제9장 파생금융상품시장elearning.kocw.net/contents4/document/lec/2013/Konkuk/... · 2014-01-24 · 제9장파생금융상품시장: 선물시장 파생금융상품시장의개요

이 기 성

제9장파생금융상품시장 :선물시장

제9장파생금융상품시장 :선물시장

제9장 파생금융상품시장 : 선물시장

파생금융상품시장의 개요§ 파생금융상품의 기본 개념

• 파생금융상품(financial derivatives)은 1972년 미국에서 변동환율제도로의 전환으로 인한 환율변동으로 발생하는 손해를회피하기 위해 처음으로 도입하게 됨. 즉, 금리, 환율, 주가등의 변동으로 인한 위험에 대해 헤지(hedge)하거나 위험을최소화하고 수익을 낼 수 있도록 거래자의 요구조건에 맞게각종 금융상품을 결합시켜 완성한 금융상품을 말함.

• 파생금융상품의 유형으로는 선물환, 선물, 옵션, 스왑 등과선물옵션, 스왑선물, 스왑옵션 등 2차 파생상품뿐만 아니라이외에도 약 1,200종류의 파생상품들이 존재함.

• 파생금융상품은 입도선매(立稻先賣)와 같이 현재시점에서이미 약정한 가격으로 장래에 현물을 주고받기로 하는 거래방식으로 많은 수익을 얻을 수도 있지만 손실을 볼 수도 있음.



• 파생(派生)이라는 단어를 사전에서 찾아보면 ‘사물이 어떤근원으로부터 갈려 나와 생김’이라고 뜻풀이가 되어 있음.

• 즉, 파생상품이란 그 상품의 근원인 기초자산(underlying assets)에서 갈려 나와 생긴 상품이라 할 수 있음.

• 예를 들어 삼성전자에서 발행한 주식은 기초자산이 되고, 이주식에서 갈려져 나온 상품, 즉 파생된 주식선물 또는 주식옵션을 파생금융상품이라 할 수 있음.

• 여기서 삼성전자가 발행한 주식은 증권시장(securities market)에서 거래가 이루어지며, 주식선물과 주식옵션 등의상품은 파생금융상품시장(financial derivatives market)에서거래가 이루어짐.



• 파생금융상품이란 외환, 채권(국공채), 주식(주가지수) 등과같은 여러 가지 기초금융자산(underlying financial assets)으로부터 파생되어진 금융상품임.

• 파생금융상품의 가치는 환율, 금리, 주가 등의 움직임에 따라변동됨.

• 따라서 파생금융상품은 경제여건의 변화에 따라 민감한 환율, 금리, 주가 등의 장래 가격을 예상하여 만들어낸 상품임.

• 파생금융상품계약의 가치는 기초금융자산의 가치변동에 의해 결정됨.

• 이와 같은 파생금융상품계약이 거래되는 시장을 파생금융상품시장이라 하며, 이 시장에서는 파생금융상품의 미래가치를 사고파는 거래를 총칭하기도 함.



• 파생금융상품시장의 참가자는 기초자산의 가격변동에 대한위험을 헤지(hedge)하기 위한 수단으로 사용됨.

• 이 시장을 통하여 시장참가자는 위험선호도에 따라 자산을구성하기 쉽게 할 수 있는 기회를 가질 수 있음.

• 위험회피자는 자산 및 부채의 가치변동에 따른 위험을회피할 수 있음.

• 위험선호자(또는 투기자)는 이러한 변동을 예측함으로써 차익기회(arbitrage opportunity)를 얻을 수 있음.

• 파생금융상품시장의 참가자는 최종 수요자와 딜러로 구분되지만 한 기관이 두 가지 역할을 동시에 수행하기도 함. 즉, 최종 수요자는 금융기관, 기업, 기관투자자, 정부기관, 국제기구 등이며 딜러는 대형 은행, 대형 증권회사, 보험회사 등임.



• 파생상품은 기초자산의 종류, 계약형태, 거래장소 등에 따라다음과 같이 다양한 형태로 분류됨.

• 기초자산의 종류에 따른 분류

• 파생실물상품(commodity derivatives)

농산물, 금속, 원유 등을 기초자산으로 하는 파생상품

• 파생금융상품(financial derivatives)

통화, 채권, 주식 등을 기초자산으로 하는 파생상품



• 계약형태에 따른 분류

• 선도(forward) 및 선물(futures)

기초금융자산을 미래 특정 시점에 특정 가격으로 사고팔기로 약정하는 계약을 말함.

® 선도는 장외시장(over-the-counter market : OTC market)에서 거래당사자간 거래가 이루어지고, 선물은 정형화된 거래소(exchange trade market)를 통해거래가 이루어짐.

Ø영어의 약자 OTC(over-the-counter)는 의사의 처방전 없이 약국이 아닌 일반 소매점에서도 살 수 있는‘OTC drug’(의사의 비처방 일반 의약품)에서 유래됨.




• 선도(forward) 및 선물(futures)선도거래 선물거래

거래조건매매당사자간의 합의에 따라 다양한 계약조건이 가능

거래대상품목, 계약단위, 만기일 등 거래조건이 표준화되어 있음.

거래장소일정한 장소가 없이 매매당사자간에 직접적으로 거래가 이루어짐.

계약이행을 보증하는 공인된 선물거래소에서 거래가 이루어짐.

중도청산상대방이 응하지 않으면 반대매매를 통한 중도포지션 청산이 쉽지 않음.

시장상황의 변화에 따라 자유로이 중도포지션 청산이 가능함.

일일정산 계약종료일에 단 한 번 손익을 정산함.가격변동에 따른 손익정산을 청산소가매일 수행함.

계약불이행위험매매당사자간에 이루어지는 약속이므로 계약불이행위험이 존재함.

청산소가 계약이행을 보증해주므로 계약불이행의 위험이 없음.

실물인수도계약의 대부분이 만기까지 유지되어 만기일에 실제로 실물인수도가 이루어짐.

대부분의 거래가 만기일 이전에 반대매매에 의해 중도 청산됨.




• 옵션(options)

기초금융자산을 미래의 특정 시점 또는 특정 기간 중에특정 가격으로 매입(call)하거나 매도(put)할 수 있는 권리를 사고파는 계약을 말함.

즉, 권리의 선택권을 의미하므로 그 권리를 가진 자가 자신이 필요(또는 유리)할 때 그 권리를 행사할 수 있지만반드시 행사할 의무는 없음.

• 스왑(swaps)

일반적으로 두 개의 금융자산 또는 부채에서 파생되는미래의 현금흐름을 교환하기로 하는 계약을 말함.



• 파생금융상품의 종류

거래장소 선도, 선물 옵션 스왑

통화장내거래 통화선물 통화선물옵션 -

장외거래 선물환 통화옵션 통화스왑

채권

장내거래 금리선물 금리선물옵션 -

장외거래 선도금리계약금리옵션스왑션

금리스왑

주식장내거래 주가지수선물

주식옵션주가지수옵션

주가지수선물옵션-

장외거래 - 주식옵션 지분스왑



• 거래장소에 따른 분류

• 장내거래(=거래소거래)

상품가격을 제외한 거래소의 규정에 의해 표준화되어 있는 표준화 상품이 주로 거래됨.

• 장외거래(=점두거래)

고객의 특정한 요구에 의해 가격, 계약단위, 인도방법 및시기 등 거래당사자간 합의에 의해 정할 수 있는 주문형상품이 거래됨.

Ø선물거래는 장내거래가 주로 이루어지고, 옵션거래는 장내 및 장외거래가 가능하며, 스왑거래는 장외거래로 이루어지고 있음.



• 장내거래와 장외거래

장내거래 장외거래

거래조건 가래단위, 결제조건 등이 표준화 거래당사자가 협의하여 결정

거래장소 거래소대부분 딜러나 브로커를 통해 전화등으로 계약체결

거래참가자거래소 회원만 거래, 기타 참가자는 회원의 중개로 거래

제한 없음

계약상대방 거래소 상대방 거래당사자

결 제일일정산을 하여 대부분 만기 이전반대거래를 통해 차액만 정산

증거금 거래소에 증거금을 예치고객별 신용한도를 설정하거나 담보금 예치


파생금융상품시장의 개요§ 파생금융상품시장의 발전

• 파생금융상품시장의 발전과정

• 파생상품거래의 기원은 상당히 오래 전까지 거슬러 올라갈 수 있음.

• 그러나 현대적인 의미에서 중앙집중적인 선물거래가 시작된 곳은 19세기 미국의 시카고(Chicago)임.

• 1848년 시카고상품거래소(Chicago Board of Trade : CBOT) : 옥수수 등의 곡물선물계약을 주요 매매대상으로 함.

• 1899년 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange : CME) : 버터와 달걀 등의 선물계약을 주요 매매대상으로 함.



• 파생금융상품시장의 발전과정

• 1970년대 이후 자본을 거래대상으로 보는 관점이 형성되면서 파생금융상품이 본격적으로 도입됨.

• 1970년대 초반 브레튼우즈 체제(Bretton Woods system)가 붕괴되면서 변동환율제도로 이행에 따른 환율변동의위험관리수단 필요성이 증대됨

• 프리드먼(M. Friedman)을 중심으로 한 연구결과를 바탕으로 1972년 시카고상업거래소(CME)가 국제통화시장(International Money Market)을 창립해 통화선물거래를시작한 이후 본격적인 파생금융상품거래가 등장함.

• 1980년대 이후 런던, 싱가포르, 도쿄 등에서도 파생금융상품거래가 시작됨.



• 파생금융상품시장의 발전원인

• 금융 글로벌화에 따른 대형 은행 및 증권사 등 금융기관간 경쟁의 격화

• 금융시장의 가격변동성 증대

• 각국 정부의 금융규제 완화

• 포트폴리오투자의 국제적 분산

• 컴퓨터, 통신기술 등 정보통신기술 및 금융기법의 발달


파생금융상품시장의 개요§ 파생금융상품시장의 현황

• 파생금융상품의 거래규모

• 전 세계 파생금융상품의 거래추이는 1990년 5.7조 달러에서 2007년 677.5조 달러로 비약적 증가함.

• 특히 장외거래가 더욱 급속하게 증가함.

• 파생금융상품별 비중

• 금리선물, 금리옵션 등 금리관련 상품이 압도적인 비중을 차지하고 다음으로 주가지수선물 및 주가지수옵션 등주식관련 상품, 마지막으로 통화선물 및 통화옵션 등 통화관련 상품이 차지하고 있음.

• 이는 금리변동폭 확대에 따른 기초자산가격 불안정에 대비하기 위한 금리관련 상품 수요가 급증했기 때문임.



• 파생금융상품거래의 지역별 비중

• 1990년대 초반에는 미국의 비중이 컸지만, 2002년에는아×태지역 및 유럽의 비중이 더 커짐.

• 이와 같이 아×태지역의 비중이 증가한 이유는 1997년 동아시아 위기와 함께 동아시아 지역에서의 위험관리에 대한 필요성이 증대했기 때문임.

• 그러나 최근에는 아×태지역 비중이 급감하고 있는데, 이는 미국발 금융위기와 관련된 파생금융상품거래가 미국및 유럽을 중심으로 이루어졌기 때문임.



• 파생금융상품거래의 지역별 비중


선물시장의 개요§ 선물거래의 개념

• 시장에서 이루어지는 거래는 매매계약시점과 결제시점을 기준으로 할 때 현물거래와 선도거래로 구분할 수 있음.

• 현물거래

• 현물거래(spot or cash transaction)는 매매계약이 성립한 당일(일반적으로 2영업일 이내)에 대금의 지급과 상품의 인수 및 인도가 동시에 이루어지는 거래임.

• 선도거래와 선물거래

• 선도거래(forward transaction)는 매매계약을 체결한 시점과 결제시점간의 차이가 있는 거래, 즉 계약이 먼저 이루어지고 일정 기간이 경과한 후(일반적으로 2영업일 이후) 대금의 지급과 상품의 인수 및 인도가 동시에 이루어지는 거래임.



• 선도거래와 선물거래

• 선물거래(futures transaction)는 기본적으로 선도거래와동일한 형태임. 즉, 선물거래도 선도거래와 마찬가지로만기시점(maturity or delivery date)에 계약당사자가 특정 자산을 정해진 가격인 선물가격(futures price)으로 인수 및 인도하기로 하는 거래(약속)임.

• 그러나 선물거래는 거래내용과 거래조건(예 : 규격, 품질,수량 등)을 표준화하여 시장성을 높인 선도거래(forward transaction)라고 할 수 있음. 즉, 채무(계약)불이행의 위험을 방지하고 거래를 활성화하고자 제도적 장치와 거래적 장치를 구비한다는 점이 선도거래와 근본적으로 차이가 있음.



• 선도거래와 선물거래의 특성 비교


선물시장의 개요§ 선물거래의 손익

• 선물거래는 선도거래에 내재된 신용위험의 회피를 위해 거래조건을 표준화하여 거래의 성립을 쉽게 함.

• 선물계약을 통해 기초자산을 매입하는 것을 선물매입이라하고 선물을 매입한 상태를 롱포지션(long position), 이와 반대로 기초자산을 매도하는 것을 선물매도라 하고 선물을 매도한 상태를 숏포지션(short position)이라 함.

• 선물을 매입(매도)한 후 만기일이 되면 기초자산을 실제로인수(인도)하거나 또는 만기일 이전이라도 매입(매도)했던선물을 다시 매도(매입)함으로써 실물인수(인도)의 의무를벗어날 수 있음.

• 이와 같이 선물포지션을 없애고 선물시장에서 빠져 나오는것을 선물포지션의 청산(clearing)이라 함.



• 선물거래에서의 손익관계는 선물포지션, 그리고 선물가격과기초자산의 현물가격간 차이에 따라 달라짐.

• 예를 들어 어떤 투자자가 3개월 후 달러화를 $1=1,200원에사기로 선물매입(long position)한 경우, 3개월 후 현물환율이$1=1,250원이 된다면 현물시장에 매각한 후 $1당 50원씩 이익을 얻음.

• 이와 반대로 선물매도(short position)인 경우 이 거래에 응한투자자는 $1당 50원씩 손실을 보게 됨.

• 즉, 선물거래에서 어느 한쪽이 매입자가 되면 거래상대방인다른 쪽은 매도자가 되므로 거래당사자간의 손익관계는 항상 반대로 나타나게 됨.

• 결국 손익의 합은 항상 0이 됨: 제로섬게임(zero-sum game)



이익

손실

(약정가격)

선물을 매입한 투자자는 기초자산의 가격(만기일의현물가격)이 상승할수록 이익을 얻게 되며, 반대로기초자산의 가격이 하락할수록 손실을 보게 됨.

손익=만기일의 현물가격-거래시점의 선물매입가격



이익

손실

(약정가격)

선물을 매도한 투자자는 기초자산의 가격(만기일의현물가격)이 하락할수록 이익을 얻게 되며, 반대로기초자산의 가격이 상승할수록 손실을 보게 됨.

손익=거래시점의 선물매도가격-만기일의 현물가격


선물시장의 개요§ 선물거래의 구조

• 선물시장의 참가자

• 거래소(exchange)

정형화된 거래규칙과 표준화된 선물상품을 개발해 조직화된 거래를 할 수 있도록 지정된 거래장소를 제공함.

• 청산소(clearing house)

거래소의 산하에 청산소를 설립하여 운영하는데, 청산소는 모든 선물거래에서 선물매입자에게는 선물매도자가되어 주고 선물매도자에게는 선물매입자가 되어 줌.

따라서 청산소의 포지션은 항상 0이 됨.

청산소는 일일정산제도와 증거금제도를 통해 선물거래의 이행을 보증하고, 거래자가 선물거래의 이행의무로부터 쉽게 벗어날 수 있도록 함.



• 선물시장의 참가자

• 투자자

투자자들은 헤징, 차익, 투기를 목적으로 선물시장에 참여함[헤저(hedger), 차익거래자(arbitrageur), 투기자(speculator)].

• 선물중개회사(선물업자, 투자자문회사 등 거래소회원)

투자자와 거래소 회원들 간 브로커(brocker) 역할을 함.

투자자의 대리인으로 거래주문을 넣고, 증거금을 관리하면서 그 대가로 수수료 받음.



• 일일정산(marking to market or daily settlement)

• 선물거래는 선도거래와 달리 매일 거래가 이루어지고 그에 따른 가격이 형성됨. 이에 따라 매일 가격이 변동하므로 선물거래자에게 손익이 발생함.

• 선도거래인 경우에는 손익이 만기일이 되어야 실현되지만, 선물거래인 경우에는 일일정산에 의해 매일 손익이정산됨. 즉, 선물계약 체결 후 선물가격이 변동함에 따라손익이 매일 투자자의 계좌에 반영되어 계산됨.

• 이와 같이 일일정산으로 인해 선물거래자들은 만기시점뿐만 아니라 만기 이전 언제라도 반대매매를 통해 손익을 실현함으로써 쉽게 거래를 청산할 수 있음.

• 따라서 이 제도는 선물시장의 유동성을 높이는데 기여함.




• 예를 들어 어떤 투자자가 KOSPI200 선물을 100.00포인트의 가격에 10계약을 매입했는데, 오늘 이후 선물가격이 다음과 같이 변화한다고 가정함.

• 선물매입 다음날(1일 후) 선물가격이 99.50으로 하락하면 이 투자자의 손익의 크기는 (99.50-100.00)포인트´50만원(포인트당)´10계약=-250만원이 됨.

Ø참고 : 주가지수거래에 가치를 부여하기 위해 인위적으로 포인트당 일정 금액을 곱하는데, 우리나라에서는 50만원을 곱함.




• 2일 후의 경우는 선물가격이 98.70으로 하락하면 손익의크기는 (98.70-99.50)포인트´50만원(포인트당)´10계약=-400만원이 됨(다른 날도 동일한 방법으로 계산).

• 마지막 날(5일 후)까지 보유하고 있으면 일일정산누계액과 선물거래손익액은 동일함.



• 증거금(margin)

• 일일정산을 원활하게 하고 선물거래의 이행을 보증하기위해 모든 거래자는 일정 규모의 현금 또는 현금등가물을 증거금(margin)으로 청산소에 예치해야 함.

• 처음 거래를 시작할 때 예치하는 것을 개시증거금(initial margin)이라 하고, 일일정산 과정에서 증거금 잔고가 일정 수준을 유지(유지증거금 : maintenance margin)해야하지만 그 이하로 떨어지면 추가증거금(margin call)을예치해야 함(® 변동증거금 : variation margin).

• 이때 변동증거금(variation margin)을 예치하지 않으면청산소가 일방적으로 포지션의 일부 또는 전부에 대해반대매매를 통해 거래자의 선물계약을 청산함.



• 증거금(margin)



• 만기시점의 청산(® 선물계약의 청산)

• 선물거래는 이론적으로 만기일에 기초자산을 선물가격에 인수 또는 인도함으로써 거래가 청산됨.

• 그러나 대부분의 선물거래자들은 만기일 이전에 반대거래(reversing trade or offsetting trade)를 통해 선물포지션을 청산함.

• 선물을 거래한 후 만기일까지 반대거래를 하지 않으면선물거래자는 최초의 계약대로 거래를 이행해야 함.

• 만기일에 거래를 이행하는 방법으로는 현물인도(actual delivery or physical delivery) 또는 현금인도(cash delivery or cash settlement) 두 가지 방법을 통해 청산함.


선물시장의 개요§ 선물시장의 주요 상품

• 통화선물

• 통화선물(currency futures)은 미래에 인수×인도할 외환의 가격(환율)을 미리 결정하는 계약이란 점에서 선물환거래(forward transaction)와 유사함.

• 그러나 선물환이 선도거래(forward transaction)인 반면통화선물은 선물거래(futures transaction)임.

• 통화선물은 거래액과 결제일이 표준화되어 있고 조직화된 거래소에서 공개경쟁 입찰방식(open competition)으로 이루어진다는 점에서 선물환과 차이가 있음.

• 또한 만기일 이전에 거래소를 통해 반대거래로 상쇄되어차액만 결제되고, 청산소의 중개로 일정액의 증거금 요구로 거래상대방의 신용위험(credit risk) 염려가 없음.



• 통화선물

• 이외에도 통화선물의 주요 특징으로는 계약을 할 때 외환을 전혀 보유하지 않고 계약통화의 환율변동 방향에대해 순전히 베팅(betting)을 함.

• 통화선물거래는 협정된 가격으로 매입포지션 계약과 매도포지션 계약을 하게 되기 때문에 거래당사자간의 손익관계는 항상 반대로 나타나게 됨.

• 따라서 손익의 합은 항상 0이 됨(zero-sum game).

• 통화선물의 가격은 매입포지션과 매도포지션간의 균형에서 결정되는데, 아직 반대거래에 의해 청산되지 않은계약수량을 미결제약정수량(open interest)이라고 함.



• 통화선물

• 미결제약정수량은 선물계약이 처음 상장될 때에는매우 적지만 시간이 지나고 거래가 증가하면서 점점증가함.

• 그러나 만기일이 가까워지면서 반대거래를 통한 청산이 증가함에 따라 미결제약정수량은 점점 감소함.

• 특히 만기일 직전에 급격히 감소하는 것이 일반적임.



• 통화선물

• 통화선물의 시세표(www.wsj.com)

12월물(Dec contract) 파운드화 선물거래는 시가$1.5252/파운드로 개시됨.

일중 최고가는 $1.5280, 최저가는 $1.5120이고, 정산가(종가)는 $1.5246로마감됨.

12월물의 지금까지 거래기간 중 최고가는 $1.6500이고, 최저가는 $1.4730임.

현재 반대거래로 청산되지 않은 미결제약정수량(open interest)은 255개임.



• 금리선물

• 금리선물(interest rate futures)은 이자를 발생시키는 금융상품, 즉 채권, 예금 등을 대상으로 하는 선물을 말함.

• 금리선물은 현재 선물시장에서 거래되는 선물상품 중 거래량에 있어서 전체의 1/3 정도를 차지하고 있는 중요한파생금융상품임.

• 금리상품은 속성상 다음과 같이 다른 상품과 매우 다른특이한 측면이 있음.

• 일반적으로 선물상품의 경우에는 만기가 있지만 기초자산이 되는 현물상품에는 만기가 없는 반면, 금리선물에는 선물뿐만 아니라 현물에도 만기가 있다는 점임.



• 금리선물

• 금리선물은 기초자산의 만기가 1년 미만인 단기금리선물과 만기가 1년 이상인 장기금리선물로 분류됨.

• 이와 같이 금리선물을 장단기로 분류하는 이유는 만기가1년 미만인 채권 또는 예금과 만기가 1년 이상인 채권이일수계산이나 이자계산방법이 서로 다르기 때문임.

• 금리선물시장에서 가장 많은 거래비중을 차지하고 있는단기금리선물상품으로는 유로달러예금선물이 있고, 장기금리선물상품으로는 미국의 장기국채(Treasury Bond)인 T-bond 선물이 있음.



• 금리선물

• 금리선물거래(interest rate futures transaction)란 시장금리변동에 의한 금융자산의 가격변동위험을 회피하기 위하여 장래 일정시점에서의 예상이자율을 매매하는 거래로서 실제로 매매되는 것은 금리자체가 아니라 이자를발생시키는 파생금융상품임.

• 즉, 금리선물거래는 이자율변동에 따라 가치가 변동하는각종 금리상품을 대상으로 한 선물계약을 말함.

• 따라서 만기일(약정일) 이전에 반대거래를 통하여 금리상품의 차금결제가 이루어지거나 만기일에 인도×결제하는 거래임.



• 금리선물

• 금리선물의 가격표시

• 단기상품과 장기상품의 가격표시가 다소 다름.

• 단기상품의 경우에는 다음과 같이 연수익률을 지수방식(index bases)으로 표시함.

단기금리선물가격=(1-연수익률)´100

• 예를 들어 90일 만기 T-bill의 할인율이 6.50%라면이 금융상품의 선물가격은 (1-0.065)´100=93.50으로 호가됨.

• 만일 T-bill의 할인율이 7.50%로 상승했다면 선물가격은 92.50으로 하락하게 됨[(1-0.075)´100=92.50].



• 금리선물

Ø금리선물의 가격표시

• 이와 같이 단기금리선물가격을 수익률로 표시하지않고 지수방식으로 표시하는 이유는 수익률로 표시하면 매입금리가 매도금리보다 높게 나타나 매입가가 매도가보다 낮은 일반 가격표시방법과 달라져 매매가격의 식별에 혼동을 줄 수 있기 때문임.

• 장래 금리하락을 예상하면 단기금리선물을 매입하고, 장래 금리상승을 예상하면 단기금리선물을 매도함.

• 단기금리선물 매입자 ® 금리하락 예상자

• 단기금리선물 매도자 ® 금리상승 예상자



• 금리선물

Ø금리선물의 가격표시

• 한편 T-bond와 같은 장기상품의 경우에는 다소 다르게 표시됨.

• T-bond는 액면가격이 100달러인 채권을 기준으로하는데, 소수점 이하는 백분율(%)이 아닌 1/32단위로 나타냄.

• 예를 들어 10년 만기 T-bond의 선물가격이 95-08이라고 표시되어 있다면 이는 T-bond의 선물계약이 액면가격의 9508/32(=95.25)에서 이루어졌음을 의미함.

• 즉, 액면가격이 100,000달러인 T-bond의 선물가격은 95,250달러임(100,000¸100´951/4=95,250).



• 금리선물의 시세표

• 다음의 표는 Wall Street Journal의 금리선물 시세표임.

• 장기금리선물의 시세

• T-bond 6월물(June contract) 금리선물의 경우정산가(종가)는 97-16으로 나타나고 있는데, 이는 T-bond의 선물계약이 액면가격의9716/32(=97.50)에 이루어졌음을 의미함.

• 단기금리선물의 시세

• 유로달러예금(Eurodollar) 7월물(July contract)금리선물의 경우 정산가(종가)가 93.16으로 나타나는데, 이는 이자율(수익률)이 6.84%임을 의미함(100-93.16=6.84).



• 금리선물의 시세표(www.wsj.com)



• 주가지수선물

• 주가지수선물(stock index futures)은 장래의 주가지수를대상으로 주가지수상품을 매매하는 선물거래를 말함.

• 주식보유에 따른 위험은 개별 주식가치의 변동에 따른위험(비체계적 위험 또는 분산가능위험)과 주식시장 전체의 변동에 따른 위험(체계적 위험 또는 분산불가능위험)으로 구분함. 여기서 주가지수선물은 후자의 위험을회피할 목적으로 이용됨.

• 일반적으로 선물거래는 현실에 존재하는 상품을 표준화하여 거래대상으로 삼고 있지만, 주가지수선물거래는 추상적인 지수상품을 대상으로 하며 주가지수 자체의 현물시장이 따로 존재하는 것은 아님.



• 주가지수선물

• 이와 같이 주가지수선물거래는 주가지수라는 추상적인지수상품을 대상으로 거래하기 때문에 현물의 인수×인도가 불가능하고, 따라서 주가지수에 일정 금액을 곱하는방법을 통해 인위적으로 가치를 부여함으로써 현금결제가 가능하도록 함. 즉, 주가지수선물거래는 다른 선물거래와 달리 최종결제시 현물을 인수하지 않고 현금으로결제되는 것이 특징임.

• 또한 주가지수선물거래는 다른 선물거래와는 달리 한 종류의 주식을 대상으로 하는 것이 아니라 여러 종류의 주식으로 구성된 주가지수를 대상으로 함.


선물가격의 결정이론§ 보유비용 모형

• 보유비용 모형(cost-of-carry model)은 선도가격(forward price)과 선물가격(futures price)을 결정하는 대표적 이론임.

• 이 모형에 따르면 선물가격(또는 선도가격) Ft는 기초자산의현물가격 St와 기초자산을 보유하는 데 따르는 비용의 합으로 구성됨.

Ft=St+보유비용

• 보유비용은 현물구입자금에 대한 기회비용인 이자비용과 창고비용, 보험료 등과 같은 보관비용에 영향을 받음.

• 그러나 통화, 금리, 주식 등 금융상품의 경우에는 물리적인보관비용이 거의 0에 가까우므로 이 경우 보유비용은 주로이자비용에 의해 영향을 받게 됨.


선물가격의 결정이론§ 보유비용 모형

• 보유비용은 양(+)이 될 수도 있고 음(-)이 될 수도 있음.

• 예를 들어 금선물거래에 따른 보유비용은 현물구입자금에대한 기회비용인 이자비용과 만기까지 현물을 보유하는 데따른 물리적 보관비용 때문에 양(+)이 됨.

• 이와는 달리 채권과 같은 금융자산은 물리적 보관비용이 거의 0이고, 이자비용이 0보다 크지만 채권보유기간 동안 지급받는 수익이 더 크다면 보유비용은 음(-)이 될 수도 있음.

• 즉, 물리적 보관비용이 0인 상태에서 지급받는 이자가 채권구입자금에 대한 이자비용보다 크다면 채권의 현물보유비용은 오히려 음(-)이 될 것임.


선물가격의 결정이론§ 선물가격의 수렴화

• 선물가격과 현물가격의 차이를 베이시스(basis)라고 정의함.

• 베이시스의 이론적 크기는 보유비용과 동일해야 하지만 실제로는 불확실성, 제도적 요인 등 예측하기 어려운 다양한 요인들에 의해서도 영향을 받음.

Ø선물가격의 수렴화

• 선물계약의 만기가 가까워질수록 선물가격과 현물가격의 결정요인이 점점 동일해지면서 두 가격의 격차가 축소되는 현상 또는 베이시스가 0에 근접(수렴)하는 현상을 말함.

• 이론적으로 만기일에 베이시스가 0에 수렴하지만, 현실적으로는 완전한 수렴화 현상이 나타나지 않기도 함.


선물가격의 결정이론§ 선물가격의 수렴화

• 선물가격과 현물가격의 관계

만기일에 베이시스가 0이아닌 경우 선물과 현물을이용한 차익거래를 통해이득을 얻을 수 있음.예를 들어 만기일에 통화선물가격이 1,200원이고현물가격이 1,150원이라면현물을 매입하고 선물을매도하면 50원의 차익을얻을 수 있음.


우리나라의 파생금융상품시장§ 개요

• 1990년대 중반까지 우리나라의 파생금융상품시장은 주로선물환 등 외환파생상품 위주로 형성되어 왔음.

• 그러나 금융자율화 및 개방화의 진전으로 1990년대 중반 이후 외환뿐만 아니라 금리 및 주가지수관련 파생금융상품거래도 급속한 속도로 증가하고 있음.

§ 장내파생금융상품

• 1996년 5월 3일 KOSPI200을 대상으로 주가지수선물시장이개설됨(한국증권거래소).

• 1997년 7월 7일 KOSPI200을 대상으로 주가지수옵션시장이개설됨(한국증권거래소).


우리나라의 파생금융상품시장§ 장내파생금융상품

• 1999년 4월 한국선물거래소 설립 이후 CD금리선물, 달러선물, 달러옵션, 금선물 등 다양한 파생금융상품이 도입됨.

• 1999년 9월에는 국채선물, 2001년 1월에는 KOSDAQ50 선물이 추가로 도입됨.

• 이와 더불어 KOSDAQ50 옵션, 개별 주식옵션, 국채선물옵션 등도 도입됨.

ØKOSPI200 선물 및 옵션거래, 국채선물거래는 활발하지만다른 파생금융상품들은 저조함.

ØKOSPI200 선물 및 옵션거래는 전 세계 해당금융상품 거래량 기준으로 각각 3위 및 1위를 기록하기도 함(2006년 6월중).


우리나라의 파생금융상품시장§ 장외파생금융상품

• 우리나라의 장외파생금융상품시장으로는 통화관련 시장과금리관련 시장이 활성화되어 있으며, 주식관련 시장은 아직형성되어 있지 못함.

• 통화관련 시장의 주된 참가자는 외국환은행이며, 선물환거래가 대부분을 차지함.

• 최근 선물환거래가 큰 폭으로 늘어나고 있는데, 이는 1999년4월부터 허용되면서 지속적으로 증가해 온 NDF거래와 이에수반되는 외환스왑 수요의 확대에 기인함.


우리나라의 파생금융상품시장§ 장외파생금융상품

• 금리관련 시장에서는 금리스왑, 금리옵션, 선도금리계약 등이 거래되고 있음.

• 이 중 금리스왑은 국내 대형은행과 외국은행 국내지점을 중심으로 2000년경부터 본격적으로 거래되기 시작했으며, 최근에는 투자신탁운용회사, 보험회사 등이 포트폴리오 듀레이션(portfolio duration) 조절을 위해 적극 참여함에 따라 시장규모가 크게 증가하는 추세임.

• 금리옵션 및 선도금리계약의 경우에는 시장이 형성되고는있지만 기간물 단기금융시장(term money market)의 취약, 위험헤징수단의 미비 등으로 거래가 활성화되지는 못하고있음.

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제9장 파생금융상품시장elearning.kocw.net/contents4/document/lec/2013/Konkuk/... · 2014-01-24 · 제9장파생금융상품시장: 선물시장 파생금융상품시장의개요