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La política monetaria actúa sobre los mercados financieros y su campo de acción está
limitado por el crecimiento potencial de la Economía.
1 – La cantidad y calidad de los Recursos y condiciones de que dispone una economía,
en un momento del tiempo, determinan su posibilidad de crecer o Crecimiento Potencial:
máximo valor agregado que puede generar una economía en un momento determinado,
si tiene las condiciones necesarias para hacer un uso eficiente de sus activos)
2 – El crecimiento del producto lo genera el uso y asignación eficiente (con productividad)
de los Recursos de que dispone una Economía (propios o ajenos)
• Capital humano: Productividad laboral (erradicación de la pobreza, salud, educación,
formación para el trabajo…)
• Capital físico: geografía, recursos naturales, infraestructura..-
• Capital financiero: inversión propia y extranjera, flujos de capital…
• Capital Tecnológico: investigación, innovación, cerebro colectivo…
3 – El uso y asignación eficiente de los Recursos depende de condiciones:
• Macroeconómicas: estabilidad de precios, equilibrio fiscal…
• Institucionales: flexibilidad en uso de recursos, precios de equilibrio…
• Sociales y culturales, Confianza
• Regionales: dinámicas locales, convergencia en torno a proyectos
colectivos de largo plazo
• Externas: Demanda, Flujos de capital, términos de intercambio..
2 y 3 son las bases de la Productividad de la Economía.
4 – El objetivo de las políticas de crecimiento es doble:
• Alcanzar el crecimiento potencial del PIB en forma estable y permanente;
es decir: sin inflación, sin burbujas de precios, sin «euforias positivas o
negativas»,
• Aumentar el crecimiento potencial: mejorar la calidad y cantidad de los
activos; mejorar la calidad de las condiciones de eficiencia social.
5 – ¿Cómo contribuye la política monetaria?: Como parte de la política
Macroeconómica, es una de las condiciones más importantes del
crecimiento.
• No genera crecimiento en forma directa; hace posible el crecimiento,
especialmente a través del uso y asignación eficiente del capital
financiero.
• Facilita las decisiones de los actores económicos a través de una
inflación baja y estable (anclada).
• Facilita el acceso al capital financiero.
• Facilita el funcionamiento de los mercados financieros
• Proporciona la liquidez que demanda la economía a la tasa de
referencia fijada por la autoridad monetaria
• Sirve de prestamista de última instancia en momentos de iliquidez
• Contribuye a la estabilidad financiera: desestimula la euforia (o el
pesimismo) y las burbujas de precios.
• Estabiliza el crecimiento de la economía en torno a su crecimiento
potencial y está condicionada por él.
6 – La Meta de Inflación como ancla nominal creíble, permite:
- Una política monetaria contracíclica: subir o bajar las tasas sin afectar el
equilibrio
- Estabilizar la inflación (y sus expectativas) dentro de un rango objetivo.
- Enfocar las expectativas del público en el objetivo final, y facilitar su logro.
- Estabilizar el producto cerca de su nivel de pleno empleo (tasa de empleo no
inflacionaria)
.
- Contribuye a evitar desequilibrios en los mercados financieros.
7 - Su principal instrumento es la TASA DE
INTERES:
Se fija en función (regla de Taylor):
• del GAP del Producto (diferencia entre producto potencial y
producto observado) y su dinámica (diferencia entre sus tasas de
crecimiento).
• del GAP de Inflación.
ADVERTENCIA: En COLOMBIA producto potencial y productividad
son bajos. Eso limita las posibilidades de la política monetaria.
8 - INSTRUMENTOS COMPLEMENTARIOS:
Intervención cambiaria y acumulación de reservas
Fijación de encajes
Control transitorio de capitales (en contexto de economía abierta y
libre movilidad de capitales)
Limitación de descalces cambiarios y de plazos.
La variación del PIB y la actividad económica de
los países presenta fluctuaciones alrededor de
su tendencia de crecimiento
Var.%PI
B
Crecimiento
observado
PIB
Tendencia
(crecimiento
potencial)
Tiempo
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
(P)
Brecha del PIB - Distintas Metodologías
FP Rational E Adaptative HP CP
Brecha del PIB: diferencia entre PIB potencial y PIB observado.
COLOMBIA:
PCP de Brecha del
Producto para 2013
Medició
n
Ponderad
or 2012
GAP 2013
(Anterior)
GAP 2013
(Hoy)
FP 20% -0.03% -0.37% -0.66%
RE 20% 0.10% -0.11% -0.11%
AE 20% 0.31% -0.03% -0.06%
CP 20% 0.81% 0.97% 0.60%
HP 20% 0.31% 0.09% -0.08%
-0.06%
4/5 brechas
disminuyeron con
respecto a la
estimación anterior.
Promedio Anterior
2013: +0.11%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Tasa de Desempleo y NAIRU
NAIRU
DESEMPLEO
La función de producción sugiere que el desempleo en 2013 estará muy
cerca de la NAIRU. Por lo tanto se espera una brecha del mercado laboral
cerrada para 2013.
En junio, la TD en el total nacional muestra una tendencia decreciente,
comportamiento menos acentuado en las 13 áreas.
Fuente: DANE
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
Jun
-03
Dic
-03
Jun
-04
Dic
-04
Jun
-05
Dic
-05
Jun
-06
Dic
-06
Jun
-07
Dic
-07
Jun
-08
Dic
-08
Jun
-09
Dic
-09
Jun
-10
Dic
-10
Jun
-11
Dic
-11
Jun
-12
Dic
-12
Jun
-13
Tasa de Desempleo(Desestacionalizada)
Total Nacional13 Áreas
En junio el empleo asalariado creció a una tasa anual de 3,7%, mientras que
el no asalariado no creció.
Fuente: DANE
4,000
4,200
4,400
4,600
4,800
5,000
5,200
Ju
n-1
0
Oct-
10
Fe
b-1
1
Ju
n-1
1
Oct-
11
Fe
b-1
2
Ju
n-1
2
Oct-
12
Fe
b-1
3
Ju
n-1
3
Empleo por Tipo de Ocupación(13 Áreas, trimestre móvil desestacionalizado)
EMPLEO ASALARIADO
EMPLEO NO ASALARIADO
17
CANALES DE TRANSMISION
COMERCIO: demanda externa
TERMINOS DE INTERCAMBIO: precios
FLUJOS DE CAPITAL
CONFIANZA
Muchas de las fluctuaciones de la economía colombiana se
originan en choques extenos.
Durante el primer semestre del año las principales agencias
internacionales redujeron sus pronósticos de crecimiento para 2013 y
2014. La recuperación sería más débil.
Fuente: FMI
La contracción del PIB en la zona del euro continuó en el primer
trimestre del año…
Fuente: Datastream
En los Estados Unidos el dinamismo de la actividad económica ha
continuado a ritmo modesto, en un entorno de ajuste fiscal.
Fuente: BEA
En las economías emergentes, el crecimiento se ha moderado :débil
dinamismo de la demanda externa e interna explican la dinámica de este
grupo de países.
En Brasil la recuperación ha
tardado más de lo esperado.
TERMINOS DE INTERCAMBIO
En los últimos 10 años el crecimiento de la economía colombiana (y de otras
emergentes, ha cabalgado sobre elevados términos de intercambio.
En la actualidad siguen altos pero ya no crecen (incluso han disminuido) y por
tanto dejarán de ser motor de crecimiento.
En el próximo futuro nuestro crecimiento dependerá en buena parte de
políticas internas y en especial de lo que hagamos para aumentar nuestro
crecimiento potencial: políticas estructurales
que aumenten la cantidad y calidad de los activos y de las condiciones
de eficiencia social.
30
50
70
90
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130
150
jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13
Petróleo
WTI
Brent
Fuente: Bloomberg
50
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70
80
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110
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Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13
Carbón
Fuente: Bloomberg
10000
12000
14000
16000
18000
20000
22000
24000
26000
28000
30000
Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13
Níquel
Fuente: Bloomberg
130
180
230
280
330
Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13
Café de colombia (bolsa de NY)
Fuente: Bloomberg
La débil demanda de los países desarrollados, la desaceleración de la
economía China y factores de oferta, se han reflejado en menores precios en
dólares de algunos productos básicos.
Fuente: Banco de la República
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May-04 May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 May-13
Índice de términos de intercambio (Comercio)
Índice Promedio año
La debilidad de la demanda externa y el
estancamiento de los términos de intercambio
han afectado las exportaciones.
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13
Variación anual de las exportaciones
Brasil México Chile Colombia Perú
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
10
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14
16
18
20
22
Jun-
00
Mar
-01
Dec
-01
Sep-
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Jun-
03
Mar
-04
Dec
-04
Sep-
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Jun-
06
Mar
-07
Dec
-07
Sep-
08
Jun-
09
Mar
-10
Dec
-10
Sep-
11
Jun-
12
Mar
-13
Exportaciones
Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República.
Colombia:
Pronósticos de crecimiento en el contexto externo:
País o
región
2013 2014
Bajo Central Alto Bajo Central Alto
EEUU 1.2 0.7
1.7 1.8
2.2 2.3
1.5 1.0
2.5 2.5
3.5 3.5
Zona Euro -1.0 -1.5
-0.6 -0.5
-0.2 0
-0.7 -1.0
0.7 0.5
1.5 1.5
China 7.2 7.5
7.6 8.0
8.0 8.5
7.0 7.0
7.6 7.8
8.2 8.5
Brasil 1.8 2.3
2.6 3.1
3.4 4.3
2.6 3.0
3.6 4.0
4.6 5.0
Ecuador 3.0 3.0
4.0 4.0
5.0 5.0
3.0 3.0
4.0 4.0
5.0 5.0
Venezuela -1.0
0
0 1.5
1.0 3.0
-1.0 -1.0
1.0 1.5
3.0 3.0
Perú 5.2 4.8
5.8 6.0
6.4 6.5
4.5 4.0
5.5 5.5
6.5 6.5
México 2.5 2.0
3.2 3.5
3.9 4.5
3.0 2.0
4.0 4.0
5.0 5.0
Chile 4.0 4.0
4.5 5.0
5.0 5.5
3.5 3.5
4.5 4.8
5.5 6.0
Socios 1.8 1.8
2.4 2.7
3.0 3.4
2.2 1.7
2.9 2.9
3.8 3.8
Fuente: DANE
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
65
75
85
95
105
115
125
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0
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Producto interno bruto
En el primer trimestre de 2013 el crecimiento económico fue 2,8%.
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
65.00
75.00
85.00
95.00
105.00
115.00
125.00
135.00
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-02
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Demanda interna
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
50
60
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100
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Sep
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Demanda privada
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
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13
Demanda pública
Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República.
Fuente: DANE. Corresponde a la inversión sin la variación de existencias.
Crecimiento anual real de la
Formación bruta de capital fijo
(Porcentaje)
-1%
4%
9%
14%
19%
24%
29%
ma
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sep
-05
ma
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6
sep
-06
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sep
-07
ma
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8
sep
-08
ma
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sep
-09
ma
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0
sep
-10
ma
r-1
1
sep
-11
ma
r-1
2
sep
-12
ma
r-1
3
LA INDUSTRIA
Por el lado de la oferta la mayor preocupación es el
comportamiento de la Industria:
• Hay un estancamiento en el promedio de la industria. El
empleo permanente y las importaciones de insumos crecen
muy poco o caen, lo que sugiere un ajuste de las
expectativas de los empresarios.
• Es importante advertir que no es un fenómeno exclusivo de
Colombia.
• El desempeño industrial no es homogeneo
entre sectores y ha aumentado su
heterogeneidad (¿Cambio estructural?).
• Entre enero y abril de 2013 la tasa de
crecimiento de los sectores que comprenden el
20% de la industria con mejor desempeño fue de
11,5% mientras que la tasa de crecimiento para
el 20% de la industria con peor desempeño fue -
10,4%.
• La porción de sectores cuyas exportaciones e
importaciones aumentan viene disminuyendo
persistentemente desde 2012.
En mayo, el indicador de expectativas de producción de los industriales
dejó de caer según su componente tendencial.
Fuente: Fedesarrollo
Pronóstico de crecimiento del PIB para 2013
• Menores precios internacionales de materias primas
exportadas
• Menor crecimiento de los socios comerciales
• Menor crecimiento del consumo del Gobierno
• Menor producción interna de petróleo.
• Expectativa por la inversión en Obras Civiles del gobierno
nacional y de los gobiernos territoriales (Regalías).
• Programas de Vivienda (100.000 viviendas y 86.000
adicionales).
Para 2013 se proyecta un crecimiento entre 3,0% y 4,5%, con
4% como cifra más probable.
3,0%
4,5%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Crecimiento anual del PIB y pronóstico
Observado Rango
Inflación anual al consumidor e inflación sin
alimentos
(Porcentaje)
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
1
2
3
4
5
6
7
8
jul-
08
en
e-0
9
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en
e-1
0
jul-
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en
e-1
1
jul-
11
en
e-1
2
jul-
12
en
e-1
3
jul-
13
Total Sin alimentos
Indicadores de inflación básica
(Porcentaje)
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
2
3
4
5
6
7
8
jul-
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no
v-0
8
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r-0
9
jul-
09
no
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9
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0
jul-
10
no
v-1
0
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1
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1
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jul-
12
no
v-1
2
ma
r-1
3
jul-
13
Sin alimentos
Núcleo 20
Sin alimentos primarios,
combustibles y servicios
públicos
Distribución de probabilidades del pronóstico de
inflación (Fan Chart)
Fuente: Banco de la República.
Fuente: Banco de la República
(porcentaje)
a/ Las cifras corresponden a datos de días hábiles; el último dato corresponde al 5 de julio de 2013.
Fuentes: Superintendencia Financiera de Colombia y Banco de la República.
2.5
3.5
4.5
5.5
6.5
7.5
8.5
9.5
10.5
11.5Ja
n-0
6
Ap
r-0
6
Jul-
06
Oct
-06
Jan
-07
Ap
r-0
7
Jul-
07
Oct
-07
Jan
-08
Ap
r-0
8
Jul-
08
Oct
-08
Jan
-09
Ap
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9
Jul-
09
Oct
-09
Jan
-10
Ap
r-1
0
Jul-
10
Oct
-10
Jan
-11
Ap
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1
Jul-
11
Oct
-11
Jan
-12
Ap
r-1
2
Jul-
12
Oct
-12
Jan
-13
Ap
r-1
3
Jul-
13
Intervención TIB
Tasa de interés de intervención del Banco de la República y tasa de
interés interbancaria (TIB) - (2006-2013)a/
Entre julio de 2012 y marzo del presente año, la JDBR redujo 200 pb la
tasa de interés de referencia.
Tasas reales de interés de créditos a los hogares
Usura Jun13: 28,07%
Prom. desde 2000: 23,09%
Tarjeta Jun13: 26,14%
Prom. desde 2000: 22,14%
Hipotecaria Jun13: 8,01%
Prom. desde 2002: 11,47%
Consumo Jun13: 15,02%
Prom. desde 2000: 18,21%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República
Las reducciones en la tasa de política se han transmitido a las tasas de
interés de crédito a los hogares. En términos reales, las tasas son más
bajas que sus promedios calculados desde 2000 (excepto tarjetas de
crédito)
Tasas reales de interés de créditos comerciales
Ordinaria Jun13: 7,47%
Prom. desde 2000: 10,33%
Construcción Jun13: 6,73% Prom. desde 2002: 9,66%
Tesorería Jun13: 4,48%
Prom. desde 2000: 5,03%
Preferencial Jun13: 4,21%
Prom. desde 2000: 5,98%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República
Igual ocurre con las tasas de interés de crédito otorgado a las
empresas.
(porcentaje)
* Se utilizó el IPC sin alimentos. No incluye entidades financieras especiales (bancos de segundo piso)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50D
ic-9
6
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-97
Dic
-97
Jun
-98
Dic
-98
Jun
-99
Dic
-99
Jun
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Dic
-00
Jun
-01
Dic
-01
Jun
-02
Dic
-02
Jun
-03
Dic
-03
Jun
-04
Dic
-04
Jun
-05
Dic
-05
Jun
-06
Dic
-06
Jun
-07
Dic
-07
Jun
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-08
Jun
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Dic
-09
Jun
-10
Dic
-10
Jun
-11
Dic
-11
Jun
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Dic
-12
Jun
-13
Comercial + Microcrédito
Consumo
Vivienda con ajustes
Total
Fuentes: Superintendencia Financiera de Colombia, Titularizadora Colombia; cálculos del Banco de la República.
Variación porcentual de la cartera bruta real* (moneda legal)
El crédito se ha desacelerado, pero con aumentos mayores que el
crecimiento de la economía.
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
may-97 may-99 may-01 may-03 may-05 may-07 may-09 may-11 may-13
(porcentaje)
IM Total con leasing IM Comercial IM Consumo
IM Hipotecaria IM Microcrédito
CALIDAD DE LA CARTERA en Mayo: microcrédito: 5,97%; hipotecaria: 6,94%
Consumo: 5,23%; Comercial: 1,90%; Total sin leasing: 3,49%; Total: 3,45%
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50,00%
100,00%
150,00%
200,00%
250,00%
300,00%
350,00%
may-97 may-99 may-01 may-03 may-05 may-07 may-09 may-11 may-13
(porcentaje)
Provisiones / vencida total Provisiones / vencida comercial
Provisiones / vencida consumo Provisiones / vencida hipotecaria
Provisiones / vencida microcrédito
PROVISIONES (Mayo): microcrédito: 96,76%; hiipotecaria: 29,89%;
Consumo: 129,14%; Comercial: 228.6%; Total: 134,06%
En junio, la FED anunció la posibilidad de comenzar a reducir gradualmente
su programa de estímulo. Lo anterior, si las condiciones de la economía, en
especial del mercado laboral, evolucionan de manera favorable.
En los mercados financieros, los anuncios de la FED afectaron las
tasas de interés de largo plazo en los Estados Unidos…
Fuente: Bloomberg Datos a 9 de agosto de 2013
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09-Ago-11 09-Nov-11 09-Feb-12 09-May-12 09-Ago-12 09-Nov-12 09-Feb-13 09-May-13 09-Ago-13
Índice Tasas de Cambio Nominal(Índices Base 100 = 14 de septiembre de 2010)
Brasil Chile México Colombia Perú Japón
Corea Rusia Singapur Turquía Malasia
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia y Bloomberg
* CDS: Credit Default Swap
Colombia: Tasa de cambio, CDS a 5 años y
diferencial de tasas de interés respecto a EEUU.
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v-1
2
feb
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ma
y-1
3
ag
o-1
3
CDS Colombia 5 años*
Dif. Tasas (COL-EEUU)
TRM(eje derecho)
1- La economía colombiana cuenta con las condiciones
macroeconómicas necesarias para crecer.
2 -La política monetaria contracíclica en el esquema de Inflación
Objetivo y flotación cambiaria, en coordinación con la política fiscal:
•Ha contribuido a estimular y estabilizar el crecimiento con
estabilidad macroeconomica y financiera.
•Ha hecho la economía más resistente a los choques externos, con
indicadores macroeconómicos y financieros sólidos.
•Ha logrado anclar las expectativas de inflación alrededor de la
meta.
•Ha reducido el riesgo de descalces cambiarios.
3 – El producto potencial en Colombia es bajo y, por ello la tasa
de desempleo estructural es alta. Esta es la principal restricción
para una política monetaria más expansiva.
4 - Se requieren políticas para erradicar la pobreza, fortalecer las
instituciones, incorporar la investigación y la innovación a los
procesos productivos, construir la infraestructura que necesita el
país y profundizar la descentralización en función de las
dinámicas regionales. ¿ZONA NORORIENTAL?
5 – El contexto internacionalización muestra un proceso lento de
normalización en la demanda externa, los precios, el costo y los
flujos del capital, para el que debemos prepararnos.