미국 정유사들의 베네수엘라산 중질유 수입 금지로 미국내 원유 공급과잉 완화. WTI

Discount 축소시킬 전망

최근 미국은 베네수엘라 국영정유사인 PDVSA에 대한 제재를 발표했다. 이에 따라, 미국 정유사

들은 베네수엘라 원유를 구입 할 수는 있지만, 구입 대금은 베네수엘라 영향이 닿지 않는 계좌에 예

치되어야 한다. 원유를 수출하여 벌어들인 수입이 마두로 정권으로 유입되는 것을 방지하기 위함이

다. 이에 따라, 베네수엘라로서는 미국 정유사에 원유를 파는 것이 전혀 의미가 없고, PDVSA가 미

국에 소유한 정유사 Citgo 역시 수익이 미국 내 은행에 예치되기 때문에 PDVSA는 Citgo에 원유를

수출해야 할 유인이 매우 낮아지게 된다. 따라서, 원유 금수에 상응하는 효과가 나타날 것으로 전망

된다. 베네수엘라는 연간 1.1MBPD 수준의 원유를 수출했고, 2018년 10월 기준 미국이 절반 수준인

506KBPD를 수입했다. 미국 전체 원유 수입의 약 7% 수준이나, 중(重)질유 수입의 가장 중요한 소

스 중 하나이다.

베네수엘라 제재가 석유시장 및 정유업종에 미치는 영향을 살펴보자. 미국에 수입되지 못하는 베

네수엘라 산 원유는 인도, 중국 등 원유 수요가 성장하는 국가로 향할 가능성이 높다. 따라서, 아시

아 원유시장은 공급이 더욱 확대되는 효과가 기대된다. 반면, 미국내 원유 공급 과잉을 완화시켜

WTI의 Discount를 축소시키는데 일조 할 것으로 전망한다.

미국의 원유 수입은 지속적으로 감소하고 있는데, 이는 미국의 원유 생산이 크게 증가한 것과 관

련이 깊다. 하지만, 미국 정유사들이 미국산 LTO(Light Tight Oil)을 정제할 수 있는 능력이 부족하

기 때문에, 일정부분 중(重)질유를 수입할 수 밖에 없어, 수입량이 “0”이 될 수는 없다. 특히 미국

Gulf coast와 East Coast 지역 정유사들이 주로 중질유를 처리하고 있어 베네수엘라산 원유 공급차

질에 가장 큰 영향을 받을 것으로 전망되고 있다. 최근 OPEC이 감산을 시행하면서, 캐나다 다음으

로 미국이 가장 많은 원유를 수입하는 사우디는 미국향 원유 수출을 감축하였고, 캐나다는 송유관

문제로 추가적인 수입이 어려우며 Mexico는 생산량이 적은 편이라 미국의 중질유 수급은 어려움을

겪을 가능성이 높다. 이는 미국내 원유 공급 과잉을 일부 완화 시키는 요인이 될 수 있다. EIA에 따

르면, 지난주 미국의 원유 수입은 사우다산 원유 수입 감소로 전주 대비 1.1MBPD 하락 했고, 미국

원유 재고 증가 수준은 시장 기대치를 하회하였다.

정유업종 OVERWEIGHT

주요 이슈와 결론

- 미국 정유사의 베네수엘라산 중질유 수입 차질은 국내 정유사에 긍정적

- 미국 내 원유 공급과잉 완화로 WTI Discount 축소 기대

- 미국 내 중질유 수급 타이트. 미국 정유사 원가 부담 상승 및 최악의 경우 가동률에 악영향 우려

- 아시아 원유시장 Buyer’s Market은 더욱 심화 될 전망

산업 및 해당기업 주가전망

- 점진적 정제마진 개선 기대. 정유업 반등에 긍정적인 이벤트로 판단

2019. 02. 01

Analyst 강동진 02) 3787-2228

2

(005680) INDUSTRY NOTE

<그림1> 미국 원유 수입 감소 중 <그림2> 미국의 Canada산 원유 수입

자료: EIA, 현대차증권 자료: EIA, 현대차증권

<그림3> 미국 사우디산 원유 수입 <그림4> 미국의 베네수엘라산 원유 수입

자료: EIA, 현대차증권 자료: EIA, 현대차증권

<그림5> 미국의 Mexico산 원유 수입 <그림6> 미국 Cushing 지역 원유 재고 수준

자료: EIA, 현대차증권 자료: EIA, 현대차증권

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INDUSTRY NOTE

미국내 중질유 수급 타이트. 미국 정유사 원가 부담 상승 및 최악의 경우 가동률에 악영

향 미칠 수 있을 전망

베네수엘라산 중질유 수입 감소는 미국내 중질유 수급 타이트로 이어질 전망이며, 이는 미국 정유

사들의 비용 부담으로 이어질 전망이다. 특히, 주로 중질유를 처리하도록 디자인된 미국 Gulf

Coast와 East Coast 정유사들이 영향을 받을 전망이며, 주로 Distillate 생산에 영향을 미칠 전망이

다. 이들의 정제 능력은 미국내 정제설비의 52.4%를 차지하고 있다.

일각에서는 미국 정유사들이 베네수엘라산 중질유 대체제를 구하지 못할 경우 가동률에도 영향을

미칠 것으로 전망하고 있다. Bloomberg에 따르면 미 베네수엘라 원유를 가장 많이 구입한 정유사는

PDVSA가 소유한 Citgo(750KBPD), Valero, Chevron이었다. Valero는 성명을 통해 제재를 잘 지

킬 예정이며, 영향이 최소화 되도록 동사의 원유 공급을 재조정 할 것 이라고 밝혔다

미국내 중질유 공급 타이트가 지속되면서 Mars Blend의 Premium은 2015년 이후 최대치까지 상

승하였고, 주로 WTI 대비 Discount에 거래되는 Canada Alberta 원유가 역시 Discount가 지속 축

소되고 있는 상황이다. 게다가 사우디는 미국향 Arab Heavy Grade OSP를 대폭 상향조정 하였다.

이러한 상황에서, 베네수엘라산 중질유 대체제를 찾는다 하더라도 정유사들은 추가적인 운송비용

등으로 비용부담이 상승하게 될 가능성이 높다.

지난주 미국 정유사들의 가동률은 전주 대비 2.8%p 급락하였는데, 정기보수 시즌 동안 가동률에

주목 할 필요가 있다는 판단이다. 지난주 미국은 Gasoline 재고가 추가적으로 상승 할 것으로 전망

되었으나, 크게 하락하면서 미국 Gasoline 선물 가격은 유가 보다 큰 폭으로 상승하였다. 또한, 아

시아 Diesel 및 Kero 마진이 급등 하였다.

<그림7> Mars Blend Heavy Sour 원유 Premium 상승 <그림8> Western Canada Heavy Sour 원유 discount 축소

자료: EIA, 현대차증권 자료: EIA, 현대차증권

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($/bbl)

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(005680) INDUSTRY NOTE

<그림9> 미국 정유사 가동률 <그림10> Arab Heavy OSP 아시아는 인하, 미국은 인상

자료: Bloomberg, 현대차증권 자료: Bloomberg, 현대차증권

<그림11> 미국 Distillate 재고 <그림12> 미국 Gasoline 재고 추이

자료: EIA, 현대차증권 자료: EIA, 현대차증권

<그림13> 최근 등유 및 경유 마진 급등 <표1> 지역별 미국 정제설비

미국 정제설비 Capa

(단위: KBPD) 18,603 (%, total)

East Coast 1,125 6.0%

Texas Gulf Coast 4,955 26.6%

La. Gulf coast 3,671 19.7%

자료: Petronet, 현대차증권 자료: EIA, 현대차증권

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INDUSTRY NOTE

<표2> 미국 정유사별 베네수엘라 원유 수입량

정유사 2017 2018 yoy

Citgo 48,499 56,173 16%

Valero 53,163 55,628 5%

Chevron 27,518 20,103 -27%

PBF 17,162 12,552 -27%

Lyondell 5,843 4,252 -27%

Motiva 3,473 1,647 -53%

Loop 509 1,006 98%

Marathon 7,923 804 -90%

Total 3,438 548 -84%

Unknown 600 502 -16%

Phillips 66 22,457

-100%

Shell 1,096 -100%

Total 191,681 153,215 -20%

자료: Bloomberg, 현대차증권

아시아 원유시장 Buyer’s Market은 더욱 심화 될 전망. 국내 정유사 긍정적 관점 유지

미국으로 수출되지 못하는 베네수엘라의 원유들은 대부분 인도나 중국 등 아시아로 향할 가능성

이 높을 것으로 점쳐지고 있다. 결국, 동 국가들에 수출되던 중동의 중질유들은 다른 아시아 국가로

향해야 할 것이다. 따라서, 아시아 석유 시장은 경쟁이 심화 될 것이다. 하반기 미국의 원유 수출용

Pipeline이 준공 된 이후 원유 시장 경쟁은 더욱 심화될 가능성이 높다. 대부분 아시아를 Target으

로 할 전망이기 때문이다. 이는 아시아 OSP에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단한다. 국내 정유사

들에 대한 긍정적 관점을 유지한다.

<그림14> 아시아향 Arab Light OSP 하락 중

자료: Bloomberg, 현대차증권

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