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Jorge Hernán Cárdenas S.
Bogotá, Colombia
2004
Project FinancingRelaciones Sector Privado y GobiernoEMBA Ejecutivo Facultad de Administración Universidad de los Andes
1
Qué es Project Financing?
Es una modalidad de consecución de
fondos para financiar un proyecto de
inversión de capital económicamente
separable de su originador, en el cual
los proveedores de fondos miran
principalmente el flujo de caja del
proyecto como la fuente de recursos
para pagar sus prestamos y para poveer
el retorno de su “equity” invertido en el
proyecto.
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Project Finance típicamente incluye las siguientes características principales:
Un acuerdo muy delimitado entre las partes financieramente
responsables de proveer al proyecto todos los fondos necesarios
para su culminación.
Un contrato pre-definido para la compra a largo plazo del producto
del proyecto.
Compromiso de las partes financieramente responsables que, si
ocurre una interrupción en la operación y se requieren fondos para
restaurar la operación, dichos fondos se conseguirán mediante la
recuperación de seguros, avances contra futuras entregas, o de
alguna manera.
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La característica diferenciadora crítica de un Project Finance:
Nuestra principal referencia bibliográfica en el
tratamiento de este tema es: John D. Finnerty, Project
Financing: Asset-Based Financial Engineering, 3rd
Edition
El proyecto es un ente jurídico diferente del
originado...
– sus activos,
– los contratos relacionados con el proyecto y
– el flujo de caja del mismo ... están separados en un grado importante de la entidad patrocinadora.
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Usos Recientes de Project Financing –Proyecto TAPS (Trans Alaska Pipeline System)
Oleoducto construido entre 1969 y 1977
Joint venture entre ocho de las compañías petroleras más grandes del
mundo
Construcción de un oleoducto de 800 millas, con costo de US$ 7.7
billones, para transportar crudo y líquidos de gas natural desde la parte
norte de Alaska hasta el puerto de Valdez en el sur de Alaska.
TAPS involucró un compromiso de capital mayor que la suma de todos
los demás oleoductos construidos hasta entonces en los Estados Unidos.
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Conclusión
Project financing implica la consecución de fondos
para financiar un proyecto de inversión de capital
económicamente separable mediante la emisión o el
diseño de los instrumentos financieros necesarios (o
incurriendo en prestamos bancarios) que están
diseñados para ser pagados y redimidos
exclusivamente a través del flujo de caja del proyecto.
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Ventajas de Project Financing
1. Capturar una renta financiera no explotada (el
proyecto)
2. Alcanzar economías de escala (tamaño, escala)
3. Compartir riesgos entre actores participantes
(diversificar)
4. Capacidad expandida de endeudamiento (más allá
del originador)
5. Costo de fondos generales más bajo (si el estudio de
crédito del comprador del producto es mayor)
7
Ventajas de Project Financing
6. Liberación de flujo de caja libre
7. Costo reducido de resolver problemas financieros
(en el caso de bancarrota -financial distress)
8. Reducción de costos jurídicos o regulatorios
8
Desventajas de Project Financing
Complejidad del project financing (un conjunto de
contratos que se deben acordar)
Costo de la deuda puede ser mayor
Mayores costos de transacción
Exige una coordinación importante de varios actores
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Para cada proyecto, la selección de la estructura más apropiada de sociedad depende de las respuestas a
las siguientes preguntas:
Quién será responsable del diseño y construcción del proyecto?
Quién proveerá los fondos para la construcción?
Quién se encargará de la financiación?
Quién tendrá el título jurídico de los activos del proyecto y por
cuánto tiempo?
Quién operará las “facilities” del proyecto y por cuánto tiempo?
Quién será responsable por cada fuente de los ingresos del
proyecto?
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Conclusión
Las alianzas público-privadas tienen el potencial muy importante
de ayudar a cumplir los requerimientos de transporte e
infraestructura en diferentes países.
Varias estructuras de ingeniería financiera están disponibles.
Dichas alianzas o sociedades serán viables solamente si los
riesgos y retornos están distribuidos de manera apropiada entre
las entidades públicas y las entidades privadas involucradas.
En particular, las entidades privadas deben ser capaces de
esperar recibir tasas de retorno acordes con los riesgos que se
están asumiendo.
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Todo Project Finance tiene cinco componentes:
1. Flujo de fondos proyectado con base en estudios técnicos,
financieros y de mercado
2. Acuerdos de asignación de riesgos a través de contratos
operativos y financieros.
3. Sindicación del financiamiento y mecanismos de repago
4. Mecanismos y provisiones legales para eventos de cesación de
pagos y quiebra
5. Reportes y cumplimiento de normas
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La estructura general de todo Project Finance comprende a los participantes identificados en el siguiente gráfico:
PromotoresCapital de riesgo
Contratistas
Operador
Project
FinanceGobierno
Asesores
Proveedores Compradores
Deuda
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Un resumen de los riesgos en un Project Finance se incluye en la siguiente tabla:
Riesgo de
construcción
Contratistas
Costos
Atraso
Tecnología
Riesgos de
operación
Operador
Costos
Tecnología
Calidad producto/
servicio
Riesgos de
demanda
Comprador
Costos
Tecnología
Calidad producto/
Servicio
Precio (mercado)
Riesgos de
provisión
Proveedor
Costos
Tecnología
Precio (mercado)
Riesgos país
macroeconomía
Clima político
Tipo de cambio
Fuerza mayor
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Riesgos específicos de un Project Finance...
Son asignados entre los participantes a través de los distintos
documentos del proyecto y el Contrato de Financiación.
Los documentos del proyecto típicamente incluyen cuatro
contratos:
– Compra
– Construcción
– Abastecimiento
– Operación y mantenimiento
Con la asignación de riesgos, se busca satisfacer los
requerimientos que solicita el mercado financiero.
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Un Ejemplo Concreto ESTRUCTURA CENTRAGÁS
Emisión de Bonos
MUS$172Ecopetrol
TENCO
Enron Subsidiarias
Enron
International
Enron Corp. US
Capital MUS$45
Promigás
CENTRAGAS
Tarifa
Contrato de
Transporte
Servicio Deuda
$$
Contrato de
Construcción
Contrato de
Servicios Técnicos
Contrato de
Operación y Mantenimiento
100%
Banco Mundial
País
Compañía del Proyecto
Inversionistas de
Capital
Comprador
Otros modelos con apoyo del Banco Mundial:
Préstamo con garantía del país
Crédito
Repago del Crédito
Garantía de repago del crédito
Ingresos del Proyecto
Producto
Capital
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Préstamo al país con subcrédito al proyecto
Banco Mundial
País
Compañía del Proyecto
Inversionistas de
Capital
Comprador
Ingresos del Proyecto
Producto
Repago del subcrédito
Repago del CréditoCrédito
Subcrédito
Acuerdo del
Proyecto
Capital
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Cuenta Fiduciaria
(Off Share)
Un proyecto tipo Enclave
Banco Mundial
Inversionistas de
Capital
Compañía del Proyecto
Capital
CompradorProducto
País
Garantía de repago del crédito
Repago del Crédito
Ingresos del Proyecto
Acuerdo del
Proyecto
Crédito
Garantía
Retorno a la
Empresa del
Proyecto
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Prestamistas Comerciales
Garantía parcial de riesgo ofrecida por el Banco Mundial
Banco Mundial País
Inversionistas de
Capital
Compañía del Proyecto
Capital
CompradorProducto
Ingresos del Proyecto
Repago del Crédito
Crédito
Acuerdo del
Proyecto
Garantía
Contragarantía
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Garantía parcial crédito mediante Opción Put
Banco Mundial País
Inversionistas de
Capital
Compañía del Proyecto CompradorProducto
Ingresos del Proyecto
Capital
Repago del Crédito
Prestamistas Comerciales
Crédito
Acuerdo del
Proyecto
Opción Put
Indemnización
Cobertura Opción Put
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Financiador del Proyecto
Banco Mundial
País
Compañía del Proyecto CompradorProducto
Ingresos del Proyecto
Acuerdo del
Proyecto
Garantía
Repago de deuda y utilidadFinanciación
Monetización del crédito
Repago del crédito
contingentePréstamo
contingente en caso
de que se requiera
de garantía
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El Banco Mundial ofrece financiación “Put Option”
Financiador del Proyecto
Compañía del Proyecto CompradorProducto
Ingresos del Proyecto
Repago del créditoFinanciación
Banco Mundial
País
Agencia Gubernamental
Opción Put
Repago
Repago del crédito contingente
Préstamo
contingente
Acuerdo del
Proyecto
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Inversionistas de
Capital
Compañía del Proyecto CompradorProducto
Ingresos del Proyecto
Capital
Repago del crédito comercialCrédito
comercial
País
Refinanciación de crédito
comercial
Repago de crédito
Crédito
Refinanciación de deuda
Banco Mundial
Acuerdo del
Proyecto Prestamistas Comerciales
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PaísRepago de crédito
Préstamo
Banco Mundial
Financiación del Banco Mundial de una Institución
Financiera
Repago de crédito
Compañía del Proyecto A Compañía del Proyecto B
Institución de Inversión
Transferencia de
recursos del
crédito
Créditos / InversionesCréditos / Inversiones Repago / Dividendos
Acuerdo del
Proyecto
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Jorge Hernán Cárdenas S.
Bogotá, Colombia
2004
ALGUNAS
PREGUNTAS CLAVE
PARA LA SESIONRelaciones Sector Privado y Gobierno
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1. Por que el gasoducto Centragas existe y opera en
Colombia no obstante la quiebra de Enron, su
originador?
2. Que otros ejemplos de project finance conoce en
Colombia y comente sobre su ventaja y desventaja?
3. Por que se ha dicho que en algunos contextos el project
finance encarece los proyectos?
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4. Por que estudiamos en este curso el tema de
financiamiento de proyectos?
5. En que sectores de la economía colombiana ya hemos
tenido presencia el financiamiento del proyectos?
6. Cuales son los temas más importantes para el gobierno
en la suscripción de garantías y acuerdos o contratos en
el marco de iniciativas financiadas mediante
financiamiento de proyectos?
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7. En que casos el sector privado puede hacer proyectos
via project finance para sus propios proyectos.
8. Es el aeropuerto El Dorado y su nuevo terminal una
forma de Project Finance, por que si o por que no?
9. En que sectores ve mas promisorio el uso de project
finance?
