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Julio 24, 2015
“Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos ysus Implicaciones para las Economías Emergentes”XIII Conferencia Regional de Centroamérica, Panamá y República Dominicana
2
Normalización de la Política Monetaria
o Compras de activos a gran escala.
Disminución de las tasas de política monetaria.
Políticas no convencionales:
o Guía futura de su política monetaria (forwardguidance).
Como consecuencia de la crisis financiera global, los bancoscentrales de las principales economías avanzadasimplementaron políticas monetarias expansivas con el finde estimular la actividad económica y normalizar elfuncionamiento de los sistemas financieros.
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
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Tasas de Política Monetaria%
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Balance de Bancos Centrales Seleccionados
% del PIB
Fuente: Bloomberg. Fuente: Reserva Federal, Banco Central Europeo, Banco de Inglaterra,Banco de Japón y Haver Anaytics.
Banco de Inglaterra
Banco de Japón
Banco Central Europeo
Reserva FederalBanco de Inglaterra
Banco de Japón
Banco Central Europeo
Reserva Federal
Economías Avanzadas
Los bancos centrales de economías avanzadas respondieronrápidamente y a gran escala a la crisis financiera global.
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
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Las políticas monetarias altamente acomodaticias no sonsostenibles en el mediano y largo plazos.
Mejoría de las condiciones en el mercado laboral.
Normalización de la Política Monetaria
4
La normalización de la política monetaria en Estados Unidos esinminente.
De acuerdo con la Reserva Federal, el proceso de normalizacióndependerá de la evolución de la actividad económica.
Regreso de la inflación a su objetivo de 2 por ciento.
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La normalización de la política monetaria en Estados Unidosdependerá de la evolución de su economía.
Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo
Miles de empleos y % de la PEA, a.e.
Deflactor del Gasto de Consumo Personal Variación % anual
PEA/ Población Económicamente Activa.a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).
Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).
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Tasa de desempleo
Cambio en la Nómina no
Agrícola
Estados Unidos
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
Jun May
General
Subyacente
6
Los elementos clave respecto a la normalización de la políticamonetaria en Estados Unidos son:
La fecha del primer incremento en la tasa de referencia.
Normalización de la Política Monetaria
6
La Reserva Federal se ha esforzado por comunicar claramente suestrategia.
El ritmo de los ajustes posteriores.
El nivel terminal de la tasa.
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
Sin embargo, dado que se ha hecho énfasis en que lasacciones futuras de política dependerán de los datoseconómicos, prevalece incertidumbre sobre el proceso denormalización.
2/ En las barras se muestra el porcentaje de participantes de la encuesta queespera el primer incremento de tasa de fondos federales en la fechacorrespondiente. No está disponible el dato para junio de 2015.Fuente: Blue Chip Financial Forecasts.
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Diciembre 2015
Expectativa Blue Chip
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Expectativas de Primer Incremento de Tasa de Fondos Federales 1/
%
Trayectoria Esperada de la Tasa de Fondos Federales
%
Fuente: Blue Chip
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Observada
Prevalece incertidumbre respecto al inicio del proceso de lanormalización de la política monetaria en Estados Unidos.
Estados Unidos
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Depreciación
Índice del Dólar (DXY) 1/
Índice 1-ene-2013=100
1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor del dólarcomparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%.Fuente: Bloomberg.
Jul
Las expectativas sobre el inminente incremento de la tasa de interés dereferencia en Estados Unidos ya se ha empezado a reflejar en los mercados.
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Precios de Materias PrimasÍndice 2005=100
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
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Total
Energéticos
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Alimentos
Adicionalmente, el periodo de bonanza de los precios de los bienes primarios hallegado a su fin. Los términos de intercambio de algunas economías emergentesse han visto muy afectados.
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Términos de Intercambio 1/
Índice I-2003=100
1/ Se calcula como la razón del precio de exportaciones entre el precio de lasimportaciones con base en los índices reportados por fuentes nacionales.Fuente: Haver Analytics.
Brasil
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México
Peru
Chile
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Hacia adelante, se anticipa que los precios del petróleopermanecerán en niveles relativamente bajos por un períodoprolongado.
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Cotización de Futuros1/
Precios de Petróleo WTIDólares por barril
1/ Información disponible al 22 de julio de 2015.Fuente: Bloomberg.
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En un entorno internacional extremadamente complejo, las monedas deEMEs han experimentado presiones hacia la depreciación en un contexto dealta volatilidad financiera.
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Economías Emergentes: Volatilidad en Mercados Cambiarios1/
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Economías Emergentes: Tipo de Cambio Nominal Respecto al Dólar Índice 01-ene-2013 = 100
1/ Promedio simple de la volatilidad implícita en las opciones put a un mes deltipo de cambio para los siguientes países: Brasil, Chile, Corea, India, México, Perú,Polonia, Sudáfrica y Turquía.Fuente: Bloomberg.
Fuente: Bloomberg.
PerúChile
Colombia
2014Depreciación Brasil
México
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Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
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Acumulados 1/
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research 1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonosde países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen eldesempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: EmergingPortfolio Fund Research.
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Respecto a cambios en las asignaciones de portafolio de los inversionistasglobales, se han observado salidas de capitales de economías emergentes.
Semanal
Economías Emergentes: Flujos de CapitalMiles de millones de dólares
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Tenencia de Extranjeros de Bonos Gubernamentales% de la emisión total de bonos
1/ Datos disponibles hasta 1T-2015 excepto para México e Indonesia que corresponden al 2T-2015.Fuente: Haver Analytics y Banco de México.
PoloniaMalasia
México
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1T 2015 1/
Los altos niveles de las tenencias de extranjeros de bonos locales en EMEspermanece como un riesgo, principalmente durante episodios de estrésfinanciero.
Economías Emergentes
Hungría
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Tasas de Interés a 10 Años%
Fuente: Bloomberg.
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En este contexto, las economías emergentes han enfrentado condicionesfinancieras más astringentes.
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A pesar de que el escenario base es el de una normalizacióngradual y ordenada de las condiciones monetarias en EstadosUnidos:
Se han presentado episodios de turbulencia financiera (tapertantrum) que hicieron evidente la importancia de contar consólidos fundamentos macroeconómicos
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
No se puede descartar la ocurrencia de nuevos períodos devolatilidad financiera.
Una pregunta relevante es cómo pueden las economíasemergentes enfrentar este riesgo.
Retos para las Economías Emergentes: Lograr CrecimientoEconómico y Estabilidad Financiera.
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Las economías emergentes tienen opciones de política parahacerle frente a los choques externos.
❶Disciplina fiscal.
La primer línea de defensa debe ser el fortalecimiento de losfundamentos macroeconómicos.
❸Incrementar flexibilidad cambiaria.
❷Política monetaria enfocada a la estabilidad de precios.
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
❹Cuentas externas en niveles reducidos y niveleshistóricamente elevados de reservas internacionales.
❺Fortalecer los sistemas financieros.
Con el fin del ciclo de los altos precios de las materias primas, elpersistente problema de bajo crecimiento de la productividad enmuchas EMEs ha retomado un papel fundamental.
Así, en adición al fortalecimiento de los fundamentosmacroeconómicos, los esfuerzos en las EMEs se deberían enfocar en:
Eliminar cuellos de botella críticos mediante el desarrollo deinfraestructura y capital humano.
Impulsar el papel de la inversión privada y reorientar elpresupuesto público al gasto en inversión.
Medidas para mejorar el ambiente de inversión, promover lacompetencia, y fortalecer el estado de derecho serán claves paraimpulsar un crecimiento económico robusto y sostenible.
Reformas Estructurales para Promover Crecimiento EconómicoSostenido
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
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Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
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El hecho de que Estados Unidos consolide su recuperación y enconsecuencia el retiro del estímulo monetario sea inminente, debería seruna buena noticia para las EMEs, beneficiando a economías deCentroamérica y México.
Ante el entorno descrito es importante tener en consideración lossiguientes retos:
Superar la transición de un entorno de tasas de interés en mínimoshistóricos por un periodo prolongado de tiempo -en el cual la búsqueda derendimientos fue un factor fundamental- a uno de mayores tasas de interésy a una mejor situación económica en EUA. En dicho proceso, podríapresentarse un ajuste de portafolios significativo dado el tamaño de lasentradas de capital registradas en los últimos años que, en caso derevertirse, podrían afectar significativamente a la cuenta corriente.
Una vez que se ajusten dichas entradas de capital, sólo en la medida en quese cuente con un marco macroeconómico sólido y se generen mejoresexpectativas de crecimiento económico, será posible disminuir el riesgopaís de manera que compense en parte el aumento en la tasa de interés.
Hacia adelante
Normalización de la Política Monetaria en Estados Unidos y sus Implicaciones para las EMEs
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❶ Se espera que prevalezca un ambiente de bajo crecimiento económicoglobal.
Estados Unidos: Se anticipa una aceleración del crecimiento pero quepermanezca en niveles relativamente bajos.
China: Se espera que continúe la desaceleración de la economía.
❷ No hay margen para fundamentales débiles. Fundamentos económicosmás sólidos serán la clave para prevenir ajustes de portafolio abruptos antela normalización de la política monetaria en Estados Unidos.
❸ No hay espacio para impulsar el crecimiento a través de políticas fiscales ymonetarias expansivas.
Son necesarias reformas estructurales que promuevan fuentes internas decrecimiento al elevar la productividad.
Consideraciones Finales
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