Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas Perdagangan Dan Return Saham

Dikta Ekonomi Jurnal Ekonomi dan Bisnis

1

Volume 2 Nomor 1, Januari 2005/ Dzulhijjah 1425 H ISSN 1411 - 0776

PENGARUH STOCK SPLIT TERHADAP LIKUIDITAS

PERDAGANGAN DAN RETURN SAHAM DI BURSA EFEK JAKARTA

PERDANA WAHYU SANTOSA1

KURNIAWAN EKA PRASETYA2

Abstract

In this paper we examine the relation between stock splits and liquidity of transaction and individual stock’s return. The research of stock splits has often been done by researchers in many implications to other variable such as significance change of price and others fundamental factors. But Stock splits still have been a puzzling to capital market analyst. The reason of some reactions after stock splits has not been clearly understood. There are two types of opinion in stock splits. The first, stock splits have no implication to stock (cosmetics) and secondly it has significance implication. The purposes of this paper is retest whether stock splits can implied liquidity of stock transaction and associated with stock’s return itself at Jakarta Stocks Exchange (JSX). This test use paired saemple t-test for each variable and multiple regression. The analysis use data of the emitens at JSX in 2002 which announced stock splits policy and event study. Research took 21 days tradding, where 10 days before splits and 10 days after splts and the day of the first time of split. The results of this study are (1) Stock splits have implication to stock’s price. (2) No implication to trade volume, # transaction per day, spread percentage and stok’s abnormal return.

Key words: Stock splits, stock price, spread percentage, # transaction per day and abnormal return. PENDAHULUAN

Salah satu alternatif dalam kebijakan dividen adalah dengan mengeluarkan

kebijakan stock split atau melakukan pemecahan saham. Uniknya dari kebijakan ini adalah bahwa saham yang telah diperjual belikan ternyata dapat dipermurah harganya dengan menambah jumlah lembar sahamnya tanpa mengubah nilai nominalnya. Hal ini akan mempengaruhi saham itu sendiri dalam aktifitasnya di dalam kegiatan pasar modal.

1 Staf Dosen Keuangan dan Pasar Modal Fakultas Ekonomi Universitas YARSI Jl. Letjen Suprapto, Cempaka Putih, Jakarta 10510. Email: [email protected] 2 Alumnus Fakultas Ekonomi Universitas YARSI


2


Para investor memerlukan informasi yang cukup mengenai proses pembentukan harga di dalam pasar modal. Hal ini akan menentukan keputusan apa yang akan diambil oleh investor tersebut. Apakah ia akan menjual sahamnya, ataukah akan membeli saham lainnya. Informasi tersebut dapat mengurangi ketidakpastian yang terjadi sehingga keputusan yang akan diambil diharapkan dapat sesuai dengan tujuan yang hendak dicapai.

Dalam pasar modal informasi yang dapat diperoleh oleh para investor banyak sekali jenisnya. Salah satu informasi yang ada adalah pengumuman mengenai stock split atau pemecahan saham. Informasi mengenai saham yang akan dipecah merupakan hal yang sangat menarik untuk para investor. Hal ini agar investor tidak salah dalam menganalisa saham guna pengambilan keputusan yang akan diambilnya.

Banyak penelitian yang telah dilakukan mengenai stock split dilakukan oleh para peneliti dari berbagai periode waktu dan jumlah sampel perusahaan yang tidak sedikit. Namun dari sekian banyak penelitian yang dilakukan terdapat hasil yang berbeda-beda dan cenderung untuk saling mematahkan hasil penelitian sebelumnya.

Dari banyaknya penelitian yang telah dilakukan, dapat kita kelompokkan ke dalam dua hal. Hal tersebut adalah bahwa stock split hanyalah perubahan yang bersifat kosmetik dan yang kedua adalah bahwa stock split dapat mempengaruhi perdagangan, resiko, keuntungan dan lain sebagainya. Hal inilah yang membuat peneliti ingin mendalami dan meneliti tentang stock split dan bagaimana pengaruhnya terhadap pasar modal di Indonesia. TINJAUAN PUSTAKA

Suatu perusahaan dapat memperbanyak jumlah sahamnya dengan cara mengurangi nilai nominal sahamnya. “Pengurangan nilai nominal ini dapat menambah jumlah lembar saham tanpa adanya penyetoran atau kapitalisasi dari laba tidak dibagi”. (Baridwan, 241; 1997)

“Stock split merupakan suatu aktifitas yang dilakukan oleh perusahaan go publik untuk meningkatkan jumlah saham yang beredar.”(Sears & Trennepohl, 1993, 256). Jadi stock split merupakan suatu kebijakan yang diambil guna memperbanyak jumlah lembar saham yang beredar dengan cara melakukan pemecahan atas saham yang beredar.

Dalam contoh diatas perusahaan melakukan stock split dengan perbandingan 1:2. Artinya bahwa saham perusahaan tersebut dipecah dari satu lembar saham dengan nilai nominal Rp. 1000 menjadi dua lembar saham dengan nilai nominal Rp. 500. Pengurangan nilai nominal ini tidak mengubah struktur permodalan perusahaan. Dalam hal ini yang berubah adalah jumlah lembar saham dan nilai nominalnya saja.

Dengan adanya stock split ini maka para pemegang saham akan mendapatkan dua lembar saham untuk menukarkan tiap lembar saham yang dimilikinya. Jumlah harga pokok saham tidak mengalami perubahan, tetapi karena jumlah lembar sahamnya bertambah dua kali lipat maka harga pokok per lembar saham turun menjadi setengahnya.


3


Stock Split dan Stock Dividen

“Bagian yang tidak terlepaskan dari kebijakan dividen adalah mengeluarkan dividen saham dan pemecahan saham.” (Petty et al, 1982; 490). Keduanya mengeluarkan saham baru yang diberikan kepada pemegang saham secara proporsional. Adapun fungsi dari stock dividen dan stock split adalah untuk meningkatkan jumlah saham yang beredar.

Satu-satunya perbedaan antara stock dividend dan stock split berhubungan dengan perlakuan akuntansinya. Dengan kata lain yaitu tidak ada perbedaan dalam hal ekonomi antara stock dividend dan stock split. (Keown. et all, 2000; 628).

Hal ini dilakukan oleh karena sesuai dengan prinsip dasar keuangan. “Prinsip dasar dalam keuangan adalah seluruh transaksi bisnis di catat dalam neraca dengan nilai mata uang yang telah disepakati saat terjadi transaksi.”( James dan Chatton, 2003; 14)

Dengan stock deviden, nilai pari tidak berkurang, sedangkan dengan split nilai pari tersebut menjadi berkurang. Dilihat dari struktur permodalannya antara sebelum dan setelah split menunjukkan bahwa ekuitas pemegang saham tetap sama, yang berubah hanya pada nilai pari dari saham tersebut.

Namun, bagaimana pun stock split biasanya dapat memberikan pertimbangan kepada perusahaan yang menginginkan pengurangan pada harga/lembar saham. “Masih jarang, perusahaan yang dapat mempertahankan dividen kasnya antara sebelum dan setelah split, tetapi perusahaan dapat meningkatkan dividen kepada pemegang saham secara efektif.” (Horne, 1998; 319)

Pemecahan saham biasanya digunakan untuk menurunkan harga secara besar-besaran setelah saham mengalami kenaikan yang tajam. Deviden saham biasanya diberikan secara teratur setiap tahunnya untuk menjaga kestabilan harga saham. Misalnya jika laba dan deviden suatu perusahaan tumbuh 10 persen per tahun, maka harga saham akan cenderung naik pada tingkat yang relatif sama dan hal itu akan mengakibatkan saham sulit untuk diperdagangkan. Dividen saham tahunan sebesar 10 % akan mempertahankan harga saham dalam kisaran perdagangan yang optimal. Namun dividen saham yang kecil menimbulkan masalah pembukuan dan beban yang tidak perlu. Jadi perusahaan dewasa ini jauh lebih sering menggunakan pemecahan saham daripada dividen saham. (Brhigham dan Auston, 2001; 1995)

Banyak penelitian yang mengindikasikan bahwa para investor sudah mengetahui maksud yang sebenarnya dari kebijakan dividen tersebut. Jika stock dividen atau stock split tidak disertai dengan peningkatan dividen kas dan trend postif terhadap laba, maka peningkatan harga pada saat stock dividen dan stock split menjadi tidak signifkan. Bagaimanapun, investor hendaknya waspada terhadap “iming-iming” perusahaan yang memberikan gambaran peningkatan “nilai” bagi para investor pada saat split maupun stock dividen.

Jika perusahaan mengalami masalah kas, maka perusahaan dapat menggantinya dengan memberikan stock split ataupun stock dviden. Seperti sebelumnya, investor akan melihat kemungkinan yang terjadi di luar dividen untuk memastikan agar dapat


4


melindungi kas. Jika stock dividen diberikan sebagai perlindungan atas kas dari investor yang hanya menginginkan keuntungan jangka pendek, maka pemegang saham dapat menawarkan harga yang tinggi pada saham tersebut. Bagaimana pun, jika kebijakan untuk melindungi kas tersebut berhubungan dengan kesulitan keuangan perusahaan tersebut, maka harga pasar akan memberikan reaksi yang kurang positif.

Nilai Investor

Stock split tidak dapat mengubah proporsi kepemilikan saham bagi pemegang saham lama, begitu pula terhadap jumlah kekayaannya. Stock deviden dan stock split memberikan nilai positif untuk membawa harga saham pada range yang lebih baik dan wajar, membuat saham lebih menarik sehingga dapat meningkatkan jumlah investor dan meningkatkan tingkat bunga pada saham tersebut. Peningkatan ini memberikan sedikit kesan positif terhadap total nilai ekuitas pada perusahaan tersebut.

Secara teoritis, dividen saham dan maupun stock split tidak memberikan nilai bagi investor. Mereka menerima sertifikat saham tambahan namun proporsi kepemilikan atas saham tersebut tidak berubah. Alasan Perusahaan Mengeluarkan Stock Split

Sebuah kebijakan diambil tentunya mempunyai alasan-alasan tertentu serta mempunyai tujuan yang jelas. Demikian pula dengan kebijakan split yang dikeluarkan oleh pihak manajemen perusahaan. Sebuah kebijakan diambil tentunya akan menguntungkan bagi para pembuat keputusan sehingga tercapailah apa yang telah digariskan oleh tujuan perusahaan.

Tujuan utama dari pemecahan saham ini sebenarnya adalah untuk membuat saham lebih likuid dalam perdagagan (artinya lebih sering diperdagangkan). Ketidak likuidan saham sering terjadi disebabkan oleh 2 unsur, yaitu (1) harga saham terlalu mahal dan (2) jumlah lembar saham terlalu sedikit.(Husnan dan Pudjiastuti, 202; 345).

Inti dari tujuan mengeluarkan kebijakan stock split adalah terletak pada meningkatnya likuiditas perdagangan saham. Hal ini untuk membuat saham menjadi lebih atraktif di dalam bursa.

Likuiditas Saham

Dengan stock split dapat membuat saham menjadi lebih likuid untuk diperdagangkan, oleh karena itu banyak menarik minat dari investor. Hal ini dapat mempengaruhi komposisi pemegang saham, sehingga dapat meningkatkan jumlah pemegang saham individual dan menurunkan pemegang saham yang bersifat institusional. Volume perdagangan juga cenderung meningkat setelah split atau deviden.

Likuiditas dari suatu saham dapat diukur dari execution cost-nya (Blake, 1990; 14). Execution cost (biaya pelaksanaan) ini adalah besarnya biaya yang harus dikeluarkan untuk mengubah suatu sekuritas menjadi kas atau sebaliknya. Ada dua macam


5


execution cost, yang pertama adalah biaya komisi broker dan bid ask spread. Semakin kecil bid ask spread maka likuiditas saham menjadi lebih besar.

Bid Ask Spread

Bid ask spread merupakan selisih antara harga jual dan harga beli yang mencerminkan kekuatan permintan (ask price) dan penawaran (bid price) dari suatu saham tertentu. Semakin rendah bid ask spread maka likuiditasnya semakin meningkat. Bid price merupakan harga yang diterima oleh pembeli yang potensial, sedangkan ask price merupakan harga yang diminta oleh penjual. (Copeland & Weston, 1997; 155)

Abnormal Return

Dalam peristiwa di sekitar kebijakan stock split biasanya terdapat pengembalian yang abnormal (abnormal return). Abnormal return adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi, yang dirumuskan sebagai berikut :

Ab(R) = Rit – E(Rit)

Dimana:

Ab(R) : abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t Rit :return yang sesungguhnya terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa

ke-t E(Rit) : return ekspektasi sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t

Kita dapat mengetahui apakah investor terlalu naïf dalam menilai stock split dengan melihat perubahan dengan melihat perubahan abnormal pada harga saham pada saat split. Untuk dapat mengestimasi pengembalian abnormal, seorang investor harus mengetahui lebih banyak teknik perhitungannya, bukan sekedar menetapkannya secara sembarang.

METODE PENELITIAN DAN HIPOTESIS

Data-data yang digunakan dalam penelitian kali ini adalah data sekunder yang berasal dari Bursa Efek Jakarta. Data tersebut berasal dari Daftar Kurs Efek Harian Bursa Efek Jakarta dan JSX Statistics. Data-data yang dipergunakan adalah data harian harga saham, volume perdagangan, jumlah transaksi, harga bid, harga ask dan data harian IHSG.

Penentuan sampel dilakukan dengan purposive sampling, dengan kriteria pemilihan sampel sebagai berikut : Sampel merupakan perusahaan yang listing di Bursa Efek Jakarta dan

mengeluarkan kebijakan stock split. Data diambil dari JSX Statistics tahunan. Kebijakan stock split dilakukan pada periode tahun 2002.


6


Sampel saham yang dipilih aktif diperdagangkan minimal dua puluh satu hari perdagangan.

RANCANGAN ANALISIS

Analisis yang dipergunakan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan analisis deskriptif, Paired Sample T-test, dan regresi berganda beserta uji pendahuluanya Perhitungannya dapat dilakukan dengan menggunakan program SPSS vol 11.5. Teknik analisis ini digunakan untuk mencapai beberapa tujuan, antara lain : 1. Melihat apakah harga saham setelah split dinilai over value atau under value oleh

investor pada hari pertama perdagangan saham setelah split. Pengujian ini dilakukan secara deskriptif.

2. Melihat apakah terdapat pola perubahan yang berarti selama 21 hari perdagangan yaitu antara sebelum split dan setelah split. Pengujian ini dilakukan secara deskriptif.

3. Melihat apakah aktifitas split mempengaruhi harga saham, volume perdagangan, jumlah transaksi, dan bid ask spread. Bid ask spread ini dihitung dengan cara mencari selisih antara bid price dan ask price kemudian dicari persentase spreadnya. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan paired sample T-test.

4. Melihat apakah aktifitas split mempengaruhi return saham yang diukur dengan abnormal return. Abnormal return merupakan selisih antara actual return dengan expected return. Abnormal return dihitung dengan menggunakan rumus :

Ab(R) = Rit – E(Rit)

Dimana: Ab(R) : abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t Rit : return yang sesungguhnya terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode

peristiwa ke-t E(Rit) : return ekspektasi sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t

Dalam penelitian ini, abnormal return akan dihitung dengan menggunakan Market Model.

Return sekuritas harian (Rit) dihitung dengan cara:

Pit – Pit-1 Rit =

Pit-1


7


Sedangkan return pasar (Rmt) dihitung dengan cara:

IHSG t – IHSG t-1 Rmt =

IHSG t-1 Dimana : Pit : Harga saham hari perdagangan Pit-1 : Harga saham satu hari sebelum hari perdagangan IHSG t : Indeks Harga Saham Gabungan hari perdagangan IHSG t-1 : Indeks Harga Saham Gabungan satu hari sebelum hari perdagangan

Setelah diketahui abnormal return, maka selanjutnya dilakukan pengujian dengan menggunakan paired sample T-test

5. Mengukur hubungan antara harga saham, volume perdagangan, jumlah transaksi dan resiko terhadap spread. Pengukuran ini dilakukan dengan menggunakan model regresi berganda dimana spread sebagai variable dependennya.

6. Menguji apakah model yang didapatkan dari persamaan regresi yang telah didapatkan dari pengukuran hubungan diatas untuk menentukan apakah model yang didapat merupakan model yang baik. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji linieritas, homoskedastisitas, non autokorelasi dan non multikolinearitas.

PENILAIAN HARGA SAHAM

Dari hasil pengamatan yang telah dilakukan dapat dilihat dalam Tabel 1. Dari 12 emiten yang diteliti, terdapat lima emiten yang tidak mengalami perubahan nilai dari sahamnya. Dalam hal ini bahwa harga setelah split nilainya sesuai dengan nilai sebelum split (H–1). Ini menunjukkan bahwa kelima saham tersebut tidak dipengaruhi oleh aktifitas split yang dilakukan oleh emiten-emiten tersebut. Kelima saham tersebut adalah ACAP, BBIA, BLTA, PANS, dan SMRA.

Selain itu terdapat saham yang dinilai terlalu tinggi oleh investor (over value). Emiten tersebut adalah ASDM, HEXA, JAKA, dan VOKS. ASDM dinilai Rp. 215, sedangkan harga teoritis sebenarnya adalah Rp. 208. Sehingga ada selisih (capital gain) sebesar Rp. 7. HEXA dinilai Rp. 575 oleh investor. Ternyata harga teoritis sebenarnya adalah Rp. 625, sehingga mengakibatkan capital gain sebesar Rp. 50.

JAKA dinilai Rp. 195 oleh investor. Ternyata harga teoritis sebenarnya adalah Rp. 190, sehingga mengakibatkan capital gain sebesar Rp. 5. VOKS dinilai Rp. 195 oleh investor. Ternyata harga teoritis sebenarnya adalah Rp. 78, sehingga mengakibatkan capital gain sebesar Rp. 117.

Penilaian yang tinggi (over value) tersebut disebabkan karena para investor beranggapan bahwa stock split yang dilakukan oleh emiten tersebut akan berdampak baik bagi kinerja sahamnya. Hal ini membuat saham yang ada mempunyai daya tarik


8


yang lebih besar dari sebelumnya. Investor juga melihat kondisi fundamental dari masing-masing emiten tersebut yang dinilai cukup baik.

Selain dari penilaian saham yang terlalu tinggi tersebut, ada juga saham yang dinilai terlalu rendah oleh investor. Saham-saham tersebut adalah PNBN, FMII, dan MRAT. PNBN dinilai Rp. 175 oleh investor, padahal harga teoritisnya adalah Rp. 235. Hal ini mengakibatkan adanya selisih (caplital loss) sebesar Rp. 60.

FMII dinilai Rp. 200 oleh investor, padahal harga teoritisnya adalah Rp. 210. Hal ini mengakibatkan adanya selisih (caplital loss) sebesar Rp. 10. MRAT dinilai Rp. 525 oleh investor, padahal harga teoritisnya adalah Rp. 550. Hal ini mengakibatkan adanya selisih (caplital loss) sebesar Rp. 50.

Penilaian yang terlalu rendah ini disebabkan karena investor menilai saham-saham tersebut memiliki kinerja yang kurang baik. Sehingga aktifitas split yang dilakukan tidak membuat harga saham tersebut meningkat, bahkan sebaliknya harga saham menurun nilainya.

Tabel 1 : Rasio Split, Harga Teoritis, Harga Saham Sebelum dan Setelah Split.

No

Nama Emiten

Kode Emiten

Rasio Split

Harga

H - 1 Teoritis H

1 PT Andhi Chandra Automotive Products Tbk ACAP 1 : 5 1,875 375 375

2 PT Asuransi Dayin Mitra Tbk ASDM 1 : 2 415 208 215 3 PT Bank Buana Indonesia Tbk BBIA 1 : 2 1,400 700 700 4 PT Bank Pan Indonesia Tbk PNBN 1 : 2 470 235 175 5 PT Berlian Laju Tanker Tbk BLTA 1 : 4 2,100 525 525 6 PT Fortune Mate Indonesia Tbk FMII 1 : 5 1,050 210 200 7 PT Hexindo Adiperkasa Tbk HEXA 1 : 2 1,150 575 625 8 PT Jaka Artha Graha Tbk JAKA 1 : 10 1,900 190 195 9 PT Mustika Ratu Tbk MRAT 1 : 4 2,200 550 525

10 PT Panin Sekuritas Tbk PANS 1 : 2 240 120 120 11 PT Summarecon Agung Tbk SMRA 1 : 5 525 105 105 12 PT Voksel Electric Tbk VOKS 1 : 5 390 78 195

Sumber : Bursa Efek Jakarta; Data Diolah sendiri

ANALISIS DESKRIPTIF

Dalam penelitian kali ini peneliti melakukan pengamatan dari 10 hari perdagangan sebelum stock split dan 10 hari perdagangan setelah stock split serta pada hari pertama perdagangan saham stock split.


9


Deskriptif Volume Perdagangan

Dari Tabel 2 menunjukkan bahwa nilai mean dari volume perdagangan menunjukkan bahwa sebelum stock split volume perdagangan saham rata-rata dari perusahaan yang melakukan stock split berkisar antara 245,958 sampai 1,335,045 lembar saham per hari perdagangan.

Pada hari H stock split volume perdagangan meningkat tajam dari 559,625 pada satu hari menjelang split (H – 1) menjadi 5,193,917 pada hari split. Hal ini menunjukkan antusiasme para investor akan saham yang telah melakukan stock split. Hal ini karena investror mengharapkan agar saham yang dibelinya akan memberikan tingkat keuntungan dikemudian hari. Investor mengharapkan agar saham lebih likuid dan akan banyak diincar oleh investor lain karena harganya yang lebih murah.

Deskriptif Jumlah Transaksi

Dari Tabel 2 menunjukkan bahwa nilai mean dari jumlah transaksi menunjukkan bahwa sebelum stock split jumlah transaksi saham rata-rata dari perusahaan yang melakukan stock split berkisar antara 11 sampai 49 kali transaksi per hari perdagangan. Nilai maksimum rata-rata tercapai pada enam hari (H-6) menjelang stock split. Nilai minimum rata-rata terjadi pada sepuluh hari menjelang stock split ( H-10 ). Hal ini terjadi karena para investor belum mendapatkan informasi mengenai split yang akan dilakukan. Saham-saham tersebut masih belum likuid perdagangannya.

Pada hari H stock split frekwensi transaksi meningkat tajam dari 18 pada satu hari menjelang split (H – 1) menjadi 82 kali transaksi pada hari split. Hal ini menunjukkan antusiasme para investor akan saham yang telah melakukan stock split. Hal ini karena investror mengharapkan agar saham yang dibelinya akan memberikan tingkat keuntungan dikemudian hari. Investor mengharapkan agar saham dikemudian hari akan lebih likuid dan akan banyak diincar oleh investor lain karena harganya yang lebih murah.

Deskriptif Spread

Dari Tabel 2 menunjukkan bahwa persentase spread dari saham-saham yang diamati menunjukkan bahwa sebelum stock split persentase spread saham rata-rata dari perusahaan yang melakukan stock split berkisar antara 7.22 sampai 13.09 persen. Nilai maksimum rata-rata tercapai pada satu hari (H–1) menjelang stock split. Nilai minimum rata-rata terjadi pada sepuluh hari menjelang stock split ( H-10 ). Hal ini menunjukkan persentase yang cukup besar dan sebagai tanda kalau likuiditas perdagangan saham masih belum likuid.

Pada hari H stock split persentase spread menurun tajam dari 13.09 persen pada

satu hari menjelang split (H – 1) menjadi 4.99 persen pada hari split. Hal ini


10


menunjukkan perubahan yang cukup signifikan dan membuat saham-saham yang melakukan stock split menjadi lebih likuid dari sebelumnya.

Deskriptif Abnormal Return

Dari Tabel 2 diketahui bahwa rata-rata abnormal return setelah split mengalami penurunan. Rata-rata sebelum split sebesar 0.004 kemudian menurun menjadi –0.009 pada setelah split. Nilai ini menunjukkan bahwa tidak adanya peningkatan abnormal return seperti apa yang diharapkan oleh investor dari aktifitas split yang terjadi.

UJI SAMPEL BERPASANGAN (PAIRED SAMPLE T-TEST) Uji Sampel Berpasangan (Paired Sample T-test) Untuk Harga

Dari Tabel 3 kita dapat melihat nilai mean sebelum dan setelah mempunyai perbedaan yang cukup jauh. Dari 12 emiten sampel terdapat nilai mean sebelum split sebesar 1132.0417 sedangkan nilai mean setelah split sebesar 321.0417.

Selain itu standar deviasi sebelum split mempunyai perbedaan nilai yang cukup jauh. Standar deviasi sebelum split sebesar 740.85161, sedangkan setelah split sebesar 60.39044. Hal ini mengindikasikan bahwa ukuran variabilitas data sebelum split mempunyai tingkat variabilitas yang lebih besar dari pada setelah split. Hal ini disebabkan karena rentang harga antara sebelum split lebih besar dari setelah split.

Dari Tabel 3 kita dapat mengetahui nilai mean antara sebelum dan setalah adalah sebesar 811.000. Ini menunjukkan harga pertengahan antara sebelum dan setelah. Kemudian data sebelum dan setelah mempunyai nilai standar deviasi sebesar 632.33313. Hal ini menunjukkan tingkat variabilitas yang cukup tinggi. Nilai korelasi sebesar 0.622 menunjukkan hubungan keeratan antara sebelum dan setelah split sebesar 62.2 persen. Hal ini menunjukkan bahwa kedua variabel ini mempunyai tingkat hubungan yang substansial.

Berdasarkan Tabel 3 juga dapat kita ketahui bahwa nilai t hitung sebesar 4.443, sedangkan besarnya t Tabel (11; 0.25) adalah 2,201 dengan nilai signifikansi yang digunakan sebesar 5%, sehingga Hipotesa nul (Ho) dapat kita tolak. Artinya dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan yang cukup signifikan antara harga saham sebelum dilakukan kebijakan stock split dengan harga saham setelah split. Hal ini juga dapat dilihat dari nilai signifikansi sebesar 0,001 yang lebih kecil dari signifikansi yang digunakan yaitu 0,05. Dan ini berarti bahwa dalam tingkat signifikansi 1 % Hipotesa nul (Ho) masih dapat kita tolak.

Uji Sampel Berpasangan (Paired Sample T-Test) Volume Perdagangan

Dari Tabel 3 kita dapat melihat nilai mean utuk volume perdagangan sebelum dan setelah mempunyai perbedaan. Dari 12 emiten sampel terdapat nilai mean sebelum split sebesar 697,016 sedangkan nilai mean setelah split sebesar 3,589,396.


11


Selain itu standar deviasi sebelum split mempunyai perbedaan nilai yang cukup besar yaitu standar deviasi sebelum split sebesar 1,611,498.074, sedangkan setelah split sebesar 2,905,751. Hal ini mengindikasikan bahwa ukuran variabilitas data sebelum split mempunyai tingkat variabilitas yang lebih besar dari pada setelah split. Hal ini disebabkan karena terjadinya volume perdagangan yang sedikit meningkat ketika setelah split.

Dari Tabel 3 kita dapat mengetahui nilai mean antara sebelum dan setalah adalah sebesar –2,892,379. Ini menunjukkan volume perdagangan antara sebelum dan setelah lebih banyak setelah. Kemudian data sebelum dan setelah mempunyai nilai standar deviasi sebesar 10,312,533.42. Hal ini menunjukkan tingkat variabilitas yang cukup tinggi. Nilai korelasi yaitu sebesar –0.075 menunjukkan hubungan keeratan antara sebelum dan setelah split sebesar 7.5 persen dan. Hal ini menunjukkan bahwa kedua variabel ini mempunyai tingkat hubungan sangat rendah.

Berdasarkan Tabel 3 juga dapat kita ketahui bahwa nilai t hitung sebesar –0.972 (jika diharga mutlakkan sebesar 0.972), sedangkan besarnya t Tabel (11; 0.25) adalah 2,201 dengan nilai signifikansi yang digunakan sebesar 5%, sehingga Hipotesa nul (Ho) dapat kita terima. Artinya dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang cukup signifikan antara harga saham sebelum dilakukan kebijakan stock split dengan harga saham setelah split. Hal ini juga dapat dilihat dari nilai signifikansi sebesar 0,352 yang lebih besar dari signifikansi yang digunakan yaitu 0,05.

Uji Sampel Berpasangan (Paired Sample T-Test) Jumlah Transaksi

Dari Tabel 3 kita dapat melihat nilai mean untuk jumlah transaksi sebelum dan setelah mempunyai perbedaan. Dari 12 emiten sampel terdapat nilai mean sebelum split sebesar 24.78 sedangkan nilai mean setelah split sebesar 98.33.

Selain itu standar deviasi sebelum split mempunyai perbedaan nilai yang cukup jauh. Standar deviasi sebelum split sebesar 41.367, sedangkan setelah split sebesar 246.117. Hal ini mengindikasikan bahwa ukuran variabilitas data setelah split mempunyai tingkat variabilitas yang lebih besar dari pada sebelum split. Hal ini disebabkan karena terjadinya jumlah transaksi yang sedikit meningkat ketika setelah split.

Dari Tabel 3 kita dapat mengetahui nilai mean antara sebelum dan setalah adalah sebesar –73.55. Ini menunjukkan volume perdagangan antara sebelum dan setelah lebih banyak setelah. Kemudian data sebelum dan setelah mempunyai nilai standar deviasi sebesar 255.61. Hal ini menunjukkan tingkat variabilitas yang cukup tinggi. Nilai korelasi yaitu sebesar –0.150 menunjukkan hubungan keeratan antara sebelum dan setelah split sebesar 15 persen dan. Hal ini menunjukkan bahwa kedua variabel ini mempunyai tingkat hubungan sangat rendah.

Berdasarkan Tabel 3 juga dapat kita ketahui bahwa nilai t hitung sebesar –0.972 (jika diharga mutlakkan sebesar 0.972), sedangkan besarnya t Tabel (11; 0.25) adalah 2,201 dengan nilai signifikansi yang digunakan sebesar 5%, sehingga Hipotesa nul (Ho) dapat kita terima. Artinya dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang cukup


12


signifikan antara jumlah transaksi sebelum dilakukan kebijakan stock split dengan jumlah transaksi setelah split. Hal ini juga dapat dilihat dari nilai signifikansi sebesar 0,352 yang lebih besar dari signifikansi yang digunakan yaitu 0,05.

Uji Sampel Berpasangan (Paired Sample T-Test) Persentase Spread

Dari Tabel 3 kita dapat melihat nilai mean untuk jumlah transaksi sebelum dan setelah mempunyai perbedaan. Dari 12 emiten sampel terdapat nilai mean sebelum split sebesar 10.0658 sedangkan nilai mean setelah split sebesar 5.3183.

Selain itu standar deviasi sebelum split mempunyai perbedaan nilai yang cukup jauh. Standar deviasi sebelum split sebesar 9.67108, sedangkan setelah split sebesar 3.50329. Hal ini mengindikasikan bahwa ukuran variabilitas data sebelum split mempunyai tingkat variabilitas yang lebih besar dari pada setelah split. Hal ini disebabkan karena terjadinya likuiditas yang meningkat yang ditandai dengan menurunnya persentase spread.

Dari Tabel 3 kita dapat mengetahui nilai mean antara sebelum dan setalah adalah sebesar 4.7475. Ini menunjukkan selisih rata-rata volume perdagangan antara sebelum dan setelah split. Kemudian data sebelum dan setelah mempunyai nilai standar deviasi sebesar 11.0009647. Hal ini menunjukkan tingkat variabilitas yang cukup tinggi. Nilai korelasi yaitu sebesar –0.150 menunjukkan hubungan keeratan antara sebelum dan setelah split sebesar 15 persen dan bernilai negatif. Hal ini menunjukkan bahwa kedua variabel ini mempunyai tingkat hubungan sangat rendah.

Berdasarkan Tabel 3 juga dapat kita ketahui bahwa nilai t hitung sebesar 1.482, sedangkan besarnya t Tabel (11; 0.25) adalah 2,201 dengan nilai signifikansi yang digunakan sebesar 5%, sehingga Hipotesa nul (Ho) dapat kita terima. Artinya dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang cukup signifikan antara persentase spread sebelum dilakukan kebijakan stock split dengan persentase spread setelah split. Hal ini juga dapat dilihat dari nilai signifikansi sebesar 0.166 yang lebih besar dari signifikansi yang digunakan yaitu 0,05.

Uji Sampel Berpasangan (Paired Sample T-Test) Abnormal Return

Dari Tabel 3 kita dapat melihat nilai mean untuk jumlah transaksi sebelum dan setelah mempunyai perbedaan. Dari 12 emiten sampel terdapat nilai mean sebelum split sebesar 0.0044 sedangkan nilai mean setelah split sebesar –0.0098

Selain itu standar deviasi sebelum split mempunyai perbedaan nilai yang cukup jauh. Standar deviasi sebelum split sebesar 0.00447, sedangkan setelah split sebesar 0.0082. Hal ini mengindikasikan bahwa ukuran variabilitas data sebelum split mempunyai tingkat variabilitas yang lebih rendah dari pada setelah split. Namun perbedaannya tidak terlalu jauh, sehingga dapat dikatakan bahwa abnormal return mempunyai variabilitas data yang tidak jauh berbeda antara sebelum dan setelah split.

Dari Tabel 3 kita dapat mengetahui nilai mean antara sebelum dan setalah adalah sebesar 0.0142. Ini menunjukkan selisih rata-rata volume perdagangan antara sebelum


13


dan setelah split. Kemudian data sebelum dan setelah mempunyai nilai standar deviasi sebesar 0.03444. Hal ini menunjukkan tingkat variabilitas yang cukup tinggi. Nilai korelasi yaitu sebesar –0.159 menunjukkan hubungan keeratan antara sebelum dan setelah split sebesar 15,9 persen dan bernilai negatif. Hal ini menunjukkan bahwa kedua variabel ini mempunyai tingkat hubungan sangat rendah.

Berdasarkan Tabel 3 juga dapat kita ketahui bahwa nilai t hitung sebesar 1.1426, sedangkan besarnya t Tabel (11; 0.25) adalah 2,201 dengan nilai signifikansi yang digunakan sebesar 5%, sehingga Hipotesa nul (Ho) dapat kita terima. Artinya dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang cukup signifikan antara persentase spread sebelum dilakukan kebijakan stock split dengan persentase spread setelah split. Hal ini juga dapat dilihat dari nilai signifikansi sebesar 0.182 yang lebih besar dari signifikansi yang digunakan yaitu 0,05.

Tabel 3 : Uji Sampel Berpasangan

Keterangan Mean Standar Deviasi

Korelasi

t Sig (2 tailed)

Harga

Sebelum 1132.0417 740.85161 - - -

Setelah 321.0417 60.39044 - - -

Sebelum - setelah

811.000 632.33313 0.622 4.443 0.001

Volume Perdagang

an

Sebelum 697016 1611498.074 - - -

Setelah 3589396 2905751 - - -

Sebelum - setelah

-2892379 10312533.42 -0.075

-0.972

0.352

Jumlah

Transaksi

Sebelum 24.7833 41.36764 - - -

Setelah 98.3292 246.11725 - - -

Sebelum - setelah

-73.5458 255.61003 -0.150

-0.997

0.340

Persentase

Spread

Sebelum 10.0658 9.67108 - - -

Setelah 5.3183 3.50329 - - -

Sebelum - setelah

4.7475 11.0009647 -0.256

1.482 0.166

Abnormal

Return

Sebelum 0.0044 0.00447 - - -

Setelah -0.0098 0.00820 - - -

Sebelum - setelah

0.0142 0.03444 -0.159

1.1426

0.182

Sumber : BEJ diolah sendiri


14


UJI REGRESI BERGANDA

Uji F-Test

Dari Tabel 4, maka didapat nilai F hitung sebesar 4.655. Nilai ini lebih besar dari dari nilai F Tabel (19; 4) yang bernilai 2.90 (Tabel distribusi F dengan tingkat signifikansi 5 %). Nilai F hitung > F Tabel ini berarti bahwa kita dapat menolak Ho. Artinya bahwa terdapat hubungan linier antara volume, jumlah, harga dan risk terhadap persenrase spread. Hal ini dapat kita lihat juga dari taraf signifikansi yang mencapai 0.009 yang artinya bahwa tingkat signifikansi sampai pada taraf 1 %.

Uji R² (Koefisien Determinasi)

Pada Tabel 4 dapat kita peroleh nilai R² sebesar 0.495. Artinya bahwa seluruh variabel bebas yang dihitung dapat menjelaskan variabilitas variabel tak bebas sebesar 49.5 % dari persentase spread. Sedangkan sisanya diterangkan oleh faktor-faktor lainnya diluar persamaan regresi tersebut.

Uji signifikansi koefisien regresi

Untuk pengujian signifikan koefisien regresi dapat dilakukan sebagai berikut (lihat lampiran output SPSS Tabel coefficients) :

Konstanta

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar 3.785 yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel . Dengan demikian kita dapat menolak (reject) Ho. Artinya bahwa konstanta berpengaruh (significant) secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.001 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 1%.

Volume (X1)

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar 2.579 yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel . Dengan demikian kita dapat menolak (reject) Ho. Artinya bahwa volume berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.018 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 5 %.

Jumlah Transaksi (X2)

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar – 2.642 (diharga mutlakkan menjadi 2.642) yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel ). Dengan demikian kita dapat menolak (reject) Ho. Artinya


15


bahwa jumlah transaksi berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.016 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 5 %.

Harga (X3) Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan

nilai t hitung sebesar 3.072 yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel ). Dengan demikian kita dapat menolak Ho. Artinya bahwa harga berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.006 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 1 %.

Risk (X4)

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar – 1.733 (diharga mutlakkan menjadi 1.733) yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel ). Dengan demikian kita dapat menolak Ho. Artinya bahwa resiko tidak berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.099 yang lebih besar dari taraf signifikansi 5 %.

Dari hasil pengujian diatas, maka hanya variabel resiko yang tidak berpengaruh terhadap persentase spread. Untuk itu kita mendapatkan model regresi yang dibentuk dari uji diatas, yaitu :

Keterangan : X1 = Volume Perdagangan X2 = Jumlah Transaksi X3 = Harga Saham

Tabel 4 : Hasil Analisis Regresi

Keterangan F table anova

R² (Koefisien

Determinasi) t Sig

Keseluruhan 4,655 0,495 Konstanta - - 3,785 0,001 Volume

Perdagangan - - 2,579 0,018

Jumlah Transaksi

- - -2,642 0,016

Harga - - 3,072 0,006 Resiko - - -1,733 0,099

Spread = 9.048 + 5.842E-06 X1 – 0.268 X2+ 6.188E-02 X3


16


PENGUJIAN MODEL

Setelah diperoleh model regresi, maka kita akan menguji apakah model tersebut termasuk BLUE (Best Unbiased Estimator) atau tidak. Berikut ini pengujiannya :

Linieritas

Uji linearitas telah dibuktikan dalam pembahasan diatas

Homoskedastisitas

Untuk pengujian signifikan koefisien regresi dapat dilakukan sebagai berikut:

Konstanta

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar 3.228 yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel . Dengan demikian kita dapat menolak Ho. Artinya bahwa konstanta berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.004 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 5 %.

Volume

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar 2.433 yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel ). Dengan demikian kita dapat menolak (reject) Ho. Artinya bahwa volume berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.024 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 5 %. Jumlah

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar – 2.493 (diharga mutlakkan menjadi 2.493) yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel ). Dengan demikian kita dapat menolak Ho. Artinya bahwa jumlah transaksi berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.22 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 5 %.

Harga

Pada taraf signifikansi 5 % nilai t Tabel atau t (0.025; 11) sebesar 2.201. Sedangkan nilai t hitung sebesar 2.468 yang lebih besar dari t Tabel (t hitung > t Tabel ). Dengan demikian kita dapat menolak Ho. Artinya bahwa harga berpengaruh secara statistik terhadap persentase spread. Hal ini dapat kita lihat pada nilai sig. = 0.23 yang lebih kecil dari taraf signifikansi 5 %.

Dari pengujian diatas dapat kita simpulkan bahwa asumsi homoskedastisitas terpenuhi.


17


Non Autokolerasi

Dari Tabel 5 diperoleh nilai Durbin Watson = 1.661. Dikaitkan dengan pengujian yang dilakukan Durbin Watson, nilai yang terletak 1.65<d<2.35 artinya tidak terjadi autololerasi. Dalam perhitungan ini memenuhi kriteria tersebut dan disimpulkan bahwa model regresi ini tidak terjadi autokolerasi.

Non Multikolinearitas

Dari hasil analisis regresi (table 5) diperoleh nilai R² sebesar 0.415. Angka ini dibawah dari 0.7 yang mengindikasikan bahwa tidak terjadi multikolinearitas. Jadi kesimpulan adalah model :

Spread = 9.048 + 5.842E-06 X1 – 0.268 X2 + 6.188E-02 X3 Model diatas dikatakan BLUE (Best Unbiased Estimator).

Tabel 5 : Hasil Analisis Tiga Variabel

Keterangan DW R² (Koef.

Det.) t Sig

Keseluruhan 1,661 0,415

Konstanta - - 3,228 0,004

Volume Perdagangan - - 2,433 0,024

Jumlah Transaksi - - -2,493 0,022

Harga - - 2,468 0,023

KESIMPULAN

Dari hasil penelitian yang telah dilakukan, terdapat beberapa kesimpulan, yaitu : Pada hari split, terdapat hasil yang beragam dalam hal harga saham. Dari sampel

yang ada, terdapat 5 sampel yang harga saham pada saat split sesuai dengan harga teoritisnya. Sedangkan 4 sampel dinilai terlalu tinggi dari harga teoritisnya dan 3 sampel yang dinilai terlalu rendah dari harga teoritisnya.

Secara deskriptif pola perubahan dari variabel, yaitu harga, volume perdagangan, jumlah transaksi, persentase spread, dan abnormal return saham tidak dapat diprediksi secara pasti pola-pola perubahan dari masing-masing variabel.


18


Stock split mempengaruhi harga saham dengan tingkat kepercayaan 95 % berdasarkan uji sampel berpasangan.

Stock split tidak mempengaruhi volume perdagangan saham dengan tingkat kepercayaan 95 % berdasarkan uji sampel berpasangan.

Stock split tidak mempengaruhi jumlah transaksi harian saham dengan tingkat kepercayaan 95 % berdasarkan uji sampel berpasangan.

Stock split tidak mempengaruhi persentase spread dengan tingkat kepercayaan 95 % berdasarkan uji sampel berpasangan.

Stock split tidak mempengaruhi abnormal return saham dengan tingkat kepercayaan 95 % berdasarkan uji sampel berpasangan.

Variabel-variabel konstanta, volume, jumlah transaksi, dan harga memberikan pengaruh yang nyata terhadap persentase spread berdasarkan hasil uji t dan uji F dengan tingkat kepercayaan 95 %. Sementara variabel resiko tidak berpengaruh terhadap persentase spread pada tingkat kepercayaan 95 %.

Dari uji regresi berganda diperoleh model regresi sebagai berikut : Spread = 9.048 + 5.842E-06 X1 – 0.268 X2 + 6.188E-02 X3 Saran Dari penelitian yang dilakukan, maka saran dari hasil penelitian ini adalah : Untuk emiten yang melakukan stock split sebaiknya kebijakan untuk melakukan

stock split janganlah hanya sebagai alat kosmetik saja. Untuk peneliti lain diharapkan agar memperbanyak sampel perusahaan dan jumlah

hari perdagangan serta faktor-faktor kondisi perekonomian.


19


DAFTAR PUSTAKA

Brigham, Eugene F dan Houston, “Manajemen Keuangan”, Buku 2, Erlangga, Jakarta,

2002. Blake, D. “Financial Market Analysis”, 6th Edition, Europe: Mcgraw-Hill Book

Company, 1990 Copeland, Thomas E & Weston, “Manajemen Keuangan”, Ed. 9, Jilid 2 Binarupa

Aksara, Jakarta, 1997. Gill, James O dan Moira Chalton, “Memahami Laporan Keuangan”, Penerbit PPM,

Jakarta, 2003. Hair, Anderson, Tatham & Black, “Multivariate Data Analysis” Fifth Edition, Prentice

Hall International, Inc. 1998 Horne, James C Van, “Financial Management And Policy”, Eleventh Edition, Prentice

Hall International Inc, 1998. Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti, “Dasar Dasar Manajemen Keuangan”, Edisi 3, UPP

YKPN, Yogyakarta, 2002. Keown, Arthur J et al, “Dasar Dasar Manajemen Keuangan”, Buku 2, Salemba Empat,

Jakarta, 2000 Petty, William J et.al, “Basic Financial Management”, 5 th Edition, Prentice Hall, New

Jersey, 1982

Documents

Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas Perdagangan Dan Return Saham