADMINISTRADORA DE FON-



marzo 2018


MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información

del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,

con información financiera cortada al 31 de enero de 2018 dando

cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,

Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-


Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto má-

ximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán

exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen, esto

es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los

activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los ac-

tivos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, indepen-

dientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se en-

cuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el

monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de

bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado

como Originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes

de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligacio-

nes propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar prove-

nientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título,

en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes

gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y

negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones

en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los térmi-

nos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementa-

rias”

MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL Activo Total (USD)

12.572.825,54

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos

(-) Activos gravados.

2.757.888,03 Activos corrientes 1.042.732,90

Activos no corientes 1.715.155,13

(-) Activos en litigio

- (-) Monto de las impugnaciones tributarias.

-

(-) Saldo de las emisiones en circulación

(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que exis-tan.

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obliga-ciones propias o de terceros.

(-) Cuentas y documentos por cobrar prove-nientes de la negociación y derechos fiducia-rios compuestos de bienes gravados.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y ne-gociados en REVNI.

MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL (-) Inversiones en acciones en compañías na-cionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

Total activos libres de gravamen

9.814.937,51 80 % Activos libres de gravamen

7.851.950,01

Tabla 27: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: NOPERTI CÍA LTDA. NC.; Elaboración: ICRE

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 31 de enero de 2018, presentó

un monto de activos libres de gravamen de USD 9.814.937,51,

siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 7.851.950,01, de-

terminando por lo tanto que el saldo de capital de los instrumentos

en circulación estuvo dentro de los parámetros establecidos en la

normativa.

Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título

II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-

ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-

ción Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circula-

ción de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones

de largo y corto plazo, de un mismo Originador y/o emisor, no podrá

ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto exce-

dido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor de la titularización de NOPERTI CÍA. LTDA.NC,

así como de los valores que mantiene en circulación representa el

4,90% del 200% del patrimonio al 30 de junio de 2017 y el 9,80% del

patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anterior-

mente.

200% PATRIMONIO Patrimonio 5.754.012,85 200% patrimonio 11.508.025,70 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación - Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones - Total emisiones/200% patrimonio 0,00%

Tabla 28: 200% patrimonio Fuente: NOPERTI CÍA. LTDA. NC; Elaboración: ICRE

SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO

De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte al 31 de

enero de 2018, los documentos y cuentas por cobrar no relaciona-

dos se mantuvieron por un monto de USD 468.736,30 dentro de los

activos financieros, se presentó como la principal cuenta del activo

del Fideicomiso acumulando el 81,58% del total de activos, seguido

de los documentos y cuentas por cobrar relacionados con una parti-

cipación del 17,72%.

El pasivo por su parte se conforma principalmente por los dividen-

dos por pagar a los inversionistas por USD 468.183,65 y por cuentas


marzo 2018


y documentos por pagar por USD 123.427. Es importante destacar

que debido a que la empresa adquirió el total de los títulos derivados

de este instrumento, las cuentas por cobrar y los dividendos y cuen-

tas por pagar reflejadas en el balance son ambas a NOPERTI por lo

que, para efectos prácticos, no hay pasivos por cancelar.

TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS NOPERTI BALANCE GENERAL

Efectivo y equivalentes de efectivo 22.198,83 Documentos y cuentas por cobrar no relacionadas 468.736,30 Documentos y cuentas por cobrar relacionadas 105.693,29

Activo Total 596.628,42 Pasivos financieros a valor razonable con cambios en resultados 468.183,65 Cuentas y documentos por pagar 123.427,85 Otras obligaciones corrientes 16,92

Pasivo Total 591.628,42 Capital 5.000,00

Patrimonio Neto 5.000,00 Tabla 29: Situación Financiera del Fideicomiso



FLUJO DE CAJA PROYECTADO

A la fecha del presente informe, es necesario mencionar que no ha

sido necesario realizar un análisis a las proyecciones ya que la Titu-

larización en análisis fue recomprada en su totalidad por el Origina-

dor.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-

miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en

los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-


Regulación Monetaria y Financiera., señalando quela empresa po-

see capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones esta-

blecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas

proyecciones señalan que el Originador generará los recursos sufi-

cientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás

compromisos que adquiere con la presente Emisión.

Definición de Categorías

TITULARIZACIÓN DE FLUJOS NOPERTI

CATEGORÍA A

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene buena capacidad de

generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de responder

por las obligaciones establecidas en los contratos de la emisión.

La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o

menos (-). El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia

su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá des-

censo en la categoría inmediata inferior.

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Calificación inicial AA CLASS

Abril 2014 AA CLASS Octubre 2014 AA CLASS Abril 2015 AA CLASS

Octubre 2015 AA CLASS Febrero 2016 A+- CLASS Septiembre 2016 N/A CLASS Enero 2017 A ICRE

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Julio 2017 A ICRE

Enero 2018 A- (CW)

Tabla 30: Historial de la calificación Fuente: SCVS.; Elaboración: ICRE

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

El Informe de Calificación de Riesgos del Fideicomiso de Titulariza-

ción de Flujos NOPERTI, ha sido realizado con base en la información

entregada por la empresa y a partir de la información pública dispo-

nible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General


marzo 2018


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Valor

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tal

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Variació

n

en

mo

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ACTIVO 13.770,4500 100,00% 12.893,1830 100,00% -6,37% -877,27 11.786,28 100,00% -8,59% -1.106,90

ACTIVOS CORRIENTES 7.784,1650 56,53% 7.287,6430 56,52% -6,38% -496,52 6.623,18 56,19% -9,12% -664,47

Efectivo y equivalentes de efectivo 216,5020 1,57% 61,12 0,47% -71,77% -155,39 30,48 0,26% -50,12% -30,63

Inversiones temporales 0,0000 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 0,00 0,00% 100,00% 0,00

Cuentas por cobrar comerciales 1.563,1160 11,35% 863,58 6,70% -44,75% -699,53 517,16 4,39% -40,11% -346,42

(-) Provisión cuentas incobrables -41,7690 -48,65 -0,38% 16,47% -52,86 -0,45% 8,65%

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 312,3610 2,27% 698,98 5,42% 123,77% 386,62 215,54 1,83% -69,16% -483,44

Otras cuentas por cobrar 777,6980 5,65% 111,307 0,86% -85,69% -666,39 157,28 1,33% 41,30% 45,98

Inventarios 4.775,5110 34,68% 5.190,93 40,26% 8,70% 415,42 5.313,19 45,08% 2,36% 122,27

Anticipo proveedores 19,4810 0,14% 319,57 2,48% 1540,41% 300,09 393,86 3,34% 23,25% 74,29

Impuestos corrientes 161,2650 1,17% 90,81 0,70% -43,69% -70,45 48,52 0,41% -46,58% -42,30

ACTIVOS NO CORRIENTES 5.986,2850 43,47% 5.605,54 43,48% -6,36% -380,75 5.163,10 43,81% -7,89% -442,44

Propiedad, planta y equipo 5.886,4380 42,75% 5.605,54 43,48% -4,77% -280,90 5.163,10 43,81% -7,89% -442,44

Otros activos 99,8470 0,73% 0,00 0,00% -100,00% -99,85 0,00 0,00% 100,00% 0,00

PASIVO 7.873,2860 100,00% 7.128,2650 100,00% -9,46% -745,02 6.110,53 100,00% -14,28% -1.017,74

PASIVOS CORRIENTES 4.668,0040 59,29% 4.646,8370 65,19% -0,45% -21,17 4.948,83 80,99% 6,50% 302,00

Obligaciones financieras 1.963,0510 24,93% 2.265,10 31,78% 15,39% 302,05 2.248,74 36,80% -0,72% -16,35

Emision de obligaciones 449,9900 5,72% 449,99 6,31% 0,00% 0,00 449,99 7,36% 0,00% 0,00

Cuentas por pagar comerciales 1.680,4000 21,34% 1.531,84 21,49% -8,84% -148,57 1.783,09 29,18% 16,40% 251,25

Cuentas por pagar relacionadas 0,0000 0,00% 7,39 0,10% 0,00% 7,39 31,95 0,52% 332,55% 24,56

Otras cuentas por pagar 247,1870 3,14% 167,99 2,36% -32,04% -79,20 46,34 0,76% -72,41% -121,65

Anticipo clientes 0,0000 0,00% 6,97 0,10% 0,00% 6,97 14,71 0,24% 111,03% 7,74

Pasivo por impuesto corrientes 194,4180 2,47% 151,96 2,13% -21,84% -42,46 186,76 3,06% 22,90% 34,80

Obligaciones laborales 103,0490 1,31% 40,84 0,57% -60,37% -62,21 165,06 2,70% 304,15% 124,22

Provisiones 29,9090 0,38% 24,77 0,35% -17,17% -5,14 22,21 0,36% -10,37% -2,57

PASIVOS NO CORRIENTES 3.205,2820 40,71% 2.481,43 34,81% -22,58% -723,85 1.161,69 19,01% -53,18% -1.319,73

Obligaciones financieras 1.353,1140 17,19% 968,81 13,59% -28,40% -384,30 575,79 9,42% -40,57% -393,02

Emision de obligaciones 1.349,9710 17,15% 899,98 12,63% -33,33% -449,99 449,99 7,36% -50,00% -449,99

Cuentas por pagar relacionadas 502,1970 6,38% 502,20 7,05% 0,00% 0,00 0,00 0,00% -100,00% -502,20

Pasivo por impuesto diferido 0,0000 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 0,00 0,00% 100,00% 0,00

Provisiones sociales 0,0000 0,00% 110,44 1,55% 0,00% 110,44 135,91 2,22% 23,07% 25,48

PATRIMONIO 5.897,1620 100,00% 5.764,92 100,00% -2,24% -132,25 5.675,75 100,00% -1,55% -89,17

Capital social 364,9040 6,19% 364,90 6,33% 0,00% 0,00 364,90 6,43% 0,00% 0,00

Reservas 337,6990 5,73% 337,78 5,86% 0,02% 0,08 337,78 5,95% 0,00% 0,00

Adopción por primera vez NIFF 4.194,9600 71,14% 4.194,96 72,77% 0,00% 0,00 4.194,96 73,91% 0,00% 0,00

Resultados acumulados 997,9630 16,92% 960,86 16,67% -3,72% -37,10 867,27 15,28% -9,74% -93,59

Resultado del ejercicio 1,6360 0,03% -93,59 -1,62% -5820% -95,22 -89,17 -1,57% -4,72% 4,42

PASIVO MAS PATRIMONIO 13.770,4480 100,00% 12.893,18 100,00% -6,37% -877,27 11.786,28 100,00% -8,59% -1.106,91

Elaboración: ICRE

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.


ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

2014 2015 2016


marzo 2018


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ACTIVO 12.437,71 100,00% 12.572,83 100,00% 1,09% 135,11

ACTIVOS CORRIENTES 7.616,45 61,24% 7.790,40 61,96% 2,28% 173,95

Efectivo y equivalentes de efectivo 93,82 0,75% 93,61 0,74% -0,23% -0,21

Cuentas por cobrar comerciales 439,46 3,53% 799,25 6,36% 81,87% 359,79

(-) Provisión cuentas incobrables -52,86 -0,42% -52,86 -0,42% 0,00% 0,00

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 321,72 2,59% 350,08 2,78% 8,82% 28,36

Otras cuentas por cobrar 94,49 0,76% 97,90 0,78% 3,61% 3,41

Inventarios 6.083,48 48,91% 5.837,28 46,43% -4,05% -246,20

Anticipo proveedores 373,25 3,00% 392,59 3,12% 5,18% 19,34

Gastos acticipados 134,75 1,08% 138,25 1,10% 2,60% 3,50

Impuestos corrientes 128,34 1,03% 134,30 1,07% 4,65% 5,96

ACTIVOS NO CORRIENTES 4.821,27 38,76% 4.782,43 38,04% -0,81% -38,84

Propiedad, planta y equipo 4.730,58 38,03% 4.693,26 37,33% -0,79% -37,33

Activos intangibles 70,00 0,56% 68,83 0,55% -1,67% -1,17

Otros activos no corrientes 20,68 0,17% 20,34 0,16% -1,67% -0,34

PASIVO 6.695,53 100,00% 6.818,8127 100,00% 1,84% 123,28

PASIVOS CORRIENTES 4.930,93 73,65% 5.054,22 74,12% 2,50% 123,28

Obligaciones financieras 2.560,72 38,25% 2.711,15 39,76% 5,87% 150,43

Emisión de obligaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00

Cuentas por pagar comerciales 1.721,11 25,71% 1.677,86 24,61% -2,51% -43,25

Cuentas por pagar relacionadas 56,78 0,85% 56,64 0,83% -0,24% -0,14

Préstamos de terceros 6,88 0,10% 12,32 0,18% 78,99% 5,44

Otras cuentas por pagar 0,14 0,00% 1,69 0,02% 1071,56% 1,55

Anticipo clientes 157,32 2,35% 159,03 2,33% 1,09% 1,71

Impuestos por pagar 258,14 3,86% 272,27 3,99% 5,47% 14,13

Provisiones sociales 169,84 2,54% 163,25 2,39% -3,88% -6,58

PASIVOS NO CORRIENTES 1.764,60 26,35% 1.764,60 25,88% 0,00% 0,00

Obligaciones financieras 1.133,93 16,94% 1.133,93 16,63% 0,00% 0,00

Emisión de obligaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00

Cuentas por pagar comerciales 502,20 7,50% 502,20 7,36% 0,00% 0,00

Provisiones sociales 128,47 1,92% 128,47 1,88% 0,00% 0,00

PATRIMONIO 5.742,18 100,00% 5.754,01 100,00% 0,21% 11,83

Capital social 364,90 6,35% 364,90 6,34% 0,00% 0,00

Reservas 337,78 5,88% 337,78 5,87% 0,00% 0,00

Otros resultados integrales 4.194,96 73,06% 4.194,96 72,90% 0,00% 0,00

Resultados acumulados 778,11 13,55% 843,73 14,66% 8,43% 65,62

Resultado del ejercicio 66,43 1,16% 12,64 0,22% -80,98% -53,80

PASIVO MAS PATRIMONIO 12.437,71 100,00% 12.572,83 100,00% 1,09% 135,11

Elaboración: ICRE

NOPERTI CÍA. LTDA. NCESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados diciembre 2016 y diciembre 2017 entregados por el Emisor.



marzo 2018


Valor

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Valor

An

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Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 7.192,13 100,00% 7.207,20 100,00% 0,21% 15,07 4.426,44 100,00% -38,58% -2.780,76Costo de ventas 4.407,34 61,28% 4.542,66 63,03% 3,07% 135,32 3.004,41 67,87% -33,86% -1.538,25Margen bruto 2.784,79 38,72% 2.664,54 36,97% -4,32% -120,25 1.422,03 32,13% -46,63% -1.242,51(-) Gastos de administración (936,18) -13,02% (1.047,09) -14,53% 11,85% -110,90 (836,65) -18,90% -20,10% 210,44(-) Gastos de ventas (1.311,16) -18,23% (1.198,68) -16,63% -8,58% 112,48 (1.029,96) -23,27% -14,08% 168,72(-)Otros gastos (46,47) -0,65% - 0,00% -100,00% 46,47 - 0,00% 0,00% 0,00

Utilidad operativa 490,98 6,83% 418,77 5,81% -14,71% -72,21 (444,59) -10,04% -206,16% -863,36

(-) Gastos financieros (440,85) -6,13% (441,13) -6,12% 0,06% -0,28 (321,88) -7,27% -27,03% 119,25

Ingresos (gastos) no operacionales 30,15 0,42% 34,11 0,47% 13,16% 3,97 780,10 17,62% 2186,93% 745,98

Utilidad antes de participación e impuestos 80,28 1,12% 11,76 0,16% -85,36% -68,52 13,63 0,31% 15,98% 1,88

Participación trabajadores (12,04) -0,17% (1,76) -0,02% -85,36% 10,28 (2,05) -0,05% 16,00% -0,28

Utilidad antes de impuestos 68,24 0,95% 9,99 0,14% -85,36% -58,25 11,59 0,26% 15,97% 1,60

Gasto por impuesto a la renta (66,60) -0,93% (103,58) -1,44% 55,52% -36,98 (100,76) -2,28% -2,73% 2,82

Utilidad neta 1,63 0,02% (93,59) -1,30% -5823,98% -95,22 (89,17) -2,01% -4,72% 4,42Depreciación 508,26 7,07% 283,26 3,93% -44,27% -225,00 449,18 10,15% 58,58% 165,93EBITDA anualizado 999,24 13,89% 702,03 9,74% -29,74% -297,21 360,02 8,13% -48,72% -342,01

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.

Elaboración: ICRE

NOPERTI CÍA. LTDA. NCESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

2014 2015 2016


marzo 2018


Valor

An

álisis

vertical %

ValorA

nálisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 4.906,59 100,00% 597,62 100,00% -87,82% -4.308,98

Costo de ventas 2.994,28 61,03% 444,32 74,35% -85,16% -2.549,96

Margen bruto 1.912,31 38,97% 153,30 25,65% -91,98% -1.759,01

(-) Gastos de administración (625,28) -12,74% (39,73) -6,65% -93,65% 585,54

(-) Gastos de ventas (950,94) -19,38% (75,98) -12,71% -92,01% 874,96

(-) Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% 0,00

Utilidad operativa 336,09 6,85% 37,58 6,29% -88,82% -298,51

(-) Gastos financieros (269,66) -5,50% (24,94) -4,17% -90,75% 244,72

Ingresos (gastos) no operacionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00

Utilidad antes de participación e impuestos 66,43 1,35% 12,64 2,11% -80,98% -53,80

Participación trabajadores 0,00% 0,00% 0,00% 0,00

Utilidad antes de impuestos 66,43 1,35% 12,64 2,11% -80,98% -53,80

Gasto por impuesto a la renta 0,00% 0,00% 0,00% 0,00

Utilidad neta 66,43 1,35% 12,64 2,11% -80,98% -53,80

Depreciación y amortización 449,18 9,15% 37,43 6,26% -91,67% -411,75

EBITDA 515,62 10,51% 75,01 12,55% -85,45% -440,61

Fuente: Estados Financieros no Auditados diciembre 2016 y diciembre 2017 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)



marzo 2018


CUENTAS 2014 2015 2016 ENERO 2018

Activo 13.770,45 12.893,18 11.786,28 12.572,83

Pasivo 7.873,29 7.128,27 6.110,53 6.818,81

Patrimonio 5.897,16 5.764,92 5.675,75 5.754,01

Utilidad neta 1,63 (93,59) (89,17) 12,64

CUENTAS 2014 2015 2016 ENERO 2018

Activo 13.770,45 12.893,18 11.786,28 12.572,83

Activo corriente 7.784,17 7.287,64 6.623,18 7.790,40

Activo no corriente 5.986,29 5.605,54 5.163,10 4.782,43

CUENTAS 2014 2015 2016 ENERO 2018

Pasivo 7.873,29 7.128,27 6.110,53 6.818,81

Pasivo corriente 4.668,00 4.646,84 4.948,83 5.054,22

Pasivo no corriente 3.205,28 2.481,43 1.161,69 1.764,60

CUENTAS 2014 2015 2016 ENERO 2018

Patrimonio 5.897,16 5.764,92 5.675,75 5.754,01

Capital social 364,90 364,90 364,90 364,90

Reservas 337,70 337,78 337,78 337,78

Aporte a futuras capitalizaciones - - - -

Adopción por primera vez NIFF 4.194,96 4.194,96 4.194,96 4.194,96

Resultados acumulados 997,96 960,86 867,27 843,73

Resultado del ejercicio 1,64 (93,59) (89,17) 12,64

Elaboración: ICRE


PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciembre 2017 y enero 2018

entregados por el Emisor.


marzo 2018


Cierre 2014 2015 DICIEMBRE 2017 2016 ENERO 2018

Meses 12 12 12 12 1

Costo de Ventas / Ventas 61,28% 63,03% 61,03% 67,87% 74,35%

Margen Bruto/Ventas 38,72% 36,97% 38,97% 32,13% 25,65%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,12% 0,16% 1,35% 0,31% 2,11%

Utilidad Operativa / Ventas 6,83% 5,81% 6,85% -10,04% 6,29%

Utilidad Neta / Ventas 0,02% -1,30% 1,35% -2,01% 2,11%

EBITDA / Ventas 13,89% 9,74% 10,51% 8,13% 12,55%

EBITDA / Gastos financieros 226,66% 159,14% 191,21% 111,85% 300,76%

EBITDA / Deuda financiera CP 41,41% 25,86% 20,14% 13,34% 33,20%

EBITDA / Deuda financiera LP 36,97% 37,57% 45,47% 35,10% 79,38%

Activo total/Pasivo total 174,90% 180,87% 185,76% 192,88% 184,38%

Pasivo total / Activo total 57,18% 55,29% 53,83% 51,84% 54,23%

Pasivo corriente / Pasivo total 59,29% 65,19% 73,65% 80,99% 74,12%

Deuda financiera / Pasivo total 64,98% 64,31% 55,18% 60,95% 56,39%

Apalancamiento financiero 0,87 0,80 0,64 0,66 0,67

Apalancamiento operativo 5,67 6,36 5,69 -3,20 4,08

Apalancamiento total 1,34 1,24 1,17 1,08 1,19

ROA 0,01% -0,73% 0,53% -0,76% 1,21%

ROE 0,0% -1,6% 1,2% -1,6% 2,6%

Índice de endeudamiento 0,57 0,55 0,54 0,52 0,54

Días de inventario 390 411 731 637 394

Rotación de la cartera 2,75 4,43 6,11 5,29 6,00

Capital de trabajo 3.116 2.641 2.686 1.674 2.736

Días de cartera 131 81 59 68 60

Días de pago 122 110 168 151 113

Prueba ácida 0,64 0,45 0,31 0,26 0,39

Índice de liquidez anual 1,67 1,57 1,54 1,34 1,54

Elaboración: ICRE

FINANCIAMIENTO OPERATIVO


ÍNDICES(miles USD)

MARGENES

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciembre 2017 y enero 2018 entregados por el

Emisor.


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