Pasos en el proceso de valoración

• Definición de los objetivos de valoración• Definición de metodología apropiada para la

valoración• Proyectar flujos de caja libre• Estimar el costo de capital• Calcular e interpretar los resultados• Comparar con otros métodos de valoración

Valoracion

• Depende principalmente del amplio conocimiento del negocio de la industria , del sector y de las condiciones económicas en general.

• Definición de los objetivos de la valoración

• Definición de la metodología apropiada para la valoración.

Metodos de Valoracion

• Valor en libros• Valor de reposición• Valor de liquidación• Valor de mercado• Valor según negociaciones comparables• Valor presente de flujos de caja libre• EVA

Valor en Libros

• Utiliza el resultado de la ecuación contable

Patrimonio = Activos – Pasivos

• Refleja el valor de la compañía en un momento en el tiempo.

• No tiene en cuenta la posibilidad de generar riqueza en el futuro

Valor de Reposición

• El valor de la compañía seria el valor de reimplementar todos los activos de la empresa asumiendo que se parte de cero

• Se tiene en cuenta el valor frio de los activos y no la capacidad de generar riqueza en el futuro que ellos tienen

• Es difícil llegar a un acuerdo por la estimación subjetiva de los valores

Valor de Liquidación

• Se estiman los precios de venta de los activos independientemente y se restan los pasivos de la compañía

• No valora la capacidad de generar riqueza de la compañía

• Depende mucho de la posibilidad de vender, parte o todos, los activos en el mercado en un momento dado lo que no es fácil

Valor Presente Neto• Se define como el valor que resulta de restar el valor

presente de los futuros flujos de caja de un proyecto el valor inicial asi:

Valor FCL1/(1+ck)¨1+ FCLn/(1+ck)¨n

VPN=Sumatoria fCL-Valor de la inversionSi VPN es Mayor 0 es porque el proyecto rinde a una

tasa superior al costo de capital por lo tanto agrega valor

Si VPN =0 el proyecto rinde a una tasa igual CK por lo tanto ni agrega ni destruye valor.

Si VPN es Menor a 0 es el proyecto rinde a una menor al CK por lo tanto destruye valor

Valor de Mercado

• Es el ultimo valor de la acción en el mercado multiplicado por las acciones en circulación.

• No se puede utilizar para compañías pequeñas o compañías nuevas que no tengan su registro en bolsa

Valor según transacciones comparables

• Se estima el precio de una empresa con base en negociaciones de empresas similares en el mercado

• No es fácil que se encuentren negociaciones del tipo de empresa que se valora.

Destinos de los Flujos de Caja

• Reposición de capital de trabajo (KT)• Reposición de Activos fijos (AF)• Atención del servicio a la Deuda• Reparto de Utilidades

Presentación FCL

Utilidad Neta+ Depreciación del PeriodoGeneración interna de Fondos (GIF)+interesesFlujo de Caja Bruto-Aumento de KTNOEfectivo Generado por las Operaciones (EGO)

Valor Según Flujo de Caja descontado

• Se determina descontando los flujos de caja libre a una tasa interna determinada en cada compañía.

• Toma en cuenta efectos históricos como futuros en la valoración.

• Es una metodología objetiva• Permite la utilización de supuestos futuros• Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo• Es una herramienta dinámica con la posibilidad de

involucrar el elemento riesgo en la voloracion.

Valoración Patrimonial

• Estima el valor económico de una inversión o una compañía, descontando los valores de flujo de caja al presente utilizando el costo de capital como tasa de oportunidad.

• Existen generadores de valor que son fundamentales para establecer el valor definitivo de la compañía o de una inversion, tales como:

factores de crecimiento de ventas Inversion en capital de trabajo Margen de utilidad operacional

Valor Patrimonial

• Existen generadores de valor que son fundamentales para establecer el valor definitivo de la compañía o de una inversión, tales como:

factores de crecimiento de ventas Inversión en capital de trabajo Margen de utilidad operacional Inversión en capital fijo Costo de capital Tasa de impuesto y periodo de proyección

Valoración Patrimonial

• El valor económico de una entidad es la suma de su deuda y el capital.

• Valor Corporativo=Deuda + Valor Patrimonial

• Valor Patrimonial=Valor corporativo-Deuda

Valoracion Corporativa(Valor Patrimonial)

• El valor corporativo depende de tres valores:

El valor presente de los flujos de caja durante el periodo de proyección

El Valor residual que es atribuible al valor del negocio después del periodo de proyección

El valor de las Inversiones que no son fundamentales tanto a corto como a largo plazo

Flujo de Caja Libre

• Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los beneficiarios de la empresa: Acreedores y socios .

• A los acreedores se les atiende con servicio a la deuda (capital + intereses) y a los propietarios con la suma restante, con la cual ellos toman decisiones , una de los cuales es determinación de la cantidad a repartir con dividendos.

KTNO

Alcance del OBF

• Si la UAII/Activos es Mayor CK y• Si la UAI/Patrimonio es Mayor TMRR entonces

• Aumenta el valor de la empresa• Se Alcanza el OBF

• OBF objetivo básico financiero es Maximización del valor de la empresa

• TMRR Tasa mínima requerida de retorno

Capital de trabajo (Valoración Patrimonial)

• El incremento en el capital de trabajo representa el valor neto de inversiones en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar , además de otros pasivos que sean necesarios para sostener el crecimiento de las ventas.

• El incremento en el capital fijo refleja el valor neto de incrementos después de descontar depreciaciones e incluye el valor del crecimiento real con las mejoras

Valoracion según EVA

• Se determina utilizando los UODI y la tasa de la compañía que permite agregar valor sobre una base determinada.

• Produce los mínimos resultados que el flujo de caja libre descontado, pero facilita el manejo administrativo de las eventualidades y demás partes de la base de incremento de valor de los accionistas.

El EVA se puede definir en varias formas

• EVA= Activos netos de operacion((UODI/Activos netos de

operación)-WACC)

• EVA= UODI- (activos netos de operación*WACC)

• El EVA tiene en cuenta los resultados futuros , el pasado, al tomar el capital como base de partida

El EVA es el valor que es agregado al capital invertido cuando:

• La Rentabilidad Neta Operativa es superior al costo de los recursos financiamiento

• El Costo de los recursos de financiamiento es dado por el costo de capital promedio ponderado

Cuando el Resultado Neto Operativo es superior al costo de capital

El Capital financiado esta compuesto por :Pasivos financierosPatrimonio

Costo de Capital (Valoración Patrimonial)

• Es el promedio de los costos de capital y de Deuda Cualquier inversión que supere esta tasa creara valor patrimonial para los accionistas, mientras que los que estén por debajo reducirán el valor patrimonial para los accionistas.

• Los factores de ponderación de Deuda y Capital son los valores que estratégicamente se proyectan en la compañía a futuro y sus costos serian los valores también marginales

John H Atehortua

EBITDA

Efectos de la globalización|

• Se habla mucho de la necesidad de generar valor en las empresas

• Para ello es necesario entender que es valor y como se genera en términos económicos

• El valor se puede entender como una mayor riqueza para loa accionistas expresada de dos manera: a) Con la generación de más utilidades, y, b) Con la obtención de mayor valor patrimonial

• En tal sentido, las dudas serán: ¿la empresa ha generado valor?, ¿la utilidad significa generación de valor actual y futuro?

• Los inversionistas al interactuar en diferentes mercados están expuestos al uso de jergas y términos que pueden generar confusión

¿Cómo medir la utilidad de la empresa?

• El objetivo de toda empresa es la generación de riqueza económica (agregar valor económico).

• Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder medir, en forma cuantitativa, la situación y el desempeño del negocio.

• Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en especial en la información contenida en los EEFF.

• El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan darnos información de la riqueza económica que genera la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de evaluar esta creación de riqueza.

Método tradicionalVentas netas

-Costo de ventas(materiales, mano de obra y costos de producción)

Utilidad bruta

-Gastos de operación

Utilidad de operación

-Costo integral de financiamiento(intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida cambiaria y resultado por exposición a la inflación-REI)

Utilidad antes de impuestos

-Impuesto a la renta

Utilidad neta

EBITDA: Significado

EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization;

EBITDA: Concepto

El EBITDA hace referencia a la capacidad de las empresas de generar dinero con el giro principal del negocio.

No toma en cuenta la amortización de las inversiones ni el costo de la deuda, de modo que permite comparar la marcha del negocio tal cual, con independencia de la estructura financiera de cada empresa o su ritmo de inversiones.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• La respuesta está en relación con: ¿que queremos medir? y ¿con qué propósito?

• Generalmente el propósito es: comparar la rentabilidad, en sí mismo, y en relación con otros.

• Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus activos utilizando recursos propios o de terceros. Si se desea comparar que tan buen negocio es éste en comparación con aquel otro, se corre el riesgo de llegar a la conclusión equivocada si la utilidad está calculada como ingresos totales menos costos totales, incluidos los intereses.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:Lo anterior sucede porque si una empresa está

financiada con mucha deuda y poco recursos propios, la utilidad después de intereses va a parecer muy pequeña en relación con los activos y viceversa.

Partiendo de que los activos de la empresa se financian parcialmente con recursos propios y parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes de intereses nos permite saber de cuánto disponemos para pagar a todos los que pusieron dinero para financiar la operación, sean estos bancos y acreedores o accionistas.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

En otras palabras, si los activos se pagaron con recursos propios y de terceros, al calcular la utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a ambas fuentes de financiamiento. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses (EBI).

Por otra parte, como primero se pagan los intereses y después se pagan los impuestos, sería bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos. El EBITDA presenta entonces la utilidad antes de impuestos.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• Por último cuando se calcula la utilidad típica se le han incorporado a los gastos “depreciación y amortización”. Si hacemos esto estaríamos hablando del EBIT y estaríamos seguramente tratando de determinar que tan bueno es el negocio.

• El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos dos conceptos por dos razones: primero porque sería una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos sirvieron para financiar los activos y estamos tratando de determinar de cuánto disponemos para pagar capital y deuda, el considerar la depreciación es contar el uso de capital otra vez.

EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

En otras palabras, “determinar cuánto nos queda para pagarle al capital y a los acreedores es ya sinónimo de determinar cuánto nos queda para pagar el uso de los activos”.

En segundo término es una muy buena medida de cash flow pues nos permite saber cuánto efectivo hay disponible para pagar los intereses y los impuestos, y el remanente es lo que ganan los accionistas que son, por principio de cuentas, los interesados en calcular esta cifra.

EBITDA: Concepto

Ventas – Costo de Ventas – Gastos operativos + Depreciación +

Amortización

Flujo de tesorería disponible Flujo de tesorería disponible por acciónpor acción

FTD = Ingresos – costos - inversión

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

• El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los noventa por empresas altamente endeudadas que pagaban intereses muy altos o que habían realizado grandes adquisiciones y estaban inmersas en importantes amortizaciones de su plusvalía mercantil o de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner, AOL, etc.

• El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de interés, que puedan poner en peligro la estabilidad de cualquier compañía muy apalancada.

• Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100 y no está endeuda no vale (o no debería valer) lo mismo que una empresa con un beneficio neto igualo a 0 y un EBITDA igual a 100

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

No tener en cuenta las amortizaciones y la deuda, además de los gastos extraordinarios, era algo apetitoso para ofrecer la mejor cara de las empresas que se expandieron a finales de los 90.

El EBITDA no recoge el impacto del fondo de comercio (diferencia entre el precio pagado por una empresa y el valor en libros), que se disparó con la fiebre de fusiones y adquisiciones.

Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

Puede resultar siendo peligroso que analistas financieros intenten demostrar la viabilidad futura de su compañía citando cuando tendrán EBITDA positivo. ¿Porqué no hacerlo antes de gastos de Marketing?.

Al final, cualquier análisis correcto de una empresa y de sus expectativas pasa por ver toda su cuenta de resultados: desde la evolución de las ventas hasta el control de los costos, la política de amortizaciones y el pago de intereses.

TITULO

Recomendaciones finales

Por último, con frecuencia hemos observado en análisis financieros que el flujo de efectivo se define como el EBITDA menos los intereses netos menos los impuestos.

Recomendamos ser prudentes con esta definición, ya que si bien es cierto esto es una definición más cercana al flujo que la utilidad neta, dista mucho de mostrar el verdadero flujo de efectivo de la empresa.